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1、 威海廣泰(002111)/航空裝備/公司深度研究報告/2024.04.18 請閱讀最后一頁的重要聲明！內供外需帶動發展，空港龍頭揚帆起航 證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2024-04-18 收盤價(元)11.11 流通股本(億股)4.77 每股凈資產(元)5.60 總股本(億股)5.34 最近 12 月市場表現 分析師分析師 佘煒超 SAC證書編號：S0160522080002 相關報告 堅持堅持“雙主業雙主業”定位，定位，確立空港裝備領先地位確立空港裝備領先地位：空港裝備產業、應急救援裝備雙產業發展，空港裝備板塊是公司實力最強、成熟

2、度最高的產業板塊，涵蓋飛機所需的全部機場地面裝備，部分部分主導產品市占率達主導產品市占率達 50%以上以上。公公司司在在 2018 年到年到 2021 年營收與利潤都穩步增長，總營收年營收與利潤都穩步增長，總營收 CAGR 達到達到 12.08%，凈利潤維持在凈利潤維持在 10%左右的較高水平左右的較高水平。公司對于自身未來的發展充滿信心，已公司對于自身未來的發展充滿信心，已于于 2023 年發行可轉債年發行可轉債 7 億元用于進一步提升產能。億元用于進一步提升產能。民航民航回暖為空港裝備的再度繁榮奠定基礎：回暖為空港裝備的再度繁榮奠定基礎：疫情后，民航市場已經逐步升溫，2023 年年飛機起降

3、架飛機起降架次已回升至次已回升至 986 萬架萬架次次，達到疫情前達到疫情前 2019 年年 1166萬架次的萬架次的 85%。2024 年春運期間，民航數據已經恢復到疫情前的水平，航空事業的回暖促進了空港設備企業的進一步發展。電動替代電動替代帶來新方向帶來新方向，交出亮眼“出?！背煽儐谓怀隽裂邸俺龊！背煽儐危汗咀?2009 年開始電動化研發，至今空港裝備已經實現全系列電動化。并且公司與海外前五的地服公司以及全球最大的租賃公司 TCR 都建立了深厚的聯系：與與 Swissport合作取得重大突破，累計簽訂近億元合同，廣泰產品已進入合作取得重大突破，累計簽訂近億元合同，廣泰產品已進入 Swis

4、sport 服務服務網絡中網絡中 15 個國家，超過個國家，超過 40個機場，并與個機場，并與 TCR 簽訂了高達簽訂了高達 8 億元，長達三年億元，長達三年的框架協議，為公司產品帶來強勁的競爭力。的框架協議，為公司產品帶來強勁的競爭力。應急救援裝備多點開花，帶來新的增長機遇：應急救援裝備多點開花，帶來新的增長機遇：自 2018年至今，公司應急救援裝備占比超過 45%，其中負責消防救援裝備的子公司中卓時代已獲得中國消防協會的 AAA 認證；國家國家也也加大了應急救援領域的投入，加大了應急救援領域的投入，推出推出了了包括包括萬億超長期國債、以舊換新等一系列政策。萬億超長期國債、以舊換新等一系列政

5、策。在在提前增發的第三批國債項目提前增發的第三批國債項目中中，自然災害應急能力提升工程補助資金自然災害應急能力提升工程補助資金達達 585 億元億元。投 資 建 議：投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025 年 實 現 營 業 收 入 分 別 為24.03/31.09/35.50 億元，歸母凈利潤分別為 1.29/3.13/4.07 億元，對應 PE 分別為 46.09/18.94/14.60 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：產品銷售不及預期；國內外政策影響；市場競爭加劇的影響 盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2021A 202

6、2A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)3241 2346 2403 3109 3550 收入增長率(%)9.31-27.62 2.43 29.37 14.19 歸母凈利潤(百萬元)64 240 129 313 407 凈利潤增長率(%)-83.30 275.35-46.34 143.34 29.71 EPS(元/股)0.12 0.45 0.24 0.59 0.76 PE 102.00 22.16 46.09 18.94 14.60 ROE(%)1.99 7.94 4.20 9.90 11.84 PB 2.03 1.76 1.94 1.87 1.73 數據來源：iFind

7、數據，財通證券研究所(以 2024 年 04月 18日收盤價計算)-41%-31%-21%-12%-2%8%威海廣泰滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 1 逐夢國產替代逐夢國產替代 30 年，空港裝備龍頭企業年，空港裝備龍頭企業.5 1.1 空港裝備以及應急救援裝備方面的龍頭企業空港裝備以及應急救援裝備方面的龍頭企業.5 1.2 兩大里程碑與多個子公司收購共同促進公司發展兩大里程碑與多個子公司收購共同促進公司發展.5 1.3 公司股權狀態穩定，五大子公司各司其職公司股權狀態穩定，五大子公司各司其職.6 1.3.1 股權狀態穩定，可轉

8、債加碼產能發展股權狀態穩定，可轉債加碼產能發展.6 1.3.2 子公司各司其職，為公司帶來全方位的發展子公司各司其職，為公司帶來全方位的發展.7 1.4 公司兩大主業共促營收新高，疫情前公司兩大主業共促營收新高，疫情前 CAGR 達到達到 12.08%.7 2 空港裝備市場分散，公司產品具有強勁競爭力空港裝備市場分散，公司產品具有強勁競爭力.10 2.1 比較高的行業壁壘與分散化的市場凸顯公司行業競爭力比較高的行業壁壘與分散化的市場凸顯公司行業競爭力.10 2.2 公司自身實力強勁，空港裝備產品種類齊全公司自身實力強勁，空港裝備產品種類齊全.12 3 市場恢復與有利政策提出加速空港設備業績增長

9、市場恢復與有利政策提出加速空港設備業績增長.13 3.1 民航市場恢復態勢顯著，下游財務狀況回暖引領新增長民航市場恢復態勢顯著，下游財務狀況回暖引領新增長.13 3.2 最新政策出臺：空港裝備市場再添兩大助力最新政策出臺：空港裝備市場再添兩大助力.14 4 多方借力打開國際市場多方借力打開國際市場.15 4.1 順應市場趨勢，公司電動化產品全球矚目順應市場趨勢，公司電動化產品全球矚目.15 4.2 國際展會表現出色，吸引大量潛在客戶國際展會表現出色，吸引大量潛在客戶.16 4.3 與全球領先的地服和租賃公司合作，加速進軍海外市場與全球領先的地服和租賃公司合作，加速進軍海外市場.17 4.4 針

10、對海外客戶針對海外客戶“高端客戶試用銷售高端客戶試用銷售”的新方案的新方案.19 5 應急救援裝備多點開花，預計帶來新增量應急救援裝備多點開花，預計帶來新增量.19 5.1 消防救援裝備消防救援裝備.19 5.1.1 子公司中卓時代國內領先，多個產品具備顯著優勢子公司中卓時代國內領先，多個產品具備顯著優勢.19 5.1.2 萬億超長期特別國債助力應急產品發展萬億超長期特別國債助力應急產品發展.20 5.2 智慧城市建設讓消防報警裝備充分受益智慧城市建設讓消防報警裝備充分受益.21 5.3 戰略培育移動醫療板塊，積極響應國家政策需求戰略培育移動醫療板塊，積極響應國家政策需求.22 5.4 軍民兩

