《白酒行業專題研究報告：消費稅專題稅改東風漸起試論對白酒行業影響-240705（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《白酒行業專題研究報告：消費稅專題稅改東風漸起試論對白酒行業影響-240705（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 投資邏輯 引言引言：消費稅改自國務院 2019 年印發實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案后，每年反復會對白酒行業投資的風險偏好有階段性擾動。近期市場對消費稅改革的關注度再度提升，本文復盤了白酒歷次消費稅改情況及白酒酒企的稅負現狀；并基于當下市場對消費稅改革預期，探討對白酒行業發展的影響。消費稅現狀消費稅現狀：1）2023 年國內消費稅為 16118 億元，同比-3.5%，僅次于國內增值稅（69332 億元）、企業所得稅（41098億元）和進口貨物增值稅&消費稅（19485 億元）。其中，國內消費稅&進口消費品消費稅均歸屬于中央。2）從征收環節

2、來看，消費稅主要征稅環節在生產（進口）環節。此外，卷煙&電子煙在批發環節額外征收消費稅，金銀首飾、鉑金首飾和鉆石及鉆石飾品僅在零售端征收，超豪華小汽車在零售環節額外征收。3）煙、油、車、酒構成消費稅核心。4）白酒生產企業應納稅額=最終一級銷售單位對外銷售價格60%20%+銷售數量0.5 元/500 克（或 500 毫升）。上市酒企消費稅負淺析上市酒企消費稅負淺析：1）2023 年酒企銷售噸價普遍在 1020 萬元/噸（或萬元/千升），對應單 500ml 銷售價格約50100 元，消費稅負比率中樞約 13%。貴州茅臺作為高端白酒龍頭，2023 年銷售噸價達 200.9 萬元/噸，消費稅負比率約

3、12%（其中從量稅負僅占消費稅比重約 0.4%）。2）部分酒企從價消費稅負比率12%，我們認為主要由于消費稅繳稅節奏與實際銷售發生、確認收入節奏錯位所致?？紤]到每年春節時間存有差異、多數上市酒企消費稅負以從價稅負為主，因此成品酒的貨值在資產負債表日的變動對消費稅負比率周期性變動會有影響。消費稅改革預期內，如何看待對白酒行業的影響？消費稅改革預期內，如何看待對白酒行業的影響？消費稅征稅環節后移、調整中央與地方消費稅分成是當下消費稅改革兩大方向。首先，白酒核心生產區域與主要消費區域有一定差異。若白酒消費稅屬地性由生產端后移至批發/零售端，對貴州等地而言，發展白酒行業的意義仍較強，包括以白酒產業為基

4、支撐上下游產業的發展，且除消費稅外、增值稅&企業所得稅亦構成酒企的主要稅負。預計地方會更重“質”而非重“量”，可持續的盈利增長會更有意義。2023 年末全國煙酒店總數達 905 萬家，自出廠端至零售端，稅務監管廣度的匹配性仍需揣度。對標海外對標海外，多數國家如酒稅等普遍以生產端履行繳稅義務+從量計稅為主。當然，目前酒企普遍加碼從出廠、渠道入庫/出庫、終端入庫/出庫、消費者端的信息化建設，成熟的信息化體系也會有助于提升消費稅征稅環節后移時稅收監管效率。若白酒消費稅負增加，如何審視對白酒行業的影響？若白酒消費稅負增加，如何審視對白酒行業的影響？從理想化框架出發，假設仍在生產端履行消費稅納稅義務、稅

5、負+20%，考慮消費稅、城建及附加、企業所得稅后對凈利率的影響約 2%。從邊際影響看，凈利率水平越低、表觀消費稅負增加對凈利絕對值的影響越大。對于消費稅負轉嫁對于消費稅負轉嫁：1）首先考慮能否向消費端轉嫁，這取決于白酒產品的供需狀態以及剛需程度，也與行業景氣度息息相關。2）若類似飛天茅臺具備較高順價價差，流通端或以縮窄毛利水平的方式來承擔部分甚至全部消費稅負。3）控價模式下，本身酒廠控盤分利下合適的渠道毛利是為了維持渠道推力，即使征稅環節后移，或仍由酒廠承擔主要消費稅負。整體而言整體而言：我們預計會利于中長期白酒行業集中度進一步提升（包括生產端酒企以及流通端渠道商），也有利于行業生產經營規范化

6、（典型如借助稅務監管治理制假販假行為）。投資建議投資建議：在情緒回落、估值下殺的趨勢中，我們仍看好高 ROE、毛利率、凈利率優勢下白酒行業優秀的商業范式，參考歷史估值分位、當下股息率水平，我們認為白酒板塊具備不錯安全邊際，中長期伴隨景氣預期回暖，有望實現業績&估值雙擊。短期建議圍繞中報業績預期進行布局，推薦各賽道具備龍頭稟賦或差異化稟賦的標的，例如高端酒、汾酒及部分區域強勢標的；對消費稅改革相關的擔憂已經反映至市場邊際走弱的風險偏好，中長期對行業規范化、頭部集中仍會是利好。此外，建議關注順周期反轉邏輯下彈性次高端的配置價值、賠率占優。風險提示 宏觀經濟恢復不及預期，禁酒令等政策風險，食品安全風

7、險。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 一、白酒消費稅政策梳理及上市酒企稅負淺析.3 二、消費稅改革預期內，如何看待對白酒行業的影響？.7 附注.16 風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2023 年國內一般公共預算收入中主要稅收收入項目（億元）.3 圖表 2：20062023 年國內消費稅收入規模及同比增速.3 圖表 3：2022 年國內消費稅分產業情況.4 圖表 4：2022 年國內消費稅中制造業內分行業情況.4 圖表 5：不同對外銷售價格下白酒消費稅應納稅額及稅負比率測算.5 圖表 6：2023 年上市酒企消費稅負從量&從價部分拆解.5 圖表 7：2

8、023 年上市酒企銷售噸價&消費稅負比率測算.6 圖表 8：20222023 上市酒企成品酒庫存量變動與 2023 年酒企從價消費稅負.7 圖表 9：2022 年全國稅收收入分稅種、分級別情況.7 圖表 10：2022 年分地區消費稅規模及占稅收收入比重.8 圖表 11：20212023 年貴州茅臺相關稅負測算.9 圖表 12：2023 年末全國各地區煙酒店數量情況.9 圖表 13：美國聯邦環節對蒸餾酒（Distilled Spirits）實行從量計稅.10 圖表 14：美國各州對蒸餾酒額外課稅情況有所差異.10 圖表 15：日本酒稅改革分階段、分稅目示意.11 圖表 16：韓國酒稅法涉及稅目

