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1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明農林牧漁農林牧漁強于大市強于大市維持2024年06月17日（評級）分析師 吳立SAC執業證書編號：S1110517010002分析師 陳瀟SAC執業證書編號：S1110519070002分析師 林逸丹 SAC執業證書編號：S1110520110001寵物經濟核心七問：空間？創新？寵物經濟核心七問：空間？創新？618戰績？戰績？行業專題研究摘摘 要要寵物行業規模：我國寵物行業空間多大寵物行業規模：我國寵物行業空間多大？貓狗品類增速如何貓狗品類增速如何？什么渠道發展較快什么渠道發展較快？1 1）年輕人是養寵主力

2、軍年輕人是養寵主力軍，推動寵物行業空間擴大推動寵物行業空間擴大。根據寵物行業白皮書數據，2023年我國城鎮寵物(犬貓)消費市場規模為2793億元，近些年持續保持增長。寵物為年輕人提供親密感，當前90后是養寵主力軍，未來隨著更多的00后逐漸步入社會，養寵人群有望進一步擴大。從養寵支出來看，當前寵物食品占比高，寵物主糧占比達34%，零食占比達13%；與此同時，寵物服務保持較快增長。我們認為未來寵物業態會越來越豐富，我國寵物滲透率和單只寵物消費均有提升空間。2 2）貓經濟崛起快速貓經濟崛起快速，小狗經濟不容忽視小狗經濟不容忽視。從犬貓數量來看，2021年中國城鎮貓咪數量便首次超過犬數量，2023年，

3、犬/貓數量為5175萬只/6980萬只，呈持續上升趨勢。我國寵物品牌發力貓產品，例如乖寶推出“弗列加特”系列，重點發力高端貓用食品市場。與此同時，我們注意到小型犬的飼養政策包容度更高、水族等異寵近些年也發展較快。3 3）電商崛起快速電商崛起快速，淘寶成交額大淘寶成交額大，抖音崛起快速抖音崛起快速。我國寵物食品線上渠道占比第一，我國新媒體平臺寵物內容觸達的用戶規模超3億，整體呈年輕化特質。從細分線上渠道看，24Q1淘系平臺寵物類目累計總體成交100.9億元，累計同比增長32%；抖音寵物類目同比增長88%，增速亮眼。我們建議關注在抖音渠道崛起較快的品牌，例如乖寶在抖音渠道取得較好的銷售排名，以20

4、24年4月的銷售排名為例，麥富迪位列犬主糧第1、犬零食第4、貓主糧第1、貓零食第1，弗列加特位列犬主糧第4。寵物行業競爭格局：產品有何創新寵物行業競爭格局：產品有何創新？國內研發如何追趕國外國內研發如何追趕國外？如何評估營銷能力如何評估營銷能力？4 4）科學養寵促進食品市場原料工藝升級科學養寵促進食品市場原料工藝升級，“簡單明了簡單明了”的寵物食品更容易受歡迎的寵物食品更容易受歡迎。調查發現75%的寵主比起自身更關注寵物健康，在此背景下國內寵物食品在技術（例如凍干、烘焙）、原料等方面持續創新。2024年618熱門產品多為健康創新產品，天貓寵物發布的618開門紅首日戰報中，貓/狗用烘焙糧yoy+

5、2500%/1200%；貓用全價凍干糧yoy+1400%；貓狗處方糧yoy+700%。與此同時，特點鮮明的品牌銷量表現強勢，通過突出“蛋白質含量”的誠實一口、突出“鴿肉原材料”的藍氏、以及“鮮肉”“烘焙糧”的弗列加特位列前三。5 5）皇家引領寵物食品研發皇家引領寵物食品研發，國內公司加大研發投入國內公司加大研發投入?；始易?999年開始推出特定品種寵物食品，20年內發展出50種以上的針對狗和貓品種的不同產品?；始叶嗄暄邪l顯成效，引領中國市場處方糧。我國寵物食品公司加速追趕，相關上市公司近些年研發投入保持持續提升趨勢。6 6）營銷持續精細化營銷持續精細化。乖寶在自主品牌收入方面處于行業領先地位，

6、公司營銷對投放時點、投放對象均有細化要求。2023年開始，麥富迪提升視頻達人的數量，而且帶貨達人以“10w”的尾部達人為主，旨在擴大品牌知名度。我們認為，在精細化營銷的策略下，充足的銷售人員、精密的銷售團隊內配合是細化營銷工作的基礎，建議關注各公司銷售團隊人數和與各平臺的合作情況。20242024年年618618：同比增速如何彰顯寵物經濟蓬勃之勢：同比增速如何彰顯寵物經濟蓬勃之勢，上市公司品牌表現如何上市公司品牌表現如何？7 7）取消預售取消預售，寵物品類高增長寵物品類高增長，上市公司品牌表現較強上市公司品牌表現較強。今年淘寶天貓、京東等平臺宣布全面取消618預售制，重新調整游戲規則，由復雜向

7、簡單轉變。天貓寵物發布的618開門紅首日戰報顯示，天貓寵物核心商家和直播店播迎來較快增長；京東超市心動購物季開門紅戰報顯示，京東超市寵物業務銷售額同比增長1240%，新用戶同比增長610%。上市公司品牌方面，乖寶的弗列加特和麥富迪均位列天貓寵物品牌成交榜TOP 10；中寵和佩蒂的品牌也進入天貓狗零食TOP 10。投資建議：我們認為投資建議：我們認為，我國寵物經濟蓬勃發展我國寵物經濟蓬勃發展，國產品牌崛起快速國產品牌崛起快速。推薦標的：推薦標的：【乖寶寵物乖寶寵物】、【佩蒂股份佩蒂股份】、【中寵股份中寵股份】、【路斯股份路斯股份】。風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；匯率波動風險；出口貿

8、易摩擦風險風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；匯率波動風險；出口貿易摩擦風險。28XeZdXaY8XbUeUdXaQ8Q8OoMmMpNmQjMqQrPeRnPpP7NoPmMNZpOrOuOpNqP33天風農業專題天風農業專題玉米：玉米：庫存去化成效顯著，反轉已到庫存去化成效顯著，反轉已到一、規模：寵物行業未來增速如何判斷？4年輕寵主占比繼續攀升年輕寵主占比繼續攀升，高校畢業生人數支撐養寵主力軍規模高校畢業生人數支撐養寵主力軍規模 寵物為年輕人提供親密感寵物為年輕人提供親密感。心理學家艾瑞克埃里克森認為，在20-40歲的青年期，人類心理發展的主要任務是獲得親密感，避免孤獨感。有實驗數

9、據表明，與寵物互動可以降低血壓，減緩心率，并降低體內壓力荷爾蒙皮質醇的水平。這在很大程度上緩解了當代年輕人的工作壓力，提高了他們的生活質量。9090后后、8080后寵主是我國養寵主力軍后寵主是我國養寵主力軍，0000后有望接力后有望接力。2023年從寵主年齡分布來看，90后和80后占比較大。根據中國教育部數據，我國2024屆全國高校畢業生規模預計1179萬人。隨著更多的00后逐漸步入社會，預計未來00后也將成為養寵主力軍之一。1.1 規模：年輕人已經成為寵物消費主力軍規模：年輕人已經成為寵物消費主力軍11.444.520.316.27.610.146.631.18.14.10510152025

10、303540455000后90后80后70后70前20222023圖：圖：2022-2023年寵主年齡分布（年寵主年齡分布（%）資料來源：2023-2024年中國寵物行業白皮書，寵物行業白皮書公眾號，天風證券研究所10.10%46.60%31.10%8.10%4.10%00后90后80后70后70前圖：圖：2023年寵主年齡構成（年寵主年齡構成（%）5寵物市場規模持續擴大寵物市場規模持續擴大，有望突破有望突破3000億級規模億級規模 隨著寵物經濟的持續升溫隨著寵物經濟的持續升溫，我國寵物消費市場規模不斷擴大我國寵物消費市場規模不斷擴大。根據寵物行業白皮書數據，2023年，城鎮寵物(犬貓)消費市

11、場規模為2793億元，較2022年增長3.2%。其中，犬消費市場規模較2022年微增0.9%，貓市場規模則持續穩定增長，較2022年增長6%。2023年寵物犬數量為5175萬只，較2022年增長1.1%，寵物貓數量為6980萬只，較2022年增長6.8%。從消費市場規模來看，犬、貓的消費規模均有抬升。我們認為我們認為，寵物能夠對年輕人提供情緒價值寵物能夠對年輕人提供情緒價值，得益于年輕寵主的數量和占比增長得益于年輕寵主的數量和占比增長，寵物數量寵物數量（尤其是貓狗尤其是貓狗）有望持續提升有望持續提升。資料來源：2023年-2024中國寵物行業白皮書，寵物行業白皮書公眾號，天風證券研究所1.2

