《立訊精密-公司研究跟蹤報告之十四：業績成長確定性高通訊汽車業務未來可期-240703（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《立訊精密-公司研究跟蹤報告之十四：業績成長確定性高通訊汽車業務未來可期-240703（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告證券研究報告 2024年7月3日 電子通信行業首席分析師電子通信行業首席分析師 劉凱，劉凱，執業證書編號：執業證書編號：S0930517100002S0930517100002 立訊精密(002475.SZ)跟蹤報告之十四 業績成長確定性高，通訊汽車業務未來可期業績成長確定性高，通訊汽車業務未來可期 請務必參閱正文之后的重要聲明 1 立訊精密立訊精密核心觀點核心觀點 2023-2024Q1，在地緣政治沖突升級、消費電子下游需求整體承壓等逆境下，公司業績穩健增長。分業務看，2023年，公司消費電子/通訊互聯/電腦互聯/汽車實現營收1971.83/145.38/74.92/92.52億

2、元，同比+9.75%/+13.28%/-33.58%/+50.46%。除電腦互聯業務外，其他業務營收均實現同比增長。此外，包含手機組裝在內的聯營企業在權益法下確認投資收益20.44億，同比增長157%，手機組裝業務穩步拓展，后續隨著和世碩的持續整合以及大客戶重點機型NPI，我們預計24-25年手機組裝業務仍將高速增長。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤為137.57/174.86/207.82億元，同比增速分別為26%/27%/19%，目前市值對應PE分別為20X/16X/13X，維持“買入”評級。通訊業務有望深度受益通訊業務有望深度受益AIAI產業趨勢。產業趨勢。在服務器內部的短距離

3、傳輸場景下，銅連接對于散熱效率和信號傳輸以及成本方面有著顯著的優勢。據LightCounting預測，2024-2028年，全球光模塊市場規模的年均復合增長率為11%。公司層面，公司在銅連接、光模塊、液冷、散熱等方面均有深度布局，224G高速連接海外預研項目眾多，與業界最頂尖公司同步競爭且略有優勢；公司協同頭部芯片廠商前瞻性為全球主流數據中心及云服務廠商共同制定800G、1.6T等下一代高速連接標準，部分細分領域產品如外部高速銅纜、線纜及連接器組件、背板連接器及背板線纜、HSIO、SSIO等更是以領先的技術、成本優勢和優異的產品表現贏得了客戶的認可。在AI產業趨勢下，公司通訊業務有望深度受益。

4、內生外延打造多元化汽車矩陣，智能汽車有望開辟公司成長第二極內生外延打造多元化汽車矩陣，智能汽車有望開辟公司成長第二極。公司在汽車方面已形成豐富產品線，包含汽車線束、連接器、智能新能源、智能網聯、智能駕艙控制等。公司與傳統車企及新勢力深度合作，一方面吸收車企汽車制造經驗，另一方面則持續輸出自身長期以來在消費電子領域所培養的精密制造能力。華為等傳統消費電子廠商的入場也或將把與各消費電子零部件/代工廠商的長期合作關系延續至汽車業務，汽車的快速迭代需求亦為具備快速響應能力的消費電子供應鏈提供切入汽車行業的絕佳契機，公司作為消費電子龍頭有望深度受益。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；汽車業務拓展不及

5、預期；毛利率下降風險。8XeZfVbZfYbUbZaYaQbPaQoMoOnPrNkPmMsNiNnNnRaQpPxOuOrMnMvPpPpR請務必參閱正文之后的重要聲明 2 立訊精密：精密制造王者立訊精密：精密制造王者 立訊精密以連接器起家，依靠內生發展和外延并購，切入蘋果產業立訊精密以連接器起家，依靠內生發展和外延并購，切入蘋果產業鏈，實現了基本面的蛻變：鏈，實現了基本面的蛻變：立訊精密成立于2004年，于2010年在深交所中小板上市。2011年，通過收購昆山聯滔進入蘋果供應鏈，隨后圍繞大客戶不斷開拓天線、無線充電、線性馬達、聲學器件等模組產品。2017年，進入整機制造領域，產品線不斷擴張