9、&稅率情況.11 圖表 17：歐盟對酒類消費稅設置最低稅率.12 圖表 18：20212023 年白酒主要上市酒企銷售凈利率梳理.13 圖表 19：順價模式下，以飛天茅臺為例消費稅負影響測算.13 圖表 20：控價模式下消費稅負影響測算.14 圖表 21：2016 年至今白酒板塊 PE-TTM 及分位數.15 圖表 22：2022Q12024Q2 白酒板塊重點標的北上持股占流通股比重變動梳理.16 圖表 23：消費稅稅目稅率表.16 圖表 24：白酒相關消費稅政策文件&政策要點梳理.17 圖表 25：實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案基本原則與主要改革措施.18 圖表 2

10、6：卷煙相關消費稅政策文件&政策要點梳理.19 eZ9WfVdXeZaVaYcW9PcM9PoMoOoMqMiNoOpQiNmMxO6MpPxOwMsPvNuOoNtM行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 一、白酒消費稅政策梳理及上市酒企稅負淺析 1993 年 12 月，國務院頒布中華人民共和國消費稅暫行條例、自 1994 年起對煙、酒、汽柴油等十一類起征消費稅。參考財政部、國家稅務總局于 2019 年 12 月發布的中華人民共和國消費稅法（征求意見稿），目前消費稅稅目共 15 個（不含子稅目），稅率包含比例稅率和定額稅率兩種，對應從價計征、從量計征、復合計征三種計稅方式。根據財政部

11、披露的 2023 年財政收支情況，期內實現國內消費稅 16118 億元，同比-3.5%，國內消費稅占整體稅收收入比重約 8.9%，僅次于國內增值稅（69332 億元）、企業所得稅（41098 億元）和進口貨物增值稅&消費稅（19485 億元）。其中，國內消費稅&進口消費品消費稅均歸屬于中央。圖表圖表1 1：20232023 年國內一般公共預算收入中主要稅收收入項目（億元）年國內一般公共預算收入中主要稅收收入項目（億元）來源：財政部，國金證券研究所 圖表圖表2 2：2006202320062023 年國內消費稅收入規模及同比增速年國內消費稅收入規模及同比增速 來源：Ifind，財政部，國金證券研

12、究所 從征收環節來看，消費稅主要征稅環節在生產（進口）環節。此外，卷煙&電子煙在批發環節額外征收消費稅，金銀首飾、鉑金首飾和鉆石及鉆石飾品僅在零售端征收消費稅，超豪華小汽車在零售環節額外征收消費稅。根據中國稅務年鑒披露的 22 年國內消費稅分產業情況來看，99%以上集中于制造業&批發和零售業。具體而言，22 年制造業貢獻國內消費稅 14653.6 億元，占國內消費稅比重為86.9%；批發和零售業貢獻 2178.5 億元，占比為 12.9%。其中，制造業內部主要集中于：1）煙草制造業，貢獻國內消費稅 6542.2 億元，占制造業貢獻稅負的 44.6%，預計對應“煙”稅目于生產環節繳稅部分；2）石

13、油、煤炭及其他燃料加工業，貢獻國內消費稅 5984.2 億元，占比 40.8%，預計對應“成品油”稅目于生產01000020000300004000050000600007000080000-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020004000600080001000012000140001600018000國內消費稅（億元）同比（右軸）2009年：提高成品油消費稅稅額、卷煙消費稅政策調整、執行新的白酒消費稅最低計稅價格核定辦法2015年：提高成品油、卷煙消費稅行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 環節繳稅部分；3）汽車制造業，貢獻國內消費稅 1167.

14、8 億元，占比 8.0%，預計對應“小汽車”稅目于生產環節繳稅部分；4）酒、飲料和精制茶制造業，貢獻國內消費稅 771.5億元，占比 5.3%，預計對應“酒”稅目于生產環節繳稅部分。上述 4 個細分行業，合計占制造業貢獻消費稅比重的 98.7%。此外，考慮到批發和零售業內部以批發業為主（2053.7 億元，占批發和零售業稅負的 94.3%），預計主要為“煙”稅目于批發環節繳稅部分。整體而言，煙、油、車、酒構成消費稅負的核心。圖表圖表3 3：20222022 年國內消費稅分產業情況年國內消費稅分產業情況 圖表圖表4 4：20222022 年年國內消費稅中制造業內分行業情況國內消費稅中制造業內分行

15、業情況 來源：中國稅務年鑒，國金證券研究所 來源：中國稅務年鑒，國金證券研究所 對于白酒而言，現行消費稅政策的幾個核心要素如下：1）對于白酒稅目的定義，在最早 1994 年中華人民共和國消費稅暫行條例頒布時，糧食白酒、薯類白酒稅率分別為 25%、15%有所差異，后在 2006 年根據財政部、國家稅務總局關于調整和完善消費稅政策的通知統一糧食白酒、薯類白酒比例稅率為 20%。因此，參考消費稅征收范圍注釋，白酒稅目的涵蓋面包括糧食白酒（以高粱、玉米、大米、糯米、大麥、小麥、小米、青稞等各種糧食為原料，經過糖化、發酵后，采用蒸餾方法釀制的白酒）以及薯類白酒（以白薯（紅薯、地瓜）、木薯、馬鈴薯（土豆）

16、、芋頭、山藥等各種干鮮薯類為原料，經過糖化、發酵后，采用蒸餾方法釀制的白酒）；而配制酒按“其他酒”征收消費稅，因此對于部分上市酒企，營收或并未完全按 20%稅率繳納消費稅。2）從征收環節來看，白酒消費稅由生產企業申報繳納、征收環節在生產端。此外，白酒適用于從價和從量復合計稅的辦法計算應納稅額，即應納稅額=銷售額20%銷售數量0.5 元/500 克（或者 500 毫升，下同）。其中，為保全稅基、增收消費稅，稅務機關會核定白酒生產企業消費稅最低計稅價格。2009 年稅務總局發布白酒消費稅最低計稅價格核定管理辦法（試行），其中明確：“白酒生產企業銷售給銷售單位的白酒，生產企業消費稅計稅價格低于銷售單

