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1、證券研究報告|首次覆蓋報告 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 國科微（國科微（300672.SZ）編解碼芯片領軍者，編解碼芯片領軍者，AI 布局逐步完善布局逐步完善 聚焦視頻編解碼領域，產品矩陣不斷豐富。聚焦視頻編解碼領域，產品矩陣不斷豐富。國科微是國內領先的人工智能與多媒體、數據存儲、物聯網等芯片解決方案提供商。公司產品涵蓋視頻解碼系列芯片、視頻編碼系列芯片、固態存儲系列芯片領域、物聯網系列產品領域，公司目前積極布局汽車算力芯片與 serdes 芯片，市場空間進一步打開。公司 2020 至 2024 年實現營業收入復合增速 28.26%，2024 年

2、，公司實現營收 19.78 億元，同比下滑 53%，主要系公司縮減毛利率較低的相關產品的銷售，從而降低了整體營業收入。視頻編碼芯片：視頻編碼芯片：AI 智慧賦能，拓寬視覺芯片市場空間。智慧賦能，拓寬視覺芯片市場空間。視頻監控主要分為前端設備和后端設備兩個部分。前端主要為模擬攝像機和網絡攝像機，核心部件分別包括一顆 ISP 芯片和 IPCSoC 芯片；后端設備主要為NVR/DVR，分別內置一顆 NVRSoC 芯片和 DVRSoC 芯片。預計至 2026 年，全球 IPC SoC 市場規模將達到 10.9 億美元、NVR SoC 市場規模將達到1.24 億美元。公司積極進行產品布局，完成了從傳統/

3、行業安防（帶算力和不帶算力）及消費類 IPC 從高端到低端的完整全系列自研產品規劃，產品更加豐富，客戶覆蓋范圍更大，有望受益于從 AI 趨勢下對芯片性能要求的提升。視頻解碼芯片：產品持續升級換代，向超高清領域發展。視頻解碼芯片：產品持續升級換代，向超高清領域發展。視頻解碼芯片廣泛應用在廣播電視、商顯和 AR/VR 等領域，其中以各類機頂盒為代表的廣播電視是核心應用場景。公司超高清智能顯示系列芯片產品主要有 GK62系列、GK63 系列、GK65 系列、GK67 系列等，具有高集成度、低功耗等特性，支持 TVOS、國密、AVS 等多項國產技術標準，可廣泛應用到衛星機頂盒、有線機頂盒、IPTV 機

4、頂盒、OTT 機頂盒、TV/商顯和端側人工智能等市場。目前公司 GK67 系列芯片覆蓋 4K 和 8K 兩個分辨率方向，能夠更好地滿足客戶的需求，有望受益于從 4K 到 8K 的需求結構提升。車載電子芯片：布局算力車載電子芯片：布局算力+連接，回片測試順利。連接，回片測試順利。受益于 ADAS 滲透率提高帶來的單車平均攝像頭數量增加，車載攝像頭數量和規格都在逐步提升，全球車載攝像頭芯片市場規模預計從 2021 年的 22.8 億美元增長至2026 年的 87.9 億美元，此外，SerDes 芯片單車價值量僅次于 SoC，預計2025 年國內 SerDes 芯片可能會有近百億的市場規模，單車用量

5、十幾顆。2024 年，公司部分車載 AI 芯片與 SerDes 芯片已回片且完成測試，測試指標優秀，可廣泛應用于智能座艙和智能駕駛領域，已逐步開始客戶拓展及導入，同時，公司也在積極布局更高算力的車載 AI 芯片和更高傳輸速率的 SerDes 芯片。我們看好公司車載芯片逐步放量帶動公司業績增長。固態存儲芯片：實現自主可控國產替代。固態存儲芯片：實現自主可控國產替代。固態硬盤控制器芯片主要應用于固態存儲硬盤（SSD），包括桌面機硬盤、筆記本硬盤等。根據中國閃存市場數據，2023 年全球 SSD 主控芯片出貨量為 3.63 億顆，較 2022 年保持穩定水平，2026 年中國信創市場規模有望達到 2

6、6559 億元，其中基礎設施市場規模占比 53.6%，信創回暖有望帶動信創 SSD 需求提升。公司自研的固態存儲主控芯片搭載國產嵌入式 CPU IP 核，已通過國密國測雙認證及自主原創認證，可實現全國產供應鏈交付，是國內首款獲得國密國測雙重認證，完全擁有自主知識產權的產品，實現了固態存儲主控芯片的國產替代。物聯網芯片：物聯網芯片：定位導航芯片應用廣定位導航芯片應用廣，Wi-Fi6 放量在即。放量在即。目前公司北斗芯片方案已廣泛應用于直播衛星機頂盒、通信授時、無人機、車聯網、導航買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 半導體 05 月 09 日收盤價（元）69.09 總市值（百萬元）15,0

7、02.25 總股本（百萬股）217.14 其中自由流通股（%）96.87 30 日日均成交量（百萬股）5.00 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680524120005 郵箱： 分析師分析師 佘凌星佘凌星 執業證書編號：S0680525010004 郵箱： 相關研究相關研究 -20%0%20%40%60%80%2024-052024-092025-012025-05國科微滬深3002025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 定位、測量測繪、安全監測、精準農業、智能穿戴等應用領域。2

8、023 年，公司將物聯網業務拓展至無線局域網芯片領域，目前公司的 Wi-Fi6 2T2R的無線局域網芯片開發完成并完成調試，正逐步開始客戶導入，放量在即。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司聚焦視頻編解碼領域的同時，積極拓展車載電子、智能顯示、邊緣 AI 等新領域，公司形成了從 16TOPS 至 100TOPS 的智能終端 AI SoC 系列產品規劃，形成了低中高 AI SoC 布局并已投入研發，主要應用于機器人（含具身智能）、AI PC、無人機、工業計算等邊緣計算智能終端，預計 2026 年開始逐步量產上市，增長空間廣闊，我們看好公司在邊緣 AI 全面布局。我們預計公司在 2025/

9、2026/2027 年分別實現營業收入 24.9/30.7/36.3 億元，同比增長 26.0%/23.0%/18.5%，實現歸母凈利潤 1.4/2.3/3.1 億元，同比增長 44.3%/61.2%/39.0%。當前股價對應 2025/2026/2027 年 PE 分別為 107/66/48X，公司未來新品不斷、放量在即，首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：產品推廣不及預期；下游需求不及預期；貿易摩擦加??；數據產品推廣不及預期；下游需求不及預期；貿易摩擦加??；數據滯后風險；市場競爭風險。滯后風險；市場競爭風險。財務指標財務指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2

10、027E 營業收入（百萬元）4,231 1,978 2,493 3,067 3,635 增長率 yoy（%）17.4-53.3 26.0 23.0 18.5 歸母凈利潤（百萬元）96 97 140 226 314 增長率 yoy（%）-36.7 1.1 44.3 61.2 39.0 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.44 0.45 0.65 1.04 1.45 凈資產收益率（%）2.3 2.4 3.4 5.4 7.3 P/E（倍）156.2 154.4 107.0 66.4 47.8 P/B（倍）3.6 3.7 3.6 3.6 3.5 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2025 年

11、05 月 09 日收盤價 2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 3762 5248 5891 6200 6891 營業收入營業收入 4231 1978 2493 3067 3635 現金 1004 1154 2025 2271 2419 營業成本

12、 3705 1458 1796 2188 2568 應收票據及應收賬款 603 544 238 318 340 營業稅金及附加 6 8 4 5 7 其他應收款 34 13 35 40 53 營業費用 41 27 50 61 109 預付賬款 470 215 534 492 662 管理費用 102 100 100 123 145 存貨 1063 1065 996 1015 1354 研發費用 526 522 449 552 618 其他流動資產 589 2258 2064 2064 2064 財務費用 19 13 96 89 88 非流動資產非流動資產 3578 2419 2351 2258

13、2130 資產減值損失-10 6-8-10 0 長期投資 40 71 86 96 96 其他收益 216 210 138 165 182 固定資產 169 185 171 155 118 公允價值變動收益 8 13 0 0 0 無形資產 692 849 769 690 610 投資凈收益 46 46 4 10 4 其他非流動資產 2677 1314 1324 1317 1306 資產處置收益 2 1 1 1 1 資產總計資產總計 7340 7668 8242 8457 9021 營業利潤營業利潤 51 65 127 206 286 流動負債流動負債 2827 3152 3661 3785 42

14、33 營業外收入 0 0 1 1 1 短期借款 680 1954 1984 2024 2024 營業外支出 0 2 0 0 0 應付票據及應付賬款 913 339 270 396 408 利潤總額利潤總額 51 63 128 207 287 其他流動負債 1233 859 1406 1365 1800 所得稅-35-33-13-21-29 非流動負債非流動負債 409 409 426 441 451 凈利潤凈利潤 85 96 141 227 316 長期借款 200 200 180 190 195 少數股東損益-11-1 1 1 2 其他非流動負債 209 209 246 251 256 歸屬

15、母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 96 97 140 226 314 負債合計負債合計 3236 3561 4086 4226 4683 EBITDA 321 380 368 444 503 少數股東權益-16 8 9 10 12 EPS（元/股）0.44 0.45 0.65 1.04 1.45 股本 217 217 217 217 217 資本公積 3189 3189 3189 3189 3189 主要財務比率主要財務比率 留存收益 631 664 711 787 891 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 歸屬母公司股東權益 4120 4099 414

16、6 4222 4326 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 7340 7668 8242 8457 9021 營業收入(%)17.4-53.3 26.0 23.0 18.5 營業利潤(%)-53.9 29.1 95.5 61.4 39.2 歸屬母公司凈利潤(%)-36.7 1.1 44.3 61.2 39.0 獲利能力獲利能力 毛利率(%)12.4 26.3 28.0 28.7 29.3 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率(%)2.3 4.9 5.6 7.4 8.6 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%)2.3 2.4 3.4

17、 5.4 7.3 經營活動現金流經營活動現金流 890-48 891 495 453 ROIC(%)0.4 0.4 3.9 5.0 6.3 凈利潤 85 96 141 227 316 償債能力償債能力 折舊攤銷 308 362 144 149 128 資產負債率(%)44.1 46.4 49.6 50.0 51.9 財務費用 30 41 107 109 111 凈負債比率(%)-2.4 25.0 4.1-0.5-3.7 投資損失-46-46-4-10-4 流動比率 1.3 1.7 1.6 1.6 1.6 營運資金變動 509-502 500 2-96 速動比率 0.8 0.7 0.7 0.8

18、0.8 其他經營現金流 3 0 3 18-2 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-494-745 133-44 6 總資產周轉率 0.5 0.3 0.3 0.4 0.4 資本支出-554-634-76-39 2 應收賬款周轉率 10.7 3.6 6.5 11.8 11.8 長期投資-10-90-23-15 0 應付賬款周轉率 20.0 7.5 11.8 17.3 16.4 其他投資現金流 70-20 232 10 4 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 62 743-154-205-310 每股收益(最新攤薄)0.44 0.45 0.65 1.04 1.45

