《機械行業聚焦出海系列報告（一）：電動工具復盤周期迎接黎明-240514（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械行業聚焦出海系列報告（一）：電動工具復盤周期迎接黎明-240514（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2024 年 5 月 14 日 行業行業研究研究 電動工具：電動工具：復盤周期，迎接黎明復盤周期，迎接黎明 聚焦出海系列報告（一）機械行業機械行業 工具市場概覽：千億工具市場概覽：千億美元美元市場，以歐美需求為主市場，以歐美需求為主 全球工具市場可分為以下分部：手工具、工具存儲、動力工具和 OPE。手工具和工具存儲市場：預計 2022-2026 年復合增長率分別為 3.9%和 3.1%，2026 年市場空間達到 244 億美元和 95 億美元；動力工具市場和 OPE：預計 2022-2026年復合增長率分別為 6.2%和 5.0%，2026 年市場

2、空間達到 607 億美元和 360 億美元。按區域劃分，北美及歐洲為電動工具的最大區域市場，2020 年占比分別為 41%、36%。按下游劃分，工具類需求受到建筑裝修等地產活動拉動。美國電動工具周期：銷售到庫存的演變美國電動工具周期：銷售到庫存的演變 1）2020 年上半年，疫情導致中國出口受阻，美國需求高增，處于被動去庫階段；2）2020 年 6 月-2022 年 1 月，中國電動工具出口正增長，行業供需兩旺，庫存抬升，處于主動補庫階段；3）2022 年開始，美國家具家電零售額增速趨弱。2022 年 2 月，中國電動工具出口額增速轉負，說明零售增速下行反饋，商超放緩了下單力度。但由于航運緩解

3、，大量在途貨船到港，進一步抬升庫存，處于被動補庫階段。直到 2022 年 11月，庫存達到階段高點；4）2023 年起，庫存絕對值開始下降，出口增速持續為負，處于主動去庫階段；5）2023 年 11-12 月，由于過于謹慎的銷售預測導致備貨偏少，疊加 2023 年12 月圣誕節、黑色星期五銷售較好，導致庫存下降幅度超預期，處于被動去庫階段。2023 年 11 月開始，出口增速轉正，為階段性庫存回補。由于紅海局勢擾動航運，出口商品轉化為庫存的時間拉長。航運對航運對電動工具電動工具庫存變動的影響庫存變動的影響 2021-2022 年由于航運受到影響，前半段展現為出口商品轉化為庫存的時間拉長，這導致

4、海外商超加大下訂單力度；后半段展現為在途貨船持續到港，進一步推高庫存。2024 年 3 月，出口增速轉負，我們認為本質上是紅海局勢導致新一輪航運緊張的后續影響。2023 年 11 月起，階段性庫存回補導致出口增速轉正，但直到 2024 年 2 月進項才轉正，而后大量在途貨船到港后抬升庫存，屬于典型的航運影響后半段。在此情形下，出口短暫受到壓制。投資建議：投資建議：2023 年 11 月，庫存處于凈減少狀態，為 2019 年以來首次出現，顯示商超備庫偏保守。2023 年 12 月，高點零售額同比-2%，較 2022 年降幅有所收窄，顯示零售情況好于預期。因此，2023 年 12 月去庫情況超預期

5、，當月庫存/銷售 1.3，已達到 2021 年上半年水平。整體來看，庫存已處于底部，后續補庫的力度取決于海外商超對于銷售的預測。對比 2023 年去庫情境下出口持續負增長，2024 年出貨維持正增長的確定性較高。若美國降息周期啟動，房地產市場需求拉動下，電動工具行業有望迎來新一輪補庫周期。建議關注：巨星科技、創科實業、泉峰控股。風險分析：風險分析：貿易摩擦風險、上游原材料成本波動風險、海運運費上漲及港口堵塞風險。買入（維持）買入（維持）作者作者 分析師：黃帥斌分析師：黃帥斌 執業證書編號：S0930520080005 0755-23915357 分析師：陳佳寧分析師：陳佳寧 執業證書編號：S0

6、930512120001 021-52523851 聯系人：李佳琦聯系人：李佳琦 021-52523853 聯系人：夏天宇聯系人：夏天宇 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 -30%-10%10%30%23/0423/0723/1024/0124/04機械行業滬深300 資料來源：Wind 要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 機械行業機械行業 目錄目錄 1、工具市場概覽：千億美元市場，以歐美需求為主工具市場概覽：千億美元市場，以歐美需求為主 .4 4 2、美國電動工具周期：銷售到庫存的演變美國電動工具周期：銷售到庫存的演變 .7 7 2.1 復盤周期.7

