寶信軟件-公司深度報告（2）：國之重器高端智能制造龍頭肩負使命巨艦起航-230119（119頁）.pdf

《寶信軟件-公司深度報告（2）：國之重器高端智能制造龍頭肩負使命巨艦起航-230119（119頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《寶信軟件-公司深度報告（2）：國之重器高端智能制造龍頭肩負使命巨艦起航-230119（119頁）.pdf（119頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 國之重器，高端智能制造龍頭肩負使命，巨艦起航 Table_CoverStock 寶信軟件（600845）深度報告（2）Table_ReportDate2023 年 1 月 19 日 Table_ReportDate 蔣穎蔣穎 通信通信行業行業首席分析師首席分析師 S1500521010002S1500521010002 +86 15510689144+86 15510689144 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/2 證券研究報告 公司研究 Table_ReportType 公司深度報告 寶信軟件寶信軟件(6 60084500845)投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級

2、買入買入 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元）48.26 52 周內股價波動區間(元)35.6-64.3 最近一月漲跌幅()總股本(億股)流通 A 股比例()5.58 19.76 72.74 總市值(億元)953.70 資料來源：萬得，信達證券研發中心 蔣 穎 通信行業首席分析師 執業編號：S1500521010002 聯系電話：+86 15510689144 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 Table_Title

3、國之重器，高端智能制造龍頭肩負使命，巨艦起航國之重器，高端智能制造龍頭肩負使命，巨艦起航 Table_ReportDate 2023 年 1 月 19 日 Table_Summary 寶信軟件寶信軟件背靠寶武集團，傳承央企優秀基因，背靠寶武集團，傳承央企優秀基因，戰略聚焦戰略聚焦“自動化自動化+工業工業互聯網互聯網+信息化信息化+IDC 云計算云計算”四大智能制造成長賽道，是中國高端智四大智能制造成長賽道，是中國高端智能制造龍頭，是國內稀缺的在高端工業軟件領域實現突破的企業，未能制造龍頭，是國內稀缺的在高端工業軟件領域實現突破的企業，未來具備和海外工業來具備和海外工業軟件軟件巨頭在高端智能制造

4、領域競爭的實力，承擔著巨頭在高端智能制造領域競爭的實力，承擔著高端智能制造國產替代的歷史使命。公司正迎來高端智能制造國產替代的歷史使命。公司正迎來“雙碳管控雙碳管控+國產替代國產替代+寶武并購重組寶武并購重組”三大歷史機遇，伴隨著以鋼鐵冶金、石化化工等傳統三大歷史機遇，伴隨著以鋼鐵冶金、石化化工等傳統高耗能高耗能流程型企業大力布局智能制造，及國產替代流程型企業大力布局智能制造，及國產替代的的崛起，我們認為崛起，我們認為公司將迎來前所未有的成長機遇，長期發展潛力巨大。公司將迎來前所未有的成長機遇，長期發展潛力巨大。高端高端自動化自動化是公司未來重點戰略方向是公司未來重點戰略方向，公司是國內稀缺的

5、推出自主大，公司是國內稀缺的推出自主大型型 PLC 控制系統的企業，在高端自動化領域擁有強勁的軟硬件一體化控制系統的企業，在高端自動化領域擁有強勁的軟硬件一體化競爭實力，競爭實力，“三大核心增長邏輯三大核心增長邏輯”助推公司自動化業務打開廣闊發展空助推公司自動化業務打開廣闊發展空間。間。公司以大型 PLC 自動化工業軟件為核心，積極拓展機器人（搭配寶信自主研發的 PLC）、SCADA 工業軟件等自動化產品，同時有能力向大型 DCS（DCS=PLC+SCADA）控制系統切入，持續延展自動化能力邊界，未來有望成長為國內全生態自動化龍頭。公司自動化三大核心增長邏輯為：1）產品序列擴張：公司未來將從大

6、型 PLC 向中大型 PLC下沉，配齊高中端 PLC 產品線，并深化機器人、SCADA 工業軟件等自動化產品布局，同時具備向 DCS 及 DCS 控制系統擴張的能力；2）增量+存量替換邏輯：雙碳時代+國產替代背景下，以鋼鐵行業為代表的流程型行業“有必要+有能力”大力投入資本開支布局智能制造；大型PLC/DCS 將逐漸開始進入到存量替換新周期；自動化產品標準化程度更高，跨行業擴張潛力十足；3）毛利率提升邏輯：自動化產品毛利率較高，有望帶動公司整體盈利能力提升。公司高度重視工業互聯網的發展，自主研發工業互聯網平臺公司高度重視工業互聯網的發展，自主研發工業互聯網平臺寶聯登寶聯登xIn Plat 和人

7、工智能中臺和人工智能中臺等等，工業互聯網的布局一方面給公司打開成長，工業互聯網的布局一方面給公司打開成長新曲線，另一方面有望增強公司智能新曲線，另一方面有望增強公司智能制造核心競爭力。制造核心競爭力。在雙碳時代，以鋼鐵、冶金、石化、化工為代表的高耗能流程行業，面臨著“降本、增效、提質”的迫切需求，以工業互聯網為代表的智能制造新技術將發揮核心作用，流程行業“有能力+有需求”大力進行資本開支推動工業互聯網發展；國家大力推動數字經濟，工業互聯網平臺作為數字經濟的核心底座和組成部分，持續受到國家政策的強力支持，公司工業互聯網平臺xIn Plat 連續三年持續入圍工信部“雙跨”平臺，排名穩步提升，為未來

8、發展開辟了新的成長賽道；從長遠來看，PLC 等自動化產品云化為大勢所趨，而工業互聯網平臺是自動化產品云化的基礎，為自動化云化筑就堅實根基，云化 PLC 有望助力公司實現彎道超車，持續夯實公司智能制造產業龍頭地位。背靠寶武大平臺，乘數智化轉型的戰略東風，公司背靠寶武大平臺，乘數智化轉型的戰略東風，公司作為寶武集團“一基作為寶武集團“一基五元”戰略中信息化的基石、智能制造核心，伴隨億噸寶武數智化轉五元”戰略中信息化的基石、智能制造核心，伴隨億噸寶武數智化轉型，信息化發展空間大。型，信息化發展空間大。公司是可以從 L0 做到 L5 的工業軟件企業，信息化產品包括 MES、BI、WMS、MOM 等，其

9、中，MES 產品近幾年在國內企業市占率排名中穩居第一，已應用到多個行業。在“雙限”、“雙控”背景下，國家對于鋼鐵行業發展提出了“大力發展智能制造”、“加快推進兼并重組”、“嚴禁新增鋼鐵產能”等要求，寶武集團作為全球最大鋼鐵集團，并購重組進展不斷加快，將從“信息系統的更新替換+工業互聯網平臺的深化布局+自動化控制系統改造及新增需求+云計算部署需-60%-40%-20%0%20%22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01寶信軟件滬深300 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/3 求”四方面大幅提升對于公司智能制造業務的需求。公司傳統軟件業務也早已拓展到除寶武集

10、團以外的鋼鐵企業，以及非鋼領域，未來成長空間廣闊。短期短期 IDC 行業供需格局演變利好龍頭，公司作為批發型行業供需格局演變利好龍頭，公司作為批發型 IDC 龍頭將核龍頭將核心受益，同時心受益，同時 IDC 業務將進入投放新周期，有望帶來盈利業務將進入投放新周期，有望帶來盈利+估值的戴估值的戴維斯雙擊。維斯雙擊。短期來看，國家對于能耗、電力、安全合規等管控趨嚴，大量老舊、不合規機房被取締，以及需求向核心地段大規模&綠色 IDC 傾斜，使得優勢 IDC 龍頭競爭優勢越發強勁，長期來看，IDC 行業需求將隨著新應用爆發而持續增長?！百Y源稟賦+工業軟件能力”的結合賦予了公司 IDC 業務得天獨厚的能

11、力稟賦，上一輪 IDC 建設投放時間周期為 2013 到 2020 年，共計投建與上架近 3 萬個標準機柜，從 2021 年開始，公司啟動寶之云華北宣化+寶之云上海羅涇五期機房項目，共計超5 萬個標準機柜，若我們不考慮其他新建機房項目，便已經是前一輪投放量的 1.7 倍。從 2021 年開始，新建項目部分機柜已經開始投放上架，未來隨著上架率的持續提升，將賦能公司持續成長。公司公司擁有擁有優秀的管理優秀的管理層層，推行，推行市場化的激勵機制，使得公司具備充足市場化的激勵機制，使得公司具備充足的發展活力和動力。的發展活力和動力。公司作為央企，管理團隊管理經驗豐富，管理體制靈活，另外內部考核制度市場

12、化，且多次推行市場化的激勵方案，公司于 2017 年、2020 年、2022 年共實施 3 次股權激勵，激勵覆蓋范圍廣，覆蓋公司管理層、技術骨干、業務骨干等，一方面彰顯了公司管理層對于未來長遠發展的堅定信心，同時也有望調動員工的積極性，充分釋放公司發展活力。投資建議：投資建議：寶信軟件傳承央企優質基因，深度布局自動化、工業互聯網、信息化、云計算四大智能制造賽道，是國內稀缺的在高端自動化工業軟件領域實現突破的企業，是國內目前產品序列最完整的高端智能制造龍頭，肩負高端智能制造國產替代的使命，長期成長空間大。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 20.72 億元、24.63 億元、3

13、0.18億元，當前收盤價對應 PE 為 46.04 倍、38.72 倍、31.60 倍，參考可比公司，給予公司 2023 年 65 倍合理 PE，對應目標市值 1601 億元，維持“買入”評級。風險因素：風險因素：PLC 控制系統推廣應用低于預期；控制系統推廣應用低于預期；5G 和工業互聯網發展低和工業互聯網發展低于預期；寶武并購重組低于預期；于預期；寶武并購重組低于預期；IDC 建設上架建設上架低于預期低于預期。資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2023年1月19日收盤價 重要財務指標重要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)11,759 1

14、2,756 14,287 16,859 增長率 YoY%23.6%8.5%12.0%18.0%歸屬母公司凈利潤(百萬元)1,819 2,072 2,463 3,018 增長率 YoY%39.8%13.9%18.9%22.5%毛利率%32.5%33.4%35.2%36.9%凈 資 產 收 益 率ROE%20.2%20.7%20.8%21.4%EPS(攤薄)(元)1.20 1.05 1.25 1.53 市盈率 P/E(倍)40.33 46.04 38.72 31.60 市凈率 P/B(倍)8.14 9.53 8.05 6.75 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/4 目錄 與市場不同之處

15、.8 一、三大預期差+三大歷史機遇+四大核心判斷，中國高端智能制造龍頭巨艦起航.9 1、三大預期差：“高端自動化+工業互聯網+信息化+云計算”智能制造全產業鏈龍頭.10 2、三大歷史機遇：雙碳管控+國產替代+寶武并購重組.18 3、四大核心判斷：堅定看好智能制造全產業鏈布局龍頭.24 二、智能制造：萬億賽道，長坡厚雪.28 1、工業軟件：智能制造核心，國產替代空間大.28 2、智能制造：工業發展必然選擇，降本增效成果顯著.36 三、全球視野：國際智能制造巨頭西門子的成長之路與啟示.40 1、西門子：全球工業巨頭力推 EDA 戰略，深耕智能制造.41 2、西門子啟示 1：豐富智能制造產品矩陣，沿

16、著全產業鏈深度布局.43 3、西門子啟示 2：深耕自動化賽道，堅定推進自動化和數字化融合.46 四、自動化：三大核心增長邏輯，打造高端自動化龍頭.48 1、工業 4.0 時代，PLC 國產替代空間大.49 2、寶信軟件大型 PLC：技術實力雄厚，云化 PLC 有望實現趕超.60 3、三大核心增長邏輯：以大型 PLC 為核心深化自動化產品布局.63 五、信息化+工業互聯網：全面賦能智能制造，夯實核心競爭力.66 1、信息化：數億噸寶武并購重組加速，帶來數智化需求.67 2、工業互聯網平臺：自研實力雄厚，平臺化提升盈利能力.73 六、IDC：獨具優勢的批發型龍頭開啟投放新周期.87 1、短期供需格

17、局改善+長期數字經濟發展利好 IDC 龍頭.88 2、寶信軟件：央企基因賦予獨一無二資源稟賦，構筑深厚競爭壁壘.95 3、“資源壁壘+工業軟件能力”賦予絕佳成本控制能力，造就強勁客戶粘性和盈利能力.98 4、擴張步伐適當加速，以上海為核心向全國一線輻射.104 七、國之重器，國企高端智能制造龍頭強勢崛起.108 1、卡位“自動化+信息化+工業互聯網+云計算”，打造智能制造龍頭.108 2、運營能力突出，盈利能力不斷提升.110 3、市場化激勵機制，有望充分釋放發展活力.112 八、盈利預測、估值與投資評級.114 1、盈利預測及假設.114 2、估值分析與投資評級.114 九、風險因素.116

18、 表目錄 表 1：國內流程智能制造應用案例.19 表 2：智能制造在燈塔工廠中的提質增效數據示例.19 表 3：政策持續支持智能制造發展.21 表 4：工業自動化市場規模測算（億元）.26 表 5：政策持續支持智能制造發展.29 表 6：政策持續支持智能制造發展.37 表 7：部分智能制造賽道市場規模測算（億元）.39 表 8：西門子部分被剝離業務.41 表 9：PLC 按 I/O 點數劃分.50 表 10：國內 PLC 典型企業.53 表 11：“十四五”工業互聯網平臺提升空間大.74 表 12：租電一體化 VS 租電分離.93 表 13：上海寶之云羅涇 1 期到 5 期基本情況.96 表

19、14：寶之云一期到四期盈利數據.99 表 15：寶信軟件單機柜毛利率水平較高.102 表 16：寶信軟件數據中心規劃情況梳理.106 表 17：首次授予的限制性股票在各激勵對象間的分配情況.112 表 18：本計劃首次及預留授予的限制性股票解除限售安排.112 表 19：本計劃首次及預留授予的限制性股票解除限售業績考核.113 表 20：假設 2023 年 1 月初授予，每年攤銷金額如下.113 表 21：寶信軟件業績預測表.114 表 22：估值對比表.115 圖目錄 圖 1：寶信軟件是國內高端智能制造+數字經濟龍頭.9 圖 2：寶信軟件是中國高端智能制造龍頭.10 圖 3：智能制造整體框架

20、.11 圖 4：智能制造整體框架.12 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/5 圖 5：寶武集團和冶金行業 PLC 控制系統存量空間（億元）.13 圖 6：寶武集團分產線 PLC 控制系統存量空間（億元）.13 圖 7：流程及離散型行業劃分.13 圖 8：流程型行業 VS 離散型行業.14 圖 9：智能制造升級重點.15 圖 10：寶信軟件歷史發展沿革圖.16 圖 11：智能制造對企業的核心價值.18 圖 12：2021 年樣本鋼鐵企業盈利水平顯著提高.21 圖 13：樣本鋼鐵企業資本開支穩步增長.21 圖 14：寶武并購重組歷史進程.23 圖 15：工業軟件的分類.24 圖 16：

21、工業軟件的 V 形山谷.25 圖 17：鋼鐵行業生產流程工藝圖.26 圖 18：工業軟件分類.28 圖 19：全球工業軟件發展歷程.29 圖 20：世界主要制造業強國發展戰略.30 圖 21：2012-2020 年全球工業軟件市場規模（億美元）.31 圖 22：2012-2020 年我國工業軟件市場規模（億元）.31 圖 23：國內工業軟件各類別市場規模（億元）.31 圖 24：國內工業軟件各類別增速.31 圖 25：嵌入式工業軟件占比最大.32 圖 26：國內生產控制類工業軟件市場規模（億元）及增速.32 圖 27：2019 年生產控制類軟件結構.32 圖 28：2019 年生產控制類軟件分

22、類別市場規模（億元）.33 圖 29：2019 年生產控制類軟件市場格局.33 圖 30：國內 MES 市場規模（億元）及增速.33 圖 31：2019 年寶信軟件 MES 國內市占率排名第三.33 圖 32：2020 年寶信軟件制造業 MES 國內市占率排名第二.34 圖 33：2021 年寶信軟件制造業 MES 國內市占率排名第三.34 圖 34：國內管理運營類工業軟件市場規模（億元）及增速.34 圖 35：2019 年國內管理運營類工業軟件結構.34 圖 36：我國嵌入式軟件市場規模（億元）及增速.35 圖 37：2019 年國內嵌入式軟件下游應用領域結構占比.35 圖 38：自動化升級

23、和數字化手段是智能制造的重要標志.36 圖 39：智能制造升級分為多個階段.38 圖 40：我國工業步入轉型關鍵時期.38 圖 41：西門子戰略與啟示.40 圖 42：2002-2022 財年西門子營收和凈利潤情況（億歐元）.41 圖 43：西門子公司官網的產品矩陣.42 圖 44：公司數字板塊業務持續增長（百萬歐元）.42 圖 45：2022 財年數字業務占比提升至 27.12%.42 圖 46：西門子工業軟件主要包括四大類.43 圖 47：西門子工業軟件并購歷程.44 圖 48：西門子工業軟件并購歷程.45 圖 49：標準變頻器產品線.46 圖 50：SIMATIC PLC 產品.47 圖

24、 51：寶信軟件自動化發展空間廣闊.48 圖 52：PLC 結構原理.49 圖 53：PLC 硬件以松下 FP-X0 L30R 為例.50 圖 54：PLC 梯形圖編程.51 圖 55：小型 PLC 與中大型 PLC 的區別.52 圖 56：PLC 行業壁壘.53 圖 57：我國 PLC 市場規模（億元）及增速.54 圖 58：2019 年我國中大型 PLC 市場競爭格局.54 圖 59：2019 年我國小型 PLC 市場競爭格局.54 圖 60：2021 年中大型 PLC 占全部 PLC 比例為 49.81%.55 圖 61：2020 年國內 PLC 市場份額情況.55 圖 62：2020

25、年國內小型 PLC 市場份額圖.55 圖 63：2020 年國內中大型 PLC 市場份額圖.55 圖 64：國內工業軟件產品國產化進程情況.56 圖 65：2011-2022 年 H1 匯川技術與信捷電氣 PLC 產品營收對比（億元）.57 圖 66：2012-2021 年匯川技術與信捷電氣 PLC 營收增速對比.57 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/6 圖 67：2011-2022H1 匯川技術與信捷電氣 PLC 毛利率對比.57 圖 68：PLC 產品示意圖.58 圖 69：DCS 結構圖.58 圖 70：國內 PLC 市場規模及增速（億元）.59 圖 71：國內 DCS 市

26、場規模及增速（億元）.59 圖 72：我國 PLC 控制系統和 DCS 及控制系統空間測算（億元）.59 圖 73：EU 市場應用大型 PLC 較多.59 圖 74：DCS 主要應用于流程行業.59 圖 75：寶信軟件經過 10 年沉淀推出大型 PLC 產品.60 圖 76：寶信軟件 PLC 控制系統已形成核心工藝算法超 200 余項.61 圖 77：寶信軟件 PLC 研發規劃布局.61 圖 78：自動化產品序列擴張邏輯.63 圖 79：增量+存量替換邏輯.64 圖 80：近十年國內 PLC 市場規模及增速（億元，%）.65 圖 81：匯川技術和信捷電氣 PLC 毛利率對比.65 圖 82：寶

27、信軟件深度布局信息化+工業互聯網.67 圖 83：寶信是寶武集團“一基五元”戰略中信息化基石.68 圖 84：我國 2018-2021 年粗鋼產量（億噸）.69 圖 85：我國鋼鐵行業集中度將持續提升.69 圖 86：寶鋼股份凈利潤從 2016 年以后整體保持增長.69 圖 87：2021 年寶武集團粗鋼產量位列全球第一.70 圖 88：寶武并購重組歷史進程.71 圖 89：寶信軟件出售商品/提供勞務關聯交易金額及占軟件收入比（億元，%）.71 圖 90：寶武集團粗鋼產量及預測（億噸）.72 圖 91：寶信軟件軟件開發業務及預測（億元）.72 圖 92：寶信軟件工業互聯網平臺寶聯登.73 圖

28、93：“工業互聯網”連續 5 年被寫入政府工作報告.74 圖 94：工業互聯網架構體系.75 圖 95：工業互聯網產業鏈.76 圖 96：我國工業互聯網產業增加值快速提升（萬億元）.76 圖 97：我國工業互聯網產業增加值分類別數值（萬億元）.76 圖 98：工業互聯網產業增加值占 GDP 比重持續提升.77 圖 99：工業互聯網帶動三大產業增加值逐步增長.77 圖 100：工業互聯網平臺具體細分.78 圖 101：工業互聯網平臺對不同行業價值.79 圖 102：工業互聯網平臺三維模型.79 圖 103：工業互聯網平臺對不同行業價值.80 圖 104：工業互聯網平臺最大的應用價值為降低成本.8

29、0 圖 105：工業互聯網平臺對于生產管控領域的賦能最強.81 圖 106：工業互聯網平臺下游原材料行業平臺應用最成熟.81 圖 107：垂直細分行業應用場景及路徑.82 圖 108：全球工業互聯網軟件和平臺市場規模（億美元）.83 圖 109：我國工業互聯網平臺產業規模（億元）.83 圖 110：寶信軟件寶聯登連續三年入圍工信部“雙跨”平臺.83 圖 111：寶信軟件自主研發工業互聯網平臺 xInPlat.84 圖 112：鄂鋼“工業網紅”的亮點及改造前后對比.85 圖 113：太鋼煉鋼二廠智控中心.85 圖 114：基于工業互聯網“寶聯登”的 Smart 智慧鐵鋼界面解決方案.86 圖 1

30、15：寶信軟件數據中心分布圖.87 圖 116：國內 IDC 行業市場規模（億元）及增速.88 圖 117：一線政策管控趨嚴.89 圖 118：Equinix 機柜平均價格（美元/機柜/月）.90 圖 119：萬國數據機柜 MSR（元/平米/月）.90 圖 120：世紀互聯機柜 MRR（元/機柜/月）.90 圖 121：IDC 企業核心競爭力.91 圖 122：零售、批發、代建對比.91 圖 123：IDC 建設模式和盈利能力對比.92 圖 124：IDC 收入和成本結構拆分.93 圖 125：零售、批發、代建盈利能力對比.94 圖 126：公司股權結構圖（截至 2022 年 12 月）.95

31、 圖 127：寶之云羅涇基地擴張潛力較大.97 圖 128：寶信軟件 IDC 毛利率處于行業領先水平.98 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/7 圖 129：寶信軟件客戶結構持續優化和盈利能力持續提升.99 圖 130：寶信軟件成本控制能力絕佳.101 圖 131：寶信軟件 ROE 位于行業較高水平.103 圖 132：寶信軟件 ROIC 位于行業較高水平.103 圖 133：寶信軟件 IDC 營收位于行業前列（億元）.104 圖 134：寶信軟件資產負債率位于行業較低水平.104 圖 135：寶信軟件經營性凈現金流狀況良好（億元）.105 圖 136：寶信軟件投資性凈現金流情況（

32、億元）.105 圖 137：寶信軟件籌資性凈現金流情況（億元）.106 圖 138：寶信軟件數據中心分布圖.107 圖 139：寶信軟件是國內高端智能制造龍頭.108 圖 140：寶信軟件是國內高端智能制造+數字經濟龍頭.109 圖 141：公司業績保持快速增長.110 圖 142：寶信軟件各項業務營收（億元）.110 圖 143：寶信軟件各項業務營收占比（%）.110 圖 144：公司毛利率和盈利能力持續提升.111 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/8 與市場不同之處 本篇報告以“三大預期差本篇報告以“三大預期差+三大歷史機遇三大歷史機遇+四大核心判斷四大核心判斷+三大三大自動

33、化核心成長邏輯自動化核心成長邏輯”為切入點，同時深度復盤了為切入點，同時深度復盤了國際智能制造巨頭西門子的成長之路，對標西門子，對寶信軟件產品布局、戰略定位、核心競爭力、長期成長邏國際智能制造巨頭西門子的成長之路，對標西門子，對寶信軟件產品布局、戰略定位、核心競爭力、長期成長邏輯進行了清晰勾勒與深度剖析。市場通常把寶信軟件當成是輯進行了清晰勾勒與深度剖析。市場通常把寶信軟件當成是“鋼鐵信息化鋼鐵信息化+IDC”雙布局的企業，從而造成對于公雙布局的企業，從而造成對于公司估值與盈利能力的雙重低估，我們認為司估值與盈利能力的雙重低估，我們認為寶信軟件是中國高端智能制造龍頭，是國內稀缺的在高端工業軟件

34、領寶信軟件是中國高端智能制造龍頭，是國內稀缺的在高端工業軟件領域實現突破的企業，背靠寶武集團，傳承央企優秀基因，域實現突破的企業，背靠寶武集團，傳承央企優秀基因，公司沿著公司沿著“從上到下、從軟到硬、打造高端智能制造企從上到下、從軟到硬、打造高端智能制造企業業”的思路持續成的思路持續成長與擴張，深度布局長與擴張，深度布局“自動化、工業互聯網、信息化、自動化、工業互聯網、信息化、IDC 云計算云計算”四大智能制造成長賽道，四大智能制造成長賽道，具備提供智能制造全產業鏈解決方案的能力，未來具備和海外工業具備提供智能制造全產業鏈解決方案的能力，未來具備和海外工業軟件軟件巨頭在高端智能制造領域競爭的實

35、力，巨頭在高端智能制造領域競爭的實力，承擔著高端智能制造國產替代的歷史使命。在雙碳與數字經濟時代，伴隨著以鋼鐵冶金、石化化工等傳統承擔著高端智能制造國產替代的歷史使命。在雙碳與數字經濟時代，伴隨著以鋼鐵冶金、石化化工等傳統高耗能高耗能企業大力布局智能制造，以及國產替代的崛起，我們認為公司將迎來前所未有的成長機遇，長期發展潛力巨大。企業大力布局智能制造，以及國產替代的崛起，我們認為公司將迎來前所未有的成長機遇，長期發展潛力巨大。市場應重視公司在高端自動化領域強勁的軟硬件一體化競爭實力，市場應重視公司在高端自動化領域強勁的軟硬件一體化競爭實力，公司是國內稀缺的推出自主大型公司是國內稀缺的推出自主大

36、型 PLC 控制系控制系統的企業，統的企業，有實力在自動化領域縱深發展，成長為全生態高端自動化龍頭有實力在自動化領域縱深發展，成長為全生態高端自動化龍頭。公司以大型 PLC 自動化工業軟件為核心，積極拓展機器人（搭配寶信自主研發的 PLC）、SCADA 工業軟件等自動化產品，同時有能力向大型 DCS（DCS=PLC+SCADA）控制系統切入，持續延展自動化能力邊界，未來有望成長為國內全生態自動化龍頭。公司自動化三大核心增長邏輯為：1）產品序列擴張：公司未來將從大型 PLC 向中大型 PLC 下沉，配齊高中端 PLC產品線，并深化機器人、SCADA 工業軟件等自動化產品布局，同時具備向 DCS

37、及 DCS 控制系統擴張的能力；2）增量+存量替換邏輯：雙碳時代+國產替代背景下，以鋼鐵行業為代表的流程型行業“有必要+有能力”大力投入資本開支布局智能制造；大型 PLC/DCS 將逐漸開始進入到存量替換新周期；自動化產品標準化程度更高，跨行業擴張潛力十足；3）毛利率提升邏輯：自動化產品毛利率較高，有望帶動公司整體盈利能力提升。市場應重視公司在工業互聯網平臺布局的能力和決心，公司自主研發工業互聯網平臺市場應重視公司在工業互聯網平臺布局的能力和決心，公司自主研發工業互聯網平臺寶聯登寶聯登 xIn Plat 和人工智和人工智能中臺能中臺等等，工業互聯網的布局一方面給公司打開成長新曲線，另一方面將增

38、強公司智能制造核心競爭力。，工業互聯網的布局一方面給公司打開成長新曲線，另一方面將增強公司智能制造核心競爭力。在雙碳時代，以鋼鐵、冶金、石化、化工為代表的高耗能流程行業，面臨著“降本、增效、提質”的迫切需求，以工業互聯網為代表的智能制造新技術將發揮核心作用，流程行業“有能力+有需求”大力進行資本開支推動工業互聯網發展；國家大力推動數字經濟，工業互聯網平臺作為數字經濟的核心底座和組成部分，持續受到國家政策的強力支持，公司工業互聯網平臺 xIn Plat 連續三年持續入圍工信部“雙跨”平臺，排名穩步提升，為未來發展開辟了新的成長賽道；從長遠來看，PLC 等自動化產品云化為大勢所趨，而工業互聯網平臺

39、是自動化產品云化的基礎，為自動化云化筑就堅實根基，云化 PLC 有望助力公司實現彎道超車，持續夯實公司智能制造產業龍頭地位。市場應重視寶武并購重組和數智化轉型給信息化市場應重視寶武并購重組和數智化轉型給信息化等智能制造業務等智能制造業務帶來的新機遇，公司作為寶武集團“一基五元”帶來的新機遇，公司作為寶武集團“一基五元”戰略中信息化的基石、智能制造核心，伴隨億噸寶武數智化轉型，信息化發展空間大。戰略中信息化的基石、智能制造核心，伴隨億噸寶武數智化轉型，信息化發展空間大。公司是可以從 L0 做到 L5的工業軟件企業，信息化產品包括 MES、BI、WMS、MOM 等，其中，MES 產品近幾年在國內企

40、業市占率排名中穩居第一，已應用到多個行業。在“雙限”、“雙控”背景下，國家對于鋼鐵行業發展提出了“大力發展智能制造”、“加快推進兼并重組”、“嚴禁新增鋼鐵產能”等要求，寶武集團作為全球最大鋼鐵集團，并購重組進展不斷加快，將從“信息系統的更新替換+工業互聯網平臺的深化布局+自動化控制系統改造及新增需求+云計算部署需求”四方面大幅提升對于公司智能制造業務的需求。公司傳統軟件業務也早已拓展到除寶武集團以外的鋼鐵企業，以及非鋼領域，未來成長空間廣闊。市場應重視公司市場應重視公司 IDC 業務的成長屬性，短期業務的成長屬性，短期 IDC 行業供需格局演變利好龍頭，公司作為批發型行業供需格局演變利好龍頭，

41、公司作為批發型 IDC 龍頭將核心龍頭將核心受益，同時受益，同時 IDC 業務將進入投放新周期，有望帶來盈利業務將進入投放新周期，有望帶來盈利+估值的戴維斯雙擊。估值的戴維斯雙擊。短期來看，國家對于能耗、電力、安全合規等管控趨嚴，大量老舊、不合規機房被取締，以及需求向核心地段大規模&綠色 IDC 傾斜，使得優勢 IDC龍頭競爭優勢越發強勁，長期來看，IDC 行業需求將隨著新應用爆發而持續增長?！百Y源稟賦+工業軟件能力”的結合賦予了公司 IDC 業務得天獨厚的能力稟賦，上一輪 IDC 建設投放時間周期為 2013 到 2020 年，共計投建與上架近 3 萬個標準機柜，從 2021 年開始，公司啟

