《電力設備與新能源行業：拐點將近關注出口機會-240514（51頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備與新能源行業：拐點將近關注出口機會-240514（51頁）.pdf（51頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 拐點將近，關注出口機會拐點將近，關注出口機會 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究員 周敦偉周敦偉 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 研究員 陳爽陳爽 SAC N

2、o.S0570524040001 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 寧德時代 300750 CH 230.78 買入 上能電氣 300827 CH 39.25 買入 陽光電源 300274 CH 134.33 買入 資料來源：華泰研究預測 2024 年 5 月 14 日中國內地 專題研究專題研究 業績暫時承壓，拐點將近業績暫時承壓，拐點將近 2023 年電力設備新能源板塊（以下簡稱板塊）盈利表現分化。新能源汽車盈利普遍承壓，電池與結構件

3、龍頭相對亮眼。Q1 利空落地，今年盈利能力有望觸底，我們建議握緊核心龍頭，靈活參與邊際改善環節和有事件催化的新技術方向。光伏 23 年需求高景氣延續，但供給過剩問題導致各環節盈利不同幅度承壓。風電業績短期承壓，等待 Q2 海風起量，看好塔樁、海纜企業出貨及訂單雙增。23 年國內大儲景氣依舊，海外戶儲庫存拖累，我們認為中美市場標的年內業績存在支撐，而歐洲市場標的隨著庫存逐漸去化，年內業績有望實現逐季提升。我們推薦寧德時代、上能電氣、陽光電源。新能源車：新能源車：量增利降，電池與結構件龍頭優勢凸顯量增利降，電池與結構件龍頭優勢凸顯 23 年及 1Q24 中國新能源汽車銷量同比持續提升，歐洲由于補貼

4、退坡同比增速放緩。23 年終端銷量增速放緩、行業去庫存，產能過剩導致價格快速下行，產業鏈公司盈利普遍承壓。但在下行期中，電池與結構件龍頭體現出較強的盈利韌性，具備成本優勢的磷酸鐵鋰與電解液龍頭逆勢提升市占率。我們認為多數環節當前價格已接近底部，Q1 疊加產能利用率低點，或是盈利低點，隨著 Q2 需求回升+產業鏈補庫，各環節產能利用率提升，盈利能力有望環比改善。建議握緊主產業鏈核心龍頭，靈活參與邊際改善環節和有有事件催化的新技術方向（固態電池、復合箔材、鈉電池、CTC、硅碳負極）。光伏：行業需求高增長態勢延續光伏：行業需求高增長態勢延續，價格下滑導致多環節利潤價格下滑導致多環節利潤承壓承壓 需求

5、側，23 年光伏行業高增長態勢延續。供給側，23 年大量新增產能釋放，導致產業鏈價格持續下探，硅料均價 23 年跌幅超 70%，硅片、電池、組件等價格亦跟隨大幅下滑，進而帶動主產業鏈企業 23 年盈利能力下滑。輔材中熱場受競爭加劇影響價格大幅下滑，毛利率承壓；膠膜及玻璃盈利能力韌性較強。往 24 年看，具備優質 N 型產品出貨能力、成本控制能力強及海外市場拓展領先的廠商有望穿越行業周期，享受高景氣市場。風電：風電：業績短期承壓，等待海風放量業績短期承壓，等待海風放量 需求端，23&1Q24 風電行業需求高景氣，但由于產業鏈價格普遍承壓，行業總體營收增速低于裝機增速。盈利端，23 年風電行業盈利

6、能力分化。其中，整機環節毛利率受同質化競爭加劇影響同比下滑明顯，塔樁/鑄鍛件抗壓能力相對較強，部分企業由于出口比例提升毛利率逆勢增長，海纜龍頭由于交付高壓項目毛利率同比提升。23 年末談價后，整機廠對零部件普遍壓價，1Q24 整機廠毛利率回暖，而零部件企業受降價影響毛利率普遍承壓。當前風電板塊核心在于海風需求較為確定，展望 Q2 我們認為海風招標、吊裝均有望開始放量，建議關注塔樁、海纜環節。儲能儲能與電力設備與電力設備：大儲景氣依舊，大儲景氣依舊，電力設備加速出海電力設備加速出海 23 年國內儲能維持高增；美國部分需求因高利率、并網排隊等原因被延后，歐洲需求增速放緩疊加庫存積壓影響出貨。板塊

7、23 年業績仍保持同比高增，但 24Q1 受到季節性疊加庫存的影響，部分公司業績處于低點。23 年在規模效應、原料降價、運費下降、匯兌收益增加等影響下，行業毛/凈利率上漲。展望 24 年，我們認為中美市場標的年內業績存在支撐，而歐洲市場標的隨庫存去化，年內業績有望逐季提升。電力設備方面，國內投資穩增長，新型電力系統影響有望逐步顯現；企業加速出海，變壓器等環節出口高增。板塊公司業績呈現穩步增長態勢，海外收入占比提升有望帶動盈利能力進一步提升。風險提示：新能源車產銷量增長低于預期，產業鏈盈利低于預期；光伏裝機增速低于預期，行業競爭激烈程度超過預期；風電裝機不達預期。(40)(30)(19)(9)2

8、May-23Sep-23Jan-24May-24(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 行業表現分化，盈利壓力增大行業表現分化，盈利壓力增大.6 新能源汽車：量增利降，電池與結構件龍頭優勢凸顯新能源汽車：量增利降，電池與結構件龍頭優勢凸顯.10 需求保持同比增長，價格快速下滑.10 業績普遍承壓，電池與結構件龍頭韌性強.14 營運效率有所下滑.16 新技術跟蹤更新.18 利空落地，維持看多觀點.20 光伏：產業鏈價格下探，行業利潤承壓光伏：產業鏈價格下探，行業利潤承壓.21 光伏終端需

9、求旺盛，裝機量持續高增.21 產業鏈價格下滑，產能過剩導致格局惡化.21 產業鏈公司凈利潤普遍承壓.24 運營效率有所下滑.27 需求側高增長態勢延續，先進新技術有望穿越過剩周期.28 風電：業績短期承壓，等待海風起量風電：業績短期承壓，等待海風起量.29 行業需求高景氣，整機降價壓力傳導至零部件環節.29 23 年整機盈利能力承壓明顯，1Q24 企穩回升.30 等待海風起量，建議關注塔樁、海纜環節.31 儲能：大儲景氣依舊，戶儲庫存拖累儲能：大儲景氣依舊，戶儲庫存拖累.32 國內維持高速增長，美國部分需求延后，歐洲需求有所放緩.32 23 年業績同比高增，24Q1 部分公司業績處于低點.34

10、 應收賬款隨營收增加，存貨規模小幅提升.36 中美市場標的 Q1 業績亮眼，歐洲市場標的年內業績有望逐季提升.37 電力設備：國內投資穩增長，海外出口現高增電力設備：國內投資穩增長，海外出口現高增.38 電網投資 23 年穩步增長，24Q1 增速提升.38 國內企業加速出海，細分環節出口高增.38 營收穩步增長，歸母凈利提升.39 盈利能力維持穩定，24Q1 ROE 明顯修復.41 應收賬款增速可控，存貨規模有所提升.42 工控：行業景氣有望迎來向上拐點，國內企業加速替代工控：行業景氣有望迎來向上拐點，國內企業加速替代.43 24Q1 利潤承壓，行業有望迎來向上拐點.44 24Q1 應收增加，

11、存貨規模環比有所回落.45 龍頭份額提升，進口替代加速龍頭份額提升，進口替代加速.46 風險提示.48 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2023 全年行業子板塊及上下游板塊營業收入情況.6 DZbUhVdYkXpUrW8O9R7NtRpPpNrNfQpPnQeRrQtM9PoPmMNZqQqRuOnPrR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表 2：1Q24 行業子板塊及上下游板塊營業收入情況.6 圖表 3：2023 年行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況.7 圖表 4：1Q24 行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況.7 圖表 5：2

12、023 全年行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況.8 圖表 6：1Q2024 行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況.8 圖表 7：2023 全年行業子板塊及上下游板塊盈利能力情況.9 圖表 8：2023 全年行業子板塊及上下游板塊 ROE 情況.9 圖表 9：1Q24 行業子板塊及上下游板塊盈利能力情況.9 圖表 10：1Q24 行業子板塊及上下游板塊 ROE（年化）情況.9 圖表 11：2020-1Q24 國內新能源車月度銷量（單位：萬輛）.10 圖表 12：2020-1Q24 國內動力電池月度裝機量（單位：GWh）.10 圖表 13：2023 和 1Q24 國內動力電池裝機前十大企業以及市

13、占率.11 圖表 14：2022-2023 動力電池頭部企業市占率變化情況.11 圖表 15：2022-2023 三元正極頭部企業市占率變化情況.11 圖表 16：2022-2023 磷酸鐵鋰頭部企業市占率變化情況.12 圖表 17：2022-2023 負極頭部企業市占率變化情況.12 圖表 18：2022-2023 濕法隔膜頭部企業市占率變化情況.12 圖表 19：2022-2023 電解液頭部企業市占率變化情況.12 圖表 20：2021 年 1 月-2024 年 3 月電池價格走勢.12 圖表 21：2021 年 1 月-2024 年 3 月磷酸鐵鋰正極價格走勢.13 圖表 22：202

14、1 年 1 月-2024 年 3 月三元正極價格走勢.13 圖表 23：2021 年 1 月-2024 年 3 月負極價格走勢.13 圖表 24：2020 年 1 月-2024 年 3 月負極石墨化環節價格走勢.13 圖表 25：2021 年 1 月-2024 年 3 月隔膜環節價格走勢.13 圖表 26：2021 年 1 月-2024 年 3 月電解液環節價格走勢.13 圖表 27：鋰電企業 2023 和 1Q24 收入及其增速（單位：億元）.14 圖表 28：鋰電企業 2023 和 1Q24 毛利率.15 圖表 29：鋰電企業 2023 和 1Q24 歸母凈利潤.16 圖表 30：2023

15、 和 1Q24 鋰電企業存貨周轉率（次）.17 圖表 31：2023 和 1Q24 鋰電企業應收賬款周轉率（次）.18 圖表 32：國內銅價走勢.19 圖表 33：上汽智己光年固態電池.19 圖表 34：廣汽全固態電池.19 圖表 35：2014 至 2024Q1 新增裝機情況.21 圖表 36：2018 年底-2024Q1 多晶硅致密料平均價走勢(單位：元/KG).21 圖表 37：2023 年中-2024Q1 電池片平均價走勢(單位：元/瓦).22 圖表 38：2022 年底-2024Q1 組件平均價走勢(單位：元/瓦).22 圖表 39：2023-2024Q1 光伏玻璃平均價走勢(單位：

16、元/平方米).22 圖表 40：2023-2024Q1 光伏膠膜價格走勢(單位：元/平).22 圖表 41：2014-2024Q1 光伏行業營業收入.23 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表 42：2014-2024Q1 光伏行業歸母凈利潤情況（單位：億元）.23 圖表 43：光伏企業 2023 和 1Q24 收入及其增速（單位：億元）.24 圖表 44：光伏企業 2023 和 1Q24 歸母凈利及其增速（單位：億元）.25 圖表 45：光伏企業 2023 和 1Q24 毛利率及其增速（單位：%）.26 圖表 46：2023

17、和 24Q1 光伏企業存貨周轉率（次）.27 圖表 47：2023 和 24Q1 光伏企業應收賬款周轉率（次）.27 圖表 48：風電單季度新增裝機量.29 圖表 49：風電行業單季度營業收入及同比增速情況.29 圖表 50：風機月度投標價格統計.30 圖表 51：風電各環節企業 23 年&1Q24 毛利率（%）及同比變化（pct）情況.30 圖表 52：2018Q1-2024Q1 風電行業年化 ROE.31 圖表 53：2018Q1-2024Q1 風電行業平均毛利率及凈利率情況.31 圖表 54：風電各環節企業合同負債（億元）變化情況.31 圖表 55：2018-2023 年全球新型儲能新增

18、裝機規模.32 圖表 56：2023 年全球新增投運新型儲能項目地區分布.32 圖表 57：2023M1-2024M3 國內儲能投運規模.32 圖表 58：2022M5-2024M4 國內儲能中標規模.32 圖表 59：2023M1-2024M4 國內儲能招標價格.33 圖表 60：2019-2023 年國內工商儲裝機規模.33 圖表 61：2023M7-2024M3 國內工商儲備案規模.33 圖表 62：2022M1-2024M3 美國儲能并網規模（僅統計 1MW 以上項目）.34 圖表 63：2019Q1-2023Q4 美國儲能裝機量.34 圖表 64：德國月度儲能裝機數據.34 圖表 6

19、5：意大利儲能裝機量.34 圖表 66：2017-2024Q1 逆變器&PCS 板塊營業收入情況.35 圖表 67：2020Q3-2024Q1 逆變器&PCS 板塊逐季度營業收入情況.35 圖表 68：2017-2024Q1 逆變器&PCS 板塊歸母凈利潤情況.35 圖表 69：2020Q3-2024Q1 逆變器&PCS 板塊逐季度歸母凈利潤情況.35 圖表 70：2017-2024Q1 逆變器&PCS 板塊毛/凈利率情況.36 圖表 71：2020Q3-2024Q1 逆變器&PCS 板塊逐季度毛/凈利率情況.36 圖表 72：2017-2024Q1 逆變器&PCS 板塊應收賬款規模情況.36

20、 圖表 73：2017-2024Q1 逆變器&PCS 板塊存貨規模情況.36 圖表 74：2016 年至今國網投資情況（電網投資口徑）.38 圖表 75：2010-2024Q1 逐季電網基本建設投資額.38 圖表 76：2010-2024Q1 各季度新增變電設備容量.38 圖表 77：2010-2024Q1 各季度新增 220KV 及以上線路長度.38 圖表 78：2018-2024Q1 變壓器出口額及增速（分功率）.39 圖表 79：2018-2024M3 變壓器出口數據額.39 圖表 80：2018-2024Q1 電表出口額（分地區）.39 圖表 81：2020-2024M3 電表出口額.

