《電子行業2023年報＆2024Q1季報總結：輕舟已過萬重山AI和自主可控將成為有力驅動-240506（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電子行業2023年報＆2024Q1季報總結：輕舟已過萬重山AI和自主可控將成為有力驅動-240506（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業投投資資策策略略報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 電子電子 推薦推薦 (維持維持)重點公司重點公司 重點公司 評級 滬電股份 增持 廣鋼氣體 增持 立訊精密 買入 傳音控股 增持 鵬鼎控股 增持 北方華創 增持 瀾起科技 增持 珠海冠宇 增持 長盈精密 增持 安集科技 增持 三環集團 增持 順絡電子 增持 奧比中光-UW 增持 藍特光學 增持 ?？低?買入 卓勝微 增持 來源：興業證券經濟與金融研究院 relatedReport 相關報告相關報告 【興證電子】

2、周報：海外龍頭持續加碼 AI，重視算力需求和 AI 在端側與邊緣側的創新2024-04-28 【興證電子】周報：臺積電對AI 服務器表示樂觀，持續重視AI 落地終端趨勢2024-04-21 分析師：分析師：emailAuthor 姚康 S0190520080007 姚丹丹 S0190519120001 仇文妍 S0190520050001 張元默 S0190523020002 王佩麟 S0190522080002 王恬恬 S0190524040002 assAuthor 投資要點投資要點 summary 截至 2024 年 4 月 30 日，除東旭光電外，按照申萬分類(2021 年)的電子行業

3、上市公司已全部公布 2023 年年報和 2024 年一季報：486 家公司 2023 年營業總收入和歸母凈利潤分別為 30149 億元和 980 億元，同比分別下滑 2.10%和33.90%；2024Q1 單季度營業收入和歸母凈利潤分別為 7308 億元和 269 億元，同比分別增長 14.00%和 75.20%。半導體：半導體：行業經歷兩年左右的去庫存后，在手機、PC 補庫帶動下，大部分環節業績持續恢復。同時，和自主可控相關的設備及零部件板塊，得益于前期在手訂單充裕以及 2023H2 以來的下游擴產恢復，板塊整體維持了較快的同比增速，而材料板塊受益于需求復蘇趨勢下晶圓廠產能利用率的改善，業績

4、呈持續改善態勢。半導體設備板塊，得益于前期在手訂單充裕以及 2023H2 以來下游擴產向好，收入確認下板塊整體依然保持較快同比增速。當前時點來看，國內先進產線擴產有序推進，以及部分前期延遲的成熟產線擴產有望恢復，設備訂單正迎來明顯向上，建議關注半導體設備核心受益標的北方北方華創、中微公司華創、中微公司等，同時零部件廠商訂單需求旺盛、態勢良好，建議關注競爭格局較好且有新產品突破的英杰電氣英杰電氣、新萊應材、正帆科技、新萊應材、正帆科技等；半導體材料板塊，隨著下游部分晶圓廠產能利用率保持良好，以及客戶去庫存繼續推進，半導體材料廠商業績呈持續改善趨勢。未來晶圓廠產能利用率有望穩中有升，以及一些重要產

5、線擴產帶動增量需求，材料廠商業績有望向好，建議重點關注安集科技、鼎龍股份安集科技、鼎龍股份等，并看好電子大宗氣體龍頭廣鋼氣體廣鋼氣體，公司商業模式優異、競爭格局好，近年中標項目帶來確定性快速成長；芯片設計板塊，由于手機、PC 領域補庫，SoC 芯片、CIS、射頻芯片、存儲芯片等環節庫存去化較好，目前各類芯片價格基本企穩，伴隨著下游需求逐漸恢復，芯片設計板塊業績改善有望持續，建議關注兆易創兆易創新新、卓勝微卓勝微、中科藍訊中科藍訊、晶晨股份晶晨股份、恒玄科技恒玄科技、圣邦股份圣邦股份、美芯晟美芯晟、韋爾股份韋爾股份等；下游封測環節，二季度國內消費類客戶稼動率持續提升，下半年隨著旺季到來，有望全面

6、復蘇。建議關注長電科技長電科技、通富微電通富微電、華天科技華天科技、甬甬矽電子矽電子等；title 電子電子 2023 年年報報2024Q1 季報季報總結總結：輕舟已過萬：輕舟已過萬重山，重山，AI 和自主可控將成為有力驅動和自主可控將成為有力驅動 createTime1 2024 年年 05 月月 06 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業投資策略報告行業投資策略報告 被動元器件：被動元器件：行業較早完成庫存去化，在部分下游領域補庫的帶動下，細分行業龍頭在近幾個季度的經營上都出現拐點，行業進入恢復期。更長遠來看，被動元件下游向著汽車、

7、工業占比提升的方向優化，隨著消費類、工業類需求企穩，電動車需求繼續增長，新一輪上行周期有望開啟。繼續重點推薦國內被動元件龍頭三環集團三環集團，MLCC 稼動率飽滿，高容料號持續突破，車規、手機領域進展順利，24 年新增產能釋放下有望繼續保持高速增長；此外新品光通信封裝管殼、半導體/醫療設備陶瓷零部件、碳化硅襯底基板等也都快速推進；看好電感龍頭順絡電順絡電子子，主業電感份額不斷提升，新產品一體成型電感加速放量，稼動率持續回升，新業務汽車電子變壓器、特種電子、LTCC 器件保持快速增長。另外，國內 MLCC龍頭風華高科風華高科、MLCC 上游載帶供應商潔美科技潔美科技、晶振龍頭泰晶科技泰晶科技也建

8、議關注。PCB：CCL 環節，去年行業的庫存水位和盈利能力基本觸底，隨著電子行業需求企穩回升，廠商的收入和盈利能力都具備較大彈性，部分廠商的業績已在 Q1 淡季實現環比增長。對于國內廠商而言，在高速、高頻、封裝基板 CCL 份額還很低，國產替代空間巨大。PCB 方面，AI 需求持續爆發，多家北美 CSP 廠商的CapEx 超預期，數據中心建設迫在眉睫。隨著交換機從 400G 向 800G 滲透與 AI服務器放量，PCB 價值量有望持續提升，看好在高階數通領域份額較高的滬電股滬電股份份、看好國內封裝基板領先者興森科技興森科技、國內算力核心供應商深南電路深南電路和與 NV有較好合作的勝宏科技勝宏科

9、技，建議關注高速 CCL 供應商南亞新材南亞新材。蘋果 WWDC24 召開在即，有望發布新一代操作系統，iOS 18 有望迎 AI 升級，PCB 價值量有望提升，看好在 AI 終端布局較深的全球 PCB 龍頭鵬鼎控股鵬鼎控股。同時繼續看好全球 CCL龍頭生益科技生益科技，公司積極推動產品結構升級，盈利能力持續提升，高速 CCL 獲AI 客戶認證，高速高頻、封裝、汽車成長性持續凸顯。消費電子：消費電子：全球智能機+筆電市場需求逐漸復蘇，AI 加速落地端側。我們認為可重點關注兩條主線：1）創新受益：主要體現在未來業績能受益于下游客戶創新，包括 AI、XR 和手機的微創新。AI 手機和 AI PC

10、產品的相繼面世，帶動多個硬件環節迎量價齊升，同時蘋果 Vision Pro 已經在美國發售，后續將陸續在全球其他地區發售，我們看好直接/間接受益標的：立訊精密立訊精密、長盈精密長盈精密、珠海冠宇珠海冠宇等，建議關注華勤技術華勤技術，手機端微創新主要體現在 3D 攝像頭和潛望式攝像頭，受益標的是奧比中光奧比中光-UW、藍特光學藍特光學等。2）需求復蘇：全球智能機和 PC 出貨量同比已經正增長，復蘇態勢明顯，新興市場復蘇幅度有望更大，傳音控股傳音控股作為龍頭公司預計業績將持續增長。受益于條碼掃描鏡頭客戶的去庫存結束和激光雷達滲透率提高，永新光學永新光學等光學元件廠將顯著受益。面板：面板：面板控產保