12、規模：犬貓數量均保持增長，寵物市場規模持續擴大規模：犬貓數量均保持增長，寵物市場規模持續擴大11811430147514881575166817668841060123113051465164518470500100015002000250030003500400020202021202220232024E2025E2026E犬貓圖：圖：2020-2023年城鎮（犬貓）消費市場規模（億元）年城鎮（犬貓）消費市場規模（億元）522254295119517548625806653669800100020003000400050006000700080002020202120222023犬貓圖：圖：

13、2020-2023年犬貓數量變化（萬只）年犬貓數量變化（萬只）6寵物食品占比高寵物食品占比高，寵物業態越來越豐富寵物業態越來越豐富，多元化個性化的服務應運而生多元化個性化的服務應運而生 從細分板塊看從細分板塊看，寵物食品是占比最高的板塊寵物食品是占比最高的板塊。根據中國寵物行業白皮書，寵物主糧占比達35%，零食占比達14%，寵物食品合計占比達到近五成。其次是寵物醫療（包含藥品、診療、疫苗等）、寵物用品、寵物服務等。20242024年寵物服務類大盤營收保持較快增長年寵物服務類大盤營收保持較快增長。2024年Q1洗護美容等寵物服務增速較快，其中寵物洗護美容服務銷售額達26.4億元，同比去年增長25

14、%。在洗美、寄養方面，寵主對寵物店的偏好度大幅上升。1.3 規模：寵物業態越來越豐富規模：寵物業態越來越豐富50.548.50.759.138.63.5010203040506070寵物店寵物醫院上門服務20222023圖：圖：2023-2024Q1寵物細分品類寵物細分品類GMV（億元）（億元）21.125.5726.378.090.005.0010.0015.0020.0025.0030.00洗護美容寵物服務2023Q1 GMV2024Q1 GMV圖：寵物洗美方式偏好（圖：寵物洗美方式偏好（%）資料來源：2023年-2024中國寵物行業白皮書，齊魯晚報官網，寵業家公眾號，天風證券研究所圖：圖

15、：2023年我國寵物細分板塊規模占比（年我國寵物細分板塊規模占比（%）0.70.70.72.63.23.44.79.812.512.913.635.3010203040訓練寄樣保險疫苗體檢營養品洗澡美容藥品用品診療零食主糧7對比成熟寵物市場對比成熟寵物市場，我國寵物滲透率我國寵物滲透率、單只消費有較大增長空間單只消費有較大增長空間！我國寵物滲透率有提升空間我國寵物滲透率有提升空間。根據京東寵物2022年中國寵物行業趨勢洞察白皮書，2022年我國寵物滲透率約為20%。相比之下，2021年美國、日本及歐洲寵物滲透率分別為70%、57%和46%，國內養寵滲透率相較于成熟市場還有很大的提升空間。我國單

16、只寵物消費有提升空間我國單只寵物消費有提升空間。從單只寵物消費數額來看，相比美國，我國犬貓消費仍處于較低水平，未來有望持續提升。資料來源：2022年中國寵物行業趨勢洞察白皮書，寵物食品聯盟公眾號，天風證券研究所1.4 規模：寵物數量、單只消費有望繼續提升！規模：寵物數量、單只消費有望繼續提升！圖：各國寵物滲透率對比（中國數據為圖：各國寵物滲透率對比（中國數據為22年，其余為年，其余為21年數據）年數據）圖：中美單只寵物犬、貓平均消費金額對比（人民幣元）圖：中美單只寵物犬、貓平均消費金額對比（人民幣元）20%70%57%46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中國美國日本歐洲資

17、料來源：中國獸醫協會微信公眾號、全球寵業出海洞察微信公眾號，2023-2024年中國寵物行業白皮書（消費報告），天風證券研究所注明：中國為2023年數據、美國為2021年數據并按當年匯率換算成人民幣2875187089747413010002000300040005000600070008000900010000單只寵物犬年均支出單只寵物貓年均支出中國美國88天風農業專題天風農業專題玉米：玉米：庫存去化成效顯著，反轉已到庫存去化成效顯著，反轉已到二、品類：寵物貓和寵物狗趨勢如何看？9貓的數量反超狗貓的數量反超狗，2023年達到近年達到近7000萬只萬只 從犬貓數量來看，2021年中國城鎮貓咪數

18、量便首次超過犬數量，達到了5806萬只，較2020年增長了19.4%。2023年，犬的數量為5175萬只，貓的數量6980萬只，呈持續上升趨勢，數量創出新高。從犬貓用品各細分板塊看，貓的寵物服飾、玩具滲透率高于狗。從趨勢來看，貓爬架、智能用品滲透率較2022年小幅上升，滲透率分別為43.4%、15.8%。資料來源：2023年-2024中國寵物行業白皮書，寵物行業白皮書公眾號，天風證券研究所2.1 品類：貓犬地位反轉，近些年“貓”經濟較為火熱品類：貓犬地位反轉，近些年“貓”經濟較為火熱圖：圖：2020-2023犬貓數量變化趨勢（萬只）犬貓數量變化趨勢（萬只）圖：圖：2023年犬年犬/貓主人用品滲

19、透率（貓主人用品滲透率（%）522254295119517548625806653669800100020003000400050006000700080002020202120222023犬貓10居住環境居住環境、寵物習性等因素推動貓經濟發展寵物習性等因素推動貓經濟發展 貓相比狗對空間需求更小貓相比狗對空間需求更小。區別于歐美國家，空間因素上，包括中國在內的東亞國家的人均居住面積相對較小，尤其是對于當代年輕人來講，居住空間大多是數十平米。對于高度活躍的犬類動物而言，狹小的居住空間不僅不利于它們的好動的天性，也可能導致養狗者的困擾。對于貓咪來說，它們具備在有限空間內進行自我娛樂和休息的能力。貓

20、相比狗更貓相比狗更“安靜安靜”。相較于對日常外出有更高需求的狗，貓咪表現出更為獨立和冷靜的特質。貓咪的主人無需過分擔心它們的外出需求，因此，貓咪更符合并適應了當今社會對于“顏值經濟”和“單身經濟”的追求。貓的食物需求量較小貓的食物需求量較小。從單純的主食支出角度來看，貓咪所需的食物量以及相關費用均明顯低于犬類。與之相對的是，如果想要把寵物從“養活”升級為“養好”，犬類的花費支出同樣會比貓類高。根據2023-2024年中國寵物行業白皮書（消費報告）數據，單只寵物犬年均消費2875元，單只寵物貓年均消費1870元。資料來源：2023-2024年中國寵物行業白皮書（消費報告），寵物行業白皮書公眾號，

21、天風證券研究所2.2 品類：小貓咪，大作用，國人的“貓咪經濟學”品類：小貓咪，大作用，國人的“貓咪經濟學”226226342882287505001000150020002500300035002020年2021年2022年2023年圖：單只寵物犬年均消費金額（元）圖：單只寵物犬年均消費金額（元）181818261883187005001000150020002500300035002020年2021年2022年2023年圖：單只寵物貓年均消費金額（元）圖：單只寵物貓年均消費金額（元）11寵物品牌聚焦貓產品寵物品牌聚焦貓產品，“貓咪經濟學貓咪經濟學”發揮作用發揮作用 寵物品牌聚焦貓產品寵物品牌

22、聚焦貓產品。近兩年來市場中不乏一些專門為“貓”誕生的品牌，專注為貓創造產品的品牌。例如，寵物食品公司乖寶開發出“弗列加特”系列，重點發力高端貓用食品市場。寵物用品公司pidan定位貓產品，在貓砂、貓用品領域?！柏堖浣洕鷮W貓咪經濟學”火熱火熱?！柏堖浣洕鷮W”一詞最早來源于日本，伴隨著2010年起的養貓熱潮，日本2015年由貓產生的經濟效果約有2兆3162億日元，一度超越2020年東京奧運會的經濟效果。站在品牌的角度而言，如果能夠良好借助貓咪的熱度，產品有望迎來較大反響。例如，星巴克中國推出的“貓爪杯”，麥當勞連續兩次推出的貓窩，亦或奈雪的茶推出貓爪造型歐包等流量產品。2.2 品類：小貓咪，大作用

