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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 專用計算機設備專用計算機設備 2025 年年 04 月月 08 日日 柏楚電子（688188）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）激光控制系統領先企業，激光控制系統領先企業，積極拓展積極拓展成長成長曲線曲線 目標價：目標價：201.4 元元 當前價：當前價：170.87 元元 激光控制系統領先企業，激光控制系統領先企業，積極拓展成長邊界積極拓展成長邊界。公司主營業務系為各類激光切割設備制造商提供以激光切割控制系統為核

2、心的各類自動化產品，并積極布局激光切割頭、智能焊接等業務。2020-2024 年，公司營收從 5.71 億元 增長至 17.35億元，CAGR 為 32.03%；歸母凈利潤從 3.71 億元增長至 8.83 億元，CAGR 為24.21%。激光切割控制系統：激光切割控制系統：行業領先地位穩固，成長依舊可期行業領先地位穩固，成長依舊可期。1）空間：）空間：根據2024中國激光產業發展報告 數據，2019-2023 年我國激光切割系統市場規模從 7.6億元增長至 29.2 億元，CAGR 為 40.0%。2）格局）格局：隨著我國制造業產業升級，激光加工技術在制造業多領域持續滲透，控制系統作為配套產

3、品也隨之受益，但激光切割設備市場競爭激烈，而激光切割系統成本占比較低，客戶粘性較強，競爭格局較好。公司在中低功率激光切割系統市占率保持領先，高功率領域持續突破。激光切割頭：激光切割頭：軟硬件協同，打開第二成長曲線軟硬件協同，打開第二成長曲線。盡管激光切割頭市場競爭較激烈，但柏楚電子切割系統具有較強的客戶粘性優勢及較高的市場占有率，切割系統+切割頭的組合策略有利于發揮激光加工的協同優勢。1）空間：）空間：根據 2024中國激光產業發展報告數據，2019-2023 年我國激光切割頭市場規模從 5.7億元增長至 15.9 億元，CAGR 為 29.24%；其中，柏楚電子激光切割頭市場占有率約 20.

4、80%。近些年，柏楚電子的切割頭業務擁有較高的毛利率且收入增長較快。2）格局格局：競爭格局較為集中，目前我國激光切割頭市場主要參與者有柏楚電子、上海嘉強、萬順興、歐斯普瑞、崗春、德國普雷茨特等。智能焊接系統：智能焊接系統：潛在市場空間大潛在市場空間大，有望打開第三成長曲線，有望打開第三成長曲線。柏楚電子的智能焊接控制系統深耕機器人焊接自動化領域，針對鋼結構建筑、船舶、重工等行業，提供一體式免示教焊接解決方案，正在逐步推廣，較多一二線的機器人本體廠商和集成商已在配套公司方案。1）空間：）空間：2023 年我國焊接機器人市場規模為120 億元，銷量 4.65 萬套；假設焊接機器人全采用智能焊接系統

5、及單價 7 萬元/套，則潛在市場規模約 32.55 億元。2）格局：）格局：目前免試教智能焊接處于產業發展階段，參與者有柏楚電子、工布智造、中集飛秒等廠商。投資建議：投資建議：我們預計公司 2025-2027 年實現營收分別為 21.45、27.76、36.10 億元，實現歸母凈利潤分別為 10.90、13.63、17.25 億元，對應 EPS 分別為 5.30、6.63、8.40 元。參考可比公司估值水平，基于公司為國內激光切割系統領先企業，積極布局前景較好的切割頭、智能焊接業務，給予 2025 年 38 倍 PE，目標價為 201.4 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：制

6、造業景氣度不及預期、行業競爭加劇、出口不及預期、新業務拓展不及預期。主要財務指標主要財務指標 2024A 2025E 2026E 2027E 營業總收入(百萬)1,735 2,145 2,776 3,610 同比增速(%)23.3%23.6%29.4%30.1%歸母凈利潤(百萬)883 1,090 1,363 1,725 同比增速(%)21.1%23.4%25.1%26.6%每股盈利(元)4.30 5.30 6.63 8.40 市盈率(倍)40 32 26 20 市凈率(倍)6.4 5.9 5.2 4.5 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2025年4月8日收盤價 證券分析師：范益民

7、證券分析師：范益民 電話：021-20572562 郵箱： 執業編號：S0360523020001 證券分析師：胡明柱證券分析師：胡明柱 郵箱： 執業編號：S0360523080009 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)20,545.51 已上市流通股(萬股)20,545.51 總市值(億元)351.06 流通市值(億元)351.06 資產負債率(%)6.02 每股凈資產(元)26.61 12 個月內最高/最低價 338.26/137.51 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-33%-15%2%20%24/0424/0624/0924/1125/0125/042024-

8、04-082025-04-08柏楚電子滬深300華創證券研究所華創證券研究所 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 市場認為激光控制系統市場空間較小，公司未來成長空間有限。我們認為：一是，激光加工技術將逐步在制造業中滲透，控制系統也將受益。二是，激光切割頭作為激光切割設備核心部件，公司有軟硬件協同優勢，前景可期待。三是，公司不斷拓展成長曲線，智能焊接系統潛在市場空間較大，有望成為公司未來重要增長點。投資投資邏輯邏輯 激光切

9、割系統：公司重要基本盤，市場優勢顯著。激光切割系統：公司重要基本盤，市場優勢顯著。在我國中低功率領域，柏楚電子市場占有率優勢顯著；高功率領域，技術實力強，市占率有望持續提升。隨著激光切割在更多行業滲透，市場需求增長，其切割系統業務有望保持增長。切割頭：切割頭與控制系統協同效應強，打開第二成長曲線。切割頭：切割頭與控制系統協同效應強，打開第二成長曲線。2019-2023 年我國激光切割頭市場規模從 5.7 億元增長至 15.9 億元，CAGR 為 29.24%；其中，柏楚電子激光切割頭市場占有率約 20.80%。柏楚電子擁有軟硬件協同優勢，切割頭業務擁有較高的毛利率且收入增長較快，將成為公司第二

10、成長曲線。智能焊接系統：潛在市場空間大，有望打開第三成長曲線。智能焊接系統：潛在市場空間大，有望打開第三成長曲線。智能焊接系統潛在市場空間較大，柏楚電子前期在切割加工具有較深厚的技術積累；在智能焊接方面，柏楚電子已形成交易的客戶數量正逐步增加，普遍反饋同公司業務合作順暢，同時下游機器人本體廠商和設備集成商中已有少量出海案例。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 我們預計公司 2025-2027 年實現營收分別為 21.45、27.76、36.10 億元，實現歸母凈利潤分別為 10.90、13.63、17.25 億元，對應 EPS 分別為 5.30、6.63、8.40元。參考可比公司估

11、值水平，基于公司為國內激光切割系統領先企業，積極布局前景較好的切割頭、智能焊接業務，給予 2025 年 38 倍 PE，目標價為 201.4元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。zXhXpPoRwOuNnQrP6MbP8OtRqQmOsPfQqQrNkPpPvMbRpPvMuOoNnRuOnRzR 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、我國激光控制系統領先企業，新業務布局前景可期我國激光控制系統領先企業，新業務布局前景可期.6（一）深耕激光切割系統，持續拓展新業務.6（二）公司

12、股權結構穩定，技術儲備深厚.7（三）公司收入向好，盈利不斷增強.9 二、二、激光助力制造業邁向更高端，控制系統處于核心環節激光助力制造業邁向更高端，控制系統處于核心環節.10（一）控制系統處于產業核心環節，設備的“控制大腦”.10（二）激光產業屬成長賽道，切割是重要細分市場.14（三）控制系統配套激光設備出口，相關廠商將受益.15 三、三、激激光切割系統及切割頭協同發力，智能焊接打開成長空間光切割系統及切割頭協同發力，智能焊接打開成長空間.15（一）激光切割系統：行業領先地位穩固，成長依舊可期.15（二）激光切割頭：軟硬件協同，打開第二成長曲線.19（三）智能焊接：乘東風而起，有望打開第三成長

