《迪瑞醫療-公司研究報告-華潤入主產品結構持續優化-240518（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《迪瑞醫療-公司研究報告-華潤入主產品結構持續優化-240518（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 證券研究報告證券研究報告 醫藥生物醫藥生物 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 2024024 年年 0 05 5 月月 1 18 8 日日 迪瑞醫療迪瑞醫療(300396.SZ)買入買入（首次覆蓋首次覆蓋）華潤入主，產品結構持續優化 投資要點：投資要點：證券分析師證券分析師 劉闖 S1350524030002 深耕體外診斷，劍指平臺型 IVD 公司。自 1994 年成立以來，迪瑞醫療深耕體外診斷領域，實現研發、生產、營銷、體系全鏈條閉環，產品從尿液檢測和生化檢測系統，進一步拓展至其他IVD 品類，目前產品覆蓋檢驗科 80%以上檢測項目，主要包括尿液分析、生化分析

2、、化學發光免疫分析、婦科分泌物分析、血細胞分析、凝血分析、整體化實驗室七大系列，為實驗室提供整體化解決方案，長期定位平臺型 IVD 公司。華潤入主，業務賦能初見成效。2020 年華潤入主，迪瑞成為華潤體系唯一體外診斷品牌，基于十四五戰略導向，產品端打造多元化發展，發光、婦科、流水線等新品競爭力持續提升；渠道端國內外全面賦能，國內華潤集團旗下華潤醫療、華潤健康助力迪瑞各系列產品快速入院，海外本地化管理進入 2.0 時代，聚焦重點國家，營銷、倉儲、售后有序推進本地化進程。業務賦能成效逐步呈現，步入快速發展階段。設備穩定增長，試劑有望進入放量期。公司 2023 年實現營收 13.78 億元，同比增長

3、 12.95%，歸母凈利潤 2.76 億元，同比增長 5.30%，其中設備端營收 8.21 億元，同比增長 19.89%，持續穩健增長；試劑端 5.50 億元，同比增長 4.62%，處于新裝機爬坡階段，隨生化集采逐步落地，發光產品收入占比提升，流水線存量裝機增長，試劑端收入有望進入放量周期。盈利預測與估值。我們預計 2024-2026 年公司總營收分別為 24.11、28.38、34.10 億元，增速分別為 74.97%、17.71%、20.14%；2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.51、5.80、7.20 億元，增速分別為 63.62%、28.66%、24.12%。當前股價對應的

4、PE 分別為 15x、12x、10 x，選取邁瑞醫療、新產業、安圖生物作為可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 為 25 倍，基于公司化學發光、流水線業務布局逐步成熟，試劑穩步增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示。行業競爭加劇風險、國內政策風險、收并購不及預期風險。市市場表現：場表現：相關研究相關研究 股票數據：股票數據：20242024 年年 5 5 月月 1 17 7 日日 收盤價（元）25.28 一年內最高/最低（元）38.00/21.01 總市值（億元）69 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元人民幣）12

5、20.01 1378.06 2411.20 2838.18 3409.88 同比增長率（%）34.69%12.95%74.97%17.71%20.14%毛利率（%）51.99%50.53%50.21%50.66%51.23%歸母凈利潤（百萬元人民幣）261.72 275.59 450.92 580.17 720.11 同比增長率（%）24.66%5.30%63.62%28.66%24.12%每股收益（元人民幣/股）0.95 1.00 1.64 2.11 2.62 ROE（%）13.63%13.51%19.91%22.70%24.69%市盈率 27 25 15 12 10 -50%-30%-10

6、%10%30%迪瑞醫療滬深300 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第2頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 投資案件 投資評級與估值 我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.51、5.80、7.20 億元，當前股價對應的 PE 分別為 15x、12x、10 x。選取邁瑞醫療、新產業、安圖生物作為可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 為 25倍，基于公司化學發光、流水線業務布局逐步成熟，試劑穩步增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。關鍵假設 1）儀器：公司體外診斷產線持續豐富，發光等品種處于開拓階段，設備推廣需求持續存在，假設公司 2024-2026 年設備端收入分別為