6、，逐步成長為電子制造巨頭。2020年，收購昆山緯新，開始代工Apple Watch。2021年，收購臺灣ODM龍頭和碩體系下的鎧勝，進一步夯實iPhone整機組裝和零組件業務。2022年，投資控股匯聚科技有限公司。不斷加強在通訊和汽車的布局，打開未來長期成長空間。圖表圖表1 1：立訊精密歷史沿革：立訊精密歷史沿革 資料來源：立訊精密官網 請務必參閱正文之后的重要聲明 3 立訊精密：精密制造王者立訊精密：精密制造王者 公司股權結構集中。公司股權結構集中。公司股權結構較為集中，控股股東為立訊有限公司，立訊有限公司持股比例為38.04%。公司董事長王來春女士持有立訊有限公司50%股權，是公司的實際控

7、制人。38.04%5.12%資料來源：wind，光大證券研究所 圖表圖表2 2：立訊精密股權結構（截至：立訊精密股權結構（截至20242024年年6 6月）月）請務必參閱正文之后的重要聲明 4 立訊精密：盈利穩定業務向好立訊精密：盈利穩定業務向好 公司營收凈利潤持續增長，盈利穩定業務向好。公司營收凈利潤持續增長，盈利穩定業務向好。公司20162023年營收從137.63億元增長到2319.05億元，年均復合增速高達49.7%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025002017201820192020202120222023營業收入（億元）YoY

8、-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001202017201820192020202120222023歸母凈利潤（億元）YoY圖表圖表4 4：立訊精密：立訊精密20172017-20232023年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，光大證券研究所 圖表圖表3 3：立訊精密：立訊精密20172017-20232023年營業收入及增速年營業收入及增速 資料來源：wind，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 5 立訊精密：消費電子營收占比穩居高位，汽車與通信貢獻逐步提升立訊精密：消費電子營收占比穩居高位，汽車與通信貢獻逐步提升

9、 營收結構：消費電子營收占比穩居高位，汽車與通信對總營收貢獻逐步提升。營收結構：消費電子營收占比穩居高位，汽車與通信對總營收貢獻逐步提升。公司逐漸優化產品結構，一方面維護原消費電子業務，另一方面加大對于汽車及通信業務的布局。2023年，消費電子業務營收占比為85.03%。公司大力開拓汽車和通信業務，全面布局各產業鏈，2021年以來，汽車和通信營收占比呈現上升趨勢。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023消費性電子 電腦互聯產品 汽車互聯產品 通信互聯產品 其他 資料來源：wind，光大證券研究所 圖表圖表

10、5 5：立訊精密：立訊精密20162016-20232023年分業務占比情況年分業務占比情況 請務必參閱正文之后的重要聲明 6 立訊精密：短期立訊精密：短期2424-2525年公司業績成長確定性高年公司業績成長確定性高 2424-2525年公司業績成長確定性高：年公司業績成長確定性高：iPhoneiPhone組裝業務：組裝業務：公司收購和碩國內工廠，組裝份額持續提升，預計24-25年業務利潤仍有望實現大幅增長。后續隨著和碩業務的并表以及BU整合帶來的盈利能力的提升，公司iPhone組裝業務業績終局確定性愈發清晰。立鎧立鎧NPINPI主力供應商整合順利，新客戶拓展持續推進，安卓系份額將持續增加。

11、主力供應商整合順利，新客戶拓展持續推進，安卓系份額將持續增加。隨著公司在大客戶新產品份額的繼續提升，24-25年業績增長確定性高。公司通信和汽車業務快速成長，有望打開利潤天花板。銅連接業務布局全球領先，有望伴隨銅連接業務布局全球領先，有望伴隨AIAI產業長期收益。產業長期收益。公司在銅連接、光模塊、液冷、散熱等方面均有深度布局，224G高速連接海外預研項目眾多，與業界最頂尖公司同步競爭且略有優勢；公司協同頭部芯片廠商前瞻性為全球主流數據中心及云服務廠商共同制定800G、1.6T等下一代高速連接標準，部分細分領域產品如外部高速銅纜、線纜及連接器組件、背板連接器及背板線纜、HSIOSSIO等更是以

12、領先的技術、成本優勢和優異的產品表現贏得了客戶的認可。請務必參閱正文之后的重要聲明 7 AI+iphoneAI+iphone創造新增量創造新增量 蘋果發布蘋果發布Apple IntelligenceApple Intelligence：作為硅谷七大巨頭中最后一家發布AI系統的公司，蘋果發布了名為Apple Intelligence的人工智能系統，更側重用戶體驗和應用層面。AI手機時代的來臨：討論了蘋果發布AI系統是否預示著AI手機時代的真正到來。Apple Intelligence對AI生態的影響：探討了Apple Intelligence可能對當前AI生態帶來的變化，包括端側AI的發展。端云

13、混合AI模型：Apple Intelligence采用了端云混合的AI模型，強調了在端側設備上運行AI的能力，以及與云端的加密通信。個性化和隱私保護：Apple Intelligence重視個性化服務和用戶隱私保護，使用戶數據在本地完成處理，減少對云端的依賴。應用與服務的重構：預計Apple Intelligence將改變應用與服務的交互方式，從傳統的應用開發轉向為智能代理提供接口和服務。情感價值與用戶體驗：討論了AI在提供情感價值和改善用戶體驗方面的潛力，未來智能手機有望實現更高程度的個性化和情感價值。大模型競爭格局：分析了不同公司在AI大模型領域的競爭狀態，包括Open AI、Google

14、等，并討論了蘋果在這一領域的定位。AIAI手機硬件升級：手機硬件升級：1 1、主芯片及存儲升級：、主芯片及存儲升級：隨著AI技術的發展，手機需要更強大的NPU（神經網絡處理器）來處理復雜的AI任務，這導致主芯片成本可能提升約20%。同時，由于大模型內存占用增加，AI手機的DRAM（動態隨機存取存儲器）價值量有望提升30%以上。2 2、PCBPCB（印刷電路板）升級：（印刷電路板）升級：為了減少信號傳輸中的衰減和串擾，AI手機的PCB規格需要升級，例如采用類載板技術，提升線寬線距密度，實現輕薄化和高熱傳導。3 3、散熱技術升級：、散熱技術升級：AI手機需要更好的散熱特性，以應對NPU處理數據時可

15、能產生的較大熱量。預計AI手機可能會引入VC（蒸汽室）均熱板，以及石墨和石墨烯等散熱材料。4 4、其他配套升級方向：、其他配套升級方向：主要有電感、電池、聲學、光學和傳輸等環節的升級。例如，電感價值量有望提升60%以上，電池容量可能提升5%-10%，聲學部分的MEMS麥克風價值量有望顯著成長，光學感知能力強化帶動攝像頭升級，以及WiFi7技術的應用以滿足更高的數據傳輸速率和更低的時延需求。請務必參閱正文之后的重要聲明 8 汽車：智能汽車趨勢下汽車電子價量齊升，公司汽車業務迎高速增長契機汽車：智能汽車趨勢下汽車電子價量齊升，公司汽車業務迎高速增長契機 智能汽車趨勢下汽車電子價量齊升，公司汽車業務

16、迎高速增長契機。智能汽車趨勢下汽車電子價量齊升，公司汽車業務迎高速增長契機。隨著智能電動車的發展，立訊精密針對汽車板塊進行了長期性規劃，目前已形成汽車線束、連接器、智能新能源、智能網聯、智能駕艙等主力產品線。目前的業務主要專注于整車“血管和神經系統”的汽車電氣以及智能網聯，未來業務或將迎來快速發展。公司優勢：公司優勢：消費電子廠商布局汽車，公司迎發展絕佳契機。消費電子廠商布局汽車，公司迎發展絕佳契機。1）公司于2007年開始著手汽車連接器的研發，后續通過德爾福向福特、克萊斯勒、神龍、通用等品牌汽車廠商供應。2）公司具備“通信+汽車”雙重屬性，能夠在車聯網業務持續發力，攜手奇瑞共同打造國際領先T

17、ier 1廠商。3）公司與傳統車企及新勢力深度合作，一方面吸收車企汽車制造經驗，另一方面則持續輸出自身長期以來在消費電子領域所培養的精密制造能力。4）公司的入場或也將把自身與各消費電子零部件/代工廠商的長期合作關系延續至汽車業務，汽車的快速迭代需求亦為具備快速響應能力的消費電子供應鏈提供切入汽車行業的絕佳契機，公司作為消費電子龍頭有望率先受益。產品布局：內生外延打造多元化汽車產品矩陣。產品布局：內生外延打造多元化汽車產品矩陣。1）連接器及線束：公司于2007年開啟汽車連接器研發，后續收購福建源光電裝、德國Suk加強相關業務實力，目前公司產品線基本涵蓋整車內所有連接器和線束。2）動力系統：高壓配

18、電單元PDU、電池包斷路單元BDU、逆變器等關鍵零部件。3）車聯網：路側單元RSU、車載通訊單元TCU及中央網關CGW等。4）汽車智能化：上市公司汽車業務包括AR-HUD、信息娛樂系統等座艙電子產品；集團汽車業務包括BCS、立景集團等。請務必參閱正文之后的重要聲明 9 行業趨勢：電動化行業趨勢：電動化+智能化智能化+輕量化發展，汽車電子價量齊升輕量化發展，汽車電子價量齊升 新能源車滲透率快速提升，智能化趨勢方興未艾。新能源車滲透率快速提升，智能化趨勢方興未艾。根據乘聯會數據，國內汽車零售市場中新能源汽車滲透率整體呈現顯著的上行趨勢，2024年5月國內新能源汽車零售滲透率達到47%。共研產業資訊

19、數據顯示，預計2027年中國新能源汽車銷量將突破3000萬輛，市場占比將超過七成。圖表圖表6 6：中國汽車零售市場新能源車銷量月度滲透率：中國汽車零售市場新能源車銷量月度滲透率 圖表圖表7 7：20202020-20272027年中國汽車和新能源汽車銷量預測及增速年中國汽車和新能源汽車銷量預測及增速 資料來源：共研產業資訊，光大證券研究所；注：共研產業資訊預測 資料來源：乘聯會，光大證券研究所 33%35%42%44%47%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202220232024請務必參

20、閱正文之后的重要聲明 10 行業趨勢：電動化、智能化及輕量化趨勢打開汽車電子市場成長空間行業趨勢：電動化、智能化及輕量化趨勢打開汽車電子市場成長空間 單車電子電氣價值量顯著提升。單車電子電氣價值量顯著提升。以豪華轎車為例，羅蘭貝格測算整車電子電氣價值將由燃油車階段的3,145美元提升至純電動汽車的7,030美元，其中電氣化帶來的提升為2,235美元，占整體增量的57.5%；電動車電池管理系統和電動動力總成系統（不含動力電池及驅動電機）將分別貢獻770和1,860美元的價值增量。價量齊升下，汽車電子占整車成本比例提升，空間廣闊。價量齊升下，汽車電子占整車成本比例提升，空間廣闊。賽迪智庫預測202

21、5年乘用車汽車電子在整車中的成本占比將達到60%，而這也將推動汽車電子市場規?？焖僭鲩L。據中汽協，中國汽車電子市場2017-2023 CAGR為12.54%，增速高于全球整體水平。圖表圖表8 8：“新四化”趨勢對整車電子電氣價值的影響（單位：美元；不含動力電池及驅動電機）“新四化”趨勢對整車電子電氣價值的影響（單位：美元；不含動力電池及驅動電機）資料來源：羅蘭貝格，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 11 行業趨勢：電子電氣架構革命性變革，推動整車制造模塊化行業趨勢：電子電氣架構革命性變革，推動整車制造模塊化 域控制及中央計算架構大勢所趨域控制及中央計算架構大勢所趨,軟硬件解耦推動整

22、車制造模塊化。軟硬件解耦推動整車制造模塊化。汽車電子電氣架構亟需向著集中、輕量、精簡、可拓展等方向升級。而域集中式而域集中式架構成為現階段較優選擇架構成為現階段較優選擇，多數車企會定義出3-5個域，包括底盤與動力總成、高級駕駛輔助系統ADAS與安全、影音娛樂、車身和互聯互通等。汽車硬件與軟件開發流程相互分離，汽車落地后盡管硬件難以升級，但軟件仍可通過OTA等方式進行迭代。軟件定義汽車模式下，整車品牌聚焦點或將轉移軟件定義汽車模式下，整車品牌聚焦點或將轉移，利好立訊。，利好立訊。集中式的電子電氣架構將推動整車制造走向模塊化、標準化，供應鏈則趨于扁平化，降低造車門檻，從而有利于立訊精密等非傳統汽車

23、制造廠商快速切入新能源車制造賽道。盡管中游整車制造價值量或將受到壓制，但整車品牌經營核心的轉移使得垂直一體化的整車制造代工將成為行業重要趨勢，而立訊精密憑借在消費電子、通信、汽車等行業積累的近二十年精密制造經驗有望順利承接車廠需求。圖表圖表9 9：軟件定義汽車開發模式軟件定義汽車開發模式 資料來源：億歐智庫，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 12 汽車業務：汽車業務：多元化布局多元化布局 圖表圖表1010：立訊精密在汽車領域的業務布局：立訊精密在汽車領域的業務布局 資料來源：公司公告，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 13 公司布局：公司布局：與奇瑞達成深度戰略合作，劍

24、指汽車零部件與奇瑞達成深度戰略合作，劍指汽車零部件Tier1Tier1領導廠商領導廠商 成立合資子公司打造成立合資子公司打造Tier 1Tier 1平臺。平臺。2022年2月11日，立訊精密與奇瑞控股、奇瑞汽車、奇瑞新能源共同簽署了戰略合作框架協議，在協議基礎上，立訊精密將與奇瑞新能源共同組建合資公司，專業從事新能源汽車的整車研發及制造，為立訊精密汽車核心零部件業務提供前沿的研發設計、量產平臺及出?？?，致力于實現公司成為汽車零部件Tier 1領導廠商的中長期目標。合資子公司將由立訊精密認繳5億元持有注冊資本的30%，奇瑞新能源認繳11.67億元持有注冊資本的70%。公司大股東入股奇瑞加深合作關

25、系。公司大股東入股奇瑞加深合作關系。2022年2月11日協議簽署當日，立訊精密控股股東立訊有限公司（立訊有限）與青島五道口新能源汽車產業基金企業（青島五道口）簽署股權轉讓框架協議，協議約定立訊有限以100.54億元人民幣購買青島五道口持有的奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股權，交易完成后，立訊有限不對奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源構成控制。該協議簽署前，青島五道口持有奇瑞控股46.77%股權，系奇瑞控股第一大股東。公司與奇瑞合作強強聯合布局深遠：公司與奇瑞合作強強聯合布局深遠：1 1）公司于消費電子、通信等領域積累多年ODM經驗，對ODM商業模式有著非常熟

26、悉的掌握度，且在消費電子領域積累了汽車行業現在所需的快速響應能力，公司可協助奇瑞ODM業務開拓，也有望為后續華為、蘋果等企業入局新能源汽車提供ODM服務；2 2）與奇瑞發揮協同效應，整合資源，協助公司對汽車核心零部件的研發量產，奇瑞將為公司提供產品出?？?，加速公司成為Tier1領導廠商。圖表圖表1111：奇瑞控股集團股權結構（截至奇瑞控股集團股權結構（截至20232023年年1212月）月）資料來源：同花順，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 14 公司優勢：深耕十余年，鑄就國內連接器公司優勢：深耕十余年，鑄就國內連接器/線束行業龍頭線束行業龍頭 2007年,公司著手開始汽車連接器的

27、研發，后續通過德爾福向福特、克萊斯勒、神龍、通用等品牌汽車廠商供應，產品主要用于信息娛樂系統；2012年，公司收購福建源光亞明電器所持有的福建源光電裝有限公司55%股權。世界領先的汽車線束生產商日本電裝亦是福建源光電裝股東，持有20%股權。此次收購有利于立訊精密向日本電裝學習業內先進的制造和管理經驗；此外，至收購時，源光電裝的訂單均來自日本電裝，此次收購也使立訊精密順利切入日本電裝汽車線束供應鏈；2013年，立訊精密收購德國SuK Kunststofftechnik GmbH 100%股權，經過此次收購，公司可以通過SuK公司在德國經營與拓展汽車零件市場，從而擴大產品線與客戶網絡，為公司國際化

28、戰略奠定堅實基礎。歷經十余年的持續深耕，目前立訊精密在汽車連接器及線束方面已構建起豐富且完備的產品矩陣。圖表圖表1212：立訊精密在汽車連接器及線束領域布局完整：立訊精密在汽車連接器及線束領域布局完整 資料來源：公司官網，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 15 公司優勢：公司優勢：以動力系統零部件切入三電系統，不斷持續拓寬業務邊界以動力系統零部件切入三電系統，不斷持續拓寬業務邊界 策略：策略：以動力系統作為新能源車三電系統切入點；產品布局：產品布局：除電池外，其他各個部件均布局完成；利潤率：利潤率：動力總成自動化程度較低，利潤率較低；空間：空間：伴隨著集成化趨勢的持續演繹，立訊精密

29、有望將業務范圍逐步滲透至三電系統中更多關鍵部件。圖表圖表1313：PDUPDU功能示意圖功能示意圖 圖表圖表1414：BDUBDU內部結構示意圖內部結構示意圖 資料來源：新能源電池系統集成技術，光大證券研究所 資料來源：電子發燒友，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 16 公司優勢：公司優勢：體內體外雙輪驅動，汽車智能化業務快速發展體內體外雙輪驅動，汽車智能化業務快速發展 體外業務一：大股東收購采埃孚全球車身控制系統事業部切入主流車企供應鏈，體內外協同共享客戶開拓市場。體外業務一：大股東收購采埃孚全球車身控制系統事業部切入主流車企供應鏈，體內外協同共享客戶開拓市場。收購時間：收購時間

30、：2017年，公司控股股東收購德國采埃孚公司的全資子公司旗下的全球車身控制系統事業部，100%股權，定價為9.39億美元；客戶資源：客戶資源：與福特、菲亞特克萊斯勒、通用等客戶建立了五十年以上的合作關系；標的經營時間：標的經營時間：70年；主要產品：主要產品：六大類主要產品，包括汽車開關系統、集成電子控制面板、轉向軸控制系統、進入系統、傳感器、空調控制。體外業務二：立景集團體外業務二：立景集團收購高偉電子，收購高偉電子，著力發展車載攝像頭，體內外協同拓展產品線相互帶動提升市占率。著力發展車載攝像頭，體內外協同拓展產品線相互帶動提升市占率。立景創新集團（旗下包含立景創新、廣州立景等）成立于201

31、8年7月，是立訊集團內部重要成員、立訊精密重要聯盟伙伴；收購時間：收購時間：2020年集團以21.96億港元收購高偉電子（1415.HK）44.87%（2023年營收65.6億元）股權，持續補強攝像頭業務實力；產品線：產品線：AVM HD 3D 360環景系統、ADAS先進駕駛輔助系統、車載攝像頭、DVR行車記錄器等。請務必參閱正文之后的重要聲明 17 通訊業務：電連接第一梯隊，光連接逐步提升通訊業務：電連接第一梯隊，光連接逐步提升 通訊產品：通訊產品：電連接、光連接、風冷/液冷散熱、電源管理、射頻等產品。數據中心：數據中心：高速互聯領域，協同頭部芯片廠商制定800G、1.6T等下一代高速連接

32、標準，產品：外部高速銅纜、線纜及連接器組件、背板連接器及背板線纜，以此為切入口拉動光連接、散熱、電源模塊等產品增長。圖表圖表1515：立訊精密無線基站應用場景：立訊精密無線基站應用場景 資料來源：公司年報，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 18 服務器互聯產品布局完整服務器互聯產品布局完整 圖表圖表1616：立訊精密服務器應用場景：立訊精密服務器應用場景 資料來源：公司年報，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 19 公司為高速線纜龍頭廠商公司為高速線纜龍頭廠商 圖表圖表1717：立訊精密服務器整體解決方案：立訊精密服務器整體解決方案 資料來源：公司官網，光大證券研究所 請

33、務必參閱正文之后的重要聲明 20 英偉達英偉達GB200GB200方案提升銅連接需求方案提升銅連接需求 GB200GB200芯片采用銅纜連接，單機柜銅纜合計長度超芯片采用銅纜連接，單機柜銅纜合計長度超2 2英里。英里。2024年英偉達GTC大會上，英偉達（NVDA.US）推出新BLACKWELL架構GPU組成的GB200，將提供4倍于HOPPER的訓練性能，大模型參數達到了萬億級別。此外，GB200芯片采用銅纜連接成一大亮點。英偉達GB200 NVLINK SWITCH和SPINE由72個BLACKWELL GPU采用NVLINK全互連，具有5000根NVLINK銅纜，合計長度超2英里。據市場

34、研究機構LIGHTCOUNTING發布的高速線纜、LPO和CPO報告顯示，未來五年內，高速線纜市場規模將增加一倍以上，從2023年的12億美元增長到2028年的28億美元。圖表圖表1818：GB200GB200服務器機柜架構服務器機柜架構 資料來源：新智元公眾號，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 21 投資建議投資建議 我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤為137.57/174.86/207.82億元，同比增速分別為26%/27%/19%，目前市值對應PE分別為20X/16X/13X，公司消費電子業務品類持續擴張并不斷優化部件-模組-整機垂直供應能力，通訊業務有望深度受益AI

35、產業趨勢，汽車電子業務內生外延向Tier1進發驅動業績增長，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；汽車業務拓展不及預期；毛利率下降風險。圖表圖表1919：公司盈利預測與估值簡表：公司盈利預測與估值簡表 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為2024-07-03，注：公司2022-2024年股本分別為71.15/71.61/72.01億股 指標 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）214,028 231,905 278,718 319,197 362,301 營業收入增長率 39.03%8.35%20.19%14.52%13.5

36、0%凈利潤（百萬元）9,163 10,953 13,757 17,486 20,782 凈利潤增長率 29.60%19.53%25.61%27.10%18.85%EPS（元）1.29 1.53 1.91 2.43 2.89 ROE（歸屬母公司)（攤?。?0.21%19.45%20.26%20.85%20.23%P/E 30 25 20 16 13 P/B 6 5 4 3 3 通信電子研究團隊 劉凱劉凱 執業證書編號：S0930517100002 電話：021-52523849 郵件： 石崎良石崎良 執業證書編號：S0930518070005 電話：021-52523856 郵件： 孫嘯孫嘯 執

37、業證書編號：S0930524030002 電話：021-52523857 郵件： 于文龍于文龍 執業證書編號：S0930522100002 電話：021-52523587 郵件： 何昊何昊 執業證書編號：S0930522090002 電話：021-52523869 郵件： 林仕霄林仕霄 執業證書編號：S0930522090003 電話：021-52523818 郵件： 朱宇澍朱宇澍 執業證書編號：S0930522050001 電話：021-52523821 郵件： 王之含王之含 聯系人 電話：021-52523818 郵件： 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投

38、資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。行業及公司評級體系行業及公司評級體系 買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持未來6-12個月的投

39、資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：A股市場基準為滬深300指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普500指數。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于1996年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界5

40、00強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。

41、光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預

42、測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有光大證券股份有限公司版權所有。保留一切。保留一切權利。權利。創金合信