7、 2.2 迎接黎明.11 3、投資建議投資建議 .1313 3.1 巨星科技.13 3.2 創科實業.15 3.3 泉峰控股.16 4、風險分析風險分析 .1616 eZbUbZeU8XfYeUdXbR9RbRoMnNtRqMeRrRtOlOmNtN8OoPqQwMpOnNNZnOrM 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 機械行業機械行業 圖目錄圖目錄 圖 1：全球工具市場規模.4 圖 2：全球工具市場（2021 年）.4 圖 3：動力工具 2020 年銷售額比例（動力來源）.5 圖 4：電動工具 2020 年銷售額比例（供電技術）.5 圖 5：電動工具 2020 年銷售額比例（終端用

8、戶）.5 圖 6：電動工具 2020 年銷售額比例（區域市場）.5 圖 7：電動工具 2020 年銷售額比例（銷售渠道）.6 圖 8：電動工具終端分布（以 TTI 為例），2019 年.6 圖 9：全球主要電動工具企業銷售額市場份額（2021 年）.6 圖 10：電動工具產業運行示意圖.7 圖 11：家具家電類產品庫存情況.8 圖 12：家具家電類產品庫存變動情況.9 圖 13：家具家電類產品出口、進項、銷售、庫存增速.9 圖 14：家具家電類產品出口與進項情況.10 圖 15：中國出口集裝箱運價指數.10 圖 16：美國各環節庫存情況.11 圖 17：電動工具出口增速與家具家電類產品庫存增速

9、.11 圖 18：家得寶、勞氏庫存（剔除通脹因素）.11 圖 19：巨星科技營收同比.11 圖 20：美國房貸利率與房屋銷量.12 圖 21：美國房屋銷量與家具家電類產品庫銷比.12 圖 22：巨星科技營收情況.14 圖 23：巨星科技歸母凈利潤情況.14 圖 24：巨星科技分部業務營收.14 圖 25：巨星科技分部業務營收比例.14 圖 24：巨星科技利潤率情況.14 圖 25：巨星科技費用率情況.14 圖 22：創科實業發展歷程.15 表目錄表目錄 表 1：全球工具市場規模增速.4 表 2：美國家具家電類產品零售與庫存情況.7 表 3：海外零售庫存的四個階段復盤.9 表 4：相關公司營收情

10、況.12 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 機械行業機械行業 1 1、工具工具市場概覽市場概覽：千億千億美元美元市場，以歐美市場，以歐美需求為主需求為主 全球工具市場可分為以下分部：手工具、工具存儲、動力工具和 OPE。根據 弗若斯特沙利文，自 2017 年至 2021 年期間，全球工具市場穩步增長，市場規模從 2017 年的 778 億美元增長到 2021 年的 998 億美元，復合增長率為6.4%。手工具和工具存儲市場：在消費升級、DIY 文化興起和線上銷售渠道拓展的驅動下，全球手工具市場和全球工具存儲市場近期已實現穩定增長，預計到 2026 年將分別達到 244 億美元和 95

11、 億美元，從 2022 年到 2026 年的復合增長率分別為 3.9%和 3.1%。動力工具市場：全球動力工具市場可按動力來源劃分為兩個主要板塊：電動工具及其他動力工具。于 2017 年至 2021 年期間，全球動力工具市場穩步增長，市場規模從 337 億美元增至 441 億美元，復合增長率為 7.0%。隨著技術和產品設計的不斷進步，例如鋰離子電池系統技術的快速發展，預計全球動力工具市場規模將從 2022 年的 477 億美元增至 2026 年的 607 億美元，復合增長率為 6.2%。圖圖 1 1：全球工具市場規模：全球工具市場規模 圖圖 2 2：全球工具市場：全球工具市場（20212021

12、 年）年）0 20 40 60 80 100 120 140 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E手工具工具存儲動力工具OPE 手工具,19.9,20%工具存儲,8.0,8%動力工具,44.1,44%OPE,27.8,28%資料來源：弗若斯特沙利文；單位：十億美金 資料來源：弗若斯特沙利文；單位：十億美金 從市場規模復合增速來看，動力類大于非動力類，預計 2022-2026 年，動力工具復合增速達到 6%以上，OPE 復合增速約 5%，手工具和工具存儲復合增速在3%-4%。表表 1 1：全球工具市場規模增速全球工具市場規模增速 復