23、，國人的“貓咪經濟學”品類：小貓咪，大作用，國人的“貓咪經濟學”圖：星巴克“貓爪杯”圖：星巴克“貓爪杯”圖：麥當勞貓窩圖：麥當勞貓窩資料來源：弗列加特微信公眾號，天風證券研究所圖：乖寶推出針對“貓”的食品弗列加特系列圖：乖寶推出針對“貓”的食品弗列加特系列資料來源：星巴克中國公眾號，天風證券研究所資料來源：iBrandi品創公眾號，天風證券研究所12小型犬品種值得關注與研究小型犬品種值得關注與研究 小型犬的飼養政策包容度更高小型犬的飼養政策包容度更高。全國各大城市出臺文明養犬相關政策規定中，大型犬以及部分中型犬均在禁養名單中，反而一些小型犬則不在禁養范圍。小型犬飼養花費較少小型犬飼養花費較少。

24、與中大型犬不同，小型犬因其較小的食量和體型，在日常開銷以及寵物店服務上都能幫主人節省不少。有專業機構曾對全球寵物市場進行預測，小型犬將會成為未來5年增長最快的品種，小型犬市場未來有望成為較好的機會。寵主飼養小型犬的比例均高于寵主飼養小型犬的比例均高于50%。分城市線來看，一線城市寵主中飼養小型犬的占比為53.3%、二線城市占比為56.8%、三線及以下城市的占比為56.2%，可以看到小型犬的飼養數量占比均超過了50%。分年齡段來看，00后寵主對于犬只品種偏好主要以中華田園犬、金毛、貴賓泰迪以及柯基為主，而80、90后對于犬只品種的偏好中，貴賓泰迪位列首位。寵物品牌加大小型犬產品研發寵物品牌加大小

25、型犬產品研發。近些年看到小型犬趨勢的品牌紛紛專注于小型犬產品研發，推出小型犬專用犬糧。高露潔旗下寵物食品品牌希爾思就曾單獨設立獨屬于小型犬的研發中心，聘請了多達200位獸醫、獸醫技術員、博士營養師、食品科學家和動物護理技術員設計研發測試小型犬產品。異寵發展快速異寵發展快速 水族近年來發展迅速水族近年來發展迅速，消費需求持續增長消費需求持續增長。水族成為繼犬貓市場后的第三大養寵市場，占總體寵物市場的約16%。小眾寵物消費市場中哺乳類小型寵物市場規模占比約為46%、鳥類占比41%、爬寵占比13%。2022年我國寵物產品品牌TOP20市占率約為19%，產品市場仍處于碎片化，食品品牌集中度高于其他產品

26、，市場相對成熟，出現少量頭部品牌。從品類來看，行業TOP20品牌中半數為綜合犬貓食品品牌，其次是水族用品品牌占比15%2.3 品類：重視小狗經濟，異寵也值得關注品類：重視小狗經濟，異寵也值得關注1313天風農業專題天風農業專題玉米：玉米：庫存去化成效顯著，反轉已到庫存去化成效顯著，反轉已到三、渠道：線上崛起，哪些平臺異軍突起？14從線下展會參展人員可以看出渠道變化從線下展會參展人員可以看出渠道變化電商渠道成為展會重要參與方電商渠道成為展會重要參與方 相比2017年的京寵展觀眾類型，2024年參與京寵展的觀眾類型更多，包括電商、美容師、媒體行業、寵物醫院、獸醫師等觀眾群體。特別是電商觀眾，在20

27、24年京寵展觀眾類型中數量僅次于寵物店觀眾，占比達到28%以上。寵物醫院、獸醫師為代表的寵物醫療渠道代表合計占比也超過10%。資料來源：京寵展官網，天風證券研究所3.1 渠道：從展會人員看寵物渠道變化渠道：從展會人員看寵物渠道變化圖：圖：2024年京寵展觀眾構成年京寵展觀眾構成資料來源：京寵展官網，天風證券研究所30.59%20.47%28.56%16.34%4.04%經銷代理商批發貿易商寵物門店生產制造商其他34.65%28.21%27.52%21.19%20.01%12.26%10.36%8.55%7.94%寵物店電商經銷商代理商生產制造商貿易商美容師媒體行業寵物醫院其他獸醫師圖：圖：20

28、17年京寵展觀眾構成年京寵展觀眾構成圖：電商平臺招商是它博會的重要活動圖：電商平臺招商是它博會的重要活動資料來源：TOPS它博會公眾號，天風證券研究所15線上渠道占比很高線上渠道占比很高，80%+寵主在線上購買主糧寵主在線上購買主糧！線上渠道占比高線上渠道占比高。2023年，我國寵物主在購買主糧時，有80.6%會在傳統線上購買，除此之外直播平臺崛起較快，2023年在直播平臺購買過寵物主糧的比例比2022年上升6.3pct。我國寵物內容用戶超我國寵物內容用戶超3億億。QuestMobile數據顯示，我國新媒體平臺寵物內容觸達的用戶規模超我國新媒體平臺寵物內容觸達的用戶規模超3億億，整體呈年輕化特

29、質，覆蓋千禧一代以及職場人以及部分50歲以上的人群。資料來源：2023-2024年中國寵物行業白皮書（消費報告），寵物行業白皮書公眾號，天風證券研究所3.2 渠道：線上渠道是寵物食品第一大銷售渠道渠道：線上渠道是寵物食品第一大銷售渠道圖：圖：2023年我國寵主主糧購買渠道（年我國寵主主糧購買渠道（%）資料來源：QuestMobile微信公眾號（截至2023.8數據），天風證券研究所圖：我國新媒體平臺寵物內容觸達用戶規模及畫像圖：我國新媒體平臺寵物內容觸達用戶規模及畫像80.631.823.317.316.19.10.3010203040506070809016淘系渠道占比大淘系渠道占比大，抖音

30、渠道增長快抖音渠道增長快 線上渠道占比高線上渠道占比高，直播崛起值得關注直播崛起值得關注。根據2023-2024年中國寵物行業白皮書數據，寵主購買主糧對傳統線上渠道、寵物醫院偏好度小幅下降。對寵物店、線下商場、直播平臺、犬貓舍的占比上升，其中直播平臺上升幅度較大，為6.3個百分點。淘系成交額領先各線上渠道淘系成交額領先各線上渠道。2024年3月，寵物電商各平臺中，淘寶成交額位列第一，占比超60%。38煥新周活動強勁，期間李佳琦直播寵物商品成交額在市場總成交中的占比提高，繼續展現出較強的號召力。抖音增長突出抖音增長突出。抖音平臺較強，潛力博主及品牌自博類達人推動貓主糧成交提升，保健品中的化毛膏、

31、貓用維生素及清潔用品中貓砂等貓相關類目增速同樣領先。此外京東平臺貓干糧增速持續領先于狗干糧。日用品中智能貓砂盆、喂食器等自動化養寵設備繼續展現明顯的增長潛力。資料來源：2023年-2024中國寵物行業白皮書，寵物行業白皮書公眾號，麥樂多Mildestone公眾號，天風證券研究所3.3 渠道：把握線上渠道是品牌布局關鍵渠道：把握線上渠道是品牌布局關鍵83.422.621.3147.64.585.221.821.213.18.73.70102030405060708090傳統線上渠道寵物醫院寵物店線下商超直播平臺犬貓舍20222023平臺3月份成交（億）3月份環比增長3月同比增長1-3月累計成交（

32、億）1-3月累計同比淘寶淘寶38.057.4%31.4%100.931.9%京東京東7.769.4%1.9%19.0（5.2%）抖音抖音7.534.2%52.0%22.888.1%拼多多拼多多3.986.8%3.1%8.2（15.8%）總體總體57.057.0%26.4%150.827.5%圖：寵主主糧購買渠道（圖：寵主主糧購買渠道（%）表：表：2024年年1-3月寵物電商各平臺成交概況總覽月寵物電商各平臺成交概況總覽17各大品牌積極布局線上渠道各大品牌積極布局線上渠道，關注快速增長的品牌關注快速增長的品牌 淘系成交額大淘系成交額大，抖音增長快抖音增長快。淘系平臺寵物類目2024年1-3月累計

33、總體成交100.9億元，累計同比增長31.9%；京東寵物類目2024年1-3月累計總體成交19.0億元，累計同比增長-5.2%；抖音寵物類目2024年1-3月累計總體成交22.8億元，累計同比增長88.1%。部分品牌在抖音渠道增長較快部分品牌在抖音渠道增長較快，值得關注值得關注。乖寶在抖音渠道取得較好的銷售排名，以2024年4月的銷售排名為例，麥富迪位列犬主糧第1、犬零食第4、貓主糧第1、貓零食第1，弗列加特位列貓主糧第4。中寵的頑皮位列犬主糧第48、犬零食第7；ZEAL位列犬零食第6；領先位列貓零食第12。資料來源：麥樂多Milestone公眾號，寵物營銷界公眾號，天風證券研究所3.3 渠道

