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1、勢起風勁 奮楫爭先 中國證券業2023年 上半年發展回顧與展望0103121343465059697558目錄引言一、2023年上半年宏觀經濟和證券業發展回顧二、2023年上半年上市證券公司業績分析三、2023年上半年上市證券公司業務觀察1.盈利能力及業務收入2.資產情況分析3.負債情況分析4.母公司資本情況及風險控制指標1.圍繞科創賦能、綠色金融和鄉村振興，多渠道全方位支持實體經濟2.積極推動國際化戰略，加強國際化布局，實現高質量發展3.加速金融科技賦能，鑄造證券公司核心競爭力四、熱點話題探討聯系人德勤中國金融服務業研究中心介紹1.證券行業數據治理體系與實踐2.證券公司市場風險管理重塑及系統

2、一體化落地思考 3.應對挑戰，擁抱未來證券公司氣候風險管理實施4.證券公司和期貨公司場外衍生品綜合服務能力的挑戰與應對之套期會計5.證券業人力資源“投入-過程-產出”鏈條全視角分析6.順勢而行，借勢而進：核算新規下證券公司稅務管理的 挑戰與應對7.證券業信息技術應用創新展望807991991121181321381411421引言資本市場是經濟形勢的晴雨表，證券業是與資本市場發展聯系最為緊密的行業。2023年上半年，全球經濟復蘇仍面臨較高不確定性，地緣政治緊張局勢仍未明顯緩和，歐美發達經濟體仍處于加息周期，通脹水平居高不下，糧食、能源和大宗商品市場價格波動幅度仍然較大。疫情防控平穩轉段后，國內

3、經濟發展總體呈復蘇向好趨勢，主要經濟指標基本符合預期，但經濟發展新舊動能轉換仍面臨較大壓力，外需下降、內需不足、就業承壓、投資放緩是當前經濟運行面臨的主要挑戰。2023年上半年，資本市場發展方面的政策支持力度加大，如股票發行注冊制改革全面落地，債券注冊制改革進一步深化，資本市場對外開放程度進一步擴大，資本市場監管制度和監管效能進一步完善和提升。中國證券業資產總額、凈資產和凈資本保持增長，營業收入和凈利潤同比上升，凈資產收益率（ROE）邊際修復，資產質量、資本實力和抗風險能力保持穩健。A股上市證券公司板塊估值修復明顯，表現亮眼。不同規模證券公司的業績表現分化明顯，行業頭部集中趨勢延續，頭部證券公

4、司業績表現穩健、韌性凸顯，上市中小證券公司業績快速反彈，實現高于行業平均水平的增長?？疾?4家A+H股代表性上市證券公司（名單附后）2023年半年報數據，我們認為，盡管上市證券公司的財務狀況和經營成果仍面臨一定壓力，但半年報中傳遞的信息偏于積極和樂觀。雖然經紀、投行和資管業務承壓，但是在市場交易量整體弱修復的背景下，自營業務和資本中介業務表現亮眼，相應地，投資收益和公允價值變動收益帶動整體業績增長。頭部證券公司機構業務空間廣闊，在財富管理業務方面加速布局。各類證券公司圍繞科創賦能、綠色金融和鄉村振興，支持“專精特新”、“小巨人”企業上市融資，助力綠色債券和鄉村振興地方債發行上市，服務實體經濟成

5、效顯著；頭部證券公司積極推進國際化布局，加強一體化平臺建設和境內外資源整合，助力中國企業全球化；證券公司普遍加大金融科技投入，加速數字化轉型，賦能公司財富管理、投資研究、自營投資、風險管理和中后臺運營，打造和提升核心競爭能力。展望2023年下半年，我們對中國證券行業和上市證券公司的發展趨勢保持謹慎樂觀。一方面，隨著地緣政治風險的化解出現積極信號，歐美發達經濟體通脹水平有所回落，經濟衰退風險趨于下降，國內經濟持續恢復和反彈，我國資本市場景氣程度有望企穩，推動證券行業盈利和估值進一步修復。另一方面，2023年7月以來，政治局會議定調“活躍資本市場、提振投資者信心”，監管機構接連推出包括減半征收證券

6、交易印花稅、調降融資保證金比例、規范股份減持行為等“政策組合拳”，為證券行業發展營造了良好的政策環境。在此背景之下，證券行業把握機遇、銳意創新、加速轉型，必能走出持續健康發展的“第二曲線”。勢起風勁 奮楫爭先|引言中信證券股份有限公司（“中信證券”）國泰君安證券股份有限公司（“國泰君安”）華泰證券股份有限公司（“華泰證券”）海通證券股份有限公司（“海通證券”）中國銀河證券股份有限公司（“中國銀河”）廣發證券股份有限公司（“廣發證券”）中國國際金融股份有限公司（“中金公司”）申萬宏源集團股份有限公司（“申萬宏源”）招商證券股份有限公司（“招商證券”）中信建投證券股份有限公司（“中信建投”）東方證

7、券股份有限公司（“東方證券”）光大證券股份有限公司（“光大證券”）國聯證券股份有限公司（“國聯證券”）中原證券股份有限公司（“中原證券”）本報告的數據資料，除特別注明外，均來源于上述證券公司公布的半年度/年度報告、Wind。其中，境外資產負債表數據按照各年年末匯率折算、利潤表數據按照各年平均匯率折算。中國14家A+H股上市證券公司列示如下：勢起風勁 奮楫爭先|引言2本報告作為德勤中國金融服務業研究中心的旗艦作品之一，涵蓋了2023年上半年的宏觀經濟和證券業發展回顧、上市證券公司業績分析、上市證券公司業務觀察和行業熱點話題探討等四個章節。報告主要以國內具有代表性的14家A+H股上市證券公司為樣本

8、，通過系統分析中國上市證券公司的盈利能力及業務收入、資產情況、負債情況、母公司資本情況及風險控制指標，梳理并觀察其業務發展情況、經營模式創新、經營戰略變化及科技賦能，進而展現中國證券業在2023年上半年取得的成就并展望未來發展的方向。同時，本報告深度解析了證券行業數據治理體系與實踐、證券公司市場風險管理重塑及系統一體化落地思考、證券公司氣候風險管理實施、證券公司和期貨公司場外衍生品綜合服務之新套期會計準則應用、證券業人力資源“投入-過程-產出”鏈條全視角分析、核算新規下證券公司稅務管理的挑戰與應對、證券業信息技術應用創新展望等重點和熱點話題，提供了獨到的見解與洞察。我們相信，這份研究報告將會為

9、國內證券公司把握行業發展趨勢、提升治理能力和管理水平、促進業務拓展和業績提升提供有價值的參考。3勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年宏觀經濟和證券業發展回顧2023年上半年 宏觀經濟和證券業發展回顧勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年宏觀經濟和證券業發展回顧34勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年宏觀經濟和證券業發展回顧圖1：中國經濟及三駕馬車增速情況數據來源：Wind全球經濟前景不確定性仍存當前，全球經濟復蘇前景仍較為波折。根據2023年7月IMF最新發布世界經濟展望，全球經濟增速預計將從3.5%的估計值下降至2023年的3.0%。上半年，全球主要經濟體為抗擊通脹采取的加息政策持續影響經濟活

10、動，硅谷銀行、瑞士信貸等事件引發金融市場劇烈波動，而地緣政治沖突風險仍未見緩和，或進一步影響全球經濟秩序。不過，隨著主要經濟體通脹水平回落，衰退和滯脹風險正逐步減小，美國經濟有望實現軟著陸；另外，印度等新興市場今年增長勢頭良好，將為全球經濟增長注入活力。中國疫后經濟總體恢復向好，內需不足值得重視疫情防控放開后，今年中國經濟總體恢復向好，上半年GDP累計同比增長5.5%。其中，上半年社會消費品零售總額同比增長8.2%，在一、二季度的央行城鎮儲戶的問卷調查中，選擇“更多儲蓄占比”儲戶的接近六成；全國固定資產投資上半年累計增長3.8%，房地產開發投資下降7.9%，而基礎設施和制造業投資表現較好，分別

11、實現7.2%和6.0%的增速，另外高技術產業投資業增長較快，達到12.5%；此外，受外部需求下降、去年外貿表現強勢和人民幣貶值的影響，上半年出口金額（以美元計）累計收窄3.2%。整體來看，國內需求不足，外部環境復雜嚴峻，仍是當前經濟運行面臨的主要挑戰。2023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%GDP：不變價：當季同比社會消費品零售總額

12、：當月同比固定資產投資完成額：累計同比出口金額：當月同比5勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年宏觀經濟和證券業發展回顧宏觀調控應聚焦激發最終需求下一步，宏觀政策的關鍵問題是如何激發居民消費動力，進一步點燃企業家的市場信心。中共中央政治局7月24日召開會議指出，要精準有力實施宏觀調控?？紤]到目前國內通脹持續走低，建議財政調控政策應該更加聚焦于激發最終需求上，從而避免出現推高大宗商品價格、壓縮工業利潤的情況。貨幣政策方面，央行可能繼續引導利率下降，并在一定限度上容忍匯率波動。過去一年來，利差擴大和地緣政治因素導致美元持續走高；而隨著美聯儲的緊縮周期走向尾聲，美元強勢表現很可能告一段落，這將使中國的

13、貨幣政策有更大空間。降息有助于減輕地方政府和高負債的開發商所面臨的金融壓力。激發民間投資最終還是需要在融資方面進行一系列根本性變革，注冊制改革在此方面能夠發揮巨大作用?？傊?，若下半年經濟增速達到4.6%，全年仍很有望實現“5%左右”的增長目標；隨著近期中央出臺“民營經濟31條”、首提“適時調整優化房地產政策”，相信中國經濟運行好轉、內生動力增強的態勢將更為明朗。持續發展直接融資、支持經濟轉型任重道遠中國金融行業的突出特征是以銀行業為主導。根據人民銀行數據，2023年二季度末，銀行、保險、證券機構資產在金融業機構總資產中的比重分別為90.4%、6.5%和3.1%，證券業資產比重最低。銀行間接融資

14、是主要的社會融資方式，這與我國銀行業為主的金融業格局直接相關。資本市場為主導的直接融資比例一直不高。根據央行統計，2023年6月末，社會融資規模存量中，間接融資（銀行貸款）、直接融資（債券、股票）占比分別為 63.1%和29.0%，后者包括企業債、非金融企業境內股票、政府債券融資三項。證監會研究顯示，G20國家直接融資比例普遍為65-75%，中國與之相差甚遠。提高直接融資比重、持續優化融資結構依然任重道遠?！笆奈濉逼陂g，中國經濟持續轉型升級，越來越多的新業態亟需拓寬融資渠道。多層次資本市場體系建設已提升至國家發展戰略，通過改革開放發展直接融資，保持宏觀杠桿率基本穩定，與間接融資協調發展，提升

15、金融資源的配置效率，是新時期金融支持實體經濟的重要內涵。2022年8月，證監會主席易會滿在求是發文指出：我國不缺資金但缺資本，尤其是缺創新資本的問題較突出。新興產業通常發展時間短，重無形資產（知識產權、科技含量等）輕抵押物，內源融資不足，具有一定經營風險。資本市場能夠以分散決策、風險自擔的方式推動儲蓄向創新產業集聚，促進傳統產業轉型升級，形成更高效率、更高質量的投入產出關系，實現經濟的動態平衡發展。圖2：中國金融業資產結構銀行業總資產保險業總資產證券業總資產406.25 單位：人民幣萬億元13.7629.20數據來源：Wind，人民銀行6勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年宏觀經濟和證券業發展

16、回顧改革提速，資本市場更受重視自2020年疫情爆發以來，為了支持企業融資，中國監管加快資本市場改革步伐，從設立科創板、改革創業板，到合并深市主板與中小板、設立北交所，再到啟動全面注冊制改革，多層次資本市場體系持續完善。2020年3月1日，新證券法正式施行，標志著市場化、法治化改革進入了“深水區”。2023年2月1日，證監會就全面實行股票發行注冊制向社會公開征求意見，A股市場進入全面注冊制時代。注冊制的施行對服務實體經濟具有重要意義：1）監管回歸本源，證監會統籌，審核權力下放至交易所，有助于提高發行效率，以充分信息披露為基礎，縮短審核周期；2）拓寬企業準入范圍，助力資本市場更好服務實體經濟；3）

17、發揮市場在資源配置中的作用，由A股市場判斷企業價值，優勝劣汰。2023年3月9日，國務院機構改革方案將證監會由國務院直屬事業單位調整為國務院直屬機構，原歸屬國家發改委的企業債發行審核職責轉交至證監會。證監會地位升級，體現國家對于證券監管和資本市場發展高度重視；同時更加強化投資者保護，新設立金融監督管理總局負責投資者保護，強調微觀審慎和行為監管。新監管機制下，2023年上半年證券業監管合計罰沒24.22億元，持續加強投資者權益保護力度，壓實券商機構責任：1）強化投行全鏈條監管，多家券商及保薦代表人被“雙罰”；2）嚴格把關券商研報的合規性，上半年22家券商及48名證券研究人士受到處罰。加強投資者保

18、護將推動營商環境優化，資本市場更規范運行。圖3：直接融資比重緩慢增長24%25%26%27%28%29%30%31%2018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06直接融資占比29%數據來源：Wind，人民銀行7勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年宏觀經濟和證券業發展回顧表1：2020年以來資本市場相關改革措施領域內容股票發行取消監管核準制度股票市場開放先后推出“深港通”、“滬港通”、“滬倫通”債券市場開放 確立“一套制度規則、一個債券市場”原則，統籌同步推進銀行間和交易所債券市場對外開放 推進“統一資

19、金跨境管理”，便利境外機構投資者投資中國債市額度限制 取消QFII和RQFII投資額度限制 保險公司權益類投資比例上限由30%提高至45%監管改革證監會調整為國務院直屬機構 投資者保護建立集體訴訟制度，金監總局統籌投資者保護數據來源：公開資料，德勤金融研究數據來源：人民銀行資本市場回暖，中國股指分化明顯中國債券市場自2016年起持續穩居世界第二大債市。當前，國際三大主流債券指數彭博巴克萊、摩根大通和富時羅素均已納入中國債券。截至2023年6月末，中國債市余額為人民幣150.3萬億元，銀行間市場、交易所市場托管余額分別為130.2萬億元和20.1萬億元，境外機構總持債規模3.33萬億元，占比2.

20、2%。圖4：2023年上半年各類債券余額 單位：人民幣萬億元2.314.426.132.236.437.5信貸資產支持證券同業存單國債公司信用債金融債地方政府債8勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年宏觀經濟和證券業發展回顧數據來源：Wind數據來源：Wind作為資本市場開放的標志事件，A股先后被納入MSCI、富時羅素和標普道瓊斯三大國際股指，且比重不斷提升。根據Wind數據，2023年上半年末，上證、深證上市公司總數5,031家，總市值約為83.26萬億元，中國股市規模持續位居世界第二；美股總市值約59.89萬億美元，位居世界第一，上市公司合計5,798家。2023年上半年海外主要股指普遍上漲

21、：納指累漲超過30%居首，日經225、標普500漲幅分別為27.2%、15.9%，分列第二、三位。中國資本市場溫和復蘇，受國內外各類因素影響面臨波動和不確定，主要指數漲跌不一，分化明顯：一季度經濟加快復蘇，內需修復，資本市場顯著回暖，股市主要指數全線上漲，科創50以12.7%的漲幅領漲，小盤成長占優；二季度受海外歐美央行輪番加息和國內經濟復蘇承壓等負面因素沖擊，權益市場波動加劇，各大指數回吐部分漲幅。截至6月末，上證綜指、深證成指、滬深300較年初漲跌幅分別為 3.7%、0.1%、-0.8%，科創50指數上漲幅度最大，為4.7%，創業板指下跌幅度最大，為-5.6%。成交金額方面，上半年A股市場

22、總成交111.2萬億元，同比下降2.63%。圖5：2023上半年海外股市主要指數普遍上漲圖6：2023上半年中國主要股指分化明顯-4.37%1.07%3.80%15.91%27.19%31.73%恒生指數富時100道瓊斯工業平均標準普爾500日經225納斯達克綜合12.7 6.4 5.9 4.6 2.2 4.7 0.1 3.7-0.8-5.6-10%-5%0%5%10%15%科創板50深證成指上證綜指滬深300創業板指2023一季度2023上半年9勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年宏觀經濟和證券業發展回顧政策利好，券商板塊估值和業績逐漸修復2023年上半年，資本市場回暖利好證券板塊，但二季度

23、股市回吐部分漲幅。相應地，券商板塊先漲后跌，一季度和上半年末，A股券商板塊累計漲幅分別為4.39%和1.52%。7月以來，市場預期的利好措施陸續出臺，政策支持信號愈發清晰。7月24日，政治局會議強調“活躍資本市場，提振投資者信心”，之后，證監會陸續出臺一攬子落實政策，提振市場情緒。券商業務鏈正面受益，券商板塊隨之進入估值修復，8月10日，相比年初累計漲幅達到24.3%最高，較6月末漲幅超過20個百分點。受益于政策支持和投資者信心增強，券商估值和業績有望進一步提升。自營收入反彈帶動業績回升，自營穩健性尤為關鍵證券公司業務包括自營、經紀、融資融券、承銷發行、財務顧問、投資咨詢等，其中自營、經紀業務

24、收入占比較高，是營收主要來源，融資融券近年來增速較快?？傮w來看，2023上半年證券行業突破上年業績承壓困境，迎來業績增長，頭部券商更顯韌性。根據證券業協會統計，上半年141家證券公司實現營業收入2,245億元、凈利潤850億元，同比分別上升9%和5%；證券業總資產、凈資產及凈資本為11.65萬億元、2.86萬億元及2.13萬億元，分別較上年末增長5.3%、2.7%、2.1%。43家上市券商實現總營收2,691億元，同比增長7.6%；實現凈利潤819億元，同比增13.6%。頭部券商總體穩健，10家上市券商營收超百億，30家券商營收、凈利潤同比雙增。表2：2023年8月，證券業措施密集出臺領域改革

25、措施影響資金比例下調8月3日，中國結算宣布為配合貨銀對付改革，自2023年10月起將股票類業務最低結算備付金繳納比例調降至平均接近13%，實施股票類業務最低結算備付金繳納比例差異化安排。證券業“定向降準”有利于券商合理調配公司資金，緩解流動性壓力；長遠來看，結算備付金比例有望隨著券商經營能力提升持續調整，打開行業發展空間。減稅降費8月28日，財政部、稅務總局宣布證券交易印花稅下調至按0.5征收。交易成本降低，有望吸引更多資金入市，提高市場流動性和交易活躍度?；钴S資本市場、提振投資者信心一攬子政策措施8月18日，證監會宣布一攬子改革措施，涵蓋投資端（從機構、杠桿和資金）、融資端（股份回購、中特估

26、建設等）、交易端（打擊違規減持，調降券商傭金率，暢通市場交易等）。標志著我國資本市場改革進入新階段，有助于提升二級市場活躍度，促進投融資平衡發展。三大政策組合拳8月27日，證監會發布三項措施：階段性收緊IPO及再融資；調降融資保證金比例由100%降低至80%；規范股份減持行為。落實市場關切和一攬子政策，IPO新股發行節奏放緩，有利于一二級市場投融資平衡，改善市場資金面。數據來源：證監會、公開資料、德勤金融研究10勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年宏觀經濟和證券業發展回顧作為傳統營收來源，券商自營業務與股債市場表現直接相關，業務彈性較強。2023年上半年，伴隨權益市場回暖、交投活躍，自營業務顯

27、著回暖帶動券商整體業績增長，43家上市券商自營業務凈收入820.84億元，同比增長76.9%，如招商證券交投業務營收24億元，同比增長104%。自營收入的穩健是支撐券商業績增長的主要驅動力。中小券商受自有資產規模、市場參與不足、風險對沖手段單一等因素限制，受市場波動影響更大；頭部券商相對資產更均衡，衍生品市場參與度更高，能夠對沖股債市場一定的沖擊。因此，券商要重視自營投資，不斷提高資產配置能力，并重視風險管理，維持自營業務穩定性，避免盲目擴量，發展多種風險對沖手段以應對權益市場變動。傳統經紀業務向財富管理轉型，基金投顧常規化成為重要支撐 券商財富管理業務包括經紀、投資咨詢、資產管理以及代理銷售

28、金融產品等，其中經紀是傳統業務，與自營共同成為券商營收結構的兩大部分。2023年上半年，市場活躍度小幅回落、金融產品代銷承壓、行業傭金率下行，券商經紀業績有所下滑，上市券商共實現經紀業務手續費凈收入526.23億元，同比下降9.95%。在此背景下，積極轉型發展高附加值財富管理業務的重要性更為凸顯。隨著中國居民家庭財富逐步積累，財富管理需求持續增長，“房住不炒”政策利好居民投資轉向理財、權益投資等領域。6月8日，證監會發布公開募集證券投資基金投資顧問業務管理規定（征求意見稿），將推動2019年10月啟動的基金投顧試點轉常規，券商渠道占比逐步提升，其財富管理轉型持續推進。券商在財富管理業務轉型中需

29、要兼顧規模擴容和效率提升：要充分把握自身優勢，推動金融產品代銷結構向“重投顧”等高附加值類產品轉型；設立專職財富管理部門，提供整體化解決方案，如廣發證券將零售業務管理總部改組為“財富管理與經紀業務總部”；加快數字化轉型，包括借助第三方互聯網平臺，提升APP能力建設，以承接線上端口獲客的持續擴容。注冊制改革提振行業，中長期為券商投行業務帶來增量空間上半年投行業務受全市場融資下降影響呈現下滑態勢。A股IPO實現融資規模2,187億元，同比減少16%，再融資規模2,409億元，同比減少10%。43家上市券商投行手續費凈收入為237.61億元，同比下滑8.7%。但在全球IPO普遍放緩背景下，疊加全面注

30、冊制落地等政策利好，上半年A股IPO融資總額仍位居全球第一。作為中國資本市場改革的重要步驟，A股全面注冊制改革與證券行業發展擴張密不可分，有利于帶動全行業景氣度的提升，中長期來看，將為券商的投行業務打開業務擴容空間，支持券商業務基本面持續改善。頭部券商在承銷經驗、客戶資源等方面具有優勢，投行業務集中度將進一步提升，但中小券商把握好差異化稟賦，應著力提升投行板塊的研究、定價和承銷能力。表3：43家上市券商2023年上半年業績回升數據來源：Wind,東方財富Choice,公開資料43家上市券商上半年業績同比營收回升總營收2,691億元同比增長7.6%利潤回升凈利潤819億元同比增長13.6%自營業

31、務托底自營營收820.84億元同比增長76.9%經紀業務下降經紀業務手續費凈收入526.23億元同比下降9.95%投行業務下降手續費凈收入為237.61億元同比下滑8.7%11勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年宏觀經濟和證券業發展回顧以客戶為中心，機構業務正成為頭部券商的新賽道機構業務以客戶為中心重構，突出特征是業務鏈條較長：以公募基金、私募基金、銀行、保險、QFII、社保、信托等專業持牌機構為服務對象，綜合提供經紀、代銷、托管、研究、融資融券以及場外衍生品等服務。較個體投資者而言，機構客戶需求更加廣泛，覆蓋交易券結、研究代銷、信用對沖等多方面，且專業要求更高，涵蓋經紀、代銷、研究、兩融等傳

32、統業務，針對客戶多元需求提供個性化服務。券商機構業務增長空間廣闊，根據業內測算，2024年，機構業務預計可帶來1,070-1,383億元的業務收入，營收占比有望達到24.7%。當前國內機構業務尚處于起步階段，業務收入占比一般不足25%（中信證券2021年機構業務收入145億元，占比23%；華泰證券2023上半年機構業務收入40.79億元，占比22%）。從成熟的海外投行實踐來看：高盛的全球市場部（金融機構業務部門）2021年實現凈收入221億美元，占比37%；2022年重組后為全球銀行及市場部，實現業務收入325億美元，占比69%；摩根士丹利2022年機構證券業務收入243.9億美元，總營收占比

33、45%。業務內容方面，國內外機構業務雖然都涉及經紀、做市、研究、融資融券等傳統服務，但國際頂尖投行業務涉及產品種類更加齊全，更加重視做市和衍生品業務，啟示國內券商加快豐富業務產品種類，形成閉合的金融產品鏈。圖7：機構業務的客戶需求廣泛數據來源：公開資料，德勤金融研究許思濤 德勤中國首席經濟學家 德勤研究中心負責人 電話：+86 10 8512 5601 電子郵件：作者周菲德勤中國金融服務業研究中心 高級經理 電話：+86 10 8512 5843 電子郵件：機構業務交易和券結研究和代銷信用和對沖客戶需求機構交易托管外包研究咨詢代銷金融產品衍生品做市融資融券業務內容12盈利能力及業務收入資產情況

34、分析負債情況分析母公司資本情況及風險控制指標123412342023年上半年 上市證券公司業績分析12勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析13勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析盈利能力歸屬于母公司股東的凈利潤2023年上半年，14家A+H股上市證券公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤總額合計538.14億元，歸屬于母公司股東的凈利潤超過20億元的證券公司達11家。中信證券、華泰證券、國泰君安的歸屬于母公司股東凈利潤位列前三甲，分別為113.06億元、65.56億元及57.42億元。在14家A+H股上市證券公司中，僅有4家歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降，其

35、余10家證券公司均實現增長，增幅排名前三的A+H股上市證券公司分別為中原證券(233.35%）、東方證券(193.72%)及國聯證券(37.3%)。中原證券扭轉上年同期虧損局面，實現1.67億元的歸母凈利潤。中原證券、國聯證券、東方證券等資產總規模相對較小的證券公司由于基數較低，業績彈性更大，歸母凈利潤增幅尤為顯著。資產總規模相對較大的證券公司歸母凈利潤整體表現優異，但增長率表現出現分化，華泰證券增長達21.96%，而海通證券、國泰君安、中金公司較上年同期有所下降。2023年上半年，14家A+H股上市證券公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤總額總體增幅為5.72%，其中，手續費及傭金凈收入、利息凈

36、收入以及投資收益（含公允價值變動損益）變化比例分別為-7.73%、-19.67%和47%，自營業務驅動歸母凈利潤增長，而經紀業務、投行業務及資管業務承壓。在市場交易量整體弱修復的背景下，自營投資業務收入增長是驅動歸母凈利潤增長的最主要因素，實現投資收益（含公允價值變動損益）增長的A+H股上市證券公司達13家，增長合計為195.13億元，增長額占2023年上半年歸母凈利潤的36.26%。此外，美元持續加息對歸母凈利潤也產生重要影響，一方面導致海外融資成本增長，利息支出增加；另一方面導致美元兌人民幣的匯率持續上升，公司持有外幣資產的匯兌收益大幅增加。以全面注冊制為核心牽引的資本市場改革開放措施的持

37、續推進，為業務發展提供了更廣闊的空間，同時也帶來更多挑戰，對證券公司歸屬于母公司股東的凈利潤產生了廣泛且持續的影響。01盈利能力及業務收入1314勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖1：歸屬于母公司股東的凈利潤圖2：每股收益注：由于中原證券2022年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤為負數，因此其同比變動幅度使用公式為（基期數-當期數）/基期數注：由于中原證券2022年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤為負數，因此其同比變動幅度使用公式為（基期數-當期數）/基期數每股收益2023年上半年，14家A+H股上市證券公司每股收益平均值為0.44元/股，較上年同期增長0.03元/股，

38、增長7%。中信證券、華泰證券、中金公司分別以0.75元/股、0.70元/股及0.67元/股的每股收益排名前三。國泰君安、廣發證券及招商證券緊隨其后，每股收益均高于0.5元/股。14家A+H股上市證券公司中，9家上市證券公司每股收益上升，其中4家增幅超過20%，分別為中原證券（233.33%）、東方證券（200%）、國聯證券（40%）及華泰證券（20.69%）；其余5家A+H股上市證券公司每股收益下降，其中2家降幅超過10%，分別為海通證券（-19.44%）和國泰君安（-11.59%）。單位：人民幣億元中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證

39、券國聯證券中原證券2022年1-6月平均歸屬于母公司股東的凈利潤2023年1-6月同比變動幅度2023年1-6月平均歸屬于母公司股東的凈利潤2022年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤2023年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤0.98%-9.90%21.96%-19.51%14.17%8.11%-7.31%11.48%10.23%-1.55%193.72%13.50%37.30%233.35%-50%0%50%100%150%200%250%-2002040608010012039.4041.65單位：元/股中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券