13、合增長率復合增長率 手工具手工具 工具存儲工具存儲 動力工具動力工具 OPEOPE 合計合計 2017-2021 年 5.9%3.8%7.0%6.8%6.4%2022-2026 年 3.9%3.1%6.2%5.0%5.2%資料來源：弗若斯特沙利文 按動力來源，動力工具可分為兩個分部，即電動工具和其他動力工具。其中電動工具 2020 年銷售額占比在 70%以上。其他動力工具中，雖然氣動工具正在成為專業級、工業級終端用戶電動工具的潛在替代選擇，氣動工具的生產占比仍然很低。敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 機械行業機械行業 按供電技術，電動工具可劃分為無繩類、有繩類，即直流供電（鋰電）或交

14、流供電。電動工具大多應用場景均為戶外作業，通過電線為電動工具提供動力的傳統方法在很大程度上限制了電動工具的作業半徑和作業條件，而以鋰電池為動力的新一代無繩類電動工具輕巧便攜，擴展了作業范圍，改善了各種應用場景下的工作條件，同時提高了工作效率。2020 年無繩類銷售額占比 35%，由于使用更便利，預計未來占比將進一步提升。圖圖 3 3：動力工具動力工具 20202020 年銷售額比例（動力來源）年銷售額比例（動力來源）圖圖 4 4：電動工具電動工具 20202020 年銷售額比例（供電技術）年銷售額比例（供電技術）電動工具,29.1,74%其他動力工具,10.1,26%無繩類,10.3,35%有

15、繩類,11.6,40%零件&配件,7.2,25%資料來源：弗若斯特沙利文；單位：十億美金 資料來源：弗若斯特沙利文；單位：十億美金 按終端用戶，電動工具可劃分為工業級&專業級、消費級。工業級工具面向專業的工廠或工程建設施工隊伍；專業級工具最為常見，市場最廣，多針對建筑行業、管道行業等；消費級工具目標客戶主要是一般家庭，適合偶爾的維修作業，在人工成本較高的歐美地區，DIY 類型的家庭維修較為常見。按區域市場，北美及歐洲為電動工具的最大區域市場，2020 年北美、歐洲銷售額分別達到 117 億美元、105 億美元，占比分別為 41%、36%。圖圖 5 5：電動工具電動工具 20202020 年銷售

16、額比例（終端用戶）年銷售額比例（終端用戶）圖圖 6 6：電動工具電動工具 20202020 年銷售額比例（區域市場）年銷售額比例（區域市場）工業級&專業級,20.2,69%消費級,8.9,31%世界其他地區,1.8,6%亞太地區,5,17%歐洲,10.5,36%北美,11.7,41%資料來源：弗若斯特沙利文；單位：十億美金 資料來源：弗若斯特沙利文；單位：十億美金 按銷售渠道，電動工具可劃分為線下、純電子商務。按下游用途，電動工具的終端需求集中于地產相關行業，以 TTI 為例，2019 年地產相關領域（商業建筑、工業建筑、裝修改造、DIY、保養維修、住宅建筑）占其收入比例達到 65%。敬請參閱

17、最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 機械行業機械行業 圖圖 7 7：電動工具電動工具 20202020 年銷售額比例（年銷售額比例（銷售渠道銷售渠道）圖圖 8 8：電動工具終端分布（以電動工具終端分布（以 TTITTI 為例），為例），20192019 年年 純電子商務,3,10%線下,26.1,90%商業建筑,16.1%工業建筑,14.1%裝修改造,9.1%DIY,9.1%保養維修,8.4%住宅建筑,8.1%其他,35.0%資料來源：弗若斯特沙利文；單位：十億美金 資料來源：頭豹產業研究院 從市場份額來看，全球電動工具市場呈現頭部集中，尾部分散的特征。市占率前三分別為史丹利百得、創科實業和博

18、世，不管是在工業級、專業級、消費級電動工具，還是在電動 OPE 產品上均為行業排名領先企業。而市場份額尾部的公司往往以某一品類見長。圖圖 9 9：全球主要電動工具企業全球主要電動工具企業銷售額銷售額市場份額（市場份額（20212021 年）年）史丹利百得,18%創科實業,14%博世,9%牧田,8%斯蒂爾,8%實耐寶,6%富世華,4%麥太保,3%日立工機,3%泉峰,3%喜利得,2%東成,2%寶時得,1%德國安海公司,1%格力博,1%其他,17%資料來源：前瞻產業研究院 敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 機械行業機械行業 2 2、美國美國電動工具電動工具周期周期：銷售：銷售到到庫存庫存的

