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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分評級：評級：增持（首次）增持（首次）市場價格：市場價格：2 23.63.6 元元分析師：馮勝分析師：馮勝執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004S0740519050004Email：分析師：分析師：聞學臣聞學臣執業證書編號：執業證書編號：S0740519090007S0740519090007Email：分析師：楊帥分析師：楊帥執業證書編號：執業證書編號：S0740524040002S0740524040002Email：基本狀況基本狀況總股本(百萬股)451.88流通股本(百萬股)451.88市價(元)23.6

2、市值(百萬元)10664.30流通市值(百萬元)10664.30股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比公司持有該股票比例相關報告相關報告公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）2,2663,2513,9225,0426,264增長率 yoy%1%44%21%29%24%凈利潤（百萬元）102179550652830增長率 yoy%-77%76%207%19%27%每股收益（元）0.230.401.221.441.84每股現金流量-0.850.96-2.335.541.84凈資產收益率2.82%-8.92%14.92%1

3、5.15%16.22%P/E104.559.519.416.412.9P/B3.53.32.92.52.1備注：每股指標按照最新股本數全面攤??；股價取自 2024 年 9 月 6 日報告摘要報告摘要道通科技以汽車綜合診斷產品為基礎業務，持續推出順應汽車智能化、網聯化、道通科技以汽車綜合診斷產品為基礎業務，持續推出順應汽車智能化、網聯化、新能源化發展趨勢的新能源化發展趨勢的 TPMSTPMS（胎壓檢測系統）、（胎壓檢測系統）、ADASADAS（高級輔助駕駛系統）和軟件（高級輔助駕駛系統）和軟件云服務等新型診斷、檢測領域產品云服務等新型診斷、檢測領域產品；目前已發展成為全球汽車后市場智能綜合診；目

4、前已發展成為全球汽車后市場智能綜合診斷檢測領域龍頭企業之一斷檢測領域龍頭企業之一。公司把握新能源趨勢帶來的發展機遇公司把握新能源趨勢帶來的發展機遇，于于 20222022 年推出年推出新能源充電樁產品；新能源充電樁產品；充電樁出海業務有望打開公司第二成長曲線，實現盈利顯著充電樁出海業務有望打開公司第二成長曲線，實現盈利顯著增長。增長。第一成長曲線：汽車綜合診斷解決方案龍頭，市場空間廣闊第一成長曲線：汽車綜合診斷解決方案龍頭，市場空間廣闊基本概況：綜合診斷產品持續迭代、兼容性強，公司圍繞汽車基本概況：綜合診斷產品持續迭代、兼容性強，公司圍繞汽車“新三化新三化”持續拓持續拓展產品矩陣，為客戶提供高

5、集成、強兼容的汽車綜合診斷及檢測解決方案。展產品矩陣，為客戶提供高集成、強兼容的汽車綜合診斷及檢測解決方案。1 1）基本盤穩固：公司汽車綜合診斷產品迭代創新、性能優異、兼容性強?；颈P穩固：公司汽車綜合診斷產品迭代創新、性能優異、兼容性強。產品持續迭代：公司陸續推出的新一代綜合診斷產品，功能深度增加，覆蓋范圍廣（適用于小型或大型維修機構，乘用車或商用車市場）。核心競爭力：汽車診斷通信、汽車專用操作系統、智能仿真分析系統、綜合診斷專家系統、云平臺維修信息系統構成的五大核心系統奠定綜合診斷產品競爭力。產品性能優異：綜合診斷產品診斷準確率高、操作智能便捷。產品兼容性強：作為通用型診斷分析工具，綜合診

6、斷產品覆蓋 DIFM 及 DIY 維保后市場，具備強兼容性及價格優勢。2 2）智能化智能化：公司依托汽車傳感器等核心零部件公司依托汽車傳感器等核心零部件，布局智能化產品線布局智能化產品線。TPMS 方面:公司 TPMS 產品車型覆蓋率高、升級頻率更快，隨全球 TPMS 法規相繼推出，TPMS市場規模有望持續增長。ADAS 方面:公司 ADAS 產品標定方法全面、自動化程度高、檢測高效，其優秀的車型兼容能力有望助力公司打開盈利邊界。3 3）網聯化：打造診斷產品為維修場景智能中樞。）網聯化：打造診斷產品為維修場景智能中樞。公司致力于通過“端+云+大數據+AI”的數字化綜合診斷維修解決方案，實現“汽

7、車智能診斷產品逐漸成為未來維修場景中的智能中樞”的愿景，從而大幅提升診斷、維修效率。遠程專家：用戶可快速匹配線上專家，高效解決診斷編程問題。維修數據庫：公司擁有的龐大實測案例庫幫助維修技師進行維修預測、定制精準方案。數字化門店：實現 OTA 升級及多項服務；軟件升級收入逐年提升，毛利率保持93%以上；收費模式成熟。4 4）新能源化新能源化：構建新能源診斷業務生態系統構建新能源診斷業務生態系統，打開診斷業務增長點打開診斷業務增長點。公司新能源診斷業務生態系統逐步完善，診斷儀、均衡儀等多項產品已助力完成新能源汽車電池維修閉環。汽汽車車智智能能診診斷斷龍龍頭頭，充充電電樁樁出出海海打打開開第第二二成

8、成長長曲曲線線道通科技(688208.SH)/先進產業證券研究報告/公司深度報告2024 年 9 月 9 日請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-公司深度報告公司深度報告行業現狀：汽車診斷行業具有較高壁壘，公司已為龍頭之一行業現狀：汽車診斷行業具有較高壁壘，公司已為龍頭之一1 1）行業特點：）行業特點：汽車診斷市場智能化、網聯化、新能源化趨勢顯著。行業具備較高技術壁壘及知識產權壁壘。2 2）競爭格局：）競爭格局：全球汽車診斷市場呈現寡頭競爭格局，現主要參與者為實耐寶、博世等大型企業及道通科技、元征科技等后進入企業，公司目前已發展成為全球汽車后市場智能綜合診斷檢測

9、領域龍頭企業之一。3 3）公司特點：）公司特點：相較于國際巨頭，道通生產規模有一定差距，但其收入增速、毛利率顯著更高；公司產品硬件配置高，軟件車型覆蓋廣、更新頻率快，極具性價比。相較于國內可比公司，道通汽車診斷業務收入規模更大，渠道優勢顯著。4 4）市場空間：）市場空間：根據 Verified Market Research 數據，2031 年全球汽車診斷分析工具市場規模預計達到 1298.8 億美元。第二成長曲線第二成長曲線：海外充電樁市場星辰大海海外充電樁市場星辰大海，公司布局海外多年公司布局海外多年，有望成為出海樁企有望成為出海樁企領軍者領軍者海外充電樁市場概況：需求空間大，有望持續增長

10、，充電樁出海成為必然趨勢海外充電樁市場概況：需求空間大，有望持續增長，充電樁出海成為必然趨勢1）海外充電樁需求驅動因素：歐美充電樁建設增速不及新能源車增速；對標中國，歐美充電樁保有量低、車樁比高，需求缺口大；補貼政策持續推進。2）海外充電樁行業趨勢：海外需求彈性大，有望迎來快速放量階段。根據 2024年 IEA 披露的數據，2030 年，全球公共充電站數量將超過 1500 萬個。充電樁鼻祖充電樁鼻祖 TritiumTritium 破產，公司規避相應風險，有望占有一席之地破產，公司規避相應風險，有望占有一席之地1）Tritium 因運營、盈利能力不佳致破產。2）道通運營能力顯著（端云結合、核心技

11、術加持、線下門店推廣、全球化布局）、盈利能力優秀（毛利率/充電樁毛利率常年維持在 50%/32%以上）；在行業向好的背景下，其有望在歐美市場占有一席之地。海外充電樁市場格局：美國頭部效應明顯，歐洲市場分散海外充電樁市場格局：美國頭部效應明顯，歐洲市場分散1）美國市場頭部效應明顯（ChargePoint 和 Tesla 分別占據交流和直流充電樁市場的較大份額），不同樁企運營模式各異。2）歐洲市場充電樁分布地區高度不均，參與者較分散，服務商以傳統能源企業和車企為主。公司充電樁出海展望：逐步比肩海外龍頭樁企，有望成為國內出海樁企領軍者公司充電樁出海展望：逐步比肩海外龍頭樁企，有望成為國內出海樁企領軍

12、者1）與海外樁企相比，公司汽車診斷業務積累的技術及渠道，有助于提升其充電樁產品海外市場市占率，逐步比肩海外樁企。2）與國內出海樁企相比，公司規模實力雄厚，盈利能力優秀；海外布局較早，先發優勢顯著；渠道資源強大，影響力持續擴大；公司有望成為國內出海樁企領軍者。首次覆蓋首次覆蓋，給予給予“增持增持”評級評級：根據業務拆分及盈利預測模型，我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 5.50/6.52/8.30 億元，根據最新股價，對應 PE 分別為 19.4/16.4/12.9 倍。公司在第一成長曲線穩步增長的前提下，我們看好其第二成長曲線未來在海外的布局和可能釋放的業績，給予“增持”評級

13、。風險提示風險提示：新產品、新技術開發不及預期的風險；產能釋放不及預期的風險；產業鏈價格大幅波動的風險；研報使用的信息更新不及時的風險；行業規模測算偏差風險等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-3-公司深度報告公司深度報告內容目錄內容目錄1 1 公司概況公司概況.-6-1.1 簡介：汽車智能診斷龍頭，充電樁出海打開第二成長曲線.-6-1.2 業績：營收穩健增長，整體毛利率高.-9-1.3 股權：結構穩定，股權激勵彰顯公司信心.-11-2 2 第一成長曲線：汽車智能診斷方案市場廣闊第一成長曲線：汽車智能診斷方案市場廣闊.-12-2.1 基本概括：基本盤穩固，搶跑汽

14、車“新三化”賽道持續迭代創新，構建生態體系.-12-2.1.1 基本盤穩固：汽車綜合診斷產品迭代創新、性能優異、兼容性強.-12-2.1.2 智能化：TPMS 車型覆蓋率高、ADAS 標定方法全面，順應汽車發展趨勢.-16-2.1.3 網聯化：打造診斷產品為維修場景智能中樞.-19-2.1.4 新能源化：構建新能源診斷生態系統，顯著拓展盈利邊界.-22-2.2 行業現狀：較高行業壁壘，公司已為龍頭之一.-24-2.2.1 行業特點及競爭格局：“新三化”趨勢顯著，后進入者增速明顯.-24-2.2.2 對比國際巨頭：公司增速顯著，產品覆蓋車型廣.-25-2.2.3 對比國內可比公司：公司汽車診斷業

15、務規模更大，渠道優勢顯著.-26-2.2.4 全球車輛診斷需求強勁，千億市場待挖.-28-3 3 第二成長曲線：海外充電樁市場星辰大海，布局海外多年有望領軍出海樁企第二成長曲線：海外充電樁市場星辰大海，布局海外多年有望領軍出海樁企.-28-3.1 海外充電樁市場概況：需求空間大，有望持續放量.-28-3.2 充電樁鼻祖 Tritium 破產，公司規避相應風險，有望占有一席之地.-31-3.2.1 Tritium 運營、盈利能力不佳致破產.-31-3.2.2 公司運營和盈利能力俱佳，有望在歐美市場占有一席之地.-31-3.3 海外充電樁市場格局：美國頭部效應明顯，歐洲市場分散.-33-3.4 公

16、司充電樁出海展望：逐步比肩海外龍頭樁企，有望成為出海樁企領軍者.-34-3.4.1 對比海外樁企：品牌影響力助力拓展，持續推廣比肩龍頭樁企.-34-3.4.2 對比國內出海樁企：先發優勢顯著，有望成為出海樁企領軍者.-35-4 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.-36-5 5 風險提示風險提示.-38-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-4-公司深度報告公司深度報告圖表目錄圖表目錄圖表圖表1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.-6-圖表圖表2：公司主要產品、服務及應用水平：公司主要產品、服務及應用水平.-7-圖表圖表3：公司公司 2016-2024H12016-2024

17、H1 營收及增速營收及增速.-9-圖表圖表4：公司：公司 2016-2024H12016-2024H1 歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速.-9-圖表圖表5：公司：公司 2016-2024H12016-2024H1 毛利率及凈利率毛利率及凈利率.-9-圖表圖表6：公司：公司 2 2016-2024H1016-2024H1 期間費用及費用率期間費用及費用率.-10-圖表圖表7：公司：公司 2016-2016-2024H12024H1 研發費用及費用率研發費用及費用率.-10-圖表圖表8：應收賬款周轉率（次）應收賬款周轉率（次）.-10-圖表圖表9：經營性現金流量凈額（單位：億元）經營性現金流量凈額

18、（單位：億元）.-10-圖表圖表10：資產負債率及有息負債率：資產負債率及有息負債率.-11-圖表圖表11：流動比率及速動比率：流動比率及速動比率.-11-圖表圖表12：股權激勵個人層面歸屬比例股權激勵個人層面歸屬比例.-12-圖表圖表13：汽車診斷業務：汽車診斷業務 2016-2024H12016-2024H1 收入及增速收入及增速.-12-圖表圖表14：汽車診斷業務：汽車診斷業務 2016-2024H12016-2024H1 毛利率毛利率.-12-圖表圖表15：汽車綜合診斷產品線迭代：汽車綜合診斷產品線迭代.-13-圖表圖表16：公司五大核心系統公司五大核心系統.-14-圖表圖表17：公司

19、汽車診斷產品性能優良：公司汽車診斷產品性能優良.-15-圖表圖表18：汽車售后維保市場分類汽車售后維保市場分類.-15-圖表圖表19：通用診斷分析產品具有兼容性和價格上的優勢：通用診斷分析產品具有兼容性和價格上的優勢.-15-圖表圖表20：TPMS2016-2024H1TPMS2016-2024H1 收入、增速及毛利率收入、增速及毛利率.-16-圖表圖表21：ADAS2020-2024H1ADAS2020-2024H1 收入、增速及毛利率收入、增速及毛利率.-16-圖表圖表22：公司：公司 TPMSTPMS 系統診斷匹配工具與可比公司產品具體參數對比系統診斷匹配工具與可比公司產品具體參數對比.