40、光大證券國聯證券中原證券2022年1-6月平均每股收益2023年1-6月同比變動幅度2023年1-6月平均每股收益2022年1-6月每股收益2023年1-6月每股收益-1.32%-11.59%20.69%-19.44%15.38%1.82%-9.83%15.38%10.87%-5.77%200.00%14.29%40.00%233.33%-50%0%50%100%150%200%250%-0.10.10.30.50.70.90.410.4415勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖3：利潤率利潤率2023年上半年，14家A+H股上市證券公司利潤率（利潤率=凈利潤/營業收入）

41、整體呈現上漲趨勢，平均利潤率為31.85%，較上年同期28.22%增長3.63%，增幅為12.86%。利潤率排名前三的證券公司分別為招商證券（43.82%）、光大證券（39.88%）以及廣發證券（38.45%）。2023年上半年，14家A+H股上市證券公司中，有10家利潤率同比增長，4家有所下降。受益于資本市場回暖，交易及機構業務是拉動利潤率增長的主要業務?？傎Y產規模相對較小的證券公司利潤率表現突出，光大證券和國聯證券利潤率領先于A+H股行業平均，東方證券和中原證券雖然利潤率不及平均利潤率，但是漲幅明顯?？傎Y產規模排名相對靠前的證券公司的利潤率總體穩中有升，但海通證券、中國銀河及中金公司落后于

42、A+H股行業均值。整體而言，14家A+H股上市證券公司利潤率整體水平持續提升，盈利能力不斷增強。中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年1-6月平均利潤率2023年1-6月平均利潤率2022年1-6月利潤率2023年1-6月利潤率33.28%32.78%34.34%36.89%23.76%36.63%31.73%28.34%40.44%30.39%8.87%39.88%34.33%-16.56%37.31%32.85%36.27%23.13%28.37%38.45%28.84%34.89%43.82%32.05%

43、21.87%39.13%33.26%15.66%28.22%31.85%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1516勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖4：加權平均凈資產收益率加權平均凈資產收益率（ROE）2023年上半年，14家A+H股上市證券公司加權平均凈資產收益率（“ROE”）均值為3.71%，同比增長0.29%，增幅為8.48%，其中8家ROE上升，6家ROE有所下降。受到一般杠桿率（總資產/凈資產）下降的影響，中信證券、國泰君安、廣發證券等實現了利潤率的正增長，但ROE出現下滑。中信建投、中國銀河及招商證券分別以5.41%、5.10%及4.33%位

44、列ROE前三名。在8家ROE實現增長的證券公司中，中原證券、東方證券和國聯證券增長幅度排名前三，分別增長了231.52%、183.72%以及32.32%。交易投資活躍背景下，投資收益（含公允價值變動損益）大幅增長是各家ROE增長的最主要推動力。中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年1-6月加權凈資產收益率均值2023年1-6月加權凈資產收益率均值2022年1-6月加權凈資產收益率2023年1-6月加權凈資產收益率4.64%4.39%2.88%4.20%3.90%4.59%3.47%3.98%5.99%0.86%

45、3.61%2.63%-0.92%4.27%3.75%4.23%2.29%5.10%3.84%3.80%3.85%4.33%5.41%2.44%3.94%3.48%1.21%3.42%3.71%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%3.69%16注：由于中原證券2022年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤為負數，因此其同比增長率使用公式為（基期數-當期數）/基期數17勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析營業收入2023年上半年，14家A+H股上市證券公司營業收入合計1,824.69億元，其中，營業收入超過100億元的證券公司有10家。中信證券營業收入較上年同期略有下降，但

46、仍以315億元的規模領跑同業，華泰證券、國泰君安分別以183.69億元、183.34億元分列第二、三位。2023年上半年，14家A+H股上市證券公司營業收入的平均值為130.33億元，較上年同期增加2.94億元，證券公司營收水平提升不明顯。2023年上半年市場回暖，證券公司自營業務投資收益的大幅增長，帶動了證券公司整體業績復蘇。有6家證券公司2023年上半年的營業收入較上年同期實現兩位數的增長，其中，華泰證券與海通證券在較高營收水平下保持了穩定增長；東方證券、光大證券、國聯證券和中原證券的營收雖距離頭部證券公司存在一定差距，但均有顯著提升。有5家證券公司2023年上半年的營業收入增速為負值，其

47、中營業收入降幅最為顯著的是中信證券，降幅為9.70%。整體而言，頭部證券公司依舊處于領先地位，小體量證券公司在努力追趕，競爭更加激烈。圖5：營業收入單位：人民幣億元中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年1-6月平均營業收入2023年1-6月同比變動幅度2023年1-6月平均營業收入2022年1-6月營業收入2023年1-6月營業收入-9.7%-6.2%13.6%40.2%-4.4%4.2%2.4%-4.5%1.6%-6.6%19.2%15.0%41.9%32.8%-20%-10%0%10%20%30%40%50

48、%0 50 100 150 200 250 300 35018勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析2023年1-6月營業收入構成手續費及傭金凈收入2023年上半年，經紀業務與投行業務整體承壓，資管業務規模收縮。14家A+H股上市證券公司手續費及傭金凈收入合計732.97億元，同比減少61.44億元，降幅7.73%。中信證券、廣發證券、華泰證券的手續費及傭金凈收入位居前三，分別為145.40億元、76.90億元及75.48億元，分別同比減少5.71%、5.79%及增加0.25%。2023年上半年，14家A+H股上市證券公司中僅有 3家實現了手續費及傭金凈收入同比上升，分別為華

49、泰證券、國泰君安和國聯證券。其中，華泰證券手續費及傭金凈收入增長主要得益于資產管理業務凈收入增長；國泰君安手續費及傭金凈收入增長主要系本期將華安基金作為子公司納入合并范圍導致基金管理業務凈收入增長；國聯證券手續費及傭金凈收入增長主要系債券融資業務承銷規模增長導致投資銀行業務手續費凈收入增加。海通證券、招商證券、光大證券及中原證券降幅超過15%，均主要系經紀業務凈收入及投資銀行業務凈收入大幅減少所致。圖6：營業收入構成2023年上半年，14家A+H股上市證券公司手續費及傭金凈收入和投資收益（包括公允價值變動損益）占營業收入的比例達到了40.17%和33.44%，上年同期的占比分別為44.54%及

50、23.28%，該兩類收入合計占總營業收入比例約為7成，是營業收入最重要組成部分。2023年上半年的利息凈收入占營業收入的比例較上年同期占比下降2.10%，主要與證券公司融資需求加大，利息支出增加有關。投資收益（含公允價值變動損益）合計610.21億元，同比增加195.13億元，增幅高達47.01%。2022年1-6月營業收入構成公允價值變動損益手續費及傭金凈收入利息凈收入投資收益40.17%6.53%26.91%18.74%7.65%其他44.54%11.35%11.93%22.44%9.75%19勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析從手續費及傭金凈收入構成來看，2023年

51、上半年，14家A+H股上市證券公司手續費及傭金凈收入中，證券經紀業務凈收入、投資銀行業務凈收入、基金管理業務凈收入和資產管理業務凈收入分別為338.77億元、169.64億元、125.20億元和73.69億元，分別占手續費及傭金凈收入的46.22%、23.14%、17.08%及10.05%。經紀業務凈收入、投資銀行業務手續費凈收入和資產管理業務凈收入較上年同期均略有下降，降幅分別為10.67%、12.20%及12.48%。14家A+H股上市證券公司除基金管理業務凈收入外，各業務條線收入均有不同程度的回落，各類別的手續費及傭金凈收入占總體的比例于兩期間未發生明顯變動，經紀業務依然為證券公司主要收

52、入來源。圖8：手續費及傭金凈收入構成單位：人民幣億元經紀業務凈收入投資銀行業務凈收入資產管理業務凈收入基金管理業務凈收入其他手續費及傭金凈收入2023年1-6月同比變動幅度2022年1-6月2023年1-6月-10.67%-12.20%-12.48%15.63%-13.04%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0 50 100 150 200 250 300 350 400圖7：手續費及傭金凈收入單位：人民幣億元中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年1-6月同比變動幅度2022年1-6月2023年1

53、-6月-5.71%7.60%0.25%-19.54%-12.87%-5.79%-9.82%-12.08%-16.86%-7.71%-10.60%-18.80%20.03%-30.26%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02040608010012014016018020勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析2023年1-6月凈收入占比圖9：手續費及傭金凈收入占比投資銀行業務證券承銷收入與承銷規模分析2023年上半年全球IPO融資活動的放緩，使得證券公司投資銀行業務收入短期內承壓，面臨一定挑戰。根據中國證券業協會發布的證券公司2023年上半年度經營數據，14

54、1家證券公司2023年上半年實現證券承銷與保薦業務凈收入255.37億元，同比下降4.61%。證券承銷收入方面，2023年上半年，14家A+H股上市證券公司證券承銷收入合計157.03億元，同比下降10.45%。其中，中信證券以36.28億元的證券承銷收入位居第一，同比上升19.30%，中信建投、海通證券、中金公司和華泰證券分別以25.15億元、17.99億元、17.12億元和14.65億元的證券承銷收入排名第2至5名，但證券承銷收入較上年同期有不同幅度的下滑。單位：人民幣億元2022年1-6月凈收入占比投資銀行業務凈收入經紀業務凈收入其他手續費及傭金凈收入資產管理業務凈收入基金管理業務凈收入

55、46.22%23.14%10.05%17.08%3.50%47.74%24.32%10.60%13.63%3.72%2021勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析Wind數據顯示，2023年上半年，證券公司境內市場的承銷規模合計66,894億元，同比上升7.61%。其中，股權承銷規模為5,570億元，同比下降17.08%；債券承銷規模為61,324億元，同比上升10.60%，境內債券發行穩步增長，整體資金面較為寬松，市場存量規模進一步擴大。2023年上半年，14家A+H股上市證券公司內地市場的承銷規模合計46,210億元，其中，中信證券以超過9,000億元的承銷規模位居榜首，

56、中信建投、華泰證券、中金公司和國泰君安均以超過4,000億元的承銷規模排名其后。圖10：證券承銷收入圖11：境內市場證券承銷規模中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年1-6月同比變動幅度2022年1-6月承銷收入2023年1-6月承銷收入-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%051015202530354019.30%-27.67%-3.87%-22.26%-16.41%11.97%-22.60%5.92%-46.50%-7.16%-6.96%-23.93%14.48%-84.68%01單位

57、：人民幣億元中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年1-6月同比變動幅度2022年1-6月承銷規模2023年1-6月承銷規模3.29%-0.54%9.77%7.24%17.78%57.06%-0.06%25.42%0.60%-1.66%-2.62%-21.83%81.91%84.11%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000單位：人民幣億元22勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析

58、2023年上半年，證券公司境內市場股權承銷規模為5,570億元，14家A+H股上市證券公司境內市場股權承銷規模為3,945億元，占境內市場股權承銷整體規模的70.83%，市場集中度較高，頭部效應顯著。從融資方式來看，14家A+H股上市證券公司IPO承銷規模1,481億元，增發承銷規模1,788億元，可轉債承銷規模485億元。從承銷規模來看，中信證券和中信建投分別以1,121億元和761億元的內地市場股權承銷規模位居行業前二，華泰證券和中金公司均以500億元以上的境內市場股權承銷規模緊跟其后。在境內市場IPO融資規模和發行數量方面，2023年上半年A股市場新股數量略有增長。其中，創業板IPO數量

59、領先，科創板IPO融資金額領先，上海主板、深圳主板和北交所數量較上年同期均有所增加。圖12：境內市場股權承銷規模220中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券031503004506007509001,0501,2001,3501,500IPO增發配股優先股可轉債可交換債上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期單位：人民幣億元注：上期：2022年1-6月，本期：2023年1-6月23勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析2023年上半

60、年國內經濟全面恢復常態化運行，貨幣政策保持前瞻性、有效性、可持續性，整體處于穩增長和防風險的動態均衡，穩固支持實體經濟恢復發展。2023年上半年證券公司債券承銷規模為61,324億元，14家A+H股上市證券公司債券承銷規模為42,266億元，同比上升6.73%。從承銷規模來看，中信證券優勢明顯，以領先中信建投1,689億元的優勢排名同業第一，華泰證券、中金公司和國泰君安位居證券公司債券承銷規模第3至5名，承銷規模均超過4,000億元。2023年上半年，香港新股市場持續受到外圍市場因素影響而放緩，新股數量較上年同期稍有增加，港股IPO發行規模178億港元，同比下降9.64%；再融資發行規模566

61、億港元，同比下降39.98%。從融資方式來看，2023年上半年，港股IPO融資金額占比達23.92%，同比增加6.64個百分點。根據Wind數據，2023年上半年，中金公司作為保薦人主承銷港股IPO項目8單，承銷規模39.81億港元，排名中資證券公司第一。此外，2023年3月24日，香港聯合交易所有限公司（聯交所）宣布推出新特?？萍脊旧鲜袡C制，成為香港股票市場發展的另一新里程，新上市機制有助創新領域的新一代公司接通資本市場。圖13：境內市場債券承銷規模圖14：港股市場股權承銷規模0中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券

62、地方政府債金融債企業債公司債短期融資債中期票據定向工具國際機構債政府支持機構債ABS上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000單位：人民幣億元IPO再融資17.28%197億港元IPO23.92%178億港元82.72%再融資76.08%566億港元943億港元2022年1-6月港股股權承銷規模2023年1-6月港股股權承銷規模注：上期：2022年1-6月，本期：2023年1-6月24勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績

63、分析圖15：美股市場股權承銷規模圖16：證券保薦業務收入證券保薦業務收入2023年上半年，14家A+H股上市證券公司共實現證券保薦業務收入7.13億元，同比下降7.64%。根據14家A+H股上市證券公司2023年上半年的證券保薦業務收入排名，中信證券、中金公司和華泰證券分別以2.02億元、1.62億元和0.80億元的證券保薦業務收入位列前三。2023年上半年美股股權融資規模為562億美元，其中IPO融資規模為118億美元，同比下降46.85%，再融資規模為444億美元，同比下降13.79%。從融資方式來看，2023年上半年美股IPO融資金額占比較上年同期有所下降，新股發行市場整體表現不佳，再融

64、資規模占比持續增長。2023年上半年，中國企業赴美上市數量較上年同期有較大增長，發行新股20只，融資6.26億美元，而上年同期中國企業赴美發行新股4只，融資1億美元。2023年上半年，中國企業赴美上市新股發行集中于消費服務行業，而TMT行業的融資額最大，融資額前五大的新股分別是禾賽科技、碩迪生物、量子之歌、小i機器人及Ispire Technology。從全球資本市場股權融資規模整體來看，2023年上半年全球IPO融資額前三大交易所分別為上海證券交易所、深圳證券交易所和紐約證券交易所。全球股權融資結構繼續調整，IPO融資規模占比下降，受定增市場活躍帶來的再融資市場的回暖，再融資規模占比上升。中

65、信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年1-6月同比變動幅度2022年1-6月保薦業務收入2023年1-6月保薦業務收入單位：人民幣億元6.88%-37.50%40.35%-12.12%-72.73%35.29%-8.99%-44.23%-1.96%-37.68%31.25%7.69%100.00%-25.00%-100%-70%-40%-10%20%50%80%110%01232022年1-6月美股股權承銷規模2023年1-6月美股股權承銷規模IPO30.12%222億美元IPO21.00%118億美元再融資69

66、.88%515億美元再融資79.00%444億美元勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析25圖17：財務顧問業務收入中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年1-6月同比變動幅度2022年1-6月財務顧問業務收入2023年1-6月財務顧問業務收入0-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%12345單位：人民幣億元-21.65%44.93%-34.97%30.09%3.57%-40.74%-47.35%11.69%-2.99%-5.00%-71.01%-47.62%-7.69%0.00

67、%財務顧問業務收入2023年上半年全球金融市場整體呈現回暖趨勢，但并購市場恢復較為緩慢，中國并購市場也受到一定影響。根據Dealogic數據，2023年上半年全球已公告并購交易規模1.37萬億美元，交易數量1.85萬單，交易規模與同期相比大幅下降，而交易數量有所上升；中國并購市場共公告并購交易1,453單，合計交易規模約1,500億美元，交易規模與同期相比有所下降，而交易數量基本持平。根據Wind數據，2023年上半年中國并購市場（包含與中國企業相關的跨境并購交易）公布了3,808起并購事件，規模約7,710億元，同比下降25.80%。以并購事件首次公告日為2023年上半年為統計口徑來看，中金

68、公司憑借以財務顧問身份參與并購事件金額達806億元位居榜首，中信證券和華泰證券分別以463億元和154億元位列第二和第三名，前三名合計市場份額占比約77%，頭部效應顯著。2023年上半年，14家A+H股上市證券公司實現財務顧問業務收入合計13.08億元，同比下降21.58%。其中，中信證券以3.22億元的財務顧問業務收入位居第一，同比下降21.65%；中金公司和中信建投分別以2.38億元和1.52億元的財務顧問業務收入排名第二和第三位，同比分別下降47.35%和5.00%。勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析26圖18：經紀業務凈收入構成經紀業務分析經紀業務凈收入構成202

69、3年上半年，受市場因素等影響，上市證券公司經紀業務整體表現不盡如人意，14家A+H股上市證券公司經紀業務手續費凈收入338.77億元，同比下滑11%。證券公司經紀業務主要包括代理買賣證券業務、交易單元席位租賃業務、代銷金融產品業務、期貨經紀業務和其他經紀業務。作為證券公司最基本的一項傳統業務，14家A+H股上市證券公司代理買賣證券業務平均占比為63.33%，遠高于其他四類經紀業務。但代理買賣證券業務的占比較上年同期相比有所下降，而交易單元席位租賃和代銷金融產品業務占比則分別存在不同幅度的上升。隨著權益基金市場高速成長，證券公司的交易席位租賃收入占比呈現整體普遍上升的趨勢。2023年上半年，14

70、家A+H股上市證券公司中交易單元席位租賃占比最高的三家為東方證券、海通證券、國聯證券，分別為23.31%、20.39%及20.30%。近年來隨著財富管理業務轉型，代銷金融產品業務逐漸成為證券公司新的業務增長點。2023年上半年，14家A+H股上市證券公司中，中金公司、中信建投及中信證券代銷金融產品占比相對較高，分別為28.35%、15.32%及15.08%。期貨經紀業務凈收入方面，東方證券的期貨經紀業務占比最高，東方證券旗下的上海東證期貨本期通過增加注冊資本和新設分 支機構等舉措，進一步提升期貨經紀業務規模。中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證

71、券光大證券國聯證券中原證券上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期0%0120%40%60%80%100%代理買賣證券業務凈收入交易單元席位租賃凈收入代銷金融產品業務凈收入期貨經紀業務凈收入其他經紀業務凈收入注：上期：2022年1-6月，本期：2023年1-6月27勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析A股成交額與股票指數行情結構方面，2023年上半年，A股市場呈現出典型的結構分化特征，大盤股及成長風格股票表現不佳，低估值和高股息股票表現穩健，人工智能主題股票漲幅突出，通信、傳媒、計算機板塊領漲全市場，建

72、筑、石油石化等大型低估值央國企較為集中的板塊也普遍溫和上漲，而房地產相關產業鏈板塊下跌較多。指數方面，截至2023年6月30日，上證指數收于3,202.06點，上半年上升3.65%；深證新綜指收于9,492.66點，上半年上升3.63%；深證成指收于11,026.59點，上半年上升0.10%；創業板指收于2,215點，上半年下降5.61%；恒生指數收于18,916.43點，上半年下降4.37%；恒生科技指數收于3,911.31點，上半年下降5.27%。交易方面，交投活躍度同比有所下滑，A股股基 交易額124.68萬億元，同比上升0.12%，成交額 111.24萬億元，同比下降2.60%，202

73、3年上半年 A股日均成交額9,426.80億元，同比下降3.42%；而香港證券市場日均成交額則同比下降16%。受板塊輪動的震蕩旋律和市場產品收益率普遍不佳的影響，投資者交易頻率小幅度下降，投資者信心有待提振。圖19：2023年上半年A股成交額與上證指數走勢對比圖20：2023年上半年A股成交額與深證新綜指走勢對比上證指數成交額0 2,950 3,000 3,050 3,100 3,150 3,200 3,250 3,300 3,350 3,400 3,4502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002023-012023-022023-032023-04202

74、3-052023-06單位：人民幣億元深圳新綜指成交額02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-06 8,600 8,800 9,000 9,200 9,400 9,600 9,800 10,000 10,200 10,400單位：人民幣億元28勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖21：2022年上半年A股成交額與上證指數走勢對比圖22：2022年上半年A股成交額與深證新綜指走勢對比上證指數成交額02,0004,0006,0008,00010,00012,0

75、0016,00014,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-0605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000單位：人民幣億元深證新綜指成交額02,0004,0006,0008,00010,00012,00016,00014,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-0602,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000單位：人民幣億元2829勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析經紀業務凈收入2023年上半年，受宏觀經濟、地

76、緣政治和市場環境等多重因素影響，14家A+H股上市證券公司整體經紀業務收入均呈現了不同程度的下滑，其中海通證券、中原證券、申萬宏源的降幅位居前三，分別為-20%、-19%、-15%。降幅最小的分別是國聯證券-1%、中金公司-3%、東方證券-6%。國聯證券以基金投顧為基礎，深化財富管理轉型，優化資產配置體系，2023年上半年國聯證券的交易單元席位租賃凈收入較上年同期實現了較大的 增長，上升94%，使得經紀業務凈收入整體減少相對較少。證券公司財富管理閉環的逐漸成型以及機構化轉型是推動席位租賃收入增長的主要因素。2023年上半年，14家A+H股上市證券公司經紀業務平均凈收入為24.20億元，同比下降

77、11%，與整體市場日均成交額降幅方向吻合。2023年上半年，中信證券以52.90億元的經紀業務凈收入位居首位，其次是國泰君安35.03億元，除此以外，華泰證券和廣發證券也實現了超30億元的經紀業務凈收入。圖23：經紀業務凈收入增長證券公司營業部數量及平均每家營業部產生證券 經紀業務凈收入分析證券公司在經紀業務上的發展一方面依托于所開立的營業部數量，另一方面也依托于金融科技賦能等APP及互聯網應用的優化。圖24中，盡管中信證券營業部數量低于14家A+H股上市證券公司的平均值244家，但其平均營業部產生的證券經紀業務凈收入最高。中信證券為全球客戶提供差異化和專業化的綜合金融服務，搭建一體化的全球股

78、票機構經紀業務平臺。在數據化、信息化的時代，金融科技將在證券公司收入增長上扮演更重要的地位。2023年上半年，14家 A+H股上市證券公司在營業部數量上沒有顯著變化，平均每個營業部實現的經紀業務收入同比下降主要是市場原因所致。不同證券公司營業部數量近年來增減不一，其中營業部數量變動較為顯著的是廣發證券和中國銀河。2023年上半年，廣發證券共新增了8家營業部，而中國銀河則減少了8家營業部。根據業務發展需要，廣發證券近年來分支機構新設動作明顯，在財富管理轉型背景下，廣發證券在經濟發達地區仍有設點空間，目前仍在持續優化公司網點布局。中國銀河則持續進行營業網點布局調整和優化，除撤銷營業部以外，2023

79、年上半年也對25家分支機構進行了同城遷址。分支機構的調整將有助于優化證券公司網絡布局，提升運營效率，為投資者提供更加高效、優質和綜合性的金融服務，進一步提升了品牌影響力。而除此之外，分支機構的優化為還能為證券公司的戰略落地和業務推廣提供支持。中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年1-6月同比變動幅度2022年1-6月證券經紀業務凈收入2023年1-6月證券經紀業務凈收入0-10%-10%-11%-20%-12%-7%-3%-15%-11%-9%-6%-13%-1%-19%-25%-20%-15%-10%-5%0

80、%10203040506070單位：人民幣億元30勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券14家平均02023年6月30日營業部數量00.010.020.030.040.050.060.07100200300400500600營業部平均數量2023年1-6月平均經紀業務凈收入/營業部2022年1-6月平均經紀業務凈收入/營業部244單位：個/人民幣億元圖24：營業部數量及每單位營業部平均經紀業務平均凈收入注：2023年1-6月平均經紀業務凈收入/營業部=2023年1-

81、6月經紀業務凈收入/（2023年6月30日營業部數量+2022年12月31日營業部數量）/2）2022年1-6月平均經紀業務凈收入/營業部=2022年1-6月經紀業務凈收入/（2022年6月30日營業部數量+2021年12月31日營業部數量）/2）代理機構客戶買賣證券款橫向對比分析2023年上半年，14家A+H股上市證券公司中代理機構客戶買賣證券款余額最高的三家為中信證券、東方證券及華泰證券，分別為1,919.19億元、658.01億元及677.53億元。招商證券、中原證券及中信證券同比增長率較高，2023年上半年分別為23%、15%及14%。結合圖23和圖25，14家A+H股上市證券公司的代

82、理機構客戶買賣證券款的排名與經紀業務凈收入排名相近，代理機構客戶買賣證券款較高的證券公司經紀業務凈收入普遍呈現較高水平，只有國泰君安在14家A+H股上市證券公司中代理機構客戶買賣證券款和經紀業務凈收入排名相差較大，其代理機構客戶買賣證券款排名明顯低于經紀業務凈收入排名。結合圖26，國泰君安的代理機構客戶買賣證券款占代理全部客戶買賣證券款的比例在經紀業務凈收入排名較前的證券公司中比例較低，說明國泰君安的經紀業務凈收入中個人客戶占比較高，結合圖24，國泰君安截至2023年6月30日的營業部數量位居第二，僅次于中國銀河。綜上，營業部的數量和分布作為證券公司的經營策略之一，影響著證券公司對機構客戶及個

83、人客戶的受眾偏好，證券公司針對不同的客戶群體制定合適的金融科技服務方案，在未來的經紀業務凈收入的增長上才能把握領先優勢。31勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析2023年6月30日較年初變動2022年12月31日代理機構客戶買賣證券款2023年6月30日代理機構客戶買賣證券款中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券014%0%8%-5%-30%4%11%0%23%11%-25%-12%-15%15%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%5001,0001,5002,0002,500單位：

84、人民幣億元圖25：代理機構客戶買賣證券款代理機構客戶買賣證券款占代理全部客戶買賣證券款的比例橫向對比分析2023年上半年，14家A+H股上市證券公司代理機構客戶買賣證券款占全部代理客戶買賣證券款的比例整體變動不大，其中僅中國銀河出現較大幅度的下降，其次是東方證券。14家A+H股上市證券公司在2023年6月30日的代理客戶買賣證券款僅有5家證券公司出現了下降，分別為中國銀河、東方證券、光大證券、國聯證券、中原證券。中國銀河在持續進行營業網點布局調整和優化，其代理客戶買賣證券交易額在本期下降6%。招商證券代理機構客戶買賣證券款占代理全部客戶買賣證券款的比例在本期上升較為明顯。圖26：代理機構客戶買

85、賣證券款占代理全部客戶買賣證券款的比例中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券0%2022年12月31日代理機構客戶買賣證券款占比2023年6月30日代理機構客戶買賣證券款占比10%20%30%40%50%60%70%80%32勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖27：資產管理業務規模資產管理業務資產管理業務規模2023年上半年，隨著中國證監會頒布證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法及其配套規范性文件發布，證券公司資產管理業務整體仍處于降通道、轉集合的轉型期。截至2023年6月30日，14家A+H

86、股上市證券公司資產管理業務規?？傤~為5.14萬億元，同比下降13.37%。其中，規模最大的三家證券公司分別為中信證券、中金公司及國泰君安，資產管理規模分別為15,011億元、6,111億元及5,064億元，14家A+H股上市證券公司中受托管理資產規模較上年同期實現增長的證券公司僅有3家。面對行業新的變化和挑戰，雖然證券公司資管業務整體規模下降，但其資產管理業務結構在不斷優化，單一和專項業務中主動資產管理業務規模逐步提高，與此同時公募基金規模比重亦有所上漲。32單位：人民幣億元中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023

87、年1-6月同比變動幅度2022年6月30日資產管理業務規模2023年6月30日資產管理業務規模-5.9%25.0%-8.9%-14.3%-5.7%-40.4%-25.9%-14.7%-34.9%-0.3%-20.4%-29.3%7.2%40%-60%-10%40%90%140%2,0000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,00033勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖28：資產管理業務凈收入資產管理業務凈收入14家A+H股上市證券公司2023年上半年實現資產管理業務凈收入183.75億元，同比增長3.32%。排名前三的證

