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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告A A 股公司深度股公司深度 計算機設備計算機設備 三年蟄伏三年蟄伏，充電樁，充電樁開啟第二春開啟第二春 核心觀點核心觀點 道通科技成立于 2004 年，是全球領先的汽車智能診斷與檢測產品及服務提供商。2021 年開始布局新能源相關業務，意在通過充電樁、新能源檢測、BMS 等一系列產品，把握未來以新能源車為主導的汽車后市場機會。公司 2023 年實現營業

2、收入 32.51 億元，營業利潤 4.30 億元，歸母凈利潤 1.79 億元，其中充電樁相關收入 5.67 億元，同比近 5 倍增長，落地充電樁業務的快速放量，助力公司業務重回上升通道，開啟第二成長曲線?？紤]公司傳統業務的穩健增長和充電樁在北美市場的打開，我們預計公司2024-2026年 營 收 為39.70/47.99/57.60億 元，凈 利 潤 為5.31/6.74/8.34 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。汽車后市場龍頭企業，蟄伏三年充電樁開啟第二春汽車后市場龍頭企業，蟄伏三年充電樁開啟第二春 公司目前共有傳統汽車診斷、新能源充電樁、軟件云服務三大業務，其中傳統汽車診斷又包括汽車綜合

3、診斷、TPMS 系列及 ADAS系列等。2023 年，公司年，公司整體整體實現營業收入實現營業收入 32.51 億元，營業利億元，營業利潤潤4.30 億元，歸母凈利潤億元，歸母凈利潤 1.79 億元，其中充電樁億元，其中充電樁相關相關收入收入 5.67 億億元，同比近元，同比近 5 倍增長，倍增長，落地落地充電樁業務充電樁業務的的快速放量快速放量，助力公司業，助力公司業務重回上升通道，開啟第二成長曲線務重回上升通道，開啟第二成長曲線。海外充電樁需求旺盛，政策助力市場加速發展海外充電樁需求旺盛，政策助力市場加速發展 隨著新能源汽車滲透率的高速提升，各國家和地區對充電樁的需求越發旺盛，但海外充電樁

4、建設尚處于起步階段，IEA 預測未來預測未來5 年美國充電樁市場維持年均年美國充電樁市場維持年均 30%以上的增速，以上的增速，Global Market Insigt 測算歐洲電動汽車充電站市場規模，預計測算歐洲電動汽車充電站市場規模，預計 2024 年至年至 2032年將以年將以 33.7%的復合年增速增長的復合年增速增長。以車樁比為例，美國累計車樁比已由 2015 年的 11.63 上升至 2023 年的 24.34，歐洲公共充電樁車樁比由 2015 年的 5.97 增長至 2022 年的 14.55，二者相較中國累計車樁比由 2016 年的 5.34 下降至 2023 年的 2.37

5、差距明顯。預計隨著歐美充電樁基礎設施建設相關政策逐步推廣，海外充電樁市場有望迎來新一輪快速增長。延續傳統產品“軟件延續傳統產品“軟件+云”特性，“好用云”特性，“好用+高性價比”鑄造競爭力高性價比”鑄造競爭力 公司新能源業務從產品設計到性能方面均延續傳統業務“軟件+云”的特性，為充電樁提供軟件升級和后臺云維護功能，例如公司為新能源充電樁融入智能化能力，利用 AI 算法優化充電策略，并使用 100+參數的 AI 分析，可實現實時故障預測和預防，亦可實現遠程重啟與維修服務。此外，公司利用越南+北美工廠產能和本地服務網絡的健全，疊加產品物美價廉的性價比特性，打造產品競爭力，助力產品在北美等多地區市場

6、快速放量。首次評級首次評級 買入買入 應瑛應瑛 SAC 編號:S1440521100010 發布日期：2024 年 05 月 10 日 當前股價：26.33 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%）1 個月 3 個月 12 個月 31.39/29.33 30.61/24.32 1.19/6.59 12 月最高/最低價（元）33.60/16.50 總股本（萬股）45,187.71 流通 A 股（萬股）45,187.71 總市值（億元）118.98 流通市值（億元）118.98 近 3 月日均成交量（萬）790.25 主要股東 李紅京 37.29%股價表現股

7、價表現 相關研究報告相關研究報告 -47%-27%-7%13%2023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/4道通科技上證指數道通科技道通科技(688208.SH)(688208.SH)A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。目錄目錄 一、汽車后市場龍頭企業，蟄伏三年充電樁開啟第二春.1 1.1 全球領先的汽車智能診斷與檢測供應商，發力新能源充電樁領域.1 1.2 股權結構集中，推出回購計劃彰顯公司發展信心.3

8、1.3 傳統業務穩健增長，23 年充電樁營收同比增長近 5 倍.3 二、海外充電樁市場需求旺盛，政策助推各國發力充電樁建設.5 2.1 道通科技為品牌充電樁終端供應商.5 2.2 美國充電樁缺口巨大，75 億基建助力建設加速.7 2.3 歐洲各國新能源發展差異大，補貼政策引導充電樁建設加速.11 三、延續傳統產品“軟件+云”特性，“好用+高性價比”鑄造競爭力.15 3.1 傳統業務穩健增長，渠道及客群穩定.15 3.2 充電樁業務蓄勢待發，高性價比打開海外市場.18 3.3 云業務:云與 AI 結合，服務效果加倍體現.21 四、如何看待市場的擔憂？.23 4.1 問題 1：面對海外充電樁市場的

9、競爭，道通的競爭優勢在哪？.23 4.2 問題 2：道通充電樁的放量是否可持續?.25 盈利預測.26 投資建議.28 風險分析.29 aVaVaYeUeZ8XfVeU7NbP6MsQrRoMnRiNoOsPkPpOpOaQpOrRNZnRnMxNoOtP 1 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。一、汽車后市場龍頭企業，蟄伏三年充電樁開啟第二春一、汽車后市場龍頭企業，蟄伏三年充電樁開啟第二春 道通科技成立于 2004 年，是全球領先的汽車智能診斷與檢測產品及服務提供商。2021 年，公司開始布局新能源充電樁領域，以期憑借在汽車診斷與檢測行業的積累，把握新能

10、源車發展下的成長機遇。目前，公司共有傳統汽車診斷、新能源充電樁、軟件云服務三大業務，其中傳統汽車診斷又包括汽車綜合診斷、TPMS 系列及 ADAS 系列等。2023 年，公司實現營業收入 32.51 億元，營業利潤 4.30 億元，歸母凈利潤 1.79 億元。1.1 全球領先的汽車智能診斷與檢測供應商，發力新能源充電樁領域全球領先的汽車智能診斷與檢測供應商，發力新能源充電樁領域 道通科技是全球領先的汽車智能診斷與檢測道通科技是全球領先的汽車智能診斷與檢測產品及服務提產品及服務提供商。供商。道通科技成立于 2004 年，于 2020 年 2 月成功登陸科創版。公司專注于新能源充電樁、汽車綜合診斷

11、、檢測分析系統及汽車電子零部件的研發、生產、銷售和服務，產品主銷美國、歐洲、日本、澳大利亞等 70 多個國家和地區，是專業的新能源汽車智慧充電綜合解決方案、汽車綜合診斷和檢測、TPMS（胎壓監測系統）、ADAS（高級輔助駕駛系統）產品和相關軟件云服務綜合方案提供商。公司重視新能源發展趨勢，檢測、維修和充電樁雙管齊下。公司重視新能源發展趨勢，檢測、維修和充電樁雙管齊下。憑借在汽車診斷與檢測行業的積累，公司積極布局新能源趨勢下給汽車后市場在維修、保養、充電、儲能等方面的新機遇，以智慧電池檢測技術和車樁兼容技術為核心，深度運用 AI、大數據云平臺技術能力，圍繞診、檢、充、儲全鏈路，貫穿新能源診斷檢測

12、系統產品，智慧充電檢測系統產品，充電運營平臺系統產品以及儲能系列產品，實現樁、云、儲能設備的智能化高效聯動，持續構建“診、檢、充、儲”一體化服務生態系統。圖圖 1:道通科技道通科技發展歷程發展歷程 資料來源：公司公告，中信建投 公司緊隨汽車電子技術發展趨勢，充分發揮跨品牌兼容性優勢，持續豐富核心產品類別并不斷加強產品競胎壓：胎壓：第一款OBD讀碼器GS10020052005年年診斷：診斷：MaxiDAS DS708上市胎壓：胎壓：胎壓診斷工具TS401工具：工具：第一款工業內窺鏡MV10120092009-20112011年年診斷：診斷：智能診斷儀MS908上市、MAxiSys Elite上市

13、胎壓：胎壓：第一款通用型傳感器MS Sensor工具：工具：示波器專用工具MP408上市20112011-20152015年年20172017-20232023年年新能源：新能源：AC Ultra系列、AC Compact系列DC Compact系列、DC Fast系列充電樁產品診斷：診斷：第二品牌OTOFIX綜合診斷產品 D1/D1 pro/D1 Lite第三代智能診斷系統MaxiSys Ultra/M919/M909重卡智能診斷產品MS909CV、MaxiSys CV胎壓：胎壓：第一款四合一Sensor第一款基于安卓操作系統的胎壓診斷工具906TS全球首款通用型可編程藍牙胎壓傳感器BLE-

14、A00ADASADAS：兩代ADAS艦產品MaxiSys ADAS、MA600四輪定位調校與ADAS標定深度結合產品IA900/IA800電池檢測：電池檢測：智能電池分析系統產品BT608云服務：云服務：充電運營、遠程運維、充電APP三大產品系統系統應用應用終端終端汽車診斷通信系統汽車診斷專用操作系統智能仿真分析系統云平臺維修信息系統新能源新能源:交流充電柱、直流充電樁診斷診斷:汽車智能診斷電腦、讀碼卡卡胎壓胎壓:專用診斷儀、智能傳感器ADAS:ADAS:高級駕駛輔助系統、標定工具工具工具:工業內窺鏡、示波器各類車型維修數據查詢常見故障維修診斷查詢發動機內缸檢測車輛維修解決方案胎壓傳感器供應輪

15、胎情況檢測自動駕駛傳感器標定汽車安全信息配對遠程培訓社區運營汽車云服務專家遠程診斷 2 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。爭優勢，為維修門店和車主提供專業的新能源汽車智慧充電綜合解決方案、汽車綜合診斷和檢測、TPMS 和 ADAS 產品及相關軟件云服務產品：1）新能源系列產品：）新能源系列產品：主要為充電樁，致力于為客戶提供更安全、快捷的充電服務，產品具體包括 7kW-22kW歐標/美標交流充電樁、40 kW-640 kW 歐標/美標直流樁、超充樁等，以及配套的運維管理服務。2）汽車綜合診斷產品：）汽車綜合診斷產品：主要為汽車智能分析電腦產品，具備全自動

16、讀取汽車各電控系統故障碼、讀取汽車動態數據流和動作測試、顯示傳感器波形、控制電腦編碼等各項綜合型集成功能，幫助客戶對汽車進行全自動化檢測，產品包括讀碼卡、乘用車&商用車&電動車等的綜合診斷產品等。3）TPMS 系列產品：系列產品：主要包括 TPMS 系統診斷匹配工具和 TPMS Sensor（胎壓傳感器）。前者為小型、便攜式手持設備，專門用于胎壓系統檢測和胎壓傳感器激活、編程和學習；后者為通用型智能胎壓傳感器產品，可與各種品牌的車型完成匹配。公司 TPMS 解決方案車型覆蓋量達到 99%以上。4）ADAS 系列產品：系列產品：主要為 ADAS 智能檢測標定工具，具有車型覆蓋面廣，標定方法全面，

17、標定設備精度高，標定工具簡單易用等優點。公司已將標定工具、診斷軟件、標定方法三合一，大大提高了維修效率與便捷性，產品實現對于 2023 年款新車型全覆蓋，滿足全球車系覆蓋率達到 95%以上。5）軟件云服務：）軟件云服務：主要提供診斷檢測應用軟件所覆蓋車型更新及功能拓展服務。其中遠程專家支持全球及區域主流超 260 款車系品牌遠程診斷及編程能力，已在北美及歐洲 8 國完成平臺商業化搭建并實現收入。圖圖 2:道通科技產品結構（占比數據截止道通科技產品結構（占比數據截止 2023 年年 12 月月 31 日）日）資料來源：公司官網，中信建投 新能源充電樁新能源充電樁（17.4317.43%）TPMS

