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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 豪鵬科技（001283.SZ）首次覆蓋報告 消費鋰電池專家，盈利能力迎來反轉 2024 年 08 月 13 日 二十年深耕電池領域，擘畫增長新藍圖：深耕厚積，薄發快速。公司成立于2002 年，最初專注于鎳氫電池，后于 2008 年轉型至軟包鋰離子電池領域。如今，公司已深耕消費電池行業超過 20 年，憑借深厚的技術積累和創新能力，迅速發展成為以軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池和鎳氫電池為主要產品的多元化電池解決方案提供商。公司產品廣泛應用于筆記本電腦、智能手機、個人護理設備和無線音箱等多個領域，展現出極高的市場適應性和競

2、爭力。2023 年，公司營業收入達 45.41 億元，同比增長 29.53%；2024 年第一季度營收繼續攀升至9.94 億元，同比增幅 34.19%，顯示出強勁的增長勢頭。消費景氣回暖，新興場景拉動需求：驅動電池需求上行。在傳統消費電池領域，全球智能手機和筆記本電腦需求明顯復蘇，預計 2024 年將實現增長率回升，隨著 AIPC 逐步商業化，功耗提升預計將顯著推動電池需求。技術快速發展和 5G基礎設施建設完善，將為無人機、可穿戴設備、AR/VR 設備、電動工具等新興產品帶來增長動力。同時，便攜式儲能行業也呈現迅猛發展。2016 年至 2023 年，全球便攜式儲能市場規模從 0.6 億元增長至

3、 329.7 億元。鎳氫電池作為車載 T-BOX 電源的主流選擇，其需求增長有望推動產量擴大。聚焦大客戶戰略，核心技術決定領先地位：筑就可持續發展之路。公司堅持大客戶戰略，依靠深厚技術積累和產品快速迭代，與惠普、微軟、索尼、羅技、谷歌、大疆、比亞迪、小米等國內外知名品牌建立長期緊密合作關系，贏得多個領域頭部客戶認可。品牌客戶對電池供應商的認證門檻高、認證周期長、替代成本高，訂單需求穩定且計劃性強，為公司高質量發展提供了堅實保障。公司不僅自主研發掌握消費電池行業關鍵技術，還針對各細分領域定制化研發，技術優勢顯著。通過增加投入開發新產品新客戶，積極擴展市場，預計在消費領域實現進一步突破，實現收入快

4、速增長。產能轉移+擴張，實現降本增效。為滿足市場擴張需求，公司集中所有產能至惠州兩大產學研制造基地。潼湖工業園一期項目預計在 2024 年達到預定可使用狀態。未來隨著下游客戶需求逐步釋放，以及新產線逐步啟用，潼湖工業園區的產能利用率將進一步提升，期間費用率也有望改善。投資建議：我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 56.57、70.05、82.00億元，同比增速分別為 24.6%、23.8%、17.1%；歸母凈利潤分別為 0.94、3.16、5.67 億元，對應增速分別為 87.6%、234.9%、79.5%，以 8 月 12 日收盤價作為基準，對應 2024-2026 年 PE 為

5、 29X、9X、5X，考慮公司未來盈利能力穩步增長，下游客戶結構優質，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：行業競爭加劇、下游需求不及預期、產品無法滿足市場技術迭代的風險等。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）4,541 5,657 7,005 8,200 增長率（%）29.5 24.6 23.8 17.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）50 94 316 567 增長率（%）-68.4 87.6 234.9 79.5 每股收益（元）0.61 1.15 3.85 6.91 PE 54 29 9 5 PB 1.1 1.1 1.0 0.

6、9 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 08 月 12 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：32.81 元 分析師 鄧永康 執業證書：S0100521100006 郵箱： 分析師 李孝鵬 執業證書：S0100524010003 郵箱： 分析師 朱碧野 執業證書：S0100522120001 郵箱： 分析師 趙丹 執業證書：S0100524050002 郵箱： 分析師 王一如 執業證書：S0100523050004 郵箱：wangyiru_ 分析師 李佳 執業證書：S0100523120002 郵箱： 分析師 席子屹 執業證書：S0100524070007 郵箱：

7、 豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 公司簡介：深耕電池領域，擘畫增長新藍圖.3 1.1 二十年專注電池，股權結構穩定.3 1.2 短期利潤承壓，全面布局帶來增長機會.5 2 行業分析：消費景氣回暖，新興場景拉動需求.8 2.1 消費電子：傳統消費景氣回暖，新興場景拉動增量.8 2.2 儲能：便攜式儲能有望貢獻新增量.11 2.3 鎳氫電池：有望受益 T-BOX 的迅速放量.13 3 聚焦大客戶戰略，核心技術決定領先地位.15 3.1 產品種類多樣，客戶結構優質.15 3.2 技術為本，構建競爭優勢

8、.17 3.3 持續加碼產能，滿足日益增長的市場需求.19 4 盈利預測與投資建議.21 4.1 盈利預測假設與業務拆分.21 4.2 估值分析.22 4.3 投資建議.23 5 風險提示.24 插圖目錄.26 表格目錄.26 9WeZcWdX9WeZaYcW8OcM9PpNqQpNsOjMrRvNkPqRsO6MrRyRvPtOtRvPmNsO豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 公司簡介：深耕電池領域，擘畫增長新藍圖 1.1 二十年專注電池，股權結構穩定 公司專注電池產品，二十年深耕消費電池。公司創立于

9、 2002 年，致力于鋰離子電池、鎳氫電池的研發、設計、制造和銷售。2008 年公司在美國納斯達克上市，并緊跟市場發展趨勢，響應國際品牌商需求，進入鋰離子電池領域。2022 年公司在深圳證券交易所上市。截至 2023 年，公司終端客戶包括惠普、戴爾、微軟、索尼、谷歌、大疆、飛利浦、松下、吉利、紅旗、廣汽埃安、比亞迪、小米等國內外知名企業。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司公告，民生證券研究院 產品下游應用場景廣泛。公司主要產品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池及鎳氫電池。軟包鋰離子電池中，中型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于筆記本電腦及周邊產品、平板、智能手機等領域；小型聚合物軟包鋰離子電

10、池，主要應用于可穿戴設備、電子煙等領域；聚合物軟包扣式鋰離子電池，主要應用于可穿戴設備領域。圓柱鋰離子電池，主要應用于個人護理、藍牙音箱、醫療設備、輕動力、便攜式儲能等領域。鎳氫電池，主要應用于民用零售、車載 T-Box、太陽能儲能街燈、個人護理等領域。豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：公司主營業務 資料來源：公司招股書，民生證券研究院 股權結構穩定，實際控制人占比高。公司實控人為董事長潘黨育，直接持股比例 21.09%，通過其個人 100%持股的豪鵬控股及珠海安豪的執行事務合伙人的委派代表間接支配公