17、位對外銷售價格70%以下的，消費稅最低計稅價格由稅務機關根據生產規模、白酒品牌、利潤水平等情況在銷售單位對外銷售價格 50%至 70%范圍內自行核定?！?017 年 國家稅務總局關于進一步加強白酒消費稅征收管理工作的通知 進一步明確：“對白酒生產企業設立多級銷售單位銷售的白酒，國稅機關應按照最終一級銷售單位對外銷售價格核定生產企業消費稅最低計稅價格；白酒消費稅最低計稅價格核定比例由 50%至 70%統一調整為 60%?！闭w而言，若以最低計稅價格核算，白酒生產企業應納稅額=最終一級銷售單位對外銷售價格60%20%+銷售數量0.5 元/500 克。因此，在較低價格水平時，伴隨銷售價格遞增，從價稅

18、負占白酒消費稅負中比重提升斜率會較高；但當銷售價格達到次高端及以上水平時，消費稅負比率會逐步向 12%接近（即 60%20%）。實際上，相較于單 500 毫升白酒銷售價格從 10 元提升至 200 元、消費稅負比率由 17.0%下降至 12.3%，銷售價格從 200 元提升至 1000 元時、消費稅負比率僅由 12.3%下降至 12.1%。制造業批發和零售業采礦業其他煙草制造業石油、煤炭及其他燃料加工業汽車制造業酒、飲料和精制茶制造業其他行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 圖表圖表5 5：不同對外銷售價格下白酒消費稅應納稅額及稅負比率測算不同對外銷售價格下白酒消費稅應納稅額及稅負比

19、率測算 來源：國金證券研究所（注：應納稅額=最終一級銷售單位對外銷售價格60%20%+銷售數量0.5 元/500 克（或者 500 毫升），稅負比率=應納稅額/最終一級銷售單位對外銷售價格）對于上市酒企而言，根據各公司 2023 年年報，我們測算得到 2023 年酒企銷售噸價普遍在1020 萬元/噸（或萬元/千升），對應單 500ml 銷售價格約 50100 元，消費稅負比率中樞約 13%。部分次高端酒企以及高端酒企單 500ml 銷售價格100 元；貴州茅臺作為高端白酒龍頭，2023 年銷售噸價達 200.9 萬元/噸（若假設 1 噸折算 2100 瓶 500ml 規格產品，單瓶銷售價格約

20、957 元）、測算消費稅負比率約 12%。進一步拆分從量&從價消費稅負，對于貴州茅臺而言，從量稅負僅占消費稅比重約 0.4%，這與上文提到“當銷售價格達到次高端及以上水平時，消費稅負比率會逐步向 12%接近”基本匹配。圖表圖表6 6：20232023 年上市酒企消費稅負從量年上市酒企消費稅負從量&從價部分拆解從價部分拆解 來源：各公司公告，國金證券研究所（注：從量消費稅負=銷售量0.5 元/500 毫升，其中貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、天佑德酒的銷售量單位為噸，其余酒企銷售量單位均為千升，計算從量消費稅負時假設 1 噸=2100 瓶 500毫升規格產品，下同）11%12%1

21、3%14%15%16%17%18%02040608010012014010121316182124283237435058677890104120139161187216250290335388450520602697807935最終一級銷售單位對外銷售價格（元/500克或500毫升）應納稅額（元/500克或500毫升）稅負比率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140160180200從量消費稅負（億元）從價消費稅負（億元）從量消費稅負占比（右軸）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 圖表圖表7 7：20232023 年上市酒企銷售

22、噸價年上市酒企銷售噸價&消費稅負比率測算消費稅負比率測算 板塊板塊 簡稱簡稱 銷售量銷售量 營業收入營業收入 稅金及附加稅金及附加-消費稅消費稅 噸價噸價 消費稅負比率消費稅負比率 單位單位 20232023 口徑口徑 20232023 年（億元）年（億元）20232023 年（億元）年（億元）萬元萬元/噸（或千升）噸（或千升）高端酒 貴州茅臺 噸 73274 酒類 1472.19 176.25 200.9 12.0%五糧液 噸 159106 酒類 764.47 100.73 48.0 13.2%瀘州老窖 噸 96278 酒類 300.77 32.41 31.2 10.8%次高端酒 山西汾酒

23、千升 205789 食品制造業 317.43 49.33 15.4 15.5%舍得酒業 千升 43527 酒類 65.60 8.46 15.1 12.9%水井坊 千升 11201 酒業 48.76 6.15 43.5 12.6%酒鬼酒 千升 9882 酒類銷售 28.21 4.12 28.5 14.6%區域酒&其他 洋河股份 噸 166155 酒類行業 324.89 43.49 19.6 13.4%今世緣 千升 46708 白酒 100.32 12.69 21.5 12.6%古井貢酒 噸 118319 白酒業務 196.39 25.02 16.6 12.7%迎駕貢酒 千升 61325 酒類 6

24、4.02 8.52 10.4 13.3%口子窖 千升 36763 酒類 58.49 7.38 15.9 12.6%金種子酒 千升 18326 酒類 9.82 1.60 5.4 16.3%老白干酒 千升 53540 釀酒業 50.16 7.11 9.4 14.2%金徽酒 千升 17980 酒制造 25.06 3.12 13.9 12.4%伊力特 千升 22603 酒類 21.86 2.68 9.7 12.3%天佑德酒 噸 15171 酒制造 10.87 1.45 7.2 13.3%順鑫農業 千升 366538 白酒行業 68.23 9.07 1.9 13.3%來源：各公司公告，國金證券研究所 實

25、際上，我們測算發現，2023 年上市酒企中部分酒企從價消費稅負比率12%，我們認為主要由于消費稅繳稅節奏與實際銷售發生、確認收入節奏錯位所致。具體而言，消費稅征收環節在生產端，酒企往往會設有多層銷售公司，在成品酒自生產端轉移至銷售端時已經產生消費稅的繳稅義務，但實際需要最后一級體內銷售公司向體外銷售公司、經銷商等銷售鏈參與者轉移成品酒權責時方確認收入，兩者確認節奏存在錯位?？紤]到每年春節時間存有差異，因此每年年末資產負債表日時酒企成品酒備貨節奏也會有差異，部分酒企還會疊加期內產品策略變化對產品生產、備貨規劃產生影響。例如瀘州老窖、順鑫農業、伊力特等酒企 2023 年末時成品酒庫存量均較 202