88、券公司分別為中信證券、東方證券及華泰證券，2023年上半年資管業務凈收入分別為11.83億元、11.43億元及6.96億元。14家A+H股上市證券公司中，11家的資產管理業務凈收入同比出現負增長，與資產管理業務規模的變動基本同步。在經濟弱復蘇背景下，資本市場持續震蕩走勢，披露資管業務詳細信息的10家公司中，集合、單一及專項資產管理業務平均凈收入分別為14.75億元、13.35億元及1.71億元，較上年同期管理資產平均凈收入分別下降32.49%、20.24%及9.06%，可見證券公司資管業務公募化轉型加大。其中，東方證券資管業務規模較上年同期下降20.4%，公募基金管理規模占比超70%，資產管理

89、業務凈收入保持領先。整體來看，頭部證券公司多通過提高主動管理能力，推進平臺化、多元化、市場化轉型，發揮品牌優勢，來實現資管業務的高質量發展。未來，隨著金融改革持續深化，證券公司資管業務精細化、透明化和規范化將成為必然趨勢，行業競爭日益激烈，但仍有廣袤的發展空間。33單位：人民幣億元中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年1-6月同比變動幅度2022年1-6月資管業務凈收入2023年1-6月資管業務凈收入0-32%-13%7%-18%-7%-51%-7%-22%-14%-10%-18%-37%12%55%-70%-

90、50%-30%-10%10%30%50%70%90%2 4 6 8 10 12 14 16 1834勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖29：融資融券業務余額信用業務分析融資融券業務余額分析2023年上半年，全面注冊制落地，滬深交易所配套修訂兩融交易實施細則，中國證券金融股份有限公司降低轉融券費率差和下調證券公司保證金比例，推動了兩融業務的進一步發展。根據Wind統計數據，截至2023年6月30日，全市場融資融券余額15,885億元，較2022年末增長3.12%。從結構來看，融資余額14,955億元，較2022年末增長3.53%，融資余額占融資融券余額比例94.15%。2

91、023年上半年兩融余額占A股流通市值比例平均值為2.23%，與2022年末值相比略為下降，反映了當前A股市場投資者的信心有待進一步提振，也說明了證監會近期發布的為響應“活躍資本市場、提振投資者信心”的一系列政策以及證券交易所調降融資保證金比例的必要性。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的兩融業務規模合計為9,523億元，較2022年末增長2.36%。排名前三的分別為國泰君安、中信證券和華泰證券，兩融規模分別為1,372億元、1,242億元和997億元，排名情況與2022年末一致。14家A+H股上市證券公司的兩融業務規模均呈現增長趨勢，國聯證券的增長最為顯著，中金公司與廣發證券

92、也有超過4%的增長率。兩融業務規模的增長與證券公司積極推動財富管理轉型發展密切相關。2023年4月，國聯證券宣布設立財富管理委員會，持續深耕特定客群，形成差異化的財富管理發展之路；中金公司與廣發證券也在機構業務上聚焦發力，增強財富管理、經紀業務的實力，提升獲客能力。除此之外，這些增長也源于證券公司一系列的經營舉措，包括積極拓展券源渠道、重點拓展高凈值客戶以及推廣和服務精準化等。注：“融資融券業務余額”指融出資金賬面余額與融出證券公允價值的合計值單位：人民幣億元中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年6月30日較年

93、初變動2022年12月31日融資融券業務余額2023年6月30日融資融券業務余額2.32%3.62%3.07%0.86%0.56%4.26%4.67%0.44%1.94%0.82%1.4%1.37%14.38%1.96%0%2%4%6%8%10%12%14%16%02004006008001,0001,2001,4001,60035勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析股票質押業務分析2023年上半年，股票質押式回購業務全市場總量有所下降，上市公司控股股東和大股東股票質押數量進一步減少。根據中國證券登記結算有限責任公司統計數據，截至2023年6月30日，A股市場共有2,466

94、家上市公司證券被用于股票質押，合計質押總數量為3,826.89億股，較2022年末質押數量下降4.55%，對應市值3.06萬億元，較2022年末質押股票市值下降4.38%。各家證券公司股票質押式回購業務融出資金合計2,035.36億元，較2022年末下降4.18%。截至2023年6月30日，A股市場平均股票質押占比其流通股本比例為8.32%，與2022年末比例8.79%相比略為下降，其中平均質押比例最高的前五大行業分別為多元金融、房地產開發、旅游酒店、煤炭行業和紡織服裝，主要集中在金融機構和重資產行業。A股市場質押股數量和占流通股本比例雙雙下降，體現了監管風險防范取得實質性成效，證券公司股票質

95、押式回購業務的開展也更加謹慎。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的股票質押業務規模合計為1,612億元，占全市場規模80%，其中規模排名前五的證券公司分別為中信證券、海通證券、國泰君安、中國銀河和招商證券，該五家合計規模為1,200億元。14家A+H股上市證券公司中，除招商證券、廣發證券和中信證券規模較2022年末增長，其余11家規模均較2022年末減少，體現出2023年證券行業在監管部門指導下，持續做好股票質押等重點領域風險防范化解工作和證券公司資產質量持續提升的效應。圖30：股票質押業務余額注：“股票質押業務余額”指買入返售金融資產中股票質押式回購業務的賬面余額10.53

96、%-0.61%-15.84%-2.36%-2.9%11.97%-15.67%-28.84%17.87%-1.04%-17.05%-6.88%-19.96%-22.07%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250300350單位：人民幣億元2023年6月30日較年初變動2023年6月30日股票質押業務余額中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日股票質押業務余額36勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析融資融券業務利息收入比率分析截至2023年6

97、月30日，14家A+H股上市證券公司的兩融利息收入比率平均值在6.12%左右（2022年：5.97%），2023年兩融利息收入比率有一定回升，但仍處于較低水平。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司中，兩融業務利息收入比率在6%上下波動，大部分維持穩定。在兩融業務近年來持續激烈競爭、市場價格逐漸趨同的趨勢下，大型證券公司在兩融市場中獲取競爭優勢的著眼點轉為資本服務的高質量和精準化。中金公司平均比率增長最為顯著，源于其財富管理的一系列經營舉措，如通過資產配置幫助客戶降低賬戶的波動率、提升資本服務質量來吸引高凈值客戶等，從而提高資本服務的收入轉化率。華泰證券平均比率增長也超過8%，源

98、于其以客戶需求為中心的經營理念和不斷增強差異化與專業化服務能力的舉措。圖31：融資融券業務利息收入比率注：“利息收入比率”指證券公司融資融券業務利息收入占兩融規模平均值的比率，兩融規模平均值取自與利息收入對應期間的融出資金賬面價值季度平均值與融出證券公允價值的期初期末平均值之和減值準備分析截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司融出資金的減值準備余額為120.77億元，較2022年末增長3.30%，與融出資金規模上半年增長幅度趨近。截至2023年6月30日，國聯證券減值比例較小，其通過建立擔保及標的證券智能化風險模型和強化事后資產保全措施等舉措，提高風控管理和信用業務質量。截至20

99、23年6月30日，國聯證券融資融券維持擔保比例接近300%。與此同時，截至2023年6月30日，大部分證券公司減值比例下降，主要是源于宏觀經濟環境預測改善對前瞻性調整因子做出的調整。3.69%5.97%8.17%-2.22%1.59%-3.17%13.87%2.97%-0.26%6.97%0.31%1.33%-4.01%0.14%-5%0%5%10%15%0%1%2%3%4%5%6%7%2023年1-6月同比變動幅度2023年1-6月利息收入比率（年化）中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年1-6月利息收入比率

100、（年化）37勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖32：融出資金減值準備比例圖33：股票質押式回購業務減值準備比例注：“減值準備占原值比例”指融出資金的信用減值準備與其賬面余額的比例截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司股票質押式回購業務的減值準備余額為202.60億元，較2022年末下降1.89%，與業務規模同向變動。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司股票質押式回購業務的減值比例平均約為12.40%，與2022年末12.57%相比小幅下降，其中8家證券公司呈現下降趨勢。2023年上半年經濟恢復整體向好，GDP當季同比提高，在監管部門指導下，

101、證券行業持續做好信用業務的風險防范化解工作，證券公司資產質量持續提升，股票質押式回購業務減值準備也處于同步下降過程中。東方證券和申萬宏源的減值準備占原值比例上升幅度約為30%，主要是對以前年度違約標的進一步計提的減值準備。同時兩家證券公司均呈現不斷壓降股票質押式回購業務規模的趨勢，通過擔保品的追加和變現、提前了結合約、訴訟追償等多種方式化解信用風險。2023年6月30日較年初變動2023年6月30日融出資金減值準備占原值比例2022年12月31日融出資金減值準備占原值比例中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券-2.70%

102、2.58%-5.67%16.92%-10.48%-6.92%-1.88%-2.37%-4.45%-4.27%1.44%-2.72%-32.54%-0.8%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%-9.62%1.51%-36.54%12.29%-23.21%-11.28%8.6%30.64%-0.75%-7.94%29.94%4.96%-51.26%-44%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2023年6月30日較年初變動2

103、023年6月30日股票質押式回購減值準備占原值比例2022年12月31日股票質押式回購減值準備占原值比例中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券38勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析38圖34：投資收益（含公允價值變動損益）自營業務投資分析自營投資業務收入增長分析投資收益（含公允價值變動損益）2023年上半年，14家A+H股上市券商投資收益（含公允價值變動損益）合計610.21億元，同比增加195.13億元，上升47%。由于各家證券公司的投資策略和投資規模差異較大，投資收益（含公允價值變動損益）的變動

104、情況也呈現出明顯的分化。2023年上半年中國股票市場整體漲跌不一，中國債券市場2023年上半年上漲加速，中債綜合指數上升2.64%，自2022年四季度低點強勁反彈。國債中長期關鍵期限利率震蕩下行至歷史低位，銀行間流動性整體寬松，中國債券市場迎來反彈。在14家A+H股上市證券公司中，有13家實現了投資收益（含公允價值變動損益）的增長，兩期均為盈利且上升超過50%的有7家，主要是因為2023年上半年證券行情同比2022年上半年有所好轉。2023年上半年，中信證券、華泰證券、申萬宏源分別以119.04億元、70.66億元、63.29億元位居14家A+H股上市證券公司投資收益（含公允價值變動損益）總額

105、前三，海通證券、光大證券、廣發證券分別以278%、244%、199%位居14家A+H股上市證券公司投資收益（含公允價值變動損益）增幅前三。單位：人民幣億元2023年1-6月同比變動幅度2022年1-6月投資收益2023年1-6月投資收益29%36%68%278%37%199%-12%33%20%46%191%244%67%192%-50%0%50%100%150%200%250%300%020406080100120140中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券39勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖

106、35：投資收益（含公允價值變動損益）構成自營業務收益率分析2023年上半年，14家A+H股上市證券公司自營業務收益率較為均衡，普遍在4.00%至6.00%之間，14家A+H股上市證券公司平均自營業務收益率同比上升1.56%。由于各家證券公司的投資策略和投資規模差異較大，自營業務收益率的變動情況也呈現出明顯的分化，比如國聯證券從上期自營業務收益率約3.45%變為本期的6.78%，變動幅度是14家A+H股上市證券公司之首，其次是海通證券。國聯證券收益率大幅增長主要是國聯證券2023年上半年處置衍生金融工具取得的收益增加，國聯證券把握2023年一季度市場反彈行情，及時調整持倉品種，有效應對了2023

107、年二季度以來的市場調整，整體實現了穩定收益。14家A+H股上市證券公司中有13家實現了自營業務收益率的增長。就本期自營業務收益率而言，2023年上半年國聯證券、中國銀河和中信證券分別以6.78%、5.39%、4.88%位居前三；2022年上半年中國銀河、中金公司和中信建投分別以4.22%、3.96%、3.83%位居前三。注：上期：2022年1-6月，本期：2023年1-6月自營投資業務收入構成分析投資收益（含公允價值變動損益）2023年上半年，14家A+H股上市券商中處置金融工具取得的收益占投資收益（含公允價值變動損益）的占比最高。本期處置金融工具取得的收益排名前三分別為中信證券、華泰證券及中

108、金公司，分別為44.51億元、43.04億元和20.53億元。結合圖35可見，2023年上半年和2022年上半年14家A+H股上市證券公司持有期間取得的投資收益均為盈利狀態，投資收益的虧損主要來自于2022年上半年處置金融工具，主要是2022年上半年行情表現較差，因此2022年上半年14家A+H股上市證券公司中有10家處置金融工具導致虧損。持有期間取得的收益處置金融工具取得的收益權益法核算的長期股權投資收益/（虧損）公允價值變動損益-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期上期本期

109、上期本期中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券40勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖36：自營業務收益率注1：2023年1-6月平均金融資產凈額=（2023年6月30日的交易性金融資產-交易性金融負債+債權投資+其他債權投資+其他權益工具投資+衍生金融資產-衍生金融負債）+（2022年12月31日的交易性金融資產-交易性金融負債+債權投資+其他債權投資+其他權益工具投資+衍生金融資產-衍生金融負債）/22022年1-6月平均金融資產凈額=（2022年6月30日的交易性金融資產-交易性金融負債+債權

110、投資+其他債權投資+其他權益工具投資+衍生金融資產-衍生金融負債）+（2021年12月31日的性金融資產-交易性金融負債+債權投資+其他債權投資+其他權益工具投資+衍生金融資產-衍生金融負債）/2注2：本期自營業務收益率=（2023年1-6月的投資收益+公允價值變動損益+債權投資利息收入+其他債權投資利息收入+其他權益工具投資公允價值變動影響的其他綜合收益稅后凈額+其他債權投資公允價值變動影響的其他綜合收益稅后凈額+其他債權投資信用損失準備影響的其他綜合收益稅后凈額）*2/2023年1-6月平均金融資產凈額上期自營業務收益率=（2022年1-6月投資收益+公允價值變動損益+債權投資利息收入+其

111、他債權投資利息收入+其他權益工具投資公允價值變動影響的其他綜合收益稅后凈額+其他債權投資公允價值變動影響的其他綜合收益稅后凈額+其他債權投資信用損失準備影響的其他綜合收益稅后凈額）*2/2022年1-6月平均金融資產凈額衍生品分析衍生品名義本金構成2023年上半年末，14家A+H股上市證券公司衍生工具名義本金合計為182,403.65億元，較上年末的169,302.97億元增加13,100.68億元，增長8%。圖37和圖38可看出，14家A+H股上市證券公司衍生工具中，利率衍生品和權益衍生品占據了衍生品市場的主要地位，不同證券公司的衍生品投資規模差距較大。近年來，衍生品投資規模逐步擴大。隨著我

112、國資本市場雙向開放的不斷深化，境內外客戶的跨境資產配置及風險管理需求日益上升，跨境業務“升級”成為證券公司重要的業務板塊，證券公司跨境衍生品業務的發展持續提速，收益互換、場外期權這類權益衍生品是最主要的跨境場外衍生品業務。當前，整個證券行業中具有試點跨境業務資格的證券公司僅有10家，均為A+H股上市的證券公司，分別為中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、中國銀河、廣發證券、中金公司、申萬宏源、招商證券、中信建投。單位：人民幣億元4.88%3.89%4.12%4.02%5.39%3.35%3.73%4.74%4.14%4.69%4.39%4.83%6.78%4.36%3.83%3.19%2.4

113、0%0.79%4.22%1.83%3.96%3.49%3.38%3.83%3.50%2.08%3.45%1.59%0%1%2%3%4%5%6%7%8%01,0002,0003,0004,0005,0006,000中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年1-6月平均金融資產凈額2023年1-6月平均金融資產凈額上期自營業務收益率本期自營業務收益率41勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析衍生品名義本金增長分析圖37：衍生品名義本金構成圖38：衍生品名義本金具備場外期權業務一級交易商資質的證券公司僅

114、有8家，均為均為A+H股上市證券公司，分別為中信證券、國泰君安、華泰證券、廣發證券、中金公司、申萬宏源、招商證券和中信建投。從圖38可看出，上述同時擁有試點跨境業務資格和場外期權業務一級交易商資質的8家證券公司的衍生品規模普遍高于其他證券公司，側面反映這類證券公司相對風控嚴謹、合規度高、資本實力較強。期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%利率衍生

115、工具權益衍生工具貨幣衍生工具其他衍生工具單位：人民幣億元14%-1%-11%9%35%21%8%15%18%22%1%33%-7%25%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年6月30日較年初變動2022年12月31日衍生工具名義本金2023年6月30日衍生工具名義本金注：期初：2022年12月31日，期末：2023年6月30日42勢起風勁 奮楫爭先|

116、2023年上半年上市證券公司業績分析2023年上半年，利率互換市場整體走勢為先上后下，2023年二季度以來利率走勢的快速下行，主要原因是市場形成了對基本面邊際走弱的一致預期，從行業整體來看，震蕩行情刺激了利率衍生工具的規模的增長。截至2023年6月30日，回購定盤利率FR007下降了0.40個基點，下降13%。14家A+H股上市證券公司利率衍生工具和權益衍生工具名義本金大部分實現了正增長，僅5家證券公司利率衍生工具名義本金為負增長，3家證券公司權益衍生工具名義本金為負增長。就本期衍生工具名義本金金額而言，截至2023年6月30日，中信證券、華泰證券、國泰君安分別以23,851.26億元、18,

117、594.29億元、17,945.21億元位居利率衍生工具名義本金前三，中信證券、華泰證券、中金公司分別以6,009.42億元、5,558.33億元、3,969.32億元位居權益衍生工具名義本金前三。圖39：利率衍生品名義本金圖40：權益衍生品名義本金單位：人民幣億元2023年6月30日較年初變動2022年12月31日利率衍生工具余額2023年6月30日利率衍生工具余額29%2%-9%-3%33%22%12%23%15%-3%-5%42%-49%25%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030

118、,000中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券單位：人民幣億元中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年6月30日較年初變動2022年12月31日權益衍生工具余額2023年6月30日權益衍生工具余額18%-22%-3%23%60%9%15%-12%28%52%15%21%7%0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00043勢起風勁 奮楫爭先|

119、2023年上半年上市證券公司業績分析02資產情況分析資產規模分析2023年證券行業持續提升資產質量、夯實資本實力。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的資產總額為86,034億元，較上年末增長5.61%。其中，中信證券資產規模達到14,259億元，是全行業唯一一家資產規模超過萬億的證券公司，大部分證券公司也均實現資產規模的增長。從整個證券行業來看，證券公司資產規模保持健康有序發展，充足的資本也為證券公司業務轉型升級和持續提升實體經濟服務能力夯實了基礎。圖1：資產總額2022年12月31日資產總額2023年6月30日資產總額8.99%7.37%4.78%1.17%10.44%9.

120、95%0.25%4.19%2.6%8.52%-2.16%1.42%15.84%12.12%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券單位：人民幣億元2023年6月30日較年初變動勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析資產構成截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的資產總額為86,034億元，自營類資產在資產總額中占比最高，達到52%；現金類資產

121、占29%；信用類資產占14%；其他類資產占5%。2023年6月30日的各類資產構成占比較上年末發生重大變化，以持有自營類資產為主，保有一定量現金類資產以滿足業務開展、經營周轉等流動性需求，資產結構穩定，確保整體資產的保值增值。圖2：資產構成比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券現金類資產自營類資產信用類資產其他類資產44注1：期初：2022年

122、12月31日，期末：2023年6月30日注2：現金類資產包括貨幣資金、結算備付金和存出保證金注3：自營類資產包括交易性金融資產、債權投資、其他債權投資、其他權益工具投資和衍生金融資產注4：信用類資產包括拆出資金、融出資金和買入返售金融資產注5：其他類資產包括應收款項、長期股權投資、固定資產、在建工程、無形資產、商譽、遞延所得稅資產、投資性房地產等其他資產45勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖3：金融資產投資構成比例作為主要投向的交易性金融資產，本期與金融資產投資總額保持同幅度增長，該類資產一般包括二級市場的股票、債券和基金，具有風險和收益率高、靈活性強和品類多樣的特點，

123、證券公司更傾向于持有交易性金融資產以捕捉市場機遇，獲取投資收益；其次，其他債權投資也占有重要的比例，該類投資一般包括國債、政府債券、公司債券和銀行票據等，該類投資既能為證券公司帶來穩定的現金流入，又具有交易的靈活性，滿足流動性需求。同時，證券公司持有交易性金融資產和其他債權投資，還可以進一步將其中的證券類資產（如股票和債券）用于賣出回購業務、債券借貸業務和融券業務，進一步提升金融資產的利用率和融資效率，同時持有金融資產投資亦可以降低部分對客衍生交易標的變量/資產的市場風險敞口。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的其他權益工具投資規模為1,105億元，較上年末增加496億元，增

124、幅較大，與融券業務規模變動同向。這類投資一般包括證券公司持有的非交易性股權及股票，這些權益工具通常沒有固定的到期日，可以長期持有以獲取資本增值和分紅收益。14家A+H股上市證券公司中，申萬宏源持有該投資的增幅最高，與本期融券規模的大幅增加正向相關。期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%交易性金融資產其他債權投資債權投資衍生金融資產其他權益工具投資

125、金融資產投資構成分析隨著證券行業的發展，證券公司的金融資產投資規模整體呈增長態勢，交易性金融資產仍為證券公司資金的主要投向。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的金融資產投資總額為43,836億元，較上年末增加9.42%，在整體投資組合中，交易性金融資產占比達到74%，其他債權投資約占20%，各類自營金融資產的配置比例與年初基本一致。注：期初：2022年12月31日，期末：2023年6月30日46勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖1：負債總額03負債情況分析負債規模分析截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司負債總額為69,488億元，較上年

126、末增長6.04%；扣除代理客戶負債后14家A+H股上市證券公司負債總額為53,701億元，較上年末增長7.43%。中信證券總負債及扣除代理客戶負債后總負債分別為11,631億元和8,550億元，總負債規模位居同業第一；國泰君安、華泰證券、海通證券和中國銀河以超過5,000億元的總負債規模排名第2至5名。14家A+H股上市證券公司中，除中金公司和東方證券負債總額與上年末相比略有下降外，其他證券公司負債總額與上年末相比均保持增長趨勢。2023年6月30日較年初變動2022年12月31日負債總額2023年6月30日負債總額單位：人民幣億元-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,00

127、04,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,000中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券10.75%8.22%5.58%1.13%9.62%9.79%-0.29%3.93%2.60%10.07%-2.96%1.14%18.23%16.94%47勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖2：扣除代理客戶負債后負債總額圖3：資產負債率注：代理客戶負債包括代理買賣證券款和代理承銷證券款注1：資產負債率=(負債總額代理買賣證券款及代理承銷證券款)/(資產

128、總額代理買賣證券款及代理承銷證券款)注2：資產負債率平均值為14家A+H股上市證券公司資產負債率的算術平均資產負債率截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的資產負債率總體維持穩定，與上年末相比，呈現小幅上升趨勢，平均資產負債率為75.10%，較上年末上升0.94個百分點。2023年6月30日較年初變動2022年12月31日扣除代理客戶負債后總負債2023年6月30日扣除代理客戶負債后總負債單位：人民幣億元13.16%9.22%5.89%0.46%14.63%12.12%-1.99%4.39%1.38%10.72%8.23%5.30%23.72%21.99%-5%0%5%10%15

129、%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券74.52%78.45%75.81%72.16%79.29%73.98%82.13%77.25%77.19%76.64%68.41%65.80%73.64%62.94%76.49%79.31%76.56%72.00%79.30%74.24%81.36%77.10%76.98%77.99%69.93%66.47%76.17%67.52%74.16%75.10%60%65%70

130、%75%80%85%中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日資產負債率平均值2023年6月30日資產負債率平均值2022年12月31日資產負債率2023年6月30日資產負債率48勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析經營杠桿率截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司經營杠桿率呈小幅上升趨勢。14家A+H股上市證券公司平均經營杠桿率為4.28倍，較上年末的平均經營杠桿率4.15倍增加0.13倍。圖4：經營杠桿率 注1：經營杠桿率=(資產總額代理買賣證券款及代理承銷證券款)/

131、歸屬于母公司股東的權益 注2：經營杠桿率平均值為14家A+H股上市證券公司的經營杠桿率的算術平均負債構成截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的負債總額為69,488億元，負債構成與期初相比未發生重大變化，其中，計息類負債在負債總額中占比達53.81%；代理客戶類負債占比為22.72%；公允價值計量的負債占比為7.75%；其他類負債占比為15.72%。占比最高的計息類負債包含證券公司采用同業拆借、借款、賣出回購、發行債券和收益憑證等不同方式籌措資金形成的負債。綜合考慮償還債務需求、開展業務及日常營運需求、維持凈穩定資金率及流動性覆蓋率監管要求等，證券公司在滿足監管及營運和發展需求

132、的同時，匹配期限管理，盡可能控制資金成本，采用不同的方式和期限進行融資。圖5：負債構成比例注1：期初：2022年12月31日，期末：2023年6月30日 注2：計息類負債包括拆入資金、短期借款、賣出回購金融資產款、應付短期融資款、長期借款和應付債券 注3：公允價值計量的負債包括交易性金融負債和衍生金融負債 注4：代理客戶類負債包括代理買賣證券款和代理承銷證券款 注5：其他類負債包括應付職工薪酬、應交稅費、應付款項、租賃負債、遞延所得稅負債、合同負債、其他負債和預計負債期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末0%10%20%

133、30%40%50%60%70%80%90%100%中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券計息類負債公允價值計量的負債代理客戶類負債其他類負債2022年12月31日經營杠桿率均值2023年6月30日經營杠桿率均值2022年12月31日經營杠桿率2023年6月30日經營杠桿率0123456中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券4.014.82 4.20 3.88 4.833.99 5.61 5.39 4.28 3.17 2.963.79 2.794.3

134、45.02 4.34 3.85 4.834.02 5.38 5.42 4.35 4.55 4.393.33 3.02 4.283.144.154.28 49勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖6：計息類負債構成比例計息類負債截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的計息類負債總額為37,391億元，較上年末增長5.56%，同時2023年上半年利息支出合計631.67億元，同比上升13.09%。計息類負債的增長主要來源于賣出回購金融資產款的增加，本期末與上期末相比，賣出回購金融資產款規模增長超過1,500億元，漲幅超過10%，其增長趨勢與全國銀行間同業拆借中心公

135、布的回購成交規模變動趨勢一致，主要是受央行降準和LPR利率下調等貨幣政策影響綜合所致。除賣出回購金融資產款外，應付債券也是計息類負債的重要構成。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的應付債券總額為14,603億元，較上年末增長0.64%，整體規模相對穩定。其中，海通證券和國泰君安本期應付債券凈增加額超過100億元，新發行的債務工具類型主要包括公司債、資產支持專項計劃和資產支持票據等；中信建投和廣發證券本期應付債券凈減少額超過100億元。代理客戶類負債和其他類負債截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的代理客戶類負債總額為15,788億元，較上年末增長1.61%。其

136、中，代理買賣證券款增加376億元，較上年末增長2.45%；代理承銷證券款減少127億元，較上年末下降78.40%。2023年1-4月，滬深日均交易量持續上升，5-6月有所回落，上半年A股市場股票基金日均交易量同比下降3.41%，港股市場日均交易額同比下降16.40%。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的其他類負債總額為10,923億元，較上年末增長13.29%。其他類負債主要構成為應付款項，截至2023年6月30日，其他類負債中應付款項占比超過60%，14家A+H股上市證券公司應付款項較上年末增長915億元，增幅達12.99%，增加主要來自國泰君安和中信證券，該兩家證券公司本

137、期末應付款項增加額合計為418億元。期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末期初期末中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券短期借款拆入資金賣出回購金融資產款應付短期融資款長期借款應付債券0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%注：期初：2022年12月31日，期末：2023年6月30日50勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析為推動證券行業持續穩健發展，充分反映和有效防范證券公司風險，證監會發布證券公司風險控制指標

