《富途控股-美股公司研究報告-掘金優質中概系列：富途控股深度報告進擊的全球交易平臺待風起-240419（44頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《富途控股-美股公司研究報告-掘金優質中概系列：富途控股深度報告進擊的全球交易平臺待風起-240419（44頁）.pdf（44頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 掘金優質中概系列：富途控股（FUTU）深度報告 進擊的全球交易平臺，待風起 2024 年 04 月 19 日 科技驅動的一站式財富管理平臺，業績持續釋放。公司于 2012 年正式開展港股線上經紀業務，后續不斷擴充香港及海外牌照獲取。公司創始人李華先生為第一大股東，享有高投票權，騰訊為第二大股東。2019-2023 年，公司營收 CAGR達 75%，凈利潤 CAGR 高達 125%。經紀傭金+利息收入為最主要收入來源，合計占比總營收維持在 90%以上。公司用戶數、開戶客戶數和入金客戶數呈現持續增長態勢，入金用戶留存率保

2、持在 98%以上，2023 年新增入金客戶數指引為 35萬人。公司客戶總資產呈現持續提升趨勢，截至 2023 年末，客戶總資產 4856億港元，yoy+16%，重回雙位數增長軌道。存量市場基本盤穩健，持續領軍香港和新加坡市場。大陸：根據中國證監會規定，存量的大陸客戶交易不受影響，公司仍將服務好存量大陸客戶。香港：公司是香港最大的零售互聯網券商，在香港用戶量達到香港本地成年人口超 40%，龍頭地位穩健。公司緊抓虛擬資產發展浪潮，旗下 PantherTrade 已于 2023 年11 月向香港 SFC 提交虛擬資產交易平臺牌照申請，預計于 2024 年 6 月 SFC 下發 deemed lice

3、nse。新加坡：公司為新加坡首家獲新交所全部會員資質的科技券商。Moomoo 新加坡用戶數約占新加坡成年人口近 3 成。23Q4，新加坡入金客戶平均資產超 10 萬港元，實現用戶高質量增長。Moomoo 新加坡分公司于23Q4 首次實現盈利。產品線不斷豐富，24Q1，Moomoo 成為新加坡首家獲“MPI 數字支付代幣服務”牌照的科技券商。海外拓展開啟新的增長曲線，2024 年新增馬來西亞市場。美國：18Q4 正式上線 Moomoo 平臺，截至目前已持有多張牌照，包括含金量較高的美國證監會及 FINRA 清算牌照。澳大利亞：22Q1 正式在澳大利亞展業，產品類別不斷豐富，包括獨家上線美股 5*

4、24 小時交易功能等，品牌知名度不斷提升。加拿大：2023 年 9 月正式在加拿大展業，現已支持美股+加股交易。2024 年 3 月Moomoo app 在加拿大市場的下載量于安卓系統的金融類 app 中排第一。日本：2023 年 9 月正式在日本上線美股交易，約 7000 股可供交易美股，成為日本支持可交易美股數量最多的線上券商。2024 年 4 月，Moomoo 于日本市場正式上線日股交易，且成為日本首家向用戶提供晨星深度報告的科技券商。2024年 4 月 18 日正式在香港推出日股交易。馬來西亞：2024 年 2 月正式在馬來西亞展業，提供馬股和美股的交易。上線一周便獲超 3 萬名開戶客

5、戶，是所有國際市場中增長最快的。未來，馬來西亞市場有望復制新加坡市場的成功。投資建議：行業政策監管靴子已落地，有望充分受益于港美股 beta 共振。公司香港+新加坡基本盤穩?。合愀凼袌鳊堫^地位穩固，已提交香港虛擬資產交易平臺牌照申請，預計于 2024 年 6 月 SFC 發放 deemed license；新加坡市場持續高質量增長，已于 23Q4 首次實現盈利。公司積極拓展海外市場，先后于美國、澳大利亞、加拿大、日本、馬來西亞展業，不斷豐富各市場產品品類。綜上，我們建議積極關注。風險提示：監管不確定性；競爭加劇風險；市場成交量低迷。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（美元）EPS（

6、港元）PE（倍）2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E FUTU 富途控股 54.85 30.59 34.02 38.32 14 13 11 資料來源：Bloomberg；民生證券研究院（注：股價為 2024 年 4 月 18 日收盤價，采用 BBG 一致預期）分析師 易永堅 執業證書：S0100523070002 郵箱： 分析師 柴夢婷 執業證書：S0100523100005 郵箱： 相關研究 1.海外周報：積極迎接教培龍頭財報季-2024/04/14 2.海外周報：堅定看好汽車后市場連鎖品牌&梯媒龍頭-2024/04/08 3.海外周報：繼續看好汽車后市場連

7、鎖品牌-2024/03/31 4.教培行業研究框架：對比“雙減”前后的變化，核心邏輯的演繹-2024/03/25 5.海外周報：看好汽車后市場連鎖品牌，教培行業兩個潛在強化方向-2024/03/25 海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 公司簡介：科技驅動的一站式財富管理平臺，業績持續釋放.3 1.1 行情復盤：港美股市場行情+政策影響股價，政策監管靴子落地.3 1.2 歷史沿革：不斷擴充牌照獲取，國際化版圖進一步擴張.4 1.3 商業模式：一站式財富管理平臺，傭金+利息收入為最主要營收來源.5 1.4 股權結構：創始人

8、具有高投票權，騰訊為第二大股東.6 1.5 財務分析：營收保持增長，業績持續釋放.7 1.6 運營數據及跟蹤指標：用戶數量高質量增長，傭金率呈提升趨勢.9 2 政策監管靴子落地，受益于港美股 Beta 共振.12 2.1 政策端：監管靴子落地，存量用戶不受影響.12 2.2 toC 端：傭金收入受益于港美股 Beta 共振，財富管理業務打開成長空間.13 2.3 toB 端：港股 IPO 承銷數蟬聯第一，企業服務有望為公司帶來增量的優質 C 端客戶.15 3 存量市場：基本盤穩健，持續領軍香港、新加坡市場.16 3.1 大陸：存量客戶交易不受影響，公司將繼續服務好存量客戶.16 3.2 中國香

9、港：龍頭地位穩健，產品不斷豐富驅動入金用戶保持增長.17 3.3 新加坡：用戶高質量增長，23Q4 首次實現盈利.21 4 增量市場：持續拓展海外市場，打開新的增長曲線.26 4.1 美國：市場空間廣闊，呈現差異化競爭格局.26 4.2 澳大利亞：市場大且質優，Moomoo 知名度持續提升.29 4.3 加拿大：市場空間廣闊，Moomoo 已支持加股+美股交易.32 4.4 日本：個人投資者基數大，公司產品不斷豐富.34 4.5 馬來西亞：跨境互聯網券商參與者較少，有望復制新加坡市場的成功.37 5 投資建議.40 6 風險提示.41 插圖目錄.42 表格目錄.43 OXkZlXeWcVpX9

10、YmWgYbWnP9PbP6MmOnNsQtPiNqQtPfQtRtR8OrRwPMYmQyRMYtRuM海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 公司簡介：科技驅動的一站式財富管理平臺，業績持續釋放 1.1 行情復盤：港美股市場行情+政策影響股價，政策監管靴子落地 我們復盤富途控股的歷史股價表現，大體可以分為以下階段：1）在上市初期，股價表現整體平穩；2）2020 年以來，中概股整體迎來回歸潮，交易量活躍度高，公司有資產用戶數高速增長；3）21Q2-21Q4：中概股整體面臨國外監管趨嚴，疊加國內反壟斷深入，納斯達克中國金龍指數震

11、蕩向下，跨境互聯網券商監管政策不確定性較強，10 月先后有人民網評論個人信息保護法將給跨境互聯網券商行業帶來重大的合規挑戰和央行金融穩定局局長孫天琦指出金融牌照有國界，境外機構在境內從事禁止的、未對外開放的金融業務、或者僅持境外牌照在境內展業，屬非法金融活動；4）2022 年，針對跨境互聯網券商的政策監管仍具有不確定性，股價低位震蕩。2022 年 12 月 30 日，證監會界定富途、老虎面向境內投資者開展跨境證券業務為非法經營證券業務，將按照“有效遏制增量、有序化解存量”的思路要求其整改；5）2023 年，政策監管落地，監管要求明確，證監會明確允許存量境內投資者繼續通過原境外機構開展交易，但轉

12、入增量資金時應嚴格遵守外匯管理有關規定。2023 年 5 月，富途和老虎公告在境內線上應用商店下架富途牛牛和老虎國際 APP。圖1：公司行情復盤 資料來源：wind，民生證券研究院 海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 1.2 歷史沿革：不斷擴充牌照獲取，國際化版圖進一步擴張 公司于 2011 年推出港股交易系統，后續不斷擴充香港及海外牌照獲取。從公司歷史沿革來看，公司于 2011 年推出港股交易系統；于 2012 年獲得香港證監會頒發的第 1 類證券交易牌照，成為香港交易所參與者正式開展線上經紀業務；于2013 年獲得第 2 類

13、期貨合約交易牌照；于 2014 年完成 A 輪融資并接入美國三大交易所；于 2015 年完成 B 輪融資并獲得第 4 類就證券提供意見牌照和第 9 類資產管理牌照；于 2017 年完成 C 輪融資；于 2018 年獲得第 5 類就期貨合約提供意見牌照；于 2019 年獲得第 7 類提供自動化交易服務牌照并在納斯達克交易所掛牌上市；于 2020 年獲得第 3 類杠桿式外匯交易牌照并獲得美國期貨牌照；于2021 年獲得澳大利亞金融服務牌照，國際化戰略進一步邁進；于 2022 年獲得新加坡金管局信托業務牌照、財顧豁免資質，成為首家獲新交所全部會員資質正式批準的科技券商，此外，富途正式登陸澳大利亞；于

14、 2023 年在加拿大推出線上交易服務，在日本開展線上證券業務，獲得馬來西亞證券監督委員會資本市場服務牌照原則性批準，國際化版圖進一步擴張；于 2024 年 2 月正式在馬來西亞展業。圖2：公司歷史沿革 資料來源：公司官網，公司公告，民生證券研究院 海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 1.3 商業模式：一站式財富管理平臺，傭金+利息收入為最主要營收來源 科技驅動的一站式財富管理平臺，交易傭金+利息收入+其他收入為主要營收構成。從公司商業模式來看，主要收入來源包括交易傭金手續費收入、利息收入和其他收入（換匯、市場信息和數據、理財產

15、品分銷、承銷費、IPO 新股認購服務費和企業 PR 收入等）。具體來看：1）交易傭金收入主要由交易量和傭金率驅動，其中交易量可以進一步拆分為客戶總資產*換手率，客戶總資產可以進一步拆分為開戶客戶數*入金客戶轉化率*平均入金客戶資產余額，該收入主要受入金客戶數及客戶資產以及市場情緒影響；2）利息收入主要由融資融券利息收入、銀行存款利息收入、IPO 融資利息收入和過橋貸款利息收入構成。融資融券和銀行存款利息收入主要受利率和相關余額影響，IPO 融資利息收入受資本市場首次公開發售總交易數量影響；3）其他收入包括換匯服務、市場信息和數據、理財產品分銷以及企業相關服務收入。圖3：公司核心業務拆分及驅動

16、資料來源：公司公告，民生證券研究院 海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 1.4 股權結構：創始人具有高投票權，騰訊為第二大股東 創始人享有高投票權，騰訊為第二大股東。從股權結構來看，公司采取同股不同權的股權結構，A 類股份享有 1 票投票權，B 類股份享有 20 票投票權。根據2022 年年報，公司創始人李華先生為第一大股東，A 類+B 類合計持股比例為36.2%，享有59.4%投票權。騰訊為第二大股東，A類+B類合計持股比例為22.1%，享有 35.0%投票權。圖4：公司股權結構（截至 2022 年報）資料來源：公司公告，民生

17、證券研究院 管理層具備豐富的互聯網/金融從業經驗，創始人具備騰訊背景。公司管理團隊具備豐富的互聯網或金融行業從業經驗，公司創始人李華先生是騰訊的第 18 位創始員工，是騰訊 QQ 早期重要的研發參與者、騰訊視頻的創始人。表1：公司管理團隊履歷 姓名 職稱 履歷 李華 創始人、董事長、首席執行官及技術委員會主席 2000 年加入騰訊，是騰訊第 18 位創始員工，亦是騰訊 QQ 早期重要的研發參與者。在創建富途之前，曾在騰訊擔任過多個高級管理職位，包括騰訊多媒體業務和創新中心的負責人；他還是騰訊視頻的創始人，領導了騰訊視頻的產品設計和開發。在騰訊工作期間發明了 23 項國內和國際專利，于 2008

