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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/1515 Table_Page 跟蹤研究|專用設備 證券研究報告 弘亞數控（弘亞數控（002833.SZ）國內存量消費升級，逐步完善海外布局國內存量消費升級，逐步完善海外布局 核心觀點核心觀點：存量房裝修需求占比提升，消費性居住需求升級存量房裝修需求占比提升，消費性居住需求升級。從 2013 年至 2023年，中國居民人均居住支出從 2999 元增長至 6095 元，期間 CAGR 為7.35%，居住消費持續升級。根據艾瑞咨詢，近些年全國裝修市場，按套數，存量房裝修需求占比已超過一半。二手房交易復蘇與老舊小區改造帶來的存量房裝修需求有望提

2、振家具購置需求，從而進一步帶動木工機械設備需求的增長。家具企業價格內卷，設備國產率有望進一步提升家具企業價格內卷，設備國產率有望進一步提升。根據我們統計 8 家上市公司經營數據，2023 年樣本企業的衣柜與櫥柜產品單價大部分出現下滑，下滑幅度中位數在 3%左右，且各家公司的人均產值皆呈現提升趨勢。企業降本的需求下，生產自動化率有望提升，其中，具備較強的性價比的國內設備占比有望進一步提升。家具與木工機械走向海外，設備直接與間接雙重受益家具與木工機械走向海外，設備直接與間接雙重受益。24 年下游家具出口景氣度提升，拓展新的地域市場，帶來設備增量需求。根據 wind，24 年 1-5 月，家具累計出

3、口 299 億美元，同比增長 16.6%。新的需求市場的打開有望推動家具企業擴產，增加設備需求。此外，家具設備在逐步完成國產化率提升的同時亦在走向海外，近些年國內頭部木工機械公司的海外收入規模在快速擴張。盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議：弘亞數控產品持續升級迭代，并逐步走向全球，產能亦在擴張以提供發展支撐，廣州封邊機制造基地、佛山數控裝備制造基地已開始投產。我們預計公司 24-26 年歸母凈利潤分別為 7.16/8.65/10.46 億元。給予公司 24 年歸母凈利潤 15 倍 PE 估值，對應合理價值 25.30 元/股，維持“買入”評級。風險提示風險提示：技術研發不及預期風險；行業競爭

4、激烈帶來毛利率下降的風險；產能釋放不足風險。盈利預測：盈利預測：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2127 2683 3192 3804 4540 增長率（%）-10.3%26.1%19.0%19.2%19.3%EBITDA（百萬元）490 708 794 962 1160 歸母凈利潤（百萬元）455 590 716 865 1046 增長率（%）-12.6%29.8%21.3%21.0%20.9%EPS（元/股）1.07 1.39 1.69 2.04 2.47 市盈率（P/E）11.50 12.76 11.51 9.51 7.87 ROE（%）18

5、.0%21.9%19.7%18.6%17.9%EV/EBITDA 9.58 9.92 9.14 6.83 4.89 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 19.02 元 合理價值 25.30 元 前次評級前次評級 買入買入 報告日期 2024-06-20 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：代川 SAC 執證號：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析師：分析師：范方舟 SAC 執證號：S0260522080001 021-38003750 請注意，范方舟并非香港證券及期貨事務監察委員會的

6、注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：弘亞數控（002833.SZ）:銷售盈利雙高增，基地投產突破產能瓶頸 2024-04-26 弘亞數控（002833.SZ）:業績持續高增，盈利能力提升明顯 2023-11-01 弘亞數控（002833.SZ）:23Q2 扣非凈利潤翻倍，單季度業績歷史新高 2023-08-28 -20%-12%-4%4%12%20%06/2308/2310/2312/2302/2404/2406/24弘亞數控滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 目錄索引目錄索引 一、

7、存量房裝修需求占比提升，消費性居住需求升級.4 二、家具企業價格內卷，設備國產率有望進一步提升.6 三、家具與木工機械走向海外，設備實現雙重受益.8 四、弘亞數控：技術走向高端，產品走向全球.9（一）產品：譜系逐步全面，持續升級迭代.9（二）產能：拿地擴張，支撐公司發展.10（三）海外：走向全球，海外收入十年 10 倍.11 五、盈利預測與投資建議.12 六、風險提示.12（一）技術研發不及預期.12（二）行業競爭激烈帶來毛利率下降.12（三）產能釋放不足.12 eZfYcWfV8XbUbZeU6MbP8OtRmMtRsOlOrRtNkPtRpMbRmNoNMYrQpQwMrNsM 識別風險，

