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1、積厚流光 穩而后進 中國證券業2023年發展回顧及2024年展望0103111341444961666959目錄引言一、2023年宏觀經濟和證券業發展回顧二、2023年上市證券公司業績分析三、證券公司業務觀察1.盈利能力及業務收入2.資產情況分析3.負債情況分析4.母公司資本情況及風險控制指標1.培育一流投資銀行和投資機構，推進金融強國建設2.證券公司多維賦能，助力新質生產力蓬勃發展3.基礎設施REITs會計核算重點問題之分紅如何拆分積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望四、熱點話題探討聯系人五、2024年宏觀經濟和證券業發展展望德勤中國金融服務業研究中心介紹1.行穩

2、致遠 合規護航 證券行業海外高質量展業正逢時2.場景融合 數據驅動證券公司信用風險管理分析與實踐 3.數以致用 彰顯價值證券經營機構數據資源入表的探索 與實踐4.合規引領 政策助力研發加計扣除稅收優惠政策在證券行業數字化轉型浪潮中的影響5.防微杜漸 乘勢而為證券公司操作風險與金融科技管理的思考77758997101107125119126積厚流光 穩而后進|目錄1引言證券業是連接金融體系和實體經濟的重要橋梁，證券公司是直接融資的“服務商”、資本市場的“看門人”、社會財富的“管理者”，在金融體系中發揮著不可替代的作用。證券業的發展，與實體經濟和資本市場的發展緊密聯系在一起，一方面對于實體經濟和資

3、本市場的發展發揮推動和促進作用，另一方面也受到實體經濟和資本市場發展狀況的影響和制約。2023年，是我國疫情防控平穩轉段之后第一個完整的年度。在國內外形勢復雜多變的條件下，我國社會經濟發展交出了一份難能可貴的答卷，這是理解證券業本年度發展成績與局限的大背景。本年度，我國全年經濟社會發展主要目標圓滿完成，高質量發展扎實推進，社會大局保持穩定，全面建設社會主義現代化國家邁出堅實步伐。然而，我國經濟持續回升向好的基礎還不穩固，有效需求不足，部分行業產能過剩，社會預期偏弱，風險隱患仍然較多，這些困難和調整也是不容忽視的。從資本市場外部環境來看，我國證券業2023年度可謂機遇與挑戰并存。從機遇的角度來看

4、，股票發行全面注冊制改革正式實施，覆蓋各類公開發行股票行為，證券公司承擔的“看門人職責”更為重要；政府決策層高度重視資本市場作用，提出培育一流投資銀行和投資機構的戰略目標；監管機構從投資端、融資端和交易端全面深化資本市場改革，資本市場投融資功能有望趨于平衡，市場長線資金和“耐心資本”供給有望進一步增大，交易成本也有望進一步降低。從挑戰的方面來看，隨著資本市場震蕩下行、IPO和再融資階段性收緊，證券公司經紀業務和投資銀行業務承壓；央行實施貨幣政策持續引導市場利率下行，債券市場收益率震蕩走低，期限利差收窄，對證券公司的投資收益和利息收入造成不利影響；房地產風險尚未出清，地方政府債務風險化解任重道遠

5、，證券公司資產減值風險仍處于相對高位；公募基金降傭降費監管要求逐步落地，證券公司資管業務規模和收費均呈收縮和下降態勢。在上述背景之下，我國證券業的整體發展態勢可謂“迎難而上，穩中有進”。證券公司資產規模保持穩定增長，資產負債結構保持穩定均衡，資產質量和資本充足性保持在良好狀態；營業收入保持增長態勢，自營投資業務表現亮眼，樣本證券公司（14家A+H股上市證券公司，名單附后）投資收益（含公允價值變動損益）大幅上升38%，成為證券公司營業收入的主要增長點；全行業實現正的凈利潤，凈利潤下跌幅度大幅收窄至3.10%，主要盈利指標與上年相比基本持平；風控合規類指標穩中向好，滿足監管標準并保持充足緩沖，仍具

6、有較強的風險抵御能力；行業通過私募股權基金引導資本流向，助力科創企業融資，開展科創板做市業務，構建科技創新生態圈，服務實體經濟和新質生產力發展成效明顯。證券業2023年交出的答卷也揭示出我國證券公司普遍“大而不強”，價值創造能力和核心競爭能力仍存在較大提升空間。營業收入雖保持微增狀態，除證券投資收益保持快速增長之外，代理證券業務凈收入、利息凈收入、證券承銷與保薦業務凈收入均呈普遍下滑態勢；盈利能力仍有待提升，利潤率指標和凈資產收益率（ROE）指標與國際同業相比仍有明顯差距；行業業務模式同質化，競爭激烈，對于科技創新、綠色轉型、國企改革、中小微企業和民營企業發展等國家重大戰略的服務能力和支持能力

7、仍有待于提升；證券公司收到的監管罰單數量和處罰金額仍呈上升態勢，顯示出公司治理機制、內控合規和風險管理水平仍有待于完善和加強。積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望展望2024年度，雖然我國證券行業發展面臨經濟增長動能有待于進一步增強、消費和投資有待進一步提振、資本市場投資者信心有待進一步提升、注冊制相關配套制度設施有待進一步落實等挑戰，但我們對行業發展仍抱樂觀態度。2023年10月召開的中央金融工作會議明確了我國建設金融強國的戰略目標和路線圖，提出了“優化融資結構，更好發揮資本市場樞紐功能”和“培育一流投資銀行和投資機構”的戰略目標；2024年4月國務院印發關于加強

8、監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見（新“國九條”），明確了我國資本市場下一步深化改革的頂層設計；中國證監會、證券交易所不斷完善資本市場運行和監管的制度體系，資本市場運行將更加成熟規范，資本市場監管將更加具有針對性和有效性。隨著各項改革措施的落地生效，我國資本市場的內生穩定性和運行規范性持續提高，資本市場投融資功能更為均衡，上市公司質量不斷提升，投資并購和證券交易活躍度進一步提高，我國證券行業將迎來更為豐富和強勁的業務增長機會，行業健康可持續發展的基礎亦將更加牢固。本報告涵蓋了2023年宏觀經濟和證券業發展回顧、2023年上市證券公司業績分析、證券公司業務觀察、行業熱點話題探討及202

9、4年宏觀經濟和證券業發展展望五個章節。報告主要以國內具有代表性的14家A+H股上市證券公司為樣本，通過系統分析中國上市證券公司的盈利能力及業務收入、資產情況、負債情況、母公司資本情況及風險控制指標，梳理并觀察其業務發展情況、經營模式創新、經營戰略及監管環境變化，進而展現中國證券業在2023年取得的成就并展望未來發展的方向。同時，本報告重點解讀了培育一流投資銀行和投資機構、建設金融強國的國家政策及路線圖，探討了證券公司多維賦能、助力新質生產力培育和發展的路徑，介紹了基礎設施REITs會計核算重點問題（分紅拆分）的德勤方案，同時深度解析了證券行業海外展業模式、證券公司信用風險管理分析與實踐、證券經

10、營機構數據資源入表的探索與實踐、研發加計扣除稅收優惠政策在證券行業數字化轉型浪潮中的影響、證券公司操作風險與金融科技管理的思考等重點和熱點話題，提供了獨到的見解與洞察。我們相信，這份研究報告將會為國內證券公司建設一流投資銀行、提升國際競爭力和市場引領力提供有價值的參考。中信證券股份有限公司（“中信證券”）國泰君安證券股份有限公司（“國泰君安”）華泰證券股份有限公司（“華泰證券”）海通證券股份有限公司（“海通證券”）中國銀河證券股份有限公司（“中國銀河”）廣發證券股份有限公司（“廣發證券”）中國國際金融股份有限公司（“中金公司”）申萬宏源集團股份有限公司（“申萬宏源”）招商證券股份有限公司（“招

11、商證券”）中信建投證券股份有限公司（“中信建投”）東方證券股份有限公司（“東方證券”）光大證券股份有限公司（“光大證券”）國聯證券股份有限公司（“國聯證券”）中原證券股份有限公司（“中原證券”）本報告的數據資料，除特別注明外，均來源于上述證券公司公布的半年度/年度報告、Wind。其中，境外資產負債表數據按照各年年末匯率折算、利潤表數據按照各年平均匯率折算。中國14家A+H股上市證券公司列示如下：2積厚流光 穩而后進|引言積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望3積厚流光 穩而后進|2023年宏觀經濟和證券業

12、發展回顧積厚流光 穩而后進|2023年宏觀經濟和證券業發展回顧2023年 宏觀經濟和證券業發展回顧45積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望全球經濟增長前景分化、通脹回落2023年全球經濟增長呈現韌性，但主要經濟體復蘇進程進一步分化。美國經濟運行總體平穩，2023年全年增長2.5%，四季度GDP環比折年率為3.2%，經濟實現軟著陸的概率上升。而歐洲經濟表現疲軟，歐元區2023年第四季度經濟環比零增長（經季節調整后）。日本經濟增長放緩，四季度GDP環比增長0.1%，與上半年回暖態勢形成強烈反差。另外，美歐日等主要發達經濟體制造業PMI普遍位于收縮區間；服務業PMI表現相

13、對較強，美國、日本維持在榮枯線上方，歐元區自8月起至年底跌至榮枯線下方，也顯示了經濟增長動能分化。與此同時，隨著全球通脹壓力總體上得到緩解，歐美通脹已由高點的9%以上大幅回落至3%左右，主要發達經濟體加息周期接近尾聲。2023年，美聯儲全年加息4次累計100個基點，聯邦基金利率目標區間上升至5.25%-5.5%，而自9月起至年末連續三次暫停加息。歐央行2023年加息6次累計200個基點，而四季度連續兩次暫停加息。中國經濟頂住壓力、回升向好作為疫情防控轉段后經濟恢復發展的第一個完整年度，2023年中國經濟整體保持回升向好態勢，全年GDP實現5.2%的增長，呈現消費恢復較快、投資規模繼續擴大、外貿

14、總體平穩的特點。消費方面，全年社會消費品零售總額同比增長7.2%，其中，服務消費快速恢復，交通、住宿、餐飲等領域的服務零售額實現20%的增長。投資方面，固定資產投資增長3.0%，其中制造業和基礎設施投資分別增長6.5%和5.9%，并且新動能成長壯大，高技術產業投資增長10.3%，而房地產仍未見企穩，房地產開發投資下降9.6%。外貿方面，全年出口增長0.6%，而進口下降0.3%（以人民幣計），考慮到2021年、2022年兩年出口規模高基數的影響，出口數據展現了中國外貿較強的韌性和國際競爭力?？傮w來看，2023年中國經濟復蘇進程波動曲折，主要面臨社會預期偏弱、房地產業下滑、外部環境不確定性上升等挑

15、戰；但在宏觀政策調控、消費者信心逐步恢復和更加積極的創新引領下，整體經濟正實現企穩回升。圖1：中國經濟增速表現數據來源：國家統計局-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12GDP：累計同比社會消費品零售總額：累計同比固定資產投資完成額：累計同比出口金額：累計同比進口總值累計同比4.8%2.5%3.0%3.0%4.5%5.5%5.2%5.2%6積厚流光 穩而后進|2023年宏觀經濟和證券業發展回顧股票市場主要指數回落在美聯儲激進加息背景下，2023年全球主要發達經濟體股市普遍上漲，美標

16、普500指數上漲24.2%，歐元區STOXX50指數漲超19%，日經225指數漲超28%。2023年中國經濟內生動能仍在持續修復，相應地，A股行情前高后低。分階段看，年初疫情防控轉段提振市場預期，經濟金融數據表現景氣，股市大幅上漲；年中多項經濟指標在前期快速增長后顯疲弱，滬深股指于二季度末顯著回調，至年末市場情緒顯低落。2023年末上證綜合指數收于2975點，較2022年末回落3.7%；深證成分指數收于9525點，較2022年末回落13.5%。全年滬、深股市累計成交212.2萬億元，日均成交8,769億元，同比減少5.5%；兩市累計籌資9,170億元，同比減少30.4%。分板塊看，2023年末

17、通信行業漲幅超過20%，電子、汽車等也漲幅居前，商貿零售、房地產等表現較弱。圖2：2023年海外股市總體上漲圖3：2023年中國股票市場主要股指回落 日本：日經225指數英國：富時100指數美國：DJ工業平均指數歐元區：EURO STOXX 50指數美國：標普500指數3.8%13.7%19.2%24.2%28.2%單位：點02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9002022-12-302023-03-302023-06-302023-09-302023-12-29上證綜指（左）深

18、證成指（右）積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖4：2023年國債收益率曲線變化債券市場利率總體下行2023年全球通脹壓力趨緩，市場對主要央行的降息預期升溫，發達經濟體10年期國債收益率大幅下行。年末，美10年期國債收益率收報3.88%，較10月中旬高點下降110個基點，德國、英國10年期國債收益率分別收報2.02%、3.62%，較2022年末分別低49和18個基點。2023年債券交易活躍，市場規模穩定增長。債券市場開放力度繼續加大。截至2023年末，中國債券市場托管余額為157.9萬億元，同比增長9.1%，其中銀行間債券市場、交易所市場托管余額分別為137.0萬

19、億元和20.9萬億元。境外機構總持債規模3.72萬億元，占中國債市總規模比重為2.4%。中國央行通過貨幣政策操作，持續降低融資成本以激發有效需求，債券市場收益率震蕩下行，期限利差收窄。2023年末，3年、5年、7年、10年期國債收益率分別為2.29%、2.40%、2.53%、2.56%，分別較2022年末下行11個、24個、29個、28個基點。數據來源：中央結算公司1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%2022-12-302023-03-312023-09-282023-12-292023-06-306個月1年3年5年7年10年30年7積厚流光 穩而后

20、進|2023年宏觀經濟和證券業發展回顧圖5：資本市場投資、融資及交易端改革方向注冊制實施，資本市場改革開啟新篇章2023年2月，股票發行注冊制改革正式實施，覆蓋各類公開發行股票行為，對完善資本市場功能、支持創新發展戰略具有重要意義。7月24日，中央政治局會議強調“活躍資本市場，提振投資者信心”，8月18日，證監會宣布一攬子改革措施，涵蓋投資端、融資端和交易端三個維度，這次改革標志著資本市場改革進入新階段，改革重點從一級市場轉向二級市場，從融資端轉向投融資平衡發展。在投資端，從機構、杠桿和海外資金三方面，增大市場資金供給；在融資端，提升上市公司質量，重視投資者回報；在交易端，打擊違規減持，降低交

21、易成本。融資端投資端交易端 注重一二級市場平衡 強化分紅，推動中特估體系建設 以并購重組機制改善存量上市公司質量 降低交易規費和傭金 打擊違規減持 研究適當延長A股交易時間 擴大權益類基金規模，更多中長期資金入市 放寬券商資本約束，適當鼓勵杠桿資金進入 AH股協同發展，吸引海外資金入市89積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖6：2023年證券公司總資產及經營情況2023年10月末，中央金融工作會議召開，首次提出“建設金融強國”的目標和要求，強調著力打造現代金融機構和市場體系，明確提出“優化融資結構，更好發揮資本市場樞紐功能”和“培育一流投資銀行和投資機構”等要求，

22、奠定了推動資本市場和券商高質量發展的政策基調。證券業整體營收微增，凈利潤跌幅收窄2023年，證券行業整體業績平穩小幅增長。根據中證協3月29日發布的數據（證券公司未經審計財務報表），2023年末，全行業145家證券公司總資產11.83萬億，同比增長7.0%；實現營業收入4,059.02億元，同比微增2.77%；實現凈利潤1,378.33億元，下滑幅度收窄至3.1%。業務結構方面，證券投資收益1,217.13億元、代理買賣證券業務凈收入984.37億元、利息凈收入531.50億元、證券承銷與保薦業務凈收入480.03億元，為主要的業務來源，分別占營業收入比例30.0%、24.3%、13.1%和1

23、1.8%。43家上市券商2023年合計實現營業收入4,970.88億元，同比增長1.35%；合計實現凈利潤1,285.89億元，同比增長1.05%。業務結構來看，自營投資和經紀業務仍是兩大營收來源，占比分別為27.4%和20.2%，投行、資管收入占比分別為9.2%和9.3%。數據來源：中證協7.0%2.8%-3.1%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-122020-122021-122022-122023-12營業收入：同比凈利潤：同比總資產：同比10積厚流光 穩而后進|2023年宏觀經濟和證券業發展回顧股權融資收緊，券商投行業務受挫2023年7月，滬深交易所出臺以上

24、市公司質量為導向的保薦機構執業質量評價實施辦法（試行），具有里程碑意義，強調保薦機構應從注重“可批性”概念轉向注重“可投性”，將“上市后業績變臉”情況納入投資銀行的考核范圍?！爸槐２凰]”時代成為過去，這倒逼券商站在投資者角度判斷企業價值。2023年8月27日，中國證監會提出階段性收緊IPO與再融資節奏（“827新政”），促進投融資兩端的動態平衡，對上市公司再融資行為做出部分條件限制。之后，IPO節奏明顯放慢，股權融資收緊。2023年度A股共313家公司首發上市，同比下降27%，IPO承銷規模3,565億元，同比下降39%。43家上市券商投行業務收入455.79億元，較2022年降低約21.8%

25、。預計未來一段時期內A股IPO仍將保持收緊態勢，符合國家戰略的新質生產力、硬科技IPO等領域為市場熱點，持續受關注。公募基金降傭降費逐步落地，推動券商財富管理轉型2023年7月，證監會公布公募基金行業費率改革工作方案后，第一階段降費改革工作陸續完成；12月8日，發布關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見稿），正式啟動公募基金行業第二階段費率改革工作，主要內容包括：調降公募基金的證券交易傭金費率、降低證券交易傭金分配比例上限、強化公募基金證券交易傭金分配行為監管等。短期內，公募基金降費趨勢將使基金及證券公司運營承壓增加，證券公司收入受到分倉傭金與代銷收入規?？s減影響面臨一定壓力

26、；長期而言，公募費率改革有望重塑行業競爭格局與各機構業務布局，推動證券公司將“以投資者為本”理念融入業務鏈條、財富管理業務向買方投顧轉型發展，對證券公司強化主責主業、加強投研服務、推動行業優化重組產生重要影響。作者許思濤德勤中國首席經濟學家電子郵件：周菲德勤中國金融服務業研究中心高級經理電話：+86 10 8512 5843電子郵件：積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望0102盈利能力及業務收入資產情況分析2023年上市證券公司業績分析積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望11積厚流光 穩而后進|2023年宏觀經濟和證券業發展回顧0304母

27、公司資本情況及風險控制指標負債情況分析積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析1213積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望盈利能力歸屬于母公司股東的凈利潤2023年，14家A+H股上市證券公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤總額合計921.79億元，其中超過50億元的證券公司為8家。中信證券、華泰證券、國泰君安的歸屬于母公司股東凈利潤位列前三甲，分別為197.21億元、127.51億元及93.74億元。在14家A+H股上市證券公司中，有8家歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降，其余6家證券公司實現增長，其中3家增幅超過20%，分別為中原證券（98.13%）、申萬宏

28、源（65.15%）及光大證券（33.93%）。資產總規模相對較小的證券公司由于基數較低，業績彈性更大，歸母凈利潤增幅尤為顯著。資產總規模相對較大的證券公司中，華泰證券、招商證券、中國銀河和申萬宏源歸母凈利潤實現增長，其余證券公司歸母凈利潤較上年均有所下降。2023年，14家A+H股上市證券公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤總體降幅為7.05%，手續費及傭金凈收入、利息凈收入以及投資收益（含公允價值變動損益）的變動比例分別為-13.10%、-29.21%和37.65%。在權益市場交投活躍度降低疊加階段性收緊IPO等影響下，上市證券公司經紀業務、投資銀行業務承壓，自營業務驅動歸母凈利潤增長。2023

29、年，14家A+H股上市證券公司中，實現投資收益（含公允價值變動損益）增長的A+H股上市證券公司達13家，增長合計為279.13億元，增長額占2023年歸母凈利潤的30.28%。2023年以來，隨著中國經濟社會全面恢復常態化運行，股票發行注冊制改革全面落地及監管機構陸續出臺利好政策，證券行業持續推進高質量發展。但國內外宏觀經濟環境復雜，通脹與加息、地緣政治風險等因素給資本市場帶來沖擊，也對證券行業業績持續穩定增長帶來挑戰。01盈利能力及業務收入14積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析圖1：歸屬于母公司股東的凈利潤單位：億元人民幣中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀

30、河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年平均值同比變動幅度2023年平均值2022年2023年-7.49%-18.55%15.35%-84.60%8.60%-11.99%1.43%65.15%-18.98%-6.45%-8.54%33.93%-12.52%98.13%-100%-50%0%50%100%150%02040608010012014016018020022070.8465.8415積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望利潤率2023年，14家A+H股上市證券公司利潤率（利潤 率=凈利潤/營業收入）平均為26.57%，較上年26.

31、83%基本持平。利潤率排名前三的證券公司分別為招商證券（44.24%）、光大證券（42.87%）以及華泰證券（35.64%）。2023年，14家A+H股上市證券公司利潤率整體水平略有提升，有9家利潤率同比增長。資產規模相對較小的證券公司利潤率總體實現增長，光大證券和中原證券增幅顯著，分別增加42.61%和79.72%。資產規模排名相對靠前的證券公司利潤率處于行業領先水平，相較上年略有增長，但海通證券和國泰君安降幅較大。受資本市場波動加大、手續費及傭金凈收入增長乏力以及利息支出增加影響，部分證券公司利潤率一定程度下滑。加權平均凈資產收益率（“ROE”）2023年，14家A+H股上市證券公司加權平

32、均凈資產收益率（“ROE”）均值為5.66%，同比下降0.60%，降幅為9.58%，其中5家ROE上升，9家ROE有所下降。中信證券、中國銀河、中信建投、東方證券實現了利潤率的正增長，但ROE出現下滑。中信建投、華泰證券及招商證券分別以8.59%、8.12%及7.91%位列ROE前三名。在5家ROE實現增長的公司中，中原證券、申萬宏源和光大證券增長幅度排名前三，增幅分別為96.15%、61.09%及31.12%。海通證券、中金公司以及國泰君安ROE降幅較為明顯。杠桿率是影響ROE的重要因素之一。2023年，14家A+H股上市證券公司一般杠桿率（總資產/凈資產）均值為4.66，與2022年的4.

33、71基本持平。證券公司在設定杠桿水平時會綜合考量多方面因素，包括業務運營的資金需求、融資渠道的多樣性、資金成本，以及風險資本監管規定對杠桿率的約束。證監會為貫徹落實中央政治局會議精神，于2023年8月提出將優化證券公司風控指標計算標準，適當放寬對優質證券公司的資本約束，提升資本使用效率。2023年11月，證監會就修訂證券公司風險控制指標計算標準規定公開征求意見，其中重要內容包括強化分類監管，拓展優質證券公司資本空間。此舉措將緩解優質證券公司的部分資本壓力，有助于提升杠桿水平并相應提高證券公司ROE表現。圖2：利潤率中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投

34、東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年平均值2023年平均值2022年2023年34.05%32.77%35.49%20.03%42.03%35.41%23.09%15.23%29.11%27.32%16.07%30.06%29.25%5.72%34.19%27.35%35.64%-1.36%44.24%33.75%23.43%25.47%26.81%30.32%16.13%42.87%22.82%10.28%26.83%26.57%-10%0%10%20%30%40%50%16積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析營業收入2023年，14家A+H股上市證券公司營業收入合計3,

35、322.83億元，其中，營業收入超過100億元的證券公司達到12家。中信證券營業收入較2022年略有下降，但仍以600.68億元的規模領跑同業，華泰證券、國泰君安以365.78億元、361.41億元分列第二、三位。2023年，14家A+H股上市證券公司營業收入的平均值為237.35億元，較2022年下降8.96億元；營業收入中位數為229.72億元，較2022年下降25.69億元。14家A+H股上市證券公司總體營收水平同比略有下滑。有7家證券公司2023年的營業收入較2022年實現增長，其中，華泰證券在較高營收水平下保持了較快的增長，國聯證券的營業收入顯著提升，其余實現營業收入增長的5家證券公

36、司的增幅均不高于5%。其余7家證券公司2023年的營業收入下滑，中信建投、中金公司和海通證券降幅均超過10%?？傮w而言，14家A+H股上市證券公司在2023年的整體營收水平有所下降，但部分公司的逆勢增收表現也提供了對未來發展的積極信號。圖3：加權平均凈資產收益率圖4：營業收入0.61%8.67%7.88%7.49%3.99%7.54%7.23%8.21%2.93%8.88%10.01%4.16%5.27%4.62%0.78%7.81%6.02%8.12%7.91%5.66%7.52%4.72%6.43%8.59%3.45%6.91%3.89%1.53%6.26%5.66%0%2%4%6%8%1

37、0%12%中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年平均值2023年平均值2022年2023年237.35246.31-7.74%1.89%14.19%-11.54%3.13%-7.29%0.01%4.32%-11.87%-15.68%-8.75%-6.95%12.66%4.63%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 500 600 7002022年平均值同比變動幅度2023年平均值2022年2023年中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬

38、宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券單位：億元人民幣17積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望2023年，14家A+H股上市證券公司手續費及傭金凈收入和投資收益（包括公允價值變動損益）占營業收入的比例達到了42.39%和30.71%，上年占比分別為47.01%及21.50%，該兩類收入合計占總營業收入比例約為7成，是營業收入主要組成部分。其中，投資收益（含公允價值變動損益）合計1,020.58億元，同比增加279.13億元，增幅37.65%，自營業務成為證券公司營業收入的主要增長點。2023年的利息凈收入占營業收入的比例較2022年同期占比下降2.73

39、%，主要是由于利息支出增加所致。手續費及傭金凈收入2023年，受經紀業務整體承壓、資產管理業務規模收縮和費率調降、以及IPO和再融資規模下降的影響，14家A+H股上市證券公司手續費及傭金凈收入合計1,408.67億元，同比減少212.34億元，降幅13.10%。中信證券、廣發證券及華泰證券的手續費及傭金凈收入位居前三，分別為319.43億元、163.63億元及162.36億元，同比分別增 加6.11%、減少11.31%及減少10.00%。2023年，14家A+H股上市證券公司中僅有2家實現了手續費及傭金凈收入同比增長，分別為國泰君安和國聯證券，增長主要系收購基金子公司帶來的增量業務影響。國泰君

40、安2023年將華安基金全年收入計入合并財務報表，而上年僅合并兩個月的手續費及傭金凈收入。國聯證券2023年成功收購中融基金并更名國聯基金，彌補了公募基金牌照的空缺。海通證券、申萬宏源、中金公司、光大證券及中原證券的手續費及傭金凈收入降幅均超過15%。圖5：營業收入構成圖6：手續費及傭金凈收入 手續費及傭金凈收入利息凈收入其他投資收益（含公允價值變動損益）47.01%21.50%10.28%21.20%42.39%30.71%7.55%19.34%2022年2023年-14.84%6.11%-10.00%-19.27%-12.57%-11.31%-12.80%-17.89%-24.18%-12.