18、TPMS系列系列（16.38%16.38%）軟件云服務軟件云服務（11.04%11.04%）讀碼卡：讀碼卡：簡易便攜版智能診斷電腦，基本功能相似，主要面向小型或DIY 領域市場。乘用車乘用車&商用車綜合診斷商用車綜合診斷產品：產品：通過計算機技術對汽車內部電控系統進行全自動化檢測，幫助使用者了解汽車故障的類型、產生原因、故障發生位置從而檢修汽車。產品全面支持主流品牌不同車型，具備覆蓋車型廣、準確率高、智能易用等特點，主要服務于大中型獨立維修機構。TPMS TPMS 系統診斷匹配工具：系統診斷匹配工具：專門用于胎壓系統檢測和胎壓傳感器激活、編程和學習的小型便攜式手持設備，支持讀/寫 ID、讀碼清

19、碼、關閉故障燈等功能，可讀取并顯示傳感器詳細參數，記錄并回放傳感器數據，對傳感器的位置和ID 進行識別。TPMSSensTPMSSens（胎壓傳感（胎壓傳感器）：器）：通用型智能胎壓傳感器產品，可通過配套工具進行無線編程，可與各種品牌的車型完成匹配。軟件云服務：軟件云服務：為診斷檢測應用軟件所覆蓋車型更新及功能拓展服務，伴隨車型更新。目前遠程專家支持全球及區域主流超 260 款車系品牌遠程診斷及編程能力，已在北美及歐洲8 國完成平臺商業化搭建并實現收入。汽車綜合診斷汽車綜合診斷（39.5739.57%）ADASADAS系列系列（9.469.46%）ADAS ADAS 智能檢測標定工具智能檢測標

20、定工具：集成自適應巡航控制、車道偏離警告、夜視、盲點檢測等高級輔助駕駛系統的標定功能，通過標定工具、診斷軟件和標定方法的綜合集成，可以大幅提高 ADAS 系統的標定效率。其他產品及業務其他產品及業務（6.136.13%）交流充電樁：交流充電樁：包括7kW-22kW的歐標、美標交流樁，主要應用場景包括家用、商超、寫字樓等。直流充電樁：直流充電樁：包括 40kW-640kW的歐標、美標直流樁、超充樁，主要應用場景包括高速服務區、加油站、車隊等。超充產品覆蓋液冷及風冷兩種技術路線。運運維維&運營管理：運營管理：使用 AI 預測性維護，具備基本的遠程診斷及修復能力，提供多種運營功能 3 A 股公司深度

21、報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。1.2 股權結構集中，推出回購計劃彰顯公司發展信心股權結構集中，推出回購計劃彰顯公司發展信心 董事長持股比例達董事長持股比例達 37%，股權結構集中。，股權結構集中。道通科技董事長李紅京為公司實際控制人。截止 2023 年末，李紅京先生直接持有公司 37.29%的股份，為公司第一大股東。公司其他前十大股東還包括公司前副總經理李宏，戰略投資方南山鴻泰、熔巖投資，銀華基金、中國人壽、玄元等基金與保險投資者，持股比例均不足 5%。圖圖 3:道通科技道通科技股權結構股權結構 資料來源：iFind，天眼查，中信建投 開展最高開展最高 2 億元股

22、份回購，擇期進行股權激勵。億元股份回購，擇期進行股權激勵。2023 年 12 月 18 日，道通科技發布關于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告，擬以不低于人民幣 1 億元（含），不超過人民幣 2 億元（含），在 12 個月內以不超過人民幣 41.11 元/股（含）的價格，通過集中競價交易方式回購公司已發行的人民幣普通股，并將回購的股份在未來適宜時機全部用于員工持股計劃或股權激勵。截至 2024 年 3 月 29 日，公司累計回購 766.55 萬股，占總股本 1.70%，回購成交的最高價為 21.50 元/股，最低價為 16.29 元/股，支付的資金總額為 1.47 億元。我們認為，回購

23、計劃彰顯了公司管理層對公司持續發展的信心，未來擬推出的持股計劃或股權激勵也有望強化員工工作動力，形成正反饋機制，推動公司業績增長。1.3 傳統業務穩健增長，傳統業務穩健增長，23 年充電樁營收同比增年充電樁營收同比增長長近近 5 倍倍 營業收入穩健增營業收入穩健增長，長，23 年充電樁放量的帶動扣非凈利潤快速恢復。年充電樁放量的帶動扣非凈利潤快速恢復。2018-2023 年，道通科技營業收入由 9.00億元增長至 32.51 億元，CAGR 為 29.28%，系公司保持傳統汽車診斷業務的領先優勢，外拓新能源業務領域，打開新的營收增長空間。歸母凈利潤由 2018 年的 3.36 億元下降至 20

24、22/2023 年的 1.02/1.79 億元，其中 2022 年利潤大幅下滑主因傳統診斷業務受海外通脹加劇影響利潤降低，拓展新能源業務研發投入較大；2023 年公司研發投入持續加大，同時支付一次性訴訟和解費用超過 2 億元，扣除非經常性損益后凈利潤 3.67 億元，同比增長262.50%，恢復到正常水平。李紅京李宏南山鴻泰銀華&人壽傳統險匯添富社?；饢|臺闔瞬嘉達孜熔巖投資玄元私募基金香港中央結算全國社?；鹌渌?7.29%3.50%3.22%1.99%1.63%1.48%1.34%1.17%0.97%0.95%46.46%董事長董事長實際實際控制人控制人董事董事副總經理副總經理 4 A 股

25、公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 4：道通科技道通科技 2018-2023 年年營業收入及增速營業收入及增速 圖圖 5：道通科技道通科技 2018-2023 年年歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：iFind，中信建投 資料來源：iFind，中信建投 毛利率受新能源業務放量影響逐步走低，研發費用率保持高水平。毛利率受新能源業務放量影響逐步走低，研發費用率保持高水平。2020-2023 年，道通科技毛利率分別為64.30%/57.65%/57.01%/54.89%，凈利率分別為 27.45%/19.47%/3.60%/4.30%。其中，公司毛利率持

26、續降低，主要系毛利率較低的新能源充電樁業務收入占比持續增加。從費用率看，2020-2023 年公司期間費用率整體呈上升態勢，分別為 38.80%/45.50%/47.79%/40.07%，主要系公司大力發展新能源充電樁業務，研發財務費用率持續提升，分別為 17.23%/21.43%/24.78%/16.46%。其中，公司 2023 年受收入高增影響，費用率下降明顯。圖圖 6：道通科技道通科技 2018-2023 年年毛利率及凈利率毛利率及凈利率 圖圖 7：道通科技道通科技 2018-2023 年年費用率費用率 資料來源：iFind，中信建投 資料來源：iFind，中信建投 傳統汽車診斷業務穩定

27、增長，新能源業務占比大幅提升。傳統汽車診斷業務穩定增長，新能源業務占比大幅提升。道通科技傳統汽車綜合診斷產品貢獻了公司的主要收入，2020-2023 年由 9.31 億元增長至 12.87 億元，CAGR 為 11.40%，整體呈穩步增長態勢。但隨著其他產品的持續拓展，尤其是受 2023 年新能源充電樁的放量影響，汽車綜合診斷產品占營業收入比重持續下降，由2020 年的 58.99%下降至 2023 年的 39.57%。新能源充電樁為公司 2022 年新拓展的業務，當年實現收入 0.96 億元，占營業收入比重僅 4.22%；隨著 2023 年相關產品的進一步突破放量，實現營業收入 5.67 億

28、元，同比增長493.21%，占營業收入亦比重同比大幅提升 13.21pct，達到 17.43%。預計隨著海外需求的持續旺盛，公司新能源充電樁收入及占比將進一步提升。0%10%20%30%40%50%05101520253035201820192020202120222023（億元）營業收入yoy（右軸）-140%-70%0%70%140%210%280%350%012345201820192020202120222023（億元）歸母凈利潤yoy（右軸）0%20%40%60%80%201820192020202120222023毛利率凈利率-10%0%10%20%30%2018201920202

29、02120222023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 5 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 8：道通科技道通科技 2020-2023 年年分業務收入分業務收入 圖圖 9：道通道通科技科技 2020-2023 年年分業務收入占比分業務收入占比 資料來源：iFind，中信建投 資料來源：iFind，中信建投 近年來研發費用維持高位，近年來研發費用維持高位，凸顯公司對研發投入的重視。凸顯公司對研發投入的重視。2018-2023 年，公司研發費用由 1.25 億元增長至5.35 億元，CAGR 為 33.71%，研發人員占比近 40%，投入增加主

30、要系近年來公司加大對新能源充電樁業務的投入，陸續通過了 CE、UL、CSA、能源之星等多個世界權威認證，實現了超快充電、智能充電、智能運維、高互操作性等重要突破。圖圖 10：道通科技道通科技 2018-2023 年研發費用及增速年研發費用及增速 圖圖 11：道通科技道通科技 2018-2023 年研發人員數量及占比年研發人員數量及占比 資料來源：iFind，中信建投 資料來源：iFind，中信建投 二、海外充電樁市場需求旺盛，政策助推各國發力充電樁二、海外充電樁市場需求旺盛，政策助推各國發力充電樁建設建設 充電樁是指以充電方式為電動汽車提供電能補給的補能設施，產業鏈包括上游零部件、中游充電樁制

31、造，以及下游運營商，道通科技為其中中游品牌充電樁終端供應商。隨著新能源汽車滲透率的高速提升，各國家和地區對充電樁的需求越發旺盛，但海外充電樁建設尚處于起步階段。以車樁比為例，美國累計車樁比已由 2015年的 11.63 上升至 2023 年的 24.34，歐洲公共充電樁車樁比由 2015 年的 5.97 增長至 2022 年的 14.55，二者相較中國累計車樁比由 2016 年的 5.34 下降至 2023 年的 2.37 差距明顯。預計隨著歐美充電樁基礎設施建設相關政策逐步推廣，海外充電樁市場有望迎來新一輪快速增長。2.1 道通科技為品牌充電樁終端供應商道通科技為品牌充電樁終端供應商 充電樁

32、分類方式多樣。充電樁分類方式多樣。根據充電類型、安裝方式、服務對象、防護等級、接口數量的不同，充電樁有多種分類方式，其中以充電類型區分最為常見。具體而言，充電樁按充電類型可分為交流充電樁和直流充電樁，前0510152020202120222023（億元）汽車綜合診斷產品TPMS系列產品軟件云服務ADAS系列產品其他產品及業務新能源充電樁0%20%40%60%80%100%2020202120222023汽車綜合診斷產品TPMS系列產品軟件云服務ADAS系列產品其他產品及業務新能源充電樁-50%0%50%100%0246201820192020202120222023（億元）研發費用yoy0%2

33、0%40%60%050010001500201820192020202120222023（人）研發人員研發人員占比 6 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。者是一種能夠提供低功率交流充電的充電設備，充電速度較慢，通常適用于停車時間較長的場合，如住宅區或辦公場所等，可以在停車時間內為電動汽車補充電能；后者是一種能夠提供高功率直流充電的充電設備，通過將交流電轉換為直流電，以更快的速度為電動汽車充電，通常適用于長途旅行或急需快速充電的情況，可以在短時間內為電動汽車充入大量電能。表表 1:充電樁分類充電樁分類 分類方式分類方式 類型類型 說明說明 安裝方式不同 立

