《汽車行業深度報告：汽車行業景氣度高整車及零部件板塊業績亮眼-240515（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業深度報告：汽車行業景氣度高整車及零部件板塊業績亮眼-240515（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、汽車汽車 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/37 汽車汽車 2024 年 05 月 15 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 智能汽車系列（十四）需求為基，自動駕駛踏浪而行行業深度報告-2024.5.10 大模型上車，智駕真元年開源中小盤&汽車行業 2024 年中期投資策略-2024.5.9 政策如期落地，以舊換新補貼有望推升行業銷量行業點評報告-2024.4.29 汽車行業景氣度高，整車及零部件板塊業績亮眼汽車行業景氣度高，整車及零部件板塊業績亮眼 行業深度報告行業深度報告 任浪（分析師）任浪（分析師）徐劍峰（聯系人）徐劍峰（聯系人）

2、證書編號：S0790519100001 證書編號：S0790123070014 乘用車：銷量增長乘用車：銷量增長推動推動營收規模擴大，降價潮背景下利潤率環比下滑營收規模擴大，降價潮背景下利潤率環比下滑 2023Q4，國家、地方、車企推出多種促銷政策刺激終端消費，同時出口端需求強勁，推動乘用車銷量創新高。進入 2024 年，1 月行業迎來開門紅，2 月受春節假期短暫影響后，比亞迪等車企發起新一輪降價潮，尤其是 3 月沖擊季度銷量目標力度較大。同時，出口端在前 2 月環比下滑后，3 月強勢反彈創新高。因此，雖面臨消費者一定的觀望情緒的不利影響，但 2024Q1 乘用車銷量還是實現同比增長。反映到車

3、企端，比亞迪、長城 2023Q4/2024Q1 營收、扣非歸母凈利均同比增長，賽力斯 2024Q1 成功實現扭虧為盈。此外，車企端利潤率在規模效應帶動下同比增長，但受降價潮影響，相比 2023Q3 有所下降。展望后續，以舊換新政策落地、車企新車型密集發布、終端購車優惠仍存在等驅動下，乘用車銷量有望迎來明顯增長，進而帶動車企業績。商用車：商用車：銷量增長推升銷量增長推升重卡企業盈利能力，重卡企業盈利能力，出口量高增出口量高增提升提升宇通客車業績宇通客車業績 重卡方面，內外需共振下，2023 年銷量觸底反彈，其中 2023Q4 銷量同比增長37.3%，2024Q1 銷量同比增長 12.9%。目前來

4、看，以舊換新增量需求、天然氣重卡加速滲透、海外需求增長仍為重卡銷量的重要驅動力。車企方面，銷量增長帶動業績增長，行業龍頭中國重汽、濰柴動力營收、歸母凈利潤同比增長?？蛙嚪矫?，國內需求復蘇、出口量高增，尤其是新能源客車憑借產品力助力客車企業逐步向歐洲等發達市場滲透。反映到車企端，海外業務營收占比提升明顯且盈利能力相對國內業務更強。受益于此，行業龍頭宇通客車、金龍汽車業績高增。零部件：業績受下游需求增長推動，關注爆款車型供應鏈及智能化領域放量零部件：業績受下游需求增長推動，關注爆款車型供應鏈及智能化領域放量 受下游需求增長帶來的規模效應推動，零部件企業普遍迎來業績增長，尤其是部分切入爆款車型產業鏈

5、的零部件企業受益相關車型的放量，比如滬光股份進入問界供應鏈，受益新能源車對高壓線束的需求以及國產替代趨勢，業績快速增長。同時，汽車智能化加速推進，帶動決策、執行端零部件企業業績實現高速增長。聚焦“以舊換新聚焦“以舊換新落地落地+智能化智能化滲透滲透+出海出海加速加速”，相關整車及零部件企業將受益”，相關整車及零部件企業將受益 乘用車方面，以舊換新政策提振終端銷量，電動智能化領域領先的企業將更加受益。推薦比亞迪、長安汽車、長城汽車，受益標的：賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車、理想汽車-W、小鵬汽車-W。商用車方面，關注重卡以舊換新、天然氣重卡滲透及出口，推薦濰柴動力、中國重汽，客車領域出海成需求增長推

6、動力，受益標的：宇通客車。零部件方面，智能化加速滲透確定性高，推薦域控制器領域德賽西威、均勝電子、華陽集團，線控底盤領域受益標的：中鼎股份、保隆科技、伯特利等。同時華為產業鏈值得期待，底盤和輕量化領域受益標的：博俊科技、瑞鵠模具，線束領域推薦滬光股份，座椅領域受益標的：上海沿浦。此外，關注特斯拉產業鏈出海，受益標的：拓普集團、旭升集團、銀輪股份、新泉股份等。風險提示：風險提示：汽車行業需求不及預期、電動智能化轉型不及預期、出海進程不及預期、政策支持力度不及預期、行業競爭加劇、原材料價格大幅波動等。-29%-19%-10%0%10%19%2023-052023-092024-01汽車滬深300相

7、關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/37 目目 錄錄 1、整車：乘用車需求增長推升盈利，客車/重卡表現同樣突出.5 1.1、乘用車：銷量增長擴大營收規模，降價潮背景下利潤率環比下滑.5 1.2、重卡：受天然氣重卡滲透及出口推動，營收規模同比增長.13 1.3、客車：受出口量高增推動，宇通客車業績大幅增長.17 2、零部件：下游需求增長帶來規模效應，多數公司業績增長.21 2.1、輕量化：拓普集團業績繼續領跑，愛柯迪、博俊科技、瑞鵠模具等業績提升.21

8、 2.2、熱管理：新能源車業務增長推動三花智控、銀輪股份業績同比高增.23 2.3、內外飾：新泉股份、上海沿浦業績增長明顯.24 2.4、線束線纜：“電動智能化+國產替代”推動滬光股份業績高增.26 2.5、域控制器：德賽西威等公司業績普遍增長，經緯恒潤業績有所承壓.27 2.6、線控底盤：2024Q1 業績普遍高增，保隆科技受新品爬坡等影響承壓.29 3、估值及基金持倉：汽車板塊估值處歷史中低位，基金持倉比例處歷史高位.31 3.1、估值：汽車板塊估值目前處于處于歷史中低位，后續有望迎來修復.31 3.2、基金持倉分析：汽車板塊持倉比例處歷史高位，商用車板塊占比環比提升.32 4、投資建議.

9、33 5、風險提示.35 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2023 年，我國乘用車銷量同比增長 10.25%.5 圖 2：2023Q4/2024Q1 我國乘用車批發銷量同比分別增長 19.7%/10.7%.5 圖 3：2023Q4/2024Q1 我國新能源乘用車銷量同比分別增長 37.1%/29.1%.6 圖 4：2023Q4/2024Q1 我國新能源乘用車滲透率分別為 38.2%/34.7%，同比分別增長 4.8pct/4.9pct.6 圖 5：2023Q4 以來，新能源乘用車綜合促銷幅度呈持續擴大趨勢.6 圖 6：2023Q4/2024Q1 我國乘用車出口量同比分別增長 50.5%/34.2%.

10、7 圖 7：2023Q4/2024Q1 我國乘用車出口量占比分別為 16.2%/19.8%，同比分別增長 3.3pct/3.5pct.7 圖 8：2023Q4，車企批發銷量同比普遍增長；2024Q1，比亞迪、長安、長城、賽力斯銷量同比增長，但北汽藍谷、上汽、廣汽銷量同比下滑.7 圖 9：2023Q4/2024Q1 乘用車板塊營收同比分別增長 12.7%/9.1%.8 圖 10：比亞迪、長安、長城、賽力斯 2023Q4 及 2024Q1 營收均同比增長，上汽、廣汽 2023Q4 營收同比增長.8 圖 11：在規模效應作用下，乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 毛利率同比提升，但受降價潮影響，

11、相比 2023Q3 下滑.9 圖 12：受銷量增長推動，比亞迪、長城 2023Q4/2024Q1 毛利率同比提升，賽力斯毛利率環比大幅提升.9 圖 13：車企加大促銷力度，乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 銷售費用率同比明顯提升，環比持續提升.9 圖 14：比亞迪、長安、廣汽 2023Q4/2024Q1 銷售費用率同比提升，長城 2023Q4 銷售費用率也同比提升.9 圖 15：受規模效應等因素驅動，乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 管理費用率同比明顯下降.10 圖 16：上汽、賽力斯、長城 2023Q4/2024Q1 管理費用率同比下降，比亞迪、長安 2023Q4 管理費用率同比

12、下滑.10 圖 17：為進一步提升產品力、贏得競爭優勢，乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 研發費用率同環比持續提升.10 圖 18：比亞迪、長安、上汽 2023Q4/2024Q1 研發費用率同比提升，長城 2023Q4 研發費用率同比提升.10 圖 19：2023Q4/2024Q1 乘用車板塊扣非歸母凈利同比分別增長 526.5%/20.9%.11 圖 20：比亞迪、長城 2023Q4 及 2024Q1 扣非歸母凈利均同比增長，賽力斯 2024Q1 扣非歸母凈利實現扭虧為盈.11 圖 21：乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 扣非歸母凈利率同比提升，但受降價潮等影響相比 2023Q3

13、 明顯下滑.11 圖 22：比亞迪、長城 2023Q4/2024Q1 扣非歸母凈利率同比提升，但受降價潮影響相比 2023Q3 明顯下滑.11 圖 23：2023 年重卡銷量觸底反彈，同比增長 35.6%.13 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/37 圖 24：2024Q1，重卡銷量同比繼續增長.13 圖 25：以舊換新政策要求加快淘汰國三及以下標準營運類柴油貨車，將安排財政資金支持柴油貨車等更新.14 圖 26：2023 年及 2024Q1，天然氣重卡銷量滲透率分別為 16.7%、16.6%.14 圖 27：天然氣價格目前處于相對低位，有望加速天然氣重卡的

14、滲透.14 圖 28：2020 年以來，重卡出口量及占比持續提升.15 圖 29：2024Q1，重卡出口量同比繼續提升.15 圖 30：中國重汽、濰柴動力 2023Q4/2024Q1 重卡銷量同比增長，2024Q1 重卡銷量環比提升.16 圖 31：中國重汽、濰柴動力、一汽解放 2023Q4/2024Q1 營收同比增長，2024Q1 營收環比增長.16 圖 32：中國重汽、濰柴動力 2023Q4 毛利率同比提升，濰柴動力、一汽解放 2024Q1 毛利率同比提升.16 圖 33：中國重汽、一汽解放 2023Q4 期間費用率同比下降，濰柴動力、一汽解放 2024Q1 期間費用率環比下降.16 圖

15、34：中國重汽、濰柴動力 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比增長.16 圖 35：中國重汽、濰柴動力 2023Q4 歸母凈利率同比提升，濰柴動力、一汽解放 2024Q1 歸母凈利率同比提升.16 圖 36：2023 年，我國客車總銷量同比增長 20.0%.17 圖 37：2023Q4/2024Q1，我國客車銷量同比分別增長 16.8%/26.0%.17 圖 38：2023Q4/2024Q1 我國新能源客車銷量占比分別達 28.7%/19.2%.17 圖 39：“十四五”期間，我國大部分省份提出明確的新能源客車發展目標.17 圖 40：2023Q4/2024Q1 我國客車出口量占比分別達

16、 20.4%/25.7%，同比分別提升 4.1pct/1.6pct.18 圖 41：我國擁有相對完整的客車產業鏈，帶來一定的性價比優勢.18 圖 42：2023Q4/2024Q1 我國 10 座及以上客車出口量中新能源客車出口量占比分別達 15.2%/10.3%.18 圖 43：2023 年，宇通客車繼續引領中國新能源客車進軍歐洲市場.18 圖 44：2023Q4/2024Q1 宇通客車的客車總銷量同比分別下降 8.9%/增長 74.2%.19 圖 45：2023Q4/2024Q1 金龍汽車的客車總銷量同比分別下降 22.9%/增長 42.0%.19 圖 46：受銷量推動，宇通客車、金龍汽車

17、2024Q1 營收同比增長.19 圖 47：受規模效應、出口銷量占比提升等因素驅動，宇通客車、金龍汽車 2023Q4/2024Q1 毛利率同比提升.19 圖 48：受規模效應等影響，宇通客車 2023Q4/2024Q1 期間費用率下降明顯，金龍汽車費用率仍有改善空間.20 圖 49：營收增長疊加毛利率提升，宇通 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比提升明顯.20 圖 50：2023Q4/2024Q1 宇通客車的客車出口量同比分別增長 78.9%/92.0%，占比分別為 27.8%/33.6%.20 圖 51：2023Q4/2024Q1 金龍汽車的客車出口量同比分別增長 30.9%/26.