18、 年獲得廣東省深圳市政府頒發的“創新人才獎”。李華于 2000 年獲得湖南大學計算機科學與技術學士學位。張杰 董事 自 1997 年開始從事互聯網證券交易業務，擁有超過 20 年的證券行業從業經驗。加入富途之前，2002 年至 2013 年期間，張杰曾擔任中國銀河證券網上交易中心 BD 負責人，負責過北京總部及深圳分部的在線零售業務推廣。2000 年至 2002 年，曾任職廣東證券（安信證券前身）擔任網上業務部門負責人。張杰于 1994 年獲得南京理工大學市場營銷副學士學位，2009 年獲得華南理工大學工商管理碩士學位，2013年獲得長江商學院 EMBA 學位。陳宇 首席財務官 自 2017

19、年 9 月起擔任富途首席財務官。在加入富途之前，于 2009 年至 2016 年擔任花旗環球金融亞洲有限公司董事，負責機構股票業務管理。2005 年至 2009 年，其曾擔任中國國際金融公司副總裁。陳宇于 1998 年獲得上海財經大學經濟學學士學位，2005 年獲得中歐國際工商學院工商管理碩士學位。徐禮 高級副總裁 自 2013 年 8 月起擔任副總裁，負責公司產品、市場和業務增長，2019 年 9 月起擔任公司高級副總裁，全面負責產品、運營、市場及業務增長。其擁有 10 年以上互聯網行業工作經驗，在加入富途之前，自 2006年到 2013 年，于騰訊旗下中國領先的在線支付平臺財付通擔任高級產

20、品經理，負責在線支付相關產品的開發和運營工作。徐禮于 2006 年獲得黑龍江大學管理學學士學位。資料來源：公司官網，民生證券研究院 海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 1.5 財務分析：營收保持增長，業績持續釋放 營收保持增長趨勢，營收結構以經紀傭金手續費+利息收入為主。2019-2023年，公司營收由 10.62 億港元提升至 100.08 億港元，CAGR 高達 75%。單季度來看，23Q4 實現營收 23.73 億港元，yoy+4%，qoq-10%。從營收構成來看，經紀傭金+利息收入為最主要收入來源，合計占比總營收維持在

21、90%以上。2023年，經紀傭金/利息/其他收入分別為 39.45/55.36/5.27 億港元，分別占比總營收39%/55%/5%，分別 yoy-2%/+72%/+34%，經紀傭金收入占比顯著下滑，主要系港股市場萎靡，成交量大幅下降所致，利息收入同比大幅提升，主要系在加息周期下，閑置資金+兩融利息收入增加。23Q4，經紀傭金/利息/其他收入分別為9.04/13.32/1.37 億 港 元，分 別 占 比 總 營 收 38%/56%/6%，分 別 yoy-14%/+17%/+46%，分別 qoq-10%/-11%/+0%。圖5：2019-2023 年收入及增速 圖6：19Q1-23Q4 單季度

22、收入及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖7：2019-2023 年營收結構 圖8：19Q1-23Q4 單季度營收結構 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 公司業績持續釋放，2019-2023 年凈利潤 CAGR 高達 125%。公司于 2018年實現凈利潤轉正，隨后業績持續釋放，凈利潤由 2019 年的 1.66 億港元攀升至2023 年的 42.79 億港元，CAGR 高達 125%。Non-GAAP 主要調整項為股份支0%50%100%150%200%250%050100150營收（億港元）yoy-100%0

23、%100%200%300%400%0102030營收（億港元）yoyqoq0%20%40%60%80%100%經紀傭金手續費收入利息收入其他收入0%20%40%60%80%100%經紀傭金手續費收入利息收入其他收入海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 付報酬費用和權益法投資減值，2023 年公司實現 Non-GAAP 凈利潤 45.70 億港元，yoy+46%。單季度來看，23Q4 公司凈利潤/Non-GAAP 凈利潤分別為8.76/9.50 億港元，分別 yoy-9%/-6%。圖9：2019-2023 年凈利潤及增速 圖10：1

24、9Q1-23Q4 單季度收入及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 盈利能力較強，毛利率維持高水平。公司業務整體盈利能力較強，毛利率穩中有升，由 2019 年的 73%提升至 2023 年的 85%。2023 年，公司分別實現凈利率/Non-GAAP 凈利率 43%/46%，分別 yoy+4pct/+5pct。單季度來看，23Q4，公司分別實現毛利率/凈利率/Non-GAAP 凈利率 82%/37%/40%，分別 yoy-3pct/-5pct/-4pct，分別 qoq-2pct/-4pct/-4pct。圖11：2019-2023 年毛利率及凈利率 圖12

25、：19Q1-23Q4 單季度毛利率及凈利率 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 銷售費用率下降，研發費用率相對維持在較高水平。從費用端來看，2023 年，公司研發/銷售/管理費用率分別為 14%/7%/13%，分別 yoy-2pct/-5pct/+1pct，銷售費用率顯著下降，主要原因系入金客戶增速放緩疊加獲客成本降低；管理費用率提升主要系新市場總人員增加所致。0%250%500%750%01020304050凈利潤（億港元）Non-GAAP凈利潤（億港元）凈利潤yoyNon-GAAP凈利潤yoy-500%0%500%1000%1500%2000%05101

26、5凈利潤（億港元）Non-GAAP凈利潤（億港元）凈利潤yoyNon-GAAP凈利潤yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%毛利率凈利率Non-GAAP凈利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%毛利率凈利率Non-GAAP凈利率海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖13：2019-2023 年費用率 圖14：19Q1-23Q4 單季度費用率 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 1.6 運營數據及跟蹤指標：用戶數量高質量增長，傭金率呈

27、提升趨勢 用戶數+開戶客戶數+入金客戶數持續增長，入金客戶留存率高。從公司用戶數據來看，公司用戶數、開戶客戶數和入金客戶數呈現持續增長態勢，2023 年末，用戶數達到 2160 萬人次，yoy+10%，增速較前幾年放緩，但仍保持穩健的增長。開戶客戶數由 2019 年末的 71.78 萬人次提升至 2023 年末的 356.20 萬人次，CAGR 高達 49%；入金客戶數由 2019 年末的 19.84 萬人次提升至 2023 年末的171.01 萬人次，CAGR 高達 71%。入金客戶轉化率由 2019 年的 28%提升至 2023年的 48%，印證了公司以提升 AUM 為核心 KPI 以及堅

28、持高質量發展的策略。此外，客戶忠誠度高，連續每個季度保持 98%以上的入金用戶留存率。圖15：2019-2023 年末開戶客戶數和入金客戶數 圖16：19Q1-23Q4 末開戶客戶數和入金客戶數 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 客戶總資產持續提升，23Q4 客均資產保持穩定。從公司客戶資產數據來看，客戶總資產呈現持續提升趨勢，2023 年重回同比雙位數增長軌道，截至 2023 年末，客戶總資產 4856 億港元，yoy+16%。23Q4，客均資產達到 28 萬港元，yoy+1%，qoq+0%。0%5%10%15%20%25%30%研發費用率銷售費用率管理

29、費用率0%5%10%15%20%25%30%研發費用率銷售費用率管理費用率0%20%40%60%0200400開戶客戶數（萬）入金客戶數（萬）入金客戶數轉化率0%20%40%60%0100200300400開戶客戶數（萬）入金客戶數（萬）入金客戶數轉化率海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖17：2019-2023 客戶總資產 圖18：19Q1-23Q4 客戶總資產 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖19：2019-2023 單客平均資產 圖20：19Q1-23Q4 末單客平均資產 資料

30、來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 交易量受市場行情波動影響，2023 年美股交易量占比顯著提升。從公司交易量數據來看，受到港美股行情波動影響，23Q4 公司總交易量 9566 億港元，yoy-12%，qoq-12%；其中美股交易量 7046 億港元，yoy+4%，qoq-12%，環比下降主要原因系美股科技股換手率下降，港股成交量 2377 億港元，yoy-40%，qoq-13%，主要系整體港股情緒疲軟所致。圖21：2019-2023 交易量（分市場）圖22：19Q1-23Q4 單季度交易量（分市場）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證

31、券研究院 0%50%100%150%200%250%0200400600客戶總資產（十億港幣）yoy-100%0%100%200%300%400%0200400600客戶總資產（十億港幣）yoyqoq-60%-40%-20%0%20%40%0200000400000600000單客平均資產（港幣）yoy-100%-50%0%50%0200000400000600000800000單客平均資產（港幣）yoyqoq02000400060008000港股交易量美股交易量滬、深港通交易量其他市場交易量05001000150020002500港股交易量美股交易量滬、深港通交易量其他市場交易量海外行業深度

32、研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 傭金率整體呈現提升趨勢，部分得益于衍生品占比提升。從公司混合傭金率來看，混合傭金率從 2019 年的 5.86bps 提升至 2023 年的 9.33bps，主要得益于交易產品種類不斷豐富，傭金率較高的衍生品產品占比提升。23Q4，混合傭金率 9.45bps，yoy-0.2bps，qoq+0.2bps，環比提升主要原因系衍生品占比提升。圖23：2019-2023 混合傭金率 圖24：19Q1-23Q4 單季度混合傭金率 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 融資融券余額

33、整體呈現提升趨勢，23Q4 融資融券余額同環比提升。從公司融資融券余額來看，由 2019 年的 48 億港元提升至 2023 年 331 億港元，其中 2022年受股市活躍度下降影響，兩融余額同比下降 12%至 266 億港元。23Q4 末，公司融資融券余額 331 億港元，yoy+24%，qoq+2%。圖25：2019-2023 末融資融券余額 圖26：19Q1-23Q4 單季度末融資融券余額 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0.000%0.020%0.040%0.060%0.080%0.100%混合傭金率0.000%0.020%0.040%0.060

34、%0.080%0.100%0.120%混合傭金率-100%0%100%200%300%400%010203040融資融券余額（十億港幣）yoy-200%0%200%400%600%010203040融資融券余額（十億港幣）yoyqoq海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 2 政策監管靴子落地，受益于港美股 Beta 共振 2.1 政策端：監管靴子落地，存量用戶不受影響 跨境互聯網券商政策監管靴子落地，存量用戶仍可開展交易?；仡櫺袠I的政策及監管歷程，重要時間節點包括：1）2021 年 10 月，人民網評論個人信息保護法將給跨境互聯

35、網券商行業帶來重大的合規挑戰，隨后證監會通過媒體發聲表明監管態度，即此類境外證券經營機構的跨境證券業務不符合證券法 證券公司監督管理條例 等法律法規規定，將依法對此類活動予以規范；2）2021 年 10 月 24日，央行金融穩定局局長孫天琦在第三屆外灘金融峰會全體大會中表示，金融牌照有國界，境外機構在境內從事禁止的、未對外開放的金融業務、或者僅持境外牌照在境內展業，屬非法金融活動；3）2022 年 12 月 30 日，證監會界定富途、老虎面向境內投資者開展跨境證券業務為非法經營證券業務，將按照“有效遏制增量、有序化解存量”的思路要求其整改；4）2023 年 1 月 13 日，證監會正式發布證券

36、經紀業務管理辦法，明確將加強對非法跨境經紀業務的日常監管，穩步有序推進整改規范工作；5）2023 年 2 月 15 日，證監會明確了仍允許存量境內投資者繼續通過原境外機構開展交易，但轉入增量資金時應嚴格遵守外匯管理有關規定；6）2023 年 5 月 16 日，富途和老虎發布公告，在境內線上應用商店下架富途牛牛和老虎國際 APP。表2：跨境互聯網券商監管歷史 時間 政策/新聞 2021.10.14 人民網評論稱個人信息法將給跨境互聯網券商行業帶來重大合規挑戰，指出跨境互聯網券商在用戶信息安全以及合法化、合規化方面存在風險。2021.10.15 證監會通過媒體發聲表明監管態度，即此類境外證券經營機

