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1、汽車行業深度報告汽車行業深度報告進擊的出海龍頭進擊的出海龍頭 -奇瑞汽車深度復盤及其產業鏈梳理奇瑞汽車深度復盤及其產業鏈梳理評級：推薦(維持)證券研究報告2024年04月20日汽車戴暢(證券分析師)王琭(證券分析師)S0350523120004S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2滬深300表現表現1M3M12M汽車-3.2%7.8%3.2%滬深300-0.9%9.0%-14.2%最近一年走勢相關報告汽車行業周報：小米SU7定價訂單超預期，四部門聯合印發通用航空裝備創新應用實施方案（推薦）*汽車*戴暢，王琭2024-04-01汽車行業報告關于低空經濟的十問十答（推薦）*汽車*王琭，戴暢2

2、024-03-31汽車行業周報：政策支持+事件催化，當前仍是汽車布局窗口期（推薦）*汽車*戴暢，王琭2024-03-17-24%-17%-9%-1%7%14%2023/04/19 2023/07/18 2023/10/16 2024/01/14 2024/04/13汽車滬深300VYkZnVfX9YpXdUhZmWbWoM6M8Q9PtRrRnPmQjMqQsOlOpNpM6MpPzQxNqMqRNZqMoO請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測重點公司代碼股票名稱2024/04/19EPSPE投資評級股價2022A2023A/E2024E202

3、2A2023A/E2024E002997.SZ瑞鵠模具28.100.761.071.61372618未評級603596.SH伯特利52.311.712.062.79312519買入603179.SH新泉股份41.630.971.652.28432518買入002536.SZ飛龍股份11.400.170.460.67672517增持000887.SZ中鼎股份12.900.740.871.04171512未評級603358.SH華達科技26.300.590.881.13453023未評級603768.SH常青股份12.960.470.871.12281512未評級002434.SZ萬里揚5.750

4、.230.410.6825148買入605333.SH滬光股份23.180.10.080.5023228547未評級資料來源：Wind資訊，國海證券研究所 注：1）未評級公司盈利預測取自 Wind 一致預期；2）伯特利、新泉股份、常青股份、飛龍股份2023年EPS為實際值請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心提要核心提要 奇瑞汽車發端國企，歷經20多年發展，憑借出色的技術積累、產品布局及市場開拓，已發展成為我國銷量領先的車企，也是我國汽車出海發展的代表性車企。據奇瑞汽車公眾號，2023年奇瑞銷售汽車188.1萬輛，其中出口93.7萬輛，表現亮眼?？偨Y奇瑞以往發展歷程：1）1997-20

5、10年：公司起步于低端車型，伴隨我國汽車普及熱潮發展為自主龍頭，后開啟多品牌戰略，銷量階段性達峰；2）2011-2020年：公司進入戰略調整期，收縮品牌布局，著重精品化、高端化、全球化拓展，銷量增長進入瓶頸；3）2020年之后：公司加速新能源轉型并進入海外高速擴張期，電動智能化暫時落后于行業，海外市場成為主要增長引擎。油電雙線成長、品牌梯次布局，現有奇瑞、捷途、星途和iCAR四大品牌序列，全面覆蓋低/中/高端燃油市場和新能源市場：燃油SUV產品是奇瑞銷售主力，其中中低端車型仍為主要貢獻，高端化探索艱難但已初見成效。在我國2023年新能源車滲透率再創新高的背景下，奇瑞燃油車型銷量穩步提升。奇瑞新

6、能源轉型進度暫時落后于行業平均水平，據Marklines數據，2023年新能源車銷量僅占集團總銷量7.2%。2024年奇瑞預計將推出18款混動、4款純電車型加速發力新能源汽車賽道，此外與鴻蒙智行合作的智界品牌銷量有望進一步突破。技術與出海是奇瑞汽車的兩大標簽，掌握自主技術和深耕海外市場是近年來奇瑞告訴增長的核心原因：奇瑞堅持技術立企，是首批發展自主技術的中國車企之一，是我國第一家掌握發動機、變速箱、底盤、平臺等核心技術的乘用車企業，也是中國第一家出口整車、CKD零部件、發動機及整車制造技術和裝備的車企。依托“瑤光2025戰略”，奇瑞現已布局火星架構、鯤鵬動力、雄獅智艙、大卓智駕和銀河生態五大領

7、域。奇瑞在海外市場歷經三階段發展已構建全球化經營版圖，據奇瑞汽車公眾號數據，截至2023年奇瑞連續21年位列中國品牌乘用車出口榜首，是我國汽車出海標志性企業：成功原因：先發優勢是基礎，過硬的產品、堅定的執行力以及正面的品牌形象成功使奇瑞在眾多市場站穩腳跟。重點市場：奇瑞目前海外重點市場分布于俄羅斯、墨西哥、土耳其、巴西、意大利以及中東和中亞地區，已在俄羅斯、巴西、意大利、埃及、烏茲別克斯坦、馬來西亞、印度尼西亞等多國布局CKD產能供應當地市場。海外預期：據中汽協數據，2024年1-2月奇瑞出口16.9萬輛超越上汽集團，位列中國車企出口榜首。憑借良好的經銷商資源和廣泛的產能布局，以及俄羅斯和東南

8、亞等為代表的新的市場增量，奇瑞海外市場銷量或延續較快增長。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5核心提要核心提要 投資投資評級及評級及建議建議：我們認為，國內汽車行業正迎來全球化發展機遇，整車制造商及零部件供應商都將在此次全球化進程中充分受益，因此我們維持汽車行業“推薦”評級。奇瑞汽車是自主車企的代表之一，旗下四大品牌梯次布局，國內市場銷量穩定增長，海外市場表現進入顯著成長期。海外增量+新能源新車周期+華為合作，三重引擎拉動下銷量有望保持較快增長，持續看好奇瑞及奇瑞相關產業鏈，重點關注瑞鵠模具、伯特利、新泉股份、飛龍股份、中鼎股份、華達科技、常青股份、萬里揚、滬光股份。風險提示：風險提示：

9、國內汽車市場競爭激烈，汽車市場不及預期風險；新車型推進不順利風險；海外市場政策變動及貿易摩擦風險；海運受阻風險；國際匯率波動風險；上游供應鏈波動風險；重點關注公司業績不達預期風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明62009年 奇瑞推出多品牌戰略 全性能微型車品牌，開瑞KARRY 中高端轎車品牌，瑞麒 RIICH 全能商務車品牌，威麟 RELY 中低端乘用車品牌，奇瑞CHERY奇瑞車型從2006年4個快速拓展至近30個02040608010012014016018020020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201

10、520162017201820192020202120222023內銷出口量19971997-20102010 20212021-至今至今20112011-20202020乘風起成自主龍頭，擴張受挫十年磨礪，深耕海外再迎向上突破乘風起成自主龍頭，擴張受挫十年磨礪，深耕海外再迎向上突破低端車型起步順應中國汽車普及熱潮1997年 奇瑞前身安徽汽車零部件工業公司在蕪湖成立1999年 第一輛車“奇瑞（風云一代）”下線2001年 首次開展汽車出口業務 為獲得資質，安徽汽車零部件工業公司 出 讓 20%股 份 于 上 汽 集 團，改 名上汽集團奇瑞汽車有限公司。2003年 奇瑞脫離上汽，正式更名“奇瑞汽車

11、股份有限公司”多品牌受挫后戰略調整提升品質做精品車2012年11月 成立奇瑞捷豹路虎汽車有限公司2013年4月 多品牌戰略失敗，重歸一個奇瑞戰略2013年11月 瑞虎5正式發布 觀致3上市2016年 艾瑞澤5、瑞虎7正式上市2017-2020年 新能源奇瑞小螞蟻、艾瑞澤5e、瑞虎3xe、瑞虎e、大螞蟻、QQ冰激淋陸續上市QQ瑞虎52013iCAR03風云2 2010小螞蟻資料來源：汽車之家，中汽協，新浪財經，Wind，ifind，億歐網，中國汽車報網，搜狐汽車，商務周刊，新浪汽車，奇瑞官網，奇瑞官方公眾號，觀致官網，鳳凰網汽車，太平洋汽車，奇瑞捷豹路虎官網，奇瑞新能源官網，iCAR官網，星途官

12、網，國海證券研究所2005年 瑞虎SUV正式上市深耕海外終成正果大力轉型新能源2021年開始 海外銷量顯著增長2022年9月 瑤光2025戰略，發力轉型新能源2023年11-12月 奇瑞與華為智選合作智界S7上市 iCAR 03上市 星途新能源智能轎車星紀元 ES全球上市2007年12月 與 美 國 量 子 公 司 合 資 成 立“奇瑞 量 子 汽 車 有 限 公 司”（后 更名觀致）萬輛請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7目錄目錄1.1.國資背景“理工男”，燃油國資背景“理工男”，燃油SUVSUV暢銷海內外暢銷海內外2.2.四大品牌梯次布局，油電并舉雙線成長四大品牌梯次布局，油電并舉雙

13、線成長3.3.海外市場深耕細作，三階段發展筑就全球化經營海外市場深耕細作，三階段發展筑就全球化經營4.4.產業鏈相關標的梳理產業鏈相關標的梳理5.5.風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明80101國資背景“理工男”，燃油國資背景“理工男”，燃油SUVSUV暢銷海內外暢銷海內外 1.1 發端地方國企，凸顯技術與出海兩大標簽 1.2 經濟型燃油車逆勢上漲，新能源車型積極布局 1.3 多品牌戰略再出發，瑤光計劃加速電動智能化轉型 1.4 國資背景實控人，民營資本逐步加入請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91、奇瑞汽車：發端地方國企，創業路徑曲折，持續向上探索首臺奇瑞首臺奇瑞

14、“風云”下線“風云”下線注重品牌價值提升注重品牌價值提升“951工程”秘密引進福特發動機產線無生產許可，無法銷售主導自主品牌轎車主導自主品牌轎車生產企業生產企業2003奇瑞控股奇瑞控股掛靠上汽掛靠上汽批量生產自主品牌批量生產自主品牌產生分歧產生分歧脫離上汽脫離上汽戰略調整和轉型戰略調整和轉型發展當地經濟發展當地經濟進軍汽車工業進軍汽車工業 199519991.低端起步成長為自主龍頭低端起步成長為自主龍頭2.擴張受挫磨練內功擴張受挫磨練內功起步時期起步時期擴張探索時期擴張探索時期2010上汽奇瑞“風云”低價入市2001技術創新品牌提升奇瑞汽車股份奇瑞汽車股份有限公司有限公司2008立足國內201

15、12013品牌價值提升時期品牌價值提升時期3.出海出海+新能源大發展新能源大發展新能源轉型時期新能源轉型時期新能源轉型新能源轉型“瑤光瑤光2025”戰略戰略2023/102023聘任原一汽大眾總裝車間主任尹同躍奇瑞捷豹路虎觀致汽車蕪湖市政府支持在省內作為出租車運營20122019EXEED星途瑞虎系列上新艾瑞澤系列奇瑞全球用戶突破1200w2004款風云1.6L MT5.56-6.98萬元2002年奇瑞轎車銷量破5萬輛2004款QQ30.8/1.1L MT/AMT2.68-5.94萬元著眼全球控股股東控股股東變更變更青島五道口新能源汽車產業基金入股2019立訊有限立訊有限公司公司入股奇瑞新能源

16、之夜奇瑞新能源之夜四大品牌五大技術兩大平臺智界S7發布智界S724.98萬-34.98萬元2014款瑞虎52.0L MT/CVT9.39-15.09萬元2022資料來源：商務周刊，汽車之家，中國本土汽車企業成長戰略蔣學偉等，易車網，奇瑞官網，青島新聞網，證券時報網，百度有駕，新華網，蕪湖市人民政府網站，安徽日報，奇瑞汽車公眾號，國海證券研究所更名2010 年持有奇瑞汽車31.33%股份請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10尹同躍尹同躍 奇瑞控股集團黨委書記、董事長 奇瑞汽車股份有限公司董事長兼總經理 出生年月：出生年月：1962年11月 國籍：國籍：中國籍貫：籍貫：安徽巢湖1983年畢業

17、于合肥工業大學汽車工程專業，此后在一汽工作12年半，曾任一汽-大眾總裝車間主任，當選一汽“十大杰出青年”。1996年11月離開一汽集團進入奇瑞公司工作。2004年2月，任奇瑞汽車有限公司黨委書記、董事長。1.1、奇瑞誕生于九五計劃期間的安徽省一號工程 19901990s s初期初期，地方政府看中汽車產業對經濟的拉動作用地方政府看中汽車產業對經濟的拉動作用，低調推動其發展低調推動其發展。改革開放后，中國對轎車需求量猛增，尋求經濟發展與結構轉型的安徽省蕪湖市政府看準機會，于1995年秘密高價引進了英國福特汽車的二手發動機生產線，對內稱“951”工程，對外稱“安徽汽車零部件工業公司（籌備處）”，奇瑞

18、汽車前身就此誕生。尹同躍組建初始團隊尹同躍組建初始團隊，帶領奇瑞打開局面帶領奇瑞打開局面。1995年，蕪湖政府力邀“安徽老鄉”、一汽大眾總裝車間主任尹同躍主持汽車項目。1999年5月，奇瑞自主研發的第一臺發動機下線，同年12月第一臺轎車“風云”下線，奇瑞通過低價策略進入市場，在當地政府的扶持下迅速形成規模，逐步走向正軌。資料來源：Wind，鳳凰網汽車，鳳凰網財經，奇瑞汽車官網，中國本土汽車企業成長戰略蔣學偉等，國海證券研究所圖：1978-2000年中國轎車進口量(萬輛)及占整車進口總量比重圖：尹同躍簡介圖：奇瑞第一輛轎車“風云”下線0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02

19、468101214161820197819801982198419861988199019921994199619982000轎車進口量轎車占比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明111.1、曾掛靠上汽獲生產許可，規?；慨a走上正軌 19991999年奇瑞首批汽車下線時年奇瑞首批汽車下線時，尚未進入汽車生產管理目錄尚未進入汽車生產管理目錄，無法全國銷售無法全國銷售，但在地方政府支持下被指定為蕪湖出但在地方政府支持下被指定為蕪湖出租用車租用車，并允許在安徽省內銷售并允許在安徽省內銷售，初步進入市場初步進入市場。20012001年年，在國家部委和當地政府的支持下在國家部委和當地政府的支持下，奇

20、瑞汽車掛靠上汽集團奇瑞汽車掛靠上汽集團。奇瑞汽車將注冊資本的20%無償劃撥給上汽集團，更名為“上汽集團奇瑞汽車有限公司”，雙方約定上汽對奇瑞雙方約定上汽對奇瑞“不投資不投資、不分紅不分紅、不管理不管理、不擔責不擔責”。之后奇瑞以大幅低于桑塔納、捷達和富康等主銷熱門車型的價格切入市場并迅速形成規模，使公司走上批量化生產道路。掛靠上汽期間共推出“風云”、“東方之子”、“QQ”和“旗云”四款車型。20032003年年，上汽集團退出奇瑞；上汽集團退出奇瑞；20042004年年，奇瑞獲得轎車生產資格更名為奇瑞獲得轎車生產資格更名為“奇瑞汽車股份有限公司奇瑞汽車股份有限公司”，逐步成長為頗具代表性的自主車

