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1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/26 2024 年 05 月 18 日 北交所新一年股息率超3%公司近二成，關注其中的高股息和穩增長北交所策略專題報告-2024.5.16 2024Q1 我國摩托車出口延續增長態勢，公司布局新能源品類拓寬業務邊界北交所信息更新-2024.5.16 兩部制熱價改革政策落地進入成長期，高股息公用事業標的北交所信息更新-2024.5.16 萬達軸承（萬達軸承（920002.BJ）：叉車軸承叉車軸承國內第一全球第三國內第一全球第三，制造業單項冠軍企業制造業單項冠軍企業 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 諸海濱（分析師

2、）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 全國首批全國首批國家級國家級專精特新“小巨人”，專精特新“小巨人”，2023 年營收年營收 3.43 億元（億元（+1.48%）萬達軸承是全國國家級首批專精特新“小巨人”，主營業務為叉車軸承及回轉支承，主要產品包括叉車軸承（主滾輪軸承、側滾輪軸承、鏈輪軸承、復合軸承、復合軸承組件）、回轉支承等。2020-2023 年公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 9.52%和 42.65%，其中 2023 年營收 3.34 億元（+1.48%），歸母凈利潤 4950.46萬元（+13.93%）下游叉車市場需求下游叉車市場需求復蘇復蘇+電動叉車

3、滲透率提升電動叉車滲透率提升驅動叉車軸承行業上行驅動叉車軸承行業上行 近年來，全球叉車銷量總體亦保持穩步增長態勢，全球叉車銷量由 2013 年的 98.9萬臺增加至 2022 年的 200.6 萬臺，復合年均增長率達 9.24%。2009 年起，中國取代美國成為全球最大的工業車輛制造和消費國，2010 年-2022 年，我國叉車銷量從 23.24 增長至 104.80 萬臺，復合增長率達 13.37%。隨著技術進步，電動叉車在耐用性、可靠性和適用性等性能方面顯著提高，2015-2022 年我國叉車總銷量中，電動叉車銷量占比由 36%逐年遞增至突破 64%，增長趨勢明顯。2022 年全球叉車軸承

4、前裝市場規模約 17.11 億元，后市場規模約 11.46 億元，合計市場規模預計約 28.57 億元；預計至 2029 年，對應叉車軸承市場規模（含后裝市場）將達到 48.85 億元，較 2022 年年復合增長率達 7.96%。公司與大客戶合作緊密，積極拓展布局海外業務公司與大客戶合作緊密，積極拓展布局海外業務+AGV/AMR 領域領域 萬達軸承國內市場市占率第一，全球市場市占率前三，在叉車軸承領域積累了一系列核心技術及相關專利。與安徽合力、杭叉集團合作歷史超過 30 年，和中國龍工、浙江中力合作超過 10 年，并且在產品性能及技術水平方面已經接近或部分領先國際一梯隊同行公司，產品的尺寸精度

5、指標均大幅優于國際標準；已為全球最大叉車廠商豐田叉車、全球第二大叉車廠商凱傲集團配套，且合作歷史超過15 年，同時與全球前十大叉車廠中的 9 家企業建立業務關系。此外，公司已經在 AGV/AMR 叉車機器人領域積累了多個優質客戶，客戶有三一機器人、浙江國自機器人、庫卡機器人、?？禉C器人等。萬達軸承同行可比公司萬達軸承同行可比公司 PE TTM 均值均值 32.52X 公司是全國首批專精特新“小巨人”企業和國家級制造業單項冠軍企業，生產的主導產品叉車軸承，品種 300 多種、規格 5,000 多個，產品覆蓋中外全系列工業車輛。截至 2023 年末，公司擁有 100 項專利，其中發明專利 31 項

6、，叉車門架滾動軸承產品 2021 年和 2022 年國內市場占有率位居第一，全球市場占有率位列第二。公司與下游客戶合作緊密+拓展海外業務+布局 AGV/AMR 領域，有望受益下游叉車市場需求復蘇。萬達軸承此次發行價 20.74 元/股，對應發行前 2023市盈率 11.79 倍，發行后市盈率 14X，可比公司 PE（2023）均值 33.18 X。建議關注。風險提示：風險提示：原材料波動風險、宏觀經濟變化風險、市場競爭加劇風險 相關研究報告相關研究報告 北交所研究團隊北交所研究團隊 新股研究新股研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所新股申

7、購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/26 目目 錄錄 1、首批國家級專精特新“小巨人”，2023 年營收增長 1.48%.4 1.1、全國首批國家級專精特新“小巨人”，專注叉車軸承業務.4 1.2、業績端：2023 年營收 3.43 億元同比增長 1.48%.7 2、下游復蘇+電動叉車滲透率提升，驅動叉車軸承需求增長.10 2.1、下游叉車市場復蘇驅動叉車軸承行業需求增長.10 2.2、電動叉車滲透率提升，進一步提高叉車軸承市場空間.16 3、看點：積極拓展布局海外業務+AGV/AMR 領域.18 3.1、公司與頭部叉車制造商合作緊密，積極拓展海外業務板塊.1

8、8 3.2、布局 AGV/AMR 領域.20 3.3、募投項目：新增產能 825 萬套，達產后或新增年收入 4.5 億元.22 4、估值對比：可比公司 PE TTM 均值 32.52X.23 5、風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司股權結構清晰.5 圖 3：萬達軸承產品在叉車門架系統的應用場景.5 圖 4：2023 公司營收 3.43 億元，同比增長 1.48%（億元）.7 圖 5：2023 年歸母近利潤 4950.46 萬元（萬元）.8 圖 6：2023 年扣非凈利潤同比增長 14.35%（萬元）.8 圖 7：公司整體毛利率穩定（%）.8 圖 8：回轉支承

9、產品毛利率較高（%）.8 圖 9：產品結構穩定，核心產品為叉車軸承.8 圖 10：公司成本管控良好，管理費用率持續下滑（%）.9 圖 11：公司注重研發，研發費用率穩定（萬元）.9 圖 12：2013-2022 年全球叉車銷售量 CAGR 為 8.17%（萬輛）.11 圖 13：2010-2022 年我國叉車銷售量 CAGR 為 13.37%（萬輛）.12 圖 14：軸承一般分為滾動軸承和滑動軸承.13 圖 15：叉車軸承結構.13 圖 16：全球軸承市場空間廣闊，預計仍有進一步增長空間（億美元）.14 圖 17：中國軸承行業規模以上企業營收穩步增長（億元）.14 圖 18：2009-2021

10、 中國軸承產量 CAGR 為 6.45%(億套).14 圖 19：2023 年我國軸承進出口貿易順差下降（億美元）.15 圖 20：叉車分為電動和內燃叉車.16 圖 21：中國電動叉車銷售快速增長（萬臺）.17 圖 22：工業機器人按功能分類.21 圖 23：預計我國 AGV/AMR 機器人市場空間廣闊（萬臺）.21 圖 24：公司已經在 AGV/AMR 叉車機器人領域積累了多個優質客戶（萬元、個）.22 表 1：叉車門架滾動軸承是叉車門架系統的關鍵零部件.5 表 2：回轉支承產品主要用途及特點.6 表 3：前五大客戶營收占比高（萬元）.7 rUgUbWnVgWlV6MdN7NnPqQoMsO

11、lOrRrMiNnPoO9PpOrNvPtRmMuOmQsQ北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/26 表 4：國家大力鼓勵發展軸承行業.10 表 5：預計 2022-2029 年全球叉車軸承市場規模 CAGR 為 7.96%.15 表 6：內燃叉車和電動叉車軸承零部件兼容性較強.16 表 7：2020-2022 萬達軸承國內市場市占率第一，全球市場市占率前三.18 表 8：叉車門架軸承方面，向國內頭部叉車廠的銷售收入及供貨份額穩定領先（萬元）.18 表 9：叉車轉向系統回轉支承產品方面，已向安徽合力、杭叉集團、浙江中力規模銷售（萬元）.18 表 1

