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1、公 司 研 究 2024.06.07 1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 寶信軟件（600845）公司深度報告 “智能制造+稀缺算力”雙龍頭，AI 時代再加速 分析師 張初晨 登記編號：S1220523070001 推薦(首次)公 司 信 息 行業 IT 服務 最新收盤價(人民幣/元)41.28 總市值(億)(元)992.24 52 周最高/最低價(元)54.52/35.80 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 以鋼鐵主業為軸心持續橫縱拓展，鑄就“智能制造以鋼鐵主業為軸心持續橫縱拓展，鑄就“智能制造+稀缺稀缺算力”雙算力”雙龍頭。龍頭。寶信軟件是中國寶武實際控制

2、、寶鋼股份控股企業，前身為 1978 年成立的寶鋼自動化部，是國內涉及鋼鐵信息化最早的部門之一。歷經四十余年發展，公司以鋼鐵主業為軸心，圍繞“智能制造+算力”兩大方向，打造了涵蓋“自動化+信息化+智能化+數字化+IDC”的多維產品服務矩陣，產品與服務覆蓋鋼鐵、交通、有色、化工等多個行業。2023 年，公司實現營收 129.16 億元，2018-2023 CAGR 約 18.74%。實現歸母凈利潤 25.54 億元，2018-2023 CAGR 約 30.73%；2024Q1,公司實現營收 33.91 億元，同比+34.44%。實現歸母凈利潤 5.90 億元，同比+18.19%。智能制造智能制造

3、領域領域積淀積淀深厚深厚，國產，國產大型大型 PLCPLC 蓄勢待發蓄勢待發。公司工業軟件產品覆蓋全信息化層級，核心品類 MES 市占率常年保持市場前三，旗下工業互聯網平臺 xIn3Plt 已接入工業設備超 525 萬、工業模型超 1.9 萬、云化軟件及工業 APP 超 1.3 萬、服務企業用戶超 55 萬。2021 年，公司推出了國內首個大型 PLC 產品，成為國內首家、全球第三家，擁有大型 PLC 硬件，并實現從硬件到 Runtime 組態軟件全部擁有自主知識產權的公司?？v向上，PLC 作為工業自動化“大腦”，公司能夠憑借其特殊地位逐步切入冶金“三電”系統改造工程，并有能力向 DCS/FC

4、S 等過程控制系統進行產品迭代，有望持續拓寬智能制造產業矩陣；橫向上，PLC 去庫尾聲臨近，各行業需求有望逐步修復。公司憑借三年案例積累，疊加工業軟件、工業互聯網的資源優勢，大型 PLC 的跨行業布局有望加速。工業機器人新增長曲線工業機器人新增長曲線清晰清晰，AIAI 應用應用值得期待。值得期待。公司能夠提供完整的工業機器人產品體系。對內業務，公司是寶武“萬名寶羅機器人計劃”的核心供應方，主要采用 Raas 付費模式，根據我們測算，萬名寶羅機器人上崗后每年的產業規?？蛇_到 2025 億元；整個社會需求測算，預計 2025 年我國制造業機器人保有量將突破 200 萬臺。公司目前已實現對國內知名工

5、業機器人廠商圖靈控股，并以寶信圖靈品牌寶信圖靈品牌形象形象首次首次亮相國際展會亮相國際展會。此外，公司積極探索 AI+工業，先后打造了視覺模型自動化開發工具、鋼包行車智能調度等多個 AI 應用。目前寶武集團正在大力推進以“鋼鐵工業大腦”為代表的 AI 技術應用，并明確要求寶信軟件發揮自身優勢，用大模型重新定義鋼鐵，短期內公司鋼鐵大模型產品有望發力，公司 AI 產業發展值得期待。AIDCAIDC 加速加速布局布局，產業半徑有望持續拓寬，產業半徑有望持續拓寬。根據我們測算及統計，公司2022 年市占率約 6.62%（行業第四），在建項目（僅包含公開報道）總機架規模超 8 萬，未來年增量收入近 27

6、 億元。AI 產業加速有望直接帶動IDC 功率密度提升，根據 CDCC 數據，2022 年，全行業 IDC 大于 8kW 機柜的占比已達 25%（同比+14pct），機柜密度提升有助于 IDC 企業增厚業績（每 kW 付費模式下，功率越大單柜租金越高）；公司作為 IDC 龍頭企業，具備領先 AIDC 建設能力與核心區位資源優勢，目前公司已幫助寶鋼股份打造了國內鋼鐵行業算力規模最大、技術最先進的人工智能算力中心。疊加下游主要客戶中國移動、中國電信智算投入力度的持續加大，算力業務有望進一步提速。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-17%-8%1%10%19%23/6/723/9/6

7、23/12/624/3/624/6/5寶信軟件滬深300寶信軟件(600845)公司深度報告 2 敬請關注文后特別聲明與免責條款 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司作為智能制造+算力雙行業龍頭，持續受益工業數字化轉型及 AI 行業發展。我們預計公司 20242026 年總營收152.65/179.40/210.46 億元，同比增長 18.19%/17.53%/17.31%；歸母凈利潤 31.03/38.30/47.84 億元，同比增長 21.53%/23.41%/24.92%。對應EPS 為 1.29/1.59/1.99 元，對應 PE 32/26/21，首次覆蓋，給予“推薦”投資評

8、級。風險提示風險提示：PLC 推進不及預期、AI 發展不及預期、鋼鐵兼并重組進程不及預期、IDC 行業競爭加劇風險。Table_ProFitForecast 盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 12916 15265 17940 21046(+/-)%-1.78 18.19 17.53 17.31 歸母凈利潤 2554 3103 3830 4784(+/-)%16.82 21.53 23.41 24.92 EPS(元)1.08 1.29 1.59 1.99 ROE(%)22.58 21.42 20.91 20.71 PE 45.06

9、31.97 25.91 20.74 PB 10.37 6.85 5.42 4.30 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 aVaVbZdXfYfYdXbZ6MbP8OtRpPpNmQiNmMoQiNmNoN7NqQvNMYtOsRuOpPpP寶信軟件(600845)公司深度報告 3 敬請關注文后特別聲明與免責條款 正文目錄 1 內生+外延雙輪驅動，“智能制造+算力”雙料龍頭.7 1.1 寶武背景“智能制造+算力”龍頭，內生外延加速成長.7 1.2 財務分析：費用控制得當，盈利能力不斷加強.8 2 智能制造：卡位智能制造關鍵節點，四路并進成就龍頭之路.10 2.

10、1 自動化：圍繞大型 PLC，打造全棧國產化工控軟硬件產品矩陣.11 2.1.1 PLC 是工業自動化核心，國產替代前景廣闊.11 2.1.2 寶信軟件：具備稀缺大型 PLC 技術，有望橫縱向帶動自動化業務發展.15 2.2 信息化：產品矩陣覆蓋 L0L5 全層級，國產 MES 行業領軍加速成長.18 2.3 網絡化：打造工業互聯網平臺 xIn3Plat，加速推進智能制造 IT/OT 融合.22 2.4 智能化：工業機器人新增長曲線顯現，加速 AI 探索引領行業革新.25 2.4.1 政策牽引國產機器人逐步發力，行業持續高速發展.25 2.4.2 寶信軟件：縱向寶武剛需形成確定性業績，增資圖靈

11、加速橫向拓展.28 2.4.3 寶信軟件：AI 探索持續提速，關注大模型落地進程.30 3 行業：縱向鋼鐵領域優勢穩固，橫向政策助力拓展在即.31 3.1 鋼鐵行業：短期寶武數字化投入或將加大，長期兼并重組新需求釋放在即.32 3.2 流程行業：數字化轉型潛力大，信息安全+政策助力有望加速國產替代進程.37 3.2.1 流程行業數字化前景廣，政策力度加大有望帶動新一輪發展浪潮.37 3.2.2 關注信息安全問題潛在影響，或為流程行業國產替代進程加速關鍵變量.39 4 IDC：行業長期向好，三大優勢助力寶信 IDC 加速成長.42 4.1 行業：三方廠商份額不斷提升，AI 或將重塑 IDC 競爭

12、格局.42 4.1.1 供給側：運營商為行業主體，三方廠商未來表現值得期待.45 4.1.2 需求側：互聯網企業為主要需求方，AI 發展有望重塑 IDC 業務邏輯.48 4.2 寶信 IDC 業務：短期看運營、中期看規劃、遠期看技術.51 5 盈利預測與投資評級.54 5.1 關鍵假設.55 5.2 可比公司估值對比.56 6 風險提示.57 寶信軟件(600845)公司深度報告 4 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄 圖表 1:寶信軟件發展歷程.7 圖表 2:公司業務分類.7 圖表 3:公司股權結構（截止 2023 年底）.8 圖表 4:20182024Q1 公司營業收入（億元）.9

13、圖表 5:20182024Q1 公司歸母凈利潤（億元）.9 圖表 6:20182023 公司各業務占比.9 圖表 7:20182023 公司各業務毛利率.9 圖表 8:20182024Q1 公司總費用率及利潤率.10 圖表 9:20182024Q1 公司費用率.10 圖表 10:工業自動化產業鏈.12 圖表 11:PLC/DCS/SCADA 對比.13 圖表 12:PLC 按 I/O 點數分類.13 圖表 13:PLC 按結構分類.13 圖表 14:中國小型 PLC 市場格局（2021）.14 圖表 15:中國中大型 PLC 市場格局（2021）.14 圖表 16:大型 PLC 主要壁壘.14

14、 圖表 17:公司自動化類主要業務.15 圖表 18:寶信大型 PLC 技術特征.16 圖表 19:宏旺工廠自動化設備圖示.16 圖表 20:20172024E 中國工業自動化市場規模（億元）.17 圖表 21:20182023 中國 DCS 市場規模（億元）.17 圖表 22:中國 PLC 市場規模（億元）.18 圖表 23:工業軟件分類.18 圖表 24:中國工業軟件市場規模（億元）.19 圖表 25:MES 與其他系統集成度（2023）.19 圖表 26:2022 年各工業軟件普及率情況.19 圖表 27:寶信軟件信息化（工業軟件）業務可完全覆蓋工業網絡五大層級.20 圖表 28:202

15、2 年國內 MES 市場份額.21 圖表 29:寶信軟件制藥領域信息化產品展示.21 圖表 30:寶信軟件 MOM 解決方案.22 圖表 31:全球工業互聯網發展進程.22 圖表 32:工業互聯網產業鏈.23 圖表 33:寶信 xIn3Plat 平臺架構.24 圖表 34:寶信 ePlat 平臺功能（產業互聯網）.24 圖表 35:寶信 iPlat 平臺架構（工業互聯網）.24 圖表 36:工業互聯網直接產業/間接產業結構.25 圖表 37:20192024E 中國工業互聯網核心產業增加值（萬億元）.25 圖表 38:20192024E 中國工業互聯網滲透產業增加值（萬億元）.25 圖表 39

16、:工業機器人分類.26 圖表 40:20192024E 中國工業工業機器人市場規模（億元）.26 圖表 41:20192024E 中國工業機器人保有量（萬臺）.26 圖表 42:中國工業機器人相關政策.27 圖表 43:寶信軟件智能設備產品體系.28 圖表 44:寶羅機器人展示.29 圖表 45:萬臺機器人 PLC 產業規模測算.29 寶信軟件(600845)公司深度報告 5 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表 46:2024 德國漢諾威工業博覽會寶信圖靈機器人展臺展示.30 圖表 47:公司大包開澆視覺檢測技術展示.31 圖表 48:公司視覺流水線應用模型.31 圖表 49:寶鋼智慧產線排

17、產系統展示.31 圖表 50:鋼包行車智能調度展示.31 圖表 51:中國北方鐵礦石指數（美元/噸）.32 圖表 52:中國西北焦炭價格指數（元/噸）.32 圖表 53:中國鋼鐵 PMI 新訂單指數.33 圖表 54:中國鋼材綜合價格指數.33 圖表 55:中國黑色金屬冶煉和壓延加工業虧損企業數量（個）.33 圖表 56:中國主要鋼鐵產品產量（萬噸）.34 圖表 57:2022 年中國鋼鐵行業前十大企業市場份額.34 圖表 58:鋼鐵企業數字化成效分析.34 圖表 59:2021 年各行業數字化指數.35 圖表 60:鋼鐵數字化政策要求持續提升.35 圖表 61:公司業績（集團內業務）與寶武集

18、團業績呈現“滯后”相關”.36 圖表 62:2024 年寶信內部關聯業務有望大幅上修.36 圖表 63:寶武集團發展及兼并重組歷程.37 圖表 64:流程制造行業分類.37 圖表 65:智能制造分行業供應商占比（2019）.38 圖表 66:各流程行業智能化成熟度及轉型意愿.39 圖表 67:政策利好頻出，短期流程行業或迎數字化設備更新浪潮.39 圖表 68:20132023 全球工控漏洞數量（個）.40 圖表 69:2023 年工控系統行業漏洞分等級占比.40 圖表 70:2023 年全球工控+物聯網設備暴露 TOP10 國家.40 圖表 71:2023 年工控系統行業廠商漏洞數排名.42

19、圖表 72:加入 CODESYS 生態的中國企業展示（部分）.42 圖表 73:數據中心產業鏈.43 圖表 74:20192024E 全球數據中心規模（億美元）.44 圖表 75:20192024E 中國數據中心規模（億元）.44 圖表 76:20192023.8 數據中心機架規模（萬架）.44 圖表 77:20172022 中國數據中心平均上架率.45 圖表 78:分地區數據中心上架率（2021）.45 圖表 79:2022Q2 全球數據中心市場份額.45 圖表 80:2022 中國數據中心市場份額.45 圖表 81:第三方 IDC 廠商分類.46 圖表 82:中國第三方 IDC 市場格局（

20、2022）及重點企業介紹.46 圖表 83:我國主要第三方 IDC 經營概況.47 圖表 84:“東數西算”區域 PUE 要求及相關政策.Error!Bookmark not defined.Error!Bookmark not defined.圖表 85:“東數西算”各區域 PUE 狀況（2022）.47 圖表 86:IDC 運營成本構成.48 圖表 87:IDC 產業需求結構（2019）.49 圖表 88:IDC 產業需求結構-傳統行業（2021）.49 圖表 89:20202028E 中國人工智能核心市場規模（億元）.49 圖表 90:20192026E 中國智能算力規模.49 圖表 9

21、1:20222026E 全球 AI 服務器出貨量（萬臺）.50 圖表 92:20222026E 全球通用服務器出貨量（萬臺）.50 寶信軟件(600845)公司深度報告 6 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表 93:中國數據中心機柜平均功率密度結構（2021）.50 圖表 94:中國數據中心機柜平均功率密度結構（2022）.50 圖表 95:智算中心建設運營能力要求較高.51 圖表 96:2023 年云計算安全事故（部分）.51 圖表 97:寶武數智寶地羅涇園園區展示圖.52 圖表 98:寶之云廠區毗鄰上海市區.52 圖表 99:四期寶之云建設狀況.52 圖表 100:公司在建 IDC 項目

22、概覽.53 圖表 101:公司營業收入及拆分預測.55 圖表 102:公司費用率預測.56 圖表 103:公司業績預測.56 圖表 104:可比公司估值.56 寶信軟件(600845)公司深度報告 7 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 1 內生內生+外延雙輪驅動外延雙輪驅動，“，“智能制造智能制造+算力”算力”雙料雙料龍頭龍頭 1.1 寶武背景“智能制造寶武背景“智能制造+算力”龍頭，內生外延加速成長算力”龍頭，內生外延加速成長 內生內生+外延雙輪驅動外延雙輪驅動，鑄就稀缺“智能制造，鑄就稀缺“智能制造+算力”雙料算力”雙料龍頭。龍頭。寶信軟件前身為1978 年成立的寶鋼自動化部，早期主要承

23、擔寶鋼自動化、信息化建設的任務，是國內涉及鋼鐵信息化業務最早的部門之一。歷經四十余年發展，公司一方面依托鋼鐵及先進材料業雄厚產業基礎和豐富應用場景不斷自我迭代，一方面通過外延先后收購梅山研究院、港迪電氣、飛馬智科等行業翹楚，持續補齊技術短板、壯大服務生態。同時業務不斷向 IDC、云計算等新興領域外延，目前已成長為國內稀缺的“智能制造+算力”雙料龍頭，產品與服務業績遍及鋼鐵、交通、有色、化工、礦山等多個行業。圖表1:寶信軟件發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，方正證券研究所 圍繞“圍繞“智能制造智能制造+算力算力”兩大方向，打造了涵蓋“”兩大方向，打造了涵蓋“自動化（自動化（PLC/SCAD

24、APLC/SCADA等）等）+信息信息化（工業軟件）化（工業軟件）+智能化（機器人）智能化（機器人）+數字化（工業互聯網平臺）數字化（工業互聯網平臺）+IDC+IDC”的多維”的多維產品服務體系。產品服務體系。公司業務可按智能制造及算力兩大方向劃分，其中，智能制造可分為以大型 PLC、SCADA 為代表的自動化產品/服務，以 MES、ERP 工業軟件為代表的信息化產品/服務，以xIn3Plat為代表的工業互聯網平臺以及以工業機器人為代表的智能化設備；算力主要可分為IDC基礎設施及云應用兩大類。同時，憑借公司持續的行業拓展，目前亦直接面向智慧城市、軌道交通等領域提供垂直行業數字化產品/服務。圖表

25、2:公司業務分類 方向 業務 概述 智能制造 信息化 1、面向制造業，聚焦鋼鐵、有色、化工、礦山、新材料等行業，基于工業互聯網平臺，打造“流程管控+數字智能”融合驅動的新一代工業軟件產品；2、面向集團型、大中型企業提供“綜合辦公”“人才治理”“審計內控”等“企業智慧治理”類軟件產品和 SaaS 軟件服務。自動化 1、擁有國內領先的鋼鐵全流程、全層次和全生命周期自動化集成技術，以自主可控中大型 PLC 為核心，具備全棧國產化工控軟硬件產品矩陣；2、聚焦于工業互聯網、人工智能、大數據等新一代信息技術與智能裝備技術加速融合，為鋼鐵及相關產業全流程提供裝備數智化整體解決方案和全生命周期服務。寶信軟件(

26、600845)公司深度報告 8 敬請關注文后特別聲明與免責條款 數字化 圍繞大數據、人工智能、智能裝備、集控、工業網絡安全、移動互聯、虛擬制造七大核心技術打造自研 xInPlat 工業互聯網平臺。智能化 機器人：擁有 1KG-500KG 負載全系列自主研發工業機器人本體產品，涵蓋工業六軸、SCARA、柔性協作機器人、移動機器人。在持續形成鋼鐵冶金行業頂尖的工程應用能力基礎上，目前在汽車（含零配件）行業領域亦具備成熟的工程解決方案。AI：先后打造了視覺模型自動化開發工具、鋼包行車智能調度、智慧排產等 AI 產品，目前正在響應寶武集團號召，積極研究鋼鐵行業大模型的應用落地。算力 IDC/云計算 具

27、備新一代信息基礎設施服務全生命周期管理與服務能力，依托“東數西算”產業政策，圍繞國家算力樞紐節點、重點區域、重點客戶的需求，進行算力和云計算節點的布局建設，為用戶提供融合高品質數據中心、云計算、網絡安全等服務的信息基礎設施綜合解決方案。資料來源：公司公告，公司官網，公司公眾號，方正證券研究所 公司公司是中國寶武實際控制、寶鋼股份控股是中國寶武實際控制、寶鋼股份控股企業，是企業，是寶武集團旗下寶武集團旗下數字化轉型的數字化轉型的核心力量核心力量。公司第一大控股股東為寶山鋼鐵股份有限公司，截止 2023 年末，持股比例達 48.89%。自 2016 年寶鋼、武鋼合并后，目前公司實際控制方為中國寶武