20、-17-圖表圖表23：公司：公司 TPMSTPMS SensorSensor 與可比公司產品具體參數對比與可比公司產品具體參數對比.-17-圖表圖表24：我國：我國 2023-20292023-2029 年汽車胎壓監測行業市場規模預測（年汽車胎壓監測行業市場規模預測（億元）億元）.-17-圖表圖表25：MaxiSysMaxiSys ADASADAS MA600MA600 校準操作校準操作.-18-圖表圖表26：MaxiSysMaxiSys IA900WAIA900WA 產品外觀產品外觀.-18-圖表圖表27：A ADASDAS 標定工具與競爭對手可比產品具體參數對比標定工具與競爭對手可比產品具

21、體參數對比.-19-圖表圖表28：20302030 年全球年全球 ADASADAS 市市場規模將達場規模將達 6.556.55 億臺億臺.-19-圖表圖表29：公司產品網聯化信息中樞集成圖公司產品網聯化信息中樞集成圖.-20-圖表圖表30：遠程專家終端創建訂單界面：遠程專家終端創建訂單界面.-21-圖表圖表31：遠程專家公眾號界面：遠程專家公眾號界面.-21-圖表圖表32：公司：公司 2020-20232020-2023 年車型拓展進程年車型拓展進程.-21-圖表圖表33：公司維修案例庫：公司維修案例庫.-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-5-公司深度報告

22、公司深度報告圖表圖表34：軟件云服務收入及毛利率情況軟件云服務收入及毛利率情況.-22-圖表圖表35：多端續費提升續費體驗：多端續費提升續費體驗.-22-圖表圖表36：公司構建新能源診斷業務生態系統公司構建新能源診斷業務生態系統.-23-圖表圖表37：新能源汽車診斷檢測系統產品：新能源汽車診斷檢測系統產品.-23-圖表圖表38：新能源汽車動力電池的維修流程及所用的工具新能源汽車動力電池的維修流程及所用的工具.-23-圖表圖表39：全球汽車總銷量與新能源汽車銷量：全球汽車總銷量與新能源汽車銷量.-24-圖表圖表40：2016-20232016-2023 年年中國新能源汽車銷量占比中國新能源汽車銷

23、量占比.-24-圖表圖表41：20172017 年公司與實耐寶、博世為市場重要參與者年公司與實耐寶、博世為市場重要參與者.-25-圖表圖表42：全球主要經營：全球主要經營汽車診斷業務的公司對比汽車診斷業務的公司對比.-26-圖表圖表43：道通科技與元征科技：道通科技與元征科技對比對比.-27-圖表圖表44：公司與元征科技的營收、毛利率對比：公司與元征科技的營收、毛利率對比.-27-圖表圖表45：公司與元征科技的汽車診斷業務對比：公司與元征科技的汽車診斷業務對比.-27-圖表圖表46：預計預計 20312031 年全球汽車診斷市場規模將達到年全球汽車診斷市場規模將達到 1298.81298.8

24、億美元億美元.-28-圖表圖表47：2016-20232016-2023 年歐洲新能源汽車及充電樁保有量、增速年歐洲新能源汽車及充電樁保有量、增速.-29-圖表圖表48：2016-20232016-2023 年美國新能源汽車及充電樁保有量、增速年美國新能源汽車及充電樁保有量、增速.-29-圖表圖表49：20232023 年中美歐公共充電樁存量及車樁比年中美歐公共充電樁存量及車樁比.-29-圖表圖表50：歐洲各國充電樁補貼政策歐洲各國充電樁補貼政策.-29-圖表圖表51：IEAIEA 對對 20302030、20352035 年的全球充電站市場空間測算年的全球充電站市場空間測算.-30-圖表圖表

25、52：公司充電樁產品線公司充電樁產品線.-31-圖表圖表53：公司充電樁三大核心技術：公司充電樁三大核心技術.-32-圖表圖表54：公司充電樁解決方案特點：公司充電樁解決方案特點.-32-圖表圖表55：新能源智慧維修解決方案形成閉環新能源智慧維修解決方案形成閉環.-33-圖表圖表56：美國充電樁企業美國充電樁企業概況概況.-33-圖表圖表57：歐洲：歐洲充電樁企業充電樁企業概況概況.-34-圖表圖表58：國內出海：國內出海充電樁企業充電樁企業概況概況.-35-圖表圖表59：歐美：歐美 CECE、ULUL 認證情況認證情況.-36-圖表圖表60：公司已取得的海外認證整理：公司已取得的海外認證整理

26、.-36-圖表圖表61：公司海外布局：公司海外布局.-36-圖表圖表62：公司海外合作陸續落地：公司海外合作陸續落地.-36-圖表圖表63：公司業務拆分公司業務拆分.-37-圖表圖表64：可比公司估值表可比公司估值表.-38-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-6-公司深度報告公司深度報告1 1 公司概況公司概況1 1.1.1 簡介：汽車智能診斷龍頭，充電樁出海打開第二成長曲線簡介：汽車智能診斷龍頭，充電樁出海打開第二成長曲線道通科技成立于道通科技成立于 20042004 年，公司多年專注于汽車綜合診斷、檢測分析系年，公司多年專注于汽車綜合診斷、檢測分析系統的研發

27、統的研發、生產生產、銷售和服務銷售和服務。隨隨著著汽車智能化汽車智能化、網聯化網聯化、新能源化的新能源化的“新三化新三化”趨勢趨勢，公司以汽車綜合診斷產品為依托公司以汽車綜合診斷產品為依托，陸續推出陸續推出 TPMSTPMS（胎胎壓監測系統壓監測系統）、ADASADAS（高級輔助駕駛系統高級輔助駕駛系統）等智能化汽車診斷檢測工具等智能化汽車診斷檢測工具，軟件云服務等網聯化產品及新能源汽車診斷產品和充電樁等新能源化軟件云服務等網聯化產品及新能源汽車診斷產品和充電樁等新能源化產品產品。公司目前已成為專業的新能源汽車智慧充電綜合解決方案公司目前已成為專業的新能源汽車智慧充電綜合解決方案、汽車汽車綜合

28、診斷和檢測、綜合診斷和檢測、TPMSTPMS、ADASADAS 產品和相關軟件云服務綜合方案提供商產品和相關軟件云服務綜合方案提供商，產品主銷美國、歐洲、日本、澳大利亞等產品主銷美國、歐洲、日本、澳大利亞等 120120 多個國家和地區。多個國家和地區。2004-20112004-2011 年，公司專注于基本盤汽車綜合診斷產品的研發和生產，并年，公司專注于基本盤汽車綜合診斷產品的研發和生產，并拓展智能化胎壓檢測工具。拓展智能化胎壓檢測工具。2009 年，公司第一代綜合診斷儀 MaxiDASDS708上市。隨汽車智能化趨勢，公司推出胎壓診斷工具MaxiTPMS TS401，其因高傳感器覆蓋率、符

29、合人體工程學等特點獲得客戶認可。公司各業務條線初代產品陸續面世。2012-20192012-2019 年年，公司診斷產品公司診斷產品、胎壓產品不斷迭代并推出胎壓產品不斷迭代并推出 ADASADAS 智能化標智能化標定工具。定工具。診斷產品方面，公司第二代乘用車智能綜合診斷系統 MS908上市，成為首家自研安卓專用操作系統的智能診斷行業領導者。胎壓診斷方面，公司陸續推出通用型傳感器、可編程通用性胎壓接收器、四合一傳感器及基于安卓系統的胎壓診斷工具。ADAS 工具方面，公司推出的MaxiSys ADAS 提供完整診斷功能軟件且具備毫米級精準度。2019-20232019-2023 年年，公司在拓展

30、診斷公司在拓展診斷、胎壓胎壓、ADASADAS 產品線的基礎上產品線的基礎上，發展以發展以新能源汽車電池檢測新能源汽車電池檢測、新能源充電樁為主的新能源化產品及云服務等網新能源充電樁為主的新能源化產品及云服務等網聯化產品，不斷豐富業務矩陣聯化產品，不斷豐富業務矩陣。公司第三代汽車智能診斷維修系統Maxisys Ultra、MaxiSys M919、MaxiSys M909 上市、推出全球首款通用型可編程藍牙胎壓傳感器及四輪定位調校與 ADAS 標定深度結合產品的 IA900。同時，公司把握新能源時代機遇，推出可快速檢測汽車電池健康狀態、匹配新電池、以及診斷起動機與發電機的 BT608 新能源汽

31、車電池分析產品及多款直流、交流充電樁產品。充電樁業務作為公司戰略發展方向，已陸續拿到英國、新加坡、法國等多國訂單，布局越南、美國產能，構建多元化且高效的全球生產網絡。圖表圖表 1 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-公司深度報告公司深度報告來源：公司公告，中泰證券研究所公司成立公司成立 2020 年年，構建了汽車綜合診斷系列產品構建了汽車綜合診斷系列產品、TPMSTPMS（胎壓監測系統胎壓監測系統）系列產品系列產品、ADASADAS（高級輔助駕駛系統高級輔助駕駛系統）系列產品系列產品、軟件云服務軟件云服務、新能源新能源充電樁等產品

32、線，其具體介紹如下：充電樁等產品線，其具體介紹如下：圖表圖表 2 2：公司主要產品、服務及應用水平：公司主要產品、服務及應用水平請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-公司深度報告公司深度報告來源：公司公告，官網，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-公司深度報告公司深度報告1 1.2.2 業績：營收穩健增長，整體毛利率高業績：營收穩健增長，整體毛利率高公司營收穩步增長公司營收穩步增長，近年來業績表現亮眼近年來業績表現亮眼。1）收入方面，2016-2023 年，公司實現 ADAS、新能源充電樁多品類產品擴張，營收從 5

33、.85 億元上升至 32.51 億元，復合增長率達到 27.76%，呈現高速增長態勢，成長性出色。2023 年，公司營收同比增長 43.5%，大幅增長主要系充電樁業務增長 493%、收入達 5.67 億元所致。2）歸母凈利潤方面，2022 年出現明顯下滑，主要系新能源充電樁實現量產，公司拓展銷售渠道、市場推廣等費用增加所致。2023 年，歸母凈利潤為 1.79 億元，同比增長 75.66%，較 2022 年有明顯好轉。圖表圖表 3 3：公司公司 2016-2024H12016-2024H1 營收及增速營收及增速圖表圖表 4 4：公司：公司 2016-2024H12016-2024H1 歸母凈利

34、潤及增速歸母凈利潤及增速來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所公司整體毛利率高且穩定公司整體毛利率高且穩定。1）毛利率方面，由于公司主要提供的汽車診斷產品及服務具有技術密集型特點且公司在此領域的專業化程度較高、產品服務定價相對較高，因此，自 2016 年起，公司毛利率常年維持在54%-64%較高且穩定的水平，盈利能力優秀。2）凈利率方面，2016 年，由于公司股份支付金額較大，凈利率表現較差；2017 年-2018 年，由于公司剝離低毛利率的無人機業務、整體毛利率提升以及相應的銷售費用減少所致。公司自 2019 年開始加大研發新產品、2022 年大力擴展新能源充電樁業務，

35、公司銷售團隊建設、分支機構布局帶來銷售、管理費用的增加，產品研發投入增加，因此 2019-2023 年，公司凈利率呈現一定的下滑態勢。圖表圖表 5 5：公司：公司 2016-2024H12016-2024H1 毛利率及凈利率毛利率及凈利率請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-公司深度報告公司深度報告來源：公司公告，中泰證券研究所期間費用率保持穩定期間費用率保持穩定，研發投入呈現增長態勢研發投入呈現增長態勢。1）2017-2023 年，管理、銷售、財務費用率基本保持穩定。管理費用及銷售費用呈逐年小幅增長趨勢，其中 2023 年銷售費用同比增長 32.07%，主要

