《工業行業專題研究：低空規劃熱潮下的四個關鍵問題-240520（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《工業行業專題研究：低空規劃熱潮下的四個關鍵問題-240520（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 工業工業 低空規劃熱潮下的四個關鍵低空規劃熱潮下的四個關鍵問題問題 華泰研究華泰研究 建筑與工程建筑與工程 增持增持 (維持維持)建筑設計及服務建筑設計及服務 增持增持 (維持維持)研究員 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究員 黃穎黃穎 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 聯系人 王璽杰王璽杰 SAC No.S0570122100047 +(86)75

2、5 8249 2388 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2024 年 5 月 20 日中國內地 專題研究專題研究 政策發展：政策發展：低空經濟進入快速發展階段，低空經濟進入快速發展階段，基建設計有望率先受益基建設計有望率先受益 我國低空政策經歷了從“通航經濟”到“低空經濟”的不同發展階段，23年末中央經濟工作會議和 24 年 3 月兩會政府工作報告將發展低空經濟提升到更高層次。在國家頂層設計的引領下，深圳等地方性的低空經濟規劃支持政策接連出臺，低空經濟進入快速發展階段。我們認為低空經濟作為新質生產力和戰略新興產業，頂層規劃和標準制定將是各地政府的首要工作，同時更加智能化、高

3、效協同的基建是低空經濟發展的必要條件，因此具備相關資質及技術的綜合性交通規劃設計院有望率先受益?？紤]低空規劃仍處起步階段，其業績兌現仍需時間，商業模式上“設計+運營”或是長期發展方向。市場規模：市場規模：低空規劃及基建包含眾多低空規劃及基建包含眾多領域，市場空間領域，市場空間長期有望超長期有望超 4000 億億 據賽迪研究院，23 年我國低空經濟市場規模達 5059.5 億元，同比增長33.8%，26 年有望達到 10644.6 億元，24-26 年 CAGR 達 28.1%。具體來看，規劃設計與基礎設施建設位于低空經濟產業鏈的上中游，規劃設計公司可為低空經濟提供相關的政策咨詢、戰略規劃、標準

4、制定、航路航線設計、起降點建設、無人機試飛基地建設、信息服務管控平臺搭建等業務，是低空經濟發展的重要支撐。我們測算長期國內低空基建市場規模有望超過 4000億元，其中規劃設計/基建平臺/通用機場/起降點市場規模分別為50/300/3300/400 億元。若結合制造類產業園投資，市場規模有望更大。核心壁壘：可參與企業眾多，高核心壁壘：可參與企業眾多，高資質及區域壁壘是資質及區域壁壘是重要護城河重要護城河 低空經濟發展起步階段帶動大量的規劃設計需求，而規劃設計行業內企業眾多，我們認為目前國內工程設計民航行業資質較為稀缺，擁有相關資質的企業有望率先取得市場優勢。同時，規劃設計行業地域特征較強，且當前

5、低空經濟仍以地方為單位推進發展，因此區域壁壘較強，地方政策規劃及試點推進較快的城市如深圳、合肥、蘇州等區域國企有望率先實現項目及訂單落地。我們重點比較了 10 家基建設計上市企業 2018-2023 年的財務數據，認為企業經營差異大，且 22 年合計市場份額僅約 4%。低空經濟雖短期有望帶來一定市場增量，但并未解決規劃設計行業的低集中度和人效天花板問題。資金來源：資金來源：政策性資金先行支持政策性資金先行支持，但但商業模式落地仍需時間商業模式落地仍需時間 低空經濟作為新質生產力和戰略新興產業的代表，其前期發展離不開政府的政策及資金支持。我們梳理了當前低空經濟項目發展的資金來源，主要包括：政府專

6、項資金支持、產業投資基金、地方政府/城投平臺、社會資本等，其中政府專項支持最高可達千萬元級別，單個產業投資基金規模通常為億元以上，地方政府/城投平臺是目前低空經濟規劃和基建項目的主要牽頭方，而未來社會資本有望深入參與低空經濟產業。據我們統計，目前低空經濟已有農林植保、物流運輸、文旅融合等多個試點應用場景落地，但我們認為更多商業模式及應用場景仍需隨著相關標準規劃及基礎設施的完善而逐步落地。風險提示：低空經濟政策不及預期，商業模式落地不及預期，市場競爭加劇。(28)(19)(10)(0)9May-23Sep-23Jan-24May-24(%)建筑與工程建筑設計及服務滬深300 免責聲明和披露以及分

7、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 工業工業 正文目錄正文目錄 低空發展新階段，基建設計先行低空發展新階段，基建設計先行.3 政策再進一步，低空經濟進入快速發展期.3 低空基建空間廣闊，智能化/協同性要求提升.6 規劃設計先行，綜合設計院有望受益.10 設計市占率提升空間大，挖掘真護城河設計市占率提升空間大，挖掘真護城河.13 規劃設計細分領域眾多，十家上市公司經營差異大.13 高端資質稀缺，區域壁壘仍存.16 短期政策資金支持大，長期有待理順商業模式短期政策資金支持大，長期有待理順商業模式.20 政府資金專項支持先行.20 產業投資基金加快孵化和培育.21 地方政府/城投積極參與和投

8、入.21 社會資本決定低空項目長期可持續發展.22 風險提示.26 fY8XaYaYbU9WcWaYaQ9RbRtRmMsQnRlOpPtOlOoMnM7NoPpPMYrMrNuOmNsP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 工業工業 低空發展新階段，基建設計先行低空發展新階段，基建設計先行 政策再進一步，低空經濟進入快速發展期政策再進一步，低空經濟進入快速發展期 低空經濟低空經濟政策進程趨于成熟政策進程趨于成熟，未來有望成為，未來有望成為大交大交通不可或缺的重要部分通不可或缺的重要部分。自 2009 年我國首次在中國通用航空發展研討會上提出“低空經濟”的概念，我國

9、低空政策發展經歷了從“通航經濟”到“低空經濟”的不同發展階段：1）2010-2011 年，低空空域開放改革意見出臺，要求以點促面分步驟推向全國，但 2012年出臺的“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃并未納入通航產業；2）2015-2016 年，低空空域改革進入深化階段承前啟后的一年。此前 2013-2014 年通航飛行審批流程已經大為簡化，隨著 2016 年國務院辦公廳正式出臺通用航空業發展指導意見，通航產業發展、低空空域開放和相關基礎設施建設才實質性加快推進；3）2021 年至今，低空經濟逐漸成為新的產業布局方向。2021 年 2 月中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，明確提出

10、“發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟”，“優化樞紐布局，完善樞紐體系，發展通用航空，改善偏遠地區居民出行條件”，“推進通用航空與旅游融合發展”。2023 年 12 月中央經濟工作會議和 2024 年 3月兩會政府工作報告，進一步將發展低空經濟提升到了新質生產力和戰略新興產業的地位?？偨Y來看，我們認為當前低空經濟發展進入了全新發展階段。相比此前的通航經濟，低空經濟發展在政策管理、產業定位上都明顯提升了層次，因此對相關基礎設施的規劃、建設也都提出了更高的要求。圖表圖表1：國家部委國家部委低空經濟低空經濟政策政策演變演變梳理梳理 階段階段 時間時間 主要主要政策政策及內容及內容概述概

11、述 探索階段 2010 年 2010 年 11 月 14 日，國務院、中央軍委正式對外印發 關于深化我國低空空域管理改革的意見，通過 5 至 10 年的全面建設和深化改革，逐步形成一整套既有中國特色又符合低空空域管理規律的組織模式、制度安排和運作方式、充分開發和有效利用低空空域資源。具體實現分為試點(2011年)、推廣(2011-2015 年)和深化(2016-2020 年)三個階段。2013 年 2013 年 11 月 18 日,中國民用航空局與解放軍總參謀部共同印發通用航空飛行任務審批與管理規定的通知，提出除了列明的 9 種情況外，通航飛行任務不需要辦理任務申請和審批手續，審批流程進一步簡

12、化。初期發展階段 2015-2016 年 2016 年 5 月 13 日，國務院辦公廳印發關于促進通用航空業發展的指導意見，首次提出“通用航空業”的概念，明確提出到 2020 年建成 500 個以上通用機場，通用航空器達到 5000 架以上，年飛行量 2000 萬小時以上，通用航空業經濟規模超過 1 萬億元；并將低空空域真高從 1000米提高到了 3000 米，成為政府積極推動通用航空發展的重要信號。應用推廣階段 2021 年以來 2021 年 2 月 24 日，中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，明確提出“發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟”；2023 年 12

13、月 12 日，中央經濟工作會議提出“打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”，并首次納入了 2024 年 3 月發布的政府工作報告，提出“積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎”。資料來源：政府官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 工業工業 各地積極響應政策號召，深圳率先布局天空之城打造無人機之都。各地積極響應政策號召，深圳率先布局天空之城打造無人機之都。低空經濟進入進一步推廣階段后，2021 年以來各地紛紛出臺促進低空經濟發展的政策文件，其中以深圳較為典型。深圳市 2022 年就已發布深圳市低空經濟產業創新發展實施方案（202

14、2-2025 年）(深府辦2022130 號)，加速布局天空之城，推進低空智能基礎設施建設，推動構建支撐低空經濟的設施網、空聯網、航路網、服務網“四張網”；支持企業開展無人機末端智能配送、旅游景區航線、生物制劑運輸服務等試點，同步建設無人機空管服務系統。2023 年深圳首次將“低空經濟”寫入政府工作報告，年底七部門聯合出臺深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施，鼓勵完善低空經濟產業鏈配套、技術創新、擴大低空飛行應用場景，支持 eVTOL（電動垂直起降飛行器）和無人駕駛航空器適航取證。對獲得中國民航局頒發型號合格證和生產許可證并在深圳經營的低空經濟企業給予獎勵，其中，eVTOL航空器 1500

15、萬元，大型無人駕駛航空器 500 萬元，中型無人駕駛航空器 300 萬元。據關于深圳市 2023 年國民經濟和社會發展計劃執行情況與 2024 年計劃草案的報告，深圳計劃在 2024-2025 兩年合計投入 500 億，主要用于低空產業的基建、軟性系統（如低空運行監管平臺）以及各區產業促進政策等方面；2024 年深圳市內無人機航線要超 180 條、載貨無人機飛行量超 100 萬架次，低空經濟產業規模突破 1000 億元。2024 年 3 月以來，江西、安徽、浙江、江蘇、重慶、北京等地接連出臺促進低空經濟產業高質量發展相關政策，其中 5 月北京發布北京市促進低空經濟產業高質量發展行動方案（202

16、4-2027 年）（征求意見稿），提出面向全國，走向國際，在確保安全的前提下，力爭通過三年時間，低空經濟相關企業數量突破 5000 家，低空技術服務覆蓋全國，低空產業國際國內影響力和品牌標識度大幅提高，產業集聚集群發展取得明顯成效，低空產業體系更加健全，在技術創新、標準政策、應用需求、安防反制等領域形成全國引領示范，帶動全市經濟增長超 1000 億元。北京作為我國政治中心，其發布政策支持低空經濟發展具有較強的帶頭示范作用，有望帶動全國其他地區相關政策加速出臺。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 工業工業 圖表圖表2：低空經濟地方政策一覽低空經濟地方政策一覽 頒布時間