7、 10.27、11.09、11.98 億元，同比增速分別為 25.00%、8.00%、8.00%；2）試劑：2022-2023 年銷售儀器，預計逐步產生試劑收入，集采落地對于中標廠家產品采購具有正向帶動作用，假設公司 2024-2026 年試劑端收入分別為 13.76、17.20、22.02 億元，同比增速分別為 150.00%、25.00%、28.00%。投資邏輯要點 迪瑞醫療是國內傳統體外診斷公司，尿機、生化產品性能處于業內領先，華潤成為公司股東后，積極拓展產品多元化發展，開拓化學發光免疫、婦科分析、整體化實驗室等自動化、智能化產品，向平臺型公司發展。2022-2023 年，公司設備端收入

8、高速增長，裝機量提升明顯，對于公司整體毛利率有階段性干擾，隨著新系統在用戶端磨合成熟，試劑爬坡階段平穩過渡，有望帶動長期試劑端高速增長，產品結構優化，盈利能力有望持續提升。核心風險提示 行業競爭加劇風險、國內政策風險、收并購不及預期風險。pWlZ9UnVgWkUbRdN6MsQnNmOmQeRpPsPeRmOrR7NpOqMwMtRrRMYnQqP 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第3頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 1.迪瑞醫療：老牌體外診斷公司揚帆再起.5 2.體外診斷全方位布局，產品結構持續優化.7 2.1 高速生化迭代，份額有望提升.8 2.2 發光逐步成型，試劑增長潛力大.

9、9 2.3 流水線積累豐富，引領戰略增長.10 3.盈利預測及估值.12 目錄 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第4頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 圖表圖表 1：2014-2023 年公司營業收入及占比（百萬元）年公司營業收入及占比（百萬元）.5 圖表圖表 2：2014-2023 年公司海外收入及占比（百萬元）年公司海外收入及占比（百萬元）.6 圖表圖表 3：2014-2023 年公司整體及產線毛利率變化年公司整體及產線毛利率變化(%).6 圖表圖表 4：2018-2023 年公司費用率變化年公司費用率變化(%).6 圖表圖表 5：2024Q1 迪瑞醫療股權結構迪瑞醫療股權結構.7

10、 圖表圖表 6：2018-2028E 全球全球 IVD 市場容量（億美元）市場容量（億美元）.7 圖表圖表 7：2022 年全球年全球 IVD 競爭格局競爭格局.7 圖表圖表 8：2017-2022 年國內年國內 IVD 市場容量市場容量(億元億元).8 圖表圖表 9：2017-2023 國內生化市場容量（億元）國內生化市場容量（億元）.8 圖表圖表 10：2023 年國內生化競爭格局年國內生化競爭格局.8 圖表圖表 11：公司生化系列系統：公司生化系列系統.9 圖表圖表 12：2023 年江西腎功和心肌酶項目聯盟集采報量結果占比年江西腎功和心肌酶項目聯盟集采報量結果占比.9 圖表圖表 13：

11、2022 年江西肝功項目聯盟集采報量結果占比年江西肝功項目聯盟集采報量結果占比.9 圖表圖表 14：2015-2024E 國內化學發光市場容量國內化學發光市場容量(億元億元).10 圖表圖表 15：公司化學發光系列系統：公司化學發光系列系統.10 圖表圖表 16：2021-2027E 全球實驗室自動化流水線市場容量（億美元）全球實驗室自動化流水線市場容量（億美元）.11 圖表圖表 17：公司檢驗流水線系列系統：公司檢驗流水線系列系統.11 圖表圖表 18：部分公司流水線中標信息：部分公司流水線中標信息.11 圖表圖表 19：2024-2026 年迪瑞醫療收入預測（百萬元）年迪瑞醫療收入預測（百

12、萬元）.12 圖表圖表 20：可比公司估值情況：可比公司估值情況.13 圖表圖表 21：迪瑞醫療合并利潤表（百萬元）：迪瑞醫療合并利潤表（百萬元）.13 圖表圖表 22：迪瑞醫療合并現金流量表（百萬元）：迪瑞醫療合并現金流量表（百萬元）.14 圖表圖表 23：迪瑞醫療合并資產負債表（百萬元）：迪瑞醫療合并資產負債表（百萬元）.14 圖表目錄 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第5頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 1.1.迪瑞醫療：老牌體外診斷公司揚帆再起迪瑞醫療：老牌體外診斷公司揚帆再起 自1994年成立以來，迪瑞醫療深耕體外診斷領域，產品覆蓋檢驗科80%以上檢測項目，主要包括尿液分析

