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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 中鼎股份中鼎股份(000887)汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-05-14 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2024/05/13 6 個月目標價（元）收盤價（元）13.57 12 個月股價區間（元）8.8013.96 總市值（百萬元）17,864.77 總股本（百萬股）1,316 A 股（百萬股）1,316 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）17 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M

2、3M 12M 絕對收益 18%26%12%相對收益 13%17%19%相關報告 中鼎股份（000887）年報及一季報點評：AMK中國訂單持續上升，輕量化、冷卻業務加速-20230501 中鼎股份（000887）三季報點評：空懸、輕量化訂單充足，Q3 業績超市場預期-20221101 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 證券分析師：何曉航證券分析師：何曉航 執業證書編號：S0550523050003 021-61001519 he_ Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 拓寬空懸產品多

3、樣性拓寬空懸產品多樣性，輕量化、冷卻，輕量化、冷卻業務加速業務加速 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 中鼎股份于 2016 年成功邁入汽車空氣懸掛系統領域。AMK 擁有空氣懸掛的核心之一空氣供給單元的技術，公司在這一細分領域有顯著優勢。與與國外對手國外對手相比，公司相比，公司擁有價格優勢和服務優勢擁有價格優勢和服務優勢；與國內對手相比，中與國內對手相比，中鼎的優勢主要在于擁有空氣供給單元的核心技術。鼎的優勢主要在于擁有空氣供給單元的核心技術。AMK 中國在空氣供給單元產品組裝及生產線相繼落地的同時，繼續推動空氣彈簧、儲氣罐等其他硬件自產項目的落地。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集團在

4、橡膠領域的配方、研發等核心優勢，專注于空氣彈簧的研發、生產，同時將積極推進技術突破，進一步提升相關產品的性能。目前公司空氣彈簧及目前公司空氣彈簧及儲氣罐產品已獲得項目定點，同時公司也在加快布局磁流變減震器項儲氣罐產品已獲得項目定點，同時公司也在加快布局磁流變減震器項目，目前項目產線建設正在加速推進中。目，目前項目產線建設正在加速推進中。中鼎股份多年來一直推進熱管理產品的研發與生產。TFH 中國公司目前中國公司目前已經完成建立并開始拓展國內市場，今后新能源冷卻管路總成業務的發已經完成建立并開始拓展國內市場，今后新能源冷卻管路總成業務的發展以德國展以德國 TFH 為主導，新能源溫控系統總成業務的發

5、展以中鼎流體為主導，新能源溫控系統總成業務的發展以中鼎流體、中鼎智能熱系統中鼎智能熱系統為主導。為主導。除了管路產品，公司積極布局熱管理新應用場除了管路產品，公司積極布局熱管理新應用場景。景。子公司中鼎智能熱系統正在積極布局新能源汽車、新型儲能、超算中心三大領域的溫控系統總成產品，推動更多新能源汽車熱管理產品的落地。中鼎股份近年來大力發展底盤輕量化系統總成產品。目前鍛鋁控制臂總目前鍛鋁控制臂總成項目已經取得突破性進展成項目已經取得突破性進展；在球頭鉸鏈產品上也有深厚布局，旗下子在球頭鉸鏈產品上也有深厚布局，旗下子公司四川望錦公司的核心技術正是球頭鉸鏈總成產品。公司四川望錦公司的核心技術正是球頭

6、鉸鏈總成產品。公司輕量化業務產能目前分布在國內，產品以鍛鋁控制臂、球頭為主，單車價值在 1500-1800 元左右。公司專注于密封件領域，后又通過海外并購美國庫伯、美國 ACUSHNET、德國 KACO 這些企業，擁有了國際前三的密封系統技術。公司近年不斷加大業務拓展速度，尤其在美系車及自主品牌客戶上有較大突破，行業市占率穩步提升。盈利預測及評級：盈利預測及評級：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 14.54 億、16.94 億、19.61 億，EPS 分別為 1.10 元、1.29 元、1.49 元，PE 分別為12.29 倍、10.55 倍、9.11 倍。維持“買入”評級。風

7、險提示：風險提示：空懸行業滲透率不及預期；海外整合不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 14,913 17,244 19,997 22,689 25,609(+/-)%16.50%15.63%15.96%13.46%12.87%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 969 1,131 1,454 1,694 1,961(+/-)%2.04%16.78%28.47%16.52%15.76%每股收益（元）每股收益（元）0.74 0.86 1.10 1.29 1.49 市盈率市盈率 19.5

8、5 14.38 12.29 10.55 9.11 市凈率市凈率 1.70 1.35 1.36 1.21 1.07 凈資產收益率凈資產收益率(%)9.47%9.76%11.10%11.45%11.71%股息收益率股息收益率(%)1.47%1.47%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)1,316 1,316 1,316 1,316 1,316-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023/52023/8 2023/11 2024/2中鼎股份滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 目目 錄錄

9、1.公司介紹：全球零部件行業百強，多業務領域布局公司介紹：全球零部件行業百強，多業務領域布局.4 2.空氣懸架：空氣懸架：AMK 優勢明顯，加速補全空懸系統研發優勢明顯，加速補全空懸系統研發.6 2.1.空氣懸架原理.6 2.2.空氣懸架的組成.7 2.3.競爭格局.10 2.4.公司：AMK 中國落地，硬件自產項目加速.12 3.熱管理系統：擁有核心技術，客戶資源優質熱管理系統：擁有核心技術，客戶資源優質.14 3.1.流體管路行業概述.14 3.2.公司：國內外雙線互補，訂單快速增長.17 4.輕量化：控制臂總成進展順利，球頭鉸鏈總成布局深厚輕量化：控制臂總成進展順利，球頭鉸鏈總成布局深厚

10、.21 5.密封系統：傳統業務技術壁壘高，保持穩定增長密封系統：傳統業務技術壁壘高，保持穩定增長.25 6.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.28 7.風險提示風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：中鼎集團歷史沿革：中鼎集團歷史沿革.4 圖圖 2：公司營業總收入：公司營業總收入.5 圖圖 3：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤.5 圖圖 4：公司銷售毛利率：公司銷售毛利率.6 圖圖 5：空氣懸掛低空氣壓力時的壓縮與回彈：空氣懸掛低空氣壓力時的壓縮與回彈.7 圖圖 6：空氣懸掛高空氣壓力時的壓縮與回彈：空氣懸掛高空氣壓力時的壓縮與回彈.7 圖圖 7：改變氣室體積調節彈簧長度：改變氣室體積調

11、節彈簧長度.7 圖圖 8：空氣供給單元：空氣供給單元.8 圖圖 9：空氣壓縮機結構：空氣壓縮機結構.9 圖圖 10：空氣壓縮機結構：空氣壓縮機結構.9 圖圖 11：空氣彈簧分類：空氣彈簧分類.9 圖圖 12：電子減震器的內部結構電子減震器的內部結構.10 圖圖 13：電子減震器的工作原理電子減震器的工作原理.10 圖圖 14：WABCOWABCO 空氣供給單元空氣供給單元.10 圖圖 15：WABCOWABCO 電子控制單元電子控制單元.10 圖圖 16：前空氣彈簧總成前空氣彈簧總成.11 圖圖 17：后空氣彈簧總成后空氣彈簧總成.11 圖圖 18：中鼎股份空懸系統業務財務數據：中鼎股份空懸系