17、頒布時間 地區地區 政策政策/文件文件 要點要點 2021 年 8 月 廣東省 廣東省制造業高質量發展“十四五”規劃 廣州、深圳、珠海廣州、深圳、珠海等城市將依托資源，突破無人機的專用芯片、飛控系統、動力系統和傳感器等關鍵技術，致力于擴大和加強無人機產業，并推動其在物流、農業、測繪、電力巡檢、安全巡邏、應急救援等主要行業領域的創新應用。2023 年 12 月 深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施 鼓勵完善低空經濟產業鏈配套、技術創新、擴大低空飛行應用場景，支持eVTOL（電動垂直起降飛行器）和無人駕駛航空器適航取證。對獲得中國民航局頒發型號合格證和生產許可證并在深圳經營的低空經濟企業給予獎勵

18、，其中，eVTOL 航空器 1500 萬元，大型無人駕駛航空器 500 萬元，中型無人駕駛航空器 300 萬元。2024 年 4 月 關于加快構建“云上智城”和低空立體交通網絡體系以新質生產力引領現代化產業體系建設關于開展珠海市低空空域商業運營通道規劃研究的工作報告 快速構建“空地一體的低空立體交通網絡體系”，爭取在 6 月底前基本完成1000 米以下全域低空交通網絡體系的構建；低空空域規劃上，落實企業需求，初步規劃 3 個無人機測試區（產品研發、生產、驗證等）和 5 個無人機場景應用區（觀光游覽、城市巡檢等），覆蓋空域面積總計約 3000 平方公里；至2030 年實現大灣區主要城市間 30

19、分鐘通達；至 2035 年，全面建成“天空之城”。2024 年 3 月 江西省 共青城市推動低空經濟產業高質量發展的若干政策措施 為領跑未來產業新賽道，加快推動共青城低空經濟高質量發展，打造全國一流的低空經濟綜合示范區，加快發展新質生產力，圍繞壯大低空制造產業、提升科技創新能力、拓展低空應用場景、完善低空產業配套環境四個方面，出臺 15 條獎勵措施。2024 年 5 月 北京市 北京市促進低空經濟產業高質量發展行動方案（2024-2027 年）（征求意見稿）面向全國，走向國際，在確保安全的前提下，力爭通過三年時間，低空經濟相關企業數量突破 5000 家，低空技術服務覆蓋全國，低空產業國際國內影

20、響力和品牌標識度大幅提高，產業集聚集群發展取得明顯成效，低空產業體系更加健全，在技術創新、標準政策、應用需求、安防反制等領域形成全國引領示范，帶動全市經濟增長超 1000 億元。2023 年 1 月 上海市 關于加快推進本市氣象高質量發展的意見(2023-2035 年)發展警務航空、通用航空、低空飛行氣象服務，加強自主可控的國產大飛機試飛保障能力，建立飛機制造、試飛及運營全鏈條的氣象服務體系。2024 年 5 月 重慶市 梁平區低空經濟產業發展規劃、梁平區低空經濟產業園區規劃 錨定建設西部一流、具有全國影響力的低空之城，致力打造“四區一樞紐”，即低空產業綜合服務區、低空制造承載區、低空應用先行

21、區、低空文旅活力區及區域性通用航空物流樞紐。2024 年 5 月 南京市 南京市促進低空經濟高質量發展的實施方案（2024-2026）通過三年時間的建設，在全市建成管理體制順暢、運行機制高效、基礎設施領先、示范效果顯著、服務保障有力的低空飛行管理服務體系，支撐低空運行活動順暢開展；建成開放、創新、融合、協同的低空經濟產業體系，成為全國低空經濟產業高地；培育一批在全國有較高知名度的低空領域科技創新服務機構，成為全國低空經濟主要科創策源地。到 2026 年，力爭低空經濟發展水平穩居全國第一方陣。2024 年 5 月 浙江省 關于支持高水平建設民航強省 打造低空經濟發展高地要素保障若干政策措施（征求

22、意見稿）提出通過省市縣三級聯動，以市場需求為牽引、以科技創新為驅動，充分發揮要素政策杠桿作用，全面助力高水平建設民航強省。圍繞財政、稅收、土地、金融、人才、國資等 6 個方面提出 33 項具體政策，最高獎金補助超億元。2024 年 4 月 安徽省 安徽省加快培育發展低空經濟實施方案（2024-2027年）及若干措施 提出到 2025 年，低空經濟規模力爭達到 600 億元，規模以上企業達到 180家左右，其中，培育生態主導型企業 1-2 家。到 2027 年，低空經濟規模力爭達到 800 億元,規模以上企業力爭達到 240 家左右，其中，生態主導型企業3-5 家,打造合肥、蕪湖兩個低空經濟核心

23、城市,發揮六安、滁州、馬鞍山等市低空制造業配套優勢，彰顯安慶、宣城等市低空服務業特色，基本形成雙核聯動、多點支撐、成片發展的低空經濟發展格局。2024 年 5 月 成都市 成都市產業建圈強鏈2024 年工作要點 加大整機項目內培外引力度，精準補齊關鍵零部件短板，產業需求導向布局建設基礎設施、公共平臺、應用場景，加快打造西部低空經濟中心。2021 年 11 月 湖北省 湖北省制造業高質量發展“十四五”規劃 延伸發展通用航空運營服務，支持加快通航機場網絡建設，完善各類配套設施，構建符合省內特點和需求的低空空域管理體系，促進通用航空與旅游觀光、農林植保、電力巡護、醫療救援、航空運動等產業銜接，促進新

24、一代信息技術與通用航空產業鏈深度融合。資料來源：各地政府官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 工業工業 低空低空基建空間廣闊，智能化基建空間廣闊，智能化/協同性要求協同性要求提升提升 低空經濟是以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為主，以載人、載貨及其他作業等多場景低低空經濟是以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為主，以載人、載貨及其他作業等多場景低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態?？诊w行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態。所謂低空空域，通常是指地面上方不超過 1000 米的空間，但根據地區差異和需要，高度可擴展至 30

25、00 米。在空域政策、經濟政策、行業政策等多重政策支持下，我國通用航空業持續快速發展，低空經濟領域企業增速快。根據中國民用航空局發布的2022 年民航行業發展統計公報，截至 2022 年底，中國擁有獲得通用航空經營許可證的傳統通用航空企業 661 家，獲得經營許可的無人機通用航空企業數量達到 15130 家。圖表圖表3：國家空域基礎分類方法國家空域基礎分類方法示意圖示意圖 資料來源：中國民用航空局、華泰研究 低空經濟市場發展潛力大，有望形成萬億級低空經濟市場發展潛力大，有望形成萬億級市場市場規模規模。根據賽迪顧問發布的中國低空經濟發展研究報告（2024）顯示，2023 年中國的低空經濟市場達到

26、 5059.5 億元，同比增長33.8%。隨著產業布局加快推進，未來市場規模有望高速增長，據其樂觀預計，2026 年中國低空經濟規模有望達到 10644.6 億元，2024-2026 年 CAGR+28.1%。在基礎設施方面，以通用機場為例，根據中國民航局于 2024 年 3 月 29 日舉行的新聞發布會介紹，自 2016 年推進通用機場行業管理改革以來，機場數量得到快速增長，由政策發布前的 61 個發展到目前的 453 個，改革成效明顯。圖表圖表4：中國低空經濟市場規模中國低空經濟市場規模 圖表圖表5：我國在冊通用航空機場數量及同比增速我國在冊通用航空機場數量及同比增速 資料來源：賽迪研究院

27、、華泰研究 資料來源：國家民航局、華泰研究 2,664 2,912 3,781 5,060 6,703 8,592 10,645 9.3%29.8%33.8%32.5%28.2%23.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020202021202220232024E2025E2026E（億元）中國低空經濟市場規模同比增速（右）55 65 66 76 202 246 333 370 399 451 18.2%1.5%15.2%165.8%21.8%35.4%11.1%7.8%13.0%0%20%40%60%80%10

28、0%120%140%160%180%0501001502002503003504004505002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023（個）中國通用航空機場數量同比增速（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 工業工業 低空經濟產業鏈上中下游分別是原料及低空經濟產業鏈上中下游分別是原料及設備設備部件、基礎設施與總裝集成和部件、基礎設施與總裝集成和下游下游應用領域。應用領域。目前低空經濟發展正處于轉型跨越關鍵時期，在有效政策推動下，預計未來市場發展空間廣闊。與低空經濟配套的低空設施建設、低空經濟規劃、低空智能

29、融合與軟件研發等也將受到帶動。低空經濟產業鏈涵蓋多個領域，其中，上游包括航空材料、航空部件、航空發動機、航空航天系統；中游涉及基礎設施和集成制造，基礎設施方面涵蓋服務站的規劃設計咨詢、機電安裝和飛行信息系統等環節以及通用機場的土建施工和空域管控系統，集成制造主要包括無人機、傳統飛行器、eVTOL 等；下游主要是應用場景領域，涵蓋了運營租賃、維修保障以及“低空+”的多個細分場景。圖表圖表6：低空經低空經濟產業鏈及涉及公司一覽濟產業鏈及涉及公司一覽 資料來源：各公司公告、各公司官網、華泰研究 規劃設計先行，基礎設施板塊或將率先受益。規劃設計先行，基礎設施板塊或將率先受益。目前低空經濟發展還處于初步

30、階段，規劃設計咨詢是整個產業鏈的基石，涉及對飛行路線、安全管理、技術需求以及合規性的綜合考量，具體內容包括但不限于低空政策咨詢、發展戰略規劃、空城規劃標準制定、體制機制構建以及低空產業園區規劃設計等，對于預防潛在的風險、優化資源配置、以及確保項目符合政策和市場需求至關重要。而基礎設施板塊是將規劃愿景落實的關鍵步驟，包括通用機場和其他起降場的物理設施，以及低空飛行所需的通信、導航、監視和氣象監測信息基礎系統，以及數字化管理服務系統等，這部分越早的投入和建設，越能夠加速整個產業鏈的發展，為上游的飛行設備制造商和下游的運營服務提供商創造更多的商業機會和價值。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分

31、，請務必一起閱讀。8 工業工業 圖表圖表7：低空經濟規劃設計和基建板塊涉及業務低空經濟規劃設計和基建板塊涉及業務 資料來源：各地公共資源交易平臺、各公司官網、華泰研究 以深圳寶安區為例，其 2023 年 7 月就出臺了深圳市寶安區低空經濟產業創新發展實施方案（2023-2025 年）、深圳市寶安區關于促進低空經濟產業發展的若干措施，并于當年10 月將低空經濟納入深圳“20+8”產業集群。根據其提出的“1+3+N”發展格局和行動計劃，將在深中通道門戶區謀劃建設低空經濟未來中心，并在深中通道門戶區、燕羅片區、大鏟灣片區分別規劃布局低空經濟總部集聚區、低空經濟制造產業集聚區和公共服務中心，以及 N

32、個應用場景和基礎設施；到 2025 年，網格化布局 100 個以上低空飛行器起降平臺，開通 50 條以上無人機航線。由寶安交通集團牽頭承接了低空智能融合基礎設施建設、低空場景應用示范、產業能級拓展、產業生態培育等方面的基礎設施項目建設和運營。2023 年 12 月 26 日，全國首個標準化建設的城市空中交通運營示范中心在深圳寶安落成，包括起降坪、機庫、指揮調度中心、候機區、游客服務中心等，項目建成后由明瀾低空公司和億航智能合作運營城市空中交通業務。2024 年 5 月 6 日，寶安低空經濟產業公共服務中心揭牌，同步啟用無人機系統應用測試基地，力翎(深圳)航空有限公司(德國 Lilium)、深圳

