《汽車行業深度報告：智能汽車系列（十四）~需求為基自動駕駛踏浪而行-240510（45頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業深度報告：智能汽車系列（十四）~需求為基自動駕駛踏浪而行-240510（45頁）.pdf（45頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、汽車汽車 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/45 汽車汽車 2024 年 05 月 10 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 大模型上車，智駕真元年開源中小盤&汽車行業 2024 年中期投資策略-2024.5.9 政策如期落地，以舊換新補貼有望推升行業銷量行業點評報告-2024.4.29 3 月車市回暖明顯，“以舊換新+車展”推升 4 月熱度行業點評報告-2024.4.26 智能汽車系列（十四）智能汽車系列（十四）需求為基，自動駕駛踏浪需求為基，自動駕駛踏浪而行而行 行業深度報告行業深度報告 任浪（分析師）任浪（分析師）趙旭楊（分析師）趙

2、旭楊（分析師） 證書編號：S0790519100001 證書編號：S0790523090002 應消費者之需應消費者之需，自動駕駛駛入價值新軌道，自動駕駛駛入價值新軌道 自動駕駛變革出行體驗，隨著高階自動駕駛功能陸續搭載，消費者自動駕駛認知得到啟蒙。通過復盤自動擋與導航電子地圖普及的歷史，我們發現在駕駛場景中用戶的核心訴求為輕松駕駛，符合這一核心訴求的產品往往具有（1）高頻使用）高頻使用、（2）無感體驗）無感體驗、（3）高用戶粘性）高用戶粘性的特點。自動駕駛功能向著全場景覆蓋、全程使用發展，能夠簡化駕駛操作、緩解駕駛疲勞，同時有望重塑用戶駕駛出行習慣，因而具有堅實的需求確定性，并且自動駕駛正逐

3、漸成為影響消費者購車決策的重要參考要素。自動駕駛的快速滲透需要由供給驅動轉變為需求驅動，而當前階段出現自動駕駛功能“越高級，越不買單”的付費意愿倒掛現象說明這一轉變仍未完成，自動駕駛的普及仍需要大量的工作。自動駕駛普及之路：自動駕駛普及之路：跨越鴻溝跨越鴻溝需需功能、保障、成本三方共振功能、保障、成本三方共振 2024 年 1-2 月，高速 NOA 與城市 NOA 的滲透率約為 7.62%與 3.85%，當前高階當前高階自動駕駛仍處于早期市場階段自動駕駛仍處于早期市場階段，進入主流市場實現普及需要爭取實用主義者的青睞。首先（1）在功能）在功能層面，層面，當前高階自動駕駛仍需要更高的安全性與更少

4、的接管率，讓消費者敢使用、愛使用；仍需要更廣的覆蓋使用范圍以觸及更廣的人群，產生擴散效應。其次（2）在保障層面，）在保障層面，自動駕駛事故權責劃分、車險保障仍落后于自動駕駛技術的發展，亟需全國統一法規的出臺打消消費者后顧之憂，同時車企與險企合作的 UBI 車險或將成為自動駕駛時代更好的車險形式。最后（3）在在成本層面：成本層面：消費者需要價格可承受的自動駕駛，當前城市 NOA 正向 20 萬元級別車型滲透，自動駕駛能力領先的公司已經逐步開啟性價比之戰，在未來 15萬元級區間或將成為高階自動駕駛主戰場。以價換量以價換量策略策略逐漸改變逐漸改變消費者消費者認知，認知，加速構建加速構建軟件付費軟件付

5、費新商業新商業模式模式 自動駕駛為行業的發展帶來更多的可能性，汽車軟件付費商業模式正成為可能。當前消費者的自動駕駛認知剛剛萌芽，為自動駕駛功能單獨付費的意愿提升空間廣闊。愿意為自動駕駛付費的消費者更偏好一次性買斷，同時愿意按年訂閱的用戶在迅速增長。針對消費者的心理特點，車企對城市 NOA 等高階自動駕駛普遍采取“以價換量”“以價換量”策略，推出限時權益、折扣、免費體驗等優惠活動，使更多用戶能夠接觸與使用到自動駕駛。預計未來隨著用戶建立自動駕駛使用習慣、用戶規模擴大，高階自動駕駛的軟件收費或將逐步提高，屆時車企有望靠“賣自動駕駛軟件”實現盈利。投資建議：智能化投資建議：智能化布局深入布局深入整車

6、企業整車企業將在將在自動駕駛加速滲透自動駕駛加速滲透潮流中優先受益潮流中優先受益 看好自動駕駛布局前瞻深入車企，推薦長安汽車，受益標的：小鵬汽車-W、理想汽車-W、賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車。風險提示：風險提示：技術發展進度不及預期、市場需求不及預期、政策推進不及預期。-29%-19%-10%0%10%19%2023-052023-092024-01汽車滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/45 目目 錄錄 1、引言：迷霧重重的自動駕駛需求

7、側.5 2、復盤自動擋與車載導航發展，探尋自動駕駛需求確定性.6 2.1、高階自動駕駛密集落地，汽車智能化下半場加速演進.6 2.2、自動擋與導航電子地圖的經驗：輕松駕駛為汽車功能核心訴求.8 2.2.1、導航電子地圖：駕駛場景高頻使用，低使用門檻塑造用戶習慣.9 2.2.2、從手動擋到自動擋：“一腳油門就走”，減少繁瑣步驟，降低駕駛疲勞.11 2.3、自動駕駛需求確定性強，滲透率有望快速提高.13 2.3.1、消費者需要的功能具有高頻使用、無感體驗、高用戶粘性的屬性.13 2.3.2、自動駕駛契合消費者需求，逐漸成為影響消費者購車的重要因素.14 2.3.3、消費者自動駕駛付費意愿出現倒掛，

8、功能完成度是關鍵.18 3、跨越鴻溝：自動駕駛普及需功能、保障、成本三方同頻.19 3.1、事故率、覆蓋率、接管率：產品過關是普及自動駕駛的根本.20 3.2、法規與汽車保險：為自動駕駛普及提供社會層面保障.23 3.2.1、自動駕駛事故定責難，統一法規將有效促進自動駕駛發展.23 3.2.2、消費者普遍關注自動駕駛事故賠付問題，車輛保險需與時俱進.25 3.2.3、特斯拉車險為自動駕駛車險提供可實踐性參考.26 3.3、降本：科技平權，供給驅動向需求驅動演變的關鍵.29 4、消費者付費認知悄然改變，全新商業模式加速構建.31 4.1、消費者視角：免費好于付費，付費中偏好簡單直接的支付方式.3

9、2 4.2、車企自駕收費方案不盡相同，以價換量培育用戶認知.33 4.3、他山之玉：特斯拉 FSD 收費模式的啟示.37 5、投資建議與受益標的.39 5.1、長安汽車：產品矩陣持續拓展，智能電動化引領轉型.39 5.2、賽力斯：問界系列智能化優勢突出，產銷持續放量.40 5.3、北汽藍谷：華為智選模式合作升級，高端豪華品牌享界落地在即.41 5.4、江淮汽車：加入華為智選車模式，智能化轉型步入新階段.41 5.5、小鵬汽車：智能電動汽車技術實力強勁，自動駕駛打開市場空間.42 5.6、理想汽車：智能駕駛加速迭代，積極推動城市 NOA 落地.42 6、風險提示.43 圖表目錄圖表目錄 圖 1：

10、智能新車占上市新車的占比越來越高.6 圖 2：L2 及以上的輔助駕駛功能裝車率快速提高.6 圖 3：城市 NOA 場景更加復雜.7 圖 4：比亞迪獲全國首張高快速路有條件自動駕駛（L3 級）測試牌照.8 圖 5：阿維塔獲重慶高快速路段有條件自動駕駛（L3 級）測試牌照.8 圖 6：導航電子地圖已經替代紙質地圖成為駕駛的主要選擇，主要分為以下應用.9 圖 7：裝載車載導航的新車在國內快速起量.9 圖 8：手持導航儀憑更低的成本迅速普及.9 圖 9：互聯網地圖通過智能手機實現快速滲透.10 圖 10：與駕駛環境更緊密的車機導航或將成為主流.10 圖 11：自動擋相較手動擋具有更簡便的操作方式.11

11、 9W8XaYcW8XfYdXfV9PaO9PtRrRpNtPiNnNrMfQoPrQbRqRqRvPtQtRwMoNtQ行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/45 圖 12：美國輕型車的自動擋滲透率持續增高.12 圖 13：中國自動擋乘用車銷量滲透率持續提高.12 圖 14：高頻使用、無感體驗、高用戶粘性是消費者駕駛場景偏好的重要因素.13 圖 15：百度地圖與高德地圖相繼發布公告免費.14 圖 16：低檔 AT 和 CVT 變速器具有更高的性價比.14 圖 17：35.7%的用戶每周使用高速 NOA 達 8-10 次.15 圖 18：25.0%的用戶每周使用

12、城市 NOA 達 8-10 次.15 圖 19：年輕人逐漸成為購車生力軍，消費人群趨于年輕化.15 圖 20：緩解駕駛疲勞是消費者最關注、最迫切的需求.15 圖 21：42.9%的用戶在每次途徑高速時開啟高速 NOA.16 圖 22：31.2%的用戶在任何場景都會開啟城市 NOA 功能.16 圖 23：2024 春節華為 ADS 單日最長行駛時間超 20 小時.16 圖 24：城市場景中 XNGP 的里程滲透率超 1/3.16 圖 25：2023 年智能駕駛的用戶關注度明顯增加.17 圖 26：駕駛輔助是問界新 M7 首批車主促購的主要原因.17 圖 27：ADAS 配置率有望在 2028 年

13、達到 100%.18 圖 28：相對于城市自動駕駛，消費者更加偏好高速/高架.18 圖 29：當前城市 NOA 尚未及消費者眼中“可用”標準.18 圖 30：創新擴散曲線將市場分為早期市場與主流市場，其中有五類人群.19 圖 31：2023 年，小鵬智駕事故率僅為人工駕駛的 1/10.21 圖 32：2023Q4，特斯拉每發生一起事故需要行駛 539 萬英里，遠高于美國平均水平.21 圖 33：2023 年高速 NOA 在新能源車滲透率為 20.45%.22 圖 34：2023 年城市 NOA 在新能源車滲透率為 6.51%.22 圖 35：信任問題是用戶較少使用高速 NOA 的原因.22 圖

14、 36：用戶對城市 NOA 的不信任感更甚.22 圖 37：幾乎所有高速 NOA 每百公里至少接管 1 次.23 圖 38：城市 NOA 每 30 公里接管次數仍偏多.23 圖 39：極越推出智駕保服務.25 圖 40：智駕保包含 2 次定額保障與 2 次漆面補償.25 圖 41：影響特斯拉安全分的 8 個要素.28 圖 42：特斯拉保險與安全分掛鉤.28 圖 43：特斯拉保險在德州的年保險費率最便宜.28 圖 44：安全分越低則特斯拉保險保費越高.28 圖 45：2023 年高速 NOA 滲透至 10-20 萬區間，城市 NOA 下探至 20-30 萬區間.29 圖 46：2024 年 1-

15、2 月 20 萬元以下價格區間的乘用車銷量占到將近 70%.29 圖 47：小鵬汽車宣布將高等級的智能駕駛帶入 10-15 萬級別的 A 級汽車.30 圖 48：大疆成行平臺方案助力高階智能駕駛標配時代到來.30 圖 49：從馬車到汽車，人們的認知在不斷改變.31 圖 50：軟件占整車價值占比有望持續增長.32 圖 51：自動駕駛域軟件是軟件占比最高的組成部分.32 圖 52：消費者為自動駕駛功能付費習慣尚未建立.32 圖 53：極氪 ZAD 智能駕駛輔助系統有條件終身免費.32 圖 54：隨 NOA 等功能滲透，消費者的觀念也在發生變化.33 圖 55：2023 年標配 L2 的新能源車銷量

16、占比超 50%.33 圖 56：32%的標配 L2 車型售價在 10-20 萬區間.33 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/45 圖 57：比亞迪漢 EV 全系標配 L2.34 圖 58：標配搭載 L2 新車交付均價下移，2023H1 回升.34 圖 59：依據硬件標配/選裝、軟件免費/付費可將當前車企的高階自動駕駛收費模式分為四類.34 圖 60：蔚來全系搭載 Aquila 超感系統.35 圖 61：HUAWEI ADS 高階包提供不同的付費方式.35 圖 62：理想 L9 Max 無需訂閱即可使用 AD MAX.35 圖 63：理想 MEGA 僅提供一款

17、車型.35 圖 64：城市 NOA 選配、高速 NOA 標配成為趨勢.36 圖 65：FSD 用戶數水漲船高.37 圖 66：2024 年 4 月，FSD 累積行駛里程突破 10 億英里.37 圖 67：2023 全球銷量 Top3 電動車中有兩款特斯拉車型.38 圖 68：2023Q4 特斯拉單車制造成本降低至近 36000 美元.38 圖 69：特斯拉 FSD 提供一個月的免費試用.38 圖 70：FSD 價格下降以提高滲透率.38 表 1：車企爭相布局城市領航輔助駕駛，在智能化時代搶占高地.6 表 2：各廠商 L3 級自動駕駛道路測試牌照陸續官宣.8 表 3：自動變速器技術不斷發展，相較

18、于手動擋的舒適性更好.12 表 4：2024 年春節期間，華為、小鵬等智駕領先廠商擁有更高里程滲透率.16 表 5：傳統汽車與自動駕駛汽車存在差距，評價維度也發生變化.17 表 6：技術采納生命周期理論中不同的群體有不同的特征，導致技術的擴散具有階段性.19 表 7：人是交通安全中最不確定的因素.20 表 8：2023 年，地方政府持續出臺政策推動地方自動駕駛發展，中央政策也在加速出臺.23 表 9：國外自動駕駛政策對于我國自動駕駛汽車立法具有一定的借鑒意義.25 表 10：近年來車企紛紛布局汽車保險，為后續更多樣車險的推出.26 表 11：特斯拉保險目前已經覆蓋北美 12 州.26 表 12

19、：特斯拉車險保費計算影響因素.27 表 13：車企對智駕采取短期以價換量策略.36 表 14：受益標的盈利預測及估值.42 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/45 1、引言引言：迷霧重重的迷霧重重的自動駕駛需求自動駕駛需求側側 自動駕駛寄托著出行變革的期望，變革需要自動駕駛寄托著出行變革的期望，變革需要供需供需兩側兩側共頻共頻。2009 年谷歌啟動自動駕駛項目，代表著未來出行方式的自動化漸成市場熱點，一方面相關企業大量涌現，另一方面賽道投資熱潮興起并于2018年達到頂峰。但隨后幾年熱潮漸冷、風口不再，自動駕駛行業主流轉向立足乘用車、面向消費者的漸進式路線，而

20、這需要市場的供需雙方都做好充足的準備，但是就目前來看，市場的供給與需求并沒有形成一種能夠變革出行方式的環境。從供給看從供給看，自動駕駛技術的進步與應用帶來了供給側的確定性，發展總體呈上升的態勢：在自動駕駛路線尚未收斂之時，車輛所搭載功能集中于輔助駕駛功能；玩家在不斷探索，同時技術路線快速收斂于 AI 大模型，以 NOA 為代表的高階自動駕駛搭載上車，并向著完全自動駕駛加速演進。從需求看從需求看，自動駕駛的需求側并未像供給側一樣形成確定的趨勢，部分消費者群體對于自動駕駛的評價具有完全相反的觀點，更大部分的消費者群體并不知道車端有自動駕駛功能。消費者對自動駕駛的消極聲音集中在以下幾點：（1）自動駕

21、駛自動駕駛是是偽需求偽需求?！皞涡枨蟆闭撌钱斍皩ψ詣玉{駛的普遍觀點，汽車的本質是將人從一個地點送達另一個地點的工具，自動駕駛并不是本質的變革而僅僅是噱頭，因而不會具有剛性需求。（2）自動駕駛自動駕駛不不安全安全。自動駕駛事故一旦發生，不僅定責、賠償困難，還可能導致人身傷亡。自動駕駛不能夠托付認可安全信任，因為自動駕駛可以出錯多次，而用戶不應承擔任何一次自動駕駛事故后果。（3）消費者消費者不不需要需要更更高級高級的的自動駕駛自動駕駛。目前新能源市場上比亞迪靠三電系統、理想汽車靠增程家庭車定位、廣汽埃安靠高性價比，沒有頭部廠商靠自動駕駛立足。消費者對購買自動駕駛意興闌珊，普通的免費的輔助駕駛功能即

22、可滿足大眾需求，因而應當去掉華而不實、且價格更高的自動駕駛。針對每個消極聲音幾乎都有相對應的完全相反的聲音，如對“偽需求偽需求”這一點有“自自動駕駛的需求早已存在，只是尚待挖掘動駕駛的需求早已存在，只是尚待挖掘”，對“不安全不安全”有“自動駕駛事故率更低，自動駕駛事故率更低，實際上更加安全實際上更加安全”等等，這使得對自動駕駛需求側看起來迷霧重重。如何看待以上聲音如何看待以上聲音影響著如何看待影響著如何看待自動駕駛自動駕駛未來未來發展發展趨勢趨勢。消極聲音并非空穴來風，但是其中夾雜了偏見與不完全的信息，因而使得自動駕駛的需求側充滿噪音，難以得知自動駕駛需求側的全貌?？偨Y以上消極聲音，可以發現背