11、價持續，Q2 銷售旺季夯實漲價基礎，預計 Q2 面板量價齊升，業績有望爆發，建議關注京東方京東方 A、TCL 科技科技、彩虹股份彩虹股份。風險提示：終端需求低于預期、中美貿易摩擦加劇、國產替代進度不及預期。（興業證券為傳音控股、瀾起科技、華特氣體、中微公司、盛美上海做市商）aVaVfVcWeZ9WdXeU8OcM7NsQrRoMsOiNqQmRjMrRvM9PnMrQNZqQuNNZsQpR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業投資策略報告行業投資策略報告 目目 錄錄 1、電子行業整體表現.-5-1.1、庫存基本回歸正常，經營持續改善.-5-

12、1.2、24Q1 單季度盈利開始正增長.-6-2、子板塊分析.-7-2.1、半導體：晶圓廠擴產積極推進，半導體景氣度有序恢復.-7-2.1.1、設備材料零部件：晶圓廠擴產積極推進，堅定看好自主可控.-8-2.1.2、模擬：需求復蘇進行時，長期高端國產替代大潮空間巨大.-13-2.1.3、數字 SoC：相關公司業績同環比持續改善，AIoT 和汽車電子打開長期成長空間.-15-2.1.4、存儲：行業景氣度持續向上.-17-2.1.5、功率半導體：需求逐漸恢復，靜待板塊觸底回升.-19-2.1.6、半導體封測：Q1 淡季不淡，Q2 持續景氣度高企.-20-2.2、元件：被動元件景氣度持續回升，高階數

13、通 PCB 受益算力需求爆發-21-2.3、消費電子：手機和 PC 迎復蘇，AI iPhone+華為回歸將拉動銷量.-24-2.4、面板：體育賽事帶動大尺寸需求旺盛，價格有望持續增長.-28-2.5、LED：海外 LED 顯示增長迅速.-29-3、投資建議.-31-4、風險提示.-33-圖目錄圖目錄 圖 1、2014-2024 年一季度電子行業營業收入變化.-5-圖 2、2014-2024 年一季度電子行業歸母凈利潤變化.-5-圖 3、電子行業營業收入季度情況.-5-圖 4、電子行業歸母凈利潤季度情況.-5-圖 5、2014-2024 年一季度電子行業利潤率變化.-6-圖 6、電子行業單季度利

14、潤率變化.-6-圖 7、半導體板塊季度收入及同比增速.-7-圖 8、半導體板塊季度歸母凈利潤及同比增速.-7-圖 9、半導體板塊利潤率變化.-8-圖 10、半導體設備板塊季度收入及同比增速.-9-圖 11、半導體設備板塊季度歸母凈利潤及同比增速.-9-圖 12、部分半導體設備公司各期末合同負債金額變化（億元）.-9-圖 13、半導體零部件主要公司營業總收入變化趨勢（億元）.-10-圖 14、半導體零部件主要公司歸母凈利潤變化趨勢（億元）.-10-圖 15、半導體設備板塊利潤率變化.-10-圖 16、半導體零部件主要公司毛利率變化（%）.-11-圖 17、半導體零部件主要公司凈利率變化（%）.-

15、11-圖 18、半導體材料板塊季度收入及同比增速.-11-圖 19、半導體材料板塊季度歸母凈利潤及同比增速.-11-圖 20、半導體材料板塊利潤率變化.-12-圖 21、半導體設備材料零部件公司存貨情況變化（億元）.-12-圖 22、模擬設計板塊季度收入及同比增速.-13-圖 23、模擬設計板塊季度歸母凈利潤及同比增速.-13-圖 24、模擬設計板塊利潤率變化.-14-圖 25、模擬設計主要公司庫存周轉天數趨勢（天）.-14-圖 26、數字 SoC 主要公司庫存周轉天數趨勢（天）.-16-圖 27、存儲板塊季度收入及同比增速.-17-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信

16、息披露和重要聲明 -4-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖 28、存儲板塊季度歸母凈利潤及同比增速.-17-圖 29、存儲板塊利潤率變化.-17-圖 30、存儲板塊主要公司存貨周轉天數（天）.-18-圖 31、功率半導體板塊季度收入及同比增速.-19-圖 32、功率半導體板塊季度歸母凈利潤及同比增速.-19-圖 33、功率半導體板塊利潤率變化.-19-圖 34、主要功率半導體板塊存貨周轉天數變化（天）.-20-圖 35、半導體封測廠商季度營業收入（億元）.-20-圖 36、半導體封測廠商季度歸母凈利潤（億元）.-20-圖 37、半導體封測廠商毛利率（%）.-21-圖 38、半導體封測廠商凈利

17、率（%）.-21-圖 39、半導體封測存貨周轉天數（天）.-21-圖 40、元件板塊季度收入及同比增速.-22-圖 41、元件板塊季度歸母凈利潤及同比增速.-22-圖 42、元件板塊利潤率變化.-22-圖 43、主要被動元件公司庫存周轉天數變化（天）.-23-圖 44、消費電子板塊季度收入及同比增速.-24-圖 45、消費電子板塊季度歸母凈利潤及同比增速.-24-圖 46、消費電子板塊利潤率變化.-24-圖 47、全球智能機銷量情況.-25-圖 48、印度智能機銷量情況.-25-圖 49、中國智能機銷量情況.-25-圖 50、華為 Pura 70 系列出貨量預計超千萬部.-25-圖 51、三星

18、 Galaxy S24 系列部分 AI 功能.-26-圖 52、IDC 對于全球 AI 手機的預測（億部）.-26-圖 53、全球 PC 出貨量.-27-圖 54、全球 AI NBPC 出貨量和滲透率.-27-圖 55、主流 TV 面板價格(美金).-28-圖 56、面板板塊季度收入及同比增速.-29-圖 57、面板板塊季度歸母凈利潤及同比增速.-29-圖 58、面板板塊利潤率變化.-29-圖 59、小間距 LED 出貨面積（千平方米）.-30-圖 60、小間距 LED 出貨數量（千片）.-30-圖 61、LED 板塊季度收入及同比增速.-30-圖 62、LED 板塊季度歸母凈利潤及同比增速.

19、-30-圖 63、LED 板塊利潤率變化.-31-表目錄表目錄 表 1、電子行業 2024 年一季度毛利率同比改善前 30 名公司.-6-表 2、2024 年一季度半導體各子板塊情況（2024 年 4 月 30 日統計）.-8-表 3、2024Q1 主要數字 SoC 公司財務情況.-16-表 4、2024Q1 電子元件各子板塊情況（2024 年 4 月 30 日統計）.-24-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業投資策略報告行業投資策略報告 報告正文報告正文 1、電子行業整體表現電子行業整體表現 1.1、庫存基本回歸正常，經營持續改善庫存基本

20、回歸正常，經營持續改善 截至 2024 年 4 月 30 日，除東旭光電外，按照申萬分類(2021 年)的電子行業上市公司已全部公布 2023 年年報和 2024 年一季報：486 家公司 2023 年營業總收入和歸母凈利潤分別為30149億元和 980億元，同比分別下滑2.10%和 33.90%；2024Q1單季度營業收入和歸母凈利潤分別為 7308億元和 269 億元，同比分別增長 14.00%和 75.20%?？傮w來看 2023 全年電子行業經營情況同比仍有較大幅度下滑，但是 Q3 板塊收入恢復正增長，2024Q1 板塊盈利恢復正增長。半導體板塊中，數字類芯片、存儲芯片、CIS、射頻芯片

21、、封測等庫存去化較好，在手機、PC 補庫帶動下，業績持續改善，模擬芯片、功率半導體受行業競爭加劇影響恢復較慢，但基本處于底部；設備領域自主可控趨勢加速，訂單明顯向上，材料和零部件延續改善態勢。另外消費電子中安卓鏈、元器件、面板盈利改善也在持續。圖圖 1、2014-2024 年年一季度一季度電子行業營業收入變化電子行業營業收入變化 圖圖 2、2014-2024 年年一季度一季度電子行業歸母凈利潤變化電子行業歸母凈利潤變化 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3、電子行業營業收入季度情況、電子行業營業收入季度情況 圖圖 4、電子

22、行業歸母凈利潤季度情況、電子行業歸母凈利潤季度情況 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業投資策略報告行業投資策略報告 1.2、24Q1 單季度單季度盈利開始正增長盈利開始正增長 盈利能力方面，2023 年毛利率和凈利率分別為 15.70%和 3.26%，同比分別降低0.31 和 1.35 個百分點。2024Q1 毛利率和凈利率分別為 15.25%和 3.49%，同比分別提升 0.88 和 1.00 個百分點，環比分別降低 0.63 和提升 1.