33、市圣翔低空科技有限公司、成都浩孚科技有限公司等 10 余家單位意愿進駐，初步形成低空經濟產業聚集效應。2024 年，寶安將以燕羅工業園為載體，全力打造覆蓋技術研發、生產制造、運營保障等多元業態的寶安首個低空經濟產業園，新增設備房、連廊、電梯等園區配套設施，進一步完善園區配套服務，活化現有產業空間，為低空經濟領域的機構和企業提供展示和辦公的空間。圖表圖表8：深圳市寶安交通集團承建的主要低空基建項目深圳市寶安交通集團承建的主要低空基建項目 資料來源：深圳寶安交通集團官網、城市空中交通運營示范中心、華泰研究 城市空中交通運營示范中心用地4571平米，建筑面積910平米，總投資約2000萬元1個直徑2

34、0米的eVTOL起降場、1個機庫及游客服務中心無人機系統應用測試基地一期用地9002平米，主要建設2個直徑20米的eVTOL起降場，1個直徑30米起降場，576平米綜合服務中心，總投資500萬元二期計劃用地6276平米，將建設1條190米飛行跑道低空經濟產業公共服務中心建筑面積1.79萬平米，總投資6989萬元目標是建設成為寶安低空經濟產業展示中心、科創中心、企業服務中心、飛行服務行政服務中心及城市交通體驗中心燕羅低空產業園打造覆蓋技術研發、生產制造、運營保障等多元業態的低空經濟配套產業園區 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 工業工業 基礎設施建設包含多個領域基礎

35、設施建設包含多個領域和環節和環節，市場規模有望達，市場規模有望達 2300-4000 億。億。從基礎設施板塊來看，業務主要包括物理基礎設施（如起降場等）、信息基礎設施（如低空 5G 智聯網能力建設）、數字化系統（如低空服務管理平臺）等。據蘇州市公共資源交易平臺，以太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目為例，該項目計劃總投資 2650 萬元，主要建設項目包括總體方案研究及其他服務、配套設施建設、低空服務管理平臺以及低空 5G 智聯網能力建設，預算投資金額分別為 270/350/950/1080 萬元，其中基建平臺建設費用占比超七成。分業務看：基建平臺建設費用約 5 億/示范區，短期 20 個示范

36、區規模達 100 億，全國來看規模有望超過300億；通用機場中直升機場/跑道型機場平均投資額為3000萬/5億元，據民航新型智庫，2023 年末全國 451 個通用機場，2030 年預計達到 2058 個，新增約 1600個，按照現有直升機場和跑道型機場數量比例估計，二者分別新增 1000/600 個，規?？傻?300 億，短期建設規模預計占六成，約 2000 億；據各地低空發展政策，我們估計全國長期起降點建設量 6800 個，短期 4000 個，大中小型數量比例 1%/33%/66%，據 IDEA 專家測算，大型起降樞紐投資在 2000 萬到 5000 萬之間，中型起降場投資在 1000 萬

37、到 2000萬之間，小型起降點投資在 100 萬以內，預計這部分投資規模短期近 250 億，長期超 400億。綜上，低空前期服務業務市場規模短期超 2300 億，長期超 4000 億，其中通用機場和起降點建設占比較重，輔助類基建次之，規劃設計業務相對規模較小，但可更快拿到市場紅利。圖表圖表9：太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目投資構成太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目投資構成 圖表圖表10：太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目具體建設內容太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目具體建設內容 項目項目 具體內容具體內容 低空 5G 智聯網能力建設 5G 通信、導航、監視、氣象、頻譜地圖測

38、繪等部分 低空服務管理平臺 接入試飛基地無人機運行數據、空域管理數據、低空氣象數據、低空情報數據以及協同管理數據，提供空域數字規劃、飛行活動管理、低空運行監視、航行情報及氣象服務、用戶及無人機實名管理等功能，保障基地運行合規、安全、高效 配套設施建設 包含監控大屏、操作臺、席位工作站等指揮環境，以及無人機自動機場、5G 云盒以及高清監控攝像頭等監控設施，為后續日常管理工作提供基礎保障 總體方案研究及其他服務 包含民用無人機試飛基地總體方案研究、試飛基地低空空域研究、試飛基地綜合應用測試場址研究、試飛基地申報材料編制 資料來源：蘇州市公共資源交易平臺、華泰研究 資料來源：蘇州市公共資源交易平臺、

39、華泰研究 圖表圖表11：低空經濟低空經濟基礎設施基礎設施建設建設業務業務市場規模測算市場規模測算 業務業務 費用標準估測費用標準估測 市場規模測算市場規模測算 20 個示范區的個示范區的市場規模市場規模 全國全面鋪開的市場規模全國全面鋪開的市場規模 基建平臺 5 億/示范區 5 億*20 個示范區=100 億 300 億 通用機場 直升機場：3000 萬/個 3000 萬*600=200 億 3000 萬*1000=300 億 跑道型機場：5 億元/個 5 億*360=1800 億 5 億*600=3000 億 起降點 大型起降樞紐：2000 萬到 5000 萬/個 3500 萬*40 個=1

40、4 億 3500 萬*68 個=24 億 中型起降樞紐：1000 萬到 2000 萬/個 1500 萬*1320 個=200 億 1500 萬*2244 個=340 億 小型起降點：100 萬以內/個 100 萬*2640 個=26 億 100 萬*4488 個=45 億 合計合計 2300 億億 4000 億億 資料來源：IDEA、華泰研究測算 以上我們對市場規模的測算僅限于對低空經濟基建平臺、通用機場和起降點的測算。根據我們對地方低空產業的相關梳理，目前各地在低空產業園投資方面較為積極，且投資規模較大，主要因為還包括制造業產業基地建設等內容，短期也有望成為低空基建的投資重點。若按低空產業園

41、的總投資規模估算，將大大超過我們上述市場規模測算。低空5G智聯網能力建設39%低空服務管理平臺35%配套設施建設13%總體方案研究及其他服務13%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 工業工業 圖表圖表12：低空經濟低空經濟產業園投資不完全梳理產業園投資不完全梳理 省市省市 項目名稱項目名稱 總投資總投資 項目簡介項目簡介 江西共青城市 低空經濟產業園無人機生產制造中心項目 50 億元 2024 年 2 月，共青城市啟動了總投資 50 億元的低空經濟產業園無人機生產制造中心項目，該項目按照“智庫+基金+園區+研究院+中試基地”模式建設，著力打造無人機智能制造集群。江

42、蘇無錫市 無錫丁蜀低空經濟產業園 15 億元 無錫丁蜀低空經濟產業園由無錫市交通集團開發建設，項目總規劃規模達 3000 畝，包括工業廠房、產業孵化器、人才公寓、商業配套等功能板塊。先導區規劃面積約 131 畝，總投資估算約 15 億元，主要功能包括航空技術研發、創新企業孵化、院士工作站、航空培訓、航空展示研學等。目前開工建設的無錫航空工業技術發展中心占地約 10 畝，投資額約 1.45 億元。上海 長三角低空經濟虹橋產業園白鶴重點承載區 14.2 億元 華芯國際項目總投資高達 14.2 億元，將新建智能制造中心、飛行器研發中心、飛行器運營服務中心、倉儲中心等“四位一體”的綜合型智能制造總部及

43、供應鏈基地，主要提供 eVTOL（電動垂直起降飛行器）、各類型電動飛機等相關系列產品的研發、生產、銷售、倉儲及其配套服務。海南省?？谑?通航產業總部聚集區通航科技創新園 15 億元 海南省金林集團計劃打造通航科創園項目，該項目位于?？谑邢驑s路 9 號，用地面積 3.4 萬，總建筑面積約 17.8 萬，預計總投資約 15 億元，計劃于 2024 年底完工。海南省?？谑?低空飛行器制造區航芯產業園 72 億元 第一階段總投資 72 億元，首期投資 24.1 億元，項目用地 151.36 畝，總建筑面積 10.37 萬，建設半導體功率模組、芯片封測、通航飛機等 3 個項目，預計 2023 年底完工。

44、主要作為?？谑型ê郊盁o人機生產、制造、組裝的承載地。湖北省武漢市 華中智能飛行器產業基地項目 26 億元 項目位于武漢經濟技術開發區通航產業園內。項目占地面積較大，A 地塊用地總面積約為 23.45萬平方米（約 351 畝），規劃總建筑面積達到 30.277 萬平方米。項目總投資超過 26 億元人民幣，項目包含智能飛行器主體建設和市政道路等 8 個子項目，說明其不僅涵蓋核心產業設施建設，還包括周邊基礎設施的完善，以構建完善的產業生態體系。資料來源：各省市政府官網、華泰研究 規劃設計先行，綜合設計院有望受益規劃設計先行，綜合設計院有望受益 前期規劃設計單個訂單規模較小但落地較快，中長期預計全國市

45、場規模有望前期規劃設計單個訂單規模較小但落地較快，中長期預計全國市場規模有望超超 40 億。億。從規劃設計板塊來看，業務主要涉及規劃設計、政策咨詢、標準制定、航線規劃等。不同等級城市相關投資規模存在較明顯差異，根據各地招投標情況判斷，直轄市/副省級城市以區為單位編制較多，預算較高，其他地（縣）級市更多以市為單位開展規劃設計。據我們對全國各地方低空政策的梳理，已經披露政策規劃的區域中包含 5 個直轄市/副省級城市，分別是重慶、廣州、深圳、成都、南京，這類地區的低空規劃設計費用標準大概在 200 萬/下轄區，政策咨詢/標準制定約 150 萬/下轄區，航線/起降點規劃在 150 萬/下轄區，上述地區

46、下設約 69 個行政區，合計規劃設計費用約 4 億元。此外，其他披露相關的地區有湖南、福建、安徽、廣西、遼寧、黑龍江、河南、西藏 8 個?。ㄗ灾螀^）和蕪湖、蘇州、珠海 3 個地（縣）級市，這類地區的低空規劃設計費用我們按照 200 萬/市，政策咨詢/標準制定 150 萬/市，航線/起降點規劃在 150 萬/市的標準測算，合計規劃設計費用約 5 億元。若放眼全國，直轄市/副省級城市共有約 213 個下設行政區，其他地（縣）級市 666 個，合計近 45 億元。綜合來看，規劃設計業務短期市場規模在接近 10 億元，若推廣到全國，長期市場規?？蛇_ 45億，按總投資 4050 億元計算，取費率在 1.

