《陽光精機-新三板公司研究報告：光伏精密主軸“小巨人”完成收并購使產業鏈向軸承和售后市場延伸-240425（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《陽光精機-新三板公司研究報告：光伏精密主軸“小巨人”完成收并購使產業鏈向軸承和售后市場延伸-240425（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/24 陽光精機陽光精機（873324.NQ）2024 年 04 月 25 日 日期 2024/4/24 當前股價(元)81.00 一年最高最低(元)81.00/60.00 總市值(億元)29.11 流通市值(億元)2.38 總股本(億股)0.36 流通股本(億股)0.03 近 3 個月換手率(%)0.0 精密主軸配套光伏切割設備龍頭企業，55%以上毛利率影射技術高墻新三板公司研究報告-2023.11.24 光伏精密主軸“小巨人”，光伏精密主軸“小巨人”，完成完成收并購使產業鏈向軸承和售后市場延伸收并購使產業鏈向軸

2、承和售后市場延伸 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師）萬梟（聯系人）萬梟（聯系人） 證書編號：S0790522080007 證書編號：S0790122090009 光伏等領域光伏等領域精密精密主軸“小巨人”，主軸“小巨人”，2023 年對晶盛機電創收占年對晶盛機電創收占比比 41%陽光精機 2005 年成立，是國家級專精特新“小巨人”企業。公司形成了“以高速精密主軸系列產品為核心，以主輥、弧形導軌及零配件制造為支撐，以配套維修改造服務為特色”的業務體系。2023 年主軸、精密軸承、維修及配件、輥系組件/零件、導軌創收占比分別為 53.11%、34.91%、5.

3、56%、5.49%、0.71%，其中主軸、主輥和弧形導軌等產品銷售為直銷，軸承產品銷售存在經銷。業務領域主要集中光伏領域，2021-2023 年前五大客戶合計收入占比為 95%、97%、63%，集中度較高，第一大客戶晶盛機電系國內“光伏+半導體”硅片設備龍頭。截至2023 年 10 月 31 日，公司與晶盛機電簽訂的在手訂單（含稅）約 5,030 萬元。精密軸承是主軸關鍵部件之一，中高端精密軸承是主軸關鍵部件之一，中高端領域領域產品亟需國產替代產品亟需國產替代 主軸行業：主軸行業：機床國產化進程不斷推進，中高端主軸亟需擺脫進口。機床國產化進程不斷推進，中高端主軸亟需擺脫進口。（1）用于光）用于

4、光伏制造工藝的光伏硅片切割環節：伏制造工藝的光伏硅片切割環節：2021-2023 年我國光伏切割設備市場規模由58.7 億元增長至 64.4 億元。（2）用于藍寶石切割加工環節：）用于藍寶石切割加工環節：2023 年中國藍寶石材料市場規模預計為 79.1 億元，藍寶石材料市場擴大將帶動藍寶石行業切割設備需求提升。（3）用于用于碳化硅晶錠切片、研磨環節碳化硅晶錠切片、研磨環節：碳化硅是第三代半導體材料的典型代表，中國半導體設備零部件市場規模從 2017 年 41.15 億美元增至 2022年 164.75 億美元，預計 2017-2024 年 CAGR 達到 32.66%。軸承需求：軸承需求：中

5、國軸承中國軸承產業起步較晚，高端軸承依賴進口。產業起步較晚，高端軸承依賴進口。精密軸承是精密主軸的關鍵部件之一，我國是全球第三大軸承銷售與制造大國。具備產業鏈協同優勢，具備產業鏈協同優勢，2023 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 9452 萬元（萬元（+41%）2023 年實現營收 3.20 億元（+45.20%）、歸母凈利潤 9452.29 萬元（+40.73%），2020-2023 年 3 年營收、歸母凈利潤 CAGR 分別達 81.59%、117%，主要得益于下游光伏行業恢復性增長。2023 年毛利率、凈利率分別為 53.05%、29.58%。2023年 5 月公司收購無錫二軸與精密軸承經營性

6、資產和博創云服 100%股權后，產業鏈向軸承和售后服務市場延伸，增強了產業鏈協同優勢。主軸領域業內可比公司包含昊志機電、金雷股份、速鋒科技等，軸承領域可比公司包含長城精工、國機精工等。陽光精機雖然業務規模較小，但是兩大業務毛利率均處于可比公司高位?？杀裙咀钚率兄抵兄悼杀裙咀钚率兄抵兄?48.45 億元，億元，PE TTM 中值中值 14.0X 陽光精機聚焦于為高硬脆材料生產設備提供精密主軸、主輥、弧形導軌等核心功能部件，行業內直接競爭對手較少。截至 2024 年 4 月 16 日，可比公司最新市值中值為 48.45 億元，PE TTM 中值為 14.0X。公司憑借不斷進行研發投入及經營經驗

7、積累產品性能穩定、質量可靠，具備性價比優勢。隨著產品穩定性及專業化程度上升，逐漸進入晶盛機電等下游龍頭企業供應鏈，在新三板掛牌打開融資渠道及光伏、藍寶石、半導體等下游領域需求不斷釋放的背景下，建議關注。風險提示：風險提示：保持持續創新能力風險、宏觀經濟周期風險、外協加工風險 相關研究報告相關研究報告 北交所北交所研究研究團隊團隊 新三板研究新三板研究 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/24 目目 錄錄 1、光伏等領域主軸“小巨人”，2023 年對晶盛機電創收占 41

8、%.4 1.1、業務：主軸、精密軸承、維修及配件、輥系組件/零件、導軌五大類.5 1.2、模式：業務集中在光伏領域，第一大客戶晶盛機電系硅片設備龍頭.9 2、精密軸承是主軸關鍵部件之一，中高端產品亟需國產替代.10 2.1、主軸需求：預計至 2024 年中國半導體設備零部件規模 CAGR 達 33%.10 2.2、軸承需求：2022 年中國軸承行業營收達 2,278 億元（+9.7%）.15 3、具備產業鏈協同優勢，2023 年歸母凈利潤 9452 萬元（+41%）.18 3.1、財務：2023 年營收 3.20 億元（+45.2%），歸母凈利潤 9452 萬元（+41%）.18 3.2、格局

9、：金雷股份、國機精工等為行業龍頭，公司毛利率處業內高位.19 4、可比公司最新市值中值 48.45 億元，PE TTM 中值 14.0X.21 5、風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：陽光精機成立以來逐漸構建了“主軸、主輥及弧形導軌+零配件+服務”緊密結合的完整業務鏈.4 圖 2：實控人為楊錦（董事長兼總經理）和浦敏敏（董事）夫婦.4 圖 3：公司生產的精密主軸、主輥及弧形導軌在高硬脆材料切割設備中應用情況.5 圖 4：2023 年公司精密主軸、精密軸承業務創收占比較大.5 圖 5：公司產品在切片機內的具體應用圖.6 圖 6：公司主軸產品解析圖（1）.6 圖 7：公司主軸產品解析圖（2）