18、3%，占比分別為 16.5%/13.8%.20 圖 52：宇通客車 2023 年海外業務營收/毛利占比同比分別提升 14.5pct/14.0pct.20 圖 53：宇通客車 2023 年海外業務毛利率、單車均價、單車毛利均高于國內業務.20 圖 54：金龍汽車海外業務營收占比持續提升，2023 年提升至 47.5%，同比增長 16.4pct.21 圖 55：金龍汽車 2023 年海外業務毛利占比達 69.7%，毛利率為 17.0%，明顯高于國內業務的 5.6%.21 圖 56：拓普集團、愛柯迪、博俊科技、瑞鵠模具 2023Q4/2024Q1 營收同比增長.22 圖 57：拓普集團 2023Q4

19、/2024Q1 毛利率同比增長，文燦股份、博俊科技、瑞鵠模具 2024Q1 毛利率同比增長.22 圖 58：2023Q4/2024Q1 文燦股份、博俊科技、瑞鵠模具等期間費用率同比下降，拓普集團較 2023Q3 下降明顯.23 圖 59：拓普集團、愛柯迪、博俊科技、瑞鵠模具等 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比增長.23 圖 60：三花智控 2024Q1 營收同環比明顯增長，銀輪股份 2023Q4/2024Q1 營收同比增長.24 圖 61：三花智控、銀輪股份 2023Q4/2024Q1 毛利率同比增長.24 圖 62：三花智控 2023Q4/2024Q1 期間費用率同比下降.24 圖

20、 63：三花智控、銀輪股份 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比增長.24 圖 64：新泉股份、常熟汽飾、繼峰股份、上海沿浦 2023Q4/2024Q1 營收同比增長.26 圖 65：新泉股份、繼峰股份、明新旭騰 2024Q1 毛利率同比提升.26 圖 66：常熟汽飾 2023Q4 期間費用率同比下降，上海沿浦 2023Q4/2024Q1 期間費用率同比下降.26 圖 67：新泉股份、常熟汽飾、上海沿浦 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比增長，繼峰股份 2023Q4 同比扭虧.26 圖 68：滬光股份、卡倍億 2023Q4/2024Q1 營收同比增長.27 行業深度報告行業深度報

21、告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/37 圖 69：滬光股份、卡倍億 2023Q4/2024Q1 毛利率同比提升.27 圖 70：滬光股份 2023Q4/2024Q1 期間費用率同比下降.27 圖 71：滬光股份 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比高增.27 圖 72：德賽西威、經緯恒潤、均勝電子、華陽集團、科博達 2023Q4/2024Q1 營收同比增長.29 圖 73：德賽西威、經緯恒潤毛利率有所下滑，均勝電子 2023Q4/2024Q1 毛利率同比增長.29 圖 74：德賽西威、華陽集團、科博達 2023Q4/2024Q1 期間費用率同比下降.29 圖 75：德賽西威

22、、華陽集團、均勝電子、科博達 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比高增.29 圖 76：保隆科技、伯特利、亞太股份 2023Q4/2024Q1 營收同比增長，中鼎股份 2024Q1 營收同比高增.31 圖 77：中鼎股份、亞太股份 2023Q4/2024Q1 毛利率同比提升，保隆科技 2024Q1 毛利率同環比提升.31 圖 78：伯特利 2023Q4/2024Q1 期間費用率同比下降，中鼎股份、亞太股份期間費用率改善明顯.31 圖 79：中鼎股份、伯特利 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比高增，保隆科技、亞太股份 2024Q1 業績改善明顯.31 圖 80：汽車板塊估值目前處于

23、歷史中低位，2 月以來小幅反彈.32 圖 81：2023Q4/2024Q1，基金持倉汽車板塊比例雖環比小幅下滑，但仍處歷史高位.32 圖 82：2023Q4/2024Q1 汽車零部件板塊約占基金汽車板塊總持倉的一半，商用車板塊持倉比例環比提升明顯.33 表 1：上汽、廣汽部分品牌，尤其是合資品牌，2024Q1 銷量同比下滑.8 表 2：2024Q1 汽車板塊前十大重倉股持股比例及其變化.33 表 3：受益標的盈利預測及估值.34 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/37 1、整車整車：乘用車需求增長推升盈利，客車：乘用車需求增長推升盈利，客車/重卡表現同樣突出

24、重卡表現同樣突出 1.1、乘用車乘用車：銷量增長擴大營收規模，降價潮背景下利潤率環比下滑：銷量增長擴大營收規模，降價潮背景下利潤率環比下滑 2023Q4，為提振汽車行業消費，國家及地方政府推出消費券、補貼等多種形式的促銷費政策，并且大多為限時促銷政策，短期提振作用顯著。同時，車企為沖擊全年銷量目標，繼續推出較大的優惠政策，汽車行業呈現以價換量的局面。同時，出口方面，受益我國燃油車產品的技術進步以及新能源車方面的技術領先性、成本優勢，車企持續加大海外布局，2023Q4 出口量創新高。在內外需強勁的共同推動下，2023Q4 我國乘用車批發銷量創新高，同比增長 19.7%。進入 2024 年，1 月

25、受低基數及春節消費前置影響，乘用車行業迎來開門紅，乘用車批發銷量同比增長 44.8%。但 2 月受春節長假影響，乘用車批發銷量明顯承壓。因此，長假后首日，比亞迪等車企就發起新一輪的降價潮，但受持續存在的降價潮引發消費者的觀望情緒的影響，2 月的降價未能起到很好的效果。同時，出口端前 2 月環比下滑明顯，也對乘用車銷量起抑制作用。進入 3 月，車企為沖擊季度銷量目標，繼續推出力度較大的限時優惠，尤其是新能源車促銷力度環比繼續擴大，春節長假的影響也基本已經消除，同時出口方面強勢反彈，推動 3 月乘用車批發銷量創近年來的新高。整體看，2024Q1 我國乘用車批發銷量同比增長 10.7%，車企端頻頻推

26、出的優惠等因素還是起到了效果。展望后續，以舊換新政策落地、車企新車型密集發布、車企購車優惠等多因素驅動下，乘用車銷量有望迎來明顯增長。圖圖1：2023 年，我國乘用車銷量同比增長年，我國乘用車銷量同比增長 10.25%圖圖2：2023Q4/2024Q1 我國乘用車我國乘用車批發批發銷量同比分別增銷量同比分別增長長 19.7%/10.7%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 在自主新能源品牌主動引領降價潮等因素的推動下，我國新能源乘用車銷量同比繼在自主新能源品牌主動引領降價潮等因素的推動下，我國新能源乘用車銷量同比繼續提升，續提升，2023Q4/2024Q1 滲

27、透率均創對應季度近年來的新高。滲透率均創對應季度近年來的新高。在新能源車續航能力及補能便捷性大幅提升，并且在智能化領域發力的大背景下，新能源車成為我國乘用車銷量的重要驅動力。尤其是短期來看，為進一步搶占燃油車的市場份額，2023Q4以來，自主新能源品牌主動引領降價潮，綜合促銷幅度持續擴大。在此影響下，2023Q4/2024Q1 我國新能源乘用車滲透率均創對應季度近年來的新高，同比分別增長 4.8pct/4.9pct，對乘用車銷量的拉動作用明顯。-15%-10%-5%0%5%10%15%0500100015002000250030002017201820192020202120222023乘用車

28、銷量（萬輛）同比（右軸）-20%0%20%40%05001000Q1Q2Q3Q4中國季度乘用車批發銷量（萬輛）中國季度乘用車批發銷量（萬輛）2019202020212022202320242023同比(右軸)2024同比(右軸)行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/37 圖圖3：2023Q4/2024Q1 我國新能源乘用車銷量同比分別我國新能源乘用車銷量同比分別增長增長 37.1%/29.1%圖圖4：2023Q4/2024Q1 我國新能源乘用車滲透率分我國新能源乘用車滲透率分別為別為38.2%/34.7%，同比分別增長，同比分別增長 4.8pct/4.9pct

29、數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖5：2023Q4 以來，新能源乘用車綜合促銷幅度呈持續擴大趨勢以來，新能源乘用車綜合促銷幅度呈持續擴大趨勢 數據來源：崔東樹公眾號、開源證券研究所 出口成為我國乘用車市場的另一大重要驅動力，出口成為我國乘用車市場的另一大重要驅動力，2023Q4/2024Q1 我國乘用車出口量我國乘用車出口量同比高增。同比高增。我國有著較為完整的汽車產業鏈，帶來汽車產品較強的供應穩定性及成本優勢。同時，燃油車產品縮小技術差距、新能源車產品技術領先也給我國乘用車出口帶來較大的優勢。此外，外部環境的一些有利因素也為我國乘用車出口創造了條件，

30、比如地緣政治背景下俄羅斯市場的供給缺口以及海外諸多國家堅定發展新能源車的目標。因此，我國車企紛紛加大出海布局，出口成為當前我國乘用車銷量的重要驅動力。具體來看，在獨聯體國家等地區的傳統燃油車、東南亞及歐洲等地區的新能源車出口量表現亮眼的情況下，2023Q4 乘用車出口量創新高，同比增長 50.5%。進入 2024 年，雖受春節長假、庫存積累等因素影響，乘用車出口量環比持續下滑，但 3 月我國乘用車出口量觸底反彈并創新高，推動 2024Q1 乘用車出口量同比增長34.2%，其中出口至獨聯體國家的傳統燃料車觸底反彈，出口至歐洲、東南亞地區的純電車數量環比恢復增長。0%50%100%0200400Q

31、1Q2Q3Q4中國季度新能源乘用車批發銷量及增速中國季度新能源乘用車批發銷量及增速（萬輛）（萬輛）2019202020212022202320242023同比(右軸)2024同比(右軸)0%10%20%30%40%50%Q1Q2Q3Q4中國季度新能源乘用車批發銷量滲透率中國季度新能源乘用車批發銷量滲透率2019202020212022202320240%5%10%15%20%傳統乘用車綜合促銷幅度新能源乘用車綜合促銷幅度行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/37 圖圖6：2023Q4/2024Q1 我國乘用車出口量同比分別增長我國乘用車出口量同比分別增長50.5

32、%/34.2%圖圖7：2023Q4/2024Q1 我國乘用車出口量占比分別為我國乘用車出口量占比分別為16.2%/19.8%，同比分別增長，同比分別增長 3.3pct/3.5pct 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 車企端，車企端，2023Q4 車企乘用車批發銷量車企乘用車批發銷量同比同比普遍增長，普遍增長，2024Q1 車企乘用車銷量有所車企乘用車銷量有所分化。分化。2023Q4，車企為完成全年銷量目標，推出較大的促銷力度，疊加政府層面出臺各種促銷費政策，因此車企乘用車批發銷量同比普遍明顯增長。而到 2024Q1，自主品牌主動引領降價潮，尤其是自主新能源

33、品牌向合資品牌燃油車發起猛烈沖擊，而政府層面的促銷政策相比 2023Q4 有所減少，因此車企乘用車銷量表現出現分化。比亞迪、長安、長城、賽力斯乘用車批發銷量同比增長，但上汽、廣汽乘用車批發銷量同比有所減少，預計與合資品牌乘用車銷量有所承壓有關。圖圖8：2023Q4，車企車企批發銷量同比普遍增長批發銷量同比普遍增長；2024Q1，比亞迪、長安、長城、賽力斯，比亞迪、長安、長城、賽力斯銷量銷量同比增長，但北汽藍谷、同比增長，但北汽藍谷、上汽、廣汽銷量同比下滑上汽、廣汽銷量同比下滑 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%50%100%050100150Q1Q2Q3Q4中國季度乘用車出口量（萬輛）中

34、國季度乘用車出口量（萬輛）2019202020212022202320240%5%10%15%20%25%Q1Q2Q3Q4201920202021202220232024-100%0%100%200%300%400%500%600%700%020406080100120140160180比亞迪北汽藍谷長安汽車上汽集團賽力斯廣汽集團長城汽車乘用車企業季度銷量及增速（萬輛）乘用車企業季度銷量及增速（萬輛）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q12023Q4同比（右軸）2024Q1同比（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/37 表表1：上汽

35、、廣汽部分品牌，尤其是合資品牌，上汽、廣汽部分品牌，尤其是合資品牌，2024Q1 銷量同比下滑銷量同比下滑 品牌品牌 2024Q1 銷量（輛）銷量（輛）同比變化同比變化 上汽通用 111500-40.04%上汽乘用車 162530-17.27%上汽大通 48243-7.02%廣汽本田 156054-21.74%廣汽豐田 85484-29.07%廣汽埃安 116976-37.60%數據來源：蓋世汽車社區公眾號、開源證券研究所 營收與銷量高度相關，營收與銷量高度相關，2023Q4 車企營收同比普遍增長，車企營收同比普遍增長，2024Q1 車企營收表現有所車企營收表現有所分化。分化。2023Q4 乘

36、用車行業銷量創新高帶動乘用車板塊營收創新高。2024Q1，行業銷量同比繼續增長，但環比有所下滑，帶動乘用車板塊營收同比增長、環比下滑。車企方面，2023Q4 銷量增長帶動車企營收同比普遍增長。其中受銷量影響，2024Q1比亞迪、長安、長城、賽力斯營收同比繼續增長，但上汽、廣汽營收同比有所下滑。圖圖9：2023Q4/2024Q1 乘用車板塊乘用車板塊營收營收同比分別增長同比分別增長12.7%/9.1%圖圖10：比亞迪、比亞迪、長安、長安、長城長城、賽力斯、賽力斯 2023Q4 及及 2024Q1營收營收均均同比同比增長，增長，上汽、廣汽上汽、廣汽 2023Q4 營收同比增長營收同比增長 數據來源

37、：Wind、開源證券研究所（注：乘用車板塊選擇的上市公司為比亞迪、北汽藍谷、海馬汽車、長安汽車、上汽集團、賽力斯、廣汽集團、長城汽車，下同）數據來源：Wind、開源證券研究所 2023Q4 及及 2024Q1，乘用車板塊毛利率同比提升明顯，但相比，乘用車板塊毛利率同比提升明顯，但相比 2023Q3 有所下降。有所下降。2023Q4 及 2024Q1，乘用車板塊毛利率同比提升明顯，預計與銷量增長帶來的規模效應有關，但相比 2023Q3 有所下降，預計與車企方面促銷力度加大有關。車企端，比亞迪、上汽、長城 2023Q4 毛利率同比有所提升，但比亞迪、長城毛利率環比下滑，預計與促銷加大有關。2024