47、23%左右，與現有勘察設計行業取費率較為一致。圖表圖表13：低空經濟低空經濟前期前期規劃設計規劃設計業務業務市場規模測算市場規模測算 業務業務 費用標準估測費用標準估測 市場規模測算市場規模測算 已披露低空政策，預計先行規劃的已披露低空政策，預計先行規劃的市場規模市場規模 全國全面鋪開的市場規模全國全面鋪開的市場規模 規劃設計 直轄市/副省級城市 200萬/下轄區，其他地區 200萬/市 200 萬*（69 區+100 市）=4 億元 200 萬*（213 區+666 市）=18 億元 政策咨詢/標準制定 直轄市/副省級城市 150萬/下轄區，其他地區 150萬/市 150 萬*（69 區+1

48、00 市）=3 億元 150 萬*（213 區+666 市）=13.2 億元 航線規劃 直轄市/副省級城市 150萬/下轄區，其他地區 150萬/市 150 萬*（69 區+100 市）=3 億元 150 萬*（213 區+666 市）=13.2 億元 合計合計 10 億億 44.4 億億 資料來源：中國城市統計年鑒 2020、華泰研究測算 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 工業工業 圖表圖表14：目前目前全國全國低空經濟招投標項目低空經濟招投標項目不完全梳理不完全梳理 省省 市市 區區 類型類型 項目名稱項目名稱 中標單位中標單位 金額金額 廣東省 深圳市 基

49、礎設施 低空智能融合基礎設施建設項目一期工程 粵港澳大灣區數字經濟研究院（福田）+深城交 51790.7 萬 航路航線 深圳市低空航行網絡方案研究 深城交 179.25 萬 南山區 規劃設計 南山區低空航空器起降設施布局規劃及低空空域精細化劃設方案 未中標 208 萬 規劃/政策咨詢 深圳南山區低空空域規劃及使用保障研究服務采購 中國民航管理干部學院&深城交（聯合體）180 萬 產業園區規劃 前海低空經濟產業園區項目前期策劃咨詢及可行性研究 深圳市匯智城市發展研究有限公司 48 萬 羅湖區 政策咨詢 羅湖區低空經濟發展研究項目 深城交 177.95 萬 龍崗區 規劃設計 龍崗區阿波羅片區低空經

50、濟產業園規劃研究 蕾奧規劃 200 萬 寶安區 標準制定 寶安區低空融合飛行規則與標準研究 中國民航管理干部學院&深城交（聯合體）221 萬 基礎設施 寶安區低空無人貨運運行監測服務（一期）項目 未中標 221 萬 龍華區 規劃設計 龍華區城市低空試驗航路航線設計方案 深城交 150 萬 合計 53375.9 萬 廣州市-基礎設施 廣州低空飛行服務與監管系統建設項目 未中標 16355 萬 黃埔區 規劃設計 黃埔區低空航線和起降點規劃編制項目 廣州市城市規劃勘測設計研究院 196 萬 規劃/政策咨詢 廣州市黃埔區、廣州開發區低空經濟產業發展規劃 課題研究 國家發展和改革委員會國際合作中心 14

51、8 萬 番禺區 基礎設施 番禺區無人機低空遙感網服務平臺建設項目 番禺區無人機低空遙感網服務平臺建設項目 978.9 萬 空港經濟區 規劃/政策咨詢 廣州空港經濟區管理委員會 廣州市低空經濟發展規劃 編制項目 廣東省正研智庫咨詢服務中心 180 萬 合計 3138 萬 內蒙古自治區 呼倫貝爾市 政策咨詢 呼倫貝爾市低空空域管理改革方案及低空經濟發展實施方 中國民航工程咨詢有限公司 135.6 萬 四川省 成都市 政策咨詢 成都市低空經濟高質量發展戰略研究 國合智聯低空經濟研究(廣州)有限公司 29 萬 基礎設施建設 低空智聯網示范項目 北斗伏羲 377.5 萬 基礎設施建設 低空一體化服務平臺

52、技術開發服務 民航總局二所 尚未公布 合計 406.5 萬 江西省 基礎設施建設 江西省低空經濟綜合服務平臺項目 未中標 5000 萬 贛州市 基礎設施建設 龍回低空經濟產業園航空路改造工程 涇清項目管理有限公司 354.8 萬 九江市 基礎設施建設 低空大數據管理及特許經營基礎設施平臺一期項目 未中標 500 萬 合計 5854.8 萬 江蘇省 南京市 政策咨詢 江蘇省民航發展藍皮書(2024 年)年鑒資料編制項目 蘇交科 19.7 萬 蘇州市 政策咨詢 吳江區低空經濟產業發展研究 深圳市東部通用航空有限公司 193.8 萬 基礎設施建設 太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目 華設集團 2

53、635 萬 無錫市 規劃/政策咨詢 無錫市低空經濟發展規劃及實施方案(二次)WX-DKJJ 標段中 深城交 298 萬 合計 3146.5 萬 浙江省 紹興市 政策咨詢 柯橋區低空產業及區域開發策略研究、夏履直升機場規劃選址及可研報告 上海民航新時代機場設計研究院有限公司 244 萬/起降點規劃 湖北省 武漢市 基礎設施建設 東湖高新區低空共享無人機應用示范區建設項目 普宙科技 28861 萬元 基礎設施建設 華中智能飛行器產業基地項目（一期）中建一局+中衡設計 47902 萬元 合計 76763 萬元 陜西省 西安市 基礎設施建設/產業園區 軍民融合產業園(低空經濟無人機創新基地)A 區、B

54、 區 EPC總承包工程 陜西慧科工程管理咨詢有限公司 56000 萬元 遼寧省 朝陽市 基礎設施建設 朝陽市雙塔區鳳凰山、大凌河無人機應用場景示范工程-系統工程 北斗伏羲 243 萬元 基礎設施建設 朝陽市雙塔區鳳凰山、大凌河無人機應用場景示范工程-無人機(含機巢)設備 遼寧力德航空科技有限公司 189.19 萬元 合計 432.19 萬元 重慶市 政策咨詢 重慶低空空域劃設與管理模式研究咨詢服務 中國民航大學 195.9 萬/規劃設計 資料來源：各地區公共資源交易平臺、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 工業工業 圖表圖表15：低空經濟低空經濟前期規劃

55、設計和基建業務前期規劃設計和基建業務市場規模測算市場規模測算匯總匯總 業務業務 市場規模測算市場規模測算 短期市場空間短期市場空間 長期市場空間長期市場空間 規劃設計 10 億 50 億 基建平臺 100 億 300 億 通用機場 2000 億 3300 億 起降點 250 億 400 億 合計合計 2360 億億 4050 億億 資料來源：IDEA、華泰研究測算 圖表圖表16：工程勘察設計收費標準中的工程設計收費基準價計算及調整系數取用工程勘察設計收費標準中的工程設計收費基準價計算及調整系數取用 資料來源：住建部工程勘察設計收費標準、中國勘察設計協會關于建鎮設計服務成本要素信息統計分析情況的

56、通報、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 工業工業 設計市占率提升設計市占率提升空間大，挖掘真護城河空間大，挖掘真護城河 規劃設計細分領域眾多，十家上市公司經營差異大規劃設計細分領域眾多，十家上市公司經營差異大 工程規劃設計范圍廣泛，細分領域眾多，綜合考慮公司財務數據的時間長度和經營可比性，我們選取了十家已上市的基建設計龍頭公司進行比較分析，分別為深城交、深水規院、華設集團、蘇交科、地鐵設計、設計總院、甘咨詢、設研院、勘設股份、中衡設計。圖表圖表17：樣本基建樣本基建/專業工程設計上市公司列表專業工程設計上市公司列表 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼

57、實控人實控人 特色業務特色業務 區域區域 2023 年收入規模（億元）年收入規模（億元）深城交 301091 CH 深圳市國資委 聚焦于城市交通領域，以交通大數據分析為基礎，為客戶提供整體解決方案 廣東 14.2 深水規院 301038 CH 深圳市國資委 水務勘測設計，另覆蓋水利水電、市政給排水和風景園林等多個領域 廣東 7.7 華設集團 603018 CH 個人 在交通和城市建設領域具備領先地位，自主開發智慧交通軟件 江蘇 53.5 蘇交科 300284 CH 廣州市國資委 在公路、市政、水運、鐵路、城市軌道、建筑和電力設計等領域具備優勢 江蘇 52.8 地鐵設計 003013 CH 廣州

58、市國資委 提供城市規劃與軌道交通設計深度融合的一體化綜合服務特色 廣東 25.7 設計總院 603357 CH 安徽省國資委 擅長復雜地形和山嶺重丘等特殊地質條件下公路、隧道設計 安徽 33.9 甘咨詢 000779 CH 甘肅省國資委 特點為善于高烈度地區抗震設計、大跨度大空間結構抗震設計 甘肅 23.9 設研院 300732 CH 個人 擅長交通、城建規劃設計，河南省交通勘察設計、試驗檢測、工程監理龍頭 河南 23.3 勘設股份 603458 CH 個人 具備“千米級”橋梁、“萬米級”隧道的獨立勘察設計能力 貴州 20.2 中衡設計 603017 CH 個人 公司在大型城市綜合體、超高層建

59、筑等的規劃設計方面具有專業優勢 江蘇 17.3 資料來源：Wind、華泰研究 勘察設計行業屬于知識、勞動密集型行業，勘察設計行業屬于知識、勞動密集型行業，工程勘測設計行業的商業模式工程勘測設計行業的商業模式決定了相較于傳決定了相較于傳統建筑施工更加統建筑施工更加輕資產輕資產化，主要以化，主要以專業技術人員提供服務專業技術人員提供服務為主為主，無需投入或租賃大量的固，無需投入或租賃大量的固定生產設備，定生產設備，因而人力成本占比因而人力成本占比較大。較大。以我們選取的 10 家上市設計公司為例，2018-2023年資產負債率均值為 51.0%，且 2021 年以來顯著下降，2023 年 10 家

60、公司平均資產負債率為 48.7%，較 2022 年末下降 0.7pct；8 家上市設計公司（甘咨詢、勘設股份未披露人力成本情況）2018-2023 年設計業務人力成本占其營業成本的比例均值為 40.7%，且 22-23年呈現下降趨勢。圖表圖表18：10 家上市設計公司平均資產負債率家上市設計公司平均資產負債率 圖表圖表19：8 家上市設計公司設計業務平均人力成本占營業成本比例家上市設計公司設計業務平均人力成本占營業成本比例 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 考慮到考慮到勘察勘察設計設計較少較少涉及商品采購、勞務雇傭活動，因而工程設計企業資金墊付需求和融涉及商品采購、勞

61、務雇傭活動，因而工程設計企業資金墊付需求和融資壓力資壓力相對相對較低，同時設計企業較低，同時設計企業屬于知識密集型行業，且收費有一定的取費標準，因此屬于知識密集型行業，且收費有一定的取費標準，因此盈盈利能力利能力相對相對更強，整體財務狀況相較傳統施工企業良好。更強，整體財務狀況相較傳統施工企業良好。10 家上市設計公司 18-23 年平均毛利率為 34.2%，近年始終維持在 30%以上，23 年平均毛利率為 33.6%，相比 22 年提升1.6pct，其中 23 年華設集團、深城交、地鐵設計毛利率較高，中衡設計和深水規院毛利率相對較低；凈利率角度，18-23 年平均凈利率為 11.7%，23

62、年為 8.5%，近年來整體呈下降趨勢，其中 23 年地鐵設計和設計總院凈利率相對較高，10 家公司僅深水規院出現虧損；現金流角度，18-23 年平均收現比為 89.9%，付現比為 52.0%，收現比顯著高于付現比，整體經營現金流表現較為優秀。52.9%53.0%53.1%48.6%49.4%48.7%46%47%48%49%50%51%52%53%54%201820192020202120222023資產負債率39.0%39.5%40.0%40.5%41.0%41.5%201820192020202120222023人力成本占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14