10、.6 圖 8：公司弧形導軌樣圖.7 圖 9：精密軸承在精密主軸中的應用示意圖.8 圖 10：2020-2023H1 公司在光伏領域創收占比均超過 65%.10 圖 11：下游為高硬脆材料切割設備制造業，終端位于光伏、半導體及藍寶石行業.10 圖 12：產品主要應用于硅片制造工藝中磨面倒角、切片等切割設備中.11 圖 13：2023 年我國光伏累計裝機容量增長至 609.5GW.12 圖 14：2023 年我國光伏累計裝機容量全球占比 40%.12 圖 15：2023 年我國光伏硅片產能增至 720GW 左右.12 圖 16：2023 年我國光伏切割設備市場規模增至 64.4 億元.12 圖 1

11、7：產品主要應用于藍寶石切片、研磨、倒角環節的切割設備.13 圖 18：2023 年中國藍寶石材料市場規模預計為 79.1 億元.13 圖 19：產品主要應用于碳化硅晶錠切片、研磨環節的切割設備.14 圖 20：預測 2025 年中國大陸半導體芯片國產化達 19.4%.14 圖 21：2022 年中國半導體設備零件規模達 164.75 億美元.14 圖 22：精密軸承生產所需的原材料主要包括鋼材等金屬材料和非金屬材料.15 圖 23：2022 年至 2030 年全球軸承市場規模 CAGR 預計為 7.6%.16 圖 24：2022 年我國軸承產量 259 億套（+11.16%）.16 圖 25

12、：2022 年中國軸承行業營收達 2500 億元（+9.7%）.16 圖 26：2023 年我國新能源汽車累計銷量 949.5 萬輛（+37.9%），市占率達 31.6%.17 圖 27：2022 年我國電機出口金額為 219.48 億美元（+2.62%）.17 圖 28：2023 年實現營收 3.20 億元（+45.20%）.18 4XjXfWgY8YjYlXpMtQ6M9R8OoMoOoMmQkPrRqMjMmOzRbRqRnNvPpMsMxNtQuM新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/24 圖 29：2023 年收購無錫二軸軸承資產，新增業務

13、/萬元.18 圖 30：2023 年公司毛利率略下滑至 53.05%.18 圖 31：主軸業務毛利率持續爬升至 2023 年的 62.29%.18 圖 32：2020 年至 2023 年度公司期間費用率持續降低.19 圖 33：2023 年公司凈利率達 29.58%.19 圖 34：2023 年實現歸母凈利潤 9452.29 萬元（+40.73%）.19 圖 35：金雷股份風電主軸的營收規模較高（單位：萬元）.20 圖 36：2023H1 陽光精機主軸業務毛利率達到 54.48%.20 圖 37：長城精工及國機精工的軸承營收規模較大（萬元）.21 圖 38：2023 年國機精工和陽光精機軸承毛

14、利率接近.21 表 1：公司精密主軸主要產品包括多線切片主動/從動軸、多線切片收放線機械軸.6 表 2：公司生產的主輥主要配合高速精密主軸，包括碳纖維主輥和金屬主輥.7 表 3：公司生產的精密軸承，以高承載、低噪音、長壽命等關鍵特性，在機床主軸上具有優良的應用體現.8 表 4：公司對晶盛機電銷售收入占總營收比例較高（單位：萬元）.9 表 5：機床主軸可分為機械主軸和電主軸兩大類.11 表 6：軸承可分為滾動軸承和滑動軸承兩大類（按摩擦性質）.15 表 7：主軸領域的業內可比公司包含昊志機電、金雷股份、速鋒科技等.20 表 8：軸承領域的業內可比公司包含長城精工、國機精工等.21 表 9：截至

15、2024 年 4 月 16 日，可比公司最新市值中值為 48.45 億元，PE TTM 中值為 14.0X.22 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/24 1、光伏等領域主軸“小巨人”，光伏等領域主軸“小巨人”，2023 年對年對晶盛機電晶盛機電創收占創收占 41%陽光精機陽光精機 2005 年成立，年成立，2021 年完成股份制改造年完成股份制改造，2023 年年被被工信部認定為國家工信部認定為國家級專精特新“小巨人”企業。級專精特新“小巨人”企業。公司形成了“以高速精密主軸系列產品為核心，以主輥、弧形導軌及零配件制造為支撐，以配套維修改造服務為

16、特色”的業務體系，構建了“主軸、主輥及弧形導軌+零配件+服務”緊密結合的完整業務鏈。圖圖1：陽光精機陽光精機成立以來逐漸成立以來逐漸構建了“主軸、主輥及弧形導軌構建了“主軸、主輥及弧形導軌+零配件零配件+服務”緊密結合的完整業務鏈服務”緊密結合的完整業務鏈 資料來源：陽光精機官網、開源證券研究所 實控人為楊錦和浦敏敏夫婦。實控人為楊錦和浦敏敏夫婦。截至2023年12月，楊錦直接持有3,003萬股股份，持股比例 83.55%，擔任董事長兼總經理，其配偶浦敏敏直接持有 297 萬股股份，持股比例 8.26%，擔任董事，楊錦和浦敏敏合計持有 3,300 萬股股份，持股比例 91.81%。二人為夫妻關

17、系，能夠通過股東大會及董事會對公司施加重大影響，具有控制地位。圖圖2：實控人為楊錦實控人為楊錦（董事長兼總經理董事長兼總經理）和浦敏敏和浦敏敏（董事董事）夫婦夫婦 資料來源：陽光精機招股書 注：數據截至 2023.12.25 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/24 1.1、業務：業務：主軸、精密軸承、維修及配件、輥系組件主軸、精密軸承、維修及配件、輥系組件/零件、導軌五大類零件、導軌五大類 公司的產品主要分為兩大類，第一類是應用在高硬脆材料切割設備高硬脆材料切割設備配套精密主軸、主輥、弧形導軌等機床功能部件及其零配件；第二類是應用在工業母機領域工

18、業母機領域的精密軸承產品。圖圖3：公司生產的精密主軸、主輥及弧形導軌在高硬脆材料切割設備中應用情況公司生產的精密主軸、主輥及弧形導軌在高硬脆材料切割設備中應用情況 資料來源：陽光精機招股書 業務結構：業務結構：從公司財報對業務的劃分情況來看，2023 年公司業務主要包括主軸、精密軸承、維修及配件、輥系組件/零件、導軌共五大類，其創收占比分別為 53.11%、34.91%、5.56%、5.49%、0.71%。（2023 年 5 月公司收購無錫二軸與精密軸承生產、研發相關經營性資產后，新增精密軸承產品系列，屬于精密主軸的上游零件。）圖圖4：2023 年公司年公司精密精密主軸、精密軸承業務主軸、精密

19、軸承業務創收占比較大創收占比較大 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%2020202120222023主軸精密軸承維修及配件輥系組件、零件導軌其他業務新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/24（一）精密主軸（一）精密主軸：多線切片主動多線切片主動/從動軸從動軸+多線切片收放線機械軸多線切片收放線機械軸 公司生產的高速精密主軸主要應用于光伏硅材料、半導體材料、藍寶石材料等應用于光伏硅材料、半導體材料、藍寶石材料等高硬脆材料切割設備高硬脆材料切割設備，例如硅片多線切片機等設備。硅片多線切片機是全球較為先進的硅片加工設備