38、Q1，比亞迪、長城毛利率同比繼續提升，并且環比也有所提升。賽力斯方面，在規模效應的推動下，2023Q4/2024Q1 毛利率環比持續大幅提升。長安、廣汽方面，毛利率有所承壓，預計與銷量增長不大、從而規模效應有限有關。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000乘用車板塊季度營收（億元）同比-200%0%200%400%600%0100020003000（單位：億元）（單位：億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q12023Q4同比（右軸）2024Q1同比（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面

39、的信息披露和法律聲明 9/37 圖圖11：在規模效應作用下，乘用車板塊在規模效應作用下，乘用車板塊 2023Q4/2024Q1毛利率同比提升，但受降價潮影響，相比毛利率同比提升，但受降價潮影響，相比 2023Q3 下滑下滑 圖圖12：受銷量增長推動，比亞迪受銷量增長推動，比亞迪、長城、長城 2023Q4/2024Q1毛利率同比提升，毛利率同比提升，賽力斯毛利率賽力斯毛利率環比環比大幅提升大幅提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 期間費用率方面，（期間費用率方面，（1）促銷力度加大使乘用車板塊）促銷力度加大使乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 銷售費用

40、率環比銷售費用率環比持續提升。持續提升。2023Q4，為完成全年銷量目標，車企加大促銷力度。2024Q1，自主新能源品牌主動引領降價潮，合資燃油車品牌被動跟隨，競爭激烈也導致行業整體銷售費用率同環比提升。車企方面，比亞迪、長安、廣汽 2023Q4/2024Q1 銷售費用率同比明顯提升，比亞迪銷售費用率更是環比持續提升。賽力斯方面，受規模效應推動，銷售費用率同環比下滑明顯。北汽藍谷方面，盡管 2023Q4/2024Q1 銷售費用環比持續下降，但受 2024Q1 營收下滑明顯影響，銷售費用率明顯提升。（2）規模效應推動乘用車板塊）規模效應推動乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 管理費用率同比明

41、顯下降管理費用率同比明顯下降。受規模效應推動，乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 管理費用率同比下降。車企方面，上汽、賽力斯、長城 2023Q4/2024Q1 管理費用率同比下滑，比亞迪 2023Q4 管理費用率下滑。（3）研發方面，車企為提升產品力，）研發方面，車企為提升產品力，2023Q4/2024Q1 研發費用率同環比持續提升。研發費用率同環比持續提升。電動智能化的時代，為獲取技術及產品力優勢，同時也為持續推出更多的新產品以應對行業競爭激烈的現狀，車企紛紛加大研發力度。乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 研發費用率同環比持續提升。車企方面，比亞迪、長安 2023Q4/2024Q1

42、 研發費用率明顯提升。比亞迪計劃未來在智能化領域投入超千億，第 5 代 DM-i 等電動化領域技術也在持續推進。長安方面積極投入“金鐘罩”電池及 SDA 架構等領域的研發。圖圖13：車企加大促銷力度，乘用車板塊車企加大促銷力度，乘用車板塊 2023Q4/2024Q1銷售費用率同比明顯提升，環比持續提升銷售費用率同比明顯提升，環比持續提升 圖圖14：比亞迪、長安、廣汽比亞迪、長安、廣汽 2023Q4/2024Q1 銷售費用率銷售費用率同比提升，同比提升，長城長城 2023Q4 銷售費用率也銷售費用率也同比提升同比提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%2

43、%4%6%8%10%12%14%16%乘用車板塊季度毛利率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%乘用車企業季度毛利率乘用車企業季度毛利率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%1%2%3%4%5%6%7%8%乘用車板塊季度銷售費用率0%5%10%15%20%25%乘用車企業季度銷售費用率乘用車企業季度銷售費用率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/37 圖圖15：受 規 模 效 應 等 因 素 驅 動，乘 用 車 板 塊受 規 模 效 應 等 因 素 驅 動，乘

44、 用 車 板 塊2023Q4/2024Q1 管理費用率同比明顯下降管理費用率同比明顯下降 圖圖16：上汽、賽力斯、長城上汽、賽力斯、長城 2023Q4/2024Q1 管理費用率管理費用率同比同比下降下降，比亞迪、長安比亞迪、長安 2023Q4 管理費用率管理費用率同比同比下滑下滑 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖17：為進一步提升產品力、贏得競爭優勢，乘用車板為進一步提升產品力、贏得競爭優勢，乘用車板塊塊 2023Q4/2024Q1 研發費用率同環比持續提升研發費用率同環比持續提升 圖圖18：比亞迪、長安、比亞迪、長安、上汽上汽 2023Q4/202

45、4Q1 研發研發費用率費用率同比同比提升提升，長城長城 2023Q4 研發研發費用率費用率同比同比提升提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 營收、毛利率同比提升帶動乘用車板塊營收、毛利率同比提升帶動乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 扣非歸母凈利潤同比提升扣非歸母凈利潤同比提升，但受降價潮等因素影響盈利能力環比有所下滑但受降價潮等因素影響盈利能力環比有所下滑。在營收、毛利率同比提升的推動下，乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 扣非歸母凈利潤同比提升。但受降價潮等因素影響，相比 2023Q3，乘用車板塊扣非歸母凈利潤下滑明顯，利潤率有所承壓。車企方

46、面，比亞迪、長城 2023Q4/2024Q1 扣非歸母凈利潤同比均提升，而賽力斯受規模效應推動，2024Q1 成功實現扭虧為盈。利潤率方面，長安、廣汽等促銷力度較大，扣非歸母凈利率同比持續下滑，像比亞迪以價換量趨勢下利潤率環比呈下滑趨勢。0%1%2%3%4%5%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1乘用車板塊季度管理費用率0%2%4%6%8%10%乘用車企業季度管理費用率乘用車企業季

47、度管理費用率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%1%2%3%4%5%6%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1乘用車板塊季度研發費用率0%5%10%15%20%25%乘用車企業季度研發費用率乘用車企業季度研發費用率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/37 圖圖1

48、9：2023Q4/2024Q1 乘用車板塊扣非歸母凈利同比分乘用車板塊扣非歸母凈利同比分別增長別增長 526.5%/20.9%圖圖20：比亞迪、長城比亞迪、長城 2023Q4 及及 2024Q1 扣非歸母凈利均扣非歸母凈利均同比增長，賽力斯同比增長，賽力斯 2024Q1 扣非歸母凈利實現扭虧為盈扣非歸母凈利實現扭虧為盈 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖21：乘用車板塊乘用車板塊 2023Q4/2024Q1 扣非歸母凈利率同扣非歸母凈利率同比提升，但受降價潮等影響相比比提升，但受降價潮等影響相比 2023Q3 明顯下滑明顯下滑 圖圖22：比亞迪、長城比

49、亞迪、長城 2023Q4/2024Q1 扣非歸母凈利率扣非歸母凈利率同同比比提升提升，但受降價潮影響相比但受降價潮影響相比 2023Q3 明顯下滑明顯下滑 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 比亞迪：比亞迪：公司 2023Q4 實現營收 1800.4 億元，同比+15.1%；歸母凈利 86.7 億元，同比+18.6%，預計受銷量增長推動明顯。2024Q1 實現營收 1249.44 億元，同比+3.97%；歸母凈利潤 45.69 億元，同比+10.62%；毛利率 21.9%，同環比分別+4.0pct/0.7pct。在降價促銷沖刺年度總銷量目標的推動下，公司 2

50、023Q4 新能源乘用車總銷量達 94.3萬輛，創歷史新高，同比+38.2%，環比+14.7%。而受秦 PLUS 榮耀版、宋 PLUS 榮耀版等車型上市后大受歡迎推動，公司 2024Q1 新能源乘用車總銷量達 62.6 萬輛，同比增長 13.4%。同時，出海業務成為公司銷量增長的重要驅動力。2023Q4，公司海外乘用車銷量達 9.7 萬輛，同比+193.2%，環比+36.5%；占乘用車銷量的比重提升至 10.3%，同比+5.5pct，環比+1.7pct。2024Q1，公司海外乘用車銷量達 9.8 萬輛，同比+152.8%，延續 Q4 的強勁表現；占乘用車銷量的比重為 15.6%，同比+8.6p

51、ct，環比+5.3pct。公司是 2023 年全球新能源車銷量冠軍。在鞏固主品牌優勢的基礎上，積極布局高端品牌仰望/騰勢/方程豹，其中騰勢 D9 奪得 2023 年國內 MPV 銷量冠軍，助力公司品-400%-200%0%200%(100)0100200300乘用車板塊季度歸母乘用車板塊季度歸母/扣非歸母凈利潤及增速扣非歸母凈利潤及增速歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（右軸）扣非歸母凈利潤同比（右軸）(40)(20)020406080100120乘用車企業季度扣非歸母凈利潤（億元）乘用車企業季度扣非歸母凈利潤（億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024

52、Q1-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%乘用車板塊季度歸母凈利率乘用車板塊季度扣非歸母凈利率-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%乘用車企業季度扣非歸母凈利率乘用車企業季度扣非歸母凈利率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/37 牌向上、提升盈利能力。并且，公司擬于 5 月推出第五代 DM-i 混動技術，饋電油耗降至 2.9 升/百公里，滿油滿電續航達 2000 公里，有望在秦 L 等車型上逐步搭載。同時，公司海外業務方面實現“產品直接出口+本土化建廠”雙輪驅動，憑借領先的電動

53、化技術在東南亞、澳新等市場大放異彩，并積極向歐洲等發達市場積極開拓。目前，公司首艘運輸滾裝船已完成首航，產品已進入日本、德國、澳大利亞、巴西、阿聯酋等 60 多個國家和地區，同時積極推進泰國、巴西、匈牙利等海外產能建設。此外，公司積極投入智能化領域技術布局，發布“璇璣”整車智能架構，騰勢 N7/仰望 U8 2024Q1/Q3 分別有望實現城市 NOA 功能落地。展望未來，比亞迪在智能化領域將投入千億元，實現 20 萬以上/30 萬以上車型選裝/標配高階智駕功能，產品力有望迎來飛躍。長安長安汽車汽車：公司 2023Q4 實現營收 430.9 億元，同/環比+20.0%/0.9%；歸母凈利 14.

54、5億元，同比+60.8%。2024Q1 實現營收 370.23 億元，同比+7.14%；歸母凈利潤 11.58億元，同比-83.39%，主要受當前市場競爭激烈、公司加大促銷力度等因素影響。新能源、出口業務貢獻公司銷量的重要增量。2023Q4 公司自主乘用車銷量 41.8 萬輛，同環比-4.7%/+1.9%，其中(1)自主新能源車銷量 16.7 萬輛，同環比+45.7%/28.1%，滲透率為 30.5%，同環比+9.7pct/5.8pct；(2)自主品牌海外銷量為 6.3 萬輛，同環比+105.9%/8.5%，占比 11.4%，同環比+5.9pct/0.5pct。2024Q1 公司自主乘用車銷量

55、 43.7萬輛，同環比+10.4%/+4.5%，其中海外業務銷量為 10.9 萬輛，同環比+80.1%/+74.2%；占自主品牌總銷量的比重為 18.5%，同環比+6.8pct/+7.1pct。公司將嚴格執行國資委對央企新能源業務銷量、技術等的考核要求，積極推進新能源轉型，“深藍+啟源+阿維塔”3 大品牌逐步放量，并自研電池品牌“金鐘罩”，與寧德時代合作的 30GWh 電池產能實現投產。智能化領域，公司 SDA 中央環網架構首款“數智新汽車”啟源 E07 成功亮相北京車展，而擬與華為合作成立的智能汽車解決方案新公司正有序推進中，有望獲得智能化領軍企業的深度賦能。同時，公司積極推進“海納百川”計

56、劃，目前正逐步向東南亞、歐美市場滲透，并積極推進海外本土化供應，泰國工廠首期 10 萬輛的年產能預計將于 2025 年初投產，后續還有望推動歐洲、美洲等地的產能建設。此外，公司 2024 年將發布 8 款新能源產品，其中年輕態、智能化硬派SUV深藍G318大受關注，阿維塔E15/E16預計將于2024Q3/Q4上市，阿維塔 11/12 增程版 2024H2 也有望發布，新車周期開啟放大公司成長空間。長城長城汽車汽車：公司 2023Q4 實現營收 537.09 億元，同比+41.86%；歸母凈利 20.27 億元，同比+1818.21%，主要受低基數等因素影響。2024Q1，實現營收 428.6

57、 億元，同比+47.6%；歸母凈利 32.3 億元，同比+1752.6%；扣非歸母凈利 20.2 億元，成功實現扭虧為盈，主要受銷售規模增長及結構優化推動；期間費用率 11.1%，同比-2.9pct，主要受規模效應等推動。高端新能源產品及海外業務放量推動汽車業務量價齊升。公司 2023Q4 銷售新車 36.6萬輛，同/環比+38.2%/6.3%;單車均價 14.7 萬元，同/環比+2.7%/2.0%，主要受益：(1)高端新能源品牌坦克銷量同/環比+67.2%/25.5%，占比同環比+2.7pct/2.4pct；(2)新車出口 10.4 萬輛，同/環比+69.8%/18.9%，占比為 28.5%

58、，同/環比+5.3pct/3.0pct。2024Q1銷售新車 27.5 萬輛，同比+25.2%;單車均價 15.6 萬元，同比+17.9%，主要受益：(1)坦克品牌銷量同比+103.2%，占比 17.9%，同比+6.9pct；魏牌銷量同比+182.3%，占比同比+1.9pct；(2)新車出口 9.3 萬輛，同比+78.5%，占比 33.7%，同比+10.1pct。公司持續推動電動智能化轉型，北京車展攜魏牌藍山智駕版、坦克 700 Hi4-T、新一行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/37 代哈弗 H6/H9、長城山海炮 Hi4-T 等 20 余款重磅車型亮相，

59、其中魏牌藍山智駕版全場景 NOA 成功上線，新車周期開啟有望持續貢獻增長新動能。同時，公司堅持生態出海，在海外 170 多個國家擁有超 1000 家銷售渠道，且泰國工廠成功下線，年產 10萬輛巴西工廠年內有望投產，計劃 2030 年實現海外銷售超百萬輛、高端車型占比超1/3。此外，公司近日推出“直營+經銷商”并重的渠道網絡。5 月 1 日起，計劃在全國 17 個城市開設 33 家“長城智選”直營店，并培養 1 支超 600 人的高素質年輕產品專家團隊，率先布局魏牌及坦克品牌新能源產品，以進一步提升消費者購車體驗。賽力斯：賽力斯：公司 2023Q4 實現營收 191.62 億元，同比增長 74.