11、用無人機共同領航公司無人機事業軍民兩用無人機共同領航公司無人機事業.22 6 盈利預測盈利預測.23 7 公司估值公司估值.24 8 風險提示風險提示.25 內容目錄 RUhUjZcUdUvZeXlVmWbWsQ8O8Q7NtRnNnPqMiNmMsOfQtRnP6MmMvMuOpOrNNZsOmO 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 1.空港裝備實現產品全覆蓋，四大模塊支撐應急救援平臺搭建空港裝備實現產品全覆蓋，四大模塊支撐應急救援平臺搭建.5 圖圖 2.階段式建設引導公司完成從追隨者到引領者的身份轉變階段式建設引導公司完成從追隨者到引

12、領者的身份轉變.6 圖圖 3.截至截至 2024 年年 2 月月 5 日，公司股權分布狀態日，公司股權分布狀態.6 圖圖 4.多個子公司各司其職，為公司產業添磚加瓦多個子公司各司其職，為公司產業添磚加瓦.7 圖圖 5.2018-2021 年公司凈利率維持在年公司凈利率維持在 10%左右，營收左右，營收 CAGR 可達可達 12.08%.8 圖圖 6.公司總營收以及營收增速與同行業其他公司對比（億元）公司總營收以及營收增速與同行業其他公司對比（億元）.8 圖圖 7.空港裝備與消防裝備為主要收入來源空港裝備與消防裝備為主要收入來源（億元）（億元）.9 圖圖 8.公司空港裝備毛利率高于中集天達公司空

13、港裝備毛利率高于中集天達.9 圖圖 9.公司整體業務毛利率在可比公司中處于較高水平公司整體業務毛利率在可比公司中處于較高水平.9 圖圖 10.2019-2022 銷售費用降低（億元）銷售費用降低（億元）.10 圖圖 11.公司重視研發投入公司重視研發投入.10 圖圖 12.研發費用率在同行業中屬于領先水平研發費用率在同行業中屬于領先水平.10 圖圖 13.空港裝備進入壁壘較高空港裝備進入壁壘較高.11 圖圖 14.空港裝備產業可分為空港裝備產業可分為 PBB 與與 GSE 兩大部分兩大部分,GSE 市場比較分散市場比較分散.11 圖圖 15.2022 年全球主要機場擺渡車廠商排名年全球主要機場

14、擺渡車廠商排名.12 圖圖 16.2022 年全球前年全球前 11 全電動飛機牽引車廠商排名全電動飛機牽引車廠商排名.12 圖圖 17.空港裝備領域多個產品種類為客戶提供全套解決方案空港裝備領域多個產品種類為客戶提供全套解決方案.12 圖圖 18.公司優秀的售后服務團隊，公司優秀的售后服務團隊，35 個事業部及分子公司遍布全國個事業部及分子公司遍布全國.13 圖圖 19.民航起降架次回升，民航起降架次回升，2023 年已恢復至疫情前起降架次的年已恢復至疫情前起降架次的 85%.13 圖圖 20.十四五規劃保障下游市場需求增加十四五規劃保障下游市場需求增加.14 圖圖 21.民航兩階段發展目標為

15、空港事業發展保駕護航民航兩階段發展目標為空港事業發展保駕護航.15 圖圖 22.公司交付給江北機場的空側電動汽車智能充換電站公司交付給江北機場的空側電動汽車智能充換電站.15 圖圖 23.公司虎躍純電動電源車駛出國門，開拓歐洲市場公司虎躍純電動電源車駛出國門，開拓歐洲市場.16 圖圖 24.公司參加東南亞國際機場設備展公司參加東南亞國際機場設備展.16 圖圖 25.Swissport 客戶網絡遍布全球，服務范圍覆蓋全球客戶網絡遍布全球，服務范圍覆蓋全球 287 個機場個機場.17 圖圖 26.TCR 與公司初步達成高達與公司初步達成高達 8 億元的訂單億元的訂單.18 圖圖 27.TCR 代表

16、團再度參觀威海廣泰工廠，加深合作關系代表團再度參觀威海廣泰工廠，加深合作關系.18 圖圖 28.公司消防救援裝備布局公司消防救援裝備布局.19 圖圖 29.消防車消防車 2018-2022 年市場需求穩中有升，年市場需求穩中有升，2022 年市場規模近年市場規模近 60 億元億元.20 圖圖 30.公司消防報警裝備產品種類齊全，為智慧城市提供解決方案公司消防報警裝備產品種類齊全，為智慧城市提供解決方案.21 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 31.報警器市場規模逐步增加，報警器市場規模逐步增加，2020 年民用火災報警市場規模

17、已達年民用火災報警市場規模已達 67 億元億元.21 圖圖 32.公司移動醫療裝備布局公司移動醫療裝備布局.22 圖圖 33.公司無人機裝備圖樣公司無人機裝備圖樣.23 表表 1.公司可轉債募資投向公司可轉債募資投向.7 表表 2.公司業務拆分公司業務拆分.24 表表 3.可比公司估值表可比公司估值表.25 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 1 逐夢國產替代逐夢國產替代 30 年，空港裝備龍頭企業年，空港裝備龍頭企業 1.1 空港裝備以及應急救援裝備方面的龍頭企業空港裝備以及應急救援裝備方面的龍頭企業 威海廣泰創辦于 1991 年，并于 20

18、07 年 1 月在深圳證券交易所上市（證券代碼002111）；堅持空港裝備產業、應急救援裝備產業堅持空港裝備產業、應急救援裝備產業的“雙主業”定位的“雙主業”定位?？崭垩b備板塊是公司目前實力最強、成熟度最高的產業板塊，擁有行業唯一的國家空港地面設備工程技術研究中心，涵蓋飛機所需的全部機場地面裝備涵蓋飛機所需的全部機場地面裝備。并且公司至今已并且公司至今已經完成全系列空港裝備電動化，經完成全系列空港裝備電動化，電動產品已經獲得國內外市場青睞，產品全球影響力不斷提升。應急救援板塊多點開花，在國內的四個細分市場消防救援裝備、消防報警裝備、移動醫療裝備及無人機裝備，均取得了顯著進展。圖1.空港裝備實現

19、產品全覆蓋，四大模塊支撐應急救援平臺搭建 數據來源：公司年報、財通證券研究所 1.2 兩大里程碑與多個子公司收購共同促進公司發展兩大里程碑與多個子公司收購共同促進公司發展 第一個里程碑：1993 年，總建筑面積 4000 余平方米的廠房投入使用，公司產能大幅提升；第二個里程碑：2007 年在深圳交易所成功上市；隨后公司就開始全產線的宏大布局，2010 年至 2022 年收購并成立多子公司負責應急救援下分市場以及售后服務等領域的研發生產與銷售；自此，公司新的服務平臺已基本搭建完成。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 圖2.階段式建設引導公司完成從