41、34%-13.68%-20.94%19.72%-27.78%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250300350同比變動幅度2022年2023年中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券單位：億元人民幣18積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析從手續費及傭金凈收入構成來看，2023年，14家A+H股上市證券公司合計的手續費及傭金凈收入中，經紀業務凈收入、投資銀行業務凈收入、基金管理業務凈收入和資產管理業務凈收入分別為646.33億元、319.21億元、242.31億元和

42、145.93億元，分別占手續費及傭金凈收入的45.91%、22.66%、17.20%及10.36%。除基金管理業務凈收入較上年略有上升外，經紀業務凈收入、投資銀行業務凈收入和資產管理業務凈收入較上年均下降，降幅分別為12.29%、24.76%及13.59%。受IPO放緩和再融資規模下降的影響，投資銀行業務手續費凈收入降幅尤為明顯。各類手續費及傭金凈收入的占比未發生明顯變動，經紀業務仍是證券公司主要的收入來源。圖8：手續費及傭金凈收入占比圖7：手續費及傭金凈收入構成同比變動幅度2022年2023年經紀業務凈收入投資銀行業務凈收入資產管理業務凈收入基金管理業務凈收入其他手續費及傭金凈收入單位：億元

43、人民幣-13.59%5.68%-11.00%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0100200300400500600800700-24.76%-12.29%經紀業務凈收入資產管理業務凈收入基金管理業務凈收入其他手續費及傭金凈收入投資銀行業務凈收入45.46%10.42%26.17%14.14%3.80%45.91%10.36%22.66%17.20%3.87%2022年2023年19積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望經紀業務分析經紀業務凈收入構成2023年，受市場因素等影響，上市證券公司經紀業務整體表現有所下滑，14家A+H股上市證券公司

44、經紀業務凈收入合計為646.33億元，平均為46.17億元，同比下滑12%，與整體市場日均成交額降幅方向吻合。證券公司經紀業務主要包括代理買賣證券業務、交易單元席位租賃業務、代銷金融產品業務、期貨經紀業務。作為證券公司的基礎傳統業務，2023年14家A+H股上市證券公司代理買賣證券業務平均占比為62.17%，遠高于其他三類經紀業務；但代理買賣證券業務的占比與上年同期相比略微下降，而期貨經紀業務占比則小幅上升。2023年，14家A+H股上市證券公司的交易席位租賃收入占整體經紀業務收入比重與上年基本一致；但從總量上看，由于A股成交額的減少，14家A+H股上市證券公司交易席位租賃收入較上年減少了12

45、.45%。2023年，14家A+H股上市證券公司中，交易單元席位租賃占比最高的三家為東方證券、中信建投、國聯證券，分別為21.22%、20.24%及19.90%。圖9：經紀業務凈收入構成 注：上年末：2022年12月31日，本期末：2023年12月31日上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末上年末本期末中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券代理買賣證券業務凈收入代銷金融產品業務凈收入期貨經紀業務凈收入交易

46、單元席位租賃凈收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023年，14家A+H股上市證券公司的代銷金融產品收入占整體經紀業務收入比重與上年基本一致，但由于7月份證監會公布公募基金行業費率改革工作方案，其中主動股票型、偏股混合型基金產品的管理費率調降至1.2%，疊加市場競爭加劇、投資者信心不足等因素導致的交易量下滑，14家A+H股上市證券公司代銷金融產品收入較上年減少了9.73%。2023年，14家A+H股上市證券公司中，中金公司、中信證券及中信建投代銷金融產品占比相對較高，分別為27.70%、16.57%及14.66%。期貨經紀業務凈收入方面，東方證券的期貨經紀業

47、務占比最高且較上年仍有上升。2023年，東方證券旗下的上海東證期貨通過增加注冊資本和新設分支機構等舉措，進一步提升期貨經紀業務規模。20積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析圖10：2023年A股成交額與上證指數走勢對比 圖11：2023年A股成交額與深證成分指數走勢對比 單位：億元人民幣上證指數成交額2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,50002,0004,

48、0006,0008,00010,00012,00014,000單位：億元人民幣深證成分指數成交額2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-1202,0004,0006,0008,00010,00014,00012,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000A股成交額與股票指數指數方面，截至2023年12月31日，上證指數報收2,974.93點，全年下降3.70%；深證成指收于9,524.69點，全年下降13.54%；深證新綜指報收8

49、,547.40點，全年下降6.69%；創業板指收于1,891.37點，全年下降19.41%；恒生指數收于17,047.39點，全年下降13.82%，恒生科技指數收于3,764.29，全年下降8.83%。21積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖12：2022年A股成交額與上證指數走勢對比 圖13：2022年A股成交額與深證成分指數走勢對比 單位：億元人民幣上證指數成交額2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1205001,0001,5002,

50、0002,5003,0003,5004,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00016,00014,0002022-01單位：億元人民幣深證成分指數成交額2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1202,0004,0006,0008,00010,00012,00016,00014,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00016,00014,00022積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析圖14：經紀業務凈收入行情結

51、構方面，按照申萬一級行業作為統計標準，2023年不同行業漲跌幅依然呈現分化行情，整體漲少跌多。今年以來共有10個行業指數收漲，21個行業收跌。其中，通信行業指數漲幅超過25%，為2023年以來漲幅最多的行業；傳媒行業盡管自12月下旬起震蕩走低，但仍上漲超過16%。此外，計算機、電子、石油石化、煤炭、家用電器、機械設備、汽車行業均漲逾3%。交易方面，2023年交投活躍度較去年同期略有下滑，A股成交額人民幣212.29萬億元，同比減少超5%，2023年A股日均成交額8,773.78億元，同比減少超5%。受2023年A股市場行情整體震蕩下行和宏觀經濟增長放緩的影響，投資者交易頻率小幅度下降，投資者信

52、心有待提振。經紀業務凈收入2023年，中信證券以102.23億元的經紀業務凈收入位居首位，其次是國泰君安67.78億元，以及華泰證券59.59億元。受宏觀經濟、地緣政治和市場環境等多重因素影響，2023年14家A+H股上市證券公司整體經紀業務凈收入均呈現了不同程度的下滑，其中海通證券、申萬宏源、光大證券的降幅位居前三，分別下降18%、17%、16%。降幅最小的分別是中信建投、國聯證券、中信證券，分別下降6%、6%、8%。中信建投積極整合資源，打造客戶綜合服務平臺及業務生態鏈，繼續堅持以客戶為中心，2023年中信建投的代銷金融資產收入增長了4.65%。同時在期貨經紀方面，中信建投期貨在近年來取得

53、的良好發展基礎上，持續提升互聯網營銷及協同合作水平，2023年營業收入和凈利潤均取得歷史最好成績，期貨經紀業務凈收入提升了23.13%，使得經紀業務凈收入整體減少相對較少。-8.48%-11.25%-15.75%-18.06%-14.16%-9.36%-13.57%-16.82%-13.42%-6.19%-9.85%-16.00%-6.30%-15.79%-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0 20 40 60 80 100 120單位：億元人民幣同比變動幅度2022年2023年中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信

54、建投東方證券光大證券國聯證券中原證券23積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望證券公司營業部數量及平均每家營業部產生證券經紀業務凈收入分析證券公司之所以在經紀業務上優勢明顯，除了其開立的營業部數量較多的優勢外，金融科技賦能等APP及互聯網應用的優化也為證券公司經紀業務降本增效提供了更多的優勢。圖15：營業部數量及每單位營業部平均經紀業務凈收入注：2023年平均經紀業務凈收入/營業部=2023年經紀業務凈收入/（2023年12月31日營業部數量+2022年12月31日營業部數量）/2）2022年平均經紀業務凈收入/營業部=2023年經紀業務凈收入/（2022年12月31

55、日營業部數量+2021年12月31日營業部數量）/2）在數據化、信息化的時代，金融科技優勢在促進證券公司收入增長方面將扮演更重要的角色。2023年，14家A+H股上市證券公司營業部數量未發生顯著變化，平均每個營業部實現的經紀業務收入較去年同期下降主要是市場原因所致。各證券公司營業部數量近年來增減不一，其中營業部數量變動較為顯著的是廣發證券和中國銀河。2023年，廣發證券共新增了10家營業部，而中國銀河則減少了18家營業部。根據業務發展需要，廣發證券近年來分支機構新設動作明顯，主要是因為在財富管理轉型背景下，廣發證券在經濟發達地區仍有設點空間，目前仍在持續優化公司網點布局。中國銀河在持續進行營業

56、網點布局調整和優化，除撤銷營業部以外，2023年也對52家分支機構進行了同城遷址。分支機構的調整將有助于優化證券公司網絡布局，提升運營效率，為投資者提供更加高效、優質和綜合性的金融服務，進一步提升品牌影響力。00000000050100150200250300350400450500單位：億元人民幣/個2023年平均經紀業務凈收入/營業部2022年平均經紀業務凈收入/營業部2023年12月31日營業部數量中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券營業部平均數量25324積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析代理機

57、構客戶買賣證券款橫向對比分析2023年，14家A+H股上市證券公司中代理機構客戶買賣證券款余額最高的三家為中信證券、東方證券及招商證券，分別為1,728.35億元、793.99億元及623.05億元。2023年，僅有招商證券和中信證券同比增長，分別為36%、2%。2023年，招商證券堅持以客戶為中心，深化向財富管理的轉型升級，全面提升大機構客戶綜合服務能力，持續推進大機構體系客戶經理制落地實施，從多個方面持續完善機構客戶營銷服務體系。結合圖14經紀業務凈收入和圖16代理機構客戶買賣證券款，14家A+H股上市證券公司的代理機構客戶買賣證券款的排名與經紀業務凈收入排名基本相近，代理機構客戶買賣證券

58、款較高的證券公司經紀業務凈收入普遍呈現較高水平。圖16：代理機構客戶買賣證券款單位：億元人民幣同比變動幅度2022年12月31日2023年12月31日中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2%-14%-6%-6%36%-4%-27%-28%-12%-14%-12%-27%-28%-18%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000代理機構客戶買賣證券款占代理全部客戶買賣證券款的比例橫向對比分析截至20

59、23年12月31日，14家A+H股上市證券公司代理機構客戶買賣證券款占代理全部客戶買賣證券款的比例與上年末相比整體變動不大，其中僅申萬宏源出現較大幅度的下滑，其次是中國銀河。招商證券代理機構客戶買賣證券款占代理全部客戶買賣證券款的比例在本年上升較為明顯，主要是由于招商證券在2023年全面提升大機構客戶綜合服務能力，持續推進大機構體系客戶經理制落地實施。25積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖18：證券承銷收入單位：億元人民幣中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券同比變動幅度2022年2023

60、年-21.99%-13.87%-22.19%-19.13%-12.63%-3.15%-16.23%-20.53%-50.08%-18.40%-6.93%-17.30%5.15%-78.18%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%01020304050607080圖17：代理機構客戶買賣證券款占代理全部客戶買賣證券款比例2023年12月31日2022年12月31日中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券60.90%28.93%39.90%38.81%52.87%39.22%35.3

61、4%32.07%57.64%48.41%71.16%35.33%18.76%7.69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%投資銀行業務分析證券承銷收入與承銷規模分析2023年，受中國內地及香港地區IPO融資活動的放緩，使得證券公司投資銀行業務收入承壓，面臨一定挑戰。根據中國證券業協會發布的證券公司2023年年度經營數據，145家證券公司2023年實現證券承銷與保薦業務凈收入480.03億元。證券承銷收入方面，2023年，14家A+H股上市證券公司證券承銷收入合計289.74億元，同比下降23.16%。其中，中信證券以58.54億元的證券承銷收入位居第一，同比下降21.99%，中

62、信建投、國泰君安、海通證券和中金公司分別以45.40億元、35.22億元、31.16億元和28.99億元的證券承銷收入排名第二至五名，較上年同期均有不同幅度的下滑。26積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析根據Wind數據顯示，2023年，證券公司境內市場的承銷規模合計144,540億元，同比上升18.83%。其中，股權承銷規模為9,470億元，同比下降34.84%；債券承銷規模為135,070億元，同比上升26.11%，境內債券發行穩步增長，整體資金面較為寬松，市場存量規模進一步擴大。2023年，14家A+H股上市證券公司境內市場的承銷規模合計101,043億元，其中，中信證券以

63、超過20,000億元的承銷規模位居榜首，中信建投、華泰證券、中金公司和國泰君安均以超過10,000億元的承銷規模排名其后。圖19：境內市場證券承銷規模圖20：境內市場股權承銷規模注：上年：2022年，本年：2023年12.16%25.84%22.17%44.40%9.50%63.11%37.21%25.55%13.47%15.24%11.15%20.23%62.78%-14.25%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%03,0006,0009,00012,00015,00018,00021,00024,000單位：億元人民幣中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證

64、券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券同比變動幅度2022年2023年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券IPO增發優先股可轉債可交換債配股單位：億元人民幣03006009001,2001,5001,8002,1002,4002,7003,0003,30027積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望2023年，證券公司境內市場股權承銷規模為9,470億元，1

65、4家A+H股上市證券公司境內市場股權承銷規模為6,685億元，占境內市場股權承銷整體規模的70.59%，市場集中度較高，頭部效應顯著。從融資方式來看，14家A+H股上市證券公司IPO承銷規模2,487億元，增發承銷規模2,947億元，可轉債承銷規模901億元。從承銷規模來看，中信證券和中信建投分別以1,911億元和1,075億元的境內市場股權承銷規模位居行業前二位，中金公司和華泰證券均以700億元以上的境內市場股權承銷規模緊跟其后。在境內市場IPO融資規模和發行數量方面，2023年A股市場共有314家企業完成上市，融資總額為3,590億元。其中，創業板IPO發行數量領先，科創板IPO融資金額領

66、先，創業板及科創板融資金額均超過主板。2023年，國內經濟全面恢復常態化運行，貨幣政策保持前瞻性、有效性及可持續性，整體處于穩增長和防風險的動態均衡，穩固支持實體經濟恢復發展。2023年證券公司債券承銷規模為135,070億元，14家A+H股上市證券公司債券承銷規模為94,357億元，同比上升28.01%。從承銷規模來看，中信證券優勢明顯，債券承銷規模高達18,816億元，以領先中信建投4,106億元的優勢排名行業第一，華泰證券、中金公司和國泰君安位居證券公司債券承銷規模第三至五名，承銷規模均超過10,000億元。圖21：境內市場債券承銷規模注：上年：2022年，本年：2023年地方政府債金融

67、債公司債ABS 其他債務融資工具企業債單位：億元人民幣02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析2023年，香港新股市場持續受到外圍市場因素影響而放緩，新股數量較上年同期有所減少，港股IPO發行規模463億港元，同比下降55.69%；再融資發行規模961

68、億港元，同比下降35.02%。從融資方式來看，2023年，港股IPO融資金額占比32.51%，同比下降8.89個百分點。根據Wind數據，2023年，中金公司作為保薦人主承銷港股IPO項目20單，承銷規模66.28億港元，排名中資證券公司第一。圖22：港股市場股權承銷規模圖23：美股市場股權承銷規模2022年1-12月再融資 58.60%1,479億港元再融資 67.49%961億港元IPO 41.40%1,045億港元IPO 32.51%463億港元2023年1-12月2022年1-12月再融資 69.88%515億美元再融資 77.09%922億美元IPO 31.79%240億美元IPO

69、22.91%274億美元2023年1-12月28積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖24：證券保薦業務收入單位：億元人民幣中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券同比變動幅度2022年2023年-46.71%-31.16%29.71%-32.00%121.51%-16.33%-50.00%-48.96%-47.14%-38.24%-39.22%-26.32%-35.00%0%-80%-50%-20%10%40%70%100%130%012345672023年，美股股權融資規模為1,196億美元

70、，其中IPO融資規模為274億美元，同比增加14.04%，再融資規模為922億美元，同比增加79.25%。從融資方式來看，2023年美股IPO融資規模占比較上年同期有所下降，再融資規模占比持續增長。2023年，中國企業赴美上市數量較上年同期有所增長，發行新股37只，融資8.27億美元，上年同期中國企業赴美發行新股16只，融資5.36億美元。2023年，融資額前五大的新股分別是禾賽科技、碩迪生物、阿諾醫藥、量子之歌和小i機器人。從全球資本市場股權融資規模整體來看，2023年全球IPO融資額前三大交易所分別為上海證券交易所、深圳證券交易所和紐約證券交易所。全球股權融資結構繼續調整，IPO融資規模占

71、比下降，受定增市場活躍帶來的再融資市場回暖的影響，再融資規模占比上升。證券保薦業務收入2023年，14家A+H股上市證券公司共實現證券保薦業務收入15.96億元，同比下降30.21%。中信證券、中金公司和華泰證券分別以3.56億元、3.14億元和2.27億元的證券保薦業務收入位列前三。2930積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析圖25：財務顧問業務收入單位：億元人民幣中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券同比變動幅度2022年2023年-32.81%-2.19%-46.64%6.76%13.25%-7.32

72、%21.57%-14.63%-21.04%-12.29%-47.54%-30.43%19.35%-8.11%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%012345678910財務顧問業務收入2023年，全球金融市場整體呈現回暖趨勢，但并購市場恢復較為緩慢，中國并購市場也受到一定影響。根據Dealogic數據，2023年全球已公告并購交易規模3.16萬億美元，交易數量3.67萬單，交易規模與同期相比大幅下降，而交易數量有所上升；中國并購市場共公告并購交易3,132單，合計交易規模約3,424.55億美元，交易規模同比下降接近30%，而交易數量基本持平。根據Wind數據

73、，2023年中國并購市場（包含與中國企業相關的跨境并購交易）公布了8,821起并購事件，規模約18,989億元，同比下降22.86%。從財務顧問參與并購事件的規模來看，以并購事件首次公告日為統計口徑，中金公司以2,248億元位居榜首，中信證券和華泰證券分別以1,645億元和679億元位列第二、三名。以并購交易完成日為統計口徑，中信證券以2,863億元位居榜首，中金公司和華泰證券分別以1,649億元和1,456億元位列第二、三名，頭部效應顯著。2023年，14家A+H股上市證券公司實現財務顧問業務收入合計31.48億元，同比下降20.38%。其中，中金公司以7.47億元的財務顧問業務收入位居第一

74、，同比下降21.04%；中信證券和中信建投分別以5.98億元和3.57億元的財務顧問業務收入位列第二、三名，同比分別下降32.81%和12.29%。資產管理業務分析資產管理業務規模2023年1月，中國證監會頒布了證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法及其配套規范性文件，鞏固了資管業務規范整改成效。2023年末，關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見稿）發布，擬進一步強化對于公募基金交易傭金分配行為的監管。監管規范性文件接連出臺，資產管理行業進一步專業化、規范化發展。31積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望截至2023年12月31日，12家分類別詳

75、細披露資產管理業務規模的證券公司中，規模最大的三家證券公司分別為中信證券、中金公司及國泰君安，資產管理規模分別為13,884.61億元、5,525.71億元及5,430.92億元。國泰君安及國聯證券的資產管理業務規模增幅顯著，其中國泰君安所有類別資產管理業務規模均不同程度增加。分類別來看，集合及單一資產管理計劃業務規模在2023年末較2022年末分別下降28.81%和4.26%，但兩類業務之和在2023及2022年末占總規模比重均達7成以上。專項資產管理計劃規模較上年有所增加，增幅6.14%。公募資產管理計劃規?？傮w較小，除東方證券外，其余證券公司均實現了公募資產管理計劃規模的增長，其中華泰證

76、券和國聯證券增幅均超過20%。東方證券資管子公司重點發展公募資產管理板塊，其管理的公募基金規模達1,833.79億元，占其總管理規模的77.78%。除上述資管子公司開展的公募基金管理業務外，上市證券公司更多通過控股或參股基金公司從事公募基金管理業務。根據中國證券投資基金業協會統計，截至2023年末，公募基金管理機構管理公募基金規模27.60萬億元，較上年末增長6.02%。在國內經濟轉型升級、金融市場改革深入推進的新形勢下，資產管理業務的機遇與挑戰并存。面對新的變化和挑戰，資產管理業務在經歷資金端、策略端、產品端等多個層面的結構化調整，呈現公募化、主動化、標準化、權益化發展態勢。資管行業邁入高質

77、量發展新階段，競爭態勢日益顯著。圖26：資產管理業務規模注1：上年末：2022年12月31日，本年末：2023年12月31日注2：僅列示12家分資產管理業務類別詳細披露的A+H股上市證券公司，統計口徑包括年報中披露的證券公司及其資管子公司資產管理業務規模上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河中金公司中信建投東方證券國聯證券中原證券集合資產管理業務規模單一資產管理業務規模公募基金管理業務規模專項資產管理業務規模單位：億元人民幣02,00

78、04,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00032積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析圖27：資產管理業務凈收入單位：億元人民幣中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券同比變動幅度2022年2023年-28.64%12.79%12.92%17.27%-16.34%-52.67%3.63%-22.63%-11.14%-16.80%-23.29%-43.54%7.22%4.26%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025303540

79、45資產管理業務凈收入14家A+H股上市證券公司2023年實現資產管理業務凈收入145.93億元，同比下降13.59%。排名前三的證券公司分別為華泰證券、中信證券及東方證券，2023年資管業務凈收入分別為42.56億元、22.13億元及20.29億元。受監管趨嚴、市場行情波動加大、投資者風險偏好持續走低等因素影響，14家A+H股上市證券公司中，僅6家資產管理業務凈收入同比增長，其余8家同比下滑，其中5家降幅超過20%。在國內經濟轉型升級的新形勢下，證券公司著力于持續提高主動管理能力，為客戶提供個性化的多策略綜合配置方案，培育差異化的核心競爭力，努力為投資者創造價值回報，持續推進業務高質量發展。

80、隨著金融改革持續深化，證券公司資管業務精細化、透明化和規范化將成為必然趨勢，行業競爭日益激烈，但仍有廣袤的發展空間?；鸸芾順I務凈收入A+H股上市證券公司中共12家詳細披露了基金管理業務凈收入，2023年合計實現基金管理業務凈收入242.30億元，同比上升5.68%。排名前三的證券公司分別為中信證券、廣發證券及國泰君安，其基金管理業務凈收入分別為76.35億元、73.56億元及32.77億元。12家A+H股上市證券公司中，7家基金管理業務凈收入同比增長，增幅顯著的兩家證券公司分別為國泰君安和國聯證券。國泰君安于2022年下半年收購華安基金加快其基金管理業務發展，基金管理業務收入增幅高達255.

81、81%。國聯證券則于2023年全資收購中融基金（已更名為國聯基金），擴展了基金管理業務。隨著監管“一參一控一牌”的利好政策于2022年5月落地，券商積極申請公募基金管理業務資格，公募化轉型提速。33積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖28：基金管理業務凈收入注：僅列示12家披露基金管理業務凈收入的A+H股上市證券公司信用業務分析融資融券業務余額分析2023年，全面注冊制落地，滬深交易所配套修訂兩融交易實施細則，中國證券金融股份有限公司降低轉融券費率差和下調證券公司保證金比例，推動了兩融業務的進一步發展。根據Wind統計數據，截至2023年12月31日，全市場融資融

82、券余額16,509億元，較年初增加7.17%。從結構來看，融資余額15,793億元，較年初增加9.33%，融資余額占融資融券余額比例95.66%。兩融余額占A股流通市值比例為2.45%，與年初值相比略為上升，說明了證監會今年發布的為響應“活躍資本市場、提振投資者信心”的一系列政策以及證券交易所調降融資保證金比例等一系列舉措初見成效。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的兩融業務規模合計為9,671億元，較年初余額增加3.94%。排名前三的分別為中信證券、華泰證券和國泰君安，兩融規模分別為1,385億元、1,305億元和975億元，排名情況與年初一致。14家證券公司的兩融業務規

83、?？傮w呈現增長趨勢，國聯證券的增長最為顯著，增長率為10.68%，華泰證券與中原證券增長率也超過8%。兩融業務規模的增長與證券公司積極推動財富管理轉型發展密切相關。今年4月，國聯證券宣布設立財富管理委員會，持續深耕特定客群，形成差異化的財富管理發展之路，使兩融業務爭得更多的券源渠道。華泰證券在融資業務上積極制定適應市場的定價體系，充分運用各項營銷工具和創新產品，有效滿足客戶需求，融券業務上切實增強全業務鏈自主合規意識，不斷完善券池管理和客戶管理體系。與此同時，中原證券也積極探索創新服務模式，豐富服務內容，深入分支機構開展培訓服務，幫助客戶了解融資融券基礎知識和交易策略，穩步推進融資融券客群基數

84、提升。單位：億元人民幣中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券申萬宏源中金公司中信建投光大證券國聯證券中原證券同比變動幅度2022年2023年-2.60%255.81%5.66%-21.17%14.06%-9.78%-21.27%13.36%1.02%-8.37%100.00%16.67%-50%0%50%100%150%200%250%300%0102030405060708090積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析圖29：融資融券業務余額股票質押式回購業務分析2023年，股票質押式回購業務全市場總量有所下降，上市公司控股股東、大股東股票質押數量進一步減少。根據中國證券

85、登記結算有限責任公司統計數據，截至2023年12月31日，A股市場共有2,440家上市公司證券被用于股票質押，合計質押總數量為3,533.14億股，較年初質押數量減少11.87%，對應市值2.76萬億元，較年初質押股票市值下降13.75%。A股質押總比例為3.88%，較年初的4.39%下降0.51%。A股市場質押股數量和A股質押總比例雙雙下降，體現了監管風險防范取得實質性成效，證券公司股票質押式回購業務的開展也更加審慎。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的股票質押式回購業務規模合計為1,722億元，其中規模排名前五的證券公司分別為中信證券、海通證券、國泰君安、中國銀河和招商

86、證券，該五家合計規模為1,317億元。14家A+H股上市證券公司中，除中信證券、招商證券、廣發證券、中國銀行、中信建投和國泰君安規模較年初增長，其余8家規模均較年初減少。2023年，證券行業在監管部門指導下，持續做好股票質押等重點領域風險防范化解工作，證券公司資產質量持續提升。注:“融資融券業務余額”指融出資金賬面余額與融出證券公允價值的合計值單位：億元人民幣同比變動幅度2022年2023年中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券3.23%1.35%8.28%1.82%1.60%7.99%6.44%4.32%3.00%-2

87、.16%7.56%-0.43%10.68%8.11%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,2001,4001,6003435積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望融資融券業務利息收入比率分析2023年，14家A+H股上市證券公司的兩融利息收入比率平均值在6.11%左右（2022年：5.96%），兩融利息收入比率與上年相比變化不大。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司中，兩融業務利息收入比率在6%上下波動，大部分維持穩定。在兩融業務近年來持續激烈競爭、市場價格逐漸趨同的趨勢下，大型證券公司在兩融市場中獲取競

88、爭優勢的著眼點轉為資本服務的高質量和精準化。中金公司平均比率增長最為顯著，源于其財富管理的一系列經營舉措，如通過資產配置幫助客戶降低賬戶的波動率、提升資本服務質量來吸引高凈值客戶等，從而提高資本服務的收入轉化率。華泰證券平均比率增長也超過3%，源于其以客戶需求為中心的經營理念和不斷增強差異化與專業化服務能力的舉措。注:“利息收入比率”指證券公司融資融券業務利息收入占兩融規模平均值的比率，兩融規模平均值取自與利息收入對應期間的融出資金賬面價值年度平均值與融出證券公允價值的年度平均值之和圖31：融資融券業務利息收入比率圖30：股票質押式回購業務余額同比變動幅度2022年利息收入比率（年化）2023

89、年利息收入比率（年化）中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券3.59%6.17%5.59%-3.48%2.21%-1.94%1.59%0.27%12.80%5.16%0.72%4.70%-0.90%0.45%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%6.2%6.4%6.6%6.8%注:“股票質押式回購業務余額”指買入返售金融資產中股票質押式回購業務的賬面余額單位：億元人民幣2023年12月31日較年初變動2022年12月31日2023年12月31日中信