60、49%；歸母凈利潤-1.56 億元，虧損同比大幅收窄（2022Q4 為-11.57 億元）。2024Q1 公司實現營收 265.51 億元，同比增長 421.76%；歸母凈利潤 2.20 億元，同比增長 135.12%，成功實現扭虧為盈（2023Q1 為-6.25 億元），主要受銷量增長帶來規模效應等推動。公司與華為就智選模式展開深度合作，受華為產品定義、智能化技術、品牌、渠道等的深度賦能。問界新 M7 2023 年 9 月上市后銷售火爆，相比老款銷量實現數倍的增長；問界 M9 搭載華為全棧智能化技術，在 45 萬以上價格帶月銷量連破 5000 輛大關，展現較強的競爭力；全新上市的問界 M5

61、標配華為高階智駕、售價低至 24.98萬元起，預售 12 小時累計訂單突破 1 萬輛，重新煥發生機；問界 M8 有望于下半年發布，也將搭載華為全棧技術，有望成為新的爆款，為公司貢獻銷量增量。1.2、重卡重卡：受天然氣重卡滲透及出口推動，營收規模同比增長受天然氣重卡滲透及出口推動，營收規模同比增長 內外需共振下，2023 年重卡銷量觸底反彈，同比增長 35.6%，其中 2023Q4 重卡銷量同比增長 37.3%。2024Q1，重卡銷量同比繼續增長，增速為 12.9%。圖圖23：2023 年重卡銷量觸底反彈年重卡銷量觸底反彈，同比增長，同比增長 35.6%圖圖24：2024Q1，重卡銷量同比繼續增

62、長，重卡銷量同比繼續增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 內需方面，以舊換新增量需求、天然氣重卡滲透有望推動重卡銷量繼續增長。內需方面，以舊換新增量需求、天然氣重卡滲透有望推動重卡銷量繼續增長。根據推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，將加快淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車，堅持中央財政和地方政府聯動，持續實施好老舊營運車更新補貼，支持老舊柴油貨車等更新。因此，報廢更新需求預計將為重卡市場帶來重要的增量。同時，天然氣重卡由于能夠節省燃料成本、相對更加環保，實現加速滲透。2023 年及 2024Q1，天然氣重卡銷量滲透率分別為 16.7%、16.

63、6%。尤其是目前天然氣成本相對較低、新品持續推出的背景下，天然氣重卡銷量有望繼續增長，進而推動重卡銷量增長。-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060801001201401601802015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023重卡銷量（萬輛）同比（右軸）0%20%40%60%80%0204060Q1Q2Q3Q4中國季度重卡批發銷量（萬輛）中國季度重卡批發銷量（萬輛）2019202020212022202320242023同比(右軸)2024同比(右軸)行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/37 圖

64、圖25：以舊換新以舊換新政策要求政策要求加快淘汰國三及以下標準營加快淘汰國三及以下標準營運類柴油貨車運類柴油貨車，將安排財政資金，將安排財政資金支持柴油貨車等更新支持柴油貨車等更新 圖圖26：2023 年及年及 2024Q1，天然氣重卡銷量滲透率分別，天然氣重卡銷量滲透率分別為為 16.7%、16.6%資料來源：中國政府網 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖27：天然氣價格目前處于相對低位，有望加速天然氣重卡的滲透天然氣價格目前處于相對低位，有望加速天然氣重卡的滲透 數據來源：Wind、開源證券研究所 外需方面，外需方面，出口成為近年來重卡銷量的重要驅動力，占比持續提升。出口成為近年來重

65、卡銷量的重要驅動力，占比持續提升。隨著海外經濟以及國際貿易的復蘇，出口成為近年來重卡銷量的重要驅動力。2020 年以來，重卡出口量持續提升，2020-2023 年 CAGR 達 65.4%，2023 年重卡出口量占比超 30%。2024Q1，重卡出口量同比繼續提升，重卡出口仍然值得重視。分地區看，我國出口至俄羅斯等獨聯體國家，越南、菲律賓、印尼等東南亞國家等地區的重卡量較多。0%5%10%15%20%25%30%0510152025302023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1重卡銷量（萬輛）天然氣重卡銷量（萬輛）天然氣重卡滲透率（右軸）0100020003000400050

66、0060007000800090002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03（單位：元（單位：元/噸）噸）中國:市場價:液化天然氣行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/37 圖圖28：2020 年以來，重卡出口量及占比持續提升年以來，重卡出口量及占比持續提升 圖圖29：2024Q1，重卡出口量同比繼續提升，重卡出口量同比繼續

67、提升 數據來源：中汽協、方得網公眾號、開源證券研究所 數據來源：Wind、海關總署、開源證券研究所 中國重汽：中國重汽：公司 2023Q4 實現營收 113.06 億元，同比增長 77.57%；歸母凈利潤 4.25億元，同比增長 396.60%；毛利率 9.41%，同比提升 5.91pct。2024Q1 公司實現營收114.27 億元，同比增長 24.02%；歸母凈利潤 2.74 億元，同比增長 22.36%；毛利率7.87%，環比下降 1.54pct。在國內經濟復蘇帶動重卡需求增長、重卡出口需求強勁的推動下，2023Q4 公司實現重卡銷量 4.29 萬輛，同比增長 29.2%，從而推動 20

68、23Q4 營收、歸母凈利潤明顯增長。2024Q1，公司重卡銷量 7.66 萬輛，同比增長 13.4%，環比增長 78.8%，市占率 28.1%，表現亮眼。其中出口銷量為 3.7 萬輛，同比增長 19.2%，保持強勁勢頭。目前，公司重卡產品已出口至上百個國家和地區，連續19年獲國內重卡企業出口量冠軍。此外，公司積極布局燃氣重卡領域，豪沃 TX7、豪沃 MAX、汕德卡 G7S、汕德卡 G7H 等多款燃氣車產品成為爆款，憑借強動力、低氣耗、更安全、更可靠等優勢獲得暢銷。濰柴動力：濰柴動力：公司 2023Q4 實現營收 535.75 億元，同比增長 20.03%；歸母凈利潤 25.13億元，同比增長

69、57.75%；毛利率 23.66%，同比提升 3.33pct。2024Q1 公司實現營收563.80 億元，同比增長 5.51%；歸母凈利潤 26.00 億元，同比增長 40.07%；毛利率22.11%，同比增長 3.41pct。公司 2023Q4 重卡銷量 3.49 萬輛，同比增長 38.8%，其中出口銷量達 1.47 萬輛，占比達 42.2%。2024Q1，公司重卡銷量 3.89 萬輛，同比增長 3.0%，環比增長 11.5%；其中出口銷量 1.38 萬輛，同比增長 9.7%，占比 35.6%，同比提升 2.2pct。目前來看，重卡出口市場 2024 年預計仍將保持高景氣：（1）一帶一路、

70、東南亞等地區的基建及物流需求帶來較大的重卡需求；（2）中國重卡產品的技術實力、產品質量、品牌力等方面持續提升，在海外市場認可度大幅提升。因此，出口將成為公司重卡銷量增長的重要驅動力。同時，在天然氣重卡發動機領域，公司占據行業領先地位，約占全球大功率天然氣發動機 70%的市場份額、產銷量穩居全球第一。2024Q1，公司重卡發動機銷量 4.64 萬臺，同比下降 5.2%，環比增長 8.0%；其中天然氣重卡發動機銷量 3.06 萬臺，同比增長 136.7%，占比 66.0%，同比提升 39.6pct，發動機產品結構持續優化。目前來看，天然氣重卡產品在經濟性方面表現突出，并且國內的加氣站等基礎設施相對

71、完善，因此天然氣重卡滲透率仍存在一定的增長空間。0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025302020202120222023重卡出口量（萬輛）出口占比（右軸）0%50%100%150%0510Q1Q2Q3Q4重卡季度出口量、增速及占比（萬輛）重卡季度出口量、增速及占比（萬輛）2022202320242023同比（右軸）2024同比（右軸）2023占比（右軸）2024占比（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/37 圖圖30：中國重汽、濰柴動力中國重汽、濰柴動力 2023Q4/2024Q1 重卡銷量同重卡銷量同比增長，比增長，202

72、4Q1 重卡銷量環比提升重卡銷量環比提升 圖圖31：中國重汽、濰柴動力中國重汽、濰柴動力、一汽解放、一汽解放 2023Q4/2024Q1營收營收同比增長同比增長，2024Q1 營收環比增長營收環比增長 數據來源：中汽協、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖32：中國重汽、濰柴動力中國重汽、濰柴動力 2023Q4 毛利率同比提升，毛利率同比提升，濰柴動力、一汽解放濰柴動力、一汽解放 2024Q1 毛利率同比提升毛利率同比提升 圖圖33：中國重汽、中國重汽、一汽解放一汽解放 2023Q4 期間費用率同比下期間費用率同比下降，濰柴動力、一汽解放降，濰柴動力、一汽解放 2024Q1

73、 期間費用率環比下降期間費用率環比下降 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖34：中國重汽、濰柴動力中國重汽、濰柴動力 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長同比增長 圖圖35：中國重汽、中國重汽、濰柴動力濰柴動力 2023Q4 歸母凈利率歸母凈利率同比同比提提升升，濰柴動力，濰柴動力、一汽解放、一汽解放 2024Q1 歸母凈利率同比提升歸母凈利率同比提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0123456782022Q42023Q12023Q42024Q1中國重汽銷量（萬輛）濰柴動力銷量（萬輛）01

74、00200300400500600700重卡企業季度營收（億元）重卡企業季度營收（億元）中國重汽濰柴動力一汽解放中集車輛0%5%10%15%20%25%重卡企業季度毛利率重卡企業季度毛利率中國重汽濰柴動力一汽解放中集車輛-5%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1重卡企業季度期間費用率重卡企業季度期間費用率中國重汽濰柴動力一汽解放中集車輛(20)(10)0102030402020Q12020Q

75、22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1重卡企業季度歸母凈利潤（億元）重卡企業季度歸母凈利潤（億元）中國重汽濰柴動力一汽解放中集車輛-20%-10%0%10%20%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1重卡企業季度歸母凈利率重卡企業季度歸母凈利率中國重汽濰柴動力一汽解放中集車輛行業深度

76、報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/37 1.3、客車客車：受出口量高增推動，宇通客車業績大幅增長：受出口量高增推動，宇通客車業績大幅增長 在國內需求復蘇、出口量高增的背景下，2023 年我國客車出口量強勢反彈，同比增長 20%。2024Q1，客車銷量延續同比增長態勢，較 2023Q1 增長 26.0%。圖圖36：2023 年，我國客車總銷量同比增長年，我國客車總銷量同比增長 20.0%圖圖37：2023Q4/2024Q1，我國客車銷量同比分別增長我國客車銷量同比分別增長16.8%/26.0%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 新

77、能源客車的重要性新能源客車的重要性凸顯凸顯。2023 年，新能源客車的銷量占比逐季提升，從 Q1 的 13.4%提升至 Q4 的 28.7%，雖全年不及 2022 年的占比（2022 年傳統客車銷量下滑較為明顯導致）。2024Q1，新能源客車銷量占比為 19.2%，同比提升 5.8pct，處需求快速增長期。其中出口端，新能源客車的重要性愈發凸顯。同時，政策層面積極推動新能源客車發展?！笆奈濉逼陂g，我國大部分省份提出明確的新能源客車發展目標。比如河南提出要鞏固電動客車市場優勢，到2025年全省公交車等基本使用新能源汽車。圖圖38：2023Q4/2024Q1我國我國新能源新能源客車銷量客車銷量占

78、比分別達占比分別達28.7%/19.2%圖圖39：“十四五”期間，我國大部分省份提出“十四五”期間，我國大部分省份提出明確的明確的新新能源客車發展目標能源客車發展目標 數據來源：Wind、開源證券研究所 資料來源：各省市官網、前瞻產業研究院 出口是當前客車市場的重要驅動力，新能源客車助力車企向歐洲等發達市場滲透。出口是當前客車市場的重要驅動力，新能源客車助力車企向歐洲等發達市場滲透。2023Q4/2024Q1，我國客車出口量同比分別增長 46.2%/34.3%，占總銷量的比重同比分別增長 4.1pct/1.6pct 至 20.4%/25.7%。其中傳統客車方面，受益擁有較為完整的客車產業鏈、規

79、?；当镜纫蛩?，我國傳統客車具有一定的性價比，因此在南美、亞洲、獨聯體國家等海外地區較受歡迎。同時，受益我國新能源客車產品的技術優勢以及海外新能源發展規劃，我國新能源客車持續向亞洲、歐洲、南美等地區滲透。-30%-20%-10%0%10%20%30%02040602017201820192020202120222023重型客車銷量（萬輛）中型客車銷量（萬輛）輕型客車銷量（萬輛）客車總銷量同比（右軸）-50%0%50%100%05101520重型客車銷量（萬輛）中型客車銷量（萬輛）輕型客車銷量（萬輛）客車總銷量同比（右軸）0%20%40%0246Q1Q2Q3Q4中國季度新能源客車銷量及占比（萬輛