28、鋼鐵集團。寶武集團是國內最大、現代化程度最高的企業，其粗鋼產量已連續多年蟬聯全球排名第一。公司作為集團“一基五元”體系下的核心智慧服務企業，承擔寶武系信息化、自動化的大量建設工作，在資源獲取方面具備天然優勢。圖表3:公司股權結構（截止 2023 年底）資料來源：公司公告，寶鋼股份、馬鋼股份公告，方正證券研究所 1.2 財務分析：費用控制得當，盈利能力不斷加強財務分析：費用控制得當，盈利能力不斷加強 縱向受益縱向受益鋼鐵鋼鐵信息化進程信息化進程+橫向能力不斷外延，橫向能力不斷外延，推動業績推動業績持續持續高增高增。2023 年，公司實現營收 129.16 億元，2018-2023 CAGR 約

29、18.74%。實現歸母凈利潤 25.54 億元，2018-2023 CAGR 約 30.73%；2024 第一季度,公司實現營收 33.91 億元，同比+34.44%。實現歸母凈利潤 5.90 億元，同比+18.19%。從收入端看，公司早期受益鋼鐵行業數字化轉型進程，疊加不斷地橫向行業拓展及開辟 IDC 等新興業務，業績長期保持較高增速。2023 年，在鋼鐵行業盈利能力承壓、疫后全行業數字化需求低迷等多重背景下，公司業績增速受到一定影響，但在 2024 年第一寶信軟件(600845)公司深度報告 9 敬請關注文后特別聲明與免責條款 季度已實現大幅好轉；從利潤端看，憑借技術的不斷提升以及規?；?/p>

30、廣實現的成本優化，公司利潤增速長期表現亮眼，未來仍有望持續提升。圖表4:20182024Q1 公司營業收入（億元）圖表5:20182024Q1 公司歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 智能制造類業務優勢穩固，算力業務加速成長。智能制造類業務優勢穩固，算力業務加速成長。公司業務目前主要可分為軟件開發及工程業務、服務外包及小部分系統集成業務。其中，軟件開發及工程業務即為公司的智能制造類業務，包括計算機/自動化/網絡通訊系統及軟硬件產品的生產制造及相應系統工程總承包；服務外包主要為公司IDC業務以及延伸的云計算、系統維護類業務。從收入端看，軟件開

31、發及工程業務是公司目前占比最大的業務，20182023 年間平均占比近 70%。服務外包類業務常年占比保持在28%左右；從利潤端看，由于軟件開發及工程服務包括硬件和集成業務，整體毛利率（2023年毛利率32.16%）相對低于公司服務外包業務（50.26%），當下伴隨AI、大數據等新技術催化，IDC 行業景氣度較高，同時公司正在積極布局更高維度的 AIDC 類業務，未來業績、利潤率均有望持續提升。圖表6:20182023 公司各業務占比 圖表7:20182023 公司各業務毛利率 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 費用管控得當，費用管控得當，有望帶動有望帶動

32、凈利率凈利率持續持續提升。提升。得益于寶武集團的大量數字化需求，及長期發展下形成的品牌效應，公司銷售費用率長期處于較低水平。同時，作為智能制造+IDC 領先企業，公司高度重視研發投入，研發費用率呈現逐年上漲趨勢，并在2023年達到短期高位。從總費用率來看，2018至2024年第一季度，公司總體費用率為 15.94%/16.69%/13.92%/15.53%/15.38%/16.53%/14.16%，下-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120140營業收入（億元）YOY0%20%40%60%80%100%120%051015202530歸母凈利潤（億元）YOY64

33、.58%66.87%70.62%72.35%72.98%72.23%30.98%30.07%27.50%26.55%25.95%27.05%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023軟件開發及工程服務服務外包系統集成20.70%23.86%24.16%27.60%28.71%32.16%45.03%44.68%42.84%46.72%46.04%50.26%9.14%16.55%13.72%9.77%9.48%11.09%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023軟件開發及工程服務服務外包系統集成寶信軟件(

34、600845)公司深度報告 10 敬請關注文后特別聲明與免責條款 降趨勢明顯。后續伴隨業績的持續成長及自身管理水平的不斷優化，總體費用率仍有望持續優化，同時帶動利潤率的持續提升。圖表8:20182024Q1 公司總費用率及利潤率 圖表9:20182024Q1 公司費用率 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 2 2 智能制造：智能制造：卡位智能制造關鍵節點，四路并進卡位智能制造關鍵節點，四路并進成就龍頭之路成就龍頭之路 寶信軟件寶信軟件以以數字化關鍵節點數字化關鍵節點（PLC+MESPLC+MES）為底座，向上豐富工業軟件產品矩陣打）為底座，向上豐富工業軟件產

35、品矩陣打造“工業大腦”，向下發展機器人等智能設備打造“工業觸手”，同時輔以工業造“工業大腦”，向下發展機器人等智能設備打造“工業觸手”，同時輔以工業互聯網貫穿互聯網貫穿“工業神經”“工業神經”，鑄就鑄就“信息化信息化+自動化自動化+數字化數字化+智能化智能化”四四路并進路并進流流程工業智能制造龍頭程工業智能制造龍頭。公司常年深耕鋼鐵信息化領域，構建了覆蓋智能制造L0L5 的工業自動化/信息化產品體系，核心產品 MES 國內市占率常年位居前三，是國內首家、全球第三家，擁有大型PLC硬件，并實現從硬件到 Runtime 組態軟件全部擁有自主知識產權的公司。公司目前圍繞MES+PLC兩大數字化關鍵節

36、點，縱向上持續豐富產品矩陣加速產業體系從“工業 3.0”向“工業 4.0”迭代；橫向上從鋼鐵向醫藥、交通等其他領域不斷滲透，由單一行業信息化廠商逐漸發展成了流程工業智能制造龍頭：1)1)自動化：具備稀缺大型自動化：具備稀缺大型 PLCPLC 產品技術，產品技術，有望享有望享國產替代國產替代+行業景氣修復雙行業景氣修復雙重重利好利好。公司是國內首家、全球第三家，擁有大型 PLC 硬件，并實現從硬件到 Runtime 組態軟件全部擁有自主知識產權的公司。PLC 是整個工業自動化產業鏈的“大腦”。2021 年，我國大型 PLC 中國產廠商合計份額不足 8%，市場仍由外資品牌主導?？v向上，公司能夠憑借

37、大型 PLC 的特殊地位自上而下切入冶金“三電”系統改造工程（目前公司已在加快推進自研 PLC在寶鋼股份全流程各工藝環節三電系統國產替代的落地實施），并有能力向 DCS/FCS 等過程控制系統進行產品迭代；橫向上，PLC 采用標準化技術架構，具備跨行業布局基礎。目前 PLC 在經歷 2022 年庫存積壓后正在加速出清，各行業需求正在逐步修復。公司作為業內具備稀缺大型 PLC 技術能力+案例積累背書的廠商，有望在國產替代+行業景氣修復雙利好背景下，實現跨行業的加速布局及業績的快速增長。2)2)信息化：產品矩陣覆蓋全信息層級，優勢信息化：產品矩陣覆蓋全信息層級，優勢 MESMES 加速產業外拓。加

38、速產業外拓。公司工業軟件產品體系覆蓋 L0L5 全信息化層級，核心品類 MES 市占率常年保持市場前三。寶信軟件目前在冶金領域外，已成功在制藥領域實現拓展，并圍繞寶信軟件目前在冶金領域外，已成功在制藥領域實現拓展，并圍繞MESMES 縱向形成完整的制藥數智化解決方案?？v向形成完整的制藥數智化解決方案。未來伴隨 MES 行業集中度提升，12.23%12.83%13.67%15.47%16.62%19.77%17.40%15.94%16.69%13.92%15.53%15.38%16.53%14.16%27.95%30.03%29.13%32.52%33.03%36.92%32.67%0%5%10

39、%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023 2024Q1歸母凈利潤率整體費用率毛利率2.74%2.53%1.75%1.75%1.74%1.94%1.86%3.13%3.59%2.20%2.81%2.75%3.33%2.86%10.07%10.57%9.97%10.97%10.89%11.26%9.44%0%2%4%6%8%10%12%201820192020202120222023 2024Q1銷售費用率管理費用率研發費用率寶信軟件(600845)公司深度報告 11 敬請關注文后特別聲明與免責條款 公司或將憑借龍頭效應進一步加大 MES 產品在非鋼領

40、域的布局力度，同時亦有望通過聯動效應，帶動其他品類產品實現橫向滲透。3)3)數字化：受益工業互聯網萬億核心產業規模，數字化：受益工業互聯網萬億核心產業規模，xInxIn3PlatPlat 未來成長空間大。未來成長空間大。公司打造的工業互聯網平臺 xIn3Plat 包含工業/產業互聯網兩大套件。根據寶聯登官網介紹，寶信軟件自 2020 年入選國家級跨行業跨領域工業互聯網平臺，已連續四年入選，是全國十五家之一（第二批）、上海首家入選的“雙跨”平臺。截止目前，平臺已接入工業設備超 525 萬、工業模型超 1.9萬、云化軟件及工業 APP 超 1.3 萬、服務企業用戶超 55 萬。根據中商產業研究院統

41、計，2022 年，我國工業互聯網核心產業增加值 1.26 萬億元（同比+6.97%），預計后續行業規模仍將持續提升，公司有望持續受益。4)4)智能化：工業機器人新增長曲線顯現，智能化：工業機器人新增長曲線顯現，AIAI 應用加速探索值得期待。應用加速探索值得期待。公司能夠提供智慧制造全流程的產品解決方案，在此基礎上亦孵化出完整的工業機器人產品體系?？v向上，2020 年 6 月，寶武發布萬名寶羅機器人上崗計劃，預計在 2026 年實現萬名“寶羅”上崗。寶羅機器人主要采用 Raas 付費模式，根據我們測算，萬名寶羅機器人上崗后每年的產業規模即可達到2025 億元，公司作為寶羅機器人主要供應方之一，

42、未來集團內業務量將相當可觀；橫向上，公司已實現對國內知名工業機器人研發商圖靈控股，并以寶信圖靈品牌形象完成首次亮相國際展會。寶信圖靈品牌形象完成首次亮相國際展會。根據政策規劃要求，2025 年我國制造業機器人密度要較 2020 年實現翻番，預計保有量將突破 200 萬臺。公司憑借持續深度布局+政策利好，未來工業機器人有望成為公司新增長曲線。此外，公司積極探索 AI 應用，先后打造了視覺模型自動化開發工具、鋼包行車智能調度等 AI 產品，目前寶武集團正在大力推進以“鋼鐵工業大腦”為代表的 AI 技術應用，并明確要求寶信軟件發揮自身優勢，用大模型重新定義鋼鐵，短期內公司鋼鐵大模型產品有望發力，公司

43、 AI 產業發展值得期待。2.1 自動化自動化：圍繞圍繞大型大型 PLC，打造，打造全棧國產化工控軟硬件產品矩陣全棧國產化工控軟硬件產品矩陣 2.1.12.1.1 PLCPLC 是工業自動化核心，是工業自動化核心，國產替代前景廣闊國產替代前景廣闊 工業自動化的體系結構主要包括控制層、驅動層和執行層三大類。工業自動化的體系結構主要包括控制層、驅動層和執行層三大類?？刂茖又饕撠熇斫馀c下達指令，一般包括 PLC、DCS 等控制元件；驅動層一般包括變頻器、伺服驅動器等，主要進行電信號的識別與傳導；執行層負責執行指令，包括各類驅動電機與配套元件等。在冶金產業中，控制層、驅動層和執行層分別對應在冶金產業

44、中，控制層、驅動層和執行層分別對應計算機控制系統、電氣傳動控制系統、儀表控制系統三個自動化控制系統，計算機控制系統、電氣傳動控制系統、儀表控制系統三個自動化控制系統，總稱為總稱為“三電三電”系統。系統?！叭姟毕到y在冶金自動化設備總造價中占相當比例，是衡量設備整體裝備水平的重要標志。寶信軟件(600845)公司深度報告 12 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表10:工業自動化產業鏈 資料來源：普華有策咨詢，方正證券研究所 控制系統是整個工業自動化產業鏈的“大腦”，一般可分為控制系統是整個工業自動化產業鏈的“大腦”，一般可分為 PLCPLC、SCADASCADA、DCSDCS 三三大類。大類。

45、從層級架構來看，控制系統（控制層）通過設置、調節各類工藝參數來控制下游自動化生產流程，相當于整個工控系統的“大腦”。一般工業控制系統主要包括數據采集與監控系統(SCADA)、分布式控制系統（DCS）、可編程邏輯控制器（PLC）三大類：1 1）SCADASCADA 系統系統：主要用于數據采集和監控處理，由數據采集系統、數據傳輸系統和HMI軟件等部件構成，特點是能夠對分布距離遠，生產單位分散的生產系統實現數據采集、監視和控制，主要用于廣域采集需求的調度管理層；2 2）DCSDCS 系統系統：主要用于在同一地理位置環境下，控制生產過程的系統，特點是能夠實現過程控制或離散控制，主要用于過程自動化的廠站

46、管理層；3 3）PLCPLC：在傳統的順序控制器的基礎上引入了微電子技術、計算機技術、自動控制技術和通訊技術而形成的一代新型工業控制裝置，目的是用來取代繼電器、執行邏輯、記時、計數等順序控制功能，建立柔性的程控系統，強調現場控制，主要應用在現場設備層。在工業自動化和控制系統的網絡體系結構中，在工業自動化和控制系統的網絡體系結構中，PLCPLC作為重要的控制部件，通常作為重要的控制部件，通常直直接接應用在應用在 SCADASCADA 和和 DCSDCS 系統中系統中。從技術角度來看，SCADA，DCS 是完整的工控系統，而 PLC 只是一種產品，PLC 可作為 SCADA，DCS 的組件使用：在

47、 SCADA 系統中，PLC 的功能與 RTU（即遠程終端單元）一樣。當用于 DCS 系統時，PLC 可被用作具有監視控制計劃的本地控制器。此外，PLC 也常被用作重要部件配置規模較小的控制系統。PLC 具有用戶可編程存儲器用于保存實現特定功能的指令，如I/O 控制、邏輯、定時、計數、PID 控制、通信、算術、數據和文件處理等。寶信軟件(600845)公司深度報告 13 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表11:PLC/DCS/SCADA 對比 PLCPLC DCSDCS SCADASCADA 重要特點重要特點 邏輯控制功能強，用于數字量、開關量的控制 利用局域網對控制回路進行集中監視和分散控

48、制，用于連續變量、多回路的復雜控制 利用遠程通信技術將地理位置分散的遠程測控站點進行集中監控 管控范圍管控范圍 管控地理位置較為集中 管控地理位置集中（如工廠或以工廠為中心的區域）管控地理位置高度分散 應用領域應用領域 工業自動化（如生產線）過程控制行業（如發電、煉油、食品和化工等）遠程監控行業，如石油和天然氣管道、電力電網、軌道交通、運輸網絡（含鐵路運輸系統與城市軌道交通系統）通用技術通用技術 局域網技術 局域網技術 廣域網、廣播、衛星、電話或電話網等遠程通信技術 規模大小規模大小 -控制回路復雜、測控點數多 大規模系統，現場站點多 資料來源：頭豹研究院，方正證券研究所 PLCPLC 可根據

49、可根據 I/OI/O 點數或結構來進行分類。點數或結構來進行分類。按照 I/O 點數進行分類，PLC 可分為大、中、小型三類，點數越多，控制關系越復雜，要求的程序存儲器容量越大，指令與功能越豐富，但相應研發門檻、系統集成復雜度也更高；按照結構進行分類，一般分為整體式和模塊式，在兩者的基礎上拓展出疊裝式。不同結構的 PLC基本對應不同 I/O 點數的 PLC，在特點上有相似之處。圖表12:PLC 按 I/O 點數分類 分類分類 I/OI/O 點點數分類數分類 存儲容存儲容量量 特點特點 適用場景適用場景 小型PLC 256 2048 816KB 軟硬件功能綜合最強；可自我診斷；通信能力進一步加強

50、 大型生產設備的自動化控制系統 資料來源：億渡數據，方正證券研究所 圖表13:PLC 按結構分類 分類分類 結構特征結構特征 特點特點 對應分類對應分類 整體式PLC 將 PLC 各組件集成在一個箱體 體積??；急程度高，結構緊湊；價格低 小型 PLC 模塊式PLC 將 PLC 各組件分成模塊經銷拼接裝配組合 靈活度高；可拓展性強；功能豐富；易于維護 中大型 PLC 疊裝式PLC 將 PLC 各組件分成模塊，僅以纜線連接，各模塊可疊加 兼具整體式的緊湊和模塊式的靈活-資料來源：億渡數據，方正證券研究所 不同類型不同類型 PLCPLC 適用適用范圍差異較大范圍差異較大，其中其中大大中中型型 PLC

51、PLC 主要面向流程型行業主要面向流程型行業，目前，目前國產化率進展緩慢國產化率進展緩慢。流程工業是以資源和可回收資源為原料，通過連續復雜生產為制造業提供原材料和能源的基礎工業。其生產過程涉及多種物理化學反應，任一工序出現問題會影響整個生產線和最終的產品質量。大中型PLC可以用于控制化學反應過程，流體輸送、溫度壓力等關鍵工藝參數，可以較好滿足復雜流程行業的高速多處理單元協同控制工藝需求；小型PLC則適用于簡單控制的離散寶信軟件(600845)公司深度報告 14 敬請關注文后特別聲明與免責條款 型行業。從國產化率看，國產中小型PLC憑借高性價比、靈活的業務模式及定制化能力，在市場上已占有一席之地

52、，在某些垂直領域甚至超越國外品牌，但在高端產品方面，我國 PLC 國產化率仍然較低。根據億渡數據統計，在 2021 年我國小型PLC市場中，西門子、三菱、歐姆龍、臺達分列位列一至四名。國內品牌匯川、信捷排名第五六位（根據匯川技術年報，2023 年匯川技術市占率排名已超越三菱提至第二位）；大型 PLC 市場，TOP3 占據約 72%份額，國產廠商及其他品牌合計份額僅占到 7%。圖表14:中國小型 PLC 市場格局（2021）圖表15:中國中大型 PLC 市場格局（2021）資料來源：億渡數據，方正證券研究所 資料來源：億渡數據，方正證券研究所 技術技術+生態生態+案例積累案例積累是是中大型中大型

53、 PLCPLC 壁壘遲遲難以攻克的核心原因壁壘遲遲難以攻克的核心原因。1 1）技術：）技術：流程型工業具備大量的 I/O 節點，對大型 PLC I/O 點數及可控制模塊數量要求較高。以西門子 S7-1500 為例，根據自動化與工程技術公眾號介紹，其可控制的I/O 模塊數量高達 16382 個，估算 I/O 點數超 10 萬，在控制規模上遙遙領先；2）生態生態：PLC 需要與外圍設備具備一定的組網/配置能力，國外品牌憑借多年發展，具有完備的PLC生態鏈，在開發軟件、編程指令、工控學習平臺及選型工具上均有成型產品體系。疊加國內制造業產線早期較多采用整線進口，大量使用外資設備，替換國產品牌 PLC

54、天然帶來圖紙及程序重新修改工作；3 3）案例積累：案例積累：中大型PLC主要應用于如冶金、電力等項目型市場，對產品的安全性、穩定性要求比較高，需要具備深度行業 know-how 及較多的成果案例背書。圖表16:大型 PLC 主要壁壘 大型大型 PLCPLC 主要壁壘主要壁壘 詳情詳情 技術 流程型工業具備大量的 I/O 節點，對大型 PLC I/O 點數及可控制模塊數量要求較高。以西門子 S7-1500 為例，根據自動化與工程技術公眾號介紹，其可控制的 I/O 模塊數量高達 16382個，估算 I/O 點數超 10 萬，在控制規模上遙遙領先可比公司 生態 PLC 需要與外圍設備具備一定的組網/

55、配置能力，國外品牌憑借多年發展，具有完備的 PLC生態鏈，在開發軟件、編程指令、工控學習平臺及選型工具上均有成型產品體系。疊加國內制造業產線早期較多采用整線進口，大量使用外資設備，替換國產品牌 PLC 天然帶來圖紙及程序重新修改工作 案例積累 中大型 PLC 主要應用于如冶金、電力等項目型市場，對產品的安全性、穩定性要求比較高，需要具備深度行業 know-how 及較多的成果案例背書。資料來源：自動化與工程技術公眾號，方正證券研究所整理 大型大型 PLCPLC 與與 DCSDCS 目前已有技術融合趨勢，具備目前已有技術融合趨勢，具備 PLCPLC+SCADA+SCADA 技術企業有望向技術企業