11、司表決權，合計可支配表決權 27.49%，控股比例高，控制權穩定?；诋a業鏈布局考量，公司的全資子公司有惠州豪鵬、豪鵬供應鏈、廣東豪鵬、博科能源、曙鵬科技等，為客戶提供一站式電源解決方案。圖3：公司股權結構 資料來源：ifind，民生證券研究院 高管團隊具有豐富管理經驗，研發團隊龐大成熟。公司董事長潘黨育管理公司逾二十年；首席技術官廖興群擁有博士學位，在公司承擔技術職能多年，深耕電池技術。截至 2023 年 12 月 31 日，公司擁有一支 1,066 人的研發團隊，團隊核心骨干成員均深耕電池行業多年，擁有豐富的服務國際品牌商的經驗。公司與中南大學、哈爾濱工業大學、華南理工大學和南方科技大學等

12、知名高校開展合作研發項目，實現研究成果產業化，提升公司技術水平和產品競爭。截至 2023 年 12 月 31 日，公司已獲得授權專利 632 項，其中境內發明專利 127 項，境外發明專利 2 項，境豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 內實用新型專利 455 項。表1：公司高管履歷 姓名 職務 履歷 潘黨育 董事長、總經理 男，中國國籍，生于 1968 年，中南大學冶金機械專業本科，2002 年 10 月至今擔任豪鵬科技董事長、總經理。曾任廣州鋁材廠有限公司業務主管，廣州市黃埔鋁廠副總經理，佛山市實達科技有限

13、公司副總經理，美國豪鵬首席執行官、董事長/執行董事。廖興群 董事、首席技術官、研究院院長 男，中國國籍，生于 1979 年，中南大學冶金工程學士、碩士，中南大學冶金物理化學博士，2020 年11 月至今擔任豪鵬科技董事、首席技術官、研究院院長。歷任豪鵬科技工程師、副經理、經理、副總工程師、副總經理、鎳氫產品線負責人、董事，惠州豪鵬鋰電產品線負責人、總經理。郭玉杰 董事、首席產品和用戶官 男，中國國籍，生于 1977 年，山東大學學士，復旦大學 MBA，2020 年 12 月至今擔任豪鵬科技董事、首席產品和用戶官。曾任山東華菱電子有限公司工程師，深圳捷霸電池有限公司高級工程師，豪鵬科技研發高級副

14、經理。潘勝斌 董事、首席財務官 男，中國國籍，生于 1976 年，注冊會計師、英國特許公認會計師。2020 年 12 月至今擔任豪鵬科技首席財務官。曾任飛利浦家居燈飾（寧波）有限公司董事長，飛利浦燈飾制造（深圳）有限公司董事、財務總監，美國豪鵬首席財務官。陳萍 董事會秘書 女，中國國籍，生于 1991 年，研究生學歷，2020 年 12 月至今擔任深圳市豪鵬科技股份有限公司董事會秘書。曾任東莞市騰龍教育文化咨詢有限公司導師，豪鵬科技總裁辦助理。資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.2 短期利潤承壓，全面布局帶來增長機會 公司營收逐年上升，短期盈利承壓。2021-2023 年公司分別實現營收

15、33.18、35.06、45.41 億元，同比增長 26.46%、5.65%、29.53%，總體呈增長趨勢，實現歸母凈利潤 2.54、1.60、0.50 億元，同比+51.75%、-37.32%、-68.39%，盈利承壓的主要原因為：1、公司外銷占比較大（2023 年營收占比 60.41%，連續五年高于 60%），匯率波動影響公司盈利；2、公司對拓展新業務投入的研發等費用較大，短期無法體現規模效應。2024Q1 雖為消費電子傳統淡季，但公司盈利情況實現大幅改善，營收 9.94 億元，同比提高 34.19%，歸母凈利潤 317 萬元，同比提高 116.36%，預計 2024Q2-Q4 隨下游需求

16、進一步回暖，稼動率的提升會進一步提升利潤。豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖4：2019-2024Q1 公司營收和增長率（百萬元）圖5：2019-2024Q1 公司歸母凈利潤和增長率（百萬元）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 公司三大業務占比結構穩定。軟包鋰離子電池是公司營收主要來源，營收占比連續 4 年超過 50%，近三年為 54.06%、51.56%、54.20%；圓柱鋰離子電池營收占比近三年為 27.74%，30.30%，26.41%；鎳氫電池營收占比近三年

17、為 17.14%，17.21%，14.43%。軟包鋰離子電池為公司聚焦業務，其三個下游應用領域筆電、手機、穿戴增速可觀，在未來支撐公司規模穩步增長。圖6：2019-2023 年公司業務結構 資料來源：iFnd，民生證券研究院 毛利率、凈利率承壓，研發費用占比逐年提升。2021-2023 年公司毛利率分別為 20.86%、21.08%、19.24%，整體穩定在 20%上下。2022-2023 年電池原材料波動較為劇烈，目前原材料價格已處于底部，因此整體毛利率逐步穩定。后續隨公司新建產能逐步釋放，以及下游客戶需求穩步上升、新客戶導入起量，預計毛利率將迎來穩固上升。2021-2023 凈利率分別為

18、7.65%、4.54%、1.11%，大比重的研發投入導致凈利率持續下滑。近三年財務費用波動較大，主要系匯率波動導致匯兌損益金額變動較大。0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,00020192020202120222023 2024Q1營業收入營收同比增長率-80%-40%0%40%80%120%160%05010015020025030020192020202120222023 2024Q1歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長率0%25%50%75%100%20192020202120222023軟包電池圓柱電池鎳氫電池其他豪鵬科技(001283)/電力

19、設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖7：2018-2024 年公司毛利率與凈利率變化 圖8：2019-2023 年公司費用結構（百萬元）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 0%20%40%201920202021202220232024Q1毛利率凈利率-100010020030040050060070080090020192020202120222023銷售費用管理費用財務費用研發費用豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

20、告 8 2 行業分析：消費景氣回暖，新興場景拉動需求 2.1 消費電子：傳統消費景氣回暖，新興場景拉動增量 2.1.1 傳統消費電子逐步回暖 智能手機需求有望復蘇。根據 IDC 數據，2017 年以來，全球智能手機出貨量逐步下滑，盡管 2021 年市場迎來短暫復蘇，但 2022 年以來，在經濟環境因素和換機動力不足等影響下，全球智能手機需求繼續呈現萎縮態勢。根據 IDC 預測，2024 年全球智能手機出貨量將達到 12.1 億臺，實現增長率回正，2025 年出貨量將增長 2.3%，達到 12.38 億臺，預計 2024-2028 年的復合年增長率為 2.3%。AI 技術激發智能手機變革潛力，引

