葉建華-----宏觀和微觀視角下的銅鋁價格趨勢分析及展望-240620.pdf

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1、宏觀和微觀視角下的銅鋁價格趨勢分析及展望2024.6.20 杭州上海有色網 行業研究部GM 葉建華Source:SMM30405060702017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05全球主要經濟體制造業PMI中國美國日本歐元區英國全球主要經濟體制造業PMI顯示全球經濟向上修復Wind3-202468102012-0920

2、13-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-05%美國CPI美國:CPI:當月同比美國:核心CPI:當月同比-20246810122012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-0120

3、22-082023-032023-102024-05%歐元區:HICP(調和CPI):當月同比歐元區:核心HICP(核心CPI):當月同比-40-200204060802009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-05%中國出口增速同比3個月移動平均韓國出口增速同比3個月

4、移動平均越南出口增速同比3個月移動平均Source:SMM美國經濟向下壓力看似并不大 然短期數據擾動大 美國最新數據表明其經濟持續表現強韌，未引發市場對于經濟衰退的擔憂。美國5月CPI意外回落，短期提振市場降息預期；隨后美聯儲6月議息會議潑冷水，會議顯示偏鷹態度，點陣圖將今年降息預期從3次下調至1次，降息時間推遲至11月，利空銅價。但5月消費者信心指數驟降，表明市場對于美國經濟后市仍存有一定的擔憂，不排除陷入滯脹的可能。數據來源：windWind0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%美國:職位空缺數:非農:總

5、計:季調:同比美國:私人非農企業全部員工:平均時薪:總計:季調:同比(R)100,000120,000140,000160,000180,000200,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月百萬美元美國耐用品新增訂單（剔除國防和運輸）2019年2020年2021年2022年2023年2024年405060708090100110-3-11357911%美國通脹與消費者信心指數美國:CPI:當月同比美國:密歇根大學消費者信心指數Source:SMM補庫所帶來的需求提升 實際和預期均在-25-15-551525351996-021998-042000-062002-08200

6、4-102006-122009-022011-042013-062015-082017-102019-122022-022024-04中美庫存走勢美國:制造業庫存:季調:當月同比全國:庫存:產成品:累計同比%05101520253035402014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-

7、042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04中國銅加工企業原料庫存比SMM中國銅管SMM中國銅板帶SMM中國電解銅制桿%Source:SMMCOMEX擠倉風險消退 仍并未完全解除010203040502020/11/82021/2/162021/5/272021/9/42021/12/132022/3/232022/7/12022/10/92023/1/172023/4/272023/8/52023/11/132

8、024/2/212024/5/31萬噸全球三大顯性庫存SHFELMECOMEX(600)(400)(200)02004006008001,000美元/噸LME0-3&COMEX價差050,000100,000150,000200,000250,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月噸COMEX電解銅庫存2018201920202021202220232024Source:SMM資本市場為銅而狂Wind-80000-60000-40000-200000200004000060000800001000002018-12-192019-04-092019-07-292019-1

9、1-172020-03-072020-06-262020-10-152021-02-032021-05-252021-09-132022-01-022022-04-232022-08-122022-12-012023-03-222023-07-112023-10-302024-02-182024-06-08COMEX銅投機凈多0246810萬手LME銅投機凈多8590951001051101150200040006000800010000120002018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022

10、-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05美元/噸LME銅美元指數(逆序)(右)030609012015040006000800010000120002018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05美元/桶美元/噸LME銅布倫特原油(右)02基本面Source:SMM中國冶煉廠現貨銅精礦TC出現負值，采購現貨銅精礦冶煉利潤惡化嚴重，

11、中國冶煉廠生產率下降風險預期提升801001201401601802002206008001,0001,2001,4001,6001,8002,000美元/噸元/噸SMM粗銅加工費國內南方粗銅加工費(月)-平均價CIF進口粗銅加工費(月)-平均價60708090100110123456789101112萬噸SMM中國電解銅產量20182019202020212022202320240.87-515355575952019-092019-122020-032020-062020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-052022-082022-112

12、023-022023-052023-082023-112024-032024-06美元/噸SMM進口銅精礦現貨TC-3,000-1,0001,0003,0005,0002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05元/噸進口銅精礦盈虧平衡銅精礦現貨盈虧平衡銅精礦長單盈虧平衡Source:SMM全球主要銅精礦增