19、演變的演變 2.1 2.1 復盤復盤周期周期 由于全球主要消費市場位于歐美發達國家，因此工具產業屬于典型的出口導向型行業。訂單：海外大型商超如家得寶、勞氏等往往結合當下庫存和后續的銷售預測，給制造商下訂單；發貨：國內廠家從接到訂單到發貨報關，在經過海運和陸運，最終進入海外商超庫存。FOB 結算模式下，發貨報關后即可確認收入；庫存：由于存在制造和運輸周期，海外商超一般需要一定程度上備貨，形成庫存。圖圖 1010：電動工具產業運行示意圖電動工具產業運行示意圖 海外商超制造商商品海運在途中國大陸海關總署統計節點海外零售庫存統計節點越南等下訂單庫存備貨對外銷售 資料來源：光大證券研究所繪制 由于圣誕節

20、和黑色星期五等原因，家具家電類產品的年內零售高峰往往出現在12 月。由于提前備貨的因素，年內庫存高峰往往出現在 10 月或 11 月。表表 2 2：美國美國家具家電類產品家具家電類產品零售與庫存情況零售與庫存情況 庫存高點（庫存高點（1010-1111 月）月）零售高點（零售高點（1212 月）月）全年零售全年零售 yoyyoy-高點庫存高點庫存 yoyyoy-高點零售高點零售 yoyyoy-全年零售全年零售 2019 30656 22006 211350 2020 27000 20971 188349-12%-5%-11%2021 31683 23070 235184 17%10%25%20

21、22 36694 22383 236406 16%-3%1%2023 33447 21861 230562-9%-2%-2%資料來源：fred、光大證券研究所；單位：百萬美元 敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 機械行業機械行業 圖圖 1111：家具家電類產品庫存情況家具家電類產品庫存情況 123450001000015000200002500030000350002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07

22、2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01家具家電-庫存（非季調）家具家電-零售（非季調）家具家電-進項（非季調）庫存/銷售（右軸）資料來源：fred、光大證券研究所；左軸單位：百萬美元；截至 2024.2 海外海外電動工具電動工具零售庫存的四個階段復盤：零售庫存的四個階段復盤：一、2020 年 2 月，中國國內疫情導致手動工具、電動工具出口額同比增速大幅下降，2020 年 3 月，美國家具家電進項額、零售額同比增速大幅下降，同

23、時庫存降低幅度擴大，說明此時處于來貨受阻導致的被動去庫階段；二、2020 年 6 月，電動工具出口額同比增速轉正，持續 20 個月至 2022 年 1月。從 2020 年 8 月開始，家具家電庫存同比增速修復。2021 年，行業供需兩旺，庫存持續提升，此時處于主動補庫階段；三、2022 年，美國家具家電零售額同比增速趨弱，2022 年 6 月，美國家具家電零售額同比增速轉負，2022 年 12 月高點零售額同比-3%。至今為止，除了中間個別月份（2022 年 8-9 月，2023 年 1-2 月）轉正外，基本處于負同比增速。2022 年 2 月，電動工具出口額同比增速轉負，說明零售趨弱下商超放

24、緩了下單力度。但直到 2022 年 7 月，美國家具家電零售進項額同比增速才轉負，這是由于 2022 年航運緊張持續緩解，大量在途貨船到港，導致進項額增速轉負的時間較出口額增速轉負的時間更晚。家具家電庫存同比增速反而進一步上行，2022 年 6 月庫存同比增速到達高點，2022 年 11 月庫存達到高點。2022 年 12 月，家具家電零售額同比-3%，銷售不及預期，更加凸顯庫存高企；四、2023 年起，零售庫存絕對值開始下降。從庫存變動情況來看，2023 年 1-8月中，僅 2 月庫存小幅提升。與 2019-2022 年相比，2023 年 9-10 月同樣出現零售庫存提升，料為圣誕節備貨。但