34、：把握線上渠道是品牌布局關鍵渠道：把握線上渠道是品牌布局關鍵31.9%-5.2%88.1%-15.8%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%020406080100120淘寶京東抖音拼多多累計累計同比圖：圖：24年年1-3月各平臺寵物類目累計成交額（億元）與累計成交額同比增速（月各平臺寵物類目累計成交額（億元）與累計成交額同比增速（%）貓主糧銷售排行榜排名品牌銷售額1麥富迪2500w-5000w2喵梵思1000w-2500w3藍氏1000w-2500w4弗列加特1000w-2500w5誠實一口750w-1000w13領先250w-500w貓零食銷售

35、排行榜排名品牌銷售額1麥富迪750w-1000w2貓大力500w-750w3笑寵250w-500w4小殼250w-500w5慕熙250w-500w12領先100w-250w34頑皮50w-75w49路斯25w-50w犬主糧銷售排行榜排名品牌銷售額1麥富迪1000w-2500w2伯納天純500w-750w3比樂250w-500w4明亮與狗250w-500w5誠實一口250w-500w48頑皮25w-50w犬零食銷售排行榜排名品牌銷售額1安心250w-500w2爵宴100w-250w3味當家100w-250w4麥富迪100w-250w5益和100w-250w6ZEAL100w-250w7頑皮100

36、w-250w圖：圖：24年年4月抖音平臺寵物食品銷售排名月抖音平臺寵物食品銷售排名1818天風農業專題天風農業專題玉米：玉米：庫存去化成效顯著，反轉已到庫存去化成效顯著，反轉已到四、產品：哪些特點贏得消費者認可？4.1 產品：寵物主對寵物健康越來越關注，追尋寵物健康指標產品：寵物主對寵物健康越來越關注，追尋寵物健康指標寵物主進入寵物主進入“健康養寵健康養寵”階段階段 健康寵物糧食和營養品是寵主的兩大主要支出增長點健康寵物糧食和營養品是寵主的兩大主要支出增長點。根據2023中國寵物腸胃健康白皮書，75%的寵主比起自身更關注寵物，77%的寵主更關注寵物健康。對寵物健康的強烈關注象征著中國養寵已經跨

37、越了佛系養寵、溺愛養寵，來到了“健康養寵”的3.0時代。2023年寵物營養品支出增加59%，寵糧支出增幅達57%。天貓搜索數據顯示腸胃、減肥等功能詞搜索熱度同比上升超100%，這象征著在健康養寵趨勢下越來越多的寵主選擇了更健康的高品質日糧。寵物主對寵物健康糧的定義相對單一寵物主對寵物健康糧的定義相對單一。據2023中國寵物腸胃健康白皮書，近8成消費者認為寵物健康糧的標準是配方好。但是與此同時，數據顯示，大多數消費者僅關注蛋白質含量這一單一指標大多數消費者僅關注蛋白質含量這一單一指標。59%57%48%44%18%14%0%10%20%30%40%50%60%70%圖：寵物健康支出增長點（圖：寵

38、物健康支出增長點（%）資料來源：2023中國寵物腸胃健康白皮書，TMIC前沿洞察公眾號，天風證券研究所78%31%30%28%23%23%16%13%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%圖：寵主對寵物健康食品的關注點圖：寵主對寵物健康食品的關注點194.2 產品：科學養寵促進食品市場原料工藝升級，健康和功效成分概念的產品需求增長產品：科學養寵促進食品市場原料工藝升級，健康和功效成分概念的產品需求增長產品創新點產品創新點創新點創新點品牌舉例品牌舉例寵物牛奶內容創新。寵物干糧濕糧之外的新品類。中寵股份-ZEAL凍干工藝創新。強調凍干最大程度保留寵物食品營養。朗諾生骨肉內容

39、創新。生骨肉強調用各種肉類成分，自然食譜喚醒犬貓天性。乖寶寵物-麥富迪BARF系列寵物羊奶原料創新。強調羊奶比牛奶更易吸收且鈣含量更豐富。乖寶寵物-麥富迪羊奶系列烘焙糧工藝創新。強調低溫烘焙相比高溫膨化更能保存營養成分。海洋之星鮮肉糧原料創新。強調鮮肉比肉粉更有營養。麥富迪、汪爸爸、領先鴨肉干原料創新。零添加，零淀粉。佩蒂-爵宴乳鴿糧原料創新。每袋約含兩只完整乳鴿。藍氏奶糕對象創新。強調奶糕更適合幼犬幼貓?；始依夏耆Z對象創新。強調更適合腸道能力下降的老年犬?；始姨砑右嫔蟿撔?。益生菌助力寵物消化。比樂、豆柴蛋白質含量成分創新。追求高蛋白含量。誠實一口表：寵物食品行業創新示例不完全梳理表：

40、寵物食品行業創新示例不完全梳理科學養寵促進食品市場原料工藝升級科學養寵促進食品市場原料工藝升級 例如凍干糧突出“經真空冷凍干燥技術制作而成，既不需要高溫加工，也不必須額外添加淀粉，可以最大程度保持食品原有的物理結構和營養成分”、烘焙糧突出“需經過分段式低溫慢烘制成，氨基酸、維生素、蛋白質等營養大限度保留”。20資料來源：淘寶平臺等，天風證券研究所4.2 產品：科學養寵促進食品市場原料工藝升級，健康和功效成分概念的產品需求增長產品：科學養寵促進食品市場原料工藝升級，健康和功效成分概念的產品需求增長21資料來源：淘寶平臺，天風證券研究所工藝創新原料創新對象創新內容創新凍干凍干 真空冷凍干燥生產，急

41、凍鎖鮮，真空升華。例：朗諾凍干烘焙糧烘焙糧 低溫慢速精制，避免高溫破壞，保留營養、風味。例：海洋之星烘焙糧乳鴿糧乳鴿糧 原料創新。每袋約含兩只完整乳鴿。例：藍氏乳鴿糧鴨肉干鴨肉干 更天然，零添加，零淀粉。例：爵宴鴨肉干奶糕奶糕 根據幼寵消化、免疫等方面特點，為幼寵量身定制。例：皇家奶糕老年寵糧老年寵糧 根據老年寵特點，設計特有營養方案，幫助保持健康活力。例：皇家老年寵糧寵物牛奶寵物牛奶 寵物干糧濕糧之外的新品類。例：ZEAL寵物牛奶生骨肉生骨肉 基于進化原則，還原寵物生骨肉獵食天性。例：麥富迪生骨肉4.3 產品：健康創新產品獲寵主認可產品：健康創新產品獲寵主認可22資料來源：寵物行業觀察微信公

42、眾號，天風證券研究所簡單明了的簡單明了的“健康理念健康理念”食品受市場認可食品受市場認可 2024年年618熱門產品多為健康創新產品熱門產品多為健康創新產品。據天貓寵物發布的618開門紅首日戰報（截止5月20號0點-5月20號24點），寵物主糧中，貓用烘焙糧同比增長超2500%；貓用全價濕糧/主食罐同比增長超900%；貓用全價凍干糧增長超1400%；狗烘焙糧同比增長超1200%；貓狗處方糧同比增長超700%。產品健康特點鮮明的品牌銷量表現強勢產品健康特點鮮明的品牌銷量表現強勢。據天貓寵物發布的618開門紅首日戰報（截止5月20號0點-5月20號24點），寵物品牌成交榜TOP 10分別是：誠實一

43、口、藍氏、弗列加特、鮮朗、皇家、渴望、麥富迪、網易嚴選、愛肯拿、天然百利。通過突出“蛋白質含量”的誠實一口、突出“鴿肉原材料”的藍氏、以及“鮮肉”“烘焙糧”的弗列加特位列前三。圖：圖：2024年年618天貓開門紅戰報天貓開門紅戰報烘焙糧、凍干糧、處方糧等提升快烘焙糧、凍干糧、處方糧等提升快圖：圖：2024年年618天貓開門紅戰報天貓開門紅戰報寵物品牌成交榜寵物品牌成交榜TOP 3圖：誠實一口突出高蛋白圖：誠實一口突出高蛋白資料來源：淘寶網，弗列加特微信公眾號，天風證券研究所圖：藍氏突出乳鴿原材料圖：藍氏突出乳鴿原材料圖：弗列加特突出鮮肉和烘焙工藝圖：弗列加特突出鮮肉和烘焙工藝資料來源：寵物行業