26、2 年末有明顯減少，導致2023 年測算消費稅負比率時12%。換言之，上述酒企 2023 年實現銷售、確認收入中部分產品的消費稅稅負義務已于往年發生。實際上，考慮多數上市酒企消費稅負中以從價稅負為主，因此成品酒的貨值在資產負債表日的變動對消費稅負比率周期性變動影響會更明顯。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表8 8：2022202320222023 上市上市酒企成品酒庫存酒企成品酒庫存量量變動與變動與 20232023 年酒企從價消費稅負年酒企從價消費稅負 來源：各公司公告，國金證券研究所（注：成品酒庫存單位為噸/千升）二、消費稅改革預期內，如何看待對白酒行業的影響？消費稅

27、征稅環節后移、調整中央與地方消費稅分成是當下消費稅改革兩大方向。消費稅征稅環節后移、調整中央與地方消費稅分成是當下消費稅改革兩大方向。2019 年國務院印發實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案，其中在主要改革措施中提到“后移消費稅征收環節并穩步下劃地方”，具體而言：1）按照健全地方稅體系改革要求，在征管可控的前提下，將部分在生產（進口）環節征收的現行消費稅品目逐步后移至批發或零售環節征收，拓展地方收入來源，引導地方改善消費環境。2）先對高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的品目實施改革，再結合消費稅立法對其他具備條件的品目實施改革試點。3）改革調整的存量部分核定基數，由地

28、方上解中央，增量部分原則上將歸屬地方，確保中央與地方既有財力格局穩定。圖表圖表9 9：20222022 年全國稅收收入分稅種、分級別情況年全國稅收收入分稅種、分級別情況 來源：中國稅務年鑒，國金證券研究所（注：稅收收入口徑含海關代征稅收，不含關稅、船舶噸稅和“農業五稅”(農業稅、牧業稅、農林特產稅、耕地占用稅和契稅)，未扣減出口退稅，下同）7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%020000400006000080000100000120000140000160000成品酒庫存（2022）成品酒庫存（2023）從價消費稅/酒類收入0100002000030000400005000

29、060000中央（億元）地方（億元）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 首先，各地區稅收收入結構中消費稅占比明顯分化，這與煙、油、車、酒行業生產分布相關，例如 2022 年云南消費稅占稅收收入比重達 35.4%，主要系云南為國內煙草的主要生產區域；相類似地，貴州占比 27.3%（白酒、煙草）、甘肅占比 26.1%（石化）、吉林占比24.0%（汽車制造、石化）；而相對經濟發達區域如北京、上海、廣東、江蘇等地區，消費稅占稅收收入比重均10%。圖表圖表1010：20222022 年分地區消費稅規模及占稅收收入比重年分地區消費稅規模及占稅收收入比重 來源：中國稅務年鑒，國金證券研究所（注：

30、省與計劃單列市數據為并列關系）對于白酒而言也是如此，白酒核心生產區域與主要消費區域有一定差異，白酒主要產區包括貴州（貴州茅臺、習酒、國臺、釣魚臺等）、四川（六朵金花，即五糧液、劍南春、瀘州老窖、郎酒、舍得酒業、水井坊）、江蘇（三溝一河）、安徽（古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖等）等。但從消費端看，白酒消費大省主要為河南（23 年 600 億+流通銷售額）、江蘇（約 600 億）、山東（約 600 億）、四川（約 500 億）、安徽、河北等地，與生產端的核心產區仍存部分差異。因此，若白酒消費稅屬地性由生產端后移至批發/零售端，對河南、山東等白酒消費大省，以及對北上廣等相對經濟發達區域來說，在增厚稅負維

31、度上會有所裨益。相對應地，對于貴州，甚至四川、蘇皖等地的部分地級市而言，市場會有擔憂，即地方政府釀酒產區化建設對區域通過消費稅增厚稅負的紅利或有所削弱。對此我們認為：一方面以白酒產業為基，可以支撐上下游產業的發展。如原糧種植產業、包裝物流產業等，同時也可以實現白酒+生態的產業布局，典型如酒旅融合產業，整體帶動區域經濟發展、助力區域就業。另一方面，除消費稅外，增值稅&企業所得稅亦構成酒企的主要稅負。以貴州茅臺為例，20212023 年消費稅占整體稅負（含教育費附加、地方教育費附加）比重約 2627%，發揮產業集群優勢、實現白酒產業及上下游穩健發展，仍可達到增厚稅收的目標。相對而言，預計地方政府會

32、更重“質”而非重“量”，可持續的盈利增長會更有意義。此外，參考實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案中提及“改革調整的存量部分核定基數，由地方上解中央，增量部分原則上將歸屬地方，確保中央與地方既有財力格局穩定”，短期內邊際影響也會相對緩和。0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080010001200140016001800廣東上海山東云南江蘇湖北湖南四川貴州遼寧陜西浙江河北河南安徽寧波天津廣西吉林甘肅大連江西青島新疆福建黑龍江北京重慶內蒙古海南寧夏山西廈門深圳青海西藏消費稅（億元）消費稅占稅收收入比重行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明

33、9 圖表圖表1111：2021202320212023 年貴州茅臺相關稅負測算年貴州茅臺相關稅負測算 貴州茅臺，億元貴州茅臺，億元 2023A2023A 2022A2022A 2021A2021A 央地歸屬央地歸屬 增值稅 176.3 147.4 127.2 50%中央 50%地方 消費稅 176.3 146.3 120.6 100%中央 城市維護建設稅 24.7 20.6 17.3 100%地方 教育費附加 10.6 8.8 7.4 100%地方 地方教育費附加 7.1 5.9 5.0 100%地方 房產稅 1.8 1.7 1.6 100%地方 印花稅 1.4 1.2 0.8 100%地方

34、土地使用稅 0.5 0.5 0.4 100%地方 企業所得稅 261.4 223.3 188.1 60%中央 40%地方 中央合計 421.3 353.9 297.0 地方合計 238.8 201.7 171.3 營業收入 1476.9 1241.0 1061.9 實際稅負 45%45%44%來源：貴州茅臺公司公告，國金證券研究所（注：車船使用稅、環保稅、其他金額較小，暫未列示；計算實際稅負時，包含教育費附加、地方教育費附加）從現行稅目的征稅環節來看，絕大多數均在生產環節繳納，例外情形主要有以下三種：1）“煙”稅目下，卷煙及電子煙額外在批發環節計征消費稅；2）“貴重首飾及珠寶玉石”稅目下，金銀