13、曲線.20 四、四、關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測.23 五、五、風險提示風險提示.24 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司歷史沿革.6 圖表 2 公司主要產品簡介.6 圖表 3 公司主營業務營收（億元）.7 圖表 4 公司主營業務毛利率.7 圖表 5 公司股權結構（截至 20241231）.8 圖表 6 公司董高監簡介.8 圖表 7 公司營業收入及增速.9 圖表 8 公司歸母凈利潤及增速.9 圖表 9 公司毛利率和凈利率.9 圖表 10

14、 公司經營性現金流凈額及凈利潤.9 圖表 11 公司期間費用率.10 圖表 12 公司研發費用及費用率.10 圖表 13 激光行業產業鏈.10 圖表 14 激光行業主要政策.11 圖表 15 激光加工應用場景.12 圖表 16 激光加工控制系統構成.13 圖表 17 激光切割系統國內外同行業競爭者.13 圖表 18 我國激光設備市場銷售收入（億元）.14 圖表 19 2023 年我國激光設備銷售結構.14 圖表 20 我國激光切割成套設備銷售收入.14 圖表 21 2023 年我國激光切割成套設備競爭格局.14 圖表 22 全球激光設備市場銷售收入.15 圖表 23 2023 年全球激光設備市

15、場銷售區域結構.15 圖表 24 我國激光加工機床出口銷售收入.15 圖表 25 我國激光焊接機器人出口金額.15 圖表 26 激光切割流程圖.16 圖表 27 不同功率激光加工設備控制系統技術特點及差異.16 圖表 28 激光切割的主要特點及優勢.17 圖表 29 我國激光切割系統市場規模.17 圖表 30 森峰科技激光器采購價格（萬元/臺）.18 圖表 31 森峰科技激光切割設備價格（萬元/臺）.18 圖表 32 2022-2023 年主流光纖激光器各功率段平均價格.18 圖表 33 我國光纖激光器出貨量（臺）.18 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核

16、華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 柏楚電子控制系統價格（萬元/套）.18 圖表 35 激光加工頭組件與功能.19 圖表 36 我國激光切割頭市場規模.19 圖表 37 2023 年我國切割頭市場競爭格局.19 圖表 38 柏楚電子激光切割頭收入.20 圖表 39 柏楚電子激光切割頭毛利率.20 圖表 40 不同類型焊接技術比較.20 圖表 41 不同類型的機器人焊接方式.20 圖表 42 機器人焊接流程圖.21 圖表 43 焊接機器人優勢.21 圖表 44 我國焊接機器人銷量.22 圖表 45 我國焊接機器人市場規模.22 圖表 46 智能焊接控

17、制系統潛在市場空間大致測算.22 圖表 47 柏楚電子智能焊接示意圖.22 圖表 48 我國電弧焊機器人銷量.22 圖表 49 公司業務拆分與預測（億元）.23 圖表 50 可比公司估值對比.24 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、我國我國激光激光控制控制系統領先企業系統領先企業，新業務布局前景可期，新業務布局前景可期（一）（一）深耕激光切割系統，持續拓展深耕激光切割系統，持續拓展新新業務業務 柏楚電子成立于 2007 年，于 2019 年在科創板上市，是一家從事激光切割控制系統

18、研發、生產和銷售的高新技術企業和重點軟件企業，主營業務系為各類激光切割設備制造商提供以激光切割控制系統為核心的各類自動化產品；目前主要產品產品有有隨動控制系統、板隨動控制系統、板卡卡控制系統、總線控制系統、切割頭以及相關配套產品?？刂葡到y、總線控制系統、切割頭以及相關配套產品。圖表圖表 1 公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司官網、華創證券 國內激光切割國內激光切割系統領先企業系統領先企業。中低功率方面，公司在中低功率領域的相關技術水平國際領先，國內市場占有率約為 60%。而高功率方面，隨著公司高功率切割系統+智能激光切割頭這一王牌組合效應的擴大，公司高功率激光切割系統產品的技術指標和使用

19、性能持續突破。圖表圖表 2 公司主要產品公司主要產品簡介簡介 類別類別 產品名稱產品名稱 產品介紹和用途產品介紹和用途 圖示圖示 隨動控制系統 BCS100 隨動控制系統 根據電容反饋信號，實時控制切割頭與待切工件間高度的控制系統；搭配激光切割系統使用，可以實現蛙跳、抖動抑制等多種能大大改善切割質量或切割效率的特殊工藝過程 板卡控制系統 FSCUT1000低功率板卡系統 由中功率板卡系統裁剪而成的經濟型控制系統，主要應用于低功率切割設備 FSCUT2000C 中低功率板卡系統 是一款高性能開環激光控制系統，廣泛應用于金屬、非金屬激光切割領域。FSCUT3000管材切割板卡系統 針對管材加工的一

20、款開環控制系統。支持方管、圓管、跑道型和橢圓形等拉伸管及角鋼、槽鋼的高精度、高效率切割 FSCUT4000全閉環板卡系統 高速、高精度全閉環激光控制系統。支持自動調整，交叉耦合控制、智能穿孔、PSO 位置同步輸出等高級功能 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 總線控制系統 FSCUT5000管材切割總線系統 針對專用切管機推出的總線切割系統；搭配管材套軟件，可實現共邊切割 FSCUT8000超高功率總線系統 針對高功率光纖激光切割需求推出的一款高端智能總線系統。具備穩定可靠，部署方便，生產

21、安全等特點；支持并提供模塊化，個性化等方案 其他相關產品 BLT 系列智能激光切割頭 針對鈑金加工行業推出的一款全功能的總線控制切割頭。通過與切割系統無縫對接、融合最終實現對激光切割的智能化控制。高精度視覺定位系統、I/O 擴展模塊、軸擴展模塊、管材套料軟件、平面套料軟件等 資料來源：柏楚電子2024年財報，華創證券 圖表圖表 3 公司主營業務營收公司主營業務營收（億元）（億元）圖表圖表 4 公司主營業務毛利率公司主營業務毛利率 資料來源：Wind，華創證券；注釋：2024年財報公司調整分類方式，將分產品列示（舊）調整為分解決方案場景列示（新）資料來源：Wind，華創證券；注釋：2024年財報

22、公司調整分類方式，將分產品列示（舊）調整為分解決方案場景列示（新）（二）（二）公司股權結構穩定，技術儲備深厚公司股權結構穩定，技術儲備深厚 公司股權構架穩定，公司股權構架穩定，研發團隊人才儲備充足研發團隊人才儲備充足。公司實控人為創始人團隊，唐曄、代田田、盧琳、萬章、謝淼共持有 67.83%的股份，通過簽署 一致行動協議 構成一致行動關系。公司核心技術團隊為激光切割控制系統領域的專業人才，從事工業自動化產品研制十余年，具有豐富的技術研發與產品開發經驗，對行業技術發展具有深刻見解。在核心技術人員的帶領下，目前公司并已組建了一支穩定、專業、高素質的研發團隊。02468101220202021202

23、220232024板卡系統（舊）隨動系統（舊）總線系統（舊）切割頭（舊）其他（舊）平面解決方案（新）管材解決方案（新）三維解決方案（新）其他收入（新）40%50%60%70%80%90%20202021202220232024板卡系統（舊）隨動系統（舊）總線系統（舊）切割頭（舊）其他（舊）平面解決方案（新）管材解決方案（新）三維解決方案（新）柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 5 公司股權結構（截公司股權結構（截至至 20241231）資料來源：柏楚電子2024年財報，華創證券

24、圖表圖表 6 公司董高監簡介公司董高監簡介 姓名姓名 職務職務 學歷學歷 簡介簡介 唐曄 董事長 碩士 2007 年 9 月至 2018 年 6 月任柏楚有限董事、總經理；2016 年 5 月至今任上海柏楚數控科技有限公司執行董事；2021 年 6 月至今任常州戴芮珂機電科技有限公司董事；2018 年 7 月至今任公司董事長,2021 年 7 月至 2024 年 6 月任公司總經理。2022 年9 月至今任上海吾柏企業管理有限公司的執行董事。代田田 董事、副總經理 碩士 2007 年 9 月至 2018 年 6 月擔任上海柏楚電子科技有限公司董事長。2018 年 10 月至 2023年 12