23、64 個百分點，我們認為大部分細分領域已經走過低谷，盈利能力持續改善。圖圖 5、2014-2024 年年一季度一季度電子行業利潤率變化電子行業利潤率變化 圖圖 6、電子行業單季度利潤率變化電子行業單季度利潤率變化 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 以下是電子行業上市公司 2024 年一季度毛利率同比改善前 30 名公司情況：表表 1、電子、電子行業行業 2024 年年一季度毛利率同比改善前一季度毛利率同比改善前 30 名公司名公司 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年

24、 2024 年年 Q1 2024 年年 Q1同比同比改善改善 000536.SZ 華映科技-14.15%12.32%-15.85%-54.64%-21.80%42.45pct 300460.SZ 惠倫晶體 25.37%46.75%3.58%2.35%17.60%30.34pct 688525.SH 佰維存儲 11.21%17.55%13.73%1.76%24.74%29.22pct 600751.SH 海航科技 7.58%7.56%-2.57%-2.49%6.55%28.80pct 900938.SH ?？?B 7.58%7.56%-2.57%-2.49%6.55%28.80pct 60070

25、7.SH 彩虹股份 11.76%28.82%-21.96%14.95%19.55%25.90pct 300256.SZ 星星科技-15.50%-4.42%5.07%4.66%10.43%25.40pct 301308.SZ 江波龍 11.96%19.97%12.40%8.19%24.39%23.12pct 301285.SZ 鴻日達 28.11%26.99%23.67%19.59%26.32%17.51pct 688249.SH 晶合集成-8.57%45.13%46.16%21.61%24.99%16.96pct 835438.BJ 戈碧迦 33.31%32.28%25.02%29.82%37

26、.61%15.43pct 688359.SH 三孚新科 40.53%31.17%29.87%32.17%41.35%15.07pct 688371.SH 菲沃泰 77.83%58.08%56.59%47.65%54.95%15.02pct 603595.SH 東尼電子 21.00%18.96%19.67%12.73%27.90%14.94pct 300537.SZ 廣信材料 32.62%27.22%25.62%35.77%43.11%14.54pct 300647.SZ 超頻三 32.37%22.40%17.78%15.84%16.01%14.00pct 300956.SZ 英力股份 16.2

27、1%12.36%7.06%11.49%12.70%13.12pct 300672.SZ 國科微 45.56%25.68%18.83%12.44%22.47%13.03pct 300831.SZ 派瑞股份 53.17%45.43%49.51%44.64%58.01%12.12pct 002387.SZ 維信諾 27.07%-2.71%-4.72%-35.29%-12.52%12.00pct 300752.SZ 隆利科技 12.42%5.86%6.40%13.06%17.86%11.43pct 300709.SZ 精研科技 29.76%26.85%22.25%29.44%22.73%11.32pc

28、t 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業投資策略報告行業投資策略報告 603629.SH 利通電子 15.66%15.93%16.33%16.09%25.20%11.31pct 688260.SH 昀?？萍?30.77%27.41%22.70%18.75%22.26%11.26pct 301183.SZ 東田微 30.28%30.18%20.33%4.87%18.86%11.20pct 688589.SH 力合微 49.87%41.56%41.30%41.92%52.27%10.89pct 603068.SH 博通集成 23.64%25.98

29、%25.71%30.61%34.64%10.75pct 300241.SZ 瑞豐光電 18.80%19.30%15.95%18.14%23.19%10.67pct 002869.SZ 金溢科技 63.00%38.10%36.68%35.11%33.28%10.52pct 688368.SH 晶豐明源 25.45%47.93%17.58%25.67%33.71%10.51pct 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2、子板塊分析子板塊分析 2.1、半導體：半導體：晶圓廠擴產晶圓廠擴產積極推進，半導體景氣度有序恢復積極推進，半導體景氣度有序恢復 2023 年，半導體板塊總營收 489

30、5 億元，同比上升 1.11%，歸母凈利潤 303 億元，同比下降 48.74%。2024Q1 營業收入 1110 億元，同比上升 22.83%，歸母凈利潤 57億元，同比上升 52.37%。行業經歷近兩年的去庫存后，部分環節由于競爭格局較好，庫存去化順利，在手機、PC 補庫帶動下，率先迎來業績拐點。同時，和自主可控相關的設備及零部件板塊，得益于前期在手訂單充裕以及 2023H2 以來的下游擴產恢復，板塊整體維持了較快的同比增速，而材料板塊受益于需求復蘇趨勢下晶圓廠產能利用率的改善，業績呈持續改善態勢。站在當前時點，半導體自主可控依然是大勢所趨，隨著國內先進產線的突破和擴產進一步向好，以及前期

31、延遲的成熟產線的擴產有望恢復，國內資本開支和設備訂單將繼續向好，且中長期來看國內先進產線的擴產力度和持續性尤其值得期待，我們繼續堅定看好半導體設備材料零部件板塊。同時，由于國內安卓新機銷售較好，以及 PC 低庫存，帶動上游芯片補庫，SoC 芯片、CIS 芯片、射頻芯片、存儲芯片、封測等環節庫存去化較好，迎來底部反轉，尤其是新機供應鏈的公司有望實現更好表現。圖圖 7、半導體板塊季度收入及同比增速半導體板塊季度收入及同比增速 圖圖 8、半導體板塊季度歸母凈利潤及同比增速半導體板塊季度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院

32、整理 2023 年，半導體板塊整體毛利率為 25.71%，同比下降 5.16 個百分點，凈利率為 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業投資策略報告行業投資策略報告 6.07%，同比下降 6.36 個百分點；2024Q1 毛利率為 25.36%，同比下降 0.78 個百分點，環比提高 0.45 個百分點，凈利率為 4.67%，同比下滑 1.68 個百分點，環比下降 0.62 個百分點。圖圖 9、半導體板塊利潤率變化半導體板塊利潤率變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 2、2024 年一季度年一季度半導體各子板塊情況（半導

33、體各子板塊情況（2024 年年 4 月月 30 日統計）日統計）子板塊子板塊 營業收入營業收入（億元）（億元）營業收入營業收入增速增速 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速增速 毛利率毛利率 凈利率凈利率 分立器件 247.50 11.22%7.02-51.92%14.54%2.72%半導體材料 90.50 5.61%3.92-40.53%17.79%3.46%數字芯片設計 304.62 31.91%24.87 223.33%33.86%8.37%模擬芯片設計 101.10 34.01%-1.14 73.62%35.63%-1.20%集成電路制造 59.67 24.79

34、%-1.41 67.46%18.70%-9.84%集成電路封測 176.56 20.56%3.99 159.66%12.83%2.29%半導體設備 130.03 37.11%19.91 26.35%43.35%15.03%數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2.1.1、設備材料零部件、設備材料零部件：晶圓廠擴產晶圓廠擴產積極推進，堅定看好自主可控積極推進，堅定看好自主可控 設備及零部件：設備及零部件：2023 年，半導體設備板塊總營收 507 億元，同比上升 30.17%，歸母凈利潤 97 億元，同比提升 30.10%。2024Q1 營業收入為 130 億元，同比上升 37.11

35、%，歸母凈利潤 20 億元，同比上升 26.35%。受益于國內晶圓制造產線擴產及國產化加速，設備公司前期在手訂單整體充裕，收入確認下繼續帶動板塊收入保持快速增長。具體來看，由于 2023 年國內下游擴產整體前低后高，疊加下游客戶對不同種類設備的收入確認節奏有差異，因此不 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業投資策略報告行業投資策略報告 同設備公司一季度收入增速有所分化，但板塊多數公司尤其是幾家體量最大的公司優異的收入表現，帶動板塊整體依然快速成長。訂單方面，2023H2 以來，隨著下游部分主要產線擴產啟動/恢復，設備板塊訂單整體也呈明顯向好趨

36、勢，從合同負債金額來看，多數公司 2024Q1 期末金額環比均有提升。而隨著國內先進產線擴產進一步向好，以及成熟產線擴產也有序恢復，預計國內晶圓廠資本開支及設備訂單將進一步向上，尤其是在先進產線承擔卡脖子工序突破重擔的廠商，訂單彈性更為巨大。圖圖 10、半導體半導體設備設備板塊季度收入及同比增速板塊季度收入及同比增速 圖圖 11、半導體半導體設備設備板塊季度歸母凈利潤及同比增速板塊季度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 12、部分部分半導體半導體設備公司各期末合同負債金額設備公司各期末合同負債金額變化變