21、企。資料來源：汽車之家，太平洋汽車，金羊網，新華網，和訊，北京青年報，易車，買車網，國海證券研究所奇瑞（2002款）桑塔納（2000款）捷達（2000款）富康（2002款）起售價7.9810.68萬元13.5017.00萬元13.2016.40萬元8.2016.00萬元車型級別緊湊型轎車中型車緊湊型轎車緊湊型轎車動力系統1.6L 88馬力 L41.8L 101馬力 L41.6L 87/101馬力 L41.4L 75馬力 L4外觀尺寸4335*1688*14494680*1700*14234428*1660*1415mm4071*1702*1425mm軸距246826562471mm2540mm

22、圖：奇瑞與“老三樣”車型對比圖：奇瑞風云在政府支持下成為蕪湖出租指定用車請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明121.1、堅持技術為本，首批發展自主技術的中國車企之一 奇瑞成立于奇瑞成立于1997年年，總部位于安徽省蕪湖市總部位于安徽省蕪湖市，公司產品覆蓋乘用車公司產品覆蓋乘用車、商用車商用車、微型車等領域微型車等領域。2007年8月奇瑞第100萬輛汽車下線，成為首個汽車產量突破100萬輛的自主品牌。據奇瑞汽車公眾號數據，2022年奇瑞汽車年銷量123.27萬輛，首次年銷破百萬輛；2023奇瑞汽車年銷量188.1萬輛，同比增長52.6%。奇瑞奇瑞是首批發展自主技術的中國車企之一是首批發展自主

23、技術的中國車企之一，是中國第一家掌握發動機是中國第一家掌握發動機、變速箱變速箱、底盤底盤、平臺等核心技術的乘用車平臺等核心技術的乘用車企業企業，也是中國第一家出口整車、CKD零部件、發動機及整車制造技術和裝備的車企。據奇瑞汽車官網，截至2023年底，奇瑞已累計申請專利29000+件，位居中國汽車行業前列。圖：奇瑞汽車重要技術榮譽資料來源：奇瑞官網，奇瑞汽車公眾號，新華網，奇瑞國際官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明131.1、出口早、布局廣，奇瑞是中國汽車出海標志性企業 據奇瑞汽車公眾號據奇瑞汽車公眾號，奇瑞連續奇瑞連續2121年位列中國品牌乘用車出口榜首年位列中國品牌

24、乘用車出口榜首，是中國汽車出海的先行者是中國汽車出海的先行者。1999年10月奇瑞第一輛轎車“風云”下線，2001年10月奇瑞便出口敘利亞，開始批量進入國際市場。據奇瑞汽車公眾號，2023年奇瑞銷售車輛188.1萬輛，其中出口93.7萬輛僅次于上汽集團，截至2023年12月底，奇瑞全球用戶累計超過1300萬，其中海外用戶達335萬。奇瑞的全球化布局在研發奇瑞的全球化布局在研發、渠道渠道、生產等方面充分體現生產等方面充分體現。1）研發層面，已建立起蕪湖、上海、北美、南美、歐洲、中亞六大研發中心；2）渠道層面，據Marklines數據截至2023年2月（下同），奇瑞海外已覆蓋80多個國家及地區，1

25、500余家海外經銷商和服務網點；3）生產層面，奇瑞已搭建10個海外工廠，海外總產能達20萬輛/年。02040608010012014016018020020192020202120222023國內銷量出口量圖：2019-2023年奇瑞集團國內銷量及出口量(萬輛)171923.125.231.634.435.840.892.5109.9020406080100120江汽北汽東風比亞迪長城特斯拉長安吉利奇瑞上汽2023年2022年圖：2023年中國整車出口量前十企業（萬輛）資料來源：奇瑞官網，Marklines，wind，汽車之家，中汽協會數據公眾號，比亞迪公眾號，奇瑞汽車公眾號，中汽協官網，國海

26、證券研究所注：該圖為中汽協數據，奇瑞2023年中汽協口徑出口92.5萬輛請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明141.2、燃油SUV為銷量主力，電動化節奏已落后于行業水平 奇 瑞 汽 車 早 期 以 轎 車 車 型 起 步奇 瑞 汽 車 早 期 以 轎 車 車 型 起 步，受 益 于 國 內受 益 于 國 內 SUVSUV 市 場 高 速 發 展市 場 高 速 發 展，目 前目 前 SUVSUV 車 型 已 成 為 公 司 銷 量 主 力車 型 已 成 為 公 司 銷 量 主 力。以Marklines數據口徑，2023年公司SUV車型銷量138.6萬輛，占比80.8%，其中緊湊型SUV 74

27、.4萬輛，中型SUV 64.2萬輛。奇瑞電動化轉型步伐已落后于行業水平奇瑞電動化轉型步伐已落后于行業水平。奇瑞汽車曾以電動QQ車型率先進入新能源汽車領域，但后續長期沒有推出具備較強競爭力的新能源車型。據Marklines數據，2023年公司內部新能源車型銷量占比（7.17%）已落后于我國乘用車新能源滲透率（34.6%）。2023年奇瑞新能源車型主要銷量集中在QQ冰淇淋（6.86萬輛）和eQ1（2.97萬輛）兩款微型電動車上。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001201401601802002004200520062007200820092010

28、2011201220132014201520162017201820192020202120222023EVICEPHV新能源占比全國乘用車新能源滲透率圖：2004-2023年奇瑞汽車分車型級別銷量（萬輛）圖：2004-2023年奇瑞汽車分動力類型銷量（萬輛）及新能源滲透率（右）資料來源：Marklines，國海證券研究所74.4 64.2 02040608010012014016018020020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023微型車小型車緊湊型中型車MPV小型SUV緊

29、湊型SUV中型SUV請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明151.3、多品牌戰略再出發，奇瑞瑞虎系列扛銷量大旗“新四大新四大”接替接替“老四大老四大”，重啟多品牌戰略重啟多品牌戰略。2009年初，奇瑞為擺脫低端廉價形象發布四大品牌（除奇瑞外，另推出開瑞、瑞麒、威麟三個定位不同的品牌），但因相似車型較多而銷售表現平平，規模效應不佳，最終于2012年8月宣布停止多品牌戰略。2023年4月，奇瑞汽車正式發布以“奇瑞、捷途、星途和iCAR”組成的四大品牌戰略。奇瑞主品牌長期成為公司銷售主力奇瑞主品牌長期成為公司銷售主力，瑞虎系列獨占一半銷量瑞虎系列獨占一半銷量。據Marklines數據，2023年奇

30、瑞品牌占奇瑞汽車總銷量的74.2%，瑞虎系列占奇瑞汽車總銷量的45.0%。圖：2004-2023年奇瑞汽車分品牌銷量(萬輛)圖：2004-2023年奇瑞汽車分車型系列銷量（萬輛）及瑞虎占比資料來源：Marklines，每經網，國海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016018020020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023瑞虎捷途艾瑞澤探索星途微型電動其他iCAR智界已停產車型瑞虎系列占比0204060801001201402

31、0042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023iCAR智界（Luxeed）捷途奇瑞瑞麒（已停產）威麟（已停產）星途(EXEED)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明161.3、“瑤光戰略”開啟奇瑞電動化轉型加速追趕進程 20222022年年9 9月月，“瑤光瑤光20252025”前瞻科技戰略正式發布前瞻科技戰略正式發布，加速構建新時代技術創新鏈加速構建新時代技術創新鏈?！艾幑?025”戰略涵蓋了火星架構、鯤鵬動力、雄獅科技、銀河生態四大核心領域，意圖助推奇瑞向全面新能源、智能化發

32、展?！艾幑?025”戰略成效初現，2023年Q4奇瑞集中推出了與華為合作的智界S7、星紀元ES以及iCAR 03等破局競爭力的新能源車型。圖：奇瑞新能源汽車分車型歷史銷量（萬輛）資料來源：奇瑞官網，新浪汽車，Marklines，鴻蒙智行，星途星紀元官網，iCAR官網，汽車之家，wind，國海證券研究所05101520252017201820192020202120222023奇瑞小螞蟻（eQ1）艾瑞澤5（EV）瑞虎3xe奇瑞eQ瑞虎e大螞蟻QQ冰激淋圖：奇瑞新能源汽車銷量主力車型QQ冰激淋微型車奇瑞小螞蟻微型車圖：奇瑞面向主流市場新推出的重點新能源車型智界S74971*1963*1477/14

33、74/1472/1461mm24.98-34.98萬元星際元ES4945*1978*1467mm22.58-33.98萬元iCAR 034406*1910*1715mm10.98-16.98萬元請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明171.3、五大技術領域支撐瑤光戰略落地見效 2023年10月，奇瑞科技DAY則讓“瑤光2025”技術全面進階，核心技術領域由之前的四個增至五個，新增“大卓智駕”。依托“安全、能耗、空間、智艙、智駕”5大技術優勢，引領奇瑞全產品陣營不斷向上進階，重新構建“新汽車”定義。涵蓋范圍涵蓋范圍量產規劃量產規劃開發規劃開發規劃預研規劃預研規劃火星架構火星架構平臺架構電子電氣

34、架構奇瑞操作系統E0X電動和超級混動EEA5.0應用層軟件E0X電動和超級混動 CIC1.0與2.0EEA5.1中間件和底層軟件可擴展智能火星架構 CIC 3.0EEA6.0標準軟件平臺建立鯤鵬動力鯤鵬動力高效發動機高效混動箱高效電驅高效電池5.0代 熱效率44.5%3.0代 1DHT/3DHT2.0代 800V 91%2.0代 700+km CTP6.0代 熱效率46%4.0代 1DFH/3DHT3.0代 800V 92%3.0代半固態；4-6C清潔能源E-Fuels/發動機5.0代4.0代智能矢量雙電機4.0代固態，8C雄獅智艙雄獅智艙Lion6.0第三空間和大模型1.0Lion6.1第三

35、空間和大模型2.0Lion7.0元宇宙和大模型3.0大卓智駕大卓智駕Chery Pilot3.0Chery Pilot4.0 和 Drive1.0Drive2.0銀河生態銀河生態數據平臺能力建設垂類大模型應用全場景AI賦能應用資料來源：中國經濟網，汽車之家，新華網，國海證券研究所表：瑤光2025技術進階主要內容請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明181.4、具國資背景，實控人蕪湖市國資委持有公司18.54%股權立訊有限公司蕪湖市建設投資有限公司蕪湖瑞創投資股份有限公司蕪湖市國資委奇瑞控股集團有奇瑞控股集團有限公司限公司尹同躍95.59%4.41%19.88%27.68%25.55%87.5

36、3%9.97%截至截至2023年年12月底月底，奇瑞汽車股份有限公司實控人為蕪湖市國資委奇瑞汽車股份有限公司實控人為蕪湖市國資委，持有奇瑞汽車持有奇瑞汽車18.54%股權股權。安徽省信用融資擔保集團有限公司安徽省財政廳奇瑞汽車股份有限公司蕪湖市建設投資有限公司立訊有限公司蕪湖瑞創投資股份有限公司7.87%38.64%8.70%6.74%寧波梅山保稅港區問鼎投資有限公司青島五道口新能源汽車產業基金企業青海鑫誠海順新能源汽車合伙企業蕪湖金斯曼企業管理合伙企業4.96%12.12%6.09%3.73%安徽省投資集團控股有限公司大連汽車工業投資有限公司青海鑫誠海順新能源汽車合伙企業5.20%蕪湖金斯曼

37、企業管理合伙企業青島五道口新能源汽車產業基金企業其他常熟港口開發建設有限公司5.39%4.80%3.89%1.96%1.83%4.83%圖：奇瑞汽車股份有限公司股權22.69%資料來源：ifind，企查查，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明191.4、民營資本逐步加入，IPO運作幾經波折資料來源：廣州日報大洋網，汽車之家，時代周報，中國本土汽車企業成長戰略蔣學偉等，新浪財經，愛企查，澎湃新聞，國海證券研究所2000奇瑞掛靠上汽早在2004年，奇瑞汽車就提出IPO計劃，但因與上汽集團股權關系尚未厘清等多方因素，上市計劃最終沒有實施。20072010201920222000年底

38、，在有關部門協調下，奇瑞無償劃撥奇瑞無償劃撥20%股權股權給上汽集團以獲得汽車生產資格。上汽與奇瑞約定不投資、不參與管理、不承擔債務、不分紅。2007年12月，蕪湖瑞創投資蕪湖瑞創投資股份有限公司股份有限公司為奇瑞汽車公司增資9.92億元，持股34.41%，成為最大股東。上海同華動力創業投資中心和上海湖山投資中心各自增資1.13億元，持股2.5%。2010年10月，蕪湖瑞創投資股份有限公司與蕪湖建投投資有限公司共同出資成立奇瑞控股有限公司，注冊資金33億元，分別持股48%和52%。2019年12月，青島五道口新能源汽車產業基金企業累計投資144.5億元成為奇瑞汽車和奇瑞控股最大股東，分 別 持

39、 股 30.99%和18.52%，增資擴股全部完成后，合計持股將達51%。2022年2月，立訊有限公司與奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源簽署了戰略合作框架協議。協議約定立訊有限公司以100.54億元人民幣購買青海五道口持有的奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份有限公司7.87%股權和奇瑞新能源的6.24%股權。2008年，奇瑞汽車公司完成公司改制、非核心資產剝離等一系列上市準備工作，因金融危機等風險上市之路被擱置。2009年，股票市場回暖，隨著多家戰略投資者進入、地方政府支持和銀行融資的追捧，公司資金充足，IPO意愿減弱，上市計劃再次被擱置。2019年，青島五道口以144.5億元進駐奇瑞，但因后續

40、資金未到位導致股權交割延期，IPO計劃苗頭再次熄滅。2023年，奇瑞汽車營收首次突破3000億元，IPO再次被提上日程；同時，奇瑞董事長尹同躍在“瑤光2025戰略”發布會上稱奇瑞力爭在2025年前實現A股IPO。瑞創投資入股奇瑞控股成立青島五道口入股立訊有限公司入股IPO運作股權變動請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明200202四大品牌梯次布局，油電四大品牌梯次布局，油電并舉雙線成長并舉雙線成長 2.1 油電并舉布局四大品牌序列，高端化與電動化探索效果初現 2.2 奇瑞品牌：“燃油+新能源”雙線產品矩陣序列 2.3 捷途汽車：高性價比車型專注家用旅行SUV市場 2.4 星途汽車：奇瑞汽車

41、品牌向上發展的關鍵支柱 2.5 iCAR：奇瑞的“新勢力”品牌，主打年輕人的新能源車請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明212.1.1、油電并舉布局四大品牌序列，五大技術加速電動智能轉型奇瑞汽車現有四大品牌序列奇瑞汽車現有四大品牌序列，全面覆蓋低全面覆蓋低、中中、高端市場及新能源領域高端市場及新能源領域。2023年4月，公司在“奇瑞新能源之夜”活動中宣布構建以“奇瑞、星途、捷途、iCAR”為核心的品牌矩陣。其中，奇瑞品牌是公司的中端品牌，星途定位高端品牌，捷途專攻SUV車型，iCAR定位新能源品牌。依托依托“瑤光瑤光2025”戰略戰略，鞏固燃油車基本盤鞏固燃油車基本盤，加速布局新能源賽道加

