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1、 證券研究報證券研究報告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 航空軍工航空軍工 2024 年年 04 月月 07 日日 威海廣泰（002111）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）向向全球全球空港裝備龍頭空港裝備龍頭邁進邁進 目標價：目標價：14.5 元元 當前價：當前價：10.62 元元 深耕空港裝備，協同應急救援裝備，形成“雙主業深耕空港裝備，協同應急救援裝備，形成“雙主業”格局。格局。公司深耕空港裝備三十余年，從機場電源設備發展為全球空港地面設備品種最全的供應商，在國內市場遙遙領先，部分主導

2、產品市占率達 50%以上；公司 2010 年收購北京中卓時代，強勢切入消防車領域；公司 2015 年通過收購營口新山鷹，拓展消防報警裝備業務，進一步完善在應急救援裝備領域布局?？崭垩b備行業受疫情影響較大，空港裝備行業受疫情影響較大，2024 年年有望進入有望進入加速加速復蘇通道。復蘇通道。公司核心業務為空港裝備，該業務受下游機場及航司疫情期間盈利不佳影響，設備采購需求顯著放緩。公司核心財務指標在 2020 年之前保持較好態勢，2012-2020年，公司營業收入由 8.11 億元增至 29.7 億元，CAGR 為 17.6%；歸母凈利潤由 0.89 億元增至 3.83 億元，CAGR 為 20.

3、0%。2021 年以來，受空港裝備需求不足及商譽減值處理影響，公司業績表現有所波動。公司 2021-2023 年營業收入分別為 30.8/23.5/24.0 億元；歸母凈利潤分別為 0.51/2.40/1.29 億元。國內空港裝備業務 2023 年四季度以來逐步復蘇，進入 2024 年需求呈現快速增長態勢。公司預計，2024 年一季度實現歸母凈利潤 4590-5049 萬元，同比增長50-65%。隨著下游航司及機場盈利能力的逐步修復，公司空港裝備國內業務有望進入加速復蘇通道。發力出海發力出海碩果累累碩果累累，向全球空港裝備龍頭邁進。，向全球空港裝備龍頭邁進。公司電動化的空港裝備 2019年起已

4、在多國機場試用，為全面發力出海打下堅實基礎。2023 年以來，公司積極參與各類國際展覽會和貿易洽談會，通過展示創新產品和解決方案，進一步提升品牌影響力。公司 2023 年與 AERO-GSE 以及 TCR 開展交付及簽約儀式；2024 年參加 Swissport 全球大區經理會議，強化全球戰略合作伙伴關系。公司依靠優質的產品和口碑，通過強化與海外空港地服及租賃龍頭的合作發力出海，碩果累累。2023 年前三季度，公司國際空港裝備簽訂合同 3.6億元，同比增長超三倍；2023 年 11 月，公司與 TCR 簽訂約 8-10 億元重大銷售協議；截至 2024 年 3月 21日，公司新簽國際訂單 2.

5、8 億元，同比增長超五倍。公司作為國內領導品牌發力海外，有望打造成全球空港裝備龍頭。大應急體系為應急救援裝備打開藍海市場大應急體系為應急救援裝備打開藍海市場。自 2018 年成立應急管理部，“大應急、全災種”也成為新時代的救援處置要求?！笆奈濉睉本仍α拷ㄔO規劃目標到 2025 年，國家級專業應急救援力量任務范圍基本覆蓋近 20 年重大災害事故發生區域和新生高風險區域。應急救援裝備優化結構、補齊短板將為公司應急救援產品銷售提供機遇。此外，中央財政于 2023 年四季度增發 2023 年特別國債 1 萬億元，部分資金將用于支持實施救援能力工程建設。公司消防車業務平臺北京中卓時代已成為華北地區

6、規模最大的消防車制造企業，將顯著受益大應急體系建設。投資建議投資建議：我們預計公司 2023-2025 年收入分別為 24.0、30.1、37.3 億元；歸母凈利潤分別為 1.29、3.09、4.16 億元；EPS 分別為 0.24、0.58、0.78 元?？紤]到公司在空港裝備領域國內的領先地位及龐大的海外市場空間，給予公司2024 年 25倍 PE，對應目標價為 14.5 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟波動致下游需求減弱；海外市場拓展不及預期；商譽減值風險；市場競爭加劇致盈利能力下降等。ReportFinancialIndex 主要財務指標主要財務指標 2022A

7、 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬)2,346 2,403 3,008 3,725 同比增速(%)-23.8%2.4%25.2%23.9%歸母凈利潤(百萬)240 129 309 416 同比增速(%)368.5%-46.4%140.1%34.8%每股盈利(元)0.45 0.24 0.58 0.78 市盈率(倍)24 44 18 14 市凈率(倍)1.9 1.9 1.7 1.6 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年4月3日收盤價 證券分析師：范益民證券分析師：范益民 電話：021-20572562 郵箱： 執業編號：S0360523020001 公司基本數

8、據公司基本數據 總股本(萬股)53,432.33 已上市流通股(萬股)47,741.13 總市值(億元)56.75 流通市值(億元)50.70 資產負債率(%)46.34 每股凈資產(元)5.60 12個月內最高/最低價 10.96/6.03 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-42%-26%-10%6%23/0423/0623/0823/1124/0124/042023-04-072024-04-03威海廣泰滬深300華創證券研究所華創證券研究所 威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）12