42、動寶之云華北宣化+寶之云上海羅涇五期機房項目，共計超 5萬個標準機柜，若我們不考慮其他新建機房項目，便已經是前一輪投放量的 1.7 倍。從 2021 年開始，新建項目部分機柜已經開始投放上架，未來隨著上架率的持續提升，將賦能公司持續成長。市場應重視公司市場應重視公司領導團隊領導團隊優秀的管理能力優秀的管理能力，和，和市場化激勵機制，使得公司具備充足的發展活力和動力。市場化激勵機制，使得公司具備充足的發展活力和動力。公司作為央企，管理團隊管理經驗豐富、管理體制靈活，另外內部考核制度市場化，且多次推行市場化的激勵方案，公司于 2017 年、2020 年、2022 年共實施 3 次股權激勵，激勵覆蓋

43、范圍廣，覆蓋公司管理層、技術骨干、業務骨干等，一方面彰顯了管理層對于未來長遠發展的堅定信心，同時也有望調動員工的積極性，充分釋放公司發展活力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/9 一、三大預期差+三大歷史機遇+四大核心判斷，中國高端智能制造龍頭巨艦起航 市場通常把寶信軟件當成是“鋼鐵信息化市場通常把寶信軟件當成是“鋼鐵信息化+IDC+IDC”雙布局的企業，我們認為”雙布局的企業，我們認為市場尚未真正市場尚未真正理解理解寶信軟件的產品布局、戰略定位、寶信軟件的產品布局、戰略定位、核心核心競爭實力、競爭實力、長期發展邏輯，從而造成了長期發展邏輯，從而造成了對于公司估值對于公司估值與盈利

44、能力的雙重低估。與盈利能力的雙重低估。寶信軟件是國內寶信軟件是國內稀缺的稀缺的在高端在高端自動化自動化工業軟件領域實現突破的企業，工業軟件領域實現突破的企業，背靠寶武集團，傳承國背靠寶武集團，傳承國企優質基因，企優質基因，同時具備自動化同時具備自動化、工業互聯網工業互聯網、信息化信息化、云計算云計算等智能制造全產業鏈解決方案等智能制造全產業鏈解決方案的的能力能力，未來具備和，未來具備和全球全球工業工業軟件軟件巨頭在高端智能制造領域競爭的實力，巨頭在高端智能制造領域競爭的實力，肩負肩負著高端智能制著高端智能制造國產替代的歷史使命。造國產替代的歷史使命。寶信軟件前身為寶信軟件前身為 1978197

45、8 年成立的上海寶鋼自動化部，年成立的上海寶鋼自動化部，誕生之初就立足于自動化、信息化，誕生之初就立足于自動化、信息化，具具備深厚的智能制造基因，公司沿著“備深厚的智能制造基因，公司沿著“從上到下、從軟到硬、打造高端智能制造企業從上到下、從軟到硬、打造高端智能制造企業”的思路”的思路持續成長與擴張，深度布局持續成長與擴張，深度布局“自動化自動化+工業互聯網工業互聯網+信息化信息化+云計算云計算”四大智能制造核心成長四大智能制造核心成長賽道賽道，自動化與數字化的深度融合是未來公司重點戰略發展方向。自動化與數字化的深度融合是未來公司重點戰略發展方向。公司公司是國內目前產品序列是國內目前產品序列最完

46、整的智能制造企業，最完整的智能制造企業，在雙碳與數字經濟時代，伴隨著以鋼鐵在雙碳與數字經濟時代，伴隨著以鋼鐵、冶金、石化化工等傳統流冶金、石化化工等傳統流程型企業大力布局智能制造，以及國產替代程型企業大力布局智能制造，以及國產替代的崛起，我們認為寶信軟件將迎來前所未有的成的崛起，我們認為寶信軟件將迎來前所未有的成長機遇，長期發展潛力長機遇，長期發展潛力大。大。圖圖 1：寶信軟件是國內高端智能制造寶信軟件是國內高端智能制造+數字經濟龍頭數字經濟龍頭 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/10 圖圖 2：寶信軟件寶信軟件是是中國中國高端智能制造龍頭高端

47、智能制造龍頭 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 1、三大預期差：“高端自動化+工業互聯網+信息化+云計算”智能制造全產業鏈龍頭（1）預期差 1：市場未真正理解智能制造，故無法深度理解寶信軟件及成長空間 從從 2017 年到年到 2020 年年，市場對于寶信軟件的關注點主要集中在市場對于寶信軟件的關注點主要集中在“IDC 業務業務”，作為國內批發”，作為國內批發型型 IDC 龍頭龍頭，“軟件實力，“軟件實力+資源稟賦資源稟賦”賦予了公司”賦予了公司得天獨厚得天獨厚的競爭優勢，進入到的競爭優勢，進入到 2021 年年，隨隨著公司大型著公司大型 PLC 產品的發布產品的發布，市場逐漸開始關注公司

48、市場逐漸開始關注公司高端高端自動化自動化工業軟件工業軟件的布局的布局，經過和，經過和市場的交流，我們發現，市場的交流，我們發現，市場尚未真正理解大型市場尚未真正理解大型 PLC 產品發布對于公司的戰略意義產品發布對于公司的戰略意義，仍然仍然習慣于將公司定義為習慣于將公司定義為“鋼鐵信息化”企業，“鋼鐵信息化”企業，一方面市場擔心鋼鐵信息化成長天花板有限，另一方面市場擔心鋼鐵信息化成長天花板有限，另外一方面市場擔心在疫情的影響下，宏觀經濟的波動對公司的業務造成影響，我們認為市場外一方面市場擔心在疫情的影響下，宏觀經濟的波動對公司的業務造成影響，我們認為市場低估了公司作為“中國高端低估了公司作為“

49、中國高端 PLC”領軍領軍企業企業強勁的競爭實力與長期潛在的強勁的競爭實力與長期潛在的成長空間。成長空間。我們反復和市場強調，寶信軟件是中國高端智能制造龍頭，我們反復和市場強調，寶信軟件是中國高端智能制造龍頭，是國內是國內稀缺的稀缺的在高端工業軟件領在高端工業軟件領域實現突破的企業，域實現突破的企業，是國內是國內稀缺的稀缺的未來有能力和未來有能力和海外工業海外工業軟件軟件巨頭在高端巨頭在高端工業軟件工業軟件領域競領域競爭的企業。爭的企業。所以所以我們認為要真正理解寶信軟件的戰略定位，從宏觀角度來看，我們認為要真正理解寶信軟件的戰略定位，從宏觀角度來看，必須先厘清信必須先厘清信息化、自動化、工業

50、互聯網、智能制造息化、自動化、工業互聯網、智能制造的定義與關系的定義與關系，同時需要分清楚同時需要分清楚高耗能高耗能流程行業與離流程行業與離散行業的差異，散行業的差異，明確在雙碳時代，以鋼鐵冶金、石化化工等為代表的明確在雙碳時代，以鋼鐵冶金、石化化工等為代表的高耗能高耗能流程行業對于工流程行業對于工業互聯網業互聯網&智能制造布局的智能制造布局的迫在眉睫迫在眉睫的需求，另外在動蕩的外部環境中，高端的需求，另外在動蕩的外部環境中，高端智能制造智能制造國產國產自主可控自主可控替代同樣為大勢所趨替代同樣為大勢所趨，作為作為國企國企和國之重器和國之重器，寶信軟件承擔著高端工業智能制造，寶信軟件承擔著高端

51、工業智能制造國國產替代的歷史使命。產替代的歷史使命。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/11 一、什么是智能制造？智能制造是自動化+信息化+工業互聯網等新技術的結合 智能制造智能制造是自動化、工業互聯網是自動化、工業互聯網等新技術等新技術、信息化等產品的、信息化等產品的組合拳，組合拳，通過通過自動化自動化+信息化信息化+工業互聯網等工業互聯網等新技術新技術的結合，實現的結合，實現提提質、增效、降本質、增效、降本的目的。智能制造的目的。智能制造最底層主要是自動化自動化產品產品，狹義的自動化主要指的就是 PLC、DCS 等產品，廣義的自動化指的是 PLC&DCS 控制系統（即 PLC、D

52、CS+周邊各種設備產品）；工業互聯網工業互聯網平臺平臺主要位于中間層，主要起到承上啟下，統一調度的作用，自動化產品的云化自動化產品的云化通常指的就是將自動化產品構建在工業互聯網平臺之上進行遠程操作與調控，自動化產品的云化也是大勢所趨；信息化信息化位于最上層，主要指的是以 MES、ERP、BI、PLM 等為代表的工業軟件。通常來說，自動化產品偏標準化、產品化，而信息化產品偏定制化、項目制。圖圖 3：智能制造整體框架：智能制造整體框架 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 細化來看，工業細化來看，工業 4.0 時代時代，智能制造自下而上智能制造自下而上主要主要分為五層，分別是分為五層，分別是執行設

53、備層執行設備層、現場控制現場控制層層、工業中臺層工業中臺層、生產管理層生產管理層和和企業資源層企業資源層：（1）執行設備層）執行設備層：在智能制造整體框架中，執行設備層主要負責邊緣數據采集邊緣數據采集和邊緣執行邊緣執行兩個核心功能。其中，各類傳感器、儀表設備傳感器、儀表設備負責監測、收集海量的現場數據并向上傳遞，構成工業數字化的基礎；邊緣執行功能則根據現場的具體情況，由大量的工業機器人、執行工業機器人、執行設備、儀器儀表設備、儀器儀表和電機電機等現場執行設備組成，伴隨著智能制造系統的高算力與快速決策的特點，傳統執行設備的精度需求將會進一步提升；（2）現場控制層）現場控制層：現場控制層作為基礎的

54、控制層，主要通過 PLC、DCS 及伺服系統伺服系統等工控系統，對下層執行設備進行控制，智能制造趨勢下工業的精度與復雜程度大幅提升，工控層的控制節點數量與控制精度有望隨著大幅提升，提振工控設備價值量與需求量的增長；（3）工業中臺層：）工業中臺層：工業中臺作為工業 4.0 時代的新產物，核心功能是通過構建一個工業互工業互聯網數據平臺聯網數據平臺，打通原本各個孤立的生產環節之間的壁壘，通過人工智能、數據挖掘等新技術手段，充分挖掘數據的價值量，并提升決策效率與決策的有效性，從而起到大幅提質增效的效果，為企業創造更大的利潤；另一方面，更高效的工業通訊網絡也是工業中臺層的重要工具之一，企業通過構建工業以

55、太網等通訊網絡，增強邊緣通信的能力，增強不同生產環節 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/12 間的協同性，提升整體生產效率；（4）生產管理層：）生產管理層：生產管理層主要由生產管理類工業軟件組成，是工業 4.0 時代生產的“大腦”?，F場數據的采集、數據中臺的建立與人工智能的進步，為生產類工業軟件創造了應用基礎，MES、OTS、仿真模擬類工業軟件、仿真模擬類工業軟件依托其自身強大的數據處理能力，有望伴隨人工智能技術的進步大放異彩，在工業 4.0 時代持續維持高景氣度；（5）企業管理層）企業管理層：包括 ERP、OA、BI 等工業軟件，主要負責企業整體運營及商業活動等。圖圖 4：智能制

56、造整體框架智能制造整體框架 資料來源：信達證券研發中心 二、為什么我們說要區分流程智能制造與離散智能制造？在新冠疫情反復中在新冠疫情反復中，宏觀經濟宏觀經濟整體整體承壓承壓，市場比較市場比較擔心會影響到智能制造的擔心會影響到智能制造的整體整體推進推進進程和進程和力度力度，同時市場比較同時市場比較擔憂寶信軟件在鋼鐵冶金以外的行業擴張能力擔憂寶信軟件在鋼鐵冶金以外的行業擴張能力，我們認為我們認為高耗能流程行高耗能流程行業資本開支向智能制造傾斜具備“必要性業資本開支向智能制造傾斜具備“必要性+迫切性迫切性+確定性確定性”，受宏觀經濟影響小，另外寶信”，受宏觀經濟影響小，另外寶信軟件憑借在鋼鐵冶金行業

57、的壟斷競爭優勢，已經具備較大成長空間，隨著公司產品矩陣的不軟件憑借在鋼鐵冶金行業的壟斷競爭優勢，已經具備較大成長空間，隨著公司產品矩陣的不斷豐富，跨行業擴張潛力十足：斷豐富，跨行業擴張潛力十足：1）在智能制造的推進方面，在智能制造的推進方面，我們認為我們認為，在雙碳管控下在雙碳管控下，以鋼鐵冶金以鋼鐵冶金、石化石化化工化工為代表的為代表的流流程型行業一方面迫切需要智能制造以助其程型行業一方面迫切需要智能制造以助其降本增效降本增效，另一方面這些企業也有能力去大力另一方面這些企業也有能力去大力進行資本開支提升智能制造水平進行資本開支提升智能制造水平，受宏觀經濟波動影響受宏觀經濟波動影響較小較小，雙

58、碳時代，流程型企業“，雙碳時代，流程型企業“有有迫切需求迫切需求+有能力有能力”進行智能制造升級”進行智能制造升級，給公司帶來了確定性的歷史機遇給公司帶來了確定性的歷史機遇；2）關于公司跨行業成長方面，我們有關于公司跨行業成長方面，我們有四四點理解：點理解：（1）流程企業對于智能制造要求高、投資大，僅鋼鐵冶金行業存量自動化流程企業對于智能制造要求高、投資大，僅鋼鐵冶金行業存量自動化控制系統替換控制系統替換空間便達幾千億空間便達幾千億，所以我們認為，所以我們認為即便公司短期即便公司短期內內不進行行業擴張，憑借在鋼鐵冶金不進行行業擴張，憑借在鋼鐵冶金的壟斷地位的壟斷地位和核心競爭實力和核心競爭實力

59、，也已經具備較高成長，也已經具備較高成長天花板天花板；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/13（2）公司持續豐富自己的產品矩陣，公司持續豐富自己的產品矩陣，早已實現了跨行業擴張，早已實現了跨行業擴張，公司產品目前已經推廣到公司產品目前已經推廣到醫藥、有色、能源、電力、化工、農業、民航等行業，在冶金以外的行業已經打下醫藥、有色、能源、電力、化工、農業、民航等行業，在冶金以外的行業已經打下了堅實的基礎；了堅實的基礎；（3）隨著公司產品從信息化向自動化延展，隨著公司產品從信息化向自動化延展，產品標準化程度逐步提升，產品標準化程度逐步提升，未來隨著公司渠未來隨著公司渠道合作伙伴的搭建，道合作

60、伙伴的搭建，公司產品規?；a與推廣的能力將得到進一步提升公司產品規?；a與推廣的能力將得到進一步提升，將助推，將助推公司產品進行跨行業銷售公司產品進行跨行業銷售；（4）公司是國內公司是國內稀缺的稀缺的可以提供大型可以提供大型 PLC 工業軟件工業軟件國產替代的企業國產替代的企業，在國產替代浪潮在國產替代浪潮下下，與海外工業巨頭相比，與海外工業巨頭相比，公司公司產品具備較強的性價比，產品具備較強的性價比，來自各行業的來自各行業的需求需求將將持續持續提升提升，進而提高公司產品在不同行業的滲透水平。，進而提高公司產品在不同行業的滲透水平。圖圖 5：寶武集團和冶金行業寶武集團和冶金行業 PLC 控

61、制系統存量空間控制系統存量空間（億元）（億元）圖圖 6：寶武集團分產線寶武集團分產線 PLC 控制系統存量空間控制系統存量空間（億元）（億元）資料來源：寶信軟件PLC發布會資料，信達證券研發中心 資料來源：寶信軟件PLC發布會資料，信達證券研發中心 智能制造具有很強的下游行業屬性，一般會按照下游行業將智能制造劃分為流程智能制造具有很強的下游行業屬性，一般會按照下游行業將智能制造劃分為流程型型智能制智能制造和離散型智能制造。造和離散型智能制造。流程行業流程行業主要包括冶金、石化、化工等行業，具備工藝流程長、工藝環節多、工藝間關系復雜與涉及的硬件設備種類繁多等特點，要求實際工業生產重視滿產、安全和

62、不停車；相較于流程型智能制造，離散型智能制造離散型智能制造呈現“小而散”的特點，下游需求多呈點狀分布，更需要靈活的解決方案來解決實際業務中的痛點。在工業發展的大趨勢下，結合行業特點來看，流程型行業偏向追求超級自動化，離散行業偏向追求制造的極致柔性。圖圖 7：流程及離散型行業劃分流程及離散型行業劃分 資料來源：流程型智能制造白皮書，信達證券研發中心 200200005001000150020002500寶武集團冶金行業6030302020151510010203040506070 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/14 總體來看，流程型智能制造對工藝的穩定性和工藝間協同性的要求性高，

63、整體工藝的容錯率總體來看，流程型智能制造對工藝的穩定性和工藝間協同性的要求性高，整體工藝的容錯率很低，單一工程的價值量較高，流程行業客戶對智能制造提供商的資質很低，單一工程的價值量較高，流程行業客戶對智能制造提供商的資質/技術技術/售后等多方面售后等多方面綜合實力要求綜合實力要求嚴苛。嚴苛。流程行業主要包括冶金、石化、化工等行業，具備工藝流程長、工藝環節多、工藝間關系復雜與涉及的硬件設備種類繁多等典型特點。一般來講，流程型行業的設設備層備層除罐體、執行設備、電機、閥門等各類元器件之外，還需配大量儀器儀表用于參數的采集與工藝過程的監測；控制層控制層主要體現為 PLC、DCS 等多種控制類設備，在

64、生產過程中扮演“中樞神經”的角色，向下負責控制具體工藝環節的執行，向上對接監控層，對整體工藝流程的安全性和穩定性進行監控；此外，生產管理層生產管理層的 MES、PLM、OTS 等工業軟件負責對多工藝環節進行把控，調控整條產線的能耗/生產等多方面指標，并最終通過可視化的手段反饋至企業資源層，通過 ERP/BI/CRM 等信息類工業軟件掌握物料、產業鏈等多方面的商業環節。相較于流程型智能制造，離散型智能制造呈現“小而散”的特點，下游需求多呈點狀分布，相較于流程型智能制造，離散型智能制造呈現“小而散”的特點，下游需求多呈點狀分布，更需要靈活的智能制造解決方案來解決實際業務中的痛點。更需要靈活的智能制

65、造解決方案來解決實際業務中的痛點。離散行業主要包括電子、機械、家電、汽車和軍工等多個行業，設備層涵蓋了機器人、小車、車床等多類不同的硬件設備，一般來講，由于離散行業的工藝過程相較于流程行業而言較短，所以大型 PLC/DCS 的應用場景不多，主要以中小型 PLC 進行控制，其次通過感知、執行、運營和決策多個環節，構成離散行業的整體智能制造解決方案。離散行業生產的產品具有小規模、多批次的特點，柔性生產扮演著越來越重要的地位，成為離散行業的智能制造的必經之路。我們認為，相較于流程型智能制造，離散型智能制造更注重對下游工藝的理解與對客戶需求的挖掘，擁有豐富產品/技術中臺的智能制造提供商有望更受到下游客

66、戶的青睞。圖圖 8：流程型行業流程型行業 VS 離散型行業離散型行業 資料來源：信達證券研發中心 流程型智能制造方面，節能減排、安流程型智能制造方面，節能減排、安全可控和互聯互通是重點發展方向全可控和互聯互通是重點發展方向，在雙碳時代，流程，在雙碳時代，流程行業“有必要行業“有必要+有能力”深度布局智能制造有能力”深度布局智能制造。流程型行業作為典型的碳排放行業，在我國穩步推進“碳達峰”、“碳中和”的戰略背景下，是優先需要進行節能減排改造的領域，智能制造在幫助流程型行業降本增效方面成效顯著，流程型行業智能制造布局迫在眉睫，持續利好自動化、信息化、工業互聯網平臺發展。請閱讀最后一頁免責聲明及信息

67、披露 http：/15 離散型智能制造離散型智能制造方面，數字化轉型解決方案、工業互聯網平臺等相關賽道有望持續受益。方面，數字化轉型解決方案、工業互聯網平臺等相關賽道有望持續受益。目前國內離散行業智能制造尚處發展早期，伴隨著自動化和智能化技術的成熟，智能制造在流程行業中提質增效的作用逐步顯現，離散型智能制造轉型需求逐步旺盛，利好離散智能制造解決方案提供商。同時工業互聯網也有助于傳統制造業打通數同時工業互聯網也有助于傳統制造業打通數據壁壘、充分發揮數據價值，據壁壘、充分發揮數據價值，未來工業互聯網平臺的需求將持續提升未來工業互聯網平臺的需求將持續提升。圖圖 9：智能制造升級重點：智能制造升級重點

68、 資料來源：信達證券研發中心（2）預期差 2：市場尚未充分認知寶信軟件產品形態、發展戰略 若梳理寶信軟件歷史沿革若梳理寶信軟件歷史沿革，可以發現寶信軟件從誕生開始就被賦予了智能制造基因，可以發現寶信軟件從誕生開始就被賦予了智能制造基因，穩扎穩穩扎穩打地打地沿著沿著信息化、工業互聯網、自動化信息化、工業互聯網、自動化“從上到下、從軟到硬、打造高端智能制造企業”“從上到下、從軟到硬、打造高端智能制造企業”的的思路持續成長與擴張，而不僅僅是市場理解的“鋼鐵信息化企業”：思路持續成長與擴張，而不僅僅是市場理解的“鋼鐵信息化企業”：1）以以自動化自動化、信息化、信息化起步：起步：寶信軟件由中國寶武實際控

69、制、寶鋼股份控股，前身為 1978 年成立的上海寶鋼自動化部，公司成立伊始便聚焦工業軟件，立足于自動化、信息化產品的研發，傳承國企優良的積淀與底蘊，具備深厚的工業軟件基因。信息化產品信息化產品涵蓋生產管理層（MES、WMS、MOM 等）、企業管理層（ERP、OA、BI 等）、以及信息化服務產品，其中，MES 產品近幾年在國內企業市占率排名中穩居第一，也是是國內鋼鐵行業MES 龍頭企業，市占率行業第一，并逐步向醫藥等多個行業滲透；自動化產品自動化產品涵蓋自動化軟件+硬件，以及自動化服務產品，公司在自動化軟件方面積累深厚，為公司大力拓展以大型 PLC 為核心的高端自動化控制系統業務打下了堅實的基礎

70、；2）深度深度布局布局工業互聯網平臺工業互聯網平臺：早在 2015 年，寶信就成立工業 4.0 項目部，對工業互聯網技術提前布局。公司于 2020 年 12 月和 2021 年先后發布了自主研發的工業互聯網平臺寶聯登xInPlat和人工智能中臺等，寶信工業互聯網平臺連續三年持續入圍工信部“雙跨”平臺，排名穩步提升；2021 年初寶武成立中國寶武工業互聯網研究院和中國寶武大數據中心，和寶信聯合辦公，統籌寶武工業互聯網框架設計及前沿技術研發；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/16 3）大力打造大力打造自動化自動化：經過 40 多年的布局，公司已具備深厚的自動化控制軟件研發經驗，經過近

71、10 年的研發，2021 年 7 月公司成為推出大型 PLC 產品，是國內稀缺的未來可以和海外工業巨頭在高端自動化領域競爭的企業，未來公司將圍繞大中型 PLC/DCS 及控制系統進行深度布局，大力發展自動化是公司未來戰略發展重心之一。歷經超歷經超 40 年的發展年的發展，傳承國企優良基因，傳承國企優良基因，公司公司在自動化在自動化、工業互聯網工業互聯網、信息化等智能制造信息化等智能制造領域積累了深厚的技術實力與豐富的經驗領域積累了深厚的技術實力與豐富的經驗，寶信軟件的成長史可以對標國際工業巨頭西門，寶信軟件的成長史可以對標國際工業巨頭西門子，公司的未來戰略也是以自子，公司的未來戰略也是以自動動

72、化、工業互聯網、化、工業互聯網、數字化數字化為核心，打造成為智能制造全為核心，打造成為智能制造全產業產業鏈鏈龍頭，我們認為公司具備龍頭，我們認為公司具備逐步成長為全球領先的國際化智能制造領軍企業逐步成長為全球領先的國際化智能制造領軍企業的潛力的潛力。圖圖 10：寶信軟件寶信軟件歷史發展沿革圖歷史發展沿革圖 資料來源：公司官網等，信達證券研發中心（3）預期差 3：市場尚未充分認知寶信軟件在自動化領域的產業地位 過去寶信過去寶信軟件的軟件的工業軟件工業軟件產品主要集中在信息化領域，造成市場對于公司形成了固有的產品主要集中在信息化領域，造成市場對于公司形成了固有的“鋼“鋼鐵信息化企業”的印象，并且對

73、公司在鐵信息化企業”的印象，并且對公司在自動化自動化工業軟件工業軟件+工業互聯網工業互聯網方面的能力認知不深方面的能力認知不深。我們認為，公司我們認為，公司工業互聯網平臺工業互聯網平臺寶聯登寶聯登的推出，尤其是的推出，尤其是大型大型 PLC 產品的推出產品的推出證明證明了了公司在公司在國內工控國內工控自動化自動化+工業互聯網工業互聯網領域處于領先地位領域處于領先地位，實際上實際上，公司在幾十年的發展中公司在幾十年的發展中，早已沉早已沉淀強勁的自動化淀強勁的自動化軟硬件軟硬件研發實力研發實力，從智能制造產品完整性來看，也是目前國內布局最全面從智能制造產品完整性來看，也是目前國內布局最全面的，的，

74、在在雙碳時代雙碳時代+國產替代浪潮下國產替代浪潮下，我們認為，公司我們認為，公司將迎來前所未有的黃金發展機遇將迎來前所未有的黃金發展機遇：1）大型）大型 PLC 門檻高：門檻高：大型 PLC 對于穩定性要求非常高，除了技術上面的難度以外，有沒有客戶愿意接納非常重要，國內大型 PLC 市場份額基本掌握在西門子、施耐德等歐美企業手中，PLC 行業發展相對成熟，一般企業出于業務上的穩定性，不愿意輕易更換 PLC，對于寶信來說，寶武成為寶信 PLC 產品發展的天然客戶，經過十年的測試驗證，鑄就了寶信獨一無二的競爭實力，成為國內稀缺的有能力推出大型 PLC 產品的企業；2）鋼鐵冶金行業）鋼鐵冶金行業 P

75、LC 門檻高：門檻高：在所有行業中，鋼鐵冶金行業大型 PLC 對于精確度、穩定 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/17 性的要求排在前幾名，對于寶信來說，能做鋼鐵冶金行業大型 PLC，就意味著具備了跨行業擴張的雄厚實力；3）以大型）以大型 PLC 為核心，持續擴張自動化產品線，為核心，持續擴張自動化產品線，打開長期成長空間打開長期成長空間：PLC 作為工業現場的控制中樞，在自動化產線中扮演著重要角色，尤其是大型 PLC 行業壁壘高，想要突破必須具備很強的自動化技術實力。公司以大型 PLC 自動化工業軟件為核心，未來將持續豐富自動化產品邊界，積極拓展機器人（搭配寶信自主研發的 PLC

76、）、SCADA 工業軟件等自動化產品，同時有能力向大型 DCS（DCS=PLC+SCADA）控制系統切入，持續延展自動化能力邊界，成長為國內全生態自動化龍頭。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/18 2、三大歷史機遇：雙碳管控+國產替代+寶武并購重組（1）歷史機遇 1：流程行業“有必要+有能力”大力進行智能制造投資 智能制造助推流程行業“超級自動化”智能制造助推流程行業“超級自動化”，是企業發展的必選項，是企業發展的必選項。對于冶金、石化、化工等流程型行業，智能制造能夠有效降低生產成本、提升生產效率和重塑生產方式，實現流程行業的“超級自動化”。在原料端，在原料端，智能制造能夠精確調整

77、原料需求和配比，減少原材料的浪費；在作業端，在作業端，智能制造能夠深入高溫高壓、高腐蝕等惡劣環境中進行作業，提高成品良率；在在數據端，數據端，智能制造能夠打通全流程數據，充分挖掘數據價值，提高全產線效益與產品價值。當前時點，流程型企業的智能制造改造具有投資占比小、回本周期短的特點，能夠在提質增效的同時提升企業核心競爭力，是企業發展的必選項?！半p碳”政策下流程型智能制造行業業績確定性強，市場空間廣闊?！半p碳”政策下流程型智能制造行業業績確定性強，市場空間廣闊。在我國穩步推進“碳達峰”、“碳中和”的戰略背景下，流程型行業作為典型的碳排放行業，碳排放量在全國總碳排放量中的比重高，是優先需要進行節能減

78、排改造的領域，其中，冶金、石化、化工等流程型行業作為國家的重點支柱產業，具備產業規模大、工藝環節多、工藝流程長的特點，總體市場規?？捎^；另外，冶金、石化、化工等行業當前的工藝水平與自動化程度不高，能耗方面依舊處于粗放式管理階段，在基于雙碳背景下自動化升級/智能制造改造的迫切性強，并且涉及的工藝環節與相關硬件設備數量多，流程型智能制造需求空間廣闊。圖圖 11：智能制造對企業的核心價值智能制造對企業的核心價值 資料來源：艾瑞咨詢，信達證券研發中心 國內制造業成本優勢式微，技術水平與公司治理能力與國際一流水平仍存差距，智能制造轉國內制造業成本優勢式微，技術水平與公司治理能力與國際一流水平仍存差距，智

79、能制造轉型有望成為傳統制造業增厚盈利能力的良藥。型有望成為傳統制造業增厚盈利能力的良藥。從成本端來看，從成本端來看，國內的原材料自主定價權弱，容易受到國際因素的影響，人力成本和土地成本持續增長，在當前國內人口老齡化趨勢日益明顯和技術工人缺乏的背景下，改革開放以來的制造業的成本優勢已經逐漸消退；從銷售端從銷售端來看，來看，大部分國內品牌依舊主打物美價廉，高端產品全球市場的定價和議價能力尚弱，品牌溢價能力較差，產品同質化依舊嚴重；從技術水平和公司治理能力來看，從技術水平和公司治理能力來看，目前國內的主流制造企業仍是起步于改革開放前后的企業，企業基因中一定程度地存在著粗放式管理的烙印，缺乏創新性和精

80、細化管理機制，在國內由供不應求到產能過剩外部環境變化下，傳統制造業的生存環境惡化。綜合考慮到智能制造轉型帶來了自動化程度提升、數據治理能力提升和產品高端化轉型等因素，我們認為在當前時間節點率先實現智能制造轉型的企業有望明顯增厚盈利能力，擺脫當前環境帶來的負面影響，重新塑造自身的第二成長曲線。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/19 表表 1：國內流程智能制造應用案例國內流程智能制造應用案例 行業行業 工業企業客戶工業企業客戶 主要合作伙伴主要合作伙伴 5G+5G+工業互聯網解決方案核心內容工業互聯網解決方案核心內容 煤礦行業 陜西榆林小保當煤礦 中國電信、華為、慧拓智能機器有限公司、