37、構的跨境證券業務不符合證券法 證券公司監督管理條例等法律法規規定，將依法對此類活動予以規范。2021.10.24 央行金融穩定局局長孫天琦在第三屆外灘金融峰會全體大會中表示，金融牌照有國界，對境內外投資者禁止的金融業務，以及未對外開放的金融業務，境外機構不得在境內經營。已對外開放的金融業務，境外機構必須持境內相關牌照合法合規經營。境外機構在境內從事禁止的、未對外開放的金融業務、或者僅持境外牌照在境內展業，屬非法金融活動。2021.11.11 證監會對富途控股、老虎證券高管進行了監管約談，明確了證監會監管態度，要求其依法規范面向境內投資者的跨境證券業務。2022.12.30 證監會發文界定富途、

38、老虎面向境內投資者開展跨境證券業務為非法經營證券業務，將按照“有效遏制增量、有序化解存量”的思路要求其整改。2023.1.13 證監會正式發布證券經紀業務管理辦法，明確將加強對非法跨境經紀業務的日常監管，穩步有序推進整改規范工作。2023.2.15 證監會答記者問中明確了仍允許存量境內投資者繼續通過原境外機構開展交易，但轉入增量資金時應嚴格遵守外匯管理有關規定。2023.5.16 富途和老虎發布公告，在境內線上應用商店下架富途牛牛和老虎國際 APP。資料來源：證監會,騰訊網，民生證券研究院 海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13

39、2.2 toC 端：傭金收入受益于港美股 Beta 共振，財富管理業務打開成長空間 公司傭金收入底層驅動邏輯為股票市場情緒，將直接受益于港美股 beta 共振。歷史上看，公司傭金收入、傭金交易總金額和日均產生傭金的交易數量（DARTs）均與港美股市場行情直接相關。目前，市場活躍度仍處于較低水平，23Q4 公司DARTs 達到 37 萬筆，yoy-22%，qoq-11%，環比下降主要系美國科技股漲幅較好導致換手率下降，疊加港股市場情緒低迷所致。從換手率（采取總交易量/平均客戶資產來測算）來看，當前換手率仍處于較低的位置，23Q4 換手率為 2.0X，歷史季度最高達到 6.4X。圖27：恒生指數及

40、恒生科技指數行情 圖28：美國三大股指行情 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖29：公司分季度 DARTs 圖30：公司分季度換手率 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 05000100001500020000250003000035000恒生指數恒生科技指數01000020000300004000050000標準普爾500指數道瓊斯工業平均指數納斯達克綜合指數02000004000006000008000001000000DARTs01234567換手率海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

41、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 公司財富管理 AUM 高速增長，產品類別持續豐富。富途于 19Q3 正式上線財富管理產品，于 20Q4 品牌全新升級并正式命名為“富途大象財富”，成為公司繼經紀業務和企業服務業務之外的另一核心業務板塊。公司財富管理 AUM 高速增長，截至 23Q4 末，財富管理 AUM 達到 576 億港元，yoy+82%，qoq+11%，占比客戶總資產達 12%。分產品類別來看，公募基金 AUM yoy+67%，另類產品（包括債券）AUM yoy+245%。分地區來看，海外市場成重要增長點，新加坡市場期內財富管理資產規模 qoq+45%，持倉人數環比增長近 20%，2

42、3Q4 凈增資產規模對整體業務的貢獻占比達到 40%。此外，富途大象產品類別持續豐富，23Q4，在香港，基于市場需求補充結構化票據品類，目前可支持 9 類主流票據產品，富途成為第一家支持交易累沽期權票據能力的科技券商；在新加坡，與 Fullerton 合作設立新加坡首個針對零售投資者的 T+0 結算新元貨幣基金，有效滿足投資者對靈活申贖的需求。圖31：公司財富管理 AUM 資料來源：公司公告，民生證券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600700財富管理AUM（億港幣）yoyqoq占比客戶總資產規模海外行業深度研究/海外 本公司

43、具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 2.3 toB 端：港股 IPO 承銷數蟬聯第一，企業服務有望為公司帶來增量的優質 C 端客戶 公司港股 IPO 承銷數量蟬聯第一，ESOP 客戶數量持續攀升。富途于 2019 年5 月正式推出一體化企業服務平臺“富途安逸”，toB 端業務主要包括：IPO 分銷、投資者關系和市場推廣、ESOP 解決方案及信托服務等。具體來看，1）IPO 分銷及投資者關系服務：截至 23Q4，公司參與承銷的港股 IPO 項目數達 37 家，已連續兩年蟬聯港股券商第一，期內，公司累計為 414 家企業提供 IPO 及投資者關系服務，yoy+

44、24.3%。2）ESOP：截至 23Q4,公司一站式 ESOP 股權激勵解決方案總客戶數累計達到 709，同環比持續提升。通過 ESOP 解決方案服務，不但能夠獲得參與 IPO 分銷的資格，也可以與公司高管建立聯系，從而獲得為其提供理財產品分銷和信托業務的機會?？偨Y來看，toB 端業務整體收入貢獻較小，歸類于其他收入，2023 年其他收入占比總營收 5%，歷史年份占比在 5%11%區間波動，但該業務或將為公司帶來優質的增量 C 端客戶。企業服務與證券零售業務形成優質正循環飛輪，兩者之間有良好的協同和反哺效應。圖32：公司 IPO&IR 業務累計服務客戶 圖33：公司 ESOP 客戶數 資料來源

45、：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 050100150200250300350400450IPO&IR業務累計服務客戶0100200300400500600700800一站式ESOP股權激勵解決方案總客戶數海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 3 存量市場：基本盤穩健，持續領軍香港、新加坡市場 3.1 大陸：存量客戶交易不受影響，公司將繼續服務好存量客戶 存量客戶交易不受影響，公司將繼續服務好存量客戶。根據中國證監會：允許存量境內投資者繼續通過原境外機構開展交易，但轉入增量資金時應嚴格遵守外匯管理有關

46、規定，存量的大陸客戶交易不受影響，富途仍將服務好存量大陸客戶。在香港其他券商已經有證券賬戶的大陸人被定義為存量的大陸客戶，這一類客戶入金/轉股方式都可以成為富途客戶。根據目前富途開戶要求，只有內地身份證的投資者，只能通過提交香港或其他海外證券賬戶的賬戶證明（開戶/截單日期需在2023 年 5 月 18 日或之前）在富途上開戶。圖34：內地存量投資者在富途開戶詳細步驟 資料來源：富途牛牛 APP，民生證券研究院 海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 3.2 中國香港：龍頭地位穩健，產品不斷豐富驅動入金用戶保持增長 3.2.1 市場

47、空間：國際資產及財富管理中心，有望在 2025 年成為全球最大財富管理中心 香港有望在 2025 年成為全球最大的財富管理中心，管理的資產大部分投資于股票。香港財庫局許正宇于 2024 年 3 月表示：香港是國際資產及財富管理中心，管理資產規模逾 30 萬億港元，亦是亞洲最大的對沖基金中心及僅次于中國內地的區內第二大私募基金中心。根據 BCG Global Wealth Report 2023 預計，香港的財富管理業務在 2022 至 2027 年期間，每年將錄得 7.6%的增長，并有機會在 2025 年底前成為全球最大的業務中心。根據 SFC 報告，截至 2022 年底，在香港管理的資產中（

48、不包括基金顧問業務及房地產基金）大部分投資于股票，占50%。圖35：香港管理的資產中投資比例 資料來源：SFC，民生證券研究院 香港地區高凈值人群數量龐大，偏好投資于股票。根據 Henley&Partners，全球最富有城市（按照百萬富翁人數排名）中，香港位列第七。得益于香港投資品類的豐富，高凈值人群偏好于在香港進行財富管理，根據胡潤百富研究報告，高凈值人群在境外投資目的地方面，香港排名第一，其次是新加坡、東京、倫敦、洛杉磯、悉尼、紐約等。從高凈值人群未來三年將增加的投資看，排名第一是股票，占比 18%，其次是黃金，占比 14%。海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

49、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖36：全球最富有城市排名 資料來源：Henley&Partners，民生證券研究院 3.2.2 競爭情況：行業參與者眾多，互聯網券商具備優勢 香港證券市場參與者眾多，頭部優勢顯著。雖然在過去幾年市場情緒低迷的情況下，香港券商迎來停業潮，但整體參與者數量仍然較多，根據香港聯交所官網，截至 2024 年 2 月 29 日，開業的聯交所參與者共計 570 家，未開業的聯交所參與者共計 73 家。從行業競爭集中度來看，根據香港聯交所官網披露，近 12 個月 A類券商（排名 1-14 名）市占率維持在 66%左右，頭部領先優勢顯著。根據 AIPO披露，2023

50、全年港股券商正股成交排行中，富途位列第九名，其余幾家均服務于機構市場為主，富途是前十名中唯一一家線上零售券商。圖37：香港聯交所參與者市場占有率 圖38：2023 年香港券商正股成交總額排名 資料來源：香港聯交所官網，民生證券研究院 資料來源：AIPO 官網，民生證券研究院 互聯網券商較傳統券商具備技術+社交屬性+傭金率較低優勢，傳統券商向互聯網渠道轉型。從券商行業競爭格局來看，行業參與者主要包括傳統券商（有線下渠道的券商或商業銀行體系內的證券經紀業務部門）和互聯網券商，互聯網券商相較于傳統券商具備 1）技術優勢，有利于快速實現產品迭代與功能升級，給投資者0%20%40%60%80%100%組

51、別A占總數百分比組別B占總數百分比組別C占總數百分比05000100001500020000250002023年正股成交總額（億）海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 提供更便捷的數字化服務和產品；2）社交網絡屬性，有助于提高客戶參與度及獲客；3）傭金率相對較低，主要原因系互聯網券商行業具有輕資產屬性特點。聚焦香港市場，舉例來看：富途港股交易傭金率 0.03%+平臺使用費 15 港元/單，而本土老牌券商匯豐銀行標準收費體系里港股最低傭金率 0.25%（加入匯豐交易薈后，月成交金額達到 3000 萬港元以上，才能享受 0.03%傭

52、金率），中銀香港最低傭金率 0.18%（最低收費 100 港元）。圖39：香港券商傭金率對比 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 3.2.3 公司優勢：具備先發優勢，虛擬資產交易平臺牌照申請有望貢獻新增量 香港地區牌照齊全，較友商平臺具備先發優勢。公司在香港地區牌照獲得較全，接入了香港聯交所交易系統及中央結算系統，能夠獨立執行涉及在香港聯交所上富途老虎哈富證券耀才證券華盛證券中銀國際 匯豐銀行（標準收費）港股交易傭金0.03%*交易金額，（最低3港元/訂單，免傭期內不收?。?平臺使用費15港元/訂單0.029%*交易金額+平臺使用費15港元/訂單交易金額*0.025%（最低5港元）+平臺使用

53、費15港元/訂單通過電子系統交易：交易金額*0.0668%（最低50港元）；通過電話交易：交易金額*0.15%（最低150港元）網上交易：交易金額*0.03%（最低3港元，免傭期內不收取任何交易傭金費用）；電話交易：交易金額*0.15%（最低75港元）以上交易收取平臺使用費：15港元通過自動化系統：0.18%/0.20%/0.23%/0.25%*交易金額（按會員級別）；通過分行或專人：0.25%/0.28%/0.40%/0.50%*交易金額（最低100港元）通過自動化系統：0.25%*交易金額；通過電話或分行：0.40%*交易金額，最低收費100港元+每手5港元+存入證券費用（僅對買入交易收取

54、，最低30港元，最高200港元）美股交易傭金0.0049美元/股（最低0.99美元/訂單）+平臺使用費0.005美元/股（最低1美元/訂單）注：傭金、平臺使用費最多只分別收取交易金額*0.5%0.0049美元/股（最低0.99美元/訂單）+平臺使用費0.005美元/股（最低1美元/訂單）注：傭金、平臺使用費最多只分別收取交易金額*0.5%0.0049美元/股（最低0.99美元/訂單）+平臺使用費0.005美元/訂單（最低1美元/訂單）注：傭金與平臺使用費之和最多收取交易金額*1%通過電子系統交易：0.008美元/股（最低1.88美元/訂單）；或者交易金額*0.1%（最低8美元）；通過電話交易：

55、0.08美元/股（最低40美元/訂單）；或者交易金額*0.25%（最低40美元）網上交易：0.0049美元/股（最低0.99美元/訂單，最高為交易金額*0.5%）電話交易：0.03美元/股（最低收費15美元/訂單）以上交易收取平臺使用費：0.005美元/股（最低1美元/訂單，最高交易金額*0.5%）通過自動化系統，0.02美元/股（最低收費：私人財富、中銀級智盈理財客戶16美元/訂單，其他客戶18美元/訂單）經匯豐網上理財股票交易平臺：首1000股，每單交易18美元（劃一收費）；超過1000股，劃一收費+額外的數量收取0.015美元/股經電話理財中心人手落盤：首1000股，每單交易38美元（劃