12、0：近年來公司積極拓展海外業務（萬元）.19 表 11：預計 2029 年叉車門架軸承板塊營收將達到 6.77 億元.20 表 12：預計 2029 年回轉支承產品營收將達到 1.5 億元.20 表 13：預計叉車門架軸承后市場 2029 年營收將達到 3.25 億元.20 表 14：募集資金 1.04 億元，合計新增產能 825 萬套.22 表 15：達成后公司或新增年收入 4.5 億元.22 表 16：選取了國機精工、五洲新春、龍溪股份、人本股份、崇德科技作為可比公司.23 表 17：萬達軸承可比公司 PE（2023）均值 33.18 X，PE（TTM）均值為 32.52X.24 北交所新

13、股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/26 1、首批首批國家級國家級專精特新“小巨人”，專精特新“小巨人”，2023 年營收年營收增長增長 1.48%1.1、全國首批全國首批國家級國家級專精特新“小巨人”專精特新“小巨人”，專注叉車軸承，專注叉車軸承業務業務 萬達軸承是全國首批萬達軸承是全國首批國家級國家級專精特新“小巨人”專精特新“小巨人”，專注叉車軸承業務專注叉車軸承業務。主營業務為叉車軸承及回轉支承的研發、生產和銷售，主要產品包括叉車軸承（主滾輪軸承、側滾輪軸承、鏈輪軸承、復合軸承、復合軸承組件）、回轉支承等。公司作為國內叉車軸承的先行者，率先研發國內

14、叉車專用軸承，經過多年發展，公司已成為國內規模最大的叉車門架專用軸承制造商，專業配套世界工業車輛 0.5T-48T 各系列叉車，產品銷往全國各地及東南亞、美國、歐洲等國家和地區，被廣泛應用于工程機械、港口機械、軋鋼機械、礦山冶金機械、煤礦機械、石化機械、物流機械、智能裝備、特種裝備等諸多領域。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書、公司官網、開源證券研究所 公司股權結構清晰。公司股權結構清晰。截至 2024 年 5 月 20 日，公司的實際控制人為徐群生先生、徐飛先生和徐明先生。徐群生先生直接持有萬達軸承 5.44%股權，擔任萬達管理執行事務合伙人，通過萬達管理控制公司 4

15、4.27%表決權，合計控制公司 49.71%表決權，并擔任公司董事長；徐飛先生直接持有萬達軸承 0.98%股權，通過萬達管理間接持有公司0.96%股份，通過萬力科創間接持有公司1.72%股份，合計持有公司3.65%股份，并擔任萬達管理普通合伙人、萬力科創執行事務合伙人、萬達軸承董事、總經理；徐明先生直接持有萬達軸承 4.79%股權，并擔任公司副總經理、子公司力達軸承總經理。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/26 圖圖2：公司股權結構清晰公司股權結構清晰 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所（注：截至 2024 年 5 月 20 日）公司的公司

16、的產品產品下游應用領域主要是叉車行業。下游應用領域主要是叉車行業。叉車又稱叉式裝載車，是對成件托盤類貨物進行裝卸、堆垛和短距離運輸，重物搬運作業的輪式工業車輛。叉車下游行業需求較為分散，廣泛運用于國民經濟的諸多領域，如制造業、物流搬運、交通運輸、倉儲、郵政、批發零售、出租等行業，叉車市場景氣程度的波動受下游單個行業的影響相對較小，而是與宏觀經濟景氣程度緊密相關。圖圖3：萬達軸承產品在叉車門架系統的應用場景萬達軸承產品在叉車門架系統的應用場景 資料來源：公司招股說明書 公司產品公司產品叉車門架滾動軸承是叉車門架系統的關鍵零部件。叉車門架滾動軸承是叉車門架系統的關鍵零部件。主要應用于叉車門架及貨叉

17、架等提升前移機構，必須具備長壽命、高負荷、輕量化、高可靠性等重要特性，特別對于新型輕量化設計的叉車門架結構，由于叉車門架結構尺寸的減小，叉車門架軸承需要承受更大的載荷，叉車門架滾動軸承成為其核心零部件。表表1：叉車門架滾動軸承是叉車門架系統的關鍵零部件叉車門架滾動軸承是叉車門架系統的關鍵零部件 具體類型具體類型 主要產品圖示主要產品圖示 產品介紹產品介紹 主滾輪軸承 主滾輪軸承是叉車門架系統中最為關鍵的零部件，承載徑向負荷大，安裝在門架中引導門架槽鋼上下相對運動和支撐門架前后傾仰運動。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/26 具體類型具體類型 主要

18、產品圖示主要產品圖示 產品介紹產品介紹 側滾輪軸承 側滾輪軸承是叉車門架中又一關鍵零部件，起左右側向擺動引導作用。該類軸承受制于安裝空間，外形尺寸相對較小，大多采用雙排球及滾針結構；外形設計中多采用連軸式的設計方案。鏈輪軸承 鏈輪軸承在叉車門架系統鏈條傳動中起關鍵作用，通過油缸頂升與鏈條傳動門架（貨叉架）的升降運動，通常是門架系統中單件承載負荷最大的軸承，對可靠性要求極高。復合軸承 復合軸承又稱組合滾輪軸承，該軸承主滾輪與側滾輪融為一體，可雙向運動，具有結構緊湊、占用空間小、綜合承載能力大等特點，對門架系統的輕量化起到關鍵作用。資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 回轉支承又稱轉盤軸承，是

19、一種能夠同時承受軸向力、徑向力和傾覆力矩的軸回轉支承又稱轉盤軸承，是一種能夠同時承受軸向力、徑向力和傾覆力矩的軸承，能夠讓主機結構更加緊湊，同時具備引導方便、容易維護等特點。承，能夠讓主機結構更加緊湊，同時具備引導方便、容易維護等特點。其基本功能是采用螺栓將其固定在機械設備的上、下支座上，進行傳力和傳動，機械設備兩部分之間的相對回轉?；剞D支承最初主要應用于工程機械，如土方機械、挖掘機、解體機、堆取料機、平地機、壓路機、強夯機、鑿巖機械、掘進機等。伴隨著技術工藝的不斷發展，回轉支承在叉車轉向系統、工程機械、智能機器人等領域已經開始大范圍推廣使用。公司自 2007 年開始研發回轉支承，已形成 11

20、 個系列 450 多個品種規格，并擁有專利 38 項，其中發明專利 16 項。公司回轉支承尺寸覆蓋直徑 90mm至 2,300mm，主要應用于叉車轉向系統、工業機器人、工程機械船舶港口等多個領域，并成功出口歐美市場。表表2：回轉支承產品主要用途及特點回轉支承產品主要用途及特點 主要產品主要產品 下游應用領域下游應用領域 下游應用領域示例下游應用領域示例 聯體式動力轉向轉盤軸承、浪型鐵保持架式叉車轉向軸承 電動叉車轉向系統領域 P5 級精密轉盤軸承、采用自催化鎳-磷防護技術的挖機專用回轉支承 工程機械轉向系統領域 工業機器人專用回轉支承、采用懸浮式密封設計的舵輪轉盤軸承 智能機器人轉向系統領域

21、資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 客戶客戶與公司合作緊密與公司合作緊密，前五大客戶占比高。，前五大客戶占比高。主要客戶為安徽合力、杭叉集團、中國龍工、豐田叉車、凱傲集團等境內外叉車龍頭企業，2021-2023 年前五大客戶的銷售占比分別為 52.69%、48.82%和 51.94%，前五大客戶營收占比較高。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/26 表表3：前五大客戶營收占比高（萬元）前五大客戶營收占比高（萬元）年度年度 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售收入銷售收入 占營業收入的比例占營業收入的比例 2023 年 1 安徽合力 5810.09

22、 16.91%2 杭叉集團 4865.18 14.16%3 浙江中力 2620.29 7.63%4 中國龍工 2430.27 7.08%5 豐田叉車 2114.24 6.16%合計 8992.45 51.94%2022 年 1 安徽合力 5119.08 15.12%2 杭叉集團 4930.28 14.57%3 豐田叉車 2398 7.08%4 中國龍工 2097.99 6.20%5 TVH 集 團 1980.05 5.85%合計 16525.40 48.82%2021 年 1 杭叉集團 6221.73 17.56%2 安徽合力 5476.80 15.45%3 中國龍工 2629.54 7.42