13、量主要來自于擴建項目2020-2025年全球主要銅礦銅產量變量（KT）洲別項目類型項目名稱20202021202220232024E2025E亞洲新投產項目紅泥坡銅礦0.00.00.00.00.027.0擴建項目玉龍銅礦45.040.021.8 0.2 20.0 0.0 巨龍銅業0.016.099.0 10.0 80.0 100.0 Grasberg Mine91.8238.9104.9 0.0 20.010.0 Oyu Tolgoi3.513.0-33.0 35.0 120.0 50.0 中美洲擴建項目Cobre Panama58.0125.519.5 20.0-370.5200.0南美洲擴

14、建項目Chuquicamata20.4-81.4-44.8-40.0 20.0 10.0 QB 20.0 0.0 0.0 100.0 180.0 30.0 Salvador4.7-3.4-13.0-6.9 20.0 0.0 Mirador27.044.035.0 5.0 0.0 80.0 Las Bambas-71.5-21.5-34.4 39.9 32.820.0Quellaveco0.0 0.0 102.3 247.7 20.0 0.0 非洲擴建項目Boseto0.0 10.020.0 0.0 20.0 10.0 Kamoa-Kakula0.0 94.9238.6 76.5 120.0 4

15、0.0 獨聯體地區新投產項目Udokan0.0 0.0 0.0 0.0 30.0 40.0 擴建項目Aktogay-11.83.094.7 51.1 0.0 0.0 其他-77.4436.9205.4248.4-12.4261.6總增量89.7915.9816.0786.9299.9878.6Source:SMM全球粗煉產能的集中上馬加劇銅精礦緊張格局 2024H2冶煉廠或將出現“無米之炊”數據來源:SMM0102030405060702023202420252026未知萬噸92146172801459Source:SMM2023年長協TC為88美元/噸 2024年在80美元/噸 2024年將

16、進一步明顯下行銅精礦緊缺周期提前來臨 全球冶煉廠進入寒冬期數據來源:SMM單位：千金屬噸銅精礦供需平衡2021(金屬量）2022（金屬量）2023（金屬量）2024E（金屬量）2025E（金屬量）銅精礦產量18,114 18,930 19,618 20,02520,857冶煉損失290 303 314 320334銅粗煉量17,822 18,572 19,097 20,36820,603埋沒庫存量71 74 76 7989全球銅精礦供需平衡-69-19 131-234-473埋沒庫存：煉廠新投和產能攀升所增加的必需安全庫存量（計入銅礦需求量中）。10Source:SMM供應端熱點：氧化鋁短期緊

17、平衡格局延續 價格或將持續偏強震蕩運行2003004005006001,5002,5003,5004,5002022/6/112022/12/112023/6/112023/12/112024/6/11全球氧化鋁價格走勢SMM中國氧化鋁價格（元/噸）澳大利亞氧化鋁FOB價格（美元/噸）供應端，近期國內南北方部分氧化鋁廠或因設備檢修，或因能源供應問題減產，國內氧化鋁運行產能較前期下滑，另一方面，國內部分新增氧化鋁產能已于近日進入投產階段，該部分產能或將于7月份陸續放量，當前氧化鋁供應端增減并行。需求側，云南復產穩步推進以及內蒙古華云三期新增項目將持續投產釋放需求利好，當前國內氧化鋁供需雙增。SM

18、M認為階段內國內氧化鋁緊平衡格局未有較大改變，短期氧化鋁現貨價格震蕩調整為主，后續需關注國內外礦石供應增量預期。-50-30-10103050705005506006507007502020年5月2021年1月2021年9月2022年5月2023年1月2023年9月2024年5月中國氧化鋁月度供需平衡及預測中國氧化鋁月度平衡（右軸）中國氧化鋁月產量萬噸萬噸Source:SMM電解鋁成本曲線：5月電解鋁平均完全成本上調665元/噸 6月成本預計持續上行據SMM數據顯示，2024年5月份中國電解鋁行業含稅完全成本平均值為17,204元/噸，較2024年4月增長4.02%，同比增長7.71%，主因氧