56、一收費）；超過1000股，劃一收費+額外的數量收取0.015美元/股A股通交易傭金0.03%*交易金額（最低3人民幣/訂單）+平臺使用費15人民幣/訂單0.03%*交易金額，（最低3人民幣/訂單）+平臺使用費15人民幣/訂單交易金額*0.025%（最低5人民幣）+平臺使用費15元人民幣/訂單通過電子系統交易：交易金額*0.01%（最低50人民幣）；通過電話交易：交易金額*0.15%（最低150人民幣）網上交易：交易金額*0.03%（最低3人民幣）；電話交易：交易金額*0.15%（最低75人民幣）以上交易收取平臺使用費：15人民幣/訂單通過自動化系統：0.18%/0.20%/0.23%/0.25

57、%*交易金額（按會員級別）；通過分行或專人：0.25%/0.28%/0.40%/0.50%*交易金額最低收費100人民幣通過自動化系統：交易金額*0.25%，最低100人民幣；通過電話或分行：0.40%*交易金額，最低100人民幣；存入證券費用：每手5人民幣存入證券費用（僅對買入交易收取，最低30人民幣，最高200人民幣）港股期權0.2%*交易金額，（最低3港元）+平臺使用費15港元/訂單N/AN/A通過電子系統交易：交易金額*0.18%（最低30港元）；通過電話交易：交易金額*0.25%（最低200港元）N/A即日或隔夜:80港元或期權金*0.75%（最低收費150港元）美股期權0.65美元

58、/張（最低1.99美元/訂單）+平臺使用費0.30美元/張0.65美元/張（最低0.99美元/訂單）+平臺使用費0.3美元/張0.65美元/張（最低1.99美元/訂單）+平臺使用費0.30美元/張N/A線上下單：0.65美元/張，（最低1.99美元/訂單）；電話下單：0.65美元/張，（最低15美元/訂單）以上交易收取平臺使用費0.3美元/張N/A互聯網券商傳統券商海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 市證券（包括股票、ETF、認股權證、期權、期貨、牛熊證、在上海證券交易所或深圳證券交易所上市的滬港通及深港通股票）的所有證券交易

59、步驟，包括訂單確認、接受、結算、發送、股利收取及記錄保存。此外，公司還為在香港聯交所進行的首次公開發售提供新股申購及自研暗盤市場交易服務。公司作為互聯網券商的代表，較本土傳統券商具備技術+社交屬性+傭金率較低的優勢。在各互聯網券商之間相比，公司具備先發優勢，富途于 2012 年進入港股市場，成為香港證監會監管的持牌發團并相繼獲得 1/2/3/4/5/7/9 類牌照。圖40：香港牌照獲取情況 資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司是目前香港最大的零售互聯網券商，香港地區入金客戶持續保持增長。富途在香港市場第一大零售券商的地位穩固，公司在香港用戶量達到香港本地成年人口超 40%。根據公司業績會，

60、23Q3 香港地區新增入金客戶數占總體新增入金客戶數約 40%左右，主要得益于 1）7 月港股行情小幅回暖；2）投資品類豐富：公司積極參與政府債券發行，期內銀色債券獲近 2500 人申請，總認購金額近 4.3億港元，綠債于富途的有效認購金額約占在港券商總認購數量的 50%；3）實體店吸引獲客：首個富途實體店于 2023 年 7 月落地香港，進一步促進了品牌在香港本地的宣傳，且使用較低獲客成本吸引了部分中老年投資者開戶入金。公司已提交香港虛擬資產交易平臺牌照申請，預計 2024 年 6 月 SFC 會發放deemed license。香港政府積極推動數字經濟和 Web 3 的發展，致力于把香港打

61、造成國際虛擬資產中心，富途緊抓虛擬資產發展浪潮，旗下 PantherTrade 已于2023 年 11 月向香港證監會（SFC）提交虛擬資產交易平臺牌照申請（注：根據香港法規，虛擬資產交易業務不服務于中國內地居民），正常情況下，2024 年 6 月會到達下一個階段，即 deemed license 發放。目前香港地區獲得證券及期貨條例 下的 1 號（證券交易）、7 號（提供自動化交易服務）牌照平臺僅有 OSLExchange和 HashKey Exchange。地區牌照類型獲牌照時間用途獲牌照子公司香港證監會監管的持牌法團（中央編號：AZT137）2012/4/1（1類）持有證券交易牌照201

62、2/10/4 為客戶提供證券交易、經紀業務（2類）期貨合約交易牌照2013/7/10為客戶提供指數及商品期貨買賣的經濟服務；為客戶買入或沽出期貨合約（3類）杠桿式外匯交易牌照2020/12/28 為客戶提供外匯交易服務（4類）就證券提供意見牌照2015/6/2發出對有關證券的研究報告及分析意見；向客戶提供投資證券的意見及建議（5類）就期貨合約提供意見牌照2018/8/7期貨合約進行研究及分析；向客戶提出關于期貨的投資意見及建議（7類）提供自動化交易服務牌照2019/8/9為客戶提供買賣盤配對操作的電子交易平臺服務（9類）提供資產管理牌照2015/7/24為客戶提供基金管理、證券及期貨合約投資管

63、理服務持有強積金中介人牌照提供強制性公積金（強積金）方面的咨詢、管理和中介服務信托或公司服務提供者牌照（牌照編號：TC006475）2019/4/26 提供信托管理或公司服務富途信托有限公司（香港）放債人牌照（牌照編號：1917/2022）涉及放貸、提供信貸服務或從事其他金融活動的機構或個人富途財務有限公司（香港）中國香港富途證券國際(香港)有限公司海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 3.3 新加坡：用戶高質量增長，23Q4 首次實現盈利 3.3.1 市場空間：華人占比高，股票投資占比高 人口數量整體穩定，華人占比高。根據新加

64、坡統計局，近十年來，新加坡人口數量整體較穩定，其中華人居民數量占比居民總數量穩定在 74%，華人占比高。從最新數據來看，截至 2023 年 6 月，新加坡總人口數 592 萬人，20-70 歲居民人口數 290 萬人，華人居民數量占比居民總數量 74%。圖41：新加坡總人口、20-70 歲居民人口及華人占比 資料來源：新加坡統計局，民生證券研究院 新加坡金融資產投資中股票投資排名第三，股票投資增速較高。根據新加坡統計局，2018-2023 年，在新加坡家庭資產中的金融資產投資中，股票類金融資產增速最快，由 2018 年末的 1929 億新元提升至 2023 年末的 3077 億新元，CAGR達

65、到 10%，位居各類金融資產增速之首。從最新數據來看，23Q4，新加坡家庭資產中約 56%投資于金融資產（剩余投資于不動產），其中，排第一的為貨幣和存款，占比總金融資產 35%；排第二的為 CPF，占比總金融資產 32%；排第三的為股票，占比總金融資產 17%。圖42：2018-2023 新加坡金融資產（單位：億新元）圖43：23Q4 新加坡家庭資產中金融資產細分領域比例 資料來源：新加坡統計局，民生證券研究院 資料來源：新加坡統計局，民生證券研究院 73.80%73.90%74.00%74.10%74.20%74.30%74.40%010000002000000300000040000005

66、0000006000000總人口20-70歲居民人口華人占比01000020000 Pension Funds Central Provident Fund(CPF)Life Insurance Shares&Securities Currency&DepositsCurrency&Deposits35%Shares&Securities17%Life Insurance15%Central Provident Fund Pension Funds1%海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 3.3.2 競爭格局：參與者眾多，傳統券

67、商傭金率較高 新加坡股票交易分為 CDP 和托管賬戶，本土券商較多能提供 CDP 賬戶。新交所上市的股票分為 CDP 賬戶和托管賬戶（Custodian account），又稱為預付現金賬戶。具體來看，CDP 賬戶中：只針對于在新加坡交易所上市的股票，股票以投資者自己的名義購買，投資者有權參加股東會等，但交易傭金較高；托管賬戶中：投資者的經紀人為投資者開設股票賬戶，只能通過該經紀商進行交易，具有傭金較低和可以買賣海外股票的優勢。表3：CDP VS 托管賬戶 CDP-Central Depository account Custodian-托管賬戶 定義 中央存管（CDP）賬戶由新加坡交易所（S

68、GX）運營，為在新加坡交易所上市的股票提供安全存儲空間，也可存儲在SGX 上市的國債和新加坡儲蓄債券。投資者購買的股票將直接持有在投資者名下并存儲在 CDP 賬戶中。托管賬戶是投資者的經紀人為投資者的股票開設的賬戶。當股票通過托管賬戶交易時，投資者對股票的所有權將通過經紀人實現。但是，投資者仍然是股票的最終受益所有人。合法所有權 投資者直接持有股份：公司通知將直接發送給投資者，且投資者將被直接邀請參加年度股東大會并擁有投票權；股息將存入投資者指定的銀行賬戶。投資者通過經紀人持有股份：經紀人向投資者轉達公司最新信息，投資者必須通過經紀人傳達其投票偏好和年度股東大會出席意愿；股息支付給經紀人，然后

69、重新分配給投資者。投資覆蓋地區 投資單一：CDP 賬戶僅允許投資者存儲在新加坡市場的投資。這對于想要進行海外投資的投資者來說是一個限制因素。投資多樣化：托管賬戶可以讓投資者交易海外交易所上市證券,托管賬戶既可儲存新加坡證券，也可儲存海外證券，使投資者可以靈活地建立多樣化的投資組合。買賣股票的靈活性 高靈活性：由于投資者的 CDP 賬戶是一個集中存管賬戶，因此投資者可以使用任何允許將交易賬戶（trading account)連接到投資者的 CDP 賬戶的經紀商（即開設 CDP-Linked Account)。這樣，投資者就可以選擇并靈活地在一個平臺上投資，在另一個平臺上賣出，不必受固定經紀商束縛

70、。低靈活性：只能通過同一經紀人賣出和買入。安全性 更高安全性：在 CDP 賬戶中，股票直接在投資者的名下持有。這意味著即使投資者使用的經紀商破產，投資者的股票仍由 CDP 安全持有且不受影響。較低安全性：如果投資者使用的是托管賬戶，而經紀商面臨財務困難，即使經紀商已采取預防措施保護投資者的股票并確保其與公司自有資金和資產隔離，投資者也可能需要一段時間才能收回自己的資產。交易傭金 較高的交易傭金 較低的交易傭金：托管賬戶通常比 CDP 賬戶便宜。主要原因是投資者必須使用同一個經紀賬戶進行交易。這一限制向經紀公司保證，一旦投資者進行了初始投資，將來還會使用他們的服務。資料來源：新交所官網，民生證券

71、研究院 新加坡市場參與者眾多，主要包括傳統本土券商和海外券商。新加坡券商市場參與者較多，根據新交所官網披露，零售券商共計 11 家，主要包括 1）傳統本土券商，其中又分為銀行系券商（星展唯高達證券、華僑銀行證券、大華繼顯等）和本土獨立券商（輝立證券、Lim&Tan Securities 等）；2）海外券商，主要包括海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 Moomoo、Tiger 等跨境互聯網券商。表4：新加坡零售券商基本情況 公司 歷史和背景 CGS International Securities Singapore Pte.L

72、td.成立于 1987 年，在超過 15 個國家和地區提供股票交易、杠桿產品、財富管理、投資銀行、股票研究、符合伊斯蘭教規的融資、固定收益、貨幣和商品、結構化產品以及主要經紀服務，并與其母公司中國銀河證券一道，在全球范圍內獲得超過 1500 萬客戶的信任。DBS Vickers Securities(Singapore)Pte Ltd 成立于 1986 年，作為東南亞最大的銀行集團之一 DBS 集團的全資子公司，負責證券和衍生品業務。該公司在新加坡、香港、泰國和印度尼西亞擁有完整的證券經紀許可證，在倫敦和紐約設有銷售辦事處，在上海設有代表處。主要業務為提供股票配售和交易、衍生品交易、企業和經濟

73、研究、代理人和證券托管服務以及新加坡和區域資本市場的一級和二級發行。iFAST Financial Pte Ltd 成立于 2000 年，作為新交所主板上市公司奕豐有限公司的子公司，業務遍及新加坡、香港、馬來西亞、中國和印度。業務包括單位信托、債券和新加坡政府證券、股票、交易所交易基金以及保險產品和服務，包括被稱為 MAPS(輔助投資組合解決方案）、研究和投資研討會、金融技術解決方案以及投資管理和交易服務。其 B2C平臺 FSMOne 迎合 DIY 投資者的需求；B2B 平臺可滿足 FA 公司、銀行和金融機構的特殊需求.KGI Securities(Singapore)成立于 1955 年，為