138、管理辦法(以下簡稱“風控辦法”)及配套的證券公司風險控制指標計算標準規定。多年來，隨著市場情況的變化以及行業的不斷發展，證監會不斷完善證券公司風控指標體系，以覆蓋證券公司日益多樣的業務類型及風險特征顯著的個別業務。相應地，證券公司根據要求，結合自身資產負債狀況和業務發展情況，建立動態的風險控制指標監控和資本補足機制，確保凈資本等各項風險控制指標符合規定標準。近年來，證券公司在監管機構的鼓勵及指導下，充分發揮在價格發現、資源配置等方面的重要功能，不斷提升服務實體經濟和投資者的能力。伴隨著市場及業務的發展，證券公司表內外資產總額及風險資本準備金額穩步增長。為滿足監管要求及提升風險防御能力，證券公司

139、需持續夯實資本實力，增強風險管控能力。根據中國證券業協會發布的證券公司經營數據，截至2023年6月30日，141家證券公司的凈資產為2.86萬億元、凈資本為2.13萬億元，較上年末分別增長2.51%和1.91%，行業整體風控指標滿足監管標準，合規風控水平健康穩定。凈資產證券公司核心凈資本主要來源于凈資產的積累，根據風險控制指標的計算要求，計算核心凈資本時，應在凈資產的基礎上對部分資產和負債項目及其他項目進行調整。證券公司可以從外源性資本補充和內生性資本積累兩個方面提升核心凈資本。外源性資本補充包括公開發行股份、定向增發等方式，內生性資本積累主要靠利潤增長實現。截至2023年6月30日，14家A

140、+H股上市證券公司母公司凈資產規模合計為14,390億元，較上年末增加469億元，增幅為3.37%，整體趨勢基本穩定。其中，中信證券、海通證券及華泰證券在母公司單體層面的凈資產規模排名位列前三，凈資產規模分別為2,131億元、1,499億元及1,450億元。除中信證券、海通證券及華泰證券外，截至2023年6月30日，另有5家證券公司在母公司單體層面凈資產規模超過1,000億元，分別是國泰君安、廣發證券、中國銀河、申萬宏源和招商證券，該5家證券公司中有2家增幅超過10%，分別為增幅達14.52%的中國銀河和增幅達12.69%的廣發證券。04母公司資本情況及風險控制指標51勢起風勁 奮楫爭先|20

141、23年上半年上市證券公司業績分析圖1：凈資產圖2：凈資本凈資本在以凈資本和流動性為核心的監管體系下，充足的資本不僅可以提升證券公司競爭實力，還可以為其可持續發展持續提供動力。近年來，證券公司還通過發行永續債券等方式補充附屬凈資本，以支持其業務發展。證券行業整體凈資本水平呈現穩中趨升態勢，各證券公司合理把控資本補充力度，并通過調整業務結構，提升資本運用效率。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司凈資本合計為9,888億元，較上年末增長3.19%。其中，中信證券以1,355億元的凈資本規模位列14家A+H股上市證券公司榜首，國泰君安、華泰證券、廣發證券以及中國銀河凈資本規模排名第2至

142、5名。從凈資本增長金額來看，廣發證券、中國銀河和招商證券在2023年上半年度凈資本增加額均超過50億元；從凈資本增長幅度來看，廣發證券增幅最高，達16.02%，中國銀河和招商證券增幅均超過7%。2023年6月30日較年初變動2022年12月31日凈資產2023年6月30日凈資產中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券單位：人民幣億元0.61%3.02%0.97%0.60%14.52%12.69%1.56%5.12%1.63%1.46%0.14%0.76%6.06%0.70%0%2%4%6%8%10%12%14%16%050

143、01,0001,5002,0002,5002023年6月30日較年初變動2022年12月31日凈資本2023年6月30日凈資本中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券單位：人民幣億元-0.28%1.75%0.20%-3.43%15.96%16.02%1.65%5.58%7.14%-1.58%-3.82%-0.04%-3.18%0.49%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,40052勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖3：風險覆蓋率圖4：各項風險資本準備之和

144、風險覆蓋率及各項風險資本準備之和根據風控辦法的要求，證券公司風險覆蓋率不得低于100%，預警線為120%。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的風險覆蓋率距離監管要求的最低水平留有較寬的緩沖墊，其中共有11家證券公司的風險覆蓋率在200%以上。在風險資本準備方面，截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司中可查詢到相關數據的10家證券公司各項風險資本準備余額合計2,979億元，較上年末增加109億元，增幅為3.81%。其中，中信證券以701億元的風險資本準備之和位居第一，與其業務規模排名相一致；廣發證券、華泰證券、申萬宏源和中信建投排名第2至5名。注：基于公開信息僅可

145、查詢到以上10家A+H股上市證券公司相關數據2022年12月31日風險覆蓋率2023年6月30日風險覆蓋率中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券203.44%186.44%240.14%241.25%262.43%186.58%182.42%257.30%264.95%226.26%253.08%342.13%192.35%220.96%193.15%202.11%246.50%235.37%259.59%203.90%183.46%265.18%264.15%221.42%230.12%309.42%167.54%21

146、0.24%100%120%90%140%190%240%290%340%監管標準監管預警標準2023年6月30日較年初變動2022年12月31日2023年6月30日中信證券華泰證券廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投光大證券國聯證券中原證券單位：人民幣億元5.04%-2.39%6.17%1.07%2.44%7.47%0.57%10.53%11.15%5.61%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%010020030040050060070080053勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析資本杠桿率及表內外資產總額根據風控辦法的要求，證券公司資本杠桿率不得低于8%，預

147、警線為9.6%。截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的資本杠桿率均符合監管要求。其中，光大證券、海通證券、國泰君安、中信證券、國聯證券和中原證券的資本杠桿率在15%以上。在表內外資產總額方面，截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司中可查詢到相關數據的8家證券公司的表內外資產總額整體呈現穩中趨升態勢，其中，國聯證券、中原證券和廣發證券的表內外資產總額較上年末增幅均在10%以上。圖5：資本杠桿率圖6：表內外資產總額2022年12月31日資本杠桿率2023年6月30日資本杠桿率中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證

148、券國聯證券中原證券監管標準17.74%17.62%14.10%21.12%12.42%13.04%11.24%10.89%13.39%15.17%14.38%22.55%20.33%18.79%16.31%16.60%14.24%21.60%10.82%12.14%11.70%10.92%13.26%13.82%13.45%22.15%15.51%16.20%8%5%10%15%20%25%單位：人民幣億元1.49%10.48%-2.33%6.95%4.76%4.08%21.93%16.52%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,000華

149、泰證券廣發證券中金公司申萬宏源招商證券光大證券國聯證券中原證券2023年6月30日較年初變動2022年12月31日表內外資產總額2023年6月30日表內外資產總額注：基于公開信息僅可查詢到以上8家A+H股上市證券公司相關數據54勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析流動性覆蓋率及凈穩定資金率流動性為證券公司風險控制指標體系的核心之一。2023年以來，個別境外銀行流動性風險事件的發生再次體現出流動性風險管理的重要性。根據風控辦法的要求，證券公司的流動性覆蓋率及凈穩定資金率均不得低于100%，預警線為120%。近年來，證券公司不斷完善流動性補足機制，加強流動性風險控制指標監控。流

150、動性覆蓋率方面，截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司中共有13家公司的流動性覆蓋率在150%以上。其中，海通證券以352.58%的流動性覆蓋率位列14家A+H股上市證券公司首位，國泰君安和中國銀河位列第二和第三名，流動性覆蓋率均在250%以上。凈穩定資金率方面，截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的凈穩定資金率均在120%以上，與上年末相比整體呈現小幅下降態勢。其中，海通證券以161.68%的凈穩定資金率排名第一位，廣發證券和中原證券位列第二和第三名，凈穩定資金率均在150%以上。圖7：流動性覆蓋率圖8：凈穩定資金率130.53%277.32%166.57%29

151、3.75%354.93%213.79%239.71%212.12%210.95%235.00%218.50%216.78%160.06%192.85%134.61%331.57%196.93%352.58%265.26%265.09%247.67%169.26%155.46%249.70%219.78%215.18%183.15%170.82%100%90%120%150%180%210%240%270%300%330%360%390%中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日流動性覆蓋率2023年6月

152、30日流動性覆蓋率監管標準2022年12月31日凈穩定資金率2023年6月30日凈穩定資金率監管標準129.46%130.09%129.33%162.85%129.89%147.26%154.27%136.74%151.72%142.44%139.09%157.99%143.66%158.54%126.85%130.51%131.64%161.68%130.35%161.58%134.44%128.77%135.13%131.78%134.37%145.24%126.69%154.73%90%100%110%120%130%140%150%160%170%中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀

153、河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券100%55勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析64.13%66.78%64.73%62.95%79.68%76.19%58.80%75.45%67.32%74.57%67.29%74.45%99.00%57.14%63.56%65.94%64.23%60.45%80.76%78.45%58.86%75.81%71.00%72.40%64.60%73.90%90.71%56.86%40%50%60%70%80%90%100%110%中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證

154、券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券69.82%70.61%2023年6月30日凈資本/凈資產平均值2022年12月31日凈資本/凈資產平均值2023年6月30日凈資本/凈資產2022年12月31日凈資本/凈資產凈資本/凈資產截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的凈資本/凈資產均在50%以上（監管標準20%），整體穩定。其中，國聯證券、中國銀河、廣發證券、申萬宏源和光大證券排名第1至5名，凈資本/凈資產均在70%以上。凈資本/負債截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的凈資本/負債均超過15%（監管標準8%），整體穩定。其中，光大證券、海通證券、中原證券、國

155、聯證券和東方證券排名第1至5名，凈資本/負債均在25%以上。圖9：凈資本/凈資產圖10：凈資本/負債凈資產/負債截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的凈資產/負債均超過25%（監管標準10%），整體穩定。其中，海通證券、光大證券和中原證券排名前三，凈資產/負債均在50%以上。2023年6月30日凈資本/負債2022年12月31日凈資本/負債23.86%22.52%23.14%36.97%22.14%24.29%18.10%24.02%19.55%22.92%30.78%43.9%35.26%36.69%20.95%21.47%22.80%36.59%22.33%25.45%19

156、.39%24.68%20.25%20.51%26.96%42.04%27.76%29.39%10%15%20%25%30%35%40%45%50%中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2023年6月30日凈資本/負債平均值2022年12月31日凈資本/負債平均值27.44%25.76%注：凈資本/凈資產平均值為14家A+H股上市證券公司的凈資本/凈資產的算術平均注：凈資本/負債平均值為14家A+H股上市證券公司的凈資本/負債的算術平均56勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖11：凈資產/負債自營權益

157、類證券及其衍生品/凈資本截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的自營權益類證券及其衍生品/凈資本均不超過60%（監管標準100%）。其中，中原證券的自營權益類證券及其衍生品/凈資本最低，為6.34%；中金公司的自營權益類證券及其衍生品/凈資本最高，為53.83%。整體來看，目前國內各家證券公司該比率存在較大差異，但大部分公司兩期保持穩定，差異與各公司業務結構和經營策略相關。圖12：自營權益類證券及其衍生品/凈資本中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日自營權益類證券及其衍生品/凈資本20

158、23年6月30日自營權益類證券及其衍生品/凈資本35.99%35.52%45.73%16.59%36.69%47.87%57.48%49.13%28.11%9.57%12.83%9.07%48.76%4.06%31.12%37.08%31.92%14.53%44.70%50.78%53.83%38.49%23.82%14.97%12.69%8.86%48.57%6.34%0%10%20%30%40%50%60%自營非權益類證券及其衍生品/凈資本截至2023年6月30日，14家A+H股上市證券公司的自營非權益類證券及其衍生品/凈資本均不超過400%（監管標準500%）。其中，海通證券的自營非權益

159、類證券及其衍生品/凈資本在14家A+H股上市證券公司中最低，為164.01%；招商證券的自營非權益類證券及其衍生品/凈資本在14家A+H股上市證券公司中最高，為361.02%，與其業務規模及業務結構相關。37.21%39.43%37.49%中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券2022年12月31日凈資產/負債2023年6月30日凈資產/負債33.72%35.76%58.74%27.79%31.88%30.79%31.84%29.05%30.73%45.75%58.97%35.62%64.21%32.96%32.55%3

160、5.49%60.53%27.65%32.44%32.94%32.56%28.53%28.33%41.74%56.89%30.60%51.69%10%20%30%40%50%60%70%2023年6月30日凈資產/負債平均值2022年12月31日凈資產/負債平均值注：凈資產/負債平均值為14家A+H股上市證券公司的凈資產/負債的算術平均57勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業績分析圖13：自營非權益類證券及其衍生品/凈資本胡小駿德勤中國金融服務業 華東區主管合伙人 審計及鑒證合伙人電話：+86 21 6141 2068電子郵件：馬憶德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 1

161、0 8524 6881電子郵件：韓云飛德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8512 5576 電子郵件： 馬千魯德勤中國金融服務業監管與政策主管合伙人審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8512 5118電子郵件：周瀚林德勤中國金融服務業審計及鑒證高級經理電話：+86 20 2831 1377電子郵件：韓健德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 21 6141 1841電子郵件：朱瑋琦德勤中國金融服務業審計及鑒證高級經理電話：+86 21 6141 2730電子郵件：閆婉茹德勤中國金融服務業審計及鑒證經理電話：+86 10 8520 7845電子郵件：程萬德勤中國金融

162、服務業審計及鑒證經理電話：+86 25 5791 6224電子郵件：趙若愚德勤中國金融服務業 審計及鑒證經理電話：+86 10 8534 2426電子郵件： 作者洪銳明德勤中國金融服務業 華南區主管合伙人（中國大陸）審計及鑒證合伙人 電話：+86 20 2831 1202 電子郵件：姜金玲德勤中國金融服務業審計及鑒證高級經理電話：+86 10 8512 4505電子郵件：中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券269.86%342.28%316.8%193.66%347.37%311.13%339.50%334.51%36

163、1.22%321.63%312.27%176.27%232.66%275.13%300.95%310.88%357.77%164.01%338.42%309.14%316.00%337.28%361.02%341.61%358.26%188.74%256.62%335.51%100%150%200%250%300%350%400%450%2022年12月31日自營非權益類證券及其衍生品/凈資本2023年6月30日自營非權益類證券及其衍生品/凈資本數據支持：劉純純、郭大為、麥嘉穎、陳睿賢、錢嘉琦、羅文萱、于天澤、韓珂 圍繞科創賦能、綠色金融和鄉村振興，多渠道全方位支持實體經濟積極推動國際化戰略，

164、加強國際化布局，實現高質量發展加速金融科技賦能，鑄造證券公司核心競爭力1231232023年上半年 上市證券公司業務觀察58勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察01圍繞科創賦能、綠色金融和鄉村振興，多渠道全方位支持實體經濟黨的二十大報告提出，堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上。作為資本市場“看門人”，服務實體經濟，助力國家發展，是證券行業的使命所在。二十大以來，各家證券公司紛紛貫徹落實黨的二十大精神，陸續發布關于支持實體經濟發展的相關公告，提出各項舉措建設“科創金融、普惠金融、區域金融、綠色金融、跨境金融”，發揮證券

165、公司在連接實體經濟和資本市場中的樞紐作用，通過“健全資本市場功能，提高直接融資比重”等更好地服務實體經濟。5960勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察表1：14家A+H股上市證券公司支持實體經濟發展的舉措證券公司支持實體經濟發展相關舉措中信證券 發揮資本市場融資中介功能，助力科技、資本與實體經濟高水平循環。重點加強新技術、新產業、新業態領域的業務布局，積極融入創新驅動戰略；服務構建低碳綠色與鄉村振興經濟體系，服務實體經濟和人民群眾投資需求；通過直接股權投資以及私募股權投資基金的方式，將更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節。國泰君安 支持企業直接融資和實體經濟綠

166、色高質量發展，深耕區域協調發展，精準服務當地實體經濟；發揮期貨及衍生品工具優勢，助力實體企業降低經營風險；加快財富管理轉型，滿足廣大居民多元化資產配置需求。華泰證券 支持產業轉型升級和結構調整力度，聚焦生物醫藥、新能源、醫療機械、高端制造等行業；積極參與推動發展方式綠色轉型，持續賦能綠色低碳產業發展。海通證券 深耕科創板，助力科技自立自強，服務國家區域發展新戰略；推動綠色金融發展，積極服務“雙碳”目標。中國銀河 助力企業在境內外融資，持續加大“專精特新”企業服務力度，引導資本要素向科創領域聚集，助力穩投擴投支持雙創，承銷地方政府債；運用信用融資工具服務企業發展，運用期貨衍生品工具服務中小微企業

167、，助力企業化解價格風險、穩定經營成本；為綠色低碳權益金融產品提供流動性服務。廣發證券 為實體企業提供股權、債券等直接融資服務，全力支持“專精特新”企業融資；通過自有資金投資、設立管理公募基金、私募股權基金、私募資管等方式，擴大戰略性新興產業投資；持續推進財富管理轉型，切實增強金融服務的普惠性。中金公司 直接融資協助科創企業股本融資，助力中小微企業；通過“中金云投行”等線上平臺，高效鏈接中小企業投融資需求，提升金融服務普惠性和便利性；圍繞科技創新、產業鏈創新鏈等開展前瞻性、系統性研究。申萬宏源 多渠道助力實體企業直接融資，踐行普惠金融，支持中小微企業做優做強；強化“研究+投資+投行”特色，精準服

168、務科技自立自強，助力科技型企業上市及再融資；推動綠色金融發展，創新服務“碳達峰”“碳中和”目標；招商證券 推進“招商大宗商品研究”品牌建設，打造“招商風險管家”品牌、期貨資管品牌；投資方面，圍繞國家戰略重點行業布局，堅持“精投、優投”,積極參與央地合作信用保護工具投資業務，首批開展滬深交易所推出的組合型信用保護合約業務的報價和交易，助力民營企業融資；投行業務聚焦科技金融、綠色金融等領域，搶抓“雙碳”目標發展機遇，積極開拓基礎設施公募REITs 等創新業務。中信建投 為實體經濟提供直接融資服務，服務國家重大戰略的硬科技企業登陸資本市場，服務企業通過債券融資拓寬資金來源,助力“專精特新”企業發展；

169、幫助民營企業實現債券融資，提出“債券發行+信用保護合約創設”綜合服務方案；重視綠色金融服務，為綠色低碳相關產業提供融資支持，擴大戰略產業投資，踐行普惠金融，服務居民理財保值增值。東方證券 通過上市融資、并購重組等資源配置方式，引導金融資源支持經濟社會發展的重點領域和薄弱環節；創新公司債券品種，支持綠色項目融資建設、科技創新，以綠色投融資金融服務的方式，助力實體經濟綠色轉型；推進FICC業務創新轉型，全面開展外匯業務，積極做強“東方智匯”外匯品牌，外匯代客業務積極服務實體經濟。光大證券 發布服務實體經濟和落實國家重大戰略的方案及十項舉措，聚焦制造業、戰略性新興產業、綠色產業等重點領域，加大股權融

170、資、債務融資的服務力度。國聯證券 子公司華英證券債券業務運用債券產品融資專業能力支持實體經濟發展。中原證券 繼續貫徹落實“三位一體”金融服務模式，省內與省外市場并重，在大力支持實體經濟和科技創新中尋找業務機會。61勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察發揮資本市場融資中介功能，為實體經濟提供多渠道融資支持隨著我國資本市場改革持續深化，特別是全面注冊制改革落地以來，證券行業助力資本市場功能提升、服務實體經濟高質量發展的使命作用更加凸顯。2023年上半年，A股市場化程度和發行審核效率進一步提升，融資市場持續活躍，證券公司共服務實體經濟直接股權融資達6,627.25億元，通過債權融

171、資172,989.5億元。2023年上半年，A股全市場合計173家企業完成IPO，與2022年同期相比增加了2家，主要集中在高端制造、信息技術和生物醫藥的高科技板塊。2023年上半年募集規模前五大的IPO中，中芯集成（110.72億元）、晶合集成（99.6億元）、阿特斯（69.07億元）3只新股融資規模達到50億元以上，同時也位列2023年上半年全球募資額前十大。2023年上半年，14家A+H股上市證券公司股權融資和債權融資承銷規模占據了約70%的市場份額。在股權融資和債權融資承銷家數方面，國聯證券增速最快，增幅128.85%；申萬宏源增量最為明顯，同比增加了150家，主要是公司債承銷業務的增

172、長；另外，申萬宏源首發IPO業務增長明顯，比上年同期新增了5個項目，增長了一倍。在股權融資和債權融資承銷募集資金方面，華泰證券增長金額最多，同比增加608億元；國聯證券增速最快，增幅70.92%；除光大證券外，其余各證券公司2023上半年承銷募集資金規模較上年同期均有較為明顯的上升或基本持平。圖1：股權、債權承銷情況 數據來源：Wind，統計范圍包含首發、增發（投行為主承銷商或財務顧問）、配股、優先股、可轉債、可交換債、地方政府債、金融債、企業債、公司債、短期融資債、中期票據、定向工具、ABS、國際機構債和政府支持機構債2022年6月30日承銷家數2023年6月30日承銷家數2022年6月30

173、日同比變動幅度2023年6月30日同比變動幅度-2.45%6.87%-4.16%-5.78%-8.92%75.76%-0.41%44.78%3.13%6.23%4.84%-27.45%128.85%33.33%-100%0%100%200%300%400%500%05001,0001,5002,0002,500中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券單位：家62勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察圖2：股權、債權融資情況 數據來源：Wind，統計范圍包含首發、增發（投行為主承銷商或財務顧問）、配股、優先

174、股、可轉債、可交換債、地方政府債、金融債、企業債、公司債、短期融資債、中期票據、定向工具、ABS、國際機構債和政府支持機構債除了服務企業通過傳統直接融資方式獲得補充資本，證券公司也在積極為企業拓寬新的融資渠道?！笆奈濉币巹澝鞔_提出“推動基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）健康發展，有效盤活存量資產，形成存量資產和新增投資的良性循環”，作為基礎設施建設投資的全新退出方式，REITs在拓寬社會融資渠道、為基礎設施建設募集增量資金、擴大有效投資、形成投融資良性循環等方面彰顯重要意義。自公募REITs試點起，證券公司深度參與，一方面在REITs業務中擔任專項計劃管理人、戰略投資人等角色，高效

175、實現“投行+投資”業務的聯動。另一方面，以做市商身份為REITs產品提供做市交易服務。2023年上半年，申萬宏源參與首批4只公募REITs擴募投資，參與金額達2.1億元；招商證券助力國內首批新能源、首單光伏公募REITs項目掛牌，以及助力市場首批基礎設施公募REITs項目擴募上市。據Wind數據統計，目前已上市的28只公募REITs產品募集資金總額超過924億元，其中21只由證券公司或證券資管子公司作為專項計劃管理人，占比達75%，與此同時，證券公司均積極參與了上述28只產品的首發和擴募認購。證券公司以公募REITs作為投資標的屬于資管另類投資的創新，實質上是全面服務實體經濟的實踐，搭建了資金

176、與實體經濟的橋梁，對中國經濟轉型以及新的經濟增長點有著間接的促進作用。隨著資本市場金融服務基礎設施的不斷優化、全面注冊制改革的落地實施、私募基金法規體系等行業監管機制的日趨完善，多層次資本市場融資和資源配置效率不斷增強，證券公司將迎來新的發展機遇的同時也迎來了更大的挑戰，證券公司需研究如何發揮專業服務優勢，融入國家區域戰略，挖掘有價值企業的金融需求，幫助企業提高經濟效益，打造全生命周期、全鏈條企業服務生態。提升金融服務科創能級，助力科技創新2022年中央經濟工作會議明確提出，要推動產業鏈和創新鏈融合對接，推動“科技產業金融”良性循環，發揮金融對科技創新和產業振興的關鍵作用。黨的二十大報告提出“

177、優化配置創新資源；加快實施創新驅動發展戰略；加快實現高水平科技自立自強”。各家證券公司響應國家發展戰略要求，持續加強金融供給，引導社會資本向信息技術、人工智能、高端制造、新能源、綠色環保等科技創新領域集聚，改善科技創新企業的融資結構，助力解決“卡脖子”問題，促進新興行業產業升級，為實體經濟發展賦予科創動力。2022年6月30日承銷募集資金2023年6月30日承銷募集資金2022年6月30日同比變動幅度2023年6月30日同比變動幅度中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券-200%-100%0%100%200%300%40

178、0%500%600%700%02,0004,0006,0008,00010,00012,0006.19%11.23%-0.76%6.98%19.29%49.18%5.02%-0.77%2.52%0.93%-21.10%70.92%58.40%26.75%單位：人民幣億元63勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察圖3：2021-2023年創業板科創板上市募集情況圖4：2021-2023年證券公司承銷科技創新公司債券情況以申萬一級行業作為統計標準，2023年上半年IPO募集企業數量排名前五的行業分別為機械設備、電子、汽車、基礎化工和電力設備，上市企業家數分別為26家、23家、17

179、家、17家和17家；IPO募資金額排名前五的行業分別為電子、電力設備、機械設備、汽車和醫藥生物，募資總額分別為512.31億元、256.13億元、246.88億元、153.64億元以及151.88億元，募資占比分別為24.43%、12.21%、11.77%、7.73%以及7.24%。2023年上半年，證券公司共服務52家企業上市創業板，服務41家企業上市科創板，兩個板塊IPO募資總額合計1,525.23億元，占A股上半年募資總額的72%。上半年A股新增173家上市企業中，“專精特新”“小巨人”企業有64家，占比37%。從上述數據可見，科創板、創業板成為目前企業上市的主要市場，新材料、新能源、新

180、一代信息技術等具有“專精特新”屬性企業成為上市的主要力量。據中國證券業協會發布數據顯示，2023年上半年度共有39家證券公司擔任科技創新公司債券的主承銷商，承銷114只債券，合計金額1,224.20億元，同比增長超過200%。大部分證券公司承銷科技創新公司債券規模均有所增長，中信建投和中信證券成為唯二主承銷金額超過200億元的證券公司。其中，中信建投承銷金額位居第一，同比增量208.15億元，同比增幅達340%；中信證券承銷金額增量達到185.01億元，同比增幅達324%。創業板、科創板募集金額創業板、科創板上市數量單位：人民幣億元/家17119012115093020406080100120

181、14016018020005001,0001,5002,0002,5002021年6月30日2021年12月31日2022年6月30日2022年12月31日2023年6月30日主承銷科技創新公司債券金額主承銷科技創新公司債券數量單位：人民幣億元/家2021年6月30日2021年12月31日2022年6月30日2022年12月31日2023年6月30日18364711402040608010012002004006008001,0001,2001,4001464勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察表2：14家A+H股上市證券公司“專精特新”戰略成果證券公司專精特新戰略成果中信

182、證券 2023年上半年，新三板新增掛牌企業160家，同比增長102.53%，其中45家企業屬于國家級專精特新企業；公司募集并管理私募股權投資基金的平臺金石投資，通過股權投資方式持續關注并投資于新材料、新能源、新一代信息技術、高端制造、醫療健康等多個領域的企業。國泰君安 2023年上半年加大科創金融服務力度，服務14家科創企業完成股權融資，承銷科創債110.98 億元、同比增長317.2%，完成1單科創板詢價轉讓業務。華泰證券 2023年上半年，完成新三板掛牌項目3單、掛牌在審項目1單，完成掛牌企業股票定向發行項目2單，股票定向發行獲準項目1單及在審項目2單，報告期內為企業新增融資45.10億元

183、；控股子公司江蘇股權交易中心不斷完善存續產品管理并持續探索業務模式創新，積極推動制度與業務創新試點方案申報，深化數字化轉型，不斷提升中小微企業綜合金融服務能力。海通證券 在科創板業務領域積極布局，在集成電路及生物醫藥等重點領域成功打造了“海通品牌”。上半年完成4家集成電路領域IPO，其中中芯集成募資總額110億元，為全市場規模最大的項目。中國銀河 2023年上半年完成新三板推薦掛牌項目1單，完成新三板定向發行項目2單，公司取得股轉公司同意函的新三板推薦掛牌項目1個，在審推薦掛牌項目8個；公司積極開展機構投顧業務，助力中小微金融企業投資業務發展，與中小銀行開展投資顧問業務合作。廣發證券 截至20

184、23年6月末，公司作為主辦券商持續督導掛牌公司共計33家，其中“專精特新”企業占比達69.70%。中金公司 2023年上半年，完成科創板和創業板IPO融資規模超220億元；2023年上半年助力中小微企業融資規模超900億元，中金財富共輔導61家中小微企業開展股權激勵業務，簽署中小微企業14家；在第三方機構合作、對外沙龍及業務活動中，活動方向與主題主要聚焦于賦能各類專精特新中小微企業；協助完成市場首單地方國企十年期科創債券發行。申萬宏源 2023年上半年新三板掛牌與定向發行共完成28單項目，上半年為掛牌企業進行股權融資共7億元。招商證券 積極推動“羚躍計劃”入庫企業業務轉化，2023年上半年公司