34、式充電樁 不需要靠墻，由一個獨立的柱子或支架支撐安裝在地面上，可以提供更大的穩定性和可見性。適用于公共停車場、購物中心等高流量區域。壁掛式充電樁 必須靠墻固定。適用于私人住宅、停車場、商業建筑等場所。服務對象不同 公共充電樁 安裝在公共場所，如停車場、購物中心、加油站等公共區域。私人充電樁 安裝在個人住宅、私人停車場或企業園區等私有領域。商業充電樁 為商業和工業領域提供服務，通常安裝在公交站點、物流基地或企業停車場等專門區域。接口數量不同 一樁一充 只有一個充電接口，一次只能給一輛車充電。通常適用于個人住宅或商業場所中的私人使用。一樁多充 擁有多個充電接口，可以同時為多輛車提供充電服務。通常用

35、于電動車共享服務、公交車充電站等需要大規模提供充電服務的場所。充電類型不同 交流充電樁 提供低功率交流充電的充電設備，將交流電直接輸入到電動汽車中進行充電，充電速度較慢。通常適用于停車時間較長的場合，如住宅區或辦公場所等，可以在停車時間內為電動汽車補充電能。直流充電樁 提供高功率直流充電的充電設備，通過將交流電轉換為直流電，以更快的速度為電動汽車充電。通常適用于長途旅行或急需快速充電的情況，可以在短時間內為電動汽車充入大量電能。資料來源：蔚鄰電動，中信建投 充電樁產業鏈主要包括上游零部件、中游充電樁整裝制造，以及下游運營商。充電樁產業鏈主要包括上游零部件、中游充電樁整裝制造，以及下游運營商。充

36、電樁產業的上游主要為元器件及零部件生產商，具體包括充電模塊（包含功率器件、磁性材料、電容）、配電濾波、線纜、計費設備、繼電器、斷路器、熔斷器等，其中充電模塊主要應用于直流充電設備，是直流充電設備的核心部件；中游則主要為充電槍及充電樁整樁制造商，具體包括交流充電樁、直流充電樁及無線充電樁；下游為各類充電樁運營商，包括國家電網/南方電網等國有企業、星星充電/特來電/小橘充電等專業或平臺運營商，以及比亞迪/特斯拉等整車企業，共同服務新能源汽車消費者。部分充電樁元器件生產商和充電樁設備制造商也參與到下游運營，以期發揮“生產+運營”一體化模式，更好的協同拓展業務。道通科技在產業鏈中屬于自營品牌充電樁整樁

37、制造商。道通科技在產業鏈中屬于自營品牌充電樁整樁制造商。道通科技在充電樁產業定位充電樁整樁制造商，主要銷售 7kW-22kW 歐標/美標交流充電樁、40 kW-640 kW 歐標/美標直流樁、超充樁等，并提供配套的運維管理和運營管理服務。同時，公司積極響應前沿技術的發展，陸續研發液冷超充、智能功率分配算法、電力電子拓撲結構、DSP 控制算法等技術，打造了多場景充電解決方案，持續構建智能能源管理生態，助力新能源汽車產業的快速發展。7 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 12:充電樁產業圖譜充電樁產業圖譜 資料來源：弗若斯特沙利文分析，中信建投 2.2

38、美國充電樁缺口巨大，美國充電樁缺口巨大，75 億基建助力建設加速億基建助力建設加速 美國新能車銷量高增，目標美國新能車銷量高增，目標 2030 年滲透率達年滲透率達 50%。據 Marklines 數據，美國新能源汽車（僅統計 EV 和 PHV）銷量已由 2015 年的 11.53 萬增長至 2023 年的 148.19 萬輛，CAGR 達 37.61%。同時，美國新能源汽車的銷售滲透率也同步上升，由 2015 的 0.66%增長至 2023 年的 9.49%，近年來銷售滲透率呈現出加速上行的趨勢。而據美國拜登政府提出到 2026 年新能源汽車銷量達 400 萬輛，滲透率達 25%，到 203

39、0 年滲透率達 50%的目標來看，美國新能源汽車銷量仍將進一步加速，有望促進以充電樁為代表的相關基礎設施需求。圖圖 13：2015-2023 年美國年美國新能源車新能源車銷量銷量 圖圖 14：2015-2023 年美國年美國新能源車新能源車銷售滲透率銷售滲透率 資料來源：Marklines，中信建投 注：僅包括EV和PHV 資料來源：Marklines，中信建投 基礎設施投資法案確定基礎設施投資法案確定 75 億充電樁基建投入，充電樁建設有望加速。億充電樁基建投入，充電樁建設有望加速。拜登政府積極推進新能源產業建設，早在 2021 年 11 月基礎設施投資和就業法案即確定撥款 75 億美元用于

40、建設全國范圍內 50 萬個充電設施組成的網絡。2022 年 2 月，美國進一步出臺國家電動汽車基礎設施部署計劃，將在未來 5 年內向全美 50-50%0%50%100%150%050100150200201520162017201820192020202120222023（萬）新能源車銷量yoy（右軸）0%2%4%6%8%10%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 8 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。個州撥款共計 50 億美元，在指定的“替代燃料走廊”沿線建設國家電動汽車充電設施網絡。而 2022 年

41、 8 月和2023 年 2 月，美國分別出臺了通貨膨脹削減法案和電動汽車充電設施最終計劃，前者要求電動汽車必須在北美組裝，后者則硬性要求電動汽車充電設施必須在美國制造，對他國廠商布局美國市場進行了一定限制。我們認為，美國充電樁相關法案陸續出臺，反映了政策與需求的一致性，充電樁建設有望共振加速。表表 2:近年近年美國美國充電樁相關政策充電樁相關政策 時間時間 文件名稱文件名稱 主要內容主要內容 2021 年 11 月 基礎設施投資和就業法案 白宮將撥款白宮將撥款 7575 億美元用于在美國全國范圍內安裝充電設施，即建立一億美元用于在美國全國范圍內安裝充電設施，即建立一個由個由 5050 萬個電動

42、汽車充電器組成的全國網絡萬個電動汽車充電器組成的全國網絡，以加快電動汽車的普及，減少排放，改善空氣質量，并在全國創造高薪就業機會。2022 年 2 月 農村地區電動汽車充電基礎設施規劃和融資指南 由電動汽車基本概況、在農村地區發展電動汽車的益處與挑戰、合作機會、農村地區電動汽車充電基礎設施規劃和農村地區電動汽車充電基礎設施項目融資五部分組成，旨在推進農村地區電動汽車充電基礎設施建設。2022 年 2 月 國家電動汽車基礎設施計劃（NEVI）根據基建法案制定，在未來在未來 5 5 年內，美國政府將向全美年內，美國政府將向全美 5050 個州撥款共個州撥款共計計 5050 億美元，用于在指定的“替

43、代燃料走廊”億美元，用于在指定的“替代燃料走廊”(Alternative Fuel(Alternative Fuel CorridorsCorridors，AFC)AFC)沿線建設國家電動汽車充電設施網絡沿線建設國家電動汽車充電設施網絡，旨在進一步增加電動汽車充電機會。2022 年 8 月 通貨膨脹削減法案（IRA）（1）IRA 將目前已經過期的新能源充電基礎設施（如常規充電站或氫將目前已經過期的新能源充電基礎設施（如常規充電站或氫燃料電池充電站）的稅收抵免延長至燃料電池充電站）的稅收抵免延長至 20322032 年年，最多可抵免成本的 30。（2 2）該稅收抵免的額度上限從此前的）該稅收抵免

44、的額度上限從此前的 3 3 萬美元提升至萬美元提升至 1010 萬美元。萬美元。（3）要想獲得最高 30的抵免，納稅人需要確保在設施建設中雇用的工人和機械師符合現行要求，不符合要求項目的抵免額度將降至 6。2023 年 2 月 電動汽車充電設施最終計劃 所有通過兩黨基礎設施法資助的電動汽車充電設施都必須在美國制造；任何鐵或鋼充電器外殼或外殼的最終組裝和所有制造過程都在美國進行；到 2024 年 7 月，所有組件成本的至少 55%也需要在國內制造。資料來源：政府公告，美國概況、進展及影響（張厶月，祝琳），中信建投 美國近兩年公共充電樁保持近美國近兩年公共充電樁保持近 20%增速，私人充電樁增長趨

45、緩。增速，私人充電樁增長趨緩。據 AFDC 數據，美國新能源充電樁保有量持續增長，其中私人充電樁由 2015 年的 0.44 萬增長至 2023 年的 1.58 萬，CAGR 為 17.43%；公共充電樁由 3.00萬增長至 16.84 萬，CAGR 為 24.08%。尤其 2022 和 2023 年，在拜登政府對電動汽車充電設施大規?；ㄏ?，美國公共充電樁保有量分別增長 18.82%/23.54%，私人充電樁僅增長 5.48%和 5.44%。預計隨著美國充電設施建設進一步落地，公共充電樁高增的勢頭仍將持續，為相關產業帶來積極作用。圖圖 15:2015-2023 年美國年美國充電樁保有量及增速

46、充電樁保有量及增速 資料來源：AFDC，中信建投 對比國內美國充電樁建設仍處早期，車樁比持續上升。對比國內美國充電樁建設仍處早期，車樁比持續上升。根據 IEA 披露的美國新能源車保有量和 AFDC 充電0%20%40%60%05101520201520162017201820192020202120222023（萬）公共充電樁保有量私人充電樁保有量私人充電樁保有量yoy（右軸）公共充電樁保有量yoy（右軸）9 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。設施數據計算，美國累計車樁比已由 2015 年的 11.63 上升至 2023 年的 24.34，其中公共車樁比

47、更是達到 26.62。對比中國累計車樁比由 2016 年的 5.34 下降至 2023 年的 2.37，公共車樁比在 7 左右，美國新能源車充電樁建設才剛剛起步，呈需求持續放大趨勢。而從增量部分看，美國2023年增量車樁比為45.05，增量公共車樁比為46.19，遠遠超過中國 2023 年增量車樁比 2.16 和增量公共車樁比 7.87，其充電樁緊缺的程度還在快速加劇。我們認為，對比中美車樁比變化趨勢，美國充電樁建設尚在起步階段，而根據美國國家電動汽車基礎設施計劃，州際公路每間隔 50 英里應該設有充電設施，每個充電站至少要布置 4 個充電樁，則美國充電樁有望在政策的促進下步入快速增長階段。圖

48、圖 16：2015-2023 年美國累計年美國累計新能源新能源車樁比車樁比 圖圖 17：2016-2023 年年中國中國累計累計新能源新能源車樁比車樁比 資料來源：IEA，AFDC，Marklines，中信建投 注：2023年新能源車保有量為2022年數據加2023年銷量估算 資料來源：中國公安部，中國充電聯盟，iFind，中信建投 圖圖 18：2016-2023 年美國新增年美國新增新能源新能源車樁比車樁比 圖圖 19：2017-2023 年年中國中國新增新增新能源新能源車樁比車樁比 資料來源：AFDC，Marklines，中信建投 資料來源：中國公安部，中國充電聯盟，iFind，中信建投

49、政策強調各州直流充電樁建設，美國快充樁占比以每年超政策強調各州直流充電樁建設，美國快充樁占比以每年超 1pct 的增速提升。的增速提升。美國國家電動汽車基礎設施計劃同樣強調各州應該努力建設直流充電樁。受此影響，美國新能源快充公共充電樁占總公共充電樁的比例整體呈現上行的趨勢，其中 2020-2022 年分別為 17.17%/19.30%/20.54%；每年的新增快充公共樁占比亦處較快增長區間，2020-2022 年分別為 18.18%/33.33%/26.90%。然而，對比國內近年來新能源直流充電樁比例保持在40%以上，美國直流充電樁建設仍然不足。我們認為，參考中國快充樁現狀，直流充電樁有望成為

50、美國新一輪充電樁基建重點方向，從而更好地滿足用戶快速充電需求。01020302015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023車樁比公共車樁比024681020162017201820192020202120222023車樁比公共車樁比0102030405020162017201820192020202120222023增量車樁比增量公共車樁比036912152017201820192020202120222023增量車樁比增量公共車樁比 10 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 20：2015-2022 年美國