21、39 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表 82：2014-2024Q1 電力設備行業營業收入.40 圖表 83：2014-2024Q1 電力設備行業逐季度營收及增速情況.40 圖表 84：電力設備行業一次設備營業收入.40 圖表 85：電力設備行業二次設備營業收入.40 圖表 86：2014-2024Q1 電力設備行業總體歸母凈利潤.40 圖表 87：2014-2024Q1 電力設備行業一次設備歸母凈利潤.41 圖表 88：2014-2024Q1 電力設備行業二次設備歸母凈利潤.41 圖表 89：2014-2024Q1 電力設

22、備行業毛利率和凈利率.41 圖表 90：2014-2024Q1 行業平均 ROE 情況.41 圖表 91：2014-2024Q1 電力設備應收賬款情況.42 圖表 92：2014-2024Q1 電力設備行業存貨情況.42 圖表 93：2020Q1-2024Q1 各季度中國項目型市場整體規模.43 圖表 94：2020Q1-2024Q1 各季度中國 OEM 市場整體規模.43 圖表 95：2017Q1-2024Q1 各季度中國自動化整體規模.43 圖表 96：2010-2024Q1 工業企業利潤及同比增速.44 圖表 97：2014-2024Q1 工業產能利用率（%）.44 圖表 98：PMI、

23、PMI 新訂單、PMI 在手訂單.44 圖表 99：通用、專用設備工業增加值同比增速.44 圖表 100：2014-2024Q1 營收情況.44 圖表 101：2014-2024Q1 逐季度營收情況.44 圖表 102：2014-2024Q1 歸母凈利潤情況.45 圖表 103：2014-2024Q1 逐季度歸母凈利潤情況.45 圖表 104：2014-2024Q1 工控行業毛利率和凈利率情況.45 圖表 105：2014-2024Q1 工控行業毛利率和凈利率情況（逐季度）.45 圖表 106：2014-2024Q1 工控行業應收賬款情況.46 圖表 107：2014-2024Q1 工控行業應

24、收賬款情況（單季度）.46 圖表 108：2014-2024Q1 工控行業存貨情況及同比增速.46 圖表 109：2014-2024Q1 工控行業存貨變化（單季度）.46 圖表 110：2017 年-2024Q1 國內市場廠商在低壓變頻器市占率.46 圖表 111：2017 年-2024Q1 國內市場廠商在交流伺服市場市占率.46 圖表 112：報告涉及公司.47 圖表 113：重點公司推薦一覽表.47 圖表 114：重點推薦公司最新觀點.48 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 行業表現分化，盈利壓力增大行業表現分化，盈利壓力增大

25、 2023 年電新產業鏈上下游各子板塊總營收 4.52 萬億元，同比+10%，其中電池材料、電機和鋰電材料營業收入同比下降，其他板塊均實現正增長。儲能、整車和電控營業收入同比增速居于前三位，增速分別為 43.04%、33.11%、27.88%。圖表圖表1：2023 全年行業子板塊及上下游板塊營業收入情況全年行業子板塊及上下游板塊營業收入情況 注：設備包括鋰電設備公司，鋰電資源包括上游鋰、鈷等資源品公司；整車包括下游汽車制造公司 資料來源：Wind，華泰研究 1Q24 電新產業鏈上下游各子板塊總營收 0.89 萬億元，同比-10%。電控、傳統電力設備和整車營業收入同比增速居于前三位，增速分別為

26、31.21%、11.60%、10.87%。圖表圖表2：1Q24 行業子板塊及上下游板塊營業收入情況行業子板塊及上下游板塊營業收入情況 資料來源：公司公告，華泰研究 2023 年整車、儲能和電池的歸母凈利潤同比增速靠前，增速分別為 87.16%、50.10%、25.58%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,000儲能整車電控工控電池傳統電力設備特高壓設備風電光伏鋰電資源電機電池材料(億元)營業收入-左軸同比增速-右軸-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,50

27、0電控傳統電力設備整車工控風電特高壓電機設備電池鋰電資源儲能電池材料光伏億元億元營業收入-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表3：2023 年行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況年行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況 注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑 資料來源：Wind，華泰研究 1Q24 板塊分化明顯。整車、傳統電力設備、電控歸母凈利潤同比增速靠前，增速分別為99.33%、14.53%、4.17%。設備板塊、工控板塊、電機板塊、儲能板塊、風電板塊、特高壓板塊、電池材料板塊、鋰電資源板塊和光伏板塊增速為負，

28、分別是-14.95%、-16.05%、-27.96%、-28.13%、-28.83%、-40.29%、-44.92%、-97.11%、和-100.11%。圖表圖表4：1Q24 行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況 注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑 資料來源：Wind，華泰研究 從扣非凈利潤來看，23 年整車、儲能和工控扣非凈利潤同比增速居于前三位，增速分別為169.82%、52.39%、26.69%。1Q24 整車、電控和傳統電力設備扣非凈利潤同比增速居于前三位，增速分別為 151.34%、23.13%和 19.16%。工控板塊、設備板塊、風電板塊、儲能板塊、

29、電機板塊、特高壓板塊、電池材料板塊、鋰電資源板塊和光伏板塊增速為負，分別是-1.87%、-5.61%、-15.79%、-27.69%、-28.61%、-36.98%、-42.69%、-96.88%、和-101.77%。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800900整車儲能電池電控工控傳統電力設備設備特高壓風電光伏電機鋰電資源電池材料(億元億元)歸母凈利潤-左軸同比增速-右軸-110%-60%-10%40%90%140%(20)020406080100120140整車傳統電力設備電控電池設備工控電機儲能風電特高壓電池材

30、料鋰電資源光伏(億元億元)歸母凈利潤-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表5：2023 全年行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況全年行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況 注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑；整車板塊同比扭虧 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表6：1Q2024 行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況 注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑 資料來源：Wind，華泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%01002003004005006007008

31、00整車儲能工控電池電控傳統電力設備設備特高壓風電光伏電機鋰電資源電池材料(億元)扣非歸母凈利潤-左軸同比增速-右軸-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(20)020406080100120整車電控傳統電力設備電池工控設備風電儲能電機特高壓電池材料鋰電資源光伏(億元)扣非歸母凈利潤-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 從各板塊的盈利能力來看，2023 全年工控、設備、特高壓板塊盈利能力突出，毛利率居于前列。2023 全年儲能、鋰電資源、電控的凈資產收益率居于行業前列，分別為 11.48%

32、、11.14%、10.07%。1Q24 工控、設備、特高壓毛利率居于前列，風電、電控和工控凈利率居于前列；電控、整車、工控的凈資產收益率（年化）居于行業前列，分別為 8.5%、6.9%、6.6%。圖表圖表7：2023 全年行業子板塊及上下游板塊盈利全年行業子板塊及上下游板塊盈利能力能力情況情況 圖表圖表8：2023 全年行業子板塊及上下游板塊全年行業子板塊及上下游板塊 ROE 情況情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表9：1Q24 行業子板塊及上下游板塊盈利行業子板塊及上下游板塊盈利能力能力情況情況 圖表圖表10：1Q24 行業子板塊及上下游板塊行業子板塊及

33、上下游板塊 ROE（年化）情況（年化）情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%工控設備特高壓傳統電力設備電控光伏風電電池資源電池材料電機整車毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%儲能鋰電資源電控工控光伏設備特高壓風電傳統電力設備電池電池材料電機整車0%5%10%15%20%25%30%35%工控設備特高壓傳統電力設備電控風電電池資源電池材料電機整車光伏毛利率凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%電控整車工控特高壓傳統電力設備風電鋰電資源設備電池材料電機電池儲能光伏 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部

34、分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 新能源汽車：量增利降，電池與結構件龍頭優勢凸顯新能源汽車：量增利降，電池與結構件龍頭優勢凸顯 需求保持同比增長，價格快速下滑需求保持同比增長，價格快速下滑 23 年年國內國內新能源汽車新能源汽車產銷量和產銷量和動力電池裝機量動力電池裝機量保持較快增長保持較快增長。根據中汽協數據，23 年國內新能源汽車產/銷量分別為 958.7/949.5 萬輛（同比+35.8/37.9%），其中純電動汽車銷量668.5 萬輛（同比+24.6%），插電混動汽車銷售 280.4 萬輛（同比+84.7%）。以比亞迪、理想為代表的混動車型兼具電動車的低使用成

35、本以及燃油車的便捷性，強勢崛起，23 年全年比亞迪新能源乘用車銷量超 301 萬輛，同比+61.8%。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，23 年國內動力電池裝機量 387.7GWh，同比+31.6%。23 年中國市場新能源車滲透率保持快速提升，歐洲年中國市場新能源車滲透率保持快速提升，歐洲銷量同比銷量同比增速放緩。增速放緩。根據中汽協與Marklines，2023 年中國、歐洲、美國市場實現新能源汽車銷量 945.9/295.4/148.2 萬輛，同比+37.9%/16.9%/48.5%，滲透率達到 31.6%/17.3%/9.1%，同比+5.9/-0.1/+2.2pct。中國市場貢獻全球

36、新能源汽車主要增量；歐洲市場由于補貼退坡等影響，增速放緩，美國市場低基數增速較快。1Q24 海外新能源車銷量同比增速放緩，中國海外新能源車銷量同比增速放緩，中國新能源車新能源車滲透率與滲透率與銷量銷量同比持續增長同比持續增長。根據中汽協和 Marklines 數據，1Q24 國內銷量 208.9 萬輛，同比+32%，歐洲銷量 62.3 萬輛，同比-2%，歐洲汽車消費整體較為低迷，補貼政策退坡后，滲透率提升進程暫時停滯；美國銷量35.0 萬輛，同比+11%。國內新能源汽車滲透率仍然處于提升階段，1Q24 滲透率達到 31%，同比提升 5pct，其中 24 年 3 月滲透率達 32.8%。隨著國內

37、汽車以舊換新政策落地，新車型優質供給持續推出，國內市場滲透率有望持續提升。圖表圖表11：2020-1Q24 國內新能源車國內新能源車月度月度銷銷量（單位：萬輛）量（單位：萬輛）圖表圖表12：2020-1Q24 國內動力電池國內動力電池月度月度裝機量裝機量（單位：（單位：GWh）資料來源：中汽協，華泰研究 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華泰研究 1Q24 國內國內動力電池動力電池裝機量裝機量同比增速與終端汽車銷量增速匹配，同比增速與終端汽車銷量增速匹配，1-2 月月海外增速較緩海外增速較緩。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，23 年動力電池國內裝機量保持逐季環比提升趨勢，1Q24

38、裝機量達到 85.3GWh，同比+29.5%，環比-35.4%（1Q23 環比-34.8%），Q1 淡季需求較弱。24 年 1-2 月全球動力電池裝機 92.4GWh（國內市場 50.3GWh，海外市場約42.1GWh），全球動力電池裝機量同比+22.9%（其中國內+32%，海外+13.5%）。0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月萬輛萬輛201920202021202220232024Q101020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20202021202220232024Q1 免責聲明和披露以及分析師

39、聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 寧德時代寧德時代龍頭地位穩固，比亞迪龍頭地位穩固，比亞迪Q1市占率有所下滑市占率有所下滑。2023全年國內動力電池CR5為87.4%，同比提升 2.0pct，市場集中度提高；1Q24 國內動力電池 CR5 為 85.1%，環比基本持平。寧德時代維持領先地位，23 全年國內裝機量占比 43.1%，1Q24 達 48.9%。比亞迪 23 全年國內裝機量占比 27.2%，同比提升 3.8pct，1Q24 市占率下滑至 21.8%，主要系終端銷量同比增速放緩。中創新航 1Q24 位列第三，市占率達 6.2%。圖表圖表13：20

40、23 和和 1Q24 國內國內動力電池裝機動力電池裝機前十前十大企業以及市占率大企業以及市占率 2023 1Q24 企業名稱企業名稱 裝機量（裝機量（GWh)占比占比 企業名稱企業名稱 裝機量（裝機量（GWh)占比占比 寧德時代 167.10 43.11%寧德時代 41.31 48.93%比亞迪 105.48 27.21%比亞迪 18.44 21.84%中創新航 32.90 8.49%中創新航 5.19 6.15%億緯鋰能 17.26 4.45%億緯鋰能 3.79 4.49%國軒高科 15.91 4.10%國軒高科 3.12 3.70%蜂巢能源 8.69 2.24%蜂巢能源 2.92 3.46

41、%LG 8.34 2.15%欣旺達 2.51 2.97%欣旺達 8.30 2.14%LG 1.66 1.97%孚能科技 5.94 1.53%瑞浦蘭鈞 1.65 1.95%正力新能 5.39 1.39%正力新能 1.02 1.20%資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華泰研究 磷酸鐵鋰與電解液磷酸鐵鋰與電解液市占率第一公司占比持續市占率第一公司占比持續提升，負極與濕法隔膜競爭加劇。提升，負極與濕法隔膜競爭加劇。23 年三元正極 CR5 為 60.7%，同比-0.3pct，競爭格局基本穩定。23 年磷酸鐵鋰正極 CR5 為 68.4%，同比-6.1pct，但湖南裕能市占率大幅提升 6.9pct

42、 至 32.0%。電解液 CR5 為 77.9%，同比+3.2pct，其中天賜材料市占率提升 0.6pct 至 36.40%，市場份額進一步向龍頭集中。負極CR5 為 66.4%，同比-3.6pct，濕法隔膜 CR4 為 79.9%，同比-6.6pct，其中恩捷股份市占率下滑 5.2pct 至 44.2%，負極和濕法隔膜環節龍頭市占率降低，主要系新進入者份額有所提升。圖表圖表14：2022-2023 動力電池動力電池頭部企業市占率變化情況頭部企業市占率變化情況 圖表圖表15：2022-2023 三元三元正極頭部企業市占率變化情況正極頭部企業市占率變化情況 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟

43、，華泰研究 資料來源：鑫鑼鋰電，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023寧德時代比亞迪中創新航億緯鋰能國軒高科欣旺達LG新能源蜂巢能源孚能科技其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023容百科技天津巴莫當升科技長遠鋰科南通瑞翔其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表16：2022-2023 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰頭部企業市占率變化情況頭部企業市占率變化情況 圖表圖表17：2022-2023 負極負極頭部企業市占率變化情況頭部企業市占率

44、變化情況 資料來源：高工鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 圖表圖表18：2022-2023 濕法隔膜頭部企業市占率變化情況濕法隔膜頭部企業市占率變化情況 圖表圖表19：2022-2023 電解液頭部企業市占率變化情況電解液頭部企業市占率變化情況 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 2023 年年-1Q24 動力電池動力電池傳導材料傳導材料成本變化成本變化，價格價格持續下降持續下降。23 年以來，由于上游碳酸鋰以及多數鋰電材料供需關系扭轉價格下降，而下游需求較弱，電池價格持續下降。1Q24 動力電池價格延續 23 年下降趨勢，但隨著原材料碳酸鋰價格企穩反彈，以

45、及其他材料環節價格降幅收窄，電池價格下降速度有所放緩。圖表圖表20：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月月電池電池價格走勢價格走勢 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023湖南裕能德方納米常州鋰源融通高科湖北萬潤其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023貝特瑞上海杉杉江西紫宸尚太科技中科星城其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023恩捷股份中材科技星源材質金力股份江蘇北星其他0%10%20%30%40%50%60%70%80

46、%90%100%20222023天賜材料比亞迪新宙邦瑞泰新材珠海賽緯其他0102030405060700.30.40.50.60.70.80.91.02021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/1萬元萬元/噸噸元元/Wh方形動力電芯（三元）方形動力電芯（磷酸鐵鋰）電池級碳酸鋰（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的

47、一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 2023 年年-1Q24 材料價材料價格格普遍大幅普遍大幅下降。下降。正極環節，伴隨著鎳、鈷以及碳酸鋰價格回落，以及競爭加劇，加工費下調，磷酸鐵鋰與三元正極材料價格 23 年以來顯著回落。負極環節，石墨化供需扭轉，價格快速下探，受此影響，人造石墨負極價格快速下滑，石墨化價格 23年中價格降至 1 萬元/噸后基本觸底，考慮石墨化與原材料焦炭價格已處于低位，我們預計負極價格后續下降幅度有限。電解液環節，23 年受六氟磷酸鋰以及添加劑、溶劑等原材料價格下降傳導，價格持續回落，六氟磷酸鋰 24 年 2 月觸底反彈，我們認為后續價格主要隨碳

48、酸鋰波動，加工環節價格壓縮空間有限。隔膜環節，隨著新增產能釋放以及二三線企業生產效率提升，濕法隔膜與干法隔膜價格均持續下探。圖表圖表21：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月磷酸鐵鋰正極價格走勢月磷酸鐵鋰正極價格走勢 圖表圖表22：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月三元正極價格走勢月三元正極價格走勢 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，Wind，華泰研究 圖表圖表23：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月負極價格走勢月負極價格走勢 圖表圖表24：2020 年年 1 月月-2024 年年 3 月負極石墨化環節價格走勢月負極石墨化環節價格走勢 資

49、料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，Wind，華泰研究 圖表圖表25：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月隔膜環節價格走勢月隔膜環節價格走勢 圖表圖表26：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月電解液環節價格走勢月電解液環節價格走勢 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 024681012141618202021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09

50、2023/112024/012024/03萬元萬元/噸噸磷酸鐵鋰0510152025303540452021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03萬元萬元/噸噸三元材料5系（動力型）三元材料8系（811型）3.03.54.04.55.05.52021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/0

51、52022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03萬元萬元/噸噸人造石墨負極（中端）天然石墨負極（中端）0.91.11.31.51.71.92.12.32.52.72.92021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03萬元萬元/噸噸石墨化0.30.81.31.8

52、2.32.82021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03元元/平平7m濕法基膜9m濕法基膜16 m干法基膜0102030405060700246810122021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05

53、2023/072023/092023/112024/012024/03萬元萬元/噸噸萬元萬元/噸噸電解液（磷酸鐵鋰）六氟磷酸鋰（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 業績普遍承壓，電池與結構件龍頭韌性強業績普遍承壓，電池與結構件龍頭韌性強 2023-1Q24 收入同比普遍承壓，結構件環節相對亮眼收入同比普遍承壓，結構件環節相對亮眼。23 年由于下游需求增速放緩、去庫影響，以及材料價格下行，材料公司收入普遍承壓，多數公司同比負增長；電池價格韌性相對較強，多數仍保持收入較快同比增長。1Q24，多數電池與材料公司收入出現同比負增長。

54、但結構件環節，由于價格降幅相對較小，疊加龍頭份額提升，2023 年與 1Q24 科達利均實現收入同比增長。圖表圖表27：鋰電企業鋰電企業 2023 和和 1Q24 收入及其增速（單位：億元）收入及其增速（單位：億元）單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2022 2023 同比增速同比增速 23Q1 1Q24 同比增速同比增速 電池 寧德時代 3285.94 4009.17 22.01%890.38 797.71-10.41%國軒高科 230.52 316.05 37.11%71.77 75.08 4.61%孚能科技 115.88 164.36 41.84%37.35 29.24-21.70

55、%鵬輝能源 90.67 69.32-23.54%24.95 15.97-36.00%欣旺達 521.62 478.62-8.24%104.78 109.75 4.74%億緯鋰能 363.04 487.84 34.38%111.86 93.17-16.70%三元正極 當升科技 212.64 151.27-28.86%46.92 15.17-67.67%容百科技 301.23 226.57-24.78%83.68 36.92-55.88%廈鎢新能 287.51 173.11-39.79%35.86 32.99-8.02%振華新材 139.36 68.76-50.66%20.06 6.36-68.2

56、8%長遠鋰科 179.75 107.29-40.31%19.34 10.88-43.77%中偉股份 303.44 342.73 12.95%79.03 92.92 17.58%磷酸鐵鋰正極 德方納米 225.57 169.73-24.76%49.45 18.92-61.74%富臨精工 73.47 57.61-21.58%7.25 14.96 106.34%龍蟠科技 140.72 87.29-37.96%20.84 14.74-29.24%湖南裕能 427.90 413.58-3.35%131.76 45.20-65.69%萬潤新能 123.51 121.74-1.44%30.98 11.55-

57、62.73%負極材料 璞泰來 154.64 153.40-0.80%36.99 30.34-17.97%中科電氣 52.57 49.08-6.64%10.41 10.66 2.38%杉杉股份 217.02 190.70-12.13%44.49 37.52-15.67%貝特瑞 256.79 251.19-2.18%67.65 35.28-47.84%翔豐華 23.57 16.86-28.45%5.58 3.33-40.35%尚太科技 47.82 43.91-8.18%9.52 8.61-9.58%電解液 天賜材料 223.17 154.05-30.97%43.14 24.63-42.91%新宙邦

58、 96.61 74.84-22.53%16.47 15.15-8.00%隔膜 星源材質 28.80 30.13 4.62%6.65 7.15 7.51%恩捷股份 125.91 120.42-4.36%25.68 23.28-9.38%銅箔 嘉元科技 46.41 49.69 7.06%9.84 9.30-5.48%諾德股份 47.09 45.72-2.92%11.02 10.49-4.80%中一科技 28.95 34.15 17.96%7.46 9.62 29.05%德?？萍?63.81 65.31 2.36%12.78 11.91-6.82%結構件 科達利 86.54 105.11 21.47

59、%23.26 25.09 7.84%震?？萍?57.52 60.19 4.63%10.70 14.43 34.91%和勝股份 29.99 29.05-3.14%5.31 7.10 33.74%資料來源：Wind，華泰研究 2023-1Q24 毛利率承壓，電池與結構件龍頭韌性強毛利率承壓，電池與結構件龍頭韌性強。材料公司多數在 2023 年出現毛利率大幅下降。其中，磷酸鐵鋰企業受高價碳酸鋰庫存拖累，銅箔、隔膜與電解液企業因為產品價格快速下滑影響，毛利率下降幅度尤為顯著，結構件環節龍頭盈利能力韌性較強。電池端，得益于鋰電材料價格下跌以及金屬價格傳導機制，盈利能力波動相對較小，龍頭毛利率同比提升。1

60、Q24 除結構件與磷酸鐵鋰龍頭外多數企業錄得毛利率同比依然承壓，電池龍頭表現依然強勁。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表28：鋰電企鋰電企業業 2023 和和 1Q24 毛毛利率利率 單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2022 2023 同比同比變化（變化（pct）23Q1 1Q24 同比同比變化（變化（pct）電池 寧德時代 20.25 22.91 2.66 21.27 26.42 5.15 國軒高科 17.79 16.92-0.87 18.94 17.86-1.08 孚能科技 7.51 6.84-0.67 1.

61、91 11.89 9.98 鵬輝能源 18.69 16.51-2.18 19.96 11.84-8.12 欣旺達 13.84 14.60 0.76 13.68 16.52 2.84 億緯鋰能 16.43 17.04 0.60 16.83 17.64 0.81 三元正極 當升科技 17.40 18.06 0.66 16.43 14.89-1.55 容百科技 9.26 8.58-0.68 8.72 5.15-3.56 廈鎢新能 8.60 7.99-0.61 7.36 7.60 0.24 振華新材 13.68 6.77-6.91 9.96-14.07-24.04 長遠鋰科 14.19 4.41-9.

62、78 3.59 8.40 4.81 中偉股份 11.53 13.94 2.41 11.22 13.52 2.30 磷酸鐵鋰正極 德方納米 20.05 0.19-19.86 0.01 0.03 0.02 富臨精工 19.18 5.46-13.73 20.63 13.05-7.59 龍蟠科技 17.61-0.13-17.74 7.16 5.14-2.03 湖南裕能 12.48 7.65-4.83 5.27 7.51 2.24 萬潤新能 17.05 0.01-17.04 12.07-0.85-12.92 負極材料 璞泰來 35.66 32.94-2.72 34.30 31.35-2.95 中科電氣

63、19.50 15.46-4.04 7.85 17.40 9.55 杉杉股份 24.03 16.22-7.81 16.39 14.20-2.18 貝特瑞 15.83 17.66 1.83 14.32 20.99 6.68 翔豐華 19.78 22.12 2.35 21.51 19.76-1.75 尚太科技 41.65 27.74-13.91 34.99 26.64-8.35 電解液 天賜材料 37.97 25.92-12.05 30.53 19.53-11.00 新宙邦 32.04 28.94-3.10 31.53 27.21-4.32 隔膜 星源材質 45.57 44.42-1.15 46.2

64、9 35.99-10.30 恩捷股份 47.83 37.43-10.41 46.03 18.87-27.16 銅箔 嘉元科技 19.85 5.83-14.01 10.75 0.09-10.66 諾德股份 20.33 10.40-9.93 14.84 5.15-9.69 中一科技 20.11 6.13-13.98 13.33 0.35-12.98 德?？萍?16.63 7.56-9.07 12.39-3.10-15.49 結構件 科達利 23.86 23.58-0.28 22.14 22.18 0.04 震?？萍?12.28 11.92-0.37 14.86 12.56-2.30 和勝股份 19

65、14 16.57-2.57 17.14 12.07-5.07 資料來源：Wind，華泰研究 材料企業盈利同比大幅下滑，材料企業盈利同比大幅下滑，2023 年電池企業增速回落年電池企業增速回落。2023 年受下游去庫存以及終端銷量增速放緩影響，鋰電材料企業銷量同比增速放緩，而盈利能力快速下滑，導致歸母凈利潤普遍出現負增長，磷酸鐵鋰企業受高價碳酸鋰庫存拖累成本或者減值損失，導致業績尤為承壓。電池企業 22 年因碳酸鋰價格上漲擠壓利潤，部分企業 23 年利潤同比實現增長。1Q24多數材料企業盈利依然承壓，結構件龍頭同比保持較快增速。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電

66、力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表2929：鋰電企鋰電企業業 2023 和和 1Q24 歸歸母凈利潤母凈利潤 單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2022 2023 同比增速同比增速 23Q1 1Q24 同比增速同比增速 電池 寧德時代 307.29 441.21 44%98.22 105.10 7%國軒高科 3.12 9.39 201%0.76 0.69-9%孚能科技-9.27-18.68-3.52-2.17-鵬輝能源 6.28 0.43-93%1.82 0.16-91%欣旺達 10.64 10.76 1%-1.65 3.19-億緯鋰能 35.09 40.50 15%11.40 1

67、0.66-6%三元正極 當升科技 22.59 19.24-15%4.31 1.10-74%容百科技 13.53 5.81-57%3.11-0.37-112%廈鎢新能 11.21 5.27-53%1.16 1.11-4%振華新材 12.72 1.03-92%0.71-1.37-294%長遠鋰科 14.89-1.24-108%0.01 0.03 243%中偉股份 15.44 19.47 26%3.41 3.79 11%磷酸鐵鋰正極 德方納米 23.80-16.36-169%-7.17-1.85-富臨精工 6.45-5.43-184%-5.22 0.40-龍蟠科技 7.53-12.33-264%-2

68、.23-0.78-湖南裕能 30.07 15.81-47%2.81 1.59-44%萬潤新能 9.59-15.04-257%-0.34-1.30-負極材料 璞泰來 31.04 19.12-38%7.02 4.45-37%中科電氣 3.64 0.42-89%-1.35 0.24-杉杉股份 26.91 7.65-72%5.73-0.73-113%貝特瑞 23.09 16.54-28%2.93 2.18-26%翔豐華 1.61 0.83-48%0.55 0.13-77%尚太科技 12.89 7.23-44%2.30 1.49-35%電解液 天賜材料 57.14 18.91-67%6.95 1.14-

69、84%新宙邦 17.58 10.11-43%2.46 1.65-33%隔膜 星源材質 7.19 5.76-20%1.83 1.07-41%恩捷股份 40.00 25.27-37%6.49 1.58-76%銅箔 嘉元科技 5.21 0.19-96%0.37-0.48-230%諾德股份 3.52 0.27-92%0.50-0.94-288%中一科技 4.13 0.53-87%0.45-0.50-212%德?？萍?5.03 1.33-74%0.41-0.95-333%結構件 科達利 9.01 12.01 33%2.42 3.09 28%震?？萍?1.04 0.43-59%0.16 0.52 233%

70、和勝股份 2.05 1.42-31%0.25 0.17-31%資料來源：Wind，華泰研究 營運效率有所下滑營運效率有所下滑 多數材料多數材料公司存貨周轉率公司存貨周轉率同比同比下滑，下滑，多數多數電池企業有所提升電池企業有所提升。2023 年產業鏈推動去庫，但材料環節受下游電池去庫及需求偏弱影響，收入同比下滑，導致多數材料企業存貨周轉率同比有所下降，而電池企業存貨周轉率普遍提升。1Q24 電池企業周轉率同比繼續保持提升，材料企業周轉率下滑趨勢也有所改善。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表30：2023 和和 1Q24

71、鋰電企業存貨周轉率（次）鋰電企業存貨周轉率（次）單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2022 2023 同比變動同比變動 23Q1 1Q24 同比變動同比變動 電池 寧德時代 4.47 5.05 0.57 0.99 1.31 0.31 國軒高科 3.14 3.96 0.82 0.82 1.11 0.29 孚能科技 2.12 2.82 0.70 0.54 0.75 0.21 鵬輝能源 3.46 2.00-1.46 0.79 0.44-0.35 欣旺達 5.12 4.81-0.31 0.93 1.26 0.34 億緯鋰能 4.84 5.28 0.45 1.10 1.14 0.04 三元正極 當

72、升科技 8.16 6.97-1.19 1.72 1.59-0.13 容百科技 11.01 8.58-2.43 2.47 2.27-0.20 廈鎢新能 8.55 5.99-2.56 1.09 1.51 0.42 振華新材 7.19 3.81-3.38 0.93 0.51-0.41 長遠鋰科 8.04 7.13-0.91 1.01 1.27 0.25 中偉股份 3.72 3.36-0.36 0.76 1.04 0.28 磷酸鐵鋰正極 德方納米 5.39 5.67 0.28 1.30 1.94 0.64 富臨精工 5.44 5.29-0.15 0.41 2.21 1.80 龍蟠科技 5.64 3.7

73、9-1.86 0.61 0.82 0.21 湖南裕能 12.76 12.13-0.63 3.74 2.51-1.23 萬潤新能 7.52 7.68 0.17 1.13 1.52 0.39 負極材料 璞泰來 1.22 0.88-0.34 0.21 0.18-0.02 中科電氣 2.22 1.74-0.49 0.34 0.47 0.13 杉杉股份 4.08 3.08-1.01 0.67 0.60-0.07 貝特瑞 6.67 6.06-0.61 1.48 1.08-0.40 翔豐華 3.58 1.62-1.96 0.56 0.37-0.18 尚太科技 2.93 2.47-0.46 0.39 0.57

74、 0.18 電解液 天賜材料 7.64 6.44-1.20 1.50 1.63 0.14 新宙邦 7.66 5.87-1.79 1.32 1.21-0.11 隔膜 星源材質 5.67 4.92-0.75 1.22 1.05-0.17 恩捷股份 3.17 2.76-0.41 0.53 0.59 0.06 銅箔 嘉元科技 5.91 4.95-0.96 0.89 1.02 0.13 諾德股份 4.96 4.14-0.82 0.91 0.98 0.06 中一科技 7.04 6.42-0.62 1.20 1.80 0.60 德?？萍?5.94 4.17-1.77 0.80 0.73-0.07 結構件 科

75、達利 6.93 7.43 0.50 1.51 2.25 0.74 震?？萍?6.44 5.92-0.52 0.94 1.40 0.47 和勝股份 6.23 5.34-0.89 1.04 1.29 0.25 資料來源：Wind，華泰研究 1Q24 多數多數公司公司應收賬款周應收賬款周轉率同比轉率同比下降下降。2023 年全年及 1Q24 產業鏈企業應收賬款周轉率普遍下降，反映需求增速放緩以及產品價格下降導致收入同比較快下降，企業現金流狀況相對緊張。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表31：2023 和和 1Q24 鋰電企業應

76、收賬款周轉率（次）鋰電企業應收賬款周轉率（次）單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2022 2023 同比同比增速增速 23Q1 1Q24 同比同比增速增速 電池 寧德時代 8.04 6.57-1.47 1.67 1.38-0.29 國軒高科 3.00 2.93-0.07 0.71 0.52-0.19 孚能科技 7.75 6.34-1.41 1.88 0.75-1.13 鵬輝能源 5.04 3.92-1.12 1.28 0.90-0.38 欣旺達 4.97 3.92-1.04 0.94 0.94 0.00 億緯鋰能 5.04 4.47-0.57 1.20 0.76-0.44 三元正極 當升

77、科技 5.23 3.48-1.74 0.83 0.58-0.25 容百科技 10.69 6.02-4.67 2.44 0.99-1.45 廈鎢新能 7.27 4.10-3.18 0.90 1.03 0.13 振華新材 11.01 4.69-6.32 1.45 0.58-0.86 長遠鋰科 5.93 3.19-2.74 0.62 0.49-0.12 中偉股份 6.83 8.37 1.54 1.58 2.20 0.62 磷酸鐵鋰正極 德方納米 7.93 5.10-2.83 1.41 0.95-0.46 富臨精工 8.10 5.03-3.07 0.80 1.27 0.47 龍蟠科技 9.45 4.0

78、6-5.38 1.20 0.83-0.37 負極材料 湖南裕能 10.05 7.54-2.51 2.19 1.03-1.16 萬潤新能 8.96 7.27-1.69 1.96 1.06-0.90 璞泰來 5.22 4.24-0.98 1.07 0.88-0.18 中科電氣 3.82 2.63-1.19 0.64 0.56-0.09 杉杉股份 5.02 4.08-0.94 0.99 0.83-0.16 電解液 貝特瑞 6.16 5.16-1.00 1.25 0.90-0.35 翔豐華 4.87 3.03-1.84 0.85 0.68-0.18 隔膜 尚太科技 4.85 3.20-1.66 0.8

79、8 0.55-0.33 天賜材料 5.57 3.45-2.12 0.82 0.62-0.20 銅箔 新宙邦 5.49 4.00-1.49 1.05 0.76-0.29 星源材質 2.67 2.10-0.57 0.60 0.47-0.14 恩捷股份 2.30 1.81-0.48 0.42 0.37-0.05 結構件 嘉元科技 9.59 8.76-0.82 1.86 1.66-0.21 諾德股份 3.29 2.90-0.39 0.83 0.66-0.18 中一科技 8.55 6.06-2.49 1.55 1.14-0.41 德?？萍?8.50 4.98-3.52 1.29 0.76-0.53 科達

80、利 3.94 3.82-0.13 0.88 0.98 0.10 震?？萍?5.29 3.62-1.67 0.70 0.76 0.06 和勝股份 3.23 3.16-0.07 0.67 0.95 0.28 資料來源：Wind，華泰研究 新技術跟蹤更新新技術跟蹤更新 復合箔材：銅漲價或驅動復合銅箔產業化加速落地，復合鋁箔應用起量中。復合箔材：銅漲價或驅動復合銅箔產業化加速落地，復合鋁箔應用起量中。23 年，在報表層面，復合箔材業務尚未開始放量，基本面仍需看主業情況。從各家進展來看，多數仍處于測試、小批量生產階段。如寶明科技（23 年復合銅箔實現收入 16.67 萬元，同比+51.77%）、英聯股份

81、（已建成“二步法”復合銅箔產線共 5 條，建成復合鋁產線 1 條；大部分在進行循環測試）。從主業看，虧損基本減少、部分實現扭虧。如寶明科技 23 年虧損減少，英聯股份實現扭虧。復合銅箔方面，24 年以來，供給因素影響下，銅價持續攀升，國內銅現貨價（長江有色市場口徑）從年初 6.92 萬元/噸持續上漲至 5 月 14 日 8.17 萬元/噸，漲幅達 18%，復合銅箔以塑料薄膜代替部分銅材料，有利于降低成本，同時帶來更高的安全性與輕量化配置，我們看好復合銅箔產業化加速落地。復合鋁箔方面，在安全性的迫切需求下，復合鋁箔的應用端進展快于復合銅箔，隨著復合鋁箔在車端陸續通過驗證，我們預計 24 年年中有

82、望看到應用端起量加速。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表32：國內銅價走勢國內銅價走勢 資料來源：Wind，華泰研究 固態電池：在固態電池：在業績層面尚未有成規模體現，與低空業績層面尚未有成規模體現，與低空經濟經濟共振關注度高。共振關注度高。24 年以來隨著低空經濟、飛行汽車的市場熱度持續高漲，固態電池的市場關注度較高，且主要集中于有相關下游應用進展的產業鏈條。固態電池在新能源汽車、消費電子領域實現應用、新品發布的消息連連。24 年看政策端迎重要利好，頭部電池企業固態電池進展有望進一步催化板塊。圖表圖表33：上汽智己光年

83、固態電池上汽智己光年固態電池 圖表圖表34：廣汽全固態電池廣汽全固態電池 資料來源：公司官網，華泰研究 資料來源：公司官網，華泰研究 CTP/CTC：一體化趨勢增強，一體化趨勢增強，關注關注結構件與水冷件企業結構件與水冷件企業。24 年出現產業積極信號，如采用CTB 電池包的小米 SU7 發布、寧德發布基于 CTC 技術的磐石底盤官宣落地阿維塔品牌。我們認為結構件與水冷件企業有望受益。對于結構件企業，在電池底盤一體化的方案下，其可以參與生產制造的結構件范圍擴大，且在考慮冗余用量的情況下，其單車價值量有望進一步提升。對于水冷件企業，采用集成方案時，由于需要配合快充、電池熱安全等散熱需求，單車的水

84、冷板用量翻倍，帶來顯著增量需求，同時也直接利好相關水冷材料企業。鈉電池：鈉電池：24 年規?；瘧眉铀偻七M中。年規?；瘧眉铀偻七M中。23 年下半年開始在新能源汽車、兩輪車、儲能、工程機械等下游市場導入加速，我們預期 24 年在報表層面有較好體現。在新能源汽車市場，多款搭載鈉電池的 A00 級車型已實現上市發售，據起點鈉電，2024 年 3 月，鈉電池版 A00 級新能源汽車銷量 26 輛，鈉電池裝機量 402.23kWh。在兩輪車市場，雅迪、愛瑪、新日等品牌陸續發布鈉電新車與規劃。在儲能市場，頭部電網企業、五大四小發電企業中多家已有鈉電池相關規劃。010,00020,00030,00040,

85、00050,00060,00070,00080,00090,0002003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2

86、022年7月2023年1月2023年7月2024年1月中國:平均價:銅(1#):有色市場元/噸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 硅碳負極：硅碳負極：CVD 硅碳負極產業化進程加速。硅碳負極產業化進程加速。硅基負極作為下一代負極重要技術路線，由于膨脹問題，此前應用受限。近年來 CVD 法取得突破，可有效解決高膨脹問題，而且隨著產業化放量，成本有望較快下降。目前國內傳統負極企業以及初創企業均涉足CVD硅碳負極，有望加速產業化降本速度，我們預計硅碳負極將優先應用于成本敏感性較低而對性能要求較高的消費電池領域，此后逐漸提升在動力電池中

87、的滲透率以及摻混比例。利空落地利空落地，維持看維持看多多觀點觀點 一季報利空落地，一季報利空落地，需求向好，維持看多需求向好，維持看多觀點觀點。我們預計多數環節今年盈利能力有望見底，當前市場對今年盈利能力承壓已較充分反映。產業鏈大部份公司 Q1 利空落地，后續季度隨著需求環比增長，產能利用率提升，業績有望逐漸修復。隨著新車型推出以及新能源汽車價格下降搶占燃油車份額，3 月起行業需求向好，電池以及結構件等格局好+重資產環節，受益于稼動率提升，受益尤為突出?？斐錇榻衲觌妱榆嚰夹g迭代重要方向，華為液冷超充進一步催化，建議關注與快充相關的車端零部件（OBC）、充電樁（液冷槍、充電模塊）、電池（導電劑、

88、負極包覆材料）等投資機會。建議握緊主產業鏈核心龍頭，靈活參與邊際改善環節和有事件催化的新技術方向（固態電池、復合箔材、鈉電池、CTC、硅碳負極）。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 光伏：光伏：產業鏈價格下探，行業利潤承壓產業鏈價格下探，行業利潤承壓 光伏終端需求旺盛，裝機量持續高增光伏終端需求旺盛，裝機量持續高增 2023 國內光伏裝機國內光伏裝機高增長態勢延續高增長態勢延續。根據國家能源局，2023 國內光伏新增裝機 216.88GW，同比+148.12%，其中集中式光伏新增 121 GW，分布式光伏新增 96GW。2024Q

89、1 全國新增裝機 45.74GW，同比+36%，光伏裝機量維持高增長。同時，海外光伏市場裝機亦保持強勁增長態勢，據 BNEF 統計數據，2023 年全球新增光伏裝機 444GW，同比+76%。圖表圖表35：2014 至至 2024Q1 新增裝機情況新增裝機情況 資料來源：能源局，華泰研究 產業鏈價格下滑，產能過剩導致格局惡化產業鏈價格下滑，產能過剩導致格局惡化 2023-1Q24 產業鏈價格普遍下滑。產業鏈價格普遍下滑。2023 年硅料價格出現大幅下滑，1Q24 硅料價格仍延續跌勢，帶動硅片、電池、組件等多環節價格持續下滑，輔材板塊的熱場、膠膜價格也因產能釋放供給過剩以及原材料降價導致價格下滑

90、。圖表圖表36：2018 年底年底-2024Q1 多晶硅致密料平均價走勢多晶硅致密料平均價走勢(單位：單位：元元/KG)資料來源：Wind，華泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05010015020025020142015201620172018201920202021202220232024Q1GW新增裝機量-左軸同比-右軸0501001502002503003502018/12/52019/12/52020/12/52021/12/52022/12/52023/12/5硅料價格元/KG 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起

91、閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表37：2023 年中年中-2024Q1 電池片平均價走勢電池片平均價走勢(單位：單位：元元/瓦瓦)圖表圖表38：2022 年底年底-2024Q1 組件平均價走勢組件平均價走勢(單位：單位：元元/瓦瓦)資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表39：2023-2024Q1 光伏玻璃平均價走勢光伏玻璃平均價走勢(單位：單位：元元/平方米平方米)圖表圖表40：2023-2024Q1 光伏膠膜價格走勢光伏膠膜價格走勢(單位：單位：元元/平平)資料來源：Wind，華泰研究 注：該數據選取賽伍技術披露價格 資料來源：Wind，

92、華泰研究 產業鏈產業鏈價格下行價格下行導致收入導致收入增速放緩。增速放緩。2023 年光伏企業的營業收入合計約 8494 億元，其中光伏制造業約 7350 億元，光伏運營行業 1144 億元，行業收入增速放緩。24Q1 光伏企業的營業收入合計 1501 億元，同比-23%，其中光伏制造業 1239 億元，同比-24%，光伏運營行業 262 億元，同比-16%。分季度看，23Q3 起營收受價格下行影響明顯，季度營收環比下降，這一趨勢在 24Q1 持續。0.00.20.40.60.81.01.21.42023/5/102023/5/312023/6/212023/7/122023/8/22023/

93、8/232023/9/132023/10/42023/10/252023/11/152023/12/62023/12/272024/1/172024/2/72024/2/282024/3/202024/4/10PERC電池片TOPCon電池片元元/瓦瓦0.00.51.01.52.02.52022/12/72023/3/72023/6/72023/9/72023/12/72024/3/7HJT組件TOPCon組件PERC組件元元/瓦瓦24.024.525.025.526.026.527.027.528.028.52023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/420

94、23/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/4元元/平方米平方米7.07.58.08.59.09.510.01Q232Q233Q234Q231Q24 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表41：2014-2024Q1 光伏行業營業收入光伏行業營業收入 資料來源：Wind，華泰研究 2023Q2 起產業鏈價格持續下探，起產業鏈價格持續下探，23 年年制造端凈利潤制造端凈利潤大幅下滑大幅下滑。202

95、3 年光伏企業的歸母凈利潤合計 764 億元，同比-28%，其中光伏制造業 679 億元，同比-22.17%，光伏運營行業86 億元，同比-54.07%。24Q1 光伏企業的歸母凈利潤合計 18.57 億元，同比-93%，其中光伏制造業 2.39 億元，同比-99.07%，光伏運營行業 16.18 億元，同比-5.63%；2023 行業凈利潤增速大幅下滑主要原因系全產業鏈價格大幅下降，行業盈利能力收縮所致，且光伏運營行業的承壓較為嚴重，帶動行業的盈利向下。圖表圖表42：2014-2024Q1 光伏行業歸母凈利潤情況（單位：億元）光伏行業歸母凈利潤情況（單位：億元）資料來源：Wind，華泰研究

96、多數環節進入產能過剩周期，格局較多數環節進入產能過剩周期，格局較 22 年出現惡化。年出現惡化。1）硅料環節，由于硅料廠 22Q3 加速擴產供需關系由緊轉松，2023 年國內多晶硅料產量大幅增加，行業集中度下滑。2）硅片環節，一體化廠商深化硅片布局，新入者爭相擴產，硅片名義產能逐步走向過剩，行業集中度趨于分散，格局惡化較明顯。3）電池環節，老舊 PERC 產能一方面過剩較嚴重，另一方面受新型產能擠壓，價格呈持續下滑態勢，TOPCON/HJT 等新產能價格較 PERC 具備一定溢價。4）組件環節，光伏產業鏈價格下跌導致利潤大幅承壓，中小企業缺乏訂單支撐+成本劣勢較大，開工率較頭部企業下降更大，導

97、致訂單更多向頭部集中，行業集中度有所提升。5）膠膜環節：價格下滑但格局集中，龍頭企業福斯特工藝控制+規?；少弾淼某杀緝瀯菝黠@，毛利率較二線企業持續保持領先。6）玻璃環節：一方面，頭部企業生產良率更高、大窯爐規模效應明顯，同時聽證會制度限制行業無序擴產，行業供給擴張放緩，供需格局改善明顯。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020142015201620172018201920202021202220232024Q1光伏制造光伏運營總增速-右軸(億元）-100%-50%0%50%

98、100%150%200%02004006008001,0001,2001,40020142015201620172018201920202021202220232024Q1光伏制造光伏運營總增速-右軸(億元）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 電力設備與新能源電力設備與新能源 產業鏈公司凈利潤普遍承壓產業鏈公司凈利潤普遍承壓 2023 部分企業收入同比下滑，部分企業收入同比下滑，1Q24 收入同比下滑企業數量進一步增加。收入同比下滑企業數量進一步增加。受產業鏈降價影響，部分光伏企業 2023 年收入同比下滑，1Q24 收入同比下滑態勢延續，其中主材環節收入下滑幅度

99、相對更大，輔材環節如玻璃營收表現相對更好。圖表圖表43：光伏光伏企業企業 2023 和和 1Q24 收入及其增速（單位：億元）收入及其增速（單位：億元）單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2022 2023 同比增速同比增速(%)23Q1 1Q24 同比增速同比增速(%)主材 阿特斯 475.36 513.10 7.94 118.3 96.0-18.88 天合光能 850.52 1133.92 33.32 213.2 182.6-14.37 合盛硅業 236.57 265.84 12.37 57.3 54.2-5.46 弘元綠能 219.09 118.59-45.87 35.1 21.9-

100、37.64 通威股份 1424.23 1391.04-2.33 332.4 195.7-41.13 TCL 中環 670.10 591.46-11.74 176.2 99.3-43.62 愛旭股份 350.75 271.70-22.54 77.5 25.1-67.55 大全能源 309.40 163.29-47.22 48.6 29.8-38.60 晶科能源 826.76 1186.82 43.55 231.5 230.8-0.30 雙良節能 144.76 231.49 59.91 54.6 42.5-22.25 晶澳科技 729.89 815.56 11.74 204.8 159.7-22.

101、02 隆基綠能 1289.98 1294.98 0.39 283.2 176.7-37.59 東方日升 293.85 353.27 20.22 67.8 49.3-27.21 熱場 金博股份 14.50 10.72-26.11 3.0 2.0-33.09 天宜上佳 9.87 21.11 113.82 3.1 3.5 11.67 EVA 粒子 聯泓新科 81.57 67.78-16.91 15.8 14.9-5.64 東方盛虹 638.22 1404.40 120.05 295.3 367.4 24.39 光伏 EPC 和運營 芯能科技 6.50 6.86 5.59 1.3 1.6 25.01

102、羅曼股份 3.12 6.10 95.39 1.1 1.2 13.85 晶科科技 31.96 43.70 36.72 8.2 7.8-4.93 TOPCon 仕凈科技 14.33 34.43 140.19 5.8 8.6 49.52 沐邦高科 9.44 16.54 75.15 3.5 3.5 0.29 鈞達股份 115.95 186.57 60.90 39.7 37.1-6.38 億晶光電 98.76 81.02-17.96 21.2 10.1-52.52 膠膜 福斯特 188.77 225.89 19.66 49.1 53.2 8.32 鹿山新材 26.18 29.51 12.69 7.1 5

103、.6-21.37 海優新材 53.07 48.72-8.20 13.5 8.8-35.08 賽伍技術 41.15 41.66 1.22 10.4 8.9-14.93 激智科技 19.81 23.03 16.24 4.1 5.4 29.71 玻璃 福萊特 154.61 215.24 39.21 53.6 57.3 6.73 資料來源：Wind，華泰研究 光伏產業鏈光伏產業鏈凈利潤凈利潤&毛利率毛利率普遍承壓普遍承壓，硅片等環節，硅片等環節 4Q23 起已開始出現較大虧損起已開始出現較大虧損。具體看：1）硅料：23 年硅料價格大幅下降，行業下半年利潤逐季大幅下滑，24Q1 行業降價趨勢延續，硅料企

104、業利潤同比繼續下滑；2）硅片：23 年硅片產能大幅釋放，各家大幅擴產導致行業競爭格局明顯惡化，硅片環節 23 下半年開始激烈價格戰，硅片公司盈利開始大幅下滑，24Q1 硅片價格延續下滑，硅片企業盈利持續承壓，龍頭公司從 4Q23 起即虧損，1Q24 虧損狀態延續；3）電池：PERC 產能盈利大幅承壓，23Q4 起 PERC 均虧損，24Q1PERC虧損狀態仍延續；4）組件：組件價格下滑導致組件企業盈利承壓，23 下半年組件利潤普遍大幅下滑，24Q1 組件價格延續跌勢，組件企業盈利持續承壓。輔材中，23 年價格降幅較大的熱場環節毛利率承壓明顯，膠膜受益于 EVA 粒子價格下滑毛利率小幅承壓，玻璃

105、價格及原材料成本季度間波動較大、23 年毛利率整體同比微幅下調。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表44：光伏光伏企業企業 2023 和和 1Q24 歸母凈利歸母凈利及其增速（單位：億元）及其增速（單位：億元）證券簡稱證券簡稱 2022 2023 同比增速同比增速(%)23Q1 24Q1 同比增速同比增速(%)主材 阿特斯 21.57 29.03 34.61 9.2 5.8-36.98 天合光能 36.80 55.31 50.31 17.7 5.2-70.83 合盛硅業 51.48 26.23-49.05 10.0 5.3

106、-47.36 弘元綠能 30.33 7.41-75.58 6.8-1.4-120.89 通威股份 257.26 135.74-47.24 86.0-7.9-109.15 TCL 中環 68.19 34.16-49.90 22.5-8.8-139.05 愛旭股份 23.28 7.57-67.50 7.0-0.9-113.00 大全能源 191.21 57.63-69.86 29.1 3.3-88.64 晶科能源 29.36 74.40 153.41 16.6 11.8-29.09 雙良節能 9.56 15.02 57.06 5.0-2.9-158.74 晶澳科技 55.33 70.39 27.2

107、3 25.8-4.8-118.70 隆基綠能 148.12 107.51-27.41 36.4-23.5-164.61 東方日升 9.45 13.63 44.31 3.1-2.8-189.92 熱場 金博股份 5.51 2.02-63.27 1.2-0.5-146.35 天宜上佳 1.79 1.44-19.62 0.5-1.3-386.18 EVA 粒子 聯泓新科 8.66 4.46-48.50 1.5 0.5-65.05 東方盛虹 5.48 7.17 30.81 7.2 2.5-65.58 光伏 EPC 和運營 芯能科技 1.92 2.20 14.95 0.3 0.3 3.77 羅曼股份-0

108、.15 0.81-633.10 0.1 0.2 43.89 晶科科技 2.09 3.83 83.22 0.2-1.0-506.73 TOPCon 仕凈科技 0.97 2.17 123.30 0.4 0.8 122.49 沐邦高科-2.29 0.28-112.37 0.3-0.3-197.19 鈞達股份 7.17 8.16 13.77 3.5 0.2-94.42 億晶光電 1.27 0.68-46.82 1.3-2.1-266.67 膠膜 福斯特 15.79 18.50 17.20 3.6 5.2 43.13 鹿山新材 0.75-0.86-215.31-0.4 0.2-171.14 海優新材 0

109、.50-2.29-556.29 0.2-0.2-182.83 賽伍技術 1.71 1.04-39.50 0.3 0.3-13.98 激智科技 0.57 1.44 154.25 0.3 0.5 74.47 資料來源：Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表45：光伏光伏企業企業 2023 和和 1Q24 毛利率毛利率及其增速（單位：及其增速（單位：%）證券簡稱證券簡稱 2022 2023 同比變動同比變動(pct)2023Q1 2024Q1 同比變動同比變動(pct)主材 阿特斯 11.41 13.97 2.

110、56 15.91 17.75 1.84 天合光能 13.43 15.86 2.43 17.95 14.84-3.11 合盛硅業 34.39 20.15-14.24 31.03 22.91-8.12 弘元綠能 21.43 15.73-5.69 26.51 3.11-23.40 通威股份 38.17 26.44-11.73 43.15 9.20-33.94 TCL 中環 17.82 20.25 2.43 23.01 5.56-17.45 愛旭股份 13.73 16.49 2.76 18.11 8.70-9.41 大全能源 74.83 40.35-34.48 72.17 16.71-55.46 晶科

111、能源 10.45 14.04 3.59 13.79 9.58-4.22 雙良節能 16.51 14.74-1.77 14.66 1.23-13.43 晶澳科技 14.78 18.13 3.35 19.11 5.06-14.05 隆基綠能 15.38 18.26 2.88 17.91 8.89-9.02 東方日升 10.69 14.58 3.88 12.39 8.05-4.34 熱場 金博股份 47.80 27.39-20.41 36.01 5.56-30.46 天宜上佳 50.80 29.94-20.86 36.26(10.37)-46.64 EVA 粒子 聯泓新科 20.22 16.16-4

112、.06 16.15 16.29 0.13 東方盛虹 7.67 11.27 3.60 14.32 10.89-3.43 光伏 EPC 和運營 芯能科技 54.90 57.38 2.48 53.01 47.29-5.71 羅曼股份 34.30 29.82-4.48 29.85 30.12 0.28 晶科科技 48.28 40.37-7.91 40.10 40.02-0.08 TOPCon 仕凈科技 28.19 25.55-2.64 25.80 28.28 2.48 沐邦高科 19.37 17.42-1.96 30.43 8.32-22.11 鈞達股份 11.60 14.74 3.14 14.14

113、5.76-8.38 億晶光電 5.17 9.12 3.95 14.81(6.69)-21.50 膠膜 福斯特 15.62 14.64-0.98 12.29 15.28 2.99 鹿山新材 9.90 4.87-5.02 2.98 11.32 8.33 海優新材 7.87 3.35-4.52 6.26 3.82-2.44 賽伍技術 13.04 10.74-2.30 8.15 10.17 2.02 激智科技 14.70 19.73 5.03 19.88 21.50 1.62 玻璃 福萊特 22.07 21.80-0.27 18.47 21.47 3.00 資料來源：Wind，華泰研究 免責聲明和披露

114、以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 電力設備與新能源電力設備與新能源 運營效率有所下滑運營效率有所下滑 存貨周轉率存貨周轉率表現分化表現分化。2023年下半年光伏產業鏈價格出現大幅波動，庫存管理重要性提升，光伏企業存貨周轉率表現分化，庫存管理優秀企業存貨周轉效率有所改善。圖表圖表46：2023 和和 24Q1 光伏光伏企業企業存貨存貨周轉率（次）周轉率（次）單位：單位：次次 公司簡稱公司簡稱 2022 2023 同比同比增速增速(%)23Q1 1Q24 同比同比增速增速(%)主材 東方日升 5.56 5.04-9.39 0.84 0.81-3.81 通威股份 10.56 10.

115、89 3.18 1.50 1.86 24.37 中環股份 11.52 6.46-43.89 1.90 1.20-36.74 隆基股份 6.53 5.18-20.69 1.11 0.73-34.33 晶澳科技 6.26 5.06-19.16 1.40 0.99-29.67 協鑫集成 6.98 10.42 49.24 0.94 1.36 44.81 晶科能源 4.82 5.72 18.61 1.03 1.09 6.06 大全能源 4.64 7.59 63.46 1.04 1.78 71.69 膠膜 福斯特 5.34 5.84 9.31 1.31 1.56 19.41 賽伍技術 5.53 5.40-

116、2.35 1.37 1.17-14.87 海優新材 5.82 4.58-21.30 0.95 1.23 30.45 熱場 金博股份 3.29 3.52 7.16 1.04 0.75-27.59 天宜上佳 2.07 2.33 12.38 0.65 0.39-38.98 光伏 EPC 和運營 芯能科技 11.65 12.78 9.67 2.86 4.22 47.59 晶科科技 2.12 1.02-51.81 0.29 0.11-60.89 TOPCon 鈞達股份 26.39 29.84 13.04 6.72 4.48-33.43 億晶光電 9.15 6.40-30.09 1.33 1.24-6.4

117、3 鈣鈦礦 金晶科技 4.77 5.80 21.50 1.20 1.46 21.59 曼恩斯特 1.06 0.77-27.39 0.23 0.17-27.53 資料來源：Wind，華泰研究 多數公司應收賬款周轉多數公司應收賬款周轉率率下滑。下滑。2023 全年及 1Q24 產業鏈多數公司應收賬款周轉率普遍下降，反映需求增速放緩以及產品價格下降導致收入同比較快下降。圖表圖表47：2023 和和 24Q1 光伏光伏企業應收賬款周轉率（次）企業應收賬款周轉率（次）單位：單位：次次 公司簡稱公司簡稱 2022 2023 同比同比增速增速(%)23Q1 1Q24 同比同比增速增速(%)主材 東方日升 1

118、0.24 5.04-50.75 2.03 0.81-60.07 通威股份 38.40 10.89-71.64 6.91 1.86-73.02 中環股份 19.43 6.46-66.73 4.06 1.20-70.49 隆基股份 15.24 5.18-66.00 2.84 0.73-74.33 晶澳科技 10.44 5.06-51.51 2.32 0.99-57.48 協鑫集成 13.02 10.42-19.97 2.52 1.36-45.95 晶科能源 6.95 5.72-17.71 1.33 1.09-18.37 大全能源 0.00 7.59-0.00 1.78-PCS 及系統集成 陽光電源

119、 3.57 2.48-30.40 0.88 0.36-59.38 錦浪科技 7.67 2.05-73.28 1.50 0.54-64.18 固德威 9.92 2.89-70.87 2.31 0.39-83.22 林洋能源 1.40 3.46 147.94 0.34 0.76 120.27 光伏設備 晶盛機電 5.06 0.75-85.14 1.43 0.16-88.64 捷佳偉創 3.78 0.44-88.40 1.00 0.08-91.99 膠膜 福斯特 5.37 5.84 8.71 1.21 1.56 29.08 賽伍技術 3.26 5.40 65.46 0.76 1.17 53.10 海

120、優新材 4.12 4.58 11.19 0.84 1.23 46.46 熱場 金博股份 3.41 3.52 3.18 0.62 0.75 21.12 天宜上佳 1.28 2.33 81.30 0.33 0.39 19.37 光伏 EPC 和運營 芯能科技 10.17 12.78 25.66 1.60 4.22 163.60 晶科科技 0.66 1.02 54.30 0.16 0.11-31.18 TOPCon 鈞達股份 108.90 29.84-72.60 65.48 4.48-93.16 億晶光電 8.41 6.40-23.95 1.44 1.24-13.83 鈣鈦礦 金晶科技 27.81

121、5.80-79.15 4.89 1.46-70.11 曼恩斯特 2.52 0.77-69.33 0.48 0.17-64.89 資料來源：Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 電力設備與新能源電力設備與新能源 需求側高增長態勢延續需求側高增長態勢延續，先進新技術有望穿越過剩周期，先進新技術有望穿越過剩周期 光伏需求仍維持高增長，光伏需求仍維持高增長，短期擾動不改長期良好態勢。短期擾動不改長期良好態勢。我們認為，光伏需求將持續繁榮，新增光伏裝機有望維持高增長，但同時行業競爭加劇，產能過剩問題亦凸顯，具備優質 N型產品出貨能力、成本控制能力強及海外市

122、場拓展領先的廠商有望憑借成本、技術優勢，穿越行業過剩周期。推薦：具備稀缺 N 型先進產能，新電池技術進度領先的電池片/組件廠商；具備領先成本優勢的顆粒硅生產能力的廠商；格局更優、盈利能力較穩定的膠膜、玻璃廠商。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 電力設備與新能源電力設備與新能源 風電：業績短期承壓，等待海風起量風電：業績短期承壓，等待海風起量 行業需求高景氣，整機降價壓力傳導至零部件環節行業需求高景氣，整機降價壓力傳導至零部件環節 23 年國內風電新增裝機量呈現高增長態勢。年國內風電新增裝機量呈現高增長態勢。根據國家能源局數據，23 年國內風電新增裝機量75.9G

123、W（并網口徑），同比增長102%；1Q24實現新增裝機量15.5GW，同比增長49.04%。其中，據 CWEA 統計，23 年國內海上風電新增裝機量（吊裝口徑）為 7.18GW，同比增長39%，較 22 年同比實現大幅提升。圖表圖表48：風電風電單季度單季度新增裝機新增裝機量量 資料來源：國家能源局，華泰研究 產業鏈價格普遍承壓，行業營收增速低于裝機增速產業鏈價格普遍承壓，行業營收增速低于裝機增速。據金風科技統計，國內風電整機月度投標均價由 23 年初 1755 元/kW 降至 1555 元/kW，降幅 11.4%，主要受風機大型化及整機價格競爭影響。同時，大型化對零部件單 MW 用量攤薄效應

124、疊加整機廠降本訴求強，零部件企業量、價雙重承壓。我們選取風電整機及零部件共 22 家上市公司參與統計，23 年行業整體營收 2418 億元，同比增長 6%；24Q1 營收 429 億元，同比增長 4%，收入增速遠低于行業新增裝機增速。圖表圖表49：風電風電行業單季度營業收入及同比增速情況行業單季度營業收入及同比增速情況 注：共選取風電整機、零部件、塔樁、海纜等共計 22 家公司參與統計 資料來源：Wind，華泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%0102030405060702017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42

125、019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1GW新增裝機-左軸同比-右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12

126、022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1億元億元營業收入-左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表50：風機月度投標價格統計風機月度投標價格統計 資料來源：金風科技官網業績演示材料，華泰研究 23 年整機盈利能力承壓明顯，年整機盈利能力承壓明顯，1Q24 企穩回升企穩回升 23 年風電行業盈利能力分化，整機環節年風電行業盈利能力分化，整機環節毛利率毛利率同比下滑明顯同比下滑明顯。1）塔樁：）塔樁：海風加工費呈下滑態勢，海風業務占比高企業毛利率同比下滑明顯。此

127、外，天順風能 23 年新增海風業務并表，因此毛利率同比提升；大金重工由于高毛利率海外項目交付比例提升，帶動公司整體毛利率同比增長；2）整機）整機：廠商主要受風機價格持續下行影響，毛利率較 22 年同比均有下滑；3）鑄鍛件鑄鍛件&軸承軸承：23 年鑄鍛件企業內部降本及出口比例提升情況下毛利率穩中有升；軸承環節受供給過剩影響價格下降，毛利率同比下滑；4）海纜）海纜：龍頭公司 23 年交付并確認高壓海纜項目收入，對應 23 年毛利率同比提升。在 23 年末談價后，整機廠對零部件普遍壓價，1Q24 整機廠毛利率普遍回暖；對比下零部件企業受降價影響毛利率普遍承壓。圖表圖表51：風電風電各環節企業各環節企

128、業 23 年年&1Q24 毛利率毛利率（%）及同比變化（）及同比變化（pctpct）情況）情況 環節環節 公司簡稱公司簡稱 20222022 20232023 同比變化同比變化 1Q231Q23 1Q241Q24 同比變化同比變化 塔樁 天順風能 18.54 22.40 3.9 25.84 29.82 4.0 大金重工 16.42 22.89 6.5 18.59 30.74 12.1 海力風電 14.03 8.73-5.3 15.12 2.62-12.5 泰勝風能 18.03 17.75-0.3 21.83 19.76-2.1 整機 金風科技 17.38 16.73-0.7 25.23 26.

129、12 0.9 明陽智能 19.61 10.79-8.8 12.86 20.27 7.4 電氣風電 13.96 6.24-7.7 13.31 19.08 5.8 鑄鍛件及軸承 金雷股份 29.43 32.20 2.8 33.96 22.86-11.1 恒潤股份 10.65 7.74-2.9 13.88 3.95-9.9 新強聯 27.06 26.34-0.7 26.57 18.58-8.0 日月股份 12.37 18.15 5.8 20.01 21.23 1.2 海纜 東方電纜 22.12 24.70 2.6 30.71 22.12-8.6 資料來源：Wind，華泰研究 23 年行業季度年化年行

130、業季度年化 ROE 總體下滑，總體下滑，1Q24 年化年化 ROE 環比顯著改善。環比顯著改善。2023 年 Q1/Q2/Q3/Q4風電行業平均年化 ROE 分別為 7.5%/8.2%/6.5%/2.5%，總體呈下行趨勢，主要系行業平均毛利率/凈利率承壓。1Q24 行業整體毛利率、凈利率環比大幅提升，帶動年化 ROE 環比回暖。1,5001,5501,6001,6501,7001,7501,8002023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/1月度公開投標均價（元/kW）元/kW 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 電力設備與新能

131、源電力設備與新能源 圖表圖表52：2018Q1-2024Q1 風電行業年化風電行業年化 ROE 圖表圖表53：2018Q1-2024Q1 風電行業平均毛利率及凈利率情況風電行業平均毛利率及凈利率情況 注：共選取風電整機、零部件、塔樁、海纜等共計 22 家公司參與統計 資料來源：Wind，華泰研究 注：共選取風電整機、零部件、塔樁、海纜等共計 22 家公司參與統計 資料來源：Wind，華泰研究 行業招標量下滑帶動企業合同負債同比下滑行業招標量下滑帶動企業合同負債同比下滑。據金風科技統計，2023 年風電新增招標量為86.3GW，較 22 年同比下滑 12.5%；1Q24 新增招標量為 23.3G

132、W，同比下滑 13%，行業招標量下滑導致產業鏈各環節企業合同負債 23 年及 1Q24 普遍呈下滑態勢。圖表圖表54：風電風電各環節企業各環節企業合同負債（億元）變化情況合同負債（億元）變化情況 環節環節 公司公司 2022 2023 同比同比變動變動 1Q23 1Q24 同比變動同比變動 塔樁 天順風能 1.29 3.90-67%2.43 7.94-69%大金重工 6.94 5.89 18%6.37 9.88-36%海力風電 0.15 0.72-79%0.88 1.57-44%泰勝風能 2.84 2.02 40%3.85 4.74-19%風機 金風科技 62.75 101.79-38%97.

133、50 112.71-13%明陽智能 75.66 76.20-1%84.76 84.94 0%三一重能 21.50 27.05-21%24.25 33.44-27%零部件 金雷股份 0.11 0.24-55%0.08 0.34-77%振江股份 4.49 4.58-2%3.65 4.30-15%新強聯 0.17 0.15 16%0.10 0.15-34%日月股份 0.07 0.08-19%0.08 0.13-34%海纜 東方電纜 5.10 8.53-40%5.57 9.90-44%資料來源：Wind，華泰研究 等待海風起量，建議關注塔樁、海纜環節等待海風起量，建議關注塔樁、海纜環節 海風項目推進頻

134、繁海風項目推進頻繁，等待海風裝機起量等待海風裝機起量。風電板塊核心矛盾在于海上風電項目審批，從實際驗證情況看，此前困擾海風的限制性因素都在陸續解決中，廣東帆石/青洲項目、江蘇項目均有招標進展。我們認為 Q2 起海風招標、吊裝均有望開始放量，建議關注：1）海纜：單位價值量有望跟隨深遠海海域開發保持增長，且由于技術、產品認證壁壘高，行業競爭格局優，推薦受益于廣東項目釋放的龍頭企業；2）塔樁：樁基及導管架用量有望大幅提升，同時企業產能受到碼頭限制擴張有限，行業盈利能力相對穩定，同時頭部企業具備出海歐洲能力。0%5%10%15%20%25%30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019

135、Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1凈利率

136、毛利率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 電力設備與新能源電力設備與新能源 儲能：儲能：大儲景氣依舊，戶儲庫存拖累大儲景氣依舊，戶儲庫存拖累 國內維持高速增長，美國部分需求延后，歐洲需求有所放緩國內維持高速增長，美國部分需求延后，歐洲需求有所放緩 全球全球新型儲能行業保持高速增長。新型儲能行業保持高速增長。據 CNESA 統計，2023 年全球儲能新增投運規模達到52.0GWh，同比+69.5%，其中新型儲能新增投運規模達 45.6GW，同比增速達 123.6%。從區域分布上來看，2023 年全球儲能前三大市場分別為中國、歐洲、美國，占比分別為 47%、22%、

137、19%。圖表圖表55：2018-2023 年全球年全球新型儲能新增裝機規模新型儲能新增裝機規模 圖表圖表56：2023 年全球年全球新增投運新型新增投運新型儲能儲能項目項目地區分布地區分布 資料來源：CNESA，華泰研究 資料來源：CNESA，華泰研究 國內國內 23 年和年和 24Q1 儲能儲能招標數據表現強勁招標數據表現強勁。根據 CNESA，23 年國內儲能并網規模達21.5GW/46.6GWh，同比+192.6%/193.1%；24Q1 國內儲能并網規模達 2.12GW/5.63GWh，同比-16.9%/+1.1%，Q1 或受到淡季影響存在波動但仍維持較高水平。根據儲能與電力市場，23

138、 年儲能采購需求共計 48.2GW/118.5GWh，是 22 年的近 3 倍，24 年 Q1 招標規模達到10.22GW/25.75GWh，同比+212%/160%，采招市場維持強勁增長態勢。23Q4 至 24Q1整體招標規模已達 24.17GW/75.11GWh，我們認為會對 24 年裝機形成有力支撐。圖表圖表57：2023M1-2024M3 國內儲能投運規模國內儲能投運規模 圖表圖表58：2022M5-2024M4 國內儲能中標規模國內儲能中標規模 資料來源：CNESA，華泰研究 資料來源：儲能與電力市場，華泰研究 原料價格下降疊加行業競爭加劇，國內儲能系統報價持續下跌原料價格下降疊加行

139、業競爭加劇，國內儲能系統報價持續下跌。截至 24 年 4 月，2h 儲能系統/儲能 EPC報價分別達0.84/1.32元/Wh，相比 23年 1月下跌幅度達到 42.9%/20.5%。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035404550201820192020202120222023全球新型儲能新增裝機量(GW)同比增速（右軸）中國47%歐洲22%美國19%澳大利亞3%日本2%中東&非洲2%拉美1%東南亞1%其他3%02468101223年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月

140、23年12月24年1月24年2月24年3月運行項目規模(GW)運行項目規模(GWh)051015202522年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月GW/GWh合計（GW）合計（GWh）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表59：2023M1-2024M4 國內儲能招標價格國內儲能招標價格 資料來源：儲能與電力市場，華泰

141、研究 23 年是年是工商儲工商儲的發展元年，的發展元年，高備案量將有力支撐高備案量將有力支撐 24 年裝機。年裝機。隨著國內工商儲政策不斷催化，各地分時電價政策落地、峰谷價差拉大，儲能投資成本下降，工商業儲能的經濟性逐步顯現，行業開始快速發展，2023 年成為工商業儲能的發展元年。根據 EESA 的統計，2023 年中國用戶側儲能新增裝機規模 1.89GW/4.77GWh，同增 626.9%/412.9%。而根據 GGII 的統計，2023 全年工商業儲能出貨量達 7GWh。23 年下半年至 24 年 3 月的工商儲備案規模已達 15.67GWh，我們認為高備案量有望支撐 24 年裝機量繼續高

142、增。圖表圖表60：2019-2023 年國內工商儲裝機規模年國內工商儲裝機規模 圖表圖表61：2023M7-2024M3 國內工商儲備案規模國內工商儲備案規模 資料來源：儲能與電力市場，華泰研究 資料來源：儲能與電力市場，華泰研究 美國美國 23 年年裝裝機受到一定干擾，機受到一定干擾，24Q1 同比高增同比高增。根據 WoodMac，美國儲能 23 年全年裝機8.74GW/26GWh，同比+90%/97%。根據 EIA 統計，美國 24 年 Q1 新增儲能裝機1236.0MW/1959.2MWh，同比+182.6%/+522.2%。美國儲能以表前市場為主，2023 年由于加息、并網排隊、原料

143、快速跌價和變壓器緊缺等問題，導致實際裝機受到一定擾動。但是從中長期來看，美國儲能盈利模式成熟、政策支持力度大、風光并網+電網老舊強調儲能必要性，美國大儲需求有支撐。隨著諸多限制因素邊際改善，我們預計前期積壓的需求有望在 24/25 年加速釋放。0.60.81.01.21.41.61.82.02.223年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月元/Wh儲能EPC 2h儲能系統 2h-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01234562019202

144、0202120222023裝機量（GW）裝機量（GWh）YoY（GW）YoY（GWh）0%50%100%150%200%250%300%350%23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月備案（GW）備案（GWh）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表62：2022M1-2024M3美國儲能并網規模（僅統計美國儲能并網規模（僅統計 1MW 以上項目）以上項目）圖表圖表63：2019Q1-2023Q4 美國儲能裝機量美國儲能裝機量 資料來源：EIA，華泰研究 資料來源：Woo

145、dMac，華泰研究 歐洲儲能裝機增速有所放緩歐洲儲能裝機增速有所放緩。德國 23 年全年裝機量達 5682MWh，同比+127.9%。2024年德國前 4 月儲能裝機量達 1508MWh，同比-11.9%。意大利 2023 年全年裝機量達2022MW/3837MWh，同比+80.4%/+88.9%；其中 Q4 裝機量達 478MW/956MWh，同比-10.0%/+10.5%。圖表圖表64：德國月度儲能裝機數據德國月度儲能裝機數據 圖表圖表65：意大利儲能裝機量意大利儲能裝機量 資料來源：EIA，華泰研究 資料來源：ANIE，華泰研究 23 年業績同比高增年業績同比高增，24Q1 部分公司業績

146、處于低點部分公司業績處于低點 2023 年年儲能板塊營業收入同比高速增長，儲能板塊營業收入同比高速增長，24Q1 出現回落出現回落。2023 年，板塊主要逆變器&PCS公司實現營業收入 1082.84 億元，同比增長 63.2%。24 年 Q1 板塊實現收入 192.47 億元，同比下降 7.2%，主要系海外去庫仍在持續進行，影響出貨；環比下降 45.06%，主要系季節性影響。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-0

147、92023-112024-012024-03(MW/MWh)當月新增運行功率（MW）當月新增運行容量（MWh）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4MW新增裝機量（MW）YOY01002003004005001月2月3月4月5

148、月6月7月8月9月 10月 11月 12月（MWh）201820192020202120222023202402004006008001,0001,2001,4002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4裝機量（MW）裝機量（MWh）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表66：2017-2024Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊營

149、業收入情況板塊營業收入情況 圖表圖表67：2020Q3-2024Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊逐季度營業收入情況板塊逐季度營業收入情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 2023 年年儲能板塊儲能板塊歸母凈利潤歸母凈利潤高增，高增，2424Q1Q1 隨收入端增速下滑隨收入端增速下滑。2023 年板塊主要逆變器&PCS公司合計實現歸母凈利潤 141.67 億元，與 22 年相比增長 84.4%。24 年 Q1 板塊實現歸母凈利潤 27.13 億元，同比下降 12.9%，環比增長 1.9%。圖表圖表68：2017-2024Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊歸母凈利潤情況板

150、塊歸母凈利潤情況 圖表圖表69：2020Q3-2024Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊逐季度歸母凈利潤情況板塊逐季度歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 規模效應規模效應疊加原料端價格下降疊加原料端價格下降、海運費下降、匯兌收益增加、海運費下降、匯兌收益增加，帶動行業毛，帶動行業毛/凈利率上漲。凈利率上漲。2023年板塊主要逆變器&PCS 公司毛/凈利率分別為 30.72/13.27%，與 22 年相比增長2.96/1.52pct；24 年 Q1 毛/凈利率分別為 34.65/14.21%，相比 23 年全年進一步提升3.94/0.95pct。隨著上游原材

151、料供應緊張態勢緩解，海運費用價格下降，匯兌波動帶來收益增加，主要公司毛利率相繼走高。同時，伴隨規模效應凸顯，凈利率有望進一步提升。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,200201720182019202020212022202324Q1億元營業收入yoy-右軸-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503003504002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32

152、023Q42024Q1億元億元營業收入yoy-右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160201720182019202020212022202324Q1億元億元歸母凈利潤yoy-右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%051015202530354045502020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1億元億元歸母凈利潤yoy-右軸 免責聲明和披露以及

153、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表70：2017-2024Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊毛板塊毛/凈利率情況凈利率情況 圖表圖表71：2020Q3-2024Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊逐季度毛板塊逐季度毛/凈利率情況凈利率情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 應收賬款隨營收增加，應收賬款隨營收增加，存貨規模小幅提升存貨規模小幅提升 應收賬款應收賬款 2323 年隨營收年隨營收攀升攀升，存貨存貨規模小幅提升規模小幅提升。產業鏈公司應收賬款規模變動趨勢與營業收入相同，均實現快速提升。2023 年末，行業主要逆

154、變器&PCS 公司應收賬款規模達到285.63 億元，相比 2022 年底增長 48.2%；24 年 Q1 回落至 279.72 億元。2023 年末，行業主要逆變器&PCS 公司存貨規模達到 288.73 億元，相比 2022 年底增長 8.8%；24 年 Q1進一步上升至 312.03 億元，小幅提升。圖表圖表72：2017-2024Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊應收賬款規模情況板塊應收賬款規模情況 圖表圖表73：2017-2024Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊存貨規模情況板塊存貨規模情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 051015202530354020

155、1720182019202020212022202324Q1%毛利率凈利率05101520253035402020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1%毛利率凈利率050100150200250300201720182019202020212022202324Q1億元億元050100150200250300350201720182019202020212022202324Q1億元億元 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 電力設備與

156、新能源電力設備與新能源 中美中美市場標的市場標的 Q1 業績亮眼，歐洲市場標的業績亮眼，歐洲市場標的年內業績有望逐季提升年內業績有望逐季提升 國內：國內：Q1 出貨受到季節性擾動，出貨受到季節性擾動，盈利能力穩定盈利能力穩定 量：量：23 年國內裝機量 21.5GW/46.6GWh，同比+192.6%/193.1%，企業出貨隨裝機需求高速增長。Q1 出貨或受到一定季節性擾動，但我們認為全年出貨量有望保持高速增長。利：利：國內價格壓力較大，降價持續進行，但 IGBT 降價以及產品迭代同樣帶來成本端下降，成本控制能力較強的頭部企業能夠在國內市場繼續維持穩定的毛利率水平。美國：美國：23 年業績年業

157、績高增高增，Q1 表現亮眼表現亮眼 量：量：23 年美國市場整體裝機數據受到一定擾動，但國內企業經過前期較長時間的準備，23年出海節奏明顯加快，市占率有所提升，23 年公司業績高增，并有望于 24 年加速放量。利：利：美國 PCS 市場格局當前較好，我們預計毛利率較高，且考慮到競爭格局更優，持續時間有望長于歐洲。集成環節隨著競爭加劇，毛利率或將有所下滑，但由于美國市場壁壘較高，本土企業有高價標桿保護作用，我們預計利潤仍較為豐厚，美國市場利潤占比提升的公司或可看到量利齊升。歐洲：底部確認，歐洲：底部確認，24 年業績有望逐季提升年業績有望逐季提升 量：量：根據企業最新交流，當前行業庫存有望于 2

158、4Q2 末至 Q3 初恢復至正常水平，歐洲收入占比較高的公司業績于 23Q4 或 24Q1 底部確認，Q2 開始企業反饋訂單環比顯著高增，我們認為 24 年內業績有望實現逐季提升。利：利：目前海外市場毛利率未出現明顯下滑，待年中去庫完成后，我們認為競爭加劇下可能會有價格戰發生，但考慮到原料端價格下降以及各家產品迭代帶動成本下降，預計毛利率仍然能夠維持較高水平。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 電力設備與新能源電力設備與新能源 電力設備：國內投資穩增長，海外出口現高增電力設備：國內投資穩增長，海外出口現高增 電網投資電網投資 23 年穩步增長年穩步增長，24Q1

159、增速提升增速提升 電網投資電網投資 23 年穩步釋放，年穩步釋放，24Q1 增速提升。增速提升。Wind 數據顯示，2023 年全國電網基本建設投資完成額 5275 億元，較 22 年同比增長 5.40%；24Q1 電網基本建設投資額為 766 億元（同比+14.67%）。新能源+逆周期調節需求下我國電網總投資規模有望在“十四五”期間實現穩步增長。新基建是穩增長的重點方向，新能源建設及電網投資將是拉動增長的主要發力點，在拉動經濟、風光消納、構建新型電力系統、人工智能加速發展等多重因素的影響下，電網總投資規模有望實現穩步增長。圖表圖表74：2016 年至今國網投資情況（電網投資口徑）年至今國網投

160、資情況（電網投資口徑）圖表圖表75：2010-2024Q1 逐季電網基本建設投資額逐季電網基本建設投資額 注：國網尚未披露 23 年實際投資額，23 年 1-11 月實際投資額為 4458 億元 資料來源：國家電網，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 變電設備建設穩步推進，線路建設規模有望重回增長態勢。變電設備建設穩步推進，線路建設規模有望重回增長態勢。23 年變電設備新增容量為 2.57 億千伏安（同比-0.71%），電網建設穩步推進；新增 220KV 及以上線路長度為 3.81 萬千米（同比-2.15%）。我國輸配電基礎設施建設相對完善，隨特高壓線路建設，配套的輸配電線路建設需求旺盛，

161、220KV 以上線路建設規模有望重回增長態勢。圖表圖表76：2010-2024Q1 各季度新增變電設備容量各季度新增變電設備容量 圖表圖表77：2010-2024Q1 各季度新增各季度新增 220KV 及以上線路長度及以上線路長度 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 國內企業加速出海，細分環節出口高增國內企業加速出海，細分環節出口高增 變壓器出口變壓器出口呈現高速增長態勢呈現高速增長態勢。23 年全年累計出口 358 億，同比+27%。24 年 1-3 月累計出口 93 億，同比+30%。分功率看，1-3 月，10MVA/16kVA-10MVA/16kVA/其他變壓器出

162、口分別為 30/33/27/4 億元，同比增速 55%/68%/-9%/-9%。分地區看，1-3 月亞/非/歐/南美/北美/大洋洲分別為 41/9/19/9/9/2 億元，同比增速 16%/25%/71%/54%/27%/71%。01,0002,0003,0004,0005,0006,00020162017201820192020202120222023億元承諾投資實際投資(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.605001,0001,5002,0002,5002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q

163、22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q3億元億元當季投資完成額-左軸同比增速-右軸-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q3萬千伏安萬千伏安當季新增220KV以上變電設備容量-左軸同比增速-右軸

164、-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,0002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1km當季新增220千伏及以上線路長度-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。39 電力設備與新能源

165、電力設備與新能源 圖表圖表78：2018-2024Q1 變壓器出口額及增速（分功率）變壓器出口額及增速（分功率）圖表圖表79：2018-2024M3 變壓器出口數據額變壓器出口數據額 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 電表電表出口出口呈現穩定呈現穩定增增長態勢長態勢。23 年全年累計出口 99 億，同比+24%。24 年 1-3 月累計出口23 億，同比+12%。24 年 1-3 月出口亞/非/歐/南美/北美/大洋洲金額分別為 9/6/7/1/0.06/0.3億元，同比增速分別為 47%/64%/-23%/0%/-9%/-47%。圖表圖表80：2018-2024Q1

166、電表出口額（分地區）電表出口額（分地區）圖表圖表81：2020-2024M3 電表出口額電表出口額 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 營收營收穩步增長穩步增長，歸母歸母凈利凈利提升提升 電力設備電力設備行業營收行業營收持續穩步增長持續穩步增長。23 年電力設備行業營收 2531.73 億元（同比+8.46%），24Q1 電力設備行業營收 487.25 億元（同比+11.88%），營收增速高于 23 年全年 3.42pct。其中 24Q1 一次設備營收 354.37 億元（同比+8.30%），二次設備營收 132.88 億元（同比+22.69%），二次設備增速高于一次設

167、備。我們認為電網智能化升級將對二次設備產生顯著拉動作用，信息化硬件投資有望得到提升。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.0億200.0億400.0億600.0億800.0億1000.0億1200.0億1400.0億1600.0億2018201920202021202220232024Q1小于16KVA16KVA-10MVA大于10MVA小于16KVA-YoY16KVA10MVA-YoY大于10MVA-YoY總體YoY0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月億元2024202320222021202002040608010

168、01202018201920202021202220232024Q1億元x 100000000亞洲非洲歐洲南美洲北美洲大洋洲024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月億元x 10000000020202021202220232024 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。40 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表82：2014-2024Q1 電力設備行業營業收入電力設備行業營業收入 圖表圖表83：2014-2024Q1 電力設備行業逐季度營收及增速情況電力設備行業逐季度營收及增速情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司

169、公告，華泰研究 圖表圖表84：電力設備行業一次設備營業收入電力設備行業一次設備營業收入 圖表圖表85：電力設備行業二次設備營業收入電力設備行業二次設備營業收入 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 23 年行業歸母凈利持續穩步增長，年行業歸母凈利持續穩步增長，24Q1 提速提速?！笆奈濉逼陂g，國南兩網計劃投資額提升幅度較大，23 年行業歸母凈利潤 131.58 億元（同比+6.80%），其中一次設備歸母凈利潤39.75 億元（同比+5.39%），二次設備歸母凈利潤 91.83 億元（同比+7.43%）。24 年 Q1 行業歸母凈利潤 29.67 億元（同比+14.53%

170、），其中一次設備歸母凈利潤 19.10 億元（同比+17.94%），二次設備歸母凈利潤 10.57 億元（同比+8.83%）。國內電網總投資規模有望實現穩步增長；同時國內企業出口加速，海外高毛利市場收入占比提升有望帶動整體盈利水平提升。圖表圖表86：2014-2024Q1 電力設備行業總體歸母凈利潤電力設備行業總體歸母凈利潤 資料來源：公司公告，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,000201420152016201720182019202020212022202324Q1億元億元營業收入-左軸增速-右軸-30%-20%-10%0

171、%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1億元營業收入-左軸增速-右軸-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q

172、12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1(億元)一次設備營業收入-左軸增速-右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1（億元）二次設備營業收入-左軸增速-右軸-60%-40%-20%0%20%4

173、0%60%80%020406080100120140160201420152016201720182019202020212022202324Q1（億元）歸母凈利潤總計-左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。41 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表87：2014-2024Q1 電力設備行業一次設備歸母凈利潤電力設備行業一次設備歸母凈利潤 圖表圖表88：2014-2024Q1 電力設備行業二次設備歸母凈利潤電力設備行業二次設備歸母凈利潤 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 盈利能力維持穩定，盈利能力維持穩定，24Q1 ROE

174、明顯修復明顯修復 23 年與年與 24Q1 行業毛行業毛/凈利率凈利率總體較為穩定總體較為穩定。23 年行業毛利率 20.83%（同比+0.19pct），凈利率為 5.75%（同比-0.35pct）。24Q1 行業毛利率 20.12%，凈利率為 6.64%，凈利率相比 23 年全年提升 0.89pct。23 年電力設備行業平均 ROE 為-2.23%（同比-0.61pct），24Q1電力設備行業平均 ROE 為 1.13%，轉負為正，顯著修復。圖表圖表89：2014-2024Q1 電力設備行業毛利率和凈利電力設備行業毛利率和凈利率率 圖表圖表90：2014-2024Q1 行業平均行業平均 RO

175、E 情況情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 -400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%(10)010203040506070802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1億元一次設備歸母凈利潤總計-左軸增速-右軸0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080901002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1(億元)二次設備歸母凈利潤總計-

176、左軸增速-右軸0%5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1行業毛利率行業凈利率-8%-6%-4%-2%0%2%4%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。42 電力設備與新能源電力設備與新能源 應收應收賬款增速可控，存貨規模有所提升賬款增速可控，存貨規模有所提升 應收賬款應收賬款控制良好，控制良好，存貨規模存貨規模有所有所提升提升。23 年電力設備應收賬款 1045.42

177、 億元（同比+12.29%），略高于行業營收增速（+11.88%），存貨 401.91 億元（同比+2.51%）。24Q1電力設備應收賬款 1012.42 億元（相比 23 年末下降 3.16%），存貨 447.49 億元（相比 23年末提升 11.34%）?；乜钋闆r良好，存貨規模有所提升。圖表圖表91：2014-2024Q1 電力設備應收賬款情況電力設備應收賬款情況 圖表圖表92：2014-2024Q1 電力設備行業存貨情況電力設備行業存貨情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 “十四五”電網投資力度加大，新型電力系統影響有望逐步顯現“十四五”電網投資力度加大，新型

178、電力系統影響有望逐步顯現。我們認為電網是支撐能源結構轉型的重要基礎設施，清潔能源消納支撐電網投資需求，據國南兩網，“十四五”期間，國網計劃投入 3500 億美元，南網規劃投資約 6700 億元，合計超 2.9 萬億元，較“十三五”電網總投資高出 13%。我們認為新型電力系統轉型背景下，電網投資的主要方向在于兩個方面：一是以特高壓直流為主的輸電網建設，二是配電網建設。新型電力系統的影響將會在 24 年進一步體現。海外電網投資有望加速海外電網投資有望加速，具備海外市場領先布局的國內企業有望顯著受益。，具備海外市場領先布局的國內企業有望顯著受益。當前全球新能源大規模并網帶來電網擴容需求提升、部分地區

179、電網老化帶來替換需求增加、基建投資與制造業發展帶來電網投資需求提升、數據中心發展帶來電力質量與需求躍升，多方因素拉動下，全球電網投資有望加速，具備海外市場領先布局的國內企業有望顯著受益。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1億元億元應收賬款-左軸同比增速-右軸-15%-10%-5%0%5%

180、10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504004505002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q42023Q22023Q4億元億元存貨總計-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。43 電力設備與新能源電力設備與新能源 工控：工控：行業行業景氣有望景氣有望迎來向上拐點迎來向上拐點，國內國內企業加速替代企業加速替代 一季度一季度表現偏弱表現

181、偏弱，工控市場，工控市場需求同比下滑需求同比下滑。根據睿工業統計，24Q1 中國自動化整體市場規模為783.41億元，同比-1.46%，市場整體需求呈現出偏弱態勢。其中24Q1 OEM市場283.47億元（同比-6.99%），主要系國內多行業需求較弱，疊加外需增速放緩；項目型市場 499.94億元（同比+2.0%），主要受到基建相關行業的拉動。一季度 OEM 端增長乏力，項目型市場表現稍好于 OEM 市場，增速略有回升，但仍呈個位數增長。圖表圖表93：2020Q1-2024Q1 各季度中國項目型市場整體規模各季度中國項目型市場整體規模 圖表圖表94：2020Q1-2024Q1 各季度中國各季度

182、中國 OEM 市場整體規模市場整體規模 資料來源：MIRDATABANK，華泰研究 資料來源：MIRDATABANK，華泰研究 圖表圖表95：2017Q1-2024Q1 各季度中國自動化整體規模各季度中國自動化整體規模 資料來源：MIRDATABANK，華泰研究 工業企業利潤承壓，工業產能利用率處于低位。工業企業利潤承壓，工業產能利用率處于低位。公司資本開支意愿受工業企業利潤影響，進而影響到自動化升級的需求和釋放節奏。工業企業利潤增速在 18-21 年呈現推升態勢，2022 年受外部影響同比下降，2023 年受下游去庫影響同比下降 9%，利潤總額 7.7 萬億元。從產能利用率來看，2023 年

183、產能利用率小幅上行，2024 年 Q1 下降至 73.6%，拖累工業自動化市場需求。一方面一季度市場進入去庫存后期，另一方面技術更新、產品迭代等因素帶動下，3C 電子等下游已出現回暖跡象，我們預計二季度開始市場需求有望逐步好轉，下半年有望較上半年實現一定程度改善。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1百萬項

184、目型市場規模-左軸增長率-右軸-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1百萬OEM市場規模-左軸增長率-右軸-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2

185、2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1億元項目型市場-左軸OEM型市場-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。44 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表96：2010-2024Q1 工業企業利潤及同比增速工業企業利潤及同比增速 圖表圖表97：2014-2024Q1 工業產能利用率（工業產能利用率（%）資料來源：W

186、ind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 PMI 波動回升，波動回升，23 年年設備工業增加值增速設備工業增加值增速同比同比改善。改善。PMI 與工控行業相關性較高，從 PMI指標來看，2024 年第一季度 PMI 指數較高，在 49-51%區間內波動，4 月環比有小幅下降，為 50.4%。從設備增加值來看，增加值增速 23 年整體同比修復。圖表圖表98：PMI、PMI 新訂單、新訂單、PMI 在手訂單在手訂單 圖表圖表99：通用、專用設備工業增加值同比增速通用、專用設備工業增加值同比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 24Q1 利潤承壓，行業有望利潤承壓，

187、行業有望迎來向上拐點迎來向上拐點 營業收入持續提升營業收入持續提升，24Q1 增速略有放緩增速略有放緩。2023 年全年工控行業實現營收 1468.81 億元（同比+22.2%）；從季度營收來看，24 年一季度營收達到 358.86 億元，同比增速 6.1%，工控行業呈現逐步復蘇的態勢。圖表圖表100：2014-2024Q1 營收情況營收情況 圖表圖表101：2014-2024Q1 逐季度逐季度營收情況營收情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究-20%-10%0%10%20%30%40%01234567891020102011201220132014201520162

188、0172018201920202021202220232024Q1萬億元工業企業利潤總額-左軸增速-右軸65%67%69%71%73%75%77%79%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q125303540455055602018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-

189、102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04%PMIPMI：新訂單PMI：在手訂單(20)(15)(10)(5)05101520252018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-0420

190、23-072023-102024-01%通用設備專用設備0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,600201420152016201720182019202020212022202324Q1億元營業收入左軸增速-右軸-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022

191、Q32023Q12023Q32024Q1億元營業收入左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。45 電力設備與新能源電力設備與新能源 下游需求下游需求增速放緩增速放緩，24Q1 工控企業利潤工控企業利潤承壓承壓。2021 年歸母凈利同比下滑主要系全球上游原材料供應較為緊張，價格高漲，給企業成本端帶來較大壓力，疊加下游需求增速放緩。隨著下游需求回暖，原材料價格回落，工控企業盈利能力得到改善，2023 年工控行業實現歸母凈利潤 124.69 億元（同比+8.6%）。24Q1 在下游需求增速放緩的影響下，行業實現歸母凈利潤 28.06 億元（同比-16.1%）。圖表

192、圖表102：2014-2024Q1 歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 圖表圖表103：2014-2024Q1 逐季度歸母凈利潤逐季度歸母凈利潤情況情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 24Q1 毛利率呈現修復態勢。毛利率呈現修復態勢。23 年整體毛利率 27.60%（同比-0.44pct），整體凈利率 9.74%（同比-0.82pct），24Q1 毛/凈利率分別為 27.86%/9.02%，毛利率有所提升。隨著原料端產能逐步釋放，價格逐漸回調，企業盈利能力有望逐步修復。圖表圖表104：2014-2024Q1 工控行業毛利率和凈利率情況工控行業毛利率和凈利率情況 圖表圖表

193、105：2014-2024Q1 工控行業毛利率和凈利率情況（逐季度）工控行業毛利率和凈利率情況（逐季度）資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 24Q1 應收增加，存貨規模應收增加，存貨規模環比環比有所回落有所回落 23 年行業整體應收賬款 408.674 億元（同比+13.6%），低于營收增速（+22.2%）；從季度數據來看，24年Q1行業整體應收賬款434.93億元（同比+17.9%），高于營收增速（+6.1%）。23 年工控行業存貨 575.64 億元（同比+36.9%），行業存貨增長，主要系正泰電器的擬出售電站增加。24 年 Q1 存貨金額 567.99 億元，相比

194、 23 年底下降 1.3%，有一定程度去庫。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140201420152016201720182019202020212022202324Q1億元歸母凈利潤左軸增速-右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050602014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32

195、024Q1億元季度歸母凈利潤左軸增速-右軸0%5%10%15%20%25%30%35%40%201420152016201720182019202020212022202324Q1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1季度毛利率季度凈利率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。46 電力設備與新

196、能源電力設備與新能源 圖表圖表106：2014-2024Q1 工控行業工控行業應收賬款應收賬款情況情況 圖表圖表107：2014-2024Q1 工控行業工控行業應收賬款應收賬款情況（單季度）情況（單季度）資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表108：2014-2024Q1 工控行業存貨情況工控行業存貨情況及同比增速及同比增速 圖表圖表109：2014-2024Q1 工控行業存貨變化工控行業存貨變化（單季度）（單季度）資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 龍頭份額提升，進口替代加速龍頭份額提升，進口替代加速 國產工控龍頭有望加速實現進口替代。國

197、產工控龍頭有望加速實現進口替代。中國制造業技術升級的方向是精密化、自動化和智能化，新興行業和中小企業的自發性升級需求或為增長主力。企業自動化升級節奏加快，疊加缺芯影響下供應鏈安全重要性持續提升，國內企業解決方案優勢顯現，國內廠商替代進程加速推進。國內工控企業取得快增長，如龍頭企業匯川技術在低壓變頻器、交流伺服市場國內市占率持續提升，23 年分別為 17.0%/28.2%，較 22 年分別提升 2.1/5.8pct。國產工控龍頭供應鏈優勢凸顯，國企客戶導入進程加速，憑借技術和解決方案優勢加速進口替代，市占率有望持續提升。圖表圖表110：2017 年年-2024Q1 國內市場廠商在低壓變頻器市占率

198、國內市場廠商在低壓變頻器市占率 圖表圖表111：2017 年年-2024Q1 國內市場廠商在交流伺服市場市占率國內市場廠商在交流伺服市場市占率 資料來源：MIRDATABANK，華泰研究 資料來源：MIRDATABANK，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050100150200250300350400450500201420152016201720182019202020212022202324Q1億元應收賬款-左軸增速-右軸0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504004505002014Q12014Q3

199、2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1億元應收賬款-左軸增速-右軸0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700201420152016201720182019202020212022202324Q1億元存貨-左軸增速-右軸-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007002014Q12014Q32015Q120

200、15Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1億元存貨-左軸增速-右軸0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201720182019202020212022202324Q1百萬元ABB匯川西門子丹佛斯英威騰施耐德臺達三菱安川其他匯川占比0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00020172018201920

201、2020212022202324Q1百萬元匯川西門子安川三菱臺達松下電器機電禾川科技無錫信捷其他匯川占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。47 電力設備與新能源電力設備與新能源 我們預計我們預計 2024 年年下半年下半年整體市場整體市場有望實現改善。有望實現改善。24Q1 大部分下游行業需求復蘇尚不明顯，預計二季度仍處于調整期，隨著技術更新迭代的帶動以及行業去庫結束，有望逐步釋放積極信號，我們預計 2024 年下半年整體自動化市場有望實現溫和復蘇。24 年 3 月，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，我們認為長期看，該政策的逐步落實有望為工控行業

202、的發展持續注入動力。未來競爭格局來看，我們認為本土企業市場份額會繼續提升，龍頭企業將帶領行業轉型升未來競爭格局來看，我們認為本土企業市場份額會繼續提升，龍頭企業將帶領行業轉型升級。級。國內企業正在逐步從單一產品供應商向整體解決方案供應商轉換，從關鍵部件進口依賴向自主可控邁進，我們認為國內品牌在變頻、伺服等領域已具備與外資品牌抗衡的實力。在實力相當的背景之下，國產品牌具備更高的性價比、更快的響應速度以及能夠提供更加定制化的服務，將是未來進口替代的持續動力。我們認為擁有自主知識產權、能提供完整解決方案的公司能夠在未來獲得更大的發展空間。圖表圖表112：報告涉及公司報告涉及公司 公司名稱公司名稱 公

203、司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 特斯拉 TLSA US 比亞迪 002594 CH 長遠鋰科 688779 CH 星源材質 300568 CH 天賜材料 002709 CH 鵬輝能源 300438 CH 寧德時代 300750 CH 南通瑞翔 未上市 金力股份 832161 CH 諾德股份 600110 CH 廈鎢新能 688778 CH 億緯鋰能 300014 CH 湖南裕能 301358 CH 江蘇北星 未上市 中一科技 301150 CH 振華新材 688707

204、 CH 中創新航 3931 HK 德方納米 300769 CH 天賜材料 002709 CH 德?？萍?301511 CH 中偉股份 300919 CH 國軒高科 002074 CH 常州鋰源 未上市 新宙邦 300037 CH 科達利 002850 CH 富臨精工 300432 CH 欣旺達 300207 CH 融通高科 未上市 瑞泰新材 301238 CH 震?？萍?300953 CH 龍蟠科技 603906 CH LG 新能源 373220 KS 貝特瑞 835185 CH 珠海賽緯 未上市 和勝股份 002824 CH 璞泰來 603659 CH 蜂巢能源 未上市 杉杉股份 60088

205、4 CH 小鵬汽車 9868 HK 中科電氣 300035 CH 萬潤新能 688275 CH 孚能科技 688567 CH 尚太科技 001301 CH 嘉元科技 688388 CH 恩捷股份 002812 CH 中科電氣 300035 CH 容百科技 688005 CH 當升科技 300073 CH 翔豐華 300890 CH 中材科技 002080 CH 杉杉股份 600884 CH 天津巴莫 未上市 理想 2015 HK 清陶能源 未上市 鹿山新材 603051 CH 阿特斯 688472 CH 金博股份 688598 CH 海優新材 688680 CH 寶明科技 002992 CH

206、002531 CH 天順風能 天合光能 688599 CH 天宜上佳 688033 CH 賽伍技術 603212 CH 英聯股份 002846 CH 002487 CH 大金重工 合盛硅業 603260 CH 聯泓新科 003022 CH 激智科技 300566 CH 寧德時代 300750 CH 301155 CH 海力風電 弘元綠能 603185 CH 東方盛虹 000301 CH 福萊特 601865 CH 匯川技術 300124 CH 300129 CH 泰勝風能 通威股份 600438 CH 芯能科技 603105 CH 協鑫科技 3800 HK 禾川科技 688320 CH 002

207、202 CH 金風科技 TCL 中環 002129 CH 羅曼股份 605289 CH 衛藍新能源 未上市 英威騰 002334 CH 601615 CH 明陽智能 愛旭股份 600732 CH 晶科科技 601778 CH 晶澳科技 002459 CH 信捷電氣 603416 CH 688660 CH 電氣風電 大全能源 688303 CH 仕凈科技 301030 CH 隆基綠能 601012 CH 愛瑪科技 603529 CH 300443 CH 金雷股份 晶科能源 688223 CH 沐邦高科 603398 CH 東方日升 300118 CH 新日股份 603787 CH 603985

208、CH 恒潤股份 雙良節能 600481 CH 鈞達股份 002865 CH 福斯特 603806 CH 小米集團 1810 HK 300850 CH 新強聯 西門子 SIEGY US 億晶光電 600537 CH 603606 CH 東方電纜 雅迪集團 1585 HK 603218 CH 日月股份 資料來源：Bloomberg，華泰研究 圖表圖表113：重點公司推薦一覽表重點公司推薦一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2023 2

209、024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 寧德時代 300750 CH 買入 199.35 230.78 876,949 10.03 11.51 13.73 15.56 19.88 17.32 14.52 12.81 上能電氣 300827 CH 買入 28.05 39.25 10,043 0.80 1.57 2.20 2.87 35.06 17.87 12.75 9.77 陽光電源 300274 CH 買入 105.00 134.33 155,941 6.36 7.07 7.78 8.54 16.51 14.85 13.50 12.30 資料來源：Blo

210、omberg，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。48 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表114：重點推薦公司最新觀點重點推薦公司最新觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 寧德時代寧德時代(300750 CH)Q1 歸母凈利實現同比增長，經營韌性凸顯歸母凈利實現同比增長，經營韌性凸顯 公司今日發布 24 年一季報，24 年 Q1 實現營收 797.71 億元，同/環比-10.41%/-24.91%，歸母凈利潤 105.10 億元，同/環比+7.00%/-19.00%。公司盈利能力表現較強，全球市場龍頭地位持續鞏固?？紤]到公司 Q1 出貨以及盈利

211、表現超預期，我們上調 24-26 年出貨量、毛利率假設，預測 24-26 年EPS 分別為 11.51、13.73、15.56 元（前值 10.29、12.33、13.74 元）。參考可比公司 24 年 Wind 一致預期 PE 均值為 20 倍，給予公司 24 年 20倍 PE，目標價 230.78（前值 226.42 元），維持“買入”評級。風險提示：全球新能源車銷量不及預期，客戶開拓不及預期，行業競爭加劇。報告發布日期：2024 年 04 月 15 日 點擊下載全文：寧德時代點擊下載全文：寧德時代(300750 CH,買入買入):Q1 利潤增長超預期，龍頭優勢顯著利潤增長超預期，龍頭優勢

212、顯著 上能電氣上能電氣(300827 CH)大功率儲能大功率儲能 PCS 龍頭，龍頭，24Q1 利潤同比高增利潤同比高增 公司 23 年全年實現歸母凈利潤 2.86 億元，同比增長 250.48%；24Q1 實現歸母凈利潤 0.51 億元，同增 39.91%?？紤]到公司加速開拓海外市場，我們上調期間費用率假設，下調公司 24-25 年凈利潤預測值至 5.61/7.89（前值 5.95/8.75）億元，新增 26 年預測值為 10.3 億元?？杀裙?24 年 Wind一致預期平均 PE 為 13 倍，考慮到公司成本優勢顯著，儲能業務有望快速放量，產品譜系加速拓展，給予公司 24 年目標 PE

213、25 倍，目標價 39.25元（前值 34.86），維持“買入”評級。風險提示：行業發展不及預期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預期。報告發布日期：2024 年 04 月 23 日 點擊下載全文：上能電氣點擊下載全文：上能電氣(300827 CH,買入買入):盈利能力提高，盈利能力提高，24 年有望量利齊升年有望量利齊升 陽光電源陽光電源(300274 CH)23 年業績高速增長，年業績高速增長，24Q1 利潤維持高增利潤維持高增 公司 23 年全年實現營收 722.51 億元，同比+79.47%；實現歸母凈利潤 94.40 億元，同比+162.69%。24 年 Q1 實現營收 126.14

214、億元，同增 0.26%；實現歸母凈利潤 20.96 億元，同增 39.05%?？紤]到海外市場或競爭加劇，我們下調公司 24-25 年凈利潤預測值至 104.95/115.61（前值 110.23/124.89）億元，新增 26 年預測值為 126.85 億元?？杀裙?24 年 Wind 一致預期平均 PE 為 16 倍?？紤]到公司作為全球逆變器龍頭，規模效應日益凸顯，給予公司 24 年 19 倍 PE，目標價 134.33 元（前值 125.97 元），維持“買入”評級。風險提示：原材料價格上漲超出預期，下游需求不及預期，行業競爭加劇。報告發布日期：2024 年 04 月 23 日 點擊下載

215、全文：陽光電源點擊下載全文：陽光電源(300274 CH,買入買入):23 年業績高速增長，年業績高速增長，24Q1 利潤高增利潤高增 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 風險提示風險提示 1）新能源車產銷量增長不達預期，產業鏈盈利低于預期新能源車產銷量增長不達預期，產業鏈盈利低于預期 首先，新能源車不僅受政策影響，需求端消費者偏好以及相關車型的推出進度也會影響。其次，上游原材料漲價以及行業內競爭加劇，可能導致產業鏈各環節的盈利低于預期。2）光伏裝機增速低于預期，行業競爭激烈程度超預期光伏裝機增速低于預期，行業競爭激烈程度超預期 首先是光伏裝機規模不達預期，其次，市場價格競爭加劇可能導

216、致降價程度超過預期，最后，存在相關公司生產線建設及產能投放進度不及預期的風險。3）風電裝機不達預期、棄風限電改善不達預期風電裝機不達預期、棄風限電改善不達預期 風電裝機規模不達預期風險；上游材料價格快速上漲風險；新建或外延收購產能不及預期；匯率波動對公司業績不確定性影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。49 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣、周敦偉、陳爽，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任

217、何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不

218、能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告

219、為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關

220、服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給

221、因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由

222、華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。50 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。陽光電源（300274 CH）、寧德時

223、代（300750 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證

224、券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣、周敦偉、陳爽本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標

225、的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。陽光電源（300274 CH）、寧德時代（300750 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋

226、公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第

227、32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基

228、準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及

229、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。51 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒

230、發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場

231、E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股份有限公司