23、%4 凱傲集團 2185.37 6.17%5 TVH 集 團 2159.30 6.09%合計 18672.74 52.69%數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、業績端：業績端：2023 年營收年營收 3.43 億元同比增長億元同比增長 1.48%公司公司 2023 年營收年營收 3.43 億元同比增長億元同比增長 1.48%。2020-2023 年公司營收 CAGR 為9.52%。2022 年下游行業受公共衛生事件影響，國內物流、倉儲等行業發展規模下行，導致營收下滑，2023 年下游行業正在逐步復蘇，公司營收較 2022 年有所修復。圖圖4：2023 公司營收公司營收 3.43 億元，

24、同比增長億元，同比增長 1.48%（億元億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 從利潤端看，公司從利潤端看，公司2023年年歸母凈利潤歸母凈利潤4950.46萬元，萬元，同比增長同比增長13.93%。2020-2023年歸母凈利潤為 1705.39 萬元、9498.59 萬元、4345.04 萬元和 4950.46 萬元，復合增速為 42.65%。其中 2021 年公司歸母凈利潤的大幅增長一方面是下游行業需求上行帶動營收增長導致，另一方面是主要受老廠房搬遷資產處置收益和股份支付影響。-10%0%10%20%30%40%0.001.002.003.004.002020202120222023營

25、業收入yoy（右軸）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/26 圖圖5：2023 年歸母近利潤年歸母近利潤 4950.46 萬元萬元（萬元）（萬元）圖圖6：2023 年扣非凈利潤年扣非凈利潤同比增長同比增長 14.35%（萬元）（萬元）數據來源：Wind、公司招股說明書、開源證券研究所 數據來源：Wind、公司招股說明書、開源證券研究所 公司整體毛利率穩定，公司整體毛利率穩定，回轉支承產品毛利率較高回轉支承產品毛利率較高。2021 年至 2023 年，公司毛利率分別為 30.35%、30.59%和 31.62%，毛利率整體較為穩定。分產品來看，回轉支

26、承產品毛利率較高，毛利率在 43.05-48.02%之間高于叉車軸承的 29.13-31.21%。此外，2023 年回轉支承產品毛利率和叉車軸承毛利率有較 2022 年有所修復，分別增長2.46pcts 和 1.07pcts。圖圖7：公司整體毛利率穩定公司整體毛利率穩定（%）圖圖8：回轉支承產品毛利率較高回轉支承產品毛利率較高（%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司產品結構穩定，核心產品為公司產品結構穩定，核心產品為叉車軸承。叉車軸承。從產品結構來看，公司主要產品為叉車軸承，2020-2023 年占比在 90%左右，回轉軸承占比在緩慢增長，從 2020

27、 年的5.17%增長到 2023 年的 7.27%。圖圖9：產品結構穩定，核心產品為叉車軸承產品結構穩定，核心產品為叉車軸承 數據來源：Wind、開源證券研究所-200%0%200%400%600%02,0004,0006,0008,00010,0002020202120222023歸母凈利潤yoy（右軸）-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0002020202120222023扣非凈利潤yoy（右軸）0102030402020202120222023歸母凈利率毛利率2530354045502020202120222023叉車軸承回轉支承0%20%40%

28、60%80%100%2020202120222023叉車軸承回轉支承其他北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/26 公司成本管控良好，公司成本管控良好，管理費用率持續下滑管理費用率持續下滑。2020-2023 公司管理費用率呈現大幅下滑趨勢，主要原因是由于股份支付金額大幅下降導致。2023 年管理費用率、銷售量費用率和財務費用率分別為 8.93%、2.21%和-0.23%。圖圖10：公司成本管控良好，公司成本管控良好，管理費用率持續下滑（管理費用率持續下滑（%）數據來源：Wind、開源證券研究所 公司注重研發，公司注重研發，研發費用研發費用率穩定率穩

29、定。2020 年-2023 年研發費用為 788.69 萬元、1272.41 萬元、1083.24 萬元和 1080.29 萬元，研發費用率穩定，在 3.02-3.59%之間。圖圖11：公司注重研發，研發費用率穩定（萬元）公司注重研發，研發費用率穩定（萬元）數據來源：Wind、開源證券研究所 -5051015202020202120222023銷售費用率管理費用率財務費用率2.602.803.003.203.403.603.8002004006008001,0001,2001,4002020202120222023研發費用研發費用率（%）（右軸）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱

30、正文后面的信息披露和法律聲明 10/26 2、下游下游復蘇復蘇+電動叉車滲透率提升電動叉車滲透率提升，驅動，驅動叉車軸承叉車軸承需求需求增長增長 2.1、下游叉車市場下游叉車市場復蘇復蘇驅動叉車軸承行業驅動叉車軸承行業需求增長需求增長 國家大力鼓勵發展軸承行業，積極推動國家大力鼓勵發展軸承行業，積極推動我我國軸承行業的快速發展。國軸承行業的快速發展。我國生產的軸承多為中低端產品，而具有高附加值的中高端產品仍然需要大量進口，高端產品國產替代空間廣闊，相關部門制定了全國軸承行業“十四五”發展規劃、產業結構調整指導目錄等政策，推動國產高端軸承在重點發展領域的應用。軸承工業是國家基礎性、戰略性產業，中

31、國制造 2025 將軸承等零部件列為“工業強基工程”五大工程之一，裝備制造業技術進步和技術改造投資方向將軸承作為基礎零部件發展的重點方向之首，明確軸承在我國工業生產中的重要地位。表表4：國家大力鼓勵發展軸承行業國家大力鼓勵發展軸承行業 序號序號 時間時間 名稱名稱 發布單位發布單位 主要內容主要內容 1 2024.2 產業結構調整指導目錄（2024 年本）國家發展改革委 將關鍵軸承列為鼓勵類項目：時速 200 公里以上動車組軸承，軸重 23 噸及以上大軸重重載鐵路貨車軸承，大功率電力/內燃機車軸承，使用壽命 240 萬公里以上的新型城市軌道交通軸承，使用壽命 25 萬公里以上輕量化、低摩擦力矩

32、汽車軸承及單元，耐高溫（400以上）汽車渦輪、機械增壓器軸承，轎車三代輪轂軸承單元，P4、P2 級數控機床軸承，2 兆瓦（MW）及以上風電機組用各類精密軸承，使用壽命大于 5000 小時盾構機等大型施工機械軸承，P5 級、P4 級高速精密冶金軋機軸承，飛機發動機軸承及其他航空軸承，醫療 CT 機軸承，船舶輪緣推進器徑向推力一體式軸承，深井超深井石油鉆機軸承，海洋工程軸承，電動汽車驅動電機系統高速軸承（轉速1.2 萬轉/分鐘），工業機器人 RV 減速機諧波減速機軸承、磁懸浮軸承，以及上述軸承的零件。2 2023.9 機械行業穩增長工作方案（20232024年）工信部、財政部等 7 部門 加強質量

33、品牌建設。開展機械產品可靠性提升行動。實施基礎產品可靠性“筑基”工程，重點提升工業母機用絲杠、導軌、主軸，農業機械用精密排種器，工程機械用數字液壓件，工業機器人用精密減速器等專用零部件，高端軸承、精密齒輪等通用基礎零部件可靠性、一致性、穩定性。3 2022.11 進一步提高產品、工程和服務質量行動方案（20222025 年）市場監管總局、中央網信辦、國家發展改革委等 18 部門 提高基礎件通用件質量性能。加強基礎共性技術研究，提升軸承、齒輪、緊固件、液氣密件、液壓件、泵閥、模具、傳感器等核心基礎零部件（元器件）可靠性、穩定性，延長使用壽命。4 2021.9 機械通用零部件行業“十四五”發展規劃