81、西安科大、煤炭科學技術研究院等 依托 5G 超級上行、切片、MEC 等關鍵技術，采用中國電信 5G定制網比鄰模式，使能 5G 智慧礦山場景下 4K 視頻監控、5G 視頻通話、并下自動駕駛、工作面遠程操控等多場景應用，助力小保當煤礦數字化轉型。港口碼頭 山東青島港 中國聯通、華為、愛立信、振華重工、青島港等 青島港基于 5G+MEC 的企業專網，實現 5G+岸橋裝卸貨、智能巡檢、水平運輸、智能理貨、堆場管理優化、集卡出入港和陸港聯運等全場景應用落地，全面提升港口自動化、智能化水平，形成了可復制，可推廣的 5G 智慧港口解決方案。裝備制造 三一重工 中國電信、華為、三一重工等 三一重工基于 5G+

82、MEC 專網打造 5G 全連接工廠，創新 5G+工業互聯網制造新模式，實現制造全過程可追溯，極大地改善工作環境，提高生產效率，降低廢品率，降低人工成本，實現能源集中管理，具有標桿示范效應。鋼鐵行業 華菱湘鋼 中國移動、華為、華菱湘鋼 華菱湘鋼基于“5G 專網+平臺+應用”整體化解決方案，落地 5G遠控天車、5G 無人天車、5G 加渣機器人、5GAR 輔助裝配等場景化融合應用，助力華菱湘鋼數字化轉型和高質量發展。水泥行業 安徽海螺集團 中國電信、華為、安徽國通億創科技股份有限公司等 基于 5G+MEC 以及云邊協同的 5G 定制網，實現十多種 5G 場景化融合應用,助力海螺集團打造 5G 智能工

83、廠。資料來源：制造前沿，信達證券研發中心 數字化轉型顯著提升生產效率，智能制造成為制造業發展的必然選擇。數字化轉型顯著提升生產效率，智能制造成為制造業發展的必然選擇。根據燈塔工廠引領制造業數字化轉型白皮書統計數據，數字化手段在電子、汽車、機械裝備和生物醫藥中的應用效果顯著，在部分生產/管理/檢測環節中能夠將 KPI 提高 100%以上，顯著提升了制造業用戶的整體效率。伴隨著以智能制造為代表的第四次工業革命的進一步深化，我國傳統制造業或將重新迎來行業洗牌，智能制造轉型緩慢的企業或將在市場競爭中處于劣勢、被進一步擠壓利潤，在市場利潤逐步向智能制造轉型成功的制造業集中的行業格局下，智能制造將成為制造

84、業發展的必然選擇。表表 2：智能制造在燈塔工廠中的提質增效數據示例智能制造在燈塔工廠中的提質增效數據示例 主要應用類型主要應用類型 主要應用名稱主要應用名稱 KPIKPI 影響影響 電子行業 數字裝配與加工 協作機器人和自動化 上升 120%120%員工人均產出 下降 65%65%手工材料處理 下降 10%10%制造成本 制程連接和追溯 下降 100%100%消除材料使用錯誤 人工智能驅動的物料處理系統 下降 22%22%瓶頸工具閑置時間 通過大數據分析：PLCs 進行生產周期時間優化 上升 24%24%SMT 貼片性能 柔性機器人和敏捷工作方式 下降 60%60%交付時間和在制品緩沖 數字質

85、量管理 人工智能驅動的光學檢測 下降 92%92%手動檢測 下降 55%55%檢測成本 上升 2%2%良品率 用于良品率管理和問題根源分析的分析平臺 下降 20%20%新產品上市時間 數字化質量管理 下降 21%21%百萬缺陷率 下降 59%59%產品不合格率 物聯網賦能的制造質量管理 下降 99%99%質量報警時間 數字化績效管理 數字化賦能的人機匹配 上升 200%200%勞動生產率 利用高級分析技術調度和派遣 上升 50%50%人員效率 與 OEM 進行高級分析來優化流程 下降 50%50%上市時間 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/20 數字工具來增強員工之間的互聯 上升

86、28%28%勞動效率 上升 15%15%生產線平衡優化 數字化可持續發展 通過預見性分析優化能源 下降 49%49%能源消耗 高級分析支持的可持續性優化 下降 37%37%單位能耗 下降 20%20%碳排放 基于 5G 傳感器的數據收集來進行能源管理 下降 97%97%二氧化碳排放 數字設備維護 用混合現實開展維護工作 下降 20%20%診斷維修時間 通過物聯網進行預測性維護 上升 7%7%OEE 識別偏差問題根源的分析平臺 下降 34%34%OEE 計劃外停機 汽車行業 數字化績效管理 在生產和維護過程中使用實時數字化績效管理系統 上升 6%6%產量和員工參與度 機器人運行數據分析 下降 9

87、%9%每年機器人故障 通過員工互聯提升績效 下降 13%13%消除浪費 下降 19%19%非增值活動 數字裝配與加工 機器視覺驅動的生產周期和換線優化 上升 10%10%機器生產效率 通過自動引導車和協作機器人實現靈活的自動化 下降 10%10%單位成本 協作機器人和自動化 上升 5%5%組裝效率 數字質量管理 基于人工智能的視覺檢測 下降 100%100%瑕疵率 高級分析技術減少質量保證 下降 80%80%每千量汽車事件數量 基于物聯網的制造質量管理 下降 90%90%生產質量瑕疵診斷時間 數字設備維護 數據分析和預測性維護 下降 25%25%沖床意外停機 基于物聯網技術的設備運行監控 上升

88、 90%90%OEE 數字化刀具生命周期管理 下降 10%10%刀具庫存 端到端交付 端到端車輛交付追蹤 下降 30%30%發貨交付時間 智能自動化物流運輸 下降 35%35%物流成本 數字化跟蹤 下降 10%10%保修時間 資料來源：燈塔工廠引領制造業數字化轉型白皮書，信達證券研發中心 以以鋼鐵鋼鐵為代表的流程為代表的流程企業企業盈利水平持續盈利水平持續提高，提高，有能力大力進行資本開支布局智能制造有能力大力進行資本開支布局智能制造。我們選取寶鋼股份、首鋼股份、華菱鋼鐵、鞍鋼股份、馬鋼股份和河鋼股份共六家代表性的鋼鐵企業為樣本，總體來看，樣本鋼鐵企業的資本性支出受企業業績下滑的負面影響較小，

89、近五年呈現穩定增長的趨勢，另外當企業盈利能力提高的時候，企業也會在當年或下一年適當提高資本性開支，近年來，鋼鐵企業盈利能力持續增強，給智能制造的投入打下了堅實的基礎。進入到 2022 年，由于受到疫情反復的影響，鋼鐵行業短期盈利能力承壓，市場普遍擔憂會對智能制造投入造成影響，我們認為，一方面，在雙碳管控+疫情的影響下，會催化鋼鐵企業大力投入智能制造以做到降本增效提質，以此謀求自身的生存與發展，另外一方面，短期的承壓將加速鋼鐵行業并購重組，寶武集團作為全球第一大鋼鐵集團，體量將加速擴張，寶信軟件背靠寶武集團，信息化、自動化、工業互聯網等業務有望蓬勃發展。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http

90、：/21 圖圖 12：2021 年樣本鋼鐵企業盈利水平顯著提高年樣本鋼鐵企業盈利水平顯著提高 圖圖 13：樣本鋼鐵企業資本開支穩步增長樣本鋼鐵企業資本開支穩步增長 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心（2）歷史機遇 2：新冠疫情蔓延+國內外局勢動蕩，國產替代迫在眉睫 國際環境動蕩，核心產品的國產替代進程加速。國際環境動蕩，核心產品的國產替代進程加速。中美貿易摩擦疊加新冠疫情與俄烏沖突的影響，國際外部環境動蕩，出于政治、軍事、經濟和民生等多方面因素，我國各行各業的核心產品國產替代進程逐步加速。近年來我國大力推進芯片、操作系統等多個領域的國產替代，未來將會在更

91、多領域進行國產替代；在工業方面，工控與工業軟件產品作為工業生產的核心樞紐，在工業中扮演著重要地位，工控與工業軟件的國產替代迫在眉睫。工控產品在工業生產中的地位重要，目前已經初步具備國產替代的條件，工控產品在工業生產中的地位重要，目前已經初步具備國產替代的條件，國產替代進程有望國產替代進程有望提速提速。工控產品作為工業生產的“神經中樞”，能夠數十倍地撬動工業產值，例如冶金行業中一臺大型 PLC，通常能夠連接數千萬甚至上億元的固定資產，從而實現數億元的年產值；而且工控產品作為工業生產的“指揮者”，一旦出現問題則工業現場就會面臨停產問題，造成的間接經濟損失巨大。工控產品作為工業現場的中樞，無論是出于

92、安全還是經濟考慮，都有必要進行國產替代，目前我國國產工控產品已經基本具備了多行業國產替代的能力，并且在大型 PLC/高端 DCS/伺服系統等多類高端產品上取得了積極突破，長期國產替代空間大。政策積極扶持政策積極扶持國產工業軟件國產工業軟件發展，國內工業軟件企業有望迎來發展契機。發展，國內工業軟件企業有望迎來發展契機。近年來，國家出臺多項政策支持基礎工業軟件，通過政策、資金、人才等多種手段協同推進國產工業軟件發展。目前，國內的 CAD/BIM/EDA 等基礎性設計類工業軟件蓬勃發展，MES/APS/MOM 等制造類工業軟件和 ERP 等管理類初步成熟，并在較好的盈利能力的支撐下持續創新，增厚自身

93、的核心競爭力?？傮w來看我國工業軟件正處于快速上升期，政策與資金支持較充裕，有利于整體行業的健康發展，并伴隨著國產工業軟件實力的不斷提升，國產工業軟件替代有望加速。表表 3：政策持續支持智能制造發展政策持續支持智能制造發展 文件名稱文件名稱 主要內容主要內容 中國制造 2025 通過兩化融合發展方式，從制造業大國向制造業強國轉變，最終實現制造業強國。國務院關于深化制造業與互聯網融合發展的指導意見 以激發制造企業創新活力、發展潛力和轉型動力為主線，以建設制造業與互聯網融合“雙創”平臺為抓手，圍繞制造業與互聯網融合關鍵環節，積極培育新模式新業態。軟件和信息技術服務業發展規劃（2016-2020 年）

94、以“技術+模式+生態”為核心的協同創新持續深化產業變革，以“軟件定義”為特征的融合應用開啟信息經濟新圖景。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060020172018201920202021歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY0%2%4%6%8%10%12%14%16%010020030040050060020172018201920202021資本性支出（億元）資本性支出YoY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/22 關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見 以全面支撐制造強國和網絡強國建設為目標，圍繞推動

95、互聯網和實體經濟深度融合，聚焦發展智能、綠色的先進制造業，構建網絡、平臺、安全三大功能體系，增強工業互聯網產業供給能力。工業互聯網 APP 培育工程實施方案（2018-2020 年）夯實工業技術軟件化基礎，推動工業 APP 向平臺匯聚，推動工業 APP 向平臺匯聚，提升工業 APP 發展質量。制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022 年）夯實制造業設計基礎，推動重點領域設計突破，推動重點領域設計突破，培育壯大設計主體，構建工業設計公共服務網絡。國家智能制造標準體系建設指南（2018 年版）指導當前和未來一段時間智能制造標準化工作，解決標準缺失、滯后、交叉重復等問題，落實“加快制造強國

96、建設”。新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策 凡在中國境內設立的集成電路企業和軟件企業，不分所有制性質，均可按規定享受相關政策。中共中央 國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 實現碳達峰、碳中和目標，要堅持“全國統籌、節約優先、雙輪驅動、內外暢通、防范風險”原則?！笆奈濉避浖托畔⒓夹g服務業發展規劃 提出 2025 年力爭國內工業 APP 突破 100 萬個、千億營收的企業超過 15 家、規模以上企業的軟件業務收入突破 14 萬億元等具體目標?！笆奈濉毙畔⒒凸I化深度融合發展規劃 未來五年將進一步推動信息化和工業化的深度融合，2025 年全國兩化融

97、合發展指數達到 105?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃 計劃到 2025 年數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%，其中千兆寬帶用戶數由 2020 年的 640 萬戶提升至 6000 萬戶，工業互聯網平臺應用普及率由 2020 年的 14.7%提升至 45%?！笆奈濉敝悄苤圃彀l展規劃 堅定不移地以智能制造為主攻方向，推動產業技術變革和優化升級，促進我國制造業邁向全球價值鏈中高端。資料來源：信達證券研發中心整理（3）歷史機遇 3：寶武并購重組加快，億噸寶武數智化轉型打開新空間 在“雙限”、“雙控”背景下，以及國家政策的強力推動下，我國鋼鐵行業集中度將持續提升，根據冶金工業信息標準研究院

98、院長張龍強觀點，到“十五五”末，預計全國將形成“1+4+5+N”的總體產業重組格局，即：1 個中國寶武（規模在 2 億噸左右）+4 個區域集團（規模在 8000萬噸左右）+5 個大型鋼鐵企業集團（規模為 4000-8000 萬噸）+N 個“專精特新優”企業，產業集中度（CR10）達 70%以上。寶武集團并購重組進展不斷加快，根據世界鋼鐵統計數據 2022，2021 年底，寶武集團以 1.2 億噸粗鋼產能位居全球第一，國內市占率為 11.61%，未來隨著寶武集團對昆鋼、新鋼、山鋼等并購的完成，寶武集團產能將破 1.6 億噸，根據我們的測算（詳細測算過程見圖87），“十四五”期間寶武集團粗鋼產量有

99、望達 2-3 億噸。我們認為，我們認為，寶武集團的重組帶來的寶武集團的重組帶來的智能制造智能制造增量主要體現在增量主要體現在以下幾個以下幾個方面：方面：1）信息系統的更新替換：）信息系統的更新替換：重組后集團的信息系統必須形成整體，進行高度融合，信息化需重組后集團的信息系統必須形成整體，進行高度融合，信息化需求有望持續釋放；求有望持續釋放；2）工業互聯網平臺的深化布局：工業互聯網平臺的深化布局：重組后寶武集團體量得到增長，增加了對于工業互聯網平重組后寶武集團體量得到增長，增加了對于工業互聯網平臺的部署規模；臺的部署規模；3）自動化控制系統需求：自動化控制系統需求：重組后對于自動化控制系統的改造

100、和新增需求得到增加；重組后對于自動化控制系統的改造和新增需求得到增加；4）云計算的需求：）云計算的需求：隨著智能制造滲透率的提升，以及工業互聯網平臺普及率的提升，對于隨著智能制造滲透率的提升，以及工業互聯網平臺普及率的提升，對于IDC 基礎設施基礎設施+云計算技術的需求提升。云計算技術的需求提升。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/23 圖圖 14：寶武并購重組歷史進程寶武并購重組歷史進程 資料來源：冶金信息網微信公眾號，各大公司公告，中國寶武官方公眾號，信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/24 3、四大核心判斷：堅定看好智能制造全產業鏈布局龍頭（1）

101、核心判斷 1：工業軟件公司要做大規模，需做大產品線 工業軟件通常與工藝流程或應用場景結合緊密，呈現功能單一、種類繁多的行業格局。工業軟件通常與工藝流程或應用場景結合緊密，呈現功能單一、種類繁多的行業格局。工業軟件能夠分為研發設計軟件、生產控制軟件、嵌入式軟件和信息管理軟件四大類，其中研發設計軟件主要負責產品的設計、模擬和仿真等過程，生產控制類軟件主要通過與具體工藝緊密結合，控制局部或整體制造過程，嵌入式軟件主要是嵌入在硬件中的操作系統和開發工具軟件，多應用于通信、汽車、數控等領域，信息管理軟件主要應用于企業資源層，負責資產、人員、原材料、生產關系和銷售關系等方面的資源管控。從通用性角度來看，工

102、業軟件的通用性整體不算強，例如生產控制類軟件與具體工藝緊密結合，具備很強的下游工藝屬性，即便在同一行業的不同工段之間都很難復用；而即便是作為通用性較好的研發設計類軟件，也只是盡可能地將共性的研發設計類規則抽取并打包成工具，當出現新的設計場景時依舊需要進行改進或更新。為了解決工業軟件分散的問題，目前主流的方式是構建統一的平臺，并通過將同一大類的不同工業軟件進行工具化或插件化的方式增強平臺的通用性，提升用戶粘性的同時降低獲客成本。圖圖 15：工業軟件的分類：工業軟件的分類 資料來源：2019年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 工業軟件企業工業軟件企業要想做大規模，要想做大規模，需要需要持續

103、做大產品線，持續做大產品線，看好多產品布局的平臺型工業軟件企看好多產品布局的平臺型工業軟件企業。業。從產品生命周期的角度，工業軟件涵蓋了需求和設計階段的工業軟件、仿真與模擬階段的工業軟件、加工制造類工業軟件、生產資料管理類工業軟件、檢測類工業軟件及監控監測類工業軟件等，橫向來看不同階段的工業軟件之間存在較強的關聯關系，縱向來看同類工業軟件之間也存在較強的協同性。尤其是在流程跨度較大的應用場景里，不同工業軟件之間的關 系 更 為 密 切，例 如 研 發 階 段 中 的 CAD/CAE/CAM 軟 件 或 是 制 造 階 段 中 的APS/MES/QMS/WMS 軟件，都體現出很強的關聯性?；诠?/p>

104、業軟件之間較強的關聯關系與分散的行業格局，我們認為多產品布局的平臺型工業軟件企業能夠更好地適應工業現場需求，拓寬自身的護城河，提高整體產品矩陣的價值量。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/25 圖圖 16：工業軟件的：工業軟件的 V 形山谷形山谷 資料來源：工業軟件簡史，信達證券研發中心（2）核心判斷 2：流程行業進入壁壘深厚，成長空間和確定性強 工業賽道行業壁壘深厚，智能制造行業競爭比較激烈，工業賽道行業壁壘深厚，智能制造行業競爭比較激烈，流程行業受宏觀經濟影響較小，同時流程行業受宏觀經濟影響較小，同時流程型企業資本開支體量較大，流程型企業資本開支體量較大，對于行業對于行業 Kno

105、w-How 要求更高要求更高，進入壁壘深厚進入壁壘深厚，離散型與離散型與宏觀經濟緊密度較高，綁定大型客戶的企業發展更具確定性宏觀經濟緊密度較高，綁定大型客戶的企業發展更具確定性：1）流程型智能制造：）流程型智能制造：流程型企業在當前的環境和政策背景下，智能制造轉型的需求較強，同時流程型企業的資本開支比較穩定，有力支撐了智能制造轉型的投入，考慮到流程行業智能制造轉型的連續性，我們認為與下游大客戶深度綁定有助于智能制造企業的長遠發展，更看好具備優質大客戶資源的流程型智能制造企業；2）離散型智能制造：）離散型智能制造：伴隨著 3C、通信、家電等傳統制造業數字化轉型需求的增長，我們認為產品的平臺化和標

106、準化是離散型智能制造企業的發展趨勢，另外由于離散型行業的格局相較于流程型行業而言呈現“小而散”，所以渠道建設和銷售能力也是考慮離散型智能制造企業的角度之一。以鋼鐵行業為例以鋼鐵行業為例，鋼鐵行業是典型的流程型行業鋼鐵行業是典型的流程型行業，主要的核心壁壘在于對于鋼鐵行業冶煉生主要的核心壁壘在于對于鋼鐵行業冶煉生產工藝和長流程的深度理解產工藝和長流程的深度理解，以及數據庫的積累以及數據庫的積累，和模型參數的深度把握和模型參數的深度把握，使得行業競爭壁使得行業競爭壁壘高鑄壘高鑄，一般企業很難通過價格戰等形式切入一般企業很難通過價格戰等形式切入，競爭格局穩定競爭格局穩定。請閱讀最后一頁免責聲明及信息

107、披露 http：/26 圖圖 17：鋼鐵行業生產流程鋼鐵行業生產流程工藝圖工藝圖 資料來源：信達證券研發中心（3）核心判斷 3：自動化天花板較高，尤其高端產品國產替代空間大 智能制造趨勢下，工業自動化市場空間廣闊。智能制造趨勢下，工業自動化市場空間廣闊。智能制造趨勢倒逼自動化升級，工業設備精密度升級、工控節點數量提高和工控設備復雜度增長構成了自動化賽道的成長邏輯，一方面包括變頻器和 PLC/DCS/控制器等工控設備，另一方面提振機器人、傳感器等設備的成長。據2021 中國工業軟件發展白皮書、華經情報網、工控網、中商情報網等數據，2020 年PLC/DCS/伺服系統市場規模為 111 億元/85

108、 億元/149 億元，2021 年 DCS/伺服系統市場規模為 88 億元/169 億元，2022 年 DCS/伺服系統市場規模為 93 億元/181 億元，我們假設控制節點與周邊設備的價值量比值為 1:10，預計 2021 年 PLC 及周邊設備/DCS 及周邊設備/伺服系統及周邊設備市場規模為 1404 億元/966 億元/1859 億元，在智能制造趨勢和新能源等新型行業興起的背景下，我們預計 2022-2025 年 PLC 及周邊設備/DCS 及周邊設備/伺服系統每年以 15%/12%/15%同比增速增長。目前國內主流的 PLC/伺服系統等自動化產品仍以外資品牌為主，在國內自動化市場規模

109、保持較高增速的同時，國產自動化品牌的替代進程也在加速。綜合考慮到外部局勢動蕩、本土企業憂患意識增強和國內自動化企業技術實力提升的多重因素，我們認為未來國產自動化替代趨勢較為確定，另外我國部分企業近年在高端 PLC/DCS 等核心自動化產品上取得了重大突破，未來有望突破以歐美系為主的國內高端自動化產品領域，進一步提高市場地位。表表 4：工業自動化市場規模測算（億元）工業自動化市場規模測算（億元）產品類別產品類別 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E PLCPLC 及控制系統及控制系統 1221.0 14

110、04.2 1614.8 1857.0 2135.5 2455.9 DCSDCS 及控制系統及控制系統 929.3 966.4 1019.6 1141.9 1279.0 1432.5 伺服系統及周邊設備伺服系統及周邊設備 1639.0 1859.0 1991.0 2289.7 2633.1 3028.1 加總加總（億元）（億元）3789.3 4229.5 4625.4 5288.6 6047.6 6916.4 資料來源：2021中國工業軟件發展白皮書、華經情報網、工控網、中商情報網等，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/27（4）核心判斷 4：我們堅定看好流程行業智能

111、制造全產業鏈布局龍頭 流程行業智能制造龍頭發展確定性更強。流程行業智能制造龍頭發展確定性更強。流程型企業資本開支穩步增長，企業智能制造轉型意愿不斷增強，持續增長的智能制造轉型開支有助于支撐流程型智能制造企業的業績確定性；流程型行業的智能制造轉型的投入大、耗時長，所以深度綁定下游大客戶的流程行業智能制造龍頭企業有望充分享受流程行業智能制造轉型紅利。寶信軟件深耕鋼鐵冶金等流程行業，寶信軟件深耕鋼鐵冶金等流程行業，是國內目前產品序列最完整的智能制造企業，是國內目前產品序列最完整的智能制造企業，是國內是國內稀稀缺的缺的在高端工業軟件領域實現突破的企業。公司在高端工業軟件領域實現突破的企業。公司前身為前

112、身為 19781978 年成立的上海寶鋼自動化部，年成立的上海寶鋼自動化部，誕生之初就立足于自動化、信息化，誕生之初就立足于自動化、信息化，具備深厚的智能制造基因，公司沿著具備深厚的智能制造基因，公司沿著 “從上到下、從從上到下、從軟到硬、打造高端智能制造企業軟到硬、打造高端智能制造企業”的思路持續成長與擴張，深度布局自動化”的思路持續成長與擴張，深度布局自動化、工業互聯網、工業互聯網、信息化、云信息化、云計算計算四大核心成長賽道。四大核心成長賽道。在雙碳與數字經濟時代，伴隨著以鋼鐵冶金、石化化工在雙碳與數字經濟時代，伴隨著以鋼鐵冶金、石化化工等傳統流程型企業大力布局智能制造，以及國產替代等傳

113、統流程型企業大力布局智能制造，以及國產替代的崛起，我們認為寶信軟件將迎來前所的崛起，我們認為寶信軟件將迎來前所未有的成長機遇，長期發展潛力未有的成長機遇，長期發展潛力大。大。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/28 二、智能制造：萬億賽道，長坡厚雪 我國是世界上一流的制造業大國，但是國內工業軟件和智能制造產業規模在全球占比仍然我國是世界上一流的制造業大國，但是國內工業軟件和智能制造產業規模在全球占比仍然較小，在國家大力推動“工業較小，在國家大力推動“工業 4.0”、“雙碳政策雙碳政策”、“中國制造中國制造 2025”的大背景下，智能制造的大背景下，智能制造有望成為產業變革的核心驅動力

114、。在中低端智能制造領域，我國已經涌現出大批優秀企業，有望成為產業變革的核心驅動力。在中低端智能制造領域，我國已經涌現出大批優秀企業，但卡脖子的高端自動化、信息化等核心技術仍然把握在海外巨頭手中，實現在高端智能制造但卡脖子的高端自動化、信息化等核心技術仍然把握在海外巨頭手中，實現在高端智能制造領域的國產替代突破對于建立自主可控的工業體系至關重要。領域的國產替代突破對于建立自主可控的工業體系至關重要。隨著隨著國家堅定不移地推進智國家堅定不移地推進智能制造和國產替代，能制造和國產替代，我們我們認為認為寶信軟件作為國內寶信軟件作為國內稀缺的稀缺的在高端工業軟件領域實現突破的企在高端工業軟件領域實現突破

115、的企業業將核心受益。將核心受益。1、工業軟件：智能制造核心，國產替代空間大（1）政策頻發助推國產替代，長期成長確定性強 工業軟件是指專用于或主要用于工業領域，為提高企業從研發制造到生產管理等整個流程工業軟件是指專用于或主要用于工業領域，為提高企業從研發制造到生產管理等整個流程效率和水平的專業軟件效率和水平的專業軟件，是工業技術是工業技術/知識和信息技術的結合體知識和信息技術的結合體。按照產品形態、用途和特點的不同，工業軟件市場可進一步細分為研發設計軟件、生產控制軟件、信息管理軟件以及嵌入式軟件。1）研發設計類：研發設計類：包括 CAD、CAE、CAM 以及 PLM 等；2）生產控制類：生產控制

116、類：包括 DCS、MES、SCADA 等；3）信息管理類：信息管理類：包括 ERP、CRM、FM 等等；4）嵌入式軟件：嵌入式軟件：主要嵌入到工業裝備內部，包括 PLC 等，應用領域包括工業通信、能源電子、汽車電子、安防電子、數控系統等。圖圖 18：工業軟件分類工業軟件分類 資料來源：2019年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 以西門子、達索為代表的歐美企業在工業軟件領域發力早、技術實力強、產品體系更全，七八十年代，歐美國家迎來工業軟件第一波浪潮，2000 年以后，西門子、達索、ANSYS 等巨頭進入到快速并購期，占據了世界工業軟件核心地位。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：

117、/29 我國工業軟件起步較晚，但在國家大力推動“工業 4.0”和“中國制造 2025”的大行業發展背景下，以工業軟件為支撐的信息技術有望成為產業變革的核心驅動力，大力發展工業軟件和實現軟件國產化是我國制造業轉型升級的核心訴求，將驅動工業軟件市場持續增長。圖圖 19：全球工業軟件發展歷程全球工業軟件發展歷程 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 工業軟件是智能制造的核心工業軟件是智能制造的核心，政策頻發，政策頻發大力推動智能制造產業發展。大力推動智能制造產業發展。自 2015 年國務院發布中國制造 2025以來，國家政策持續支持工業升級，積極推動工業軟件、工業互聯網等智能

118、制造相關賽道的進步，通過政策引導、減免稅費等多重手段推動國內傳統制造業的智能制造升級。在 “十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃、“十四五”數字經濟發展規劃、“十四五”智能制造發展規劃 等政府最新文件中，國家明確提出了 2025 年力爭國內工業APP 突破 100 萬個、規模以上企業的軟件業務收入突破 14 萬億元、全國兩化融合發展指數達到 105、數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%、工業互聯網平臺應用普及率由2020 年的 14.7%提升至 45%等一系列具體目標，堅定不移地以智能制造為主攻方向，推動產業技術變革和優化升級，促進我國制造業邁向全球價值鏈中高端。表表 5：政策持

119、續支持智能制造發展政策持續支持智能制造發展 文件名稱文件名稱 主要內容主要內容 中國制造 2025 通過兩化融合發展方式，從制造業大國向制造業強國轉變，最終實現制造業強國。國務院關于深化制造業與互聯網融合發展的指導意見 以激發制造企業創新活力、發展潛力和轉型動力為主線，以建設制造業與互聯網融合“雙創”平臺為抓手，圍繞制造業與互聯網融合關鍵環節，積極培育新模式新業態。軟件和信息技術服務業發展規劃（2016-2020 年）以“技術+模式+生態”為核心的協同創新持續深化產業變革，以“軟件定義”為特征的融合應用開啟信息經濟新圖景。關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見 以全面支撐制造強

120、國和網絡強國建設為目標，圍繞推動互聯網和實體經濟深度融合，聚焦發展智能、綠色的先進制造業，構建網絡、平臺、安全三大功能體系，增強工業互聯網產業供給能力。工業互聯網 APP 培育工程實施方案（2018-2020 年）夯實工業技術軟件化基礎，推動工業 APP 向平臺匯聚，推動工業 APP 向平臺匯聚，提升工業 APP 發展質量。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/30 制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022 年）夯實制造業設計基礎，推動重點領域設計突破，推動重點領域設計突破，培育壯大設計主體，構建工業設計公共服務網絡。國家智能制造標準體系建設指南（2018 年版）指導當前和未

121、來一段時間智能制造標準化工作，解決標準缺失、滯后、交叉重復等問題，落實“加快制造強國建設”。新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策 凡在中國境內設立的集成電路企業和軟件企業，不分所有制性質，均可按規定享受相關政策。中共中央 國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 實現碳達峰、碳中和目標，要堅持“全國統籌、節約優先、雙輪驅動、內外暢通、防范風險”原則?！笆奈濉避浖托畔⒓夹g服務業發展規劃 提出 2025 年力爭國內工業 APP 突破 100 萬個、千億營收的企業超過 15 家、規模以上企業的軟件業務收入突破 14 萬億元等具體目標?！笆奈濉毙畔⒒凸I化深

122、度融合發展規劃 未來五年將進一步推動信息化和工業化的深度融合，2025 年全國兩化融合發展指數達到 105?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃 計劃到 2025 年數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%，其中千兆寬帶用戶數由 2020 年的 640 萬戶提升至 6000 萬戶，工業互聯網平臺應用普及率由 2020 年的 14.7%提升至 45%?！笆奈濉敝悄苤圃彀l展規劃 堅定不移地以智能制造為主攻方向，推動產業技術變革和優化升級，促進我國制造業邁向全球價值鏈中高端。資料來源：信達證券研發中心整理 我國工業軟件發展的一大核心驅動力，即國產替代，“十四五”智能制造的發展需要建立自我國工業軟件

123、發展的一大核心驅動力，即國產替代，“十四五”智能制造的發展需要建立自主可控的工業體系以及國產工業軟件的支持，國產替代給國內優秀的工業軟件公司帶來的主可控的工業體系以及國產工業軟件的支持，國產替代給國內優秀的工業軟件公司帶來的發展良機。發展良機。面對國內外動蕩的局勢以及國際貿易摩擦，國產替代對于國家和企業都迫在眉睫，工業軟件的斷供短期內會影響到企業的正常生產經營，同時限制企業的自主創新發展，長期來看，不利于國家工業強國戰略的推行，在工業 4.0 時代，我們要實現工業強國，就必須在卡脖子的關鍵工序實現真正的自主可控。圖圖 20：世界主要制造業強國發展世界主要制造業強國發展戰略戰略 資料來源：202