185、“羚躍計劃”累計入庫企業數達394家。中信建投 公司主承銷科技創新公司債及科創票據65只，承銷規模294.44億元；2023年上半年，公司完成新三板掛牌企業定向發行15家，募集資金4.32億元。截至報告期末，公司持續督導新三板創新層企業55家。東方證券 2023年上半年，完成多個科創板IPO項目，本期承銷科創票據12只；有序拓展科創板做市業務，并已開通北交所做市權限，目前共為4 只科創板股票進行做市。光大證券 聚焦服務戰略新興行業，積極拓展“專精特新”企業。截至2023年6月末，公司科創板項目儲備家數6家，成立專精特新投資基金，完成科創板跟投企業11家。國聯證券 2023年上半年，完成推薦新三

186、板掛牌項目2單。中原證券 2023年上半年，完成新三板掛牌1家、新三板定向融資4次，融資總額0.56億元。股權中心上半年聚焦加快中小微企業孵化，推出專屬科創金融產品，積極推動設立專精特新板，幫助中小企業新增融資17.97億元。下面列出各證券公司在加大科創企業以及“專精特新”企業金融服務方面取得的戰略成果：勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察65圖5：2021-2023年證券公司主承銷（或管理）綠色公司債券（含資產證券化產品）情況推動綠色金融，賦能低碳產業發展實現碳達峰、碳中和“雙碳”目標，綠色金融是重要抓手。證券行業堅持貫徹落實綠色發展理念，積極推動發展方式綠色轉型，持續賦

187、能綠色低碳產業發展。中國證券業協會發布的數據顯示，2023年上半年度作為綠色公司債券主承銷商或綠色資產證券化產品管理人的證券公司共48家，承銷（或管理）80只債券（或產品），合計金額768.74億元；其中，資產證券化產品28只，合計金額446.87億元。其中，14家A+H股上市證券公司中主承銷（或管理）綠色公司債券（含資產證券化產品）金額合計368.2億元，占據約一半的市場份額，申萬宏源、中信建投、中信證券名列前三。數據顯示，參與到綠色債券承銷或綠色資產證券化產品管理的證券公司數量和承銷（或管理）債券（或產品）的數量均呈現持續上升的趨勢，除頭部證券公司，中小證券公司也加入綠色債券承銷且發力愈加

188、明顯。證券行業一方面發揮行業信息優勢，擴大綠色債發行規模，盤活綠色企業資源，為綠色產業發展保駕護航；另一方面促進綠色產品多樣化發展，豐富綠色投資標的，支持包含碳中和債券、碳中和ABS、碳中和REITs的綠色產品種類多樣化和產品市場規模增長，提高綠色金融影響力。以下是各家證券公司綠色金融的成果：單位：人民幣億元/只主承銷（或管理）綠色公司債券（含資產證券化產品）金額主承銷（管理）債券（產品）數量2021年6月30日2021年12月31日2022年6月30日2022年12月31日2023年6月30日43597478800102030405060708090010020030040050060070

189、08009001,00066勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察表3：綠色債券及其他綠色金融成果證券公司綠色債券其他綠色金融成果中信證券2023年上半年，承銷綠色債券142只，承銷規模634.45億元，承銷規模同比減少13.46%。2023年上半年，服務綠色股權融資規模超過498億元、承銷規模超過326億元，協助多家新能源、環保等企業完成股權融資及并購重組。國泰君安2023年上半年，承銷綠色債券52只，承銷規模327.95億元，承銷規模同比增長64.03%。2023年上半年作為計劃管理人發行綠色ABS產品5只，規模合計51.61億元；累計完成綠色質押融資規模25.53億元。

190、截至2023年6月底，公司累計創設ESG公募基金10只，規模合計約47.6億元；公司碳金融業務累計交易量約6,700萬噸。其中2023年上半年交易量為240萬噸，上半年落地了數筆碳排放權買斷式回購交易，積極服務水泥、化工等行業實體企業的融資需求。華泰證券2023年上半年，承銷綠色債券77只，承銷規模200.89億元，承銷規模同比減少17.93%。2023年上半年，助力2家光伏、水生態行業上市。海通證券2023年上半年，承銷綠色債券20只，承銷規模90.73億元，承銷規模同比增長41.13%。報告期內完成3筆境外綠色及可持續債券的承銷，融資規模達5.7億美元。通過綠色股權融資服務多家綠色企業，募

191、集資金73 億元。中國銀河2023年上半年，承銷綠色債券22只，承銷規模96.24億元，承銷規模同比減少25.2%。廣發證券2023年上半年，承銷綠色債券13只，承銷規模85.4億元，承銷規模同比增長333.98%。中金公司2023年上半年，共助力發行42單綠色及ESG債券，發行規模超2,800億元。2023年上半年，完成相關綠色股權項目交易規模近500億元。申萬宏源2023年上半年，承銷綠色債券55只，承銷規模175.22億元，承銷規模同比增長234.5%。2023年上半年，成功助力3家綠色環保新能源企業和資源循環利用企業分別上市創業板、北交所。招商證券2023年上半年，承銷綠色債券13只，

192、承銷規模77.83億元，承銷規模同比增長34.96%。2023年上半年，助力相關綠色金融實施股權融資34.43億元，公司擔任獨家財務顧問的國內首批新能源、首單光伏公募REITs項目發行規模29.35億元。中信建投2023年上半年，承銷綠色債券88只，承銷規模399.45億元，承銷規模同比增長10.06%。2023年上半年，累計完成7單綠色股權融資，主承銷金額人民幣231.09億元。參與并完成8單綠色債券及1單可持續發展債券發行工作，融資規模約28.53億美元。報告期內，持續發行3只ESG主題資管產品，累計設立6只ESG策略“固收+”產品，規模合計7.50億元。東方證券2023年上半年，承銷綠色

193、債券53只，承銷規模97.95億元，承銷規模同比減少4.43%。在ESG 領域尤其是為租賃行業提供專業綠色融資服務方面發揮的示范作用。數據來源：綠色債券為Wind ESG綠色債券概念板塊，其中包含綠色債券、社會債券、可持續發展債券、可持續發展掛鉤債券等67勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察助力脫貧攻堅，實現鄉村振興黨的二十大報告中提出，要全面建設社會主義現代化國家，需全面推進鄉村振興。證券公司響應中國證券業協會“鞏固拓展結對幫扶成果，擔當推進鄉村振興新使命”倡議，接續“一司一縣”幫扶行動。截至中國證券業協會發布2023年第1號公告，共有103家證券公司結對幫扶357個脫貧

194、縣。根據中國證券業協會數據顯示，2022年證券公司服務脫貧縣企業公開發行股票并上市項目合計14個，通過各種方式服務脫貧縣企業直接融資金額為674億元，較2021年增長了11%。產業是發展的根基，“發展鄉村特色產業，拓寬農民增收致富渠道”，是鞏固脫貧攻堅成果、全面推進鄉村振興的主要途徑和長久之策。證券行業聚焦地區實體經濟需求，立足當地特色資源，因地制宜確定扶貧產業，同時結合證券行業金融服務，擴大鄉村企業直接融資規模，推動貧困地區產業發展壯大，筑牢鄉村振興的物質基礎。表4：各證券公司鄉村振興金融扶貧建設及成果證券公司鄉村振興金融扶貧建設及成果中信證券 2023年上半年，參與承銷和分銷鄉村振興專項債

195、券11只；提供財務投資、股權及債務融資、金融培訓；發揮期貨經營機構服務“三農”功能優勢，開展白糖“保險+期貨”和“訂單收購+期貨”項目，將現有經驗向其他定點幫扶縣擴展。國泰君安 2023年上半年，參與承銷和分銷鄉村振興專項債券7只；探索“普惠+公益”服務模式。華泰證券 2023年上半年，參與承銷和分銷鄉村振興專項債券6只；通過“保險+期貨”、開展專業培訓、帶動就業等形式服務鄉村振興。海通證券 2023年上半年，參與承銷和分銷鄉村振興專項債券7只；為對口扶貧縣提供多層次資本市場體系介紹，解讀資本市場的新形勢、新政策；開展生豬“保險+期貨”項目，幫助農戶規避生豬價格波動風險、保障收益。中國銀河 2

196、023年上半年，參與承銷和分銷鄉村振興專項債券5只；提供自選流動性服務，新增“鄉村振興”類地方債做市。廣發證券 2023年上半年，參與承銷和分銷鄉村振興專項債券7只；開展棉花“期貨+保險”項目。中金公司 2023年上半年，參與承銷和分銷鄉村振興專項債券6只；實施生豬“保險期貨”項目、開展金融惠農知識培訓；設立認繳規模15億元的鄉村振興產業投資基金。申萬宏源 2023年上半年共發行服務鄉村振興債券5只，總發行規模255億元；深化“1+1+1+N”模式積極推進產業振興，緩解鄉村產業融資難、融資貴的問題。68勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察2023年是全面貫徹黨的二十大精神的

197、開局之年。證券公司將繼續當好資本市場的“看門人”，聯結實體經濟和資本市場，圍繞科創賦能、綠色金融和鄉村振興，多渠道全方位支持實體經濟發展。數據支持：梁欣然數據來源：Wind鄉村振興成分債板塊信息洪銳明 德勤中國金融服務業 華南區主管合伙人（中國大陸）審計及鑒證合伙人 電話：+86 20 2831 1202 電子郵件：作者周瀚林德勤中國金融服務業審計及鑒證高級經理 電話：+86 20 2831 1377電子郵件：證券公司鄉村振興金融扶貧建設及成果招商證券 2023年上半年，助力發行鄉村振興專項公司債券、“三農”專項金融債，發行總規模261.80億元。中信建投 2023年上半年，完成市場首筆掛鉤“

198、中債-農行鄉村振興債券指數”的收益互換交易；開展25個“保險+期貨”項目，品種覆蓋白糖、生豬、玉米、飼料、天然橡膠、雞蛋、蘋果，共提供約5.21億元風險保障；為9家實體企業提供場外期權服務。東方證券 開展金融幫扶項目，參與國家開發銀行發行的“綠色發展”“國家助學貸款”“城市基礎設施”等6只主題債券的承銷。光大證券 2023年上半年落地全國首單“地方增信產業債”、首單鄉村振興PPN以及單期規模最大的熊貓永續中期票據等項目；開展“保險+期貨”等項目，同時在傳統模式基礎上引入證券、銀行參與，持續進行模式創新，助力“三農”發展。表4：各證券公司鄉村振興金融扶貧建設及成果（續）勢起風勁 奮楫爭先|202

199、3年上半年上市證券公司業務觀察02積極推動國際化戰略，加強國際化布局，實現高質量發展對外開放是中國的基本國策之一，建設高水平開放性經濟體制是中國改革開放戰略舉措的體現。因此中國企業的國際化、全球化是國家戰略支持的方向。2021年中國每年對外直接投資金額達到1,700多億美金，較2002年增長了66倍；中國對外直接投資的存量金額達到27,000多億美金，世界排名第三。這些數字的背后是中國企業開發海外市場不間斷的步伐和堅定的信心。如今中國企業從早期尋求市場、技術和資源，到近年來重視供應鏈整合、品牌建設和本地化運營等。同樣地，隨著中國企業的出海走到大航海階段，中國證券行業也在持續積極地推進自身的國際

200、化布局，加強一體化平臺建設，培養人才隊伍，整合境內外資源，增設海外機構經營網絡，豐富拓展業務和產品線，提升對境內外機構客戶服務的廣度和深度。中國證券公司通過國際并購、國際融資、跨境資產管理、跨境衍生品風險對沖等資本市場的專業服務，協助客戶提高其跨境運作的綜合競爭力，打造中國品牌優勢，立足本土，面向全球，不遺余力地踐行高質量發展，助力中國企業的全球化。6970勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察圖1：境外資產及占比圖2：境外營業收入及占比注：廣發證券境外資產為廣發控股（香港）有限公司的總資產金額2022年12月31日境外資產占總資產比例2023年6月30日境外資產占總資產比例

201、2022年12月31日境外資產2023年6月30日境外資產中信證券國泰君安華泰證券海通證券廣發證券中國銀河中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券光大證券國聯證券中原證券17.70%12.76%18.97%31.76%5.27%28.43%3.88%6.99%3.77%3.53%6.12%0.48%3.54%18.82%13.96%20.21%32.59%5.20%5.34%4.41%28.36%3.82%5.83%4.13%3.19%5.66%0.56%2.52%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,000單位：人民幣億元2022年1

202、-6月境外營業收入占比2023年1-6月境外營業收入占比2022年1-6月境外營業收入2023年1-6月境外營業收入中原證券單位：人民幣億元中信證券國泰君安華泰證券海通證券中國銀河廣發證券中金公司申萬宏源招商證券中信建投東方證券國聯證券11.26%3.17%19.56%16.21%4.83%-0.21%18.76%1.36%-0.45%0.32%-4.11%0.44%-9.52%15.45%5.23%21.10%17.56%6.09%3.03%24.06%2.15%4.39%3.70%0.47%1.47%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-505101520253035404

203、550550.57%在國際化戰略的踐行下，證券公司的國際子公司近些年來的總資產及營業收入持續增長。截至2023年6月30日，中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券及中金公司境外總資產規模均超過人民幣1,200億元，排名前五。積極踐行國際化戰略也為證券公司的營業收入增長帶來積極貢獻。71勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察從證券公司的半年報及年報信息來看，頭部證券公司還在持續推動國際化戰略，加強多條線業務的聯動，打造綜合的服務平臺，不斷完善產品線，夯實服務和產品基礎，積極做大做強，打造自身品牌優勢和核心競爭力。與此同時，其他部分證券公司也在積極布局，推動國際化進程。表1：證券

204、公司國際化戰略及布局一覽證券公司國際化戰略及布局（部分摘錄）中信證券投資銀行：持續加強港股股權融資、GDR及東南亞等海外股權融資業務布局；持續推動熊貓債等跨境債券業務，大力拓展中資離岸債券客戶市場；加強跨境并購、境外上市公司并購及私有化等業務的開拓力度。機構股票經紀業務：持續推進全球機構股票經紀業務一體化整合和拓展業務邊界。深化存量客群經營，優化集團內業務協同，著眼全球，增加對新領域、新業態的布局。金融市場：跨境衍生品業務方面，對標國際一流投行，提升產品設計和交易服務能力，豐富產品線，鞏固“中國資產”優勢，加強國際區域布局，在中長期成為亞太地區有較強國際競爭力的股票衍生品提供商。資產管理：香港

205、平臺繼續提升解決方案能力，做大境外資管規模。股權投資：持續拓展境外投資，抓住境外區域的經濟發展機會。國泰君安穩步推進國際業務海外布局和跨境一體化，不斷增強跨境協作能力。把握兩地互聯互通機遇，全面推進跨境一體化，優化國際化布局，探索數字化新模式。華泰證券香港業務：持續完善客戶服務體系，通過境內境外貫通、股權債權結合、機構財富互補、一級二級聯動的業務策略，夯實跨境資本市場中介定位，提供一站式金融服務。FICC業務：匹配客戶多層次的境內外投資和交易需求?；饦I務：持續深化一二級聯動、投投聯動，依托全產業鏈資源優勢賦能客戶，積極開拓離岸人民幣類融資，提供人民幣產品方案。投資銀行業務：充分發揮境內外一體

206、化優勢，為客戶提供全產業鏈的一站式綜合金融服務。華泰證券（美國）：積極把握跨境業務機會，不斷提升中國內地、香港和美國三地的業務協同能力，擴大全球機構投資者覆蓋的深度和廣度。海通證券投資銀行：探索研究境內外聯動機制。海外業務線：統籌資源、優化流程、完善考核，更好發揮“一個海通”協同實效。中國銀河推動境內外一體化協同機制建設，加強國際業務中后臺建設，跨境業務取得新進展，做好并購后時代的各項整合工作。廣發證券“股份化、集團化、國際化、規范化”的“四化”發展戰略。立足廣東，服務全國，聯通境內外。中金公司貫徹“三化一家”戰略。國際化，發揮中金自身專業優勢，在穩步推進國際金融中心業務發展的同時，拓展東南亞

207、和“帶路”等新興市場，助力中國資本跨境投資，創造更多中國機遇。國際布局：建立了覆蓋中國香港、紐約、倫敦、新加坡、舊金山、法蘭克福和東京七個金融中心在內的國際網絡，充分調動境內外的研究、團隊、產品等資源，為客戶提供一站式的跨境服務。申萬宏源持續把握境內外市場互聯互通等帶來的機遇，推進國際化及境內外一體化戰略，打造全產業鏈的大投行生態圈。招商證券堅持“以客戶為中心，打造具有國際競爭力的中國最佳投資銀行”的戰略愿景。強化跨境服務一體化，增強跨境業務服務能力等五項核心策略。中信建投積極踐行“專業化、國際化、數字化”的發展戰略。中信建投國際：充分發揮境內外研究資源一體化的優勢，進一步提升中信建投國際在海

208、外市場的影響力。72勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察表1：證券公司國際化戰略及布局一覽（續）證券公司國際化戰略及布局（部分摘錄）東方證券資產管理：高效發揮集團協同力；服務全球客戶投資中國市場和中國廣大客戶全球資產配置的需求。證券銷售及交易：進一步推動全資產境內外銷售交易平臺建設。投資銀行：把握境內外市場互聯互通等帶來的機遇；項目供給向多元化、優質化及國際化轉變；關注優質上市公司客戶的國際化需求，通過境內外聯動，滿足客戶海外市場融資和業務開拓財務顧問需求。光大證券進一步加強境內外協同聯動，支持內地企業走出去，在雙循環新發展格局下推進雙向開放新局面。國聯證券加快國際化發展步

209、伐，開辟新的業務增長領域。中原證券加強境內外業務聯動，提升海外市場融資服務能力，有效帶動投資和機構業務。多元融資補充資金，國際子公司擴表加速證券公司開展跨境業務有利于滿足客戶的多元化需求，拓寬收入來源，提升自身競爭力和促進多種業務協同發展，具體而言，一方面可以服務實體經濟境外融資需求，滿足境內居民的財富管理和全球資產配置需求，另一方面也能夠順應金融機構國際化發展趨勢，分散單一市場風險。從證券公司近幾年年報披露的經營數據來看，境外業務帶來的營業收入正逐漸成為證券公司收入的重要來源，且境外收入占營業收入總額的比例也在持續攀升。與此同時，國際子公司的總資產占集團總資產的比例也在快速提升。國際子公司擴

210、表加速的主因是國際業務結構開始轉變，不同于過去單一的經紀、IPO這類通道型業務為重的局面，開始向研究到資管、投資到交易、機構經紀等多面延展，資產擴表的性質也由市場行情帶來的被動資產增長，轉為業務模式選擇帶來的主動資產增長。而帶動國際子公司迅速擴表的，主要是跨境衍生品業務，這一點從擴表節奏與場外衍生品業務爆發節奏的一致性可以看出。2019年7月，證券公司場外衍生品存量名義本金僅4,780億元，而根據中國證券業協會公布的2023年7月證券公司的場外衍生品展業情況，這一規模已增加至2.31萬億元。中國證券業協會最新發布數據顯示，截至2023年7月末，證券公司開展的跨境業務存量規模為9,591.37億

211、元。其中，跨境衍生品存量規模就達到了7,542.68億元，占比達79%，較上年末增長28.49%。隨著證券公司盈利模式由通道主導向資本主導的轉變，充裕的資金和雄厚的資本實力是實現高質量國際化發展的關鍵，因此，近年來證券公司國際子公司也在采取多種融資方式擴充資本金。具體而言，除了海通國際、國泰君安國際、申萬宏源香港、興證國際等幾家通過直接在港股上市實現融資外，其他子公司目前主要通過母公司對其增資以及提供增信擔保的方式進行股權和債務融資等途徑補充資本金的需求。例如，海通國際2023年8月第七屆董事會第四十一次會議決議公告顯示，審議通過了關于公司向海通國際控股有限公司增資的議案，同意公司使用境內自有

212、資金向海通國際控股有限公司增資10億美元；中金公司于2022年7月完成對中金國際21億港元的增資；招商證券于2021年完成對招商證券國際23.5億港元的增資；東方證券于2020年8月公告已完成向全資子公司東方金融控股（香港）有限公司增資人民幣5億元；國信證券2018年10月通過關于向國信證券（香港）金融控股有限公司增加注冊資本金的議案，擬向國信香港增加注冊資本不超過港幣10億元，并于2022年12月以非公開發行A股股票募集資金向國信香港劃付首期增資款港幣6億元。債務融資方面，對于規模較大的國際子公司而言，可以采取銀團貸款以及發行美元債、中期票據、結構性票據等多種融資方式獲得資本金。勢起風勁 奮

213、楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察在以凈資本為核心競爭力的市場格局下，資本規模對于證券公司發展國際化業務的市場競爭地位、盈利能力、抗風險能力和發展潛力均具有決定性作用，為此，在證券公司發展國際化業務的道路上，需要進一步擴大國際子公司資本金規模。與此同時，證券公司應當根據自身的資產負債狀況和跨境業務發展情況，建立動態的風險控制指標監控和資本補足機制，確保凈資本、風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩定資金率指標與自營業務風控指標和融資類業務風控指標在任一時點都符合監管規定標準。多元跨境產品，一體化的投融資服務能力順應資本市場雙向開放趨勢，2014年-2015年，中信證券和海通證券分

214、別獲中國證監會批復可開展跨境業務；2018年，國泰君安、華泰證券、中金公司、廣發證券、招商證券、中信建投和中國銀河分別獲批跨境業務試點資格，同年，中信證券擴大跨境業務范圍的申請獲批；2020年，申萬宏源獲批開展跨境業務?；仡欁C券公司國際化戰略的推進及跨境業務的發展歷程，可以看出，得益于監管機構的鼓勵和政策的完善，頭部證券公司較早開始實施國際化布局，通過整合境內外資源，搭建國際化平臺，設計多元的跨境產品，為客戶提供全產品的綜合覆蓋和全方位的跨境投融資服務。國際化布局提升了中資證券公司的國際影響力，跨境投融資服務提升了頭部證券公司在投行、財富管理、資本中介服務及投資等領域的資源整合能力，成為頭部證

215、券公司贏取境內外機構客戶信賴的核心競爭力，為頭部證券公司持續保持行業領先地位奠定了基礎，也是頭部證券公司2018年以來新的發力點。接下來，以國際化布局和跨境產品服務中幾個典型場景進一步說明：1.投行類服務：證券公司在助力中資企業“走出去”方面發揮了重大作用，為中國企業引入境外戰略、基石投資者及境外融資提供優質服務，同時也在跨境并購領域發揮積極作用。另外，近年來，關于SPAC-IPO和GDR相關的政策不斷完善，頭部證券公司也取得不俗的成績，如海通國際（美國）2022年初完成美國SPAC-IPO項目，開創了中資投行以美國主體公司做承銷工作的首例；中信證券國際已成功發行倫交所GDR和瑞交所GDR；華

216、泰國際自身同時具備GDR發行人及承銷經驗，在GDR承銷市場占據市場份額領先地位。2.跨境衍生品業務：2018年以來，為匹配客戶多層次的境內外投資及全球資產配置需求，證券公司持續拓展場外衍生品業務，跨境衍生品業務的規模也相應大幅增長?？缇逞苌奉愋透采w收益互換、收益憑證及期權類產品等，掛鉤標的覆蓋股票、股指、美元債、基金等。根據中國證券業協會最新發布數據，截至2023年7月末，證券公司跨境衍生品存量規模突破7,500億元。中信證券、中金公司、華泰證券、海通證券和國泰君安為該領域的佼佼者，申萬宏源和中國銀河也不斷取得新進展。7374勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察3.互聯互

217、通業務：近年來，中國內地與中國香港股票和債券市場不斷促進互聯互通，一方面互聯互通標的不斷擴容，同時，交易型開放式基金自2022年開始納入互聯互通標的。根據港交所的數據，2023年6月北向滬股通和深股通下的ETF及股票成交總額達人民幣2.3萬億元，南向港股通下的ETF及股票成交總額為港幣5,695億元，港股通交易在聯交所日均成交中的占比不斷攀升，滬深港通交易為港交所的收入增長帶來貢獻。此外，頭部證券公司也不斷加碼全球互聯互通機制的布局，如中金（英國）為首家布局互聯互通機制全樞紐交易所的中資公司，首家獲批瑞士、法蘭克福、盧森堡三地互聯互通資質，華泰金控為首批備案深交所互聯互通全球存托憑證跨境轉換機

218、構。隨著互聯互通機制進一步完善，中國資本市場不斷推進高水平的對外開放，證券公司的國際化業務及財富管理類業務也將不斷迎來新的增長機遇。4.QDII及QFII類產品：根據國家外匯管理局的數據，截至2023年8月31日，合格境內機構投資者（QDII）投資額度審批累計規模為1,655.19億美元，其中證券類合計為905.50億美元。QDII額度的增長帶來投資規模的同時，也為證券公司帶來QDII類產品資產管理服務收入的增長。從2003年至今QFII制度已運行達20年，為境外投資者投資中國提供了開放的渠道。根據2023年中國（鄭州）國際期貨論壇的相關信息，期貨市場將推出更多特定品種，穩步拓寬QFII/RQ

219、FII的投資范圍，不斷深化交易所跨境業務合作。QDII投資額度的增長及QFII類產品投資范圍的豐富，也將進一步為境內外投資提供便利的渠道。馬憶德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8524 6881電子郵件：馬千魯德勤中國金融服務業監管與政策主管合伙人 審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8512 5118電子郵件：作者姜金玲德勤中國金融服務業審計及鑒證高級經理電話：+86 10 8512 4505電子郵件：數據支持：劉純純、郭大為、王紫萱國際化布局和多元的跨境產品覆蓋證券公司傭金類業務、資本中介類業務、自有資金投資業務和代客業務等，對證券公司的協同能力、資源整合能力、內部控制

220、、合規管理、風險管理及資本金管理提出了更大挑戰。證券公司在應對該挑戰的過程中，持續加大資源投入和人才梯隊的建設，繼而進一步提升了品牌優勢，為證券公司吸引機構客戶打造核心競爭力，實現高質量發展。75勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察03加速金融科技賦能，鑄造證券公司核心競爭力金融科技全面賦能，鑄造證券公司核心競爭力證券公司在數字化轉型過程中通過積極探索和實踐，賦能公司的財富管理、投資研究、自營投資、風險管理、中后臺運營等工作，著力打造差異化的核心競爭力。核心競爭力一：平臺化運營，識別用戶核心需求隨著科技與經濟的高速發展，中國的經濟社會環境發生了巨大的變化，在這種環境下成長起

221、來的90后、00后逐漸開始接觸資本市場，其投資需求、消費習慣、行為模式等均展現出全新的特點，傳統證券行業缺少引流的入口，在獲客途徑上相較于互聯網金融企業呈現較大的劣勢，為此，傳統證券公司不得不與互聯網金融企業合作，以獲取引流，但必須要以客戶的數據和利潤分成作為代價。此外，出于便利性等考慮，投資者傾向于采用線上的方式辦理業務和開展投資，證券業務不再受到時間和地域的限制，加劇了業內的競爭。為了改變上述劣勢，證券公司紛紛著力打造自身的綜合服務平臺，比如國泰君安的君弘APP、海通證券的“e海通財”、華泰證券的“漲樂財付通”、招商證券APP等，這些綜合服務平臺均由證券公司掌握關鍵技術，全面賦能財富管理業

222、務轉型。一站式的金融服務平臺不僅能夠為投資者提供差異化的服務，還能夠進一步強化自身的品牌，增加用戶粘性。全球新一輪科技革命和產業變革正在加速演進，以人工智能、大數據、云計算、區塊鏈為代表的新興技術與傳統金融深度融合，給行業發展提供了巨大動力。2021年，中國證監會科技監管局正式發布了證券期貨業科技發展“十四五”規劃（以下簡稱“規劃”），規劃指出了未來五年的六大重點建設任務：一是持續打造一體化的行業基礎設施；二是推進科技賦能與金融科技創新；三是完善行業科技治理體制，加強數據治理體系建設；四是塑造領先的安全可控體系；五是提高科技標準化水平；六是提升金融科技研究水平。作為傳統金融業代表之一的證券公司