8、發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 圖表索引圖表索引 圖 1：全國裝修市場套數按需求類型分布情況.4 圖 2：全國裝修市場套數按需求類型分布情況.5 圖 3：代表性上市家居公司 23 年衣柜單價同比變化.6 圖 4：代表性上市家居公司 23 年櫥柜單價同比變化.6 圖 5：家居行業上市公司人均產值變化（萬元）.7 圖 6：家具及其零件出口（年度）.8 圖 7：家具及其零件出口（月度）.8 圖 8：弘亞數控與南興股份海外收入.8 圖 9：凱澳智能高端產品.10 圖 10：弘亞數控產能擴張進程.11 圖 11：弘亞數控海外收入.1

9、1 表 1：弘亞主營產品上市前后對比.9 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 一、一、存量存量房裝修房裝修需求需求占比提升占比提升，消費性居住需求升級，消費性居住需求升級 人均消費支出穩健增長，居住支出為重要項目人均消費支出穩健增長，居住支出為重要項目，推動居住性消費升級，推動居住性消費升級。根據wind，2023中國居民人均消費支出為2.68萬元，同比增長9%，其中居住支出占比22.7%，為消費開支中的重要項目；從2013年至2023年，中國居民人均消費支出從1.32萬元增長至2.68萬元，期間CAGR為7.32%

10、，居住支出從2999元增長至6095元，期間CAGR為7.35%。我們認為這表明伴隨著居民消費支出的增長，居民對居住需求的消費意愿亦在增強。根據中國新聞周刊，2023年居住消費趨勢觀察報告顯示，當前國人居住需求多樣化、個性化趨勢明顯。記者采訪注意到，中國定制家居產業瞄準消費新趨勢，以整家定制引領產業升級，加速高質量發展步伐。上述報告指出，居住需求的內涵和邊界正在發生深刻變化，行業不只是要解決住的問題，還應在如何提升生活品質上不斷探索。品類更全、品質更優的頭部家居品牌，競爭優勢將進一步擴大。我們認為，家具產業的高質量發展有利于推動家具企業產能升級與設備更新改造，帶動新一代家具設備的需求。圖圖 1

11、：中國居民人均消費支出情況中國居民人均消費支出情況（元）（元）數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 裝修需求逐漸走向存量時代裝修需求逐漸走向存量時代。根據艾瑞咨詢，隨著房地產市場新房開發與銷售的放緩，存量房成交的修復等，未來存量房將成為家居消費市場的重要支撐。近些年全國裝修市場，按套數，存量房裝修需求占比已超過一半，2022年存量房裝修需求占比為51%，預計2023年，存量房裝修套數占比達到53%，預計2027年存量房裝修需求占比將上升至57%，主要增量來自二手房翻新與老舊小區改造。-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00

12、%16.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020132014201520162017201820192020202120222023中國居民人均消費支出:居住中國居民人均消費支出人均居住支出同比增速人均消費支出同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 圖圖 2：全國裝修市場套數按需求類型分布情況全國裝修市場套數按需求類型分布情況 數據來源：艾瑞咨詢，廣發證券發展研究中心 地產新政刺激地產新政刺激，疊加老舊小區改造，疊加老舊小區改造，有望帶動家具產業鏈需求有望帶動家具產業鏈

13、需求。根據中國政府網，24年5月17日，新一輪支持房地產的金融舉措出爐：中國人民銀行、國家金融監督管理總局17日聯合發布通知，首套和二套房貸最低首付款比例分別降至不低于15%和不低于25%。中國人民銀行還宣布，取消全國層面首套和二套房貸利率政策下限，并下調個人住房公積金貸款利率。根據中國經濟網，中指研究院市場研究總監陳文靜指出，自“517”新政以來，多個核心城市市場活躍度有所提升，特別是二手房市場成交開始放量，如上海在5月底以來二手房多日成交超900套，深圳5月二手房成交量同比增長超四成。根據城市建設司，住房城鄉建設部等部門印發關于扎實推進2023年城鎮老舊小區改造工作的通知，其要求包括持續推

14、進城鎮老舊小區改造，精準補短板、強弱項，加快消除住房和小區安全隱患，全面提升城鎮老舊小區和社區居住環境、設施條件和服務功能。二手房交易復蘇與老舊小區改造帶來的二手房交易復蘇與老舊小區改造帶來的存量房裝修存量房裝修需求有望提振家具購置需求，從需求有望提振家具購置需求，從而進一步帶動木工機械設備需求的增長。而進一步帶動木工機械設備需求的增長。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 二、二、家具企業價格內卷，設備國產率有望進一步提升家具企業價格內卷，設備國產率有望進一步提升 家具產品終端單價下降，成本端壓力增大。家具產品終端單

15、價下降，成本端壓力增大。我們統計索菲亞、歐派家居、頂固集創、志邦家居、金牌櫥柜、好萊客、我樂家居、皮阿諾8家上市公司經營數據，從家具企業產品售價的變動情況來看，2023年樣本企業的衣柜與櫥柜產品大部分出現下滑，下滑幅度中位數在3%左右。其中，衣柜單價變動幅度較小，統計的7家企業衣柜單價數據中，6家出現下滑，下滑幅度皆在10%以內；櫥柜單價變動幅度相對較大，統計的7家企業中5家出現下滑。其中，兩家整體收入規模在百億元以上的頭部企業，歐派家居與索菲亞，衣柜與櫥柜的單價皆下滑，且索菲亞在所統計的樣本公司中衣柜與櫥柜單價下滑幅度最大。圖圖 3：代表性上市家居公司代表性上市家居公司23年年衣柜單價同比變

16、化衣柜單價同比變化 圖圖 4：代表性上市家居公司代表性上市家居公司23年年櫥柜單價同比變化櫥柜單價同比變化 數據來源：各公司 22、23 年年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：各公司 22、23 年年報，廣發證券發展研究中心 家居行業家居行業降本增效，人均產值持續提升降本增效，人均產值持續提升。根據我們統計的索菲亞、歐派家居、尚品宅配、頂固集創、志邦家居、金牌櫥柜、好萊客、我樂家居、皮阿諾9家上市公司經營數據，從2020至2023年，各家公司的人均產值皆呈現提升趨勢，除好萊客之外的8家企業23年人均產值同比22年亦提升。-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%

17、2.00%4.00%6.00%8.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 圖圖 5：家居行業上市公司人均產值變化（萬元）家居行業上市公司人均產值變化（萬元）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 自動化率提升有助于自動化率提升有助于降本增效，國產設備性價比凸顯降本增效，國產設備性價比凸顯。我們認為，在家居產品價格下行的背景下，企業降本的需求愈發強烈，隨著人工成本的日益增長，設備的自動化率有望逐步提升以實現

18、機器代人，降本增效。例如，根據南方網，索菲亞華南未來工廠作為索菲亞智能化、信息化、數字化轉型的集大成者，實現了智能板材立庫、智能生產線、智能成品立庫的全線自動化連接，實現定制家居產品由板材原料到成品發貨全流程自動化，真正做到每一塊板材無需落地、幾近不經人手。同時，隨著國內設備這些年性能的持續進步，相較于進口設備的差距已在縮小，根據弘亞數控23年年報，中國家具機械生產企業經過多年持續快速的發展，體量上逐步形成追趕的趨勢，技術水平逐步接近甚至有部分產品趕超國際先進水平，在高端市場逐步實現進口替代，在中端市場保持較大的市場份額。我們認為，家具企業降本需求下，具備較強的性價比的國內設備滲透率有望進一步

19、提升。020406080100120140160202320222021202020232022202120202023202220212020202320222021202020232022202120202023202220212020202320222021202020232022202120202023202220212020索菲亞歐派家居尚品宅配頂固集創志邦家居金牌櫥柜好萊客我樂家居皮阿諾 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 三、三、家具與木工機械走向海外，設備實現雙重受益家具與木工機械走向海外，設備實現雙