74、臺灣第二大券商凱基證券的全資子公司。與新加坡交易所、芝加哥商品交易所、歐洲期貨交易所及倫敦金屬交易所等全球主要交易所開展合作，為客戶提供多元化的優質金融服務。業務包括證券交易、保證金融資、期貨、商品、期權、杠桿外匯交易和固定收益，以及研究服務和證券交易托管服務。Lim&Tan Securities Pte Ltd 成立于 1973 年，是新加坡交易所的交易和結算會員，專注于股票經紀服務，重點關注零售市場。是新加坡最早推出互聯網股票交易服務的公司之一，通過互聯網交易平臺在美國、中國香港、馬來西亞、泰國、印度尼西亞、韓國、日本、澳大利亞、上海、深圳、中國臺灣和菲律賓等市場進行交易。Maybank

75、Securities Pte.Ltd 成立于 1972 年，是東南亞第四大銀行馬來亞銀行的全資子公司，業務覆蓋全球。公司設有廣泛的辦事處網絡，分布在馬來西亞、新加坡、香港、泰國、印度尼西亞、菲律賓、印度、沙特阿拉伯、越南、倫敦和紐約等地。作為該集團在東盟的經紀業務中心，該公司提供一系列金融服務，包括企業融資、投資銀行、債務市場、股權資本市場、衍生品、風險投資和私募股權、零售和機構證券經紀、研究以及資產管理服務。Moomoo Financial Singapore Pte.Ltd.成立于 2019 年，是一家持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證的公司，其母公司為富途控股有限公司。致力于通

76、過提供用戶友好、數字優先的界面和先進技術驅動的產品功能之間取得平衡，為投資者提供增強的投資體驗；并通過降低傳統經紀商通常會產生的成本，減少客戶所需的交易成本。OCBC Securities Private Limited 成立于 1986 年，是華僑銀行集團的全資子公司。公司的競爭優勢包括為零售和機構客戶提供進入全球 30 多個交易所的市場準入機會，并幫助客戶利用其廣泛的連接網絡抓住機會。該公司連續三年在新加坡交易所的年度表彰及頒獎典禮上脫穎而出，成為前 5 名交易會員之一。Phillip Securities Pte Ltd 成立于 1975 年，隸屬于綜合性金融集團輝立資本。輝立資本在 1

77、5 個國家的金融中心開展業務，為零售、企業和機構客戶提供全方位的優質和創新金融服務，涵蓋基金管理、單位信托、保險規劃、投資研究以及債券、證券、期貨、差價合約、外匯、貴金屬和商品經紀等全面的金融服務。Tiger Brokers(Singapore)Pte.Ltd.成立于 2018 年，是老虎證券在新加坡的實體，擁有新加坡金融管理局的許可。其交易平臺 Tiger Trade 提供免費的實時股票報價、多語種客戶服務以及 24/7 的財經新聞更新。提供股票、交易所交易基金、期貨、股票期權、權證、可贖回牛熊合約、每日杠桿證書、美國上市場外股票和基金商城的交易機會。UOB Kay Hian Pte Ltd

78、 成立于 2000 年，主要股東為大華銀行，是一家區域性經紀和企業融資服務集團，其辦事處遍布香港、泰國、馬來西亞、倫敦、上海和紐約等地。主要業務包括股票經紀、期貨經紀、結構性貸款、投資交易、保證金融資、投資控股以及代理人和研究服務。其經紀代理服務涵蓋股票、債券、差價合約（CFD）、每日杠桿證書（DLC）、Robo、LFX、結構性產品、單位信托和商品。資料來源：新交所官網，民生證券研究院 海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 互聯網券商具備傭金率較低的優勢，快速占領用戶心智。從傭金率對比來看，Moomoo、Tiger 等互聯網券商

79、相較于傳統券商具備傭金率較低的特點，本土傳統券商交易新加坡股票的傭金率在千分之一千分之三左右，而 Moomoo 和Tiger 交易新加坡股票的傭金+平臺費總和為萬分之六，且 Moomoo 目前仍為促銷期，新用戶免傭 1 年。圖44：新加坡券商傭金率對比 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 輝立Moomoo老虎DBS OCBCUoB KayhianCGS-CIMB新加坡股票交易傭金Cash ManagementAccount(CDP-Linked賬戶)：交易值10萬新幣，收取交易值*0.18%（最低收費均為25新幣）Cash Plus Account(托管賬戶)：前一晚賬戶資產29,999新幣

80、，收取交易值*0.08%；資產在30,000-249,999新幣區間，交易值*0.07%;資產250,000新幣，交易值*0.06%（以上無最低傭金）交易值*0.03%（最低0.99新幣，新用戶免傭金1年）+平臺費:交易值*0.03%（最低0.99新幣/訂單）交易值*0.03%（最低0.99新幣）+平臺費：交易值*0.03%（最低1新幣/訂單）網上交易CDP-Linked賬戶交易值*0.12%（無最低傭金）網上交易Online Equities Account(托管賬戶)：交易后結算方式：交易值*0.15%（最低25新幣）；預付方式：交易值*0.12%（僅適用于買入交易，最低10新幣）Basi

81、c Trading Account(CDP-linked賬戶):交易值5萬新幣，收取交易值*0.275%;在5萬-10萬新幣區間，交易值*0.22%;交易值10萬新幣，交易值*0.18%(最低25新幣）網上交易現金/保證金賬戶（CDP-Linked賬戶）：交易值5萬新幣，收取交易值*0.275%；在5萬-10萬新幣區間，交易值*0.22%；交易值10萬新幣，交易值*0.20%（最低25新幣）UTRADE Edge 賬戶（預付現金賬戶-托管賬戶）：收取交易值*0.12%（最低10新幣）網上交易CDP Linked 賬戶:交易值5萬新幣，收取交易值*0.275%；在5萬-10萬新幣區間，交易值*0

82、.22%；10萬新幣，交易值*0.18%（最低25新幣）；CDP Sub（托管）賬戶,現金預付賬戶,icash賬戶：收取交易值*0.18%（最低18新幣）港股交易傭金Cash ManagementAccount:交易值*0.25%（最低100港幣）Cash Plus Account:前一晚賬戶資產29,999新幣，收取交易值*0.08%（最低30港幣);資產在30,000-249,999新幣區間，交易值*0.06%（最低20港幣);資產250,000新幣，交易值*0.05%（最低15港幣）交易值*0.03%（最低3.00港幣）+平臺費：15港幣/訂單交易值*0.03%（最低7港幣）+平臺費：交

83、易值*0.03%（最低8港幣/訂單）網上交易交易值*0.15%（最低87.20港幣）網上交易Online EquitiesAccount：交易后結算方式：交易值*0.15%（最低150港幣）；預付方式：交易值*0.12%（僅適用于買入交易，最低80港幣）Basic Trading Account：交易值*0.25%（最低150港元）網上交易現金賬戶：交易值25萬港幣，收取交易值*0.25%；25萬港幣，交易值*0.20%（最低100港幣）UTRADE Edge 賬戶（預付現金賬戶）：交易值*0.12%（最低75港幣）網上交易CDP Linked 和 CDPSub（托管）賬戶:交易值*0.25%

84、（最低88港幣）現金預付賬戶和icash賬戶：交易值*0.18%（最低88港幣）美股交易傭金Cash ManagementAccount：交易值*0.30%（最低20美元）Cash Plus Account：前一晚賬戶資產29,999新幣，收取3.88美元/訂單;資產在30,000-249,999新幣區間，2.88美元/訂單;資產250,000新幣，1.88美元/訂單（以上無最低傭金）0.0049美元/股（最低0.99美元/訂單，符合資格用戶永久免傭金）+平臺費：0.99美元/訂單（新用戶免平臺費1年）0.005美元/股（最低0.99美元/訂單，最高交易值*0.5%）+平臺費：0.005美元/

85、股（最低1美元/訂單，最高交易值*0.5%）網上交易交易值*0.15%（最低19.62美元）網上交易Online EquitiesAccount：交易后結算方式：交易值*0.15%（最低20美元）；預付方式：交易值*0.12%（僅適用于買入交易，最低15美元）Basic Trading Account：交易值*0.30%（最低20美元）網上交易現金賬戶：交易值*0.30%（最低20美元）UTRADE Edge 賬戶（預付現金賬戶）：交易值*0.12%（最低13美元）網上交易CDP Linked 和 CDPSub（托管）賬戶:交易值*0.30%（最低20美元）現金預付賬戶和icash賬戶：交易值

86、*0.18%（最低18美元）A股通交易傭金Cash ManagementAccount:交易值*0.25%（最低88人民幣）Cash Plus Account：前一晚賬戶資產29,999新幣，收取交易值*0.15%（最低80人民幣）；資產在30,000-249,999新幣區間，交易值*0.12%（最低60人民幣）；資產250,000新幣，交易值*0.08%（最低50人民幣）交易值*0.03%（最低3人民幣）+平臺費：15人民幣/訂單交易值*0.03%（最低7人民幣）+平臺費：交易值*0.03%（最低8人民幣/訂單）N/A網上交易Online Equities Account：交易后結算方式：交

87、易值*0.30%（最低傭金80人民幣）；預付方式：交易值*0.15%（僅適用于買入交易，最低80人民幣）Basic Trading Account：交易值*0.25%（最低80人民幣）網上交易現金賬戶：交易值*0.25%（最低80人民幣）UTRADE Edge 賬戶（預付現金賬戶）：交易值*0.12%（最低75人民幣）網上交易CDP Linked 和 CDPSub（托管）賬戶:交易值*0.25%（最低88人民幣）互聯網券商傳統券商海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 3.3.3 公司優勢：23Q4 首次實現新加坡市場盈利，24Q

88、1 獲得 MPI數字支付代幣服務牌照 21Q1 進入新加坡市場，為新加坡首家獲新交所全部會員資質的科技券商。公司 21Q1 正式入駐新加坡市場，截至目前，Moomoo Financial Singapore Pte.Ltd.是新加坡金管局（MAS）注冊的持牌主體（牌照編號：CMS101000），持有資本市場服務牌照（CMS）和財務顧問豁免（Exempt Financial Adviser）資質，且獲得新加坡證券交易所（SGX）全部會員資質（新加坡交易所證券交易會員、新加坡交易所中央存托結算會員、新加坡交易所衍生品交易會員、新加坡交易所衍生品清算會員、新加坡交易所中央存托托管會員），是新加坡首家

89、獲新交所全部會員資質的科技券商。作為新交所全牌照會員，富途新加坡當地的子公司不但可以自行清算，還可以作為富途旗下其它子公司的上游進行交易及清算，產生協同效應。圖45：Moomoo 進入新加坡市場關鍵時間節點 資料來源：公司官網，民生證券研究院 新加坡客戶數量+客戶質量持續提升，23Q4 首次實現單季度盈利。從客戶數量來看，截至 23Q2，Moomoo 新加坡用戶人數已突破 80 萬，占新加坡成年人口近三成；23Q3 末，Moomoo 于新加坡市場入金客戶數同比增長超 25%；23Q4，新加坡市場貢獻 30%左右凈增入金客戶，客戶數量持續穩健增長。從客戶質量來看，截至 23Q4 末，新加坡入金客

90、戶平均資產余額超 10 萬港元，約 1.7 萬新幣。2023 年，新加坡市場 AUM yoy+116%，實現了用戶高質量增長。此外，值得注意的是，23Q4，Moomoo 新加坡分公司首次實現盈利，根據 data.ai，Moomoo應用程序在新加坡的累計下載量及日均活躍用戶數均名列券商行業第一。海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 Moomoo 新加坡獲得 MPI 數字支付代幣服務牌照，產品線不斷豐富。公司不斷豐富在新加坡市場的產品線，2023 年以來：1）23Q1 上線了包括美元主權債（美國國債）及場外企業債券在內的場外債券交易