12、統業務財務數據.12 圖圖 19：AMK 安美科空氣壓縮機安美科空氣壓縮機.13 圖圖 20：AMK 商用車商用車 ECAS 系統系統.13 圖圖 21：中鼎股份致力補全空氣懸掛供應能力：中鼎股份致力補全空氣懸掛供應能力.13 圖圖 22：中鼎股份熱管理業務財務數據：中鼎股份熱管理業務財務數據.18 圖圖 23：中鼎股份熱管理產品示意圖：中鼎股份熱管理產品示意圖.19 圖圖 24：中鼎股份熱管理管路產品：中鼎股份熱管理管路產品.19 圖圖 25：公司流體管路系統產品：公司流體管路系統產品.20 圖圖 26：Tristone 橡膠軟管橡膠軟管.20 圖圖 27：Tristone 塑料管塑料管.2

13、0 圖圖 28：中鼎股份輕量化業務財務數據：中鼎股份輕量化業務財務數據.21 圖圖 29：公司輕量化產品：公司輕量化產品.22 圖圖 30：公司輕量化產品示意圖：公司輕量化產品示意圖.22 fYbUaYaYaV8XeUfVbRdN8OmOnNsQtPfQqQsPkPmNpQ9PmMzQMYrRpRNZsRpR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 31：球關節的結構組成部分：球關節的結構組成部分.23 圖圖 32：四川望錦汽車球鉸結構專利設計示意圖：四川望錦汽車球鉸結構專利設計示意圖.24 圖圖 33：中鼎股份密封系統業務

14、財務數據：中鼎股份密封系統業務財務數據.26 圖圖 34：公司密封產品：公司密封產品.26 圖圖 35：轉子軸油封：轉子軸油封.27 圖圖 36：活塞密封：活塞密封.27 圖圖 37：氣缸蓋密封：氣缸蓋密封.28 圖圖 38：鋼制彈性密封件：鋼制彈性密封件.28 表表 1：空氣懸掛系統組成部分空氣懸掛系統組成部分.8 表表 2：空氣懸掛零部件的部分生產廠商情況空氣懸掛零部件的部分生產廠商情況.12 表表 3：橡膠、金屬（鋼或鋁）、工程塑料對比：橡膠、金屬（鋼或鋁）、工程塑料對比.14 表表 4：塑料管路優勢：塑料管路優勢.15 表表 5：傳統燃油車部分系統的管路應用情況：傳統燃油車部分系統的管

15、路應用情況.16 表表 6：純電及混動汽車部分系統的管路應用情況：純電及混動汽車部分系統的管路應用情況.16 表表 7：傳統及新能源汽車部分系統的管路應用情況：傳統及新能源汽車部分系統的管路應用情況.16 表表 8：燃油管路演變歷程：燃油管路演變歷程.17 表表 9：電池包冷卻管路系統演變歷程：電池包冷卻管路系統演變歷程.17 表表 10：四川望錦機械有限公司發展歷程重要事件歸納：四川望錦機械有限公司發展歷程重要事件歸納.25 表表 11：中鼎股份主營業務分產品拆分：中鼎股份主營業務分產品拆分.29 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度

16、公司深度 1.公司介紹公司介紹：全球零部件行業百強，多業務領域布局：全球零部件行業百強，多業務領域布局 中鼎股份在汽車零部件領域以密封件及橡膠制品業務起家，在非輪胎橡膠制品領域有較高的市場地位。根據公司 2022 年年報數據披露，公司繼續躋身“全球汽車零部件行業 100 強”（名列第 85 位）和“全球非輪胎橡膠制品行業 50 強”（名列第 16 位,國內第 1）。2010 年之后，公司通過收購、并購等方式，不斷擴大自身業務范圍。2010 年，中鼎收購天津飛龍橡膠制品有限公司，進入軍工、鐵路等特種行業橡膠件配套領域；2014年，中鼎順利收購德國百年企業 KACO 公司；2015 年，中鼎順利收

17、購德國 WEGU公司和法國 FM 公司；2016 年，中鼎成功并購德國 AMK 公司，進入空氣懸架領域；2017 年，中鼎全資收購德國 TFH 公司，進一步擴大熱管理方面的布局；2021 年，中鼎集團收購普利司通減震橡膠業務。發展至今發展至今，中鼎股份在，中鼎股份在空氣懸掛、輕量化底空氣懸掛、輕量化底盤、流體管路系統、密封系統等多個領域均有深厚布局。盤、流體管路系統、密封系統等多個領域均有深厚布局。圖圖 1：中鼎集團歷史沿革：中鼎集團歷史沿革 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 2：公司營業

18、總收入公司營業總收入 數據來源：Wind，東北證券 圖圖 3：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 4：公司銷售毛利率公司銷售毛利率 數據來源：Wind，東北證券 2.空氣懸架空氣懸架：AMK 優勢明顯，加速優勢明顯，加速補全空懸系統研發補全空懸系統研發 2.1.空氣懸架原理 懸架是汽車的車架與車輪之間的一切傳力連接裝置的總稱，作用是傳遞作用在車輪和車架之間的力和力扭，并緩沖由不平路面傳給車架的沖擊力，減少震動保證汽車平穩行駛。典型的懸架結構由彈性元件、導向機構以

19、及減震器等組成，有些懸架還有緩沖塊、橫向穩定桿等。彈性元件中有鋼板彈簧、空氣彈簧、螺旋彈簧以及扭桿彈簧等形式，當前常規的傳統懸架大多采用的是螺旋彈簧和扭桿彈簧。而所謂空氣懸架，就是將普通的螺旋彈簧替換成了空氣彈簧系統，并且增加一套電子控制系統和氣泵?？諝鈶覓斓脑?，是傳感器將收集到的信號傳遞給控制單元，控制單元判斷出車身高度的變化，經過計算再發出指令來控制壓縮機和排氣閥，用空氣壓縮機形成壓縮空氣，并將壓縮空氣送到彈簧和減振器的空氣室中，使彈簧壓縮或者伸長，并調節空氣彈簧硬度和減震器阻尼，改變車身高度并起到減震的效果。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/33 中鼎股份中

20、鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 5：空氣懸掛低空氣壓力時的壓縮與回彈空氣懸掛低空氣壓力時的壓縮與回彈 圖圖 6：空氣懸掛高空氣壓力時的壓縮與回彈空氣懸掛高空氣壓力時的壓縮與回彈 數據來源：汽車之家，東北證券 數據來源：汽車之家，東北證券 圖圖 7：改變氣室體積調節彈簧長度改變氣室體積調節彈簧長度 數據來源：東北證券整理 2.2.空氣懸架的組成 空氣懸架系統包括空氣供給單元、電子控制單元、多系統傳感器、空氣彈簧、減振空氣懸架系統包括空氣供給單元、電子控制單元、多系統傳感器、空氣彈簧、減振器等等。而空氣供給單元中又主要包括空氣壓縮機、儲氣罐、閥組等一系列部件。器等等。而空氣供給單元中又主要包括空氣