34、 中國機械通用零部件工業協會 重點開發：高精度高強度汽車粉末冶金齒（鏈）輪，高性能粉末冶金摩擦材料及剎車片，高精度、高性能粉末冶金含油軸承，粉末冶金結構零件、摩擦副、磁性元件、無滲漏液壓件粉末冶金零件。5 2021.7 工程機械行業“十四五”發展規劃 中國工程機械工業協會 要進一步加快高端零部件研制，重點解決零部件可靠性、耐久性和壽命短板問題，加強高端配套產品檢測試驗驗證平臺建設，加快解決高端零部件產業化難題，加強產業鏈協同研發，實現關鍵零部件自主可控。6 2021.6 全國軸承行業“十四五”發展規劃 中國軸承工業協會 開發為戰略性新興產業和制造強國戰略重點發展領域配套的高端軸承。包括高檔數控

35、機床和機器人、航天航空裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、節能與新能源汽車、先進軌道交通裝備、電力裝備、生物醫藥及高性能醫療器械、農業機械裝備、大型冶金礦山裝備、大型施工機械、大型石油、石化及煤化工成套設備、新型輕工機械等領域的 72 種高端軸承。7 2019.1產業結構調整指導國家發改委 將以下軸承列為鼓勵類項目：時速 200 公里以上動車組軸承，軸重 23 噸及以北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/26 序號序號 時間時間 名稱名稱 發布單位發布單位 主要內容主要內容 1 目錄（2019 年本）上大軸重重載鐵路貨車軸承，大功率電力/內燃機車軸承，

36、使用壽命 240 萬公里以上的新型城市軌道交通軸承，使用壽命 25 萬公里以上輕量化、低摩擦力矩汽車軸承及單元，耐高溫（400以上）汽車渦輪、機械增壓器軸承，P4、P2 級數控機床軸承，2 兆瓦（MW）及以上風電機組用各類精密軸承，使用壽命大于 5,000 小時盾構機等大型施工機械軸承，P5 級、P4 級高速精密冶金軋機軸承，飛機發動機軸承及其他航空軸承，醫療 CT 機軸承，深井超深井石油鉆機軸承，海洋工程軸承，電動汽車驅動電機系統高速軸承（轉速1.2 萬轉/分鐘），工業機器人 RV 減速機諧波減速機軸承，以及上述軸承的零件。此外，應用滑動軸承的下游主機中被列為鼓勵類項目的有：二代改進型、三代

37、、四代核電設備及關鍵部件以及 60 萬千瓦及以上發電設備用泵。8 2017.5 場（廠）內專用機動車輛安全技術監察規程（TSGN0001-2017）國家質量監督檢驗檢疫總局 對叉車設計、制造、改造、修理、使用、檢驗作出全面的規定。9 2016.3 工程機械行業“十三五”發展規劃 中國工程機械工業協會“開發鋰電池、燃料電池驅動的叉車”列入“十三五”期間重點開發的創新產品。10 2014.1 特種設備目錄 國家質量監督檢驗檢疫總局 場（廠）內專用機動車輛，含叉車，屬于目錄所述的特種設備，受中華人民共和國特種設備安全法 特種設備安全監察條例約束。11 2013.6 中華人民共和國特種設備安全法 全國

38、人民代表大會常務委員會 特種設備的生產（包括設計、制造、安裝、改造、修理）、經營、使用、檢驗、檢測和特種設備安全的監督管理，適用中華人民共和國特種設備安全法。12 2015.5 中國制造 2025 國務院 部署全面推進實施制造強國戰略，將“強化工業基礎能力”列為九項戰略任務之一，將軸承等零部件列為“工業強基工程”五大工程之一，支持企業推進技術改進。資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 全球叉車市場產品種類多樣、規格齊全、技術成熟，在現代工業生產和社會服全球叉車市場產品種類多樣、規格齊全、技術成熟，在現代工業生產和社會服務中占務中占據據重要地位。重要地位。近年來，全球叉車銷量總體亦保持穩步增

39、長態勢。根據世界工業車輛統計協會（WITS）的數據，全球叉車銷量由 2013 年的 98.9 萬臺增加至 2022年的 200.6 萬臺，復合年均增長率達 8.17%。圖圖12：2013-2022 年全球叉車銷售量年全球叉車銷售量 CAGR 為為 8.17%（萬輛）（萬輛）數據來源：世界工業車輛統計協會（WITS）、公司招股說明書、開源證券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002502013201420152016201720182019202020212022銷售量yoy（右軸）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

40、 12/26 近年來，隨著近年來，隨著我我國國民經濟整體上升，中國叉車行業市場規模不斷提升，與此國國民經濟整體上升，中國叉車行業市場規模不斷提升，與此同時，市場對叉車軸承的需求也日益增長。同時，市場對叉車軸承的需求也日益增長。2009 年起，中國取代美國成為全球最大的工業車輛制造和消費國，根據中國工程機械工業協會工業車輛分會的數據，2010年，我國叉車銷量為 23.24 萬臺，至 2022 年，我國叉車銷量已達 104.80 萬臺，12年間年復合增長率達 13.37%。2021 年在宏觀經濟形勢和制造業加速回暖、物流倉儲業持續發展的背景下，叉車的增購及置換需求高速增長。2021 年中國叉車銷量

41、為109.9 萬臺，同比增長 37.4%；其中，國內銷量為 78.4 萬臺，同比增長 26.7%；出口銷量為 31.6 萬臺，同比增長 73.8%，出口流向德國、美國等機械制造強國市場。受國內宏觀經濟因素的影響，2022 年中國叉車銷量 104.80 萬臺，同比下降 4.68%；其中，國內銷量為 68.64 萬臺，同比下降 12.40%；出口銷量為 36.15 萬臺，同比增長14.50%。圖圖13：2010-2022 年年我我國叉車銷售量國叉車銷售量 CAGR 為為 13.37%（萬輛）（萬輛）數據來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會、公司招股說明書、開源證券研究所 軸承一般分為滾動軸承和滑

42、動軸承。軸承一般分為滾動軸承和滑動軸承。滾動軸承含有滾動體，靠滾動體轉動來支撐轉動軸，滑動軸承沒有滾動體，靠平滑的面來支撐轉動軸。公司的主要產品叉車軸承屬于滾動軸承，滾動軸承具有摩擦系數小、傳動效率高、機械性能好的優點，是目前軸承行業中的主導種類，已經基本了標準化、系列化和通用化。根據海關總署的數據，滾動軸承按其滾動體的種類又可分為滾珠軸承、錐形滾子軸承、鼓形滾子軸承、滾針軸承、其他圓柱形滾子軸承等。按下游應用領域進行分類，滾動軸承又可以分為風電軸承、工程機械軸承、汽車軸承、叉車軸承、冶金軸承、機床軸承等。叉車軸承是叉車門架系統的重要關鍵零部件，主要應用于叉車門架及貨叉架等叉車軸承是叉車門架系

43、統的重要關鍵零部件，主要應用于叉車門架及貨叉架等提升前移機構，可廣泛應用在任何一款具有升降系統的叉車上，不受叉車動力類型、提升前移機構，可廣泛應用在任何一款具有升降系統的叉車上，不受叉車動力類型、操作員位置等因素的限制。操作員位置等因素的限制。-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022銷售量yoy（右軸）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/26 圖圖14：軸承一般分為滾動軸承和滑動軸承軸承

44、一般分為滾動軸承和滑動軸承 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 軸承是工業核心基礎零部件，其發展水平和產業規模反映了一個國家的工業綜軸承是工業核心基礎零部件，其發展水平和產業規模反映了一個國家的工業綜合實力，在國民經濟和國防建設中起著舉足輕重的作用。合實力，在國民經濟和國防建設中起著舉足輕重的作用。軸承是指支持旋轉軸或其他運動體的機械基礎件，用于引導轉動或移動運動并承受由軸或軸上零件傳遞而來的載荷以及降低機械旋轉體的摩擦系數的零部件，可對機械設備的運行性能與精度等方面產生較大影響，被稱為“機械的關節”。軸承的基本結構通常由內圈、外圈、滾動體、保持架、密封件、油脂等組成。圖圖15：叉車軸承

45、結構叉車軸承結構 資料來源：公司招股說明書 全球軸承市場空間廣闊，全球軸承市場空間廣闊，預計預計仍有進一步增長空間。仍有進一步增長空間。根據 Precedence Research的數據，2023 年，全球軸承行業市場規模達到 1340 億美元，2016-2023 年 CAGR 為4.62%；預計到 2032 年全球軸承行業市場規模將達到 2,798 億美元，2023-2032 年CAGR 約為 8.52%。目前，全世界已生產的軸承品種超過 5 萬種，規格超過 15 萬種。最小的軸承內徑小到 0.15-1.0 毫米，重量為 0.003 克，最大的軸承外徑達 40 米，重340 噸。北交所新股申

46、購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/26 圖圖16：全球軸承市場空間廣闊，預計全球軸承市場空間廣闊，預計仍有進一步增長空間（億美元）仍有進一步增長空間（億美元）數據來源：公司招股說明書、Allied Market Research、Grand View Research、Facts and Factors、Precedence Research、開源證券研究所 我我國軸承行業起步較晚，但受益于國家政策的支持、國內市場的強勁需求，近國軸承行業起步較晚，但受益于國家政策的支持、國內市場的強勁需求，近些年行業了高質量快速發展。些年行業了高質量快速發展?！笆濉保?