25、月擔任上?？剀浘W絡科技有限公司執行董事。2023 年 12 月至今擔任上?？剀浘W絡科技有限公司財務負責人。2018 年 7 月至今擔任公司董事、副總經理兼軟件研發部技術總監。盧琳 董事 碩士 2007 年 9 月至 2018 年 6 月任柏楚有限副總經理。2018 年 7 月至今任公司董事。2016 年 5 月 10 日至今任上海柏楚數控科技有限公司總經理，2019 年 11 月 25 日至今任上海波刺自動化科技有限公司執行董事。周荇 副總經理、董事會秘書 學士 2008 年 7 月至 2018 年 6 月任柏楚有限商務總監。2010 年 12 月 31 日至 2018 年 6 月，任柏楚有限

26、監事。2016 年 5 月 10 日至今任上海柏楚數控科技有限公司監事；2018 年 10 月至今上?？剀浘W絡科技有限公司監事；2019 年 11 月 25 日至今上海波刺自動化科技有限公司監事；2018 年 7 月至今任公司副總經理、董事會秘書。謝淼 總經理 碩士 2018 年 7 月至 2024 年 6 月任公司監事、軟件研發部技術經理。2024 年 7 月至今任公司總經理。韓冬蕾 財務總監 學士 2006 年 7 月至 2009 年 5 月，任五洲松德聯合會計師事務所審計員。2009 年 7 月至 2009 年 12 月，任上海上咨會計師事務所審計經理。2010 年 1 月至 2015

27、年 8 月，任信永中和會計師事務所上海分所項目經理。2015 年 9 月至 2018 年 6 月，任柏楚有限財務總監。2018 年 7 月至今任公司財務總監。胡佳 董事、副總經理 學士 2005 年 9 月至 2007 年 9 月，任歐文凱利自控閥（上海）有限公司外貿部主管兼總經理翻譯。2007 年 9 月至 2016 年 4 月，任上海江河幕墻系統工程有限公司總經辦主任兼人力資源經理。2016 年 5 月至 2018 年 6 月，任柏楚有限副總經理。2018 年 7 月至今任公司董事、副總經理。徐軍 項目執行總監 碩士 2007 年 12 月至 2018 年 4 月，任西安華為技術有限公司移

28、動寬帶產品線主任工程師。2018 年 4 月至 2018 年 6 月，任柏楚有限市場總監。2018 年 7 月至 2021 年 7 月任公司市場總監；2021 年 6 月至今任常州戴芮珂機電科技有限公司董事；2018 年 7 月至今任公司項目執行總監。柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 萬章 監事會主席 碩士 2007 年 9 月至 2018 年 6 月任柏楚有限研發經理。2018 年 7 月至今任公司監事會主席、軟件研發部技術經理。2022 年 9 月至今任上海吾柏企業管理有限公司的監事

29、。茹珊珊 監事 學士 2017 年 9 月至 2019 年 7 月在致同會計師事務所（特殊普通合伙）擔任審計助理。2019 年 8 月至 2021 年 8 月在上海天馬微電子有限公司擔任審計師。2021 年 9 月至今，擔任上海柏楚電子科技股份有限公司審計專員。2024 年 6 月至今擔任公司監事。陳元元 職工監事 學士 2013 年 6 月畢業于江蘇科技大學蘇州理工學院，獲學士學位，2013 年 7 月至 2016 年 6 月在上海達歐進出口有限公司擔任財務，2016 年 6 月至今，擔任上海柏楚電子科技股份有限公司財務專員。2023 年 8 月至今擔任公司職工監事。資料來源：Wind，柏楚

30、電子2024年財報，柏楚電子公告，華創證券（三）（三）公司收入公司收入向好向好，盈利不斷增強盈利不斷增強 公司營收基本呈增長趨勢，公司營收基本呈增長趨勢，歸母凈利潤穩中有升歸母凈利潤穩中有升。2020-2024 年，公司營收從 5.71 億元 增長至 17.35 億元，CAGR 為 32.03%；歸母凈利潤從 3.71 億元增長至 8.83 億元，CAGR為 24.21%。2022 年由于產品結構改變、部分產品受外部宏觀環境影響，公司收入與歸母凈利潤均出現下滑，2023-2024 年公司收入與歸母凈利潤明顯改善。圖表圖表 7 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖表圖表 8 公司公司歸母凈利

31、潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 公司毛利率公司毛利率基本基本在在 80%左右，凈利率左右，凈利率在在 50%以上水平以上水平。2020-2024 年，年，公司毛利率維持在 80%左右；2021-2024 年，公司凈利率略下滑，或主要受產品結構、部分產品受外部宏觀環境等因素所致。近些年，公司經營現金流凈額基本呈增長趨勢。圖表圖表 9 公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率 圖表圖表 10 公司公司經營性現金流凈額及凈利潤經營性現金流凈額及凈利潤 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券-10%0%10%20%30%40%50%

32、60%70%0246810121416182020202021202220232024營業收入(億元)同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234567891020202021202220232024歸屬于母公司股東的凈利潤(億元)同比增速40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%20202021202220232024毛利率凈利率024681020202021202220232024凈利潤(億元)經營活動產生的現金流量凈額(億元)柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2

33、009）1210 號 10 期間費用率期間費用率整體保持穩定整體保持穩定，研發費用持續增加。，研發費用持續增加。2020-2024 年，公司銷售費用率由 4.72%增長至 5.85%，管理費用率由 7.11%下降至 6.99%，財務費用率由-0.38%下降至-1.51%。公司重視研發，2020-2024 年公司研發費用保持增長態勢，由 0.82 億元增長至 2.81 億元，研發費用提升有助于提升公司核心產品競爭力與核心技術。圖表圖表 11 公司期間費用率公司期間費用率 圖表圖表 12 公司公司研發費用及費用率研發費用及費用率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 二、二、

34、激光助力制造業邁向更高端，激光助力制造業邁向更高端，控制系統處于核心環節控制系統處于核心環節（一）（一）控制系統處于產業核心環節，控制系統處于產業核心環節，設備的“控制大腦”設備的“控制大腦”激光具有“高精度、無接觸、節成本”等優點，被廣泛地運用于工業制造、信息通訊、生物醫療、科研軍事等諸多領域，并在社會生產活動中發揮了極其重要的作用，激光也因此與計算機、原子能和半導體并稱二十世紀的新四大發明。產業鏈上游主要為元器件及控制系統廠商，中游主要為不同類型激光器廠商，下游主要為激光設備廠商。圖表圖表 13 激光行業產業鏈激光行業產業鏈 資料來源：Wind，華創證券整理 激光行業是強國戰略重點，國家政

35、策支持推動行業持續發展。激光行業是強國戰略重點，國家政策支持推動行業持續發展。近年來，政府頒布了多項與激光行業相關的政策，如：“十四五”智能制造發展規劃、工業能效提升行動計劃等，指導我國激光加工行業高質量發展。這些國家政策的出臺，有利于推進我國激光企-10%-5%0%5%10%15%20%20202021202220232024銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00.511.522.5320202021202220232024研發費用（億元）研發費用率（%）柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審

36、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 業的發展壯大。圖表圖表 14 激光行業主要政策激光行業主要政策 時間時間 發布部門發布部門 產業政策產業政策 相關內容相關內容 2022 年 工信部 工業能效提升行動計劃 加快一體化壓鑄成形、無模鑄造、超高強鋼熱成形、精密冷鍛、異質材料焊接、輕質高強合金輕量化、激光熱處理等先進近凈成形工藝技術產業化應用。2021 年 發改委、工信部等八部委 “十四五”智能制造發展規劃 規劃指出大力發展智能制造裝備，通過智能車間/工廠建設，帶動通用、專用智能制造裝備加速研制和迭代升級。通過智能裝備包括：激光/電子束高效選區熔化裝備、激光選