13、、生化分析、化學發光免疫分析、婦科分泌物分析、血細胞分析、凝血分析、整體化實驗室七大系列，為實驗室提供整體化解決方案。儀器產品均為自主研發，把握核心技術，實現研發、生產、營銷、體系全鏈條閉環，競爭優勢明顯。2023 年公司收入 13.78 億元，同比增長 12.95%，其中儀器收入 8.21 億元，增長近20%；試劑收入 5.50 億元，增長超過 4%。公司產品結構調整，整體推廣處于設備先行，引導試劑上量階段。圖圖表表 1：2014-2023 年公司營業收入及占比（百萬元）年公司營業收入及占比（百萬元）資料來源：ifind，華源證券研究 公司發展出口業務超過 20 年，累計進入 120 多個國

14、家和地區，目前國際化進入 2.0 時代，聚焦重點市場，發展儀器和試劑生產本地化，推進海外倉儲物流中心。2023 年海外業務收入達到 5.47 億元，同比增長 33.0%，占公司整體收入的 39.7%。63.1%50.0%40.3%37.3%35.3%34.8%40.1%44.5%56.2%59.6%02004006008001,0001,2001,4001,6002014201520162017201820192020202120222023儀器試劑 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第6頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 圖圖表表 2：2014-2023 年公司海外收入及占比（百萬元）

15、年公司海外收入及占比（百萬元）資料來源：ifind，華源證券研究 公司整體毛利率處于 50%以上，2021 年，因公司推廣重心轉移到設備端，使得整體毛利率有所下滑。公司銷售費用率，隨著產品推廣類型豐富有所上升，2023 年為 18%，與之對應的是管理費用率持續優化，2023 年 4.23%為 10 年新低。圖圖表表 3：2014-2023 年公司整體及產線毛利率變化年公司整體及產線毛利率變化(%)圖圖表表 4：2018-2023 年公司費用率變化年公司費用率變化(%)資料來源：ifind，華源證券研究 資料來源：ifind，華源證券研究 2020 年華潤入主，公司的控股股東由晉江瑞發變更為華德

16、欣潤，后者持有迪瑞醫療28.12%股份，實際控制人變更為中國華潤有限公司。華潤入主后，在以尿液和生化分析兩大產線為基礎上積極發揮儀器多元化優勢，加速培育化學發光免疫、婦科分析、整體化實驗室等自動化、智能化產品，助力公司發揮產品多元化優勢。33.1%23.0%21.5%22.0%17.7%20.2%25.6%33.2%33.7%39.7%02004006008001,0001,2001,4001,6002014201520162017201820192020202120222023海外國內0%20%40%60%80%100%毛利率設備毛利率試劑毛利率0%5%10%15%20%銷售費用率管理費用率

17、研發費用率 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第7頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 圖圖表表 5：2024Q1 迪瑞醫療股權結構迪瑞醫療股權結構 資料來源：ifind，華源證券研究 2.2.體外診斷全方位布局，產品結構持續優化體外診斷全方位布局，產品結構持續優化 全球體外診斷市場發展處于成熟階段，其市場空間從 2018 年的 743 億美元增長至2023年的1063億美元，年復合增速為7.41%。2023-2028E市場空間年復合增速為3.83%。雅培、羅氏在全球競爭力較強，2022 年占比分別為 16.8%和 14.5%，其次為丹納赫、西門子、賽默飛等。圖圖表表 6：2018-202

18、8E 全球全球 IVD 市場容量（億美元）市場容量（億美元）圖圖表表 7：2022 年全球年全球 IVD 競爭格局競爭格局 資料來源：Kalorama，華源證券研究 資料來源：Kalorama，各公司年報，華源證券研究整理 2017-2022 年，國內體外診斷市場從 510 億增長至 1197 億，年復合增速為 18.61%，受核酸檢測類產品基數影響，2022 年同比增速放緩至 14.88%。02004006008001,0001,2001,400201820232028E雅培16.8%羅氏14.5%丹納赫8.5%西門子4.9%賽默飛3.7%BD3.1%其他48.5%請務必仔細閱讀正文之后的免