90、證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券33.95%1.07%-28.67%-4.25%31.24%27.89%13.18%-59.43%-8.95%4.27%-35.08%-9.23%-38.65%-38.21%-80%-60%-40%-20%0%20%40%05010015020025030035040045036積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析注:“融出資金減值準備占原值比例”指融出資金的信用減值準備與其賬面余額的比例注:“股票質押式回購減值準備占原值比例”指股票質押式回購業務的信用減值準備與其賬面余額

91、的比例減值準備分析2023年末，14家A+H股上市證券公司融出資金的減值準備余額為126.59億元，較年初增加8.35%，與融出資金規模上半年增長幅度趨近。截至2023年12月31日，海通證券減值比例最高，為4.82%，且較年初3.12%進一步提高。海通證券的減值準備增加主要是因為境外存量融資客戶還款能力有所削弱，抵押品回收處置難度加大，公司補充計提減值撥備。復雜多變的境外市場環境對證券公司境外業務信用風險的識別、評估和管控能力都有更高的要求。截至2023年12月31日，國聯證券減值比例較小，主要是因為其運用多種分析工具，以及輿情數據和市場跟蹤，對交易對手的信用風險進行全面而動態的管理。截至2

92、023年12月31日，國聯證券融資融券維持擔保比例接近280%。2023年末大部分證券公司減值比例與上年末相差不大。圖33：股票質押式回購業務減值準備比例圖32：融出資金減值準備比例2022年12月31日2023年12月31日中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券0%1%2%3%4%5%6%2022年12月31日2023年12月31日中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%37積厚流光

93、 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望2023年末，14家A+H股上市證券公司股票質押式回購業務的減值準備余額為190.03億元，較年初減少7.97%。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司股票質押式回購業務的減值比例平均約為11.04%，與年初12.56%相比小幅下降，其中7家證券公司呈現下降趨勢。2023年經濟恢復整體向好，GDP增速同比提高，在監管部門指導下，證券行業持續做好信用業務的風險防范化解工作，證券公司資產質量持續提升，股票質押式回購業務減值準備也處于同步下降過程中。申萬宏源減值準備占原值比例同比上升幅度較高，主要是本年不斷壓降股票質押式回購業務

94、規模，但第三階段的預期信用損失減值準備與上年同期相比，未發生重大變化。2023年，申萬宏源的股票質押式回購業務遵循“小規模、分散化”的業務思路，進一步加強項目風險管理，高質量發展股票質押業務，為進一步防范金融風險，相關存量股票質押項目加速退出，如圖30股票質押式回購業務余額所示，2023年申萬宏源的股票質押式回購業務規模削減了近60%。自營投資業務分析自營投資業務收入增長分析投資收益（含公允價值變動損益）2023年，14家A+H股上市證券公司投資收益（含公允價值變動損益）合計1,021億元，同比增加279億元，上升38%。由于各家證券公司的投資策略和投資規模差異較大，投資收益（含公允價值變動損

95、益）的變動情況也呈現出明顯的分化。2023年中國股票市場主要指數多數下跌，中國債券市場主要指數多數上漲，中債-總凈價(總值)指數上升1.54%。國債中長期關鍵期限利率震蕩下行至歷史低位，銀行間流動性整體寬松。在14家A+H股上市證券公司中，有13家實現了投資收益（含公允價值變動損益）的增長，上升超過50%的有5家，主要是因為2023年全年的證券行情同比2022年全年整體有所好轉。2023年，中信證券、華泰證券、中金公司分別以224.87億元、142.55億元、105.90億元位居14家A+H股上市證券公司投資收益（含公允價值變動損益）總額前三，海通證券、光大證券、華泰證券分別以513%、117

96、%、97%位居14家A+H股上市證券公司投資收益（含公允價值變動損益）增幅前三。圖34：投資收益（含公允價值變動損益）單位：億元人民幣2022年1-12月2023年1-12月中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券23%22%97%513%22%95%37%64%0%51%16%117%6%31%-100%0%100%200%300%400%500%600%-500 50 100 150 200 250同比變動幅度38積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析圖35：投資收益（含公允價值變動損益）構成自營投資業務收

97、入構成分析投資收益（含公允價值變動損益）2023年，14家A+H股上市證券公司中，持有期間取得的收益占投資收益（含公允價值變動損益）的占比最高。本年持有期間取得的收益排名前三分別為中信證券、國泰君安及中國銀河，分別為116億元、99億元和81億元。結合圖35投資收益（含公允價值變動損益）構成可見，2022年和2023年14家A+H股上市證券公司持有期間取得的投資收益均為盈利狀態，投資收益的虧損主要來自于處置金融工具和公允價值變動。2022年14家A+H股上市證券公司中有10家因處置金融工具和公允價值變動導致虧損，其主要原因是2022年行情表現較差；2023年14家A+H股上市證券公司中有5家因

98、處置金融工具和公允價值變動導致虧損，其余9家為收益，主要是2023年上半年行情迎來反彈，雖然自2023年9月份開始市場行情整體開始震蕩下行，但全年表現相比于2022年較優。14家A+H股上市證券公司所持有的金融工具中債券占比較大，2023年中國債券市場主要指數多數上漲，因此2023年14家A+H股上市證券公司多數因處置金融工具和公允價值變動而獲得收益，少數導致虧損。其中海通證券在2023年和2022年因處置金融工具和公允價值變動導致的虧損合計分別為56億和66億，兩年的虧損金額和占投資收益（含公允價值變動損益）的比例均為14家A+H股上市證券公司中最高。注：上年：2022年，本年：2023年上

99、年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年上年本年中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券權益法核算的長期股權投資收益/（虧損）持有期間取得的收益公允價值變動損益處置金融工具取得的收益多次交易分步實現非同一控制下企業合并之損益-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%39積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望自營業務收益率分析2023年，14家A+H股上市證券公司自營業務收益率較為均衡，普遍在2.00%至4.50%之間，

100、14家A+H股上市證券公司平均自營業務收益率同比上升95個基點。由于各家證券公司的投資策略和投資規模差異較大，自營業務收益率的變動情況也呈現出明顯的分化，比如華泰證券從上年自營業務收益率約2.32%變為本年的4.09%，變動幅度是14家A+H股上市證券公司之首，其次是申萬宏源。華泰證券收益率大幅增長的主要原因是，2023年華泰證券持續完善絕對收益投資交易體系，有效提升一體化的專業投資交易能力；持續完善策略交易體系，動態調整倉位、杠桿和對沖手段，積極把握市場投資交易機會。14家A+H股上市證券公司都在2023年實現了自營業務收益率的增長。就自營業務收益率而言，2023年中國銀河、中信證券和中金公

101、司分別以4.32%、4.31%、4.17%位居前三；2022年中金公司、中信證券和東方證券分別以3.91%、3.68%、3.42%位居前三。注1：2022年1-12月平均金融資產凈額=（2022年12月31日的交易性金融資產-交易性金融負債+債權投資+其他債權投資+其他權益工具投資+衍生金融資產-衍生金融負債）+（2021年12月31日的交易性金融資產-交易性金融負債+債權投資+其他債權投資+其他權益工具投資+衍生金融資產-衍生金融負債）/22023年1-12月平均金融資產凈額=（2023年12月31日的交易性金融資產-交易性金融負債+債權投資+其他債權投資+其他權益工具投資+衍生金融資產-衍

102、生金融負債）+（2022年12月31日的交易性金融資產-交易性金融負債+債權投資+其他債權投資+其他權益工具投資+衍生金融資產-衍生金融負債）/2注2：上年自營業務收益率=（2022年1-12月投資收益+公允價值變動損益+債權投資利息收入+其他債權投資利息收入+其他權益工具投資公允價值變動影響的其他綜合收益稅后凈額+其他債權投資公允價值變動影響的其他綜合收益稅后凈額）/2022年1-12月平均金融資產凈額本年自營業務收益率=（2023年1-12月的投資收益+公允價值變動損益+債權投資利息收入+其他債權投資利息收入+其他權益工具投資公允價值變動影響的其他綜合收益稅后凈額+其他債權投資公允價值變動

103、影響的其他綜合收益稅后凈額）/2023年1-12月平均金融資產凈額單位：億元人民幣3.68%2.91%2.32%-0.01%2.88%1.71%2.96%2.05%3.91%2.59%3.42%1.64%3.10%2.68%4.31%3.24%4.09%1.13%3.43%2.66%4.32%3.65%4.17%3.68%3.78%3.07%3.95%3.70%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000本年自營業務收益率上年自營業務收益率2022年1-1

104、2月平均金融資產凈額2023年1-12月平均金融資產凈額中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券圖36：自營業務收益率40積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析注：上年末：2022年12月31日，本年末：2023年12月31日上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券利率衍生工

105、具貨幣衍生工具其他衍生工具權益衍生工具0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%衍生品分析衍生品名義本金構成圖37：衍生品名義本金構成2023年，14家A+H股上市證券公司衍生工具名義本金合計為21.75萬億元，相比年初的16.93萬億元增加4.82萬億元，上升28%。從圖37可看出，14家A+H股上市證券公司衍生工具中，利率衍生品和權益衍生品占據了衍生品市場的主要地位，不同證券公司的衍生品投資規模差距較大。近年來，衍生品投資規模逐步擴大。截至2023年12月31日，證券公司場外衍生品業務規模顯著增長，較上年末有明顯提升。場外期權業務與收益互換業務均保持強勁勢頭，前者增

106、速略高于后者。隨著我國資本市場雙向開放的不斷深化，境內外客戶的跨境資產配置及風險管理需求日益旺盛，跨境業務“升級”成為證券公司重要的業務板塊。截至2023年12月31日，證券公司跨境業務總規模已成功跨越萬億元門檻，其中，跨境場外衍生品業務規模龐大，在證券公司跨境業務中占據主導地位，且較上年末增長幅度顯著。而在跨境場外衍生品業務中，收益互換和場外期權扮演了主要角色。當前，整個證券行業中具有跨境業務試點資格的證券公司僅有10家，均為A+H股股上市證券公司，分別為中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、中國銀河、廣發證券、中金公司、申萬宏源、招商證券、中信建投。截至2023年12月31日，共有45家

107、證券公司是場外期權業務交易商，其中一級交易商8家，二級交易商37家。具備場外期權業務一級交易商資質的證券公司僅有8家，均為A+H股上市證券公司，分別為中信證券、國泰君安、華泰證券、廣發證券、中金公司、申萬宏源、招商證券和中信建投。上述同時擁有試點跨境業務資格和場外期權業務一級交易商資質的8家證券公司的衍生品規模普遍高于其他證券公司。2023年，債券市場收益率整體震蕩下行，伴隨市場對經濟復蘇斜率、貨幣政策及穩增長政策出臺時點的預期等多重因素的反復博弈，全年利率互換交易量大幅增長至約31.50萬億元，相較上年增長約50%。其中，FR007利率互換交易量約28.88萬億元，較上年同期增長超10萬億元

108、，同比增幅達到約54.0%，市場占比也提升至約91.7%。SHIBOR 3M利率互換交易量約2.32萬億元，較上年同期增長約13.7%，市場占比約7.4%。14家A+H股上市證券公司利率衍生工具和權益衍生工具名義本金大部分實現了正增長，僅5家證券公司利率衍生工具名義本金為負增長，4家證券公司權益衍生工具名義本金為負增長。就衍生工具名義本金金額而言，截至2023年12月31日，中信證券、國泰君安、華泰證券分別以32,530.90億元、18,048.80億元、16,446.90億元位居利率衍生工具名義本金前三。41積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望資產規模分析2023

109、年證券行業持續提升資產質量、夯實資本實力。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的資產總額為86,447億元，較年初增長6.13%。其中，中信證券資產規模達到14,534億元，是全行業唯一一家資產規模超過萬億的證券公司，大部分證券公司也均實現資產規模的增長。從整個證券行業來看，證券公司資產規模保持健康有序發展，充足的資本也為證券公司業務轉型升級和持續提升實體經濟服務能力夯實了基礎。02資產情況分析圖1：資產總額 0單位：億元人民幣同比變動幅度2022年2023年中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券11.

110、06%7.52%6.96%0.13%13.76%10.52%6.08%3.64%-3.77%2.66%4.24%0.48%17.14%3.03%-5%0%5%10%15%20%2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00042積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析資產構成截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的資產總額為86,447億元，自營類資產（交易性金融資產、債權投資、其他債權投資、其他權益工具投資和衍生金融資產）在資產總額中占比最高，達到53%；現金類資產（貨幣資金、結算備付金和存出保證金）占26%；信用類資產（買入

111、返售金融資產和融出資金）占14%；其他類資產占7%。2023年12月31日的各類資產構成占比較年初未發生重大變化，以持有自營類資產為主，保有一定量現金類資產以滿足業務開展、經營周轉等流動性需求，資產結構穩定。圖41：資產構成比例注1：上年末：2022年12月31日，本年末：2023年12月31日 注2：現金類資產包括貨幣資金、結算備付金和存出保證金注3：自營類資產包括交易性金融資產、債權投資、其他債權投資、其他權益工具投資和衍生金融資產注4：信用類資產包括拆出資金、融出資金和買入返售金融資產注5：其他類資產包括應收款項、長期股權投資、固定資產、在建工程、無形資產、商譽、遞延所得稅資產、投資性房

112、地產等其他資產上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券現金類資產信用類資產其他類資產自營類資產0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%43積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望作為主要投向的交易性金融資產，本期與金融資產投資總額保持同幅度增長，該類資產一般包括二級市場的股票、債券和基金，具有風險和收益率高、

113、靈活性強和品類多樣的特點，因此證券公司更傾向于持有交易性金融資產以捕捉市場機遇，獲取投資收益；其次，其他債權投資也是占有重要的比例，該類投資一般包括國債、政府債券、公司債券和銀行票據等，該類投資既能為證券公司帶來穩定的現金流入，又具有較強的變現能力，滿足流動性需求。同時，證券公司持有交易性金融資產和其他債權投資，還可以進一步將其中的證券類資產（如股票和債券）用于賣出回購業務、債券借貸業務和融券業務，進一步提升金融資產的利用率和融資效率。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的其他權益工具投資規模為1,695億元，較年初增加1,087億元，增加了179%，增幅較大。這類投資一般包

114、括證券公司持有的非交易性股權及股票，這些權益工具通常持有期限較長以獲取資本增值和分紅收益。14家A+H股上市證券公司中，申萬宏源持有其他權益工投資的增幅最高，達3,378%，增加了686億元，本年增持的其他權益工具投資主要用于融出證券、債券借貸質押以及賣出回購質押等業務用途。金融資產投資構成分析隨著證券行業的發展，證券公司的金融資產投資規模整體呈增長態勢，交易性金融資產仍為證券公司資金的主要投向。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的金融資產投資總額為45,750億元，較年初增加14.19%，在整體投資組合中，交易性金融資產占比達到72%，其他債權投資約占20%，各類自營金融

115、資產的配置比例與年初基本一致。圖3：金融資產投資構成比例注：上年末：2022年12月31日，本年末：2023年12月31日上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券交易性金融資產債權投資衍生金融資產其他權益工具投資其他債權投資0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%44積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析負債規模分析截至

116、2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司負債總額為69,367億元，較上年末增長5.86%；扣除代理客戶負債后14家A+H股上市證券公司負債總額為54,708億元，較上年末增長9.44%。中信證券負債總額及扣除代理客戶負債后負債總額分別為11,792億元和8,953億元，負債規模位居行業第一；國泰君安和華泰證券以超過7,000億元的負債總額位列第二、三名。14家A+H股上市證券公司中，除中金公司和光大證券負債總額與上年末相比略有下降外，其他證券公司負債總額與上年末相比均呈現增長趨勢；剔除代理客戶負債后，僅中金公司剩余負債總額較上年末下降。03負債情況分析圖1：負債總額單位：億元人民幣

117、2023年12月31日較年初變動2022年12月31日2023年12月31日中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券 012.28%7.91%6.57%0.66%15.59%9.95%1.93%2.05%-5.44%2.24%4.88%-0.98%19.79%4.44%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,000積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖2：扣除

118、代理客戶負債后負債總額注：代理客戶負債包括代理買賣證券款和代理承銷證券款資產負債率截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的資產負債率總體維持穩定，與上年末相比，呈現小幅上升趨勢，平均資產負債率為74.79%，較上年末上升0.63個百分點。單位：億元人民幣2023年12月31日較年初變動2022年12月31日2023年12月31日中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券 018.49%10.74%9.96%2.76%16.92%15.45%4.94%3.46%-4.40%5.56%15.27%9.31%28.

119、21%7.88%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0004546積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析圖3：資產負債率注1：資產負債率=(負債總額代理買賣證券款及代理承銷證券款)/(資產總額代理買賣證券款及代理承銷證券款)注2：資產負債率平均值為14家A+H股上市證券公司資產負債率的算術平均中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日平均值2023年12月31日平均值2022年12

120、月31日2023年12月31日74.52%78.45%75.81%72.16%77.19%73.98%79.29%77.25%82.13%76.64%68.41%65.80%73.64%62.94%76.55%79.21%76.04%73.03%78.89%74.43%75.97%76.09%80.65%76.81%71.04%66.73%76.79%64.77%60%65%70%75%80%85%74.79%74.16%經營杠桿率截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司經營杠桿率呈小幅上升趨勢。14家A+H股上市證券公司平均經營杠桿率為4.23倍，較上年末增加0.08倍。圖4：

121、經營杠桿率注1：經營杠桿率=(資產總額代理買賣證券款及代理承銷證券款)/歸屬于母公司股東的權益注2：經營杠桿率平均值為14家A+H股上市證券公司的經營杠桿率的算術平均中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日平均值2023年12月31日平均值2022年12月31日2023年12月31日4.01 4.82 4.20 3.88 4.39 3.99 4.83 5.39 5.61 4.28 3.17 2.96 3.79 2.79 4.35 5.00 4.25 3.97 4.74 4.05 4.16 5.38 5

122、.18 4.31 3.45 3.04 4.39 2.89 012345674.23 4.15 47積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望計息類負債截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的計息類負債總額為39,525億元，較上年末增長11.59%。計息類負債的增長主要來源于賣出回購金融資產款的增加，本年末與上年末相比，賣出回購金融資產款規模增長接近2,400億元，漲幅超過16%，其增長趨勢與全國銀行間同業拆借中心公布的回購成交規模變動趨勢一致，主要是受央行降準和LPR利率下調等貨幣政策綜合影響。負債構成截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公

123、司的負債總額為69,367億元，負債構成與期初相比未發生重大變化，在負債總額中，計息類負債占比達56.98%；代理客戶類負債占比為21.13%；公允價值計量的負債占比為7.38%；其他類負債占比為14.51%。占比最高的計息類負債包含證券公司采用同業拆借、借款、賣出回購、發行債券和收益憑證等不同方式籌措資金形成的負債。綜合考慮償還債務需求、開展業務及日常營運需求、維持凈穩定資金率及流動性覆蓋率監管要求等，證券公司在滿足監管及營運和發展需求的同時，匹配期限管理，盡可能控制資金成本，采用不同的方式和期限進行融資。圖5：負債構成比例注1：上年末：2022年12月31日，本年末：2023年12月31日

124、注2：計息類負債包括短期借款、拆入資金、賣出回購金融資產款、應付短期融資款、長期借款和應付債券注3：公允價值計量的負債包括交易性金融負債和衍生金融負債注4：代理客戶類負債包括代理買賣證券款和代理承銷證券款注5：其他類負債包括應付職工薪酬、應交稅費、應付款項、租賃負債、遞延所得稅負債、合同負債、其他負債和預計負債上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券計息類負

125、債代理客戶類負債其他類負債公允價值計量的負債0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%48積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析除賣出回購金融資產款外，應付債券也是計息類負債的重要構成。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的應付債券總額為14,759億元，較上年末增長1.72%，整體規模相對穩定。其中，華泰證券、中信證券和海通證券本年末應付債券凈增加額超過120億元，新發行的債務工具類型主要包括公司債券、境外債券、收益憑證、資產支持專項計劃和資產支持票據等；另外，申萬宏源、招商證券和廣發證券本年末應付債券凈減少額超過120億元。代理客戶類負

126、債和其他類負債截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的代理客戶類負債總額為14,659億元，較上年末下降5.66%。其中，代理買賣證券款減少743億元，較上年末下降4.83%；代理承銷證券款減少137億元，較上年末下降84.57%。2023年滬深兩市全年成交額212.2萬億元，同比減少5.5%。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的其他類負債總額為10,065億元，較上年末增長4.39%。其他類負債主要構成為應付款項，截至2023年12月31日，其他類負債中應付款項占比超過70%，14家A+H股上市證券公司應付款項較上年末增長342億元，增幅為4.86%。圖6

127、：計息類負債構成比例注：上年末：2022年12月31日，本年末：2023年12月31日短期借款賣出回購金融資產款拆入資金0%應付短期融資款長期借款應付債券20%40%60%80%100%上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末上年末本年末中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券49積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望凈資產為推動證券行業持續穩健發展，充分反映和有效防范證券公司風險，

128、證監會發布證券公司風險控制指標管理辦法(以下簡稱“風控辦法”)及配套的證券公司風險控制指標計算標準規定。多年來，隨著市場情況的變化以及行業的不斷發展，證監會不斷完善證券公司風控指標體系，以覆蓋證券公司日益多樣的業務類型及風險特征顯著的個別業務。證券公司根據要求，同時結合自身資產負債狀況和業務發展情況，建立動態的風險控制指標監控和資本補足機制，確保凈資本等各項風險控制指標符合規定標準。根據中國證券業協會發布的證券公司經營數據，截至2023年12月31日，145家證券公司的凈資產為2.95萬億元、凈資本為2.18萬億元，較上年末分別增長5.73%和4.31%，行業風控指標滿足監管標準，合規風控水平

129、穩中向好。04母公司資本情況及風險控制指標圖1：凈資產單位：億元人民幣2023年12月31日較年初變動2022年12月31日2023年12月31日中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券4.25%4.82%8.01%2.89%5.16%14.69%27.62%11.27%1.30%3.49%2.56%1.52%5.45%2.82%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,50050積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析凈資本證券公司核心凈資本主要來源于凈資產的積累，根據風險

130、控制指標的計算要求，計算核心凈資本時，應在凈資產的基礎上對部分資產和負債項目及其他項目進行調整。證券公司可以從外源性資本補充和內生性資本積累兩個方面提升核心凈資本。外源性資本補充包括公開發行股份、定向增發等方式，內生性資本積累主要靠利潤增長實現。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司母公司凈資產規模合計為14,921億元，較上年末增加1,000億元，增幅為7.18%，整體呈現穩中趨升。其中，中信證券、華泰證券及海通證券在母公司單體層面的凈資產規模排名位列前三，凈資產規模分別為2,208億元、1,551億元及1,533億元。另有國泰君安、中國銀河、廣發證券、申萬宏源和招商證券5家

131、證券公司在母公司單體層面的凈資產規模超過1,000億元，并有3家增幅超過10%，分別為中國銀河27.62%，廣發證券14.69%和申萬宏源11.27%。圖2：凈資本單位：億元人民幣2023年12月31日較年初變動2022年12月31日2023年12月31日中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券02.72%-0.32%1.18%-13.86%12.78%16.79%26.55%12.82%-2.65%0.90%6.75%-3.89%-9.15%7.41%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2

132、004006008001,0001,2001,40051積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望在以凈資本和流動性為核心的監管體系下，充足的資本不僅可以提升證券公司競爭實力，還可以為其可持續發展持續提供動力。近年來，證券行業整體凈資本水平呈現穩中趨升態勢，各證券公司合理把控資本補充力度，并通過調整業務結構，提升資本運用效率。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司凈資本合計為10,035億元，較上年末增長4.71%。其中，中信證券以1,396億元的凈資本規模位列14家A+H股上市證券公司榜首，中國銀河、華泰證券、廣發證券以及國泰君安凈資本規模排名第二至五名

133、。從凈資本增長金額來看，中國銀河、廣發證券和申萬宏源在2023年度凈資本增加額均超過100億元；從凈資本增長幅度來看，中國銀河增幅最高，達26.55%，廣發證券、申萬宏源和招商證券增幅均超過12%。風險覆蓋率及各項風險資本準備之和根據風控辦法的要求，證券公司風險覆蓋率不得低于100%，預警線為120%。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的風險覆蓋率距離監管要求的最低水平均留有較寬的緩沖墊。其中，共有8家證券公司的風險覆蓋率在200%以上。圖3：風險覆蓋率圖4：各項風險資本準備之和注：基于公開信息僅可查詢到以上12家A+H股上市證券公司相關數據中信證券國泰君安華泰證券海通證券

134、招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日2023年12月31日監管標準監管預警標準203.44%186.44%240.14%241.26%264.95%186.58%262.43%257.30%182.42%226.26%253.08%342.13%192.35%220.96%187.21%201.54%247.80%197.71%177.28%233.36%243.53%300.77%192.32%162.21%365.27%319.38%173.98%248.71%90%140%190%240%290%340%390%100%1

135、20%2023年12月31日較年初變動2022年12月31日2023年12月31日中信證券華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投光大證券國聯證券中原證券11.68%-1.81%5.14%68.42%-6.78%36.54%-3.49%-8.03%40.61%2.80%1.18%-5.41%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600700800單位：億元人民幣積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析在風險資本準備方面，截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司中可查詢到相關數據的12家

136、證券公司各項風險資本準備余額合計4,006億元，較上年末增加445億元，增幅為12.50%。其中，中信證券以746億元的風險資本準備之和位居第一，與其業務規模排名相一致；招商證券、中信建投、中國銀河和海通證券排名第二至五名。資本杠桿率及表內外資產總額根據風控辦法的要求，證券公司資本杠桿率不得低于8%，預警線為9.6%。截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的資本杠桿率均符合監管要求。其中，光大證券、中原證券、海通證券、中信證券和國泰君安的資本杠桿率在15%以上。在表內外資產總額方面，截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司中可查詢到相關數據的9家證券公司的表內外資

137、產總額整體呈現上升趨勢，其中，國聯證券、廣發證券、招商證券、海通證券和光大證券的表內外資產總額較上年末增幅均在10%以上。圖5：資本杠桿率中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日2023年12月31日監管標準監管預警標準17.74%17.62%14.10%21.12%13.39%13.04%12.42%10.89%11.24%15.17%14.38%22.55%20.33%18.79%16.32%16.14%13.98%17.68%13.12%12.03%12.03%11.28%11.44%14.02

138、%12.72%20.08%13.76%19.06%8.00%9.60%5%10%15%20%25%5253積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望流動性覆蓋率及凈穩定資金率流動性為證券公司風險控制指標體系的核心之一。根據風控辦法的要求，證券公司的流動性覆蓋率及凈穩定資金率均不得低于100%，預警線為120%。近年來，證券公司不斷完善流動性補足機制，加強流動性風險控制指標監控。流動性覆蓋率方面，截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的流動性覆蓋率均符合監管要求，且有13家公司的流動性覆蓋率在150%以上。其中，中國銀河以289.15%的流動性覆蓋率位列14

139、家A+H股上市證券公司首位，國泰君安和光大證券位列第二、三名，流動性覆蓋率均在230%以上。凈穩定資金率方面，截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的凈穩定資金率均符合監管要求，與上年末相比整體呈現小幅下降態勢。其中，中信建投以151.21%的凈穩定資金率排名第一位，中原證券和光大證券位列第二、三名，凈穩定資金率均在145%以上。圖7：流動性覆蓋率中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日2023年12月31日監管標準監管預警標準130.53%277.32%166.57%293.75%2

140、10.95%213.79%354.93%212.12%239.71%235.00%218.50%216.78%160.06%192.85%148.28%269.72%152.51%223.69%169.06%222.43%289.15%169.61%201.13%208.63%203.97%232.90%167.36%198.96%100%120%90%120%150%180%210%240%270%300%330%360%圖6：表內外資產總額注：基于公開信息僅可查詢到以上9家A+H股上市證券公司相關數據2023年12月31日較年初變動2022年12月31日2023年12月31日單位：億元人民

141、幣華泰證券海通證券招商證券廣發證券申萬宏源中金公司光大證券國聯證券中原證券4.99%12.63%12.66%13.55%7.36%-4.35%11.40%23.78%9.41%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,00054積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析凈資本/凈資產截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的凈資本/凈資產均在50%以上（監管標準20%），整體穩定。其中，國聯證券、中國銀河、廣發證券、申萬宏源和中信建投排名第一至五名，凈資本/凈資產均在70%以上。圖9：凈資本/凈資產圖8：凈

142、穩定資金率注：凈資本/凈資產平均值為14家A+H股上市證券公司的凈資本/凈資產的算術平均中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券監管標準監管預警標準2022年12月31日2023年12月31日129.46%130.08%129.33%162.85%151.72%147.26%129.89%136.74%154.27%142.44%139.09%157.99%143.66%158.54%124.86%128.83%130.84%141.88%138.25%129.57%129.20%130.47%132.42%151.21%

143、131.89%145.75%133.48%150.69%100%120%90%100%110%120%130%140%150%160%170%中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日平均值2023年12月31日平均值2022年12月31日2023年12月31日64.13%66.78%64.73%62.95%67.32%76.19%79.68%75.45%58.80%74.57%67.29%74.45%99.00%57.14%63.24%63.51%60.67%52.74%72.16%77.48%79.