47、0012005 年）期間，全行業主營業務收入年均遞增 16.72%，“十一五”（20062010 年）期間，全行業主營業務年均遞增 19.36%。從 2005 年起，我國在銷售收入和產品產量上都已經成為世界第三大軸承制造國?！笆濉保?0112015 年）期間和“十三五”（2016-2020）期間，全行業主營業務收入整體仍保持增長態勢，但增速趨于平緩，呈現出波動增長的態勢，在 2012 年、2015年、2019 年均出現了負增長。2020 年，我國軸承行業營業收入達到 1,930 億元，占全球規模的 25%，2021 年我國軸承工業完成營業收入 2,278 億元，同比增長 18.03%，軸承

48、產量完成 233 億套，同比增長 17.68%。我國軸承行業已經進入成熟期，行業已由高速增長階段轉入中速增長階段，行業產值與規模難以短期大幅提升，行業競爭加劇，具備競爭力的優秀企業更容易脫穎而出。圖圖17：中國軸承行業規模以上企業營收穩步增長（億元）中國軸承行業規模以上企業營收穩步增長（億元）圖圖18：2009-2021 中國軸承中國軸承產量產量 CAGR 為為 6.45%(億億套套)數據來源：中國軸承工業協會、中國軸承工業網、公司招股說明書、開源證券研究所 數據來源：中國軸承工業協會、中國軸承工業網、公司招股說明書、開源證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%05001000150020

49、0025003000201620172018201920202021202220232032E市場規模yoy（右軸）-10%0%10%20%30%40%050010001500200025002009201020112012201320142015201620172018201920202021營業收入yoy（右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250中國軸承產量yoy（右軸）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/26 經過數十年的發展，經過數十年的發展，我我國軸承行業已形成了門類齊全、具有世界較先進水平的國軸

50、承行業已形成了門類齊全、具有世界較先進水平的完整產業鏈體系。完整產業鏈體系。我國的軸承企業能夠生產小至內徑 0.6 毫米、大至外徑 12.37 米的多種尺寸的軸承；軸承產品規格由 2005 年的 6.6 萬種增加到 2019 年的 9 萬多種。在微、小型軸承領域，中國軸承企業積極參與國際市場的競爭，并逐步占領微、小型軸承的中、低端市場及部分高端市場；而在價值量更高的中大型軸承產品方面，我國生產相關產品產量不足 9%，在精度、性能和壽命等方面仍有較大的提升空間。2023 年年我我國軸國軸承進出口貿易順差承進出口貿易順差下降下降。進出口方面，2023 年我國進口滾動軸承37.73 億美元，同比減少

51、 16.00%，出口滾動軸承 55.84 億美元，同比下降 19.59%，貿易順差 18.11 億美元。價格方面，2022 年我國滾動軸承進口均價為 1.72 美元/套，出口均價為 0.99 美元/套，且進出口價差呈現出逐年擴大的趨勢，表明我國出口軸承多為中低端產品，而具有高精度、高技術含量、高附加值、長壽命的中高端產品仍然大量依賴進口，高端軸承仍存有較大的進口替代空間。圖圖19：2023 年年我我國軸承進出口貿易順差國軸承進出口貿易順差下降下降（億美元）（億美元）資料來源：公司招股說明書、海關總署 2022 年全球叉車軸承前裝市場規模約年全球叉車軸承前裝市場規模約 17.11 億元，后市場規

52、模約億元，后市場規模約 11.46 億元，合億元，合計市場規模約計市場規模約 28.57 億元；億元；預計預計至至 2029 年，對應叉車軸承市場規模（含后年，對應叉車軸承市場規模（含后裝裝市場）市場）將達到將達到 48.85 億元，較億元，較 2022 年年復合增長率達年年復合增長率達 7.96%。需求測算依據：1）根據世界工業車輛統計協會（WITS）數據，2022 年全球叉車市場銷量 200.6 萬輛；根據 Statista 數據，預計全球叉車市場需求 2022-2029 年仍將保持年復合 7.72%的增速，預計至 2029 年叉車銷量將達到 337.6 萬輛；2）假設每輛叉車平均使用 1

53、2 套門架軸承，使用 1 套轉向系統回轉支承。市場規模測算依據：1）每輛叉車使用的 12 套門架軸承中，通常為 8 套主滾輪、2 套側滾輪、2 套鏈輪；2）主滾輪、側滾輪、鏈輪、回轉支承的平均售價參照萬達軸承產品 2020-2022 年平均單價計算。表表5：預計預計 2022-2029 年全球叉車軸承市場規模年全球叉車軸承市場規模 CAGR 為為 7.96%市場市場 項目項目 2022 年年 2029 年年 前裝市場前裝市場 叉車銷量（萬輛）200.6 337.6 叉車門架軸承 市場需求量（萬套）2407.20 4051.23 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露

54、和法律聲明 16/26 單輛叉車軸承價值（元/輛）447.93 447.93 市場規模（萬元）89854.10 151221.07 叉車轉向系統回轉支承 市場需求量（萬套）200.6 337.6 單輛叉車軸承價值（元/輛）405.06 405.06 市場規模（萬元）81255.04 136749.17 市場規模小計市場規模小計（萬元萬元）171109.13 287970.24 后裝市場后裝市場 需更換門架軸承的叉車數量（萬輛）255.9 447.64 叉車門架軸承 市場需求量（萬套）3070.80 5371.65 單輛叉車軸承價值（元/輛）447.93 447.93 市場規模（萬元）11462

55、5.29 200510.44 市場規模合計市場規模合計（萬元萬元）285734.42 488480.68 數據來源：公司招股說明書、Statista、世界工業車輛統計協會（WITS）、開源證券研究所 2.2、電動叉車滲透率提升電動叉車滲透率提升，進一步，進一步提高提高叉車軸承叉車軸承市場空間市場空間 叉車分為電動和內燃叉車叉車分為電動和內燃叉車。對應的國際標準化組織為工業車輛技術委員會（ISO/TC110）。叉車作為一種裝卸及短距離運輸的流動式搬運設備，廣泛運用于國民經濟的諸多領域，如制造業、物流搬運、交通運輸、倉儲、郵政、批發零售、出租等行業。隨著物流技術的應用與推廣，叉車的應用場景不斷拓寬

56、，產品種類不斷增加，已成為排在汽車、拖拉機之后產量第三位的無軌輪式底盤車輛。世界工業車輛協會（WITS）根據動力類型、工作環境、操作員位置、設備屬性將叉車分為 I 類電動平衡重乘駕式叉車、II 類電動乘駕式倉儲叉車、III 類電動步行式倉儲叉車、IV/V類內燃平衡重式叉車。其中 I-III 類屬于電動叉車，IV/V 類屬于內燃叉車。圖圖20：叉車分為電動和內燃叉車叉車分為電動和內燃叉車 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 內燃叉車和電動叉車軸承零部件兼容性較強。內燃叉車和電動叉車軸承零部件兼容性較強。電動叉車相比燃油叉車的主要區別在于動力驅動和控制系統方面，除此之外，電動叉車和燃油叉車在

