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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2024.05.26 AI 手機走向手機走向 AIOS，系統級，系統級 AI 定位端側智能助理定位端側智能助理 舒迪舒迪(分析師分析師)文紫妍文紫妍(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676666 021-38038321 021-38038663 證書編號 S0880521070002 S0880523070001 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：AI 手機時代來臨，基于意圖交互的手機時代來臨，基于意圖交互的 AI OS 及

2、具有自主規劃和執行的及具有自主規劃和執行的 AI 助理將賦予用助理將賦予用戶個性化、智能化的服務體驗，驅動新一輪換機浪潮，相關供應鏈深度受益。戶個性化、智能化的服務體驗，驅動新一輪換機浪潮，相關供應鏈深度受益。摘要：摘要：Table_Summary0 投資建議。投資建議。AI 手機時代來臨，基于意圖交互的 AI OS 及具有自主規劃、自主執行的 AI 助理將賦予用戶個性化、智能化的服務體驗，驅動新一輪換機浪潮，相關供應鏈深度受益。推薦標的為立訊精密、韋爾股份、卓勝微、唯捷創芯、南芯科技、東芯股份、普冉股份、中科藍訊、龍迅股份、寒武紀、鵬鼎控股、世華科技、華勤技術、龍旗科技。云側與端側大模型協同

3、是云側與端側大模型協同是 AI 手機未來，端側大模型成本、隱私安全手機未來，端側大模型成本、隱私安全等多方面占優。等多方面占優。以 GPT-4 為代表的云側生成式 AI 大模型在多模態復雜任務指令執行中表現卓越，強大的泛化能力可支持多樣化 AI 應用開發。但高使用成本、云側存儲及處理用戶數據導致其不適用于指令簡單、用戶信息敏感以及離線應用等場景。經測算端側大模型使用成本為云側 1/100 以下；其將用戶數據存儲至終端，隱私安全性高；并且在離線狀態下仍可正常使用?；谠贫舜竽Ｐ蛥f同的 AI 手機可更高效地利用資源并提供更佳服務體驗?；诨?AI OS 的的 AI 手機將成長為全自主執行的手機將

4、成長為全自主執行的 AI Agent。AI 手機發展將經歷三個階段：（1）初級階段，AI 手機在原有操作系統上集成AI功能或AI應用，能夠以自然語言與用戶進行交互并高效處理任務，但未實現 AI 系統級應用；（2）進階階段，深度融合端側大模型的 AI OS 實現意圖式人機交互，深化用戶需求理解并可自我學習進化，提供個性化 AI 服務；（3）高級階段，基于 AI OS 的 AI 助理成長為高度智能化的數字人格，可根據用戶指令自主生成任務規劃，完美執行用戶任務并進行反饋。具備豐富大模型技術儲備、出色 AI OS 與硬件研發能力的手機廠商有望在 AI 手機開發中取得領先地位。AI OS需搭載需搭載10

5、B100B端側大模型，高性能需求掀起硬件革新浪潮。端側大模型，高性能需求掀起硬件革新浪潮。經推測 AI OS 需搭載端側大模型參數量為 10B100B，推動硬件配置升級。（1）算力：異構計算可滿足端側大模型不同場景需求，工藝制程升級與先進封裝將持續提高處理器算力；（2）內存：根據 IDC，16GB將成為 AI 手機基本配置，預計 LPDDR6 將加速滲透；（3）散熱與續航：石墨烯膜與硅碳負極發展前景廣闊。（4）PCB：由于芯片持續升級，所配套的 PCB 和載板的規格也將進一步提升。高層數、高階 HDI及高頻高速 PCB 需求進一步提升，單機價值量進一步增長，且拉動供應鏈附加值提升。風險提示。風

6、險提示。AI 手機技術進展不及預期；中美貿易摩擦的不確定性 Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 重點覆蓋公司列表 Table_Company 代碼代碼 公司名稱公司名稱 評級評級 002475 立訊精密 增持 002938 鵬鼎控股 增持 603296 華勤技術 增持 688093 世華科技 增持 603341 龍旗科技 增持 300782 卓勝微 增持 688153 唯捷創芯 增持 603501 韋爾股份 增持 688484 南芯科技 增持 688110 東芯股份 增持 688766 普冉股份 增持 688332 中科藍訊 增持 688486 龍迅股份 增持 68

7、8256 寒武紀-U 增持 行業更新行業更新 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 電子元器件電子元器件 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 2 of 25 目目 錄錄 1.云端協同是 AI 手機未來，端側 AI 成本、隱私安全多方面占優.3 2.AI 手機仍處早期階段，手機仍處早期階段，AI OS 賦予完整賦予完整 AI 體驗體驗.5 2.1.初級初級 AI 手機形態：基礎手機形態：基礎 AI 應用應用+AI 增強功能增強功能.5 2.2.進階版進階版 AI 手機：基于意圖交互的手機：基于意圖交互的 AI OS.8 2.3.高級版高級版 AI 手機：全自主

8、執行能力的手機：全自主執行能力的 AI Agent.11 2.4.具備豐富大模型技術儲備、出色具備豐富大模型技術儲備、出色 AI OS 與硬件開發能力的手機與硬件開發能力的手機廠商將取得領先地位廠商將取得領先地位.14 3.AI OS 需搭載需搭載 10B100B 端側大模型，高性能需求掀起硬件革新浪端側大模型，高性能需求掀起硬件革新浪潮潮 16 3.1.異構計算突破算力瓶異構計算突破算力瓶頸，驍龍、天璣、蘋果頸，驍龍、天璣、蘋果 A 更新迭代提供堅更新迭代提供堅實算力支撐實算力支撐.16 3.2.內存升級內存升級+模型優化加速模型優化加速 AI 手機智能進化手機智能進化.19 3.3.散熱、

9、電池、散熱、電池、PCB/IC 全面升級全面升級.21 4.投資建議：投資建議：AI 手機需求爆發掀起硬件革新浪潮手機需求爆發掀起硬件革新浪潮.23 5.風風險提示險提示.25 Table_Directory 表：表：本報告覆蓋公司估值表本報告覆蓋公司估值表 Table_ComData 公司名稱公司名稱 代碼代碼 收盤價收盤價 盈利預測（盈利預測（EPS）PE 評級評級 目標價目標價 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 立訊精密 002475 2024.05.17 31.64 1.53 1.91 2.30 20.74 16.58 13.78 增持 61.8

10、鵬鼎控股 002938 2024.05.17 27.58 1.42 1.61 1.82 19.47 17.14 15.15 增持 36.4 華勤技術 603296 2024.05.17 71.24 3.73 4.15 4.76 19.10 17.15 14.98 增持 119.7 世華科技 688093 2024.05.17 15.94 0.74 0.94 1.17 21.64 16.88 13.59 增持 23.5 龍旗科技 603341 2024.05.18 41.74 1.30 1.53 1.89 32.07 27.34 22.04 增持 50.49 卓勝微 300782 2024.05

11、.18 87.98 2.10 2.24 2.91 41.85 39.24 30.24 增持 116.48 唯捷創芯 688153 2024.05.18 49.42 0.27 0.85 1.21 184.11 58.23 40.94 增持 56.95 韋爾股份 603501 2024.05.19 99.42 0.46 2.37 3.45 217.54 41.90 28.79 增持 153.36 南芯科技 688484 2024.05.19 33.9 0.62 0.92 1.25 54.93 36.91 27.09 增持 58.44 東芯股份 688110 2024.05.19 22.24-0.6

12、9-0.04 0.22-32.12-546.42 99.35 增持 27.18 普冉股份 688766 2024.05.19 116.88-0.64 3.34 6.81-182.83 35.02 17.17 增持 173.68 中科藍訊 688332 2024.05.20 56.31 2.10 2.52 3.62 26.85 22.37 15.57 增持 75.6 龍迅股份 688486 2024.05.21 84.7 1.48 2.01 3.36 57.13 42.21 25.18 增持 104 寒武紀-U 688256 2024.05.21 187-2.04-1.55-0.64-91.82

13、-120.97-290.68 增持 233.33 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 3 of 25 1.云端協同是云端協同是 AI 手機未來，端側手機未來，端側 AI 成本、隱私安成本、隱私安全多方面占優全多方面占優 AI 手機是基于大模型的高智能化手機終端手機是基于大模型的高智能化手機終端。根據 IDC 定義，AI 手機是NPU 算力大于 30 TOPS（INT8）、搭載支持生成式 AI 的 SoC 并支持端側大模型的手機。AI 手機白皮書認為基于大模型的 AI 手機需具備強大的計算能力、復雜信息感知能力、自學習能力與創作能力。通過重構手機現有服務生態與操作系

14、統，賦予用戶全新 AI 體驗。云端大模型協同滿足云端大模型協同滿足 AI 手機手機不同場景需求。不同場景需求。云側：（1）具備高算力，適宜進行模型訓練?？芍С謪盗壳|以上的大模型，推理與多模態交互能力強；（2）知識儲備豐富，如 GPT-4-Turbo 外部文檔和數據庫截止日期更新至 2023 年 4 月；（3）泛化能力強，可作為 AI 應用開發基座。端側：（1）成本低，避免數據中心高昂的運營、網絡傳輸、能耗成本；（2）隱私安全性高，用戶隱私信息存儲及處理均在終端進行；（3）低延時，僅為單一用戶服務，避免需求高峰時任務處理擁擠；（4）支持離線使用?；谠苽燃岸藗却竽Ｐ吞攸c，我們認為云側大模型適

15、用于復雜度高、專業性強、涉及多模態交互的任務處理，端側大模型適用于復雜度低、隱私敏感度高的任務以及離線任務處理。針對復雜度高且涉及用戶隱私的復合任務場景，可首先在端側進行信息脫敏，再上傳至云側進行處理；并且端側大模型可通過學習用戶個人信息，在復雜任務處理中給予云側大模型更佳提示，賦予用戶更佳服務體驗?；谠苽?、端側大模型協同的 AI 手機可滿足用戶不同場景需求，更高效地利用資源并提供更佳服務體驗。表表 1：云側大模型與端側大模型具備不同特點，適用于不同場景：云側大模型與端側大模型具備不同特點，適用于不同場景 特點 應用場景示例 云側大模型 算力高（參數量千億以上，適用于模型訓練，推理能力強）多

16、模態交互能力強（支持文本、圖像、語音、視頻等交互）龐大知識儲備（GPT-4-Turbo 外部文檔和數據庫截止更新日期至 23 年 4 月）泛化能力強（可作為 AI 應用開發底座，如 GPT Store）提示詞多、專業性強的問題查詢 視頻優化、渲染 長文本翻譯、總結歸納 AI 應用開發 端側大模型 成本低（避免數據中心高昂的運營、網絡傳輸、能耗成本）隱私安全性高（隱私信息存儲至終端）低延時（僅為單一用戶服務，不會出現網絡擁擠）可離線運行 簡單的智能問答 用戶隱私敏感度高的任務，如照片優化等 離線場景 云端協同 運算資源利用效率高 可在不犧牲用戶隱私前提下，提供個性化服務 任務復雜且涉及用戶隱私信

17、息，端側大模型處理脫敏后上傳至云側大模型處理 端側大模型學習用戶個人數據，給予云側大模型更佳提示 數據來源：混合 AI 是 AI 的未來，OpenAI 開發者大會，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 4 of 25 圖圖 1：云端云端 AI 模型協同可賦予更完整模型協同可賦予更完整 AI 體驗體驗 數據來源：混合 AI 是 AI 的未來 端側模型推理成本是云側模型端側模型推理成本是云側模型 1/100 以下。以下。根據高通混合 AI 是 AI 未來，生成式 AI 單次搜索查詢成本是傳統搜索方法的 10 倍，目前每天搜索查詢次數超過 100 億次，

18、每年增量成本可能達到數十億美元。并且由于大模型的推理成本與終端用戶數量正相關，云側大模型推理成本將伴隨日活用戶數量及使用頻率快速增長，規?；卣闺y以持續。根據面壁智能 CEO 李大海測算，以搭載驍龍 855 的 OPPO 手機為例，假定搭載參數量 2B、每秒處理量 7.5 Tokens 的 MiniCPM 端側模型，運行 5 年后報廢，推理成本約為 600 元，測算可得 170 萬 Tokens 推理成本僅 1元，是 Mistral 的 1/100，GPT-4 的 1/360。根據 OpenAI，其在 5 月 13日最新發布的 GPT-4o 可免費向用戶提供服務，但仍在用量方面進行限制。根據

19、OpenAI Developer Forum，免費用戶在 3 小時內僅允許向ChatGPT 發送 40 條以內的消息。ChatGPT 能耗達能耗達 50 萬千瓦時萬千瓦時/天，終端部署大模型降低數據傳輸能耗。天，終端部署大模型降低數據傳輸能耗。根據紐約客報道，ChatGPT 每天需處理約 2 億個用戶請求，消耗超過 50萬千瓦時電力，相當于 1.7 萬個美國家庭平均一天的用電量。根據混合 AI 是 AI 未來，手機終端能夠以很低的能耗運行生成式 AI 模型，可有效避免數據傳輸至云服務器中導致的高能耗。端側端側 AI 保障用戶隱私安全，并可基于用戶信息提供個性化服務。保障用戶隱私安全，并可基于用

20、戶信息提供個性化服務。生成式 AI 由于交互方式革新，不僅可收集用戶郵箱、手機號等可唯一標識個人的信息，也會收集用戶語音聊天記錄，一旦泄露會嚴重影響用戶的個人隱私安全。2023 年 3 月 ChatGPT 的 API 出現錯誤，導致 Redis 內存中的數據并未及時清除，用戶的聊天記錄片段，甚至信用卡的最后四位數字、到期日期、姓名、電子郵件地址和付款地址等信息可能泄露至其他 ChatGPT 使用者。根據 OpenAI 官方調查報告，約有 1.2%的 ChatGPT Plus 用戶面臨數據泄露。與云側 AI 相比，端側 AI 模型將用戶個人信息儲存在本地，無需上傳至云服務器中，并且手機終端可通過

21、安全芯片或操作系統進一步保護用戶信息安全。同時端側 AI 可在不犧牲用戶隱私安全的前提下，利用儲存在終端的用戶信息以及用戶的表情、喜好和個性等進行學習和演進，增強和打造定制化的生成式 AI 提示，提供更個 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 5 of 25 性化的服務體驗。高推理需求可導致云側模型宕機，端側模型可靠性好且延時低。高推理需求可導致云側模型宕機，端側模型可靠性好且延時低。生成式AI 查詢對云側模型需求達到高峰時可能會出現高時延甚至拒絕服務。2023 年 11 月 ChatGPT 更新導致用戶需求火爆，ChatGPT 及其 API 出現周期性中斷，Ope

22、nAI 耗時 3 個多小時解決問題，期間收到用戶 6614 份中斷報告；2024 年 3 月 20 日 Kimi 受系統流量持續異常升高影響，用戶無法正常使用。終端側 AI 模型針對單一用戶提供服務，可有效避免短期需求大幅提升，可靠性更佳。并且端側 AI 在無網絡連接情況下仍可正常使用，用戶可隨時隨地享受 AI 服務體驗。圖圖 2：短期推理需求大量涌入導致短期推理需求大量涌入導致 ChatGPT 宕機宕機 數據來源：36 氪 2.AI 手機仍處早期階段，手機仍處早期階段，AI OS 賦予完整賦予完整 AI 體驗體驗 2.1.初級初級 AI 手機形態：基礎手機形態：基礎 AI 應用應用+AI 增

23、強功能增強功能 目前目前 AI 手機主要是在原有操作系統上集成手機主要是在原有操作系統上集成 AI 功能或功能或 AI 應用。應用。集成 AI功能：以原有操作系統為基礎，通過搭載端側大模型增加或增強 AI 功能，如增加 AI 助理智能摘要生成、實時翻譯功能等；集成 AI 應用：通過 OpenAI 發布的 GPT Store 下載定制化、個性化的 AI APP，如 ChatGPT APP 等，可通過自然語言交互實現旅行規劃、智能問答、圖像識別生成等功能?；谏墒?AI 的美圖秀秀 APP 可支持 AI 繪畫、AI 修圖、AI美容等功能?；谠胁僮飨到y的 AI 手機通過集成 AI 應用或 AI

24、 功能，能夠以自然語言與用戶進行交互并高效處理任務，但本質仍是通過 API接口調用生成式 AI 模型，未實現 AI 系統級應用。請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 6 of 25 圖圖 3：GPTs 可實現智能問答、圖像識別任務等功能可實現智能問答、圖像識別任務等功能 數據來源：OpenAI 官網 Galaxy AI 賦能多項應用，賦能多項應用，Galaxy S24 系列系列 AI 體驗全面升級。體驗全面升級。Galaxy AI首創即圈即搜功能，用戶只需長按 Home 鍵并在當前文本、圖片或視頻界面圈選圖像即可獲得優質結果。Galaxy S24 系列內置筆記助手，

25、可根據內容智能排版、生成摘要和封面；內置轉錄助手可識別多人講話并轉錄為支持編輯的文本，也可直接翻譯錄音并生成摘要；原生通話應用程序引入通話實時翻譯功能，支持 13 種語言實時雙向和文本翻譯；圖像應用具有智能修圖建議、生成式編輯等功能，可快速去除反光、改變人物或對象位置大小等。圖圖 4：Galaxy S24 系列支持即圈即搜、實時翻譯等多項系列支持即圈即搜、實時翻譯等多項 AI 功能功能 數據來源：三星官網 谷歌谷歌 Pixel 8 系列增強圖像編輯，個人助理系列增強圖像編輯，個人助理 Gemini 智能提升。智能提升。谷歌 Pixel 8 系列內置的 Magic Editor 可以通過生成式人

26、工智能編輯照片，Zoom 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 7 of 25 Enhance 通過生成式 AI 預測照片細節，填充像素間間隙，增強變焦；個人助理 Gemini 支持文本、語音及圖片交互，可幫助朗讀和翻譯網頁并生成摘要；錄音機增加 AI 功能，可自動總結對話并生成摘要；Audio Magic Eraser 通過 AI 識別聲音，可直接從視頻刪除不想要聲音。HarmonyOS 4 率先接入率先接入 AI 大模型，小藝同學增加多項大模型，小藝同學增加多項 AI 功能。功能。HarmonyOS 4 采用全新華為方舟引擎，與 HarmonyOS 3 相比，滑

27、動流暢性提升約 20%，續航增加約 30 分鐘；并且對超級中轉站等進行優化，支持手機、平板、PC 等不同端口，具備跨端流轉能力。HarmonyOS 4將 AI 大模型技術接入小藝，全新小藝增強自然語言理解能力，支持用戶更日常的表述方式；增加智能摘要和文案輔助創作功能；可依托多模態大模型技術，對已有圖像進行個性化二次創作。圖圖 5：AI 模型賦能小藝智慧終端交互、生產力提升和個性化服務等功能模型賦能小藝智慧終端交互、生產力提升和個性化服務等功能 數據來源：華為官網 小米小米 14 搭載底層重構的澎湃搭載底層重構的澎湃 OS，支持人車家全生態。，支持人車家全生態。小米澎湃 OS 重構子系統，優化內

28、存管理提高應用啟動速度。澎湃 OS 擁有 AI 大模型植入系統，基于端側大模型的小愛助手可智能創作文本、快速撰寫購物評價、生成發言稿等。小米 14 內嵌圖像應用可實現 AI 妙畫、AI 搜圖、AI 寫真、AI 擴圖等功能。搭載的 Xiaomi HyperConnect 可實現所有智能設備實時統一組網，可在手機、平板等設備的“融合設備中心”進行快捷控制。搭載搭載 ColorOS 14 的的 OPPO Find X7 實現實現 AndesGPT 模型端云協同。模型端云協同。ColorOS 14 系統端側支持 70 億參數的 AndesGPTTiny 大模型，云端支持AndesGPTTurbo/Ti

29、tan大模型。OPPO Find X7搭載 ColorOS 14系統，內置小布助手具有智能摘要、智能消除、內容創作等 AI 功能，并且系統內置的圖像軟件具有 AIGC 消除效果，可智能生成寫真照片。請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 8 of 25 圖圖 6：ColorOS 14 賦予小布助手賦予小布助手 AI 功能功能 數據來源：OPPO 官網 Vivo OriginOS 4 搭載自研搭載自研 BlueLM，X100 系列具備豐富系列具備豐富 AI 功能。功能?；?0 億參數 BlueLM 的 Vivo X100 系列，其內置的 AI 助手“藍心小 v”具備超

30、能語義搜索、超能問答、超能寫作、超能創圖和超感智慧交互等功能，能夠實現智能問答、文案撰寫、摘要生成、圖片編輯。攝影應用基于生成式 AI，通過人像識別、場景識別等功能可優化拍攝效果。圖圖 7：藍心?。核{心小 v 具有超能語義搜索、超能問答等多項具有超能語義搜索、超能問答等多項 AI 功能功能 數據來源：vivo 官網 2.2.進階版進階版 AI 手機：基于意圖交互的手機：基于意圖交互的 AI OS 意圖交互升華意圖交互升華 AI 認知，認知，AI OS 深度融合端側大模型。深度融合端側大模型。AI OS 改變原有操作系統指令式的工作邏輯，通過集成智能感知技術實時獲取用戶行為、偏好等環境信息，實現

31、意圖式人機交互，使 AI 或系統可更好地理解用戶當下所處場景及基于自然語言的用戶指令；通過將端側大模型融入底層架構，AI OS 可持續從與用戶交互過程中學習并優化自身性能，為用戶提供更個性化、精準的服務；基于 AI OS 的 AI 助理可理解應用界面及相應功能，通過調用應用 APP，自動完成用戶任務，簡化重復枯燥的操作過程。榮耀榮耀 MagicOS 8.0 首次實現意圖識別人機交互。首次實現意圖識別人機交互。與主要負責管理硬件資源的傳統 OS 內核不同，Magic Live 平臺級 AI 負責“管理”與人相關的因子，如個人知識庫、位置與狀態、習慣與畫像等，幫助 OS 精準識別用戶意圖，高效調度

32、系統服務?；?Magic Live 平臺級 AI 的場景感知、意圖決策、用戶理解能力，Magic OS8.0 支持自然語言、語音、圖片、手勢、眼動等多模態交互方式，可智能識別用戶意圖，進行快速推理決 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 9 of 25 策，主動提供個人化服務，提升交互效率。MagicOS 8.0 內嵌的任意門功能可基于意圖識別讓服務實現跨應用、跨設備一步直達、智慧流轉，支持 100 多款國內主流應用服務，覆蓋出行、辦公、社交、搜索、娛樂、購物、美食等應用場景。內置的 YOYO 智能助理可理解用戶意圖，高效安全地連接云側大模型，分發、融合、調度原子

33、化服務，完成復雜任務閉環。圖圖 8：榮耀榮耀 MagicOS 8.0 系統可實現意圖識別人機交互系統可實現意圖識別人機交互 數據來源：榮耀官網 蘋果蘋果 Ferret UI 模型增強模型增強 iOS 意圖識別，致力打造意圖識別，致力打造 AI OS。Ferret UI 以Ferret 模型為基礎，通過將手機 UI 界面分割為更小的子圖像捕捉 UI 界面細節特征，并將所有子圖像單獨編碼獲取圖像特征，最后將子圖像與全局圖像特征輸入端側大模型中，使端側大模型可更好地捕捉 UI 界面細節信息。并且 Ferret UI 通過收集各種初級 UI 任務的訓練數據，如圖標識別、查找文本、組件列表等，以精準定位