223、，近年來在互聯網金融迅速發展的沖擊下，面臨著獲客渠道單一、費率空間壓縮、決策敏捷性不足等多種問題。為了實現更高質量的發展，推動數字化轉型已經成為了行業內的共識。證券公司近年來不斷的加大對于金融科技的投入，促進對傳統業務及服務的變革，以金融科技全面賦能，積極打造差異化的核心競爭力。勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察作為客戶進行證券交易的渠道，證券公司后臺擁有著大量的客戶數據，包括客戶的個人信息、資產數據、交易數據、風險偏好、行為數據等，證券公司通過深度處理數據，精準構建用戶畫像，一方面通過對資訊進行知識圖譜解析，在平臺內向客戶推送滿足個性化需求和興趣的訊息，提升客戶交互體驗

224、，另一方面，將用戶特征和產品特征進行匹配，為客戶推薦符合其投資目標的金融產品，實現精準營銷。在面向機構客戶的服務中，通過打造機構客戶服務平臺、FICC交易平臺等，持續挖掘機構客戶的潛在需求，在企業全生命周期中提供全面的金融服務，助力企業的成長。比如海通證券的“e海方舟”為客戶提供極速交易和極速行情，華泰證券的“行知3.0”助力企業和機構投資者有效提升生產力，探索全新開放生態模式，廣發證券“投易通”構建“業務服務+專業交易”的數字化平臺，實現全面的投前、投中、投后完整的機構服務閉環。核心競爭力二：智能投研，大數據+人工智能，推動投研工作向數據驅動轉型傳統的投前研究工作主要依賴人工信息搜集和主觀經

225、驗判斷，耗費時間且人力成本較高，金融科技可以顯著提升投研工作的效率以及質量。資本市場每天都在產生海量的數據信息，不僅包含公開市場的交易數據和公司的財務數據等傳統市場信息，還有大量的事件數據和客戶交易數據（如地緣政治風險、技術發布、投資組合、交易量等），基于大數據分析和人工智能的應用，能夠實時收集和追蹤市場的變化，通過自然語言處理技術，協助拆解結構化信息和事件，精準識別關鍵信息。高效的信息采集及梳理能夠幫助投研部門在更細的顆粒度上構建適用于自身的市場及行業數據庫（如歷史交易數據、公司資料、宏觀經濟指標），實現數據智能化管理使用。在研報生成方面，利用人工智能實現標準研報的自動生成和自動審核。在研報

226、生成中，一方面利用人工智能根據數據信息自動按照配置模板生成標準化的研報，另一方面，基于歷史研報的輸入，利用機器學習自動生成研報文章。在審核環節，對研報中使用的各類數據的準確性進行自動檢查，反饋潛在的錯誤數據，提升研報的質量。例如，華泰證券持續升級迭代智能研究平臺“RIS”，不斷夯實投研底座，沉淀投研數據資產，不斷提升服務質量，有效拓展研究成果觸達范圍和深度。東方證券的“Finoview 繁微”智能投研平臺，先后多次迭代升級，匯集數據整合、量化分析兩大系統，提供宏觀、產業、企業層面的全數據，并融合先進的人工智能技術打造智能投研策略分析平臺。76勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務

227、觀察核心競爭力三：模擬及回溯交易，優化交易策略信息技術的應用催生了高頻交易、量化交易等交易方式，證券公司自營業務也從傳統的多頭交易策略，轉向以獲取絕對收益為目的的對沖交易策略，從而有效降低公司面臨市場波動帶來的風險敞口。借助不斷提升的計算能力，業務部門可以利用模擬交易，將策略模型實際表現和預期表現進行對比，通過回溯和回測，不斷迭代升級模型，優化策略。中信證券建立了量化交易平臺（CATS），其功能覆蓋量化交易業務的全過程，包括數據服務子系統、回測及客戶端策略框架子系統、算法交易服務子系統、標準策略功能子系統和TCA績效分析子系統等。國泰君安的智能算法交易平臺在傳統交易算法的基礎上重點發展了場景化

228、、智能化建設，交易系統采用低延時、分布式技術，由超過百個因子的因子庫支持算法開發。此外，隨著場外衍生品市場的擴大，各家證券公司均不斷地擴張其場外衍生品規模，這些衍生品大多數依賴于公司自建模型對其估值進行計算，且場外衍生品的結構愈加復雜，其價值的準確判斷也更加困難，必須要依賴于信息系統對市場交易進行實時監控及批量化的計算，才能更加有效地對龐大的衍生品交易進行管理。核心競爭力四：實時監控，優化風險管理的及時性大數據、人工智能、云計算等技術的應用，能夠極大的豐富風控數據、細化風控模型，實現全品類的交易風控監測，在提升風險管理精度和效率的同時，有效控制風控成本。證券公司利用大數據搜集信息開展內部信用評

229、價工作，對信用風險進行評定，并對業務部門的投資行為和信用業務開展產生直接影響。如東方證券的信用風險管理系統可實現內部評級、統一授信管理、投資品集中度管理、違約客戶管理、壓力測試、監控預警及風險報告等功能。海通證券基于大數據和人工智能的信用風險智慧管理平臺，結合內部評級模型和客戶畫像，對客戶信用風險進行動態檢測，實現同一客戶統一管理。利用人工智能實時監控市場環境的變化，打通風險管理系統和各類業務系統之間的通道，使得證券公司能夠及時地獲取公司全面的投資組合信息，并利用不斷迭代的風險計量模型，全面地衡量投資組合的風險狀況。如華泰證券持續推動跨區域、多市場、多品種、一體化的風險管理平臺建設，重點升級風

230、險分析評估和監測預警等核心功能模塊，加大風險計量引擎建設力度，平臺化賦能風險管理價值創造職能，保障業務平穩健康發展。金融科技在風險監測領域的廣泛應用，不僅有利于減少人為干預，提高風險判斷的客觀性，還能實時監測交易員行為，最大限度防范人為操作風險。核心競爭力五：提升運營能力，助力合規管理堅實的底層基礎架構為證券公司的各類業務開展提供了強有力的支撐，數字化轉型和金融科技的投入進一步提升了公司整體的運營能力。7778勢起風勁 奮楫爭先|2023年上半年上市證券公司業務觀察人工智能和RPA（機器人流程自動化）的使用，一方面使得各個流程可以極大程度上解放人力，減少成本，另一方面減少了繁瑣工作出錯的可能性

231、，提高了準確性。例如，RPA運用于財務工作中，可以實現財務數據自動填寫和記賬，以及不同系統之間數據一致性的自動化核對檢查，能夠顯著提升效率。國泰君安營運中心已上線多個RPA流程，覆蓋賬戶、交易確認、清算、結算、資金核算、參數設置、營運管理等全部業務領域。東方證券打造了“東方大腦”人工智能平臺，整合AI算力、算法資源，通過進行平臺化、中臺化建設，提升整體運營能力。業務發展需合規先行，證券公司各項業務的開展必須要滿足各類法律法規的規定，而信息技術的應用可以豐富公司合規管理的工具。如銀河證券運用機器學習技術構建了可疑檢測預警模型，在前端輸出預警結果，刻畫反洗錢知識圖譜，可視化輔助人工分析，提升反洗錢

232、工作的效率和質量。胡小駿德勤中國金融服務業 華東區主管合伙人 審計及鑒證合伙人電話：+86 21 6141 2068電子郵件：程萬德勤中國金融服務業審計及鑒證經理電話：+86 25 5791 6224電子郵件：作者韓健德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 21 6141 1841電子郵件：朱瑋琦德勤中國金融服務業審計及鑒證高級經理電話：+86 21 6141 2730電子郵件：金融科技未來的機遇和挑戰金融科技重塑了證券行業。對于證券公司而言，金融科技為發展帶來了重要的機遇，亦充滿挑戰。各家證券公司均開始加速布局金融科技，積極推動各項業務的數字化轉型，將數字技術作為核心競爭力的來源。隨

233、著金融科技深入運用于證券公司的各業務鏈和場景，做好公司內部數字化體系的合理規劃和穩步建設，加大公司整體對金融科技研發的投入力度，培養既懂業務和技術的專業研發人員是決定各家證券公司未來數字化轉型能否順利落地的三項關鍵任務。79勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討79熱點話題探討證券行業數據治理體系與實踐證券公司市場風險管理重塑及系統一體化落地思考應對挑戰，擁抱未來證券公司氣候風險管理實施證券公司和期貨公司場外衍生品綜合服務能力的挑戰與應對之套期會計證券業人力資源“投入-過程-產出”鏈條全視角分析順勢而行，借勢而進：核算新規下證券公司稅務管理的挑戰與應對證券業信息技術應

234、用創新展望123456712345677980勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討012020年，“十四五”規劃提出“加快數字化發展、建設數字中國”，要求“迎接數字時代，激活數據要素潛能，推進網絡強國建設，加快建設數字經濟、數字社會、數字政府，以數字化轉型整體驅動生產方式、生活方式和治理方式變革”，確立了數字化的發展前景與目標。隨著我國資本市場的成熟度與開放度不斷提升，中國證券業的廣度和深度不斷拓展；互聯網金融和渠道的發展、新興技術的驅動，使券商之間的競爭更為激烈、業務模式更加多樣和復雜。越來越多的證券機構選擇在戰略層面開啟企業級數字化轉型之路利用數據賦能業務，利用新技術提升效率并促進管理精細化。

235、數字化轉型需要高質量的數據、強大的數字化平臺進行支撐，數據治理已成為證券行業數字化發展過程中的重要一環。證券行業數據治理體系與實踐圖1：證券行業數字化轉型資源整合利用數據平臺建設推動用戶、產品、渠道、內容、權益、營銷等資源整合，提升獲客、轉化、留存效率。智慧決策借助新技術和大數據改變傳統業務，采用數據挖掘的方式輔助決策，形成全新的核心競爭力。智能創新以數據為基礎，智能化為輔助，實現基于智能分析的產品創新和服務創新。數據引領作用業務協同打通渠道和部門間壁壘，通過數據互通拉動各條線業務之間的充分協同，形成合力。體驗重塑以客戶體驗為中心，在客戶流程的每個環節進行數據分析和挖掘，優化客戶體驗，提供價值

236、服務，進而提升客戶粘性。平臺戰略以能力輸出構建平臺，向合作伙伴輸出數據集合分析挖掘和平臺等服務，形成互聯網金融服務提供商。數據推動作用運營優化依托互聯網運營場景與服務模式，組建運營團隊，通過數據分析對客戶進行深度經營。重構服務利用機器學習的方法，將行業知識抽象提煉為方案，將模型轉化為決策支持的工具，提升風控水平，重構風控服務能力。打造生態在細分優勢業務領域重點布局，通過客戶流量輸出，吸引合作伙伴，打造生態閉環。數據支撐作用能力升級端到端數字體驗提升業務效率流程變革以客戶為中心推動傳統業務變革模式創新深耕業務場景，數字化引領漸 進突 破顛 覆夯實數據、科技和管理底座81勢起風勁 奮楫爭先|熱點話

237、題探討2018年末，證監會先后發布了證券公司數據治理操作指引（征求意見稿）證券基金經營機構信息技術管理辦法等文件，明確了證券公司的數據治理戰略規劃、數據治理架構、數據管理機制、數據質量管控等方面的要求，提出將數據安全管控納入數據治理體系，要求證券公司“積極推進行業數據生態建設”。秉承“十四五”規劃及其提出的數字化發展理念，結合我國證券期貨業的發展現狀，證監會科技監管局于2021年組織相關單位編制并發布證券期貨業科技發展“十四五”規劃，要求證券期貨業“健全數據治理體系”、“提升科技創新能力、數字化監管能力”、“數據安全治理能力”；2022年，中國人民銀行會同市場監管總局、原銀保監會、證監會發布金

238、融標準化“十四五”發展規劃，正式明確了統籌推進金融標準化發展的指導思想、基本原則、主要目標、重點任務和保障措施。此外，證券業數據治理與風險管理密切相關。早在2014年，證券業協會發布的證券公司全面風險管理規范就要求證券公司“實現同一業務、同一客戶相關風險信息的集中管理”。近年來，證券業務品種及業務模式日趨多樣化、復雜化，傳統以業務品種為中心的組織架構正在轉向以客戶為中心的組織機構，母子公司與客戶及其關聯方的業務交叉日益增多。為了防范系統風險，證券業協會于2023年6月30日發布了證券業務示范實踐第4號證券公司同一業務同一客戶風險管理，對以客戶為中心的業務統一視圖的數據高質量建設提出了更高要求。

239、圖2：證券公司數據治理指引（征求意見稿）框架數據治理指引（征求意見稿）四項要求指導依據數據治理架構數據管理機制數據安全管控數據質量控制數據價值實現適用范圍總體要求戰略保障證券基金經營機構信息技術管理辦法明確了對數據治理的要求數據治理規劃數據質量控制數據治理架構數據安全管控數據管理機制數據價值實現82勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討證券公司數據治理體系與實踐難點目前，證券機構日常經營活動中產生的大量數據已經滲透到各個機構部門，成為一種承載組織核心業務的重要資產，數據治理能力成為了證券公司經營決策、風險管理、合規管理、業務運營的重要基石之一。證券公司積極開展數據治理工作，取得了一定成效，但也遇到了

240、諸多挑戰。整體而言，我國證券行業的數據治理能力和水平仍不高，出現數據不夠用、不好用、不會用的情況，具體原因包括數據治理驅動力不足；數據治理體系規劃不健全；數據質量參差不齊；數據孤島普遍且難以實現數據共享；數據應用安全難以控制等。在各因素綜合作用下，大部分公司的數據價值普遍未得到充分挖掘和發揮。因此，亟需一套行之有效的治理體系與推進方法，鏈接業務科技、建立共同語言；打造數據底座、服務數據應用；鏈接數據管理、增強管控效能，實現從“數據可用”，到“數據好用”，再到“用好數據”的轉換。圖3：證券業數據治理相關政策概覽 圖4：數據治理痛點2006 中國人民銀行推進金融標準化，每年頒布金融標準2021 全

241、國人民代表大會常務委員會第二十九次會議通過中華人民共和國數據安全法2018 證監會證券公司數據治理操作指引（征求意見稿）2021 證監會科技監管局組織相關單位編制并發布證券期貨業科技發展“十四五”規劃2023 證監會證券期貨業網絡和信息安全管理辦法 2014 證監會證券公司全面風險管理規范2021 中共中央、國務院發布國家標準化發展綱要2022 證券業協會證券公司交易結算及對賬數據對外發送指引（試行）2021 中國人民銀行正式發布金融業數據能力建設2022 中國人民銀行、市場監管總局、銀保監會、證監會印發金融標準化“十四五”發展規劃2023 證券業協會發布證券業務示范實踐第4號證券公司同一業務

242、同一客戶風險管理數據不夠用數據不好用數據不會用當前券商可分析和利用的數據仍以內部結構化數據為主，對于公司內的大量半結構化、非結構化數據以及集團內其他附屬公司的數據尚未得到充分的整合和利用。其次，對于來自第三方機構、互聯網等渠道的外部數據，尚缺乏規范、合規和安全的獲取方式和手段，如何充分利用外部開放的數據服務，已成為券商數據應用中面臨的主要問題。經過多年的信息化建設，券商已經積累起一定規模的內外部數據資源，數據治理永遠在路上。雖然數據治理體系建設逐步完善，數據標準不斷豐富，數據質量不斷提升，由于系統控制和人為操作等方面因素，內部數據難免還存在一定的數據質量問題。對于外部數據，由于缺乏有效管理手段

243、，難免魚龍混雜，部分數據質量不高。如何發揮自身數據資產的價值，關鍵在于應用。一方面，由于缺乏專業化、成體系的數據分析人才隊伍，缺乏利用專業分析挖掘工具開展數據建模分析解決實際問題的能力；另一方面，部分管理人員還需要加強數據思維，需要習慣運用數據分析結果指導決策，要善于利用數據驅動產品創新。83勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討證券行業價值驅動數據治理體系構建與實踐數據治理應成為公司治理的一部分，以戰略為導向、以應用為目標、以管理與技術為底座、以制度和機制為保障，實現數據資產在公司內部的有效流轉和外部的有效交互與延伸，使其發揮其最大價值。德勤基于國際數據治理方法論的理論指導，結合自身在金融行業的數

244、據治理實踐，形成了德勤價值驅動的證券業數據治理框架。通過從頂層設計出發、夯實基礎，同時以用促治、以治促建，設計與業務發展有機聯動的數據治理體系實施路徑，幫助證券公司打造卓越的數據能力，支撐實現客戶服務的數字化、業務營運的數字化、經營決策的數字化。戰略引導證券公司數據治理應建立在符合國家政策與監管體系要求的基礎上，聚焦于公司經營戰略，統一規劃部署、分步落地實施，遵循“同一業務同一客戶風險管理”要求；統籌考慮對財富管理、機構服務、投資管理和國際業務的數字化支撐；綜合評估數字化轉型背景下各業務線和職能線的流程重組和組織聯動等；聚焦到數據治理工作如何組織、協調和支撐相關工作。證券公司的數據戰略應賦能并

245、服務于公司的業務與管理，助力其整體戰略目標的實現，并在此基礎上明確具體的階段性目標、路線和措施，使數據治理工作得到各層面的關注和參與，逐步將規劃要求落地，實現數據驅動，發揮數據價值。圖5：德勤基于價值導向的證券業數據治理體系框架業務戰略數據戰略（Data Strategy）要求、指導數據戰略定位 目標 舉措 保障實施路線規劃數據應用（Data Application）數據應用與服務數據治理（Data Governance）數據管理組織與職責數據管理制度與流程數據治理考核與評估數據管理（Data Management）評價優化促進實現 支撐支撐指導試運行數據資產管理主數據管理數據質量管理數據生命

246、周期數據標準管理數據架構管理數據安全管理數據需求管理數據治理技術支撐數據治理審計84勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討架構協同證券公司應建立符合自身業務和管理特點、契合自身企業文化的數據治理組織架構，確保其與現有職能和架構的有效融合?！胺稚⒛Ｊ健睌祿卫砑軜?。自身組織管理模式趨于扁平化和分散化、數據較少或復雜程度較低的證券公司，一般會建立此模式，通過各部門的高度自治，實現數據治理工作的有序推進。這種模式通常以用促治的效果明顯、數據治理目標與業務發展關聯度高，但需要關注協同管理的融合度、數據應用的深度和整合度，且通常受限于需求的復雜性，不利于系統和數據的打通，部門經常各自為政?！皻w口管理模式”數據

247、治理架構。是一種主流模式，通常公司內部設立或指定數據治理歸口管理部門，協同組織各相關部門共同實現公司的數據治理目標?！凹?派駐模式”和“全集中模式”。在“歸口管理模式”的基礎上，根據其資源配置情況、歸口部門管理地位和協同能力等具體情況，部分證券公司演進形成了類似風險管理的“集中+派駐模式”和“全集中模式”兩種模式，以更好地推進數據治理工作的開展。上述四種模式在資源協調能力、部門工作協同性、人力資源保障、工作推進靈活性和相應效率等方面各有特點，證券公司可結合自身實際情況建立與之匹配的數據治理架構。圖6：數據治理戰略編制路徑公司層面發展戰略董事會、高管層站在公司高度，結合自身優勢、行業競爭情況、

248、行業機遇、政策及監管環境等制定發展戰略。戰略實施方案數據治理規劃，包括其具體的分項目標、實施路徑和具體措施，涵蓋預算與分配方案、數據治理能力建設計劃、數據治理人員規劃等。數據戰略根據公司層面發展戰略，制定與之相適應的數據戰略，前瞻性地滿足業務發展需要，引領公司的技術進步與業務創新。數據治理規劃落地文檔包括但不限于：資源及能力建設文檔、培訓宣導文檔、人員招聘需求等。數據治理戰略建議應與本公司的發展戰略、風險管理策略、資本實力相一致。評估落實情況并動態調整85勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討圖7：數據治理管理架構體系示例圖8：數據治理制度體系示例制度保障證券公司應根據自身的數據管理層次和授權決策次

249、序，建立數據治理體系文件。數據治理制度體系通常分為方針策略（或章程）、管理辦法、實施細則三層架構，并向下配有相關表單、標準與模型等。制度體系的建立需要遵循全面性、合規性、前瞻性、明確性的原則，全面覆蓋數據治理的各項領域并充分實現管理目標，確保合規要求在制度層面的充分落地、堅持制度先行以保障各類操作有據可依，且各類要求應簡單明確，無歧義無冗余。企業數據 治理委員會企業級數據管理小組部門級 數據管理部門各部門內的 數據治理執行團隊或人員 審議和批準數據管理工作的戰略規劃；批準預算、安排資源；協調跨條線無法解決事項；統籌指導數據治理體系的建設；組織協調公司各部門數據管理相關工作開展；建立企業級數據治

250、理和管理的評價體系；獨立的數據部門：數據治理、監管數據相關職能；科技部門：推動元數據管理、主數據管理、數據 安全管理等；業務部門：數據的生產和使用部門；負責數據工作的具體執行。決策層決策層政策管理辦法操作規程管理協調層數據治理章程，包括數據治理的原則、組織架構與職責、溝通機制，以及問題反饋與處理機制的定義和描述，是數據治理專項制度的總結。數據治理專項制度，對數據治理章程中定義的范圍分專題進行描述，細化流程，進行流程說明，明確其他相關部門及其在專項領域中的職責。數據治理操作手冊，由各個部門相應的數據治理專員進行編制，細化成本部門適用的操作指導手冊。簽發審批層級董事會-董事長總經理 辦公會-分管領

251、導部門/經營機構-負責人決策層管理層執行層4.83.83.13.24.14.24.34.44.94.73.33.43.93.7112.22.12.3產品類制度風險類制度其他管理類制度運營類制度其他其他制度屬性圖例制度前后承接關系上下層關系參照關系勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討技術與管理支撐 技術底座方面，證券公司應通過技術手段實現數據治理過程領域的全面系統化和流程化，提升過程管理效率，并通過系統架構、數據架構等的設計確保數據治理體系的有效運轉，為數據治理工作的開展奠定堅實的技術底座。這些工作包括但不限于：1）建設包括元數據管理、數據標準、數據質量、數據模型、數據分類分級等在內的數據治理相關平

252、臺工具來支撐數據治理工作落地；2）打造集數據存儲與計算、數據資產管理、數據采集、數據開發與服務、數據分析與運營一體化的工具平臺與門戶，助力數據資產價值輸出，形成從數據接入到消費的全鏈路、自動化的數據管理和服務體系，并為數據使用方的查數、用數奠定技術基礎。管理底座方面，證券公司應確保包括數據資產管理、數據標準管理、數據安全管理、數據生命周期管理、數據架構管理、主數據管理、數據需求管理、數據治理考核與獎懲等在內的管理流程清晰、明確和有效落實，確保其與技術底座相配套，共同保障數據管理工作的有序開展。質量提升數據是數據治理的核心元素，數據質量管理是核心問題。證券公司應當確立數據質量管理目標，建立控制機

253、制，確保數據的真實性、準確性、連續性、完整性和及時性，并通過建立制度和流程規范明確數據質量問題管理流程、具體步驟等，落實數據質量問題的發現、原因分析、整改執行和跟進，建立閉環的數據質量管理機制。從管理角度出發，建立數據質量管理的組織架構以及一系列制度流程，才能使數據質量管理工作有章可依；從技術角度，數據標準管理和元數據管理是數據質量管理的重要支撐。8687勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討圖9：數據質量管理維度與步驟數據質量改進五步法：質量需求定義選定測量數據質量問題處理 剖析方式定義編寫測量腳本執行改進方案質量范圍定義持續質量管理生成質量報告知識庫管理分析問題原因持續質量檢核指出質量問題問題流

254、程優化質量問題派分制訂測量規則定義改進方案 剖析計劃定義測算數據質量評估改進方案維度名稱維度說明數據一致性（Consistent）相同數據項在不同系統或同一系統內不同表格記錄多次時，多個數據值是否相同。數據準確性（Valid）數據是否符合數據標準中的業務定義。數據完整性（Complete）業務需求所需的關鍵數據項在系統中是否有定義，或者關鍵數據項是否都采集了數據。例如合同有效日期是否有未填寫的數據記錄。數據唯一性（Unique）是否滿足一個業務唯一關鍵數據項值組合僅對應一條記錄，例如一個組織機構代碼僅有一條客戶信息記錄。數據及時性（Timely）是否能夠在數據需求定義要求的期限內獲得最新的數據

255、，或按要求的更新頻率刷新數據值。數據真實性（Accuracy）數值是否反映了真實的業務情況。數據精確性（Precise）數據的精確度是否滿足管理和使用的要求。定義測量分析改進控制12345數據質量 持續優化88勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討圖10：數據資產管理思路共享與應用驅動遵循網絡安全法數據安全法等相關法律法規、依托證券業協會發布的證券公司信息隔離墻制度指引等文件要求，證券公司需從制度層面和數據流轉方面，完善在零售經紀、投行、信用、資管、自營等業務的數據流通規范和平臺建設，促進公司在合規條件下的數據共享，完善公司數據價值鏈。同時，證券公司應著力拓展內外部數據結合的應用場景，探索各類業務驅

256、動的數據應用場景，通過各類百花齊放的數據應用，促進公司數據價值真正為業務所用，促進自身業務發展，提升風險管理與內部管理水平。項目案例分享：“以小切口力促大治理”某頭部券商大中臺戰略下的風險集市建設和數據資產盤點 項目背景：該公司堅持以客戶需求為中心、以財富管理為導向，通過科技賦能業務，應對數字化轉型浪潮下的企業發展，明確了自身數字化轉型的三個核心戰略，其中包括建立企業大中臺戰略規劃。大中臺戰略以模塊化、服務化、共享化的形式建設企業級業務能力，進而實現市場變化和客戶需求的快速響應，實現企業架構整體的應用多活，大幅提升自身交付效率和金融科技核心競爭力?！靶∏锌?，促治理”風險集市建設與數據資產盤點：

257、為實現數據管理從專題化向體系化的轉變，并解決迫在眉睫的用數難問題，如何將數據轉化為公司重要資產進行管理變得尤為重要。該公司以實現數據資產管理價值為導向，在大中臺戰略背景下，以“急用先行，降本增效”為原則，借助風險集市建設項目解決風險管理數據的準確性問題、及時性問題和用數靈活性問題，并啟動數據資產盤點工作。德勤助力該公司搭建數據資產全景圖、形成數據資產目錄框架、構建了數據資產盤點方法論，并協助其完成了管理數據、部分主數據和部分業務數據的盤點，以幫助其通過數據資產管理平臺進行數據資產管理的落地，建立數據知識、數據需求與數據內容的鏈接，從根本上解決“用數難”的問題。盤落治用業務驅動在傳統的業務用數驅

258、動數據管理的過程中，數據用戶為“用”推動“治”，為“治”推動“落”，在整個過程中不斷深化對數據治理的認知，并提升管理方法。但尚未意識到為“落”應首先開展“盤”。業務驅動業務驅動應當建立數據全景認知，全面排摸相關數據有什么、在哪里，該項工作是“落”、“治”、“用”的基礎。將散亂的數據集中落到風險集市中，對數據進行統一管理，從而解決數據治理工作難點，但不知道數據資產有什么、在哪里，無法固化數據資產形態、無法做到可用可見，落地難。通過治理工作，明確責任和管理機制，進而解決數據應用環節遇到的問題。但數據資產形態不明確、不可見，治理難。在開展數據應用的過程中，用數部門遇到用數難的問題，系統內既有數據無法

259、有效使用。風險集市建設數據問題管理各類風險系統建設驅動賦能89勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討項目開展過程中，德勤協助該公司構建了數據資產全景圖，將數據資產大類劃分為主數據資產、業務數據資產和管理數據資產，并在此全景圖基礎上構建數據資產目錄、開展數據資產盤點。以公司自營持倉相關業務盤點為例，整體工作按照“價值鏈分析，場景識別”；“過程描繪，數據提取”；“數據分類，資產厘清”的步驟進行。相關工作從風險集市項目需求出發，確定與公司自營持倉相關業務的范圍、識別流程中的關鍵場景與對象。圖11：數據資產盤點方法圖12：自營持倉相關業務的數據資產范圍示例應用需求提出公司治理風險管理架構信息披露履職評價財務