21、壓縮機、儲氣罐、閥組等一系列部件。我們判斷空氣懸架系統中技術壁壘最高的部件為空氣供給單元、空氣彈簧、電子減我們判斷空氣懸架系統中技術壁壘最高的部件為空氣供給單元、空氣彈簧、電子減震器。震器。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 表表 1：空氣懸掛系統組成部分空氣懸掛系統組成部分 名稱名稱 產品圖片產品圖片 空氣供給單元空氣供給單元 空氣壓縮機（核心）儲氣罐 閥組 電子控制單元電子控制單元 多系統傳感器多系統傳感器 空氣彈簧空氣彈簧 減震器減震器 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 8：空氣供給單元空氣供給單元 數據來源：汽車維修

22、技術網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 9：空氣壓縮機結構空氣壓縮機結構 圖圖 10：空氣壓縮機結構空氣壓縮機結構 數據來源：汽車維修技術網，東北證券 數據來源：汽車維修技術網，東北證券 空氣壓縮機是空氣供給單元的核心空氣壓縮機是空氣供給單元的核心部件之一部件之一。從原理來看，ECU 控制空氣供給單元來動態控制氣體的進出，調節空氣彈簧的軟硬程度和長度，其中壓縮空氣由一個單級往復活塞式壓縮機產生。為了避免壓縮空氣產生冷凝水引起部件銹蝕必須采用空氣干燥器給壓縮空氣去濕。氣動排氣閥的作用是保持系統剩余壓力和限壓。

23、為了提高系統工作的可靠性，在空氣壓縮機的缸蓋上安裝有溫度傳感器，懸架控制單元要根據空氣壓縮機的運行時間和溫度信號計算出空氣壓縮機的最高允許溫度，并在超過某個界限值時關閉空氣壓縮機或不讓空氣壓縮機接通，避免空氣壓縮機過熱?？諝鈴椈煽諝鈴椈墒鞘强諝鈶壹芸諝鈶壹艿牡牧硪粋€另一個重要部件重要部件。是一個充以空氣的橡膠氣囊結構，在柔性密封容器內部充入壓縮空氣，借助空氣的可壓縮性來充當車身和車輪之間的彈性元件，承受和傳遞垂直載荷以緩和沖擊。其中彈簧的彈性系數也就是彈簧的軟硬能根據需要自動調節，所以空氣彈簧可提供比傳統彈簧更舒適的懸架。大多空氣彈簧系統是由車載計算機來控制的，因此彈簧特性取決于氣體性能、氣囊

24、結構和控制方式。圖圖 11：空氣彈簧分類空氣彈簧分類 數據來源：保隆科技官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 空氣懸架的其他組成部分則在系統工作中提供其他功能。從 ECU 控制器來看，未來實力較強的大主機廠會將懸架 ECU 控制器集成到底盤的域控制器里面；傳感器方面有望加速國產化；減震器負責將彈簧瞬間儲存的彈性勢能快速吸收掉，阻止彈簧不斷拉伸/壓縮運動，主要的生產商包括天納克、采埃孚、倍適登等公司。圖圖 12：電子減震器的內部結構電子減震器的內部結構 圖圖 13：電子減震器的工作原理電子減震器的工作原理 數據來

25、源：中國汽車工程師手冊，東北證券 數據來源：中國汽車工程師手冊，東北證券 2.3.競爭格局 空氣供給單元的前裝市場主要是威伯科（空氣供給單元的前裝市場主要是威伯科（WABCO，被采埃孚收購）、，被采埃孚收購）、AMK（中鼎（中鼎股份的子公司）、大陸占據國內外的主要份額。股份的子公司）、大陸占據國內外的主要份額。細分來看，空氣供給單元中包括空氣壓縮機、儲氣罐、閥組等部件，其中核心部件為空氣壓縮機，也是技術壁壘最高的部件，市場供應商包括大陸、威伯科、AMK 等。圖圖 14：W WABCOABCO 空氣供給單元空氣供給單元 圖圖 15：W WABCOABCO 電子控制單元電子控制單元 數據來源：WA

26、BCO 官網，東北證券 數據來源：WABCO 官網，東北證券 空氣供給單元中還有其他組成部分。其中儲氣罐有許多廠商擁有生產能力。閥組部件的市場格局目前較為單一，全球九成左右的市場份額都集中于德國公司 RAPA，該公司為空懸供應商提供閥組以裝配成空氣供給單元。我們認為閥組的市場格局單一的原因主要在于此前空懸市場空間不大，并非因為閥組的技術難度高，隨著空懸滲透率上升，中國空懸市場打開，我們判斷閥組將會出現更多供應商，存在國產替代的可能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 乘用車空氣彈簧市場，全球范圍內主要的乘用車空氣彈簧市場，全

27、球范圍內主要的生產生產廠商為大陸、威巴克，為主機廠供應廠商為大陸、威巴克，為主機廠供應系統集成的方案。系統集成的方案。國內市場中，乘用車空氣彈簧達到量產水平的包括保隆科技、孔輝汽車、拓普集團、瑞瑪精密等多家公司，目前中鼎股份的空氣彈簧項目已經陸續開始拿單。圖圖 16：前空氣彈簧總成前空氣彈簧總成 圖圖 17：后空氣彈簧總成后空氣彈簧總成 數據來源：孔輝汽車官網，東北證券 數據來源：孔輝汽車官網，東北證券 在商用車空氣彈簧領域競爭者較多。在商用車空氣彈簧領域競爭者較多。瀚瑞森能制造商用車空氣彈簧，沒有乘用車空氣彈簧業務。固特異的舊業務主要集中在商用車上，空氣彈簧業務已經被大陸收購，目前只有少許商

28、用車的業務。此外，凡士通原來的業務主要集中在商用車，近年開始進入乘用車空氣彈簧市場。賽夫華蘭德的業務為掛車空氣懸架的集成方案，賽夫華蘭德是保隆科技的客戶之一，賽夫華蘭德在國內用的商用車空氣彈簧由保隆科技提供。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 表表 2：空氣懸掛零部件的部分生產廠商情況空氣懸掛零部件的部分生產廠商情況 產品產品 部分廠商名稱部分廠商名稱 部分部分 logologo 空氣壓縮機空氣壓縮機 WABCO、AMK、大陸 閥組閥組 RAPA 空氣彈簧空氣彈簧 大陸、威巴克、瀚瑞森、凡士通、保隆科技、孔輝汽車 數據來源：

29、公司官網，東北證券 2.4.公司：AMK 中國落地，硬件自產項目加速 公司于 2016 年成功邁入汽車空氣懸掛系統領域。公司收購的德國 AMK 是空氣懸掛系統領域的高端供應商，為捷豹路虎、沃爾沃、奧迪、奔馳、寶馬等世界頂級主機生產商配套。圖圖 18：中鼎股份：中鼎股份空懸系統空懸系統業務財務數據業務財務數據 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 19：AMK 安美科空氣壓縮機安美科空氣壓縮機 圖圖 20：AMK 商用車商用車 ECAS 系統系統 數據來源：AMK，東北證券 數據來源：AMK，

30、東北證券 國內空懸市場處于起步階段，AMK 中國一直在加速推進完善中國乘用車市場空氣懸架系統性能和成本最優化的供應鏈體系。AMK 繼續圍繞“國產化推進、技術迭代升級、產業補強補全”的戰略目標穩健發展。AMK 中國在空氣供給單元產品組裝及生產線相繼落地的同時，繼續推動空氣彈簧、儲氣罐等其他硬件自產項目的落地。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集團在橡膠領域的配方、研發等核心優勢，專注于空氣彈簧的研發、生產，同時將積極推進技術突破，進一步提升相關產品的性能。目目前公司空氣彈簧及儲氣罐產品已獲得項目定點，同時公司也在加快布局磁流變減震前公司空氣彈簧及儲氣罐產品已獲得項目定點，同時公司也在加快布局磁流變減震器