36、系銷售人員薪酬以及展覽及樣品費增加所致；管理費用同比增長 36.30%，主要系專業機構服務費增加所致。財務費用的變動主要受利息費用的增減及匯兌損益的變動影響，2023 年財務費用較上年同期增加 93.25%，主要原因是利息費用增加和匯兌收益減少所致。2）2018-2022 年，研發費用呈現增長態勢。2020-2022 年間的研發投入顯著增長，主要系公司在軟件云服務、ADAS新產品及技術、新能源化方面加大了研發力度。圖表圖表 6 6：公司：公司 2 2016-2024H1016-2024H1 期間費用及費用率期間費用及費用率圖表圖表 7 7：公司：公司 2016-2016-2024H12024H

37、1 研發費用及費用率研發費用及費用率來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所應收賬款周轉率較高，營運能力出色。應收賬款周轉率較高，營運能力出色。2016-2023 年，公司應收賬款周轉率保持在 3.9 以上，資金使用效率優秀。2022 年，應收賬款周轉率下滑至 3.94，主要原因是信用期延長及回款放緩致使應收賬款平均余額增多所致。2023 年，主營業務收入凈額增長顯著，應收賬款周轉率有所回升。經營性現金流量凈額多年為正經營性現金流量凈額多年為正，部分年份因應對供應端緊張或業務擴充部分年份因應對供應端緊張或業務擴充需求而有所減少需求而有所減少。1）2019-2020 年，公司

38、經營性現金流量凈額持續上升，主要系應收賬款周轉率提升、銷售收款增加所致。2）2021-2022 年，經營性現金流量凈額出現明顯下滑，主要原因是公司應對全球供應緊張局勢、增加安全庫存、采購付款大幅增加，為應對新能源業務擴增，增加采購備貨、人員投入、營銷費用等支出增加所致。3）2023 年，經營性現金流量凈額較去年同期增加 213.34%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金大幅增加所致。圖表圖表 8 8：應收賬款周轉率（次）應收賬款周轉率（次）圖表圖表 9 9：經營性現金流量凈額（單位：億元）經營性現金流量凈額（單位：億元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-11-公

39、司深度報告公司深度報告來源：ifind，中泰證券研究所來源：ifind，中泰證券研究所公司資產負債結構健康公司資產負債結構健康，償債能力良好償債能力良好。1）公司資產負債率在 2016-2023年期間維持在 20%-43%，整體情況健康、可控。2）有息負債率在 2021-2022年出現明顯增長，主要系經營融資所需短期借款及為拓展新能源業務，公司在越南新能源業務新增廠房租賃、德國子公司新能源業務新增辦公室租賃、母公司新增實驗室租賃所致。3）短期借款占資產比率在2018-2020 年均為 0；2021 年為 10.83%，主要系公司日常經營融資增加致使短期借款同比增加所致；2023 年由于公司本期

40、短期借款到期已歸還，數值回落至 0。4）公司流動比率和速動比率在 2016-2023 年期間分別保持在 2.18、1.39 以上，總體來看，公司短期償債能力強；其中，2021年兩者出現明顯下滑的原因系當期執行新租賃準則確認一年內到期的租賃負債及待轉銷項稅額增多致使流動負債增多所致。1 1.3.3 股權：結構穩定，股權激勵彰顯公司信心股權：結構穩定，股權激勵彰顯公司信心實際控制人持股集中，股權激勵凝聚人心。實際控制人持股集中，股權激勵凝聚人心。1）持股相對集中，有利于經營的穩定性。李紅京先生為公司控股股東、實際控制人。截至 2024年 9 月 4 日，李紅京先生直接持有公司 37.29%的股份，

41、直接和間接合計持有公司 37.94%的股份。2）股權激勵深度綁定公司業績和個人績效表現，有利于充分發揮員工積極性。2020 及 2021 年，公司發布限制性股票激勵計劃，分別計劃對 141 人、216 人授予限制性股票。其中，2020年授予 1258 萬股（首次授予 1007 萬股，預留 251 萬股），2021 年授予620 萬股（596.3 萬股，預留 23.7 萬股）。兩期股票激勵計劃在歸屬期圖表圖表 1010：資產負債率及有息負債率：資產負債率及有息負債率圖表圖表 1111：流動比率及速動比率：流動比率及速動比率來源：iFind，中泰證券研究所來源：wind,中泰證券研究所請務必閱讀正

42、文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-公司深度報告公司深度報告內歸屬比例的多少與業績考核結果直接掛鉤；個人層面也設置相應績效考核要求，只有達到A級和B+級的個人績效考核才有機會享有股權激勵。圖表圖表 1212：股權激勵個人層面歸屬比例股權激勵個人層面歸屬比例來源：公司公告，中泰證券研究所2 2 第一成長曲線：汽車智能診斷方案市場廣闊第一成長曲線：汽車智能診斷方案市場廣闊2.12.1 基本概括基本概括：基本盤穩固基本盤穩固，搶跑汽車搶跑汽車“新三化新三化”賽道持續迭代創新賽道持續迭代創新，構建生態構建生態體系體系公司深耕汽車診斷業務二十年，主營汽車診斷產品性能優異、持續迭代

43、創新、兼容性強，2016-2023 年收入復合增長率達到 18.42%。公司緊隨汽車行業智能化、網聯化、新能源化“新三化”發展趨勢，以傳統診斷業務為核心，搶跑“新三化”賽道，不斷擴充產品矩陣，衍生出 TPMS（胎壓監測系統）、ADAS（高級輔助駕駛系統）智能化產品，軟件云服務網聯化產品及新能源汽車診斷領域的新能源化產品。公司通過構建軟硬件一體化產品體系，打造產業互聯生態體系。2.1.12.1.1 基本盤穩固：汽車基本盤穩固：汽車綜合診斷產品迭代創新、性能優異、兼容性強綜合診斷產品迭代創新、性能優異、兼容性強公司汽車綜合診斷業務作為核心業務，2016 年至 2023 年收入由 3.94 億元增至

44、 12.87 億元，毛利率常年維持在 50%以上。圖表圖表 1313：汽車診斷業務：汽車診斷業務 2016-2024H12016-2024H1 收入及增速收入及增速圖表圖表 1414：汽車診斷業務：汽車診斷業務 2016-2024H12016-2024H1 毛利率毛利率來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所產品迭代特點：功能深度增加，覆蓋范圍廣。產品迭代特點：功能深度增加，覆蓋范圍廣。1）車系覆蓋更全，易用度、功能深度增加。針對乘用車市場，公司陸續推出一、二、三代、全新一代汽車診斷產品，從覆蓋北美車系到覆蓋全球 230 款車系；從windows 系統到定制簡單易用的安卓專

45、有操作系統；不斷增加示波器、連接內窺鏡等檢測場景，結合報告上云、遠程專家等云技術支持，為維請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-公司深度報告公司深度報告修技師提供越來越快捷、智能、全面的診斷服務。2）覆蓋范圍廣。從適用范圍看，綜合診斷產品覆蓋小型 DIY 及大中型維修機構；乘用車及商用車維修市場；形式由讀碼卡到電腦演化。從品牌擴展看，產品包含道通第一品牌 MaxiSys 系列產品，及高性價比、年輕化的第二品牌 OTO FIX。圖表圖表 1515：汽車綜合診斷產品線迭代：汽車綜合診斷產品線迭代適用范圍適用范圍類型類型主要功能與特點主要功能與特點小型或DIY領域市

46、場簡易診斷儀簡易診斷儀讀碼卡讀碼卡:如OBD讀碼卡、多功能讀碼卡、移動端讀碼卡、商用車讀碼卡等易用、準確度高，其中:(1)OBDII讀碼卡:兼容性好,領先競品;(2)多功能讀碼卡:讀取廠家自定義協議的增強型數據;(3)移動端讀碼卡:與各品牌手機兼容，升級更方便，支持維修系統互聯;(4)商用車讀碼卡:在乘用車OBD2的基礎上，全面支持SAEJ1939、SAE-J1708等協議標準汽車智能診斷電腦一代汽車智能診斷電腦一代:MaxiDAS系列DS708等(1)北美三大車系的覆蓋率和準確度高;(2)率先實現歐美日車系整車各系統自動掃描，快速輸出汽車檢測報告;(3)通過可編程通路切換技術,實現多接頭合一

47、;(4)突破性實現便捷式無線升級更新;(5)通過實時在線反饋,及時高效處理客戶問題汽車智能診斷電腦二代汽車智能診斷電腦二代:MaxiSys系列MS908、MS908PMS906、MS906BTMX808等(1)全面提升德國車系診斷的覆蓋面和準確度，業內領先:(2)首個實現兼容SAE-J2534標準，具備汽車電腦編程功能;(3)率先實現定制的安卓汽車診斷專有操作系統，簡單易用；(4)提供汽車維修信息系統，為汽車維修技師賦能，提供了云平臺服務汽車智能診斷電腦三代：汽車智能診斷電腦三代：MaxisysUltra、MaxiSysMS919、MaxiSysMS909等(1)通過原廠級+智能診斷、原廠級+

48、智能維修以及云維修系統，將故障引導、維修資料庫、故障分析等服務功能融于一體，實現一鍵式快速識別車型，智能精準定位，輕松除障，分屏多任務工作；(2)將示波器、萬用表、電池檢測等檢測功能集成一體，實現直接信號捕捉及模擬，協助更快更直接地進行故障分析，為用戶提供一站式智能綜合解決方案；(3)極大降低了對技師技能的要求，讓診斷維修變得更加簡單高效，幫助用戶在專業復雜的診斷維修場景下大幅提高維修效率。全新一代高端診斷平板：全新一代高端診斷平板：MaxiSysMS908S3(1)覆蓋全球超230款車系的讀碼、清碼、讀凍結幀、讀數據流、動作測試、特殊功能以及個性化配置等全面的診斷功能;(2)支持ADAS校準

49、、電池檢測、示波器、連接內窺鏡等多種診斷場景，結合報告上云、遠程專家等云技術支持;(3)為維修技師提供更快捷、更智能、更全面的診斷服務。商用車智能綜合診斷電腦商用車智能綜合診斷電腦:MS908CV、MS906CV(1)首個全方位支持商用車RP1210,D-PDU,J2534三大協議標準，兼容原廠診斷軟件及第三方診斷軟件:(2)北美市場商用車系覆蓋率、準確度高商用車診斷產品：商用車診斷產品：MS909CV(1)集合商用車智能診斷、商用車ADAS校準和商用車電池檢測于一體;(2)首發商用車拓撲圖功能;(3)充分發揮生態優勢，為維修技師提供從發現問題到解決問題的完整性解決方案。第二品牌在中國市場發布

50、：OTO FIX的綜合診斷平板D1 Pro、D1、D1 Lite主打新銳、年輕、科技、便捷概念，結合遠程專家等云服務，為用戶提供高性價比解決方案。乘用車市場商用車系列來源：公司公告，中泰證券研究所產品核心技術產品核心技術：五大系統構筑核心競爭力五大系統構筑核心競爭力。公司堅持汽車智能診斷、檢測領域的專研和突破，形成獨有的核心技術積累，可高度凝結成為五大核心系統。1）五大核心系統五大核心系統“各司其職各司其職”。汽車診斷通信、專用操作系統：在高效穩定和超強兼容的汽車診斷通信系統、智能易用和超強承載的汽車診斷專用操作系統基礎上，產品實現快速通信和兼容全球眾多協議和原廠軟件的強大功能；智能仿真分析系

51、統：基于大數據計算和機器學習等技術，實現智能高效數據采集、汽車模擬仿真、自動分析診斷協議等功能，形成精準完備的核心數據庫和算法庫，極大提高研發效率；綜合診斷專家系統：通過具有自適應和自學習能實現診斷準確率、覆蓋面及智能化等方面的優勢；云平臺維修信息系統：基于數十萬臺診斷系統采集積累的海量遠程診斷數據及維修應用案例，公司利用云平臺維修信息系統為客戶提供遠程診斷、高效精準的智能維修方案推薦等端到端請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-14-公司深度報告公司深度報告一站式服務，實現從診斷設備到診斷維修業務綜合解決方案的業務拓展。2）五大核心系統協同工作原理：五大核心系統協

52、同工作原理：通過模擬仿真系統模擬汽車各項故障代碼，形成精準完備的核心數據庫，能夠適配兼容不同品牌汽車，并可通過云平臺為客戶提供遠程診斷等服務。3）五大核心系統戰略地位五大核心系統戰略地位：構筑起公司在技術方面的核心競爭力，在主營業務及產品或服務中均有廣泛應用，支撐公司的汽車智能診斷、檢測處于同行業優勢地位。圖表圖表 1616：公司五大核心系統公司五大核心系統來源：公司公告，中泰證券研究所產品性能特點產品性能特點：診斷準確率高診斷準確率高、操作智能便捷操作智能便捷。公司汽車綜合診斷產品請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-15-公司深度報告公司深度報告覆蓋車型廣、功能