124、1年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/31 我國雖然是世界上一流的制造業大國我國雖然是世界上一流的制造業大國，但是國內工業軟件產業規模在全球占比仍較小但是國內工業軟件產業規模在全球占比仍較小，具備，具備較大增長空間。較大增長空間。根據中國工業軟件產業白皮書（2020）數據，2019 年全球工業軟件市場規模為 4107 億美元，2012-2019 年復合增速為 5.4%，近三年同比增速保持在 5%以上，2019 年我國工業軟件市場規模為 1720 億元，僅為全球市場的 6.2%（按照 1 美元=6.784 人民幣匯率計算），2012-2019

125、 年復合增速為 13%，遠高于全球水平。2019 年，我國工業增加值 38.1 萬億，其中制造業增加值達 26.9 萬億元，占全球比重 28.1%，連續十年保持世界第一制造大國地位，但是 2019 年工業軟件產業規模僅為全球的 6%，長期發展空間大。圖圖 21：2012-2020 年年全球工業軟件市場規模全球工業軟件市場規模（億美元）（億美元）圖圖 22：2012-2020 年我國工業軟件市場規模年我國工業軟件市場規模（億元）（億元）資料來源：中國工業軟件產業白皮書（2020），信達證券研發中心 資料來源：中國工業軟件產業白皮書（2020），信達證券研發中心（2）以 PLC 為代表的嵌入式軟件

126、市場規模最大，高端替代迫在眉睫 從從結構來看，以結構來看，以 PLC 等為代表的等為代表的嵌入式工業軟件市場規模占比最大，以嵌入式工業軟件市場規模占比最大，以 DCS、SCADA 等等為代表的生產控制類工業軟件和以為代表的生產控制類工業軟件和以 ERP、OA 等為代表的管理運營類軟件占比接近，研發等為代表的管理運營類軟件占比接近，研發類工業軟件占比較小。類工業軟件占比較小。根據 2021 中國工業軟件發展白皮書 數據（由于統計口徑的差異，與中國工業軟件發展白皮書（2020）數據有略微差異，總體差距不大），預計 2021 年我國嵌入式工業軟件市場規模為 1510.2 億元，同比增長 16.23%

127、，占比為 57.4%，我國生產控制類工業軟件市場規模為 448.9 億元，同比增長 16.21%，占比為 17.06%，我國管理運營類工業軟件市場規模為 448.1 億元，同比增長 16.0%，占比為 17.03%，我國研發類工業軟件市場規模為 223.9 億元，同比增長 16.43%。圖圖 23：國內工業軟件各類別市場規模（億元）：國內工業軟件各類別市場規模（億元）圖圖 24：國內工業軟件各類別增速國內工業軟件各類別增速 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 0%1%2%3%4%5%6%7%01000200

128、03000400050000%5%10%15%20%050010001500200025000500100015002000201820192020E2021E嵌入式工業軟件生產控制類管理運營類研發設計類15.60%15.80%16.00%16.20%16.40%16.60%20192020E2021E嵌入式YOY生產控制類YOY管理運營類YOY研發設計類YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/32 圖圖 25：嵌入式工業軟件占比最大嵌入式工業軟件占比最大 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 以以 DCS、MES 為代表的生產控制類工業軟件國產率較高為代

129、表的生產控制類工業軟件國產率較高，但是高端市場仍然主要被以西門但是高端市場仍然主要被以西門子子、GE、ABB 等為代表的國外巨頭占據等為代表的國外巨頭占據，未來高端市場國產替代為大趨勢未來高端市場國產替代為大趨勢。生產控制類工業軟件大大提高了制造過程的管控水平，主要產品包括 MES（制造執行系統）、分布式控制系統（DCS）、制造運行管理（MOM）、產品數據管理（PDM）、操作員培訓仿真系統（OTS）、先進控制系統（APC）等，以寶信軟件、中控技術、和利時為代表的國內企業已經在該領域占據較大份額，但是高端市場仍然亟待突破。圖圖 26：國內生產控制類工業軟件市場規模（億元）及增速：國內生產控制類工

130、業軟件市場規模（億元）及增速 圖圖 27：2019 年生產控制類軟件結構年生產控制類軟件結構 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020E2021E嵌入式工業軟件生產控制類管理運營類研發設計類16%16%16%16%16%16%16%16%0100200300400500201820192020E2021E29%23%17%16%15%MESDCSSCADAEMS其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/33 圖圖

131、 28：2019 年生產控制類軟件分類別市場規模年生產控制類軟件分類別市場規模（億元）（億元）圖圖 29：2019 年年生產生產控制類軟件市場格局控制類軟件市場格局 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 寶信軟件寶信軟件近幾年近幾年在國內在國內制造業制造業 MES 軟件軟件行業行業市場份額市場份額穩居市場前三，穩居市場前三，在國內企業中市占率在國內企業中市占率排名第一，排名第一，同時也是同時也是國內鋼鐵行業國內鋼鐵行業 MES 龍頭企業，龍頭企業，在鋼鐵行業市占率第一在鋼鐵行業市占率第一，并逐步向醫藥并逐步向

132、醫藥等行業滲透。等行業滲透。MES（制造執行系統）是面向制造企業車間級的生產信息化管理系統，為生產控制承上啟下關鍵一環，上接 ERP 或 PLM 等管理運營類工業軟件，下接 PLC/DCS/SCADA等自動化控制軟件。與 ERP、CAx 等工業軟件相比，MES 發展時間較短，當前國內 MES企業在某些細分領域具有行業競爭優勢，但與國外 MES 軟件產品相比，在技術深度與應用推廣方面還存在一定差距。圖圖 30：國內：國內 MES 市場規模市場規模（億元）（億元）及增速及增速 圖圖 31：2019 年寶信軟件年寶信軟件 MES 國內市占率排名第三國內市占率排名第三 資料來源：2021年中國工業軟件

133、發展白皮書，信達證券研發中心 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 020406080100120MESDCSSCADAEMS其他0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140201820192020E2021E7%西門子羅克韋爾寶信軟件明基逐鹿中控技術霍尼韋爾GE其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/34 圖圖 32：2020 年寶信軟件制造業年寶信軟件制造業 MES 國內市占率排名第二國內市占率排名第二 圖圖 33：2021 年寶信軟件制造業年寶信軟件制造業 MES 國內市占率排名第三國內市占率排名第三 資料來源：ID

134、C咨詢公眾號，信達證券研發中心 資料來源：IDC咨詢公眾號，信達證券研發中心 管理運營類工業軟件國產化率較高，具備較強通用性，技術壁壘較低，應用相對廣泛，但是管理運營類工業軟件國產化率較高，具備較強通用性，技術壁壘較低，應用相對廣泛，但是高端市場份額依舊主要由國外企業占據。高端市場份額依舊主要由國外企業占據。管理運營類工業軟件包含范圍較廣，包括 ERP（企業資源計劃）、EM（設施管理）、SCM（供應鏈管理）、CRM（客戶關系管理）等。國內企業產品主要應用于中小企業市場，大中型企業的高端市場仍然被海外巨頭占據，未來仍然具備可替代空間。圖圖 34：國內管理運營類工業軟件市場規模（億元）及增速：國內

135、管理運營類工業軟件市場規模（億元）及增速 圖圖 35：2019 年年國內管理運營類工業軟件結構國內管理運營類工業軟件結構 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 以以 PLC 為代表的嵌入式軟件主要指的是安裝在嵌入式系統上為代表的嵌入式軟件主要指的是安裝在嵌入式系統上，用來控制硬件設備的工具用來控制硬件設備的工具，我國嵌入式軟件應用市場空間廣闊，高端產品市場亟待國產替代突破。我國嵌入式軟件應用市場空間廣闊，高端產品市場亟待國產替代突破。嵌入式軟件是智能制造的核心關鍵上游，主要應用在工業控制、汽車電子、消費電子等

136、各大領域。目前國內企業主要在中低端嵌入式軟件領域發力，而在高端領域，國內企業滲透率較低，以西門子、施耐德等國際工業巨頭市占率較高，寶信軟件是國內寶信軟件是國內稀缺的稀缺的在大型在大型 PLC 領域實現突破的企業領域實現突破的企業。7.60%西門子寶信軟件SAP鼎捷軟件羅克韋爾黑湖科技中控技術上海紐酷其他7.20%西門子SAP寶信軟件鼎捷軟件羅克韋爾黑湖智造新核云中控技術其他0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100200300400500201820192020E2021E28%19%14%13%9%5%12%ERPFMHRMSCMCRMEAM其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息

137、披露 http：/35 圖圖 36：我國嵌入式軟件市場規模（億元）及增速：我國嵌入式軟件市場規模（億元）及增速 圖圖 37：2019 年年國內嵌入式軟件下游應用領域結構占比國內嵌入式軟件下游應用領域結構占比 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001000120014001600201820192020E2021E42%12%9%9%6%5%17%工業通信數控設備能源電子工業機器人汽車電子安防電子其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露

138、http：/36 2、智能制造：工業發展必然選擇，降本增效成果顯著（1）工業 4.0 時代，智能制造景氣度持續提振 相較于工業相較于工業 3.0 階段，工業階段，工業 4.0 階段以數字化手段和智能化手段為驅動，通過階段以數字化手段和智能化手段為驅動，通過工業自動化程工業自動化程度的繼續提升度的繼續提升和和數字化和智能化手段的應用數字化和智能化手段的應用，為下一階段工業的增長提供了基礎，為下一階段工業的增長提供了基礎，從而大幅，從而大幅推動智能制造發展推動智能制造發展：1）工業自動化程度繼續提升：工業自動化程度繼續提升：伴隨著智能制造的深化，機器決策將會得到更廣泛的應用，決策速度與精度相較于傳

139、統的人工決策得到明顯提升，為自動化程度與機械精度的提高創造了剛性需求?；谥悄苤圃斓淖詣踊?，一方面體現在執行設備精密程度的提高，另一方面體現在控制節點數量的增加與控制器精度的提高；2）數字化和智能化手段得到廣泛應用：數字化和智能化手段得到廣泛應用：在工業 3.0 階段，數字化和智能化手段的基數小、應用少，但是以智能制造為代表的工業 4.0 對數字化和智能化的需求大幅提升，在工具層面上體現為工業互聯網平臺、工業數據中臺的出現，以及工業軟件的廣泛應用，并能夠覆蓋數字孿生、智能生產、柔性制造和無人工廠等多個新應用場景；3）數字化和智能化手段主要通過五個方面推動工業發展數字化和智能化手段主要通過五

140、個方面推動工業發展：第一，通過平臺的方式打通了多個生產環節，協同各生產環節的數據，實現了設備互聯；第二，構建數據池，提高了數據量與數據間關系對，充分挖掘數據價值，能夠對不同客戶或不同工藝進行智能畫像；第三，擁有靈活的工藝路線，實現資源彈性配置；第四，實現基于約束條件的動態預測與最優決策，同時在決策層面能夠實現決策下移；第五，構建虛擬空間，完成不確定性的工作，降低開發和測試成本。圖圖 38：自動化升級和數字化手段是智能制造的重要標志：自動化升級和數字化手段是智能制造的重要標志 資料來源：信達證券研發中心 政策與產業雙重推動，智能制造穩步推進。政策與產業雙重推動，智能制造穩步推進。近二十年，我國經

141、歷了從信息化到數字化到智能化的轉型，2015 年中國制造 2025發布，正式明確了智能制造的發展大方向。2015 年至今，國家堅定通過政策手段推動智能制造進程，同時我國在化工、石化、鋼鐵、醫藥等行業打造了多個國家級智能制造試點示范項目，各級工業和信息化部門積極推動工業化和信息 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/37 化的深度融合，部分行業協會和其主要意見領袖共同成立了智能制造評估委員會，打造了高效的合作溝通平臺，奠定了智能化發展的基礎。在多重利好因素的共同推動下，我國智能制造穩步推進。表表 6：政策持續支持智能制造發展政策持續支持智能制造發展 文件名稱文件名稱 主要內容主要內容 中

142、國制造 2025 通過兩化融合發展方式，從制造業大國向制造業強國轉變，最終實現制造業強國。國務院關于深化制造業與互聯網融合發展的指導意見 以激發制造企業創新活力、發展潛力和轉型動力為主線，以建設制造業與互聯網融合“雙創”平臺為抓手，圍繞制造業與互聯網融合關鍵環節，積極培育新模式新業態。軟件和信息技術服務業發展規劃（2016-2020 年）以“技術+模式+生態”為核心的協同創新持續深化產業變革，以“軟件定義”為特征的融合應用開啟信息經濟新圖景。關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見 以全面支撐制造強國和網絡強國建設為目標，圍繞推動互聯網和實體經濟深度融合，聚焦發展智能、綠色的先進

143、制造業，構建網絡、平臺、安全三大功能體系，增強工業互聯網產業供給能力。工業互聯網 APP 培育工程實施方案（2018-2020 年）夯實工業技術軟件化基礎，推動工業 APP 向平臺匯聚，推動工業 APP 向平臺匯聚，提升工業 APP 發展質量。制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022 年）夯實制造業設計基礎，推動重點領域設計突破，推動重點領域設計突破，培育壯大設計主體，構建工業設計公共服務網絡。國家智能制造標準體系建設指南（2018 年版）指導當前和未來一段時間智能制造標準化工作，解決標準缺失、滯后、交叉重復等問題，落實“加快制造強國建設”。新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展

144、若干政策 凡在中國境內設立的集成電路企業和軟件企業，不分所有制性質，均可按規定享受相關政策。中共中央 國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 實現碳達峰、碳中和目標，要堅持“全國統籌、節約優先、雙輪驅動、內外暢通、防范風險”原則?！笆奈濉避浖托畔⒓夹g服務業發展規劃 提出 2025 年力爭國內工業 APP 突破 100 萬個、千億營收的企業超過 15 家、規模以上企業的軟件業務收入突破 14 萬億元等具體目標?！笆奈濉毙畔⒒凸I化深度融合發展規劃 未來五年將進一步推動信息化和工業化的深度融合，2025 年全國兩化融合發展指數達到 105?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃

145、 計劃到 2025 年數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%，其中千兆寬帶用戶數由 2020 年的 640 萬戶提升至 6000 萬戶，工業互聯網平臺應用普及率由 2020 年的 14.7%提升至 45%?！笆奈濉敝悄苤圃彀l展規劃 堅定不移地以智能制造為主攻方向，推動產業技術變革和優化升級，促進我國制造業邁向全球價值鏈中高端。資料來源：信達證券研發中心整理（2）智能制造賽道長坡厚雪，長期需求增長大 智能制造長坡厚雪智能制造長坡厚雪，能夠分為多個階段，整體來看天花板較高。，能夠分為多個階段，整體來看天花板較高。目前來看，智能制造能夠由淺至深劃分為 4 個階段，分別是以數據可視化為代

146、表的智能制造 1.0 階段、建立業務子系統為代表的智能制造 2.0 階段、以子系統間協同為代表的智能制造 3.0 階段和以基于模型的研發生產制造 MBSE 為代表的智能制造 4.0 階段。智能制造改造是一個遞進的過程，當企業客戶完成初步的智能制造升級后，會在降本增效的驅使下提出更多的智能制造改造需求，自發推動企業的智能制造深化，總體來看，伴隨著智能制造改革逐步向更高階段的邁進，對應環節價值量也會有明顯提升。目前國內制造業企業多處于智能制造目前國內制造業企業多處于智能制造 2.0 階段與階段與 3.0 階段之間。階段之間。目前國內傳統制造業的數據可視化改造的完成度較高，這一階段制造業的投入主要是

147、基礎的可視化軟件與商務大屏，投資金額較小。智能制造 2.0 階段則是針對不同業務建立子系統，提升業務的自動化與智能化 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/38 程度，投資額相較智能制造 1.0 階段有了明顯的提高；而智能制造 3.0 階段主要是通過搭建工業中臺、工業互聯網平臺等手段進一步打通不同的業務子系統，充分挖掘數據價值。目前國內制造業企業在降本增效的驅動下，已經開始自發性通過建立業務子系統來推動企業智能制造轉型，并有部門企業已經開始積極通過中臺的手段實現各子系統間協同。未來，伴隨著制造業企業逐步完成智能制造 2.0 階段與 3.0 階段的建設，有望進一步邁向智能制造 4.0 階

148、段的改造，智能制造賽道的天花板有望持續拔高，維持智能制造的行業高景氣度。圖圖 39：智能制造升級分為多個階段：智能制造升級分為多個階段 資料來源：信達證券研發中心（注：星星代表建設進程）國內全部工業增加值體量大，工業步入轉型關鍵時期。國內全部工業增加值體量大，工業步入轉型關鍵時期。2021年，我國全部工業增加值達37.26萬億元，受全球疫情背景下國內承接海外訂單的增加，我國全部工業增加值同比增速達9.60%。2015 年至今，我國全部工業增加值由 23.50 億元增長至 37.26 萬億元，年復合增速為 7.99%?？紤]到 2021 年我國工業增加值的增速較高的情況，綜合來看，2015 年以后

149、我國工業增加值同比增速小幅放緩，目前已經步入由數量到質量的轉型關鍵時期。伴隨著國內工業逐步邁向高端制造，工業自動化、工業數字化等大賽道有望充分受益，在較長一段時間內維持高景氣度。圖圖 40：我國工業步入轉型關鍵時期：我國工業步入轉型關鍵時期 資料來源：wind，信達證券研發中心 0%5%10%15%20%25%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0001990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020全部工業增加值（億

150、元）全部工業增加值YoY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/39（3）智能制造空間測算：萬億級別，具備較高天花板 智能制造是萬億大賽道，未來發展前景廣闊，智能制造是萬億大賽道，未來發展前景廣闊，智能制造趨勢下，自動化、信息化、工業互聯智能制造趨勢下，自動化、信息化、工業互聯網網等賽道核心受益，等賽道核心受益，我們我們僅對僅對部分相關賽道進行測算部分相關賽道進行測算，到到 2025 年年，市場總市場總規模超規模超 1.15 萬萬億億元元，若考慮其他細分賽道，則智能制造總體市場規模將更廣闊，總體測算思路如下：，若考慮其他細分賽道，則智能制造總體市場規模將更廣闊，總體測算思路如下：1）自

151、動化自動化產品產品：據2021 中國工業軟件發展白皮書、華經情報網、工控網、中商情報網等數據，2020 年 PLC/DCS/伺服系統市場規模為 111 億元/85 億元/149 億元，2021 年 DCS/伺服系統市場規模為 88 億元/169 億元，2022 年 DCS/伺服系統市場規模為 93 億元/181 億元，我們假設控制節點與周邊設備的價值量比值為 1:10，預計 2021 年 PLC 及周邊設備/DCS及周邊設備/伺服系統及周邊設備市場規模為 1404 億元/966 億元/1859 億元，在智能制造趨勢和新能源等新型行業興起的背景下，我們預計 2022-2025 年 PLC 及周邊

152、設備/DCS 及周邊設備/伺服系統每年以 15%/12%/15%同比增速增長；2）工業軟件）工業軟件（信息化為主）（信息化為主）：據2021 中國工業軟件發展白皮書數據，2021 年研發設計類工業軟件/生產控制類工業軟件/嵌入式工業軟件/經營管理類工業軟件市場規模分別為224 億元/449 億元/1510 億元/448 億元，由于 PLC、DCS 在整個工業軟件占比不大，故未剔除 PLC、DCS 市場規模（并未包括控制系統整套設備）?？紤]到國家大力推進以基礎工業軟件為代表的產業發展、兼顧其他類工業軟件協同增長的政策，與剛才我國基礎類工業軟件尚處發展初期、生產控制類/嵌入式/經營管理類工業軟件已

153、經初具規模的現狀，2022-2025年，我們假設各類生產軟件每年以 15%同比增速增長。表表 7：部分智能制造賽道市場規模測算（億元）：部分智能制造賽道市場規模測算（億元）產品類別產品類別 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 自動化控制自動化控制系統（億系統（億元）元）PLCPLC 及控制系及控制系統統 1221.0 1404.2 1614.8 1857.0 2135.5 2455.9 DCSDCS 及控制系及控制系統統 929.3 966.4 1019.6 1141.9 1279.0 1432.5

154、 伺服系統及周伺服系統及周邊設備邊設備 1639.0 1859.0 1991.0 2289.7 2633.1 3028.1 工業軟件工業軟件（億元）（億元）研發設計類工研發設計類工業軟件業軟件 192.3 223.9 257.5 296.1 340.5 391.6 生產控制類工生產控制類工業軟件業軟件 386.3 448.9 516.2 593.7 682.7 785.1 嵌入式工業軟嵌入式工業軟件件 1299.3 1510.2 1736.7 1997.2 2296.8 2641.3 經營管理類工經營管理類工業軟件業軟件 386.3 448.1 515.3 592.6 681.5 783.7

155、加總（億元）加總（億元）6053.56053.5 6860.66860.6 7651.17651.1 8768.28768.2 10049.210049.2 11518.211518.2 資料來源：2021中國工業軟件發展白皮書、華經情報網、工控網、中商情報網等，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/40 三、全球視野：國際智能制造巨頭西門子的成長之路與啟示 我們通過復盤國際智能制造巨頭西門子的我們通過復盤國際智能制造巨頭西門子的成長史，可以看到，西門子作為全球工業智能制造成長史，可以看到，西門子作為全球工業智能制造巨頭，近年來不斷剝離非核心業務，向信息化、自動化、工

156、業互聯網等業務聚焦，巨頭，近年來不斷剝離非核心業務，向信息化、自動化、工業互聯網等業務聚焦，堅定推行堅定推行“EDAEDA”戰略，即從”戰略，即從電氣化電氣化（electricelectric）向）向自動化自動化（automationautomation）再向）再向數字化數字化（digitaldigital）邁）邁進，未來進，未來將加強自動化和數字化的深度融合，大力推動智能制造發展將加強自動化和數字化的深度融合，大力推動智能制造發展。（1 1）自研自動化產品，大力推動自動化發展自研自動化產品，大力推動自動化發展：西門子產品矩陣覆蓋高西門子產品矩陣覆蓋高/中中/低壓變頻器、大低壓變頻器、大/中中

157、/小型小型 PLCPLC&DCSDCS、伺服系統及控制器等多類產品；、伺服系統及控制器等多類產品；（2 2）大力打造工業互聯網平臺大力打造工業互聯網平臺：西門子在西門子在 20162016 年推出工業物聯網平臺年推出工業物聯網平臺 MindsphereMindsphere，除了，除了底層產線的底層產線的 I IoToT 數據上云之外，還將西門子制造類的工業軟件逐步地涵蓋到平臺中，深化數據上云之外，還將西門子制造類的工業軟件逐步地涵蓋到平臺中，深化工業軟件與自動化的結合。未來自動化領域的云化是大勢所趨，工業軟件與自動化的結合。未來自動化領域的云化是大勢所趨，西門子的工業互聯網平臺是西門子的工業互

158、聯網平臺是承載自動化云化的堅實基礎；承載自動化云化的堅實基礎；（3 3）不斷豐富工業軟件產品體系不斷豐富工業軟件產品體系：西門子通過自研西門子通過自研+并購的方式，不斷補充工業軟件產品線，并購的方式，不斷補充工業軟件產品線，深度卡位智能制造全產業鏈；深度卡位智能制造全產業鏈；（4 4）推動自動化與數字化深度結合推動自動化與數字化深度結合：西門子以西門子以 EDAEDA 戰略為主導，進一步整合自動化和數字戰略為主導，進一步整合自動化和數字化業務的組織架構，不斷提升西門子工業提供智能制造整理解決方案的綜合實力?；瘶I務的組織架構，不斷提升西門子工業提供智能制造整理解決方案的綜合實力?？傮w而言總體而言

159、，西門子的成長與發展對我國智能制造企業有借鑒價值，我們可以得到兩點啟示：，西門子的成長與發展對我國智能制造企業有借鑒價值，我們可以得到兩點啟示：（1 1）啟示啟示 1 1：對于智能制造企業而言，持續豐富產品矩陣，沿著自動化、工業互聯網、信對于智能制造企業而言，持續豐富產品矩陣，沿著自動化、工業互聯網、信息化全產業鏈深度布局，有助于提升企業全方位競爭實力；息化全產業鏈深度布局，有助于提升企業全方位競爭實力；（2 2）啟示啟示 2 2：自動化賽道發展空自動化賽道發展空間廣闊，深耕自動化賽道，推進自動化和數字化的融合，間廣闊，深耕自動化賽道，推進自動化和數字化的融合，將將打開智能制造企業成長天花板。

160、打開智能制造企業成長天花板。圖圖 41：西門子戰略與啟示西門子戰略與啟示 資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/41 1、西門子：全球工業巨頭力推 EDA 戰略，深耕智能制造 西門子不斷剝離非核心業務，西門子不斷剝離非核心業務，EAD 戰略明確未來發展方向。戰略明確未來發展方向。近二十年，西門子營業總收入小幅承壓，凈利潤呈整體上升趨勢，主要是由于剝離非核心業務、中國區核心業務波動和匯率波動等多重因素引起的。2000 年以后，西門子開始將戰略重心轉移至工業軟件業務，陸續剝離微電子業務、手機業務、家電業務、汽車業務和電器業務等非核心業務，聚焦于工業自動化與數字化

161、業務板塊的發展。西門子未來以 EDA 戰略戰略為主導，即從電氣化（即從電氣化（electric）向自動化（向自動化（automation）再向數字化（）再向數字化（digital）邁進）邁進，進一步整合自動化和數字化業務的組織架構，加強自動化和數字化業務的深度融合，提升西門子工業提供智能制造整理解決方案的綜合實力。圖圖 42：2002-2022 財年財年西門子西門子營收和凈利潤情況（億營收和凈利潤情況（億歐元歐元）資料來源：wind，西門子公告，信達證券研發中心 表表 8：西門子部分被剝離業務西門子部分被剝離業務 時間時間 剝離業務剝離業務 對手方對手方 標的主營業務標的主營業務 2005 手

162、機業務 明基 手機的研發、制造與銷售等 2009 威迪歐汽車 大陸集團 汽車電子及機械電子系統的供應商 2014 家電業務 博世 家電產品的研發、制造與銷售等 2016 英飛凌 因特爾 為汽車和工業功率器件、安全應用領域提供半導體和系統解決方案。資料來源：信達證券研發中心整理 西門子業務板塊深度調整，產品矩陣圍繞公司核心技術展開。西門子業務板塊深度調整，產品矩陣圍繞公司核心技術展開。在經過近二十年大幅的公司并購和業務剝離之后，西門子目前的業務聚焦于工業、能源、醫療和交通幾大板塊，其中西門子工業包括了工業自動化、樓宇、驅動和工業軟件。按西門子官網劃分，目前西門子集團的產品分為工業自動化、樓宇科技

163、、驅動技術、能源、醫療和交通六類，其中工業自動化、樓宇科技、驅動技術和交通方面產品主要是依托西門子強大的自動化和數字化技術展開，能源業務得益于西門子傳統的電氣化能力，西門子圍繞公司核心技術拓展產品矩陣，進一步聚焦核心業務，有助于增強業務與組織架構的內部凝聚力，引領全球智能制造。02004006008001000營收（億歐元）凈利潤（億歐元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/42 圖圖 43：西門子公司官網的產品矩陣西門子公司官網的產品矩陣 資料來源：西門子公司官網，信達證券研發中心 數字化業務規模不斷增長，推動西門子工業轉型進程。數字化業務規模不斷增長，推動西門子工業轉型進程。20

164、15-2022 財年，西門子數字業務收入由 99.56 億歐元增長至 195.17 億歐元，總營收占比從 13.16%提升至 27.12%，成為西門子第二大業務板塊。數字化業務作為工業 4.0 的核心，一方面有望成為西門子下一階段的增長重點，另一方面能夠通過與自動化業務深度融合，提升西門子提供整體解決方案的綜合能力，進一步鞏固西門子全球工業領導者的地位。圖圖 44：公司數字板塊業務持續增長（公司數字板塊業務持續增長（百萬歐元百萬歐元）圖圖 45：2022 財年數字業務占比提升至財年數字業務占比提升至 27.12%資料來源：wind，西門子公告，信達證券研發中心 資料來源：wind，西門子公告，

165、信達證券研發中心 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500020152016201720182019202020212022數字業務（百萬歐元）YOY-20%0%20%40%60%80%100%20212022醫療數字業務智能基礎設施流動通訊投資組合合并調整及對賬項目金融服務 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/43 2、西門子啟示 1：豐富智能制造產品矩陣，沿著全產業鏈深度布局 西門子數字化產品重點布局三類軟件加一個平臺，積極推動軟件通用性發展。西門子數字化產品重點布局三類軟件加一個平臺，積極推動軟件通用性發展。目前西門子

166、數字化產品主要分為四大類，包括三類工業軟件產品加工業互聯網平臺包括三類工業軟件產品加工業互聯網平臺 MindSphere，其中三類工業軟件產品分別為數據采集和控制類的工業軟件、制造類的工業軟件和研發類工業軟件。1）在設計類工業軟件方面，在設計類工業軟件方面，2007 年西門子收購當時全球研發類工業軟件前三甲之一的美國UGS，并在 2016 年收購了全球三大 EDA 巨頭之一的 Mentor，奠定了公司在研發類工業軟件方面的實力，西門子正在積極推動廣義 PLM 軟件的發展，力圖打通設計和仿真等多個環節，引領研發類工業軟件發展；2）在生產制造在生產制造類工業軟件方面，類工業軟件方面，西門子在數筆

167、MES 并購之后已經具備了多行業的制造類工業軟件能力，同時西門子注重制造類工業軟件之間的整合，通過將 MES 軟件作為行業插件納入到 MOM 平臺中的方式，提升制造類工業軟件的通用性，提升制造類工業軟件邊際收益；3）工業互聯網平臺方面，工業互聯網平臺方面，在傳統 SCADA 數據處理能力不能滿足需求的背景下，工業物聯網作為解決海量數據爆發問題的工具出現，并逐步發展了預測性維護與設備監控等工業功能，西門子在 2016 年推出工業物聯網平臺 Mindsphere，除了底層產線的 LoT 數據上云之外，還將西門子制造類的工業軟件逐步地涵蓋到平臺中，深化工業軟件與自動化的結合。圖圖 46：西門子工業軟

168、件主要包括四大類西門子工業軟件主要包括四大類 資料來源：西門子官網，信達證券研發中心 西門子主要采用并購的手段擴張工業軟件版圖，積極向工業軟件平臺邁進。西門子主要采用并購的手段擴張工業軟件版圖，積極向工業軟件平臺邁進。2000 年西門子收購了意大利的 MES 企業 ORSI，正式進軍工業軟件。西門子并購的工業軟件主要分為設計類工業軟件與制造類工業軟件，其中設計類工業軟件以其通用性好、規模效應強的特點，為西門子數字版塊創造了良好的利潤與現金流。近二十年，西門子通過不斷剝離非核心業務的手段大量回籠現金用于并購工業軟件，其中包括 2005 年斥資 35 億美元并購美國的研發類工業軟件 UGS，201