31、項目，目前項目產線建設正在加速推進中。器項目，目前項目產線建設正在加速推進中。圖圖 21：中鼎股份致力補全空氣懸掛中鼎股份致力補全空氣懸掛供應能力供應能力 數據來源：中鼎股份，東北證券 公司優勢：AMK 本土化后，相較國外對手擁有價格優勢和服務優勢。本土化后，相較國外對手擁有價格優勢和服務優勢。中國市場打開后，由于主機廠擁有強烈的降本需求，公司尋求提高硬件自產比例，降低硬件方案價格?？?請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 懸總成如果實現自產國產化，可以將價格降低，遠低于海外供應商的方案售價。此外，相比國外對手，AMK 本土化

32、落地之后服務好、響應速度更快，優于 WABCO、大陸等公司在國內的服務。與國內對手相比，中鼎的優勢主要在于擁有空氣供給單元的核心技術。與國內對手相比，中鼎的優勢主要在于擁有空氣供給單元的核心技術。AMK 擁有空氣懸掛的核心之一空氣供給單元的技術，公司在這一細分領域有顯著優勢。我們認為公司在掌握空氣供給單元的技術的基礎上，能夠進一步在空氣彈簧、電子減震器領域取得突破。3.熱管理熱管理系統：擁有核心技術，客戶資源優質系統：擁有核心技術，客戶資源優質 3.1.流體管路行業概述 汽車流體管路指連接各個零部件之間的軟管、硬管等管狀零件，軟管的材質一般包汽車流體管路指連接各個零部件之間的軟管、硬管等管狀零

33、件，軟管的材質一般包括橡膠和尼龍，硬管的材質一般包括金屬等。括橡膠和尼龍，硬管的材質一般包括金屬等。因此，根據材料分類，汽車流體管路因此，根據材料分類，汽車流體管路可分為金屬管路、橡膠管路、塑料（尼龍是塑料的一種）管路等多種類別?？煞譃榻饘俟苈?、橡膠管路、塑料（尼龍是塑料的一種）管路等多種類別。汽車流體管路的作用是在各零部件之間傳輸各種介質（如燃油、機油、冷卻液、氣體等），是保證汽車性能發揮、安全運行的重要零部件。表表 3：橡膠、金屬（鋼或鋁）、工程塑料對比橡膠、金屬（鋼或鋁）、工程塑料對比 性能性能 橡膠橡膠 金屬（鋼或鋁）金屬（鋼或鋁）工程塑料工程塑料 重量 中 重 輕 性能穩定性 中 中

34、 高 成本 高 中 低 環保及可回收性 差 中 優 排放水平（密封及析出）中 中 優 安裝便利性 慢 慢 快 數據來源：溯聯股份招股說明書，東北證券 橡膠管路：橡膠管路：汽車膠管是指在汽車上用于冷卻系統、燃油系統、制冷系統、動力轉向系統和制動剎車系統、空調系統等的橡膠軟管，是構成汽車管路系統的主要部件，用來傳輸各種液體和氣體，包括燃油、潤滑油、制冷劑和水等，幫助汽車各子系統實現其功能，從而實現整車的正常運轉。不同用途的汽車膠管結構雖然各不相同，但總體大致分為內層、增強層和外層等三個基本部分。內層是膠管直接接觸工作介質的層面，起著密封、導流的作用，它應有一定的厚度，能夠耐溫、耐腐蝕、耐摩擦。增強

35、層是膠管承受壓力的部分，具有相當的剛度和強度，起到保護膠管結構的作用。外層是膠管的保護層，起到對外界的防御作用，應有一定的厚度，能耐溫、耐腐蝕、耐磨和耐老化。目前國內膠管行業中高端市場競爭激烈，特別是近年來中國汽車產業迅猛發展為全世界汽車零部件生產企業提供了巨大市場機遇，外國汽車膠管生產企業紛紛加入到國內汽車膠管市場的競爭中來，行業競爭日益加劇。目前中國市場上，生產汽車膠管企業有 60 多個，其中外資企業 20 家，占 1/3 左右，占據著大部分配套市場。這 20 家左右的中外合資和外商獨資膠管企業中，除少數幾家企業生產液壓膠管外，大多為汽車用膠管生產企業，如法國哈欽森公司、美國派克-漢尼芬公

36、司、德國大陸公司、美國庫珀標準汽車配件公司、日本東海橡膠工業公司、美國固特異公司、日本豐田合成公司、美國伊頓公司、日本橫濱橡膠公司、意大利馬奴里橡膠公司；國內企業主要有四川川環、寧波豐茂遠東、上海尚翔、南京7425、闊丹-凌云汽車膠管有限公司、美晨科技等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 尼龍（塑料的一種）管路：尼龍（塑料的一種）管路：尼龍，學名為聚酰胺（PA），是世界五大通用工程塑料之一。由于尼龍在高溫高壓下的機械強度等理化性能優異，成為制作精密管材或零件的重要原材料。相比傳統的相比傳統的金屬管路和橡膠管路，汽車尼龍管路

37、在管體重量、加工成型性、耐高低溫性、耐化金屬管路和橡膠管路，汽車尼龍管路在管體重量、加工成型性、耐高低溫性、耐化學性等方面更具有優越性，因此更為契合近年來汽車節能減排標準提升的趨勢。學性等方面更具有優越性，因此更為契合近年來汽車節能減排標準提升的趨勢。目前，汽車尼龍管路的主要應用場景包括動力系統（AKF 管、燃油管、曲軸箱通氣管等）、冷卻系統（冷卻水管、冷卻管路等）、制動系統（真空制動管路、液壓制動管路等）、轉向系統（高、低壓動力轉向管）和車身附件系統等。尼龍管路在汽車工業的應用最早開始于歐美及日本等發達國家，這些國家的汽車尼龍管路制造業發展成熟，市場集中度高，生產企業積累了很強的綜合實力及尼

38、龍管路研發能力，諸如邦迪 TI、特科拉 Teklas、凱塞 Kayser、帕薩思 PASS、弗蘭科希Fraenkisch 等汽車尼龍管路供應商，這些企業占據了國內大部分合資品牌高端車型的配套市場。內資供應商包括標榜股份、鵬翎股份、亞大塑料等。表表 4：塑料管路優勢：塑料管路優勢 與金屬管路對比 與橡膠管路對比 塑料 管路 優勢 1、塑料管路在裝配和使用時，抗疲勞、耐沖擊、不易變形，能承受外部沖擊，不會引起管路松動和斷裂；1、塑料管路更加耐油，抗燃油和醇滲透能力優于膠管，塑料管路耐臭氧性好，而橡膠管路易因臭氧產生龜裂；2、金屬管路在布線過程中，因受布置影響，需額外增加一些接頭，增加了不必要的密封