35、首飾、鉑金首飾和鉆石及鉆石飾品僅在零售環節征收消費稅；3）“小汽車”稅目下，超豪華小汽車額外在零售環節計征消費稅。梳理卷煙的歷次消費稅收政策變更情況，過程從：生產環節從價計稅生產環節從價和從量復合計稅生產環節從價和從量復合計稅+批發環節從價計稅生產環節從價和從量復合計稅+批發環節從價和從量復合計稅。作為參考，我們認為若對白酒征稅環節后移，或也會參照卷煙的改革路徑，而非一蹴而就至零售環節征收消費稅。目前在零售環節征收消費稅的金銀首飾、鉑金首飾和鉆石及鉆石飾品，其主要通過百貨店、珠寶商、大型商場等渠道銷售、銷售渠道相對集中；而超豪華小汽車伴隨銷售還涉及上牌等流程，相對便于監管。相對而言，白酒的銷售

36、路徑較貼近大眾消費品。根據企查查，2023 年末全國煙酒店總數達 905 萬家；相對應的，2021 年時規模以上白酒企業數量便已1000 家，自生產端到零售端的覆蓋面差異懸殊。目前酒企普遍加碼信息化建設，從出廠、渠道入庫、出庫、終端入庫、出庫、消費者購買、消費等流程逐步實現全掃碼體系，成熟的信息化體系也有助于提升消費稅征稅環節后移時稅收監管效率。圖表圖表1212：20232023 年末全國各地區煙酒店數量情況年末全國各地區煙酒店數量情況 來源：云酒，國金證券研究所 0100000200000300000400000500000600000700000800000江蘇廣東湖南四川福建山東河南河北

37、安徽湖北浙江遼寧云南廣西山西貴州黑龍江江西吉林陜西新疆海南內蒙古重慶甘肅上海寧夏天津北京青海西藏2023年末煙酒店數量（家）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 海外對烈酒課稅情況如何？海外對烈酒課稅情況如何？對標海外而言，多數國家類似國內白酒消費稅的課稅（名稱如烈酒稅等）普遍以生產端履行繳稅義務從量計稅為主。具體而言：一、美國一、美國：酒稅（Alcohol Beverages Taxes:Distilled Spirits）主要分為聯邦稅和州稅兩個層面。從聯邦層面來看，在生產（進口）環節從量計征酒稅，稅率為 13.5 美元/酒度標準加侖（Proof Gallon）。其中，對于部分

38、應稅產品實施分級稅制（Tiered Tax System），即每年前 10 萬標準加侖稅率為 2.7 美元/標準加侖，10 萬2213 萬標準加侖稅率為 13.34 美元/標準加侖。圖表圖表1313：美國聯邦環節對蒸餾酒（美國聯邦環節對蒸餾酒（Distilled SpiritsDistilled Spirits）實行從量計稅）實行從量計稅 來源：Alcohol and Tobacco Tax and Trade Bureau，國金證券研究所 在聯邦稅基礎上，各州也會自行決定是否額外征收酒稅，以及征稅形式（包括僅允許在州政府管控的烈酒商店售賣、從量計稅、在批發/零售環節從價計稅等）。以華盛頓州為

39、例，在聯邦稅的基礎上：1）從量額外計征 14.25 美元/40 度酒精度標準加侖；2）本地（On Premises）產品批發環節（Wholesale）從價稅率 23.7%，零售環節（Retail）從價稅率 17%；3）非本地（Off-Premises）產品批發環節從價稅率 10%，零售環節調整后從價稅率 31%。相對而言，華盛頓州對酒稅額外課稅水平較高。圖表圖表1414：美國各州對蒸餾酒額外課稅情況有所差異美國各州對蒸餾酒額外課稅情況有所差異 來源：Alcohol Policy Information System，國金證券研究所（注：考慮篇幅原因，僅列示部分州的政策）行業專題研究報告 敬請參

40、閱最后一頁特別聲明 11 二、日本二、日本：根據酒稅法對起泡酒、釀造酒、蒸餾酒、混合酒四類征收酒稅，征稅環節為生產環節，以從量計稅為主，但其特點是對部分稅目根據酒精度數或麥芽含量等施行差異化的從量稅率。具體而言（以酒稅改革前為例）：1）起泡酒酒稅基礎稅率為 20 萬日元/千升。細分稅目中，根據酒精濃度&麥芽重量占比又有差異化課稅，例如對原料中麥芽重量占水之外原料重量 2550%、且酒精含量小于 10 度的，其稅率為 167125 日元/千升；對原料中麥芽重量占水之外原料重量25%、且酒精含量小于 10 度的，其稅率為 134250 日元/千升。2）蒸餾酒酒稅基礎稅率為 20 萬日元/千升，21

41、 度及以上每超過 1 度（較 20 度）增加 1萬日元/千升（即 52 度蒸餾酒的基礎稅率為 52 萬日元/千升，按 1:0.045 匯率折算約 2.35萬人民幣/千升，對應單 500ml 約 11.76 元人民幣）。其中，對威士忌、白蘭地等烈酒，基礎稅率為 37 萬日元/千升，37 度及以上每超過 1 度（較 37 度）增加 1 萬日元/千升。日本較特殊的酒稅稅率設定，具備明顯的產業引導和消費調節作用，通過更高稅負的方式抑制高度烈酒的消費，同時對起泡酒酒精濃度、麥芽占比差異化課稅，也推動了低麥芽濃度起泡酒等新品面市。近年來日本逐步推行酒稅改革，主要為統一啤酒、起泡酒之間的征稅差異。圖表圖表1

42、515：日本酒稅改革分階段、分稅目示意日本酒稅改革分階段、分稅目示意 來源：日本國稅廳，國金證券研究所 三、韓國三、韓國：參考酒稅法，韓國對酒精&酒精含量 1%以上的飲料征收酒稅，其中酒精稅目從量征稅，而釀制酒、蒸餾酒等則采用從價征稅，征收環節在生產（進口）環節。其中，韓國對燒酒、威士忌等在內蒸餾酒采取 72%的從價稅率，且在消費稅基礎上還有伴生的教育稅（當酒稅稅率超過 70%時，教育稅稅率為 30%，稅基為應納酒稅稅額），整體酒類稅負水平全球居前。圖表圖表1616：韓國酒稅法涉及稅目韓國酒稅法涉及稅目&稅率情況稅率情況 稅目稅目 稅率稅率 SpiritsSpirits 酒精酒精 57000