23、后反映的是三個關鍵問題：（1）消費者是否會接受自動駕駛）消費者是否會接受自動駕駛；（2）距離自動駕駛的普及還有多遠距離自動駕駛的普及還有多遠；（3）消費者會如何為自動駕駛買單消費者會如何為自動駕駛買單。誠然消費者的需求充滿異質性，而且眾口難調，但總是有可探知的規律性，本文的目的正是針對以上三個問題展開討論，對自動駕駛的需求側進行分析，一窺自動駕駛需求當前的狀況與發展路徑。自動駕駛是一個含義豐富的詞語，為了明確起見，本文所使用的“自動駕駛”一詞均指自動駕駛技術，而駕駛輔助（ACC、LCC 等）、高階自動駕駛/有條件自動駕駛（NOA、自動泊車等）、完全自動駕駛則是指自動駕駛功能?！案唠A”的含義是動

24、態的，當前應法規要求各廠商仍將 NOA、特別是城市 NOA 等功能作為 L3 之下的輔助駕駛，但因其功能實現的難度高，我們將其視作“高階”，但在未來高階自動駕駛可能會指代其他功能。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/45 2、復盤復盤自動擋與自動擋與車載車載導航導航發展發展，探尋探尋自動駕駛需求自動駕駛需求確定性確定性 2.1、高階自動駕駛高階自動駕駛密集落地密集落地，汽車智能化下半場汽車智能化下半場加速加速演進演進 車企車企紛紛加碼紛紛加碼汽車智能化汽車智能化，沖擊自動駕駛高地沖擊自動駕駛高地。汽車改變人們的出行方式，使人能夠以較小的成本到達更遠的地方。在智

25、能化時代，車端的功能日益豐富，汽車正轉型向智能移動終端；隨著自動駕駛技術路線逐漸明朗，車企紛紛布局以人工智能為核心的自動駕駛，以在智能化時代取得先機并擴大影響力：比亞迪宣布將在智能化領域投入 1000 億元，目前整車智駕團隊工程師已有超 4000 人；華為智能汽車解決方案 BU 成立至 2023 年累計投入超 300 億元，研發團隊規模達到 7000 人；小鵬汽車公布其每年對包括智能駕駛的 AI 技術研發投入約 35 億，現有團隊近 3000 人，2024年將要擴展到 4000 人；理想汽車也表示其智駕研發團隊在 2024 年底將擴張到 2000人；此外，上汽、蔚來、吉利等車企也在持續布局自動

26、駕駛領域。車企正加速布局自動駕駛領域，車輛自動駕駛能力迅速提升。圖圖1：智能新車占上市新車的占比越來越高智能新車占上市新車的占比越來越高 圖圖2：L2 及以上的輔助駕駛功能裝車率及以上的輔助駕駛功能裝車率快速提高快速提高 數據來源：汽車之家研究院公眾號、開源證券研究所 數據來源：乘聯會公眾號、開源證券研究所 城市城市 NOA 是是輔助駕駛的天花板，輔助駕駛的天花板，也是無人駕駛的也是無人駕駛的入門入門門檻門檻。當前自動駕駛技術的發展水平仍處于人機共駕階段，基于場景實現點到點的自動駕駛成為行業的共同目標。汽車行駛的場景可以劃分為高速快速路場景與城市場景，其中城市場景由于存在復雜的道路路況與豐富的

27、交通主體，實現自動駕駛的難度直線上升，而消費者對自動駕駛需求最多的場景即為城市場景，因此城市領航輔助駕駛（NOA）等高階智駕功能成為市場爭奪的焦點。在 2023 年，有將近 10 家車企公布城市 NOA 方案的落地計劃，2024 年 1 月小鵬宣布 XNGP 城市智駕能夠全量覆蓋全國 243 城，2 月問界也宣布無圖城市 NCA 在全國范圍開始推送，智能化時代之爭愈演愈烈。城市 NOA 是自動駕駛領域的前沿，城市 NOA 量產意味著在自動駕駛爭奪戰中取得優勢。表表1：車企爭相布局車企爭相布局城市城市領航輔助駕駛領航輔助駕駛，在智能化時代搶占高地，在智能化時代搶占高地 汽車品牌汽車品牌 車型車型

28、 功能功能 時間安排時間安排 小鵬 G6、G9、P7i、X9 XNGP 2024年 1月新增覆蓋191座城市，總覆蓋城市數量達到243城；在2024年完成全國有所區域的城市高階智駕覆蓋 理想 L7、L8、L9、MEGA 全場景智能駕駛 NOA 全場景智能駕駛 NOA 全量推送 AD Max 用戶，覆蓋全國超過 110 個城市城區道路 蔚來 全系車型 全域領航輔助 NOP+2024 年 2 月，NOP+城區道路累計驗證里程達到 65 萬公里（不含城市快速路），實現匯路成網城市新增了 398 座，總數達到 606 城 32.4%79.0%55.90%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0

29、%70.0%80.0%88.5%63.4%73.0%44.7%11.5%36.6%26.6%43.4%0.4%11.9%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2022202320222023燃油乘用車新能源乘用車不足L2級L2級L2+級行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/45 汽車品牌汽車品牌 車型車型 功能功能 時間安排時間安排 零跑 C10 城市 NOA 希望 2024 年下半年推出，在積極籌備中 比亞迪 騰勢 騰勢 N7 城市領航 騰勢 N7/仰望 U8 將于 2024Q1/2024Q3 分別搭載城市領航 仰望 仰望 U8 上汽 智

30、己 LS6、LS7、L7 城市 NOA 2024 年 1 月，上海地區主城區率先開放；4 月于深圳、廣州、蘇州開啟“無圖城市 NOA”公測；2024 年 6 月將推出無圖城市 NOA，加速開城；2024 年內，將實現通勤模式百城齊開 吉利 極越 極越 01 城市 PPA 已經對北京、上海、杭州和深圳 4 個城市的城區實現覆蓋，計劃在極越 07 上市時實現全國都能開 銀河 銀河 E8 城市通勤NOA 2024 年內推送銀河 OS 2.0，屆時，銀河 E8 智駕版將能夠實現城市通勤 NOA 長安 阿維塔 阿維塔 11、阿維塔 12 城市 NCA 2024 年 2 月，阿維塔 12 全量用戶開啟不依

31、賴高精地圖的城區 NCA；3 月，阿維塔 11 開啟不依賴高精地圖的智駕領航輔助 奇瑞 捷途-城市 NOA 2025 年將推出城市 NOA 功能 智界 智界 S7 城市 NCA 搭載華為 ADS 2.0 賽力斯 問界 M5、M7、M9 城市 NCA 2024 年 2 月，無圖城市 NCA 向訂閱 ADS 2.0 高階功能包的 M5/M7智駕版車主陸續推送；3 月，問界 M9 上線“無圖智駕”功能 北汽 極狐 阿爾法 S 城市 NCA 2024Q1，阿爾法 S 先行版面向所有訂閱 ADS2.0 高階功能包的先行版智駕版車主，陸續免費推送 HUAWEI ADS 2.0 版本 長城 魏牌 藍山 DH

32、T-PHEV 城市 NOH 2024Q1 城市 NOH 會先在魏牌藍山的車型上量產落地；NOH 首批開放的城市包括北京、上海、保定，后續會陸續拓展到其他一線城市；預計在 2024 年將城市 NOH 拓展至百城 合眾 哪吒 哪吒 S 城市 NOA NETA Pilot4.0 專屬的城市領航輔助駕駛預計將于 2024 年上半年推送 廣汽 昊鉑 昊鉑 GT 城市 NDA 城市 NDA 功能將在 2024 年 3 月底正式開城 小米 小米 SU7 城市 NOA 2024 年 4 月用戶測試，5 月開通 10 城，8 月全國開通 資料來源：小鵬汽車公眾號、IM 智己汽車公眾號、ARCFOX 極狐公眾號、

33、蓋世汽車社區公眾號等、開源證券研究所 圖圖3：城市城市 NOA 場景更加復雜場景更加復雜 資料來源：蓋世汽車社區公眾號 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/45 L3 自動駕駛開始自動駕駛開始試點，試點，自動駕駛功能落地指日可待自動駕駛功能落地指日可待。2023 年 11 月，工信部等四部門聯合發布關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知，取得準入的智能網聯汽車產品，在限定區域進行 L3 級別自動駕駛試點。寶馬、奔馳、阿維塔、深藍、極狐、智己、賽力斯、比亞迪、埃安等主機廠隨即宣布 L3 級別自動駕駛測試牌照，并宣布在北京、上海、重慶和深圳等地區開啟測試

34、。L3 級自動駕駛試點測試標志著自動駕駛技術進入新的發展階段，準入車企的逐步擴展和自動駕駛產品的陸續落地，有望大幅推動自動駕駛功能進一步迭代。表表2：各廠商各廠商 L3 級自動駕駛道路測試牌照陸續官宣級自動駕駛道路測試牌照陸續官宣 品牌品牌 路測車型路測車型 搭載系統搭載系統 路路測測區域區域 寶馬/BMW Personal Pilot L3 上海高快速路測試路段 奔馳/Drive Pilot 北京有條件自動駕駛（L3 級）高速公路道路 智己/IM AD 上海高快速路測試路段 埃安 昊鉑 GT L3 級 TJP 交通擁堵輔助系統 廣州市指定的高快速道路 極狐 阿爾法 S 先行版 華為 ADS

35、2.0 高階智駕系統 北京有條件自動駕駛（L3 級）高速公路道路 深藍 SL03 L3 級交通擁堵自動駕駛系統 重慶市內環快速路測試路段 阿維塔 阿維塔 11 華為 ADS 2.0 高階智駕系統 重慶兩江新區、永川區、高新區及內環高速測試路段 賽力斯 問界 M9 華為 ADS 2.0 高階智駕系統 重慶（5 張）和深圳（6 張）高快速路段 比亞迪/深圳高快速路測試路段 極越 極越 01/武漢光谷 L3 智能網聯測試道路 資料來源：佐思汽車研究公眾號、蓋世汽車智能網聯公眾號、開源證券研究所 圖圖4：比亞迪比亞迪獲全國首張高快速路有條件自動駕駛（獲全國首張高快速路有條件自動駕駛（L3級）測試牌照級

36、）測試牌照 圖圖5：阿維塔獲阿維塔獲重慶高快速路段重慶高快速路段有條件自動駕駛（有條件自動駕駛（L3 級）級）測試牌照測試牌照 資料來源：比亞迪汽車公眾號 資料來源：阿維塔公眾號 2.2、自動擋與自動擋與導航電子地圖導航電子地圖的經驗：的經驗：輕松輕松駕駛為汽車功能核心訴求駕駛為汽車功能核心訴求 契合契合消費者消費者駕駛駕駛場景場景需求需求是是產品產品或或功能功能滲透率快速提高滲透率快速提高的關鍵的關鍵。從供給端看，無論是車企、技術還是政策都在積極地推動自動駕駛的發展，但是從需求端看，消費者是否能夠接受自動駕駛或將成為關鍵。如果能夠滿足消費者在駕駛場景的核心訴求，自動駕駛將有望在需求端被快速接

37、受，走進千家萬戶。通過自動擋與導航電子地圖的普及可以看出，輕松駕駛即為消費者在駕駛場景的核心訴求。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/45 2.2.1、導航電子地圖導航電子地圖：駕駛駕駛場景場景高頻使用高頻使用，低使用門檻低使用門檻塑造用戶習慣塑造用戶習慣 導航電子地圖幾經發展，導航電子地圖幾經發展，已經已經成為出行必備成為出行必備工具。工具。地圖輔助人以合適路線前往目的地，自誕生之初即成為出行所必不可少的工具，在現代，以導航電子地圖為主的電子地圖正逐步取代紙質地圖，成為出行的首選。在導航電子地圖的應用出現之前，駕駛員需要熟記道路或者準備紙質地圖，在出行之前需

38、要人做足規劃，在出行過程中的每一個路口都需要聚精會神，否則去到不熟悉的地方極大概率會迷路，極大降低出行效率。而導航電子地圖的出現極大地減少出行的迷路焦慮，可以稱得上是“升維式發展”。國內面向用戶的導航電子地圖應用發展大致可以分為四個階段：圖圖6：導航電子地圖已經替代紙質地圖成為駕駛的主要選擇導航電子地圖已經替代紙質地圖成為駕駛的主要選擇，主要分為以下應用，主要分為以下應用 資料來源：ThunderSoft 中科創達公眾號、百度地圖官網、Baseus 倍思公眾號等、開源證券研究所（1）1997-2004 年：年：車載導航為車載導航為導航電子地圖導航電子地圖主要載體主要載體。1997 年，國內電子

39、導航地圖研究起步；2002 年，豐田威馳上市，是國內第一款裝載導航系統的車型，導航電子地圖正式商用于汽車導航，后續本田、日產、通用、大眾、奧迪、寶馬、沃爾沃等都在中國市場投放了導航車型。車載導航多前裝于汽車，通常搭載車型較為昂貴（如帶電子導航的威馳比同配置高出 3.5 萬元），然而搭載車載導航的汽車憑便利性與革命性，銷量與滲透率不斷增長，2008 年，搭載車載導航的車型銷售量達到34.65 萬輛，汽車銷量滲透率達到 3.7%。圖圖7：裝載車載導航的新車在國內快速裝載車載導航的新車在國內快速起量起量 圖圖8：手持導航儀手持導航儀憑憑更低的成本迅速普及更低的成本迅速普及 數據來源：四維圖新招股說明

40、書 數據來源：四維圖新招股說明書 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/45（2）2005-2009 年：年：導航電子導航電子地圖地圖搭載搭載手持導航儀（手持導航儀（PND）追趕追趕車載導航儀車載導航儀。PND 屏幕尺寸一般為 4 英寸，體積較小，安裝在駕駛儀表上方或者其他方便看到的位置。2005 年起，國內 PND 迅速發展，導航電子地圖在 PND 上快速應用，起初 PND生產成本高昂如奢侈品，主要是國際生產商生產；之后國內的長虹等家電廠商也大量進入 PND 產業，使得 PND 成本快速下降。相較于車載導航，PND 成本更低、安裝簡便、攜帶方便、更新頻率較高

41、，2008 年，中國整體 PND 市場達到 107.8 萬臺，2005-2008 年的年均復合增長率達 93%，實現了迅速普及。（3）2010-2017 年：安裝導航電子地圖應用的智能手機成為出行首選。年：安裝導航電子地圖應用的智能手機成為出行首選。隨著智能手機逐步興起，高德地圖、百度地圖等軟件結合手機的 GPS 系統已經能夠提供相對準確的定位。通過智能手機，導航電子地圖能夠滲透進了生活的各個場景，駕駛員日常生活中就已經熟悉手機導航的使用，并且將這一習慣帶入駕駛場景。特別是2013 年百度地圖、高德地圖相繼宣布免費之后，互聯網地圖+智能手機的組合完成了對車端市場的快速占領。（4）2018 年至

42、今：年至今：智能汽車智能汽車時代車時代車機機導航或將成為主流。導航或將成為主流。進入智能汽車時代之后，車聯網功能的搭載率逐漸上升，使得在車機使用在線導航軟件成為可能，同時車機自帶的導航電子地圖也能夠提供導航支持。如今 IMU+GNSS 等定位傳感器的上車成為趨勢，車機導航與汽車一體，能夠提供更貼合車載場景的功能。圖圖9：互聯網地圖通過智能手機實現快速滲透互聯網地圖通過智能手機實現快速滲透 圖圖10：與駕駛環境更緊密的車機導航或將成為主流與駕駛環境更緊密的車機導航或將成為主流 資料來源：GeoTalks 公眾號 資料來源：AITO 汽車公眾號 導航電子地圖導航電子地圖工具屬性工具屬性強強，便捷性

43、便捷性是其是其快速普及的關鍵之一快速普及的關鍵之一。對大部分人來說，出行具有強目的性，地圖只是輔助出行的工具，即使紙質地圖相對于電子地圖標記更加容易、沒有電力限制、認知優勢高，但對絕大多數出行者來說這些優點并不是其核心需求。導航電子地圖應用能夠減少用戶駕駛過程中的迷茫感以及對未知路段的不安，更重要的是使用戶無須在駕駛過程中低頭從復雜的紙質地圖之上緩慢搜尋路徑，其便捷性是其作為工具的核心，同時也是其能夠快速普及的關鍵之一。在導航電子地圖載體從車載導航儀、PND、智能手機到車機導航的迭代過程中，實現了對紙質地圖的單向替代，紙質地圖不再成為首選的導航選項。如今導航電子地圖已經成為了用戶出行的必備工具

44、，根據中國地理信息產業協會數據，2022 年中國互聯網地圖日均位置服務請求次數最高達 1300 億次，日覆蓋用戶數超過 10 億人次，出行前打開電子導航地圖已經成為大部分駕駛員的習慣。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/45 2.2.2、從手動擋到自動擋：從手動擋到自動擋：“一腳油門就走”，“一腳油門就走”，減少繁瑣步驟，減少繁瑣步驟，降低駕駛疲勞降低駕駛疲勞 依據依據操作操作方式方式不同不同，汽車，汽車可可分為分為手動擋與自動擋手動擋與自動擋，汽車電動化，汽車電動化加速加速自動擋的普及自動擋的普及。在燃油車時代，變速器能夠將發動機的轉速和轉矩合理輸出到車輪

45、上，從而實現有效傳動，變速器可以劃分為手動變速器與自動變速器，對應到操作方式即手動擋與自動擋：前者需要駕駛員用手撥動變速桿去改變變速器內的齒輪嚙合位置，改變傳動比，期間還需要踩下離合防止變速器損壞；而后者可以根據車速、轉速等信息自動切換擋位，駕駛員只需要控制油門和剎車即可完成駕駛操控。進入電動汽車時代，嚴格來說，新能源汽車所搭載也非傳統自動變速器，其電驅模塊直接整合了單檔或二檔變速器，承擔變速器的功能，這為撥桿掛檔等方式的出現提供可能，特斯拉甚至推出更為激進的屏幕換擋方式，但是從駕駛操作上來說，仍是傳統自動擋的操控方式體驗，即不需要人為控制變速器就能完成車輛的變速移動任務。圖圖11：自動擋相較