91、品類、開通了支持港股/美股/A股通/新加坡股/期貨的盈虧分析能力、杠桿外匯交易功能也在新加坡全量上線；2）23Q2，美股組合期權功能在新加坡市場上線；3）23Q4，在新加坡與 Fullerton合作設立新加坡首個針對零售投資者的 T+0 結算新元貨幣基金，有效滿足投資者對靈活申贖的需求；4）24Q1，Moomoo Financial Singapore Pte.Ltd.成為新加坡首家獲“MPI 數字支付代幣服務”牌照的科技券商。隨著產品類別不斷豐富，有望持續吸引高質量的新加坡用戶。4 增量市場：持續拓展海外市場，打開新的增長曲線 4.1 美國：市場空間廣闊，呈現差異化競爭格局 4.1.1 市場

92、空間：股民滲透率高，富裕群體偏好于投資股票 股民滲透率高，超半數美國家庭持有股票。從個人層面來看，根據 Gallup，自 2016 年以來，美國成年人中持有股票人群比例持續提升，2023 年，61%的美國成年人持有股票，yoy+3pct，股民在人群中滲透率高。從家庭層面來看，根據Federal Reserve，2022 年，58%的美國家庭持有股票。圖46：美國股民占比 圖47：美國持有股票的家庭比例 資料來源：Gallup，民生證券研究院 資料來源：Federal Reserve，民生證券研究院 富裕群體偏好于投資股票。根據 Federal Reserve，23Q4，美國前 0.1%/99%

93、-99.9%/90%-99%財富人群投資類別中，股票（直接+間接）類別均排名第一，占比分別為 46%/41%/26%，財富積累較多的人群偏好于投資股票。45%50%55%60%65%股民占比44%46%48%50%52%54%56%58%60%美國持有股票家庭比例海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 圖48：美國不同財富人群投資種類分布 資料來源：Federal Reserve，民生證券研究院 4.1.2 競爭格局：整體呈現差異化競爭格局，已于 2019 年步入零傭金時代 美國券商具備專業化分工和定位明確的差異化競爭格局。美國券

94、商主要分為三大類，不同類別的券商專業化分工以及目標客戶不同。具體來看，1）綜合大型券商，比如摩根士丹利、高盛等全球頂級投行，目標客戶為高凈值人群；2）折扣服務型券商轉型一站式財富管理平臺，例如盈透證券、嘉信理財等，該類平臺將其收入模式逐漸多元化發展，引入財富管理多項業務，目標客戶為零售用戶和有一定財富的人群；3）互聯網券商，例如 Robinhood、微牛、Moomoo、老虎證券等，目標客戶為大眾。美國券商已于 2019 年步入零傭金時代。美國于 1975 年廢除了固定傭金制度，開始實行浮動傭金制度。2015 年，Robinhood 以零傭金示眾，成為美國券商掀起零傭金浪潮的導火索。2019 年

95、，隨著盈透證券、嘉信理財、德美利證券、E-Trade、Ally Invest、富達投資相繼宣布取消美股交易的傭金，美國券商步入零傭金時代。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%房地產耐用消費品股票DB養老金DC養老金私人商務其他海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 圖49：美國互聯網券商交易傭金對比 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 4.1.3 公司進展：國際化版圖擴張第一站，多張牌照在手 18Q4 正式上線 Moomoo 平臺，已獲得多張牌照。富途于 18Q1 在美國首開辦公室；于 18Q4 正

96、式上線 Moomoo 平臺，針對美國投資者；截至 19Q2，公司全資子公司持有美國證券經紀牌照，是美國金融業監管局（FINRA）、美國證券投資者保護公司（SIPC）認證會員，獲得清算牌照；于 20Q2 成為美國期權清算會員（OCC）；于 20Q4 獲得美國注冊投資顧問牌照和美國期貨牌照；于 23Q1 推出美股組合期權功能；于 23Q4 攜手芝加哥期權交易所，用戶提供指數期權交易服務。截至目前，Moomoo Financial Inc.和 Futu Clearing Inc.均是在美國證監會（SEC）注冊的持牌主體，是美國金融業監管局（FINRA）和美國證券投資者保護公司（SIPC）成員，同時

97、Futu Clearing Inc.也是美國存管信托公司（DTC）會Robinhood微牛Moomoo老虎盈透嘉信理財美股交易傭金免傭免傭免傭（限美國居民）+免平臺費（在推廣期間）免傭IBKR Pro-階梯式：$0.0005/股-$0.0035/股（最低$0.35/筆，最高交易值*1%）IBKR Pro-固定式：$0.005/筆（最低$1.00/筆，最高交易值*1%）IBKR Lite：免傭（限美國居民）網上交易：免傭美股期貨N/A所有普通期貨(RegularFuture Outright):$1.25/合約;所有迷你期貨(Mini OutrightFuture):$0.70/合約;所有微型期

98、貨(MicroOutright Future):$0.25/合約N/AN/A階梯式：$0.25/合約-$0.85/合約固定式：$0.85/合約網上交易：$2.25/合約美股期權免傭免傭免傭（限美國居民）+免合約費+免平臺費免傭（限美國居民）+免合約費IBKR Pro-階梯式：$0.15/合約-$0.65/合約最低$1.00/筆IBKR Lite-固定式（限美國居民）：$0.65/合約（最低$1.00/筆）網上交易：免傭+合約費：$0.65/合約美元融資利率標準利率（非gold版本）：12%按借方賬戶余額定：$2.5萬，利率9.74%；$2.5萬$10萬，利率9.24%；$10萬$25萬，利率8

99、.74%；$25萬$50萬，利率8.24%；$50萬$1百萬，利率7.24%；$1百萬$3百萬，利率5.74%（買入）年利率 6.8%年利率 5.99%按借方賬戶余額定：IBKR PRO融資年利率：5.830%-6.830%IBKR LITE融資年利率：7.830%（固定）按借方賬戶余額定：年利率11.825%-13.575%數字貨幣免傭N/AN/AN/A階梯式：交易值*0.12%-*0.18%（最低$1.75/筆，最高不超過交易值*1%）N/A海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 員、全國證券清算公司（NSCC）會員、美股期權

100、清算公司（OCC）會員。Futu Futures Inc.是美國全國期貨協會（NFA）注冊的會員，擁有美國期貨牌照，受美國全國期貨協會（NFA）及美國商品期貨委員會（CFTC）監管。圖50：Moomoo 進入美國市場關鍵時間節點 資料來源：公司官網，民生證券研究院 4.2 澳大利亞：市場大且質優，Moomoo 知名度持續提升 4.2.1 市場空間：人均投資規模大，高凈值人群偏好于投資股票 股票投資人口基數大，人均投資規模大。根據澳大利亞證券交易所發布的Australian Investor Study，2023 年，澳大利亞股民占比澳大利亞成年人口達到 38%，對應人數為 770 萬。投資規模

101、中位數由 2020 年的 13 萬澳元提升至 2023年的 17 萬澳元（約合 81 萬人民幣）。2023 年，37%澳大利亞投資者的投資規模小于 10 萬澳元，31%澳大利亞投資者的投資規模介于 10 萬50 萬澳元。圖51：澳大利亞股民占比成年人口 圖52：澳大利亞股民投資規模 資料來源：澳大利亞證券交易所，民生證券研究院 資料來源：澳大利亞證券交易所，民生證券研究院 0%10%20%30%40%50%股民占比成年人口0%10%20%30%40%50%20202023海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 澳大利亞吸引大量高凈

102、值人群流入，高凈值人群偏好于投資股票。根據Henley&Partners 發布的私人財富遷移報告，澳大利亞已經成為接收全球富豪移民排名第一目的地。根據 Investment Trends，2023 年高凈值人群數量達到635,000，yoy+2%。從高凈值人群投資種類來看，2023 年，股票投資占比最高，達到 33%，其次為房產，占比達到 29%。圖53：澳大利亞高凈值人群投資種類分布 資料來源：Investment Trends，民生證券研究院 4.2.2 競爭格局：銀行系券商仍占主導，互聯網券商具備傭金優勢 參與者包括銀行系+本土互聯網+跨境互聯網券商，銀行系仍占主導。澳大利亞券商市場參與

103、者分為本土券商和跨境互聯網券商，本土券商進一步可分為銀行系券商和互聯網券商。1）銀行系本土券商：主要依托于澳洲四大銀行，聯邦銀行/澳新銀行/西太平洋銀行/澳國民銀行旗下股票交易平臺分別為 CommSec/ANZ Share Investing/Westpac Share Trading/NABTrade，其中 ANZ 已于 2021 年將股票賬戶轉移至 CMC Markets；2）互聯網本土券商：包括 CMC Markets、Selfwealth；3）跨境互聯網券商：包括 Moomoo、老虎、盈透等。根據 Sharesight披露的 FY22/23 交易量來看，CMC Markets、Comm

104、Sec 和 Selfwealth 處于領先位置。0%20%40%60%80%100%Direct sharesManaged fundsETFsLICs*Property(residential&commercial)REITs*CashTerm depositsAll other invs海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 圖54：澳大利亞券商 FY22/23 交易量 資料來源：sharesight，民生證券研究院 銀行系券商傭金較高，互聯網券商相對傭金較低。從傭金對比來看，銀行系券商交易澳股和美股傭金顯著高于非銀行系券商。

105、非銀行系券商中，本土互聯網券商：CMC Markets 交易澳股，首筆小于1000 澳元免傭金，而后收費高于Selfwealth，CMC Markets 交易美股免傭金，但有 1000 澳元的最低限制；跨境互聯網券商：Moomoo 交易澳股傭金低于老虎證券，Moomoo 美股交易免傭金，僅需 0.99 美元/筆平臺費。圖55：澳大利亞券商交易傭金對比 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 051015202530354045交易量（萬次）Self wealthCMC marketsMoomoo老虎WestpacCommSecNAB澳大利亞股票交易傭金統一收取9.50澳元/筆 標準交易：首次買入

106、交易且交易值1000澳元，免傭金；其他情況11澳元/筆或者交易值*0.10%（取較高值）Alpha交易：首次買入交易且交易值1000澳元，免傭金；其他情況9.90澳元/筆或者交易值*0.075%（取較高值）交易值*0.01%(最低1澳元）+平臺使用費：交易值*0.02%(最低2澳元/筆）首次買入訂單金額必須500澳元，交易值*0.055%（最低5.5澳元）網上交易Westpac Cash InvestmentAccount或是WestpacOnline Investment Loan:19.95澳元/筆或者交易值*0.11%（取較高值）網上交易Commonwealth DirectInvest

107、ment Account或是CommSec Margin Loan:交易值AUD$1,000，收取5澳元/筆；1,000AUD$3,000，收取10澳元/筆；3,000AUD$10,000，收取19.95澳元/筆；10,000AUD$25,000，收取交易值*0.12%網上交易Nabtrade Cash Account:交易值AUD$1,000，收取9.95澳元/筆；1,000AUD$5,000，收取14.95澳元/筆；5,000AUD$20,000，收取交易值*0.11%美股交易傭金統一收取9.50美元/筆 硬性要求：交易值需1000澳元,免傭金免傭金+平臺費0.99美元/筆0.013美元/

108、股（最低2美元/筆）網上/電話交易交易值USD$5,000，收取19.95美元/筆；5,000USD$10,000，收取交易值*0.31%網上交易International SharesAccount:5美元/筆或者是交易值*0.12%（取較高值）International Shares PlusAccount:9.95美元/筆或者是交易值*0.20%（取較高值）同上，傭金標準統一港股交易傭金統一收取88港元/筆硬性要求：交易值需1000澳元：59.95澳元/筆或者交易值*0.59%（取較高值）交易值*0.03%(最低3港元）+平臺使用費15港元/筆交易值*0.06%（最低15港元）電話交易5

109、7.95美元/筆或者交易值*0.65%(取較高值）網上交易International SharesAccount:130港元/筆或者是交易值*0.40%（取較高值）International Shares PlusAccount:200港元/筆或者是交易值*0.50%（取較高值）同上，傭金標準統一互聯網券商傳統券商海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 4.2.3 公司進展：產品種類持續豐富，品牌知名度不斷提升 22Q1 正式在澳大利亞展業，品牌知名度不斷提升。公司于 21Q4 獲得澳大利亞證券和投資委員會（ASIC）頒發的澳洲金

110、融服務牌照，擁有在當地展業資格；于 22Q1 正式在澳大利亞展業；于 22Q4 在澳洲全量上線港股交易能力；于 23Q1上線了在當地尚未普及的澳股模擬交易功能；于 23Q2 在澳洲市場獨家上線美股5*24 小時交易功能；于 23Q4 上線更豐富的產品功能及交易種類，包括財富管理產品 Cash Plus。隨著產品不斷豐富，在當地品牌知名度不斷提升，澳洲地區有望為公司貢獻用戶增量。圖56：Moomoo 進入澳大利亞市場關鍵時間節點 資料來源：公司官網，民生證券研究院 4.3 加拿大：市場空間廣闊，Moomoo 已支持加股+美股交易 4.3.1 市場空間：股票投資人群龐大，投資者偏好于投資美股 加拿