20、，硅片多線切割技術具有效率高、產能高、精度高等優點，是目前采用最廣泛的技術之一。一臺硅片多線切片機通常配置一臺硅片多線切片機通常配置 6 根精密主軸根精密主軸，3 根為主動軸，3 根為從動軸，同時配置有配置有 2 根收放線機械軸根收放線機械軸，用于金剛線的收線和放線。圖圖5：公司產品在切片機內的具體應用圖公司產品在切片機內的具體應用圖 資料來源：陽光精機招股書 表表1：公司精密主軸主要產品公司精密主軸主要產品包括包括多線切片主動多線切片主動/從動從動軸軸、多線切片收放線機械軸多線切片收放線機械軸 產品名稱及樣圖產品名稱及樣圖 產品特點產品特點 技術參數技術參數 主要用途主要用途 多線切片主動軸

21、 具有高精度、高承載、長壽命等特點。同時開發的偏心主軸系列產品，可以兼容不同規格硅棒的切割，極大提高了設備的通用性 技術參數：外徑：250-310mm；最高轉速：6000rpm。性能指標：錐面跳動：0.003mm；徑向承載：42000N；振動值：1mm/s；溫升：3；使用壽命：12000H 主要應用于太陽能硅片、芯片硅片、藍寶石、磁材切割，用于帶動金剛線高速轉動 多線切片從動軸 多線切片收放線機械軸 具有高精度、長壽命等特點 技術參數：外徑：160-200mm；最高轉速：6000rpm。性能指標：法蘭端面跳動：0.002mm；動平衡等級：G1；振動值：1mm/s；溫升：20 主要應用于太陽能硅

22、片、芯片硅片、藍寶石、磁材切割，用于金剛線的收線和放線 資料來源：陽光精機招股書、開源證券研究所 主動軸和從動軸配合使用主動軸和從動軸配合使用。主動軸和從動軸雙頂主輥，通過拉桿鎖緊。主動軸固定在切割設備的座孔上，末端連接伺服電機，由伺服電機驅動運轉。切割主軸箱主要承受徑向載荷及傳遞回轉運動和扭矩，帶動主輥上的線網運動實現多線切割。圖圖6：公司公司主軸產品解析圖主軸產品解析圖（1）圖圖7：公司公司主軸產品解析圖主軸產品解析圖（2）資料來源：陽光精機招股書 資料來源：陽光精機招股書 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/24（二）主輥：碳纖維主輥（二）主

23、輥：碳纖維主輥+金屬主輥金屬主輥 公司生產的主輥主要配合高速精密主軸配合高速精密主軸應用于光伏、半導體、藍寶石等高硬脆材料切割設備，包括碳纖維主輥和金屬主輥。碳纖維主輥由金屬及碳纖維材料制成，有著質量輕、強度高的優點。較金屬主輥而言，碳纖維主輥的重量輕，轉速提高，承載力大，提高了高硬脆材料切割設備的切割效率，降低了整機的能耗。表表2：公司生產的主輥主要配合高速精密主軸公司生產的主輥主要配合高速精密主軸，包括碳纖維主輥和金屬主輥包括碳纖維主輥和金屬主輥 產品名稱及樣產品名稱及樣圖圖 產品特點產品特點 主要用途主要用途 碳纖維主輥 具有高承載、高精度、輕質量等特點，比傳統的金屬主輥重量降低 50%

24、以上，在切割設備的整體能耗上降低 30%以上 主輥用于連接主動軸和從動軸。主軸電機驅動主軸旋轉，帶動主輥上的線網運動實現多線切割。主要應用于太陽能硅片、芯片硅片、藍寶石、磁材切割設備中，具體用于金剛線的擺放 金屬主輥 具有高強度、高剛性、低成本等特點，能夠滿足硅片多線切片機的高精度和高效率等要求 主輥用于連接主動軸和從動軸。主軸電機驅動主軸旋轉，帶動主輥上的線網運動實現多線切割。主要應用于太陽能硅片、芯片硅片、藍寶石、磁材切割設備中，具體用于金剛線的擺放 資料來源：陽光精機招股書、開源證券研究所（三）弧形導軌（三）弧形導軌 弧形導軌主要用于藍寶石等高耐磨性和脆性以及高硬度材料的來回擺動切割用于

25、藍寶石等高耐磨性和脆性以及高硬度材料的來回擺動切割，以減少鋼線與工件的接觸面積來提高切割能力，滿足了當前各個行業領域發展對于藍寶石晶片的高要求。針對藍寶石等高耐磨性和脆性以及高硬度的材料特性，公司開發的弧形導軌主要是通過物料裝夾裝置帶動物料來回往復按一定角度擺動，具備高精度高剛性的特點，不僅能夠提升高硬脆材料表面切割質量，而且能夠實現高硬脆材料的大片切割，主要應用于藍寶石、半導體行業的高硬脆材料切割設備。圖圖8：公司弧形導軌樣圖公司弧形導軌樣圖 資料來源：陽光精機招股書（四）精密軸承（四）精密軸承 公司生產的精密軸承廣泛應用于機床行業應用于機床行業。隨著機械工業的不斷發展，當前機械加工以高精度

26、、高效率、長壽命為主要目標，加工設備的性能逐漸趨向于高剛度、低噪音、長壽命等，軸承作為機床核心零部件，其性能直接影響機床的加工性能，公司生產的精密軸承，以高承載、低噪音、長壽命等關鍵特性，在機床主軸上具有優良的應用體現，極大的提高加工效率與設備可靠性。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/24 圖圖9：精密軸承在精密主軸中的應用精密軸承在精密主軸中的應用示意圖示意圖 資料來源：陽光精機招股書 表表3：公司生產的精密軸承，以高承載、低噪音、長壽命等關鍵特性，在機床主軸上具有優良的應用體現公司生產的精密軸承，以高承載、低噪音、長壽命等關鍵特性，在機床主軸

27、上具有優良的應用體現 產品名稱產品名稱 產品樣圖產品樣圖 產品功能產品功能 產品用途產品用途 角接觸軸承 角接觸設計，配對使用可承受軸向力和徑向力 用于機床主軸 絲杠支撐軸承 采用 60接觸角設計，具有優良的軸向承載能力 用于絲杠支撐端，主要承受軸向載荷 深溝球軸承 深溝球軸承，標準化游隙設定，可承受軸向載荷和徑向載荷 用于電機、家電、扶梯等 圓柱滾子軸承 滾動體形式為滾子，可承受較大的徑向載荷，無軸向承載能力 主要應用于車床主軸 資料來源：陽光精機招股書、開源證券研究所 （五）維修服務（五）維修服務 公司為客戶提供精密主軸、主輥、弧形導軌及其零配件和精密軸承在維保期內的維保服務、維保期外的維

28、修服務以及光伏行業老舊專機的改造服務，憑借良好的品質、較短的交貨期、出眾的綜合維修能力和全面周到的特色服務，公司贏得了精密主軸和精密軸承領域眾多企業的信任，在業內樹立了良好的聲譽。（公司子公司博創云服致力于精密主軸和精密軸承維修平臺業務。）新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/24 1.2、模式：業務集中在光伏領域，模式：業務集中在光伏領域，第一大客戶晶盛機電系硅片設備龍頭第一大客戶晶盛機電系硅片設備龍頭 采購模式：采購模式：軸承系公司精密主軸等產品的主要零部件之一，2023 年 5 月公司收購關聯方無錫二軸與精密軸承生產、研發相關經營性資產前，公司

