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1、電力設備電力設備/電池電池 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/19 豪鵬科技豪鵬科技（001283.SZ）2024 年 06 月 13 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2024/6/12 當前股價(元)45.90 一年最高最低(元)55.58/26.66 總市值(億元)37.72 流通市值(億元)26.28 總股本(億股)0.82 流通股本(億股)0.57 近 3 個月換手率(%)149.68 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 消費電池平臺型公司，大軟包業務有望發力消費電池平臺型公司，大軟包業務有望發力 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 殷晟路（分析師）殷晟路（

2、分析師）李林容（聯系人）李林容（聯系人） 證書編號：S0790522080001 證書編號：S0790122080001 消費電池平臺型公司，大軟包業務有望發力消費電池平臺型公司，大軟包業務有望發力 公司以鎳氫電池業務起家，2008 年開始切入軟包鋰電池，目前軟包鋰電池、圓柱鋰電池、鎳氫電池三大業務均衡發展。公司產品終端客戶主要為惠普、索尼、哈曼、大疆、羅技等國際頭部客戶，其中軟包電池業務受益新客戶放量，圓柱電池業務受益可穿戴設備終端景氣度及客戶新業務擴展，三大電池業務營收均保持快速增長態勢，實現了消費電池業務的一站式均衡發展。我們我們預計預計 2024-2026 年年歸母凈利分別為歸母凈利分

3、別為 1.70、4.09、5.94 億元，億元，對應對應當前股價當前股價 PE 分別為分別為 22.2、9.2、6.4倍倍，2024 年 PE 估值低于可比公司，考慮公司在細分賽道消費電池根據地業務穩固，技術積淀豐富，未來在手機筆電等大軟包電池領域有望充分發力，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。持續挖掘小而美細分賽道頭部客戶，新興消費電池根據地業務穩固持續挖掘小而美細分賽道頭部客戶，新興消費電池根據地業務穩固 公司深度綁定各細分賽道龍頭企業，在筆記本電腦領域公司已進入惠普供應鏈，在藍牙音箱和可穿戴設備領域公司與索尼、哈曼緊密合作，在個人護理領域公司與飛利浦、松下建立長期供應關系。與頭部玩家的深入

4、綁定一方面充分顯示出公司優秀的產品配套研發能力，另一方面頭部玩家需要對終端用戶的應用場景和用戶體驗進行長時間的聯合研發和調試，因此在進入供應鏈后客戶更換供應商的意愿很低，供應鏈穩定性及利潤率穩定性強。消費景氣回暖，大軟包電池有望貢獻新增長動力消費景氣回暖，大軟包電池有望貢獻新增長動力 在傳統消費電池領域，短期看，2023Q2 起全球智能手機及筆記本需求明顯回暖，2024 年有望景氣向上；中長期維度看，AIPC 逐步走向商業化，功耗提升有望刺激電池用量明顯提升，同時日韓電池廠退出格局有望持續優化。公司掌握多項消費鋰電池核心技術，產品能量密度、容量一致性、快充速度處于行業領先水平。公司在潼湖基地對

5、現有產能進行轉移及再擴產，其中對筆電軟包等聚合物軟包電池擴產 1.8 億只，大軟包電池有望成為公司增長新發力點。風險提示：風險提示：消費終端景氣度不及預期，公司新客戶擴張不及預期。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)3,506 4,541 5,778 7,297 8,965 YOY(%)5.7 29.5 27.2 26.3 22.9 歸母凈利潤(百萬元)159 50 170 409 594 YOY(%)-37.3-68.4 238.3 140.6 45.0 毛利率(%)21.1 19.2 20.5 22.

6、8 23.8 凈利率(%)4.5 1.1 2.9 5.6 6.6 ROE(%)7.1 2.0 6.2 13.1 16.0 EPS(攤薄/元)1.94 0.61 2.07 4.98 7.22 P/E(倍)23.7 75.0 22.2 9.2 6.4 P/B(倍)1.7 1.6 1.5 1.3 1.1 數據來源：聚源、開源證券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-062023-102024-02豪鵬科技滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/

7、19 目目 錄錄 1、公司概況：消費電池平臺型公司.3 2、持續挖掘小而美細分賽道頭部客戶，新興消費電池根據地業務穩固.5 3、消費景氣回暖，大軟包電池有望貢獻新增長動力.9 4、鎳氫電池龍頭地位穩固，便攜式儲能有望貢獻新增量.12 4.1、公司鎳氫電池龍頭地位穩固，擴展 T-Box 電源新應用.12 5、盈利預測與投資建議.14 5.1、盈利預測.14 5.2、可比公司估值.15 6、風險提示.16 附：財務預測摘要.17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司以鎳氫電池業務起家，2008 年開始切入軟包鋰電池.3 圖 2：公司股權結構穩定（截至 2024Q1）.3 圖 3：公司營收保持穩定增長.4

8、 圖 4：公司歸母凈利短期承壓.4 圖 5：公司各電池業務均衡發展（億元）.4 圖 6：可穿戴設備等新興消費賽道景氣度相對較高.5 圖 7：全球筆記本出貨量同比轉正.9 圖 8：全球智能手機出貨量迎來拐點.9 圖 9：筆電電池國產企業份額快速提升.9 圖 10：手機電池競爭格局保持穩定.9 圖 11：全球 T-BOX 市場有望迅速放量.12 表 1：公司產品品類多樣.5 表 2：公司綁定各細分賽道頭部企業.6 表 3：公司已通過海外各國市場認證標準.7 表 4：公司針對各細分領域產品進行定制化研發.8 表 5：各大 PC 廠商積極進軍 AIPC 市場.10 表 6：公司鋰電池產品核心技術較為領