53、穩定強大、診斷準確率高、診斷方式多元、操作智能便捷、處理運行快捷。圖表圖表 1717：公司汽車診斷產品性能優良：公司汽車診斷產品性能優良來源：公司公告，中泰證券研究所產品適用市場產品適用市場：作為通用型診斷產品作為通用型診斷產品，公司綜合診斷產品應用范圍更廣公司綜合診斷產品應用范圍更廣。1）通用型診斷產品同時適用于 DIFM 及 DIY 診斷市場，應用范圍更廣。汽車維保市場可以分為 DIFM 模式（從維修店接受專業化維保服務）及DIY 模式（用戶自主完成配件采購和維修），DIFM 模式中的非原廠維保需求及 DIY 模式均需購買通用型診斷產品，通用型診斷產品的適用范圍更廣。2）公司產品作為通用型

54、診斷分析產品，具備兼容性及價格優勢。與原廠診斷分析產品相比，通用型診斷分析產品并非僅限于原品牌車型的診斷，而是兼容各大汽車品牌，可廣泛應用于各大車型的維修，此外產品價格較低、操作更便捷。圖表圖表 1818：汽車售后維保市場分類汽車售后維保市場分類來源：2020 中國汽車后市場維保行業白皮書，中泰證券研究所圖表圖表 1919：通用診斷分析產品具有兼容性和價格上的優勢：通用診斷分析產品具有兼容性和價格上的優勢請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-16-公司深度報告公司深度報告來源：公司公告，中泰證券研究所2.1.22.1.2 智能化：智能化：TPMSTPMS 車型覆蓋率

55、高、車型覆蓋率高、ADASADAS 標定方法全面，順應汽車發展趨標定方法全面，順應汽車發展趨勢勢隨著汽車自動化、智能化發展，汽車電子控制系統不斷增加車內傳感器等智能零部件，其需要更智能的診斷設備或解決方案。公司在鞏固傳統診斷業務優勢的基礎上，針對輪胎壓力監測系統和高級駕駛輔助系統，深入開發了高兼容性的 TPMS 系統診斷匹配工具及胎壓傳感器及標定方法全面的 ADAS 標定工具等汽車專業智能檢測工具。智能化產品增速優秀，毛利率較高，業務占比持續增長。智能化產品增速優秀，毛利率較高，業務占比持續增長。1）TPMS 業務年復合增長率較高，毛利率常年維持在 50%以上。公司的 TPMS 系列產品包括

56、TPMS 系統診斷匹配工具和 TPMS Sensor（胎壓傳感器）。受益于國內政策落地及 TPMS 的安全價值，公司 TPMS 系列產品 2016-2023 年的年復合增速高達 46%，毛利率也常年維持在 50%以上。2）ADAS 業務收入增速迅猛、盈利能力優秀。公司 ADAS 收入自 2020 年的 1.12 億增長至 2023年的 3.07 億元，實現年復合增速 39.95%，毛利率也常年維持在 49%以上，盈利能力優秀。圖表圖表 2020：TPMS2016-2024H1TPMS2016-2024H1 收入、增速及毛利率收入、增速及毛利率圖表圖表 2121：ADAS2020-2024H1A

57、DAS2020-2024H1 收入、增速及毛利率收入、增速及毛利率來源：ifind，中泰證券研究所來源：ifind，中泰證券研究所TPMSTPMS 特征點一特征點一：產品線全產品線全、車型覆蓋率高車型覆蓋率高、升級頻率快升級頻率快，優勢引領行業優勢引領行業。公司的 TPMS 系列產品主要分為 TPMS 系統診斷匹配工具與 TPMS Sensor請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-17-公司深度報告公司深度報告（胎壓傳感器）。1）公司 TPMS 產品線包含 TPMS 診斷匹配工具及 TPMS 傳感器，是市面上少有的同時提供 TPMS 兩種產品的企業，兩類產品的高度適

58、配有助總體系列的銷售。2）公司 TPMS 產品在車型覆蓋率及升級頻率上優于可比公司。公司在TPMS 系統診斷工具領域及胎壓傳感器領域相較于以 Bartec、Sensata 為首的可比公司，優勢如下：車型覆蓋率更高。以公司 TPMS 診斷工具TS608 產品為例，該產品支持 115 個車系，OBD 覆蓋面77%；對于胎壓傳感器，公司產品支持歐、美、日、韓等主流 75 個車系品牌，1389 個子車型，車型覆蓋率達到 98%，且支持多國家區域運行，優于其他可比公司。公司 TPMS 產品升級頻率更快。公司 TPMS 診斷匹配工具一年可升級 6-8 次，顯著優于可比公司 3-4 次的升級頻率。圖表圖表

59、2222：公司公司 TPMSTPMS 系統診斷匹配工具與可比公司產系統診斷匹配工具與可比公司產品具體參數對比品具體參數對比圖表圖表 2323：公司：公司 TPMSTPMS SensorSensor 與可比公司產品具體參數與可比公司產品具體參數對比對比來源：公司公告，中泰證券研究所來源：ifind、公司公告，中泰證券研究所TPMSTPMS 特征點二：特征點二：TPMSTPMS 法規相繼出臺，國內外市場需求有望大幅增長。法規相繼出臺，國內外市場需求有望大幅增長。TPMS 因其良好的安全、節能功用得到了廣泛的認可，美國、歐洲、中國相繼通過立法將其列為車輛出廠標準配備，需求量大幅提升。美國于2007

60、年立法強制安裝該設備五年后，2012-2017 年 TPMS 經歷了首個更換高峰期。2020 年，在國內乘用車被要求安裝 TPMS 系統的背景下，TPMS市場有望于近年實現大幅增長。據智研瞻產業研究院預測，2029 年我國TPMS 市場規?？蛇_ 57.95 億元。圖表圖表 2424：我國：我國 2023-20292023-2029 年汽車胎壓監測行業市場規模預測（年汽車胎壓監測行業市場規模預測（億元）億元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-18-公司深度報告公司深度報告來源：智研瞻產業研究院，中泰證券研究所ADASADAS 特征點一：特征點一：ADASADAS

61、產品標定方法全面，自動化程度高，檢測高效。產品標定方法全面，自動化程度高，檢測高效。1）公司 ADAS 產品標定方法全面。公司 ADAS 產品集成 ACC、LDW、NVS、BSD 等幾大核心功能，標定方法全面、標定設備精度高、標定工具簡單易用。2）公司新升級 ADAS 產品自動化顯著，檢測高效。公司 2023 年推出的MaxiSys IA900WA 是第一款將 ADAS 校準、四輪定位和智能分析真正集成在一臺設備中的產品。自動化顯著。產品采用六個高分辨率的 3D 攝像頭，自動跟隨標靶高度升降，為技術人員提供精確的光學測量，徹底改變了校準方式，不再需要技術人員手動測量距離，橫梁高度一鍵自動定位，

62、還為不平整的地面提供補償功能。維修效率高。產品配備 24 英寸觸摸屏和 12.9 寸平板，雙屏雙向操作，自動定位車型，高效選車，全流程圖文向導，極大提升了維修效率。提供底盤維修一站式解決方案。產品支持胎壓匹配，胎紋檢測和電池檢測功能，為汽車底盤維修提供綜合一站式解決方案。圖表圖表 2525：MaxiSysMaxiSys ADASADAS MA600MA600 校準操作校準操作圖表圖表 2626：MaxiSysMaxiSys IA900WAIA900WA 產品外觀產品外觀來源：公司官網，中泰證券研究所來源：公司微信公眾號，中泰證券研究所ADASADAS 特征點二：特征點二：ADASADAS 產品

63、的核心競爭力在于車型兼容能力，公司產品產品的核心競爭力在于車型兼容能力，公司產品車型、系統覆蓋面廣車型、系統覆蓋面廣,操作更為便捷操作更為便捷。1）ADAS 系統通過傳感器感知車身周圍環境并收集數據，通過辨識、偵測、運算、分析，輔助實現安全駕駛，由于傳感器在檢測前，需與汽車建立通信，因此 ADAS 標定產品所覆蓋車型數量、標定準確度以及便攜性請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-19-公司深度報告公司深度報告尤為重要。2）公司 ADAS 產品較早進入市場，其與可比公司博世、Gutmann、Texa等可比公司產品相比，車型、系統覆蓋面較廣，操作更便捷。以公司標定工具

64、ADAS 一代標定主架為例，產品支持歐美日韓等主流 48 個車系品牌，標定工具覆蓋面包含 54 款，系統覆蓋面顯著優于可比公司；引導方式和圖文提示更便捷，擁有較好的客戶體驗。圖表圖表 2727：A ADASDAS 標定工具與競爭對手可比產品具體參數對比標定工具與競爭對手可比產品具體參數對比來源：招股說明書，中泰證券研究所ADASADAS 特征點特征點三：三：20302030 年全球年全球 ADASADAS 市場規?；驅⑦_市場規?；驅⑦_ 6.556.55 億臺。億臺。近年來隨著車載芯片、傳感器等技術進步，汽車智能化趨勢顯著，ADAS 滲透率不斷提高。根據 Markets&Markets 預測，未

65、來全球 ADAS 市場規模預計將從 2024 年的 3.34 億臺增長到 2030 年的 6.55 億臺，年復合增長率為11.9%。圖表圖表 2828：20302030 年全球年全球 ADASADAS 市市場規模將達場規模將達 6.556.55 億臺億臺來源：Markets&Markets，中泰證券研究所2.1.32.1.3 網聯化：打造診斷產品為維修場景智能中樞網聯化：打造診斷產品為維修場景智能中樞公司產品網聯化愿景公司產品網聯化愿景：汽車智能診斷汽車智能診斷、檢測產品逐漸成為未來維修場景檢測產品逐漸成為未來維修場景中的智能中樞。中的智能中樞。公司汽車智能診斷電腦通過與云平臺、大數據技術的結

66、合，逐步集成和互通各種汽車電子零部件、內外部專用診斷檢測設備及請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-20-公司深度報告公司深度報告其檢修數據，連接產品逐步新增的功能群，開放信息端口，并引入汽車廠、保險、二手車、零部件供應商等汽車后市場生態圈資源，形成信息聚合的中樞和功能整合平臺，輸出全方位的汽車健康狀況檢測報告及各種綜合解決方案及服務，例如綜合診斷檢測報告、集成維修信息、集成服務看板、集成汽車線路圖等等，最終實現更多整體化、全方位的功能。產品網聯化的實現路徑：通過產品網聯化的實現路徑：通過“端端+云云+大數據大數據+AI+AI”一體化融合的數字一體化融合的數字化綜合

67、診斷維修解決方案，提升診斷、維修效率化綜合診斷維修解決方案，提升診斷、維修效率。1）端：聚合汽車綜合診斷產品、ADAS、TPMS 等終端產品的信息；2）云：云專家服務系統；3）大數據+AI：結合由車廠、保險、二手車、零部件供應商所含的數據庫，形成維修案例庫；4）數字化綜合解決方案：通過數字化門店，輸出全面報告。因此，自 2020 年開始，公司就持續通過維修信息和案例的數據庫、云專家服務系統、數字化門店管理系統的搭建，實現數字化維修場景的全流程覆蓋和深度應用。圖表圖表 2929：公司產品網聯化信息中樞集成圖公司產品網聯化信息中樞集成圖來源：公司公告，中泰證券研究所特征點一：網聯化特征點一：網聯化

68、“智囊團智囊團”遠程專家服務系統提高服務效率。遠程專家服務系統提高服務效率。1 1）公司遠程專家是一款集合在線專家和客戶的遠程汽車維修綜合服務）公司遠程專家是一款集合在線專家和客戶的遠程汽車維修綜合服務平臺。平臺。遠程專家平臺可提供遠程診斷、遠程編程、遠程疑難咨詢和解答等功能，助力快速解決客戶在本地無法完成的汽車維修場景。2 2）遠程專家系統通過快速找到海量高級專家，為客戶高效解決多種診）遠程專家系統通過快速找到海量高級專家，為客戶高效解決多種診請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-21-公司深度報告公司深度報告斷編程問題，斷編程問題，其具備多項優勢：操作界面易操作

69、?？蛻艨赏ㄟ^汽車診斷工具終端或微信公眾號發布遠程訂單：在終端點擊“創建訂單”，即可一鍵獲取車架號和導入診斷報告，并可實時查看服務進程和連接狀態。支持 140 多+品牌及 DoIP 協議。系統已覆蓋寶馬、奔馳、通用等主流車系及小眾車系，可自動識別寶馬、路虎/捷豹、奔馳、沃爾沃 DoIP 通訊。服務過程便捷、優質。系統可通過語音、信息、視頻、電話與專家實時溝通，服務完成后評價專家，可促進更優質的客戶服務。3）公司近兩年在遠程專家搭建上不斷發力公司近兩年在遠程專家搭建上不斷發力，效果顯著效果顯著。支持全球 260款車系遠程診斷、編程能力，且完成 APP 遠程專家業務閉環，靈活支持各區客戶定制化市場運