46、手動擋具有更簡便的操作方式自動擋相較手動擋具有更簡便的操作方式 資料來源：中國汽車報公眾號、智能車參考公眾號、特斯拉車主手冊等、開源證券研究所 手動擋汽車成本更低，而手動擋汽車成本更低，而成本更高的自動擋汽車在消費者中成本更高的自動擋汽車在消費者中實現實現了了快速滲透快速滲透。以燃油車時代的變速器來對比，手動變速器為純機械結構，傳動效率高、性能穩定、故障率低；手動變速器的制造與維護成本也更低，搭載手動擋的車型通常比相同配置但是自動擋的車型要更加便宜；最為重要的一點，自動變速器傳動結構更加復雜，傳動損耗高于手動擋，相同車況下油耗更高。消費者選擇自動擋汽車意味著其負擔的成本將更高，但是從滲透率來看

47、，消費者是愿意為自動擋買單的。從世界范圍看，美國從 1940 年開始生產自動變速器轎車，在 1950 年時滲透率就達到了 20%，1970年達到 91%；2002 年在北美市場出售的汽車中僅有 10%配備手動變速器；2013 年全球市場中的自動擋汽車滲透率首次超過手動擋；2022 年美國輕型汽車中自動擋滲透率超 99%。從中國市場看，1999 年，全國生產的自動擋轎車約 5 萬輛，裝車率約為9%，隨著合資品牌自動擋車型的長期滲入和消費者購車觀念由注重經濟到注重舒適的劇變，國內自動擋轎車的銷售量從 2000 年的約 8.5 萬輛上升到 2002 年的約 27.8萬輛，達到轎車市場總量的 22%，

48、到 2017 年國內生產的自動擋乘用車的銷售滲透率也首次超過手動擋，并且不斷攀升，在 2023 年自動擋的銷量滲透率已經達到了 88.9%。在供給方面，車廠也在迎合市場的選擇，自動擋基本成為標配。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/45 圖圖12：美國輕型車的自動擋滲透率持續增高美國輕型車的自動擋滲透率持續增高 圖圖13：中國中國自動擋自動擋乘用車乘用車銷量銷量滲透率持續滲透率持續提高提高 資料來源：美國能源部網站 數據來源：Wind、中國汽車工業年鑒、開源證券研究所 表表3：自動自動變速器變速器技術不斷發展，技術不斷發展，相較于手動擋的舒適性更好相較于手動

49、擋的舒適性更好 變速器變速器類型類型 優點優點 缺點缺點 手動變速器（MT）變速器為純機械結構，制造成本很低 結構簡單、穩定性、可靠性好、故障率低 修復成本低 操作復雜，對駕駛技術有要求 頻繁換擋，駕駛疲勞 自動變速器 液力自動變速器（AT）舒適性好 可承受大扭矩 耐用性高、故障率低 傳動效率略低，油耗高 普通的 AT 變速器加速性能一般 成本比其他變速器成本高 無級自動變速器（CVT）油耗低 變速柔和、駕駛平順 體積小、重量輕 加速反應偏慢 承受扭矩有限 雙離合變速器（DCT）換擋速度快、平順性好 傳動效率高、油耗低 干式雙離合存在變速器過熱的問題 低速行駛可能有頓挫感 雙離合易磨損，質量穩

50、定性不如 AT 變速器 機械式自動變速器（AMT）結構簡單、造價比較低 操作簡單 純機械傳動，油耗較低 換擋品質不高，容易出現頓挫 電控換擋或離合部分比較容易損壞 資料來源：汽車迷 Pro 公眾號、有車以后公眾號、汽車消費網公眾號、開源證券研究所 自動擋能夠有效減輕駕駛疲勞，契合更廣大人群駕駛需求自動擋能夠有效減輕駕駛疲勞，契合更廣大人群駕駛需求。誠然手動擋能夠實現較為精確的車輛操控，具有“人車合一”的駕駛樂趣，擁有無法替代的應用人群與場景，但是對大部分消費者來說，頻繁的單調操作產生的疲勞感是避之不及的：駕駛的理想狀態是發動汽車后踩油門可以直接開走，而不是起步“慢松離合松剎車踩油門”、加速“踩

51、離合掛檔松離合給油”等一系列操作。上世紀 90 年代手動擋轎車北京市區平均換擋次數為 5-9 次/公里，密度為 2-4 次/分鐘，開車是連續、頻繁且緊張的勞動。自動擋將駕駛行為簡化，解放左腳與右手，使駕駛員專注于行駛速度，大大減輕駕駛員開車時的負擔。體驗一段時間的自動擋之后用戶會更傾向于購買自動擋的車型，具有用戶粘性高的特征。根據 Autoscout24 數據顯示，90%的自動擋用戶將舒適度作為選擇自動擋的決定性原因。愿意為能夠提供舒適性、規避疲勞的功能買單，或將是自動擋滲透率快速提升的主要原因之一。8%89%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,500

52、手動擋（萬輛）自動擋（萬輛）手動擋滲透率自動擋滲透率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/45 2.3、自動駕駛自動駕駛需求需求確定性強確定性強，滲透率有望快速提高，滲透率有望快速提高 2.3.1、消費者消費者需要需要的的功能功能具有具有高頻使用、無感體驗、高用戶粘性高頻使用、無感體驗、高用戶粘性的屬性的屬性 高頻使用、無感體驗、高用戶粘性是高頻使用、無感體驗、高用戶粘性是滿足滿足消費者消費者駕駛場景駕駛場景偏好偏好的重要因素的重要因素。如今，導航電子地圖和自動擋已經成為了駕駛場景中不可或缺的一部分：前者專注于駕駛場景的導航，獲取便捷、功能幾乎免費，是駕駛出行

53、必備的工具；后者專注于駕駛場景的操控，出廠配備，是消費者購買車型時的必選項。通過對比兩者，我們發現影響消費者駕駛場景產品需求的重要因素，通過這些因素能夠判斷新功能是否能滿足消費者的偏好：圖圖14：高頻使用、無感體驗、高用戶粘性是消費者高頻使用、無感體驗、高用戶粘性是消費者駕駛場景偏好的重要因素駕駛場景偏好的重要因素 資料來源：開源證券研究所（1）高頻使用）高頻使用：反映產品是否滿足駕駛場景的反映產品是否滿足駕駛場景的功能性功能性需求需求。駕駛的功能性需求就是抵達目的地。無論是地圖還是變速器/變速器，其能在駕駛過程中經常使用，原因是它們對到達目的地必不可少：在如今的駕駛場景中，打開導航電子地圖已

54、經成為駕駛員上車后的第一件事，自動擋在出行中也會被頻繁使用，抵達目的地依賴這些功能。換句話說，高頻使用的產品一定是場景中最必不可少的產品，其功能是圍繞核心需求展開，產品本身具有需求上的確定性，消費者會為這類產品買單。（2）無感體驗）無感體驗：決定決定產品產品能能否否在在駕駛場景駕駛場景被優先選擇被優先選擇。地圖從紙質地圖發展到電子地圖、變速操作方式從手動擋發展到自動擋，共性為產品使用更加便捷、不會增加更多的干擾。消費者能接受的產品往往不會有復雜的操作，即使是高頻使用的產品，在單次使用的時候頻率也有一定的上限，如需要來回掛檔的手動擋操作更加頻繁，但是只會帶來更多的駕駛疲勞。自動擋優化掉繁瑣步驟，

55、駕駛員不用記住什么速度掛什么檔位，其提供的舒適性是手動擋所不能及，消費者會用腳投票，選擇自動擋陣營；如導航電子地圖在智能手機時代的操作方式迅速優化，地圖更新也無須手動（PND）或者到店更新（車載導航），提供更加便捷的體驗。消費者愿意為以最少方式提供最大便利的產品買單。（3）用戶粘性高）用戶粘性高：產品產品深入深入消費者習慣消費者習慣，穩定用戶群體，穩定用戶群體加速加速滲透率滲透率增長增長。從產品角度看，好的產品具有強大的用戶粘性，而導航電子地圖與自動擋都已經深入駕駛員的使用習慣，以至于“熟路也要開導航”、“開慣自動擋不會開手動擋”等情況屢見不鮮，足以看出駕駛者對這兩個產品已經產生依賴。當產品具

56、有一定規模的穩定用戶后，則會產生一定的擴散效應，觀望中的消費者通過口口相傳或親身體驗，快速轉化為用戶，愿意為產品買單的人有望滾雪球式增多。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/45 導航電子地圖和自動擋目前在國內滲透率都較高，除了其導航電子地圖和自動擋目前在國內滲透率都較高，除了其產品層面產品層面切實貼合用戶需切實貼合用戶需求以外，滲透節奏還與技術、價格、時代背景相關。求以外，滲透節奏還與技術、價格、時代背景相關。在發展的前期，國內自動擋的滲透速度明顯要快于導航電子地圖，簡單計算 2008 年車載導航+PND 的汽車銷量滲透率約為 15.2%，同期國內生產自動

57、擋的乘用車銷量滲透率為 29.2%。（1）從技術成熟度來看，導航電子地圖產業始于 1992 年的日本，而國內對導航電子地圖研究始于1997 年，基本從 0 開始；而乘用車自動變速器的開發可追溯到 1939 年的美國，而國內乘用車自動變速器量產時間在 1999 年，國內起步之時變速器技術相對成熟。（2）從時代背景來看，自動擋發展前期正是中國汽車工業的發展和提高時期，同時是國內家用轎車市場的起步階段，此時轎車定位從公務與商務用車逐步走向私人用車，一方面非職業駕駛者更看重舒適性，另一方面車型以面向中高收入用戶的中高級轎車為主，而在高級轎車中自動變速器是標準件。（3）在隨后的發展中，導航電子地圖在智能

58、手機時代發展速度更快，一方面是手機地圖應用下載方便，更重要的一方面是在百度地圖與高德地圖相繼宣布 APP 免費使用后，大大降低了獲取門檻，開始快速普及；而需要承擔可觀成本的自動變速器對更廣大消費者是一種門檻，直到低檔 AT 變速器與 CVT 變速器成本下降并搭載于 B 級、A 級緊湊車型之后，才開始進一步普及。圖圖15：百度地圖與高德地圖相繼發布公告免費百度地圖與高德地圖相繼發布公告免費 圖圖16：低檔低檔 AT 和和 CVT 變速器變速器具有更高的性價比具有更高的性價比 資料來源：百度地圖公眾號、高德地圖公眾號 數據來源：飛靈汽車公眾號、備胎說車公眾號、開源證券研究所 2.3.2、自動駕駛自

59、動駕駛契合消費者需求，契合消費者需求，逐漸逐漸成為影響消費者購車的重要因素成為影響消費者購車的重要因素 自動駕駛自動駕駛滿足滿足高頻使用、無感體驗高頻使用、無感體驗、高用戶粘性高用戶粘性等特征等特征，消費者消費者需求確定性強需求確定性強。在上文通過對自動擋與導航電子地圖的分析，得到駕駛場景具有需求確定性的產品的共性，如果自動駕駛也滿足這些共性，意味著自動駕駛極有可能被消費者所接受。我們發現，無論是 L2 輔助駕駛還是 NOA 等高階自動駕駛都滿足這些共性，這意味著消費者愿意為自動駕駛功能付費買單。（1）高頻使用：高頻使用：當前發展階段的輔助駕駛功能為場景導向，正在向全場景輔助駕駛發展，依照使用

60、場景，高階自動駕駛功能被劃分為高速場景與城市場景。根據億歐智庫調研數據，在車輛具有高速 NOA 功能的用戶當中，有 41.1%的用戶每周使用高速 NOA 功能 2-3 次，有 35.7%的用戶每周使用該功能高達 8-10 次；在車輛具有城市 NOA 功能的用戶當中，有 40.6%的用戶每周使用城市 NOA 功能 2-3 次，另外更是有 25.0%的用戶每周使用該功能高達 8-10 次。高階自動駕駛尚不能夠完全替代人的駕駛，但是已經顯示出人們在逐漸依賴自動駕駛功能，隨著功能的完善，自動駕駛在駕駛場景中必不可少。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/45 圖圖17

61、：35.7%的用戶每周使用高速的用戶每周使用高速 NOA 達達 8-10 次次 圖圖18：25.0%的用戶每周使用城市的用戶每周使用城市 NOA 達達 8-10 次次 數據來源：億歐智庫、開源證券研究所 數據來源：億歐智庫、開源證券研究所（2）無感體驗：無感體驗：人駕會大量消耗駕駛員的體力與精力，長時間開車帶來的駕駛疲勞不可避免。與以往汽車的發展迭代相比，自動駕駛最大的不同在于將人從駕駛中解放出來，駕駛員不僅不用機械重復動作、時刻集中注意，還能夠節省出大量的時間與精力用于更有價值的事情，自動駕駛技術為駕駛員提供了極大的便利。當前，駕駛員可以不知道車上傳感器如何工作、車輛如何決策，但在可以使用的

62、路段，高階自動駕駛已經能夠暫時替代駕駛員的大部分職能。伴隨著互聯網成長起來的千禧一代已經成為汽車購買的生力軍，消費者所看重的不再只有汽車的功能性與實用性，舒適性與個性化也成為重要考量因素。減輕駕駛疲勞是當前消費者最急迫的需求，而自動駕駛能夠緩解駕駛疲勞，帶來出行的無感體驗，具有極大的用戶價值。圖圖19：年輕人逐漸成為購車生力軍，消費人群趨于年輕化年輕人逐漸成為購車生力軍，消費人群趨于年輕化 數據來源：汽車之家研究院公眾號、開源證券研究所 圖圖20：緩解駕駛疲勞是消費者最關注、最迫切的需求緩解駕駛疲勞是消費者最關注、最迫切的需求 數據來源：易車研究院公眾號、開源證券研究所 2-3次/周,41.1

63、%8-10次/周,35.7%并未經常使用,23.2%2-3次/周8-10次/周并未經常使用2-3次/周,40.6%8-10次/周,25.0%并未經常使用,34.4%2-3次/周8-10次/周并未經常使用2.8%9.3%23.3%25.8%17.6%11.7%9.5%2.7%17.6%19.8%21.9%17.1%11.3%9.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%25歲及以下26-30歲31-35歲36-40歲41-45歲46-50歲51歲以上2022年2023年6.8%6.8%17.0%26.6%30.9%23.8%50.6%82.0%2.7%9.2%16.7

64、%29.9%32.8%37.6%55.6%86.2%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%其他品牌價值高設計很潮很酷改善交通擁堵技術含量高安全性更高解放雙手減輕疲勞駕駛有意向購買用戶大盤用戶行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/45（3）高用戶粘性高用戶粘性：當前的輔助駕駛功能已經具有高用戶粘性，反映了功能正在塑造用戶習慣，逐漸成為不可替代的功能，這是消費者接受自動駕駛技術最直觀的展現。在用戶層面，根據億歐智庫調研數據，在車輛具有高速 NOA 功能的用戶當中，有 42.9%的用戶在每次途徑高速與高架時都會開啟高速 NOA 功能；在車輛具有

65、城市NOA 功能的用戶當中，有 31.2%的用戶在任何場景都會開啟城市 NOA 功能。在行駛里程滲透率層面，依據小鵬汽車數據，2023 年在能夠使用 NGP 與 XNGP 的路段，已經有 40%的里程都是輔助駕駛系統自己行駛。除此以外，在行駛里程上，根據特斯拉的數據，截至 2024 年 4 月，特斯拉 FSD 累計行駛里程已經突破 10 億英里，并且還在持續擴張中。用戶使用自動駕駛功能的里程不斷增加、使用的頻率不斷增加，成為用戶習慣的一部分，反過來也塑造了用戶對于購車的選擇。圖圖21：42.9%的用戶在每次途徑高速時開啟高速的用戶在每次途徑高速時開啟高速 NOA 圖圖22：31.2%的用戶在任

66、何場景都會開啟城市的用戶在任何場景都會開啟城市NOA功能功能 數據來源：億歐智庫、開源證券研究所 數據來源：億歐智庫、開源證券研究所 圖圖23：2024 春節春節華為華為 ADS 單日最長行駛時間超單日最長行駛時間超 20 小時小時 圖圖24：城市城市場景中場景中 XNGP 的里程滲透率的里程滲透率超超 1/3 資料來源：華為智能汽車解決方案公眾號 數據來源：小鵬汽車公眾號、開源證券研究所 表表4：2024 年年春節期間春節期間，華為、小鵬等智駕領先，華為、小鵬等智駕領先廠商廠商擁有更高里程滲透率擁有更高里程滲透率 廠商廠商 年份年份 行駛總里程（萬公里）行駛總里程（萬公里）智能輔助駕駛總里程

67、（萬公里）智能輔助駕駛總里程（萬公里）里程滲透率里程滲透率 理想 2023 12201.6 2135.2 17.5%2024 51792.4 7473.2 14.4%蔚來 2023 27669.9 3913.6 14.1%2024 26765.1 6380.7 23.8%小鵬 2023 9026.7 2574.8 28.5%2024 21404.0 6977.7 32.6%每次途徑高速時,42.9%上下班通勤,37.5%節假日出行,19.6%每次途徑高速時上下班通勤節假日出行上下班通勤,56.3%任何出行場景,31.2%節假日出行,12.5%上下班通勤任何出行場景節假日出行90.6%62.8%