56、有望向 DCSDCS、乃至乃至FCSFCS實現上探。實現上探。早期DCS從傳統的儀表盤監控系統發展而來，較為側重儀表西門子三菱歐姆龍臺達匯川信捷松下施耐德其他西門子三菱歐姆龍羅克韋爾施耐德基恩士其他寶信軟件(600845)公司深度報告 15 敬請關注文后特別聲明與免責條款 控制；PLC 從傳統的繼電器回路發展而來，強調邏輯運算，不具備 DCS 模擬量處理、擴展性等優勢能力，二者差別較大。但發展至今，PLC 在模擬量的控制功能、擴展性上均已非常成熟，其控制方式也與DCS一樣采用計算機系統。在需要使用多臺計算機控制的大型 PLC 上，其系統結構已和 DCS非常類似，二者功能邊界已非常模糊、適用范圍

57、也有很大交叉。而 SCADA 系統由于控制點分散，一個系統可能覆蓋方圓數千公里，其通信結構天然復雜多樣。因而對于具備大型PLC 研發能力的企業，SCADA 的通信技術可以較好的補齊短板，幫助其實現從 PLC 向 DCS 的探索，同時在此基礎上也有望向 FCS（PLC+DCS）等更為先進的控制系統實現迭代。2.1.22.1.2 寶信軟件：寶信軟件：具備稀缺具備稀缺大型大型 PLCPLC 技術，有望橫縱向帶動自動化業務發展技術，有望橫縱向帶動自動化業務發展 多年深耕冶金積累多年深耕冶金積累領先三電領先三電集成能力集成能力，奠定奠定縱向縱向發展工控系統發展工控系統核心核心技術技術根基根基。寶信軟件前

58、身為 1978 年成立的寶鋼自動化部，是國內涉及鋼鐵自動化、信息化業務最早的部門之一。目前憑借多年發展，公司已能夠為用戶提供集智能工廠頂層設計、智能裝備軟硬件產品開發、三電總包項目實施等于一體的自動化整體解決方案和全流程的自動化服務，在面向冶煉、熱軋/厚板、冷軋、軋機主傳動系統等多個領域具備提供完整高效冶金自動化工程方案能力。圖表17:公司自動化類主要業務 資料來源：公司官網，方正證券研究所 十年磨一劍十年磨一劍研發大型研發大型 PLCPLC 產品產品填補國產空白，稀缺價值明顯填補國產空白，稀缺價值明顯。2021 年，為打破國外廠商在高端制造領域的壟斷格局，寶信軟件在國家發改委、工信部及上海市

59、經信委的指導和支持下，依托中國寶武的技術積累，歷經十年精研，突破了精準控制和高速通信等技術難題，同時采用自主集成和自主研發的方式，形成了滿足流程制造領域對高端大型裝備高可靠性、強開放性、高安全性及大規模性要求的控制系統解決方案。兼具技術兼具技術+生態優勢，生態優勢，產品力產品力有望有望對標海外頭部產品。對標海外頭部產品。1 1）技術上，）技術上，據寶信軟件公眾號介紹，公司初代大型 PLC 支持 6 個處理器并行，最快單指令執行時間在寶信軟件(600845)公司深度報告 16 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1ns 以內，強實時操作系統保證最快掃描周期低至 200us，技術水平已相當于西門子的高

60、端產品 S7-1500 系列（工控網）。目前 PLC 系列已迭代多次，最新 T3 系列產品使寶信軟件成為全球第三家、國內首家能夠從硬件到Runtime組態軟件全部擁有自主知識產權的公司；2 2）生態上，生態上，公司 PLC 支持對主流工業現場總線和工業實時以太網協議的廣泛接入，以及對下一代標準接口 OPC-UA 的深度集成，可滿足后續不同行業、企業的兼容性和擴展性需求。圖表18:寶信大型 PLC 技術特征 寶信大型寶信大型 PLCPLC 優勢優勢 具體內容具體內容 技術 針對連軋機的高速控制需要，系統支持多達 6 個處理單元并行計算，單指令執行時間小于 1 納秒，最快掃描周期低至 200 微秒

61、。生態 憑借對主流工業現場總線和工業實時以太網協議的廣泛支持，以及對下一代標準接口 OPC-UA 的深度集成，相對進口同類產品具備更好的兼容性和擴展性 資料來源：公司公眾號，方正證券研究所 案例積累持續豐富，案例積累持續豐富，打造打造宏旺標桿工廠宏旺標桿工廠彰顯領先應用能力彰顯領先應用能力。憑借寶武集團的大力支持及自身技術優勢，公司已在冶金行業最高控制要求的多機架連軋機及高速處理線機組中成功驗證PLC產品，并打造了湖南宏旺示范應用場景。據寶信軟件公眾號介紹，湖南宏旺基地是目前國內規模最大的國產控制系統示范項目，公司 PLC 產品已實現對湖南宏旺全廠冷軋工序的一次性全覆蓋，項目涉及 15 條線，

62、100 多套自研 PLC。2024 年 3 月，雙方合作再次升級，公司將為宏旺 1550冷軋提供總包工程。據寶信軟件公眾號介紹，宏旺 1550 冷軋工程設計產能 150萬噸/年，合同金額約 7 億元左右。項目將使用寶信軟件最新全棧國產化 PLC 產品，以及全新的自動化數字工業現場 DSF(Digital Shop Floor)整體解決方案，預計于 2025 年 3 月正式投產使用。圖表19:宏旺工廠自動化設備圖示 資料來源：公司公眾號，方正證券研究所 未來公司未來公司 PLCPLC 產品有望通過產品有望通過“縱向優化產品線縱向優化產品線+橫向助力產業開拓橫向助力產業開拓”兩大維度帶兩大維度帶動

63、公司自動化業務業績動公司自動化業務業績提升：提升：1)1)縱向上，冶金既有自動化設備改造縱向上，冶金既有自動化設備改造+DCS/FCS+DCS/FCS 技術延展能力，未來成長空間技術延展能力，未來成長空間可觀?？捎^。優化優化既有自動化設備既有自動化設備產品線產品線：“三電”系統在冶金自動化設備總造寶信軟件(600845)公司深度報告 17 敬請關注文后特別聲明與免責條款 價中占相當比例，控制系統直接決定“三電”系統的整體自動化能力。PLC作為控制系統核心組件，未來有望幫助公司從控制系統向傳動、執行系統自上而下帶動冶金“三電”系統整體的國產替代。根據寶信軟件公眾號介紹，目前公司正在目前公司正在加

64、快推進寶信軟件自研加快推進寶信軟件自研 PLCPLC 產品解決方案在寶鋼股產品解決方案在寶鋼股份全流程各工藝環節三電系統國產替代落地實施份全流程各工藝環節三電系統國產替代落地實施。根據中商產業研究院統計，2022 年，中國工業自動化總計市場規模達 2611 億元（同比+3.2%）。預計 2024 年規模有望突破 3000 億元，成長空間十分廣闊；產品矩陣持產品矩陣持續豐富：續豐富：公司同時具備 SCADA 產品，技術上具備向 DCS/FCS 拓展能力。此外公司亦在積極開發云化PLC，未來也有望直接通過 PLC覆蓋傳統DCS和 MC等應用場景。根據智研瞻研究院數據統計，2023 年，中國 DCS

65、 市場規模達到 131.16 億元（同比增長 8.83%）。圖表20:20172024E 中國工業自動化市場規模（億元）圖表21:20182023 中國 DCS 市場規模（億元）資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 資料來源：智研瞻研究院，方正證券研究所 2)橫向上，橫向上，PLCPLC 去庫尾聲臨近，稀缺去庫尾聲臨近，稀缺供應供應能力有望先享行業東風能力有望先享行業東風。PLC 采用標準化的技術架構，能夠進行跨行業布局。例如西門子 s7-1500 即廣泛應用于制造業、機械、電力等不同領域。當下信息安全等問題導致 PLC 國產替代需求旺盛，公司是少數具備大型 PLC 產品供應能力的企業，疊

66、加布局兩年來積累的豐富案例所亦形成的應用能力背書，未來公司 PLC 有望成為全行業大型 PLC 國產替代必選產品之一。此外，PLC 作為工控系統底層部件，公司亦能通過把握 PLC 關鍵節點，在其他行業縱向帶動 MES、智能制造裝備等其他公司優勢數字化產品的滲透布局。從行業整體格局來看，受疫情期間缺貨及漲價風險影響，大量訂單需求在 2022 年前已被提前透支，導致2023 年供給過剩。我們認為，當下經歷超一年的去庫周期后，下游需求有望逐步修復。公司作為國內少數具備大型 PLC 的企業，有望先享行業東風。根據華經產業研究院統計，2022 年我國 PLC 系統市場規模為 166.06 億元（同比+4

67、.82%），預計 2023 年 158.25 億元。0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500中國工業自動化市場規模（億元）YOY0%2%4%6%8%10%020406080100120140201820192020202120222023中國DCS控制系統市場規模（億元）YOY寶信軟件(600845)公司深度報告 18 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表22:中國 PLC 市場規模（億元）資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 2.2 信息化：信息化：產品矩陣產品矩陣覆蓋覆蓋 L0L5 全層級全層級，國產國產 MES 行業領軍行業領軍加速成長

68、加速成長 工業軟件是指用于工業領域，控制工業生產與流程，以及管理企業的軟件系統，工業軟件是指用于工業領域，控制工業生產與流程，以及管理企業的軟件系統，包括系統軟件、編程語言、應用軟件和中間件等。包括系統軟件、編程語言、應用軟件和中間件等。按照產品形態、用途和特點的不同，工業軟件市場可進一步細分為研發設計類（CAX/PDM/EDA 等）、生產控制類（MES/PLC/SCADA 等）、經營管理類（ERP/CRM/SCM）以及運維服務類（MRO/PHM/APM 等）。圖表23:工業軟件分類 類別類別 典型產品典型產品 主要特征主要特征 研發設計類 計算機輔助設計(CAD)、計算機輔助工程(CAE)、

69、計算機輔助制造(CAM)、產品數據管理(PDM)、電子設計自動化(EDA)是支持產品研發過程的軟件，主要目的是提高產品開發效率、降低開發成本、縮短開發周期，提高產品質量 生產制造類 制造執行系統(MES)、可編程邏輯控制器(PLC)、數據采集與監控控制系統(SCADA)是支持產品制造過程管理和控制的軟件，主要目的是提高制造設備利用率、降低制造成本、提高產品制造質量、縮短產品制造周期、提高制造過程管理水平等 經營管理類 企業資源計劃(ERP)、客戶管理系統(CRM)、供應鏈管理(SCM)是支持企業經營管理和企業間協作的軟件，主要目的是提高企業的經營管理水平，提高產品質量和客戶滿意度，提高企業間信

70、息和物流協作的效率等 運維服務類 維護維修運行管理(MRO)、故障預測與健康管理(PHM)、資產性能管理(APM)是支持工業產品使用過程的運維和服務的軟件，主要目的是提高設備利用率、降低運維成本 資料來源：智研產業研究院，方正證券研究所 近年來，伴隨國產工業軟件研發進度加快，國內工業軟件行業迎來高速發展期，近年來，伴隨國產工業軟件研發進度加快，國內工業軟件行業迎來高速發展期，產業規模持續增長。產業規模持續增長。根據中商產業研究院數據，2023 年中國工業軟件市場規模達到 2824 億元，同比增加 17.32%。預計 2024 年中國工業軟件市場規模將達到3197 億元。-10%-5%0%5%1

71、0%15%20%25%0501001502002017201820192020202120222023E中國PLC市場規模（億元）YOY寶信軟件(600845)公司深度報告 19 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表24:中國工業軟件市場規模（億元）資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 MESMES 是企業是企業“承上啟下承上啟下”的核心系統的核心系統，在工業軟件體系中較為重要，在工業軟件體系中較為重要，當前當前 MESMES 滲滲透率較低，未來增長空間十分廣闊。透率較低，未來增長空間十分廣闊。MES 是面向車間層的管理信息系統，位于上層的計劃管理層與底層的工業控制之間。MES 功能涵蓋制

72、造數據管理、計劃排程管理、生產調度管理、庫存管理、質量管理等多個維度，是企業突破生產管理的過程“黑洞”，實現從生產、管理到決策的智能化協同的關鍵層級。根據 e-works 調研，2023 年，已部署 MES 與 ERP/WMS（信息管理層）、PDM/PLM（研發設計層）、DCS/PLC/SCADA（底層控制系統）的集成比例分別達到 85%、37%、28%。相較 ERP、CAX 等成熟工業軟件，MES 概念在 1990 年才被美國先進制造研究協會（AMR）首次提出，發展時間相對較晚。同時，由于 MES 定制化程度高，行業壁壘較高，市場仍然高度分散（2022 年，CR7 不足 37%），目前整體滲

73、透率仍然較低。根據中商產業研究院統計，2022 年，以 ERP、SCM 和 CRM 為主要代表的經營管理類軟件普及率分別達到 61.8%、29.8%和 30.7%；PDM、CAD 等研發設計類軟件普及率分別達到 33.8%和 51.0%。相比之下，MES 的市場普及率不到 25%。較低的普及率也直接導致MES市場規模相較其他核心的工業軟件仍然明顯偏低。目前中國 MES 軟件市場規模（不含咨詢、實施服務收入）僅約 46.2 億元（IDC統計），遠遠低于上層 ERP 市場規模（根據智研咨詢統計，2022 年中國 ERP 軟件市場規模約 408.5 億元）。未來伴隨滲透率的逐步提升，成長空間十分廣闊

74、。圖表25:MES 與其他系統集成度（2023）圖表26:2022 年各工業軟件普及率情況 資料來源：e-works，方正證券研究所 資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500201920202021202220232024E中國工業軟件市場規模（億元）YOY85%49%37%33%29%28%24%20%14%13%11%9%0%20%40%60%80%100%ERPPDM/PLMQMS質量管理系統設備管理系統HRCAPPMES與其他系統集成度24%19%62%31%30%51%34%0%10%20%30%40

75、%50%60%70%普及率（2022）寶信軟件(600845)公司深度報告 20 敬請關注文后特別聲明與免責條款 公司公司工業軟件覆蓋工業軟件覆蓋 L0L5L0L5 全信息化業務層。全信息化業務層。寶信軟件是行業內少數能同時提供 L0 L5 五大層級工業軟件企業，即能夠提供智能裝備、控制層、監控層、執行層、管理層全套產品服務。同時在工業軟件基礎上，公司結合人工智能、數字孿生、大數據等IT技術，亦能提供集成“智慧經營”、“智慧制造”、“智能工廠”、“智能物流”等核心應用的“全流程管控+數字化賦能”雙驅動智慧制造整體解決方案，目前公司信息化業務已涉及鋼鐵、化工、有色、醫藥等多個行業領域。圖表27:

76、寶信軟件信息化（工業軟件）業務可完全覆蓋工業網絡五大層級 層級層級 寶信軟件產品（部分）寶信軟件產品（部分）管理層 寶信一體化財務管理軟件（BM2C-SFMS）V1.0 寶信智慧設備管理軟件（BM2C-EQMS）V1.0 寶信人力資源管理軟件（BM2C-HRMS）V1.0 寶信智慧采購供應鏈管理軟件（BM2C-PSCS）V1.0 寶信資源綜合利用管理軟件（BSARMS）V1.0 執行層 智慧型 MOM 解決方案 寶信制藥 MES 軟件 BM2P 寶信 BM2-I 鐵區 MES 軟件 V1.0 監控層 寶信遠程支撐系統 RMS 寶信智能數據采集軟件 寶信軋機振動監控軟件 控制層 寶信煉鋼車間轉爐

77、集中操控軟件 寶信冷軋破鱗機自動控制軟件 寶信中厚板自動化控制軟件 寶信中厚板自動化控制軟件 寶信冷軋處理線自動化控制軟件 寶信冷軋過程控制軟件 設備層 智能裝備 資料來源：公司官網，方正證券研究所 MESMES是公司優勢產品，市占率位居行業前三。是公司優勢產品，市占率位居行業前三。2005年，寶信軟件在國家863專項的支持下，開展冶金工業MES 關鍵技術研究與產品研發，自主開發完成了 MES 成套工業軟件，提出了以 MES 為核心的企業信息系統整體解決方案。最新的 MES 軟件4.0在過往技術上，不斷融合最新的冶金管理理念和行業知識庫，同時配以大數據、AI 算法模型賦能制造流程，在滿足大規模

78、生產基礎上，可實現多品種、小批量個性化的定制需求。根據 IDC 統計，在 2022 年 MES 市場份額排名中，寶信軟件市占率約 6.6%，位列行業第二，與排名第一的西門子份額差距僅 2.8%。寶信軟件(600845)公司深度報告 21 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表28:2022 年國內 MES 市場份額 資料來源：IDC 公眾號，方正證券研究所 公司公司 MESMES 產品產品在在冶金領域優勢冶金領域優勢不斷不斷擴大擴大基礎上基礎上，亦在加速亦在加速開拓非鋼開拓非鋼領域領域。公司MES 產品目前已先后服務于首鋼、鞍鋼、馬鋼、重鋼、昆鋼、漣鋼、湘鋼、長江鋼鐵等寶武內外部鋼鐵企業。根據中

79、國寶武公眾號介紹，寶信冶金 MES 產品常年保持鋼鐵行業市占率第一。在鋼鐵行業之外，公司目前亦在積極橫向拓展其他領域，其中在制藥領域成果最為顯著。目前公司已打造了“制藥 MES v1.0”、“制藥MES v2.0”兩大核心產品，并打造了一套以制藥MES軟件為核心，包含 SCADA、WMS、LIMS、供應鏈管理等系統的制藥行業智能運營和智能工廠整體平臺，其參與建設的雷允上數字化轉型項目（MES、SCADA、LIMS 及藥材追溯系統均由寶信軟件建設實施）亦入選了上海市數字化轉型“優秀案例”，服務能力持續獲得行業認可。圖表29:寶信軟件制藥領域信息化產品展示 資料來源：公司官網，方正證券研究所 技術

80、能技術能力不斷躍遷，在力不斷躍遷，在 MESMES 基礎上進一步打造基礎上進一步打造智慧型智慧型 MOMMOM 解決方案解決方案。公司在 MES基礎上，深度融合信息化與工業化，進一步打造了具有感知、決策、執行、學習等自主、自適應的扁平化制造運營管理系統 MOM。相比于 MES，MOM 功能更加豐富，價值體量更大，未來有助于推動公司MES體系的進一步升級，持續加速市場開拓。6.6%西門子寶信軟件SAP黑戶科技新核云漢得信息賽意信息其他寶信軟件(600845)公司深度報告 22 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表30:寶信軟件 MOM 解決方案 資料來源：公司官網，方正證券研究所 2.3 網絡網

81、絡化化：打造工業互聯網平臺打造工業互聯網平臺 xIn3Plat，加速推進智能制造，加速推進智能制造 IT/OT 融合融合 全球工業互聯網發展全球工業互聯網發展可分為可分為五五個階段個階段。其中，第一階段（19601980），見證了PLC 發布，實現了網絡發明、機器互聯；第二階段（19902010），實現了工業網絡協議以及操作系統的發布，工業設備逐漸聯網;第三階段（20002010），伴隨云計算以及通信獨立架構協議的形成，工業互聯網支撐體系日趨完善;第四階段（20102020），自帶設備成為主流，工業互聯網雛形逐步形成；第五階段（2021至今），5G商用時代開啟，工業互聯網進一步發展，形成工業安