70、營需求，客戶粘性提升。2023 年推出的MaxiFlashXLink 獨立遠程診斷設備，使遠程連接更便捷，并在歐美實現平臺商業化搭建及遠程專家服務收入。圖表圖表 3030：遠程專家終端創建訂單界面：遠程專家終端創建訂單界面圖表圖表 3131：遠程專家公眾號界面：遠程專家公眾號界面來源：公司官網，中泰證券研究所來源：公司公眾號，中泰證券研究所特征點二：網聯化特征點二：網聯化“資源庫資源庫”維修信息和案例數據庫及時且全面維修信息和案例數據庫及時且全面。1 1）覆蓋車型全面覆蓋車型全面。公司診斷軟件近年來不斷擴大智能維修車型覆蓋，2023年完成 118 余款車系 2024 年新車型診斷軟件的開發，其

71、中奔馳、寶馬、大眾等新車型診斷為行業首發。2 2）維修信息數據庫豐富，便于提高維）維修信息數據庫豐富，便于提高維修效率。修效率。多年來，公司通過車型及時全面的覆蓋，持續更新維修數據案例庫?？蛻艨稍诮K端上傳、搜索、瀏覽維修案例方案；公司系統在聚集龐大實測案例基礎上進行維修預測，制定出根據故障量身定做的維修方案，幫助維修技師迅速進行維修，提高維修效率。圖表圖表 3232：公司：公司 2020-20232020-2023 年車型拓展進程年車型拓展進程圖表圖表 3333：公司維修案例庫：公司維修案例庫請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-22-公司深度報告公司深度報告來源：

72、公司公告，中泰證券研究所來源：公司公眾號，中泰證券研究所特征點三：網聯化特征點三：網聯化“收銀臺收銀臺”數字化門店管理系統增強客戶粘性數字化門店管理系統增強客戶粘性，提升業務收入。提升業務收入。1 1）公司數字化門店管理系統提供多項服務，提高客戶粘性。）公司數字化門店管理系統提供多項服務，提高客戶粘性。系統可為客戶提供預約、接車、檢測、詢報價、派工和維修等服務，方便客戶及時獲得響應，顯著提升粘性。2 2）數字化門店實現軟件在線升級，減少汽車制造產商的召回成本及用）數字化門店實現軟件在線升級，減少汽車制造產商的召回成本及用戶的時間成本，提升公司相應營收。戶的時間成本，提升公司相應營收。軟件實現在

73、線升級：隨著汽車新三化的推進，汽車空中傳輸技術（“OTA”）開始應用，車載性能/功能在線升級得以實現，有效縮短汽車的迭代周期，減少了線下召回的成本。以軟件升級為主的軟件云服務業務近年來高速發展，收入逐年遞增，2023 年，公司軟件云服務業務收入實現 3.59億元，同比增長 18.97%；業務常年保持 93%以上較高毛利率。3 3）數字化門店收費模式成熟數字化門店收費模式成熟。公司自 2022 年開始，完成軟件云業務多端續費統一提升續費體驗，且通過增加優惠券等活動方式，支撐客戶完成續費動作。圖表圖表 3434：軟件云服務收入及毛利率情況軟件云服務收入及毛利率情況圖表圖表 3535：多端續費提升續

74、費體驗：多端續費提升續費體驗來源：ifind，中泰證券研究所來源：ifind，公司公告，中泰證券研究所2.1.42.1.4 新能源化：構建新能源診斷生態系統，顯著拓展盈利邊界新能源化：構建新能源診斷生態系統，顯著拓展盈利邊界2020 年，在碳排放壓力下，各國政府及廠商積極推動電動車的研發和普及，催生出新能源汽車多樣的后端服務市場需求。公司緊緊把握新能源請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-23-公司深度報告公司深度報告趨勢帶來的機遇，結合第三方獨立維修門店需求，率先拓展了綜合診斷產品新能源車型的持續覆蓋。公司鞏固傳統燃油車診斷市場領導地位的同時，拓展在新能源汽車診斷

75、市場的廣闊空間。公司全面構建新能源診斷業務生態系統。公司全面構建新能源診斷業務生態系統。1）產品研發方面，公司在 2023 年推出 MS909CEV 產品，具備 SOH（動力電池健康狀態）評估方案等功能；推出 MaxiFlashXLink 獨立遠程診斷設備，在歐美實現平臺商業化搭建及遠程專家服務收入。2）產品兼容方面，公司持續增強診斷產品對新能源車型的兼容性，2023年新增車型覆蓋量達 130+，在車型覆蓋率方面保持全球領先。3）技術創新方面，公司開發出“通過車載自動診斷系統（OBD）在 10分鐘內完成高壓電池單體壓差和內阻的測量”的創新技術，這一方法克服了過去需要拆解電池才能進行測量的復雜流

76、程，極大地提高了汽車診斷的效率和便捷性。公司已形成新能源汽車診斷維修閉環公司已形成新能源汽車診斷維修閉環。公司已覆蓋智能診斷儀、充放電機、鋰電均衡維護測試儀和密封性檢測儀等多項產品，助力新能源汽車的診斷維修服務，其診斷維修流程如下步驟：1）使用 MaxiSys MS909EV 智能診斷儀和充放電機對電池進行故障診斷；2）確認為電池問題后，拆卸電池；期間使用高壓測試儀，以確保安全；3）更換新的電池模組，使用均衡儀對電池進行均衡；4）使用診斷儀和密封性檢測儀對電池包進行離線的檢測和氣密性的檢測；5）確認電池包已修好，進行裝車；6）使用智能診斷儀，對整車進行完整的診斷并出具報告；7）交車之前，充電樁

77、充電，而后交付用戶。圖表圖表 3636：公司構建新能源診斷業務生態系統公司構建新能源診斷業務生態系統圖表圖表 3737：新能源汽車診斷檢測系統產品：新能源汽車診斷檢測系統產品來源：公司公告，中泰證券研究所來源：中國網，公司官網，中泰證券研究所圖表圖表 3838：新能源汽車動力電池的維修流程及所用的工具新能源汽車動力電池的維修流程及所用的工具請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-24-公司深度報告公司深度報告來源：公司新能源戰略發布大會，官網，中泰證券研究所全球新能源車銷量及滲透率逐年增長全球新能源車銷量及滲透率逐年增長、新能源汽車診斷單價高于傳統診新能源汽車診斷單價

78、高于傳統診斷，公司拓展新能源診斷領域斷，公司拓展新能源診斷領域,有望顯著提升營業收入。有望顯著提升營業收入。1）全球新能源汽車銷量及滲透率逐年增長，新能源汽車發展趨勢向好。2）中國在全球新能源汽車的銷量占比多年維持在 60%以上，是全球新能源車的主力市場。3）2030 年中國新能源汽車售后維保市場將突破 1000 億元，全球市場規模廣闊。根據2020 中國汽車后市場維保行業白皮書，2020 年我國新能源汽車的平均維?？蛦蝺r為 1373 元，高于傳統燃油車的 1032 元。F6汽車科技大數據研究院預測，2030 年新能源汽車售后維保規模將突破1000 億元。圖表圖表 3939：全球汽車總銷量與新

79、能源汽車銷量：全球汽車總銷量與新能源汽車銷量圖表圖表 4040：2016-20232016-2023 年年中國新能源汽車銷量占比中國新能源汽車銷量占比來源：wind，ifind，中泰證券研究所來源：wind，ifind，中泰證券研究所2.22.2 行業現狀：較高行業壁壘，公司已為龍頭之一行業現狀：較高行業壁壘，公司已為龍頭之一2.2.12.2.1 行業特點及競爭格局：行業特點及競爭格局：“新三化新三化”趨勢顯著，后進入者增速明顯趨勢顯著，后進入者增速明顯行業特點行業特點：汽車智能診斷汽車智能診斷、檢測行業逐步向檢測行業逐步向“智能化智能化、網聯化網聯化、新能源新能源化化”趨勢發展。趨勢發展。1

80、 1）規模持續提升規模持續提升。隨全球汽車保有量增加、平均車齡增長、汽車電子化程度不斷提升帶來的服務智能化、多樣化需求，汽車智能診斷、檢測行業市場規模持續提升。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-25-公司深度報告公司深度報告2 2）智能化、網聯化、新能源化趨勢顯著。）智能化、網聯化、新能源化趨勢顯著。隨著 5G、物聯網、云計算、人工智能等新興技術迅速走向規?；逃?，新能源、新材料等技術加快與汽車產業的融合，汽車后市場診斷、檢測領域逐步向智能化、網聯化、新能源化轉型。3 3）行業具有較高技術壁壘及知識產權壁壘。）行業具有較高技術壁壘及知識產權壁壘。技術壁壘：現代汽

81、車實現了高度電子化，行業參與者需要有長期的技術研發、數據積累以及較強的研發創新能力，才能開發出與時俱進的診斷產品。參與者產品的車型覆蓋面、診斷檢測結果準確性、功能完整性、使用智能便利性、軟件更新速度是參與競爭的關鍵技術因素。知識產權壁壘：行業參與者在全球競爭中需對各類汽車品牌、車型等各類通訊協議和相關數據進行長期的積累和優化，形成自身獨有的信息數據庫和核心算法庫，以確保在診斷準確度、反饋響應度等方面能夠很好地滿足市場的需求，同時不依賴于汽車原廠和第三方的技術許可，因而具有很強的知識產權壁壘。競爭格局競爭格局：1)1)全球汽車診斷市場呈現寡頭競爭格局全球汽車診斷市場呈現寡頭競爭格局，歐美巨頭發展

82、成熟歐美巨頭發展成熟但增長平緩但增長平緩，后進入者體量小但增長快后進入者體量小但增長快。全球汽車診斷市場經歷了近 40年的發展，市場上的主要參與者為實耐寶、博世等大型企業，但近幾年增長較為平緩；道通科技、元征科技等后進入企業因其汽車診斷收入規模及增速顯著也躋身于重要參與者之列。2)2017 年根據美國 PTEN 雜志在當年對約 4.6 萬電子訂閱人員進行的調查顯示，近期購買公司產品的受調查者占比為 34%,與實耐寶和 OTC（博世子公司）屬于市場主要參與者，具有較好的用戶品牌認可度。這一數據在 2021 年為 50%，道通在汽道通在汽車診斷業務上車診斷業務上，已具備和國際巨頭同臺競技的實力已具

83、備和國際巨頭同臺競技的實力，目前已發展成為全目前已發展成為全球汽車后市場智能綜合診斷檢測領域龍頭企業之一。球汽車后市場智能綜合診斷檢測領域龍頭企業之一。圖表圖表 4141：20172017 年公司與實耐寶、博世為市場重要參與者年公司與實耐寶、博世為市場重要參與者來源：招股說明書，中泰證券研究所2.2.22.2.2 對比國際巨頭：公司增速顯著，產品覆蓋車型廣對比國際巨頭：公司增速顯著，產品覆蓋車型廣作為市場早期參與者，實耐寶、博世已在汽車診斷分析行業長期經營作為市場早期參與者，實耐寶、博世已在汽車診斷分析行業長期經營，具有較大資產規模和較久品牌認知度，公司與其相比具有如下特點具有較大資產規模和較

84、久品牌認知度，公司與其相比具有如下特點：1 1）從收入看從收入看，道通科技 2023 年收入 32.51 億元，遠低于實耐寶/博世的47.3 億美元/916 億歐元，道通在收入規模上與國際巨頭有較大差距。2 2）從業務布局看從業務布局看，實耐寶、博世作為歐美老牌巨頭積累深厚，業務范圍廣泛，汽車診斷是其業務分支，占比較低；道通科技作為新進企業，是專業的汽車診斷廠商，業務聚焦垂直縱深，2023 年，汽車診斷、檢測相關業務作為主營業務，占比達到 76.45%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-26-公司深度報告公司深度報告3 3）從業務增速看從業務增速看，道通科技20

85、16-2023年收入的復合增長率達到27.76%，實耐寶和博世業務增速為 4.7%/3.27%。4 4）從毛利率看，）從毛利率看，2023 年，道通科技 54.89%的水平顯著優于實耐寶及博世。5 5）從產品看從產品看，道通硬件配置高、軟件車型覆蓋廣、更新頻率快，極具性價比；實耐寶和博世具備本土化優勢，維修信息服務與支持方面更強。6 6）從渠道看，）從渠道看，道通下游客戶為能源公司、美國幾大汽配連鎖零售商等；其業務覆蓋國家擴張速度極快，2023 年覆蓋 70 多個國際及地區，2024年上半年已經達到 120 多家，擴張迅速迅猛。7 7）從研發情況看從研發情況看，道通科技研發投入小于博世但高于實

