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1、電動市場需求深化，智能生態加速賦能新能源汽車行業專題報告分析師：楊為敩執業證書編號：S0020521060001聯系人：劉樂聯系電話：021-5109-7188行業研究報告發布時間：2024年5月8日請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄目錄第一部分第一部分 一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 四、四、智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X

2、生態、能源生態、全場景智慧生態生態、能源生態、全場景智慧生態 五、五、投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 六、風險提示與風險管理六、風險提示與風險管理2fY9WdXeUbUeZeUcW6MbP8OmOpPoMsOjMpPqNlOmNqQ9PmNqRuOqMsMNZmOrQ請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 當前中國汽車年銷量基本未體現報廢替代，強報廢周期逐步來臨提升需求空間當前中國汽車年銷量基本未體現報廢替代，強報廢周期逐步來臨提升需求

3、空間從保有量來看，2022年公安部登記中國汽車保有量3.19億輛，對比年初凈增1700萬輛。結合2022年中國汽車內銷2375萬輛和進口93萬輛，基于BASE法則測算，2022年報廢注銷車輛約768萬輛，約等于2006年汽車銷量；由此推算中國汽車報廢周期約為16年。新世紀后中國汽車銷量高漲，2010年汽車銷量為1906萬輛，2013年后邁入2000萬輛關口，假設中國汽車報廢周期約為16年，預計未來幾年世紀初高速增長的汽車將進入汽車老舊車輛報廢注銷階段，帶動年度需求中樞的提升；圖圖1 1：中國汽車保有量（萬輛）：中國汽車保有量（萬輛）圖圖2 2：中國汽車銷量及增速：中國汽車銷量及增速（萬輛，（萬

4、輛，%）資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所0500010000150002000025000300003500020042006200820102012201420162018202020223-20-100102030405005001000150020002500300035002003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021銷量同比（右軸）20132013年汽車銷量：年汽車銷量：2198.42198.4萬輛萬輛對應對應20222022年報廢注年報廢注銷車輛銷車輛請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正

5、文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開圖圖3 3：美國千人保有量和人均收入：美國千人保有量和人均收入圖圖4 4：日本千人保有量和人均收入：日本千人保有量和人均收入資料來源：wind，國元證券研究所資料來源：wind，國元證券研究所7407607808008208403400038000420004600050000200420062008201020122014人均收入（美元）千人保有量（輛，右軸）30037044051058065010000170002400031000380004500019801985199019952000200520

6、1020152020人均收入（美元）千人保有量（輛，右軸）圖圖5 5：韓國千人保有量和人均收入：韓國千人保有量和人均收入圖圖6 6：中國千人保有量和人均收入：中國千人保有量和人均收入資料來源：wind，國元證券研究所資料來源：wind，國元證券研究所2302703103503904301200016000200002400028000200420062008201020122014人均收入（美元）千人保有量（輛，右軸）05010015020025002000400060008000100001200014000200420062008201020122014201620182020人均收入(美

7、元)千人保有量（輛，右軸）汽車千人保有量與人均收入關系密切汽車千人保有量與人均收入關系密切2022年我國人均國民收入1.26萬美元，汽車千人保有量226輛。與我國發展模式相近的日韓等國，在人均國民收入12000美元階段，汽車千人保有量分別為350輛和250輛左右，我國汽車千人保有量較韓國1.2萬美元人均國民收入階段水平略低；4請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 經濟發展帶動汽車年銷量中樞水平提升，國內年銷穩態或在經濟發展帶動汽車年銷量中樞水平提升，國內年銷穩態或在26672667萬輛水平萬輛水平假

8、定達到人均國民收入2萬美元時，我國汽車千人保有量略低于韓國水平為300輛。按照人均國民收入年增4%水平提升，大約13年后，也即2035年左右，我國人均國民收入2萬美元，假定我國人口微幅下行，對應汽車保有量約4億輛。假定平均報廢周期為15年，且汽車消費進入飽和穩定階段，所有新增車輛均為替換報廢車輛，沒有額外新增需求，則對應年國內銷售2667萬輛，國內整車市場進入存量穩態競爭階段；圖圖7 7：20352035年人均國民收入將達到年人均國民收入將達到2 2萬美元（美元）萬美元（美元）圖圖8 8：20352035年汽車保有量將達到約年汽車保有量將達到約4 4億輛（億輛）億輛（億輛）資料來源：Wind，

9、國元證券研究所測算資料來源：Wind，國元證券研究所128502000005000100001500020000250002022年2035年3.19400.511.522.533.544.52022年2035年5請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 世界變局之下，中國汽車出口獲得發展契機世界變局之下，中國汽車出口獲得發展契機2021年以來，受疫情以及地緣政治等影響，加之缺芯等問題，海外汽車供應鏈遭受沖擊，國內汽車出口獲得發展機遇。假定長期水平下，我國海外/本土汽車銷量比與美國水平相當,根據前述26

10、67萬輛國內水平，對應海外年銷量空間933.5萬輛;2022年出口繼續實現50%以上增速，出口量達到311萬輛，先后超過德國、日本，成為全球第一大汽車出口國。2023年1-10月，中國汽車出口392萬輛，同比增長60%；圖圖9 9：主要汽車生產國海外：主要汽車生產國海外/本土銷售比（本土銷售比（20192019）注：德國、日本、韓國為單乘用車情況資料來源：wind,國元證券研究所0.042 3.007 1.105 0.332 1.846 00.511.522.533.5中國德國日本美國韓國6圖圖1010：中國汽車出口銷量及同比（萬輛，中國汽車出口銷量及同比（萬輛，%）資料來源：wind,國元證

11、券研究所-40-20020406080100120140050100150200250300350400450中國汽車出口銷量（萬輛）同比（%,右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中國汽車進入中國汽車進入全球化全球化時代，鉆石模型論證時代，鉆石模型論證國際競爭力持續提升國際競爭力持續提升2023年上半年中國汽車出口214萬輛，同比增長75.7%，成為全球第一大汽車出口國。2023年9月慕尼黑車展，國內車企及零部件廠商積極參與，參展企業涵蓋了從整車到三電系統再到智能汽車電子及軟件等各領域，核心目標是拓展歐洲市場，中國汽車產業出海趨勢明顯根據邁克爾波特國家競爭優

12、勢“鉆石”模型，國內生產要素、支撐產業、需求條件、企業競爭四方面將從供需兩端提升中國汽車產業在國際市場的競爭力，促進中國汽車產業進一步發展；內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開生產要素需求條件件相關與支撐產業企業戰略企業結構同業競爭機會政府資料來源：邁克爾波特國家競爭優勢,國元證券研究所整理繪制資料來源：證券時報,國元證券研究所圖圖1111：比亞迪海豹首次亮相：比亞迪海豹首次亮相圖圖1212：邁克爾波特國家競爭優勢“鉆石”模型：邁克爾波特國家競爭優勢“鉆石”模型7請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內

13、外循環雙輪協同，長期空間格局打開 低成本、高效率的生產要素強化出口競爭力低成本、高效率的生產要素強化出口競爭力邁克爾波特指出，國家的天然條件明顯地在企業競爭優勢上扮演了重要角色。然而無論在任何時期，天然的生產要素都沒有被創造、升級和專業化的人為產業條件那么重要；中國汽車生產要素優勢來源于歷史悠久的戰略培育，經過長達半個世紀的深入積累，積累了完整的價值鏈管理體系，造就了一批具有可遷移性的汽車工程師和產業工人，并培育了基本完整、部分領先的汽車產業鏈配套資源和一批不斷向全球市場進發的活躍汽車品牌；圖圖1313：遍布全國的汽車產業布局（遍布全國的汽車產業布局（20212021）圖圖1414：在一起才是

14、中國汽車在一起才是中國汽車資料來源：Late post,汽車之家,國元證券研究所資料來源：比亞迪官方視頻號，國元證券研究所8請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 國內產業鏈發展完善，提供汽車出國內產業鏈發展完善，提供汽車出海海后盾后盾從支撐產業看，中國汽車產業已形成“從整車、核心零部件、到基礎材料及配套設施”一整條較為完整的上下游產業鏈。中國汽車零部件及配件制造產出穩定，且汽車零配件及底盤增速顯著，對出口拉動增長趨勢明顯，證明國內已經發展出相對完善的汽車行業供應鏈。這些相關和支持行業為汽車制造業提供

15、了強大的后盾，確保生產效率和成本控制；圖圖1515：動力動力電池產業鏈關鍵部分市場份額電池產業鏈關鍵部分市場份額（%）圖圖1616：零跑汽車與零跑汽車與StellantisStellantis集團達成戰略合作協議集團達成戰略合作協議資料來源：網易，麥肯錫，國元證券研究所資料來源：零跑汽車官網,國元證券研究所9請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 消費升級消費升級加速汽車行業加速汽車行業“內卷內卷”，嚴苛的需求條件鑄就全球領先競爭力，嚴苛的需求條件鑄就全球領先競爭力邁克爾波特指出，內行而挑剔的客戶是本

16、國企業追求高質量、完美的產品造型和精致服務的壓力來源。如果本土客戶的需求領先其他國家，在未來可能帶動各地同類型的需求，同樣會成為本土企業的優勢；在智能電動車終端消費方面，中國汽車消費者剛剛走完首購為主的消費階段，進入增換購消費為主流的消費區間，對產品的認知和要求更加務實，并且突破品牌的束縛，對技術和產品體驗的要求更加嚴格。同時由于在技術采用曲線上率先走到大眾化階段，對產品需求的把握領先海外企業；圖圖1717：中國乘用車消費者構成：中國乘用車消費者構成圖圖1818：技術采用生命周期技術采用生命周期資料來源：國家信息中心，國元證券研究所；注：2022年調查包括2022.1-2022.4的新購用戶資

17、料來源：國家信息中心,杰弗里摩爾，跨越鴻溝：顛覆性產品營銷圣經，國元證券研究所1069.9%47.1%22.7%40.0%7.4%12.9%2016年2022年首購換購增購請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 消費升級加速汽車行業消費升級加速汽車行業“內卷內卷”，嚴苛的需求條件鑄就全球領先競爭力，嚴苛的需求條件鑄就全球領先競爭力當前階段國內新興消費者普遍對產品邀請更加務實，更看重體驗、技術等，此后才是務虛的知名度、品牌標簽、歷史底蘊等元素；圖圖1919：傳統消費者對豪華品牌認知標準傳統消費者對豪華品

18、牌認知標準圖圖2020：新興消費者對豪華品牌認知標準新興消費者對豪華品牌認知標準資料來源：果殼，國元證券研究所資料來源：果殼,國元證券研究所整理繪制1130.3%25.8%24.7%17.4%1.8%市場知名度優質的品牌體驗豐富的歷史底蘊先進的技術搭載鮮明的品牌標簽28.9%27.2%22.1%14.4%7.5%優質的品牌體驗先進的技術搭載市場知名度鮮明的品牌標簽豐富的歷史底蘊請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 消費升級消費升級加速汽車行業加速汽車行業“內卷內卷”，嚴苛的需求條件鑄就全球領先競爭力

19、，嚴苛的需求條件鑄就全球領先競爭力國內消費者對新能源及自動駕駛接受度明顯領先海外；圖圖2121：中國消費者對中國消費者對L4L4級別自動駕駛級別自動駕駛信心較高信心較高圖圖2222：中國消費者對新能源品類接受度較高中國消費者對新能源品類接受度較高圖圖2323：中國消費者對中國消費者對L5L5級別自動駕級別自動駕駛信心較高駛信心較高資料來源：普華永道思略特2023數字化汽車報告,國元證券研究所；注：數據基于對中國、德國、美國消費者調研得出，N=30001250%43%4%24%19%11%17%23%38%9%16%47%德國美國中國完全沒信心較沒信心較有信心非常有信心66%53%6%18%18

20、%13%10%17%30%6%12%51%德國美國中國完全沒信心較沒信心較有信心非常有信心35%39%69%35%44%73%35%44%80%純電動車（BEV）插電式混合動力車（PHEV）油車德國18-34 歲35-54 歲55+歲42%41%81%52%51%89%53%57%87%純電動車（BEV）插電式混合動力車（PHEV）油車美國18-34 歲35-54 歲55+歲81%82%77%95%93%84%93%90%85%純電動車（BEV）插電式混合動力車（PHEV）油車中國18-34 歲35-54 歲55+歲請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協

21、同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 消費升級消費升級加速汽車行業加速汽車行業“內卷內卷”，嚴苛的需求條件鑄就全球領先競爭力，嚴苛的需求條件鑄就全球領先競爭力國內新能源車滲透率領先海外。截止2023年3季度，中國新能源車滲透率達到29.1%，而歐洲與美國則分別只有17.8%和9.1%。新技術的滲透率差異本身意味著消費成熟度的不同。同樣為中國電動智能汽車全球化競爭提供有力條件；13表表1：全球主要國家新能源車滲透率：全球主要國家新能源車滲透率汽車新能源滲透率汽車新能源滲透率20192019年年20202020年年20212021年年20222022年年20232023年年年度年

22、度年度年度年度年度年度年度1 1季度季度2 2季度季度3 3季度季度年度年度中國匯總中國匯總4.7%4.7%5.2%5.2%13.4%13.4%25.5%25.5%25.5%25.5%29.5%29.5%31.5%31.5%29.1%29.1%歐洲德國2.7%12.6%22.7%28.0%17.9%20.8%25.8%21.6%法國2.5%9.1%14.4%17.3%20.4%20.9%22.2%21.2%挪威41.9%58.3%69.8%73.5%71.2%71.5%70.1%71.0%歐洲其他2.1%4.3%7.2%10.0%13.0%13.9%12.3%13.0%瑞典10.2%27.1%

23、39.1%49.1%48.4%51.0%52.0%50.6%意大利0.7%3.4%9.8%9.8%7.6%8.4%7.9%8.0%英國2.6%8.9%16.3%20.3%19.2%20.7%21.6%20.5%歐洲歐洲 匯總匯總2.7%2.7%8.3%8.3%14.2%14.2%18.3%18.3%16.4%16.4%18.1%18.1%18.8%18.8%17.8%17.8%北美北美其他0.8%1.0%1.6%2.9%2.9%3.5%4.4%3.6%美國1.8%2.2%4.2%6.9%8.9%8.7%9.7%9.1%美洲美洲 匯總匯總1.7%1.7%2.0%2.0%3.8%3.8%6.2%6

24、.2%8.0%8.0%7.9%7.9%8.9%8.9%8.2%8.2%亞洲其他韓國2.0%2.5%6.2%9.9%8.9%9.7%8.7%9.1%日本0.7%0.5%1.0%2.2%2.8%3.0%2.9%2.9%亞洲其他0.0%0.0%0.2%0.5%1.4%1.7%2.0%1.7%亞州其他亞州其他 匯總匯總0.4%0.4%0.5%0.5%1.0%1.0%1.8%1.8%2.5%2.5%2.8%2.8%2.8%2.8%2.7%2.7%南半球南半球 匯總匯總0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.2%0.8%0.8%1.5%1.5%2.1%2.1%2.0%2.0%1.0%1.0%總計總計2