82、全、工業軟件、云計算等多個體系。從國內發展程度來看，相比已經建立起較為成熟的產品服務架構的國外企業，我國工業互聯網大部分企業仍處于產品研發和完善、構筑生態的階段，產品服務尚未成熟，仍處于發展早期。圖表31:全球工業互聯網發展進程 資料來源：前瞻產業研究院，方正證券研究所 廣義工業互聯網核心產業基本等同于智能制廣義工業互聯網核心產業基本等同于智能制造造相關產業相關產業，本質是自動化，本質是自動化+信息化信息化+數字化數字化+智能化的智能化的產業產業融合。融合。從狹義范圍來看，工業互聯網產業主要指工業互聯網平臺以及相關互聯通信技術。從廣義范圍來看，工業互聯網在工業數字化寶信軟件(600845)公司

83、深度報告 23 敬請關注文后特別聲明與免責條款 相關產業基礎上，引入數據中臺功能，更加側重數據感知、互聯互通、先進計算、智能分析等能力價值。具體層級層級可分為設備層、網絡層、平臺層、軟件層、可分為設備層、網絡層、平臺層、軟件層、應用層應用層五五大部分大部分，分別對應自動化（工控系統）、信息化（工業軟件）、數字化，分別對應自動化（工控系統）、信息化（工業軟件）、數字化（工業互聯網平臺）、智能化（智能設備）四大產業體系。（工業互聯網平臺）、智能化（智能設備）四大產業體系。圖表32:工業互聯網產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，方正證券研究所 公司憑借在鋼鐵行業信息化、自動化領域的深厚積累，集大數據、

84、人工智能、公司憑借在鋼鐵行業信息化、自動化領域的深厚積累，集大數據、人工智能、智能裝備、集控、工業網絡安全、移動互聯、虛擬制造等七大核心技術推出自智能裝備、集控、工業網絡安全、移動互聯、虛擬制造等七大核心技術推出自研研xInxIn3 3PlatPlat工業互聯網平臺工業互聯網平臺。寶聯登xIn3Plat工業互聯網平臺是國家級跨行業跨領域工業互聯網平臺，是寶信軟件依托四十多年在鋼鐵行業的知識積累和工業品質，自主研發的工業互聯網品牌。目前公司已基于寶聯登 xIn3Plat 工業互聯網平臺開展了一系列創新應用，包括智能工廠、智慧運營、高質量的生態圈應用、以數據服務為驅動的新業態等。2020 年，寶信

85、軟件入選國家級跨行業跨領域工業互聯網平臺，成為全國十五家之一、上海首家入選的“雙跨”平臺。迄今為止，平臺已連續四年入選“雙跨”平臺，接入工業設備超525萬、工業模型超 1.9 萬、云化軟件及工業 APP 超 1.3 萬、服務企業用戶超 55 萬。寶信軟件(600845)公司深度報告 24 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表33:寶信 xIn3Plat 平臺架構 資料來源：寶信xIn3Plat工業互聯網平臺安全實踐，方正證券研究所 寶信寶信 xInxIn3 3PlatPlat 包含包含 ePlat ePlat、iPlat iPlat 兩大兩大平臺，平臺，協力加速協力加速企業數智化企業數智化融合

86、融合。xIn3Plat 主要包含 ePlat 和 iPlat 兩大平臺，其中 iPlat 平臺是面向智慧制造的工業互聯平臺，主要應用于工業數據融合、智能聯動、制造執行、遠程集控、視頻集成，工業實時、彈性擴展、高可用等生產場景；ePlat 是面向智慧服務的產業生態平臺，主要用于打通業務煙囪和數據豎井，支撐企業多元產業及產業生態圈應用建設，強調業務微服務化、應用和數據中臺化能力。圖表34:寶信 ePlat 平臺功能（產業互聯網）圖表35:寶信 iPlat 平臺架構（工業互聯網）資料來源：公司官網，方正證券研究所 資料來源：公司官網，方正證券研究所 核心核心工業互聯網工業互聯網產業產業已已破萬億，破

87、萬億，xIn3 PlatxIn3 Plat 或享行業東風或享行業東風。工業互聯網所覆蓋的產業包括直接產業和滲透產業。其中，直接產業（核心產業）主要涉及技術供給側，包括智能裝備、工業傳感、工業網絡與標識、工業軟件與大數據分析，工業自動化與邊緣計算、工業互聯網平臺、工業互聯網安全、工業互聯網其他相關服務等細分領域；滲透產業則是指工業互聯網技術在其他產業領域融合滲寶信軟件(600845)公司深度報告 25 敬請關注文后特別聲明與免責條款 透而實現生產效率提升的產業。根據中商產業研究院統計，2022 年，我國工業互聯網核心產業增加值 1.26 萬億元（同比+6.97%），預計 2023、2024 年分

88、別將達到1.35萬億元、1.52萬億元；工業互聯網滲透產業增加值為3.20萬億元（同比+7.78%），預計 2023、2024 年分別將達到 3.34 萬億元、3.59 萬億元。圖表36:工業互聯網直接產業/間接產業結構 資料來源：智研咨詢，方正證券研究所 圖表37:20192024E 中國工業互聯網核心產業增加值（萬億元）圖表38:20192024E 中國工業互聯網滲透產業增加值（萬億元）資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 2.4 智能化：智能化：工業機器人工業機器人新增長曲線顯現新增長曲線顯現，加速加速 AI 探索引領行業革新探索引領行業革新

89、 2.4.12.4.1 政策牽引國產機器人逐步發力政策牽引國產機器人逐步發力，行業持續高速發展，行業持續高速發展 工業機器人是指廣泛應用于工業領域的多關節機械臂或機器裝置，具備較高的工業機器人是指廣泛應用于工業領域的多關節機械臂或機器裝置，具備較高的自動化程度，能依托自身的動力源與控制系統執行多樣化的加工與制造任務。自動化程度，能依托自身的動力源與控制系統執行多樣化的加工與制造任務。與傳統工業設備相比，工業機器人具有易操作性及高智能化水平，可以大幅提高生產效率、降低生產成本，且具備在惡劣環境下人工替代作業能力，是制造業未來發展的關鍵趨勢。目前，工業機器人已被廣泛應用于電子、物流、化工0%5%1

90、0%15%20%00.511.5220192020202120222023E2024E中國工業互聯網核心產業增加值（萬億元）YOY0%5%10%15%20%0123420192020202120222023E 2024E中國工業互聯網滲透產業增加值（萬億元）YOY寶信軟件(600845)公司深度報告 26 敬請關注文后特別聲明與免責條款 等各個工業領域當中。工業機器人常見形態為多關節機械手或多自由度的機器裝置。按運動坐標形式，工業機器人可分為關節式、圓柱、直角坐標、并聯、DELTA 和 SCARA 六類。圖表39:工業機器人分類 工業機器人類型工業機器人類型 特點特點 關節坐標關節坐標 作業范

91、圍大、動作靈活、能夠抓取靠近機身的物體。缺點是運動直觀性差，得到高定位精確度難。DELTADELTA 電機安裝在固定基座上，可以大大減少機器人運動過程中的慣量。直角坐標直角坐標 運動學求解簡單，位置精度高，穩定性好。但是結構復雜，靈活性差，運動范圍小。SCARASCARA 垂直平面具有很好的剛度，在水平面內具有較好柔順性動作靈活、速度快、定位精準。極坐標極坐標 結構緊湊，動作靈活，占地面積小。缺點是結構復雜，定位精度低，運動直觀性差。圓柱坐標圓柱坐標 位置精度高，運動直觀，控制簡單，占地面積小。缺點是無法抓取靠近立柱或地面上的物體。資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 我國工業機器人我國工

92、業機器人市場市場持續景氣，未來仍有望持續景氣，未來仍有望保持較高保持較高增速。增速。近年來我國工業機器人持續保持良好發展勢頭，其中20202021年受益于新能源汽車需求爆發，保有量增速較高；2022 年受疫情影響，增速有所下滑。未來在人口紅利消失和機器人制造門檻下降的背景下，市場需求或將恢復，行業銷量有望持續增長。從保有量上看，根據“機器人+”應用行動實施方案規劃要求 2025 年我國制造業機器人密度將較 2020 年實現翻番，預計保有量有望突破 200 萬臺；從規模上看，根據中商產業研究院預測，2024 年我國工業機器人市場規模將達 726.42 億元（同比+9.09%）。圖表40:2019

93、2024E 中國工業工業機器人市場規模（億元）圖表41:20192024E 中國工業機器人保有量（萬臺）資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 政策力度持續加大，方向上從“專項突破”轉為“政策力度持續加大，方向上從“專項突破”轉為“全鏈全鏈國產替代”。國產替代”。由于工業機器人可以大幅提高生產效率、降低生產成本，且具備在惡劣環境下人工替代作業能力，近年來相關支持政策持續落地。從方向上來看，政策已由早期主要針對先進控制器、高精度伺服驅動系統、高性能減速器等智能機器人關鍵技術突0%5%10%15%20%01002003004005006007008002019

94、2020202120222023E 2024E中國工業機器人市場規模（億元）YOY0%10%20%30%40%50%050100150200250中國工業機器人保有量（萬臺）YOY寶信軟件(600845)公司深度報告 27 敬請關注文后特別聲明與免責條款 破向機器人全產業鏈國產化迭代。同時在具體應用領域，亦有機械行業穩增長工作方案(2023-2024 年)等政策陸續出臺。圖表42:中國工業機器人相關政策 發布時間發布時間 政策政策 內容內容 2023 年 11 月 人形機器人創新發展指導意見 從特種領域、制造業典型場景、民生及重點行業三類方向提出意見措施。是加快人形機器人在特種環境應用，面向惡

95、劣條件、危險場景作業等需求，強化復雜環境下本體控制、快速移動、精確感知等能力。二是聚焦 3C、汽車等制造業重點領域，提升人形機器人工具操作與任務執行能力，打造人形機器人示范產線和工廠，在典型制造場景實現深度應用。三是拓展人形機器人在醫療、家政等民生領域服務應用，滿足生命健康、陪伴護理等高品質生活需求，推動人形機器人在農業、物流等重點行業應用落地，提升人機交互、靈巧抓取、分揀搬運、智能配送等作業能力。2023 年 7 月 制造業可靠性提升實施意見 重點行業關鍵核心產品的可靠性水平。2023 年 1 月“機器人+”應用行動實施方案 目標到 2025 年，制造業機器人密度較 2020 年實現翻番，服

96、務機器人、特種機器人行業應用深度和廣度顯著提升 2022 年 11 月 關于印發中小企業數字化轉型指南的通知 開展業務數字化。應用無人搬運車(AGv)、自主移動機器人(AIR)等硬件，使用第三方物流平臺，推動倉儲物流環節數字化。2022 年 7 月 關于印發工業領域碳達峰實施方案的通知 推進機電產品再制造。圍繞航空發動機，盾構機、工業機器人、服務器等高值關鍵件再制造，打造再制造創新載體。2022 年 6 月 制造業技能根基工程實施方案 聚焦人工智能、工業機器人、機械制造、新能源汽車等重點領域職業工種，打造一批制造業職業技能競賽品牌。2021 年 12 月“十四五”機器人產業發展規劃“十四五”期

97、間，整機綜合指標達到國際先進水平，關鍵零部件性能和可靠性達到國際同類產品水平，機器人產業營業收入年均增速超過20%;形成一批具有國際競爭力的專精特新“小巨人”企業，建成 3-5個有國際影響力的產業集群;制造業機器人密度實現翻番。2021 年 12 月 十四五智能制造發展規劃 大力推廣面向工序的專用制造裝備和專用機器人;研發智能焊接機器人、智能移動機器人、半導體(潔凈)機器人等工業機器人。2021 年 7 月 5G“應用揚帆”行動計劃(2021-2023 年)推進 5C 與智慧家居融合，深化應用感應控制、語音控制、遠程控制等技術手段，發展基于 5C 技術的智能家電、智能照明、智能安防監控、智能音

98、箱、新型穿戴設備、機器人等，不斷豐富 5G 應用載體。2021 年 3 月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 重點研制分散式控制系統、可編程邏輯控制器、數據采集和視頻監控系統等工業控制裝備，突破先進控制器、高精度伺服驅動系統、高性能減速器等智能機器人關鍵技術。2020 年 10 月“工業互聯網+安全生產”行動計劃(2021-2023年)到 2023 年底，工業互聯網與安全生產協同推進發展格局基本形成，工業企業本質安全水平明顯增強。一批重點行業工業互聯網安全生產監管平臺建成運“工業互聯網+安全生產”快速感知、實時監測、超前預警、聯動處置，系統評估等新型

99、能力體系基本形成，數字化管理、網絡化協同、智能化管控水平明顯提升，形成較為完善的產業支撐和服務體系，實現更高質量、更有效率、更可持續、更為安全的發展模式。2020 年 4 月 關于促進快遞業與制造業深度融合發展的意見 支持制造企業聯合快遞企業研發智能物流機器人等技術裝備，加快推進制造業物流技術裝備智慧化。資料來源：國家發改委、國家郵政局、工信部、生態環境部、應急管理部等部門，方正證券研究所 寶信軟件(600845)公司深度報告 28 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2.4.22.4.2 寶信軟件：縱向寶武剛需形成確定性業績，增資圖靈加速橫向拓展寶信軟件：縱向寶武剛需形成確定性業績，增資圖靈加速

100、橫向拓展 智能設備領域智能設備領域積淀深厚積淀深厚，打造打造全系列自主可控工業機器人產業全系列自主可控工業機器人產業體系體系。公司在智能設備領域深耕多年，能夠提供智慧制造全流程的技術、產品和解決方案，在此基礎上進一步發力工業機器人核心領域，逐步孵化出完整的工業機器人產品體系。發展至今，公司已擁有 1KG-500KG 負載全系列自主研發工業機器人本體產品，涵蓋工業六軸、SCARA、柔性協作機器人、移動機器人。具備完全自主可控的國產機器人本體設計、研發、生產、應用能力。圖表43:寶信軟件智能設備產品體系 資料來源：公司官網，方正證券研究所 寶武寶武“萬名寶羅機器人計劃”“萬名寶羅機器人計劃”助力助

101、力寶信機器人業務發展寶信機器人業務發展。寶羅是寶武機器人品牌 BAO Robot 的簡稱。2022 年，寶武集團發布“萬名寶羅上崗計劃”，計劃在20222026 年間實現每兩年“寶羅”在崗數量翻番，并在 2026 年上崗“寶羅”達萬名的目標。時任寶武集團董事長陳德榮先生在萬名寶羅上崗實施動員大會上強調各基地、各業務單元作為寶羅的各基地、各業務單元作為寶羅的“用人單位用人單位”，要主動挑起肩頭責任，千，要主動挑起肩頭責任，千方百計地為寶羅的全面上崗創造一切條件，同時要求中央研究院、寶信軟件等方百計地為寶羅的全面上崗創造一切條件，同時要求中央研究院、寶信軟件等單位加強單位加強寶羅寶羅供給能力供給能

102、力，并，并做好機器人規?；瘧玫募夹g準備做好機器人規?；瘧玫募夹g準備。2023 年 8 月，以寶信軟件為牽頭單位的寶武“寶羅產業鏈職工崗位創新聯盟”揭牌成立，28個首批入盟的創新工作室通過聯盟平臺連接互動，將共同構建出寶羅創新的“星系”“星云”“星空”體系，有望進一步帶動寶羅機器人產業發展。寶信軟件(600845)公司深度報告 29 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表44:寶羅機器人展示 資料來源：上海大調研公眾號，方正證券研究所 寶羅機器人寶羅機器人采用采用 RaasRaas 年付費模式，未來萬臺落地年付費模式，未來萬臺落地產產業業規模有望達到規模有望達到 20252025 億元億元/年

103、。年。寶武機器人目前采用 RaaS（Robot as a Service）商業模式，根據冶金報社報道，2022 年，鋼鐵行業前 10%企業人均人工成本 25.6 萬元/年，假設按照 2025 萬/年/臺費用計算（一個工業機器人可替代四個人以上的工作量），萬名寶羅機器人上崗后每年的產業規模即可達到 2025 億元?？刂破魇菣C器人的核心零部件之一，寶武機器人的加速落地亦有望為寶信控制器是機器人的核心零部件之一，寶武機器人的加速落地亦有望為寶信 PLCPLC帶來一定增量收入。帶來一定增量收入。從工業機器人價值構成來，根據智研咨詢統計，三大核心零部件減速器、伺服系統、控制器占總成本比重分別為 35%、

104、25%、15%。從價格來看，RV 減速器，諧波減速器價格分別為 50008000、10005000 元/臺。反向測算下，機器人控制器的價值量在 12862786 元/臺間（寶信機器人產品涵蓋1500KG 多樣場景，假設 RV 減速器、諧波減速器采用率各為 50%）。假設寶武機器人均采用寶信自主PLC為其控制器，則萬臺寶羅機器人也有望為寶信PLC帶來12862786 萬的增量收入。此外，寶武機器人采用寶信工業互聯網平臺旗下的寶羅云平臺統一管理，對于寶信工業互聯網相關業務亦有提振作用。圖表45:萬臺機器人 PLC 產業規模測算 項目項目 下限下限 上限上限 RV 減速器成本 5000 8000 諧

105、波減速器成本 1000 5000 均價（假設公司機器人采用減速器種類各占一半）3000 6500 單個機器人總成本（元）8571.43 18571.43 單臺機器人控制器成本（元）1285.71 2785.71 萬臺機器人 PLC 產業規模（萬元）1285.71 2785.71 資料來源：智研咨詢，方正證券研究所測算 增資圖靈助力產業外拓，新增長曲線逐步顯現。增資圖靈助力產業外拓，新增長曲線逐步顯現。2023 年 12 月，公司發布公告，計劃現金增資上海圖靈智造機器人股份有限公司，目前已實現控股。圖靈機器人是國內知名工業機器人研發商，應用場景覆蓋汽車零部件加工、新能源、3C數碼等多個主流行業，

106、其意大利子公司-RRR 是全球最早進行機器人研發的企業之一，發展至今已為歐洲客戶成功提供了超過 2000 種工業應用，應用場景涵蓋了工業機器人的全部功能。20242024 年年 4 4 月月，寶信圖靈機器人寶信圖靈機器人實現實現首次在德國漢諾首次在德國漢諾威工業博覽會上亮相威工業博覽會上亮相，與會期間展示了多款新型工業機器人解決方案，如 30 公寶信軟件(600845)公司深度報告 30 敬請關注文后特別聲明與免責條款 斤協作碼垛工作站、力控打磨一體化工作站、工業焊接套裝及工藝包、協作焊接機器人移動工作站和雙機協作工作站，其全系列產品已通過 CR、CE、EAC 和KCS 認證，可以滿足歐洲市場

107、的高安全和應用標準。我們認為，此次增資一方面此次增資一方面幫助公司補齊機器人產業鏈；另一方面幫助幫助公司補齊機器人產業鏈；另一方面幫助公司公司機器人產品實現品牌化發展，機器人產品實現品牌化發展，未來或將成為獨立業務體系，未來或將成為獨立業務體系，形成形成新業績增長曲線。新業績增長曲線。圖表46:2024 德國漢諾威工業博覽會寶信圖靈機器人展臺展示 資料來源：公司公眾號，方正證券研究所 2.4.32.4.3 寶信軟件：寶信軟件：AIAI 探索持續提速，關注大模型落地進程探索持續提速，關注大模型落地進程 公司在公司在 AIAI 領域積淀豐富，已面向鋼鐵領域先后打造多款產品、幫助鋼企實現提領域積淀豐

108、富，已面向鋼鐵領域先后打造多款產品、幫助鋼企實現提質增效。質增效。公司長期深耕 AI 領域，目前在生產/管控等環節均有成熟產品應用：智能視覺領域：智能視覺領域：鋼鐵生產環境復雜多變，智能視覺識別技術具備遠距離、鋼鐵生產環境復雜多變，智能視覺識別技術具備遠距離、非接觸式等優點，能夠克服高溫、震動、粉塵等因素干擾。非接觸式等優點，能夠克服高溫、震動、粉塵等因素干擾。為提高連鑄二級系統的分坯準確度，寶信軟件為馬鋼研發了大包開澆視覺檢測模型，較目前的稱重手段判定提前了 15 秒。為規?；茝V，寶信軟件研發了一套視覺模型的自動化開發工具，同時借助工業互聯網平臺的云邊協同機制，模型可以快速下發部署到現場的