63、 工業工業 圖表圖表20：10 家上市設計公司毛利率對比家上市設計公司毛利率對比 圖表圖表21：10 家上市設計公司凈利率對比家上市設計公司凈利率對比 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表22：10 家上市設計公司平均收現比家上市設計公司平均收現比 圖表圖表23：10 家上市設計公司平均付現比家上市設計公司平均付現比 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 但在我國現有發展模式下，設計院的人均年創收規?？赡苡幸欢ǖ奶旎ò?。但在我國現有發展模式下，設計院的人均年創收規?？赡苡幸欢ǖ奶旎ò?。2018-2023 年10 家上市設計公司人均創收較高的

64、為地鐵設計、設計總院，2023 年均在 120 萬元以上，其中設計總院近幾年提升較為明顯；其他大部分公司的人均創收在 50-70 萬元/年之間。人均創利方面，2023 年人均創收較高的設計總院和地鐵設計人均創利均在 20 萬元/年以上，華設集團和深城交 2023 年人均創利分別為 11/8 萬元/年，其余公司則基本在 5萬元/年以下，其中勘設股份和設研院2018-2021年人均創利均高于10萬元/年，但2022年以來迅速下滑。從員工學歷來看，甘咨詢、蘇交科、勘設股份的碩士以上員工占比和人均薪酬相對較低，其人均創收和創利也相對較低。以上比較反映出交通基建設計院的規模普遍要高于建筑和其他領域勘察設

65、計行業的人均創收規模；且高學歷員工占比更高的企業，其人均創收/創利規模也要相對更高。我們認為，若設計院的中長期收入增長依賴于人員規模的相應增長，并不能體現公司成長的乘數效應，即公司收入規模的增長必須依賴于相應的人員成本增長，長期來看并不是個好生意。反之，類似海外的小規模設計院，不僅品牌效應突出，而且人均創收規模大、回款情況良好，雖然不上市，但仍然會占據相當大的市場。而國內部分設計院通過 EPC 或者大幅擴招人員的形式，雖然短期一度有利于做大收入規模，但在需求不確定情形下存在較大的可持續發展風險。此外，受 2023 年全球 AI 等人工智能技術的快速發展，資本市場正在密切關注其對設計院等勞動密集

66、型產業的未來替代的可能性。20%25%30%35%40%45%50%201820192020202120222023華設集團設計總院地鐵設計深水規院甘咨詢蘇交科勘設股份設研院深城交中衡設計-30%-20%-10%0%10%20%30%201820192020202120222023華設集團設計總院地鐵設計深水規院甘咨詢蘇交科勘設股份設研院深城交中衡設計91.3%85.7%90.0%90.5%89.8%92.0%82%83%84%85%86%87%88%89%90%91%92%93%201820192020202120222023收現比48.8%47.4%49.5%56.3%53.4%56.5%

67、42%44%46%48%50%52%54%56%58%201820192020202120222023付現比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 工業工業 圖表圖表24：10 家上市設計公司人均創收家上市設計公司人均創收 圖表圖表25：10 家上市設計公司人均創利家上市設計公司人均創利 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表26：10 家上市設計公司人均薪酬家上市設計公司人均薪酬 圖表圖表27：10 家上市設計公司研究生及以上學歷員工占比家上市設計公司研究生及以上學歷員工占比 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究

68、 在近年市場化競爭加劇背景下，業主對于工程設計企業的科研和技術實力愈發看重，使得在近年市場化競爭加劇背景下，業主對于工程設計企業的科研和技術實力愈發看重，使得工程設計企業更加重視并加大科研投入。工程設計企業更加重視并加大科研投入。2018-2022 年，全國工程勘察設計行業科技活動費用支出從 1178 億元增長至 2594 億元，年復合增速 21.8%，擁有的專利數量從 20.2 萬項增長至 47.3 萬項，年復合增速 23.7%。從 10 家上市設計公司研發費率角度看，18-23 年平均研發費率為 4.7%，23 年研發費率為 5.1%，近年均呈現增長趨勢。圖表圖表28：10 家上市設計公司

69、家上市設計公司 2018-2023 年研發費用率變化情況年研發費用率變化情況 資料來源：住建部、Wind、華泰研究 050100150200201820192020202120222023華設集團設計總院地鐵設計深水規院甘咨詢蘇交科勘設股份設研院深城交中衡設計(萬元)(20)(10)0102030201820192020202120222023華設集團設計總院地鐵設計深水規院甘咨詢蘇交科勘設股份設研院深城交中衡設計(萬元)010203040506070201820192020202120222023華設集團設計總院地鐵設計深水規院甘咨詢蘇交科勘設股份設研院深城交中衡設計(萬元)0%10%20%

70、30%40%50%60%201820192020202120222023華設集團設計總院地鐵設計深水規院甘咨詢蘇交科勘設股份設研院深城交中衡設計0%2%4%6%8%10%12%201820192020202120222023華設集團設計總院地鐵設計深水規院甘咨詢蘇交科勘設股份設研院深城交中衡設計 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 工業工業 2023年10家上市設計公司中除了勘設股份外其他9家設計公司應收賬款周轉率均大于1，反映出設計行業處于項目前期業主資金情況較好回款較為及時的特點，其中深水規院和地鐵設計兩家公司應收賬款周轉率明顯高于其他企業，尤其是深水規院近三

71、年均在 20 以上，一定程度上也與近幾年增長較快的水利投資相互驗證。從變化趨勢看，2018-2021 年 10 家上市設計公司應收賬款周轉率大多呈上升趨勢，但 2021 年以來整體呈下降趨勢，其中甘咨詢和深城交應收賬款周轉率相比于 2018 年下降較為明顯，或與公司業務結構變化有關。應付賬款周轉率方面，2018-2023 大部分公司應付賬款周轉率呈下降趨勢，其中 2023 年地鐵設計、甘咨詢和深城交應付賬款周轉率大于 2.5，其他公司則在 0.8-2.0 之間。應付賬款周轉率下降體現了設計公司對于上游占款能力的提升，但也意味著未來支付的壓力較大。圖表圖表29：10 家上市設計公司應收賬款周轉率

72、家上市設計公司應收賬款周轉率 圖表圖表30：10 家上市設計公司應付賬款周轉率家上市設計公司應付賬款周轉率 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 高端資質稀缺，區域壁壘仍存高端資質稀缺，區域壁壘仍存 近年近年規劃設計行業規劃設計行業出現一定出現一定的的規?；厔?，但規?；厔?，但整體仍然整體仍然分散。分散。根據住建部發布的2022 年全國工程勘察設計統計公報，2022 年參與住建部統計的有 27611 家勘察設計企業，其中工程勘察企業2885家，工程設計企業約24726家，預計行業內工程設計企業總數超出25000家。2022年勘測設計企業合計營業收入89148.3億元，凈

73、利潤2794.3億元，凈利率約3.1%。我們估算業內企業平均年產值僅約 3億元（含工程總承包收入），近 5年復合增速約為 13.4%，平均年盈利約 1012 萬元，近 5 年復合增速約為 5.5%，呈現企業規模上升趨勢。其中，工程勘察收入 1077.7 億元，同比-2.3%；工程設計收入 5629.3 億元，同比-2.0%，若以前述十家上市設計公司 2022 年收入合計計算，市場份額僅約 4%，行業格局十分分散。圖表圖表31：2016-2022 參與住建部統計的勘察設計企業家數參與住建部統計的勘察設計企業家數 圖表圖表32：勘察設計企業年均產值及年均凈利勘察設計企業年均產值及年均凈利 資料來源

74、：住建部、華泰研究 注：以住建部每年公布的全國工程勘察設計統計公報中行業總體營業收入或凈利/參與統計的勘察設計企業家數近似估計 資料來源：住建部、華泰研究 051015202530201820192020202120222023華設集團設計總院地鐵設計深水規院甘咨詢蘇交科勘設股份設研院深城交中衡設計(次)0246810121416201820192020202120222023華設集團設計總院地鐵設計深水規院甘咨詢蘇交科勘設股份設研院深城交中衡設計(次)1903 2062 2057 2325 2410 2873 2885 20080 22692 21126 21414 21331 23875

75、24726 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002016201720182019202020212022工程勘察企業數工程設計企業數(家)7.367.278.829.6310.589.2610.121.521.752.242.703.053.143.234681012140.00.51.01.52.02.53.03.52016201720182019202020212022勘察設計企業平均盈利（右軸）勘察設計企業平均產值(億元)(百萬元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 工業工業 以低空基建規劃設計來看，以低空基建規劃設計來看

76、，民航工程設計資質稀缺，地方性設計國企有望受益。民航工程設計資質稀缺，地方性設計國企有望受益。目前國內工程設計民航行業資質稀缺，擁有資質的企業能夠享受相對的市場優勢和經濟紅利。根據全國建筑市場監管公共服務平臺數據統計，目前全國具有工程設計民航行業甲級資質的企業共有 3 家，分別是民航機場規劃設計研究總院有限公司、上海民航新時代機場設計研究院有限公司、民航機場建設集團西南設計研究院有限公司，此外具有乙級資質的企業17家，集中分布在北京和廣東省。在前期規劃咨詢業務領域，具備民航相關經驗的設計院將有機會承接政府低空經濟相關產業研究等相關規劃政策咨詢項目，核心優勢體現在區位優勢和專業資質，依托屬地優勢

77、和項目經驗，搶占業務先機。圖表圖表33：全國具有工程設計民航行業資質企業數量分布情況全國具有工程設計民航行業資質企業數量分布情況 資料來源：全國建筑市場監管公共服務平臺、華泰研究 短期短期地域特征地域特征仍然仍然較強較強，加快建設全國統一大市場背景下有望逐漸打破區域壁壘，加快建設全國統一大市場背景下有望逐漸打破區域壁壘。目前，設計咨詢行業的管理仍呈現出多頭管理的局面，由國家發改委管理工程咨詢，由住建部歸口管理全國勘察設計，由商務部管理涉外工程設計和工程承包，由國資委和多個專業部門（如水利部、交通部等）及各省、市、自治區分別對各自所屬的工程勘察設計咨詢單位實現歸口管理，一定程度導致地域割裂，區域

78、壁壘仍在一定程度上影響行業集中度提升，2023年 10 家設計企業中僅蘇交科的江蘇省內業務收入占比低于 60%且低于省外業務，近三年行業內各家公司省內業務收入占比大多處于提升狀態。我們前文統計也顯示，短期低空經濟發展仍然呈現出各地“千帆競發”的態勢，考慮規劃設計行業仍然存在較強的地域特征，因此當地規劃設計龍頭有望占得先機。圖表圖表34：樣本上市設計公司樣本上市設計公司 2023 年收入結構：省內年收入結構：省內 VS 省外省外 注：中衡設計未單獨披露省內業務收入，以華東地區收入為代表 資料來源：公司財報、華泰研究 111913211024681012北京上海四川廣東陜西云南新疆工程設計民航行業

79、甲級企業數量（個）工程設計民航行業乙級企業數量（個）60.87%83.39%71.32%72.44%94.13%35.60%82.72%73.29%84.01%90.46%39.13%16.61%28.68%27.56%5.87%64.40%17.28%26.71%15.99%9.54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%華設集團設計總院地鐵設計深水規院甘咨詢蘇交科勘設股份設研院深城交中衡設計省內收入占比省外收入占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 工業工業 純規劃純規劃設計類訂單短期對設計企業收入拉動有限，關注綜合性更強的基建項