37、化（億元）（億元）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 零部件板塊，主要公司在 2023Q1 受到地緣政治的短期沖擊后，整體需求呈持續恢復態勢，尤其是 2023H2 以來，得益于下游主要設備廠商的訂單顯著向好，零部件公司的國內需求也保持良好態勢。因此，旺盛的訂單需求疊加去年同期較低的基數，導致零部件板塊 2024Q1 收入整體呈現出良好表現。未來隨著下游設備廠客戶自身訂單進一步向上，對零部件的需求和訂單也將有持續性拉動。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 13、半導體半導體零部件主要公司營業總

38、收入變化趨勢（億元）零部件主要公司營業總收入變化趨勢（億元）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 14、半導體半導體零部件主要公司歸母凈利潤變化趨勢（億元）零部件主要公司歸母凈利潤變化趨勢（億元）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2023 年半導體設備板塊整體毛利率為 43.37%，同比下降 1.92 個百分點，凈利率為 19.41%，同比下降 0.48 個百分點；2024Q1 毛利率為 43.35%，同比下降 0.40 個百分點，環比下降 0.64 個百分點，凈利率為 15.03%，同比下降 1.89 個百分點，環比下降 3.20 個百分點。圖圖 15、半導

39、體半導體設備設備板塊利潤率變化板塊利潤率變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 16、半導體、半導體零部件主要公司毛利率變化（零部件主要公司毛利率變化（%）圖圖 17、半導體、半導體零部件主要公司凈利率變化（零部件主要公司凈利率變化（%）數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 材料：材料：2023 年半導體材料板塊總營收 339 億元，同比下降 10.09%，2024Q1 營收 90.50億元，

40、同比增長 5.61%；2023 年歸母凈利潤 22 億元，同比下降 33.00%，2024Q1歸母凈利潤 3.92 億元，同比下滑 40.53%。隨著下游部分晶圓廠產能利用率繼續恢復，以及客戶去庫存繼續推進，半導體材料廠商業績整體呈持續改善趨勢，2024Q1板塊收入增速已實現同比轉正，尤其是部分細分龍頭交出了優異的業績答卷。未來晶圓廠產能利用率有望穩中有升，以及一些重要產線擴產帶動增量需求，材料廠商業績有望繼續向好。圖圖 18、半導體半導體材料材料板塊季度收入及同比增速板塊季度收入及同比增速 圖圖 19、半導體半導體材料材料板塊季度歸母凈利潤及同比增速板塊季度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：W

41、ind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：板塊收入及增速由 Wind 統計，而成分股較去年同期有所增加，涉及追溯調整，因此板塊收入合計值的變化與板塊收入增速可能存在差異。下同。2023 年半導體材料板塊整體毛利率為 18.92%，同比上升 0.31 個百分點，凈利率為 6.26%，同比下滑 2.04 個百分點；2024Q1 毛利率為 17.79%，同比下滑 0.66 個百分點，環比提升 0.85 個百分點，凈利率為 3.46%，同比下滑 2.92 個百分點，環比上升 0.32 個百分點。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的

42、信息披露和重要聲明 -12-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 20、半導體半導體材料材料板塊利潤率變化板塊利潤率變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 存貨方面，設備材料零部件國產替代趨勢不變，隨著下游晶圓廠有序推進擴產，設備公司訂單呈向好態勢，且對后續訂單展望較為樂觀，再疊加供應鏈安全考量，因此主要公司大多都進行了積極備貨，存貨金額整體處于較高水平。圖圖 21、半導體半導體設備材料零部件公司存貨情況設備材料零部件公司存貨情況變化變化（億元）（億元）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲

43、明 -13-行業投資策略報告行業投資策略報告 展望未來，隨著先進產線擴產進一步向好，以及部分前期擴產有所延遲的成熟產線有望恢復擴產，晶圓廠資本開支和設備訂單有望進一步向好；同時，外部不確定性依然存在，而國內應對風險的能力不斷增強，自主可控依然勢在必行。我們堅定看好中長期國內存儲廠及晶圓廠為了搶占全球份額不斷推進的擴產力度及持續性，疊加核心供應鏈自主可控的進一步推進，設備材料零部件國產替代大勢所趨，建議關注相關龍頭公司北方華創、北方華創、中微公司中微公司、英杰電氣、英杰電氣、新萊應材、正帆科新萊應材、正帆科技、安集科技、鼎龍股份、技、安集科技、鼎龍股份、廣鋼氣體廣鋼氣體等。2.1.2、模擬、模擬

44、：需求復蘇進行時，長期高端國產替代大潮空間巨大需求復蘇進行時，長期高端國產替代大潮空間巨大 2023 年模擬芯片設計板塊營業總收入 403.66 億元，同比增長 6.89%，歸母凈利潤1.99 億元，同比降低 92.88%，2024Q1 營業總收入 101.10 億元，同比增長 34.01%，歸母凈利潤-1.14 億元，去年同期為-4.10 億元。圖圖 22、模擬設計板模擬設計板塊季度收入及同比增速塊季度收入及同比增速 圖圖 23、模擬設計模擬設計板塊季度歸母凈利潤及同比增速板塊季度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研

45、究院整理 注：2017Q4、2023Q4、2024Q1 同比扭虧 2023年模擬設計板塊毛利率為35.39%，同比下降7.50個百分點，凈利率為0.46%，同比下降 7.13 個百分點；2024Q1 毛利率為 35.63%，同比下降 2.64 個百分點，環比上升 1.72 個百分點，凈利率為-1.20%，同比上升 4.97 個百分點，環比下降 6.13個百分點。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 24、模擬設計模擬設計板塊利潤率變化板塊利潤率變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 庫存方面

46、，23 年模擬行業庫存整體呈現下降趨勢，消費電子下游率先回暖，帶動部分消費電子模擬廠商庫存水位下行，庫存周轉天數明顯改善。行業競爭態勢仍較為激烈，工業汽車等下游的復蘇節奏也較溫和，我們判斷，隨著下游需求的逐漸復蘇，模擬板塊部分公司的高存貨金額有望持續改善，庫存周轉天數有望逐漸縮短。圖圖 25、模擬設計主要公司庫存周轉天數趨勢（天）模擬設計主要公司庫存周轉天數趨勢（天）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 模擬芯片設計板塊包含的下游應用領域較多，包含消費、工業、通訊、汽車等諸多下游領域。當前位置處于本輪周期底部，受益于消費電子復蘇，部分消費電子-20%-10%0%10%20%30%4

47、0%50%60%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1毛利率凈利率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業投資策略報告行業投資策略報告 模擬廠商已經率先于 23 年下半年開始恢復增長，且消費

48、電子的景氣度已經延續到了 24Q1，預期仍有一段時間的持續性。與此同時，受累于工業、汽車等領域去庫周期較長，復蘇節奏較慢，疊加海外大廠價格策略較激進等因素，以工業、汽車為主要下游的模擬芯片廠商仍然處于復蘇的前夕。整體而言，消費電子下游已恢復拉貨，且在 23 年下半年出現了大量急單的情況，工業、汽車下游去庫接近尾聲，部分客戶已恢復了拉貨，價格方面工業、汽車等價格壓力仍在，但下行空間有限?；诖?，我們認為此輪調整已經處于底部拐點位置，隨著下游需求的進一步恢復，競爭格局的持續出清，行業將溫和向上。長期來看，我們仍然看好以汽車電子、通訊計算等為代表的高端模擬領域國產替代浪潮，消費電子中有良好競爭力的標

49、的也有望快速成長。汽車電子：汽車電子：車規模擬芯片目前國產化率仍然很低，且主要集中在以智能座艙為代表的不涉及安全考慮的域中。從汽車整體來看，仍然有很多物料品類存在國產替代機會，比如 SBC、馬達驅動、車燈 LED 驅動、高速 Serdes、BMS AFE 等品類。汽車整體市場空間巨大，并且具有高門檻、高穩定性的特點，對于國產廠商而言，是一個極具潛力的市場，率先實現突破的廠家將具備顯著先發優勢。通訊計算：通訊計算：隨著 AI 時代浪潮來臨，算力的需求會越來越高，相應的對于供電功率要求會越來越大，多相控制器搭配DrMOS方案的用量及使用場景也會大大提升，高速通訊也催生了更多高速接口芯片的需求，配套