42、速布局新能源賽道。2022年9月，奇瑞公司正式啟動“瑤光2025”前瞻科技戰略，并持續更新，現已布局火星架構火星架構、鯤鵬動力鯤鵬動力、雄獅智艙雄獅智艙、大卓智駕和銀河生態五大領域大卓智駕和銀河生態五大領域，分別對應底盤底盤、動力系統動力系統、智能座艙智能座艙、智能駕駛智能駕駛和車聯網車聯網五大領域，并在此基礎上研發“超級混動平臺”和“E0X高性能電動平臺”。圖：奇瑞汽車旗下品牌及核心技術布局四大品牌四大品牌五大技術五大技術兩大平臺兩大平臺經濟適用越野旅行高端時尚純電潮玩火星架構鯤鵬動力雄獅智艙大卓智駕 銀河生態超級混動平臺E0X高性能電動平臺資料來源：蕪湖市人民政府網站，安徽日報，奇瑞汽車公

43、眾號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222.1.1、油電并舉布局四大品牌序列奇瑞務實顧家 經濟適用星途高端時尚 舒適生活硬派越野 旅行+iCAR純電時尚年輕潮玩瑞虎艾瑞澤探索風云混動化車型轎車+SUV燃油繼續迭代已有混動推出星紀元星途星紀元 ES 19.88-33.98萬元捷途捷途山海3X系 5.99-7.49 萬元5X系 6.99-9.59 萬元iCAR03 10.98-16.98 萬元旅行者 13.99-18.49 萬元大圣系9.69-16.99萬元X90系 10.19-16.99萬元X70系 6.49-16.79萬元追風C-DM 12.98-14.98萬元凌云 1

44、3.99-18.99萬元攬月 19.39-23.89萬元瑤光 15.28-20.68萬元山海L9 16.69-18.89 萬元8系 9.78-16.39 萬元7系 7.99-11.99 萬元9系 15.29-20.39 萬元5系 5.99-10.99萬元8系 10.89-14.69萬元探索06 11.69-14.49萬元歐萌達 7.99-10.79萬元A8 11.99-14.99萬元純電為主全面混動化燃油繼續迭代已有混動推出全面混動化含增程純電為主不排除增程EVEVEVEVPHEVPHEVPHEVPHEV星紀元 T鴻蒙智行智界S7 24.98-34.98 萬元 EVEV智界資料來源：奇瑞汽車官

45、網，iCAR官網，鴻蒙智行官網，捷途官網，星途官網，奇瑞風云官網，汽車之家，第一財經，Donews，網通社，國海證券研究所PHEVPHEVICEICEPHEVPHEVICEICEPHEVPHEV請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2305101520253019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232.1.2、中低端車型仍是公司主力，高端化探索初見成效QQ旗云東方之子瑞虎奇瑞A1奇瑞A3旗云1奇瑞E5艾瑞澤5奇瑞eQ捷途X90星途攬月

46、歐萌達iCAR 03風云2瑞虎5瑞虎7瑞虎8瑞虎8 PLUS智界S7星紀元ES瑞麒G6QQ冰淇淋觀致3圖：奇瑞汽車重點車型發布年份及起售價（萬元）起售價（萬元）資料來源：奇瑞汽車官網，百度有駕，汽車之家，58汽車，易車網，太平洋汽車，鴻蒙智行官網，星途星紀元官網，iCAR官網，國海證券研究所低端車型起步低端車型起步向上艱難探索向上艱難探索高端化初步見效高端化初步見效風云瑞麒1艾瑞澤7請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明248.94 11.50 10.91 8.85 23.65 4.36 0510152025艾瑞澤5艾瑞澤8瑞虎8瑞虎8PLUS瑞虎7瑞虎92.2、奇瑞品牌：“燃油+新能源”雙

47、線產品矩陣序列圖：奇瑞汽車旗下主要車型數據圖：2023年奇瑞品牌主要銷售車型及批發銷量（萬輛）0510152025445045004550460046504700475048004850瑞虎9艾瑞澤8高能版艾瑞澤8瑞虎8 系列艾瑞澤5PLUS艾瑞澤5瑞虎7 超能版全新一代瑞虎7PLUS冠軍版車長（mm）奇瑞品牌奇瑞品牌“燃油燃油+新能源新能源”雙線并舉雙線并舉，不斷豐富瑞虎、艾瑞澤、探索、風云四大產品序列。20232023年年，奇瑞品牌全奇瑞品牌全年銷量年銷量134134.1 1萬輛萬輛，同比增加同比增加4747.6 6%，其中瑞虎和艾瑞澤系列為當前主銷車型其中瑞虎和艾瑞澤系列為當前主銷車型。

48、瑞虎系列定位瑞虎系列定位SUVSUV車型車型，旗下瑞虎7和瑞虎8系列銷量優異，據Marklines數據，2023年分別達23.65、19.76萬輛，同年5月30日瑞虎9正式上市，全年銷量為4.36萬輛。艾瑞澤系列為家用轎車車型艾瑞澤系列為家用轎車車型，當前主銷產品為艾瑞澤5和艾瑞澤8，并且銷量集中在國內市場。據Marklines數據，2023年艾瑞澤5、艾瑞澤8銷量分別為8.94、11.5萬輛。目前瑞虎和艾瑞澤系列的主銷產品定價均集中在目前瑞虎和艾瑞澤系列的主銷產品定價均集中在7 7-1515萬元的價格段萬元的價格段，同時配備鯤鵬動力、智能駕駛輔助系統等全新科技。價格（萬元）資料來源：奇瑞汽車

49、公眾號，奇瑞官網，Marklines，新浪汽車，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明252.2、奇瑞品牌：“探索”科技時尚，再啟新能源“風云”奇瑞探索系列均為緊湊型奇瑞探索系列均為緊湊型SUVSUV車型車型，主打科技時尚主打科技時尚，標榜國際風范標榜國際風范，現有探索現有探索0606和歐萌達兩款車型和歐萌達兩款車型。探索06分為悅野版和都市版，相繼上市于2023年8月和12月，分別定位于“輕越野”和“都市”市場，2023年共銷售3.69萬輛。歐萌達于2022年7月正式上市，目標年輕客群，造型新潮時尚，2023年銷量達12.92萬輛。風云系列為奇瑞品牌全新新能源序列風云系列為奇

50、瑞品牌全新新能源序列，以混動車型為主以混動車型為主。首發車型風云A8（2024年1月上市）定位級混動家轎，搭載單擋DHT混動變速箱，WLTC工況饋電油耗4.2L/100km，CLTC純電續航127km，定價11.99-14.99萬元。奇瑞汽車營銷公司總經理李學用在2023年廣州車展期間對媒體表示，風云系列將在兩年內推出11款產品，2024年銷量達到20萬臺以上。圖：探索06悅野版與都市版車型格調圖：歐萌達圖：奇瑞風云A8表：奇瑞風云A8與重點競品對比（2024年1月）風云風云A8A8比亞迪秦比亞迪秦plusplus銀河銀河L6L6榮威榮威D7D7價格價格（萬元）（萬元）11.99-14.999

51、.98-13.5811.58-14.2812.58-14.58車長車長 軸距軸距（mmmm）4780 2790476527184782275248902810純電續航純電續航（kmkm）12712755/12060/125125綜合油耗綜合油耗(L/100km)(L/100km)1.011.01（WLTC）1.88/1.13L(WLTC)最低荷電最低荷電狀態油耗狀態油耗(L/100km)(L/100km)4.24.24.64.554.3資料來源：奇瑞汽車官網，Marklines，汽車之家，奇瑞風云官網，比亞迪官網，吉利官網，上汽榮威官網，新華網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

52、責聲明2615.13 3.83 8.65 0.13 3.77 0246810121416捷途X70捷途X90捷途大圣捷途山海L9捷途旅行者2.3、捷途汽車：專注家用旅行的高性價比SUV 捷途是奇瑞商用車于捷途是奇瑞商用車于20182018年成立的新品牌年成立的新品牌，對標寶駿對標寶駿，20212021年年7 7月升級為獨立子品牌月升級為獨立子品牌，深耕旅行深耕旅行+細分市場細分市場。燃油車型有旅行者、大圣、X70、X90四個系列，新能源主要為山海系列，現有山海L9一款混動車型上市，山海系列將陸續推出城市悅野SUV、硬派越野SUV以及皮卡等產品。據奇瑞汽車公眾號，2023年捷途品牌銷量達31.5

53、萬輛。捷途品牌與奇瑞瑞虎系列均聚焦SUV市場，但捷途屬于奇瑞控股集團下奇瑞商用車的子品牌捷途屬于奇瑞控股集團下奇瑞商用車的子品牌，品牌定位略低于奇瑞瑞虎系列。圖：捷途汽車的品牌序列圖：2023年捷途品牌主要銷售車型價格區間及批發銷量（萬輛）（10.29萬-13.79萬）（13.99萬-16.99萬）（9.69萬-12.99萬）（16.69-18.89萬）注：捷途山海2023年11月上市，故2023年銷量只包括11、12月（13.99-18.49 萬）資料來源：捷途官網，界面新聞，奇瑞汽車公眾號，Marklines，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明272.4、星途汽車：奇瑞

54、汽車品牌向上發展的關鍵支柱 星途汽車是奇瑞旗下高端品牌星途汽車是奇瑞旗下高端品牌，面向國內及海外中高端市場面向國內及海外中高端市場，于于20192019年年4 4月正式推出月正式推出。EXEED的名字源于“EXCEED（超越）”，該品牌由國際化團隊研發、設計與營銷，全球同步上市。目前星途品牌包含星途和星紀元目前星途品牌包含星途和星紀元（STERRASTERRA）兩大系列兩大系列。星途系列定位高端燃油星途系列定位高端燃油/混動車型混動車型，現有追風現有追風、凌云凌云、攬月攬月、瑤光四個瑤光四個SUVSUV系列車型系列車型。星紀元是高端電動化系列星紀元是高端電動化系列，是奇瑞向高端電動市場發力的重

55、點，將涵蓋中型至中大型轎車、SUV、MPV等車型，動力系統將包括純電和增程混動?，F已上市一款車型-星紀元ES，為智界S7的姊妹車型；據汽車之家報道，另有一款SUV車型星紀元ET預計將于2024年4月開啟預售。圖：星途品牌在售車型舉例圖：星紀元ES與智界S7對比星紀元星紀元ESES智界智界S7S7特點特點超舒適，有足夠的智能年輕運動 智能科技智駕智駕19.88-33.98萬24.98-34.98萬智駕智駕NEP智能駕駛HUAWEI ADS 高階版 2.0座艙座艙星河AI座艙HarmonyOS 4電驅電驅800V超高效電驅華為巨鯨 800 V 高壓電池平臺資料來源：星途官網，新華網，太平洋汽車網，

56、21世紀財經，汽車信息網，第一財經，鴻蒙智行官網，汽車之家，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明282.5、iCAR：公司旗下“新勢力”品牌，主銷年輕客群 iCARiCAR是奇瑞在是奇瑞在20232023年年4 4月推出的全新新能源品牌月推出的全新新能源品牌，定位于年輕群體定位于年輕群體，主打主打“場景智能場景智能”，創造更加智能創造更加智能、科技的科技的移動生活方式移動生活方式。未來iCAR將以6款產品、4大產品序列完成全品類覆蓋，全面布局ARV、SD、SUV和MPV市場。iCAR現已亮相運動型雙門轎跑概念車型概念車型iCARiCAR GTGT，并已上市純電硬派越野SUV車

57、型 iCARiCAR 0303。iCAR品牌采用獨立經銷商渠道，首家iCAR Space于2023年12月2日在重慶開業，據iCAR官網消息，預計預計20242024年達到年達到400400余家余家。首款量產車型iCAR 03預售期間收獲大定訂單16728臺，并于2024年2月28日正式上市。圖：全球首家 iCAR Space落戶重慶圖：iCAR 03重點信息尺寸長寬高（mm）4406*1910*1715價格（萬元）10.98-16.98萬電池容量(kWh)續航（km）50.6340165.69472/50169.77501配置亮點i-BOX方盒設計iWD智能電控四驅系統越級H臂多連桿+液壓襯

58、套底盤結構i-VA智能駕駛輔助全鋁車身設計資料來源：上海證券報，汽車縱橫網，新浪汽車，中安汽車，iCAR官網，中國經濟網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2903海外市場深耕細作，三階段發展筑就全球化經營海外市場深耕細作，三階段發展筑就全球化經營 3.1 海外經營超20年，三階段發展已進入全球化經營模式 3.2 全球廣泛布局深耕細作，各市場因地制宜各個擊破3.2.1 俄羅斯：把握歷史機遇，奇瑞已成為當地重要的中國品牌3.2.2 中東：奇瑞出海起點，兩次進入埃及已成暢銷品牌3.2.3 東南亞：曾遇拓展困境，重整旗鼓謀求新突破3.2.4 中亞：現已CKD進入烏茲別克斯坦與巴基

59、斯坦3.2.5 巴西：曾獨立建廠經營不順，合資后走上正軌3.2.6 意大利：打入西歐，與DR Motor合作SKD貼牌生產請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明303.1、截至2023年連續21年位居中國乘用車自主品牌出口量冠軍 從出口到從出口到CKD再到海外建廠再到海外建廠，奇瑞出海探索奇瑞出海探索20余年余年。奇瑞自2001年開始探索海外市場，首先通過國際貿易在中東（敘利亞、伊朗）、東歐（俄羅斯、烏克蘭）、北非（埃及、阿爾及利亞）以及東南亞（印尼、馬來西亞）等一些發展中國家和新興市場建立健全的銷售服務網絡，在形成一定市場規模后，開始在一些重點市場建設生產基地，供應當地市場并輻射周邊。奇瑞

60、品牌穩居自主品牌出海龍頭奇瑞品牌穩居自主品牌出海龍頭，出口量連續出口量連續21年位居國內自主品牌首位年位居國內自主品牌首位。據奇瑞汽車公眾號數據，2023年奇瑞集團共出口汽車93.7萬輛，同比增長101.1%，占總銷量49.8%，是海外銷量占比最大的自主車企?；谝延械暮Ｍ馍a及渠道布局，我們預計2024年奇瑞海外銷量將繼續保持良好增長。圖：中國重點車企2020-2023年出口量（萬輛）圖：2016-2023年中國乘用車出口量（萬輛）與奇瑞出口貢獻度資料來源：人民網，ifind，中汽協會數據公眾號，奇瑞汽車公眾號，國海證券研究所0%5%10%15%20%25%05010015020025030

61、035040045020162017201820192020202120222023乘用車出口奇瑞占比020406080100120上汽奇瑞長城吉利長安2020202120222023注：該圖為中汽協數據，奇瑞2023年中汽協口徑出口92.5萬輛請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明313.1、海外市場經營20余年，已形成較為成熟的全球化經營模式資料來源：上海證券報，中國新聞網，中汽協，宣城新聞網，奇瑞汽車官網，搜狐汽車，奇瑞控股官網，中國網，京華時報，中國政府網，鳳凰網汽車，新浪財經，新京報，人民網，新華網，新華財經，奇瑞國際官網，中國經營報，駐伊朗經商參處，奇瑞汽車公眾號，國海證券研究所