9、先.10 表 7：公司聯合各大高校共同研發.10 表 8：公司對現有基地產能大力轉移及再擴產.11 表 9：鎳氫電池適用溫度范圍寬，安全性好.12 表 10：公司各業務營收拆分.14 表 11：可比公司估值表.15 9W9WdXfV9WfYaYeU7NdN6MnPoOsQqMjMoOtNkPoPoR8OpOnNwMmOmPvPnRmP公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/19 1、公司概況：消費電池平臺型公司公司概況：消費電池平臺型公司 公司以鎳氫電池業務起家，公司以鎳氫電池業務起家，2008 年開始切入軟包鋰電池年開始切入軟包鋰電池。公司成立于 200

10、2 年，以鎳氫電池業務起家，2008 年在美國納斯達克股票交易所上市并開始切入軟包鋰離子電池領域；2014 年通過三星供應商資格驗證，成功進入三星供應鏈；2015 年起通過國際主流筆電品牌認證，在筆電的軟包鋰電池領域開始發力；2019 年完成私有化從納斯達克退市，并于 2022 年在深交所上市。圖圖1：公司以鎳氫電池業務起家，公司以鎳氫電池業務起家，2008 年開始切入軟包鋰電池年開始切入軟包鋰電池 資料來源：公司官網、公司公告、開源證券研究所 公司公司控股股東及實控人為董事長潘黨育，直接持股比例控股股東及實控人為董事長潘黨育，直接持股比例 21.09%。公司股權結構穩定，實控人為董事長潘黨育

11、，直接持股比例 21.09%，通過其個人 100%持股的豪鵬控股及珠海安豪的執行事務合伙人的委派代表間接支配公司表決權，合計可支配表決權 27.47%。公司業務布局廣泛，其中全資子公司曙鵬科技主營小型及扣式軟包鋰電池，惠州豪鵬主營聚合物軟包及圓柱電池，鎳氫電池業務在母公司體內。圖圖2：公司股權結構穩定（公司股權結構穩定（截至截至 2024Q1）資料來源：公司公告、開源證券研究所 營收保持穩定增長，營收保持穩定增長，2023 受下游景氣度影響短期承壓受下游景氣度影響短期承壓。2023 年公司營收 45.4億元，同比增長 29.5%，繼續保持穩健增長。2022 年主要受到上游原材料價格快速公司首次

12、覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/19 上漲順價滯后及下游需求景氣下降因素影響，歸母凈利有所下降，2023 年下游消費電子需求景氣度下降及公司工廠搬遷影響，利潤短期承壓。圖圖3：公司營收保持穩定增長公司營收保持穩定增長 圖圖4：公司歸母凈利短期承壓公司歸母凈利短期承壓 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 分業務來看：公司軟包鋰電池、圓柱鋰電池、鎳氫電池三大業務均衡發展。分業務來看：公司軟包鋰電池、圓柱鋰電池、鎳氫電池三大業務均衡發展。公司產品終端客戶主要為惠普、索尼、哈曼、大疆、羅技等國際頭部客戶，其中軟包電池業務受益新客

13、戶放量，圓柱電池業務受益可穿戴設備終端景氣度及客戶新業務擴展，三大電池業務營收均保持快速增長態勢，實現消費電池業務的一站式均衡發展。圖圖5：公司各電池業務均衡發展公司各電池業務均衡發展（億元）（億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.00201820192020202120222023營收（億元）同比-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.000.501.001.502.002.503.002

14、01820192020202120222023歸母凈利（億元）同比0.0010.0020.0030.0040.0050.00201820192020202120222023聚合物軟包鋰離子電池圓柱鋰離子電池鎳氫電池其他業務電力設備電力設備/電池電池 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/19 2、持續挖掘小而美細分賽道頭部客戶，新興消費電池根據地持續挖掘小而美細分賽道頭部客戶，新興消費電池根據地業務穩固業務穩固 可穿戴設備等新興消費電池景氣度相對較高?？纱┐髟O備等新興消費電池景氣度相對較高。TWS 耳機、智能手表等可穿戴設備仍處在滲透率提升階段，與進入成熟期的智能手機等市場相比下游需求景

15、氣度相對較高，根據 IDC 數據，可穿戴設備 2023 年全球出貨量達到 5.0 億部，智能手表繼續保持增長態勢，IDC 預計 2024 年出貨量將達到 5.6 億臺，同比增長 10.5%，2028 年底將達到 6.45 億部，年復合增長率為 3.6%，保持增長態勢。圖圖6：可穿戴設備等新興消費賽道景氣度相對較高可穿戴設備等新興消費賽道景氣度相對較高 數據來源：IDC、開源證券研究所 公司產品多樣，深入挖掘各小而美細分賽道公司產品多樣，深入挖掘各小而美細分賽道。其中：中型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于筆記本電腦及周邊產品、智能家居、安防設備、智能手機等領域；小型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于可

16、穿戴設備及電子煙等領域；圓柱鋰離子電池主要應用于便攜式儲能、藍牙音箱、移動支付終端、智能家居、個人護理、醫療設備等領域；鎳氫電池主要應用于民用零售、個人護理、車載 T-Box 等領域。表表1：公司產品品類多樣公司產品品類多樣 產品類型產品類型 產品分類產品分類 終端產品終端產品 產品性能產品性能 軟包電池 小型聚合物軟包電池 智能手表 能量密度：500Wh/L650Wh/L 容量范圍：50mAh600mAh 充放電性能：0.5C5C/0.2C5C 充電溫度：045 放電溫度：-2060 循環壽命：5001,000 次 智能手環 TWS 耳機盒 中型聚合物軟包鋰離子電池 筆記本電腦 能量密度：7

17、00Wh/L760Wh/L 容量范圍：600mAh 6,000mAh 充放電性能：0.2C1C/0.2C3C 充電溫度：060 放電溫度：-2060 循環壽命：5001,000 次 警用執法儀 監控攝像頭 聚合物軟包扣式鋰離子電池 TWS 耳機 能量密度：380Wh/L 420Wh/L 容量范圍：20mAh100mAh 充放電性能：0.5C3C/0.2C2C 充電溫度：045-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%01234562018201920202021202220232024E全球可穿戴設備出貨量（億臺）同比增速公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報

18、告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/19 產品類型產品類型 產品分類產品分類 終端產品終端產品 產品性能產品性能 放電溫度：-2060 循環壽命：5001,000 次 圓柱電池 消費類圓柱鋰離子電池 電動剃須刀、電動牙刷 容量范圍：300mAh3,200mAh 充放電性能：0.5C2C/0.2C5C 充電溫度：060 放電溫度：-2060 循環壽命：5001,000 次 藍牙音箱 儲能類鋰離子電池 儲能箱 容量范圍：30Ah300Ah 充放電性能：0.1C0.2C/0.2C2C 充電溫度：045 放電溫度：-2060 循環壽命：5001,000 次 戶外用電 輕動力類鋰離子電池 割

19、草機 容量范圍：2.4Ah12Ah 充放電性能：0.2C0.5C/0.24C 充電溫度：045 放電溫度：-2060 循環壽命：3001,000 次 電動二輪車 鎳氫電池 車載 T-box 容量范圍：300mAh3,200mAh 充放電性能：0.5C2C/0.2C5C 充電溫度：060 放電溫度：-2060 循環壽命：5001,000 次 掛卡電池 容量范圍：500mAh2,600mAh 充放電性能：0.1C1C/0.23C 充電溫度：045 放電溫度：-2060 循環壽命：5002,000 次 太陽能路燈 容量范圍：10Ah14Ah 充放電性能：0.05C0.2C/0.21C 充電溫度：-1

20、050 放電溫度：-2060 循環壽命：5001,000 次 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 公司深度綁定各細分賽道龍頭企業，與優質下游客戶共同成長。公司深度綁定各細分賽道龍頭企業，與優質下游客戶共同成長。公司通過多年聚焦國際品牌商的產品需求，憑借先進的技術與制造能力，與各領域全球頭部品牌商建立了穩定供應關系。在筆記本電腦領域公司已進入惠普供應鏈，在藍牙音箱和可穿戴設備領域公司與索尼、哈曼緊密合作，在個人護理領域公司與飛利浦、松下建立長期供應關系。與頭部玩家的深入綁定充分顯示出公司優秀的產品配套研發能力。表表2：公司綁定各細分賽道頭部企業公司綁定各細分賽道頭部企業 主要應用領域主要應

21、用領域 主要品牌客戶主要品牌客戶 筆記本電腦及周邊產品 惠普、MSI、羅技 藍牙音箱 索尼、哈曼、羅技 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/19 主要應用領域主要應用領域 主要品牌客戶主要品牌客戶 個人護理 飛利浦、松下、博朗 可穿戴設備 索尼、哈曼、LG、FITBIT、偉易達、佳明 便攜式儲能 GOAL ZERO 民用零售 金霸王、勁量、VARTA 車載 T-Box 廣汽埃安 移動支付、無人機周邊、智能家居 百富、大疆、ARLO、SHARK、飛利浦 資料來源：公司公告、開源證券研究所 頭部客戶進入壁壘高，供應鏈較為穩定。頭部客戶進入壁壘高，供應鏈較為

22、穩定。頭部品牌商品牌客戶導入電池供應商通常需要通過嚴格的審核流程、產品性能驗證及第三方機構認證，整體開發周期較長，通常需要數年時間且需投入大量資源。認證通過后，為確保產品質量和穩定供應，品牌客戶不會輕易更換供應商，尤其日韓客戶尤其日韓客戶高度重視產品質量穩定性，供應高度重視產品質量穩定性，供應鏈穩定性高；鏈穩定性高；同時下游客戶營運管理能力成熟，公司作為核心供應商在訂單節奏及同時下游客戶營運管理能力成熟，公司作為核心供應商在訂單節奏及利潤率上有所保障利潤率上有所保障，公司深度綁定下游頭部玩家，根據地業務發展穩固。，公司深度綁定下游頭部玩家，根據地業務發展穩固。表表3：公司已通過海外各國市場認證

23、標準公司已通過海外各國市場認證標準 國家國家 認證認證 內容簡介內容簡介 聯合國 UN 聯合國制定的鋰電池運輸安全標準測試認證方法，是一個 比 UL 更嚴格的測試，被美國運輸部以及各國航空部門采納作為標準，要求鋰電池必須通過 UN 標準測試，共 8 個測試項目 美國 UL 美國保險商實驗所（Underwriter Laboratories Inc.）的簡稱,該機構確定各種材料、裝置、產品、設備、建筑等對生命、財產有無危害和危害的程度，確定、編寫、發行相應的標準和有助于減少及防止造成生命財產受到損失的資料 歐盟 CE 強制認證標志，歐盟境內所用商品必須加貼該標志以表明產品質量符合歐盟技術協調與標

24、準化新方法基本要求 ROHS 歐盟立法制定的一項強制性標準，該標準已于 2006 年 7 月 1 日開始正式實施，主要用于規范電子電氣產品的材料及工 藝標準，使之更加有利于人體健康及環境保護。日本 PSE PSE（Product Safety of Electrical Appliance&Material）驗證在日本稱之為“適合性檢查”，是電氣用品進入日本市場的強制性驗證制度。韓國 KC 適用于韓國市場的認證，廣泛應用于各類電子類產品安全性能方面的檢測和認證，屬強制性安全認證。印度 BIS 適用于印度市場的安規認證，屬強制性認證。俄羅斯 GOST-R 適用于俄羅斯市場的安規認證，屬強制性認證

25、 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 細分賽道供應商對電池廠綜合研發能力要求高，供應鏈穩定性強。細分賽道供應商對電池廠綜合研發能力要求高，供應鏈穩定性強。由于各細分領域對電池產品要求有所差異，例如游戲本電池重視低溫升及大功率放電，可穿戴設備注重小型化，因此相較筆電、手機電池等大單品賽道，做細分賽道對電池企業的綜合研發能力及平臺化能力要求高，同時細分賽道需要對終端用戶的應用場景和同時細分賽道需要對終端用戶的應用場景和用戶體驗進行長時間的聯合研發和調試，因此在進入供應鏈后客戶更換供應商的意用戶體驗進行長時間的聯合研發和調試，因此在進入供應鏈后客戶更換供應商的意愿很低，供應鏈穩定性強。愿很低，

26、供應鏈穩定性強。公司根據針對各公司根據針對各應用場景個性化需求應用場景個性化需求進行定制化研發，在細分賽道中技術優勢進行定制化研發，在細分賽道中技術優勢明顯。明顯。公司除通過自主研發掌握了“高能量密度電池技術”“電池電解液技術”“高溫電池技術”“電池快速充放電關鍵技術”“高安全電池關鍵技術”等消費電池行業公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/19 關鍵技術外，還針對各細分領域差異化需求進行定制化研發，突破了小型化軟包扣式電池、低溫升大功率放電電池等技術，在各細分賽道中技術優勢明顯。表表4：公司針對各細分領域產品進行定制化研發公司針對各細分領域產品進行定制

27、化研發 針對產品針對產品 研發項目研發項目 研發目標研發目標 游戲本電池 低溫升大功率放電游戲本電池的研究開發 在放電時間相同條件下，2C 放電溫升比常規結構電芯大約低 10 筆電電池 低成本 4.4V 6 比 4 摻混正極筆電電池的研究開發 顯著降低產品成本 智能吸塵器電池 10 串 BMS 解決方案研發 包含高精度電量計、低功耗、均衡、電壓保護、電流保護、溫度保護等功能，以及支持 UART（異步串口）單線通訊協議 運動攝像機電池 高溫充放電電池研發 滿足高溫充放電要求：充電 60 度，放電 70 度，基本性能均可滿足終端產品需求 可穿戴設備電池 軟包扣式電池小型化研發 在現有 1254 軟

28、包扣式鋰離子電池尺寸基礎上，直徑降低 1.0mm，厚度降低 1.1mm 太陽能燈具電池 寬溫長循環電池研發 滿足-40至 70環境下使用壽命達到 10 年 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 電力設備電力設備/電池電池 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/19 3、消費景氣回暖，大軟包電池有望貢獻新增長動力消費景氣回暖，大軟包電池有望貢獻新增長動力 2023Q2 起全球智能手機及筆記本需求明顯回暖，起全球智能手機及筆記本需求明顯回暖，2024 年有望景氣向上。年有望景氣向上。根據TechInsight 數據：2024Q1 筆記本電腦全球銷量 4610 萬臺，同比增長 6.5%，預

29、計隨著 Windows 10 的支持服務將在 2025 年結束，以及疫情前期 PC 購買帶來的更新周期將推動市場在2024年進入增長。2024Q1智能手機全球銷量2.89億臺，同比提升8%，2024 年受益 AI 手機等機型刺激，終端景氣有望持續往上。圖圖7：全球筆記本出貨量全球筆記本出貨量同比轉正同比轉正 圖圖8：全球智能手機出貨量迎來拐點全球智能手機出貨量迎來拐點 數據來源：TechInsight、開源證券研究所 數據來源：TechInsight、開源證券研究所 日韓廠商份額縮減，日韓廠商份額縮減，競爭格局優化競爭格局優化。全球消費類鋰電池龍頭廠商多為日韓鋰電池企業，日韓鋰電池行業起步較早

30、，擁有更豐富的行業經驗，ATL、三星 SDI、LG Chem等日韓企業占據較大市場份額。近年來日韓企業紛紛專注布局動力電池板塊，在消費電池研發配套資源配套趨于保守，國產廠商性能及技術方案逐步實現趕超，隨著消費電池技術和產品代際迭代日韓廠商份額明顯縮減。圖圖9：筆電電池國產企業份額快速提升筆電電池國產企業份額快速提升 圖圖10：手機電池競爭格局保持穩定手機電池競爭格局保持穩定 數據來源：Techno Systems Research、珠海冠宇招股說明書、開源證券研究所 數據來源：Techno Systems Research、珠海冠宇招股說明書、開源證券研究所 AIPC 逐步走向商業化，功耗提升

31、有望刺激電池用量逐步走向商業化，功耗提升有望刺激電池用量明顯明顯提升。提升。各大 PC 廠商積極進軍 AIPC 市場，其中聯想在 2023 年 10 月舉辦“AI for All”大會，提出聯想 AIPC預計在 2024 年 9 月后正式上市；蘋果擬每年投入 10 億美元研發 AIPC；惠普預計最-40%-30%-20%-10%0%10%00.10.20.30.40.50.60.7聯想HP戴爾蘋果華碩宏碁其他同比增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%00.511.522.533.5三星蘋果小米OPPO傳音VIVO其他同比增速0%20%40%60%80%100%20202021A

32、TL珠海冠宇LG三星其他0%20%40%60%80%100%2020年2021年ATL珠海冠宇LG三星比亞迪力神其他公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/19 早 2024 年推出全新 PC；宏基預計 AIPC 方案在 2024-2025 年推出，隨著芯片廠及PC 廠的積極推動，AIPC 有望快速進入商業化軌道，由于 AI 大模型訓練和推理均要產生很高的電力消耗，AIPC 的功耗預計將明顯高于普通 PC，對電池的性能及用量提出了更高的要求。表表5：各大各大 PC 廠商積極進軍廠商積極進軍 AIPC 市場市場 廠商廠商 布局進展布局進展 聯想 2023

33、年 10 月 14 日，聯想展示 AI PC，能創建個性化的本地知識庫，通過模型壓縮技術運行個人大模型，實現 AI 自然交互；聯想 AI PC 預計在 2024 年 9 月后正式上市 蘋果 蘋果有望每年花費 10 億美元來開發其生成式人工智能產品，并加速 5G 芯片在 Macbook Pro 產品線上的 落地，以促進 AI PC 在線需求，發布時間預計在 2025 年 惠普 惠普正與關鍵軟件供應商、關鍵芯片提供商展開緊密的合作，探索和重新設計 PC 的架構，最早會在 2024 年推出全新 PC 宏基 宏基目前已經與 CPU 廠商展開合作，預計將把 AIGC 或其他 AI 應用導入到終端設備上，

34、相關 AI 筆記本方案會在 2024、2025 年陸續推出 戴爾 戴爾宣布與英偉達合作推出新的生成式 AI 解決方案，幫助客戶在本地快速安全地構建生成式 AI（GenAI）模型；此外將發布內置 AI 功能的小型節能新電腦 資料來源：中國經濟網、澎湃新聞等、開源證券研究所 公司掌握多項消費鋰電池核心技術，產品能量密度、容量一致性、快充速度處公司掌握多項消費鋰電池核心技術，產品能量密度、容量一致性、快充速度處于行業領先水平。于行業領先水平。在能量密度上，公司通過采用高電壓正極材料、高壓密負極材料、更輕薄的隔離膜和箔材，已具備將電池體積能量密度提升至 830Wh/L 的能力；在電池容量一致性上，公司

35、通過設備升級改造和工藝管控，現有產品的 COV（容量協方差）水平可達 0.3%；在快充速度上，選擇高動力學石墨及電解液材料結合特殊工藝，新一代小型聚合物軟包鋰離子電池可支持 5C 快速充電。表表6：公司鋰電池產品核心技術較為領先公司鋰電池產品核心技術較為領先 核心技術核心技術 產品優勢產品優勢 高能量密度電池技術 公司通過采用高電壓正極材料、高壓密負極材料、更輕薄的隔離膜和箔材，已具備將電池體積能量密度提升至 830Wh/L 的能力，行業領先。電池容量一致性控制技術 公司通過設備升級改造和工藝管控，現有產品的 COV（容量協方差）水平可達 0.3%電池電解液配方技術 公司通過優化電解液與正負極

36、材料匹配程度，電池循環次數提升至 1000 次以上 快充電池技術 選擇高動力學石墨及電解液材料結合特殊工藝，新一代小型聚合物軟包鋰離子電池可支持 5C 快速充電 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司公司聯合聯合各大高校各大高校共同共同研發，研發，在新技術端有望逐步形成領先態勢在新技術端有望逐步形成領先態勢。公司與中南大學、哈爾濱工業大學、華南理工大學和南方科技大學等知名高校共同在補鋰材料、硅碳負極等新材料新技術進行研發，目前 4.5V 高電壓正極及硅碳負極等新技術都已進入試產階段，隨著客戶需求放量有望迅速進入量產階段，公司高度重視客戶需求定制化研發及前沿技術研發，在新技術端有望逐步形成領先

37、態勢。表表7：公司聯合各大高校共同研發公司聯合各大高校共同研發 合作方合作方 起止時間起止時間 合作項目合作項目 知識產權歸屬知識產權歸屬 中南大學 2021-2023 補鋰材料研發 合作雙方 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/19 合作方合作方 起止時間起止時間 合作項目合作項目 知識產權歸屬知識產權歸屬 哈爾濱工業大學 2021-2024 硅碳負極復合材料 合作雙方 中南大學 2021-2023 全電池 DCR 分析與仿真計算 合作雙方 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司對現有基地產能轉移及再擴產，大軟包電池有望成為公司增長新發力點。公司

38、對現有基地產能轉移及再擴產，大軟包電池有望成為公司增長新發力點。隨著公司在大軟包電池技術的逐步實現領先以及下游筆電手機的消費景氣逐步回暖，公司提前對現有產能進行整合及再擴產，在廣東豪鵬新能源研發生產基地一期建設項目中，公司擬針對筆電、手機賽道，對聚合物軟包鋰電擴產 1.8 億只，公司目前已進入筆電頭部玩家惠普供應體系，隨著下游客戶送樣及認證的推進有望擴展至其他頭部客戶，大軟包電池有望成為公司未來增長新發力點。表表8：公司對現有基地產能大力轉移及再擴產公司對現有基地產能大力轉移及再擴產 產品名稱產品名稱 轉移產能（萬只轉移產能（萬只/年）年）新增產能（萬只新增產能（萬只/年）年）合計產能（萬只合

39、計產能（萬只/年）年）鎳氫電池 19,208 8,992 28,200 聚合物軟包鋰離子電池 7,287 18,321 25,608 小型聚合物軟包鋰離子電池 5,529 7,275 12,804 中型聚合物軟包鋰離子電池 1,205 6,652 7,857 聚合物軟包扣式鋰離子電池 553 4,394 4,947 圓柱鋰離子電池（PACK）1,291 3,061 4,352 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/19 4、鎳氫電池龍頭地位穩固，鎳氫電池龍頭地位穩固，便攜式儲能有望貢獻新增量便攜式儲能有望貢獻新增量

40、4.1、公司鎳氫電池龍頭地位穩固，擴展公司鎳氫電池龍頭地位穩固，擴展 T-Box 電源新應用電源新應用 鎳氫電池適用溫度范圍寬，安全性好，被廣泛用于民用零售、通訊、混動汽車鎳氫電池適用溫度范圍寬，安全性好，被廣泛用于民用零售、通訊、混動汽車領域。領域。鎳氫電池相比民用常用的鎳鎘電池在能量密度、記憶效應、清潔環保等方面具備優勢，相比鋰電池在適用溫度范圍、安全性方面具備優勢，因此被廣泛用于民用零售、通訊、混動汽車領域。表表9：鎳氫電池適用溫度范圍寬，安全性好鎳氫電池適用溫度范圍寬，安全性好 電池種類電池種類 優勢優勢 缺點缺點 鎳鎘電池 內阻小，大電流放電 有記憶效應，鎘元素有毒 鎳氫電池 無記憶

41、效應，容量大于鎳鎘電池，適用溫度范圍寬，安全性好 循環次數低 鋰電池 能量密度高，無記憶效應 溫度適應范圍窄 資料來源：格瑞普電池、開源證券研究所 鎳氫電池市場已進入成熟期鎳氫電池市場已進入成熟期，民用零售應用領域相對穩定，民用零售應用領域相對穩定。據富士經濟預測，鎳氫電池行業已進入成熟期，預計未來需求平穩下降。而在民用零售領域，2020 年12 月歐盟 廢舊電池修訂法案 提出在 2030 年前評估逐步停止使用一般用途的一次電池，低自放電、不含有害物質的鎳氫電池作為一次電池替代品之一，有望逐步替代部分一次電池，因此民用零售領域鎳氫電池需求相對穩定，根據日本富士經濟預測，2021 年至 2024

42、 年全球民用零售鎳氫電池將保持約 2.70 億只的市場規模。車載車載 T-BOX 在政策要求下有望迅速放量。在政策要求下有望迅速放量。車載 T-Box 是一種可深度讀取汽車 CAN（控制器局域網絡）總線數據和私有協議的裝置，主要功能包括車禍發生時的E-CALL 緊急呼叫功能。2016 年國家工信部要求 2017 年起所有新能源汽車都需要安裝 T-BOX，歐盟在 2018 年通過法規做出新車強制標配 E-Call 的規定，未來 T-BOX有望跟隨國內新能源汽車快速發展及新車配置比例的提升迅速放量。圖圖11：全球全球 T-BOX 市場有望迅速放量市場有望迅速放量 數據來源：QYResearch 2

43、021、公司公告、開源證券研究所 鎳氫電池為鎳氫電池為 T-BOX 備用電源首選，備用電源首選，車載車載 T-BOX 需求發展有望刺激需求發展有望刺激鎳氫電池放鎳氫電池放量。量。車載 T-BOX 需要配置備用電源來確保外部電源斷電后，T-BOX 的安全通信、數據傳輸能正常進行，同時由于 E-CALL 功能涉及緊急情況下的人身安全，對電源的寬溫性能、安全性、可靠性都提出了較高要求，鎳氫電池以良好的可靠性、循環壽命長、寬溫等特性被眾多 T-Box 廠商作為最佳的備用電源，市場前景廣闊。01020304050607020152016201720182019202020212022 2023E 202

44、4E 2025E 2026E 2027E全球車載T-BOX出貨量（百萬臺）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/19 公司鎳氫電池產品的產銷量處于行業領先地位。公司鎳氫電池產品的產銷量處于行業領先地位。鎳氫電池作為公司的起家業務，公司多年來聚焦下游頭部品牌商，著力提升產品安全性，先后推出高容量、低自放電、寬溫等產品，在鎳氫電池領域確立了領先地位。根據富士經濟統計數據，2018 年公司鎳氫電池產量已位居全球小型鎳氫電池市場份額第一位。電力設備電力設備/電池電池 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/19 5、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議

45、5.1、盈利預測盈利預測 1、軟包電池：、軟包電池：公司軟包電池主要應用在筆電、可穿戴設備等領域，2023Q2 開始下游景氣度開始恢復，2024 年有望景氣往上，公司已進入惠普等國際頭部品牌的供應鏈，同時在新技術上儲備充分，隨著日韓電池廠逐步退出有望擴大市場份額，我們預計 2024-2026 年軟包電池營收分別為 31.53、42.86、54.77 億元。利潤率方面，受益于稼動率提升，我們預計 2024-2026 年軟包電池毛利率分別為 22.3%、25.9%、27.3%。2、圓柱電池：、圓柱電池：公司圓柱電池主要用于音箱、個人護理、便攜式儲能等應用領域，公司綁定各細分賽道頭部客戶，由于頭部品

46、牌商不會輕易更換供應商，公司市場地位及利潤率水平較為穩固，我們預計 2024-2026 年公司圓柱電池營收分別為 16.57、20.06、24.44 億元，毛利率分別為 19.2%、19.1%、19.0%。3、鎳氫電池：、鎳氫電池：公司鎳氫電池主要用于民用零售、車載 T-BOX 領域，其中鎳氫電池為 T-BOX 備用電源首選，政策要求下車載 T-BOX 需求發展有望刺激公司鎳氫電池放量，我們預計 2024-2026 年鎳氫電池營收分別為 7.42、7.79、8.18 億元，由于T-BOX 電源進入壁壘相對較高，利潤率水平較高，我們預計 2024-2026 年鎳氫電池毛利率分別為 16.0%、1

47、6.5%、16.5%。表表10：公司各業務營收拆分公司各業務營收拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E 1、聚合物軟包鋰離子電池 營業收入（億元）18.07 24.61 31.53 42.86 54.77 YOY 1%36%28%36%28%營業成本（億元）14.23 19.74 24.50 31.78 39.80 毛利（億元）3.84 4.97 7.03 11.08 14.97 毛利率 21.3%20.2%22.3%25.9%27.3%2、消費圓柱鋰離子電池 營業收入（億元）10.62 11.99 16.57 20.06 24.44 YOY 15%13%38%21%22

48、%營業成本（億元）8.25 9.65 13.38 16.22 19.79 毛利（億元）2.37 2.34 3.18 3.84 4.65 毛利率 22.3%19.5%19.2%19.1%19.0%3、鎳氫 營業收入（億元）6.03 6.55 7.42 7.79 8.18 YOY 6%9%13%5%5%營業成本（億元）5.12 5.44 6.23 6.50 6.83 毛利（億元）0.92 1.02 1.19 1.28 1.35 毛利率 15.2%15.5%16.0%16.5%16.5%其他 營業收入（億元）0.33 2.26 2.26 2.26 2.26 YOY-7%591%0%0%0%營業成本（

49、億元）0.06 1.84 1.85 1.85 1.85 毛利（億元）0.26 0.41 0.41 0.41 0.41 毛利率 80.6%18.3%18.3%18.3%18.3%合計 營業收入（億元）35.06 45.41 57.78 72.97 89.65 YOY 6%30%27%26%23%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/19 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業成本（億元）27.67 36.67 45.96 56.35 68.27 毛利（億元）7.39 8.74 11.82 16.62 21.38 毛利率 21.1%1

50、9.2%20.5%22.8%23.8%數據來源：Wind、開源證券研究所 5.2、可比公司估值可比公司估值 綜上，我們預計豪鵬科技綜上，我們預計豪鵬科技 2024-2026 年歸母凈利分別為年歸母凈利分別為 1.70、4.09、5.94 億元，億元，對應對應當前股價當前股價 PE 分別為分別為 22.2、9.2、6.4 倍倍，我們選取同樣主營消費電池的三家公司珠海冠宇、欣旺達、蔚藍鋰芯作為可比公司，三家可比公司當前股價對應 2025 年的平均 PE 為 15.9 倍，公司公司 2025 年年 PE 估值低于可比公司，考慮公司在細分賽道消費估值低于可比公司，考慮公司在細分賽道消費電池根據地業務穩

51、固，技術積淀豐富，未來在手機筆電等大軟包電池領域有望充分電池根據地業務穩固，技術積淀豐富，未來在手機筆電等大軟包電池領域有望充分發力，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。發力，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。表表11：可比公司估值表可比公司估值表 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS PE 2024/6/12 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688772.SH 珠海冠宇 13.75 0.61 0.94 1.30 22.38 14.56 10.56 300207.SZ 欣旺達 14.78 0.70 0.89 1.07 21.13

52、16.62 13.82 002245.SZ 蔚藍鋰芯 7.90 0.36 0.48 0.56 21.78 16.50 13.99 平均 21.77 15.89 12.79 001283.SZ 豪鵬科技 45.90 2.07 4.98 7.22 22.17 9.21 6.35 數據來源：Wind、開源證券研究所（其中珠海冠宇、豪鵬科技盈利預測來自開源證券研究所，蔚藍鋰芯、欣旺達盈利預測來自 Wind一致預期，估值選取日期為 2024 年 6 月 12 日）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/19 6、風險提示風險提示 消費終端景氣度不及預期消費終端景氣

53、度不及預期：公司主營消費鋰電池及鎳氫電池，若下游消費電子終端不及預期，雖然公司產品及客戶多元化相對韌性較強，但仍會對出貨量以及稼動率造成影響。公司新客戶擴張不及預期公司新客戶擴張不及預期：受益日韓電池廠商逐步退出消費電池市場，公司在手機電池、筆電電池等大軟包電池領域有望發力，但若大軟包電池的新客戶擴張不及預期，會對公司業務增長造成影響。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/19 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 202

54、3A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2744 4782 4129 4972 6185 營業收入營業收入 3506 4541 5778 7297 8965 現金 1006 2181 2775 3504 4305 營業成本 2767 3667 4596 5635 6827 應收票據及應收賬款 796 1594 0 0 0 營業稅金及附加 14 31 39 50 61 其他應收款 99 77 147 136 211 營業費用 86 132 168 212 261 預付賬款 24 35 40 55 61 管理費用 236 299 376 438 538 存貨 640 709 9

55、82 1091 1421 研發費用 215 333 424 535 657 其他流動資產 178 186 186 186 186 財務費用-32 17 17 17 17 非流動資產非流動資產 2168 3772 4121 4602 5137 資產減值損失-20 0-10-10-10 長期投資 39 42 48 55 61 其他收益 29 31 31 31 31 固定資產 1100 2738 3041 3438 3896 公允價值變動收益-48 18 0 0 0 無形資產 162 158 182 211 223 投資凈收益-17-79 0 0 0 其他非流動資產 866 834 849 897

56、957 資產處置收益-0-5 0 0 0 資產總計資產總計 4911 8554 8249 9574 11321 營業利潤營業利潤 155 23 179 431 625 流動負債流動負債 2119 4006 3838 5042 6481 營業外收入 2 2 0 0 0 短期借款 89 388 3159 4243 5676 營業外支出 6 5 0 0 0 應付票據及應付賬款 1619 3240 0 0 0 利潤總額利潤總額 151 20 179 431 625 其他流動負債 412 378 678 799 805 所得稅-8-30 9 22 31 非流動負債非流動負債 541 1986 1680

57、1397 1119 凈利潤凈利潤 159 50 170 409 594 長期借款 444 1836 1529 1247 969 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 97 150 150 150 150 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 159 50 170 409 594 負債合計負債合計 2660 5992 5518 6439 7600 EBITDA 296 288 522 897 1193 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)1.94 0.61 2.07 4.98 7.22 股本 80 82 82 82 82 資本公積 1373 1461 1461 1461 146

58、1 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 818 844 1007 1398 1956 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 2251 2562 2732 3135 3721 營業收入(%)5.7 29.5 27.2 26.3 22.9 負債和股東權益負債和股東權益 4911 8554 8249 9574 11321 營業利潤(%)-42.0-85.1 672.6 140.6 45.0 歸屬于母公司凈利潤(%)-37.3-68.4 238.3 140.6 45.0 獲利能力獲利能力 毛利率(%)21.1 19.2 20

59、.5 22.8 23.8 凈利率(%)4.5 1.1 2.9 5.6 6.6 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)7.1 2.0 6.2 13.1 16.0 經營活動現金流經營活動現金流 335 238-1590 696 518 ROIC(%)5.4 5.0 3.3 6.3 7.4 凈利潤 159 50 170 409 594 償債能力償債能力 折舊攤銷 140 188 252 287 345 資產負債率(%)54.2 70.1 66.9 67.3 67.1 財務費用-32 17 17 17 17 凈負債比率(%)-10.

60、7 7.0 87.4 79.2 77.1 投資損失 17 79 0 0 0 流動比率 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 營運資金變動-119-151-2029-18-438 速動比率 1.0 1.0 0.8 0.7 0.7 其他經營現金流 170 54 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-828-1387-600-769-880 總資產周轉率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 資本支出 708 1389 594 762 874 應收賬款周轉率 4.4 3.9 0.0 0.0 0.0 長期投資-100 63-7-7-6 應付賬款周轉率 3.6 3.2 5.8

61、0.0 0.0 其他投資現金流-20-61 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 990 1728 13-281-270 每股收益(最新攤薄)1.94 0.61 2.07 4.98 7.22 短期借款 32 299 2771 1083 1434 每股經營現金流(最新攤薄)4.07 2.89-19.34 8.47 6.30 長期借款 3 1391-306-283-278 每股凈資產(最新攤薄)27.39 27.99 30.06 34.97 42.10 普通股增加 20 2 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 923 88 0 0 0 P/E 23.7 75

62、.0 22.2 9.2 6.4 其他籌資現金流 12-52-2453-1082-1426 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.1 現金凈增加額現金凈增加額 479 579-2177-354-633 EV/EBITDA 11.6 13.7 11.8 7.0 5.6 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/19 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研

63、報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何

64、一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 61

65、2 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析

66、基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/19 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于

67、本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、

68、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網

69、站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：