20、追隨者到引領者的身份轉變 數據來源：公司官網、財通證券研究所 1.3 公司股權狀態穩定，五大子公司各司其職公司股權狀態穩定，五大子公司各司其職 1.3.1 股權狀態穩定，股權狀態穩定，可轉債加碼產能發展可轉債加碼產能發展 公司的股權狀態比較穩定，新疆廣泰空港股權投資有限合伙企業持有新疆廣泰空港股權投資有限合伙企業持有 27.24%股股份，是公司的第一大股東份，是公司的第一大股東；實際控制人李光太與李文軒為父子關系，李光太直接持有公司 12.60%股份。李光太、李文軒父子，直接、間接控制公司李光太、李文軒父子，直接、間接控制公司 39.84%股份。股份。圖3.截至 2024 年 2 月 5日，公

21、司股權分布狀態 數據來源：iFind 數據庫、財通證券研究所 公司于公司于 2023 年年 10 月月 18 日發行可轉債，募集日發行可轉債，募集 7 億元，主要用于增加空港裝備以億元，主要用于增加空港裝備以及及高端應急救援裝備的產能高端應急救援裝備的產能；該可轉債項目采取優先配售與網上發行同步進行的發行方式，向原股東有限配售 5,039,074 張，即 503,907,400 元，占本次發行總量的71.99%，其轉股期自可轉債發行結束之日滿6個月后的第一個交易日起至可轉債到期日即 2029年 10 月 18 日止。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研

22、究報告 1.3.2 子公司各司其職，為公司帶來全方位的發展子公司各司其職，為公司帶來全方位的發展 公司除了空港設備的生產外，其他產業線基本都由一個或多個子公司負責，各子公司之間分工明確：山東廣大航服（100%）：主要負責公司產品的維修與售后，有強大的售后團隊；北京中卓時代（100%）：承攬公司廂房救援設備尤其是消防車的生產與研發；營口新山鷹報警設備（100%）：電力報警系統全國領先；天津全華時代（79.21%）與威海廣泰航空（100%）：共同承擔無人機的研發與制造，威海廣泰航空主打民用高端救援無人機的研發工作；威海廣泰醫療科技（100%）：為公司的新興產業移動醫療裝備帶來新生力量。圖4.多個子

23、公司各司其職，為公司產業添磚加瓦 數據來源：公司官網、財通證券研究所 1.4 公司兩大主業共促營收新高，疫情前公司兩大主業共促營收新高，疫情前 CAGR 達到達到 12.08%20182021 年，公司營業總收入逐年增長，從年，公司營業總收入逐年增長，從 2018 年的年的 21.87 億增長到億增長到 2021 年年的的 30.79 億，億，CAGR 為為 12.08%，與此同時，凈利潤也隨之增長，凈利率逐年升高，其中 2021 年年報中數據如果扣除計提商譽減值準備與軍品審價的影響，歸屬于母公司股東的凈利潤為 4.44 億元，同比增長 15.85%。與同行業相比，公司2019-2021 年營

24、收增速都處于較高水平，但自 2022 年，由于公司空港裝備業務下游航空市場受到疫情的影響，財務壓力增加，需求緊縮，導致公司的總營收與凈利潤都呈現了不同程度的下滑，不過，隨著民航市場的穩步復蘇，公司的業務不過，隨著民航市場的穩步復蘇，公司的業務有有望望逐步增長。逐步增長。表1.公司可轉債募資投向 項目名稱項目名稱 計劃總投資計劃總投資（萬元）（萬元）計劃投入募資計劃投入募資（萬元）（萬元）已投入募資已投入募資（萬元）（萬元）詳情詳情 應急救援保障裝備生產基地項目(一期)56,783.92 44,879.39 9,606.06 建設期為 30 個月，預計建成后達產年將實現年產預計建成后達產年將實現

25、年產520 臺高端消防裝備、救援保障裝備和移動醫療裝臺高端消防裝備、救援保障裝備和移動醫療裝備備；羊亭基地智能化改造項目 12,152.13 9,371.06 1,749.83 建設期 12 個月，旨在加強自動化建設，提高已有空港裝備產線生產效率；項目建成達產時，將實現新將實現新增增 95 臺空港裝備的生產能力臺空港裝備的生產能力；補充流動資金 15,749.55 15,749.55 0.00 數據來源：公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 圖5.2018-2021年公司凈利率維持在 10%左右，營收 CAGR可達 12

26、.08%數據來源：iFind 數據庫、財通證券研究所 圖6.公司總營收以及營收增速與同行業其他公司對比（億元）數據來源：iFind 數據庫、財通證券研究所 公司堅持雙主業的產品定位，營收主要依靠空港裝備以及消防救援裝備這兩大公司堅持雙主業的產品定位，營收主要依靠空港裝備以及消防救援裝備這兩大模塊，模塊，這兩部分業務常年占公司總營收的 80%以上。從營收能力上看，公司空港裝備毛利率高于廊橋龍頭制造商中集天達，整體毛利率穩定在行業中的較高水平。9.9%9.9%12.4%13%8.3%4.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0510152025303520182

27、0192020202120222023Q1-Q3營業總收入（億元）歸屬母公司股東凈利潤（億元）凈利率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060708020182019202020212022公司中集天達國安達航天彩虹yoy(公司)yoy（中集天達）yoy（國安達）yoy(航天彩虹)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 圖7.空港裝備與消防裝備為主要收入來源（億元）圖8.公司空港裝備毛利率高于中集天達 數據來源：iFind 數據庫、財通證券研究所 數據來源：iFind 數據庫、財通證券研究所 圖9.公司整體

28、業務毛利率在可比公司中處于較高水平 數據來源：iFind 數據庫（其中航天彩虹為 2023 年年報數據）、財通證券研究所 在費用方面，自 2019 年以來，受公司銷售方式改變，逐步增加代理商的影響，銷售費用逐步下滑；但整體的費用率大致穩定在 18%到 20%的水平。公司之所以可以在壁壘如此之高的行業中占據一席之地，主要是公司之所以可以在壁壘如此之高的行業中占據一席之地，主要是依靠其依靠其強大的強大的研發能力，研發能力，雖然 2022 年研發費用總額有所減少，但是研發費用率已增長至 7.1%，總額減少系當年業績下滑所致，公司整體研發費用率在行業中處于較高水平。研發人員團隊也在不斷擴容，目前公司擁

29、有技術研發人員 331 人，占公司總人數的11.80%，涵蓋機械、電氣、液壓、飛控、信息智能等全部裝備制造所需專業人才，學科專業齊全，并且擁有享受國務院津貼工程師 2名。7.997.6311.0711.969.525.3410.9212.7814.9716.1712.074.7805101520253035201820192020202120222023H1消防設備空港地面設備消防報警設備其他設備0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%201820192020202120222023H1公司中集天達0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.0