34、和理解 UI 組件；通過收集與 AI 交互相關的高級任務數據集，如詳細描述、感知/交互對話和功能推理，以增強模型與 UI 相關的推理能力?；?Ferret UI 可顯著增強AI OS 對手機 UI 界面的理解能力，并可根據用戶指令找到具體元素完成交互。請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 10 of 25 圖圖 9：Ferret UI 模型可執行引用及定位任務模型可執行引用及定位任務 數據來源：Ferret-UI:Grounded Mobile UI Understanding with Multimodal 大模型 s iPhone 環境下環境下 Ferret

35、UI 性能接近或超過性能接近或超過 GPT-4V。Ferret UI 模型可完成簡單的 UI 定位和查詢任務，在 iPhone 環境下 130 億參數的 Ferret UI模型在初級 UI 任務中超越 GPT-4V。并且可根據 UI 與用戶進行感知對話、交互對話，告訴用戶相應位置具體的 UI 內容，如何與 UI 進行交互，根據 UI 元素推斷軟件功能，在高級任務中的表現與 GPT-4V 接近。若將 Ferret UI 與 AI 助理進行結合，AI 助理可深入理解用戶意圖，并基于用戶自然語言指令與手機 APP 進行交互，實現 AI 系統級應用。圖圖 10：Ferret UI 在初級及高級任務中表

36、現出色在初級及高級任務中表現出色 數據來源：Ferret-UI:Grounded Mobile UI Understanding with Multimodal 大模型 s 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 11 of 25 Siri 將迎來重大革新，將迎來重大革新，iOS18 預計搭載更多預計搭載更多 AI 功能。功能。根據彭博社，蘋果正在改進 Siri 和消息應用程序間的交互，使 Siri 更有效地自動生成文本并回答復雜問題；根據 The information 報道，Siri 將與 Shortcuts 應用程序進行更深入的集成，進而可自動執行復雜任務。20

37、24 年 5 月 13 日OpenAI 發布 GPT-4o，其具備強大的語音和視覺感知功能。用戶無需等待模型完成發言即可插話，回應音頻輸入平均時間僅為 320 毫秒，較GPT-3.5/GPT-4 下降 88.6%/94.1%，并且可根據語氣判斷用戶情緒，針對用戶情緒改變自身語氣，擬人化程度大幅提升。根據 OpenAI 官網，GPT-4o 在 MMLU、GPQA、MATH、HumanEval 等推理測試中超越 GPT-4 Turbo、Claude 3 Opusn、Gemini Pro 1.5 等前沿模型，并且在 MLS 基準測試中優于 Whisper-v3 以及 Meta、谷歌的語音模型。根據彭

38、博社報道，蘋果已與 OpenAI 達成合作協議，計劃在 6 月 11 日 WWDC 全球開發者大會公布一系列全新人工智慧技術。OpenAI 技術加持的 Siri 有望以低延遲進行語音對話，提高人機語音交互的自然流暢度。并且有望增強用戶情緒感知，大幅提升擬人化水平。根據彭博社，蘋果與 OpenAI 雙方正確認一項新協議，將 ChatGPT 技術應用在 iOS 18 中。根據 macrumors，iOS18 中多款應用程序如 Spotlight、Apple Music、Keynote、Shortcuts等將具備生成式 AI 功能。圖圖 11：GPT-4o 在推理測試中超越在推理測試中超越 GPT-

39、4T、Gemini Pro15 等模型等模型 數據來源：OpenAI 官網 2.3.高級版高級版 AI 手機：全自主執行能力的手機：全自主執行能力的 AI Agent AI OS 的最終形態是具有全自主執行能力的數字人格。的最終形態是具有全自主執行能力的數字人格。PERSONAL 大模型 AGENTS:INSIGHTS AND SURVEY ABOUT THE CAPABILITY,EFFICIENCY AND SECURITY 基于 AI Agent 智能水平將其分為 L1-L5五個級別。具有意圖交互與自我學習能力的 AI OS 將幫助 AI 助理深入理解用戶需求，持續學習用戶個人習慣等信息

40、。伴隨手機硬件配置升級以及端側大模型推理性能提升，基于 AI OS 的 AI 助理有望成長為高度智能化的數字人格，可根據用戶指令自主生成任務規劃，完美執行用戶任務并進行反饋。請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 12 of 25 表表 2:基于基于 AI OS 的的 AI Agent 有望達到有望達到 L5 級別智能水平級別智能水平 智能級別智能級別 具體功能具體功能 L1（簡單步驟執行）通過遵循用戶或開發者預先定義的確切步驟來完成任務。示例：“呼叫愛麗絲”：根據開發者定義的模板，在通訊錄中找到愛麗絲的電話號碼，并撥打該號碼。L2（確定性任務自動化）基于用戶對確定性

41、任務的描述，自動完成在預定義動作空間中必要的步驟。示例：“檢查今天北京的天氣”；AI Agent 自動使用參數“北京”調用天氣 APP 的 API，并從響應中解析信息。L3（策略性任務自動化）基于用戶指定的任務，AI Agent 自主地使用各種資源和工具規劃執行步驟，并根據中間反饋迭代計劃，直到完成。示例：“告訴愛麗絲我明天的日程安排”；代理從用戶的日歷和聊天記錄中收集明天的日程信息，然后進行總結，并通過 Messenger 發送給愛麗絲。L4（記憶與上下文感知）感知用戶上下文，理解用戶記憶，并在適當的時刻主動提供個性化服務。示例：AI Agent 根據用戶最近的收支情況以及用戶的個性和風險偏

42、好，自動推薦合適的金融產品。L5（數字化人格）AI Agent 能夠完全代表用戶完成復雜的事務，可以代表用戶與其他用戶或 AI Agent 進行互動，確保安全和可靠。示例：AI Agent 自動代表用戶閱讀電子郵件和消息，無需用戶干預即可回復問題，并將它們總結成摘要。數據來源：PERSONAL 大模型 AGENTS:INSIGHTS AND SURVEY ABOUT THE CAPABILITY,EFFICIENCY AND SECURITY，國泰君安證券研究 AutoGPT 具備長期和短期記憶管理，可實現任務自主規劃及執行。具備長期和短期記憶管理，可實現任務自主規劃及執行。AutoGPT 是

43、基于 GPT-3.5 或 GPT-4 API 接口開發的 AI Agent，其可將用戶提出的復雜任務拆解為多項子任務，自動生成相應任務提示并執行，無需用戶進行干預和指導。并且可以基于互聯網搜索獲取最新數據、新聞等信息，實現知識庫實時更新。通過集成 Pinecone 數據庫，AutoGPT可保存與用戶的對話、文本和上下文信息，并在對話中快速檢索相關的內容，回顧歷史對話，進而更好地理解用戶需求，提供更個性化的服務。請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 13 of 25 圖圖 12：AutoGPT 具備自主規劃和調用能力，可自主完成用戶任務具備自主規劃和調用能力，可自主完

44、成用戶任務 數據來源：CSDN，Github Mobile-agent 打破打破 APP 界限，聯用多款應用實現擬人化操作。界限，聯用多款應用實現擬人化操作。Mobile-Agent 基于視覺感知模塊可從設備屏幕截圖中準確定位視覺和文本元素以及圖標信息，并通過視覺信息將語言模型生成的操作指令映射到具體的屏幕位置執行點擊等操作。其具備自主規劃能力，能夠根據操作歷史和系統提示自主規劃新的任務。并且引入自我反思機制，在執行過程中若遇到錯誤或無效操作，可根據屏幕截圖和操作歷史進行反思，嘗試替代操作或修改當前操作的參數。目前 Mobile-agent 已學會阿里巴巴、TikTok、Youtube 等 1

45、0 項 APP 使用，并在部分跨應用場景中取得出色的結果。請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 14 of 25 圖圖 13：Mobile-Agent 可自主使用軟件搜索游戲結果可自主使用軟件搜索游戲結果 數 據 來 源：MOBILE-AGENT:AUTONOMOUS MULTI-MODAL MOBILE DEVICE AGENT WITH VISUAL PERCEPTION 圖圖 14：Mobile-Agent 在在 APP 和跨應用任務測試中平均完成率高于和跨應用任務測試中平均完成率高于90%數 據 來 源：MOBILE-AGENT:AUTONOMOUS MUL

46、TI-MODAL MOBILE DEVICE AGENT WITH VISUAL PERCEPTION 2.4.具備豐富大模型技術儲備、出色具備豐富大模型技術儲備、出色 AI OS 與硬件開發能力與硬件開發能力的手機廠商將取得領先地位的手機廠商將取得領先地位 高性能高性能端側端側大模型、大模型、AI OS 與出色硬件配置是與出色硬件配置是 AI 手機核心。手機核心。端側大模型是 AI 手機智能核心，其性能將直接影響 AI 手機的使用體驗；將端側大模型融入底層架構的 AI OS 具備出色的意圖交互能力，深化 AI 手機對用戶需求的理解，并且可更好地調用硬件資源，充分發揮端側大模型性能；CPU、G

47、PU 和 NPU 等硬件滿足端側大模型運算的算力需求，具有更高硬件配置的 AI 手機可率先搭載更強性能的端側大模型，為用戶提供更佳 AI 服務體驗。蘋果蘋果 AI OS 系統開發領先，系統開發領先，自研芯片性能強勁，端側大模型進展順利，自研芯片性能強勁，端側大模型進展順利，有望率先開發具備完整有望率先開發具備完整 AI 體驗的體驗的 AI 手機。手機。AI OS：蘋果開發的 Ferret UI 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 15 of 25 模型增強 AI OS 對手機 UI 界面的理解能力，可根據用戶指令與手機應用進行交互。結合 AI 助理將賦予 AI 助

48、理對手機應用的深度理解，有望實現 AI 助理自主調用 APP，完美執行用戶指令。通過與 OpenAI 進行合作，預計將實現 Siri 重大革新并且 iOS18 將增加多項 AI 功能；芯片：蘋果自研 A 系列芯片性能出眾，根據 Geekbench 6，最新的 A17Pro 單核性能較驍龍 8 Gen3 高 26%，NPU 算力達 35 TOPS；端側大模型：2024年 4 月蘋果在 Hugging Face 發布 4 款 OpenELM，參數量分別為 2.7 億、4.5 億、11 億和 30 億。其采用層級縮放策略，通過在 Transformer 模型的每一層有效分配參數，顯著提升模型的準確率

49、。根據OpenELM:An Efficient Language Model Family with Open Training and Inference Framework，在使用 1/2 的預訓練數據下，參數 1B 的 OpenELM 在零樣本訓練、leaderbroad 任務和大模型 360 任務中的準確性較 OLMo 高1.28%/2.36%/1.72%。蘋果有望憑借出色的芯片研發能力以及對操作系統的深刻理解，在 AI 手機開發中取得領先地位。圖圖 15：OpenELM 性能高于部分開源端側大模型性能高于部分開源端側大模型 數據來源：OpenELM:An Efficient Lang

50、uage Model Family with Open Training and Inference Framework 谷歌率先布局大模型，積極推進谷歌率先布局大模型，積極推進 Tensor 處理器研發彌補硬件短板。處理器研發彌補硬件短板。端側大模型：2023 年谷歌發布具備萬億參數的大模型，Gemini。并以 Gemini為基座模型開發參數量 1.8B/3.25B 的 Gemini Nano，目前已應用至谷歌Pixel 8 pro、三星 Galaxy S24 系列手機中。AI OS：谷歌發布的 screen AI模型通過采用圖像編碼器和語言編碼器提取圖像與文本特征，可以識別UI 元素的類型

51、和位置，增強圖像理解等多模態任務能力，深化對手機界面的理解。最新推出的 Android 14 系統搭載 AI 助理 Gemini，增加生成式 AI 功能。AI Core 可調用管理 Gemini Nano 等端側模型，便于開發者進行大模型調整和創新，助力構建 AI 應用生態；處理器：Tensor G3 處理器 CPU 單核及多核性能分別為 A17 Pro 的 60.4%/61.7%。自研 TPU 芯片，可提高 AI 手機中 AI 消除、AI 視頻強化等性能。根據 9to5google，Tensor G4 將采用三星 4 nm 制程工藝與更先進的 FOWLP 封裝工藝，進一步提高能效比以及散熱水

52、平，為 AI 手機提供更佳性能支持。谷歌在 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 16 of 25 大模型、操作系統領域具有豐富的技術積累，但自研處理器性能具有較大改進空間，未來仍需增強處理器性能以將更高性能端側大模型搭載至AI 手機。圖圖 16：Screen AI 模型可適應各種圖像分塊模式模型可適應各種圖像分塊模式 數 據 來 源：ScreenAI:A Vision-Language Model for UI and Infographics Understanding 3.AI OS 需搭載需搭載 10B100B 端側大模型，高性能需求端側大模型，高性能需求掀

53、起硬件革新浪潮掀起硬件革新浪潮 AI OS 的端側大模型參數量應在百億的端側大模型參數量應在百億千億水平。千億水平。意圖交互能力是實現AI OS 的前提，可使 AI 手機更懂用戶訴求，提供更優質的服務體驗。通過進一步增加端側大模型參數量、改進端側大模型的自學習性能可提高AI Agent 的智能化水平，實現 AI Agent 自主規劃并完美執行用戶指令，無需用戶進行干預。因此 AI 手機搭載的端側大模型，其參數量至少需達到意圖交互功能所需的參數量要求，然后通過硬件性能優化等方式支撐更高性能端側大模型，逐步接近高智能 AI Agent 所需參數水平。根據榮耀官網，Magic OS8.0 系統搭載的

54、端側大模型模型參數量為 7B，蘋果Ferret UI 模型的參數量為 13B，意圖交互能力所需端側大模型參數在百億級別?？蓪崿F任務自主規劃及執行的 AutoGPT 和具備出色視覺感知、可自主規劃并調用 Tiktok、淘寶等應用程序的 Mobile-Agent 分別依賴參數量 175B 的 GPT-3.5 及參數量萬億以上的 GPT-4V?？紤]到手機終端算力性能有限，我們認為手機搭載的 AI Agent 所需端側大模型參數量將顯著低于 ChatGPT 的 175B，預計將通過模型壓縮等方法將模型參數量降低至千億以下。3.1.異構計算突破算力瓶頸，驍龍、天璣、蘋果異構計算突破算力瓶頸，驍龍、天璣、

55、蘋果 A 更新迭代更新迭代提供堅實算力支撐提供堅實算力支撐 百億參數端側大模型峰值算力需求達百億參數端側大模型峰值算力需求達 100TOPS 以上。以上。蘋果提出的具有意圖識別能力的Ferret UI模型參數量達13B，我們基于此計算搭載AI OS的 AI 手機所需最低算力。假定用戶手機屏幕分辨率為 1920*1080，用戶最大可允許屏幕推理時間為 2s，硬件算力利用率為 60%。根據 OpenAI，1 張高分辨率圖像=85+170*（圖像分辨率/512512）tokens，經測算模型所需峰值算力達 99 TOPS。因此搭載 AI OS 的 AI 手機，處理器算力需達到 100 TOPS 以上

56、。表表 3：130 億參數端側大模型峰值算力需求測算億參數端側大模型峰值算力需求測算 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 17 of 25 參數參數 數值數值 屏幕像素 1080P（1920*1080）圖像/tokens 換算 85+170*（圖像分辨率/512512）每個 token 推理所需浮點運算次數（FP32）2*模型參數量（130 億）FP32/FP16 換算 2 硬件算力利用率 60%最大可允許屏幕推理時間（s）2.5 運算所需算力（TOPS，按照 1 TFLOPS（FP16）=2TOPS 估算）99 數據來源：國泰君安證券研究測算 集成集成 NPU

57、的異構計算的異構計算具備最高能效比具備最高能效比。生成式 AI 部署增加手機終端計算需求，主要可分為：（1）按需型需求，由用戶觸發需立即響應，包括圖像生成、代碼和會議摘要生成等；（2）持續型需求，運行時間較長，包括語音識別、視頻優化、實時翻譯等；（3）泛在型需求，在后臺持續運行，包括始終開啟的預測性 AI 助手、基于情境感知的 AI 個性化和高級文本自動填充。手機終端搭載的通用 CPU 和 GPU 難以滿足生成式 AI嚴苛且多樣化的計算訴求。通過集成專為 AI 定制的 NPU，以降低部分易編程性為代價可實現更高的峰值性能、能效和面積效率，進而可運行機器學習所需的大量乘法、加法和其他運算?；?

58、CPU+GPU+NPU 異構計算的處理器能夠實現最佳手機應用性能、能效和電池續航，賦予增強的生成式 AI 體驗。圖圖 17：基于異構計算可滿足端側大模型不同應用需求：基于異構計算可滿足端側大模型不同應用需求 數據來源：通過 NPU 和異構計算開啟端側 AI 驍龍驍龍 8 Gen3 搭載全新搭載全新 Hexagon NPU，AI 算力大幅升級。算力大幅升級。驍龍 8 Gen3搭載Hexagon NPU為持續型AI推理帶來98%性能提升和40%能效提升，處理器整體峰值算力達 73 TOPS，支持 100 億參數端側大模型。通過升級微切片推理降低內存帶寬占用，并支持 4.8 GHz LPDDR5x，

59、內存帶寬可達77 GB/s。CPU和GPU性能較前代提升30%/25%，能效提升20%/25%。高通在 MWC 2024 宣布驍龍 8 Gen4 將采用臺積電 3 nm 工藝制程，放棄Arm 公版架構，采用高通自研 Oryon 內核，并將集成 Adreno 830 GPU，有望進一步提升處理器算力。請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 18 of 25 圖圖 18：驍龍：驍龍 8 Gen3 性能優越性能優越 數據來源：高通官網 天璣天璣 9300+內置硬件級生成式內置硬件級生成式 AI 引擎，最高支持引擎，最高支持 330 億參數億參數 AI 模型。模型。天璣 93

60、00+是業界首款生成式 AI 端側雙 LORA 融合的芯片，Llama2-7B端側大模型運行速度可達 22 tokens/秒，最高支持運行 330 億參數模型。聯發科與百度、百川智能、阿里云、谷歌、Meta 等國內外大模型巨頭達成合作，支持阿里云通義千問、百川大模型、文心大模型、谷歌 Gemini Nano、零一萬物等 AI 大模型。根據 CNMO，天璣 9400 預計將在 2024Q4發布，采用臺積電 3 nm 制程并沿用 ARM 內核，CPU 大核由 Cortex-X4升級至 Cortex-X5。圖圖 19：天璣：天璣 9300+最高支持最高支持 330 億參數模型億參數模型 數據來源：聯

61、發科官網 蘋果蘋果 A17 Pro 率先采用率先采用 3 nm 制程工藝，制程工藝，NPU 算力達算力達 35 TOPS。A17 Pro搭載 16 核神經網絡引擎，NPU 算力較 A16 Bionic 提高 100%。CPU 和GPU均采用6核設計，性能核心提升最高可達10%/20%。根據9to5Mac，A18 芯片具備更大的尺寸，并將大幅增加內置 AI 計算核心數量，預計將搭載至 iPhone 16 和 iPhone 16 Pro。根據 GIZMOCHINA，A18 Pro 在Geekbench 6 上的單核和多核跑分分別為 3570/9310，較 A17 Pro 高22%/28%。請務必閱

62、讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 19 of 25 工藝制程升級工藝制程升級+先進封裝是先進封裝是處理器未來發展方向處理器未來發展方向。根據臺積電，與 5nm制程技術相比，3nm 制程的邏輯密度增加約 70%，可實現相同功耗下頻率提升 10-15%，或相同頻率下功耗降低 25-30%，進一步提高芯片的運算能力以及能效比。目前臺積電規劃的 3 nm 制程包括 N3B、N3E、N3P、N3X、N3AE，其中 N3B 已應用至蘋果的 A17 Pro，預計驍龍 8 Gen4 將使用成本優化后的 N3E。N3P 性能將進一步提升，預計 2024 年下半年投產；N3X 聚焦高性能計

63、算設備，預計 2025 年進入量產階段。以 Chiplet為代表的 3D 封裝技術，通過芯片封裝小型化、高密度化，可實現異質異構的系統集成以及高互聯密度與低信號傳輸延遲。并且先進封裝有望延續摩爾定律，持續提升芯片性能并降低先進制程工藝成本。AI 手機處理器有望基于先進封裝突破摩爾定律限制，持續增強 AI 算力。圖圖 20：以以 Chiplet 為代表的先進封裝技術將持續提升處理器算力為代表的先進封裝技術將持續提升處理器算力 數據來源：Yole 3.2.內存升級內存升級+模型優化加速模型優化加速 AI 手機智能進化手機智能進化 端側大模型部署驅動手機內存升級，端側大模型部署驅動手機內存升級，16

64、 GB 是是 AI 手機基本配置。手機基本配置。根據智源社區，FP32 全精度的 llama2 13B 模型推理所需最低內存為 52 GB，經過 Int4 量化后，其推理占用內存仍有 6.5 GB，考慮到手機運行安卓操作系統使用內存為 4GB 左右，后臺運行其他手機 APP 需要 6GB 左右內存，累計內存需求達 16.5 GB。根據 IDC，16 GB 內存將成為 AI 手機基礎配置。目前 OPPO、vivo、小米、榮耀等安卓廠商 AI 手機的最大內存達到 16GB，可滿足百億參數端側大模型運行的基本要求。蘋果手機受益于更高效的iOS系統，內存占用需求更低，目前iPhone 15 Pro及i

65、Phone 15 Pro Max 的最大內存為 8 GB。伴隨具有更高智能水平與更多參數量的端側大模型部署至 AI 手機，AI 手機內存容量有望升級至 24GB 以上。表表 4：部分安卓廠商：部分安卓廠商 AI 手機最大內存容量達到手機最大內存容量達到 16GB 手機廠商手機廠商 手機型號手機型號 最大內存容量最大內存容量（GB）三星 Galaxy S24 12 Galaxy S24+12 Galaxy S24 Ultra 12 OPPO OPPO Find X7 16 vivo Vivo X100 16 Vivo X100 Pro 16 小米 小米 14 16 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正

66、文之后的免責條款部分的免責條款部分 20 of 25 小米 14 Pro 16 榮耀 Magic 6 16 Magic 6 至臻版 16 Magic 6 Pro 16 iPhone 15 iPhone 15 6 iPhone 15 Plus 6 iPhone 15 Pro 8 iPhone 15 Pro Max 8 數據來源：各公司官網，國泰君安證券研究 基于模型壓縮可在有限內存下部署更高性能端側大模型?；谀Ｐ蛪嚎s可在有限內存下部署更高性能端側大模型。目前模型壓縮方法主要包括數值量化、稀疏化處理、知識蒸餾等。數值量化通過簡化數據或減少表示數值的比特數壓縮模型大小。根據 OPPO，Find X