25、 2023 年 11-12 月進項同比下降5%、6%，零售同比下降 1%、2%，這是由于過于謹慎的銷售預測導致備貨偏少。2023 年 11-12 月庫存下降幅度超預期，此時處于被動去庫階段；五、庫存的超預期下降，導致商超加大下訂單力度。2022 年 11 月開始，出口同比增速轉正。但 2024 年初開始的紅海局勢變化為航運帶來擾動，至 2024年 2 月，進項同比增速轉正。敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 機械行業機械行業 圖圖 1212：家具家電類產品庫存變動情況家具家電類產品庫存變動情況 -4000-3000-2000-100001000200030005000700090001

26、1000130001500017000190002100023000250002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01庫存變動（右軸）家具家電-零售（非季調）家具家電-進項（非季調）資料來源：fred、光大

27、證券研究所；單位：百萬美元；截至 2024.2 圖圖 1313：家具家電類產品出口、進項、銷售、庫存增速家具家電類產品出口、進項、銷售、庫存增速 -70%-50%-30%-10%10%30%50%70%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03yoy-家具家電-庫存（非季調）y

28、oy-家具家電-零售（非季調）yoy-家具家電-進項（非季調）yoy-電動工具出口 資料來源：fred、光大證券研究所；yoy-電動工具出口截至 2024.3，其余指標截至 2024.2 表表 3 3：海外零售庫存的四個階段復盤海外零售庫存的四個階段復盤 出口出口 進項進項 銷售銷售 庫存庫存 (1)2020 年 2 月，中國國內疫情導致電動工具出口額增速大幅下降；2020 年 3 月，美國家具家電進項額增速大幅下降；2020 年 3 月，美國家具家電零售額增速大幅下降；2020 年 1-7 月，美國家具家電庫存增速持續下探；(2)2020 年 6 月，電動工具出口額增速轉正，持續 20 個月

29、；2020 年 6 月開始，美國家具家電零售進項額增速開始修復，并于 2021 年 1 月回正，持續18 個月；2020 年 6 月開始，美國家具家電零售進項額增速開始修復，并于 2021年 1 月回正，正增速持續 18 個月；2020 年 8 月開啟，庫存增速開始修復，并于 2021 年 4月回正；(3)2022 年 2 月，電動工具出口額增速轉負；2022 年 7 月，美國家具家電零售進項額增速轉負，由于 2022 年航運緊張持續緩解，大量在途貨船到港，導致進項額增速轉負的時間較出口額增速轉負的時間更晚；2022 年 6 月，美國家具家電零售零售額增速轉負，除了中間個別月份（2022 年

30、8-9 月，2023 年 1-2 月）轉正外，基本處于負增速；2022年6月庫存增速到達高點，2023 年 2 月庫存達到高點，2023 年 3 月庫存增速轉負；敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 機械行業機械行業 (4)2023 年 11 月，電動工具出口額增速回正；2024 年 2 月，美國家具家電零售進項額增速回正，較出口額增速轉正的時間更晚。我們認為主要由于紅海局勢緊張，導致貨運受到影響；資料來源：fred、光大證券研究所 從出口（即中國海關報關出口）到進項（即貨物進入商超庫存）之間的時間間隔，主要受到海運的影響。中國出口集裝箱運價指數表明，2021-2023 年海運明顯緊張

31、，整體供需矛盾于 2022 年初到達高點。因此，2021 年電動工具出口額與家具家電類產品進項額之間的時間間隔明顯拉長。這導致商超不得不加大下訂單的力度，這造成貨運進展緩解后庫存進一步抬升。圖圖 1414：家具家電類產品出口與進項情況家具家電類產品出口與進項情況 -2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 05000100001500020000250002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03202

32、1-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03家具家電-進項（非季調）電動工具出口額（億美元）（右軸）資料來源：fred、光大證券研究所；左軸單位：百萬美元；電動工具出口額（億美元）截至 2024.3，家具家電-進項（非季調）截至 2024.2 圖圖 1515：中國出口集裝箱運價指數：中國出口集裝箱運價指數 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 中國出口集裝箱

33、運價指數:美西航線中國出口集裝箱運價指數:綜合指數中國出口集裝箱運價指數:美東航線中國出口集裝箱運價指數:歐洲航線中國出口集裝箱運價指數:東南亞航線 資料來源：Wind、光大證券研究所；截至 2024.4.26 2024 年以來，受到紅海局勢影響，海運價格再次提升，這種貨運緊張導致出口貨物到達商超倉庫的平均時間延長。這在一定程度上解釋了 2023 年 10 月-2024年 1 月電動工具出口額的持續提升。敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 機械行業機械行業 2.2 2.2 迎接黎明迎接黎明 隨著庫存見底，美國零售庫存出現補庫趨勢。2024 年 2 月，庫存總額、制造商庫存、批發商庫存