62、 奇瑞汽車出海經歷了奇瑞汽車出海經歷了“走出去走出去”的貿易探索階段的貿易探索階段，“走進去走進去”的市場經營階段的市場經營階段，以及當前以及當前“走上去走上去”的全球化經營階段的全球化經營階段。2013年以前年以前，奇瑞重點布局埃及、敘利亞、伊朗等發展中國家市場，以出口貿易形式實現產品“走出去”；2014年以后年以后，以巴西工廠的建成為標志，奇瑞開始“走進去”，布局巴西、俄羅斯等新興市場，主動做屬地市場規劃和營銷管理，進行體系化建設，為全球戰略做好準備為全球戰略做好準備；2020年起年起，奇瑞推動品牌“走上去”，實施全球化經營，加快在歐美主流市場的布局，形成具有競爭力的全球性形成具有競爭力的

63、全球性汽車品牌汽車品牌。2023年年，奇瑞已將車輛出口到80多個國家和地區，連續21年位居中國品牌乘用車出口量第一。圖：奇瑞海外發展各階段信息2001阿根廷索克馬集團敘利亞20032006200520072008200920102011201420152016201720192021202320132020CKD伊朗SKT公司俄羅斯SKD俄羅斯阿芙達托爾集團埃及印尼埃及DME公司烏拉圭建廠俄羅斯停產阿芙達托爾集團羅馬尼亞出口Sixt New Kopel公司烏拉圭巴西建廠埃及停產巴西建廠烏拉圭關停伊朗建廠伊朗MVM公司埃及埃及GB Auto和AF Auto公司巴西CAOA菲律賓UAAGI阿根廷出

64、口CKDCKD出口出口出口建廠國別形式合作方累計出口5萬輛累計出口10萬輛 走進去 新興市場、主動規劃 走上去發力成熟市場年出口破93萬輛 走出去 發展中國家、出口貿易請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明323.1、海外成功源自于先發優勢基礎上的持續開拓堅守發動機等硬技術質量可靠售后完善針對性研發因地制宜開拓期、下行期堅守不畏風險持續服務經銷商關系產品層技術優良產品可靠執行層堅忍不拔勇于開拓品牌文化層積極正面的品牌形象輸入品牌、研發、人才融入當地社會承擔社會責任與當地文化結合 除去先發優勢除去先發優勢，奇瑞能取得出海成功的關鍵要素可總結為三大方面：過硬的產品奇瑞能取得出海成功的關鍵要素可總

65、結為三大方面：過硬的產品、堅定的執行以及正面的品牌形堅定的執行以及正面的品牌形象三大方面：象三大方面：產品層：產品層：依靠深厚的技術積淀，憑借可靠的產品質量和因地制宜的針對性產品開發贏得海外客戶的認可；執行層：執行層：在目標市場艱難開拓并長期堅守，極端地區甚至需要克服動亂風險，持續維護良好的經銷商關系；品牌層：品牌層：輸入產品的同時也輸入技術和人才，積極承擔當地社會責任，結合當地文化塑造正面品牌形象。圖：奇瑞出海成功的三大關鍵要素資料來源：奇瑞汽車公眾號，奇瑞汽車搜狐號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33051015202520072009201120132015201

66、720192021202302468201120132015201720192021202300.511.522.53200820102012201420162018202020223.2、奇瑞海外多布局于欠發達地區，俄羅斯貢獻最大銷量烏茲別克斯坦0.9/37.92.4%哈薩克斯坦2.1/20.010.7%澳大利亞0.6/121.70.5%墨西哥3.8/136.12.8%智利1.4/33.04.2%南非1.6/53.33.0%土耳其4.1/123.33.3%印尼0.41/100.60.4%意大利2.6/156.61.7%巴西3.1/230.81.4%埃及1.0/9.011.3%菲律賓0.35/

67、43.50.8%烏拉圭0.2/6.23.1%圖：奇瑞汽車海外主要市場分布及市場銷售（萬輛）與市占率俄羅斯21/93.722.5%出口CKD出口出口出口出口出口出口出口出口CKDCKDCKDCKDCKD巴基斯坦0.06/8.50.7%CKD馬來西亞0.45/80.00.6%CKD*注：圓圈內數字分別為2023年奇瑞銷量/該國總銷量/奇瑞市占率柱狀圖為奇瑞在該國銷量數據，單位萬輛0122010201220142016201820202022資料來源：Marklines，走出去導航網，駐烏茲別克斯坦共和國大使館經濟商務處，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明343.2、奇瑞海外產能

68、：總量較小，布局分散地區地區國家國家合作方合作方合作方總產能合作方總產能 (萬輛/年)2023奇瑞該國產量（萬輛）2023奇瑞該國銷量（萬輛）基地其他合作方基地其他合作方東南亞馬來西亞Inokom Corporation Sdn.Bhd.,Kulim Plant3.80.50.45東風汽車,北汽福田,保時捷,寶馬,MINI,馬自達,現代,起亞,Inokom東南亞印度尼西亞PT HIM Bekasi plant(原 PT.Hyundai Indonesia Motor)2.50.60.41歐萌達,現代,哪吒南美巴西CAOA Chery Brasil,Jacarei 工廠(原Chery Brazi

69、l)533.1/南美巴西CAOA Chery Brazil,Anapolis Plant(原Hyundai Caoa do Brasil Ltda.)11.5現代,Others 南美阿根廷2023年2月宣布建廠5（2023-2025年）10（2030年）/0.05/中亞烏茲別克斯坦ADM-Jizzakh(Lada)2.5/0.9哈弗,雷諾,伏爾加,起亞,Lada中亞哈薩克斯坦Astana Motors92025年投產2.1長城哈弗，長安汽車中亞巴基斯坦GAL,Bin Qasim Plant(原Ghandhara Nissan Ltd.(GNL)1.60.050.06江淮,雷諾卡車,Ghanda

70、raIndustries中東埃及GB Auto S.A.E.,Cairo Plant8/1三菱扶桑,沃爾沃,現代,Marcopolo,Others 歐洲意大利DR Automobiles srl,Macchia dIsernia Plant6/3.3DR Motor資料來源：Marklines，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明353.2.1、俄羅斯市場：奇瑞已成為當地重要的中國品牌 奇瑞在俄深耕近奇瑞在俄深耕近20年年，出口貿易與本地組裝生產并行出口貿易與本地組裝生產并行，2023年在俄銷售年在俄銷售21萬輛萬輛，僅次于俄羅斯本土品牌拉達汽車僅次于俄羅斯本土品牌拉達汽車。

71、圖：2023年俄羅斯市場主要汽車集團銷量及市占率圖：2004-2023年俄羅斯分集團銷量（萬輛）2005年，通過與新西伯利亞運輸服務公司合作建設與新西伯利亞運輸服務公司合作建設SKD工廠工廠（新西伯利亞工廠）進入俄羅斯市場；2006年，俄羅斯產業政策調整，SKD停產停產；同年4月奇瑞與阿芙達托爾集團合建第二工廠投產并銷售與阿芙達托爾集團合建第二工廠投產并銷售；2007年，在俄銷售3.71萬輛，同比增長同比增長245；2008年，上半年由于俄產汽車份額下降以及奇瑞銷量的大幅增加，與阿芙達托爾集團的合作中止，同年下半年奇瑞與與阿芙達托爾集團的合作中止，同年下半年奇瑞與TagAZ開開始合作始合作，但

72、受到合作中止的影響，奇瑞當年在俄銷量僅為1.57萬輛，下降57.6%；金融危機發生后，俄羅斯2009年汽車銷量147萬輛，同比下降49%，奇瑞銷量也下滑至4922輛并終止了和TagAZ的合作；2014年，奇瑞開始在開始在Derways工廠組裝生產汽車工廠組裝生產汽車，當年在俄銷量1.81萬輛；2015年，受西方制裁和經濟下滑影響，奇瑞在俄銷量下滑至在俄銷量下滑至4964輛輛；2017年，據俄羅斯衛星通訊社，由于瑞虎3在俄上市以及經銷商網絡的優化，奇瑞在俄銷量上升至5296輛；2021年，瑞虎瑞虎7成為俄羅斯最暢銷的中國汽車，成為俄羅斯最暢銷的中國汽車，銷量達到1.4萬輛，同時由于瑞虎8 PRO

73、、瑞虎4 PRO、星途TXL等新車型的推出，奇瑞在俄銷量達到4.08萬輛，同比增長250%。2022年，俄烏沖突后奔馳、豐田、現代等國際車企紛紛退出俄羅斯市場，俄本土品牌和中國汽車品牌迎來發展機遇。2023年，俄烏危機后迎來快速增長機會，2023年在俄銷售21萬輛，俄羅斯已成為奇瑞海外最大單一市場。奇瑞汽車已成為俄羅斯汽車市場銷量亞軍，僅次于俄羅斯本土品牌拉達。05010015020025030035020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023AvtoVAZ奇瑞集團(Chery

74、)長城汽車股份有限公司(GWM)吉利控股集團(Geely)GAZ集團Sollers集團現代-起亞汽車集團長安汽車集團(Changan/Chana)中國第一汽車集團有限公司(FAW)大眾集團其他俄烏沖突 奇瑞奇瑞2005年開始布局俄羅斯年開始布局俄羅斯，曾因俄政策曾因俄政策調整調整而銷量低迷而銷量低迷。2022年俄烏沖突致俄汽車市場格局突變，國際車企紛紛退出，市場供給顯著下降，以奇瑞為代表的中國車企獲得快速發展機遇。2023年，我國對俄羅斯出口汽車超90萬輛，俄羅斯已成為我國汽車產業的最大海外市場，奇瑞是俄羅斯市場最暢銷的中國品牌之一。表：奇瑞集團在俄羅斯發展重點事件金融危機西方制裁資料來源：第

75、一財經日報，第一財經，經濟參考報，俄羅斯衛星通訊社，新華網，21世紀經濟報道，中國新聞網，搜狐汽車，鳳凰網汽車，中國汽車報，經濟日報，Marklines，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明363.2.1、俄羅斯市場：奇瑞已成為當地重要的中國品牌 在新冠疫情和俄烏沖突的接連影響下在新冠疫情和俄烏沖突的接連影響下，俄羅斯汽車供給嚴重不足俄羅斯汽車供給嚴重不足，給我國自主品牌在俄發展帶來了難得機遇給我國自主品牌在俄發展帶來了難得機遇。2021年開始，奇瑞汽車在俄羅斯市場銷量顯著提升，2023年大幅增長291.8%至21萬輛。2020年及之前，奇瑞在俄羅斯年銷量則長期徘徊于4萬輛以

76、下。奇瑞汽車在俄銷量主要集中于小型和緊湊型奇瑞汽車在俄銷量主要集中于小型和緊湊型SUV，2024年將進一步推出瑞虎9、捷途J8等中型SUV以豐富更高價位的車型供給。目前奇瑞、星途、歐萌達和捷途品牌在俄均有銷售，其中奇瑞瑞虎7 Pro車型最為暢銷，2023年在俄銷量5.2萬輛，占公司在俄總銷量的1/4。奇瑞汽車在俄羅斯的主要競爭對手為拉達奇瑞汽車在俄羅斯的主要競爭對手為拉達、吉利和長城三家車企吉利和長城三家車企，主要競品車型有哈弗初戀/F7，吉利繽越等。奇瑞車型在俄售價相較于國內普遍高出60%-150%。圖：2007-2023年奇瑞在俄羅斯分車型銷量（萬輛）0510152025200720082

77、00920102011201220132014201520162017201820192020202120222023Tiggo 7Omoda C5Tiggo 4Tiggo 8EXEED LXEXEED TXLEXEED VXOmoda S5Arrizo 8EXEED RXJaecoo J7其他圖：奇瑞主要車型及主要競爭車型2023年在俄銷量（萬輛）及價格（萬元）1.20 1.25 1.62 1.74 3.43 3.54 5.26 5.82 20.61 051015202513.5934.11國內起售價俄羅斯起售價11.9919.6110.9924.5019.2113.5315.9717.34

78、15.615.6011.186.999.987.997.89注：俄羅斯價格已根據2023年12月31日匯率換算為人民幣車型銷量資料來源：Marklines，俄羅斯衛星通訊社，星途俄羅斯官網，哈弗汽車俄羅斯官網，汽車之家，奇瑞汽車俄羅斯官網，奇瑞汽車官網，吉利汽車俄羅斯官網，人民網，拉達汽車官網，VISA，第一財經，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明373.2.1、俄羅斯市場：經濟轉好，奇瑞在俄銷量仍有增量空間 經濟形勢好轉經濟形勢好轉，俄羅斯汽車銷量預計在未來幾年將進一步平穩回升俄羅斯汽車銷量預計在未來幾年將進一步平穩回升。2023年俄羅斯經濟形勢好轉，2024年汽車銷量有

79、望進一步回升。據俄羅斯經濟發展部預測2024-2026年新車銷量將分別增長至110.8萬輛、116.3萬輛和122.5萬輛，國內汽車生產復蘇下進口量每年下降20%。分析機構AUTOSTAT預計2024年俄羅斯汽車銷量增長24%至130萬輛的可能性較大，樂觀情況可達148萬輛。產品層面中國汽車較俄羅斯本土產品競爭優勢較大產品層面中國汽車較俄羅斯本土產品競爭優勢較大，以奇瑞為代表的中國自主品牌汽車在俄影響力逐步提升，暢銷態勢有望持續。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%050100150200250300350200420052006200720082009201020112

80、01220132014201520162017201820192020202120222023銷量GDP增速圖：2004-2023年俄羅斯汽車銷量（萬輛）及不變價GDP增速圖：拉達 Granta 和奇瑞瑞虎4 pro 外觀和內飾對比Lada Granta 俄羅斯起售價5.9萬元奇瑞瑞虎4 Pro 俄羅斯起售價13.53萬元 國內起售價6.99萬元 資料來源：Marklines，autostat，Wind，駐俄羅斯聯邦大使館經濟商務處，新華網，拉達官網，奇瑞俄羅斯官網，VISA，國海證券研究所注：俄羅斯價格已根據2023年12月31日匯率換算為人民幣請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明383

81、.2.2、中東市場：奇瑞出海起點，但受政治環境影響存不確定性 2001年敘利亞車商主動上門尋求進口年敘利亞車商主動上門尋求進口，奇瑞汽車意外開啟出海征程奇瑞汽車意外開啟出海征程。2001年，敘利亞車商薩米爾在北京某車展上對“風云”轎車十分看好，幾經波折找到尹同躍當面洽談后敲定了首批10臺“風云”出口敘利亞事宜。2003、2004年，奇瑞出口敘利亞銷量分別達到1000、3000輛，讓奇瑞意識到海外市場的潛在價值。但近年敘利亞局勢動蕩，2023H1汽車銷量僅320輛，均來自現代起亞集團。2004年年，奇瑞與伊朗奇瑞與伊朗MVM公司合作建設公司合作建設CKD組裝廠組裝廠，是是首個進入伊朗的中國乘用車

82、企業首個進入伊朗的中國乘用車企業。2009年，奇瑞收購MVM公司部分股權成最大股東，成立奇瑞MVM合資公司，并主導建立屬地化團隊全面負責合資公司經營管理。2017年底，奇瑞MVM合資公司已成為僅次于伊朗兩大國企Khodro和SAIPA的第三大車企。2019年受美國制裁趨嚴的影響，奇瑞在伊朗的銷量同比下降99.7%。據中國汽車流通協會數據，2023H1 SAPAI、標致以及Khodro三個品牌占據了伊朗超95%市場。圖：2001年奇瑞10輛風云轎車經天津港出口敘利亞首次實現出口圖：2008-2016年奇瑞在伊朗銷量（萬輛）0.91 0.31 2.09 1.57 1.94 2.44 2.94 3.