67、7 部署的 70 億參數 AndesGPT-Tiny 模型，正常的內存占用為 28 GB，無法搭載至 AI 手機中。經過 INT4 對模型進行壓縮后，內存占用由 28 GB 降低至 3.9 GB，實現 AndesGPT-Tiny 模型端側部署。稀疏化處理主要是去除模型中數值為 0 或接近 0 的權值。微軟提出的 SliceGPT 技術可在保持llama-2 70B 模型 99%零樣本任務性能的前提下，剪除 25%模型參數。知識蒸餾則是基于參數多、結構復雜的教師網絡訓練小參數學生網絡，以期獲得相似或更好性能。通過模型壓縮可突破內存限制，加速更高參數端側大模型部署，加快打造智能化 AI OS。表表

68、 5：主要的模型壓縮方法包括數值量化、稀疏化處理、知識蒸餾：主要的模型壓縮方法包括數值量化、稀疏化處理、知識蒸餾 壓縮方法壓縮方法 原理原理 優勢優勢 劣勢劣勢 數值量化 將浮點數轉化為定點數或整型數，或直接減少表示數值的比特數。根據量化對象可分為權值量化和激活量化。權值量化可直接壓縮模型大小，如將FP32壓縮為 Int8可減少 3/4的模型存儲需求，同時激活量化可降低硬件訪存和計算開銷，提升訪存速度、計算速度，降低功耗 模型精度下降 模型稀疏化 合理去除數值為零或者數值接近零的權值，再經過對剩余權值的重訓練微調，模型可以保持相同的準確率。對于很多神經網絡來說，剪枝能夠將模型大小壓縮 10 倍

69、以上?；诩糁Φ南∈杌椒ㄊ且环N啟發式的搜索過程，缺乏對模型準確率的保證，經常面臨模型準確率下降，尤其是在粗粒度剪枝中或追求高稀疏度中。知識蒸餾 基于教師-學生網絡的遷移學習方法，首先訓練參數量多、結構復雜、泛化能力強的教師網絡，然后將其輸出和數據的真實標簽訓練學生網絡 學生網絡較教師網絡實現模型壓縮，并可獲得相似或更好的能力 需額外的訓練過程，增加時間和資金投入 數據來源：Github 蘋果通過優化閃存內存交互和內存管理，可加載較設備蘋果通過優化閃存內存交互和內存管理，可加載較設備 DRAM 大兩倍大兩倍的端側大模型。的端側大模型。目前調用大模型的方法是將整個模型加載至 DRAM 中進行推理

70、，需占用較大內存容量。蘋果提出將模型參數存儲在容量更高的閃存中，在推理過程中僅從閃存中加載所需參數。其通過滑動窗口技術僅增量加載與之前不同的神經元數據并釋放滑窗外 token 占用的內存。同時以行列捆綁方式讀取更大數據塊，提高閃存數據吞吐量。通過及時刪除冗余神經元、將新神經元插入預先分配數據結構消除 DRAM 重新 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 21 of 25 分配內存和復制現有數據的需要，減少推理延遲?；谠摲椒杉虞d較設備 DRAM 大兩倍的端側大模型，并且在 CPU 和 GPU 上加載速度分別比傳統方法提高 4-5 倍和 20-25 倍。圖圖 21：

71、蘋果通過滑動窗口與行列捆綁實現內存優化：蘋果通過滑動窗口與行列捆綁實現內存優化 數據來源：大模型 in a flash：Efficient Large Language Model Inference with Limited Memory 內存帶寬限制內存帶寬限制 AI 手機性能，手機性能，LPDDR6 預計將加速滲透。預計將加速滲透。根據聯發科，運行 130 億參數端側大模型所需內存帶寬為 130 GB/s，目前已發布的AI 手機搭載的最優 DRAM 為 LPDDR5，數據傳輸速度為 8.5 Gbps，理論峰值帶寬為 68.3 GB/s，遠未達到百億參數大模型數據傳輸需求，限制端側大模型數

72、據處理能力。JEDEC 固態技術協會預計在 2024Q3 發布LPDDR 6 內存標準定稿，LPDDR 6/LPDDR6X 數據傳輸速度分別將達到12.8/17 Gbps，理論峰值帶寬達到 102.4/136 GB/s，可完全釋放百億參數端側大模型性能，預計將加速搭載至 AI 手機中。GSMArena 預計驍龍 8 Gen4 旗艦會率先搭載 LPDDR6。圖圖 22：LPDDR6X 帶寬達帶寬達 17 Gbps，較，較 LPDDR5X 提高提高 99%數據來源：高通官網 3.3.散熱散熱、電、電池、池、PCB/IC 全面升級全面升級 0%10%20%30%40%060001200018000L

73、PDDR5LPDDR5XLPDDR5TLPDDR6LPDDR6X數據傳輸速率（Gbps）增速 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 22 of 25 AI 手機功耗提升催生更強散熱需求，助力石墨烯膜滲透率提升。手機功耗提升催生更強散熱需求，助力石墨烯膜滲透率提升。根據富烯科技招股說明書，目前智能手機主流散熱方案是人工石墨散熱膜+熱管+均熱板。AI 端側大模型的高算力需求將提高處理器功耗，石墨烯膜理論導熱系數達 5300 W/(m.K)，較人工石墨散熱膜高 165%以上，可有效提高散熱能力。根據 OFweek 統計，2020 年中國手機散熱膜市場中，人工石墨散熱膜和石

74、墨烯散熱膜占比分別為 82.8%和 12.1%。目前小米14 系列手機已采用多層石墨烯膜作為散熱材料，iphone 16 擬采用石墨烯膜散熱材料，石墨烯膜在散熱材料中的占比有望提升。表表 6：石墨烯膜散熱能力遠高于人工石墨散熱膜：石墨烯膜散熱能力遠高于人工石墨散熱膜 導熱材料導熱材料 人工石墨散熱膜 導熱系數 1500-2000 W/(m.K)，厚度 0.01mm 導熱硅膠 導熱系數 100 W/(m.K)，厚度 um 級 石墨烯膜 理論導熱系數 5300 W/(m.K)，單層厚度 0.34nm 導熱器件導熱器件 熱管 銅管內工作流體以蒸發-冷凝相變過程實現循環傳熱 均熱板 均熱板蒸發端冷凝液

75、吸收熱量轉化為蒸汽，然后由高壓區擴散至低壓區，冷凝放熱后經毛細作用返回蒸發端 數據來源：華經情報網，富烯科技招股說明書，國泰君安證券研究 圖圖 23：2020 年中國石墨烯散熱膜市場占比為年中國石墨烯散熱膜市場占比為 12.1%數據來源：OFweek，國泰君安證券研究 硅碳負極有望成為硅碳負極有望成為 AI 手機電池標配手機電池標配，復合鋁箔實現能量密度升級，復合鋁箔實現能量密度升級。傳統手機電池采用石墨作為電池負極，石墨負極理論克容量僅為 372 mAh/g。硅基負極理論克容量達 4200 mAh/g。但其循環穩定性弱且導電性不佳，需要進行改性以解決膨脹、失效等問題。目前產業化進展最快的改性

76、方法是將碳材料引入硅/氧化亞硅中形成硅碳復合結構負極（硅碳負極）。硅碳負極不僅可以有效提升鋰離子電池負極的比容量，還可以有效改善電極的導電性能。小米“金沙江”電池采用高密度硅碳負極，電池容量達 5300 mAh，最高硅含量 6%，電池體積降低 8%，續航提升 17%。OPPO Find X7 及 Magic 6 系列也采用新型硅碳負極電池，電池容量均達到5000 mAh以上。伴隨AI手機功耗提高，高能量密度電池是必然需求，硅碳負極具有良好發展前景。復合鋁箔是具有“鋁-PET 高分子材料支撐層-鋁”三明治結構的新型復合箔材。其在厚度不變情況下可大幅減少鋁用量，實現同樣重量下能量密度提升，提高電池

77、續航能力。采用復合鋁箔替代鋰電池傳統鋁箔，有望升級手機電池續航，為 AI 手機提供充沛動力。表表 7：硅碳負極可顯著提高電池容量：硅碳負極可顯著提高電池容量 發布時間發布時間 手機型號手機型號 電池容量電池容量 電池技術電池技術 2020.8.11 小米 10 至尊紀念版 4500mAh 石墨烯基蝶式電池 人工石墨散熱膜石墨烯散熱膜碳納米管散熱膜 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 23 of 25 2021.3.29 小米 11 Ultra 5000mAh 硅氧負極電池 2022.7.4 小米 12s Ultra 4860mAh 硅氧負極電池 2023.4.18

78、 小米 13 Ultra 5000mAh 高硅負極電池 2024.2.22 小米 14 Ultra 5300mAh 硅碳負極電池 2024.1.8 OPPO Find X7 5000mAh 硅碳負極電池 2024.1.11 Magic 6 5450mAh 硅碳負極電池 2024.3.22 Magic 6 至臻版 5600mAh 硅碳負極電池 2024.1.11 Magic 6 Pro 5600mAh 硅碳負極電池 數據來源：小米官網，石墨資訊，搜狐，網易，國泰君安證券研究 高頻高速高頻高速+先進封裝帶動先進封裝帶動 IC 載板需求增長。載板需求增長。AI 手機將搭載高運算性能的處理器實現云端大

79、模型高效協同，對數據傳輸速率以及功耗提出更高要求。PCB 作為承載數據傳輸的基礎硬件載體，伴隨數據傳輸與處理速率要求提升，高頻高速是未來發展的必然趨勢。IC 載板屬于 PCB 高端產品，具有高密度、高精度、高性能、小型化以及輕薄化等優良特性。伴隨先進封裝等技術發展，IC載板在PCB板占比逐步提升。根據prismark，2020 年 IC 載板占比為 15.68%，預計 2026 年占比將達到 21.11%。根據Yole，2022-2028 年全球先進 IC 載板市場規模將由 181.8 億美元增長至340 億美元，CAGR 達 11%。4.投資建議：投資建議：AI 手機需求爆發手機需求爆發掀起

80、硬件革新浪潮掀起硬件革新浪潮 系統級系統級 AI 終端時代到來終端時代到來，AI 手機手機引領新一輪消費電子換機浪潮，并加引領新一輪消費電子換機浪潮，并加速核心速核心硬件和硬件和零部件升級。零部件升級。根據 Counterpoint 預測，2023-2027 年全球AI 手機出貨量由 0.47 億部增長至 5.22 億部，CAGR 達 82.6%，滲透率由 4%提高至 40%；根據 IDC 預測，2023-2027 年中國 AI 手機出貨量由0.1 億部增長至 1.5 億部，CAGR達 96.8%，滲透率由 5.5%提高至 51.9%。相關供應鏈具深度受益推薦韋爾股份、卓勝微、唯捷創芯、南芯科

81、技、東芯股份、普冉股份、中科藍訊、龍迅股份、寒武紀、立訊精密、鵬鼎控股、世華科技、華勤技術、龍旗科技。表表 8:半導體設計可比公司（股價參考半導體設計可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 營收（億元）營收（億元）PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 韋爾股份韋爾股份 99.4 2.36 3.41 42 29 266.81 317.47 5 4 卓勝微卓勝微 88.0 2.61 3.29 34 27 54.82 67.04 9 7 唯捷創芯唯捷

82、創芯 49.4 0.90 1.38 55 36 37.48 46.80 6 4 南芯科技南芯科技 33.9 0.89 1.22 38 28 23.95 31.09 6 5 東芯股份東芯股份 22.2 0.18 0.41 126 54 8.12 11.93 12 8 普冉股份普冉股份 116.9 2.25 3.55 52 33 15.82 19.67 6 4 中科藍訊中科藍訊 53.9 2.82 3.81 19 14 18.94 24.17 3 3 均值均值 52 32 7 5 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 9:半導體設計行業推薦公司估值半導體設計行業推薦公司估值理由（設計行業平均

83、估值參考表理由（設計行業平均估值參考表 8）股票簡稱 估值理由 韋爾股份 公司手機端 OV50H/E/K40 新品持續放量，打入高端手機主攝和前攝，快速提升市占率，考慮到 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 24 of 25 設計行業平均估值為 52 倍 PE，給予一定估值溢價，給予其 2024 年 65 倍 PE 卓勝微 公司 L-PAMiD 已出工程樣品，正逐步導入客戶中，無錫芯卓的 6 英寸 SAW 已經大規模量產，預計后續產能持續擴充，12 英寸產線也將持續布局新品類，考慮到設計行業 2024 年平均估值為 52倍 PE，給予其 2024 年 52 倍 P

84、E 唯捷創芯 公司全面布局 5G 手機，高端 L-PAMiD 模組快速上量，中端高性價比的低壓版本也快速滲透，并持續拓展產品類別，推出 DiFEM、DRx 以及更豐富的開關產品，考慮到設計行業 2024 年平均估值為 52 倍 PE，給予一定的估值溢價，給予其 2024 年 67 倍 PE 南芯科技 公司實現有線充電、無線充電、屏驅動芯片和鋰電保護芯片等充電鏈路全產品覆蓋，并從車載無線有線充切入汽車頭部廠商，考慮到設計行業平均估值為 52 倍 PE，給予一定的估值溢價，給予其 2024 年 64 倍 PE，維持目標價至 58.93 元。東芯股份 公司存儲業務處于周期底部，稼動率逐步提升，SLC

85、 Nand 和利基 DRAM 價格溫和上漲，受益產能擴張和新品迭代，業績加速修復。公司是國內利基型存儲芯片稀缺標的，且運營商等工業下游較多，相較于其他半導體設計可比公司而言，產品降價更為嚴重，部分產品毛利率跌至個位數，恢復節奏目前比消費類可比公司而言較為滯后，后續隨著產品漲價，整體將會加速修復。因此考慮半導體設計行業 2024 年平均估值為 7 倍 PS，給予一定估值溢價，給予其 2024 年 15 倍 PS 普冉股份 公司存儲業務處于周期底部，Nor 價格溫和上漲，MCU 受益于利基需求率先回暖，隨著產能擴張和新品迭代，業績加速修復，考慮半導體設計行業 2024 年平均估值為 52 倍 PE

86、，給予其 2024 年52 倍 PE 中科藍訊 隨著公司八大產品線的產品上量以及 24 年新推出的訊龍二代+、訊龍四代以及可穿戴 AB568X 系列量產后，新品加速迭代，業績有望加速修復。半導體設計行業 2024 年平均估值為 52 倍 PE，考慮公司產品下游處于低端終端，給予一定估值折價，給予其 2024 年 30 倍 PE 龍迅股份 隨著公司視頻監控/顯示等業務的放量以及未來 PCIe 產品線、汽車電子芯片的推出，新品加速迭代，業績有望加速成長。半導體設計行業 2024 年平均估值為 52 倍 PE，給予其 2024 年 52 倍 PE 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 10:寒

87、武紀寒武紀估值可比公司（股價參考估值可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱 收盤價（元）EPS 營收（億元）PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 龍芯中科 91.5-0.13 0.33 8.60 12.51 43 29 海光信息 73.9 0.74 1.02 84.25 113.70 20 15 景嘉微 68.7 0.54 0.82 12.37 18.24 25 17 均值 29 21 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 11:寒武紀半導體設計大芯片推薦公司估值寒武紀半導體設計大芯片推薦公司估值理由（可比

88、公司估值參考表理由（可比公司估值參考表 10）股票簡稱股票簡稱 23 年年毛毛利利率（率（%）23 年年營收（億元）營收（億元）估值理由估值理由 目標價對應估值目標價對應估值水平水平 寒武紀寒武紀 69.16%7.09 隨著公司云端產品線、邊緣產品線的推出，業績有望加速成長。半導體設計大芯片行業 2024年平均估值為 29 倍 PS，公司是 AI 加速卡稀缺標的，深度受益 AI 大趨勢，而可比公司主要集中在圖像 GPU 或者 CPU 大芯片，因此考慮一定的估值溢價，給予其 2024 年 70 倍 PS 給予其2024年70倍 PS 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 12：可比公司估值

89、表可比公司估值表（收盤價參考收盤價參考 2024 年年 5 月月 16 日數據日數據）請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的免責條款部分的免責條款部分 25 of 25 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002475 立訊精密 31.76 1.91 2.30 2.80 16.63 13.81 11.34 002938 鵬鼎控股 28.14 1.61 1.82 2.05 17.48 15.46 13.73 603296 華勤技術 71.21 4.15 4.15 4.15 17.14 17.14

90、17.14 688093 世華科技 15.8 0.94 0.94 0.94 16.72 16.72 16.72 603341 龍旗科技 40.96 1.53 1.89 2.14 26.83 21.67 19.14 平均值平均值 18.96 16.96 15.61 數據來源：wind，國泰君安證券研究 表表 13:消費電子和消費電子和 PCB 推薦公司估值推薦公司估值理由（可比公司理由（可比公司 PE 估值參考表估值參考表 12）股票簡稱 估值理由 立訊精密 端側 AI 有望推動消費電子業務持續成長，公司持續拓展汽車智能化布局。同時其深耕高速互連產品，通信業務加速增長。結合可比公司平均估值（20

91、24 年 PE19X）考慮公司的行業龍頭地位，維持目標價 61.8 元，對應 2024 年 PE 為 32.36X。鵬鼎控股 公司深耕高端消費電子 PCB，未來有望受益于 AI 終端升級。同時其積極布局服務器、智能汽車等高增長領域。參考可比公司 24 年平均 PE 為 19X 并考慮公司 FPC 龍頭地位，維持目標價 36.4元，對應 24 年 22.6XPE 華勤技術 公司積極布局智能穿戴+AIoT，打開全新成長空間。公司 AI 服務器國內首批供貨，技術積累打造全棧式產品組合。結合可比公司平均估值（2024 年 PE19X）并考慮公司產品布局全面及其 AI 服務器加速布局，維持其目標價 11

92、9.7 元，對應 2024 年 28.8XPE。世華科技 AI 終端對散熱屏蔽性能要求更高，公司單機價值量有望進一步提升。同時其持續拓展光電顯示模組材料，未來增長動力充足。參照可比公司平均估值（24 年 PE19X）并考慮公司材料產品壁壘較高，給予其 2024 年 25XPE。龍旗科技 公司 AIoT 業務持續增長，持續開發 AI 終端產品。同時其積極布局 AI PC 和汽車電子新業務。參照可比公司平均估值（24 年 PE19X）并考慮公司在新產品中的布局，給予其 2024 年 33XPE。數據來源：Wind，國泰君安證券研究 5.風險提示風險提示 AI 手機技術進展不及預期。手機技術進展不及

93、預期。AI 手機搭載的 AI OS 將融入端側大模型，重構現有手機操作系統，并且 AI 助理可基于用戶指令實現任務自主規劃與執行，技術開發難度較大。若技術進展不及預期，將影響 AI 手機使用體驗，進而導致 AI 手機銷量承壓。中美貿易摩擦的不確定性。中美貿易摩擦的不確定性。由于 AI 手機的部分核心硬件來源于美國公司，后續貿易摩擦的不確定性可能會對供應鏈穩定性造成影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 Table_MainInfo Table_Title 立訊精密立訊精密(002475)(002475)產品布局深厚，產

94、品布局深厚，AI 推動加速增長推動加速增長 舒迪舒迪(分析師分析師)文紫妍文紫妍(分析師分析師)021-38676666 021-38038321 證書編號 S0880521070002 S0880523070001 本報告導讀：本報告導讀：端側端側 AI 有望推動消費電子業務持續成長，公司持續拓展汽車智能化布局。有望推動消費電子業務持續成長，公司持續拓展汽車智能化布局。同時其同時其深深耕高速互連產品，通信業務加速增長。耕高速互連產品，通信業務加速增長。投資要點：投資要點：Table_Summary 維持增持評級，維持目標價維持增持評級，維持目標價 61.8 元。元。我們維持公司 2024/2

95、025/2026 年 EPS 為 1.91/2.30/2.80 元。結合行業平均估值（2024 年 PE19X）并考慮公司的行業龍頭地位，維持目標價至 61.8 元，對應 2024 年PE 為 32.36X。端側端側 AI 有望推動消費電子業務持續成長。有望推動消費電子業務持續成長。庫克表示蘋果正積極投入生成式 AI，未來各類 AI 終端有望在蘋果的推動下加速滲透。目前立訊深度配套大客戶 MR、手機、手表、耳機、PC 等各類產品線，未來有望深度受益。同時其手機組裝覆蓋機型種類不斷豐富，份額及盈利能力加速提升，未來有望貢獻較大業績彈性。深耕高速互連產品，通信業務加速增長。深耕高速互連產品，通信業

96、務加速增長。英偉達 GB200 NVL 72 進一步提高銅纜用量以提升性能并降低成本，銅互連需求加速擴容。立訊目前擁有 224G 高速銅纜、高速連接器等核心產品，結合其光連接、散熱、電源等布局，在柜間及柜內的高速互連均有完備的解決方案，持續收獲全球頭部客戶認可，未來有望加速成長。持續拓展汽車智能化產品布局。持續拓展汽車智能化產品布局。根據公司公告，其產品可以分為汽車神經系統、汽車智能駕駛、汽車動力系統及汽車智能駕艙四大部分，包含汽車線束、連接器、智能駕駛域控制器、毫米波雷達、充電槍、AR-HUD、多連屏等。公司持續深耕智能車客戶以及加速拓展智能座艙、智能駕駛中的產品布局，未來將持續高速增長。風

97、險提示。風險提示。中美貿易摩擦的不確定性;下游需求不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 214,028 231,905 306,217 361,025 437,427(+/-)%39%8%32%18%21%經營利潤（經營利潤（EBIT）11,211 11,431 16,443 19,355 23,226(+/-)%37%2%44%18%20%凈利潤凈利潤 9,163 10,953 13,696 16,485 20,077(+/-)%30%20%25%20%22%每股凈收益（元）每股

98、凈收益（元）1.28 1.53 1.91 2.30 2.80 每股股利（元）每股股利（元）0.11 0.30 0.31 0.32 0.33 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)5.2%4.9%5.4%5.4%5.3%凈資產收益率凈資產收益率(%)20.2%19.5%20.2%20.1%20.1%投入資本回報率投入資本回報率(%)12.0%10.0%12.4%12.7%13.2%EV/EBITDA 12.28 10.61 9.80 7.95 6.20 市盈率市盈率 24.88 20.81

99、 16.65 13.83 11.36 股息率股息率(%)0.3%0.9%1.0%1.0%1.0%Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：61.80 上次預測：61.80 當前價格：31.76 2024.05.17 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）25.49-34.82 總市值（百萬元）總市值（百萬元）227,974 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）7,178/7,162 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量

100、（百萬股）95.32 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）2741.05 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）58,994 每股凈資產每股凈資產 8.22 市凈率市凈率 3.9 凈負債率凈負債率 12.43%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1 0.28 0.34 Q2 0.33 0.40 Q3 0.42 0.52 Q4 0.50 0.66 全年全年 1.53 1.91 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 18%10%19%相對指數 18%10%38%Table_R

101、eport 相關報告 業績指引強勁，AI 推動高質量成長 2024.04.25 產品布局領先，AI 推動加速增長 2024.03.21 持續拓展一體化布局，未來增長動力充足2024.01.02 深度布局 XR 產品，未來增長動力充足2023.12.13 業績符合預期，高質量發展期已至 2023.10.31 公司更新公司更新 -24%-16%-8%1%9%17%2023-01 2023-04 2023-07 2023-1052周內股價走勢圖立訊精密深證成指 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(00

102、2475)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.17 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 立訊精密(002475)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：61.80 上次預測：61.80 當前價格：31.76 Table_Website 公司網址 www.luxshare- Table_Company 公司簡介 公司是一家技術導向公司，公司專注于連接線、連接器的研發、生產和銷售，產品主要應用于 3C(計算機、通訊、消費電子)和汽車、醫療等領域。產品主要應用于 3C(電腦、通訊、消費電子)、汽車和通訊等

103、領域，核心產品電腦連接器已樹立了優勢地位，臺式電腦連接器覆蓋全球 20%以上的臺式電腦，并快速擴大筆記本電腦連接器的生產，公司已經開發出 DP、eDP、USB3.0、ESATA等新產品，同時公司正逐步進入汽車連接器、通訊連接器和高端消費電子連接器領域，拓展新的產品市場,確立了自 Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 25.49-34.82 市值（百萬元）227,974 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 2

104、14,028 231,905 306,217 361,025 437,427 營業成本 187,929 205,041 269,349 317,625 384,981 稅金及附加 476 535 398 469 569 銷售費用 831 889 1,194 1,408 1,662 管理費用 5,076 5,543 6,124 7,545 9,142 EBIT 11,211 11,431 16,443 19,355 23,226 公允價值變動收益 14 210 0 0 0 投資收益 998 1,771 919 1,083 1,312 財務費用 883 483 1,177 923 766 營業利潤

105、營業利潤 11,154 12,860 17,857 21,489 26,166 所得稅 667 642 713 859 1,046 少數股東損益 1,328 1,291 3,424 4,121 5,019 凈利潤凈利潤 9,163 10,953 13,696 16,485 20,077 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 20,720 35,340 50,141 64,630 82,808 其他流動資產 2,197 2,920 3,220 3,520 3,820 長期投資 2,000 4,233 4,233 4,233 4,233 固定資產合計 44,026 44,561 47,7

106、51 51,089 54,594 無形及其他資產 4,372 12,595 12,695 12,780 12,847 資產合計資產合計 148,384 161,992 218,307 253,182 298,617 流動負債 74,631 74,835 113,240 129,732 152,365 非流動負債 14,969 16,872 19,872 19,932 19,992 股東權益 58,784 70,285 85,194 103,518 126,260 投入資本投入資本(IC)87,624 109,057 127,166 145,750 168,652 現金流量表現金流量表 NOPL

107、AT 10,540 10,861 15,786 18,581 22,297 折舊與攤銷 7,969 10,497 6,217 6,961 7,775 流動資金增量 -4,012 2,918-1,453-1,879-2,216 資本支出 -13,077-10,889-9,124-10,224-11,324 自由現金流自由現金流 1,420 13,387 11,425 13,439 16,531 經營現金流 12,728 27,605 23,881 27,606 32,352 投資現金流 -13,326-19,560-9,580-10,521-11,397 融資現金流 8,156 4,070-70

108、0-3,796-3,977 現金流凈增加額現金流凈增加額 7,557 12,115 13,601 13,289 16,979 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 39.0%8.4%32.0%17.9%21.2%EBIT 增長率 36.8%2.0%43.9%17.7%20.0%凈利潤增長率 29.6%19.5%25.0%20.4%21.8%利潤率 毛利率 12.2%11.6%12.0%12.0%12.0%EBIT 率 5.2%4.9%5.4%5.4%5.3%凈利潤率 4.3%4.7%4.5%4.6%4.6%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)20.2%19.5%20.2%20.1%20.