260、及統計管理固定資產與采購管理人力資源管理計算機整體控制公司層面管理流程層面業務流程層面固定收益投資基金產品投資金融衍生品外匯類權益類大宗商品類托管業務經紀業務另類投資業務證券研究戰略投資業務柜臺業務私募子公司業務投資顧問業務信用業務融資業務資管業務做市業務投行業務流動性儲備管理業務網點管理風險管理識別、計量、報告與控制關聯交易披露內部審計組織架構風險管理制度 與流程舉報及客戶投訴合規檢查關聯方及 關聯交易管理風險管理系統STEP I盤點范圍確定STEP II盤點實施STEP III 盤點結果產出數據應用落地數據資產盤點驅動內部環境盤點范圍自營投資風險評估信息與溝通內部監督驅動90勢起風勁 奮楫

261、爭先|熱點話題探討過程中，德勤運用5W1H方法，對具體業務場景進行分析，梳理業務主體、事件原因/時間、發生地點及方式方法，識別相關業務概念，并判斷此業務概念是否可作為業務對象。最后將梳理出的數據資產進行匯總和分類，形成數據資產清單，進行數據資產的歸集，將數據資產以數據形態展現，并以數據資產的形式在數據資產化平臺中落地，以支持用戶多視角、多維度的查詢及使用。項目成效：該公司完成數據資產盤點，并將數據落地后，提供了“以客戶為中心”的業務、風險和賬務統一視圖，統一了跨業務條線和跨系統數據定義，為管理層和業務人員提供了區域、客戶、行業、產品、資產組合等維度的收益、資產質量和成本等，大幅提升了風險和經營

262、管理效率。曹德勤中國金融服務業數據風險咨詢主管合伙人監管科技服務主管合伙人電話：+86 21 2312 7154電子郵件：作者蔡幗婭德勤中國金融服務業風險咨詢合伙人電話：+86 21 2316 6368電子郵件：德勤已陪伴多家證券公司走過數據從“溯源困難、管理無序”到“血緣清晰、高質有序”的旅程。我們運用多年服務過程中積累的豐富實踐經驗、前瞻的行業洞見與專業見解，為證券行業客戶量身定制解決方案，協助客戶打下堅實的數據治理根基，構建體系和完善數據治理架構，統一全面管理公司數據資產，在業務經營、風險管理和內部控制等各環節中加強數據應用，提升數據效率，助力公司向高質量發展轉變，賦能行業數據生態建設。

263、樑勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討9102證券公司市場風險管理痛點隨著我國資本市場的不斷開放，國際國內市場的互聯互通，我國證券行業構建一站式綜合金融服務平臺的趨勢凸顯，財富管理、資產管理和自營投資業務均迎來了重大市場機遇。但自2020年以來，受新冠疫情、俄烏戰爭、全球產業鏈變化以及各國通脹情況和貨幣政策調整影響，資產價格波動率持續處于歷史高位，證券公司的市場風險管理能力正在遭受挑戰：市場風險管控精細化程度不足我國證券公司業務模式多元，投資交易的產品類別豐富。證券公司通?；谧陨盹L險偏好和市場風險容忍度，結合各業務條線的實際情況，設定多層級風險限額，通過日間和日終監測，確保市場風險水平在預設風險

264、容忍度范圍內，同時通過VaR限額和壓力測試限額對正常情況以及極端情況下的可能損失進行監控和評估。但整體來看，現行的市場風險管控方式不夠精細。一是管控方案偏事后計量和監控，實時性較強業務的事前風控規則落地在前臺交易業務流程中；前臺、中臺限額指標的模型算法和計算口徑可能存在較大差異，并且前臺日間限額與中臺日終限額的函數關系也易被忽略。二是在業務條線內部，前臺投資交易策略也較為復雜，可能基于不同的市場環境和假設制定了對應的交易邏輯，而風險管理人員對前臺投資交易策略的認知不足，也會導致難以制定完善的市場風險管理監測控制手段，從而使得市場風險監控難以細化到投資組合層級。風險模型開發管理難度大證券公司業務

265、創新較快，產品結構靈活，對中后臺部門的支持能力要求極高，其中市場風險管理對模型的依賴性較強。前臺業務基于自身管理需求，會采用自建或外購的模型支持定價試算、投資組合分析、敞口和風險指標管理的需求。中臺市場風險管理人員為了支持VaR（在險價值）、ES（預期損失）計量和壓力測試，需要開發和管理包含新產品風險計量模型、壓力測試模型、損益歸因分析模型等支持各類風險管理工具的底層模型。隨著資本市場的高速發展，國內的持牌非銀行金融機構，例如證券公司，越來越傾向于投融結合，中收連帶的發展模式。證券公司已經從過去傳統的經紀業務中收模式，轉變為投資+融資，特別是隨著近幾年場外衍生業務的蓬勃發展，越來越多的券商以強

266、化“主經紀商業務+場外衍生業務”模式帶動公司投融資及中收業務全面發展。隨著業務模式的轉變和壯大，證券公司所面臨的監管要求也越來越高。監管機構自2014年出臺針對證券公司的全面風險管理規范后，陸續出臺了流動性風險管理指引、信用風險管理指引、聲譽風險管理指引、證券公司壓力測試指引等，并對證券公司開展的創新業務從風險管理層面進行規范。未來，隨著證券公司打通場內、場外業務，向專業機構投資者和高凈值客戶等提供T+0、跨境、市場中性、多空、套利、打新等全方位服務一站式綜合金融服務，監管機構可能會進一步出臺針對市場風險的監管要求，強化證券公司的市場風險管控能力。證券公司市場風險管理重塑 及系統一體化落地思考

267、勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討92其中風險模型的開發管理存在以下幾個難點：1.前臺估值模型可能難以滿足中臺VaR和ES計量對于性能的要求，風險模型需要考慮在不喪失模型準確性的前提下如何提高運行效率。例如蒙特卡洛模擬對計算性能要求較高，較多復雜結構的衍生品頭寸在計量VaR時，模型運算的時間會呈現指數級的上升趨勢。2.風險模型對歷史數據要求較高，不僅會導致風險數據管理難度增加，更會增加數據采購成本與數據管理成本。例如，使用歷史模擬法計量VaR值需要使用過去一年的市場數據，而前臺和后臺在定價試算、資產估值入賬時均無同質化需求。3.模型生命周期通常包括模型設計、開發、投產前驗證、評估和審批、投產、投

268、產后驗證和監控、下線等多個環節，各模型功能不同，在各環節中考慮的內容也存在差異。市場風險模型由于返回檢驗、限額管理等風險管理應用對于指標的延續性要求較高，在模型投產、優化和下線等各個管理環節需要考慮業務影響范圍并制定相應的補救措施，其復雜度遠高于前臺定價模型。平臺架構老化，與內部系統集成度不足我國證券公司的市場風險管理平臺大多基于傳統風險計量引擎加風險管理平臺的架構，其中頭寸數據、市場數據歸集和質量管理均依賴數據集市跑批作業，可以滿足T+1日風險計量的時效性需求。而風險計量引擎通常獨立部署，負責逐筆業務估值、風險敏感性計量、VaR計量和壓力測試等計量功能。其他風險管理分析和限額管理功能，均基于

269、實體、業務部門、品種、頭寸等業務層級要求在數據集市中對前述計量指標進行匯總統計，生成滿足各業務場景要求的管理報告和報表。傳統市場風險管理平臺的架構存在以下問題：1.頭寸數據歸集僅滿足T+1日計量需求，進一步提升時效性較難實現；2.數據質量檢查和提升大多依賴數據集市和數據倉庫的跑批校驗規則，日間難以追加批次作業，或增加臨時批次；3.風險計量引擎（或定價引擎）通常使用外購系統或模塊，運行效率與計量準確性難以自行優化；4.各類風險指標的加工和聚合計算，依賴于引擎計算結果的維度是否足夠，是否包含了足夠的中間結果；5.某些外購系統平臺與內部系統的集成能力較差，存在數據孤島，缺乏有效的數據整合和交流機制。

270、這將導致部門間難以實現數據共享，影響證券公司快速識別風險和應對的能力，降低了風險管理的靈活性和效率。德勤建議證券公司從以下幾個方面加強市場風險管理體系建設以治理架構為基石、計量模型為路徑、風險控制為保障、數據與信息系統為支撐，德勤制定了一套完善的市場風險管理體系建設方案，并針對證券業的管理痛點提出幾項解決方案。93勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討針對不同業務條線的風險特征實施差異化的市場風險管理組織架構證券公司應重視集團層面的市場風險垂直管理，即明確組織職責，增加專職管理人員，加強子公司市場風險數據的收集和處理能力；加強資產負債口徑下外匯敞口和商品敞口的風險管控，避免因市場風險的實時性較強，市

271、場風險指標維度紛繁復雜等客觀原因導致市場風險管理及時性和有效性不佳。根據不同業務條線的運營流程和風險特征，通過風險團隊派駐或業務團隊自建的形式設置“1.5道防線”，建設嵌入式的風險檢核流程，更好地落實事前風險控制、日間風險監測和控制職責，并且通過投資策略管理、市場投研分析、限額管理體系、損益和績效管理等組織職責，加強與風險管理部二道防線的聯動。完善風險限額指標體系，強化不同層級限額的勾稽關系，優化限額管理流程證券公司除了建設自上而下的限額管理指標體系以外，還應根據投資組合管理要求、交易策略的經濟邏輯，建立符合不同業務場景的精細化限額指標體系，再利用限額指標的模型邏輯和對應的層級維度建立不同層級

272、限額指標之間的勾稽關系，使得限額體系既滿足自上而下的風險偏好傳導，也符合實際業務風險管理訴求，自下而上地落實管理目標。圖 1：德勤市場風險管理體系建設框架市場風險管理體系建設框架實施監測預警有效保障支撐數據與信息系統數據輸入計量模型結果輸出市場數據管理 模板資本計量管理估值 引擎交易對手信用風險管理VaR 計量多因子模型壓力測試體系返回檢驗體系合規報告頭寸數據日常監管報告參考數據風險控制體系多層級限額 指標體系監測預警機制超限額報告數據管理應用模型全生命周期管理結果應用內部管理報告風險管理治理架構、政策、制度和流程體系戰略框架風險偏好資本管理治理架構組織架構職責分工政策流程投資組合數據管理壓力

273、測試返回檢驗估值定價VaR計量限額管理資本計量風險管理路徑9394勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討94圖2：德勤建議的多層級市場風險限額體系除此之外，證券公司應基于限額指標體系設計完善的限額管理流程，包括日間限額突破預警管理流程、日終限額突破預警管理流程、年度限額指標設定和反饋流程、年中限額應急調整流程等，確保限額指標緊跟市場環境變化、業務管理架構變化、投資策略變化和計量模型變化，實現限額的動態管理。圖3：德勤建議的市場風險限額管理框架多層級市場風險指標體系監控預警第一 層級公司層級對風險指標設置風險限額風險指標示例：整體VaR；第二層級業務條線層級對風險指標設置風險限額風險指標示例：衍生品交

274、易風險；固定收益業務風險；權益類產品交易風險；第三層級投資組合層級對風險指標設置風險限額風險指標示例：投資組合VaR；投資組合風險敞口；限額流程限額制度操作手冊管理報告日常監控異常分析合規記錄合規評估投資策略風險偏好組合結構限額框架培訓及試點限額方法限額試算功能需求數據需求系統手冊限額報表配置開發限額建議影響分析監管要求管理要求95勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討圖4：基于DevOps的模型開發管理流程融合投研分析與市場風險管理理念，完善業績歸因分析體系將投研分析與市場風險管理理念相融合有兩方面好處：一是有利于從綜合視角評估和管理投資組合風險。投研分析提供了對宏觀經濟環境以及微觀資產價格波動的

275、深入了解，市場風險管理提供了對整體市場風險的監測和控制情況。二是有利于數據的共享與整合。投研分析可以提供因子體系、風險因子的相關性矩陣、宏觀經濟與微觀資產價格的研判等，市場風險管理部門需要對這些數據進行風險研判、損益歸因分析、壓力情景校準等，并且為投研分析模型反饋投資組合的風險計量和監控數據，使投研分析更為準確，更好的服務于投資決策。除此之外，德勤還建議證券公司在業績考核時，充分考慮業務所占用的經濟資本或風險價值，可以更好地衡量同一業務模式下不同投資組合的盈利能力、策略有效性以及策略經營對市場風險的影響。提升風險模型建設和生命周期管理水平證券公司前臺業務創新能力較強，對風險識別業務流程、風險數

276、據準備、風險模型開發時效性、模型驗證周期均有較大的壓力。為了實現更穩健和高效的市場風險管理，德勤建議證券公司：1.充分考慮到風險模型的復雜性，加大風險模型建設的投入，加強專業量化開發（Quant Developer）團隊建設，注重金融科技的復合型人才培養。2.設計風險模型時，充分考慮到未來業務的可擴展性，以更精細的模塊化、組件化的設計實現定價估值、VaR和ES計量以及壓力測試等風險模型的建設，避免基于產品維度的“一貫式”開發。3.將DevOps管理流程融入模型生命周期管理流程中，實現模型的敏捷迭代，提升對市場風險管理業務場景的支持效率。模型開發 模型設計模型驗證 模型評審 模型投產 模型持續監

277、控模型下線DevOps勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討加強風險數據整合和分析能力建設德勤建議證券公司加強前臺、中臺與后臺的數據整合能力，整合的內容既包括外部接入的市場數據、交易數據和輿情信息等，還包括內部產生的財務數據、客戶數據等。數據有效整合的前提是數據質量管理。與傳統數據質量管理方案不同，為了應對市場風險領域的時效性、準確性要求，外部數據可采用交叉校驗的方式提升數據準確性，并且使用插值算法、時間序列模型，特別是為了更好地面向實時（或準實時）風控，推薦使用流式計算實現實時（或準實時）數據質量提升，防止臟數據接入、臟數據輸出（garbage in,garbage out）。對內部數據來說，基于

278、“誰產生誰負責”的數據治理原則，加強源頭數據的質量管理。在完成數據接入和數據質量提升之后，可構建滿足市場風險分析需求的應用。例如前臺模型產生的敏感性指標與風險模型的敏感性指標存在怎樣的關聯關系；投資組合風險對沖時，考慮了哪些關鍵期限點；計量方法是平移還是分段移動，是線性插值還是單點的跳變，是雙向還是單向移動等。損益分析方面，建議采用損益歸因分析方法：先基于統計模型對損益序列進行KS測試和Spearman測試，確保損益分布和中值差異可控；在差異較大時，可基于風險敏感性指標進行歸因分析，查找差異原因。從市場風險管理的視角，加強風險敏感性指標與損益的關聯分析，一方面有利于市場風險管理人員從前臺數據中

279、了解市場環境是否發生重大變化，是否需要執行風險應急預案；另外一方面也可對模型差異有更準確的把握，更有利于模型的優化迭代，也可以更好地執行產品控制，加強對損益的確認和管理。自主研發新一代的市場風險管理平臺為了更好應對前述各項痛點，升級市場風險管理框架，德勤建議證券公司建設新一代的市場風險管理平臺，平臺應具備以下特點：1.重視交易前風險管控。通過開放式額度管控模塊，與量化交易系統、做市系統、PB系統等前臺業務系統深度集成，通過額度指標映射、額度數據同步、額度超限預警等功能模塊，實現交易前風險檢核與交易后額度監控功能的互通、互動和互補。2.實時曲線和曲面構建?？梢曰跀祿崿F實時或準實時風險數據獲

280、取、質量檢查和提升、風險因子有效性檢查、曲線曲面插值和擬合、零息曲線構建等功能，可服務于各風險管理試算、日間限額檢核、日間風險計量分析應用和市場風險模型持續監測等多種場景。3.實現STP（Straight Through Process）交易準實時接入，提升市場風險管理時效性。除了實現異常價格分析、實時限額監控以外，還可以支持日間批次的VaR計量、損益分析等各類風險管理應用，未來還可實現前中臺系統的一體化。4.實現風險計量模型的全面覆蓋。除了支持VaR、壓力測試、返回檢驗、限額管理、投組風險分析、損益分析等傳統風險計量功能以外，還需要支持損益歸因分析、因子有效性測試、不可建模風險因子SES等功

281、能，以提升風險模型對市場波動的敏感度。9697勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討5.整合投資組合管理和風險管理的觀點。將前臺交易策略級別的風險敏感性、限額指標與市場風險管理指標建立關聯關系，形成多層級風險分析功能和限額監控功能。6.重視架構安全性和審計功能。隨著系統架構復雜度的提升，架構安全性尤為重要。多實例，多節點，多租戶的分布式計算架構尤其需要注意數據和服務訪問的安全性、服務內部數據的一致性，以及模型生命周期管理的流程與環境隔離。同時，需要有中央日志管理服務，確保所有服務日志可以被完整保存，用于缺陷分析和IT審計調閱。7.隨著Python生態的日漸成熟，越來越多領先的市場風險管理系統與Pyt

282、hon環境深度集成，將接口開發、數據處理、數據分析與可視化展現功能開放給用戶，提升數據處理能力和靈活性。8.相比傳統應用，更關注用戶體驗。增強數據可視化分析能力，將多維分析圖表通過維度指標建立多維數據立方體，再通過數據可視化技術提升數據洞察能力，常見的視圖包括通過歸一化折線圖分析多投資組合基準績效比較，通過區間曲線面積圖分析多個損益序列概率密度分布的KS值，通過矩陣樹圖分析多投資組合在風險類別、風險因子的敏感性貢獻度等。9.使用云原生架構，支持彈性擴容和服務自治。既可以快速應對批量風險計量時對系統性能的時效性要求，又可以在日常管理時，通過釋放計算資源，節約資源，降低系統損耗；同時服務自治可以降

283、低系統運維人員的壓力，降低IT運營成本，提升系統運行效率。10.鼓勵開放性和發展廣泛的生態系統。配置統一的數據接口和協議，可以使得各應用系統能夠快速與平臺交互和集成，另外平臺內部采用模塊化設計，便于模塊的獨立開發、測試和部署，以及各模塊的即插即用，并且平臺底層需要具備共享的基礎設施和服務，例如數據存儲、身份驗證、安全組件、日志記錄、消息中心等，有利于減少重復開發工作，提高系統整體性能。圖5：新一代市場風險管理平臺能力圖譜實時構建曲線和曲面實現STP交易準實時接入重視架構安全性和審計追蹤功能系統平臺化，鼓勵定制和擴展重視交易前 風險管控 提升數據 處理能力和靈活性，與Python深度集成風險計量

284、模型的全面覆蓋云原生，支持彈性擴容和 服務自治整合投資組合 管理和風險管理 的觀點新一代市場風險管理系統能力圖譜增強數據可視化分析能力98勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討自研市場風險管理平臺不但有利于精細化市場風險管理功能的落地，數據的高效整合和分析，還有利于未來實現市場風險管理能力的對外輸出：對客戶可提供市場風險增值服務，提升客戶風險管理能力；對同業機構可提供市場風險研究成果分享，提升同業影響力和公司品牌力。此外，還可通過銷售市場風險管理平臺，實現數據化解決方案創收和業務引流，使風險管理從幕后走向臺前，為證券公司創造額外收益。完善的風險治理架構、清晰的政策制度和管理流程、精細化的風險分析能力

285、、準確的定價和風險分析模型、強大的數據處理和分析能力、自主可控的市場風險管理平臺可以有效保障證券公司市場風險管理的有效性和合規性，對于證券公司保持穩健經營具有重要意義。市場環境復雜多變，金融科技迭代快速，市場風險管理要求越來越高。德勤將基于“文化先行、部門協同、模型精確、前瞻預警、系統智能”等核心原則，為證券公司提供持續創新的市場風險管理綜合解決方案，為公司的穩健運營和可持續發展提供有力支撐。方燁德勤中國金融服務業 風險咨詢主管合伙人 電話：+86 21 6141 1569 電子郵件：楊帆 德勤中國金融服務業 風險咨詢總監 電話：+86 10 8520 7077 電子郵件：作者吳潔德勤中國金融

286、服務業 風險與合規服務主管合伙人 電話：+86 21 6141 2237 電子郵件：湯亮 德勤中國金融服務業 風險咨詢合伙人 電話：+86 21 2316 6151 電子郵件：勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討03氣候風險監管要求及動態在全球范圍內，國際社會對于氣候風險管理的重視程度日益提高。氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）率先發布氣候風險披露相關指南，歐洲議會和歐盟發布了金融服務業氣候風險管理相關條例，提高了披露監管要求。在亞太地區，新加坡金融管理局（MAS）也發布了一系列環境風險管理指南，促進金融機構環境風險管理轉型。香港聯交所于2021年11月發布氣候信息披露指引，幫助金融機構規范的

287、識別、評估環境風險。同年12月，香港金管局（HKMA）發布了監管政策手冊單元GS-1氣候風險管理。中國也逐步加強了對氣候變化和氣候風險的重視程度。2020年9月，中國政府提出了碳中和、碳達峰的“3060”目標。2022年10月，生態環境部中國應對氣候變化的政策與行動2022年度報告提出應持續推進綠色金融創新，并強化環境信息披露制度。中國人民銀行則從風險管理的角度，組織部分銀行開展氣候風險壓力測試，著力提升氣候風險管理能力，并于2023年8月針對國際可持續性標準委員會（ISSB）的準則進行研究探討，全面評估并有序推進我國金融機構環境信息披露。2023年6月，ISSB提出統一的全球氣候風險披露標準

288、，為資本市場設定相關可持續性披露基線。這要求證券公司明確短、中、長期的可持續性風險和機會，為投資者提供決策相關信息。特別地，ISSB為金融機構明確了氣候風險管理的分類和融資排放的披露需求，旨在提高其在氣候風險管理上的透明度，幫助投資者及利益相關者了解其氣候風險情況。而隨著全球對氣候變化關注度提升，金融機構的氣候風險管理要求也日益嚴格。未來，金融機構可能需提供更詳盡的氣候信息。ISSB為實現全球信息可比性提供了指引，并允許各司法區域根據需求制定附加要求。特別是在范圍三排放披露上，金融機構必須確保具備適當的數據和控制措施以滿足報告標準。面對氣候風險的全球性和長期性，證券公司需審視傳統風險管理方法。

289、深入融合氣候風險管理不僅有助于進一步防范信用和市場風險，還能提高風險識別和評估能力。有效的氣候風險策略可以降低財務風險，增強公司競爭力，并在全球氣候挑戰中為可持續發展做出貢獻。應對挑戰，擁抱未來 證券公司氣候風險管理實施99100勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討圖1：全球部分地區氣候變化與可持續性法規沿革2017年6月TCFD工作小組發布氣候變化相關財務信息披露指南，旨在幫助公司理解他們的氣候相關風險和機會，并披露這些信息給他們的投資者和其他利益相關者。圖例國際社會中國香港及亞太地區中國2020年12月新加坡金融管理局發布銀行環境風險管理指南、資產管理公司環境風險管理指南、保險公司環境風險管理

290、指南，為金融機構提供了一套完整的環境風險管理框架。2021年11月香港交易所發布氣候信息披露指引，以協助發行人按照TCFD的建議進行報告。2022年3月六大國有銀行發布社會責任報告，其中包含了按TCFD和GRI標準進行自身評價的內容，以及按TCFD建議構建完善的治理架構。2022年10月生態環境部發布了中國應對氣候變化的政策與行動2022年度報告，該報告進一步強調了氣候風險管理的重要性。2019年11月歐洲議會和歐盟理事會發布金融服務業可持續性相關披露條例，旨在提高金融市場參與者和金融顧問在可持續性方面的透明度。2021年8月中國人民銀行人民銀行邀請國內20余家主要銀行參與的氣候風險敏感性壓力

291、測試，通過測算高碳排企業面臨的風險，評估中國的碳達峰碳中和目標轉型對銀行體系的潛在影響。2021年12月香港金管局發布了監管政策手冊單元GS-1氣候風險管理，為銀行等金融機構提供治理、戰略、風險管理、披露方面的指引。2022年5月生態環境部發布了國家適應氣候變化戰略 2035，該報告從制度、氣候風險識別、評估、信息披露和應對機制的建立對金融機構提出要求。2023年6月國際可持續性標準委員會發布首批標準IFRS S1和S2，重點指導公司披露與氣候相關的可持續性風險。勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討為何證券公司需要進行氣候風險管理：監管、內部和外部因素多元驅動證券公司對氣候風險管理的需求源于多個方

292、面，包括監管壓力、業務需求、市場因素等。通過加強氣候風險管理，證券公司能夠推動其將氣候相關的風險和機會納入其風險管理、戰略規劃和決策過程中。這不僅有助于了解和應對氣候相關影響，還可以抓住調整經營模式的機會，充分利用向低碳經濟轉型所帶來的機遇，如降低成本、進入新市場、適應趨勢變化等。此外，證券公司的這一舉措也證明了其將氣候問題視為首要議題，并為應對氣候變化的影響做好了充分的準備，這將在與其他企業的投資競爭中占據優勢。監管驅動：嚴格的監管要求從外部看，監管機構對氣候風險管理的要求逐漸加強。例如，美國證券交易委員會（SEC）可能在2023年秋季實施氣候風險披露規則，要求上市公司公開溫室氣體排放和氣候

293、風險的影響；同時，多國政府正在推動綠色金融發展，為證券公司創造新機會但也帶有風險；在亞太地區，香港證券交易所（HKEX）自2013年加強了環境、社會和治理（ESG）報告要求，而新加坡交易所（SGX）和MAS也發布了環境風險管理指南，以幫助金融機構更好地識別、評估和管理環境風險。內部驅動：業務需求和客戶期待從內部看，證券公司自身也有強烈的需求進行氣候風險管理。一方面，隨著業務的國際化，證券公司需要對接國際監管，而國際監管機構對于氣候風險的要求更高。另一方面，證券公司的客戶，如投資者和企業，日益關注氣候風險，期待公司提供完備的風險信息和穩健管理，確保投資安全和業務連續性。此外，在滿足客戶需求時，證

294、券公司需深入了解行業趨勢、政策法規和客戶期望，確保其風險管理策略既以客戶為中心，又與市場發展相一致。外部驅動：市場影響和社會責任隨著全球氣候變化的影響加劇，市場環境的變化已經使氣候風險成為了影響市場穩定和經濟發展的關鍵因素。證券公司在開展投融資和其他證券業務時，必須充分考慮和應對這些風險。此外，投資者越來越關注企業在ESG方面的表現，尤其是氣候風險管理。為了滿足投資者的期待并提高市場競爭力，證券公司需有效地管理氣候風險。同時，證券公司也有社會責任，需要積極參與應對氣候變化的行動，為實現可持續發展做出貢獻。101102勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討氣候風險管理長期目標：建立氣候風險整體管理框架

295、氣候變化及其風險已成為影響經濟和金融穩定的關鍵。金融機構，特別是證券公司，需重視氣候風險管理，加強了解并納入管理架構?？紤]風險管理的各層級關聯，建立包括風險戰略、治理、識別、管理與量化的體系，并在公司內實現多部門深度合作。圖2：氣候風險整體管理框架氣候風險戰略和風險偏好在制定氣候風險戰略時，證券公司應結合自身業務和風險承受能力，參考TCFD和同業做法，全面考慮短、中、長期氣候風險及機遇及其對公司的影響。公司需建立風險偏好治理架構，量化風險偏好，確保管理具針對性；考慮外部環境和目標，形成合適的風險策略。這一關鍵過程需公司重視和規劃，確保風險戰略與公司整體策略一致，應對氣候挑戰。氣候風險治理在構建

296、氣候風險治理架構方面，證券公司需要以氣候風險戰略和風險偏好為指導，參考氣候相關TCFD建議，對內部治理架構進行優化和調整。德勤結合大型國際金融機構的同業實施經驗，以同業為例提出證券公司未來可以搭建的架構。風險戰略風險偏好建立自上而下管理機制明確各層級職責構建制度政策體系氣候風險對戰略和風險偏好的影響氣候風險治理保障匹配 確定場景 識別主要風險與機遇 商業影響分析 定性影響分析氣候風險識別與評估31.納入全面風險管理，建立與各類風險的傳導機制2.傳導后的風險量化及管理氣候風險管理與量化41.氣候風險管理應用，包括：氣候風險管理應用512 投向分析 撥備管理 資本管理 績效管理 報告體系 103勢