44、觀察微信公眾號，天風證券研究所2323天風農業專題天風農業專題玉米：玉米：庫存去化成效顯著，反轉已到庫存去化成效顯著，反轉已到五、研發：海外寵物食品如何研發？國內如何追趕？5.1 研發：從皇家寵物分析寵物食品研發歷程研發：從皇家寵物分析寵物食品研發歷程寵物食品研發需歷時多年寵物食品研發需歷時多年圖：皇家（圖：皇家（Royal Canin）寵物研發歷史）寵物研發歷史24資料來源：Royal Canin公司官網，天風證券研究所年代年代描述描述1970s1972：被Guyomarch 集團收購，引進了精確營養和飲食配方的專業知識，提供財務支援、研發資源以及策略與市場推廣方面的專長。1980s1980

45、：推出重大創新產品：AGR。該產品專為大型品種幼犬而設計，是首創的完整營養配方，深受世界各地的寵物繁殖者贊譽，更一直被視為參考性食品超過15 年之久。1990s1990：Paribas Affaires Industrielles收購GuyomarchGroupe。對于皇家的策略方向有非常大的改變。1994:開創貓糧營養配方，隆重推出貓糧三重革命的RCFI 系列。該產品透過專門的干糧分銷網絡經由寵物繁殖商及獸醫提供特級優質營養配方，其余貓糧市場則透過超市出售濕糧。1997:按體型設計專屬營養配方。經過多年的研發，RCCI SIZE 正式推出，是全球首創針對狗的體型和年齡而設計的營養方案。199

46、9:按品種設計專屬營養配方。針對波斯貓的下顎結構和飲食習慣設計的杏仁狀粗粒食物，其中的營養成分符合其獨特的健康需求。2000s2002:第一個品種專屬狗飼料：迷你約克郡爹利犬YPR 28 此配方是針對其特定身體健康需求和所需營養而度身定制。2005：與WCPN 合作，在英國利物浦創建歐洲第一家寵物體重管理診所。2009：濕糧系列產品 進軍特制寵物零售濕糧產品行列，隆重推出貓科動物健康營養Feline Health Nutrition 濕糧營養配方。2009：在亞洲開設首家工廠，現在已有九個廠區負責制造產品。除了南極洲之外，Royal Canin 現已在各大洲自行制造和供應產品。2010s201

47、2:水解低敏配方，突破性創新科技。公司花費10 年時間研究出首創的診斷工具飲食，專為有過敏反應的狗狗所設計。這種飲食為幫助患有重度食物過敏的寵物而研發的突破性營養解決方案。由可高度水解蛋白質(寡肽)制成。2016：ICU 系列產品發表。專為管灌而調制的流質配方，以照顧到貓犬所需的營養，從而協助獸醫在危急情況下掌控貓犬的狀況。這種配方能讓貓犬獲得所需的必要營養，幫助他們迅速康復。5.1 研發：從皇家寵物分析寵物食品研發歷程研發：從皇家寵物分析寵物食品研發歷程研發和生產流程設計精細研發和生產流程設計精細 皇家自皇家自1999年開始推出特定品種寵物食品年開始推出特定品種寵物食品，20年內發展出年內發

48、展出50種以上的針種以上的針對狗和貓品種的不同產品對狗和貓品種的不同產品?；始耶a品的研發過程包括皇家產品的研發過程包括：1）發現寵物的疾病困擾發現寵物的疾病困擾，例如狗的皮膚敏感問題、幼犬死亡問題等。2）針對發現的問題針對發現的問題，公司研發部門會進行反復試驗尋求解決辦法公司研發部門會進行反復試驗尋求解決辦法?；始覔碛?500 名獸醫和營養師，并與外部科研機構進行合作。例如皇家發現可以使用水解蛋白來解決部分寵物狗的皮膚敏感問題，推出一套遺傳學和營養計劃來解決幼犬死亡問題。3）測試配方測試配方。在創建新配方時，公司會確保精確的配方能夠適應特定年齡、品種、大小、生活方式、健康狀況和敏感度的貓和狗。

49、皇家產品的生產過程涵蓋皇家產品的生產過程涵蓋：原材料檢測原材料檢測?；始覍櫸锸称访磕赀M行50萬次深入檢測分析，原材料檢測成本占檢測成本的70%。所有原材料在卸貨前都經過嚴格分析和檢測來確保原料的新鮮、營養、安全、易消化。成品檢測成品檢測。實時在線的異物排除、金屬檢測、顆粒度控制、關鍵營養分析等多達30項的自動化檢測。生產過程微生物檢測生產過程微生物檢測。公司對地面、空氣、生產工具微生物實時檢測。25資料來源：寵物行業白皮書公眾號，天風證券研究所以犬貓為中心個性需求研究產品配方設計顆粒原料采購成品檢測分析市場評估圖：皇家產品創新過程圖：皇家產品創新過程圖：皇家產品研發需要考慮的動物健康需求圖：皇

50、家產品研發需要考慮的動物健康需求5.2 研發：從皇家寵物分析寵物食品研發歷程研發：從皇家寵物分析寵物食品研發歷程核心成果處方糧市場地位領先核心成果處方糧市場地位領先 皇家針對寵物疾病問題推出對應處方糧皇家針對寵物疾病問題推出對應處方糧。在中國市場，胃腸道疾病在犬貓診療中的頻次更加突出。據2023年行業數據，胃腸炎是犬最為常見的就診疾病，是貓第二常見的就診原因。胃腸道處方食品，對于豐富寵物醫生治療手段，提高寵物日常生活健康有著重要作用?；始覍櫸锾幏绞称芬呀洆碛谐^皇家寵物處方食品已經擁有超過120個產品個產品SKU，胃腸道問題的針對性產品，將進一步擴充其適用場景。作為寵物健康營養領域的領導者，皇

51、家寵物食品目前擴大了其寵物胃腸道處方食品產品組合，新品含有高度易消化的蛋白質和含有益生元纖維的強效纖維混合物，能夠有效改變犬貓腸道微生物組，進而改善犬貓胃腸道健康。多年研發顯成效多年研發顯成效，皇家引領中國市場處方糧皇家引領中國市場處方糧。在國內市場中，主要寵物處方食品參與者為皇家，其在國內市場積累深厚，依靠多年的渠道深耕及醫師群體教育，皇家在國內市場中具有絕對優勢地位。另外，全球寵物處方食品另一領導者雀巢普瑞納，也在積極參與中國市場?？傮w來看，國內寵物處方糧市場發展還需要很長的時間去積累，用戶成熟度還需要提升。產品名稱產品名稱描述描述皇家犬用胃腸道低脂+水解蛋白采用高度易消化的水解大豆蛋白、

52、纖維混合物和低脂肪含量的配方組合，以支持改善食物敏感犬的長期胃腸道健康?；始倚⌒腿改c道低脂產品專為需要限制脂肪攝入的小型犬營養管理而配制，含有高度易消化的蛋白質、纖維混合物和omega-3，用以支持消化系統健康?；始胰改c高纖維醬面包產品采用高度易消化的蛋白質、具有獨特的纖維混合物，有助于調節腸道運輸和益生元，有助于促進平衡和健康的微生物組?；始邑埼改c道水解蛋白產品采用高度易消化的水解大豆蛋白和強效纖維混合物配制而成，以支持可能經歷食物敏感性的貓的長期胃腸道健康?；始胰庵改c道纖維薄片有助于補水，含有對貓健康重要的車前子。表：皇家（表：皇家（Royal Canin）寵物胃腸道處方產品組合）寵

53、物胃腸道處方產品組合26資料來源：榮格工業傳媒，皇家寵物食品公眾號，天風證券研究所圖：皇家處方糧系列部分產品展示圖：皇家處方糧系列部分產品展示26732847912904219718.49%3.25%2.39%16.75%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010002000300040005000600070008000乖寶寵物中寵股份佩蒂股份路斯股份2023年研發費用（萬元）近5年CAGR（右軸）5.3 研發：國內寵物公司積極布局，持續擴大研發投入研發：國內寵物公司積極布局，持續擴大研發投入國內寵物食品領先公司也加大對研發的投入國內寵物食品領先公司也加大對研發的投入，努

54、力追趕努力追趕 乖寶寵物乖寶寵物研發中心創建于2007年，并在泰國設立研發分中心。2023年，乖寶研發中心擁有技術人員394人，包含各類研究開發人員74人，研發費用達到7,328萬元。截至2023年12月31日，公司已獲境內授權專利317項，其中發明專利14項、實用新型專利31項、外觀設計專利272項。2023年，乖寶寵物營養研究院上海研發中心投入運營。中寵股份中寵股份于1998年設立研發中心，建筑面積超12000平方米，擁有技術人員281人，包括涵蓋食品、獸醫、動醫、營養等領域的專業人才80余位。公司近三年自立科技項目20余項，省級技術項目獲批3項。23年投入研發費用4791萬元。佩蒂股份佩