30、0%60.00%70.00%201820192020202120222023H1公司中集天達國安達航天彩虹 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 圖10.2019-2022銷售費用降低（億元）圖11.公司重視研發投入 數據來源：iFind 數據庫、財通證券研究所 數據來源：iFind 數據庫、財通證券研究所 圖12.研發費用率在同行業中屬于領先水平 數據來源：iFind 數據庫、財通證券研究所 2 空港裝備市場分散，公司產品具有強勁競爭力空港裝備市場分散，公司產品具有強勁競爭力 2.1 比較高的行業壁壘比較高的行業壁壘與分散化的市場與分散化的市

31、場凸顯公司行業競爭力凸顯公司行業競爭力 空港裝備產業實行嚴格的許可準入制度，取得許可證周期長、前期投入多?？崭垩b備產業實行嚴格的許可準入制度，取得許可證周期長、前期投入多。從前期的規劃、研發到最終投入使用，一般高端產品所需周期較長，此外，機場和航空公司等用戶一般不會輕易更換供應商，容易形成對原有供應商的依賴。根據Frost&Sullivan數據，2017年年至至2020年年全球機場地面支持設備年均市場規模全球機場地面支持設備年均市場規模223.6億元，復合增長率億元，復合增長率3.70%；中國中國機場地面支持設備年均市場規模機場地面支持設備年均市場規模53.2億元，復合億元，復合19.6%19

32、.5%16.9%18.4%20.8%21.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0123456201820192020202120222023Q1-Q3銷售費用管理費用研發費用財務費用費用率2802852902953003053103153203253300.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%20182019202020212022技術人員數量（右）研發費用占比0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%20182019202020212022中集天達國安達航天彩虹公司 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業

33、評級標準 11 公司深度研究報告/證券研究報告 增長率增長率 9.70%?？傮w來看，國內市場空港裝備市場受益于新機場建設規劃與裝備更新換代需求，預期未來增速較快，整體上較全球市場有更大的上升空間。數據來源：東方財富網、財通證券研究所 公司主要布局的公司主要布局的 GSE 市場整體市場分布比較分散，市場整體市場分布比較分散，空港裝備是提供集中處理空港人流、物流和信息流的產品服務或解決方案的行業，處于整個航空產業鏈末端，空港裝備產業可以劃分為 PBB（旅客登機橋）、GSE（機場地面支持設備）和機場服務等部分，目前全球 PBB 市場格局相對穩定，中國市場中集天達獨占鰲頭；GSE 市場海外及中國相對分

34、散。數據來源：中集天達招股書、財通證券研究所 全球可廣泛覆蓋 GSE 生產線的專業制造商數量有限，大多數制造商僅可生產特定種類的 GSE。但是威海廣泰目前已經達到了 GSE 領域的產品全覆蓋，并于2023 年將乘客登機橋全面推向市場。根據 QYResearch 相關研究報告，公司多種產品都排在世界前列，全面的產品覆蓋將提升公司提供空港全設備解決方案的能力，加強公司競爭力。圖13.空港裝備進入壁壘較高 圖14.空港裝備產業可分為 PBB與 GSE 兩大部分,GSE 市場比較分散 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 圖15.2022年全球主要機場

35、擺渡車廠商排名 圖16.2022年全球前 11 全電動飛機牽引車廠商排名 數據來源：QYResearch、財通證券研究所 數據來源：QYResearch、財通證券研究所 2.2 公司自身實力強勁，空港裝備產品種類齊全公司自身實力強勁，空港裝備產品種類齊全 公司空港裝備產品種類齊全，國內市場占有率遙遙領先。公司空港裝備產品種類齊全，國內市場占有率遙遙領先。設備主要有集裝貨物裝載機、飛機牽引車、旅客擺渡車、飛機罐式加油車、飛機除冰車、機場除雪車、400Hz飛機用電源、旅客登機橋等35個系列393種型號，覆蓋機場的客艙服務、覆蓋機場的客艙服務、機務服務、貨運裝卸、場道維護、航油加注、機場消防六大作業

36、單元，涵蓋飛機務服務、貨運裝卸、場道維護、航油加注、機場消防六大作業單元，涵蓋飛機所需的所有地面設備，具備為一座機場配套所有地面保障設備的能力，部分機所需的所有地面設備，具備為一座機場配套所有地面保障設備的能力，部分主導產品國內市場占有率達主導產品國內市場占有率達 50%以上。以上。圖17.空港裝備領域多個產品種類為客戶提供全套解決方案 數據來源：公司官網、財通證券研究所 公司全資子公司廣大航服，擁有空港裝備維修技術核心團隊，公司全資子公司廣大航服，擁有空港裝備維修技術核心團隊，主要從事各類航空地面裝備維修、保養服務，具有一類車輛維修資質，具備對國內外各品牌、多類型空港及專業裝備提供完善的維修

37、、保養技術服務能力。廣大航服目前在全國廣大航服目前在全國21個省、個省、5個自治區、個自治區、4個直轄市設立個直轄市設立 35個事業部及分子公司，形成了覆蓋全國個事業部及分子公司，形成了覆蓋全國 公司 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 208個機場綜合業務網絡，具備個機場綜合業務網絡，具備24小時快速響應能力，小時快速響應能力，是國內主要的航空地面裝備維修、保養服務企業，具有非常高的市場認可度。數據來源：公司官網、財通證券研究所 3 市場恢復與有利政策提出加速空港設備業績增長市場恢復與有利政策提出加速空港設備業績增長 3.1 民航市場恢復態

38、勢顯著，下游財民航市場恢復態勢顯著，下游財務務狀況回暖引領新增狀況回暖引領新增長長 疫情后，民航市場已經逐步升溫，疫情后，民航市場已經逐步升溫，下游客戶預算充足對于公司性能優良的產品下游客戶預算充足對于公司性能優良的產品是一個極大的利好消息；是一個極大的利好消息；飛機起降架次從 2020 年的 905 萬架次已經回升至 2023年的 986萬架次，達到疫情前 2019 年 1166 萬架次的 85%。2024年春運期間（1月 26日-3月 5日），全國民航累計運輸旅客 8345萬人次，日均超過 208.6萬人次，較 2023年春運增長 51.1%，較 2019年增長 14.5%，旅客運輸量創歷

39、史新高；累計保障航班 68.3萬班，日均保障超過 1.7萬班，較2023年春運增長 27.4%，較 2019 年增長 2.7%。2023 年國際航班也有了相應的回暖趨勢，國際航線完成旅客吞吐量 4731.8 萬人次，比上年增長 1184.6%，恢復到 2019 年的 34.0%。航空事業的回暖給空港設備企業帶來了極大的信心。數據來源：交通運輸部、財通證券研究所 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0200400600800100012001400201820192020202120222023民航起降架次