25、.4%2.4%3.9%3.9%8.1%8.1%13.4%13.4%13.0%13.0%15.4%15.4%16.6%16.6%15.1%15.1%資料來源：乘聯會崔東樹公眾號，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 國內市場激烈競爭，全產業鏈性價比提升國際競爭優勢國內市場激烈競爭，全產業鏈性價比提升國際競爭優勢2023年上半年，從特斯拉開始，國內部分新勢力品牌相繼調整價格，引發傳統車企集團降價，政府補貼也相應跟進。以乘用車為例，4月-5月市場均價連續下降后，6月回升至17.88萬元。而進

26、一步拉長時間線看，這一降價走勢貫穿全年；從全球競爭優勢的角度看，領先的國際競爭優勢很有可能來自于率先飽和的國內市場，同時高度競爭而非壟斷單一的國內市場也是促進國際競爭優勢的關鍵。這些特征都與當前的中國汽車市場吻合，我們看到硬幣的此面是“內卷”，而彼面正是國家級的產業競爭優勢。激烈競爭的背后，中國汽車即將迎來全球化領先時刻；資料來源：wind,國元證券研究所圖圖2424：乘用車整體市場均價（萬元）：乘用車整體市場均價（萬元）14012315161718192023-012023-022023-032023-042023-052023-06中國:GAIN.整體市場均價:乘用車:當月值整體乘用車市場

27、優惠指數（右軸）表表2 2：20232023年上半年車企降價競爭年上半年車企降價競爭車企車企降價幅度降價幅度時間時間上汽通用別克車型政府聯合補貼最高達70k2023.3.7-2023.3.31上汽大眾地區專項補貼25k-70k2023.3.1-2023.3.31上汽榮威購車優惠至高 6.5折，降價至高65k 2023.3.3-2023.3.32奇瑞集團不同車型降幅于22888-42888元不等2023.3.11-2023.3.31特斯拉Model 3和 Model Y大幅降價20k-48k 基礎版Model Y降幅高達20%。2023.1.6長安深藍深藍車型降價至高42k2023.3.1-20

28、23.3.31比亞迪海豹系列享88元抵扣8888 元2023.3.10-2023.3.31資料來源：36氪、各車企公眾號，國元證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 政策機會疊加產業與全球產業鏈機會，中國汽車出海趨勢已成政策機會疊加產業與全球產業鏈機會，中國汽車出海趨勢已成15政府層面，自2009年“十城千輛”推廣政策以來，我國汽車產業政策明確而且體系化，并根據市場條件相機抉擇，為電動化的快速發展鋪平道路。當前則在智能網聯汽車方面以產業規劃為框架，標準體系為引領，按照從地方到全國的順序加

29、快試點，積極推動，快速開啟中國智能電動車的體系化作戰格局；表表3：國家主要智能網聯政策和規劃：國家主要智能網聯政策和規劃（2015-2022）時間時間政策或事件政策或事件主要內容主要內容2015中國制造2025到2020年掌握智能輔助駕駛總體技術并初步建立智能網聯汽車自主研發體系及生產配套體系，實現車-車、車-設施之間信息化；2025年智能網聯汽車實現區域試點。2016裝備制造業標準化和質量提升規劃要求開展智能網聯汽車標準化工作，加快構建包括整車及關鍵系統部件功能安全和信息安全在內的智能網聯汽車標準體系。2018車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動規劃第一階段，到2020年實現車聯網智能網聯汽車

30、實現特定場景規模應用，車聯網用戶滲透率達到30%以上。第二階段，實現高級別自動駕駛功能的智能網聯汽車和5G-V2X規?；虡I應用，“人-車-路-云”實現高度協同。2020智能汽車創新發展戰略構建協同開放的智能汽車技術創新體系，突破關鍵基礎技術，完善智能汽車測試評價體系和測試數據庫，開展應用示范試點；整合優勢資源，組建智能網聯產業聯合體和聯盟；構建先進完備的智能汽車基礎設施體系；構建系統完善的智能汽車法規標準體系和科學規范的產品監督體系。新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）加強智能網聯汽車關鍵零部件及系統的開發；支持以智能網聯汽車為載體的城市無人駕駛物流配送、自動代客泊車等特定場景示范

31、應用；加快完善適應智能網聯汽車發展要求的道路交通、事故責任、數據使用等政策法規。2021工信部成立智能網聯汽車推進組聚焦重點領域，強化智能網聯工作落實資料來源：中國政府網，發改委、工信部官網，國元證券研究所注：圖中R指純電續航里程，采用工況法，單位公里；資料來源：財政部，國元證券研究所圖圖2525：體系化的新能源汽車補貼政策（萬元）體系化的新能源汽車補貼政策（萬元）012345672013201420152016201720182019202020212022202380R100100R150150R200200R250250R300300R400400R請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必

32、閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 政策機會疊加產業與全球產業鏈機會，中國汽車出海趨勢已成政策機會疊加產業與全球產業鏈機會，中國汽車出海趨勢已成16機會層面，電動化與智能網聯汽車技術革新引發“百年未有之大變局”，疫情、俄烏沖突、缺芯擾動全球汽車產業鏈，中國汽車產業鏈在此變革機會中獲得切入全球汽車產業鏈的機會，并迅速站穩腳跟；2023年起，中國汽車出口進入全球第一位置，一方面貿易保護主義政策風險提升，另一方面海外進口國保護本國產業，開啟本土化投資的需求增加。出海之路由出口進入出口和FDI并行階段，關注出海產業鏈整體崛起；表表4：國家：國

33、家競爭優勢之產業機遇競爭優勢之產業機遇主要機遇類型主要機遇類型中國汽車產業機遇中國汽車產業機遇（1）基礎科技的發明創新電動化與智能網聯汽車引發百年變局（2）傳統技術出現斷層傳統車發動機技術難以應對更嚴格排放法規的要求（3）生產成本突然提高缺芯等供應鏈事件，以及新能源車帶來的上游電池等全新部件的電池提升，整車隨之成本提升（4）全球金融市場或匯率的重大變化（5）全球或區域市場需求劇增過去幾年中國本土電動智能汽車呈現爆發式增長態勢（6）外國政府的重大決策疫情沖擊下，各國政府的決策影響了不同地區產業鏈復蘇速度（7）戰爭等俄烏沖突影響歐洲汽車產業鏈資料來源：邁克爾 波特國家競爭優勢,國元證券研究所表表5

34、：近兩年海外汽車貿易政策阻力：近兩年海外汽車貿易政策阻力國家國家/地區地區政策內容政策內容時間時間美國美國總統拜登簽署通過了通脹削減法案，該法案包含的電動汽車補貼規定意圖將中國排除在供應鏈之外2022.08土耳其土耳其官方公布了一項決定，宣布對從中國進口的純電動汽車征收40%的額外關稅，并自公布之日起立即執行。這意味著，從中國進口的純電動汽車在進入土耳其市場時，將面臨高達50%的總關稅（原本為10%）。2023.03.03巴西巴西工業部官員 Uallace Moreira 對媒體表示，巴西將終止對進口電動汽車的免稅政策，并在三年內逐步將關稅提高到35%。2023.09.15歐盟歐盟宣布對產自中

35、國的純電動汽車正式啟動反補貼調查。此次歐盟抽樣調查，選取了上汽、比亞迪、吉利三家2023.10.04資料來源：新浪財經，搜狐，中巴商業資訊，網易，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分內外循環雙輪協同，長期空間格局打開內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 短期跟隨經濟復蘇和海外增長，短期跟隨經濟復蘇和海外增長，20242024年乘用車銷量保持樂觀年乘用車銷量保持樂觀17乘用車銷量短周期與經濟共振，疊加國內報廢周期引發換購擴容和海外持續增長，2024年汽車銷量保持樂觀；預計2024乘用車批發銷量2750萬輛，同比增長5.4%；圖圖26：乘用車銷量增速與乘用車

36、銷量增速與GDP增速增速(2018-2023)圖圖27：高端高端MPV銷量呈現出明顯的“純新增”特征銷量呈現出明顯的“純新增”特征資料來源：wind，國元證券研究所資料來源：電動汽車觀察家,國元證券研究所-10-505101520-50-30-10103050709018-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q3乘用車銷量累計同比（%）GDP累計同比(%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的

37、免責條款部分一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 四、四、智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X生態、能源生態、全場景智慧生態生態、能源生態、全場景智慧生態 五、五、投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 六、風險提示與風險管理六、風險提示與風險管理目錄目錄 二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇二、供需周期同步

38、共振，大眾化市場競爭加劇18請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 供給端產業生命周期曲線行至成長中段，增速邊際減緩，競爭加劇供給端產業生命周期曲線行至成長中段，增速邊際減緩，競爭加劇新能源車產業在國內從0到1又不斷壯大，產業生命周期規律體現的較為充分，逐步沿著經典產業產業生命周期曲線五階段：萌芽期（Embryonic）、成長期（growth）、震蕩期（shakeout）、成熟期（Mature）以及衰退期（Decline）向前發展圖圖2828：電動智能汽車產業生命周期曲線電動智能汽車產業生命周期曲

39、線資料來源：國元證券研究所根據行業發展情況繪制19請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 供給端產業生命周期曲線行至成長中段，增速邊際減緩，競爭加劇供給端產業生命周期曲線行至成長中段，增速邊際減緩，競爭加劇自2009年以來，國內新能源汽車在先后經歷了萌芽期的艱難探索和成長早期讓人眼花繚亂的差異化競爭后，以比亞迪、理想等車企的崛起為標志，目前已進入競爭模式差異化引領與大眾化滲透相結合，且差異化手段向智能網聯集中、大眾化的迎合消費者體驗更加重要的成長中期20供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇表表6 6：主要車企差異化引領大眾化滲透進程

40、：主要車企差異化引領大眾化滲透進程企業企業差異化引領大眾化滲透進程差異化引領大眾化滲透進程企業企業差異化引領大眾化滲透進程差異化引領大眾化滲透進程特斯拉2022年10月20日，在特斯拉第三季度財報發布后的電話會議上，馬斯克透露公司目前正在集中精力開發下一代汽車。新一代產品的成本只有Model 3的一半，而其產量也將會是目前所有特斯拉產品的總和零跑2022年1月首次攀上月銷1萬輛以上水平，主銷車型T03、C11，售價分別為8-9萬，和20萬以下蔚來2022年6月，蔚來汽車 CEO 李斌表示，蔚來汽車將推出一個新的品牌進入大眾化市場，并已與合肥簽署新橋工廠二期協議，為蔚來售價 20 萬級別大眾品牌

41、車型做好了 50 萬輛年產能的準備比亞迪PHEV產品快速上量，22年1-10月占比51%,同增284%；主銷車型覆蓋10-30萬元區間哪吒2021年10月首次攀上月銷1萬輛以上水平，主銷車型哪吒U，售價15萬左右理想圍繞消費者體驗，專注家庭用車場景，引領“冰箱彩電大沙發”消費者喜聞樂見造車方式資料來源：騰訊新聞，同花順財經，車主之家，比亞迪公告，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 電動智能汽車供給端符合產業生命周期曲線規律，當前行至成長中段，增速減緩，競爭加劇電動智能汽車供給端符合產業生命周期曲線規律，當前行至成長中段，增速減緩，競爭加劇由于整體產品

42、設計向高性價比的消費者體驗提升靠攏，從供給端看，差異化引領的核心必然是提升消費者體驗的技術支持，從而帶動主流車企加速內卷智能網聯技術及其相關技術。一方面提升長期消費者體驗，另一方面通過技術品牌牽引提高企業與產品口碑，提升市場表現。2023年以來，車企推動智能網聯產品和技術的速度和深度均有明顯提升。21供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇表表7 7：主要車企智能化新布局：主要車企智能化新布局企業企業智能化新布局智能化新布局企業企業智能化新布局智能化新布局特斯拉FSD落地中國推進中，進入倒計時階段；面向員工推出全自動駕駛FSD V12版本，進行全新的“端到端自動

43、駕駛”，第一次開始使用神經網絡進行決策哪吒與地平線簽署了合作協議，雙方將打造高階NOA智能輔助駕駛系統，該系統將應用于多款車型，首款合作車型將于2024年量產落地；發布“浩智戰略2025”，推出2.0全體系技術平臺蔚來從2023年10月開始，蔚來將根據運營計劃和道路情況，逐步為用戶開通心愿路線，提供全域增強領航輔助駕駛服務。預計2023Q4/2024Q1/2024Q2，將累計開通城區領航路線里程6/20/40萬公里吉利2023年8月推出旗下全新高端智能汽車品牌-極越，定位汽車機器人；與百度打造汽車行業大模型，探索新型汽車交互模式；率先將高速NOA功能下放至15-20萬車型。理想兵分兩路，啟用輕

44、舟智航為智駕供應商，協助高階智能駕駛功能在Pro版車型落地。計劃在2023年底向用戶推送AD Max 3.0的正式版軟件，提供全場景的NOA能力；在2024年上半年向用戶推送AD Pro 3.0的正式版軟件；NOA領航輔助于2023年底完成100個城市推送；規劃2024年底智能駕駛研發人員達2000人零跑全域自研四葉草架構，核心電子部件全域自研，率先真正實現中央集成，將應用于未來全部車型。發布B系列首款車型B11，最高配車型搭載激光雷達，具備L3級別能力小鵬預計2023年底，50座城市實現XNGP落地；挑戰2024年內，實現XNGP在全國主要城市道路（含1-4級道路）全覆蓋。AI代駕開始首批測

45、試，2023年內開放；確定面向全場景的終極智能輔助駕駛架構，命名為XBrain埃安目前正在申報工信部L3試點，旗下的昊鉑HT有望成為第一批獲得L3級自動駕駛的車型；目前已實現全天候、全路程的L2+智能駕駛輔助，城市+高速NDA，車庫盡頭實現一鍵智能泊車；2025年實現L4級別自動駕駛資料來源：智能車參考，TECHWEB，太平洋汽車，華爾街見聞等，國元證券研究所整理制作請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業

46、邏輯切換跨越鴻溝電動智能汽車需求端符合技術采用曲線規律。新技術新產品在推向市場后，隨著滲透率的增加，其所面對的消費群體并非均質化的，而是在不同階段有其自身主流消費群體的特點。且不同階段并非平穩過渡，而是每一個階段的轉換過程都將面對由于主流消費者切換而引發的商業模式切換，沒能及時轉型的生產者將會掉隊。在四次切換中，早期使用者向早期大眾的切換過程最為劇烈，被稱為“鴻溝（chasm）”從技術采曲線看，電動智能車處于早期采用者向早期大眾過渡階段，即將邁入后期大眾過渡期資料來源：杰弗里摩爾，跨越鴻溝：顛覆性產品營銷圣經,國家信息中心,國元證券研究所圖圖2929：電動智能汽車技術采用曲線電動智能汽車技術采