34、、零售商庫存分別同比+1.0%、-0.2%、-1.5%、+5.6%，增速環比+0.5pct、+0.3pct、+0.7pct、+0.5pct。家具家電類產品庫存同比-9.2%，降幅環比收窄。隨著去庫存步入尾聲，家具家電類產品出口增速顯著回升。圖圖 1616：美國各環節庫存情況美國各環節庫存情況 圖圖 1717：電動工具出口增速與家具家電類產品庫存增速電動工具出口增速與家具家電類產品庫存增速 -15%5%25%45%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012

35、022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01同比：美國:庫存總額:季調同比：美國:制造商庫存:季調同比：美國:批發商庫存:季調同比：美國:零售商庫存:季調 -70%-50%-30%-10%10%30%50%70%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01yoy-家具家電-庫存（非季調）yoy-電動工具出口 資料來源：Wind、光大證券研

36、究所；截至 2024.2 資料來源：fred、海關總署、光大證券研究所；yoy-家具家電-庫存（非季調）截至 2024.2，yoy-電動工具出口截至 2024.3 2024 年一季度，美國庫存見底，家得寶、勞氏庫存（剔除通脹因素）已回落至2021 年水平。商超開啟正常補庫節奏，出口增速顯著回升。而相比之下，2023年一季度美國處于去庫階段，出口增速顯著下滑，直接影響企業出貨。因此，多數外向型企業營收增速顯著好于 2023 年。圖圖 1818：家得寶、勞氏庫存（剔除通脹因素）家得寶、勞氏庫存（剔除通脹因素）圖圖 1919：巨星科技營收同比巨星科技營收同比 資料來源：巨星科技業績會材料 資料來源：

37、巨星科技業績會材料 敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 機械行業機械行業 表表 4 4：相關公司：相關公司營收營收情況情況 營收增速營收增速（20232023）營收增速營收增速（2024Q12024Q1）營收（營收（20232023）（億元）（億元）營收第一大來源營收第一大來源（20232023）20232023 第一大來源第一大來源營收（億元）營收（億元）第一大來源第一大來源營收營收占比占比 備注備注 002444.SZ 巨星科技-13%29%109.30 美洲 69.69 64%主營工具和存儲箱柜，2023 年美洲營收占比 64%301260.SZ 格力博-11%5%46.17

38、境外 45.28 98%主營新能源園林機械，外銷歐美市場為主 301187.SZ 歐圣電氣-5%34%12.16 外銷 12.05 99%主營小型空壓機和干濕兩用吸塵器，主要銷往北美 603583.SH 捷昌驅動 1%32%30.34 外銷 21.33 70%主營線性驅動產品，主要銷往歐美地區 002884.SZ 凌霄泵業-11%20%13.16 國外銷售 6.63 50%主營業務為水泵（暖通、衛浴、給排水等），歐美市場營收占比高 301345.SZ 濤濤車業 21%49%21.44 美國 15.29 71%主營智能電動低速車和特種車，主要銷往北美 資料來源：Wind、各公司公告、光大證券研究

39、所 向前看，美國房貸利率已處于高位，進一步上行空間不大。一旦美國開啟降息周期，將帶動房地產市場回暖，從而拉動電動工具需求快速提升。圖圖 2020：美國房貸利率與房屋銷量美國房貸利率與房屋銷量 圖圖 2121：美國房屋銷量與家具家電類產品庫銷比美國房屋銷量與家具家電類產品庫銷比 2 3 4 5 6 7 8 200 400 600 800 1,000 1,200 2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01美國:新建住房銷量:季調:折

40、年數（千套）美國:成屋銷量:季調:折年數（萬套）美國:30年期抵押貸款固定利率（右軸）（%）(40)(20)0 20 40 60 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03美國:零售庫存銷售比:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調美國:成屋銷量:季調:折年數:同比（右軸）（%）資料來源

41、：Wind、光大證券研究所；截至 2024.5.2 資料來源：Wind、光大證券研究所；截至 2024.3 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 機械行業機械行業 3 3、投資建議投資建議 通過對電動工具海外零售庫存的五個階段復盤，我們認為影響庫存的以下幾個方面：（1）季節性因素。海外電動工具銷售旺季處于下半年特別是 12 月，大型商超往往根據銷售預測提前進項備貨；（2）預測的偏差。若商超對于未來一段時間的銷售預測過于悲觀保守，則容易出現庫存超預期下降的情況，此時則需要階段性庫存回補；（3）航運因素。由于航運因素擾動，從商品報關出海到進入商超庫存的時間存在不確定性。往往在航運緊張的時段