39、接點，使漏氣率增加，且管路彎曲半徑小，增加了氣阻，使管路反應時間延長，而塑料管路由于材料性質優勢，更加柔軟、易安裝；2、塑料管路內表面更光滑、阻力小，相對橡膠管路更加輕薄，可降低管路重量；3、塑料軟管在燃油管路系統中不會產生影響性能的銹蝕顆粒；而金屬管路即使是內外鍍鋅，其抗腐蝕能力也有限，很難保證管路系統的清潔度；3、塑料管路在研發生產中，可將塑料進行合金化、玻纖增強，從而獲得不同汽車零部件所要求的物理、機械和化學性能，產品性能挖掘潛力巨大。4、金屬管路在生產裝配過程中，因累計誤差造成裝配困難、連接差、密封性不好，且金屬管路接頭和支架較多，設計、試制和生產周期長，難以形成系列化、通用化和標準化

40、。數據來源：溯聯股份招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 表表 5：傳統燃油車部分系統的管路應用情況傳統燃油車部分系統的管路應用情況 傳統燃油車使用領域傳統燃油車使用領域 應用部位應用部位 當前使用材料當前使用材料 動力系統 燃油管路 尼龍多層管 蒸發管路 尼龍多層管 曲軸箱通風 PCV 尼龍單層或多層管 發動機/變速箱真空、通氣管 橡膠或尼龍單層管 進氣管路（包括渦輪增壓）吹塑管、橡膠、硅膠等 發動機/變速箱油冷管 尼龍或橡膠管 渦輪增壓器專用油水管路 金屬管 汽車空調及熱管理系統 空調管路 鋁合金及金

41、屬/橡膠復合管 暖風水管 橡膠管 發動機/變速箱熱管理水管 橡膠及少量尼龍 中冷器（增壓車）冷卻水管 橡膠或尼龍管 轉向系統 液壓助力管 橡膠/金屬復合管 數據來源：溯聯股份招股說明書，東北證券 表表 6：純電及混動汽車純電及混動汽車部分系統的管路應用情況部分系統的管路應用情況 純電及混動汽車使用領域純電及混動汽車使用領域 應用部位應用部位 未來使用材料趨勢未來使用材料趨勢 汽車空調及三電系統熱管理 空調管路 鋁合金及金屬/橡膠復合管/尼龍管 暖風水管 橡膠或波紋尼龍管 電機冷卻水管 尼龍管 電控冷卻水管 尼龍管 電池包熱管理水管 尼龍管 自動駕駛系統冷卻水管 尼龍管 數據來源：溯聯股份招股說

42、明書，東北證券 表表 7：傳統及新能源汽車傳統及新能源汽車部分系統的管路應用情況部分系統的管路應用情況 傳統及新能源汽車使用領域傳統及新能源汽車使用領域 應用部位應用部位 未來使用材料趨勢未來使用材料趨勢 制動系統 真空助力管 尼龍單層管 制動液壓管（包括 ABS 系統）金屬管 其他系統 前后風擋及大燈清洗管路 尼龍、橡膠或復合彈性體 車身排水管路 尼龍、橡膠或復合彈性體 空氣懸掛系統 尼龍 數據來源：溯聯股份招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 表表 8：燃油管路演變歷程：燃油管路演變歷程 國三、國四標

43、準國三、國四標準 國五標準國五標準 國六標準國六標準 1.管體采用金屬管和單層尼龍管的組合形式。1.采用較短的橡膠管和多層尼龍管的組合形式，完全替代金屬管，降低重量。1.管體升級為五層尼龍管，替代單層尼龍管和橡膠管，重量更輕。2.金屬管與尼龍管之間的連 接，采用尼龍管加熱膨脹插 接，插接難度大、耗費工 時。2.多層尼龍管中增加了阻隔層，能夠有效防止燃油滲透，具有較好的強度、沖擊性能，以及耐高低溫性能，滿足國五排放的要求。2.五層尼龍管中層采用了性能更優異的阻隔材料層，能夠更好防止燃油滲透，具有較好的強度、沖擊性能，以及耐高低溫性能，滿足國六排放的要求。3.尼龍管端采用自主研發的 快速接頭，客戶

44、可實現輕松 連接和拆卸。3.橡膠管與尼龍管之間的連接，須先將尼龍管墩頭，然后插入橡膠管用金屬卡箍固定，耗時費力。3.五層尼龍管內層采用低析出的導電材料，有效確保燃油清潔，并能有效的分散、釋放燃油流動過程中產生的靜電荷。4.增加了快速接頭的應用，客戶裝車效率進一步提升。4.管端全部采用快速接頭，安裝效率大幅度提高。數據來源：溯聯股份招股說明書，東北證券 電池包冷卻管路系統與傳統燃油車相比變化不大，增量部分主要體現驅動系統的散熱需求。從產品特點看，電池包冷卻管路系統管材路徑長、流體控制件少，部分產品與傳統燃油車冷卻管路系統通用，管路材料為尼龍單層管，單車配套價值高。除了電池包以外，流體管路也可應用

45、于電機、減速器、電控系統、空調供暖以及未來的自動駕駛系統的熱管理系統中。表表 9：電池包冷卻管路系統演變歷程：電池包冷卻管路系統演變歷程 電池包冷卻管路系統電池包冷卻管路系統 特點特點 1.管路復雜程度提高，支路增加，以匹配高續航要求下的多電池模組。2.管端（進、回水口）設置法蘭盤，用于與電池包及外部管路的快速連接。3.管路增設溫度傳感器，以監測水溫的控制。4.產品設計與整車熱管理系統及電池包設計高度一體化，由主機廠（電池包組裝車間）或主要電池供應商深度協作開發，標準化、模塊化供貨。數據來源：溯聯股份招股說明書，東北證券 3.2.公司：國內外雙線互補，訂單快速增長 請務必閱讀正文后的聲明及說明

46、請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 中鼎股份多年來一直推進熱管理管路產品的研發與生產，旗下子公司德國 TFH 則更是發動機及新能源汽車電池熱管理管路總成產品優秀供應商，擁有自主專利的獨家生產技術 creatube 工藝（即自動一體成型膠管生產技術，相較傳統生產工藝生產效率更高，質量更加穩定可靠）以及 TPV 軟管和尼龍管的核心技術。根據公司年報披露，公司在所處細分領域行業全球排名前二。公司大力推進新能源汽車熱管理管路系統總成業務，目前已經給寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想等新能源汽車平臺配套。圖圖 22：中鼎股份熱管理業務財務數據：中鼎股份熱

47、管理業務財務數據 數據來源：公司公告，東北證券 注：部分營收數據存在后一年年報對上一年做更新，此處圖表數據均選取最新數值 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 23：中鼎股份熱管理產品示意圖：中鼎股份熱管理產品示意圖 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 24：中鼎股份熱管理管路產品：中鼎股份熱管理管路產品 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 25：公司流體管路系統產品：公司流體管路系統產品 數據來源：中鼎股份，東北證

48、券 公司子公司德國 TFH 一直推進熱管理管路產品的研發與生產。在配套傳統熱管理管路的基礎上，公司大力推進新能源汽車熱管理管路系統總成業務，積極拓展新材料在產品上的應用。公司大力發展尼龍管及 TPV 材料的應用，與較傳統內燃機管路相比，新技術的應用可以使產品重量輕，成本低，裝配靈活，除此之外還可以保持良好的 NVH 和靈活性。TFH 憑借其創新和技術迅速的能力能夠應對混合動力和燃料電池汽車的變化，并與多家 OEM 客戶積極開展先進的開發項目。圖圖 26：Tristone 橡膠軟管橡膠軟管 圖圖 27：Tristone 塑料管塑料管 數據來源：Tristone，東北證券 數據來源：Triston