57、其他結構設計、性能方面差異相對較小。電動叉車相較于燃油叉車在門架系統帶來的主要變化為：電動叉車為降低能耗、提升續航時間以及提高操作的靈活性和安全性，對于重載荷的門架系統輕量化和小型化提出了更高的要求。叉車門架軸承作為門架系統的關鍵零部件，同樣面臨在相同負荷情況下體積更小、重量更輕的技術要求。表表6：內燃叉車和電動叉車軸承零部件兼容性較強內燃叉車和電動叉車軸承零部件兼容性較強 項目項目 燃油叉車燃油叉車 電動叉車電動叉車 結構底盤結構 車架、懸掛系統、前后橋、車輪等 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/26 設計 啟動系統 起動機、蓄電池等 控制器

58、、電動機等 叉車門架 貨叉、液壓系統（液壓油泵和油缸）、升降架等 貨叉、液壓系統（液壓馬達和油缸）、升降架等，門架系統強調輕量化和小型化 動力系統 燃油發動機、變速箱、傳動軸 蓄電池組、電動機 性能特點 工作環境 噪音大，有排放，一般適用環境要求低的室外；轉彎半徑較大 噪音小、沒有排放，一般適用環境要求高的室內；轉彎半徑較小，作業靈活性更高 使用經濟性 購置成本低、使用維護成本高 購置成本高、使用維護成本低，生命周期成本低 動力補給 加油速度較快 充電時間長 動力情況 速度快、動力強、爬坡能力強 速度相對燃油叉車慢，爬坡能力較弱 資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所 電動化新趨勢帶動叉車行業

59、更新換代的需求，滲透率不斷提升。電動化新趨勢帶動叉車行業更新換代的需求，滲透率不斷提升。隨著技術進步，電動叉車在耐用性、可靠性和適用性等性能方面顯著提高。與內燃叉車相比，電動叉車在生命周期內的使用成本較低，且具有操作靈活簡便、節能高效、工作準確性強、噪音低、無尾氣排放等優點，因而在食品、醫藥、電子、輕紡、倉庫貨架等對環境要求較高的場所，滲透率快速攀升。根據中國工程機械工業協會工業車輛分會數據，2015-2022 年我國叉車總銷量中，電動叉車銷量占比由 36%逐年遞增至突破 64%，增長趨勢明顯。圖圖21：中國電動叉車銷售快速增長（萬臺）中國電動叉車銷售快速增長（萬臺）資料來源：中國工程機械工業

60、協會工業車輛分會、公司招股說明書 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/26 3、看點：看點：積極拓展布局海外業務積極拓展布局海外業務+AGV/AMR 領域領域 3.1、公司與頭部叉車制造商合作緊密，積極拓展海外業務板塊公司與頭部叉車制造商合作緊密，積極拓展海外業務板塊 萬達軸承國內市場市占率第一，全球市場市占率前三。萬達軸承國內市場市占率第一，全球市場市占率前三。公司叉車門架軸承于 2021年被國家工信部認定為“國家第六批單項冠軍產品”。根據中國軸承工業協會相關資料，2020 年叉車門架滾動軸承市場份額在全球排名第三，排名第一和第二的分別為德國

61、INA 軸承和日本 KOYO 軸承；2021 年和 2022 年公司叉車門架滾動軸承市場份額全球排名第二，排名第一的為德國 INA 軸承。表表7：2020-2022 萬達軸承國內市場市占率第一，全球市場市占率前三萬達軸承國內市場市占率第一，全球市場市占率前三 項目項目 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 全球市場 叉車銷量(萬臺)200.6 196.9 160.1 叉車門架滾動軸承需求量(萬套)2407.2 2362.8 1921.2 萬達軸承叉車門架滾動軸承全球配 套銷售量(萬套)761.88 752.08 607.54 市場占有率 31.65%31.83%31.62

62、%排名 2 2 3 中國市場 叉車銷量(萬臺)68.8 78.4 61.8 叉車門架滾動軸承需求量(萬套)825.6 940.8 741.6 萬達軸承叉車門架滾動軸承中國配套銷售量(萬套)435.1 497.21 390.44 市場占有率 52.70%52.85%52.64%排名 1 1 1 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 從國內叉車軸承市場角度來看，公司和頭部叉車制造商合作緊密。從國內叉車軸承市場角度來看，公司和頭部叉車制造商合作緊密。公司是國內最早從事叉車軸承研發、生產及銷售的企業之一，是國家首批專精特新“小巨人”企業、制造業單項冠軍，在叉車軸承領域積累了一系列核心技術及相關專利，

63、市場地位長期保持國內領先。與安徽合力、杭叉集團合作歷史超過 30 年，和中國龍工、浙江中力合作超過 10 年。表表8：叉車門架軸承方面，向國內頭部叉車廠的銷售收入及供貨份額穩定領先（萬元）叉車門架軸承方面，向國內頭部叉車廠的銷售收入及供貨份額穩定領先（萬元）項目項目 市場地位市場地位 項目項目 2023 年年 1-6 月月 2022 年年 2021 年年 2020 年年 安徽合力 中國第一大叉車廠 銷售收入 3040.96 5007.15 5309.16 4298.78 供貨份額-49.30%50.29%49.63%杭叉集團 中國第二大叉車廠 銷售收入 2450.55 4727.70 5869

64、.20 5516.77 供貨份額-47.65%60.66%68.52%浙江中力 中國第三大叉車廠 銷售收入 1083.72 1492.73 1490.49 1084.50 供貨份額 30.97%23.09%23.14%31.24%中國龍工 中國第四大叉車廠 銷售收入 1071.45 2091.48 2624.79 1835.09 供貨份額-98.44%85.53%數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 表表9：叉車轉向系統回轉支承產品方面，已向安徽合力、杭叉集團、浙江中力規模銷售（萬元）叉車轉向系統回轉支承產品方面，已向安徽合力、杭叉集團、浙江中力規模銷售（萬元）客戶名稱客戶名稱 2023 年

65、年 1-6 月月 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 浙江中力 263.75 446.37 563.13 370.38 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/26 客戶名稱客戶名稱 2023 年年 1-6 月月 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 杭叉集團 38.15 190.04 324.67 306.50 安徽合力 53.73 60.58 42.09 38.32 比亞迪 28.56 63.74 38.65 19.46 T V H 集 團 191.23 340.12 311.90 201.16 洛陽

66、 L Y C 軸承 143.02 196.62 326.00 170.45 其他客戶 442.26 607.81 431.46 224.34 合計合計 1160.70 1905.28 2037.90 1330.61 主要客戶占總計的比例主要客戶占總計的比例 61.90%68.10%78.83%83.14%數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 近年來近年來公司積極拓展海外業務。公司積極拓展海外業務。2022 年叉車軸承在國外市場份額僅為 20.63%，提升空間較大。目前，境外叉車整車廠的主要軸承供應商仍以日本 KOYO 軸承、德國 INA 軸承等公司為主，公司在產品性能及技術水平方面已經接近或

67、部分領先國際一梯隊同行公司，且產品的尺寸精度指標均大幅優于國際標準；已為全球最大叉車廠商豐田叉車、全球第二大叉車廠商凱傲集團配套，且合作歷史超過 15 年，并在 2021年榮獲豐田叉車“年度最佳質量表現獎”。憑借國內的供應鏈優勢、制造成本優勢，有機會進一步提升在境外市場的份額；自 2022 年搬遷至新廠區后，產能制約因素已經解除，已與全球前十大叉車廠中的 9家企業建立業務關系。表表10：近年來公司積極拓展海外業務（萬元）近年來公司積極拓展海外業務（萬元）客戶名稱客戶名稱 全球排名全球排名 合作開始時間合作開始時間 銷售方式銷售方式 2023 年年 1-6 月月 2022 年年 2021 年年

68、2020 年年 豐田叉車 全球第一 2008 年 直銷、貿易商 1133.78 2781.2 2426.93 1691.17 凱傲集團 全球第二 2004 年 直銷 717.69 1657.36 2185.37 1280.39 永恒力 全球第三 2004 年 直銷 43.17 250.51 209.6 153.64 日本三菱 全球第五 2005 年 貿易商 845.77 2024.74 2110.62 1533.18 海斯特-耶魯 全球第六 2011 年 直銷 17.52 51.06 44.79 23.78 韓國斗山叉車 全球第九 2012 年 直銷、貿易商 115.12 558.33 677