47、用曲線22實用主義者（pragmatists）保守主義者(conservatives)InnovatorsInnovatorsEarly AdaptorsEarly MajorityLate MajorityLaggardsChasm請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝創新者階段，對應供給端產業生命周期的萌芽期。創新者階段，對應供給端產業生命周期的萌芽期。在杰弗里摩爾總結自硅谷的模型中，

48、這一階段的消費者被稱為“技術的狂熱追隨者”。但由于我國新能源汽車商業化始于政策試點推廣，因此并不存在一個“技術的狂熱追隨者”群體給與其基礎發展動力。但同樣有一群特殊的消費人群，在為新技術新產品的發展做第一步的“點火”工作，那就是對公消費群體和具有牌照+成本優勢的A00產品。在這一階段典型的領先企業為北汽新能源，其依靠對公市場的快速擴展，獲得市場冠軍資料來源：杰弗里摩爾，跨越鴻溝：顛覆性產品營銷圣經,國家信息中心,國元證券研究所圖圖3030：電動智能汽車技術采用曲線電動智能汽車技術采用曲線23資料來源：北汽集團官網,國元證券研究所圖圖3131：網約神車北汽網約神車北汽EU5EU5請務必閱讀正文之

49、后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝其次是早期采用者階段，對應供給端差異化階段。其次是早期采用者階段，對應供給端差異化階段。杰弗里摩爾將這一階段的消費者成為“有遠見者”，主要在于他們對新技術新產品開放寬容的態度。該階段的消費者對夢想、對技術變革以及冒險充滿熱情，但對價格與渠道均不敏感，并樂于向大眾傳播新技術及新品牌。因此差異化成為向這一階段消費者提供產品和服務的最佳策略在這一階段，特斯拉、蔚來、理想、小

50、鵬等均憑借各自不同的差異化策略在市場上取得了成功。由于主流消費群體從對公群體向對私群體轉換，上一階段的冠軍品牌北汽新能源在該階段遭遇挫折，并積極向全新差異化品牌ARCFOX極狐轉型。而該階段的市場差異化特征，同樣造就了現象級的新能源品牌“歐拉”，成為一時的創新者典范24資料來源：鳳凰網,國元證券研究所圖圖3232：以她經濟為品牌主題的歐拉汽車以她經濟為品牌主題的歐拉汽車表表8 8：早期采用者用戶畫像：早期采用者用戶畫像關鍵維度關鍵維度用戶特征用戶特征個性風格個性風格具有高度積極性并且受“夢想”激勵，有遠見，有洞察力，通常在人群中有影響力對技術與產品的態度對技術與產品的態度 敢于為新技術冒險，尋

51、求根本性的突破，而非只要求小的改善對價格的態度對價格的態度能夠洞察自己關心的一些技術所具備的巨大潛力，所有的技術采用群體中對價格最不敏感的一個，且通常預算充足是否受其他用戶觀點是否受其他用戶觀點影響影響更多是觀點的傳播者，更愿意以一種非常明顯的方式提供一些有價值的參考意見，從而將商業新聞界和更多顧客的注意力引導到一些剛剛創立的小公司身上對銷售渠道的態度對銷售渠道的態度對渠道沒有偏見，愿意與一些幾乎或者完全沒有任何資金的銷售商合作，但需要有能管理用戶預期的銷售團隊與公司的關系與公司的關系希望自身的參與對公司或者項目產生影響，通常需要公司對用戶進行基于夢想與實際邏輯之間的預期管理品牌忠誠度品牌忠誠

52、度較實用主義者低資料來源：杰弗里摩爾，跨越鴻溝：顛覆性產品營銷圣經,國家信息中心,國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝再次是早期大眾階段，以再次是早期大眾階段，以20222022年滲透率超過年滲透率超過15%15%為標志進入轉型期，對應供給端差異化引領大眾化滲透階段。為標志進入轉型期，對應供給端差異化引領大眾化滲透階段。該階段消費者愈發挑剔和實用主義，從質量、性價比、品牌等

53、各方面綜合提出要求適應形勢的比亞迪、理想、華為等大獲成功，而專注差異化的特斯拉、小鵬、蔚來等則出現短期受挫現象。差異化重點聚焦智駕與智艙，大眾化則向場景化體驗和性價比要效益25資料來源：理想汽車官網,國元證券研究所圖圖3333：技術品牌與場景造車兼顧的理想汽車技術品牌與場景造車兼顧的理想汽車表表9 9：早期大眾用戶畫像：早期大眾用戶畫像關鍵維度關鍵維度用戶特征用戶特征個性風格個性風格更傾向于接受逐步的、可衡量的、且可預見的進步對產品的態度對產品的態度關注推出產品的公司、質量、支持性產品和系統界面的基本設施、獲得的服務是否值得信賴；計劃在未來很長的一段時間內使用自己購買產品，故有些問題不得不認真

54、考慮對價格的態度對價格的態度不太敏感。愿意為頂尖產品或特別服務支付一些額外費用，但若產品沒有特殊優勢則將變得非常精明是否受其他用戶觀是否受其他用戶觀點影響點影響想知道其他人對該產品的評價，與行業中的相似群體有更多交流對銷售渠道的態度對銷售渠道的態度不會特別偏愛某一種銷售渠道，但是他們確實希望通過某種方式能夠令自己的銷售關系總和盡可能達到最小對競爭的態度對競爭的態度出于降低成本、有備選項及產品來自一流企業的考慮，希望看到適度競爭品牌忠誠度品牌忠誠度較創新者和早期采用者為高資料來源：杰弗里摩爾，跨越鴻溝：顛覆性產品營銷圣經,國家信息中心,國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文

55、之后的免責條款部分供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝下一階段，智能電動車市場將迎來早期大眾向后期大眾的轉型。技術創新依然重要，但消費者體驗作用更加凸顯，海外滲透進一步發力，政下一階段，智能電動車市場將迎來早期大眾向后期大眾的轉型。技術創新依然重要，但消費者體驗作用更加凸顯，海外滲透進一步發力，政策標準、漸進性技術基本以及消費者洞察共同支撐產業發展。策標準、漸進性技術基本以及消費者洞察共同支撐產業發展。按照當前水平推算，預計2025-2026年前，中

56、國智能電動車在乘用車中的滲透率將突破50%，主導消費者類型進入后期大眾階段。海外滲透加速，同時后期大眾市場消費者對技術不敏感，但對適合自己的東西，會有較強的持續性。對產品上更傾向于完備的一攬子方案，能夠即開即用，并在整個消費過程中感受到不被怠慢，同時關注性價比。26表表1010：后期大眾用戶畫像：后期大眾用戶畫像關鍵維度關鍵維度用戶特征用戶特征對技術進步的態度對新技術不敏感；但一旦發現了一些非常適合自己的東西，他們就會一直堅持下去對產品的關注點傾向于本身也已經能夠被完全商品化的產品，購買高科技產品的重要目的是不希望自己被怠慢，因此產品對滿足需求的完備性和超預期更加重要。他們希望高科技產品就像冰

57、箱一樣你打開冰箱門，里面的燈自動亮了，食品一直保持冷凍狀態，而你什么都不需要考慮。希望企業提供一個完備的產品系統，實現“開箱即用”、“傻瓜式”模式產品模式品牌忠誠度對信賴的產品具有較高忠誠度對銷售渠道的態度需要便捷簡單的渠道模式，并感受到不會被怠慢對價格的態度青睞物美價廉資料來源：杰弗里摩爾，跨越鴻溝：顛覆性產品營銷圣經,國家信息中心,國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖3434：過去十年部分手機技術革新過去十年部分手機技術革新資料來源：國元證券研究所根據行業發展情況繪制供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 需求

58、端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝從從手機發展過程的經驗看，科技產品后期大眾階段的發展不僅受技術引領和產品體驗的影響，政策標準的推動意義重大，同時產品定位的差手機發展過程的經驗看，科技產品后期大眾階段的發展不僅受技術引領和產品體驗的影響，政策標準的推動意義重大，同時產品定位的差異化也是重要發展策略。異化也是重要發展策略。預計汽車后期大眾階段上述因素仍將產生較大影響預計汽車后期大眾階段上述因素仍將產生較大影響2012年年中進入50%滲透率的后期大眾階段，其后進入高度競爭階段。在發展過程中，在發展過程中，首先首先漸進性技術進步始

59、終起到重要推動作用漸進性技術進步始終起到重要推動作用。在2012-2022的十年間，智能手機持續經歷了多處理器、大屏、高清攝像頭、高存儲、折疊屏、無邊框、高刷新率、閃充等一系列技術迭代，每一次均由領先品牌帶動，并向其后品牌擴散形成波段性趨勢，為品牌競爭和消費者體驗提升提供基礎支持。27請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝需求端技術采用曲線行至大眾化階段，商業邏輯切換跨越鴻溝二是技術標準對行業變革推動作用明顯。二是技術標準對行業變革推動作用明

60、顯。中國頭部手機企業的崛起均與技術標準變革有一定關聯，小米崛起于2G/3G切換期，華為、OPPO、VIVO的強勢崛起均在2014年的3G/4G切換期。汽車產業的智能化同樣面對類似的技術標準與政策許可節點，其對產業格局的影響不容忽視三是圍繞用戶體驗，主要手機品牌形成了圍繞不同需求提供一攬子服務的差異化定位應對競爭。三是圍繞用戶體驗，主要手機品牌形成了圍繞不同需求提供一攬子服務的差異化定位應對競爭。四大品牌呈現出明顯的市場定位和商業模式差異。對比汽車而言，在后期大眾階段之后，技術以外的、針對各自細分市場的“一攬子解決方案式”差異化也將成為重要競爭手段。目前來看，理想、問界、小鵬等部分產品已經形成類

61、似發展趨勢28表表1212：國產手機四大品牌差異化定位：國產手機四大品牌差異化定位主要品牌主要品牌產品定位于策略產品定位于策略小米極致性價比，讓用戶可“盲購”，“米粉”營銷，生態鏈模式華為榮耀起步戰法是“捆綁”小米，貼近競爭，2014年依托海思的芯片能力突圍高端市場的MATE7成功后開始進入技術領先發展模式OPPO、VIVO圍繞明確的消費者定位，產品設計不做技術創造需求導向，而是徹底的用戶需求導向，利用充電、美顏、潮流等核心用戶痛點打造爆款，然后通過極致分銷渠道形成市場覆蓋資料來源：南方網，南都周刊，搜狐，國元證券研究所表表1111：20222022中國前五大智能手機廠商中國前五大智能手機廠商

62、廠商廠商2022年市場份額年市場份額2021年市場份額年市場份額同比增幅同比增幅VIVO18.6%21.5%-25.1%Honor18.1%11.7%34.4%OPPO16.8%20.4%-28.2%Apple16.8%15.3%-4.4%XIAOMI13.7%15.5%-23.7%其他16%15.6%-11.2%合計100%100%-13.2%資料來源：搜狐，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 供需兩端同步共振，差異化引領大眾化滲透成主流，關注新技術高頻場景賦能及全車性價比提升

63、供需兩端同步共振，差異化引領大眾化滲透成主流，關注新技術高頻場景賦能及全車性價比提升綜合供需兩端的分析，當前，技術的引領性以及如何將技術與產品體驗相結合，形成用戶可感知的差異化優勢，并有性價比的滿足用戶需并有性價比的滿足用戶需求成為關鍵問題求成為關鍵問題，同時在即將到來的后期大眾市場階段，還要進一步的將這些技術與產品體驗，統一打包成更加便捷易用、低復雜度的“即開即用”式產品包“即開即用”式產品包。產業創新將圍繞消費者需求高頻場景和高性價比持續落地當前中國汽車市場競爭兼具壟斷競爭格局與寡頭壟斷格局特點。當前中國汽車市場競爭兼具壟斷競爭格局與寡頭壟斷格局特點。前者意味著差異化造車打造爆款始終是領先

64、車企的發展模式，后者則決定了模仿策略同樣重要。隨著行業級賽道機會減少，差異化車企的爆款產品帶動的細分產業鏈賽道機會成為重要發展方向資料來源：國元證券研究所繪制圖圖3535：汽車市場競爭帶動產業鏈發展模型（以智能網聯為例）汽車市場競爭帶動產業鏈發展模型（以智能網聯為例）29關鍵維度關鍵維度用戶用戶屬性屬性800V高壓平臺提升使用便捷性混動/增程平臺提升使用便捷性座艙和內外飾升級用戶高感知模塊性能提升高速NOA/城市NOA提升用戶駕駛體驗降本部件提升性價比資料來源：國元證券研究所表表1313：當前階段提升消費者體驗的汽車模塊：當前階段提升消費者體驗的汽車模塊請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

65、讀正文之后的免責條款部分一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 四、四、智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X生態、能源生態、全場景智慧生態生態、能源生態、全場景智慧生態 五、五、投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 六、風險提示與風險管理六、風險提示與風險管理目錄目錄 三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾三

66、、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾30請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾31上 游中 游下 游關鍵原材料及核心零部件關鍵原材料及核心零部件整車制造整車制造充電及后市場充電及后市場關鍵原材料關鍵原材料核心零部件核心零部件鋰礦鎳礦鈷礦錳礦石墨六氟磷酸鋰聚乙烯聚丙烯稀土鐵礦硅粉碳化硅正極負極電解液隔膜PACK電芯電池電池電機電機永磁材料硅鋼片電控電控IGBT芯片PCB板車身及附件車身及附件車窗玻璃 方向盤座椅后視鏡儀表盤車燈等底盤底盤減震器車輪剎車片轉動軸車橋等車架汽車電子汽車電子電子控制

67、裝置車載電子裝置乘用車乘用車私家車公務車商用車商用車客車貨車專用車專用車環衛車 工程車餐車電源車售貨車 檢測車教練車 服務車物流車充電服務充電服務充電設備換電設備電池回收后市場服務后市場服務汽車金融汽車保險汽車租賃二手車交易汽車維修養護汽車拆解回收資料來源：前瞻產業研究院,國元證券研究所整理繪制圖圖3636：中國新能源車產業鏈結構：中國新能源車產業鏈結構請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 新能源車與燃油車成本差異主要來自動力系統與汽車電子新能源車與燃油車成本差異主要來自動力系統與汽車電子燃

68、油車燃油車三大件為發動機，變速箱，底盤；純電車純電車三大件為電池，電機，電控；增程式增程式/無變速箱混動車無變速箱混動車三大件為發動機/發電機，電池，電機電控，此外汽車電子成本與重要性跟隨車型智駕能力上升；電車最大的成本是電池，一般20萬以下電動汽車的電池成本為4-6萬，增程式以及比亞迪的混動，大都采用純電車型1/5-1/4大小的電池，可節省電池成本2-4萬，并采用1.5T發動機/發電機，因此增程式/大電池無變速箱混動成本相比純電車優勢明顯；資料來源：ICCT，Vehicle,前瞻產業研究院，國元證券研究所圖圖3737：600KM600KM純電車型純電車型BOMBOM成本估計成本估計32資料來