55、蒂股份以獨立研發為主，建立了高新技術企業研發中心、寵物健康營養產品研究院、企業研究院等研發平臺，專注動物營養及應用，為不同品種、階段寵物設計專屬配方。23年投入研發費用2904萬元，擁有技術人員171人。迄今，已獲得國際國內發明專利32項。路斯股份路斯股份于2008年自建產品化驗室，可以化驗微生物、藥殘等?，F有一個市級技術研發中心，擁有技術人員179人。23年投入研發費用2197萬元。資料來源：wind，天風證券研究所 注明：因上市可參考數據較短，乖寶寵物使用3年CAGR圖：圖：2023年寵物食品公司技術人員數量（人）年寵物食品公司技術人員數量（人）&專利數量（個）專利數量（個）2739428

56、11711793172723296050100150200250300350400450乖寶寵物中寵股份佩蒂股份路斯股份技術人員數量專利數量圖：圖：2023年寵物食品公司研發費用和增速年寵物食品公司研發費用和增速圖：乖寶寵物圖：乖寶寵物2020-2023年研發費用及增速（萬元）年研發費用及增速（萬元）圖：中寵股份圖：中寵股份2019-2023年研發費用及增速（萬元）年研發費用及增速（萬元）圖：佩蒂股份圖：佩蒂股份2018-2023年研發費用及增速（萬元）年研發費用及增速（萬元）4,405.15,936.26,784.77,327.70.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.

57、0%35.0%40.0%0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.02020202120222023研發費用（萬元）yoy4,082.22,291.93,460.84,128.84,336.34,791.0-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.0201820192020202120222023研發費用（萬元）yoy2,580.72,592.12,617.32,265.62,881.52,903.7-

58、20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.04,000.0201820192020202120222023研發費用（萬元）yoy1,012.51,112.91,348.11,518.71,818.62,196.70.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.0201820192020202120222023研發費用（萬元）yoy圖：路斯股

59、份圖：路斯股份2018-2023年研發費用及增速（萬元）年研發費用及增速（萬元）5.3 研發：國內寵物公司積極布局，持續擴大研發投入研發：國內寵物公司積極布局，持續擴大研發投入資料來源：wind，天風證券研究所282929天風農業專題天風農業專題玉米：玉米：庫存去化成效顯著，反轉已到庫存去化成效顯著，反轉已到六、營銷：線上營銷如何做？6.1 營銷：以乖寶為例看寵物營銷營銷：以乖寶為例看寵物營銷營銷模式持續創新營銷模式持續創新 國內寵物食品市場已進入快速增長期國內寵物食品市場已進入快速增長期，市場競爭未來將從單純的價格競爭市場競爭未來將從單純的價格競爭、渠道競爭演變為品牌競爭渠道競爭演變為品牌競

60、爭。例如，乖寶寵物高度重視自有品牌的建設，經過多年的探索，公司已培養了具備豐富寵物食品品牌營銷經驗的團隊，包括產品企劃、新媒體、媒介、平面設計、影像等多方面的人才。公司不斷加大銷售投入。隨著收入增長，工資薪酬及廣告宣傳費等費用增加，2023年公司銷售費用達14.42億元，2020-2023年期間復合增速達39.7%。其中廣告宣傳費是銷售費用增長的主要來源，2023年公司廣告宣傳費達3.7億元，同比增長41.8%，占銷售費用比達25.4%。除了品牌建設除了品牌建設，乖寶非常重視銷售渠道建設乖寶非常重視銷售渠道建設。在境內市場，公司已實現線上、線下全渠道運行格局，逐步提高用戶覆蓋與輻射能力，效果顯

61、著。從增長率及營收規模來看，公司國內部分的營收及增速都遠超境外。境內2018-2023年間營收CAGR達39.6%，而2023年的增長幅度更是達到40.4%，使得國內營收規模超過了28.6億。2023年公司自有品牌銷售收入27.45億元，同比增長34.15%。5.287.1210.9014.4235%53%32%0%10%20%30%40%50%60%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002020202120222023銷售費用（億元）yoy圖：乖寶寵物圖：乖寶寵物2020-2023年銷售費用及增速（億元）年銷售費用及增速（億元）資料來源：乖寶寵物年報

62、，天風證券研究所5.47.610.413.320.428.639.7%37.6%28.4%52.8%40.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.05.010.015.020.025.030.035.0201820192020202120222023境內收入（億元）yoy圖：乖寶寵物圖：乖寶寵物2018-2023年境內收入及增速（億元）年境內收入及增速（億元）306.2 營銷：以乖寶為例看寵物營銷營銷：以乖寶為例看寵物營銷營銷模式持續創新營銷模式持續創新 泛娛樂化營銷泛娛樂化營銷，瞄準年輕群體瞄準年輕群體。乖寶瞄準年輕群體，大力開展泛娛樂化營銷。麥富迪品牌自

63、20182020年連續3年贊助綜藝節目向往的生活；2020年官宣謝霆鋒為麥富迪品牌的代言人，同時合作綜藝欄目中國好聲音深度綁定代言人；跨界聯名文化IP上新了故宮；贊助聚焦年輕女性生活的電視劇三十而已；贊助央視綜藝節目你好，生活等。借力平臺借力平臺，觸達目標消費者觸達目標消費者。公司借力天貓、京東等主流電商平臺，推動產品廣泛觸達目標消費者。公司營銷策略卓有成效：“麥富迪”獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名、MAT2021犬貓食品品牌天貓銷量榜單行業第一名，同時也成為MAT2021最受Z世代歡迎的寵物食品品牌，2023年新國貨大會寵物新國貨天貓、抖音平臺最具影響力寵物食品品牌；2

64、023中國寵物行業白皮書年度“用戶喜愛的品牌”獎等多項榮譽。圖：乖寶寵物京東、淘寶、拼多多店鋪直播圖：乖寶寵物京東、淘寶、拼多多店鋪直播31圖：乖寶品牌麥富迪進行泛娛樂化營銷案例圖：乖寶品牌麥富迪進行泛娛樂化營銷案例資料來源：寵行天下傳媒微信公眾號，天風證券研究所資料來源：乖寶寵物各平臺的店鋪，天風證券研究所6.2 營銷：以乖寶為例看寵物營銷營銷：以乖寶為例看寵物營銷營銷模式持續創新營銷模式持續創新 精細化營銷精細化營銷，把握營銷時點把握營銷時點、注重達人合作注重達人合作。乖寶營銷對投放時點、投放對象均有細化要求。2023年開始，麥富迪提升視頻達人的數量，而且帶貨達人以“10w”的尾部達人為主

65、，旨在擴大品牌知名度，“以量取勝”增加品牌知名度。時間方面，在過年期間，抖音店鋪“麥富迪官方旗艦店”降低1月帶貨頻率；過年之后顧客消費欲望提升，2月加大帶貨頻率，客單價也隨之升高。32圖：乖圖：乖寶注重與尾部達人的合作寶注重與尾部達人的合作資料來源：解數咨詢微信公眾號，天風證券研究所6.3 營銷：精細化營銷的當下，銷售人員的儲備是基礎營銷：精細化營銷的當下，銷售人員的儲備是基礎66839513492736311137980100200300400500600700800乖寶寵物中寵股份佩蒂股份路斯股份20222023圖：各寵物食品公司圖：各寵物食品公司2022-2023年銷售人員數量（人）年銷

66、售人員數量（人）乖寶寵物銷售人數領先乖寶寵物銷售人數領先，支撐精細化營銷支撐精細化營銷。乖寶寵物公司銷售人員由2022年的668人增長至2023年的736人，同比增長10.18%，人數領先同類上市公司。銷售人員的儲備和銷售團隊的配合支撐乖寶做各平臺精細化營銷，在產品推廣階段擴大曝光量。我們認為我們認為，在精細化營銷的策略下在精細化營銷的策略下，充足的銷售人員充足的銷售人員、精密的銷售團隊內配合是細化營銷工作的基礎精密的銷售團隊內配合是細化營銷工作的基礎。建議關注各公司銷售團隊人數建議關注各公司銷售團隊人數和與各平臺的合作情況和與各平臺的合作情況。33圖：乖寶寵物在抖音平臺進行廣泛合作營銷的案例