68、67.0%84.0%33.9%49.5%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%用戶滲透率里程滲透率日均使用率高速智駕城市智駕行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/45 廠商廠商 年份年份 行駛總里程（萬公里）行駛總里程（萬公里）智能輔助駕駛總里程（萬公里）智能輔助駕駛總里程（萬公里）里程滲透率里程滲透率 HUAWEI ADS 2024 14102.1 4621.5 32.8%阿維塔 2024 1484.6 513.1 34.6%零跑 2024 34880.0 2026.3 5.8%極氪 2024 20796.9 2162.5 10.4%比

69、亞迪 2024 375645 11946（LCC）3.2%魏牌 2024 5138 696 13.5%資料來源：小鵬汽車公眾號、蔚來公眾號、理想汽車公眾號等、開源證券研究所 自動駕駛自動駕駛契合消費者需求，契合消費者需求，正正成為成為消費者消費者購車購車的的重要重要因素。因素。傳統汽車和新能源汽車在多方面存在差別，而隨著自動駕駛功能逐步上車，是否帶有自動駕駛功能已經成為區分車輛的、能夠影響消費者認知的標簽。需要注意的是，自動駕駛技術還處于剛起步的早期階段，距離完全自動駕駛仍有一定的距離，但還有一部分消費者愿意為自動駕駛功能進行買單。杰蘭路數據顯示，XNGP 智能駕駛輔助系統是促進小鵬G6 首批

70、車主購車的首要因素；問界也公布截至 2023 年 11 月底，問界新 M7 累計訂單中智駕版占比 60%，城區智駕包選裝率高達 75%。自動駕駛技術正處于塑造用戶認知、落地搭載更多車輛的起步階段，其所依靠的不是概念與噱頭，而是能夠為駕駛員提供的實在的便利，這也使其能夠成為汽車發展的下一個大趨勢。圖圖25：2023 年智能駕駛的用戶關注度明顯增加年智能駕駛的用戶關注度明顯增加 圖圖26：駕駛輔助是問界新駕駛輔助是問界新 M7 首批車主促購的主要原因首批車主促購的主要原因 數據來源：車 fans 公眾號、開源證券研究所 資料來源：杰蘭路公眾號、開源證券研究所 表表5：傳統汽車與自動駕駛汽車存在差距

71、傳統汽車與自動駕駛汽車存在差距，評價維度也發生變化，評價維度也發生變化 傳統汽車傳統汽車 智能駕駛汽車智能駕駛汽車 產品維度 汽車產品 智能駕駛汽車產品 產品定位 被操控的移動工具 自動/半自動操控的智能節點 研發重點 司機的體驗感 體驗感之上的任務替代性與產品方向切換 質量 通過流程保證的設計驗證，測試驗證與制造的一致性 相關質量保障復雜度的激增 安全 從被動安全到主動安全 從主動安全到承擔安全主體責任 體驗 在被動接受中，獲得感受最好的產品與服務 期待差異性，樂于交互，期待驚喜，期待主動提出的訴求被持續滿足 敏捷 用戶接受的整車開發周期級別的變化（1-2 年）用戶希望的類似手機應用級別的變

72、更（1 天-1 個月）成本（性價比）更關注物理實體層面的性價比 開始關注軟件，并逐步接受為軟件功能付費 資料來源：殷瑋數據驅動的智能駕駛、開源證券研究所 18%23%28%30%31%39%44%49%64%73%10%30%50%70%90%售后舒適性產品質量智能座艙安全性內外飾設計智能駕駛品牌續航里程及經濟性價格行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/45 2.3.3、消費者自動駕駛付費意愿出現倒掛，功能完成度是關鍵消費者自動駕駛付費意愿出現倒掛，功能完成度是關鍵 未來智能駕駛配置滲透率有望持續提升，且隨自動駕駛功能向高級化發展未來智能駕駛配置滲透率有望持續

73、提升，且隨自動駕駛功能向高級化發展，三大因，三大因素素將將逐級強化，與消費者貼合將更加緊密。逐級強化，與消費者貼合將更加緊密。自動駕駛技術發展至今，場景能力逐步提升。L2 輔助駕駛主要聚焦在單一路段的單一功能，具有有限的 ODD（設計運行范圍），因而需要大量接管，消費者仍不愿為普通 L2 功能花費更多；高速 NOA 相對于普通 L2 功能，能夠做到在高速場景路段的多數駕駛功能實現，ODD 擴大，對用戶來說能夠在高速場景一直使用，從而減輕駕駛疲勞；城市 NOA 功能所解決的場景是用戶更常經過的場景，根據小鵬汽車數據，一位車主的平均總用車里程和用車時間中，城市道路占比高達 71%和 90%，更廣的

74、使用場景意味著用戶疲勞的進一步降低，消費者使用自動駕駛的機會將更多，消費者培育新習慣的時間也將縮短。理論上，更高級的自動駕駛將更貼合消費者心理，消費者買單的意愿會越強。圖圖27：ADAS 配置率有望在配置率有望在 2028 年達到年達到 100%圖圖28：相對于相對于城市自動駕駛城市自動駕駛，消費者更加偏好高速，消費者更加偏好高速/高架高架 數據來源：高工數據 GGAI、地平線、開源證券研究所 數據來源：2024 麥肯錫中國汽車消費者洞察、開源證券研究所 從現實層面看，消費者付費意愿與功能完成度掛鉤。從現實層面看，消費者付費意愿與功能完成度掛鉤。隨著頭部廠商對自動駕駛的加碼宣傳，消費者對高階自

75、動駕駛已經具有初步的認知，對城市 NOA 等功能的興趣也在提升。但總體上，消費者仍認為城市 NOA 沒有高速 NOA 重要，這也導致非常普遍的“自動駕駛華而不實”觀點：消費者購車時會認為帶高速 NOA 已經夠用，對城市 NOA 反敬而遠之，在付費意愿上出現“越高級，越不買單”的倒掛現象。我們認為這一現象的原因是當前階段代表自動駕駛最前沿的城市 NOA 功能發展仍不成熟導致的，由圖 17-18、圖 21-22 可見，相比高速 NOA，當前城市 NOA 功能使用頻率并不高，尚未達到“可用”標準，產品價值并沒有體現；反觀高速 NOA 已經基本達到“好用”水平。那么從現實角度看，自動駕駛還需要多久才能

76、被消費者接受？圖圖29：當前當前城市城市 NOA 尚未及消費者眼中“可用”標準尚未及消費者眼中“可用”標準 資料來源：地平線、開源證券研究所 35.0%45.9%54.7%65.5%76.4%84.7%92.5%100.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E2028E75%60%76%64%50%55%60%65%70%75%80%高速公路/城市高架城市地面道路20222023行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/45 3、跨越跨越鴻溝鴻溝：自動駕駛自動駕駛普及需功

77、能、保障、成本普及需功能、保障、成本三方同頻三方同頻 技術采納生命周期：技術采納生命周期：杰弗里摩爾在 跨越鴻溝 一書中提出技術采納生命周期理論，用以解釋新技術/產品將會如何傳播滲透，根據該理論，新技術/產品被用戶接受是分階段的，最先接受新技術的用戶是“創新者”（占總人群 2.5%），接著是“早期使用者”（13.5%），隨后是“早期大眾”（34%）、“后期大眾”（34%）、“落后者”（16%），每兩類不同的用戶之間由于心理特征和消費習慣等方面是不同的，因而存在著“裂縫”，而從早期使用者向早期大眾的過渡階段是最寬的裂縫，也被稱為“鴻溝”。早期市場用戶是嘗試全新技術的第一批人，而主流市場用戶是傾向

78、于看到其他人采用同樣技術后才采用新技術的一批人，只有新技術被試驗和證明是安全可靠后才會參與其中。高科技技術與產品跨越鴻溝的關鍵在于爭取到實用主義者的青睞。高階自動駕駛高階自動駕駛仍處于早期市場仍處于早期市場。汽車智能化深入發展，根據乘聯會、汽車工業協會等數據計算，2023 年乘用車 L2 輔助駕駛（不含高階自動駕駛）搭載率約 38.96%，L2 輔助駕駛因其較低的價格與簡單可靠的功能，已經取得用戶的信任，實現鴻溝的跨域；但是高階自動駕駛仍處于早期市場階段，2024 年 1-2 月高速 NOA 與城市 NOA的滲透率約 7.62%與 3.85%，到主流市場仍需要跨越鴻溝。城市 NOA 作為進入完

79、全自動駕駛的門檻，對于未來完全自動駕駛的普及具有極強的參考價值，因此我們關注城市 NOA 將如何跨越鴻溝實現普及。首要任務是博得實用主義大眾的選擇，而這需要從功能提升、完善保障與成本下降三方面進行努力。圖圖30：創新擴散曲線將市場分為早期市場與主流市場，其中有五類人群創新擴散曲線將市場分為早期市場與主流市場，其中有五類人群 資料來源：智車星球公眾號 表表6：技術采納生命周期技術采納生命周期理論中不同的群體有不同的特征理論中不同的群體有不同的特征，導致技術的擴散具有階段性，導致技術的擴散具有階段性 群體群體 人數占比人數占比 特征特征 創新者 2.5%創新者也被稱作技術狂熱者。一般來說，率先采用

80、任何新技術的人都是因為真心欣賞新技術，他們不但有興趣了解新技術，而且是大家公認的有能力測評新技術的人，至于產品功能如何，反而無關緊要。無論是作為消費者群體，還是作為影響企業購買決策的主要力量，技術狂熱者對新技術的要求比其他任何群體都要少。在大多數情況下，其影響力并不足以決定其他群體的購買決策，但是創新者的支持能夠讓其他消費者相信新產品是真的好用，其作用是“引燃大火”早期采用者 13.5%早期采用者也被稱作高瞻遠矚者。與創新者一樣，早期采用者在產品生命周期的早期就開始接受新產品的概念，但是他們不是技術專家，只是善于想象、理解并欣賞新技術的好處，其追求的不是小小的改善，而是根本性的突破。由于能夠洞

81、悉新技術的潛力，早期采用者是技術采用生命周期中對價格最不敏感的群體，他們還可以提醒市場及時關注市場進展。早期采用者另一個特征是急于求成，且讓其絕對滿意是幾乎不可能的事情，因此要重視他們的期望值管理 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/45 群體群體 人數占比人數占比 特征特征 早期大眾 34%早期大眾也被稱作實用主義者。早期大眾也能夠想象新技術的好處，但是他們的購買決策最終還是建立在明顯的實用主義之上。實用主義者的目標是漸進的、可衡量的、可預見的進步，因此其樂于等待和觀望，先看看其他人的購買體驗，一旦得到他們的青睞就會變成忠誠無比的客戶。早期大眾的溝通方式是

82、和相似的人交流，因而參照群體和信任關系會產生較大的影響。最重要的是，早期大眾對價格非常敏感，雖然他們愿意為一流質量和特殊服務支付溢價，但在沒有任何特殊差異的情況下，他們希望得到最優惠的價格。后期大眾 34%后期大眾也被稱作保守主義者。后期大眾具有早期大眾的所有特點，但二者之間存在一個明顯的差異：如果最終決定購買新產品，早期大眾相信自已使用新技術的能力，但是后期大眾并非如此。因此，后期大眾會持續觀望，直到出現一個成熟的標準之后再決定購買。即便在這個時候，他們還是希望能夠得到大量技術支持，所以他們傾向于購買知名大企業的科技產品。這種人群傾向于接受新技術是因為同輩壓力，因為大多數人已經升級了。另外，

83、保守主義者喜歡購買預裝包，不僅所有功能捆綁在一起，而且價格大幅打折，十分劃算 滯后者 16%后期大眾也被稱作懷疑主義者。落后者是營銷的最后目標，出于各種各樣的原因，或者是個人喜好，或者是經濟考慮，這部分消費者根本不希望與新技術有任何關系。他們購買新技術產品的唯一可能，是新技術產品深度融合于其他產品之中，讓他們在不知情的情況下購買。比如，新車型的剎車系統使用了一個新型的微處理器，他們甚至不知道它的存在。從市場營銷的角度看，無論如何考慮，落后者這個群體都不值得重視 資料來源：杰弗里摩爾跨越鴻溝、Dell TechnologiesTechonlogy Adoption Curve、開源證券研究所 3

84、.1、事故率事故率、覆蓋率、覆蓋率、接管率：、接管率：產品過關產品過關是是普及自動駕駛的普及自動駕駛的根本根本 從用戶思維出發，從用戶思維出發，衡量自動駕駛技術存在衡量自動駕駛技術存在可比標準?？杀葮藴?。鴻溝左側的創新者、早期采用者與鴻溝右側的早期大眾對產品的偏好是不同的，左側的用戶喜歡嘗鮮、看中產品的創新點，往往愿意包容創新產品中出現的一些小故障；而早期大眾完全不同，無論是什么自動駕駛路線與方案，早期大眾只會關心兩個問題：能不能用、好不好用。從這個角度看，自動駕駛應當存在衡量的客觀維度與可比標準，我們將這些維度概括為事故率、覆蓋率以及接管率，其中，事故率與覆蓋率反映自動駕駛能不能用，接管率反

85、映自動駕駛好不好用。產品過關是自動駕駛技術普及的第一步，可以通過這三個維度衡量自動駕駛作為產品的水平。取得大眾的認可取得大眾的認可需要低事故率需要低事故率，安全性是第一關，安全性是第一關。根據 CIDAS 統計，乘用車事故案例中，有 81.5%為駕駛人因素導致，這些因素其中 79.9%為駕駛員的主觀錯誤，20.1%為駕駛人的能力受限。自動駕駛汽車則不會出現違反交通規則、疲勞駕駛、酒后駕駛、疏忽大意等情況，能極大減少甚至消除因駕駛員違法違規操作、注意力不集中、駕駛經驗不足、酒駕、醉駕等產生的道路交通風險。這意味著，自動駕駛能顯著減少人為因素導致的道路交通安全事故，促進道路交通安全水平提升。當前車

86、企宣傳自動駕駛產品的發力重點為安全，以期打消消費者對于自動駕駛安全的顧慮，如小鵬宣稱其 XNGP 的事故率僅為人工駕駛的 1/10，特斯拉按季度公布其車輛安全報告，問界也將安全能力作為宣傳的重點。對于自動駕駛安全性的宣傳能夠迅速搶占用戶認知，但長期看只是錦上添花，只有在實際中真正做到低事故率才是根本，而這需要給消費者群體一定時間去驗證。表表7：人是交通安全中最不確定的因素人是交通安全中最不確定的因素 事故致因事故致因 個數個數 占比占比 駕駛人因素 5191 81.5%機動車因素 33 0.5%環境因素 1143 18.0%總數 6967 100.0%駕駛人因素駕駛人因素-主觀錯誤主觀錯誤 行

87、業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/45 事故致因事故致因 個數個數 占比占比 未按規定讓行 2254 43.4%速度過快 502 9.7%車道的違規使用 491 9.5%酒駕 343 6.6%違反交通信號燈 318 6.1%疲勞駕駛 242 4.7%合計 4150 79.9%駕駛人因素駕駛人因素-能力受限能力受限 未留意其他交通參與者的行為 322 6.2%沒有保持安全距離 305 5.9%駕駛熟練度低 224 4.3%其他錯誤駕駛行為 190 3.7%合計 1041 20.1%資料來源：中汽中心自動駕駛汽車交通安全白皮書、開源證券研究所 圖圖31：2023

88、 年，小鵬智駕事故率僅為人工駕駛的年，小鵬智駕事故率僅為人工駕駛的 1/10 資料來源：小鵬新春啟動發布會 圖圖32：2023Q4，特斯拉，特斯拉每發生一起事故每發生一起事故需要需要行駛行駛 539 萬英里萬英里，遠高于美國平均水平，遠高于美國平均水平 數據來源：特斯拉官網、開源證券研究所（單位：萬英里）53910067010020030040050060070023Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q1特斯拉車輛（使用Autopilot）特斯拉車輛（不使用Autopilot）美國平均行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和

89、法律聲明 22/45 更廣的更廣的覆蓋率覆蓋率意味著意味著能夠觸達更廣的人群能夠觸達更廣的人群，進而產生擴散效應進而產生擴散效應。自動駕駛要進入主流市場，必須要有廣泛的覆蓋率，因為主流市場的用戶仍不清楚自動駕駛對他們的價值有多大，擁有濃厚的觀望情緒，所以必須有參考的對象。馬爾科姆格拉德維爾在引爆點一書中提到，1984 年到 1987 年，夏普低價傳真機的銷量在美國一直都是緩慢上升，而直到 1987 年，擁有傳真機的人數已經多到足以讓每個人都覺得自己應該擁有一臺傳真機，傳真機銷量在這一年突飛猛進，一共有 100 萬臺傳真機售出，而在三年前年銷量僅有 8 萬臺。根據九章智駕數據，2023 年新能源

90、乘用車中標配 L2 功能車型的滲透率達到了 50.56%，同比提升 7 個百分點左右，而新能源乘用車中搭載高速 NOA/城市 NOA 功能車型的滲透率分別達到了 20.45%與 6.51%，考慮到 2023 年我國新能源車滲透率為 31.6%，自動駕駛的滲透率仍有待提高，自駕能力領先的車企也將城市領航輔助的開城視為當前階段的主要目標。圖圖33：2023 年高速年高速 NOA 在新能源車滲透率為在新能源車滲透率為 20.45%圖圖34：2023 年城市年城市 NOA 在新能源車滲透率為在新能源車滲透率為 6.51%數據來源：九章智駕公眾號、開源證券研究所 數據來源：九章智駕公眾號、開源證券研究所