37、區燒結成形裝備等增材制造裝備，超快激光等先進激光加工裝備。2021 年 工信部 基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023 年）重點發展高速光通信芯片、高速高精度光探測器、高速直調和外調制激光器、高速調制器芯片、高功率激光器等。2020 年 工信部 關于進一步促進服務型制造發展的指導意見 推進檢驗檢測認證服務標準體系建設，加強相關儀器設備和共性技術研發，發展工業相機、激光、大數據等新檢測模式，提高檢驗檢測認證服務水平。2020 年 科技部、發改委、教育部、中科院、自然科學基金委 加強“從 0 到 1”基礎研究工作方案 明確將 3D 打印和激光制造列入要實現從 0 到 1 的原創性突破的

38、領域，對關鍵核心技術中的重大科學問題給予長期支持。2018 年 國家知識產權局 知識產權重點支持產業目錄（2018 年本）明確了激光器核心部件功能、先進激光器制造應用技術及高端激光制造工藝裝備、先進激光制造應用技術和裝備為國家重點發展和亟需知識產權支持的重點產業。2017 年 發改委、科技部、工信部、財政部 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄 明確將激光顯示、高性能激光器、半導體激光器件、光纖激光器件等列入本指導目錄。2016 年 科技部、財政部、國家稅務總局 高新技術企業認定管理辦法及附件國家重點支持的高新技術領域 一、電子信息技術，（二）微電子技術之“6、集成光電子器件技術-半導體大功率

39、高速激光器、大功率泵浦激光器、超高速半導體激光器、調制器等設計、制造與工藝技術”屬于國家重點支持的高新技術領域。2016 年 全國人大 國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要 二十三、支持新一代信息技術、新能源汽車、生物技術、綠色低碳、高端裝備與材料、數字創意等領域的產業發展壯大。大力推進先進半導體、機器人、增材制造、智能系統、新一代航空裝備、空間技術綜合服務系統、智能交通、精準醫療、高效儲能與分布式能源系統、智能材料、高效節能環保、虛擬現實與互動影視等新興前沿領域創新和產業化，形成一批新增長點。2015 年 工信部 國家增材制造產業發展推進計劃（2015-2016 年）加快發展增材制造裝備及

40、核心器件，包括增材制造裝備核心器件：高光束質量激光器及光束整形系統、高品質電子槍及高速掃描系統、大功率激光掃描振鏡、動態聚焦鏡等精密光學器件、陣列式高精度噴嘴/噴頭等。2013 年 發改委 產業結構調整指導目錄 二十八、信息產業，半導體、光電子器件、新型電子元器件等電子產品用材料。2011 年 科技部 科學技術部關于印發國家十二五科學和技術發展規劃的通知 突破激光顯示高可靠、低成本、長壽命等技術問題，開展醫學影像、醫用電子、臨床檢驗、微創介入、放射治療、激光治療等高端醫療設備研究，攻克先進晶體與全固態激光材料核心關鍵技術，推動下一代互聯網、新一代移動通信、云計算、物聯網、智能網絡終端、高性能計

41、算的發展，實施新型顯示、國家寬帶網、云計算等科技產業化工程。柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 2011 年 全國人大 國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要 大力發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰略性新興產業。2010 年 國務院 關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定 根據戰略性新興產業的特征，立足我國國情和科技、產業基礎，現階段重點培育和發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等產業。2005 年 國

42、務院 國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020）將激光技術列為八大前沿技術之一。資料來源：凱普林招股說明書，華創證券 圖表圖表 15 激光加工應用場景激光加工應用場景 激光加工激光加工 簡介簡介 示意圖示意圖 激光加工激光加工 簡介簡介 示意圖示意圖 激光切割激光切割 利用高功率密度激光束照射工件，使被照射的材料迅速熔化、汽化、燒蝕或達到燃點，同時借助與光束同軸的高速氣流吹除熔融物質，從而將工件割開。激光雕刻 激光照射材料表面，材料吸收能量后瞬間熔化或者氣化，形成刻線。激光焊接 利用高能量密度的激光束輻射加熱工件表面，表面熱量通過熱傳導向內部擴散，通過控制激光脈沖的寬度、能量、峰值

43、功率和重復頻率等參數，使工件熔化，形成特定的熔池。激光打標 利用高能量密度的激光對工件進行局部照射，使表層材料汽化或發生顏色變化的化學反應，從而留下永久性標記。表面處理 利用激光加熱金屬材料表面，實現表面熱處理。3D 打印 激光束按照粉末層的輪廓截面掃描粉層，使粉末熔化后燒結，實現工件粘接。資料來源：英諾激光招股說明書，華創證券 激光加工控制系統是激光加工設備的“核心控制大腦”。激光加工控制系統是激光加工設備的“核心控制大腦”。運動控制系統是自動化機械的核心，其功能是根據控制程序，經計算機處理后，實時控制執行機構的動作。運動控制系統一般由控制器、功率放大器與變換裝置、電動機、負載，及相關的傳感

44、器等部件組成?？刂破飨逻_指令后，驅動器將其轉化為能夠運行電機的電流，驅動電機旋轉，帶動工作機械運行，同時，電機上的傳感器經過信號處理將電機的實時信息反饋給控制器，控制器進行實時調整，從而保證整個系統的穩定運轉。柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 16 激光加工控制系統構成激光加工控制系統構成 資料來源：金橙子招股書，華創證券 激光加工控制系統激光加工控制系統行業未來向高端應用領域拓展行業未來向高端應用領域拓展。未來隨著激光加工設備硬件的不斷發展，作為軟件的激光加工控制系統的性能

45、要求將日趨提高，高速率加工、柔性化加工、高精度加工、多軸運動發展、超快激光等新興應用等將成為行業未來的重要發展方向。圖表圖表 17 激光激光切割切割系統國內外同行業競爭者系統國內外同行業競爭者 公司名稱公司名稱 基本情況基本情況 境外廠商 德國倍福（Beckhoff）倍福（Beckhoff）是一家從事自動化領域的德資企業，總部位于德國威爾市。倍福所生產的工業 PC、現場總線模塊、驅動產品和 TwinCAT 自動化軟件構成了一套完整的、相互兼容的控制系統，可為各個工控領域提供開放式自動化系統和完整的解決方案。倍福創新產品和解決方案廣泛應用于風力發電、半導體、光伏太陽能、金屬加工、包裝機械、印刷機

46、械、塑料加工、輪胎加工、木材加工、玻璃機械、物流輸送以及樓宇自動化等眾多領域。尤其在新能源領域，倍福在兆瓦級風電控制系統中的市場占有率超過 50%，受到國內眾多風機廠家的好評。Power Automation Power Automation（簡稱 PA）是德國著名數控公司，致力于開放式數控系統的研究和生產已經有 20 多年的歷史，有著極其雄厚的技術實力。其先進技術先后被 SIEMENS、ROCKWELL、HEIDENHAIN 等世界著名的數控生產商所采用。PA8000 系列全功能數控系統，是基于 PC 技術的開放式數控系統，被廣泛應用于車、銑、鏜、磨以及復合機床、激光切割等機械加工領域。國內

47、廠商 奧森迪科 武漢奧森迪科智能科技股份有限公司是一家專業從事工業激光聚焦系統及自動化控制系統設計、開發、銷售的高新技術企業，成立于 2011 年。奧森迪科專注于工業激光切割應用中聚焦系統（即：切割頭）和 X-Y-Z 三軸數控系統的研究和開發，擁有多項自主知識產權的技術和核心產品?？蔀椴煌瑧脠鼍暗那懈钕到y提供綜合解決方案和技術服務。除激光切割應用外，利用激光進行金屬焊接以及表面處理的應用也正逐步興起。與激光切割應用不同，焊接與表面處理有更強的針對性和定制性。奧森迪科可根據客戶應用需求，提供包括焊接頭、焊接數控系統、視覺輔助系統等在內的定制產品與解決方案。維宏股份 維宏股份主營業務為研發、生產

48、和銷售工業運動控制系統。維宏股份自主研發并進行生產、銷售的運動控制系統主要有雕刻雕銑控制系統、切割控制系統、機械手控制系統等，可應用于各類雕刻機、雕銑機、加工中心、水射流切割機、激光切割機、等離子切割機、火焰切割機、玻璃加工機床、工業機械手等。柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 金橙子 金橙子是國內領先的激光加工控制系統廠商之一，國家級“專精特新”小巨人；金橙子的激光加工控制系統產品包括激光振鏡控制系統和激光伺服控制系統兩大系列產品。資料來源：柏楚電子招股說明書，金橙子公告，華創證券（二