109、 AI Box。與傳統三到四個月開發周期相比，公司 AI Box 能在數天內開發出一個面向特定業務場景的模型，大幅縮短項目實施周期；寶信軟件(600845)公司深度報告 31 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表47:公司大包開澆視覺檢測技術展示 圖表48:公司視覺流水線應用模型 資料來源：寶武集團官方公眾號，方正證券研究所 資料來源：寶武集團官方公眾號，方正證券研究所 智慧運營智慧運營/生產：人工智能的核心價值在于優化決策。公司生產：人工智能的核心價值在于優化決策。公司 AIAI 技術在滿足技術在滿足局部工序、單一工藝優化基礎上，同時能夠進行系統性優化和融合。局部工序、單一工藝優化基礎上，同

110、時能夠進行系統性優化和融合。公司為寶鋼包裝打造一總部多基地智慧排程，覆蓋全國 13 條產線，可在分鐘級時間內，智能安排好 3 個月訂單，近 30 億個罐的生產任務。同時，公司為寶鋼股份湛江鋼鐵研發了基于人工智能技術的行車調度模型，根據煉鋼廠實時生產狀況進行智能調度，已進入上線運行階段。模型具備快速反應能力，在有效保障煉鋼節奏、保證連鑄不斷澆的同時，降低重包等待時間 3%，大大降低了鋼水能耗。此外，公司亦為太鋼 6 高爐試投了基于深度學習技術的壓差預測模型、為昆鋼公司進行了鐵前一體化配料模型的開發和應用試點，AI 產品、技術已相當成熟及豐富。圖表49:寶鋼智慧產線排產系統展示 圖表50:鋼包行車

111、智能調度展示 資料來源：寶武集團官方公眾號，方正證券研究所 資料來源：寶武集團官方公眾號，方正證券研究所 積極響應寶武集團號召，短期積極響應寶武集團號召，短期 AIAI 大模型或將落地。大模型或將落地。目前寶武集團正在大力推進以“鋼鐵工業大腦”為代表的 AI 技術應用，并明確要求寶信軟件發揮自身優勢，用大模型重新定義鋼鐵，短期內公司鋼鐵大模型產品有望發力，公司 AI 產業發展值得期待。3 3 行業：縱向鋼鐵行業：縱向鋼鐵領域優勢穩固領域優勢穩固，橫向，橫向政策助力拓展政策助力拓展在即在即 公司作為公司作為流程流程行業行業自動化自動化/信息化龍頭信息化龍頭，在冶金領域優勢持續擴大基礎上，在冶金領

112、域優勢持續擴大基礎上，其未其未來來業績也有望通過縱向（業績也有望通過縱向（寶鋼兼并帶來寶鋼兼并帶來鋼鐵信息化鋼鐵信息化需求需求）+橫向（關鍵品類橫向（關鍵品類技術技術共性推動橫向共性推動橫向經驗復用）雙維經驗復用）雙維發力：發力：寶信軟件(600845)公司深度報告 32 敬請關注文后特別聲明與免責條款 縱向：縱向：1 1）就集團外部而言，）就集團外部而言，鋼鐵行業下游需求低迷&原材料價格高企，導致鋼企盈利能力普遍承壓。數字化轉型契合鋼企降本增效需求。關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見（征求意見稿）明確提出到 2025 年鋼鐵行業關鍵工序數控化率需要達到 80%左右，生產設備數字化率達到 5

113、5%，目前鋼鐵行業數字化程度較化工、半導體等行業仍然偏低，后續轉型動力大、成長空間足；2 2）就寶武集團內部而言，）就寶武集團內部而言，通過我們統計，寶信內部業務與寶武集團業績呈現滯后相關。2023 年全行業普遍虧損背景下，寶武實現逆勢利潤上漲，有望帶動 2024 年寶信數字化業務快速提升。目前國內鋼鐵行業CR10 在 43%左右，政府目標到 2025 年達到 60%70%。節點臨近疊加中小企業盈利能力持續承壓，以寶武集團為代表的行業龍頭兼并重組進程有望提速，或將為寶信軟件帶來大量新進數字化業務訂單，根據寶信軟件公告，預計 2024 年集團內關聯業務有望達到 127 億元，預計同比增幅高達 5

114、6.39%橫向橫向：流程行業自動化水平高，天然更易推進數字化轉型。以有色等為代表的流程行業數字化程度低、轉型意愿較為積極。當下伴隨推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案、推動工業領域設備更新實施方案關于工業設備更新政策的密集出臺，疊加老舊 OT 設備信息安全隱患，流程行業或迎來新一輪工控設備換代浪潮。根據中國電子技術標準化研究院統計，截止 2019 年，國內具備提供流程行業智能制造解決方案的廠商（占比17.5%）遠低于離散行業（72.5%）。公司作為鋼鐵數字化龍頭企業，有望憑借橫向經驗復用+領先技術（中大型 PLC）率先實現行業突圍。3.1 鋼鐵行業：鋼鐵行業：短期寶武數字化投入或將加大，

115、長期兼并重組新需求釋放在即短期寶武數字化投入或將加大，長期兼并重組新需求釋放在即 上游原材料價格高企上游原材料價格高企&下游需求動力不足下游需求動力不足，冶金企業盈利能力持續下降。，冶金企業盈利能力持續下降。鋼鐵原材料主要包括鐵礦石及焦煤等。其中，鐵礦石價格雖自 2024 年初有所下降，但相對于 2022 年仍處于高位；焦煤近年來價格持續改善，但目前降幅已呈邊際收窄態勢。疊加下游鋼企新進訂單長期不足（PMI 長期低于 50），鋼企盈利能力持續受到挑戰。根據 wind 統計，截止 2024 年 2 月，我國黑色金屬冶煉和壓延加工業虧損企業數量已達 2514 個。圖表51:中國北方鐵礦石指數（美元

116、/噸）圖表52:中國西北焦炭價格指數（元/噸）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 050100150200中國北方:鐵礦石價格指數(62%Fe,CFR)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000中國西北焦炭價格指數寶信軟件(600845)公司深度報告 33 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表53:中國鋼鐵 PMI 新訂單指數 圖表54:中國鋼材綜合價格指數 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表55:中國黑色金屬冶煉和壓延加工業虧損企業數量（個）資料來源：Wind，方正證券研究所 短

117、期短期供給過剩問題供給過剩問題較難解決較難解決，中小型中小型鋼鐵鋼鐵企業或面臨新一輪企業或面臨新一輪“洗牌”“洗牌”。從鋼鐵供給側看，鋼企生產需要較大的資本投入且需要一定時間進入穩定生產階段，企業為保證市場份額輕易不會選擇停產，近年來鋼鐵供給過剩問題持續突出。同時，由于我國鋼鐵市場集中度仍然較低（根據智慧鋼鐵行業洞察報告顯示，2022 年全國鋼鐵行業 CR10 為 42.8%，距離全球領先水平差距較大，發達國家CR10 均超過 70%，顯著高于我國當前水平），自上而下調控難以顧及所有鋼企，也是近年來鋼鐵去產能推行成效不高的原因之一。從需求側看，未來地產去化目標明確，下游需求結構正在逐步轉換，因

118、而部分產能落后、產品結構不合理且抗壓能力較弱的中小型鋼企業績或將持續承壓，面臨新一輪洗牌。0102030405060中國:鋼鐵PMI:新訂單507090110130150170中國:鋼材綜合價格指數0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00中國黑色金屬冶煉和壓延加工業虧損企業數量（個）寶信軟件(600845)公司深度報告 34 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表56:中國主要鋼鐵產品產量（萬噸）圖表57:2022 年中國鋼鐵行業前十大企業市場份額 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：聯通研究院，方正證券研究所 橫向看，數字化

119、契合鋼企降本增效需求，當下鋼鐵數字化水平低，政策牽引發橫向看，數字化契合鋼企降本增效需求，當下鋼鐵數字化水平低，政策牽引發展潛力展潛力大。大。數字化轉型契合鋼企降本增效需求，數字化轉型契合鋼企降本增效需求，可以大幅提升鋼企盈利能力?？梢源蠓嵘撈笥芰?。數字化轉型可以賦能鋼企生產、營銷、采購、供應鏈和質量等全部業務鏈條。根據麥肯錫統計，鋼鐵企業如若采用端到端全價值鏈的數字化提升和轉型能夠帶來 7%12%的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）提升，盈利提升能力十分明顯。當下伴隨鋼企的普遍盈利承壓背景，數字化轉型有望成為未來鋼企實現降本增效的核心抓手。圖表58:鋼鐵企業數字化成效分析 資料來源：

120、麥肯錫，方正證券研究所 鋼鐵數字化鋼鐵數字化水平橫向對比仍然偏低水平橫向對比仍然偏低，未來成長空間廣闊。，未來成長空間廣闊。由于發展程度、生產流程不同。各行業數字化程度差異較大，根據華為工業數字化/智能化 2030 白皮書介紹，半導體、汽車、航空航天等天然具有極術密集、強調大規模和高精度生產屬性的行業，數字化起步最早、轉型也最為成熟。但輕工、紡織與服裝由于技術密度較低，數字化進程則仍然落后于整體行業。流程行業中，石油化工數字化程度最高。鋼鐵行業當下數字化程度仍然相對偏低，未來發展潛力巨大。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000中國生鐵產量（萬噸）中國粗鋼

121、產量（萬噸）中國鋼材產量（萬噸）13%6%4%4%4%3%3%3%3%2%0%2%4%6%8%10%12%14%2022年國內粗鋼市占率寶信軟件(600845)公司深度報告 35 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表59:2021 年各行業數字化指數 資料來源：工業數字化/智能化 2030 白皮書，方正證券研究所 頂層數字化水平要求再提升，政策有望頂層數字化水平要求再提升，政策有望牽引鋼鐵牽引鋼鐵數字數字化進程化進程加速加速推進。推進。2020 年12 月，工信部發布關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見（征求意見稿）明確提出到 2025 年鋼鐵行業關鍵工序數控化率需要達到 80%左右，生產設備

122、數字化率達到 55%，打造 30 個以上智能工廠；2024 年 1 月，工信部印發鋼鐵行業數字化轉型實施指南，在原有數字化率要求（延遲至2026年）基礎上，進一步指出到 2026 年鋼鐵行業 3D 崗位機器換人率需要達到 40%，同時行業要建成 6個左右工業互聯網平臺，組建1家鋼鐵行業制造業創新中心，并建成一批數字領航企業（遴選 30 個以上數字化轉型典型場景、15 家左右數字化轉型標桿工廠）。圖表60:鋼鐵數字化政策要求持續提升 時間 政策 要求 2022 年 1 月 關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見 到 2025 年，行業研發投入強度力爭達到 1.5%，氫冶金、低碳冶金、潔凈鋼冶煉、薄

123、帶鑄軋、無頭軋制等先進工藝技術取得突破進展。關鍵工序數控化率達到 80%80%左右，生產設備數字化率達到 55%55%，打造 30 家以上智能工廠。2024 年 1 月 鋼鐵行業數字化轉型實施指南 到 2026 年，關鍵工序數控化率達到 80%80%，生產設備數字化率達到 55%55%，3D 崗位機器換人率達到 40%40%，突破一批工業軟件和裝備等關鍵技術，制定一批鋼鐵數字化轉型相關標準；二是數字賦能顯著提升，建成 6 個左右工業互聯網平臺，組建 1 家鋼鐵行業制造業創新中心，培育 30 家以上專業水平高、服務能力強的優秀系統統解決方案供應商；三是示范效應明顯增強，建成一批數字領航企業，遴選

124、 30 個以上數字化轉型典型場景，遴選 15 家左右數字化轉型標桿工廠。資料來源：工信部、國家發改委、生態環境部等部門，方正證券研究所 縱縱向看，向看，短期短期寶武寶武集團集團利潤增速上修、數字化投入或加大；長期利潤增速上修、數字化投入或加大；長期兼并重組兼并重組持續持續推進推進、有望帶來新數字化、有望帶來新數字化需求。需求。20232023 年年寶武寶武集團集團利潤增速實現上修利潤增速實現上修有望帶動有望帶動 20242024 年數字化年數字化投入投入加大加大，寶信軟件，寶信軟件既有既有集團內業務或將大幅增長集團內業務或將大幅增長。傳統觀點角度下，行業下行周期內，企業 IT 支出或將收縮，從

125、而影響上游智能制造企業業績表現。我們認為：1）鋼鐵行業整體低迷背景下，寶武集團自身業績韌性十足。據經濟觀察報介紹，2023 年是鋼鐵行業五年來最為困難的一年，加工企業包括生產端長流程、短流程有兩千家鋼鐵加工企業，虧損面達到 70%以上，規模以上的企業 500 家，虧損面達 80%。010203040506070寶信軟件(600845)公司深度報告 36 敬請關注文后特別聲明與免責條款 對比之下，2023 年，寶武集團實現利潤總額 316 億元（同比+4.79%），增速實現上修，業績韌性十足。同時，經過我們統計，公司過往集團內數字化業務增速與寶武集團業績呈現“滯后”相關。伴隨 2023 年寶武集

126、團的盈利能力好轉，寶信軟件有望在 2024 年獲得大量集團內業務訂單。根據寶信軟件公告，預計根據寶信軟件公告，預計 20242024年集團內關聯業務有望達到年集團內關聯業務有望達到 127127 億元，預計同比增幅高達億元，預計同比增幅高達 56.39%56.39%；2）寶武集團近年持續推動“四化”建設，數字化戰略地位持續拔高，有望提振相應數字化投入。2024 年 2 月，寶武集團召開“正確理解和大力推進中國式現代化，為中國式現代化建設貢獻寶武力量”研討會，再次強調集團要強調集團要加快信息化、工業化加快信息化、工業化建設建設進程，要進程，要在關鍵領域實現數字化智能化融合，更深層次、更高水平推動

127、鋼在關鍵領域實現數字化智能化融合，更深層次、更高水平推動鋼鐵工業轉型升級鐵工業轉型升級，數字化投入力度有望進一步加速。寶信作為集團數字化的主要承建方，短期有望持續受益。圖表61:公司業績（集團內業務）與寶武集團業績呈現“滯后”相關”圖表62:2024 年寶信內部關聯業務有望大幅上修 資料來源：寶信各期關聯交易公告，寶武集團各期社會責任報告，Mysteel，方正證券研究所 資料來源：寶信各期關聯交易公告，方正證券研究所 行業剛性行業剛性集中度政策要求集中度政策要求節節點臨近，點臨近，寶武寶武兼并重組兼并重組或提速，中或提速，中長期長期有望持續為有望持續為寶信軟件帶來增量訂單寶信軟件帶來增量訂單。

128、目前國內鋼鐵行業集中度離政府目標仍然較遠（到2025 年達到 60%70%），短期兼并重組進程或將加速。從寶武集團來看，近年來已先后整合先后與馬鋼集團、太鋼集團、新鋼集團、中鋼集團實施聯合重組，并成為重慶鋼鐵實際控制人，托管重鋼集團、昆鋼集團。2023 年 12 月，寶武集團通過戰略投資獲得山鋼集團 49%股權，在整合山東鋼鐵集團事項上取得實質進展。一方面，集團通過持續推進聯合重組整合，生態圈不斷擴大、規模優勢不斷加固；另一方面，寶武集團持續新進企業也將為寶信軟件帶來增量數字化訂單，進一步帶動寶信軟件業績增長。-40%-20%0%20%40%60%80%-200%-100%0%100%200%

129、300%400%500%600%700%寶武集團利潤總額YOY寶信關聯交易總額YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E寶信軟件關聯交易總額（萬元）YOY寶信軟件(600845)公司深度報告 37 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表63:寶武集團發展及兼并重組歷程 資料來源：寶武集團社會責任報告（2022），方正證券研究所 3.2 流程

130、行業：數字化轉型潛力大，信息安全流程行業：數字化轉型潛力大，信息安全+政策助力政策助力有望加速國產替代進程有望加速國產替代進程 3.2.13.2.1 流程行業數字化流程行業數字化前景廣前景廣，政策力度，政策力度加大加大有望帶動有望帶動新一輪新一輪發展浪潮發展浪潮 以鋼鐵為代表的以鋼鐵為代表的流程性企業流程性企業的的生產邏輯與離散行業存在較大差異生產邏輯與離散行業存在較大差異。離散型生產企業主要是指一大類機械加工企業，基本生產特征是機器(機床)對工件外形的加工,再將不同的工件組裝成具有某種功能的產品。如汽車制造、飛機制造、電子企業和服裝企業等行業均為離散型行業；流程制造則是指被加工對像不間斷地通

131、過生產設備，通過一系列的加工裝置使原材料進行化學或物理變化，最終得到產品，如化工、鋼鐵、石化等行業均為流程型行業。圖表64:流程制造行業分類 資料來源：中國電子技術標準化研究院，方正證券研究所 從數字化難度看：從數字化難度看：行業進入壁壘較高，但橫向上具備復制條件。行業進入壁壘較高，但橫向上具備復制條件。離散工業生產過程一般為物理加工過程，最終產品是由固定個數的零件或部件組成，因而生產設備的布置主要按照工藝而非產品進行布置。流程行業生產過程與離散工程有較大不同，其強調生產過程的連續性。且生產產品涉及物理化學反應，物料配比受到溫度、壓力、濕度、人員技術水平等多維因素影響，任一工序出現問題都會影響

132、生產進程，因而生產設備的布局需要圍繞整個生產線開展，智能制造技術壁壘較高。根據中國電子技術標準化研究院統計，2019 年，我國能夠提供流程行業智能制造解決方案的供應商數量僅占總數的 17.5%，另外 72.5%的供寶信軟件(600845)公司深度報告 38 敬請關注文后特別聲明與免責條款 應商均屬于離散行業。但對于但對于已經已經掌握智能制造技術的企業，在掌握智能制造技術的企業，在橫向橫向拓展上并拓展上并沒有實質阻礙沒有實質阻礙。以 PLC 為例，各行業 PLC 均由 CPU 模塊、輸入模塊、輸出模塊和編程器組成，通信接口也形成了固定標準，差異化在于針對特點工藝時需要進行部分調參。一方面來看，企

133、業可通過聯合開發、產品二次開發進行行業滲透，另一方面則可通過單點產品布局，不斷積累行業 know-how，從而縱向自主完成大批量產品的行業適配。圖表65:智能制造分行業供應商占比（2019）資料來源：中國電子技術標準化研究院，方正證券研究所 從數字化需求看：從數字化需求看：流程行業流程行業具有較高的自動化率水平具有較高的自動化率水平，對智能制造的接受度相，對智能制造的接受度相對較高對較高。離散工業一般強調多品種、小批量生產，追求個性化需求和柔性制造，較大程度依賴于工人的技術水平。自動化主要部署在數控機床，柔性制造系統等單元級，一般是自動化水平相對較低的人員密集型企業。流程生產行業企業則強調大批

134、量的固定生產，控制生產工藝條件的自動化設備比較成熟。目前國內流程行業基本經歷過了機械化、電氣化和自動化階段，大都處在工業 2.0和 3.0 的混合狀態。根據中控創始人褚健先生在中國實體經濟論壇（2022）上的推測，目前我國流程工業中已經達到工業3.0水平、基本實現自動化的企業占比達到 50%，而離散工業實現真正的自動化的企業僅為 20%。有色、非金屬礦業等流程行業數字化程度成熟度相對偏低，但轉型意愿較為積有色、非金屬礦業等流程行業數字化程度成熟度相對偏低，但轉型意愿較為積極，后續相關需求有望釋放。極，后續相關需求有望釋放。進一步細分來看，由于流程型制造業自身行業差異仍然較大，企業在流程化管理、