91、 不信任不信任是不愿意使用自動駕駛的最大原因，是不愿意使用自動駕駛的最大原因，低接管率低接管率、高擬人化、高擬人化塑造信任塑造信任。自動駕駛能夠給用戶提供更多的舒適體驗，但是即使車型帶有自動駕駛功能，仍有相當的用戶群體很少使用，用戶不是因為熱愛駕駛，而是為了獲得更多的心理安全感。自動駕駛與平時的駕駛模式相背，駕駛員與自動駕駛的信任感難以短時間建立。根據億歐智庫數據，2023 年有 62.5%的用戶需要接管高速 NOA 功能 1-2 次/100 公里，有48.6%的用戶需要接管城市 NOA 功能 0-2 次/30 公里，整體接管率仍不能讓人滿意。頻繁的接管在行駛過程中會為駕駛員帶來較多的負面反饋

92、，如果能夠做到接近于零的接管，對于駕駛員而言就可以放心將將駕駛主導權交給汽車。小鵬汽車提出未來XNGP 的接管率目標是核心區域每千公里被動接管次數少于 1 次。更廣大消費者需要好用的自動駕駛，而不是科技領先的自動駕駛，在這方面自動駕駛仍需完善。圖圖35：信任問題是用戶較少使用信任問題是用戶較少使用高速高速 NOA 的原因的原因 圖圖36：用戶對用戶對城市城市 NOA 的不信任感更甚的不信任感更甚 數據來源：億歐智庫、開源證券研究所 數據來源：億歐智庫、開源證券研究所 已正式上線功能,19.07%待上線,1.38%無規劃,79.55%新能源汽車總銷量新能源汽車總銷量728.65萬輛，正式上線萬輛

93、，正式上線高速高速NOA功能車輛約功能車輛約138.59萬輛萬輛已正式上線功能待上線無規劃已正式上線功能,5.40%待上線,1.11%無規劃,93.49%新能源汽車總銷量新能源汽車總銷量728.65萬輛，正式上線萬輛，正式上線城市城市NOA功能車輛約功能車輛約39.40萬輛萬輛已正式上線功能待上線無規劃45.7%30.8%17.3%6.2%常用車型不具備該功能對于智駕功能無法信任功能體驗不佳日常用車場景不涉及高速/高架行駛38.3%34.4%9.1%18.2%常用車型不具備該功能對于智駕功能無法信任功能體驗不佳所在城市尚未覆蓋/開通此功能行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和

94、法律聲明 23/45 圖圖37：幾乎所有高速幾乎所有高速 NOA 每百公里至少接管每百公里至少接管 1 次次 圖圖38：城市城市 NOA 每每 30 公里接管次數仍偏多公里接管次數仍偏多 數據來源：億歐智庫、開源證券研究所 數據來源：億歐智庫、開源證券研究所 3.2、法規與法規與汽車保險汽車保險：為為自動駕駛自動駕駛普及普及提供社會提供社會層面層面保障保障 3.2.1、自動駕駛事故定責難，自動駕駛事故定責難，統一法規統一法規將有效促進自動駕駛發展將有效促進自動駕駛發展 自動駕駛的自動駕駛的事故定責事故定責問題問題亟需亟需統一的法規統一的法規。當前乘用車所搭載的高階自動駕駛系統仍屬于 L2 級別

95、，駕駛員應當處于車輛駕駛座位上監控車輛運行狀態及周圍環境，隨時準備接管車輛；同時現行的中華人民共和國道路交通安全法未將傳統汽車與自動駕駛汽車作區分，解決自動駕駛汽車的事故責任問題也多采取傳統汽車交通事故責任的處理路徑。高階自動駕駛已經處于人機共駕階段，事故責任仍是駕駛員承擔，這一方面導致消費者對自動駕駛技術的濃厚觀望甚至抵觸情緒，另一方面反映自動駕駛技術發展正處于瓶頸期。自動駕駛由早期市場邁向主流市場，一整套權責分明的法規政策必不可少。全國約有近 20 個省市發布了相關政策法規，但尚沒有全國適用的統一法規，而是“一地一策”，這些有關自動駕駛的規范性文件還不具有普遍適用的法律效力，使得自動駕駛事

96、故定責難以達成共識。但另一方面，地方政策試點為中央立法提供了大量的經驗，全國性法規的出臺指日可待。表表8：2023 年，年，地方政府地方政府持續持續出臺政策推動地方自動駕駛發展出臺政策推動地方自動駕駛發展，中央政策也在加速出臺，中央政策也在加速出臺 時間時間 政府政府 政策政策 1 月 重慶市政府 重慶市加力振作工業經濟若干政策措施 上海經信委/交通委/公安局 上海市智能網聯汽車示范運營實施細則 無錫市工業和信息化局 無錫市車聯網發展促進條例 上海經信委/交通委/公安局 上海市智能網聯汽車高快速路測試與示范實施方案 2 月 北京市高級別自動駕駛示范區工作辦公室 整車無人自動駕駛車輛獲準在北京經

97、開區的限定路線和特定時段分批開展道路測試 上海經信委/交通委/公安局 上海市無駕駛（安全）員智能網聯汽車測試技術方案 上海市浦東新區 上海市浦東新區促進無駕駛人智能網聯汽車創新應用規定實施細則 深圳城市管理和綜合執法局 關于進一步推進環衛作業機械化、智能化的通知 北京經信局 2023 年北京市高精尖產業發展資金實施指南（第一批）江蘇省工信廳 關于促進車聯網和智能網聯汽車發展的決定（征求意見稿）3 月 國家自然資源部 智能汽車基礎地圖標準體系建設指南（2023 版）工信部 國家汽車芯片標準體系建設指南（2023 版）征求意見稿 上海通信管理局/交通委 支持高級別自動駕駛的 5G 車聯網網絡性能和

98、建設驗收標準編制啟動 3.6%62.5%19.6%8.9%5.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%48.6%38.9%7.8%4.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0-2次接管3-5次接管 5-10次接管10次以上行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/45 時間時間 政府政府 政策政策 北京經信局 北京市智能網聯汽車高精度地圖試點工作指導意見 上海臨港地區管委會 中國（上海）自由貿易試驗區臨港新片區促進無駕駛人智能網聯汽車創新應用實施細則（試行）上海嘉定區 建設世界智能網聯汽車

99、創新高地行動方案 浙江德清縣人民政府 德清縣智能網聯車輛道路測試與示范應用管理實施細則（試行）山西陽泉市人民政府 陽泉市智能網聯汽車管理辦法（草案）（征求意見）深圳保安區投資推廣署 培育發展智能網聯汽車產業集群實施方案 4 月 杭州 杭州市智能網聯車輛測試與應用管理辦法 5 月 工信部 汽車整車信息安全技術要求、智能網聯汽車自動駕駛數據記錄系統征求意見稿 北京市自動駕駛辦公室 北京市智能網聯汽車政策先行區數據安全管理辦法（試行）成都經信局 關于推進成都市智能網聯汽車遠程駕駛測試與示范應用的實施意見（公開征求意見）重慶市政府 渝西地區智能網聯新能源汽車零部件產業發展倍增行動計劃（2023-202

100、7 年）鄂爾多斯政府 鄂爾多斯市智能網聯汽車測試與示范應用管理辦法（試行）安徽省發改委 新能源汽車和智能網聯汽車產業生態建設方案 6 月 深圳 智能網聯汽車商業化試點運營 上海市臨港新片區管委會 臨港新片區智能網聯汽車創新引領區總體建設方案 海南省工信廳 海南省智能汽車道路測試和示范應用管理辦法（征求意見稿）成都市制造強市建設領導小組辦公室 成都市新能源和智能網聯汽車產業發展規劃（2023-2030 年）北京市自動駕駛辦公室 北京市智能網聯汽車政策先行區數據分類分級管理細則（試行）江蘇 智慧公路車路協同路側設施建設及應用技術指南 7 月 工信部、國家標準化管理委員會 國家車聯網產業標準體系建設

101、指南（智能網聯汽車）2023 版 北京 北京市智能網聯汽車政策先行區自動駕駛出行服務商業化試點管理細則（試行）修訂版 上海市浦東新區科技和經濟委員會 浦東新區智能網聯汽車產業高質量發展三年行動方案（2023-2025 年）8 月 北京市發展和改革委員會 關于進一步推動首都高質量發展取得新突破的行動方案（2023-2025 年）9 月 橫琴粵澳深度合作區 橫琴粵澳深度合作區智能網聯汽車道路測試與示范應用管理細則 天津市政府 天津市加快新能源和智能網聯汽車產業發展實施方案（2023-2027 年）11 月 重慶市人民政府 重慶智能網聯新能源汽車零部件產業集群提升專項行動方案（2023-2027 年

102、）工信部、公安部等四部門聯合發布 關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知 深圳八部門聯合發布 深圳市促進新能源汽車和智能網聯汽車產業高質量發展的若干措施 12 月 交通部 自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）資料來源：賽博汽車公眾號、開源證券研究所 關注全國性關注全國性自動駕駛自動駕駛政策的實施政策的實施落地進展落地進展。上文提到四部門聯合印發的關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知（下稱通知）是首個明確自動駕駛責任劃分的全國性政策，通知規定：“車輛在自動駕駛系統功能激活狀態下發生道路交通事故造成人身傷亡、財產損失的，由保險公司在保險責任限額范圍內予由保險公司在保險責任限額

103、范圍內予以賠償以賠償；不足的部分，按照中華人民共和國道路交通安全法第七十六條規定確定各方當事人的賠償責任?！逼渲杏芍悄芫W聯汽車一方依法承擔賠償責任的，由試點使用主體承擔。在沒有全國性統一法規的當下，通知的權責劃分依據或將成為以后立法的主要參考，通知意味著我國自動駕駛汽車準入、銷售以及合法上路的法規路徑即將鋪設；同時隨著國內法規有條件地開放 L3 自動駕駛汽車上路，也將拉動L2、L2+等自動駕駛功能的滲透率提升。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/45 表表9：國外自動駕駛政策國外自動駕駛政策對于我國自動駕駛汽車立法具有一定的借鑒意義對于我國自動駕駛汽車立法具

104、有一定的借鑒意義 國家國家 時間時間 政策政策 內容內容 美國 2011 年-美國內華達州就首次通過立法允許自動駕駛車輛運營 2014 年-加利福尼亞州通過有關自動駕駛車輛的立法 2016 年 9 月 聯邦自動駕駛汽車政策指南 將自動駕駛的安全監管首次納入聯邦法律框架 德國 2017 年 6 月 道路交通法（第八修正案）允許高度或全自動駕駛系統代替人類駕駛，給予其和駕駛人同等的法律地位 2021 年 7 月 自動駕駛法 自 2022 年開始，德國將允許自動駕駛汽車（L4 級）在公共道路指定區域行駛 2022 年 2 月 自動駕駛車輛批準和運營條例 對自動駕駛法運營管理流程做出了詳細規定，同時明

105、確了行業各方的義務 英國 2018 年 7 月 自動化與電動汽車法案 強制汽車保險的范圍擴大到自動駕駛汽車 2022 年 7 月-英國交通部修訂公路法與自動與電動汽車法案相適應 2023 年 11 月 自動駕駛車輛法案 合法自動駕駛設定安全閾值，并建立用于監督這些車輛持續安全性的監管方案 日本 2020 年 4 月 道路交通法 允許 L3 級別自動駕駛汽車上路 韓國 2020 年 1 月 L3 級自動駕駛安全標準 L3 級自動駕駛汽車最高可行駛每小時 100 公里，成為全球首個為 L3 級自動駕駛制定安全標準并制定商用化標準的國家。資料來源：中國汽車工程學會中國智能網聯汽車產業發展報告（202

106、2）、中國汽車報公眾號、賽博汽車公眾號等、開源證券研究所 3.2.2、消費者消費者普遍關注普遍關注自動駕駛事故賠付問題自動駕駛事故賠付問題，車輛保險車輛保險需需與時俱進與時俱進 消費者需要更多的自動駕駛保障消費者需要更多的自動駕駛保障。少數廠商對自動駕駛提供專屬服務保障，如極越的智駕保號稱“全球首個高階智能駕駛專屬保障產品”，保障范圍覆蓋高速、城市、泊車等全場景，包含定額保障服務和漆面補償服務兩大內容；但智駕保只是極越提供的一項保障服務，并不是法律意義上的保險，更多保障的是車輛和經濟損失，沒有涉及事故責任具體的判定方法以及駕駛員人身安全等。廠商提供自動駕駛保障服務，可能是有效法規與相關保險推出

107、前的最好解決方案，一方面是廠商對于自身自動駕駛產品可靠性的背書，另一方面能夠贏得消費者對自動駕駛功能的信任。圖圖39：極越推出智駕保服務極越推出智駕保服務 圖圖40：智駕保包含智駕保包含 2 次定額保障與次定額保障與 2 次漆面補償次漆面補償 資料來源：汽車之家官網 資料來源：汽車之心公眾號 自動駕駛車險存在定責與定價困難的問題自動駕駛車險存在定責與定價困難的問題，尚未有針對自動駕駛的車險產品尚未有針對自動駕駛的車險產品。駕駛本身自帶風險，特別是社會對自動駕駛尚未完全建立信任，消費者需要自動駕駛保險來保障權益。正如上文所說，當前我國自駕事故定責發展相對滯后，而定責問題是自駕保險發展的最大障礙。

108、除此以外，傳統車險是保險公司通過基于歷史出險數據制定的普適保費，大前提還是人駕駛車輛，而自駕車輛的駕駛主體不僅僅是人，自動駕駛車險的定價設計也具有困難。此外我國尚未有針對自動駕駛事故的車險推出，導致消費者對自動駕駛事故的賠付存在擔憂，進而影響自動駕駛的普及。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/45 UBI 車險或成更好的自動駕駛車險形式。車險或成更好的自動駕駛車險形式。自動駕駛車型往往擁有各種傳感器，可以對路況及駕駛員的駕駛行為進行記錄，為保險公司構建 UBI（Usage-Based Insurance，基于使用而定保費的保險）模型提供了良好的土壤，從而解決

109、自動駕駛車險的定價問題。UBI 車險根據車輛的使用時間、里程，駕駛者行為、習慣等信息進行設計，針對不同車主給出個性化定價的新型車險產品，比如經常危險駕駛的人要比安全駕駛的人繳納更高的保費。但對于自動駕駛車輛，UBI 車險所要考慮的不僅是駕駛員的行為決策數據，還需要自動駕駛系統的歷史運行數據，這需要自動駕駛的提供方、數據與算法的擁有者車企下場參與自動駕駛保險中。通過發揮整車企業數據采集的天然優勢，能夠在篩選投保人和制定保費的階段更精準地進行風控，同時由車企介入自動駕駛保險，在一定程度上能夠定責更為全面，因此 UBI 車險或將為自動駕駛汽車提供更有效的保障。表表10：近年來車企近年來車企紛紛紛紛布

110、局汽車保險，為后續更多樣車險的推出布局汽車保險，為后續更多樣車險的推出 車企車企 布局時間布局時間 布局情況布局情況 上汽-一汽-小鵬汽車 2018 年 7 月 成立小鵬汽車保險代理公司 特斯拉 2019 年 收購保險公司 蔚來汽車 2022 年 1 月 2022 年 1 月成立蔚來經紀公司，后于 2022 年 12 月，收購匯鼎保險經紀有限責任公司 理想汽車 2022 年 6 月 收購銀建保險經紀公司 比亞迪 2022 年 3 月 2022 年 3 月成立比亞迪保險經紀公司，2023 年 5 月，收購易安財險，改名為比亞迪財險 寶馬（中國）2023 年 11 月 成立寶馬（中國）經紀有限公司

111、 資料來源：北京保服中心公眾號、開源證券研究所 3.2.3、特斯拉車險特斯拉車險為自動駕駛車險為自動駕駛車險提供提供可實踐性參考可實踐性參考 特斯拉特斯拉車險車險目前僅目前僅覆蓋覆蓋美國美國 12 個洲個洲，未來有望，未來有望覆蓋覆蓋全美全美。特斯拉是第一家直接向其客戶提供保險的汽車制造商，特斯拉進入車險市場主要分為兩個階段：（1）第一階段，與傳統保險公司合作開展 Insure My Tesla 計劃，通過合作的保險公司向車主提供具有品牌針對性的保險，特斯拉主要扮演保險中介的角色；（2）第二階段，特斯拉成立保險公司自營保險業務，逐步去中介化，使汽車制造商與消費者進行直接溝通，由于自營保險需要獲

112、取保險牌照，而獲取保險牌照在很大程度上受當地政策的限制，所以這一部分業務主要在美國本土開展，目前已經覆蓋加利福尼亞、亞利桑那、德克薩斯等 12 個州。特斯拉車險的保障范圍和增值服務較為完善，除常見的車險保障險種外，還提供幾類特色保險，包括網絡安全防詐騙保險、電子鑰匙保險、車輛租賃附加險等；值得注意的是，特斯拉保險還提供自動駕駛車主責任險，對車輛在自動駕駛模式下給第三方造成的傷害提供保障。表表11：特斯拉保險特斯拉保險目前已經覆蓋北美目前已經覆蓋北美 12 州州 時間時間 地區地區 事件事件 2016 年 澳大利亞、中國香港 啟動 InsureMyTesla 計劃 2017 年 北美地區 Ins

113、ureMyTesla 計劃拓展 2019 年 8 月 加利福尼亞州 推出內部保險計劃 2021 年 10 月 德克薩斯州 推行 UBI 車險 2021 年 12 月 伊利諾伊州 累計覆蓋 3 州 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/45 時間時間 地區地區 事件事件 2022 年 1 月 亞利桑那州、俄亥俄州 累計覆蓋 5 州 2022 年 4 月 科羅拉多州、俄勒岡州、弗吉尼亞州 累計覆蓋 8 州 2022 年 6 月 內華達州 累計覆蓋 9 州 2022 年 7 月 馬里蘭州、猶他州 累計覆蓋 11 州 2022 年 11 月 明尼蘇達州 累計覆蓋 12