20、重受益 24年年下游下游家具出口景氣度提升家具出口景氣度提升，拓展新的地域市場，拓展新的地域市場，帶來設備增量需求，帶來設備增量需求。根據wind，24年1-5月，家具累計出口299億美元，同比增長16.6%。其中，24年5月單月出口62.4億美元，同比增長16.04%。海外市場的開拓有望為國內家具企業拓寬地域市場，打開新的需求空間。從而推動家具企業擴產，增加設備需求。圖圖 6：家具及其零件出口（年度）家具及其零件出口（年度）圖圖 7：家具及其零件出口（月度）家具及其零件出口（月度）數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 家具設備家具設備在逐步完成國

21、產化率提升的同時在逐步完成國產化率提升的同時亦在走向海外亦在走向海外。隨著國內家具設備廠商技術的不斷進步，一方面，家具設備的國產化率在提升，另一方面，國內家具設備企業也在走向海外。從國內木工機械上市企業弘亞數控與南興股份的海外業務拓展情況來看，近些年國內頭部木工機械公司的海外收入規模在快速擴張，弘亞數控23年海外收入8.12億元，同比增長6%，為2014年海外收入規模的6.8倍；南興股份23年海外收入4.63億元，同比增長19%，為2014年海外收入規模的3.9倍。圖圖 8：弘亞數控與南興股份海外收入：弘亞數控與南興股份海外收入 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心-15.00-10.00

22、-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,000家具及其零件出口額（萬美元）同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000家具及其零件出口額（萬美元）同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00100.00200

23、.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002014201520162017201820192020202120222023南興股份海外收入（百萬元）弘亞數控海外收入（百萬元）南興股份yoy弘亞數控yoy 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 四四、弘亞數控弘亞數控：技術技術走向高端，走向高端，產品產品走向全球走向全球（一）（一）產品：譜系逐步全面，持續升級迭代產品：譜系逐步全面，持續升級迭代 弘亞數控主要向客戶提供多系列數控板式家具機械設備和成套自動化生產線解決方案，根據

24、公司官網提供的產品信息，目前已經形成數控鋸切系列（KS）、加工中心系列（KN）、封邊機系列（KE）、鉆孔中心系列（KD）、工段自動化系列（KA）五大產品系列。對比2016年公司IPO披露的產品信息，公司始終深耕上述五大業務領域，并通過內生增長和外延并購兩種方式不斷豐富各大業務領域內的產品種類、提高產品質量。以公司核心產品封邊機為例，上市之初僅有自動封邊機、高速封邊機、雙端封邊機三個產品種類，如今已經擴展到包括上述品種在內的八大封邊機品類。表表 1：弘亞主營產品上市前后對比弘亞主營產品上市前后對比 主營產品主營產品 上市之初上市之初 2024 年年 數控鋸切系列（KS）數控裁板鋸、往復式裁板鋸、

25、精密裁板鋸 縱橫數控鋸切中心、雙推手前/后上料裁板鋸、前/后上料裁板鋸、精密裁板鋸 加工中心系列（KN）重型木材加工中心 2/3/5 系列加工中心、PTP 加工中心、貼標機 封邊機系列（KE）自動封邊機、高速封邊機、雙端封邊機 激光封邊機、柔性封邊機、高速封邊機、常規封邊機、端頭封邊機、木門封邊機、斜邊封邊機、雙端封邊機 鉆孔中心系列（KD）自動/半自動多排鉆 雙工位數控鉆孔中心、六面鉆孔中心、通過式鉆孔中心、復合加工數控鉆孔中心、多排鉆、水平鉆 工段自動化系列（KA）以自動輸送設備單機為主 開料連線、封邊機自動化產線、鉆孔中心連線、定制生產線 數據來源：弘亞數控招股書，公司官網，廣發證券發展

26、研究中心 成立高端子品牌成立高端子品牌。根據愛企查，凱澳（廣州）智能裝備成立于2024年1月11日，注冊資本1000萬元，法人代表為錢華，經營范圍包括：木竹材加工機械制造；金屬結構制造；工業自動控制系統裝置制造等。大股東為弘亞數控，持股60%；SH2O AUSTRALIA PTY LTD持股40%。根據凱澳智能官方公眾號，2024年3月28日，凱澳智能裝備舉辦發布會，凱澳致力于填補頂層國際品牌與中國本土優質品牌之間的空白，通過引入尖端技術與精細化制造，打造適合中國市場的高性能、高品質的產品，從而實現從 0 到 1 的戰略突圍。在技術方面凱澳智能通過引入磁懸浮直線電機技術和伺服定位控制系統技術等