80、）中國季度新能源客車銷量及占比（萬輛）2019202020212022202320242023占比（右軸）2024占比（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/37 盡管 2023Q4/2024Q1，10 座及以上客車出口量中新能源客車出口量占比有所下降，但長期來看，新能源客車有望繼續向歐洲、亞洲、美洲等的發達市場滲透。圖圖40：2023Q4/2024Q1 我國客車出口量占比分別達我國客車出口量占比分別達20.4%/25.7%，同比分別提升，同比分別提升 4.1pct/1.6pct 圖圖41：我國擁有相對完整的客車產業鏈，帶來一定的性我國擁有相對完整的客車

81、產業鏈，帶來一定的性價比優勢價比優勢 數據來源：Wind、開源證券研究所 資料來源：Wind 圖圖42：2023Q4/2024Q1 我國我國 10 座及以上客車出口量中座及以上客車出口量中新能源新能源客車出口量客車出口量占比分別達占比分別達 15.2%/10.3%圖圖43：2023 年，宇通客車繼續引領中國新能源客車進軍年，宇通客車繼續引領中國新能源客車進軍歐洲市場歐洲市場 數據來源：Wind、開源證券研究所 資料來源：宇通客車公眾號 宇通客車：宇通客車：2023Q4，公司實現營收 80.92 億元，同比下降 6.84%，主要受銷量同比下滑影響；歸母凈利潤 7.67 億元，同比增長 22.00

82、%，主要受營收增長、毛利率提升且費用率下降影響。2024Q1，公司實現營收 66.16 億元，同比增長 85.01%；歸母凈利潤 6.57 億元，同比增長 445.09%。其中受益銷量增長帶來規模效應、海外業務銷量占比提升等因素，公司 2023Q4/2024Q1 毛利率同比分別提升 5.87pct/3.36pct，期間費用率同比分別下降 4.86pct/7.28pct。公司新能源客車產品技術領先、暢銷海外，累計出口超 9 萬輛，銷售至全球 40 多個國家和地區，形成覆蓋美洲、非洲、亞太、獨聯體、中東、歐洲等 6 大區域的發展布局，全球占有率超 10%，并在哈薩克斯坦、秘魯、埃塞俄比亞、馬來西亞

83、、緬甸、巴基斯坦等 10 多個國家和地區進行本土化供應。出口銷量推升公司整體銷量。20230%10%20%30%01234Q1Q2Q3Q4中國季度客車出口量及占比（萬輛）中國季度客車出口量及占比（萬輛）2019202020212022202320242019占比(右軸)2020占比(右軸)2021占比(右軸)2022占比(右軸)2023占比(右軸)2024占比(右軸)0%10%20%30%0.00.10.20.30.4Q1Q2Q3Q4中國季度中國季度1010座及以上新能源客車出口量及占比座及以上新能源客車出口量及占比（萬輛）（萬輛）202020212022202320242020占比(右軸)2

84、021占比(右軸)2022占比(右軸)2023占比(右軸)2024占比(右軸)行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/37 年，公司海外客車銷量占比同比提升9.0pct至27.8%，2024Q1占比繼續提升至33.6%。同時，海外業務盈利能力明顯強于國內，推升公司整體利潤率。2023 年海外單車均價比國內高 7.76 萬元，毛利率比國內高 8.7pct。金龍汽車：金龍汽車：公司 2023Q4 實現營收 53.15 億元，同比下降 31.04%；歸母凈利潤 0.18億元，同比增長 113.30%。2024Q1 實現營收 39.79 億元，同比增長 6.22%；歸母

85、凈利潤 0.18 億元，同比增長 65.46%。毛利率方面，公司 2023Q4/2024Q1 同比分別提升5.47pct/1.70pct；期間費用率方面，公司 2023Q4 同比提升 8.31pct，仍有較大改善空間，但 2024Q1 已有所下降。海外客車需求增長的背景下，公司海外業務營收占比明顯提升。2023 年，公司海外銷量占比同比提升 5.0pct，海外營收占比同比提升 16.4pct 至 47.5%。同時，海外業務利潤率高于國內，貢獻公司主要毛利。2023 年，公司海外業務毛利率較國內高11.4pct，海外業務毛利占比同比提升 30.6pct 至 69.7%。圖圖44：2023Q4/2

86、024Q1宇通客車的客車總銷量同比分別宇通客車的客車總銷量同比分別下降下降 8.9%/增長增長 74.2%圖圖45：2023Q4/2024Q1金龍汽車的客車總銷量同比分別金龍汽車的客車總銷量同比分別下降下降 22.9%/增長增長 42.0%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖46：受銷量受銷量推動推動，宇通客車、金龍汽車，宇通客車、金龍汽車 2024Q1 營收營收同比增長同比增長 圖圖47：受規模效應受規模效應、出口銷量占比提升、出口銷量占比提升等因素驅動，宇等因素驅動，宇通客車、金龍汽車通客車、金龍汽車 2023Q4/2024Q1 毛利率同比提升毛利率

87、同比提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所-80%-40%0%40%80%120%01000020000（單位：輛）（單位：輛）宇通大型客車銷量宇通中型客車銷量宇通輕型客車銷量宇通客車總銷量同比（右軸）-50%0%50%01000020000（單位：輛）（單位：輛）金龍大型客車銷量金龍中型客車銷量金龍輕型客車銷量金龍客車總銷量同比（右軸）0204060801001202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4

88、2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1客車企業季度營收（億元）客車企業季度營收（億元）宇通客車金龍汽車0%5%10%15%20%25%30%35%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1客車企業季度毛利率客車企業季度毛利率宇通客車金龍汽車行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/37 圖圖48：受規模效應等受規模效應等影響影響，宇通客

89、車，宇通客車 2023Q4/2024Q1 期期間費用率下降明顯，間費用率下降明顯，金龍汽車金龍汽車費用率仍有改善空間費用率仍有改善空間 圖圖49：營收增長疊加毛利率提升，營收增長疊加毛利率提升，宇通宇通 2023Q4/2024Q1歸母凈利潤歸母凈利潤同比提升同比提升明顯明顯 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖50：2023Q4/2024Q1宇通客車的客車出口量同比分別宇通客車的客車出口量同比分別增長增長 78.9%/92.0%，占比分別為，占比分別為 27.8%/33.6%圖圖51：2023Q4/2024Q1金龍汽車的客車出口量同比分別金龍汽車的客車出

90、口量同比分別增長增長 30.9%/26.3%，占比分別為，占比分別為 16.5%/13.8%數據來源：方得網公眾號、第一商用車網公眾號、開源證券研究所 數據來源：方得網公眾號、第一商用車網公眾號、開源證券研究所 圖圖52：宇通客車宇通客車 2023 年年海外業務海外業務營收營收/毛利占比毛利占比同比分同比分別別提升提升 14.5pct/14.0pct 圖圖53：宇通客車宇通客車 2023 年海外業務毛利率、單車均價、年海外業務毛利率、單車均價、單車毛利均高于國內業務單車毛利均高于國內業務 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%5%10%15%20%25%3

91、0%35%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1客車企業季度期間費用率客車企業季度期間費用率宇通客車金龍汽車(4)(2)02468102019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1

92、客車企業季度歸母凈利潤（億元）客車企業季度歸母凈利潤（億元）宇通客車金龍汽車0%20%40%60%80%100%020004000600080001000012000202220232024Q1宇通客車出口量（輛）同比（右軸）占比（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010002000300040005000600070008000202220232024Q1金龍客車出口量（輛）占比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%050001000015000200002500030000350002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202

93、2 2023海外銷量（輛）海外業務營收占比（右軸）海外業務毛利占比（右軸）0102030400%10%20%30%40%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023國內業務毛利率海外業務毛利率國內業務單車均價（萬元）海外業務單車均價（萬元）國內業務單車毛利（萬元）海外業務單車毛利（萬元）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/37 圖圖54：金龍汽車海外業務營收占比持續提升，金龍汽車海外業務營收占比持續提升，2023 年提年提升至升至 47.5%，同比增長，同比增長 16.4pct 圖圖55：金龍汽車金龍汽車 2023

94、 年海外業務毛利占比達年海外業務毛利占比達 69.7%，毛利率為毛利率為 17.0%，明顯高于國內業務的，明顯高于國內業務的 5.6%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、零部件零部件：下游需求增長帶來規模效應，多數公司業績增長下游需求增長帶來規模效應，多數公司業績增長 2.1、輕量化：輕量化：拓普集團業績繼續領跑，愛柯迪、博俊科技、瑞鵠模具等拓普集團業績繼續領跑，愛柯迪、博俊科技、瑞鵠模具等業績提升業績提升 拓普集團：拓普集團：公司 2023Q4 實現營收 55.49 億元，同比增長 13.49%；歸母凈利潤 5.54億元，同比增長 12.62%。202

95、4Q1 實現營收 56.88 億元，同比增長 27.29%；歸母凈利潤 6.45 億元，同比增長 43.36%。毛利率方面，公司 2023Q4/2024Q1 同比增長明顯。期間費用率方面，受研發費用同比增長明顯（空懸、智能座艙執行器、IBS、EPS 等項目相繼量產，且產品線仍在不斷增加）影響，公司 2023Q4 期間費用率同比提升，但 2023Q4 以來期間費用率相較 2023Q3 環比下降明顯。公司持續開拓擴大客群范圍。國內市場方面，公司與賽力斯、理想、奇瑞、長城、小米、比亞迪、吉利等車企的合作進展迅速，單車配套金額不斷提升。國際市場方面，公司與 A 客戶以及 FORD、GM、STELLAN

96、TIS 等傳統車企在新能源汽車領域均展開全面合作?？腿旱拈_拓為公司持續帶來新的訂單。2023 年，公司 IBS、EPS、空懸、熱管理、智能座艙項目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、理想、比亞迪、小米、上汽、東風等客戶的訂單。愛柯迪：愛柯迪：公司 2023Q4 實現營收 17.23 億元，同比增長 39.05%；歸母凈利潤 3.16 億元，同比增長 30.94%。2024Q1 實現營收 16.42 億元，同比增長 30.69%；歸母凈利潤 2.32 億元，同比增長 36.92%。公司緊跟汽車電動智能化的發展趨勢，基本實現新能源汽車三電系統、汽車結構件、熱管理、智駕系統等用鋁合金高壓壓鑄件產品的全覆蓋。

97、同時，公司積極推進新產品開發業務，2023 年新產品開發項目創新高，且產品單價顯著提升。此外，公司積極推進產能建設，墨西哥二期工廠項目計劃 2025 年投產、馬鞍山二期工廠正有序推進，進一步提升公司的產品供給能力。博俊科技：博俊科技：公司 2023Q4 實現營收 9.00 億元，同比增長 62.59%；歸母凈利潤 1.27 億元，同比增長 87.85%。2024Q1 實現營收 7.98 億元，同比增長 93.31%；歸母凈利潤1.01 億元，同比增長 193.03%。受來自新能源車客戶等銷量增長帶來的規模效應推動，0%10%20%30%40%50%02040608010020172018201

98、92020202120222023金龍汽車海外營收（億元）海外營收占比（右軸）0%20%40%60%80%051015202017201820192020202120222023金龍汽車海外毛利（億元）海外毛利占比（右軸）金龍汽車國內毛利率（右軸）金龍汽車海外毛利率（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/37 公司 2024Q1 毛利率同比提升明顯，期間費用率同比下滑明顯。公司加速布局一體化壓鑄業務，目前在成都工廠投放 2500 噸、3500 噸和 4500 噸壓鑄設備，并計劃在常州工廠二期項目投放9000噸壓鑄設備。公司常州博俊二期項目、河北博俊項目預

99、計將于2024Q4投產，重慶沙坪壩項目預計將于2025年下半年投產。同時，公司積極拓展客戶群體，除理想、吉利等主要客戶外，2023 年開發了比亞迪、長城等客戶。瑞鵠模具：瑞鵠模具：公司 2023Q4 實現營收 5.79 億元，同比增長 70.91%；歸母凈利潤 0.48 億元，同比增長 42.73%。2024Q1 實現營收 5.06 億元，同比增長 31.68%；歸母凈利潤0.76 億元，同比增長 76.75%。公司輕量化零部件業務陸續進入量產階段，其中鋁合金一體化壓鑄車身結構件產品于 2023Q4 量產，鋁合金精密成形鑄造動總零部件 2023 情全面量產（截至 2023 年末已進入穩產階段）

100、，高強度板及鋁合金板材沖焊件于 2023Q4 開始量產（截至 2023年末已部分進入爬產階段）。目前，公司一體化壓鑄產品已取得 4 款車型定點，其中已有 2 款車型正式量產，其余 2 款車型將于 2024Q2 及下半年陸續量產?？蛻舴矫?，公司除深度綁定奇瑞外，還積極開拓北美某全球知名新能源品牌、奔馳、寶馬、奧迪等海外知名品牌以及蔚來、理想、小鵬、上汽、廣汽、比亞迪、長城、吉利等國內知名客戶。圖圖56：拓普集團、愛柯迪、博俊科技、瑞鵠模具拓普集團、愛柯迪、博俊科技、瑞鵠模具2023Q4/2024Q1 營收同比增長營收同比增長 圖圖57：拓普集團拓普集團 2023Q4/2024Q1 毛利率同比增長

101、毛利率同比增長，文燦文燦股份、博俊科技、瑞鵠模具股份、博俊科技、瑞鵠模具 2024Q1 毛利率同比增長毛利率同比增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0102030405060輕量化領域汽車零部件公司季度營收（億元）輕量化領域汽車零部件公司季度營收（億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%5%10%15%20%25%30%35%輕量化領域汽車零部件公司季度毛利率輕量化領域汽車零部件公司季度毛利率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/

102、37 圖圖58：2023Q4/2024Q1 文燦股份、博俊科技、瑞鵠模具文燦股份、博俊科技、瑞鵠模具等期間費用率同比下降，拓普集團較等期間費用率同比下降，拓普集團較 2023Q3 下降明顯下降明顯 圖圖59：拓普集團、愛柯迪、博俊科技、瑞鵠模具等拓普集團、愛柯迪、博俊科技、瑞鵠模具等2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.2、熱管理熱管理：新能源車業務增長推動三花智控、銀輪股份業績同比高增：新能源車業務增長推動三花智控、銀輪股份業績同比高增 三花智控：三花智控：公司 2023Q4 實現營收 5

103、5.82 億元，同比下降 2.90%；歸母凈利潤 7.61 億元，同比下降 19.49%；扣非歸母凈利潤 6.94 億元，同比增長 28.74%。2024Q1 實現營收 64.40 億元，同比增長 13.40%；歸母凈利潤 6.48 億元，同比增長 7.73%；扣非歸母凈利潤 6.71 億元，同比增長 20.53%。公司深耕汽車新能源車熱管理系統部件的研發，并積極布局熱管理組件和子系統在汽車領域更深層次的應用，成功進入比亞迪、沃爾沃、吉利、法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、豐田、通用、理想、蔚來等客戶的供應鏈體系。目前，公司車用電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件等產品市占率全球第一，并持續推進墨

104、西哥、波蘭工廠和國內中山、沈陽、紹興濱海工廠的新產能布局，有望進一步提升供給能力。同時，公司充分發揮與原有業務的協同效應，進軍機器人零部件領域，主要聚焦機電執行器產品。公司與杭州錢塘新區管理委員會簽訂三花智控未來產業中心項目投資協議書，擬以不低于 38 億元的投資在錢塘區建設機器人機電執行器和域控制器研發及生產基地，同時以配合客戶的量產為目標，積極籌劃機電執行器的海外產能布局。銀輪股份：銀輪股份：公司 2023Q4 實現營收 30.26 億元，同比增長 22.05%；歸母凈利潤 1.69億元，同比增長 11.05%。2024Q1 實現營收 29.69 億元，同比增長 16.22%；歸母凈利潤

105、1.92 億元，同比增長 50.85%。乘用車新能源領域，公司深耕熱管理業務。2023 年，公司陸續獲得北美客戶芯片冷卻系統及超充冷卻模塊、比亞迪電池冷卻板及冷卻模塊、寧德時代水冷板、國內造車新勢力芯片冷卻及集成模塊、歐洲客戶空調箱等項目。同時，為更好地服務海外客戶，公司積極推進海外本土化供應。目前，公司墨西哥工廠及波蘭工廠已投產，其中墨西哥工廠主要生產供北美戰略客戶的電動車熱管理模塊和油冷器產品；波蘭工廠主要配套北美客戶德國工廠以及捷豹路虎中批量車型，后續將建成熱泵板換、儲能液冷機組、電池液冷板等產能，配套更多的歐洲本土客戶。2023Q4，公司墨西哥工廠已實現盈虧平衡，海外本地化發展加速。0

106、%2%4%6%8%10%12%14%16%18%輕量化領域汽車零部件公司季度期間費用率輕量化領域汽車零部件公司季度期間費用率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1(1)01234567輕量化領域汽車零部件公司季度歸母凈利潤輕量化領域汽車零部件公司季度歸母凈利潤2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/37 圖圖60：三花智控三花智控 2024Q1 營收同環比明顯增長，銀輪股營收同環比明顯增長，銀輪股份份 2023Q4/2024Q1 營收同比增長營收同比增長 圖圖61：三花智控、銀輪股

107、份三花智控、銀輪股份 2023Q4/2024Q1 毛利率同比毛利率同比增長增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖62：三花智控三花智控 2023Q4/2024Q1 期間費用率同比下降期間費用率同比下降 圖圖63：三花智控、銀輪股份三花智控、銀輪股份 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長同比增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.3、內外飾內外飾：新泉股份、上海沿浦新泉股份、上海沿浦業績增長明顯業績增長明顯 新泉股份：新泉股份：公司 2023Q4 實現營收 32.53 億元，同比增長 46.

108、16%；歸母凈利潤 2.45億元，同比增長 56.57%。2024Q1 實現營收 30.47 億元，同比增長 40.24%；歸母凈利潤 2.04 億元，同比增長 34.74%。公司擁有較為完善的汽車飾件產品系列，主要產品包括儀表板總成、頂置文件柜總成、門內護板總成、立柱護板總成、流水槽蓋板總成和保險杠總成等，并已實現產品在商用車及乘用車應用領域的全覆蓋。2023 年，公司實現更多新能源汽車項目的配套，包括理想、吉利、廣汽新能源、比亞迪、蔚來、國際知名品牌電動車企業等的部分新能源車項目。同時，公司積極推進產能建設以更好地滿足客戶需求。2023年，公司積極推進上海研發中心項目的建設，并成立常州外飾

109、公司、安慶公司以更好地滿足國內客戶需求。此外，公司積極推進全球化布局，墨西哥新泉項目量產工作有序推進，并設立美國子公司，以更好地服務于北美重要客戶。公司還建有馬來西亞生產基地，并在斯洛伐克設立子公司，以更好地服務于東南亞、歐洲等市場。010203040506070三花智控銀輪股份熱管理領域汽車零部件公司季度營收（億元）熱管理領域汽車零部件公司季度營收（億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%5%10%15%20%25%30%35%三花智控銀輪股份熱管理領域汽車零部件公司季度毛利率熱管理領域汽車零部件公司季度毛利率2022Q42023Q12023Q32023Q420

110、24Q10%5%10%15%20%三花智控銀輪股份熱管理領域汽車零部件公司季度期間費用率熱管理領域汽車零部件公司季度期間費用率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q102468三花智控銀輪股份熱管理領域汽車零部件公司季度扣非歸母凈利熱管理領域汽車零部件公司季度扣非歸母凈利（億元）（億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/37 常熟汽飾：常熟汽飾：公司 2023Q4 實現營收 15.24 億元，同比增長 40.45%；歸母凈利潤 1.62億元，同比增長 13.92%。2024Q1

111、 實現營收 10.59 億元，同比增長 25.34%；歸母凈利潤 1.04 億元，同比增長 13.44%。雖受新項目影響毛利率有所下滑，但營收增長帶來規模效應推升公司整體業績。公司是國內汽車內飾件行業主要供應商之一。2023 年，公司新能源客戶持續增長，與比亞迪、特斯拉、大眾、奔馳、寶馬、蔚來、理想、小鵬、零跑、哪吒、北汽極狐、奇瑞新能源、小米、極越、英國捷豹路虎、北美 ZOOX 等保持穩定合作。公司在新能源車企先后獲取門板、主副儀表板、立柱、衣帽架、模檢具等業務，并首次獲取國際豪華主機廠的外飾配件項目，單車價值量持續提升。同時，公司積極推進產能布局，新增肇慶、大連、合肥、安慶基地，并進一步擴

112、大沈陽、天津等基地產能，提升公司產品供給能力。此外，公司積極進行全球化布局。2023 年 3 月、12 月，公司董事長帶領團隊至歐洲拜訪德國奔馳、寶馬、大眾，進入德國主機廠體系。上海沿浦：上海沿浦：公司 2023Q4 實現營收 4.99 億元，同比增長 32.34%；歸母凈利潤 0.28 億元，同比增長 177.78%。2024Q1 實現營收 5.69 億元，同比增長 103.44%；歸母凈利潤 0.32 億元，同比增長 187.11%。雖受毛利率有所下滑，但問界等客戶放量推動公司營收增長，疊加規模效應導致期間費用率有所下降，推升公司整體業績。公司在汽車座椅部件領域核心競爭力突出，與東風李爾系

113、、延鋒系、麥格納系、均勝系、佛吉亞系等多家國際知名汽車零部件廠商建立穩定的合作關系，為賽力斯、比亞迪等車企供貨。同時，以現有產品為基礎，公司計劃研發電動腿托座椅、適用于多種座椅的鎖止滑軌，力爭在座椅骨架及零部件輕量化、小型化、自動化方面提升產品技術含量，提升單車配套價值。此外，公司計劃在天津、柳州、鄭州、襄陽現有廠區或者新租賃廠房的方式建設新產能，以更好地滿足客戶需求。繼峰股份：繼峰股份：公司 2023Q4 實現營收 56.32 億元，同比增長 14.20%；歸母凈利潤 0.50億元，同比增長 103.71%。2024Q1 實現營收 52.87 億元，同比增長 3.45%；歸母凈利潤 0.19

114、 億元，同比下降 68.23%。公司積極布局乘用車座椅業務。2023 年 5 月，公司合肥基地順利完成首個定點項目的交付，2023 年累計向客戶交付座椅產品 6.5 萬套，全年實現營收 6.55 億元。產能方面，隨著 2024 年多個在手定點項目將陸續量產，公司常州基地、寧波基地、長春基地、天津基地、北京基地、福州基地、義烏基地、蕪湖基地等都將完成布局，保障產品交付。同時，公司與格拉默攜手積極探索座椅業務全球化布局。格拉默是商用車座椅系統的技術領導者。收購格拉默后，公司持續推進精細化運營，強化降本增效管理。未來，格拉默中國地區將持續擴大其在國內的市占率，同時海外地區將專注于提高盈利能力。乘用車

115、座椅產品單車價值量大、國產替代空間廣闊。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/37 圖圖64：新泉股份、常熟汽飾、繼峰股份、上海沿浦新泉股份、常熟汽飾、繼峰股份、上海沿浦2023Q4/2024Q1 營收同比增長營收同比增長 圖圖65：新泉股份、繼峰股份、明新旭騰新泉股份、繼峰股份、明新旭騰 2024Q1 毛利率毛利率同比提升同比提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖66：常熟汽飾常熟汽飾 2023Q4 期間費用率同比下降，上海沿期間費用率同比下降，上海沿浦浦 2023Q4/2024Q1 期間費用率同比下降期間費用率同

116、比下降 圖圖67：新泉股份新泉股份、常熟汽飾、上海沿浦常熟汽飾、上海沿浦 2023Q4/2024Q1歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長，繼峰股份，繼峰股份 2023Q4 同比扭虧同比扭虧 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.4、線束線纜線束線纜：“電動智能化：“電動智能化+國產替代”推動滬光股份業績高增國產替代”推動滬光股份業績高增 滬光股份：滬光股份：公司 2023Q4 實現營收 16.36 億元，同比增長 72.08%；歸母凈利潤 0.77億元，同比增長 217.60%。2024Q1 實現營收 15.33 億元，同比增長 134.12%；歸母凈利潤

117、為1.01億元，同比增長504.60%，業績實現超預期增長；毛利率同比增長3.23pct，且隨著公司在手訂單持續放量，規模效應顯現，費用率同比明顯下降。公司業績兌現主要由于（1）新能源汽車滲透率提升對高壓線束需求增加，公司產品結構得到豐富；（2）受益國產替代大勢及優秀的行業 Know-how 積累，公司進入問界、L 汽車等自主品牌供應鏈體系，為問界 M5/M7/M9 等供貨，充分受益相關車型銷量增長。產品端，公司通過高壓線束+特種線束優化產品結構：（1）隨著汽車電動化持續滲透，高壓線束市場規模將繼續增長，同時公司自研全系高壓連接器等產品，助力降本增效；（2）智能化發展趨勢下，達到智能化標準的特

118、種線束成為公司新業務增長點，目前相關數據線產品已通過整車搭載測試，預計 2024 年達量產條件?？蛻舳?，公司加速拓展新能源客戶，目前已為大眾、通用、L 汽車、賽力斯、美國 T 公司等車企0102030405060新泉股份常熟汽飾繼峰股份上海沿浦明新旭騰內外飾領域汽車零部件公司季度營收（億元）內外飾領域汽車零部件公司季度營收（億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%10%20%30%40%新泉股份 常熟汽飾 繼峰股份 上海沿浦 明新旭騰內外飾領域汽車零部件公司季度毛利率內外飾領域汽車零部件公司季度毛利率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%

119、5%10%15%20%25%30%35%新泉股份常熟汽飾繼峰股份上海沿浦明新旭騰內外飾領域汽車零部件公司季度期間費用率內外飾領域汽車零部件公司季度期間費用率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1(14)(10)(6)(2)26新泉股份常熟汽飾繼峰股份上海沿浦明新旭騰內外飾領域汽車零部件公司季度歸母凈利潤內外飾領域汽車零部件公司季度歸母凈利潤（億元）（億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/37 供貨，同時已接受極氪、北汽、零跑等車企的潛在供應商資格審核。公司業績有望隨新客戶開

120、拓和新定點項目量產而進一步提升。圖圖68：滬光股份、卡倍億滬光股份、卡倍億 2023Q4/2024Q1 營收同比增長營收同比增長 圖圖69：滬光股份、卡倍億滬光股份、卡倍億 2023Q4/2024Q1 毛利率毛利率同比同比提提升升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖70：滬光股份滬光股份 2023Q4/2024Q1 期間費用率同比下降期間費用率同比下降 圖圖71：滬光股份滬光股份 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比高增歸母凈利潤同比高增 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.5、域控制器域控制器：德賽西威等