114、 州 資料來源：A6 工作室公眾號、notateslaapp 網、Coverager 網、開源證券研究所 以安全分為基礎，以安全分為基礎，特斯拉特斯拉車險做到車險做到“千人千面”“千人千面”。特斯拉利用實時駕駛行為提供保險，而不是其他保險公司使用的信用、年齡、性別、索賠歷史和駕駛記錄等傳統因素。特斯拉保險會通過用戶駕駛的車輛、居住地點、駕駛時間、選擇的承保范圍以及車輛的每月安全分等因素確定保費，當用戶的駕駛越安全，其安全分就越高，保險費就越低。首次注冊時，用戶初始安全分為 90 分，安全分會根據用戶上一月的駕駛行為每月變動一次；同時特斯拉車險的最低投保周期由普通車險的年變成月，可以按月為單位進

115、行線上投保，保費也會根據車主的安全分和行駛里程進行每月調整。特斯拉這種 UBI 保險能夠鼓勵車主培養良好的駕駛習慣，做到“一車、一況、一保險”的定價策略，其價格公平化程度遠高于傳統車險的“產品化”定價模式。表表12：特斯拉車險保費計算影響因素特斯拉車險保費計算影響因素 影響因素影響因素 1.2 版版 2.0 版增加版增加/變化部分變化部分 駕駛安全性 每 1000 英里提示前方碰撞警告的次數 急剎車不安全跟隨 超速 深夜駕駛 未系安全帶 新增新增 駕駛速度超過 85 英里/小時的時間 不系安全帶駕駛速度超過10英里/小時的時間 駕駛里程 前 2 個月的保費基于估計里程計算 此后每個月都基于實際

116、的駕駛行為計算 前 6 個月的保費基于估計里程計算 此后每個月都基于實際的駕駛行為計算 車輛情況 根據車輛的品牌、型號、年份、裝飾決定車輛的總價值和維修成本 居住區域 根據居住區域的事故發生統計數據，社區安全性越高則保費越低 承保范圍 除法律規定必須購買的責任保險（類似于國內的機動車交通事故責任強制保險），所選擇的承保范圍和承保級別 投保車數量 如果名下有多輛特斯拉投?？上硎?12%的折扣 資料來源：陳子杰中國新能源車險發展探究基于特斯拉車險發展的經驗和啟示、開源證券研究所 特斯拉車險為使用其自動駕駛的車主提供更有競爭力的價格。特斯拉車險為使用其自動駕駛的車主提供更有競爭力的價格。車險是消費者

117、在購買電動車之后的最大消費，成本在 5000-10000 元/年。在安全分的評定中，使用 Autopilot（包括 EAP 與 FSD）行駛的里程會包含在里程總數中，但是在 Autopilot 運行期間發生的事件不會計入安全分數，這意味著使用特斯拉自動駕駛功能越多，安全分達到較高的分數的概率越大。而安全得分高的特斯拉駕駛員可以在購買特斯拉保險時節省更多費用，100 分可以比 90 分節省 37%，這會激勵特斯拉車主在能夠使用自動駕駛的地方去更多使用自動駕駛。根據 ValuePenguin 的數據，2022 年，特斯拉保險在德克薩斯州為特斯拉新車投保的平均費率為 2030 美元/年，比平均水平低

118、 49%，為用戶提供了切實的優惠，反過來也會促進用戶對 FSD 功能的需求。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/45 圖圖41：影響特斯拉安全分的影響特斯拉安全分的 8 個要素個要素 資料來源：特斯拉官網、開源證券研究所 圖圖42：特斯拉保險與安全分掛鉤特斯拉保險與安全分掛鉤 圖圖43：特斯拉保險在德州的特斯拉保險在德州的年年保險費率最便宜保險費率最便宜 資料來源：特斯拉官網、開源證券研究所 數據來源：Value Penguin 官網、開源證券研究所（保費價格為德克薩斯州所有 2022 款特斯拉全險的平均報價；單位：美元）圖圖44：安全分越低則特斯拉保險保費

119、越高安全分越低則特斯拉保險保費越高 資料來源：Value Penguin 官網 非自動駕駛里程每非自動駕駛里程每 1000 英里前方碰撞警告英里前方碰撞警告急剎車急剎車激進轉向激進轉向不安全跟車不安全跟車超速行駛超速行駛深夜駕駛深夜駕駛強制脫離強制脫離Autopilot不系安全帶不系安全帶駕駛駕駛203026262910359739475952656502000400060008000特斯拉保險State FarmUSAANationwide平均保費ProgressiveGeico行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/45 3.3、降本：降本：科技平權，科技平

120、權，供給驅動向需求驅動演變的關鍵供給驅動向需求驅動演變的關鍵 自動駕駛自動駕駛的角逐滲透至的角逐滲透至 20 萬元以下乘用車市場。萬元以下乘用車市場。早期大眾多是實用主義者，其最重要的特點是希望看到競爭，其中一個原因是為了降低購買成本，因而對價格相當敏感。自動駕駛技術想要普及仍有很長的降本工作，包括整體方案成本的降低、搭載到價位更低的車型、更低的維護費用等等。從導航電子地圖與自動擋的經驗來看，其普及的契機都是價格低到消費者覺得可以接受，這也符合實用主義者的特征。隨著技術路線的明晰與產業鏈的逐漸成熟，目前高階自動駕駛功能的價格區間正在不斷下探，2023 年的新能源車中，高速 NOA 功能已經滲透

121、至 10-20 萬區間，城市 NOA功能也已經下探至 20-30 萬區間。根據中國乘用車市場的價格結構來看，2024 年 1-2月 20 萬元以下價格區間的乘用車零售銷量占到總銷量達到 70.5%，高階智駕功能仍有廣闊的滲透空間。圖圖45：2023 年高速年高速 NOA 滲透至滲透至 10-20 萬萬區間區間，城市，城市 NOA 下探至下探至 20-30 萬區間萬區間 數據來源：九章智駕公眾號、開源證券研究所 圖圖46：2024 年年 1-2 月月 20 萬元以下價格區間的乘用車銷量占到將近萬元以下價格區間的乘用車銷量占到將近 70%數據來源：崔東樹公眾號、開源證券研究所 當前當前高階自動駕駛

122、高階自動駕駛成本高昂，使得自動駕駛成本高昂，使得自動駕駛只是少數人的游戲只是少數人的游戲。根據 MAXIEYE 的數據，目前L2級功能新車與無功能車型的終端差價在1萬元，而高速NOA/城市NOA車型和與無功能車型的終端差價分別為 2 萬元與 3 萬元以上，這使得以 NOA 為代表的高階自動駕駛難以普及。終端價差的背后是高昂的自動駕駛系統成本，以 30 萬元的整車為例，目前高速 NOA 系統占比整車成本的比例在 10%左右，城區 NOA 系統占比整車成本的比例則在 15%。成本的來源則分布于直接成本（傳感器、計算平臺等各類硬件成本等）、平臺分攤成本（高階智駕系統平臺的前期研發成本）和定制化的成本

123、（工程落地的針對性投入）。高階自動駕駛向下滲透，成本是最大的阻礙。0.19%0.00%41.02%3.82%66.38%21.59%44.86%42.21%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%高速NOA 城市NOA 高速NOA 城市NOA 高速NOA 城市NOA 高速NOA 城市NOA20萬以內20-30萬元30-40萬元40萬元以上具備NOA能力NOA功能已上線25.8%25.2%24.0%22.3%21.6%34.0%30.8%29.4%28.2%29.7%14.9%15.3%15.7%16.2%16.4%13.6%15.4%16.

124、3%15.9%14.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2020年2021年2022年2023年2024年1-2月5萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-30萬30-40萬40萬以上行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/45 技術不僅帶來功能升級，也帶來成本下降技術不僅帶來功能升級，也帶來成本下降。無論是自動駕駛方案提供商還是整車廠，擴大產品的規模是第一追求。隨著自動駕駛實現路線的明晰，一方面數據采集、算法訓練探索成本大大減少，并且隨著用戶數量的增多，固定投入均攤后單位成本也逐步下降；另一方面先進的算法能力能夠減少對過冗余傳

125、感器的依賴，通過減少傳感硬件的使用降低整車 BOM 成本。15 萬元萬元級級市場市場或將成為或將成為自動駕駛決戰自動駕駛決戰戰場。戰場。智駕能力領先公司已經逐步開啟智駕性價比之戰。小鵬汽車宣布將推出 10-15 萬級別的 A 級汽車，并且將高等級的智能駕駛帶入其中，引領全球 AI 智駕汽車普及，未來也將推出十幾款車型，能夠使便宜的自動駕駛時代快速到來。大疆也宣布成行平臺方案助力高階智能駕駛標配時代到來，通過極致壓榨硬件性能和算法優化，在 100TOPS 算力內實現的“無圖”城市領航功能，技術將逐漸普及至 15 萬元級別及以上的各類車型，而整套方案成本僅為 7000元。圖圖47：小鵬汽車宣布將高

126、等級的智能駕駛帶入小鵬汽車宣布將高等級的智能駕駛帶入 10-15 萬級別的萬級別的 A 級汽車級汽車 資料來源：2024 中國電動汽車百人會論壇、小鵬汽車 圖圖48：大疆大疆成行平臺方案成行平臺方案助力助力高階智能駕駛標配時代高階智能駕駛標配時代到來到來 資料來源：2024 中國電動汽車百人會論壇、大疆車載 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/45 4、消費者付費認知悄然改變，全新商業模式加速構建消費者付費認知悄然改變，全新商業模式加速構建 自動駕駛有望改變人們對汽車的傳統認知自動駕駛有望改變人們對汽車的傳統認知，為行業的發展帶來更多的可能性，為行業的發展帶

127、來更多的可能性。汽車自誕生之初就需要人來駕駛，如今人類駕駛員是汽車行駛的默認主體，如果能夠將駕駛的職能交給汽車，由汽車自主實現到達目的地的全過程，無疑是汽車發展歷程中的重大進步。自動駕駛功能正是從人駕到車駕的重要轉折點，不僅在技術上是汽車發展的重要標志，在認知上也帶有明顯的標簽屬性。經濟學上的薩伊定律可以簡單表述為“供給會創造自己的需求”，商品經濟的發展過程中，劃時代的新技術、新產品往往會定義出新的市場與需求，正如汽車的出現替代了“跑的更快的馬”，正如iPhone 的出現點燃市場對智能手機的熱情，自動駕駛正在逐漸改變人們對汽車的認知，成為衡量汽車的新維度。圖圖49：從馬車到汽車，從馬車到汽車，

128、人們的認知在不斷改變人們的認知在不斷改變 資料來源：駕仕派公眾號 軟件付費軟件付費模式模式將將逐漸逐漸替代替代硬件硬件付費付費模式，模式，成為成為汽車盈利的新汽車盈利的新可能可能。長久以來，汽車的盈利模式是“硬件付費”，銷售與維修保養是行業的主要盈利手段，在這種模式下，通過規?；a降低成本、通過品牌溢價維持更高的價格是獲取利潤最主要的思路，但這一趨勢目前正在被逐漸打破。從用戶角度看從用戶角度看，互聯網思維滲透進生活的各個角落，正改變著消費者對價值的理解，消費者開始愿意為服務、知識、軟件付費。從從技術層面看技術層面看，當前汽車的電子電氣架構正從分布式向域集中演變，推動汽車軟硬件解耦的發生，底層

129、軟件與上層應用呈現松耦合特點，軟件架構向服務導向轉變。這為汽車盈利模式轉向“軟件付費”提供了土壤，硬件的潛在價值是為軟件提供同類用戶場景下的唯一入口，為軟件盈利打開更大的發展空間，車企也可能會試探性地以持平 BOM 成本的低價出售汽車。根據羅蘭貝格數據，預計到 2030 年，綜合考慮不同品牌類型的典型車型，單車軟件價值將增長至 16000-32000 元，其價值占 BOM的比例將增加至 8-12%。而自動駕駛是搭載于汽車之上的軟件產品，或將成為汽車軟件盈利的主要方面。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/45 圖圖50：軟件占整車價值占比軟件占整車價值占比有望

130、有望持續增長持續增長 圖圖51：自動駕駛自動駕駛域域軟件軟件是軟件占比最高是軟件占比最高的的組成部分組成部分 數據來源：羅蘭貝格智能汽車軟件白皮書、開源證券研究所 數據來源：羅蘭貝格智能汽車軟件白皮書、開源證券研究所 4.1、消費者視角消費者視角：免費免費好于好于付費付費，付費中偏好簡單直接的支付方式付費中偏好簡單直接的支付方式 用戶用戶自動駕駛自動駕駛認知剛剛喚醒，認知剛剛喚醒，為自動駕駛功能付費習慣尚未建立。為自動駕駛功能付費習慣尚未建立。2023 年，以城市NOA 為代表的高階自動駕駛功能開始規模量產上車，同時有眾多車企公布自家城市NOA 落地計劃，宣布加大投入。城市 NOA 功能作為走

131、向無人駕駛的門檻，也在這時候走進更廣泛消費者的視野。但是對于購車消費者來說，其觀念中自動駕駛功能仍是車的附屬功能，算不上完全獨立的商品，特別是自動駕駛的用戶價值與成本尚未有良好對應，消費者為自動駕駛單獨付費的意愿仍有待提升。根據億歐智庫數據，2023 年有 48.2%的用戶表示只接受免費的高速 NOA 功能，有 62.3%的用戶表示只接受免費的城市 NOA 功能，并不愿意為其支付額外的費用。圖圖52：消費者消費者為自動駕駛功能付費習慣尚未建立為自動駕駛功能付費習慣尚未建立 圖圖53：極氪極氪 ZAD 智能駕駛輔助系統有條件終身免費智能駕駛輔助系統有條件終身免費 數據來源：億歐智庫、開源證券研究

132、所 資料來源：極氪 ZEEKR 公眾號 消費者對消費者對一次性一次性買斷買斷的意愿更高的意愿更高，同時同時愿意采用按年訂閱的用戶迅速增長愿意采用按年訂閱的用戶迅速增長。市場并未有真正意義上免費的高階自動駕駛，消費者仍舊需要對功能進行付費，方式包括買斷與訂閱。買斷是一次性付費以獲得永久使用權，訂閱是定期（通常是按月或按年）支付費用獲得臨時使用權。根據麥肯錫的調查數據，消費者更加偏好買斷制，即使買斷會有較高的單次支出，但是如果長期使用自動駕駛的話，買斷平均價格相較于訂閱更低；同樣的原理，長期訂閱相較于短期訂閱會有較高單次支出與較低的平均支出，但更為實際的消費者會考慮到車輛置換的影響而選擇訂閱，其中

133、更偏好簡單直接的訂閱方式。隨著消費者群體接觸與體驗自動駕駛，其呈現的偏好也在變化，可以看到相比于 2022 年，“城市 NOA”元年的 2023 年的消費者對買斷和訂閱的態度也在變化，愿意按年訂閱的受訪者比例同比增長 26pct。16000110008000130002500019000160003200012%10%8%12%0%5%10%15%010000200003000040000新勢力自主品牌傳統合資豪華品牌2022 單車價值量2030E 單車價值量2022 單車價值量占比2030E 單車價值量占比40%35%33%35%43%43%42%44%20%25%30%35%40%45%5

134、0%新勢力自主品牌傳統合資豪華品牌20222030E48.2%62.3%16.1%12.6%35.7%25.1%0%20%40%60%80%100%高速NOA城市NOA只接受免費權益按月支付單次支付，永久使用行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/45 圖圖54：隨隨 NOA 等功能滲透，消費者的觀念也在發生變化等功能滲透，消費者的觀念也在發生變化 數據來源：2023 麥肯錫中國汽車消費者洞察、2024 麥肯錫中國汽車消費者洞察、開源證券研究所 4.2、車企車企自駕自駕收費方案收費方案不盡相同不盡相同，以價換量以價換量培育用戶認知培育用戶認知 L2 及以上輔助駕

135、駛功能及以上輔助駕駛功能搭載車型價格不斷下沉，搭載車型價格不斷下沉，軟硬捆綁軟硬捆綁為主要為主要收費收費方案方案。技術擴散與產業鏈成熟促使 L2 功能的成本快速下降，得以搭載于價格區間更低的車型，根據高工智能汽車數據，搭載 L2（含以上）功能的車型，其交付均價已經由 2018 年的 33.61 萬元下探到了 2022 年的 25.15 萬元。在自動駕駛成為競爭戰場的當下，L2功能成為車企難以忽視的智能化標簽，車企也愿意使更多的車型搭載 L2 功能以增加賣點。車企多采用軟硬捆綁方案，即 L2 功能的價格包含在車價中，購車后無需單獨付費開通 L2 軟件功能，但同一個車型中可能存在全部或部分標配 L

136、2 的情況，正如同時提供自動擋與手動擋選擇的車型。盡管 L2 功能的成本在下降，但是軟件與硬件的成本并不為 0，可以發現在 2023 年上半年，搭載 L2（含以上）功能的車型的交付均價回升至 26.62 萬元，一定程度反映出在價格戰愈發激烈的市場環境中，價格敏感的中低端車型會對 L2 功能進行更多的選裝以獲取更強競爭力。圖圖55：2023 年年標配標配 L2 的新能源車銷量占比超的新能源車銷量占比超 50%圖圖56：32%的的標配標配 L2 車型售價在車型售價在 10-20 萬區間萬區間 數據來源：九章智駕公眾號、開源證券研究所 數據來源：九章智駕公眾號、開源證券研究所 高階自動駕駛高階自動駕