42、商超下訂單力度增大，而在航運緩解時段，商品將持續到岸。若商品到岸周期與銷售下行周期疊加，則容易進一步推高庫存。投資方面：投資方面：2023 年 11 月，庫存處于凈減少狀態，為 2019 年以來首次出現，顯示商超備庫偏保守。2023 年 12 月，高點零售額同比-2%，較 2022 年降幅有所收窄，顯示零售情況好于預期。因此，2023 年 12 月去庫情況超預期，當月庫存/銷售 1.3，已達到 2021 年上半年水平。整體來看，庫存已處于底部，后續補庫的力度取決于海外商超對于銷售的預測。對比 2023 年去庫情境下出口持續負增長，2024 年出貨維持正增長的確定性較高。若美國降息周期啟動，房地

43、產市場需求拉動下，電動工具行業有望迎來新一輪補庫周期。建議關注：巨星科技、創科實業、泉峰控股。3.1 3.1 巨星科技巨星科技 杭州巨星科技股份有限公司成立于 1993 年，是全球領先的工具企業。產品涵蓋手動工具、電動工具、氣動緊固工具、激光測量工具、激光雷達、工具柜、工業存儲柜、工業吸塵器等，于 2010 年 7 月在深圳證券交易所上市。公司擁有 ARROW、PONY&JORGENSEN、Goldblatt、BeA、shop.vac、SK 等多個世界級百年工具品牌，自有品牌收入占比由2016年的不足10%上升到2023年的接近 50%。截至 2023 年底已經擁有 10 個中國生產制造基地，

44、3 個東南亞生產基地，5 個歐洲生產基地和 3 個美國生產基地，具備強大研發設計能力，先后被認定為國家知識產權示范企業、國家工業設計中心。公司擁有覆蓋全球的銷售渠道，直接服務于全球大型建材、五金、百貨、汽配等連鎖超市及各類工業用戶，是眾多專業級工具品牌的合作伙伴，同時依托國內外電商平臺，直接為全球終端用戶提供高品質、全品類產品。2019-2023 年，公司營收增速變動趨勢基本與行業庫存與出口變動情況相同。公司在 2020-2021 年營收增速均在 25%以上，2022-2023 年由于行業去庫，營收增速下行。2021 年由于人民幣匯率、原材料價格、國際海運費三大負面因素，公司歸母凈利潤同比略下

45、降。2023 年公司實現營業收入 109.3 億元，同比-13.3%，主要由于行業處于去庫階段，客戶訂單不足；歸母凈利潤 16.9 億元，同比+19.1%。，主要由于原材料價格下降、人民幣匯率下降，公司手工具及存儲箱柜業務毛利率同比提升。2024年 Q1，公司實現營業收入 33.1 億元，同比+29.4%，歸母凈利潤 4.1 億元，同比+36.7%，主要由于行業庫存見底，訂單恢復。敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 機械行業機械行業 圖圖 2222：巨星科技營收情況：巨星科技營收情況 圖圖 2323：巨星科技歸母凈利潤情況：巨星科技歸母凈利潤情況 (20)(10)0 10 20 30

46、 40 030609012015020192020202120222023營業收入（億元）同比（%）（右軸）(10)0 10 20 30 40 50 60 02468101214161820192020202120222023歸母凈利潤（億元）同比（%）（右軸）資料來源：Wind、光大證券研究所 資料來源：Wind、光大證券研究所 公司業務主要分為手工具及存儲箱柜業務、動力工具及激光測量儀器兩大類。戰略方面，公司重點圍繞歐美家庭消費用工具及箱柜（Consumer tools storage）領域發展主營業務兼顧布局工業生產用工具及設備（Industrial tools equipment），在

47、手工工具方面擁有多個自有品牌。通過切入鋰電產品及收購成熟品牌，自 2021 年起，公司動力工具及激光測量儀器業務比例實現提升。圖圖 2424：巨星科技分部業務巨星科技分部業務營收營收 圖圖 2525：巨星科技分部業務巨星科技分部業務營收營收比例比例 0204060801001201402020202120222023手工具及存儲箱柜動力工具及激光測量儀器防疫物資其他業務 0%20%40%60%80%100%2020202120222023手工具及存儲箱柜動力工具及激光測量儀器防疫物資其他業務 資料來源：Wind、光大證券研究所；單位：億元 資料來源：Wind、光大證券研究所 2021-2023