69、源：ICCT，Vehicle,前瞻產業研究院,國元證券研究所圖圖3838：150KM150KM混動車型混動車型BOMBOM成本估計成本估計電池電池,30%汽車電子汽車電子,18%內外飾內外飾,16%底盤底盤,15%電機電控電機電控,8%車身車身,8%其他其他,5%電池電池20%汽車電子汽車電子18%內外飾內外飾18%底盤底盤15%增程器增程器/發動機發動機10%電機電控電機電控6%車身車身8%其他其他5%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 微笑曲線：價值鏈兩端的智能化高地成為車企競爭的關鍵

70、微笑曲線：價值鏈兩端的智能化高地成為車企競爭的關鍵“新能源車微笑曲線”提煉的汽車產業價值鏈新特征強調汽車企業要更加重視研發，因為它帶來的附加值最高；也要重視服務，它是新的增長點。例如華為智選車業務，上游端更加重視智能駕駛、智能網聯、智能電動、智能座艙等基于數字化的研發，下游端更加重視移動出行、OTA、生態服務等數字化服務，同時互聯網企業的入局帶來了創新型的數字化推廣路徑；33圖圖3939：汽車產業發展三階段曲線汽車產業發展三階段曲線資料來源：前瞻產業研究院，維科網，國元證券研究所整理繪制高高低低附附加加價價值值汽車產業汽車產業鏈整車制造整車制造傳統零部件傳統零部件整車銷售與售后服務整車銷售與售

71、后服務操作系統與軟件服務操作系統與軟件服務智能化相關部件智能化相關部件電氣化相關部件電氣化相關部件域控制器產業鏈域控制器產業鏈上游：智能硬件上游：智能硬件+軟件解決方案軟件解決方案+電池技術電池技術下游：車載軟件下游：車載軟件+移動出行移動出行+OTA+OTA+生態數據生態數據整車級軟件框架與電子電氣架構整車級軟件框架與電子電氣架構數字化營銷數字化營銷+服務服務請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 智能電動第二曲線進入成長中期，高級別自動駕駛第三曲線持續培育智能電動第二曲線進入成長中期，高級

72、別自動駕駛第三曲線持續培育由于大眾化滲透階段消費者實用主義以及技術漸進主義的特征，高級別自動駕駛很難在同一消費群體同步擴展開，必須經歷從創新者使用到前期采用者再到早期大眾的客觀規律。當前高級別自動駕駛正在政策與技術的帶動下進入試點培育期，未來幾年有望迎來成長期快速發展。這就決定了智能電動汽車與高級別自動駕駛的投資策略明顯不同。前者更加偏重消費者為中心的爆款車型和增益技術以及由此而帶動的基本面盈利性，且高度注重性價比；后者則在包括人工智能新技術與新標準的推動下不斷衍生賽道級機會以及由此衍生的未來想象空間；圖圖4040：汽車產業發展三階段曲線汽車產業發展三階段曲線資料來源：國元證券研究所整理繪制3

73、4請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 智能電動第二曲線進入成長中期，高級別自動駕駛第三曲線持續培育智能電動第二曲線進入成長中期，高級別自動駕駛第三曲線持續培育智能輔助駕駛與高階自動駕駛幾乎同時起步，但市場滲透率相去甚遠。2023年，國內乘用車L2級別以上滲透率達到39%，L3由于法規層面尚未允許上路；2023年11月，工信部等四部委發布關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知，正式開啟自動駕駛全國范圍內試點工作，行業進入全面推廣階段。而從智能網聯汽車技術路線圖 2.0來看，相關指引

74、同樣指出PACA智能網聯汽車滲透率持續增加，2025年達50%，2030年超過70%，未來幾年面臨高級別自動駕駛成長期；資料來源：CAICV，國元證券研究所圖圖41：我國各級別自動駕駛滲透率預測：我國各級別自動駕駛滲透率預測35表表1414：智能網聯技術路線圖：智能網聯技術路線圖2.02.0自動駕駛發展目標自動駕駛發展目標主要指標主要指標發展目標發展目標主要指標主要指標發展目標發展目標202520302035202520302035PA、CA級智能網聯汽車滲透率達50%超過70%限定場景HA級自動駕駛、高速公路隊列行駛規模商業應用C-V2X終端的新車裝配率達50%基本普及FA級智能網聯貨運車輛

75、開始應用CA級自動駕駛乘用車技術規?；瘧孟薅▓鼍肮卉嚕ㄈ鏐RT）CA級自動駕駛技術商業化應用HA級自動駕駛乘用車技術開始進入市場規?；瘧孟薅▓鼍敖玉g車HA級自動駕駛技術商業化應用FA級自動駕駛乘用車開始應用 HA級自動駕駛接駁車規?；瘧酶咚賵鼍癉A、PA級自動駕駛技術規?；瘧孟薅▓鼍癏A級自動駕駛公交車（BRT）商業化應用CA級自動駕駛貨運車輛開始進入市場HA級自動駕駛城市道路公交車開始進入市場限定場景HA級自動駕駛商業化應用，高速公路隊列行駛開始應用等城市道路公交車HA級自動駕駛技術城市道路HA級自動駕駛技術開始應用高速公路客運車HA級自動駕駛規?；瘧酶咚俟稨A級自動駕駛技術商

76、業化應用商業化應用資料來源：CAICV，國元證券研究所52%51%35%10%13%10%5%3%35%39%50%52%10%20%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232025E2030EL0L1L2L3L4/L5請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾圖圖4242：中國智能網聯汽車產業鏈結構中國智能網聯汽車產業鏈結構資料來源：前瞻產業研究院，國元證券研究所整理繪制36通信系統通信系統V2X通信電子電器架構安全解決方案云平臺華為、大唐電信、中

77、興通訊、高通、諾基亞小鵬、理想、廣汽、長城、零束科技360集團、云馳未來、騰訊、百度、東軟集團阿里巴巴、騰訊控股、百度、微軟網聯賦能整車制造智能座艙自動駕駛解決方案上汽集團 東風汽車北汽集團 比亞迪長安汽車 蔚來汽車中國一汽 橙行智動奇瑞汽車 理想汽車赫千電子 思必馳均聯智行 未動科技鎂佳科技 梧桐車聯億咖通科技 MINIEYE諾博汽車 澤景百度Apollo輕舟智航小馬智行Momenta馭勢科技下游應用下游應用出行服務物流服務數據增值服務T4出行嘀嗒出行滴滴出行 神州租車?？低?華為極智嘉快倉英特爾思科微軟騰訊.單車智能感知系統感知系統攝像頭激光雷達毫米波雷達高精地圖高精定位決策系統決策系統

78、執行控制系統執行控制系統車載計算平臺操作系統芯片AI算法線控底盤集成控制系統大陸、索尼、法雷奧、舜宇光學、韋爾股份、聯創電子、宇瞳光學Velodyne、禾賽科技、速騰聚創、鐳射智能、華為森思泰克、德賽西威、華域汽車、幾何伙伴、木?？萍?、福瑞泰克四維圖新、高德地圖、百度（長地萬方）、易圖通科技意法半導體、優北羅、Trimble、和芯星通、華大北斗、中國移動英特爾、英偉達、華為、地平線、黑芝麻、東軟睿馳、國汽智控Linux、Android、QNX、華為、阿里巴巴、騰訊等英偉達、高通、華為、地平線、黑芝麻、芯馳科技、零跑汽車福特、奧迪、中科創達、千方科技PIX Moving、利氪科技、天尚元科技、英

79、創匯智經緯恒潤、德賽西威、宏景智駕、縱目科技、知行科技、福瑞泰克請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 智能網聯發展趨勢：攻關“單車智能智能網聯發展趨勢：攻關“單車智能+網聯賦能”各環節技術瓶頸網聯賦能”各環節技術瓶頸單車智能端關注智能汽車感知層、決策層、執行層感知層、決策層、執行層方向的投資機會，網聯賦能端關注高精度地圖、路測基礎設施、運控平臺及高精度地圖、路測基礎設施、運控平臺及V2XV2X發展趨勢；圖圖4343：中國智能網聯汽車各環節技術發展趨勢中國智能網聯汽車各環節技術發展趨勢資料來源

80、：前瞻產業研究院，億歐智庫，蓋世汽車，國元證券研究所整理繪制37把握產業趨勢攻關技術瓶頸單車智能單車智能單車智能單車智能網聯賦能人工智能人工智能電子電器架構電子電器架構軟件算法軟件算法安全解決方案安全解決方案應用支撐基礎保障提提高高效效率率降降低低風風險險綠綠色色低低碳碳感知層感知層決策層決策層控制執行控制執行智能座艙智能座艙信息數據規劃判斷人機交互純視覺方案純視覺方案（高度依賴深度學習）多傳感器融合多傳感器融合（含激光雷達等，成本過高）自動駕駛計算芯片、算法自動駕駛計算芯片、算法（自動駕駛級別越高，對算力要求越高）線控底盤線控底盤（集成化、輕量化、高效化）大屏多屏化、智能座艙SoC芯片高精度

81、地圖高精度地圖路側基礎設施路側基礎設施云控平臺云控平臺網聯通信技術網聯通信技術HD MapRSU、MEC全時空信息交互5G NR-V2X（解決物理感知失效及定位失效問題）（突破單車的感知局限性和算力上限）（作為信息樞紐，實現數據協同與資源優化）（車輛與一切事物連接，構建智慧交通體系）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾38圖圖4545：20202020-20262026年中國車載攝像頭市場規模預年中國車載攝像頭市場規模預測測(億元億元)圖圖4646：20212021-20272027年全球毫

82、米波雷達增長情況年全球毫米波雷達增長情況(億元億元)資料來源：ICV Tank,前瞻產業研究院,國元證券研究所資料來源：YOLE，澎湃，拍明芯城，國元證券研究所圖圖4444：20222022-20262026年中國激光雷達市場規模預測年中國激光雷達市場規模預測(億億元元)資料來源：Frost&Sullivan、中商產業研究院,懂車帝。國元證券研究所 感知層感知層-隨著智能化技術的持續突破和升級，三大感知硬件有望加速滲透隨著智能化技術的持續突破和升級，三大感知硬件有望加速滲透激光雷達：激光雷達：受無人駕駛車隊規模擴張、高級輔助駕駛中激光雷達應用滲透率提升、以及機器人及智慧城市建設等領域需求的推動

83、，中國激光雷達市場駛入快車道。2026年我國市場規模有望超430億元，2022至2026年年均復合增長有望達101.1%；車載攝像頭：車載攝像頭：若要實現完全自動駕駛功能，車上至少需要搭載前視、環視、后視、內置攝等五類攝像頭。根據ICV Tank數據，2025年中國車載攝像頭市場規模有望突破230億元，到2026年有望達到280億元,2020至2026年年均復合增長有望達27.9%；毫米波雷達：毫米波雷達：隨著技術的進步，4D成像雷達開始進入量產周期，預計將逐步替換傳統的3D毫米波雷達，同時4D點云增強角雷達也開始快速量產落地，將進一步推動市場增長。根據Yole估計，至2027年，全球毫米波雷

84、達的市場規模將達到128億美元，其中4D成像毫米波雷達的市場規模為78億美元，占據毫米波雷達市場的61%。26.475.9139.6240.7431.8050100150200250300350400450500202220232024E2025E2026E6423028005010015020025030020202025E2026E1830128020406080100120140202220252027請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 感知層：相同功能下成本最低的方案即為感知的未來

85、感知層：相同功能下成本最低的方案即為感知的未來特斯拉是視覺感知方案的堅定支持方，強調“化繁為簡”，目前依靠視覺方案的特斯拉仍是將量產輔助駕駛做到最好的公司。而多傳感器融合方案被國內眾多廠商青睞，紛紛通過開發或投資的方式布局激光雷達和高精地圖領域。無論是含有激光雷達的多傳感器綜合感知方案，還是視覺感知方案，都還屬于研發初步階段，均存在各自需要克服的困難，最終能以最便宜的價格提供相同功能產品的方案將成為感知的未來。圖圖4747：兩大環境感知路線優劣勢對比兩大環境感知路線優劣勢對比資料來源：前瞻產業研究院，億歐智庫，懂車帝，36氪，國元證券研究所整理繪制39感知的未來實現自動駕駛功能最具性價比受消費

86、者青睞優點：困難：信號感知源純粹探測范圍效率受限不受地域局限性高度依賴深度學習攝像頭成本低廉所需數據規模龐大優點：困難：探測距離遠范圍廣激光雷達成本高昂探測精度高速度快多傳感器融合問題精準獲取三維消息搭配融合高精地圖視覺感知（攝像頭為主）具備軟件和算法基因的廠商有優勢FSD Beta v9.0放棄毫米波雷達自研4D毫米波雷達申請認證通過Autopilot視覺系統的傳感器由圍繞車身的8個攝像頭組成多傳感器融合感知（含激光雷達）具備高精地圖測繪資質的的廠商有優勢擁有高精地圖甲級測繪資質開發激光雷達計劃降至200美元收購智圖科技（高精地圖資質）投資一徑科技（激光雷達）請務必閱讀正文之后的免責條款部分

87、請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾資料來源：鳳凰汽車網,國元證券研究所圖圖4848：問界問界M9M9感知系統感知系統40表表1515：問界：問界M9M9與特斯拉與特斯拉Model XModel X傳感器價值量對比傳感器價值量對比感知層配置感知層配置單件價值量估計單件價值量估計(元元)問界問界M9M9特斯拉特斯拉Model XModel X數量數量合計平均價值量合計平均價值量(元元)數量數量單件價值量單件價值量估計估計(元元)激光雷達（192線）5000-1000017500-毫米波雷達400-600315001500開門

88、防撞毫米波雷達200-40041200-超聲波雷達50-150121200121200高清攝像頭200-40011330093000合計147004700資料來源：懂車帝，華經產業研究院，集微網，德州儀器官網，國元證券研究所 感知層感知層-國內外智能旗艦車型傳感器價值量對比國內外智能旗艦車型傳感器價值量對比問界問界M9M9搭載了31個環境感知傳感器，包括192線激光雷達，其最遠探測距離達到250米，點頻達到184萬點/秒，掃描頻率達到20Hz。除此之外，還配備了多個攝像頭、超聲波傳感器等，用于實現自動變道、自動泊車等功能。根據測算問界M9僅傳感器BOM成本將超過14000元；特斯拉特斯拉Mod

89、el XModel X使用的是Autopilot系統，包括8個攝像頭、12個超聲波傳感器和1個毫米波雷達。特斯拉的攝像頭設計將所有CMOS傳感器嵌入PCB板中，無需處理SoC，這種設計降低了成本。根據測算特斯拉Model X傳感器BOM成本近5000元左右；請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 決策層決策層-芯片為集中式架構芯片為集中式架構/中央計算架構的核心中央計算架構的核心域控制器利用處理能力強大的SoC主控芯片計算，通過系統軟件（操作系統、中間件）和應用算法實現對域內功能的集中控制。S