121、公司業績普遍增長，經緯恒潤業績有所承壓：德賽西威等公司業績普遍增長，經緯恒潤業績有所承壓 德賽西威：德賽西威：公司 2023Q4 實現營收 74.38 億元，同比增長 54.24%；歸母凈利潤 5.86億元，同比增長 19.13%。2024Q1 實現營收 56.48 億元，同比增長 41.78%；歸母凈利潤3.85億元，同比增長16.41%，預計受益公司下游市場加速開拓及客戶結構優化。公司期間費用率同比下降，預計受規模效應推動。公司在汽車智能化領域深耕多年，其中智能座艙、智能駕駛產品已在技術、質量、市場、規模等方面全面領先，并陸續步入放量區間。同時，公司與英偉達等頭部芯片廠商合作經驗豐富，有望

122、配套相關芯片公司拓展到更多智能化前沿領域。研發端，公司保持高投入，2024Q1 研發費用 5.23 億元，同比增長 30.10%，同時積極打造全球研發體系，保持產品競爭力。市場端，公司已進入歐洲、東南亞、日本和北美市024681012141618滬光股份卡倍億線束線纜領域汽車零部件公司季度營收（億元）線束線纜領域汽車零部件公司季度營收（億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%2%4%6%8%10%12%14%16%滬光股份卡倍億線束線纜領域汽車零部件公司季度毛利率線束線纜領域汽車零部件公司季度毛利率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%2

123、%4%6%8%10%12%14%16%滬光股份卡倍億線束線纜領域汽車零部件公司季度期間費用率線束線纜領域汽車零部件公司季度期間費用率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.01.2滬光股份卡倍億線束線纜領域汽車零部件公司季度歸母凈利潤線束線纜領域汽車零部件公司季度歸母凈利潤（億元）（億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/37 場，國際市場持續開拓打開成長空間。均勝電子：均勝電子：公司 2023Q4 實現營收 144.18

124、億元，同比增長 2.62%；歸母凈利潤 3.04億元，同比增長 15.68%。2024Q1 實現營收 132.78 億元，同比增長 0.42%；歸母凈利潤 3.07 億元，同比增長 53.11%。毛利率同比提升明顯，預計與汽車安全業務在歐美持續改善、汽車電子業務在國內快速增長等因素有關。公司緊握智能汽車新機遇，推進 AI 與智能化產品融合。座艙方面，公司新一代數字化座艙搭載車載多模態識別和 AI 數據融合技術，基于大算力座艙域控制器提供情感化服務；智駕方面，公司已推出能夠覆蓋 L2 到 L4 級的智能駕駛域控產品，可支持人機共駕 AI 算法。同時，公司訂單結構持續優化。2024Q1，公司新獲訂

125、單全生命周期金額約 298 億元，其中新能源汽車相關訂單金額約 229 億元，占比約 77%，頭部自主品牌/新勢力的訂單金額占比繼續快速提升。華陽集團：華陽集團：公司 2023Q4 實現營收 23.40 億元，同比增長 43.60%；歸母凈利潤 1.67億元，同比增長 47.58%。2024Q1 實現營收 19.91 億元，同比增長 51.34%；歸母凈利潤 1.42 億元，同比增長 83.52%，預計受產品持續迭代、訂單開拓成果明顯推動。公司深入布局汽車智能化，在軟件、硬件、集成、光學等方面擁有較強的技術能力。2024 年北京車展上，公司首發亮相“高通驍龍 8255 域控解決方案”，推動艙泊

126、一體融合落地；此外，公司正在同步開發基于高通驍龍 8775 芯片的域控產品，預計將于2024 年下半年推出，構成從座艙、到艙泊、艙駕、再到中央計算全覆蓋的產品矩陣。2023 年，我國智能座艙滲透率快速提升至 61.5%；L2 級及以上的智能駕駛系統滲透率提升至 40.8%，汽車智能化趨勢下，公司有望全面受益?？撇┻_：科博達：公司 2023Q4 實現營收 14.31 億元，同比增長 48.56%；歸母凈利潤 1.54 億元，同比增長 73.39%。2024Q1 實現營收 14.17 億元，同比增長 55.22%；歸母凈利潤 2.19 億元，同比增長 66.24%，業績高增預計受客戶交付量增加、費

127、用率下降推動。公司在研新項目充足，2023 年共獲得寶馬、奧迪、大眾、福特、捷豹路虎、康明斯、豐田、長安、廣汽、通用、日產、吉利、極氪、理想、蔚來等國內外客戶新定點項目 73 個，全生命周期銷量 10000 多萬只。同時，公司積極開拓新領域，逐步布局車身域控、底盤域控、玻璃變色、Efuse、新一代燈控技術、電驅控制等新賽道，分別獲得理想、比亞迪、戴姆勒、大眾集團等國內外知名客戶的項目定點。此外，公司大力推進全球化戰略，在戴姆勒、寶馬、大眾、福特等現有國外重點客戶的基礎上，繼續拓展豐田、Stellantis、通用等國外大客戶全球業務市場。2023 年，公司還完成首個境外生產基地日本工廠的設立，并

128、在 2023 年底前正式投產，增強公司全球供給能力。經緯恒潤：經緯恒潤：公司 2023Q4 實現營收 18.19 億元，同比增長 37.27%；2024Q1 實現營收8.89 億元，同比增長 20.35%。歸母凈利潤方面，公司短期下滑，預計受毛利率下降期間費用率提升有關。公司順應汽車電動智能化及電子電氣架構向中央集成式快速演變的趨勢，積極布局國內外市場。其中國內市場：（1）分布式域控單品方面，公司基于DLP方案的AR-HUD獲吉利、上汽大通的定點，部分項目已實現量產出貨；自研 4D 毫米波雷達已應用于高級別智駕整體解決方案；（2）域控產品，城市 NOA 功能開發順利進展；國內底盤域控制器市場空

129、間廣闊，同時公司全棧自研的底盤域控制器適合下一代電子電氣架構，已配套多款車型，可實現迎送賓、主動預測魔毯懸架等功能，有望搶占國內市行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/37 場份額。海外市場：公司已獲得 Stellantis、Scania 等多個 OEM/Tier1 產品定點，同時馬來西亞全資子公司已建成投產，海外業務進展迅速。圖圖72：德賽西威、經緯德賽西威、經緯恒潤、均勝電子、華陽集團、科恒潤、均勝電子、華陽集團、科博達博達 2023Q4/2024Q1 營收同比增長營收同比增長 圖圖73：德賽西威、經緯恒潤德賽西威、經緯恒潤毛利率毛利率有所下滑，均勝電子有

130、所下滑，均勝電子2023Q4/2024Q1 毛利率毛利率同比增長同比增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖74：德賽西威、華陽集團、科博達德賽西威、華陽集團、科博達 2023Q4/2024Q1 期期間費用率同比下降間費用率同比下降 圖圖75：德賽西威、華陽集團、均勝電子、科博達德賽西威、華陽集團、均勝電子、科博達2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同比高增歸母凈利潤同比高增 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.6、線控底盤線控底盤：2024Q1 業績普遍高增，保隆科技受新品爬坡等影響承壓業績普遍高增，保隆科技

131、受新品爬坡等影響承壓 中鼎股份：中鼎股份：公司 2023Q4 實現營收 44.70 億元，同比下降 3.95%；歸母凈利潤 2.56 億元，同比增長 17.02%。2024Q1 實現營收 46.92 億元，同比增長 21.58%；歸母凈利潤 3.61 億元，同比增長 37.56%。公司空懸、輕量化底盤、熱管理等增量業務增長勢能強勁，其中（1）空氣懸掛系統業務方面，公司旗下德國 AMK 作為空氣懸掛系統的高端供應商，是行業前三的領導者，積極推進國產化，已取得國內多家造車新勢力及傳統自主品牌龍頭企業的訂單。同時，公司旗下子公司鼎瑜科技空氣彈簧及儲氣罐產品已獲得項目定點，同時也在加快布局磁流變減震器

132、項目，目前項目產線建設正在加速推進。截至 2023 年底，公020406080100120140160域控制器領域汽車零部件公司季度營收（億元）域控制器領域汽車零部件公司季度營收（億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%5%10%15%20%25%30%35%域控制器領域汽車零部件公司季度毛利率域控制器領域汽車零部件公司季度毛利率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%10%20%30%40%50%60%域控制器領域汽車零部件公司季度期間費用率域控制器領域汽車零部件公司季度期間費用率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q

133、1(3)(2)(1)01234567域控制器領域汽車零部件公司季度歸母凈利潤域控制器領域汽車零部件公司季度歸母凈利潤2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/37 司國內空懸業務已獲訂單總產值約為 121 億元，其中總成產品訂單總產值約為 17 億元，未來有望拿到更多項目定點；（2）輕量化底盤系統方面，公司鍛鋁控制臂總成項目已取得突破性進展，同時旗下子公司四川望錦的球頭鉸鏈總成產品是底盤系統核心安全及性能部件，且擁有全球領先的技術。目前，公司輕量化產品已取得奔馳、長安、廣汽、比亞迪等多個傳統主機廠的訂單，

134、2023 年輕量化業務累計獲得訂單約85 億元。同時，公司積極推進斯洛伐克及墨西哥的輕量化工廠建設；（3）熱管理業務方面，公司 2023 年累計獲得訂單約 120 億元，其中旗下子公司德國 TFH 是發動機及新能源汽車電池熱管理管路總成優秀供應商，在所處細分領域排名全球前二，目前給寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想等新能源汽車平臺配套。同時，子公司中鼎流體及中鼎智能熱系統已推出系列化儲能液冷機組、超算中心浸沒式液冷機組、熱管理控制器、溫壓一體傳感器、冷媒流道板等產品。保隆科技：保隆科技：公司 2023Q4 實現營收 17.42 億元，同比增長 11.56%；歸母凈利潤 0.40億元，同

135、比下降 59.62%。2024Q1 實現營收 14.83 億元，同比增長 24.94%；歸母凈利潤 0.68 億元，同比下降 27.16%。公司新業務積極開拓：（1）空懸需求的快速增長將給公司空氣彈簧、電控減振器、儲氣罐、車身高度傳感器、車身加速度傳感器、車輪加速度傳感器、空氣懸架系統控制單元、空氣供給單元等零件，以及空懸系統集成業務帶來非常大的發展機遇；（2）隨著汽車電子化程度的不斷提高，公司壓力類傳感器、光學類傳感器、速度、位置類傳感器、加速度/偏航率類傳感器等車輛感知傳感器將迎來高速發展期；（3）隨著智能駕駛級別升級，單車對環境感知傳感器的需求量在持續攀升，將給公司攝像頭、毫米波雷達、超

136、聲波雷達、以及域控制器等智能駕駛產品帶來很大的增量市場。同時，公司積極建設新產能以保障供給能力，其中（1）2024 年，公司合肥園區二期和上海松江新廠區的新建產能將陸續投入使用，提高空懸等產品的產能；（2）2024 年，匈牙利工廠將加速新建產能，進一步擴大傳感器和空懸業務的規模。伯特利：伯特利：公司 2023Q4 實現營收 23.68 億元，同比增長 27.68%；歸母凈利潤 2.97 億元，同比增長 34.41%。2024Q1 實現營收 18.60 億元，同比增長 24.04%；歸母凈利潤 2.10 億元，同比增長 21.85%。雖毛利率受墨西哥產能爬坡等因素影響有所承壓，但期間費用率同比下

137、降疊加營收增長，公司業績同比高增。公司在規?；慨a的線控制動 WCBS1.0 基礎上，已完成具備制動冗余功能線控制動系統 WCBS2.0 的研發工作，2023 年 WCBS 新增定點項目 50 項，并同時開展對電子機械制動（EMB）的研發工作，EMBA 輪首樣已于 2023 年 8 月完成制作，并已進行冬季試驗驗證。產能方面，2023 年，公司新增 35 萬套/年 WCBS 閥體機加產能、36萬套/年 WCBS 總成組裝產能，同時 1 月 5 日發行可轉債募投 60 萬套/年電子機械制動研發及產業化項目、100 萬套/年線控底盤制動系統產業化項目。同時，公司積極推進海外業務布局，墨西哥 400

138、 萬件/年輕量化零部件的一期項目已于 2023Q3 末投產，1 月 5 日發行的可轉債還將募投墨西哥 720 萬件/年輕量化零部件及 200 萬件制動鉗項目。亞太股份：亞太股份：公司 2023Q4 實現營收 11.58 億元，同比增長 4.95%；利潤端基本實現盈虧平衡，歸母凈利潤同比下降 101.19%，主要受可轉債到期贖回支付的票面及補償利息增加導致財務費用大幅提升所致。2024Q1實現營收10.22億元，同比增長16.16%；歸母凈利潤 0.61 億元，同比增長 58.61%，創近年新高。公司是國內汽車制動系統龍頭企業，擁有完整的汽車制動系統主導產品鏈。2023 年，行業深度報告行業深度

139、報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/37 公司新啟動 136 個項目，其中有 58 個項目涉及汽車電子控制系統產品；新量產 93個項目，包括重慶長安、吉利、廣汽、合創、一汽紅旗、上汽通用五菱、上汽大通、奇瑞等多個項目。圖圖76：保隆科技、伯特利、亞太股份保隆科技、伯特利、亞太股份 2023Q4/2024Q1 營營收同比增長，中鼎股份收同比增長，中鼎股份 2024Q1 營收同比高增營收同比高增 圖圖77：中鼎股份、亞太股份中鼎股份、亞太股份 2023Q4/2024Q1 毛利率同比毛利率同比提升，保隆科技提升，保隆科技 2024Q1 毛利率同環比提升毛利率同環比提升 數據來源：Wi