80、目落地。設計類訂單短期對設計企業收入拉動有限，關注綜合性更強的基建項目落地。根據我們統計，目前部分設計企業已在多個領域參與低空經濟相關項目，其中深城交主要參與低空經濟前期的規劃和標準制定，同時其作為聯合體中標了“低空智能融合基礎設施建設項目一期工程”；設計總院作為安徽省低空空域管理改革試點工作的智力支持單位，參與了多個通用機場的設計咨詢；華設集團依托北京民航院+公司本部+中設航空，形成了從行業規劃、標準政策研究，到通用航空及配套設施設計咨詢，再到綜合管控平臺建設及無人機行業落地運用的低空經濟業務格局，中標了多個低空經濟相關項目。根據我們測算，低空經濟規劃設計類單個訂單合同額在 200 萬元左右

81、，短期總市場規模在10 億元左右，而我們選取的 10 家上市設計公司 23 年平均收入為 28 億元，因此純規劃設計類訂單對設計企業的收入拉動較為有限，但低空經濟綜合管控平臺等基建項目無論是在項目規模還是能力要求上都更高，我們認為需要重點關注這類項目的訂單落地。根據我們前文對低空經濟相關項目的招投標統計，單體規模較大的綜合性低空基建項目有深圳的“低空智能融合基礎設施建設項目一期工程”（5.2 億）、武漢的“東湖高新區低空共享無人機應用示范區建設項目”（2.9 億）和“華中智能飛行器產業基地項目（一期）”（4.8億），中標單位分別為深城交、普宙科技、中建一局和中衡設計，其中設計公司是主要中標或牽

82、頭單位。相比于低空規劃設計業務具有較強的區域屬性，我們認為低空綜合型基建項目的壁壘更高，涵蓋了交通、通信、軟件等多個方面的專業知識和基建能力要求，對總包方的綜合能力提出考驗，具備軟硬件及跨行業資源整合能力的設計企業有望具備領先優勢，且這類基建項目的單體規模相對較大，若能落地相關項目，則有望對企業收入產生明顯的拉動。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 工業工業 圖表圖表35：典型公司低空經濟參與情況梳理典型公司低空經濟參與情況梳理 公司名稱公司名稱 企業性質企業性質 2023 年營業收入年營業收入（億元（億元)低空經濟相關業務能力低空經濟相關業務能力 低空經濟中標項

83、目梳理低空經濟中標項目梳理 項目名稱項目名稱 中標金額（萬元）中標金額（萬元）中標日期中標日期 深城交 國企 14.19 在低空經濟領域，具備提供基于數字孿生的智慧低空交通整體解決方案能力，有專業化技術團隊，提供咨詢規劃-工程設計-數字管控-數字運營-數字運維的全過程服務，前期已為深圳市及各區政府開展了各類產業、政策、法規、規則標準、路線站點等低空經濟相關規劃咨詢設計工作。深圳南山區低空空域規劃及使用保障研究服務采購 179.03 2022 年 8 月 龍華區城市低空試驗航路航線設計方案 149 2022 年 10 月 低空智能融合基礎設施建設項目一期工程(聯合體 2)51790.6503 2

84、023 年 10 月 羅湖區低空經濟發展研究項目 177.95 2023 年 10 月 寶安區低空融合飛行規則與標準研究 226.2 2023 年 11 月 設計總院 國企 33.88 安徽省低空空域管理改革試點工作的智力支持單位，在省交通運輸廳指導下，編制完成安徽省通用航空產業中長期發展規劃（2022-2035 年）。2022 年公司新簽民航類業務合同約 2319萬元。伊吾通用機場建設工程全過程咨詢、設計及其他相關服務項目 1350 2022 年 3 月 棗陽市通用機場建設項目選址、可研、初設及航空產業園總體規劃編制及報批等咨詢服務 1368 2022 年 7 月 潛山市通用機場選址前期工作

85、 110 2022 年 8 月 舒城通用機場選址及可研階段咨詢服務項目 490 2022 年 9 月 銅陵義安區、樅陽縣通用機場選址及可研階段前期咨詢工作、東至縣通用機場選址、可研階段咨詢服務、蘭陵縣通用機場前期工作費用項目等為代表的項目 1454 23 年上半年 青陽通用機場選址、可研階段咨詢服務 429 2023 年 9 月 湖州南太湖（吳興）通用機場全過程服務及航空產業園總規項目 543.8 2024 年 1 月 華設集團 民企 53.53 依托北京民航院+公司本部+中設航空，形成了從行業規劃、標準政策研究，到通用航空及配套設施設計咨詢，再到綜合管控平臺建設及無人機行業落地運用的低空經濟

86、業務格局。23 年深度參與省內多個城市市民用無人機試飛基地建設和服務項目，積極構建省級低空通航產業政務信息服務平臺。安慶機場總體規劃修編項目 180 2021 年 12 月 天津濱海國際機場三期改擴建工程項目機場工程飛行區設計（標段二管廊、道橋及站坪工程）2228 2022 年 4 月 贛州黃金機場 T1 航站樓二期改造工程初步設計及施工圖設計-2022 年 6 月 淮安漣水國際機場航站區改擴建工程初步設計及施工圖設計項目(聯合體 2)5330 2022 年 12 月 南昌昌北機場三期擴建工程飛行區工程設計二標段 1718.1143 2023 年 3 月 太倉市民用無人機試飛基地建設和服務 2

87、635 2024 年 3 月 大連金州灣國際機場工程信息弱電系統工程設計 4096.575 2024 年 3 月 蘇交科 國企 52.78 低空經濟創新發展聯盟的成員之一。目前公司在京津冀、長三角及粵港澳等地區密集布局低空應用飛行服務、無人機設備檢測與鑒定、低空飛行培訓、低空經濟產業發展研究、低空飛行基礎設施及監管體系建設、各類應用場景策劃與開發等六大業務方向，致力打造成為低空經濟發展的高端智庫型科技企業。機場外排渠清淤工程（河口水閘至深中通道東人工島段）（可研、勘察及設計）(聯合體 1)144.386 2022 年 8 月 廣安主城區至廣安機場進港快速通道（S514 廣安棗山機）-勘察設計

88、1549.2 2022 年 9 月 機場路快速化改造收尾工程施工圖勘察設計項目 JCSW-SJ 標段 698.25 2023 年 2 月 惠州至肇慶高速公路白云至三水段項目、廣州機場高速公路改擴建工程管線遷改工程設計咨詢 410.86 2023 年 10 月 蕾奧規劃 民企 4.83 致力于提供精準有效并兼具操作性的建設規劃解決方案的全國性規劃設計咨詢機構，發展了低空經濟區域規劃研究業務。龍崗區阿波羅片區低空經濟產業園規劃研究 200 萬 2024 年 3 月 資料來源：建設通、各省發改委官網、相關公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 工業工業

89、短期政策短期政策資金資金支持大，長期有待理順商業模式支持大，長期有待理順商業模式 政府資金專項支持政府資金專項支持先行先行 低空經濟作為新興產業和新質生產力的代表，其前期發展離不開政府的政策及資金支持。低空經濟作為新興產業和新質生產力的代表，其前期發展離不開政府的政策及資金支持。2023 年 12 月，深圳市 7 部門聯合印發深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施，圍繞引培低空經濟鏈上企業、鼓勵技術創新、擴大低空飛行應用場景、完善產業配套環境四個方面提出 20 項具體支持措施，其中包括了多項資金支持，最高可達 5000 萬元（對低空經濟企業新增項目總投資額達到 5 億元以上的重大工業投資項目或

90、上市公司本地工業投資項目，按不超過項目實際發生的固定資產總投資費用的 20%、給予不超過 5000 萬元的資助）。同時，為貫徹落實國家及市政府對低空經濟的發展規劃，區級政府也接連抓緊制定了相關的實施細則，通過專項資金的形式支持低空經濟發展。2023 年 10 月深圳龍崗區發布深圳市龍崗區工業和信息化產業發展專項資金關于支持低空經濟產業發展實施細則（征求意見稿），明確了支持建設低空先進技術應用平臺、支持建設專業化研發平臺載體、支持整機研制項目落戶、支持低空核心部件和關鍵材料企業落戶、鼓勵企業加大投資、支持開設載人航線服務、支持低空智能物流體系建設、支持無人機綜合測試基地建設運營、鼓勵開展低空檢測

91、認證服務、鼓勵購買低空經濟險種、支持舉辦低空行業會議與學術論壇、支持低空基礎設施建設等扶持政策的范圍、標準和審核方式，扶持方式主要為資金扶持，其中支持建設低空先進技術應用平臺方面最高給予 4000 萬元資助。類似的，2024 年 4 月深圳南山區發布南山區促進低空經濟發展專項扶持措施，對引培低空經濟產業項目、提升自主創新能力、支持低空基礎設施建設、發展低空飛行和綜合服務業、支持低空經濟企業走出去、加大低空經濟金融服務支持等六方面內容，明確了有關扶持標準，最高可獲得 1 億元獎勵。其中，基礎設施方面，對參與建設低空信息基礎設施（低空 CNSD 通信/導航/監視/反制、氣象監測、數字底座、監管調度

92、平臺）、地面配套設施（低空航空器起降、備降、停放、智能起降柜機、充換電及公共測試場等）以及全空間無人系統相關基礎設施的企業，按照實際建設費用的 50%進行一次性補貼（不包含航空器采購及軟件系統），單個項目補貼不超過 100 萬元，單個企業每年不超過 500 萬元。除此之外，根據各地政府，2024 年以來已有多個低空經濟相關項目被列入其當年重大項目計劃清單中，其中重慶市2024年有11個低空經濟產業項目被列入市級重點建設項目名單。對于重點建設項目，各地政府也有相關的專項資金支持，2024 年 3 月廣東省發展改革委下達 2024 年區域協調發展戰略專項資金（重大項目前期工作經費）投資計劃（第一批

93、），對于省級重點項目“廣東省低空飛行省級綜合飛行服務站”給予 300 萬元資金支持。圖表圖表36：低空經濟資金支持相關政策及支持內容低空經濟資金支持相關政策及支持內容 政策政策 發布日期發布日期 支持內容支持內容 資金支持資金支持 深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施 2023.12.28 引培低空經濟鏈上企業、鼓勵企業技術創新、擴大低空飛行應用場景、完善產業配套環境 最高不超過5000 萬元 深圳市龍崗區工業和信息化產業發展專項資金關于支持低空經濟產業發展實施細則（征求意見稿）2023.10.27 支持建設低空先進技術應用平臺、支持建設專業化研發平臺載體、支持整機研制項目落戶、支持低空核心

94、部件和關鍵材料企業落戶、鼓勵企業加大投資、支持企業做大做強、支持開設載人航線服務、支持低空智能物流體系建設、鼓勵開展低空檢測認證服務、鼓勵購買低空經濟險種、支持舉辦低空行業會議與學術論壇、支持打造低空總部研發集聚區、支持低空基礎設施建設 最高不超過4000 萬元 南山區促進低空經濟發展專項扶持措施 2024.3.29 壯大低空制造產業、提升自主創新能力、支持低空基礎設施建設、發展低空飛行和綜合服務業、支持低空經濟企業走出去、加大低空經濟金融服務支持、加大低空經濟創業支持和人才引進 最高不超過6000 萬元 廣州開發區（黃埔區）促進低空經濟高質量發展的若干措施 2023.10.24 重大項目落戶