83、27 4.10 012345200820092010201120122013201420152016資料來源：focus2move，環球雜志，駐伊朗經商參處，商務部官網，bestsellingcarsblog，中國汽車流通協會，奇瑞官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明393.2.2、中東市場：兩次CKD進入埃及市場，已成為當地暢銷品牌 奇瑞早在奇瑞早在2005年就曾以形式進入埃及市場年就曾以形式進入埃及市場，2016年再次強勢重返該市場年再次強勢重返該市場。2005年，奇瑞授權埃及授權埃及DEM公司進行公司進行CKD組裝組裝；2006年8月，首款車型奇瑞奇瑞A5上市上市

84、；2011年，受北非和中東局勢不穩定的影響，奇瑞在埃及的組裝廠停產在埃及的組裝廠停產；2016年，奇瑞與埃及與埃及GB Auto和和AF Auto進行三方合作進行三方合作，開展艾瑞澤和瑞虎系列的艾瑞澤和瑞虎系列的CKD生產與銷售生產與銷售，當年銷量8173輛，排名第6；2022年，公司在埃及銷量在埃及銷量1.89萬輛萬輛，市場份額為市場份額為10.2%，其中艾瑞澤5、瑞虎分別排名4、5位；2023年8月，GB Auto在推出本土組裝的瑞虎在推出本土組裝的瑞虎8。2023年奇瑞埃及銷量為1.02萬輛，市占率11.3%，僅次于日產排名第2。埃及乘用車市場以轎車車型為主，奇瑞在埃及的主要競爭對手為標

85、致、菲亞特、豐田、日產，主要競爭車型為日產Sunny、現代Accent等。2023年瑞虎7成為奇瑞在埃及最暢銷車型。圖：2019-2023年奇瑞主要車型在埃及銷量（輛）圖：2023年奇瑞在埃及主銷車型及重點競爭車型銷量（輛）圖：埃及奇瑞官網在售車型及價格艾瑞澤艾瑞澤5緊湊型轎車起始價：655,000埃及鎊 （13.35萬元）瑞虎瑞虎7 中型SUV起始價：990,000 埃及鎊 （23.06萬元）瑞虎瑞虎 8七座SUV起始價：1,185,000 埃及鎊 （27.60萬元）按2024年1月27日官網信息及匯率換算資料來源：中國新聞網，鳳凰網汽車，奇瑞汽車搜狐號，chinamobil，bestsel

86、lingcarsblog，Marklines，奇瑞汽車埃及官網，VISA，國海證券研究所01000200030004000500060007000800020192020202120222023Tiggo 7TiggoArrizo 5Tiggo 802000400060008000100001200014000日產 sunny現代 Accent現代 SportageArrizo 5Tiggo 7請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明403.2.2、中東市場：兩次CKD進入埃及市場，已成為當地暢銷品牌 埃及汽車年銷量長期在15-30萬輛區間，但2023年埃及嚴重通脹（據BMI Research

87、估計2023年通脹率達34.1%），經濟困境下汽車銷售受挫，全年僅銷售汽車9.04萬輛。據Marklines數據，奇瑞市占率2018年之后顯著提升，2023年市占率11.3%，共銷售1.02萬輛，僅次于榜首雷諾日產聯盟的1.78萬輛。GB Auto是奇瑞在埃及的CKD合作方，其工廠主要組裝生產現代品牌和奇瑞品牌汽車，年產能為整車8萬輛，2022年總產量20,813輛。據奇瑞埃及官網數據顯示，截至2024年3月，GB Auto公司在全國擁有45家奇瑞經銷店和服務中心，現已成為奇瑞獨家經銷商和售后服務提供商。圖：2010-2023年奇瑞汽車在埃及銷量（萬輛）表：GB Auto公司生產車型及產品生產

88、車型生產車型產品產品現代瑞納(Verna/雅紳特(Accent),領動(Elantra)奇瑞艾瑞澤(Arizzo)5,Tiggo 3,Tiggo 7，Tiggo 7 Pro，Tiggo8，Tiggo 8 Pro沃爾沃客車停產Marcopolo客車停產（年產量為5000輛，GB Polo客車車身制造廠生產）三菱扶?？ㄜ囃．a0%2%4%6%8%10%12%0510152025303520102011201220132014201520162017201820192020202120222023埃及總銷量奇瑞銷量奇瑞市占率資料來源：Marklines，新華財經，奇瑞埃及官網，國海證券研究所請務必閱讀

89、報告附注中的風險提示和免責聲明413.2.3、東南亞市場：曾遇拓展困境，重整旗鼓謀求新突破 奇瑞汽車奇瑞汽車2006年開始進入東南亞市場年開始進入東南亞市場，但拓展并不順利：但拓展并不順利：2022年起奇瑞重整旗鼓年起奇瑞重整旗鼓，重返東南亞市場：重返東南亞市場：0500100015002000250030003500200620072008200920102011201220132014201520162017馬來西亞印度尼西亞泰國圖：2006-2017年奇瑞在馬來西亞、印度尼西亞、泰國銷量（輛）050010001500200025003000200820092010201120122013

90、2014201520162017Eastar(馬來西亞）QQ（印度尼西亞）QQ3（泰國）圖：2008-2017年奇瑞主要車型在馬來西亞、印度尼西亞、泰國銷量（輛）2006年，奇瑞通過通過Indomobil集團進入了印度尼西亞市場，雙方以集團進入了印度尼西亞市場，雙方以CKD方式方式組裝奇瑞組裝奇瑞QQ，2007年銷售759輛；2006年，奇瑞與與ALADO公司合作進入馬來西亞市場公司合作進入馬來西亞市場，2007年銷售332輛；2008年，奇瑞在馬來西亞推出了東方之子在馬來西亞推出了東方之子，當年銷售463輛，占奇瑞該國銷量的67.7%；2008年11月，奇瑞與泰國奇瑞榮創集團簽署合作協議與泰

91、國奇瑞榮創集團簽署合作協議，進入了泰國市場；2012年，奇瑞與與PT Gaya汽車公司在印尼成立了汽車公司在印尼成立了PT奇瑞印尼汽車奇瑞印尼汽車，并發布了東方之子和瑞虎SUV；2016年以后，由于本地保護及車型競爭力弱等原因，長期銷量不佳，奇瑞基本上退出了東南亞市場基本上退出了東南亞市場。2022年4月，奇瑞重返印尼市場重返印尼市場，11月奇瑞印尼經銷公司印尼經銷公司PT Chery Sales Indonesia推出瑞虎推出瑞虎7 Pro和瑞虎和瑞虎8 Pro；2023年3月，歐萌達歐萌達 5開始在印尼生產開始在印尼生產，當年銷售3057輛，占總銷量的74.6%2023年7月，奇瑞正式重返

92、馬來西亞市場重返馬來西亞市場，全年交付量超過4500輛 2024年上半年，奇瑞預計將以全電動車型重返泰國市場以全電動車型重返泰國市場。資料來源：Marklines，國際日報，搜狐汽車，中國網，中國發展門戶網，蓋世汽車，奇瑞汽車馬來西亞官網，technode，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明423.2.3、東南亞市場：SUV匹配印尼市場需求，已在印尼CKD生產 印尼市場青睞印尼市場青睞SUV車型車型，奇瑞銷量潛力較大奇瑞銷量潛力較大。據Marklines數據，印尼2023年共銷售汽車100.6萬輛，市場偏好MPV和SUV等大空間、載人多的車型（見餅圖）。而奇瑞正以SUV產品

93、見長，2023年在印尼銷售車輛4099輛，全部為SUV車型，其中歐盟達5銷售3057輛，占比3/4。奇瑞已在印尼布局奇瑞已在印尼布局CKD產能產能，生產瑞虎及歐萌達系列生產瑞虎及歐萌達系列SUV車型車型。2022年9月，奇瑞和Handal Indonesia Motor合作，以以CKD的方式組裝汽車的方式組裝汽車，其中歐萌達5于2023年3月21日開始生產；歐萌達E5于2023年12月3日開始生產，預計于2024年Q1交付。奇瑞在印尼主要的競爭對手是在當地深耕多年的日韓車企。圖：Handal Indonesia Motor工廠生產情況工廠工廠Handal Indonesia Motor，于19

94、76年建成，Bimantara Group占有100%的股權?，F有合作現有合作方方現代奇瑞生產車型生產車型H-1 瑞虎8 Pro,瑞虎7 Pro,瑞虎4 Pro,歐萌達5,歐萌達E5產能產能整車25000輛/年圖：2023印度尼西亞各類車型銷量占比資料來源：Marklines，HIM官網，國海證券研究所0.62%14.11%16.07%35.76%0.03%25.84%7.57%BusesCarsLight Commercial VehiclesMPV其他SUVTrucks圖：2023年印度尼西亞汽車市場重點集團銷量（輛）及市占率1005802請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明433.2

95、.3、東南亞市場：重返馬來西亞，或以此輻射東盟 早年表現不佳早年表現不佳，2023年奇瑞以在當地年奇瑞以在當地CKD組裝方式重返馬來西亞市場組裝方式重返馬來西亞市場。奇瑞早在2004年就曾進入馬來西亞市場，但始終無法打破日系壟斷，銷量慘淡。此次重返馬來西亞前奇瑞集團用了兩年多時間調研準備，從車型到售價均以本土化客戶需求為導向，奇瑞全程參與生產、銷售和服務過程。除供應本地市場外除供應本地市場外，奇瑞還計劃以馬來西亞作為東盟或右舵車的出口基地奇瑞還計劃以馬來西亞作為東盟或右舵車的出口基地。CKD合作方為馬來西亞汽車制造商Inokom，雙方在Kulim工廠以CKD形式生產歐萌達5和瑞虎8 Pro等車

96、型，未來有望出口。2023年馬來西亞市場共銷售汽車80.0萬輛，頭部車企Perodua和Proton市占率較高，奇瑞的策略是避免與本土強勢品牌硬碰，走差異化定位路線。奇瑞本地CDK車輛從2023年8月30日才開始交付，全年共銷售4493輛，重返戰略取得了一定的成功，未來增長可期。圖：Inokom工廠生產情況圖：2023年馬來西亞汽車市場重點集團銷量（輛）及市占率合作廠商合作廠商寶馬奇瑞馬自達生產車型生產車型2系，7系，6系，X1，X3，X4，X5瑞5x，瑞7，瑞8，瑞5x Pro，瑞5x Pro Hybrid，瑞7 Pro HybridCX-5,CX-8產能產能整 38000輛發動機10000

97、臺（寶馬）整車產量整車產量（輛）（輛）28568（2022年）圖：2023年馬來西亞各類車型銷量占比資料來源：Marklines，klsescreener，國海證券研究所26.64%0.03%55.11%8.08%0.59%7.33%0.22%1.91%0.10%4x4/SUVBusesCarsMPVPanel VanPickupPrime moverTrucksWindow Van請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明443.2.4、布局中亞熱土，奇瑞CKD進入烏茲別克斯坦與巴基斯坦 奇瑞自奇瑞自2022年開始與烏茲別克斯坦汽車廠商年開始與烏茲別克斯坦汽車廠商ADM Jizzakh 合作合

98、作，以以 SKD 形式生產瑞虎形式生產瑞虎8 Pro、瑞虎瑞虎8 Pro Max、瑞虎瑞虎7 Pro 和艾瑞澤和艾瑞澤 Pro等車型等車型。2023年10月，ADM Jizzakh 工廠第10000輛奇瑞汽車下線。據奇瑞烏茲別克斯坦官網，截至2024年1月9日，奇瑞汽車在烏茲別克斯坦有14家銷售網點，銷售車型與當地SKD生產車型一致。ADM Jizzakh 工廠于2020年開始建設，并于2021年春季投產，整車產能2.5萬輛/年。2021年底奇瑞投資超2.5億美元新建CKD工廠，計劃2024年3月投產，產能超10萬輛。除奇瑞外，ADM Jizzakh 還與KIA、LADA、Renault等車企

99、進行SKD合作。2023年5月，ADM Jizzakh宣布與奇瑞國際合作開始生產混合動力汽車和電動汽車，奇瑞確認將與ADM Jizzakh共同組織包括車身焊接和噴漆、汽車組裝和測試（CKD）在內的全周期汽車生產。圖：奇瑞烏茲別克斯坦官網在售車型及價格表：ADM Jizzakh工廠生產車型及產品生產車型生產車型產品產品KIA(SKD)Seltos(2020年-),K5(2020年-),K8(2022年-)Lada(SKD)Vesta(2021年-),XRAY(2021年-),Largus(2021年-)CDK(2024年-計劃）Renault(SKD)Arkana(2021年-),Duster(

100、2021年-),Captur(2021年-)奇瑞(SKD)瑞虎8 Pro(2022年-),瑞虎8 Pro Max(2022年-),瑞虎7 Pro(2022年-),艾瑞澤6 Pro(2022年-)哈弗(Haval)乘用車(2024年-計劃)05101520253020102011201220132014201520162017201820192020按2024年1月27日匯率換算圖：2010-2020年烏茲別克斯坦汽車總銷量（萬輛）資料來源：Marklines，奇瑞烏茲別克斯坦官網，國復咨詢，Roodell，國海證券研究所27.26萬元萬元23.61萬元萬元16.90萬元萬元13.61萬元萬元U

101、ZSUZSUZSUZS請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明453.2.4、中亞市場：CKD進入烏茲別克斯坦與巴基斯坦 2021年底，奇瑞與GAL達成合作，在巴基斯坦進行奇瑞乘用車（SUV/跨界車）的CKD生產和銷售，并宣布計劃投資1,000萬美元，用于升級生產基礎設施并擴大其銷售網絡。2022年3月，GAL推出奇瑞SUV瑞虎8 Pro和瑞虎4 Pro，并在巴基斯坦設立6家奇瑞經銷店。由于進口零部件審批機制新規及需求低迷、石油價格上漲等因素影響，2023年巴基斯坦新車銷量下滑至8.5萬輛，奇瑞僅銷售562輛，市場環境面臨惡化風險。（注：奇瑞在巴合作方GAL前身為 Ghandhara Niss

102、an Limited，于1981年在巴基斯坦成立，1992年轉為股份有限公司，主營組裝、漸進式制造汽車，目前主要合作方為奇瑞、江淮、東風和雷諾，除奇瑞外合作車型均為卡車。）GhandharaAutomobiles Limited,Bin Qasim Plant合作廠商合作廠商江淮汽車雷諾卡車奇瑞汽車生產車型信息生產車型信息X200 1-ton pickup(2018年-),1020K Truck,1042K Truck;(CKD)(2020年-)，D-280,C-380,K-380;SUV(2022年-)瑞虎（Tiggo）8 Pro，瑞虎(Tiggo)4 Pro 產能（年）產能（年）整車 16

103、,000 輛/年(1班制),32,000臺(計劃)總產量總產量整車 1,049 輛(2022 年)表：巴基斯坦與奇瑞合作的整車廠生產車型信息及產能051015202530200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023鈴木豐田集團本田現代-起亞汽車集團其他奇瑞集團(Chery)表：2006-2023年巴基斯坦汽車分集團銷量（萬輛）資料來源：Marklines，華商報，Ghandhara Automobiles Limited官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明463.2.5、