51、公共充電樁快充年美國公共充電樁快充/慢充比例慢充比例 圖圖 21：2016-2022 年美國增量公共充電樁快充年美國增量公共充電樁快充/慢充比例慢充比例 資料來源：IEA，中信建投 資料來源：IEA，中信建投 圖圖 22：2016-2023 年年中國新能中國新能源充電樁直流源充電樁直流/交流比例交流比例 圖圖 23：2017-2023 年年中國中國增量增量新能新能源充電樁直流源充電樁直流/交流比例交流比例 資料來源：中國公安部，中國充電聯盟，iFind，中信建投 資料來源：中國公安部，中國充電聯盟，iFind，中信建投 IEA 預測未來預測未來 5 年美國充電樁市場維持年均年美國充電樁市場維持

52、年均 30%以上的增速。以上的增速。據 IEAGlobal EV Outlook 2023預計，美國的新能源汽車（含巴士、轎車、卡車、Van，且包含純電和插電混動）將在 2030 年將達到 4100 萬臺；對應美國的公共快充樁將從 2022 年的 2.8 萬個增長到 2030 年的 38 萬個，年復合增長率為 38.5%；公共慢充樁將從 2022年的 10 萬個增長到 2030 年的 100 萬個，年復合增長率為 33.4%。從市場規?？?，據 Grand View Research，美國電動汽車充電基礎設施市場 2022 年規模為 31.5 億美元，預計 2023 年至 2030 年將以 29

53、.1%的復合年增長率增長至 243.1 億美元，系電動汽車銷售促進充電樁市場高增，同時便攜式充電站、智能充電、雙向充電等技術發展為市場帶來增量空間。0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022公共充電樁：快充公共充電樁：慢充-20%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022增量公共充電樁：快充增量公共充電樁：慢充41.92%41.51%36.62%41.67%38.29%40.98%42.35%44.15%0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 20

54、19 2020 2021 2022 2023公共樁：直流公共樁：交流40.86%31.83%48.60%32.30%47.35%44.77%47.63%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023增量公共樁：直流增量公共樁：交流 11 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 24:2020-2030 年美國年美國充電樁充電樁市場規模市場規模 資料來源：Grand View Research，中信建投 2.3 歐洲各國新能源發展差異大，補貼政策引導充電樁建設加速歐洲各國新能源發展差異大，補貼政策引導充電樁建設

55、加速 歐洲新能車銷量增速放緩，各國發展差異大。歐洲新能車銷量增速放緩，各國發展差異大。據 Marklines 數據，歐洲新能源汽車（僅統計 EV 和 PHV）銷量已由 2015 年的 10.67 萬增長至 2023 年的 283.69 萬輛，CAGR 達 50.69%。其中，2022 和 2023 年，歐洲新能源車銷量增速分別為13.59%/14.42%，較以往增速明顯放緩。從歐洲新能源車銷售滲透率看，其由2015的0.73%增長至 2023 年的 21.96%，其中 2022 和 2023 年分別為 21.93%/21.96%，比例基本保持穩定。而分國家看，2023年挪威、瑞典新能源車銷售滲

56、透率超過 50%，西班牙、意大利、盧森堡新能源車銷售滲透率僅不到 10%，呈現出發展失衡的局面。歐洲作為碳中和的先行者，2023 年出臺了全球最嚴的碳排放標準，要求到 2030 年實現燃油轎車碳排放標準再度減少 55%；到 2035 年新車銷售將實現 100%純電化，有望推動部分新能源車滲透率不高的國家進一步加快推進節奏。圖圖 25：2015-2023 年歐洲年歐洲新能源車新能源車銷量銷量 圖圖 26：2015-2023 年歐洲年歐洲新能源車新能源車銷售滲透率銷售滲透率 資料來源：Marklines，中信建投 注：車型僅包括EV和PHV；地區包括歐洲17個國家 資料來源：Marklines，中

57、信建投 0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300201520162017201820192020202120222023（萬）新能源車銷量yoy（右軸）0%5%10%15%20%25%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 12 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 27:歐洲十七國歐洲十七國 2023 年新能源車銷售滲透率年新能源車銷售滲透率 資料來源：Marklines，中信建投 歐盟要求成員國加速充電設施建設，燃油車禁售目標下充電樁需求有望進一步擴大

58、。歐盟要求成員國加速充電設施建設，燃油車禁售目標下充電樁需求有望進一步擴大。2020 年，歐盟提出 經濟復蘇計劃，目標 2025 年新增 100 萬公共充電樁；2021 年fit for 55 環保減排一攬子計劃則要求各成員國加快新能源汽車基礎設施建設，確保主要道路每隔 60 公里就有 1 座電動汽車充電站。同時，歐洲各國加快新能源充電設施建設，例如英國政府在 2021 年宣布，到 2030 年（2023 年推遲至 2035 年）禁售燃油轎車和貨車，屆時道路上將有 1100 萬輛電動汽車，需要 30 萬個公共充電站；德國政府計劃至 2030 年德國將建成 100 萬個公共充電樁和 10 萬個快

59、速充電樁，并于 2022 年明確在 3 年內花費 63 億歐元，擴大德國境內充電樁數量。從補貼看，歐洲多個國家對企業及個人安裝充電樁提供了補貼或稅收減免，結合歐盟理事會要求自 2035 年起歐盟境內將禁止銷售非零碳排放的新燃油車，歐洲充電樁的需求有望進一步擴大，促進相關建設加速。表表 3:歐洲部分國家歐洲部分國家充電樁充電樁補貼補貼 國家國家 主要內容主要內容 英國 企業補貼企業補貼：公司可享受充電基礎設施第一年支出成本的稅收優惠。個人補貼個人補貼：個人可以獲得高達 75%的充電站購買和安裝成本的贈款，每次安裝的撥款上限為 350 英鎊（含增值稅，最多 40 次）奧地利 個人補貼個人補貼：購買

60、和安裝國內充電站單戶或兩戶住宅的居民可獲得 600 歐元的補貼；購買和安裝符合 OCPP 標準的電站以供多單元住宅的居民可獲得 900 歐元一次性安裝的補貼，購買和安裝符合 OCPP 標準的電站作為多用途安裝的一部分可獲得 1,800 歐元的補貼。比利時 企業補貼：企業補貼：私人和商業停車場的購買、安裝和電網連接費用可享受稅收減免，其中充電基礎設施可供公共使用。個人補貼個人補貼：購買私人充電基礎設施的相關費用可享受 45%的個人所得稅減免，最高 1500 歐元，有效期截至 2022 年 12 月 31 日，并在 2023 財年降至 30%，2024 年降為 15%。德國 企業及個人補貼：企業及

61、個人補貼：安裝私有充電樁的市政公司可獲得最高 80%補貼，企業和個人也可獲得最高 50%的補貼，安裝公共充電樁可獲得最高 60%的補貼。此外，德國還實行溫室氣體排放配額制度。自2022 年起，參與該計劃的每個公共充電樁每千瓦時可獲得 0.08 到 0.15 歐元的補貼。西班牙 企業補貼：企業補貼：高于 50kW 的充電基礎設施的補助金高達 30%；低于 50kW 的充電基礎設施，大型公司補貼 35%，中型公司補貼 40%，小型公司補貼 55%。戶用激勵：戶用激勵：居民人數超過 5000 人的市鎮居民可獲得高達 70%的補助金；居民少于 5000 人的市鎮居民可獲得高達 80%的補助金。0%10

62、%20%30%40%50%60%70%80%新能源車銷售滲透率 13 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。瑞典 企業補貼：企業補貼：公司和公共實體最高可以獲得一筆撥款，用于支付購買和安裝私人和公共充電站相關費用的 50%。個人補貼：個人補貼：在家里安裝充電站的個人可以獲得 50%的購買和安裝費用。每個充電點的最高限額為 15000 瑞典克朗。波蘭 企業補貼：企業補貼：公司和公共實體可以享受高達 36%的與購買和安裝充電站相關的費用的減免。公司和公共實體可以獲得高達 75%的與購買和安裝充電站相關成本的稅收返還。意大利 個人補貼：個人補貼：本地居民享受電動汽

63、車充電基礎設施購買和安裝費用補貼，補貼費用為整體費用的 80%，最高限額為每個申請人 1,500 歐元。丹麥 企業補貼：企業補貼：與公司車輛一起使用的充電設施/充電插座（員工住所內）不征稅。資料來源：能源邦公眾號，國際充換電網，幾何四驅，芝能汽車，中信建投 歐洲公共充電樁加速增長，歐洲公共充電樁加速增長，2022 年車樁比小幅下行。年車樁比小幅下行。據 IEA 數據，2015-2022 年歐洲新能源公共充電樁保有量持續增長，由 6.7 萬增長至 53.6 萬，CAGR 約 34.6%，尤其 2021 及 2022 年分別增長 29.93%/50.55%，呈加速態勢。就車樁比而言，歐洲公共充電樁

64、車樁比呈上升趨勢，由 2015 年的 5.97 增長至 2022 年的 14.55，僅 2022年同比略微下降 0.90。同時，歐洲公共充電樁增量車樁比也維持在較高水平，2021 年高達 26.62，2022 年有所好轉，降低至 13.78。整體而言，歐洲充電樁緊缺程度略優于美國，較中國仍有差距，預計在歐盟對成員國每隔 60 公里 1 座電動汽車充電站的要求下，疊加 2023 年 2 月替代燃料基礎設施法規(AFIR)的臨時協議要求提供超過 15 億歐元用于替代燃料基礎設施，歐洲充電樁建設將快速放量，從而促進公共車樁比降低。圖圖 28：2015-2022 年歐洲公共充電樁保有量及增速年歐洲公共

65、充電樁保有量及增速 圖圖 29：2015-2022 年歐洲公共車樁比年歐洲公共車樁比 資料來源：IEA，中信建投 資料來源：Marklines，IEA，中信建投 歐洲各國充電樁建設亦存在差異，大多低于全球平均水平。歐洲各國充電樁建設亦存在差異，大多低于全球平均水平。分國家看，歐洲各國車樁比與新能源車推進節奏一樣差異明顯。其中 2022 年冰島、挪威公共車樁比超過 30：1，遠高于歐盟平均的 13：1 和全球的 10：1；荷蘭、希臘的公共車樁比分別為 4：1 和 5：1，顯著優于其他歐洲國家。由于快充樁較慢充樁能為更多電動汽車提供充電，單車平均公共充電容量更能反應歐洲各國的公共充電樁建設節奏。從

66、該指標看，冰島以每輛車0.48kW 的數據仍然位列最后，其次為瑞典的 0.66kW，丹麥和德國的 0.68kW，均顯著低于歐盟平均的 1.18kW和全球平均的 2.41kW；最高的仍然為荷蘭的 2.76kW 和希臘的 2.60kW。我們認為，隨著各成員國進一步落實歐盟相關政策要求，尤其是進度落后的國家有望加速充電樁建設，從而促使歐盟車樁比持續下行。0%20%40%60%80%100%02040602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022（萬）公共充電樁數量yoy（右軸）010203020152016201720182019202020212022公共車樁比

67、增量公共車樁比 14 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 30:歐洲部分國家歐洲部分國家 2022 年公共車樁比及單車平均公共充電容量年公共車樁比及單車平均公共充電容量 資料來源：IEA，中信建投 歐洲充電樁整體以慢充為主，快充樁存在巨大滲透空間。歐洲充電樁整體以慢充為主，快充樁存在巨大滲透空間。歐洲公共充電樁整體以交流慢充為主，2019-2022年交流快充充電樁占總公共充電樁的比例僅為 11.79%/13.87%/13.76%/14.17%，其中 2022 年公共快充樁同比增長 55%，推 動 快 充 樁 占 比 小 幅 提 升；而 從 每 年 的

68、 新 增 快 充 公 共 樁 占 比 看，2019-2022 年 分 別 為15.00%/20.97%/13.41%/14.98%，整體保持較低水平。我們認為，相較于美國公共快充樁 20%，中國直流樁 40%以上的占比，直流樁在歐洲尚處于產品突破階段，未來隨著直流快充品進一步推廣，高價值量疊加占比提升，有望帶來巨大市場價值。圖圖 31：2015-2022 年歐洲公共充電樁快充年歐洲公共充電樁快充/慢充比例慢充比例 圖圖 32：2016-2022 年歐洲增量公共充電樁快充年歐洲增量公共充電樁快充/慢充比例慢充比例 資料來源：IEA，中信建投 資料來源：IEA，中信建投 歐洲充電樁市場將在政府補貼