144、07%76.54%56.47%72.79%70.07%70.56%85.42%59.44%70.61%68.58%50%60%70%80%90%100%55積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望凈資本/負債截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的凈資本/負債均超過15%（監管標準8%），整體穩定。其中，光大證券、中原證券、海通證券、東方證券和中國銀河排名第一至五名，凈資本/負債均在25%以上。凈資產/負債截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的凈資產/負債均超過25%（監管標準10%），整體穩定。其中，中原證券、海通證券和光大證券排名前

145、三，凈資產/負債均在50%以上。注：凈資本/負債平均值為14家A+H股上市證券公司的凈資本/負債的算術平均注：凈資產/負債平均值為14家A+H股上市證券公司的凈資產/負債的算術平均2022年12月31日平均值2023年12月31日平均值中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日2023年12月31日23.86%22.52%23.14%36.97%19.55%24.29%22.14%24.02%18.10%22.92%30.78%43.90%35.26%36.69%19.95%20.11%22.15%28

146、.96%18.61%24.99%26.83%26.44%18.78%22.21%27.87%36.81%25.22%35.19%27.44%25.29%15%20%25%30%35%40%45%中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券37.21%33.72%35.76%58.74%29.05%31.88%27.79%31.84%30.79%30.73%45.75%58.97%35.62%64.21%31.55%31.67%36.51%54.91%25.78%32.25%33.94%34.55%33.26%30.51%39.

147、77%52.17%29.53%59.20%39.43%37.54%20%30%40%50%60%70%2022年12月31日平均值2023年12月31日平均值2022年12月31日2023年12月31日圖11：凈資產/負債圖10：凈資產/負債積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析自營權益類證券及其衍生品/凈資本截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的自營權益類證券及其衍生品/凈資本均不超過65%（監管標準100%）。其中，光大證券的自營權益類證券及其衍生品/凈資本在14家A+H股上市證券公司中最低，為6.70%；中金公司的自營權益類證券及其衍生品/凈資本在14家A+

148、H股上市證券公司中最高，為61.95%。整體來看，目前國內各家證券公司該比率存在較大差異，但大部分公司兩期保持相對穩定，差異與各公司業務結構和經營策略相關。2022年12月31日2023年12月31日中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券35.99%35.52%45.73%16.59%28.11%47.87%36.69%49.13%57.48%9.57%12.83%9.07%48.76%4.06%51.42%33.19%28.58%16.92%32.78%31.10%28.22%32.60%61.95%13.98%13.

149、97%6.70%52.91%7.57%0%10%20%30%40%50%60%圖12：自營權益類證券及其衍生品/凈資本56積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望自營非權益類證券及其衍生品/凈資本截至2023年12月31日，14家A+H股上市證券公司的自營非權益類證券及其衍生品/凈資本均不超過400%（監管標準500%）。其中，光大證券的自營非權益類證券及其衍生品/凈資本在14家A+H股上市證券公司中最低，為174.82%；華泰證券的自營非權益類證券及其衍生品/凈資本在14家A+H股上市證券公司中最高，為366.74%，與其業務規模及業務結構相關。2022年12月31日

150、2023年12月31日中信證券國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券269.86%342.28%316.80%193.66%361.22%311.13%347.37%334.51%339.50%321.63%312.27%176.27%232.66%275.13%292.66%343.14%366.74%229.18%357.81%294.25%273.87%321.59%348.48%350.13%318.58%174.82%264.15%290.44%150%200%250%300%350%400%圖13：自營非權益類證券及

151、其衍生品/凈資本5758積厚流光 穩而后進|2023年上市證券公司業績分析作者洪銳明德勤中國金融服務業華南區主管合伙人（中國大陸）審計及鑒證合伙人電話：+86 20 2831 1202電子郵件：陳曉瑩德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 20 2831 1606電子郵件：韓健德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 21 6141 1841電子郵件：姜金玲德勤中國金融服務業審計及鑒證高級經理電話：+86 10 8512 4505電子郵件：周瀚林德勤中國金融服務業審計及鑒證高級經理電話：+86 20 2831 1377電子郵件：閆婉茹德勤中國金融服務業審計及鑒證經理電話：+86

152、10 8520 7845電子郵件：胡小駿德勤中國金融服務業華東區主管合伙人審計及鑒證合伙人電話：+86 21 6141 2068電子郵件：韓云飛德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8512 5576電子郵件：馬千魯德勤中國金融服務業監管與政策主管合伙人審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8512 5118電子郵件：馬憶德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8524 6881電子郵件：朱瑋琦德勤中國金融服務業審計及鑒證高級經理電話：+86 21 6141 2730電子郵件：程萬德勤中國金融服務業審計及鑒證經理電話：+86 25 5791 6224電子郵件：數據支

153、持：劉純純、郭大為、林銘輝、羅文萱、周雪、董澳、蘭天宇積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望0102培育一流投資銀行和投資機構，推進金融強國建設證券公司多維賦能，助力新質生產力蓬勃發展證券公司業務觀察積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望59積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望03基礎設施REITs會計核算重點問題之分紅如何拆分積厚流光 穩而后進|證券公司業務觀察6061積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望01培育一流投資銀行和投資機構，推進金融強國建設政策解讀黨的二十大報告提出，完善中

154、國特色現代企業制度，弘揚企業家精神，加快建設世界一流企業。2023年10月底，中央金融工作會議強調，金融是國民經濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。會議指出，高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，金融要為經濟社會發展提供高質量服務。要著力培育一流投資銀行和投資機構。完善機構定位，支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石。2024年3月，為全面貫徹黨的二十大和中央金融工作會議精神，圍繞強化監管、防控風險、加快推進建設一流投資銀行和投資機構，證監會發布關于加強證券公司和公募基金監管 加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）（“意見”）。

155、意見指出將通過三步走實現一流投資銀行和投資機構：1.力爭通過5年左右時間，基本形成“教科書式”的監管模式和行業標準，行業機構定位得到校正、功能發揮更加有效、經營理念更加穩健、發展模式更加集約、公司治理更加健全、合規風控更加自覺、行業生態持續優化，推動形成10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展的態勢。2.到2035年，機構監管體系完備有效，行業機構治理水平全面提高，行業作為直接融資“服務商”、資本市場“看門人”、社會財富“管理者”的功能得到更為充分的發揮；形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構，力爭在戰略能力、專業水平、公司治理、合規風控、人才隊伍、行業文化等方面居于國際前

156、列。3.到本世紀中葉，形成綜合實力和國際影響力全球領先的現代化證券基金行業，為中國式現代化和金融強國建設提供有力支撐。2024年4月，國務院印發國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見（新“國九條”），提出以強監管、防風險、促高質量發展為主線，推進金融強國建設，服務中國式現代化大局。積厚流光 穩而后進|證券公司業務觀察行業趨勢在政策引領下，各家證券公司也對未來證券行業的整體發展趨勢進行重新審視和分析，我們歸納了14家A+H股上市證券公司的年報解讀，未來證券行業的格局和趨勢主要將發生以下變化：行業格局上，頭部證券公司和中小型證券公司將面臨不同的發展趨勢，進一步推動行業格局優化或

157、重塑。頭部證券公司在資本實力和合規風控能力等領域優勢顯著，近年來凈利潤增速和整體波動性更具優勢，更具備穿越周期的盈利能力。在政策引領下，頭部證券公司將有望通過自我積累、業務創新、集團化經營、并購重組等方式做優做強，有效提升資本使用效率，增強跨市場、全產品和全周期的綜合服務能力，實現專業化和綜合化發展。中小證券公司將依托自身股東背景、區域優勢等資源稟賦和專業能力，將集中優勢資源和其他有利條件，選取差異化的發展路徑，在某些細分業務市場或特定區域市場形成競爭優勢。業務發展上，證券公司將持續優化業務結構和資產配置，持續提升產品和服務創新能力，促進以跨境服務為依托的國際化發展。行業盈利模式上，證券公司將

158、向更具專業服務能力以及金融科技實力的資本型中介模式轉型。同時證券公司業務差異化將日益顯著。自營、資管、投行等行業集中度近年來顯著攀升；傳統經紀、融資融券業務集中度下降，同質化競爭激烈。未來，證券公司將優化以衍生品、固收、主經紀商為代表的機構業務服務，升級以投顧業務為核心的財富管理模式。6263積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望提升路徑隨著公司治理規則體系不斷成熟，上市證券公司整體保持規范穩健發展態勢，但仍面臨“大而不強”的問題。面對政策及行業趨勢的潛在變化，在發展理念、內控治理和科技金融建設等方面距離一流投資銀行和投資機構的標準和要求仍有較大提升空間。發展理念上：

159、證券公司要強化使命感和責任心，處理好功能性和營利性的關系，把功能性放在首要位置。證券公司需要不斷提升服務實體經濟質效，進一步提升對新質生產力的服務能力，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章(五篇大文章)，助力經濟高質量發展。與此同時，證券公司要把握并購重組機會實現外延增長，適度拓寬優質機構資本空間。近期以來，券商行業并購重組進程明顯加速，我們梳理了近期熱點的并購案例，主要有以下兩個：“浙商證券受讓國都證券”：2024年5月，浙商證券收到上海聯合產權交易所通知，成為國華能源所持有的國都證券4.49億股股份（對應國都證券7.6933%股份）公開掛牌項目的受讓方。浙商證券表

160、示，本次交易符合公司戰略規劃，有利于優化資源配置，加強資源整合，發揮公司現有業務優勢與國都證券業務的協同效應?！皣撟C券收購民生證券”：2024年5月，國聯證券宣布，擬以發行股份的方式，購買民生證券100%股份。國聯證券稱，民生證券擁有分布在全國近30個?。ê陛犑屑白灾螀^）的經紀業務分支機構及具有顯著競爭優勢的投資銀行業務。本次交易完成后，國聯證券的投資銀行業務和證券經紀業務等實力將得到全面顯著提升。2023年以來，10多家券商股東拋出中小券商股權交易信號，未來的并購浪潮將進一步重塑證券行業格局，提升證券公司整體服務能力和競爭力。內控治理上：證券公司需要進一步健全公司治理，強化內部管控和風險

161、管理要求。證券公司要持續完善公司治理架構，建立健全公司制度和風險管理體系。未來金融監管將全面加強，做到“長牙帶刺”、有棱有角，證券公司在監管合規上仍有很大改進空間。據統計，2023年證監會及各地證監局對券商共出具各類監管函366份，較2022年增長46份，增幅14%。圖1：2022年及2023年監管處罰分布 單位：個2022年2023年自營業務資管業務研報業務投行業務經紀業務05010015005010015064積厚流光 穩而后進|證券公司業務觀察由上圖可見，2023年經紀業務仍是罰單密集分布區，而證券公司罰單重點內容逐漸從業務違規事實轉向規范證券公司內控管理。全年證券公司及其子公司、分支機

162、構、證券從業人員共收到內部控制方面的罰單162件，在各類管理方面罰單里，絕對數量和增幅均最大。內控管理相關罰單不僅涵蓋經紀、自營、研報等各類業務領域，同時也包括對公司治理不規范和信息技術安全等公司管理方面的處罰。2023年研報業務罰單數量大幅增加，主要與證監會在2022年開展的研究報告業務“雙隨機”現場檢查專項工作有關，主要集中在研究報告制作不審慎、內部控制和流程管理不健全。綜上，證券公司應全方位加強內部控制，切實提高執業質量。與此同時，在風險管理上，要逐步完善風險控制體系，落實全面風險管理，縱向覆蓋境內外各級子公司及分支機構，橫向覆蓋各類業務、場景及人員，特別是強化衍生品等業務風險管理，實現

163、母子公司全業務鏈條“垂直”一體化管控，切實防范和化解金融風險?？萍冀鹑诮ㄔO上，作為金融“五篇大文章”之首，“科技金融”建設需要全面持續投入。證券公司要秉承科技與業務雙輪驅動的發展理念，深入推進數字化轉型，強化科技金融賦能，逐步建立起證券行業的科創金融生態圈；同時要全力支持科技創新企業發展，從股權投資、債券股權承銷等方面予以支持。此外，證券公司加大科技創新投入，提升自研能力與重要信息系統的自主可控水平。我們整理了近兩年14家A+H股上市證券公司的信息技術投入水平，絕大部分均較上一年有明顯增長。信息技術隊伍建設也在逐年加強，人員隊伍逐步擴大。圖2：信息技術投入金額變動注：中信證券未公開披露信息技術

164、投入具體金額，故上表中未包含 單位：億元人民幣同比變動幅度2022年2023年國泰君安華泰證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券20.07%-5.36%2.84%7.54%8.31%1.65%25.87%-9.29%11.37%3.13%15.96%29.77%9.94%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253065積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖3：信息技術員工人數占比同比變動幅度2022年2023年中信證券海通證券招商證券廣發證券中國銀河申萬宏源中金公司中

165、信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券16.98%-8.39%29.74%7.48%2.58%17.79%-0.48%3.92%5.88%15.39%-17.56%5.50%-20%-10%0%10%20%30%40%0%2%4%6%8%10%12%14%16%注：國泰君安和華泰證券未具體披露信息技術人員數量，故上表中未包含近年來，證券公司信息系統故障事件時有發生。未來，證券公司也要加強信息系統與數據安全管理，定期開展壓力測試及應急演練。加強行業基礎設施建設，建立健全行業通行的數據使用技術標準框架，強化關鍵信息基礎設施安全保護。未來展望回顧當下，證監會發布的關于加強證券公司和公募基金監管加快推

166、進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）為一流投行建設明確了路線，新“國九條”為推動證券機構高質量發展、建設世界一流投資銀行指明了方向，但我們仍能清晰的看到目前證券行業在各方面仍有很大潛力。使命催人奮進，新征程任重道遠。我們期待未來在政策引領下，證券行業能孵化出真正具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構，實現金融強國的宏偉藍圖。陳曉瑩德勤中國金融服務業 審計及鑒證合伙人 電話：+86 20 2831 1606電子郵件：作者周瀚林 德勤中國金融服務業 審計及鑒證高級經理 電話：+86 20 2831 1377 電子郵件：數據收集和整理：林銘輝66積厚流光 穩而后進|證券公司業務觀察02

167、證券公司多維賦能，助力新質生產力蓬勃發展新質生產力，是創新起主導作用，擺脫傳統經濟增長方式、生產力發展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發展理念的先進生產力質態。在2024年政府工作報告中，“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”更是被列為了2024年十大政府工作任務之首，凸顯了國家層面對此的高度重視。2024年4月12日，國務院印發關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見（簡稱新“國九條”），其中明確指出，要增強對新興產業、新型業態及前沿技術的接納度與支持力，旨在更有效地服務于科技創新、綠色轉型、國有企業改革等國家重大戰略，以及中小微企業和民營經濟的茁壯成長，

168、為新質生產力的培育和發展創造有利條件。多家證券公司在2023年報中從公司戰略層面表達了對于新質生產力的關注與聚焦。例如，中信證券立足發展新質生產力，服務實體經濟成效更加顯著，公司積極融入創新驅動戰略，助力現代化產業體系建設。中金公司始終牢記金融服務實體經濟的根本宗旨，立足主責主業和專業能力，持續加大對我國重大戰略、重點領域和薄弱環節的金融支持，助力推進現代化產業體系建設，服務新質生產力加快發展。華泰證券則重點提出運用科技金融深耕戰略性新興產業，助力新質生產力加快發展，把握顛覆性創新機遇。證券公司作為資本市場的重要參與方，通過多方面的努力，深挖行業潛能，積極為新質生產力的形成與發展注入動能。證券

169、公司不僅是資本配置的中介，更是推動經濟高質量轉型、構建新質生產力體系的關鍵力量。加強資本投入與引導，為科創型企業引入源頭活水科技創新是新質生產力的核心驅動力，科創型企業的創新升級及科技成果的商業化轉化過程，與資本的有力注入密不可分。在此背景下，證券公司主要通過私募股權投資子公司或另類投資子公司開展直接股權投資，并通過管理及參與一級市場母基金等途徑，有效引導資金向新興產業和科技型企業聚集，為科創型企業提供有力的資金支持。67積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望以中信證券為例，公司2023年利用自有資金和私募股權基金，投資總額近100億元，積極引導社會資本涌入新材料、新

170、能源、信息技術等關乎科技自主的關鍵領域，其投資的多家企業在產業鏈關鍵環節成功破解了“卡脖子”難題。中金公司則通過直投基金、母基金等投資工具，引導撬動社會資本，聚焦于工業互聯網、云計算、人工智能、大數據、區塊鏈等前沿科技領域，圍繞科技創新與產業升級共設立23支專項基金，助力眾多被投企業在核心技術研發攻關方面實現重大突破。海通證券推動成立上海海通引領區產業引導母基金等三支母基金，以股權投資牽引金融“活水”，引導金融資源精準灌溉，推動發展新質生產力，促進“科技產業金融”的正向循環互動。對于科技創新企業而言，其核心競爭力在于“新”新技術、新產品的孕育及新產業的開辟。在缺乏成熟市場范例的條件下，資本的投

171、入更需前瞻性的視野及精準的價值發現能力，證券公司在其中扮演著關鍵角色，憑借其專業優勢，不僅能加大資本的投入力度，還精準引導資本流向，確?？苿撔推髽I在初創階段即能獲得必要的資金支持，助力科創企業站穩腳跟，獲得進一步發展的機會。擴寬科創型企業融資渠道，助力發展硬實力新“國九條”提出，應加大對符合國家產業政策導向、突破關鍵核心技術企業的股債融資支持，加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場。證券公司可以充分利用資本市場平臺，為科創企業提供適配的股債融資方案，包括IPO、再融資、債券發行、資產證券化、并購重組等，為企業構筑科技硬實力提供充分的資本支持?？苿摪逡云洫毺氐亩ㄎ?，吸引了大量硬科技企業尋

172、求上市融資，激發了證券行業的廣泛響應與深度參與，共同推進科創板的蓬勃發展。據統計，2023年全年，證券行業共助力67家企業于科創板成功上市，合計募集資金1,438.84億元。其中，海通證券保薦的華虹半導體項目，募資超過212億元，創下當年A股最高融資記錄。申萬宏源助力中國鋰電設備企業杭可科技發行全球存托憑證并在瑞交所掛牌上市，開創了科創板企業GDR發行的先河。此外，眾多證券公司通過其另類投資子公司積極參與科創板的戰略配售，部分如中信證券和華泰證券，還率先開展了科創板做市業務，增強板塊的流動性，做市股票儲備均突破100只。證券公司亦聚焦北交所、新三板業務，深化對“專精特新”中小企業的融資服務。以

173、華泰證券為例，公司依托新三板與北交所的銜接機制，充分發揮大投行一體化優勢，持續為科技創新成長型企業提供多層次的資本市場服務，不僅在北交所、新三板公布的2023年度證券公司執業質量評價中榮獲最優評級，并首批取得北交所股票做市業務資格。申萬宏源以新三板、北交所業務作為服務中小企業的抓手，保持了累計掛牌項目行業第一、2023年度北交所上市家數第一、持續督導家數第二的行業領先優勢。中金公司積極拓展北交所和新三板業務，協助中小微企業通過IPO、債券發行、資產證券化等多渠道實現直接融資，完成相關交易規模超2,300億元。中金公司還創新性推出“投行銀行”兩行聯動模式，助力數十家中小微企業獲得銀行信貸支持。作

174、為新“國九條”的配套制度規則，證監會于2024年4月30日修訂并公布了科創屬性評價指引（試行），旨在明確科創板定位，鼓勵硬科技企業赴科創板上市。同日，證監會還發布了關于北交所上市輔導的監管指引，旨在增強資本市場輔導工作的制度化與規范化，促進形成層次分明、高效銜接的資本市場體系。在此背景下，證券公司面臨著新的要求與機遇。不僅要堅守作為資本市場“守門人”的職責，確保所有業務活動基于高標準的執業質量展開，推動資本市場的穩定與健康演進，還需著力提升對不同規?？萍紕撔缕髽I的融資服務效能，為這些企業的技術研發與創新提供強有力的金融支撐。這意味著，券商需在強化合規建設、優化風險管理的同時，不斷創新金融服務產

175、品，針對科創企業的特性定制靈活多樣的融資方案，助力企業跨越各個成長階段，從而加速科技創新向現實生產力的轉化，為中國經濟的高質量發展貢獻力量。構建科技創新生態圈，促進全產業鏈發展在2024年政府工作報告中，首要任務強調的是“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”，其實踐路徑清晰指向了產業鏈供應鏈的優化升級。這一政策導向為證券公司開辟了新的戰略空間，使其能夠依托深厚的產業研究專長和廣泛的客戶資源網絡，系統性地編織一張科技創新的產業生態網。通過整合產業鏈上下游企業，證券公司不僅促進了企業間的高效協同與信息流通，增強了整個產業鏈的彈性和國際競爭力，同時也深化了自身與企業的合作界面，驅動經紀、

176、投資銀行、資產管理等多業務線條的融合增長。68積厚流光 穩而后進|證券公司業務觀察例如，海通證券在過去一年里顯著增強了宏觀及產業鏈研究的深度與廣度，利用諸如“長三角科創金融大會”、“新能源產業鏈投資策略會”以及“年度投資策略會”等大型活動為橋梁，緊密聯結政府園區、金融機構及眾多企業，服務范圍覆蓋其分支結構的廣大財富管理客戶群，有效促進了資源的匯聚與配置。招商證券則通過深化產業鏈研究，實施了“投資+研究+投行”三維聯動，發布產業鏈圖譜，組織產業鏈主題論壇，為公司的業務拓展與服務創新提供了強大的智力支持和實踐路徑。這些舉措彰顯了證券行業在響應國家產業升級戰略中，不僅是被動的服務提供者，更是主動的資

177、源整合者和價值創造者。助力軟實力升級，支持科創企業長遠發展科創企業長期可持續的發展，除了自身的科技硬實力，還離不開企業運行的軟實力，包括戰略制定、規范化管理體系建設、領軍人才培養等等。證券公司可以發揮其專業優勢，通過多方面服務，助力企業軟實力升級。1.深化研究服務，引領戰略航向：通過深入分析市場趨勢與行業動態，證券公司能為科創企業提供前瞻性的研究信息與戰略資訊。例如，2023年申萬宏源強化了普惠金融政策的普及教育，與多地金融管理部門合作，舉辦了60多場專題宣講，助力企業緊握國家普惠金融政策機遇，實時洞悉市場與行業變化，把握資本市場的脈搏。2.強化規范運營，提升上市企業質量：證券公司應依據證監會

178、的發行上市輔導規定，幫助科創企業從公司治理結構、會計基礎工作、內部控制機制等關鍵領域著手，全面提升其規范化管理水平，為上市奠定必要的基礎。3.創新股權激勵，鞏固核心團隊：通過創新的股權激勵方案設計，證券公司幫助科創企業留住并激勵關鍵人才。以申萬宏源為例，其構建了一套包括方案設計、合規披露、稅務籌劃及系統管理在內的全方位股權激勵服務體系，已為超過40家上市公司及逾10,000名激勵對象提供了專業的ESOP服務，有效穩固了企業的核心人才隊伍。隨著我國不斷推進現代化產業體系建設進程，如何實現產業的創新發展是各行各業都需要思考的問題，作為資本市場深化改革的重要一環，證券公司在推進自身高質量發展的同時，

179、更應該不斷提升服務于實體經濟的綜合能力，通過金融創新、大數據等多維度蓄力，全面賦能新質生產力，為促進社會生產力的躍升做出貢獻。胡小駿 德勤中國金融服務業 華東區主管合伙人 審計及鑒證合伙人 電話：+86 21 6141 2068 電子郵件：朱瑋琦德勤中國金融服務業 審計及鑒證高級經理 電話：+86 21 6141 2730 電子郵件：程萬 德勤中國金融服務業 審計及鑒證經理 電話：+86 25 5791 6224 電子郵件：作者韓健 德勤中國金融服務業 審計及鑒證合伙人 電話：+86 21 6141 1841 電子郵件：積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望03基礎設

180、施REITs會計核算重點 問題之分紅如何拆分2024年2月8日，中國證監會發布了監管規則適用指引會計類第4號，明確了符合一定條件的基礎設施REITs具備權益屬性，并表原始權益人在合并財務報表層面應將基礎設施REITs其他方持有份額列報為權益，其他投資方對于REITs的投資屬于權益工具投資。根據企業會計準則的相關規定，初始確認時，企業可以將非交易性權益工具投資指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（簡稱“FVTOCI”）的金融資產。投資機構可將對于REITs的投資指定為FVTOCI，投資REITs的公允價值，也就是REITs二級市場的價格波動，不會計入投資機構的當期損益影響其凈利潤，而是直

181、接計入投資機構的所有者權益，REITs分配的股利收入可以計入投資機構的當期損益。出于減輕二級市場暫時性的價格波動對于投資機構經營業績影響的考慮，也為了采用更匹配投資目的和業務模式的會計處理方式，在符合會計準則相關要求的基礎上，預計部分投資機構會將REITs的投資指定為FVTOCI。作為一種新型金融產品，基礎設施REITs的高分紅是其差異于股票等金融產品的主要特征之一?；A設施REITs的分紅機制有如下兩個特點：第一，基礎設施REITs以基金可供分配金額作為分紅的基準?；鹂晒┓峙浣痤~是將基金合并凈利潤調整為稅息折舊及攤銷前利潤后，考慮基礎設施資產持續發展、償債能力、經營現金流等因素后調整得出。