169、6 年斥資 45 億美元收購全球三大 EDA 巨頭之一的 Mentor。同時西門子也注重軟件平臺的研發，積極開發研發工具平臺 PLM、制造工具平臺 MOM 與工業互聯網平臺 MindSphere，努力提升平臺的通用性，提升工業軟件產品的競爭力與盈利能力。積極收購積極收購 MES 企業，補足下游多行業制造類工業軟件能力。企業，補足下游多行業制造類工業軟件能力。2000-2014 年，西門子在 MES領域進行了多筆重要并購，在以收購和自研并舉的情況下，迅速地形成了在食品飲料、石油化工、生物、醫藥、汽車、電子和半導體芯片等多個領域的 MES 能力。2001 年，西門子收購了一家專注于流程行業的意大利

170、 MES 企業 ORSI，擁有了 MES 能力，之后，西門子收購了比利時食品飲料行業 MES 企業 Compex；2006 年西門子收購了美國石油化工行業 MES企業 Berwanger；2009&2011 年西門子通過兩筆生物醫藥 MES 軟件的收購進一步補足了 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/44 公司在生物醫藥領域的 MES 能力。在積極并購的同時，西門子一方面注重并購標的與自身業務的整合，另一方面將 MES 軟件通過自研的方式拓展到了汽車領域。2014 年西門子再次出手并購了專注于半導體芯片領域的美國 MES 企業 Camstar，在補齊自身半導體芯片MES 能力的同時，

171、也補齊了西門子工業互聯網平臺的核心大數據技術。西門子逐步完善全行業 MES 能力，一方面有助于提供通用性 MES 平臺，另一方面有助于與自動化業務深度結合，提升西門子的自動化解決方案能力。西門子逐步完善全行業 MES 能力，一方面有助于提供通用性 MES 平臺，另一方面有助于與自動化業務深度結合，提升西門子的自動化解決方案能力。制造類工業軟件跨行業能力較弱，構建通用型制造類工業軟件跨行業能力較弱，構建通用型 MOM 或與自動化業務深度結合有望或與自動化業務深度結合有望成為制成為制造類工業軟件未來主流發展方式。造類工業軟件未來主流發展方式。制造類工業軟件是制造工藝的沉淀，帶有強烈的行業和工藝屬性

172、，以 MES 軟件為例，一款 MES 軟件往往只能服務于某個行業的特定工藝過程，很難實現跨行業復用。目前制造類工業軟件的規模效應不好，我們認為，通過構建覆蓋多行業的通用型 MOM 平臺能夠有效提高制造類工業軟件的價值量，另一方面，由于 MES 軟件自身具備強工藝屬性的特點，很容易實現 MES 軟件與自動化產品的深度整合，未來包含自動化產品和制造類工業軟件的整體解決方案有望增厚產品價值量，為制造類工業軟件打開增長空間。圖圖 47：西門子工業軟件并購歷程西門子工業軟件并購歷程 資料來源：信達證券研發中心整理 組織架構保障各業務良性發展，加固集團與并購標的間協同效應。組織架構保障各業務良性發展，加固

173、集團與并購標的間協同效應。西門子在大量并購工業軟件企業并形成良好的協同效應的背后，得益于集團優秀的組織架構。在并購工業軟件標的的同時，西門子意識到了軟件的運作模式和做工業自動化硬件的運作模式完全不一樣，工業自動化賣的是產品，而軟件賣的是解決方案。所以西門子工業軟件總部一直獨立于自動化部門，而西門子在并購新工業軟件標的之后，會直接將新標的納入到工業軟件集團下，保持軟件業務的獨立性與良好運作。未來西門子將在保持不同業務獨立性的同時，將進一步加深自動化部門與數字化部門的協同效應，深化集團整體盈利能力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/45 圖圖 48：西門子工業軟件并購歷程：西門子工業軟

174、件并購歷程 資料來源：信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/46 3、西門子啟示 2：深耕自動化賽道，堅定推進自動化和數字化融合 從產品方面來看，自動化產品類別較少，單品市場空間較大，較易產生規模效應；從行業競爭格局來看，自動化產品技術壁壘高，頭部企業的核心技術具備一定的跨行業能力，比較容易進行低成本的跨行業擴張，容易產生行業巨頭；從上下游關系來看，自動化產品作為工廠的神經中樞，關系到全廠的安全與生產，所以下游客戶采購自動化產品時議價能力比較弱，有助于維系自動化產品的高毛利率。綜上所述，我們認為自動化賽道未來將繼續維持良好的綜上所述，我們認為自動化賽道未來將繼續維

175、持良好的商業模式和競爭格局，即市場空間維持較高增長、產品毛利率穩中有增、市場份額不斷向頭商業模式和競爭格局，即市場空間維持較高增長、產品毛利率穩中有增、市場份額不斷向頭部集中。部集中。西門子自動化產品豐富，專業技術領先。西門子自動化產品豐富，專業技術領先。西門子的自動化產品基本全憑公司自主研發，目前產品矩陣覆蓋高/中/低壓變頻器、大/中/小型 PLC、DCS、伺服系統及控制器等多類產品，并為了解決不同 PLC 之間的通信問題，推出了全球領先的智能采集網關設備。生產模式方面，由于變頻器產品工藝比較成熟，西門子的變頻器產品主要采用 OEM 代工生產的方式，其他核心自動化產品西門子采取自主生產方式，

176、其中 PLC 主要由成都和安貝格兩個工廠生產，電機產品主要由無錫工廠生產。在下游行業方面，西門子自動化產品主要聚焦離散型行業，例如制藥、食飲、機械、冶金等行業，戰略上避開了煉油煉化、石化這類海外流程型工控巨頭（霍尼韋爾/艾默生等）的強勢行業。順應市場趨勢，多類順應市場趨勢，多類 PLC 產品并重推進。產品并重推進。伴隨著國內市場對工業自動化產品需求逐步增大，一方面寶信軟件/匯川技術/中控技術等國產 PLC/DCS 企業逐步崛起，另一方面三菱/歐姆龍等主打性價比的日系 PLC 企業不斷拓展中國市場。西門子在延續傳統高性能大型 PLC（例如Siementic1200/Siementic1500）的

177、基礎上，積極推進PLC小型化，拓展Siementic200/300等新品類，并進一步研發 Siementic100 等微型 PLC 產品。圖圖 49：標準變頻器產品線標準變頻器產品線 資料來源：西門子官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/47 圖圖 50：SIMATIC PLC 產品產品 資料來源：西門子官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/48 四、自動化：三大核心增長邏輯，打造高端自動化龍頭 自動化是公司重點布局的戰略方向自動化是公司重點布局的戰略方向，工業工業 4.0 時代時代，國內自動化發展空間廣闊國內自動化發展空間廣闊，

178、隨著寶信軟隨著寶信軟件大型件大型 PLC 工業軟件工業軟件產品的推出產品的推出，意味著公司已具備意味著公司已具備成為國內高端自動化領域成為國內高端自動化領域龍頭龍頭的實力的實力。公司公司是目前國內是目前國內稀缺的具備稀缺的具備推出大型推出大型 PLC 產品產品應用應用實力實力的企業的企業，以大型以大型 PLC 自動化工業自動化工業軟件為核心，未來將持續豐富自動化產品邊界，積極拓展機器人（軟件為核心，未來將持續豐富自動化產品邊界，積極拓展機器人（搭配寶信自主研發的搭配寶信自主研發的 PLC）、SCADA 工業軟件等自動化產品，工業軟件等自動化產品，同時有能力向大型同時有能力向大型 DCS（DCS

179、=PLC+SCADA）控制系統）控制系統切入，持續延展自動化能力邊界，成長為國內全生態自動化龍頭。切入，持續延展自動化能力邊界，成長為國內全生態自動化龍頭。1）增長邏輯增長邏輯 1：產品序列擴張。公司未來將：產品序列擴張。公司未來將從從大型大型 PLC 向中大型向中大型 PLC 下沉下沉，配齊高中端配齊高中端PLC 產品線，并產品線，并深化機器人深化機器人（搭配寶信自主研發的（搭配寶信自主研發的 PLC）、）、SCADA 工業軟件等自動化工業軟件等自動化產品布局，產品布局，同時具備向同時具備向 DCS 及及 DCS 控制系統擴張的能力控制系統擴張的能力；2）增長邏輯增長邏輯 2：存量替換存量替

180、換+增量需求。在增量需求。在雙碳時代雙碳時代+國產替代背景下，流程企業將大力投入國產替代背景下，流程企業將大力投入資本開支深化自動化布局，給公司自動化產品帶來大量新增需求，同時存量替換空間同資本開支深化自動化布局，給公司自動化產品帶來大量新增需求，同時存量替換空間同樣廣闊樣廣闊；由于自動化產品更加標準化，通過建立渠道合作伙伴，可將產品拓展到更多行；由于自動化產品更加標準化，通過建立渠道合作伙伴，可將產品拓展到更多行業，公司業，公司跨行業擴張跨行業擴張潛力十足潛力十足；3）增長邏輯增長邏輯 3：大型大型 PLC 等自動化等自動化產品毛利率較高產品毛利率較高，有望帶動公司整體有望帶動公司整體盈利能

181、力提升盈利能力提升。圖圖 51：寶信軟件自動化發展空間廣闊寶信軟件自動化發展空間廣闊 資料來源：2021中國工業軟件發展白皮書、華經情報網、工控網、中商情報網等，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/49 1、工業 4.0 時代，PLC 國產替代空間大（1）PLC：應用于工業控制領域的可編程邏輯控制器 可編程邏輯控制器簡稱可編程邏輯控制器簡稱 PLC，是一種主要應用于工業控制領域的控制器。，是一種主要應用于工業控制領域的控制器。PLC 是在傳統的順序控制器的基礎上引入了微電子技術、計算機技術、自動控制技術和通訊技術而形成的新一代工業控制裝置，目的是用來取代繼電器、執行

182、邏輯、計時計數等順序控制功能，建立柔性的編程控制系統。目前，PLC 在傳統功能的基礎上增加了模擬量運算、PID 功能、通信功能以及更可靠的工業抗干擾技術等功能，廣泛應用于工業生產的各個領域。PLC 可以簡單理解為一種用于特定工業環境下的計算機，并具備多種優良性能?？梢院唵卫斫鉃橐环N用于特定工業環境下的計算機，并具備多種優良性能。PLC 的硬件結構與計算機基本相同，具備 CPU、I/O 模塊、電源模塊、底板、外設以及通信聯網設備，采用了可編程的存儲器對邏輯運算、順序控制、計時計數和算數運算進行存儲，并通過數字的、模擬的輸入輸出指令控制各種類型的工業生產過程。與通用的計算機相比，PLC 在工業領域

183、的使用場景多、適應面廣，并具備可靠性高、抗干擾能力強和編程簡單等優點。圖圖 52：PLC 結構原理結構原理 資料來源：信達證券研發中心 依據依據 I/O 點數不同，點數不同，PLC 可以劃分為小型可以劃分為小型 PLC、中型、中型 PLC 和大型和大型 PLC：1）小型小型 PLC：一般來說，I/O 節點低于 256 點的為小型 PLC，體積小、價格低，主要用于小型設備實現單一功能；2）中型中型 PLC：I/O 節點介于 256 點和 2048 點之間，初步具備了通訊功能和模擬量功能，并具備比較豐富的指令系統，能夠應用于大型控制系統或多機系統；3）大型大型 PLC：I/O 節點高于 2048

184、點的 PLC 為大型 PLC，在軟硬件方面的性能都比較優越，具備強大的通信能力和處理能力，主要應用于大型的分布式控制系統。從結構形式上，從結構形式上，PLC 通常又分為箱體式和模塊式兩種，并在此基礎上發通常又分為箱體式和模塊式兩種，并在此基礎上發展出了疊裝式：展出了疊裝式：請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/50 1）箱體式箱體式 PLC：指的是將 CPU、電源、I/O 模塊和存儲器等部分集成到一個箱體內，具備體積小、集成度高等特點，主要應用于小型 PLC；2）模塊式模塊式 PLC：將各單元包裝成獨立模塊，通過各模塊之間的裝配實現相應功能，具備較好的靈活性和更豐富的功能，主要應用于中

185、大型 PLC；3）疊裝式疊裝式 PLC：兼具了前兩者的特點，將各部分包裝成模塊再進行疊裝，同時保證了 PLC的靈活性和緊湊型。表表 9：PLC 按按 I/O 點數劃分點數劃分 類型類型 I/OI/O 點數點數 存儲容量存儲容量 特點特點 適用情況適用情況 小型小型 PLCPLC 256 點 2048 點 8-16KB 軟硬件功能強大，具備自我診斷功能和很強的通信能力 分布式控制系統/集散控制網絡 資料來源：頭豹研究院，信達證券研發中心 PLC 硬件通過連接多個相應的硬件通過連接多個相應的 I/O端口，基于特定程序使指定的工業模塊完成一系列動作。端口，基于特定程序使指定的工業模塊完成一系列動作。

186、以松下 PLC FP-X0 L30R 為例，該 PLC 硬件包括了供電端口、輸入端口、輸出端口和通訊端口等多個端口，其中通訊端口主要用于下載程序，輸入端口主要用于連接按鈕、接近開關和光電開關等，輸出端口主要用于連接接觸器、電磁閥等執行器件。在實際運作過程中，客戶首先通過通訊端口導入編寫好的程序，之后將輸入輸出端口依次連接，PLC 從輸入端口讀入相應信號，經由程序處理后將指令發送到輸出端口，從而完成各工業模塊的協同信息交互，并實現 PLC 控制特定工業模塊完成特定動作。圖圖 53：PLC 硬件硬件以松下以松下 FP-X0 L30R 為例為例 資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信

187、息披露 http：/51 PLC 編程語言不同于一般的計算機語言，通常采用梯形圖和助記符語言表兩種常用的編程編程語言不同于一般的計算機語言，通常采用梯形圖和助記符語言表兩種常用的編程語言。語言。PLC 編程語言是面向用戶的語言，具備圖形式指令結構、明確的變量常數、簡化的程序結構、簡化應用軟件生成過程和強化調試手段等特點。PLC 的編程語言通常采用梯形圖和助記符語言表兩種，其中助記符語言表需要使用簡易編程器進行編程，主要用于實驗過程；梯形圖語言需要使用 PC 機及相應的編程軟件進行編程，多用于實際的工業控制場景。不同廠商的不同廠商的 PLC 編程軟件與編程語言均不一致，但是基本的編程思路大致相同

188、。編程軟件與編程語言均不一致，但是基本的編程思路大致相同。以三菱的PLC 編程為例，首先根據 CPU 選擇相應的系列與機型，創建一個新的 PLC 工程，之后進行 PLC 程序編寫。三菱 PLC 的梯形圖程序主要由參數、程序設置、程序部件和軟元件存儲器四部分構成，其中參數部分除了存儲參數之外還負責存儲參數注釋，而程序的主體部分則在程序部件中進行編寫。程序編寫完成之后，將電腦與 PLC 硬件通過指定端口相連接并將PLC 程序寫入 PLC 硬件中，便能實現 PLC 硬件執行特定動作的過程。圖圖 54：PLC 梯形圖編程梯形圖編程 資料來源：信達證券研發中心（2）大型 PLC：“技術+客戶+資金+產品

189、排他性”構筑高壁壘 小型小型 PLC 行業同質化比較嚴重行業同質化比較嚴重，“技術壁壘“技術壁壘+客戶壁壘客戶壁壘+資金壁壘資金壁壘+產品排他性壁壘產品排他性壁壘”構筑”構筑中中大型大型 PLC 較高行業壁壘較高行業壁壘：1）小型小型 PLC 市場市場：準入門檻比較低，技術難度不高，下游對小型 PLC 的價格敏感，導致小型 PLC 產品同質化嚴重和業內競爭較為激烈；2）大型大型 PLC 市場市場：技術難度很大，首先 PLC 對平臺穩定性的要求很高，其次中大型 PLC要需要具備一定的與周邊設備的組網/組態能力，并且在與下游廠商合作的時候還會涉及到數據安全相關問題，“技術壁壘、客戶壁壘、資金壁壘與

190、產品排他性壁壘”共同構筑了中大型 PLC 廠商寬闊的護城河，新進入者難以打開市場。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/52 圖圖 55：小型：小型 PLC 與中大型與中大型 PLC 的區別的區別 資料來源：信達證券研發中心 PLC 行業客戶粘性較高，行業客戶粘性較高，設備穩定性與客戶群體是設備穩定性與客戶群體是 PLC 行業的重要壁壘行業的重要壁壘，而，而大型大型 PLC 的的核心門檻在于核心門檻在于核心工藝算法核心工藝算法+客戶認證客戶認證。PLC 下游客戶對工業事故率的容忍程度很低，倒逼PLC 設備與 PLC 平臺需要具備很強的穩定性；通常來講 PLC 的穩定性遠超通用型 PC

191、機，而長時間技術積累下設備與平臺的穩定性也構成了 PLC 廠商的主要核心競爭力之一。另外，信任成本與前期投入成本、PLC 生態、售后服務、用戶使用習慣等因素共同提高了 PLC 的下游客戶遷移成本，增強了客戶（尤其是大客戶）粘性，通常來講，PLC 下游客戶不會隨便更換 PLC 供應商。PLC 組網能力提升客戶忠誠度，不同廠家的組網能力提升客戶忠誠度，不同廠家的 PLC 產品具備一定的排他性。產品具備一定的排他性。優秀的 PLC 產品除了對穩定性的要求之外，還應當具備良好的組網能力，并具體體現在設備接口良好的兼容性與使用的便利性，最終可以使 PLC 與周邊的設備（輸入設備、執行設備等）組成穩定高效

192、的網絡，構成良好的 PLC 生態環境。此外，PLC 生態也使得 PLC 廠商具備了一定的排他性，下游客戶在選購 PLC 設備的時候通常會購買整套的解決方案，這也在一定程度上提升了客戶群體的忠誠度。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/53 圖圖 56：PLC 行業壁壘行業壁壘 資料來源：信達證券研發中心（3）工業 4.0 時代，國產中大型 PLC 替代空間大 國內國內 PLC 市場呈現兩個特點市場呈現兩個特點，一是國內一是國內 PLC 市場主要由外資主導，本土品牌市場份額較市場主要由外資主導，本土品牌市場份額較低；二是本土產品多以小型低；二是本土產品多以小型 PLC 為主，中大型為主，

193、中大型 PLC 依舊依賴外資品牌依舊依賴外資品牌：1）在大型在大型 PLC 產品方面產品方面：國內市場依舊以外資品牌為主，西門子、施耐德等歐美 PLC 廠商憑借多年的行業經驗與研發優勢，具備較強的行業競爭力，此外這些歐美老牌廠商依托先發優勢已經在我國形成了比較明顯的品牌優勢和市場優勢，占據了國內大型 PLC 市場幾乎所有份額，寶信軟件是目前國內稀缺的擁有自主大型 PLC 產品的企業。2）在在中中小型小型 PLC 領域領域：以三菱、歐姆龍為代表的日本品牌具有較強的領先優勢，產品主要應用于小型控制系統、機床和 OEM 設備；以禾川科技、匯川技術、信捷電氣為代表的 PLC 本土品牌也在持續發力，依托

194、產品定制、成本、服務和響應時間等優勢打開國內小型 PLC 市場，持續向中大型 PLC 市場進軍，不斷提升市場占有率。表表 10：國內國內 PLC 典型企業典型企業 國家國家 代表企業代表企業 產品結構產品結構 歐 美歐 美/中國中國 寶信軟件、寶信軟件、西門子、羅克韋爾、施耐德等 以大型 PLC 為主，且具備較強競爭優勢；中小型 PLC 產品穩定可靠 日韓日韓 三菱、歐姆龍、LG、臺達、匯川技術、中控技術等 中小型 PLC，多應用于小型控制系統、機床和 OEM 設備 中國中國 禾川科技、中控技術、信捷電氣、匯川技術、和利時等 以小型 PLC 產品為主，以產品定制、成本和服務方面的優勢提升市場占

195、有率，持續向中大型 PLC 市場進軍，不斷提升市場占有率 資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/54 從市場空間從市場空間和增速和增速來看，來看，我們單看我們單看 PLC 產品產品，預計保持較快增速穩定增長，歐美品牌依舊，預計保持較快增速穩定增長，歐美品牌依舊占據中大型絕大部分市場份額。占據中大型絕大部分市場份額。根據2021 年中國工業軟件發展白皮書數據，2018-2020年，我國 PLC 市場規模分別為 90 億元、102 億元、111 億元，同比增速分別為 15%、13%、9%。2019 年，我國中大型 PLC 市場競爭格局中，歐美品牌、日韓品牌、本土

196、品牌市占率分別為 68%、24%、8%，我國小型 PLC 市場競爭格局中，歐美品牌、日韓品牌、本土品牌市占率分別為 37%、36%、27%。圖圖 57：我國我國 PLC 市場規模市場規模（億元）及增速（億元）及增速 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 圖圖 58：2019 年我國中大型年我國中大型 PLC 市場競爭格局市場競爭格局 圖圖 59：2019 年年我國小型我國小型 PLC 市場競爭格局市場競爭格局 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 資料來源：2021年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 中大中大型型 PLC 在全部在全部 P

197、LC 產品中占比產品中占比接近接近五成五成，市場空間可觀。，市場空間可觀。據華經產業研究院數據，2021 年中大型 PLC 占全部 PLC 比例為 49.81%，另一方面中大型 PLC 與流程型行業緊密結合，受流程型企業資本開支、新廠建造與舊廠技改等因素的影響較大，綜合考慮到雙碳背景下流程型企業技改需求與當前流程企業盈利能力較強的背景，中大型 PLC 市場規模增速未來有望進一步提高。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02040608010012020162017201820192020E24%8%68%日韓品牌本土品牌歐美品牌27%37%36%本土品牌歐美品牌日韓品牌 請閱讀最

198、后一頁免責聲明及信息披露 http：/55 圖圖 60：2021 年中大型年中大型 PLC 占全部占全部 PLC 比例為比例為 49.81%資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 西門子獨攬國內西門子獨攬國內 PLC 市場近半份額，市場近半份額，外資品牌市占率超外資品牌市占率超 80%，其中大型，其中大型 PLC 市場幾乎由市場幾乎由外企壟斷外企壟斷，可替代空間大。，可替代空間大。據普華有策數據顯示，2020 年國內 PLC 市場中西門子市占率高達 44.3%，獨攬近一半國內 PLC 市場份額。西門子的產品多以中大型 PLC 為主，依靠自身強大的技術與行業實力，西門子中大型 PLC 產品能

199、夠持續獲得較高的毛利率與市場份額，三菱、歐姆龍、羅克韋爾等廠商的市場占有率緊隨其后，產品覆蓋大中小型 PLC。國內 PLC市場仍然以外資品牌為主，西門子、三菱、歐姆龍、羅克韋爾、臺達和施耐德六家外資品牌2020 年在國內 PLC 市場的占有率高達 83%，其中大型 PLC 市場份額主要被外企占據，伴隨著國內技術的進步，國產化 PLC 市場市占率有望提升。圖圖 61：2020 年國內年國內 PLC 市場份額情況市場份額情況 資料來源：華經情報網，信達證券研發中心 圖圖 62：2020 年國內小型年國內小型 PLC 市場份額圖市場份額圖 圖圖 63：2020 年國內中大型年國內中大型 PLC 市場

200、份額圖市場份額圖 資料來源：寶信軟件PLC發布會資料，信達證券研發中心 資料來源：寶信軟件PLC發布會資料，信達證券研發中心 中大型PLC小型PLC44.3%12.9%11.2%5.4%4.8%4.5%16.9%西門子三菱歐姆龍羅克韋爾臺達施耐德其他西門子三菱歐姆龍臺達信捷匯川施耐德松下羅克韋爾其他西門子三菱歐姆龍羅克韋爾基恩士施耐德臺達其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/56 我國我國 PLC 行業在二十一世紀后逐步進入國產替代期。行業在二十一世紀后逐步進入國產替代期。二十世紀之前受限于資金短缺與研發實力不足，我國 PLC 行業起步緩慢，PLC 設備高昂并主要以進口為主，后來

201、我國政府逐步出臺了一系列扶持 PLC 發展的政策，國內 PLC 發展在二十世紀末初現曙光。二十一世紀伴隨著計算機技術、自動化技術和通信技術的進步，一方面 PLC 的研發門檻逐步降低，另一方面我國的資金投入與研發實力俱增，越來越多的國產品牌以小型 PLC 產品為突破口進軍PLC 行業，并以價格低、定制化、本土化服務等優勢逐步打開 PLC 市場。自主研發能力低與產品同質化嚴重是國內自主研發能力低與產品同質化嚴重是國內 PLC 廠商目廠商目前面臨的問題。前面臨的問題。一方面，國內比較缺乏 PLC（尤其是中大型 PLC）的核心研發能力，本土的小型企業目前的創新能力薄弱，存在模仿海外 PLC 的現象，本

202、土大型企業雖然資金與市場資源較為充足，但是后發劣勢對它們形成了一定約束，缺乏長期持續的投入成為國內品牌短板。另一方面，國內 PLC 產品以技術含量較低的小型 PLC 產品為主，行業進入門檻低，業內產品同質化情況嚴重。圖圖 64：國內國內工業軟件產品國產化進程情工業軟件產品國產化進程情況況 資料來源：寶信軟件PLC發布會資料，國家工業信息發展研究中心，信達證券研發中心 未來國內未來國內 PLC 廠商的突破或將依賴于工程師紅利與本土化服務廠商的突破或將依賴于工程師紅利與本土化服務，隨著本土大型，隨著本土大型 PLC 企業企業的逐步崛起的逐步崛起，未來盈利能力有望逐步提升未來盈利能力有望逐步提升。相

203、較于海外 PLC 廠商，國內的工程師紅利是本土 PLC 品牌的優勢之一，雖然國內目前已經出現了人口老齡化的趨勢，但是得益于人口基數大、二十世紀末/二十一世紀初中國人口快速增長，國內的工程師紅利依舊顯著，本土 PLC 廠商有望借助國內工程師紅利，快速實現技術突破，搶占市場份額；另外，本土廠商對國內企業客戶的理解更深刻、產品具備性價比、服務響應更快速等優勢同樣會增加本土 PLC品牌的優勢，有望以本土化服務的優勢實現國產化 PLC 產品市占率的進一步提升；由小型PLC 轉中大型 PLC 是本土品牌的必經之路，大型 PLC 有望進一步提高公司的盈利水平、增強公司的核心競爭力。請閱讀最后一頁免責聲明及信

204、息披露 http：/57 圖圖 65：2011-2022 年年 H1 匯川技術與信捷電氣匯川技術與信捷電氣 PLC 產品營收對比產品營收對比（億元）（億元）資料來源：wind，信達證券研發中心（注：匯川技術2021年開始不再單獨披露PLC收入，改為披露控制層產品營收，包括PLC、HMI、CNC、工業視覺、運動控制卡等）圖圖 66：2012-2021 年匯川技術與信捷電氣年匯川技術與信捷電氣 PLC 營收增速對比營收增速對比 圖圖 67：2011-2022H1 匯川技術與信捷電氣匯川技術與信捷電氣 PLC 毛利率毛利率對比對比 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研

205、發中心（注：匯川2021&2022H1為控制層產 品毛利率，同上圖注）（4）大型 PLC 企業具備向 DCS 擴張布局的能力 PLC 和和 DCS 同屬同屬工業控制類產品，雖然在產品形態工業控制類產品，雖然在產品形態、應用場景、應用場景和下游和下游行業行業上存在差異，但上存在差異，但是從應用角度來看有一定的功能重疊是從應用角度來看有一定的功能重疊，從功能上簡單理解，可以近似認為從功能上簡單理解，可以近似認為“DCS=PLC+SCADA”，大型大型 PLC 與與 DCS 的界限開始變得越來越模糊，呈現出一定的融合趨勢的界限開始變得越來越模糊，呈現出一定的融合趨勢，使使得大型得大型 PLC 企業具

206、備了向企業具備了向 DCS 布局的能力布局的能力：從產品形態和應用場景角度來看，從產品形態和應用場景角度來看，PLC 是一個柜體，包括 CPU、內存、I/O 接口和電源等組件，DCS 是一套網狀的控制系統，包括用于監控/組網組態等功能的軟件與遍布工業現場的網狀主體。通常來講，PLC 通常會安裝在工業現場，負責控制動作執行，例如我們在工業現場中通?？吹降呐c流水線相連的小盒子就是 PLC；而 DCS 主要由中控室里的操作員進行操作，工廠控制區域內的信號會通過 DCS 的網絡匯聚至中控室，經過軟件處理，以圖形化的01234567820112012201320142015201620172018201

207、9202020212022H1匯川技術PLC營收信捷電氣PLC營收0%20%40%60%80%100%匯川技術信捷電氣0%10%20%30%40%50%60%70%匯川技術信捷電氣 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/58 方式顯示在屏幕上，最終由中控室的操作員進行監控和操作。從下游行業角度來看，從下游行業角度來看，PLC 廣泛應用于全制造業，在涉及現場控制與復雜動作執行的自動化工段，多需要搭配 PLC 進行作業；DCS 則由于主要是為大規?？刂贫O計，所以在離散型行業中應用不多，主要應用于流程型行業，例如石化、化工及冶金中的煉鐵、煉鋼等場景。從功能角度來看，從功能角度來看，PLC

208、與 DCS 存在一定的聯系，主要體現在 DCS 的網狀終端（即工業現場的 I/O 點，也稱“DCS 的機頭”）通常會與 PLC 連接，從而實現對終端動作的執行。盡管DCS 的核心功能是進行工業現場的整體管控，但是也會涉及到一些動作的執行，所以從功能上簡單理解，可以近似認為“DCS=SCADA+PLC”。另外，伴隨大型 PLC 的廣泛應用與大型 PLC 通訊能力的不斷增長，現在的大型 PLC 具備了越來越強的互聯互通能力，同時 DCS的終端執行能力也在不斷增長，大型 PLC 與 DCS 的界限開始變得越來越模糊，呈現出一定的融合趨勢。圖圖 68：PLC 產品示意圖產品示意圖 圖圖 69：DCS

209、結構圖結構圖 資料來源：信捷電氣官網，信達證券研發中心 資料來源：自動化與工程技術公眾號，信達證券研發中心 PLCPLC 與與 DCSDCS 產品市場空間大，在智能制造背景下維持較高行業景氣度。產品市場空間大，在智能制造背景下維持較高行業景氣度。據2021 中國工業軟件發展白皮書、華經情報網、工控網、中商情報網等數據，2020 年 PLC/DCS 市場規模為 111億元/85 億元，2021 年 DCS 市場規模為 88 億元，2022 年 DCS 市場規模為 93 億元，我們假設控制節點與周邊設備的價值量比值為 1:10，預計 2021 年 PLC 及周邊設備/DCS 及周邊設備市場規模為

210、1404 億元/966 億元，在智能制造趨勢和新能源等新型行業興起的背景下，我們預計 2022-2025 年 PLC 及周邊設備/DCS 及周邊設備每年以 15%/12%同比增速增長，未來發展空間大，隨著自動化進程的深入工業控制節點數量將會明顯提升，PLC 和 DCS 作為工業現場的核心控制部件，下游需求與價值量有望迎來進一步提升，有利于在較長時間內維持高行業景氣度。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/59 圖圖 70：國內國內 PLC 市場規模市場規模及增速（億元）及增速（億元）圖圖 71：國內國內 DCS 市場規模市場規模及增速（億元）及增速（億元）資料來源：2021年中國工業軟