40、（萬架次）增長率圖18.公司優秀的售后服務團隊，35個事業部及分子公司遍布全國 圖19.民航起降架次回升，2023年已恢復至疫情前起降架次的 85%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 公司深度研究報告/證券研究報告 3.2 最新政策出臺：空港裝備市場再添兩大助力最新政策出臺：空港裝備市場再添兩大助力 1.“以舊換新”帶來一波設備更新熱潮，期待后續補貼政策“以舊換新”帶來一波設備更新熱潮，期待后續補貼政策 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案指出，要推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造，鼓勵汽車、家電等傳統消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新。推動大規?；厥昭h利

41、用，加強“換新+回收”物流體系和新模式發展。對消費品以舊換新，要堅持中央財政和地方政府聯動，統籌支持全鏈條各環節，更多惠及消費者。2.規劃為空港設備持續增加新的市場需求規劃為空港設備持續增加新的市場需求 截至2024年 1月，我國現有境內運輸機場 259個，國務院印發的國家綜合立體交通網規劃綱要，要求民航到 2035 年，包括國家民用運輸機場和國家航路網，國家民用運輸機場達到 400 個左右?！笆奈濉泵裼煤娇瞻l展規劃提出，預計到 2025 年，我民用運輸機場數量將達到 270 個以上，保障起降架次 1700 萬架次。民用機場的新建與擴建勢必會帶來空港設備相關需求的增長，規劃的正式印發給市場注

42、入了新的信心。圖20.十四五規劃保障下游市場需求增加 數據來源：中國政府網、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告 圖21.民航兩階段發展目標為空港事業發展保駕護航 數據來源：公司公告、財通證券研究所 4 多方多方借力借力打開國際市場打開國際市場 4.1 順應市場趨勢，公司電動化產品全球矚目順應市場趨勢，公司電動化產品全球矚目 減排行動迫在眉睫，急需加快電動化進程；減排行動迫在眉睫，急需加快電動化進程；目前全球每年的碳排放量仍在延續增加 1.5%的趨勢。如果要在 2030年前按期實現巴黎協定1.5攝氏度的目標，每年全球的排放量需要

43、減少高達 7%。公司自公司自 2009 年開始電動化研發，至今空港裝備已經實現全系列電動化，年開始電動化研發，至今空港裝備已經實現全系列電動化，電動化產品擁有良好的安全性與極高的性價比。并且公司不僅僅只是提供設備相關的電動化，還為整體的配套裝備提供了解決方案，威海廣泰“智能充換電站”產品威海廣泰“智能充換電站”產品已已經經交付重慶江北國際機場。交付重慶江北國際機場?？諅入妱悠嚀Q電站投入使用后，將能源補給時間空側電動汽車換電站投入使用后，將能源補給時間由原先的由原先的 1-2小時變為小時變為 3-5分鐘，充電時間縮短分鐘，充電時間縮短 92%-96%；大幅度提升了機場飛行區的運行效率。數據來源

44、：公司官網、財通證券研究所 圖22.公司交付給江北機場的空側電動汽車智能充換電站 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 4.2 國際展會表現出色，吸引大量潛在客戶國際展會表現出色，吸引大量潛在客戶 虎躍純電動電源車成功打響國際化虎躍純電動電源車成功打響國際化的號角；的號角；公司與公司與 Hit zinger 以貼牌的形式合作生產的虎躍純電動電源車在 2022 年的歐洲空港地面設備展上亮相，該產品一次性通過了慕尼黑機場的嚴苛測試，成功打開了歐美市場。數據來源：公司官網、財通證券研究所 公司公司作為作為疫情結束后首次大型東南亞疫情結束后首次大型東南

45、亞展會展會上的上的最大的贊助商最大的贊助商，展出了 EHG180M電動電源車、27 噸虎躍牽引車等產品。期間，公司與菲律賓宏亞公司（MacroAsia Corp.）等海外巨頭簽署戰略合作協議，拓展了機場消防、電力電子、特種車輛、醫療車輛等合作領域。公司獲得了展會主辦商勵展博覽集團的高度評價，并主動邀約簽訂了 2025年的展會合約。數據來源：公司官網、財通證券研究所 圖23.公司虎躍純電動電源車駛出國門，開拓歐洲市場 圖24.公司參加東南亞國際機場設備展 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 4.3 與全球領先的地服和租賃公司合作，加速進軍海外市

46、場與全球領先的地服和租賃公司合作，加速進軍海外市場 全球前五的地服公司：全球前五的地服公司：Swissport 公司、公司、Dnata 公司等等已經先后成為公司等等已經先后成為公司公司的國的國際客戶。際客戶。在日前召開的瑞士國際空港服務有限公司（Swissport）全球大區經理會議上，Swissport表示將強化同公司全球戰略合作伙伴關系，今年在中東、澳大利亞以及拉丁美州等地區與公司重點開展合作。Swissport是全球領先的空港地服公司，截至 2023年 12月底，服務范圍遍及服務范圍遍及 6大洲、大洲、44 個國家的個國家的 287個機場，設備個機場，設備需求量十分巨大。需求量十分巨大。2

47、023 年，公司與 Swissport 合作取得重大突破，累計簽訂近億元合同，廣泰產品已進入廣泰產品已進入 Swissport 服務網絡中服務網絡中 15 個國家，超過個國家，超過 40 個機場個機場。數據來源：Swissport 官網、財通證券研究所 除了與航空公司以及地服公司的合作，除了與航空公司以及地服公司的合作，公司與全球第一的租賃公司公司與全球第一的租賃公司 TCR 也達成也達成了深度合作關系；了深度合作關系；公司 2023 年 11 月 13 日公告，與 TCR International NV（簡稱“TCR”）簽訂了重大銷售協議：TCR 在未來三年內將向公司購買電動食品車150臺

48、/套、電動擺渡車 150臺/套，合計金額約人民幣 8億元；以及一定數量的移動式充電電源，具體金額將根據履約情況確定。并且并且 TCR 成為公司電動食品車、電動擺渡車以及移動式充電電源在歐洲中東和成為公司電動食品車、電動擺渡車以及移動式充電電源在歐洲中東和美國市場的獨家經銷商。美國市場的獨家經銷商。如協議全部履約，預計總金額約為人民幣 8-10 億元。首批交付產品為一定批量的電動擺渡車，合同總額為 1284 萬美元。TCR 是全球最大的專門從事世界各地的地面支持設備租賃解決方案和服務的公司之一：為全球主要地勤服務商、航空公司和機場提供全方位服務租賃、維護和停機坪協助以圖25.Swissport客

49、戶網絡遍布全球，服務范圍覆蓋全球 287 個機場 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 及車隊服務，服務于全球20多個國家的 200多個機場，管理超過 40000臺地面支持設備，實力雄厚。數據來源：公司官網、財通證券研究所 公司在合作商面前樹立起了良好的口碑，基于前期公司與 TCR 合作的良好基礎上，2024 年 3 月 11-15 日，雙方深度交流了全套機場電動化解決方案、全球產品布局、售后合作等事項，為進一步深化合作、推動雙方共贏奠定了堅實的基礎。TCR首席商務執行官 Kristof先生，全球技術服務經理 Andrew先生與公司董事長雙方將