67、圖：乖寶寵物在抖音平臺進行廣泛合作營銷的案例資料來源：抖音，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所3434天風農業專題天風農業專題玉米：玉米：庫存去化成效顯著，反轉已到庫存去化成效顯著，反轉已到七、備戰618：各品牌有何亮點？戰況如何？7.1 今年今年618，時間更長、平臺玩法更簡單，時間更長、平臺玩法更簡單 今年今年618，取消預售取消預售，拉長時間拉長時間。今年5月，淘寶天貓、京東等平臺宣布全面取消預售制，重新調整游戲規則，由復雜向簡單轉變,從時間跨度來看，各平臺的618大促時間均有加長。淘寶天貓開啟兩輪大促制度，整個618大促周期為5月19日-6月20日，時間跨度33天（其中，

68、第一波大促時間在5月19日-5月28日，第二波大促時間在5月29日-6月20日）。京東方面也采用了兩輪制的大促模式，整個618大促周期為5月20日-6月20日，時間跨度32天。其中，第一波大促名為心動購階段，時間在5月20日-5月31日，第二波大促時間則在5月31日-6月20日。今年今年618大促覆蓋大促覆蓋520，“萌寵經濟萌寵經濟”借力借力“浪漫經濟浪漫經濟”。寵物行業觀察引用路透社和益普索調查機構聯合開展的一項全球民調顯示，在對23個國家共2.4萬人開展的調查中發現，全球超過五分之一的成年人愿與寵物而非伴侶共度情人節，這一趨勢在35歲以下年輕人群中的比例更為突出。35資料來源：新京報微信

69、公眾號，天風證券研究所圖：近圖：近4成年輕人把成年輕人把520當做節日來過當做節日來過圖：圖：70%的用戶選擇在的用戶選擇在618購物購物圖：今年圖：今年618平臺銷售規則簡化平臺銷售規則簡化資料來源：Morketing微信公眾號，天風證券研究所圖：麥富迪圖：麥富迪618圍繞圍繞BARF廣泛營銷廣泛營銷 麥富迪主推麥富迪主推BARF，弗列加特推單品弗列加特推單品。今年618取消預售，麥富迪備戰618主要提供會員滿減優惠、推出1元鎖定禮和會員挑戰計劃、舉辦1元抽簽活動以及推薦爆款產品等策略，吸引消費者入會并通過多種促銷手段增加購買動力，確保顧客在享受優惠的同時，為寵物選購優質食品。在618促銷活

70、動中，弗列加特主要針對其爆款貓糧單品開展一系列促銷活動。這些單品包括貓咪主食凍干、鮮肉貓糧、磷蝦油烘焙糧以及主食罐頭。自5月20日起，弗列加特在直播間發放各種優惠和福利，以吸引更多消費者參與并購買其高質量的寵物食品。此次促銷活動旨在通過直播形式，直接與消費者互動，提升品牌影響力，同時為寵物主人提供更實惠的購物選擇。36資料來源：麥富迪公眾號，弗列加特官方視頻號，天風證券研究所7.2 核心品牌備戰核心品牌備戰618之乖寶之乖寶BARF囤貨秘籍、弗列加特推爆品囤貨秘籍、弗列加特推爆品圖：弗列加特推爆款單品圖：弗列加特推爆款單品7.2 核心品牌備戰核心品牌備戰618之中寵之中寵美毛產品、囤貨組合、美

71、毛產品、囤貨組合、0號罐號罐 中寵針對三個主要的品牌頑皮中寵針對三個主要的品牌頑皮、領先領先、ZEAL推出不同的銷售策略推出不同的銷售策略。1）頑皮近期推出了618與一貓人的聯名活動，借助此活動主要推廣寵物美毛產品，為寵物主人提供更優質的美毛護理選擇，提升寵物的生活質量?；顒悠陂g，主要以優惠立減、滿贈送禮、爆品享折扣等策略為消費者提供優惠。2）領先以“領先青年，貓狗雙全”推出618 活動。此次活動主要推出囤貨組合，包含寵物主食罐組合、干糧濕糧組合。以贈禮、“省錢攻略”、“貓咪專區”、“狗狗專區”推出其他相關優惠活動。3）真致ZEAL最近推出了“超級Zeal超級寵你”活動，突出從新西蘭的純凈海域

72、到天然牧場為產品特色的ZEAL0號罐。37圖：頑皮聯名一貓人圖：頑皮聯名一貓人618海報海報圖：領先青年“生活節”圖：領先青年“生活節”618海報海報圖：“超級圖：“超級Zeal超級寵你”宣傳視頻超級寵你”宣傳視頻資料來源：wanpy頑皮公眾號，領先寵物食品公眾號，真致ZEAL官方視頻號，天風證券研究所7.2 核心品牌備戰核心品牌備戰618之佩蒂之佩蒂爵宴主糧上線！爵宴主糧上線！圖：爵宴推出主糧海報圖：爵宴推出主糧海報 在爵宴肉干的良好基礎上在爵宴肉干的良好基礎上，佩蒂推出風干糧主糧產品佩蒂推出風干糧主糧產品。佩蒂自推出爵宴肉干以來，產品獲得了眾多消費者的好評和支持，包括鴨肉干、雞肉干、紅薯卷

73、、鱈魚干等產品。今年今年5月月17日爵宴正式上市新產品日爵宴正式上市新產品“爵宴原生風干系列全價犬糧爵宴原生風干系列全價犬糧”。該產品延續了“鴨肉干”標準，不使用碎肉和肉粉，使用低敏的天然整塊鴨大胸肉以及鴨心鴨肝。相比較膨化糧和烘焙糧，佩蒂首款主糧使用的是最大化保留食材營養風味的風干工藝。佩蒂邀請了近百位寵物犬主和寵物犬親身體驗，進行多輪反復共同優化得到了最終產品。與此同時，佩蒂在天貓旗艦店推出滿300-65的優惠活動，產品內容涵蓋主糧、罐頭、零食等，拉動組合消費。38圖：寵物主反饋圖：寵物主反饋資料來源：佩蒂星球公眾號，天風證券研究所圖：佩蒂天貓旗艦店開屏海報圖：佩蒂天貓旗艦店開屏海報資料來

74、源：佩蒂天貓旗艦店，天風證券研究所圖：路斯新品“寵物零食趣味包”圖：路斯新品“寵物零食趣味包”路斯近期推出了新品路斯近期推出了新品“寵物零食趣味包寵物零食趣味包”、新款主糧新款主糧。公司在2024年4月發布“搖一搖”系列新品。針對主糧口味單一和喂養方式枯燥乏味推出的革新主糧，路斯以“給主糧做減法，給趣味做加法”為核心思路，首創將寵物食品營養和口味分開包裝，打破了市場對寵物主糧的傳統印象。對于產品的配方上，將不易吸收，不該添加的全部去除，主糧的安全性和營養得到了提升，同時在適口性方面配套了8種不同口味的營養趣味包和4種不同功效的營養功能趣味包，配方上進行了針對性的科學研發和階段性的功能營養添加，

75、在口味和功能上擁有了更多的搭配方式。通過“先大包，再小包，然后搖一搖”趣味喂養方式，增強了與寵物的互動，解決了公式化枯燥喂養的痛點。39資料來源：路斯官方視頻號，天風證券研究所7.2 核心品牌備戰核心品牌備戰618之路斯之路斯主糧零食新品注重人寵互動主糧零食新品注重人寵互動圖：路斯新品全價主糧圖：路斯新品全價主糧7.2 核心品牌備戰核心品牌備戰618之其他品牌之其他品牌40 部分品牌部分品牌618活動案例活動案例 皇家寵糧皇家寵糧主打爆款產品直降策略；同時還有滿300減50的滿減以及滿贈活動。藍氏藍氏以0元入會再加上“會員挑戰計劃”實現給入會的消費者提供滿799元贈送價值400元的禮品的福利活

76、動。誠實一口誠實一口主打爆品省錢策略，至高可以立省327元；除此之外，也有不同滿贈的活動。鮮朗鮮朗在618期間推出新品“兔肉烘焙犬糧”。圖：皇家圖：皇家618活動海報活動海報圖：藍氏圖：藍氏618活動海報活動海報圖：誠實一口圖：誠實一口618活動海報活動海報圖：鮮朗圖：鮮朗618活動海報活動海報資料來源：淘寶網皇家寵物食品旗艦店，淘寶網藍氏旗艦店，淘寶網誠實一口旗艦店，淘寶網鮮朗旗艦店，天風證券研究所 寵物行業品牌在618期間的營銷策略包含：滿減買贈滿減買贈&消費金額送禮：消費金額送禮：進店領滿減優惠券是商家最基本的營銷活動，區別在滿減的力度；為了進一步促進銷售額的提升，很多店鋪都上線了滿足不