211、件發展白皮書，信達證券研發中心 資料來源：華經情報網，信達證券研發中心 圖圖 72：我國我國 PLC 控制系統和控制系統和 DCS 及控制系統空間測算及控制系統空間測算（億元）（億元）資料來源：2021中國工業軟件發展白皮書、華經情報網、工控網、中商情報網等，信達證券研發中心 從下游行業來看，PLC 應用于各行業的自動化工段中，主要負責過程控制；其中大型 PLC由于具備控制點數多、掃描周期短與計算能力強等優點，與冶金等復雜場景的需求相匹配，所以多應用于 EU 市場，而小型 PLC 由于其價格低、可靠性強等特點多應用于 OEM 市場。DCS 則多應用于流程型行業中，據中控技術招股說明書數據，20

212、19 年化工、石化和電力合計市場份額達到 80.7%。圖圖 73：EU 市場應用大型市場應用大型 PLC 較多較多 圖圖 74：DCS 主要應用于流程行業主要應用于流程行業 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：中控技術招股說明書，信達證券研發中心 0%5%10%15%20%02040608010012020162017201820192020E-5%0%5%10%15%20%7580859095201820192020E2021E2022E0500100015002000250030002020E2021E2022E2023E2024E2025EPLC及控制系統DCS及控制系

213、統0%20%40%60%80%100%大型PLC中型PLC小型PLCEU市場OEM市場01000200030004000化工電力石化市政造紙冶金建材20182019 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/60 2、寶信軟件大型 PLC：技術實力雄厚，云化 PLC 有望實現趕超（1）寶信軟件為什么可以推出大型 PLC 企業？公司成立伊始便立足于自動化公司成立伊始便立足于自動化+信息化，具備深厚工業軟件基因，“軟”實力雄厚。信息化，具備深厚工業軟件基因，“軟”實力雄厚。寶信軟件前身為 1978 年成立的上海寶鋼自動化部，誕生之初就立足于自動化、信息化，具備深厚的智能制造基因，經過近經過近

214、10 年的積累與沉淀年的積累與沉淀，推出大型 PLC 產品，并獲得國家專項支持，包括：2012 年發改委與工信部智能制造關鍵技術發展專項、2014 年上海市重大技術裝備研制專項、2017 年軋鋼控制系統首臺突破等：1）2010-2012 年年 學習探索：學習探索：2010 年（校企合作）、2011 年（技術驗證）、2012 年（智能制造關鍵技術發展專項）；2）2013-2015 年自主研發：年自主研發：2013 年（設計預研）、2014 年（產品開發）、2015 年（系統中試）；3）2016-2020 年工程驗證：年工程驗證：2016 年（單機架驗證）、2017 年（處理線驗證）、2018 年

215、（連軋線驗證）。圖圖 75：寶信軟件經過寶信軟件經過 10 年沉淀推出大型年沉淀推出大型 PLC 產品產品 資料來源：寶信軟件PLC發布會資料，信達證券研發中心 大型大型 PLCPLC 的核心門檻在于的核心門檻在于核心工藝算法核心工藝算法+客戶認證客戶認證，寶信軟件背靠寶武集團，寶信軟件背靠寶武集團，天然擁有試驗天然擁有試驗場景，場景，掌握超掌握超 200200 余項核心工藝算法余項核心工藝算法，同時鋼鐵冶金行業，同時鋼鐵冶金行業 PLCPLC 門檻高，為后續行業擴張打門檻高，為后續行業擴張打下了堅實基礎。下了堅實基礎。1 1）大型）大型 PLCPLC 門檻高：門檻高：對于大型 PLC 來說，

216、除了技術難度，能不能找到非常好的合作伙伴提供場景不斷進行硬件設計驗證非常重要，該硬件設計不僅指速度，更多指的是外部環境如粉塵、壓力、腐蝕性變化等帶來的對系統的干擾能否克服。大型 PLC 為成熟產品，有沒有客戶愿意接納新企業非常重要，國內大型 PLC 市場份額基本掌握在西門子、施耐德等歐美企業手中，PLC 行業發展相對成熟，一般企業出于業務上的穩定性，不愿意輕易更換 PLC，對于寶信來說，寶武成為寶信 PLC 產品發展的天然客戶，經過十年的測試驗證，鑄就了寶信獨一無二的競爭實力，公司憑借 20 年的積累，已經形成核心工藝算法 200 余項，可以為用戶提供一整套解決方案，與海外某大廠 PLC 對比

217、，寶信 PLC 在靈活性上優勢顯著；2 2）鋼鐵冶金行業）鋼鐵冶金行業 PLCPLC 門檻高：門檻高：在所有行業中，鋼鐵冶金行業 PLC 對于精確度、穩定性的要求排在前幾名，對于寶信來說，能做鋼鐵冶金行業 PLC，就意味著具備了跨行業擴張的實力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/61 圖圖 76：寶信軟件寶信軟件 PLC 控制系統已形成核心工藝算法超控制系統已形成核心工藝算法超 200 余項余項 資料來源：寶信軟件PLC發布會資料，信達證券研發中心（2）寶信軟件大型 PLC：性價比高，云化 PLC 引領行業 公司的大型公司的大型 P PLCLC 產品與海外某巨頭產品相比產品與海外某

218、巨頭產品相比，在靈活性上優勢顯著，同等性能下價格更低，在靈活性上優勢顯著，同等性能下價格更低，更具性價比更具性價比。公司大型公司大型 P PLCLC 具備強大的軟硬件平臺具備強大的軟硬件平臺和開放的系統架構和開放的系統架構，工藝軟件和底層系，工藝軟件和底層系統可以深度融合統可以深度融合，有望打破外商的價格壟斷，減少產品升級造成的備件短缺有望打破外商的價格壟斷，減少產品升級造成的備件短缺：1 1）強大的軟硬件平臺：）強大的軟硬件平臺：支持 6 個處理器并行處理；最快單指令執行時間小于 1ns；站間通訊速度大 2.1Gbps；強實時操作系統保證最快掃描周期低至 200us；高集成硬件配置工具；支持

219、 CFC，SFC，ST，ID，IL，FBD 六種編程語言；2 2）開放）開放的系統架構的系統架構：完全開放系統架構，易于擴展的結構體系；提供高性能通訊協議滿足HMI 高頻刷新需求；支持 ProfiBus-DP，Mod 不是-RTU 等現場總線協議；可靈活定制的行業控制算法模塊庫；繼承了 OPC-UA 的 Server 可實現跨平臺數據交互。寶信擁有自主研發的工業互聯網平臺寶信擁有自主研發的工業互聯網平臺寶聯登寶聯登，具備研發云化具備研發云化 P PLCLC 的強勁實力的強勁實力。公司計劃于2023 年推出云化 PLC，所謂云化 PLC，即將 PLC 構筑在工業互聯網平臺之上，使得調試監控全部通

220、過遠程平臺一鍵搞定。云化云化 PLCPLC 的優勢在于：的優勢在于：1）更快的產品開發；2）更短的部署時間；3）大規模定制生產；4）更高的系統可用性。以前 PLC 是專機專用，以后云化之后所有硬件都可以使用 PLC，對于鋼鐵冶金行業的使用優質顯著。圖圖 77：寶信軟件寶信軟件 PLC 研發研發規劃布局規劃布局 資料來源：寶信軟件PLC發布會資料，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/62（3）全面自研 SCADA 產品，持續推進工控產品自主化 SCADA 技術是工信部發布國內工業互聯網的底層關鍵技術，工業自動化的技術是工信部發布國內工業互聯網的底層關鍵技術，工業自動化

221、的核心核心系統系統 95%95%使使用用 SCADA，是 打 通 數 字 化 聯 網 最 后 一 公 里 關 鍵 通 信 技 術 之 一，是 打 通 數 字 化 聯 網 最 后 一 公 里 關 鍵 通 信 技 術 之 一，同 時 由 于同 時 由 于“DCS=PLC+SCADA”，自研，自研 SCADA 有助于公司向高端有助于公司向高端 DCS 進軍進軍，擴大長期發展空間擴大長期發展空間。自研自研 SCADA 是業務發展要求：是業務發展要求：1）提升國產 SCADA 產品市場占有率；2）解決國產產品接口不統一的問題；3）攻克國外產品協議不開放的難題，做到自主可控；4）打破國外 SCADA 與P

222、LC 捆綁銷售模式，降低成本?；A自動化產品基礎自動化產品 iPlat-SCADA 功能包括功能包括：1)畫面組態：拖拽式快速搭建組態畫面；2）事件報警：多種報警規則，實施監控運行狀態；3）應急響應：自定義規則庫，自動執行報警處理措施；4）生產監控：匯總現場數據和狀態，實現集中監控。公司公司計劃于計劃于 2 2022022 年年內策劃年年內策劃研發冶金工業分布式全工序國產研發冶金工業分布式全工序國產 SCADA 軟件，并形成試點應用軟件，并形成試點應用。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/63 3、三大核心增長邏輯：以大型 PLC 為核心深化自動化產品布局（1）產品序列擴張邏輯：從大

223、型 PLC 到控制系統、再到大型 DCS 控制系統 從產品序列擴張來看從產品序列擴張來看，公司具備從大型公司具備從大型 PLC 向中向中大大型型 PLC 擴張擴張、從從 PLC 向向 PLC 控制系控制系統擴張統擴張、從大型、從大型 PLC 控制系統向大型控制系統向大型 DCS 控制系統擴張的能力控制系統擴張的能力，從而不斷打開成長空間從而不斷打開成長空間：1）從大型從大型 PLC 向中向中大大型型 PLC 下沉下沉：大型 PLC 進入壁壘最高，大型 PLC 的攻克意味著公司已經具備了向中大型 PLC 擴張的能力，中大型 PLC 對于渠道能力要求較高，未來公司有望穩步推進渠道建設，進一步打開

224、PLC 市場；2）以大型以大型 PLC 為核心配齊自動化產品線為核心配齊自動化產品線：PLC 作為工業現場的控制中樞，在自動化產線中扮演著重要角色，尤其是大型 PLC 行業壁壘高，想要突破必須具備很強的自動化技術實力。寶信軟件以大型 PLC 自動化工業軟件為核心，積極拓展機器人（搭配寶信自主研發的PLC）、SCADA 工業軟件等自動化產品，持續向組網組態產品及工控周邊產品做深化拓展，不斷擴張自動化產品邊界&打開成長空間。如公司已開啟“萬臺機器人萬臺機器人”實施規劃，根據寶信軟件公眾號消息，2022 年 6 月 20 日，寶武召開萬名寶羅（寶羅是寶武機器人自主品牌 BAO Robot 的簡稱）上

225、崗實施動員大會，推動計劃早日落地，寶信軟件智能裝備事業本部作萬名“寶羅”上崗實施方案報告，并與寶鋼股份、馬鋼集團、太鋼集團通過視頻簽署了機器人實施框架合作協議，到 2026 年末，寶武將實現機器人超 1 萬臺套，實現工業機器人和特種機器人在制造業單元應上盡上。同時寶信軟件正推進寶信機器人云平臺開發，旨在打造開放共享的機器人裝備生態圈，打通機器人上中下游產業鏈，并向其他工業領域拓展。寶信軟件寶信軟件通過通過全面推進國產自主可控高端控制系統的規?；?、產業化發展，不斷打磨全面推進國產自主可控高端控制系統的規?；?、產業化發展，不斷打磨全自動全自動化產線產品的交付能力，在擴展產品矩陣化產線產品的交付能力

226、，在擴展產品矩陣的同時提升品牌溢價能力，的同時提升品牌溢價能力，將將從價值量和毛利率兩從價值量和毛利率兩方面增厚自身盈利能力方面增厚自身盈利能力；3）向大型向大型 DCS控制系統擴張控制系統擴張：寶信軟件作為目前具備大型PLC 的企業，搭配自身的SCADA能力與多年工業現場經驗，有望將 PLC 控制系統進一步拓展 DCS 控制系統，逐漸塑造自身的 DCS 控制系統產品能力。圖圖 78：自動化產品序列擴張邏輯自動化產品序列擴張邏輯 資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/64（2）增量+存量替換邏輯：雙碳+國產替代，新增需求+老產品替換+行業擴張 雙碳政策雙碳政

227、策+國產替代的推進國產替代的推進，從增量需求，從增量需求+存量替換兩大維度存量替換兩大維度給寶給寶信軟件帶來了絕佳的發展信軟件帶來了絕佳的發展機遇機遇：1）增量需求）增量需求：在雙碳時代，以鋼鐵行業為代表的流程型行業“有必要+有能力”大力投入資本開支布局智能制造，近年流程行業盈利能力明顯提升，對未來資本開支金額形成了較有力的保障，同時一方面雙碳政策推動了流程行業的低碳改造與自動化升級，高效節能的工控產品成為流程行業資本開支的“必選項”，每年有望帶來較大增量需求；2）存量替換：）存量替換：大型 PLC/DCS 為成熟產品，生命周期大約在 10-20 年，1990 年以后國外大型 PLC 開始規模

228、進入我國，至今部署已接近 30 年歷史，我們預計將逐漸開始進入到存量替換新周期，而國內中小型 PLC 可替換品牌較多，以禾川科技、匯川技術、信捷電氣為代表的企業均可供應，大型 PLC 長期被外企壟斷，寶信軟件作為目前國內稀缺的可以提供大型PLC 的企業，承擔著國產替代的重任，有望在存量替換浪潮中率先受益；3）行業擴張：）行業擴張：寶信軟件背靠寶武集團，大型 PLC 主要應用場景主要是在鋼鐵冶金行業，所有行業中，鋼鐵冶金行業 PLC 對于精確度、穩定性的要求排在前幾名，對于寶信來說，能做鋼鐵冶金行業 PLC，就意味著具備了跨行業擴張的實力。圖圖 79：增量增量+存量替換邏輯存量替換邏輯 資料來源

229、：信達證券研發中心 PLC 產品穩定性較好，假設平均更換周期基本為 10 年，可以近似認為當前國內 PLC 市場存量為 2012-2021 年國內 PLC 市場增量規模之和，據華經情報網數據，假設 PLC 產品每年平均提價 5%計算，2012-2021 年 PLC 產品總價值量為 1207 億元。整體來看，雖然工控產品的更新換代受到一些因素影響，但是不會出現大幅波動的情況，假設每年 PLC 替換量為存量空間的 10%，則每年 PLC 市場替換的價值量為 120.7 億元，同時綜合考慮新廠擴建與舊廠技改，PLC 市場未來具備較大的市場空間。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/65 圖圖

230、 80：近十年國內近十年國內 PLC 市場規模市場規模及增速（億元，及增速（億元，%）資料來源：華經情報網，信達證券研發中心（3）毛利率提升邏輯：自動化產品標準化程度高，毛利率更高 以以 PLC 為代表的自動化產品為代表的自動化產品標準化程度較高標準化程度較高，尤其，尤其大型大型 PLC 產品壁壘較高產品壁壘較高，毛利率水平毛利率水平預計較高預計較高，將帶動公司整體盈利能力得到大幅提升。，將帶動公司整體盈利能力得到大幅提升。我們參考匯川技術、信捷電氣中小型PLC 產品的毛利率，基本維持在 50%-60%的較高水平，且呈現出穩中逐步提升的態勢，而且中小型 PLC 競爭壁壘較低、競爭格局較差，對比

231、來看，大型 PLC 競爭壁壘高、競爭格局穩定，我們推測盈利能力將高于中小型 PLC。圖圖 81：匯川技術和信捷電氣匯川技術和信捷電氣 PLC 毛利率對比毛利率對比 資料來源：wind，信達證券研發中心（注：匯川2021不再單獨披露PLC收入和毛利率，改為披露控制層產品營收，包括PLC、HMI、CNC、工業視覺、運動控制卡等）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401602012201320142015201620172018201920202021E0%10%20%30%40%50%60%70%匯川技術信捷電氣 請閱讀最后一頁免責

232、聲明及信息披露 http：/66 五、信息化+工業互聯網：全面賦能智能制造，夯實核心競爭力 在“雙限”、“雙控”背景下，國家對于鋼鐵行業發展提出了“大力發展智能制造”、“加快推在“雙限”、“雙控”背景下，國家對于鋼鐵行業發展提出了“大力發展智能制造”、“加快推進兼并重組”（“十四五”進兼并重組”（“十四五”CR5 達到達到 40%、CR10 達到達到 60%）、“深入推進綠色低碳”、“嚴禁）、“深入推進綠色低碳”、“嚴禁新增鋼鐵產能”等要求，寶武集團作為新增鋼鐵產能”等要求，寶武集團作為全球最大全球最大鋼鐵集團，并購重組進展不斷加快，根據 世鋼鐵集團，并購重組進展不斷加快，根據 世界鋼鐵統計數

233、據界鋼鐵統計數據 2022，2021 年底，寶武集團以年底，寶武集團以 1.2 億噸粗鋼產能位居全球第一，國內市億噸粗鋼產能位居全球第一，國內市占率為占率為 11.61%，未來隨著寶武集團對昆鋼、新鋼、山鋼，未來隨著寶武集團對昆鋼、新鋼、山鋼等等并購的完成，寶武集團產能將破并購的完成，寶武集團產能將破1.6 億噸，根據我們的測算（詳細測算過程見圖億噸，根據我們的測算（詳細測算過程見圖 88），“十四五”期間寶武集團粗鋼產量），“十四五”期間寶武集團粗鋼產量有望有望達達 2-3 億噸。億噸。我們認為，寶武集團的重組帶來的智能制造增量主要體現在以下幾個方面我們認為，寶武集團的重組帶來的智能制造增量

234、主要體現在以下幾個方面，當然，當然，公司公司智能智能制造制造業務也早已拓展到除寶武集團以外的鋼鐵企業，以及非鋼領域，未來成長空間大：業務也早已拓展到除寶武集團以外的鋼鐵企業，以及非鋼領域，未來成長空間大：1）信息系統的更新替換：）信息系統的更新替換：重組后集團的信息系統必須形成整體，進行高度融合，信息化需重組后集團的信息系統必須形成整體，進行高度融合，信息化需求有望持續釋放；求有望持續釋放；2）工業互聯網平臺的深化布局：）工業互聯網平臺的深化布局：重組后寶武集團體量得到增長，增加了對于工業互聯網平重組后寶武集團體量得到增長，增加了對于工業互聯網平臺的部署規模；臺的部署規模；3）自動化）自動化控

235、制系統控制系統需求：需求：重組后對于自動化控制系統的重組后對于自動化控制系統的改造和新增改造和新增需求得到增加；需求得到增加；4）云計算的需求：）云計算的需求：隨著智能制造滲透率的提升，以及工業互聯網平臺普及率的提升，對于隨著智能制造滲透率的提升，以及工業互聯網平臺普及率的提升，對于IDC 基礎設施基礎設施+云計算技術的需求提升。云計算技術的需求提升。在雙碳時代，以鋼鐵冶金、石化、化工為代表的高耗能流程行業，面臨著“降本、增效、提在雙碳時代，以鋼鐵冶金、石化、化工為代表的高耗能流程行業，面臨著“降本、增效、提質”的迫切需求，以工業互聯網為代表的智能制造新技術將發揮到核心作用，流程行業“有質”的

236、迫切需求，以工業互聯網為代表的智能制造新技術將發揮到核心作用，流程行業“有能力能力+有需求”大力進行資本開支推動工業互聯網發展。有需求”大力進行資本開支推動工業互聯網發展。工業互聯網是寶信軟件未來大力拓展和重視的方向，工業互聯網是寶信軟件未來大力拓展和重視的方向，公司依靠多年在工業軟件領域積累的公司依靠多年在工業軟件領域積累的強大研發實力及鋼鐵行業專業經驗，強大研發實力及鋼鐵行業專業經驗，自主研發工業互聯網平臺寶聯登自主研發工業互聯網平臺寶聯登 xInPlat 和人工智能和人工智能中臺中臺等等，寶信工業互聯網平臺寶信工業互聯網平臺連續三年連續三年持續入圍工信部“雙跨”平臺，持續入圍工信部“雙跨

237、”平臺，我們認為工業互聯網我們認為工業互聯網平臺對于公司具備重大戰略意義，主要體現在幾方面：平臺對于公司具備重大戰略意義，主要體現在幾方面：1）國家大力推動數字經濟，工業互聯網平臺作為數字經濟的核心底座和組成部分，持續受）國家大力推動數字經濟，工業互聯網平臺作為數字經濟的核心底座和組成部分，持續受到國家政策的強力支持，深度布局工業互聯網平臺，為公司未來發展開辟了新的成長賽道，到國家政策的強力支持，深度布局工業互聯網平臺，為公司未來發展開辟了新的成長賽道，打開更加廣闊發展空間；打開更加廣闊發展空間；2）從長遠來看，）從長遠來看，PLC 云化為大勢所趨，而工業互聯網平臺是云化為大勢所趨，而工業互聯

238、網平臺是 PLC 云化的基礎，為自動化云化的基礎，為自動化云化筑就堅實根基，云化云化筑就堅實根基，云化 PLC 有望助力公司實現彎道超車，持續夯實公司智能制造產業龍有望助力公司實現彎道超車，持續夯實公司智能制造產業龍頭地位。頭地位。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/67 圖圖 82：寶信軟件深度布局信息化寶信軟件深度布局信息化+工業互聯網工業互聯網 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 1、信息化：數億噸寶武并購重組加速，帶來數智化需求（1）依托寶武集團，信息化業務持續成長 背靠寶武大平臺，乘數智化轉型的戰略東風，背靠寶武大平臺，乘數智化轉型的戰略東風，寶信軟件作為寶武集團“一基五

239、元”戰略中信寶信軟件作為寶武集團“一基五元”戰略中信息化的基石、智能制造核心，伴隨億噸寶武數智化轉型，信息化發展空間較大息化的基石、智能制造核心，伴隨億噸寶武數智化轉型，信息化發展空間較大。寶武集團通過并購重組，不斷提高產業集中度和全球市場占有率，寶武設置了“一基五元”戰略業務組合，以鋼鐵制造業為基礎，新材料產業、智慧服務業、資源環境業、產業園區業、產業金融業協同發展。寶信軟件是智慧服務中的基石，智慧服務業以大數據、云計算、人工智能技術為基礎，打造數字化設計與咨詢服務和工業裝備智能運維服務業務，構建基于鋼鐵和相關大宗商品的第三方平臺，為鋼鐵生態圈提供全生命周期智慧制造和服務的整體解決方案。請閱

240、讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/68 圖圖 83：寶信是寶信是寶武集團寶武集團“一基五元”戰略中信息化基石“一基五元”戰略中信息化基石 資料來源：寶武集團官網，信達證券研發中心 在“雙限”、“雙控”背景下，2020 年 12 月 31 日，工信部發布了關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見(征求意見稿)，提出進入“十四五”時期，我國鋼鐵工業要實現高質量發展，仍然存在產能過剩壓力、產業安全缺乏保障、生態環境制約、產業集中度偏低等問題，從加強智能制造、提升產業集中度、綠色低碳發展等各方面做出了具體的要求：1）大力發展智能制造：大力發展智能制造：裝備水平大幅提升，先進水平焦爐產能占比達到 7

241、0%以上，先進煉鐵、煉鋼產能占比均達到 80%以上；智能制造水平顯著增強，關鍵工序數控化率達到 80%左右，生產設備數字化率達到 55%，打造 50 個以上智能工廠；2）加快推進兼并重組加快推進兼并重組：打造若干家世界超大型鋼鐵企業集團以及專業化一流企業，力爭前 5 位鋼鐵企業產業集中度達到 40%（2020、2021 年 CR5 分別為 25.86%、28.87%），前10位鋼鐵企業產業集中度達到60%（2020、2021年CR10分別為39.00%、42.20%）；電爐鋼產量占粗鋼總產量比例提升至 15%以上，力爭達到 20%；廢鋼比達到 30%；3）深入推進綠色低碳：深入推進綠色低碳：行

242、業超低排放改造完成率達到 80%以上，重點區域內企業全部完成超低排放改造，污染物排放總量降低 20%以上，能源消耗總量和強度均降低 5%以上，水資源消耗強度降低 10%以上，水的重復利用率達到 98%以上；4）嚴禁新增鋼鐵產能嚴禁新增鋼鐵產能：格落實鋼鐵產能置換、項目備案等相關規定，嚴禁新建擴大冶煉產能項目，不得以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/69 圖圖 84：我國我國 2018-2021 年年粗鋼產量（億噸）粗鋼產量（億噸）圖圖 85：我國鋼鐵行業集中度我國鋼鐵行業集中度將持續提升將持續提升 資料來源：世界鋼鐵統計數據，信達證券研發中

243、心 資料來源：世界鋼鐵統計數據2022，信達證券研發中心 公司背靠國內最大鋼鐵集團，為國內鋼鐵工業軟件龍頭，2016 年以來，鋼鐵行業逐步復蘇，整體盈利能力得到持續改善，使得鋼企具備了改造原有信息化、自動化系統的能力。進入到2022 年，由于受到疫情反復的影響，鋼鐵行業短期盈利能力承壓，市場普遍擔憂會對智能制造投入造成影響，我們認為，一方面，在雙碳管控+疫情的影響下，會催化鋼鐵企業大力投入智能制造以做到降本增效提質，以此謀求自身的生存與發展，另外一方面，短期的承壓將加速鋼鐵行業并購重組，寶武集團作為全球第一大鋼鐵集團，體量將加速擴張，寶信軟件背靠寶武集團，信息化、自動化、工業互聯網等業務有望蓬

244、勃發展。圖圖 86：寶鋼股份凈利潤從寶鋼股份凈利潤從 2016 年以后整體保持增長年以后整體保持增長 資料來源：wind，信達證券研發中心 在“雙限”、“雙控”背景下，在國家政策的強力推動下，我國鋼鐵行業集中度將持續提升，根據冶金工業信息標準研究院院長張龍強觀點，到“十五五”末，預計全國將形成“1+4+5+N”的總體產業重組格局，即：1 個中國寶武（規模在 2 億噸左右）+4 個區域集團（規模在 8000-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%899101011112018201920202021粗鋼產量（億噸）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%

245、20202021“十四五規劃”CR5CR10-200%0%200%400%600%800%1000%0501001502002502012201320142015201620172018201920202021歸母凈利潤（億）YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/70 萬噸左右）+5 個大型鋼鐵企業集團（規模為 4000-8000 萬噸）+N 個“專精特新優”企業，產業集中度（CR10）達 70%以上。寶武集團并購重組進展不斷加快，根據世界鋼鐵統計數據 2022，2021 年底，寶武集團以 1.2 億噸粗鋼產能位居全球第一，國內市占率為 11.61%，未來隨著寶武集團對昆鋼、新

246、鋼、山鋼并購的完成，寶武集團產能將破1.6億噸，根據我們的測算（詳細測算過程見圖88），“十四五”期間寶武集團粗鋼產量有望達 2-3 億噸。我們認為，寶武集團的重組帶來的智能制造增量主要體現在以下幾個方面：1）信息系統的更新替換）信息系統的更新替換：重組后集團的信息系統必須形成整體，進行高度融合，信息化需求有望持續釋放；2）工業互聯網平臺的深化布局：）工業互聯網平臺的深化布局：重組后寶武集團體量得到增長，增加了對于工業互聯網平臺的部署規模；3）自動化控制系統需求：自動化控制系統需求：重組后對于自動化控制系統的改造和新增需求得到增加；4）云計算的需求：）云計算的需求：隨著智能制造滲透率的提升，以

247、及工業互聯網平臺普及率的提升，對于IDC 基礎設施+云計算技術的需求提升。圖圖 87：2021 年寶武集團粗鋼產量位列全球第一年寶武集團粗鋼產量位列全球第一 資料來源：世界鋼鐵統計數據2022，信達證券研發中心 0%2%4%6%8%10%12%14%00.20.40.60.811.21.4寶武集團鞍鋼集團沙鋼集團河鋼集團建龍集團首鋼集團山鋼集團德龍集團華菱鋼鐵方大集團產量（億噸）國內市占率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/71 圖圖 88：寶武并購重組歷史進程寶武并購重組歷史進程 資料來源：冶金信息網微信公眾號，各大公司公告，中國寶武官方公眾號，信達證券研發中心整理（2）傳統軟件

248、業務空間測算：2025 年有望超 200 億 我們從噸鋼產值的角度出發對“十四五”末公司軟件工程業務空間進行測算，根據我們的預測，樂觀預期下，到 2025 年，傳統軟件業務收入有望超 200 億元。長期來看長期來看，除了考慮寶，除了考慮寶武集團市占率提升以外，武集團市占率提升以外，公司成長邏輯還包括公司成長邏輯還包括：1）行業擴張：）行業擴張：公司信息化業務逐步向以生物制藥等為代表的鋼鐵以外的行業不斷擴張；2）寶武集團外部擴張：）寶武集團外部擴張：公司近年來頻獲寶武集團以外的鋼鐵企業大單，兩者均有望打開公司傳統軟件業務空間。若按照政策指引，“十四五”國內鋼鐵行業 CR5 達到 40%，CR6

249、達到 60%，我們假設寶武集團市占率提升到 20%-30%，預計到 2025 年國內鋼鐵粗鋼產量為 9.9 億噸，對應寶武集團粗鋼產量為 2-3 億噸，我們按照每年內部關聯交易占比值測算出來自于寶武集團的傳統軟件業務收入，從而進一步測算出對應寶武集團單噸粗鋼的軟件年收入，未來隨著傳統軟件業務結構的調整，我們預計高毛利業務占比持續提升，預計到 2025 年對應寶武集團單噸粗鋼的軟件年收入相對于當前有所提升，同時毛利率也有所提升，同時我們假設寶信軟件收入占比結構不發生變化，按照此邏輯，我們測算出到 2025 年，寶信軟件傳統軟件業務收入有望達 143-215 億元，若考慮到收入結構的變化，則傳統軟

250、件業務收入有望更高。圖圖 89：寶信軟件出售商品寶信軟件出售商品/提供勞務關聯交易金額及占軟件收入比（億元，提供勞務關聯交易金額及占軟件收入比（億元，%）資料來源：wind，信達證券研發中心 0%20%40%60%80%0204060801002012201320142015201620172018201920202021出售商品/提供勞務關聯交易（億元）軟件開發收入（億元）關聯交易/軟件收入 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/72 圖圖 90：寶武集團寶武集團粗鋼產量粗鋼產量及預測及預測（億噸）（億噸）圖圖 91：寶信軟件軟件開發業務及預測（億元）寶信軟件軟件開發業務及預測（億元

251、）資料來源：根據世界鋼鐵統計數據預測，信達證券研發中心 資料來源：公司年報，信達證券研發中心（不包含PLC控制系統預測）0.00.51.01.52.02.53.03.5050100150200250 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/73 2、工業互聯網平臺：自研實力雄厚，平臺化提升盈利能力 工業互聯網是寶信軟件未來大力拓展和重視的方向，公司依靠多年在工業軟件領域積累的工業互聯網是寶信軟件未來大力拓展和重視的方向，公司依靠多年在工業軟件領域積累的強大研發實力及鋼鐵行業專業經驗，自主研發工業互聯網平臺強大研發實力及鋼鐵行業專業經驗，自主研發工業互聯網平臺寶聯登寶聯登 xInPlat