19、化鋁現貨價格大幅拉漲，推動電解鋁成本明顯上升。2024年5月SMM A00現貨均價約為20,775元/噸，國內電解鋁行業平均盈利約為3,571元/噸，環比下降3.41%，同比增長52.77%。5月份，國內電解鋁運行產能達到4,296.1萬噸，行業最高完全成本約為19,549元/噸，若行業采用月均價測算，5月份國內100%電解鋁運行企業處于盈利狀態。氧化鋁成本：據SMM數據顯示，2024年5月份（4月26日-5月24日），SMM全國氧化鋁均價3,651/噸，較4月份上漲344元/噸，電解鋁的氧化鋁成本全國加權平均增長了9.7%。因氧化鋁現貨價格拉漲幅度較大，電解鋁成本中氧化鋁原料成本占比有所增加

20、，5月氧化鋁成本占比達到41.65%。其他輔料成本：5月份預焙陽極以及氟化鋁等其他輔料價格均有所上調，全國平均加權預焙陽極部分成本上調0.9%，其他輔料部分成本上調1.0%；因部分地區電價有所上調，全國加權平均電價也小幅上調0.2%；其他部分成本持穩運行為主。成本預測：進入2024年6月，SMM全國氧化鋁日度均價在3,900元/噸左右運行，SMM預計6月SMM全國氧化鋁月度均價預計再度出現上漲，電解鋁的氧化鋁部分成本或將再度上調；電力方面，煤炭用電或迎來高峰期，6月電價或呈現小幅上漲態勢；除此之外輔料價格也有所上漲。綜合來看，SMM預計6月國內電解鋁行業含稅完全成本平均值或在17,500-17

21、,800元/噸附近。14,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000元/噸SMM 2024年5月全國電解鋁平均完全成本曲線5月全國電解鋁加權完全成本均價17,204元/噸5月SMM A00鋁平均價20,775元/噸萬噸Source:SMM供應端：國內產能觸及“天花板”行業開工率逐年增高2013-2015年國內電解鋁產能過剩，行業虧損，開工率低位運行。2016-2017年發改委等四部委4月下發了656號文件關于印發清理整頓電解鋁行業違法違規項目行動工作方案，行業違規產能退

22、出。2018-2020年隨著國內電解鋁產能置換項目的逐步推進，其產能逐步修復至4320萬噸附近。2024年國內電解鋁產能建成產能有望達到4557萬噸，全年開工率或達94%左右。3,337 3,764 3,589 4,179 4,089 4,089 4,082 4,320 4,377 4,514 4,520 4,557 2,495 2,768 3,057 3,174 3,632 3,611 3,542 3,712 3,849 4,007 4,150 4,28575%74%85%76%89%88%87%86%88%89%92%94%70%80%90%100%2,3002,8003,3003,800

23、4,3004,800201320142015201620172018201920202021202220232024E產能產量產能利用率萬噸開工率高位運行 產能觸及”天花板”未來供應增速放緩云南季節性電力供應不足 拖累已有建成產能的電解鋁行業開工率截止2024年4月底國內電解鋁建成產能4519萬噸，運行產能4262萬噸；其中107萬噸產能處于待復產狀態，主要分布在云南、貴州、四川等地。有54萬噸閑置產能，這部分產能因為各種原因長期難以啟動，比如遼寧忠旺的40萬噸等等。青海海源和廣元啟明星合計24萬噸待建設的升級產能包含在內。指標不明確產能是指已建成但企業沒有明確的指標，無法啟動的產能，合計32

24、萬噸左右云南待復產,63其他待復產,44.2待建,24閑置,51.8指標不明確,32.5Source:SMM4、5月銅價快速拉升損傷銅消費 6月銅材開工小幅回升 5月銅材開工率受銅價波動干擾創近7年新低，終端需求后延。預計6月隨銅價回落且趨于穩定后，積壓需求逐步釋放，銅材開工率將略有回升。預計6月，SMM銅材開工率預計為64.43%，環比增長1.16個百分點，同比下降9.39個百分點，整體仍處于往年同期較低水平。（注意：SMM調研樣本產能有所擴張，帶來部分影響）SMM預計6月中國電解銅消費量為117.5萬噸，環比下滑3.47%，同比下滑3.16%。1-6月累計消費同比減少0.15%。20%40

25、%60%80%100%123456789101112銅材開工率201820192020202120222023202402040602018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月SMM銅材成品庫存比SMM中國銅板帶月度成品庫存比(%)SMM中國銅管月度成品庫存比(%)SMM中國電解銅制桿月度成品庫存比(%)35551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%中國銅終