9、10號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本篇深度報告緊扣公司核心產品的關鍵優勢，即公司在空港裝備領域全品類覆蓋、技術領先、電動化成熟的顯著優勢，詳細闡述了公司空港裝備出海的重大機遇和廣闊前景。此外，本文還分析了國內空港裝備市場的增長驅動力，以及疫情后行業困境反轉，需求修復為公司業績注入了確定性。投資投資邏輯邏輯 公司核心產品為空港裝備，該業務受下游機場及航司疫情期間盈利不佳影響，設備采購需求顯著放緩。而 2023 年四季度以來，行業正逐步復蘇，進入2024 年需求呈現快速增長態勢。隨著下游航司及機場盈利能力的逐步修復，公司空港裝備國內業務有望進入加速復

10、蘇通道。此外，發力出海將為公司帶來更廣闊的市場空間。2023 年以來，公司積極參與各類國際展覽會和貿易洽談會，通過展示創新產品和解決方案，進一步提升品牌影響力。公司依靠優質的產品和口碑，通過強化與海外空港地服及租賃龍頭的合作發力出海，碩果累累，2023 年以來陸續落地大單。公司作為國內領導品牌發力海外，有望打造成全球空港裝備龍頭。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 盈利預測關鍵假設盈利預測關鍵假設為：1）隨著國內空港及機場盈利能力回升，資本開支力度逐步回升；2）公司電動化空港裝備在海外市場拓展實現持續突破；3）大宗原材料價格進入下行通道，疊加規模效應，公司產品毛利率保持穩中有進；4

11、）期間費用率隨規模效應穩中有降。估值與盈利預測：估值與盈利預測：我們預計公司 2023-2025 年收入分別為 24.0、30.1、37.3 億元；歸母凈利潤分別為 1.29、3.09、4.16 億元；EPS 分別為 0.24、0.58、0.78 元。我們以與公司空港設備、消防裝備、無人機業務的相似性和相關性為依據，選取海倫哲（消防裝備業務相似）、國安達（消防裝備業務相似）及觀典防務（無人機業務相似）為可比公司?？紤]到公司在空港裝備領域國內的領先地位及龐大的海外市場空間，給予公司 2024 年 25 倍 PE，對應目標價為 14.5 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。yUkXiYcUkZjZiZ

12、9P8Q7NoMqQtRqMkPqQnRjMoOzR7NpOmMxNsQzRxNtRpQ 威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 3 目目 錄錄 一、深耕空港裝備，應急救援裝備協同一、深耕空港裝備，應急救援裝備協同.5 二、空港地面裝備：電動化時代彰顯國貨全球競爭力二、空港地面裝備：電動化時代彰顯國貨全球競爭力.7（一）品類齊全，技術保持行業領先.7（二）后疫情時代，航空運輸業加速反彈.9（三）公司電動化先發優勢顯著.11（四）強勢出海，打造空港地面設備全球品牌標桿.12 三、應急救援裝備：大應急體

13、系建設的機遇三、應急救援裝備：大應急體系建設的機遇.14（一）公司已邁入消防車行業第一梯隊.14（二）大應急體系建設下的機遇.15 四、關鍵假設、估值與盈利預測四、關鍵假設、估值與盈利預測.15 五、風險提示五、風險提示.17 威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.5 圖表 2 公司業務結構.5 圖表 3 公司股權結構（截至 2024-2-5）.6 圖表 4 公司營業收入及增速（億元，%）.6 圖表 5 公司歸母凈利潤及增速（億元，%）.6 圖表 6

14、2022年營業收入構成（億元，%）.7 圖表 7 2022年毛利潤構成（億元，%）.7 圖表 8 2016-2023H1主營業務收入構成（億元）.7 圖表 9 公司空港裝備業務收入、增速及毛利率（億元，%）.8 圖表 10 威海廣泰空港裝備產品譜系齊全.8 圖表 11 公司研發費用及研發費用率（萬元，%）.9 圖表 12 新時代民航強國建設行動綱要.9 圖表 13 我國民航運輸周轉量及增速（億噸公里，%）.10 圖表 14 我國民航旅客運輸量及增速（億人次，%）.10 圖表 15 我國民航貨郵運輸量及增速（萬噸，%）.10 圖表 16 我國運輸機場規劃（個）.11 圖表 17 2015-202

15、2民航固定資產投資（億元，%）.11 圖表 18 民航貫徹落實工作方案.11 圖表 19 民航機場地面保障電動化車輛設備數量持續提升.12 圖表 20 公司主要電動化空港設備產品.12 圖表 21 公司積極參加國際展會.13 圖表 22 公司國際市場主要客戶.13 圖表 23 中卓時代消防車系列產品.14 圖表 24 公司消防設備營收及同比增速（億元，%）.15 圖表 25 公司業務拆分與預測（百萬元）.16 圖表 26 同行業公司估值比較（2024/4/2）.16 威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）12

16、10號 5 一、一、深耕空港深耕空港裝備裝備，應急救援裝備應急救援裝備協同協同 公司成立于 1991 年，前身為威海特種電源設備廠，于 2002 年變更為股份制公司，并于2007 年深交所上市。公司深耕空港地面設備領域三十余載，產品線不斷豐富，覆蓋機場的客艙服務、機務服務、貨運裝卸、場道維護、航油加注、機場消防六大作業單元，涵蓋飛機所需的所有地面設備，包括集裝貨物裝載機、飛機牽引車、旅客擺渡車、飛機罐式加油車、飛機除冰車、機場除雪車、400Hz 飛機用電源、旅客登機橋等 35 個系列 393種型號。公司具備為一座機場配套所有地面保障設備的能力，部分主導產品國內市場占有率達 50%以上。截止 2