135、自動化改造方面投入能力不一，目前整體數字化轉型分化較為明顯。根據麥肯錫公眾號介紹，目前鋼鐵、化工、石油等行業智能化成熟度高于流程行業平均水平（前文中鋼鐵數字化中等水平為全行業維度）。有色、非金屬礦業智能化成熟度較低，但仍有較為積極的轉型意愿，后續相關需求有望逐步釋放。3%5%2%2%3%2%3%2%2%1%1%1%73%采礦、冶金化工原料、肥料、化學品制造精煉石油產品制造電池制造煉鋼、煉鐵常用有色金屬冶煉煙酒、食品、飲料醫藥橡膠、塑料制品水泥、石灰等印刷、紡織煤炭加工離散行業寶信軟件(600845)公司深度報告 39 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表66:各流程行業智能化成熟度及轉型意愿

136、資料來源：麥肯錫，方正證券研究所 政策利好頻出，短期流程行業或迎數字化設備換代浪潮。政策利好頻出，短期流程行業或迎數字化設備換代浪潮。自 2024 年以來，國家持續重視工業制造業數字化進程，已就工業設備換代更新/智能化轉型出臺兩大利好政策。2024 年 3 月 7 日，國務院發布推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，指出到2027年工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上；規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 90%、75%，并強調聚焦鋼鐵、有色、強調聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、

137、輕紡、電子等重點行業，大力石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等更新和技術改造推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等更新和技術改造；2024 年 4 月 29 日，工業和信息化部等七部門聯合印發推動工業領域設備更新實施方案，指出到2027 年，工業領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 90%、75%，并強調強調針對針對生產設備整體處于中低水平的行業，加快淘汰落后低效設備、超期服役老舊設生產設備整體處于中低水平的行業，加快淘汰落后低效設備、超期服役老

138、舊設備。備。圖表67:政策利好頻出，短期流程行業或迎數字化設備更新浪潮 發布時間 政策 要求 2024 年 3 月 7 日 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 到 2027 年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上；規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 90%、75%；聚焦鋼聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等電子等重點行業，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電

139、設備等更新和技術改造。更新和技術改造。2024 年 4 月 29日 推動工業領域設備更新實施方案 到 2027 年，實現工業領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上。到 2027 年，實現規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率達到 90%以上，關鍵工序數控化率達到 75%以上；針對生產設備整體針對生產設備整體處于中低水平的行業，加快淘汰落后低效設備、超期服役老舊設處于中低水平的行業，加快淘汰落后低效設備、超期服役老舊設備。備。資料來源：國務院、工信部等部門，方正證券研究所 3.2.23.2.2 關注關注信息安全信息安全問題潛在影響，或問題潛在影響，或為為流程行業國產替代進程流程行業國

140、產替代進程加速關鍵變量加速關鍵變量 智能制造智能制造的加速推進引發了的加速推進引發了 OTOT 信息安全信息安全危機危機，高危漏洞占比近年持續提升高危漏洞占比近年持續提升。在傳統工業場景中，由于 OT 系統處于封閉內網生產環境，采用專用硬件、通訊協議與標準，因此制造業的OT 系統通常意義上與IT 系統相互隔離，所面臨的安全寶信軟件(600845)公司深度報告 40 敬請關注文后特別聲明與免責條款 風險與威脅較小，導致企業對 OT 系統安全的防護重視度長期不足。但伴隨智能制造轉型的IT/OT融合趨勢，工控系統與互聯網之間的物理間隔被消除，打破了原有的 OT 安全防護邏輯。企業 OT 系統直接暴露

141、在開放與不確定的網絡環境之中。工控設備也因此遭受著越來越多的攻擊，最常見的攻擊方式就是利用 PLC、DCS、SCADA 等工控系統的漏洞：1 1）從近年）從近年全球全球工控漏洞數量來看，工控漏洞數量來看，2020 年是工控漏洞高峰之年，2021 年后整體呈現大幅回落，一方面是因為 2020 年前新增漏洞中,主要是來源于多年長期運行的工控系統中的“存量”漏洞。2020 年后新產品換代，較大程度遏制了老舊設備風險；另一方面，疫情管控導致部分線下生產活動受阻，攻擊者的工控攻擊目標數量與類型相對減少，亦對漏洞數量下降起到一定影響。但目前伴隨工業系統的運作逐步恢復正常，各類設備和系統的上線運行，仍有可能

142、再次引發新漏洞增長，2023 年整體漏洞數量已有回升趨勢；2 2）從漏洞風險）從漏洞風險等級等級來看，來看，雖然近年整體漏洞數量下降明顯，但高危漏洞占比提升十分明顯。根據2023 年工業控制網絡安全態勢白皮書統計，高危漏洞在 2023 年全球工控行業漏洞危險等級中占比已提升至 71%（2022 年占比僅36%）。高危漏洞下，系統受到攻擊的概率和危害程度更高，亦或表明當下攻擊者針對工控系統可能采用更為復雜和危險的攻擊手段。近年來，伴隨我國大力發展先進制造業、推動新型基礎設施建設，工業產值大幅增加，相應工控安全問題亦逐步顯現。根據2023 年工業控制網絡安全態勢白皮書介紹，2023 年，我國工控+

143、物聯網設備暴露數量已位居全球第二，OT 安全問題亟需重視。圖表68:20132023 全球工控漏洞數量（個）圖表69:2023 年工控系統行業漏洞分等級占比 資料來源：2023 年工業控制網絡安全態勢白皮書，方正證券研究所 資料來源：2023 年工業控制網絡安全態勢白皮書，方正證券研究所 圖表70:2023 年全球工控+物聯網設備暴露 TOP10 國家 資料來源：2023 年工業控制網絡安全態勢白皮書，方正證券研究所 -100%-50%0%50%100%150%0100200300400500600全球工控漏洞數量（個）YOY高位中危低危0500001000001500002000002500

144、00美國中國加拿大法國波蘭土耳其英國俄羅斯西班牙德國寶信軟件(600845)公司深度報告 41 敬請關注文后特別聲明與免責條款 為什么安全暴露風險短期可能帶動為什么安全暴露風險短期可能帶動 OTOT 設備設備換代頻率加快：換代頻率加快：OTOT 設備整體安全技術設備整體安全技術要求更高，但換代周期遠滯后于要求更高，但換代周期遠滯后于 ITIT 發展速度。疊加早期發展速度。疊加早期 PLCPLC 等設備等設備性能較差，性能較差，不具備配備新階段下的信息安全解決方案能力，有望倒逼落后不具備配備新階段下的信息安全解決方案能力，有望倒逼落后 OTOT 設備設備的加速的加速換換代。代。ITIT、OTOT

145、 安全安全體系體系邏輯不同邏輯不同。1 1）技術上，技術上，IT 應用主要基于 Windows、Linux 等操作系統，OT 系統則為專業化、定制系統，二者傳輸協議、使用協議均不相同；2 2）應用邏輯應用邏輯上上，IT 系統強調機密性、數據安全；OT 系統則強調系統可用性，即保證生產流程的連續性、完整性。因而在防護策略上也存在差異，即 ITIT 技術技術采用黑名單方式采用黑名單方式（避免（避免問題問題再次再次發生發生），OTOT 系統系統則則采用白名單方式采用白名單方式（保保證證系統系統“絕對安全絕對安全”），因而），因而 OTOT 系統系統在信息安全上要求更高。在信息安全上要求更高。傳統傳統

146、 OTOT 系統系統換代換代周期遠滯后于周期遠滯后于 ITIT 發展速度，針對老設備的信息安全方案存在發展速度，針對老設備的信息安全方案存在落地難點，或帶來落地難點，或帶來以以 PLCPLC 為首的為首的老舊老舊設備設備換代需求換代需求。根據OT 安全方法論介紹，企業 OT系統組件生命周期一般達到 10年以上。因此在工業企業中存在著大量的老舊設備和系統。而 IT 系統 35 年即需要更新，老舊的 OT 設備缺乏冗余設計來滿足當下的安全計算需求和存儲空間。此外，就技術層面來看，由于 OT設備需要確保穩定運行，而且專業化定制導致系統多樣、復雜，傳統安全漏洞補丁模式自身即可能影響到生產線的正常運行。

147、為什么安全暴露風險有助于國產為什么安全暴露風險有助于國產 OTOT 設備設備突圍：突圍：以以 PLCPLC 為例，為例，專有獨立通信協議專有獨立通信協議是老牌是老牌 PLCPLC 廠商構建生態壁壘的核心要素，但當下伴隨廠商構建生態壁壘的核心要素，但當下伴隨 OTOT 信息安全問題的不斷信息安全問題的不斷升級，傳統依賴升級，傳統依賴 PLCPLC 廠商的安全防護能力制約性逐漸顯現。國產廠商的安全防護能力制約性逐漸顯現。國產 PLCPLC 廠商較多廠商較多采用通用通信協議及開發軟件，一方面有助于采用通用通信協議及開發軟件，一方面有助于快速提高品牌影響力和知名度快速提高品牌影響力和知名度，同時通過強

148、大的生態聯合能力，相比較專用軟件同時通過強大的生態聯合能力，相比較專用軟件/協議協議也也能為客戶提供更為多元能為客戶提供更為多元的信息安全解決方案。未來在長期的信息安全解決方案。未來在長期 OTOT 安全信息需求下，國產廠商有望依托安全信息需求下，國產廠商有望依托CODESYSCODESYS 等通用生態實現大型等通用生態實現大型 PLCPLC 的市場的市場突圍突圍。專有獨立通信協議專有獨立通信協議是老牌是老牌 PLCPLC 廠商的核心壁壘，是國產品牌難以突圍的制約之廠商的核心壁壘，是國產品牌難以突圍的制約之一。一。在 ISA-95 的工業生產控制體系架構中，信息流均圍繞 DCS/PLC 展開，

149、因此DCS/PLC 決定了生產現場和上層企業信息系統的數據信息流轉，是整個工控體系架構中的關鍵節點。傳統歐美工控廠家利用先發優勢，開發了不同的工業通信協議及開發工具，并在此基礎上逐步發展出獨立工控生態圈。為了規范PLC的生產，國際電工委員會 IEC 制定了 PLC 國際標準 IEC1131。但從實際發展來看，例如西門子 S7-200 SMART 的編程軟件 STEP7-MicroWIN SMART 并未嚴格遵守IEC1131-3 標準規范，仍然存在大量獨有指令和協議、且不對外開放，導致國內PLC 廠商難以突破其生態壁壘。在在 OT/OTOT/OT 融合趨勢下，西門子等專有獨立通信協議融合趨勢下

150、，西門子等專有獨立通信協議在安全方案在安全方案靈活性、可持續靈活性、可持續性等性等方面均存在限制方面均存在限制。因此對于下游用戶在選擇 PLC 通信協議時，安全性和靈活性是兩個重要的考量因素。短期看，專有或獨立通信協議往往由單一廠商設計和維護，可以針對特定的硬件和軟件環境優化安全特性。協議能夠更好地整合進廠商的產品生態中，同時廠商也能對其安全漏洞更快響應。但長期看，專長期看，專有有協議的封閉性協議的封閉性導致導致企業依賴企業依賴 PLCPLC 廠商的安全技術迭代周期，廠商的安全技術迭代周期，限制限制了自主擴展了自主擴展安全方案的能力安全方案的能力。根據2023 年工業控制網絡安全態勢白皮書介紹

151、，2022 年，工控系統行業中漏洞數量最多的分別為西門子、施耐德、LS 電氣、羅克韋爾自動化及研華科技。寶信軟件(600845)公司深度報告 42 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表71:2023 年工控系統行業廠商漏洞數排名 資料來源：2023 年工業控制網絡安全態勢白皮書，方正證券研究所 通用通信協議通用通信協議/開發軟件通過聯合生態，能較好為開發軟件通過聯合生態，能較好為用戶用戶提供提供二次開發及二次開發及增強安全增強安全措施措施，目前國內主流，目前國內主流 PLCPLC 廠商均已適配廠商均已適配 CODESYSCODESYS 開發軟件開發軟件，或成制勝關鍵，或成制勝關鍵。根據劍指工控

152、公眾號介紹，當前西門子Profinet與倍福 EtherCAT是全球運動控制市場影響力最大的兩大總線。Profinet 因為西門子生態相對封閉，EtherCAT 是如歐姆龍、松下、施耐德、匯川等全球 PLC 廠商的主要選擇，而 EtherCAT 具體體現形式又是通過 CODESYS 的內核來實現，因而當前市場上基于 CODESYS 的EtherCAT 主站解決方案相當普遍。目前國內主流 PLC 企業均已支持 CODESYS 開發。圖表72:加入 CODESYS 生態的中國企業展示（部分）資料來源：CODESYS 官網，方正證券研究所 4 4 IDCIDC：行業長期向好，三大優勢助力寶信：行業長

153、期向好，三大優勢助力寶信 IDCIDC 加速成長加速成長 4.1 行業：三方廠商份額不斷提升，行業：三方廠商份額不斷提升，AI 或將重塑或將重塑 IDC 競爭格局競爭格局 020406080100西門子施耐德LS羅克韋爾研華科技其他2023年工控系統行業廠商漏洞數排名寶信軟件(600845)公司深度報告 43 敬請關注文后特別聲明與免責條款 數據中心是為計算機系統（服務器、存儲和網絡設備等）安全穩定持續運行提數據中心是為計算機系統（服務器、存儲和網絡設備等）安全穩定持續運行提供的特殊基礎設施。供的特殊基礎設施。數據中心產業鏈主要由上游基礎設施、中游數據中心專業服務及相關解決方案（云服務商為主）

154、和下游最終客戶構成：上游主要為建設數據中心的硬件供應商，包括IT設備（服務器、交換機、路由器、光模塊等）、電源設備（UPS、變壓器等）、土地、制冷設備、發電設備和基礎運營商提供的帶寬服務等；中游主要包括電信運營商、第三方專業數據中心服務商和云廠商及其他互聯網廠商等自建數據中心部門；下游主要包括大型互聯網企業、金融行業客戶、政企客戶等需要將內容運行/存儲在數據中心托管服務器的用戶。圖表73:數據中心產業鏈 資料來源：愛司凱重大資產重組報告書，方正證券研究所 云計算、大數據、物聯網及云計算、大數據、物聯網及 AIAI 等技術應用發展，數據中心市場規模持續擴容。等技術應用發展，數據中心市場規模持續擴

155、容。根據中商產業研究院數據，2023 年全球數據中心市場規模約為 822 億美元（同比+10.04%），預計 2024 年規模將達 904 億美元。我國數據中心市場相比歐美國家起步較晚，但受益于 AI、云計算等技術的快速發展，近年市場規模連續高速增長，已經發展成為全球數據中心的重要建設基地。根據中商產業研究院數據，2023 年中國數據中心市場規模約為 2407 億元（同比+26.68%），預計 2024 年規模將達 3048 億元。寶信軟件(600845)公司深度報告 44 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表74:20192024E 全球數據中心規模（億美元）圖表75:20192024E 中

156、國數據中心規模（億元）資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 資料來源：中商產業研究院，方正證券研究所 國內數據中心機架總量國內數據中心機架總量達到達到 760760 萬臺，算力總規模躍居全球第二萬臺，算力總規模躍居全球第二。1 1）從機架規）從機架規模來看，模來看，近年來，伴隨新基建、數字化轉型等國家政策相繼落地，IDC 產業發展迅速。根據中商產業研究院數據，截至 2023 年 8 月，我國在用數據中心機架總規模超過 760 萬標準機架，算力總規模達到每秒 1.97 萬億億次浮點運算，已位居全球第二。未來在算力基礎設施高質量發展行動計劃等政策持續帶動下，IDC 產業仍將保持良好發展態勢；2

157、 2）從上架率看，從上架率看，根據沙利文研究統計，2022 年，中國數據中心平均上架率約 58%。分區域看，根據 CDCC 統計，2021 年華東、華北、華南三大地區上架率均高于 65%，顯著高于東北、華中、西北等其他地區。圖表76:20192023.8 數據中心機架規模（萬架）資料來源：中商產業研究院，數字中國發展報告（2022），方正證券研究所 9.00%9.20%9.40%9.60%9.80%10.00%10.20%0200400600800100020192020202120222023 2024E全球數據中心市場規模（億美元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%0500

158、100015002000250030003500201920202021202220232024E中國數據中心市場規模（億元）YOY0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008002017201820192020202120222023.8中國數據中心機架規模（萬架）YOY寶信軟件(600845)公司深度報告 45 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表77:20172022 中國數據中心平均上架率 圖表78:分地區數據中心上架率（2021）資料來源：沙利文咨詢，方正證券研究所 資料來源：CDCC，方正證券研究所 4.1.14.1.1 供給側：供給側：運營商為

159、行業主體，運營商為行業主體，三方廠商三方廠商未來表現值得期待未來表現值得期待 從競爭格局來看，全球從競爭格局來看，全球 IDCIDC 市場中第三方市場中第三方 IDCIDC 企業企業市占率領先市占率領先，國內，國內目前仍目前仍以以運營商運營商為主為主。1 1）全球全球市場市場：第三方廠商資源豐富，占據主導地位。：第三方廠商資源豐富，占據主導地位。根據Synery Research 統計，2022Q2，全球 IDC 市場中，市占率前三分別為 Equinix、Digtal Realty、NTT，分別對應市場份額占據 13%、11%、6%。其中，Equinix、Digtal Realty 均是美國第

160、三方 IDC 企業，目前在全球分別建立 260、300+數據中心；2 2）國內市場國內市場：仍以電信運營商為主，未來第三方廠商仍以電信運營商為主，未來第三方廠商表現表現值得期待。值得期待。電信運營商依靠其壟斷地位具備行業先發條件，常年主導市場格局。根據 IDC 數據，2022年，三大運營商市場份額合計高達60.2%（未包含云服務商及其他互聯網廠商數據）。但從長期發展來看，電信運營商建設數據中心主要為支撐網絡傳輸和移動互聯，云服務商及大型互聯網企業則以支持自有平臺業務為主。第三方數據中心服務商能夠更加專注于對外提供IDC業務，行業地位有望持續提升。未來表現值得期待。圖表79:2022Q2 全球數

161、據中心市場份額 圖表80:2022 中國數據中心市場份額 資料來源：Synery，方正證券研究所 資料來源：IDC,方正證券研究所 第三方第三方 IDCIDC 可進一步細分為批發型和零售型兩種，目前國內頭部三方可進一步細分為批發型和零售型兩種，目前國內頭部三方 IDCIDC 廠商廠商主要采用批發型。主要采用批發型。在批發業務模式下，主要需求來源于電信運營商及大型互聯網企業，IDC 服務商根據客戶具體需求，提供數據中心全套定制化服務；在零售53%53%53%54%55%58%50%52%54%56%58%60%201720182019202020212022中國數據中心平均上架率36%66%68

162、%67%39%34%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%東北華北華東華南華中西北西南13%11%6%3%2%2%13%50%EquinixDgital RealtyNTTCyrusOneDigitalBridgeKDDI中國廠商其他60.02%39.98%三大運營商第三方運營商寶信軟件(600845)公司深度報告 46 敬請關注文后特別聲明與免責條款 模式下，IDC 服務商依據相關行業規范建設標準化數據中心，在建成后向客戶提供標準化機柜服務，并按需求為客戶提供改造、系統集成等增值服務。結合 IDC數據，根據我們測算，2022 年，我國第三方數據中心市場 CR5 達到 52

163、.04%。其中，寶信軟件市占率約 6.62%，位列行業第四。圖表81:第三方 IDC 廠商分類 零售型零售型 批發型批發型 目標客戶 中小型客戶，類型多元 大型客戶，當前主要為互聯網（含云計算）廠商，電信運營商 客戶集中度 低 高 租期 通常為 1 年 通常為 5 年以上 用戶流動性 較高 極低 銷售單位 單機柜起租 單模塊起租 單機柜價格 較高 較低 平均單機柜電力和制冷密度 低（23.5KW）高（4.58KW）數據中心啟用到滿租時間 一般 24 年 1 年 上架率 取決于地段和運營能力 取決于大客戶 能效 不確定 一般較高 區位 綜合考慮，一般選擇一線城市核心區域，近年向一線城市周邊及二線