50、的 ADC/DAC、LDO、隔離芯片、半橋驅動、電流/溫度傳感器等多種品類需求也會同步跟進。目前大電流電源領域還基本以海外品牌為主，國產廠商正處于突破階段，還有的巨大替代空間。消費電子：消費電子：為更好滿足消費者需求，手機、可穿戴設備、平板等產品有持續創新迭代的動力，同時 AI 在端側的落地也會帶動消費電子對模擬芯片持續創新的需求?？斐?、無線充、OIS、信號感應、音視頻、高性能電源管理等領域都將持續迭代，有技術實力并系統化布局的國產廠商將深度受益?？傮w來看，我們仍然堅定國產替代主線。從短期角度，建議關注需求改善邊際復蘇相關標的，長期成長空間角度，看好國產模擬品類向高端突破。建議關注圣邦圣邦股份

51、、納芯微、杰華特、龍迅股份、南芯科技、艾為電子股份、納芯微、杰華特、龍迅股份、南芯科技、艾為電子等 2.1.3、數字數字 SoC：相關公司業績同環比持續改善，：相關公司業績同環比持續改善，AIoT 和汽車電子打和汽車電子打開長期成長空間開長期成長空間 數字芯片設計板塊 2023 年營業收入為 1102.87 億元，同比下滑 1.04%，2024Q1 營業收入為 304.62 億元，同比增長 31.91%；2023 年歸母凈利潤為 41.66 億元，同比下滑 68.04%，2024Q1 歸母凈利潤為 24.87 億元，同比增長 223.33%；2023 年毛利率為 31.59%，同比下滑 4.8

52、0 個百分點，2024Q1 毛利率為 33.86%，同比增長 0.87個百分點，環比上升 1.73 個百分點；2023 年凈利率為 4.04%，同比下滑 7.24 個百 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業投資策略報告行業投資策略報告 分點，2024Q1 凈利率為 8.37%，同比增長 5.33 個百分點，環比上升 5.23 個百分點。表表 3、2024Q1 主要數字主要數字 SoC 公司財務情況公司財務情況 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 經過接近兩年左右的下行期，目前中低階消費品的 SoC 庫存已經得到較好去化，23Q

53、4 國內主要 SoC 公司庫存已逐步恢復正常水平，24Q1 大部分 SoC 公司庫存環比變化幅度較小。受益于下游需求復蘇疊加去年同期低基數，大部分公司業績同比實現較高增長。中長期來看，AIoT 和汽車電子作為 SoC 行業未來主要增長點，國內廠商有較好的布局，有望充分受益。建議關注中科藍訊、晶晨股份、恒玄科技、瑞芯微、炬芯科技、韋爾股份等。圖圖 26、數字數字 SoC 主要公司庫存周轉天數趨勢（天）主要公司庫存周轉天數趨勢（天）資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業投資策略報告行業投資策略報告

54、 2.1.4、存儲、存儲：行業景氣度持續向上行業景氣度持續向上 2023 年存儲板塊營業總收入 149.39 億元，同比下降 26.29%，歸母凈利潤 8.95 億元，同比下降 81.21%，2024Q1 營業總收入 41.30 億元，同比增長 25.11%，歸母凈利潤 5.72 億元，同比增長 134.97%。圖圖 27、存儲存儲板塊季度收入及同比增速板塊季度收入及同比增速 圖圖 28、存儲存儲板塊季度歸母凈利潤及同比增速板塊季度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2023 年存儲板塊毛利率為 37.85%

55、，同比下降 6.89 個百分點，凈利率為 7.05%，同比下降 16.52 個百分點；2024Q1 毛利率為 41.17%，同比增長 4.15 個百分點，環比增加 2.50 個百分點，凈利率為 13.85%，同比增長 6.48 個百分點，環比增加 13.22個百分點。圖圖 29、存儲存儲板塊利潤率變化板塊利潤率變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2021Q3 以來，國內存儲芯片公司整體庫存快速攀升，庫存周轉天數呈持續上升趨勢，大部分存儲芯片公司庫存周轉天數于 2023Q1 見頂，此后庫存周轉天數持續下降，2023Q4 逐步恢復正常水平，2024Q1 下游消費電子需求持續復蘇

56、，預計2024Q2 國內存儲行業景氣度將有望繼續上行。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 30、存儲存儲板塊板塊主要公司存貨周轉天數（天）主要公司存貨周轉天數（天）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2024 年存儲行業復蘇強勁：年存儲行業復蘇強勁：根據 Gartner，2024 年存儲需求將呈現強勁復蘇，營收預計同比增長 66.3%，其中 2024 年 NAND Flash 營收預計同比增長 49.6%、DRAM 營收預計同比增長 88%。需求端：需求端：手機：預計 24 年手機出貨量中低

57、個位數增長，AI 手機的普及將帶動 24年手機 DRAM 容量增加 4-8GB；PC：預計 24 年銷量增長中低個位數，PC OEM將在 24H2 上量 AI PC，每臺電腦增加 DRAM 4-8GB，SSD 用量也提升；數據中心：24 年服務器出貨量增長中個位數，HBM 需求呈現爆發增長。供給端：供給端：DRAM：原廠漸漸將減產幅度縮小，逐步拉升稼動率，但因為原廠先前減產幅度深，增產速度會受限且資源會放在制程難度高的 HBM、DDR5，所以產量增加較慢，而伴隨市場需求穩步回升，下半年 DRAM 供給將轉趨吃緊。NAND Flash：上游原廠第二季開始逐步恢復先前減產的產能，NAND Flas

58、h 原廠要有合理毛利率才會持續提升產能，所以估計產能擴張估會相對節制。而且 Flash 主要放在逾 100 層以上的產品，且因高效產品制程長，Wafer 從投片到顆粒產出時間拉長、產出也變少，所以產能利用率雖然慢慢提升，但實際可增加的產量有限。價格：價格：DRAM/NAND Flash 自 23Q3 起陸續漲價，由于過去 1 年供應端產能減幅已達 30-50%不等，即使原廠逐步增產，存儲價格還是維持漲勢，但可能漲幅有所收斂。而且由于 AI 應用需求爆發，疊加下半年傳統旺季，價格上漲有需求測支撐，目前看存儲上半年可維持漲勢不變，下半年價格可能小幅上升或高位震蕩。存儲行業在當前正處于景氣上行周期，

59、我們看好相關領域公司的業績改善趨勢。建議關注兆易創新、江波龍、北京君正、東芯股份、普冉股份、瀾起科技、聚辰股份等。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業投資策略報告行業投資策略報告 2.1.5、功率半導體：需求逐漸恢復，靜待板塊觸底回升功率半導體：需求逐漸恢復，靜待板塊觸底回升 2023 年功率半導體板塊總營收 963.03 億元，同比增長 6.37%，2024Q1 營收 247.50億元，同比增長 11.22%；2023 年歸母凈利潤 46.70 億元，同比下滑 34.45%；2024Q1歸母凈利潤 7.02 億元，同比減少 51.92%。

60、圖圖 31、功率功率半導體板塊季度收入及同比增速半導體板塊季度收入及同比增速 圖圖 32、功率功率半導體板塊季度歸母凈利潤及同比增速半導體板塊季度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2023 年功率半導體板塊整體毛利率為 20.03%，同比下降 3.22 個百分點，凈利率為 4.56%，同比下降 3.19 個百分點；2024Q1 毛利率為 14.54%，同比下降 7.02 個百分點，環比下滑 2.64 個百分點，凈利率為 2.72%，同比下降 3.66 個百分點，環比增加 2.81 個百分點。圖圖 33、功率

61、功率半導體板塊利潤率變化半導體板塊利潤率變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 庫存方面，2023 年板塊庫存周轉天數逐季降低，目前仍處于去化階段。隨著消費類需求的持續恢復，未來兩三年新能源用功率半導體需求有望繼續增長，疊加中國本土供應鏈崛起，行業回暖后士蘭微、揚杰科技士蘭微、揚杰科技等核心龍頭有望受益。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 34、主要功率主要功率半導體板塊半導體板塊存貨周轉天數變化（天）存貨周轉天數變化（天）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2.1.6、半導

62、體封測：、半導體封測：Q1 淡季不淡，淡季不淡，Q2 持續景氣度高企持續景氣度高企 2023 年四大半導體封測廠商營業總收入 656.19 億元，歸母凈利潤 17.73 億元，其中 2024Q1 營業總收入 159.57 億元，同比增長 21.20%，歸母凈利潤 2.55 億元，去年同期為-0.42 億元。2024Q1 封裝廠商淡季不淡，國內外消費電子需求較好，特別是國內手機類業務稼動率維持較高水平。目前來看 Q2，國內消費電子類客戶訂單依舊飽滿，這部分稼動率有望持續提升。圖圖 35、半導體封測廠商季度營業收入（億元）半導體封測廠商季度營業收入（億元）圖圖 36、半導體封測廠商季度歸母凈利潤（

63、億元）半導體封測廠商季度歸母凈利潤（億元）數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2024Q1 半導體封測板塊平均毛利率為 11.77%，同比增長 3.35 個百分點，環比下滑 0.54 個百分點；平均凈利率為-0.17%，同比增長 4.11 個百分點，環比下滑 4.20個百分點。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 37、半導體封測廠商毛利率（半導體封測廠商毛利率（%）圖圖 38、半導體封測廠商凈利率（半導體封測廠商凈利率（%）數據來源：Wind

64、，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2024Q1 半導體封測板塊平均庫存周轉天數為 57.86 天，同比下降 18.28 天，環比下降 2.41 天；Q1 需求旺盛，國內廠商稼動率維持高位，且部分訂單延遲交貨，庫存下降。目前封測廠商庫存已經達到相對合理水位。圖圖 39、半導體封測存貨周轉天數（天）半導體封測存貨周轉天數（天）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、元件：被動元件元件：被動元件景氣度持續回升景氣度持續回升，高階數通高階數通 PCB 受益算力需求受益算力需求爆發爆發 2023 年營業總收入 2373 億元，同比降低 2

65、.95%，歸母凈利潤 172 億元，同比下降23.36%，2024 年 Q1 營業總收入 590.86 億元，同比增加 14.12%，歸母凈利潤 45億元，同比增加 30.09%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 40、元件板塊季度收入及同比增速元件板塊季度收入及同比增速 圖圖 41、元件板塊季度歸母凈利潤及同比增速元件板塊季度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2023 年元件板塊毛利率為 20.45%，同比下降 1

66、.06 個百分點，凈利率為 7.86%，同比下降 1.77 個百分點；2024Q1 毛利率為 20.46%，同比提升 0.23 個百分點，環比提升 0.32 個百分點，凈利率為 7.68%，同比下降 1.16 個百分點，環比提升 2.27 個百分點。圖圖 42、元件板塊利潤率變化元件板塊利潤率變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 元件主要包含 PCB 和被動元件兩個子板塊。2024Q1，被動元件板塊營業收入 98 億元，同比增長 11.41%；歸母凈利潤 12.43 億元，同比增長 15.47%；凈利率為 12.93%，同比上漲 1.00 個百分點，環比上漲 0.07個百分點

67、。22 年底-23 年上半年，被動元件行業基本完成庫存去化，在部分下游領域補庫的帶動下，細分行業龍頭在近幾個季度的經營上都出現拐點，行業進入恢復期。更長遠來看，被動元件下游向著汽車、工業占比提升的方向優化，隨著消費類、工業類需求企穩，電動車需求繼續增長，新一輪上行周期有望開啟。繼 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-行業投資策略報告行業投資策略報告 續重點推薦國內被動元件龍頭三環集團三環集團，MLCC 稼動率飽滿，高容料號持續突破，車規、手機領域進展順利，24 年新增產能釋放下有望繼續保持高速增長；此外新品光通信封裝管殼、半導體/醫療設備陶瓷零

68、部件、碳化硅襯底基板等也都快速推進；看好電感龍頭順絡電子順絡電子，主業電感份額不斷提升，新產品一體成型電感加速放量，稼動率持續回升，新業務汽車電子變壓器、特種電子、LTCC 器件保持快速增長。另外，國內 MLCC 龍頭風華高科風華高科、MLCC 上游載帶供應商潔美科技潔美科技、晶振龍頭泰晶科技泰晶科技也建議關注。圖圖 43、主要被動元件公司庫存周轉天數變化（天）、主要被動元件公司庫存周轉天數變化（天）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2024Q1，PCB 行業營業總收入 493 億元，同比增長 14.67%；歸母凈利潤 33 億元，同比增長 36.69%；銷售凈利率為 6.64

69、%，同比上漲 1.19 個百分點，環比提升 2.47個百分點。CCL 環節，去年行業的庫存水位和盈利能力基本觸底，隨著電子行業需求企穩回升，CCL 作為上游材料，廠商的收入和盈利能力都具備較大彈性，部分廠商的業績已在 Q1 淡季實現環比增長。對于國內廠商而言，在高速、高頻、封裝基板 CCL 份額還很低，國產替代空間巨大。PCB 方面，AI 需求持續爆發，多家北美 CSP 廠商的 CapEx 超預期，數據中心建設迫在眉睫。隨著交換機從 400G向 800G 滲透與 AI 服務器放量，PCB 價值量有望持續提升，看好在高階數通領域份額較高的滬電股份滬電股份、看好國內封裝基板領先者興森科技興森科技、

70、國內算力核心供應商深南電路深南電路和與 NV 有較好合作的勝宏科技勝宏科技，建議關注高速 CCL 供應商南亞新材。蘋果 WWDC24 召開在即，有望發布新一代操作系統，iOS 18 有望迎 AI 升級，PCB 價值量有望提升，看好在 AI 終端布局較深的全球 PCB 龍頭鵬鼎控股。此外，建議關注在汽車領域布局較為深入、且在服務器領域持續發力的景旺電子景旺電子、世運世運電路電路等。同時繼續看好全球 CCL 龍頭生益科技生益科技，公司積極推動產品結構升級，盈利能力持續提升，高速 CCL 獲 AI 客戶認證，高速高頻、封裝、汽車成長性持續凸顯。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后

71、的信息披露和重要聲明 -24-行業投資策略報告行業投資策略報告 表表 4、2024Q1 電子元件各子板塊情況（電子元件各子板塊情況（2024 年年 4 月月 30 日統計）日統計）子板塊子板塊 營收（億元）營收（億元）營收增速營收增速 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速增速 毛利率毛利率 凈利率凈利率 PCB 492.57 14.67%32.62 36.69%19.22%6.64%被動元件 98.29 11.41%12.43 15.47%26.66%12.93%數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2.3、消費電子：消費電子：手機和手機和 PC 迎復蘇，迎

72、復蘇，AI iPhone+華為回歸將拉動銷量華為回歸將拉動銷量 2023 年消費電子板塊總營收 13467 億元，同比降低 1.87%，歸母凈利潤 566 億元，同比增長 1.31%。2024Q1 營收 3323 億元，同比增長 14.22%，歸母凈利潤 135 億元，同比增長 49.62%。圖圖 44、消費電子板塊季度收入及同比增速、消費電子板塊季度收入及同比增速 圖圖 45、消費電子板塊季度歸母凈利潤及同比增速、消費電子板塊季度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2023 年消費電子板塊整體毛利率為 12

73、.87%，同比上漲 0.53 個百分點，凈利率為4.29%，同比上漲 0.03 個百分點；2024Q1 毛利率為 12.19%，同比上漲 0.73 個百分點，環比下滑 0.56 個百分點，凈利率為 4.10%，同比上漲 1.03 個百分點，環比上漲 0.18 個百分點。圖圖 46、消費電子板塊利潤率變化消費電子板塊利潤率變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-行業投資策略報告行業投資策略報告 Q1 全球智能機市場實現增長，新興市場復蘇幅度更大。全球智能機市場實現增長，新興市場復蘇幅度更大。根據