43、韓元/千升，酒精含量95 度時、每增加 1 度加收 600 韓元 Brewed alcoholic beveragesBrewed alcoholic beverages 釀造酒精飲料釀造酒精飲料 Makkoli 馬格利 上一年 12 月 31 日的稅率*1+物價變動指數 Rice wine 米酒 30%Refined rice wine 精制米酒 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 Fruit wine 果酒 Beer 啤酒 參考馬格利 Distilled alcoholic beveragesDistilled alcoholic beverages 蒸餾酒精飲料蒸餾酒精飲料

44、 Soju 燒酒 72%Whisky 威士忌 Brandy 白蘭地 Other distilled alcoholic beverages 其他蒸餾酒 Liqueur 利口酒 Other alcoholic beveragesOther alcoholic beverages 其他酒精飲料其他酒精飲料 來源：LIQUOR TAX ACT，國金證券研究所 四、歐盟四、歐盟：歐盟針對酒類消費稅為成員國設立最低檔稅率，成員國在此基礎上再進行自主設定。其中針對烈酒，歐盟設立的最低消費稅率是 550 歐元/百升純酒精。具體到成員國層面，例如法國對烈酒設定消費稅率為1866.52 歐元/百升純酒精（按 1

45、:7.87匯率折算 500ml 52稅負約 38.2 元人民幣），在此基礎上對于酒精含量超過 18%的產品額外征收社會貢獻稅（Social Contribution Rate，全價比率為 599.31 歐元/百升純酒精）。圖表圖表1717：歐盟對酒類消費稅設置最低稅率歐盟對酒類消費稅設置最低稅率 來源：European Commission，國金證券研究所 若白酒消費稅負增加，如何審視對白酒行業的影響？若白酒消費稅負增加，如何審視對白酒行業的影響？首先我們從理想化的框架來分析，即酒企報表層面稅負增加對利潤率的影響。假設仍在生產端履行消費稅納稅義務，且稅負+20%，對利潤的影響鏈條為：1）假設消

46、費稅負占營收比重為 12%，消費稅負+20%會削弱 12%20%=2.4%的利潤率；2）伴隨消費稅負增加，城市維護建設稅+教育費附加+地方教育費附加也對應增加，若城市維護建設稅采用 7%稅率，教育費附加、地方教育費附加計征率分別 3%、2%，合計影響利潤率為 2.4%（7%+3%+2%）=0.288%；3）考慮企業所得稅，實際對凈利率的影響為（2.4%+0.288%）（1-25%）=2.016%。因此，若表觀消費稅負+20%對凈利率的影響約 2%，若從邊際影響的角度看，凈利率水平越低、表觀消費稅負增加對凈利潤絕對值的影響幅度越大。實際上，白酒行業內部利潤水平分化也較強。從規上白酒行業情況來看，

47、2023 年實現銷售收入 7563 億元、實現利潤總額 2328 億元，對應利潤率約 30.8%。從上市酒企而言，高端酒凈利率水平居前，而一些收入規模仍較小的地方性酒企凈利率水平則靠后。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表1818：2021202320212023 年白酒主要上市酒企銷售凈利率梳理年白酒主要上市酒企銷售凈利率梳理 來源：Ifind，國金證券研究所 進一步地，我們考慮白酒消費稅征稅環節后移、疊加稅負提升對白酒行業參與者的影響。目前白酒銷售模式可大體分為順價模式和控價模式，順價模式下出廠后各環節參與者主要以賺取順價價差為主，采取該模式的產品如飛天茅臺、汾酒玻汾

48、等。在順價模式下，若維持現行對于最低計稅價格、從量&從價稅率的政策不變，對于次高端以上的產品而言，征稅環節后移時消費稅負增厚的幅度基本近似于各環節的渠道利潤（即從量稅負對增幅的影響較微弱）。因此，若以飛天茅臺為例，較高的渠道順價毛利水平導致征稅環節向流通、甚至零售后移時消費稅負會有大幅提升（以出廠價 1169 元、原箱批價 2550 元為例測算，自出廠端后移至批發端征稅時，消費稅負+118%）。進一步地，若后移時伴隨取消現行最低計稅價格政策，但從量&從價稅率政策維持不變，消費稅負增厚幅度會疊加實際稅基的提升（仍以出廠價 1169 元、原箱批價 2550 元為例測算，自出廠端后移至批發端征稅時，

49、若取消最低計稅價格核定比例 60%政策，消費稅負+263%）。圖表圖表1919：順價模式下，以飛天茅臺為例消費稅負影響測算順價模式下，以飛天茅臺為例消費稅負影響測算 來源：今日酒價，國金證券研究所（注：價格均為增值稅含稅價、單位均為元/瓶，下同；原箱飛天茅臺批價數據截至 7 月 4日）相對應地，控價模式、特別是全控價模式下，流通商甚至終端的毛利水平由酒廠通過季返、年返、陳列、包量獎勵等方式靈活調節。目前多數白酒產品更近似于半控價模式，終端面向消費端的零售價因地、因時會有差異，-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%銷售凈利率（2021）銷售凈利率（2022）銷售凈利率（2023

50、）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 但普遍酒企會設定最低的價格紅線，因此終端的利潤構成往往由順價+返利構成。但整體毛利水平仍是“模糊”的浮動狀態，目的是削弱流通商、終端對于底價的預期，從而減少竄貨、折價銷售等行為。整體而言，控價模式下流通端&零售端目前毛利率水平均在 10%左右，部分規?；髥纹废鄬γ仕綍?，但大單品的流速相對更快、資金占用相對較少。我們以 10%的批發端、零售端毛利率為假設測算征稅后移對消費稅負的影響。以零售價 500元的產品為例：1）若維持現行對于最低計稅價格、從量&從價稅率的政策不變，征稅環節后移時消費稅負增厚的幅度即為 10%。2）若后移時伴隨取