137、駛收費方案收費方案各有優劣，需在成本與用戶接受度中權衡選擇各有優劣，需在成本與用戶接受度中權衡選擇。以城市 NOA為代表的高階自動駕駛相較于基礎 L2 功能具有更高的成本、更低的滲透率與更智能的標簽，車企對其收費方案也不同于基礎 L2 功能?？傮w來看，車企對于城市 NOA的標準收費方式可以分為四類：（1）硬件標配、軟件付費；（2）硬件選裝、軟件免費；（3）硬件選裝，軟件付費；（4）硬件標配、軟件免費。此外，同一車企的不同車型也可能有不同的收費方式。21%9%19%25%6%32%54%35%0%10%20%30%40%50%60%20222023按實際使用（里程）支付按月訂閱按年訂閱一次性購買

138、自動駕駛選裝包343.99368.4216.2447.21%50.56%2.23%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00100.00200.00300.00400.00L2以下標配L2選配L2新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車占比0.34%32%40%19%7%2%0-10萬10-20萬20-30萬30-40萬40-50萬50萬以上行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/45 圖圖57：比亞迪漢比亞迪漢 EV 全系標配全系標配 L2 圖圖58：標配搭載標配搭載 L2 新車交付均價下移，新車交付均價下移，2023H

139、1 回升回升 資料來源：汽車之家公眾號 數據來源：高工智能汽車公眾號、開源證券研究所（單位：萬元）（1）硬件標配、軟件付費硬件標配、軟件付費：車型全系標配能夠實現城市 NOA 的硬件，硬件成本包含在車的售價中且消費者無法選擇，同時使用城市 NOA 功能需要單獨為付費。硬件標配的方案一般存在兩種情況，第一種是全套硬件成本較低，包含進車輛售價中觀感不強；第二種是車輛定位較高，用戶對價格不敏感，將全套硬件包含進車輛售價中對消費者決策影響不大。采用這種方案的國內典型車型有蔚來全系、極越 01、阿維塔 11&12、極氪 001、智己 LS6&L7 等。圖圖59：依據硬件標配依據硬件標配/選裝、軟件免費選

140、裝、軟件免費/付費可將當前車企的付費可將當前車企的高階自動駕駛高階自動駕駛收費模式分為四類收費模式分為四類 資料來源：易車網、AutoLab 公眾號、開源證券研究所 33.6128.9227.2225.5525.1526.6220.0023.0026.0029.0032.0035.00201820192020202120222023H1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/45（2）硬件選裝，軟件付費硬件選裝，軟件付費：有不同版本的車型/選裝配置，在其他條件相同的情況下，帶有城市 NOA 功能的版本/選裝配置有更高的售價，且只有選擇這種版本/選裝配置才能夠再選

141、擇付費開通城市 NOA。城市 NOA 為代表的高階自動駕駛現在有兩重定位，第一是作為整車一部分的功能，第二是作為附加的獨立產品，這種使消費者付費兩次的方案就屬于后一種定位。硬件選裝+軟件付費的方案，一方面出于提升銷量的考慮，照顧不需要智駕的用戶，為消費者提供更多樣的選擇；另一方面是盡可能將成本分擔于消費者，來保持自動駕駛盈利能力，在第一次付費時篩選智駕用戶，在二次付費時對智駕用戶進行持久的價值獲取。采用這種方案的典型車型有問界全系、智界 S7、智己 LS7、極狐阿爾法 S HI、騰勢 N7、昊鉑 GT、小米 SU7 等。圖圖60：蔚來全系搭載蔚來全系搭載 Aquila 超感系統超感系統 圖圖6

142、1：HUAWEI ADS 高階包提供不同的付費方式高階包提供不同的付費方式 資料來源：蔚來官網 資料來源：華為智能汽車解決方案公眾號（3）硬件選裝、軟件免費硬件選裝、軟件免費：車型中有不同版本或選裝配置，在加價選購帶有城市 NOA 的車型后，不需要為使用城市 NOA 功能單獨付費，這實際上是對整體智駕方案的打包售賣，成本已經包含在車輛的售價中。選裝+一次打包售賣的方式兼顧產品多樣性與消費者的情緒，同時形成較高的智能軟件裝載率，不僅帶動品牌口碑與銷量，塑造品牌形象，還能收集更多數據打造數據閉環。但是高昂的研發成本與軟硬件成本會進入車的價格之中。采用這種方案的國內典型車型有理想 L 系列、小鵬P7

143、i&G6&G9&X9、星紀元 ES 等。（4）硬件標配、軟件免費：硬件標配、軟件免費：實現城市 NOA 功能通常需要動輒幾萬元的硬件成本，同時軟件免費意味著車價將全包城市 NOA 軟硬系統，這決定車輛的目標用戶對價格不敏感，使用這種方案的車型也多為定位高端的特殊車型，采用這種方案的國內典型車型有阿維塔 011、仰望 U8、理想 MEGA。圖圖62：理想理想 L9 Max 無需訂閱即可使用無需訂閱即可使用 AD MAX 圖圖63：理想理想 MEGA 僅提供一款車型僅提供一款車型 資料來源：理想汽車官網 資料來源：理想汽車官網 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36

144、/45 車企車企短期以價換量，長期短期以價換量，長期將將回歸價值回歸價值，有望有望實現實現自動駕駛自動駕駛軟件盈利軟件盈利。城市 NOA 尚未廣泛滲透，對于車企來說，當前階段使得更多的用戶能夠觸及自動駕駛，形成用戶基本盤是首要任務，培育消費者對自動駕駛的認知已經成為市場共識，因而車企在各自的城市 NOA 收費基礎方案上都做出力度相當大的優惠活動。消費者對自動駕駛的認知還是功能層面，而看不見摸不著的軟件部分具有一定的定價彈性，這使得優惠活動多是在軟件上通過降價或免費的形式進行讓利。以價換量的手段能夠促進城市 NOA 快速被用戶接受，但靠壓縮軟件部分的利潤、只將自動駕駛作為整車的一個功能，又會回到

145、“賣硬件”的傳統路徑，無法實現自動駕駛的商業盈利。長期來看，隨著消費者與車企對自動駕駛的價值達成共識，作為產品的自動駕駛或將成為主流，在實現一定的規模后，靠“賣軟件”實現自動駕駛的盈利將成為可能。圖圖64：城市城市 NOA 選配、高速選配、高速 NOA 標配成為趨勢標配成為趨勢 數據來源：九章智駕公眾號、開源證券研究所 表表13：車企對智駕采取車企對智駕采取短期以價換量短期以價換量策略策略 車型車型 原價原價 優惠優惠 原類型原類型 優惠后類型優惠后類型 蔚來全系 NOP+月度訂閱價格 380 元 油車置換補貼含一年 NOP+使用權（價值 4560 元）硬件標配、軟件付費 硬件標配，軟件免費

146、極越 01 ROBO Drive Max 買斷標價4.99 萬元；訂閱 990 元/月 ROBO Drive Max 限時終身買斷優惠 3萬元；限時免費訂閱一年高級智駕功能（價值 11760 元）硬件標配、軟件付費 硬件標配，軟件免費 阿維塔 12 阿維塔 ADS 高階功能包永久訂閱價格為 32000 元 限時下定全系贈送現價值 26000 元的華為 ADS 2.0 智能駕駛系統 硬件標配、軟件付費 硬件標配、軟件免費 極氪 001 ZAD 智能駕駛輔助系統原價值 35000 元 限時下定用戶與老用戶可終身免費使用 硬件標配、軟件付費 硬件標配，軟件免費 智己 LS6&L7 IM AD 可進化

147、駕駛輔助系統價值 36800 限時權益包括 IM AD 智能駕駛全功能包終身免費使用權 硬件標配、軟件付費 硬件標配，軟件免費 問界全系 ADS 高階包原價值 36000 元 現價值 26000 元 硬件選裝，軟件付費 硬件選裝，軟件付費 智界 S7 ADS 高階包原價值 36000 元 現價值 26000 元，限時下定可享 20000元的華為 ADS 2.0 高階智駕權益包 硬件選裝，軟件付費 硬件選裝，軟件付費 智己 LS7 IM AD 可進化駕駛輔助系統價值 36800 限時下定可終身免費使用 硬件選裝，軟件付費 硬件選裝，軟件免費 極狐阿爾法 S HI ADS 高階包原價值 36000

148、元，現價值 26000 元 限時免費贈送 硬件選裝，軟件付費 硬件選裝，軟件免費 騰勢 N7 高階智駕全享包價值15000元 2024 年 5 月 5 日前下定可享 10000 元升級高階智駕全享包（5 月權益）硬件選裝，軟件付費 硬件選裝，軟件付費 昊鉑 GT ADiGO Pilot 價值 56800 元 限時贈送 硬件選裝，軟件付費 硬件選裝，軟件免費 39.1%60.9%67.2%32.8%49.0%51.0%41.0%59.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%標配選配標配選配高速NOA城市NOA2023年2024年1-2月行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信

149、息披露和法律聲明 37/45 車型車型 原價原價 優惠優惠 原類型原類型 優惠后類型優惠后類型 小米 SU7 Xiaomi Pilot Max 價值 26000元 2024 年 12 月 31 日前下定小米 SU7 Pro與 Max 版本可享終身免費使用權 硬件選裝，軟件付費 硬件選裝，軟件免費 資料來源：小米汽車發布會、Hyper 昊鉑公眾號、智己汽車官網等、開源證券研究所（統計日期截至 2024 年 4 月 9 日）4.3、他山之玉：特斯拉他山之玉：特斯拉 FSD 收費模式收費模式的的啟示啟示 北美特斯拉北美特斯拉FSD先行發展先行發展，為自動駕駛收費模式提供為自動駕駛收費模式提供可行路徑

150、參考可行路徑參考。北美特斯拉FSD用戶數量以及累計行駛里程數均呈現加速上漲態勢，截至 2023 年 3 月已擁有超過 40萬用戶，并有望進一步提升。結合北美特斯拉的現有保有量來看，FSD 自從向大部分客戶開放后，滲透率實現快速增長并達到較高水平，同時其行駛里程數也在加速增長，2023Q1 為 1.5 億英里，2023Q3 為 5 億英里，2023Q4 接近 8 億英里，2024 年4 月突破 10 億英里。2024 年 2 月特斯拉開始向非特定人群推送 FSD Beta V12.2.1，所謂“光子輸入、執行輸出”的端到端自動駕駛走向大眾，有望推動 FSD 滲透率進一步提高。特斯拉 FSD 不斷

151、迭代、發展迅速，除了技術、用戶與里程上的成就以外，更需要注意的是其商業閉環的完成。2022Q4，FSD 為特斯拉帶來了 3.24 億美元的收入，另有超 10 億美元的短期遞延收益，而這部分的長期毛利率可達 90%。在 2024年 3 月，特斯拉發布 FSD 2024.3.10 版本更新說明，FSD Beta 正式變更為 FSD Supervised，成為 FSD 功能成熟的另一標志。圖圖65：FSD 用戶數水漲船高用戶數水漲船高 圖圖66：2024 年年 4 月月，FSD 累積累積行駛里程行駛里程突破突破 10 億英里億英里 資料來源：42 號車庫公眾號、Tesla X 官方號、開源證券研究所

152、（單位：萬）資料來源：Tesla AI X 官方號（單位：英里）高品牌力、高品牌力、單品爆款單品爆款、低低傳感硬件成本傳感硬件成本，使得使得硬件硬件標配成為標配成為可能可能。FSD 的付費模式是硬件標配+軟件付費的模式，特斯拉選擇這種模式有幾點作為北美乃至全球最有影響力的電動車品牌，特斯拉的高品牌力能夠支撐單品爆款的持續，根據蓋世汽車數據，2023 年特斯拉 Model Y 和 Model 3 分別為全球第一和第三暢銷車型，這使得特斯拉造車的規模效應發揮到極致，2023Q4 特斯拉每輛車單車制造成本略高于 36000美元，車型成本下降接近自然極限，使得特斯拉的自動駕駛硬件作為標配成為可能。特斯

153、拉探索純視覺路線，每輛車僅使用攝像頭而沒有使用其他傳感器做感知，其自研的計算硬件在針對算法優化且規?；钶d后也擁有較低的成本，這些硬件在每次車型迭代時只做微小改動，并且后續的軟件更新并未放棄上一代硬件，可以看到HW3.0 的車型也能夠運行 FSD V12，這拉長了車型的生命周期，為軟件付費的模式打下牢固基礎。但是在國內激烈的競爭環境下，多SKU占領更多細分市場成為趨勢，如何在這種趨勢下使得自動駕駛硬件復用性更高、優化更好、生命周期更長成為軟件付費模式之前需要解決的問題。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 38/45 圖圖67：2023 全球銷量全球銷量 Top3

154、電動車中有電動車中有兩款兩款特斯拉車型特斯拉車型 圖圖68：2023Q4特斯拉單車制造成本降低至近特斯拉單車制造成本降低至近36000美元美元 數據來源：蓋世汽車每日速遞公眾號、開源證券研究所（單位：輛）資料來源：特斯拉財報（單位：美元）FSD 提供提供買斷與訂閱買斷與訂閱兩種模式兩種模式，特斯拉提高買斷門檻來培育大眾訂閱習慣特斯拉提高買斷門檻來培育大眾訂閱習慣。在標配的硬件基礎上，消費者可以選擇買斷或者訂閱 FSD，當前來看，北美 FSD 買斷價格為 8000 美元，訂閱價格為 99 美元/月（此前為 199 美元/月），且規定 FSD 在功能開通后跟車不跟人，用戶在 A 車上開通的 FSD

155、 功能不可以在 B 車上使用。盡管特斯拉后續推出限時免費轉移 FSD 功能的措施，但考慮到車輛使用與壽命增換購需求，這一規定會損害部分消費者的買斷熱情，從而鼓勵愿意購買的用戶采用訂閱的模式。FSD 的高昂售價也會促使愿意體驗的消費者采用訂閱模式，當前一輛后驅版的Model Y 的價格為 42990 美元，而買斷 FSD 的花費占到車價將近 20%，設置的高門檻會勸退買斷的想法，而將愿意選擇 FSD 的用戶導向訂閱。FSD 價格在過去較長一段時間內價格連續上調，最高買斷價格達到 15000 美元，后續特斯拉為提高 FSD 的滲透率才采取降價措施。此外馬斯克在 3 月 26 日宣布，所有美國能夠使

156、用 FSD 的車都可以免費試用一個月的 FSD，另外還要求北美地區銷售必須要帶客戶短途試駕 FSD，然后才能交車，這些都旨在提高 FSD 在用戶中的曝光度與用戶對 FSD 的認知，以期待FSD 能夠擴散到更多的特斯拉車主中，為公司帶來自動駕駛收入。圖圖69：特斯拉特斯拉 FSD 提供一個月的免費試用提供一個月的免費試用 圖圖70：FSD 價格價格下降以提高滲透率下降以提高滲透率 資料來源：特斯拉官網 資料來源：notateslaapp 網、汽車之心公眾號、開源證券研究所（單位：美元）418994456306529287636533121160106500001300000比亞迪 漢廣汽 Aio

157、n Y五菱宏光 Mini EV比亞迪 海鷗比亞迪 海豚比亞迪 元 Plus比亞迪 秦 Plus特斯拉 Model 3比亞迪 宋特斯拉 Model Y50006000700080001000012000150001200080000200040006000800010000120001400016000行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 39/45 5、投資建議與受益標的投資建議與受益標的 汽車智能化已經成為未來的發展方向，自動駕駛作為汽車智能化的重要方面，不僅是科技賦能汽車的產品升級，人們的出行方式或將因為自動駕駛而深遠改變，而且在智能化時代，傳統的汽車商業模式也

158、有望迎來變革，軟件定義汽車潮流之下，通過出售自動駕駛服務來實現盈利或將成為車企的新選擇。當前自動駕駛市場格局呈當前自動駕駛市場格局呈現出“一超多強”的特點現出“一超多強”的特點?！耙怀保骸耙怀保禾厮估厮估?。在功能方面，在功能方面，特斯拉在自動駕駛方面具有先發優勢，憑借前瞻的算法、龐大且高質量的數據、日益增長的算力，FSD 迅速更新迭代，處于領先地位，引領著行業的發展。在用戶方面在用戶方面，FSD 的用戶數量與與使用里程節節攀升，表明北美消費者對 FSD 功能的認可，自動駕駛已經成為特斯拉的明顯標簽與制勝法寶。FSD的發展路徑也為國內自動駕駛行業提供了寶貴的參考價值?！岸鄰姟保骸岸鄰姟保海?/p>

159、1）新勢力新勢力車企車企：國內車廠在自動駕駛方面奮起直追，其中以小鵬汽車、理想汽車、蔚來汽車為首的新勢力車企紛紛在自動駕駛方面深入布局，小鵬汽車公布其每年對包括智能駕駛的 AI 技術研發投入約 35 億，現有團隊近 3000 人，2024年將要擴展到 4000 人，小鵬城區導航輔助駕駛已進入全國 243 座城市，計劃年內實現全國點到點的智能駕駛；理想汽車也表示其智駕研發團隊在 2024 年底將擴張到2000 人，全場景智能駕駛 NOA“正式版”將覆蓋全國高速和環線及 100 個城市；蔚來汽車全域領航輔助 NOP+城區路線全量推送，能夠覆蓋全國 726 座城市。新勢力車企加碼布局自動駕駛，在自動