26、端分行業PMI2021年2022年2023年2024年Source:SMM鋁加工PMI：高價抑制終端消費已然體現 5月PMI跌落至榮枯線以下2024年5月中國鋁加工PMI數據行業權重PMI計算權重PMI生產指數新訂單指數新出口訂單指數 積壓訂單指數產品庫存指數采購量指數進口指數購進價格指數原材料庫存指數 從業人員指數供應商配送時間指數鋁板帶33%33%38.1%42.9%16.4%29.9%16.8%56.5%47.6%50.0%51.3%40.7%50.4%50.0%鋁箔10%10%40.7%48.3%17.3%17.8%17.3%69.5%48.3%50.0%51.3%50.0%50.0%

27、50.0%建筑鋁型材29%29%42.5%42.9%32.4%48.9%50.0%46.2%43.3%50.0%51.3%48.9%48.9%50.0%工業鋁型材7%7%48.7%45.6%49.2%50.0%50.0%50.0%50.0%50.0%51.3%50.0%50.0%50.0%鋁線纜9%9.0%50.8%44.1%60.8%57.2%64.8%41.9%43.3%50.0%51.3%40.0%50.0%50.0%原生鋁合金8%8%39.9%40.5%21.1%50.0%35.4%69.5%48.9%50.0%51.3%50.0%50.0%50.0%再生鋁合金4%4%39.2%37.

28、6%22.6%50.0%33.1%66.5%38.1%50.0%51.7%43.3%50.0%50.0%綜合41.7%43.3%28.0%40.5%35.3%54.5%45.9%50.0%51.3%45.4%49.8%50.0%5月鋁價格持續高位震蕩，鋁下游終端行業下單意愿較差，部分鋁加工企業前期訂單出現虧損的情況，企業生產積極性下降，呈現旺季不旺狀態，新能源汽車及光伏行業持續降本增效，對高位鋁材價格接受意愿下降，行業出現以鋼代鋁、以鎂代鋁的情況，使得鋁加工企業訂單不足，5月鋁加工企業PMI跌落至榮枯線以下。據SMM數據顯示，2024年5月國內鋁加工行業綜合PMI指數錄得41.70%，位于榮枯

29、線以下。鋁板帶：5月鋁板帶行業PMI為38.1%，環比下降21.1個點。隨著金三銀四傳統旺季結束，5月開始轉入淡季，疊加部分海外市場加稅政策來襲，多家企業反饋新增訂單量出現下滑，帶動5月行業PMI低于榮枯線運行。6月更多細分產品進入傳統淡季，部分企業消耗完在手訂單后又將因無單可做而下調開工率，行業PMI預計仍將運行于榮枯線之下。鋁箔：5月鋁箔行業PMI為40.7%，環比下降30.5個點。主因包裝箔等產品傳統旺季結束，新增訂單轉弱所致。電池箔、空調箔等產品雖未出現明顯下滑，但也沒有較大增長，難以帶動鋁箔整體行業回升。進入6月，鋁箔中占比最大的包裝箔需求預計將繼續走弱，部分小型企業或將減產，行業P

30、MI預計繼續低于榮枯線。線纜：5月份國內鋁線纜行業pmi綜合指數錄得50.8%，依舊處于榮枯線以上。頭部企業生產依舊持穩為主，而中小企業開工遭受嚴重打擊，生產受挫，開工率低迷。近期國網訂單集中落地，各省電網架空訂單回暖。值得注意的是，雖然新增訂單較多，但終端暫未提貨。由于鋁價較高，企業采購謹慎，接貨以剛需為主。預計6月鋁線纜行業PMI指數將回落至榮枯線以下。鋁型材：5月鋁價上探兩萬一高位，各地建筑鋁型材企業出現了產量、訂單量下滑的情況；工業型材新增訂單主要靠光伏剛需訂單勉力支撐，據SMM調研了解，汽車材等其他工業材生產、新訂單量環比呈現穩中偏弱的趨勢。目前，SMM了解到，企業對6月生產、訂單情

31、況均透露出擔憂，此外，加工費內卷嚴重，盡管光伏型材需求量相對穩定，但加工費不斷下行，企業利潤較低，部分中小企業出現貼錢生產的情況。整體來看，高價抑制作用顯現，預計6月工業型材行業PM偏弱運行。進入6月份，終端行業觀望情緒濃厚，鋁加工企業訂單增量有限，且6月下旬鋁加工行業基本開始向淡季過渡，且海外貿易壁壘干擾較多，鋁材出口訂單增量有限，結合行業訂單及排產的情況，SMM預計6月份國內鋁加工行業PMI持續維持榮枯線以下。Source:SMM由于中國地區電解銅壘庫超預期 SHFE近端維持Contango結構 現貨持續貼水狀態1102040601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬噸境