74、 IDC，2024Q1，全球智能手機出貨量同比增長 7.8%至 2.90 億部，實現連續第三個季度增長，IDC 預測 2024 年，全球智能機銷量將同比+2.8%，重回 12 億部。新興市場手機銷售持續復蘇，根據 Canalys，2024 年 Q1 印度智能機出貨量為 3530 萬部，同比+15%。隨著經濟增長，消費者購買力回升，智能機滲透率有望持續提高，中東非、東南亞、拉美等新興市場智能機出貨量有望繼續增長。圖圖 47、全球智能機銷量情況、全球智能機銷量情況 圖圖 48、印度智能機銷量情況、印度智能機銷量情況 資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Canalys，興業證券

75、經濟與金融研究院整理 國內手機市場國內手機市場 Q1 回暖，華為回歸有望帶動換機潮?；嘏?，華為回歸有望帶動換機潮。IDC 數據顯示，2024 年第一季度，中國智能手機市場出貨量約 6926 萬臺，同比增長 6.5%，國內市場智能機需求逐漸回暖。華為回歸積極推新，2024 年 4 月 18 日，華為推出 Pura 70 系列，在外觀、影像等方面有升級，TechInsights 預計 2024 年該系列出貨量超過 1000 萬部，華為回歸后持續推新，一方面有望吸引華為用戶換機，另一方面有望引領各大智能機品牌創新，進而帶動一波換機潮。圖圖 49、中國智能機銷量情況、中國智能機銷量情況 圖圖 50、華

76、為、華為 Pura 70 系列出貨量預計超千萬部系列出貨量預計超千萬部 資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：TechInsights，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-行業投資策略報告行業投資策略報告 各大品牌廠積極布局各大品牌廠積極布局 AI 手機，手機，AI 功能亮眼。功能亮眼。2024 年 1 月，三星推出 Galaxy S24系列手機，搭載驍龍 8 Gen3 處理器，具備多項 AI 功能：通話實時翻譯、文本通話、寫作助手、語音轉錄、即圈即搜、智能修圖等。三星 Galaxy S24 系

77、列銷量亮眼，根據 Counterpoint，三星 Galaxy S24 系列上市首三周的全球單位銷量同比增長 8%。目前各家品牌廠商均在積極布局 AI 手機，如小米 14 系列、榮耀 magic 6系列、vivo X100 系列、OPPO Find X7 等均搭載 AI 處理器。蘋果蘋果 WWDC24 大會召開在即，大會召開在即，AI 進展可期。進展可期。蘋果將于北京時間 2024 年 6 月 11日至 15 日召開 WWDC24 大會，旨在展示 iOS、iPadOS、macOS、watchOS、tvOS和 visionOS 的前沿創新。2024 年 2 月，蘋果 CEO 庫克表示蘋果的將在今

78、年公布新的 AI 功能。據彭博社記者馬克 古爾曼，蘋果將于 iOS 18 推出的首批全新 AI功能將完全運行于設備端，而無需依賴云服務器，同時表示蘋果未來可能會提供一些基于云端的 AI 功能。蘋果加速布局 AI，端側和云側均有布局，有望提高消費者使用體驗，進而拉動換機和 ASP 提升。IDC 預計 2024 年全球新一代 AI 手機的出貨量將達到 1.7 億部，約占智能手機整體出貨量的 15%。圖圖 51、三星、三星 Galaxy S24 系列部分系列部分 AI 功能功能 圖圖 52、IDC 對于全球對于全球 AI 手機的預測（億部）手機的預測（億部）資料來源：三星官網，興業證券經濟與金融研究

79、院整理 資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 全球全球 PC 市場市場 Q1 重回增長，重回增長，Q2 有望延續增長態勢。有望延續增長態勢。根據 IDC，2024Q1，季度全球 PC 出貨量達到 5980 萬臺，同比增長 1.5%，全球 PC 市場季度同比增速已經連續多個季度逐季改善。根據 TechInsights，2024 年 Q1 全球筆電出貨量 4610 萬臺，同比+7%，隨著 AI PC 新機的相繼發布，以及 Windows 10 的停止支持，PC 市場在后續幾個季度有望持續增長。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -27-行業投資策

80、略報告行業投資策略報告 圖圖 53、全球、全球 PC 出貨量出貨量 資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 AI 加速落地加速落地 PC 端側，端側，AI PC 滲透率預計將快速提高。滲透率預計將快速提高。全球硬件龍頭持續推出 AI處理器、AI 大模型快速迭代，AI PC 出貨量預計將快速增長，伴隨 AI CPU 和Windows 12 的發布，2024 年將成為 AI PC 規模性出貨元年，根據群智咨詢，預計2024 年全球 AI 筆記本電腦出貨量達到約 1300 萬臺，2027 年預計滲透率達 79%，出貨量達 1.5 億部。AI 加速落地筆電端側，預計將帶動筆電行業迎來一波換機潮

81、，筆電行業迎新增長動力。圖圖 54、全球、全球 AI NBPC 出貨量和滲透率出貨量和滲透率 資料來源：群智咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 我們認為當下消費電子可重點關注兩條主線：1）創新受益：主要體現在未來業績能受益于下游客戶創新，包括 AI、XR 和手機的微創新。AI 手機和 AI PC 產品的相繼面世，帶動多個硬件環節迎量價齊升，請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -28-行業投資策略報告行業投資策略報告 同時蘋果 Vision Pro 已經在美國發售，后續將陸續在全球其他地區發售，我們看好直接/間接受益標的：立訊精密、鵬鼎控股、長盈精密、珠

82、海冠宇立訊精密、鵬鼎控股、長盈精密、珠海冠宇等，建議關注華勤技術華勤技術，手機端微創新主要體現在 3D 攝像頭和潛望式攝像頭，受益標的是奧比中光奧比中光-UW、藍特光學、藍特光學等。2）需求復蘇：全球智能機和 PC 出貨量同比已經正增長，復蘇態勢明顯，新興市場復蘇幅度有望更大，傳音控股傳音控股作為龍頭公司預計業績將持續增長。受益于條碼掃描鏡頭客戶的去庫存結束和激光雷達滲透率提高，永新光學永新光學等光學元件廠將顯著受益。2.4、面板：面板：體育賽事帶動大尺寸需求旺盛，價格有望持續增長體育賽事帶動大尺寸需求旺盛，價格有望持續增長 2023 年面板營業總收入 5432 億元，同比減少 1.37%，歸

83、母凈利潤-152 億元，同比下降 980.15%，其中 2024 年 Q1 面板營業總收入 1331 億元，同比增長 11.74%，歸母凈利潤-1.03 億元。2024Q1 各類面板價格持續回升，3 月開始大尺寸面板價格持續增長，預計價格上漲有望持續到 Q3。根據群智，2024 年 4 月大尺寸面板 75寸、65 寸、55 寸價格分別為 244/182/134 美金，上漲 5/4/3 美金。32 寸增加 1 美金到 37 美金，Q2 開始受益于體育賽事，電視出貨進入旺季，面板價格有望持續增長。圖圖 55、主流主流 TV 面板價格面板價格(美金美金)資料來源：群智，興業證券經濟與金融研究院整理

84、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -29-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 56、面板板塊季度收入及同比增速面板板塊季度收入及同比增速 圖圖 57、面板板塊季度歸母凈利潤及同比增速面板板塊季度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2016Q4 和 2021Q1、2021Q2 同比大幅扭虧 2023 年面板板塊整體毛利率為 12.23%，同比增加 1.85 個百分點，凈利率為-2.89%，同比下滑 1.47 個百分點；2024Q1 板塊毛利率為 12.14%，

85、同比增加 3.38 個百分點，環比增加 1.66 個百分點，凈利率為-0.95%，同比增加 2.46 個百分點，環比增加 7.18 個百分點。隨著各家廠商對產能控制逐漸成熟，相關公司的利潤率保持穩定，行業龍頭高世代線及產能優勢明顯，成本控制能力更強，推薦關注京東方京東方 A、TCL 科技，彩虹股份科技，彩虹股份。圖圖 58、面板板塊利潤率變化面板板塊利潤率變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2.5、LED：海外海外 LED 顯示增長迅速顯示增長迅速 LED 顯示持續增長，目前海外市場增速高于國內市場，因為過去多年國內 LED 顯示快速發展，目前市占率顯著高于海外市場。同時