29、主軸產品所用軸承或其半成品主要采購自關聯方無錫二軸。生產模式：生產模式：公司主要產品依靠自身長期研發的核心技術和積累的加工工藝自主加工完成，部分非核心生產工序委外加工。根據產品生產工藝及自身生產條件，公司將原料及零配件的機加工、熱處理、涂覆開槽等生產工序委托外協廠商完成。銷售模式：銷售模式：公司主軸、主輥和弧形導軌等產品銷售模式均為直銷，軸承產品的銷售存在經銷模式。第一大客戶晶盛機電系國內“光伏第一大客戶晶盛機電系國內“光伏+半導體”硅片設備龍頭。半導體”硅片設備龍頭。2021-2023 年公司前五名客戶的銷售收入合計占比分別為 95%、97%、63%，客戶集中度較高。其中，2021-2023

30、 年公司對晶盛機電銷售收入金額分別為 10,560.01 萬元、17,454.74 萬元、13,075.21 萬元，占比分別為 61%、80%、41%。公司與晶盛機電進行長期穩定的深入合作是發展龍頭客戶的主動選擇，作為晶盛機電在高硬脆材料切割設備精密主軸作為晶盛機電在高硬脆材料切割設備精密主軸領域唯一供應商，領域唯一供應商，銷售給晶盛機電的產品種類較多，包括精密主軸、主輥和弧形導軌，而且型號品種豐富。截至 2023 年 10 月 31 日，公司與晶盛機電簽訂的在手訂單（含稅）約 5,030.00 萬元。表表4：公司對公司對晶盛機電晶盛機電銷售收入占總營收比例較高（單位：萬元）銷售收入占總營收比

31、例較高（單位：萬元）年份年份 客戶客戶 金額金額 占比占比 2023 年報 浙江晶盛機電股份有限公司及其子公司浙江晶盛機電股份有限公司及其子公司 13,075.21 40.91%河北坦福機電設備銷售有限公司 2,463.87 7.71%北京京運通科技股份有限公司及其子公司 1,916.55 6.00%浙江精工集成科技股份有限公司及其子公司 1,600.32 5.01%臨清市尚奔軸承銷售有限公司 1,179.69 3.69%合計合計 20,235.63 63.32%2022 年報 浙江晶盛機電股份有限公司及其子公司浙江晶盛機電股份有限公司及其子公司 17,454.74 79.57%無錫展照精密機

32、械科技有限公司 1,447.61 6.60%天通日進精密技術有限公司 1,245.24 5.68%唐山晶玉科技股份有限公司 1,046.02 4.77%晶澳太陽能有限公司及其子公司 103.27 0.47%合計合計 21,296.88 97.09%2021 年報 浙江晶盛機電股份有限公司及其子公司浙江晶盛機電股份有限公司及其子公司 10,560.01 61.37%湖南宇晶機器股份有限公司 3,337.86 19.40%唐山晶玉科技股份有限公司 1,374.41 7.99%無錫德西姆科技有限公司 618.32 3.59%無錫和光智能裝備制造有限公司 534.16 3.11%合計合計 16,424

33、.76 95.46%數據來源：Wind、開源證券研究所 業務領域主要集中在光伏領域。業務領域主要集中在光伏領域。2020-2023H1 公司在光伏領域的業務創收占比分別為 73.72%、89.30%、93.29%和 67.83%。隨著全球眾多國家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標，發展以光伏為代表的可再生能源已成為全球共識。隨著應用市場多樣化以及電力市場化交易、“隔墻售電”的開展，新增光伏裝機容量預計穩升。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/24 圖圖10：2020-2023H1 公司在光公司在光伏領域創收占比均超過伏領域創收占比均超過 65%

34、數據來源：陽光精機招股書、開源證券研究所 2、精密軸承是主軸關鍵部件之一精密軸承是主軸關鍵部件之一，中高端產品亟需國產替代，中高端產品亟需國產替代 主軸和軸承作為一種精密基礎零部件，廣泛應用于光伏、風電、汽車、家電及機械等工業制造領域，國家宏觀經濟政策、產業政策、貨幣財政政策對主軸和軸承行業的生產經營影響較大。2.1、主軸主軸需求：預計至需求：預計至2024年年中國半導體設備零部件規模中國半導體設備零部件規模CAGR達達33%精密主軸、主輥、弧形導軌等機床功能部件精密主軸、主輥、弧形導軌等機床功能部件下游為高硬脆材料切割設備制造業，下游為高硬脆材料切割設備制造業，終端主要用于光伏、半導體、藍寶

35、石行業。終端主要用于光伏、半導體、藍寶石行業。精密主軸、主輥、弧形導軌等機床功能部件是高硬脆材料設備的重要組成部分，為高硬脆材料設備行業的配套子行業，最終終端應用于光伏、藍寶石及半導體行業。圖圖11：下游為高硬脆材料切割設備制造業，終端位于光伏、半導體及藍寶石行業下游為高硬脆材料切割設備制造業，終端位于光伏、半導體及藍寶石行業 資料來源：陽光精機招股書、開源證券研究所 機床國產化進程不斷推進機床國產化進程不斷推進，中高端，中高端主軸主軸亟需擺脫進口。亟需擺脫進口。國外主軸行業起步較早，技術水平和生產工藝較為成熟，全球主軸行業領先企業主要集中在歐洲、日本、中國臺灣等國家或地區。由于我國機床行業長

36、期被歐美技術封鎖以及發展過程中存在0%20%40%60%80%100%2020202120222023H1光伏領域半導體領域藍寶石領域其他領域新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/24“重整機、輕配套”的情況，數控系統、主軸、導軌、絲杠等機床關鍵功能部件的技術水平、產業化和專業化程度普遍較低，相關中高端產品嚴重依賴進口。按照主軸驅動方式的不同，機床主軸可分為機械主軸和電主軸兩大類。按照主軸驅動方式的不同，機床主軸可分為機械主軸和電主軸兩大類。從國內機床行業主軸在實際應用中的使用情況來看，雖然電主軸具有高轉速、高精度等優點，在一些高檔數控機床和精密加

37、工設備等領域應用廣泛，但電主軸需要良好散熱和環境條件等缺點，也在限制了其應用范圍。而機械主軸因其技術成熟、結構簡單、制造和維修難度小以及在低速大扭矩、大功率等性能上的優勢，因此應用更為廣泛。表表5：機床主軸可機床主軸可分為機械主軸和電主軸兩大類分為機械主軸和電主軸兩大類 分類分類 概述概述 機械主軸 是指機床上帶動工件或刀具旋轉的軸，通常由主軸、軸承和傳動件（齒輪或帶輪）等組成，在機器中通過主軸電機與中間的傳動裝置帶動主軸旋轉進行工作。主軸部件的運動精度和結構剛度是決定機床加工質量和切削效率的重要因素，在實際應用場景中因其具有剛性和穩定性、可靠的傳動系統、易于維護和保養、適用性強等優點，因此在