77、同階段的消費金額，可以獲得與寵物相關的不僅是食品類也有用品類的禮品。關注抽獎關注抽獎，儲值贈送：儲值贈送：為了獲得更多消費者的持續關注，增加用戶粘性，不少店鋪在618期間上線了關注店鋪可領取代金券和抽獎的活動；品牌自播模式：品牌自播模式：自播已經逐漸成為品牌重要銷售渠道之一，不少優惠福利等都是在直播間里發放給消費者。7.3 今年今年618第一階段戰績一覽第一階段戰績一覽41 據京東超市心動購物季開門紅戰報顯示，截至5月20日20-22點，京東超市寵物業務銷售額同比增長1240%，新用戶同比增長610%。其中，82個品牌同比增長超500%。京東京東618開門紅成交金額開門紅成交金額TOP10寵物

78、品牌寵物品牌：皇家、網易嚴選、伯納天純、麥富迪麥富迪、LEGENDSANDY、渴望、天然百利、高爺家、pidan、衛仕。貓干糧細分類目中：貓干糧細分類目中：皇家同比增長12.1倍，網易嚴選同比增長23.8倍，LEGENDSANDY藍氏同比增長32倍。貓濕糧貓濕糧/零食細分類目中：零食細分類目中：滋益巔峰同比增長24倍、麥富迪麥富迪同比增長同比增長5.5倍倍、網易天成同比增長10.5倍。狗干糧細分類目中：狗干糧細分類目中：伯納天純同比增長29倍、網易嚴選同比增長119倍、海洋之星同比增長27倍。狗零食細分類目中：狗零食細分類目中：Meatyway同比增長同比增長11.5倍倍、ZEAL同比同比增長

79、增長28倍倍、滋益巔峰同比增長46倍。據天貓寵物發布的618開門紅首日戰報顯示，截止5月20號0點-5月20號24點，天貓寵物核心商家和直播店播迎來較快增長。其中，寵物店鋪直播成交同比增長超900%，超10個品牌店播單場破百萬，垂類達播成交增長26倍。寵物品牌成交榜寵物品牌成交榜TOP 10分別是：分別是：誠實一口、藍氏、弗列加特弗列加特、鮮朗、皇家、渴望、麥富迪麥富迪、網易嚴選、愛肯拿、天然百利。貓主糧貓主糧品牌榜 TOP 10分別是：藍氏、誠實一口、弗列加特弗列加特、鮮朗、渴望、皇家、天然百利、網易嚴選、愛肯拿、江小傲。貓零食貓零食品牌榜TOP 10分別是：麥富迪麥富迪、朗諾、希寶、網易嚴

80、選、萬物一口、阿飛和巴弟、頑皮頑皮、江小傲、藍氏、伊納寶。狗主糧狗主糧品牌榜 TOP 10分別是：誠實一口、伯納天純、愛肯拿、麥麥富迪富迪、皇家、鮮朗、汪爸爸、渴望、紐頓、比樂。狗零食狗零食品牌榜TOP 10分別是：麥富迪麥富迪、MEATYWAY、瘋狂小狗、ZEAL、頑皮頑皮、益和、嬉皮狗、多格漫、smartbones、璞印。7.3 今年今年618第二階段戰績一覽第二階段戰績一覽42 據京東超市寵物業務開門紅戰報顯示，5月31日20:00-6月1日24:00期間，京東超市寵物業務趨勢類目爆品頻出，成交額超百萬單品同比超110%，具體來看：貓烘焙糧成交金額同比超107%、貓主食凍干成交金額同比超

81、112%、貓濕糧成交金額同比超128%、貓零食禮包成交單量同比超2000%。貓干糧貓干糧品牌榜TOP10 分別是：皇家、網易嚴選、渴望、愛肯拿、天然百利、藍氏、麥富迪麥富迪、素力高、衛仕、冠能。貓濕糧貓濕糧品牌榜TOP10 分別是：滋益巔峰、麥富迪麥富迪、珍致、頑皮頑皮、網易天成、皇家、希寶、藍氏、阿飛和巴弟、朗諾。犬干糧犬干糧類目TOP10品牌分別是：伯納天純、麥富迪麥富迪、皇家、網易嚴選、渴望、愛肯拿、比樂、耐威克、海洋之星、冠能。犬零食犬零食類目TOP10品牌分別是：麥富迪麥富迪、MEATYWAY、瘋狂小狗、ZEAL、滋益巔峰、寶路、頑皮頑皮、益和、耐威克、HELLOJOY。據天貓寵物發

82、布的618開門紅首日戰報顯示，5月20日-5月28日期間，天貓寵物核心趨勢類目銷售業績增長喜人：貓烘焙糧同比增長超800%，貓狗主食罐同比增長超450%，貓狗主食凍干同比增長超700%。而在淘寶端，淘寶寵物成交同比實現兩位數增長，超17000家頭部商家同比增長超100%，寵物達人商家同比增長超150%。寵物品牌成交榜寵物品牌成交榜TOP10分別是：分別是：鮮朗、藍氏、誠實一口、皇家、麥富迪麥富迪、弗列加特弗列加特、網易嚴選、原始獵食渴望、Instinct、愛肯拿。貓主糧貓主糧品牌榜TOP10分別是：藍氏、鮮朗、誠實一口、弗列加特弗列加特、皇家、原始獵食渴望、Instinct、網易嚴選、江小傲、

83、高爺家。貓零食貓零食品牌榜TOP10分別是：麥富迪麥富迪、希寶、網易嚴選、朗諾、萬物一口、阿飛和巴弟、瓜州牧、頑皮頑皮、Toptrees、江小傲。狗主糧狗主糧品牌榜TOP10分別是：伯納天純、誠實一口、愛肯拿、麥麥富迪富迪、皇家、比樂、鮮朗、汪爸爸、原始獵食渴望、網易嚴選。狗零食狗零食品牌榜TOP10分別是：MEATYWAY、麥富迪麥富迪、ZEAL、瘋狂小狗、頑皮頑皮、益和、嘻皮狗、凡可奇、多格漫、雅禮頌。43天風農業專題天風農業專題玉米：玉米：庫存去化成效顯著，反轉已到庫存去化成效顯著，反轉已到投資建議投資建議投資建議44 我們認為，國內寵物市場發展強勁，多個國產品牌突出，看好頭部公司自主品

84、牌布局策略，國內收入有望保持較快增長；寵物食品出口下游經銷商調整庫存結束，寵物食品公司出口重回穩定增長趨勢，2024年有望延續增長趨勢！推薦標的：推薦標的：【乖寶寵物】自主品牌表現強勢，盈利能力持續改善。公司2023年境內收入達28.63億，增速39.38%，毛利率高達39.23%。2024年第一季度公司品牌弗列加特和Barf霸弗在各電商平臺都表現出了較強競爭力，618階段高端品牌弗列加特排名領先。我們看好公司自主品牌持續增長?！局袑櫣煞荨咳蠛诵钠放仆菩胁町惢癄I銷，國內收入有望提速。公司2023年國內收入達10.9億，同比增速20.68%，毛利率31.18%。我們認為，公司積極進行線上品牌經

85、營調整管理，建議密切關注自主品牌恢復增長情況?！九宓俟煞荨烤粞绫憩F優異，國內自主品牌拓展再上臺階。公司2023 年國內銷售收入達3.5億元，同比提升27%。公司在國內市場，得益于自主品牌業務的順利拓展。2024Q2公司推出爵宴主糧，有望帶動國內收入快速增長?！韭匪构煞荨繃鴥茸灾髌放仆茝V加速。公司國內收入體量尚小，但是增速較快，2023年境內收入增速達54.6%。我們認為公司寵物食品產品覆蓋全面，主糧有望成為第二增長曲線。風險提示風險提示451、原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：寵物食品的主要原材料包括主料、輔料和包裝材料。當原材料價格出現大幅波動的情況，如行業內的公司無法將原材料上漲所產

86、生的壓力轉移，或者不能通過提升研發水平和產品生產工藝以抵消原材料成本上升的壓力，或將存在原材料價格大幅波動而導致的經營風險。2、市場競爭風險：市場競爭風險：近年我國寵物食品市場的國產品牌加速崛起，并伴隨較為激烈的市場競爭，因此行業內的公司或面對較大的市場競爭風險。3、匯率波動風險：匯率波動風險：行業內主要公司海外市場貢獻收入占比高，人民幣匯率存在較大的波動風險，給行業和公司造成業績的不確定性。4、出口貿易摩擦風險：出口貿易摩擦風險：近年來，隨著國際政治經濟形勢日益復雜，全球產業格局不斷調整，國際貿易摩擦頻發。出口是我國寵物食品公司重要銷售渠道，因此出口貿易摩擦加劇或將對我國寵物食品產業的發展造

87、成負面影響。46請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所

88、有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料

89、，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表

90、現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。