109、1%總資產收益率(ROA)7.1%7.6%7.8%8.1%8.4%投入資本回報率(ROIC)12.0%10.0%12.4%12.7%13.2%運營能力運營能力 存貨周轉天數 72.6 53.0 60.0 60.0 60.0 應收賬款周轉天數 44.4 37.0 55.0 55.0 55.0 總資產周轉周轉天數 253.1 255.0 260.2 256.0 249.2 凈利潤現金含量 1.4 2.5 1.7 1.7 1.6 資本支出/收入 6.1%4.7%3.0%2.8%2.6%償債能力償債能力 資產負債率 60.4%56.6%61.0%59.1%57.7%凈負債率 152.4%130.5%1

110、56.2%144.6%136.5%估值比率估值比率 PE 24.88 20.81 16.65 13.83 11.36 PB 4.98 4.04 3.35 2.77 2.28 EV/EBITDA 12.28 10.61 9.80 7.95 6.20 P/S 1.05 0.98 0.74 0.63 0.52 股息率 0.3%0.9%1.0%1.0%1.0%8%10%12%13%15%17%19%21%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-16%-5%5%15%25%35%2023-012023-052023-09股票絕對漲幅和相對漲幅立訊精密價格漲幅立訊精密相對指數漲幅5%12%19

111、%25%32%39%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)10%12%14%16%18%20%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)131%136%141%146%151%156%8958710613812269013924215579317234522A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 Table_MainInfo Table_Title 鵬鼎控

112、股鵬鼎控股(002938)(002938)PCB 龍頭企業，深度受益龍頭企業，深度受益 AI 終端升級終端升級 舒迪舒迪(分析師分析師)文紫妍文紫妍(分析師分析師)021-38676666 021-38038321 證書編號 S0880521070002 S0880523070001 本報告導讀：本報告導讀：公司公司深耕高端消費電子深耕高端消費電子 PCB，未來有望受益于，未來有望受益于 AI 終端升級終端升級。同時其。同時其積極布局服務器、積極布局服務器、智能汽車等高增長領域。智能汽車等高增長領域。投資要點：投資要點：Table_Summary 維持增持評級，維持增持評級，維持維持目標價目標

113、價 36.4 元。元。我們維持 2024/2025/2026 年 EPS為 1.61/1.82/2.05 元。參考行業估值水平（2024 年 PE19X），考慮公司 FPC 龍頭地位，給予 2025 年 20XPE，維持目標價至 36.4 元。深耕高端消費電子深耕高端消費電子 PCB，未來有望受益于，未來有望受益于 AI 終端升級。終端升級。公司是國內外領先消費電子品牌廠商的重要供應商，涵蓋 FPC、SLP、HDI 等多類高端產品。目前蘋果積極部署端側 AI，基于其在系統、軟件、芯片的極強布局，未來有望加速推動 AI 終端迭代和放量。同時 AI 終端對于 PCB 板用量規格均有升級，公司有望深

114、度受益。AI 手機出貨量有望快速攀升，刺激新一輪換機潮。手機出貨量有望快速攀升，刺激新一輪換機潮。AI 手機支持本地訓練和推理，用戶數據安全性更高，同時其可以即時理解用戶復雜需求并自主學習，憑借圖文多模態的能力與全域知識，提供更主動、智能、個性化的服務體驗。根據2024 年 AI 手機白皮書，全球新一代 AI 手機在 2024 年的出貨量將達到 1.7 億部。尤其是旗艦機型將成為新一代 AI 手機發展初期的重要增長動力。積極布局服務器、智能汽車等高增長領域。積極布局服務器、智能汽車等高增長領域。（1）汽車領域：2023H1公司完成雷達運算板的順利量產，23Q4 激光雷達及雷達高頻天線板開始進入

115、量產階段；得益于 ADAS Domain Controller 與車載雷達、車載 BMS 板等出貨量的增加，公司車載產品逐步成長。（2）服務器領域：針對 AI 服務器，公司持續提升厚板 HDI 能力，目前主力量產產品板層已升級至 1620L 以上水平?？蛻艉w海外頂尖客戶，同時積極開拓國內服務器客戶。風險提示。風險提示。新產品驗證不及預期；中美貿易摩擦的不確定性 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 36,211 32,066 35,793 39,720 43,902(+/-)%9%-11%

116、12%11%11%經營利潤（經營利潤（EBIT）5,466 3,246 3,361 3,958 4,514(+/-)%43%-41%4%18%14%凈利潤凈利潤 5,012 3,287 3,734 4,224 4,760(+/-)%51%-34%14%13%13%每股凈收益（元）每股凈收益（元）2.16 1.42 1.61 1.82 2.05 每股股利（元）每股股利（元）0.70 0.50 0.60 0.62 0.65 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)15.1%10.1%9.4%1

117、0.0%10.3%凈資產收益率凈資產收益率(%)17.9%11.1%11.7%12.1%12.5%投入資本回報率投入資本回報率(%)15.6%8.8%8.1%9.0%9.5%EV/EBITDA 7.13 9.44 9.87 8.39 7.24 市盈率市盈率 13.03 19.87 17.49 15.46 13.72 股息率股息率(%)2.5%1.8%2.1%2.2%2.3%Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：36.40 上次預測：36.40 當前價格：28.14 2024.05.17 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周

118、內股價區間（元）16.88-28.14 總市值（百萬元）總市值（百萬元）65,297 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）2,320/2,315 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）21.01 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）494.89 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）30,106 每股凈資產每股凈資產 12.97 市凈率市凈率 2.2 凈負債率凈負債率-27.62%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1 0.

119、18 0.21 Q2 0.17 0.24 Q3 0.44 0.50 Q4 0.62 0.66 全年全年 1.42 1.61 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 32%48%26%相對指數 32%48%45%Table_Report 相關報告 4 月收入超預期，公司未來增長動力充足2024.05.07 Vision Pro，開啟空間運算新時代 2023.06.20 布局四大高增長領域，新品將迎收獲期2022.12.24 終端出貨節奏短期擾動，產品結構加速升級2022.12.13 持續加碼高端 PCB，產品結構加速升級2022.12.07

120、公司更新公司更新 -32%-22%-11%-1%9%19%2023-01 2023-04 2023-07 2023-1052周內股價走勢圖鵬鼎控股深證成指 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 鵬鼎控股鵬鼎控股(002938)(002938)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.17 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 鵬鼎控股(002938)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：36.40 上次預測：36.40 當前價格：28.14

121、Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司由原富葵精密組件(深圳)有限公司整體變更設立。公司成立于 1999 年4 月 29 日，主要從事各類印制電路板的設計、研發、制造與銷售業務。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 16.88-28.14 市值（百萬元）65,297 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 36,211 32,066 35,793 39,720 43,9

122、02 營業成本 27,521 25,224 28,101 31,115 34,252 稅金及附加 171 238 251 238 263 銷售費用 198 210 251 238 263 管理費用 1,287 1,208 1,503 1,589 1,756 EBIT 5,466 3,246 3,361 3,958 4,514 公允價值變動收益 11 12 0 0 0 投資收益 2-4 0 40 44 財務費用 -357-309-663-474-489 營業利潤營業利潤 5,620 3,566 4,238 4,688 5,283 所得稅 608 285 509 469 529 少數股東損益 0

123、0 0 0 0 凈利潤凈利潤 5,012 3,287 3,734 4,224 4,760 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 8,207 10,912 13,063 14,455 16,284 其他流動資產 261 302 202 102 102 長期投資 8 5 5 5 5 固定資產合計 15,385 15,264 17,095 18,886 20,270 無形及其他資產 1,567 1,333 1,331 1,341 1,372 資產合計資產合計 38,803 42,278 47,509 51,496 55,875 流動負債 10,001 11,840 14,729 15,93

124、0 17,057 非流動負債 865 763 763 763 763 股東權益 27,937 29,675 32,017 34,803 38,055 投入資本投入資本(IC)31,177 33,908 36,450 39,436 42,787 現金流量表現金流量表 NOPLAT 4,875 2,987 2,958 3,562 4,062 折舊與攤銷 2,996 2,964 2,380 2,654 2,905 流動資金增量 2,063 1,316 798-152-299 資本支出 -4,328-3,477-3,502-4,022-4,051 自由現金流自由現金流 5,606 3,790 2,63

125、4 2,042 2,618 經營現金流 10,957 7,969 7,058 6,839 7,482 投資現金流 -4,484-4,454-3,547-4,032-4,062 融資現金流 -1,814-943-1,360-1,415-1,590 現金流凈增加額現金流凈增加額 4,659 2,572 2,151 1,393 1,829 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 8.7%-11.4%11.6%11.0%10.5%EBIT 增長率 42.8%-40.6%3.5%17.8%14.0%凈利潤增長率 51.1%-34.4%13.6%13.1%12.7%利潤率 毛利率 24.0%21.3%

126、21.5%21.7%22.0%EBIT 率 15.1%10.1%9.4%10.0%10.3%凈利潤率 13.8%10.3%10.4%10.6%10.8%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)17.9%11.1%11.7%12.1%12.5%總資產收益率(ROA)12.9%7.8%7.9%8.2%8.5%投入資本回報率(ROIC)15.6%8.8%8.1%9.0%9.5%運營能力運營能力 存貨周轉天數 45.6 44.2 40.0 40.0 40.0 應收賬款周轉天數 63.2 70.5 80.0 80.0 80.0 總資產周轉周轉天數 391.1 481.2 484.5 473.2 464.5

127、凈利潤現金含量 2.2 2.4 1.9 1.6 1.6 資本支出/收入 12.0%10.8%9.8%10.1%9.2%償債能力償債能力 資產負債率 28.0%29.8%32.6%32.4%31.9%凈負債率 38.9%42.5%48.4%48.0%46.8%估值比率估值比率 PE 13.03 19.87 17.49 15.46 13.72 PB 2.34 2.20 2.04 1.88 1.72 EV/EBITDA 7.13 9.44 9.87 8.39 7.24 P/S 1.80 2.04 1.82 1.64 1.49 股息率 2.5%1.8%2.1%2.2%2.3%22%26%30%35%3

128、9%43%48%52%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-32%-21%-11%-1%10%20%2023-012023-052023-09股票絕對漲幅和相對漲幅鵬鼎控股價格漲幅鵬鼎控股相對指數漲幅-11%-6%-1%5%10%15%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)8%10%12%14%16%18%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)39%41%43%45%47%48%10867122561364415033164211781022A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債

129、(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 Table_MainInfo Table_Title 韋爾股份韋爾股份(603501)(603501)業績逐步修復業績逐步修復，50M 高端手機高端手機 CIS 快速放量快速放量 舒迪舒迪(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676666 021-38038663 證書編號 S0880521070002 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：手機市場需求回暖，公司新品放量，手機市場需求回暖，公司新品放量，24Q1

130、 業績同比高增，加速成長。公司推出多款業績同比高增，加速成長。公司推出多款CIS 新品，持續搶占高端手機和汽車新品，持續搶占高端手機和汽車 CIS 的市場份額，打開新成長空間。的市場份額，打開新成長空間。投資要點：投資要點：Table_Summary 維持維持“增持增持”評級評級，維持維持目標價目標價至至 153.36 元元。23 年推出多款 50M 手機CIS，新產品放量，推動業績快速成長，故上調24-25年EPS為2.37/3.45元，并新增 26 年 EPS 為 4.54 元（原值 24-25 年 EPS 為 2.16/2.67 元）。公司手機端 OV50H/E/K40 新品持續放量，打

131、入高端手機主攝和前攝，快速提升市占率，考慮到設計行業平均估值為 52 倍 PE，給予其 2024年 65 倍 PE，維持目標價至 153.36 元。手機手機市場需求回暖，市場需求回暖，公司新品放量，公司新品放量，24Q1 業績同比高增，業績同比高增，加速成長加速成長。2024Q1 公司實現營收 56.44 億元，YOY+30.18%，環比略有下降；歸母凈利潤 5.58 億元，YOY+180.50%，QOQ+198.00%；實現毛利率27.90%，環比+4.9pcts。公司業績大幅增長，主要因為：1）手機市場修復，公司在高端智能手機市場和汽車自動駕駛應用的持續滲透；2）產品結構優化以及成本控制等

132、因素。公司推出多款公司推出多款 CIS 新品，持續搶占高端手機和汽車新品，持續搶占高端手機和汽車 CIS 的市場份額，的市場份額，打開新成長空間。打開新成長空間。手機端：公司推出 OV50H、OV50E、OV50K40等核心三款高像素產品，可為旗艦和高端智能手機的后置和前置攝像頭帶來優質的圖像質量；汽車端：公司推出 OV08D10、OX01J 等產品，可解決汽車 360 度環視系統和后視系統。催化劑：催化劑：50M CIS 加速放量；需求持續向上。風險提示：風險提示：公司產品迭代不及預期；行業競爭格局惡化。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A

133、2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 20,078 21,021 26,008 30,409 35,205(+/-)%-17%5%24%17%16%經營利潤（經營利潤（EBIT）1,132 788 3,336 5,381 7,012(+/-)%-77%-30%324%61%30%凈利潤凈利潤 990 556 2,885 4,198 5,525(+/-)%-78%-44%419%45%32%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.81 0.46 2.37 3.45 4.54 每股股利（元）每股股利（元）0.08 0.14 0.47 0.69 0.91 Table_Profit 利潤率

134、和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)5.6%3.7%12.8%17.7%19.9%凈資產收益率凈資產收益率(%)5.5%2.6%12.1%15.4%17.5%投入資本回報率投入資本回報率(%)2.7%1.9%8.7%11.3%13.2%EV/EBITDA 46.00 67.41 27.61 18.25 14.07 市盈率市盈率 122.06 217.54 41.89 28.79 21.88 股息率股息率(%)0.1%0.1%0.5%0.7%0.9%Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價

135、格：目標價格：153.36 上次預測：153.36 當前價格：99.42 2024.05.19 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）79.22-112.76 總市值（百萬元）總市值（百萬元）120,872 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）1,216/1,214 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）9.47 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）910.94 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）21,

136、047 每股凈資產每股凈資產 17.31 市凈率市凈率 5.7 凈負債率凈負債率 9.11%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1 0.16 0.46 Q2-0.04 0.50 Q3 0.18 0.80 Q4 0.15 0.61 全年全年 0.46 2.37 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 0%14%4%相對指數-2%4%8%Table_Report 相關報告 大像素 50M CIS 成手機主流，汽車 CIS 打開新成長空間 2023.12.08 股權激勵彰顯信心，車載 CIS 引領業績高增長2022.05.3

137、0 公司更新公司更新 -18%-11%-3%4%11%18%2023-052023-092024-012024-0552周內股價走勢圖韋爾股份上證指數 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Table_Page 韋爾股份韋爾股份(603501)(603501)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.19 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 韋爾股份(603501)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：153.36 上次預測：153.36 當前價格：99.42

138、Table_Website 公司網址 www.omnivision- Table_Company 公司簡介 豪威集團-上海韋爾半導體股份有限公司(SH：603501)是全球排名前列的中國半導體設計公司。集團總部位于上海，研發中心與業務網絡遍布全球，年出貨量超過 123 億顆。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 79.22-112.76 市值（百萬元）120,872 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 20

139、,078 21,021 26,008 30,409 35,205 營業成本 13,903 16,446 19,363 21,526 24,208 稅金及附加 25 33 31 36 42 銷售費用 516 467 494 517 563 管理費用 765 623 650 730 810 EBIT 1,132 788 3,336 5,381 7,012 公允價值變動收益 -221 231 0 0 0 投資收益 1,047 73 130 152 176 財務費用 594 457 131 133 105 營業利潤營業利潤 1,298 667 3,206 5,247 6,906 所得稅 343 148

140、 321 1,049 1,381 少數股東損益 -32-12 0 0 0 凈利潤凈利潤 990 556 2,885 4,198 5,525 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 4,040 9,219 9,067 10,636 13,213 其他流動資產 134 132 132 132 132 長期投資 534 518 518 518 518 固定資產合計 2,047 2,586 2,777 2,965 3,147 無形及其他資產 2,838 2,550 2,874 3,274 3,674 資產合計資產合計 35,191 37,743 40,443 44,058 48,854 流動負

141、債 10,373 9,069 9,293 9,550 9,926 非流動負債 6,717 7,180 7,267 7,267 7,267 股東權益 18,101 21,495 23,883 27,241 31,661 投入資本投入資本(IC)30,895 32,592 34,705 38,063 42,483 現金流量表現金流量表 NOPLAT 834 620 3,003 4,305 5,609 折舊與攤銷 1,045 1,166 1,109 1,262 1,419 流動資金增量 -2,535 4,065-1,360-671-721 資本支出 -2,252-1,042-2,363-2,380-

142、2,540 自由現金流自由現金流 -2,908 4,810 389 2,515 3,767 經營現金流 -1,993 7,537 3,054 4,930 6,341 投資現金流 -4,017-2,464-2,070-2,228-2,364 融資現金流 2,255-64-1,177-1,134-1,399 現金流凈增加額現金流凈增加額 -3,755 5,009-194 1,569 2,578 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -16.7%4.7%23.7%16.9%15.8%EBIT 增長率 -76.5%-30.4%323.5%61.3%30.3%凈利潤增長率 -77.9%-43.9%

143、419.3%45.5%31.6%利潤率 毛利率 30.8%21.8%25.5%29.2%31.2%EBIT 率 5.6%3.7%12.8%17.7%19.9%凈利潤率 4.9%2.6%11.1%13.8%15.7%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)5.5%2.6%12.1%15.4%17.5%總資產收益率(ROA)2.8%1.5%7.1%9.5%11.3%投入資本回報率(ROIC)2.7%1.9%8.7%11.3%13.2%運營能力運營能力 存貨周轉天數 273.7 204.4 128.8 130.5 125.0 應收賬款周轉天數 48.2 55.9 57.9 53.2 49.3 總資產周轉

144、周轉天數 603.1 624.5 541.1 500.2 475.1 凈利潤現金含量 -2.0 13.6 1.1 1.2 1.1 資本支出/收入 11.2%5.0%9.1%7.8%7.2%償債能力償債能力 資產負債率 48.6%43.1%40.9%38.2%35.2%凈負債率 94.4%75.6%69.3%61.7%54.3%估值比率估值比率 PE 122.06 217.54 41.89 28.79 21.88 PB 5.07 6.05 5.07 4.44 3.82 EV/EBITDA 46.00 67.41 27.61 18.25 14.07 P/S 5.87 5.75 4.65 3.97

145、3.43 股息率 0.1%0.1%0.5%0.7%0.9%-2%0%3%6%9%11%14%17%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-17%-9%0%8%17%25%2023-052023-102024-03股票絕對漲幅和相對漲幅韋爾股份價格漲幅韋爾股份相對指數漲幅-17%-9%-1%8%16%24%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)2%5%8%11%14%18%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)54%62%70%78%86%94%16250164391662716815170041719

146、222A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 3 Table_Page 韋爾股份韋爾股份(603501)(603501)表表 1:半導體設計可比公司（股價參考半導體設計可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 營收（億元）營收（億元）PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 韋爾股份韋爾股份 99.4 2.36 3.41

147、42 29 266.81 317.47 5 4 卓勝微卓勝微 88.0 2.61 3.29 34 27 54.82 67.04 9 7 唯捷創芯唯捷創芯 49.4 0.90 1.38 55 36 37.48 46.80 6 4 南芯科技南芯科技 33.9 0.89 1.22 38 28 23.95 31.09 6 5 東芯股份東芯股份 22.2 0.18 0.41 126 54 8.12 11.93 12 8 普冉股份普冉股份 116.9 2.25 3.55 52 33 15.82 19.67 6 4 中科藍訊中科藍訊 53.9 2.82 3.81 19 14 18.94 24.17 3 3

148、均值均值 52 32 7 5 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 Table_MainInfo Table_Title 卓勝微卓勝微(300782)(300782)L-PAMiD 從從 0 到到 1 實現突破實現突破，深度深度受益受益 AI 端側爆發端側爆發 舒迪舒迪(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676666 021-38038663 證書編號 S0880521070002 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：手機市場需求回暖，手機市場

149、需求回暖，24Q1 業績同比高增，持續修復。芯卓產線持續建設，擴大產品業績同比高增，持續修復。芯卓產線持續建設，擴大產品種類種類，L-PAMiD 已出工程樣品，從已出工程樣品，從 0 到到 1，打開成長空間，打開成長空間。投資要點：投資要點：Table_Summary 維持維持“增持增持”評級評級，下調下調目標價目標價至至 116.48 元元。23 年需求低迷，處于去庫存中，存貨計提幅度較大，整體景氣度處于底部，考慮到芯卓開始大幅度折舊，故下調 24-25 年 EPS 為 2.24/2.91 元，并新增 26 年 EPS為 3.48 元（原值 24-25 年 EPS 為 3.14/3.50 元

150、）。公司 L-PAMiD 已出工程樣品，正逐步導入客戶中，無錫芯卓的 6 英寸 SAW 已經大規模量產，預計后續產能持續擴充，12 英寸產線也將持續布局新品類，考慮到設計行業 2024 年平均估值為 52 倍 PE，給予其 2024 年 52 倍PE，下調目標價至 116.48 元。手機手機市場需求回暖，市場需求回暖，24Q1 業績同比高增，業績同比高增，持續持續修復。修復。2024Q1 公司實現營收 11.90 億元，YOY+67.16%；歸母凈利潤 1.98 億元，YOY+69.83%；實現毛利率 42.78%，環比略有下降。公司業績受益于手機市場修復和 DiFEM 等接收端模組放量，持續

151、修復。芯卓產線持續建設，擴大產品種類芯卓產線持續建設，擴大產品種類，L-PAMiD 已出工程樣品，從已出工程樣品，從 0到到 1，打開成長空間，打開成長空間。公司 6 英寸濾波器產線產品從 Normal SAW 升級到 MAX-SAW，已經批量生產，處于滿產狀態。12 英寸 IPD 產線也已經于 24Q1 轉入量產狀態。L-PAMiD 集成自產的 MAX-SAW，已經處于工程樣品階段，實現從 0 到 1 的突破，這意味著公司將進入高端模組市場，打開新的成長空間。催化劑：催化劑：芯卓產線加速爬坡；需求持續向上。風險提示：風險提示：公司產品迭代不及預期；行業競爭格局惡化。Table_Finance

152、 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 3,677 4,378 5,683 6,969 8,104(+/-)%-21%19%30%23%16%經營利潤（經營利潤（EBIT）1,062 1,104 1,254 1,632 2,024(+/-)%-52%4%14%30%24%凈利潤凈利潤 1,069 1,122 1,197 1,553 1,857(+/-)%-50%5%7%30%20%每股凈收益（元）每股凈收益（元）2.00 2.10 2.24 2.91 3.48 每股股利（元）每股股利（元）0.17 0.22 0.22

153、0.29 0.35 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)28.9%25.2%22.1%23.4%25.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)12.3%11.4%11.0%12.6%13.3%投入資本回報率投入資本回報率(%)12.1%10.7%10.9%12.5%13.1%EV/EBITDA 51.25 55.69 25.63 20.75 16.80 市盈率市盈率 43.86 41.79 39.17 30.21 25.26 股息率股息率(%)0.2%0.3%0.3%0.3%0.4%Tabl

154、e_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：116.48 上次預測：172.70 當前價格：87.98 2024.05.19 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）85.85-150.70 總市值（百萬元）總市值（百萬元）46,965 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）534/445 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 83%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）6.76 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）666.54 Table_Balance 資產負債

155、表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）10,015 每股凈資產每股凈資產 18.76 市凈率市凈率 4.7 凈負債率凈負債率-4.94%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1 0.22 0.37 Q2 0.47 0.51 Q3 0.85 0.69 Q4 0.57 0.68 全年全年 2.10 2.24 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-6%-10%-10%相對指數-9%-20%2%Table_Report 相關報告 華為新品即將發布，射頻模組業務高成長2023.12.21 射頻模組龍頭，深度受益國產手機換機

156、潮2023.12.08 公司更新公司更新 -28%-12%5%21%37%54%2023-052023-092024-012024-0552周內股價走勢圖卓勝微深證成指 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Table_Page 卓勝微卓勝微(300782)(300782)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.19 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 卓勝微(300782)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：116.48 上次預測：172.70 當前價格：

157、87.98 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司由硅谷留學人員創辦于張江高科技園區，在知名風險投資紅杉資本和盈富泰克的支持下，已迅速成長為一家在射頻器件及無線連接專業方向上具有頂尖的技術實力和不凡市場競爭力的芯片設計公司。公司專注于移動互聯領域，致力于開發無線通信的射頻，射頻與數字 soc 芯片產品，并為客戶提供基于公司芯片的完整軟硬件解決方案。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 85.85-150.70 市值（百萬元）46,965 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（

158、單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 3,677 4,378 5,683 6,969 8,104 營業成本 1,732 2,345 3,346 3,994 4,557 稅金及附加 6 11 11 14 16 銷售費用 30 47 51 57 58 管理費用 109 155 176 202 227 EBIT 1,062 1,104 1,254 1,632 2,024 公允價值變動收益 -2 19 0 0 0 投資收益 1 7 0 0 0 財務費用 -35-44-17-17-34 營業利潤營業利潤 1,096 1,175 1,

159、271 1,649 2,058 所得稅 11 52 64 82 185 少數股東損益 9-3 10 13 16 凈利潤凈利潤 1,069 1,122 1,197 1,553 1,857 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 1,277 1,008 985 1,959 3,263 其他流動資產 33 102 102 102 102 長期投資 91 91 91 91 91 固定資產合計 2,043 2,418 5,153 5,106 5,040 無形及其他資產 1,013 1,541 1,950 1,995 2,040 資產合計資產合計 9,504 10,958 12,283 13,91

160、8 15,802 流動負債 721 881 1,120 1,344 1,541 非流動負債 98 274 264 264 264 股東權益 8,685 9,803 10,899 12,310 13,998 投入資本投入資本(IC)8,700 9,872 10,968 12,379 14,067 現金流量表現金流量表 NOPLAT 1,052 1,055 1,192 1,550 1,842 折舊與攤銷 103 231 540 537 578 流動資金增量 -23 211-335-123-112 資本支出 -1,711-2,010-950-850-850 自由現金流自由現金流 -579-513 4

161、47 1,114 1,458 經營現金流 942 1,894 1,384 1,981 2,340 投資現金流 -1,619-2,292-1,293-850-850 融資現金流 -233-94-108-156-187 現金流凈增加額現金流凈增加額 -910-492-17 974 1,303 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -20.6%19.1%29.8%22.6%16.3%EBIT 增長率 -51.8%3.9%13.6%30.1%24.0%凈利潤增長率 -49.9%5.0%6.7%29.7%19.6%利潤率 毛利率 52.9%46.4%41.1%42.7%43.8%EBIT 率 28

162、.9%25.2%22.1%23.4%25.0%凈利潤率 29.1%25.6%21.1%22.3%22.9%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)12.3%11.4%11.0%12.6%13.3%總資產收益率(ROA)11.3%10.2%9.7%11.2%11.8%投入資本回報率(ROIC)12.1%10.7%10.9%12.5%13.1%運營能力運營能力 存貨周轉天數 332.1 246.6 190.3 197.2 192.0 應收賬款周轉天數 47.6 37.8 33.9 29.8 28.8 總資產周轉周轉天數 878.7 841.2 736.1 676.7 660.1 凈利潤現金含量 0.9

163、 1.7 1.2 1.3 1.3 資本支出/收入 46.5%45.9%16.7%12.2%10.5%償債能力償債能力 資產負債率 8.6%10.5%11.3%11.6%11.4%凈負債率 9.4%11.8%12.7%13.1%12.9%估值比率估值比率 PE 43.86 41.79 39.17 30.21 25.26 PB 7.03 7.68 4.31 3.82 3.36 EV/EBITDA 51.25 55.69 25.63 20.75 16.80 P/S 12.75 10.71 8.25 6.73 5.79 股息率 0.2%0.3%0.3%0.3%0.4%-11%-10%-9%-9%-8%

164、-7%-6%-5%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-12%3%18%34%49%65%2023-052023-102024-03股票絕對漲幅和相對漲幅卓勝微價格漲幅卓勝微相對指數漲幅-21%-11%0%10%20%30%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)11%11%12%12%13%13%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)9%10%11%12%12%13%8161014121214101608180622A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈

165、資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 3 Table_Page 卓勝微卓勝微(300782)(300782)表表 1:半導體設計可比公司（股價參考半導體設計可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 營收（億元）營收（億元）PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 韋爾股份韋爾股份 99.4 2.36 3.41 42 29 266.81 317.47 5 4 卓勝微卓勝微 88.0 2.61 3.29 3

166、4 27 54.82 67.04 9 7 唯捷創芯唯捷創芯 49.4 0.90 1.38 55 36 37.48 46.80 6 4 南芯科技南芯科技 33.9 0.89 1.22 38 28 23.95 31.09 6 5 東芯股份東芯股份 22.2 0.18 0.41 126 54 8.12 11.93 12 8 普冉股份普冉股份 116.9 2.25 3.55 52 33 15.82 19.67 6 4 中科藍訊中科藍訊 53.9 2.82 3.81 19 14 18.94 24.17 3 3 均值均值 52 32 7 5 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條

167、款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 Table_MainInfo Table_Title 唯捷創芯唯捷創芯(688153)(688153)射頻業務持續完善射頻業務持續完善，打開成長空間打開成長空間 舒迪舒迪(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676666 021-38038663 證書編號 S0880521070002 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：手機市場需求回暖，手機市場需求回暖，24Q1 業績同比高增，持續修復。業績同比高增，持續修復。L-PAMiD 等新模組產品持續推等新模組產品持續推出，打

168、開成長空間出，打開成長空間。投資要點：投資要點：Table_Summary 維持維持“增持增持”評級評級，下調下調目標價目標價至至 56.95 元元。23 年公司 L-PAMiD 模組產品快速放量，接收端模組也實現大批量出貨，業績快速提升，故調整 24-25 年 EPS 為 0.85/1.21 元，并新增 26 年 EPS 為 1.51 元（原值24-25 年 EPS 為 0.77/1.37 元）。公司全面布局 5G 手機，高端 L-PAMiD模組快速上量，中端高性價比的低壓版本也快速滲透，并持續拓展產品類別，推出 DiFEM、DRx 以及更豐富的開關產品，考慮到設計行業 2024 年平均估值

169、為 52 倍 PE，給予一定的估值溢價，給予其 2024年 67 倍 PE，下調目標價至 56.95 元。手機手機市場需求回暖，市場需求回暖，24Q1 業績同比高增，業績同比高增，持續持續修復。修復。2024 年 Q1 公司實現營收 4.61 億元，YOY+45.06%；歸母凈利潤-0.05 億元，虧損同比大幅收窄；實現毛利率 28.07%，環比增加 5.08pcts。公司受益于手機市場修復和新模組產品放量，業績持續修復。24Q1 業績有所波動，主要因為季節性因素以及客戶備貨拉貨節奏的影響。L-PAMiD 等新模組產品持續推出等新模組產品持續推出，打開成長空間，打開成長空間。1）L-PAMiD

170、 模組：通過了多家品牌客戶的驗證，順利推廣；2）L-PAMiF 模組：推出新一代低壓版本的 L-PAMiF，優化系統成本；3）接收端模組：新一代 LNA Bank 和 L-FEM 已進入研發階段，DiFEM 和 DRx 已經完成前期研發、驗證工作，其中 DiFEM 將于 24 年下半年推向市場。催化劑：催化劑：L-PAMiD 模組加速放量；需求持續向上。風險提示：風險提示：公司產品迭代不及預期；行業競爭格局惡化。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 2,288 2,982 3,711 4,3

171、63 4,982(+/-)%-35%30%24%18%14%經營利潤（經營利潤（EBIT）34 85 311 471 598(+/-)%71%154%266%51%27%凈利潤凈利潤 53 112 355 505 633(+/-)%178%110%216%42%25%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.13 0.27 0.85 1.21 1.51 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.06 0.08 0.12 0.15 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)1.5%2.9%8.4%1

172、0.8%12.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)1.4%2.8%8.1%10.5%11.7%投入資本回報率投入資本回報率(%)0.5%1.8%6.8%9.1%10.4%EV/EBITDA 150.64 87.69 48.06 32.13 24.97 市盈率市盈率 387.20 184.11 58.22 40.94 32.63 股息率股息率(%)0.0%0.1%0.2%0.2%0.3%Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：56.95 上次預測：80.08 當前價格：49.42 2024.05.20 Table_Market 交易數據 52 周內股價區

173、間（元）周內股價區間（元）44.17-76.92 總市值（百萬元）總市值（百萬元）20,673 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）418/114 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 27%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）1.58 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）85.66 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）4,042 每股凈資產每股凈資產 9.66 市凈率市凈率 5.1 凈負債率凈負債率-67.16%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1-0.20-0

174、.01 Q2 0.03 0.14 Q3 0.14 0.40 Q4 0.30 0.32 全年全年 0.27 0.85 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-9%-15%-20%相對指數-12%-25%-16%Table_Report 相關報告 高集成模組率先量產，深度受益國產手機換機潮 2023.12.08 公司更新公司更新 -28%-18%-7%4%14%25%2023-052023-092024-012024-0552周內股價走勢圖唯捷創芯上證指數 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Tabl

175、e_Page 唯捷創芯唯捷創芯(688153)(688153)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.20 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 唯捷創芯(688153)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：56.95 上次預測：80.08 當前價格：49.42 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是國內最早從事射頻前端芯片研發、設計的集成電路設計企業之一，深耕射頻功率放大器產品領域。PA 主要應用于無線通信領域，需要隨著通信技術的發展不斷推陳出新。Table

176、_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 44.17-76.92 市值（百萬元）20,673 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 2,288 2,982 3,711 4,363 4,982 營業成本 1,586 2,243 2,801 3,283 3,751 稅金及附加 2 14 3 4 4 銷售費用 32 33 41 41 45 管理費用 166 147 148 153 164 EBIT 34 85 311 471 5

177、98 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 8-24 13 16 18 財務費用 -47-75-51-55-62 營業利潤營業利潤 89 136 362 526 660 所得稅 39 12 7 21 26 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 53 112 355 505 633 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 2,635 3,119 3,328 3,727 4,165 其他流動資產 8 16 16 16 16 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 275 308 359 402 437 無形及其他資產 70 48 73 85 98 資產合計資產合計

178、4,225 4,819 5,216 5,748 6,432 流動負債 365 748 811 888 1,002 非流動負債 28 37 37 37 37 股東權益 3,832 4,035 4,368 4,822 5,393 投入資本投入資本(IC)4,034 4,167 4,500 4,954 5,525 現金流量表現金流量表 NOPLAT 19 77 305 452 574 折舊與攤銷 85 117 53 61 69 流動資金增量 -534 496-53 1-84 資本支出 -202-134-115-115-114 自由現金流自由現金流 -632 555 190 399 444 經營現金流

179、 -89 744 347 554 603 投資現金流 -306-107-113-99-97 融資現金流 2,512-74-27-55-68 現金流凈增加額現金流凈增加額 2,118 563 207 399 438 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -34.8%30.3%24.5%17.6%14.2%EBIT 增長率 70.9%153.5%265.6%51.4%26.9%凈利潤增長率 178.0%110.3%216.3%42.2%25.5%利潤率 毛利率 30.7%24.8%24.5%24.8%24.7%EBIT 率 1.5%2.9%8.4%10.8%12.0%凈利潤率 2.3%3.8

180、%9.6%11.6%12.7%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)1.4%2.8%8.1%10.5%11.7%總資產收益率(ROA)1.3%2.3%6.8%8.8%9.8%投入資本回報率(ROIC)0.5%1.8%6.8%9.1%10.4%運營能力運營能力 存貨周轉天數 233.8 131.4 91.9 87.7 84.4 應收賬款周轉天數 27.9 40.0 49.7 43.8 42.2 總資產周轉周轉天數 492.8 546.0 486.8 452.3 440.1 凈利潤現金含量 -1.7 6.6 1.0 1.1 1.0 資本支出/收入 8.8%4.5%3.1%2.6%2.3%償債能力償債

181、能力 資產負債率 9.3%16.3%16.3%16.1%16.2%凈負債率 10.2%19.4%19.4%19.2%19.3%估值比率估值比率 PE 387.20 184.11 58.22 40.94 32.63 PB 5.27 5.12 4.73 4.29 3.83 EV/EBITDA 150.64 87.69 48.06 32.13 24.97 P/S 8.83 6.93 5.57 4.74 4.15 股息率 0.0%0.1%0.2%0.2%0.3%-22%-20%-18%-15%-13%-11%-9%-7%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-28%-17%-6%5%16%

182、27%2023-052023-102024-03股票絕對漲幅和相對漲幅唯捷創芯價格漲幅唯捷創芯相對指數漲幅-35%-22%-9%4%17%30%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)1%3%5%7%9%12%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)10%12%14%16%18%19%391521651781911104122A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 3 Table_Page

183、 唯捷創芯唯捷創芯(688153)(688153)表表 1:半導體設計可比公司（股價參考半導體設計可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 營收（億元）營收（億元）PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 韋爾股份韋爾股份 99.4 2.36 3.41 42 29 266.81 317.47 5 4 卓勝微卓勝微 88.0 2.61 3.29 34 27 54.82 67.04 9 7 唯捷創芯唯捷創芯 49.4 0.90 1.38 55 36 37

184、.48 46.80 6 4 南芯科技南芯科技 33.9 0.89 1.22 38 28 23.95 31.09 6 5 東芯股份東芯股份 22.2 0.18 0.41 126 54 8.12 11.93 12 8 普冉股份普冉股份 116.9 2.25 3.55 52 33 15.82 19.67 6 4 中科藍訊中科藍訊 53.9 2.82 3.81 19 14 18.94 24.17 3 3 均值均值 52 32 7 5 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 Table_MainI

185、nfo Table_Title 南芯科技南芯科技(688484)(688484)業績逐步修復，全面布局充電鏈路產品業績逐步修復，全面布局充電鏈路產品 舒迪舒迪(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676666 021-38038663 證書編號 S0880521070002 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：手機市場需求回暖，公司全方位布局充電鏈路產品系列，手機市場需求回暖，公司全方位布局充電鏈路產品系列，24Q1 業績同比高增，加速業績同比高增，加速成長。公司持續完善充電鏈路產品系列，并布局汽車電子，打開新成長空間。成長。公司持續完善充電鏈路產品系列

186、，并布局汽車電子，打開新成長空間。投資要點：投資要點：Table_Summary 維持維持“增持增持”評級評級，維持維持目標價目標價至至 58.93 元元。公司持續完善移動設備整體充電鏈路的產品布局，隨著整體消費電子的回暖，24Q1 實現同環比高增，故上調 24-25 年 EPS 為 0.92/1.25 元，并新增 26 年 EPS 為1.50 元（原值 24-25 年 EPS 為 0.83/1.13 元）。公司實現有線充電、無線充電、屏驅動芯片和鋰電保護芯片等充電鏈路全產品覆蓋，并從車載無線有線充切入汽車頭部廠商，考慮到設計行業平均估值為 52 倍PE，給予其 2024 年 64 倍 PE，

187、維持目標價至 58.93 元。手機市場需求回暖，公司全方位布局充電鏈路產品系列，手機市場需求回暖，公司全方位布局充電鏈路產品系列，24Q1 業績業績同 比高 增，加速 成長。同 比高 增，加速 成長。2024Q1 公司實現營收 6.02 億 元，YOY+110.68%，QOQ+4.75%；歸母凈利潤 1.01 億元，YOY+224.79%，QOQ+32.80%；實現毛利率 42.60%，環比+0.1pcts。公司業績大幅增長，主要因為手機市場修復，公司在中高端智能手機市場的持續滲透。公司持續完善充電鏈路產品系列，并布局汽車電子，打開新成長空公司持續完善充電鏈路產品系列，并布局汽車電子，打開新成

188、長空間。間。手機端：公司有線充電芯片持續推出更高集成度、更高性能的產品，最高可實現 300W 快充功率，并實現有線充電、無線充電、屏驅動芯片和鋰電保護芯片等充電鏈路全產品覆蓋；汽車端：USB 及無線充電方案在客戶端大規模量產，高性能 DC-DC 電源芯片、HSD 芯片、E-fuse 芯片等新產品在客戶端實現規模送樣。催化劑：催化劑：有線充電芯片加速放量；需求持續向上。風險提示：風險提示：公司產品迭代不及預期；行業競爭格局惡化。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 1,301 1,780 2,

189、406 3,002 3,727(+/-)%32%37%35%25%24%經營利潤（經營利潤（EBIT）206 219 346 488 595(+/-)%-15%6%58%41%22%凈利潤凈利潤 246 261 389 530 635(+/-)%1%6%49%36%20%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.58 0.62 0.92 1.25 1.50 每股股利（元）每股股利（元）0.20 0.28 0.09 0.13 0.15 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)15.9%12.3%1

190、4.4%16.2%16.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)22.9%7.1%9.6%11.6%12.4%投入資本回報率投入資本回報率(%)15.0%5.8%8.3%10.4%11.1%EV/EBITDA 50.41 45.59 29.13 20.28 15.89 市盈率市盈率 58.31 54.93 36.87 27.10 22.62 股息率股息率(%)0.6%0.8%0.3%0.4%0.4%Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：58.93 上次預測：58.93 當前價格：33.90 2024.05.19 Table_Market 交易數據 52

191、周內股價區間（元）周內股價區間（元）23.33-47.84 總市值（百萬元）總市值（百萬元）14,358 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）424/254 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 60%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）2.64 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）85.19 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,827 每股凈資產每股凈資產 9.04 市凈率市凈率 3.8 凈負債率凈負債率-75.44%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1 0

192、.07 0.24 Q2 0.16 0.20 Q3 0.19 0.27 Q4 0.19 0.21 全年全年 0.62 0.92 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 10%21%-16%相對指數 8%11%-12%Table_Report 相關報告 全球電荷泵龍頭企業，電源和汽車雙輪驅動2023.12.08 公司更新公司更新 -42%-30%-18%-6%7%19%2023-052023-092024-012024-0552周內股價走勢圖南芯科技上證指數 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Tab

193、le_Page 南芯科技南芯科技(688484)(688484)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.19 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 南芯科技(688484)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：58.93 上次預測：58.93 當前價格：33.90 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是國內領先的模擬和嵌入式芯片設計企業之一，公司現有產品已覆蓋充電管理芯片(含電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片、無線充電管理芯片)、DC-DC 芯片、AC-DC

194、 芯片、充電協議芯片及鋰電管理芯片，通過打造完整的產品矩陣，滿足客戶系統應用需求。公司以“成為全球領先的模擬與嵌入式芯片企業”為經營愿景，憑借高效的研發能力、卓越的技術創新能力以及嚴苛的品質管控能力，在消費電子、工業及汽車電子領域推出高性能電源及電池管理芯片，助力國產芯片自主可控。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 23.33-47.84 市值（百萬元）14,358 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 1

195、,301 1,780 2,406 3,002 3,727 營業成本 741 1,027 1,415 1,769 2,227 稅金及附加 6 7 10 11 11 銷售費用 55 78 106 120 149 管理費用 82 154 192 210 242 EBIT 206 219 346 488 595 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 1 0 0 0 0 財務費用 -31-43-52-59-67 營業利潤營業利潤 238 263 397 546 661 所得稅 -5 5 8 16 26 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 246 261 389 530 635 資產

196、負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 991 2,877 3,254 3,704 4,271 其他流動資產 8 36 36 36 36 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 42 326 326 323 317 無形及其他資產 9 8 14 19 24 資產合計資產合計 2,304 4,462 5,068 5,683 6,469 流動負債 1,217 755 981 1,120 1,334 非流動負債 13 8 11 11 11 股東權益 1,074 3,699 4,076 4,553 5,124 投入資本投入資本(IC)1,401 3,709 4,086 4,562 5,134

197、現金流量表現金流量表 NOPLAT 210 215 339 473 571 折舊與攤銷 26 33 36 38 41 流動資金增量 -60-35 6-22-2 資本支出 -48-305-43-43-43 自由現金流自由現金流 129-93 337 446 567 經營現金流 350 208 431 546 674 投資現金流 -189-158-44-43-43 融資現金流 -185 2,238-8-53-64 現金流凈增加額現金流凈增加額 -24 2,288 379 450 567 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 32.2%36.9%35.1%24.8%24.1%EBIT 增長率

198、-14.9%6.3%57.6%41.1%22.0%凈利潤增長率 0.9%6.2%49.0%36.0%19.8%利潤率 毛利率 43.0%42.3%41.2%41.1%40.3%EBIT 率 15.9%12.3%14.4%16.2%16.0%凈利潤率 18.9%14.7%16.2%17.6%17.0%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)22.9%7.1%9.6%11.6%12.4%總資產收益率(ROA)10.7%5.9%7.7%9.3%9.8%投入資本回報率(ROIC)15.0%5.8%8.3%10.4%11.1%運營能力運營能力 存貨周轉天數 133.9 150.9 141.8 125.0 1

199、06.6 應收賬款周轉天數 39.8 31.2 29.5 25.2 25.3 總資產周轉周轉天數 465.6 684.1 713.0 644.5 586.9 凈利潤現金含量 1.4 0.8 1.1 1.0 1.1 資本支出/收入 3.7%17.1%1.8%1.4%1.2%償債能力償債能力 資產負債率 53.4%17.1%19.6%19.9%20.8%凈負債率 114.5%20.6%24.3%24.8%26.3%估值比率估值比率 PE 58.31 54.93 36.87 27.10 22.62 PB 11.36 3.88 3.52 3.15 2.80 EV/EBITDA 50.41 45.59

200、29.13 20.28 15.89 P/S 9.38 8.06 5.97 4.78 3.85 股息率 0.6%0.8%0.3%0.4%0.4%-23%-16%-9%-1%6%13%21%28%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-42%-29%-15%-1%12%26%2023-052023-102024-03股票絕對漲幅和相對漲幅南芯科技價格漲幅南芯科技相對指數漲幅12%17%22%27%32%37%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)6%9%13%16%19%23%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回

201、報率(%)21%39%58%77%96%115%76287999611131230134822A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 3 Table_Page 南芯科技南芯科技(688484)(688484)表表 1:半導體設計可比公司（股價參考半導體設計可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 營收（億元）營收（億元）PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024

202、E 2025E 2024E 2025E 韋爾股份韋爾股份 99.4 2.36 3.41 42 29 266.81 317.47 5 4 卓勝微卓勝微 88.0 2.61 3.29 34 27 54.82 67.04 9 7 唯捷創芯唯捷創芯 49.4 0.90 1.38 55 36 37.48 46.80 6 4 南芯科技南芯科技 33.9 0.89 1.22 38 28 23.95 31.09 6 5 東芯股份東芯股份 22.2 0.18 0.41 126 54 8.12 11.93 12 8 普冉股份普冉股份 116.9 2.25 3.55 52 33 15.82 19.67 6 4 中科

203、藍訊中科藍訊 53.9 2.82 3.81 19 14 18.94 24.17 3 3 均值均值 52 32 7 5 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 東芯股份東芯股份(688110)(688110)周期底部，邊際漲價加速修復周期底部，邊際漲價加速修復 舒迪舒迪(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676666 021-38038663 證書編號 S0880521070002 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：周期底部，大廠產能轉

204、移周期底部，大廠產能轉移+消費端需求回暖，大宗漲價趨勢外溢到利基型芯片，公司消費端需求回暖，大宗漲價趨勢外溢到利基型芯片，公司布局布局 SLC Nand/Nor Flash/利基利基 Dram 等業務，深度受益等業務，深度受益。投資要點：投資要點：Table_Summary 首首次覆蓋次覆蓋，給予給予“增持增持”評級評級，目標價目標價 27.18 元元。公司是國內利基型存儲芯片龍頭企業之一，持續拓寬產品格局，預計其 2024-2026 年 EPS為-0.04/0.22/0.54 元，營收為 8.01/12.52/16.76 億元。公司存儲業務處于周期底部，稼動率逐步提升，SLC Nand 和利

205、基 DRAM 價格溫和上漲，受益產能擴張和新品迭代，業績加速修復，考慮半導體設計行業2024 年平均估值為 7 倍 PS，給予一定估值溢價，給予其 2024 年 15倍 PS，目標價 27.18 元。周期底部，大廠產能轉移周期底部，大廠產能轉移+消費端需求回暖，大宗漲價趨勢外溢到利消費端需求回暖，大宗漲價趨勢外溢到利基型芯片，公司布局基型芯片，公司布局 SLC Nand/Nor Flash/利基利基 Dram 等業務，深度等業務，深度受益受益。1）SLC Nand：公司基于 2xnm 制程，并積極推進 1xnm 產品進度，目前處于晶圓測試及工藝調整階段；2）Nor Flash：公司基于48/5

206、5nm 制程，持續進行中高容量的產品研發工作；3）利基 Dram：公司在目前已有的 DDR3（L）、LPDDR1、LPDDR2 產品基礎上，持續推進新產品的研發工作，LPDDR4x 在客戶送樣中，后續將提供高至 8Gb+8Gb、16Gb+16Gb 的 MCP 產品。公司籌劃投資上海勵算，進軍圖形渲染芯片業務，加強業務協同效公司籌劃投資上海勵算，進軍圖形渲染芯片業務，加強業務協同效應。應。公司擬以增資的方式取得上海礪算約 40%的股權，投資金額預計不超過 2 億元。目標公司致力于研發多層次（可擴展）圖形渲染的芯片產品，G100 圖形渲染芯片產品目前正在進 行接口 IP 集成以及最終驗證。催催化劑

207、?；瘎?。Q2 持續漲價；需求持續向上。風險提示。風險提示。公司技術研發進度不及預期；市場競爭加劇。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 1,146 531 801 1,252 1,676(+/-)%1%-54%51%56%34%經營利潤（經營利潤（EBIT）141-426-50 80 238(+/-)%-52%-403%88%261%198%凈利潤凈利潤 185-306-18 99 240(+/-)%-29%-265%94%636%143%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.42-0.69-

208、0.04 0.22 0.54 每股股利（元）每股股利（元）0.13 0.00 0.00 0.02 0.05 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)12.3%-80.3%-6.2%6.4%14.2%凈資產收益率凈資產收益率(%)4.7%-8.7%-0.5%2.7%6.3%投入資本回報率投入資本回報率(%)3.1%-9.7%-1.2%1.9%5.4%EV/EBITDA 52.21 73.02 29.75 市盈率市盈率 53.03 99.64 41.03 股息率股息率(%)0.6%0.0%0.

209、0%0.1%0.2%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：27.18 當前價格：22.24 2024.05.20 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）19.08-41.49 總市值（百萬元）總市值（百萬元）9,836 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）442/256 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 58%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）11.15 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）266.85 Table_Balance 資產負

210、債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,425 每股凈資產每股凈資產 7.75 市凈率市凈率 2.9 凈負債率凈負債率-46.14%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1-0.08(0.10)Q2-0.09(0.07)Q3-0.16 0.01 Q4-0.36 0.11 全年全年-0.69(0.04)Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 8%-3%-35%相對指數 6%-13%-31%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -44%-31%-18%-5%8%21%2023-052023-092024-012024-0552

211、周內股價走勢圖東芯股份上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Table_Page 東芯股份東芯股份(688110)(688110)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.19 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 東芯股份(688110)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：27.18 當前價格：22.24 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是中國大陸領先的存儲芯

212、片設計公司，聚焦中小容量通用型存儲芯片的研發、設計和銷售，是中國大陸少數可以同時提供 NAND、NOR、DRAM 等存儲芯片完整解決方案的公司，并能為優質客戶提供芯片定制開發服務。公司研發團隊通過多年在存儲芯片設計領域積累的大量技術經驗，基于自有知識產權和研發設計體系，自主開發了 NAND、NOR、DRAM 等主流存儲芯片，憑借高可靠性、低功耗等特點，多款代表公司先進技術水平的核心產品通過國內外多家知名企業的認證。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 19.08-41.49 市值（百萬元）9,836 Table_Forcast 財務預測（單

213、位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 1,146 531 801 1,252 1,676 營業成本 681 467 590 823 1,016 稅金及附加 1 0 0 1 1 銷售費用 15 19 20 29 35 管理費用 59 61 64 81 101 EBIT 141-426-50 80 238 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 19 20 0 0 0 財務費用 -80-57-29-30-27 營業利潤營業利潤 238-351-20 109 266 所得稅 20-51-2 9 21

214、 少數股東損益 32 6 0 2 5 凈利潤凈利潤 185-306-18 99 240 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 2,530 1,795 1,818 1,703 1,823 其他流動資產 24 112 112 112 112 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 97 124 130 134 135 無形及其他資產 572 725 260 260 259 資產合計資產合計 4,323 3,847 3,867 3,993 4,231 流動負債 184 132 144 179 196 非流動負債 23 22 24 24 24 股東權益 4,116 3,693 3,698

215、 3,789 4,010 投入資本投入資本(IC)4,185 3,740 3,745 3,836 4,057 現金流量表現金流量表 NOPLAT 129-364-46 74 219 折舊與攤銷 34 44 31 33 36 流動資金增量 -381-235-435-193-89 資本支出 -81-27-47-47-47 自由現金流自由現金流 -299-582-496-132 119 經營現金流 -261-302 10-57 193 投資現金流 -547-379-12-47-47 融資現金流 -66-154 1-11-25 現金流凈增加額現金流凈增加額 -874-834-1-115 121 財務指

216、標財務指標 成長性成長性 收入增長率 1.0%-53.7%51.0%56.3%33.9%EBIT 增長率 -52.0%-402.6%88.4%261.4%198.2%凈利潤增長率 -29.2%-265.1%94.0%636.3%142.9%利潤率 毛利率 40.6%11.9%26.4%34.2%39.4%EBIT 率 12.3%-80.3%-6.2%6.4%14.2%凈利潤率 16.2%-57.7%-2.3%7.9%14.3%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)4.7%-8.7%-0.5%2.7%6.3%總資產收益率(ROA)4.3%-8.0%-0.5%2.5%5.7%投入資本回報率(ROIC

217、)3.1%-9.7%-1.2%1.9%5.4%運營能力運營能力 存貨周轉天數 268.9 548.6 455.8 361.2 337.1 應收賬款周轉天數 61.8 69.0 34.6 30.3 28.1 總資產周轉周轉天數 1,335.3 2,771.6 1,733.3 1,130.0 883.1 凈利潤現金含量 -1.4 1.0-0.5-0.6 0.8 資本支出/收入 7.1%5.1%5.8%3.7%2.8%償債能力償債能力 資產負債率 4.8%4.0%4.4%5.1%5.2%凈負債率 5.0%4.2%4.6%5.4%5.5%估值比率估值比率 PE 53.03 99.64 41.03 PB

218、 2.94 4.34 2.80 2.73 2.58 EV/EBITDA 52.21 73.02 29.75 P/S 8.58 18.54 12.28 7.86 5.87 股息率 0.6%0.0%0.0%0.1%0.2%-44%-35%-26%-18%-9%0%8%17%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-44%-30%-16%-3%11%25%2023-052023-102024-03股票絕對漲幅和相對漲幅東芯股份價格漲幅東芯股份相對指數漲幅-80%-53%-26%2%29%56%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)-10%-7%-3

219、%0%3%6%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)4%4%5%5%5%6%15516818119420722122A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 3 Table_Page 東芯股份東芯股份(688110)(688110)表表 1:半導體設計可比公司（股價參考半導體設計可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 營收（億元）營收（億元）

220、PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 韋爾股份韋爾股份 99.4 2.36 3.41 42 29 266.81 317.47 5 4 卓勝微卓勝微 88.0 2.61 3.29 34 27 54.82 67.04 9 7 唯捷創芯唯捷創芯 49.4 0.90 1.38 55 36 37.48 46.80 6 4 南芯科技南芯科技 33.9 0.89 1.22 38 28 23.95 31.09 6 5 東芯股份東芯股份 22.2 0.18 0.41 126 54 8.12 11.93 12 8 普冉股份普冉股份 116.9 2.2

221、5 3.55 52 33 15.82 19.67 6 4 中科藍訊中科藍訊 53.9 2.82 3.81 19 14 18.94 24.17 3 3 均值均值 52 32 7 5 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 普冉股份普冉股份(688766)(688766)周期底部，周期底部，Nor 和和 MCU 助推業務成長助推業務成長 舒迪舒迪(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676666 021-38038663 證書編號 S0880521070002

222、 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：周期底部，大宗漲價趨勢外溢到利基型芯片周期底部，大宗漲價趨勢外溢到利基型芯片，Nor 和和 EEPROM 等業務深度受益等業務深度受益。MCU 借助借助 SONOS 工藝具備成本優勢，伴隨需求回暖，有望進入增長快車道。工藝具備成本優勢，伴隨需求回暖，有望進入增長快車道。投資要點：投資要點：Table_Summary 首首次覆蓋次覆蓋，給予給予“增持增持”評級評級，目標價目標價 173.68 元元。公司是國內利基型存儲芯片領先企業之一，持續打磨先進工藝，拓寬產品格局，預計其2024-2026 年 EPS 為 3.34/6.80/9.79 元

223、。公司存儲業務處于周期底部，Nor 價格溫和上漲，MCU 受益于利基需求率先回暖，隨著產能擴張和新品迭代，業績加速修復，考慮半導體設計行業 2024 年平均估值為 52 倍 PE，給予其 2024 年 52 倍 PE，目標價 173.68 元。周期底部，大廠產能轉移周期底部，大廠產能轉移+消費端需求回暖，大宗漲價趨勢外溢到利消費端需求回暖，大宗漲價趨勢外溢到利基型芯片基型芯片，公司布局，公司布局 Nor 和和 EEPROM 等業務，深度受益等業務，深度受益。1）Nor Flash：公司 SONOS 工藝 40nm 節點 Flash 產品全系列布局，并給予ETOX 工藝形成 50/55nm 的中

224、大容量的完整布局；2）EEPROM：公司推出創新的 P24C 系列高可靠 EEPROM 產品，基于 95nm 及以下工藝，產品性能達到業界領先水平，新一代的 1.2V EEPROM 實現大批量產，支持超低電壓和高速模式。MCU 業務借助業務借助 SONOS 工藝具備成本優勢，伴隨需求回暖，有望進工藝具備成本優勢，伴隨需求回暖，有望進入增長快車道入增長快車道。公司 M0+系列產品在消費領域加速出貨，受益于電子煙、電動工具等需求恢復；M4 領域推出高性能產品，持續推進行業客戶導入。催催化劑?；瘎?。Q2 持續漲價；需求持續向上。風險提示。風險提示。公司技術研發進度不及預期；市場競爭加劇。Table_

225、Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 925 1,127 1,700 2,252 2,698(+/-)%-16%22%51%32%20%經營利潤（經營利潤（EBIT）14-108 251 538 787(+/-)%-95%-883%333%114%46%凈利潤凈利潤 83-48 252 514 739(+/-)%-71%-158%622%104%44%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.10-0.64 3.34 6.80 9.79 每股股利（元）每股股利（元）0.14 0.00 0.33 0.68 0.

226、98 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)1.5%-9.6%14.8%23.9%29.2%凈資產收益率凈資產收益率(%)4.2%-2.5%11.6%19.6%22.5%投入資本回報率投入資本回報率(%)0.7%-3.8%10.8%18.8%21.7%EV/EBITDA 171.87 29.69 13.61 8.70 市盈率市盈率 107.49 35.47 17.39 12.09 股息率股息率(%)0.1%0.0%0.3%0.6%0.8%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：

227、評級：增持增持 目標價格：目標價格：173.68 當前價格：118.35 2024.05.20 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）63.00-183.50 總市值（百萬元）總市值（百萬元）8,937 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）76/44 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 58%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）1.39 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）131.12 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,986 每股凈資產每

228、股凈資產 26.30 市凈率市凈率 4.5 凈負債率凈負債率-55.15%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1-0.37 0.66 Q2-0.66 0.80 Q3-0.31 1.20 Q4 0.71 0.68 全年全年-0.64 3.34 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 32%48%-2%相對指數 28%40%1%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -47%-35%-23%-11%1%13%2023-05 2023-08 2023-11 2024-0252周內股價走勢圖普冉股份上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券

229、研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Table_Page 普冉股份普冉股份(688766)(688766)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.20 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 普冉股份(688766)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：173.68 當前價格：118.35 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司團隊在非易失性存儲器芯片領域深耕多年，憑借其低功耗、高可靠性的產品優勢，在下游客戶

230、處積累了良好的品牌認可度，成為了國內 NOR Flash 和EEPROM 的主要供應商之一。在 NOR Flash 業務方面，公司已經和匯頂科技、恒玄科技、杰理科技、中科藍訊等主控原廠，深天馬、合力泰、華星光電等手機屏幕廠商建立了穩定的業務合作關系，產品應用于三星、OPPO、vivo、華為、小米、聯想、惠普等品牌廠商。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 63.00-183.50 市值（百萬元）8,937 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E

231、 2026E 營業總收入營業總收入 925 1,127 1,700 2,252 2,698 營業成本 649 853 1,125 1,330 1,478 稅金及附加 1 2 3 3 4 銷售費用 28 40 42 45 54 管理費用 33 46 59 68 81 EBIT 14-108 251 538 787 公允價值變動收益 34 9 0 0 0 投資收益 1 1 2 2 3 財務費用 -33-28-20-20-26 營業利潤營業利潤 82-70 271 558 812 所得稅 -2-22 19 45 73 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 83-48 252 514 739

232、 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 1,265 1,171 1,200 1,503 2,036 其他流動資產 34 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 36 43 54 63 71 無形及其他資產 13 36 53 70 87 資產合計資產合計 2,407 2,115 2,370 2,867 3,558 流動負債 408 180 200 235 261 非流動負債 14 6 6 6 6 股東權益 1,984 1,929 2,164 2,626 3,291 投入資本投入資本(IC)2,002 1,938 2,173 2,635 3,301 現金流量表現金流量

233、表 NOPLAT 14-74 234 495 716 折舊與攤銷 24 41 12 13 15 流動資金增量 -273-23-177-130-106 資本支出 -61-73-42-42-42 自由現金流自由現金流 -295-130 26 336 583 經營現金流 -130 22 77 395 646 投資現金流 -79-87-31-40-39 融資現金流 -44-39-18-52-74 現金流凈增加額現金流凈增加額 -253-104 28 304 533 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -16.1%21.9%50.8%32.5%19.8%EBIT 增長率 -94.9%-882.7

234、%333.1%114.2%46.2%凈利潤增長率 -71.4%-158.1%621.9%103.9%43.9%利潤率 毛利率 29.9%24.3%33.8%41.0%45.2%EBIT 率 1.5%-9.6%14.8%23.9%29.2%凈利潤率 9.0%-4.3%14.8%22.8%27.4%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)4.2%-2.5%11.6%19.6%22.5%總資產收益率(ROA)3.5%-2.3%10.6%17.9%20.8%投入資本回報率(ROIC)0.7%-3.8%10.8%18.8%21.7%運營能力運營能力 存貨周轉天數 248.5 217.9 128.0 124.

235、2 123.5 應收賬款周轉天數 86.3 87.4 77.2 76.5 75.5 總資產周轉周轉天數 862.5 722.1 475.0 418.6 428.6 凈利潤現金含量 -1.6-0.5 0.3 0.8 0.9 資本支出/收入 6.5%6.5%2.5%1.9%1.6%償債能力償債能力 資產負債率 17.6%8.8%8.7%8.4%7.5%凈負債率 21.3%9.6%9.5%9.2%8.1%估值比率估值比率 PE 107.49 35.47 17.39 12.09 PB 3.88 3.84 4.13 3.40 2.72 EV/EBITDA 171.87 29.69 13.61 8.70

236、P/S 6.49 7.93 5.26 3.97 3.31 股息率 0.1%0.0%0.3%0.6%0.8%-12%-2%8%18%28%38%48%59%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-47%-34%-22%-10%3%15%2023-052023-092024-01股票絕對漲幅和相對漲幅普冉股份價格漲幅普冉股份相對指數漲幅-16%-3%11%24%37%51%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)-4%1%7%12%17%23%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)8%11%13%16%19

237、%21%18523328032837542322A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 3 Table_Page 普冉股份普冉股份(688766)(688766)表表 1:半導體設計可比公司（股價參考半導體設計可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 營收（億元）營收（億元）PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 韋爾股

238、份韋爾股份 99.4 2.36 3.41 42 29 266.81 317.47 5 4 卓勝微卓勝微 88.0 2.61 3.29 34 27 54.82 67.04 9 7 唯捷創芯唯捷創芯 49.4 0.90 1.38 55 36 37.48 46.80 6 4 南芯科技南芯科技 33.9 0.89 1.22 38 28 23.95 31.09 6 5 東芯股份東芯股份 22.2 0.18 0.41 126 54 8.12 11.93 12 8 普冉股份普冉股份 116.9 2.25 3.55 52 33 15.82 19.67 6 4 中科藍訊中科藍訊 53.9 2.82 3.81 1

239、9 14 18.94 24.17 3 3 均值均值 52 32 7 5 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 中科藍訊中科藍訊(688332)(688332)高端新品加速推廣，業績穩步成長高端新品加速推廣，業績穩步成長 舒迪舒迪(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676666 021-38038663 證書編號 S0880521070002 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：公司是國內無線音頻公司是國內無線音頻 SoC 芯片領先企業

240、之一，下游應用廣泛芯片領先企業之一，下游應用廣泛。隨著隨著 24 年新推出的訊年新推出的訊龍二代龍二代+、訊龍四代以及可穿戴、訊龍四代以及可穿戴 AB568X 系列量產后，系列量產后，業績有望加速修復業績有望加速修復。投資要點：投資要點：Table_Summary 首首次覆蓋次覆蓋，給予給予“增持增持”評級評級，目標價目標價 75.60 元元。公司是國內無線音頻SoC 芯片領先企業之一，持續拓寬產品格局，預計其 2024-2026 年EPS 為 2.52/3.62/4.47 元。隨著公司八大產品線的產品上量以及 24 年新推出的訊龍二代+、訊龍四代以及可穿戴 AB568X 系列量產后，新品加速

241、迭代，業績有望加速修復。半導體設計行業 2024 年平均估值為 52 倍 PE，考慮公司產品下游處于低端終端，給予一定估值折價，給予其 2024 年 30 倍 PE，目標價 75.60 元。公司是國內無線音頻公司是國內無線音頻 SoC 芯片芯片領先領先企業之一，企業之一，下游應用廣泛下游應用廣泛。公司逐步形成以藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片、智能穿戴芯片、無線麥克風 芯片、數字音頻芯片、玩具語音芯片、AIoT 芯片、AI 語音識別芯片八大產品線為主的產品架構，產品已進入小米、萬魔、realme 真我、倍思、漫步者、騰訊 QQ 音樂、傳音、魅藍、飛利浦、NOKIA、摩托羅拉、聯想、鐵三角、喜馬拉雅、

242、boAt、Noise、沃爾瑪、科大訊飛等終端品牌供應體系。公司持續推進產品迭代，打開新市場需求。公司持續推進產品迭代，打開新市場需求。1）OWS 耳機芯片：推出優化 OWS 性能的藍牙音頻 SoC 芯片，實現從高階 BT893X、中階 AB571X 到入門級 AB5656 系列的全面覆蓋；2）基于“藍訊訊龍”二代和三代，研發了可穿戴智能手表、手環產品技術平臺，包括藍牙 音樂和通話，流暢的人機交互 UI 界面；3）陸續推出訊龍二代+、訊龍四代、Wi-Fi 芯片并快速響應市場需求。催催化劑?；瘎?。訊龍四代加速推廣；需求持續向上。風險提示。風險提示。公司技術研發進度不及預期；市場競爭加劇。Table

243、_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 1,080 1,447 1,917 2,525 3,020(+/-)%-4%34%33%32%20%經營利潤（經營利潤（EBIT）103 144 293 425 526(+/-)%-53%40%103%45%24%凈利潤凈利潤 141 252 302 434 536(+/-)%-39%79%20%43%24%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.17 2.10 2.52 3.62 4.47 每股股利（元）每股股利（元）1.00 0.83 0.25 0.36 0.45

244、 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)9.5%10.0%15.3%16.9%17.4%凈資產收益率凈資產收益率(%)4.0%6.7%7.5%9.8%10.9%投入資本回報率投入資本回報率(%)2.9%3.1%5.9%7.9%8.9%EV/EBITDA 46.71 30.12 15.94 10.55 7.83 市盈率市盈率 47.96 26.85 22.35 15.58 12.60 股息率股息率(%)1.8%1.5%0.4%0.6%0.8%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級

245、：評級：增持增持 目標價格：目標價格：75.60 當前價格：56.31 2024.05.20 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）52.15-88.65 總市值（百萬元）總市值（百萬元）6,757 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）120/43 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 36%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）1.18 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）71.64 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,822 每股凈資產每股凈

246、資產 31.85 市凈率市凈率 1.8 凈負債率凈負債率-74.86%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1 0.41 0.46 Q2 0.52 0.56 Q3 0.71 0.73 Q4 0.45 0.78 全年全年 2.10 2.52 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 5%-14%-32%相對指數 2%-23%-29%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -35%-26%-17%-8%1%10%2023-05 2023-08 2023-11 2024-0252周內股價走勢圖中科藍訊上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券

247、研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Table_Page 中科藍訊中科藍訊(688332)(688332)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.20 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 中科藍訊(688332)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：75.60 當前價格：56.31 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是專注于研發、設計與銷售無線音頻 SoC 芯片的高科技公司。公司主營業務為無線音頻 S

248、oC 芯片的研發、設計與銷售，主要產品包括TWS藍牙耳機芯片、非TWS藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片等，產品可廣泛運用于 TWS 藍牙耳機、頸掛式耳機、頭戴式耳機、商務單邊藍牙耳機、藍牙音箱、車載藍牙音響、電視音響等無線音頻終端。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 52.15-88.65 市值（百萬元）6,757 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 1,080 1,447 1,917 2,525 3,020

249、營業成本 854 1,121 1,460 1,909 2,266 稅金及附加 4 5 6 6 8 銷售費用 4 6 8 10 12 管理費用 28 30 38 50 60 EBIT 103 144 293 425 526 公允價值變動收益 13 2 0 0 0 投資收益 8 55 2 3 3 財務費用 -17-51-16-17-21 營業利潤營業利潤 141 252 309 443 547 所得稅 0 0 6 9 11 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 141 252 302 434 536 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 3,027 3,701 3,793 3,

250、994 4,375 其他流動資產 72 115 115 115 115 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 5 5 5 6 6 無形及其他資產 16 11 18 25 32 資產合計資產合計 3,707 4,801 5,126 5,560 6,061 流動負債 160 1,025 1,074 1,118 1,136 非流動負債 2 3 3 3 3 股東權益 3,546 3,773 4,049 4,439 4,922 投入資本投入資本(IC)3,552 4,628 4,902 5,292 5,775 現金流量表現金流量表 NOPLAT 103 144 287 417 516 折舊與攤銷

251、16 16 4 5 5 流動資金增量 -1,445 620-176-181-95 資本支出 -13-11-12-12-12 自由現金流自由現金流 -1,340 769 103 228 413 經營現金流 224-106 165 289 477 投資現金流 -2,628 591-10-9-9 融資現金流 2,510 791-63-78-88 現金流凈增加額現金流凈增加額 106 1,277 92 202 380 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -3.9%34.0%32.5%31.7%19.6%EBIT 增長率 -53.1%40.2%103.0%45.2%23.7%凈利潤增長率 -38

252、.6%78.6%20.1%43.5%23.6%利潤率 毛利率 20.9%22.6%23.9%24.4%25.0%EBIT 率 9.5%10.0%15.3%16.9%17.4%凈利潤率 13.0%17.4%15.8%17.2%17.8%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)4.0%6.7%7.5%9.8%10.9%總資產收益率(ROA)3.8%5.2%5.9%7.8%8.8%投入資本回報率(ROIC)2.9%3.1%5.9%7.9%8.9%運營能力運營能力 存貨周轉天數 224.9 211.7 225.4 210.6 201.9 應收賬款周轉天數 8.3 12.5 10.8 10.1 9.6 總資

253、產周轉周轉天數 777.8 1,058.5 931.9 761.8 692.6 凈利潤現金含量 1.6-0.4 0.5 0.7 0.9 資本支出/收入 1.2%0.8%0.6%0.5%0.4%償債能力償債能力 資產負債率 4.4%21.4%21.0%20.2%18.8%凈負債率 4.6%27.2%26.6%25.2%23.1%估值比率估值比率 PE 47.96 26.85 22.35 15.58 12.60 PB 1.91 1.80 1.67 1.53 1.38 EV/EBITDA 46.71 30.12 15.94 10.55 7.83 P/S 6.26 4.67 3.52 2.68 2.2

254、4 股息率 1.8%1.5%0.4%0.6%0.8%-40%-32%-25%-17%-10%-2%5%13%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-35%-26%-17%-7%2%12%2023-052023-092024-01股票絕對漲幅和相對漲幅中科藍訊價格漲幅中科藍訊相對指數漲幅-4%4%11%19%26%34%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)3%5%6%8%9%11%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)5%9%14%18%23%27%163358553747942113722A23A2

255、4E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 3 Table_Page 中科藍訊中科藍訊(688332)(688332)表表 1:半導體設計可比公司（股價參考半導體設計可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 營收（億元）營收（億元）PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 韋爾股份韋爾股份 99.4 2.36 3.41 42 29 26

256、6.81 317.47 5 4 卓勝微卓勝微 88.0 2.61 3.29 34 27 54.82 67.04 9 7 唯捷創芯唯捷創芯 49.4 0.90 1.38 55 36 37.48 46.80 6 4 南芯科技南芯科技 33.9 0.89 1.22 38 28 23.95 31.09 6 5 東芯股份東芯股份 22.2 0.18 0.41 126 54 8.12 11.93 12 8 普冉股份普冉股份 116.9 2.25 3.55 52 33 15.82 19.67 6 4 中科藍訊中科藍訊 53.9 2.82 3.81 19 14 18.94 24.17 3 3 均值均值 52

257、32 7 5 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 龍迅股份龍迅股份(688486)(688486)車載業務車載業務加速推廣，業績穩步成長加速推廣，業績穩步成長 舒迪舒迪(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676666 021-38038663 證書編號 S0880521070002 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：公司是公司是國內高速混合信號芯片領先企業之一，國內高速混合信號芯片領先企業之一，隨著視頻監控隨著視頻監控/顯示等業務

258、的放量以及顯示等業務的放量以及未來未來 PCIe 產品線、汽車電子芯片的推出，產品線、汽車電子芯片的推出，新品加速迭代，業績有望加速新品加速迭代，業績有望加速成長成長。投資要點：投資要點：Table_Summary 首首次覆蓋次覆蓋，給予給予“增持增持”評級評級，目標價目標價 104.00 元元。公司是國內高速混合信號芯片領先企業之一，持續拓寬產品格局，預計其 2024-2026 年EPS 為 2.00/3.36/4.91 元。隨著公司視頻監控/顯示等業務的放量以及未來 PCIe 產品線、汽車電子芯片的推出，新品加速迭代，業績有望加速成長。半導體設計行業 2024 年平均估值為 52 倍 PE

259、，給予其 2024年 52 倍 PE，目標價 104.00 元。公司是公司是國內高速混合信號芯片領先企業之一國內高速混合信號芯片領先企業之一，下游應用廣泛下游應用廣泛。公司高速混合信號芯片產品主要可分為高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片，產品廣泛應用于安防監控、視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC 及周邊、5G 及 AIoT 等多元化的終端場景。同時，高通、英特爾、三星等已經將公司產品納入其部分主芯片應用的參考設計平臺中。公司持續推進產品迭代，公司持續推進產品迭代，PCIe、汽車電子等、汽車電子等打開新市場需求。打開新市場需求。1）汽車電子：8 顆支持不同協議的視頻橋接和處

260、理芯片已經通過AEC-Q100 的測試，進入多個國內外知名車企，并成功量產；車載SerDes 芯片組已經成功流片，進入驗證測試階段；2）橋接芯片：關于 PCIe 的橋接芯片和 Switch 芯片研發項目均在有序實施中。催催化劑?；瘎?。PCIe 加速迭代；需求持續向上。風險提示。風險提示。公司技術研發進度不及預期；市場競爭加劇。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 241 323 483 720 1,012(+/-)%3%34%50%49%41%經營利潤（經營利潤（EBIT）65 73 139

261、 234 340(+/-)%-22%13%91%68%45%凈利潤凈利潤 69 103 139 233 340(+/-)%-18%48%35%68%46%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.00 1.48 2.00 3.36 4.91 每股股利（元）每股股利（元）0.30 1.40 0.20 0.34 0.49 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)26.8%22.6%28.9%32.6%33.6%凈資產收益率凈資產收益率(%)21.9%7.2%9.0%13.3%16.5%投入資本回報率

262、投入資本回報率(%)19.8%5.0%8.8%13.1%16.2%EV/EBITDA 53.80 62.11 36.28 21.81 14.58 市盈率市盈率 85.05 57.32 42.44 25.26 17.32 股息率股息率(%)0.4%1.7%0.2%0.4%0.6%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：104.00 當前價格：84.98 2024.05.21 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）71.99-118.77 總市值（百萬元）總市值（百萬元）5,886 總股本總股本/流通流通 A 股

263、（百萬股）股（百萬股）69/38 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 55%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）0.49 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）43.37 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,433 每股凈資產每股凈資產 20.69 市凈率市凈率 4.1 凈負債率凈負債率-84.09%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1 0.11 0.45 Q2 0.50 0.55 Q3 0.41 0.45 Q4 0.47 0.55 全年全年 1.48 2.00 Table_

264、PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 2%13%-12%相對指數-1%5%-8%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -24%-14%-4%6%16%26%2023-05 2023-08 2023-11 2024-0252周內股價走勢圖龍迅股份上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Table_Page 龍迅股份龍迅股份(688486)(688486)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.21 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_St

265、ock 龍迅股份(688486)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：104.00 當前價格：84.98 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是一家專注于高速混合信號芯片研發和銷售的集成電路設計企業。公司高速混合信號芯片產品主要可分為高清視頻橋接及處理芯片與高速信號傳輸芯片。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 71.99-118.77 市值（百萬元）5,886 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表

266、 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 241 323 483 720 1,012 營業成本 90 149 225 330 455 稅金及附加 2 2 3 4 5 銷售費用 8 9 12 15 19 管理費用 22 26 31 43 61 EBIT 65 73 139 234 340 公允價值變動收益 0 17 0 0 0 投資收益 3 11 5 7 10 財務費用 -2-1-2-3-6 營業利潤營業利潤 69 103 142 238 347 所得稅 1 3 3 5 7 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 69 103 139 233 3

267、40 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 163 1,271 1,345 1,515 1,781 其他流動資產 5 7 7 7 7 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 92 98 104 108 110 無形及其他資產 4 8 20 24 28 資產合計資產合計 360 1,487 1,622 1,852 2,178 流動負債 29 46 64 85 105 非流動負債 14 11 10 10 10 股東權益 316 1,429 1,547 1,757 2,063 投入資本投入資本(IC)320 1,431 1,548 1,758 2,064 現金流量表現金流量表 NOPL

268、AT 63 71 137 230 334 折舊與攤銷 16 20 18 19 21 流動資金增量 -46-1,048-21-28-29 資本支出 -13-34-31-31-31 自由現金流自由現金流 21-991 102 190 294 經營現金流 37 103 130 217 321 投資現金流 -9-1,063-34-24-21 融資現金流 -34 1,009-22-23-34 現金流凈增加額現金流凈增加額 -6 49 74 170 266 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 2.6%34.1%49.6%48.9%40.6%EBIT 增長率 -21.6%13.4%90.8%68.0

269、%45.2%凈利潤增長率 -17.7%48.4%35.0%68.0%45.8%利潤率 毛利率 62.6%54.0%53.5%54.2%55.0%EBIT 率 26.8%22.6%28.9%32.6%33.6%凈利潤率 28.7%31.8%28.7%32.4%33.6%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)21.9%7.2%9.0%13.3%16.5%總資產收益率(ROA)19.2%6.9%8.6%12.6%15.6%投入資本回報率(ROIC)19.8%5.0%8.8%13.1%16.2%運營能力運營能力 存貨周轉天數 257.0 191.3 147.0 143.9 138.5 應收賬款周轉天數

270、2.1 4.3 4.5 3.7 2.9 總資產周轉周轉天數 516.2 1,028.4 1,157.3 868.7 716.9 凈利潤現金含量 0.5 1.0 0.9 0.9 0.9 資本支出/收入 5.2%10.4%6.4%4.3%3.1%償債能力償債能力 資產負債率 12.1%3.8%4.6%5.1%5.3%凈負債率 13.8%4.0%4.8%5.4%5.6%估值比率估值比率 PE 85.05 57.32 42.44 25.26 17.32 PB 13.96 4.12 3.80 3.35 2.85 EV/EBITDA 53.80 62.11 36.28 21.81 14.58 P/S 18

271、.32 18.21 12.18 8.18 5.82 股息率 0.4%1.7%0.2%0.4%0.6%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-24%-12%0%12%24%35%2023-052023-092024-01股票絕對漲幅和相對漲幅龍迅股份價格漲幅龍迅股份相對指數漲幅3%12%21%31%40%50%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)5%8%12%15%19%22%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)4%6%8%10%12%14%44587

272、28710111622A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 3 Table_Page 龍迅股份龍迅股份(688486)(688486)表表 1:半導體設計可比公司（股價參考半導體設計可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 營收（億元）營收（億元）PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 韋爾股份韋爾股份 99.4 2.

273、36 3.41 42 29 266.81 317.47 5 4 卓勝微卓勝微 88.0 2.61 3.29 34 27 54.82 67.04 9 7 唯捷創芯唯捷創芯 49.4 0.90 1.38 55 36 37.48 46.80 6 4 南芯科技南芯科技 33.9 0.89 1.22 38 28 23.95 31.09 6 5 東芯股份東芯股份 22.2 0.18 0.41 126 54 8.12 11.93 12 8 普冉股份普冉股份 116.9 2.25 3.55 52 33 15.82 19.67 6 4 中科藍訊中科藍訊 53.9 2.82 3.81 19 14 18.94 24

274、.17 3 3 均值均值 52 32 7 5 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 寒武紀寒武紀-U(688256)U(688256)AI 芯片領先企業芯片領先企業，產品穩步迭代產品穩步迭代 舒迪舒迪(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676666 021-38038663 證書編號 S0880521070002 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：公司是公司是國內國內 AI 大大芯片領先企業之一芯片領先企業之一，產品線豐富，產品線豐

275、富。公司持續推進產品迭代，公司持續推進產品迭代，依托智依托智能芯片及加速卡，能芯片及加速卡，打開新市場需求。打開新市場需求。投資要點：投資要點：Table_Summary 首首次覆蓋次覆蓋，給予給予“增持增持”評級評級，目標價目標價 233.33 元元。公司是國內人工智能芯片領先企業之一，持續拓寬產品格局，預計其 2024-2026 年 EPS為-1.55/-0.64/0.25 元，營收為 13.90/21.72/29.86 億元。隨著公司云端產品線、邊緣產品線的推出，業績有望加速成長。半導體設計大芯片行業 2024 年平均估值為 29 倍 PS，公司是 AI 加速卡稀缺標的，深度受益 AI

276、大趨勢，而可比公司主要集中在圖像 GPU 或者 CPU 大芯片，因此考慮一定的估值溢價，給予其 2024 年 70 倍 PS，目標價 233.33元。公司是公司是國內國內 AI 大大芯片領先企業之一芯片領先企業之一，產品線豐富產品線豐富。公司主要產品線包括云端端產品線、邊緣產品線、IP 授權及軟件。在硬件方面，公司正在研發新一代的智能處理器微架構和指令集；在軟件方面，公司對基礎軟件系統平臺進行了優化和迭代。公司持續推進產品迭代，公司持續推進產品迭代，依托智能芯片及加速卡，依托智能芯片及加速卡，打開新市場需求。打開新市場需求。1）大模型領域：公司與國內頭部算法公司深度合作，包括視覺大模型的智象未

277、來、語言大模型的百川智能等；2）互聯網領域：在視覺、語音、自然語言等應用場景中持續出貨，并在搜索、廣告 推薦領域與頭部互聯網企業達成了產品深度適配及優化；3）金融領域：與多家大型銀行進行了語言大模型的測試，交通銀行已經選擇公司的GPU 服務器為指定選型。催催化劑?；瘎?。AI 芯片加速迭代；需求持續向上。風險提示。風險提示。公司技術研發進度不及預期；市場競爭加劇。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 729 709 1,390 2,172 2,986(+/-)%1%-3%96%56%37%經營

278、利潤（經營利潤（EBIT）-1,463-982-732-330 59(+/-)%-51%33%25%55%118%凈利潤凈利潤-1,256-848-644-268 103(+/-)%-52%32%24%58%138%每股凈收益（元）每股凈收益（元）-3.02-2.04-1.55-0.64 0.25 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)-200.6%-138.5%-52.7%-15.2%2.0%凈資產收益率凈資

279、產收益率(%)-25.9%-15.0%-12.7%-5.6%2.1%投入資本回報率投入資本回報率(%)-29.0%-17.1%-14.3%-6.8%1.2%EV/EBITDA 374.79 市盈率市盈率 759.43 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：233.33 當前價格：187.00 2024.05.21 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）103.03-267.00 總市值（百萬元）總市值（百萬元）77,903 總股本總股本/流通流通 A

280、 股（百萬股）股（百萬股）417/417 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）9.28 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）1559.02 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）5,472 每股凈資產每股凈資產 13.13 市凈率市凈率 14.2 凈負債率凈負債率-78.33%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1-0.61-0.54 Q2-0.70-0.40 Q3-0.63-0.30 Q4-0.10-0.30 全年全年-2.04-1.5

281、5 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 32%47%-4%相對指數 29%40%-0%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -45%-28%-11%7%24%42%2023-05 2023-08 2023-11 2024-0252周內股價走勢圖寒武紀-U上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Table_Page 寒武紀寒武紀-U(688256)U(688256)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.21 股票研究股票研究 信息科技 電

282、子元器件 Table_Stock 寒武紀-U(688256)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：233.33 當前價格：187.00 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司自成立以來一直專注于人工智能芯片產品的研發與技術創新，致力于打造人工智能領域的核心處理器芯片，讓機器更好地理解和服務人類。公司核心人員在處理器芯片和人工智能領域深耕十余年，帶領公司研發了智能處理器指令集與微架構等一系列自主創新關鍵技術。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 103.

283、03-267.00 市值（百萬元）77,903 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 729 709 1,390 2,172 2,986 營業成本 250 219 503 799 1,094 稅金及附加 3 4 7 10 12 銷售費用 83 82 111 152 179 管理費用 297 154 195 239 269 EBIT -1,463-982-732-330 59 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 91 74 83 109 119 財務費

284、用 -52-45-71-56-47 營業利潤營業利潤 -1,324-876-661-275 105 所得稅 2 3 3 1 0 少數股東損益 -68-30-20-8 3 凈利潤凈利潤 -1,256-848-644-268 103 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 2,467 4,654 3,793 3,289 3,086 其他流動資產 651 37 37 37 37 長期投資 222 230 230 230 230 固定資產合計 233 142 122 101 78 無形及其他資產 298 163 226 276 326 資產合計資產合計 5,771 6,418 5,907 5,

285、723 5,924 流動負債 542 463 579 672 766 非流動負債 289 225 206 206 206 股東權益 4,940 5,730 5,122 4,846 4,952 投入資本投入資本(IC)5,044 5,770 5,148 4,872 4,978 現金流量表現金流量表 NOPLAT -1,465-986-735-332 59 折舊與攤銷 367 330 140 141 143 流動資金增量 1,502 15-186-195-278 資本支出 -284-100-174-174-174 自由現金流自由現金流 119-741-956-559-250 經營現金流 -1,33

286、0-596-780-438-148 投資現金流 777 425-104-65-55 融資現金流 99 1,657 23 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 -454 1,486-861-504-203 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 1.1%-2.7%95.9%56.3%37.5%EBIT 增長率 -51.5%32.8%25.5%54.9%117.8%凈利潤增長率 -52.3%32.5%24.1%58.4%138.3%利潤率 毛利率 65.8%69.2%63.8%63.2%63.4%EBIT 率 -200.6%-138.5%-52.7%-15.2%2.0%凈利潤率 -172.3%

287、-119.6%-46.3%-12.3%3.4%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)-25.9%-15.0%-12.7%-5.6%2.1%總資產收益率(ROA)-21.8%-13.2%-10.9%-4.7%1.7%投入資本回報率(ROIC)-29.0%-17.1%-14.3%-6.8%1.2%運營能力運營能力 存貨周轉天數 414.0 318.0 110.6 117.2 116.1 應收賬款周轉天數 307.1 357.7 183.4 139.0 119.6 總資產周轉周轉天數 3,150.5 3,092.8 1,596.1 963.9 702.1 凈利潤現金含量 1.1 0.7 1.2 1.6

288、-1.4 資本支出/收入 39.0%14.1%12.5%8.0%5.8%償債能力償債能力 資產負債率 14.4%10.7%13.3%15.3%16.4%凈負債率 16.8%12.0%15.3%18.1%19.6%估值比率估值比率 PE 759.43 PB 15.44 13.79 15.39 16.25 15.91 EV/EBITDA 374.79 P/S 102.81 109.82 56.05 35.87 26.09 股息率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-14%-4%6%16%26%37%47%57%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-45%-28%-10%8%26

289、%43%2023-052023-092024-01股票絕對漲幅和相對漲幅寒武紀-U價格漲幅寒武紀-U相對指數漲幅-201%-141%-82%-23%37%96%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)-29%-23%-17%-10%-4%2%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)12%14%15%17%18%20%68874480185791497122A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3

290、of 3 Table_Page 寒武紀寒武紀-U(688256)U(688256)表表 1:半導體設計可比公司（股價參考半導體設計可比公司（股價參考 2024 年年 5 月月 17 日收盤價）日收盤價）股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 營收（億元）營收（億元）PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 龍芯中科龍芯中科 91.5-0.13 0.33-724 277 8.60 12.51 43 29 海光信息海光信息 73.9 0.74 1.02 100 73 84.25 113.70 20 15 景嘉微景嘉微 68

291、.7 0.54 0.82 126 84 12.37 18.24 25 17 均值均值 -166 144 29 21 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 世華科技世華科技(688093)(688093)加速突破高端加速突破高端產品產品，AI 終端帶動量價齊升終端帶動量價齊升 舒迪舒迪(分析師分析師)文紫妍文紫妍(分析師分析師)021-38676666 021-38038321 證書編號 S0880521070002 S0880523070001 本報告導讀：本報告導讀：AI

292、終端對散熱屏蔽性能要求更高，公司單機價值量有望進一步提升。終端對散熱屏蔽性能要求更高，公司單機價值量有望進一步提升。同時其同時其持續拓持續拓展展光電顯示模組材料光電顯示模組材料，未來增長動力充足，未來增長動力充足。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，給予增持評級，目標價首次覆蓋，給予增持評級，目標價 23.5 元。元。我們預計其 2024/2025/2026年 EPS 為 0.94/1.17/1.41 元，參照可比公司平均估值（24 年 PE19X）并考慮公司材料產品壁壘較高，給予其 2024 年 25XPE，給予其目標價 23.5 元。深耕功能性材料深耕功能性材料，逐步

293、躋身中高端市場，逐步躋身中高端市場。根據公司年報，中國功能性材料在中高端市場主要被 3M、Nitto、Tesa、Henkel 等領先企業占據，公司加快研發創新，不斷提升產品性能，產品主要包括電子復合功能材料、光電顯示模組材料和精密制程應用材料，目前逐步進入國際知名企業壟斷的高端產品市場。AI 終端對散熱屏蔽性能要求終端對散熱屏蔽性能要求更高更高，公司單機價值量有望進一步提升。，公司單機價值量有望進一步提升。AI 手機芯片性能進一步加強，對電磁屏蔽以及散熱需求將顯著提升。公司電子復合功能材料主要應用在北美消費電子大客戶手機等產品內部，涵蓋材料粘接、導熱、導電、電磁屏蔽、耐候性等功能。后續AI 手

294、機升級有望進一步帶動公司電子復合材料量價齊升。持續拓展持續拓展光電光電顯示模組材料顯示模組材料，未來增長動力充足。未來增長動力充足。根據公司公告，公司光學產線順利投產，光電類新產品實現新客戶認證并量產銷售，打破國外企業壟斷實現進口替代，目前已在逐漸放量的過程中。主要客戶包括三星、京東方、杉金光電等公司，同時也在持續開拓其他新的客戶。風險提示。風險提示。中美貿易摩擦的不確定性；AI 手機滲透不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 462 511 660 855 1,140(+/-)%9

295、%11%29%30%33%經營利潤（經營利潤（EBIT）191 200 284 351 424(+/-)%8%5%42%24%21%凈利潤凈利潤 185 193 248 308 371(+/-)%1%4%28%24%20%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.71 0.74 0.94 1.17 1.41 每股股利（元）每股股利（元）0.37 0.36 0.40 0.41 0.42 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)41.3%39.0%43.1%41.1%37.2%凈資產收益率凈資產收益

296、率(%)13.1%10.2%12.2%13.8%14.9%投入資本回報率投入資本回報率(%)11.7%9.0%11.9%13.4%14.5%EV/EBITDA 19.30 19.43 11.28 9.01 7.25 市盈率市盈率 22.84 21.88 17.06 13.73 11.42 股息率股息率(%)2.3%2.2%2.5%2.5%2.6%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：23.50 當前價格：16.12 2024.05.20 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）11.00-20.64 總市值（

297、百萬元）總市值（百萬元）4,234 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）263/254 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 97%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）1.92 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）28.13 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,910 每股凈資產每股凈資產 7.27 市凈率市凈率 2.2 凈負債率凈負債率-18.11%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1 0.11 0.16 Q2 0.19 0.22 Q3 0.29 0.35

298、Q4 0.15 0.21 全年全年 0.74 0.94 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 17%17%-14%相對指數 13%8%-10%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -43%-33%-23%-13%-3%7%2023-05 2023-08 2023-11 2024-0252周內股價走勢圖世華科技上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Table_Page 世華科技世華科技(688093)(688093)Table_Industry 模型更新時間：

299、2024.05.20 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 世華科技(688093)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：23.50 當前價格：16.12 Table_Website 公司網址 www.shihua- Table_Company 公司簡介 公司作為一家專注于功能性材料研發的高科技企業，堅持以自主研發為基礎，對客戶需求進行快速優質的研發響應并為客戶提供具有競爭力的產品。經過十余年積累，公司核心技術和生產工藝不斷沉淀，掌握了包括高分子聚合物聚合與接枝改性技術、涂層配方及材料結構設計技術、精密涂布技術在內的多項

300、關鍵技術，具備功能性材料的核心設計合成能力，為公司長遠發展奠定了堅實的基礎。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 11.00-20.64 市值（百萬元）4,234 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 462 511 660 855 1,140 營業成本 184 210 282 382 540 稅金及附加 7 6 9 11 19 銷售費用 24 29 37 48 67 管理費用 29 36 46 60 80

301、EBIT 191 200 284 351 424 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 20 24 31 40 54 財務費用 -4-3-6-9-10 營業利潤營業利潤 214 226 290 361 434 所得稅 28 33 42 52 63 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 185 193 248 308 371 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 218 299 470 497 603 其他流動資產 3 20 36 52 69 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 306 297 500 674 825 無形及其他資產 124 173 161

302、160 159 資產合計資產合計 1,472 2,085 2,293 2,588 2,986 流動負債 57 193 258 353 490 非流動負債 0 1 1 1 1 股東權益 1,415 1,892 2,034 2,235 2,495 投入資本投入資本(IC)1,416 1,893 2,035 2,236 2,497 現金流量表現金流量表 NOPLAT 166 171 243 300 362 折舊與攤銷 19 31 50 64 77 流動資金增量 -177-133 172-32-26 資本支出 -174-291-202-202-202 自由現金流自由現金流 -167-222 262 1

303、29 211 經營現金流 174 171 239 299 368 投資現金流 -124-439 38-165-152 融資現金流 -20 348-105-108-110 現金流凈增加額現金流凈增加額 30 81 171 27 106 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 8.7%10.6%29.0%29.5%33.4%EBIT 增長率 7.7%4.6%42.5%23.5%20.6%凈利潤增長率 0.6%4.4%28.3%24.2%20.2%利潤率 毛利率 60.2%58.9%57.3%55.3%52.7%EBIT 率 41.3%39.0%43.1%41.1%37.2%凈利潤率 40.1%

304、37.8%37.6%36.1%32.5%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)13.1%10.2%12.2%13.8%14.9%總資產收益率(ROA)12.6%9.3%10.8%11.9%12.4%投入資本回報率(ROIC)11.7%9.0%11.9%13.4%14.5%運營能力運營能力 存貨周轉天數 90.6 97.9 97.6 97.2 95.5 應收賬款周轉天數 128.8 120.6 113.6 113.4 112.0 總資產周轉周轉天數 1,094.5 1,251.9 1,194.1 1,027.9 880.3 凈利潤現金含量 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 資本支出/收入 3

305、7.6%56.9%30.7%23.7%17.7%償債能力償債能力 資產負債率 3.9%9.3%11.3%13.7%16.5%凈負債率 4.0%10.2%12.7%15.8%19.7%估值比率估值比率 PE 22.84 21.88 17.06 13.73 11.42 PB 3.01 2.53 2.08 1.89 1.70 EV/EBITDA 19.30 19.43 11.28 9.01 7.25 P/S 8.41 8.28 6.41 4.95 3.71 股息率 2.3%2.2%2.5%2.5%2.6%-20%-14%-8%-1%5%11%17%23%1m3m12m-10%3%17%30%44%5

306、7%-43%-32%-21%-10%0%11%2023-052023-092024-01股票絕對漲幅和相對漲幅世華科技價格漲幅世華科技相對指數漲幅9%16%22%29%36%43%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)9%10%11%13%14%15%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)4%7%10%13%17%20%5714423131840549222A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

307、 3 of 3 Table_Page 世華科技世華科技(688093)(688093)表表 1：可比公司估值表可比公司估值表（收盤價參考收盤價參考 2024 年年 5 月月 16 日數據日數據）證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002475 立訊精密 31.76 1.91 2.30 2.80 16.63 13.81 11.34 002938 鵬鼎控股 28.14 1.61 1.82 2.05 17.48 15.46 13.73 603296 華勤技術 71.21 4.15 4.15 4.15

308、17.14 17.14 17.14 688093 世華科技 15.8 0.94 0.94 0.94 16.72 16.72 16.72 603341 龍旗科技 40.96 1.53 1.89 2.14 26.83 21.67 19.14 平均值平均值 18.96 16.96 15.61 數據來源：wind，國泰君安證券研究 備注：EPS 來自國君電子預測 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 Table_MainInfo Table_Title 華勤技術華勤技術(603296)(603296)新業務加速布局，打開成長空間新

309、業務加速布局，打開成長空間 舒迪舒迪(分析師分析師)文紫妍文紫妍(分析師分析師)021-38676666 021-38038321 證書編號 S0880521070002 S0880523070001 本報告導讀：本報告導讀：公司積極布局智能穿戴公司積極布局智能穿戴+AIoT，打開全新成長空間，打開全新成長空間。公司公司 AI 服務器國內首批供貨，服務器國內首批供貨，技術積累打造全棧式產品組合。技術積累打造全棧式產品組合。投資要點：投資要點：Table_Summary 維持維持增持評級，增持評級，維持維持目標目標價價 119.7 元。元。我們上調其 2024/2025 年 EPS為 4.15/

310、4.76 元（前值 3.99/4.54 元），預估 2026 年 EPS 為 5.40 元，參照行業平均估值（24 年 PE19X）并考慮公司產品布局全面及其 AI服務器加速布局，維持其目標價 119.7 元，對應 2024 年 28.8XPE。巨頭紛紛推進巨頭紛紛推進 AI 終端落地有望帶動公司“三大件”終端落地有望帶動公司“三大件”ODM 業務同步業務同步增長增長。公司作為消費電子 ODM 龍頭，手機、筆電、平板“三大件”業務穩定增長。根據 Canalys 及 IDC 數據，23Q2 起全球智能手機、筆電出貨量逐季回升，疊加頭部品牌加速推進 AI 手機、AI PC 在 24、25 年落地，

311、有望掀起消費電子換機潮，公司“三大件”ODM 業務預計將充分受益下游需求增長，實現量價齊升。公司積極布局智能穿戴公司積極布局智能穿戴+AIoT，打開全新成長空間。，打開全新成長空間。伴隨 5G 和 AI賦能智能穿戴設備及 AIoT 等新型終端應用涌現，公司積極依托平臺化優勢快速拓寬新型終端產品布局，打造“2+N+3”的多元產品布局。公司公司 AI 服務器國內首批供貨，技術積累打造全棧式產品組合服務器國內首批供貨，技術積累打造全棧式產品組合。公司是業界為數不多的同時有能力實現基于 Arm 架構和 X86 架構設計研發的企業，可提供從通用服務器、異構人工智能服務器、交換機數通產品到存儲服務器等全棧

312、式服務器產品組合。2022 年公司成為首批為國內頭部互聯網客戶批量供應英偉達 A800 AI 服務器的出貨廠商，23 年 6 月公司首發英偉達 H800 AI 服務器，當月即實現超 10 億元銷售收入。未來公司有望長期受益 AI 發展浪潮，實現業務高速成長 風險提示。風險提示。新產品研發進度不及預期；中美貿易摩擦的風險 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 92,646 85,338 96,791 109,981 125,071(+/-)%11%-8%13%14%14%經營利潤（經營利潤（E

313、BIT）2,299 2,583 3,083 3,512 3,954(+/-)%72%12%19%14%13%凈利潤凈利潤 2,564 2,707 3,015 3,452 3,921(+/-)%35%6%11%14%14%每股凈收益（元）每股凈收益（元）3.53 3.73 4.15 4.76 5.40 每股股利（元）每股股利（元）0.00 1.20 1.22 1.23 1.24 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)2.5%3.0%3.2%3.2%3.2%凈資產收益率凈資產收益率(%)20

314、.7%13.0%13.2%13.6%13.8%投入資本回報率投入資本回報率(%)11.0%8.8%10.4%11.1%11.5%EV/EBITDA 14.07 12.36 10.45 8.48 6.98 市盈率市盈率 20.16 19.09 17.14 14.97 13.18 股息率股息率(%)0.0%1.7%1.7%1.7%1.7%Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：119.70 上次預測：119.70 當前價格：71.21 2024.05.17 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）53.01-83.1

315、8 總市值（百萬元）總市值（百萬元）51,684 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）726/60 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 8%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）3.08 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）225.28 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）21,324 每股凈資產每股凈資產 29.38 市凈率市凈率 2.4 凈負債率凈負債率-43.70%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1 0.81 0.83 Q2 0.95 1.10 Q3 0.

316、97 1.12 Q4 1.00 1.10 全年全年 3.73 4.15 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 2%24%相對指數 2%24%12%Table_Report 相關報告 AI 終端全線布局，ODM 龍頭蓄勢騰飛2023.12.08 公司更新公司更新 -11%-6%-1%4%9%13%2023-082023-102023-1252周內股價走勢圖華勤技術上證指數 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 華勤技術華勤技術(603296)(603296)Table_Indu

317、stry 模型更新時間：2024.05.17 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 華勤技術(603296)Table_Target 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：119.70 上次預測：119.70 當前價格：71.21 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是專業從事智能硬件產品的研發設計、生產制造和運營服務的平臺型公司，屬于智能硬件 ODM 行業，主要服務于國內外知名的智能硬件品牌廠商及互聯網公司等，如三星、OPPO、小米、vivo、亞馬遜、聯想、LG、宏碁、華碩、索尼等。公司產品線涵蓋智能手

318、機、筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴(包含智能手表、TWS 耳機、智能手環等)、AIoT 產品(包含智能 POS 機、汽車電子、智能音箱等)及服務器等智能硬件產品。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 53.01-83.18 市值（百萬元）51,684 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 92,646 85,338 96,791 109,981 125,071 營業成本 83,524 75,669 87,49

319、4 99,447 113,126 稅金及附加 213 294 271 572 644 銷售費用 207 238 242 220 250 管理費用 1,965 2,167 2,323 2,200 2,501 EBIT 2,299 2,583 3,083 3,512 3,954 公允價值變動收益 331 275 0 0 0 投資收益 -132 4 0 0 0 財務費用 -328-96-157-198-260 營業利潤營業利潤 2,804 2,831 3,240 3,710 4,214 所得稅 308 178 227 260 295 少數股東損益 -71-51 0 0 0 凈利潤凈利潤 2,564

320、2,707 3,015 3,452 3,921 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 8,457 15,533 14,601 16,468 18,733 其他流動資產 1,112 1,356 1,356 1,356 1,356 長期投資 1,233 1,147 1,147 1,147 1,147 固定資產合計 5,352 6,656 8,024 9,083 9,861 無形及其他資產 1,246 3,240 3,245 3,250 3,255 資產合計資產合計 43,821 51,510 59,391 60,919 72,407 流動負債 27,178 28,426 35,292 3

321、4,561 43,328 非流動負債 4,232 2,241 1,241 941 641 股東權益 12,411 20,843 22,858 25,417 28,438 投入資本投入資本(IC)18,676 27,388 27,552 29,312 32,033 現金流量表現金流量表 NOPLAT 2,047 2,420 2,867 3,266 3,677 折舊與攤銷 886 1,086 1,181 1,431 1,676 流動資金增量 -2,185-369 127 1,083 274 資本支出 -2,332-1,446-2,404-2,404-2,404 自由現金流自由現金流 -1,583

322、1,692 1,772 3,376 3,223 經營現金流 2,567 3,850 4,520 6,102 5,982 投資現金流 -3,194-3,325-2,404-2,404-2,404 融資現金流 1,259 5,437-3,048-1,831-1,313 現金流凈增加額現金流凈增加額 633 5,962-932 1,867 2,265 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 10.6%-7.9%13.4%13.6%13.7%EBIT 增長率 72.4%12.3%19.4%13.9%12.6%凈利潤增長率 35.4%5.6%11.4%14.5%13.6%利潤率 毛利率 9.8%11

323、.3%9.6%9.6%9.6%EBIT 率 2.5%3.0%3.2%3.2%3.2%凈利潤率 2.8%3.2%3.1%3.1%3.1%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)20.7%13.0%13.2%13.6%13.8%總資產收益率(ROA)5.9%5.3%5.1%5.7%5.4%投入資本回報率(ROIC)11.0%8.8%10.4%11.1%11.5%運營能力運營能力 存貨周轉天數 30.3 25.1 25.1 25.1 25.1 應收賬款周轉天數 63.5 60.5 60.5 60.5 60.5 總資產周轉周轉天數 173.0 201.1 206.2 196.9 191.9 凈利潤現金含量

324、 1.0 1.4 1.5 1.8 1.5 資本支出/收入 2.5%1.7%2.5%2.2%1.9%償債能力償債能力 資產負債率 71.7%59.5%61.5%58.3%60.7%凈負債率 253.1%147.1%159.8%139.7%154.6%估值比率估值比率 PE 20.16 19.09 17.14 14.97 13.18 PB 3.75 2.47 2.26 2.03 1.82 EV/EBITDA 14.07 12.36 10.45 8.48 6.98 P/S 0.50 0.60 0.53 0.47 0.41 股息率 0.0%1.7%1.7%1.7%1.7%-2%2%7%11%15%19

325、%24%28%1m3m-10%3%17%30%44%57%-7%-2%3%8%14%19%2023-082023-102023-12股票絕對漲幅和相對漲幅華勤技術價格漲幅華勤技術相對指數漲幅-8%-4%1%5%9%14%22A23A24E25E26E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)9%11%14%16%18%21%22A23A24E25E26E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)140%162%185%208%230%253%30660333213598238643413044396522A23A24E25E26E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈

326、負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 龍旗科技龍旗科技(603341)(603341)持續開發持續開發 AI 終端新業務，增長動力充足終端新業務，增長動力充足 舒迪舒迪(分析師分析師)文紫妍文紫妍(分析師分析師)021-38676666 021-38038321 證書編號 S0880521070002 S0880523070001 本報告導讀：本報告導讀：公司公司 AIoT 業務持續增長，持續開發業務持續增長，持續開發 AI 終端產品。終端產品。同時其同時其積極布局積極布局 AI PC 和汽車電

327、和汽車電子新業務。子新業務。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，給予增持評級，目標價首次覆蓋，給予增持評級，目標價 50.49 元。元。我們預計其2024/2025/2026 年 EPS 為 1.53/1.89/2.14 元，參照行業平均估值（24年 PE19X）并考慮公司在新產品中的布局，給予其 2024 年 33XPE，給予其目標價 50.49 元。公司積極布局公司積極布局AI PC和汽車電子新業務。和汽車電子新業務。公司于 2023 年進軍 AI PC 市場，并與高通達成戰略合作。目前，公司已組建了 AI PC 產品研發、生產制造、質量管理、運營交付等端到端的專業團

328、隊，成功獲得國內品牌客戶的 AI PC 項目，該產品擁有業界領先的 AI 算力及高性能低功耗架構，預計 2024 年實現出貨。同時公司自 2022 年開始積極開展汽車電子相關業務并成立汽車電子事業部，主要聚焦智能座艙域產品，品類包括域控制器、中控屏、扶手屏、手機無線充等。目前已在惠州工廠建立汽車電子生產線，并通過部分客戶的審廠要求，開始產品的小批量出貨。公司公司 AIoT 業務持續增長業務持續增長，持續開發，持續開發 AI 終端產品終端產品。公司智能手表和TWS 耳機業務實現大規模出貨。同時其積極拓展海外業務，在 2023 年獲得韓國客戶千萬級手環業務突破，同時加快智能穿戴與 AI 融合落地。

329、在 XR 設備領域，公司已與全球互聯網頭部客戶持續合作兩代智能眼鏡產品，在 AI 技術的加持下，二代智能眼鏡產品市場銷售表現良好，此外公司還與國內 AR 頭部品牌客戶合作 AR 算力單元產品，并積極開拓海外 AR 產品市場。催化劑。催化劑。公司 AI 終端產品出貨量進一步提升。風險提示。風險提示。中美貿易摩擦的不確定性；新業務開發不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 29,343 27,185 30,071 33,474 37,417(+/-)%19%-7%11%11%12%經營利

330、潤（經營利潤（EBIT）551 516 743 886 994(+/-)%41%-6%44%19%12%凈利潤凈利潤 561 605 710 881 996(+/-)%3%8%17%24%13%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.21 1.30 1.53 1.89 2.14 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.50 0.52 0.53 0.54 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)1.9%1.9%2.5%2.6%2.7%凈資產收益率凈資產收益率(%)17.8%15.8%12.4%

331、13.8%14.0%投入資本回報率投入資本回報率(%)12.3%8.6%9.2%10.1%10.3%EV/EBITDA 15.64 15.33 13.09 10.46 8.61 市盈率市盈率 34.72 32.19 27.44 22.12 19.57 股息率股息率(%)0.0%1.2%1.2%1.3%1.3%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：50.49 當前價格：41.90 2024.05.20 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）40.04-56.45 總市值（百萬元）總市值（百萬元）19,488

332、總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股）465/47 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 10%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）9.29 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）471.88 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）5,397 每股凈資產每股凈資產 11.60 市凈率市凈率 3.6 凈負債率凈負債率-106.92%Table_Eps EPS（元）2023A 2024E Q1 0.18 0.28 Q2 0.54 0.60 Q3 0.37 0.42 Q4 0.21 0.23 全年全

333、年 1.30 1.53 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 2%相對指數-1%-8%3%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -23%-17%-10%-4%2%9%2024-03-012024-05-0152周內股價走勢圖龍旗科技上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 3 Table_Page 龍旗科技龍旗科技(603341)(603341)Table_Industry 模型更新時間：2024.05.20 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 龍旗科技(603341)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：50.49 當前價格：41.90 Table_Website 公司網址 Table