49、e，東北證券 TFH 中國公司目前已經完成建立并開始拓展國內市場，今后新能源冷卻管路總成中國公司目前已經完成建立并開始拓展國內市場，今后新能源冷卻管路總成業務的發展以德國業務的發展以德國 TFH 為主導，新能源溫控系統總成業務的發展以中鼎流體為主導，新能源溫控系統總成業務的發展以中鼎流體及中及中鼎智能熱系統鼎智能熱系統為主導。為主導。公司前期項目已經有了很大進展，在手訂單數量呈現爆發式增長，未來有望拿到更多項目定點，尤其是新能源汽車項目定點。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 除了管路產品，公司積極布局熱管理新應用場景。除了

50、管路產品，公司積極布局熱管理新應用場景。同時子公司中鼎智能熱系統也在積極布局新能源汽車、新型儲能、超算中心三大領域的溫控系統總成產品?；谧陨碓谙到y集成和算法策略等方面的優勢能力，打造智能化、綠色化、模塊化的熱管理產品。目前已推出系列化儲能液冷機組、超算中心浸沒式液冷機組、熱管理控制器、溫壓一體傳感器、冷媒流道板等產品。公司也正在積極推動更多新能源汽車熱管理產品的落地。4.輕量化輕量化：控制臂總成進展順利，球頭鉸鏈總成：控制臂總成進展順利，球頭鉸鏈總成布局深厚布局深厚 中鼎股份近年來大力發展底盤輕量化系統總成產品，目前鍛鋁控制臂總成項目已經取得突破性進展。公司在球頭鉸鏈產品上也有深厚布局，旗下

51、子公司四川望錦公司的核心技術正是球頭鉸鏈總成產品。公司目前已取得奔馳、長安、廣汽、比亞迪等多個傳統主機廠的輕量化訂單。圖圖 28：中鼎股份輕量化業務財務數據：中鼎股份輕量化業務財務數據 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 29：公司輕量化產品：公司輕量化產品 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 30：公司輕量化產品示意圖：公司輕量化產品示意圖 數據來源：公司公告，東北證券 公司輕量化業務產能目前分布在國內，產品以鍛鋁控制臂、球頭為主，單車價值在1500-1800 元左右。在輕量化領域，公司

52、的球頭產品占據主要技術優勢?？刂票酆蛿[臂是鍛造件，安全性要求較高，球頭產品需同時保持能動性和強度，公司產品在質量和技術上占據優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 中鼎股份近年來在鍛鋁控制臂總成項目上不斷取得進展，展現了中鼎股份在輕量化中鼎股份近年來在鍛鋁控制臂總成項目上不斷取得進展，展現了中鼎股份在輕量化底盤技術研發方面的實力。底盤技術研發方面的實力?？刂票凼瞧噾壹芟到y的主要組成部分，其設計結構的合理性和制造質量的好壞對汽車的安全性和舒適性起著決定性作用。作為車輛的導向元件，控制臂在車輛行駛過程中承受很大的力，尤其是在

53、車輛重量很大的電動汽車中。鍛鋁控制臂總成項目是中鼎股份輕量化底盤業務的重要組成部分，其產品具有輕量化、高強度、高韌性的特點，符合市場的未來趨勢。中鼎股份的球頭產品具有優勢，其子公司四川望錦公司在中鼎股份的球頭產品具有優勢，其子公司四川望錦公司在球頭鉸鏈總成產品擁有全球頭鉸鏈總成產品擁有全球領先的技術，具備非常高的技術門檻球領先的技術，具備非常高的技術門檻，質量和性能得到市場廣泛認可。，質量和性能得到市場廣泛認可。球頭鉸鏈總成是一種重要的機械連接件，它能夠實現物體之間的角度調節和位置調整，起到了關鍵的連桿功能。其設計可以滿足兩鉸接件間復雜的相對運動，因此常用于轉向傳動機構的桿件上。在輕量化底盤業

54、務中，球頭鉸鏈總成采用高強度、輕量化的材料制造，如鋁合金或高強度鋼材，這些材料既具有足夠的強度和剛度，又能夠顯著降低部件的重量。球頭鉸鏈總成產品具備卓越的運動與調節功能，在底盤系統中實現多角度靈活轉動，適應不同路況與駕駛需求，提升汽車操控性與穩定性，為駕駛者提供舒適安全的駕駛體驗。同時，其出色的耐久性與可靠性，經嚴格工藝與質量控制，確保長時間高負荷下性能穩定，延長底盤系統使用壽命。圖圖 31：球關節的結構組成部分：球關節的結構組成部分 數據來源：車輛底盤球關節的設計研究，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 3

55、2：四川望錦汽車球鉸結構專利設計示意圖：四川望錦汽車球鉸結構專利設計示意圖 數據來源：一種基于 CAE 的汽車球鉸結構設計方法與流程，四川望錦機械有限公司，東北證券 根據公司根據公司 2021 年年 8 月月公告，公司在輕量化領域有多個項目在推進公告，公司在輕量化領域有多個項目在推進：汽車底盤鍛鋁件生產項目汽車底盤鍛鋁件生產項目的項目建設期為 24 個月，項目建成后可形成年產汽車零部件控制臂+轉向節 13400 噸、回收產品邊角料 6300 噸的規模，達產年銷售收入可達 66351.2 萬元，凈利潤 7396.4 萬元，稅后內部收益率為 19.25%。汽車底盤部件生產項目，項目主要產品為外拉桿

56、、內拉桿、主銷類、鋁制臂類、前汽車底盤部件生產項目，項目主要產品為外拉桿、內拉桿、主銷類、鋁制臂類、前束臂類、連接桿類等束臂類、連接桿類等，項目建設期為 24 個月，項目建成后可形成年產汽車零部件1055 萬件（其中：外拉桿 330 萬件、內拉桿 330 萬件、主銷類 75 萬件、鋁制臂類195 萬件、前束臂類 60 萬件、連接桿類 65 萬件）的規模，達產年營業收入為 39380.0萬元，凈利潤 5205.3 萬元，稅后內部收益率為 23.48%。子公司四川望錦：子公司四川望錦：2019 年，中鼎股份通過全資子公司中鼎減震受讓四川望錦 80.8494%股權并增資，當年增資后持有四川望錦 85

57、.6810%股權。由 2022 年年報，中鼎股份對子公司四川望錦機械有限公司間接持股比例達 96.43%。中鼎股份收購四川望錦，能夠使中鼎減震掌握球銷的核心技術，增強中鼎減震控制臂產品的競爭力，迅速搶占汽車輕量化市場。同時四川望錦生產的沖壓焊接控制臂，與中鼎減震生產的鍛鋁控制臂具有較強的互補性，能夠提高公司在控制臂市場的占有率。四川望錦機械有限公司成立于 2003 年 5 月 16 日。四川望錦目前已開發生產 5 大類近 130 種產品，部分榮獲省部級新產品稱號，配套國內知名汽車企業，部分產品出口國際市場。公司致力于汽車底盤系統核心安全、性能部件的研發、生產和銷售，主要產品涵蓋轉向拉桿、連接桿