27、尖端科技，開發出了一系列高性能、高品質的木工機械產品。發布會現場，凱澳智能隆重推出了三大旗艦系列共五款尖端產品，每一款產品都集成了磁懸浮直線電機技術帶來的高速、高精度直線運動能力，以及伺服定位控制系統提供的精準控制與高效運作。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 圖圖 9：凱澳智能高端產品：凱澳智能高端產品 數據來源：凱澳智能官方公眾號，廣發證券發展研究中心 （二）（二）產能：拿地擴張，支撐公司發展產能：拿地擴張，支撐公司發展 弘亞產能擴張目前來看，分為以下五個階段：(1)2014年公司搬遷至廣州蘿崗區云埔工業區新廠

28、房，制約產能的場地因素得到緩解，封邊機/裁板鋸/數控鉆的產能由2400/200/550臺提升至3000/300/700臺；(2)2016年公開募集資金投資建設“高端數控家具制造裝備產業化建設項目”和“高端數控家具制造裝備產業化配套建設項目”，有效提升了核心產品如封邊機、裁板鋸、多排鉆及自動化生產線等產品的產能和產量；(3)2018 年 由 于 公 司 自 動 化 程 度 更 高 的 產 品 銷 售 占 比 提 升，同 時 收 購MASTERWOOD S.P.A引進國外先進技術支撐產品轉型，公司對于原計劃購置生產設備需求發生改變，公開募投項目進展延滯。同時隨著公司產品競爭力增強和下游市場需求的持

29、續旺盛，公司有限的生產場地僅能著重于提升整機的總裝生產能力，而對于生產關鍵零部件的機加工設備投入相對較小，因此公司將剩余募集資金全部用于收購四川丹齒零部件以提升核心零部件供應能力；(4)2019年收購合并亞冠精密、設立瑪斯特智能，落地“關鍵零部件”擴產計劃和產品總裝生產能力擴產計劃?，斔固匦鹿S于2020Q4開始陸續投產，2021Q1全面投產，計劃募資6億元投入瑪斯特新工廠的可轉債于2021年7月正式發行；(5)2021年6月25日以自由資金6億元在佛山順德設立全資子公司廣東德宏重工，后于10月25日在廣州增城區成立極東機械，并在2022年1月5日發布公告完成向極東機械增資1.02億美元。廣州

30、封邊機制造基地、佛山數控裝備制造基地已分別于2023年11月和2024年1月試投產，兩個基地引進了先進的自動化激光開料線、龍門銑加工中心、全自動折彎機、機器人焊接中心、自動化配送系統等設備，快速提升制造水平，已形成“一總部、兩基地”的產業布局。公司的生產流程主要是對功能總成及整機進行裝配，因此，影響公司主要產品產能的主要因素是可使用的生產場地、公司生產人員數量以及裝配加工設備。在瑪斯特 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 新工廠產線開工前，弘亞收購亞冠精密獲得其擁有的部分場地、房產，此外公司于2019年5月競拍獲

31、得廣州黃埔區27607平方米國有土地50年使用權限；后續以1.63億元和0.51億元競拍得到分別位于佛山順德區和廣州增城區，面積分別為12.75萬平方米和6.44萬平方米的建設用地。圖圖 10：弘亞數控產能擴張進程弘亞數控產能擴張進程 數據來源：招股書、競得土地公告、設立子公司公告等、廣發證券發展研究中心 （三）（三）海外：海外：走向全球，走向全球，海外海外收入十年收入十年 10 倍倍 根據弘亞數控23年年報，公司不斷開拓發展全球新的優質客戶資源，以保持海外市場穩步發展。公司在中國和意大利設立研發制造基地，與全球120多家經銷商合作開展業務，業務遍及70多個國家和地區。公司產品已可直接觸達北美

32、及南美市場，目前正處于市場培育階段，伴隨著國外新興經濟體的經濟增長和設備升級趨勢的提升，也給公司海外市場帶來了增量空間。從2013年至2023年，公司海外收入規模從6852萬元增長至8.12億元，增長10倍以上，占收入比例從23.4%波動攀升至30.3%。圖圖 11：弘亞數控海外收入：弘亞數控海外收入 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002013201420152016