51、消現行最低計稅價格政策，自出廠端后移至批發端征稅時，消費稅負+82%。圖表圖表2020：控價模式下消費稅負影響測算控價模式下消費稅負影響測算 來源：國金證券研究所 對于消費稅負轉嫁：對于消費稅負轉嫁：1）首先考慮能否向消費端轉嫁，這將取決于白酒產品的供需狀態以及剛需程度。本身白酒零售行為具備市場化特征，能否順利轉嫁也會與行業景氣度息息相關。2）在順價模式下，若白酒產品在流通端具備相對可觀的渠道利潤水平，流通端或以縮窄毛利水平的方式來承擔部分甚至全部消費稅負，這將取決于廠商間相對的議價能力優勢，以及存量的渠道利差水平。例如仍以飛天茅臺為例，上文我們測算若維持現行對于最低計稅價格、從量&從價稅率的

52、政策不變，原箱批價 2550 元/瓶時消費稅負約 271.3 元，對比出廠環節征稅時稅負+146.7元。在 1000 元+的渠道利差下，若流通端承擔146.7 元的消費稅負，對酒廠而言便實現了部分稅負的轉嫁，但飛天茅臺較高的渠道利差在白酒行業獨一無二。3）在控價模式下，流通端或終端 10%左右的渠道毛利水平尚不能覆蓋后移時的消費稅負（例如仍維持現行對于最低計稅價格、從量&從價稅率的政策不變，批價 50/100/200 元的白酒產品，消費稅額分別為 5.8/11.1/21.7 元），本身酒廠控盤分利下合適的渠道毛利也是為了維持渠道推力。因此，即使征稅環節后移，或仍由酒廠承擔主要消費稅負，我們預計

53、會利于中長期白酒行行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 業集中度進一步提升，即持續出清部分盈利能力不佳的小酒廠；對流通環節制度規范化建設能力較弱、團購資源較弱的流通商預計也會有負面沖擊，促進流通環節的集中化。當然，呈現至酒企表觀的途徑則較多樣，例如可直接通過實際出廠價折讓的方式，即對應在營收端；或采取加大費投的方式、對應在銷售費用。但對于目前酒企采用例如體外聯盟體模式，或采用以產品兌付費用等方式的，當征稅環節后移，會以實際流通渠道或終端銷售為計稅依據、更貼近“實質大于形式”原則。此外，我們認為若消費稅征稅環節后移，一定程度上也有利于行業生產經營規范化。典型的是，向流通環節、零售環節

54、后移，借助稅務合規化也能提高白酒制假販假的成本，借助稅務資料也有助于監管部門查處制假販假行為。行業觀點及投資建議行業觀點及投資建議 伴隨 45 月地產等政策密集出臺，市場對經濟修復、內需改善的預期有所回暖，但此后宏觀&行業層面高頻數據的疲乏，疊加飛天茅臺在 6 月中旬至下旬期間批價持續震蕩回落，市場對白酒當下及未來動銷判斷持續走低，對白酒酒企中報業績預期也持續下調。同時，金融在內多行業反腐、倒查補繳消費稅、消費稅改革等事件，進一步弱化了市場對順周期板塊的風險偏好。從結果來看，目前白酒板塊 PE-TTM 約 20.3X，處于 2016 年至今約 5th分位。圖表圖表2121：20162016 年

55、至今白酒板塊年至今白酒板塊 PEPE-TTMTTM 及分位數及分位數 來源：Ifind，國金證券研究所（注：數據截至 2024 年 7 月 4 日）當下我們對頭部酒企的中報業績&全年業績兌現置信度仍樂觀，酒企在完善 SKU 架構/補充產品矩陣、搶挖終端核心網點/團購&宴席需求、提升空白市場產品覆蓋率等方面做了大量工作，且行業景氣承壓階段，渠道&終端會降低對盈利水平的預期、相對更青睞于強周轉的頭部品牌。即使短期 Q2 受基數效應影響增速或有波動，我們認為不影響對頭部酒企 24 年全年業績兌現的判斷，且 Q2 本身在全年維度內占比較低、頭部酒企目前回款節奏較去年同期基本一致?；乜?2018 年四季

56、度時市場對白酒板塊的擔憂，如秋糖后對白酒動銷/需求擔憂、表觀增速環比或放緩、消費稅對酒企盈利水平或存影響等，與當下市場擔憂也相似。我們思考如何看待板塊的估值底，主要考慮兩個維度：1）同 18 年年末時相比，當時估值錨貴州茅臺 forward PE 約 20X，五糧液約 15X，而當下貴州茅臺 forward PE 約 21X，五糧液約 15X，估值已基本回落至 18 年年末低點；2）從股息率角度看，五糧液/瀘州老窖 24E 股息率4%，洋河股份6%，已經具備不錯投資性價比，且中長期仍具備提升現金股利支付率的能力。在情緒回落、估值下殺的趨勢中，我們仍看好高 ROE、毛利率、凈利率優勢下白酒行業優

57、秀的商業范式，參考上述提及的歷史估值分位、當下的股息率水平，我們認為白酒板塊具備不錯的安全邊際；中長期伴隨景氣預期回暖，有望實現業績&估值雙擊。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010203040506070802016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/1估值分位（右軸）PE-TTM行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 短期維度看，我們建議圍繞中報業績預期進行布局，推薦各賽道具備龍頭稟賦或差異化稟賦的標的，例如高端酒、汾酒及部分區域強勢標的；對消費稅改革相關的擔憂已經反映至市場邊際走弱的

58、風險偏好，中長期對行業規范化、頭部集中仍會是利好。此外，建議關注順周期反轉邏輯下彈性次高端的配置價值、賠率占優。圖表圖表2222：2022Q12024Q22022Q12024Q2 白酒板塊重點標的北上持股占流通股比重變動梳理白酒板塊重點標的北上持股占流通股比重變動梳理 來源：Ifind，國金證券研究所 附注 圖表圖表2323：消費稅稅目稅率表消費稅稅目稅率表 稅目稅目 稅率稅率 生產（進口）環節生產（進口）環節 批發環節批發環節 零售環節零售環節 一、煙 1.卷煙 （1）甲類卷煙 56%加 0.003 元/支 11%加 0.005 元/支 （2）乙類卷煙 36%加 0.003 元/支 2.雪茄

59、煙 36%3.煙絲 30%4.電子煙 36%11%二、酒 1.白酒 20%加 0.5 元/500 克（或者 500 毫升）2.黃酒 240 元/噸 3.啤酒 220、250 元/噸 4.其他酒 10%三、高檔化妝品 15%四、貴重首飾及珠寶玉石 1.金銀首飾、鉑金首飾和鉆石及鉆石飾品 5%2.其他貴重首飾和珠寶玉石 10%五、鞭炮焰火 15%0%1%2%3%4%5%6%7%8%22Q1末22Q2末22Q3末22Q4末23Q1末23Q2末23Q3末23Q4末24Q1末24Q2末貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒洋河股份古井貢酒行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 稅目稅目 稅率稅率 生產