19、責聲明 第8頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 圖圖表表 8：2017-2022 年國內年國內 IVD 市場容量市場容量(億元億元)資料來源：中國醫療器械藍皮書(2023)，醫械匯，華源證券研究 2.12.1 高速生化迭代，份額有望提升高速生化迭代，份額有望提升 預計2023年國內生化市場規模約為276億元，2017-2023年復合增速達到15.54%。生化試劑是國內最為成熟的細分應用，產品性能處于國際持平、甚至領先的狀態。根據IQVIA 艾昆緯報告，隨著江西省生化聯盟集采落地，2023 年國產廠家份額預計進一步擴大至 46.8%。而在三級、尤其是三甲醫院，因檢測樣本量較大，對于 100

20、0 速以上高速生化設備要求相對嚴格，主流儀器仍然為日立、東芝等日系產品，國產設備處于追趕狀態。圖圖表表 9：2017-2023 國內生化市場容量（億元）國內生化市場容量（億元）圖圖表表 10：2023 年國內生化競爭格局年國內生化競爭格局 資料來源：中商情報網，華源證券研究 資料來源：IQVIA 艾昆緯，華源證券研究 迪瑞具有 15 年以上生化系統自研經驗，產品布局覆蓋低中高速，其中 CS-2000 測試速度達到 2000 測試每小時，業內處于領先位置。02004006008001,0001,2001,4002017201820192020202120220501001502002503002

21、017201820192020202120222023國產46.8%進口53.2%請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第9頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 圖圖表表 11：公司生化系列系統公司生化系列系統 資料來源：迪瑞醫療官網，華源證券研究 2022 及 2023 年，江西省先后牽頭肝功、腎功和心肌酶項目聯盟集采，預計占生化整體70%左右。迪瑞在兩次集采中報量結果突出，肝功集采占比 2.6%，腎功、心肌酶占比 1.4%，加上子公司寧波瑞源的報量，有望在集采周期中加速進口替代。圖圖表表 12：2023 年江西腎功和心肌酶項目聯盟集采報量結果占比年江西腎功和心肌酶項目聯盟集采報量結果占比

22、圖圖表表 13：2022 年江西肝功項目聯盟集采報量結果占比年江西肝功項目聯盟集采報量結果占比 資料來源：江西醫保局，華源證券研究 資料來源：江西醫保局，華源證券研究 2.22.2 發光逐步成型，試劑增長潛力大發光逐步成型，試劑增長潛力大 根據中國醫療器械藍皮書數據，2024 年國內化學發光市場容量預計達到 577 億元，是體外診斷中細分占比最大的產品，2015-2024E 年復合增長率為 21.87%。羅氏、雅培、貝克曼、西門子等進口四大家占據領先主要市場份額，合計接近 70%，進口替代空間較大。美康生物14.7%中元匯吉14.1%邁瑞醫療13.4%邁克7.5%九強5.2%安圖4.2%羅氏診

23、斷3.8%貝克曼 4.9%寧波瑞源2.3%迪瑞醫療1.4%其他28.6%邁瑞醫療26.0%中元匯吉11.0%美康生物6.4%貝克曼5.7%安圖4.2%九強3.6%邁克3.6%迪瑞醫療 2.6%寧波瑞源 2.5%其他34.5%請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第10頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 圖圖表表 14：2015-2024E 國內化學發光市場容量國內化學發光市場容量(億元億元)資料來源：中國醫療器械藍皮書，華經產業研究，華源證券研究 公司布局免疫化學發光產品多年，形成 CM-180、CM-320、CM-640 和生化免疫流水線 CSM-8000 梯度產品，其中 CM-640 定

24、位高速機，測速最高可達 640 樣本/小時，媲美一線設備。試劑端，公司已經覆蓋甲狀腺、傳染病、性激素、腫瘤標志物、糖代謝、心肌標志物等主流和特色檢測項目，合計共 94 項。圖圖表表 15：公司化學發光系列系統公司化學發光系列系統 資料來源：迪瑞醫療官網，華源證券研究 我們預計 2023 年迪瑞醫療發光產品收入占比超過 20%，躍居各產線第一，2022-2023年快速裝機設備，試劑爬坡期陸續過渡完成，單機產出或迎來階梯式提升，帶動公司免疫發光試劑收入。0100200300400500600700 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第11頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 2.2.3 3 流