86、耐寶，作為新進企業，其研發投入占比顯著高于兩家老牌巨頭。專利方面，公司申請數量小于巨頭。圖表圖表 4242：全球主要經營：全球主要經營汽車診斷業務的公司對比汽車診斷業務的公司對比來源：ifind，各公司官網，中泰證券研究所2.2.32.2.3 對比國內可比公司：公司汽車診斷業務規模更大，渠道優勢顯著對比國內可比公司：公司汽車診斷業務規模更大，渠道優勢顯著元征科技與道通同屬國內企業且業務范圍高度重疊元征科技與道通同屬國內企業且業務范圍高度重疊。元征國內收入占比元征國內收入占比較高，道通積極開拓國內業務，兩者成為主要的競爭對手。較高，道通積極開拓國內業務，兩者成為主要的競爭對手。1 1）從業務布局

87、看從業務布局看，兩家公司汽車診斷相關業務單項營收占比均常年處于75%以上，汽車診斷業務均為兩家的核心戰略業務。2 2）從營收規?？磸臓I收規?？?，道通 2016-2023 年的整體營收規模及同比顯著優于元征科技。道通汽車診斷、檢測相關業務營收規模自 2019 年起持續高于元征，且復合增長率更高：道通科技從 2016 年的 4.87 億元增長至 2023請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-27-公司深度報告公司深度報告的 24.85 億元，CAGR 為 26.22%；元征科技從 2016 年的 8.18 億元增長至2023 的 15.13 億元，CAGR 為 9.18

88、%。3 3）從毛利率看從毛利率看，元征科技毛利率較低的舉升機業務占比較高、毛利率較高的海外收入占比較低，其整體毛利率相應較低。4 4）從研發看從研發看，2023 年，道通研發投入 5.35 億元，占比 16.46%；元征科技研發投入 1.73 億元，占比 10.81%。5 5）從產品看，）從產品看，道通歷經 20 年發展，車輛協議信息數據庫平臺的資源日益豐富，具備“超強兼容性”、“車型覆蓋面廣”、“智能精準”等優勢，公司一直圍繞汽車協議及實車測試的資源優勢不斷進行橫向和縱向的產品拓展，為汽車后市場提供更豐富的產品和服務，持續構建生態護城河。元征截至 2023 年末，已與 3 億臺車輛建立連接，

89、歷史累積診斷報告逾 13 億份。6 6）從渠道看從渠道看，道通積極開拓海外業務，具備顯著的渠道優勢：海外布局較早，全球銷售網絡已覆蓋北美、歐洲等全球 120 多個國家或地區。在北美市場，公司已與 AdvancedAutoParts 等四大汽配連鎖零售商和MedcoTool 等北美汽車后市場大型綜合性批發商均保持良好合作關系。2012 年起，道通海外收入逐年高速增長，常年占比維持在 80%以上。2023 年，道通科技實現海外收入 31.41 億元，占比 96.6%；元征科技實現海外收入 7.19 億元，占比為 44.96%。圖表圖表 4343：道通科技與元征科技：道通科技與元征科技對比對比202

90、3年年道通科技道通科技元征科技元征科技主營業務公司專注于汽車智能診斷、檢測分析系統及汽車電子零部件的研發、生產、銷售和服務。公司主要為汽車后市場及汽車行業提供產品及服務業務，通過三個業務部門運營：汽車診斷部、起重機部、海外銷售部上市情況2004年9月成立，公司2020年2月13日在科創板（688208）掛牌上市。成立于1992年，2002 年在香港創業板上市，2011年轉至香港主機板上市（2488）。汽車診斷產品成果對各類汽車品牌、車型等各類通訊協議和相關數據進行長期的積累和優化，車輛協議信息數據庫平臺的資源日益豐富，具備“超強兼容性”、“車型覆蓋面廣”、“智能精準”等優勢截至2023年末，已

91、累計通過診斷設備與超3億臺車輛建立了連接，終端年活躍數逾155萬，較2022年末增長約23%，全年增量、增速均創新高；日均產生逾80萬份汽車診斷報告，歷史累積診斷報告數逾13億渠道客戶截至2024年中報，公司已在全球主要銷售區域設立了銷售子公司，銷售網絡已覆蓋北美、歐洲等全球120個國家或地區。在北美市場，憑借著產品質量和技術優勢，公司與AdvancedAutoParts等四大汽配連鎖零售商和MedcoTool等北美汽車后市場大型綜合性批發商均保持良好合作關系。在中國市場，本公司擁有十家分公司和數十家辦事處，發展了數百家經銷商、近百家授權培訓中心，以及數十家行業合作企業群。在海外市場，本公司擁

92、有四家分別位于美國、德國、意大利、日本的子公司，并在歐洲、美洲、澳洲、亞洲發展了百余家經銷商。研發人員及占比887人，37.35%471人，49.47%研發費用及占比5.35億元，16.46%1.73億元，10.81%專利累計獲得境內外專利和軟件著作權共計 1,650 件，其中發明新型專利 224 項，實用新型專利 311 項，外觀設計專利 983 項，軟件著作權 132 項。商標384個，專利2779個，軟件制作權68個海外收入及占比31.41億元；96.6%7.19億元；44.96%產品戰略一體化的數字化智能維修解決方案將推動汽車后市場數字化變革和產業互聯以智能汽車診斷服務、新能源汽車服務

93、體系、智能汽車服務為主要方向，在現有的汽車診斷硬件產品維持行業領先地位的基礎上，逐步提高軟件、服務、數據收入占比，力爭成為全球智能汽車服務第一品牌。來源：ifind，各公司公告，中泰證券研究所圖表圖表 4444：公司與元征科技的營收、毛利率對比：公司與元征科技的營收、毛利率對比圖表圖表 4545：公司與元征科技的汽車診斷業務對比：公司與元征科技的汽車診斷業務對比請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-28-公司深度報告公司深度報告2.2.42.2.4 全球汽車診斷需求強勁，千億市場待挖全球汽車診斷需求強勁，千億市場待挖根據 Verified Market Resear

94、ch 數據，全球汽車診斷分析工具市場規模2024 年預計為 447.9 億美元，到 2031 年預計將達到 1298.8 億美元。圖表圖表 4646：預計預計 20312031 年全球汽車診斷市場規模將達到年全球汽車診斷市場規模將達到 1298.81298.8 億美元億美元來源：Verified Market Research，中泰證券研究所3 3 第二成長曲線第二成長曲線：海外充電樁市場星辰大海海外充電樁市場星辰大海，布局海外多年有望領布局海外多年有望領軍出海樁企軍出海樁企3 3.1.1 海外充電樁市場概況：需求空間大，有望持續放量海外充電樁市場概況：需求空間大，有望持續放量需求驅動因素一需

95、求驅動因素一：歐美市場充電樁保有量增速不及新能源汽車保有量增歐美市場充電樁保有量增速不及新能源汽車保有量增速速。1）歐洲市場，2017-2023 年，新能源汽車保有量增速顯著高于充電樁保有量增速；2016-2023 年新能源汽車/充電樁實現年復合增長率52.27%/32.1%。2）美國市場，2016-2023 年，新能源汽車保有量增速在大多年份高于充電樁保有量增速，2019-2020 年度充電樁增速有明顯提升；2016-2023 年新能源汽車/充電樁實現年復合增長率 35.58%/25.13%。來源：ifind，中泰證券研究所來源：ifind，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務

96、必閱讀正文之后的重要聲明部分-29-公司深度報告公司深度報告需求驅動因素二需求驅動因素二：歐美與中國相比歐美與中國相比，充電樁保有量低充電樁保有量低、車樁比高車樁比高，進度進度大幅落后，需求缺口明顯。大幅落后，需求缺口明顯。歐美充電樁保有量低，車樁比高，未來需求彈性大。1）歐美公共充電樁存量遠低于中國。根據 IEA，2023 年中國、美國、歐洲公共快速充電樁存量分別為 120/4.3/59 萬臺，公共慢速充電樁存量分別為 150/14/11 萬臺。美國、歐洲充電樁存量大幅落后于中國。2）歐美公共充電樁車樁比顯著高于中國。根據 IEA，在 2023 年中國、美國、歐洲公共快速充電樁車樁比分別為

97、18.17/112.05/18.99，公共慢速充電樁車樁比分別為 14.53/34.41/101.87。美國和歐洲公共快充樁及慢充樁市場均都處于車樁比高于中國的態勢。需求驅動因素三需求驅動因素三：歐美充電樁補貼政策持續推進歐美充電樁補貼政策持續推進，催生充電樁建設需求催生充電樁建設需求。海外碳排放政策明確，美歐各國充電樁法案頻發，通過資金投入、稅收抵免等方式提供補貼，有效推動充電樁市場建設。1）歐洲方面，2023 年 7 月 25 日，歐盟通過替代燃料基礎設施法規（AFIR），未來幾年將在整個歐盟范圍內安裝充電基礎設施和加氫站等替代燃料相關的公共設施，有效減少碳足跡。法規要求自 2025 年起

98、，泛歐運輸網絡（TEN-T）上，每 60km 安裝至少 150kw 的快速充電站供汽車和火車使用。歐洲各國都通過充電樁補貼政策激勵充電樁建設，顯著減少運輸行業碳排放。2）美國方面，兩黨基礎設施法（BIL 法案）及通貨膨脹減少法（IRA）對充電樁建設給予支持。BIL 法案將投資 75 億美元建設全國充電設施網絡，分別在高速公路及社區布局公共充電樁，計劃到 2030 年建成超過 50 萬個充電樁。IRA 法案通過稅收減免補貼充電樁建設，新能源充電基礎設施最高可獲得成本 30%的稅收抵免，對應上限為 10 萬美元。圖表圖表 4747：2016-20232016-2023 年歐洲新能源汽車及充電樁保年

99、歐洲新能源汽車及充電樁保有量、增速有量、增速圖表圖表 4848：2016-20232016-2023 年美國新能源汽車及充電樁保有年美國新能源汽車及充電樁保有量、增速量、增速來源：IEA，ifind，中泰證券研究所來源：IEA，ifind，中泰證券研究所圖表圖表 4949：20232023 年中美歐公共充電樁存量及車樁比年中美歐公共充電樁存量及車樁比圖表圖表 5050：歐洲各國充電樁補貼政策歐洲各國充電樁補貼政策請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-30-公司深度報告公司深度報告行業發展趨勢行業發展趨勢：1）歐美充電樁建設增速不及新能源車發展增速；對標中國，歐美充電

100、樁需求缺口大；加之補貼政策持續推進；海外充電樁市場需求彈性大，有望迎來快速放量階段。2）IEA 預測 2035 年全球充電站數量將達到近 2500 萬。根據國際能源署 IEA 最新發布的Global EVOutlook 2024報告，在 STEPS（各國政策場景1）和 APS（宣布方案場景2）中，到 2030 年，全球公共充電站數量將超過 1500 萬個；到到 2032035 5年年，全球充電站數量全球充電站數量（快速充電站和慢速充電站總和快速充電站和慢速充電站總和）在在 APSAPS 場景下將場景下將達到近達到近 25002500 萬。萬。圖表圖表 5151：IEAIEA 對對 203020

101、30、20352035 年的全球充電站市場空間測算年的全球充電站市場空間測算來源：IEA，中泰證券研究所對于國內樁企的啟示：對于國內樁企的啟示：海外充電樁市場前景廣闊，充電樁出海成為必然趨勢。1 資料來源：七禾產業智庫 https:/ 資料來源：七禾產業智庫 https:/ 充電樁鼻祖充電樁鼻祖 TritiumTritium 破產，公司規避相應風險，有望占有一席之地破產，公司規避相應風險，有望占有一席之地3.2.13.2.1 TritiumTritium 運營、盈利能力不佳致破產運營、盈利能力不佳致破產新能源行業鼻祖新能源行業鼻祖 TritiumTritium 曾被視為特斯拉充電樁少數可靠的替

102、代品。曾被視為特斯拉充電樁少數可靠的替代品。Tritium 于 2001 年成立，2022 年在納斯達克上市，估值曾高達 20 億美元，是世界第一家實施即插即充的公司。由于最初面向英國石油、殼牌等企業客戶，Tritium 得以迅速打開歐美市場。TritiumTritium 因其運營、盈利能力不佳，因其運營、盈利能力不佳，5 5 月份宣布破產和摘牌。月份宣布破產和摘牌。1）Tritium 運營能力不佳。相比 20 年前，充電樁行業的游戲規則已發生變化，在競爭者向所有電動汽車品牌開放充電網絡的同時，Tritium卻仍依賴硬件銷售模式，而其充電樁常斷電的特點卻不足以支撐收入增長。2）Tritium

103、盈利能力不佳。公司充電樁投入巨大，但沒有龐大的新能源汽車用戶，致使其 2020-2023 年凈虧損分別為 3444/6309/12900/12100萬美元。2023 年末，公司的資產負債率達到 152%，在手現金為 2942 萬美元。3）行業向好，Tritium 的快速擴張和資金支持不足導致了財務困難，面臨破產及摘牌。在 2021-2023 年充電樁規模不斷擴大的行業背景下，Tritium 在擴產后出現虧損，隨后通過向政府尋求救助金及裁員的方式試圖扭轉虧損，但均未成功。公司一年內股價下跌 90%，市值降至 400萬美元以下，公司宣告破產。2024 年 5 月 16 日，公司發布摘牌公告，退出市