19、短期借款 80 1274 30 40 0 每股經營現金流(最新攤薄)4.10-0.22 4.10 2.28 2.08 長期借款 200 0-20 10 5 每股凈資產(最新攤薄)18.98 18.88 19.09 19.44 19.92 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 30 0 0 0 0 P/E 156.2 154.4 107.0 66.4 47.8 其他籌資現金流-248-531-164-255-315 P/B 3.6 3.7 3.6 3.6 3.5 現金凈增加額現金凈增加額 459-45 871 246 148 EV/EBITDA 39.6 40.8 41

20、.2 33.7 29.5 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2025 年 05 月 09 日收盤價 2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1、聚焦視頻編解碼領域，產品矩陣不斷豐富.6 1.1 公司布局四大業務，產品線持續深化擴展.6 1.2 視頻編解碼業務持續增長，研發投入助推產品迭代.8 2、視頻編碼芯片：AI 智慧賦能，拓寬視覺芯片市場空間.11 2.1 視頻編碼芯片研發深入，推動安防監控領域智能化升級.11 2.2 系列芯片智能化提升，新品推出拓寬市場份額.13 3、視頻解碼芯片

21、：產品持續升級換代，向超高清領域發展.15 3.1 視頻解碼芯片智能升級，產品需求不斷提升.15 3.2 產品系列不斷豐富，覆蓋多維度領域.17 4、車載電子芯片：布局算力+連接，回片測試順利.19 4.1 電動化驅動新能源增長，智能化發力下半場.19 4.2 多攝下沉趨勢明顯，算力+連接芯片需求旺盛.20 4.3 研發卓有成效，部分車載 AI 芯片與 SerDes 芯片已回片且完成測試.25 5、固態存儲芯片：實現自主可控國產替代.27 5.1 AI 賦能固態存儲芯片行業，國產替代市場前景廣闊.27 5.2 國產固態存儲芯片引領者，實現全面國產.30 6、物聯網芯片：定位導航芯片應用廣，Wi

22、-Fi6 放量在即.31 6.1 導航芯片國產需求旺盛.31 6.2 無線局域網芯片行業發展迅速.32 6.3 定位導航芯片應用廣泛，Wi-Fi6 放量在即.33 7、盈利預測.35 7.1 業務拆分.35 7.2 投資建議.36 風險提示.38 圖表目錄圖表目錄 圖表1：公司發展歷程.6 圖表 2：公司產品分類.7 圖表 3：公司股權結構（截至 2025.3.31）.7 圖表 4：公司董事會成員和部分高管.8 圖表 5：國科微 2020-2025Q1 營收及同比增速.8 圖表 6：國科微 2020-2025Q1 歸母凈利潤及同比增速.8 圖表 7：2018-2024 國科微公司產品營業收入結

23、構.9 圖表 8：國科微 2020-2025Q1 利潤率.9 圖表 9：國科微 2018-2025Q1 公司期間費用率.9 圖表 10：國科微研發費用總額及同比增速.10 圖表 11：智能安防監控系統方案.11 圖表 12：全球安防視頻監控設備市場規模.12 圖表 13：全球 IPC SoC 市場規模.12 圖表 14：全球 NVR SoC 市場規模.13 圖表 15：4K AI 視覺處理芯片 GK7606V1 系列.14 圖表 16：輕智能視覺處理芯片 GK7205V500.14 圖表 17：輕智能視覺處理芯片 GK7205V510.14 圖表 18：數字電視機頂盒解碼芯片.15 圖表 19

24、：2019-2024 年中國智能電視行業市場規模（億元）.16 圖表 20：中國電視機機頂盒 S0C 芯片行業規模.16 圖表 21：2024 年全球智能電視芯片供應商市場份額.17 圖表 22：4K 直播衛星解碼芯片 GK6323V100S.18 圖表 23：4K 超高清視頻解碼芯片 GK6323V100C.18 2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 24：8K 超高清電視/商顯芯片 GK6780V300.18 圖表 25：4K 超高清電視/商顯芯片 GK6780V100.18 圖表 26：中國新能源汽車月度

25、銷量與滲透率.19 圖表 27：2024 年中國乘用車不同級別 ADAS 滲透率（%）.20 圖表 28：2024 年中國乘用車 ADAS 各價格區間滲透率情況.20 圖表 29：2024 年自主車企 ADAS 標配搭載量 TOP10.20 圖表 30：車載攝像頭布局.21 圖表 31：不同品牌車型前視攝像頭的應用情況.21 圖表 32：2016-2022 年主流智能汽車攝像頭數量.22 圖表 33：2024 年中國新能源車企攝像頭需求情況.22 圖表 34：不同 ADAS 等級車型搭載的攝像頭數量（個）.22 圖表 35：2024 年 1-10 月車載攝像頭搭載量與滲透率.22 圖表 36：

26、2024 年 1-9 月前視攝像頭 8MP 安裝量及滲透率情況.22 圖表 37：車載攝像頭多攝趨勢.23 圖表 38：車載攝像頭銷量趨勢.23 圖表 39：車載攝像頭性能趨勢.24 圖表 40：全球車載攝像頭芯片市場規模.24 圖表 41：SerDes 電路的示意圖.25 圖表 42：典型高性能固態存儲控制器芯片框圖.27 圖表 43：SSD 主控芯片市場出貨量.27 圖表 44：消費級 SSD 主控芯片市場出貨量.28 圖表 45：企業級 SSD 主控芯片市場出貨量.28 圖表 46：獨立 SSD 主控芯片廠商競爭格局.28 圖表 47：2021-2026 年中國信創市場規模（億元）.29

27、 圖表 48：2021-2026 年中國信創云市場規模（億元）.29 圖表 49：2023 年信創市場中基礎設施占據 53.6%.30 圖表 50：國科微代表性存儲主控芯片.30 圖表 51：北斗衛星導航行業產業鏈.31 圖表 52：衛星導航定位芯片市場銷售額及增長率：（2018-2029E）&（百萬美元）.32 圖表 53：Wi-Fi 芯片組市場規模.33 圖表 54：公司物聯網領域代表產品.34 圖表 55：國科微分業務收入毛利拆分.36 圖表 56：可比公司估值分析.37 2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

28、1、聚焦視頻編解碼領域，產品矩陣不斷豐富聚焦視頻編解碼領域，產品矩陣不斷豐富 1.1 公司布局四大業務，產品線持續深化擴展公司布局四大業務，產品線持續深化擴展 專注芯片設計研發，立足行業優勢地位。專注芯片設計研發，立足行業優勢地位。國科微是國內領先的人工智能與多媒體、數據存儲、物聯網等芯片解決方案提供商。公司長期致力于視頻解碼、視頻編碼、固態存儲、物聯網等領域大規模芯片及解決方案的開發，目前已經是一家具有一定規模的集成電路設計企業，并且在細分領域處于頭部地位。至今，公司在音視頻編解碼、影像和聲音信號處理、SoC 芯片、直播衛星信道解調、固態存儲控制器芯片、多晶圓封裝以及嵌入式軟件開發等關鍵技術

29、領域積累了大量的自主知識產權。公司發展可分為三個階段：1）初步積累與發展：）初步積累與發展：2008 年 9 月國科微成立于長沙。2011 年 11 月，公司開發出國內首款支持 DNS 高級安全加密的 MPEG2 解碼芯片 GK6105S。2012 年 12 月公司成為湖南省首家通過國家工業和信息化部認定的集成電路設計企業。2）產品追趕與創新：）產品追趕與創新：2015 年公司進入視頻編碼領域，推出 GK710X 系列監控芯片，獲得市場廣泛認可；并在同年 9 月完成股改，整體變更為“湖南國科微電子股份有限公司”。3）技術轉折與突破：）技術轉折與突破：2016 年 1 月，公司發布高端固態存儲控

30、制器芯片 GK2101；同年11 月，發布全自主標準直播衛星高清芯片 GK6202S，產品品類進一步豐富。2020 年公司繼續推出新一代固態硬盤控制器 GK2302V200 系列，豐富產品種類。圖表1：公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，國盛證券研究所 產品矩陣完善產品矩陣完善，注重自主創新。，注重自主創新。視頻解碼系列芯片領域，公司 GK6 系列包含了高清機頂盒芯片、超高清 4K 機頂盒芯片、超高清 8K 機頂盒芯片、TV/商顯芯片，具備集成度高、功耗低等特性。視頻編碼系列芯片領域，公司 GK72 系列、GK76 系列產品可滿足用戶差異化需求場景，廣泛服務于消費類、行業類等不同類型客

31、戶。固態存儲系列芯片領域，公司 GK23 系列產品性能強，可廣泛應用于服務器、金融設備、教育平臺等領域。除此之外，公司 31/61 系列固態硬盤產品技術國內領先，可滿足絕大多數企業的辦公需求。物聯網系列產品領域，公司 GK95/GK97 產品面向導航定位/高精度定位與導航、高精度授時領域，可為各類應用場景提供領先的高精度北斗定位和授時方案。此外，公司目前積極布局汽車算力芯片與 serdes 芯片，市場空間進一步打開。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：公司產品分類 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 公司股

32、權結構清晰，向平先生是公司實際控制人。公司股權結構清晰，向平先生是公司實際控制人。向平先生直接持有公司3.81%的股份，并通過湖南國科控股有限公司間接持有公司 17.98%的股份。此外，向平先生持有長沙芯途投資 32.17%股份并與其簽署一致行動協議，持有公司 8.98%股權。國家集成電路產業投資基金的持有公司 5%的股份。2025 年第一季度，香港中央結算有限公司持股上漲至 3.16%。本公司最終控制方是向平，直接和間接控制公司 30.77%的股權。圖表3：公司股權結構（截至 2025.3.31）資料來源：iFinD，國盛證券研究所 公司高管從業經驗豐富，帶領公司快速發展。公司高管從業經驗豐

33、富，帶領公司快速發展。2015 年 9 月 29 日，向平先生成為公司董事長、董事。向平先生在中國科學院有多年的工作經驗，曾擔任過中國科學院科學時報社深圳記者站站長和中國科學院科學時報社經營中心副總經理。何紅渠先生為中南大學博士研究生導師，公開發表學術論 50 余篇，出版教材專著 5 部，主持科研項目 20 余項，2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 獲得國家科學技術成果獎勵 4 項。荊繼武先生曾任中國科學院信息工程研究所總工程師和中國科學院控股有限公司副總經理，在信息工程領域有著十幾年的工作和研發經驗。圖表4：公司

34、董事會成員和部分高管 資料來源：iFinD，國盛證券研究所 1.2 視頻編解碼業務持續增長，研發投入助推產品迭代視頻編解碼業務持續增長，研發投入助推產品迭代 公司營收總體增長，歸母凈利潤波動較為明顯。公司營收總體增長，歸母凈利潤波動較為明顯。公司 2020 至 2024 年實現營業收入復合增速 28.26%。2020 年至 2022 年，因公司固態硬盤控制芯片及視頻編碼芯片新品推出并量產，其，其營收大幅增長，從 2020 年 7.31 億元增長至 2022 年 36.05 億元，增長幅度超 393%。2023 年，公司實現營收 42.31 億元，同比增長 17.38%，歸母凈利潤 0.96 億

35、元，同比下降 36.78%。而 2024 年，公司實現營收 19.78 億元，同比下滑 53%，實現歸母凈利潤 0.97 億元，同比上漲 1%，其主要原因為公司縮減毛利率較低的相關產品的銷售，從而降低了整體營業收入。2025 年 Q1，公司實現營業收入 3.05 億，同比下滑 11%，實現歸母凈利潤 0.52 億元，同比增長 25%。圖表5：國科微 2020-2025Q1 營收及同比增速 圖表6：國科微 2020-2025Q1 歸母凈利潤及同比增速 資料來源：iFinD，國盛證券研究所 資料來源：iFinD，國盛證券研究所 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.500

36、51015202530354045202020212022202320242025Q1營業收入（億元）營業收入同比增長率（右軸）-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.5000.511.522.533.5202020212022202320242025Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比增長率（右軸）2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 產品營業結構波動變化，視頻編碼業務結構占比近三年持續增長。產品營業結構波動變化，視頻編碼業務結構占比近三年持續增長。2020 年至 2023

37、年，公司視頻編解碼業務結構優化，推動公司營收高速增長。從 2020 至 2023 公司智能視頻監控系列芯片產品營收占比為 17%/45.05%/25.44%/29.2%,廣播電視系列芯片產品營收占比為 2.55%/5.87%/55.08%/61.32%，視頻解碼業務持續擴展，利用技術優勢和產品優勢推動公司營收持續增長。2024 年，智能視頻監控系列產品營收占比持續增加至47.84%，而廣播電視系列芯片產品營收占比下降至 39.15%。圖表7：2018-2024 國科微公司產品營業收入結構 資料來源：iFinD，國盛證券研究所 公司毛利率與凈利率回暖公司毛利率與凈利率回暖,研發費用占比突出研發費

38、用占比突出。2020 至 2023 年，由于降價策略和市場競爭不斷，公司毛利率下滑。2023 年，公司毛利率、凈利率分別為 12.44%、2.02%，同比-6.39pcts、-2.22pcts。而在 2024 年，隨著公司產品結構的轉變以及公司市場份額的穩定和高端產品的迭代，公司毛利率與凈利率已回暖至 26.29%與 4.86%。2025 年 Q1公司毛利率與凈利率持續增高至 34.48%和 16.19%。2024 年公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 1.37%、5.06%、26.39%、0.66%，公司研發費用占比最大。2025Q1，研發費用率持續上升至 39.26%

39、。圖表8：國科微 2020-2025Q1 利潤率 圖表9：國科微 2018-2025Q1 公司期間費用率 資料來源：iFinD，國盛證券研究所 資料來源：iFinD，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202220232024集成電路研發、設計及服務固態存儲系列芯片產品物聯網系列芯片廣播電視系列芯片產品智能視頻監控系列芯片產品00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5202020212022202320242025Q1毛利率凈利率-5051015202530354045201820202

40、0222024銷售費用率(%)管理費用率(%)研發費用率(%)財務費用率(%)2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 持續大力投入研發，提升核心競爭力。持續大力投入研發，提升核心競爭力。公司近年持續維持高研發費用投入，從 2020 年至 2024 年，公司投入研發費用達 1.96、3.37、5.07、6.12、6.75 億元，整體呈穩步增長態勢。截至 2024 年 12 月 31 日，公司及子公司累計獲得授權的國內專利證書 365 件，其中發明專利 335 件，實用新型專利 23 件，外觀設計專利 7 件。公司通過

41、AI 視覺處理項目，4K8K 智能終端解碼顯示芯片項目，持續豐厚相關平臺技術積累，深化核心競爭力。圖表10：國科微研發費用總額及同比增速 資料來源：iFinD，國盛證券研究所 2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2、視頻編碼芯片：、視頻編碼芯片：AI 智慧賦能，拓寬視覺芯片市場空間智慧賦能，拓寬視覺芯片市場空間 2.1 視頻編碼芯片研發深入，推動安防監控領域智能化升級視頻編碼芯片研發深入，推動安防監控領域智能化升級 智慧視覺芯片不斷優化研發，提高安防監控領域的智能化程度。智慧視覺芯片不斷優化研發，提高安防監控領域

42、的智能化程度。視頻監控主要分為前端設備和后端設備兩個部分。前端主要為模擬攝像機和網絡攝像機，核心部件分別包括一顆 ISP 芯片和 IPCSoC 芯片；后端設備主要為 NVR/DVR，分別內置一顆 NVRSoC 芯片和DVRSoC 芯片。在安防監測系統中，采集的原始數據經過 IPCSoC 中的 ISP 模塊處理后，分別送到智能算法模塊和視頻編碼模塊進行處理。壓縮后的視音頻碼流傳輸到后端 NVR后，NVR 對視音頻數據進行接收處理并存儲，并顯示至屏幕。而在智能化的趨勢下，安防監控系統與人工智能將深度融合，新智能安防監控系統相比原來的系統融入了人工智能，能夠借助 AI 算力，對大量非結構化數據進行更

43、高效的處理。因此，更多的視頻監控芯片開始搭載 AI 運算功能，以對圖像信號進行深度分析處理，實現圖像檢測、人臉識別、車載影像、場景識別等功能。具體來看：IPC SoC（IP Camera System on Chip）芯片是視頻監控網絡攝像機的核心。它主要負責將攝像機前端圖像傳感器采集到的視頻原始數據進行處理和編碼。應用場景在各種安防監控場景，如城市道路監控、公共場所監控、企業園區監控、家庭安防監控等。同時，也在一些對視頻質量和智能分析功能有較高要求的非安防領域有應用，如視頻會議、直播等。NVR（Network Video Recorder）SoC 芯片是網絡錄像機的核心芯片。其主要功能是接收

44、網絡攝像機傳輸的數字視頻碼流，并對這些碼流進行解碼、存儲、管理和回放。應用場景在需要集中管理和存儲大量網絡視頻數據的場所，如大型商場、銀行、機場、學校、醫院等。這些場所通常安裝了多個網絡攝像機，需要一個強大的中央存儲和管理系統來對視頻數據進行處理，NVR 系統正好滿足了這一需求。ISP（Image Signal Processor）芯片主要用于對圖像傳感器采集到的原始圖像信號進行處理。ISP 芯片可以獨立存在，也可以集成在其他芯片中，如 IPC SoC 芯片中通常會集成 ISP 模塊。應用場景在各種需要高質量圖像的設備中，如安防監控攝像機、數碼相機、智能手機、車載攝像頭等。圖表11：智能安防監

45、控系統方案 資料來源：星宸科技招股說明書，國盛證券研究所 視頻技術的改革創新，驅動安防監控行業規模擴展。視頻技術的改革創新，驅動安防監控行業規模擴展。隨著全球經濟的發展，私人的安防意識和需求愈加強烈，疊加安防產業的迭代升級，全球安防監控行業正處于快速上升周期。根據 Frost&Sullivan 數據顯示，從 2017-2021 年，隨著產品不斷優化，全球安防視頻監控設備市場規模從 168 億美元增長至 220 億美元，復合年均增長率達 6.9%。到2026 年，預計全球市場規模將增至 299 億美元，年復合增長率維持在 6.3%左右。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P

46、.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表12：全球安防視頻監控設備市場規模 資料來源：Frost&Sullivan，星宸科技招股說明書，國盛證券研究所 IPC SoC 與與 AI 模塊相輔相成，銷量總體持續上漲。模塊相輔相成，銷量總體持續上漲。2020 年，受國際貿易摩擦的影響，IPC SoC 銷售額出現下滑。2021 年全球 IPC SoC 市場環比改善，市場規模為 6.3 億美元，2017-2021 年復合增長率為 10.3%。2024 年，全球 IPC SoC 芯片的出貨量超過了30,000.00 萬顆。其中，中國 IPC SoC 芯片的出貨量達到了 14,000.

47、00 萬顆，海外市場增長迅速。伴隨技術不斷成熟和應用場景的持續滲透，預計至 2026 年，全球 IPC SoC 市場規模將達到 10.9 億美元。圖表13：全球 IPC SoC 市場規模 資料來源：Frost&Sullivan，星宸科技招股說明書，國盛證券研究所 視頻監控邁入高清化時代，視頻監控邁入高清化時代，NVR SoC 芯片市場規模不斷擴大。芯片市場規模不斷擴大。隨著 IP 網絡的快速發展，NVR 將逐步實現對 DVR 的替代。2020 年和 2021 年，受國際貿易摩擦的影響，NVR SoC銷售額均出現一定程度下滑。2021 年全球 NVR SoC 市場規模達到 0.85 億美元。從

48、2021年后，在行業智能化升級的趨勢以及全球安防視頻監控市場規模的不斷擴大下，預計至2026 年，全球 NVR SoC 市場規模將達到 1.24 億美元，并以 7.7%的復合增長率增長。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%050100150200250300350201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E全球安防視頻監控設備市場規模（億美元）增長率-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0246810122017201820192020

49、20212022E2023E2024E2025E2026E全球 IPC SoC 市場規模（億美元）增長率2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表14：全球 NVR SoC 市場規模 資料來源：Frost&Sullivan，星宸科技招股說明書，國盛證券研究所 AI 眼鏡驅動獨立眼鏡驅動獨立 ISP 需求增長需求增長。獨立 ISP 芯片則是獨立于 SoC 處理器而存在的，也就是外掛形式。雖然成本更高，但優勢明顯。除了運算能力、成像質量更優秀外，因 ISP 帶有可編程性，一般的獨立 ISP 芯片都是手機商向 ISP 提

50、供商定制的，所以與相機其他組件的契合度更佳，成像也有屬于自己的特色。AI 眼鏡中，使用最多的是高通 AR1 芯片，小米 AI 眼鏡也是采用驍龍 AR1 雙 ISP 芯片+索尼 IMX681 傳感器的組合，但高通 AR1芯片的價格過高，廠商在評估 AI 眼鏡時，以恒玄為代表的 MCU 外加 MTK 或 ISP 是一個不錯的方案。外掛 ISP 芯片的方案，相比于高通 AR1 芯片具備高性價比，低功耗長續航的特點。并且，XR Vision Pro 報道，調校 ISP 芯片也可以達到接近于高通 AR1 實現的拍攝效果，該方案的成本是高通 AR1 芯片方案的幾分之一，整體 AI 智能眼鏡的 BOM 成本

51、可以控制在千元以內，產品零售價可以做到 1500 元以內。整體來看，MCU 級 SoC+ISP方案可能更受到一些新興廠商青睞。2.2 系列芯片智能化提升，新品推出拓寬市場份額系列芯片智能化提升，新品推出拓寬市場份額 智慧視覺芯片營收占比提高，系列芯片競爭力穩步提升。智慧視覺芯片營收占比提高，系列芯片競爭力穩步提升。2024 年，公司智慧視覺系列芯片產品實現銷售收入 9.5 億元，由于公司整體業務縮減，該產品營收同比下降 23.43%，占公司 2024 年全年營業收入的 47.84%。公司前端視頻編碼芯片 GK72 系列產能充足，持續為消費類與行業客戶提供有競爭力的芯片解決方案。此外，公司普惠型

52、智能視頻編碼芯片 GK7205V500 系列已完成樣片驗證以及客戶側導入，進入批量推廣階段，可為市場提供更高性價比的智能編碼方案。公司注重公司注重創新領域芯片推廣。創新領域芯片推廣。2024 年 10 月 22-25 日，公司在安博會現場，推出全新 4K AI 視覺處理芯片 GK7606V1 系列。該系列內置雙核 A55 處理器，擁有最高 2.5TOPS 算力，支持 4K 編解碼、AI ISP、雙 3D 降噪、圖像防抖、多目拼接、多光譜融合等核心技術，具有高畫質、低碼率、低內存、低延時以及低功耗等優勢，可廣泛用于智能安防、行車記錄儀、無人機圖傳、運動 DV、會議攝像頭等高階應用領域。-20.0

53、%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00.20.40.60.811.21.4201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E全球 NVR SoC 市場規模（億美元）增長率2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表15：4K AI 視覺處理芯片 GK7606V1 系列 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 公司開發自研公司開發自研 NPU，提升芯片競爭力。，提升芯片競爭力。國科微已實現從輕量級到中高級算力的完整布局。國科微

54、于 2023 年 9 月，在 2023 世界計算大會大會現場展示了普惠型 IPC SoC 芯片GK7205V500 系列，該系列芯片支持 5M 編碼，提供 0.5T1T 普惠算力。其后推出的GK7205V510 系列芯片產品集成自研輕量級 1T NPU，與專用 IVE 組合，賦予下游智能硬件安防感知和認知能力，大幅提升檢測準確度與實時性。圖表16：輕智能視覺處理芯片 GK7205V500 圖表17：輕智能視覺處理芯片 GK7205V510 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 產品矩陣完善，具備完整全系列自研產品規劃。產品矩陣完善，具備完整全系列自研產品規劃。

55、公司積極進行產品布局，完成了從傳統/行業安防（帶算力和不帶算力）及消費類 IPC 從高端到低端的完整全系列自研產品規劃，產品更加豐富，客戶覆蓋范圍更大。公司在原有普惠型智能 5MP/4MP/3MP 芯片大規模出貨的基礎上，持續迭代，并研發了新一代帶 AI 算力（全新 ISP 升級，集成了前沿 AI-ISP 技術、多目技術）具備性價比的全自研 4K 產品，公司同時立項了經濟款 AI-ISP 和安防腰部產品，預計在 2025 年度推出極具性價比的產品；為適應消費類 IPC 市場的變化，公司規劃了多目+AOV 極具性價比的常電和低功耗系列芯片，同時為了擴大市場份額，公司在中低端消費類產品已有對應的項

56、目立項，預計在 2025 年推出，我們看到公司產品矩陣逐步完善，有望受益于從 AI 趨勢下對芯片性能要求的提升。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3、視頻解碼芯片視頻解碼芯片：產品持續升級換代，向超高清領域發展：產品持續升級換代，向超高清領域發展 3.1 視頻解碼芯片智能升級，產品需求不斷提升視頻解碼芯片智能升級，產品需求不斷提升 視頻解碼芯片應用廣泛，向超高清跨越式發展。視頻解碼芯片應用廣泛，向超高清跨越式發展。視頻解碼芯片廣泛應用在廣播電視、商顯和 AR/VR 等領域，其中以各類機頂盒為代表的廣播電視是核心

57、應用場景。數字電視機頂盒解碼芯片是數字電視機頂盒的核心芯片，是機頂盒的大腦。該芯片對解碼穩定性、顯示控制以及芯片功耗等都有很高要求。該芯片主要包括 TS 流的解復用、解擾、音視頻解碼和電視信號輸出等模塊，實現對解調芯片輸出的 TS 流處理，并將音視頻輸出到電視機上的工作。其一般分為標清解碼芯片、高清解碼芯片和超高清解碼芯片等多種類型，標清解碼芯片能解碼 720*576 及以下分辨率的視頻，一般通過復合視頻廣播信號接口輸出；高清解碼芯片能解碼 1920*1080 及以下分辨率的視頻，支持 HDMI 輸出、分量接口輸出；超高清解碼芯片支持 4096*2160 分辨率解碼和顯示。目前，視頻技術正在從

58、高清向超高清（4K/8K）跨越式演進發展，同時向 XR 及智能化場景演進。圖表18：數字電視機頂盒解碼芯片 資料來源：公司招股說明書，國盛證券研究所 全球超高清電視行業前景廣闊，國內政策助推行業發展。全球超高清電視行業前景廣闊，國內政策助推行業發展。隨著消費者對高品質生活方式的追求，以及智能電視、互聯網電視等新興概念的興起，4K 超高清電視已成為家庭生活的重要組成部分。在全球市場中，美國、歐盟等地區出臺超高清內容制作及傳輸標準，促進產業鏈協同，推動行業快速深化發展。在中國市場，隨著“全國一網”“寬帶中國”等政策快速推進，各地有線運營商和三大電信運營商都在大規模部署智能 4K 超高清機頂盒。20

59、22 年 6 月 21 日，國家廣播電視總局公布關于進一步加快推進高清超高清電視發展的意見，意見指出，自 2022 年 7 月 1 日起，直播衛星新增傳輸的電視頻道應主要為高清超高清頻道，新增機頂盒應為高清、超高清智能機頂盒；同時，有序推進直播衛星高清超高清機頂盒對標清機頂盒的替代；到 2025 年底，基本關停標清節目，這標志著從 2025 年開始，直播衛星將迎來一波換機潮，由標清過渡到高清和超高清。智能電視保有量維持穩定，市場規模稍有波動。智能電視保有量維持穩定，市場規模稍有波動。據前瞻產業研究院2025 年中國智能電視行業全景圖譜，目前中國智能電視的家庭滲透率已突破 70%，智能電視的保有

60、量已超過 3.1 億臺，進入存量市場。近年來，智能電視市場規模稍有波動，2023 年中國智能電視市場規模約 1065 億元。而結合統計數據及市場變動情況，初步統計，2024 年我國智能電視行業市場規模約 1035 億元，同比減少 2.8%。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表19：2019-2024 年中國智能電視行業市場規模（億元）資料來源：前瞻產業研究院，國盛證券研究所 機頂盒芯片多方向發展，中國市場規模不斷擴大。機頂盒芯片多方向發展，中國市場規模不斷擴大。近年來，機頂盒不再局限于傳統解碼信號功能，更多廠

61、商開始追求機頂盒向智能化、高清化和多功能的方向發展。隨著芯片技術的不斷發展與創新，制作成品也不斷智能化，因此對消費者的吸引力也在逐漸增長。根據共研產業咨詢的相關數據，2017 年到 2022 年，中國電視機頂盒 SoC 芯片市場規模從 24.46 億元增長至 28.97 億元，年均復合增長率約 3.44%，市場規模逐步擴大。至2027 年，受益于智能電視滲透率提升，行業規模將達到 34 億元。圖表20：中國電視機機頂盒 S0C 芯片行業規模 資料來源：共研產業咨詢，國盛證券研究所 插入式機頂盒新趨勢推動存量替換，試點用戶規模達插入式機頂盒新趨勢推動存量替換，試點用戶規模達 1.4 萬戶。萬戶。

62、依據國家廣電總局相關推薦性行業標準，中國廣電編制的4K 超高清晰度插入式微型機頂盒技術規范（機頂盒三模通用遙控器技術規范有線電視單向網關技術規范三項企業標準正式發布實施。此次企業標準制定和發布是中國廣電為貫徹落實國家廣播電視總局治理電視“套娃”收費和操作復雜第二、三階段工作任務要求，鞏固、深化、拓展、提升“雙治理”成效在有線電視領域落地的積極舉措，在促進有線電視業務技術標準化、推動終端統一化、實現采購集約化、促進行業規?；确矫鎸l揮重要作用。據格視智庫，目前，北京、上海、江蘇三地有線電視網絡公司正在有序開展插入式微型機頂盒和通用遙控器試點工作，試點用戶規模達 1.4 萬戶。2025 05 1

63、3年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 智能電視芯片全球市場三大供應商占據主導。智能電視芯片全球市場三大供應商占據主導。根據 Omdia 數據顯示，在 2024 年，全球前三大電視芯片供應商的市場占有率已接近 83%。作為全球電視芯片的龍頭企業，聯發科占據近 51%的市場份額，客戶包括海信、TCL、索尼等知名電視銷售企業。另外兩大廠商則是瑞昱和聯詠科技，合計占比約 32%。圖表21：2024 年全球智能電視芯片供應商市場份額 資料來源：Omdia，半島縱橫，國盛證券研究所 3.2 產品系列不斷豐富，覆蓋多維度領域產品系列不斷豐富，覆蓋

64、多維度領域 超高清芯片仍為主要營收超高清芯片仍為主要營收之一之一，公司系列產品覆蓋廣泛。，公司系列產品覆蓋廣泛。2024 年，超高清智能顯示系列芯片產品實現銷售收入 7.7 億元，其營收同比下降 70.15%，占公司 2024 年全年營業收入的 39.15%。公司超高清智能顯示系列芯片產品主要有 GK62 系列、GK63 系列、GK65系列、GK67 系列等，分別對應高清機頂盒芯片、超高清 4K 機頂盒芯片、超高清 8K 機頂盒芯片、TV/商顯芯片。公司產品具有高集成度、低功耗等特性，支持 TVOS、國密、AVS 等多項國產技術標準，可廣泛應用到衛星機頂盒、有線機頂盒、IPTV 機頂盒、OTT

65、機頂盒、TV/商顯和端側人工智能等市場。持續更新持續更新 4K 直播衛星系列芯片，市場份額穩居行業前列。直播衛星系列芯片，市場份額穩居行業前列。2024 年 4 月 24 日，國科微于第三十屆中國國際廣播電視信息網絡展覽會上推出 4K 直播衛星解碼芯片：GK6323V100S。該芯片屬于公司針對廣電運營商市場和 IPTV 運營商市場推出的 GK63系列，目前均已大規模量產。GK6323V100C 是 4K 超高清解碼芯片集成高性能 4K 視頻編解碼處理器、4K 圖像顯示處理器和 GPU 圖形處理器，為用戶帶來 4K 超高清影音娛樂體驗。在廣電運營商領域，公司產品目前已經在中國廣電 90%左右的

66、有線網絡省分公司導入出貨，進一步提升了公司 4K 產品在有線電視領域的競爭力和市占率。51%19%13%17%聯發科聯詠科技瑞昱其他廠商2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表22：4K 直播衛星解碼芯片 GK6323V100S 圖表23：4K 超高清視頻解碼芯片 GK6323V100C 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 GK67 系列依托鴻蒙生態，擴大市場份額占比。系列依托鴻蒙生態，擴大市場份額占比。2024 年，公司推出的商顯芯片 GK67 系列已經在主流教育機、會議機及

67、泛屏商顯終端廠商出貨，商顯產品全面兼容鴻蒙生態，并通過鴻蒙 4.0 兼容認證。該系列包括兩類芯片，第一類是 8K 超高清電視/商顯芯片：GK6780V300；第二類是 4K 超高清電視/商顯芯片：GK6780V100。GK67 系列芯片覆蓋4K 和 8K 兩個分辨率方向，能夠更好地滿足客戶的需求。2025 年以后，GK67 系列芯片將有望依托鴻蒙生態優勢，進一步擴大市場份額。圖表24：8K 超高清電視/商顯芯片 GK6780V300 圖表25：4K 超高清電視/商顯芯片 GK6780V100 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2025 05 13年 月 日

68、 gszqdatemark P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4、車載電子芯片：布局算力、車載電子芯片：布局算力+連接，回片測試順利連接，回片測試順利 4.1 電動化驅動新能源增長，智能化發力下半場電動化驅動新能源增長，智能化發力下半場 中國新能源汽車銷量階梯式增長，滲透率穩步攀升。中國新能源汽車銷量階梯式增長，滲透率穩步攀升。2024 年，中國新能源汽車全年銷量約為1286 萬輛，較 2023 年同期同比增長 36%；2024 年中國新能源汽車滲透率為 41%，較 2023年同比增長 10 pcts。自 2020 年以來，新能源汽車銷量表現出了除正常季節性周期外的長

69、期增長趨勢，整體銷量規模逐年階梯式升高，我們預計新能源汽車滲透率將隨著智駕功能的持續普及進一步保持上升態勢。圖表26：中國新能源汽車月度銷量與滲透率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 L2 及以上及以上 ADAS 功能逐年下沉，功能逐年下沉，10-20 萬車型滲透率過半。萬車型滲透率過半。根據蓋世汽車研究院數據，2024 年，中國乘用車整體 L2 及以上 ADAS 功能標配滲透率為 48%，較 2023 年同比提升 9 pcts。同時，L2 及更高級別的智駕技術逐漸擺脫高端車型的局限，進一步向中低端車型加速滲透。具體來看，2024 年 10-20 萬價格區間的 ADAS 滲透率提升至 51%

70、，成為各價格區間中滲透率提升最快的細分市場。隨著 2025 年比亞迪及吉利集團雙雙宣布全系車型將搭載不同級別的高階智駕系統，我們認為 L2 及以上 ADAS 功能的滲透將在2025 年進一步加速，10 萬元以下車型的智駕滲透有望迎來從 0 到 1 的時刻。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000中國新能源車月度銷量（輛）新能源滲透率（%）2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲

71、明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表27：2024 年中國乘用車不同級別 ADAS 滲透率（%）圖表28：2024 年中國乘用車 ADAS 各價格區間滲透率情況 資料來源：蓋世汽車研究院，國盛證券研究所 資料來源：蓋世汽車研究院，國盛證券研究所 圖表29：2024 年自主車企 ADAS 標配搭載量 TOP10 資料來源：蓋世汽車研究院，國盛證券研究所 4.2 多攝下沉趨勢明顯，算力多攝下沉趨勢明顯，算力+連接芯片需求旺盛連接芯片需求旺盛 雙目和三目方案逐步成為汽車前視主流，成本約在雙目和三目方案逐步成為汽車前視主流，成本約在 300-500 元之間。元之間。車載攝像頭是ADAS 系統、汽車自動駕駛

72、的核心傳感設備，主要通過鏡頭和圖像傳感器實現圖像信息的采集功能。車載攝像頭安裝部位主要包括前視、環視、后視、側視和內置。車載攝像56%54%45%11%6%7%30%33%37%3%3%4%1%3%7%-10%10%30%50%70%90%110%202220232024L0/無ADASL1L2L2+L2+0%45%34%15%5%2%0%51%31%11%4%3%0%10%20%30%40%50%60%202320242025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 頭方案可分為單目、雙目和多目，對目標物的感知維度也逐次增加

73、，感知判斷也更加精準。雙目和三目測量距離較遠且精度較準確，逐步成為汽車前視主流；環視、后視、側視和內置均為廣角鏡頭，可獲得更好的視野范圍。從整車功能需求和成本考慮，目前車輛的前視攝像頭主要服務于 LDW、FCW、TSR、LKA、PCW 等功能，多采用多目方案，成本約在 300-500 元之間；側視和后視的攝像頭可采用較為簡單的單目方案，主要服務于輔助泊車功能，價格在 150 元左右。受益于受益于 ADAS 滲透率提高帶來的單車平均攝像頭數量增加，車載攝像頭數量和規格都在滲透率提高帶來的單車平均攝像頭數量增加，車載攝像頭數量和規格都在逐步提升。逐步提升。隨著汽車智能化發展，360環視、ADAS、

74、智能座艙等應用為車載攝像頭帶來了巨大的市場需求，車載攝像頭作為核心傳感器實現量價齊升，單車攝像頭從以往整車1-2 個攝像頭的數量，大幅增加至 5-15 個，單價是以往行車記錄儀等應用的 2-3 倍。根據潮電智庫統計，2024 年，18 家國產新能源車汽車平均單車搭載攝像頭數量超過 7 顆，截至 2025 年 1 月 3 日，該 18 家國產新能源汽車攝像頭需求量已突破 7600 萬顆。圖表30：車載攝像頭布局 資料來源：思特威，國盛證券研究所 圖表31：不同品牌車型前視攝像頭的應用情況 資料來源：焉知汽車，國盛證券研究所 品牌車型前視攝像頭個數分辨率FOV特斯拉長焦 中焦 廣角中焦 廣角蔚來長

75、焦 中焦 廣角長焦 廣角小鵬長焦 中焦 廣角長焦 中焦 廣角長焦 廣角理想平臺廣角雙平臺長焦 廣角HW3.0Model3/S/X3(,)1.2MP35/50/120HW4.02(,)5MP50/120NIO PilotES6/ES8/EC63(,)1.8MP28/52/150NADET5/ET72(,)8MP30/120XPilot3.0G63(,)2MP28/52/100XPilot3.5P53(,)2MP28/52/100XPilot4.0G92(,)8MP30/120J5L7/L8-Air/Pro1()8MP120 Orin-XL7/L8-Max2(,)8MP30/1202025 05

76、13年 月 日 gszqdatemark P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表32：2016-2022 年主流智能汽車攝像頭數量 圖表33：2024 年中國新能源車企攝像頭需求情況 資料來源：電子發燒友網，國盛證券研究所 資料來源：潮電視覺與感知，國盛證券研究所 隨著高階輔助駕駛功能滲透率的不斷隨著高階輔助駕駛功能滲透率的不斷提升提升，單車攝像頭的平均搭載數量，單車攝像頭的平均搭載數量和像素數都和像素數都在不在不斷斷增長增長。從搭載量來看，L2 級智能駕駛車輛攝像頭平均搭載量為 5 顆，L2+級為 10 顆，L3 級為 14 顆左右。根據蓋世汽車研究院，2024 年

77、 1-10 月，前視和環視攝像頭搭載量增長顯著，搭載量分別達到 1294.7 萬顆和 3409.9 萬顆，滲透率分別達到了 59.9%和47.9%；從像素來看，前視、周視攝像頭高分辨率化趨勢不變，8MP 像素搭載量持續上升。根據佐思汽車研究，2024 年 1-9 月含 8MP 前視安裝量 275.2 萬顆，滲透率從 2023年的 10.6%增長至 23.8%。圖表35：2024 年 1-10 月車載攝像頭搭載量與滲透率 圖表36：2024 年 1-9 月前視攝像頭 8MP 安裝量及滲透率情況 資料來源：蓋世汽車研究院，國盛證券研究所 資料來源：佐思汽車研究，國盛證券研究所 品牌品牌車型車型發布

78、時間發布時間攝像頭數量攝像頭數量特斯拉Model 32016年3月8蔚來ES62018年12月6特斯拉Model Y2019年3月8小鵬P72020年4月14蔚來ET72021年1月11上汽智己L72021年4月15吉利極氪0012021年4月15小鵬P52021年9月14長城沙龍機甲龍2021年11月11長安阿維塔112021年11月13蔚來ET52021年12月11北汽極狐Alpha S HI2022年5月13哪吒哪吒S2022年6月11理想L92022年6月21日11小鵬G92022年8月132個前向攝像頭(8M),4個環視攝像頭,5個周視攝像頭8M正前感知攝像頭x2、8M側前感知攝像頭

79、x2、800萬像素側后感知攝像頭x2、正后感知攝像頭x1、360 環視攝像頭x4、側前攝像頭x2,雙目攝像頭x1(8M),環視攝像頭x2,后視攝像頭x1,側車攝像頭x1,車內氣能攝像觀前攝像頭x2,側后攝像頭x2攝像頭搭配攝像頭搭配長距高清攝像頭(8M)x7,4個短距環視高清攝像頭,2個車內監控攝像頭,1個車外檢測攝像頭,1個后流媒體攝像頭9個智能駕駛高感知攝像頭,4個智能駕駛環視攝像頭,1個DMS攝像頭7個超高清攝像頭(8M),4個環視攝像頭前向x4、側向x4、后視x1、環視x4(根據官網示意圖推測)7個超高清攝像頭(8M),4個環視攝像頭ADS攝像頭x9、環視攝像頭x43目前視(1個主視+

80、1個魚眼鏡頭+1個長焦距鏡頭)x1、側方前視x2、側方后視x2、后視x13目前向x1、環視x4、DMS攝像頭x13目前視(1個主視+1個魚眼鏡頭+1個長焦距鏡頭)x1、側方前視x2、側方后視x2、后視x1智能駕駛環視x4、智能駕駛高感知攝像頭x9、DMS攝像頭x1前視x4+后視x3(7個攝像頭均為8M)、環視x4車頂高清攝像頭(5M)x3、車身高清攝像頭x12車企汽車銷量（萬輛）攝像頭需求 萬顆平均單車搭載量（顆）()比亞迪汽車特斯拉中國理想汽車吉利汽車上汽通用五菱長安汽車奇瑞集團賽力斯汽車廣汽埃安極氪汽車蔚來汽車小鵬汽車深藍汽車零跑汽車長城汽車小米汽車哪吒汽車嵐圖汽車427.2 2563.3

81、 65.7 591.3 50.1 550.6 88.8 532.9 80.0 480.0 73.0 438.0 58.4 350.2 42.7 341.5 41.3 247.7 22.2 244.2 22.2 244.2 19.0 209.1 24.4 195.1 29.4 176.2 25.3 152.0 13.5+148.5+9.5 57.1 8.6 51.4 6 9 11 6 6 6 6 8 6 11 11 11 8 6 6 11 6 6 0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500300035004000前視環視側前視側后視倒車后視車內搭載量（

82、萬顆）滲透率（右軸，%）0%5%10%15%20%25%0501001502002503002023年2024年1-9月安裝量（萬顆）滲透率（右軸，%）圖表34：不同 ADAS 等級車型搭載的攝像頭數量（個）資料來源：焉知汽車，國盛證券研究所 級別前視周視后視（行車）環視后視（泊車）內置（）內置（）總計DMSOMSCMSL011L1112L2145L2+144110L324411214L42441213L524412132025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 索尼對汽車市場展望樂觀。索尼對汽車市場展望樂觀?；仡櫵髂嵩?/p>

83、 24 年 5 月 I&SS 業務說明會上針對汽車市場的展望，其預計到 27-28 年，車載攝像頭搭載數量將從 8 個提升至 12 個，其中前視 ADAS 會增加 1 個，環視 sensing 增加 2 個，環視 viewing 增加 1 個。索尼雖然認為汽車銷量增長速度較慢，但對車載攝像頭出貨量的增長保持樂觀，預計車載攝像頭在 2030 年的出貨量相比 2019 年將增長 6.7 倍。圖表37：車載攝像頭多攝趨勢 資料來源：索尼官網，國盛證券研究所 圖表38：車載攝像頭銷量趨勢 資料來源：索尼官網，國盛證券研究所 2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.24 請仔細閱讀

84、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表39：車載攝像頭性能趨勢 資料來源：索尼官網，國盛證券研究所 隨著全球汽車產量的穩步提升，以及智能駕駛市場的興起，下游車載攝像頭需求持續上升，同時對車載攝像頭芯片的編解碼能力、圖像處理能力以及 AI 應用提出了更高的要求，帶動全球車載攝像頭芯片往高清化、高端化、智能化、多路數化演進，市場規模持續增長。全球車載攝像頭芯片市場規模從 2017 年的 7.4 億美元增長至 2021 年的 22.8億美元，復合增長率為 32.6%。在 ADAS、自動駕駛等快速發展的驅動下，單車配置的前裝攝像頭數量將逐步增長，促進全球車載攝像頭芯片市場規模進一步擴大，預計 2

85、021-2026 年，全球車載攝像頭芯片規模將以 31.0%的復合增長率增長，2026 年達到 87.9 億美元。圖表40：全球車載攝像頭芯片市場規模 資料來源：星宸科技招股說明書，國盛證券研究所 SerDes 單車價值量僅次于單車價值量僅次于 SoC，市場空間廣闊。，市場空間廣闊。SerDes，即 Serializer/Deserializer 的簡稱，是一種串行通信技術，主要用于高速數據傳輸。它通過將多路低速并行信號轉換為高速串行信號，然后通過傳輸媒體進行傳輸，在接收端，SerDes 再將高速串行信號轉2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.25 請仔細閱讀本報告末頁

86、聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 換為低速并行信號，不光攝像頭里面會用，顯示屏也會用，而且它是要一對一對的使用。根據仁芯科技，從總量來看，車載 SerDes 芯片的價值僅次于 SoC 芯片，頭部整車廠宣布 2025 年十萬元以上的車都要配備城市 NOA，會使攝像頭的用量大幅增加，這也將間接影響到 SerDes 芯片，因為每顆攝像頭里面都會有一顆 SerDes 芯片的加串，所以會導致整個 SerDes 芯片行業發展速度加快。預計 2025 年國內 SerDes 芯片可能會有近百億的市場規模，單車用量十幾顆。圖表41：SerDes 電路的示意圖 資料來源：芯片解密公眾號，國盛證券研究所 4.3 研發卓

87、有成效，部分車載研發卓有成效，部分車載 AI 芯片與芯片與 SerDes 芯片已回片且完成測試芯片已回片且完成測試 公司行業競爭對手主要來自美國和國內。公司行業競爭對手主要來自美國和國內。公司已將車載 AI 芯片拓展到前裝車載業務領域，主要應用在智能攝像頭、行車記錄儀、流媒體電子后視鏡、電子外后視鏡、駕駛員疲勞監測系統、艙內監控系統、前視 ADAS 一體機等產品。在上述產品領域，目前主要供應商是美國英偉達和美國高通，國內主要有芯馳，芯擎、地平線。而在車載 SerDes 芯片行業，目前美國兩家企業（Maxim 和 TI）占據主要市場份額，近幾年也有一些初創企業開始進入這一領域，如上?？吨?，天津瑞

88、發科，南京仁芯科技等。公司在車載電子芯片領域研發已卓有成效。公司在車載電子芯片領域研發已卓有成效。目前，公司已成功研發出車載 AI 芯片和高帶寬、低時延的 SerDes 芯片，實現音視頻 AI 處理和音視頻流、控制信號的遠距離傳輸?？煽啃苑矫?，公司部分車載電子芯片產品已通過 AEC-Q100 Grade2 認證，工作溫度范圍覆蓋-40至 105，并滿足 ISO26262 ASIL B 功能安全標準要求。具體而言，在車載在車載 AI 芯片芯片領域領域，公司針對信息娛樂系統、高級駕駛輔助系統、環視系統及駕駛員監控等智能化應用需求，成功開發出車載 AI 芯片系列產品以及高帶寬、低時延的 SerDes

89、 芯片解決方案，有效實現了車載環境下的音視頻 AI 處理及遠距離信號傳輸功能。公司已于 2024 年推出了一款滿足 AEC-Q100 Grade2、ISO26262 ASIL B 的車載 AI芯片，并將持續研發新的產品，3 年內形成 200 萬至 800 萬、算力從低到高的全系列車載 AI 芯片。公司當前可量產的車載 AI 芯片產品線具備以下技術特性：支持 130 萬至 800萬像素攝像頭接入、可提供 0.5Tops 至 4Tops 可擴展 AI 算力、采用可配置架構設計，支持 DDR 內存靈活集成、全系列產品通過 AEC-Q100 G2 級可靠性認證。在圖像處理方面，通過持續優化算法與架構，

90、芯片 ISP 模塊不僅支持標準 RGGB RAW 數據處理，還可2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 針對座艙應用場景實現 RGBIR 數據專項處理，滿足駕駛員監控系統(DMS)與乘員監控系統(OMS)需求。其 AI NPU 模塊的算力提升顯著增強了輔助駕駛系統的視覺感知能力。針對復雜駕駛環境，公司創新研發的新一代 AI ISP 架構可有效應對暗光、高噪聲等惡劣場景挑戰。該系列芯片集成 AI ISP、RGBIR 處理、AI NPU 及 MIPI/LVDS 顯示接口等關鍵技術特性，為電子后視鏡(CMS)、行車記錄儀(

91、DVR)、駕駛員監控系統(DMS)、乘員監控系統(OMS)及環視系統等應用提供性能強化、延遲降低、畫質優化及算力提升的綜合解決方案。在在 SerDes 芯片芯片領域領域，公司在 2024 年已推出多顆 4.2Gbps 和 6.4Gbps 芯片，覆蓋攝像頭和顯示屏業務，技術指標優秀，滿足車載場景要求；同時啟動了新一代 SerDes 核心技術研發，為更高速率 16Gbps 的場景打下基礎。公司產品具有以下技術優勢：在傳輸性能上，前向傳輸速率達 6.4Gbps，具備多速率向下兼容能力；反向傳輸速率 200Mbps，支持 15 米長距傳輸；可處理超過 30dB 信道插損，具備自適應均衡能力；支持800

92、M60fps 高清視頻傳輸。在視頻處理方面，全面支持 MIPI 視頻格式（RAW6RAW24、RGB444RGB121212、YUV420/YUV422 等）；具備高鏈路利用率，集成 CRC/ECC 校驗、重傳及異?；謴蜋C制。未來公司將在車載未來公司將在車載 AI 芯片和芯片和 SerDes 芯片領域持續投入研發芯片領域持續投入研發。公司將進一步提升產品競爭力，滿足各種車載場景的多樣化需求。在車載 AI 芯片領域，公司將持續強化產品核心競爭力，重點提升 AI 算力、CPU 處理能力、ISP 圖像處理性能、視頻編解碼效率、視頻顯示輸出質量以及音頻處理與智能語音交互等關鍵技術指標。通過深化芯片硬件

93、、軟件算法與系統方案的協同優化，公司將構建更加完善的車載 AI 解決方案，以滿足市場對智能化車載產品的多元化需求。在車載 SerDes 芯片領域，公司將進一步完善產品布局，推出多款 6.4Gbps 高速 SerDes 芯片。同時，為應對未來車載高速數據傳輸需求，公司已啟動 16Gbps 超高速 SerDes 芯片的研發工作，持續推動技術創新與產品升級。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5、固態存儲芯片：實現自主可控國產替代、固態存儲芯片：實現自主可控國產替代 5.1 AI 賦能固態存儲芯片行業，國產替代市場前景

94、廣闊賦能固態存儲芯片行業，國產替代市場前景廣闊 公司所開發的固態硬盤控制器芯片主要應用于固態存儲硬盤（公司所開發的固態硬盤控制器芯片主要應用于固態存儲硬盤（SSD），包括桌面機硬盤、），包括桌面機硬盤、筆記本硬盤等，筆記本硬盤等，自主可控的國產自研自主可控的國產自研 SSDSSD 芯片已成國家戰略需求。芯片已成國家戰略需求。財政部 2023 年明確國產計算機采購標準，一系列高安全領域法律法規的出臺構建數據安全監管框架，十四五規劃強化密碼產品國產化應用。隨著放管服改革深化，2022 年十部委出臺密碼產業扶持政策，一系列數字化戰略將持續釋放商用密碼的剛性需求，為以商用密碼產業為代表的網絡安全產業創

95、造廣闊發展空間，對國產自研的存儲主控芯片的需求進一步上升。圖表42：典型高性能固態存儲控制器芯片框圖 資料來源：公司招股說明書，國盛證券研究所 受益于需求驅動，受益于需求驅動，SSD 芯片市場規模芯片市場規模在全球尤其是中國范圍內在全球尤其是中國范圍內快速擴張快速擴張。根據中國閃存市場數據，2023 年全球 SSD 主控芯片出貨量為 3.63 億顆，較 2022 年保持穩定水平。其中消費類 SSD 主控芯片出貨量占比為 84.24%，企業級 SSD 主控芯片出貨量占比為13%，工業級 SSD 主控芯片出貨量占比為 2.76%，隨著國內 SSD 市場規模的擴張，國內 SSD 主控芯片市場未來將維

96、持持續增長態勢。圖表43：SSD 主控芯片市場出貨量 資料來源：中國閃存市場，聯蕓科技招股書，國盛證券研究所 2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表44：消費級 SSD 主控芯片市場出貨量 圖表45：企業級 SSD 主控芯片市場出貨量 資料來源：中國閃存市場，聯蕓科技招股書，國盛證券研究所 資料來源：中國閃存市場，聯蕓科技招股書，國盛證券研究所 全球存儲芯片市場主要被韓國、歐美企業占據，國產替代市場需求迫切。全球存儲芯片市場主要被韓國、歐美企業占據，國產替代市場需求迫切。海外廠商憑借先發優勢以及在終端市場的品牌

97、優勢，占據了大部分市場份額。而中國大陸半導體存儲產業起步較晚，隨著數據安全逐步進入高安全領域，國產自研存儲芯片已成為國家的迫切需求。全球 SSD 主控芯片廠商主要可以分為三類：第一類為 NAND 原廠自研自用 SSD主控芯片廠商，其主控芯片產品搭配自有的 NAND 顆粒直接加工為自有品牌模組出售，通常不單獨對外出售，主要包括三星、海力士、美光、Solidigm、鎧俠、西部數據等 NAND顆粒原廠；第二類為非 NAND 原廠自研自用 SSD 主控芯片廠商（主要為群聯電子），主要是通過外采 NAND 顆粒，搭配自有的主控芯片產品直接用于自有品牌模組出售或給其他品牌廠商貼牌，同時也向市場出售一部分

98、SSD 主控芯片；第三類為獨立 SSD 主控芯片廠商。獨立 SSD 主控芯片廠商通常單獨對外銷售主控芯片，主要包括慧榮科技、聯蕓科技、Marvell、瑞昱、英韌科技、得一微等。圖表46：獨立 SSD 主控芯片廠商競爭格局 資料來源：電子發燒友網，國盛證券研究所 2026 年中國信創市場規模有望達到年中國信創市場規模有望達到 26559 億元。億元。根據第一新聲調研，2022 年央國企大規模信創采購后，需要一定時間進行實施驗證。同時受宏觀經濟環境影響，企業信息化預算縮減，對于信息化項目投入更為謹慎。因此 2023 年信創市場出現階段性變化，前三季度信創采購明顯減少，至第四季度逐漸恢復。2023

99、年信創產業市場規模約為 15388億元，增速下降明顯。2023 年我國信創替換按照“2+8+N”節奏穩步推進。黨政信創開始向區縣鄉鎮下沉，替代核心由電子公文系統轉移到電子政務。其中，金融信創替換節奏最快，2023 年底金融 PC 等終端基本完成百分百替換，部分核心系統開始進行替換；2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 電信、電力行業信創替換節奏開始加快，一般以 3-5 年為周期分階段進行改造；醫療、交通信創替換已經開始有少量案例落地，教育、石油、航空領域信創替換逐漸開始起步。除 8 大行業以外，汽車制造、煙草、物流

100、等行業信創也已開始陸續試點實施。圖表47：2021-2026 年中國信創市場規模（億元）資料來源：第一新聲，國盛證券研究所 2023 年信創云市場規模年信創云市場規模 483 億元，增速超億元，增速超 26.4%。與公有云不同，信創云一般為基于行業需求的私有云，2023 年中國信創云市場規模達到 483 億元，同比 2022 年增速超26.4%。預計 2024 年市場增速將顯著提升，市場規模預計達到 667 億元。在黨政、金融、電信領域，正在逐步加大信創云投入，同時受益于信創云在黨政、金融、電信等領域的應用示范作用，電力、教育、醫療等其他行業的信創云需求開始初現規模，預計未來三年我國信創云市場

101、規模將保持 30%以上的較高增長，至 2026 年將突破千億元。圖表48：2021-2026 年中國信創云市場規模（億元）資料來源：第一新聲，國盛證券研究所 基礎設施市場規模占比基礎設施市場規模占比 53.6%，信創回暖有望帶動信創，信創回暖有望帶動信創 SSD 需求提升。需求提升。信創產業主要包括四大領域:一是基礎設施，包括芯片(CPU、GPU 等)、存儲、服務器、云計算等；二是基礎軟件，包括操作系統、數據庫、中間件等;三是應用軟件。包括基礎辦公軟件、企2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 業管理軟件(ERP、營

102、銷管理、人力資源管理、財務管理、合同管理等)、工業軟件、流程優化軟件等；四是信息安全，包括安全軟件、安全硬件安全服務等。其中，基礎設施與基礎軟件高度關聯，比如服務器、CPU、存儲、操作系統、中間件、數據庫等存在明顯配比規律，相關市場規模高度正相關。我們認為在關稅戰及反制背景下信創需求有望提升，帶動信創 SSD 需求回升。圖表49：2023 年信創市場中基礎設施占據 53.6%資料來源：第一新聲，國盛證券研究所 5.2 國產固態存儲芯片引領者，實現全面國產國產固態存儲芯片引領者，實現全面國產 公司作為公司作為國產國產固態存儲行業的固態存儲行業的技術性標桿技術性標桿，形成了內部穩定運行的國產化存儲

103、規范，并形成了內部穩定運行的國產化存儲規范，并開始和業界有影響力的客戶、主管單位、評測機構等生態伙伴，積極推動國產化行業標開始和業界有影響力的客戶、主管單位、評測機構等生態伙伴，積極推動國產化行業標準的制定。準的制定。自創立以來，公司始終致力于存儲技術國產化進程，通過構建自主可控的上游供應鏈、完善內部技術架構以及優化終端產品適配方案，系統性地推進國產技術體系建設。經過長期技術積淀，已建立起具有行業領先水平的自主存儲技術平臺，并形成完善的國產化存儲技術解決方案體系，在行業知名度、市場影響力及供應鏈整合方面均保持顯著競爭優勢。2024 年公司固態存儲系列芯片及產品實現銷售收入 3,019.43 萬

104、元，占公司 2024 年全年營業收入的 1.53%。公司自研的固態存儲主控芯片搭載國產嵌入式 CPU IP 核，已通過國密國測雙認證及自主原創認證，可實現全國產供應鏈交付，是國內首款獲得國密國測雙重認證，完全擁有自主知識是國內首款獲得國密國測雙重認證，完全擁有自主知識產權的產品，實現了固態存儲主控芯片的國產替代。產權的產品，實現了固態存儲主控芯片的國產替代。搭載公司自研主控芯片的多款固態硬盤產品也獲得了國家密碼管理局頒發的商密證書或國密證書。圖表50：國科微代表性存儲主控芯片 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.31 請仔細閱讀本報

105、告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 6、物聯網芯片：定位導航芯片應用廣，、物聯網芯片：定位導航芯片應用廣，Wi-Fi6 放量在即放量在即 6.1 導導航芯片航芯片國產需求旺盛國產需求旺盛 全球導航衛星系統（GNSS）是由多國衛星系統構成的全球定位網絡，包括美國的 GPS、俄羅斯的 GLONASS、歐洲的 Galileo 和中國的北斗等。而 GNSS 芯片則是專門用于接收芯片則是專門用于接收和處理來自和處理來自 GNSS 信號的核心硬件組件。信號的核心硬件組件。其主要功能是通過解析衛星信號，計算接收設備在大地坐標系中的位置、速度和時間（PVT），為各類終端提供精準的導航與定位服務。其中，北斗衛星

106、導航是中國自主建設、獨立運行的全球衛星導航系統，著眼于國家安全和經濟社會發展需要。該系統為全球用戶提供全天候、全天時、高精度的定位、導航和授時服務，是國家重要的空間基礎設施。圖表51：北斗衛星導航行業產業鏈 資料來源：智研咨詢，國盛證券研究所 我國衛星導航我國衛星導航芯片行業在北斗應用產業化驅動下芯片行業在北斗應用產業化驅動下迎來高質量發展風口迎來高質量發展風口。北斗應用產業化相關內容已被正式寫入 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要，我國北斗衛星導航與位置服務產業正全面邁向國家綜合時空體系建設和發展的新階段。2024 年 1 月，工業和信息化部等七部門發

107、布關于推動未來產業創新發展的實施意見，指出要全面布局未來產業，其中包括衛星導航技術。5 月 18 日，中國衛星導航定位協會在京發布2024 中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書。白皮書指出，北斗基礎產品供應鏈穩定，芯片、模塊、天線等系列基礎產品不斷迭代升級，已經實現億級量產規模，有力支撐了自主產業鏈和供應鏈的安全穩健發展。同時，國家正在積極推進研發北斗導航與低軌衛星、慣性導航、移動通信、視覺導航等多種技術手段融合的基礎產品，增強應用彈性，提升應用體驗。我國的衛星導航與位置服務產業正在經歷從“北斗+”技術創新驅動，到“+北斗”的多技術、多系統、多產業融合發展和高質量發展的重大變革，而且已經超越定

108、位導航授時范疇，進入精密控制與智能化、自動化、無人化、服務化發展的眾多前沿產業，正在有力和高效地帶動關聯新興產業共同發展，并在智能時空整體架構上全面推進傳統信息產業數字轉型和升級改造。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 國內經濟的復蘇以及數字化智能化的轉型進一步釋放了對導航設備的需求國內經濟的復蘇以及數字化智能化的轉型進一步釋放了對導航設備的需求。據中國衛星導航定位協會，2023 年中國 GNSS 市場規模為 5,362 億元，較 2022 年增長 7%，保持穩定增長。華北、華東及華南為核心產業聚集地，司南導航、

109、和芯星通等本土企業加速崛起，但在高端高精度芯片領域仍依賴進口。技術層面，國產芯片依托北斗三號多頻點信號優勢，在抗遮擋能力（如城市峽谷環境）和授時精度上表現突出，且逐步實現北斗/GPS/GLONASS 多系統兼容。未來，隨著智能網聯汽車和無人機市場爆發，中國 GNSS芯片有望在細分領域實現差異化競爭。圖表52：衛星導航定位芯片市場銷售額及增長率：（2018-2029E）&（百萬美元）資料來源：QYresearch，國盛證券研究所 產業頭部集中度高。產業頭部集中度高。隨著北斗三號系統的建成并提供全球服務，國內外一大批專業企業進入該領域。資源向頭部企業聚集效應明顯，疊加產能瓶頸，以及上游供應鏈持續漲

110、價，無規模、低毛利的公司很難生存，行業格局進一步加速分化。中美貿易戰加速國產芯片替代進程，市場對國產北斗需求增大，同時對產品品質和供應鏈保障提出了更高的要求。隨著 GNSS 產品市場需求的快速增長，導航芯片小型化、低功耗趨勢已日趨明顯，芯片工藝從 40nm 到 22nm 再到 12nm，體積更小，功耗更低，并且在逐步集成其他芯片功能和應用。目前芯片的重點技術攻關方向是低功耗、高靈敏度，高集成度、高精度、多源融合方向發展，并實現核心技術自主可控。6.2 無線局域網芯片行業發展迅速無線局域網芯片行業發展迅速 Wi-Fi 芯片組市場規模預計將在芯片組市場規模預計將在 2023 年超過年超過 210

111、億美元，到億美元，到 2033 年將達到年將達到 345 億億美元。美元。根據 Fundamental Business Insights 的報告，Wi-Fi 芯片組市場規模預計將在 2023年超過210億美元，到2033年將達到345億美元，預測期內復合年增長率將超過4.4%。智能手機、筆記本電腦、物聯網(IoT)設備、智能家電和其他聯網設備的使用不斷增加，推動了對 Wi-Fi 芯片組的需求，并增加了對可靠、快速無線通信的需求。物聯網(IoT)的普及導致各種應用對 Wi-Fi 芯片組的需求增加，包括可穿戴技術、智能家電、工業自動化、醫療設備等。隨著互聯網連接在發展中國家的普及，對低成本 Wi

112、-Fi 設備的需求增加，推動了 Wi-Fi 芯片組市場的增長。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表53：Wi-Fi 芯片組市場規模 資料來源：北京半導體協會，國盛證券研究所 6.3 定位導航芯片應用廣泛，定位導航芯片應用廣泛，Wi-Fi6 放量在即放量在即 公司已有產品國內競爭強。公司已有產品國內競爭強。公司定位導航芯片已廣泛應用于直播衛星機頂盒、通信授時、無人機、車聯網、導航定位、測量測繪、安全監測、精準農業、智能穿戴等應用領域。公司物聯網系列芯片中的衛星定位芯片主要有 GK95 系列和 GK97 系列，G

113、K95 系列產品具有高集成度、低功耗、高靈敏度等特性，主要應用于導航定位領域，且可以根據客戶需求定制軟件；GK97 系列支持多頻多模、高精度導航定位芯片支持高精度定位導航和高精度授時市場。而在無線局域網領域，公司研發的 Wi-Fi6 2T2R 無線局域網芯片在國內同行業產品中具有比較大的先發優勢，2024 年此系列芯片已開發完成并完成調試，正逐步開始客戶導入，對拓展公司 Wi-Fi 產品的應用領域和市占率都具有重要的意義。2024年物聯網系列芯片產品實現銷售收入 2.0 億元，同比增長 46.07%，占公司全年營業收入的 9.93%。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P

114、.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表54：公司物聯網領域代表產品 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 在物聯網領域公司前景可期，在物聯網領域公司前景可期，Wi-Fi6 放量在即放量在即。在衛星定位芯片領域，公司將進一步提高產品的競爭力，使現有的產品能進入更多的細分市場，滿足客戶多樣化需求。另外，公司將滿足市場對低功耗、高精度應用的需求，與 5G、物聯網、人工智能等新一代信息技術的融合發展，滿足客戶多樣化需求。同時，公司加速在無線局域網芯片領域的研發進度，推出多款芯片，基本覆蓋主流應用場景，并積極開展 Wi-Fi7 芯片的預研工作。公司確定了立足中低端、積極發展中高端，

115、并在中高低端實現無線局域網芯片的全面國產替代的策略。公司目前針對 TV、IPTV 以及 OTT、AR/VR、車載市場、PC 開發了 Wi-Fi6 2T2R 無線網卡芯片，目前該芯片開發完成并完成調試，正在導入國內主流的電視和運營商的方案廠商及網卡廠商；在Wi-Fi6 2T2R的基礎上，公司的Wi-Fi6 1T1R+藍牙的Combo芯片開發即將完成，準備投片；同時，針對 IPC、行車記錄儀、圖傳、網卡市場開發的Wi-Fi4 1T1R 無線局域網芯片已經量產。公司通過自主研發積累了 2.4GHz/5GHz 頻段的寬帶射頻技術、射頻的校準技術、低功耗技術、高性能無線通信算法、嵌入式開發以及多操作系統

116、驅動開發技術等多項核心技術。目前，公司在著力推進無線局域網技術的研發布局，未來將形成高中低芯片產品家族，同時推出 Wi-Fi 與藍牙、星閃等短距離無線通信技術融合的芯片產品及方案。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 7、盈利預測、盈利預測 7.1 業務拆分業務拆分 智能視頻監控系列芯片產品智能視頻監控系列芯片產品：公司積極進行產品布局，公司在原有普惠型智能5MP/4MP/3MP 芯片大規模出貨的基礎上，持續迭代，并研發了新一代帶 AI 算力（全新ISP 升級，集成了前沿 AI-ISP 技術、多目技術）具備性價比的

117、全自研 4K 產品，公司同時立項了經濟款 AI-ISP 和安防腰部產品，預計在 2025 年度推出極具性價比的產品；為適應消費類 IPC 市場的變化，公司規劃了多目+AOV 極具性價比的常電和低功耗系列芯片，同時為了擴大市場份額，公司在中低端消費類產品已有對應的項目立項，預計在 2025年推出，我們看到公司產品矩陣逐步完善，有望受益于 AI 趨勢下對芯片性能要求的提升。24 年公司整體縮減低毛利率業務，毛利率提升明顯，預計該業務在 2025-2027 年實現營收 12.3/15.4/18.5 億元，毛利率分別為 29.0%/29.5%/30.0%。廣播電視系列芯片產品廣播電視系列芯片產品：公司

118、超高清智能顯示系列芯片產品主要有 GK62 系列、GK63 系列、GK65 系列、GK67 系列等，公司產品具有高集成度、低功耗等特性，支持 TVOS、國密、AVS 等多項國產技術標準，可廣泛應用到衛星機頂盒、有線機頂盒、IPTV 機頂盒、OTT 機頂盒、TV/商顯和端側人工智能等市場。目前公司 GK67 系列芯片覆蓋 4K 和 8K兩個分辨率方向，能夠更好地滿足客戶的需求，有望受益于從4K到8K的需求結構提升。此外，公司普惠型智能視頻編碼芯片GK7205V500系列已完成樣片驗證以及客戶側導入，進入批量推廣階段，可為市場提供更高性價比的智能編碼方案。24 年公司整體縮減低毛利率業務，毛利率提

119、升明顯，預計該業務在 2025-2027 年實現營收 9.3/11.0/12.6 億元，毛利率分別為 25.0%/25.5%/26.0%。物聯網系列芯片物聯網系列芯片：公司物聯網系列芯片中的衛星定位芯片主要有 GK95 系列和 GK97 系列，GK95 系列產品具有高集成度、低功耗、高靈敏度等特性，主要應用于導航定位領域。GK97 系列主要面向高精度定位與導航、高精度授時市場。2023 年，公司將物聯網業務拓展至無線局域網芯片領域，目前公司的 Wi-Fi6 2T2R 的無線局域網芯片開發完成并完成調試，正逐步開始客戶導入，放量在即。同時，公司也在積極探索星閃、天通等新業務領域。24 年公司整體

120、縮減低毛利率業務，毛利率提升明顯，預計該業務在 2025-2027年實現營收 2.7/3.6/4.5 億元。毛利率分別為 35.0%/36.0%/37.0%。固態存儲系列芯片產品：固態存儲系列芯片產品：在關稅戰及反制背景下信創需求有望提升，帶動信創 SSD 需求回升。公司自研的固態存儲主控芯片搭載國產嵌入式 CPU IP 核，已通過國密國測雙認證及自主原創認證，可實現全國產供應鏈交付，是國內首款獲得國密國測雙重認證，完全擁有自主知識產權的產品，實現了固態存儲主控芯片的國產替代。24 年公司整體縮減低毛利率業務，毛利率提升明顯，預計該業務在 2025-2027 年實現營收 0.35/0.40/0

121、.44 億元，毛利率保持在 27.0%。此外，我們看好在汽車電子的布局。2024 年，公司部分車載 AI 芯片與 SerDes 芯片已回片且完成測試，測試指標優秀，可廣泛應用于智能座艙和智能駕駛領域，已逐步開始客戶拓展及導入，同時，公司也在積極布局更高算力的車載 AI 芯片和更高傳輸速率的SerDes 芯片，公司已啟動 16Gbps 超高速 SerDes 芯片的研發工作。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表55：國科微分業務收入毛利拆分 資料來源：Wind，國盛證券研究所 7.2 投資建議投資建議 公司聚焦視

122、頻編解碼領域的同時，積極拓展車載電子、智能顯示、邊緣 AI 等新領域，我們看好公司在邊緣 AI 全面布局。我們預計公司在 2025/2026/2027 年分別實現營業收入24.9/30.7/36.3 億元，同比增長 26.0%/23.0%/18.5%，實現歸母凈利潤 1.4/2.3/3.1 億元，同比增長 44.3%/61.2%/39.0%。當前股價對應 2025/2026/2027 年 PE 分別為107/66/48X。我們選取富瀚微、星宸科技、全志科技等 SoC 廠商為可比公司。我們計算出2025/2026/2027 年可比公司平均 PE 分別為 69/51/40X。公司目前有 wifi6

123、、車載芯片等多類新品等待放量，公司基于 MLPU 創新架構設計，公司形成了從 16TOPS 至 100TOPS的智能終端 AI SoC 系列產品規劃，形成了低中高 AI SoC 布局并已投入研發，主要應用于機器人（含具身智能）、AI PC、無人機、工業計算等邊緣計算智能終端，預計 2026年開始逐步量產上市，增長空間廣闊，首次覆蓋給予公司“買入”評級。單位：百萬元2024A2025E2026E2027E營業收入1,9782,4933,0673,635yoy-53.3%26.0%23.0%18.5%營業成本1,4581,7962,1882,568yoy-15.8%23.2%21.8%17.4%綜

124、合毛利率26.29%27.97%28.69%29.34%yoy13.8%1.7%0.7%0.6%歸母凈利97140226314yoy1.1%44.3%61.2%39.0%凈利率4.9%5.6%7.4%8.6%yoy2.6%0.7%1.7%1.3%單位：百萬元2024A2025E2026E2027E分業務智能視頻監控系列芯片產品9461,2301,5381,845yoy-23.4%30.0%25.0%20.0%毛利率27.9%29.0%29.5%30.0%占比47.8%49.3%50.1%50.8%廣播電視系列芯片產品7749291,0971,261yoy-70.2%20.0%18.0%15.0

125、%毛利率22.9%25.0%25.5%26.0%占比39.2%37.3%35.7%34.7%物聯網系列芯片196265358448yoy46.1%35.0%35.0%25.0%毛利率33.5%35.0%36.0%37.0%占比9.9%10.6%11.7%12.3%固態存儲系列芯片產品30354044yoy-87.8%15.0%15.0%10.0%毛利率26.7%27.0%27.0%27.0%占比1.5%1.4%1.3%1.2%集成電路研發、設計及服務31343537yoy67.6%10.0%5.0%5.0%毛利率16.3%18.0%20.0%20.0%占比1.5%1.4%1.2%1.0%202

126、5 05 13年 月 日 gszqdatemark P.37 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表56：可比公司估值分析 資料來源：Wind，國盛證券研究所；注：總市值選取 2025/5/9 收盤價，可比公司歸母凈利及 PE 選取 Wind 一致預測 2025E2026E2027E2025E2026E2027E300613.SZ富瀚微1112.883.724.81393023301536.SZ星宸科技2443.304.355.34745646300458.SZ全志科技3313.545.056.349366522293.244.375.50695140300672.SZ國科微1

127、501.402.263.141076648平均值平均值代碼代碼證券簡稱證券簡稱總市值（億元）總市值（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）PE2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.38 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 風險提示風險提示 1）產品推廣不及預期：目前公司產品正處快速迭代階段，若新品推廣未能得到較多客戶的認可和采用，會對公司的業績增長帶來不利影響。2）下游需求不及預期：若下游需求不及預期，也會阻礙公司的業務發展。3）貿易摩擦加?。汗静还苁切酒脑O計和生產，還是下游客戶的分布，都是全球化布局，如果海外貿易摩擦加劇，會對公司業務的運行帶來不利影

128、響。4）數據滯后風險：全球安防視頻監控設備市場規模，全球 IPC SoC 市場規模，全球 NVR SoC 市場規模等數據存在數據滯后風險。5）市場競爭風險：如果市場競爭格局惡化，可能對公司業績有影響。2025 05 13年 月 日 gszqdatemark P.39 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認

129、為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客

130、戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授

131、予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普

132、500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2025 05 13年 月 日