182、與上市公司以凈利潤為基準進行分紅相比，基礎設施REITs的分紅基準還包括了基礎設施資產的折舊攤銷等非付現成本。第二，基礎設施REITs每年將其90%以上的基金可供分配金額向投資者進行分配，分配比例和頻率顯著高于上市公司。按照企業會計準則的要求，對于指定為FVTOCI的金融資產，僅有股利收入可計入當期損益。然而REITs的分紅機制較為特殊，無論是產權類REITs還是經營權REITs，實際上分紅都是包含了本金的回收和股利的分配，如何將二者進行合理的區分，將是基礎設施REITs市場接下來重點關注的會計處理事項。69積厚流光 穩而后進|證券公司業務觀察REITs分紅是否拆分的影響實例分析我們以下述示例

183、，對于基礎設施REITs分紅是否進行拆分的影響進行分析。投資方于2023年1月1日以10元/基金份額購入100萬REITs基金份額。2023年3月31日，REITs基金進行分紅0.8元/基金份額（假設其中本金回收為0.5元/基金份額，股利分配為0.3元/基金份額），同日，該REITs基金的二級市場收盤價為10元/基金份額。2023年6月30日，該REITs基金的二級市場收盤價為9.5元/基金份額，投資方以9.5元/基金份額出售10萬基金份額。2023年12月31日，該REITs基金的二級市場收盤價為9元/基金份額。我們以分類為FVTPL和指定為FVTOCI兩種方式，分別考慮是否對于REITs分

184、紅進行拆分，進行不同情形的會計處理結果的對比分析。表1：2023年1月1日，以10元/基金份額購入100萬REITs基金份額FVTPL（分紅不拆分）FVTPL（分紅拆分）FVTOCI（分紅不拆分）FVTOCI（分紅拆分）投資成本1,000萬1,000萬1,000萬1,000萬7071積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望表2：2023年3月31日，REITs基金進行分紅0.8元/基金份額表4：2023年12月31日，該REITs基金的二級市場收盤價為9元/基金份額表5：匯總上述不同處理方式對于投資方2023年財務報表的影響：表3：2023年6月30日，投資方以9.5元

185、/基金份額出售10萬基金份額，并按照當日的二級市場收盤價對于剩余的90萬基金份額按照公允價值進行后續計量FVTPL（分紅不拆分）FVTPL（分紅拆分）FVTOCI（分紅不拆分）FVTOCI（分紅拆分）確認收到的分紅的影響：投資資產賬面價值1,000萬950萬1,000萬950萬投資收益80萬30萬80萬30萬確認公允價值變動影響：投資資產賬面價值1,000萬1,000萬1,000萬1,000萬公允價值變動損益-50萬-其他綜合收益-50萬FVTPL（分紅不拆分）FVTPL（分紅拆分）FVTOCI（分紅不拆分）FVTOCI（分紅拆分）投資資產賬面價值855萬855萬855萬855萬投資收益-5萬

186、-公允價值變動損益-45萬-50萬-其他綜合收益-50萬-50萬FVTPL（分紅不拆分）FVTPL（分紅拆分）FVTOCI（分紅不拆分）FVTOCI（分紅拆分）投資資產賬面價值810萬810萬810萬810萬投資收益-公允價值變動損益-45萬-45萬-其他綜合收益-45萬-45萬FVTPL（分紅不拆分）FVTPL（分紅拆分）FVTOCI（分紅不拆分）FVTOCI（分紅拆分）投資收益75萬30萬80萬30萬公允價值變動損益-90萬-45萬-凈利潤-15萬-15萬80萬30萬其他綜合收益-95萬-45萬72積厚流光 穩而后進|證券公司業務觀察根據上述結果分析對比，分類FVTPL的情形下，分紅是否拆

187、分雖然也會影響投資方2023年利潤表確認的投資收益金額和公允價值變動損益金額，但是由于二者都影響凈利潤且影響方向相反、金額一致，所以分紅是否拆分對于投資機構2023年的凈利潤沒有影響。指定為FVTOCI的情形下，分紅是否拆分會影響投資方的當期凈利潤，影響金額即為當期REITs分紅中包含的本金回收金額。換言之，指定為FVTOCI的情形下，如果對于REITs分紅不進行合理區分，將導致投資方的當期凈利潤出現偏差。這也是為何REITs產品將能指定為FVTOCI的處理引發了市場的廣泛關注。業務原理與市場實務觀點基礎設施REITs的底層資產都是有限期限，經營權類資產在經營期限到期后將無償移交地方政府，產權

188、類資產由于存在相應土地權證的期限也無法作為永續存續的資產。因此在REITs存續期內，REITs基金份額的持有方是通過REITs分紅的方式將對于REITs基金份額投資的本金和投資收益收回。由于REITs的分紅中包含投資方投資本金的回收和投資收益，需要采用合理可行的方式對于每一期REITs的分紅進行拆分。屬于投資收益的部分，作為投資收益；屬于投資本金回收的部分，作為對于REITs基金投資成本的回收。該事項的影響是否顯著，主要取決于基礎資產剩余期限的長短?；A資產剩余期限越短，REITs的分紅率越高，REITs分紅中包含的“本金的回收”比例就越高；基礎資產剩余期限越長，REITs的分紅中包含的“本金

189、的回收”比例就越低。由于經營權REITs的期限普遍短于產權類REITs，所以該事項對于經營權REITs的影響更為明顯。對于上述問題，實務中，市場上存在不同觀點。一種觀點認為，上述業務原理在基礎設施REITs處于起步試點階段、基礎資產擴募未廣泛開展時適用，當基礎設施REITs擴募機制理順、市場參與方對于資產擴募達成普遍共識后，REITs可以實現資產擴募，不斷有新的資產裝入REITs，基礎設施資產和REITs基金的期限可以不斷延長、視同永續存續時，上述基于REITs有限期限的業務原理就不再適用，因此也無需對于REITs分紅進行投資收益和本金的拆分。還有一種觀點認為，作為存在活躍交易二級市場的產品，

190、REITs分紅中是否包含投資本金的回收、每一期REITs分紅中投資本金的影響程度，可以以二級市場對于REITs分紅后的填權效應進行判斷。如果在REITs分紅后，REITs的二級市場交易價格較分紅前并未出現下降，意味著市場和投資者對于該REITs在分紅后的投資價值未發生明顯變化，也沒有體現出對于該REITs的分紅中包含本金回收的影響。因此，對于該REITs的分紅，不進行投資收益和本金的拆分也是可以接受的。作為試點不滿三年的新業務、新產品，基礎設施REITs業務的很多業務規則、操作指引、市場共識等，都是在實踐中不斷完善，基礎設施REITs的會計處理也不例外。該事項需要市場參與方在實操中形成普遍共識

191、，也需要市場規則制定方發布具體的處理規則或操作指引。接下來，我們基于該事項的業務原理，對于基礎設施REITs分紅拆分的可行方法進行分析和對比?；A設施REITs分紅拆分的可行方法針對基礎設施REITs分紅的拆分方法，根據目前市場參與各方的討論與研究，主要有如下兩種方式。內部收益率法內部收益率，簡稱IRR，是為了使得投資者投資REITs產生的未來現金流折現現值等于買入成本的收益率。內部收益率可以反映投資者全周期投資REITs的回報水平。對于投資者而言，類似于支出一筆本金，持有期內可以按期逐步回收每期“本金”和“收益”，因此以內部收益率為基準，可以將REITs每一期的分紅，拆分為投資本金和投資收益

192、的回收。具體操作方法為，以基礎設施REITs的內部收益率為基準，對于REITs基金的每一次分紅，以投資成本乘以內部收益率的金額作為投資收益，剩余部分作為投資本金的回收。該方法是對于每一期REITs的分紅先確定投資收益，剩余部分為投資本金的回收。每一期的投資收益金額較為穩定，投資本金的回收呈現先低后高的趨勢。73積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望折舊攤銷調節法REITs的投資本金，可以理解為對基礎設施資產的購買價格。在不考慮資產凈殘值的情況下，基礎設施資產在其剩余期限內通過每期的折舊攤銷，價值歸零?；A設施資產的折舊攤銷反映了資產的使用損耗和經濟利益的預期實現金額，

193、因此可以以基礎資產每期折舊攤銷金額作為REITs投資本金的回收，將REITs分紅拆分為投資收益和投資本金的回收。具體操作方法為，將REITs每次分紅金額所依據的可供分配金額計算表中的基礎設施折舊攤銷金額，除以REITs分紅金額，作為該次分配中“本金回收”的比例，乘以該次歸屬于投資者的分紅金額作為投資成本的回收金額，REITs分紅中的剩余部分作為投資收益。該方法是對于每一期REITs的分紅先確定投資本金的回收，剩余部分作為投資收益。對于采用年限平均法計提基礎設施資產折舊攤銷的REITs，由于基礎設施REITs的可供分配金額一般呈現逐年增加趨勢，因此每一期投資本金的回收金額為固定金額，投資收益呈現

194、先低后高的趨勢；對于采用工作量法計提基礎設施資產折舊攤銷的REITs，投資本金的回收金額呈現先低后高，投資收益需要根據可供分配金額扣減投資本金金額計算后確定。內部收益率法折舊攤銷調節法適用的基礎資產類型經營權REITs和產權類REITs均可適用經營權REITs和產權類REITs均可適用原理先計算確定投資收益金額，再計算投資本金的回收金額先計算確定投資本金的回收金額，再計算投資收益金額適用主體原始權益人、公募REITs基金和資產支持專項計劃原因：原始權益人、公募REITs基金和資產支持專項計劃持有的REITs基金份額，通常情況下在REITs發行時即開始持有，非常穩定，不會頻繁交易，且REITs發

195、行時會公開披露內部收益率數據，數據易獲取從投資方的角度，由于購入REITs基金份額的方式不同（發行的戰略投資者、發行時申購、二級市場買入）、時間不同，且持有的REITs基金份額可能分多次交易形成，獲取綜合的內部收益率數據的難度很大原始權益人、公募REITs基金、資產支持專項計劃和基礎設施REITs投資方REITs存續期投資收益變動趨勢注當基礎設施資產運營業績未發生重大波動時：每年的收益率保持穩定當基礎設施REITs可供分配金額逐年增加時：采用年限平均法折舊攤銷的基礎設施資產，投資收益先低后高 采用工作量法折舊攤銷的基礎設施資產，投資收益趨勢需要根據可供分配金額與投資本金金額計算后確定REITs

196、存續期投資本金回收變動趨勢注當基礎設施REITs可供分配金額逐年增加時：投資本金回收先低后高，逐年增長當基礎設施REITs可供分配金額逐年增加時：采用年限平均法折舊攤銷的基礎設施資產，投資本金回收每年保持穩定 采用工作量法折舊攤銷的基礎設施資產，投資本金回收先低后高不足基礎設施資產當期的運營業績波動，不會直接反映在當期的REITs投資收益波動，反而更多反映在投資本金回收金額REITs分紅拆分方法的對比我們將兩種方法進行如下對比：注：假設基礎設施資產的運營情況與預測情況不存在重大偏差、可供分配金額計算調整項目不發生重大調整且可供分配金額的分配比例不發生重大調整74積厚流光 穩而后進|證券公司業務

197、觀察2024年4月30日，中金印力消費基礎設施封閉式基礎設施證券投資基金在深圳證券交易所上市，全市場已有36只基礎設施REITs發行，基礎設施REITs市場的擴容、REITs資產類型和投資標的的豐富，將為我國基礎設施REITs市場長期健康發展注入新動力，REITs相關會計處理也將成為更多投資機構必須面對的現實。想，都是問題；做，才有答案。我國基礎設施REITs的試點，本身就是從無到有、摸著石頭過河、在發展中解決問題的過程。我們將基礎設施REITs分紅拆分的業務原理、會計處理影響、實務觀點和建議可行的拆分方法進行了匯總與分析，希望可以為包括投資方、監管機構在內的市場參與方有所幫助，早日形成市場共

198、識。結語史嘯德勤中國 審計及鑒證合伙人 電話：+86 10 8512 4454電子郵件：作者積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望010203行穩致遠 合規護航證券行業海外高質量展業正逢時場景融合 數據驅動證券公司信用風險管理分析與實踐數以致用 彰顯價值證券經營機構數據資源入表的探索與實踐熱點話題探討積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望75積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望0405合規引領 政策助力研發加計扣除稅收優惠政策在證券行業數字化轉型浪潮中的影響防微杜漸 乘勢而為證券公司操作風險與金融科技管理的思考積厚

199、流光 穩而后進|熱點話題探討7677積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望自2018年證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經營機構管理辦法正式頒布以來，我國金融行業的對外開放步伐明顯加快。在政策指引下，中資券商積極響應國家“走出去”戰略，以香港為中心，拓展海外業務布局，努力提升國際競爭力。在“走出去”與“引進來”并重的對外開放大背景下，中資券商海外展業的步伐不斷加快，不僅在全球范圍內設立分支機構，開展證券經紀、投資銀行、資產管理等業務；還與國際知名金融機構合作，引入先進的管理經驗和技術手段，不斷提升自身服務水平和創新能力。中資券商海外展業可為中資企業海外

200、投融資提供金融服務，不斷提升跨境投融資便利化，是服務國家高水平開放、吸引外資機構在華投資及支持資本市場高質量發展的重要支撐。7701行穩致遠 合規護航證券行業海外高質量展業正逢時78積厚流光 穩而后進|熱點話題探討背景與趨勢外部驅動順應全球化發展競爭及戰略趨勢服務國家進一步擴大開放戰略“投并出去”出海業務將成為證券公司未來核心業務的第二增長曲線。2023年是全面貫徹落實黨的二十大精神的開局之年，2024年是向第二個百年奮斗目標進軍的關鍵之年?！耙粠б宦贰苯ㄔO為中國的企業帶來了發展海外業務的機遇，中國企業“出?！蔽磥韺⒊蔀槭澜缃洕?、國家戰略和企業發展戰略的協同之關鍵一環。證券公司作為核心支持，其

201、在企業的海外并購與投資的過程中作用凸顯，出海業務正逐漸成為證券公司的業務第二增長曲線。商務部數據顯示，2023年中國全行業對外直接投資同比增長0.9%，達1,478.5億美元。隨著中國企業在國際化道路上大步前進，中資券商應不斷加快國際業務發展進程，提升跨境投融資等綜合金融服務能力，服務中資企業的國際化發展，有效支持國家戰略的落實。圖1：中國全行業對外直接投資額數據來源：中國國家外匯管理局26425731834333831029239634538629645835838034930132238139740502004006008001,0001,2001,4001,6002019年2020年20

202、21年2022年2023年第一季度第二季度第三季度第四季度單位：億美元79積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年金額單位：萬億元人民幣同比增幅1.131.201.151.000.940.890.880.810.780.74-8.0%6.3%14.9%6.2%5.8%0.9%7.9%4.1%6.4%1.7%-10%-5%0%5%10%15%20%00.20.40.60.81.01.21.4應對外資券商競爭的必然選擇“競對優勢”外資券商紛紛登陸境內布局，中資券商需更主動謀劃

203、海外市場。當前，中國已成為全球第二大債券市場，具有長期穩定發展的良好基礎，對國際投行、資管公司、期貨公司等機構的吸引力不斷增強。2018年以來資本市場對外開放步伐持續加速，到2020年3月，證監會明確取消證券公司外資股比限制，外資更堅定看好中國投資機會，通過大幅提升原合資券商的持股比例、新設控股或獨資券商，加速布局國內資本市場。截至2024年3月，外資股東通過提高持股比例實現控股的有瑞銀證券、高盛高華證券、瑞信方正證券、摩根士丹利華鑫證券等；新設立的外資控股券商有星展證券、大和證券、摩根大通證券和野村東方國際證券等。此外，有多家外資機構提交了證券公司設立審批，包括株式會社三井住友金融集團、法國

204、巴黎銀行、渣打銀行（香港）有限公司等，以進一步推動在華業務的發展與布局。圖2：2014-2023年中國實際使用外資情況數據來源：商務部外資統計，聯合國貿發會議世界投資報告2023滿足海外客戶在中國市場的投融資需求“聯引進來”為海外客戶提供專業的市場分析和咨詢服務將是價值深探領域的核心增長驅動。2023年我國跨境資本流動趨穩向好，來華投資總體保持凈流入趨勢，根據商務部數據，2023年，全國新設立外商投資企業53,766家，同比增長39.7%；實際使用外資金額11,339.1億元人民幣，同比下降8.0%，但規模仍處歷史高位。中國貿促會發布的2023年第四季度中國外資營商環境調研報告顯示，從市場預期

205、看，近70%受訪外資企業仍看好未來五年中國市場情況，環比上升約1.8個百分點，認為中國市場吸引力有所上升或持平的受訪外資企業占比超90%。中資券商積極擴展國際業務有利于發揮本土優勢，為海外客戶提供在華展業相關的專業市場分析和咨詢服務，幫助海外客戶做出明智的投資決策；也可以利用自身的渠道和資源，協助海外客戶籌集資金，提供定制化的融資服務。80積厚流光 穩而后進|熱點話題探討表1：2019年外商投資證券公司管理辦法實施后，新設或有股權變更的外資券商市場布局表2：中資券商境外設立子公司情況數據來源：證監會數據來源：德勤整理外資機構中國市場布局情況外資券商外資控股的合資證券公司開業野村東方國際證券有限

206、公司、星展證券（中國）有限公司、大和證券（中國）有限責任公司申設證券公司并已獲證監會反饋意見法巴證券（中國）有限公司、花旗證券（中國）有限公司、渣打證券（中國）有限公司、青島意才證券有限公司、日興證券有限公司提高其合資券商的持股比例實現控股瑞信證券（中國）有限公司、摩根士丹利證券（中國）有限公司、瑞銀證券有限責任公司提升比例實現全資高盛高華證券有限責任公司、摩根大通證券（中國）有限公司中資機構在境外設立子公司情況設立地點中信證券英國、中國香港海通證券葡萄牙、英國、新加坡、波蘭、中國香港、中國澳門.廣發證券英國國泰君安中國香港、中國澳門、美國、英國、新加坡、越南銀河證券馬來西亞、新加坡.內部驅動

207、高質量發展和海外拓展需求平衡境內外業務發展的需要目前，中資券商收入來源基本以境內業務為主，占比普遍超過90%。這種高度依賴境內市場的現狀，使得券商在面臨市場波動時業績容易遭受較大沖擊。盡管中資券商在境內業務方面已形成一定的規模和優勢，但市場嚴峻情況下業績大幅下滑仍是亟待突破的困境。實際上，大部分中資券商在海外機構設立方面已有積極動作，香港作為國際金融中心，成為海外布局的主要陣地。然而，相較于境內業務的規模，海外機構的貢獻仍顯有限，還未能成為中資券商穩定收入來源的重要支柱。在全球金融市場不斷開放的大背景下，中資券商布局國際業務具有深遠的戰略意義，不僅有助于企業抓住全球資本市場增長的機遇，還能夠多

208、元化經營和分散風險，并拓寬收入來源，從而在市場嚴峻的情況下實現業績的穩定增長，進而提升整體競爭力。尋求海外市場增長點日漸激烈的國內市場和同質化的競爭趨勢，促使中資券商國際化布局加速，國際業務日益成為券商新的展業空間，通過準確把握國際經濟局勢，滿足不同類型客戶的國際化發展需求，以高質量的服務獲得全球投資者的信任。截至2024年3月，已有多家中資券商搭建起了與香港資本市場和東南亞資本市場的業務橋梁，致力于境內外一體化跨境服務平臺建設。81積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望目前，已有很多中資券商在境外設立了子公司，體現了中國金融業的實力和國際競爭力不斷提升，中國資本市場

209、進一步開放，其國際化進程持續加快。中資券商可通過境外子公司更好地服務全球投資者，拓寬國際業務渠道，同時也為中國企業“走出去”提供有力的金融支持，將顯著提升中資券商國際形象和影響力，進一步促進國內外市場互聯互通。監管合規要求證券出海監管架構逐步完善2008年至2011年，證監會陸續發布相關規定，首次明確了證券公司、基金管理公司在境外設立、收購或者參股經營機構的條件及程序，包括2008年關于證券投資基金管理公司在香港設立機構的規定，2009年關于內地證券公司在香港設立、收購、參股證券經營機構和業務監管有關問題的通知和2011年關于內地證券公司在香港設立、收購、參股證券經營機構和業務監管有關問題的補

210、充通知。2018年，證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經營機構管理辦法（“管理辦法”）出臺，為中國證券公司和證券投資基金管理公司在境外發展提供了明確的指導和規范。此辦法整合了已有的相關規則，統一了準入條件，明確了機構的法律責任?！肮芾磙k法”全文共三十八條，從出海門檻、業務范圍、母公司管控、跨境監管合作等方面，對證券基金公司加強境外機構管控做出了具體規定。2022年，針對互聯網券商跨境業務，監管機構進行了一系列調整整治，旨在規范市場秩序，保護投資者權益。這些券商在開展業務時，必須嚴格遵守基礎性法律法規和外匯、反洗錢等相關規定。2023年1月13日，證監會正式發布證券經紀業務管理辦

211、法，援引證券法證券公司監督管理條例相關規定，加強對非法跨境經紀業務的監管，并禁止低價競爭行為，以維護行業健康發展。2024年3月15日，證監會發布政策，聚焦“一流投資銀行和投資機構建設”，明確了發展目標時間路線圖。2024年4月12日，國務院印發關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見，標志著中國資本市場迎來了第三次“國九條”的重磅指引。新“國九條”強調加強對證券基金機構的監管力度，敦促行業回歸服務實體經濟的本源，鼓勵和支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力做大做強，同時也提倡中小機構差異化、特色化經營，形成多層次、差異化的市場格局。合規展業與出海實施路徑展望202

212、4年，證券行業將面臨高質量發展，投行和財富管理能力轉型的新課題。嚴監管和資本市場的不斷健全，將為券商出海和高質量發展展業提供新的機遇。我們建議證券基金機構應積極把握行業轉型機遇，規劃合規出海的展業戰略與出海實施路徑。8182積厚流光 穩而后進|熱點話題探討圖3：證券基金行業合規出海路徑圖境外合規持續經營跨境生態圈統一需求及經營策略海外客群 營銷模式海外/全球化 運營模式自動化一站式 平臺觸達集團 統一管控跨區域 協同國際化 經營全球化 戰略本地化 差異創新 業務拓展境外合規管理關注重點協同拓展合規經營平穩起步全球協同協同 差異化 發展合規管理全流程 合規經營海外布局牌照申領 業務布局價值洞見業

213、務合規 業務模式 業務范圍 屬地監管 本地差異系統管控 系統平臺 自動監控 數據治理 信息安全流程管控 流程目標 流程設計 流程責任 流程績效子公司管理 授權管理 風險合規 政策制度 檢查考核屬地法規屬地專項合規政策區域性指導文件中國監管東道國監管規定國際準則挑戰與應對分析海外布局牌照申請與業務布局出海的中資券商需要面臨屬地監管與中國證監會的雙重監管，需要提前熟悉東道國監管規定以及國際規則并做好充足的準備。不同國家和地區針對證券行業的監管要求各異。整體來看，公司在出海過程中必須深入了解并適應各地的法規環境。通過梳理券商出海東道國監管機構和監管要求，結合中資券商出海的趨勢和路徑，發現他國監管體系

214、對證券公司施加了嚴格的監管要求。證券公司出海展業的首要任務便是熟悉并嚴格遵守當地的法規要求，包括但不限于金融監管、數據保護以及其他相關領域的規定。從監管的角度來看，各個國家的金融監管機構對證券公司都有著各自的監管重點，如注冊流程、許可證申請、資本充足率標準以及風險管理機制等。因此，證券公司在國際化的過程中，必須與當地的監管機構保持密切溝通與合作，確保公司的運營活動既合規又高效。這要求企業不僅要深入了解當地的合規要求和法律規定，還需根據這些要求制定詳細且切實可行的合規方案，以確保在復雜的國際環境中穩健發展。8283積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖4：券商出海東道

215、國監管機構數據來源：德勤整理西班牙遵循西班牙證券市場管理局監管規定美國遵循美國證券交易監督委員會監管規定中國澳門遵循澳門特別行政區金融監察局監管規定馬來西亞遵循馬來西亞證券交易委員會和馬來西亞資本市場監管機構監管規定印度遵循印度證券交易委員會監管規定新加坡遵循新加坡金融管理局監管規定巴西遵循巴西證券期貨交易所委員會監管規定中國香港遵循香港特別行政區證券及期貨事務監察委員會監管規定越南遵循越南國家證券委員會監管規定英國遵循英國監管機構和金融行為監管機構監管規定波蘭遵循波蘭金融監管局監管規定84積厚流光 穩而后進|熱點話題探討金融機構的牌照申請和管理是近年出海券商面臨的首個挑戰。面對不同國家紛繁復

216、雜的監管要求和嚴格的法律規定，出海券商需要在相應的國家和地區申請適合的金融機構牌照。然而，由于大多數出海券商過去往往專注于境內金融業務，缺少對海外金融行業相關監管法規的了解和境外展業的經驗。在開展海外金融業務時，缺少對海外政策的全面了解，不熟悉屬地監管機構對不同業態的具體要求，為企業申請牌照和合規展業帶來了風險與挑戰。境外牌照與標的精準鎖定，新設批籌并購合規風險全視圖德勤可協助企業開展牌照申請前準備及牌照業務合規職能架構的搭建，確保公司在海外市場的合規運營，為企業合規展業保駕護航。圖5：中資券商海外展業申請流程德勤案例規劃階段申請前準備申請牌照階段展業階段 海外架構 確定內部持牌負責人與內部董

217、事；外聘持牌負責人 確定申請顧問 回答監管問詢 開設持牌機構銀行賬戶并注資 確定審計師 準備內部控制制度 確定外聘負責人 設立公司和申請牌照資料準備 設立發起境外業務 遷移現有業務 完善內控政策 境內外團隊對接項目背景項目價值 為了助力企業在海外市場實現合規運營，協助開展牌照申請前的準備工作，并搭建起牌照業務合規職能架構。滿足境內外監管機構的各項要求，致力于為企業提供全面、系統的合規展業支持。深入了解海外市場的法律法規，結合企業的實際情況，量身定制業務方案，避免因違規操作而引發的法律風險。全球領先的服務經驗與國際視野熟悉與了解牌照申請流程端到端的財富管理咨詢與服務工具豐富的行業服務范圍和實踐經

218、驗經驗落地團隊熟悉深入了解海外市場法律法規業務模式與行業判斷分析戰略規劃與同業實踐咨詢滿足海外市場合規要求預防風險，保障合規可持續發展保障85積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望合規管理境外合規與持續經營由于缺乏對屬地監管法規的理解和認知，容易出現業務模式不合規的情況，引發合規風險相關問題。集團需要從多維度構建對境外子公司的垂直管理機制，建立起國際化戰略視野，統籌安全與發展，以更好地在全球范圍內配置資源、服務客戶并做好風險管理。子公司管理是券商出海后持續管理方面面臨的難點和監管處罰重點。券商境外子公司在發展的過程中存在監管環境差異的問題，不僅需要接受境外監管部門的相

219、關法律約束，同時也要遵守境內的相關法律法規要求。中國證監會要求證券公司加強對境外子公司的管控，自2018年頒布證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經營機構管理辦法以來，在證券公司境外子公司管控方面開出了多項罰單：2019至2023年，中國證監會共開出13張關于中資券商境外子公司的罰單，主要違規處罰情形包括：對境外子公司管控不到位、返程經營、違規經營、未按規定履行報告義務、公司章程未按要求修訂、股權架構層級不符合規定等。圖6：2019-2023年證券公司境外子公司處罰案例分析數據來源：證監會，德勤分析整理實施路徑成果展示產品可行性分析渠道可行性分析業務規劃牌照申請示例示例示例協同合