297、起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討圖3：某大型國際金融機構治理架構示例在同業實踐經驗上，可持續發展委員會也可由業務部門擔任。某大型國際證券公司組建專門的氣候業務委員會和氣候風險監督工作組，由氣候業務委員會負責制定公司的可持續戰略、氣候目標及風險管理策略，并每季度向執行委員會報告氣候風險。而氣候風險監督組則專注于策劃和實施氣候風險應對措施，并確保全球機構得到最新的氣候風險信息。氣候風險識別和評估德勤已為大型國際證券公司，特別是中國香港的金融機構，提供氣候風險的全面解決方案，幫助評估氣候風險對業務的影響并滿足TCFD的披露要求。目前，中國香港的金融機構已在氣候風險管理方面取得進展，進行了壓力測試并滿足

298、了2023年的披露要求。德勤的方法旨在識別物理風險和轉型風險，評估其對業務和財務的影響，并建議證券公司采用結構化的方法來提高效率和滿足要求。氣候風險管理和量化根據最新的監管要求，氣候風險已經成為金融機構的重大風險之一。領先金融機構未來應當將氣候風險管理納入全面風險管理體系，進行評估與管理。103公共責任委員會風險委員會企業風險委員會氣候指導小組風險部門可持續金融小組可持續資產工作組董事會及其委員會負責監督集團最重要風險的管理高級管理層監督與氣候有關的關鍵風險和機會決策可持續發展委員會提供以可持續發展為重點的解決方案企業和工作場所解決方案小組監督監督匯報匯報提供支持服務104勢起風勁 奮楫爭先|

299、熱點話題探討104圖4：全面風險管理的三大支柱圖5：氣候風險管理納入全面風險管理的步驟要點全面風險管理第一支柱：最低資本要求第二支柱：監督審查第三支柱：市場紀律資本 管理風險 管理信用風險披露需求披露政策定量和定性的要求市場風險操作風險IRRBB風險氣候風險集中度風險流動性風險戰略風險聲譽風險其他風險內部資本充足率評估程序（ICAAP）監督檢查和評價程序（SREP）信用 風險操作 風險數據和IT系統支持適當、適用的業務應用統一的業務標準和定義完整的文檔管理市場 風險資本 定義資本充足率風險加權資產氣候風險管理納入全面風險管理步驟要點01020304在機構范圍內建立統一的氣候風險管理理念對比氣候

300、風險與其它傳統金融風險管理流程差異將氣候風險相關分類納入公司現行風險分類根據前序發現差異，調整管理流程105勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討圖6：氣候風險管理應用氣候風險管理應用氣候風險管理和量化的目標是將風險計量結果融入證券公司日常管理。當前的氣候風險壓力測試涵蓋物理風險和轉型風險。證券公司通過不同的壓力測試方式，可以量化評估各地區、行業、客戶在不同情景下的風險變化，進而影響公司的投資組合、風險偏好等關鍵業務活動和業務決策。氣候風險管理短期目標：著手建立氣候風險識別與管理工具面對氣候風險的挑戰，證券公司應當建立整體解決方案?；诘虑诘慕涷?，證券公司可從碳排放計算、氣候相關風險分析、定量的影響

301、評估、投資戰略分析、指標和目標制定等五大方面開展相關的管理工作，并滿足TCFD或各國監管的披露要求。碳排放核算對于碳排放核算，證券公司可采用TCFD推薦的碳核算金融聯盟（PCAF）標準，計算證券公司的碳排放量，以評估證券公司持有資產的溫室氣體排放量。首先，基于定量和定性的信息篩選，明確計算中所包含的范圍三資產及其優先級；其次，全面收集數據，并在需要時提供估算方法，以評估范圍三的碳排放情況；最后，證券公司可依據PCAF標準來計算范圍三的碳排放量。在碳排放計算過程中，德勤發現目前中國金融機構在實施氣候風險管理時面臨種種挑戰，包括缺乏來源于投資對象的數據、難以選擇合理的碳排放計算方法以及缺乏行業統一

302、標準等。德勤建議證券公司可以先從特定投資組合入手，參考國際通用的做法和中國人民銀行發布的技術指南試行，再逐步推進較全面的碳排放系統建設。氣候相關風險分析證券公司在進行氣候相關風險分析時，需要評估特定氣候情景的物理和轉型風險，德勤建議首先通過分析具體的項目范圍、時間范圍、風險參數，以及覆蓋的投資組合范圍，確認項目的范圍；其次，確認兩套高對比、科學為本的氣候情景，用于氣候相關風險評估；再次，根據確認的參數，分析在不同情景下證券公司所面臨的不同物理和轉型風險；最后，將綜合氣候風險評估結果匯總成全面的風險披露，運用于投資部門和相關利益者的決策之中。對于證券公司來說，氣候風險與各類業務均有一定關聯，包括

303、證券經紀業務、代銷產品業務、承銷保薦業務、自營投資業務、衍生品業務、資產管理業務、私募股權投資業務、資本金業務等，但不同業務關聯性和重要性不同。宏觀層面應用日常業務風險管理應用內部管理與預警106勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討圖7：氣候風險管理涉及的證券公司業務圖8：證券公司的氣候風險管理分析維度通過充分識別不同業務的重要性水平及與氣候風險的關聯，并對相關業務開展氣候風險評估，并將評估結果充分應用到業務管理中。一般的評估會考慮公司內所有業務的關聯性及重要性。證券公司進行分析的維度包括財務維度、規模維度、戰略維度、控制維度。在具體執行過程中，證券公司需要從物理風險和轉型風險的視角，評估資產組合

304、的范圍。對于物理風險，證券公司可通過分析受氣候風險重點影響的地區集中度進行評估。對于轉型風險，可基于受氣候風險重點影響行業的管理資產占比和利潤權重進行評估。在評估行業重要性時，可基于TCFD報告、Climate Wise等外部數據來構建重要性評估工具，提升評估的合理性。根據德勤氣候風險評估工具的方案，在對氣候情景進行全面深入分析時，可從聯合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）、央行與監管機構綠色金融網絡（NGFS）、國際能源署（IEA）等全球認可的數據庫中2,000多個參數中選擇相應的核心參數和行業特定參數。在核心參數的考慮中，針對物理風險，可選取年平均氣溫、相對海平面上升、年降雨量等要素。

305、針對轉型風險，則可選取碳價格、電力價格、煤價格等要素。證券經紀業務衍生品業務代銷產品業務資產管理業務承銷保薦業務私募股權投資業務自營投資業務資本金業務財務維度 業務收入水平、利潤水平、營收占比等定量財務數據規模維度 業務體量、海內外布局、保有客戶量等定量規模數據戰略維度 業務發展愿景、公司戰略定位、監管指導方向等定性分析控制維度 證券公司對業務流向的控制能力，如對于自營投資業務，證券公司可自主選擇投資標的，控制能力強；對于證券經紀業務，控制能力弱勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討圖9：制定綜合氣候情境利用氣候評估工具，證券公司可快速對物理風險和轉型風險進行評估，并且在獲得計算分數后，確定核心的影

306、響熱點，并形成評估報告。綠松石情境棕色情境 有限度的行動 無政策調整 認知度低 雄心勃勃的承諾 嚴厲的政策 高度認知107108勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討在模擬風險參數對財務數據的影響時，德勤發現同業往往會選擇成本這一財務指標作為關鍵傳導因素對財報進行調節。然而，在氣候風險傳導的過程中，傳導因素通常是多方面的，不僅包括成本，還包括碳費、氣溫、未來經濟預期、生產總量、新能源政策等。例如對于電力行業，可以將清潔能源選擇、發電量配比等因素納入考量。德勤已開發了一整套氣候風險傳導工具，能夠完整實現多維度的氣候風險影響。圖11：德勤氣候風險壓力測試工具圖10：德勤氣候情景指標傳導工具定量的影響評估

307、氣候風險的定量影響評估可分為3個步驟：首先，設置各行業關鍵的氣候風險參數，如碳排放費用、GHG排放目標和燃料需求油價；其次，基于這些參數構建變化情景并模擬其對財務數據的影響；最后，通過收集相關數據，模擬參數變化，并調整客戶評級以計算其在氣候風險下的信用風險參數變化。同時，定量評估其發行的債券、股票和相關衍生工具的估值變化，以及受氣候風險影響的商品的衍生工具估值變化。在設置各行業關鍵的氣候風險參數時，考慮到不同行業會受到不同的氣候風險因素影響，證券公司也應當分行業選取不同的情景指標；但在識別不同行業情景指標時，可能需要有豐富的業內知識或專家支持。德勤結合內外部專家經驗以及豐富的項目實踐經驗，目前

308、已擁有完整的分行業關鍵指標識別數據庫以及情景指標傳導工具，并持續進行更新，可以幫助證券公司在氣候風險情景因素識別過程中提供準確、豐富的情景支持。109勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討最終，測算結果能夠可視化分析氣候風險對不良率的影響、違約率的影響、減值的影響等，進而分析對信用風險和市場風險的影響。在信用風險評估方面，在完成定量評估后，兼顧考慮新能源替代方案因素，分析對于收入、成本、盈利能力、規模等的影響，模擬財務報表的未來變化。最終，根據評級模型，計算獲得評級、違約率的變化、投資級評級的占比變化以及減值的變化等。在市場風險方面，利用德勤市場風險全套工具，根據收入、成本、盈利能力的變化，推導出債

309、券或公司外部評級的趨勢變化，進而獲得信用點差的波動情況，最終反映至估值調整中。借助德勤分行業的關鍵指標識別工具以及測算工具，能夠進行全面、完整的壓力測試傳導和模擬結果，并且可根據選擇不同因素進行壓力測試。德勤對此均有全套解決方案，能夠實現多維度、多情景、細粒度的結果分析。圖13：德勤市場風險壓力測試可視化測算及分析工具示例圖12：德勤氣候風險壓力測試結果可視化分析工具示例4.54.03.53.02.52.01.51.00.53591520信用評級下調信用利差擴大信用利差=58bps信用利差=339bps8.07.06.05.04.03.02.01.00.535915203.38572.8045

310、6.19572.8045勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討推動可持續金融投資戰略分析證券公司可通過分析投資組合中的碳排放密集熱點，以提升投資戰略。根據氣候相關風險分析和碳排放計算的結果，識別和分析證券公司投資組合中的碳排放密集熱點。對已確認的熱點進行路徑研究，深入了解當前的政策和技術發展程度，以實現凈零過渡。圖14：制定投資戰略決策風險 不確定性增加：導致金融資產波動性上升 資產貶值：導致金融機構的投資組合價值下降，從而對其利潤產生負面影響 流動性下降：導致投資組合的流動性下降，從而使其更難以出售 監管壓力上升：金融監管機構也開始越來越重視氣候風險的影響，這可能會導致監管壓力增加 可持續性投資：

311、可以通過開展可持續性投資來吸引這些投資者 創新產品：氣候風險也促使金融機構創造出一些新的金融產品和服務，以幫助客戶管理氣候風險和實現可持續性 新的市場機會：金融機構可以通過投資這些新興市場來獲得回報 降低成本和風險：金融機構可以通過管理氣候風險來降低其自身的成本和風險機遇制定氣候變化戰略決策識別和管理氣候風險參與政策制定和合作110111勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討指標和目標制定德勤建議可重點關注對指標的設置，而目標設置則可作為輔助項。證券公司在日常運營中應當建立一套與氣候相關的指標，以跟蹤證券公司在其氣候風險管理方面的績效。吳潔德勤中國金融服務業風險與合規服務主管合伙人電話：+86 21

312、 6141 2237 電子郵件：許都德勤中國金融服務業風險咨詢總監電話：+86 21 2316 6082電子郵件：作者余基石德勤中國金融服務業風險咨詢總監電話：+86 21 2312 7030電子郵件：德勤的未來展望氣候風險管理是證券公司的關鍵任務，核心涉及風險識別、評估、量化及策略制定。隨著業務發展和管理能力增強，遠期來看，證券公司應將氣候風險納入全面風險管理體系中，逐步建立從治理架構、風險識別評估、應用以及相應的組織職能體系。在近期，德勤建議可從建立氣候風險的識別和評估管理著手，在提升內部識別和評估管理能力的同時，可關注包括數據的來源、標準及應用、氣候風險壓力測試和碳排放計算模型、定性和定

313、量結果對投資組合的影響、滿足披露要求等在內的四大重點內容。而國內證券公司的氣候風險管理也應根據其業務范圍、所在地和規模制定不同的規劃：頭部證券公司因業務廣泛且跨多地，需具備全球氣候風險管理視野，實現全球風險識別、評估、策略制定及統一治理；大中型公司在確保國內經營穩定的基礎上，重視海外子公司風險管理，形成跨地區管理體系；而中小證券公司應逐步從國內風險出發，完善策略和體系?？傊?，各類證券公司都應根據自身特性和風險承受能力，持續優化策略和體系，以應對氣候挑戰?？偠灾?，氣候風險管理是證券公司的核心議題。為應對氣候變化的挑戰，公司需要結合自身特點，并根據長短期目標，制定并實施科學的氣候風險策略。隨著氣

314、候變化的影響加深，高效的氣候風險管理將增強證券公司的核心競爭力。112勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討04自2022年8月1日期貨和衍生品法頒布實施一年多以來，國內期貨和衍生品市場穩健增長，期貨及期權新品種上市速度加快，監管機構和自律組織持續更新和完善行業規章制度，為企業提供了更多避險工具。證券公司、期貨公司及其風險管理子公司等市場多方參與者積極布局衍生品業務，為企業提供跨境衍生品、保險+期貨、碳期貨、信用衍生品、新能源衍生品、含權貿易等豐富的產品和綜合服務。越來越多的證券公司、期貨公司等金融機構在向產業客戶提供衍生品套期保值服務時，已經不僅僅是開戶等經紀業務，或是產品或者交易維度的交易咨詢顧

315、問。為了能夠切實幫助企業實體有效地管理生產經營及投融資過程中面臨的風險，盡可能地降低市場變化對實體企業帶來的負面效應，從而使企業更加專注于主營業務，證券公司和期貨公司會聯合其他中介專業機構一并向企業提供綜合服務。特別是有衍生品需求的上市公司、國企或央企對場外衍生品的綜合服務水平有著更高的要求，證券公司和期貨公司更是需要聯合其他中介服務機構，以滿足更嚴格的內控合規和信息披露要求。例如實務中，企業在接觸衍生品推介時，可能會有關于套期保值可行性研究報告或套期保值公告、衍生品和套期保值相關的風險管理、組織架構和業務流程制度、套期會計咨詢以及稅務等方面的咨詢需求。一年前，德勤曾發布文章期貨和衍生品法：堅

316、持市場風險中性理念，德勤服務企業避險和套期保值，介紹了風險對沖方式、風險管理機制和步驟等。今年，德勤就其中套期保值會計準則的靈活運用展開介紹，希望能和更多的證券公司、期貨公司等金融機構一起，幫助企業在使用衍生品避險時，在財務報表中合理反映衍生品抵消被套期項目的公允價值或現金流量變動的風險管理實質，降低損益波動，講好套期保值的衍生正面故事。套期會計的基本原理企業對沖風險管理，可能存在幾種方式。如下圖演示，企業可能利用業務實現自然對沖（對沖方式1.0），或者采用衍生工具與業務經營環境下的風險場景做自然對沖/經濟對沖（對沖方式2.0）。而在對沖方式2.0的場景下，衍生工具以公允價值計量的會計屬性可能

317、帶來利潤波動，沒有反映出企業對沖風險的初心。套期會計（對沖方式3.0）是會計準則體系中較為特殊的一種會計處理方法。企業可以選擇采用或不采用套期會計核算。若采用該準則，它允許企業在滿足一定前提條件下，將套期工具的公允價值或現金流量變動抵銷被套期項目全部或部分公允價值或現金流量變動風險，使得企業受套期業務相關的損益影響或者其他綜合收益波動降低，會計核算結果更好地反映風險管理實務。證券公司和期貨公司場外衍生品綜合 服務能力的挑戰與應對之套期會計圖1：風險對沖方式演示 對沖方式無對沖方式1.0對沖方式2.0對沖方式3.0無風險管理的對沖僅在風險場景內做敞口的自然對沖采用風險場景和衍生工具自然對沖采用套

318、期會計，對風險場景和衍生工具對沖，即：合理抵消因企業風險管理活動可能導致的損益波動，消除會計錯配113勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討修訂后的國際財務報告準則第9號金融工具和中國企業會計準則第24號套期會計（以下簡稱“新套期會計準則”）提高了套期會計的靈活性，也帶來了一定挑戰。新套期會計準則的主要修訂 符合套期會計條件的交易類型發生較大改變，特別是擴大了符合套期會計條件的非金融項目風險的范圍，被套期項目的指定因而具有更高的靈活性；有效性測試取消了80%-125%的測試，由套期工具和被套期項目之間的“經濟關系”原則取代。主體無需對套期有效性執行追溯評估；在指定為套期工具時，遠期合同的遠期要素、期

319、權工具的時間價值以及外匯基差的套期會計核算方式的改變將減少損益的波動性；賦予主體運用套期會計更多靈活性的同時，相應提高了有關主體風險管理活動的披露要求。新套期會計準則更為實用靈活延續前述介紹的主要修訂，新套期會計準則的優化主要體現在以下方面。1.拓寬被套期項目范圍新套期會計準則對符合套期會計條件的被套期項目類型作出了較大變更，拓寬了被套期項目的范圍，使得企業對于被套期項目的指定具有更大的靈活性，能夠更好地滿足自身風險管理策略和目標。最主要的變化如下：非金融項目的風險組成部分 新套期會計準則將非金融項目的風險組成部分納入符合指定條件的被套期項目的范疇，其在被套期項目范圍上的改進，有利于企業就非金

320、融項目整體風險中的部分商品價格風險進行套期。例如，A企業在一定條件下，可將其購買的航油燃料中的原油組成部分指定為被套期項目，而無需對航油燃料整體進行套期。套期類型公允價值套期現金流量套期境外經營凈投資套期套期工具一般無特殊處理（不包括以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權益工具投資的公允價值套期）賬面價值不需要調整,套期有效的部分應當計入其他綜合收益中的套期儲備套期儲備可能轉出，計入資產或負債的初始確認金額，或者損益賬面價值不需要調整,套期有效的部分應當計入其他綜合收益中的套期儲備套期儲備可能轉出，計入損益被套期項目因被套期風險的利得或損失應當計入當期損益，同時調整被套期項目的賬面價值(不

321、包括以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權益工具投資)一般無特殊處理一般無特殊處理損益結果套期無效部分套期無效部分，以及某些準則要求的情境下將其他綜合收益中的套期儲備轉出，計入損益，例如某些被套期的預期現金流量影響損益或預期不再發生時套期無效部分，以及某些準則要求的情境下將其他綜合收益中的套期儲備轉出，計入損益，例如處置境外經營時表1：三類套期會計類型114勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討 一組項目的風險敞口和風險凈敞口 新套期會計準則下，如果一組項目和凈敞口中的單個項目均符合被套期項目的條件，且企業本身的風險管理目標就是將這些單個項目以組合形式共同管理，那么可將該組合項目或凈敞口指定為被

322、套期項目。例如，A企業計劃年末支付50萬美元采購原材料，同時預期年末會有80萬美元的銷售。為了鎖定成本和收入所帶來的外匯風險，A企業可針對外匯凈敞口簽署30萬美元的遠期外匯合約結匯，同時指定對50萬美元預期采購以及80萬美元預期銷售進行套期。此外，新套期會計準則要求影響利潤表中不同項目（line item）的凈敞口套期作為單獨的一個損益項目與被套期項目分列，實現了會計核算與風險管理的統一。圖2：對風險的組成部分進行套期演示 圖3：凈敞口套期演示 風險組成部分套期工具風險組成部分原套期會計準則原套期會計準則非金融被套期項目非金融被套期項目新套期會計準則新套期會計準則套期工具風險組成部分風險組成部

323、分風險組成部分風險組成部分現金流入80現金流入80套期工具180現金流出-50現金流出-50套期工具2-50套期工具130115勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討 包括衍生工具在內的匯總風險敞口 新套期會計準則允許將符合被套期項目條件的風險敞口與衍生工具組合形成的匯總風險敞口作為被套期項目，有助于企業管理多項風險。例如，A企業對于以美元計價的商品具有預期購買需求。為管理商品價格風險，A企業可在買入交易發生的前兩年將價格固定在每單位商品100美元并訂立凈額結算的遠期合同。一年后，A企業可對預期購買交易與商品遠期合同組合產生的外幣風險，即針對其按每單位100美元購買商品的匯總或組合的外幣風險敞口使用

324、外幣遠期合同進行套期。圖4：匯總風險敞口演示2.改進套期有效性評估新套期會計準則取消了原套期會計準則中的有效性量化指標，且不再要求企業進行回溯性評估，引入以原則為導向的評估標準，使套期會計可以適用于更多的風險管理策略，降低企業有效性評估的工作負擔。新套期會計準則主要如下三個方面評估套期有效性：套期工具與被套期項目之間存在經濟關系；信用風險的影響不在該經濟關系所產生的價值變動中占據主導地位；套期比率應當等于被套期項目的實際數量與用于套期的套期工具實際數量之比。需要注意的是，有效性評估機制要求企業運用判斷以確定經濟關系的存在。3.引入套期關系再平衡機制新套期會計準則提出了套期關系再平衡的理念，即在

325、套期比率影響下，套期關系不再符合套期有效性要求但相關風險管理目標未改變的，企業應當對套期關系中被套期項目或套期工具的數量進行調整，以使套期比率重新滿足套期有效性要求，而非按照原套期會計準則的規定，直接撤銷指定或終止原套期關系后再重新指定新的套期關系。該機制更加符合企業風險管理實際。4.補充“套期成本”的會計處理方法企業通常將期權的時間價值、遠期合約的遠期要素和外幣衍生工具的外匯基差視為套期的成本，也就是為保護企業免受價格的不利變動而產生的成本。在原套期會計準則下，企業可能僅將期權的內在價值或遠期的即期要素指定為套期工具，而將期權的時間價值、遠期合約的遠期要素和外幣衍生工具的外匯基差的公允價值變

326、動計入損益，增加了損益的波動性。在新套期會計準則下，未作套期指定的時間價值、遠期要素和外幣衍生工具的外匯基差可以合理系統化的方式計入損益。企業首先將套期成本相關的公允價值波動遞延在其他綜合收益中，然后再根據被套期項目的性質或類別，進行處理。如果是與時間段相關的被套期項目，企業可在存續期內按合理的基礎進行攤銷，將套期成本從其他綜合收益轉入損風險敞口匯總的風險敞口（組合頭寸）衍生工具#1衍生工具#2套期關系#1（現金流量套期）套期關系#2（現金流量套期）外幣預期商品購買固定商品價格的外幣敞口外幣商品期貨合同外幣遠期合同勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討益；如果是與交易相關的被套期項目，企業則將遞延的

327、套期成本從其他綜合收益轉入相關資產或負債的初始確認金額，或與被套期項目同時計入損益。5.增加信用風險敞口的公允價值選擇權一些企業使用信用衍生工具來管理信用風險敞口。新套期會計準則在一定條件下允許企業對信用風險敞口（如貸款和貸款承諾等）選擇以公允價值計量且其變動計入當期損益的方式來進行核算，以實現信用風險敞口和信用衍生工具公允價值變動的自然對沖，作為套期會計的替代。新套期會計準則的難點和挑戰1.選取復雜衍生品作為套期工具的恰當性 企業需要監控擬管理的風險敞口，隨后可能選擇結構更為復雜的衍生工具或組合進行套期對沖，比如奇異期權或期權組合。而為了判斷這些衍生工具或組合是否滿足套期對沖的預期效果，是否

328、滿足應用套期會計的標準，企業需要從風險的角度分拆套期工具，理解并審慎分析復雜衍生品的實質。關注衍生產品的主要風險特征應與作為真實需求背景的基礎資產或基礎負債的主要風險特征具有合理的經濟關系，與企業的風險承受能力相匹配，防止沒有保護的下跌風險（downside risk）。企業可以尋求專業機構提供服務，比如風險敞口的識別、衍生工具壓力測試、情景分析、套期關系的必要性和可行性研究等。2.衍生品公允價值估值如前所述，如果套期關系采用奇異期權或其他復雜結構化衍生產品作為套期工具，其估值很有可能不能從市場上直接獲取，而采用蒙特卡洛等估值模型等。企業可以尋求專業機構提供衍生產品的估值和風險計量等服務。3.

329、場外衍生品的內控、會計核算、信息披露新套期會計準則相對復雜。如何從實業業務需求出發，確定符合監管要求且靈活有效的套期關系，企業可以尋求專業機構服務，比如套期關系指定搭建的討論、相關內控流程搭建、會計核算和信息披露咨詢建議等服務。專業機構應從監管要求和準則要求出發，為企業最大限度爭取和挖掘靈活且貼近業務需求的套期關系，以體現風險對沖效果。衍生風險管理和套期會計的應用展望在市場經濟成熟，避險工具和定價日趨完善的今天，實體企業對專業的風險管理需求越來越強烈，管理風險就是管理利潤。采用具有杠桿屬性的衍生產品進行套期保值已經不是要不要做的問題，而是怎么做的問題。特別是經濟平穩時，企業需要盡早布局怎么做，

330、包括產品、人才、制度、風向管理等。證券公司和期貨公司作為風險管理的專業力量之一，已經在場外衍生品綜合服務上探索并累計了豐富經驗，近幾年陸續開發出了跨境衍生、更適用企業場景的期權組合產品等。德勤作為專業服務機構，一直致力于和市場各方合力，開展多層次、廣覆蓋、多樣化的專業服務，歡迎與證券公司和期貨公司多溝通交流，協助企業正確使用套保，平穩經營、增強韌性，為行業高質量發展注入長久動力，服務國家實體經濟高質量發展。116117勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討作者馬憶德勤中國金融服務業審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8524 6881電子郵件：王雨巖德勤中國金融服務業財務咨詢合伙人電話：+86 10

331、 8512 4376電子郵件：可行性分析報告向治理層/監管報批 依據監管要求，分析評估開展衍生業務和套期保值業務的必要性和可行性，同時提示關鍵風險管理和內控要點的優化建議等依據監管要求，向企業介紹業內經驗，協助企業準備申請材料并向監管申請，解答問詢，協助獲批內控和系統搭建交易策略建議協助企業梳理面臨的主要風險類型及風險管理原則，并建立相關管理機制和內控流程協助企業制定交易對沖策略，包括合適的套保比例以及衍生金融工具選擇的評估估值管理會計核算和信息披露數字化轉型風險管理和計量 稅務分析協助企業建立估值管理體系，用于日常衍生產品的估值計量和檢測，實現及時的風險識別和套保再平衡需求協助企業合理抵消風

332、險管理導致的損益波動，降低會計錯配/非經常性損益，制定套期指定文件、套期有效性測試模板、套期會計核算制度、套期會計案例整理，以及定制披露內容以上交易策略決策、風險計量和監控、內控審批、會計處理等端到端落地咨詢協助企業實施敏感性分析、壓力測試等風險計量工作，以用于套期有效性分析、限額管理和應急管理協助企業解決涉及復雜場外衍生品的稅務分析咨詢等圖5：德勤與企業套期避險的咨詢服務類型演示勢起風勁 奮楫爭先|熱點話題探討05證券業人力資源“投入-過程-產出”鏈條全視角分析 上市券商整體營收情況疫情以來，受經濟下行影響，證券行業增長乏力，行業整體營收與利潤總額近三年均下滑。馬太效應顯著，頭部企業占據明顯

333、市場優勢，行業格局基本定型。整體來看，2021年上市券商平均營業收入、平均利潤較2020年有所增長，但2022年明顯回落，致使2022年的整體表現均不及2020年。行業集中度高，上市券商均值水平高于行業整體65分位，頭部15家券商平均值達到行業整體85分位。頭部15家券商經營表現與市場趨勢一致。2022年，頭部券商平均營收約為250億元，同比下滑23%；平均利潤約為87億元，同比下滑35%。而頭部15家券商的平均總資產規模近三年呈現上漲，年復合增長率為6%，2022年平均資產規模均值超5,900億元。然而，更大規模的資產持有并沒帶來利潤回報的增長。證券業是金融服務的重要組成部分，對經濟增長、資本配置和風險管理發揮關鍵作用。證券業的發展除了依賴穩定規范的資本市場外，也極大程度上依于人力資源的優化配置和有效管理。人才是證券公司非常寶貴的資產，人力資源的有效配置直接影響企業競爭力和可持續發展。優