104、巴西市場：曾當地獨立建廠，合資后走上正軌 奇瑞在巴西深耕近奇瑞在巴西深耕近15年年，巴西已成為公司在拉美的主要市場：巴西已成為公司在拉美的主要市場：2009年，奇瑞瑞虎進入巴西市場，由于汽車進口關稅高達30%至35%左右，2010年奇瑞決定在圣保羅市建立獨資工廠年奇瑞決定在圣保羅市建立獨資工廠；2011年，奇瑞從年銷量年銷量數百數百輛輛增長至增長至2.1萬輛萬輛；2012年，由于工業產品稅IPI上調30%奇瑞銷量下降銷量下降34.4%至至1.4萬輛萬輛；2014年，奇瑞巴西巴西Jacarei工廠建成工廠建成，但隨后幾年中該工廠數次受罷工問題；2015年，巴西經濟下滑，Marklines數據顯示

105、奇瑞銷量下滑至奇瑞銷量下滑至3890輛輛，2016年繼續下滑至年繼續下滑至1439輛輛。2016年，奇瑞巴西凈虧損1.7億美元；2017年，奇瑞與與CAOA集團達成戰略合作成立合資公司集團達成戰略合作成立合資公司，后者持有奇瑞巴西50%的股權并負責公司在巴西的具體業務；2021年，奇瑞在巴西銷量3.97萬輛，市場份額達到市場份額達到1.87%，均創造新高均創造新高；2022年，巴西新車整體銷量同比小幅下降，奇瑞銷量下降至瑞銷量下降至3.49萬輛萬輛，在巴西市場份額為在巴西市場份額為1.8%；2023年，奇瑞受受Jacarei工廠停產影響工廠停產影響，銷量下滑至銷量下滑至3.13萬輛萬輛，市場份

106、額降至市場份額降至1.35%，但在中國自主品牌中仍位居第一。圖：2017-2023年奇瑞在巴西主要車型銷量（萬輛）圖：2010-2023年巴西汽車總銷量及奇瑞銷量（萬輛）00.20.40.60.811.21.41.6Arrizo 5Arrizo 6TiggoTiggo 3 Tiggo 5X Tiggo 7Tiggo 820172018201920202021202220231%42%20%33%4%BusesCarsLight TrucksSUVTrucks圖：2023年巴西汽車車型市場結構05010015020025030035040045000.511.522.533.544.520102

107、011201220132014201520162017201820192020202120222023奇瑞銷量巴西總銷量（右）資料來源：Marklines，央視網，內江新聞網，新浪汽車，第一財經，motor1，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明473.2.5、巴西市場：曾當地獨立建廠經營不順，合資后走上正軌 奇瑞在巴西獨資建廠飽受罷工困擾奇瑞在巴西獨資建廠飽受罷工困擾，與巴西公司與巴西公司CAOA（拉美地區最大的汽車銷售集團拉美地區最大的汽車銷售集團）合資后逐步走向正軌合資后逐步走向正軌。2017年奇瑞與巴西CAOA公司成立合資公司CAOA Chery，股比50:50，后者

108、負責合資公司當地的具體運營。目前目前該合資公司在巴西持有兩座工廠：該合資公司在巴西持有兩座工廠：Jacarei工廠工廠：2010年奇瑞巴西獲批獨資建設Jacarei工廠，該廠2014年建成并于2015年2月投產，是奇瑞首座海外工廠，年產能5萬輛，但隨后兩三年內因工人多次以薪資等問題罷工而致停產，后并入CAOA Chery。該廠該廠2022年停產調整年停產調整，預計預計2025年恢復生產年恢復生產，將生產艾瑞澤將生產艾瑞澤6和和iCar車型車型。Anapolis工廠工廠：CAOA集團原有的韓國現代汽車生產線，年產能11.5萬輛，后并入CAOA Chery。目前生產目前生產瑞瑞5x、5x Pro、

109、5x Pro Hybrid，瑞瑞7、7 Pro Hybrid以及瑞虎以及瑞虎8等車型等車型。奇瑞在巴西的主要競爭對手是Stellantis、大眾、通用等國際性車企。隨著2024年以后星途、歐萌達、捷途品牌在巴西逐步推出，預期奇瑞在巴西的銷量和市場份額將獲得增長。圖：2023年巴西汽車市場重點集團銷量（輛）及市占率00.511.522.533.542014201520162017201820192020202120222023JacareiAnapolis圖：2014-2023年奇瑞巴西分工廠汽車產量（萬輛）資料來源：Marklines，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明48

110、DR車型來源量產時間動力車型起售價（歐元）DR1.0EV奇瑞小螞蟻2022年續航294公里全電動24900DR3.0瑞虎3X2022年吸氣式1.5升SUV雙門轎跑車18400DR5.0瑞虎5X2020年吸氣/增壓1.5升+CVT城市SUV19900DR6.0瑞虎72022年增壓1.5升+CVT中型 SUV259003.2.6、意大利市場：與DR Motor以SKD貼牌形式合作 奇瑞與意大利經銷商奇瑞與意大利經銷商DR Motor于于2006年以散件組裝年以散件組裝（SKD）形式合作形式合作，生產并銷售奇瑞歐洲版瑞虎生產并銷售奇瑞歐洲版瑞虎3車型車型。此后，DR Motor推出由瑞虎3 SKD組

111、裝而來的第一款SUV車型DR5，將奇瑞汽車外觀重新設計并貼標組裝，自此DRMotor成為意大利新制造品牌。但當時奇瑞貼牌DR銷量并不突出，2010年階段性高峰年銷量約5000臺。目前，DR主要組裝生產DR系列（DR3、DR4.0、DR5.0、DR6.0等）、EVO系列(EVO3、EVO4等)等車型，同時也生產奇瑞底盤車型，工廠年產能60,000輛。2010年，DR奇瑞車進口量較少，僅5,000輛；進入2021年后，奇瑞多產品發力，DR銷售規模迅速擴張；2023年，DR共銷售2.6萬輛，占意大利汽車總銷量1.7%。圖：DR部分車型舉例圖：DR 在售奇瑞車型舉例資料來源：Marklines，DR官

112、網，蓋世汽車，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4904產業鏈相關標的梳理產業鏈相關標的梳理 4.1 瑞鵠模具：深耕國內汽車模具業務，切入零部件輕量化業務 4.2 伯特利：自主線控制動業務領先，向汽車轉向系統拓展 4.3 新泉股份：深耕汽飾賽道，產品布局逐步拓展 4.4 飛龍股份：新能源熱管理領先企業，加速駛向液冷快車道 4.5 中鼎股份：國內非輪胎橡膠制品行業頭部企業，業績突出 4.6 華達科技：深耕汽車沖壓件領域，布局新能源開拓新局面 4.7 常青股份：深耕汽車沖壓焊接領域，加快布局一體化壓鑄 4.8 萬里揚：國內領先汽車變速器廠商，入局新型儲能業務 4.9 滬光股份：

113、國內重要線束廠商，盈利能力逐步改善請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明504、多品牌、海外、新能源支撐奇瑞銷量持續增長 2024年1-2月奇瑞汽車批發銷量33.5萬輛，同比+74.8%，位列國內車企榜首。我們認為2024年奇瑞總銷量的增長趨勢仍將持續:海外整體市場厚積薄發海外整體市場厚積薄發深耕海外市場超20年，經銷商網絡成熟。2024年1-2月奇瑞整車出口16.9萬輛，同比+59.4%，出口量位列中國車企榜首。海外重點市場可期海外重點市場可期東南亞：2023-2024年奇瑞重返東南亞市場，將在印尼、馬來西亞、泰國設立KD工廠并成立Chery NEV新品牌，增加車型投放俄羅斯：經濟好轉GD

114、P增長恢復，市場總容量有望恢復至150萬輛以上日韓車企退出后仍有大量經銷商供奇瑞轉化奇瑞在俄羅斯是拉達之外的第一暢銷品牌海外市場海外市場 奇瑞奇瑞：2024年 5 款全新混動車型、8 款升級迭代燃油車型 星途星途：2024年 3 款燃油迭代、3 款C-DM混動、2 款純電、2 款增程新能源汽車新能源汽車 新能源車銷量增長彈性大新能源車銷量增長彈性大2023年奇瑞集團新能源汽車銷量僅占比7.2%，遠低于全國新車新能源滲透率34.6%?；靹榆囆兔芗鲜芯o跟用戶需求混動車型密集上市緊跟用戶需求 2024全年規劃有 18 款混動新車上市 個性純電混動車型開拓差異化市場個性純電混動車型開拓差異化市場iC

115、AR 03 采用當下流行的“方盒子”設計，入門款起售價較低，對年 輕消費者友好，有 望成為奇瑞純電車 型增長點。四大品牌新車規劃四大品牌新車規劃華為合作華為合作 有望重新發布智界車型并考慮增程版有望重新發布智界車型并考慮增程版2023年11月發布的智界S7市場反響平平，據財新網報道，華為計劃在變更配置后重新發布車型，并將考慮增程版，此舉或有望復制問界M7的成功經驗。智界今年或將推出智界今年或將推出SUVSUV車型車型媒體報道智界將在2024Q2推出中型轎跑SUV，鴻蒙智行品牌疊加更受歡迎的SUV車身形式和更加年輕化的轎跑設計，有望更好推動智界品牌銷量增長。iCAR 03智界S7 捷途捷途：將推

116、出 7 款燃油車型、8 款混動車型共 15 款新品 iCAR：每年 2 款全新產品，開拓 10-30 萬元差異化新市場上汽奇瑞2024.1-22023.1-216.910.61114.5資料來源：乘聯會公眾號，中汽協會數據公眾號，財新網，駐俄羅斯聯邦大使館經濟商務處，Marklines，新浪科技，奇瑞汽車公眾號，iCAR官網，鴻蒙智行官網，國海證券研究所注：新車型規劃信息來自于奇瑞汽車公眾號請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明514、受益股權關系，奇瑞與多家零部件公司合作緊密 奇瑞持股多家零部件上市公司奇瑞持股多家零部件上市公司。2015年前后奇瑞曾將旗下優勢板塊推向資本市場，在此期間扶持

117、伯特利、埃夫特以及瑞鵠模具三家零部件公司完成上市。2015年，萬里揚收購了奇瑞零部件相關資產，奇瑞因此得到了萬里揚的部分股份。截至2024年3月，奇瑞汽車對伯特利持股比例14.54%，持股數額6306.6萬股；對萬里揚持股比例0.95%，持股數額1252.9萬股；對瑞鵠模具持股比例13.14%，持股數額2534.5萬股。2023年1月16日，華達科技、兆豐股份、中鼎股份、隆盛科技、圣龍股份5家汽車零部件設立青島火眼瑞祥一號產業投資合伙企業（有限合伙）。據華達科技公告顯示，瑞祥一號擬收購青島鑫誠海順新能源汽車合伙企業（有限合伙）的部分財產份額，而青島鑫誠海順的重點投資項目正是奇瑞汽車。資料來源：

118、ifind，愛企查，21世紀經濟報道公眾號，汽車頭條app搜狐號，華達科技公告，壓鑄商情公眾號，國海證券研究所2014202020232024 4蕪湖奇瑞科技認繳出資額2886萬元，持股比例19.24%蕪湖奇瑞科技的持股比例為18.05%20162022對奇瑞定向增發16528.93萬股，持股比例為12.24%20222020年9月在A股上市，蕪湖奇瑞科技持股比例14.71%減持97.77萬股，持股比例降至14.17%2023Q1增持64.73萬股，持股比例升至14.52%；2023Q2增持1.86萬股，持股比例升至14.53%減持134.32萬股，持股比例降至13.14%2016201720

119、222024奇瑞增持3751.8萬股，持股比例不變減持331.2萬股，持股比例降至15.31%持股數額不變，持股比例降至16.25%當前持股數額為6306.6萬股，持股比例為14.54%2018減持15276萬股，持股比例降至0.94%；2022年底持股0.95%青島火眼青島火眼瑞祥一號瑞祥一號奇瑞控股蕪湖造船廠奇瑞汽車青島鑫誠海順12.1212.12%8.078.07%4.084.08%15.815.8%21.36%21.36%30.51%30.51%19.15%19.15%9.15%9.15%華達科技華達科技模具及工藝件模具及工藝件中鼎股份中鼎股份底盤系統底盤系統圣龍股份圣龍股份機電產品機

120、電產品隆盛科技隆盛科技機械配件機械配件兆豐股份兆豐股份機電產品機電產品5.34%5.34%圖：奇瑞對瑞鵠模具、伯特利和萬里揚持股變更歷史圖：華達科技等5家企業產業投資聯盟與奇瑞關系注：2024年數據截至2024年3月注：數據截至2024年3月請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明524、奇瑞汽車產業鏈相關標的不完全匯總供應商供應商配套產品配套產品配套車型配套車型伯特利ESC、ABS、線控制動、盤式制動器、真空助力器等瑞虎8、瑞虎5X、舒享家、山海L7 C-DM、山海L9 C-DM、旅行者C-DM、iCAR 03等亞太股份ABS、線控制動、ADAS域控、多功能攝像頭、毫米波雷達等大螞蟻、小螞蟻

121、、無界PRO、瑞虎5Xe等耐世特轉向柱輔助電動助力轉向(CEPS)、電動助力轉向系統(EPS)等瑤光、瑞虎8 PLUS、瑞虎8 PRO、艾瑞澤8等德賽西威自動泊車系統、智能座艙域控、車載導航系統、空調控制器、車載信息娛樂系統等凌云、X90、瑞虎8、瑞虎5、艾瑞澤7、艾瑞澤3等經緯恒潤互聯網網關瑞虎8等華陽集團AR-HUD、車載信息娛樂系統、空調控制器等瑤光、X90、X70、瑞虎9等星宇股份前照燈、后組合燈等智界S7、星紀元ES、星紀元ET等福耀玻璃前擋風玻璃、側窗玻璃、角窗玻璃、后擋風玻璃等瑞虎7等新泉股份儀表板等瑞虎8、瑞虎8 PRO、瑞虎7、瑞虎5X等常熟汽飾儀表板等艾瑞澤8等均勝電子前排

122、側氣囊、駕駛座安全氣囊、副駕安全氣囊、側面氣簾、駕駛座膝蓋部安全氣囊等攬月、TXL、瑞虎5X等松原股份安全帶總成、后排座椅安全帶卷收器、后排安全帶總成、前排座椅安全帶等大圣、大圣i-DM、旅行者、X90、瑞虎8、瑞虎8 PLUS、瑞虎8 PRO、瑞虎5X、瑞虎3X、瑞虎7、小螞蟻、QQ冰淇淋等資料來源：Marklines，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明534、奇瑞汽車產業鏈相關標的不完全匯總供應商供應商配套產品配套產品配套車型配套車型浙江仙通無邊框密封條、行李箱密封條、車窗導槽密封條、玻璃內/外水切、車身密封條、車頂飾條、角窗密封條、發動機蓋密封條、天窗密封條、擋風玻璃