38、加工領域得到了廣泛應用 電主軸 是指將電機直接安裝在主軸上，通過電機的高速旋轉直接驅動主軸旋轉。電主軸由內裝式電動機直接驅動，通過控制系統，使主軸獲得所需的工作速度和扭矩，因而也被稱為內裝式電主軸。電主軸相對于機械主軸具有高轉速和高精度、無接觸式傳動、智能化控制等優勢，但也存在成本較高、受到電子元件影響、需要良好的散熱和環境條件等劣勢 資料來源：陽光精機招股書、開源證券研究所 下游下游光伏產業光伏產業 精密主軸、主輥產品主要用于光伏制造工藝的光伏硅片切割環節。精密主軸、主輥產品主要用于光伏制造工藝的光伏硅片切割環節。光伏發電是利用半導體光生伏特效應而將光能直接轉變為電能的一種技術。光伏產業鏈由

39、硅料、硅片、電池、組件、發電系統多個產業環節順序組成。其中，硅片制造的工藝步驟包括：硅棒生產、截斷、開方、磨面倒角、切片、清洗、檢測。公司生產的精密主軸、主輥等機床功能部件主要用于硅片制造工藝中磨面倒角、切片等切割設備。圖圖12：產品主要應用于硅片制造工藝中磨面倒角、切片等切割設備中產品主要應用于硅片制造工藝中磨面倒角、切片等切割設備中 資料來源：連城數控招股書、陽光精機公轉書、開源證券研究所 公司收入及產品主要應用于光伏領域，下面我們將聚焦于光伏切割公司收入及產品主要應用于光伏領域，下面我們將聚焦于光伏切割設備設備領域的領域的市場空間進行分析。市場空間進行分析。在國家政策鼓勵下，我國光伏產業

40、成長速度遠超全球平均增幅。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/24 2013-2023 年全球光伏累計裝機容量由 136.0GW 增長至 1531.0GW，我國光伏累計裝機容量由 15.9GW 增長至 609.5GW。我國光伏累計裝機容量占全球光伏累計裝機容量的比重不斷提升。2013-2023 年我國光伏累計裝機容量占全球光伏累計裝機容量的比重由 11.7%增長至 39.8%。圖圖13：2023 年年我國光伏累計裝機容量增長至我國光伏累計裝機容量增長至 609.5GW 圖圖14：2023 年年我國光伏累計裝機容量我國光伏累計裝機容量全球全球占占比

41、比 40%數據來源：觀研天下、開源證券研究所 數據來源：觀研天下、開源證券研究所 中國光伏裝機需求旺盛中國光伏裝機需求旺盛+硅片企業同步快速擴產，帶來上游光伏切割設備具備較硅片企業同步快速擴產，帶來上游光伏切割設備具備較高需求。高需求。2018-2023 年我國光伏硅片產能由 150GW 增長至 720GW 左右，2021-2023年我國光伏切割設備市場規模由 58.7 億元增長至 64.4 億元。圖圖15：2023 年我國光伏硅片產能增至年我國光伏硅片產能增至 720GW 左右左右 圖圖16：2023年我國光伏切割設備市場規模增至年我國光伏切割設備市場規模增至64.4億元億元 數據來源：觀研

42、天下、開源證券研究所 數據來源：觀研天下、開源證券研究所 公司生產的精密主軸產品作為機床功能部件應用于光伏硅片磨面倒角、切片工藝環節的切割設備，光伏裝機規?？焖僭鲩L和光伏硅片產量的持續提升將直接提升對于光伏切割設備的需求，進而提升對于光伏用精密主軸等機床功能部件的需求。未來光伏產業廣闊的發展空間將帶動光伏行業切割設備的需求持續提升，光伏切割設備行業將迎來發展機遇，相關主軸行業的市場需求進而預計持續擴大。下游下游藍寶石產業藍寶石產業 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0100200300400500600700我

43、國光伏累計裝機容量/GW增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%我國光伏累計裝機容量占全球比重0100200300400500600700800201820192020202120222023我國光伏硅片產能/GW010203040506070202120222023我國光伏切割設備市場規模/億元新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/24 精密主軸、主輥及弧形導軌精密主軸、主輥及弧形導軌產品產品主要用于藍寶石主要用于藍寶石切割加工環節。切割加工環節。藍寶石是一種氧化物晶體，俗稱剛玉，其物理

44、、化學、光學等性能優異，被廣泛應用于紅外軍事裝置、高強度激光的窗口材料等。藍寶石行業由上游原材料制備、晶體生長、加工設備制造，中游藍寶石材料長晶、切割、加工環節，下游 LED 襯底材料及消費電子等領域應用組成。藍寶石襯底片的加工制作包括定向、切片、研磨、倒角、清洗、退火、貼片、拋光、清洗、質檢等步驟。生產的精密主軸、主輥、弧形導軌等產品主要用于藍寶石晶錠、晶棒在切片、研磨、倒角等制造工藝環節所用的切割設備。圖圖17：產品主要應用于藍寶石切片、研磨、倒角環節的切割設備產品主要應用于藍寶石切片、研磨、倒角環節的切割設備 資料來源：頭豹研究院、陽光精機公轉書 高性能材料產業高性能材料產業前景樂觀。前

45、景樂觀。隨著中國藍寶石材料市場規模持續擴大，藍寶石市場增量空間廣闊，發展前景樂觀，將帶動藍寶石行業切割設備的需求持續提升，主軸行業將迎來較大發展機遇。圖圖18：2023 年年中國藍寶石材料市場規模中國藍寶石材料市場規模預計為預計為 79.1 億元億元 數據來源：頭豹研究院2019 年中國藍寶石行業概覽、陽光精機招股書、開源證券研究所 下游下游半導體產業半導體產業 精密主軸、主輥、弧形導軌產品主要用于碳化硅晶錠切片、研磨環節。精密主軸、主輥、弧形導軌產品主要用于碳化硅晶錠切片、研磨環節。碳化硅020406080100201420152016201720182019E2020E2021E2022E

46、2023E中國藍寶石材料市場規模/億元新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/24 是第三代半導體材料的典型代表，具有高禁帶寬度、高電導率、高熱導率等優越物理特征，在新能源汽車、新能源發電、軌道交通、航天航空、國防軍工等領域的應用有著不可替代的優勢。其制造工藝步驟包括：長晶、碳化硅晶錠、切割、研磨、拋光、清洗、外延、檢測等。生產的精密主軸、主輥、弧形導軌等產品主要用于碳化硅晶錠切片、研磨等制造工藝環節所用的切割設備中。圖圖19：產品主要應用于產品主要應用于碳化硅晶錠切片、研磨碳化硅晶錠切片、研磨環節的切割設備環節的切割設備 資料來源：陽光精機公轉書

47、政策支持政策支持+技術突破技術突破帶動帶動。國家政策的支持，促進了國內半導體產業的快速發展，也進一步提高了國內半導體芯片的國產化率，根據 IC Insights 的報告，中國大陸半導體芯片國產化率由2010年10.2%提升至2020年15.9%，預測2025年將達到19.4%。中國半導體設備零部件市場規模從 2017 年的 41.15 億美元增加至 2022 年的 164.75億美元，預計 2024 年將增加至 224.6 億美元，2017-2024 年 CAGR 達到 32.66%。圖圖20：預測預測2025年中國大陸半導體芯片國產化達年中國大陸半導體芯片國產化達19.4%圖圖21：2022