90、oC主控芯片提供硬件計算能力，使更多核心功能集中在域控制器內，系統功能集成度提高的同時，對功能感知與執行硬件要求降低。圖圖4949：我國車規級芯片國產化率及全球領先我國車規級芯片國產化率及全球領先SoCSoC主控芯片算力情況主控芯片算力情況資料來源：前瞻產業研究院，億歐智庫，國元證券研究所整理繪制41中國車規大算力芯片自主情況車規芯片國產率車規芯片自給率不足10%不足5%技術領先廠商技術領先廠商芯片型號芯片型號單顆算力單顆算力搭載車型搭載車型英偉達高通Mobileye特斯拉地平線黑芝麻華為ThorOrinRide Flex Premium SoC曉龍RideEyeQ UltraEyeQ5FSD

91、征程5A1000Pro昇騰910MDC8102000 TOPS2000 TOPS254 TOPS600 TOPS600 TOPS360 TOPS176 TOPS24 TOPS72 TOPS128 TOPS106+TOPS640 TOPS640 TOPS200 TOPS極氪（計劃）蔚來ET7、威馬M7等/WEY摩卡/極氪001、寶馬IX特斯拉Model S/X等比亞迪、上汽等江汽、吉利路特斯等極狐阿爾法S-華為HI版請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 決策層決策層車載計算平臺升級將重塑產業格

92、局，話語權逐步向主機廠集中車載計算平臺升級將重塑產業格局，話語權逐步向主機廠集中在傳統分布式架構下，軟件與ECU高度耦合。主機廠對Tier1有較強的依賴關系，Tier1占據主導地位。隨著E/E架構的升級變革，車企對“自研可控”合作模式的強烈需求，部分企業轉型Tier1.5，向上可以支持OEM產品的自定義，向下可集成和整合Tier2的資源。傳統Tier1為維護產業地位進行垂直整合，打造軟硬件全棧的研發能力，由零部件供應商向系統方案解決商轉型，即由Tier1提升至Tier0.5。Tier0.5不僅可以為OEM提供軟硬一體化的產品，還可提供從前期技術研發到后期數據共享等環節的全流程服務。圖圖5050

93、：智能車時代智能車時代E/EE/E架構格局變化示意圖架構格局變化示意圖資料來源：億歐智庫，國元證券研究所整理繪制42在傳統分布式架構下，軟件與ECU高度耦合。主機廠對Tier1有較強的依賴關系，Tier1占據主導地位，軟硬件以打包的方式直接供給主機廠。隨著E/E架構的升級變革，硬件逐漸標準化，軟件從硬件中剝離出來，軟件和硬件實現解耦。主機廠對掌握軟件定義汽車的能力變得更加的強烈，占據產業鏈主導權。傳統產業結構無法滿足軟硬件解耦帶來的主機廠新需求傳統產業結構無法滿足軟硬件解耦帶來的主機廠新需求主機廠對于產品方案的自研掌控意愿提升，同時將不斷拓展自主機廠對于產品方案的自研掌控意愿提升，同時將不斷拓

94、展自身的軟件算法能力身的軟件算法能力供應鏈企業意識到主機廠對“自研可控”合作模式的強烈需求，嘗試轉型Tier1.5，以期能夠配合主機廠獲得部分收益。傳統Tier1為維護自身產業地位與收益，開始進行垂直整合，打造軟硬件全棧的研發能力由零部件供應商向系統方案解決商轉型，即由Tier1提升至Tier0.5。行業競爭格局逐漸發生改變行業競爭格局逐漸發生改變在進行E/E架構研發的企業大致分為三類:主機廠 Tier1 科技公司受特斯拉中央計算平臺發展模式影響，本土主機廠掌握中央集中式架構核心技術主導權的動機強烈。多數主機廠無法在短期內能夠實現技術和部件全部自研，并仍將依賴Tier1、科技公司以及其他供應商

95、。行業發展需要各環節玩家協同合作行業發展需要各環節玩家協同合作整車E/E架構的開發工程復雜目技術鏈路長，有產業鏈上的玩家在各個環節能夠相互協作，發揮各自的優勢，并能夠形成合力，起到1+1大于2的效果。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 執行層執行層線控底盤是最重要的執行端，是未來發展自動駕駛的基礎線控底盤是最重要的執行端，是未來發展自動駕駛的基礎相比于傳統底盤，線控底盤具有響應快，控制精度高，能量回收強，這三個特點。目前智能線控底盤分為五大核心系統，分別為線控轉向、線控油門、線控制動、線控

96、換檔以及線控懸架。預計到2025年國內乘用車線控底盤的規模將達到600億元，年均復合增長率在26%左右；圖圖5151：國內乘用車線控底盤核心系統市場規模（億元）國內乘用車線控底盤核心系統市場規模（億元）資料來源：蓋世汽車研究院，國元證券研究所整理繪制432020 01002003004006005002021E2022E2023E2024E2025E線控懸架單車價值：1-2萬元線控換擋單車價值：400-500元線控油門單車價值：300元左右線控轉向單車價值：4000元左右線控制動單車價值：2000-2500元2021-2025CAGR26.2%26.2%19.5%19.5%2.7%2.7%72

97、.2%72.2%45.3%45.3%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾智能底盤智能底盤1.01.0底底盤盤構構型型底底盤盤控控制制關關鍵鍵技技術術驅動構型線控制動/轉向電控懸架線控化程度E/E架構域控技術電控系統功能安全智能底盤智能底盤2.02.0智能底盤智能底盤3.03.0前/后橋單電機驅動，前后橋雙電機集中驅動普及ESC、ebooster、EPS，具備OTA功能空氣彈簧在乘用車的批量應用;實現電控減震器關于零部件國產化、標準化X、Y方向實現部分線控化和協同控制復雜動力學模型精確計算;高

98、帶寬、高速、嚴實時(100M左右，以太網)的車載總線技術，CANFD、FlexRay驅制動一體化控制，域控制系統，智能駕駛統一接口完善智能底盤功能安全設計流程，建立預期功能設計安全分析流程;構建智能底盤信息安全防護體系單電機驅動、前后橋雙電機驅動、三電機驅動、四電機驅動ESC、ebooster、冗余EPS、RWS、DAS、IBS、RBU、EMB，支持OTA、底盤信號集中域控、執行器冗余備份實現國產化多腔氣囊和連續阻尼可變減震器的批量應用;產品達到批量裝車水平X、Y、Z方向實現三方向線控化和協同控制高帶寬、高速、嚴實時(100M，以太網)的車載總線技術實現底盤一體化域控，實現軟件定義底盤;智能底

99、盤統一接口實現功能安全與預期功能安全標準在智能底盤上的示范應用:實現信息防護體系落地實施高度集成化輪端驅動構型(輪轂電機)、智能輪胎技術應用支持0TA、底盤信號集中域控、執行器冗余備份、主干網絡通信速率、網絡安全、電氣系統構架主動懸架國產化，產業鏈生態完善智能底盤具備主動控制、自適應、自學習能力以太網實現四輪驅動汽車(4WD+ESC+EPS+空氣懸架)，支持軟件定義底盤，0TA升級等全面實現功能安全標準和預期功能安全標準的應用信息安全防護體系全面實施圖圖5252：乘用車智能底盤發展路徑乘用車智能底盤發展路徑資料來源：蓋世汽車研究院，國元證券研究所整理繪制請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

100、讀正文之后的免責條款部分一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 四、四、智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X生態、能源生態、全場景智慧生態生態、能源生態、全場景智慧生態 五、五、投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 六、風險提示與風險管理六、風險提示與風險管理目錄目錄 四、智能網聯汽車生態系統：四、智能網聯汽車生

101、態系統：V2XV2X生態、能源生態、全場景智慧生態生態、能源生態、全場景智慧生態45請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 試點帶動試點帶動V2XV2X重要性提升，區域型公共市場確定性高重要性提升，區域型公共市場確定性高單車智能與車路云一體化各有優劣，互補性強，因此V2X始終是政策與產業層面持續關注的技術路線，V2X和單車智能“兩條腿走路”是當前不少企業的技術方案；46智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X生態生態表表1616：單車智能和車路云一體化自動駕駛路線對比：單車智能和車路云一體化自動駕駛路線對比對比維度對比維度單車智能單車智能車路云一體化車

102、路云一體化對比維度對比維度單車智能單車智能車路云一體化車路云一體化感知空間范圍感知空間范圍單車局部，存在盲區多點多視角全局，可無盲區感知、決策算法感知、決策算法數據量大，復雜環境依賴車載傳感器決策，算法遷移難度高路側數據協同決策，降低車載傳感器數量，單車及整體數據量少，路側算法長期學習復雜環境，算法遷移難度小感知時間范圍感知時間范圍單車實時持續觀測，長期推理，預測未來通信通信整車CAN、車載以太網等車路無線通信，路云有線傳輸決策目標決策目標個體最優系統最優算力要求算力要求對尺寸和體積性能要求高分布式算力可使用較大體積和重量的設備，對芯片要求較低，國產芯片易落地安全效益及分工安全效益及分工顯著，

103、自主控制更顯著，協同決策量產成本量產成本數百萬英里測試里程，量產前測試成本高，傳感器數量多，車輛基數大，升級改造成本高硬件在環加速訓練，路側輔助減少測試里程和緩解長尾效應，道路里程基數小，結合道路機電及智慧化工程投資，成本可控效率提升及分工效率提升及分工不顯著，自主控制顯著，協同決策高精地圖依賴性高精地圖依賴性高較低綠色效益及分工綠色效益及分工顯著，精準控制顯著，協同決策和普惠激勵數據安全數據安全高精地圖的敏感信息存在法律風險感知、通信、管控等信息由政府所有傳感器傳感器攝像頭、激光雷達、毫米波雷達更少的攝像頭、激光雷達和毫米波雷達資料來源：頭豹研究院，國元證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責

104、條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 在多方共同努力下，依托在多方共同努力下，依托C C-V2XV2X技術的車聯網產業鏈條日漸完善，多廠家供貨環境已經形成技術的車聯網產業鏈條日漸完善，多廠家供貨環境已經形成車端，一汽等10余家車企已實現了基于LTE-V2X 的V2V、V2I等提醒預警應用的前裝量產；路端，蘑菇車聯等60余家企業陸續發布車載和路側設備；基礎設施端，到2023年上半年，全國開放各級測試公路超7000公里，實際道路測試里程超1500萬公里，自動駕駛出租車、無人巴士、自主代客泊車、干線物流以及無人配送等多場景示范應用有序開展。17個測試示范區、16個“雙智”試點城市完成3500多公

105、里道路智能化升級改造，裝配路側網聯設備4000余臺。預計未來隨著政策標準完善，與技術提升，相關投資持續增長；圖圖53：蘑菇車聯“車路云一體化”自動駕駛系統：蘑菇車聯“車路云一體化”自動駕駛系統資料來源：蘑菇車聯，國元證券研究所47智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X生態生態資料來源：CAICV，國元證券研究所圖圖54：2022各省市車路云一體化系統相關建設項目投資總額（億元）各省市車路云一體化系統相關建設項目投資總額（億元）圖圖55：我國：我國13個云控基礎平臺分布（到個云控基礎平臺分布（到2022年）年）資料來源：CAICV，車路云一體化系統白皮書,國元證券研究所26.5

106、 15.3 12.6 9.5 7.1 6.7 6.7 6.1 5.5 5.2 5.2 4.0 3.0 2.9 2.0 1.2 0.5 0.1 0.1 051015202530浙江 江蘇 湖南 河北 湖北 山東 廣東 北京 河南 吉林 四川 安徽 重慶 天津 廣西 上海 寧夏 福建 江西請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 車路云一體化相關技術標準和法律法規愈發完善車路云一體化相關技術標準和法律法規愈發完善車路云一體化相關技術標準不斷完善，為其發展鋪平道路；48智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X生態生態表表1717：車路云一體化系統相關技術標準：

107、車路云一體化系統相關技術標準部門部門時間時間文件文件主要內容主要內容工信部、國家標準化管理委員會2017.12國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車）指導車聯網產業智能網聯汽車標準化工作2018.6國家車聯網產業標準體系建設指南（總體要求）提出車聯網產業的整體標準體系結構、建設內容國家車聯網產業標準體系建設指南（信息通信）指導車聯網產業信息通信領域標準化工作國家車聯網產業標準體系建設指南（電子產品與服務）指導車聯網產業電子產品與服務域的標準化工作工信部、公安部等2020.4國家車聯網產業標準體系建設指南（車輛智能管理）指導智能網聯汽車登記管理、身份認證與安全、道路運行管理及車路協同管控與

108、服務等領域標準化工作工信部、交運部等2021.2國家車聯網產業標準體系建設指南（智能交通相關）指導車聯網產業智能交通領域的相關標準制修訂中國公路學會2021.12車路協同自動駕駛系統標準體系建設框架梳理介紹車路協同自動駕駛六大類標準北京市高級別自動駕駛示范區2022.4北京市高級別自動駕駛示范區標準體系將標準體系定義在智能網聯汽車技術、車路協同基礎設施、云控基礎平臺、專用通信網絡、基礎地圖、安全管理等6部分，構建示范區相關標準共計71項工信部、國家標準化管理委員會2023.7國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車）（2023版）指導車聯網產業智能網聯汽車領域的相關標準制修訂資料來源：政府

109、官網，中國公路學會官網，中國日報網，國元證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 車路云一體化相關技術標準和法律法規愈發完善車路云一體化相關技術標準和法律法規愈發完善車路云一體化法律環境更加健康完善。試點推動下V2X有望迎來發展熱潮，預計未來行業將呈現出與單車智能同步推進，互相促進的發展態勢49智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X生態生態表表1818：部分車路云一體化相關文件：部分車路云一體化相關文件部門和時間部門和時間文件文件相關內容相關內容部門和時間部門和時間文件文件相關內容相關內容發改委等發改委等11部部委委-2020.02智能汽

110、車創新發展戰略提出建設智能網聯汽車大數據云控基礎平臺網信辦等網信辦等5部門部門-2021.08汽車數據安全管理若干規定（試行）規范汽車數據處理活動交通運輸部交通運輸部-2020.08關于推動交通運輸領域新型基礎設施建設的指導意見提出推進車路協同等設施建設，豐富車路協同應用場景，建設智慧路網云控平臺住建部、工信部住建部、工信部-2021.12關于確定智慧城市基礎設與智能網聯汽車協同發展第二批試點城市的通知確定重慶、深圳等10個城市為智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展第二批試點城市國務院辦公廳國務院辦公廳-2020.10新能源汽車產業發展規劃（20212035年）建立新能源汽車與相關產業融合發