17、022年，公司是全球空港地面設備品種最全的供應商。公司于 2010 年收購北京中卓時代消防裝備科技有限公司，并把消防車業務逐步培育成行業第一梯隊公司；2015 年，公司收購營口新山鷹報警設備有限公司，同年與天津全華時代簽約股份轉讓協議切入無人機領域。公司業務從單一的空港地面設備拓展到消防救援裝備等領域，逐步實現多元化發展。公司近年高度重視海外市場，積極開展國際化業務，已經與多家國際知名地服公司、租賃公司建立合作關系。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華創證券 截至 2022年底，公司擁有子公司及主要下屬單位 19家，員工 2800余人，產品銷往全球65 個國家和地區，

18、在全球范圍內擁有廣泛的客戶基礎和良好的市場口碑。公司在高端裝備制造業領域形成“雙主業”產品格局，業務覆蓋空港裝備、消防救援裝備、移動醫療裝備、無人機裝備、電力電子裝備等板塊。圖表圖表 2 公司業務結構公司業務結構 資料來源：公司官網，公司公告，華創證券 威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 6 李光太家族控股的新疆廣泰空港股權投資持股 27.2%；李光太直接持股 12.6%股份；山東機場投資控股有限公司持股 2.3%，山東省機場管理集團持股 2.1%。圖表圖表 3 公司股權公司股權結結構（構（截至

19、截至 2024-2-5）資料來源：Wind，華創證券 圍繞雙主業，圍繞雙主業，營收營收端保持較快增長。公司端保持較快增長。公司營業收入由 2012 年 8.11 億元增長至 2020 年29.65 億元，年復合增長率為 17.6%；同期歸母凈利潤由 2012 年 0.89 億元增至 2020 年3.83 億元，年復合增長率為 20.0%。2021 年以來，疫情及商譽減值處理影響公司 2021-2023 年業績表現。公司 2023 年國際空港裝備業務取得顯著突破，訂單大幅增長；此外，國內空港業務自 2023 年四季度以來呈現復蘇態勢。公司預告，2024 年一季度實現歸母凈利潤 4590-5049

20、 萬元，同比增長 50%-65%；扣非凈利潤 4096-4457 萬元，同比增長70%-85%。圖表圖表 4 公司營業收入及增速（億元，公司營業收入及增速（億元，%）圖表圖表 5 公司歸母凈利潤及增速（億元，公司歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，公司公告，華創證券 注：2023年營收來自業績快報，和年報或有差異；公司2022年起并表山東廣大航空服務有限公司。資料來源：Wind，公司公告，華創證券 注：2023年凈利潤來自業績快報，和年報或有差異；公司2022年起并表山東廣大航空服務有限公司?？崭劭崭垩b備及裝備及消防救援裝備消防救援裝備為為兩大兩大主業主業。公司公司 2022年空港

21、地面設備收入 12.07億元，占當年收入比重51%；消防救援裝備收入9.52億元，占當年收入比重41%。其中，空港裝備毛利率相對較高，2022年空港裝備貢獻 61%毛利。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202530352012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業總收入（億元）-200%-100%0%100%200%300%400%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

22、 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元）同比增速（%）威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 7 2023年上半年空港地面裝備收入4.78億元，占收入比重為45%；消防救援裝備收入5.34億元，占收入比重為 50%。圖表圖表 6 2022 年營業收入構成（億元，年營業收入構成（億元，%）圖表圖表 7 2022 年毛利潤構成（億元，年毛利潤構成（億元，%）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 8 2016-2023H1 主營業務收入構成（億元）主營業務

23、收入構成（億元）資料來源：Wind，華創證券 二、二、空港地面裝備空港地面裝備：電動化電動化時代時代彰顯彰顯國貨全球競爭力國貨全球競爭力（一）（一）品類齊全，技術保持行業領先品類齊全，技術保持行業領先 公司空港地面設備產品種類齊全，國內市場占有率遙遙領先。公司空港地面設備產品種類齊全，國內市場占有率遙遙領先。公司的產品體系覆蓋機場的客艙服務、機務服務、貨運裝卸、場道維護、航油加注、機場消防六大作業單元，涵蓋飛機所需的所有地面設備，包括集裝貨物裝載機、飛機牽引車、旅客擺渡車、飛機罐式加油車、飛機除冰車、機場除雪車、400Hz 飛機用電源、旅客登機橋等 35 個系列 393種型號。公司具備為一座機

24、場配套所有地面保障設備的能力，部分主導產品國內市場占有率達 50%以上，是全球空港地面設備品種最全的供應商?？崭鄣孛嫜b備,12.07億元,51%消防救援設備,9.52億元,41%消防報警設備,0.8億元,3%其他設備,1.07億元,5%空港地面裝備,4.71億元,61%消防救援設備,2.56億元,33%消防報警設備,0.16億元,2%其他設備,0.34億元,4%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020162017201820192020202120222023H1空港地面設備消防設備消防報警設備其他設備 威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深

25、度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 8 圖表圖表 9 公司空港公司空港裝備業務裝備業務收入、增速及毛利率（億元，收入、增速及毛利率（億元，%）資料來源：Wind，華創證券 國內空港國內空港裝備市場集中度高裝備市場集中度高，行業頭部效應明顯。行業頭部效應明顯?？崭鄣孛嫜b備行業屬于高端裝備制造業，技術壁壘高、研發投入大、認證周期長。行業參與者需要具備強大的技術實力、資金實力和市場資源。同時空港地面裝備作為航空配套專業裝備，對產品安全性要求較高，客戶對供應商的嚴格甄選使得新競爭對手難以進入，形成行業壁壘。公司作為行業領先企業，在產品性能、質量和可靠性