32、內社會庫存總數201720182019202020212022202320245551051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬噸社會庫存總數（含保稅）20172018201920202021202220232024(350)50450850125016501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/噸SHFE連一-連二2018201920202021202220232024(350)(150)502504506508501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/噸SMM1#電解銅升貼水201920202021202220232024Source

33、:SMM近期鋁水比例回落 鑄錠量偏高 鋁錠去庫不及預期4065901151401651902152401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1電解鋁庫存季節性趨勢2018201920202021202220232024萬噸端午假期期間，國內鋁錠有正常的小幅累庫情況出現，2024年6月13日，SMM統計電解鋁錠社會總庫存78.1萬噸，國內可流通電解鋁庫存65.5萬噸，較節前（上周四）累庫0.3萬噸。同比近兩年同期的數據，國內鋁錠庫存同比去年同期已高出接近25萬噸，與2022年同期已收窄至4.3萬噸。隨著六月初現貨鋁價自高位出現較明顯回撤，鋁錠出庫表現有明顯回

34、暖，上周國內鋁錠出庫量環比增加2.06萬噸至11.83萬噸。盡管此前受困于鋁錠的供應持續保持寬松但出庫持續走弱，國內鋁錠連續累庫已超過半月，但進入六月后，國內鋁錠庫存開始轉去庫，隨著六月初廣西地區棒廠進入全面復產階段，六月國內鑄錠量整體存下降預期，且近期鋁價回撤明顯，下游提貨較為積極，鋁錠出庫表現有明顯回暖，國內鋁錠庫存開始轉去庫，預計短期內國內鋁錠或將恢復緩慢去庫節奏，6月底有望回落至70萬噸。73.235560657075801502002503003504002021年6月2021年11月2022年4月2022年9月2023年2月2023年7月2023年12月2024年5月國內電解鋁產量

35、及鋁水占比中國電解鋁月度鋁水比例：電解鋁產量中國電解鋁月度鋁水比例：鋁水占比Source:SMM銅主要終端的2023年表現和2024年預計表現中國房地產新開工面積中國房地產竣工面積基礎設施投資IndustryMain Index2024Expectation銷售出口產量房地產房地產基礎設施基礎設施機械機械汽車汽車家電家電2023 YoY-20.4%+17.0%+5.9%挖掘機銷售機床產量-25.0%+7.0%手持訂單完成訂單船舶船舶+32.0%+11.8%+12.0%+57.9%+6.8%電力電力新增裝機容量+94%Source:SMM銅相關產品出口消費表現尚可-100-50050100150

36、2006-042008-042010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-042024-04空調:出口數量:當月同比%-500501001502002502017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-04汽車:出口數量:當月同比%-40-200204060802020-012020-082021-032021-10202

37、2-052022-122023-072024-02印刷電路(萬噸):出口數量:當月同比%-60-40-200204060801002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-01銅線纜出口數量同比%Source:SMM鋁材出口：鋁價外強內弱格局延續 6月中國鋁材出口量或將維持增長2024年5月全國未鍛軋鋁及鋁材出口量56.5萬噸，同比增加18.9%；1-5月份累計出

38、口量達256.2萬噸，累計同比增加10.8%。5月內外價差外強內弱格局延續，有利于國內生產企業布局出口，鋁型材、鋁板帶、鋁箔以及鋁合金企業均表示出口訂單同比正增長。值得注意的是，近期海外貿易壁壘加碼，對后期中國鋁材出口造成一定消極影響，但東南亞與中東市場仍有一定空間，且中國鋁材的供應量與較高的性價比優勢難以被快速替代，預計6月出口量維持增長態勢。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%30354045505560652020年3月2020年12月2021年9月2022年6月2023年3月2023年12月鋁材出口總量鋁材出口總量出口總量同比萬噸2030405060708

39、01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月未鍛軋鋁及鋁材月度出口數據2021202220232024萬噸Source:SMM地產對銅鋁消費中長期壓力猶在 長期拖累家電和傳統電力等相關行業NBS19 從房地產市場的成交端來看，實際消費依舊偏弱，地產鏈后端耗銅比重較高，長期依然壓力不減。短期看，目前全國各地施工恢復季中，但從各個銅鋁材消費端口來看，節后地產新訂單持續偏弱。-500501001502012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-

40、042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-04%商品房銷售額&房地產開發資金來源商品房銷售額:累計同比房地產開發資金來源:合計:累計同比-50-30-101030502016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-04%房地產施竣工面積表現房屋施工面積:累計同比房屋竣工面積:累計同比-40-2002040602020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2

41、022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月建筑及裝潢材料類商品零售_累計增長(%)建筑及裝潢材料類商品零售_同比增長(%)Source:SMM6月空調排產走弱 銅管企業開工率預計將進一步下滑 空調企業庫存微幅下降，內銷表現并不理想，預計6-8月國內重點空調企業的排產同比增速將逐月下滑，目前主機廠訂單增長多從外銷訂單才可體現?？照{傳統旺季即將結束，此前內銷端渠道商瘋狂鋪庫存更多是對天氣以及以舊換新政策帶來的消費預期；而外銷雖整體需求望回升，但因紅海危機部分需求被提前預支。國內地產銷售端口數據持續低

42、迷，預計中長期仍拖累于家電行業，全年家電用銅依舊不容樂觀。另外，銅價顯著拉漲，令大部分主機廠被動接受高原料成本，空調用銅管細徑化以及輕量化推行或將加速；與此同時，龍頭企業或加速“鋁代銅”推行。7009001,1001,3001,5001,7001,9001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬臺中國家用空調企業庫存量2020202120222023202402040608010005001,0001,5002,0002,5002022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32024/6%重點企業空調計劃排產量全國實際產量銅管開

43、工率（右）注：八家重點企業排產計劃統計包括格力、美的、海爾、海信、志高、TCL、奧克斯萬臺家用空調月度計劃&實際產量20%40%60%80%100%123456789101112SMM銅管開工率20172018201920202021202220232024Source:SMM電力系統-2024年1-4月電網投資同比增長24.9%，電源增長5.2%噸NBS1702004006008001,0001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月電網基本建設投資額（億元）201820192020202120222023202402004006008001,0001,2001,4001,600

44、1,8002,0002,2001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月億元電源基本建設投資額20182019202020212022202320240500,0001,000,0001,500,000Q1Q2Q3Q4合計鋁交貨量201820192020202120222023202420250200,000400,000600,000800,000Q1Q2Q3Q4合計銅交貨量（噸）20182019202020212022202320242025Source:SMM Consulting0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0204060

45、8010012020232024E2025E2026E2027E萬噸2023-2027年全球風電耗銅總量超400萬噸EX-ChinaChina同比增長（%）7092137188223563782021202220232024E2025E2026E2027E全球光伏新增耗銅量（萬噸）中國光伏新增耗銅量（萬噸）2023-2027E年，新能源產業鏈從發電到輸電到用電端 為全球銅消費年平均拉動1.5%的增長2023-2027年全球光伏耗銅總量近800萬噸51841051822855721162021202220232024E2025E2026E2027E全球新能源汽車耗銅量（萬噸）中國新能源汽車耗銅量

46、（萬噸）024681020202021202220232024E2025E2026E2021-2026年我國充電樁新增耗銅量超30萬噸私家交流充電樁新增用銅量公共交流充電樁新增用銅量公共直流充電樁新增用銅量7.961.23私家交流充電樁2KG/臺公共交流充電樁8KG/臺2023年-2027年E全球新能源車總耗銅超700萬噸64101Source:SMM新能源領域是拉動未來銅消費增長的主要引擎 然需警惕單耗和增速的不及預期領域單位：萬噸2021202220232024E2025E2026E光伏China22 35 76 68 67 72 Ex-China48 57 61 74 86 95 風電C

47、hina37 27 40 47 52 57 Ex-China25 16 24 28 34 38 新能源汽車China28 55 72 83 96 107 Ex-China23 29 36 42 50 57 總計China87 117 188 198 215 236 Ex-China96 102 121 144 170 190 光風新銅消費量183 219 309 342 385 426 全球銅消費量2415 2452 2547 2630 2755 2874 光風新耗銅占比(R)8%9%12%13%14%15%傳統領域銅消費量22322233223822882370244821-4%-2%0%2

48、%4%6%8%10%交通運輸其他電力機械電子家電建筑2024年中國各終端銅消費增速預估5%10%15%20%25%01,0002,0003,000202120222023E2024E2025E2026E2027E萬噸全球新能源銅耗量發展趨勢光風新銅消費量傳統領域銅消費量光風新耗銅占比(R)Source:SMM鋁終端需求：2024年電力電子方面用鋁量或超建筑用鋁量23.9%22.7%21.5%7.6%9.6%11.5%3.2%22.5%22.7%22.4%7.7%9.7%11.9%3.2%2023-2024年E國內原鋁消費終端占比建筑用鋁占比交通用鋁占比電力電子用鋁占比機械設備用鋁占比耐用消費品

49、用鋁占比包裝用鋁占比其他用鋁占比外圈：2024年E內圈：2023年-5.5%0.5%4.9%3.7%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2020年2021年2022年2023E2024E2020-2024年E終端需求增速建筑用鋁增速交通用鋁增速電力電子用鋁增速包裝用鋁增速鋁的終端消費中，建筑、交通以及電子行業消費總占比接近70%。其中，2022年國內建筑用鋁方面受地產疲軟影響，同比下滑比較明顯，但隨著23年國內保交樓等強硬政策的推進，國內建筑用鋁方面仍托底國內鋁消費，全年建筑用鋁有望同比增長1.5%。但是進入2024年，因前期房地產新開面積下滑明顯，預計未來幾年建筑用

50、鋁難有增長預期。2023年國內總需求預計同比增長5.1%，其中電力行業新增鋁用量超130多萬噸，其增速主要來自于光伏板塊；交通汽車行業新增鋁用量近55萬噸，耐用消費品和包裝行業用鋁增強總計約40萬噸。2024年是國內鋁消費繼續向新能源行業傾斜的一年，全球光伏裝機增長預期及新能源汽車的滲透率逐年增長，都將會帶動鋁在交通及電力方面的應用出現同比增長預期。Source:SMM全球電解銅供需平衡：中長期來看銅供不應求的問題難以避免單位：萬噸2018201920202021202220232024E全球精煉銅產量2345235223562413246525752675全球精煉銅消費量2353235823

51、202415245225472630調整后供需平衡-36-1811-12-121325woodmac24Source:SMMSMM鋁價預測16076 17339 17947 19216 18641 19178 20214 22384 22379 19101 19312 21215 22722 22630 21508 20439 19978 18136 18534 18500 18480 18727 19010 18334 18655 18373 18706 18309 18560 18353 18654 19538 19118 18973 18845 19080 18819 19197 202

52、36 20775 16300 17100 17350 19300 18500 19000 20000 22150 23250 20100 18200 19900 21500 22500 21200 20500 20000 18200 18600 18700 18500 18600 19150 18250 18650 18400 18550 18000 18400 18300 18500 19400 19100 19000 18500 19300 18900 19250 20100 20550 14,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,

53、00023,00024,0002021年2月2021年8月2022年2月2022年8月2023年2月2023年8月2024年2月2024年8月2025年2月實際值預測值2021-2025年國內現貨鋁價月度均價預測值2024年6月以后鋁價月均價上調主因：國務院印發節能降碳行動方案，電解鋁行業需深化能耗和合金化比例的改進，且6月份成本端氧化鋁維持高位，疊加給夏季用電高峰導致電價上漲，成本端維持上漲給予鋁價較大支撐。供需緊平衡 鋁錠庫存低現貨鋁錠市場維持升水交易所鋁錠注冊倉單減少期貨維持back結構近月空頭不足鋁廠繼續賣現貨為主 缺乏保值意愿鋁價多頭循環策略Source:SMM供需平衡表：國內電解鋁

54、產量2024年預計增長3.2%凈進口總量或達203.8萬噸1,0172023 Q22024 Q21069+5%季度產量22482023 Q22024 Q2+121%凈進口量1,0972023 Q22024 Q2+3%季度實際消費量2023 Q22024 Q21569417500+11%季度末成本分類單位中國電解鋁供應萬噸電解鋁供應同比增速%2020年2021年2022年3,712.43,849.24,007.34.8%3.7%4.1%中國電解鋁凈進口萬噸107.4150.047.4中國電解鋁庫存變化萬噸1.318.6-30.4中國電解鋁消費量萬噸3,818.54,008.64,085.1電解鋁