123、密封條、行李箱密封條等智界S7、艾瑞澤5、艾瑞澤3、瑞虎3等威邁斯車載充電機（OBC）、車載DC-DC一體化裝置小螞蟻等欣銳科技車載充電機（OBC）、車載DC-DC一體化裝置智界S7等英博爾電機控制器、電源分配單元、車載充電機、DC-DC轉換器等QQ冰淇淋等三花智控空調膨脹閥等QQ冰淇淋等圣龍股份瑞虎8 PLUS等離合器總成等威孚高科催化轉換器、消聲器X70、X70M、X90、X95、瑞虎5X、瑞虎3X、艾瑞澤5等凱眾股份減震緩沖塊、電子加速器踏板瑤光、凌云、風云2兩廂、艾瑞澤7等長華集團緊固件星紀元ET、星紀元ES、凌云、瑤光、攬月、追風、X70、X90、瑞虎8、瑞虎9、歐萌達、探索06、艾

124、瑞澤5等光洋股份深溝球軸承等瑞虎8、瑞虎3等萬向錢潮等速傳動軸等智界S7等瑞鵠模具焊裝自動化生產線、模具、輕量化零部件智界S7、星紀元ES系列、奇瑞luxeed車型、小螞蟻eQ、qq冰淇淋、奇瑞EHY、星途、捷途等資料來源：Marklines，瑞鵠模具公司公告，投資者關系互動平臺，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明544、奇瑞汽車產業鏈相關標的不完全匯總供應商供應商配套產品配套產品配套車型配套車型常青股份沖壓件和焊接件等零部件奇瑞新能源大螞蟻、艾瑞澤E、星途追風、智界S7、東方之子CROSS、威麒系列、瑞虎3、風云2、旗云系列、東方之子、奇瑞A3、奇瑞A1、瑞麟M1、QQ系

125、列、艾瑞澤7中鼎股份電池及電機冷卻水管和密封圈、熱管理產品智界系列、奇瑞捷豹路虎川環科技管路開發相關奇瑞智界S7虹軟科技前莊量產定點項目、等艙內外算法奇瑞星途攬月、凌云天成自控定點項目捷途汽車X70福賽科技內飾件星途追風、艾瑞澤5、瑞虎8等多氟多鋰電、60130電芯奇瑞eQ1（小螞蟻）華依科技慣性導航、高精模塊定位系統定點-浙江世寶汽車轉向系統總成及關鍵部件（涵蓋轉向器、管柱及中間軸）-三聯鍛造節叉類產品、不銹鋼高壓共軌、輪轂、曲軸等產品-保隆科技傳感器、胎壓監測系統產品-卡倍億汽車線纜-資料來源：投資者關系互動平臺，各公司公告，云財經訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

126、554、奇瑞汽車產業鏈相關標的不完全匯總供應商供應商配套產品配套產品配套車型配套車型上聲電子揚聲器-飛龍股份電子水泵系列產品、新能源熱管理產品-華達科技乘用車零部件及相關模具-萬里揚乘用車手動變速器、CVT自動變速器以及純電動汽車EV減速器等產、DHT混動系統和“多合一”電驅動系統等瑞虎8、艾瑞澤GX、艾瑞澤5、捷途X70等滬光股份整車線束開發奇瑞QQ、奇瑞瑞麟 G5G6、艾瑞澤5、瑞虎5、瑞虎8、奇瑞BMPV、奇瑞星途隆盛科技混合動力汽油發動機EGR系統模塊的平臺化產品、新能源驅動電機馬達鐵芯產品-金固股份阿凡達低碳車輪-方正電機驅動電機奇瑞QQ冰淇淋、瑞虎8PLUS、瑞虎7PLUS PHE

127、V瑞虎8PRO PHEV寧德時代M3P電池、神行電池智界系列國機汽車總裝機械化項目、焊裝車間(EH3/EHY)后地板二三級項目-巨一科技智能裝備、公司驅動系統產品奇瑞小螞蟻、艾瑞澤5e、瑞虎3xe、瑞虎e國芯科技CCFC3007PT、CCFC2012BC、CCFC2011BC等芯片產品、中高端汽車電子MCU芯片-資料來源：投資者關系互動平臺，各公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明564、奇瑞汽車產業鏈相關標的不完全匯總供應商供應商配套產品配套產品配套車型配套車型雷迪克輪轂單元產品-創維數字車載人機交互顯示總成系統、車載智能顯示儀表系統等產品-香山股份-合鍛智能包邊機

128、、熱成形線、研配壓機等設備、充配電產品-松井股份后視鏡高光黑涂料-寧波高發公司電子換擋系統-大洋電機乘用車車輛旋轉電器產品、新能源汽車動力總成系統整體解決方案（主要包括驅動電機、“三合一”電驅動總成）、奇瑞小螞蟻車型三合一驅動系統的定點、平臺驅動電機奇瑞QQ冰淇淋、奇瑞小螞蟻馬鋼股份馬鋼汽車板8款車型50多個自制件的定點凱爾達激光焊接系統設備、伺服焊接機器人-森麒麟新能源汽車輪胎-國風新材新能源汽車輕量化材料及配件奇瑞新能源小螞蟻、奇瑞商用車、瑞虎、艾瑞澤雙林股份公司電驅動產品、座椅水平驅動器（HDM）、電動及智能座椅調節裝置奇瑞冰淇淋、奇瑞天勁資料來源：投資者關系互動平臺，各公司公告，馬鋼家

129、園公眾號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明574.1、瑞鵠模具：深耕汽車模具業務，切入輕量化零部件領域 瑞鵠模具是國內領先的汽車模具企業瑞鵠模具是國內領先的汽車模具企業，順應輕量化發展趨勢順應輕量化發展趨勢，從傳統裝備領域拓展至汽車零部件領域從傳統裝備領域拓展至汽車零部件領域。主營汽車汽車沖壓模具沖壓模具、檢具及焊裝自動化生產線檢具及焊裝自動化生產線（傳統裝備領域傳統裝備領域）的開發、設計、制造和銷售，主要產品有沖壓模具（覆蓋件模具、高強板模具）及檢具、焊裝自動化生產線、一體化鋁壓鑄零部件。公司深耕傳統裝備業務多年，側圍沖壓模具市場份額領先，2022年1月，成立子公司瑞鵠

130、輕量化，業務范圍拓展至鋁壓鑄件和一體化壓鑄件等業務，開拓4條生產線沖擊高端產品定位，切入汽車輕量化零部件領域。公司重點布局沖壓及焊接裝備業務公司重點布局沖壓及焊接裝備業務、聚焦四大板塊聚焦四大板塊。目前公司主要業務可以分為四大板塊：沖壓模檢具、自動化線板塊、輕量化板塊、零部件板塊。主要業務主要業務業務類型業務類型主要產品主要產品沖壓模檢具沖壓模檢具板塊板塊覆蓋件模具翼子板模具、門板模具、側圍模具、頂蓋模具、尾門模具結構件模具AB柱、縱梁檢具單件檢具、總成檢具等自動化線板塊自動化線板塊自動化生產線輕量化車身、數字化工廠、智能化傳輸等輕量化板塊輕量化板塊輕量化底盤副車架、轉向節、控制臂三電系統電池

131、盒、電機殼、電控殼白車身結構件減震器、前橫梁、前后底板、縱梁輪罩、A/B柱總成、門內板動力系統發動機缸體、變速器殼體等零部件板塊零部件板塊開拓4條生產線汽車底盤沖壓件、車身沖壓件、新能源鋁板結構件、新能源汽車電池盒表：瑞鵠模具四大業務板塊資料來源：ifind，瑞鵠模具官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明584.1、瑞鵠模具：輕量化零部件業務放量，盈利能力穩步提升 瑞鵠模具在手訂單量充足瑞鵠模具在手訂單量充足，2023Q3業績良好：業績良好：2022年實現營收11.68億元，同比+11.78%；歸母凈利潤1.4億元，同比+21.54%；2023年前三季度實現營收12.98

132、億元，同比+56.67%；實現歸母凈利潤1.54億元，同比+44.98%；2023Q3公司營收4.38億元，同比增長9.41%，歸母凈利潤0.64億元。2023Q3毛利率29.15%，同比+5.75pct，盈利能力同環比均有改善。公司通過與奇瑞深度合作實現零部件品類快速拓展公司通過與奇瑞深度合作實現零部件品類快速拓展，鋁壓鑄件鋁壓鑄件、一體壓鑄件一體壓鑄件、沖壓件等項目陸續量產沖壓件等項目陸續量產。圖：瑞鵠模具按產品分類歷年營業收入（億元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214201820192020202120222023Q1-Q3營業收

133、入歸母凈利潤營業收入同比增速歸母凈利潤同比增速圖：瑞鵠模具營收及歸母凈利潤情況（億元）資料來源：ifind，Wind，國海證券研究所02468101214201820192020202120222023H1模具及檢具焊裝自動化生產線其他業務汽車零部件模檢具、自動化生產線請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明594.2、伯特利：自主線控制動業務領先，向轉向系統拓展 公司成立于2004年，2018年在上海證券交易所上市，總部位于安徽省蕪湖市，公司主營業務是汽車制動系統相關公司主營業務是汽車制動系統相關產品的研發產品的研發、生產和銷售生產和銷售，主要包括機械制動產品、智能電控產品和機械轉向產品，其

134、中機械轉向產品是2022年新增業務，當年實現收入2.77億元。2013年以來，機械制動產品一直是公司主營業務收入的主要來源，2023年機械制動產品占主營業務收入的比重為45.06%，智能電控產品占公司營業收入的比重在不斷增加，2023年占比達到44.10%。2023年公司營業收入為74.74億元，其中國內收入63.51億元，占比84.98%?？蛻艏卸雀呖蛻艏卸雀?，蕪湖奇瑞科技公司是公司的第二大股東蕪湖奇瑞科技公司是公司的第二大股東。公司的國內客戶主要為奇瑞、吉利、長安、上汽、北汽集團等，國外客戶主要為通用汽車、上汽通用、長安福特等。2023年，公司前5位客戶產品銷售額34.7億元，占公司年

135、度產品銷售總額48.08%。圖：2018-2023年伯特利營收（億元）及同比增速圖：2018-2023年伯特利主營業務收入（億元）資料來源：ifind，伯特利公司公告，國海證券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080201820192020202120222023營業收入營業收入同比增速(%)01020304050607080202320222021202020192018機械制動產品智能電控產品機械轉向產品其他業務其他產品電控制動產品盤式制動器輕量化制動零部件真空助力器請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明604.2、伯特利：重視自主研

136、發，加速海外擴展 公司擁有汽車底盤系統系列產品尖端技術和自主知識產權公司擁有汽車底盤系統系列產品尖端技術和自主知識產權，具備產品自主研發、匹配驗證到產品量產的全過程能力，公司核心零配件全部自主生產。2021年，公司成為國內首家發布并量產ONE-BOX集成式線控制動系統產品的企業。2022年4月，高級輔助駕駛系統（ADAS）產線投產。公司重視研發投入公司重視研發投入，已開始向海外布局已開始向海外布局。2018-2023年，公司的研發費用一直呈上升趨勢，2023年公司研發投入4.5億元，占公司營業收入6.02%。截至2024年3月，據伯特利官網，公司有7個研發中心，分別位于蕪湖、上海、美國底特律、

137、蘇州、合肥、杭州、西安。公司也在國外進行產能布局，墨西哥年產400萬件輕量化零部件建設項目產線于2023Q3投產使用。圖：2018-2023年伯特利研發費用（億元）及占比圖：高級駕駛輔助系統（ADAS）、線性控制系統高級駕駛輔助系統線性控制系統資料來源：ifind，伯特利公司公告，伯特利官網，國海證券研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%012345201820192020202120222023研發費用研發費用占比(%)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明614.3、新泉股份：深耕汽飾賽道，產品布局逐步拓展 國內領先汽飾整體解決方案提供商國內領先汽飾整體解決方案提供商，產品矩陣不斷豐

138、富產品矩陣不斷豐富。公司專業從事汽車內、外飾件系統零部件及模具的設計、制造和銷售；主要產品除儀表板、乘用車座艙系統總成等傳統產品外，已經逐漸延伸至門護板、立柱護板、落水槽、高亮雙料注塑儀表裝飾罩、高亮表面復合薄膜+玻璃纖維混合聚氨酯發泡等外飾新工藝產品。公司與一汽解放、北汽福田、陜西重汽等國內重型卡車企業，以及吉利汽車、奇瑞汽車、一汽大眾等乘用車企業建立良好的合作關系。海外子公司持續推進海外子公司持續推進，公司全球化布局進展順利公司全球化布局進展順利。2023年9月，公司對墨西哥子公司增資9500萬美元，并分別于2023年9月和11月完成新加坡子公司和斯洛伐克子公司設立工作，不斷推進公司國際化

139、戰略進程，有助于提升公司在國內外市場競爭中的市場地位。公司2023年實現總營收105.72億元，同比增長52.19%；實現歸母凈利潤8.06億元，同比增長71.19%，業績實現大幅增長。圖：新泉股份2023年營收及歸母凈利潤情況（億元）65.01%16.94%11.67%3.84%1.01%商用車-儀表板總成乘用車-門內護板總成其他業務其他商用車-頂置文件柜總成乘用車-立柱護板總成乘用車-保險杠總成乘用車-流水槽蓋板總成圖：新泉股份2023H1主要產品營收結構圖資料來源：新泉股份官網，每日經濟新聞，ifind，新泉股份公司公告，國海證券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%

140、020406080100120201820192020202120222023營業收入歸母凈利潤營業收入同比增速歸母凈利潤同比增速請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明624.4、飛龍股份：新能源熱管理領先企業，加速布局液冷新領域 國內熱管理領先企業國內熱管理領先企業，全面布局液冷領域全面布局液冷領域。公司主導產品為汽車水泵、增壓器渦殼、電子泵、真空泵、機油泵等產品。公司的新能源熱管理產品（電子水泵系列產品和溫控閥系列產品）可以應用在汽車等眾多熱管理相關領域。2023年公司實現營收40.95億元，同比+25.69%；實現歸母凈利潤2.62億元，同比+211.14%；2024Q1公司營收12.