26、方面具有領先優勢。公司擁有廣泛的客戶基礎和良好的市場口碑，在市場競爭中占據有利地位。公司齊全的產品體系是其核心競爭力之一公司齊全的產品體系是其核心競爭力之一。公司作為國內領先的空港地面裝備供應商，通過與機場、航空公司的長期合作，已經形成了較為穩定的戰略合作關系；公司能夠為新建機場提供一站式采購服務，也可以根據客戶具體需求提供定制化的產品和服務。完整產品體系在空港地面裝備招投標體系中具備優勢。2023 年，公司參股公司山東安泰空港裝備有限公司登機橋產品取得銷售合同，是公司投資的登機橋產品首次實現銷售突破，標志該產品得到客戶認可，補齊了公司在空港地面裝備產品的最后一塊版圖，實現了全面覆蓋。圖表圖表

27、 10 威海廣泰空港裝備產品譜系齊全威海廣泰空港裝備產品譜系齊全 威海廣泰 中集天達 深圳達航 無錫錫梅 上海航福 宿遷泰達 航天晨光 旅客登機梯 -旅客擺渡車 -飛機牽引車 -集裝貨物裝載機 -散裝貨物裝載機 -飛機清水車 -飛機污水車 -飛機除冰車 -飛機罐式加油車 -行李牽引車 -航空食品車 -道面除雪車 -飛機污水車 -6.347.417.738.7710.9212.7814.9716.1712.074.78-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416182014201520162017201820192020202120222023H1空港裝備

28、營業收入（億元）同比增速（%）毛利率（%）威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 9 行動不便旅客登機車 -機場撒布車 -資料來源：智研咨詢，華創證券 公司具備全面的空港裝備產品研發和生產體系。公司具備全面的空港裝備產品研發和生產體系。公司在創立初期以飛機電源車為起點，通過自主創新成功研發出飛機牽引車、靜變電源等高端產品，形成全面的空港設備產品體系。公司擁有科技部認定的行業唯一的“國家空港地面設備工程技術研究中心”、“航空地面裝備制造技術國家地方聯合工程實驗室”，在研發能力、生產制造能力、試驗檢測條

29、件等方面均達到世界一流水準，有力支撐公司技術自主創新。截至 2023 年上半年，公司在空港裝備領域擁有專利 461項，其中發明專利 65項，實用新型專利 347項，外觀專利 49項，軟件著作權 3 項，參與起草或修訂國家標準和行業標準。圖表圖表 11 公司研發公司研發費用及研發費用率費用及研發費用率（萬萬元，元，%）資料來源：Wind，華創證券（二）（二）后疫情時代后疫情時代，航空運輸業航空運輸業加速反彈加速反彈 新時代民航強國建設行動綱要提出了新時代民航強國發展的戰略進程：2035 年實現從單一的航空運輸強國向多領域民航強國的跨越；到本世紀中葉，實現從多領域民航強國向全方位民航強國的跨越。2

30、023-2025 年是民航發展增長期和釋放期，重點要擴大國內市場、恢復國際市場，釋放改革成效，提高對外開放水平，著力增強創新發展動能，加快提升容量規模和質量效率。圖表圖表 12 新時代民航強國建設行動綱要新時代民航強國建設行動綱要 第一階段（2021-2035年）建成多領域的民航強國 服務能力 人均航空出行次數超過 1次，旅客周轉量在綜合交通中的比重超過三分之一 保障能力 運輸機場 數量 450個左右，地面 100公里覆蓋所有縣級行政單元 國際影響力 民航旅客運輸量占全球四分之一，規模全球第一 國家戰略 有力支撐國家發展戰略，加強自主創新 發展質量 全行業能源消耗、污染排放、碳排放水平大幅降低

31、 第二階段（2036-2050年）建成全方位的民航強國 民航創新能力、治理能力、綜合實力、可持續發展能力和國際競爭力領跑全球；機場網、航線網和信息網深度融合發展，網絡化、數字化、智能化民航全面實現 資料來源：中國民航局新時代民航強國建設行動綱要，華創證券 我我國民航業國民航業 2023 年年強勢復蘇。強勢復蘇。據交通運輸部統計，2023 年國內航空業完成運輸總周轉量 1188 億噸公里，同比增長 98.3%；旅客運輸量 6.2 億人次，同比增長 146%；貨郵運11,485 11,532 15,742 20,195 16,692 6,487 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.

32、0%7.0%8.0%05,00010,00015,00020,00025,000201820192020202120222023H1研發費用（萬元）研發費用率（%）威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 10 輸量 735.4 億噸，同比增長 21%。隨著國內疫后全面放開，國內客運需求快速釋放，民航市場逐步恢復。圖表圖表 13 我國民航運輸周轉量及增速（億噸公里，我國民航運輸周轉量及增速（億噸公里，%）圖表圖表 14 我國民航旅客運輸量及增速（億人次，我國民航旅客運輸量及增速（億人次，%）資料來源：

33、交通運輸部，中國民航局民航行業發展統計公報，華創證券 資料來源：交通運輸部，中國民航局民航行業發展統計公報，華創證券 我國航空貨運方面落后明顯，與發達國家差距較大我國航空貨運方面落后明顯，與發達國家差距較大。貨運機隊規模長期制約航空貨運市場擴張。2022 年底，我國貨運飛機在冊數 223 架，在運輸機隊占比 5.4%；同期美國前兩大航空貨運公司 FedEx、UPS 貨運機隊規模分別為 710 架、291 架。據 IATA 統計，2023年亞太地區航空公司運力增長28.5%（同期國際運力增長16.6%）。航空貨運市場規模擴張將帶動貨運地面服務增長。圖表圖表 15 我國民航貨郵運輸量及增速（萬噸，

34、我國民航貨郵運輸量及增速（萬噸，%）資料來源：交通運輸部，中國民航局民航行業發展統計公報，華創證券 民航固定資產投資力度不減。民航固定資產投資力度不減。2023 年，我國民航完成固定資產投資 1150 億元，連續 4年超千億元。新增跑道 6條、機位 193個、航站樓面積 59萬平方米，運輸機場總量達到259 個，總容量達 15.6 億人次。根據“十四五”民用航空發展規劃，預計到 2025 年運輸機場數量提升為 270 個，增速提升明顯；同時廣州、重慶、鄭州、杭州等 7 個城市已將雙機場建設提上日程。機場的擴容增加采購空港設備和舊設備的更新替換將為公司帶來更加廣闊的市場空間?！笆奈濉泵裼煤娇瞻l

35、展規劃明確要優化機場地面服務保障標準。要以樞紐機場為重-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023運輸總周轉量（億噸公里）同比增速（%）-100%-50%0%50%100%150%200%012345672013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023旅客運輸量（億人次）同比增速（%）738.51753.14676.61731.84607.61735.44

36、.6%2.0%-10.2%8.2%-17.0%21.0%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700800201820192020202120222023貨郵運輸量（萬噸）同比增速（%）威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 11 點，縮短航班截載、旅客步行時間，提高近機位靠橋率，縮短與其他交通方式間、航班間中轉銜接等出行全流程時間。千萬級以上機場近機位靠橋率將由 2020 年的 75%提升至 2025 年的 80%，這將進一步增加旅客登

37、機橋的市場需求量，同時會帶動橋掛式靜變電源、空調以及有關車輛的需求量增加。圖表圖表 16 我國運輸機場規劃（我國運輸機場規劃（個個）圖表圖表 17 2015-2022 民航固定資產投資（億元，民航固定資產投資（億元，%）資料來源：民航局，華創證券整理 資料來源：中國民航局民航行業發展統計公報，華創證券（三）（三）公司電動化先發優勢顯著公司電動化先發優勢顯著 空港設備電動化既空港設備電動化既有有政策要求，也是政策要求，也是行業行業發展的發展的必然方向必然方向。早在早在 2018 年民航局印發民航貫徹落實工作方案，明確民航相關的重點任務是加快推進機場“油改電”建設及飛機輔助動力裝置（APU）的代替

38、工作。機場設備電動化強制性配置要求開始大范圍實施，該方案將引導未來航空公司和機場采購電動空港設備，將顯著提高空港設備電動化天花板。圖表圖表 18 民航貫徹落實民航貫徹落實工作方案工作方案 資料來源：中國民航局民航貫徹落實工作方案，華創證券 民航局早在 2015 年啟動并推進機場特種車輛“油改電”專項試點工作，確定首都機場等六家機場及其主要駐場航空公司為首批試點單位，探索行業機場全面提升空港車輛設備電氣化水平的實施路徑。截至 2022 年，我國機場場內電動車輛設備 1.2 萬臺，充電設施 5200 個，電動車輛占比 24%；全國年旅客吞吐量超過 500 萬人次以上機場飛機 APU替代設備實現“應

39、裝盡裝、應用盡用”。機場地面裝備充電設施從 2018 年 827 個增加至2022 年 5200 個。隨著電動車技術日益成熟，國內機場將加快對電動化設備的更新與采購。238241248254259270400050100150200250300350400450運輸機場數量-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250020152016201720182019202020212022民航固定資產投資額（億元）同比增速（%）威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號

40、 12 圖表圖表 19 民航機場地面保障電動化車輛設備數量持續提升民航機場地面保障電動化車輛設備數量持續提升 資料來源：中國民航局民航行業發展統計公報，華創證券 公司在公司在空港地面裝備電動化領域具備先發優勢空港地面裝備電動化領域具備先發優勢。公司 2004 年開始研發電動產品，2008年即確立“機場航空地面設備電動化，機場能源綠色化”的研究方向。與各高校開展產學研深度合作。截止 2020 年，公司已將現階段適合電動化的設備全部電動化并推向市場，擁有 12 個系列共計 19 款車型。此外，公司在空港設備電動化賽道強化了國際領先的地位。全球首套空港特種車輛換電系統成功交付重慶機場，開啟機場換電新

41、模式；純電動除冰車及加注車配套設備在沈陽測試成功，顛覆傳統除冰作業模式，填補國際空白；儲能電源在并機技術、自動同步技術方面取得了重大突破，實現了邊充邊放、自動充電等功能創新；深化國產化替代的戰略目標，已完成空港裝備的梳理，電動客梯車、電動行李傳送車、電動水車 100%實現國產化。公司已經完成全系列空港裝備的自動靠機技術研發，成功開發無人駕駛行李牽引車和無人駕駛機場貨物轉運車。圖表圖表 20 公司主要電動化空港設備產品公司主要電動化空港設備產品 資料來源：公司官網，華創證券（四）（四）強勢出海強勢出海，打造空港地面設備，打造空港地面設備全球品牌標桿全球品牌標桿 出海出海厚積薄發厚積薄發，邁入全球

42、化，邁入全球化。公司依靠多年技術積累和創新投入，已經在空港裝備電動化實現全球領先，品牌國際知名度和影響力大幅提升。公司交付能力強，產品品質優異，性能穩定，為訂單增加提供保障。近年來，公司國際市場拓展持續取得突破：2022 年公5%7.50%16.30%21%24%0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800010000120001400020182019202020212022地面電動車輛（臺）電動車輛占比（%）威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 13 司實現海外營收

43、1.3 億元，同比增長 214%。2023 年前三季度，公司國際空港裝備累計簽訂合同 3.6 億元，同比增長 324%；2023 年 11 月，公司與全球最大的地面支持設備租賃解決方案和服務供應商 TCR 簽訂 8-10 億元（預計金額）重大銷售協議，是公司自成立以來簽署的金額最大的空港裝備銷售協議。此外，截至 2024 年 3 月 21 日，公司新取得國際訂單 2.8億元，同比增長 520%。加強與全球化地服及租賃公司合作，多點開花加強與全球化地服及租賃公司合作，多點開花。公司產品具有高度定制化的特點，而疫后國內的全面開放為線下商務溝通與考察提供重要的便利條件。2023 年以來，公司積極參與

44、各類國際展覽會和貿易洽談會。通過展示創新產品和解決方案，進一步提升品牌影響力，吸引大量潛在客戶。公司于 2023 年 3 月參加東南亞國際機場設備展；于 2023 年10 月參加歐洲國際機場設備展，與波蘭 AERO-GSE 以及全球最大地服設備租賃公司TCR開展交付及簽約儀式；于2024年2月參加瑞士國際空港服務有限公司（Swissport）全球大區經理會議，強化全球戰略合作伙伴關系。圖表圖表 21 公司積極參加國際展會公司積極參加國際展會 圖表圖表 22 公司國際市場主要客戶公司國際市場主要客戶 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 全面布局全球全面布局全球銷售銷售和服務和服務網絡。網絡。

45、公司通過投資設立海外子公司和增加代理機構數量，顯著擴大其國際銷售網絡。公司于 2021 年取得商務局和發改委的準許對外投資批復；2022 年，公司德國子公司開始運營。此舉有助于公司實時獲取市場反饋，進一步提升產品與歐洲市場的契合度。此外，代理機構的數量從 2022 年的 4 家增加到 2013 年的 15家，極大增強了公司在全球市場的覆蓋能力。通過銷售網絡拓展，公司能夠有效觸達超過 100 多個國家、1000 多個機場的全球市場，對于公司的長期增長和市場份額擴大具有重要意義。與國際知名地服公司、租賃公司與國際知名地服公司、租賃公司開展開展深入合作深入合作。Swissport是全球領先的空港地服

46、公司，全球營業收入 2022 年為 26 億歐元，居全球地服公司第一。服務范圍遍及 6 大洲、47 個國家的 292 個機場，設備需求可觀。公司于 2021 年入選 Swissport 優先供應商名單。2023 年公司與 Swissport 合作取得重大突破，當年累計簽訂近億元合同，公司產品已進入 Swissport服務網絡中 15個國家，超過 40個機場，成功實現了從零到一的突破。與行業知名公司合作幫助公司快速進入新市場并建立品牌知名度。2023年 11月，公司與 TCR International NV 簽訂重大銷售協議，TCR在未來三年內將向公司購買 8-10 億元空港裝備，包括 150

47、 臺電動食品車及 150 臺電動擺渡車，以及一定數量移動式充電電源。此外，TCR 將成為公司以上三款電動化產品在歐洲、中東和美國市場的獨家經銷商。TCR 作為全球最大的專門從事世界各地的地面支持設備租賃解決方案和服務的公司之一，為全球主要地勤服務商、航空公司和機場提供全方位服務租賃、維 威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 14 護和停機坪協助以及車隊服務，服務于全球 20多個國家的 200多個機場，管理超過 4萬臺地面支持設備，實力雄厚，履約能力較強。公司在全球地面服務裝備市場取得顯著突破，同時

48、有利于帶動國內高端空港裝備市場需求擴張。三、三、應急救援裝備：應急救援裝備：大應急體系建設的機遇大應急體系建設的機遇（一）（一）公司已邁入消防車行業第一梯隊公司已邁入消防車行業第一梯隊 公司消防救援裝備依托于全資子公司中卓時代，全面涉足消防車和應急救援車輛的研發、生產、銷售及維修服務領域，主要產品有自制底盤機場主力車及快調車、15 米云梯城市主戰車、22米云梯城市主戰車、28米登高城市主戰車、大型泡沫供液車、偵檢消防車、防化洗消車、電磁炮滅火車、無人機滅火救援車、無人機運輸車等 4 個系列 219 多種型號，是國內領先的集科研、生產、銷售和服務于一體的專業消防裝備企業。圖表圖表 23 中卓時代

49、消防車系列產品中卓時代消防車系列產品 資料來源：公司官網 中卓時代通過多年技術創新，逐步打破國外專利技術的壟斷，如自制底盤機場快調車、A 類壓縮空氣泡沫消防車、大流量遠射程主戰消防車和消防車控制技術居國內領先地位；除了各式罐類消防車，公司還加大力度研發舉高類消防車，目前 22 米云梯城市主戰消防車、32 米云梯消防車、32 米登高平臺等，72 米舉高噴射消防車和 56 米登高平臺完成設計，已經投入試生產。截至2023年上半年，中卓時代已擁有108項國家專利技術，其中發明專利 10項，實用新型專利 88項，外觀設計專利 10項。公司消防救援裝備業務長期以來穩步發展。2023 年上半年消防救援裝備

50、占公司營業收入約 50%。隨著公司開拓市場、技術創新不斷取得新進展，公司應急救援裝備業務仍有良好前景。威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 15 圖表圖表 24 公司公司消防設備營收及同比增速（億元，消防設備營收及同比增速（億元，%）資料來源：Wind，華創證券（二）（二）大應急體系建設下的機遇大應急體系建設下的機遇 消防救援行業發展水平是國民經濟和社會發達程度的重要標志。隨著經濟社會快速發展和城市化進程穩步推進。消防監管體系逐步完善，社會公眾安全意識提高，國家及各省市對應急救援體系建設的投入持續

51、提高，對消防與救援裝備的需求不斷增加，對產品質量及功能要求不斷提升，為消防救援設備業務帶來了良好的發展機遇。2018 年 3 月，我國應急管理部正式成立，將國家安全生產監督管理總局、中國地震局、國家森林防火指揮部等 13 個部門的應急救援職責進行整合，成為綜合應急救援部門，“大應急、全災種”也成為新時代的救援處置要求。同年，應急管理部規劃未來三年國家應急領域信息化和物資裝備建設總投資金額分別不少于 1068 億元和 6000 億元，將形成龐大的應急救援裝備市場?！笆奈濉睉本仍α拷ㄔO規劃中提到，將推動應急救援裝備智能化、輕型化、模塊化建設，突破關鍵核心技術，推廣應用先進技術裝備。政策導向和

52、資金支持有望促進應急裝備行業的技術創新和市場擴展。2022 年，應急管理部印發“十四五”應急救援力量建設規劃要求重點圍繞抗洪搶險、森林（草原）滅火、地震和地質災害救援、生產安全事故救援、航空應急救援等專業方向，強化裝備配備，持續提升專業搶險救援能力。目標到 2025 年，國家級專業應急救援力量任務范圍基本覆蓋近 20 年重大災害事故發生區域和新生高風險區域。應急救援裝備優化結構、補齊短板將為公司產品銷售提供機遇。結合災后恢復重建和防災減災救災工作需要，并統籌財政承受能力，中央財政于 2023年四季度增發2023年特別國債1萬億元，并通過轉移支付方式全部安排給地方。部分財政資金將用于支持實施救援

53、能力工程建設，公司或將充分受益于應急救援裝備需求擴張。四、四、關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 盈利預測關鍵假設盈利預測關鍵假設為：1）隨著國內空港及機場盈利能力回升，資本開支力度逐步回升；2）公司電動化空港裝備在海外市場拓展實現持續突破；3）大宗原材料價格進入下行通道，疊加規模效應，公司產品毛利率保持穩中有進；4）期間費用率隨規模效應穩中有降，預計2023-2025年銷售費用率分別為4.8%、4.7%、4.6%；管理費用率分別為8.0%、7.6%、7.5%；研發費用率分別為 7.1%、7.0%、6.9%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810

54、1214201520162017201820192020202120222023H1消防設備營業收入（億元）同比增速（%）威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 16 1）空港設備空港設備：考慮到 2023 年以來國內航司及機場盈利能力逐步回升，公司在海外市場拓展實現顯著突破，預計 2023-2025 年收入增速分別為 4%、43%、36%；隨著高毛利率海外業務占比持續提升，預計 2023-2025年毛利率分別為 35%、37%、37.5%。2）消防設備消防設備：考慮到我國城鎮化率持續提升，國內消防

55、車缺口較大，消防車仍將保持穩步增長，預計 2023-2025 年收入增速分別為 2%、6%、7%；預計 2023-2025 年毛利率隨規模效應穩中有升，預計分別為 22%、23%、23.5%。3）消防消防報警設備報警設備：消防報警設備下游主要為地產，考慮到地產景氣度現狀，預計2023-2025年收入增速分別為-20%、0%、0%；預計2023-2025年毛利率保持穩定在22%。4）其他設備其他設備：公司其他設備主要為特殊行業無人機等業務，預計 2023-2025 年收入增速為 0%；毛利率穩定在 30%。圖表圖表 25 公司業務拆分與預測（公司業務拆分與預測（百百萬元）萬元）產品產品 2022

56、A 2023E 2024E 2025E 空港地面設備空港地面設備 營業收入 1,207 1,261 1,808 2,453 YoY-25.35%4.48%43.32%35.71%毛利率 38.99%35.00%37.00%37.50%消防設備消防設備 營業收入 952 971 1,029 1,101 YoY-20.41%2.00%6.00%7.00%毛利率 26.93%22.00%23.00%23.50%消防報警設備消防報警設備 營業收入 80 64 64 64 YoY-39.73%-20.00%0.00%0.00%毛利率 19.90%22.00%22.00%22.00%其他設備其他設備 營業

57、收入 107 107 107 107 YoY-19.92%0.00%0.00%0.00%毛利率 31.96%30.00%30.00%30.00%合計合計 營業收入營業收入 2,346 2,403 3,008 3,725 YoY-23.81%2.44%25.16%23.86%毛利率毛利率 33.13%29.18%31.64%32.88%資料來源：Wind，華創證券預測 估值與盈利預測：估值與盈利預測：我們預計公司 2023-2025 年收入分別為 24.0、30.1、37.3 億元；歸母凈利潤分別為 1.29、3.09、4.16億元；EPS分別為 0.24、0.58、0.78元。我們以與公司空港

58、設備、消防裝備、無人機業務的相似性和相關性為依據，選取海倫哲（消防裝備業務相似）、國安達（消防裝備業務相似）及觀典防務（無人機業務相似）為可比公司?？紤]到公司在空港裝備領域國內的領先地位及龐大的海外市場空間，給予公司 2024 年 25倍 PE，對應目標價為 14.5元，首次覆蓋，給予“強推”評級。圖表圖表 26 同行業公司估值比較（同行業公司估值比較（2024/4/3）威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 17 可比公司可比公司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）最新股價最新股價 PE（2023

59、E）PE（2024E）國安達 300902.SZ 42 31.85 97 34 海倫哲 300201.SZ 49 4.73 23 17 觀典防務 688287.SH 35 9.46 43 29 可比公司均值/54 27 威海廣泰威海廣泰 002111.SZ 57 10.62 44 18 資料來源：Wind，華創證券預測（可比公司估值為wind一致預期）五、五、風險提示風險提示 宏觀經濟波動影響：宏觀經濟波動影響：公司下游主要為航空產業，宏觀經濟波動影響航空業景氣度及資本開支，公司空港裝備業務將受到影響。海外市場拓展不及預期：海外市場拓展不及預期：公司空港裝備業務在海外市場的拓展是公司重要的增長

60、引擎，海外市場拓展不及預期將影響公司未來成長性。商譽減值風險：商譽減值風險：公司雖已在 2021 年進行過大額的商譽減值，但仍有 7190 萬元商譽存在減值風險。盈利能力下降風險：盈利能力下降風險：公司空港裝備及應急救援設備存在市場競爭加劇并導致盈利能力下降的風險等。威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 18 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025

61、E 貨幣資金 577 493 490 450 營業營業總總收入收入 2,346 2,403 3,008 3,725 應收票據 0 13 14 12 營業成本 1,569 1,702 2,056 2,500 應收賬款 1,521 1,468 1,614 1,830 稅金及附加 22 22 29 35 預付賬款 195 170 185 200 銷售費用 118 115 141 171 存貨 1,258 1,312 1,527 1,786 管理費用 184 192 229 279 合同資產 5 1 2 3 研發費用 167 171 211 257 其他流動資產 180 322 408 492 財務費

62、用 20 23 18 18 流動資產合計 3,736 3,779 4,240 4,773 信用減值損失-42-39-25-35 其他長期投資 3 3 3 3 資產減值損失-30-70-25-35 長期股權投資 83 83 83 83 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 887 1,001 1,159 1,356 投資收益 10 13 16 19 在建工程 207 187 167 107 其他收益 65 65 65 65 無形資產 202 207 216 230 營業利潤營業利潤 271 148 356 478 其他非流動資產 297 305 314 325 營業外收入 1 3 3 3

63、非流動資產合計 1,679 1,786 1,942 2,104 營業外支出 7 8 8 8 資產合計資產合計 5,415 5,565 6,182 6,877 利潤總額利潤總額 265 143 351 473 短期借款 878 928 993 1,063 所得稅 30 14 42 57 應付票據 286 338 420 490 凈利潤凈利潤 235 129 309 416 應付賬款 285 303 368 443 少數股東損益-5 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 240 129 309 416 合同負債 334 342 429 531 NOPLAT 252

64、 149 325 432 其他應付款 162 150 145 135 EPS(攤薄)（元）0.45 0.24 0.58 0.78 一年內到期的非流動負債 4 2 3 4 其他流動負債 177 149 166 201 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 2,126 2,212 2,524 2,867 2022A 2023E 2024E 2025E 長期借款 17 52 103 161 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率-23.8%2.4%25.2%23.9%其他非流動負債 205 205 205 206 EBIT 增長率 188.2%-41.8%122.6%33.1%

65、非流動負債合計 222 257 308 367 歸母凈利潤增長率 368.5%-46.4%140.1%34.8%負債合計負債合計 2,348 2,469 2,832 3,234 獲利能力獲利能力 歸屬母公司所有者權益 3,023 3,056 3,314 3,608 毛利率 33.1%29.2%31.6%32.9%少數股東權益 44 40 36 35 凈利率 10.0%5.4%10.3%11.2%所有者權益合計所有者權益合計 3,067 3,096 3,350 3,643 ROE 7.9%4.2%9.3%11.5%負債和股東權益負債和股東權益 5,415 5,565 6,182 6,877 RO

66、IC 7.6%4.6%9.3%11.2%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 43.4%44.4%45.8%47.0%單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 債務權益比 36.0%38.4%38.9%39.4%經營活動現金流經營活動現金流 165 327 232 244 流動比率 1.8 1.7 1.7 1.7 現金收益 332 232 417 537 速動比率 1.2 1.1 1.1 1.0 存貨影響-6-53-215-259 營運能力營運能力 經營性應收影響-106 135-137-193 總資產周轉率 0.4 0.4 0.5 0.5 經營性應付影響-1

67、39 58 142 135 應收賬款周轉天數 230 224 184 166 其他影響 84-44 25 25 應付賬款周轉天數 72 62 59 58 投資活動現金流投資活動現金流-96-389-299-292 存貨周轉天數 288 272 248 238 資本支出-184-180-236-253 每股指標每股指標(元元)股權投資 62 0 0 0 每股收益 0.45 0.24 0.58 0.78 其他長期資產變化 26-209-63-39 每股經營現金流 0.31 0.61 0.43 0.46 融資活動現金流融資活動現金流-213-22 64 8 每股凈資產 5.66 5.72 6.20

68、6.75 借款增加 307 83 117 130 估值比率估值比率 股利及利息支付-207-79-153-197 P/E 24 44 18 14 股東融資 18 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影響-331-26 100 75 EV/EBITDA 18 27 14 11 資料來源：公司公告，華創證券預測 威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 19 機械組團隊介紹機械組團隊介紹 組長、首席分析師：范益民組長、首席分析師：范益民 上海交通大學機械碩士，CFA，5 年工控產業經歷，7 年機械行業

69、研究經驗，2023 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎機械行業最佳分析團隊；2019，2022年 Choice最佳分析師及團隊。分析師：丁分析師：丁祎祎 新南威爾士大學金融碩士，上海財經大學本科，曾任職于國海證券，華鑫證券，2023年加入華創證券研究所。助理分析師：胡明柱助理分析師：胡明柱 哈爾濱工業大學金融工程博士，國信證券應用經濟學博士后。具有機械本碩及金融博士復合學歷背景。2023年加入華創證券研究所。助理研究員：陳宏洋助理研究員：陳宏洋 上海交通大學機械工程博士，曾就職于中泰證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：於爾東助理研究員：於爾東 南京大學工學碩士。202

70、3年加入華創證券研究所。威海廣泰（威海廣泰（002111）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 21 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6個月內相對基準指數跌幅在 10%20

71、%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的

72、來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可

73、能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522