164、城市延伸 成本優先，一般選擇一線城市周邊或偏遠地區 定制性 較低 較高 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 圖表82:中國第三方 IDC 市場格局（2022）及重點企業介紹 資料來源：IDC，各公司公告、官網，信通院，沙利文咨詢，Wind，方正證券研究所 第三方第三方 IDCIDC 投資框架：收入關注機柜擴容投資框架：收入關注機柜擴容+模式模式+區位；利潤關注模式區位；利潤關注模式+區位區位 收入端：數據中心業務模式類似于商業地產，前期建設需要一定量的固定資產收入端：數據中心業務模式類似于商業地產，前期建設需要一定量的固定資產投入，后期通過資產租賃獲取回報。機柜租金是投入，后期通過資產租賃獲取

165、回報。機柜租金是IDCIDC最主要的收入，因此最主要的收入，因此IDCIDC總總收入可以簡化為收入可以簡化為收入收入=單柜租金單柜租金*上架機柜數（上架率上架機柜數（上架率*總機柜數總機柜數）：）：機柜方面：機柜方面：關注增量擴容倍數。關注增量擴容倍數。萬國數據是目前國內最大的第三方 IDC 公司。截至 2023 年末，萬國數據運營總機房面積近 56.5 萬平方米，折算機柜數量超 19 萬架。相較之下，其他 IDC 公司當前規模相對較小。但從未來寶信軟件(600845)公司深度報告 47 敬請關注文后特別聲明與免責條款 業績增速來看，寶信總規劃機柜量是當前在運營機柜的 2.5 倍以上，未來成長

166、性較大；上架率上架率方面方面：批發型普遍較高，一線布局短期亦存紅利。批發型普遍較高，一線布局短期亦存紅利。主要受制 IDC 類型及選址兩方面影響：1）類型影響：通常批發型廠商與大客戶簽訂長期合約，項目爬坡期短，整體上架率較高。典型代表潤澤科技上架率達到 90%以上；2）選址影響：如前文所述，發達地區上架率普遍高于其他地區，短期業務主要布局在一線城市的 IDC 上架率已獲也較高；單柜租金方面單柜租金方面：能耗指標趨嚴能耗指標趨嚴&東數西算，優質機柜供給緊俏，一線城市價東數西算，優質機柜供給緊俏，一線城市價格顯著高于其他地區。格顯著高于其他地區。一線城市能耗要求趨嚴，供給出清為機柜租金帶來更多溢價

167、空間。此外，“東數西算”全面啟動也導致一線城市及周邊地區土地和電力資源日益緊張，能耗限制更加嚴格，大量老舊、不合規機房不斷出清，也為既有機柜的租金上漲帶來了更多的增量空間。根據 IDC 圈公眾號介紹（數據援引科智咨詢），2023 年，北上廣深一線城市機柜價格達到12501600 元/KW/月，而其他省會城市僅 9001200 元/KW/月，西部節點地區大約 600800 元/KW/月。圖表83:我國主要第三方 IDC 經營概況 2023IDC 營收 2023IDC 成本 2023 總收入 IDC 業務占比 IDC 業務毛利率 機架數/臺 上架率（2022）在建/規劃機柜（2022）萬國數據 9

168、9.57 80.34 99.57 100.00%19.31%190852 71.80%60915 世紀互聯 74.13 61.20 74.13 100.00%17.44%93597 59.00%-秦淮數據（2022）42.75-42.75 100.00%-122600 70.38%51600 寶信軟件寶信軟件 34.9134.91 17.3617.36 129.16129.16 27.03%27.03%50.27%50.27%3000030000 -8150081500 潤澤科技 43.51 22.38 43.51 100.00%48.56%76000 90%+244000 數據港 15.42

169、 10.95 15.42 100.00%28.99%74200 70%-80%-奧飛數據 11.17 8.09 13.35 83.67%27.57%35000 53.5%（2022）32500 光環新網 22.21 14.27 78.55 28.27%35.75%52000 70.00%（2022）58000 資料來源：各公司公告、官網，沙利文咨詢，證券時報，界面新聞，Wind，方正證券研究所（注：萬國數據機架數按 3平米/架折算；秦淮數據機架數按 5KW/架折算，上架率等于運營容量/it 總容量；寶信軟件 IDC 收入/成本為公司服務及外包服務業務）圖表84:“東數西算”區域 PUE 要求及

170、相關政策 圖表85:“東數西算”各區域 PUE 狀況（2022）地區地區 PUEPUE 要求要求 相關措施相關措施 北京 1.15-1.3 PUE 超過 1.4 的 IDC 實施差別電價，逐步關閉年均 PUE 高于 2.0 的數據中心 上海 1.25-1.3 將在運營 PUE 大于 1.7 的數據中心列入產業結構調整淘汰類目錄，關停并轉 大灣區 1.3 2021-2022 年除自用需求的小型數據中心外，原則上全省不再新增數據中心機柜 河北 1.3 到 2025 年，PUE 在 1.3 以上的大型和超大型存量數據中心依法全部騰退關停 江蘇 1.3 改造升級效益不顯著、設備設施落后的“老舊”數據中

171、心。遷移整合分布零散、能耗較高的“小散”數據中心 成渝 1.25 對數據中心實施綠色化改造，力爭改造后 PUE 值下降到 1.5 以下 資料來源：科智咨詢，方正證券研究所 資料來源：科智咨詢，方正證券研究所 1.351.41.451.51.551.61.651.7京津冀長三角大灣區成渝地區“東數西算”PUE狀況（2022）寶信軟件(600845)公司深度報告 48 敬請關注文后特別聲明與免責條款 利潤利潤端：端：折舊攤銷、能源消耗是折舊攤銷、能源消耗是 IDCIDC 最主要的兩大成本支出。最主要的兩大成本支出。IDC 成本主要分為Capex（建設成本）及 Opex（運營成本），Capex 主要

172、反映在 Opex 的折舊攤銷中。根據 CDCC 統計，2023 年，數據中心運營階段能源成本、折舊與攤銷占比分別達到 IDC 運營成本的 41%、22%，是影響 IDC 利潤最主要的兩大因素：1 1）從能源消從能源消耗角度看，耗角度看，IDC 一方面可向西部等地遷移，另一方面部分延時敏感類業務仍需近點布局，發達地區遠郊、周邊地區區位優勢逐步顯現；2 2）從折舊攤銷角度看，）從折舊攤銷角度看，批發型投產初期業務獲取能力較強，遠期較高的上架率也能對資產折舊、容量占用費等費用更好的攤銷，從而毛利率表現相對占優。如前文數據統計，2023年寶信軟件、潤澤科技 IDC 業務毛利率分別達到 50.27%、4

173、8.56%，優于奧飛數據、光環新網等零售為主的 IDC 企業。圖表86:IDC 運營成本構成 資料來源：CDCC,方正證券研究所 4.1.24.1.2 需求側：互聯網企業為主要需求方，需求側：互聯網企業為主要需求方，AIAI 發展有望重塑發展有望重塑 IDCIDC 業務邏輯業務邏輯 IDCIDC數據中心主要終端客戶有互聯網廠商、金融行業、制造行業、政府機構等客數據中心主要終端客戶有互聯網廠商、金融行業、制造行業、政府機構等客戶。戶。1 1）互聯網企業短期仍將主導）互聯網企業短期仍將主導 IDCIDC 市場。市場。以網絡視頻、電子商務、網絡游戲為代表的互聯網行業占據了中國 IDC 業務市場主要需

174、求。根據艾瑞咨詢統計，2019 年，互聯網客戶（含云計算廠商）占到 IDC 市場的 60%份額以上。近年來，伴隨國內互聯網用戶數量的持續增長及互聯網應用內容的不斷豐富，用戶對訪問速度和服務內容的需求仍在不斷升級，預計后續互聯網企業的IDC需求仍將保持增長態勢，短期內仍是 IDC 產業發展的主要推動力；2 2）傳統行業占比有提升）傳統行業占比有提升趨勢，關注金融業等新需求變量。趨勢，關注金融業等新需求變量。隨著產業互聯網崛起，傳統行業客戶需求逐步釋放。根據信通院統計，2021年數據中心下游應用在傳統行業占比已近20%，金融、政府機關、制造業居前三，占比超八成（82.5%）。折舊與攤銷能源成本維護

175、成本管理成本其他寶信軟件(600845)公司深度報告 49 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表87:IDC 產業需求結構（2019）圖表88:IDC 產業需求結構-傳統行業（2021）資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 資料來源：信通院，方正證券研究所 AIAI、云計算等新產業生態催生算力中心需求，數據中心進入、云計算等新產業生態催生算力中心需求，數據中心進入 AIDCAIDC 新發展階段。新發展階段。近 20 年是全球及國內數據中心的產業蓬勃發展期。目前，我國數據中心產業已經歷 IT 中心、云中心兩大歷史階段。2022 年，ChatGPT 的問世推動 AI 產業進入以多模態和大模型為特色的

176、AI2.0時代，進一步帶動了智算設施需求，推動我國數據中心建設進入智算中心新發展階段。根據2022-2023 中國人工智能計算力發展評估報告預測，2026 年，智能算力規模將進入每秒十萬億億次浮點計算（ZFLOPS）級別，達到1271.4EFLOPS。2021-2026年期間，預計中國智能算力規模年復合增長率將達 52.3%。圖表89:20202028E 中國人工智能核心市場規模（億元）圖表90:20192026E 中國智能算力規模 資料來源：大模型之家，方正證券研究所 資料來源：2022-2023 中國人工智能計算力發展評估報告，方正證券研究所 人工智能帶動人工智能帶動服務器行業結構性變化服

177、務器行業結構性變化，AIAI 服務器加速發展服務器加速發展。數據中心硬件設備投資規模中，服務器占主要比重。根據前瞻產業研究院介紹，2019 年中國數據中心服務器投資額為 979.2 億元，占硬件設備投資比例達到 58.3%。因而服務器行業的發展趨勢能一定程度上反映數據中心的未來迭代方向。從目前服務器行業發展情況來看，根據華經產業研究院數據，2023 年全球服務器行業有望達到1550 萬臺，同比+2.0%。其中，AI 服務器出貨量 118.3 萬臺（同比+38.9%）；通用服務器出貨量 1431.7 萬臺（同比-0.2%）。從規模來看，通用服務器增速將逐步放緩，但規模體量仍然可觀；從增速來看，A

178、I 服務器后續仍將保持高速增長趨勢，是行業增量的核心貢獻主體?；ヂ摼W企業金融業政府機關制造業其他金融政府機關制造業其他0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000120001400016000中國人工智能核心市場規模（億元）YOY0%50%100%150%0200400600800100012001400中國智能算力規模（EFLOPS）YOY寶信軟件(600845)公司深度報告 50 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表91:20222026E 全球 AI 服務器出貨量（萬臺）圖表92:20222026E 全球通用服務器出貨量（萬臺）資料來源：觀研天下，方正證

179、券研究所 資料來源：觀研天下，方正證券研究所 服務器服務器革新帶動機柜功率密度提升，有望提升革新帶動機柜功率密度提升，有望提升 IDCIDC 行業的整體盈利能力行業的整體盈利能力。根據CDCC 數據，2022 年，全行業 IDC 單機柜平均功率密度中，46kW 機柜的占比約45%（同比-4pct）、68kW 機柜占比約 15%（同比-19pct），大于 8kW 機柜的占比約25%（同比+14pct），說明了68kW中高密機柜在向大于8kW機柜功率上轉移。也進一步說明了目前互聯網包括超算等業務需求導致了高密機柜的增量（46kW增長主要系金融數據中心等新增需求以低密機柜為主，但大型金融企業一般擁有

180、自己的數據中心，外采僅作為“兩地三中心”的備用機房，對行業整體發展趨勢影響較低）。目前 IDC 收費通常按照 Kw 收費（見前文），高功率密度機柜的加大有助于提升 IDC 行業的整體盈利能力。圖表93:中國數據中心機柜平均功率密度結構（2021）圖表94:中國數據中心機柜平均功率密度結構（2022）資料來源：CDCC，方正證券研究所 資料來源：CDCC，方正證券研究所 AIDCAIDC 對互聯和集群規模要求更高，對互聯和集群規模要求更高，目前行業內具備目前行業內具備 AIDCAIDC 基礎設施供應能力的廠基礎設施供應能力的廠商仍然較少商仍然較少。傳統 IDC 行業是典型的賣方市場，IDC 業務

181、規模主要從自身資源角度出發，即取決于機柜、服務器承載能力。而 AIDC 業務主要服務對象是高性能服務器，需要根據客戶需求來制定單位面積算力密度、算力集群規模，并掌握網絡架構、擴容資源、特定服務器部署能力等專業技術要求，因而 AIDC 整棟樓即相當于一臺超級服務器。發展 AIDC 業務對客戶資源、集群規模、資金水平要0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025020222023E2024E2025E2026E全球AI服務器出貨量及預測（萬臺）YOY-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%1300135014001450150015501600165017

182、0020222023E2024E2025E2026E全球通用服務器出貨量及預測（萬臺）YOY24kW46kW68kW812kW1220kw24kW46kW68kW812kW1220kw寶信軟件(600845)公司深度報告 51 敬請關注文后特別聲明與免責條款 求非常高，目前行業內能同時滿足的IDC廠商非常少，寶信軟件在三方面均具備發展優勢。圖表95:智算中心建設運營能力要求較高 資料來源：德勤咨詢,方正證券研究所 云計算安全事故頻發也逐步引起了對云計算安全事故頻發也逐步引起了對 IDCIDC 綜合能力的重視，或將進一步加速落綜合能力的重視，或將進一步加速落后產能出清后產能出清，持續利好行業頭部

183、，持續利好行業頭部。目前 IDC 產業主要存在傳統 IDC 機房，現代IDC 機房，AIDC 機房三類機柜。傳統 IDC 機房主要產生于 20162019 年，特點是規模小，但整體質量一般；現代 IDC 機房主要產生于 2021 年-2023 年，但由于在 2021 年后市場的集中供應影響，疊加傳統機房持續降價，行業經歷了短期供給過剩，在 2023 年經歷了競爭最為激烈的一年。目前來看，20172019 年上架的傳統IDC服務器服役期滿后，正在不斷下架。同時伴隨安全事故頻發，建造較早、能力較弱的現代 IDC 機房也同樣面臨出清風險。圖表96:2023 年云計算安全事故（部分）時間 涉及公司 事

184、件描述 2023 年 11 月 阿里巴巴 阿里云出現嚴重故障，全線產品受影響，宕機時長達 3 小時。2023 年 6 月 中國電信 中國電信的網絡和通信服務出現無信號等失靈現象，絕大部分反饋的用戶都在廣東區域，疑似廣東省內故障。2023 年 5 月 微軟 微軟 Azure DevOps 在巴西的一處 scale-unit 發生故障，導致宕機 10.5 個小時。導致該中斷的原因為一個簡單的拼寫錯誤，最終導致 17 個生產級數據庫被刪除。2023 年 5 月 蘋果 蘋果全球服務經歷了 55 分鐘宕機，導致許多用戶的 Apple ID/iCloud 賬戶突然登出，無法登錄。宕機的原因是數據中心的嚴重

185、故障，導致蘋果公司的多項服務無法正常運行，包括 iCloud、App Store、iTunes 等。2023 年 3 月 唯品會 因為南沙 IDC 冷凍系統故障導致唯品會線上商城停止服務，系統宕機持續 12 小時，造成了損失超億元，影響客戶達 800 多萬。2023 年 3 月 騰訊 騰訊旗下的微信和 QQ 等業務曾出現崩潰狀況，包括微信語音對話、朋友圈、微信支付，以及 QQ 文件傳輸、QQ 空間和 QQ 郵箱在內的多個功能無法使用。本次事故由廣州電信機房冷卻系統故障導致，騰訊將其定義為公司一級事故，并對大量相關領導做出了處罰。資料來源：南方都市報，每日經濟新聞，CSDN，上觀新聞，澎湃新聞，

186、方正證券研究所 4.2 寶信寶信 IDC 業務業務：短期看運營、中期看規劃、遠期看技術：短期看運營、中期看規劃、遠期看技術 短期看，公司在訂單獲取短期看，公司在訂單獲取+成本控制方面均具備顯著優勢，能夠保證既有成本控制方面均具備顯著優勢，能夠保證既有 IDCIDC 設設施帶來長期穩定的業績施帶來長期穩定的業績回報回報。寶信軟件(600845)公司深度報告 52 敬請關注文后特別聲明與免責條款 收入端：區位收入端：區位+模式模式雙維雙維優勢加持，優勢加持，鑄就穩定、高效的盈利鑄就穩定、高效的盈利能力。能力。1 1）區域優勢：區域優勢：羅涇廠區毗鄰上海市區，長期發展空間大。羅涇廠區毗鄰上海市區，長

187、期發展空間大。寶之云 IDC 坐落于原寶鋼股份羅涇中厚板廠區，2008 年，寶鋼股份中厚板廠為配合世博園場館建設項目遷址至寶山區羅涇鎮，后因寶武集團相關業務轉移，導致廠房閑置，后續公司通過向寶鋼股份租賃房屋土地，獲得相關土地和房屋使用權。一方面，羅涇園區毗鄰上海市區，能夠滿足互聯網、金融企業客戶的低時延傳輸需求；另一方面，寶武集團近年來持續加大羅涇園區改造工作，在原廠區基礎上打造了數智寶地-羅涇園。目前其一期項目已正式開園，累計已有 14 家簽約入駐企業，招商去化率達 80%，相關企業涉及智能制造、新材料、新能源、新一代信息技術等多種戰略性新興產業領域，二期項目也已經開始醞釀。未來相關高新企業

188、的入駐也有望帶來新的 IDC 服務需求，進一步帶動寶之云IDC 項目發展；圖表97:寶武數智寶地羅涇園園區展示圖 圖表98:寶之云廠區毗鄰上海市區 資料來源：寶武集團官方公眾號，方正證券研究所 資料來源：百度地圖,方正證券研究所 2 2）模式模式優勢：優勢：定制化批發合作粘性強定制化批發合作粘性強，整體，整體收入體量可觀收入體量可觀且且可預測可預測。寶之云采用定制化合作機房模式，即客戶先對公司提出數據中心建設的具體要求，公司按其要求投資建設數據中心。然后在運營階段公司按照合同約定，每個月按照實際使用機柜數量向客戶收取 IDC 機柜托管服務費等費用。一方面，定制化合作機房模式的“先訂單、后建設”

189、在大量訂單基礎上能夠確保公司機柜利用率，盈利前景確定。根據寶信軟件公開發行 A 股可轉換公司債券申請文件反饋意見回復顯示，寶之云 IDC 一、二、三期均實現 100%簽約率；另一方面，基礎電信運營商基于硬件建設以及服務一致性方面的考慮，合作關系一旦建立粘性較高，不僅會對后發的競爭者建立較高的競爭門檻，確保長期收入的可持續性，同時將會為 IDC 服務商帶來穩定持續的收益和廣泛的品牌宣傳效應。例如寶之云四期在電信客戶業務基礎上進一步向中國太保等金融客戶實現滲透。圖表99:四期寶之云建設狀況 項目項目 機柜數機柜數（架）（架）客戶客戶 內部收內部收益率益率 投資回收期投資回收期（年）（年）合同終止日

190、合同終止日 分項分項 合同金額合同金額 寶之云一期 4000 中國電信 18.49%5.51 至 2023 年 12 月 31 日-協議總金額約總金額約 25252626 億元億元 寶之云二期 4000 中國移動 18.55%5.53 一階段截止至 2024 年 11 月 30 日，二階段截止至 2025 年12 月 1 日-總金額總金額 25262526 億元億元，分 10 年收取，平均每年收取費用2.52.6 億元 寶信軟件(600845)公司深度報告 53 敬請關注文后特別聲明與免責條款 寶之云三期 9500 中國電信 18.55%5.64 至 2025 年 12 月 31日 一號樓 合

191、同服務期內，總金額總金額 25262526億元億元，平均每年收取費用2.52.6 億元。至 2026 年 3 月 31日 二號樓 合同服務期內，首期交付資源的服務費總金額為總金額為 121213 13 億元億元，平均每年收取費用 1.21.3 億元。至 2026 年 7 月 31日 三號樓 合同服務期內，總金額總金額 14151415億元億元，平均每年收取費用1.41.5 億元。寶之云四期 9000 中國移動、中國太保 18.54%6.51 合作期限 20 年（中國太保）一號樓 服務費用總計不超過不超過 5555 億元億元（不含水電費，且在合作期限內逐年分攤）。分三批次進行，最晚終止 2029

192、 年 9 月30 日（中國移動）二號樓、三號樓 服務費總金額預計不超過總金額預計不超過31.1131.11 億元億元，平均每年收取費用約 3 億元 資料來源：公司公告，方正證券研究所 利潤端：利潤端：建設建設/運營雙向占優，毛利率持續領先運營雙向占優，毛利率持續領先行業。行業。1 1）CapexCapex方面：方面：寶鋼股份羅涇廠區擁有大量的工業廠房、公輔配套房屋、供配電、給排水等資源，同時具可擴展性成片開發優勢。寶信軟件能夠獲得這些資源的租用權，并實現充分利用，前期成本投入方面明顯占優；2 2）OpexOpex 方面方面:從廠房租金角度來看，公司租金對比同業較低。根據寶信軟件公開發行A股可轉

193、換公司債券申請文件反饋意見回復（修訂稿）介紹，寶之云 IDC 三期項目租用廠房面積 37,574 平方米，年度租賃費為 1,024.99 萬元，按房屋面積計算，平均租金為 0.75 元/平方米/天。對比同處上海的可比公司數據港向市北集團的 IDC 用房租賃價格（同期約 1.762.20 元/平方米/天），租金成本相對較低；能源消耗角度來看，寶鋼/寶武資源加持，能耗優化能力優勢顯著。寶鋼基地具有自配電廠，根據寶鋼股份直通車公眾號介紹，自 2022 年底上海電價相關上調政策出臺后，寶鋼積極制定錯峰用電方案，通過提升自發電比例、降低外購電量等多種方式來壓降用電成本，公司作為寶鋼下屬企業亦將受益。同時

194、，寶武集團持續推進羅涇數智園低碳化發展，在園區內所有單層廠房均已集成敷設屋頂光伏（目前已正式并網發電），年發電量達到1200萬千瓦時，未來光伏等多種電力來源也將保證寶之云 IDC 的能源消耗成本持續降低。中期看，規劃中期看，規劃布局布局機柜體量可觀，機柜體量可觀，達產后達產后潛在業績天花板高。潛在業績天花板高。除目前已建成的四期寶之云項目外，公司亦在積極規劃并實施其他IDC項目。根據我們統計，公司項目（僅包含公開報道項目，未包含寶鋼大數據中心、寶武 AI 算力中心及其他未報道項目）合計機架規劃總量已超 8 萬架，是當前已部署 IDC 機柜總量（3萬左右）的 2.5 倍以上。結合 2021 年全

195、國單 kW 月費報價（來源 ODCC），6 6 大項大項目全部達產后有望帶來近目全部達產后有望帶來近 2 27 7 億元億元年年收入收入?？紤]到目前在考慮到目前在 AIAI、云計算等新技術帶、云計算等新技術帶動下，動下，IDCIDC 需求旺盛，實際月機柜租金可能更高需求旺盛，實際月機柜租金可能更高，未來各項目達產后公司的業績規模將相當可觀。圖表100:公司在建 IDC 項目概覽 項目項目 規劃機柜總量規劃機柜總量 區位區位 具體具體位置位置 詳情數據詳情數據 達產后預計年達產后預計年收入（億元）收入（億元）寶之云華北基地 20000（8kW）京津冀樞紐 河北宣化 規劃占地 255 畝，共包含

196、6 棟數據中心主樓及配套的柴發樓、水處理樓等基礎設施。此次開工建設的7.68 寶信軟件(600845)公司深度報告 54 敬請關注文后特別聲明與免責條款 水冷數據中心及其配套設施，將采用余熱回收、光伏+儲能技術 寶之云五期 10500（6kW）長三角樞紐 上海羅涇 規劃三幢機房組，總占地面積約 10.8 萬，由寶信軟件子公司寶景信息負責寶之云 IDC 五期項目投資建設及運營 11.34 寶之云梅山基地 7000（6kW(一期）長三角樞紐 南京梅山 項目占地面積約 6.77 公頃，擬建設兩棟數據中心樓及一棟研發大樓，配置 IDC 運維監控中心、110KV 變電站、柴油發電機組、消防應急水池等設施

197、。2.02 寶之云馬鞍山基地 6000（目前已可為用戶提供1066 個 5KW-20KW 功率密度的 IDC 服務）長三角樞紐 安徽馬鞍山 位于馬鞍山智能裝備及大數據產業園內，機房建筑總面積約 4.6 萬平方米，是全國一體化算力網絡長全國一體化算力網絡長三角國家樞紐節點蕪湖集群重點項目之一三角國家樞紐節點蕪湖集群重點項目之一 1.09 長三角（合肥）數字科技中心 20000 長三角樞紐 安徽合肥 由公司控股子公司飛馬智科建設，項目位于合肥東部新城核心區，占地面積 265 畝，計劃總投資 41億元 3.63 武鋼大數據中心 18000（一期建設機柜 2000架，二期建設機柜 6000 架，三期建

198、設機柜10000 架）“東數西算”中心點 湖北武漢 由公司參股公司武漢寶之云科技按照國際UptimeTier4 標準和國內 GB50174A 級標準，采用BIM、建筑節能和虛擬化等技術，建成安全可靠、綠色節能(PUE1.4)和高效可擴展的大數據中心，武鋼大數據中心未來可擴展空間充足，土地、電、武鋼大數據中心未來可擴展空間充足，土地、電、水等資源可滿足水等資源可滿足 200000200000 個機柜需求個機柜需求 0.86 資料來源：宣化發布，安徽寶信公眾號，南京雨花臺區政府網，武漢企業信息化促進會，ODCC,江蘇省鋼鐵協會，公司公告，方正證券研究所（注：長三角、武鋼、馬鞍山基地機柜密度保守按

199、5kW 統計，其中武鋼項目收入按實際占武漢寶之云科技股份換算；長三角、馬鞍山項目收入按實際占安徽寶信股份換算）長期看，公司有長期看，公司有動力動力+有有能力能力向更高維度的向更高維度的 AIDCAIDC 產業產業迭代迭代。如前文所述，發展AIDC 業務對客戶資源、集群規模、資金水平要求非常高，目前行業內能同時滿足的 IDC 廠商非常少，我們認為寶信軟件有動力+有能力發展 AIDC 產業：1 1）有動力：有動力：公司 IDC 核心客戶中國電信、中國移動近期紛紛加大智能算力投入，根據中國基金報介紹，2024 年，中國移動計劃算力領域投入 475 億元（同比+21.5%），占資本開支比重 27.5%

200、（同比+5.8pct）；中國電信計劃將在云/算力投資 180 億元，智算規模超過 21EFLOPS（同比+10EFLOPS）。我們認為，核心客戶運營商資本開支持續向算力領域傾斜，公司有動力跟隨下游需求大力發展 AIDC；2 2）有能力：有能力：如前文所述，公司自寶之云一期以來即承擔大型 IDC 建設工作，能夠滿足大規模智算中心的建設實施需求。同時公司是國內較早研究液冷技術應用的IDC廠商，在寶之云三期建設時即掌握了比冷凍水機組加水冷精密空調更加節能的間接蒸發冷卻裝備選用配置技術，能夠保證智算中心高密度機柜的散熱需求及能耗水平。此外，公司憑借信息化優勢，在寶之云 IDC（一期）即通過自主研發的數

201、據中心運營管理平臺（eDCOM）實現了數據中心線上運維，是國內稀缺的實現 IDC 數字化管理的企業。20242024 年年 4 4 月，由公司打造的月，由公司打造的寶鋼股份寶鋼股份 AIAI 算力算力中心一期工程正式投運上線中心一期工程正式投運上線，其，其融合了華為昇騰融合了華為昇騰 AIAI 基礎軟硬件平臺基礎軟硬件平臺，是當前，是當前國國內鋼鐵行業算力規模最大、技術最先進的人工智能算力中心內鋼鐵行業算力規模最大、技術最先進的人工智能算力中心。結合公司在工業軟件/工業互聯網的布局及下游客戶剛需，我們認為，公司后期有望在向更高維的 AIDC 領域進一步發力。5 5 盈利預測與投資評級盈利預測與

202、投資評級 寶信軟件(600845)公司深度報告 55 敬請關注文后特別聲明與免責條款 5.1 關鍵假設關鍵假設 1 1）軟件開發及工程業務：軟件開發及工程業務：公司軟件開發及工程業務即為公司的智能制造類業務，包括計算機/自動化/網絡通訊系統及軟硬件產品的生產制造及相應系統工程總承包?？紤]到公司長期服務寶武集團，具備大型工程實施能力，同時是國內稀缺具備大型 PLC+MES 的智能制造廠商，業績有望持續橫縱擴展。我們預計 在 20242026 年 間，公 司 軟 件 開 發 及 工 程 業 務 營 業 收 入 為109.54/127.61/148.03 億元，對應增速 17.50%/16.50%/

203、16.00%。利潤層面，伴隨產品迭代附加值提升及經驗復用，相應投入成本有望收窄。我們預計在20242026 年 間，公 司 軟 件 開 發 及 工 程 業 務 業 務 毛 利 率 分 別 為32.2%/32.5%/32.7%。2 2）服務外包服務外包業務：業務：公司服務外包主要為公司IDC 業務以及延伸的云計算、系統維護類業務。受益于 AI、大數據產業發展，當前行業仍然處于快速發展期。公司目前產品體系完善，客戶資源廣泛，預計在行業景氣催化下，未來有望實現較高的業績增速。同時考慮到公司在建機柜規?？捎^，后續陸續投產有望進一步帶動公司業績提速。綜上所述，我們預計在 20242026 年間，公司服

204、務 外 包 營 業 收 入 為41.99/50.57/61.09億 元，對 應 增 速20.28%/20.42%/20.80%；利潤端層面，考慮到受 AI、大數據等影響，較普通數據中心價值量更高的智算中心需求持續增長。公司目前已幫助寶鋼股份建成鋼鐵行業算力規模最大、技術最為先進的智算中心。未來伴隨下游客戶（電信運營商）智算投入力度持續加大，預計公司有望逐步在 AIDC 業務領域實現發力。我們預計在 20242026 年間，公司 IDC 及云業務毛利率分別為50.30%/50.50%/50.70%。3）系統系統集成業務：集成業務：非公司核心業務，預計保持穩定增長，20242026 年收入預計 1

205、.03/1.13/1.24 億 元，對 應 增 速 10%/10%/10%；毛 利 率 預 計 為10.11%/10.22%/10.47%。圖表101:公司營業收入及拆分預測 2023 2024E 2025E 2026E 總營業收入（百萬元）12,915.64 15,264.83 17,940.40 21,045.75 YOY-1.78%18.19%17.53%17.31%總毛利率 36.92%37.06%37.46%37.81%軟件開發及工程服務 營業收入（百萬元）9,322.30 10,953.70 12,761.06 14,802.83 YOY-2.80%17.50%16.50%16.0

206、0%毛利率 32.16%32.20%32.50%32.70%服務外包 營業收入（百萬元）3,491.21 4,199.23 5,056.71 6,108.51 YOY 2.38%20.28%20.42%20.80%毛利率 50.26%50.30%50.50%50.70%系統集成 營業收入（百萬元）93.31 102.65 112.91 124.20 YOY-33.32%10.00%10.00%10.00%毛利率 11.09%10.11%10.22%10.47%資料來源：Wind，方正證券研究所 費用率假設：我們預計費用率假設：我們預計 2 202024202642026 年公司三費率為年公司三

207、費率為 16.18%16.18%、15.815.86%6%、15.0015.00%。銷售費用率銷售費用率:考慮到 2023 年鋼鐵行業承壓及 PLC 等自動化產品庫存積壓，公司相應銷售費用有所提升。伴隨 2024 年鋼鐵兼并重組+全行業設寶信軟件(600845)公司深度報告 56 敬請關注文后特別聲明與免責條款 備換代更新政策陸續落地，公司銷售費用投入有望逐步收窄，我們預計公司 20242026 年銷售費用率 1.73%/1.71%/1.70%。管理費用率：管理費用率：公司經營管理能力日趨成熟，我們預計 20242026 年管理費用率分別為 3.00%/2.80%/2.50%。研發費用率：研發

208、費用率：考慮到公司業務天然涉及尖端技術，公司需要投入一定規模的研發費用來維持競爭力。預計 2024 年研發投入或將提升，未來伴隨產品落地增速有望逐漸收窄。我們預計 20242026 年研發費用率分別為 11.45%/11.35%/10.80%。圖表102:公司費用率預測 2023 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 1.94%1.73%1.71%1.70%管理費用率 3.33%3.00%2.80%2.50%研發費用率 11.26%11.45%11.35%10.80%總費用率 16.53%16.18%15.86%15.00%資料來源：Wind，方正證券研究所 綜上所述，我們預計公司

209、20242026 年總營收 152.65/179.40/210.46 億元，同比增長 18.19%/17.53%/17.31%；歸母凈利潤 31.03/38.30/47.84 億元，同比增長21.53%/23.41%/24.92%。對應EPS為1.29/1.59/1.99元，對應PE 32/26/21。圖表103:公司業績預測 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元）12915.64 15264.83 17940.40 21045.75 YOY-1.78%18.19%17.53%17.31%歸母凈利潤（百萬元）2553.64 3103.44 3829.88 4784

210、.26 YPY 16.82%21.53%23.41%24.92%EPS(元)1.08 1.29 1.59 1.99 P/E 45.06 31.97 25.91 20.74 資料來源：Wind，方正證券研究所 5.2 可比公司估值對比可比公司估值對比 我們選取了與公司具有相似業務結構以及產品服務類型、應用領域的中望軟件、中控技術、賽意信息為可比公司?？杀裙?20242026 年平均 PE 估值分別為46/33/27，我們預計寶信軟件 20242026 年 PE 估值分別為 32/26/21，低于可比公司平均估值，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。圖表104:可比公司估值 代碼代碼 股票股票名稱名

211、稱 2024/6/2024/6/7 7 收收盤價（元）盤價（元）總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 688083.688083.SHSH 中望軟件 72.38 88 0.61 0.96 1.40 1.75 197 91 63 50 688777.688777.SHSH 中控技術 43.22 349 11.02 13.24 16.37 20.19 32 26 21 17 300687.300687.SZSZ 賽意信息 14.30 59 2.54 3.06 3.73 4

212、.57 35 19 16 13 可比公司平均可比公司平均 PEPE 估值估值 88 46 33 27 寶信軟件(600845)公司深度報告 57 敬請關注文后特別聲明與免責條款 600845.600845.SHSH 寶信軟件 41.28 833 25.54 31.03 38.30 47.84 45 32 26 21 資料來源：Wind，方正證券研究所（其他可比公司估值來自 wind 一致預期，截止 2024 年 6 月 7 日）6 6 風險提示風險提示 PLCPLC 推進不及預期：推進不及預期：大型 PLC 對于穩定性、兼容性要求較高，需要較長時間進行案例積累及客戶培養，如若未來推廣不利，或影

213、響業績表現。AIAI 發展不及預期：發展不及預期：當前 AI 仍處于發展早期，如若 AI 整體發展不及預期，或導致公司下游客戶對 IDC、智能制造轉型需求下降。鋼鐵兼并重組進程不及預期鋼鐵兼并重組進程不及預期：鋼鐵集中度提升為行業趨勢，但如若寶武短期兼并力度放緩，或導致公司新進訂單邊際下降，影響總體業績表現。I IDCDC 行業競爭行業競爭加劇風險：加劇風險：伴隨新基建投資浪潮，目前 IDC 行業內已有外部行資本涌入，未來或將加劇市場競爭。寶信軟件(600845)公司深度報告 58 敬請關注文后特別聲明與免責條款 Table_Forcast 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債

214、表資產負債表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 利潤表利潤表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 1713317133 2158721587 2743427434 3469034690 營業總收入營業總收入 1291612916 1526515265 1794017940 2104621046 貨幣資金 5960 9343 12942 17564 營業成本 8147 9608 11220 13088 應收票據 185 935 791 840 稅金及附加 72 73 93

215、109 應收賬款 3336 3467 4205 5001 銷售費用 251 264 307 358 其它應收款 35 61 60 60 管理費用 430 458 502 526 預付賬款 427 524 623 709 研發費用 1454 1748 2036 2273 存貨 3524 3747 4380 5248 財務費用-57-85-139-198 其他 3666 3509 4434 5268 資產減值損失-55-19-22-27 非流動資產非流動資產 47504750 48254825 48324832 49094909 公允價值變動收益 73 0 0 0 長期投資 183 183 183

216、 183 投資收益 33 26 32 43 固定資產 1486 1450 1379 1291 營業利潤營業利潤 28182818 34133413 41964196 52165216 無形資產 192 176 159 139 營業外收入 5 8 8 7 其他 2888 3016 3111 3296 營業外支出 2 2 2 2 資產總計資產總計 2188321883 2641226412 3226732267 3959839598 利潤總額利潤總額 28202820 34203420 42024202 52215221 流動負債流動負債 88938893 99319931 1161811618

217、1374613746 所得稅 209 253 294 339 短期借款 91 115 106 91 凈利潤凈利潤 2611 3167 3908 4882 應付賬款 3576 3830 4647 5461 少數股東損益 58 63 78 98 其他 5225 5986 6866 8194 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 25542554 31033103 38303830 47844784 非流動負債非流動負債 901901 11491149 14091409 17311731 EBITDA 3317 3792 4508 5509 長期借款 0 0 0 0 EPS（元）1.08 1.29 1.

218、59 1.99 其他 901 1149 1409 1731 負債合計負債合計 97949794 1108011080 1302713027 1547715477 主要財務比率主要財務比率 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 782 845 923 1021 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 2403 2884 2884 2884 營業總收入-1.78 18.19 17.53 17.31 資本公積 3666 3265 3265 3265 營業利潤 17.88 21.13 22.95 24.31 留存收益 5898 8

219、999 12829 17613 歸屬母公司凈利潤 16.82 21.53 23.41 24.92 歸屬母公司股東權益 11307 14487 18317 23101 獲利能力獲利能力(%)負債和股東權益負債和股東權益 2188321883 2641226412 3226732267 3959839598 毛利率 36.92 37.06 37.46 37.81 凈利率 20.22 20.75 21.78 23.20 現金流量表現金流量表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE 22.58 21.42 20.91 20.71 經營活動現金流經

220、營活動現金流 26082608 35383538 37843784 48554855 ROIC 19.45 18.69 18.27 18.16 凈利潤 2611 3167 3908 4882 償債能力償債能力 折舊攤銷 586 457 445 485 資產負債率(%)44.76 41.95 40.37 39.08 財務費用 43 19 24 29 凈負債比率(%)-41.73-53.17-59.78-65.56 投資損失-33-26-32-43 流動比率 1.93 2.17 2.36 2.52 營運資金變動-605-106-605-554 速動比率 1.19 1.44 1.61 1.79 其他

221、 6 27 45 56 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-321321 -487487 -411411 -513513 總資產周轉率 0.62 0.63 0.61 0.59 資本支出-376-561-522-625 應收賬款周轉率 4.11 4.49 4.68 4.57 長期投資 33 0 1 0 應付賬款周轉率 2.28 2.59 2.65 2.59 其他 23 75 110 111 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流-12171217 333333 226226 279279 每股收益 1.08 1.29 1.59 1.99 短期借款-57 24-9-14

222、每股經營現金 1.09 1.47 1.57 2.02 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 4.70 6.03 7.62 9.61 普通股增加 427 481 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 431-401 0 0 P/E 45.06 31.97 25.91 20.74 其他-2018 230 236 293 P/B 10.37 6.85 5.42 4.30 現金凈增加額現金凈增加額 10551055 33833383 35993599 46214621 EV/EBITDA 33.83 24.02 19.46 15.14 數據來源：wind 方正證券研究所 寶信軟件(600845)公司

223、深度報告 59 敬請關注文后特別聲明與免責條款 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C

224、3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用

225、之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：