55、消費同比增速%5.7%5.0%1.9%中國以外電解鋁產量萬噸2,845.12,883.32,892.9中國以外電解鋁產量增速%1.3%0.3%中國以外庫存變量估算萬噸-41.0-30.0中國以外電解鋁消費量萬噸2,774.32,875.5中國以外電解鋁消費增速%3.6%全球電解鋁供給量萬噸6,732.56,900.2全球電解鋁消費量萬噸6,782.96,960.6全球電解鋁供需平衡萬噸-50.4-60.4全球電解鋁供給增速%2.5%全球電解鋁消費增速%2.6%2023年2024年E4,151.34,284.6 3.6%3.2%139.2203.8-4.33.34,294.84,485.1 5.

56、1%4.4%2,975.93,035.4 2.9%2.0%20.020.8 2,816.72,873.0-2.0%2.0%7,127.27,320.0 7,111.57,358.1 15.7-38.13.3%2.7%2.2%2.0%截止2024年5月底，云南年化運行產能545萬噸左右，環比增長30萬噸左右，剩余待復產產能預計6月底全部復產，SMM預計2季度末國內電解鋁運行產能有望突破4,300萬噸高位，2季度產量會將達1069.5萬噸。此外，海外針對俄羅斯鋁金屬流通限制加碼，2024年國內俄羅斯鋁金屬進口量或維持較高水平，目前進口窗口處于關閉狀態，進口貨源以長單為主，預計SMM后續凈進口量或回

57、落到10-15萬噸附近，二季度凈進口總量或同比增長121%至47.6萬噸左右?？v覽2024年全年來看，SMM預計云南復產或從二季度開始批量性復產，加之內蒙古華云三期新增投產、貴州安順鋁業的復產，SMM預計2024年全年產量或同比增長3.2%至4284萬噸左右，且國內全年凈進口總量或達203.8萬噸左右。而考慮到消費版塊，建筑行業用鋁量或難有增量預期，光伏及新能源方面增量放緩，國內消費量增幅也將有所放緩，2024年全年或呈現小幅過剩狀態。海外供應增速2.7%，增量來自印尼、巴西等區域，全球供需平衡為緊平衡態勢。單位2023年Q12023年Q22023年Q32023年Q42024年Q12024年Q

58、2E2024年Q3E 2024年Q4E季度產量萬噸992.2 1018.6 1071.4 1069.1 1047.6 1069.5 1089.5 1078.0 季度產量同比%4.8%1.0%3.7%5.0%5.6%5.0%1.7%0.8%季度凈進口量萬噸21.3 21.5 41.6 54.8 71.247.640.0 45.0 季度表觀消費萬噸1013.5 1040.1 1113.0 1123.9 1118.81117.11129.51123.0季度表觀消費同比%4.7%0.4%3.2%4.0%10.4%7.4%1.5%-0.1%季度實際消費量萬噸9541096.71115.61128.510

59、79.01133.61144.51128.0實際消費增速%2.7%5.5%4.8%4.8%13.1%3.4%2.6%0.0%季度平衡萬噸59.50-56.60-2.60-4.6039.8-16.5-15.0-5.0季度末成本元/噸16890.0 15694.0 15550.0 16000.0 16500.0 17500.0 17300.0 17300.0 1,134Source:SMM版權與免責聲明上海有色網對于本聲明條款擁有修改權和最終解釋權。上海市浦東新區峨山路91弄21號陸家嘴軟件園9號樓 南區9樓Shanghai|200127|C；*本報告系上海有色網信息科技股份有限公司（以下簡稱“上

60、海有色網”）獨創的作品及（或）匯編作品，上海有色網依法享有著作權，受中華人民共和國著作權法等法律法規和適用之國際條約保護。未經書面許可，不得轉載、修改、銷售、轉讓、展示、翻譯、匯編和傳播或以其他任何形式將上述內容泄露給第三方、許可第三方使用。否則一經發現，上海有色網將采用法律手段追究侵權責任，包括但不限于要求承擔合同違約責任、返還不當得利、賠償直接及間接經濟損失。本報告所載內容，包括但不限于資訊、文章、數據、圖表、圖片、聲音、錄像、標識、廣告、商標、商號、域名、版面設計等任何或所有信息，均受中華人民共和國著作權法、中華人民共和國商標法、中華人民共和國反不正當競爭法等法律法規及適用之國際條約中有

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