160、駕駛量產方面具有先發優勢，培育與搶占用戶認知。（2）華為華為乾乾崑崑系：系：華為憑借領先產品力強勢入局汽車行業，以乾崑、鴻蒙座艙兩大品牌為核心，提供零部件模式、HI 模式、鴻蒙智行模式三種合作方式，賦能智能汽車。同時憑借華為強大的影響力良好的消費者口碑，使汽車的智能化得以“破圈”，讓自動駕駛為更廣泛的用戶所接觸。自 2019 年華為智能汽車解決方案 BU 成立以來，累計研發投入超過 300 億元，研發人員達 7000 人。目前正處于高速增長期，2023 年智能部件發貨已超過 300 萬套，已上市的戰略合作車型達 7 款，發展超過 300 家產業鏈上下游合作伙伴，2024 年，搭載華為乾崑智能汽

161、車解決方案的合作車型將陸續問世，其中包括東風、長安、廣汽、北汽、賽力斯、奇瑞以及江淮等。（3）領先自動領先自動駕駛供應商：駕駛供應商：地平線、大疆車載、Momenta 等領先自動駕駛解決方案供應商憑借獨特優勢賦能車企，為車企自動駕駛的發展提供強大助力。在在“一超多強”“一超多強”格局下，整車廠是自動駕駛發展格局下，整車廠是自動駕駛發展中中最大的最大的參與者與參與者與受益受益方方，智能化智能化布局深入整車企業將在自動駕駛加速滲透潮流中優先受益。布局深入整車企業將在自動駕駛加速滲透潮流中優先受益。一方面自動駕駛提升車企品牌形象，在未來市場競爭中提前鎖定市場，占有先發優勢，另一方面自動駕駛的搭載或將

162、使整車在市場中具有強力的差異化，從而取得競爭優勢，提振汽車銷量?？春米詣玉{駛布局前瞻深入車企，關注華為系和新勢力車企，推薦長安汽車，受益標的：小鵬汽車-W、理想汽車-W、賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車。5.1、長安汽車：長安汽車：產品矩陣產品矩陣持續持續拓展拓展，智能電動化引領，智能電動化引領轉型轉型 產品矩陣持續豐富，產品矩陣持續豐富，新能源領域布局加速向上新能源領域布局加速向上打開市場空間打開市場空間。長安汽車共分為合資品牌與自主品牌兩大板塊，合資板塊包括長安福特、長安馬自達兩大合營公司，自主板塊主要包括長安汽車、歐尚汽車、凱程汽車（商用車）等品牌，2017 年之后，長安汽車陸續推出新能源車型

163、，逐步推出阿維塔、深藍、啟源三大電動車品牌，帶動公司向新能源加速轉型。根據 2024 長安汽車全球伙伴大會公布的信息，2024 年長安新產品將持續推出，在2024Q1長安獵手開啟交付、2024Q2深藍G318上市，2024Q3行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 40/45 有阿維塔 E15、深藍 C857、長安凱程 G393，2024Q4 有 CD701、阿維塔 E16、啟源C798、長安馬自達 J90A，產品矩陣進一步完善。全品類布局下，公司實現銷量與營收的雙增長，2023 年全年銷量 255.3 萬輛，同比增長 8.8%，其中，新能源銷量 47.4萬輛，同比增

164、長 74.8%；海外銷量 35.8 萬輛，同比增長 43.9%；實現營收 1513.0 億元，同比增長 24.8%。華為華為強勁智能化強勁智能化底座底座深度賦能，深度賦能，汽車汽車智能化競爭力智能化競爭力凸顯凸顯。華為強勢入局汽車市場，國內智能電動網聯車格局生變，或將迎來新發展。華為智能汽車解決方案 BU 已經累積研發投入 300 億元，研發團隊規模達 7000 人，智能汽車解決方案業務包括括智能座艙、智能駕駛、智能車控、智能車云、激光雷達、毫米波雷達、攝像頭、網關、AR HUD、智能大燈、T-Box 等產品與解決方案，目前部件發貨量超過 300 萬套，已到了全面交付階段。長安汽車與華為合作正

165、逐漸加深，2023 年 11 月 25 日，長安與華為簽署投資合作備忘錄，擬成立一家合資公司從事智能網聯汽車的智能駕駛系統及增量部件的研發、生產、銷售和服務，長安將全面推進與新公司戰略協同，華為也將憑借智能駕駛、智能座艙和智能車控的領先競爭力賦能長安汽車。當前已上市的阿維塔 11&12 集結了長安汽車、華為與寧德時代的前沿技術，華為 HI 模式深度賦能阿維塔智能駕駛與智能座艙，其中不依賴高精地圖的智駕領航輔助已經全國都能開；在未來，長安深藍也將加入華為 HI 模式，助力長安汽車打造汽車智能化賽場中的核心競爭力。新能源汽車業務將進行單獨考核，新能源汽車業務將進行單獨考核，看好公司汽車電動化長遠發

166、展?？春霉酒囯妱踊L遠發展。3 月 5 日國務院國資委宣布對三家中央汽車企業（一汽、東風、長安）將進行新能源汽車業務的單獨考核，汽車央企新能源考核體系日益完善有望破除傳統障礙，加快推動電動化轉型進程。公司早在 2015 年就提前布局新能源領域，并且在 2017 年正式頒布“香格里拉”計劃，在 2024 長安汽車全球伙伴大會上宣布 2024 年將推出 8 款新能源車型，全年力爭銷售新能源車型 75 萬輛。2020 年以來長安汽車海外業務營收占比快速提升，“海納百川”計劃擘畫長安全球年以來長安汽車海外業務營收占比快速提升，“海納百川”計劃擘畫長安全球化發展藍圖?；l展藍圖。2020 年以來，長

167、安汽車海外業務營收快速增長，營收占比從 2020 年的4.8%快速提升至 2023 的 13.6%。尤其是長安自主品牌方面加速出海，2023 年自主品牌海外銷量同比明顯增長。而為進一步布局海外市場，2023 年 4 月 18 日，長安汽車發布海外戰略“海納百川”計劃，目標到 2030 年長安汽車海外市場實現“四個一”發展目標，即海外市場投資突破 100 億美元、海外市場年銷量突破 120 萬輛、海外業務從業人員突破 10000 人、將長安汽車打造成世界一流的汽車品牌，長安汽車海外業務未來有望迎來飛躍。5.2、賽力斯：賽力斯：問界系列問界系列智能化優勢突出，智能化優勢突出，產銷持續放量產銷持續放

168、量 汽車汽車智能智能化化帶動帶動轉型騰飛轉型騰飛，賽力斯賽力斯步入發展快車道步入發展快車道。賽力斯業務涉及新能源汽車及核心三電、傳統汽車及核心部件總成的研發、制造、銷售及服務。公司的主要產品包括 AITO 問界系列高端智慧新能源車、瑞馳電動商用車、藍電智能電動汽車、風光 SUV 等。2023 年全年，公司累計銷量達到 106703 輛，同比增長 33.31%，其中問界系列車型功不可沒，全年銷量達到 101631 輛。公司業績持續改善，2024Q1 營收265.61 億元，同比增長 421.76%，毛利率由 2023Q2 的 4.17%到 2024Q1 的 21.51%，實現連續三個季度的上漲。

169、攜手攜手華為華為打造打造智能智能爆款車型爆款車型，產能產能逐漸逐漸釋放鎖定釋放鎖定出線。出線。2021 年，公司與華為共同打造 AITO 問界系列新能源汽車產品，其中問界 M5、M7、M9 均成爆款車型，問界系行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 41/45 列也是華為智選模式的首批車型，華為通過體系化的智能汽車解決方案深度賦能AITO 問界品牌，其中智能駕駛方面，華為 ADS 2.0 城區 NCA 不依賴高精度地圖，全國高速、大小城市至鄉鎮的城區道路皆可激活，可用路段高達 99%，智駕能力再進階，在 2024 年 2 月，無圖城市 NCA 已經向訂閱 ADS 2.

170、0 高階功能包的 M5/M7 智駕版車主陸續推送，3 月，問界 M9 上線“無圖智駕”功能，領先的智駕能力是問界系列在市場上形成差異化的重要因素，在激烈的市場競爭中取得立足之地。隨著 2024年 2 月重慶賽力斯超級工廠已建成投用，賽力斯已經有三個工廠投產，總設計年產能達到 100 萬輛，彰顯發展信心。5.3、北汽藍谷：北汽藍谷：華為華為智選模式智選模式合作升級，高端豪華合作升級，高端豪華品牌品牌享界享界落地在即落地在即 傳統新能源汽車企業品牌升級，邁向高端市場傳統新能源汽車企業品牌升級，邁向高端市場。北汽藍谷專注于純電動乘用車，主營業務包括純電動乘用車研發設計、生產制造與銷售服務，目前全力打

171、造極狐、北京汽車兩大品牌。極狐定位高端智能新能源汽車，北京汽車定位經濟智能新能源汽車。旗下子公司北京新能源汽車股份有限公司創立于2009年，是我國首家獨立運營、首個獲得新能源汽車生產資質的企業，也是國內技術領先的新能源汽車企業之一。北汽新能源早期市場表現強勁，依靠 EU、EC 等六大系列產品，曾多次登頂中國新能源汽車銷量榜首，但隨著市場競爭加劇和網約車市場飽和，銷量開始下降。2021年，公司推出高端品牌極狐以轉型，轉型小有成效，2023 全年銷售新車 92172 輛，同比增長 84%；極狐品牌全系產品 2023 全年銷售新車 30016 輛，同比增長達 138%。華為智選模式賦能，享界品牌落地

172、在即。華為智選模式賦能，享界品牌落地在即。北汽藍谷與華為合作經驗豐富，2017 年，北汽藍谷成為國內首家與華為開展 HI 模式合作的車企；2019 年，北汽新能源聯合戴姆勒、麥格納和華為等合作伙伴推出高端品牌“極狐”；2021 年 4 月，極狐阿爾法 S HI 版發布；2023 年 8 月，公司正式宣布與華為開展智選合作，對現有的 BE22 平臺進行了全方位的升級，打造新一代高端純電動智能網聯汽車平臺；2024 年 3 月，北汽新能源與華為合作的首款智選車車型享界 S9 亮相工信部平臺，享界 S9 定位行政轎車，預計 6 月份上市，預計售價 30-50 萬元，向高端化再一次發起沖擊。5.4、江

173、淮汽車：江淮汽車：加入華為智選車模式，智能化轉型步入新階段加入華為智選車模式，智能化轉型步入新階段 公司公司產品譜系全面產品譜系全面，推陳出新實現銷量不斷增長，推陳出新實現銷量不斷增長。公司形成燃油&新能源動力的整車業務（乘用車、商用車、客車）、核心零部件、汽車出行、汽車服務四大板塊，現有主導產品包括重、中、輕、微型卡車、多功能商用車、MPV、SUV、轎車、客車、專用底盤及變速箱、發動機、車橋等核心零部件，致力打造“全生態鏈、全產業鏈、全價值鏈”的綜合性汽車服務平臺。公司在乘用車業務板塊現擁有江淮汽車、瑞風、釔為、星銳、思皓、思皓新能源、江淮 iEV 等車系。商用車業務現擁有帥鈴、駿鈴、康鈴等

174、車系。2007 年以來，江淮汽車堅持迭代研發，在新能源領域積累了領先的三電核心科技，厚積薄發，新能源乘用車實現良好增長，2024Q1 累計銷量實現同比增長 49.19%，其中 3 月銷量環比增長 63.9%，同比增長 106.35%。加入華為智選車模式，智能化轉型步入新階段。加入華為智選車模式，智能化轉型步入新階段。2023 年 12 月，公司與華為簽署智能新能源汽車合作協議，江淮汽車將與華為終端強強聯合，優勢互補，雙方將基于華為智能汽車解決方案，在產品開發、生產制造、銷售、服務等多個領域全面合作，著力打造豪華智能網聯電動汽車。根據安徽省生態環境廳披露的江淮年產 20 萬輛中高端智能純電動乘用

175、車建設項目環境影響報告書顯示，江淮要投資約 40 億建設一個年產 20 萬輛車純電車（含增程式）的新工廠，新廠主要生江淮汽車自有的全新新能源專屬 DE 平臺以及與華為智能技術合作賦能的 X6 平臺，隨著江淮汽車與華為行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 42/45 的深度合作，也將為市場帶來一款基于 X6 豪華新能源平臺的全新智選車，預計將于2025 年上市，帶動公司向智能電動化加速進軍。5.5、小鵬汽車：小鵬汽車：智能電動汽車智能電動汽車技術實力強勁技術實力強勁，自動駕駛打開市場空間，自動駕駛打開市場空間 國內智能電動車領先者國內智能電動車領先者，智能，智能化化是

176、是公司公司鮮明標簽鮮明標簽。小鵬汽車成立于 2014 年，經過 10年的高速成長，小鵬汽車已形成涵蓋轎車、SUV 與 MPV 的多樣化產品矩陣，小鵬汽車將進入未來 3 年推出 10 多款全新車型的大產品周期，加上全球化和升級改款車型，SOP 的車型總數量將達到 30 個。公司持續加碼汽車智能化，在智能駕駛、交互體驗、萬物互聯等領域累計研發投入超過 194 億元，是智能汽車領域的引領者，其中在智能駕駛的 AI 技術研發投入約 35 億/年，智能駕駛團隊現有近 3000 人，2024年將要擴展到 4000 人。公司智能駕駛能力國內領先，城市 NGP 功能在 2022 年 9 月17 日開始在廣州試

177、點，成為首個讓高階智能輔助駕駛在城市場景中量產落地的汽車品牌，2023Q4 推出 XNGP 主要功能，完整形態覆蓋高速、城市、地下停車場等各種場景，無縫連接點對點的出行需求，并在 2024 年 1 月總覆蓋城市數量達 243 城。小鵬汽車基于持續提升的自研軟件架構，以及全閉環、自成長的 AI 和數據體系，將實現無人駕駛前輔助駕駛的終極技術形態。2024Q2，智駕大模型也將正式上車，堅持創新驅動、持續加碼 AI 技術。小鵬汽車也致力于科技平權，小鵬汽車即將發布全新品牌，正式進軍 10-15 萬級全球汽車市場，小鵬汽車也將成為中國首個將高階智駕能力帶到 10-15 萬元 A 級車市場的車企，為用戶

178、提供同級別最優智駕體驗。5.6、理想汽車：理想汽車：智能駕駛加速迭代，智能駕駛加速迭代，積極推動城市積極推動城市 NOA 落地落地 高端增程高端增程 SUV 市場領軍者市場領軍者，積極推動城市積極推動城市 NOA 落地落地。理想汽車成立于 2015 年，并于 2018 年 10 月推出首款增程產品理想 One，聚焦家庭用戶，打開增程 SUV 的新市場，一經上市即成爆款，截至 2024 年 3 月累計交付量突破 30 萬；在 2022 年 6 月與9 月，理想 L9、L7 和 L8 相繼發布，憑借精準的用戶定位與強大產品力持續打造銷量爆款，2023 年月銷從 1 月的 1.5 萬臺提高到 12

179、月的 5 萬臺以上，是 30 萬元以上大型 SUV 的領軍者。2023 年理想大舉發力智能化領域，并在 2024 年 1 月發布 OTA 5.0，城區 NOA 與 MindGPT 紛紛上車，標志著理想汽車智能化從量變走向質變，其中城市NOA 一次開通110城，AD Max 3.0 的感知方面采用BEV 大模型和Occupancy占用網絡，規控方面采用的是時空聯合規劃算法，以及規劃搜索算法和 MPC 模型預測控制算法，還增加了 TIN 端到端信號燈網絡，實現從高速公路到城市環路，再到城區道路的全覆蓋。表表14：受益標的盈利預測及估值受益標的盈利預測及估值 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 最新

180、收盤價最新收盤價（元）（元）總市值總市值 （億元）（億元）EPS（元）（元）P/E 評級評級 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000625.SZ 長安汽車 14.72 1275.87 0.81 1.03 1.23 18.2 14.3 12.0 買入 9868.HK 小鵬汽車-W 35.80 676.47 -4.90 -1.90 0.30 -7.3 -18.8 119.3 增持 2015.HK 理想汽車-W 111.00 2355.44 8.40 11.90 14.60 13.2 9.3 7.6 增持 601127.SH 賽力斯 91.15 1376.17

181、 1.62 3.30 6.46 45.3 27.6 14.1 未評級 600733.SH 北汽藍谷 6.82 380.11 -0.62 -0.16 -11.0 -43.2 -未評級 600418.SH 江淮汽車 15.66 342.02 0.08 0.26 -200.6 60.0 -未評級 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：僅長安汽車、小鵬汽車-W、理想汽車-W 的盈利預測數值來自開源證券研究所，其余均來自Wind 一致預期；數據截至 2024 年 5 月 4 日；2024 年 5 月 4 日匯率 港幣：人民幣=0.9270）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

182、明 43/45 6、風險提示風險提示 技術發展進度不及預期技術發展進度不及預期：自動駕駛技術難度大、投入資源大、研發周期長，如果自動駕駛技術進展緩慢，使得僅在某一個階段徘徊，則不利于自動駕駛行業進一步發展。市場需求不及預期市場需求不及預期：當前自動駕駛距離消費者真正愛用仍有較大進步空間，同時也有消費者觀望心理、對技術接受度、價格成本等因素的影響，使得自動駕駛需求不達預期。政策推進不及預期政策推進不及預期：自動駕駛行業發展離不開政策層面的支持與推動，如果政策對于自動駕駛的支持力度較弱、落實情況欠佳，則會導致自動駕駛的需求釋放緩慢等影響。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律

183、聲明 44/45 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告

184、中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現

185、5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出

186、證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 45/45 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）

187、的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告

188、?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附

189、帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面

190、授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：