49、）（二）激光激光產業屬產業屬成長賽道，切割成長賽道，切割是重要是重要細分市場細分市場 預計預計 2024 年我國激光設備銷售收入為年我國激光設備銷售收入為 940 億元億元。根據2024 中國激光產業發展報告，2019-2023 年，我國激光設備市場銷售收入從 658 億元增長至 910 億元，CAGR 為 8.44%；預計 2024 年銷售收入為 940 億元。圖表圖表 18 我國激光設備市場銷售收入（億元）我國激光設備市場銷售收入（億元）圖表圖表 19 2023 年我國激光設備銷售結構年我國激光設備銷售結構 資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 資料來

50、源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 激光切割激光切割成套成套設備是設備是我國我國激光加工設備市場的最大細分市場激光加工設備市場的最大細分市場，預計預計 2024 年我國激光切年我國激光切割割成套成套設備銷售收入為設備銷售收入為 325 億元。億元。根據2024 中國激光產業發展報告，2019-2023 年，我國激光切割成套設備市場銷售收入從 256.6 億元增長至 320.5 億元，CAGR 為 5.72%；預計 2024 年銷售收入為 325 億元。隨著激光技術的不斷發展，火焰切割、等離子切割、高壓水切割等傳統激光切割工藝已被激光切割技術逐漸替代，成為主流工

51、藝。2023 年，國產超高功率光纖激光器技術突飛猛進，60kW 激光應運而生，真正意義上突破切割厚度局限，真正動搖了等離子切割的主導地位?，F階段，激光切割和等離子切割在整體經濟效益層面已形成均勢，各占半壁江山，超高功率激光切割展現出極為廣闊的應用前景。圖表圖表 20 我國激光切割我國激光切割成套成套設備銷售收入設備銷售收入 圖表圖表 21 2023 年我國激光切割年我國激光切割成套成套設備競爭格局設備競爭格局 資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 0%2%4%6%8%10%12%1

52、4%16%18%20%01002003004005006007008009001000201920202021202220232024E銷售收入（億元）同比工業,62.50%信息,20.00%商業,9.60%醫學,3.80%科研,4.20%0%1%2%3%4%5%6%7%8%050100150200250300350201920202021202220232024E銷售收入（億元）同比邦德激光,9.10%大族激光,8.20%宏石激光,8.10%奔騰激光,7.00%華工激光,6.30%迅鐳激光,4.20%森鋒激光,4.20%嘉泰激光,3.60%金威刻激光,3.50%其他,45.80%柏楚電子（柏

53、楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 （三）（三）控制系統配套激光設備出口控制系統配套激光設備出口，相關廠商相關廠商將受益將受益 激光設備控制系統廠商受益激光設備控制系統廠商受益出口出口。根據2024 中國激光產業發展報告，2019-2023 年，全球激光設備市場銷售收入從 147.3 億美元增長至 226 億美元，CAGR 為 11.30%。隨著我國激光技術進步，在成本大幅下降的背景下，在國內激光設備廠商面臨激烈價格競爭，國內不少激光設備企業開始調整策略，觸角伸向海外，而且激光設備出海，往往能夠賣出

54、高于國內的價格；作為激光設備配套的設備控制系統廠商將受益。圖表圖表 22 全球激光設備市場銷售收入全球激光設備市場銷售收入 圖表圖表 23 2023 年全球激光設備市場銷售區域結構年全球激光設備市場銷售區域結構 資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 圖表圖表 24 我國激光加工機床出口銷售收入我國激光加工機床出口銷售收入 圖表圖表 25 我國我國激光焊接機器人激光焊接機器人出口金額出口金額 資料來源：Wind，海關統計平臺，華創證券 資料來源：Wind，海關總署，華創證券 三、三、

55、激光切割系統及切割頭協同發力，智能焊接打開成長空間激光切割系統及切割頭協同發力，智能焊接打開成長空間（一）（一）激光切割激光切割系統系統：行業領先地位穩固，成長依舊可期行業領先地位穩固，成長依舊可期 激光切割流程包括：激光切割流程包括：第一步，使用控制系統提供商提供的激光專用設計軟件或第三方工業設計軟件如 AutoCAD、Solidworks、UG 等繪制零件、裝配體的加工圖紙；第二步，將加工圖紙通過軟件進行后期圖形處理及排版，并生成加工的機床代碼；第三步，激光切割機床根據代碼指令執行切割任務，整個切割過程中涉及圖形編輯、工藝設置及具體0%5%10%15%20%25%0501001502002

56、50201920202021202220232024E銷售收入（億美元）同比中國,56%其他國家及地區,44%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202520172018201920202021202220232024出口金額（億美元）同比0246810121416182020172018201920202021202220232024出口金額（百萬美元）柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 加工工藝選擇、運動控制、切割頭和激光器等外設控制、加工控制、切割頭

57、與切割部件之間焦距控制及隨動等各環節，最終完成零件、裝配體的加工。圖表圖表 26 激光切割流程圖激光切割流程圖 資料來源：柏楚電子公告 激光控制系統是激光加工設備的“大腦”，通過控制激光切割頭、激光器、傳動裝置以及其他輔助外設裝置等，幫助激光加工設備完成精確和復雜的加工過程。激光控制系統與激光設備的精度、效率等息息相關，對加工效果起到關鍵作用，需要與整機設備、激光器等協同發展，其軟件算法迭代和工藝優化需要長時間的積累，技術壁壘較高。根據功率大小，激光加工設備控制系統可以分為中低功率激光加工設備控制系統和高功率激光加工設備控制系統。中低功率激光切割設備主要用于機箱機柜，門業、杯業、五金制品，電子

58、行業，家電廚具，廣告裝飾業等；高功率激光切割主要用于軌道機車、船舶行業、汽車行業的零部件制造，重型機械、模型制作，石油管道、建筑行業等。圖表圖表 27 不同功率激光加工設備控制系統技術特點及差異不同功率激光加工設備控制系統技術特點及差異 主要差異主要差異 技術要求技術要求 中低功率技術特點及難點中低功率技術特點及難點 高功率技術特點及難點高功率技術特點及難點 加工的板材厚度不同 NC 技術、CAM 技術 對 10mm 以下厚度的板材進行加工，工藝較為簡單 主要對 10mm 以上厚度的板材進行加工，控制軟件需要有更強的切割能力，更高的切割效率。相比中小功率系統，高功率系統需要在相同的精度下提供更

59、高的速度和加速度;更高的實時性減少系統延時;更優化的排序算法以減少空移路徑 加工的品質要求不同 CAM 技術，傳感器技術 對切割斷面的紋路，粗糙度，和垂直度要求較低，同時因被切割的板材較薄，斷面一般品質較好 對切割斷面的紋路，粗糙度，和垂直度要求較高。為實現高品質加工，控制系統需要內置多種激光加工工藝與參數，在加工過程中自動選擇最合適的工藝與參數對不同厚度、不同材質的材料進行加工。有時需要對接一些智能硬件和傳感器，實現切割參數自動化調整 材料利用率要求不同 CAD 技術，CAM 技術 切割材料較為便宜，對材料的利用率要求不高，切割過程中浪費部分原料不對經濟效益造成重大影響 加工材料較貴，對材料

60、的利用率要求高。需要控制系統能與排樣軟件無縫對接，實現更合理的排樣策略，更好的共邊切割效果 自動化、智能化程度要求不同 電路設計總線等硬件技術，NC 技術 不要求自動化與智能化，完成簡單的平面板材切割即可 對設備自動化和智能化程度要求較高。需要系統可以控制各類自動化外設和裝置，甚至能夠與工廠自動化管理軟件對接 安全性要求不同 電路設計、對可靠性、安全性要求較低，對它的安全性，可靠性的要求較高。需要控制系統具有更強的抗干擾能力，更高的穩定性可以與激光器、冷水機、切割頭等外設通訊以實現更完 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監