220、作法律合規市場趨勢同業經驗4123012345管控不到位返程經營違規經營未履行報告義務公司章程股權架構層級整改不力其他內部控制處罰數量單位：個554333221德勤案例（續）86積厚流光 穩而后進|熱點話題探討內控提效與合規能力迭代，打造全球合規一體化行業標桿德勤擁有全球智庫和資源網絡，可協助企業根據國際局勢和行業動態，順勢而為，開拓海外業務，調整和優化全球的資源配置和戰略布局，探索全球協同和本地差異化相結合的發展路徑，提升企業核心競爭力和國際視野，助力企業把握全球化發展機遇。德勤案例服務亮點 整合各個境外子公司存在問題，深挖公司內控合規管理機制存在的漏洞和風險隱患，持續完善內控合規管理體系，

221、提升內控合規管理水平，全面提升境外子公司合規管理質效，加強集團統一管控。實施路徑成果展示項目價值明確海外子公司管理的目標和職責靈活調整和適應當地法律法規調整和優化全球的資源配置建立有效的監督管理機制內控提效與合規能力迭代全球協同和本地差異化路徑示例示例示例示例波蘭印度日本中國美國開曼巴西澳大利亞愛爾蘭英國法國葡萄牙西班牙新加坡內部控制價值提升聚焦一：集團管控聚焦二：國際化經營覆蓋三道防線和四類機構立體式內控 價值提升策略全面提升境外子公司合規管理質效聚焦三：重點業務（投行業務等）聚焦四：監管合規熱點聚焦五：業務運營與風控數字化支撐總部境內子公司分支機構境外子公司1324123 內部控制組織架構

222、 流程設計有效性 并表管理的風險 識別 子公司內控環境 子公司流程設計 和執行 子公司風險傳導 分公司內控環境 分公司業務執行 網點操作風險 海外子公司合規環境 海外子公司流程設計和執行 海外穿透風險管理一線二線三線87積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望行業與經營風險預判同業案件內控風險排查評價整改效果與效力前置監管合規要求守望戰略落地實施集團管控提升增值建議全球協同全球協同與跨區域拓展通過多年探索和布局，中資券商基本形成了“立足本土-依托香港-布局亞太-輻射全球”的出海發展路徑。2010年至2020年是中資券商迅速崛起的階段，各大券商加速在香港布局，不斷拓展國際

223、化布局。以香港為橋頭堡，陸續在海外設立網點，將業務版圖擴張至亞太乃至歐美市場。然而，各個國家和地區或經濟體的企業經營管理方式不盡相同，加之與當地因文化環境差異以及溝通障礙造成的隔閡，影響中資券商深入當地市場。同時，部分中資券商在國際化經營方面相對缺少經驗，容易忽視全球化運營中的問題，難以形成集團有效的跨區域管理和激發全球協同效能。內審體系拓維與邊界重塑，鋪實海外監督最后一公里通路德勤可提供專業的咨詢服務方案，開展境外子公司的管理體系現狀診斷與評估，識別出公司在頂層設計，重點業務流程，風險管理和信息系統等存在的問題并結合同業最佳實踐提出提升建議，幫助企業在構建海外金融合規管理體系，結合對集團公司

224、海外業務運營和境外子公司管理咨詢的成功案例和業務洞察，為公司搭建一套行之有效的海外金融管理體系，梳理合規風險，從業務合規，流程管控，系統管控和境外子公司管理的重點領域提高公司跨區域合規管理質效。德勤案例服務亮點 德勤為客戶提供多元化的合作與檢查模式，以組建聯合合作檢查組的形式，充分利用德勤全球團隊的優勢，切實發揮總部對境外子公司的監督作用，嚴格落實證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經營機構管理辦法的要求。德勤項目組聯合了德勤全球網絡力量，以大陸項目組牽頭，調用德勤香港、德勤新加坡分公司團隊資源，順利完成境外內控審計工作。實施路徑成果展示項目價值示例以 風 險 為 基 礎 導 向

225、明確境外子公司管理和業務重點風險整改事項全覆蓋生命周期全覆蓋子類業務全覆蓋境內境外分支擇重點滿足監管期望與公司發展目標相匹配對標行業實踐遵循業務風險特征公司治理職責分工制度體系流程設計系統支持圍繞不同管理主題或環節設計不同的評估方法集團協同的廣度與深度評估1324核心目標評估維度評估視角項目成果決定落點支撐德勤團隊共4人客戶合規部門團隊共5人聯合檢查組內控合規管理評價分公司1分公司3分公司5分公司2分公司4分公司688積厚流光 穩而后進|熱點話題探討曹德勤中國金融服務業財富管理咨詢主管合伙人電話：+86 21 2312 7154電子郵件：蔡幗婭德勤中國金融服務業戰略、風險與企業交易合伙人電話：

226、+86 21 2316 6368電子郵件：作者孫毅德勤中國金融服務業戰略、風險與企業交易總監電話：+86 10 8512 4609電子郵件：隨著“一帶一路”倡議的深入推進和全球金融合作的不斷深化，中資券商在出海道路上已經邁出了堅實的步伐。從監管政策的出臺到行業實踐的不斷探索，中國證券行業在境外市場的布局和影響力日益增強，將擁有更多機遇參與到全球金融市場的競爭中。同時，金融科技的快速發展和創新，也將推動中資券商不斷探索新的出海模式和業務領域，為全球金融市場的繁榮和發展貢獻更多中國智慧和力量。期待中資券商在出海道路上能夠繼續保持穩健的步伐，不斷夯實自身實力，持續提升行業影響力，為實現全球金融市場的

227、互利共贏和共同發展做出更大的貢獻。結語樑89積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望近年來，證券公司信用風險相關業務規?？焖僭鲩L，信用風險管理復雜度日趨提升。一方面，隨著監管要求趨嚴，相關規范、辦法、指引等監管制度陸續出臺。2020年以來，一批證券公司因信用風險管理內控問題受到監管處罰，限制了自身相關業務的健康發展。另一方面，在債券違約常態化、違約特征分散化的市場環境下，證券公司面臨切實強化信用風險防范能力的客觀需求。證券公司在信用風險管理的全面性、準確性、時效性等方面尚存在提升空間，以更好地滿足風險防范的需求，信用風險管理的數字化、智能化轉型升級依然任重道遠。8902

228、場景融合 數據驅動證券公司信用風險管理分析與實踐90積厚流光 穩而后進|熱點話題探討證券公司信用風險管理的監管要求近年來監管機構陸續出臺政策指引文件，持續加強對證券公司信用風險管控的規范和指導，2014年以來先后出臺證券公司全面風險管理規范和證券公司信用風險管理指引等文件。依據各項監管政策要求，完備的證券公司信用風險管理體系框架可總結為治理結構、數據管理與信息系統、政策制度與管理流程、計量工具和系統應用五個維度（圖1）。監管機構針對這五個維度均提出了相關要求，成為證券公司信用風險管理體系構建的方向。圖1：證券公司信用風險管理體系建設框架系統應用應用層核心層支持層計量工具政策制度與流程管理數據管

229、理和信息系統治理結構91積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望治理結構治理結構指包括組織架構設置、人員責任分配等在內的公司管理控制體系，是信用風險管理體系的基礎骨架。監管要求證券公司在遵循“全面性、內部制衡、全流程風控”的基礎上，建立有效的信用風險管理組織架構，明確董事會、監事會、經理層及首席風險官、相關部門在信用風險管理中的職責和報告路線，建立健全有效的考核及問責機制。數據管理與信息系統數字化、系統化的信用風險管理有助于減輕人工壓力，實現風險管理全流程的可視化、操作留痕和剛性管控，提升信用風險管理效率的同時減少操作風險。監管機構對證券公司的要求主要包括：1）建立信息

230、技術系統，對風險進行計量、匯總、預警和監控，并實現同一業務、同一客戶相關風險信息的集中管理；2）建立具備輿情監控功能的信息系統或使用其他合理有效手段，加強業務存續期間的輿情管理。政策制度與管理流程 監管機構要求證券公司建立風險識別、評估、監測等相關流程和制度，并對輿情監控、內部評級管理、同一客戶同一業務管理提出了具體要求。輿情監控方面，證券公司須根據內部管理建立輿情監控機制，確定輿情監控的業務范圍和對象。內部評級管理方面，證券公司須1）建立內部評級體系；2）制定內部評級管理制度；3）建立內部評級管理工具、方法和標準；4）正確收集和使用評級信息，保證其及時性、準確性、完整性；5）在業務存續期內定

231、期或者不定期進行內部評級更新。此外證券公司還可根據內部實際情況及管理需要確定內部評級管理覆蓋業務范圍，相關內評工具、方法和標準應與自身業務復雜程度和風險指標體系相適應。同一客戶同一業務管理方面，證券公司須針對融資類業務，對跨部門或跨主體的同一業務制定相對一致的風險管理流程和標準，并遵循“了解你的客戶”原則制定同一客戶的認定標準，對同一客戶的融資類業務進行匯總和監控。計量工具計量工具包括信用風險關鍵定義、風險參數量化、量化模型、壓力測試等方式方法。根據監管要求，證券公司須1）建立常態化的信用風險壓力測試機制，并在壓力測試中充分考慮信用風險因素；2）根據風險評估和預警結果，建立合理、有效的資產減值

232、機制。證券公司還可根據業務實際需要，計量和評估可量化的信用風險因素，但應充分認識到所選方法和模型的局限性，并采用有效手段進行補充。證券公司應對信用風險計量模型進行建設、驗證和維護，確保相關假設、參數、數據來源和計量程序的合理性和可靠性。系統應用系統應用指將信用風險管理的各類工具進行體系化應用，可進一步劃分為事前、事中、事后等業務階段的應用，是信用風險管理完整體系打造與高效運作需要的基礎保障。監管機構對準入及授信管理提出了具體要求。準入管理方面，證券公司應當對涉及信用風險的業務，根據業務特點設置適當的準入要求，且至少滿足以下要求：1）對于債券投資交易，應根據業務開展需要，對作為投資標的或擔保品的

233、債券，設置針對主體評級或債項評級的內部評級或外部評級準入要求，對逆回購、遠期、借貸融出交易的交易對手建立準入管理規則；2）對于融資類業務和場外衍生品業務，可根據業務開展需要、實際情況和相關監管制度，對融資方、交易對手和標的證券設置準入要求；3）對于非標準化債權資產投資以及創設信用保護工具，可根據業務開展需要、實際情況和相關監管制度，對項目設置準入要求。授信管理方面，證券公司應建立授信管理機制，通過綜合評價客戶資信狀況、信用風險和信用需求等因素，結合自身的風險承受能力，核定客戶授信要素，并監控授信使用情況?？偨Y來看，金融監管部門在治理結構、政策制度與管理流程和系統應用建設方面強調信用風險管理的全

234、面性，在數據管理與信息系統、計量工具方面強調信用風險管理的時效性和準確性，這些全流程、立體化的監管合規要求有助于證券公司主動應對市場變化、全面提升信用風險管理水平。92積厚流光 穩而后進|熱點話題探討證券公司信用風險相關業務特征證券公司信用風險相關業務主要包括證券融資、固定收益、資產管理、投行和衍生品交易業務。因此，證券公司在管理信用風險時，需要對不同業務可能存在的信用風險進行防控。圖2：證券公司各業務信用風險類型證券公司信用風險管理的痛點證券公司信用風險管理指引正式發布以來，各家券商均依據指引要求根據自身規模、發展階段、資源稟賦等情況，逐步完善信用風險組織架構、政策制度，通過自建或引入第三方

235、咨詢機構搭建內部評級體系，整理內外部數據資產，升級信息系統；在滿足合規要求的基礎上，券商在踐行信用風險精細化管理的過程中也遇到了不少困難。在職責分工方面，由于業務部門和風險管理部門各自目標不一致帶來管理矛盾和沖突。前臺業務部門作為一道防線往往迫于業績壓力和績效考核，容易出現非理性重倉單個債券或股票；而風險管理部門作為二道防線，在個案上的研究精細化程度不足，時?；诿庳煹目紤]做出風控決策。在子公司的管控模式方面，如何合理地將證券公司下轄子公司納入集團層面信用風險管理難度較大。子公司信用風險管理工作量較大、業態多、專業性強，給集團落實全面風險管理帶來挑戰；集團層面難以準確、及時識別和管控子公司的風

236、險。在風險計量方面，尚未建立完善的數據管理體系，數據資產不少，但數據質量堪憂；模型目標不明確，混淆違約客戶定義，不契合業務實際；模型分類精細化不足，缺乏針對行業的特色指標；開發算法過于傳統，數據信息缺失，業務理解不足；模型應用在起步階段，未嵌入風險計量。在業務決策支持方面，尚未建立風險相關的限額管理體系、風險偏好的限額傳導路徑不暢通，不科學；未根據風險工具的計量結果建立公司層面的統一授信管理，授信額度設置過大，流于形式，無法起到真正的風險管控作用，跨部門的額度分配和審批路徑不清晰；缺乏動態監控手段，導致風險識別的時效性不足，錯失最佳風險處置機會。在數據及系統建設方面，數據治理層面的組織架構、制

237、度、數據標準、質量規范、數據平臺建設尚需要根據業務發展和市場變化進行完善，同一客戶同一業務的認定需通過系統進行固化，數字化轉型背景下系統的架構、功能、延展性均需提前規劃。證券融資類業務 融資融券業務 股票質押式回購交易 約定回購交易 融資人信用風險 發行人信用風險 交易對手信用風險 投資標的信用風險 交易對手信用風險 潛在信用風險傳導（中介機構責任）發行人信用風險（債券包銷）交易對手信用風險 自營固收業務 投資顧問業務 定向資產管理業務 集合資產管理業務 專項資產管理業務 債券承銷業務 場外衍生品交易固定收益類業務資產管理業務投行業務衍生品交易業務業務小類信用風險類型93積厚流光 穩而后進|中

238、國證券業2023年發展回顧及2024年展望信用風險管理應用場景提升方案德勤基于同業實踐總結出了“監管”和“市場”雙輪驅動的證券公司信用風險管理框架。以治理架構為基石、計量模型為路徑、風險控制為保障、數據與信息系統為支撐，德勤制定了一套完善的信用風險管理體系建設方案，并針對證券業的管理痛點提出幾項解決方案。圖3：信用風險管理框架自有資金業務非自有資金業務證券公司信用風險管理框架融資類組織架構場外衍生品債券投資非標投資其他數據與系統建設內評數據管理輿情信息管理數據治理文檔管理風險信息集中工具內部評級輿情監控壓力測試盡職調查財報粉飾分析制度流程內評制度跨部門/主體流程風險應對與處置合同管理統一視圖風

239、險報告風險偏好容忍度資本計量風險應用業務決策支持存續期管理全面性原則內部制衡原則全流程風控原則董監高CRO風險管理部門業務執行部門內部審計子公司分支機構準入管理授信管理限額管理集中度管理風險分類風險預警減值計提風險緩釋違約處置 識別 評估 控制 監控 報告 預警94積厚流光 穩而后進|熱點話題探討構建差異化的風險管理模式“前臺”與“中臺”的互補管理模式在公司內部通過統一風險工具和風險符號，減少不同部門之間的風險認知差異，充分發揮業務部門專業性高、投資能力強的優勢，與風控部門獨立性強、全局意識好的特點進行互補，降低各部門的風險信息差異。風控和業務部門在投前、投中、投后明確各自職責，實現風險收益平

240、衡。建立因地制宜的子公司管理模式證券公司對子公司的風險管控模式通常有三種，第一種是集團強管控，將子公司納入集團層面信用風險管理，實現全公司統一管理；第二種是集團弱管控，母公司出臺集團層面的管理辦法，具體細則授權子公司擬定；最后一種是介于兩者之間的過渡方案，抓大放小，母公司設定一定的風險閾值，限額內由子公司自行管理，定期上報，超限的情況則需要上報母公司審批。圖4：集團部門風險管理模式“中臺”風險管理部平衡風險與收益側重風險管理“前臺”各業務部門部門1部門2部門3部門4 可投債券池/黑名單/白名單；個券投資限額/期限非理性重倉單個債券或股票精確專業準入/限額全局獨立 不對稱信息挖掘；針對負面輿情信

241、息的靈活響應與處理措施不同部門間管理工具存在隔離 結合全公司風險偏好制定全公司層面準入線；全公司統一的限額管理，避免單個債券或行業集中度過高難以在單個股票或債券層面做精細化管理 公開信息：全公司層面監測預警信息的實時推送；存續期債券管理制度，持倉風險監測 公司層面撥備計量；債券違約處理管理之策制度制定管理信息龐大，難以完成預警后靈活應對投前處置投后監測預警投中互為補充精細化全面性95積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖5：子公司風險管理模式持續優化信用風險量化模型和工具在監管指引的要求下，證券公司基本建立起了各自的內部信用評級模型和工具，但模型工具的建立本身有諸多

242、假設前提，模型建成以后也不是一勞永逸的，證券公司必須每年根據數據更新和市場變化對量化模型和工具進行驗證和持續的優化，并適時構建新的分析工具來應對市場全新的調整，具體建議如下：1.建立定期模型驗證機制，定期（半年/年度）對模型的數據真實性、模型合理性、模型效果等進行校驗，并建立周期性的模型預警效力回測機制。2.建立“內部評級+輿情預警”聯動機制，提高內評時效性與準確性，可直接采購或自主編制輿情量化指標，融入內部評級模型。通過內部評級系統與輿情系統的聯動設置，可實現內部評級基于輿情預警的自動調整或人工審核調整。3.建立財務粉飾識別工具以應對企業財務舞弊及造假事件，通過動機分析導向的財報粉飾識別框架

243、，逐層剖析企業造假動機和手段，利用機器學習算法精準識別財務指標異常，通過不同行業的財務風險預警指標，提升盡職調查質量。搭建風險前置的統一授信及限額管理體系統一授信限額管理是證券公司信用風險管控的重要工具，證券公司應結合自身風險承受能力建立授信管理機制。證券公司通常從公司自身凈資本角度出發，結合內部信用評級結果，綜合考慮客戶有形資產、杠桿和敞口類別，對客戶的資信情況進行綜合分析與評價，以此為依據核定客戶最高綜合授信額度，統一控制客戶在公司內的各類風險敞口總額。監事會董事會經理層首席風險官風險管理部門業務部門子公司風險準入：統一集團層面評級標尺，風險管理部根據業務類型差異化劃定準入線。風險授權：業

244、務部門發起評級后，由業務部門中臺/子公司出具評級建議，由風管部門出具評級復核和認定；特殊情況進入評級小組審議流程。優點：實現全公司統一風險管理；對子公司風險的評估更加專業，且貼合公司整體的風險偏好。缺點：風險管理工作量較大。監事會董事會經理層首席風險官風險管理部門業務部門子公司風險準入：統一集團層面評級標尺，準入線標準由子公司自行擬定。風險授權：業務部門發起評級后，一般情況下由業務部門/子公司完成認定；特殊情況提交至母公司風管部門或評級小組審核。優點：子公司業務開展需要的審批流程較少，效率較高；缺點：難以從集團層面準確、及時識別和管控子公司風險。設定同一客戶的額度閾值：超閾值部分設置分層級授權

245、機制；未超閾值部分默認為小額業務，放權給業務部門或子公司自行審批。過渡方案因地制宜，抓大放小“強”管理將子公司納入集團層面信用風險管理，實現全公司統一管理“弱”管理母公司出臺集團層面的管理辦法，具體細則授權子公司擬定示例示例96積厚流光 穩而后進|熱點話題探討在授信額度分配方面，不同于銀行的固定分配模式，證券公司由于業務差異性較大，多采用先到先得的方式，但易出現提前過度申請及爭搶額度等問題；對此，建議在授信額度分配的基礎上，設置各部門的授信緩沖池，既能保障授信總額度合理，不虛設，又能不阻礙業務正常發展。夯實數據和風險系統建設，實現同一客戶同一業務管理同一客戶的認定工作對于企業的股權結構、關聯關

246、系等信息的收集整理要求較高，認定過程中需要梳理企業復雜股權關系、識別隱形關聯、境外數據獲取、建立數據的長期更新維護機制。首先，打通各業務系統的同一客戶模塊，以涵蓋集團總部各部門、子公司各部門及境外機構的業務條線為維度，對同一客戶進行識別，支持關聯關系展示，系統自動化識別業務條線，并實現同一客戶基于風險數據集市模塊的展示；其次，理清業務部門的數據規范和管理職責，實現客戶信息及業務信息的集中管理；最后，構建全公司層面支持同一業務模塊針對業務和客戶的統計分析功能，通過推動跨業務、跨部門、跨母子公司的同一客戶信用風險管理系統系統建設，進一步實現不同板塊的信用風險管理的整合和聯動。德勤已幫助證監會證券公

247、司名錄中超過三分之一的證券公司搭建和優化其信用風險管理體系，積極參與信用風險組織架構優化、制度優化、內評體系建設、風險預警、系統落地等全流程工作。我們將運用多年服務過程中積累的豐富實踐經驗、前瞻的行業洞見與專業見解，量體裁衣協助證券行業進一步探索信用風險管理的各個場景，緊跟監管要求和市場變化，為證券公司的穩健運營和可持續發展提供有力支撐。展望方燁德勤咨詢金融行業銀行業及資本市場主管合伙人（中國大陸）電話：+86 21 6141 1569電子郵件：茅嘉鶴德勤中國金融服務業合規與金融風險經理電話：+86 21 6141 2351電子郵件：付強德勤中國金融服務業合規與金融風險總監電話：+86 21

248、6141 2190電子郵件：作者吳潔德勤中國金融服務業合規與金融風險主管合伙人 電話：+86 21 6141 2237電子郵件：97積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望03數以致用 彰顯價值證券經營機構數據資源入表的探索與實踐行業觀察：積極研發數據產品，引領業務提升2023年8月，財政部發布企業數據資源相關會計處理的暫行規定（以下簡稱暫行規定），明確了企業數據資源入表的確認范圍及會計處理適用準則。證券業是數據富集行業，證券經營機構可謂因數而生，因數而興。早在2021年，證監會發布的證券期貨業科技發展“十四五”規劃中，即對各證券經營機構用好金融數據資產，加強數據管理和

249、流通提出了明確的要求。結合政策指導與市場發展，證券行業的數據科技能力發展迅速，行業數據價值利用和生態共享水平持續提升。各證券經營機構積極研發數據產品，著力于通過內外部的各類數字化服務創新實踐，在提升對客服務能力的同時，強化企業自身的經營管理與風險管控的水平。表1：證券經營機構數據產品研發實踐案例數據產品產品簡介投研數據與知識平臺針對買方機構需求，構建投研數據與知識平臺，包括投研數據庫、行業研究框架、個股研究框架、個股盈利預測模型等體系化研究內容，可快速實現賣方數字化系統落地。公募基金理財綜合應用平臺構建11大類共計95小類的基金產品標簽體系，對內支持業務部門的營銷需求，對外滿足客戶一站式基金產

250、品瀏覽需求。通過應用自研凈值預估算法、凈值自采集渠道和基金甄選模型等，提高凈值預估準確性，為客戶選基提供專業輔助。信用業務精細化管理平臺結合業務特征，建立企業信用類業務畫像，為服務策略及風險管控提供數據支持。數字化管理平臺集成200余項客戶標簽及豐富的內外部服務，為一線員工提供客戶服務駕駛艙，建立“信息查看-客戶觸達溝通-客戶服務轉化”全鏈條閉環。數據來源：中國證券業協會證券公司數字化轉型實踐報告與案例匯編（2022）98積厚流光 穩而后進|熱點話題探討聚焦實務：以數據資源入表推動精細化管理通過數據資源入表，證券經營機構研發的數據資產將有機會納入企業的資產負債表，以財務視角直接反映證券經營機構

251、的數字化價值。如何在滿足財政部暫行規定的基礎上，發揮證券經營機構的業務特點，實現“入表”層面的數據價值實現，是證券經營機構在數據資源入表實務操作領域所關注的事項。德勤總結了數據資源入表“三類三鏈五確定”原則。在證券經營機構的實務中，這一原則展現出了以下特點：圖1：德勤數據資源入表“三類三鏈五確定”原則三類定場景 定收益定成本定依據定權屬三鏈五確定數據資產全生命周期管理范圍可入表 數據資產新建數據產品不可入表 數據資產 存量數據產品其他數據資源公司數據資源數據鏈業務鏈資金鏈99積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望特點1：“三類”：銜接已有數據資產及入表數據資產，二者齊

252、抓共管證券經營機構的數據資產是能夠為企業帶來價值的數據資源。其中，入表數據資產指滿足數據資源入表要求的數據資產，是全量資產的子集。從這個意義上看，數據資源入表所涉及的一系列工作是數據資產全生命周期管理工作的一部分內容?；谏鲜鲫P系，證券經營機構啟動入表工作時，關注以下三個銜接：1.類目銜接：數據資源入表的對象，無論是對象分類，如系統、指標、標簽，或是其從屬的業務分類，如財富、機構、資管、自營等，需與現有的數據資產體系保持一致；2.機制銜接：入表數據資產需銜接現有數據資產在部門認定、部門職責層面的管理要求。并在此基礎上，增補面向數據資源入表的個性化要求，如入表符合性評審機制等；3.技術銜接：原有

253、數據資產管理的技術域要求，包含血緣、口徑等信息，同樣適用于入表數據資產的登記與管理。上述銜接，保障了入表數據資產是數據資產完整體系的一部分，在“同”一體系內，體現了入表類數據資產“異”的要求。證券經營機構應把握存量數據資產和入表數據資產在管理上的協同，保障企業數據資產“一張圖、一盤棋”。特點2：“三鏈”：業財數深度融合，進一步提升“數據治理2.0”的管理要求數據資源入表以業務過程為驅動，各業務過程流轉、沉淀的數據流為載體，會計核算及披露為結果，業務鏈、財務鏈、數據鏈三者交織聯動，加之入表對象自身的數據屬性，數據資源入表對提升證券企業數據管理能力提出了進一步的要求，這樣的要求體現在連通性與精確性

254、兩個領域上：1.數據連通性：在傳統數據資產信息的基礎上，需和與之相關的成本計量、價值評估等相關信息連通。入表數據資產自身的數據質量有據可查。2.數據精確性：上述成本計量、價值評估信息連同既有的使用狀態、數據資產質量等信息，均需及時、準確對應至入表數據資產。近年來，以“管用結合”為要旨，眾多券商紛紛啟動新一輪“數據治理2.0”的建設，構建企業高可信數據資產的生產及服務能力。而“數據資源入表”正是對上述能力的價值體現。因應上述要求，證券經營機構需著力提升業財融合能力及數據管用結合能力，實現數據資產的全鏈管理。對證券經營機構而言，數據資產管理已不是新課題。特點3：“五確定”：助推券商資源運用精細化，

255、價值度量顯性化數據資產的五確定指“定場景、定權屬、定收益、定成本、定依據”五個領域。對證券經營機構而言，核心在于“資源投入”及“價值產出”兩條主線，即確定數據資產各階段所使用的資源類別、資源權屬、資源規模，度量數據資產所帶來的各種形態的企業價值。1.資源投入主線：明確類別 準確計量 數據資產管理橫跨規劃、開發、登記、運行、終止等多個業務階段，各階段所涉及的企業資源投入包括內外部人力資源、軟硬件資源、內外部數據資源等多樣化內容。相應成本的歸集與分攤對證券經營機構提出了企業資源管理精細化的要求。證券經營機構或以此為契機，進一步建立健全企業資源管理機制，在響應數據資源入表核算的基礎上，提升企業精細化