86、LED 顯示持續降價，使得對于 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -30-行業投資策略報告行業投資策略報告 海外市場替代具備極高的性價比。圖圖 59、小間距小間距 LED 出貨面積（千平方米）出貨面積（千平方米）圖圖 60、小間距小間距 LED 出貨數量（千片）出貨數量（千片）數據來源：Informa Tech，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Omdia，興業證券經濟與金融研究院整理 2023 年，LED 板塊營業總收入 912 億元，同比增加 5.71%，歸母凈利潤 11.5 億元，同比下滑 17.36%。2024Q1 營業收入 213 億

87、元，同比增長 10.80%，歸母凈利潤 6.25 億元，同比增加 25.19%。圖圖 61、LED 板塊季度收入及同比增速板塊季度收入及同比增速 圖圖 62、LED 板塊季度歸母凈利潤及同比增速板塊季度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2023 年，LED 板塊整體毛利率為 20.72%，同比下滑 0.98 個百分點，凈利率為1.22%，同比下滑 0.33 個百分點；2024Q1 毛利率為 21.79%，同比減少 0.82 個百分點，環比增加 0.77 個百分點，凈利率為 2.87%，同比增加 0.44 個

88、百分點，環比增加 3.97 個百分點。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003502016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1營業總收入（億元）同比（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -31-行業投資策略報告行業投資策略報告 圖圖 63、LED 板塊利潤率變化板塊利潤率變化 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 3

89、、投資建議投資建議 截至 2024 年 4 月 30 日，除東旭光電外，按照申萬分類(2021 年)的電子行業上市公司已全部公布 2023 年年報和 2024 年一季報：486 家公司 2023 年營業總收入和歸母凈利潤分別為30149億元和 980億元，同比分別下滑2.10%和 33.90%；2024Q1單季度營業收入和歸母凈利潤分別為 7308億元和 269 億元，同比分別增長 14.00%和 75.20%。半導體：半導體：行業經歷兩年左右的去庫存后，在手機、PC 補庫帶動下，大部分環節業績持續恢復。同時，和自主可控相關的設備及零部件板塊，得益于前期在手訂單充裕以及 2023H2 以來的下

90、游擴產恢復，板塊整體維持了較快的同比增速，而材料板塊受益于需求復蘇趨勢下晶圓廠產能利用率的改善，業績呈持續改善態勢。半導體設備板塊，得益于前期在手訂單充裕以及 2023H2 以來下游擴產向好，收入確認下板塊整體依然保持較快同比增速。當前時點來看，國內先進產線擴產有序推進，以及部分前期延遲的成熟產線擴產有望恢復，設備訂單正迎來明顯向上，建議關注半導體設備核心受益標的北方華創、中微公司等，同時零部件廠商訂單需求旺盛、態勢良好，建議關注競爭格局較好且有新產品突破的英杰電氣、新萊應材、正帆科技等；半導體材料板塊，隨著下游部分晶圓廠產能利用率保持良好，以及客戶去庫存繼續推進，半導體材料廠商業績呈持續改善

91、趨勢。未來晶圓廠產能利用率有望穩中有升，以及一些重要產線擴產帶動增量需求，材料廠商業績有望向好，建議重點關注安集科技、鼎龍股份等，并看好電子大宗氣體龍頭廣鋼氣體，公司商業模式優異、競爭格局好，近年中標項目帶來確定性快速成長；芯片設計板塊，由于手機、PC 領域補庫，SoC 芯片、CIS、射頻芯片、存儲芯片-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q420

92、21Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1毛利率凈利率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -32-行業投資策略報告行業投資策略報告 等環節庫存去化較好，目前各類芯片價格基本企穩，伴隨著下游需求逐漸恢復，芯片設計板塊業績改善有望持續，建議關注兆易創新、卓勝微、中科藍訊、晶晨股份、恒玄科技、圣邦股份、美芯晟、韋爾股份等；下游封測環節，二季度國內消費類客戶稼動率持續提升，下半年隨著旺季到來，有望全面復蘇。建議關注長電科技、通富微電、華天科技、甬矽電

93、子等；被動元器件：被動元器件：行業較早完成庫存去化，在部分下游領域補庫的帶動下，細分行業龍頭在近幾個季度的經營上都出現拐點，行業進入恢復期。更長遠來看，被動元件下游向著汽車、工業占比提升的方向優化，隨著消費類、工業類需求企穩，電動車需求繼續增長，新一輪上行周期有望開啟。繼續重點推薦國內被動元件龍頭三環集團，MLCC 稼動率飽滿，高容料號持續突破，車規、手機領域進展順利，24 年新增產能釋放下有望繼續保持高速增長；此外新品光通信封裝管殼、半導體/醫療設備陶瓷零部件、碳化硅襯底基板等也都快速推進；看好電感龍頭順絡電子，主業電感份額不斷提升，新產品一體成型電感加速放量，稼動率持續回升，新業務汽車電子

94、變壓器、特種電子、LTCC 器件保持快速增長。另外，國內 MLCC 龍頭風華高科、MLCC 上游載帶供應商潔美科技、晶振龍頭泰晶科技也建議關注。PCB：CCL 環節，去年行業的庫存水位和盈利能力基本觸底，隨著電子行業需求企穩回升，廠商的收入和盈利能力都具備較大彈性，部分廠商的業績已在 Q1 淡季實現環比增長。對于國內廠商而言，在高速、高頻、封裝基板 CCL 份額還很低，國產替代空間巨大。PCB 方面，AI 需求持續爆發，多家北美 CSP 廠商的 CapEx超預期，數據中心建設迫在眉睫。隨著交換機從 400G 向 800G 滲透與 AI 服務器放量，PCB 價值量有望持續提升，看好在高階數通領域

95、份額較高的滬電股份、看好國內封裝基板領先者興森科技、國內算力核心供應商深南電路和與 NV 有較好合作的勝宏科技，建議關注高速 CCL 供應商南亞新材。蘋果 WWDC24 召開在即，有望發布新一代操作系統，iOS 18 有望迎 AI 升級，PCB 價值量有望提升，看好在 AI 終端布局較深的全球 PCB 龍頭鵬鼎控股。同時繼續看好全球 CCL 龍頭生益科技，公司積極推動產品結構升級，盈利能力持續提升，高速 CCL 獲 AI 客戶認證，高速高頻、封裝、汽車成長性持續凸顯。消費電子：消費電子：全球智能機+筆電市場需求逐漸復蘇，AI 加速落地端側。我們認為可重點關注兩條主線：1）創新受益：主要體現在未

96、來業績能受益于下游客戶創新，包括 AI、XR 和手機的微創新。AI 手機和 AI PC 產品的相繼面世，帶動多個硬件環節迎量價齊升，同時蘋果 Vision Pro 已經在美國發售，后續將陸續在全球其他地區發售，我們看好直接/間接受益標的：立訊精密、長盈精密、珠海冠宇等，建議關注華勤技術，手機端微創新主要體現在 3D 攝像頭和潛望式攝像頭，受益標的是奧比中光-UW、藍特光學等。2）需求復蘇：全球智能機和 PC 出貨量同比已經正增長，復蘇態勢明顯，新興市場復蘇幅度有望更大，傳音控股作為龍頭公司預計業績將持續增長。受益于條碼掃描鏡頭客戶的去庫存結束和激光雷達滲透率提高，永新光學等光學元件廠將顯著受益

97、。面板：面板：面板控產保價持續，Q2 銷售旺季夯實漲價基礎，預計 Q2 面板量價齊升，請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -33-行業投資策略報告行業投資策略報告 業績有望爆發，建議關注京東方 A、TCL 科技、彩虹股份。4、風險提示風險提示 終端需求低于預期：終端需求低于預期：當前汽車電子等細分領域需求端依然旺盛，行業結構性景氣持續，如果需求突然轉弱，則可能導致行業景氣度下滑。中美貿易摩擦加?。褐忻蕾Q易摩擦加?。喝绻忻蕾Q易摩擦繼續加劇，對國內的限制進一步加深，則可能導致相關廠商訂單不及預期。國產替代進度不及預期：國產替代進度不及預期：當前背景下許多

98、優質公司都受益于國產替代進程加速，但如果相關廠商替代進度較為緩慢，則其業績增速可能低于預期。（興業證券為傳音控股、瀾起科技、華特氣體、中微公司、盛美上海做市商）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -34-行業投資策略報告行業投資策略報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準

99、 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級

100、由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等

101、均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔

102、任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告

103、中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券

104、股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：