50、以客戶價值為導向的共同理念，共同組建專門的技術和服務支持團隊，通過打造差異化的產品與服務，為客戶提供高附加值、全系統的方案。數據來源：公司官網、財通證券研究所 圖26.TCR與公司初步達成高達 8 億元的訂單 圖27.TCR代表團再度參觀威海廣泰工廠，加深合作關系 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 公司深度研究報告/證券研究報告 4.4 針對海外客戶針對海外客戶“高端客戶試用銷售”的新方案“高端客戶試用銷售”的新方案 除了與國外的多家巨頭公司達成合作外，公司投資設立的廣泰德國公司開始運營，通過更加接近歐洲客戶的市場反饋，不斷提升公司產品與客戶的契合度，增加銷售業績；并且公

51、司代理機構數量大幅增長，由 2022 年同期的 4 家，增加到 2023年的 15 家，這將有力地促進公司產品在對應市場的拓展。并且，針對海外客戶，公司為了擁有更好的口碑，采取了創新“高端客戶試用銷售”營銷模式。公司作為電動化空港裝備的引領者，在國際市場實現了換道超車。5 應急救援裝備多點開花，預計帶來新增量應急救援裝備多點開花，預計帶來新增量 5.1 消防救援裝備消防救援裝備 5.1.1 子公司中卓時代國內領先，多個產品具備顯著優勢子公司中卓時代國內領先，多個產品具備顯著優勢 消防救援裝備依托于全資子公司中卓時代，根據中國消防協會第十二批消防行業信用評價名單，僅有 36 家消防裝備企業取得最

52、高 AAA 級認證，中卓時代便是其中之一。公司公司全面涉足消防車和應急救援車輛的研發、生產、銷售及維修服務全面涉足消防車和應急救援車輛的研發、生產、銷售及維修服務領域，領域，主要產品有自制底盤機場主力車及快調車、15 米云梯城市主戰車、22 米云梯城市主戰車、28 米登高城市主戰車、大型泡沫供液車、偵檢消防車、防化洗消車、電磁炮滅火車、無人機滅火救援車、無人機運輸車等 4 個系列 219 多種型號，是國內領先的集科研、生產、銷售和服務于一體的專業消防裝備企業。目前已在消防車裝備、應急救援特種車裝備、高空作業裝備等領域取得了領先的市場地位，其中機場快速反應消防車獲得國家級工業設計大獎，彰顯了公司

53、在高端制造業方面的強大優勢。數據來源：公司公告、財通證券研究所 圖28.公司消防救援裝備布局 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 公司深度研究報告/證券研究報告 5.1.2 萬億超長期特別國債助力應急產品發展萬億超長期特別國債助力應急產品發展 消防車是生活場景中必不可少的應急救援保障類車輛，作為必需品市場需求受消防車是生活場景中必不可少的應急救援保障類車輛，作為必需品市場需求受整體經濟環境變化較整體經濟環境變化較??；??；2018-2022 年，中國消防車市場穩步增長，2022 年整體市場規模已接近 60 億元。并且十四屆全國人大常委會第六次會議中提出了增發 1 萬億元國債，

54、其主要目的是落實中央政治局常委會會議的部署，支持災后恢復重建和提升防災減災救災落實中央政治局常委會會議的部署，支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力的項目建設，能力的項目建設，該資金將該資金將全部通過轉移支付方式安排給地方使用，全部列為全部通過轉移支付方式安排給地方使用，全部列為中央財政赤字，還本付息由中央承擔，不增加地方償還負擔。中央財政赤字，還本付息由中央承擔，不增加地方償還負擔。并且財政部提前通知地方增發 2023 年國債第三批項目預算 1975 億元，其中自然災害應急能力提升工程補助資金 585 億元，支持實施預警指揮工程、救援能力工程、巨災防范工程和基層防災工程。而公司旗下的消防車產

55、品滿足應急規劃相關需求，預計國債的增發將進一步打開消防市場，為公司帶來新的機遇。數據來源：智研咨詢、財通證券研究所 45.146.750.85458.7501020304050607020182019202020212022市場規模（億元）圖29.消防車 2018-2022 年市場需求穩中有升，2022 年市場規模近 60億元 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 公司深度研究報告/證券研究報告 5.2 智慧城市建設讓消防報警裝備充分受益智慧城市建設讓消防報警裝備充分受益 消防報警裝備依托于全資子公司山鷹報警，主要產品有火災報警系統智慧消防平臺、智能應急照明和疏散指示系統、監

56、控探測系統、自動跟蹤定位射流滅火系統等 16 個系列 219種型號，并提供典型行業應用解決方案。數據來源：公司公告、財通證券研究所 消防報警裝備依然存在市場空間，智慧消防為公司提供新的機遇；消防報警裝備依然存在市場空間，智慧消防為公司提供新的機遇；據前瞻研究院測算，2020 年中國火災報警產品市場規模已達 79 億元，其中民用火災報警市場規模達到了 67億元。而“十四五”國家消防工作規劃指出，要積極融入“智慧城市”、“智慧社區”，鼓勵有條件的鄉鎮（街道）建設消防物聯網智能火災監控平臺，智慧城市的構建，也將極大促進智能報警器的技術進步與普及應用，有望為公司帶來更廣闊的市場前景。數據來源：前瞻經濟

57、學人、財通證券研究所 48515659646799991012020406080100201520162017201820192020民用消防報警產品（億元）工業消防報警產品（億元）圖30.公司消防報警裝備產品種類齊全，為智慧城市提供解決方案 圖31.報警器市場規模逐步增加，2020 年民用火災報警市場規模已達 67 億元 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 公司深度研究報告/證券研究報告 5.3 戰略培育戰略培育移動醫療移動醫療板塊板塊，積極響應國家政策需求，積極響應國家政策需求 移動醫療裝備是公司戰略培育板塊，經過多年探索發展，憑借保障裝備領域研發技術優勢，產品性能達到

58、市場領先，已受到多家醫療機構認可。目前目前公司公司已經成已經成為業內領先的方艙醫療車專業制造廠家，產品涉及為業內領先的方艙醫療車專業制造廠家，產品涉及 6 個系列個系列 14 種型號，現已具種型號，現已具有配置全科甲級移動醫療和醫療應急處置能力，產品也正在向高端智能方向發有配置全科甲級移動醫療和醫療應急處置能力，產品也正在向高端智能方向發展。展。數據來源：公司公告、財通證券研究所 “十四五”醫療裝備產業發展規劃指出，要推動運用 5G技術改造提升醫療衛生健康網絡基礎設施，開展智慧醫療健康裝備和應用創新，推進遠程問診會診，促進高端醫療資源下沉服務基層。公司目前公司目前已經已經中標了吉林省國家緊急醫

59、學救援中標了吉林省國家緊急醫學救援基地的項目，基地的項目，且隨著前述應急救援中心的建設進程，預計移動醫療裝備市場的需求規模將持續擴大。5.4 軍民兩用無人機共同領航公司無人機事業軍民兩用無人機共同領航公司無人機事業 公司無人機裝備業務主要從事無人機的研發、量產、銷售及飛行服務公司無人機裝備業務主要從事無人機的研發、量產、銷售及飛行服務，正在研，正在研發的大載重多旋翼無人機發的大載重多旋翼無人機有望有望迎來廣闊市場迎來廣闊市場。目前公司已經成功開發多個系列固定翼無人機，具有先進的高亞音速無人機，具備高空、高亞音速、高機動飛行能力。同時公司瞄準應急救援市場需求，正在進行多旋翼、大載荷消防救援無人機

60、的研制開發，該型無人機可以與應急救援保障裝備業務協同發展，是應急救援手段的重要補充，并且應急規劃要求，加快構建大型固定翼滅火飛機、滅火直升機與無人機高低搭配、布局合理、功能互補的應急救援航空器體系。地方應急管理部門應采取直接投資、購買服務、部門資源共享等多種方式，配置各型直升圖32.公司移動醫療裝備布局 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 公司深度研究報告/證券研究報告 機、固定翼飛機，形成快速反應、高效救援能力，這為公司研發大載重多旋翼無人機提供了廣闊的市場空間。數據來源：公司官網、財通證券研究所 6 盈利預測盈利預測 依據民航回暖態勢明顯以及公司出海速度不斷加快，已與T

61、CR簽訂8億大訂單的趨勢，我們預計公司2023-2025年實現營業收入分別為24.03/31.09/35.50億元，歸母凈利潤分別為1.29/3.13/4.07億元，整體毛利率分別為26.48%/32.01%/33.31%。核心假設核心假設與業績拆分與業績拆分 1）空港地面裝備：由于受疫情影響，公司主要的下游產業航空運輸業財務狀況承壓，對空港裝備的需求縮緊，整體市場競爭壓力加劇，產品價格被壓低，我們預計 2023年該業務毛利率與收入有所下降，但隨著國內航空運輸業需求增加、公司加速拓展海外市場，未來毛利率有望在恢復之后還稍有提升，預計 2023 到 2025 年該業務營業收入為 11.90/17

62、.07/20.69 億元，毛利率為32.83%/37.73%/39.27%。2）消防救援裝備：得益于萬億特別國債，消防救援裝備需求擴張，我們預測該部 分 2023-2025 年 總 營 收 分 別 為 10.11/11.94/12.67 億 元，增 速 為 6.2%/18.1%/6.2%，由于該產業毛利率與基本面經濟形勢息息相關，預計2023-2025年毛利率分別為：20.00%/25.00%/25.00%。3）消防報警裝備：該產業可能會受到樓市恢復進程以及市場競爭加劇等因素影響，但基于公司自身產品的優勢以及智慧城市建設的相關政策支持，我們認為相關業務將在一定水平內維持穩定，2023 年到 2

63、025 年的營收都在 0.9 億左右波動。但由于市場競爭加劇，毛利率稍有降低，2023 年到 2025 年分別為18.00%/18.00%/17.00%。圖33.公司無人機裝備圖樣 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 公司深度研究報告/證券研究報告 4）費用及所得稅率：銷售費用方面，公司持續增加代理商數量，優化銷售模式，參考前三年相關費用率，給予 2023-2025 年 5.3%/5.2%/5.2%；研發費用方面，公司研發費用已處于行業較高水平，且已實現全產品的電動化，預計未來三年研發費用率穩定在 7%左右；管理費用方面，公司管理結構相對穩定，基于預測未來三年營收規模不斷擴

64、大，給予 2023-2025 年 6.9%/7.2%/7.2%。由于公司所處行業為機械制造業，所得稅率取行業平均值 25%。表2.公司業務拆分 項目項目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主營業務收入（億元）主營業務收入（億元）32.41 23.46 24.03 31.09 35.50 yoy 9.31%-27.62%2.42%30.11%14.19%毛利率毛利率 33.95%33.13%26.48%32.01%33.31%空港裝備空港裝備 營業收入（億元）16.17 12.07 11.90 17.07 20.69 yoy 8.04%-25.40%-1.43%45.1

65、5%21.18%毛利率 44.91%38.99%32.83%37.73%39.27%消防救援裝備消防救援裝備 營業收入（億元）11.96 9.52 10.11 11.94 12.67 yoy-16.51%-20.40%6.18%18.07%6.16%毛利率 19.82%26.89%20.00%25.00%25.00%消防報警裝備消防報警裝備 營業收入（億元）1.43 0.80 0.90 0.90 0.90 yoy 8.78%-44.10%12.50%0.00%0.00%毛利率 32.87%20.00%18.00%18.00%17.00%其他裝備其他裝備 營業收入（億元）1.23 1.07 1.

66、12 1.18 1.24 yoy-35.36%-13.00%5.00%5.00%5.00%毛利率 25.20%31.78%25.00%30.73%30.73%數據來源：iFind 數據庫，財通證券研究所 7 公司估值公司估值 公司是國內空港裝備和應急救援裝備龍頭，空港裝備板塊有望受益于國內民航需求恢復和產品出海提速，應急救援裝備板塊有望受益于國家相關政策的支持。我們預計公司 2023-2025 年實現營業收入分別為 24.03/31.09/35.50 億元，歸母凈利潤分別為 1.29/3.13/4.07億元，對應 PE分別為46.09/18.94/14.60倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。A

67、股與公司業務內容相似的企業有中集集團、與公司消防產業相關的企業有國安達，與公司無人機裝備相關的企業為航天彩虹；采用相對法估值，2024 年行業可比企業平均PE為27.15倍，根據公司目前市值，對應對應當前當前股價是股價是18.94倍倍PE。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 公司深度研究報告/證券研究報告 8 風險提示風險提示 產品銷售不及預期：產品銷售不及預期：下游市場經濟恢復速度不及預期導致產品的銷量受到影響。國內外政策影響：國內外政策影響：公司目前空港裝備方面的增長主要依賴出口，中國以及歐洲當局的政策可能會對產品的出口產生相應的影響。市場競爭加劇的市場競爭加劇的影響影

68、響：市場競爭壓力增加導致同行業公司壓價競爭，產品銷售價格有下降的趨勢，公司產品毛利率存在波動的風險。表3.可比公司估值表 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 總市值總市值(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)PE 2024/4/18 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000039.SZ 中集集團中集集團 518.80 32.19 4.21 26.35 36.94 11.79 97.93 19.69 14.04 300902.SZ 國安達國安達 40.79 0.15 0.74 1.53 2.54 234.22 55.03 26.