61、許可（2009）1210 號 17 總線等硬件技術 產品出錯之后可及時更新 整的安全保護機制 資料來源：柏楚電子招股說明書，華創證券 圖表圖表 28 激光切割的主要特點及優勢激光切割的主要特點及優勢 特點特點 描述描述 切割質量好 激光切割切口細窄，切縫兩邊平行并且與表面垂直，切割零件的尺寸精度可達正負 0.05mm 切割表面光潔美觀，表面粗糙度只有幾十微米，甚至激光切割可以作為最后一道工序無需機械加工，零部件可直接使用 材料經過激光切割后，熱影響區寬度很小，切縫附近材料的性能也幾乎不受影響，并且工件變形小、切割精度高、切縫的幾何形狀好、切縫橫截面形狀呈現較規則的長方形 切割效率高 由于激光的

62、傳輸特性，激光切割機上一般配有多臺數控工作臺，整個切割過程可以全部實現數控。操作時，只需改變數控程序，就可適用不同形狀金屬零件切割，既可進行維切割，又可實現三維切割 切割速度快 用功率為 2000 W 的激光切割 1mm 厚的低碳鋼板，切割速度可達 24 m/min；切割 2mm 厚的不銹鋼，切割速度可達 9m/min 非接觸式切割 激光切割時割炬與工件無接觸，不存在工具的磨損。加工不同形狀的零件，不需要更換“刀具”，只需改變激光器的輸出參數。激光切割過程噪聲低、振動小、無污染 切割材料的種類多 金屬基復合材料、皮革、木材及纖維等。但是對于不同的材料，由于自身的熱物理性能及對激光的吸收率不同，

63、表現出不同的激光切割適應性 資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 2023 年我國激光年我國激光切割系統切割系統市場規模約市場規模約 29.2 億元億元。根據2024 中國激光產業發展報告數據，2019-2023 年我國激光切割系統市場規模從 7.6 億元增長至 29.2 億元，CAGR 為40.0%。根據公司 2024 年報公告，公司公司在在中低功率激光切割系統市占率保持領先，高功中低功率激光切割系統市占率保持領先，高功率率領域持續突破領域持續突破。圖表圖表 29 我國激光切割系統市場規模我國激光切割系統市場規模 資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心20

64、24中國激光產業發展報告，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540201920202021202220232024E激光切割系統市場規模（億元）同比 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 激光切割控制系統激光切割控制系統競爭格局較好競爭格局較好。1）光纖激光器：）光纖激光器：隨著產業鏈日益成熟，光纖激光器的核心器件國產化率逐步提高，出貨量增長較快，但激光器價格競爭非常激烈。2）激光切）激光切割設備：割設備：激光切割設備也面臨較多競爭者，平均單價基本

65、呈現下降趨勢。3）激光切割系）激光切割系統：統：盡管光纖激光器及切割設備廠商競爭激烈，但隨著激光加工技術在下游領域滲透，控制系統作為控制系統作為設備設備配套產品配套產品隨之受益，隨之受益，而切割控制系統并無激烈價格戰而切割控制系統并無激烈價格戰，價格波動不大，價格波動不大。圖表圖表 30 森峰科技激光器采購價格（萬元森峰科技激光器采購價格（萬元/臺）臺）圖表圖表 31 森峰科技激光森峰科技激光切割切割設備價格（設備價格（萬元萬元/臺）臺）資料來源：森峰科技招股說明書，華創證券 資料來源：森峰科技招股說明書，華創證券 圖表圖表 32 2022-2023 年主流光纖激光器各功率段平均價格年主流光纖

66、激光器各功率段平均價格 功率功率 2022 2023 進口平均價格進口平均價格 國產平均價格國產平均價格 毛利率范圍毛利率范圍 進口平均價格進口平均價格 國產平均價格國產平均價格 毛利率范圍毛利率范圍 1KW 5-6 萬元 1.5-5 萬元 3%至 8%2-5 萬元 0.8-1.5 萬元-5 至 5%3KW 15-22 萬元 5-15 萬元 8%至 10%4.5-8 萬元 2.4-3 萬元-5 至 5%6KW 40-60 萬元 18-30 萬元 10%至 12%10-16 萬元 5-8 萬元 5%至 10%10KW 70-100 萬元 45-60 萬元 12%至 15%25-35 萬元 12-

67、16 萬元 10%至 12%資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2023中國激光產業發展報告及2024中國激光產業發展報告，華創證券 圖表圖表 33 我國光纖激光器出貨量（臺）我國光纖激光器出貨量（臺）圖表圖表 34 柏楚電子控制系統價格（萬元柏楚電子控制系統價格（萬元/套）套）資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 資料來源：柏楚電子公告，華創證券 5.415.173.172.3218.1112.377.924.943.8233.7819.3216.25051015202530354045502019202020212022低功率中功率高功率及超高功率02

68、04060801001202019202020212022低功率中功率高功率及超高功率02000040000600008000010000012000014000016000018000020192020202120222023銷量（1-3KW）銷量（3-6KW）銷量（6-10KW）銷量（10KW以上）00.511.522.533.544.520192020202120222023隨動系統板卡系統總線系統 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 （二）（二）激光切割頭激光切割頭：軟硬件協同，

69、打開第二成長曲線：軟硬件協同，打開第二成長曲線 激光切割技術是一種以激光為能源的無接觸加工技術，以其自身優勢廣泛應用于金屬切割、汽車制造、航空航天等領域。激光切割頭是激光切割機的關鍵部件，以光纖切割頭為例，其主要組成包括光纖連接模塊、準直模塊、聚焦模塊、保護窗模塊、非接觸式傳感器、割嘴等。圖表圖表 35 激光加工頭組件與功能激光加工頭組件與功能 激光加工頭組激光加工頭組件件 功能功能 激光切割頭示意圖激光切割頭示意圖 柏楚電子切割頭柏楚電子切割頭 光纖連接塊 光纖導入加工頭的接口部分 準直組件 將光纖內傳輸的發散光束轉變為平行光 聚焦組件 將準直后的激光束聚焦，通過改變焦點位置，以滿足不同材料

70、和厚度的需求 保護鏡盒 用于將外界與加工頭內部光路隔絕，保證光路密封，防止灰塵和雜質進入光路，延長加工頭的使用壽命 噴嘴 安裝在加工頭前端，是激光束和輔助氣體的排出通道。輛助氣體經過噴嘴內腔后形成高速氣流，將熔融材料吹走 資料來源：公司官網，丁喜合等.激光切割頭焦點控制技術研究，中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 2023 年我國激光切割頭市場規模約年我國激光切割頭市場規模約 15.9 億元億元，柏楚電子市場占有率約，柏楚電子市場占有率約 20.80%。1）空）空間：間：根據2024 中國激光產業發展報告數據，2019-2023 年我國激光切割頭市場規模從5.7

71、億元增長至 15.9 億元，CAGR 為 29.24%；其中，柏楚電子激光切割頭市場占有率約20.80%。2）競爭）競爭：目前我國激光切割頭市場主要參與者有上海嘉強、柏楚電子、普雷茨特、歐斯普瑞、萬順興、崗春等，競爭格局較為集中。圖表圖表 36 我國激光切割頭市場規模我國激光切割頭市場規模 圖表圖表 37 2023 年我國切割頭市場競爭格局年我國切割頭市場競爭格局 資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%05101520252019202020

72、21202220232024E市場規模（億元）同比嘉強,23.90%柏楚電子,20.80%普雷茨特,20.10%歐斯普瑞,10.70%萬順興,9.40%崗春,5.00%其他,10.10%柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 38 柏楚電子激光切割頭收入柏楚電子激光切割頭收入 圖表圖表 39 柏楚電子激光切割頭柏楚電子激光切割頭毛利率毛利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（三）（三）智能焊接：智能焊接：乘東風而起，乘東風而起，有望有望打開第三成長曲線打開