252、和人工智能和人工智能中臺中臺等等，以，以 iPlat 和和 ePlat 為兩翼，積極打造鋼鐵為兩翼，積極打造鋼鐵冶金冶金行業工業互聯網龍頭，行業工業互聯網龍頭，我們認為工業我們認為工業互聯網平臺對于公司具備重大戰略意義互聯網平臺對于公司具備重大戰略意義，主要體現在幾方面：，主要體現在幾方面：1）國家大力推動數字經濟，工業互聯網平臺作為數字經濟的核心底座和組成部分，持續受國家大力推動數字經濟，工業互聯網平臺作為數字經濟的核心底座和組成部分，持續受到國家政策的強力支持，深度布局工業互聯網平臺，到國家政策的強力支持，深度布局工業互聯網平臺，為為公司未來發展開辟了新的成長賽公司未來發展開辟了新的成長賽

253、道，打開更加廣闊發展空間道，打開更加廣闊發展空間；2）從長遠來看從長遠來看，PLC 云化為大勢所趨云化為大勢所趨，而工業互聯網平臺是而工業互聯網平臺是 PLC 云化的基礎云化的基礎，為自動化為自動化云化筑就堅實根基云化筑就堅實根基，云化云化 PLC 有望助力公司實現彎道超車，有望助力公司實現彎道超車，持續持續夯實公司智能制造產夯實公司智能制造產業龍頭地位。業龍頭地位。圖圖 92：寶信軟件工業互聯網平臺寶信軟件工業互聯網平臺寶聯登寶聯登 資料來源：公司官網，寶信軟件微信公眾號，信達證券研發中心（1）“工業互聯網”受國家高度重視，乘國家戰略東風強力推進“工業互聯網”連續五年被寫入政府工作報告，體現

254、了國家對于工業互聯網的重視與發展“工業互聯網”連續五年被寫入政府工作報告，體現了國家對于工業互聯網的重視與發展的決心，在雙碳時代，工業互聯網的決心，在雙碳時代，工業互聯網/智能制造勢在必行，未來發展空間廣闊。智能制造勢在必行，未來發展空間廣闊。2018 年，政府工作報告提出要“發展工業互聯網平臺”，此后從 2019 年到 2021 年，政府工作報告均提出要“發展工業互聯網”，我們看到今年報告提出要“加快”發展工業互聯網，并且提出要培育壯大集成電路、人工智能等數字產業，提升關鍵軟硬件技術創新和供給能力，可以看出，工業互聯網發展迫在眉睫，同時 5G 時代，新技術的發展有望賦能工業互聯網發展進入新臺

255、階，我們堅定看好工業互聯網產業長期發展前景。我國工業互聯網已經進入產業深耕的新階段。根據騰訊網新聞數據，我國已經培育較大型工業互聯網平臺超 150 家，平臺服務的工業企業超 160 萬家，接入設備總量超 7600 萬臺套，全國在家“5G+工業互聯網”項目超 2000 個。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/74 工業互聯網對于帶動制造業數字化轉型作用明顯。我國規模以上工業企業關鍵工序數控化率已達 55.3%，數字化研發工具普及率達 74.7%，開展網絡化協同和服務型制造的企業比例分別達 38.8%和 29.65%，工業互聯網對于傳統企業數智化轉型至關重要。圖圖 93：“工業互聯網”連

256、續：“工業互聯網”連續 5 年被寫入政府工作報告年被寫入政府工作報告 資料來源：工業互聯網產業聯盟，信達證券研發中心 國家堅定推進數字經濟，工業互聯網平臺提升空間大。國家堅定推進數字經濟，工業互聯網平臺提升空間大。2022 年 2 月 9 日，國務院再提“十四五”數字經濟發展規劃，堅定推進數字經濟發展。其中，“十四五”數字經濟發展規劃中計劃到 2025 年數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%，其中工業互聯網平臺應用普及率由 2020 年的 14.7%提升至 45%，體現出了國家對于提升工業互聯網平臺普及率的決心。表表 11：“十四五”工業互聯網平臺提升空間大“十四五”工業互聯網平

257、臺提升空間大 指標指標 20202020 年年 20252025 年年 屬性屬性 數字經濟核心產業增加值占數字經濟核心產業增加值占 GDPGDP 比重（比重（%）7.8 10 預期性 IPv6IPv6 活躍用戶數（億戶）活躍用戶數（億戶）4.6 8 預期性 千兆寬帶用戶數（萬戶）千兆寬帶用戶數（萬戶）640 6000 預期性 軟件和信息技術服務業規模（萬億元）軟件和信息技術服務業規模（萬億元）8.16 14 預期性 工業互聯網平臺應用普及率（工業互聯網平臺應用普及率（%）14.7 45 預期性 全國網上零售額（萬億元）全國網上零售額（萬億元）11.76 17 預期性 電子商務交易規模（萬億元）

258、電子商務交易規模（萬億元）37.21 46 預期性 在線政務服務實名用戶規模（億）在線政務服務實名用戶規模（億）4 8 預期性 資料來源：中國政府網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/75 工業互聯網從架構體系來看，主要包括設備層、網絡層、平臺層、軟件層、應用層五大架構，工業互聯網從架構體系來看，主要包括設備層、網絡層、平臺層、軟件層、應用層五大架構，以及保障各層架構安全運行的安全體系：以及保障各層架構安全運行的安全體系：1）設備層：設備層：處于工業互聯網底層，是工業基礎設施，包括工業機器人、智能機床等生產設備，傳感器、芯片等智能終端，PLC、DSP 等嵌入式軟件

259、，工業 IDC 等；2）網絡層：網絡層：是工業互聯網的基礎，主要實現現場、車間、企業、行業環節的深度互聯，主要包括工廠內和工廠外兩大網絡，工廠內包括工業以太網、現場總線、藍牙通信、工業無線網等，工廠外網包括互聯網、移動網、專網等；3）平臺層：平臺層：是工業互聯網的核心，是新型制造系統的神經中樞，在傳統平臺上采用物聯網、大數據等對收集的數據進行分析形成智能化的生產與運營決策，包括連接設備采集的邊緣層、提供數據存儲的 IaaS 層、進行工業數據處理的 PaaS 層。其中，PaaS 層是平臺層的核心；4）軟件層：軟件層：針對不同場景設計工業軟件，用以提高企業研發、管理、生產控制等；5）應用層：應用層

260、：處于產業鏈下游，主要將工業互聯網應用于垂直行業，針對垂直行業采用工業大數據分析實現設備控制、能耗分析、供應鏈管理、智能診斷等任務功能。安全體系：安全體系：安全是工業互聯網的保障，是工業互聯網應用推廣的前提條件，主要包括應用安全、數據安全、云安全、控制安全、設備安全等幾個層面，負責數據、終端、通信連接等的防護及安全監測與分析、安全配置與管理。圖圖 94：工業互聯網架構體系工業互聯網架構體系 資料來源：2019年中國工業軟件發展白皮書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/76 從產業鏈來看，工業互聯網上游上游主要包括智能硬件設備、控制系統、傳感器、芯片、模組等相關企業

261、，為工業互聯網提供相關硬件和軟件；中游中游主要包括網絡層、平臺層、軟件層，其中網絡層主要包括工業網絡通信服務企業、通信設備商和通信運營商，平臺層包括IaaS 層、PaaS 層，IaaS 層包括云平臺企業，PaaS 層主要包括工業大數據平臺、傳統制造企業工業互聯網平臺、互聯網企業主導工業互聯網平臺，軟件層主要包括各類工業軟件企業；下游下游主要包括具備典型應用場景的工業企業。圖圖 95：工業互聯網產業鏈工業互聯網產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心整理 隨著新冠疫情的沖擊，以工業互聯網為載體的新型工業經濟模式成為我國經濟復蘇的發力隨著新冠疫情的沖擊，以工業互聯網為載體的新型工業經濟模

262、式成為我國經濟復蘇的發力點，點，我國工業互聯網產業增加值呈快速增長態勢我國工業互聯網產業增加值呈快速增長態勢，同時占同時占 GDP 比重持續提升比重持續提升。根據中國工業互聯網產業經濟發展白皮書（2021）定義，工業互聯網覆蓋的產業通常分為直接產業和滲透產業，直接產業由工業互聯網技術體系網絡、平臺、安全三部分相關的產業構成，滲透產業指的是通過直接產業賦能從而實現生產效率提高的產業。根據中國工業互聯網產業經濟發展白皮書（2021）數據，2020 年我國工業互聯網產業增加值達 3.57 萬億元，同比增長 11.6%，其中直接產業增加值規模為 0.95 萬億元，滲透產業增加值規模為 2.62 萬億元

263、，預計 2021 年，我國工業互聯網產業增加值將達 4.13 萬億元，同比增長 15.6%，其中直接產業和滲透產業增加值規模分別為 1.09 萬億元和 3.04 萬億元。圖圖 96：我國工業互聯網產業增加值快速提升（萬億元）我國工業互聯網產業增加值快速提升（萬億元）圖圖 97：我國工業互聯網產業增加值分類別數值（萬億元）我國工業互聯網產業增加值分類別數值（萬億元）資料來源：中國工業互聯網產業經濟發展白皮書（2021），信達證券研發中心 資料來源：中國工業互聯網產業經濟發展白皮書（2021），信達證券研發中心 0%5%10%15%20%01234520172018201920202021E012

264、3420172018201920202021E直接產業增加值（萬億元）滲透產業增加值（萬億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/77 工業互聯網產業增加值占工業互聯網產業增加值占 GDP 比重持續提升比重持續提升，逐漸成為驅動我國經濟增長的重要力量。逐漸成為驅動我國經濟增長的重要力量。根據中國工業互聯網產業經濟發展白皮書（2021）數據，2017-2020 年，我國工業互聯網產業增加值規模占 GDP 比重分別為 2.83%、3.03%、3.24%、3.51%，預計 2021 年占比有望提升至 3.67%，工業互聯網逐漸成為我國 GDP 增長重要驅動力。圖圖 98：工業互聯網產業增加

265、值占工業互聯網產業增加值占 GDP 比重持續提升比重持續提升 資料來源：中國工業互聯網產業經濟發展白皮書（2021），信達證券研發中心 工業互聯網帶動三大產業增加值逐步增長工業互聯網帶動三大產業增加值逐步增長，持續促進產業轉型升級持續促進產業轉型升級。第一產業主要包括農、林、牧、漁業等，第二產業主要指的是加工制造業，包括采礦業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業、建筑業等，第三產業是指除第一、第二產業以外的其它行業。根據中國工業互聯網產業經濟發展白皮書（2021）數據，2020 年我國工業互聯網產業增加值達 3.57 萬億元，同比增長 11.6%，其中第一產業增加值達 0.056 萬億元，第二產

266、業增加值達 1.8 萬億元，第三產業增加值達 1.7 萬億元，預計 2021 年，我國工業互聯網產業增加值將達 4.13 萬億元，同比增長 15.6%，其中第一產業增加值達 0.067 萬億元，第二產業增加值達 2.1 萬億元，第三產業增加值達 1.99 萬億元。圖圖 99：工業互聯網帶動三大產業增加值逐步增長工業互聯網帶動三大產業增加值逐步增長 資料來源：中國工業互聯網產業經濟發展白皮書（2021），信達證券研發中心 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%20172018201920202021E00.511.522.52017201820192020202

267、1E第一產業（萬億元）第二產業（萬億元）第三產業（萬億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/78（2）工業互聯網平臺為核心，成長空間大 平臺是工業互聯網的核心平臺是工業互聯網的核心，工業工業 PAAS 是工業互聯網平臺的核心是工業互聯網平臺的核心。工業互聯網平臺的本質是將采集的海量工業數據，基于各種服務架構的數字化模型，通過將數據存儲、管理、分析、建模等，開發出創新性應用，提高資源配置效率。工業互聯網平臺具體包括邊緣層、IaaS 層、PaaS 層及應用層，PaaS 層包括通用 PaaS 層和工業 PaaS 層，工業工業 PaaS 層集成了數據層集成了數據分析和建模，是工業互聯網平臺

268、的核心，分析和建模，是工業互聯網平臺的核心，工業 PAAS 層對傳統的 PaaS 平臺進行數字化擴展，把重復的工業技術、流程和命令進行模塊化封裝，使其滿足大容量全方位的現代化工業生產的需求，并對特定的工業應用提供支撐。圖圖 100：工業互聯網平臺具體細分工業互聯網平臺具體細分 資料來源：工業互聯網平臺白皮書，信達證券研發中心 針對不同行業，工業互聯網平臺的提供的作用和價值各不相同：針對不同行業，工業互聯網平臺的提供的作用和價值各不相同：1）高端制造行業（工程機械、數控機床）：）高端制造行業（工程機械、數控機床）：針對產品生產銷售、服務后端等，工業互聯網可在全生命周期開展平臺應用。2）流程行業（

269、化工、鋼鐵、有色）流程行業（化工、鋼鐵、有色）：針對具有高復雜性和邏輯性特點的行業資產、設備、生產、價值鏈等，工業互聯網平臺可提供系統性優化，提高效率。3）離散制造業（家電、汽車）：）離散制造業（家電、汽車）：針對制造業的規?；皞€性化定制、產品質量管理和后市場服務等，工業互聯網可提供各類配套服務。4）普通消費行業（制藥食品）：）普通消費行業（制藥食品）：工業互聯網提供標識解析功能，幫助產品進行銷售供應鏈溯源、真偽識別、經營管理。5）電子制造業：）電子制造業：工業互聯網可針對行業進行質量管理，旨在提升行業效率。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/79 圖圖 101：工業互聯網平臺對不

270、同行業價值工業互聯網平臺對不同行業價值 資料來源：信達證券研發中心 工業互聯網平臺對于企業數字化轉型的“應用價值”實力強勁，主要體現為“提質、降本、增效”，業務場景涵蓋從研發到協同多個方面，平臺從邊緣能力到應用開發與人機交互等具備多重能力。圖圖 102：工業互聯網平臺三維模型工業互聯網平臺三維模型 資料來源：工業互聯網平臺白皮書2021，信達證券研發中心 工業互聯網平臺最大的工業互聯網平臺最大的作用作用在于在于幫助企業幫助企業“提質、降本、增效”，“提質、降本、增效”，在后疫情時代，幫助企業在后疫情時代，幫助企業更好地進行數字化轉型。更好地進行數字化轉型。工業互聯網平臺的價值可以分為“有形價值

271、”和“無形價值”，“有形價值”主要幫助企業“降低成本”和“擴大收入”，“無形價值”可以幫助企業“提升質量”和保證“安全及可持續”。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/80 圖圖 103：工業互聯網平臺對不同行業價值工業互聯網平臺對不同行業價值 資料來源：工業互聯網平臺白皮書2021，信達證券研發中心 根據工業互聯網平臺白皮書 2021數據，工業互聯網平臺最大的應用價值體現在降低成本，占比達 63%，基于平臺實現擴大收入、提升質量、安全及可持續價值占比相對均衡，分別為 12%、11%和 14%。圖圖 104：工業互聯網平臺工業互聯網平臺最大的應用價值為降低成本最大的應用價值為降低成本

272、資料來源：工業互聯網平臺白皮書2021，信達證券研發中心 根據工業互聯網平臺白皮書 2021數據，從平臺賦能的業務場景來看，對于生產管控領域的賦能最強，占比最多，達 62%，經營管理和運維服務類占比分別達 14%、11%，研發設計和資源協同類相對較少，分別為 8%、5%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/81 圖圖 105：工業互聯網工業互聯網平臺對于生產管控領域的賦能最強平臺對于生產管控領域的賦能最強 資料來源：工業互聯網平臺白皮書2021，信達證券研發中心 根據根據工業互聯網平臺白皮書工業互聯網平臺白皮書 2021數據數據，從工業互聯網平臺下游應用成熟度來看，原材從工業互聯網平

273、臺下游應用成熟度來看，原材料行業料行業平臺應用最成熟，涉及應用案例占比達平臺應用最成熟，涉及應用案例占比達 36%，裝備制造行業平臺應用成熟度居中裝備制造行業平臺應用成熟度居中，設計應用案例占比達設計應用案例占比達 25%，消費品行業成熟度相對較低消費品行業成熟度相對較低，案例占比達案例占比達 21%。原材料行業：原材料行業：應用聚焦于生產管控和經營管理業務領域。原材料行業包括石化、鋼鐵、建材、有色等行業，一方面原材料行業上游產品價格經常波動，企業希望通過平臺實現最優生產計劃排產，從而抵抗價格波動的影響，提升企業利潤，另外一方面，原材料行業由于生產工藝比較復雜，通常來說由于排放耗能高、生產安全

274、風險大等，對于設備管控、生產工藝優化、安全環保管理的應用需求較大；裝備制造行業裝備制造行業：關注研發設計業務和產品全生命周期管理。裝備制造行業具備產品復雜、價值量高、產品生命周期長等特點，所以研發設計和產品全生命周期管理價值高。圖圖 106：工業互聯網工業互聯網平臺平臺下游原材料行業平臺應用最成熟下游原材料行業平臺應用最成熟 資料來源：工業互聯網平臺白皮書2021，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/82 垂直細分行業龍頭依托行業地位走向縱深，在設計、生產、管理、運維等維度各有側重。垂直細分行業龍頭依托行業地位走向縱深，在設計、生產、管理、運維等維度各有側重。垂直細

275、分行業龍頭在產業鏈整合和產品數據等方面有明顯優勢，能夠直接獲得產業鏈和產品數據，進行數據建模分析，未來發展方向為依托在行業的工業實力和行業經驗，針對行業所存在的痛點，提供數字化解決方案，打造垂直行業的工業互聯網平臺，構建具有針對性的行業解決方案。圖圖 107：垂直細分行業應用場景及路徑垂直細分行業應用場景及路徑 資料來源：工業互聯網平臺白皮書概述，信達證券研發中心 工業互聯網平臺工業互聯網平臺目前目前處于規?；瘮U張的起步階段，處于規?；瘮U張的起步階段，發展潛力較大發展潛力較大。近年來，工業互聯網發展迅速，并涌現出一大批較為成熟的工業互聯網平臺：1）垂直領域的龍頭企業謀求現代化轉型，基于自身工業

276、經驗建立立足行業的工業互聯網垂直領域的龍頭企業謀求現代化轉型，基于自身工業經驗建立立足行業的工業互聯網平臺，平臺，如寶信軟件寶聯登 xln3Plat 平臺、深耕于工程機械制造的徐工集團建立的 Xrea平臺、樹根互聯的根云平臺、海爾的 COSMOPlat 平臺、航天云網的 INDICS 平臺等；2）工業自動化領先企業，依托在設備制造和工業軟件方面的優勢，向工業互聯網平臺轉工業自動化領先企業，依托在設備制造和工業軟件方面的優勢，向工業互聯網平臺轉型，型，例如西門子 MindSphere 平臺、施耐德 EcoStruxure 平臺等；3）新興的新興的 ICT企業，依靠強大的數字建設能力建立工業互聯網

277、，企業，依靠強大的數字建設能力建立工業互聯網，如中國電信的 CPS 平臺、華為的 OceanConnect loT 平臺等。全球工業互聯網軟件與平臺規模持續增長，國內工業互聯網平臺增速高于全球水平。全球工業互聯網軟件與平臺規模持續增長，國內工業互聯網平臺增速高于全球水平。根據前瞻產業研究院數據，2019 年全球工業互聯網軟件和平臺市場規模為 4088.7 億美元，同比增長 5.03%，2019 年我國工業互聯網平臺產業規模為 2486 億元，同比增長 21.68%，對比而言，我國工業互聯網平臺增長更加迅速。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/83 圖圖 108：全球工業互聯網軟件和平

278、臺市場規模（億美元）全球工業互聯網軟件和平臺市場規模（億美元）圖圖 109：我國工業互聯網平臺產業規模（億元）我國工業互聯網平臺產業規模（億元）資料來源：CCID，前瞻產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：信通院，前瞻產業研究院，信達證券研發中心（3）自主打造工業互聯網平臺，打開長期成長新空間 寶信軟件寶信軟件積極參與工業互聯網及鋼鐵生態圈建設積極參與工業互聯網及鋼鐵生態圈建設，在工業互聯網領域擁有深厚，在工業互聯網領域擁有深厚技術技術研發儲研發儲備。備。早在 2015 年，寶信就成立工業 4.0 項目部，對工業互聯網技術提前布局，并于 2020 年12 月發布了自主研發的工業互聯網平臺 x

279、InPlat，同時推進大數據“5S”組件開發，完成煉鐵互聯智控平臺（高爐）示范項目建設；2021 年初寶武成立中國寶武工業互聯網研究院和中國寶武大數據中心，和寶信聯合辦公，統籌寶武工業互聯網框架設計及前沿技術研發。公司依靠多年在工業軟件領域積累的強大研發實力及鋼鐵行業專業經驗，自主研發工業互聯網平臺和人工智能中臺，以 iPlat 和 ePlat 為兩翼，積極打造鋼鐵行業工業互聯網生態圈，為未來發展開辟了新的成長賽道，打開更加廣闊發展空間。寶信工業互聯網平臺連續三年持續入圍工信部“雙跨”平臺，排名穩步提升；平臺獲得國內首批最高級數字化成熟度 IOMM 卓越級認證、首批“工業互聯網平臺服務安全能力

280、評價五星級平臺”的四家企業之一等榮譽，榮獲第三屆中國工業互聯網大賽亞軍，公司行業地位、市場競爭力、自主創新能力和品牌實力持續提升。圖圖 110：寶信軟件寶信軟件寶聯登寶聯登連續三年入圍工信部“雙跨”平臺連續三年入圍工信部“雙跨”平臺 資料來源：工信部，信達證券研發中心 5%5%6%6%7%020004000600080000%10%20%30%40%010002000300040002017201820192020E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/84 寶信軟件寶信軟件工業互聯網平臺工業互聯網平臺寶聯登寶聯登 xInPlat 以以 iPlat 和和 ePlat 兩大平臺為兩翼，

281、依托于大數兩大平臺為兩翼，依托于大數據、人工智能、智能裝備、集控、工業網絡安全、移動物聯、虛擬制造等七大核心技術，以據、人工智能、智能裝備、集控、工業網絡安全、移動物聯、虛擬制造等七大核心技術，以智慧制造、智慧治理、智慧服務三大場景為原點，積極打造滿足智慧制造應用場景的智慧制造、智慧治理、智慧服務三大場景為原點，積極打造滿足智慧制造應用場景的 iPlat和滿足智慧服務應用場景的和滿足智慧服務應用場景的 ePlat 兩大平臺，助力企業實現“新四化轉型”：兩大平臺，助力企業實現“新四化轉型”：1）iPlat：iPlat 平臺作為面向智慧制造業務場景的工業互聯平臺，具備數字化、網絡化、智能化的特點，

282、實現工藝技術、設備技術、操作技術、自動化技術與信息技術的融合創新，圍繞“數據”核心要素，構建工廠邊緣級的數字化中心，實現泛在連接、互聯互通和數據融合；2）ePlat：ePlat 平臺采用前中后臺架構模式，強化業務微服務化、應用和數據中臺化的能力復用設計思想，打通業務煙囪和數據豎井，實現互聯網互通、業務敏捷、數據智能。將界面、服務、數據、流程、安全進行全方位融合，通過平臺運營催生技術研發生態的創新，在平臺層面支撐企業多遠產業及產業生態圈應用建設，驅動企業數智化轉型。xInPlat 具備強大資源管理能力，能夠提供多行業、多業務領域的應用服務，并已切實落地具備強大資源管理能力，能夠提供多行業、多業務

283、領域的應用服務，并已切實落地為客服提供服務。為客服提供服務。xInPlat 提供的解決方案已覆蓋鋼鐵、醫藥、軌道交通、石化、金融、農業、電商、IDC 等多行業，服務領域包括研發設計、運營管理、倉儲物流、運維服務等。根據公司官網數據，截至 2021 年底，已建設平臺節點共計 28 個，平臺已連接 400+萬臺設備，工業模型 6000+個、工業 App 達 7000+個，覆蓋 17 個行業，具有 9 大領域 50 多個解決方案，服務企業用戶超過 29 萬家。圖圖 111：寶信軟件自主研發工業互聯網平臺寶信軟件自主研發工業互聯網平臺 xInPlat 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 公司打造公司

284、打造的寶武旗下鄂城鋼鐵工業互聯網平臺，業界稱為“工業網紅”，助力鄂鋼經營績效的寶武旗下鄂城鋼鐵工業互聯網平臺，業界稱為“工業網紅”，助力鄂鋼經營績效創新高。創新高。鄂城鋼鐵擁有 500 萬噸鋼鐵產能，是湖北省內最大建筑鋼材生產基地，擁有制造業較復雜的應用場景，寶信軟件利用工業互聯網技術為鄂鋼重構了自動化和信息化系統，面向經營管控問題打造了“鄂鋼運營管制中心”，面向現場操作困難合并鄂鋼旗下 114 個操作室為“操業集控中心”，其中鄂鋼運營管制中心是鄂鋼智能制造的管理中樞，包括物流動態管控系統、產供銷管理系統、能源動態管控系統等，覆蓋鄂鋼所有的生產線及業務。自 2018年鄂鋼改為寶武集團一級子公司

285、直管，憑借高效支撐平臺，鄂鋼的生產和經營能力都得到極 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/85 大提高，2018 年經營績效創建廠 60 年來最好水平。圖圖 112：鄂鋼“工業網紅”的亮點及改造前后對比鄂鋼“工業網紅”的亮點及改造前后對比 資料來源：寶信軟件公眾號，信達證券研發中心 太鋼煉鋼二廠智控中心項目全工序采用寶信軟件自主研發的自主可控、互聯互通的工業互太鋼煉鋼二廠智控中心項目全工序采用寶信軟件自主研發的自主可控、互聯互通的工業互聯網平臺聯網平臺 xIn Plat，解決了我國工業軟件領域解決了我國工業軟件領域“卡脖子卡脖子”難題，打破了國外工控軟件的壟難題，打破了國外工控軟件的

286、壟斷，樹立了工業軟件新標桿。斷，樹立了工業軟件新標桿。中國寶武太鋼集團煉鋼二廠智控中心（北區）于 2022 年 4 月29 日正式啟用，太鋼煉鋼二廠是目前世界上裝備頂尖、不銹鋼產能、品種首屈一指的煉鋼廠，太鋼煉鋼二廠智控中心項目對全廠的生產流程管理、生產設備控制、質量、能耗、成本等全部要素進行整體升級改造，這對工業控制軟件的穩定性和操控實時性提出了極高要求，而國外廠商在該領域一直處于壟斷地位?；趯毿跑浖I互聯網平臺 xInPlat 新型體系架構，突破了高并發可擴展海量信號點的實時采集技術、高可用毫秒級工業設備操控技術、基于標準瀏覽器的工業集控核心技術，提供跨工序異構工業大數據融合、工業現場

287、態勢感知、高頻時序數據回放等功能，破解了連鑄等工位國外封閉操控系統的技術黑箱，實現 41 個工位的集中操控，覆蓋太鋼煉鋼二廠北區所有的工位，包括 3 座轉爐、3 座 AOD 爐、5 條連鑄機、以及 RH、VOD、LF、中頻爐、三脫、上料、除塵等工位，涉及 40 多萬信號點數?；诠I互聯網平臺實現以數據可視化、數字板坯、生產效率管控、工序質量在線管控、在線設備智能監控、業務流程自動化為核心的煉鋼“智慧大腦”，推動煉鋼產線向數字化、網絡化、智能化的新模式發展。圖圖 113：太鋼煉鋼二廠智控中心太鋼煉鋼二廠智控中心 資料來源：寶信軟件公眾號，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht

288、tp：/86 基于寶聯登基于寶聯登 xIn Plat 開發的寶山基地鐵鋼界面運行效率實現新突破，躍入開發的寶山基地鐵鋼界面運行效率實現新突破，躍入 7.0 時代時代。寶鋼股份寶山基地自 2019 年起策劃構建 Smart 智慧鐵鋼界面，由 Smart HIM(鐵水智能管理系統)、Smart HIT(智慧鐵水運輸系統)兩部分組成，其中 Smart HIT 又由 Smart TPC(靈巧魚雷車)和 Smart Rail(智慧鐵路)兩部分組成，系統基于寶聯登 xInPlat 開發，該平臺包含產業生態(ePlat)、工業互聯(iPlat)、工業大數據(xData)、人工智能(xAI)、應用開發(xDe

289、v)五大套件。Smart HIM 實現了鐵水全要素集成和全流程跟蹤，面向鐵水相關崗位提供統一的圖形化操作平臺，實現鐵水全要素數據管理、罐車全生命周期管理以及鐵鋼界面全流程全要素可視化；通過鐵水智能調度模型、鐵水平衡預測模型、鐵水數據預測模型等一系列智能模型實現在線預警和輔助決策，有效地解放了人腦。Smart HIT 開展智能感知、數字軌道、人工智能等多項技術創新，持續構建“智能調度、罐空即配，滿罐即走，到站即用”的極致效率鐵水運輸模式，運輸過程的任意位置可以自動加揭保溫蓋，系統可有效提升周轉率、減緩鐵水溫降和燃油消耗，實現企業本質安全、清潔環保、綠色高效鐵水運輸全流程無人化作業，再造鐵水運輸生

290、產管理流程，引領冶金鐵路運輸技術顛覆性變革。Smart TPC 是由寶信軟件全球首創的鐵水運輸特種寶羅機器人是由寶信軟件全球首創的鐵水運輸特種寶羅機器人，2022 年，年，Smart TPC 被被評為中國寶武評為中國寶武“金寶羅金寶羅”稱號稱號，寶羅機器人充分運用綠色能源、自主導航、無人駕駛等全新技術，徹底取消傳統的牽引機車，完全替代了人工駕駛，創造性地在寶山基地打造全新工藝模式，不僅對鐵水運輸效率帶來革命性的提升，還有效減緩鐵水降溫和燃油消耗。在對已經穩定運行半年多的 Smart TPC 進行極限效率測試中，其周轉率最終達到 7.08 次/日，最高峰日達到 7.24 次/日，鐵鋼界面實現溫降

291、 91.9，標志著寶山基地鐵鋼界面運行效率躍入7.0 時代。圖圖 114：基于工業互聯網“寶聯登”的基于工業互聯網“寶聯登”的 Smart 智慧鐵鋼界面解決方案智慧鐵鋼界面解決方案 資料來源：寶信軟件公眾號，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/87 六、IDC：獨具優勢的批發型龍頭開啟投放新周期 從短期來看從短期來看，IDC 行業供給行業供給和需求和需求端端正正逐步改善逐步改善，從供給端來看，從供給端來看，一方面一方面，隨著國家堅定不隨著國家堅定不移地推動雙碳政策移地推動雙碳政策，國家對于能耗、電力的控制愈發嚴格，國家對于能耗、電力的控制愈發嚴格，導致大量導致大量