69、.02 177.60 克拉克 全球第十 2011 年 直銷 50.43 93.27 57.31 37.41 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 公司與頭部叉車制造商合作緊密公司與頭部叉車制造商合作緊密+積極拓展海外業務，積極拓展海外業務，預計預計 2029 年銷售總收入年銷售總收入將達到將達到 11.52 億元，對應億元，對應 2022-2029 年的復合增長率為年的復合增長率為 19.13%。假設依據：1）根據世界工業車輛統計協會（WITS）數據，全球叉車市場從2013-2022 年期間銷量自 98.9 萬輛增長至 200.6 萬輛，年復合增長率為 8.17%；根據statista 數據

70、，預計全球叉車市場需求 2022-2029 年仍將保持年復合 7.72%的增速；2）根據中國軸承工業協會數據，中國國內叉車市場 2013-2022 年期間銷量從 21.45 萬輛增長至 68.80 萬輛，年復合增長率為 12.31%；預計中國叉車市場需求 2022-2029 年保持 10%的年復合增速；3）根據中國軸承工業協會出具數據，萬達軸承 2022 年在中國市場的份額為 52.70%，國外市場的份額為 20.63%；4）假設平均每輛叉車的門架軸承需求量為 12 套，轉向系統回轉支承需求量為 1 套；5）假設每輛叉車的平均使用壽命為 10 年，叉車門架軸承的使用壽命平均為 4 年，叉車生命

71、周期內平均更換2 次門架軸承。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/26 叉車門架軸承板塊：叉車門架軸承板塊：預計預計 2029 年營收將達到年營收將達到 6.77 億元。億元。假設叉車門架軸承國內市場份額不變，國外市場份額提升至 30%；叉車門架軸承平均單價不變。海外市場份額有望持續提升：1）伴隨中國龍頭叉車企業全球市場份額提升，市場份額存在跟隨提升機會；2）公司在國際叉車客戶的市場份額存在較大提升空間。表表11：預計預計 2029 年叉車門架軸承板塊營收將達到年叉車門架軸承板塊營收將達到 6.77 億元億元 項目項目 2022 年年 2029

72、年年 叉車銷量叉車銷量（萬萬輛輛）公司軸承份公司軸承份額額 公司軸承產公司軸承產品銷量品銷量（萬套）（萬套）叉車銷量叉車銷量（萬萬輛輛）公司軸承份公司軸承份額額 公司軸承產公司軸承產品銷量品銷量（萬套）（萬套）國內市場 68.80 52.70%435.09 134.07 52.70%847.87 國外市場 131.80 20.63%326.30 203.53 30.00%732.71 全球合計 200.60 31.65%761.39 337.60 39.01%1580.58 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 回轉支承產品：回轉支承產品：預計預計 2029 年營收將達到年營收將達到 1.5

73、 億元。億元。假設公司募投項目 25 萬套回轉支承在 2029 年滿產滿銷，其中叉車轉向回轉支承銷量 11.6 萬套（2029 年全球叉車預計銷量約 330 萬輛），工業機器人等領域銷量 13.4 萬套（對應 AGV 預計銷量約10%市場份額）表表12：預計預計 2029 年年回轉支承產品回轉支承產品營收將達到營收將達到 1.5 億元億元 序號序號 產品類型產品類型 銷量銷量(萬套萬套)不含稅銷售不含稅銷售 單價單價(元元/套套)銷售收入銷售收入(萬元萬元)1 叉車轉向系統回轉支承 11.60 450 5220 2 高精度特種轉盤軸承 8.00 415 3320 3 智能機器人回轉軸承 5.0

74、0 800 4000 4 特種裝備轉盤軸承 0.40 6150 2460 合計 25.00-15000 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 叉車門架軸承后市場：叉車門架軸承后市場：預計預計 2029 年營收將達到年營收將達到 3.25 億元。億元。假設公司 2029 年叉車門架軸承在全球后市場的份額達到 15%（約為前裝市場份額 1/2），對應銷量為805.75 萬套；叉車門架軸承單價與 2022 年相比不變。表表13：預計叉車門架軸承后市場預計叉車門架軸承后市場 2029 年營收將達到年營收將達到 3.25 億元億元 項目項目 2022 年年 2029 年年 需更換門架軸承的叉需更換門架

75、軸承的叉車數量車數量（萬輛萬輛）叉車門架軸承后市叉車門架軸承后市場需求量場需求量（萬套）（萬套）需更換門架軸承的叉需更換門架軸承的叉車數量車數量（萬輛萬輛）叉車門架軸承后市叉車門架軸承后市場需求量場需求量（萬套）（萬套）國內市場 69.72 836.59 169.93 2039.22 國外市場 186.18 2234.21 277.70 3332.44 全球合計 255.90 3070.80 447.64 5371.65 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 3.2、布局布局 AGV/AMR 領域領域 AGV 指 Automated Guided Vehicle，自動導引運輸車，是一種沿著固

76、定路徑或軌道進行材料運輸的機器人；AMR 指 Autonomous Mobile Robot，自主移動機器人，是一種自主運行的機器人。AGV只能在由電線、磁條或傳感器引導的固定路線上運行，運行路徑是預定義的，無法自主避讓障礙物；而 AMR 配備了智能導航功能，能夠使北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/26 用攝像頭、傳感器和激光掃描儀以及軟件來構建地圖和自主導航，能夠自主選擇最佳運行路徑并自動避開障礙物。AGV/AMR 叉車機器人具有活動空間需求小、工作精度高、噪音低、無排放、全自動化無人作業的優勢，可以滿足工業生產和倉儲物流作業過程中多批次重復

77、搬運小物品的需求，短距離準確搬運和裝卸的功能，在傳統有人叉車難以作業的工作環境中對人工的進一步替代，解決人工重復勞動和勞動強度大的問題。AGV/AMR叉車機器人滿足了倉儲空間較小、環境要求較高情況下的搬運和裝卸需求，與傳統有人叉車形成功能互補，能夠進一步提高整個生產過程的搬運效率。圖圖22：工業機器人按功能分類工業機器人按功能分類 資料來源：公司問詢回復 我我國國 AGV/AMR 機器人市場空間廣闊。機器人市場空間廣闊。根據 AIoT 星圖研究院的數據，2022 年我國 AGV/AMR 出貨量達到 14.6 萬臺，2019-2022 年復合增長率達到 63.51%，預計2022-2027年復合

78、增速為49.98%，到2027年我國AGV/AMR出貨量將突破110萬臺。圖圖23：預計預計我我國國 AGV/AMR 機器人市場空間廣闊（萬臺）機器人市場空間廣闊（萬臺）數據來源：公司問詢回復、AIoT 星圖研究院、開源證券研究所 公司已經在公司已經在 AGV/AMR 叉車機器人領域積累了多個優質客戶。叉車機器人領域積累了多個優質客戶。目前客戶有三一機器人、浙江國自機器人、庫卡機器人、?？禉C器人等，對多個主機和核心動力部件客戶已完成產品送樣和小批量供貨，客戶反饋良好。隨著生產物流環節機器替人和智能化的加快，以及通過 AGV/AMR 叉車機器人客戶的樣品檢測開始大批量供貨，預計 AGV/AMR

79、叉車機器人領域的客戶需求將成為新的增長點。0%50%100%150%05010015020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E銷量yoy（右軸）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/26 圖圖24：公司已經在公司已經在 AGV/AMR 叉車機器人領域積累了多個優質客戶（萬元叉車機器人領域積累了多個優質客戶（萬元、個、個）數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 3.3、募投項目：新增產能募投項目：新增產能 825 萬套，達產后或新增年收入萬套，達產后或新增年收入 4.5 億元億元 公司本次擬公開發行普通股（A