140、nd、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖78：伯特利伯特利 2023Q4/2024Q1 期間費用率同比下降期間費用率同比下降，中，中鼎股份、亞太股份期間費用率改善明顯鼎股份、亞太股份期間費用率改善明顯 圖圖79：中鼎股份中鼎股份、伯特利伯特利 2023Q4/2024Q1 歸母凈利潤同歸母凈利潤同比高增比高增，保隆科技、亞太股份，保隆科技、亞太股份 2024Q1 業績改善明顯業績改善明顯 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、估值及估值及基金基金持倉持倉：汽車板塊估值處歷史中低位，基金持倉：汽車板塊估值處歷史中低位，基金持倉比例處歷史高

141、位比例處歷史高位 3.1、估值估值：汽車板塊估值目前處于處于歷史中低位汽車板塊估值目前處于處于歷史中低位，后續有望迎來修復，后續有望迎來修復 受行業需求相對放緩、競爭激烈等因素影響，汽車板塊估值目前處于歷史中低位。展望后續，在以舊換新政策落地、降價潮有望企穩、出海需求相對旺盛等因素推動下，汽車行業有望迎來高景氣，進而帶動板塊估值的修復。01020304050中鼎股份保隆科技伯特利亞太股份浙江世寶線控底盤領域汽車零部件公司季度營收（億元）線控底盤領域汽車零部件公司季度營收（億元）2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%5%10%15%20%25%30%35%中鼎股份 保隆

142、科技伯特利亞太股份 浙江世寶線控底盤領域汽車零部件公司季度毛利率線控底盤領域汽車零部件公司季度毛利率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q10%5%10%15%20%25%中鼎股份保隆科技伯特利亞太股份浙江世寶線控底盤領域汽車零部件公司季度期間費用率線控底盤領域汽車零部件公司季度期間費用率2022Q42023Q12023Q32023Q42024Q1(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.0中鼎股份 保隆科技伯特利亞太股份 浙江世寶線控底盤領域汽車零部件公司季度歸母凈利潤線控底盤領域汽車零部件公司季度歸母凈利潤（億元）（億元）2022Q42023Q120

143、23Q32023Q42024Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/37 圖圖80：汽車汽車板塊板塊估值估值目前目前處于處于歷史中歷史中低低位位，2 月以來小幅反彈月以來小幅反彈 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.2、基金基金持倉分析持倉分析：汽車板塊持倉比例處歷史高位，商用車板塊占比環：汽車板塊持倉比例處歷史高位，商用車板塊占比環比提升比提升 總體來看，2023Q4/2024Q1，汽車板塊占基金總持倉的比例約為 5.59%/5.42%。雖環比小幅下滑，但仍處歷史高位。分板塊來看，汽車零部件板塊持倉比例約為 2.6%，約占基金汽車板塊總持倉的一半。同時

144、，受出口需求增長、國內需求復蘇等因素驅動，商用車板塊高景氣，也帶動商用車板塊持倉比例環比提升。圖圖81：2023Q4/2024Q1，基金基金持倉汽車板塊比例雖環比小幅下滑，但仍處歷史高位持倉汽車板塊比例雖環比小幅下滑，但仍處歷史高位 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：所選汽車板塊公司以 SW 汽車行業指數成分股為基礎，加入德賽西威等明顯屬于汽車板塊的公司，下同）05010015020001020304050602019-012020-012021-012022-012023-012024-01汽車及其各子板塊汽車及其各子板塊PEPE（TTMTTM）汽車乘用車汽車零部件商用車（右軸）0%1

145、%2%3%4%5%6%汽車板塊持倉市值占基金總持倉市值比汽車板塊持倉股總流通市值占基金全部持倉股總流通市值比行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/37 圖圖82：2023Q4/2024Q1 汽車零部件板塊約占汽車零部件板塊約占基金基金汽車板塊總汽車板塊總持倉持倉的一半，商用車板的一半，商用車板塊持倉比例環比提升明顯塊持倉比例環比提升明顯 數據來源：Wind、開源證券研究所 表表2：2024Q1 汽車板塊前十大重倉股持股比例及其變化汽車板塊前十大重倉股持股比例及其變化 代碼代碼 名稱名稱 2023Q4 持倉市值占比持倉市值占比 2024Q1 持倉市值占比持倉市值

146、占比 環比變化環比變化 601058.SH 賽輪輪胎 0.38%0.47%0.09%002050.SZ 三花智控 0.64%0.36%-0.28%002594.SZ 比亞迪 0.27%0.32%0.05%000625.SZ 長安汽車 0.30%0.28%-0.02%000338.SZ 濰柴動力 0.13%0.26%0.13%601689.SH 拓普集團 0.32%0.25%-0.06%600660.SH 福耀玻璃 0.16%0.25%0.09%002920.SZ 德賽西威 0.25%0.25%0.00%601127.SH 賽力斯 0.23%0.23%0.01%601799.SH 星宇股份 0.

147、15%0.18%0.03%數據來源：Wind、開源證券研究所 4、投資建議投資建議 乘用車方面，以舊換新政策落地，有望提振終端銷量，同時后續降價潮若企穩有望改善車企盈利能力。此外，電動智能化領域技術相對領先的企業有望獲得更大的市場份額。推薦比亞迪、長安汽車、長城汽車，受益標的：賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車、理想汽車-W、小鵬汽車-W、蔚來-SW。商用車方面，以舊換新增量需求、天然氣重卡加速滲透、出口需求旺盛有望推動重卡銷量增長，推薦行業龍頭濰柴動力、中國重汽?？蛙嚪矫?，我國新能源客車產品力較強，出海成客車需求增長的重要驅動力，受益標的：宇通客車。零部件方面，智能駕駛加速滲透確定性高，推薦域控制器

148、領域核心企業德賽西威、經緯恒潤-W、均勝電子、華陽集團，線控底盤領域受益標的：中鼎股份、保隆科技、伯特利等。同時，憑借在零部件、智能技術解決方案以及華為終端過去十多年消費者業務積累的質量管控、銷售服務、品牌營銷等優秀經驗，華為充分賦能多個合作主機廠，相關車型銷量表現亮眼，國內深度配套華為汽車供應鏈公司有望充分受益，底盤和輕量化領域受益標的：拓普集團、文燦股份、博俊科技、瑞鵠模具；線束領域推薦滬光股份；座椅領域受益標的：上海沿浦。此外，零部件企業正積極擁抱全0%1%2%3%汽車行業子版塊基金季度持倉比例汽車行業子版塊基金季度持倉比例乘用車商用車汽車零部件摩托車及其他汽車服務行業深度報告行業深度報

149、告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/37 球市場，尤其是深度配套特斯拉等行業領軍企業進行海外產能布局，特斯拉產業鏈企業有望充分受益海外業務的廣闊發展空間，受益標的：拓普集團、旭升集團、銀輪股份、新泉股份等。表表3：受益標的盈利預測及估值受益標的盈利預測及估值 所屬板塊所屬板塊 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 最新收盤價最新收盤價 總市值總市值 EPS（元）（元）P/E 評級評級（元）（元）（億（億元）元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 乘用車 002594.SZ 比亞迪 225.70 6309.49 11.2 13.4 15.8 20.

150、2 16.8 14.2 買入 乘用車 000625.SZ 長安汽車 14.48 1257.10 0.8 1.0 1.2 18.1 14.3 11.9 買入 乘用車 601633.SH 長城汽車 26.17 1908.13 1.2 1.6 1.8 23.4 18.3 15.8 買入 乘用車 601127.SH 賽力斯 85.38 1289.05 2.1 4.0 6.4 41.4 21.3 13.3 未評級 乘用車 2015.HK 理想汽車-W 105.00 2228.12 8.4 11.9 14.6 12.5 8.8 7.2 增持 乘用車 9868.HK 小鵬汽車-W 30.75 581.04

151、-4.9 -1.9 0.3 -6.3 -16.2 102.5 增持 乘用車 9866.HK 蔚來-SW 40.35 836.67 -10.2 -6.8 -6.6 -4.0 -5.9 -6.1 增持 乘用車 9683.HK 零跑汽車 29.20 390.39 -2.4 -0.8 0.7 -12.2 -36.5 41.7 買入 重卡 000951.SZ 中國重汽 16.53 194.21 1.2 1.5 1.9 13.7 10.9 8.7 買入 重卡 000338.SZ 濰柴動力 17.80 1500.27 1.3 1.5 1.7 13.5 11.5 10.1 買入 客車 000800.SZ 一汽

152、解放 9.01 417.75 0.2 0.4 0.5 40.2 24.3 18.9 買入 客車 600066.SH 宇通客車 28.74 636.29 1.2 1.5 1.9 24.2 19.7 15.9 未評級 輕量化 600686.SH 金龍汽車 8.65 62.02 0.4 0.9 1.2 22.1 10.9 7.7 未評級 輕量化 601689.SH 拓普集團 59.05 686.62 2.5 3.3 4.0 24.0 18.1 15.0 買入 輕量化 600933.SH 愛柯迪 19.14 184.43 1.2 1.5 1.8 16.1 12.8 10.5 未評級 輕量化 60330

153、5.SH 旭升集團 13.92 129.90 0.9 1.1 1.4 15.6 12.3 10.2 買入 輕量化 603348.SH 文燦股份 31.72 83.76 1.5 2.2 2.7 20.8 14.3 11.7 買入 輕量化 300926.SZ 博俊科技 21.66 87.57 1.1 1.6 2.1 19.3 14.0 10.4 未評級 輕量化 002997.SZ 瑞鵠模具 27.39 57.33 1.5 2.0 2.4 18.5 14.0 11.5 未評級 熱管理 001311.SZ 多利科技 39.22 72.06 3.4 4.1 4.8 11.7 9.6 8.3 未評級 熱管

154、理 002050.SZ 三花智控 21.15 789.45 1.0 1.2 1.3 21.9 18.2 16.0 買入 內外飾 002126.SZ 銀輪股份 18.70 153.79 1.0 1.4 1.7 17.8 13.4 10.9 買入 內外飾 603179.SH 新泉股份 44.44 216.56 2.3 3.0 3.7 19.6 15.0 12.0 買入 內外飾 603035.SH 常熟汽飾 15.54 59.06 1.8 2.1 2.6 8.9 7.4 6.1 買入 內外飾 603997.SH 繼峰股份 12.87 162.94 0.4 0.8 1.0 34.6 16.2 12.4

155、 買入 內外飾 605128.SH 上海沿浦 44.63 35.71 2.4 3.3 4.2 18.2 13.5 10.4 買入 線束線纜 605068.SH 明新旭騰 15.65 25.44 0.7 1.0 1.3 21.4 15.5 12.3 買入 域控制器 605333.SH 滬光股份 29.36 128.24 1.1 1.4 1.9 27.6 21.0 15.8 買入 域控制器 002920.SZ 德賽西威 108.90 604.40 4.0 5.4 6.7 27.0 19.8 15.9 買入 域控制器 688326.SH 經緯恒潤-W 58.70 70.44 2.1 3.1 4.3

156、28.5 19.4 13.8 買入 域控制器 600699.SH 均勝電子 17.21 242.44 1.0 1.4 1.7 16.7 12.5 10.3 買入 域控制器 002906.SZ 華陽集團 29.50 154.71 1.1 1.5 1.9 26.1 19.2 15.4 買入 線控底盤 603786.SH 科博達 74.36 300.34 2.2 2.8 3.5 33.6 26.1 21.2 買入 線控底盤 000887.SZ 中鼎股份 13.57 178.65 1.1 1.3 1.5 12.6 10.5 9.1 買入 線控底盤 603197.SH 保隆科技 39.95 84.71

157、2.4 3.2 4.0 17.0 12.8 10.3 買入 線控底盤 603596.SH 伯特利 56.42 244.44 2.8 3.6 4.6 20.0 15.3 12.1 買入 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/37 線控底盤 002284.SZ 亞太股份 7.53 55.65 0.3 0.4 0.5 26.5 19.2 17.1 增持 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：比亞迪、長安汽車、長城汽車、理想汽車、小鵬汽車、蔚來、零跑汽車、滬光股份、德賽西威、經緯恒潤、均勝電子、華陽集團盈利預測來自開源證券研究所，其余來自 Wind 一致預期；收盤價

158、為 2024 年 5 月 14 日）5、風險提示風險提示（1）汽車行業需求不及預期汽車行業需求不及預期：汽車行業整體需求會影響車企的銷量，對整車及零部件企業的業績都會造成影響。（2）電動智能化轉型不及預期電動智能化轉型不及預期：續航能力及補能效率仍為消費者對新能源車的重要擔憂，而自動駕駛技術難度大、投入資源大、研發周期長，短期內很難完全實現“可用、好用、愛用”，因此電動智能化轉型不及預期可能不利于自主新能源品牌的進一步崛起。（3）出海進程不及預期出海進程不及預期：出口是當前我國汽車產業銷量增長的重要驅動力，但全球經濟增長放緩等因素可能會影響消費者的購買力，抑制海外汽車消費需求，從而不利于我國汽

159、車出口，影響整體銷量。（4）政策支持力度政策支持力度不及預期不及預期：若以舊換新政策、補能基礎設施支持政策、L3 級智駕試點政策等支持力度不及預期，可能對汽車行業整體銷量、電動智能化轉型造成影響。（5）行業競爭加劇行業競爭加?。浩囆袠I需求增長相對放緩疊加產品端相似度提升的背景下，車企端通過降價潮應對競爭，銷量表現、盈利能力恐面臨一定的風險，并且可能將部分降價壓力向零部件企業端傳導。（6）原材料價格大幅波動等原材料價格大幅波動等：若原材料價格大幅上漲，將對車企成本端造成明顯的沖擊，影響企業的盈利能力。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36/37 特別特別聲明聲明

160、 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映

161、分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overw

162、eight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持

163、倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 37/37 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本

164、公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告

165、客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開

166、源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：