48、 年，隨著海外基地發貨和自有品牌占比提升，公司利潤率穩中有升。公司銷售、管理、研發費用率基本保持穩定，財務費用率呈現下行趨勢。圖圖 2626：巨星科技：巨星科技利潤率情況利潤率情況 圖圖 2727：巨星科技：巨星科技費用率情況費用率情況 0510152025303520192020202120222023銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-4%-2%0%2%4%6%8%10%20192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 資料來源：Wind、光大證券研究所 資料來源：Wind、光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 機械行業機械行業 風險提

49、示：宏觀經濟波動風險；匯率波動風險；原材料價格上升風險；貿易摩擦風險；美國房地產行業復蘇不及預期風險；渠道補庫速度不及預期風險。3.2 3.2 創科實業創科實業 創科實業有限公司主營電動工具、配件、手動工具、戶外園藝工具及地板護理及清潔產品，旗下擁有諸多業界有名的品牌，如 MILWAUKEE、RYOBI 及 HOOVER等。創科實業于 1985 年成立，并于 1990 年于香港聯合交易所上市，現已獲納入為恒生指數的成份股之一。圖圖 2828：創科實業發展歷程創科實業發展歷程 資料來源：創科實業官網 2023 年公司實現營業收入 137.3 億美元，同比+3.6%，歸母凈利潤 9.8 億美元，同

50、比-9.4%，主要由于北美去庫導致行業需求疲軟。分業務來看，2023 年公司電動工具收入 127.9 億美元，同比+3.8%，地板護理及清潔收入 9.4 億美元，同比+1.3%。分地區來看，2023 年公司北美營收 105.1億美元，同比+2.7%，歐洲營收 20.9 億美元，同比+8.6%，其他國家營收 11.2億美元，同比+2.8%。風險提示：美國經濟衰退超預期風險；產品更新不及預期風險；電動工具需求不及預期風險；市場競爭加劇，競爭格局惡化風險。敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 機械行業機械行業 3.3 3.3 泉峰控股泉峰控股 泉峰控股有限公司為一家電動工具及戶外動力設備（“

51、OPE”）的全球供貨商。公司的電動工具的目標客戶為工業級/專業級及消費級終端用戶，而公司的 OPE產品的目標客戶為高端及大眾市場終端用戶。公司目前擁有 EGO、FLEX、SKIL、大有及小強五個差異化品牌，覆蓋全球主要地區及細分市場。2022 年，公司實現營業收入 19.9 億美元，同比+13.2%，實現歸母凈利潤 1.4億美元，同比-3.6%。2023 年，公司實現營業收入 13.7 億美元，同比-30.9%，實現歸母凈利潤-0.4 億美元，同比由盈轉虧。主要由于行業處于去庫階段，下游需求疲軟，同時公司計提了存貨跌價損失。分業務來看，2023 年公司 OPE 收入 8.1 億美元，同比-33

52、.7%，電動工具收入5.5 億美元，同比-27.3%。分地區來看，2023 年公司北美營收 9.4 億美元，同比-37.3%，歐洲營收 2.8 億美元，同比-11.0%，中國營收 1.0 億美元，同比+1.1%。風險提示：下游需求不及預期風險；行業競爭加劇風險；訂單獲取不及預期風險；上游原材料成本波動風險；海運運費上漲以及港口堵塞造成貨物交付不及時風險；新技術迭代風險。4 4、風險分析風險分析 （1）貿易摩擦風險：電動工具類產品屬于美國加征關稅產品范圍，多數產品需加征 10%-25%的關稅。若后續中美貿易摩擦升級，可能對產業鏈造成負面影響；（2）上游原材料成本波動風險：電動工具上游原材料包括電

53、芯、大宗商品、芯片等，若上游原材料成本大幅提升，則可能對產業鏈造成負面影響；（3）海運運費上漲及港口堵塞風險：電動工具多數依賴海運，若發生海運運費上漲及港口堵塞，則直接影響貨物交付，且對終端庫存形成擾動，可能對產業鏈造成負面影響。敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減

54、持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交

55、易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限

56、公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界 500 強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許

57、可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、

58、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的

59、口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版

60、權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區新閘路 1508 號 靜安國際廣場 3 樓 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimitedEverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP