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1、第1頁/共52頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 有色金屬有色金屬 分析師：李澤森分析師：李澤森 登記編碼：登記編碼：S0730523080001 021-50586702 穩中求進，靜待云開穩中求進，靜待云開 有色金屬行業半年度策略有色金屬行業半年度策略 證券研究報告證券研究報告-行業半年度策略行業半年度策略 同步大市同步大市(維持維持)有色金屬有色金屬相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券 相關報告相關報告 有色金屬行業月報：美國通脹數據有所降溫，金屬價格普遍上漲 2024-06-03 有色金屬行業月報：美聯儲繼續維持利率不變，金屬價格普

2、遍上漲 2024-05-13 有色金屬行業深度分析：鋁基材料產業鏈分析之河南概況 2024-04-30 發布日期：2024 年 07 月 01 日 投資要點：投資要點：黃金：全球央行持續購金，國際局勢復雜多變，黃金配置優勢黃金：全球央行持續購金，國際局勢復雜多變，黃金配置優勢凸顯。凸顯。2024 年 1-5 月，受到美聯儲加息不確定性增強、歐美經濟滯脹預期增強、歐美銀行風險事件沖擊、國際局勢復雜多變、地緣政治沖突等因素影響，全球資本市場波動加劇。諸多問題及挑戰為世界經濟的發展注入了許多不確定性，當前全球面臨百年未有之大變局，國際貨幣體系可能面臨變革，各國央行持續購金，去“美元化”和貨幣多極化趨

3、勢下，各國央行黃金儲備仍有提升空間，且現階段市場普遍預期美聯儲加息即將進入尾聲，黃金配置價值繼續凸顯。建議持續關注國內控制金屬礦產資源最多的有色金屬行業龍頭企業紫金礦業（601899）、黃金板塊龍頭企業山東黃金（600547）、國內唯一一家央企控股的黃金礦業上市公司中金黃金（600489）的投資機會。鋁：建議繼續關注電解鋁龍頭企業。鋁：建議繼續關注電解鋁龍頭企業。近期國內電解鋁行業維持較高盈利水平。根據安泰科測算，2024 年 5 月中國電解鋁加權平均完全成本（含稅）為 17327 元/噸，環比增加 472 元/噸或2.8%；成本增加的同時鋁價亦大幅上行，行業繼續保持較高盈利水平，并連續兩個月

4、實現全行業盈利。以 5 月份滬鋁連續合約均價 20877 元/噸計算，當月平均利潤為 3550 元/噸，環比增加 83 元/噸，同比增加 1571 元/噸。主要成本要素分析顯示，5月份以氧化鋁為代表的主要原輔料價格呈快速上漲態勢，使得電解鋁生產中的相應成本大幅增加。安泰科測算，5 月份氧化鋁、炭陽極成本環比分別增加 536 元/噸和 29 元/噸，電力成本下降90 元/噸。隨著美聯儲降息預期不斷增強，國內利好政策持續推進，地產、汽車等行業有望逐步修復，建議持續關注綠電鋁龍頭企業云鋁股份（000807）、河南省電解鋁龍頭及產業鏈一體化典范企業神火股份（000933）。稀土：未來前景光明，靜待需求

5、拐點。稀土：未來前景光明，靜待需求拐點。稀土作為我國重要的稀缺戰略資源，由于其優異的金屬特性，廣泛應用于高新材料、冶金、軍工、石油化工、玻璃陶瓷、農業等行業，近年來隨著我國大型稀土集團的組建以及黑稀土基本出清，稀土行業進入新發展階段，伴隨新能源汽車、風電、工業機器人、人型機器人、變頻空調、節能電梯等行業快速發展，稀土需求有望穩步提升。且我國是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，競爭優勢凸顯，龍頭公司有望充分受益。（1）稀土上游資源端，建議關注世界輕稀土龍頭企業北方稀土（600111.SH）、國內重稀土龍頭企業中國稀土（000831.SZ）（2）稀土精深加工端，建議-23%-18%-

6、13%-8%-2%3%8%13%2023.072023.102024.022024.06有色金屬滬深300第2頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 關注國內生產高性能釹鐵硼磁材的龍頭公司。投資建議：投資建議：截至 5 月 31 日，有色板塊 PE 為 23.02 倍，貴金屬板塊 PE 為 36.84 倍，工業金屬板塊 PE 為 18.80 倍，稀有金屬板塊 PE 為 35.07 倍。受到國際局勢復雜多變、歐美經濟滯脹預期增強、地緣政治沖突等因素影響，大宗商品價格波動加劇，維持有色金屬行業“同步大市”評級，建議關注黃金、銅板塊。風險提示：風險提示：（

7、1）美聯儲加息超預期導致金屬價格回落；（2）全球經濟衰退超預期導致下游需求不足；（3）地緣政治沖突升級擾動金屬供需兩端；（4）礦山產量供給超預期沖擊金屬價格。PByUnMnQnOnRmOrOuMpMtOnRoM8O8Q6MnPqQnPqMiNoOoRfQpPtRaQoPqRvPsRmRuOrRpR第3頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.宏觀經濟回顧宏觀經濟回顧.6 1.1.美國通脹數據有所回落但仍保持一定增速，就業數據仍具韌性.6 1.2.美國經濟景氣指數有所波動，歐元區經濟景氣指數持續回升.8 1.3.美國國債收益率震蕩上

8、行，美元對人民幣匯率震蕩上行.10 1.4.國內經濟溫和復蘇，CPI 同比小幅上升，制造業投資增速穩步提升.12 2.有色金屬行業有色金屬行業 2024 年前年前 5 個月情況回顧個月情況回顧.15 2.1.有色板塊行情回顧.17 2.1.上游盈利水平相較去年同期降幅較明顯，下游盈利同比增速大幅提升.19 2.2.基本金屬和黃金板塊盈利增速普遍較好，稀有金屬板塊業績分化明顯.20 2.2.1.2024Q1 基本金屬板塊盈利普遍實現正增長.20 2.2.2.2024Q1 黃金板塊營收增速穩步提升，歸母凈利增速有所加快.21 2.2.3.2024Q1 稀有金屬板塊營收、盈利分化較明顯.22 3.黃

9、金：全球央行持續購金，國際局勢復雜多變，黃金配置優勢凸顯黃金：全球央行持續購金，國際局勢復雜多變，黃金配置優勢凸顯.24 3.1.供給：2024 年 Q1 世界黃金總供應量同比實現增長.25 3.2.需求：2024 年 Q1 全球央行購金需求繼續增長.26 3.2.1.黃金配置價值繼續凸顯.28 4.鋁：建議關注綠電和低成本鋁企鋁：建議關注綠電和低成本鋁企.29 4.1.供給：運行產能保持相對高位，原鋁進口大幅增長.29 4.2.需求：下游行業需求保持分化.31 4.2.1.地產：房地產價格指數增速維持負增長.31 4.2.2.汽車：汽車產銷累計同比保持增長，新能源汽車產銷累計同比保持較快增長

10、.32 4.2.3.家電：冷柜、空調、家用電冰箱產量累計同比增速保持較快增長.33 4.2.4.近期國內電解鋁行業維持較高盈利水平，建議關注電解鋁行業龍頭企業.34 5.稀土：未來前景光明，靜待需求拐點稀土：未來前景光明，靜待需求拐點.35 5.1.供給：國內市場稀土氧化物產量小幅增長.35 5.1.1.2024 年我國稀土開采、冶煉分離指標總量保持增長.36 5.1.1.稀土進出口情況.37 5.2.需求：稀土下游需求未來重點增長領域前景廣闊.38 5.2.1.新能源汽車：永磁同步電機及汽車零部件對釹鐵硼需求有望穩步提升.39 5.2.2.風力發電：直驅、半直驅型風機對釹鐵硼需求有望增長.4

11、1 5.2.3.機器人產品：人型機器人有望打開高性能稀土永磁材料需求新空間.42 5.2.4.變頻空調：高性能變頻空調市占率有望繼續提升.46 5.2.5.節能電梯：永磁同步曳引機對釹鐵硼需求有望繼續提升.47 5.2.6.龍頭公司有望充分受益.48 6.投資建議投資建議.49 7.風險提示風險提示.51 圖表目錄圖表目錄 圖 1：美國 CPI 和核心 CPI 同比增速.6 圖 2：美國 PPI 和核心 PPI 同比增速.6 圖 3：美國失業率季調（%）.7 圖 4：美國個人總收入及部分分項同比增速（%）.7 圖 5：美國和歐元區 ZEW 經濟景氣指數.8 圖 6：美國 Markit 綜合、制

12、造業和服務業 PMI 終值（%）.9 第4頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 7：歐元區綜合、制造業和服務業 PMI 終值（%）.10 圖 8：美國 10 年期國債名義收益率與實際收益率（%）.10 圖 9：美元兌在岸與離岸人民幣匯率走勢.11 圖 10：我國 GDP 當季同比（%）.12 圖 11：我國 CPI 當月同比（%）.12 圖 12：我國 PPI 當月同比（%）.13 圖 13：我國 M1 和 M2 增速.13 圖 14：我國月度社會融資規模及存量同比增速.13 圖 15：我國固定資產投資完成額累計同比（%）.14 圖 16：A

13、股各行業 2024 年初至 5 月 31 日漲跌幅（%）.17 圖 17：有色子行業 2024 年初至 5 月 31 日漲跌幅（%）.18 圖 18：有色板塊公司 2024 年初至 5 月 31 日漲幅前 10 名（%）.18 圖 19：有色板塊公司 2024 年初至 5 月 31 日漲幅居后 10 名（%）.18 圖 20：全國有色金屬礦采選業營收和利潤總額累計同比增速（%）.19 圖 21：全國有色金屬冶煉及壓延加工業營收和利潤總額累計同比增速（%）.19 圖 22：全國有色金屬礦采選業、冶煉及壓延加工業的工業增加值累計同比增速（%）.20 圖 23：近年基本金屬板塊營業總收入（億元）.2

14、1 圖 24：近年基本金屬板塊營業總收入增速.21 圖 25：近年基本金屬板塊歸母凈利潤（億元）.21 圖 26：近年基本金屬板塊歸母凈利潤增速.21 圖 27：近年貴金屬板塊營業總收入及同比增速.22 圖 28：近年貴金屬板塊歸母凈利潤及同比增速.22 圖 29：近年稀有金屬板塊營業總收入（億元）.23 圖 30：近年稀有金屬板塊營業總收入增速.23 圖 31：近年稀有金屬板塊歸母凈利潤（億元）.23 圖 32：近年稀有金屬板塊歸母凈利潤增速.23 圖 33：美國聯邦基金目標利率（%）.24 圖 34：美元指數與 COMEX 黃金價格走勢（美元/金衡盎司）.24 圖 35：近年來世界黃金產量

15、（噸）.25 圖 36：近年來我國金礦產金和有色副產金產量累計值.26 圖 37：近年來世界黃金需求（噸）.27 圖 38：2024 年 Q1 全球黃金需求占比.27 圖 39：LME 鋁價及庫存走勢.29 圖 40：SHFE 鋁價及庫存走勢.29 圖 41：我國原鋁折年率產量（萬噸）.30 圖 42：70 個大中城市新建商品住宅價格指數增速.31 圖 43：70 個大中城市二手商品住宅價格指數增速.31 圖 44：房地產開發投資完成額及增速.31 圖 45：商品房銷售面積和銷售額同比增速.31 圖 46：汽車產量及同比增速.32 圖 47：汽車銷量及同比增速.32 圖 48：新能源汽車產量及

16、同比增速.32 圖 49：新能源汽車銷量.32 圖 50：空調產量及同比增速.33 圖 51：家用電冰箱產量及同比增速.33 圖 52：冷柜產量及同比增速.33 第5頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 53：彩電產量及同比增速.33 圖 54：中國稀土價格指數.35 圖 55：2022 年中國稀土行業下游應用領域分布.39 圖 56：2022 年中國稀土永磁材料應用領域占比.39 圖 57：新能源汽車可能需要使用的稀土金屬.40 圖 58：釹鐵硼永磁材料在新能源汽車及汽車零部件中的應用.41 圖 59：高性能釹鐵硼永磁材料在風電中的應用.42

17、 圖 60：釹鐵硼永磁材料在工業機器人中的應用.44 圖 61：特斯拉人型機器人.45 圖 62：釹鐵硼稀土磁材在變頻空調中的應用.47 圖 63：釹鐵硼稀土磁材在節能電梯中的應用.48 圖 64：有色板塊與大盤 PE（倍）對比.50 圖 65：有色及子板塊 PE（倍）對比.50 表 1：LME 和 SHFE 基本金屬價格及漲跌幅（截至 2024 年 5 月 31 日）.15 表 2：黃金、白銀及美元指數收盤價及漲跌幅（截至 2024 年 5 月 31 日）.15 表 3：LME 基本金屬全球庫存（截至 2024 年 5 月 31 日）.16 表 4：SHFE 基本金屬庫存（截至 2024 年

18、 5 月 31 日）.16 表 5：小金屬價格及漲跌幅（截至 2024 年 5 月 31 日）.16 表 6：稀土價格及漲跌幅（截至 2024 年 5 月 31 日）.16 表 7：2024 年 1-4 月國內稀土氧化物產量（折 REO 計）.36 表 8：2023 年我國稀土開采、冶煉分離總量控制指標.36 表 9：2024 年我國稀土開采、冶煉分離總量控制指標（第一批）.36 表 10：2024 年 1-4 月國內稀土產品進出口情況（單位：噸，萬美元）.37 表 11：伺服電機分類及區別.44 表 12：推薦相關標的估值概況.51 第6頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限

19、公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.宏觀經濟回顧宏觀經濟回顧 1.1.美國通脹數據美國通脹數據有所有所回落但仍回落但仍保持保持一定增速一定增速，就業數據仍具韌性，就業數據仍具韌性 2024 年年 1-5 月月，美國核心美國核心 CPI 數據持續回落數據持續回落。美聯儲 6 月議息會議繼續維持利率不變，CPI 同比增速有所起伏，核心 CPI 同比增速持續回落。美國美國 5 月月 CPI 與核心與核心 CPI 同比均同比均超預期超預期回回落落。美國 5 月未季調 CPI 同比升 3.3%，預期升3.4%，前值升 3.4%；季調后 CPI 環比持平，預期升 0.1%，前值升 0.3%；未季調核心 CP

20、I 同比升 3.4%，預期升 3.5%，前值升 3.6%；季調后核心 CPI 環比升 0.2%，預期升 0.3%，前值升 0.3%；實際收入環比升 0.4%，前值降 0.4%。美國美國 5月月 PPI增速增速超預期超預期回回落落。美國 5月 PPI 同比上升 2.2%，預估為2.5%，前值為 2.2%；美國 5 月 PPI 環比下降 0.2%，預估為 0.1%，前值為 0.5%。美國 5 月核心 PPI 同比為 2.3%，預期為 2.4%，前值為 2.5%；環比持平，預期為 0.3%，前值為 0.5%。圖圖 1：美國：美國 CPI 和核心和核心 CPI 同比增速同比增速 圖圖 2：美國：美國

21、PPI 和核心和核心 PPI 同比增速同比增速 資料來源：美國勞工部，中原證券研究所 資料來源：美國勞工部，中原證券研究所 0123456789102020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05美國:CPI:當月同比（%）美國:核心CPI:當月同比（%）-4-2024681012142020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-0

22、52022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05美國:PPI:最終需求:同比:季調（%）美國:PPI:最終需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季調（%）第7頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2024 年年 1-5 月月，美國美國失業率失業率有所抬升有所抬升，但，但仍仍具一定韌性具一定韌性。美國 5 月非農就業人口增長 27.2萬人，預期 18 萬人，前值 17.5 萬人；失業率為 4.0%，創 2022 年 1 月以來高位。圖圖 3：美國失業率季調（：美國失業率季調（%）資

23、料來源：美國勞工部，中原證券研究所 圖圖 4：美國個人總收入及部分分項同比增速（：美國個人總收入及部分分項同比增速（%）資料來源：美國經濟分析局，中原證券研究所 34567891011121314152018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023

24、-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05-60-1040901401902018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062

25、023-082023-102023-122024-022024-04美國:個人總收入:季調:折年數美國:個人總收入:雇員報酬:季調:折年數美國:個人總收入:個人財產性收入:季調:折年數美國:個人總收入:個人轉移支付收入:季調:折年數第8頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.2.美國美國經濟景氣指數有所波動經濟景氣指數有所波動，歐元區經濟景氣指數歐元區經濟景氣指數持續回升持續回升 2024 年年 1-5 月月歐元區歐元區 ZEW 經濟景氣指數經濟景氣指數持續回升持續回升。2024 年 1-4 月，美國與歐元區 ZEW經濟景氣指數持續回升，但歐元區

26、回升更為顯著，截至 2024 年 4 月末，美國和歐元區 ZEW 經濟景氣指數分別為為-0.70 和 43.90，較年初分別上升-7.60 和 21.20；5 月美國 ZEW 經濟景氣指數下滑明顯，歐元區繼續回升，截至 5 月末，美國和歐元區 ZEW 經濟景氣指數分別為-13.00和 47.00。圖圖 5：美國和歐元區：美國和歐元區 ZEW 經濟景氣指數經濟景氣指數 資料來源：歐洲經濟研究中心，中原證券研究所 -80-60-40-20020406080100美國歐元區第9頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 美國美國 Markit 制造業制造業 P

27、MI 于榮枯線于榮枯線上方波動上方波動，綜合、服務業，綜合、服務業 PMI 相較年初相較年初有所抬升有所抬升。2024年 1-5 月，美國綜合、制造業和服務業 PMI 均位于榮枯線上方。5 月美國綜合、制造業和服務業 PMI 終值分別為 54.80%、51.30%和 54.80%。圖圖 6：美國：美國 Markit 綜合、制造業和服務業綜合、制造業和服務業 PMI 終值（終值（%）資料來源：通聯數據，中原證券研究所 40455055606570752021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022

28、-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05制造業PMI綜合PMI服務業PMI第10頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 歐元區歐元區綜合綜合、制造業、制造業和和服務業服務業 PMI 持續回升持續回升，但制造業但制造業 PMI

29、仍仍處于處于榮枯線下方榮枯線下方。歐元區綜合、制造業和服務業 PMI 從 2023 年 12 月開始見底回升，截至 5 月底，歐元區綜合 PMI 與服務業 PMI 已處于榮枯線上方，制造業 PMI 仍處于榮枯線下方。截至 5 月底，歐元區綜合、制造業和服務業 PMI 分別為 53.20%、47.30%和 52.20%。圖圖 7：歐元區綜合、制造業和服務業：歐元區綜合、制造業和服務業 PMI 終值（終值（%）資料來源：通聯數據，中原證券研究所 1.3.美國國債收益率震蕩上行，美國國債收益率震蕩上行，美元對人民幣匯率震蕩上行美元對人民幣匯率震蕩上行 受到受到美國經濟美國經濟數據數據仍具一定韌性仍具

30、一定韌性等因素影響，等因素影響，2024 年年 1-5 月月美國美國 10 年期國債名義收益率年期國債名義收益率和實際收益率和實際收益率震蕩震蕩上行上行。截至 2024 年 5 月 31 日，美國 10 年期國債名義收益率從年初的 3.95%震蕩上行至 4.51%，實際收益率從年初的 1.74%震蕩上行至 2.16%。圖圖 8：美國：美國 10 年期國債名義收益率與實際收益率（年期國債名義收益率與實際收益率（%）資料來源：美聯儲，美國財政部，中原證券研究所 4045505560652021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122

31、022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05綜合PMI制造業PMI服務業PMI0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.5美國:國債收益率:10年美國:國債實際收益率:10年期第11頁/共52頁 有色金屬 本報告

32、版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2024 年年 1-5 月月，美元美元兌兌人民幣匯率人民幣匯率呈震蕩上行趨勢呈震蕩上行趨勢。2024 年 1-5 月，受到美國經濟數據仍具一定韌性等因素影響，美元整體表現較強，歐元、英鎊、日元、韓元等全球其他國家貨幣表現較弱，美元兌在岸人民幣和離岸人民幣匯率在 1 月底觸底后逐步震蕩上行，截至 2024 年5月31日，美元兌在岸人民幣和離岸人民幣匯率分別從年初的7.10和7.12攀升至7.24和7.26，升幅分別為 2.00%和 1.95%。圖圖 9：美元：美元兌兌在岸與離岸人民幣匯率走勢在岸與離岸人民幣匯率走勢 資料來源：ICAP，中原證

33、券研究所 6.20006.40006.60006.80007.00007.20007.40007.6000USDCNY:即期匯率USDCNH:即期匯率第12頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.4.國內經濟國內經濟溫和復蘇溫和復蘇，CPI 同比小幅同比小幅上升上升，制造業制造業投資投資增速穩步提升增速穩步提升 2024 年年 Q1，我國我國 GDP 增速增速穩步回升穩步回升，同比增速為，同比增速為 5.30%。2024 年 Q1 我國第一、第二、第三產業 GDP 分別同比增長 3.30%、6.00%和 5.00%。圖圖 10：我國我國 GDP

34、當季同比（當季同比（%）資料來源：國家統計局，中原證券研究所 2024 年 1-5 月，我國核心 CPI 相較年初小幅上升。截至 2024 年 5 月底，我國 CPI 同比增速由年初的-0.80%上升至 0.30%，食品 CPI/非食品 CPI/核心 CPI 的 5 月同比增速分別為0.60%/0.80%/0.60%。圖圖 11：我國我國 CPI 當月同比（當月同比（%）資料來源：國家統計局，中原證券研究所-149141924GDP:不變價GDP:不變價:第三產業GDP:不變價:第二產業GDP:不變價:第一產業-8-6-4-202468102021-052021-062021-072021-0

35、82021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05CPICPI:食品CPI:非食品CPI:不包括食品和能源(核心CPI)第13頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司

36、請閱讀最后一頁各項聲明 PPI 有色金屬有色金屬礦采選業礦采選業、有色金屬有色金屬冶煉及壓延加工業冶煉及壓延加工業兩兩個個分項同比增速分項同比增速相對較快相對較快。2024年 5 月，我國 PPI 月度同比增速為-1.40%，較年初有所回升；PPI 生產資料分項月度同比增速從年初的-3.00%上升至-1.60%，PPI 生活資料分項月度同比增速從年初的-1.10%回升至-0.80%，PPI 有色金屬冶煉及壓延加工業分項月度同比增速從 0.60%抬升至 8.90%，PPI 有色金屬礦采選業分項月度同比增速從 6.90%回升至 13.50%。圖圖 12：我國：我國 PPI 當月同比（當月同比（%）

37、資料來源：國家統計局，中原證券研究所 圖圖 13：我國：我國 M1 和和 M2 增速增速 圖圖 14：我國月度社會融資規模及存量同比增速：我國月度社會融資規模及存量同比增速 資料來源：中國人民銀行，中原證券研究所 資料來源：中國人民銀行，中原證券研究所-15-10-5051015202530352021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-

38、022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05PPI:全部工業品PPI:生產資料PPI:生活資料PPI:有色金屬冶煉及壓延加工業PPI:有色金屬礦采選業-10-5051015202019-52019-82019-112020-22020-52020-82020-112021-22021-52021-82021-112022-22022-52022-82022-112023-22023-52023-82023-112024-220

39、24-5M1:同比（%）M2:同比（%）024681012141618-100000100002000030000400005000060000700002019-52019-92020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-92023-12023-52023-92024-12024-5社會融資規模:當月值（億元）社會融資規模存量:同比（%）第14頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 制造業制造業、基建、基建固定資產投資完成額累計同比增速固定資產投資完成額累計同比增速保持增長保持增長，房地產

40、增速，房地產增速有所有所回落?；芈?。2024年 1-5 月，我國制造業、房地產業、基礎設施建設投資固定資產投資完成額累計同比增速分別為 9.60%、-9.40%、6.68%。圖圖 15：我國固定資產投資完成額累計同比：我國固定資產投資完成額累計同比（%）資料來源：國家統計局，中原證券研究所 -40-30-20-100102030402019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-112019-122020-12020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92020-10202

41、0-112020-122021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-12023-22023-32023-42023-52023-62023-72023-82023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-5固定資產投資完成額:制造業固定資產投資完成額:房地產業固定資產投資完

42、成額:基礎設施建設投資第15頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.有色金屬行業有色金屬行業 2024 年年前前 5 個月個月情況情況回顧回顧 受到美聯儲受到美聯儲持續持續維持高利率維持高利率、國際宏觀經濟國際宏觀經濟、國際局勢復雜多變等因素影響，、國際局勢復雜多變等因素影響，2024 年年前前 5個月個月基本基本金屬普遍呈現金屬普遍呈現先跌先跌后后漲漲走勢走勢，黃金價格震蕩上行，黃金價格震蕩上行。2024 年年初，受到美聯儲放緩降息預期增強、宏觀經濟下行等因素影響，基本金屬價格普遍下跌，但隨后由于美聯儲降息預期有所增強、宏觀經濟數據回暖等因素，

43、基本金屬價格普遍回升；黃金價格受到各國央行持續購金、美債上限問題、地緣政治沖突等因素影響，一度沖擊歷史最高價并維持高位震蕩。截至 5月 31 日，基本金屬與黃金價格普遍收漲，COMEX 黃金價格年初以來漲幅達 12.27%，COMEX白銀價格上漲 27.45%，LME 銅價格上漲 17.64%，LME 鋁價格上漲 11.37%，LME 鉛價格上漲 9.91%，LME 鋅價格上漲 12.30%，LME 鎳價格上漲 18.26%，LME 錫價格上漲 28.31%。表表 1：LME 和和 SHFE 基本金屬價格及漲跌幅基本金屬價格及漲跌幅（截至（截至 2024 年年 5 月月 31 日）日）名稱名稱

44、 報價單位報價單位 收盤價收盤價 5 月漲跌幅（月漲跌幅（%）年初以來漲跌幅（年初以來漲跌幅（%）LME 銅 美元/噸 10069.00 0.78 17.64 SHFE 銅 人民幣元/噸 82500.00 0.89 19.62 LME 鋁 美元/噸 2655.00 2.45 11.37 SHFE 鋁 人民幣元/噸 21535.00 4.51 10.49 LME 鉛 美元/噸 2273.50 2.55 9.91 SHFE 鉛 人民幣元/噸 18840.00 8.71 18.79 LME 鋅 美元/噸 2985.00 2.02 12.30 SHFE 鋅 人民幣元/噸 24890.00 6.50 1

45、5.71 LME 鎳 美元/噸 19635.00 2.06 18.26 SHFE 鎳 人民幣元/噸 151650.00 5.35 18.32 LME 錫 美元/噸 32610.00 4.47 28.31 SHFE 錫 人民幣元/噸 274950.00 5.20 29.75 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 2：黃金、白銀及美元指數收盤價及漲跌幅：黃金、白銀及美元指數收盤價及漲跌幅（截至（截至 2024 年年 5 月月 31 日）日）名稱名稱 報價單位報價單位 收盤價收盤價 5 月漲跌幅（月漲跌幅（%）年初以來漲跌幅（年初以來漲跌幅（%）COMEX 黃金連續 美元/金衡盎司 2326.1

46、0 1.51 12.27 滬金連三 人民幣元/克 559.14 1.15 15.94 COMEX 白銀連續 美元/金衡盎司 30.40 15.19 27.45 滬銀連三 人民幣元/千克 8241.00 16.81 36.87 美元指數 104.63 -1.60 3.21 資料來源：Wind，中原證券研究所 第16頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 LME 鋁鋁和和 SHFE 銅、鋁、鋅、錫銅、鋁、鋅、錫庫存較年初庫存較年初大大漲漲。截至 5 月末，LME 鋁庫存年初以來上漲103.38%；SHFE銅庫存年初以來漲幅達3974.35%；SHFE鋁庫

47、存年初以來漲幅達277.74%；SHFE 鋅庫存年初以來漲幅達 1901.81%；SHFE 錫庫存年初以來漲幅達 182.60%。表表 3：LME 基本金屬全球庫存（截至基本金屬全球庫存（截至 2024 年年 5 月月 31 日）日）LME 銅銅 LME 鋁鋁 LME 鉛鉛 LME 鋅鋅 LME 鎳鎳 LME 錫錫 5 月末庫存量（噸）116,475 1,116,650 185,400 257,025 83,730 4,995 月度變動幅度-0.77%128.24%-31.39%0.84%6.63%3.52%年初以來變動幅度-30.38%103.38%36.62%14.32%30.71%-35

48、.00%資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 4：SHFE 基本金屬庫存（截至基本金屬庫存（截至 2024 年年 5 月月 31 日）日）SHFE 銅銅 SHFE 鋁鋁 SHFE 鉛鉛 SHFE 鋅鋅 SHFE 鎳鎳 SHFE 錫錫 5 月末庫存量（噸）243,524 148,423 53,352 90,622 21,737 17,162 月度變動幅度 20.94%17.58%15.35%18.11%11.12%9.91%年初以來變動幅度 3974.35%277.74%11.38%1901.81%92.35%182.60%資料來源：Wind，中原證券研究所 小金屬價格普遍上漲，小金屬價格普

49、遍上漲，鋰價格鋰價格有所有所下滑下滑。截至 2024 年 5 月 31 日，碳酸鋰及金屬（鋰99%）價格年初以來分別上漲 9.31%和-12.95%；鎢精礦與仲鎢酸銨價格分別較年初上漲 25.16%和 28.53%；鉬精礦和鉬鐵價格年初以來分別上漲 22.72%和 17.45%。表表 5：小金屬價格及漲跌幅（截至：小金屬價格及漲跌幅（截至 2024 年年 5 月月 31 日）日）鎢精礦鎢精礦 仲鎢酸銨仲鎢酸銨 鉬精礦鉬精礦 鉬鐵鉬鐵 倫敦鈷錠倫敦鈷錠 鈷鈷:99.8%碳酸鋰碳酸鋰 99.5%鋰鋰99%海綿鈦海綿鈦 單位 元/噸 元/噸 元/噸 元/噸 美元/磅 元/噸 元/噸 萬元/噸 元/千

50、克 10 月末價格 153,000 232,000 3,900 249,000 23 226,000 105,880 84 51 月度漲跌幅 6.62%11.54%8.79%7.79%0.00%6.05%-5.31%1.20%-3.42%年初以來漲跌幅 25.16%28.53%22.72%17.45%0.00%2.31%9.31%-12.95%0.79%資料來源：Wind，中原證券研究所 稀土氧化物價格普遍較年初有所下跌稀土氧化物價格普遍較年初有所下跌，氧化，氧化鈰鈰價格較年初上漲價格較年初上漲。截至 2024 年 5 月 31 日，氧化鐠、氧化釹、氧化鋱、氧化鏑、氧化鐠釹延續去年跌勢，年初以

51、來跌幅分別為 17.63%、16.70%、20.08%、23.19%和 16.17%；氧化鈰價格較年初上漲 20.00%。表表 6：稀土價格及漲跌幅（截至：稀土價格及漲跌幅（截至 2024 年年 5 月月 31 日）日）氧化鑭氧化鑭 氧化鈰氧化鈰 氧化鐠氧化鐠 氧化釹氧化釹 氧化鋱氧化鋱 氧化鏑氧化鏑 氧化鐠釹氧化鐠釹 氧化釔銪氧化釔銪 單位 元/噸 元/噸 元/噸 元/噸 元/公斤 元/公斤 元/噸 元/噸 10 月末價格 3,000 6,000 369,000 369,000 5,910 1,905 363,000 42,000 月度漲跌幅 0.00%0.00%-7.98%-7.98%-9

52、.49%-4.99%-7.40%0.00%年初以來漲跌幅 0.00%20.00%-17.63%-16.70%-20.08%-23.19%-16.17%0.00%資料來源：Wind，中原證券研究所 第17頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.1.有色板塊行情回顧有色板塊行情回顧 截至 2024 年 5 月 31 日，年初以來，滬深 300 上漲 4.31%，有色板塊上漲 13.51%，在30 個行業中排名第 4，表現較好。有色子行業中，黃金（38.94%）、其他稀有金屬（22.66%）、鋁（22.26%）、鉛鋅（19.42%）、銅（18.50%）

53、、鎢（15.50%）、鎳鈷錫銻（-2.31%）、稀土及磁性材料（-8.90%）、鋰（-25.51%）。有色個股方面，57 家上漲，67 家下跌。圖圖 16：A 股各行業股各行業 2024 年初至年初至 5 月月 31 日漲跌幅（日漲跌幅（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 19.54 17.57 16.72 13.51 11.78 9.17 8.42 0.50 0.44-0.84-1.75-2.17-2.29-2.81-3.83-5.12-5.23-5.74-6.77-7.10-7.67-8.96-10.62-10.88-11.68-12.94-13.39-14.58-17.58-25.6

54、2-30-25-20-15-10-50510152025銀行(中信)煤炭(中信)家電(中信)有色金屬(中信)石油石化（中信）電力及公用事業(中信)交通運輸(中信)鋼鐵(中信)通信(中信)汽車(中信)建筑(中信)農林牧漁(中信)非銀行金融(中信)電力設備及新能源(中信)食品飲料(中信)基礎化工(中信)建材(中信)機械(中信)國防軍工(中信)紡織服裝(中信)房地產(中信)輕工制造(中信)商貿零售(中信)綜合金融(中信)電子(中信)醫藥(中信)消費者服務(中信)傳媒(中信)計算機(中信)綜合(中信)第18頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 17：

55、有色子行業：有色子行業 2024 年初至年初至 5 月月 31 日漲跌幅（日漲跌幅（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 18：有色板塊公司有色板塊公司 2024 年初至年初至 5 月月 31 日日漲幅前漲幅前 10 名名（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 19：有色板塊公司有色板塊公司 2024 年初至年初至 5 月月 31 日日漲幅居后漲幅居后 10 名名（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 38.94 22.66 22.26 19.42 18.50 15.50-2.31-8.90-25.51-30-20-1001020304050黃金（中信）其他稀有金屬(中信)鋁

56、(中信)鉛鋅(中信)銅(中信)鎢(中信)鎳鈷錫銻(中信)稀土及磁性材料(中信)鋰(中信)89.83 73.97 64.76 64.30 60.38 57.16 50.61 45.33 45.21 44.78 0102030405060708090100北方銅業湖南黃金華鈺礦業電投能源洛陽鉬業興業銀錫金誠信天山鋁業中國鋁業中金黃金-29.70-29.96-30.97-31.92-32.09-35.33-35.45-35.89-36.75-58.11-70-60-50-40-30-20-100和勝股份福達合金寧波富邦閩發鋁業羅平鋅電天齊鋰業華鋒股份深圳新星融捷股份*ST中潤第19頁/共52頁 有色

57、金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.1.上游盈利上游盈利水平相較去年同期降幅較明顯水平相較去年同期降幅較明顯，下游盈利，下游盈利同比增速同比增速大幅提升大幅提升 受到美聯儲維持高利率、歐美滯脹預期增強、國際局勢復雜多變等因素影響，受到美聯儲維持高利率、歐美滯脹預期增強、國際局勢復雜多變等因素影響，2024 年第年第一季度，有色金屬行業上游盈利水平相較去年同期降幅較明顯。一季度，有色金屬行業上游盈利水平相較去年同期降幅較明顯。行業上游營收實現增長，盈利同比增速收窄。截至一季末，有色金屬礦采選業營業收入達 810.90 億元，同比增長 7.00%，營業利潤達 16

58、5.10 億元，同比增長-14.20%。行業中下游營收實現增長，盈利同比增速大幅提升行業中下游營收實現增長，盈利同比增速大幅提升。截至一季末，有色金屬冶煉及壓延加工行業營業收入達18290.30億元，同比增長9.50%，營業利潤達468.30億元，同比上漲64.40%。圖圖 20：全國有色金屬礦采選業營收和利潤總額累計同比增速（：全國有色金屬礦采選業營收和利潤總額累計同比增速（%）資料來源：國家統計局，中原證券研究所 圖圖 21：全國有色金屬冶煉及壓延加工業營收和利潤總額累計同比增速（：全國有色金屬冶煉及壓延加工業營收和利潤總額累計同比增速（%）資料來源：國家統計局，中原證券研究所-40-20

59、0204060801001201401602021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03有色金屬礦采選業:營業收入:累計同比有色

60、金屬礦采選業:營業利潤:累計同比-10001002003004005006007002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-0

61、3有色金屬冶煉及壓延加工業:營業收入:累計同比有色金屬冶煉及壓延加工業:營業利潤:累計同比第20頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 22：全國有色金屬礦采選業、冶煉及壓延加工業的工業增加值累計同比增速（：全國有色金屬礦采選業、冶煉及壓延加工業的工業增加值累計同比增速（%）資料來源：國家統計局，中原證券研究所 2.2.基本金屬基本金屬和黃金板塊和黃金板塊盈利增速普遍較好盈利增速普遍較好，稀有金屬板塊，稀有金屬板塊業績分化明顯業績分化明顯 2.2.1.2024Q1 基本金屬基本金屬板塊盈利板塊盈利普遍實現正增長普遍實現正增長 銅板塊營收和盈利保

62、持穩步提升。銅板塊營收和盈利保持穩步提升。2024年Q1銅板塊營收為2919.34億元，同比增長0.71%；歸母凈利潤為 50.40 億元，同比增長 11.99%。鋁板塊營收增速為負增長鋁板塊營收增速為負增長，盈利同比增速實現增長，盈利同比增速實現增長。2024 年 Q1 鋁板塊營收為 1395.97億元，同比增長-6.30%；歸母凈利潤為 98.44 億元，同比增長 13.66%。鉛鋅板塊營收增速鉛鋅板塊營收增速為負為負增長，盈利同比增速增長，盈利同比增速增長增長較快較快。2024 年 Q1 鉛鋅板塊營收為 439.24億元，同比增長-2.37%；歸母凈利潤為 16.45 億元，同比增長 1

63、7.34%。-10-505101520252021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04工業增加值:有色金屬礦采選業:累計同比工

64、業增加值:有色金屬冶煉及壓延加工業:累計同比第21頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 23：近年基本金屬板塊營業總收入（億元）：近年基本金屬板塊營業總收入（億元）圖圖 24：近年基本金屬板塊營業總收入增速：近年基本金屬板塊營業總收入增速 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 25：近年基本金屬板塊歸母凈利潤（億元）：近年基本金屬板塊歸母凈利潤（億元）圖圖 26：近年基本金屬板塊歸母凈利潤增速：近年基本金屬板塊歸母凈利潤增速 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 2.2

65、.2.2024Q1 黃金板塊營收增速穩步提升，黃金板塊營收增速穩步提升，歸母凈利增速有所加快歸母凈利增速有所加快 受到受到央行持續購金、國際局勢復雜多變央行持續購金、國際局勢復雜多變等因素影響，等因素影響，2024Q1 黃金板塊營收增速穩步提升，黃金板塊營收增速穩步提升，歸母凈利增速歸母凈利增速有所有所加快加快。2024Q1 黃金板塊累計營收為 1423.27 億元，同比增長 12.91%；歸母凈利潤為 89.28 億元，同比增長 27.03%。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000CS銅CS鋁CS鉛鋅-30%-20%

66、-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019Q12019Q22019Q32019A2020Q12020Q22020Q32020A2021Q12021Q22021Q32021A2022Q12022Q22022Q32022A2023Q12023Q22023Q32023A2024Q1CS銅CS鋁CS鉛鋅-10001002003004005006002019Q12019Q22019Q32019A2020Q12020Q22020Q32020A2021Q12021Q22021Q32021A2022Q12022Q22022Q32022A2023Q12023Q22023Q32023A2

67、024Q1CS銅CS鋁CS鉛鋅-500%0%500%1000%1500%2000%2500%2019Q12019Q22019Q32019A2020Q12020Q22020Q32020A2021Q12021Q22021Q32021A2022Q12022Q22022Q32022A2023Q12023Q22023Q32023A2024Q1CS銅CS鋁CS鉛鋅第22頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 27：近年貴金屬板塊營業總收入及同比增速：近年貴金屬板塊營業總收入及同比增速 圖圖 28：近年貴金屬板塊歸母凈利潤及同比增速：近年貴金屬板塊歸母凈利潤

68、及同比增速 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 2.2.3.2024Q1 稀有金屬板塊營收、盈利分化較明顯稀有金屬板塊營收、盈利分化較明顯 稀土板塊營收同比增速降幅擴大，盈利增速下降較明顯。稀土板塊營收同比增速降幅擴大，盈利增速下降較明顯。2024Q1 稀土及磁性材料板塊累計營收為 194.66 億元，同比增長-38.81%；歸母凈利潤為-3.34 億元，同比增長-119.27%。鎳鈷錫銻板塊營收同比增速由負轉正，盈利改善明顯。鎳鈷錫銻板塊營收同比增速由負轉正，盈利改善明顯。2024Q1 鎳鈷錫銻板塊累計營收為333.57 億元，同比增長 2.23%；歸母凈

69、利潤為 15.43 億元，同比增長 16.88%鎢板塊營收同比增速降幅收窄，盈利同比增速降幅擴大。鎢板塊營收同比增速降幅收窄，盈利同比增速降幅擴大。2024Q1鎢板塊累計營收為125.72億元，同比增長-2.01%；歸母凈利潤為 4.97 億元，同比增長-13.79%。鋰板塊營收同比增速降幅擴大，盈利同比增速降幅明顯。鋰板塊營收同比增速降幅擴大，盈利同比增速降幅明顯。2024Q1鋰板塊累計營收為142.17億元，同比增長-52.98%；歸母凈利潤為-37.12 億元，同比增長-139.82%。其他稀有金屬板塊營收同比增速維持負增長，盈利同比增速改善明顯。其他稀有金屬板塊營收同比增速維持負增長，

70、盈利同比增速改善明顯。2024Q1 其他稀有金屬板塊累計營收為 693.96 億元，同比增長-4.74%；歸母凈利潤為 37.07 億元，同比增長28.73%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,000CS黃金板塊累計營業總收入（億元）CS黃金板塊累計營業總收入同比增長（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350CS黃金板塊累計歸母凈利潤（億元）CS黃金板塊累計歸母凈利潤同比增長（%）第23頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱

71、讀最后一頁各項聲明 圖圖 29：近年稀有金屬板塊營業總收入（億元）：近年稀有金屬板塊營業總收入（億元）圖圖 30：近年稀有金屬板塊營業總收入增速：近年稀有金屬板塊營業總收入增速 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 31：近年稀有金屬板塊歸母凈利潤（億元）：近年稀有金屬板塊歸母凈利潤（億元）圖圖 32：近年稀有金屬板塊歸母凈利潤增速：近年稀有金屬板塊歸母凈利潤增速 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019A2020Q12020Q220

72、20Q32020A2021Q12021Q22021Q32021A2022Q12022Q22022Q32022A2023Q12023Q22023Q32023A2024Q1CS稀土及磁性材料CS鎳鈷錫銻CS鎢CS鋰CS其他稀有金屬-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2019A2020Q12020Q22020Q32020A2021Q12021Q22021Q32021A2022Q12022Q22022Q32022A2023Q12023Q22023Q32023A2024Q1CS稀土及磁性材料CS鎳鈷錫銻CS鎢CS鋰CS其他稀有金屬-200020040060

73、08001,0001,2002019A2020Q12020Q22020Q32020A2021Q12021Q22021Q32021A2022Q12022Q22022Q32022A2023Q12023Q22023Q32023A2024Q1CS稀土及磁性材料CS鎳鈷錫銻CS鎢CS鋰CS其他稀有金屬-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%2019A2020Q12020Q22020Q32020A2021Q12021Q22021Q32021A2022Q12022Q22022Q32022A2023Q12023Q22023Q32023A2024Q1CS稀土及磁性材料CS鎳鈷錫銻CS鎢

74、CS鋰CS其他稀有金屬第24頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 3.黃金：黃金：全球央行持續購金全球央行持續購金，國際國際局勢復雜多變，黃金配置優勢凸顯局勢復雜多變，黃金配置優勢凸顯 美國通脹增速美國通脹增速有所有所回落但仍保持回落但仍保持一定增速，黃金價格呈現震蕩一定增速，黃金價格呈現震蕩上行上行格局格局。截至 2024 年 5月 31 日，美聯儲本輪加息自 2023 年 7 月以來持續維持利率不變。截至 2024 年 5 月 31 日，COMEX 黃金期貨收盤價為 2326.10 美元/盎司，較年初上漲 12.27%。圖圖 33：美國聯邦基金

75、目標利率（：美國聯邦基金目標利率（%）資料來源：美聯儲，中原證券研究所 圖圖 34：美元指數美元指數與與 COMEX 黃金價格走勢黃金價格走勢（美元美元/金衡盎司金衡盎司）資料來源：Wind，中原證券研究所 01234562003-092004-042004-112005-062006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-11

76、2019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-071,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500859095100105110115120美元指數期貨收盤價:COMEX黃金（美元/盎司）第25頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 3.1.供給：供給：2024 年年 Q1 世界黃金世界黃金總總供應量供應量同比同比實現實現增長增長 世界礦山產金保持增長，再生金產量同比增速有所提升。世界礦山產金保持增長，再生金產量同比增速有所提升。2024

77、 年 Q1，世界礦山產金為893.0 噸，同比增長 4.43%，為歷史最高的第一季度；高金價則推動再生金供應同比上升，再生金產量 350.8 噸，同比增長 12.47%。黃金總供應量為 1238.3 噸，同比增長 2.64%。圖圖 35：近年來近年來世界黃金產量世界黃金產量（噸）（噸）資料來源：ICE Benchmark Administration，Metals Focus，Refinitiv GFMS，World Gold Council，中原證券研究所 2024 年年一季度一季度，我國黃金產量穩步提升。我國黃金產量穩步提升。根據中國黃金協會的數據，2024 年一季度，國內原料黃金產量為

78、85.959 噸，與 2023 年同期相比增產 0.987 噸，同比增長 1.16%，其中，黃金礦產金完成60.191噸，有色副產金完成25.768噸。另外，2024年一季度進口原料產金53.225噸，同比增長 78.00%，若加上這部分進口原料產金，全國共生產黃金 139.184 噸，同比增長21.16%。2024 年一季度，黃金價格強勢上漲為黃金企業帶來了新的發展機遇。在金價快速上漲生產經營成本保持相對穩定的情況下，企業盈利空間增加，金礦企業開展地質勘探和基建技改意愿加強，企業可以進一步降低入選品位，最大限度利用金礦資源，黃金產量進一步增長。黃金價格上漲還促使冶煉企業加大進口黃金原料采購力

79、度，進口原料產金大幅增加。大型黃金企業（集團）境內礦山礦產金產量 32.011 噸，占全國的比重為 53.18%。紫金礦業、山東黃金和赤峰黃金等企業境外礦山實現礦產金產量 16.339 噸，同比增長 13.50%。2754.52876.92957.23166.83270.53361.33509.63573.13655.23594.43474.135703649.4 3636.3893-108.822.5-45.3-27.9104.912.937.6-25.5-11.66.2-39.1-22.7-10.855.2-5.51671.11626.11636.5 1195.21129.51066.81

80、232.11112.31131.7 1275.612931136.11140.61239350.805001000150020002500-100001000200030004000500060002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 2024Q1金礦生產生產商凈套期保值回收金LBMA黃金當年均價（美元/盎司）第26頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 36：近年來近年來我國金礦產金和有色副產金產量累計值我國金礦產金和有色副產金產量累計值

81、資料來源：中國黃金協會，中原證券研究所 3.2.需求：需求：2024 年年 Q1 全球央行購金需求全球央行購金需求繼續增長繼續增長 2024 年年 Q1 全球央行購金需求繼續增長，我國央行購金數量位居世界第一全球央行購金需求繼續增長，我國央行購金數量位居世界第一。根據世界黃金協會統計，2024 年 Q1 全球珠寶制造、金條和金幣、央行及官方機構購金和科技工業需求占比分別為 40.25%、23.49%、21.80%和 5.91%，需求量分別為 534.97、312.29、289.72 和 215.7萬噸。全球央行再度大舉購金；金條和金幣投資需求環比持平，同比上升 3%；但黃金 ETF 總持倉下降

82、了 114 噸；全球金飾消費展現韌性，僅有 2%的小幅同比下滑；金飾制造同比上漲 1%，金飾制造和金飾消費間的差值導致一季度庫存增加 56 噸；科技用金需求出現了同比 10%的復蘇，主要由 AI 熱潮推動。2024 年一季度，我國累計增持黃金 27.06 噸，截至 3 月末，我國黃金儲備為 2262.47 噸。2022 年 11 月至 2024 年 3 月，我國連續十七個月增持黃金。67.00 141.82 219.49 301.69 58.91 122.72 196.61 258.09 65.01 139.15 214.11 295.42 66.51 139.97 214.87 297.26

83、 60.19 15.63 28.25 43.44 63.65 15.53 30.03 43.14 70.89 18.39 35.53 55.88 76.63 18.47 38.63 56.38 77.90 25.77 050100150200250300350400金礦產金（噸）有色副產金（噸）第27頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 37：近年來近年來世界黃金需求（噸）世界黃金需求（噸）資料來源：Metals Focus，Refinitiv GFMS，World Gold Council，中原證券研究所 圖圖 38：2024 年年 Q1

84、全球全球黃金需求占比黃金需求占比 資料來源：Metals Focus，Refinitiv GFMS，World Gold Council，中原證券研究所 1523.31628.9 1591.32094.91887.618491352.61635.1 1654.21586.6840.51510.42192.3 2168.02534.97347.5332.4293.6272.3259.2250.1238.7244.3250.5242.6218.7244.3308.8297.8278.568761148.6946.61369.5782.8790.1693785.2806.5625.6628.5856

85、.21126.7 1189.52312.29358130.3186.9-737.6-54.7-49.7751.2196.9-34390.81007.3-153.5-109.51-244.38-113.798360.7410.9478.9465.4416.8284.5284.9478.1487.5193.9415.81078.4 1037.38289.72-2000-10000100020003000400050002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1珠寶制造科技工業金條和金幣ET

86、F等類似產品央行及官方機構購金珠寶制造珠寶制造40.25%40.25%科技工業科技工業5.91%5.91%金條和金幣金條和金幣23.49%23.49%ETFETF等類似產品等類似產品-8.55%8.55%央行及官方機構購金央行及官方機構購金21.80%21.80%第28頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 受到國際局勢復雜多變、宏觀經濟下行、地緣政治沖突等因素影響，根據中國黃金協會數據統計，2024 年一季度，全國黃金消費量 308.905 噸，與 2023 年同期相比增長 5.94%。其中：黃金首飾 183.922 噸，同比下降 3.00%；金條

87、及金幣 106.323 噸，同比增長 26.77%；工業及其他用金 18.660 噸，同比增長 3.09%。2024 年一季度，高金價對黃金消費影響出現兩極分化?？焖偕蠞q的黃金價格，疊加黃金首飾加工費和品牌溢價高等因素，消費者觀望情緒增強，使得黃金首飾消費在一定程度上受到了抑制，黃金首飾零售商銷售壓力增加。金價高企及巨幅波動使得黃金加工銷售企業生產經營風險增大，批發零售企業進貨變得謹慎，首飾加工企業原料成本上升、出貨量下降，部分中小型加工企業甚至停工放假。相比之下，由于避險需求的激增，實物黃金投資獲得較高關注，溢價相對較低的金條及金幣消費大幅上漲。2024年一季度，上海黃金交易所全部黃金品種累

88、計成交量雙邊1.53萬噸（單邊0.76萬噸），同比增長 32.29%，成交額雙邊 7.49 萬億元（單邊 3.74 萬億元），同比增長 54.73%；上海期貨交易所全部黃金品種累計成交量雙邊 2.90 萬噸（單邊 1.45 萬噸），同比增長 14.89%，成交額雙邊 12.53 萬億元（單邊 6.26 萬億元），同比增長 33.98%。3 月份以來，黃金價格快速上漲，交易量環比大幅上升。為此，交易所采取了一定的市場風險控制措施。上海黃金交易所發布通知提高黃金延期合約交易保證金比例及漲跌幅度限制，上海期貨交易所則對黃金期貨品種實施交易限額，并上調黃金期貨主力合約手續費。2024 年一季度，受金價

89、上漲提振，國內黃金 ETF持有量上升至 66.96 噸，較 2023 年底 61.47 噸增長 5.49 噸，同比增長 8.93%。3.2.1.黃金配置價值繼續凸顯黃金配置價值繼續凸顯 全球央行持續購金，國際局勢復雜多變，黃金配置優勢凸顯。全球央行持續購金，國際局勢復雜多變，黃金配置優勢凸顯。2024 年 1-5 月，受到美聯儲加息不確定性增強、歐美經濟滯脹預期增強、歐美銀行風險事件沖擊、國際局勢復雜多變、地緣政治沖突等因素影響，全球資本市場波動加劇。諸多問題及挑戰為世界經濟的發展注入了許多不確定性，當前全球面臨百年未有之大變局，國際貨幣體系可能面臨變革，各國央行持續購金，去“美元化”和貨幣多

90、極化趨勢下，各國央行黃金儲備仍有提升空間，且現階段市場普遍預期美聯儲加息即將進入尾聲，黃金配置價值繼續凸顯。建議持續關注國內控制金屬礦產資源最多的有色金屬行業龍頭企業紫金礦業（601899）、黃金板塊龍頭企業山東黃金（600547）、國內唯一一家央企控股的黃金礦業上市公司中金黃金（600489）的投資機會。第29頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.鋁：鋁：建議建議關注關注綠電綠電和和低成本鋁低成本鋁企企 2024 年年 1-5 月月，LME 與與 SHFE 鋁價鋁價均均呈現呈現先跌后漲走勢先跌后漲走勢。受到美聯儲持續維持高利率不變、全球宏觀經

91、濟下行等因素影響，1-2 月 LME 鋁與 SHFE 鋁價均表現較為低迷，1 月和 2 月LME 與 SHFE 現貨鋁價均價分別為 2194 美元/噸、19040 元/噸和 2183 美元/噸、18849 元/噸。隨后，由于國內外經濟數據回暖、美聯儲降息預期增強、國內利好政策頻出等多重因素影響，3-5 月 LME 鋁與 SHFE 鋁價均呈現震蕩上行走勢。圖圖 39：LME 鋁價及庫存走勢鋁價及庫存走勢 圖圖 40：SHFE 鋁價及庫存走勢鋁價及庫存走勢 資料來源：LME，中原證券研究所 資料來源：SHFE，中原證券研究所 4.1.供給：供給：運行產能保持運行產能保持相對相對高位高位，原鋁原鋁進

92、口進口大幅增長大幅增長 2024 年年 1-5 月月我國我國氧化氧化鋁產量鋁產量整體維持小幅波動整體維持小幅波動。據安泰科統計，5 月底全國氧化鋁建成產能為 10335 萬噸/年，運行產能 8502 萬噸/年，開工率 82.3%，環比增長 0.7 個百分點。4 月中國氧化鋁產量為 722 萬噸，日均產量 23.3 萬噸，較上月日均產量增長 0.2 萬噸。2024 年年 1-5 月我國電解鋁產量月我國電解鋁產量整體維持小幅波動整體維持小幅波動。根據安泰科統計，2024 年 5 月，國內電解鋁建成產能 4445 萬噸/年，運行產能 4287 萬噸/年，比上月小幅增長 0.2%。5 月份產量為 36

93、4.8 萬噸，環比增長 4.3%，同比增長 4.8%，日均產量 11.77 萬噸，環比小幅增長 0.9%。復產方面，5 月份云南地區降水量逐漸增加，水電供應較好。加之 5 月份電解鋁行業處于全行業盈利階段，國內電解鋁企業運行產能不斷增加，截至目前云南地區已完成 70 余萬噸產能復產，預計 6 月底實現滿產運行。根據安泰科統計，2024 年 4 月海外原鋁日均產量 7.99 萬噸，環比小幅下降 0.1%，同比增長 1.3%。從同比來看，除非洲有 5.4%的降幅外，其余地區均實現同比增長，其中南美地區增幅最大，達到 4.2%；從環比來看，各主要地區產量均呈環比下降，其中亞洲（除中國）地區降幅最大，

94、達 4.2%。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5000500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000總庫存:LME鋁（噸）期貨收盤價(場內盤):LME3個月鋁（美元/噸）05,00010,00015,00020,00025,00030,0000200,000400,000600,000800,0001,000,000庫存期貨:鋁（噸）期貨收盤價(活躍合約):鋁（元/噸）第30頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 41：我國：我國原原鋁鋁折年率產量折年率產

95、量（萬噸）（萬噸）資料來源：安泰科，中原證券研究所 原鋁進出口：據海關數據，2024 年 4 月，我國原鋁進口量為 21.9 萬噸，環比減少 12.4%，同比增長 118.6%；2024 年 1-4 月，原鋁累計進口 94.0 萬噸，同比增長 191.9%，原鋁主要進口來源國為俄羅斯、印度、中國、印度尼西亞、馬來西亞等國家。其中，來源于俄羅斯的進口原鋁總量約為 10.7 萬噸，占總進口量的 49.1%，仍然是中國進口原鋁的主要來源，同比增加20.6%。2024 年 4 月，我國原鋁出口 1.2 萬噸，同比增長 197.9%；2024 年 1-4 月，原鋁累計出口 1.4 萬噸，同比增長 10.

96、7%。鋁合金進出口：2024 年 4 月中國鋁合金進口量為 12.5 萬噸，同比增加 33.7%，環比增 加29.8%。其中，馬來西亞、泰國、越南是供應占比較大的國家。2024 年 4 月中國鋁合金出口量為 1.34 萬噸，同比減少 18.7%，環比減少 23.6%。2024 年 1-4 月中國鋁合金進口量總 計 41.5萬噸；2024 年 1-4 月中國鋁合金出口量總計 7.2 萬噸。廢鋁進出口：4 月我國鋁廢料及碎料進口量為 18.1 噸，環比下降 2.3%，同比增加 39.9%。馬來西亞是第一大供應國，當月從馬來西亞進口廢鋁2.9萬噸，環比減少5.1%，同比增加59.3%。泰國是第二大供

97、應國，當月從泰國進口廢鋁 2.3 噸，環比減少 4.7%，同比上升 77.5%。鋁材進出口：2024年4月，我國鋁材進口量為4.0萬噸，環比增長14.3%，同比增長36.2%；2024 年 1-4 月，鋁材累計進口 13.3 萬噸，同比增長 16.4%。2024 年 4 月，我國出 口鋁材 49.2萬噸，環比增長 0.2%，同比增長 12.4%；2024 年 1-4 月，鋁材累計出口 190.1 萬噸，同比增長 9.2%。第31頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.2.需求：下游行業需求保持分化需求：下游行業需求保持分化 4.2.1.地產：房地

98、產價格指數增速維持負增長地產：房地產價格指數增速維持負增長 房地產價格指數增速維持負增長。房地產價格指數增速維持負增長。2024 年 5 月，70 個大中城市新建商品住宅價格指數同比下跌 4.3%，環比下降 0.7%；二手住宅價格指數同比下跌 7.5%，環比下降 1.0%。根據國家統計局數據，15 月份，全國房地產開發投資 40632 億元，同比下降 10.1%；其中，住宅投資 30824 億元，下降 10.6%。15 月份，房地產開發企業房屋施工面積 688896 萬平方米，同比下降 11.6%；其中，住宅施工面積 481557 萬平方米，下降 12.2%。房屋新開工面積 30090萬平方米

99、，下降 24.2%；其中，住宅新開工面積 21760 萬平方米，下降 25.0%。房屋竣工面積22245 萬平方米，下降 20.1%；其中，住宅竣工面積 16199 萬平方米，下降 19.8%。15 月份，新建商品房銷售面積 36642 萬平方米，同比下降 20.3%，其中住宅銷售面積下降 23.6%。新建商品房銷售額 35665 億元，下降 27.9%，其中住宅銷售額下降 30.5%。5 月末，商品房待售面積 74256 萬平方米，同比增長 15.8%。其中，住宅待售面積增長 24.6%。圖圖 42：70 個大中城市新建商品住宅價格指數增速個大中城市新建商品住宅價格指數增速 圖圖 43：70

100、 個大中城市二手商品住宅價格指數增速個大中城市二手商品住宅價格指數增速 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 圖圖 44：房地產開發投資完成額及增速：房地產開發投資完成額及增速 圖圖 45：商品房銷售面積和銷售額同比增速：商品房銷售面積和銷售額同比增速 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 資料來源：國家統計局，中原證券研究所-10-5051015-2-1-1011222015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021

101、-112022-052022-112023-052023-112024-0570個大中城市新建商品住宅價格指數:環比（%）70個大中城市新建商品住宅價格指數:當月同比（%）-8-6-4-20246810-2-1-1011222015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-0570個大中城市二手住宅價格指數:環比（%）70個大中城市二手住宅價格指數:當月同比（%）-20-1001020

102、304050020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-04房地產開發投資完成額:累計值（億元）房地產開發投資完成額:累計同比（%）-60-40-200204060801001201401602017-042017-102018-042018-102019-042019-10

103、2020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-04商品房銷售面積（%）商品房銷售額（%）房屋施工面積（%）房屋竣工面積（%）第32頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.2.2.汽車：汽車產銷累計同比保持增長，新能源汽車產銷累計同比保持較快增長汽車：汽車產銷累計同比保持增長，新能源汽車產銷累計同比保持較快增長 汽車汽車累計累計產銷同比保持增長。產銷同比保持增長。根據汽車工業協會的數據，5月，我國汽車產銷分別完成237.2萬輛和 241.7 萬輛，同比分別增長 1.7%和

104、1.5%。15 月，我國汽車產銷量達 1138.4 萬輛和1149.6 萬輛，同比分別增長 6.5%和 8.3%。新能源汽車產銷新能源汽車產銷累計累計同比保持較快增長。同比保持較快增長。根據汽車工業協會的數據，新能源汽車 5 月產銷分別完成 94 萬輛和 95.5 萬輛，同比分別增長 31.9%和 33.3%，市場占有率達到 39.5%。1-5月，新能源汽車產銷分別完成 392.6 萬輛和 389.5 萬輛，同比分別增長 30.7%和 32.5%，市場占有率達到 33.9%。圖圖 46：汽車產量及同比增速：汽車產量及同比增速 圖圖 47：汽車銷量及同比增速：汽車銷量及同比增速 資料來源：中國汽

105、車工業協會，中原證券研究所 資料來源：中國汽車工業協會，中原證券研究所 圖圖 48：新能源汽車產量及同比增速：新能源汽車產量及同比增速 圖圖 49：新能源汽車銷量：新能源汽車銷量 資料來源：中國汽車工業協會，中原證券研究所 資料來源：中國汽車工業協會，中原證券研究所 -60-40-2002040608010005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-05汽車產量(萬輛)同比增速(%)-60-4

106、0-2002040608010005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-05汽車銷量(萬輛)同比增速(%)-100010020030040050001002003004005006007008009001,0002017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-05

107、新能源汽車產量(萬輛)同比增速(%)0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0002017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-05銷量:純電動（輛）銷量:插電式混動（輛）銷量:燃料電池（輛）第33頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.2.3.家電：冷柜、空調、家用電冰箱產量累計同比增速保持家電：冷柜、空調

108、、家用電冰箱產量累計同比增速保持較快較快增長增長 15 月，空調、冷柜、家用電冰箱產量累計同比增速保持較快增長。根據國家統計局數據，2024 年 15 月，我國空調累計產量 12880.70 萬臺，同比上升 16.70%；冷柜累計產量 1143.10萬臺，同比上升 22.80%；家用電冰箱累計產量 4179.10 萬臺，同比上升 12.10%；彩電累計產量 7758.80 萬臺，同比增長-0.10%。圖圖 50：空調產量及同比增速：空調產量及同比增速 圖圖 51：家用電冰箱產量及同比增速：家用電冰箱產量及同比增速 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 圖圖

109、 52：冷柜產量及同比增速：冷柜產量及同比增速 圖圖 53：彩電產量及同比增速：彩電產量及同比增速 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 -60-40-2002040608010012005,00010,00015,00020,00025,00030,0002017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-05空調產量(萬臺)同比增速(%)-60-40-2002040608010002,0004,0006,0008,00010,0

110、0012,0002017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-05家用電冰箱產量(萬臺)同比增速(%)-40-2002040608010012014016005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-05冷柜產量(萬臺)同比增速(%)-60-40-200204060

111、8010012005,00010,00015,00020,00025,0002017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01彩電產量(萬臺)同比增速(%)第34頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.2.4.近期國內電解鋁近期國內電解鋁行業維持較高盈利水平行業維持較高盈利水平，建議建議關注電解鋁行業龍頭企業關注電解鋁行業龍頭企業 供給預期有所增加供給預期有所增加。根據安泰科數據，從宏觀面來看，市場繼續維持美聯儲推遲年內降息時間及減少降息幅度的

112、預期，美元指數自年初以來始終位于 100 以上的高位，施壓鋁價上行空間。從基本面來看，6 月云南電解鋁復產穩步進行，供應預期增加；需求端，當前進入消費淡季，且鋁價高位運行，下游加工企業多按需采購，整體消費意愿較弱；從成本來看，當前隨著煤炭價格的觸底反彈，自備電企業的電力成本正在上升；但隨著西南地區進入豐水期，網電成本將逐步下滑，預計將帶動全行業用電成本進一步下降。但氧化鋁價格重心大幅抬升后短期內或將持續高位震蕩運行，電解鋁主要成本項變化有增有降，預計 6 月份總成本將繼續在 17000元/噸以上窄幅波動。綜合來看，短期內宏觀情緒走弱，供應增長，消費預期下降但成本仍能支撐價格。近期近期國內電解鋁

113、國內電解鋁行業維持較高盈利水平行業維持較高盈利水平。根據安泰科測算，2024 年 5 月中國電解鋁加權平均完全成本（含稅）為 17327 元/噸，環比增加 472 元/噸或 2.8%；成本增加的同時鋁價亦大幅上行，行業繼續保持較高盈利水平，并連續兩個月實現全行業盈利。以 5 月份滬鋁連續合約均價 20877 元/噸計算，當月平均利潤為 3550 元/噸，環比增加 83 元/噸，同比增加 1571 元/噸。主要成本要素分析顯示，5 月份以氧化鋁為代表的主要原輔料價格呈快速上漲態勢，使得電解鋁生產中的相應成本大幅增加。安泰科測算，5 月份氧化鋁、炭陽極成本環比分別增加 536元/噸和 29 元/噸

114、，電力成本下降 90 元/噸。隨著美聯儲降息預期不斷增強，國內利好政策持續推進，地產、汽車等行業有望逐步修復，建議持續關注綠電鋁龍頭企業云鋁股份（000807）、河南省電解鋁龍頭及產業鏈一體化典范企業神火股份（000933）。第35頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 5.稀土：稀土：未來前景光明未來前景光明，靜待需求拐點，靜待需求拐點 稀土價格普遍較年初回落。稀土價格普遍較年初回落。2024 年一季度，受到供給較多、需求較弱等因素影響，稀土價格持續下行；4 月，由于天氣和消息面、上游生產企業挺價等因素，稀土價格有所回升；5月，由于需求依舊較弱，稀

115、土價格再度出現回落。根據安泰科數據，5 月份，由于“五一”假期影響以及部分市場需求節前集中釋放以及地緣政治沖突對國際供應鏈和外貿的影響，國內外市場需求都偏弱運行；上游生產較為穩定，5 月份的環保督察并未對企業生產造成太大影響；因需求的弱勢，下游企業備采意愿下降，市場交易冷清，金屬廠出貨有限，金屬價格不斷下調且金屬廠原料采購意愿下降，氧化物價格持續走低。圖圖 54：中國稀土價格指數中國稀土價格指數 資料來源：中國稀土行業協會，中原證券研究所 5.1.供給：供給：國內市場稀土氧化物產量小幅增長國內市場稀土氧化物產量小幅增長 根據安泰科數據，4 月份，國內市場稀土氧化物產量約 3.14 萬噸，環比增

116、加 1.3%，產量增加的主要原因是東南亞國家進口有所增多。1-4 月份，國內市場稀土氧化物產量約 11.93 萬噸，同比增長 1.4%。產量增加的主要原因是我國指標內礦產量和東南亞國家稀土原料進口增加所致。目前全球稀土冶煉分離產量主要來自我國。目前全球稀土冶煉分離產量主要來自我國。根據安泰科數據顯示，2022 年，全球稀土冶煉分離產品產量主要來自中國和澳大利亞萊納公司馬來西亞工廠，估計全球稀土冶煉分離產品產量約 28.9 萬噸，同比增長 31%。其中，中國 27.5 萬噸（含稀土集團生產總量指標 20.2 萬噸，利用進口美國礦和獨居石礦生產的冶煉分離產品產量大約分別為 4.2 萬噸和 3.1

117、萬噸），同050100150200250300350400450500第36頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 比增長 37%；澳大利亞萊納公司位于馬來西亞的關丹稀土（LAMP）分離廠受疫情及缺水影響，全年產量同比下降 16%，約 1.6 萬噸。根據安泰科預測，未來兩年稀土冶煉分離產品的產量呈增長趨勢，且增幅主要來自于中國，但隨著國外產能的投產，中國的份額會有小幅下降，預計2023 年，全球稀土氧化物產量大約為 31.1 萬噸。表表 7：2024 年年 1-4 月國內稀土氧化物產量月國內稀土氧化物產量（折折 REO 計計）來源 4 月份（噸）環比

118、 1-4 月份（噸）同比（%）國內指標 20750.7 0.0%83002.8 3.8%美國進口稀土精礦 2477.0-16.5%9225.6-27.9%東南亞國家進口稀土原料 5748.0 17.8%17345.3 14.8%獨居石礦 2425.5 0.0%9702.0 0.0%合計 31371.2 1.3%119275.7 1.4%資料來源：安泰科，中原證券研究所 5.1.1.2024 年年我國我國稀土開采、冶煉分離指標總量保持增長稀土開采、冶煉分離指標總量保持增長 2024 年年我國我國稀土稀土開采開采、冶煉分離、冶煉分離指標指標總量總量保持增保持增長長。工信部和自然資源部下達的 202

119、4 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標合計分別為 135000 噸、127000 噸，同比分別增長12.50%和 10.40%。礦產品中，中國稀土集團巖礦型稀土礦指標 3.028 萬噸，同比增長 7.7%，中國稀土集團離子型稀土礦指標 1.014 萬噸，同比減少 7.3%；北方稀土集團 2024 年第一批巖礦型稀土礦指標 9.458 萬噸，同比增加 16.8%。冶煉分離產品中，中國稀土集團冶煉分離產品指標 3.899 萬噸，同比減少 6.3%；北方稀土集團 2024 年第一批冶煉分離產品指標 8.801 萬噸，同比增加 19.9%。表表 8：2023 年我國稀土開采、冶煉分離總量控制指標年

120、我國稀土開采、冶煉分離總量控制指標 序號 稀土集團 礦產品（折稀土氧化物，噸）冶煉分離產品（折稀土氧化物，噸）巖礦型稀土（輕）離子型稀土（以中重為主）1 中國稀土集團有限公司 54200 13010 63199 2 中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司 166650 152234 3 廈門鎢業股份有限公司 3440 3963 4 廣東省稀土產業集團有限公司 2700 10604 其中：中國有色金屬建設股份有限公司 3610 合計 190850 220850 19150 總計 210000 240000 總計同比 25.00%14.29%資料來源：工信部，自然資源部，中原證券研究所 表表 9：

121、2024 年我國稀土開采、冶煉分離總量控制指標年我國稀土開采、冶煉分離總量控制指標（第一批）（第一批）序號 稀土集團 礦產品（折稀土氧化物，噸）冶煉分離產品（折稀土氧化物，噸）巖礦型稀土（輕）離子型稀土（以中重為主）1 中國稀土集團有限公司 30280 10140 38990 2 中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司 94580 88010 第37頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 合計 124860 10140 127000 總計 135000 127000 總計同比 12.50%10.4%資料來源：工信部，自然資源部，中原證券研究所 5.1

122、.1.稀土進出口情況稀土進出口情況 據海關統計數據顯示，我國在2024年1-4月累計進口稀土精礦1.8萬噸，同比下降27.2%，稀土精礦的進口幾乎全部來自于美國，因而隨著美國本土冶煉分離產能在去年投產之后，進口量出現明顯的減少；我國 1-4 月累計進口稀土冶煉分離產品 3 萬噸，同比下降 10.7%；同期出口 1.8 萬噸，同比增長 10%。我國 1-4 月累計進口稀土永磁材料 523 噸，同比下降 0.5%；累計出口稀土永磁材料 1.8 萬噸，同比下降 2.5%。從稀土冶煉分離產品的進口方面來看，1-4 月份，我國累計進口稀土金屬及合金約為 138噸，同比增長 809%；累計進口稀土氧化物

123、1.9 萬噸，同比增長 27.9%；累計進口稀土鹽類產品約 1.2 萬噸，同比下降 40.4%。其中，4 月份，我國稀土金屬及合金進口量為 0.1 噸；進口稀土氧化物約 6363 噸，環比增加 21.7%；進口稀土化合物為 1847 噸，環比下降 18%。從稀土冶煉分離產品的出口方面來看，今年前 4 個月我國累計出口稀土金屬及合金 3429噸，同比增加 23.3%；出口稀土氧化物 7410 噸，同比增加 1.1%；出口稀土鹽類產品 7196 噸，同比增長 14.7%。其中，4 月份我國稀土金屬及合金出口量約為 784 噸，環比下降 26.1；稀土氧化物出口量約為 2294 噸，環比增長28.2

124、%；稀土化合物出口量約為 1486噸，環比下降 20%。表表 10：2024 年年 1-4 月國內稀土產品進出口情況（單位：噸，萬美元）月國內稀土產品進出口情況（單位：噸，萬美元）產品分類 進口 4 月數量 累計數量 累計同比 4 月金額 累計金額 累計同比 稀土精礦 4935.6 18447.0-27.21%1386.7 5550.0-60.25%稀土金屬及合金 0.1 138.1 808.50%1.1 1054.2 526.77%稀土氧化物 6363.0 18671.9 27.88%15212.4 44167.4-17.02%稀土化合物 1847.1 11585.2-40.35%1248.

125、5 6612.1-60.89%冶煉分離產品合計 8210.2 30395.2-10.71%16462.1 51833.7-26.27%稀土永磁體 159.7 523.4-0.45%1034.1 3494.8-23.14%產品分類 出口 稀土精礦 稀土金屬及合金 784.1 3429.4 23.27%675.8 4012.6-59.82%稀土氧化物 2293.9 7410.0 1.05%2066.2 10680.4-40.31%稀土化合物 1486.3 7195.8 14.66%426.4 1658.7-23.13%冶煉分離產品合計 4564.4 18035.2 10.03%3168.5 163

126、51.6-45.56%稀土永磁體 4784.7 17568.1-2.46%25155.2 95221.7-22.19%資料來源：安泰科，中原證券研究所 從貿易品種來看，1-4 月份，稀土金屬及合金的進口中，全部為其他稀土金屬、鈧及釔，占比 100%；稀土氧化物的進口中以未列名氧化稀土所占份額最大，約 1.8 萬噸，占 98.8%；在稀土鹽類進口中，其他未列名稀土金屬及其混合物的化合物所占份額居首，約為 6186 噸，第38頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 占 53.4%；其次為混合碳酸稀土和碳酸鈰，占比分別為 22.6%和 14.3%。1-4

127、月，在我國稀土金屬及合金的出口中，其他稀土金屬、鈧及釔，已相混合或相互熔合所占份額最大，為 1752 噸，占比 51.1%；稀土氧化物出口中以氧化鑭所占比例最高，為 3323噸，占比 44.8%；其次為未列名氧化稀土和氧化鈰，占比分別為 24.7%和 15.1%；稀土鹽類的出口中以碳酸鑭所占份額最大，為 1732 噸，約占 24.1%，碳酸鈰、其它鈰的化合物和其它碳酸稀土占比次之，分別為 17.3%、13.8%和 10.6%。從貿易地區來看，今年 1-4 月份，我國從越南進口稀土金屬及合金占比最高，約 85%，我國對日本稀土金屬和合金出口居首位，占 57.7%。我國稀土氧化物進口來源國主要是緬

128、甸和老撾，占比達 79.9%和 15.1%；出口目的地主要是日本和美國，占比分別為 35%和 32.8%。我國稀土化合物進口來源國主要是緬甸、馬來西亞和越南，占比為 46.9%、36.1%和 9.4%；出口目的地主要是美國、荷蘭、中國臺灣和日本，占比分別為 40.3%、23.7%、14.5%和 11.0%。5.2.需求：稀土下游需求未來重點增長領域前景廣闊需求：稀土下游需求未來重點增長領域前景廣闊 我國稀土消費量位居世界第一。我國稀土消費量位居世界第一。根據中國地質科學院全球礦產資源戰略研究中心高級工程師宋科余的稀土資源中長期供需格局報告，本世紀以來我國稀土消費量長期占據全球消費量第一的位置，

129、2022 年消費量占到全球的 75%，較 2000 年增長了近 10 倍；日本在 2007 年達到消費峰值后，穩中有降，2022 年消費量排名全球第二；美國近幾年稀土消費量維持在 1萬噸上下。目前我國稀土行業下游需求占比最大的為永磁材料。目前我國稀土行業下游需求占比最大的為永磁材料。根據 SMM 的數據顯示，稀土永磁材料在全球稀土消費量中占比最高，為 35%；稀土永磁材料雖然只占據 35%的消費量，但卻占有高達 91%的消費價值，是稀土消費價值最高的領域；我國稀土行業下游需求占比最大的為永磁材料，占比 42%，其次為冶金機械、石油化工、玻璃陶瓷、儲氫材料、發光材料、農業輕紡、拋光材料和催化材料

130、，占比分別為 12%、9%、8%、7%、7%、5%、5%、5%。第39頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 55：2022 年中國稀土行業下游應用領域分布年中國稀土行業下游應用領域分布 資料來源：SMM，中原證券研究所 目前我國稀土永磁材料應用領域中占比最大的為汽車工業。目前我國稀土永磁材料應用領域中占比最大的為汽車工業。根據 SMM 的數據顯示，我國稀土永磁材料應用領域占比中最大的為汽車工業，占比 49%，節能電器、工業應用、風力發電、消費電子和其他占比分別為 49%、18%、11%、10%、9%和 3%。圖圖 56：2022 年中國稀土永

131、磁材料應用領域占比年中國稀土永磁材料應用領域占比 資料來源：SMM，中原證券研究所 5.2.1.新能源汽車：永磁同步電機及汽車零部件對釹鐵硼需求有望穩步提升新能源汽車：永磁同步電機及汽車零部件對釹鐵硼需求有望穩步提升 新能源汽車主要包括混合動力汽車新能源汽車主要包括混合動力汽車(HEV)和純電動汽車和純電動汽車(EV)。高性能釹鐵硼永磁材料主要用于新能源汽車驅動電機及 ABS（防抱死制動系統）、EPS（電子轉向系統）等汽車零部件，可以提高電機功率密度，使其具有更高的運行效率。永磁材料永磁材料42%42%冶金機械冶金機械12%12%石油化工石油化工9%9%玻璃陶瓷玻璃陶瓷8%8%儲氫材料儲氫材料

132、7%7%發光材料發光材料7%7%農業輕紡農業輕紡5%5%拋光材料拋光材料5%5%催化材料催化材料5%5%汽車工業汽車工業49%49%節能電器節能電器18%18%工業應用工業應用11%11%風力發電風力發電10%10%消費電子消費電子9%9%其他其他3%3%第40頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 57：新能源汽車可能需要使用的稀土金屬：新能源汽車可能需要使用的稀土金屬 資料來源：國家鎢與稀土產品質量監督檢驗中心，江西省鎢與稀土研究院，中原證券研究所 高性能釹鐵硼永磁材料廣泛應用于新能源汽車的永磁同步電機中。高性能釹鐵硼永磁材料廣泛應用于新能

133、源汽車的永磁同步電機中。驅動電機是新能源汽車的三大核心部件之一，按照電源類型可分為直流電機和交流電機，其中交流電機可分為同步電機和異步電機，同步電機可分為永磁同步電機、磁阻同步電機和磁滯同步電機。永磁同步電動機由定子、轉子和端蓋等部件構成；定子（通常為硅鋼片搭配銅線圈）與普通感應電動機基本相同，采用疊片結構以減小電動機運行時的鐵耗；轉子（材料通常為電磁鐵、永磁體或硅鋼片）可做成實心，也可用疊片疊壓；電樞繞組可采用集中整距繞組的，也可采用分布短距繞組和非常規繞組。永磁同步電機具有效率高、轉矩密度高等優點，且由于采用了永磁材料磁極，特別是采用了稀土材料永磁體，其磁能積高，可得到較高的氣隙磁通密度，

134、因此在容量相同時，電機的體積小、重量輕，已經成為新能源汽車驅動電機的主流。第41頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 汽車零部件中的微特電機會大量使用高性能釹鐵硼永磁材料，包括電動助力轉向系統汽車零部件中的微特電機會大量使用高性能釹鐵硼永磁材料，包括電動助力轉向系統（EPS）、防抱死制動系統（）、防抱死制動系統（ABS）、汽車油泵、點火線圈等。）、汽車油泵、點火線圈等。隨著我國汽車產量的增加，以及EPS 和 ABS 等零部件在汽車中的滲透率不斷提高，汽車零部件領域需要的高性能釹鐵硼永磁材料有望穩步上升。圖圖 58：釹鐵硼永磁材料在新能源汽車及汽車零

135、部件中的應用：釹鐵硼永磁材料在新能源汽車及汽車零部件中的應用 資料來源：金力永磁招股書，中原證券研究所 5.2.2.風力發電：直驅、半直驅型風機對釹鐵硼需求有望增長風力發電：直驅、半直驅型風機對釹鐵硼需求有望增長 高性能釹鐵硼永磁材料主要高性能釹鐵硼永磁材料主要用于直驅用于直驅、半直驅型、半直驅型風力發電機組。風力發電機組。風力發電機是風力發電系統的核心部件，目前風力發電電機主要有四種，雙饋異步風力發電系統、電勵磁直驅風力發電系統、永磁半直驅和直驅同步電機。與雙饋異步風機相比，永磁直驅風力發電機組具有結構簡單、運行與維護成本低、使用壽命長、并網性能良好、發電效率高、更能適應在低風速的環境下運行

136、等特點，因此其市場份額在不斷上升。第42頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 59：高性能釹鐵硼永磁材料高性能釹鐵硼永磁材料在風電中的應用在風電中的應用 資料來源：金力永磁招股書，中原證券研究所 5.2.3.機器人產品：機器人產品：人型機器人有望打開人型機器人有望打開高性能高性能稀土稀土永磁材料永磁材料需求新空間需求新空間 機器人一般分為工業機器人和服務機器人兩大類。機器人一般分為工業機器人和服務機器人兩大類。全球機器人產業快速發展，正極大改變人類生產和生活方式，機器人的研發、應用是衡量一個國家創新和高端制造業水平的重要標志。根據國際機器人協

137、會的標準，按照場景分類來看，機器人可分為工業機器人和服務機器人。根據國際標準化組織的定義，工業機器人是自動控制、可重新編程的多用途機械手，可編程為三個或更多軸，可以固定到位，也可以固定在移動平臺上，用于工業環境中的自動化應用。工業機器人可以根據機械結構分為笛卡爾機器人（又稱為矩形機器人，有三個飱柱關節的機械手，其軸形成笛卡爾坐標系）、SCARA 機器人（機械手，有兩個平行的旋轉接頭，在選定的平面上提供合規性）、鉸接機器人（有三個或更多旋轉接頭的機械手）、平行/三角洲機器人（手臂有形成閉環結構的環節的機械手）、圓柱形機器人（機械手，至少有一個旋轉接頭和至少一個棱柱形接頭，其軸形成圓柱形坐標系）、

138、極地機器人（機械手，有兩個旋轉接頭和一個棱柱接頭，其軸形成一個極坐標系）等。根據國際標準化組織的定義，服務機器人是個人使用或專業使用的機器人，為人類或設備執行有用的任務，機器人需要“一定程度的自主性”，即“在沒有人工干預的情況下，根據當前狀態和傳感執行預期任務的能力”，對于服務機器人來說，這從部分自主性（包括人類機器人交互）到完全自主性無需主動人類機器人干預。服務機器人根據個人或專業用途進行分類。它們有許多形式和結構以及應用領域。第43頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 根據中國電子學會的分類，機器人可分為工業機器人（包括搬運機器人、加工機器人、

139、焊接機器人、噴鍍機器人等）、服務機器人（包括家用服務機器人、醫療機器人、公共服務機器人）和特種機器人（包括救援機器人和軍用機器人等）。我國對機器人產業發展提出更高要求和目標。我國對機器人產業發展提出更高要求和目標?！笆濉币詠?，我國機器人產業呈現良好發展勢頭，“十三五”期間，我國機器人產業年均復合增長率達到 15%，2020 年機器人產業營業收入突破千億大關，隨著機器人技術的不斷成熟和應用場景的日益增多，產業的強勁增長勢頭仍將繼續延續，根據中國機器人產業聯盟的預計和推算，“十四五”期間我國機器人產業將進一步發展壯大，預計營業收入年均增速將超過 20%，以此推算，2025 年我國機器人產業營業

140、收入將超過 2500 億元。2021 年 12 月，工信部、發改委、科技部等十五部門印發“十四五”機器人產業發展規劃，提出到 2025 年，我國成為全球機器人技術創新策源地、高端制造集聚地和集成應用新高地。一批機器人核心技術和高端產品取得突破，整機綜合指標達到國際先進水平，關鍵零部件性能和可靠性達到國際同類產品水平。機器人產業營業收入年均增速超過 20%。形成一批具有國際競爭力的領軍企業及一大批創新能力強、成長性好的專精特新“小巨人”企業，建成 35個有國際影響力的產業集群。制造業機器人密度實現翻番。到 2035 年，我國機器人產業綜合實力達到國際領先水平，機器人成為經濟發展、人民生活、社會治

141、理的重要組成。工業機器人工業機器人 高性能釹鐵硼永磁材料主要用于工業機器人伺服系統中的高性能釹鐵硼永磁材料主要用于工業機器人伺服系統中的永磁同步交流伺服電機永磁同步交流伺服電機。工業機器人由本體、伺服、減速器和控制器四大部分組成。伺服系統（servomechanism）又稱隨動系統，是用來精確地跟隨或復現某個過程的反饋控制系統。伺服系統使物體的位置、方位、狀態等輸出被控量能夠跟隨輸入目標（或給定值）的任意變化的自動控制系統。伺服系統由伺服驅動器、伺服電機、反饋裝置（編碼器）三大部分構成。按照執行元件來分，伺服系統的類型可分為電氣伺服系統、液壓伺服系統和氣壓伺服系統，其中，電氣伺服系統應用最廣，

142、包括直流（DC）伺服電機、交流（AC）伺服電機、步進電機以及電磁鐵等。高性能釹鐵硼永磁材料用于工業機器人中的永磁同步交流伺服電機，可以提高功率密度、減少電機體積，提高相關組件的性能。第44頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 60：釹鐵硼永磁材料在工業機器人中的應用：釹鐵硼永磁材料在工業機器人中的應用 資料來源：金力永磁招股書，中原證券研究所 表表 11：伺服電機分類及區別：伺服電機分類及區別 電機類型 主要特點 構造與工作原理 控制方式 直流伺服電機 只需接通直流電即可工作，控制特別簡單；啟動轉矩大、體積小、重量輕、轉速和轉矩容易控制、效率

143、高；需要定時維護和更換電刷，使用壽命短、噪聲大 由永磁體定子、線圈轉子、電刷和換向器構成。通過電刷和換向器使電流方向不斷隨著轉子的轉動角度而改變，實現連續旋轉運動 轉速控制采用電壓控制方式，因為控制電壓與電機轉速成正比。轉矩控制采用電流控制方式，因為控制電流與電機轉矩成正比 交流伺服電機 沒有電刷和換向器，不需維護，也沒有產生火化的危險；驅動電路復雜，價格高 按結構分為同步電機和異步電機，轉子是由永磁體構成的為同步電機，轉子是由繞組形成的電磁鐵構成的為異步電機。無刷直流電機，結構與同步電機相同，特性與直流電機相同 分為電壓控制和頻率控制兩種方式。異步電機通常采用電壓控制方式 步進電機 直接用數

144、字信號進行控制，與計算機的接口比較容易；沒有電刷，維護方便、壽命長；啟動、停止、正轉、反轉容易控制。步進電機的缺點是能量轉換效率低，易失步等。按產生轉矩的方式可分為永磁體式（PM），可變磁阻式（VR）和混合式（HB）。PM 式產生的轉矩較小，多用于計算機外圍設備和辦公設備；VR 式能夠產生中等轉矩，而 HB 式能夠產生較大轉矩，因此應用最廣 單相勵磁：精度高，但易失步；雙相勵磁：輸出轉矩大，轉子過沖小，常用方式，但效率低；單-雙相勵磁：分辨率高，運轉平穩 資料來源：工業機器人，中原證券研究所 人型機器人人型機器人 人型機器人有望打開人型機器人有望打開高性能高性能稀土稀土永磁材料永磁材料需求新空

145、間。需求新空間。人型機器人產業鏈主要分為上游核心零部件（包括伺服系統、減速器、傳感器、控制器等）、中游為系統集成商及服務提供商以及下游人型機器人終端應用市場（醫療、教育、救援、公共安全、生產制造、家居等；其中，上游核心零部件尤為重要，根據高工機器人研究所統計（GGII），人型機器人的關節中數量多達25-50 個，成本占比高達整機的 50%，電機作為關節里的核心驅動部件，影響關節的輸出力大第45頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 小和運動性能。無論是無框電機還是空心杯電機，其主要材料均為高性能稀土永磁材料。根據高工機器人產業研究所預計，2026 年

146、全球人型機器人在服務機器人中的滲透率有望達到 3.5%，市場規模超 20 億美元，到 2030 年，全球市場規模有望突破 200 億美元。據高盛預測，在技術得到革命性突破的理想情況下人形機器人 2025-2035 年銷量 CAGR 可達 94%，2035 年市場規模達 1540 億美元。特斯拉在 2023 年世界人工智能大會上展出人型機器人 Optimus（擎天柱），該機器人定位為家政服務類機器人，身高 172cm，體重 73kg，量產后每臺暫定價格為 2.5 萬美元。擎天柱全身共 40 個電機（28 個無框電機和 12 個空心杯電機），其中胳膊上有 12 個，手部 12 個，腿部 12 個，

147、咽喉 2 個，軀干 2 個。在 2023 年 7 月 20 日舉行的特斯拉二季度業績說明會上，馬斯克表示特斯拉已經生產了 10 臺人形機器人，預計在 11 月份進行行走測試，計劃 2024年在特斯拉工廠進行實用性測試。圖圖 61：特斯拉人型機器人：特斯拉人型機器人 資料來源：特斯拉，中原證券研究所 工信部工信部 2023 年年印發人形機器人創新發展指導意見，人型機器人有望打開高性能稀土永印發人形機器人創新發展指導意見，人型機器人有望打開高性能稀土永磁材料需求新空間，稀土磁材行業龍頭有望受益。磁材料需求新空間，稀土磁材行業龍頭有望受益。意見提出，到 2025 年，人形機器人創新體系初步建立，“大

148、腦、小腦、肢體”等一批關鍵技術取得突破，確保核心部組件安全有效供給。整機產品達到國際先進水平，并實現批量生產，在特種、制造、民生服務等場景得到示范應用，探索形成有效的治理機制和手段。培育 2-3 家有全球影響力的生態型企業和一批專精特新中小企業，打造 2-3 個產業發展集聚區，孕育開拓一批新業務、新模式、新業態。到 2027 年，人形機器人技術創新能力顯著提升，形成安全可靠的產業鏈供應鏈體系，構建具有國際競爭力的產業生態，綜合實力達到世界先進水平。產業加速實現規?；l展，應用場景更加豐富，相關產品深度融入實體經濟，成為重要的經濟增長新引擎。第46頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股

149、份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 5.2.4.變頻空調：高性能變頻空調市占率有望繼續提升變頻空調：高性能變頻空調市占率有望繼續提升 節能標準是為實現節約能源目的而制定的標準，是全球公認的最為經濟有效的節能措施之節能標準是為實現節約能源目的而制定的標準，是全球公認的最為經濟有效的節能措施之一，目前已有超過一，目前已有超過 100 個國家和地區制定了強制性節能標準，涉及工業、能源、建筑、交通、個國家和地區制定了強制性節能標準，涉及工業、能源、建筑、交通、農業等多個領域。農業等多個領域。2023 年 3 月，國家發展改革委、市場監管總局聯合印發關于進一步加強節能標準更新升級和應用實施的通知（發改環

150、資規2023269 號），對相關工作進行部署，加快推進節能標準更新升級，切實加強節能標準應用實施，為進一步夯實節能工作基礎，積極穩妥推進碳達峰碳中和，加快發展方式綠色轉型提供有力支撐。節能標準是推進節能降碳工作的重要抓手。節能標準是推進節能降碳工作的重要抓手。我國從上世紀 80 年代即開始研究制定節能標準?！笆濉逼陂g，國家發展改革委聯合國家標準化管理委員會為加快重點領域節能標準制修訂工作，啟動了兩期“百項能效標準推進工程”，共制修訂 206 項節能國家標準，基本解決了標準體系建設初期覆蓋范圍窄、能效水平不高的問題，有力支撐節能政策措施的實施?！笆濉币詠?，節能標準更新升級工作扎實推進，房

151、間空調、電動機等重點產品能效指標達到國際領先水平。2021 年以來，陸續制修訂 17 項強制性節能國家標準和 26 項推薦性節能國家標準。截至目前，我國已發布實施強制性能耗限額國家標準 108 項、強制性能效國家標準 66 項、推薦性節能國家標準 190 項，節能標準體系基本建立。我國空調行業經過結構性調整，高效變頻空調產量占比有望我國空調行業經過結構性調整，高效變頻空調產量占比有望繼續繼續提升。提升。2020 年 1 月 6 日國家市場監督管理總局和國家標準化管理委員會發布了 中華人民共和國國家標準公告（2019年第 17 號），批準頒布了 GB21455-2019房間空氣調節器能效限定值及

152、能效等級強制性國家標準，發布日期為 2019 年 12 月 31 日，實施日期為 2020 年 7 月 1 日。新標準主要修訂技術內容包括：統一采用 SEER（單冷性空調器）或 APF(熱泵型空調器)考核空調器的能效，不再為定頻空調和變頻空調分別設置評價考核體系；進一步提升了各能效等級的指標要求，有望帶來巨大的節能效益。新標準 1 級能效指標對標國際，已達到國際領先水平，變頻空調能效準入要求（3 級）基本與歐盟、美國等的準入要求相當，能效準入指標比原標準提高 1 級，相當于原變頻標準的 2 級。定頻空調能效準入要求（5 級）約相當于原標準能效 1 級要求；將近年來為響應國家清潔能源供暖政策而出

153、現的低環境溫度空氣源熱泵熱風機產品納入標準實施范圍，設置了能效限定值和能效等級要求，填補了其能效要求的空白。按新版標準，大部分低能效的定頻和變頻空調將遭淘汰。第47頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 高性能稀土磁材作為變頻空調壓縮機核心材料，需求有望保持增長。高性能稀土磁材作為變頻空調壓縮機核心材料，需求有望保持增長。變頻空調是在常規空調的結構上增加了一個變頻器。壓縮機是空調的心臟，其轉速直接影響到空調的使用效率，變頻器就是用來控制和調整壓縮機轉速的控制系統，使之始終處于最佳的轉速狀態，從而提高能效比。變頻式壓縮機主要是通過改變電源頻率使壓縮機的

154、電機轉速變化而達到流量控制的目的。由于實際制冷系統通常是在設計的額定負荷以下工作的，變頻壓縮機通?？梢栽诘皖l、低制冷量的情況下運行以維持熱的平衡，功耗較小。變頻空調壓縮機核心材料可分為鐵氧體永磁材料和釹鐵硼永磁材料，鐵氧體永磁材料價格相對低廉但性能較低，多用于生產中低端變頻空調；釹鐵硼永磁材料主要用于生產高端變頻空調，可以使其在不同速度下運轉，提升電器的效率、可靠度及性能，降低使用成本，未來隨著高性能變頻空調市占率的進一步提升，釹鐵硼永磁材料的需求有望保持增長。圖圖 62：釹鐵硼稀土磁材在變頻空調中的應用：釹鐵硼稀土磁材在變頻空調中的應用 資料來源：金力永磁招股書，中原證券研究所 5.2.5.

155、節能電梯：永磁同步曳引機對釹鐵硼需求有望繼續提升節能電梯：永磁同步曳引機對釹鐵硼需求有望繼續提升 釹鐵硼永磁材料在節能電梯中的應用主要是電梯曳引機釹鐵硼永磁材料在節能電梯中的應用主要是電梯曳引機，永磁同步曳引機有望逐步取代傳永磁同步曳引機有望逐步取代傳統異步曳引機。統異步曳引機。電梯是高層建筑中耗能最大的設備之一，據中國電梯協會測算，每部電梯每天的能耗約為 40kwh，約占整個建筑能耗的 5%，因此，節能電梯在節能建筑中占有重要地位。曳引機是電梯能耗的關鍵部件，包括永磁同步曳引機與傳統異步曳引機，永磁同步電動機采用高性能永磁材料和特殊的電機結構，具有節能、環保、低速、大轉矩等特性。根據沙利文數

156、據，與傳統異步曳引機相比，采用高性能稀土永磁材料的永磁同步曳引機有許多優點：駕駛模式為直接驅動方式，可減小機器尺寸和重量；噪音水平可降低 5-10 分貝；整體能耗降低 45-60%；傳輸效率增加 20-30%；由于沒有型材磨損和定期更換油的問題，使用壽命更長維護成本更低。未來永磁同步曳引機有望逐步取代傳統異步曳引機。第48頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 63：釹鐵硼稀土磁材在節能電梯中的應用：釹鐵硼稀土磁材在節能電梯中的應用 資料來源：金力永磁招股書，中原證券研究所 5.2.6.龍頭公司有望充分受益龍頭公司有望充分受益 稀土作為我國重要

157、的稀缺戰略資源，由于其優異的金屬特性，廣泛應用于高新材料、冶金、軍工、石油化工、玻璃陶瓷、農業等行業，近年來隨著我國大型稀土集團的組建以及黑稀土基本出清，稀土行業進入新發展階段，伴隨新能源汽車、風電、工業機器人、人型機器人、變頻空調、節能電梯等行業快速發展，稀土需求有望穩步提升。且我國是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，競爭優勢凸顯，龍頭公司有望充分受益。（1）稀土上游資源端我們建議關注世界輕稀土龍頭企業北方稀土（600111.SH）、國內重稀土龍頭企業中國稀土（000831.SZ）、國家級稀土集團廣東省稀土集團的核心企業廣晟有色（600259.SH）。（2）稀土精深加工端我們建

158、議關注國內新能源和節能環保領域高性能稀土永磁材料的領先供應商金力永磁（300748.SZ）以及生產高性能釹鐵硼磁材的龍頭公司。第49頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 6.投資建議投資建議 黃金：黃金：全球央行持續購金，國際局勢復雜多變，黃金配置優勢凸顯全球央行持續購金，國際局勢復雜多變，黃金配置優勢凸顯。2024 年 1-5 月，受到美聯儲加息不確定性增強、歐美經濟滯脹預期增強、歐美銀行風險事件沖擊、國際局勢復雜多變、地緣政治沖突等因素影響，全球資本市場波動加劇。諸多問題及挑戰為世界經濟的發展注入了許多不確定性，當前全球面臨百年未有之大變局，國

159、際貨幣體系可能面臨變革，各國央行持續購金，去“美元化”和貨幣多極化趨勢下，各國央行黃金儲備仍有提升空間，且現階段市場普遍預期美聯儲加息即將進入尾聲，黃金配置價值繼續凸顯。建議持續關注國內控制金屬礦產資源最多的有色金屬行業龍頭企業紫金礦業（601899）、黃金板塊龍頭企業山東黃金（600547）、國內唯一一家央企控股的黃金礦業上市公司中金黃金（600489）的投資機會。鋁：建議繼續關注電解鋁龍頭企業。鋁：建議繼續關注電解鋁龍頭企業。近期國內電解鋁行業維持較高盈利水平。根據安泰科測算，2024 年 5 月中國電解鋁加權平均完全成本（含稅）為 17327 元/噸，環比增加 472 元/噸或 2.8%

160、；成本增加的同時鋁價亦大幅上行，行業繼續保持較高盈利水平，并連續兩個月實現全行業盈利。以 5 月份滬鋁連續合約均價 20877 元/噸計算，當月平均利潤為 3550 元/噸，環比增加 83 元/噸，同比增加 1571 元/噸。主要成本要素分析顯示，5 月份以氧化鋁為代表的主要原輔料價格呈快速上漲態勢，使得電解鋁生產中的相應成本大幅增加。安泰科測算，5 月份氧化鋁、炭陽極成本環比分別增加 536 元/噸和 29 元/噸，電力成本下降 90 元/噸。隨著美聯儲降息預期不斷增強，國內利好政策持續推進，地產、汽車等行業有望逐步修復，建議持續關注綠電鋁龍頭企業云鋁股份（000807）、河南省電解鋁龍頭及

161、產業鏈一體化典范企業神火股份（000933）。稀土：稀土：未來前景光明，靜待需求拐點未來前景光明，靜待需求拐點。稀土作為我國重要的稀缺戰略資源，由于其優異的金屬特性，廣泛應用于高新材料、冶金、軍工、石油化工、玻璃陶瓷、農業等行業，近年來隨著我國大型稀土集團的組建以及黑稀土基本出清，稀土行業進入新發展階段，伴隨新能源汽車、風電、工業機器人、人型機器人、變頻空調、節能電梯等行業快速發展，稀土需求有望穩步提升。且我國是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，競爭優勢凸顯，龍頭公司有望充分受益。（1）稀土上游資源端我們建議關注世界輕稀土龍頭企業北方稀土（600111.SH）、國內重稀土龍頭企業

162、中國稀土（000831.SZ）（2）稀土精深加工端我們建議關注生產高性能釹鐵硼磁材的龍頭公司。投資建議：投資建議：截至 5 月 31 日，有色板塊 PE 為 23.02 倍，貴金屬板塊 PE 為 36.84 倍，工業金屬板塊 PE 為 18.80 倍，稀有金屬板塊 PE 為 35.07 倍。受到國際局勢復雜多變、歐美經濟滯脹預期增強、地緣政治沖突等因素影響，大宗商品價格波動加劇，維持有色金屬行業“同步大市”評級，建議關注黃金、銅板塊。第50頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 64：有色板塊與大盤：有色板塊與大盤 PE（倍）對比（倍）對比 資

163、料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 65：有色及子板塊：有色及子板塊 PE（倍）對比（倍）對比 資料來源：Wind，中原證券研究所 01020304050607080901002024-05-312024-02-212023-11-092023-07-312023-04-202023-01-092022-09-282022-06-242022-03-152021-12-022021-08-202021-05-182021-02-012020-10-282020-07-172020-04-082019-12-252019-09-162019-06-122019-03-042018-11-20

164、2018-08-092018-05-072018-01-192017-10-172017-07-072017-03-292016-12-162016-09-052016-05-312016-02-242015-11-132015-08-032015-04-282015-01-152014-10-102014-07-012014-03-242013-12-112013-08-292013-05-232013-02-052012-10-302012-07-202012-04-13CS有色金屬滬深300深證成指上證A股CS有色PE中位數050100150200250CS有色金屬CS貴金屬CS工業金屬

165、CS稀有金屬CS有色PE中位數第51頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 1212：推薦：推薦相關標的估值概況相關標的估值概況 公司 簡稱 總股本（億股）流通股（億股）股價（元）ROE EPS（元）每股凈資產（元）PE（倍）PB（倍）投資 評級 2022A 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 紫金礦業（601899）265.78 205.56 16.90 22.53%19.64%0.92 1.01 4.08 19.28 17.65 3.91 增持 山東黃金（600547）44.73 36.14 26.88 3.79%7

166、.04%0.63 0.77 5.17 40.42 33.34 5.05 增持 中金黃金（600489）48.47 48.47 14.27 8.18%11.49%0.75 0.71 5.34 19.15 17.01 2.60 未評級 云鋁股份（000807）34.68 34.68 13.11 20.44%15.37%1.23 1.33 7.42 11.09 10.29 1.74 增持 神火股份（000933）22.51 22.38 20.03 47.18%29.78%3.37 2.62 8.81 8.51 7.77 2.35 增持 北方稀土（600111）36.15 36.15 16.97 30

167、.17%10.97%0.71 1.03 5.98 23.79 16.50 2.86 未評級 中國稀土（000831）10.61 10.61 24.66 13.78%8.60%0.31 0.49 4.58 79.62 50.78 5.84 未評級 資料來源：Wind，中原證券研究所(注：股價為 2024 年 6 月 27 日收盤價)7.風險提示風險提示（1）美聯儲加息超預期導致金屬價格回落；（2）全球經濟衰退超預期導致下游需求不足；（3）地緣政治沖突升級擾動金屬供需兩端；（4）礦山產量供給超預期沖擊金屬價格。第52頁/共52頁 有色金屬 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明

168、 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數漲幅-10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；觀望：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證

169、券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本

170、報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不

171、得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。