111、大股票投資人群龐大，投資者更偏好于美股交易。根據 2022 Finder 報告，每 3 個加拿大人中有 1 個人投資股票，根據加拿大 TD 銀行預測，隨著更多人群開始投資存款，加拿大股民比例或將進一步提升。根據 Finder 于 2021 年發布的調查報告，加拿大人選擇股票交易作為投資策略之一的比例在 16 個國家中排名第 4。此外，加拿大人偏好于投資美股，2022 年，加拿大美股交易量為 2,651.6億美元，高于加股的 2,355.4 億美元。海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 圖57：全球調查人群股民占比排名 資料來源：

112、Finder，民生證券研究院 4.3.2 競爭格局：包括銀行系和獨立券商，跨境互聯網券商傭金較低 市場參與者包括銀行系和獨立券商，跨境互聯網券商傭金較低。加拿大券商市場參與者主要包括銀行系券商和獨立券商。從傭金率對比來看，跨境互聯網券商Moomoo 和盈透相對傭金較低，具體來看，Moomoo 美股及 ETF 單筆訂單最低收取 1.99 美元，加拿大部分本土主流券商同類型產品每筆訂單交易費用為 4.95-9.99 美元。此外，Moomoo 在匯率上也具備相對優勢：發生金額小于等于 100,000美元的單筆貨幣兌換時，Moomoo 僅收取 0.09%*交易金額+2 美元的貨幣兌換費，而加拿大部分本

113、土主流券商每筆交易的貨幣兌換費用率大于等于 1%。圖58：加拿大券商交易傭金對比（均為線上交易傭金）資料來源：各公司官網，民生證券研究院 4.3.3 公司進展：23Q3 入駐加拿大市場，支持加股+美股交易 23Q3 正式在加拿大市場展業，APP 下載量在當地排名第一。Moomoo 于2023 年 9 月正式在加拿大開展線上證券業務，加拿大投資者可以通過 MoomooQtradeQuestradeCI Direct Tradingmoomoo盈透TD Direct InvestingRBC Direct Investing加拿大股票交易傭金一般投資者：8.75加幣/訂單進階投資者（需達到每季度1

114、50筆交易訂單或者賬戶擁有50萬加幣資產）：6.95加幣/訂單0.01加幣/股（最低4.95加幣/訂單，最高9.95加幣/訂單）一般投資者：0.01加幣/股（最低1.99加幣/訂單，最高7.99加幣/訂單）活躍投資者（需達到前季度150筆交易訂單）：3.99加幣/訂單0.0049加幣/股（最低0.49加幣/訂單）+平臺費0.01加幣/股（最低1加幣/訂單，最高交易金額*0.5%）階梯式收費：0.003-0.008加幣/股（最低1加幣/訂單,最高交易金額*0.5%）固定式收費：0.01加幣/股（最低1加幣/訂單，最高交易金額*0.5%）一般投資者：9.99加幣/訂單活躍投資者（需達到每季度150

115、筆交易訂單）：7.00加幣/訂單一般投資者：9.95加幣/訂單活躍投資者（需達到每季度150筆交易訂單）：6.95加幣/訂單美股交易傭金同上，傭金標準統一交易金額*1%（最低195加幣）同上，傭金標準統一0.0049美元/股（最低0.99美元/訂單）+平臺費0.005美元/股（最低1美元/訂單，最高交易金額*1.0%）階梯式收費：0.0005-0.0035美元/股（最低0.35美元/訂單，最高交易金額*1.0%）固定式收費：0.005美元/股（最低1美元/訂單，最高交易金額*1.0%）同上，傭金標準統一同上，傭金標準統一互聯網券商傳統券商海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，

116、請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 進行美股交易。2023 年 10 月起，Moomoo 正式于加拿大市場支持加股交易，同時，加拿大股票 LV2 行情功能同步在富途提供服務的市場上線。Moomoo 加拿大獲準正式成為多交所和多交所創業板的非交易會員，會員資格于 2024 年 3 月 29日生效。根據 data.ai，2024 年 3 月 Moomoo APP 在加拿大市場的下載量于安卓系統的金融類 app 中位列第一。圖59：Moomoo 進入加拿大關鍵時間節點 資料來源：公司官網，民生證券研究院 4.4 日本：個人投資者基數大，公司產品不斷豐富 4.4.1 市場空間：個人投資者基

117、數大，日經 225 指數屢創新高+新NISA 驅動股票投資高增長 日本個人投資者基數龐大且傾向于線上交易，平均股票持有金額高。2022 年度，日本散戶人數達到 6982 萬人，比上一年度增加了 521 萬人，增幅創歷史最高。此外，日本個人投資者傾向于線上交易，根據日本證券業協會數據，截至 2023年 9 月，日本網上交易股票賬戶數量共計 4207 萬個，其中有余額賬戶數達到 2579萬個。從個人投資者平均股票持有金額來看，根據日本證券業協會的網絡調查，2023 年個人投資者有價證券平均持有金額 887 萬日元（約合 42 萬人民幣），股票平均持有金額 732 萬日元（約合 35 萬人民幣）。圖

118、60：2018-2023 日本網上交易賬戶數量（單位：萬）圖61：日本個人投資者股票持有金額分布 資料來源：日本證券業協會，民生證券研究院 資料來源：日本證券業協會，民生證券研究院 010002000300040005000有余額賬戶數無余額賬戶數0%50%100%低于10萬日元10-50萬日元50-100萬日元100-300萬日元300-500萬日元500-1000萬日元1000-3000萬日元3000-5000萬日元5000萬日元以上海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 股票占日本家庭金融資產比例排名第三，日經 225 指數

119、屢創新高+新 NISA實施有望助力股票投資增長。根據日本銀行，2023 年末，日本家庭金融資產中占比最高的為現金和存款，占比 53%；排名第二的為保險、養老金和固定擔保，占比 25%；排名第三的為股票，占比 13%。去年以來，日經 225 指數屢創新高，吸引了全球的投資者關注。此外，2024 年起，新 NISA 實施，免稅投資額上限擴限且不再有免稅期限制，有望持續助力日本股票投資增長。圖62：日本家庭金融資產占比（2023 年末）圖63：日經指數走勢 資料來源：日本銀行，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 4.4.2 競爭格局：競爭激烈，頭部占主導地位 傳統券商占主導地位，互聯

120、網券商市場格局集中。日本券商市場參與者可以分為四大類：1）大型非銀行系券商，主要包括野村證券、大和證券；2）大型銀行系券商，主要包括三菱 UFJ、日興證券、瑞穗金融集團；3）其他中小型券商，主要包括東海東京證券、東洋證券等；4）互聯網券商，主要包括 SBI、樂天、松井證券、au Kabucom、Monex。聚焦于互聯網券商的競爭格局來看，市場份額較集中，根據公司公告，2023 年 4 月-9 月，SBI 日股零售交易額市占率 47.3%。圖64：2023 年底日本各互聯網券商賬戶數 圖65：2023 年底日本各互聯網券商總托管資產規模 資料來源：各公司公告，民生證券研究院 資料來源：各公司公告

121、，民生證券研究院 現金和存款,52.6%保險、養老金和固定擔保,25.1%股票,12.9%投資信托,5.0%債券,1.3%其他,3.1%01000020000300004000050000東京日經225指數02000400060008000100001200014000賬戶數（千戶）010203040托管資產（兆日元）海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 交易日股多為 0 傭金，跨境互聯網券商美股傭金較低。日本券商市場競爭激烈，本地券商交易日股多為 0 傭金（通過 NISA 賬戶）?；ヂ摼W券商具備操作便利、美股交易傭金率較低的優

122、勢，其中跨境互聯網券商 Moomoo 美股傭金率較本土互聯網券商更低。圖66：日本券商交易傭金對比 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 4.4.3 公司進展：支持日股+美股交易，產品類別不斷豐富 23Q3 正式在日本展業，擁有多個會員身份。Moomoo App 于 2022 年 10月在日本市場正式上線，向日本個人投資者提供專業級且更易用的投資工具、金融數據等；公司于 2023 年 9 月正式在日本開展線上證券交易業務，成為日本支持可交易美股數量最多的線上券商。Moomoo 日本擁有金融商品交易業者的資格（FIBOs），是日本證券業協會（JSDA）會員及日本投資顧問業協會（JIAA）會員，以

123、及東京證券交易所和大阪證券交易所的成員；是持有 I 類金融工具業務、II 類金融工具業務、投資咨詢業務及投資管理業務相關資格的獨立金融主體。傳統券商樂天證券SBI 證券Moomoo野村日本股票交易傭金若不符合免傭資格(*NISA賬戶免傭金）超級折扣方案（按一筆訂單的交易值確定傭金）：5萬日元以下，收取傭金55日元（含稅）；10萬日元以下，收取99日元（含稅）；20萬日元以下，收取115日元（含稅）；50萬日元以下，收取275日元（含稅）；100萬日元以下，收取535日元（含稅）；150萬日元以下，收取 640日元（含稅）；3000萬日元以下，收取1,013日元（含稅）；超過3000萬日元，收取

124、1,070日元（含稅）；每日固定價格方案（根據現貨交易和保證金交易的每日交易金額總和確定）：100萬日元以下，收取傭金0日元；200萬日元以下，收取2,200日元（含稅）；300萬日元以下，收取 3,300日元（含稅）之后每增加100萬日元，增加1,100日元（含稅）若不符合免傭資格（*NISA賬戶免傭金）標準方案（按一筆訂單的交易值確定傭金）：5萬日元以下，收取傭金55日元;10萬日元以下，收取99日元；20萬日元以下，收取115日元；50萬日元以下，收取275日元；100萬日元以下，收取535日元；150萬日元以下，收取640日元；150萬-3000萬日元區間，收取1030日元;超過300

125、0萬日元，收取1070日元固定金額；活動方案（按一日交易總價計）：0-100萬日元，收取傭金0日元；100萬-200萬日元區間，收取1238日元；300萬日元以下，收取1691日元，300萬日元以上，每增加100萬日元，增加295日元（以上均為含稅）免傭金和免平臺費通過網上分支機構在線交易：（NomuraNet&Call、Hotto Direct）：按1個訂單的合約價計10萬日元 收取152日元30萬日元 330日元50萬日元 524日元100萬日元 1,048日元200萬日元 2,095日元300萬日元 3,143日元500萬日元 5,238日元1000萬日元 10,476日元2000萬日元

126、 20,952日元3000萬日元 31,429日元5000萬日元 41,905日元5000萬日元以上 統一收費78,571 日元美股交易傭金現金賬戶交易：交易值*0.495%（含稅），最低費用0美元（2.22美元或以下交易值免傭），最高費用22美元（含稅）；交易值*0.45%（含稅0.495%），最低傭金：0美元（2.02美元或以下交易值免傭），最高傭金：20美元（含稅22美元）基礎方案收費（默認收費方式）：交易值*0.08%（含稅0.088%）；最高20美元（含稅22美元）；高級方案收費：0.0049美元/股（0.00539美元/股含稅），最低傭金：0.99美元/單（1.08美元/單含稅）+

127、系統使用費：0.005美元/股（0.0055美元/股含稅）；最低使用費：1美元/單（1.1美元/單含稅）；注意*：客戶可以自行選擇以上兩種交易費用方案之一，每天僅能更改一次。通過網上分支機構在線交易：（Nomura Net&Call、HottoDirect）：按1個訂單的合約價計20萬日元 收取2,389日元30萬日元 3,142日元40萬日元 4,274日元50萬日元 5,405日元75萬日元 5,866日元100萬日元 6,160日元150萬日元 8,045日元200萬日元 11,817日元250萬日元 15,420日元300萬日元 18,857日元500萬日元 22,125日元1000萬

128、日元 36,038日元2000萬日元 70,400日元3000萬日元 137,447日元5000萬日元 188,570日元5000萬日元以上 統一收費251,429日元互聯網券商海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 圖67：Moomoo 進入日本市場關鍵時間節點 資料來源：公司官網，民生證券研究院 產品類別不斷豐富，App日均下載量位列日本線上券商 Top3。2023年9月，Moomoo 于日本市場上線美股交易，約 7000 股可供交易美股，成為日本支持可交易美股數量最多的線上券商，數量比位列第二名的企業高出近 30%。2024