256、管理的能級。2.價值度量主線：探索方案 充分評估“暫行規定”鼓勵企業對數據資產所發揮的價值進行評估。面向增收、節約開支、風險管理、內外部數據服務等各類應用，證券經營機構可嘗試基于數據資產不同的使用場景，探索針對性的價值評估方法，評價數據資產對公司經營產生的實際效能。價值度量工作的全面開展將既有助于信息披露，更有利于體現企業在數據領域資源投入產出效能。100積厚流光 穩而后進|熱點話題探討數據資源入表“不止入表”數據資源入表工作“不止入表”，其體現的多領域工作、多職能協同、多元化價值，對證券經營企業的數字化管理能力提出了更深入的要求。德勤認為，數據資源入表在行業內的積極探索，將助推證券經營機構在

257、以下三個領域進一步提升其數字化能力：結語何錚德勤中國金融服務業數據資產化服務合伙人電話：+86 21 6141 1507電子郵件：作者王宇辰德勤中國金融服務業數據資產化服務副總監電話：+86 21 23127 466電子郵件：助推企業資源精細化管理數據資源入表涉及企業內外部人力、軟硬件及其他相關資源使用情況的歸集與分攤，需確定歸集范圍和分攤規則，由資源投入轉化為適當的研發成本。這些工作或將顯著細化現有管理的粒度。證券機構有必要在評估管理成本和效益的基礎上審慎確定方案，藉由數據資源入表工作，邁出資源管理細化的一大步。助推數據服務價值量化體現近期中國資產評估協會發布的數據資產評估指導意見、中國銀行

258、業協會發布的銀行業數據資產估值指南等一系列文件，結合理論與實務，介紹了數據資產價值評估的各類方法。證券經營機構可根據數據資產自身的成熟度水平及相關業務場景選取適用的方法，實現數據服務價值的量化體現。助推數據管理能力走向“3.0”實施數據資源入表，需在企業數據資產管控平臺既有功能的基礎上，補充資源計量、入表登記、后續計量、資產披露管理等模塊，實現證券經營機構數據管理能力從“1.0.數據治理”、“2.0.數據資產管理”到“3.0.數據資源價值創造”的跨越式發展。101積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望04合規引領 政策助力研發加計扣除稅收優惠政策在證券行業 數字化轉型

259、浪潮中的影響2021年，“十四五”規劃提出金融業將成為數字化轉型的重點產業，金融業監管部門隨之出臺了一系列指導文件要求推進證券業數字化轉型。在此趨勢下，頭部上市券商紛紛加大信息技術研發投入，如何在稅收合規基礎上充分享受研發加計稅收優惠，成為證券業的熱議話題。102積厚流光 穩而后進|熱點話題探討證券公司在技術研發方面投入情況回顧 2021年，國務院印發“十四五”數字經濟發展規劃，強調了發展數字經濟是把握新一輪科技革命和產業變革新機遇的戰略選擇，闡述了我國數字經濟在“十四五”時期將轉向深化應用、規范發展、普惠共享新階段，并明確金融業將成為數字化轉型的重點產業。次年，黨的二十大報告中也提出，要加快

260、發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群。2019年和2022年，中國人民銀行先后出臺金融科技（FinTech）發展規劃（2019-2021年）和金融科技發展規劃（2022-2025年），闡述了金融科技的發展愿景。中國證券業協會于2020年發布關于推進證券業數字化轉型發展的研究報告，指出推動證券行業數字化轉型是我國證券行業高質量發展的必由之路；于2023年發布證券公司數字化轉型實踐報告及案例匯編（2022），以大量的證券公司數字化轉型案例介紹了證券公司數字化轉型的實踐成果，進一步明確了證券業數字化轉型的戰略。作為高智力型行業，近年來，證券業始終積極探索以數

261、字化轉型賦能企業發展，將大數據、云計算、人工智能、區塊鏈、5G等先進技術，廣泛應用于金融產品與服務、科技賦能業務發展、數字化運營、數字化基礎設施建設和數字化助力鄉村振興及特殊人群服務等五大領域。從投入規模來看，券商的研發投入呈現出顯著的增長趨勢。在2023年年報中披露了相關數據的21家上市券商中，共有9家公司披露了信息技術投入，金額均超過10億元。其中，信息技術投入最多的是華泰證券，投入達25.78億元；緊隨其后的是國泰君安，投入達21.60億元；中金公司、招商證券、海通證券、中信建投、廣發證券、中國銀河、申萬宏源的信息技術投入也均超10億元。103積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展

262、回顧及2024年展望圖1：2023年部分券商信息技術投入注：數據摘自2023年年報，采用母公司口徑從上述數據可以看出，數字化研發已經成為近年來證券業企業升級發展的重要驅動力之一，如何在滿足稅務合規要求的基礎上，有效利用研發費用加計扣除優惠政策，成為證券公司近年討論的熱點稅務話題。研發加計扣除稅收優惠的政策框架為配合國內經濟數字化轉型步伐，鼓勵企業從事研發創新活動，財政部、國家稅務總局于1996年發布了財政部國家稅務總局關于促進企業技術進步有關財務稅收問題的通知（財工字199641號），首次明確了研發加計扣除稅收優惠政策。2008年，稅務總局所得稅司在科技部政策法規與創新體系建設司的大力支持下，

263、發布研發費用加計扣除政策執行指引（1.0版），第一次明確規定了企業研究開發費用稅前扣除的具體管理辦法，為企業提供了一個明確的操作指南。華泰證券國泰君安中金公司招商證券海通證券中信建投廣發證券中國銀河申萬宏源單位：億元人民幣0 5 10 15 20 25 3025.7821.6017.2915.5415.2114.6013.3911.7110.85104積厚流光 穩而后進|熱點話題探討回顧研發加計扣除稅收優惠政策不難看出，受惠企業的范圍漸漸擴大，研發加計的可扣除比例也逐步提高。尤其2015年119號文件的出臺，明確不可享受研發費用加計扣除企業負面清單后，金融機構選擇享受研發費用加計扣除的比例逐年

264、提高。2022年，財政部、國家稅務總局、科技部發布公告，將2022年第四季度所有符合條件行業企業的加計扣除比例提高到了100%；2023年，財政部和國家稅務總局進一步發布了財政部.稅務總局關于進一步完善研發費用稅前加計扣除政策的公告（財政部.稅務總局公告2023年第7號），明確自2023年1月1日起，企業開展研發活動中實際發生的研發費用，未形成無形資產計入當期損益的，可以按照實際發生額的100%在稅前加計扣除；形成無形資產的，可以按照無形資產成本的200%在稅前攤銷。同時，為更好地落實研發加計扣除稅收優惠政策，2023年7月，稅務總局所得稅司聯合科技部政策法規與創新體系建設司，參考實操經驗，對

265、現行研發費用加計扣除相關政策進行梳理、提煉、整合，在2018年研發費用加計扣除政策執行指引（1.0版）的基礎上編寫了研發費用加計扣除政策執行指引（2.0版）（以下簡稱“2.0版指引”），并于同月發布三則研發費用加計扣除項目鑒定案例（以下簡稱“鑒定案例”）。相較于1.0版，2.0版指引從政策概述、研發活動界定、研發項目管理、政策主要內容、費用核算要求、申報和后續管理等方面，全方位、多維度、深層次、更精煉地展示了研發加計扣除的政策要義，新增了關于研發活動的界定和研發項目管理等內容，為企業如何準確、合規地享受研發加計扣除稅收優惠政策提供了指引。其中，在“研發活動界定”章節，2.0版指引從正面闡述了研

266、發活動的判斷基本要點，也從反面列舉了不適用的活動類型，參照119號文和弗拉斯卡蒂（Frascati）手冊將研發活動與其他產業活動、其他科技活動，以及軟件相關研發活動和非研發活動的邊界進行了說明；在“研發項目管理”章節，2.0版指引從組織形式、流程管理兩個方面對研發項目的管理提出了要求，將研發活動的判斷和研發費用的歸集具體落2015 財稅2015119號 國家稅務總局公告2015 97號2013 財稅201370號（2016年1月1日廢止）1996 財工字199641號2006 財稅200688號2003 財稅2003244號2008 國稅發2008116號2017 稅總所便函20175號 國家

267、稅務總局公告 2017年第40號2016 稅總函2016685號2018 財稅201864號 財稅201899號2022 財政部 稅務總局 科技部公告2022年第16號 財政部 稅務總局 科技部公告2022年第28號2021 財政部 稅務總局公告2021年第13號2023 研發費用加計扣除政策執行指引（2.0版）105積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望到每個項目立項、實施、結題的生命全周期。2.0版指引和鑒定案例的出臺，為研發加計扣除稅收優惠政策的具體執行提供了詳盡清晰的參考依據，另一方面也對受惠企業享受研發加計扣除稅收優惠政策提出了更高的管控要求。研發加計扣除稅

268、收優惠新政下對證券公司的挑戰與應對隨著研發加計扣除稅收優惠政策對企業的支持力度逐步加大，證券業企業享受稅收優惠時可能面臨的涉稅風險也逐漸擴大，因此，如何在合規的前提下盡可能享受研發加計扣除稅收優惠政策，在證券業研發項目管理中的重要性不言而喻。首先，新規下對企業研發創新性提出更高要求。相較銀行業等其他金融企業，證券企業面臨的市場環境相對復雜，市場環境和客戶需求變化迅速，這要求證券企業的數字化研發必須緊跟市場趨勢，不斷創新和升級。但是券商經營業務主要分為經紀業務、交易業務、投資銀行業務、資產管理業務、研究業務及托管業務、投資業務等傳統業務。如何充分舉證其相關的研發投入屬于研發加計扣除優惠政策下具有

269、創新屬性的研發活動，成為證券企業在享受研發加計扣除優惠政策的一大難點。其次，證券公司內部研發項目管理如何支持研發費用加計扣除。行業內單獨設立科技子公司專攻科技研發的企業較少，大部分證券企業的研發活動仍需高度借助外部力量，且呈現出研發項目總體數量多、單個研發項目金額小的情況，項目較為分散。根據稅收法規的相關要求，對于委托開發項目，需要留存經科委登記的開發合同作為稅務備查資料。因此，證券公司如何實現自主研發與委托研發項目之間的匹配和聯動管理，也成為證券公司項目管理提升的潛在要求。再次，數據準確性和規范性的系統化要求進一步提升。相比其他行業，大部分證券公司的研發管理制度僅初具雛形，管理體系不夠完善，

270、導致實操中對項目數據及備查資料的歸集，往往需要由每個研發項目的項目組成員手工提取并人工匯總，無法根據項目進程自動統計。證券公司如何保證數據和資料的規范性及準確性，成為證券公司研發費用加計扣除的關注點。此外，我們也關注到，近幾年，各地稅務機關針對研發費用加計扣除的專項稅務稽查案例頻現，稽查重點也從以往主要針對研發費用歸集，向研發活動的界定延申。在部分案例中，稅務機關引入科學技術委員會對研發項目進行鑒定，這無疑增加了企業的資料準備和溝通成本以及稽查結果的不確定性，使得證券企業對妥善解決前述問題的需求更加迫切。針對證券公司研發活動的特征，證券公司亦可以考慮從以下方面進行應對：對于研發費用投入較大的頭

271、部企業，在充分運用稅收優惠提高企業稅收效益的同時，也需要提高對研發費用加計扣除的整體稅務管控，建立“事前、事中、事后”全流程管理體系。尤其要以2.0版本指引為依據，結合本公司研發管理的具體安排，通過建立研發費用加計扣除相關制度和工作手冊，將遵循稅務政策的合規性和節稅效應的重要性貫穿于研發活動的各個環節。對于中小型券商，可以積極尋求外部專業機構的協助。一方面，企業可以依托專業機構的幫助更好地實現研發費用的加計扣除，提升工作效率；另一方面，企業也可以從專業機構獲取相關的行業動態和同業處理經驗，避免閉門造車，實現與外部環境的良好互動與融合。106積厚流光 穩而后進|熱點話題探討作為高智力型行業，近年

272、來，證券業的數字化轉型趨勢不可抵擋，頭部券商的研發投入數字可觀，取得的研發成果也十分亮眼。在此趨勢下，合理運用研發加計扣除稅收優惠政策可以降低企業的研發成本，增強企業的創新動力，助力企業蓬勃發展。展望俞娜德勤中國金融服務業稅務與商務咨詢主管合伙人電話：+86 10 8520 7567電子郵件：金美言德勤中國金融服務業稅務與商務咨詢經理電話：+86 10 8512 4197電子郵件：作者李浩文德勤中國金融服務業稅務與商務咨詢總監 電話：+86 10 8520 7681電子郵件：107積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望052023年12月01日，中國證券業協會發布了證

273、券公司操作風險管理指引，旨在進一步細化落實2016年修訂的證券公司全面風險管理規范中針對操作風險的管理要求，期望推動證券公司應用科技化及數據化手段，提升證券公司操作風險管理能力。中國證券市場歷經近40年的發展，已經從最初萌芽到如今的蓬勃發展。然而，對比國際一流投行，國內證券公司在規模體量、業務收入、資產負債管理能力等各方面存在差距，特別是在人才儲備、工具方法、科技創新等方面仍有較大提升空間。近期，黨中央在金融工作會議上多次提出“要大力提高上市公司質量，培育一流投資銀行和投資機構”。倡導證券公司在業務發展中積極融入風險管理，以實現資本的高效利用、專業化和提升服務水平的發展目標。證券公司是經營和管

274、理風險的專業機構，未來證券公司通過提升科技創新及科技金融質效，全面提升風險管理能力，最終推動資本市場高質量的發展。防微杜漸 乘勢而為證券公司操作風險與金融科技管理的思考108積厚流光 穩而后進|熱點話題探討操作風險管理現狀證券公司操作風險管理體系歷經十余年的發展，通過汲取其他金融機構操作風險管理體系建設的路徑，建設思路和方法變得日趨成熟。目前，大部分證券公司操作風險管理能力有了顯著提升，在治理架構的合理性、工具方法的完備性以及信息系統的落地性等方面都已經初具雛形，具體體現在以下幾個方面：一是明確了涵蓋公司各個層級的操作風險管理架構，并且能夠將各層級的職責貫穿到操作風險管理的決策、執行、監督、反

275、饋等各個環節；二是建立了操作風險管理工具，涵蓋風險自我評估、關鍵風險指標及損失數據收集等，有部分券商在工具的應用上已經達到了較為成熟的階段；三是伴隨著管理工具建設的日趨完善，證券公司逐步建立了配套的操作風險管理機制，包括報告體系、整改跟蹤機制、壓力測試以及資本計量等內容。多數證券公司建立了操作風險管理系統，并已經實現了部分工具和機制在系統中的功能落地和使用。然而，證券公司在實際操作風險管理過程中仍然面臨著挑戰和困難，包括工具使用效果不明顯、手工錄入內容過多、管理投入成本較高、系統自動化水平較低等。隨著證券業務的推陳出新以及風險特征的快速變化，操作風險事件特征由“高頻低損”逐步演變為“低頻高損”

276、，證券公司在推進專業化、服務化發展時面臨的操作風險挑戰越來越嚴峻。未來，證券公司如何應用金融科技手段，賦能操作風險事前、事中管理變得尤為重要。金融科技在操作風險管理中的應用證券公司現有的操作風險管理更多體現在事后的管理。同時，在開展操作風險管理的過程中存在一定挑戰：操作風險管理架構覆蓋面廣，分支機構及子公司眾多；操作風險管理工具應用化難，被動使用且成熟度不高；操作風險管理機制內容眾多，方法論及機動管理缺失；操作風險管理系統建設單一，數據驅動科技賦能薄弱。為了能夠提升操作風險管理在實際中的效用，我們預期金融科技能夠在以下方面對操作風險管理實現賦能。109積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發

277、展回顧及2024年展望圖1：流程中臺架構邏輯示例流程中臺流程引擎集成引擎流程分析規則引擎產品信息審計重點風險條款損失事件監管要求內部制度審批流程業務流程職責分工系統迭代流程目錄表單模型流程模型流程監控流程審計版本管理工作臺流程模塊流程門戶管理數據源管理報表設計指標查詢字段定義指標定義風險預警審批流程產品數據抓取業務數據抓取系統數據抓取監管信息抓取內部制度抓取損失數據抓取適配器（SAP、Oracle.）數據模型詞匯表腳本解析器規則表規則權限語言轉換器監測規則應用規則示例操作風險管理三大工具操作風險管理三大工具的方法論已日趨成熟。如何在操作風險識別、評估、監測和管控過程中提升系統化程度，加強金融科

278、技手段賦能，融入系統科技化解決方案的設計思路，以提升風險識別和監測的敏感性和時效性，增強風險管理工具應用的聯動性，將操作風險管理與業務風險管理緊密結合，是未來操作風險管理三大工具的發展重點。風險與控制自我評估（RCSA）流程管理流程更新速度遲緩、更新任務繁重一直是流程管理的重點和難點。理想的流程管理將踐行實現“全域感知”理念，建立管理與技術相連的全方位流程中臺。流程中臺包括規則引擎、集成引擎、流程分析和流程引擎四個模塊：1）規則引擎負責各種規則的制定與維護，是整個流程中臺的“大腦”；2）集成引擎負責產品數據、業務數據、系統數據、監管信息、內部制度、損失數據的抓??；3）流程分析功能負責對集成模塊

279、所抓取的數據根據流程字段定義、報表設計等規則進行分析與識別，同時提示風險預警信息，對需要啟動流程模塊更新的內容，自動下發執行與審批任務；4）流程引擎將經過篩選、分析、識別之后的流程信息更新維護到流程模塊中，主要負責流程模型的建立與維護，流程目錄的更新迭代，流程門戶和版本管理，流程監控與審計的設計思路和維護等內容。通過上述模塊與功能的整體運作，流程中臺可以在業務流程變更、系統模塊迭代、內部制度發文的“T+1”日實現流程更新推送。具體而言包括：1）打通業務系統、內控系統、風險管理系統之間的數據壁壘，實現流程關鍵數據的自動獲??；2）任一流程要素的改變，例如產品信息更改、損失事件發生、內外規調整、業務

280、流程更新、組織架構變動等，均可自動發送流程更新通知并按需觸發流程自動更新任務；3）對相似度較高的流程設立流程模塊，實現流程的集中管理，促進業務管理的標準化程度；4）系統設置定制化的流程查看、更改和保存等權限，自動實現業務隔離。110積厚流光 穩而后進|熱點話題探討圖2：投行業務風險場景識別、分析與管理示例3c213a通過數據挖掘和分析，抓取風險場景 例如，“IPO撤單”企業虧損超過規定預警線次數保薦機構保薦工作底稿復核次數根據風險場景促成因素，設計風險監測指標根據風險場景促成因素，針對關聯流程發起風險評估，對于發現的風險隱患及時處置分析風險場景促成因素輿情 信息損失 事件行業 信息宏觀 信息無

281、法持續盈利企業（內部因素）監管頒布新的政策法規監管與市場（外部因素）保薦工作不過關，如底稿不規范、盡調不到位等保薦機構（中介因素）監管處罰信息一級流程項目承攬發行承銷項目內核項目終止項目承做持續督導 重點關注流程 利益沖突調查 立項盡調 發行準備 盡職調查 工作底稿編制 督導工作檔案 現場盡職調查 底稿驗收 項目問核 內核受理 未完結終止示例業務前端流程的風險識別、監測和控制 根據過往協助各類證券公司開展操作風險管理的經驗，德勤總結了在業務前端進行前置風險管理的重要性，鼓勵證券公司借助科技手段實時捕捉異常風險信號，及時治理風險隱患，在前端減少、扼制風險事件的發生。以MOT關鍵時刻服務技術手段的

282、應用為例，公司通過提升對“關鍵時刻”的管理確定最值得改進的領域，更好地分配資源。目前MOT技術已在經紀業務中成功應用，協助證券公司對客戶進行有效分層和特征整合，尋找合適接觸時機，創造關鍵服務時刻，做到千人千面的個性化服務，實現事半功倍的精準營銷。證券公司可進一步將MOT關鍵時刻服務技術與操作風險管理相結合，擴充數據收集前端口徑，對輿情信息、監管處罰信息、監管政策法規、行業信息等進行特征分析和合理分類，實現對風險場景和異常信號的快速捕捉。證券公司判斷存在關鍵風險場景后，分析查找風險成因，相應調整風險監測指標，并評估關聯的控制流程。通過及時處置風險隱患，在形成風險事件前快速查驗并緩釋風險信號，證券

283、公司能夠實現風險管理前置，提升業務應變與危機處理能力。111積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖3：KRI數據來源與自動取數示例數據來源數據類型自動取數風 險 管 理 大 數 據 中 心RPA技術智能數據讀取爬蟲技術文本處理非結構化數據 清算 結算集中交易系統網上交易系統快速交易系統OTC柜臺系統融資融券業務系統資產管理系統TA系統資管雙錄系統資管O32系統資管產品管理系統經紀業務資管業務結構化數據法人清算系統資金清算系統托管清算系統集中清算系統數據集市/數據倉庫（若已實現數據的集中管理，可從數據集市或數據倉庫直接獲取數據）示例關鍵風險指標（KRI）證券公司應推進

284、和強化關鍵風險指標系統化覆蓋程度，通過對各類系統的監測結果、運行記錄等進行數據收集，豐富操作風險管理系統數據來源。通過科技手段，解決非標準數據、老舊系統與外購無接口系統的指標數據自動獲取，最大限度實現系統自動取數和動態監測。從業務維度出發，證券公司可篩選業務系統中原始監測記錄，收集觸發預警、突破閾值等異常監測數據，匯總生成業務操作風險數據源。從系統維度出發，證券公司可開啟系統運行日志，篩選日志異常結果，追蹤異常原因并記錄后匯總生成系統操作風險數據源。證券公司進一步通過RPA、智能數據讀取與分析、文本處理等技術手段，將非結構化和結構化數據整理、分析并匯總至風險管理大數據中心，用于關鍵風險指標的數

285、據收集與監測，助力證券公司聚焦重點風險區域，提升動態監測效率，強化事前、事中風險管控能力。112積厚流光 穩而后進|熱點話題探討圖4：外部損失數據收集與應用示例監 管 規 則 數 字 化 引 擎法律法規數據處罰案例數據司法訴訟數據信息披露數據OCR定性業務規則NLP監管函件數據內部規章數據客戶行為數據員工崗位數據定量業務規則文本序列化事件分析對外部損失事件進行事件風險成因分析、場景分析和漏斗分析。數據合規管控“給合適的人看合適的數據”。熱圖趨勢分析通過對外部損失數據的分類、分析與整合，形成風險熱力圖。標簽化數字化非結構化結構化 外部損失事件庫 外部監管規則庫數據入庫數據應用示例以投行業務合規數

286、據的收集與獲取為例，證券公司可打通投行合規系統、投行業務系統和外部數據收集系統之間的數據壁壘，將外部數據（如工商信息、董監高信息、實際控制人和受益所有人信息等）與內部業務數據（如項目反洗錢、利益沖突審查、關聯交易核查、隔離墻、未公開信息知情人、禁配名單等）關聯至投行風險管理系統，結合投行業務相關操作風險管理要求，提升關鍵風險指標設置的精準度和監測的及時性、敏感性。風險損失數據收集（LDC）證券公司可在法律法規、司法訴訟、處罰案例、信息披露等外部數據整合的基礎上，結合客戶行為、內部規章、員工職責分工等內部數據揭示的風險特征，通過OCR、文本序列化、NLP、智能深度學習等技術手段，將原始非結構性數

287、據依據定性和定量的業務規則轉變為標簽化、數字化的結構性數據，充實外部損失事件庫。根據業務需要證券公司可進一步對數據進行智能化處理，提升數據的可用性，讓損失數據不再只是靜止地?？坑趽p失數據庫中，而是在操作風險的管理流程中發揮積極作用。實踐中，證券公司可對外部損失數據執行一系列的事件分析，例如：）事件風險成因分析，即根據統一的操作風險事件類型分類，智能分析事件的操作風險成因；）場景分析，即智能分析事件所關聯的業務產品，及涉及的流程環節；）漏斗分析，即評估業務或管理流程中各個階段的轉化情況，快速定位優化環節。根據分析結果，證券公司可回溯風險管控重要節點，優化控制措施，完善操作風險管理流程，及時調整風

288、險管控狀態。此外，證券公司可以按照多業務、多部門的復雜數據管控需求，合理設置和維護數據合規管控權限，實現“給合適的人看合適的數據”；還可分類、分析與整合外部損失數據形成風險熱力圖，更及時、更頻繁地對風險高發區域進行提示。113積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望事件事件事件圖5：“全域感知”的操作風險三大工具聯動模式外部監管要求外規指標指標指標外規流程流程流程部門內規指標條例條例條例部門內規指標事件經紀業務關鍵風險指標流程模塊內部制度外部監管要求條例投行業務關鍵風險指標歷史損失事件部門頻繁撤單違反銷售適當性融資集中度監控營銷事件A營銷事件BXX公司營銷人員管理細則X

289、X公司洗錢風險管理辦法信息披露管理交易對手 盡職調查內幕交易監控履約擔保比例監控大額可疑監控洗錢風險事件A法律合規部投行業務部信息披露監管處罰A中華人民共和國證券法關于開展創新企業境內發行股票第二十七條第二十八條第二十五條營銷人員管理關于修改上海證券交易所滬港通業務實施辦法第四十條的通知示例操作風險三大工具聯動證券公司傳統的操作風險三大工具聯動模式以流程目錄和風險點為核心，通過對風險信息的收集，優先對高風險流程進行識別，并明確公司的指標監測方向；同時通過建立操作風險指標體系，并嵌入業務流程埋點，進行事中監測和關聯分析?；凇叭蚋兄钡牧鞒坦芾砝砟?，以統一的操作風險事件類型庫、流程目錄和同一業

290、務管理機制為基礎，依托全方位流程中臺，實現可通過流程矩陣、部門、崗位、內部制度、外部監管、風險信息等任一要素，定位其關聯的關鍵風險指標和歷史損失事件等所有信息。當流程中臺觸發流程新建或更新任務時，關鍵風險指標管理體系充分借鑒關聯歷史損失事件，對相關指標進行定義和閾值重檢，并按需更新調整。以某外部監管規定修訂事件為例，當流程中臺檢測到該項外規修訂的通知后，將自動觸發所有關聯要素的審閱調整任務，真正做到“全域感知”。業務連續性管理業務連續性管理中的業務影響分析應以流程目錄為聯動基點，通過步驟級、逐節點梳理業務依賴資源，打通系統層、業務層、產品層、渠道層，建立業務、產品、渠道、部門、人力、應用系統、

291、基礎架構等各節點關聯關系，實現從任一資源、管理節點追溯其他關聯節點的可行性。通過業務系統、管理系統的數據實時傳輸，實現資源節點數據自動更新與維護，任一節點信息的調整變動都可觸發業務連續性計劃資源配備的調整，盤活業務連續性管理全生命周期。114積厚流光 穩而后進|熱點話題探討圖6：業務連續性管理資源節點聯動邏輯示例圖7：員工異常行為監測預警模型實驗室示例及時性能夠很好地適應機構業務數據量的爆炸式增長需求，快速地收集分析數據、并對數據信息進行及時的更新可視化分析通過無需代碼編程的拖拽式視圖化操作界面，有效降低數據分析的門檻，真正讓“人人都是數據科學家”理念成為現實智能化在實驗室平臺中集成豐富的智能