48、年年中國半導體設備零件規模中國半導體設備零件規模達達164.75億美元億美元 數據來源：浙江晶盛機電股份有限公司向特定對象發行股票募集說明書、IC Insights、陽光精機招股書、開源證券研究所 資料來源：華經產業研究院 0%5%10%15%20%中國大陸半導體芯片國產化率新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/24 2.2、軸承需求：軸承需求：2022 年中國軸承行業營收達年中國軸承行業營收達 2,278 億元億元（+9.7%）我國我國高端軸承依賴進口。高端軸承依賴進口。目前世界八大軸承企業占據全球 60%以上的市場，包括斯凱孚（SKF）、舍弗勒

49、（Schaeffler）、恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、鐵姆肯（TIMKEN）、日本美蓓亞（NMB）、不二越（NACHI）。中國軸承產業起步較晚，經過 60 多年特別是近 30 年來的不斷發展，已形成獨立完整的工業體系，目前我國已成為世界第三大軸承生產大國。但是在產業結構、研發能力、技術水平、產品質量和效率效益等方面仍然與國際先進水平存在較大的差距，國內高端軸承市場主要依賴進口。根據全國軸承行業“十四五”發展規劃綱要，我國戰略性新興產業和制造強國戰略重點發展領域需要大量的高端軸承配套，包括高檔數控機床和機器人、節能與新能源汽車、電力裝備、農業機械裝備、大型施工機械

50、和新型輕工機械等領域的高端軸承。軸承是機械工業設備中不可或缺的關鍵基礎零部件，主要作用是支撐機械旋轉體軸，保證旋轉精度，降低設備在傳動過程中的載荷摩擦系數。根據軸承工作時運轉的軸與軸承座之間的摩擦性質，可分為滾動軸承滾動軸承和滑動軸承滑動軸承兩大類。表表6：軸承可分為滾動軸承和滑動軸承兩大類軸承可分為滾動軸承和滑動軸承兩大類（按（按摩擦性質摩擦性質）分類分類 概述概述 滾動軸承 滾動軸承一般由內圈、外圈、滾動體和保持架四部分組成。內圈的作用是與軸相配合并與軸一起旋轉；外圈作用是與軸承座相配合，起支撐作用。滾動軸承的摩擦系數小，摩擦阻力及啟動摩擦力矩小，功率消耗少，并且標準化、產業化程度高，應用

51、最廣泛，通常所說的軸承，一般也指滾動軸承 滑動軸承 滑動軸承不分內外圈也沒有滾動體，一般是由耐磨材料制成。常用于低速、輕載及加注潤滑油及維護困難的機械轉動部位 資料來源：陽光精機招股書、開源證券研究所 精密軸承是精密主軸的關鍵部件之一，同時也是機械工業設備中至關重要的零精密軸承是精密主軸的關鍵部件之一，同時也是機械工業設備中至關重要的零部件部件。下游主要為軸承產品相關的應用場景，應用領域主要包括汽車、家電、電機等行業。精密軸承生產所需的原材料主要包括鋼材等金屬材料和非金屬材料。軸承所需鋼材主要為軸承鋼，屬于鋼鐵生產標準較為嚴格的鋼種。我國軸承鋼市場集中度較高，行業格局較為穩定，主要企業產量呈現

52、平穩趨勢，市場供應充分。圖圖22：精密軸承生產所需的原材料主要包括鋼材等金屬材料和非金屬材料精密軸承生產所需的原材料主要包括鋼材等金屬材料和非金屬材料 資料來源：陽光精機招股書、開源證券研究所 全球軸承市場規模全球軸承市場規模有望從 2021 年的 1,213 億美元升至 2030 年的 2,340 億美元，2022 年至年至 2030 年的年復合增長率為年的年復合增長率為 7.60%。未來全球軸承市場有望繼續保持增長態勢，隨著全球經濟的逐步穩定和技術的不斷發展，制造業對高性能、高品質的軸承新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/24 需求將持續增加

53、。同時，新興市場發展和產業升級也將為軸承市場提供廣闊空間。圖圖23：2022 年至年至 2030 年年全球軸承市場規模全球軸承市場規模 CAGR 預計為預計為 7.6%數據來源：中商產業研究院、陽光精機招股書、開源證券研究所 我國是全球第三大軸承銷售與制造大國。我國是全球第三大軸承銷售與制造大國。2022 年我國軸承產量 259 億套（+11.16%），2023 年我國軸承產量有望超過 280 億套。2021 年中國軸承行業營業收入達到 2,278.00 億元，同比增長 18.03%，2022 年達到 2,500.00 億元，同比增長 9.7%，從長期來看國內軸承行業的發展前景樂觀，仍然會維持

54、增長態勢。圖圖24：2022 年我國軸承產量年我國軸承產量 259 億套（億套（+11.16%）圖圖25：2022 年中國軸承行業營收達年中國軸承行業營收達 2500 億元億元（+9.7%）數據來源：觀研報告網、中商產業研究院、陽光精機招股書、開源證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院、華經產業研究院、陽光精機招股書、開源證券研究所 下游汽車行業下游汽車行業 汽車領域是軸承應用最為廣泛的領域，汽車的動力、轉向、底盤等系統中都需汽車領域是軸承應用最為廣泛的領域，汽車的動力、轉向、底盤等系統中都需要用到各種不同型號的軸承。要用到各種不同型號的軸承。2022 年，汽車行業的軸承消費量已占到軸承行業總量

55、的 39.19%。全球汽車產業，尤其是新能源車產業重心正在移向中國，利好中國軸承產業。根據“十四五”規劃：2025 年汽車軸承市場將達 1,050 億元，預計 2022-2025年應用于新能源汽車的五類軸承市場空間 CAGR 為 30%，2025 年市場規模約 142 億元。汽車行業作為軸承的下游行業，下游行業不斷發展刺激著我國軸承行業也得以快速發展。中汽協“十四五”規劃預計汽車產量將達 3,000 萬輛，新能源汽車有可能達到 1,000 萬輛，未來增量均為新能源汽車。軸承配套的汽車行業，尤其是新能源汽車的快速發展，汽車軸承預期產生增量需求。05001000150020002500202120

56、222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球軸承市場規模/億美元0501001502002503002016201720182019202020212022中國軸承行業產量/億套05001000150020002500300020182019202020212022中國軸承行業營業收入/億元新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/24 圖圖26：2023 年我國新能源汽車累計銷量年我國新能源汽車累計銷量 949.5 萬輛萬輛（+37.9%），市占率達，市占率達 31.6%數據來源：中國汽車工業協會、國家統計