104、場。3.2.23.2.2 公司公司運營和盈利能力俱佳，有望在歐美市場占有一席之地運營和盈利能力俱佳，有望在歐美市場占有一席之地運營管理一運營管理一：布局充電樁硬件產品及云平臺產品布局充電樁硬件產品及云平臺產品，端云結合提高用戶使端云結合提高用戶使用體驗度。用體驗度。公司不依賴硬件銷售模式，而是不僅在硬件上相繼推出家用交流樁、商用交流樁、直流快充樁、大功率直流超充樁等多款全場景充電設備，還自研了一套針對充電運營、遠程運維、車隊管理、能源管理相結合綜合云服務軟件平臺及用戶 APP 等云端產品。用戶不僅可以實時調整場站功率配置，且能獲取遠程診斷等服務，顯著提升盈利空間及使用體驗。圖表圖表 5252：

105、公司充電樁產品線公司充電樁產品線請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-32-公司深度報告公司深度報告產品產品分類分類主要功能主要功能高功率超充樁DCHiPower滿配最高充電功率可達640kW，單槍輸出功率480KW，搭載液冷技術，充電10分鐘即可補能400公里(250英里)，使得充電速度媲美加油；小直流樁DCCompact最高充電功率達40KW，充電30分鐘即可補能130公里(80英里)，產品采用緊湊的設計，支持固定式或移動式的靈活部署，為客戶顯著降低場地安裝成本商用交流樁ACUltra單槍輸出功率達19.2KW，充電1小時即可補能120公里(75英里)，產品支持

106、智能充電，靈活調節充電功率，并提供多種安裝選項，為客戶降低電力資本支出與場地安裝成本運營管理平臺能夠實時監控場樁狀態，多級商戶管理、靈活計價配置、進場控制，大數據經營數據分析等功能，同時可通過云端 DLB/ALM 技術進行智能負載調節，實時調整場站功率配置。從而大幅降低客戶運營成本，顯著提升盈利空間。運維管理平臺支持智能遠程診斷、遠程排障，降低人工于預成本：提供智能日志分析、實時監控及提前預警功能，以降低故障率并有效減少上站次，為客戶提供無憂的充電保障。應用app可為個人用戶提供智能易用的家庭充電管理，支持定時充電，多維度充電記錄統計：支持ALMDLB 保證家庭用負載安全：提供智能語音、智能推

107、送、即插即充、和遠程控制等便捷交互方式，提升用戶充電體驗。充電樁產品云平臺產品來源：公司公告，中泰證券研究所運營管理二運營管理二：充電樁三大核心技術兼顧車輛充電樁三大核心技術兼顧車輛、電池安全電池安全，智慧充電解決智慧充電解決客戶多項痛點客戶多項痛點。1）公司借助診斷產品長期以來積累的快速通信、兼容全球眾多協議、原廠軟件的強大技術積淀，2021 年公司形成了充電檢測系列產品的核心技術：車樁兼容技術、安全充電技術和智慧電池檢測技術。2）公司致力于為充電運營商、能源服務商、車隊、家庭等多個場景提供充電解決方案，相關充電解決方案具備超快充電、智能充電、智能運維、高互操作性的特點，從而幫助客戶實現充電

108、效率更高、運營費用更低、99%以上車型兼容的體驗。運營管理三：推廣方式多元，有效提升營收。運營管理三：推廣方式多元，有效提升營收。1)線下：公司致力于打造新能源智慧維修解決方案，診斷業務與充電服務形成閉環，相互賦能。用戶在線下進入門店即可獲取閉環式的解決方案：診斷、維修、充電、交付，客戶的診斷需求和充電需求得以一站式滿足，兩業務相互協同，圖表圖表 5353：公司充電樁三大核心技術：公司充電樁三大核心技術圖表圖表 5454：公司充電樁解決方案特點：公司充電樁解決方案特點充電檢測系充電檢測系列產品核心列產品核心技術技術作用作用技術產生背景技術產生背景公司優勢公司優勢車樁兼容技術實現車型覆蓋大于 9

109、9.5%，一次充電成功率大于 99%充電過程需要充電樁與整車控制裝置或電池管理系統(BMS)進行通訊，不同品牌車型、充電樁對充電標準的理解和實現不完全一致，導致很多情況下無法成功充電基于多年在汽車通信領域的技術能力積累及全球實車測試資源，開發車樁通信仿真平臺，高效開發兼容不同協議標準、不同品牌車型的充電樁產品，且不同車型采取個性化充電策略安全充電技術IP65 防護等級，三級防護檢測、各場景100+關鍵指標極致測試充電樁失效率高常體現在充電模塊、顯示屏和充電槍的安全防護方面1、針對充電模塊，采用全隔離充電模塊等技術，年失效率小于0.2%；2、針對顯示屏，公司采用定制的車規級的LCD顯示屏，-40

110、 度80 度寬溫度范圍，降低屏幕失效率；3、針對充電槍，公司采用 IP65 防護等級、耐磨損、耐腐蝕設計的充電槍，安全可靠；4、整機系統設計上，采用低阻抗風道設計，消除柜內回流、熱島風險，整樁故障率小于1%。5、設計防雷，煙霧預警，浸水預警等功能保障充電安全智慧電池檢測技術提前1-7天安全預警，SOH估算誤差做到業界領先的小于3%的水平傳統電池管理手段受限于數據、算法、算力，車載BMS對SOH的估算積累較大誤差，突然觸發的校準導致電量跳變，使電池安全事故頻發、電動車儀表顯示里程不準確公司長期以來積累獨特的對車輛協議的技術積累優勢，通過采集覆蓋 90%車型的生命周期電池數據、充電行為數據、維修中

111、的故障電池數據，可以結合電化學機理和大數據 AI 的算法方案特點方案特點效果效果作用機制作用機制超快充電充電接近加油體驗得益于液冷技術，功率更高智能充電人工智能驅動實現高效充電領先的AI算法顯著延長電池壽命并高于行業水平；情境化智能算法，降低電網壓力和運營費用。智能運維提高運維效率并降低營業費用支撐AI+電化學算法預測充電風險，提高安全性，降低運維成本；實時監控、診斷、自動修復，實現智能維護高互操作性互聯互通的充電網絡最大化充電樁生態效益1.在全球范圍內進行電動車實測，實現了99%以上的電動汽車兼容性；2.廣泛的協議兼容性，支持Hubject、OCPP/OICP/OCPI/PNC,開放API接

112、口；來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-33-公司深度報告公司深度報告充電樁銷量有望增加。公司作為全球汽車綜合診斷、檢測領域產品和服務的主要提供商之一，其在全球汽車后市場擁有數十萬具有高度客戶黏性的行業終端用戶（如充電運營商、能源公司、車企、車隊等戰略客戶），公司有望延續原有渠道，依靠門店多年積累的客戶依賴度，拓寬充電樁銷售路徑。2）線上：公司把握新媒體時代帶來的機遇，同步拓展電商渠道。公司在線上建立 B+C 精準營銷，打造數字能源品牌影響力，快速創收。圖表圖表 5555：新能源智慧維修解決方案形成閉環新

113、能源智慧維修解決方案形成閉環來源：公司新能源戰略發布會，中泰證券研究所運營管理四：全球范圍產能布局，降低成本、渠道優勢顯著。運營管理四：全球范圍產能布局，降低成本、渠道優勢顯著。1）公司在越南市場建廠，有效鞏固其成本優勢。2）公司在美國北卡羅來納州建立工廠，打造美國本土化生產能力。道通在美國建廠滿足了美國 NEVI、BABA 法案對充電樁的補貼要求，有助于在美國市場的業務開拓。公司不斷優化全球產能配置，確保供應鏈的穩定性和成本效率，為中國企業的國際化道路開辟新徑，在不斷變化的國際環境中取得成功。盈利能力方面：盈利能力方面：公司毛利率常年保持在 54%以上，公司新能源充電樁業務在 2022、20

114、23 年實現毛利率 32.78%、33.65%，作為新進入此領域的企業，盈利能力優秀。公司運營、盈利能力優于公司運營、盈利能力優于 TritiumTritium，且其渠道優勢顯著。在行業向好的，且其渠道優勢顯著。在行業向好的背景下，有望在歐美市場取得一席之地。背景下，有望在歐美市場取得一席之地。3.33.3 海外充電樁市場格局：美國頭部效應明顯，歐洲市場分散海外充電樁市場格局：美國頭部效應明顯，歐洲市場分散美國充電樁市場格局：美國充電樁市場格局：ChargePointChargePoint 和和 TeslaTesla 為頭部企業為頭部企業1 1）美國充電樁運營市場高度集中美國充電樁運營市場高度

115、集中，主要包括兩大陣營主要包括兩大陣營：以 ChargePoint為代表的第三方專業運營商基本占據交流充電樁市場較大份額；以Tesla 為代表的車企占據直流快充市場的較大份額。截至 2021 年末，美國 Level2 交流充電樁中 ChargePoint 貢獻了 51.5%的市場份額；而快充直流樁市場中，Tesla 市占率達到了 58%。2 2）各美國樁企運營模式各異：）各美國樁企運營模式各異：三家上市第三方運營商龍頭的充電樁運營資產逐步增加：ChargePoint 采取輕資產運營方式，主要業務為銷售充電樁和聯網服務，不持有充電站資產；Blink 以銷售充電樁產品和電力為主，主要收入來源是充電

116、樁銷售和充電費用；快充網絡 EVgo 專注于直流快充產品，擁有并運營著美國最大的公共直流快速充電網絡。以特斯拉等車企為主導的直流快充市場以自建自營模式為主。圖表圖表 5656：美國充電樁企業美國充電樁企業概況概況請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-34-公司深度報告公司深度報告美國充電樁美國充電樁企業企業類型類型特點特點主營業務及占比主營業務及占比總市值總市值（億美元）（億美元）（2024年年8月月29日）日）2023年總營收年總營收（億美元）（億美元）2023年凈利潤年凈利潤（億美元）（億美元）毛利率毛利率成立年份，成立年份，地區地區充電樁布局充電樁布局Char

117、gePoint專業充電樁運營商1、占據L2交流充電樁51.5%市場份額；2、輕資產運營，以設備銷售與軟件維護服務為主聯網充電系統（77.68%）、訂閱（18.22%）、其他（4.1%）7.535.07-4.586.26%2007年，美國截至2022年12月，在北美運營48946個充電樁，通過多元化的商業收益模式，將新能源車用戶、充電站經營業主、車企三方有效融合，收取網絡費、交易費、維護服務費Blink專業充電樁運營商1、銷售充電樁和電力為主；2、收入來源為充電樁銷售及充電費用產品銷售（77.82%）、充電服務（11.13%）、網絡費用（5.32%）1.851.41-2.0328.60%2006

118、年，美國提供多種充電設備和服務，如自營、合營、托管、租賃模式，截至2023年2月，已在27個國家/地區部署了6.6萬多個充電端口。Evgo專業充電樁運營商1、專注于直流快充；2、運營著美國最大的公共直流充電網絡充電零售（28.42%）、充電車隊（9%）、充電原始設備制造商（3.22%）、延長（44.96%）12.531.61-1.356.04%2010年，美國1、截至2022年一季度末，EVgo擁有的充電網絡擁有850多個充電點，服務于30多個州的60多個大都市地區，約37.5萬個客戶賬戶2、與汽車制造商、車隊和拼車運營商、酒店、購物中心、加油站和停車場運營商等零售主機以及其他利益相關者合作T

119、esla車企1、占據直流快充58%市場份額；2、自建自營為主汽車（85.17%）、儲能發電（6.24%）、其他（8.6%）6572.97967.73149.9718.25%2003年，美國為自有品牌提供充電服務,截至2023年底在全球范圍內的超級充電站已突破5.5萬個來源：各公司官網，wind，ifind，中泰證券研究所歐洲充電樁市場格局：相對分散，服務商以傳統能源公司和車企為主歐洲充電樁市場格局：相對分散，服務商以傳統能源公司和車企為主1 1）截至截至 2022Q12022Q1，歐洲歐洲 1717 國交流充電樁市占率國交流充電樁市占率 89%89%，充電樁分布地區分充電樁分布地區分散、高度不

120、均。散、高度不均。截至 2022Q1：歐洲市場共有近 33 萬臺公共充電樁，其中交流充電樁 29.4 萬臺，占比 89%。荷蘭、德國、法國三個國家的充電樁設備占 17 國所有充電樁設備 70%的市場份額，顯著高于其余 14國充電樁總和。2 2）歐洲充電樁行業參與者分為設備商、服務商和運營商。）歐洲充電樁行業參與者分為設備商、服務商和運營商。設備商方面，歐洲市場主要以老牌電氣大廠 ABB、西門子、施耐德為主。服務商方面，歐洲市場主要包括第三方服務商和車企服務商。截至 2022 年 3 月，殼牌（Shell）服務覆蓋 26.2 萬臺充電樁，覆蓋率接近80%。車企服務商一般僅為自有品牌提供充電服務，