292、化分析模塊，包括絕大部分證明有業務價值的機器學習模型，以及自然語言處理，復雜網絡等功能模塊可擴展實 驗 室 環 境 建 設 落 成后，可支持不同業務主題，持續的數據分析，模型開發、驗證、優化迭代、以及算法和功能擴展數據加工債券承銷業務流程業務產品業務影響應急處置崗位系統服務應用系統底層資源呼叫樹AI技術實驗平臺內部數據源零代碼前臺中臺后臺智能化建模自主分析外部數據源基礎 信息PBOC業務行為BAT數據職場行為運營商機器學習網絡爬蟲深度學習區塊鏈視圖化分析復雜網絡圖像識別自然語言處理知識圖譜設備指紋+中債綜合業務系統客戶端投行業務管理系統工作底稿管理系統綜合轉賬統一收費賬戶信息查詢收費產品模糊查

293、詢查詢客戶憑證信息待銷賬賬戶信息查詢募集資金劃付收取承銷費用配售和分銷子流程合作方資源中斷流程步驟渠道下游系統應急處置預案應用軟件系統運維人員服務器系統運維人員數據庫系統運維人員存儲系統運維人員主機系統存儲系統網絡系統示例“債券承銷”業務示例員工行為管理員工行為管理是操作風險管理的重要領域。德勤建議在健全的員工行為管理框架下，以模型實驗室為依托，通過挖掘匯聚內外部數據并應用數據分析、機器學習、自然語言處理及知識圖譜等技術，實現員工異常行為的偵測預警并及時開展處置工作，防患于未然。115積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望圖8：員工行為數據集市技術應用層面，除了在數據

294、處理方面的技術應用外，規則模型的搭建在實踐中也廣泛應用機器學習、知識圖譜等技術。機器學習主要用于高風險/潛在高風險員工的模型設計，而知識圖譜則主要應用于團體作案、內外勾結或風險特征相對有限的場景的建模。數據層面，數據的可用情況決定了員工行為監測規則、模型數量和質量的上限。證券公司一方面需要更加深入地挖掘、清洗內部現有沉淀數據，包括人力資源、業務處理日志、風險事件、投訴和審計稽核等；另一方面需要外采數據，如員工的工商數據、消費數據、運營商數據、社交數據、司法訴訟數據和違法犯罪數據等。綜合運用語音識別、自然語言處理等相關技術匯聚內外數據，搭建完善的員工行為數據集市，以支撐員工異常行為監測預警規則的

295、開發。內部數據員工行為數據集市從數據內容劃分：從數據內容劃分：從數據屬性劃分：從數據來源劃分：外部數據員工屬性數據系統操作數據員工靜態數據業務處理數據員工動態數據風險管理數據社交數據PBOC數據消費數據運營商數據征信數據BAT數據.KYC客戶數據KYB業務數據KYE員工數據數據倉庫、數據湖抽取數據存儲數據抽取數據存儲數據示例115116積厚流光 穩而后進|熱點話題探討圖9：高風險員工監測模型圖10：壓力測試損失分布法壓力測試管理壓力測試主要包括情景分析法和損失分布法兩種方法。前者無需大量數據積累并主要運用專家分析法，而后者則需要大量的數據積累與建模分析。損失分布法在數據積累、數據處理、數據分析

296、和統計模型建立過程中需要技術支持。數據層面，壓力測試需要大量的內外部損失數據的支持，具體的數據收集處理過程主要通過損失數據收集（LDC）這一工具來支撐，相應的方法與技術應用上文相關部分已作介紹。技術方面，一般通過對每一類的操作風險事件（根據監管規則和同業實踐一般分為七大類）從頻率、嚴重程度兩個維度分別搭建擬合模型，得到累計損失分布情況，在不同置信水平下計算得出不同壓力情景下的最大損失。實踐中，各類型操作風險事件的數據積累也存在差異，對于大部分證券公司及其他各類金融機構而言，也僅部分操作風險事件類型（典型的如內部欺詐、外部欺詐和信息科技系統事件）的數據積累足夠豐富，能夠擬合相關函數分布，其他類型

297、的操作風險事件類型囿于數據量只能通過情景分析的方式開展壓力測試。內部欺詐 外部欺詐 信息科技系統 客戶、產品和業務活動 執行、交割和流程管理 實物資產 就業制度和工作場所安全+頻率多模態機器學習判斷是否為高風險員工嚴重性累計損失Monte Carlo機構信息渠道外訴文本內容監測：對信函、傳真等非結構化數據內容進行處理語音及視頻渠道監測 對音視頻信息中的語速、語調起伏變化、聲音數量、動作等設定閾值，客戶溝通態度證監會人民銀行基于特征形成對投訴員工行為的監測指標形成關于該行為的特征庫基于特征形成相關的高頻詞語料庫文字視頻語音 電話 信函 電話 信函 公司官網 公眾號app 電話 信函 行業協解委員

298、會XX公司內訴模型輸出12示例117積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望資本計量管理資本計量管理包括監管資本計量（即操作風險資本準備）和經濟資本計量，前者監管制定了基于各業務條線收入的標準化計量方法，而后者即經濟資本計量的核心是更準確地反映風險水平并合理地配置管理資源。實踐中，操作風險經濟資本的計量一般分為基數的計量和調整系數的計量兩部分?；鶖档挠嬃靠梢圆捎帽O管給定的標準法并在此基礎上設置各業務條線的調節因子（該調節因子一般為損失數據的函數），也可采用上文壓力測試中應用的損失分布法，不難看出，這其中都涉及到數據的積累、處理和對應擬合模型的選擇。調整系數的計量，則一般

299、是與機構和業務條線的風險管理水平相關，可借助打分卡得到機構和條線的評分結果，并設計以此為基礎的計量函數，得到該調整系數結果，一般管理水平越好則風險越低相應的經濟資本要求就越低。圖11：操作風險經濟資本計量操作風險經濟資本=操作風險經濟資本基數 操作風險經濟資本調整系數以標準法為主，也可采用損失分布法通過操作風險計量評分卡計算，反映計量對象的操作風險狀況及管理水平117118積厚流光 穩而后進|熱點話題探討證券公司操作風險管理體系建設是一個龐大復雜的工程，是一個持續不斷的過程。證券公司只有通過夯實操作風險管理基礎建設、推動操作風險管理創新設計，才能夠真正意義上管理好操作風險。德勤在過往十多年的咨

300、詢服務中，為眾多證券公司提供了操作風險管理體系建設及提升服務，積累了豐富的經驗。德勤期望助力證券公司在滿足監管要求的基礎上，建立適合自身的操作風險管理體系，實現管理目標。展望許都德勤中國金融服務業合規與金融風險總監電話：+86 21 2316 6082 電子郵件：作者方燁德勤咨詢金融行業銀行業及資本市場主管合伙人（中國大陸）電話：+86 21 6141 1569電子郵件：鐘長江德勤中國金融服務業合規與金融風險總監 電話：+86 21 6141 1529 電子郵件：曾浩德勤中國金融服務業銀行業及資本市場主管合伙人電話：+86 21 6141 1821電子郵件：積厚流光 穩而后進|中國證券業202

301、3年發展回顧及2024年展望2024年 宏觀經濟和證券業發展展望積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望119積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望積厚流光 穩而后進|2024年宏觀經濟和證券業發展展望120121積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望全球經濟復蘇前景仍較為波折當前，全球經濟復蘇前景仍較為波折，地緣政治沖突未見緩和。2024年1月世界銀行最新發布全球經濟展望報告顯示，2024年全球經濟增長將連續第三年放緩，預計降為2.4%，顯著低于2000-2019年歷史平均水平3.8%。過去兩年內，全球主要經濟體為抗

302、擊通脹采取的加息政策持續影響經濟活動；而美國通脹消退的證據仍不明顯，2024年前2個月內信用市場把美國10年期國債收益率從3.8%左右又推高至突破4.0%，使得全球經濟不確定性增加。另外，政治和地緣政治風險上升也會增加經濟運行的不確定性。2024年美國和俄羅斯、印度、巴西等70余個國家和地區進行大選，將對全球政治經濟格局產生影響；東歐和中東沖突仍在持續，可能會對能源價格產生重大影響，這將加劇全球通脹預期。政策將更關注穩增長目前看來，由于外部環境動態變化，2024年開年市場對經濟增長前景的信心比2023年底更具挑戰。對于2024年的中國經濟增速，政府將目標設置在“5%左右”，持平2023年目標，

303、考慮到今年低基數效應消退，因此這一目標整體較為積極，體現了“以進促穩”的總體要求。政府對就業和民生問題也相當重視，將城鎮新增就業人口的目標設定在“1,200萬人以上”，是歷年來的最高值，并強調“加強對就業容量大的行業企業支持”，這也意味著要更好發揮服務業和平臺經濟吸納就業的作用。在宏觀政策方面，2024年政府工作報告提出積極的財政政策要適度加力、提質增效，并且從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債。在2023年發行1萬億元國債的基礎上，政府進一步加大財政擴張力度，體現出推動經濟增長的決心和目標。貨幣政策方面，考慮到目前國內通脹水平持續較低，以及美聯儲貨幣政策將由緊縮轉向寬松，中國仍有較大的政策

304、發力空間。央行行長潘功勝在今年全國人大記者會上表示，中國后續仍然有降準空間，將綜合運用多種貨幣政策工具，加大逆周期調節力度，保持流動性合理充裕?！皣艞l”再升級，推動資本市場發展進入新階段2024年4月12日，國務院發布關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見（新“國九條”），繼2004年和2014年后，時隔十年，第三次出臺資本市場指導性文件。以強監管、防風險、促高質量發展為主線推進金融強國建設，新“國九條”標志著資本市場進入強監管周期，強調加強公司上市、在市、退市全鏈條監管力度、加強證券基金機構監管、強化交易監管等，增強投資者保護，推動中長期資金入市等。新“國九條”提出一些新要求

305、新看點引發業內關注：1）明確未來5年、2035和本世紀中葉三大階段發展目標（與一流投資銀行建設路線一致），為資本市場擘畫了清晰路線圖；2）加強戰略性力量儲備和穩定機制建設，完善極端情形的應對措施并健全預期管理，未來國家隊應對市場極端情形運作機制將進一步優化；3）制定上市公司市值指引，并研究納入企業內外部考核評價體系，推動上市公司努力提升投資價值，也是對投資者和市場信心的提振。促進新質生產力發展，股票發行注冊制走深走實2023年10月中央金融工作會議強調更好發揮資本市場樞紐功能，推動股票發行注冊制走深走實，發展多元化股權融資，大力提高上市公司質量，這意味著A股市場對實體經濟融資需求的支持將進一步

306、強化。當前我國社會融資規模中直接融資比重不足30%，與G20國家普遍為65-75%的直接融資比例相差較大。根據新“國九條”要求，注冊制走深走實的重點將聚焦促進新質生產力發展，具體包括：提升對新產業新業態新技術的包容性，更好服務科技創新、綠色發展、國資國企改革等國家戰略實施和中小企業、民營企業發展壯大等。122積厚流光 穩而后進|2024年宏觀經濟和證券業發展展望長期來看，監管支持優質企業股權融資業務的大方向不變。未來中長期，股票發行注冊制將推動A股市場IPO融資規模保持高位，直接融資的比重將持續提升。聚焦資本市場內在穩定性，突出“兩強兩嚴”監管2024年政府工作報告提出“增強資本市場內在穩定性

307、”，對此，證監會明確資本市場內生穩定機制“一基五柱”，即高質量的上市公司作為“一個基石”，以資金結構、基礎制度、市場調節機制、專業服務、監管執法作為“五個支柱”，著重提高市場韌性。落實到具體措施，證監會強調“強本強基”（投資者是市場之本，上市公司是市場之基）和“嚴監嚴管”（從嚴監管市場，從嚴管理隊伍），3月15日，四項政策文件集中發布，全面涵蓋發行上市準入、上市公司監管以及中介機構監督等關鍵領域，明確建設一流投資銀行和投資機構路線圖，并全面加強證監會系統自身建設。這些政策措施將從源頭上提高企業質量，券商投行業務迎來更大挑戰，需要引導擬上市企業樹立正確上市觀，以現代企業制度為基礎不斷做優做強，并

308、通過分紅與投資者共享發展成果。圖1：資本市場內生穩定機制“一基五柱”提高證券公司、期貨公司、投資機構、會計師事務所、評估評級機構等專業服務水準促進長期資本形成，推進理性投資和價值投資更合理的資金結構維護市場“三公”秩序,保護投資者合法權益更嚴格的監管執法完善定價機制，二級市場制度建設更完善的基礎制度一二級市場有效銜接有效的市場調節機制更優質的專業服務路線圖公布，一流投資銀行建設加快繼2023年10月末中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行和投資機構”4個多月后，證監會于2024年3月15日發布關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行），明確一流投資銀行與投資

309、機構高質量發展“時間路線圖”。123積厚流光 穩而后進|中國證券業2023年發展回顧及2024年展望證券公司應明確機構定位，堅持功能型、集約型、專業化、特色化發展方向。1）專注主業，落實科技、綠色、普惠、養老、數字金融“五篇大文章”戰略布局；2）審慎開展高資本消耗型業務，提升資金使用效率；3）穩慎推進業務創新，確保組織架構設置、業務發展與合規風控水平、專業能力相匹配；4）適度拓寬資本空間，頭部機構有望通過并購重組、組織創新等方式做優做強，中小機構通過差異化發展和特色化經營，做精做細。券業并購重組加快，行業集中度提升在監管“支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式做優做強”的背景下，一流投資銀行

310、建設的目標和思路將推動證券業并購重組進程加快。作為市場化突出的行業，證券業馬太效應明顯，頭部券商強者恒強，資本在券商競爭中的地位顯得更為關鍵，而中小券商則注重以差異化、特色化經營做優做細。并購重組是頭部券商補齊短板的重要手段，例如中信證券收購里昂證券、中金公司收購中投證券提高資產規模、增強經紀業務實力等。截至2024年4月，“平安+方正”、“浙商+國都”、“太平洋+華創”、“國聯+民生”等并購案例正持續推進中，表明未來券商并購在資源和區域優勢互補、國資整合民營券商等方面的可能性。證券公司并購重組涉及企業經營戰略、公司治理結構、市場與客戶資源等要素的整合。在政策推動大背景下，頭部券商有望通過增加

311、杠桿與并購重組擴大資金類業務規模，強化競爭優勢，依托自身投研與風控等綜合能力不斷做大做強，證券業集中度持續提升。圖2：一流投資銀行培育“時間路線圖”10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展2-3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構綜合實力和國際影響力全球領先的現代化證券基金行業5年左右2035年（10年左右）本世紀中葉（2050年，15年左右）123124積厚流光 穩而后進|2024年宏觀經濟和證券業發展展望券商風控指標體系優化，利好ROE表現2023年11月3日，證監會就證券公司風險控制指標計算標準規定（修訂稿）公開征求意見，調整了資管、REITs、做市等業務的風險計量標準，為資

312、本杠桿率偏緊的優質券商公司提供更多資本與杠桿空間，提升資本使用效率，符合監管鼓勵走集約型發展道路的政策意圖。2023年再融資收緊，部分券商取消股權再融資計劃，因此，風控指標的修訂將緩解優質券商的部分資本壓力，有助于提升杠桿水平和ROE表現。展望未來，這有助于引導證券公司在投資端、融資端、交易端發力，充分發揮長期價值投資、直接融資“服務商”和社會財富“管理者”的功能，為經濟社會發展提供高質量金融服務。服務跨境投融資便利化，券商國際化發展迎歷史性機遇目前，中資券商國際多元化業務包括助力企業境外上市、發行全球存托憑證（GDR）、搭建境外財富管理平臺、新設或收購境外業務機構等。在設立海外子公司方面，香

313、港是中資券商國際化主戰場，公開數據顯示，目前已有36家中國內地券商在香港設立國際業務子公司，占內地證券公司總數的三分之一。一流投資銀行和投資機構“路線圖”為證券業國際化布局帶來歷史性機遇。為實現2035年成為具備國際競爭力與市場引領力的投行，頭部中資券商需加快提升跨境綜合業務能力，在戰略能力、專業水平、公司治理、合規風控、人才隊伍、行業文化等方面均向國際一流機構看齊。展望未來，隨著中國企業出海步伐加快，相應境外融資需求顯著上升。中資券商布局國際戰略時，不僅要提升市場份額及業務規模，更應深度融入“一帶一路”、區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）等國家對外開放頂層設計戰略，通過投融資、財務顧問、跨

314、境并購等專業服務助力中資企業“走出去”，積極服務跨境投融資便利化。作者許思濤德勤中國首席經濟學家電子郵件：周菲德勤中國金融服務業研究中心高級經理電話：+86 10 8512 5843電子郵件：125德勤中國金融服務業主要聯系人吳衛軍 德勤中國副主席金融服務業主管合伙人電話：+86 10 8512 5999 電子郵件：Francesco Nagari 德勤中國金融服務業主管合伙人（中國香港）金融服務業華南區主管合伙人（中國香港）電話：+852 2852 1977 電子郵件：.hk 楊勃 德勤中國金融服務業副主管合伙人全國審計及鑒證主管合伙人電話：+86 10 8512 5058 電子郵件：曾浩

315、德勤中國金融服務業銀行業及資本市場主管合伙人全國審計及鑒證副主管合伙人電話：+86 21 6141 1821 電子郵件：方燁 德勤咨詢金融行業銀行業及資本市場主管合伙人（中國大陸）電話：+86 21 6141 1569 電子郵件：陳和美 德勤中國金融服務業銀行業及資本市場主管合伙人（中國香港）電話：+852 2238 7510 電子郵件：.hk欒宇 德勤中國金融服務業華北區主管合伙人電話：+86 10 8512 5831 電子郵件：胡小駿 德勤中國金融服務業華東區主管合伙人電話：+86 21 6141 2068 電子郵件：洪銳明 德勤中國金融服務業華南區主管合伙人（中國大陸）電話：+86 20

316、 2831 1202 電子郵件：吳穎蘭 德勤中國金融服務業華西區主管合伙人電話：+86 10 8520 7479 電子郵件：馬千魯德勤中國金融服務業監管與政策主管合伙人電話：+86 10 8512 5118電子郵件：俞娜 德勤中國金融服務業稅務與商務咨詢主管合伙人（中國大陸）電話：+86 10 8520 7567 電子郵件：尤忠彬 德勤咨詢金融行業整合解決方案服務線主管合伙人電話：+86 21 2316 6172 電子郵件：張豐裕 德勤咨詢金融行業金融犯罪合規服務主管合伙人電話：+86 10 8512 5353 電子郵件：韓健 德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 21 6141 1

317、841 電子郵件：陳曉瑩 德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 20 2831 1606電子郵件：史嘯 德勤中國審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8512 4454電子郵件：曹德勤中國金融服務業財富管理咨詢主管合伙人電話：+86 21 2312 7154 電子郵件：吳潔德勤中國金融服務業合規與金融風險主管合伙人電話：+86 21 6141 2237電子郵件：何錚 德勤中國金融服務業數據資產化服務合伙人電話：+86 21 6141 1507電子郵件： 蔡幗婭德勤中國金融服務業戰略、風險與企業交易合伙人電話：+86 21 2316 6368 電子郵件：樑126德勤中國金融服務業研究中心

318、介紹研究中心成員德勤中國金融服務業研究中心（Deloitte China Center for Financial Services）是德勤中國金融服務行業的智庫平臺，致力于為銀行業及資本市場、保險行業、投資管理公司等在內的各類金融機構提供金融服務行業洞察力研究。作為亞太區金融研究的核心力量，我們整合德勤全球網絡的金融研究成果，傳遞德勤對于金融服務行業相關宏觀政策、行業趨勢和企業經營管理等方面的觀點。研究領域宏觀層面國內外經濟環境和形勢分析、國家宏觀政策解讀及對金融服務行業的潛在影響。定期整合德勤首席經濟學家觀點，如聚焦亞洲、德勤月度經濟分析等。監管層面人民銀行、國家金融監管總局、證監會等金融

319、監管機構的政策變化以及行業影響前瞻。定期整合德勤與中國監管機構的溝通及合作成果，以及德勤亞太地區監管策略中心的研究內容。行業層面 根據德勤金融服務行業分類，提供銀行業及資本市場、保險業、投資管理、金融科技等金融子行業的洞察。定期整合德勤全球及中國金融服務業各業務條線的知識貢獻和領先理念出版物?？蛻魧用婊诘虑诘慕鹑谛袠I客戶服務經驗，結合項目實施成果，總結提煉形成方法論和知識洞見，并結合客戶需求提供相關研究支持服務。定期整合德勤基于客戶服務的知識經驗、賦能客戶。熱點話題持續關注金融行業和市場熱點，如“十四五”規劃編制、公司治理、綠色金融、養老金融、數字化普惠金融、中小銀行改革等。結合德勤經驗和觀

320、察提供深度研究和展望，整合德勤各業務條線的專家洞見。沈小紅德勤中國金融服務業研究中心主管合伙人德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 21 2312 7166 電子郵件：陳波德勤中國金融服務業研究中心合伙人德勤中國公司治理中心合伙人電話：+86 10 8512 4058 電子郵件：周菲德勤中國金融服務業研究中心高級經理電話：+86 10 8512 5843 電子郵件：127辦事處地址香港香港金鐘道88號太古廣場一座35樓電話：+852 2852 1600傳真：+852 2541 1911濟南濟南市市中區二環南路6636號中海廣場28層2802-2804單元郵政編碼：250000電話：+

321、86 531 8973 5800傳真：+86 531 8973 5811澳門澳門殷皇子大馬路43-53A號澳門廣場19樓H-L座電話：+853 2871 2998傳真：+853 2871 3033南昌南昌市紅谷灘區綠茵路129號聯發廣場寫字樓41層08-09室郵政編碼：330038電話：+86 791 8387 1177傳真：+86 791 8381 8800南京南京市建鄴區江東中路347號國金中心辦公樓一期40層郵政編碼：210019電話：+86 25 5790 8880傳真：+86 25 8691 8776寧波寧波市海曙區和義路168號萬豪中心1702室郵政編碼:315000電話：+86

322、574 8768 3928傳真：+86 574 8707 4131青島中國山東省青島市嶗山區香港東路195號上實中心9號樓1006-1008室 郵政編碼：266061電話：+86 532 8896 1938 三亞海南省三亞市吉陽區新風街279號藍海華庭（三亞華夏保險中心）16層 郵政編碼：572099電話：+86 898 8861 5558傳真：+86 898 8861 0723上海上海市延安東路222號外灘中心30樓郵政編碼：200002電話：+86 21 6141 8888傳真：+86 21 6335 0003沈陽沈陽市沈河區青年大街1-1號沈陽市府恒隆廣場辦公樓1座3605-3606單元

323、郵政編碼：110063電話：+86 24 6785 4068傳真：+86 24 6785 4067深圳深圳市深南東路5001號華潤大廈9樓郵政編碼：518010電話：+86 755 8246 3255傳真：+86 755 8246 3186蘇州蘇州市工業園區蘇繡路58號 蘇州中心廣場58幢A座24層郵政編碼：215021電話:+86 512 6289 1238傳真:+86 512 6762 3338/3318天津天津市和平區南京路183號天津世紀都會商廈45層郵政編碼：300051電話：+86 22 2320 6688傳真：+86 22 8312 6099武漢武漢市江漢區建設大道568號新世界

324、國貿大廈49層01室郵政編碼：430000電話：+86 27 8538 2222傳真：+86 27 8526 7032廈門廈門市思明區鷺江道8號國際銀行大廈26樓E單元郵政編碼：361001電話：+86 592 2107 298傳真：+86 592 2107 259西安西安市高新區唐延路11號西安國壽金融中心3003單元郵政編碼：710075電話：+86 29 8114 0201傳真：+86 29 8114 0205鄭州鄭州市金水東路51號楷林中心8座5A10 郵政編碼：450018電話：+86 371 8897 3700傳真：+86 371 8897 3710北京北京市朝陽區針織路23號樓國

325、壽金融中心12層郵政編碼：100026電話：+86 10 8520 7788傳真：+86 10 6508 8781長沙長沙市開福區芙蓉北路一段109號華創國際廣場3號棟20樓郵政編碼：410008電話：+86 731 8522 8790傳真：+86 731 8522 8230成都成都市高新區交子大道365號中海國際中心F座17層郵政編碼：610041電話：+86 28 6789 8188傳真：+86 28 6317 3500重慶重慶市渝中區民族路188號環球金融中心43層郵政編碼：400010電話：+86 23 8823 1888傳真：+86 23 8857 0978大連大連市中山路147號申

326、貿大廈15樓郵政編碼：116011電話：+86 411 8371 2888傳真：+86 411 8360 3297廣州廣州市珠江東路28號越秀金融大廈26樓郵政編碼：510623電話：+86 20 8396 9228傳真：+86 20 3888 0121杭州杭州市上城區飛云江路9號贊成中心東樓1206室郵政編碼：310008電話：+86 571 8972 7688傳真：+86 571 8779 7915哈爾濱哈爾濱市南崗區長江路368號開發區管理大廈1618室郵政編碼：150090電話：+86 451 8586 0060傳真：+86 451 8586 0056合肥安徽省合肥市蜀山區潛山路111

327、號華潤大廈A座1506單元郵政編碼：230022電話：+86 551 6585 5927傳真：+86 551 6585 5687德勤中國是一家立足本土、連接全球的綜合性專業服務機構，由德勤中國的合伙人共同擁有，始終服務于中國改革開放和經濟建設的前沿。我們的辦公室遍布中國31 個城市，現有超過2萬名專業人才，向客戶提供審計及鑒證、管理咨詢、財務咨詢、風險咨詢、稅務與商務咨詢等全球領先的一站式專業服務。我們誠信為本，堅守質量，勇于創新，以卓越的專業能力、豐富的行業洞察和智慧的技術解決方案，助力各行各業的客戶與合作伙伴把握機遇，應對挑戰，實現世界一流的高質量發展目標。德勤品牌始于1845年，其中文名

328、稱“德勤于1978年起用，寓意“敬德修業，業精于勤。德勤全球專業網絡的成員機構遍布150多個國家或地區，以“因我不同，成就不凡為宗旨，為資本市場增強公眾信任，為客戶轉型升級賦能，為人才激活迎接未來的能力，為更繁榮的經濟、更公平的社會和可持續的世界開拓前行。Deloitte（“德勤）泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成員所網絡和它們的關聯機構（統稱為“德勤組織）。德勤有限公司（又稱“德勤全球）及其每一家成員所和它們的關聯機構均為具有獨立法律地位的法律實體，相互之間不因第三方而承擔任何責任或約束對方。德勤有限公司及其每一家成員所和它們的關聯機構僅對自身行為承擔責任，而對相互的行為不承擔任何法律責任。德勤有限公司并不向客戶提供服務。德勤亞太有限公司（一家擔保責任有限公司，是境外設立有限責任公司的其中一種形式，成員以其所擔保的金額為限對公司承擔責任）是德勤有限公司的成員所。德勤亞太有限公司的每一家成員及其關聯機構均為具有獨立法律地位的法律實體，在亞太地區超過100個城市提供專業服務，包括奧克蘭、曼谷、北京、班加羅爾、河內、香港、雅加達、吉隆坡、馬尼拉、墨爾本、孟買、新德里、大阪、首爾、上海、新加坡、悉尼、臺北和東京。請參閱http:/ by CoRe Creative Services.RITM1620337