129、 年 4月，Moomoo 于日本市場正式上線日股交易，日本投資者可通過 Moomoo 交易在東京證券交易所（Prime、Standard 和 Growth 市場）上市的超 4,000 只股票、ETF、ETN、REIT 等。此外，Moomoo 還率先為日本開戶客戶免費提供權威評級機構晨星深度報告，致力于打破投資過程中的信息屏障推動信息平權，也成為日本首家向用戶提供該報告的科技券商。2024 年 4 月 18 日，公司宣布正式在香港推出日股交易，并覆蓋東京交易所上市的超過 4000 只股票及 ETF 等。根據 data.ai，23Q4，Moomoo App 日均下載量已位列日本線上券商 TOP 3

130、,日均活躍用戶屢創新高。4.5 馬來西亞：跨境互聯網券商參與者較少，有望復制新加坡市場的成功 4.5.1 市場空間：華人數量大，股民滲透率提升空間大 總人口平穩，華人數量大。根據馬來西亞統計局，馬來西亞整體人口數平穩，2022 年，馬來西亞總人口為 3300 萬人，yoy+1%。馬來西亞華人數量大，2023年末，華裔占馬來西亞公民總數比例為 23%。圖68：馬來西亞總人口（單位：萬人）圖69：馬來西亞公民：華裔人數（單位：萬人）資料來源：馬來西亞統計局，民生證券研究院 資料來源：馬來西亞統計局，民生證券研究院-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%01000200030004000馬

131、來西亞人口yoy0.0%10.0%20.0%30.0%05001000馬來西亞公民：華裔華裔占比馬來西亞公民海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 2023 年馬來西亞活躍證券賬戶 200 萬個，股民滲透率仍有較大提升空間。根據馬來西亞交易所官網，2023 年馬來西亞 CDS（“中央存儲系統”的縮寫詞，有意對馬來西亞交易所列明證券進行交易的投資者都必須向授權存款代理開設一個中央存儲系統戶口）賬戶總數和 CDS 活躍賬戶數分別為 310 萬和 200 萬，活躍賬戶數與國家人口有較大差距，仍有較大的滲透率提升空間。圖70：馬來西亞 C

132、DS 賬戶總數和活躍賬戶數 資料來源：馬來西亞交易所官網，民生證券研究院 4.5.2 競爭格局：競爭格局較集中，跨境互聯網券商參與者較少 馬來西亞券商競爭格局較為集中，CR10 占比高。根據馬來西亞交易所官網，2024 年 1 月-2 月，按照交易值排名，CR3 市占率高達 33%，CR10 市占率高達77%。其中，CGS-CIMB（由中國銀河證券收購馬來西亞聯昌集團證券業務所成立，現中國銀河證券已實現 100%控股）、Affin Hwang（總部位于馬來西亞的投行）、Kenanga（馬來西亞最大的獨立投行）常年位居前三。圖71：馬來西亞券商按交易量排行榜（2024.01-02）資料來源：馬來

133、西亞股票交易所官網，民生證券研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.5CDS賬戶總數（百萬）CDS活躍賬戶數（百萬）交易額排名名稱交易量（億股）占比（%）交易值（億林吉特）占比（%）1CGS INTERNATIONAL SECURITIES MALAYSIA SDN BHD 415.9110.89302.7311.972AFFIN HWANG INVESTMENT BANK BERHAD522.1613.67269.3410.653KENANGA INVESTMENT BANK BERHAD737.2119.30258.4410.224RHB INVESTMENT BANK BE

134、RHAD315.038.25222.998.825MAYBANK INVESTMENT BANK BERHAD 241.256.32191.637.586UBS SECURITIES MALAYSIA SDN BHD 86.732.27189.607.507AMINVESTMENT BANK BERHAD194.685.10181.767.198JPMORGAN SECURITIES(MALAYSIA)SDN BHD71.231.87145.995.779HONG LEONG INVESTMENT BANK BERHAD 143.483.76105.184.1610PUBLIC INVESTM

135、ENT BANK BERHAD105.102.7591.643.6211其他股票經紀商986.2825.82569.8522.52總計3819.06100.002529.15100.00海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 跨境互聯網券商傭金率較低。馬來西亞傳統券商（CGS-CIMB、Affin Hwang、Kenanga、馬來亞銀行）及本土的互聯網券商（Rakuten Trade）相較于跨境互聯網券商（Moomoo）來說，傭金費率較高，尤其是在美股交易領域。目前，布局馬來西亞市場的跨境互聯網券商較少。圖72：馬來西亞券商交易傭

136、金對比 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 4.5.3 公司進展：客戶增長亮眼，有望復制新加坡市場成功 24Q1 正式在馬來西亞市場展業，客戶增長亮眼。公司于 23Q2 獲得馬來西亞證券監督委員會資本市場服務牌照的原則性批準，于 2024 年 2 月正式入駐馬來西亞市場并開始展業，提供馬股和美股的交易。Futu Malaysia Sdn.Bhd（Moomoo MY）是首批獲得馬來西亞證券監督委員會頒發的資本市場服務牌照的全球科技券商，今年年初已具備開展證券及期貨交易和結算業務的資格。Moomoo MY 上線一周便獲超 3 萬名開戶客戶，是所有國際市場中增長最快的，主要得益于過去三年在新加坡市

137、占率增長迅猛，品牌影響力輻射到周邊地區。展望未來，馬來西亞市場有望復制新加坡市場的成功。圖73：Moomoo 進入馬來西亞市場關鍵時間節點 資料來源：公司官網，民生證券研究院 MoomooRakuten TradeAffin HwangCGS-CIMBKenanga馬來亞銀行馬來西亞股交易傭金0.03%*交易值（新用戶180天免傭）+平臺費3RM/訂單交易值699.99RM，收取1%*交易值（最低1RM）；在700-9999.99RM區間，9RM/訂單；在10,000-99999.99RM區間，0.1%*交易值；100,000RM，100RM/訂單交易值100,000RM，0.70%*交易值；

138、100,000RM，0.50%*交易值（網上交易最低28RM，非網上交易最低40RM）0.0388%*交易值或8.88RM（兩者取較高值）交易值100,000RM，收取0.60%*交易值100,000RM，0.30%（最低40RM）0.1%*交易值(最低8RM)美股交易傭金0.03%*交易值（新用戶180天免傭）+平臺費0.99USD/訂單0.1%*交易值（最低1.88USD，最高25USD）N/A0.25%*交易值（最低18USD)N/A0.4%*交易值(最低25USD)互聯網券商傳統券商海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40

139、5 投資建議 行業政策監管靴子已落地，有望充分受益于港美股beta共振。公司香港+新加坡基本盤穩?。合愀凼袌鳊堫^地位穩固，已提交香港虛擬資產交易平臺牌照申請，預計于2024年6月SFC發放deemed license；新加坡市場持續高質量增長，已于23Q4首次實現盈利。公司積極拓展海外市場，先后于美國、澳大利亞、加拿大、日本、馬來西亞展業，不斷豐富各市場產品品類。綜上，我們建議積極關注。表5：富途控股估值及盈利預測 證券代碼 證券簡稱 收盤價（美元）EPS（港元）PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E FUTU 富途控股 54.85 30.59 34.02

140、 38.32 14 13 11 資料來源：Bloomberg,民生證券研究院（注：股價為 2024 年 4 月 18 日收盤價；數據采用彭博一致預期）海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 6 風險提示 1）監管不確定性。政策監管波動或將對公司展業造成影響，從而影響業績。2）競爭加劇風險。市場競爭如若加劇，或將導致傭金率下降，從而影響公司業績。3）市場成交量低迷。公司傭金收入直接與市場情緒和成交量有關，市場成交量低迷或將影響公司傭金收入從而影響業績。海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

141、 證券研究報告 42 插圖目錄 圖 1：公司行情復盤.3 圖 2：公司歷史沿革.4 圖 3：公司核心業務拆分及驅動.5 圖 4：公司股權結構（截至 2022 年報）.6 圖 5：2019-2023 年收入及增速.7 圖 6：19Q1-23Q4 單季度收入及增速.7 圖 7：2019-2023 年營收結構.7 圖 8：19Q1-23Q4 單季度營收結構.7 圖 9：2019-2023 年凈利潤及增速.8 圖 10：19Q1-23Q4 單季度收入及增速.8 圖 11：2019-2023 年毛利率及凈利率.8 圖 12：19Q1-23Q4 單季度毛利率及凈利率.8 圖 13：2019-2023 年費

142、用率.9 圖 14：19Q1-23Q4 單季度費用率.9 圖 15：2019-2023 年末開戶客戶數和入金客戶數.9 圖 16：19Q1-23Q4 末開戶客戶數和入金客戶數.9 圖 17：2019-2023 客戶總資產.10 圖 18：19Q1-23Q4 客戶總資產.10 圖 19：2019-2023 單客平均資產.10 圖 20：19Q1-23Q4 末單客平均資產.10 圖 21：2019-2023 交易量（分市場）.10 圖 22：19Q1-23Q4 單季度交易量（分市場）.10 圖 23：2019-2023 混合傭金率.11 圖 24：19Q1-23Q4 單季度混合傭金率.11 圖 2

143、5：2019-2023 末融資融券余額.11 圖 26：19Q1-23Q4 單季度末融資融券余額.11 圖 27：恒生指數及恒生科技指數行情.13 圖 28：美國三大股指行情.13 圖 29：公司分季度 DARTs.13 圖 30：公司分季度換手率.13 圖 31：公司財富管理 AUM.14 圖 32：公司 IPO&IR 業務累計服務客戶.15 圖 33：公司 ESOP 客戶數.15 圖 34：內地存量投資者在富途開戶詳細步驟.16 圖 35：香港管理的資產中投資比例.17 圖 36：全球最富有城市排名.18 圖 37：香港聯交所參與者市場占有率.18 圖 38：2023 年香港券商正股成交總

144、額排名.18 圖 39：香港券商傭金率對比.19 圖 40：香港牌照獲取情況.20 圖 41：新加坡總人口、20-70 歲居民人口及華人占比.21 圖 42：2018-2023 新加坡金融資產（單位：億新元）.21 圖 43：23Q4 新加坡家庭資產中金融資產細分領域比例.21 圖 44：新加坡券商傭金率對比.24 圖 45：Moomoo 進入新加坡市場關鍵時間節點.25 圖 46：美國股民占比.26 圖 47：美國持有股票的家庭比例.26 圖 48：美國不同財富人群投資種類分布.27 圖 49：美國互聯網券商交易傭金對比.28 圖 50：Moomoo 進入美國市場關鍵時間節點.29 圖 51

145、：澳大利亞股民占比成年人口.29 圖 52：澳大利亞股民投資規模.29 圖 53：澳大利亞高凈值人群投資種類分布.30 圖 54：澳大利亞券商 FY22/23 交易量.31 海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 43 圖 55：澳大利亞券商交易傭金對比.31 圖 56：Moomoo 進入澳大利亞市場關鍵時間節點.32 圖 57：全球調查人群股民占比排名.33 圖 58：加拿大券商交易傭金對比（均為線上交易傭金）.33 圖 59：Moomoo 進入加拿大關鍵時間節點.34 圖 60：2018-2023 日本網上交易賬戶數量（單位：萬）.

146、34 圖 61：日本個人投資者股票持有金額分布.34 圖 62：日本家庭金融資產占比（2023 年末）.35 圖 63：日經指數走勢.35 圖 64：2023 年底日本各互聯網券商賬戶數.35 圖 65：2023 年底日本各互聯網券商總托管資產規模.35 圖 66：日本券商交易傭金對比.36 圖 67：Moomoo 進入日本市場關鍵時間節點.37 圖 68：馬來西亞總人口（單位：萬人）.37 圖 69：馬來西亞公民：華裔人數（單位：萬人）.37 圖 70：馬來西亞 CDS 賬戶總數和活躍賬戶數.38 圖 71：馬來西亞券商按交易量排行榜（2024.01-02）.38 圖 72：馬來西亞券商交易

147、傭金對比.39 圖 73：Moomoo 進入馬來西亞市場關鍵時間節點.39 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：公司管理團隊履歷.6 表 2：跨境互聯網券商監管歷史.12 表 3：CDP VS 托管賬戶.22 表 4：新加坡零售券商基本情況.23 表 5：富途控股估值及盈利預測.40 海外行業深度研究/海外 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的

148、內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數

149、跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的

150、任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。

151、若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026