33、2017201820192020202120222023海外收入（百萬元）海外收入占比海外毛利率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 五五、盈利預測、盈利預測與與投資建議投資建議 我們預計公司2024-2026年營業收入分別為31.92/38.04/45.40億元，同比增速為19.00%/19.17%/19.34%。預計2022-2024年歸母凈利潤分別為7.16/8.65/10.46億元，分別同比增長21.3%/21.0%/20.9%?？紤]到公司是國內板式家具設備行業龍頭，市場份額不斷擴張，產品持續迭代，當前行業

34、處在底部復蘇通道中，未來業績有望加速，給予公司24年歸母凈利潤15倍PE估值，對應合理價值25.30元/股，維持“買入”評級。六六、風險提示、風險提示（一）技術研發不及預期（一）技術研發不及預期 隨著經濟全球化，國內國際市場逐漸融為一體，技術競爭日趨激烈，公司不僅要保持國內技術優勢地位，還需要不斷努力追趕世界先進水平。如果公司在發展過程中，出現研發方向偏離市場需求、重大項目研發失敗或重要技術研發人員流失等情況，公司產品的技術優勢地位將難以持續，進而影響公司產品的市場競爭力。（二）行業競爭激烈帶來毛利率下降（二）行業競爭激烈帶來毛利率下降 隨著全球一體化進程的推進，公司產品既面臨國內同行業競爭，

35、又面臨國外同行業競爭。目前國內同行業企業數量較多而大多數企業規模較小、主要產品技術整體水平不高，但仍有少數國內企業通過積累或引進技術，在某些產品領域已具備了與公司相當的技術研發能力，公司仍面臨著國內同行業企業的激烈競爭壓力；同時，公司與德國豪邁集團（HOMAG）、意大利比雅斯集團（BIESSE）和意大利SCM等跨國企業在研發能力、技術水平、資本規模以及品牌影響力等方面尚存在差距，如果這些跨國企業進一步將相關產品的生產基地轉移至中國或其他人力成本較低的國家，將會削弱公司產品銷售的性價比優勢，增加公司市場競爭壓力，從而帶來毛利率下滑的風險。（三）產能釋放不足（三）產能釋放不足 公司結合自身發展需求

36、積極布局產能，而在未來項目實施過程中，可能受到設備價格波動、市場需求變化等諸多因素影響導致項目投產不達預期，進而影響項目投資收益。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 資產負債表資產負債表 單位：百萬元單位：百萬元 現金流量表現金流量表 單位：百萬元單位：百萬元 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1,975 1,744 2,499 3,292 4,345

37、經營活動現金流經營活動現金流 421 702 628 933 1,148 貨幣資金 1,182 1,172 1,637 2,340 3,265 凈利潤 484 591 723 874 1,057 應收及預付 60 55 201 239 285 折舊攤銷 74 79 60 85 110 存貨 319 302 442 491 568 營運資金變動-31-2-149-14 0 其他流動資產 415 215 220 223 226 其它-105 33-5-12-19 非流動資產非流動資產 1,790 2,240 2,559 2,877 3,195 投資活動現金流投資活動現金流 256-391-118-

38、115-113 長期股權投資 51 56 56 56 56 資本支出-305-535-160-163-168 固定資產 787 803 1,071 1,333 1,591 投資變動 465 131 0 0 0 在建工程 265 507 557 607 657 其他 96 12 42 48 55 無形資產 311 290 290 295 305 籌資活動現金流籌資活動現金流-192-431-45-115-110 其他長期資產 376 583 585 585 585 銀行借款 83 94-13 18 23 資產總計資產總計 3,765 3,983 5,058 6,170 7,540 股權融資 0

39、11 0 0 0 流動負債流動負債 510 535 654 753 889 其他-275-537-32-133-133 短期借款 70 53 30 53 61 現金凈增加額現金凈增加額 493-118 465 703 925 應付及預收 226 276 294 315 376 期初現金余額期初現金余額 688 1,181 1,172 1,637 2,340 其他流動負債 213 207 329 385 452 期末現金余額期末現金余額 1,181 1,063 1,637 2,340 3,265 非流動負債非流動負債 622 634 644 639 654 長期借款 17 22 32 27 42