69、政策的驅動下推動下快速增長。歐洲充電樁市場將在政府補貼政策的驅動下推動下快速增長。根據安永會計師事務所和歐洲電力行業聯盟（Eurelectric）的聯合報告，歐洲的新能源汽車在 2030 年將達到 6500 萬輛，將需要 3400 萬個充電樁，其中公共充電樁為 320 萬個（公共快充 15.6 萬個，慢充 300 萬個），非公共充電樁為 3000 萬個（非公共快充 25.9 萬個，慢充 3000 萬個）。從市場規?？?，據 Global Market Insigt 測算，2023 年歐洲電動汽車充電站市場規模為 73 億美元，預計 2024 年至 2032 年將以 33.7%的復合年增長率增長至

70、 997 億美元，系歐洲電動汽車日益普及，同時政府鼓勵使用清潔能源的優惠政策驅動充電樁市場快速增長。00.511.522.530510152025303540（KW）公共車樁比單車平均公共充電容量（右軸）0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022公共充電樁：快充公共充電樁：慢充0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022增量公共充電樁：快充增量公共充電樁：慢充 15 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 33:2021-2032 年歐

71、洲年歐洲充電樁充電樁市場規模（單位：十億美元）市場規模（單位：十億美元）資料來源：Global Market Insight，中信建投 三、三、延續傳統產品“軟件延續傳統產品“軟件+云”特性，“好用云”特性，“好用+高性價比”鑄造競爭力高性價比”鑄造競爭力 道通科技主要包括傳統汽車診斷、新能源充電樁和云服務三大業務。其中傳統汽車診斷受益于海外平均車齡維持高位，需求保持穩定，結合公司良好的經銷商渠道建設，收入持續增長；新能源充電樁為公司 2021 年起新布局的業務，目前已經通過各國家與地區的認證，23 年收入實現快速放量。隨著公司海外工廠產能爬坡，疊加產品物美價廉的性價比優勢，充電樁業務有望成為

72、公司第二成長曲線；云服務則是公司智能化及數字化布局的一環，目前已經形成了遠程專家診斷、覆蓋車型聯網更新、充電樁 AI 遠程運維等服務，得到客戶好評。3.1 傳統業務穩健增長，渠道及客群穩定傳統業務穩健增長，渠道及客群穩定 道通科技傳統診斷業務面向汽車后市場，主要包括汽車綜合診斷產品、道通科技傳統診斷業務面向汽車后市場，主要包括汽車綜合診斷產品、TPMS 系列產品和系列產品和 ADAS 系列產品系列產品等。等。隨著汽車的自動化、智能化發展，汽車電子控制系統更加多樣化，使其所需要的傳感器等智能電子零部件種類和數量不斷增加，公司面向行業需求提供了多種自主研發的診斷檢測產品。其中汽車綜合診斷產品用于對

73、汽車各電控系統、動態數據進行自動化檢測；TPMS 系列產品主要用于進行胎壓檢測；ADAS 系列產品則為高級輔助駕駛系統智能檢測標定工具。傳統汽車業務穩健增長，傳統汽車業務穩健增長，TPMS 與與 ADAS 產品增速較快。產品增速較快。2018-2023 年，公司傳統汽車業務收入由 7.96 億元增長至 22.90 億元，CAGR 為 23.53%，除 2022 年受海外需求影響下滑外，整體增速較快。從細分產品看，近三年汽車綜合診斷產品營收分別為 11.97/11.48/12.87 億元，同比分別變化 28.64%/-4.09%/12.05%；TPMS 系列產品營收分別為 4.17/4.12/5

74、.32 億元，同比分別變化 51.30%/-1.15%/29.25%；ADAS 系列產品營收分別為2.29/1.75/3.07 億元，同比分別變化 105.46%/-23.51%/75.34%，其中 TPMS 與 ADAS 產品受益于汽車智能化發展增速較綜合診斷更快。傳統汽車產品毛利率相對穩定，近三年維持在 53%上下。公司傳統汽車產品毛利率整體維持在 50%以上的較 高 水 平，且 整 體 已 扭 轉 前 期 下 滑 趨 勢。2021-2023 年，公 司 傳 統 汽 車 產 品 平 均 毛 利 率 分 別 為52.79%/52.47%/53.92%，其中汽車綜合診斷產品毛利率分別為 54.

75、70%/54.36%/55.19%，TPMS 系列產品毛利率分別為 53.49%/52.30%/53.98%，ADAS 系列產品毛利率分別為 49.30%/58.40%/60.38%，均呈現穩中向好的格局 16 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 34：2018-2023 年道通科技傳統業務收入情況年道通科技傳統業務收入情況 圖圖 35：2018-2023 年道通科技傳統業務毛利率情況年道通科技傳統業務毛利率情況 資料來源：iFind，中信建投 注：2020年之后ADAS系列產品從其他產品拆分單列 資料來源：iFind，中信建投 注：2020年之后A

76、DAS系列產品從其他產品拆分單列 海外平均車齡持續上升，北美后汽車市場需求穩健擴張。海外平均車齡持續上升，北美后汽車市場需求穩健擴張。通常認為，車輛在使用 5-6 年后將進行更頻繁的保養和維修，為后市場的直接增量基礎。而由于美國沒有汽車強制報廢的規定，很多汽車的車齡超過十年甚至二十年，保養需求進一步提升。據 S&PGlobal 數據，美國在冊車輛平均車齡不斷上升，已由 2003 年平均車齡9.7 年，增長到 2023 年的 12.5 年，幾乎達到中國的兩倍?；谝陨弦蛩?，以及在新能源汽車發展下帶來新一輪的汽車增量，北美汽車后市場規模廣闊。據 Fortune Business Insights

77、數據，2022 年全球汽車售后市場行業規模為 4084.9 億美元，其中北美市場規模為 1304.6 億美元。圖圖 36：2003-2023 年美國在冊車輛平均車齡年美國在冊車輛平均車齡 圖圖 37：北美汽車后市場規模（單位：十億美元）北美汽車后市場規模（單位：十億美元）資料來源：S&PGlobal，中信建投 資料來源：Fortune Business Insights，中信建投 下游渠道包含北美四大汽配商，傳統業務基本盤穩定。下游渠道包含北美四大汽配商，傳統業務基本盤穩定。在美國后汽車市場中，汽配生產和流通相對集中，四家汽配連鎖巨頭（Autozone,Advance Auto Parts,O

78、Reilly 和 Genuine Parts）占據全美約 30%的市場份額，對上游品牌商擁有較高話語權。道通科技作為以汽車綜合診斷產品業務起家的出海廠商，已經形成了一體化的全球網絡，其中產品在北美地區已打入四大汽配商，能夠依托四大汽配廠商總計數萬家門店，拓展產品應用空間，服務廣大的客戶需求。此外，公司也和 MedcoTool、IntegratedSupplyNetwork 等北美汽車后市場大型綜合性批發商均保持良好合作關系。我們認為，隨著電動化發展帶來新一輪汽車銷量提升，未來診斷將作為汽車后市場中不可或缺的一環將直接受益，從而促進公司相關業務發展。-20%0%20%40%60%05101520

79、25201820192020202120222023（億元）汽車綜合診斷產品TPMS系列產品ADAS系列產品其他產品總yoy（右軸）0%25%50%75%201820192020202120222023汽車綜合診斷產品TPMS系列產品ADAS系列產品其他產品總毛利率 17 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 38：北美四大汽配商北美四大汽配商 圖圖 39：北美四大汽配連鎖品牌北美四大汽配連鎖品牌 CR4 達達 30%資料來源：汽車服務世界，中信建投 資料來源：德勤，中信建投 表表 4:美國前四大汽配商美國前四大汽配商 名稱名稱 代碼代碼 營業收入營業

80、收入 （億美元，（億美元，20232023)凈利潤凈利潤 （億美元，（億美元，20232023)毛利率毛利率 凈利率凈利率 門店數量門店數量（家）（家）AutoZoneAutoZone AZO.N 174.57 25.28 51.96%14.48%7191 Genuine Genuine PartsParts GPC.N 230.91 13.17 35.91%5.70%約 6500 OReillyOReilly ORLY.O 158.12 23.47 51.26%14.84%6095 Advance Auto Advance Auto PartsParts AAP.N 112.88 0.30

81、40.07%0.26%5107 資料來源：iFind，公司公告，中信建投 注：AutoZone財年為上年8月至今年8月；Genuine Parts近年未披露門店數據，按2020年數據估算 診斷產品覆蓋車型廣，性價比高。診斷產品覆蓋車型廣，性價比高。道通科技汽車診斷產品競爭對手主要包括美國實耐寶、德國博世、國內元征科技等，我們分別選取各廠商中高端產品線進行對比。其中，公司 MaxiSys Ultra 支持全系統車輛診斷，覆蓋市面上 95%以上的車型，較 ZEUS+EEMS348、ADS 625X、X-431 PAD VII 等競品更全；從硬件參數上，公司產品在屏幕尺寸、屏幕分辨率、攝像頭數量、攝

82、像頭像素等指標上均在可比產品中處于前二的水平，質地良好；從配套軟件看，公司產品支持 D-PDU/J2534/RP1210 等診斷通訊標準和遠程診斷，并能以每周的頻率更新軟件，服務顯著優于博世、實耐寶等海外廠商；最后，公司 MaxiSys Ultra 在亞馬遜的價格為 4379 美元，顯著低于實耐寶 ZEUS+EEMS348 11792 美元的建議售價，與博世 ADS 625X 在亞馬遜 4345 美元的售價相當，高于元征科技 X-431 PAD VII 在亞馬遜的售價 2699 美元?？偟膩砜?，公司產品與競品相比品質更高，售價卻處于較低水平，具備十足的競爭優勢，有望持續強化市場占有率。四大汽配

83、連鎖30%其他70%18 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。表表 5:汽車綜合診斷產品對比汽車綜合診斷產品對比 項目項目 道通科技道通科技 實耐寶實耐寶 博世博世 元征科技元征科技 產品型號產品型號 MaxiSys Ultra ZEUS+EEMS348 ADS 625X X-431 PAD VII 車輛系統車輛系統 全系統車輛診斷 100+OEM 專用車輛系統 不詳 全系統車輛診斷 覆蓋車系覆蓋車系 支持市面 95%以上車型 12 個歐洲汽車品牌、16 個亞洲汽車品牌、21 家美國汽車品牌、9 種摩托車品牌 涵蓋美國、亞洲和歐洲的車輛品牌 亞洲、美洲、歐

84、洲超過 74個品牌 價格價格$4,379$11,792$4,345$2,699 屏幕尺寸屏幕尺寸 12.9 英寸 11.6 英寸 10 英寸 13.3 英寸 屏幕分辨率屏幕分辨率 2048x1536 1920 x1080 不詳 1920 x1080 攝像頭像素攝像頭像素 前：500 萬/后：1600 萬 后置 800 萬 不詳 后置 1300 萬 診斷通訊標準診斷通訊標準 D-PDU/J2534/RP1210 J2534 J2534 D-PDU/J2534/RP1210 遠程診斷遠程診斷 是 否 否 是 更新頻率更新頻率 每周 每半年 每 1-2 月 每周 資料來源：各公司官網，道通科技招股說

85、明書，亞馬遜 3.2 充電樁業務蓄勢待發，高性價比打開海外市場充電樁業務蓄勢待發，高性價比打開海外市場 布局新能源充電業務，打造交流布局新能源充電業務，打造交流/直流兩大產品線。直流兩大產品線。2021 年，道通科技開拓性地針對新能源車技術、產品儲備進行了前瞻性布局，打造了新能源汽車智慧充電綜合解決方案，已形成交流充電樁和直流充電樁兩大產品線。其中，公司交流充電樁包括 7kW-22kW 的歐標、美標交流樁，主要應用場景包括家用、商超、寫字樓等。產品已通過 CE、TUV、UKCA、UL、CSA、PTB、CTEP、能源之星、CQC、TR25、LNO 等多個世界權威認證；公司直流充電樁包括 40kW