57、局、陽光精機招股書、開源證券研究所 下游電機行業下游電機行業 在電機行業中，軸承的消費量占據較大比例。根據智研咨詢，根據智研咨詢，2020 年電機軸承年電機軸承在整個軸承行業中的下游應用占比為在整個軸承行業中的下游應用占比為 10.6%；2021 年電機軸承在整個軸承行業中的年電機軸承在整個軸承行業中的下游應用占比為下游應用占比為 13.14%，其需求占比也均超過了，其需求占比也均超過了 10%。根據中國海關數據，2022年我國電機出口金額為219.48億美元（+2.62%）；進口金額為51.00億美元（-4.45%）。隨著新技術不斷涌現，數字化、智能化等技術的應用使得軸承產品的性能更穩定、壽

58、命更長、噪音更小，也催生了電機行業對高性能、高品質的軸承產品的需求，這為軸承生產商提供了更多的技術創新機會和產品升級的空間。圖圖27：2022 年我國電機出口金額為年我國電機出口金額為 219.48 億美元（億美元（+2.62%）數據來源：中國海關、智研咨詢、開源證券研究所 下游家電下游家電/電器行業電器行業 在家電產品中的各種電機中，軸承也是必不可少的部件。根據智研咨詢整理，根據智研咨詢整理，2020 年，家電軸承在整個軸承行業中的下游應用占比為年，家電軸承在整個軸承行業中的下游應用占比為 12.40%；2021 年，家電軸年，家電軸承在整個軸承行業中的下游應用占比為承在整個軸承行業中的下游

59、應用占比為 22.11%，同比同比增長幅度較大。增長幅度較大。隨著下沉市場規模擴張、智能家電需求增長以及營銷方式的多樣化，我國家電市場的新增和替換需求空間仍然十分大，根據前瞻產業研究院報告，預計家電行業市場零售額增速在5%左右，到 2027 年我國家電行業零售額將突破 11,808 億元。家電行業的發展為軸承企業提供了更廣闊的市場空間。隨著家電產品普及和更新換代，對高品質、高性能的軸承需求也不斷增加，這為軸承企業提供了更多的銷售渠道和市場份額。0200400600800100020132014201520162017201820192020202120222023中國新能源汽車銷售數量/萬輛0

60、50100150200250202020212022中國電機產品出口金額/億美元中國電機產品進口金額/億美元新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/24 3、具備產業鏈協同優勢具備產業鏈協同優勢，2023 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 9452 萬元（萬元（+41%）3.1、財務：財務：2023 年營收年營收 3.20 億元（億元（+45.2%），歸母凈利潤歸母凈利潤 9452 萬元（萬元（+41%）2023年實現營收年實現營收3.20億元（億元（+45.20%），2020-2023年年3年營收年營收CAGR達達81.59%，主要得益于下游光伏行業的恢復

61、性增長。細分業務而言，2023 年精密主軸、精密軸承、主輥、維修/零配件業務分別創收 16972.96 萬元（-8.58%）、11158.35 萬元、1754.95萬元（-65.70%）、1776.38 萬元（+79.99%），其中主輥業務下滑主要系客戶變更需求，由碳纖維主輥改為金屬主輥所致。2023 年公司整體營收延續成長趨勢，主要系公司新增子公司雨露精工、博創云服，增加軸承銷售收入所致。圖圖28：2023 年實現營收年實現營收 3.20 億元（億元（+45.20%）圖圖29：2023 年年收購無錫二軸軸承資產，新增業務收購無錫二軸軸承資產，新增業務/萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研

62、究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2020 年至年至 2022 年毛利率穩中有增年毛利率穩中有增，從，從 52.9%增至增至 56.4%；2023 年因產品結構年因產品結構發生改變，發生改變，毛利率毛利率略下滑略下滑至至 53.05%。細分業務中導軌毛利率較高；主軸業務毛利率持續爬升至 2023 年的 62.29%；主輥毛利率較低，但爬升趨勢明顯，2023 年已升至52.11%，已超過維修業務毛利率。精密軸承作為公司 2023 年的新增項目，毛利率達39.81%，雖然毛利率較其他業務低，但對公司主軸業務的成本控制起到了正面效果。圖圖30：2023 年年公司公司毛利率略下滑至毛利率略下滑

63、至 53.05%圖圖31：主軸業務毛利率持續爬升至主軸業務毛利率持續爬升至 2023 年的年的 62.29%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 費用管控能力逐年提升。費用管控能力逐年提升。2020 年至 2023 年度，公司期間費用率分別為 32.68%、0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.000.501.001.502.002.503.003.502020202120222023營業收入/億元yoy05000100001500020000202020212022202352.90%54.20%56.37%53.

64、05%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020202120222023毛利率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020202120222023主軸精密軸承維修及配件輥系組件、零件導軌新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/24 25.03%、19.29%、15.75%?？煽闯龀杀竟芸啬芰χ鹉晏嵘?，企業運營效率穩步提高。圖圖32：2020 年至年至 2023 年度公司期間費用率年度公司期間費用率持續降低持續降低 數據來源：Wind、開源證券研究所 隨著營收規模穩步升

65、高，以及期間費用率逐年下降，公司歸母凈利潤穩步增長，歸母凈利潤穩步增長，同時凈利率水平走高趨勢明顯。同時凈利率水平走高趨勢明顯。2023年公司實現歸母凈利潤9452.29萬元（+40.73%），2020-2023 年 3 年歸母凈利潤 CAGR 超 100%。2023 年公司凈利率達 29.58%。圖圖33：2023 年公司凈利率達年公司凈利率達 29.58%圖圖34：2023 年實現歸母凈利潤年實現歸母凈利潤 9452.29 萬元（萬元（+40.73%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.2、格局：金雷股份、國機精工等為行業龍頭，公司毛利率處業內高位格

66、局：金雷股份、國機精工等為行業龍頭，公司毛利率處業內高位 我國的精密主軸、主輥、弧形導軌和精密軸承等機床功能部件生產企業基本都是選擇自身技術實力較為雄厚、經驗積累比較豐富、客戶合作關系良好的單個或多個細分領域進行深耕，使得應用于不同細分領域的精密主軸、主輥、弧形導軌和精密軸承等機床功能部件生產企業之間的競爭相對較弱。公司具備公司具備產業鏈產業鏈協同優勢協同優勢。2023 年 5 月公司收購無錫二軸與精密軸承生產、研發相關經營性資產和博創云服 100%股權后，產業鏈向軸承和售后服務市場延伸，增強了公司“以精密主軸產品為核心、以機床精密零配件制造為支撐、以配套維修服務為特色”的業務體系，公司現已形

67、成“主軸+軸承+售后維修服務”業務鏈，協同效應日趨增強，確保產品性能更加穩定。0.00%5.00%10.00%15.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2020202120222023期間費用率-左軸銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2020202120222023凈利率0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%0.002000.004000.006000.008000.0010000.002

68、020202120222023歸母凈利潤/萬元yoy新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/24 主軸領域的業內可比公司包含昊志機電、金雷股份、速鋒科技等。主軸領域的業內可比公司包含昊志機電、金雷股份、速鋒科技等?？杀裙局g的下游應用領域不盡相同，主要覆蓋 PCB 加工設備、風電設備等。從主軸業務的創收及毛利率數據看，金雷股份風電主軸的營收規模較高，2022 年達到 158163.09萬元；陽光精機雖然主軸業務的營收規模較小，但是毛利率較高，2023H1 達到 54.48%，得益于公司的上游產業鏈協同優勢。表表7：主軸領域的業內可比公司包含昊志機電