25、水線積累豐富，引領戰略增長流水線積累豐富，引領戰略增長 體外診斷流水線，能將不同的檢驗單機模塊、前后處理模塊，通過軌道進行物理串聯，提升非檢測部分的自動化程度，改善整體工作流。2021 年全球實驗室自動化流水線市場為119 億美元，預計到 2027 年市場達到 187 億美元，2021-2027 年 CAGR 為 7.9%，國內檢驗流水線產品相比發達國家處于發展階段。圖圖表表 16：2021-2027E 全球實驗室自動化流水線市場容量（億美元）全球實驗室自動化流水線市場容量（億美元）資料來源：BCC，華源證券研究 迪瑞是國內為數不多具備流水線自研能力的品牌，LA-60 可以靈活組合公司不同診斷

26、產品，更新升級產品 LA-60SE、LA-90 全自動樣品處理系統已取得注冊備案，加上 CSM-6000/8000 的級聯組合，潛在客戶群體從三級，進一步下沉。圖圖表表 17：公司檢驗流水線系列系統公司檢驗流水線系列系統 資料來源：迪瑞醫療官網，華源證券研究 部分公開招投標信息顯示，迪瑞流水線陸續中標。在集采趨勢不變背景下，流水線的裝機，對于后續醫療機構報量意義重大，有望成為迪瑞戰略增長重要組成。05010015020020212027E 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第12頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 圖圖表表 18：部分公司流水線中標信息部分公司流水線中標信息 時間 醫療機

27、構 招標預算 設備需求 2023 年 7 月 尚義縣中醫院檢驗科 120 萬 全自動尿液成分分析系統 1 套、尿液化學分析儀 1 臺、全自動生化分析儀 1 臺、全自動化學發光免疫分析儀 1臺 2023 年 7 月 臨漳縣中醫院 555 萬 全自動生免流水線、自動化尿液分析流水線等 2023 年 1 月 遼寧省金秋醫院 840 萬 生化免疫自動化流水線 2023 年 12 月 伊寧縣人民醫院醫共體分院 728 萬 全自動生化分析儀 9 臺、全自動電解質分析儀 1 臺、全自動尿液分析儀 3 臺、全自動血流變分析儀 1 臺、血氣生化分析儀 2 臺 資料來源：中國政府采購網，華源證券研究 3 3.盈利

28、預測及估值盈利預測及估值 我們預計 2024-2026 年公司收入分別為 24.11/28.38/34.10 億元，同比增長74.97%/17.71%/20.14%，關鍵假設如下：1）儀器：公司體外診斷產線持續豐富，發光等品種處于開拓階段，設備推廣需求持續存在，假設公司 2024-2026 年設備端收入分別為 10.27、11.09、11.98 億元，同比增速分別為25.00%、8.00%、8.00%；2）試劑：2022-2023 年銷售儀器，預計逐步產生試劑收入，集采落地對于中標廠家產品采購具有正向帶動作用，假設公司 2024-2026 年試劑端收入分別為 13.76、17.20、22.02

29、 億元，同比增速分別為 150.00%、25.00%、28.00%。圖圖表表 19：2024-2026 年年迪瑞迪瑞醫療醫療收入預測（百萬元）收入預測（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 營收合計 1220.01 1378.06 2411.20 2838.18 3409.88 yoy 34.69%12.96%74.97%17.71%20.14%毛利率 51.99%50.53%50.21%50.66%51.23%儀器-營收 685.19 821.45 1026.81 1108.96 1197.67 yoy 70.11%19.89%25.00%8.00%8.00%毛利率

30、 34.81%33.99%34.36%34.99%35.12%試劑-營收 526.11 550.4 1376.00 1720.00 2201.60 yoy 5.40%4.62%150.00%25.00%28.00%毛利率 74.77%75.42%75.23%76.39%76.42%其他-營收 8.71 6.21 8.38 9.22 10.61 yoy 119.95%-28.70%35.00%10.00%15.00%毛利率 42.30%27.22%30.22%30.22%30.22%資料來源：ifind，公司公告，華源證券研究 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第13頁/共16頁 源引金融活水