95、獎勵、基礎設施扶持、促進產業集聚、低空飛行服務保障、適航航空器獎勵、標準制定獎勵、核心技術產業化扶持、示范應用場景扶持、重點項目扶持 最高不超過3000 萬元 資料來源：各地政府官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 工業工業 產業投資基金產業投資基金加快孵化和培育加快孵化和培育 除了專項資金，除了專項資金，各地各地地方政府還通過地方政府還通過出資出資設立產業發展基金的形式支持低空經濟產業發展。設立產業發展基金的形式支持低空經濟產業發展。2024 年 1 月，廣州開發區、黃埔區舉行 2023 年第四季度重大項目集中簽約竣工投試產暨億航無人駕駛載人航空器

96、全球商業首飛演示活動，資金規模達 100 億元的廣州開發區、黃埔區低空產業創投基金也在本次活動上正式簽約。同時，2024 年 3 月江西共青城市推進低空經濟發展工作領導小組辦公室印發共青城市低空經濟產業三年行動計劃（20242026年），提出要依托共青城私募基金小鎮撬動社會資本，組建 50 億元的低空經濟產業發展專項基金，為低空產業項目進行資本賦能。據我們統計，2024 年 4 月以來已有安徽蕪湖、江蘇蘇州、山東日照等三個地區成立了低空經濟產業投資基金，注冊資本分別為 10 億元、6 億元、0.5 億元，我們認為政府出資產業投資基金可以綜合運用參股基金、聯合投資、融資擔保等多種方式為項目提供支

97、持，相比于政府專項支持和補助更加靈活，有助于更快推進低空經濟項目落地建設以及相關低空產業前期的孵化和培育。圖表圖表37：目前地方已成立的產業投資基金目前地方已成立的產業投資基金 名稱名稱 地址地址 控股股東控股股東 股東性質股東性質 實際控制人實際控制人 成立時間成立時間 注冊資本（萬元）注冊資本（萬元）蘇州東方低空產業投資基金合伙企業 江蘇蘇州 蘇州市吳江東方國有投資經營有限公司 城投/國企 吳江區財政局 2024/4/17 60000 日照市低空發展一期創業投資合伙企業 山東日照 日照市財金控股集團有限公司 國企 日照市財政局 2024/4/1 5000 安徽省低空經濟產業基金合伙企業 安

98、徽蕪湖 安徽省新型基礎設施建設基金有限公司 城投/國企 安徽省國資委 2024/4/19 100000 資料來源：企業預警通、華泰研究 地方政府地方政府/城投城投積極參與和投入積極參與和投入 地方政府及城投在前期規劃及項目建設中扮演重要角色。地方政府及城投在前期規劃及項目建設中扮演重要角色。根據我們統計的截至目前的低空經濟相關招投標項目，前期規劃、戰略研究及標準指定等項目的招標方基本為地方政府，而具體的試飛基地、示范區、產業園等基礎設施建設項目的招標方大多為地方政府城投公司或交通投資集團，因此可以看出當前低空經濟項目仍以地方政府牽頭和主導。我們根據企業預警通不完全統計，截至 24 年 4 月底

99、全國已有不低于 26 家低空經濟產業發展相關的央國企，地區涵蓋北京、天津、廣東、海南、江蘇、浙江、安徽、遼寧、吉林、四川、山西、山東、湖南、福建、江西、陜西、河南等多個省市，控股股東大多為地方政府城投公司、交通投資集團或通用航空公司，注冊資本大多在 1000 萬-5000 萬之間，最高為 4.1 億元。我們認為通過地方政府及城投公司牽頭成立產業發展公司的形式，有助于快速整合當地資源和資金，推進當地低空經濟相關產業及項目落地。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 工業工業 圖表圖表38：各地區低空經濟產業發展相關央國企各地區低空經濟產業發展相關央國企 名稱名稱 地址地

100、址 控股股東控股股東 實際控制人實際控制人 股東性質股東性質 成立時間成立時間 注 冊 資 本注 冊 資 本（萬元）（萬元）沈陽低空經濟創新研究有限公司 遼寧沈陽 沈陽產業技術研究院投資發展有限公司 沈陽產業技術研究院 國企 2024/4/15 1000 安徽省低空智聯研究院有限公司 安徽合肥 安徽省通航控股集團有限公司 安徽省國資委 國企 2024/4/9 500 成都湔江低空實驗室有限公司 四川成都 四川龍門山文化旅游發展有限公司 彭州市財政局 國企/城投 2024/4/8 100 廣州開發區低空產業發展有限公司 廣東廣州 廣州開發區交通投資集團有限公司 廣州開發區國資委 國企/城投 20

101、24/3/28 6000 山西晉陽低空經濟產業發展有限公司 山西太原 太原西山生態文旅投資建設有限公司 太原西山生態文化旅游示范區管理委員會 國企 2024/3/26 10000 株洲市低空經濟發展有限公司 湖南株洲 株洲新蘆淞飛行谷文化旅游有限公司 株洲市國資委 國企/城投 2024/3/18 330 莆田市低空經濟開發有限公司 福建莆田 莆田市城廂區國有資產投資集團有限公司 城廂區國資委 國企/城投 2024/3/8 50 江西省低空經濟產業投資有限公司 江西九江 共青城青創集團有限公司 共青城市金融和國有資產監督管理局 國企 2024/3/8 3000 臨沂低空交通產業發展有限公司 山東

102、臨沂 山東沂蒙建設科技集團有限公司 臨沂市國資委 國企 2024/3/5 500 西安低空經濟發展有限公司 陜西西安 西安航投無人機制造有限公司 西安市國資委 國企/城投 2024/2/28 1000 海南低空文旅科技有限公司 海南三亞 中國通用航空有限責任公司 海南省國資委 國企 2024/2/28 40800 厚為華飛(吉林)低空產業發展有限公司 吉林長春 厚為華圣（深圳）國際智能科技有限公司 國務院國資委 央企 2024/1/22 200 北京低空產業科技有限公司 北京 北京中關村延慶園投資發展有限公司 延慶區國資委 國企 2024/1/15 300 遼寧低空空域運營管理有限公司 遼寧朝

103、陽 朝陽市雙塔區人民政府國有資產監督管理局 朝陽市雙塔區人民政府國有資產監督管理局 國企 2023/12/29 5000 華能天城低空科技產業發展(江蘇)有限公司 江蘇南京 華能立信（江蘇）科技有限公司 國務院國資委 央企 2023/12/29 3000 南陽鐵航低空科技發展有限公司 河南南陽 南陽鐵路航空事業投資集團有限公司 南陽市財政局 國企 2023/12/8 1000 通號低空經濟(合肥)科技有限公司 安徽合肥 通號城市軌道交通技術有限公司 國務院國資委 央企 2023/12/1 3000 深圳低空產業發展服務有限公司 廣東深圳 深圳市機場（集團）有限公司 深圳市國資委 國企 2023

104、/11/22 20000 浙江慧城低空智聯科技有限公司 浙江衢州 衢州市慧城新業股權投資有限公司 衢州市國資委 國企/城投 2023/9/7 5000 吉安縣低空數字經濟發展有限公司 江西吉安 吉安縣城市投資控股集團有限責任公司 吉安市吉安縣人民政府國有資產監督管理局 國企/城投 2023/7/13 20000 四川低空氣象科技有限責任公司 四川成都 四川通用航空投資管理有限責任公司 四川省國資委 國企/城投 2022/6/20 1200 時代低空（山東）產業發展有限公司 山東濟南 濟鋼集團有限公司 濟南市國資委 國企 2021/2/26 25000 沈陽財湖低空旅游度假區運營管理有限公司 遼

105、寧沈陽 沈陽天行健通用航空產業投資發展有限公司 法庫縣國有資產管理公司 國企 2017/4/1 5000 北京低空經濟技術發展有限公司 北京 北京豐臺科技園投資控股有限公司 豐臺園管理委員會 國企 2016/3/11 1000 天津低空經濟開發有限公司 天津 天津寧河投資控股集團有限公司 寧河區國資委 國企/城投 2012/11/20 2000 深圳市明瀾低空經濟產業服務有限公司 廣東深圳 深圳市寶安區交通投資集團有限公司 深圳市寶安區人民政府國有資產監督管理局 國企 1996/10/27 6000 資料來源：企業預警通、華泰研究 社會資本社會資本決定低空項目長期可持續發展決定低空項目長期可持

106、續發展 社會資本未來有望深入參與低空經濟產業，共同推動行業社會資本未來有望深入參與低空經濟產業，共同推動行業的長期可持續的長期可持續發展。發展。2023 年 12月底深圳經濟特區低空經濟產業促進條例經市人大常委會會議表決通過，并于 2 月 1日起實施，作為全國首部低空經濟產業促進專項法規，其中提到：“支持社會資本依法參與低空飛行基礎設施建設與運營，鼓勵社會資本建設的低空飛行基礎設施向社會開放共享”、“發揮財政性資金的引導作用，帶動社會資本參與低空經濟產業投資”以及“鼓勵社會資本通過直接投資、融資租賃等各種方式參與低空經濟產業投資”。我們認為短期來看，低空產業的盈利能力和商業模式仍然有待觀察，但

107、政策放開和鼓勵社會資本參與，有望激發民營資本的投資熱情，拉動低空經濟發展的活力，且共享的方式有望產生更大的經濟效益。2024 年 3 月深圳市龍華區發布龍華區低空經濟試驗區 2024 年度建設方案，建設方案第一批項目建設計劃表中共列項目 27 個，投資總額 21.6 億元，其中包括協會等社團組織在內的民間投資項目為 24 個，民間投資金額為 20.8 億元，占比分別達 88.9%/96.4%，社會資本成為本次項目建設的主力。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 工業工業 圖表圖表39：龍華區低空經濟試驗區龍華區低空經濟試驗區 2024 年度建設方案年度建設方案第一批

108、項目建設計劃表第一批項目建設計劃表 類別類別 建設項目名稱建設項目名稱 建設內容建設內容 投資總額投資總額（萬元）（萬元）預 計 完 成預 計 完 成時間時間 投 資 方投 資 方式式 建設主體建設主體 運 營 主運 營 主體體 加快低空基礎設施建設 壹方天地各航線設施 壹方天地 A 區-環智中心 C 座（末端配送設施、備降場地）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 壹方天地 A 區-華盛瓏悅大廈（末端配送設施、備降場地）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 壹方天地 A 區-環智中心 D 座（末端配送設施、備降場地）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 壹方天地

109、 A 區-龍華文化廣場（末端配送設施、備降場地、低空經濟科普長廊）80 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 壹方天地 A 區-龍華公園（末端配送設施、備降場地、低空經濟科普長廊）80 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 壹方天地 A 區-龍華區人民醫院（末端配送設施、備降場地）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 壹方天地 A 區-龍華消費幫扶街區(末端配送設施、備降場地)80 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 加快低空基礎設施建設 天虹商圈各航線設施 龍華天虹公園起降點-龍華匯隆商務中心（末端配送設施、備降場地）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 龍

110、華天虹公園起降點-龍華天?。┒伺渌驮O施、備降場地）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 龍華天虹公園起降點-龍華龍光玖鉆中區（末端配送設施、備降場地）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 龍華天虹公園起降點-深圳圖書館北館（末端配送設施、備降場地）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 龍華天虹公園起降點-深圳北站公園（末端配送設施、備降場地、低空經濟科普長廊）80 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 白石龍音樂公園航線設施 坂田星河-白石龍音樂公園（末端配送設施、備降場地、低空經濟科普長廊）80 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 社康-醫院醫療配送