292、IDC 項目面臨缺電項目面臨缺電、缺能耗的問題缺能耗的問題，實際有效實際有效 IDC 供給尤其是核心地段大規模優質供給尤其是核心地段大規模優質 IDC 有效供給不足有效供給不足，以寶信以寶信軟件為代表的優質軟件為代表的優質 IDC 龍頭更具獲取能耗龍頭更具獲取能耗和電力和電力的實力的實力，稀缺性價值不斷凸顯稀缺性價值不斷凸顯；另外一方；另外一方面，隨著國家開啟違規面，隨著國家開啟違規 IDC 的清理工作的清理工作，以及對于綠色以及對于綠色 IDC 發展提出了更深的要求發展提出了更深的要求，使得使得大量老舊大量老舊、不合規、不合規 IDC 被被取締取締，國家對于國家對于 IDC 安全與合規安全與

293、合規性要求也越發嚴格性要求也越發嚴格，使得以寶信使得以寶信軟件為代表的優質軟件為代表的優質 IDC 龍頭競爭優勢越發強勁龍頭競爭優勢越發強勁。從需求端來看，。從需求端來看，一方面，大量需求向核心一方面，大量需求向核心地段大規模、高品質地段大規模、高品質 IDC 轉移，同時轉移，同時我們判斷，我們判斷，隨著疫情的好轉和經濟的逐步復蘇，隨著疫情的好轉和經濟的逐步復蘇，IDC 行行業需求將逐步回暖，業需求將逐步回暖，以寶信軟件為代表的以寶信軟件為代表的 IDC 龍頭將率先受益。龍頭將率先受益。從長期來看，從長期來看，IDC 行業需求端將隨著新應用爆發而持續增長行業需求端將隨著新應用爆發而持續增長，隨

294、著國家堅定不移地推進數字隨著國家堅定不移地推進數字經濟，同時以元宇宙經濟，同時以元宇宙、自動駕駛等、自動駕駛等為代表的新應用不斷崛起，為代表的新應用不斷崛起，IDC 需求端有望逐步提升需求端有望逐步提升，尤尤其對于一線核心城市其對于一線核心城市優質的單點大規模需求將逐步增強，優質的單點大規模需求將逐步增強，作為國內優質的一線核心城市批作為國內優質的一線核心城市批發型發型 IDC 龍頭龍頭，寶信軟件將長期率先受益寶信軟件將長期率先受益，我們堅定看好寶信軟件，我們堅定看好寶信軟件 IDC 業務長期發展空間業務長期發展空間。寶信軟件上一輪寶信軟件上一輪 IDC 建設投放時間周期為建設投放時間周期為

295、2013 到到 2020 年年，公司以上海羅涇為戰略根據，公司以上海羅涇為戰略根據點，建成了點，建成了華東單體機柜規模最大的寶之云華東單體機柜規模最大的寶之云 IDC 園區園區，八年時間，八年時間共計投建與上架近共計投建與上架近 3 萬個萬個標準機柜標準機柜。從從 2021 年開始年開始，公司啟動寶之云華北宣化公司啟動寶之云華北宣化+寶之云上海羅涇五期機房項目寶之云上海羅涇五期機房項目，共共計計超超 5 萬個標準機柜萬個標準機柜（單機柜電力密度（單機柜電力密度統一換算成統一換算成 4.4KVA/機柜機柜），若，若我們不考慮其他我們不考慮其他新建新建機房項目，機房項目，僅考慮僅考慮宣化宣化+羅涇

296、五期羅涇五期的的超超 5 萬個萬個機柜，便已經是前一輪投放量的機柜，便已經是前一輪投放量的 1.7 倍倍。從從2021 年開始年開始，新建項目新建項目部分部分機柜機柜已經開始投放上架已經開始投放上架，未來隨著上架率的持續提升未來隨著上架率的持續提升，我們認我們認為公司為公司 IDC 業務將進入到全新投放新周期業務將進入到全新投放新周期，隨著數字經濟的發展，隨著數字經濟的發展，IDC 業務有望給公司帶業務有望給公司帶來盈利來盈利+估值的戴維斯雙擊估值的戴維斯雙擊。圖圖 115：寶信軟件數據中心分布圖寶信軟件數據中心分布圖 資料來源：公司公告，公司微信公眾號，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲

297、明及信息披露 http：/88 1、短期供需格局改善+長期數字經濟發展利好 IDC 龍頭 IDC 為重資產行業，建設周期在為重資產行業，建設周期在 1-2 年，云廠商及其他客戶一般會保持穩定投入，與資本開年，云廠商及其他客戶一般會保持穩定投入，與資本開支波動關聯性較小，行業保持穩定增速增長，受到流量的驅動，長期兼具高成長與高確定性。支波動關聯性較小，行業保持穩定增速增長，受到流量的驅動，長期兼具高成長與高確定性。IDC（數據中心）是云計算最底層的基礎設施，是給集中放置的 ICT 設備（服務器設備、網絡設備、存儲設備）提供運行環境的場所（數據中心=IT+電力+制冷）。從投資節奏來看，IDC是云計

298、算投資中的領頭羊，云廠商要擴大云計算的規模需要先從 IDC 開始投資。IDC 的建設周期較長，所以云巨頭每年都會在 IDC 上進行大力投入，為未來業務的擴充做準備，受益于云計算的穩步發展，IDC 每年維持一個比較穩定的增速增長。從長期來看，從長期來看，5G 時代，時代，元宇宙、數字經濟、物聯網、車聯網、工業互聯網等新型應用的發元宇宙、數字經濟、物聯網、車聯網、工業互聯網等新型應用的發展，長期將展，長期將帶動帶動 IDC 市場快速發展。市場快速發展。IDC 最底層的驅動力為流量的增長，未來以 5G 為基礎的應用將成為推動流量爆發的重要驅動力，數據流量爆發式增長將有力拉動對IDC的需求，以寶信軟件

299、為代表的優質 IDC 龍頭有望率先受益。根據前瞻產業研究院的數據，2019 年國內 IDC 行業市場規模為 1562.5 億元，同比增長 27.2%，隨著新型應用的發展，長期 IDC 行業需求有望逐步增長，拉動 IDC 行業規模實現增長。圖圖 116：國內國內 IDC 行業市場規模行業市場規模（億元）（億元）及增速及增速 資料來源：中國IDC圈，前瞻產業研究院，信達證券研發中心 從短期來看，從短期來看，之前之前市場擔憂市場擔憂，在國家大力推進新基建背景下，短期內一線及周邊的在國家大力推進新基建背景下，短期內一線及周邊的 IDC 市市場將供過于求，出現價格戰的情況，但經過產業交流，從“供給場將供

300、過于求，出現價格戰的情況，但經過產業交流，從“供給+需求”兩個維度去求真，需求”兩個維度去求真，我們判斷，我們判斷，當前一線及周邊核心地段有效供給（具備電力當前一線及周邊核心地段有效供給（具備電力+能耗雙重保障的單點大規模優質能耗雙重保障的單點大規模優質機房）仍不足，價格總體機房）仍不足，價格總體穩定，隨著雙碳政策的推行，未來大規模機房稀缺性將愈發穩定，隨著雙碳政策的推行，未來大規模機房稀缺性將愈發顯著：顯著：供給端：供給端：市場擔憂一線能耗管控政策會逐漸放開，但實際情況是，國家對以北上廣深為代表的一線及周邊城市（如燕郊、昆山、太倉、廊坊等地）的能耗管控日益嚴格，且電力資源獲取難度正日益提升，

301、部分地區甚至超越能耗成為 IDC 擴張最核心瓶頸；另外，部分已獲取能耗的企業并未真正地投入到 IDC 建設與運營中，導致核心城市供給增長有限。尤其是北京及周邊由于聚集大量內容客戶需求，同時能耗控制嚴格+電力稀缺，大規模機房供不應求。在“碳中和”影響下，我們判斷一線及核心城市，政府對能耗和電力的限制將進一步趨嚴，一線機房稀缺性價值將提升；需求端：需求端：雖大客戶自建比例提升成趨勢，但受限于有限資源獲取能力，大客戶在核心地段大規模 IDC 需求仍要依靠第三方 IDC 資源，且云客戶處于控成本、安全性、穩定性的0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000250

302、020102011201220132014201520162017201820192020E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/89 考量，對于大規模、高標準單點大規模機房（單點在一萬個機柜布局以上）保持著持續旺盛需求；除了云計算客戶，以字節跳動、美團、快手為代表的內容客戶逐漸崛起，且發展曲線陡峭，帶來大量新增需求。圖圖 117：一線政策管控趨嚴：一線政策管控趨嚴 城市城市 文件名稱文件名稱 發布日期發布日期 核心內容核心內容 廣東 廣東省能源局關于明確全省數據中心能耗保障相關要求的通知 2021 年 4 月 27 日 2021-2022 年除支持對現有資源進行整合及企業建設有邊緣

303、計算自用需求的項目（1000 個標準機柜以下的小型數據中心）外，原則上全省不再新增數據中心機柜；2023-2025 年，若全省已建數據中心上架率超 70%，根據供需情況，在確保全省能耗強度下降目標可完成的前提下，再考慮支持新建及擴建數據中心項目節能審查。北京 關于公開征集關于進一步加強數據中心項目節能審查的若干規定意見的通知 2021 年 4 月 26 日 建成運行后年能源消費量達到 5000 噸標準煤及以上（電力按等價值計算）的項目，應當建設能耗在線監測系統，并按照相關標準要求接入北京市節能監測服務平臺。對于 PUE1.4 且1.8 的項目（單位電耗超過限額標準一倍以上），每度電加價 0.5

304、 元。北京 北京市加快新型基礎設施建設行動方案(2020-2022 年）2020 年 6 月 10 日 新型數據中心“遵循總量控制，聚焦質量提升，推進數據中心從存儲型到計算型的供給側結構性改革”，通過縮減存量低效率小規模 IDC，發展大型 IDC 廣州 深圳 廣東省工業和信息化廳關于印發廣東省 5G 基站和數據中心總體布局規劃（2021-2025 年）的通知 2020 年 6 月 9 日 廣州、深圳原則上只可新建中型及以下數據中心，承載第一、二類業務，第三類業務逐步遷移至粵東、粵西和粵北地區，第四類業務遷移至省外 杭州 關于杭州市數據中心優化布局建設的意見 2020 年 3 月 26 日 到

305、2025 年，杭州市數據中心布局得到優化，新建數據中心 PUE不高于 1.4，改造后的數據中心 PUE 不高于 1.6 上海 上海市推進新型基礎設施建設行動方案（2020-2022 年）2020 年 5 月 7 日 統籌好全市工業用能指標，向具有重要功能的互聯網數據中心建設項目作適當傾斜，研究繼續新增一批互聯網數據中心機架數 資料來源：北京市發改委，北京市人民政府，廣東省能源局，廣東省工業和信息化廳，杭州市發改委，上海市人民政府，信達證券研發中心 從價格端來看，從價格端來看，市場之前擔憂一線及周邊的價格將出現較大幅度下滑，我們認為，市場對于IDC 供需格局演繹過分悲觀，經過行業交流，我們判斷在

306、有效供給不足+單機柜功率密度提升背景下，IDC 整體價格維持穩定，部分高價值客戶如金融客戶價格略有提升，從部分 IDC企業公布的價格數據也可印證。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/90 圖圖 118：Equinix 機柜平均價格（美元機柜平均價格（美元/機柜機柜/月）月）資料來源：中國IDC圈，前瞻產業研究院，信達證券研發中心 圖圖 119：萬國數據機柜萬國數據機柜 MSR（元（元/平米平米/月）月）圖圖 120：世紀互聯機柜世紀互聯機柜 MRR（元（元/機柜機柜/月）月）資料來源：萬國數據官網，信達證券研發中心 資料來源：世紀互聯官網，信達證券研發中心 IDC 企業核心競爭力主要

307、體現在綜合實力方面企業核心競爭力主要體現在綜合實力方面，包括資源稟賦包括資源稟賦、資金實力資金實力/融資能力、運營融資能力、運營能力、成本控制能力、交付速度等各個方面能力、成本控制能力、交付速度等各個方面:1）資源稟賦：資源稟賦：主要體現在拿電、拿能耗指標、拿地等方面，這些受到“政府關系+品牌效應+運營能力+資金實力/融資能力+客戶關系”等因素的影響，是 IDC 企業不斷實現擴張及高成長的核心影響因素；2）資金實力資金實力/融資能力：融資能力：IDC 為重資產行業，資本開支相對較大，資金實力/融資能力越強，擴張能力越強，融資成本越低，盈利能力越強；3）運營能力運營能力：運營能力影響到獲客能力及

308、獲取能耗指標的能力，同時也影響到成本及盈利能力；4）成本控制能力成本控制能力：以阿里、騰訊、字節跳動等為代表的互聯網客戶，首要關注指標為成本指標，所以成本控制能力越強，在獲取客戶的過程中越有優勢，同時成本控制能力也影響著盈利能力；5）交付速度交付速度：大互聯網客戶在與 IDC 企業合作過程中，看中交付速度，同時具備交付速度與效率的 IDC 企業更具優勢。0100020003000400050006000700080009000北美EMEA亞太平均（美元/機柜/月）05001000150020002500300035002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q120

309、19Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30100020003000400050006000700080009000100002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht

310、tp：/91 圖圖 121：IDC 企業核心競爭力企業核心競爭力 資料來源：信達證券研發中心 從業務類型來劃分，國內從業務類型來劃分，國內 IDCIDC 市場主要有零售型、批發型、基地代建三種業務模式，一般市場主要有零售型、批發型、基地代建三種業務模式，一般而言，從客戶結構、議價能力、盈利能力來看，而言，從客戶結構、議價能力、盈利能力來看，零售型批發型代建零售型批發型代建，不過隨著互聯網，不過隨著互聯網大客戶占比逐漸提升，一線零售型和批大客戶占比逐漸提升，一線零售型和批發型界限逐漸模糊，零售型企業也會按照客戶需求發型界限逐漸模糊，零售型企業也會按照客戶需求進行定制化開發建設進行定制化開發建設:

311、1 1）零售：）零售：卡位需求旺盛核心地段的零售型 IDC 企業客戶結構最優質、議價和盈利能力最強，劣勢在于上架速度較慢，國內大部分一線布局的 IDC 企業都是以零售業務為主；2 2）批發：）批發：批發型 IDC 企業主要服務于客戶大批量定制化需求，優勢在于上架速度較快以及需求具備確定性，劣勢在于客戶結構相對較差、議價和盈利能力相對較弱；3 3）代建：）代建：基地代建業務主要伴隨著互聯網巨頭二三線大型基地型項目的投建而興起，優勢在于機柜擴張速度快且需求具備確定性，劣勢在于議價和盈利能力差，由于不掌握機房所屬權，后續存在無法永續運營的風險。圖圖 122：零售、批發、代建對比零售、批發、代建對比

312、資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/92 從從 IDCIDC 企業建設模式來看，目前市場上存在五種較為常見的模式，其中自建模式盈利能力企業建設模式來看，目前市場上存在五種較為常見的模式，其中自建模式盈利能力較強。較強。自建模式自建模式分為自有土地和租賃土地兩種模式，自有土地模式毛利率相對最高；代建代建模式模式主要是為云計算企業代建 IDC，由云計算企業出地建房子，搞定能耗指標、帶寬、電力資源等，IDC 企業僅負責投資相關機電設備，云計算企業以租金的形式覆蓋 IDC 企業的Capex，同時雙方一般會約定一個較長時期的運營期；租賃模式租賃模式和代運營模式代運營

313、模式毛利率較低，未來將逐漸退出市場。圖圖 123：IDC 建設模式和盈利能力對比建設模式和盈利能力對比 資料來源：信達證券研發中心 I IDCDC 收入的三個主要決定因素：收入的三個主要決定因素：出租率、出租率、ARPUARPU 值、機房規模：值、機房規模：1）與客戶距離越近、機房等級越高，則出租率越高，除了云計算客戶，主要金融客戶、政企客戶、大型互聯網企業等大部分集中在一線城市；2）客戶結構越好，則 ARPU 值越高，從單機柜價值來看，金融客戶、大企業客戶單機柜價值相對較高；3）機柜數越多，則機房規模越大。由此可見，在一線城市及周邊進行大規模布局，搶占高價值客戶，有助于提高 IDC 企業收入

314、和盈利能力。IDCIDC 成本：成本：主要分為建設成本主要分為建設成本 CapexCapex 和運營成本和運營成本 OpexOpex：Capex 主要反映在 Opex 的折舊攤銷中，折舊攤銷費用大概在 Opex 占比超 20%，電力成本在Opex 中占比超 50%，為主要構成部分，決定電力的主要因素是電價和 PUE，電價主要走的是國家電網的電價，差距不大，所以降低 PUE 成為降低電力成本的重要途徑，地租也是影響單機柜毛利率的一個重要成本因素。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/93 圖圖 124：IDC 收入和成本結構拆分收入和成本結構拆分 資料來源：信達證券研發中心 從收費模式來

315、看，租電分離逐漸成從收費模式來看，租電分離逐漸成大趨勢，批發型大趨勢，批發型 IDCIDC 租電分離已成為主流，零售型租電分離已成為主流，零售型 IDCIDC部分客戶開啟租電分離模式，卡位核心地段對于提升部分客戶開啟租電分離模式，卡位核心地段對于提升 IDCIDC 企業議價和盈利能力愈顯重要：企業議價和盈利能力愈顯重要：1 1）租電一體化：）租電一體化：從行業情況來看，通常來說，IDC 機柜收費，不管客戶實際用多少電，都是把單機柜電力密度換算成電流進行收費，比如按照每安培 300-350 元/月進行收費，針對不同客戶通常會設置不同的費用以及折扣力度，由于客戶單機柜電力通常非滿載，在這種模式下，

316、IDC 企業通過提升運營能力可以賺取一定的電力差價；2 2）租電分離：）租電分離：租電分離模式下，客戶按照實際電力使用量進行付費，一線卡位的 IDC 企業如寶信軟件具備較強議價能力，這種情況下，客戶依然將電費交給 IDC 企業，IDC 企業再去和國家電網結算，IDC 企業仍有機會賺錢電費的差價；二三線代建的 IDC 企業由于議價能力較弱，互聯網企業通常自己去和國家電網結算電費，則 IDC 企業僅收取裸機柜租金。表表 12：租電一體化租電一體化 VS 租電分離租電分離 類型類型 電力密度電力密度（KWKW）電流電流（A A）收費收費（元（元/月）月）收費收費 （萬元（萬元/年）年）備注備注 租電

317、一體化 5 23 350 8.11 不管實際電費，按機柜電力密度收費 租電分離租電分離 電力密度電力密度（KWKW）電流電流（A A）實際電費（萬元實際電費（萬元/年）年）收費（萬元收費（萬元/年）年）備注備注 租電分離 5 23 3.5 代建僅收機柜租金 租電分離 5 23 3.68 7.18 一線議價能力強的企業可代繳電費 資料來源：信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/94 圖圖 125：零售、批發、代建盈利能力對比零售、批發、代建盈利能力對比 資料來源：信達證券研發中心整理 0123456789一線零售一線批發二三線基地代建單機柜平均價格（萬/年）單機柜平

318、均盈利（萬/年）租電分離，部分租電分離，部分IDCIDC企業可代繳企業可代繳電費電費租電分離，互聯租電分離，互聯網企業自繳電費網企業自繳電費 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/95 2、寶信軟件：央企基因賦予獨一無二資源稟賦，構筑深厚競爭壁壘 寶信軟件由中國寶武實際寶信軟件由中國寶武實際控制、寶鋼股份控股，寶武集團為國務院國資委投資設立的國有獨控制、寶鋼股份控股，寶武集團為國務院國資委投資設立的國有獨資公司，公司最終控制人為國務院國資委。資公司，公司最終控制人為國務院國資委。背靠寶武集團，在 IDC 方面，公司在上海等核心城市擁有土地、水、電、能耗指標等資源的豐富儲備，同時在鋼鐵工

319、業軟件方面擁有豐富的專業經驗積累，為公司進行 IDC 設計、建設、運營等奠定了良好的基礎。受受益于國家大力益于國家大力推動新基建的政策春風，公司的推動新基建的政策春風，公司的 IDC 業務正加速發展中業務正加速發展中，以上海為核心向全國核心城市不以上海為核心向全國核心城市不斷延展斷延展，龍頭地位不斷夯實龍頭地位不斷夯實，我們堅定看好公司在，我們堅定看好公司在 5G 與云計算大時代的長期發展空間與云計算大時代的長期發展空間。圖圖 126：公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2022 年年 12 月月）資料來源：wind，企查查，信達證券研發中心 公司公司 IDC 布局始于布局始于 2013

320、 年年，商業模式以批發型業務為主，商業模式以批發型業務為主，以上海羅涇為戰略根據點以上海羅涇為戰略根據點，逐步逐步開啟寶之云開啟寶之云 IDC 系列項目建設系列項目建設，上海寶之云，上海寶之云 IDC 為華東單體機柜規模最大的為華東單體機柜規模最大的 IDC 園區園區。公司的批發 IDC 業務采取“先訂單，后建設”的商業模式，擁有多樣化的優質客戶結構，包括運營商、金融企業、大型互聯網企業等，寶之云 IDC 一期到三期的直接客戶為運營商，公司先把機柜出租給運營商，運營商提供帶寬網絡且與最終客戶（阿里、騰訊、360 等互聯網企業）簽約，公司的收入主要來源于按月收取的機柜租金，寶之云 IDC 四期客

321、戶包括運營商和金融客戶，公司直接與金融客戶簽約，提供批發定制服務。公司未來將繼續擴展優質客戶，爭取不斷豐富客戶結構，提升整體盈利能力。公司資金實力雄厚，融資風格穩健，除了自有資金以外，主要采取定增及發行可轉債方公司資金實力雄厚，融資風格穩健，除了自有資金以外，主要采取定增及發行可轉債方式進式進行融資。行融資。寶之云二期通過自有資金投入建設，寶之云一期和三期通過定增募集資金，寶之云四期主要采取自有資金+發行可轉債方式募集資金，寶之云五期預計以現金出資，視實際運營情況分期投入。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/96 表表 13：上海寶之云羅涇上海寶之云羅涇 1 期到期到 5 期基本情況

322、期基本情況 項目項目 寶之云一期寶之云一期 寶之云二期寶之云二期 寶之云三期寶之云三期 寶之云四期寶之云四期 寶之云五期寶之云五期 機柜數量（個）機柜數量（個）4000 4000 9500 9000 10500 單機柜功率密度單機柜功率密度（KWKW）4.5 4 6.2 6 投入資金來源投入資金來源 定增募集 5.37億（實際投入4.34 億）自籌 5.20 億 定增募集11.80 億 債券募集 16.00 億，自籌 3.53 億，2018年追加投資 6.40億，共計 25.93 億 擬現金出資18.25 億 預計投資回收期預計投資回收期（含 建 設 期）（含 建 設 期）（年）（年）5.51

323、 5.53 5.64 6.51 （預計）完成期（預計）完成期 2014 年 9 月 2018 年 2018 年下半年 2019-2020 年 預計 2022-2023年 租用客戶租用客戶 上海電信（阿里）上海移動（騰訊）上海電信（阿里、騰訊、360）中國太保、上海電信（騰訊）大型互聯網企業、金融客戶等 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 寶武為公司寶武為公司 IDCIDC 發展提供了豐富的土地、水、電力、能耗等資源，這些現有資源發展提供了豐富的土地、水、電力、能耗等資源，這些現有資源大大縮短了大大縮短了公司公司 IDCIDC 建設時間建設時間，有助于公司實現機柜的快速交付，同時給公司長遠發展

324、奠定了堅實基，有助于公司實現機柜的快速交付，同時給公司長遠發展奠定了堅實基礎。礎。寶武集團是全球最大的鋼鐵企業，采取上海、武漢“雙總部”運營模式，在全國核心城市擁有豐富資源儲備，近年來寶武并購重組步伐不斷加快，背靠寶武，公司以上海寶山區為核心，深度綁定互聯網巨頭、金融巨頭等多家優質客戶，向全國核心城市不斷外延輻射擴張。公司上海寶之云 IDC 項目目前主要選址在寶鋼股份羅涇鋼鐵廠區，該廠區總面積達 2.82 平方公里（282 萬平方米，4230 畝），不考慮其他因素，具備可擴展至接近 40 萬個機柜的潛力。羅涇鋼鐵廠 2012 年因經營虧損關停，并與上海市政府在 2012 年 3 月簽約進行工業

325、轉型框架協議，寶鋼股份羅涇中厚板廠區鋼鐵產能整體搬遷，此后寶鋼股份將其租給寶信軟件用于發展 IDC 業務。羅涇鋼鐵廠區作為之前的鋼鐵冶煉工廠，擁有大量工業廠房、公輔配套房屋、供配電（220KV 雙路高壓供電總降壓站）、給排水（園區自備水廠）等資源，解決了 IDC機房的土地、水、電（寶信 IDC 所需電能通過寶鋼股份相關變電所供電線路提供）等關鍵限制因素。從目前國內 IDC 行業發展現狀來看，供配電電力資源+能耗指標是限制 IDC 發展的兩大核心瓶頸，核心地區獲取電力供給難度甚至大于能耗指標，另外電力穩定性也非常重要，IDC 通常采用市電接入的方式，在市電中斷的情況下，需要靠 UPS 和柴油發電

326、機維持電力的持續供應。目前寶之云 IDC 所需電能主要通過寶鋼股份相關變電所供電線路提供，寶鋼鋼鐵廠區供配電配套豐富，擁有 220KV 雙路高壓供電總降壓站，公司計劃未來引入三路電，有望為寶之云 IDC 后續擴張打下堅實基礎。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/97 圖圖 127：寶之云羅涇基地擴張潛力較大寶之云羅涇基地擴張潛力較大 資料來源：公司公告，百度地圖，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/98 3、“資源壁壘+工業軟件能力”賦予絕佳成本控制能力，造就強勁客戶粘性和盈利能力 公司主要在一線核心地段從事批發業務公司主要在一線核心地段從事批發業務，單機

327、柜收入單機柜收入（功率、地段、客戶類型均相同情況下）（功率、地段、客戶類型均相同情況下）略低于零售型略低于零售型 IDC 業務業務，但受益于公司絕佳的成本控制能力和運營能力但受益于公司絕佳的成本控制能力和運營能力，公司毛利率水平公司毛利率水平處于行業領先水平處于行業領先水平。我們選取 2021 年國內典型的 IDC 企業 IDC 業務毛利率數據進行對比，寶信軟件毛利率處于較高水平，顯示了寶信軟件強勁的盈利能力顯示了寶信軟件強勁的盈利能力。1）寶信軟件：寶信軟件：國內一線批發型 IDC 龍頭，客戶結構優質，單機柜平均價格（功率、地段、客戶類型均相同情況下）略低于零售型企業，但 2014-2021

328、 年，除了個別年份，公司服務外包毛利率水平均保持在 45%以上，且近幾年穩步提升，2022 年 H1 達到 47.03%，我們預計公司 IDC 收入在服務外包業務中占比較高，且其他業務毛利率低于 IDC 毛利率，故我們推測公司 IDC 業務毛利率水平高于 50%；2）零售型零售型 IDC 企業企業：光環新網光環新網是國內一線零售型 IDC 龍頭，由于高價值客戶占比較高，單機柜價格較高，且運營實力強勁，IDC 業務毛利率較高；云賽智聯云賽智聯是國內一線零售型IDC 優秀企業，2019 年 IDC 業務毛利率為 30.70%；世紀互聯世紀互聯是國內一線零售型+定制型 IDC 龍頭，毛利率在一定程度

329、上受到機柜投放速度較快、折舊較大的影響，2022 年 H1 IDC 毛利率為 21.16%；奧飛數據奧飛數據是國內一線零售型 IDC 優秀企業，由于其 IDC 業務中包含帶寬業務及 IP 地址租用等業務，在一定程度上拉低了 IDC 機柜租用毛利率，2022 年 H1 IDC 業務毛利率為 31.40%；3）批發型批發型 IDC 企業企業：秦淮數據秦淮數據是國內超大型批發定制 IDC 優秀企業，為字節跳動、微軟等大客戶提供超大型 IDC 定制開發建設服務，由于具備優秀的設計、建設、運營全棧能力和優秀的成本控制能力，毛利率在批發定制企業中也處于較高水平，隨著上架機柜的提升，毛利率從 2019 年的

330、 29.46%提升至 2022 年 H1 的 43.75%；4）定制型定制型 IDC 企業企業：數據港數據港是國內定制型 IDC 優秀企業，深度綁定阿里，為阿里等互聯網企業提供定制 IDC 服務，2021 年 IDC 毛利率為 33.08%；5）綜合型綜合型 IDC 企業企業：萬國數據萬國數據是國內綜合型 IDC 龍頭，業務覆蓋零售、批發、定制等，由于其擴張投放速度較快，且折舊較大，在一定程度上影響了整體毛利率，2022 年 H1 IDC毛利率為 20.97%。圖圖 128：寶信軟件寶信軟件 IDC 毛利率處于行業領先水平毛利率處于行業領先水平 資料來源：wind，信達證券研發中心 0%10%

331、20%30%40%50%60%201420152016201720182019202020212022H1光環新網寶信軟件數據港奧飛數據秦淮數據萬國數據世紀互聯云賽智聯 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http：/99 根據公司公告，我們梳理了寶之云一期到四期的收入、利潤、凈利率、IRR 情況（立項時測算數據），公司單機柜凈利率水平處于行業領先水平，單機柜盈利能力強勁，隨著四期電力密度的提升和高價值客戶占比的提升，公司盈利能力得到進一步增強，從單機柜超 2 萬/年的盈利水平提升至接近 3.5 萬/年，IRR 從 18.49%提升至 18.59%，未來隨著高功率機柜的需求增長、核心城市資源稀缺

332、性價值提升、高價值客戶占比提升，寶之云 IDC 盈利能力有望持續提升。表表 14：寶之云一期到四期盈利數據寶之云一期到四期盈利數據 數據中心名稱數據中心名稱 機柜數機柜數（個）（個）電力密電力密度度（KWKW）收入收入 （萬元（萬元/年）年）利潤利潤 （萬元（萬元/年）年）單機柜單機柜 收入收入 （萬（萬/年）年）單機柜單機柜 盈利盈利 （萬（萬/年）年）凈利率凈利率 IRRIRR 寶之云羅涇寶之云羅涇 1 1 期期 4000 4.50 28000 8461 7.00 2.12 30.22%18.49%寶之云羅涇寶之云羅涇 2 2 期期 4000 4.00 28000 8000 7.00 2.

333、00 28.57%寶之云羅涇寶之云羅涇 3 3 期期 9500 66500 20438 7.00 2.15 30.73%18.55%寶之云羅涇寶之云羅涇 4 4 期期 9000 6.20 94932 30989 10.55 3.44 32.64%18.59%資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司強勁的盈利能力主要來自于兩方面公司強勁的盈利能力主要來自于兩方面，一方面得益于客戶結構的不斷優化一方面得益于客戶結構的不斷優化，另一方面得益另一方面得益于絕佳的成本于絕佳的成本（CAPEX+OPEX）控制能力控制能力。從客戶結構來看，對標全球 IDC 龍頭 Equinix和批發型 IDC 龍頭 Digital Realty，公司擁有多樣化優質客戶結構，最終客戶包括大型互聯網企業、金融機構等，不存在大客戶單一依賴問題，同時多元化高價值客戶的引入有助于提升 IDC 收入水平，公司計劃后續引入多家優質