58、、前懸控制臂等汽車球鉸總成部件。其核心產品為球頭鉸鏈總成產品，是底盤系統核心安全部件及性能部件，擁有全球領先的技術，具備非常高的技術門檻。根據四川望錦官網披露，望錦體系已經具有根據四川望錦官網披露，望錦體系已經具有一千五百萬底盤球鉸總成部件年生產能力，一千五百萬底盤球鉸總成部件年生產能力，年銷售額超過年銷售額超過 3.5億，市場占有率達億，市場占有率達5%。公司擁有 21 項專利技術，榮獲國內領先科技成果鑒定，并獲四川省創新型企業和質量管理獎。具備機加、沖壓、焊接、冷鐓和總成裝配等工藝能力，擁有完整的球鉸產品研發測試平臺和技術生產能力。與上汽通用、長安、廣汽等知名汽車廠商及 TRW、博世華域、

59、捷太格特、耐世特等模塊廠商建立了穩定合作關系。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 表表 10：四川望錦機械有限公司發展歷程重要事件歸納四川望錦機械有限公司發展歷程重要事件歸納 年份 重要事件 2003 四川望錦機械有限公司成立 2003 開始為 TRW 天合公司配套 2004 通過 ISO/TS 16949 認證 2005 開始在 TRW 天合公司的指導下建立實驗室 2006 開始為比亞迪汽車配套 2007 開始為上汽通用配套 2008 開始為吉利汽車配套 2009 開始為廣汽乘用車配套 2009 公司銷售額突破一億元 20

60、11 開始為捷太格特上汽大通汽車上海匯眾配套 2012 開始為上海博世華域公司配套 2013 開始為北京汽車配套 2013 公司銷售額突破兩億元 2016 開始建立公司新的生產基地 2017 搬遷至大邑生產基地 2019 并入中鼎集團體系并入中鼎集團體系 2020 企業進入快速發展 2021 公司成功上線 SAP 管理系統 2022 5 月公司在廣州成立廣州望錦汽車部件有限公司 2022 6 月公司在崇州市投資建立新生產基地 2023 3 月集團公司在崇州工廠開工建設 數據來源：公司官網，東北證券 5.密封密封系統：傳統業務技術壁壘高，保持穩定增長系統：傳統業務技術壁壘高，保持穩定增長 中鼎股

61、份的前身是安徽省寧國密封件廠，自創立之初，公司就專注于密封件領域。經過數十年的發展，中鼎股份積累了大量的行業經驗和客戶資源，對密封件的設計、生產、應用等方面有了深刻的理解和掌握。這種深厚的行業積累使得中鼎股份在密封行業具備了強大的競爭力。根據公司公告披露，中鼎股份根據公司公告披露，中鼎股份通過海外并購美國庫伯、美國通過海外并購美國庫伯、美國 ACUSHNET、德國、德國KACO 這些企業，擁有這些企業，擁有了了國際前三的密封系統技術。國際前三的密封系統技術。以德國 KACO 為例，KACO 成功為大眾等客戶開發了第三代集信號輪，傳感器，PTFE 唇片為一體的組合式塑料法蘭油封，具有高密封性能，

62、精確記錄軸的轉速，角度或位置，并利用這些記錄信息來控制發動機。同時 KACO 公司積極推進新能源布局，已經開發配套成功高性能新能源電機的密封。同時，公司目前已經開發批產新能源電池模組密封系統和電橋總成等產品，為沃爾沃、蔚來、上汽、廣汽等新能源汽車平臺配套。汽車密封行業屬于高技術壁壘行業，可靠性要求極高，動態密封又是密封行業里面技術難度最大的，特別是新能源汽車電機高速油封，代表了全球密封行業最尖端的技術水平。公司近年不斷加大業務拓展速度，尤其在美系車及自主品牌客戶上有較大突破，行業市占率穩步提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司

63、深度 圖圖 33：中鼎股份密封：中鼎股份密封系統系統業務財務數據業務財務數據 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 34：公司密封產品：公司密封產品 數據來源：中鼎股份，東北證券 中鼎密封系統主要中鼎密封系統主要子公司的介紹子公司的介紹：德國德國 KACO 公司公司是全球領先的高精密、應用導向型汽車及配件行業密封解決方案的開發商與制造商，公司創立于 1914 年，2014 年被中鼎集團收購。據中鼎股份年報披露，2021 年 KACO 營業收入 16.20 億元，營業利潤達 1.60 億元，凈利潤達 1.35億元；根據 KACO 官網披露，2023 年 KACO 銷售額約為 2.50 億歐元。KA

64、CO 在全球范圍內設有六個生產基地，實現了產品的全球化供應。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 KACO 的產品包括動態密封件、靜態密封件等多個品種：動態密封件包括徑向軸密封、軸向密封圈（為水泵、電力驅動機器等部位的冷卻回路提供最先進的密封技術）、柱塞密封圈（KACO 開發和生產執行元件和換擋活塞，產品在全球范圍內被用于液壓離合器系統或作為傳動系統中的主動換檔元件。KACO 的執行元件和換檔活塞也可以用于氣動系統和傳動系統以外的應用）、桿狀密封圈（為平移的動態密封任務提供單獨定制的解決方案，如減震器或液壓缸中出現的問題）等；

65、圖圖 35：轉子軸油封轉子軸油封 圖圖 36：活塞密封活塞密封 數據來源：KACO，東北證券 數據來源：KACO，東北證券 靜態密封件包括蓋子/堵頭、噴油器密封件（用于內燃機噴油器）、平面密封件等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 圖圖 37：氣缸蓋密封：氣缸蓋密封 圖圖 38：鋼制彈性密封件：鋼制彈性密封件 數據來源：KACO，東北證券 數據來源：KACO，東北證券 美國美國 COOPER 公司（公司（COOPER PRODUCTS,INC.）是一家有著先進技術水平的高性能橡膠密封件制品生產企業，成立于 1984 年，2

66、011 年被中鼎股份收購。公司擁有系統的材料研發和模具設計加工能力、專業加工車間。其主導產品為各類高端油封制品，廣泛應用于汽車、工程機械、軸承等領域。主要客戶為美國 Timken、日本 NSK、瑞典 SKF 等著名軸承制造商，并為通用、福特、寶馬、豐田等汽車廠商配套。美國美國 ACUSHNET 公司公司(Acushnet Rubber Company,Inc.)成立于 1994 年，2012 年10 月被中鼎股份收購。ACUSHNET 公司是一家有著先進技術水平及高生產效率的橡膠制品專業生產企業，公司擁有系統的橡膠配方材料研發體系、完備的橡膠模具設計加工中心、專業的橡膠制品加工車間，并設有檢測

67、中心。公司主導產品航空航天、石油、天燃氣（含頁巖氣）、工程機械、汽車用高端密封件，先后為波音公司（Boeing）、卡特彼勒公司（Caterpillar）、美國迪爾公司（John Deere）、瑪涅帝馬瑞利公司（Magneti Marelli）等國際知名主機廠及美國通用公司（GM）等全球知名汽車主機廠配套。在汽車領域，公司專注于生產燃油系統和制動系統的密封件，憑借深厚的技術積累和精湛的工藝，為汽車行業提供了高效、可靠的密封解決方案。6.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 智能底盤智能底盤-空懸系統空懸系統：空懸系統屬于公司的主要增量業務，AMK 中國在空氣供給單元產品組裝及生產線相繼落地的同時