111、各航線設施 龍華油松社康-區人民醫院（起降平臺）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 龍華上塘道社康-區人民醫院（起降平臺）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 龍華景龍社康-區人民醫院（起降平臺）30 2024 年末 企 業 自建 美團 美團 加快低空基礎設施建設 建設無人機起降基礎設施 建設 26 個豐翼無人機起降場 1300 2024 年末 企 業 自建 豐翼科技 豐 翼 科技 企業低空數智平臺 對飛行狀態、運行數據、基礎設置在線監管，全面感測、傳送、整合、分析各種信息 2500 2024 年末 企 業 自建 容祺智能 容 祺 智能 低空全域感知網 建設 50 臺無人

112、機智能機巢基礎設施，配備中小型無人機和集群管控軟件平臺 2000 2024 年末 企 業 自建 飛流科技 飛 流 科技 完善低空空域智慧化服務體系 覆蓋主航路的 5G 異頻低空組網方案 600 2026 年末 企 業 自建 三大運營商 三 大 運營商 覆蓋主航路的新建 5G 高頻低空專網基站 1200 2026 年末 企 業 自建 三大運營商 三 大 運營商 完善低空產業生態 引進重大企業 推動格瑞普落地 35000 2026 年末 企 業 自建 格瑞普 格瑞普 推動廣和通落地 139000 2026 年末 企 業 自建 廣和通 廣和通 引進低空經濟企業 引導 10 個以上低空產業項目在龍華落

113、地 16920 2024 年末 企 業 自建 引進企業 引 進 企業 低空經濟會議論壇 常態化舉辦深圳 eVTOL World 大會 200 2024 年末 協 會 自辦 區低空經濟協會、上海市航空學會 區 低 空經 濟 協會、上海市 航 空學會 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 工業工業 類別類別 建設項目名稱建設項目名稱 建設內容建設內容 投資總額投資總額（萬元）（萬元）預 計 完 成預 計 完 成時間時間 投 資 方投 資 方式式 建設主體建設主體 運 營 主運 營 主體體 完善低空產業生態 低空經濟會議論壇 常態化舉辦低空經濟產業峰會 150 2024

114、年 10月 協 會 自辦 區低空經濟協會 區 低 空經 濟 協會 低空飛行人員培訓 支持翼飛鴻天開展民用無人機操控員培訓 300 2024 年末 企 業 自辦 翼飛鴻天 翼 飛 鴻天 打造低空應用示范場景 觀瀾湖生態運動公社 觀瀾湖生態運動公社-深圳北站單點環線 600 2024 年末 企 業 自建 億航智能 億 航 智能 聯 嘉 祥 科 創PARK 聯嘉祥科創 PARK-深圳北站單點環線 600 2024 年末 企 業 自建 億航智能 億 航 智能 白石龍音樂主題公園 白石龍音樂主題公園單點環線 600 2024 年末 企 業 自建 億航智能 億 航 智能 九龍山高爾夫球會 九龍山高爾夫球會

115、單點環線 600 2024 年末 企 業 自建 億航智能 億 航 智能 開展無人機空中飛行表演 選址合適區域開展文旅特色空中飛行表演活動 200 2024 年 9月 企 業 自建 相關運營企業 相 關 運營企業 空地協同救援系統 采用無人機快速建模、三維數字孿生和智能識別技術實現高速對交通擁堵、橋梁安全、邊坡隱患的智能監測和預警 1500 2024 年末 企 業 自建 容祺智能 容 祺 智能 打造低空應用示范場景 應急物資運輸平臺 形成多機型多種類全覆蓋式應急物資運輸平臺，具備公斤級至百公斤級應急物資運輸能力 3000 2024 年末 企 業 自建 容祺智能 容 祺 智能 違建巡查系統 采用航

116、拍技術，建立三維可視化建筑模型，多次巡飛自動對比判斷違建物并標注生成報告，實現違建查處及事件管理 1000 2024 年 9月 企 業 自建 容祺智能 容 祺 智能 科普教育展廳 探索在低空經濟產業園設置科普教育展廳 500 2024 年末 協 會 自建 區低空經濟協會 區 低 空經 濟 協會 推動低空科技創新發展 推進實驗室落地研發 推動電子科技大學（深圳）高等研究院三維多物理場耦合風洞項目落地研發 6000 2024 年 6月 企 業 自建 電子科技大學（深圳）高等研究院 電 子 科技 大 學（深圳）高 等 研究院 籌備建設硬件工程研發中心 美團籌建集設計、開發、試驗、試制、場景模擬于一體

117、的硬件工程研究中心 1000 2024 年末 企 業 自籌 美團 美團 企業低空大數據可視化創新中心 在深圳北站建設低空大數據可視化創新中心，建設可視化大屏、高性能服務器和遠程駕駛艙等 500 2024 年末 企 業 自建 飛流科技 飛 流 科技 合計合計 216000 資料來源：深圳市龍華區政府官網、華泰研究 應用場景及商業模式多樣化，應用場景及商業模式多樣化，但但落地完善仍需時間。落地完善仍需時間。據深圳市公共資源交易中心，目前深圳已開展多項低空經濟示范應用場景。其中羅湖區發布羅湖醫院集團 2024 年度醫學檢驗樣本“低空+地面”運送服務項目，寶安區發布寶安區中心血站低空經濟示范應用場景-

118、無人機血液運輸服務，項目規模分別為 135.85 萬元和 340 萬元，中標單位均為江西豐羽順途科技有限公司。同時，24 年 4 月重慶發布 1000 萬元低空飛行消費券，適用于運動駕駛執照培訓、地面航空體驗、直升機低空游、雙人跳傘體驗、滑翔傘、短途運輸等飛行項目。我們認為早期低空經濟的應用場景開發將以試點+項目體驗的形式進行，成熟的商業模式仍需等待相關標準規劃及基礎設施的完善而逐步落地。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 工業工業 圖表圖表40：低空經濟應用場景：無人機運輸低空經濟應用場景：無人機運輸 圖表圖表41：低空經濟應用場景：低空觀景低空經濟應用場景：低

119、空觀景 資料來源：和訊網、沃爾瑪、華泰研究 資料來源：人民日報客戶端廣東頻道、美好鹽田、華泰研究 低空運營管控平臺是低空運營管控平臺是低空經濟發展的重要低空經濟發展的重要支撐支撐。參考民航產業發展，航空運營公司負責協調上游飛機制造商及機建燃油供應商，中游機場及保障業務公司，以及下游民航旅客的需求和利益，根據民航局數據，2022 年我國航空公司收入 3365 億元，占民航總收入比重為 53.2%，航空運營公司是民航產業經濟效益的主要承載方。我們認為低空運營服務和低空飛行保障同樣是低空經濟發展的重要環節，以南京為例，南京低空試驗區形成了“一中心兩平臺多場區”的低空經濟產業架構，其中低空服務管理平臺

120、可提供軍民地三方協同的低空空域協調管理服務與無人機飛行服務能力，為城市低空空域資源的高效利用與安全管理提供支撐；低空智聯網平臺集 5G 低空網聯通信、高精度位置服務、大范圍多源監視、低空氣象服務于一體，為 600 平方公里覆蓋范圍內的無人駕駛航空器飛行活動提供高質量的低空保障條件。據江西省公共資源交易平臺，“南康區低空管控綜合平臺建設項目”擬投資 1.95 億元，搭建無人機低空公共航路規劃與仿真驗證系統、5G全域高空監控網絡系統；組建對空基站網絡，提供覆蓋南康區空域的無人機飛行 5G 信號網絡，為地方航路網規劃及行業應用提供技術支撐、驗證及評估，并耦合中國民用航空局無人機運行管理系統（UOM）

121、，加快無人機低空公共航路建設進程。該項目擬通過公開招標的形式招標，我們認為具有軟硬件+運營綜合能力的企業有望參與其中。圖表圖表42：智能融合低空系統框架體系智能融合低空系統框架體系 資料來源：IDEA、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 工業工業 “設計“設計+運營”是設計企業中長期參與低空經濟的重要發展方向。運營”是設計企業中長期參與低空經濟的重要發展方向。我們認為低空經濟快速發展將為規劃設計行業帶來一定的增量，但本質上并未解決該行業的商業模式痛點，包括低集中度、人效天花板和可持續現金流等問題，因此長期可能制約其板塊估值提升。由于低空經濟相比于傳統的民

122、航產業開放程度更高，無人機運營企業、物流企業以及各類規劃設計企業均有可能參與低空經濟的基礎設施建設和運維，行業競爭也可能制約低空規劃業務的盈利能力和現金流提升?？紤]到規劃設計企業從規劃端就已介入低空基建，有著天然的業務入口，我們認為通過參與低空服務管控及監測平臺運營或將成為長期可持續發展方向之一。據各公司公開披露的投資者調研紀要，深城交擁有支撐實現低空城市級各應用場景落地的“低空數字化管服平臺+新基建一體化交付+全過程咨詢服務”整體解決方案，可提供面向產業持續導入的“投建營”一體化運作模式；華設集團積極拓展省市系統建設、無人機運維等業務領域，致力于提升項目后期運營服務水平，并開發多元化應用場景

123、和服務飛行操作；蘇交科與聯合飛機集團簽署低空經濟合資項目，提供包括低空經濟領域政策與產業發展全過程咨詢、低空飛行運營服務一站式解決方案、低空基礎設施與飛行管理平臺投建管運一體化解決方案等技術服務。我們認為從前端的規劃設計切入到后端的運營維護是當前設計企業發展低空經濟的重要方向，有望為設計企業的中長期發展帶來重要支撐。圖表圖表43：主要設計企業低空運營相關業務布局主要設計企業低空運營相關業務布局 企業企業 低空運營相關布局低空運營相關布局 深城交 擁有支撐實現低空城市級各應用場景落地的“低空數字化管服平臺+新基建一體化交付+全過程咨詢服務”整體解決方案，可提供面向產業持續導入的“投建營”一體化運

124、作模式 華設集團 積極拓展省市系統建設、無人機運維等業務領域，致力于提升項目后期運營服務水平，并開發多元化應用場景和服務飛行操作 蘇交科 提供包括低空經濟領域政策與產業發展全過程咨詢、低空飛行運營服務一站式解決方案、低空基礎設施與飛行管理平臺投建管運一體化解決方案等技術服務 資料來源：公司公告、華泰研究 風險提示風險提示 1）低空經濟政策不及預期）低空經濟政策不及預期。目前低空經濟發展離不開政策的支持，若相關政策推進力度不及預期，或空域開放政策不及預期，則低空經濟發展速度將受影響；2）商業模式落地不及預期。商業模式落地不及預期。雖然低空經濟發展迅速，但其相關的商業模式落地仍需要時間，若商業模式

125、落地不及預期，低空經濟的經濟性無法解決，則低空經濟發展或受阻；3）市場競爭加劇。市場競爭加劇。目前規劃設計行業參與企業眾多，若市場競爭加劇，則可能導致行業利潤率下滑，企業經營壓力增大，進而影響項目完成質量及行業發展。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 工業工業 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，方晏荷、黃穎，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投

126、資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態

127、。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。

128、任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同

129、的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公

130、司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進

131、行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 工業工業 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披

132、露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限

133、公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師方晏荷、黃穎本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營

134、公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧

135、問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間

136、的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/

137、或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 工業工業 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：C

138、RD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳

139、上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股份有限公司