31、澤潤中華大地 我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.51、5.80 和 7.20 億元，增速分別為63.62%、28.66%、24.12%。當前股價對應的 PE 分別為 15、12、10 倍。選取同為體外診斷行業的新產業、安圖生物，具有體外診斷業務的醫療器械頭部公司邁瑞醫療，作為可比公司?？杀裙?2024 年平均 PE 為 25 倍，基于公司在體外診斷的全范圍布局，試劑進入放量周期。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖圖表表 20：可比公司估值情況可比公司估值情況 證券代碼 證券名稱 市值（億元）EPS(元)PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 20

32、26E 300760.SZ 邁瑞醫療 3,746.44 11.51 13.85 16.60 26.84 22.30 18.61 300832.SZ 新產業 582.53 2.65 3.37 4.25 28.01 22.02 17.45 603658.SH 安圖生物 307.21 2.64 3.22 3.91 19.88 16.26 13.39 平均值 5.60 6.81 8.25 24.91 20.19 16.48 300396.SZ 迪瑞醫療 69.41 1.64 2.11 2.62 15.39 11.96 9.64 資料來源：Wind，華源證券研究 注：除迪瑞醫療外，可比公司均采用 Win

33、d 一致預期，估值日期 2024/5/17；風險提示：1）行業競爭加劇風險：國內外體外診斷產品持續增加，可能影響公司產線競爭格局，對銷售額或產生影響；2）國內政策風險：國內帶量采購政策，對于集采周期內采購的產品數量，公司價格體系或造成影響，可能會導致銷售不及預期；3）收并購不及預期風險：并購標的的選擇，以及并購過程潛在的事件，對于公司實現橫向業務拓展可能造成影響。圖圖表表 21：迪瑞迪瑞醫療醫療合并利潤表（百萬元）合并利潤表（百萬元）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E 營業收入營業收入 1,220.011,220.01 1,378.061

34、,378.06 2,411.202,411.20 2,838.182,838.18 3,409.883,409.88 營業成本 585.74 681.68 1,200.53 1,400.36 1,663.00 營業稅金及附加 13.22 14.74 26.20 30.84 37.05 銷售費用 182.96 250.46 423.52 474.67 563.13 管理費用 70.94 58.27 97.13 114.34 137.03 研發費用 114.82 128.63 198.53 210.42 242.57 財務費用-14.65-12.35 9.35 8.04 3.14 資產減值損失-1

35、1.82-9.05-15.27-17.97-21.59 公允價值變動收益 4.82 0.78 0.00 0.00 0.00 其他 16.20 25.44 19.87 19.87 19.87 營業利潤營業利潤 292.18292.18 296.87296.87 474.76474.76 612.40612.40 768.88768.88 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第14頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 營業外凈收益 0.00 0.00 18.90 22.52 19.00 利潤總額利潤總額 291.44291.44 296.20296.20 492.85492.85 634.126

36、34.12 787.07787.07 所得稅 29.73 20.62 41.95 53.97 66.99 凈利潤凈利潤 261.71261.71 275.57275.57 450.90450.90 580.15580.15 720.08720.08 少數股東損益-0.01-0.02-0.02-0.02-0.02 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 261.72261.72 275.59275.59 450.92450.92 580.17580.17 720.11720.11 資料來源：ifind，華源證券研究 圖圖表表 22：迪瑞迪瑞醫療醫療合合并并現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2

37、0222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 凈利潤 261.71 275.57 450.90 580.15 720.08 折舊攤銷 37.91 44.70 120.51 151.10 159.88 財務費用-14.65-12.35 9.35 8.04 3.14 營運資金變動-258.69-84.06-155.05-72.88-97.75 其它 41.79 33.36 122.39 51.53 51.53 經營活動現金流經營活動現金流 40.9240.92 224.50224.50 451.12451.12 617.63617.63 739