121、如寶馬、現代、奧迪、梅賽德斯和起亞合營的充電企業Ionity的充電樁數量達到近27.5萬臺。運營商方面，歐洲市場集中度非常低，各企業份額普遍低于 5%，幾乎沒有頭部效應。2022 年歐洲充電樁運營商 TOP20 的占比只有 43%，排名靠前的殼牌、Allego、EVBox、Tesla 等單一占有率均未超過 5%，其余的占有率更是低于 1%。這樣的充電運營商在歐洲有 2000 多家，格局較為分散。3.43.4 公司充電樁出海展望：逐步比肩海外龍頭樁企，有望成為出海樁企領軍者公司充電樁出海展望：逐步比肩海外龍頭樁企，有望成為出海樁企領軍者3.4.13.4.1 對比海外樁企：品牌影響力助力拓展，持續

122、推廣比肩龍頭樁企對比海外樁企：品牌影響力助力拓展，持續推廣比肩龍頭樁企公司深耕海外多年公司深耕海外多年，其汽車診斷業務積累的技術及渠道其汽車診斷業務積累的技術及渠道，有助于提升公有助于提升公圖表圖表 5757：歐洲：歐洲充電樁企業充電樁企業概況概況來源：各公司官網，wind，ifind，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-35-公司深度報告公司深度報告司充電樁業務海外市場市占率，比肩海外樁企司充電樁業務海外市場市占率，比肩海外樁企。1）公司汽車通信領域的技術能力積累，能夠高效地開發、驗證兼容不同協議標準，從而適用于不同品牌車型的充電樁產品。2）公司在

123、新建充電樁銷售網絡時，原有診斷業務的渠道（如電商、汽車用品超市/連鎖店）可作為重要渠道資源，用于充電樁的銷售，加速公司產品在海外市場的推廣。公司充電樁多次銷售業績亮眼公司充電樁多次銷售業績亮眼。在家用充電樁市場，盡管原先被特斯拉、Chargepoint 等頭部品牌壟斷，但公司仍快速崛起，多次在重要營銷節點拿下亞馬遜北美和加拿大類目第一名，2023 年全年線上銷售充電樁數萬臺。3.4.23.4.2 對比國內出海樁企：對比國內出海樁企：先發優勢顯著，有望成為出海樁企領軍者先發優勢顯著，有望成為出海樁企領軍者近年來，國內已有多家企業布局充電樁業務，國內市場主要以星星充電、特銳德、國家電網、云快充等為

124、主，而出海樁企主要有道通科技、盛弘股份、特銳德、優優綠能、通合科技等企業。國內出海樁企各具特點，如盛弘作為老牌充電樁廠家，首批進入 BP 中國供應商名單；特銳德覆蓋全國“五張充電網”，研發多類型充電產品；優優綠能依托 ABB 背書，不斷開拓海外收入；通合科技模塊業務高速增長。與國內出海樁企相比，公司具備多項優勢。1 1）公司規模實力雄厚，盈利能力優秀。）公司規模實力雄厚，盈利能力優秀。公司總市值及收入處出海樁企領先地位。公司海外收入占比常年維持在 80%以上，2023 年實現海外收入 31.41 億元，占比 96.6%，遠超于其他同類企業。公司研發實力雄厚，2023 年研發費用達到 5.35

125、億元，處同類公司之首。公司毛利率常年保持在 50%以上，2023 年 54.89%的毛利率遠超于其他幾家出海樁企。公司新能源充電樁業務在 2022、2023 年實現毛利率 32.78%、33.65%，作為新進入此領域的企業，盈利能力優秀。充電樁業務收入增速迅猛：2022 年實現營收 0.96 億元，2023 年營收增長至 5.67 億元，增速達到 495%。圖表圖表 5858：國內出海：國內出海充電樁企業充電樁企業概況概況來源：ifind，各公司公告，中泰證券研究所3）公司海外布局早，先發優勢顯著。公司海外布局早，先發優勢顯著。公司海外布局較早，多款產品已獲得 CE/UL/TUV/CSA 等海

126、外權威認證，顯著領先于其他出海樁企，有助于海外市場的拓展。國內樁企在軟件系統和硬件設計方面與歐美標準請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-36-公司深度報告公司深度報告存在的顯著差異使我國企業通過歐美認證較難、出海阻力較大，獲得海外認證成為國產樁企出海的首要和關鍵步驟。公司已取得歐美充電樁行業普遍遵循的歐盟 CE 認證和美國 UL 認證，為征戰海外奠定堅實基礎。公司提前布局美國本土化生產，盡早適應 NEVI 法案，提高客戶服務體驗。根據美國 NEVI 補貼政策要求，2024 年 7 月 1 日以后，充電樁產品需要在北美生產、組裝，并在北美采購充電樁成本 55%以上的

127、零部件才能拿到補貼。公司在北卡羅萊納州的工廠于 2023 年 10 月已投產，滿足本土化生產的條件，有助于滿足客戶補貼需求。3 3）公司渠道資源強大，影響力持續擴大。）公司渠道資源強大，影響力持續擴大。公司海外客戶強大，渠道資源豐富。2024 年上半年，公司銷售網絡已覆蓋全球 120 多個國家或地區，初步形成一體化全球營銷網絡；通過歐美四大汽配連鎖、Costco 零售店、歐美本土 CPO、電器類經銷商、主機廠、線上亞馬遜等知名渠道多元拓展。此外，公司已參與多項重量級海外合作，有助于其加速拓展海外市場。銷售渠道強大的出海先發優勢為公司打入海外市場提供有利條件。公司 2023 年成功簽約多家全球排

128、名前 50 的大型企業客戶，戰略客戶儲備量呈現指數級增長，北美市場影響力躍居中資公司之首。4 4 盈利預測與估值盈利預測與估值圖表圖表 5959：歐美：歐美 CECE、ULUL 認證情況認證情況圖表圖表 6060：公司已取得的海外認證整理：公司已取得的海外認證整理是是否否強強制制認認證證認認證證周周期期適適用用區區域域認認證證費費用用CE認證強制認證3-5個月歐盟成員國50萬元左右UL認證自愿性9-10個月美國100萬元左右國產充電樁企業國產充電樁企業已得到的海外認證已得到的海外認證道通科技1、德國市場，DC Fast、AC Ultra系列產品獲得要求嚴苛的Eichrecht計量認證，為少數獲

129、此殊榮的中國企業之一；2、拿到東南亞市場認證門檻最高的新加坡 LNO/TR25 認證。3、交流樁產品通過CE、TUV、UKCA、UL、CSA、PTB、CTEP、能源之星、CQC、TR25、LNO 等多個世界權威認證。盛弘股份公司Interstellar交流樁通過歐標認證，成為首批進入英國石油集團的中國樁企供應商特銳德/優優綠能多款20KW、30KW、40KW充電模塊通過歐盟CE認證和德國萊茵認證，多款30KW充電模塊通過了美國UL認證。通合科技公司產品已取得 CE 認證、UL 認證，多款產品進入歐洲、北美市場來源：充電樁海外淘金熱，CCC、CE、GS 和 UL 認證程序要點，中泰證券研究所來源

130、：各公司公告，中泰證券研究所圖表圖表 6161：公司海外布局：公司海外布局圖表圖表 6262：公司海外合作陸續落地：公司海外合作陸續落地道通加州道通意大利道通美國電商道通紐約道通越南新能源道通美國新能源道通德國道通西班牙道通法國道通香港道通墨西哥道通澳大利亞道通越南道通巴西道通瑞典道通日本道通英國道通迪拜道通荷蘭道通海外子公司道通海外布局道通海外布局來源：公司公告，中泰證券研究所來源：ifind，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-37-公司深度報告公司深度報告關鍵假設：關鍵假設：（1 1）汽車綜合診斷業務汽車綜合診斷業務：公司汽車診斷分析系統具備覆

131、蓋車型廣、準確率高等核心競爭優勢，后續伴隨新能源診斷市場持續放量，汽車綜合診斷業務有望穩健增長，預計 2024-2026 年營收增速分別為 15%、15%、10%（2 2）ADASADAS 業務：業務：公司相關產品兼容性強、操作便捷，其毫米級雷達有望伴隨搭載 ADAS 的智能汽車滲透率增加而提高業務收入。公司業務需求將持續景氣，預計 2024-2026 年該業務增速分別為 30%、30%、20%。（3 3）TPMSTPMS 業務：業務：公司 TPMS 系列產品高度適配，隨相關法規相繼出臺，預計該業務 2024-2026 年該業務增速分別為 15%、15%、10%。（4 4）軟件云服務軟件云服務

132、：伴隨物聯網、人工智能的發展，公司提供數字化維修場景下的診斷檢測服務不斷升級，軟件云服務的重要性將逐步顯現，預計 2024-2026 年該業務增速分別為 20%、20%、15%。（5 5）充電樁業務充電樁業務：目前公司新能源充電樁海外產能、銷售體系已逐步搭建完成，收入規模有望快速提升。預計 2024-2026 年該業務增速分別為76.4%、60%、50%。圖表圖表 6363：公司業務拆分公司業務拆分2021A2022A2023A2024E2025E2026E22.522.732.539.250.462.642.8%0.5%43.5%20.6%28.6%24.2%20.020.727.817.3

133、22.929.357.7%57.0%54.9%55.8%54.6%53.2%銷售收入（億元）12.011.512.915.417.819.5成本（億元）5.45.25.86.77.78.5銷售占比53.1%50.7%39.6%37.7%33.8%29.9%銷售收入增長率28.6%-4.1%12.1%15.0%15.0%10.0%毛利率54.7%54.4%55.2%54.8%54.8%54.8%銷售收入（億元）2.31.83.14.05.26.2成本（億元）1.20.71.21.52.02.4銷售占比10.2%7.7%9.4%10.2%10.3%9.9%銷售收入增長率105.5%-23.5%75

134、.3%30.0%30.0%20.0%毛利率49.3%58.4%60.4%62.3%62.3%62.3%銷售收入（億元）4.24.15.36.17.07.7成本（億元）1.92.02.52.93.33.6銷售占比18.5%18.2%16.4%15.6%14.0%12.4%銷售收入增長率51.3%-1.2%29.3%15.0%15.0%10.0%毛利率53.5%52.3%54.0%53.3%53.3%53.3%銷售收入（億元）3.03.03.64.35.25.9成本（億元）0.20.10.10.10.20.2銷售占比13.4%13.3%11.0%11.0%10.3%9.5%銷售收入增長率44.4%

135、0.3%19.0%20.0%20.0%15.0%毛利率93.5%97.8%98.5%96.6%96.6%96.6%銷售收入（億元）1.05.710.016.024.0成本（億元）0.63.86.19.814.7銷售占比4.2%17.4%25.5%31.7%38.3%銷售收入增長率0.0%493.2%76.4%60.0%50.0%毛利率32.8%33.7%38.9%38.9%38.9%二、ADAS產品三、TPMS產品四、軟件云服務五、充電樁業務營業收入合計同比增長率營業成本合計毛利率一、汽車診斷分析系統來源：公司公告，中泰證券研究所投資建議：投資建議：盛弘股份、特銳德、通合科技作為出海上市樁企，

136、具備客戶背景優質、研發產品多元、模塊業務高速增長等優勢，均為出海充電樁領域排名前請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-38-公司深度報告公司深度報告列的企業，因此我們選取以上 3 家公司為道通科技充電樁業務的可比公司。而傳統汽車診斷業務方面，我們選取同樣經營汽車電子零配件、TPMS等產品的保隆科技作為可比公司。根據業務拆分及盈利預測模型，我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 5.50/6.52/8.30 億元，根據最新股價，對應 PE 分別為 19.4/16.4/12.9 倍。公司在第一成長曲線穩步增長的前提下，我們看好其第二成長曲線未來在海外充電樁

137、領域的布局和可能釋放的業績，給予“增持”評級。圖表圖表 6464：可比公司估值表可比公司估值表來源：wind，中泰證券研究所；可比公司盈利預測取自 wind 一致預期5 5 風險提示風險提示新產品、新技術開發不及預期的風險。新產品、新技術開發不及預期的風險。公司所處行業市場競爭較為激烈。需要不斷優化技術以保證自身的競爭優勢。若公司新產品、新技術研發不及預期，將對公司業績造成不良影響。產能釋放不及預期的風險。產能釋放不及預期的風險。若公司新增產能投放不及預期，將對公司產銷量及業績造成影響；產業鏈價格大幅波動的風險。產業鏈價格大幅波動的風險。若上游原材料價格大幅波動，將對公司盈利性造成不良影響。研

138、報使用的信息更新不及時的風險。研報使用的信息更新不及時的風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。行業規模測算偏差風險。行業規模測算偏差風險。若行業發展速度不及預期，將對公司的盈利預測產生影響。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-39-公司深度報告公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-40-公司深度報告公司深度報告投資評級說明：投資評級說明：評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有

139、預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場

140、以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-41-公司深度報告公司深度報告重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保

141、證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。