80、 股）股票不超過 500 萬股，募集資金 1.04 億元，用于工業車輛專用軸承建設項目和智能裝備特種軸承研制及產業化項目。表表14：募集資金募集資金 1.04 億億元，合計新增產能元，合計新增產能 825 萬套萬套 序號序號 募投項目募投項目 產品產品 項目總額金額（萬元）項目總額金額（萬元）擬投入金額（萬元）擬投入金額（萬元）新增產能（萬套）新增產能（萬套）對應市場對應市場 1 工業車輛專用軸承產能提升項目 叉車門架系統軸承 16000 6381.54 800 叉車領域 2 智能裝備特種軸承研制及產業化項目 叉車轉向系統軸承 10000 3988.46 11.6 叉車領域 工業機器人、工程機

81、械等轉向系統軸承 13.4 工業機器人、工程機械等領域 合計合計 26000 10,370 825-數據來源：公司問詢回復、公司招股說明書、開源證券研究所 達成后公司或新增年收入達成后公司或新增年收入4.5億元。億元。公司給募投項目假設按照2024年開始建設，并于 2025 年開始投產，且產銷量爬坡在 2025-2029 年按照 20%、40%、60%、80%、100%謹慎預計，2025-2029 年募投項目新增凈利潤預計 1,658.22 萬元、2,658.04 萬元、3,987.06、5,316.08 萬元和 6,645.09 萬元。表表15：達成后公司或新增年收入達成后公司或新增年收入

82、4.5 億元億元 項目項目 建設期建設期 運營期運營期 2024 年年 2025 年年 2026 年年 2027 年年 2028 年后年后 工業車輛專用軸承產能提升項目工業車輛專用軸承產能提升項目 生產負荷生產負荷(%)-20 70 100 100 新增產量新增產量(萬套萬套)-160 560 800 800 新增銷售收入新增銷售收入(萬元萬元)-6000 21000 30000 30000 新增固定資產新增固定資產(萬元萬元)-2600 6500 3900 計提折舊的固定資產計提折舊的固定資產(萬元萬元)-2600 9100 13000 13000 新增折舊金額新增折舊金額(萬元萬元)-24

83、7 865 1235 1235 新增凈利潤新增凈利潤-886.01 1772.03 2658.04 3544.05 智能裝備特種軸承研制及產業化項目智能裝備特種軸承研制及產業化項目 0510152001002003004002020202120222023H1銷售收入客戶數量（右軸）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/26 生產負荷生產負荷(%)-20 70 100 100 新增產量新增產量(萬套萬套)-5 17 25 25 新增銷售收入新增銷售收入(萬元萬元)-3000 10500 15000 15000 新增固定資產新增固定資產(萬元萬元)-

84、1700 4250 2550 計提折舊的固定資產計提折舊的固定資產(萬元萬元)-1700 5950 8500 8500 新增折舊金額新增折舊金額(萬元萬元)-162 565 808 808 新增凈利潤新增凈利潤-772.21 886.01 1329.02 1772.03 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 4、估值對比：可比公司估值對比：可比公司 PE TTM 均值均值 32.52X 萬達軸承主要從事叉車軸承的研發、設計、生產及銷售，叉車軸承屬于滾動軸承的細分領域，主要應用場景是叉車門架系統?？紤]所屬行業分類下上市公司的主營業務產品及結構、產品功能及應用領域等因素后，選擇滾動軸承行業上市公

85、司國機精工（002046.SZ）、五洲新春（603667.SH）、崇德科技（301548.SZ）作為可比公司。表表16：選取了國機精工、五洲新春、龍溪股份、人本股份、崇德科技作為可比公司選取了國機精工、五洲新春、龍溪股份、人本股份、崇德科技作為可比公司 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 主要產品主要產品 應用領域應用領域 客戶構成客戶構成 市場地位市場地位 國機精工（002046.SZ）主要從事精密及特種軸承、高速機床主軸、軸承專用裝備和檢測儀器、軸承試驗機以及軸承特種材料的研究、開發、生產和銷售 精密及特種軸承、高速機床主軸、軸 承專用 裝備 和檢測 儀器、軸承試驗機以及軸承特種材料 航空

86、航天、工程機械、艦船兵器、機床工具、風力發電、礦山冶金、石油化工、醫療器械、汽車與軌道交通、智能制造服務等 中國航天科技集團公司五院、上海航天控制工程研究所、洛陽軸承研究所、慈溪市新思維機床有限公司等 軸承行業綜合技術實力較強的高新技術企業 五洲新春（603667.SH）主營業務為軸承、精密機械零部件和汽車安全系統、熱管理系統零部件的研發、生產和銷售。主要產品包括各類精密深溝球軸承、圓錐滾子軸承、滾針軸承和調心滾子軸承等。汽車、工業機械、新能源領域和航空航天等 汽車軸承配套于尼桑、現代等品牌汽車；軸承套圈客戶為 SKF、Schaeffler、NSK、NTN、JTEKT 等客戶 中國軸承產業鏈經

87、營領先者 崇德科技（301548.SZ）主要從事動壓油膜滑動軸承的研發、設計、生產及銷售，滾動軸承及相關產品等的銷售。動壓油膜滑動軸承、滾動軸承及相關產品 能源發電、工業驅動、石油化工及船舶等領域 湘電集團、中國中車集團、上海電 氣 集 團、Siemens AG、江麓機電集團等 國內同行業中技術能力較為領先、產品品種較為齊全、產品應用領域較為高端的企業 萬達軸承（920002.BJ）主要從事叉車軸承及回轉支承的研發、生產及銷售。主要產品包括叉車軸承（主滾輪軸承、側滾輪軸承、鏈輪軸承、復合軸承、復合軸承組件）、回轉支承等。廣泛應用于工程機械、港口機械、軋鋼機械、礦山冶金機械、煤礦機械、石化機械、

88、物流機械、智能裝備、特種裝備等諸多領域。安徽合力、杭叉集團、TVH集團、中國龍工、凱傲集團、豐田叉車等 國內叉車軸承的先行者，國內規模最大的叉車專用軸承制造商、銷售商和出口商 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/26 萬達軸承可比公司萬達軸承可比公司 PE（2023）均值）均值 33.18X，PE（TTM）均值為）均值為 32.52X。公司是全國首批專精特新“小巨人”企業和國家級制造業單項冠軍企業，生產的主導產品叉車軸承，品種 300 多種、規格 5,000 多個，產品覆蓋中外全系列工業車輛，具有“品種多

89、，規格全，批量小，質量優，交貨快”的特點，產品具有高負荷、長壽命、高可靠性等優勢，無論是質量還是規模、品種在國內都處于領先地位。萬達軸承此次發行價 20.74 元/股，對應發行前 2023 市盈率 11.79 倍，發行后市盈率 14X，可比公司 PE（2023）均值 33.18 X。表表17：萬達軸承可比公司萬達軸承可比公司 PE（2023）均值）均值 33.18 X，PE（TTM）均值為）均值為 32.52X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值/億元億元 PE 2023 PE TTM 2023 年營收年營收/百萬元百萬元 2023 年歸母凈利潤年歸母凈利潤/萬元萬元 2023 年毛

90、利率年毛利率 國機精工 002046.SZ 59.03 22.81 21.87 2783.73 258.80 32.86%五洲新春 603667.SH 61.33 44.39 45.15 3106.08 138.18 17.54%崇德科技 301548.SZ 32.72 32.33 30.53 523.19 101.20 38.90%均值均值 51.03 33.18 32.52 2137.67 166.06 29.77%中值中值 59.03 32.33 30.53 2783.73 138.18 32.86%萬達軸承 920002.BJ-343.49 49.50 31.62%數據來源：Wind、

91、開源證券研究所（注：數據截至 2024 年 5 月 18 日）截至 2023 年末，公司擁有 100 項專利，其中發明專利 31 項，叉車門架滾動軸承產品 2021 年和 2022 年國內市場占有率位居第一，全球市場占有率位列第二。公司與下游客戶合作緊密+拓展海外業務+布局 AGV/AMR 領域，有望充分受益下游叉車市場需求復蘇，建議關注。5、風險提示風險提示 原材料波動風險、宏觀經濟變化風險、市場競爭加劇風險 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/26 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已

92、于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準

93、確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場

94、表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息

95、，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/26 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶

96、的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所

97、指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供

98、這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開源證券開源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：