141、4億元，同比+31.15%；歸母凈利潤1.19億元，同比+75.47%。公司主要客戶為廣汽/一汽大眾/奇瑞/長城/吉利等國內品牌，奔馳/通用/福特等國際品牌，理想/蔚來/上汽等新能源車企。圖：飛龍股份產品圖譜機械水泵進、排氣歧管渦輪增壓器殼體電子泵類熱管理集成模塊機油泵支架、飛輪殼圖：2018-2023年飛龍股份營收及歸母凈利潤情況（億元）資料來源：飛龍股份官網，每日經濟新聞，同花順，界面新聞，ifind，Wind，飛龍股份公司公告，國海證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050201820192020202120222023營業收入歸母凈利潤

142、營業收入同比增速歸母凈利潤同比增速請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明63 公司主營業務為液壓氣動密封件公司主營業務為液壓氣動密封件，汽車非輪胎橡膠制品汽車非輪胎橡膠制品（制動制動,減震除外減震除外）生產和銷售生產和銷售，主要包括空氣懸掛系統、輕量化底盤系統、流體管路系統、密封系統。主要客戶包括大眾、比亞迪、通用、福特等，2022年前十大客戶直接與間接總銷售額73.56億元，占2022年營業收入的49.53%，2021年前十大客戶占2021年營業收入的比重為54.02%，客戶集中度呈現下降趨勢。公司新能源業務發展較快公司新能源業務發展較快，2022年新能源領域業務銷售額已達36.44億元，

143、占全年汽車業務營業收入25.75%。2022年公司營業收入為148.52億元，同比+16.02%，實現歸母凈利潤9.64億元，同比+1.55%。2023年1-9月，實現營業收入127.74億元，同比增長24.52%，實現歸母凈利潤8.76億元，同比增長16.70%。圖：2018-2022年中鼎股份主營業務構成（億元）資料來源：ifind，中鼎股份公司公告，國海證券研究所圖：2018-2022年中鼎股份營收及歸母凈利潤情況（億元）28.7329.9530.3332.9743.2529.4729.5127.9030.5831.820102030405060708090100201820192020

144、20212022汽車零部件(冷卻系統)汽車零部件(密封系統)汽車零部件(空氣懸掛及電機系統)智能底盤-輕量化4.5、中鼎股份：國內非輪胎橡膠制品頭部企業，業績穩定增長-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014016020182019202020212022營業收入歸母凈利潤營業收入同比增速(%)歸母凈利潤同比增速(%)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明644.5、中鼎股份：研發收購兩步走，助力公司持續發展 公司技術競爭力強公司技術競爭力強，近近5年年（2018-2022）研發投入均在研發投入均在5億元以上億元以上。公司不斷提升產

145、品總成技術，擁有細分行業核心技術，例如在底盤輕量化領域擁有球頭鉸鏈總成的核心技術。截至2022年，公司擁有自主知識產權1011項。2014-2017年，公司收購了德國KACO、WEGU、AMK、TFH公司，在國內形成品牌效應，實現技術引進，也提高了公司的技術水平。子公司KACO積極推進新能源布局，已經開發配套成功高性能新能源電機密封,并為沃爾沃、蔚來、上汽、廣汽等新能源汽車平臺配套。2022年公司投入研發費用6.58億元，同比增長14.85%。2023年（1-9月）公司研發費用為6.02億元，同比增長23.57%。圖：中鼎熱管理管路產品圖：2018-2022年中鼎股份研發費用（億元）及占比空調

146、排水管冷卻膠管內部冷水管冷卻油管資料來源：ifind，中鼎股份公司公告，中鼎集團官網，中國汽車工業協會，國海證券研究所0%1%2%3%4%5%6%0123456720182019202020212022研發費用研發費用率(%)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明654.6、華達科技：深耕汽車沖壓件領域，布局新能源開拓新局面圖：2018-2022年華達科技主營業務構成（萬元）圖：2018-2023年前三季華達科技營收及歸母凈利潤情況（億元）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060201820192020202120222023

147、Q1-Q3營業收入歸母凈利潤營業收入同比增速歸母凈利潤同比增速010000020000030000040000050000060000020182019202020212022車身零部件新能源汽車零部件其他業務模具 華達科技主營業務為汽車零部件的開發設計和整體配套生產主營業務為汽車零部件的開發設計和整體配套生產，主要產品包括乘用車車身總成焊接件、沖壓拉伸件、金屬管制件、模具、新能源汽車電池箱托盤等幾大類。公司與國內主要整車廠建立了穩定的合作關系，為國內知名汽車整車廠商的零部件一級供應商。主要客戶包括：東風本田、廣汽本田、廣汽豐田、東風日產、一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、特斯拉、廣汽乘用車、中國

148、一汽、吉利、小鵬、理想、比亞迪豐田、上汽時代、寧德時代、蜂巢、億緯鋰能等整車廠及新能源動力電池生產企業。公司新能源業務發展較快公司新能源業務發展較快，2022年新能源領域業務銷售額已達10.16億元，同比+56.48%，占全年營業收入的19.69%。2023年前三季度實現營業收入36.28億元，同比增長3.08%，實現歸母凈利潤2.62億元，同比增長7.83%。資料來源：ifind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明66圖：華達汽車科技股份有限公司產品圖譜圖：2018-2023年前三季華達科技研發投入（億元）及研發投入占比油管旁通水管通道隔熱板油底殼前壁板總成輪罩4.6、華

149、達科技：提高自主研發能力，帶動利潤上行 公司重視研發投入公司重視研發投入，不斷提升技術競爭力不斷提升技術競爭力。公司根據汽車輕量化發展方向，按照客戶需求，不斷研究新工藝、新材料在產品中的應用，持續為客戶提供高質量的新產品。截至2023年，公司已完成高強鋁合金、新型鎂合金等新材料的系統研發，進入了汽車關鍵零部件創新攻關領域，并向儲能電池集成技術、動力電池集成技術、整車輕量化技術開發等系統集成領域拓展。在產業鏈上游，已完成了鋁型材擠壓產業化項目建設，并著手規劃下一步低壓鑄造和一體化高壓鑄造的產能建設布局。2022年公司研發投入1.92億元，同比增長13.66%。2023年前三季度公司研發投入為1.

150、13億元，同比增長8.97%。資料來源：ifind，華達科技官網，國海證券研究所1%2%3%4%00.511.522.5201820192020202120222023 Q1-Q3研發投入研發投入占比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明674.7、常青股份：深耕汽車沖壓焊接領域，加快布局一體化壓鑄 深耕汽車沖壓焊接深耕汽車沖壓焊接，轉型輕量化及一體化壓鑄轉型輕量化及一體化壓鑄。公司深耕行業近二十年，長期致力于自主創新和技術開發，已形成較為完善的沖壓、焊接技術、研究開發體系，并擁有多項專利和技術成果。輕量化為汽車節能減排重要路徑，是汽車行業發展重要趨勢；一體化壓鑄可同時實現更高的生產效率和更

151、低的生產成本，成為助力汽車輕量化的重要工藝路徑。公司營收穩定公司營收穩定，客戶關系良好客戶關系良好。2023實現營收32.5億元，同比+2.71%；實現歸母凈利潤1.32億元，同比+36.47%；公司凈利率為4.05%，同比+1.01pct。據公司官網，公司與江淮汽車、福田戴姆勒汽車、奇瑞汽車、陜西重汽、東風商用車、中國重汽等知名廠商建立了良好穩定的合作關系，并積極拓展上汽集團、北汽集團等國內大型汽車集團的乘用車配套業務。圖：2019-2023年常青股份按產品分類營業收入（億元）圖：2018-2023年常青股份營收及歸母凈利潤情況（億元）資料來源：ifind，Wind，常青股份官網，國海證券研

152、究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035201820192020202120222023營業收入歸母凈利潤營業收入同比增速歸母凈利潤同比增速0510152025303520232022202120202019車身沖壓及焊接零部件底盤沖壓及焊接零部件其他主營業務其他業務請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明684.8、萬里揚：國內領先汽車變速器廠商，入局新型儲能業務 深耕汽車變速器行業深耕汽車變速器行業，前瞻布局新型儲能業務前瞻布局新型儲能業務。公司主營業務為汽車零部件業務，并已布局新型儲能業務，主要產品是汽車變速器、新能源汽車傳/驅動系統產

153、品及儲能電站。公司變速器業務已覆蓋商用車、乘用車兩大市場，奇瑞汽車是公司CVT產品第一大客戶。在新能源趨勢下，公司著力推動EV減速器、“三合一”和“多合一”電驅動系統、ECVT電驅動系統、乘用車DHT混動系統、商用車混動系統和電驅動系統等新能源汽車傳/驅動系統產品的研發和產業化。新老業務共同發力新老業務共同發力，EVEV減速器減速器、乘用車變速器板塊營收穩步增長乘用車變速器板塊營收穩步增長。2023年前三季度實現營收40.99億元，同比增加12.54%；實現歸母凈利潤3.21億元，同比+24.95%；銷售毛利率為18.06%，同比+0.88pct。分業務看，2023H1乘用車變速器/商用車變速

154、器/儲能業務分別占比71.50%/18.69%/0.50%。圖：2023H1萬里揚主營業務收入結構圖資料來源：ifind，萬里揚公司官網，每日經濟新聞，國海證券研究所71.50%18.69%6.16%0.92%0.50%乘用車變速器商用車變速器配件EV減速器儲能業務圖：2018-2023年前三季萬里揚營收及歸母凈利潤情況（億元）-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-20-10010203040506070201820192020202120222023Q1-Q3營業收入歸母凈利潤營業收入同比增長率歸母凈利潤同比增長率請務必閱讀報告附注中的風險提示和

155、免責聲明694.9、滬光股份：國內領先線束廠商，盈利能力逐步恢復 滬光股份主要從事乘用車線束的研發滬光股份主要從事乘用車線束的研發、生產及銷售生產及銷售，主營產品主要包括成套線束主營產品主要包括成套線束、發動機線束及其他線束發動機線束及其他線束，公司公司線束產品主要應用于整車制造領域線束產品主要應用于整車制造領域。公司成立于1997年，2020年在上海證券交易所上市，總部位于江蘇昆山市。主要客戶包括上汽集團（上汽乘用車、上汽大眾、上汽通用等）、一汽集團（一汽大眾、奧迪等）、德國大眾、戴姆勒奔馳、奇瑞、江淮等汽車公司，主要對其銷售配套的高低壓線束總成。2022年，公司前五大客戶的銷售收入占比約為

156、76.00%。營收自營收自2020年以來逐年提升年以來逐年提升。2022年公司營業收入為32.78億元，同比+33.91%，2023Q1-Q3公司營業收入為23.67億元，同比+1.71%。2021年歸母凈利潤為-105.62萬元，主要是由于原材料價格上升，海外疫情蔓延以及研發與投入的增加導致的，2022年公司歸母凈利潤為4106.63萬元。圖：2020-2023年前三季滬光股份營收（億元）及同比增速圖：2020-2022年滬光股份歸母凈利潤（千萬元）-1012345678202020212022資料來源：ifind，蘇州市人才交流平臺，滬光股份公司公告，國海證券研究所-20%0%20%40%

157、60%80%100%120%140%160%180%0102030402020202120222023Q1-Q3營業收入營業收入同比增速(%)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明704.9、滬光股份：重視研發投入，積極布局高壓線束 公司的研發投入公司的研發投入2020-2022年呈上升趨勢年呈上升趨勢，2022年公司研發投入1.62億元，占公司營業收入比重為4.93%，研發人員占公司總人數的比例達到11.33%。2023Q1-Q3公司研發投入1.51億元，同比增長33.69%。在高壓線束方面，主要對高壓線束設備產能、工序標準化進行優化與設計；在低壓線束方面，2022年公司成功研發了柔性化開

158、線、插位一體機，并在上汽大眾、上汽通用、美國知名公司的項目上應用。公司的主要業務收入來源為成套線束公司的主要業務收入來源為成套線束，2020-2022年成套線束收入占公司總營業收入的比重分別為 65.51%、72.86%和74.28%，呈上升趨勢。目前公司正積極布局新能源高壓線束，已經打造出了一套的全自動高壓線束生產線，并已陸續在理想汽車、塞力斯、美國知名公司、大眾汽車、上汽通用等高壓項目上應用。05101520253035202020212022成套線束發動機線束其他線束圖：2020-2023年前三季滬光股份研發費用（億元）及占比圖：2020-2022年滬光股份主營業務收入（億元）資料來源：

159、ifind，滬光股份公司公告，國海證券研究所0%1%2%3%4%5%6%7%0122020202120222023Q1-Q3研發費用研發費用率（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7105投資建議和行業評級投資建議和行業評級請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明72風險提示風險提示 投資投資評級及評級及建議建議：我們認為，國內汽車行業正迎來全球化發展機遇，整車制造商及零部件供應商都將在此次全球化進程中充分受益，因此我們維持汽車行業“推薦”評級。奇瑞汽車是自主車企的代表之一，旗下四大品牌梯次布局，國內市場銷量穩定增長，海外市場表現進入顯著成長期。海外增量+新能源新車周期+華為合作，三重

160、引擎拉動下銷量有望保持較快增長，持續看好奇瑞及奇瑞相關產業鏈，重點關注瑞鵠模具、伯特利、新泉股份、飛龍股份、中鼎股份、華達科技、常青股份、萬里揚、滬光股份。重點公司代碼股票名稱2024/04/19EPSPE投資評級股價2022A2023A/E2024E2022A2023A/E2024E002997.SZ瑞鵠模具28.100.761.071.61372618未評級603596.SH伯特利52.311.712.062.79312519買入603179.SH新泉股份41.630.971.652.28432518買入002536.SZ飛龍股份11.400.170.460.67672517增持00088

161、7.SZ中鼎股份12.900.740.871.04171512未評級603358.SH華達科技26.300.590.881.13453023未評級603768.SH常青股份12.960.470.871.12281512未評級002434.SZ萬里揚5.750.230.410.6825148買入605333.SH滬光股份23.180.10.080.5023228547未評級資料來源：Wind資訊，國海證券研究所 注：1）未評級公司盈利預測取自 Wind 一致預期；2）伯特利、新泉股份、常青股份、飛龍股份2023年EPS為實際值表：重點關注公司及盈利預測請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明73

162、06風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明74風險提示風險提示 國內汽車市場競爭激烈，汽車市場不及預期風險：國內汽車市場競爭激烈，汽車市場不及預期風險：國內新能源汽車市場競爭加劇，價格戰激烈，可能導致市場份額和利潤率下降；汽車整體市場需求不及預期風險，可能導致公司銷量下降，影響相關業績；新車型推進不順利風險：新車型推進不順利風險：新車型研發和推廣進度不符合預期，新能源車型推進節奏不及預期風險導致的銷量不及預期；與華為合作車型生產、銷售不及預期，可能影響雙方的合作關系和業績表現；海外市場政策變動及貿易摩擦風險：海外市場政策變動及貿易摩擦風險：各國汽車市場政策變動，可能導致出口受

163、限或成本增加；國際貿易摩擦加劇，貿易壁壘和非貿易壁壘增加，可能影響汽車出口業務；海運受阻風險：海運受阻風險：海運受到自然災害或政治沖突的影響，導致物流成本上升或貨物延遲到達；國際匯率波動風險：國際匯率波動風險：匯率波動較大或將影響海外出口業務的銷售業績及利潤水平。上游供應鏈波動風險：上游供應鏈波動風險：上游供應鏈不穩定，可能導致原材料供應不足或價格波動，影響生產和成本，以及盈利水平。重點關注公司業績不達預期風險重點關注公司業績不達預期風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明75研究小組介紹研究小組介紹戴暢,王琭,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分

164、析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：

165、相對滬深300 指數跌幅10%以上。汽車小組介紹汽車小組介紹戴暢，首席分析師，上海交通大學本碩，9年汽車賣方工作經驗，全行業覆蓋，深耕一線，主攻汽車智能化和電動化，善于把握行業周期拐點，技術突破節奏，以及個股經營變化。王琭，汽車行業分析師，中國人民大學管理學碩士、新加坡管理大學財務分析專業碩士、吉林大學汽車設計專業學士。3年主機廠汽車設計經驗，2年汽車市場研究經驗。曾任職于一汽汽研負責自主品牌造型設計工作，目前主要覆蓋整車及重點主機廠產業鏈。吳銘杰，汽車行業研究助理，上海財經大學金融專業碩士，1年汽車市場研究經驗，擅長發現個股邊際變化，從底部挖掘潛力個股，目前主要覆蓋汽車熱管理及機器人產業鏈。

166、請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明76免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示免責聲明免責聲明本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建

167、議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應

168、將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦

169、不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所汽車汽車研究團隊研究團隊