86、-640kW 的歐標、美標直流樁、超充樁，主要應用場景包括高速服務區、加油站、車隊等。超充產品覆蓋液冷及風冷兩種技術路線，最高充電功率可達 640kW，充電 10 分鐘即可補能 400 公里（約 250 英里）。充電樁形成收入后快速放量，毛利率同步提升。充電樁形成收入后快速放量，毛利率同步提升。道通科技充電樁 2021 年開始布局，2022 年即形成 0.96 億元營業收入，2023 年更是同比放量 493.21%，實現收入 5.67 億元，主要系產品逐步打入頭部客戶，AD/DC 充電樁雙雙放量。而從毛利率看，受益于良好的成本管理，以及新產品的推出，公司新能源充電樁業務毛利率已從 2022 年

87、的 32.78%提升至 2023 年的 33.65%，同比增長 0.87pct。19 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 40：2022-2023 年道通科技新能源充電樁收入情況年道通科技新能源充電樁收入情況 圖圖 41：2022-2023 年道通科技新能源充電樁毛利率情況年道通科技新能源充電樁毛利率情況 資料來源：iFind，中信建投 資料來源：iFind，中信建投 全球充電樁標準尚不統一，充電接口共有五大標準。全球充電樁標準尚不統一，充電接口共有五大標準。隨著新能源汽車成為各國的重點發展方向之一，與之配套的充電樁也逐步放量，但并未形成統一的建設標

88、準。以充電接口為例，目前主要包括中國（國標，GB/T 20234）、美國（CCS1，J1772）、歐洲（CCS2，IEC62196）、日本（CHAdeMO）等四大國家和區域標準，以及特斯拉憑借在新能源汽車的先發優勢形成了自有充電接口標準（NACS）。由于各地區充電接口不一致，充電樁廠商在產品出海時需要考慮對不同地區充電標準的兼容，否則無法進行充電且難以通過當地相關法規認證。表表 6:全球五大主流充電標準全球五大主流充電標準 中國中國 美國美國 歐洲歐洲 日本日本 特斯拉特斯拉 ACAC 參考標準參考標準 GB/T 20234 J1772 IEC62196 J1772 NACS 參數說明參數說明

89、 額定電壓不超過690V，額定電流不超過 250A 額定電壓不超過240V，額定電流不超過 80A 額定電壓不超過480V，額定電流不超過 63A 額定電壓不超過240V，額定電流不超過 80A 額定電壓不超過240V，額定電流不超過 80A DCDC 參考標準參考標準 GB/T 20234 J1772 IEC62196 CHAdeMO NACS 參數說明參數說明 額定電壓不超過1500V，額定電流不超過 1000A 額定電壓不超過1000V，額定電流不超過 400A 額定電壓不超過1000V，額定電流不超過 200A 額定電壓不超過1500V，額定電流不超過 600A 額定電壓不超過1000

90、V，額定電流不超過 400A 資料來源：懂車帝，政府公告，中信建投 產品出海認證多樣，道通科技憑借較早布局、早拿證、樹立先發優勢。產品出海認證多樣，道通科技憑借較早布局、早拿證、樹立先發優勢。由于全球充電樁產品尚未形成統一的標準，因此產品出海需要通過當地的測試標準，并拿到對應的認證證書。例如，CE 認證是產品出口歐洲需要通過的強制性要求，認證成功后可以在歐盟各成員國范圍進行銷售；TUV認證則在對送檢產品進行測試的同時，對企業后續生產品質進行管控，從而保證送檢產品和銷售產品的一致性；UL 認證是美國最重要的認證體系之一，是非官方但必要的產品安全合格標準，已成為本土消費者必然參考條件之一。道通科技

91、早在 2021 年即開始布局新能源充電樁業務，目前已經通過了 CE、TUV、UKCA、UL、CSA、PTB、CTEP、能源之星、CQC、TR25、LNO 等多個世界權威認證，在歐洲和美國市場均形成了銷售，較國內企業具有明顯的先發認證優勢。024620222023（億元）新能源充電樁收入32%33%33%34%34%20222023新能源充電樁毛利率 20 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。表表 7:充電樁出海主要認證標準充電樁出海主要認證標準 認證標準認證標準 標志標志 是否強制是否強制 所屬國家所屬國家/地區地區 說明說明 認證周期認證周期 UL 非強

92、制 美國 在新能源汽車及相關領域，美標 UL 認證作為國際四大標準認證之一，已成為非官方但必要的產品安全合格標簽，是美標消費者選購產品的必然參考條件之一，也是中國企業進軍美標市場的硬性條件之一。6 個月 FCC 強制 美國 FCC 認證是關于電磁兼容方面的測試認證，美國 FCC 對于工作頻率在 9KHZ 以上的電子產品所產生的電磁干擾均有管制。電子電器類產品銷往美國，需申請 FCC 認證，并需要標注 FCC。10-12 周 ETL 強制 美國 基礎認證，任何電氣產品只要帶有 ETL 檢驗標志就表明它是經過測試符合相關的業界標準，在美國大多數地區電氣產品的批準是強制的。2-3 周 CE 強制 歐

93、洲 CE 是一種安全認證標志，被視為制造商打開并進入歐洲市場的最基本要求。CE 代表歐洲統一。凡是貼有“CE”標志的產品就可在歐盟各成員國內銷售，無須符合每個成員國的要求，從而實現了商品在歐盟成員國范圍內的自由流通。但 CE 只是對送檢產品進行測試，對后續生產不進行監控。3-4 個月 TUV 非強制 歐洲 TUV:歐洲市場最重要的認證標志，在歐洲得到廣泛的接受。不僅對送檢產品進行測試，同時對企業的生產和品質進行監控，保證了產品的出貨和送檢產品的一致性。4-6 周 資料來源：充換電研究院公眾號，充換電生態大會，中信建投 大客戶陸續突破，海外建廠保證供應連續性。大客戶陸續突破，海外建廠保證供應連續

94、性。通過多年的新能源充電樁業務的布局，道通科技聚焦價值市場，重點突破充電運營商、能源公司、車企、車隊等戰略客戶，融入大客戶供應鏈、決策鏈，形成示范客戶效應。2023 年，公司在北美市場簽約多家全球排名前 50 的大型企業客戶，戰略客戶儲備量呈現指數級增長，影響力位居中資企業之首；在歐洲市場，公司簽約多家區域性大客戶，并于多家國際知名能源公司建立戰略合作伙伴關系。此外，公司重點關注全球戰略性物料的供應趨勢及政策導向，充電樁已實現向越南工廠的轉產，北美工廠產能也開始爬坡，有望通過本地化的渠道建設及交付能力，更好地實現客戶拓展，同時避免潛在的地緣政治風險。圖圖 42：道通科技越南工廠道通科技越南工廠

95、 圖圖 43：道通科技美國工廠道通科技美國工廠 資料來源：道通科技公眾號，中信建投 資料來源：道通科技公眾號，中信建投 海外充電樁銷售價格高，國內廠商憑借價格、技術的雙重優勢，迎來出海機遇。海外充電樁銷售價格高，國內廠商憑借價格、技術的雙重優勢，迎來出海機遇。電動汽車樁的價格受多種因素影響，包括充電樁的類型、充數量以及潛在的升級成本。據 Wattlogic 數據，出于對充電效率的考慮，大多數商業設施會選擇 2 級或 3 級直流快速充電樁，其中前者的價格在 1000-5000 美元之間，后者的價格將達到 21 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。30000-

96、80000 美元甚至更高。反觀國內市場，最大功率在 11kW 左右的交流樁價格在 3000 元左右，折合 415 美元；而最大功率在 120kW 的直流快充樁價格在 20000-50000 元不等，折合約 3000-7000 美元?？紤]到同等功率下國內相對低廉的價格，國內廠商出?？臻g廣闊。表表 8:海外各類充電樁成本海外各類充電樁成本 充電時間充電時間 充電充電樁樁類型類型 充電充電樁樁成本成本 安培數安培數 電壓電壓 4-8 小時 2 級$700$2,000 48A 200-240V 交流電 2-5 小時 2 級$1,800$5,000+80A 200-240V 交流電 1-2 小時 3 級

97、$30,000$40,000+100A 480V+直流 30-60 分鐘 3 級$55,000$65,000+200A 480V+直流 15-30 分鐘 3 級$65,000$75,000+250A 480V+直流 資料來源：WattLogic，中信建投 把握出海先發優勢，道通科技產品憑借價格優勢和不弱的產品技術實力，打開市場。把握出海先發優勢，道通科技產品憑借價格優勢和不弱的產品技術實力，打開市場。道通科技從 2021 年開始布局新能源充電樁業務，已通過多個國家產品認證，在海外逐步打開市場空間。以家用市場為例，道通科技MaxiCharger AC Home 12kW 充電樁在亞馬遜的售價為

98、569 美元，分別較 ABB、西門子、ChargePoint 9.6-12kW家用充電樁便宜 25%/62%/5%。同時，該產品在亞馬遜平臺近一個月銷售量超 300 件，達到北美最大充電樁品牌 ChargePoint 同類產品銷售量的 30%，已憑借價格優勢占據了一定的市場份額。而在直流快充市場，公司 2023年也推出了高功率超充樁 DC HiPower、小直流樁 DC Compact 等產品，前者滿配最高充電功率可達 640kW，單槍輸出功率 480KW，搭載液冷技術，充電 10 分鐘即可補能 400 公里；后者最高充電功率達 40KW，充電 30 分鐘即可補能 130 公里，且采用緊湊設計

99、，支持固定式或移動式的靈活部署，能夠為客戶顯著降低場地安裝成本。表表 9:部分部分 9.6k-12W 家用交流充電樁亞馬遜售價家用交流充電樁亞馬遜售價 項目項目 道通科技道通科技 ABBABB 西門子西門子 ChargePointChargePoint 型號 MaxiCharger AC Home Terra VersiCharge AC Home Flex 2 售價$569$760.29$1,499.00$599 最大功率 12kW 11kW 9.6kW 12kW 資料來源：亞馬遜，中信建投 3.3 云業務云業務:云與云與 AI 結合，服務效果加倍體現結合，服務效果加倍體現 道通科技云產品主

100、要包括診斷檢測應用軟件云服務、充電樁提供的運維管理和運營管理。道通科技云產品主要包括診斷檢測應用軟件云服務、充電樁提供的運維管理和運營管理。其中診斷檢測應用軟件云服務主要用于對診斷檢測應用軟件的覆蓋車型進行更新，并拓展新功能服務；運維管理使用 AI 預測性維護，前置檢修降低故障發生率，且具備基本的遠程診斷能力及一定的遠程修復能力，能夠有效降低人工運維成本；運營管理提供場樁管理、場站運營、經營分析、多租戶管理、智能充電等功能，能夠提升運營商管理效率。云服務業務保持增長，近年來毛利率呈上升趨勢。云服務業務保持增長，近年來毛利率呈上升趨勢。隨著物聯網、云計算、人工智能等新興技術發展，汽車后市場網聯化

101、趨勢明顯，客戶對端云融合的需求旺盛，促進公司云服務業務快速增長。2018-2023 年，道通科技 22 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。軟件云服務收入由 0.94 億元增長至 3.59 億元，CAGR 為 30.83%。同時，公司軟件云服務毛利率維持在 93%上，近三年云服務毛利率分別為 93.47%/97.77%/98.46%，整體呈增長趨勢，系近年來服務器成本降低所致。目前，公司充電樁銷售剛剛起量，云服務隨樁附贈半年到一年試用期，預計隨著公司相關產品的進一步迭代升級，疊加黏性增強，公司云服務業務有望持續增長。圖圖 44：2022-2023 年道通科

102、技年道通科技軟件云軟件云服務收入情況服務收入情況 圖圖 45：2022-2023 年道通科技年道通科技軟件云軟件云服務毛利率情況服務毛利率情況 資料來源：iFind，中信建投 資料來源：iFind，中信建投 軟件云服務是后市場診斷檢測與新能源充電樁領域的關鍵一環。軟件云服務是后市場診斷檢測與新能源充電樁領域的關鍵一環。在后市場診斷檢測領域，終端客戶對云服務的需求更多是要求原有產品能夠及時更新覆蓋新款車型，并能夠提供維保服務；而在新能源充電樁領域，由于充電算法及充電策略分配越來越成為影響充電效率的關鍵因素，終端客戶更希望產品具備功率矩陣、溫度控制、負載調節等先進技術，從而提高充電體驗，此時充電樁

103、配套軟件云服務重要性凸顯。此外，隨著人工成本日益增加，用戶對于傳統診斷產品以及新能源產品的可靠性和穩定性均存在需求，遠程運維也是服務能力的關鍵一環。積極推進智能化及數字化布局，道通科技產品性能持續提升。積極推進智能化及數字化布局，道通科技產品性能持續提升。順應數字化及智能化發展，道通科技通過“端+云+大數據+AI”一體化融合的數字化綜合診斷維修解決方案，大幅提升診斷、維修效率。其中在遠程專家方面，公司產品支持全球主流超 260 款車系品牌遠程診斷及編程能力，2023 年在 CAN、DOIP、大眾 CANFD 基礎上新增支持 CV1939 車輛通訊協議，已在北美及歐洲 8 國完成平臺商業化搭建并

104、實現服務收入；在診斷續費升級方面，公司 2024 年完成 118 余款車系 2024 年新車型診斷軟件的開發，其中奔馳、寶馬、大眾、奧迪、豐田、日產、本田、現代起亞、標致雪鐵龍、路虎捷豹、沃爾沃、雷諾等新車型診斷為行業首發，并拿到奔馳和大眾安全網關廠家授權；此外，公司還在新能源充電樁融入智能化能力，利用 AI 算法優化充電策略，并使用100+參數的 AI 分析，實現實時故障預測和預防。0%20%40%60%01234201820192020202120222023（億元）軟件云服務收入yoy（右軸）90%92%94%96%98%100%201820192020202120222023軟件云服務

105、毛利率 23 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 46：道通科技遠程專家界面道通科技遠程專家界面 圖圖 47：道通充電及道通充電助手道通充電及道通充電助手 APP 示意圖示意圖 資料來源：道通科技公眾號，中信建投 資料來源：公司官網，中信建投 四、如何看待市場四、如何看待市場的的擔憂？擔憂？4.1 問題問題 1：面對海外充電樁市場：面對海外充電樁市場的的競爭，道通的競爭優勢在哪？競爭，道通的競爭優勢在哪？先發認證優勢先發認證優勢+高性價比，公司充電樁出海迎機遇。高性價比，公司充電樁出海迎機遇。道通科技早在 2021 年即開始布局新能源充電樁業務，已通

106、過 CE、TUV、UL 等出海關鍵認證，較國內其他廠商更早一步搶占市場先機，2023 年充電樁業務形成收入5.67億元，同比增長493.21%。而從價格看，選取12kW家用交流充電樁作為標準，道通科技MaxiCharger AC Home 12kW 充電樁在亞馬遜的售價為 569 美元，分別較 ABB、西門子、ChargePoint 9.6-12kW 家用充電樁便宜25%/62%/5%，具備較強的性價比優勢。我們認為，短期內海外充電樁運營商市場仍將呈現寡頭競爭格局，道通科技有望憑借全面的出海認證已經較強的性價比，持續提升市場占有率。產品性能優異，多次斬獲行業大獎。產品性能優異，多次斬獲行業大獎

107、。道通科技秉持“產品至上”的理念，致力于打造最符合用戶需求的充電樁產品，多次獲得德國 IF 設計獎，較業內競品具備優勢。以道通科技 MaxiCharger 系列與 ABB Terra 系列交流充電樁對比為例，在安全性方面，ABB 產品符合安全標準，提供直流分量漏保、過欠壓保護等措施，而道通科技則推出全球首創的“樁+云 BMS+VCI”三重安全防護，利用大數據分析，動態進行電池狀態監控，保障充電安全；在可靠性方面，ABB 產品符合 IP65，適用于-3055，5%95%濕度環境，而道通科技產品同樣符合IP65，支持在-4055 更大范圍內滿功率工作。此外，道通科技充電樁產品還提供智慧電池檢測技術

108、，最高可利用 AI 算法提升動力電池 20%壽命。表表 10:道通科技及道通科技及 ABB 交流充電樁功能對比交流充電樁功能對比 項目項目 道通科技道通科技 MaxiCharger ABB Terra 安全性安全性 樁+云 BMS+VCI 三重安全防護，實時大數據分析，多重安全預警功能，充電更安全 健康充電模式，防過充，提升電池安全 動力電池狀態實時監控，防止汽車電池熱失控危險 國際級安全標準，直流分量漏保 過欠壓保護，限流保護預防跳閘，避免過載 接地連續性檢測，確保有效接地 持久性持久性 利用行業領先 AI 算法，最高可將動力電池壽命提高 20%特有健康模式充電，保護動力電池 不詳 24 A

109、 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明?？煽啃钥煽啃?IP65 防護等級，防鹽霧、防沙塵、防凝露 優異散熱設計，超低故障率 -40-55 溫度范圍內實現 21 kW 滿功率工作，不降額 雙層殼體，IP65 防護 工作溫度-30-55，環境濕度 5%-95%，海拔高度 2000 m 自然冷卻散熱 便捷性便捷性 無需拆開設備，單人 8 分鐘完成安裝 模組式設計，便于后期維護 可通過后臺和 APP 進行遠程升級和故障診斷 約 3.5kg，小巧而易安裝的設計 按需配置，遠程升級 資料來源：公司官網，中信建投 持續研發迭代產品，解決方案指標優異。持續研發迭代產品，解決方案

110、指標優異。道通科技重視研發，2018-2023 年研發費用由 1.25 億元增長至 5.35億元，CAGR 為 33.71%。其中自 2021 年布局新能源充電樁業務以來，公司進一步加大了相關產品的研發迭代，2023 年更是推出了高功率超充樁 DC HiPower、小直流樁 DC Compact、商用交流樁 AC Ultra 三款重要產品。同時，得益于大量投入及技術實力，公司充電解決方案具備多項業內領先的特點：1）超快充電：）超快充電：通過液冷超充技術、電力電子拓撲結構和 DSP 控制算法，配合寬 BG 半導體，公司充電樁產品充電效率高，單槍充電功率高達 480kW，最高輸出電流 650A，適

111、用于 150-1000V 的寬恒電壓范圍；2）智能充電：）智能充電：利用人工智能技術，公司實現了充電樁產品的高效充電。其中，智能功率分配能夠提高設備利用率和能源效率；充電策略智能優化算法能夠提升場站市電利用率；情境化的智能充電算法可以有效降低電網壓力和運營費用；3）智能運維：）智能運維：公司擁有全球領先的汽車診斷+BMS 系統+充電狀態大數據，能夠通過 AI+電化學算法預測充電風險，預防故障事件，降低運維成本。其中，公司 AI 分析包括 100 種以上的參數，可以做到實時監控、診斷、自動修復，實現智能維護；4）高互操作性：）高互操作性：基于對全球范圍內的電動車進行實測，公司實現了 99.5%以

112、上的車樁兼容性，從而打造了互聯互通的充電樁生態網絡。同時，公司充電解決方案應用全球領先的 V2X 充放電技術，支持 OPEN ADR 互聯，并擁有廣泛的平臺協議兼容，支持 Hubject、OCPP/OICP/OCPI/PNC，開放 API 接口。持續開發道通充電云平臺，符合海外用戶習慣。持續開發道通充電云平臺，符合海外用戶習慣。海外公有云服務商起步早，通過產品和服務積累，已經培養了用戶使用云服務的習慣。而道通科技順應新能源汽車網聯化趨勢，持續開發道通充電云平臺，推出了充電樁運營管理平臺、充電樁運維管理平臺、充電樁 App 應用三大產品，以期為客戶提供可靠的智能化的產品。目前，公司充電樁銷售剛剛

113、起量，云服務隨樁附贈半年到一年試用期，預計隨著公司充電樁產品的進一步放量，疊加云服務用戶黏性增強，公司云服務業務有望持續增長。表表 11:道通科技充電云平臺產品功能道通科技充電云平臺產品功能 產品產品 主要功能主要功能 充電運營管理平臺充電運營管理平臺 能夠實時監控場樁狀態，多級商戶管理、靈活計價配置、進場控制，大數據經營數據分析等功能，同時可通過云端 DLB/ALM 技術進行智能負載調節，實時調整場站功率配置。從而大幅降低客戶運營成本,顯著提升盈利空間。充電樁運維管理平臺充電樁運維管理平臺 支持智能遠程診斷、遠程排障，降低人工干預成本；提供智能日志分析、實時監控及提前預警功能，以降低故障率并

114、有效減少上站次，為客戶提供無憂的充電保障。充電樁充電樁 App App 應用應用 可為個人用戶提供智能易用的家庭充電管理，支持定時充電，多維度充電記錄統計；支持 ALM DLB 保證家庭用負載安全；提供智能語音、智能推送、即插即充、和遠程控制等便捷交互方式，提升用戶充電體驗。資料來源：公司公告，中信建投 25 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。4.2 問題問題 2：道通充電樁：道通充電樁的的放量是否可持續放量是否可持續?行業看北美和歐洲充電樁需求仍處高景氣度狀態。行業看北美和歐洲充電樁需求仍處高景氣度狀態。從需求側看，美國累計車樁比持續走高，已由 201

115、5 年的11.63 上升至 2023 年的 24.34；歐洲公共車樁比同樣維持高位，由 2015 年的 5.97 增長至 2022 年的 14.55，僅 2022年同比略微下降 0.90；相較于中國 2023 年累計車樁比 2.37 和公共車樁比 7.49，歐美充電樁建設尚處于起步階段，仍存在較大增長空間。從政策端看，美國撥款 75 億美元用于建設全國范圍內 50 萬個充電設施網絡，歐盟則目標 2025 年新增 100 萬公共充電樁，歐美新能源充電設施的一攬子政策有望促進充電樁產業建設加速，為相關企業收入放量奠定基礎。最后從增速看，IEA 預測未來 5 年美國充電樁將維持年均 30%以上的增速

116、，安永和歐洲電力行業聯盟的聯合報告也認為歐洲公共充電樁數量將以 25%的復合增速在 2030 年達到 320 萬個。我們認為，基于龐大的市場需求，目前歐美充電樁高景氣度狀態仍將持續，從而支持新能源充電樁企業收入放量，道通科技憑借產品優勢市場份額有望提升。公司看，公司看，1）海外充電樁業務全鋪開，銷售人員重回高增，銷售渠道逐步完備。）海外充電樁業務全鋪開，銷售人員重回高增，銷售渠道逐步完備。從業務模式看，道通科技新能源充電樁產品主要渠道為線上銷售以及與充電運營商、能源公司、車企、車隊等戰略客戶直接合作，不再是如傳統診斷產品通過汽配品牌等渠道進行推廣，更考驗公司銷售人員的能力。2023 年，公司銷

117、售人員數同比增長 129.33%達到 344 人，重回高增水平，一定程度反映了公司充電樁業務在海外的推廣力度。同時，公司銷售費用也同步保持增長，近兩年銷售費用率維持在 15%以上的高水平。圖圖 48：道通科技道通科技 2018-2023 年銷售人員及增速年銷售人員及增速 圖圖 49：道通科技道通科技 2018-2023 年銷售費用及銷售費用率年銷售費用及銷售費用率 資料來源：iFind，中信建投 資料來源：iFind，中信建投 2）線上線下同步賦能，充電樁業務銷售體量持續突破，重點客戶已逐步下單。）線上線下同步賦能，充電樁業務銷售體量持續突破，重點客戶已逐步下單。公司充電樁的線上銷售主要面向海

118、外家用產品，以交流樁為主，2023 年，公司充電樁多次在重要營銷節點拿下亞馬遜北美和加拿大類目第一名，全年線上銷售充電樁數萬臺；而在線下方面，公司于歐美市場持續突破重點頭部客戶，其中在北美市場簽約多家全球排名前 50 的大型企業客戶，戰略客戶儲備量呈現指數級增長，影響力位居中資企業之首；在歐洲市場簽約多家區域性大客戶，并于多家國際知名能源公司建立戰略合作伙伴關系。3）越南及北美工廠產能逐步釋放專供北美市場，屬地服務效率進一步提升。）越南及北美工廠產能逐步釋放專供北美市場，屬地服務效率進一步提升。道通科技已在越南海防和北卡羅萊納州建有工廠，其中 2023 年越南生產基地在保障交流充電樁產能的同時

119、，新增了直流充電樁的產能，以充分發揮越南當地的人力和生產成本優勢，保持產品的成本競爭力；而 2023 年建立的北卡羅萊納州的工廠，則使得公司正式具備美國本土化生產能力，從而能夠滿足 NEVI 和 BABA 法案要求，便于獲取美國政府的相關補貼，以及能夠持續、穩定地向美國市場供應產品。預計隨著海外工廠產能的進一步爬坡，2024 年公司北美區域收入占比有望繼續提升。-100%-50%0%50%100%150%0100200300400201820192020202120222023（人）銷售人員數yoy（右軸）0%5%10%15%20%0246201820192020202120222023（億元

120、）銷售費用銷售費用率（右軸）26 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。盈利預測盈利預測 考慮海外汽車后市場規模持續穩健上升，疊加智能化與數字化發展方向，預期公司傳統業務將保持穩健增長，其中 TPMS 與 ADAS 產品增速相對較快；充電樁業務已完成前期蓄勢，有望進一步打開市場空間；云業務則和 AI 結合，打造智能化網聯服務，繼續實現業務較快增長。綜上，我們預計 2024-2026 年公司營收分別為39.70/47.99/57.60 億元，同比增速分別為 22.11%/20.89%/20.03%，凈利潤分別為 5.31/6.74/8.34 億元，同比增速分別

121、為 196.52%/26.89%/23.73%。收入與毛利率假設：收入與毛利率假設：1）汽車診斷分析系統：）汽車診斷分析系統：主要應用于對汽車進行全自動化檢測?？紤]到公司是汽車后市場診斷頭部廠商，與各大渠道商合作良好。同時公司單品價值較高的平板類產品銷量上漲，但單品價值較低的讀碼卡產品戰略收縮。綜合以上因素，我們預計 2024-2026 年公司汽車診斷分析系統營收增速分別為-1.60%/2.00%/2.00%，毛利率分別為 55.50%/55.70%/55.50%；2）TPMS 產品：產品：主要應用于用于胎壓系統檢測和胎壓傳感器激活、編程和學習。隨著車胎成為汽車診斷中最關鍵的環節之一，TPMS

122、 產品需求量將穩定增長，預計 2024-2026 年銷量每年以 15%的增速增長，銷售單價受競爭影響每年按-2%的速度下滑，綜合預計 2024-2026 年公司 TPMS 產品營收增速維持在 12.70%，毛利率維持 54%；3）ADAS 產品（含其他汽車電子產品）：產品（含其他汽車電子產品）：產品為高級輔助駕駛系統智能檢測標定工具。在汽車智能化發展趨勢下，ADAS 產品將保持較快增速，同時公司新品 IA900 產品市場需求亦同步增加。我們預計 2024-2026 年公司 ADAS 產品（含其他）營收增速分別為 26.26%/24.35%/24.43%，毛利率分別為 50.09%/50.44%

123、/50.78%；4）軟件升級及云服務：）軟件升級及云服務：主要包括診斷檢測應用軟件云服務、充電樁運維和運營管理。隨著物聯網、云計算、人工智能等新興技術發展，汽車后市場網聯化趨勢明顯，客戶對端云融合的需求旺盛，尤其是新能源充電樁放量下遠程運維需求高增。我們預計2024-2026年公司軟件升級及云服務營收增速分別為13.00%/15.00%/18.00%，毛利率維持在 98%；5）新能源充電樁：）新能源充電樁：包括交流/直流兩大產品線。公司 2021 年開始布局充電樁，已實現了海外主要市場的突破，進入穩步增長階段。同時公司發布直流充電樁產品，有望助推新能源產品平均價格快速上漲。隨著海外充電樁需求進

124、一步釋放，我們預計 2024-2026 年公司新能源充電樁營收增速分別為 87.25%/48.40%/36.50%，毛利率分別為 38.00%/40.00%/41.00%。表表 12:道通科技道通科技收入拆分與預測收入拆分與預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 汽車診斷分析系統汽車診斷分析系統 收入（百萬元）收入（百萬元）1148.21 1286.59 1266.01 1291.33 1317.16 同比增速同比增速 -4.09%12.05%-1.60%2.00%2.00%毛利率毛利率 54.36%55.19%55.50%55.70%55.50%27 A 股公司深度

125、報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。TPMS 產品產品 收入（百萬元）收入（百萬元）411.95 532.44 600.06 676.27 762.15 同比增速同比增速 -1.15%29.25%12.70%12.70%12.70%毛利率毛利率 52.30%53.98%54.00%54.00%54.00%ADAS 產品產品（含其他汽車電子產品）（含其他汽車電子產品）收入（百萬元）收入（百萬元）271.92 471.20 594.95 739.85 920.58 同比增速同比增速 -12.12%73.29%26.26%24.35%24.43%毛利率毛利率 44.73%50

126、.36%50.09%50.44%50.78%軟件升級及云服務軟件升級及云服務 收入（百萬元）收入（百萬元）301.73 358.97 405.63 466.48 550.44 同比增速同比增速 0.26%18.97%13.00%15.00%18.00%毛利率毛利率 97.77%98.46%98.00%98.00%98.00%新能源充電樁新能源充電樁 收入（百萬元）收入（百萬元）95.50 566.53 1060.82 1574.26 2148.86 同比增速同比增速 -493.21%87.25%48.40%36.50%毛利率毛利率 32.78%33.65%38.00%40.00%41.00%其

127、他業務其他業務 收入（百萬元）收入（百萬元）36.25 35.43 42.51 51.02 61.22 同比增速同比增速 23.36%-2.25%20.00%20.00%20.00%毛利率毛利率 11.07%16.02%15.00%15.00%15.00%合計合計 總收入（百萬元）總收入（百萬元）2265.56 3251.15 3969.99 4799.20 5760.42 同比增速同比增速 0.53%43.50%22.11%20.89%20.03%毛利率毛利率 57.01%54.89%53.70%53.18%52.77%資料來源：公司公告，中信建投測算 費用率費用率假設：假設：隨著公司業績持

128、續增長，我們預計公司各項費用占收入比重將逐步下滑，2024-2026 年銷售費用率分別為14.06%/13.06%/12.44%；管理費用率分別為 8.44%/8.03%/7.69%；研發費用率分別為 16.57%/15.15%/14.37%；財務費用率則保持 1.50%/1.50%/1.50%。綜合以上內容，我們預計公司 2024-2026 年凈利潤分別為 5.31/6.74/8.34億元，同比增速分別為 196.52%/26.89%/23.73%。28 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。表表 13:道通科技盈利預測道通科技盈利預測 資料來源：wind

129、，中信建投測算 投資建議投資建議 道通科技成立于 2004 年，是全球領先的汽車智能診斷與檢測行業供應商。2021 年開始布局新能源相關業務，意在通過充電樁、新能源檢測、BMS 等一系列產品，把握未來以新能源車為主導的汽車后市場機會。公司2023 年實現營業收入 32.51 億元，營業利潤 4.30 億元，歸母凈利潤 1.79 億元，其中充電樁相關收入 5.67 億元，同比近 5 倍增長，落地充電樁業務的快速放量，助力公司業務重回上升通道，開啟第二成長曲線?？紤]公司傳統業務的穩健增長和充電樁在北美市場的打開，我們預計公司 2024-2026 年營收為 39.70/47.99/57.60 億元，

130、凈利潤為 5.31/6.74/8.34 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。會計年度會計年度2021202120222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）2253.712265.563251.153969.994799.205760.42 增長率(%)42.84%0.53%43.50%22.11%20.89%20.03%歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）438.74102.03179.23531.46674.37834.40 增長率(%)1.31%-76.74%75.66%196.52%26.89%23.73%每股收益EPS(元)0.9

131、70.230.401.181.491.85每股股利DPS(元)0.100.000.000.040.050.06每股凈資產BPS(元)6.336.326.697.839.2711.05每股經營現金流(元)-0.32-0.85 0.961.001.381.64銷售毛利率57.65%57.01%54.89%53.70%53.18%52.77%銷售凈利率19.47%3.60%4.30%13.39%14.05%14.49%凈資產收益率(ROE)15.35%3.35%5.57%14.25%15.40%16.09%投入資本回報率(ROIC)47.11%2.31%13.74%19.44%23.29%27.21

132、%市盈率(P/E)28.10120.8268.7823.1918.2814.77市凈率(P/B)4.314.324.083.492.942.47股息率(分紅/股價)0.36%0.00%0.00%0.15%0.19%0.23%29 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。風險風險分析分析（1）境外經營風險：）境外經營風險：公司長期以來均主要向海外客戶銷售產品，存在一定程度上依賴北美及歐洲市場的風險，如未來我國與上述國家或地區的雙邊關系發生變化，公司在相關國家和地區的日常經營和盈利狀況將受到較大不利影響；（2）市場競爭風險：）市場競爭風險：汽車診斷分析業務主要競爭

133、對手包括博世公司、Snap-on、元征科技等；新能源充電樁競爭對手主要包括 ABB、西門子、Charge Point 等，均具有較大資產規模和較久品牌認知度。隨著競爭加劇，如公司不能充分發揮和維持現有的競爭優勢，則有可能導致公司市場份額的下降，從而導致公司業務毛利率和盈利能力下滑。（3）知識產權糾紛的風險：）知識產權糾紛的風險：考慮到公司全球化經營的策略，境外經營面臨的法律環境復雜，且隨著公司不斷拓展新的業務領域，市場競爭對手或其他主體出于各種目的而引發的知識產權糾紛可能難以完全避免。公司與 Orange Electronics Co.Ltd.的知識產權相關的訴訟糾紛尚未結案；（4）技術革命性

134、迭代的風險技術革命性迭代的風險：隨著 5G、物聯網、云計算、人工智能、新能源等各項新興技術加快與汽車行業融合，汽車綜合診斷、新能源充電樁行業面臨眾多新的發展機遇和挑戰。如果公司未能成功把握行業技術發展趨勢，有效的完成產品技術迭代，則可能導致公司無法保持技術優勢，從而對公司生產經營造成不利影響；（5）匯率波動風險：）匯率波動風險：公司產品以出口為主，境外主營業務收入占比較高，境外銷售結算貨幣主要為美元、歐元，人民幣兌美元、歐元的匯率波動會對公司經營業績造成一定影響；（6）盈利不及預期可能盈利不及預期可能：前述報告的盈利預測內容是基于業務正常發展的中性判斷，假如出現各項業務超預期發展，我們樂觀判斷

135、 2024 年收入 43.67 億元，較中性增速提高 10%，對應業績 5.75 億元,利潤較中性增加6.8%；若出現外圍情況緊張，公司業務以出口為主要市場，我們悲觀判斷 2024 年收入 35.73 億元，較中性增速下修 10%，對應業績 4.88 億元，較中性增速下滑 8%。30 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。表表 14:道通科技道通科技財務報表預測及比率分析財務報表預測及比率分析 資料來源:iFind，中信建投測算 31 A 股公司深度報告 道通科技道通科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師介紹分析師介紹 應瑛應瑛 中信建投證券計算機

136、行業首席，倫敦國王學院碩士，5 年計算機行業研究經驗。2021年加入中信建投，深入覆蓋醫療信息化、工業軟件、云計算、網絡安全等細分領域。A 股公司深度報告 道通科技道通科技 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5

137、之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括

138、香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點

139、、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做

140、出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與

141、其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2103 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk