《寶信軟件-公司研究報告-智能制造向自主可控突破PLC+機器人+AIDC前景廣闊-240620（47頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《寶信軟件-公司研究報告-智能制造向自主可控突破PLC+機器人+AIDC前景廣闊-240620（47頁）.pdf（47頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Invest 評級評級：買入買入（維持維持）市場價格：市場價格：33.0733.07 元元 Table_Authors 分析師：陳寧玉分析師：陳寧玉 執業證書編號：執業證書編號：S0740517020004 Email： 研究助理：研究助理：佘雨晴佘雨晴 Email： 研究助理：研究助理：楊雷楊雷 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)2,884 流通股本(百萬股)2,094 市價(元)33.07 市值(百萬元)95,387 流通市值(百萬元)69,260 Table_Quote

2、Pic 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 公司持有該股票比例 Table_Report 相關報告相關報告 Table_Finance1 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）13,150 12,916 15,695 19,302 24,170 增長率 yoy%12%-2%22%23%25%凈利潤（百萬元）2,186 2,554 3,146 3,942 5,087 增長率 yoy%20%17%23%25%29%每股收益（元）0.76 0.89 1.09 1.37 1.76 每股現金流量 0.87 0

3、.90 0.81 1.08 1.36 凈資產收益率 21%21%21%21%22%P/E 43.6 37.4 30.3 24.2 18.7 PEG 1.2 1.5 1.5 1.1 0.7 P/B 9.6 8.4 6.6 5.4 4.3 備注：以 2024 年 6 月 20 日收盤價計算 Table_Summary 報告摘要報告摘要 國內工業國內工業信息化信息化龍頭，龍頭，國企改革釋放成長潛能國企改革釋放成長潛能。寶信軟件是國內領先工業軟件信息化企業，前身為上海寶鋼自動化部，經過40多年發展業務已覆蓋信息化、自動化、機器人、智慧交通及新一代信息基礎設施等領域，鋼鐵信息化領軍企業。寶武集團持續的兼

4、并重組及數智化轉型，釋放大量鋼鐵改造升級信息化需求，有力推動公司業務發展，關聯交易額占營收比重約 55%。同時公司加快集團外鋼企和非鋼市場拓展，帶動業務規模持續增加。2013-2023 年公司營收與凈利潤 CAGR分別為 13.7%和 24.3%，凈利潤增速高于營收，盈利能力增強，2024Q1 營收同比增速超過 30%，凈利潤創歷史同期新高，隨著公司自身產品化、平臺化能力進一步提升，國企改革釋放發展動能，業績規模有望持續擴張。智能制造升級，核心環節智能制造升級，核心環節國產替代加速。國產替代加速。智能制造是新型工業化重要基礎能力，推動其自主可控成為提升產業競爭力關鍵。國內工業信息化低于工業產值

5、全球規模占比，工業數字化水平仍有較大提升空間。國內鋼鐵行業供給側改革持續推進，目前 CR10約 44%，較國務院明確的 2025年達到 60%-70%目標仍有差距，經濟結構調整帶動鋼材需求占比變化，中高端板材品種相應增加，企業整合、產能優化以及行業數智化轉型加速有望推動生產線升級，催生信息化、自動化市場需求。同時智能制造解決“卡脖子”問題，核心環節的國產化如大型 PLC、工業機器人、傳感器等將面臨市場機遇。根據億渡數據，國內 PLC 市場規模 2021 年約 154 億元，預計 2026 年增長至 193 億元，PLC 市場整體由國外龍頭西門子、三菱、羅克韋爾等企業主導，國產品牌在國內PLC市

6、場份額較小，尤其在中大型PLC領域國產化率很低，有較大的替代空間。PLC+工業機器人工業機器人成為新增長點成為新增長點，AI 驅動驅動 AIDC 需求需求。公司工業軟件覆蓋 MES、ERP等，品類齊全，支持寶武集團“多基地一體化運營”管理體系運行。公司在國內制造業 MES 軟件市場份額領先，前瞻布局自主可控中大型 PLC，具備全棧國產化工控軟硬件產品矩陣，成為國內首家擁有大型 PLC 的硬件、Runtime 和組態軟件全部自主知識產權的公司，產品性能指標對標歐美廠商高端系列，2024年與廣西宏旺、港迪技術等簽約合作。工業機器人方面，推動機器人規?；尤雽毩_云平臺，探索 BOO、RaaS 等服務

7、模式并落地多個鋼鐵基地，另外增資控股圖靈機器人，切入高端重載機器人市場。依托寶武集團資源發展 IDC，立足上海寶之云基地，規劃太倉、南京、北京周邊等全國環都市圈節點布局。隨著 AIGC 發展數據中心業務未來兩年有望恢復快速增長。投資建議：投資建議：寶信軟件是國內鋼鐵信息化龍頭，智慧制造企業，助力中國制造業轉型升級，軟件信息化維持高景氣，拓展大型 PLC 市場。依托寶武集團稀缺資源優勢和自身信息化能力發展 IDC 業務，第三方數據中心份額領先。積極布局工業機器人、AI 等方向，有望打開新成長曲線。我們預計公司 2024-2026 年凈利潤為 31.46 億/39.42 億/50.87 億元，EP

8、S 分別為 1.09 元/1.37 元/1.76 元，維持“買入”評級。風險提示風險提示：鋼鐵行業數字化投資建設不及預期風險；宏觀經濟波動風險；產業政策調整風險；技術迭代不及預期風險；IDC 交付上架進度不及預期風險；研究報告使用的Table_Industry 智能制造向智能制造向自主可控自主可控突破突破，PLC+PLC+機器人機器人+AIDC+AIDC 前景廣闊前景廣闊 寶信軟件（600845.SH）/通信 證券研究報告/公司深度報告 2024 年 6 月 20 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 公開資料可能存在信息滯后或更

9、新不及時的風險 8XaVfVeUbUeZcWfV7N8Q9PmOqQoMmQjMrRsMeRnPnO6MqRmPvPtRmPNZtQmN 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點（1）詳細梳理公司各項業務進展及對應市場空間、競爭格局。詳細梳理公司各項業務進展及對應市場空間、競爭格局。公司主要業務覆蓋“信息化、自動化、機器人、智慧交通、新一代信息基礎設施”領域，報告列示了公司目前信息化與自動化主要產品，最新發布的工業互聯網平臺寶聯登 5.0 以及寶之云工業引擎，同時梳理 IDC 資源儲備。對國內工業軟件產

10、業進行分析，指出新型工業化基礎下工業軟件作為基礎環節，自主可控能力成為關鍵考量，國產替代加快，但當前在研發設計類、高端生產制造類和經營管理類方面仍由海外主導，公司依托鋼企龍頭寶武集團，具有豐富鋼鐵場景經驗，高端能力突破，積累競爭優勢。（2）結合鋼鐵行業產業趨勢與公司優勢詳細分析自動化業務發展前景。結合鋼鐵行業產業趨勢與公司優勢詳細分析自動化業務發展前景。報告梳理了國內鋼鐵市場集中度、需求行業及品種結構以及近年來行業重大兼并重組事件，證明鋼鐵行業集中度提升、產能優化調整、行業數智化推進帶動產線信息化、自動化改造需求，潛在市場空間廣闊，同時對寶鋼股份鋼材品種，年固定資產投資及寶武集團并購，以及公司

11、關聯交易情況進行分析，證明集團數智化轉型有力支撐公司業務發展。投資邏輯投資邏輯 鋼鐵信息化龍頭，鋼鐵信息化龍頭，PLC+工業機器人突破，受益行業兼并重組及數智化轉型。工業機器人突破，受益行業兼并重組及數智化轉型。公司為國內工業軟件龍頭，深耕鋼鐵行業數字化建設，行業重組提升集中度，產能優化及智能制造打開信息化、自動化改造增量空間，公司作為寶武集團數實融合“加速器”，受益集團內鋼企改造需求，積累豐富場景經驗，同時突破集團外鋼企以及非鋼行業，客戶覆蓋范圍拓寬。公司以中大型 PLC 為核心打造工控增長曲線，積極布局工業機器人，自動化業務有望加速發展，成為規模擴張新動力。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈

12、利預測盈利預測 核心假設：核心假設：公司軟件開發及工業服務業務隨著鋼鐵產線改造升級推進以及 PLC、工業機器人等新業 務 放 量 加 快，預 計 保 持 較 高 增 速，2024-2026 年 營 收 同 比 增 速 分 別 為25.52%/26.12%/29.78%；服務外包業務中，AI 有望拉動 IDC 下游需求回暖，運維服務隨著信息化業務擴張而增長，預計保持平穩增長，2024-2026 年營收同比增速分別為11.37%/14.06%/10.61%；系統集成占比較低，預計穩定發展，2024-2026 年營收同比增速均為 3%。估值與盈利預測：估值與盈利預測：我們預計 2024-2026 年

13、公司實現營收分別為 156.95 億/193.02 億/241.7億元，同比增長 22%/23%/25%，歸母凈利潤 31.46 億/39.42 億/50.87 億元，同比增長23%/25%/29%，對應 EPS 分別為 1.09 元/1.37 元/1.76 元，當前股價對應 24-26 年 PE 分別為 30X/24X/19X，維持“買入”評級。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 國內工業軟件龍頭，深耕鋼鐵行業數智化轉型國內工業軟件龍頭，深耕鋼鐵行業數智化轉型.-8-寶武集團實控，全面布局信息化+自動化+機器人.

14、-8-產品線橫向擴張，行業應用持續拓展.-11-業績加速擴張，增強創新能力.-12-新型工業化推進，國產化進程加速新型工業化推進，國產化進程加速.-16-傳統產業轉型升級，工業軟件助力企業數字化.-16-PLC 國產化水平提升，大中型有待突破.-18-工業互聯網進入規?；l展，加速融合 AI+5G 新興技術.-21-工業機器人國產替代加快，AIGC 時代迎發展新機遇.-27-鋼鐵智能制造升級，鋼鐵智能制造升級，PLC+工業機器人打開成長空間工業機器人打開成長空間.-31-鋼鐵行業兼并重組加速，內需外政驅動數字化轉型.-31-信息化軟件品類豐富，鋼鐵 MES 行業份額領先.-34-PLC 十年一

15、劍，工業互聯網+機器人完善自動化布局.-36-具備具備 IDC 稀缺資源，稀缺資源，AI 帶動向帶動向 AIDC 升級升級.-40-盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.-43-風險提示風險提示.-45-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程.-8-圖表圖表2：公司主要業務：公司主要業務.-9-圖表圖表3：公司股權結構：公司股權結構.-10-圖表圖表4：公司歷年股權激勵計劃業績考核目標：公司歷年股權激勵計劃業績考核目標.-10-圖表圖表5：公司年度分紅總額及分紅比例：公司年度分紅

16、總額及分紅比例.-10-圖表圖表6：公司信息化與自動化主要產品：公司信息化與自動化主要產品.-12-圖表圖表7：2013-2024Q1公司營收及增速公司營收及增速.-13-圖表圖表8：2013-2024Q1公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速.-13-圖表圖表9：2013-2023年公司營收結構年公司營收結構.-13-圖表圖表10：2013-2023年公司毛利結構年公司毛利結構.-13-圖表圖表11：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率.-14-圖表圖表12：公司分產品毛利率：公司分產品毛利率.-14-圖表圖表13：公司期間費用率：公司期間費用率.-14-圖表圖表14：同行業凈利率對比：

17、同行業凈利率對比.-14-圖表圖表15：公司凈資產收益率：公司凈資產收益率ROE（加權）（加權）.-14-圖表圖表16：公司經營活動凈現金流（百萬元）：公司經營活動凈現金流（百萬元）.-14-圖表圖表17：公司研發費用及占營收比重：公司研發費用及占營收比重.-15-圖表圖表18：公司研發人員占員工總數比重：公司研發人員占員工總數比重.-15-圖表圖表19：工業軟件發展歷程：工業軟件發展歷程.-16-圖表圖表20：中國工業軟件產業規模及占全球比重：中國工業軟件產業規模及占全球比重.-17-圖表圖表21：工業軟件產業鏈：工業軟件產業鏈.-17-圖表圖表22：工業軟件分類：工業軟件分類.-17-圖表

18、圖表23：中國工業軟件市場結構（：中國工業軟件市場結構（2021年）年）.-18-圖表圖表24：各細分領域工業軟件國產化率（：各細分領域工業軟件國產化率（2019年）年）.-18-圖表圖表25：PLC/DCS/SCADA對比對比.-18-圖表圖表26：西門子：西門子S7-1500管理層、控制層和現場層設置管理層、控制層和現場層設置.-18-圖表圖表27：PLC按輸入按輸入/輸出接口點數分類輸出接口點數分類.-19-圖表圖表28：全球：全球PLC市場規模（億美元）市場規模（億美元）.-19-圖表圖表29：中國：中國PLC市場規模（億元）市場規模（億元）.-19-圖表圖表30：2021年國內中大型

19、年國內中大型PLC下游行業結構下游行業結構.-20-圖表圖表31：2021年國內小型年國內小型PLC下游行業結構下游行業結構.-20-圖表圖表32：2021年中國年中國PLC市場份額市場份額.-20-圖表圖表33：2021年國內小型年國內小型PLC市場份額市場份額.-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：2021年國內中大型年國內中大型PLC市場份額市場份額.-21-圖表圖表35：部分：部分PLC廠商主流產品對比廠商主流產品對比.-21-圖表圖表36：工業互聯網產業鏈圖譜：工業互聯網產業鏈圖譜.-22-圖表圖表37

20、：工業互聯網部分政策：工業互聯網部分政策.-22-圖表圖表38：全球工業互聯網市場規模（十億美元）：全球工業互聯網市場規模（十億美元）.-23-圖表圖表39：2022年全球工業互聯網應用行業連接設備數量（百萬個年全球工業互聯網應用行業連接設備數量（百萬個).-23-圖表圖表40：中國工業互聯網增加值規模與：中國工業互聯網增加值規模與GDP占比占比.-23-圖表圖表41：2022年工業互聯網帶動各行業增加值（億元）年工業互聯網帶動各行業增加值（億元）.-23-圖表圖表42：工業互聯網平臺功能架構及基礎功能指標：工業互聯網平臺功能架構及基礎功能指標.-24-圖表圖表43：全球工業互聯網平臺市場規模

21、（億美元）：全球工業互聯網平臺市場規模（億美元）.-24-圖表圖表44：中國工業互聯網平臺市場規模（億元）：中國工業互聯網平臺市場規模（億元）.-24-圖表圖表45：2021年中國工業互聯網平臺及應用行業結構年中國工業互聯網平臺及應用行業結構.-25-圖表圖表46：2022年國內各行業工業互聯網平臺水平得分年國內各行業工業互聯網平臺水平得分.-25-圖表圖表47：2020-2022年不同行業企業工業設備上云率年不同行業企業工業設備上云率.-25-圖表圖表48：工業互聯網平臺按功能架構分類產業圖譜：工業互聯網平臺按功能架構分類產業圖譜.-26-圖表圖表49：工業互聯網平臺企業類型及：工業互聯網平

22、臺企業類型及2021年市場份額年市場份額.-26-圖表圖表50：工業：工業IT架構向全互聯開放架構演進架構向全互聯開放架構演進.-26-圖表圖表51：華為云：華為云Stack工業互聯網解決方案架構工業互聯網解決方案架構.-26-圖表圖表52：全球工業機器人市場規模（十億元）：全球工業機器人市場規模（十億元）.-27-圖表圖表53：全球工業機器人密度前五大區域（臺：全球工業機器人密度前五大區域（臺/萬名工人）萬名工人）.-27-圖表圖表54：全球工業機器人行業應用結構（千臺）：全球工業機器人行業應用結構（千臺）.-27-圖表圖表55：工業機器人產業鏈圖譜：工業機器人產業鏈圖譜.-28-圖表圖表5

23、6：工業機器人結構：工業機器人結構.-29-圖表圖表57：2021年中國工業機器人市場份額年中國工業機器人市場份額.-29-圖表圖表58：2022年國內主要機器人國產化率情況年國內主要機器人國產化率情況.-29-圖表圖表59：工業機器人技術體系情況及未來發展方向：工業機器人技術體系情況及未來發展方向.-30-圖表圖表60：2021年以來國內鋼鐵行業主要兼并重組事件年以來國內鋼鐵行業主要兼并重組事件.-31-圖表圖表61：我國鋼企：我國鋼企CR10粗鋼產量占全國比例粗鋼產量占全國比例.-32-圖表圖表62：2023年中國粗鋼產量前年中國粗鋼產量前10排名排名.-32-圖表圖表63：中國鋼鐵內需行

24、業結構：中國鋼鐵內需行業結構.-32-圖表圖表64：中國鋼材品種需求結構：中國鋼材品種需求結構.-32-圖表圖表65：鋼鐵企業信息化結構：鋼鐵企業信息化結構.-33-圖表圖表66：中國鋼鐵行業工業互聯網市場規模（億元）：中國鋼鐵行業工業互聯網市場規模（億元）.-33-圖表圖表67：智慧鋼鐵產業圖譜：智慧鋼鐵產業圖譜.-33-圖表圖表68：寶武集團：寶武集團“4321”數智化體系數智化體系.-34-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表69：寶鋼股份分品種產量（萬噸）：寶鋼股份分品種產量（萬噸）.-34-圖表圖表70：寶鋼股份固

25、定資產投資（億元）：寶鋼股份固定資產投資（億元）.-34-圖表圖表71：寶武集團并購重組歷程：寶武集團并購重組歷程.-35-圖表圖表72：寶信軟件出售商品：寶信軟件出售商品/提供勞務關聯交易額提供勞務關聯交易額.-35-圖表圖表73：寶信軟件主要關聯交易對象貢獻收入（億元）：寶信軟件主要關聯交易對象貢獻收入（億元）.-35-圖表圖表74：中國制造業：中國制造業MES軟件市場規模（億元）軟件市場規模（億元）.-36-圖表圖表75：中國制造業：中國制造業MES軟件市場廠商份額軟件市場廠商份額Top5.-36-圖表圖表76：寶聯登：寶聯登5.0技術創新技術創新.-37-圖表圖表77：寶聯登：寶聯登5

26、.0某港口數港智聯平臺應用案例某港口數港智聯平臺應用案例.-37-圖表圖表78：寶聯登：寶聯登5.0某鋼鐵企業智能運營系統項目應用案例某鋼鐵企業智能運營系統項目應用案例.-37-圖表圖表79：寶信軟件冶金與一般工業機器人解決方案：寶信軟件冶金與一般工業機器人解決方案.-38-圖表圖表80：寶信軟件打造開放共享機器人裝備生態圈：寶信軟件打造開放共享機器人裝備生態圈.-38-圖表圖表81：圖靈大中負載六軸機器人：圖靈大中負載六軸機器人.-39-圖表圖表82：圖靈機器人控制系統及示教器：圖靈機器人控制系統及示教器.-39-圖表圖表83：中國：中國IDC市場收入及增長率市場收入及增長率.-40-圖表圖

27、表84：國內互聯網數據中心市場份額：國內互聯網數據中心市場份額.-40-圖表圖表85：三大電信運營商資本開支（億元）：三大電信運營商資本開支（億元）.-40-圖表圖表86：國內：國內BAT單季度資本開支（億元）單季度資本開支（億元）.-40-圖表圖表87：數據中心：數據中心CAPEX結構（結構（2020年）年）.-41-圖表圖表88：數據中心：數據中心OPEX結構（結構（2020年）年）.-41-圖表圖表89：公司：公司IDC主要資源分布主要資源分布.-41-圖表圖表90：One+解決方案賦能政企客戶解決方案賦能政企客戶.-42-圖表圖表91：寶之云工業引擎：寶之云工業引擎.-42-圖表圖表9

28、2：公司分業務盈利預測（百萬元）：公司分業務盈利預測（百萬元）.-43-圖表圖表93：可比公司估值：可比公司估值.-44-圖表圖表94：寶信軟件主要財務數據和盈利預測（百萬元）：寶信軟件主要財務數據和盈利預測（百萬元）.-46-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 國內工業軟件龍頭，國內工業軟件龍頭，深耕深耕鋼鐵行業鋼鐵行業數智化轉型數智化轉型 寶武集團實控寶武集團實控，全面布局信息化全面布局信息化+自動化自動化+機器人機器人 40 余年發展歷程余年發展歷程，“工業軟件，“工業軟件+AI”雙線并進”雙線并進。公司總部位于上海自由貿易試

29、驗區，前身為 1978年成立的上海寶鋼自動化部，1996年上海寶鋼軟件有限公司成立，上海寶鋼信息產業有限公司 2000 年成立并于次年通過整體資產置換上市，更名為上海寶信軟件股份有限公司，2013年起大力拓展 IDC 業務并于 2014 年成立寶信數據中心。公司依托鋼鐵及先進材料業雄厚產業基礎和豐富應用場景提供流程型制造數字化智慧化綜合解決方案，歷經幾十年發展成為國內領先工業軟件行業應用解決方案和服務提供商，目前業務分為信息化、自動化、機器人、智慧交通及新一代信息基礎設施，產品及服務由鋼鐵行業拓展至交通、有色、化工、礦山等多類場景。圖表圖表1：公司發展歷程公司發展歷程 來源：公司官網，中泰證券

30、研究所 五大業務協同發展，提升產品化、平臺化能力五大業務協同發展，提升產品化、平臺化能力。公司信息化業務包括工業軟件、服務業應用、信息服務三大細分，主要面向鋼鐵、有色、化工等制造業，基于工業互聯網平臺，打造“流程管控+數字智能”融合驅動的新一代工業軟件產品，以及面向集團型、大中型企業提供“企業智慧治理”類軟件產品和 SaaS 軟件服務，“平臺生態”相關產品等；自動化業務以自主可控中大型 PLC 為核心，為客戶提供智能工廠數字化轉型解決方案，以及通過融合工業互聯網、AI、大數據等新一代信息技術與智能裝備技術，提供裝備數智化整體解決方案和全生命周期服務；機器人業務方面自主研發工業機器人用于 3C、

31、新能源、金屬加工等行業，同時基于行業經驗和寶羅機器人云平臺，實現鋼鐵制造全流程機器人嵌入式應用，以及基于寶聯登工業互聯網平臺基數底座及 BOO、RaaS 等商業模式創新，提供全生命周期機器人平臺化運營服務；智慧交通業務方面面向城市軌交、地面交通管理系統等，助力交通信息化；新一代信息基礎設施方面為用戶提供融合高品質 IDC、云計算、網絡安全等服務的信息基礎設施綜合解決方案。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表2：公司主要業務公司主要業務 來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所 背靠寶武集團背靠寶武集團，市場化激勵機制激發員工

32、積極性市場化激勵機制激發員工積極性。公司控股股東為寶山鋼鐵股份有限公司，截至 2024Q1 持股比例 48.89%，實控人為中國寶武鋼鐵集團，對寶鋼股份直接持有 43.53%股份并通過武鋼集團間接持股 13.48%。寶信軟件作為寶武集團旗下央企上市軟件企業，直接受益集團信息化、自動化轉型建設及外延并購規模擴張，在獲取訂單和積累鋼鐵行業應用場景經驗方面形成天然優勢，有利于在持續的現場服務運維中不斷成長，深入理解需求，迭代優化產品，提高市場競爭力。公司建立健全中長期激勵機制，持續推進股權激勵計劃、國有科技型企業崗位分紅激勵等政策，引導鼓勵核心骨干人才創造更多增量價值，形成員工與企業共同發展良性循環

33、。截至目前公司已實施三期限制性股票激勵計劃，激勵對象包括高管、中層管理、核心業務骨干等，覆蓋范圍廣，激勵規模持續擴大，考核目標包括凈資產收益率、凈利潤增長率等指標，且對指標在行業內水平提出較高要求，反映公司對于自身穩健發展信心。重視股東回報，持續多年高分紅重視股東回報，持續多年高分紅。公司 2007 年以來連續多年現金分紅，分紅率 2018 年以來提升至 50%以上，2020 年起進一步提高到 70%以上，2023 年現金分紅 24.04 億元，分紅率 94.13%。按最新收盤價（6月 20 日）計算，股息率為 3.02%。業務分類業務分類概況概況信息化信息化提供集工業軟件產品、工程項目實施和

34、系統運行支持于一體的全方位信息技術服務工業軟件面向制造業，聚焦鋼鐵、有色、制藥等行業，基于工業互聯網戰略，構建全新“流程管控+數字智能”雙驅動的智慧制造解決方案，橫向貫穿采購、制造、研發、銷售等業務，縱向集成云邊端數據，支撐集團型企業實現一總部多基地模式下的智慧運營和智能制造，助力企業從制造升級為“智造”服務業應用 為現代服務業、非銀行金融業的細分市場客戶提供專業化適配的互聯網平臺解決方案及產品服務，促進先進IT技術與傳統行業的信息化深度融合信息服務以客戶需求為中心，以服務專業化為基礎，為政企客戶提供IT全生命周期服務（咨詢規劃、設計實施、運營維護）和全層次解決方案（機房環境、基礎架構、業務應

35、用、移動互聯等）自動化自動化提供集智能工廠頂層設計、智能裝備軟硬件產品開發、三電總包項目實施等于一體的自動化整體解決方案和全流程的自動化服務自動化工程具備過程計算機、基礎自動化、電氣傳動和檢測儀表等領域的工程設計、軟件開發、系統集成、成套制造、現場調試等大型工程總包及實施能力，擁有國內領先的鋼鐵全流程、全層次和全生命周期自動化集成技術及冶金全流程自動化解決方案；在工業信息安全、生產全程可視化、虛擬制造等方面提供全方位智能工廠解決方案自動化服務以自動化運行維護服務為主線，“運維+工程”雙輪驅動為客戶提供運維咨詢、專業維修、系統優化改善、技術培訓服務、系統維護服務的一站式全生命周期、全價值鏈的自動

36、化全流程優質服務智能裝備以工業生產的生產自動化、裝備智能化、操作無人化、管理最優化為目標，聚焦生產及物流領域，提供相關智能感知、智能裝備解決方案，提升客戶工作效率及質量，降低勞動強度和成本機器人機器人擁有1KG-500KG負載全系列自主研發工業機器人本體產品，涵蓋工業六軸、SCARA、柔性協作機器人、移動機器人。具備完全自主可控的國產機器人本體設計、研發、生產、應用能力，自研產品在3C行業競爭優勢顯著，并在新能源、金屬加工、裝備制造等多行業建立成熟產品布局深耕鋼鐵行業，依托行業應用知識儲備、AI+應用、寶羅機器人云平臺，形成鋼鐵冶金行業頂尖工程應用能力，努力實現鋼鐵制造全流程的機器人嵌入式應用

37、，并在汽車（含零配件）行業領域具備成熟的工程解決方案依托寶聯登工業互聯網平臺技術底座及BOO、RaaS等商業模式創新，構建“平臺+生態”服務體系，為客戶提供全生命周期的機器人平臺化運營服務智慧交通智慧交通軌道交通：以云計算、大數據等先進技術為依托，逐漸形成智慧地鐵“3+1”（智慧車站、智慧線路、智慧線網+智能運維）的全層次、全生命周期、具有完全自主知識產權的解決方案和產品框架體系，和同時開展自動化和信息化業務的差異化競爭優勢智慧交通：將大數據分析及優化、邊緣計算、智能感知等新技術融入城市交通業務，構建先進智慧交通支撐體系；擁有交通優化、全息路口等完整產品服務體系，智慧交通信息化服務能力較為全面

38、新一代信息基礎設施新一代信息基礎設施（算力、智慧服務）（算力、智慧服務）新一代信息基礎設施服務全生命周期管理與服務能力，重點區域算力和云計算節點布局建設，提供融合高品質數據中心、云計算、網絡安全等服務的信息基礎設施綜合解決方案，支持高效綠色數字化升級轉型通過全國布局拓展信息基礎設施服務區域，融合公司工業互聯網技術研發成果，支持自身工業互聯網戰略產業化發展，全面賦能智慧制造落地基于工業互聯網ONE+云網服務套件，構建跨空間、跨業務、跨技術的全國智慧服務網。以總部為核心構建多級服務體系，為客戶提供穩定運營的信息化、自動化服務 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10

39、-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表3：公司股權結構公司股權結構 來源：Wind，中泰證券研究所（截至 2024 年 3 月 31 日）圖表圖表4：公司歷年股權激勵計劃業績考核目標公司歷年股權激勵計劃業績考核目標 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表5：公司年度分紅總額及分紅比例公司年度分紅總額及分紅比例 來源：Wind，中泰證券研究所 激勵時間激勵時間授予對象及人數授予對象及人數占當期總股本占當期總股本比例比例業績考核目標業績考核目標2017董事及高管（9名）、二級班子（91名）、核心技術骨干（181人）、其他管理/技術/業務骨干（52名）0.99%2018年：凈資產收益率不低于8%，且

40、不低于同行業對標企業75分位值水平；較2016年凈利潤增長率不低于50%，且不低于同行業對標企業75分位值水平；主營業務收入占營收比重不低于90%2019年：凈資產收益率不低于9%，且不低于同行業對標企業75分位值水平；較2016年凈利潤增長率不低于80%，且不低于同行業對標企業75分位值水平；主營業務收入占營收比重不低于90%2020年：凈資產收益率不低于10%，且不低于同行業對標企業75分位值水平；較2016年凈利潤增長率不低于110%，且不低于同行業對標企業75分位值水平；主營業務收入占營收比重不低于90%2020董事及高管（8名）、中層管理人員（137名）、核心技術/業務骨干（501人

41、）1.49%2020年：凈資產收益率不低于11%，且不低于同行業對標企業75分位值水平或全行業平均值水平；較2018年凈利潤復合增長率不低于18%，且不低于同行業對標企業75分位值水平或全行業平均值水平；凈利潤現金含量不低于90%2021年：凈資產收益率不低于11.5%，且不低于同行業對標企業75分位值水平或全行業平均值水平；較2018年凈利潤復合增長率不低于18%，且不低于同行業對標企業75分位值水平或全行業平均值水平；凈利潤現金含量不低于90%2022年：凈資產收益率不低于12%，且不低于同行業對標企業75分位值水平或全行業平均值水平；較2018年凈利潤復合增長率不低于18%，且不低于同行

42、業對標企業75分位值水平或全行業平均值水平；凈利潤現金含量不低于90%2023董事及高管（8名）、中層管理人員（152名）、核心技術/業務骨干（697人）1.48%2023年：凈資產收益率不低于17.3%，且不低于同行業對標企業75分位值；較2021年凈利潤復合增長率不低于15%，且不低于同行業對標企業75分位值；凈利潤現金含量不低于90%2024年：凈資產收益率不低于17.5%，且不低于同行業對標企業75分位值水平；較2021年凈利潤復合增長率不低于15%，且不低于同行業對標企業75分位值；凈利潤現金含量不低于90%2025年：凈資產收益率不低于18%，且不低于同行業對標企業75分位值水平；

43、較2018年凈利潤復合增長率不低于15%，且不低于同行業對標企業75分位值；凈利潤現金含量不低于90%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 產品線產品線橫向擴張，行業應用持續拓展橫向擴張，行業應用持續拓展 冶金行業冶金行業 MES 龍頭，龍頭，豐富工業軟件產品矩陣豐富工業軟件產品矩陣。生產控制方面，公司2005年在國家 863專項支持下開展冶金工業 MES關鍵技術研究與產品研發，自主開發完成MES成套工業軟件，提出以MES為核心的企業信息系統整體解決方案，2008 年先后與新余鋼鐵、吉林鋼鐵和日照鋼鐵等用戶簽訂合同，拓展能源管理系統

44、（EMS）領域，2010 年在石油化工領域承接并完成寶化和梅化 2套煤精分散控制系統（DCS）自主集成項目，2021 年結合寶信工業互聯網平臺推出自主研發 PLC 產品，全面推進國產自主可控高端控制系統規?；?、產業化發展。經營管理方面，公司資產置換上市初期形成 ERP 與 MES 并舉和“定制 ERP”與套裝軟件ERP咨詢實施并舉的能力結構，逐步拓展供應鏈管理（SCM）、銷售管理（SMS）、財務管理（FMS）、人力資源管理（HRM）等。深耕鋼鐵行業，深耕鋼鐵行業，非鋼市場不斷突破非鋼市場不斷突破。公司在為寶武集團內部承擔數實融合“加速器”角色之外，深度參與鋼鐵行業數字化轉型，拓展外部鋼企，目前

45、已與鞍鋼、本鋼、福建三鋼、沙鋼、青山等開展合作。2010年實現寶鋼外鋼鐵行業銷售 18 套大型信息化應用軟件，標志著自身已完全具備集團型企業信息化實施能力，2012 年起大力開拓國內中小鋼鐵企業信息化市場。城市軌交、有色、醫藥、化工、新材料等非鋼行業不斷突破，2002 年通過收購上海寶康電子控制工程有限公司全面進入智能交通信息化市場，2007 年和成都交大光芒實業有限公司聯合體中標成都軌交 1 號線綜合監控系統，2014 年軌交業務由綜合監控跨越到生產經營管理和通信業務，首次形成寶信軌道交通生產管理系統完整解決方案和通信領域解決方案，中標成都地鐵生產管理系統及地鐵 3 號線CCTV 系統。20

46、03 年新設石化事業部和電力市場部，初步進入石化和電力行業信息化市場，2008 年獲得福州煉化 MES 項目，進入石化行業核心業務領域，2009 年加大中西部地區煤化工市場開拓力度。醫藥方面 2015 年自主研發 IXBus 產品中標上海醫藥數據交換平臺項目，此外在金融、能源、環保、公共服務等方面積極布局并形成解決方案。簽約客戶增加，合作范圍拓寬。簽約客戶增加，合作范圍拓寬。以 PLC 為例，24 年 3 月，公司與廣西宏旺簽約 1550 冷軋總包工程，項目將使用寶信軟件最新全棧國產化PLC 產品以及全新自動化數字工業現場 DSF 整體解決方案，預計 2025年 3 月正式投產使用，涉及產能

47、150 萬噸/年，合同金額約 7 億元，后續規劃將形成 1000 萬噸/年規模。宏旺集團是國內領先民營鋼企，雙方此前已合作湖南宏旺寶信 PLC 產品示范應用項目，寶信自研 PLC 產品實現冷軋工序全覆蓋，涉及 15條線，100多套 PLC 系統。24年 4月與工業自動化企業港迪技術達成戰略合作，有望利用其在港口和起重機械領域深厚行業經驗加速公司高性能開放式 PLC 應用拓展。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表6：公司公司信息化與自動化主要產品信息化與自動化主要產品 來源：公司官網，中泰證券研究所 業績加速擴張業績加速擴張

48、，增強創新能力增強創新能力 營收利潤規模向上營收利潤規模向上，業務結構優化，業務結構優化。公司上市以來規模整體保持擴張態勢，2013-2023 年收入及凈利潤 CAGR 分別為 13.69%、24.3%，凈利潤增速高于營收。公司主要業務分為軟件開發及工程服務、服務外包、系統集成，軟件開發及工程服務主要包括計算機、自動化、網絡通訊系產品產品概況概況圖示圖示MOM解決方案解決方案以智能MES為基礎，以ISA-SP95、中國智慧制造要求為標準，構建具有感知、決策、執行、學習等自主、自適應的扁平化制造運營管理系統MOM，與供應鏈體系深度融合，構建智能化的生產運營管控解決方案制藥制藥WMS軟件軟件滿足入

49、庫業務、出庫業務、庫存業務和質量業務等功能需求，對批次管理、物料對應、庫存盤點、質檢管理等功能綜合運用的管理系統，有效控制并跟蹤倉庫業務的物流管理全過程，實現制藥企業的倉儲信息管理。物流信息管理軟件物流信息管理軟件eLMS覆蓋從原料進廠到成品出廠完整物流運輸業務，集成GPS、RFID等現代物聯網技術以及GIS等先進技術，為企業提供一體化的智能物流管理平臺，滿足企業物流運輸精益管理需求智慧工程項目管理軟件智慧工程項目管理軟件BM2C-PPMS遵循PMI的項目管理知識體系標準，為業主方構建含業務執行層、管理層和決策層三個層面的一體化項目管理信息化工作平臺，幫助企業規范業務運作，促進流程優化再造，實

50、現過程精細化管控，提升企業核心競爭力智慧設備管理軟件智慧設備管理軟件BM2C-EQMS圍繞設備全生命周期管理核心，以設備定期檢查為主線，支撐設備預防性維護、狀態維修等多種維修策略為前提，內置“點檢定修制”管理思想，提高設備管理工作效率，合理控制維修成本可編程邏輯控制器可編程邏輯控制器PLC整套軟硬件控制平臺，性能指標可比歐美廠商高端產品智慧采購供應鏈管理軟件智慧采購供應鏈管理軟件BM2C-PSCS專注于采購過程管理的規范化和精細化，幫助企業積累采購管理經驗和提升采購管控能力，提供從需求計劃到尋源談判、合同簽訂、采購執行、到貨及庫存管理、領用、內部/外部結算、質量異議等業務全流程的采購供應鏈管理

51、解決方案智慧銷售管理軟件智慧銷售管理軟件BM2C-ISMS以合同狀態為抓手，整合質量、生產、出廠等系統信息，對合同予以生產前的有效評審，確保用戶所訂合同能夠按期、按質、按量完成。對貨款進行有效控制以減少企業的應收帳款。組織出廠物流，支持生產物流順暢和銷售結算。協同各系統完成合同管理全流程跟蹤管理一體化財務管理軟件一體化財務管理軟件BM2C-SFMS適應多組織、多法人、多行業的企業聯合體，充分發揮集團資源一體化整合和管理協同優勢，強化集團公司一體化財務戰略，支持集團公司財務共享組織形式的財務核算模式，全面覆蓋財務核算和財務管理多領域業務需求人力資源管理軟件人力資源管理軟件BM2C-HRMS覆蓋人

52、力資源管理部門HR業務，涉及在冊在崗以及勞務外協人員，主要業務涉及至機構、崗位、定員、入職、聘任、離職、勞動合同、任用評價、績效、保險福利、薪酬等業務 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 統及軟硬件產品的研究、設計、開發、制造、集成安裝，以及冶金、建筑工程設計及工程總承包，服務外包主要包括信息系統運行維護、云計算運營服務、IDC 運營服務，系統集成指硬件銷售及相關集成類服務。分產品來看，軟件開發及工程服務為主要收入毛利來源，2023 年占整體比重分別為 72%、63%，受益寶武集團聯合重組信息化整合，以及產品行業拓展，2017 年

53、起收入增速整體提升，服務外包業務受益信息化業務發展增加運維需求及寶之云 IDC陸續交付上架，2014-2021年保持 20%-30%收入增速。2024Q1 營收及歸母凈利潤同比分別增長34.44%、18.19%，凈利潤創歷史同期新高，預計新型工業化及國產替代行業趨勢疊加自身產品化、平臺化能力提升，公司業績規模有望保持較快增長。圖表圖表7：2013-2024Q1公司營收及增速公司營收及增速 圖表圖表8：2013-2024Q1公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表9：2013-2023年年公司公司營收結構營收結構 圖表圖表

54、10：2013-2023年年公司毛利結構公司毛利結構 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 盈利能力盈利能力增強增強，費用管控費用管控穩定穩定。公司 2019 年起毛利率提升至約 30%，2023 年同比提高 3.89pct 至 36.92%，2019-2023 年軟件開發及工程服務毛利率由23.86%提高至32.16%，預計主要由于產品規模擴張及高端占比提升，服務外包毛利率由 44.68%提高至 50.26%，主要由于 IDC上架率提升。各項費用管控良好，近年來期間費用率整體維持約 15%左右，2024Q1同比下降 5.53pct至 13.66%。凈利率多年維持向上

55、趨勢，2023年為20.22%，同比提高3.1pct，較2013年的8.23%提高11.98pct，盈利能力持續增強，凈利率位于同行業上游區間。ROE 從 2017 年起受益凈利率改善而逐步提升，2023 年提高到 24.65%，經營性凈現金流穩 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 定擴張，2023 年為 26.08 億元，同比增長 3.45%。圖表圖表11：公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 圖表圖表12：公司分產品毛利率：公司分產品毛利率 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表13：公司期間

56、費用率公司期間費用率 圖表圖表14：同行業：同行業凈利率凈利率對比對比 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表15：公司凈資產收益率公司凈資產收益率ROE（加權）（加權）圖表圖表16：公司經營活動凈現金流（百萬元）：公司經營活動凈現金流（百萬元）來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 研發投入研發投入持續加大，增強自主可控能力持續加大，增強自主可控能力。公司持續完善創新體系，力爭在關鍵工業軟件國產化、冶金行業大模型等方面實現突破，構建自主可控工業軟件產業體系，保障數據安全和技術可控，近年來重點推進PLC 產品研發推廣，2023 年成立數

57、字工業研究院，建立健全 PLC 產品運營管理體系，按照發布一代、研制一代、預研一代模式穩步推進，工序替代能力逐步提升。研發支出不斷增加，占營收比重長期維持 10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%60%20132014201520162017201820192020202120222023軟件開發及工程服務服務外包系統集成 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 左右，2023 年研發費用 14.54 億元，同比增長 1.53%，研發費用率11.26%，同比提高約 0.4p

58、ct，研發人員 1918 名，占員工總數比重33.57%。公司充分發揮“中國寶武工業互聯網研究院”、“中國寶武大數據中心”引領作用，在 AI、工業軟件、工業互聯網、自主可控工業控制、機器人、數據中心、大數據、云計算、工藝模型、綠色低碳等領域不斷突破，結合行業場景，形成研發與應用緊密結合能力，根據最新董事會決議，公司擬在自有土地寶信張江軟件園建設智慧制造研發中心，助力公司建設一流的科技創新中心，項目總投資約 5.4 億元。圖表圖表17：公司研發公司研發費用費用及占營收比重及占營收比重 圖表圖表18：公司研發：公司研發人員占員工總數比重人員占員工總數比重 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wi

59、nd，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 新型工業化推進，新型工業化推進，國產化進程加速國產化進程加速 傳統產業傳統產業轉型升級轉型升級，工業軟件助力企業數字化工業軟件助力企業數字化 新型工業化重要基礎，工業軟件市場規模穩健增長。新型工業化重要基礎，工業軟件市場規模穩健增長。新型工業化于2002年黨的十六大首次提出，二十大報告提出到 2035年基本實現新型工業化并提出新要求，包括應用數字化、智能化、綠色化等新生產技術，實現產業安全自主可控、產業基礎能力高級化、產業競爭力持續提升重要目標，達到產品質量高端化、生產過程

60、集約化、生產效益最大化發展成效等。工業軟件是工業制造的“大腦和神經”，我國核心工業軟件產業發展落后海外發達國家，推動其自主可控已成為提升產業競爭力關鍵。工業軟件按產品用途可分為研發設計、生產控制、業務管理及嵌入式四類，上游為提供基礎服務的軟硬件，下游廣泛應用于機械裝備、汽車制造、能源電力、工業通信等領域。國家政策扶持及技術迭代推動下，國內工業軟件整體保持較快發展，2023 年產業規模達 2824 億元，2012-2023 年 CAGR 約 13.1%，高于全球增速 5%，占全球比重約 7.9%（按美元折算），顯著低于工業產值全球規模占比。我國規模以上工業企業關鍵工序數控化率 2022 年達 5

61、5.3%，工信部提出到 2027 年力爭超過75%，IDC 預計 2023 年中國工業企業 IT 支出超過 3000 億元，2021-2026年CAGR約 10.3%，其中軟件支出CAGR約17.1%，工業軟件仍存在較大市場增長空間。圖表圖表19：工業軟件發展歷程工業軟件發展歷程 來源：鯨準研究院，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表20：中國工業軟件產業規模及占全球比重中國工業軟件產業規模及占全球比重 圖表圖表21：工業軟件產業鏈工業軟件產業鏈 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：全球工業軟件產業生態與

62、中國工業軟件產業競爭力評估，中泰證券研究所 工業軟件工業軟件細分發展不均，高端能力細分發展不均，高端能力仍待提高仍待提高。根據賽迪顧問測算，2021 年中國工業軟件市場中嵌入式占比最高，近 60%，生產控制類及信息管理類占比接近，分別為 17.1%、17%，研發設計類占比 8.5%。國內各細分領域工業軟件產品類別齊全，但國產化率差別較為明顯，2019 年研發設計類 95%依賴進口，國產可用產品主要應用于工業機理簡單、系統功能單一、行業復雜度的領域；生產制造類國產化率約50%，但高端市場不占優勢；經營管理類國內廠商市占率達 70%，高端領域仍以 SAP、Oracle 等海外企業為主。分行業來看，

63、石化、鋼鐵等流程類生產企業由于業務耦合性強，生產管理經驗積累豐富，自主研發優勢明顯，更有利于剝離培育行業國產工業軟件公司，國產化應用相對成熟，汽車、電子半導體等離散型制造業對研發設計類軟件存在較強依賴性，國產化率相對更低。圖表圖表22：工業軟件分類工業軟件分類 來源：頭豹研究院，Frost&Sullivan，36 氪研究院，中泰證券研究所整理 產品設計產品設計生產制造及物流體系生產制造及物流體系銷售及服務銷售及服務外部價值鏈外部價值鏈設備層設備層執行層執行層管理層管理層CAD計算機輔助設計計算機輔助設計TDM試驗數據管理試驗數據管理CAE計算機輔助分析計算機輔助分析EDA電子設計自動化電子設計

64、自動化CAM計算機輔助制造計算機輔助制造工廠工廠工藝工藝仿真軟件仿真軟件BI智能綜合分析及可視化EAM企業資產管理系統企業資產管理系統SCM供應鏈管理系統供應鏈管理系統CRM營銷管理系統營銷管理系統PLM生命周期管理生命周期管理MES制造執行系統制造執行系統APS生產計劃排產生產計劃排產WMS倉庫管理系統倉庫管理系統EMS能源管理系統能源管理系統PLC可編程邏輯控制器可編程邏輯控制器SCADA數據采集與監視控制數據采集與監視控制DNC分布式數字控制分布式數字控制EAM企業資產管理系統企業資產管理系統MRO設備管理與維護設備管理與維護ERP企業資源管理企業資源管理HRM人力資源管理系統工業互聯網

65、平臺工業互聯網平臺邊緣層邊緣層平臺層平臺層IaaS層層應用層應用層設計設計app、仿真仿真app、排排產產app、采購采購app等等研發設計類研發設計類生產控制類生產控制類經營管理類經營管理類運運維服務類維服務類圖例圖例 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表23：中國工業軟件中國工業軟件市場結構（市場結構（2021年年）圖表圖表24：各細分領域各細分領域工業軟件工業軟件國產化率（國產化率（2019年）年）來源：賽迪顧問，中泰證券研究所 來源：中國工業軟件產業白皮書 2020，中泰證券研究所 PLC 國產國產化化水平提升，大

66、中型有待突破水平提升，大中型有待突破 工業自動化快速發展，工業自動化快速發展，PLC 為工業大腦為工業大腦。生產制造類工業軟件按流程可分為生產控制類和制造執行類，前者主要包括 SCADA、DCS、PLC，后者主要為 MES。SCADA（數據采集與監視控制）系統由計算機設備、工業過程控制組件和網絡構成，收集現場信息后傳遞到中央計算機設備并以圖形或文本方式顯示。DCS（分布式控制系統）是以微處理器和網絡為基礎的集中分散型控制系統，綜合了計算機、通信、終端顯示和控制技術，按功能分散、管理集中的原則設計，滿足大型工業生產日益復雜的過程控制要求。PLC（可編程邏輯控制器）在微處理器基礎上，融合了計算機、

67、自動控制和通信技術，成為生產控制核心控制裝置，通常由 CPU、存儲器、輸入/輸出接口、通信/擴展模塊、電源裝置等組件構成，按輸入/輸出（I/O）點數可分為小型/中型/大型三類，點數越多，控制關系越復雜，能夠應用于更大型復雜的控制任務，技術要求同步提升，相應壁壘更高。圖表圖表25：PLC/DCS/SCADA對比對比 圖表圖表26：西門子西門子S7-1500管理層、控制層和現場層設置管理層、控制層和現場層設置 來源：頭豹研究院，中泰證券研究所 來源：西門子官網，中泰證券研究所 PLCDCSSCADA重要特點重要特點邏輯控制功能強，用于數字量、開關量控制利用局域網對控制回路集中監視和分散控制，用于連

68、續變量、多回路的復雜控制利用遠程通信技術集中監控地理位置分散的遠程測控站點管控地理范圍管控地理范圍 管控地理位置較為集中管控地理位置較為集中（工廠或以工廠為中心的區域等）管控地理位置高度分散應用領域應用領域工業自動化（生產線等）過程控制行業（發電、煉油、食品和化工等）遠程監控行業（石油、天然氣管道、電力電網、軌交運輸網絡等）通用技術通用技術局域網技術局域網技術廣域網、廣播、衛星和電話或電話網等遠程通信技術規模大小規模大小/控制回路復雜，測控點數多大規模系統，現場站點多 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表27：PLC按輸入

69、按輸入/輸出接口點數分類輸出接口點數分類 來源：億渡數據，中泰證券研究所 國內國內 PLC 增速高于全球，大中型與小型需求大致平分。增速高于全球，大中型與小型需求大致平分。工業 4.0 及計算機技術升級帶動PLC市場增長，根據億渡數據，2021年全球PLC市場規模約 112 億美元，預計 2026 年為 131 億美元，2022-2026 年CAGR 達 3.37%，中國 PLC 市場規模 2021 年約 154 億元，預計 2026年為 193億元，2022-2026 年 CAGR 約 4.7%。PLC 商業形式主要包括OEM 型和項目型兩類，OEM 型主要為代工生產，通常為傳統產業升級和新

70、興產業自動化，多采用小型 PLC，項目型主要指獨立單一項目，一般為需求具有極強針對性的行業，多采用中大型 PLC。分下游應用來看，2021 年國內中大型和小型 PLC市場份額占比均約 50%，其中中大型 PLC 主要用于電池（12%）、冶金（11%）、物流（8%）等領域，小型 PLC 主要用于半導體（14%）、紡織（8%）、包裝（6%）等。圖表圖表28：全球全球PLC市場規模（億美元）市場規模（億美元）圖表圖表29：中國：中國PLC市場規模（億元）市場規模（億元）來源：億渡數據，中泰證券研究所 來源：億渡數據，中泰證券研究所 分類分類輸入輸入/輸出接輸出接口點數口點數存儲容量存儲容量特點特點適

71、用場景適用場景行業示例行業示例小型小型PLC2564KB體積??；價格低；功能單一單一設備；小型控制系統；市場準入門檻低；OEM市場紡織、電子/半導體、包裝、食飲、制藥、動力電池等中型中型PLC256-20482-8KB通信功能加強；模擬量處理加強；數字計算能力加強較復雜的邏輯控制生產系統；連續生產過程控制；技術難度高；進入門檻較高；項目型市場大型大型PLC20488-16KB軟硬件功能綜合最強；可自我診斷；通信能力進一步強化大型生產設備自動化控制系統物流、電子/半導體、汽車、冶金、紡織、市政工程、動力電池等 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告

72、公司深度報告 圖表圖表30：2021年國內中大型年國內中大型PLC下游行業結構下游行業結構 圖表圖表31：2021年國內小型年國內小型PLC下游行業結構下游行業結構 來源：華經產業研究院，中泰證券研究所 來源：華經產業研究院，中泰證券研究所 海外廠商主導，本土企業逐步縮小差距海外廠商主導，本土企業逐步縮小差距。我國于上世紀 70 年代開始研發應用 PLC，略落后于國外，由于資金及研發生產技術等因素影響，PLC相關企業商業化程度偏低，市場規模偏小，歐美和日系品牌占據主導，近年來隨著政策支持及工控安全需求增加，國產品牌憑借高性價比、靈活的業務模式及在特定行業的定制化機型開發能力，在小型 PLC 市

73、場實現行業滲透率顯著提升，但大中型 PLC 工藝復雜、用戶對產品安全性和抗干擾性要求高，外資品牌憑借領先技術優勢、完善的銷售與服務網絡占據壟斷市場地位。根據億渡數據，2021 年我國 PLC 市場參與者數量較多，TOP3占比約65%，其中西門子份額超過40%，國內廠商匯川和信捷占比之和約 6%，小型 PLC 市場格局相對分散，TOP2 合計份額近半，匯川和信捷均為 7%，市場競爭力逐步提升，中大型 PLC 市場較為集中，西門子占比近半，三菱和歐姆龍位列二三位，占比均超10%，國內企業競爭力仍有待提高。圖表圖表32：2021年中國年中國PLC市場份額市場份額 來源：億渡數據，中泰證券研究所 請務

74、必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表33：2021年國內年國內小型小型PLC市場份額市場份額 圖表圖表34：2021年國內年國內中大型中大型PLC市場份額市場份額 來源：億渡數據，中泰證券研究所 來源：億渡數據，中泰證券研究所 圖表圖表35：部分部分PLC廠商主流產品對比廠商主流產品對比 來源：禾川科技招股書，中泰證券研究所 工業互聯網工業互聯網進入規?；l展，進入規?；l展，加速融合加速融合 AI+5G 新興技術新興技術 工業互聯網實現“人機物”互聯，工業互聯網實現“人機物”互聯，多項政策支持發展多項政策支持發展。工業互聯網

75、作為新一代信息通信技術和工業經濟深度融合的關鍵基礎設施、新型應用模式、全新工業生態，將工業系統與高級計算機、分析、傳感技術以及互聯網高度融合，通過智能機器間連接將人機結合，并結合軟件和大數據分析，重構工業體系，助力行業轉型升級。產業鏈由設備層、網絡層、平臺層、軟件層、應用層和安全等六部分構成，2022 年工業互聯網平臺超 240 家，連接設備超 8100 萬臺。工業互聯網直接產業包含網絡、平臺、數據和安全四大功能體系，其中網絡為基礎，實現方式包括工業關鍵性能關鍵性能技術指標技術指標衡量標準衡量標準OMRONNX102 三菱三菱IQ-R64MT 匯川匯川AM600信捷信捷XS3禾川禾川Q1指令速

76、度指令速度3.3ns/70ns0.98ns/1.96ns1ns/150ns-1ns/70ns控制周期控制周期1ms0.2ms1ms1ms1ms控制規?？刂埔幠Ｔ撝翟酱蟠砜煽刂齐姍C類型越多8192點4096點8192點8192點8192點總線抖動總線抖動該值越小代表穩定性越高1us1us1us-1us高速輸入高速輸入無無4路4路8路脈沖定位脈沖定位無無4軸4軸8軸運動控制運動控制是否具備此功能，決定PLC運動算法IEC61131-3IEC61131-3IEC61131-3IEC61131-3IEC61131-3插補控制插補控制該值越大代表可控制電機數量越多12軸64軸16軸32軸64軸總線類型

77、總線類型總線類型多能夠豐富PLC應用場合ETHERCATOPCUAETHERNET/IPMODBUSCC-LINKSSCNETETHERNETCANOPENMODBUSETHERCATMODBUSETHERCATOPCUAETHERNET/IPCANOPENMODBUS總線周期總線周期該值越小代表運行速度越快500us222us1ms1ms500us通信接口通信接口3路串口+CAN無無2路串口+CAN3路串口+CAN網絡接口網絡接口3路千兆1路千兆1路百兆2路百兆3路千兆程序保護程序保護讀/寫可設置讀/寫可設置讀/寫可設置讀/寫可設置讀/寫可設置功能塊保護功能塊保護讀/寫可設置讀/寫可設置讀/

78、寫可設置讀/寫可設置讀/寫可設置安全算法安全算法-SHA256該值越小代表運行速度越快該值越大代表定位精度越高是否具備此功能決定PLC能否實現高速高精實時互聯是否具備此功能決定PLC能否有效防止信息泄露高速實時控制高速實時控制高精運動控制高精運動控制現場總線控制現場總線控制安全保護安全保護 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 總線、工業以太網、時間敏感網絡等，平臺作為中樞，基于云計算基礎架構，提供數據匯聚、建模分析、知識復用、應用推廣等四方面服務，滲透產業主要指直接產業與其他領域融合滲透而實現生產效率提升的產業。近年來國內出臺多項

79、工業互聯網相關政策，2018 年以來連續 7 年被寫入政府工作報告，“十四五”數字經濟發展規劃中計劃工業互聯網平臺應用普及率由 2020 年的 14.7%提升至 45%。圖表圖表36：工業互聯網產業鏈圖譜工業互聯網產業鏈圖譜 來源：頭豹研究院，中泰證券研究所 圖表圖表37：工業互聯網部分政策工業互聯網部分政策 來源：頭豹研究院，工業互聯網產業聯盟，中泰證券研究所 政策文件政策文件發布日期發布日期發布主體發布主體要點要點/意義意義關于深化“互聯網關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網先進制造業”發展工業互聯網的指導意見的指導意見2017.11國務院明確我國工業互聯網發展的指導思想、基本原則

80、、發展目標、主要任務及保障支撐，是我國推進工業互聯網的綱領性文件，為國內工業互聯網發展提供指導和規范2018年政府工作報告年政府工作報告2018.03國務院發展工業互聯網首次寫入政府工作報告，提出“加快制造強國建設，推進智能制造，發展工業互聯網平臺”工業互聯網發展行動計劃（工業互聯網發展行動計劃（2018-2020年）年）2018.05工信部提出到2020年底實現“初步建成工業互聯網基礎設施和產業體系”的發展目標，具體包括建成5個左右標識解析國家頂級節點、遴選10個左右跨行業跨領域平臺、推動30萬家以上工業企業上云、培育超過30萬個工業APP等內容2019年政府工作報告年政府工作報告2019.

81、03國務院推動傳統產業改造提升。打造工業互聯網平臺，拓展“智能+”，為制造業轉型升級賦能工業互聯網綜合標準化體系建設指南工業互聯網綜合標準化體系建設指南2019.07工信部、國家標準化管理委員會從技術發展現狀、建設思路目標、建設內容及組織實施四個角度進行指導，以加快建立統一、綜合、開放的工業互聯網標準體系，發揮標準在工業互聯網產業生態體系構建中的頂層設計和引領規范作用2020年政府工作報告年政府工作報告2020.03國務院推動制造業升級和新興產業發展。發展工業互聯網，推進智能制造，培育新興產業集群工業互聯網標識管理辦法工業互聯網標識管理辦法2020.12工信部包括20項條款，形成基本制度框架、

82、規定了如監管范圍、許可機制、準入條件、安全措施、監督檢查等基本要求，有助于促進規范工業互聯網標識服務、保護用戶合法權益、保障解析系統安全可靠運行工業互聯網發展行動計劃（工業互聯網發展行動計劃（2021-2023年）年）2021.01工信部結合當前產業發展實際和技術產業演進趨勢，確定了未來三年工業互聯網發展目標。提出了5方面、11項重點行動和10大重點工程，著力解決工業互聯網發展中的深層次難點、痛點問題，推動產業數字化，帶動數字產業化2021年政府工作報告年政府工作報告2021.03國務院發展工業互聯網，搭建更多共性技術研發平臺，提升中小微企業創新能力和專業化水平“十四五十四五信息通信行業發展規

83、劃信息通信行業發展規劃2021.11工信部預計到2025年基本建成覆蓋各地區、各行業的高質量工業互聯網網絡，打造一批”5G+工業互聯網標桿；支持基礎電信企業與工業企業對接合作，利用新型網絡技術、下你就你適用技術建設改造企業內網；完善多層次工業互聯網平臺體系“十四五十四五數字經濟發展規劃數字經濟發展規劃2021.12國務院工業互聯網平臺應用普及率由2020年的14.7%提升至2025年的45%2022年政府工作報告年政府工作報告2022.03國務院加快發展工業互聯網，培育壯大集成電路、人工智能等數字產業，提升關鍵軟硬件技術創新和供給能力5G全連接工廠建設指南全連接工廠建設指南2022.08工信部

84、充分利用以5G為代表的新一代信息通信技術集成，打造新型工業互聯網基礎設施，形成生產單元廣泛連接、信息（IT）運營（OT）深度融合、數據要素充分利用、創新應用高效賦能的先進工廠2023年政府工作報告年政府工作報告2023.03國務院支持工業互聯網發展，有力促進了制造業數字化智能化“5G+工業互聯網”融合應用先導區試點工作規則工業互聯網”融合應用先導區試點工作規則（暫行）（暫行）2023.11工信部旨在深入實施工業互聯網創新發展戰略，加強5G+工業互聯網”融合應用先導區試點管理工作，發揮先導區試點引領帶動效應，促進“5G+工業互聯網規?；l展推動工業領域設備更新實施方案推動工業領域設備更新實施方案

85、2024.04工信部等七部門鼓勵工業企業利用工業互聯網、物聯網、5G以及千兆光網等新型網絡技術加速內外網改造；加大高性能智算供給，推動大型集團企業和工業園區建立各具特色的工業互聯網平臺2024年政府工作報告年政府工作報告2024.03國務院實施制造業數字化轉型行動，加快工業互聯網規?；瘧?，推進服務業數字化，建設智慧城市、數字鄉村 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 工業互聯網產業規模持續增長工業互聯網產業規模持續增長，加速滲透各行業，加速滲透各行業。全球工業互聯網呈現美國、歐洲與亞太地區三大集聚格局，2022 年全球市場規模達

86、3236億美元，預計 2023-2028 年 CAGR 達 22.8%，到 2028 年增至 1.11 萬億美元，從全球工業互聯網連接設備數量來看，電力、燃氣、蒸汽和空調，零售批發，政府細分領域占比較多，占比分別為 25.7%、16.7%、11.1%。根據中國工業互聯網研究院數據，2023 年國內工業互聯網產業規模達 1.37萬億元，2018-2023年 CAGR達 12.9%；2022年工業互聯網產業增加值規模達 4.5 萬億元，占 GDP 比重上升至 3.6%，有力支撐經濟回穩向好，其中直接產業 1.3 萬億元，滲透產業 3.2 萬億元。分行業來看，制造業仍為工業互聯網應用主陣地，2022

87、 年受工業互聯網帶動增加值規模為 1.89 萬億元，第三產業中對信息傳輸、軟件和信息技術服務業、批發和零售業以及金融業帶動作用較為突出，工業互聯網對各行業轉型升級賦能作用持續凸顯，與各行業深化融合發展。圖表圖表38：全球工業互聯網市場規模（十億美元）全球工業互聯網市場規模（十億美元）圖表圖表39：2022年全球工業互聯網年全球工業互聯網應用應用行業連接設備數量行業連接設備數量（百萬個（百萬個)來源：頭豹研究院，中泰證券研究所 來源：頭豹研究院，中泰證券研究所 圖表圖表40：中國工業互聯網增加值規模與中國工業互聯網增加值規模與GDP占比占比 圖表圖表41：2022年工業互聯網帶動各行業增加值（億

88、元）年工業互聯網帶動各行業增加值（億元）來源：頭豹研究院，中泰證券研究所 來源：中國工業互聯網研究院，中泰證券研究所 平臺為工業互聯網平臺為工業互聯網中樞，中樞，仍處發展初期仍處發展初期。工業互聯網平臺由邊緣層、IaaS 層、PaaS 層及應用層構成，邊緣層是基礎，向下接入工業設備實現數據采集與處理，PaaS 層集中體現平臺核心能力，基于通用 PaaS 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 并融合多種創新功能，將工業機理沉淀為模型，實現數據深度分析并為SaaS 層提供開發環境，工業屬性較強，通用性相對不高，應用層提供覆蓋不同行業領域

89、的業務及創新性應用。全球工業互聯網平臺市場持續呈現高速增長，根據 MarketsandMarkets 數據，預計 2023 年全球工業互聯網平臺市場規模 138.2 億美元，2018-2023 年 CAGR 達 33.4%，我國市場尚處于發展初期普及階段，有望逐步邁入加速發展時期，Frost&Sullivan 數據顯示 2021 年國內工業互聯網平臺及相關解決方案市場規模達 432.8 億元，預計 2025 年增至 1931.2億元，2021-2025年CAGR 達 45.3%。根據工信安全報告，2022 年全國工業互聯網平臺應用普及率提升至22.2%，企業工業設備上云率提升至17.7%。分行

90、業來看，工業互聯網平臺及解決方案主要應用于資源能源、裝備制造、通信及電子制造、原材料及汽車行業，工信安全報告顯示，2022 年電力行業工業互聯網平臺應用水平得分為42.3，工業設備上云率為26.7%，持續領跑各行業，電子、輕紡、交通設備制造、機械等行業位列其后。圖表圖表42：工業互聯網平臺功能架構及基礎功能指標工業互聯網平臺功能架構及基礎功能指標 來源：中國鋼鐵工業互聯網發展現狀及思考，艾瑞咨詢，中泰證券研究所 圖表圖表43：全球工業互聯網平臺市場規模（億美元）全球工業互聯網平臺市場規模（億美元）圖表圖表44：中國工業互聯網平臺市場規模（億元）：中國工業互聯網平臺市場規模（億元）來源：Mark

91、etsandMarkets，中泰證券研究所 來源：Frost&Sullivan，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表45：2021年中國工業互聯網平臺及應用行業結構年中國工業互聯網平臺及應用行業結構 圖表圖表46：2022年年國內國內各各行業工業互聯網平臺水平行業工業互聯網平臺水平得分得分 來源：IDC，中泰證券研究所 來源：工信安全，中泰證券研究所 圖表圖表47：2020-2022年不同行業企業工業設備上云率年不同行業企業工業設備上云率 來源：工信安全，中泰證券研究所 市場參與者眾多，工業市場參與者眾多，

92、工業 PaaS 平臺集中度較低。平臺集中度較低。國內工業互聯網平臺企業根據背景差異可分為 ICT 企業、工業企業、互聯網企業、軟件企業四類，主要憑借自身優勢從工業知識與信息技術兩個方向切入，ICT 及互聯網企業通過其 IT 技術優勢，將已有的云平臺向工業領域延伸，構建包括邊緣層、IaaS層及通用 PaaS層的工業互聯網平臺，工業企業基于專業領域知識經驗構建工業互聯網平臺，其他則基于專業化軟件和硬件設施，為工業企業設備和流程數據采集提供支持或某一智能領域提供具體服務。根據 IDC，2021 年國內工業互聯網平臺及應用解決方案市場仍處于較為碎片化狀態，各行業需求差異較大，廠商產品標準化程度不高，華

93、為（6.8%）、阿里巴巴（5.4%）、百度（4.4%）、用友（4.1%）、樹根互聯（3.7%）位列前五，差距并未顯著拉開。細分來看，各類型平臺通用程度不同，通用性強的云服務及通用 PaaS 平臺市場集中度相對更高，而工業屬性強的連接與邊緣計算平臺、工業數據分析平臺及工業 PaaS 平臺市場集中度較低。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表48：工業互聯網平臺按功能架構分類產業圖譜工業互聯網平臺按功能架構分類產業圖譜 圖表圖表49：工業互聯網平臺企業類型及：工業互聯網平臺企業類型及2021年市場份額年市場份額 來源：艾瑞咨詢，

94、中泰證券研究所 來源：IDC，樹根互聯招股書，中泰證券研究所 AI+5G 深度融合，深度融合，軟硬解耦軟硬解耦進程加速進程加速。5G 高速率、低時延、大帶寬特征幫助工業互聯網更好地支持大量數據采集、處理和傳輸需求，減少網絡延遲風險，提高生產和管理效率以及生產過程的準確性和安全性，擴大互聯互通范圍，隨著 5G 在信號處理、調制解調、資源調度等方面技術演進，以及 5G 輕量化演進和商用部署，工業互聯網與 5G 融合有望進一步加深，應用成本降低。此外，工業互聯網強調海量生產要素互聯、運行數據的價值挖掘和工業知識沉淀復用，為 AI 大模型應用提供天然土壤，同時通用 AI 較強的泛化以及跨模態、跨領域應

95、用能力，在研發設計、生產制造、運維管理、培訓服務等工業環節潛在應用價值較高，通過 MaaS形式融入工業互聯網平臺，有望實現從單點應用、局部優化、業務貫通到協同發展的智能化升級，打造高效率、低成本、綠色化的工業智能解決方案，推動工業互聯網進入發展新階段。隨著云計算、AIOT、邊緣計算、5G技術發展以及 OT 與 IT 融合、云架構升級等，工業互聯網由單機智能走向系統智能，傳統封閉嵌入式硬件體系向“通用硬件+開放軟件”體系演進，提升應用移植復用水平。圖表圖表50：工業工業IT架構向全互聯開放架構演進架構向全互聯開放架構演進 圖表圖表51：華為云：華為云Stack工業互聯網解決方案架構工業互聯網解決

96、方案架構 來源：華為新型工業互聯網平臺參考架構，中泰證券研究所 來源：華為新型工業互聯網平臺參考架構，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 工業機器人工業機器人國產替代國產替代加快加快，AIGC 時代迎發展新機遇時代迎發展新機遇 工業機器人先進制造關鍵裝備，中國工業機器人先進制造關鍵裝備，中國為全球主要市場為全球主要市場。工業機器人指能自動化控制的、可重復編程的多功能機械執行結構，用于實現制造、物流及其他流程的自動化，通常應用于電氣電子、汽車、金屬機械等行業，AI、機器學習及先進傳感器等機器人相關技術不斷進步，勞動力

97、成本上升，以及制造業活動不斷擴大等因素驅動下，工業機器人市場規模持續增長，根據 Frost&Sullivan 數據，2023 年全球工業機器人市場收入 1421 億元，預計 2027 年達到 1925 億元，CAGR 約 8%，中國是全球工業機器人主力市場，汽車、電子設備、電池等主要應用場景發展強勁，需求充分，2023 年 1 月工信部等 17 部門印發“機器人+”應用行動實施方案，目標到 2025 年制造業機器人密度較 2020 年實現翻番，隨著經濟回暖制造業復蘇，工業機器人有望持續拓寬行業應用，迎來高速發展新階段，2023 年中國內地市場規模為 675 億元，2027 年有望突破千億元，C

98、AGR 約 10.5%，占全球比重進一步提升。就機器人密度（制造業工人對應工業機器人數據衡量）而言，2023 年中國內地機器人密度達到每萬名制造業工人對應 418.7 臺機器人，低于韓國、德國和日本，預計 2027 年密度增加至 617.5 臺，排名第二，工業機器人出貨量仍有較大提升空間。圖表圖表52：全球工業機器人市場規模（十億元）全球工業機器人市場規模（十億元）圖表圖表53：全球工業機器人密度前五大區域全球工業機器人密度前五大區域（臺（臺/萬名工人）萬名工人）來源：Frost&Sullivan，中泰證券研究所 來源：Frost&Sullivan，中泰證券研究所 圖表圖表54：全球工業機器人

99、全球工業機器人行業行業應用應用結構結構（千臺）（千臺）來源：頭豹研究院，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-公司深度報告公司深度報告 工業機器人工業機器人以多關節和以多關節和 SCARA為主為主，國內產業鏈自主水平提升。國內產業鏈自主水平提升。工業機器人按應用場景可分為搬運/焊接/噴涂/加工/裝配等，2021 年全球搬運機器人安裝量最大，市場占比 44.4%，焊接（18.5%）和裝配（12%）工業機器人分列二三位；按作業方式可分為直角坐標、多關節、SCARA、Delta 和協作機器人等，其中多關節機器人以六軸為主，按負載大小可分為大六軸（2

100、0kg）和小六軸（20kg），根據艾瑞咨詢和GGII，2022 年國內工業機器人仍以多關節和 SCARA 為主，占比分別約 60%、40%，多關節機器人銷量同比增長 18.3%，中大負載（20kg）增速最高。工業機器人產業鏈上游主要為減速器、伺服電機、控制器三大核心零部件，共同決定機器人精度、穩定性、負荷能力等重要性能指標，成本占比達 70%，中游為機器人本體制造，下游為系統集成及終端應用，上游及中游環節由于具備一定技術壁壘，市場集中度較高，海外廠商占據主要份額，機器人四大家族發那科、ABB、庫卡、安川在中游市場占比近半，同時憑借技術積累在部分上游環節實現自給，本土廠商經過多年發展已具備全產業

101、鏈自主生產能力，GGII 數據顯示2023 年國產工業機器人份額突破 50%，但在高端細分市場仍待進一步提升。圖表圖表55：工業機器人產業鏈圖譜：工業機器人產業鏈圖譜 來源：TE 智庫，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表56：工業機器人結構工業機器人結構 圖表圖表57：2021年中國工業機器人市場份額年中國工業機器人市場份額 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 來源：MIR，中泰證券研究所 圖表圖表58：2022年國內主要機器人國產化率情況年國內主要機器人國產化率情況 機器人分類機器人分類 定義定義 應用領域

102、應用領域 負載區間（負載區間（kg）銷量（萬臺）銷量（萬臺）國產化率國產化率 大六軸機器人大六軸機器人 多關節機器人主要構成，大負載，能實現復雜的三維運動 汽車、食品 20-600 9.8 17%小六軸機器人小六軸機器人 多關節機器人主要構成，小負載，能實現復雜的三維運動 鋰電、3C 電子 3-20 9 37%SCARA 由相互平行的直線構成，具有高速度和高精度 電氣電子、食品、金屬制品、半導體 3-50 6.8 31%Delta 具有三個或多自由度，用于要求高速度、高精度的應用，具有高度靈活結構和快速完成任務的能力 電氣電子、食品、醫藥 3-100 0.6 74%協作機器人協作機器人 具有相

103、對較低的運動能力和充足的防護措施，以確保人類安全 3C 電子、汽車零部件、機械加工 3-30 1.9 80%來源：IFR，中泰證券研究所 智能化、柔性化、平臺化發展趨勢，工業智能化、柔性化、平臺化發展趨勢，工業 AIGC 最佳出發點。最佳出發點。工業機器人在過去幾十年發展過程中仍然面臨人機交互短板，需要耗費相當長時間手動編碼以使機器人完成特定動作，由于種類不同以及應用場景區別，需要匹配不同編程語言及反復調試保證切換環境時能夠流暢運作，花費成本較高。通過將 AI 大模型接入機器人，能夠顯著提升機器人與外界互動能力，并在互動過程中不斷迭代，自主學習并推理決策最優行動策略，從而提高生產效率。此外工業

104、機器人本體及配件軟硬件的標準化以及應用解決方案核心能力的通用化發展有利于促進功能和應用場景多樣化，進而提升產線各環節靈活部署能力，助力柔性生產。人形機器人能夠基于 AI 模仿人類動作，實現平穩行走并在工廠中執行簡單任務，同時具備精準力量控制和記憶功能，或成為具身智能最佳載體，有望率先落地工業場景。工業機器人作為系統與現實連接點，憑借其自身的數字原生屬性，成為制造業企業當前落地 AIGC 能力最佳入口。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表59：工業機器人技術體系情況及未來發展方向：工業機器人技術體系情況及未來發展方向 來源：

105、艾瑞咨詢，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-公司深度報告公司深度報告 鋼鐵智能制造升級，鋼鐵智能制造升級，PLC+工業機器人打開成長空間工業機器人打開成長空間 鋼鐵行業兼并重組加速，內需外政驅動數字化轉型鋼鐵行業兼并重組加速，內需外政驅動數字化轉型 鋼鐵行業并購重組持續推進，鋼鐵行業并購重組持續推進，“南寶武，北鞍鋼”格局確立?！澳蠈毼?，北鞍鋼”格局確立。中國鋼鐵產量占據全球半壁江山，但集中度明顯低于海外日本、美國、俄羅斯等主要產鋼國，競爭分散一定程度上導致了行業產能過剩，供需失衡，生產流程復雜，產能調整反應慢以及鋼鐵企業間數據難以兼容，

106、信息化聯動水平較差等問題。2016 年 9 月國務院明確到 2025 年國內鋼鐵產業CR10 達到 60%-70%，包括 3-4 家 8000 萬噸級的鋼鐵集團，6-8 家4000 萬噸級鋼鐵集團以及部分專業化鋼鐵集團，2023 年工信部等七部門發布鋼鐵行業穩增長工作方案中進一步強調推進企業兼并重組，提高產業集中度。2022 年以來產業整合力度進一步加強，以寶武集團、鞍鋼為代表的國有鋼企以強制股權劃轉方式為主加大整合并購力度，如寶武收購太鋼、山鋼、新鋼等，同時民營鋼鐵企業通過市場化收購方式提升規模和市場份額，根據鋼之家數據，預計 2023 年鋼鐵行業 CR10（按 1-11 月粗鋼產量測算）提

107、升至 44.2%，連續 3 年上升，但距離政府目標仍有一定差距。圖表圖表60：2021年以來國內鋼鐵行業主要兼并重組事件年以來國內鋼鐵行業主要兼并重組事件 來源：鋼之家，不銹鋼及特種合金聯盟，世界金屬導報，中泰證券研究所 時間時間公司公司事件事件中國寶武中國寶武中國寶武與昆鋼聯合重組；與山東省國資委籌劃對山鋼集團戰略重組中國寶武與昆鋼聯合重組；與山東省國資委籌劃對山鋼集團戰略重組鞍鋼集團鞍鋼集團對本鋼集團實施重組對本鋼集團實施重組安鋼集團啟動混改江蘇沙鋼集團，或成控股股東柳鋼集團成為廣西鋼鐵控股股東；重組廣西鐵合金公司冀南鋼鐵兼并興華鋼鐵邢鋼公司重組，改由普陽公司控股普陽鋼鐵重組烘熔鋼鐵益鑫鋼

108、鐵和江陽鋼鐵重組為瀘州鑫陽釩鈦鋼鐵有限公司西鋼集團擬引進戰略投資者，實施戰略重組敬業集團收購粵北鋼鐵中國寶武中國寶武與中鋼集團實施重組；無償接受新鋼與中鋼集團實施重組；無償接受新鋼51%股權劃轉股權劃轉鞍鋼集團鞍鋼集團籌劃與凌鋼股份重組籌劃與凌鋼股份重組沙鋼集團擬收購南京鋼聯60%股權興澄特鋼受讓上電鋼管60%股權本鋼板材擬將全部鋼鐵業務相關資產及負債與控股股東本溪鋼鐵礦業資產置換鞍鋼集團鞍鋼集團收購凌源鋼鐵收購凌源鋼鐵49%股權股權安陽鋼鐵間接控股股東河南資本集團擬將其持有的安陽鋼鐵20%股權無償劃轉至控股股東安鋼集團華西特種鋼鐵 大股東變更為敬業鋼鐵河鋼股份與邯鋼按約完成將邯鄲分公司資產全

109、部轉讓交割西寧特鋼建龍集團對西寧特鋼系列公司重整投資獲批中國寶武中國寶武山東鋼鐵集團日照有限公司山東鋼鐵集團日照有限公司48.61%股權轉讓給寶鋼股份，轉讓價格股權轉讓給寶鋼股份，轉讓價格107.03億元；戰略投資山鋼集團億元；戰略投資山鋼集團撫順特鋼沙鋼集團出資23.34億元成為第二大股東南鋼集團正式成為中信集團體系一員202120222023 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表61：我國鋼企我國鋼企CR10粗鋼產量占全國比例粗鋼產量占全國比例 圖表圖表62：2023年中國粗鋼產量前年中國粗鋼產量前10排名排名 來源：

110、鋼之家，中泰證券研究所 來源：世界鋼鐵協會，中泰證券研究所 鋼材消費結構優化推動產線改造，政策支持鋼鐵行業數字化轉型。鋼材消費結構優化推動產線改造，政策支持鋼鐵行業數字化轉型。國內經濟結構調整帶動鋼材需求內部占比變化，地產仍為鋼材最大應用場景，但占比下降，基建用鋼占比相對穩定，產業政策對汽車、造船、能源等特定制造業支持拉動相應用鋼需求增長。根據 Mysteel 測算，預計2023 年房地產用鋼占比 30.7%，同比下降 2.3pct，2024 年進一步降至29%，基建用鋼占比 18.2%，2024 年仍將托底整體需求，制造業方面，預計能源、集裝箱和鋼結構將帶動粗鋼需求高增長。受需求結構影響，品

111、種方面螺紋鋼、線材等建筑用低端鋼材占比下降，中厚板、熱軋板等制造業用中高端板材品種占比逐步增加，我們認為鋼材需求結構優化有我們認為鋼材需求結構優化有望帶動部分生產線改造升級，從而提供自動化機會。望帶動部分生產線改造升級，從而提供自動化機會。2022 年初工信部等三部門發布關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見，提出力爭到 2025 年鋼鐵工業關鍵工序數控化率達到 80%左右，生產設備數字化率達到 55%，打造 30 家以上智能工廠，同時開展鋼鐵行業智能制造行動計劃，打造一批智能制造示范工廠，建設鋼鐵行業大數據中心，提升數據資源管理和服務能力，依托龍頭企業推進多基地協同制造，在工業互聯網框架下實現

112、全產業鏈優化。圖表圖表63：中國鋼鐵內需中國鋼鐵內需行業行業結構結構 圖表圖表64：中國鋼材品種需求結構中國鋼材品種需求結構 來源：Mysteel，中泰證券研究所 來源：廣聯達平方網，中泰證券研究所 鋼鐵智能制造空間廣闊，年均投資約鋼鐵智能制造空間廣闊，年均投資約300億。億。國內鋼鐵工業已形成一定 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -33-公司深度報告公司深度報告 信息化和自動化基礎，截至 2023 年底全行業實現關鍵工序數控化率72.5%，為進一步推進流程型智能制造創造條件，但仍存在各類工業軟件發展不平衡，數字化轉型升級行業標準和應用場景建設滯后、各鋼企智能

113、制造能力發展不均衡、供應鏈協同集成水平不足等問題，具體而言，當前在工業軟件方面，研發設計類國產能力短板明顯，生產制造類由于MES 特定場景二次開發需求，促進國產競爭力提升，占據較大市場份額，L1（基礎自動化級）和 L2（過程控制級）級別工業軟件仍以國外廠商主導。鋼鐵行業數字化轉型規模及國產替代兩方面均具有較大提升空間，根據中鋼協及 Frost&Sullivan 數據，目前年產量 200 萬噸以下企業所處階段多側重基礎建設或單項應用，500萬噸以下企業僅60%實現MES 和部分橫向集成，鋼鐵行業每年投資約 300 億元用于數字化改造，預計 2023 年鋼鐵工業互聯網平臺市場規模約 43 億元，2

114、025 年有望提升至 132 億元。圖表圖表65：鋼鐵企業信息化結構：鋼鐵企業信息化結構 圖表圖表66：中國鋼鐵行業工業互聯網市場規模（億元）中國鋼鐵行業工業互聯網市場規模（億元）來源：鋼鐵企業信息物理系統結構分析及設計思考，中泰證券研究所 來源：Frost&Sullivan，中泰證券研究所 圖表圖表67：智慧鋼鐵產業圖譜：智慧鋼鐵產業圖譜 來源：中國聯通研究院，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -34-公司深度報告公司深度報告 信息化軟件品類豐富，鋼鐵信息化軟件品類豐富，鋼鐵 MES 行業份額領先行業份額領先 寶武集團數智化轉型加快，寶武集團數

115、智化轉型加快，AI 戰略開啟。戰略開啟。寶武集團 2015 年發布智慧制造發展規劃，1580 熱軋產線成為當時業內最早入選工信部的試點示范項目，2017 年相繼開展冷軋智能制造試點，2020 年寶鋼股份大數據中心建成投用，創行業先例，近年來隨著 ONE MILL、工業大腦戰略計劃等理念逐步演化，匯聚成為“4321”（四個一律、三跨融合、工業互聯網平臺+大數據中心、一個工業大腦）數智化體系建設，加快數字化轉型和智能化升級。24 年 4 月，寶鋼股份舉行 AI 轉型戰略發布會，提出“全領域、全體系、全場景”行動方案，未來三年內計劃打造 1000 個以上 AI 賦能應用場景，超過 100 家組織將實

116、現全體系 AI 轉型發展，推出 10 個以上領域大模型，同時全力開展“千卡算力底座、千模算法底座、千人戰隊培養”建設，并配套進行一貫制數智組織變革。寶鋼股份目前設有上海寶山、武漢青山、湛江松山、南京梅山四大制造基地，同時加大海外拓展，23 年 5 月啟動首個海外全流程鋼鐵生產基地，落地沙特。寶鋼 2023 年產能約 6000 萬噸，目標到 2025 年達到 8000 萬噸-1 億噸，豐富的產能儲備提供充分改造升級空間，“一公司多基地”管理模式推動工業互聯網需求應用。圖表圖表68：寶武集團“：寶武集團“4321”數智化體系”數智化體系 來源：寶武集團官網，中泰證券研究所 圖表圖表69：寶鋼股份分

117、品種產量（萬噸）：寶鋼股份分品種產量（萬噸）圖表圖表70：寶鋼股份固定資產投資（億元）：寶鋼股份固定資產投資（億元）來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -35-公司深度報告公司深度報告 寶武并購寶武并購重組打開信息化自動化業務空間。重組打開信息化自動化業務空間。2016 年原寶鋼集團與武鋼集團聯合重組，成立中國寶武鋼鐵集團，2019 年以來寶武先后與馬鋼集團、太鋼集團、新鋼集團、中鋼集團實施聯合重組，成為重慶鋼鐵實控人，托管重鋼集團、昆鋼公司，2020 年 12 月寶武年鋼產量突破 1 億噸，成為全球

118、規模最大、最具影響力的鋼鐵企業。寶信軟件受益寶武集團擴張及信息化與自動化技術需求，關聯交易額持續增長，2021 年起占營收比重顯著提升，維持 55%左右。2023 年日常關聯交易實際完成額 81.21億元，其中出售商品/提供勞務所得收入 72.65億元，占營收比重56.25%，預計2024年關聯交易金額127億元，同比增長約56.4%，貢獻營收 113 億元，同比增長 55.5%。圖表圖表71：寶武集團并購重組：寶武集團并購重組歷程歷程 來源：寶武集團官網，正咨詢，中泰證券研究所 圖表圖表72：寶信軟件出售商品寶信軟件出售商品/提供勞務關聯交易額提供勞務關聯交易額 圖表圖表73：寶信軟件主要關

119、聯交易對象：寶信軟件主要關聯交易對象貢獻收入貢獻收入（億元）（億元）來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 信息化信息化產品支撐“多基地一體化運營”，制造業產品支撐“多基地一體化運營”，制造業MES份額領先。份額領先。公司目前信息化工業軟件覆蓋 MES、ERP、BI、MOM 等，品類較為齊全，集成多基地分布式 IT 架構及云計算、物聯網等 IT 技術，打造面向一總部多基地集團型企業的一體化運營+多基地協同整體解決方案，提供采購一體化、銷售一體化、財務一體化、人力資源一體化、多基地產銷平衡、多基地制造協同、多基地物流協同、多基地運營監控等強大應用功能，為集團多制造基地管理

120、模式和能力提升協同效益提供統一信息平臺支撐。同時以“智慧制造”為核心，打造“全流程管控+數字化賦能”雙驅動智慧制造整體解決方案及基于工業互聯網理念構建的統一運營平臺、移 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -36-公司深度報告公司深度報告 動應用等增值服務。根據 IDC，2022 年中國制造業 MES 軟件市場（不包括咨詢和實施服務）規模 46.2 億元，同比增速 21.1%，保持穩健增長，行業參與廠商較多，西門子龍頭地位穩固，寶信軟件近年來份額占據前三，2022 年市占率 6.6%。圖表圖表74：中國制造業：中國制造業MES軟件市場規模（億元）軟件市場規模（億元

121、）圖表圖表75：中國制造業：中國制造業MES軟件市場廠商份額軟件市場廠商份額Top5 來源：IDC，中泰證券研究所 來源：IDC，中泰證券研究所 PLC 十年一劍，工業互聯網十年一劍，工業互聯網+機器人完善自動化布局機器人完善自動化布局 自主研發自主研發PLC能力領先，能力領先，助力向助力向“三電三電”系統系統延伸拓展延伸拓展。公司2021年7 月發布面向冶金高端裝備工藝需求的大型 PLC，是繼西門子、羅克韋爾之后全球第三家，國內首家擁有大型 PLC 硬件，Runtime 和組態軟件全部自主知識產權的公司，產品性能指標可對標歐美廠商最新高端系列，已在冶金行業最高控制要求的多機架連軋機及高速處理

122、線機組中成功驗證。產品系統支持多達 6 個處理單元并行計算，單指令執行時間小于 1ns，站間通訊速度達到 2.1Gbps，強實時操作系統保證最快掃描周期低至 200us，高度集成硬件配置工具，圖形化組態方式，軟件支持基于 IEC61131-3 規范的 CFC、SFC、ST、LD、IL 和 FBD 六種編程語言，開放式架構設計，憑借對主流工業現場總線和工業實時以太網協議的廣泛支持，以及對下一代標準接口 OPC-UA 的深度集成，相對進口同類產品具備更好的兼容性和擴展性。規劃全新一代控制系統云化 PLC，全面覆蓋傳統 PLC、DCS 和 MC 等應用場景以實現軟硬件解耦和多語言集成開發環境，實現

123、IT/OT 數據真正融合。根據發布會信息，國內冶金行業工控系統市場規模近 2000億元，寶武投資 PLC總量達到 200億元，空間廣闊。公司以 PLC 為起點打造工控增長曲線，加快推進自研PLC產品解決方案在寶鋼股份全流程各工藝環節“三電”系統（計算機控制、電氣傳動控制、儀表控制）國產替代落地實施，“三電”系統是現代大型冶金設備重要組成部分，在設備總造價中占據相當比例，隨著由 PLC 向“三電”系統拓展，自動化業務有望加速發展。工業互聯網工業互聯網平臺平臺持續迭代，持續迭代，AI 能力全面突破能力全面突破。公司 2019 年推出寶聯登xln3Plat 工業互聯網平臺，2020 年入選國家級雙跨

124、平臺，經過多年建設形成產業生態ePlat、工業互聯iPlat、工業大數據xData、人工智能xAI、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -37-公司深度報告公司深度報告 應用開發 xDev 五大套件，構建云邊一體全場景平臺，推動形成新型制造體系。截至 22 年底寶武集團 31 家一級子公司接入平臺達到 29 家，平臺覆蓋率 94%，外部推廣方面，平臺應用覆蓋 10個行業 9個領域 50多個解決方案，服務大約 55 萬家工業企業，活躍開發者數達 1 萬多人，連接 480+萬臺設備，工業模型達 1.3 萬+個、工業 App 達 1.2 萬+個。2023 年 12 月寶

125、聯登 5.0 版本發布，聚焦做深數智，在開發框架、數智化關鍵技術和平臺組件等方面形成多項創新，全集成高性能開發框架實現功能模塊貨架化，滿足全方位場景化項目需求，通過大數據實時計算及智能任務調度技術，AI排程及主操技術，企業知識庫技術，有效提升大數據的傳輸分發效率，批次任務調度能力，利用 AI 賦能安全靈活生產。平臺實現一網統管，匯集寶武集團所有設備、業務、員工及數據知識，助力智能化生產管理。寶聯登平臺已應用于鋼鐵、石化、港口、礦山等多類場景，有力支撐企業數字化轉型。圖表圖表76：寶聯登：寶聯登5.0技術創新技術創新 來源：公司官網，中泰證券研究所整理 圖表圖表77：寶聯登：寶聯登5.0某港口數

126、港智聯平臺應用案例某港口數港智聯平臺應用案例 圖表圖表78：寶聯登：寶聯登5.0某鋼鐵企業智能運營系統項目應用案例某鋼鐵企業智能運營系統項目應用案例 來源：公司官網，中泰證券研究所 來源：公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -38-公司深度報告公司深度報告 推進萬名寶羅機器人上崗，推進萬名寶羅機器人上崗，創新商業模式創新商業模式。22 年 6 月寶武集團召開萬名“寶羅”上崗實施動員大會，當日同時與寶鋼股份、馬鋼集團、太鋼集團通過視頻簽署機器人實施框架合作協議，并正式啟動寶羅云平臺暨“寶羅之家”，明確 2022-2026 年實現每兩年寶羅在

127、崗數量翻番，目標 2026年上崗寶羅達到萬名。寶羅是寶武機器人 BAO Robot簡稱，包括“寶羅”標準規范、機器人本體、云平臺、互聯接入等系統工程，寶信軟件作為“寶羅”核心供給力量，為其規?；瘧锰峁┘夹g支持，寶武集團原有的 1584 臺機器人將陸續接受“寶羅”標準改造并接入云平臺。公司同時探索BOO（建設-擁有-運營）、RaaS（機器人即服務）等服務模式，22 年 10 月首批機器人員工 RaaS 服務合同落地馬鋼交材，有效減少天車工、推鋼工等 5 個 3D 崗位，極大減輕現場作業勞動強度，2023 年持續打造相關應用場景寶羅示范產線，推動機器人規?；尤雽毩_云平臺，BOO 和 RaaS

128、模式落地多個鋼鐵基地，巡檢機器狗、爐前移動測溫取樣機器人等首臺套的研發應用工作順利推進。圖表圖表79：寶信軟件：寶信軟件冶金與一般工業機器人解決方案冶金與一般工業機器人解決方案 圖表圖表80：寶信軟件打造開放共享機器人裝備生態圈寶信軟件打造開放共享機器人裝備生態圈 來源：圖靈機器人官網，中泰證券研究所 來源：冶金工業信息標準研究院，中泰證券研究所 增資控股圖靈機器人增資控股圖靈機器人，切入高端重載機器人市場。，切入高端重載機器人市場。公司通過增資不超過 1.97 億元控股上海圖靈智造機器人股份有限公司，圖靈機器人為國家級高新技術企業、工信部國家級專精特新“小巨人”，完整具備自主知識產權，現有產

129、品覆蓋1kg到500kg全系列高精度工業六軸機器人，覆蓋汽車零部件加工、新能源、3C 數碼等多個主流行業，2023 年完成年產 2 萬臺智能機器人生產基地建設，其意大利子公司 RRR 成立于1978 年，是全球最早進行機器人研發的企業之一，以高端重載機器人為核心產品，目前已為歐洲客戶提供超過 2000 種工業應用，場景覆蓋工業機器人全部功能，經過連續 14 個月滿負荷高強度實地驗證，相關重載機器人產品完全符合鋼鐵冶金和裝備制造業對高精度重載機器人性能要求，收購后有望通過在寶武集團形成應用案例擴大產品知名度，并進入礦山、鋼鐵、有色冶金、裝備制造、金屬加工等重點行業，同時圖靈機器人在力學、運動學、

130、機械傳動、工業設計等方面能力與公司現有機器人應用工程經驗具有較強產業協同，有利于公司貫通機器人產業布局，加快對進口高端機器人國產替代。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -39-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表81：圖靈大中負載六軸機器人：圖靈大中負載六軸機器人 圖表圖表82：圖靈機器人控制系統及示教器圖靈機器人控制系統及示教器 來源：圖靈機器人官網，中泰證券研究所 來源：圖靈機器人官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -40-公司深度報告公司深度報告 具備具備 IDC 稀缺資源稀缺資源，AI 帶動向帶動向 AI

131、DC 升級升級 AI 驅動算力提升，驅動算力提升，IDC 向智算中心演進。向智算中心演進。2022 年我國數據中心業務收入約 1900億元，近5年CAGR達 30%，2023年有望達到2470億元，全國在用數據中心共有超過 650 萬架 2.5kw 標準機架，較 2017 年數量增長近 3 倍?；ヂ摼W和云計算寡頭效應催生大型和超大型數據中心需求，根據信通院，國內 2021 年大型規模以上數據中心機架 420 萬架，較2017 年增長 4 倍，大型規模數據中心（標準機架數3000 個）占比達81%，遠高于2017年的50%。國內電信運營商及互聯網廠商擴大AI投資，生成式 AI 引發的多模態相關訓

132、練及推理應用或帶動新一輪流量增長，提升算力基礎設施相關需求，帶動 IDC 向 AIDC 升級。從供給端看，全國 IDC 分布相對集中于一線城市及周邊，2021 年下半年開始國內數據中心行業 PUE 監管趨嚴，對新建 IDC 項目能耗指標、供電等進一步收緊，尤其一線地區新增供給較少，優質區位和指標資源稀缺性提高。綜合來看，行業供給出清疊加 AI 拉動需求端向好，IDC 行業有望底部上行，專業第三方IDC具有定制化能力強、服務響應快等特征，近年來市場份額逐步提升，選址能力強，資源儲備豐富的廠商更具競爭優勢。圖表圖表83：中國中國IDC市場市場收入及增長率收入及增長率 圖表圖表84：國內國內互聯網數

133、據中心市場份額互聯網數據中心市場份額 來源：信通院，中泰證券研究所 來源：信通院 ODCC，中泰證券研究所 圖表圖表85：三大電信運營商資本開支（億元）：三大電信運營商資本開支（億元）圖表圖表86：國內：國內BAT單季度資本開支（億元）單季度資本開支（億元）來源：運營商財報，中泰證券研究所（中國聯通未公布算網投資預期，按 25%占比估算）來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -41-公司深度報告公司深度報告 依托依托寶武集團寶武集團形成優質稟賦，大客戶資源穩定豐富。形成優質稟賦，大客戶資源穩定豐富。寶信軟件于 2005年開展數據中心服

134、務業并于 2013 年開始大力拓展。寶之云機房位于上海寶山區寶鋼羅涇廠區，寶信軟件享有租用權，能夠充分利用現有大量的工業廠房、公輔配套房屋、供配電、給排水等資源，以及可擴展性成片開發優勢，從而節省IDC建設、租金、管理、維護、水電等方面成本。寶之云現共有五期，規劃至 2023 年總體規模達 5 萬個機柜，持續鞏固上海區域核心資源優勢，同時推進一線城市周邊布局，在張家口、南京、武漢、馬鞍山等地建設數據中心。公司采用批發型模式，訂單通常具有大規模、長周期特征，客戶多為大型企業，目前主要面向基礎電信運營商，阿里、騰訊、華為云等互聯網大廠，以及太平洋保險、中國平安、恒豐銀行等金融企業，從而為良好的上架

135、率提供一定支持，2022 年已交付機柜平均上架率達到 90%以上。圖表圖表87：數據中心數據中心CAPEX結構結構（2020年）年）圖表圖表88：數據中心數據中心OPEX結構結構（2020年）年）來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 圖表圖表89：公司：公司IDC主要資源分布主要資源分布 來源：公司公告，中國 IDC 圈，飛馬智科，中泰證券研究所整理 拓展全層次云服務，打造寶之云工業引擎。拓展全層次云服務，打造寶之云工業引擎。公司旗下云計算品牌寶之地區地區項目項目建設時間建設時間規劃機柜數量規劃機柜數量客戶客戶簽約時限（年）簽約時限（年）寶之云一期寶之云一期2013年

136、4000中國電信（阿里）10寶之云二期寶之云二期2014年4000中國移動（騰訊）10寶之云三期寶之云三期2016年10000中國電信（阿里、騰訊、360）10寶之云四期寶之云四期2018年9000中國太保、中國電信20寶之云五期寶之云五期2021年10500江蘇南京江蘇南京寶之云梅山基地寶之云梅山基地2020年7000河北張家口河北張家口寶之云華北基地一期寶之云華北基地一期2022年總規劃2萬個8kw機柜，一期3000個武鋼大數據產業園一期武鋼大數據產業園一期2019年2216中國電子、中國電信、邁異信息、楚天云等武鋼大數據產業園二期武鋼大數據產業園二期2020年6000武鋼大數據產業園三期

137、武鋼大數據產業園三期2021年10000安徽馬鞍山安徽馬鞍山智能裝備及大數據產業園智能裝備及大數據產業園2019年6000安徽合肥安徽合肥長三角（合肥）數字科技中心長三角（合肥）數字科技中心2020年20000上海寶山上海寶山湖北武漢湖北武漢 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -42-公司深度報告公司深度報告 云包括IDC和云計算兩部分業務，作為服務政企客戶的專業云服務商，借助基礎資源優勢，提供從 IDC 托管到 IaaS、PaaS、SaaS 的全層次云服務，可根據客戶個性化需求，定制并交付公有云、私有云、混合云、災備云等全方位端到端解決方案，配置“咨詢設計、入

138、云遷移、云上運營”的全生命周期服務。寶之云技術架構兼容商用與開源技術生態，保障傳統“穩態”業務安全穩定運行的同時適用于互聯網架構業務，滿足客戶業務創新發展需求，面向市場持續迭代寶之云中小企業云功能，探索平臺化運營商業模式，持續打造 One+平臺，建立基于“一總部多基地的”的平臺化云網芯運營體系，2023 年 One+平臺 SaaS 模式形成試點應用。23 年底公司發布寶之云工業引擎，基于寶之云和寶聯登行業底座，匯聚行業大數據打造垂類 AI 模型，面向生產制造全流程提供服務應用，助力企業數字化轉型，支持寶武鋼鐵生態圈建設，目前已上架一批輕量化應用，包括產供銷一體化智慧云、寶羅云、寶易維等。圖表圖

139、表90：One+解決方案賦能政企客戶解決方案賦能政企客戶 圖表圖表91：寶之云工業引擎：寶之云工業引擎 來源：寶之云官方公眾號，中泰證券研究所 來源：公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -43-公司深度報告公司深度報告 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 寶信軟件深耕鋼鐵數字化轉型，主營業務包括軟件開發及工程服務、服務外包、系統集成。公司背靠國內鋼鐵龍頭寶武集團，受益鋼鐵行業并購重組及生產制造升級帶來的信息化、自動化、智能化需求，在手訂單豐富，同時持續向集團外企業和鋼鐵外行業拓展，近年來拓展大型PLC、工業機器人、AI 等方面，有望打開

140、增量空間，我們預計公司2024-2026 年營業收入同比增速分別為 21.52%、22.98%、25.22%。分業務預測：結合公司和行業情況，預測2024-2026年各項業務營收：軟件開發及工程服務：軟件開發及工程服務：公司主要收入利潤來源，工業軟件產品持續豐富，成功拓展大型 PLC 等產品，布局工業互聯網、工業機器人等新興方向，鋼鐵信息化市場份額領先，自動化業務加快發展。國內鋼鐵消費結構優化推動產線改造，疊加政策支持，數字化轉型加快，研發設計、生產制造類工業軟件以及中大型 PLC 國產替代空間較大，公司已在高端領域實現突破，有望憑借鋼鐵行業多年積累經驗及寶武集團龍頭地位進一步提 升 市 占

141、率，預 計 2024-2026 年 板 塊 營 收 同 比 增 速 分 別 為25.52%/26.12%/29.78%，毛利率隨著自動化業務占比增加及軟件復用率提高將逐步提升，預計分別為 33.28%/34.44%/35.4%。服務外包：服務外包：包括信息系統運行維護、云計算運營服務、IDC 運營服務。IDC 業務近兩年受下游需求疲軟及行業能耗指標管控趨嚴影響新增機柜上架放緩，信息系統運維受信息化業務發展拉動保持穩定增長，隨著IDC 行業供給逐步出清，需求受 AI 拉動回暖，業務增速有望回升，預計 2024-2026年板塊營收同比增速分別為 11.37%/14.06%/10.61%，毛利率相對

142、穩定，預計分別為 51%/50.3%/50%。系統集成：系統集成：硬件銷售及相關集成類服務，占比較低，預計營收規模及盈利水平保持穩定，預計 2024-2026 年板塊營收同比增速均為 3%，毛利率 12%。圖表圖表92：公司分業務盈利預測（百萬元）公司分業務盈利預測（百萬元）單位：百萬元單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營收營收 13149.89 12915.64 15695.06 19301.71 24170.29 YoY 11.82%-1.78%21.52%22.98%25.22%毛利率 33.04%36.92%37.56%37.98%38.28%軟件開

143、發及工程服務軟件開發及工程服務 9590.45 9322.30 11701.60 14758.28 19152.93 YoY 12.8%-2.8%25.52%26.12%29.78%毛利率 28.71%32.16%33.28%34.44%35.40%服務外包服務外包 3409.94 3491.21 3888.09 4434.89 4905.57 YoY 9.27%2.38%11.37%14.06%10.61%毛利率 46.04%50.26%51.00%50.30%50.00%系統集成系統集成 139.94 93.31 96.11 99.00 101.97 YoY 8.28%-33.32%3.0

144、0%3.00%3.00%毛利率 9.48%11.09%12.00%12.00%12.00%其他業務其他業務 9.55 8.82 9.26 9.54 9.82 YoY 25.15%-7.65%5.00%3.00%3.00%毛利率 84.31%65.00%68.00%66.00%65.00%來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -44-公司深度報告公司深度報告 投資建議：投資建議：寶信軟件是國內鋼鐵信息化龍頭，智慧制造企業，助力中國制造業轉型升級，軟件信息化維持高景氣，拓展大型 PLC 市場。依托寶武集團稀缺資源優勢和自身信息化能力發展I

145、DC業務，第三方數據中心份額領先。積極布局工業機器人、AI等方向，有望打開新成長曲線。預計2024-2026年凈利潤分別為31.46億/39.42億/50.87億元，EPS分別為 1.09 元/1.37 元/1.76 元，對應 2024 年 PE 為 30X。我們選取工業軟件及工業自動化企業鼎捷軟件、柏楚電子、中控技術以及第三方 IDC企業光環新網、潤澤科技作為可比公司，公司 PE 高于可比平均，考慮公司歷史估值水平及行業內龍頭地位，在手訂單飽滿，營收利潤增長確定性較強，維持“買入”評級。圖表圖表93：可比公司估值可比公司估值 股票代碼股票代碼 公司公司 總市值（億元）總市值（億元）凈利潤（億

146、元）凈利潤（億元）PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300378.SZ 鼎捷軟件 44.95 1.50 1.85 2.27 2.89 29.92 24.33 19.83 15.57 688188.SH 柏楚電子 396.15 7.29 9.95 13.25 17.75 54.35 39.82 29.90 22.32 688777.SH 中控技術 310.44 11.02 13.24 16.37 20.19 28.18 23.45 18.96 15.38 300383.SZ 光環新網 156.03 3.88 6.07 7.91

147、9.32 40.22 25.71 19.72 16.74 300442.SZ 潤澤科技 444.43 17.62 22.63 32.48 41.07 25.23 19.64 13.68 10.82 可比平均可比平均 270.40 8.26 10.75 14.46 18.24 35.58 26.59 20.42 16.17 600845.SH 寶信軟件 953.87 25.54 31.46 39.42 50.87 37.35 30.32 24.20 18.75 來源：Wind，中泰證券研究所（可比公司預測數據取自 Wind 一致預期，以 2024 年 6 月 20 日收盤價計算）請務必閱讀正文之

148、后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -45-公司深度報告公司深度報告 風險提示風險提示 鋼鐵行業數字化投資建設不及預期風險：鋼鐵行業數字化投資建設不及預期風險：公司產品主要需求來自鋼鐵行業，若下游投資建設力度不及預期，將對公司業績造成明顯影響。宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：公司所處行業市場需求與宏觀經濟密切相關，若宏觀經濟形勢下行，將對公司所在行業發展及自身經營業績產生不利影響。產業政策調整風險：產業政策調整風險：國家宏觀政策調整將帶來公司市場需求波動和產業競爭狀況變化，若國家產業政策發生調整，對本行業或上下游行業不再持鼓勵支持態度，公司發展速度和盈利能力將受到不利影響。技

149、術技術迭代不及預期迭代不及預期風險：風險：PLC、工業機器人等為公司重點發展方向，高端細分領域具有一定技術壁壘，若公司技術研發失敗或新產品不滿足市場需求，公司競爭力、盈利能力及持續發展將受到不利影響。IDC 交付上架進度不及預期風險：交付上架進度不及預期風險：若下游需求不及預期或行業能耗監管進一步收緊，將對公司IDC機房交付上架以及細分板塊業務發展造成不利影響。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：報告中部分資料來源于招股書等公開信息，存在信息滯后風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

150、 -46-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表94：寶信軟件寶信軟件主要財務數據和盈利預測（百萬元）主要財務數據和盈利預測（百萬元）來源：wind，中泰證券研究所 資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E貨幣資金5,9607,90110,08713,173營業收入營業收入12,91615,69519,30224,170應收票據185225277346營業成本8,1479,80011,97114,918應收賬款3,3364,

151、0544,9866,243稅金及附加7275100126預付賬款427514628783銷售費用251295347411存貨3,5244,2395,1786,453管理費用430518608701合同資產2,4762,6503,5504,576研發費用1,4541,7582,1232,610其他流動資產3,7014,1485,3896,877財務費用-57-63-83-108流動資產合計17,13321,08126,54433,875信用減值損失-79-86-87-84其他長期投資27272728資產減值損失-55000長期股權投資183183183183公允價值變動收益73000固定資產1,

152、4861,4191,3861,370投資收益33212015在建工程685735785785其他收益227221180170無形資產192232237246營業利潤營業利潤2,8183,4674,3485,613其他非流動資產2,1752,1532,1132,059營業外收入4988非流動資產合計4,7504,7514,7324,671營業外支出2222資產合計資產合計21,88321,88325,83225,83231,27631,27638,54638,546利潤總額利潤總額2,8203,4744,3545,619短期借款91919191所得稅209257323417應付票據7145287

153、09910凈利潤凈利潤2,6113,2174,0315,202應付賬款3,5763,9204,7885,967少數股東損益587189115預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤2,5533,1463,9425,087合同負債3,3923,9244,8256,043NOPLAT2,5583,1593,9545,102其他應付款757757757757EPS（按最新股本攤?。?.891.091.371.76一年內到期的非流動負債83838383其他流動負債279315355402主要財務比率主要財務比率流動負債合計8,8939,61811,60814,253會計年度會計年度202320

154、232024E2024E2025E2025E2026E2026E長期借款0000成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率-1.8%21.5%23.0%25.2%其他非流動負債901901901901EBIT增長率20.2%23.5%25.2%29.0%非流動負債合計901901901901歸母公司凈利潤增長率16.8%23.2%25.3%29.0%負債合計負債合計9,7949,79410,51910,51912,50912,50915,15415,154獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益11,30714,46117,82622,336毛利率36.9%37.6%38.0%38.3%少數股

155、東權益7828529411,056凈利率20.2%20.5%20.9%21.5%所有者權益合計所有者權益合計12,08915,31318,76723,392ROE21.1%20.5%21.0%21.7%負債和股東權益負債和股東權益21,88321,88325,83225,83231,27631,27638,54638,546ROIC24.0%23.1%23.4%24.1%償債能力償債能力現金流量表現金流量表資產負債率44.8%40.7%40.0%39.3%會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E債務權益比8.9%7.0%5.7%4.6%經營活

156、動現金流經營活動現金流2,6082,3453,1133,936流動比率1.92.22.32.4現金收益3,0443,6414,4215,552速動比率1.51.81.81.9存貨影響-376-715-939-1,275營運能力營運能力經營性應收影響323-845-1,097-1,482總資產周轉率0.60.60.60.6經營性應付影響7861581,0481,381應收賬款周轉天數88858484其他影響-1,169106-320-239應付賬款周轉天數158138131130投資活動現金流投資活動現金流-321-467-434-381存貨周轉天數147143142140資本支出-642-51

157、0-494-451每股指標（元）每股指標（元）股權投資7000每股收益0.891.091.371.76其他長期資產變化314436070每股經營現金流1.090.981.301.64融資活動現金流融資活動現金流-1,21763-494-469每股凈資產4.706.027.429.29借款增加-37000估值比率估值比率股利及利息支付-1,631-670-800-1,057P/E37302419股東融資572000P/B8754其他影響-121733306588EV/EBITDA108917459單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部

158、分 -47-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注

159、：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。格。本公司不會因接收人收

160、到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。