68、，公司將繼續推動空氣彈簧、儲氣罐等其他硬件自產項目的落地。預測 2024-2026 年營收為 11.51/15.54/19.43 億元。智能底盤智能底盤-輕量化輕量化：中鼎股份近年來大力發展底盤輕量化系統總成產品，目前鍛鋁控制臂總成項目已經取得突破性進展。公司在球頭鉸鏈產品上也有深厚布局。預測2024-2026 年營收為 25.96/31.16/37.39 億元。智 能 底 盤智 能 底 盤-橡 膠 業 務橡 膠 業 務：屬 于公司 的傳統 業務。預測 2024-2026 年 營收 為 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 3

69、9.60/43.56/47.05 億元。冷卻系統冷卻系統：TFH 中國公司目前已經完成建立并開始拓展國內市場，今后新能源冷卻管路總成業務的發展以德國 TFH 為主導，新能源溫控系統總成業務的發展以中鼎流體為主導。公司前期項目已經有了很大進展，在手訂單數量呈現爆發式增長，未來有望拿到更多項目定點，尤其是新能源汽車項目定點。預測 2024-2026 年營收為62.23/72.19/83.74 億元。密封系統密封系統：屬于公司的傳統業務。預測 2024-2026 年營收為 39.24/42.38/45.78 億元。其他：其他：預測 2024-2026 年營收為 21.41/22.06/22.72 億

70、元。表表 11：中鼎股份中鼎股份主營業務分產品拆分主營業務分產品拆分 2023A 2024E 2025E 2026E 智能底盤智能底盤-空懸系統空懸系統 營業收入（萬元）82234.27 115128.45 155422.67 194278.67 毛利率 22.74%22%22%22%智能底盤智能底盤-輕量化輕量化 營業收入（萬元）192318.41 259629.12 311555.84 373866.84 毛利率 9.40%10%12%14%智能底盤智能底盤-橡膠業務橡膠業務 營業收入（萬元）360031.61 396035.53 435639.91 470490.91 毛利率 18.73

71、%19%19%19%冷卻系統冷卻系統 營業收入（萬元）518586.31 622303.54 721872.64 837371.64 毛利率 16.47%16.5%16.5%16.5%密封系統密封系統 營業收入（萬元）363378.60 392449.05 423845.80 457753.80 毛利率 26.04%26%26%26%其他其他 營業收入（萬元）207895.63 214132.82 220553.25 227169.25 毛利率 45.12%40%40%40%合計（萬元）合計（萬元）1724444.83 1999678.51 2268890.11 2560931.11 數據來源

72、：Wind，東北證券 盈利預測及評級：盈利預測及評級：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 14.54 億、16.94 億、19.61 億，EPS 分別為 1.10 元、1.29 元、1.49 元，PE 分別為 12.29 倍、10.55 倍、9.11 倍。維持“買入”評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 7.風險提示風險提示 1、空懸行業滲透率不及預期。市場較為關注空氣懸架賽道，但建議關注空懸滲透率的動態變化過程。如果空氣懸架的滲透率提升不及預期，或影響公司出貨量；2、海外整合不及預期。中鼎股份在海外有較多

73、子公司，在空氣懸架、熱管理、輕量化、密封系統等多個領域都有海外布局。建議關注公司國內外整合的進度，若整合速度不及預期，或影響公司利潤率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 2,177 3,631 5,316 6,822 凈利潤凈利潤 1,113 1,452

74、1,692 1,959 交易性金融資產 498 499 500 501 資產減值準備 101 5 5 5 應收款項 4,589 4,333 4,601 5,264 折舊及攤銷 775 766 782 798 存貨 3,509 3,900 4,421 4,988 公允價值變動損失 44-1-1-1 其他流動資產 1,201 1,201 1,201 1,201 財務費用 314 283 283 283 流動資產合計流動資產合計 13,212 14,768 17,400 20,308 投資損失-163-200-227-256 可供出售金融資產 運營資本變動-746 29-543-1,004 長期投資

75、凈額 274 289 304 319 其他 8-33-28-31 固定資產 4,678 4,142 3,590 3,023 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 1,445 2,301 1,963 1,753 無形資產 655 655 655 655 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-855-144 5 37 商譽 2,446 2,446 2,446 2,446 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-609-346-283-283 非非流動資產合計流動資產合計 9,633 9,239 8,702 8,149 企業自由現金流企業自由現金流 37 2,257 1,937 1,748 資產總計資

76、產總計 22,844 24,007 26,102 28,457 短期借款 2,530 2,530 2,530 2,530 應付款項 3,849 3,900 4,175 4,434 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 265 259 259 259 每股收益（元）0.86 1.10 1.29 1.49 流動負債合計流動負債合計 7,523 7,646 8,049 8,446 每股凈資產（元）9.16 9.95 11.23 12.72 長期借款 2,590 2,590 2,590 2,59

77、0 每股經營性現金流量（元）1.10 1.75 1.49 1.33 其他長期負債 634 645 645 645 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 3,225 3,236 3,236 3,236 營業收入增長率 15.6%16.0%13.5%12.9%負債合計負債合計 10,748 10,882 11,285 11,682 凈利潤增長率 16.8%28.5%16.5%15.8%歸屬于母公司股東權益合計 12,064 13,094 14,788 16,749 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 32 31 29 27 毛利率 22.0%22.0%22.1%22.1%負債和股東權

78、益總計負債和股東權益總計 22,844 24,007 26,102 28,457 凈利潤率 6.6%7.3%7.5%7.7%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 80.51 72.62 63.35 61.79 營業收入營業收入 17,244 19,997 22,689 25,609 存貨周轉天數 90.80 85.49 84.69 84.89 營業成本 13,459 15,598 17,684 19,952 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 103 120 136 154 資產負債率 47.0%45.

79、3%43.2%41.1%資產減值損失-60-5-5-5 流動比率 1.76 1.93 2.16 2.40 銷售費用 489 540 613 691 速動比率 1.07 1.21 1.40 1.61 管理費用 992 1,190 1,361 1,537 費用率指標費用率指標 財務費用 169 262 247 230 銷售費用率 2.8%2.7%2.7%2.7%公允價值變動凈收益-44 1 1 1 管理費用率 5.8%6.0%6.0%6.0%投資凈收益 163 200 227 256 財務費用率 1.0%1.3%1.1%0.9%營業利潤營業利潤 1,377 1,703 1,986 2,299 分紅

80、指標分紅指標 營業外收支凈額-8 5 5 5 股息收益率 1.5%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 1,369 1,708 1,991 2,304 估值指標估值指標 所得稅 256 256 299 346 P/E（倍）14.38 12.29 10.55 9.11 凈利潤 1,113 1,452 1,692 1,959 P/B（倍）1.35 1.36 1.21 1.07 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 1,131 1,454 1,694 1,961 P/S（倍）0.94 0.89 0.79 0.70 少數股東損益-19-1-2-2 凈資產收益率 9.8%11.1%11.5%11.7

81、%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。何曉航：哥倫比亞大學商業分析碩士，浙江大學信息工程本科，2021 年加入東北證券，現任東北證券汽車組分析師。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審

82、慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至

83、 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司

84、具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為

85、這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630