73、第三成長曲線 焊接方式焊接方式大致可分為激光焊、電阻焊、釬焊、氬弧焊、等離子焊、超聲波焊接等大致可分為激光焊、電阻焊、釬焊、氬弧焊、等離子焊、超聲波焊接等。圖表圖表 40 不同類型焊接技術比較不同類型焊接技術比較 焊接方式焊接方式 熱影響熱影響 熱變形熱變形 焊縫質量焊縫質量 是否需要焊料是否需要焊料 焊接環境焊接環境 焊接精密度焊接精密度 激光焊接 較小 較小 較好 是 無需求 一般 電阻焊 較大 較大 一般 是 需電極 一般 釬焊 一般 一般 一般 是 整體加溫 一般 氬弧焊 較大 較大 一般 是 需電極 一般 等離子焊 一般 一般 一般 是 需電極 一般 超聲波焊 較大 較大 一般 否

74、無需求 一般 資料來源：中國科學院武漢文獻情報中心2024中國激光產業發展報告，華創證券 按照按照機器人機器人焊接方式，焊接方式，焊接機器人可分為點焊機器人、弧焊機器人、激光焊接機器人。按照機器人加工路徑生成的方式不同，按照機器人加工路徑生成的方式不同，焊接機器人產品可以分為示教焊接機器人和智能焊接機器人兩類。示教焊接機器人主要需要人工示教來編輯焊縫的加工的路徑；智能焊智能焊接機器人通過離線編程來生成焊縫加工路徑。接機器人通過離線編程來生成焊縫加工路徑。圖表圖表 41 不同類型的機器人焊接方式不同類型的機器人焊接方式 按照焊接方式 點焊機器人 主要用于執行點焊作業，具有較高的焊接速度和精度 弧

75、焊機器人 主要用于執行弧焊作業，如手工電弧焊、氣體保護焊等 激光焊機器人 激光光束用于焊接，具有高精度、高速度和高效率等特點 按照加工路徑生成方式 示教焊接機器人 要需要人工示教來編輯焊縫的加工的路徑 智能焊接機器人（免示教）通過離線編程來生成焊縫加工路徑 資料來源：中商產業研究院、柏楚電子公告，華創證券 0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.533.542023H120232024H1切割頭收入（億元）占總收入比例30%40%50%60%70%80%90%2023H120232024H1切割頭毛利率 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審

76、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 柏楚智能焊接控制系統深耕機器人焊接自動化領域，針對鋼結構建筑、船舶、重工等行柏楚智能焊接控制系統深耕機器人焊接自動化領域，針對鋼結構建筑、船舶、重工等行業，提供一體式免示教焊接解決方案業，提供一體式免示教焊接解決方案。目前，國產焊接機器人大多數為需要人工示教的半自動化模式，公司將開發的工件視覺定位系統、智能焊縫跟蹤系統通過視覺傳感器識別工件和焊縫，智能焊接離線編程、控制系統通過 CAD 技術、CAM 技術、NC 技術進行焊接機器人加工工藝控制，達到取代人工示教模式進行自動化智能焊接的效果。智能焊接所需的底層技術，除焊接工

77、藝之外，與激光切割控制中的視覺識別工件、排樣、工藝路徑規劃、運動控制所涉及的核心技術知識領域是相同的。從下游應用領域來看，弧焊機器人市場突破重點方向或將集中于汽車零部件、海洋造船、鋼結構、能源機械等領域，焊接產品也將更加多元化。圖表圖表 42 機器人焊接流程圖機器人焊接流程圖 資料來源：柏楚電子公告 圖表圖表 43 焊接機器人優勢焊接機器人優勢 優勢優勢 釋義釋義 工作質量穩定 使用焊接機器人時，每個焊縫的參數不變，電流、電壓、速度和干燥伸長率等參數決定工作結果，焊接質量受人為因素影響較小，對工人操作技術的要求降低，焊接質量穩定。提高生產效率 焊接機器人響應時間短，動作迅速，焊接速度在 60-

78、3000px/分鐘，遠高于手工焊接，同時，焊接機器人可以 24 小時不間斷工作。降低生產成本 一整套焊接機器人工作站價格在 15 萬元-30 萬元左右，可以替代 2-3 名焊接工人，長期使用焊接機器人可降低生產成本。資料來源：安徽省焊接協會，華創證券 從市場規模來看，根據中商產業研究院，2023 年我國焊接機器人市場規模為 120 億元，銷量 4.65 萬臺。若焊接機器人全采用智能焊接系統，假設控制系統單價 7 萬元/套，則控制系統市場空間約 32.55 億元，預計隨著未來智能機器人焊接對傳統焊接方式的滲透提升，相應空間或將快速增長。從行業競爭格局來看，目前免試教智能焊接處于產業發展階段，系統

79、廠商有柏楚電子、工布智造、中集飛秒等。機器人本體廠商有錢江機器人、埃夫特、新松機器人等。柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 44 我國焊接機器人銷量我國焊接機器人銷量 圖表圖表 45 我國焊接機器人市場規模我國焊接機器人市場規模 資料來源：中商產業研究院，華創證券 資料來源：中商產業研究院，華創證券 圖表圖表 46 智能焊接控制系統潛在市場空間智能焊接控制系統潛在市場空間大致大致測算測算 2020 2021 2022 2023 2024E 焊接機器人市場規模（億元）115.6

80、148.7 116.1 120.0 127.4 銷量（萬臺）4.9 6.3 4.9 4.7 4.9 單價（萬元/臺）23.6 23.6 23.6 25.8 26.0 假設：控制系統單價（萬元/套）7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 潛在智能焊接系統市場空間（億元）34.3 44.1 34.44 32.55 34.3 資料來源：中商產業研究院，華創證券測算；注釋：假設焊接機器人全采用智能焊接系統，測算結果為潛在市場空間。圖表圖表 47 柏楚電子智能焊接示意圖柏楚電子智能焊接示意圖 圖表圖表 48 我國電弧焊機器人銷量我國電弧焊機器人銷量 資料來源：柏楚電子官網 資料來源：中商產業研究院，華創

81、證券 柏楚電子柏楚電子智能焊接控制系統正逐步推廣，智能焊接控制系統正逐步推廣，與較多與較多機器人本體廠商和集成商機器人本體廠商和集成商展開合作展開合作。從行業端來看，目前公司聚焦在建筑鋼結構，未來會向鐵塔、橋梁等方面逐步拓展；公司已實現了部分批量交付，終端售后的服務量較低，發展狀況良好。01234567201920202021202220232024E銷量（萬臺）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02040608010012014016020202021202220232024E市場規模（億元）同比00.511.522.533.544.52019202020212022202

82、32024E銷量（萬臺）柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 四、四、關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 盈利預測關鍵假設：1）制造業資本開支進入新一輪景氣上行周期，公司作為激光設備產業鏈核心廠商，系統及切割頭作為激光切割設備中的重要配套，需求相應上行。2）工業自動化及智能化是產業發展趨勢，公司智能焊接控制系統深耕機器人焊接自動化領域，提供一體式免示教焊接解決方案，未來有望放量。平面解決方案平面解決方案：預計 2025-2027 年收入 12.29 億元、13.33 億元，1

83、4.56 億元，毛利率分別為 82.0%、82.0%、82.0%。管材解決方案管材解決方案：預計 2025-2027 年收入 5.11 億元、6.65 億元，8.31 億元，毛利率分別為87.0%、87.0%、87.0%。三維解決方案三維解決方案：預計 2025-2027 年收入分別為 1.40 億元、3.91 億元、7.83 億元，毛利率分別為 80.0%、80.0%、80.0%。其他其他：本文假設智能焊接收入計入該分類；隨著公司智能焊接收入逐步放量。預計 2025-2027 年收入分別為 2.65 億元、3.87 億元、5.41 億元，毛利率分別為 52.0%、52.0%、52.0%。費用

84、率假設：預計 2024-2026 年，銷售費用率分別為 5.5%、5.5%、5.5%；管理費用率分別為 7.0%、6.8%、6.8%；研發費用率分別為 15.5%、15.0%、15.0%。圖表圖表 49 公司業務拆分與預測（億元公司業務拆分與預測（億元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 平面解決方案 營業收入 10.06 11.25 12.29 13.33 14.56 增長率 11.83%9.28%8.45%9.22%營業成本 1.84 1.95 2.21 2.40 2.62 毛利率 81.74%82.69%82.00%82.00%82.00%管材解決方案 營業收入