21、領新換機需求。據 IDC 數據，2023 年中國 AI 手機出貨量約為 0.1 億臺。隨著消費者對于人工智能體驗追求的不斷提升，預計 2027 年中國 AI 手機出貨量有望到達 1.5 億，滲透率預計從 2023 年的 5.5%提升至 2027 年的 51.9%。圖9：2016-2028 年全球智能手機出貨量及預測 圖10：2023-2027 年中國 AI 手機出貨量及滲透率預測 資料來源：IDC，民生證券研究院 資料來源：IDC&OPPOAI 手機白皮書，民生證券研究院 表2：廠商的 AI 手機布局進展 廠商 布局進展 蘋果 2024 年 6 月 10 日發布的 Apple Intellig

22、ence 測試版將于秋季開始支持 iPhone 15 Pro、iPhone 15 Pro Max 以及后續設備。三星 2024 年 1 月 17 日，三星推出 Galaxy S24 系列手機，引入 Galaxy AI 功能，由三星高斯大模型和谷歌 Gemini 大模型提供支持。谷歌 Pixel 2024 年 5 月 7 日，谷歌發布的 AI 手機 Pixel 8a 搭載 Google Tensor G3 芯片，配備谷歌 Gemini 大模型等。華為 2023 年 8 月 29 日，華為發布的 Mate 60 系列搭載自研盤古大模型 3.0；2024 年 4 月 11 日發布鴻蒙 OS 4.2

23、版本操作系統。小米 2023 年 10 月 26 日，發布 Xiaomi HyperOS 小米澎湃和小米 14 系列；2024 年下半年即將發布小米 15 系列將搭載 AI 芯片，成為小米首款 AI 手機。oppo 2024 年 1 月 8 日，OPPO 發布 Find X7 基于自研 AndesGPT 大模型帶來了行業首個端側部署 70 億參數大模型的手機，同時具備端側視覺大模型性能；5 月 23 日發布 Reno12 系列 AI 手機。vivo 2024 年 3 月 26 日，vivo 發布 vivo X Fold3，搭載自研 AI 藍心大模型。魅族 2024 年 2 月 29 日，發布魅

24、族 21 PRO 開放式 AI 終端；5 月 16 日，發布全新 Flyme AIOS 系統和魅族 21 note。資料來源：魅族官網，蘋果官網，新華網等，民生證券研究院-20%0%20%03691215201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E出貨量（億臺）增長率0%20%40%60%00.20.40.60.811.21.41.62023E2024E2025E2026E2027E出貨量（億臺）滲透率豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 筆

25、記本需求有望逐步復蘇。受遠程辦公、學習需求增加影響，2020-2021 年為全球筆記本出貨高峰，根據 Canalys 數據，2021 年全球筆記本出貨量高達 3.41億臺，此后已連續 8 個季度實現同比下滑。2024Q1，全球筆記本出貨量實現同比正增長，顯現回暖趨勢?？紤]到 2024 年為置換周期臨界點，疊加 AIPC 元年概念，預計筆記本市場在 2024 年迎來需求的逐步復蘇。根據 Canalys 預測，2024 年全球筆記本出貨量將同比提升 8.1%，達到 2.67 億臺，2025 年出貨量將達到 3.06億臺。圖11：2019-2025 年全球筆記本出貨量及預測 資料來源：Canalys

26、，民生證券研究院 1）置換周期帶來換機需求：IDC 研究顯示 PC 消費市場的主流換機周期為 3-5 年，按照 2020-2021 的出貨高峰推算，2024 年有望成為置換周期臨界點，或將受益大量換機需求。2）AIPC 密集發布，有望帶動 PC 市場新增量：AIPC 是一種集成了人工智能技術的個人電腦。根據 Canalys 的定義，AIPC 的最低要求是擁有專用芯片組或模塊以運行端側 AI 工作負載的臺式機或筆記本電腦。AIPC 具備提供多場景下的個性化服務、即時可靠的智能服務、更低的大模型使用成本、可信安全的個人數據與隱私保障等四大核心價值。2023年10月，聯想在創新科技大會上展示了首款A

27、IPC；英特爾作為芯片商則計劃在 2025 年前為超過 100 萬臺 PC 帶來 AI 特性。此后，眾多終端品牌和芯片廠商積極進軍 AIPC 領域，密集發布了 AIPC 整機及芯片。表3：廠商的 AIPC 布局進展 廠商 布局進展 聯想 2023 年 12 月 15 日，聯想 ThinkPad X1 Carbon AI、聯想小新 Pro 16 AI 酷睿版兩款 AIPC 產品正式上市；2024 年 6 月 25 日，YOGA Air 14s 驍龍 AI 元啟、YOGA Air 14c AI 元啟、拯救者 Y9000P AI 元啟三款 AIPC 正式發布。戴爾 針對不同用戶群體，戴爾科技推出了基

28、于 Intel Meteor Lake 平臺和高通 X 平臺的產品；推出為企業量身定制的 AIPC，包括 Latitude 筆記本電腦和 Precision 移動工作站產品線?；萜?2024 年 5 月 9 日，惠普宣布推出多款商用 AIPC，包括面向大型企業用戶的 EliteBook 高端 AI 商務本、面向中小型企業客戶的戰系列 AI 商務本，面向算力用戶的 ZBook 移動工作站和新的 Z 系列 AI 一體機。-20%0%20%01234201920202021202220232024E2025E出貨量（億臺）增長率豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資

29、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 宏碁 計劃將 AIGC 或其他 AI 應用導入到終端設備上，在 2024 年和 2025 年陸續推出相關的 AI 筆記本電腦；目前已推出全新航海家商務 AIPC 系列，內置最新一代 NPU 處理器。蘋果 2024 年 3 月 4 日發布搭載 M3 芯片的 2024 款 MacBook Air 資料來源：搜狐網，蘋果官網，聯想官網等，民生證券研究院 圖12：2023-2027 年我國 AI PC 滲透率預測 資料來源：AI PC 產業（中國）白皮書，民生證券研究院 2.1.2 新興應用場景前景廣闊 新興消費電子產品拉動細分領域增長。隨著技術的快

30、速發展和 5G 相關基礎設施建設的完善，以無人機、可穿戴設備、AR/VR 設備、電動工具為代表的新興產品成為消費電子行業發展新動力?？纱┐髟O備主要包括智能手表、智能手環、智能眼鏡、無線耳機等。據 IDC 數據，2022 年受宏觀經濟環境等因素影響，可穿戴設備出貨量約 4.9 億臺，同比下降 8.2%。隨著技術創新的持續涌現，以及可穿戴設備滲透率的逐步提升，未來可穿戴設備出貨量將迎來增長，IDC 預測到 2027 年，全球可穿戴設備出貨量將達到 6.45 億臺，2022-2027 年的復合年增長率為 5.4%。圖13：2015-2027 年可穿戴設備出貨量及預測 資料來源：IDC，立鼎產業研究中

31、心，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%2023E2024E2025E2026E2027E-20%0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0201520162017201820192020202120222023E2027E出貨量（億臺）增長率豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 電子煙市場規模增長迅速。根據商啟咨詢數據，2017 年全球電子煙市場規模為 120 億美元，2023 年規模達到 174 億美元，同比增長 6.1%。根據商啟咨詢預計，

32、2030 年全球電子煙市場規模有望達到 266 億美元。同時，中國電子煙行業內銷和出口市場規模均持續增長。2023 年中國電子煙內銷市場規模達 454.3 億元，同比增長 78.0%；中國電子煙出口市場規模達 2498.4 億元，同比增長 50.6%。無人機場景或為新驅動力。根據 Mordor Intelligence 預測，2024 年全球無人機市場規模將為 352.8 億美元，預計到 2029 年將達到 676.4 億美元，5 年復合增速為 13.09%。2018-2023 年，我國注冊無人機數量從 27 萬架增長至 127 萬架，隨著未來相關技術的進步和應用的深化，我國無人機市場具有較大

33、發展潛力。2.2 儲能：便攜式儲能有望貢獻新增量 便攜式儲能主要應用于戶外和應急領域。根據應用場景不同，鋰電池儲能產品可主要劃分為便攜/家庭級/商業級/工業級/電網級儲能產品等。其中，便攜式儲能電源是一種替代傳統小型燃油發電機的、內置鋰離子電池的小型儲能設備，具有大圖14：2017-2023 年全球電子煙市場規模 圖15：2017-2023 年中國電子煙市場規模 資料來源：商啟咨詢，民生證券研究院 資料來源：商啟咨詢，民生證券研究院 圖16：全球無人機市場規模及預測（億美元）圖17：2018-2023 年我國注冊無人機數量 資料來源：Mordor Intelligence，民生證券研究院 資料

34、來源：中商產業研究院，中國新聞網，民生證券研究院 040801201602002017201820192020202120222023市場規模（億美元）05001,0001,5002,0002,5002017201820192020202120222023內銷（億元）外銷（億元）01002003004005006007008002024E2029E-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140201820192020202120222023注冊數量（萬架）增長率豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

35、明 證券研究報告 12 容量、大功率、安全便攜的特點，可提供穩定交/直流電壓輸出的電源系統。圖18：便攜式儲能商品圖 資料來源：華寶新能官網，民生證券研究院 便攜式儲能行業發展迅速，下游應用多樣。便攜式儲能的下游應用主要分為戶外、應急和其他三大領域，其中：戶外領域涵蓋了露營、房車、公路旅行、照明、攝影、施工等眾多場景；應急領域主要指的是便攜式儲能產品能解決災害缺電、停電、應急救援等電力短缺問題；其他領域主要涵蓋車載充電、DIY 以及電力缺乏地區的用電等領域。2017-2022 年，全球便攜式儲能市場出貨量從 10.1 萬臺增長到656.7 萬臺，實現行業的迅速發展，根據中商產業研究院預測，23

36、 年全球便攜式儲能出貨量有望達 855.2 萬臺。圖19：2017-2023 年全球便攜式儲能出貨量及預測 資料來源：中商產業研究院，民生證券研究院 便攜式儲能在戶外和應急領域的滲透率有望快速提升。根據中國化學與物理0%50%100%150%200%250%300%01503004506007509002017201820192020202120222023E出貨量（萬臺）增長率豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 電源行業協會預測，2021 年，戶外領域和應急領域對便攜式儲能的購置需求預計分別達到 210.

37、8 萬臺和 201.0 萬臺，滲透率分別為 2.3%和 3.0%。未來，戶外和應急領域對便攜式儲能的需求將持續提升。預計到 2026 年，戶外領域和應急領域對便攜式儲能的購置需求將分別達到 1355 萬臺和 1155 萬臺，根據 2026 年全球戶外活動參與家庭數量約 1.9 億戶及便攜儲能產品平均生命周期 3 年進行測算，便攜式儲能在戶外和應急領域的滲透率將分別達到 15.9%和 19.4%。2.3 鎳氫電池：有望受益 T-BOX 的迅速放量 鎳氫電池是車載 T-BOX 電源的主流方案。鎳氫電池具備安全性高、適用溫度范圍廣等特點，廣泛應用于民用零售、個人護理、儲能、通訊、混動汽車等領域。隨著

38、智能網聯汽車的興起，車載 T-BOX 作為連接車輛與外界的重要橋梁，市場快速增長。據華經產業研究院預測，2025 年全球 T-BOX 市場規?？蛇_ 705 億元，CAGR（2020-2025E）為 22.1%。2016 年 11 月，工信部要求納入新能源汽車推廣應用推薦車型目錄的產品必須裝載 T-BOX。2020 年以來，我國乘用車 T-BOX 裝配率迅速提升，預計 2025 年有望達到 85%的裝配率。鎳氫電池作為車載T-BOX 電源的主流方案，有望受益 T-BOX 的迅速放量。圖20：便攜式儲能在戶外領域的市場規模及滲透率預測（萬臺）圖21：便攜式儲能在應急領域的市場規模及滲透率預測（萬臺

39、）資料來源：中國化學與物理電源行業協會，民生證券研究院 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，民生證券研究院 0%20%0500100015002000250030002021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E需求增量需求存量滲透率0%20%0500100015002000250030002021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E需求增量需求存量滲透率豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖22：2020-2025 全球 T-BOX 市場規模及預測 圖2

40、3：2020-2025年我國乘用車 T-Box裝配率及預測 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 0%20%40%0.00150.00300.00450.00600.00750.0020202021E 2022E 2023E 2024E 2025E市場規模（億元）增長率0%20%40%60%80%100%20202021E2022E2023E2024E2025E豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 3 聚焦大客戶戰略，核心技術決定領先地位 3.1 產品種類多樣，客

41、戶結構優質 公司憑借深厚的技術積累，形成了涵蓋多個領域的產品結構。公司現有產品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池、儲能電芯及鎳氫電池。其中：中型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于筆記本電腦及周邊產品、平板、智能手機等領域；小型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于可穿戴設備、電子煙等領域；扣式鋰離子電池主要應用于 TWS 耳機和助聽器等可穿戴設備等領域；圓柱鋰離子電池主要應用于個人護理、藍牙音箱、醫療設備、輕動力、便攜式儲能等領域；儲能電芯主要應用于源網側儲能、工商側儲能和家庭儲能等應用場景；鎳氫電池主要應用于民用零售、車載 T-Box、太陽能儲能街燈、個人護理等領域。圖24：公司產品應用領域覆蓋面

42、廣 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司客戶資源豐富，構建可持續發展未來。公司現已積累大量的優質客戶資源，與多個行業的知名企業建立了合作關系。目前，公司合作的終端品牌客戶包括惠普、微軟、索尼、羅技、谷歌、大疆、比亞迪、小米等國內外知名企業。公司以市場為導向，以客戶為中心，聚焦服務世界 500 強和細分行業前十名品牌商，通過市場豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 洞察、數據分析、客戶拜訪、技術交流、邀請參觀、聯合開發等方式直接與終端品牌客戶建立良好的溝通渠道后，接受其對公司技術水平、品質管理、制造能力等方

43、面的綜合評審，審核通過后，公司被認定為合格供應商。公司采用直接銷售模式，主要包括：（1）公司將產品直接銷售給品牌客戶；（2）終端品牌客戶指定使用公司產品，并與公司約定主要商務條款，由品牌客戶指定的代工廠或 PACK 廠向公司下單并結算。公司建立并實施了服務控制程序，通過營銷中心、研發體系、供應鏈管理部、品質部等多部門協同，對客戶反饋的滿意度進行快速響應、持續改進。表4：公司主要客戶 主要應用領域 主要品牌客戶 筆記本電腦及周邊產品 惠普、戴爾、MSI、宏碁、華碩、微軟、羅技 藍牙音箱 索尼、哈曼、羅技 個人護理 飛利浦、松下、博朗 可穿戴設備 索尼、哈曼、LG、FITBIT、偉易達、佳明、GO

44、PRO 便攜式儲能 GOAL ZERO、大疆、華寶、正浩 民用零售 亞馬遜、金霸王、勁量、VARTA 車載 T-Box 吉利、紅旗、廣汽埃安、比亞迪、小米 移動支付、無人機周邊、智能家居 百富、大疆、ARLO、SHARK、飛利浦 資料來源：公司公告，民生證券研究院 客戶資源是潛在進入者的主要壁壘，公司已獲得多領域頭部客戶認可。品牌客戶對電池供應商準入門檻要求高，認證周期長，替代成本高。電池是終端應用產品的核心部件之一，品牌客戶對電池的安全性和品質的可靠性要求苛刻。品牌客戶通常會對供應商的研發設計能力、技術創新能力、產品質量控制能力、訂單快速交付能力、生產工藝的先進性、全球供應能力、綜合管理水平

45、以及經營狀況等方面進行多輪綜合考察評估，經過嚴格審核后才能被列入合格供應商名單，整個開發周期一般需要數年時間。公司憑借多年的技術積累和產品研發經驗，獲得全球諸多細分領域知名品牌商的認可。表5：公司已通過海外各國市場認證標準 國家/組織 標準名稱或編號 內容簡介 聯合國 UN（38.3）認證 聯合國制定的鋰電池運輸安全標準測試認證方法，是一個比 UL 更嚴格的測試，被美國運輸部以及各國航空部門采納作為標準，要求鋰電池必須通過 UN 標準測試，共 8 個測試項目 美國 UL 認證 美國保險商實驗所（Underwriter Laboratories Inc.）的簡稱，該機構確定各種材料、裝置、產品、

46、設備、建筑等對生命、財產有無危害和危害的程度，確定、編寫、發行相應的標準和有助于減少及防止造成生命財產受到損失的資料 歐盟 CE 認證 強制認證標志，歐盟境內所用商品必須加貼該標志以表明產品質量符合歐盟技術協調與標準化新方法基本要求 ROHS 指令 歐盟立法制定的一項強制性標準，該標準已于 2006 年 7 月 1 日開始正式實施，主要用于規范電子電氣產品的材料及工藝標準，使之更豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 加有利于人體健康及環境保護 日本 PSE 認證 PSE（Product Safety of E

47、lectrical Appliance&Material 驗證在日本稱之為“適合性檢查”，是電氣用品進入日本市場的強制性驗證制度 韓國 KC 適用于韓國市場的認證，廣泛應用于各類電子類產品安全 性能方面的檢測和認證，屬強制性安全認證 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 3.2 技術為本，構建競爭優勢 公司自研掌握核心技術。公司研發團隊人數逾千人，涉及電化學、材料化學、物理化學、機械設計、電子等多個學科領域，截至 2023 年 12 月 31 日，授權專利 632 項，含多項國際專利，專利授權數及申請數均處于同行業領先水平。目前，公司通過自主研發掌握了“高能量密度電池技術”“電池電解液技術

48、”“高溫電池技術”“電池快速充放電關鍵技術”“高安全電池關鍵技術”“電池保護控制 BMS 關鍵技術”等行業關鍵技術，在產品能量密度、循環次數、快充速度等均處于行業領先水平。在能量密度上，公司通過采用高電壓正極材料、高壓密負極材料、更輕薄的隔離膜和箔材，已具備將電池體積能量密度提升至 830Wh/L 的能力；在電池循環次數上，公司通過優化電解液與正負極材料匹配程度，電池循環次數提升至 1000 次以上；在快充速度上，選擇高動力學石墨及電解液材料結合特殊工藝，新一代小型聚合物軟包鋰離子電池可支持 5C 快速充電。表6：公司核心技術 核心技術 產品優勢 高能量密度電池關鍵技術 公司通過采用高電壓正極

49、材料、高壓密負極材料、更輕薄的隔離膜和箔材，已具備將電池體積能量密度提升至 830Wh/L 的能力 電池電解液技術 公司通過優化電解液與正負極材料匹配程度，電池循環次數提升至 1000 次以上 高溫電池技術 公司主要通過改進、優化正負極材料、電解液、隔離膜、電池設計及制造工藝等方式提升鋰離子電池耐高溫性能，使電池在滿充狀態下，60存儲 60 天，電池膨脹率控制在 10%以內 電池快速充放電關鍵技術 公司通過選擇高動力學石墨及電解液材料結合特殊工藝，新一代小型聚合物軟包鋰離子電池可支持 5C 快速充電；通過優化鋰離子電池正極材料表面形貌、粒徑及其漿料特性、產品結構設計、電解液等，使鋰離子電池相比

50、公司上一代同類型鋰離子電池，在 10C 放電容量比提升至 95%的同時，溫升降低 5 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 公司積極布局前瞻技術。公司注重科技創新，深度融合集成產品開發（Integrated Product Development，IPD）理念，以“規劃一代、儲備一代、開發一代、應用一代”為研發方針，形成了以前瞻性研究、新材料、新工藝及新裝備開發、新平臺開發、新產品設計開發為主要內容的四級研發體系。目前，4.53V高能量密度平臺開發已經處于試產階段，4.5V 高能量密度平臺開發處于量產階段。同時，公司除通過自主研發掌握消費電池行業關鍵技術外，還針對各細分領域差異化需求進行定

51、制化研發，突破了小型化軟包扣式電池、低溫升大功率放電電池等技術，在各細分賽道中技術優勢明顯。豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 表7：公司正在進行多個平臺及產品的研發 主要研發項目名稱 進展 擬達到目標 預計對公司未來發展的影響 4.53V 高能量密度平臺開發 試產 在上一代產品基礎上進一步提升能量密度，并滿足循環壽命、浮充及存儲等要求 可提升公司產品競爭力，擴大筆電、手機、穿戴等市場占有率 4.53V 快充平臺開發 試產 在上一代產品基礎上進一步提升能量密度，并滿足循環壽命、浮充及存儲等要求 可提升公司產

52、品競爭力，擴大筆電、手機、穿戴等市場占有率 4.5V 高能量密度平臺開發 量產 在上一代產品基礎上進一步提升能量密度，并滿足循環壽命、浮充及存儲等要求 可提升公司產品競爭力，擴大筆電、手機、穿戴等市場占有率 4.5V 快充平臺開發 量產 在上一代產品基礎上進一步提升能量密度，并滿足循環壽命、浮充及存儲等要求 可提升公司產品競爭力，擴大筆電、手機、穿戴等市場占有率 第二代快充平臺開發 量產 可實現充電 8min 充入 80%以上電量，其他電性能滿足終端產品需求。確?？焖俪潆姷耐瑫r，能量密度在上一代基礎上持續提升，可提升穿戴類產品超級快充競爭力 超級快充平臺開發 量產 能量密度、循環壽命、快充等性

53、能滿足客戶要求，工藝成熟，實現自動化生產 可在無人機、電動工具及旗艦手機領域進行突破，占領新的市場 高電壓硅碳負極平臺開發 量產 開發高電壓硅碳負極平臺，提升電池的能量密度，滿足終端產品的長續航需求 提升電池的能量密度，廣泛應用于筆記本、手機、智能穿戴、TWS 耳機等領域 鋼殼扣式電池開發 量產 能量密度、循環壽命、快充等性能滿足客戶要求，工藝成熟，實現自動化生產 可提升公司產品競爭力，擴大穿戴等市場占有率 1054 型扣式軟包鋰離子電池開發 試產 軟包扣式鋰離子電池的產品多樣化，提升公司軟包扣式鋰離子電池在 TWS 領域的競爭力，在低、常、高溫條件下，電池壽命及基本性能均可滿足終端產品需求

54、在現有 1254 軟包扣式鋰離子電池尺寸基礎上，直徑降低，可滿足終端產品小巧輕便需求 原位聚合半固態電池 樣品 能量密度 900Wh/L(350Wh/kg),800 次循環 應用于有更高能量密度要求和安全性特殊要求的市場領域 準固態電池 樣品 能量密度 1000Wh/L(380Wh/kg),500 次循環 應用于有更高能量密度要求和安全性特殊要求的市場領域 儲能用 314Ah 平臺開發 試產 開發大容量、高安全性、長壽命和長期存儲性能的儲能電芯平臺 拓寬公司產品布局，提升儲能市場競爭力 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司與香港大學、中南大學、哈爾濱工業大學、華南理工大學、南方科技大學等知

55、名高校開展合作研發項目，開展固態電池材料開發、高能固態電池開發、全固態鋰離子電池、水性低成本高能電池開發、電極界面成膜、過充、DCR 仿真分析、鋰金屬電池等前沿技術項目研究。目前公司 4.53V 快充及高能量密度平臺已進入試產階段，高電壓硅碳負極平臺開發進入量產階段，準固態電池樣品可實現1000Wh/L（380Wh/kg）能量密度及 500 次循環，新技術進展順利。公司通過快充、固態電池、硅基負極等前瞻技術布局，搶占技術高地，保障長期成長。表8：公司聯合各大高校共同研發 合作方 起止時間 合作項目 知識產權歸屬 中南大學 2021-2023 全電池 DCR 分析與仿真計算 合作雙方 哈爾濱工業

56、大學 2021-2024 鋰離子電池硅碳負極復合材料應用開發 合作雙方 華南理工大學 2021-2023 鎳鋅電池化學體系研發 合作雙方 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 公司重視創新，研發投入持續上漲。公司高度重視研發，其研發投入長期維持高位。2019-2023 年，研發費用分別達到 1.10、1.48、1.81、2.15、3.33 億元。2023 年研發費用同比增長 55%。公司研發費用的投入表明公司始終堅持以科研為根，產品創新能力強，技術開發方面持續深挖進步

57、，公司的未來持續發展具有充足的技術支持。圖25：2019-2023 年公司研發費用（百萬元）資料來源：ifind，民生證券研究院 3.3 持續加碼產能，滿足日益增長的市場需求 近年來，公司小型、中型聚合物軟包鋰離子電池和聚合物軟包扣式鋰離子電池營業收入提升迅速，現有產能已經無法滿足日益增長的市場需求，在一定程度上制約了公司業務發展速度?；阪嚉潆姵匚磥碓谲囕d T-Box 等領域仍存在廣闊的發展空間，公司進一步優化鎳氫電池生產線，對公司現有小型、中型聚合物軟包鋰離子電池、聚合物軟包扣式鋰離子電池、圓柱鋰離子電池（PACK）及鎳氫電池等產品進行產能的轉移和擴建。擴大生產規模，實現降本增效。為支持公

58、司市場開拓需求，公司將產能逐步整合至潼湖工業園生產基地。潼湖工業園一期項目預計在 2024 年全部達到預定可使用狀態，在承接公司深圳工廠產線轉移的同時實現產能擴張。潼湖工業園二期項目建成后，將可以滿足公司消費類業務拓展的產能需求。公司的產能規劃將有助于：1）提高產品交付能力，降低運輸成本，提高產品毛利率，使產品在價格方面更具競爭力；2）統一管理，降低人力資源管理成本，更好體現規模效應，具有良好的經濟效益；3）避免各廠區設備配置不均衡導致的資源浪費。隨著潼湖工業園產線陸續歸集完畢，下游客戶需求逐步釋放，疊加旺季訂單的陸續落地，公司的產能利用率有望逐漸提升。0%20%40%60%050100150

59、20025030035020192020202120222023研發費用總額同比增長豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 表9：公司對現有基地產能的轉移和擴建 產品名稱 轉移產能（萬只/年）新增產能（萬只/年）合計產能（萬只/年）鎳氫電池 19208 8992 28200 聚合物軟包鋰離子電池 7287 18312 25608 小型聚合物軟包鋰離子電池 5529 7275 12804 中型聚合物軟包鋰離子電池 1205 6652 7857 聚合物軟包扣式鋰離子電池 553 4394 4947 圓柱鋰離子電池（

60、PACK）1291 3061 4352 資料來源：公司募集說明書，民生證券研究院 豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 根據公司年報，我們將公司的主要業務拆分為四部分：圓柱鋰離子電池業務、聚合物軟包鋰離子電池業務、鎳氫電池業務和其他業務。圓柱鋰離子電池業務：公司 2023 年圓柱鋰離子電池業務營收達到 11.99 億元，同比增速達到 12.90%。公司圓柱電池主要下游產品涵蓋個人護理、藍牙音箱、醫療設備、便攜式儲能等，其中便攜式儲能領域，根據 GGII

61、調研數據，23 年出貨達 4GWh，24 年隨細分場景的創新應用如陽臺微儲，有望進一步打開便攜式儲能空間。公司堅持大客戶戰略，其中藍牙音箱和個人護理的主要客戶包括索尼、羅技、飛利浦、松下等頭部企業，后續公司圓柱業務有望綁定頭部客戶穩定發展，因此預計公司該業務2024-2026年保持穩步增長，增速均為15%，對應營收分別為13.79、15.86、18.24 億元。毛利率方面，因原材料價格已趨于穩定，以及公司圓柱出貨標準化程度較高，預計 2024 年全年毛利率可達到 19%，考慮到公司的成本管控和產能利用率的提高，2025-2026 年毛利率將小幅轉好，分別為 21%、23%。聚合物軟包鋰離子電池

62、業務：公司聚合物軟包鋰離子電池主要應用于兩大類市場：（1）筆記本電腦及周邊產品、平板、智能手機，（2）可穿戴設備、電子煙等。2023 年公司軟包業務總共貢獻營收 24.61 億元，增速 36.2%。未來 2024-2026 年，受益于：（1）置換周期帶來 24 年的消費需求回暖以及 AI PC 和 AI 手機帶來的新增換機需求，（2）AR/VR 等技術創新拉動可穿戴設備市場需求，24 年受益 Apple 和 Meta 新品，AR/VR 市場復蘇明顯，行業出貨同比增長 46.4%，（3）公司在戰略上持續拓展新客戶，提高市場占有率，（4）未來兩年內公司潼湖新工業園區產能將逐步整合釋放，我們預計公司

63、該業務 2024-2026 年為迅速擴張期，收入增速分別為 35%、32%、20%，對應營收分別為 33.22、43.85、52.63億元；毛利率方面，類似于圓柱業務，毛利率隨產能利用率和成本管控的提升穩步向好，預計 2024-2026 年毛利率分別為 19%、21%、23%。鎳氫電池業務：在細分民用鎳氫電池領域，公司處于龍頭地位，業務保持穩定，2023 年實現營收 6.55 億元。收入方面，公司該業務較為穩定，我們預計 2024-2026 年保持小幅穩增，增速保持為 8%、8%、7%，對應營收分別為 7.08、7.61、8.14 億元；毛利率方面，鎳氫電池業務毛利率將維持穩定，我們預計 20

64、24-2026年毛利率分別為 17%、17%、17%。其他業務：公司 2023 年其他業務貢獻營收 2.26 億元，我們預計，公司其他業務板塊 2024-2026 年營收分別為 2.48、2.73、3.00 億元。綜上所述，我們預計公司 2024-2026 年實現營收 56.57、70.05、82.00 億元，同比增速分別為 24.6%、23.8%、17.1%。豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 表10：主營業務拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E 合計 營收（百萬元）3505.61

65、 4540.81 5656.98 7004.83 8200.33 營收增速 5.65%29.53%24.6%23.8%17.1%營業成本（百萬元）2766.52 3667.05 4590.23 5572.43 6378.10 毛利率 21.08%19.24%18.86%20.45%22.22%圓柱鋰離子電池業務 營收（百萬元）1062.05 1199.06 1378.92 1585.76 1823.63 營收增速 15.40%12.90%15%15%15%營業成本（百萬元）825.36 964.79 1,116.93 1,252.75 1,404.19 毛利率 22.29%19.54%19%2

66、1%23%聚合物軟包鋰離子電池業務 營收（百萬元）1807.44 2460.96 3322.30 4385.43 5262.52 營收增速 0.76%36.16%35%32%20%營業成本（百萬元）1423.26 1973.63 2,681.10 3,464.49 4,052.14 毛利率 21.26%19.80%19%21%23%鎳氫電池業務 營收（百萬元）603.42 655.24 707.66 760.73 813.98 營收增速 6.08%8.59%8%8%7%營業成本（百萬元）511.56 543.91 588.77 631.41 675.61 毛利率 15.22%16.99%17%

67、17%17%其他業務 營收（百萬元）32.71 225.54 248.094 272.9034 300.19374 營收增速-6.84%589.58%10%10%10%營業成本（百萬元）6.33 184.72 203.44 223.78 246.16 毛利率 80.64%18.10%18.00%18.00%18.00%資料來源：公司公告，民生證券研究院測算 4.2 估值分析 消費類鋰離子電池為公司的核心產品，貢獻主要收入來源，因此我們選取主營業務以消費類為主的電池廠商【欣旺達】【億緯鋰能】【珠海冠宇】作為可比公司。欣旺達、億緯鋰能主營業務包括消費和動力儲能，其中消費營收占比較高，為公司貢獻主要

68、利潤，珠海冠宇主要服務消費電子下游客戶，產品應用于筆記本電腦、手機等，是目前國內的消費電池龍頭之一，因此這三家公司與公司具有較強可比性。以 2024 年 8 月 12 日收盤價為基準，從 PEG 相對估值角度看，可比公司欣旺達、億緯鋰能、珠海冠宇 24-26 年的凈利潤 CAGR 分別為 24.0%，23.3%，44.6%，對應 24 年 PEG 分別為 0.86，0.65 和 0.48，公司 24-26 年凈利潤 CAGR 為145.2%，24 年 PEG 為 0.2，顯著低于行業水平 豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

69、券研究報告 23 表11：可比公司 PE 對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價(元)EPS（元）PE（倍）CAGR 24-26 年 PEG 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024 300207.SZ 欣旺達 16.03 0.78 0.99 1.20 21 16 13 24.0%0.86 300014.SZ 億緯鋰能 36.65 2.4 3.01 3.65 15 12 10 23.3%0.65 688772.SH 珠海冠宇 13.95 0.65 0.98 1.36 21 14 10 44.6%0.48 平均 19 14 11 0.66 001283.SZ 豪

70、鵬科技 32.81 1.15 3.85 6.91 29 9 5 145.2%0.20 資料來源：Wind，民生證券研究院測算（注：股價為 2024 年 08 月 12 日收盤價，可比公司數據為 Wind 一致預期）4.3 投資建議 公司專注消費電池，下游市場蘊含潛力，產能有序釋放，我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 56.57、70.05、82.00 億元，同比增速分別為 24.6%、23.8%、17.1%；歸母凈利潤分別為 0.94、3.16、5.67 億元，對應增速分別為 87.6%、234.9%、79.5%，以 8 月 12 日收盤價作為基準，對應 2024-2026 年 P

71、E 為 29X、9X、5X，考慮公司未來盈利能力穩步增長，下游客戶結構優質，首次覆蓋，給予“推薦”評級。豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 5 風險提示 1）行業競爭加劇的風險。在消費類電子盈利水平較好的背景下，未進軍消費領域的電池商可能加碼消費類，從而使市場競爭變得激烈，公司需要充分發揮技術儲備、成本管控、戰略客群等的優勢。若公司不能順應市場競爭，可能會影響公司的市場占有率，從而影響公司的盈利能力。2）下游需求不及預期的風險。消費類電池的下游行業整體較為成熟，行業增速相對較慢，可能出現下游需求不及預期的情

72、況。若下游行業增速放緩，公司的規模擴張和盈利也將相應受阻，從而影響公司的盈利能力。3）產品無法滿足市場技術迭代的風險。消費類電池下游擁有換機需求的同時也伴隨對于電池技術迭代的需求。若公司不能及時適應市場技術迭代，新技術開發為跟上節奏，可能影響公司的市場占有率，從而使得公司收入增長放緩，影響公司的盈利能力。豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 4,5

73、41 5,657 7,005 8,200 成長能力（%）營業成本 3,667 4,599 5,572 6,378 營業收入增長率 29.53 24.58 23.83 17.07 營業稅金及附加 31 40 49 57 EBIT 增長率-43.76 30.23 193.69 69.21 銷售費用 132 153 175 189 凈利潤增長率-68.39 87.64 234.87 79.49 管理費用 299 368 406 451 盈利能力（%）研發費用 333 396 441 492 毛利率 19.24 18.71 20.45 22.22 EBIT 106 138 406 687 凈利潤率 1

74、.11 1.67 4.51 6.92 財務費用 17 41 48 46 總資產收益率 ROA 0.59 0.98 2.96 4.88 資產減值損失 0 0 0 0 凈資產收益率 ROE 1.96 3.75 11.46 18.38 投資收益-79 0 0 0 償債能力 營業利潤 23 97 359 641 流動比率 1.19 1.05 1.00 0.99 營業外收支-3-3-4-4 速動比率 0.96 0.83 0.79 0.78 利潤總額 20 94 355 637 現金比率 0.54 0.46 0.42 0.42 所得稅-30 0 39 70 資產負債率（%）70.05 73.88 74.1

75、5 73.46 凈利潤 50 94 316 567 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 50 94 316 567 應收賬款周轉天數 91.37 103.73 94.24 87.56 EBITDA 324 376 671 980 存貨周轉天數 66.24 60.75 58.73 57.52 總資產周轉率 0.67 0.62 0.69 0.74 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 2,181 2,301 2,439 2,749 每股收益 0.61 1.15 3.85 6.91 應收賬款及票據 1,594 1,788 2,020 2,138 每股凈

76、資產 31.19 30.61 33.58 37.57 預付款項 35 46 56 64 每股經營現金流 2.89 8.22 12.80 16.09 存貨 709 843 975 1,063 每股股利 0.48 0.87 2.92 5.24 其他流動資產 263 343 378 409 估值分析 流動資產合計 4,782 5,321 5,868 6,423 PE 54 29 9 5 長期股權投資 42 42 42 42 PB 1.1 1.1 1.0 0.9 固定資產 2,738 3,214 3,765 4,333 EV/EBITDA 10.51 9.04 5.07 3.47 無形資產 158 1

77、58 158 158 股息收益率（%）1.46 2.66 8.91 15.99 非流動資產合計 3,772 4,303 4,802 5,202 資產合計 8,554 9,624 10,670 11,625 短期借款 388 688 688 688 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 3,240 3,832 4,566 5,138 凈利潤 50 94 316 567 其他流動負債 378 532 599 656 折舊和攤銷 217 238 265 292 流動負債合計 4,006 5,053 5,854 6,482 營運資金變動-107 277 3

78、88 380 長期借款 1,015 1,084 1,084 1,084 經營活動現金流 238 675 1,051 1,322 其他長期負債 971 974 974 974 資本開支-1,388-703-738-668 非流動負債合計 1,986 2,058 2,058 2,058 投資 63 0 0 0 負債合計 5,992 7,110 7,911 8,539 投資活動現金流-1,387-729-738-668 股本 82 82 82 82 股權募資 1,149 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 780 418 0 0 股東權益合計 2,562 2,514 2,759 3,

79、086 籌資活動現金流 1,728 175-176-344 負債和股東權益合計 8,554 9,624 10,670 11,625 現金凈流量 579 121 138 309 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司主營業務.4 圖 3：公司股權結構.4 圖 4：2019-2024Q1 公司營收和增長率（百萬元）.6 圖 5：2019-2024Q1 公司歸母凈利潤和增長率（百萬元）.6 圖 6：2019-2023 年公司業務

80、結構.6 圖 7：2018-2024 年公司毛利率與凈利率變化.7 圖 8：2019-2023 年公司費用結構（百萬元）.7 圖 9：2016-2028 年全球智能手機出貨量及預測.8 圖 10：2023-2027 年中國 AI 手機出貨量及滲透率預測.8 圖 11：2019-2025 年全球筆記本出貨量及預測.9 圖 12：2023-2027 年我國 AI PC 滲透率預測.10 圖 13：2015-2027 年可穿戴設備出貨量及預測.10 圖 14：2017-2023 年全球電子煙市場規模.11 圖 15：2017-2023 年中國電子煙市場規模.11 圖 16：全球無人機市場規模及預測（

81、億美元）.11 圖 17：2018-2023 年我國注冊無人機數量.11 圖 18：便攜式儲能商品圖.12 圖 19：2017-2023 年全球便攜式儲能出貨量及預測.12 圖 20：便攜式儲能在戶外領域的市場規模及滲透率預測（萬臺）.13 圖 21：便攜式儲能在應急領域的市場規模及滲透率預測（萬臺）.13 圖 22：2020-2025 全球 T-BOX 市場規模及預測.14 圖 23：2020-2025 年我國乘用車 T-Box 裝配率及預測.14 圖 24：公司產品應用領域覆蓋面廣.15 圖 25：2019-2023 年公司研發費用（百萬元）.19 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1

82、：公司高管履歷.5 表 2：廠商的 AI 手機布局進展.8 表 3：廠商的 AIPC 布局進展.9 表 4：公司主要客戶.16 表 5：公司已通過海外各國市場認證標準.16 表 6：公司核心技術.17 表 7：公司正在進行多個平臺及產品的研發.18 表 8：公司聯合各大高校共同研發.18 表 9：公司對現有基地產能的轉移和擴建.20 表 10：主營業務拆分.22 表 11：可比公司 PE 對比.23 公司財務報表數據預測匯總.25 豪鵬科技(001283)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券

83、業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數

84、為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、

85、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資

86、銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026