69、、金雷股份、速鋒科技等主軸領域的業內可比公司包含昊志機電、金雷股份、速鋒科技等 序號序號 公司名稱公司名稱 證券代碼證券代碼 主營業務主營業務 主要產品主要產品 主要應用領域主要應用領域 可比可比因素因素 主軸領域主軸領域 1 廣州市昊志機電股份有限公司 300503.SZ 主要從事高速精密電主軸及其零配件的研發設計、生產制造、銷售與配套維修服務 電主軸 PCB 鉆孔機和成型機、數控雕銑機、高速加工中心（鉆攻中心）等 主軸領域 2 深圳市愛貝科精密工業股份有限公司 創業板 IPO終止審核 主要從事高精密主軸研發、制造、銷售及相關配套服務 電主軸、機械主軸 加工中心、精雕機、車床、銑床和磨床等

70、主軸領域 3 金雷科技股份公司 300443.SZ 主要從事風力發電機主軸及各類大型鑄鍛件的研發、生產和銷售 風電主軸 風力發電設備 主軸領域 4 深圳市速鋒科技股份有限公司 871882.NQ 主要從事高速精密電主軸及其零配件的研發設計、生產、銷售和配套維修服務 電主軸 數控雕銑機、高速加工中心、PCB 加工設備和磨床等 主軸領域 5 陽光精機 873324.NQ 主要從事精密主軸、主輥、弧形導軌等機床功能部件及其零配件的研發、生產和銷售 精密主軸、主輥、弧形導軌 光伏硅晶體、藍寶石和半導體碳化硅等高硬脆材料的切割設備 -資料來源：陽光精機招股書、開源證券研究所 圖圖35：金雷股份風電主軸的

71、營收規模較高金雷股份風電主軸的營收規模較高（單位：萬元）（單位：萬元）圖圖36：2023H1 陽光精機主軸業務毛利率達到陽光精機主軸業務毛利率達到 54.48%數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據統計均為主軸業務 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據統計均為主軸業務 軸承領域的業內可比公司包含長城精工、國機精工等。軸承領域的業內可比公司包含長城精工、國機精工等。兩家可比公司的業務范圍覆蓋機床、新能源裝備、工業機器人、電梯、汽車、紡織機械、工業動力傳動等領域，與陽光精機部分應用領域相同。從軸承業務的創收及毛利率數據看，長城精工及國機精工的軸承營收規模較大，分別為 48035.04

72、 萬元（2022Q1-Q3 數據）、103779.59 萬元（2023 年數據），而陽光精機為 11158.35 萬元（2023 年數據）；盈利能力來看，2023 年國機精工和陽光精機軸承業務毛利率分別為 39.52%、39.81%。020000400006000080000100000120000140000160000180000昊志機電金雷股份速鋒科技陽光精機20192020202120222023H10.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20192020202120222023H1昊志機電金雷股份速鋒科技陽光精機新三板公司研究報告

73、新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/24 表表8：軸承領域的業內可比公司包含長城精工、國機精工等軸承領域的業內可比公司包含長城精工、國機精工等 序序號號 公司名稱公司名稱 證券代碼證券代碼 主營業務主營業務 主要產品主要產品 主要應用領域主要應用領域 可比因素可比因素 軸承領域軸承領域 1 長城精工 申報主板IPO 高品質軸承相關產品及應用解決方案 各類球軸承、滾子軸承、非標軸承產品，包括精密軸承產品，以及軸承套圈、隔圈等機械零件產品 機床、新能源裝備、工業機器人、電梯、汽車、紡織機械、工業動力傳動、農業機械、工程機械、航空裝備等領域 滾動軸承制造企業，產品包括精

74、密機床軸承，部分應用領域相同 2 國機精工 002046.SZ 主要業務涵蓋軸承行業、磨料磨具行業及相關領域的研發制造、行業服務與技術咨詢、貿易服務等 軸承產品包括以航天軸承為代表的特種軸承、精密機床軸承、重型機械用大型（特大型）軸承 主要應用于國防軍工行業、機床行業、風電行業、冶金行業等領域 滾動軸承業務，產品包括精密機床軸承，部分應用領域相同 3 陽光精機 873324.NQ 主要從事精密軸承的研發、生產 精密軸承 機床行業等領域-資料來源：陽光精機招股書、開源證券研究所 圖圖37：長城精工及國機精工的軸承營收規模較大長城精工及國機精工的軸承營收規模較大（萬元）（萬元）圖圖38：2023

75、年年國機精工和陽光精機軸承毛利率國機精工和陽光精機軸承毛利率接近接近 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據統計均為軸承業務；長城精工 2022 年數據實為 2022Q1-Q3 數據 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據統計均為軸承業務；長城精工 2022 年數據實為 2022Q1-Q3 數據 4、可比公司最新市值中值可比公司最新市值中值 48.45 億元，億元，PE TTM 中值中值 14.0X 陽光精機聚焦于為高硬脆材料生產設備提供精密主軸、主輥、弧形導軌等核心功能部件，行業內直接競爭對手較少，主要可比公司為昊志機電（主要可比公司為昊志機電（300503.SZ）、金）、金雷股

76、份（雷股份（300443.SZ）、國機精工（）、國機精工（002046.SZ）。）。截至 2024 年 4 月 16 日，可比公司最新市值中值為48.45億元，PE TTM中值為14.0X（昊志機電歸母凈利潤TTM為負，故取可比公司市盈率中值）。公司憑借不斷進行研發投入及經營經驗積累產品性能穩定、質量可靠，具備性價比優勢。隨著產品穩定性及專業化程度上升，逐漸進入晶盛機電等下游龍頭企業供應鏈，在新三板掛牌打開融資渠道及光伏、藍寶石、半導體等下游領域需求不斷釋放的背景下，建議關注。020000400006000080000100000120000長城精工國機精工陽光精機20192020202120

77、2220230.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%20192020202120222023長城精工國機精工陽光精機新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/24 表表9：截至截至 2024 年年 4 月月 16 日，日，可比公司最新市值中值為可比公司最新市值中值為 48.45 億元，億元，PE TTM 中值為中值為 14.0X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值/億元億元 PE TTM 2022PE 2022 年營年營收收/億元億元 2022 年年歸母凈歸母凈利潤利

78、潤/萬元萬元 2022 年毛利年毛利率率 2022 年凈利年凈利率率 2022 年研發年研發費用率費用率 昊志機電 300503.SZ 36.12-86.7 162.18 9.87 2,226.99 36.85%2.49%8.87%金雷股份 300443.SZ 62.19 14.0 17.65 18.12 35,242.10 29.98%19.45%3.64%國機精工 002046.SZ 48.45 18.7 18.72 34.36 23,328.29 24.18%6.94%5.83%中值中值 48.45 14.00 18.72 陽光精機 873324.NQ 29.11-2.20 6,716.

79、76 56.37%30.52%5.18%數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 2024.4.16 5、風險提示風險提示 保持持續創新能力風險、宏觀經濟周期風險、外協加工風險 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/24 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為

80、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說

81、明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準

82、指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠

83、在該價格交易。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/24 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考

84、之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情

85、況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭

86、取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：