111、展的綜合標準體系，明確云控基礎平臺等技術接口標準市場監管總局等市場監管總局等5部部門門-2022.02關于試行汽車安全沙盒監管制度的通告作為傳統監管方式的有益補充，在汽車安全領域試行沙盒監管制度住建部、工信住建部、工信部部-2021.04關于確定智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展第一批試點城市的通知確定北京、上海、廣州、武漢、長沙、無錫等6個城市為智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展第一批試點城市交通運輸部交通運輸部-2022.08自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）（征求意見稿）鼓勵和規范自動駕駛汽車（智能網聯汽車）在運輸服務領域應用，保障運輸安全國家發改委等國家發改委等4部委部委-2

112、021.05全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案鼓勵城區內數據中心作為算力“邊緣”端，優先滿足如車聯網等實時性要求高的業務需求工信部工信部-2022.11關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知（征求意見稿）遴選符合條件的車企和具備量產條件的搭載自動駕駛功能的智能網聯汽車產品，開展準入試點和通行試點工信部等工信部等10部部委委-2021.075G應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）賦能5G應用重點領域包括車聯網國務院國務院-2022.12關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見明確數據要素改革的總體目標、方向、指導思想與具體原則，確定主要任務工信部等工信部等3

113、部部門門-2021.07智能網聯汽車道路測試與示范應用管理規范（試行）推動汽車智能網聯化技術應用和產業發展，規范道路測試與示范應用住房與城鄉建設住房與城鄉建設-2023.11關于全面推進城市綜 合交通體系建設的指導 意見推進智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展，改造升級路側設施，建設支持多元化應用的智能道路。支持智能道路工程關鍵技術研究，研究制定相關標準規范，滿足城市道路智能化建設和車路協同項目需要資料來源：各政府官網，國元證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X生態生態 車路云一體化可明顯加速高級

114、別自動駕駛落地車路云一體化可明顯加速高級別自動駕駛落地車路云一體化通過融合車、路、云多源多維信息，進行一體化協同感知、協同決策、協同控制，拓展單車智能的能力邊界，加快高階自動駕駛規?；虡I落地；圖圖5656：車路云一體化對車路云一體化對L4L4級自動駕駛的促進作用級自動駕駛的促進作用資料來源：張亞勤等面向自動駕駛的車路云一體化框架，國元證券研究所50圖圖5757：AIAI數字道路基站實時駕駛行為數據有助于訓練自動駕駛數字道路基站實時駕駛行為數據有助于訓練自動駕駛資料來源：蘑菇車聯，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分智能網聯汽車生態系統：能源生態智能網

115、聯汽車生態系統：能源生態 V2GV2G（VehicleVehicle-toto-GridGrid，車網互動技術）：電動汽車的“能源，車網互動技術）：電動汽車的“能源V2X”V2X”基于充電樁的電動汽車V2G技術側重于對電網中的EV集群統一管理、調度，連接電網中所有車輛動力電池，通過儲能為電網削峰填谷。通過車網互動，新能源汽車可以在用電低谷時充電，在用電高峰時向電網放電，達到削峰填谷的效果，提升電網的調節能力和運行效率；51資料來源：克萊斯勒汽車公司官網，國元證券研究所圖圖5959：克萊斯勒汽車公司克萊斯勒汽車公司V2GV2G項目項目效果圖效果圖資料來源：賽文交通網，國元證券研究所圖圖5858：

116、電動汽車無序充電（左）與電動汽車無序充電（左）與V2GV2G車網互動（右）車網互動（右）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分智能網聯汽車生態系統：能源生態智能網聯汽車生態系統：能源生態 新能源車如何賦能當前的能源生態系統新能源車如何賦能當前的能源生態系統近年來，我國公共充電基礎設施建設數量持續高增長，新能源汽車作為移動式電化學儲能資源，可通過參與電力市場交易，為電力系統提供了更多的靈活性和調節能力。這不僅有助于提升電力市場的活躍度，也為新能源汽車用戶提供了新的收益渠道。未來還可以圍繞新制式交通V2G系統拓展利用數據信息融合平臺成果開發能源-交通能效數據模型，開展虛擬

117、電廠、分布式充儲站點電網響應服務、充電導交通碳交易服務等，指導能源-交通-信息基礎設施規劃建設；52資料來源：同花順IFind，國元證券研究所圖圖6060：20162016年至年至20242024年公共充電樁及充電量變化情況年公共充電樁及充電量變化情況資料來源：交能融合V2G技術研究與實踐綜述，劉棟晨，國元證券研究所圖圖6161：電動汽車雙向充放電作用于電網示意圖電動汽車雙向充放電作用于電網示意圖050000100000150000200000250000300000350000400000450000050100150200250300350公共充電樁數量:全國:期末值（萬個）公共充電基礎設

118、施充電電量:總計:當月值（萬度）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分智能網聯汽車生態系統：能源生態智能網聯汽車生態系統：能源生態 換電介紹及賦能當前能源生態系統的作用路徑換電介紹及賦能當前能源生態系統的作用路徑以蔚來汽車為例以蔚來汽車為例相比充電補能，換電補能模式具有補能時間短、對電池壽命損耗低、通過持續監測電池使用情況提高電池安全性等優勢，截至2024年4月6日，蔚來已在全國建設 2398 座換電站，公共充電樁超過2.3萬根，參與全國14個省市的需求響應以及調峰輔助服務，總調峰容量約30萬千瓦。蔚來今年已與多家能源公司達成合作，涉及電池回收服務、換電服務、清潔能源

119、和換電站建設工程等。53表表19：2024年蔚來汽車與能源公司合作情況（截至年蔚來汽車與能源公司合作情況（截至4月月6日）日）時間時間蔚來汽車與能源公司合作情況蔚來汽車與能源公司合作情況1月月蔚來與安徽省能源集團有限公司、安徽省交通控股集團有限公司達成戰略合作，將投資共建千座換電站；蔚來與奇瑞、江淮汽車達成換電合作協議；蔚來與隆基綠能簽署戰略合作協議，推動汽車充換電站使用光伏發電。2 月月蔚來與南網儲能子公司簽訂合作框架協議，涉及電池回收、換電等業務3 月月蔚來與寧德時代達成合作，將聯合研發長壽命電池；蔚來宣布 BaaS 電池租用服務降價，75/100kWh 現價728/1128 元每月。蔚來

120、能源與吉利汽車集團正式達成充電網絡互聯互通合作；4 月月蔚來與極越達成充電網絡互聯互通合作；蔚來與國網蘇州供電公司簽署協議。資料來源：IT之家,國元證券研究所93123172777130593605528912資料來源：蔚來公眾號，國元證券研究所圖圖6262：蔚來歷年換電站建設情況蔚來歷年換電站建設情況931231727771305933049605528912050010001500200025002018年2019年2020年2021年2022年2023年原有換電站新增換電站請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分智能網聯汽車生態系統：能源生態智能網聯汽車生態系統：

121、能源生態 換電介紹及賦能當前的能源生態系統作用路徑換電介紹及賦能當前的能源生態系統作用路徑以蔚來汽車為例以蔚來汽車為例蔚來換電站運營商業模式：蔚來換電站運營商業模式：2021年蔚來攜手寧德時代、國泰君安和湖北科技投資集團成立蔚能電池資產公司，電池資產管理公司承擔換電站運營管理、廢舊電池的回收等責任，成為鏈接車企、電池廠和消費者的橋梁，換電站管理主體從車企轉移至電池資產管理公司；換電站換電站賦能當前能源生態系統的作用路徑賦能當前能源生態系統的作用路徑：為電網提供調峰、調頻、需求側響應服務，提升資產運營效率和效益；具備秒級響應虛擬電廠調控指令的能力，通過換電訂單預測、實時評估充電負荷可調節范圍，高

122、效參與電網調節；資料來源：艾瑞咨詢，國元證券研究所圖圖6363：蔚來換電站運營模式蔚來換電站運營模式54資料來源：基于非合作博弈的EV換電站容量優化配置與削峰方法研究，黃正偉等，國元證券研究所圖圖6464：換電站參與電網削峰流程圖換電站參與電網削峰流程圖請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分智能網聯汽車生態系統：能源生態智能網聯汽車生態系統：能源生態 未來我國能源生態系統未來我國能源生態系統展望展望低碳轉型加速低碳轉型加速，能源結構優化，能源結構優化:隨著“雙碳”目標的提出，我國能源生態系統將加速向低碳方向轉型。未來能源生態系統將更加注重多元化和清潔化，推動煤炭和新能

123、源的優化組合，減少對單一能源的依賴，提高能源系統的靈活性和穩定性。電力系統智能化升級電力系統智能化升級，儲能技術規?；瘧茫?，儲能技術規?；瘧茫褐悄茈娋W、微電網、虛擬電廠等新型電力系統以及新型儲能技術將得到發展，以適應大規模分布式可再生能源的接入和多元負荷的需求，提升電網的智能化水平和運行效率。55資料來源：交能融合V2G技術研究與實踐綜述，劉棟晨，國元證券研究所圖圖6666：交能融合交能融合V2GV2G研究方向與內容規劃研究方向與內容規劃資料來源：“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要草案，澎湃新聞，國元證券研究所圖圖6565：“十四五”大型清潔能源基地布局示意圖“十四五”大型清潔能源基地

124、布局示意圖請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分56智能網聯汽車生態系統：全場景智慧生態智能網聯汽車生態系統：全場景智慧生態圖圖67：華為智能座艙可實現多屏互聯：華為智能座艙可實現多屏互聯 華為華為HarmonyOSHarmonyOS平臺平臺通過平臺化實現多設備互聯互通通過平臺化實現多設備互聯互通Harmony OS車機操作系統為智能座艙提供了一個統一的平臺，使得開發者可以基于這個平臺開發出適用于多種設備的應用，并且能夠實現跨設備的無縫協同體驗；Harmony OS車機操作系統能夠持續快速迭代的核心原因主要依托于華為的深度全棧自研能力、鴻蒙系統的分布式架構、強大的生態

125、支持、持續的OTA升級以及開放的平臺能力。隨著鴻蒙 4.0 的發布，鴻蒙座艙也從單人單設備體驗，演進到多人多設備協同體驗。鴻蒙智能座艙支持多屏同享功能，憑借超低的時延，可實現座艙內多屏同步觀影。資料來源：問界官方公眾號，國元證券研究所表表20：Harmony OS 持續進化，座艙體驗實現快速升級持續進化，座艙體驗實現快速升級Harmony OS 2.0Harmony OS 2.0Harmony OS 3.0Harmony OS 3.0Harmony OS 4.0Harmony OS 4.0發布時間發布時間2021年6月2022年8月2023年11月語音語音四音區聲源定位端云協同響應六音區聲源定

126、位多人多屏多音區并發控制視覺視覺艙內人臉識別艙內眼球位置識別艙內眼球位置追蹤及眼部狀態識別協同流轉協同流轉碰一碰流轉多設備發現超級桌面分布式調度多平多通道雙向流轉多屏跨設備投屏資料來源：太平洋汽車，懂車帝，IT之家，太平洋汽車國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分智能網聯汽車生態系統：全場景智慧生態智能網聯汽車生態系統：全場景智慧生態 小米澎湃小米澎湃OSOS平臺平臺通過平臺化實現人車家全生態閉環通過平臺化實現人車家全生態閉環小米澎湃 OS 可搭載在手機、汽車、智能家居等 200 多個品類上，小米澎湃 OS擁有“底層重構、跨端智聯、主動智能、全域安全、開

127、放生態”五大特點；澎湃OS智能座艙目前已同時擁有高性能硬件支持、多屏聯動、極速啟動與升級、無縫生態融合、深度定制的操作系統、豐富的應用生態、硬件生態整合、主動智能特性、全域安全保護、開放的開發者生態、人性化交互設計及靈活的硬件拓展性等諸多優點；57資料來源：雷軍公眾號，國元證券研究所圖圖6969：小米汽車五屏聯動效果圖小米汽車五屏聯動效果圖資料來源：雷軍公眾號，國元證券研究所圖圖6868：小米澎湃小米澎湃OSOS功能展示功能展示請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 二、供需周期同步共振，大眾

128、化市場競爭加劇二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 四、四、智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X生態、能源生態、全場景智慧生態生態、能源生態、全場景智慧生態 五、五、投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 六、風險提示與風險管理六、風險提示與風險管理目錄目錄 五、投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育五、投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育58請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

129、投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 銷量上行帶動二級市場上行，行業競爭引發市場結構性分化銷量上行帶動二級市場上行，行業競爭引發市場結構性分化汽車行業二級市場表現與銷量關系密切，雖然汽車二級市場高增長時點不全是高銷量時點，但通常乘用車高銷量時點，均對應汽車二級市場上行時點。價格因素在銷量擴張階段，效果并不明顯雖然整體向好，但由于行業處于高度競爭階段，結構分化仍是主要方向。建議騎乘產業周期曲線，在第二曲線大眾化市場關注市場需求引領，在第三曲線自動駕駛和機器人賽道關注產業培育圖圖7070：乘用車銷量與二級市場表現關系乘用車銷量與二級市場表

130、現關系資料來源：汽車之家，國元證券研究所59-1003016029042050018003100440057007000SW汽車指數乘用車銷量增速（%,右軸）表表2121：行業：行業20242024投資策略概述投資策略概述主要主要維度維度主要策略主要策略整體策略1.行業量增，根據市場經驗，二級行業指數呈現上行趨勢2.內卷持續，降價競爭仍在，但在量增階段，價格因素影響較小，不改行業上行趨勢3.行業競爭加劇，行業整體上行基礎上內部結構分化結構策略智能電動大眾化市場1.抓痛點賽道：800V高壓、混動賽道2.抓高感知度癢點領域：座艙、內外飾（座椅、燈光、聲學等）、底盤懸架舒適度升級3.抓領先車企引領4

131、.抓出海賽道優質企業自動駕駛和機器人賽道培育1.關注新政策、新技術、新場景落地催化，以及領先企業帶動催化2.關注自動駕駛核心部件，感知層激光/毫米波雷達、決策層域控制器、執行層線控制動/轉向等。關注檢測業務和安全件的提升3.關注車路云一體化逐漸起步；關注人形機器人核心部件持續催化來源：國元證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 高壓平臺解決電動智能汽車消費者核心痛點高壓平臺解決電動智能汽車消費者核心痛點進入大眾化市場階段后，智能電動汽車必須致力于解決消費者核心

132、痛點和癢點，并在此基礎上形成各自提升消費者體驗的差異化解決方案。根據汽車之家調研，各種痛點中“充電不方便”和“續航里程短”是用戶拒絕新能源汽車的兩大主因800V電壓電氣架構具備諸多優勢：（1）充電功率能做到更高，緩解充電時間焦慮；（2）快充系統成本低；（3）快充充電損耗低；（4）車輛形勢環節能耗低。在當前消費者的主要訴求邊界下，車企通過引入800 V電壓電氣架構可有效緩解消費者前述兩大隱憂圖圖7171：“充電不方便”與“續航里程短”是用戶拒“充電不方便”與“續航里程短”是用戶拒絕電動汽車的兩大主要原因絕電動汽車的兩大主要原因資料來源：汽車之家，國元證券研究所60圖圖7272：高壓電氣架構的優勢

133、及其電壓平臺的選高壓電氣架構的優勢及其電壓平臺的選擇擇圖圖7373：800V800V與與400V400V平臺高壓系統成本差異平臺高壓系統成本差異資料來源：一覽眾車，國元證券研究所資料來源：電控技術大師,國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 國內頭部車企正加快布局高壓平臺車型國內頭部車企正加快布局高壓平臺車型為匹配用戶快速補電需求，各大車企紛紛布局800V碳化硅電驅動產品車型61投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育表表2222：各車企：各車企800V800V碳化硅電驅動產品布局情況碳化硅電驅動產

134、品布局情況車企車企電壓平臺電壓平臺適配性適配性已有產品已有產品布局方式布局方式&進展進展車企車企電壓平臺電壓平臺適配性適配性已有產品已有產品布局方式布局方式&進展進展東風800V馬赫動力800VSiC10合1超高速電驅動與中車成立智新半導體，目前已完成生產線布局和1200V 600ASiC全橋產品開發現代800V800VSiC三合一電驅動緯湃科技EMR4高壓SiC三合一電驅系統將配套現代E-GMP平臺800V車型一汽紅旗800VHSM高效電驅系統與中電科55所合作研發，完成主驅高壓SiC功率模塊試制;且一汽基金與億馬先鋒成立合資公司億馬半導體小鵬800V800VXpowerSic電驅動部分采用

135、斯達半導體SiC功率模塊，其自研高壓SiC電驅動產品已成功應用于小鵬G9以及G6;投資瞻芯電子廣汽埃安800V夸克電驅成立銳湃動力科技自研;與中車時代半導體合資成立青藍半導體;投資基本半導體蔚來400V400VSiC電驅動安森美SiC產品搭載于ET7、ET5以及ES7是產車型:同時也在自研SiC模塊產品:800VSIC電驅動產品正在規劃中上汽400V/800V星云平臺綠芯電驅/EHPI高壓電控自研，已發布兼容400V與800V的綠芯電驅，同時子公司華域電動2022年推出聚焦于800VSiC高壓充電技術的EHPI電控理想800V800V三合一SiC電驅動與三安光電合資成立斯科半導體建設SiC生產

136、基地，預計2024年正式投產，并于2024年正式推出800V高壓架構純電車型比亞迪800VSiC三合一電驅動自研比亞迪半導體已于2022年6月推出全新1200V1040 SiC功率模塊后續計劃將SC電控搭載于仰望U8和U9哪吒800V浩智800VSIC電驅動自研，計劃2023年量產吉利400V/800V800VSiC電驅動/400VSiC電驅動總成合資成立芯粵能布局SIC芯片制造;極氮001和極氮009已搭載威睿400V 200kW SiC電驅動總成，發布置神動力混動平臺采用800VSiC電驅動特斯拉400V350-400VSIC電驅動持斯拉Model3采用意法半導體的650V SIC MOS

137、FET長城800V800VSIC電驅動旗下蜂巢易創建設SIC模組封測制造工廠:成立芯動半導體布局SIC模組封測:與維湃科技、致瞻科技等開展SIC電驅技術合作問界800V“巨鯨”800V高壓電池平臺全棧產品已經幫助整車企業實現高壓平臺產品快速搭載落地，已經布局極狐阿爾法S全新HI版、阿維塔11等平臺智己800V全域800V以及雙碳化硅已將全域800V碳化硅平臺布局智己LS平臺，智己LS6同步進行了充電樁兼容性測試資料來源：蓋世汽車研究院,汽車之家，國元證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場

138、需求引領，新技術賽道持續培育 高壓平臺下需變動充配電、電池、電驅等系統，高壓平臺的普及有望推動相關產業鏈環節受益高壓平臺下需變動充配電、電池、電驅等系統，高壓平臺的普及有望推動相關產業鏈環節受益62根據華為2023-2025中國高壓快充產業發展報告估計，到2026年底，支持高壓快充車型的銷量有望突破580萬輛，市場保有量將達到1300萬輛以上當前400V高壓平臺下，高壓系統所有零件及部件，均在400V電壓等級下工作，按照400V電壓等級進行參數設計開發驗證。要實現全800V高壓平臺系統，需要對電池、電驅、熱管理、充配電等系統進行調整圖圖7575：800V800V高壓電驅動系統關鍵技術研發路徑高

139、壓電驅動系統關鍵技術研發路徑圖圖7676：800V800V高壓平臺需調整零部件高壓平臺需調整零部件資料來源：一覽眾車，國元證券研究所資料來源：華為2023-2025中國高壓快充產業發展報告,國元證券研究所圖圖7474：2023E2023E-2026E2026E我國我國800V800V電動汽車銷量情電動汽車銷量情況估計（萬輛）況估計（萬輛）資料來源：華為2023-2025中國高壓快充產業發展報告，國元證券研究所12118832358022%28%38%50%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014002023E2024E2025E2026E800V電

140、動汽車銷量16個,7.9%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 關注內飾舒適度、豪華感提升，燈光、聲學、座椅體系持續升級關注內飾舒適度、豪華感提升，燈光、聲學、座椅體系持續升級69座椅體系方面，座椅作為高價值量、總成復雜度高、用戶高頻使用部件正在成為各家整車廠座艙體驗升級的必爭之地，零重力座椅等新興發展方向層出不窮。格局層面，目前海外供應為主，國產替代處于起步期，繼峰股份等國內座椅廠商加速替代步伐，未來隨著電動智能車行業發展預計國產廠商將迎來發力期。建議關注座椅體系零部件

141、公司繼峰股份、天成自控、上海沿浦等圖圖88：汽車座椅市場格局汽車座椅市場格局圖圖89：圖零重力座椅性能指標：圖零重力座椅性能指標資料來源：Marklines，中商產業研究院，國元證券研究所資料來源：智己汽車，蓋世汽車，國元證券研究所華域系,32%李爾系,14%安道拓系,12%豐田紡織系,7%TS TECH,5%其他,30%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 大眾化市場寡頭競爭逐步形成，領先車企及爆款車帶動相關產業鏈大眾化市場寡頭競爭逐步形成，領先車企及爆款車帶動相關產業

142、鏈70行業進入大眾化市場階段，核心技術節點隨之填充市場空白，賽道從0到1機會減弱，而從一到百的發展壯大機會更多依賴于下游客戶的帶動作用。面向當前投資時點，領先鏈主帶動邏輯明顯。建議關注主要領先車企的爆款產品和技術動向帶動特斯拉依靠其自動駕駛、成本控制、品牌效應等優勢，不斷投放改款新款。后續隨著產能爬坡，交付量提升，特斯拉有望開啟新一輪產品周期。建議關注拓普集團（減震等）、旭升集團（輕量化）、新泉股份（內飾）、三花智控（熱管理）、滬光股份（線束）等圖圖90：特斯拉特斯拉Cybertruck圖圖91：特斯拉特斯拉Model Q資料來源：特斯拉中國，國元證券研究所資料來源：騰訊網,國元證券研究所請務

143、必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 大眾化市場寡頭競爭逐步形成，領先車企及爆款車帶動相關產業鏈大眾化市場寡頭競爭逐步形成，領先車企及爆款車帶動相關產業鏈71華為高水平智能化汽車生態深度賦能汽車產業鏈。其在智能汽車領域具備全棧自研能力，能完整提供智駕、智艙等七大解決方案，推出三大合作模式，技術、產品、渠道、品牌、品控等方面能力突出，結合傳統車企在制造和成本等方面的優勢，打造爆款能力可信產業鏈方面，建議關注，賽力斯（整車）、保隆科技（TPMS等）、瑞鵠模具（壓鑄）、文燦股份（車

144、身結構件）、星宇股份（照明）、滬光股份（線束）、上海沿浦（座椅骨架）圖圖92：奇瑞智界奇瑞智界S7圖圖93：阿維塔阿維塔11月戰報月戰報資料來源：IT之家，國元證券研究所資料來源：阿維塔官微,國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 大眾化市場寡頭競爭逐步形成，領先車企及爆款車帶動相關產業鏈大眾化市場寡頭競爭逐步形成，領先車企及爆款車帶動相關產業鏈72精準洞察用戶需求，理想有望持續打造爆款。其創始人為“汽車之家”創立者，在市場需求把握和產品定義方面有獨特優勢；同

145、時公司借助IPD流程和矩陣型組織架構統一團隊思路，將爆款打造能力變得標準化和可復制，理想ONE和在售的理想L9/8/7均銷量可觀產業鏈方面，建議關注德賽西威（座艙&智駕域控）、保隆科技（空氣懸架等）、博俊科技（車身沖壓）、上聲電子（車載聲學）、威邁斯（車載電源）等圖圖94：理想汽車理想汽車2022-2024年年4月各月交付量（輛）月各月交付量（輛）圖圖95：理想理想L6受到市場歡迎受到市場歡迎資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：汽車之家,國元證券研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202

146、2年2023年2024年請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 大眾化市場寡頭競爭逐步形成，領先車企及爆款車帶動相關產業鏈大眾化市場寡頭競爭逐步形成，領先車企及爆款車帶動相關產業鏈73比亞迪混動技術市場領先，成本優勢堅若磐石。其DM混動技術通過取消變速箱、采用刀片電池等方式在性能和成本上領先，通過垂直整合、核心部件自研、規模效應等手段使其性價比優勢突出，并有望將國內成功復制到海外產業鏈方面，建議關注欣銳科技（車載電源）、德賽西威（座艙域控等）、川環科技（汽車膠管）、美力科技

147、（彈簧）等圖圖96：在以色列、新西蘭、泰國、巴西等國連續成為新能源車銷冠在以色列、新西蘭、泰國、巴西等國連續成為新能源車銷冠的比亞迪的比亞迪ATTO3圖圖97：新上市車型比亞迪宋新上市車型比亞迪宋L資料來源：比亞迪官網，國元證券研究所資料來源：比亞迪官網,國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 大眾化市場寡頭競爭逐步形成，領先車企及爆款車帶動相關產業鏈大眾化市場寡頭競爭逐步形成，領先車企及爆款車帶動相關產業鏈74吉利、奇瑞等其他領先車企亦可能誕生爆款，小米汽車

148、也值得關注。吉利銀河L7憑借性價比獲得認可，領克08亦表現頗佳，銀河L5/E8、極氪007均值得期待；奇瑞本身造車實力優秀，疊加智界S7的熱度，未來值得關注；小米SU7熱度居高不下，前景不容忽視產業鏈方面，吉利供應鏈關注銀輪股份（熱管理）、華陽集團（屏顯）、歐菲光（車身域控等）；奇瑞產業鏈關注伯特利（線控制動等）、瑞鵠模具（壓鑄）、常熟汽飾（內飾）、新泉股份（儀表板總成等）、常青股份等；小米汽車建議關注一汽富維（內外飾）等圖圖98：極氪純電轎車極氪極氪純電轎車極氪007圖圖99：小米純電轎車小米純電轎車SU7資料來源：騰訊網，國元證券研究所資料來源：工信部,國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免

149、責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 后期大眾市場外溢，關注出海產業鏈后期大眾市場外溢，關注出海產業鏈75隨著我國2023年超越德、日成為世界第一汽車出口大國，遭遇貿易壁壘的風險增大。未來汽車出海的有望從出口為主向出口與海外直接投資以及海外合資方式并存的方向發展。整車廠的整體出海，對中國汽車海外產業鏈期待顯著的提升和帶動作用。建議關注出?？蛙圐堫^宇通/金龍，海外產業鏈愛柯迪/嶸泰股份/岱美股份/拓普集團/旭升集團/新泉股份等表表25：近兩年海外汽車貿易政策阻：近兩年海外汽車貿易政策阻國家或地區

150、國家或地區限制性政策限制性政策時間時間美國美國美國總統拜登簽署通過了通脹削減法案，該法案包含的電動汽車補貼規定意圖將中國排除在供應鏈之外2022.08土耳其土耳其土耳其官方公布了一項決定，宣布對從中國進口的純電動汽車征收40%的額外關稅，并自公布之日起立即執行。這意味著，從中國進口的純電動汽車在進入土耳其市場時，將面臨高達50%的總關稅（原本為10%）。2023.03.03巴西巴西巴西工業部官員 Uallace Moreira 對媒體表示，巴西將終止對進口電動汽車的免稅政策，并在三年內逐步將關稅提高到 35%。2023.09.15歐盟歐盟歐盟宣布對產自中國的純電動汽車正式啟動反補貼調查。此次歐

151、盟抽樣調查，選取了上汽、比亞迪、吉利三家。2023.10.04資料來源：央視網，新華網，搜狐，蓋世汽車，BBC，國元證券研究所整理表表26：2023年汽車出海大事件年汽車出海大事件車企車企時間時間出海事件出海事件奇瑞奇瑞2月宣布在阿根廷投資4億美元(約合人民幣28億元)建廠江淮江淮2月投資14.52億元人民幣與墨西哥當地合作伙伴在墨西哥愛達荷州建立合資工廠哪吒哪吒3月智能汽車生態智慧工廠于曼谷開建極氪極氪4月發布歐洲戰略長安汽車長安汽車4月發布了海外戰略“海納百川”計劃，計劃用2-3年的時間，完成歐洲主要市場的布局北汽福田北汽福田5月宣布計劃在墨西哥開設第二家工廠生產電動車，著眼出口美國市場并

152、且還將和電動車電池巨頭寧德時代進行合作廣汽埃安廣汽埃安6月與泰國經銷商簽署合作備忘錄，宣布正式進入泰國市場上汽集團上汽集團7月宣布正計劃在歐洲地區建立整車工廠，以推進在歐洲等海外市場業務的更好發展目前正在選址過程中比亞迪比亞迪7月與巴西巴伊亞州政府共同宣布，雙方將在巴西設立由三座工廠組成的大型生產基地綜合體吉利吉利7月宣布投資100億美元，把馬來西亞霹靂州丹戎馬林打造成該地區最大的汽車城長安汽車長安汽車8月在泰國完成了長安汽車東南亞、長安泰國銷售、長安泰國零部件三家本地公司的注冊，加速構建本地化運營團隊廣汽埃安廣汽埃安9月宣布未來該品牌將在泰國逐步實現本土化的生產、銷售和服務，助力泰國加速成為

153、東南亞電動汽車產業中心奇瑞奇瑞10月計劃在墨西哥建設一家年產能40萬輛的汽車工廠，產品主要面向其他國家市場零跑零跑10月和Stellantis集團將以51%:49%的比例成立一家名為“零跑國際（LeapmotorInternational）”的合資公司奇瑞奇瑞11月與Geleximco集團簽署了一份投資合同，總投資8億美元，在越南合作建設最終年產20萬輛汽車的工廠長安汽車長安汽車11月在泰國羅勇府舉行了泰國制造基地動工奠基儀式，工廠開始動工比亞迪比亞迪12月確認買船事實，船舶制造計劃包括了訂造多艘汽車運輸船，以支持其在海外市場的快速擴張和增長需求資料來源：EV電動，速車派，中工汽車，IACA俱

154、樂部，中國基金報，最航運，央視財經，國元證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 自動駕駛加速進化，政策與技術節點催化強格局板塊自動駕駛加速進化，政策與技術節點催化強格局板塊76自動駕駛與電動智能汽車處于產業生命周期的不同階段，前者尚處培育期，后者則處于成長中后期，投資邏輯應當不同。當前應關注的只是由于前期市場混同智能電動車與自動駕駛的發展節奏，超前投資形成一定程度的泡沫，行業格局有所惡化。但長期來看，隨著創投領域IPO退出渠道收窄，一級市場資金理性化，行業并購

155、開始，出清過程開啟，格局將逐步好轉，利好二級市場領先企業空間層面，根據麥肯錫以及中國汽研的數據，未來自動駕駛市場空間廣闊格局層面，可與電動車時代的動力電池近似比較。進入成長期后有望逐步形成一家第三方領先企業、少數主機廠自研、多家二線第三方共存的格局。主要領先第三方企業成長機會仍在。建議關注核心域控領域領先企業德賽西威、經緯恒潤等，執行層必備冗余線控底盤領先企業伯特利、耐世特、亞太股份、拓普集團等，底盤域高可感知部件空氣懸架領域保隆科技、中鼎股份以及檢測企業中國汽研、華依科技等表表27：自動駕駛市場空間：自動駕駛市場空間年份年份自動駕駛乘自動駕駛乘用車數量用車數量自動駕駛乘用車銷自動駕駛乘用車銷

156、售額售額自動駕駛出行自動駕駛出行服務訂單服務訂單自動駕駛占自動駕駛占乘客總里程乘客總里程2030800萬輛2300億美元2600億美元13%20401350萬輛3600億美元9400億美元66%資料來源：中國汽研、百度等高級別自動駕駛應用白皮書,McKinsey,國元證券研究所表表28：作為未來智能車核心零部件格局參考的動力電池市場格局：作為未來智能車核心零部件格局參考的動力電池市場格局（2023H1）企業名稱企業名稱市場份額市場份額裝機量（裝機量（GWH）寧德時代46.04%65.74比亞迪（整車廠系）29.44%42.04中創新航7.61%10.86國軒高科4.23%6.04億緯鋰能2.4

157、9%3.55LGES（海外）2.37%3.39蜂巢能源（整車廠系）1.64%2.34欣旺達1.56%2.23孚能科技1.38%1.97正立新能0.58%0.83資料來源：高工鋰電，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 政策培育市場拓展，關注政策培育市場拓展，關注C C-V2XV2X長期趨勢長期趨勢2023年11月17日工信部等四部委發布關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知，車路云一體化方案為試點方向之一，體現車路云一體化同步培育趨勢。當前以蘑菇車聯為代表的車路云一體化企業，已經在全國多個具備基礎設施支撐的城市開展包括集自動駕駛出租車、自動駕

158、駛巴士等全場景自動駕駛運營工作根據中國汽研聯合百度、美團等聯合編寫的高級別自動駕駛應用白皮書預測，到2030年中國車路系統市場規模有望達到5000億元級別市場規模。目前行業仍然主要處于to G發展階段，后續預計跟隨試點、運營以及基礎設施進一步打通逐步向市場化方向培育。同時，“車路協同”正向“車城協同”方向發展，車端的試點有望與路側的快速智慧化同步推進建議關注路側終端RSU設備、車載終端OBU設備提供商萬集科技、千方科技等圖圖100：2021-2030 年中國車路協同市場規模預測（億元）年中國車路協同市場規模預測（億元）資料來源：中國汽研，百度等高級別自動駕駛應用白皮書，億歐智庫，國元證券研究所

159、77投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育資料來源：蘑菇車聯，國元證券研究所圖圖101：蘑菇車聯用戶出行和公共服務應用產品：蘑菇車聯用戶出行和公共服務應用產品592886125516362023236829293626415749600100020003000400050006000202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開一、內外循環雙輪協同，長期空間格局打開 二、供需周期同步共振

160、，大眾化市場競爭加劇二、供需周期同步共振，大眾化市場競爭加劇 三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾三、電動化穩步增長，智能化、網聯化方興未艾 四、四、智能網聯汽車生態系統：智能網聯汽車生態系統：V2XV2X生態、能源生態、全場景智慧生態生態、能源生態、全場景智慧生態 五、五、投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育 六、風險提示與風險管理六、風險提示與風險管理目錄目錄 六、風險提示與風險管理六、風險提示與風險管理78請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分風險提示與風險管理風險提示與風險管理79圖圖10310

161、3：我國純電車平均價格變化趨勢我國純電車平均價格變化趨勢(萬元萬元)圖圖104104：中國中國:平均價平均價:碳酸鋰碳酸鋰(電池級電池級,99.5%,99.5%,萬元萬元/噸噸)資料來源：Edmunds，彭博社，電動汽車觀察,國元證券研究所資料來源：wind,國元證券研究所圖圖102102：我國乘用車產能利用率情況：我國乘用車產能利用率情況資料來源：中國汽車流通協會,乘聯會,蓋世汽車,國元證券研究所20.26 20.26 26.77 25.69 23.16 21.71 15 17 19 21 23 25 27 29201820192020202120222023 整車價格戰與零部件額外年降風險

162、整車價格戰與零部件額外年降風險根據汽車流通協會數據，2023年全年，我國汽車汽車產能利用率為41.82%。盡管近年來乘用車產量穩中有升，但仍有相當的產能未能得到充分利用，較低的產能利用率勢必將帶來持續的價格戰，無法掌握成本優勢的車企有較大被出清風險根據Edmunds數據，2023年我國純電車型平均價格已從2020年高點下降23.3%?；赝^去三年，大部分的價格下降趨勢能被領先車企的規模效益與電池平均成本的快速下降所解釋，目前電池價格已經進入0.3元/Wh時代，下降空間已十分有限，因此對于整車廠來說價格戰帶來的成本的轉嫁與傳導難度將顯著提升01020304050602020-052020-112

163、021-052021-112022-052022-112023-052023-11399137044153428955002155214620122337230054.01%57.93%48.45%54.48%41.82%0%10%20%30%40%50%60%70%010002000300040005000600020192020202120222023產能產量產能利用率請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分風險提示與風險管理風險提示與風險管理80圖圖106：我國乘用車出口變化情況（萬輛）：我國乘用車出口變化情況（萬輛）資料來源：乘聯會，中國汽車三十人智庫，國元證券

164、研究所6964571081612661424195095154050100150200250300350400450500201820192020202120222023汽油純電動其他圖圖107：我國商用車出口變化情況（萬輛）：我國商用車出口變化情況（萬輛）資料來源：乘聯會，中國汽車三十人智庫，國元證券研究所66445723242241576701020304050607080201820192020202120222023客車貨車中國汽車出海的風險與挑戰經濟形勢全球經濟復蘇面臨較大不確定性，全球經濟復蘇面臨較大不確定性，海外尤其是歐美等發達國家經濟體海外尤其是歐美等發達國家經濟體消費支出能力

165、可能呈現疲軟趨勢；消費支出能力可能呈現疲軟趨勢；準入門檻傳統汽車工業發達的歐、美、日、韓傳統汽車工業發達的歐、美、日、韓等國家，針對中國汽車的準入條件苛等國家，針對中國汽車的準入條件苛刻，注冊及認證費用高、流程長；刻，注冊及認證費用高、流程長；關稅壁壘許多許多RCEPRCEP國家依然對中國汽車征收高國家依然對中國汽車征收高關稅以及其他非關稅手段，例如美國關稅以及其他非關稅手段，例如美國通脹削減法案通脹削減法案等；等；運輸運力20212021可用于國際運輸的大型汽車船不可用于國際運輸的大型汽車船不足足1010艘，目前滾裝船資源和中歐中亞艘，目前滾裝船資源和中歐中亞班列資源仍然較為匱乏；班列資源仍

166、然較為匱乏；出海端未來仍面臨挑戰出海端未來仍面臨挑戰根據乘聯會數據，2023年，我國乘用車出口YoY+65.3%，達443萬輛，商用車出口YoY+17.5%，達74萬輛，同時均呈現連續四年提升趨勢遵循邁克爾波特鉆石國家競爭優勢模型模型，出口的增長相對依賴“不可預測的外部事件”，例如，2021年開始的全球性的缺芯、全球公共衛生事件、俄烏沖突等因素影響，均對我國汽車出口產生正向貢獻，但我們認為上述“機遇”均為離散時間中國汽車出海任然將面臨經濟形勢、準入門檻、關稅壁壘、運輸能力等因素挑戰資料來源：艾瑞咨詢，晚點Auto，國元證券研究所圖圖105：2021-2026中國線控底盤市場規模預測（億元）中國

167、線控底盤市場規模預測（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分風險提示與風險管理風險提示與風險管理81圖圖109109：歐洲新能源汽車銷量及滲透率變化趨：歐洲新能源汽車銷量及滲透率變化趨勢勢圖圖110110：北美新能源汽車銷量及滲透率變化趨北美新能源汽車銷量及滲透率變化趨勢勢資料來源：新浪財經,乘聯會，國元證券研究所資料來源：新浪財經,乘聯會，國元證券研究所圖圖108108：全球新能源汽車銷量及滲透率變化趨勢：全球新能源汽車銷量及滲透率變化趨勢資料來源：新浪財經,乘聯會，國元證券研究所 海外新能源滲透率不及預期海外新能源滲透率不及預期2024年全球以及歐洲新能源滲

168、透率均出現了下滑，北美滲透率增速也顯著放緩，我們認為滲透率放緩主要受到以下三點原因：宏觀經濟環境：宏觀經濟環境：全球主要經濟體均面臨因加息而導致的需求端的持續下降；補貼退坡沖擊：補貼退坡沖擊：例如德國自2024 年開始將無補貼新能源車型從6.5萬歐元拓展至 4.5 萬歐元；充電基礎設施不足且分布不均：充電基礎設施不足且分布不均：根據ACEA 2022年夏季發布的新聞，荷蘭和德國這兩個國家幾乎占了歐盟所有公共充電樁約50%。北美方面基礎設施則主要集中在加州，加州占了美國電動汽車銷售額約50%。286634103913821863.9%8.1%13.4%16.1%15.0%0%2%4%6%8%10

169、%12%14%16%18%0200400600800100012001400160020202021202220232024年1-2月銷量（萬輛）滲透率127218248283388.3%14.2%18.3%18.5%15.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05010015020025030020202021202220232024年1-2月銷量（萬輛）滲透率3570106153262.0%3.8%6.2%8.3%9.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02040608010012014016018020202021202220232024年1-2月銷量

170、（萬輛）滲透率請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 智能化供應鏈競爭格局惡化風險智能化供應鏈競爭格局惡化風險智能駕駛行業在近年來吸引了大量的資本投入，這種資本的集中涌入在一定程度上加速了行業內的競爭，導致了所謂的“內卷”現象。內卷通常指的是在競爭激烈的環境中，參與者為了獲得優勢而進行過度的、無效率的競爭；2021年智能駕駛賽道合計融資約880億元人民幣，總融資數量超130起，資本市場熱度達到峰值；據統計，大多數投資事件集中在B輪之前(2023年B輪及B輪之前合計占比48.3%)，初創企業有動機通過較低的價格吸引客戶，以便快速獲得市場份額，從而導致智能化軟硬件價格的加

171、速內卷，尤其是感知層（攝像頭、激光雷達、毫米波雷達）與決策層（域控制器、一體化智駕產品）；圖圖111：2017-2023年中國無人駕駛行業投資情況年中國無人駕駛行業投資情況資料來源：IT桔子，前瞻產業研究院，國元證券研究所82投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育投資策略：大眾化市場需求引領，新技術賽道持續培育資料來源：Rime研究院，國元證券研究所圖圖112：2023年新能源車產業鏈融資輪次分布情況年新能源車產業鏈融資輪次分布情況(按融資金額占比按融資金額占比)0204060801001201400100200300400500600700800900100020172018201

172、92020202120222023融資金額(億元)融資案例數(起，右軸)種子輪,0.7%天使輪,2.9%A輪,26.6%B輪,18.1%C輪,6.1%D輪及以后,6.0%股權融資,12.6%戰略融資,26.3%新三板定增,0.7%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分84分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人承諾報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業操守和專業能力，本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點并通過合理判斷得出結論，結論不受任何第三方的授意、影響。證券投資咨

173、詢業務的說明根據中國證監會頒發的經營證券業務許可證（Z23834000),國元證券股份有限公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢業務是指取得監管部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議，并直接或間接收取服務費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。（1）公司評級定義（2）行業評級定義 買入 預計未來 6 個月內，股價漲跌幅優于上證指數 20%

174、以上 推薦 預計未來 6 個月內，行業指數表現優于市場指數 10%以上 中性 預計未來 6 個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間 回避 預計未來 6 個月內，行業指數表現劣于市場指數 10%以上 增持 預計未來 6 個月內，股價漲跌幅優于上證指數 5-20%之間 持有 預計未來 6 個月內，股價漲跌幅介于上證指數5%之間 賣出 預計未來 6 個月內，股價漲跌幅劣于上證指數 5%以上 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分85一般性聲明本報告僅供國元證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶使用。本公司

175、不會因接收人收到本報告而視其為客戶。若國元證券以外的金融機構或任何第三方機構發送本報告，則由該金融機構或第三方機構獨自為此發送行為負責。本報告不構成國元證券向發送本報告的金融機構或第三方機構之客戶提供的投資建議，國元證券及其員工亦不為上述金融機構或第三方機構之客戶因使用本報告或報告載述的內容引起的直接或連帶損失承擔任何責任。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的投資建議或要約邀請。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。

176、在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業務服務或其他服務。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分86國元證券研究所 合肥合肥 上海上海 地址：安徽省合肥市梅山路 18 號安徽國際金融中心 A 座國元證券 地址：上海市浦東新區民生路 1199 號證大五道口廣場 16 樓國元證券 郵編：230000 郵編：200135 傳真：（0551）62207952 傳真：（021）68869125 電話：（021）51097188 免責條款：本報告是為特定客戶和其他專業人士提供的參考資料。文中所有內容均代表個人觀點。本公司力求報告內容的準確可靠，但并不對報告內容及所引用資料的準確性和完整性作出任何承諾和保證。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。本報告版權歸國元證券所有，未經授權不得復印、轉發或向特定讀者群以外的人士傳閱，如需引用或轉載本報告，務必與本公司研究所聯系。網址: