《基礎化工行業深度報告：反傾銷事件頻發下的化工行業機會-240610（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《基礎化工行業深度報告：反傾銷事件頻發下的化工行業機會-240610（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明?；A化工行業 行業研究|深度報告 Wo近兩年海外市場針對我國出口化工品的反傾銷審查愈加頻繁，今年年初至今的反傾銷審查事件已高達 27 件。國內化工產業在不斷擴張過程中，勢必要面對日益嚴峻的貿易摩擦，但我們認為市場永遠是競爭的市場，反傾銷推動化工產業出海又未嘗不是一次機會。而我國的對外反傾銷政策也將為處于擴張初期的產業保駕護航。海外反傾銷：固城難敵猛將海外反傾銷：固城難敵猛將。海外市場針對我國化工品的反傾銷更多是為了維持其國內存量產能的正常生產并確保就業，

2、少有伴隨大量的產能擴張或者為了某些關鍵產品的技術突破等等。也因此，海外反傾銷看似殺傷力很強，特別是擁有需求大市場的歐美，但由于海外企業并沒有強烈的擴張意愿和動力，長期看，反倒是給了國內企業振臂出海的哨音，貿易壁壘反而成為了國內領先者加速成長的墊腳石。最為成功的標桿案例就是中國輪胎企業的出海，不僅獲得了份額的提升，也得到了海外基地的高回報率。此外，從中國企業在匈牙利的良好發展來看，伴隨出海項目不斷落地，國內企業從規劃出海到項目兌現的效率也在快速提升。我們看好聚酯瓶片和鈦白粉這兩個產品后續應對反傾銷事件的實力，很有可能成為下一個國內出海的標桿產業，其中相關瓶片企業已經開始了海外基地建設，未來可期。

3、對外反傾銷：助力產能放量和技術突破對外反傾銷：助力產能放量和技術突破。我國對進口化工品的反傾銷審查基本是針對處于產能擴張和技術突破期的產品，在加稅后大多會經歷價格上漲、產量快速提升、進口依賴度下降、出口增長這一系列過程。最為典型的例子就是苯乙烯，自從2017 年反傾銷調查以來，逐步從進口反傾銷發展到出口反傾銷，目前已經實現了對海外的大量出口。在這個過程中，苯乙烯行業迎來了2-3年的較高景氣。而另一個典型例子是鹵化丁基橡膠，反傾銷成功解救了當時處于崩潰邊緣的這一輪胎關鍵原料的國內生產，助力國內產量逐步釋放，降低進口依賴度。在近年來同樣實施了對外反傾銷的產品中，我們相對看好上游原料高度自給，成本競

4、爭優勢有保障，且仍有較大進口替代空間的聚碳酸酯 PC。無論是我國對外反傾銷還是海外市場對我國的反傾銷，對于持續擴張中的化工品來說都是一次機會。我國對外反傾銷能夠短期內為其擴張保駕護航，我們建議關注布局聚碳酸酯 PC 的相關企業，例如萬華化學(600309，買入)、魯西化工(000830，未評級)等。而海外對我國反傾銷，可能反而會成為國內領先者加速成長的墊腳石，推動相關企業出海謀求更高回報，我們建議關注已經規劃了出海項目的瓶片企業萬凱新材(301216，買入)，以及國內鈦白粉龍頭企業龍佰集團(002601，未評級)。風險提示風險提示 海內外需求疲軟、出海項目建設進度不及預期、反傾銷政策變動、行業

5、新增供給過多、統計可能產生遺誤的風險。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 基礎化工行業 報告發布日期 2024 年 06 月 10 日 倪吉 021-63325888*7504 執業證書編號：S0860517120003 顧雪鶯 執業證書編號：S0860523080005 把握新時代下生產力與生產關系再定價機會：化工行業長期投資邏輯專題研究 2024-05-31 看好聚酯瓶片出海機會 2023-11-17 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 看好（維持）基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，

6、或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1、前言.5 2、海外反傾銷：固城難敵猛將.5 2.1、印度：自身擴張能力弱，反傾銷影響有限.6 2.2、歐美：短期沖擊大，是挑戰也是機遇.7 2.3、出海已不再是無人區.9 3、對外反傾銷：助力產能放量和技術突破.10 3.1、苯乙烯：助力產能釋放，從進口傾銷到出口傾銷.10 3.2、鹵化丁基橡膠：助力技術突破，關鍵材料實現自供.12 4、看好 PC、瓶片、鈦白粉機會.13 4.1、PC：產業鏈層層反傾銷，迎來擴張機會.13 4.2、看好下一個出海標桿：瓶片和鈦白粉.15 4.2.1 瓶片：把握海外高溢價市場 15

7、 4.2.2 鈦白粉：海外擴張機會 18 5、投資建議.21 6、風險提示.21 8XfYaYfVaVeZdXeU8O9RaQtRrRoMmQeRmMoQjMpOoMaQoOyRNZmRqMvPmNzR 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：我國對進口化工品反傾銷審查及出口化工品被反傾銷審查案例統計（截止到 2024-5-26）5 圖 2：近十年來化學品領域海外對中國發起的反傾銷事件國別統計.6 圖 3：印度 PVC

8、產量和進口量（萬噸）.7 圖 4：印度苯胺市場供應結構（萬噸）.7 圖 5：美國半鋼胎進口結構（萬條）.8 圖 6：美國全鋼胎進口結構（萬條）.8 圖 7：中國企業輪胎產量及收入占全球比例（含海外工廠）.8 圖 8：中國輪胎企業在海外市場的份額不斷提升（億條）.8 圖 9：國內和海外輪胎基地 ROA 對比.8 圖 10：苯乙烯產能、產量及開工率（萬噸）.10 圖 11：苯乙烯進口結構及進口依賴度變化（萬噸）.10 圖 12：ABS 進口量、PS 產量和進口量（萬噸）.11 圖 13：苯乙烯價格及價差（元/噸）.11 圖 14：苯乙烯出口（萬噸）.11 圖 15：中韓苯乙烯進出口情況（萬噸）.1

9、1 圖 16：國內鹵化丁基橡膠產量（萬噸）.12 圖 17：鹵化丁基橡膠進口及依賴度（萬噸）.12 圖 18：我國聚碳酸酯產量、進口、表觀需求（萬噸）.14 圖 19：酚酮-雙酚 A-PC 產業鏈各環節的進口依賴度.14 圖 20：2023 年國內 PC 產能情況.14 圖 21：國內 PC 出口（萬噸）.14 圖 22：全球瓶片需求地區結構（2020 年）.15 圖 23：我國瓶片出口結構（2023 年）.15 圖 24：國內瓶片產能、產量及開工率（萬噸）.16 圖 25：國內瓶片出口和內需（萬噸）.16 圖 26：不同市場瓶片價格（元/噸）.16 圖 27：全球各地區 PTA 價格（美元/

10、噸）.17 圖 28：全球各地區乙二醇價格（美元/噸）.17 圖 29：全球主要聚酯瓶片產銷地的進口比重對比.17 圖 30：全球主要聚酯瓶片產銷地的出口比重對比.17 圖 31：我國瓶片產能和產量占全球比例.18 圖 32：海內外聚酯瓶片廠家息稅折舊攤銷前利潤率.18 圖 33：我國鈦白粉產量（萬噸）.18 圖 34：我國鈦白粉出口、內需、出口占產量比例（萬噸）.18 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：全球鈦白粉產能分布

11、（萬噸）.19 圖 36：我國鈦白粉出口國家分布情況（萬噸）.19 圖 37：印度鈦白粉供應結構（萬噸）.19 圖 38：四大海外企業鈦白粉業務的 EBITDA/收入.20 圖 39：康諾斯近年來開工率.20 圖 40：鈦白粉產品品質與價格的關系.21 表 1：近十年來重點國家對中國化學品反傾銷調查統計（加粗產品尚未公布初裁結果）.6 表 2：出海匈牙利建設工廠的國內企業.9 表 3：近兩年我國對進口化工品的反傾銷審查案例及歷史重點案例.10 表 4：目前國內鹵化丁基橡膠產能.12 表 5：近年來國內和海外鹵化丁基橡膠新增產能.13 表 6：酚酮-雙酚 A-PC 產業鏈我國對外反傾銷事件.13

12、 表 7：國內新建 PC 產能及配套原料（萬噸）.14 表 8：針對我國瓶片及鈦白粉出口反傾銷的國家/地區.15 表 9：2023 年后國內主要鈦白粉項目（萬噸，不完全統計）.20 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 1、前言前言 近年來我國化工生產技術快速精進，產能不斷擴張，在滿足國內市場需求的同時，也抓住了海外高成本產能波動的機會，在過去兩年內實現了多個化工品的出口明顯增長，但同時也引發了海外市場的貿易摩擦。根據商務部信息不完全統

13、計，2024 年年初至今，我國應訴海外市場的化工品反傾銷調查案件已高達 27件，明顯高于往年。市場擔憂后續高額的反傾銷稅會影響化工品的出口消化途徑，進一步加劇國內市場競爭，打壓企業盈利能力，很是悲觀。但我們認為這些貿易壁壘既是風險也是機遇，國內領先企業如果能夠通過出海繞開貿易壁壘，那這些壁壘反而將成為領先者加速成長的墊腳石。市場是競爭的市場，只有在競爭中才能進步和創新，而中國企業不畏競爭。雖然近年來海外對我國反傾銷調查事件較多，但實際影響較大的仍然在于歐美市場。部分發展中地區由于目前化工制造基礎條件仍顯薄弱，短期內也很難擺脫我國進口依賴，無需過度悲觀。我們看好近期受到歐盟等多個國家/地區反傾銷

14、調查的瓶片和鈦白粉的未來出?？赡苄?，其中瓶片行業已有相關企業布局出海項目，靜待落地。我國對外反傾銷的案例不多，但也時有發生。我們認為，我國對外反傾銷與海外對我國反傾銷的目的有所不同。海外市場多是為了保護本土存量產能，而我國針對的大多是正處于擴產期或者關鍵技術突破期的化工品，確保產業的順利擴張和關鍵原料的供應保障，助力產業能夠進一步走上國際競爭舞臺，獲得更大的發展。在我國對外反傾銷的品種，我們建議關注正處于產能擴張期且供給格局較好的聚碳酸酯 PC。圖 1：我國對進口化工品反傾銷審查及出口化工品被反傾銷審查案例統計（截止到 2024-5-26）數據來源：中國貿易救濟信息網，東方證券研究所 2、海外

15、反傾銷：、海外反傾銷：固城難敵猛將固城難敵猛將 海外對我國反傾銷調查大多發生在行業景氣度較差的時期，今年尤為突出，主要目的都是為了保護本土企業的盈利能力和經營穩定性。但這樣的行為只不過是在大軍圍城下，把城墻再壘高幾層的行為，長期看并沒有改變中國企業持續擴張全球份額的趨勢。而近兩年國內企業洶涌的出海浪潮，繞過了反傾銷貿易壁壘，獲得更為豐厚的回報，反而提升了中國領先企業的成長速度。我們認為海外市場對我國的反傾銷大致可以分為以印度為代表的發展中國家/地區，以及以歐美為代表的發達國家/地區。我們統計了近十年來海外對我國發起并落地的反傾銷事件數量，其中印度占到近一半的比例。但從影響力來看，占據全球重要需

16、求市場的歐美反傾銷影響更為深遠。0510152025302015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024進口出口 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 圖 2：近十年來化學品領域海外對中國發起的反傾銷事件國別統計 數據來源：中國貿易救濟信息網，東方證券研究所 表 1：近十年來重點國家對中國化學品反傾銷調查統計（加粗產品尚未公布初裁結果）地區地區 事件數事件數 主要反傾銷商品主要反傾銷商品

17、 歐盟 10 賴氨酸、賴氨酸、生物柴油、赤蘚糖醇、鈦白粉生物柴油、赤蘚糖醇、鈦白粉、烷基磷酸酯、瓶片、電解二氧化錳產品、聚乙烯醇、酒石酸 美國 15 2,4-二氯苯氧乙酸、環氧樹脂、烷基磷酸酯、細旦滌綸短纖二氯苯氧乙酸、環氧樹脂、烷基磷酸酯、細旦滌綸短纖、部分制冷劑、甘氨酸、硫酸銨、聚酯、三聚氰胺等 印度 52 丙草胺、鈦白粉、丙草胺、鈦白粉、PVC、異丙醇、熱塑性聚氨酯、環氧氯丙烷、各種染料、丁基橡膠、季戊四醇、聚醚多元醇、部分制冷劑、硅樹脂密封膠、未處理氣相二氧化硅、苯酐、苯胺、異丙醇、聚酯、CPVC、莠去津、氟橡膠、DMAC、五氧化二磷、異丙胺、丁酮、TDI、各種表面活性劑、二氯甲烷等

18、巴西 5 鈦白粉、聚酯短纖、苯酐、聚醚多元醇鈦白粉、聚酯短纖、苯酐、聚醚多元醇、聚酯 數據來源：中國貿易救濟信息網，東方證券研究所 2.1、印度：自身擴張能力弱，反傾銷影響有限 印度由于國內基礎化工品建設仍顯薄弱，暫時還很難擺脫進口供應補充，甚至多次出現終裁落地后沒多久就取消反傾銷措施的情況。例如印度在 2022年3月落地了對來自我國進口橡膠化學助劑的反傾銷肯定性終裁，但在同年 6 月就因為印度財政部不接受其工商部給出的終裁結果而取消。無獨有偶，近幾年還有三聚氰胺、滌綸紗線、丁腈橡膠、甘氨酸等等都出現了印度撤銷終裁結果的情況。本質原因就在于印度需求確實在不斷增長，但印度自身供給或者制造實力并未

19、跟上需求，因此仍然無法自己完全承擔這類基礎化工品的自供，不適當的反傾銷措施可能反而會影響印度自身發展。就拿PVC為例，我們曾在報告海外制造業提升對化工行業有何影響中分析過，盡管印度PVC消費近一半依賴進口，且從人均 PVC 產量來看未來仍有較大的提升空間，但受限于上游電力消耗難以滿足，未來短期內大概率很難擴產 PVC。2023 年 9 月和今年 2024 年 3 月印度先后對包括中國在內的部分國家發起對進口 PVC 懸浮樹脂和 PVC 糊樹脂的反傾銷調查。在印度國內還沒完全擁有 PVC 擴張能力的情況下，這對我國 PVC 出口的影響應當很是有限。0102030405060 基礎化工行業深度報告

20、 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 圖 3：印度 PVC 產量和進口量（萬噸）數據來源：印度工信部，UN Comtrade database，東方證券研究所 再例如苯胺，2021 年 1 月印度對我國進口苯胺的反傾銷終裁落地，但從進口情況來看，2021-2022 年我國出口印度的苯胺不減反增，主要原因還是其國內沒有能夠補上進口缺口的富余產能。圖 4：印度苯胺市場供應結構（萬噸）數據來源：印度工信部，UN Comtrade database，東方證券研究所

21、 2.2、歐美：短期沖擊大，是挑戰也是機遇 歐美是全球化工品的重要需求市場，盡管本地產能規模已經很大，但因為需求大且在資源稟賦、技術實力上有所偏重，追求項目持續的高回報，整體對化學品及下游制品的進口需求仍然較大，蘊含了大量的需求機會。歐美本地企業早就實現了全球化擴張，因此其對外反傾銷更多是為了保護現存產能的開工并確保就業，而不是擴張。輪胎是應對歐美反傾銷最為出色的產品之一，成功通過海外工廠彌補了對原先歐美市場的出口，不僅全球市占率得到了不斷提升，海外工廠的利潤情況也明顯好于競爭激烈的國內市場，敢于出海的企業享受到了勇氣和實力的回饋，真正化危機為機遇。而最早出海的一批企業也不再拘泥于東南亞，正陸

22、續進入前往非東南亞地區建廠的出海 2.0 階段，一方面是為了避免又一次的產業集中帶來的貿易保護升級，另一方面也是為了更加深入歐美大市場、發展高利潤的海外配套業務，進一步拉開與跟隨者的距離，可見貿易壁壘反而給了行業領先者一個擺脫國內激烈競爭、加速成05010015020025030035040020152016201720182019202020212022印度進口印度產量0246810121416201720182019202020212022來自中國進口其他進口來源印度產量 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明

23、之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 長和擴張的機會。我們認為，輪胎出海的成功案例證明了國內企業的綜合實力，真正打消了市場對出海項目在成本控制、經營管理、人才儲備等多方面的疑慮。圖 5：美國半鋼胎進口結構（萬條）圖 6：美國全鋼胎進口結構（萬條）數據來源：USITC，東方證券研究所 注：僅統計受到中國出口美國雙反影響的乘用車和輕型貨車輪胎商品 數據來源：USITC，東方證券研究所 注：海關編碼 4011201015、4011205020 圖 7：中國企業輪胎產量及收入占全球比例（含海外工廠）圖 8：中國輪胎企業在海外市場的份額不斷提升（億條）數據來源：

24、中國橡膠工業協會，米其林，輪胎商業，東方證券研究所 數據來源：輪胎商業，知網，海關總署，東方證券研究所 注：出口量僅統計海關編號 40111000 和 40112000 輪胎出口量 圖 9：國內和海外輪胎基地 ROA 對比 數據來源：各公司公告，東方證券研究所 05,00010,00015,00020,00025,000泰國越南中國柬埔寨其他05001,0001,5002,0002,5003,00020132014201520162017201820192020202120222023泰國越南中國其他0%10%20%30%40%50%201520162017201820192020202120

25、22中國企業輪胎產量占全球比例銷售收入占全球比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.01.02.03.04.05.06.0輪胎出口量海外工廠產量海外市場份額-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%賽輪越南賽輪柬埔寨玲瓏泰國森麒麟泰國賽輪沈陽賽輪東營德州玲瓏廣西玲瓏海外工廠國內工廠20192020202120222023 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 2.3、出海已不再是無人區 中國化工行業達到如今的

26、規模，憑借的是穩定的環境、高效的政府、充足的產業人才，出海投資常常被認為是貿易壁壘下的無奈選擇。最初選擇出海的企業，由于國內外環境差異，又缺乏可借鑒的案例，仿佛行駛在無人區，難免會經歷諸多問題與挑戰。然而隨著出海項目越來越多，國內企業從規劃出海到項目兌現的效率也在快速提升。我們認為中國企業在匈牙利的發展就是非常好的案例。中國企業在匈牙利的里程碑項目就是萬華的匈牙利基地，即博蘇化學（BC公司）。該項目位于卡辛茨巴茨卡市，是匈牙利最大的化工企業，2006 年被英國 Permira 基金以 16 億歐元收購。然而2008 年全球金融危機爆發后，BC 公司陷入經營困境和債務危機。當時萬華正面與 BC

27、公司洽談收購事宜，但遭婉拒。隨后，萬華巧妙地通過收購BC公司夾層債和高級債的方式，與Permira基金達成了收購協議，最終于 2011 年初拿下了 BC 公司控股權。之后萬華持續優化 BC 公司的生產經營能力，在2014年實現扭虧為盈。經過多年運營，萬華的匈牙利基地已發展為中匈寶思德境外經貿合作區，兩國關系也在經貿推動下不斷升溫，匈牙利成為歐盟對華關系最佳的國家之一。2015 年匈牙利成為與中國簽署“一帶一路”合作諒解備忘錄的首個歐洲國家，還是第一個設立人民幣清算行、發行人民幣債券的中東歐國家。近幾年歐盟對中國新能源產業開始不斷設置貿易壁壘之后，許多新能源企業不得不到歐洲開辟新基地。經過考察之

28、后，大多最終選擇在匈牙利落地，這離不開萬華匈牙利基地的示范作用。萬華作為先行者起到了非常好的拓荒作用，政企關系不斷迭代改善，為后來者建立了良好的營商環境，使得后續的新項目落地越來越順利。表 2：出海匈牙利建設工廠的國內企業 企業企業 項目項目 城市城市 時間時間 萬華化學 MDI、TDI、燒堿、PVC 卡辛茨巴茨卡 2011 恩捷股份 鋰電隔膜 德布勒森 2020 寧德時代 鋰電池 德布勒森 2022 億緯鋰能 鋰電池 德布勒森 2022 欣旺達 鋰電池 尼賴吉哈佐 2023 比亞迪 新能源車 塞格德 2024 數據來源：各公司公告，比亞迪官網，金臺資訊，東方證券研究所 基礎化工行業深度報告

29、反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 3、對外反傾銷：對外反傾銷：助力助力產能放量和技術突破產能放量和技術突破 我國偶爾也會對海外產品進行反傾銷調查，但我們認為主要目的是為了發展，而不是守成。通過對外反傾銷調查，可以有效保護處于產能擴張和技術突破期的產品。因此在開展反傾銷調查之后，這些產品大多會經歷價格上漲、產量快速提升、進口依賴度下降、出口增長這一系列過程。最為典型的例子就是苯乙烯（產能放量）和鹵化丁基橡膠（技術突破）。表 3：近兩年我國對進口化工品的反

30、傾銷審查案例及歷史重點案例 進口進口 針對地區針對地區 立案時間立案時間 初裁時間初裁時間 終裁時間終裁時間 POM 歐盟、美國、臺灣地區和日本 2024/5/19 氯氰菊酯 印度 2024/5/7 丙酸 美國 2023/7/21 2024/4/19 聚碳酸酯 臺灣地區 2022/11/30 2023/8/14 2024/4/19 鹵化丁基橡膠 美國、歐盟、英國和新加坡 2017/8/30 2018/4/19 2018/8/10 苯乙烯 韓國、臺灣地區和美國 2017/6/23 2018/2/12 2018/6/22 數據來源：中國貿易救濟網，東方證券研究所 3.1、苯乙烯：助力產能釋放，從進

31、口傾銷到出口傾銷 苯乙烯是我國反傾銷的典型成功案例，此前高度依賴進口，但伴隨國內石化產業生產能力的不斷提升，產能陸續釋放，2017 年的反傾銷更是助力了一把產量釋放，打破原先低開工的僵局，成功從進口型轉變為出口型石化產品。第一階段第一階段：開工和開工和價格價格價差提升價差提升，進口依賴度下滑，進口依賴度下滑，下游下游受到受到短暫短暫影響影響。2017 年 6 月，我國開啟對原產于韓國、臺灣地區和美國的進口苯乙烯進行反傾銷立案調查，2018 年 6 月終裁落地，反傾銷稅率在 3.8%-55.7%之間。在 2017 年之前，國內苯乙烯開工率在 70%左右，且進口依賴度近40%，低價進口來源對行業產

32、能利用率形成一定打壓。2018 年反傾銷落地后，無論是開工率還是價格價差都表現不錯，即使是 2019 年整體進口量因為需求有所反彈，但國內開工也是達到了近90%的高點。不過價格的上漲也短暫影響了下游，ABS、PS 進口在 2018-2019 年有明顯增長，部分進口苯乙烯需求被轉化為下游產品進口，特別是原料以苯乙烯為主的 PS，國內 PS 產量也因為上游苯乙烯的漲價而在 2018 年有所下滑，部分下游需求短期靠增加進口補足。圖 10：苯乙烯產能、產量及開工率（萬噸）圖 11：苯乙烯進口結構及進口依賴度變化（萬噸）數據來源：商務部，百川盈孚，東方證券研究所 數據來源：海關總署，東方證券研究所 0%

33、20%40%60%80%100%05001000150020002500產能產量開工率0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400美國韓國臺灣其他進口依賴度 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 12：ABS 進口量、PS 產量和進口量（萬噸）圖 13：苯乙烯價格及價差（元/噸）數據來源：海關總署，前瞻經濟學人，百川盈孚，東方證券研究所 數據來源：百川盈孚，Wind，東方證券研究所 第二階段：

34、第二階段：供給供給寬松下寬松下出口出口增加增加，海外產能退出，海外產能退出，引來引來出口出口反傾銷。反傾銷。在前期進口反傾銷的加持下，國內苯乙烯產能產量迅速增加。2021 年開始，國內苯乙烯新產能不斷投放，進口下滑，價差也明顯走弱，國內供給趨于寬松，出口逐漸增加，海外產能也開始退出。盛禧奧在 2022 年 12 月、2023 年 11 月先后關閉德國 30 萬噸/年、荷蘭 50 萬噸/年苯乙烯工廠。海外市場成為苯乙烯新的角逐賽場。而原先對我國大量出口苯乙烯的韓國也開始進口我國苯乙烯，韓國國內的苯乙烯裝置低負荷運作，2023 年我國對韓國出口苯乙烯占總出口量的 74%。2024 年4 月，韓國啟

35、動對華進口苯乙烯反傾銷調查，歷史開始重演但是中韓位置卻發生了互換。圖 14：苯乙烯出口（萬噸）圖 15：中韓苯乙烯進出口情況（萬噸）數據來源：海關總署，東方證券研究所 數據來源：海關總署，東方證券研究所 總結來看，國內苯乙烯通過不斷擴張和反傾銷的加持，最終打敗海外玩家，甚至被針對出口反傾銷。在這個過程中，苯乙烯行業迎來了 2-3 年的較高景氣。如果產品供給壁壘相對較高、供給格局相對較好的話，我們認為景氣周期可能也會相對更長。整體來說，我國對外反傾銷在短期內會在一定程度上提振產品景氣度，長期看則是有效幫助了產業實現擴張。0501001502002503003504002015 2016 2017

36、 2018 2019 2020 2021 2022 2023PS產量PS進口量ABS進口量-4000-20000200040006000800010000120001400016000苯乙烯價差苯乙烯價格010203040506020132014201520162017201820192020202120222023出口0%20%40%60%80%100%0204060801001201402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023自韓進口對韓出口自韓進口比例對韓出口比例 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本

37、報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 3.2、鹵化丁基橡膠：助力技術突破，關鍵材料實現自供 鹵化丁基橡膠是鹵素與丁基橡膠反應后得到的一種硫化速度更快、各項性能更優異的橡膠材料，是無內胎輪胎和醫藥制品的重要原材料。傳統的輪胎結構一般分為外胎、內胎和中間的墊帶組成，其中內胎保證氣密性，多用丁基橡膠制造，而外胎主要承擔耐磨、變形的作用。但這種結構的輪胎在行駛過程中溫度高，不適合高速行駛，也不夠安全，因此發展出了后來的無內胎輪胎，而鹵化丁基橡膠就是其中的關鍵材料，既保持了丁基橡膠的氣密性，也能夠彌補原先丁基橡膠的不足

38、。但由于早期鹵化丁基橡膠的生產工藝只有美國的?？松梨诤偷聡睦适ⅲò⒗市驴疲┱莆?，我國當時非常依賴這一關鍵材料的進口。本世紀初開始我國汽車行業進入快速發展階段，關鍵材料的空缺問題總要解決，國內企業浙江信匯、燕山石化、盤錦和運開始陸續投身于建設丁基橡膠和鹵化丁基橡膠產能，我國也在2016年成為世界最大的丁基橡膠生產國，但鹵化丁基這類高端產品卻遭到了海外企業的低價傾銷。2016 年國內鹵化丁基橡膠開工率僅 50%，進口依賴度高達 78%，三家生產企業中燕山石化、盤錦和運被迫減產甚至停產，浙江信匯利潤持續惡化，眼看產業崩潰之際，國內的對外反傾銷拯救了這一關鍵原料的自給道路。2018 年國內正式征收

39、反傾銷稅之后，鹵化丁基橡膠產量逐步釋放，進口量下滑，浙江信匯和山東京博也開始了擴產，行業逐步走上正常的發展道路，根據中國石化集團經濟技術研究院統計，國內遠期鹵化丁基橡膠產能有望達到 49 萬噸/年。2023 年國內仍有約 14 萬噸進口缺口，2022 年進口依賴度較2016年已有明顯下降。海外競爭對手也并沒有放棄中國市場，在反傾銷后針對中國市場分別在新加坡、印度等地新建了產能，國內企業仍然需要直面競爭。高端材料的國產化是一個漫長的過程，后發企業在初期容易受到進口產品打擊甚至覆滅，反傾銷在一定程度上可以為這類材料的前期發展保駕護航，使得產業具有更大的自主可控權。圖 16：國內鹵化丁基橡膠產量（萬

40、噸）圖 17：鹵化丁基橡膠進口及依賴度（萬噸）數據來源：商務部，東方證券研究所 數據來源：海關總署，商務部，東方證券研究所 表 4：目前國內鹵化丁基橡膠產能 企業企業 現有產能現有產能 萬噸萬噸 浙江信匯（含盤錦信匯）10 京博石化 20 燕山石化 3 數據來源：文獻我國鹵化丁基橡膠產業發展面臨的挑戰及發展建議作者：韓琪，東方證券研究所 05101520253020142015201620182019202020212022產量0%20%40%60%80%100%05101520252014 2015 2016 2018 2019 2020 2021 2022 2023進口進口依賴度 基礎化工

41、行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 表 5：近年來國內和海外鹵化丁基橡膠新增產能 公司公司 地點地點 新增產能新增產能 萬噸萬噸 投產時間投產時間 浙江信匯 中國 10 狀態未知 山東京博 中國 15 2021 年 燕山石化 中國 9 狀態未知 ?？松梨?新加坡 14 2018 年 Sibur 印度 12 2021 年 Sibur 俄羅斯 5(擴建)2023 年 數據來源：中國合成橡膠工業協會，文獻我國鹵化丁基橡膠產業發展面臨的挑戰及發展

42、建議作者：韓琪，東方證券研究所 4、看好看好 PC、瓶片、鈦白粉機會、瓶片、鈦白粉機會 4.1、PC：產業鏈層層反傾銷，迎來擴張機會 2024年4月，我國對原產于臺灣地區的進口聚碳酸酯PC反傾銷調查終裁落地，稅率9%-22.4%。以 2023 年數據來看，國內 PC 的進口依賴度約 37%，其中來自臺灣地區占進口量排名第一，約23 萬噸，占總進口量的 22%，接下來是韓國和泰國。臺灣地區在我國 PC 供給結構中有大約 8%的份額。但同時，臺灣地區向大陸出口的 PC 占其總出口量卻超過 70%。臺灣本地有三家生產企業共 40 萬噸年產能，但本地需求量僅 5-8 萬噸，剩余 30 多萬噸產能非常依

43、賴出口市場。我們認為這次反傾銷實際對臺灣地區的 PC 產業可能影響更甚，若進口最終被國內釋放的產量填補，后續甚至可能間接導致海外供給的進一步收縮。實際上，海外已經出現了產能退出的情況，例如盛禧奧有考慮 2024 年關閉德國的一座 PC 生產基地，原因是全球新增產能將進入歐洲市場導致供應過剩，SABIC 也宣布將永久關停一條西班牙工廠的 PC 生產線。這對我國處于擴張中的 PC 來說是一個好機會。當下 PC 上游各個原料的進口依賴度都比較低，其中 2023 年苯酚和雙酚 A 分別只有 8%、5%，丙酮稍高有 15%，但都低于 PC 進口依賴度，這其實也有賴于早期及時的反傾銷。上游原料提前完成了較

44、大程度的自主可控，且有一定富余產能，那么下游后續的擴張也就有了可靠的成本競爭力。表 6：酚酮-雙酚 A-PC 產業鏈我國對外反傾銷事件 產品產品 反傾銷調查發起時間反傾銷調查發起時間 針對國家或地區針對國家或地區 苯酚 2018 年 3 月 美國、歐盟、韓國、日本和泰國 丙酮 2007 年 3 月 日本、新加坡、韓國和臺灣地區 雙酚 A 2017 年 3 月 泰國 雙酚 A 2006 年 8 月 日本、韓國、新加坡和臺灣地區 聚碳酸酯 2022 年 11 月 臺灣地區 數據來源：中國貿易救濟信息網，東方證券研究所 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告

45、最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 圖 18：我國聚碳酸酯產量、進口、表觀需求（萬噸）圖 19：酚酮-雙酚 A-PC 產業鏈各環節的進口依賴度 數據來源：商務部，百川盈孚，東方證券研究所 數據來源：商務部，百川盈孚，海關總署，東方證券研究所 從未來供需看，目前國內在建擬建 PC 產能約 126 萬噸，預計到 2026 年國內總產能 474 萬噸，而國內 2023 年仍有 104 萬噸進口量有待替代，國內市場需求 282 萬噸，假設國內每年需求增長30 萬噸，預計到 2026 年國內 PC 需求可達 380 萬噸

46、左右，若進口能夠完全被國內產量替代且暫不考慮出口，開工率有望提升至 80%。進口需求的替代有望帶來供需的改善，從而提振 PC 價格和盈利。此外，在海外供給收縮背景下，我們認為 PC 行業后續的擴張甚至是出口也能更為順利。表 7：國內新建 PC 產能及配套原料（萬噸）企業企業 PC 產能產能 雙酚雙酚 A 酚酮酚酮 預計投產預計投產 恒力石化 26 48 42/26 2024 年 漳州奇美化工 18-2024 年 龍江化工 26 20 已投 35 已投 2025 年 神馬聚碳材料 30 24 2026 年 中海殼牌 26 24 2026 年 數據來源：百川盈孚，東方證券研究所 圖 20：2023

47、 年國內 PC 產能情況 圖 21：國內 PC 出口（萬噸）數據來源：百川盈孚，東方證券研究所 數據來源：商務部，百川盈孚，東方證券研究所 050100150200250300201820192020202120222023產量進口表觀需求0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020202120222023苯酚丙酮雙酚APC17%15%14%9%8%7%30%科思創(中國)浙江石化萬華化學魯西化工海南華盛新材料中沙天津其他0510152025303540201820192020202120222023 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分

48、析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 4.2、看好下一個出海標桿：瓶片和鈦白粉 近年來，針對瓶片和鈦白粉的反傾銷調查不斷增加，我們認為這兩個產品很有可能成為下一個國內出海的標桿，其中相關瓶片企業已經開始了海外基地建設，未來可期。表 8：針對我國瓶片及鈦白粉出口反傾銷的國家/地區 產品產品 發起反傾銷國家發起反傾銷國家/地區及發起調查時間地區及發起調查時間 瓶片 歐盟(2010、2023)、阿根廷(2013)、土耳其(2014)、美國(2015)、馬來西亞(2015)、巴西(2015)、印尼(2

49、016)、日本(2016)、加拿大(2017)、南非(2018)、印度(2020)、土耳其(2020)、墨西哥(2024)、韓國(2024)鈦白粉 歐亞經濟聯盟(2023)、歐盟(2023)、印度(2024)、巴西(2024)數據來源：中國貿易救濟網，東方證券研究所 4.2.1 瓶片：把握海外高溢價市場 海外對我國瓶片出口的反傾銷調查一直不斷，其中 2015-2016 年的美國和日本的影響較大，兩者出口約占 2014 年我國瓶片總出口量的 20%，反傾銷落地后我國基本就不對這兩個國家出口瓶片。但與同期面臨雙反的輪胎不同，由于瓶片的全球需求增速仍較快，且下游市場更為分散，將富余產量銷往東南亞、南

50、美等地區就可以解決反傾銷問題，因此當時國內瓶片企業并沒有強烈的出海意愿。2022 年，由于歐洲生產成本上漲，部分當地瓶片產能停產，我國便順勢加大了對歐洲的瓶片出口，隨之而來的則是 2023 年歐盟針對瓶片的反傾銷調查。2024 年 4 月，歐盟終裁落地，稅率在 6.6%至 24.2%之間。截至目前，已有約 14 個國家/地區對中國出口瓶片進行反傾銷稅的征收或者啟動調查，其中也不乏未來需求增長潛力較大的發展中國家。與此同時，國內瓶片行業今年也仍處于擴產階段，愈發激烈的內銷競爭正拖累企業盈利，海外市場成為消化富余產能的關鍵。圖 22：全球瓶片需求地區結構（2020 年）圖 23：我國瓶片出口結構（

51、2023 年）數據來源：CCF，東方證券研究所 數據來源：百川盈孚，東方證券研究所 亞太,43%歐洲,17%北美,17%中東&非洲,14%拉美/南美,10%歐盟俄羅斯印度阿聯酋菲律賓其他 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 圖 24：國內瓶片產能、產量及開工率（萬噸）圖 25：國內瓶片出口和內需（萬噸）數據來源：CCF，東方證券研究所 數據來源：CCF，東方證券研究所 我們前面提到，歐美是全球化工品的重要需求市場，對于瓶片來說歐美市

52、場需求約占全球的三分之一，還不止于此，歐美市場還存在明顯的溢價情況，例如目前歐洲瓶片價格仍與國內保持近2000 元/噸價差。美國市場由于本身就存在反傾銷因此瓶片價格自然較高，除此之外還有兩個原因造成了歐美市場的瓶片高價，一個是歐美本身兩個原料 PTA和乙二醇的成本較高，而我國 PTA和乙二醇在近幾年新增產能較多的情況下反而極具成本優勢。另一個原因則是歐美本地瓶片產能雖然較多，但仍然大量依賴進口，多是亞太地區出口供應，中間貿易商以賺取價差為目的，再加上中間費用，歐美市場瓶片價格自然偏高。而單純依賴出口，若不是直銷業務，企業實際上很難享受到這一海外市場溢價。圖 26：不同市場瓶片價格（元/噸）數據

53、來源：Bloomberg，Wind，東方證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020040060080010001200140016001800國內產能產量開工率0100200300400500600700800出口內需040008000120001600020000201620172018201920202021202220232024中國西歐東南亞美國 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17

54、圖 27：全球各地區 PTA 價格（美元/噸）圖 28：全球各地區乙二醇價格（美元/噸）數據來源：Bloomberg，Wind，東方證券研究所 數據來源：Bloomberg，Wind，東方證券研究所 圖 29：全球主要聚酯瓶片產銷地的進口比重對比 圖 30：全球主要聚酯瓶片產銷地的出口比重對比 數據來源：CCF，東方證券研究所 數據來源：CCF，東方證券研究所 與輪胎國際企業相似，先發成長的全球瓶片海外龍頭企業Indorama的生產基地也分布全球各地，完全迎合了下游格局分散的行業特點，貼近直銷客戶搶占各個市場。我們根據其2020年年報披露的產能估算，其在美洲、歐洲、中東及非洲的產能市占率均超過

55、了 20%。我們在報告看好聚酯瓶片出海機會中簡單對比過國內企業相比于海外龍頭企業的成本優勢，但即使海外龍頭在成本上并不占優，海外企業仍然憑借全球化的布局、對高溢價市場的掌握獲得了更高的利潤率。但對比國內瓶片企業仍堅持對外擴張的態度不同，海外瓶片企業近年來已鮮少有新增產能，Indorama也在 2023 年四季度暫時擱置了在美國德克薩斯州的 110 萬噸/年瓶片合作項目。而差不多同時間，國內萬凱新材公告了非洲尼日利亞的年產 30萬噸瓶片出海項目，并在原料供應問題、市場選擇等方面作了周全考量。反傾銷促使國內企業走出去，未來不僅僅是份額的提升，海外項目更有望幫助出海企業獲得與國際龍頭相當的、比國內市

56、場更高的項目回報率。050010001500200025002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024美國歐洲東南亞中國CFR02004006008001000120014002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024MEG 歐洲MEG 中國CFR0%10%20%30%40%202120220%10%20%30%40%50%20212022 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證

57、券研究報告最后一頁的免責申明。18 圖 31：我國瓶片產能和產量占全球比例 圖 32：海內外聚酯瓶片廠家息稅折舊攤銷前利潤率 數據來源：CCF，東方證券研究所 數據來源：各公司年報，東方證券研究所 注：由于 INDORAMA年報披露口徑有所變化，2018-19年選取其PET板塊利潤率，而 2020-23 年選取其聚酯全產業鏈板塊利潤率 4.2.2 鈦白粉：海外擴張機會 近年來我國鈦白粉產量不斷增長，主要是出口帶動。2018-2023 年間國內鈦白粉產量和出口量的年復合增速分別是 7.1%、12.6%，五年間國內新增產能超過 200 萬噸。而反觀海外產能基本已經沒有增長，甚至開始退出。2023年

58、，我國鈦白粉出口量已占到全國產量近40%，該比例介于瓶片和輪胎之間。2023年我國鈦白粉產能占全球比例已提升至55%左右。2023-2024年，歐亞經濟聯盟（俄羅斯等）、歐盟、印度、巴西先后啟動了對我國出口鈦白粉的反傾銷調查，我們粗略估計這部分市場出口量大概在 66 萬噸左右，大約占到 2023 年總出口量的 40%。另外我們仍然想強調，盡管我國出口印度鈦白粉數量較多，但實際上印度本土鈦白粉產能并不富余，而且這次印度反傾銷的發起方也主要是當地的小產能企業，我們認為這部分反傾銷實際對出口印度的影響并不大。圖 33：我國鈦白粉產量（萬噸）圖 34：我國鈦白粉出口、內需、出口占產量比例（萬噸）數據來

59、源：龍佰集團年報，東方證券研究所 數據來源：龍佰集團年報，海關總署，東方證券研究所 0%10%20%30%40%50%產能占全球比例產量占全球比例0%2%4%6%8%10%12%14%201820192020202120222023萬凱新材華潤材料INDORAMA05010015020025030035040045020162017201820192020202120222023產量0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002503002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出口表觀需求出口占產量的比例 右軸 基礎化工

60、行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 圖 35：全球鈦白粉產能分布（萬噸）數據來源：iFinD，東方證券研究所 圖 36：我國鈦白粉出口國家分布情況（萬噸）圖 37：印度鈦白粉供應結構（萬噸）數據來源：海關總署，European Commission，東方證券研究所 數據來源：印度工信部，海關總署，UN Comtrade，東方證券研究所 2022 年全球鈦白粉需求明顯下滑，再加上海外成本高企、設備老舊的情況，導致海外產能因為利潤率過低而開始退

61、出。2023 年 7 月，先是利潤率最低的泛能拓宣布破產重組，并先后關閉意大利、德國兩座工廠共計 13 萬噸產能，歐洲高成本產能退出。2023 年 8 月，科慕永久關閉中國臺灣地區產能，我們認為這主要也是考慮到中國出口對亞太地區的掌控越來越大。此外，從康諾斯近兩年不斷下滑的開工率也可以看出海外生產商的無奈。海外產能退出，但國內產能卻仍在擴張，根據中國化信統計，截至 2023 年年底，國內新建、擴建鈦白粉產能超 366 萬噸/年，大部分將在未來三年內落地，到時國內供給必定趨于寬松，海外市場也必將成為角逐的關鍵，我們認為國內企業也大概率不會選擇收緊產能，有可能會選擇出海一戰。02004006008

62、001000美國墨西哥德國日本英國澳大利亞烏克蘭加拿大俄羅斯哈薩克斯坦其他國家中國02040608010012014016018020192020202120222023印度歐盟巴西俄羅斯其他0510152025303540452019202020212022產量中國進口其他進口 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 圖 38：四大海外企業鈦白粉業務的 EBITDA/收入 圖 39：康諾斯近年來開工率 數據來源：Bloomberg，東

63、方證券研究所 注：泛能拓、科慕、特諾使用是調整后的 EBITDA 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 9：2023 年后國內主要鈦白粉項目（萬噸，不完全統計）企業名稱企業名稱 項目地址項目地址 項目名稱項目名稱 新增新增產能產能 工藝工藝 項目項目類型類型 預計投產時間預計投產時間 燕山鋼鐵 河北唐山 100 萬噸氯化法鈦白粉新建項目 100 氯化 新建 2025 年前全部建成 福建坤彩科技 福建福州 80 萬噸鹽酸萃取法鈦白粉建設項目 80 鹽酸 新建 2025 年全部建成 鼎龍鈦業 重慶涪陵 50 萬噸氯化法鈦白粉新建項目 50 氯化 新建 2026 年前建成 順風鈦業 廣西梧州 30

64、 萬噸鈦白粉新建項目 30 硫酸 搬遷擴建 未定 攀枝花全瑞 四川攀枝花 30 萬噸鹽酸法鈦白粉新建項目 30 鹽酸 新建 計劃于 2024 年一季度產品投放市場 數據來源：中國化信，東方證券研究所 如果鈦白粉出海，市場可能最擔心的還是出海產能會不會變成全球高成本產能，在躲避貿易壁壘的同時是否也會失去全球競爭優勢。實際上鈦白粉的核心競爭力更多是在于技術，例如成本端是否掌握低品位礦冶煉高鈦渣技術，從而避免氯化法工藝使用價格更高的人造金紅石原料。再比如價格端是否產品品質能滿足高價應用領域的需求。以海外企業為例，原料高度配套的特諾利潤率最高，但同時科慕雖然原料配套率較低，但得益于其低品位鈦礦冶煉高鈦

65、渣技術以及聚焦高端牌號的產品布局，利潤率也有不錯的表現。而技術這種優勢并不會因為出海而改變，原料的資源稟賦也并不是唯一的競爭點，原料處理、產品質量、副產物利用等等技術優勢都是各家鈦白粉企業的競爭籌碼。近幾年國內企業的氯化法工藝日漸成熟，領頭企業不斷鉆研并提升產品品質，我們相信走向更大的全球化市場定然能夠給真正有實力和勇氣的企業更大的回報，不畏競爭才能持續提升實力。0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020202120222023Venator泛能拓Chemours科慕Tronox特諾Kronos康諾斯0%20%40%60%80%100%120%201620

66、17201820192020202120222023 基礎化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 圖 40：鈦白粉產品品質與價格的關系 數據來源：科慕 2020 年公告，東方證券研究所 5、投資建議投資建議 無論是我國對外反傾銷還是海外市場對我國的反傾銷，對于持續擴張中的化工品來說都是一次機會。我國對外反傾銷能夠短期內為其擴張保駕護航，我們建議關注布局聚碳酸酯 PC 的相關企業，例如萬華化學、魯西化工等。而海外對我國反傾銷，可能反而會成為國

67、內領先者加速成長的墊腳石，推動相關企業出海謀求更高回報，我們建議關注已經規劃了出海項目的瓶片企業萬凱新材，以及國內鈦白粉龍頭企業龍佰集團。6、風險提示風險提示 1）海內外需求疲軟：海內外需求疲軟：若海內外市場需求表現不佳，則會影響擴張產能的消化，端缺少助力，產品放量和盈利能力都難有改善。2）出海項目建設進度不及預期：出海項目建設進度不及預期：出海項目落地的影響因素較多，若項目無法順利落地，會給出海企業造成較大資金和人力負擔。3）反傾銷政策變動：反傾銷政策變動：若國內反傾銷政策發生變動，可能對進口產品影響減弱。4）行業新增供給過多：）行業新增供給過多：若行業新增供給過多，可能導致行業供給迅速趨于

68、寬松，我國對外反傾銷對相關產品的景氣提振作用有限。5）統計可能產生遺誤的風險：）統計可能產生遺誤的風險：文章中有多處行業產能、產量等統計數據，可能出現遺誤情況，導致相關定量結果與實際情況有所偏差?；A化工行業深度報告 反傾銷事件頻發下的化工行業機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確

69、地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以

70、下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5

71、%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止

72、本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀

73、況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益

74、或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。