85、2.75 3.80 5.11 6.65 8.31 增長率 38.19%34.46%30.00%25.00%營業成本 0.32 0.47 0.66 0.86 1.08 毛利率 88.55%87.54%87.00%87.00%87.00%三維解決方案 營業收入 0.07 0.37 1.40 3.91 7.83 增長率 409.90%280.00%180.00%100.00%營業成本 83.98 710.98 2795.03 7826.08 15652.16 毛利率 88.36%80.67%80.00%80.00%80.00%其他 營業收入 1.08 1.76 2.65 3.87 5.41 增長率

86、63.45%50.68%45.84%39.82%營業成本 0.58 0.85 1.27 1.86 2.60 毛利率 46.50%51.54%52.00%52.00%52.00%合計 營業收入 14.07 17.35 21.45 27.76 36.10 增長率 56.61%23.33%23.62%29.38%30.06%營業成本 2.77 3.48 4.43 5.90 7.86 毛利率 80.33%79.94%79.35%78.73%78.22%資料來源：Wind，華創證券預測；注釋：2024年財報公司調整分類方式，將分產品列示調整為分解決方案場景列示 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究

87、報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 估值與盈利預測：估值與盈利預測：我們預計公司 2025-2027 年實現營收分別為 21.45、27.76、36.10 億元，實現歸母凈利潤分別為 10.90、13.63、17.25 億元，對應 EPS 分別為 5.30、6.63、8.40 元。我們以與公司業務相似性和相關性為依據，選取金橙子（激光系統業務相似）、匯川技術（控制系統業務相似）、銳科激光（激光業務相似）作為可比公司，參考可比公司估值水平，基于公司為國內激光切割系統領先企業，積極布局前景較好的切割頭、智能焊接業務，給予 2025

88、年 38 倍 PE，目標價為 201.40 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。圖表圖表 50 可比公司估值對比可比公司估值對比 可比公司可比公司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）股價股價 PE(2024E)PE(2025E)PE(2026E)金橙子 688291.SH 18 17.43 49 29 21 匯川技術 300124.SZ 1681 62.40 35 29 24 銳科激光 300747.SZ 98 17.31 53 34 25 可比公司均值 46 31 23 柏楚電子 688188.SH 351 170.87 32 26 20 資料來源：Wind，華創證券預測（銳科激光采用 wind

89、一致預期，最新市值及股價為2025年4月8日盤后）五、五、風險提示風險提示 制造業景氣度不及預期：若制造業景氣度不及預期，可能導致下游行業需求下降，進而影響公司產品的銷售和業績表現。行業競爭加劇風險：盡管柏楚在激光切割控制系統領域占領先地位，但競爭日益激烈，若新進入者或現有競爭者通過技術創新、價格戰等方式爭奪份額，或影響公司業績。出口不及預期風險：近些年我國激光加工機床出口銷售較好，激光切割系統為配套軟件而間接或直接出口，若出口不及預期，或影響公司業績。新業務拓展不及預期：公司積極布局智能焊接系統，行業潛在市場空間大，但是技術難度大，滲透有可能放緩，同時還面臨較多競爭者，若公司新業務開拓不及預

90、期，或影響公司未來業績增長。柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2027E 單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 2,226 2,522 3,285 4,337 營業營業總總收入收入 1,735 2,145 2,776 3,610 應收票據 58 64 83 108 營業成本 348 443 590 786 應收賬款 124 125 1

91、62 210 稅金及附加 23 30 39 51 預付賬款 9 9 12 16 銷售費用 101 118 153 199 存貨 165 199 265 353 管理費用 121 150 189 246 合同資產 0 0 0 0 研發費用 281 333 416 542 其他流動資產 2,592 2,650 2,662 2,678 財務費用-26-30-30-30 流動資產合計 5,174 5,569 6,469 7,702 信用減值損失-2-1-1-1 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失 0-1-1-1 長期股權投資 33 33 33 33 公允價值變動收益 24 25 25 25 固

92、定資產 448 596 704 753 投資收益 23 30 30 30 在建工程 1 51 51 51 其他收益 105 110 110 110 無形資產 109 116 114 113 營業利潤營業利潤 1,036 1,265 1,582 1,981 其他非流動資產 113 114 115 116 營業外收入 1 0 1 1 非流動資產合計 704 910 1,017 1,066 營業外支出 1 1 1 1 資產合計資產合計 5,878 6,479 7,486 8,768 利潤總額利潤總額 1,036 1,264 1,582 1,981 短期借款 3 6 8 11 所得稅 104 113

93、143 159 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 932 1,151 1,439 1,822 應付賬款 40 44 59 79 少數股東損益 49 61 76 97 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 883 1,090 1,363 1,725 合同負債 101 125 162 211 NOPLAT 908 1,124 1,412 1,795 其他應付款 16 0 0 0 EPS(攤薄)（元）4.30 5.30 6.63 8.40 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 2 2 2 2 其他流動負債 189 218 276 345 主要財務比率主要財務比率 流動負債

94、合計 351 395 507 648 2024A 2025E 2026E 2027E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 23.3%23.6%29.4%30.1%其他非流動負債 2 0 0 0 EBIT 增長率 29.6%22.3%25.7%25.7%非流動負債合計 2 0 0 0 歸母凈利潤增長率 21.1%23.4%25.1%26.6%負債合計負債合計 353 395 507 648 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 5,468 5,966 6,784 7,828 毛利率 79.9%79.4%78.7%78.2%少數

95、股東權益 57 118 195 292 凈利率 53.7%53.6%51.8%50.5%所有者權益合計所有者權益合計 5,525 6,084 6,979 8,120 ROE 16.1%18.3%20.1%22.0%負債和股東權益負債和股東權益 5,878 6,479 7,486 8,768 ROIC 35.6%36.9%36.6%36.2%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 6.0%6.1%6.8%7.4%單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2027E 債務權益比 0.1%0.1%0.2%0.2%經營活動現金流經營活動現金流 952 1,100 1,381 1,7

96、58 流動比率 14.7 14.1 12.8 11.9 現金收益 937 1,164 1,465 1,855 速動比率 14.3 13.6 12.2 11.3 存貨影響-11-34-66-88 營運能力營運能力 經營性應收影響-88-8-58-77 總資產周轉率 0.3 0.3 0.4 0.4 經營性應付影響-14-12 15 20 應收賬款周轉天數 21 21 19 19 其他影響 129-11 26 48 應付賬款周轉天數 37 34 32 32 投資活動現金流投資活動現金流-858-293-157-107 存貨周轉天數 165 148 142 142 資本支出-78-248-161-11

97、1 每股指標每股指標(元元)股權投資-12 0 0 0 每股收益 4.30 5.30 6.63 8.40 其他長期資產變化-768-45 4 4 每股經營現金流 4.63 5.35 6.72 8.56 融資活動現金流融資活動現金流-510-511-461-599 每股凈資產 26.61 29.04 33.02 38.10 借款增加 3 3 3 3 估值比率估值比率 股利及利息支付-523-576-720-911 P/E 40 32 26 20 股東融資 33 33 33 33 P/B 6 6 5 5 其他影響-23 29 223 276 EV/EBITDA 34 28 22 17 資料來源：公

98、司公告，華創證券預測 柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 機械組團隊介紹機械組團隊介紹 組長、首席分析師：范益民組長、首席分析師：范益民 上海交通大學機械碩士，CFA，5 年工控產業經歷，8 年機械行業研究經驗，2023 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎機械行業最佳分析團隊；2019、2022、2024 年 Choice 最佳分析師及團隊。分析師：丁分析師：丁祎祎 新南威爾士大學金融碩士，上海財經大學本科，曾任職于國海證券，華鑫證券，2023 年加入華創證券研究所。分析師：胡明柱

99、分析師：胡明柱 哈爾濱工業大學金融工程博士，國信證券應用經濟學博士后。具有機械本碩及金融博士復合學歷背景。2023 年加入華創證券研究所。助理分析師：陳宏洋助理分析師：陳宏洋 上海交通大學機械工程博士，曾就職于中泰證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：於爾東助理研究員：於爾東 南京大學工學碩士。2023 年加入華創證券研究所。柏楚電子（柏楚電子（688188）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指

100、數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析

101、師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對

102、具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本

103、報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522