69、68 16.08 002389.SZ 航天彩虹航天彩虹 154.90 3.07 1.53 4.17 5.30 66.87 120.77 35.07 29.24 可比公司平均可比公司平均 104.29 91.24 27.15 19.79 002111.SZ 威海廣泰威海廣泰 59.36 2.40 1.29 3.13 4.07 22.16 46.09 18.94 14.60 數據來源：各公司公告、財通證券研究所（可比公司預測數據來自 iFind一致預期，其中中集集團與航天彩虹 2023年相關數據為其年報披露數據）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 公司深度研究報告/證券研究報告

70、 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 財務指標財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 3240.93 2345.90 2402.86 3108.69 3549.72 成長性成長性 減:營業成本 2140.64 1568.75 1766.22 2113.75 2367.27 營業收入增長率 9.3%-27.6%2.4%29.4%14.2%營業稅費 33.58 22.12 23.45 30.31 34.43 營業

71、利潤增長率-72.1%120.9%-35.7%141.5%29.3%銷售費用 175.44 117.58 126.15 161.59 184.03 凈利潤增長率-83.3%275.4%-46.3%143.3%29.7%管理費用 214.38 184.32 165.37 222.67 255.05 EBITDA 增長率 1.2%-25.9%-26.6%86.5%22.1%研發費用 203.10 166.92 168.20 217.61 248.48 EBIT 增長率-0.1%-31.3%-38.6%125.1%26.7%財務費用 4.76 19.64 17.72 9.29 0.87 NOPLAT

72、 增長率-35.4%7.0%-48.0%125.1%26.7%資產減值損失-365.11-30.33-30.00-25.00-25.00 投資資本增長率 3.5%1.4%12.7%0.1%1.6%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益-0.32 0.13 0.30 0.30 0.10 凈資產增長率 0.5%-6.7%1.4%3.3%8.4%投資和匯兌收益 19.67 10.22 15.62 20.21 23.07 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤 122.54 270.70 174.14 420.60 543.88 毛利率 33.9%33.1%26.5%32.0%33.3%加:營業外凈收支-4.

73、30-5.62-1.27-0.78-0.98 營業利潤率 3.8%11.5%7.2%13.5%15.3%利潤總額利潤總額 118.24 265.08 172.87 419.82 542.90 凈利潤率 2.1%10.0%5.4%10.1%11.5%減:所得稅 50.93 30.06 43.22 104.96 135.72 EBITDA/營業收入 16.3%16.7%12.0%17.2%18.4%凈利潤凈利潤 63.95 240.05 128.81 313.45 406.56 EBIT/營業收入 13.9%13.2%7.9%13.8%15.3%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 20

74、22A 2023E 2024E 2025E 運營效率運營效率 貨幣資金 747.43 576.79 916.75 1308.69 1541.72 固定資產周轉天數 98 138 140 118 108 交易性金融資產 3.36 2.24 4.24 6.24 8.24 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 167 277 297 215 160 應收帳款 1510.56 1521.49 1596.91 1547.35 1569.65 流動資產周轉天數 432 580 600 510 475 應收票據 8.77 0.00 6.34 5.18 6.08 應收帳款周轉天數 148 233 234

75、182 158 預付帳款 93.12 194.69 150.13 192.60 223.89 存貨周轉天數 221 292 272 229 194 存貨 1289.52 1258.10 1412.79 1271.74 1285.15 總資產周轉天數 620 835 853 708 648 其他流動資產 39.28 57.30 67.30 77.30 87.30 投資資本周轉天數 427 605 632 518 457 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 2.0%7.9%4.2%9.9%11.8%長期股權投資 152.49 82.72 81.19 65.12 44.9

76、5 ROA 1.2%4.4%2.2%5.0%6.2%投資性房地產 0.00 2.69 4.03 5.60 7.28 ROIC 6.6%6.9%3.2%7.2%9.0%固定資產 907.29 886.87 986.87 1046.54 1080.28 費用率 在建工程 85.13 207.48 123.74 82.37 62.19 銷售費用率 5.4%5.0%5.3%5.2%5.2%無形資產 212.01 202.34 192.34 184.05 172.04 管理費用率 6.6%7.9%6.9%7.2%7.2%其他非流動資產 31.25 64.02 66.41 66.41 66.41 財務費用

77、率 0.1%0.8%0.7%0.3%0.0%資產總額資產總額 5464.85 5414.78 5972.31 6250.81 6537.85 三費/營業收入 12.2%13.7%12.9%12.7%12.4%短期債務 617.87 878.30 634.30 534.30 334.30 償債能力償債能力 應付帳款 360.82 285.13 314.55 375.67 422.60 資產負債率 39.8%43.4%47.9%48.6%46.7%應付票據 406.39 286.04 342.77 400.46 449.32 負債權益比 66.2%76.5%92.0%94.6%87.8%其他流動負

78、債 40.46 42.19 44.19 46.19 48.19 流動比率 1.91 1.76 2.21 2.15 2.27 長期借款 0.00 17.05 23.05 23.05 23.05 速動比率 1.19 1.05 1.36 1.42 1.52 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍數 21.54 12.82 8.11 23.25 38.97 負債總額負債總額 2177.22 2347.65 2861.46 3038.14 3055.96 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 71.94 44.04 44.88 46.30 46.91 DPS(

79、元)0.30 0.18 0.20 0.29 0.29 股本 534.56 534.47 534.32 534.32 534.32 分紅比率 留存收益 1449.80 1508.29 1553.56 1729.06 1997.67 股息收益率 2.5%1.8%1.8%2.6%2.6%股東權益股東權益 3287.64 3067.13 3110.85 3212.67 3481.89 業績和估值指標業績和估值指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元)0.12 0.45 0

80、.24 0.59 0.76 凈利潤 63.95 240.05 128.81 313.45 406.56 BVPS(元)6.02 5.66 5.74 5.93 6.43 加:折舊和攤銷 76.72 81.35 96.86 106.85 110.50 PE(X)102.0 22.2 46.1 18.9 14.6 資產減值準備 417.46 72.07 41.00 33.00 33.00 PB(X)2.0 1.8 1.9 1.9 1.7 公允價值變動損失 0.32-0.13-0.30-0.30-0.10 P/FCF 財務費用 8.13 23.41 23.49 18.45 13.96 P/S 2.0

81、2.3 2.5 1.9 1.7 投資收益-19.63-10.22-15.62-20.21-23.07 EV/EBITDA 12.2 14.4 22.2 11.0 8.3 少數股東損益 3.36-5.03 0.84 1.42 0.61 CAGR(%)營運資金的變動-932.98-241.91-156.86 384.11 148.37 PEG 0.1 0.1 0.5 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量-405.05 165.23 114.32 837.21 690.41 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 377.67-95.71-105.73-98.78-89.4

82、7 REP 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 46.79-212.62 330.05-346.50-367.91 資料來源：資料來源：wind數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所(以以 2024 年年 04月月 18日收盤價計算日收盤價計算)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 公司深度研究報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影

83、響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級

84、。A股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的

85、信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提

86、供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露