40、 應付債券 506 537 537 537 537 其他非流動負債 99 75 75 75 75 負債合計負債合計 1,132 1,169 1,297 1,392 1,542 股本 424 424 424 424 424 資本公積 54 55 55 55 55 主要財務比率主要財務比率 留存收益 1,879 2,045 2,983 3,992 5,201 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 2,522 2,694 3,632 4,641 5,850 成長能力成長能力 少數股東權益 112 121 128 137 147

41、營業收入-10.3%26.1%19.0%19.2%19.3%負債和股東權益負債和股東權益 3,765 3,983 5,058 6,170 7,540 營業利潤-9.6%25.0%20.2%20.9%20.9%歸母凈利潤-12.6%29.8%21.3%21.0%20.9%獲利能力獲利能力 利潤表利潤表 單位：單位：百萬元百萬元 毛利率 30.3%33.3%32.7%32.8%32.8%至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利率 22.7%22.0%22.6%23.0%23.3%營業收入營業收入 2127 2683 3192 3804 4540

42、 ROE 18.0%21.9%19.7%18.6%17.9%營業成本 1484 1790 2149 2558 3050 ROIC 11.1%15.6%14.4%14.0%13.6%營業稅金及附加 20 24 32 38 45 償債能力償債能力 銷售費用 41 42 48 57 68 資產負債率 30.1%29.3%25.7%22.6%20.5%管理費用 85 100 118 141 168 凈負債比率 43.0%41.5%34.5%29.1%25.7%研發費用 81 99 112 133 159 流動比率 3.88 3.26 3.82 4.37 4.89 財務費用 13-5 5-7-22 速動

43、比率 3.24 2.68 3.09 3.66 4.19 資產減值損失-17-14-5-5-5 營運能力營運能力 公允價值變動收益 12-3 10 10 10 總資產周轉率 0.57 0.67 0.63 0.62 0.60 投資凈收益 17 11 32 38 45 應收賬款周轉率 41.39 54.63 18.25 18.25 18.25 營業利潤營業利潤 552 690 830 1003 1213 存貨周轉率 6.68 8.87 7.23 7.75 7.99 營業外收支-1-4 1 2 2 每股指標（元）每股指標（元）利潤總額利潤總額 552 686 831 1005 1215 每股收益 1.

44、07 1.39 1.69 2.04 2.47 所得稅 68 95 108 131 158 每股經營現金流 0.99 1.65 1.48 2.20 2.71 凈利潤凈利潤 484 591 723 874 1057 每股凈資產 5.95 6.35 8.56 10.94 13.79 少數股東損益 29 1 7 9 11 估值比率估值比率 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 455 590 716 865 1046 P/E 11.50 12.76 11.51 9.51 7.87 EBITDA 490 708 794 962 1160 P/B 2.07 2.79 2.27 1.77 1.41 EPS（元）

45、1.07 1.39 1.69 2.04 2.47 EV/EBITDA 9.58 9.92 9.14 6.83 4.89 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 廣發機械行業研究小組廣發機械行業研究小組 代 川：首席分析師，中山大學數量經濟學碩士，2015 年加入廣發證券發展研究中心。孫 柏 陽：聯席首席分析師，南京大學金融工程碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。朱 宇 航：資深分析師，上海交通大學機械電子工程碩士，2020 年加入廣發證券發展研究中心。汪 家 豪：資深分析師，美國約翰霍普金斯大學金融學碩士，20

46、22 年加入廣發證券發展研究中心。范 方 舟：資深分析師，中國人民大學國際商務碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。石 城 ：資深分析師，上海交通大學船舶與海洋工程碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。王 寧：高級分析師，北京大學金融碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。蒲 明 琪：高級研究員，紐約大學計量金融碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。黃 曉 萍：研究員，復旦大學金融碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變

47、動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京市西城區月壇北街2 號月壇大廈18 層 上海市浦東新區南泉北路42

48、9 號泰康保險大廈37 樓 香港灣仔駱克道81 號廣發大廈27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的

49、牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資益對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/1515 Table_PageText 弘亞數控|跟蹤研究 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的

50、分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券

51、授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是

52、基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式

53、，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利沖突而獨性產生影響僅容