38、.81739.81 資本支出 16.82 34.08 254.00 127.00 66.00 長期投資 250.00 29.94 0.00 0.00 0.00 其他 39.75 3.44 18.68 21.99 18.77 投資活動現金流投資活動現金流 272.93 272.93 -0.70 0.70 -235.32 235.32 -105.01 105.01 -47.23 47.23 短期借款 148.15 -28.05 10.68 -62.26 -122.64 長期借款 49.89 -47.66 6.07 -3.37 -7.37 普通股增加-0.69 -0.51 0.00 0.00 0.0

39、0 資本公積增加-26.31 -2.28 0.00 0.00 0.00 其他籌資現金流-129.96 -100.52 -234.36 -297.54 -362.48 籌資性現金凈流量籌資性現金凈流量 41.08 -179.03 -217.61 -363.17 -492.48 現金流量凈額現金流量凈額 361.13 42.52 -1.81 149.44 200.09 資料來源：ifind，華源證券研究 圖圖表表 23：迪瑞迪瑞醫療醫療合并合并資產負債表資產負債表（百萬元）（百萬元）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 貨幣資金 83

40、8.14 845.73 843.92 993.36 1,193.46 應收賬款+票據 345.33 432.89 594.02 699.21 840.06 預付賬款 27.94 25.98 47.83 56.30 67.64 存貨 375.90 572.94 813.08 948.41 1,126.29 其他 235.57 161.79 153.60 180.77 217.15 流動資產合計流動資產合計 1,828.451,828.45 2,043.752,043.75 2,483.422,483.42 2,914.512,914.51 3,488.383,488.38 長期股權投資 423.

41、96 452.37 479.15 505.92 532.70 固定資產 183.68 194.99 240.62 319.91 290.07 在建工程 0.00 0.00 127.00 63.50 33.00 無形資產 75.28 66.02 46.91 27.06 6.46 其他非流動資產 407.84 549.47 465.66 452.71 439.77 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第15頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 非流動資產合計非流動資產合計 1,096.811,096.81 1,277.011,277.01 1,366.421,366.42 1,369.101,3

42、69.10 1,302.001,302.00 資產總計資產總計 2,925.262,925.26 3,320.763,320.76 3,849.843,849.84 4,283.614,283.61 4,790.384,790.38 短期借款 298.15 270.10 280.78 218.51 95.87 應付賬款+票據 415.97 556.84 751.85 876.99 1,041.48 其他 192.64 404.90 496.32 579.94 691.48 流動負債合計流動負債合計 906.77906.77 1,231.841,231.84 1,528.951,528.95 1

43、,675.451,675.45 1,828.841,828.84 長期帶息負債 415.97 556.84 751.85 876.99 1,041.48 其他 192.64 404.90 496.32 579.94 691.48 非流動負債合計非流動負債合計 98.6798.67 49.6149.61 55.6855.68 52.3152.31 44.9444.94 負債合計負債合計 1,005.441,005.44 1,281.451,281.45 1,584.631,584.63 1,727.761,727.76 1,873.781,873.78 少數股東權益 0.05 0.03 0.02

44、 0.00-0.03 股本 275.21 274.70 274.70 274.70 274.70 資本公積 261.33 259.05 259.05 259.05 259.05 留存收益 1,383.24 1,505.54 1,731.45 2,022.11 2,382.88 股東權益合計股東權益合計 1,919.821,919.82 2,039.312,039.31 2,265.212,265.21 2,555.852,555.85 2,916.602,916.60 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,925.262,925.26 3,320.763,320.76 3,849.843,

45、849.84 4,283.614,283.61 4,790.384,790.38 資料來源：ifind，華源證券研究 請務必仔細閱讀正文之后的免責聲明 第16頁/共16頁 源引金融活水 澤潤中華大地 證券分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發行人的個人看法。本人以勤勉的職業態度，專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯系。一般聲明 本報告是機密文件，僅供華源證券股份有

46、限公司（以下簡稱“本公司”）的簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請?？蛻魬獙Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特殊需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或使用本報告所造成的一切后果，本公司均不承擔任何法律責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收

47、入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復制或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業人員可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行

48、更新的義務。信息披露聲明 在法律許可的情況下，本公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司將會在知曉范圍內依法合規的履行信息披露義務。銷售人員信息 華東區銷售代表 李瑞雪 華北區銷售代表 王梓喬 華南區銷售代表 楊洋 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現 20以上；：相對強于市場表現 520；：相對市場表現在55之間波動

49、；：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數