《環保行業：“以舊換新”促需求財稅保障政策跟進報廢汽車拆解產業有望受益-240515（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《環保行業：“以舊換新”促需求財稅保障政策跟進報廢汽車拆解產業有望受益-240515（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。環保行業 行業研究|深度報告 0 汽車保有量增長高峰已過，汽車保有量增長高峰已過，報廢高峰或已來臨。報廢高峰或已來臨。至 2023 年，全國汽車保有量達到3.4 億輛。汽車保有量高速增長階段已過。我國報廢汽車回收量迎來高速增長，2018-2021 年 CAGR 達到 14%。一方面是到達或接近報廢年限的汽車量大幅增長，另一方面也是在政策推動下，更多的報廢車流入正規回收、拆解渠道，使得報廢汽車的回收比例（回收量占注銷量比例）上升，20162017 年為 3

2、5%左右，而20182021 年間快速上升至 50%左右水平。汽車拆解企業總量控制解除汽車拆解企業總量控制解除、“五大總成”再制造放開“五大總成”再制造放開，拆解行業發展進入快車，拆解行業發展進入快車道道：2019 年更新的報廢汽車回收管理辦法中取消對報廢機動車回收企業的數量控制，以及放開“五大總成”的再制造。此前受制于企業總量控制，認證回收拆解企業數量增長較慢。2019 年正式取消了對認證回收企業的總量控制，至 2023 年，認證回收拆解企業數量達到 1559 家，較政策修訂前的 2019 年增長 225%，2019-2023 年間的復合增長率達到 34%，合規拆解能力快速擴容。另外在放開“

3、五大總成”再制造后，拆解產物中的“五大總成”價值與廢金屬市場價格相關性下降，與再制造后的總成出售價格相關性上升。使得報廢汽車的回收價格在一定程度可以與廢金屬市場價格解耦，更多由市場供需所決定?！耙耘f換新”將加速汽車報廢，汽車拆解行業迎機遇?！耙耘f換新”將加速汽車報廢，汽車拆解行業迎機遇。此前發布的推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案中明確提出，到 2027 年，報廢汽車回收量較2023 年增加約一倍。再加上此次細則進一步明確了資金補貼政策，將有望加速車輛報廢，預計自 2024 年起政策持續發力，報廢汽車占汽車總保有量的比例逐步提高，疊加回收體系的建設和完善，汽車回收比例也將有望在高位繼續

4、穩步提升。我們預計，2027 年報廢汽車回收量將達到 944 萬輛，回收比例達到 79%。2023 至2027 年間報廢汽車回收量 CAGR 達到 31%，行業迎來新一波發展高峰。配套政策快速跟進，配套政策快速跟進，報廢報廢汽車汽車拆解拆解行業有望底部反彈行業有望底部反彈。在推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案發布后，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年4月30日前注冊登記的新能源乘用車，購買符合要求的新車可獲得7000元（燃油）至 1 萬元（新能源）補貼。另外“反向開票”政策出臺，或解決長期困擾報廢汽車回收行業的取票難題?！耙耘f換新”在促進汽車消費的同時，將加速舊車的報廢，

5、尤其是在財政補貼政策的刺激下，報廢汽車拆解需求釋放，拆解行業有望迎來發展高峰。再考慮到近期政策對于非法回收拆解渠道的打擊力度，正規報廢汽車拆解產業鏈有望受益。建議關注：再生資源回收利用裝備制造：華宏科技(002645，未評級)、怡球資源(601388，未評級)；鋰電回收利用、汽車拆解：格林美(002340，未評級)、天奇股份(002009，未評級)、旺能環境(002034，未評級)；再生資源利用：中再資環(600217，未評級)、大地海洋(301068，未評級)、英科再生(688087，未評級)；危廢資源化利用及無害化處置：高能環境(603588，未評級)、浙富控股(002266，未評級)。風

6、險提示風險提示 政策推進不及預期；回收體系規范化不及預期；大宗商品價格波動；假設條件變化影響測算結果 投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 環保行業 報告發布日期 2024 年 05 月 15 日 盧日鑫 021-63325888*6118 執業證書編號：S0860515100003 周迪 執業證書編號：S0860521050001 李少甫 汽車“以舊換新”補貼細則出臺，汽車拆解有望受益 2024-04-30 稀土價格回暖，關注稀土回收行業業績修復 2024-04-09 發改委召開“以舊換新”座談會，格林美作為唯一回收領域民企參會 2024-04-07 廢電器拆解補貼納入財政預

7、算專項資金，24 年 75 億元提振行業信心 2024-04-01“以舊換新”拉動家電、汽車消費，再生資源回收產業迎發展新機遇 2024-03-15 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 看好（維持）環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 汽車保有量高速增長已過，報廢高峰或已來臨.4 發展報廢汽車拆解行業是必然選擇.4 報廢手續繁瑣，報廢汽車回收企業收車難.4 車主報廢決策及淘

8、汰汽車流向.5 近年報廢汽車政策頻發，推動行業規范化發展.6 強制報廢與引導報廢相結合，報廢汽車回收量有望增加.7 汽車拆解企業總量控制解除，合規拆解能力擴容.7“五大總成”再制造放開，報廢汽車回收價格與金屬市場價格解耦.9 汽車“以舊換新”或拉動拆解需求.12 國務院以舊換新方案出臺，報廢汽車回收量有望增長.13 央地政策齊發力，多方面促進報廢汽車拆解行業發展.14 配套政策快速跟進，汽車以舊換新有望順利實施.15 汽車以舊換新補貼實施細則出臺，新一輪汽車以舊換新正式開啟.15“反向開票”政策或解決長期困擾報廢汽車回收行業的取票難題.16“以舊換新”推動行業發展，2027 年報廢汽車回收量有

9、望達到 944 萬輛.16 投資建議.17 風險提示.18 BXeZiWcZkXpUpUaQ9R6MmOoOtRnRiNoOrMeRnMpQ8OmNqQvPqRqPvPnMsQ 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：我國民用汽車保有量及增速（萬輛）.4 圖 2：報廢汽車回收比例上升.4 圖 3：我國報廢汽車手續辦理流程示意.5 圖 4：報廢汽車回收、拆解流程示意.5 圖 5：正規汽車回收拆解

10、企業數量（個）.8 圖 6：分省拆解企業數量（個）.8 圖 7：2022 年分省民用汽車保有量（萬輛）.8 圖 8：2022 年每百萬汽車保有量擁有汽車拆解企業數量（個）.9 圖 9：報廢汽車拆解主要產物構成（kg）及其中鋼材占比（右軸）.10 圖 10：中國廢鋼價格（元/噸）.10 圖 11：上海統一廢鐵最高價（元/噸）.10 圖 12：上海破碎熟鋁最高價（元/噸）.11 圖 13：上海廢銅光亮銅線 1#（元/噸）.11 圖 14：報廢汽車回收市場參考價格（元/噸）.12 圖 15：未來報廢汽車回收量（萬輛）及增速（右軸）測算.16 表 1：報廢汽車相關政策.6 表 2：兩大政策修訂前后對比

11、.6 表 3：不同類型機動車強制及引導報廢標準.7 表 4：金屬資源作為冶煉原料的報廢汽車拆解企業銷售收入.10 表 5：“五大總成”再制造技術及特點.11 表 6：近年政府工作報告及近期會議“以舊換新”內容.12 表 7：地方以舊換新政策匯總.13 表 8：國家及地方以舊換新主要政策內容及意義.15 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 汽車保有量高速增長已過，報廢高峰或已來臨汽車保有量高速增長已過，報廢高

12、峰或已來臨 保有量高速增長已過：保有量高速增長已過：自 2000 年起，我國民用汽車保有量進入較快增長階段，至 20092013 年達到增長高峰，年均增速達到20%，2015年起保有量增速開始趨緩，但汽車保有量已經累積超過1.5 億輛，至 2023 年，全國汽車保有量達到 3.4 億輛。汽車報廢高峰期或已來臨：汽車報廢高峰期或已來臨：我國報廢汽車回收量迎來高速增長，2018-2021年 CAGR達到14%。一方面是到達或接近報廢年限的汽車量大幅增長，另一方面也是在政策推動下，更多的報廢車流入正規回收、拆解渠道，使得報廢汽車的回收比例（回收量占注銷量比例）上升，20162017 年為 35%左右

13、，而 20182021 年間快速上升至 50%左右水平。圖 1：我國民用汽車保有量及增速（萬輛）圖 2：報廢汽車回收比例上升 數據來源：統計局，東方證券研究所 數據來源：統計局，再生物資協會，東方證券研究所 發展發展報廢汽車拆解報廢汽車拆解行業是必然選擇行業是必然選擇 報廢汽車回收是指汽車達到報廢年限后，由具有報廢汽車回收拆解資質的特定單位，按照國家有關規定進行回收、拆解的過程。報廢汽車含有廢鋼、廢有色金屬、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃及其他可回收資源。報廢汽車回收拆解及資源再利用產業具有廣闊的市場前景。它是作為循環經濟的重要組成部分，其發展有利于節約資源、保護環境。發展報廢汽車回收拆解行業是每個國

14、家在汽車保有量趨于飽和的情況下的必然選擇。報廢汽車是典型的綜合型再生資源，可以提供鋼材、有色金屬、貴金屬、塑料、橡膠等材料。汽車拆解產業鏈以拆解為中心，向上游延伸至報廢車的回收、拍賣，向下游延伸至零部件的再生、金屬與非金屬再利用，對環保、節約資源、推動循環經濟、降低碳排放有重要作用。報廢手續繁瑣，報廢汽車回收企業收車難 我國報廢汽車的手續流程為：有車單位或個人在汽車達到報廢標準之后，申請汽車報廢，經有關部門審核符合報廢標準的，將汽車交給正規回收單位，由該單位遵照相關法律法規開展收購活動。手續繁瑣成為正規報廢汽車回收企業“門可羅雀”的重要原因之一。0%5%10%15%20%25%30%05000

15、10000150002000025000300003500040000汽車保有量（萬輛）增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600201620172018201920202021汽車注銷量（萬輛）報廢汽車回收量（萬輛）回收比例（右軸）環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 圖 3：我國報廢汽車手續辦理流程示意 數據來源：國務院-報廢汽車回收管理辦法，東方證券研究所

16、繪制 車主報廢決策及淘汰汽車流向 第一次博弈第一次博弈-二手車二手車交易交易 vs 報廢報廢：對于有更換意愿的車主，首先會根據車型、品牌、車齡、車況等實際情況對舊車進行價值評估，在二手車交易價值極地時才會選擇報廢。4 月 26 日，商務部、財政部等 7 部門聯合印發汽車以舊換新補貼實施細則，明確自細則印發之日至 2024 年12 月 31 日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節能要求乘用車新車的個人消費者，可享受一次性定額補貼。其中，對報廢上述兩類舊乘用車并購買符合條件的新能源乘用車的，補貼 1 萬元；對報廢國三及以下排

17、放標準燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 7000 元。這一補貼可能使報廢的價值反超二手車交易價值，可能影響決策。第二次博弈第二次博弈-正規正規 vs 非正規：非正規：由于環保成本低、手續簡化、監管不到位，非法回收企業可以通過改裝或拼裝后銷售至偏遠地區，或低成本拆解后出售產品等途徑獲得比正規拆解企業更高的利潤。因此非法渠道有動力提高回收價格對報廢汽車進行回收，使一部分報廢汽車進入非法回收渠道，正規回收拆解企業面臨產能利用不足的窘境。圖 4：報廢汽車回收、拆解流程示意 數據來源：東方證券研究所繪制 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望

18、受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 近年報廢汽車政策頻發，推動行業規范化發展近年報廢汽車政策頻發，推動行業規范化發展 我們總結了近二十年來部分與機動車報廢以及報廢汽車回收相關的政策、標準等文件。表 1：報廢汽車相關政策 時間 政策 核心內容 2001 年 報廢汽車回收管理辦法（已廢除）報廢汽車的“五大總成”必須作為廢金屬回爐銷毀，嚴禁再制造 2006 年 汽車產品回收利用技術政策 推動汽車產品報廢回收制度的建立；推動汽車產品的報廢、回收、再利用等項工作 2007 年 報廢機動車拆解

19、環境保護技術規范 指導報廢機動車拆解過程中的環境保護措施，減少拆解活動對環境的影響 2008 年 報廢汽車回收拆解企業技術規范 為報廢汽車回收拆解企業提供了具體的技術要求，包括場地、設備、操作規范等方面 20122012 年年 機動車強制報廢標準機動車強制報廢標準 明確報廢標準、細化使用年限、引導報廢里程明確報廢標準、細化使用年限、引導報廢里程 2015 年 關于全面推進黃標車淘汰工作的通知 鼓勵地方政府因地制宜出臺經濟激勵政策，加大黃標車淘汰補貼力度；加強對報廢汽車回收、存儲、運輸、拆解、注銷等環節的監督管理，防止報廢汽車及其“五大總成”流向市場 2017 年 循環發展引領行動 推進汽車零部

20、件再制造；將再制造產品納入汽車維修備件體系 20192019 年年 報廢汽車回收管理辦法報廢汽車回收管理辦法 取消了對報廢機動車回收企業的數量控制，允許更多企業進入市場，取消了對報廢機動車回收企業的數量控制，允許更多企業進入市場，同時取消了報廢汽車“五大總成”必須強制回爐銷毀的規定，允許這同時取消了報廢汽車“五大總成”必須強制回爐銷毀的規定，允許這些部件在符合條件的前提下進行再制造和循環利用些部件在符合條件的前提下進行再制造和循環利用 2019 年 新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件 動力電池回收鎳、鈷、錳元素的綜合回收利用率不低于 98%，鋰元素的回收率不低于 85%2020 年

21、報廢機動車回收管理辦法實施細則 進一步明確了報廢機動車回收拆解企業的資質認定條件 2021 年 機動車零部件再制造管理暫行辦法 規范了汽車零部件再制造行為和市場秩序；鼓勵再制造企業與原品生產企業建立合作關系 2021 年 汽車產品生產者責任延伸試點實施方案 提升報廢汽車規范回收水平，形成可復制、可推廣的汽車生產企業為責任主體的報廢汽車回收利用模式，提高資源綜合利用率 2021 年 十四五循環經濟發展規劃 強調加強報廢機動車等拆解利用企業規范管理和環境監管；提升汽車零部件等再制造水平 數據來源：國務院、發改委、商務部、工信部、生態環境部等部門官網，東方證券研究所 其中對行業發展影響最大的一個是2

22、012年機動車強制報廢標準規定中明確的機動車報廢年限以及強制報廢與引導報廢相結合的規定；另一個是2019年更新的報廢汽車回收管理辦法中取消對報廢機動車回收企業的數量控制，以及放開“五大總成”的再制造。表 2：兩大政策修訂前后對比 政策 涉及內容 舊政策 新政策 報廢汽車回收企業總量控制方案 汽車回收拆解企業數量 原則上地級市設置 1 家、直轄市 2-4 家、計劃單列市及省會城市 1-2 家 取消總量控制，實行資質認定制度 報廢機動車回收管理辦法“五大總成”再制造 禁止售賣，應作為廢金屬，交售給鋼鐵企業作為冶煉原料 具備再制造條件的可以出售、再制造 汽車回收價格 按照金屬含量折算，參照廢舊金屬市

23、場價格計價 由市場自主協商定價 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 數據來源：國務院，商務部，東方證券研究所 強制報廢與引導報廢相結合，報廢汽車回收量有望增加 商務部2012年出臺的機動車強制報廢標準規定中明確，對達到政策規定使用年限的、安全或環保不達標的機動車進行強制報廢。另外，其中還提出對達到一定行駛里程的機動車引導報廢。強制報廢和引導報廢相結合可以在確保公共安全和環境保護的基礎上，給予車主一定的靈活性

24、和選擇權。車主可以根據車輛的實際狀況和個人需求，選擇合適的報廢時機。同時，政府可以通過引導報廢政策，鼓勵車主選擇更加環保和安全的新型車輛，從而推動汽車產業的可持續發展。對于報廢汽車回收行業而言，根據行駛里程引導報廢加速了部分機動車的報廢，尤其是使用強度較大的營運性機動車，從而在一定程度上增加回收拆解企業的原料回收，有利于提高拆解的產能利用率。表 3：不同類型機動車強制及引導報廢標準 類型類型 使用年限使用年限 引導報廢里程引導報廢里程 小、微型非營運載客汽車 無使用年限 60 萬千米 大型非營運轎車 無使用年限 60 萬千米 出租客運汽車 小、微型 8 年 60 萬千米 中型 10 年 50

25、萬千米 大型 12 年 60 萬千米 租賃載客汽車 15 年 60 萬千米 教練載客汽車 小型 10 年 50 萬千米 中型 12 年 50 萬千米 大型 15 年 60 萬千米 營運載客汽車 公交客運汽車 13 年 40 萬千米 其他小、微型 10 年 60 萬千米 中型 15 年 50 萬千米 大型 15 年 80 萬千米 非營運載客汽車 中型 20 年 50 萬千米 大型 20 年 60 萬千米 輪式專用機械車 無使用年限 50 萬千米 半掛車 全掛車、危險品運輸 10 年 40 萬千米 集裝箱 20 年 其它 15 年 專項作業車 有載貨功能 15 年 50 萬千米 無載貨功能 30

26、年 50 萬千米 數據來源：商務部，東方證券研究所 汽車拆解企業總量控制解除，合規拆解能力擴容 2001 版本的報廢機動車回收管理辦法中提出“國家對報廢汽車回收業實行特種行業管理”，而后 2003 年報廢汽車回收企業總量控制方案提出對回收企業進行數量控制，“原則上每個原則上每個地級市設置地級市設置 1 家回收拆解企業，直轄市家回收拆解企業，直轄市 2-4 家，計劃單列市及省會城市家，計劃單列市及省會城市 1-2 家。家?！睆纳虅詹科?環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請

27、與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 流通信息管理平臺數據來看，2009年認證回收拆解企業僅有246家。受制于企業總量控制，2009至 2019 年的十年間，認證回收拆解企業數量增長較慢，至 2019 年僅為 480 家，10 年的復合增長率僅為 7%。2019 年報廢機動車回收管理辦法進行修訂，刪除了關于“特種行業管理”的描述，改為“資質認定制度”。另外也刪除了“設立報廢汽車回收企業，還應當符合國家經濟貿易委員會關于報廢汽車回收行業統一規劃、合理布局的要求”，正式取消了對認證回收企業的總量控制，認證回收拆解企業數量開始快速增加。至 2023 年，認證回收拆解企業數

28、量達到 1559 家，較政策修訂前的 2019 年增長 225%，2019-2023 年間的復合增長率達到 34%，合規拆解能力快速擴容。圖 5：正規汽車回收拆解企業數量（個）數據來源：商務部，東方證券研究所*2024 年數據為截至 2024 年 4 月 15 日 分地區來看，各地汽車拆解企業布局差異較大，一方面是報廢汽車回收體系對運輸條件相對敏感，區域較大、公路運輸不方便的地區可能導致拆解企業分布過于分散，單體規模較小。另一方面也與地區消費能力有一定相關性，經濟發展好、消費能力強的地區汽車報廢比例相對較高，每百萬汽車保有量所對應的報廢量較高，對拆解需求較大?？傮w來看，經濟發展相對發達的地區每

29、百萬汽車保有量擁有汽車拆解企業數量較少，汽車拆解企業單體規模較大，行業發展較好。圖 6：分省拆解企業數量（個）圖 7：2022 年分省民用汽車保有量（萬輛）數據來源：商務部，東方證券研究所 注：截至 2024 年 4 月 15 日 數據來源：統計局，東方證券研究所 020040060080010001200140016001800020406080100120140160山東省河南省湖南省河北省甘肅省廣東省湖北省福建省浙江省遼寧省江西省云南省內蒙古貴州省安徽省四川省江蘇省陜西省吉林省新疆重慶廣西黑龍江省山西省寧夏西藏上海青海省北京天津海南省050010001500200025003000350

30、0山東省廣東省江蘇省浙江省河南省河北省四川省安徽省湖南省湖北省遼寧省云南省廣西山西省陜西省福建省江西省內蒙古貴州省北京黑龍江省重慶新疆吉林省上海甘肅省天津寧夏海南省青海省西藏 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 圖 8：2022 年每百萬汽車保有量擁有汽車拆解企業數量（個）數據來源：統計局，商務部，東方證券研究所*新疆含新疆兵團 “五大總成”再制造放開，報廢汽車回收價格與金屬市場價格解耦 回顧我國汽車拆解行

31、業的發展，政府對汽車拆解行業的管制在逐步放寬。除了上面提到的取消拆解企業總量控制之外，2019 年出臺的報廢機動車回收管理辦法及 2021 年出臺的汽車零部件再制造管理暫行辦法兩大新規，一方面解除了收車價格參照廢舊金屬市場價格計價這一限制，調動車主通過正規渠道報廢汽車的積極性；另一方面放開“五大總成”再制造的限制，允許具有回收資質的企業按照相關規定將其出售給具有再制造能力的企業，拓展了回收企業提高營收的新途徑。根據新的管理辦法，汽車拆解過程全程錄像、信息存檔，同時具備再制造能力的企業需建立再制造產品全生命周期追溯系統，全方位保障汽車拆解及其資源化利用有跡可循。前端車主報廢積極性提高，中端回收企

32、業利潤率提升，后端再制造產業全面進入規范化、規?；l展新階段，汽車拆解再制造行業走向正規的市場化進程。報廢汽車回收價格與金屬價格解耦、“五大總成”再制造松綁這兩條實際上是相輔相成的。此前報廢汽車回收價格參照金屬市場價格進行折價的原因一方面是報廢汽車拆解的產物無論從量還是從價值來看都是以廢金屬為主。在“五大總成”禁止售賣，應作為廢金屬，交售給鋼鐵企業作為冶煉原料的背景下，報廢汽車拆解的產品幾乎僅為廢金屬。文獻研究顯示，一輛報廢汽車，其中 90%以上的鋼鐵或有色金屬等零部件都可通過拆解、再制造實現回收及進一步利用，像玻璃、塑料這一類性質的物資其回收重復使用概率也可達到 50%。拆解產物中鋼材的重量

33、占比可達到 78%，再考慮到生鐵和鋁、銅等有色金屬，金屬的重量占比合計可達到 85%左右。在不考慮二手件出售的情景下，鋼鐵、銅、鋁等金屬產品的價值占比合計也可超過 80%。在放開“五大總成”再制造后，拆解產物中的“五大總成”價值與廢金屬市場價格相關性下降，與再制造后的總成出售價格相關性上升。使得報廢汽車的回收價格在一定程度可以與廢金屬市場價格解耦，改為由市場供需所決定。近年來，受全球經濟狀況、供需關系、貨幣政策、地緣政治事件、技術進步等多方面因素影響，鋼、鐵、鋁、銅等金屬大宗商品市場價格波動較大，在此背景下，報廢汽車回收的市場價格水漲0246810121416海南省北京江蘇省上海天津廣東省山西

34、省安徽省浙江省青海省四川省河北省黑龍江省河南省廣西山東省湖北省寧夏遼寧省云南省重慶江西省陜西省吉林省新疆*湖南省內蒙古福建省貴州省西藏甘肅省 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 船高，汽車拆解企業產能利用率下降，盈利能力受損。拆解企業在收車價格市場化的背景下，有更強的動力將“五大總成”作為再制造的原材料單獨售賣給配件廠商或與配件廠商合作進行再制造后作為產品出售。另一方面也有拆解企業研究對拆解產物中的塑料進

35、行深度加工，提升其附加價值。產品價值的提升將使得拆解企業在收車端擁有更大的議價空間，從而在回收體系中獲得更多的拆解原材料，有助于企業提高產能利用率和拆解盈利水平。圖 9：報廢汽車拆解主要產物構成（kg）及其中鋼材占比（右軸）數據來源：報廢汽車拆解現狀及工藝探討-王雷等，東方證券研究所 表 4：金屬資源作為冶煉原料的報廢汽車拆解企業銷售收入 產品 銷售數量（萬噸）單價（元/噸）銷售收入（萬元）平均單車拆解量（kg）拆解量 占比 價值占比（不考慮二手件）價值占比（考慮二手件）輪胎 0.13 900 117 65 4%2%1%2%鋼鐵 2.16 1800 3888 1080 74%54%45%52%

36、銅 0.02 42300 846 10 1%12%10%11%鋁 0.11 11700 1287 55 4%18%15%17%塑料 0.19 3600 684 95 7%9%8%9%廢玻璃 0.05 100 5 25 2%0%0%0%其他產品 0.26 1500 390 130 9%5%4%5%二手件*430 萬件 50 元/件 2001500 合計 74178717 數據來源：報廢汽車中金屬資源種類及利用效益研究-池莉等，東方證券研究所 注：表中數據為文獻以安徽省某項目 萬輛 年報廢汽車拆解規模為例進行的測算*二手件假設：生產第 年每輛汽車中有 件二手件，以后每年 件 輛遞增 圖 10：中國

37、廢鋼價格（元/噸）圖 11：上海統一廢鐵最高價（元/噸）50%55%60%65%70%75%80%0100020003000400050006000轎車卡車公共汽車生鐵鋼材有色金屬玻璃、塑料等鋼材占比 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 圖 12：上海破碎熟鋁最高價（元/噸）圖 13：上海廢銅光亮銅線 1#（元/噸）數據來源：wind

38、，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 表 5：“五大總成”再制造技術及特點 總成 再制造技術及特點 發動機 發動機再制造主要是對符合再制造要求的零部件進行納米表面處理、超音速等離子噴涂、納米電刷鍍、磁控濺射、激光涂覆、微脈沖焊接等修復加工對發動機進行再制造。相比于新發動機，發動機再制造過程節能 60，材料再利用率達到 70，廢氣排放減少 80，價格為新發動機的 60左右 變速器總成 主要是對液力變矩器磨損件泵輪、導輪及單向離合器的修復。電刷鍍技術工藝靈活、沉積速度快、鍍層種類多、應用范圍廣等特點，且鍍層與基體的結合強度大、鍍后工件不變形，刷鍍過程中不會改變工件表面的熱處理狀態和

39、金相組織。同時，其環境污染小，費用低。方向機總成 方向機總成有 50以上的價值可以得到循環利用。方向機再制造主要是對符合再制造要求的零部件進行拋光、酸洗、打砂、修磨、電鍍處理，使用納米固體潤滑干膜技術對方向機進行修復。車架與前后橋 車架和前后橋的傳統回收方式為切割后進行廢鋼回收利用。符合強度要求的進行表面清洗、拋光、噴漆等再制造處理，包裝后作為成品銷售、使用。數據來源：報廢汽車拆解及“五大總成”回收再利用研究-雷乃旭等，東方證券研究所 05001000150020002500300035004000450005001000150020002500050001000015000200002500

40、001000020000300004000050000600007000080000 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 圖 14：報廢汽車回收市場參考價格（元/噸）數據來源：艾特大象，東方證券研究所 汽車汽車“以舊換新”“以舊換新”或拉動拆解需求或拉動拆解需求 在堅定實施擴大內需戰略背景下，近年來國家持續推動消費恢復，增強內需對經濟增長的拉動力?；仡櫧暾ぷ鲌蟾婕爸匾獣h，“以舊換新”作為促消費的工

41、作重點已見端倪。2023年 12 月，中央經濟工作會議上提出推動大規模設備更新和消費品以舊換新；進入 2024 年，國新辦新聞發布會、中央財經委員會、國常會等多個場合均就推動以家電、汽車等為代表的耐用消費品“以舊換新”作出表述。3 月 1 日，國務院常務會議審議通過了推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新正式拉開序幕。表 6：近年政府工作報告及近期會議“以舊換新”內容 時間時間 會議會議/報告報告“以舊換新”促進消費相關表述“以舊換新”促進消費相關表述 2022 2022 政府工作報告 繼續支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新 2

42、023 2023 政府工作報告 支持汽車、家電等大宗消費 2023 中央經濟工作會議 推動大規模設備更新和消費品以舊換新 2024 國新辦新聞發布會 將推動汽車、家電等以舊換新 2024 中央財經委員會第四次工作會議 鼓勵汽車、家電等傳統消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新 2024 國務院常務會議 開展汽車、家電、家居等耐用消費品以舊換新，依法依規淘汰符合強制報廢標準的老舊汽車，鼓勵支持消費者以舊家電換購節能家電 2024 2024 政府工作報告 鼓勵和推動消費品以舊換新，提振智能網聯新能源汽車、電子產品等大宗消費 數據來源：中國政府網，國新辦，東方證券研究所 05001000150020

43、002500 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 國務院以舊換新方案出臺，報廢汽車回收量有望增長 2024 年 3 月 13 日，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案的通知，其中明確提出報廢汽車回收及二手車交易目標為：到到 2027 年，年，報廢汽車回收量較報廢汽車回收量較 2023 年增加約一年增加約一倍，二手車交易量較倍，二手車交易量較 2023 年增長年增長 45%。在此之后，各地出

44、臺了地方實施方案。據我們統計，截至 5 月 12 日，31 個省、直轄市、自治區中已有 27 個出臺了地方性實施方案，其中 25 個地區的實施方案中提出了關于報廢汽車回收及二手車交易量的目標，大多數地區沿用了國務院行動方案中2027年的目標描述，少數地區根據當地情況提高了目標，并有地區將目標進行了年度拆解。表 7：地方以舊換新政策匯總 地地區區 政策政策 汽車拆解相關汽車拆解相關目標目標 推動大規模設備更新和消費品以舊推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案換新行動方案 到到 2027 年，報廢汽車回收量較年，報廢汽車回收量較 2023 年增加約一倍，二手車交易量較年增加約一倍，二手車交易量

45、較 2023 年年增長增長 45%北京 北京市積極推動設備更新和消費品以舊換新行動方案 天津 天津市推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 27 年，報廢汽車回收量比 23 年增加約一倍，二手車交易量比 23 年增長45%河北 河北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 2027 年，報廢汽車回收量較 2023 年增長一倍，二手車交易量較 2023 年增長 45%山西 山西省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 27 年，報廢汽車回收量較 23 年增加約一倍，二手車交易量較 23 年增長45%內蒙古 推動大規模設備更新和消費品以舊換新工作任務落實方案 到 2027

46、年，報廢汽車回收量較 2023 年增加約一倍，二手車交易量較 2023 年增長 45%吉林 吉林省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 2027 年，報廢汽車回收量較 2023 年增加約一倍，二手車交易量較 2023 年增長 45%黑龍江 黑龍江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 2027 年底，報廢汽車回收量較 2023 年增加約一倍，二手車交易量較 2023年增長 50%上海市 上海市推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動計劃（2024-2027 年）江蘇 江蘇省推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 到 2027 年新車銷量中新能源汽車占比力爭達 50%浙江

47、浙江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新若干舉措 到 2027 年，全省汽車以舊換新 50 萬輛，新能源汽車年銷售量達到 100 萬輛、滲透率達到 50%以上 到 2025 年基本淘汰國三及以下老舊營運柴油貨車、淘汰國二及以下非道路移動機械 30000 臺，到 2027 年累計淘汰國四及以下排放標準營運柴油貨車 16000輛 安徽 安徽省推動消費品以舊換新行動實施方案 到 2025 年，實現國三及以下排放標準乘用車加快淘汰，全省報廢汽車回收量較2023 年增長 50%；到 2027 年，全省報廢汽車回收量較 2023 年增加 1 倍，二手車年交易量較 2023年增長 45%；環保行業深度報告

48、“以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 福建 福建省推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動實施方案 到 2027 年，報廢汽車回收量比 2023 年增加約一倍，二手車交易量比 2023 年增長 45%江西 江西省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 2027 年，全省汽車報廢更新量累計達 20 萬輛、年報廢機動車 25 萬輛 山東 山東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 2025 年新能源汽車保有量達到 30

49、0 萬輛以上，國三及以下非營運柴油貨車基本淘汰；報廢汽車規范回收拆解量達到 60 萬輛，二手車交易量與新車銷售比值達到 0.81；2027 年報廢汽車回收量較 2023 年增加約一倍，二手車交易量較 2023 年增長45%河南 河南省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 272 年底，報廢汽車回收量較 2023 年增加約一倍，二手車交易量較 2023 年增長 45%湖北 湖北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 報廢汽車回收量較 2023 年增加約一倍，二手車交易量較 2023 年增長 45%湖南 湖南省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 2024 年報廢汽車拆解量達

50、到 20 萬輛，二手車交易量達到 81 萬輛 25 年報廢汽車拆解量達到 24 萬輛，二手車交易量達到 85 萬輛 27 年報廢汽車拆解量達到 32 萬輛，二手車交易量達到 110 萬輛 廣東 廣東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 2027 年，報廢汽車年規范回收拆解量 80 萬輛左右，二手車年交易量超 400萬輛 海南 海南省大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 2024 年底，報廢汽車回收 1.5 萬輛；二手車交易 20.5 萬輛，較 2023 年增長15%；到 2027 年底，報廢汽車回收量較 2023 年增加 1.5 倍，二手車交易量較 2023 年增長 50%重

51、慶市“愛尚重慶”消費品以舊換新實施方案 到 2027 年，報廢汽車回收量較 2023 年增加一倍以上，二手車交易量較 2023年增長 45%以上 四川 四川省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 2027 年，報廢汽車回收量較 2023 年增加一倍以上，二手車交易量較 2023年增長 50%以上 貴州 貴州省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 2025 年，報廢汽車回收量較 2023 年增長 50%，二手車交易量較 2023 年增長 20%；到 2027 年，報廢汽車回收量較 2023 年增加約一倍，二手車交易量較 2023 年增長 45%云南 推動大規模設備更新和消費品

52、以舊換新實施方案 到 2027 年，報廢汽車回收量較 2023 年增加約一倍，二手車交易量較 2023 年增長 45%甘肅 推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 2027 年，報廢汽車回收量較 2023 年增加一倍，二手車交易量較 2023 年增長 45%青海 青海省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 到 2027 年，報廢汽車回收量較 2023 年增加一倍，二手車交易量較 2023 年增長 45%寧夏 寧夏回族自治區推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 2024 年報廢汽車回收量、二手車交易量較 2023 年分別增長 25%、10%2025-26 年報廢汽車回收量、二

53、手車交易量較 2023 年分別增長 75%、35%2027 年報廢汽車回收量、二手車交易量較 2023 年分別增長 100%、45%數據來源：各地政府官網，東方證券研究所 央地政策齊發力，多方面促進報廢汽車拆解行業發展 在各地方的實施方案中，主要在促進汽車消費、促進老舊汽車更新、完善回收體系、推進下游產品再制造及梯次利用、財稅保障等多方面促進報廢汽車拆解行業發展。環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 表 8

54、：國家及地方以舊換新主要政策內容及意義 政策方向政策方向 主要內容主要內容 對汽車拆解行業的意義對汽車拆解行業的意義 促進消費促進消費 促進汽車梯次消費、更新消費；鼓勵汽車生產企業、銷售企業開展促銷活動 促進汽車消費（提高主動報廢換新的意愿）及存量老舊更新（提高強制報廢換新的比例），將增加汽車報廢量，有利于拆解企業增加汽車報廢量，有利于拆解企業充分釋放產能充分釋放產能，提高盈利能力 促進更新促進更新 依法依規淘汰符合強制報廢標準的老舊汽車 回收體系回收體系 加快“換新+回收”物流體系和新模式發展；優化報廢汽車回收拆解企業布局，推廣上門取車服務模式 完善廢舊產品設備回收網絡，有利于正規回有利于正

55、規回收拆解企業降低回收成本收拆解企業降低回收成本，提高盈利能力 下游產品下游產品 深入推進汽車零部件再制造，有序推進產品設備及關鍵部件梯次利用 推進再制造和梯次利用，提高汽車拆解產物提高汽車拆解產物的附加值的附加值，有利于汽車拆解企業提高盈利能力 補貼保障補貼保障 把符合條件的設備更新、循環利用項目納入中央預算內投資等資金支持范圍；通過中央財政安排的節能減排補助資金支持符合條件的汽車以舊換新 加大財政政策支持力度，增加補貼渠道，有有利于汽車拆解企業提高產能，改善經營利于汽車拆解企業提高產能，改善經營 稅收保障稅收保障 推廣資源回收企業向自然人報廢產品出售者“反向開票”做法 完善稅收支持政策，緩

56、解正規拆解企業稅負緩解正規拆解企業稅負壓力，提高社會源回收渠道中的競爭力，有壓力，提高社會源回收渠道中的競爭力，有利于拆解企業提高產能，改善經營利于拆解企業提高產能，改善經營 數據來源：國務院，各地政府官網，東方證券研究所 配套政策快速跟進，汽車以舊換新配套政策快速跟進，汽車以舊換新有望順利實施有望順利實施 汽車以舊換新補貼實施細則出臺，新一輪汽車以舊換新正式開啟 4 月 26 日，商務部、財政部等 7 部門聯合印發汽車以舊換新補貼實施細則（以下簡稱細則），明確了汽車以舊換新資金補貼政策。以舊換新購買新能源車補貼以舊換新購買新能源車補貼 1 萬元，燃油車補貼萬元，燃油車補貼 7000 元。元。

57、細則明確了補貼范圍和標準。自細則印發之日至 2024 年 12 月 31 日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年年 4月月30日前注冊登記的新能源乘用車日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節能要求乘用車新車的個人消費者，可享受一次性定額補貼。其中，對報廢上述兩類舊乘用車并購買符合條件的新能源乘用車的，補貼 1 萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 7000 元。補貼資金央地分擔。補貼資金央地分擔。細則明確，汽車以舊換新補貼資金由中央財政和地方財政總體按 6：4比例共擔，并分地區確定具體分擔比

58、例。其中，對東部省份按 5：5 比例分擔，對中部省份按 6：4比例分擔，對西部省份按 7：3比例分擔。地方負擔的部分，由省級財政部門牽頭負責落實到位。進一步規范報廢汽車回收系統，拆解企業有望受益。進一步規范報廢汽車回收系統，拆解企業有望受益。細則明確對買賣、偽造、變造報廢機動車回收證明，拼裝車以及將回收的報廢車輛上路行駛或流向社會的，有關部門依據國務院令第 715 號（報廢機動車回收管理辦法）進行處理。此前正規報廢汽車回收的手續繁瑣、正規 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，

59、或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 企業拆解綜合成本高，回收價格與非法回收渠道相比有明顯劣勢。近年來的政策通過補貼、稅收政策、監管等多種方式促進回收規范化，此次細則也再次明確對非法回收體系的管理，合規拆解企業產能利用率有望提高?！胺聪蜷_票”政策或解決長期困擾報廢汽車回收行業的取票難題 另外值得關注的是困擾包括報廢汽車回收在內的資源回收行業已久的“反向開票”問題。在廢舊物資回收業務中，銷售方一般為自然人，往往采用不帶票銷售的方式將報廢產品銷售給資源回收企業，這導致回收企業不僅無法抵扣增值稅進項稅額，也難以獲得合規的增值稅發票作為稅前扣除憑證?！胺聪蜷_票”可以降

60、低企業因未取得稅前扣稅憑證而違規扣除的稅務風險，有助于鼓勵更多企業和個人參與到廢舊物品的回收中來，推進資源的循環利用?！笆张f”更便利，“換新”才更有動力。通過“反向開票”促進上下游協同聯動、形成合力，為汽車以舊換新提供強有力支撐。據我們統計，27 個出臺省級實施方案的地方中有 23 個明確提出推廣（或落實）資源回收企業向自然人報廢產品出售者“反向開票”措施。2024 年 4 月 24 日，國家稅務總局發布的關于資源回收企業向自然人報廢產品出售者“反向開票”有關事項的公告中提出自然人報廢產品出售者向資源回收企業銷售報廢產品，符合條件的自然人報廢產品出售者向資源回收企業銷售報廢產品，符合條件的資源

61、回收企業可以向出售者開具發票（即“反向開票”）資源回收企業可以向出售者開具發票（即“反向開票”）。該公告中明確，符合國家商務主管部門出臺的報廢機動車回收管理辦法要求、取得報廢機動車回收拆解企業資質認定證書的報廢汽車回收企業可以實行“反向開票”?！耙耘f換新”推動行業發展，2027 年報廢汽車回收量有望達到944 萬輛 “以舊換新”行動方案中明確提出，到 2027 年，報廢汽車回收量較 2023 年翻倍。預計自 2024年起政策持續發力，報廢汽車占汽車總保有量的比例有望逐步提高，疊加回收體系的建設和完善，汽車回收比例也將有望在高位繼續穩步提升。根據我們的測算，2027 年全國報廢汽車回收量將達到

62、944 萬輛/年，回收比例達到 79%。2023 至 2027 年間報廢汽車回收量 CAGR 達到 31%，行業將迎來新一波發展高峰。圖 15：未來報廢汽車回收量（萬輛）及增速（右軸）測算 環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 數據來源：國家統計局，中國物資再生協會，東方證券研究所測算*20222023 年行業數據未更新，為根據此前數據進行測算所得投資建議投資建議我國民用汽車保有量在 20092013 年期間

63、達到增長高峰，年均增速 20%，2015 年起保有量增速開始趨緩。汽車為耐用消費品，在達到使用壽命后進行報廢處理，發展報廢汽車回收拆解行業是在汽車保有量趨于飽和的情況下的必然選擇。2018-2021 年我國報廢汽車回收量增長明顯，一方面是保有量增長高峰期間的汽車到達或接近報廢年限，另一方面是在政策推動下，更多的報廢車流入正規回收、拆解渠道，使得報廢汽車的回收比例上升。2019 年報廢機動車回收管理辦法修訂，取消了對認證回收企業的總量控制，認證回收拆解企業數量開始快速增加。再加上2021年出臺的汽車零部件再制造管理暫行辦法，一方面解除了收車價格參照廢舊金屬市場價格計價這一限制，另一方面放開“五大

64、總成”再制造的限制，總體來看，前端車主報廢積極性提高，中端回收企業利潤率提升，后端再制造產業全面進入規范化、規?；l展新階段，汽車拆解再制造行業走向正規的市場化進程。2024年3月，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案的通知?！耙耘f換新”在促進汽車消費的同時，將加速舊車的報廢，尤其是在財政補貼政策的刺激下，報廢汽車拆解需求釋放，拆解行業有望迎來發展高峰。再考慮到近期政策對于非法回收拆解渠道的打擊力度，正規報廢汽車拆解產業鏈有望受益。汽車拆解產業鏈以拆解為中心，向上游延伸至報廢車的回收、拆解裝備制造，向下游延伸至零部件的再生、金屬與非金屬再生資源的利用及無害化處置，對環保、節約資

65、源、推動循環經濟、降低碳排放有重要作用。建議關注：再生資源回收利用裝備制造：華宏科技(002645，未評級)、怡球資源(601388，未評級)；鋰電回收利用、汽車拆解：格林美(002340，未評級)、天奇股份(002009，未評級)、旺能環境(002034，未評級)；再生資源利用：中再資環(600217，未評級)、大地海洋(301068，未評級)、英科再生(688087，未評級)；危廢資源化利用及無害化處置：高能環境(603588，未評級)、浙富控股(002266，未評級)。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0200.0400.0600.0800.01000.0

66、2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022*2023*2024E2025E2026E2027E報廢汽車回收量（萬輛）增速（右軸）環保行業深度報告 “以舊換新”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 風險提示風險提示（1）政策推進不及預期政策推進不及預期。此次出臺的“以舊換新”促進政策促進消費的實際效果存在不確定性，政策推進不及預期可能導致實際淘汰的消費品增速低于預期，汽車拆解行業的需求增長可能受到影響；（2）回收

67、體系規范化不及預期回收體系規范化不及預期。雖然此次“以舊換新”政策中也提出了完善回收體系相關的要求，但落地還需看后續政策的跟進?；厥阵w系規范化進程可能不及預期，會導致正規拆解、回收處理企業回收量減少或回收成本上升，導致相關處理企業的盈利能力受損；（3）大宗商品價格波動大宗商品價格波動。報廢汽車拆解的終端產品中包含比例較高的再生金屬等大宗商品，產品的銷售價格對拆解企業的利潤影響較大，大宗商品的價格波動可能導致拆解企業盈利能力受損；（4）假設條件變化將影響測算結果假設條件變化將影響測算結果。文中測算基于設定的前提假設基礎之上，存在假設條件發生變化導致結果產生偏差的風險。環保行業深度報告 “以舊換新

68、”促需求，財稅保障政策跟進，報廢汽車拆解產業有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的

69、12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公

70、司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告

71、發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何

72、變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來

73、的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發

74、或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。