60、（進口）環節生產（進口）環節 批發環節批發環節 零售環節零售環節 六、成品油 1.2、1.52 元/升 七、摩托車 3%、10%八、小汽車 1.乘用車 1%、3%、5%、9%、12%、25%、40%2.中輕型商用客車 5%3.超豪華小汽車 按子稅目 1 和子稅目 2 的規定征收 10%九、高爾夫球及球具 10%十、高檔手表 20%十一、游艇 10%十二、木制一次性筷子 5%十三、實木地板 5%十四、電池 4%十五、涂料 4%來源：中華人民共和國消費稅法（征求意見稿），財政部海關總署稅務總局關于對電子煙征收消費稅的公告，國金證券研究所 圖表圖表2424：白酒相關消費稅政策文件白酒相關消費稅政策文

61、件&政策要點梳理政策要點梳理 時間時間 政策文件政策文件 相關政策要點相關政策要點 1994 年 中華人民共和國消費稅暫行條例（中華人民共和國國務院令（第 135 號）酒及酒精稅目下，糧食白酒稅率 25%、薯類白酒稅率 15%、黃酒稅率 240 元/噸、啤酒稅率 220 元/噸，其他酒稅率 10%，酒精稅率 5%2001 年 財政部、國家稅務總局關于調整酒類產品消費稅政策的通知（財稅200184 號）1）調整糧食白酒、薯類白酒消費稅稅率。糧食白酒、薯類白酒消費稅稅率由比例稅率調整為定額稅率和比例稅率，其中定額稅率為 0.5 元/500g;2）停止執行外購或委托加工已稅酒和酒精生產的酒（包括以外

62、購已稅白酒加漿降度，用外購已稅的不同品種的白酒勾兌的白酒，用曲香、香精對外購已稅白酒進行調香、調味以及外購散裝白酒裝瓶出售等）外購酒及酒精已納稅款或受托方代收代繳稅款準予抵扣政策；3）停止執行對小酒廠定額、定率的雙定征稅辦法，一律實行查實征收。2006 年 財政部、國家稅務總局關于調整和完善消費稅政策的通知（財稅字200633 號）糧食白酒、薯類白酒的比例稅率統一為 20%。定額稅率為 0.5 元/斤（500 克）或 0.5 元/500 毫升。從量定額稅的計量單位按實際銷售商品重量確定，如果實際銷售商品是按體積標注計量單位的，應按 500 毫升為 1 斤換算，不得按酒度折算。2008 年 中華

63、人民共和國消費稅暫行條例（中華人民共和國國務院令（第 539 號）酒及酒精稅目下，白酒稅率 20%+0.5 元/500 克（或者 500 毫升）、黃酒稅率 240 元/噸、甲類啤酒稅率 250 元/噸、乙類啤酒稅率 220 元/噸，其他酒稅率 10%，酒精稅率 5%2009 年 白酒消費稅最低計稅價格核定管理辦法（試行）（國稅函2009380 號）第二條：白酒生產企業銷售給銷售單位的白酒，生產企業消費稅計稅價格低于銷售單位對外銷售價格（不含增值稅，下同）70%以下的，稅務機關應核定消費稅最低計稅價格。第八條：白酒消費稅最低計稅價格核定標準如下：（一）白酒生產企業銷售給銷售單位的白酒，生產企業消

64、費稅計稅價格高于銷售單位對外銷售價格 70%（含 70%）以上的，稅務機關暫不核定消費稅最低計稅價格。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 時間時間 政策文件政策文件 相關政策要點相關政策要點 （二）白酒生產企業銷售給銷售單位的白酒，生產企業消費稅計稅價格低于銷售單位對外銷售價格 70%以下的，消費稅最低計稅價格由稅務機關根據生產規模、白酒品牌、利潤水平等情況在銷售單位對外銷售價格 50%至 70%范圍內自行核定。其中生產規模較大，利潤水平較高的企業生產的需要核定消費稅最低計稅價格的白酒，稅務機關核價幅度原則上應選擇在銷售單位對外銷售價格 60%至 70%范圍內。第九條：已核定最低

65、計稅價格的白酒，生產企業實際銷售價格高于消費稅最低計稅價格的，按實際銷售價格申報納稅；實際銷售價格低于消費稅最低計稅價格的，按最低計稅價格申報納稅。2014 年 財政部國家稅務總局關于調整消費稅政策的通知（財稅201493 號）取消酒精消費稅，“酒及酒精”品目相應改為“酒”。2015 年 國家稅務總局關于白酒消費稅最低計稅價格核定有關事項的通知（稅總函2015384 號）白酒生產企業申報的銷售給銷售單位的消費稅計稅價格低于銷售單位對外銷售價格 70%以下、年銷售額 1000 萬以上的各種白酒，消費稅最低計稅價格調整為由各省、自治區、直轄市和計劃單列市國家稅務局核定。2017 年 國家稅務總局關

66、于進一步加強白酒消費稅征收管理工作的通知（稅總函2017144 號）1）對白酒生產企業設立多級銷售單位銷售的白酒，國稅機關應按照最終一級銷售單位對外銷售價格核定生產企業消費稅最低計稅價格。2）自 2017 年 5 月 1 日起，白酒消費稅最低計稅價格核定比例由 50%至 70%統一調整為 60%。已核定最低計稅價格的白酒，國稅機關應按照調整后的比例重新核定。來源：財政部，國家稅務總局，國金證券研究所 圖表圖表2525：實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案基本原則與主要改革措施實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案基本原則與主要改革措施 一、基本原則一、基本

67、原則 （一）保持現有財力格局總體穩定。調動中央與地方兩個積極性，穩定分稅制改革以來形成的中央與地方收入劃分總體格局，鞏固增值稅“五五分享”等收入劃分改革成果。（二）建立更加均衡合理的分擔機制。按照深化增值稅改革、建立留抵退稅制度的要求，在保持留抵退稅中央與地方分擔比例不變的基礎上，合理調整優化地方間的分擔辦法。（三）穩步推進健全地方稅體系改革。適時調整完善地方稅稅制，培育壯大地方稅稅源，將部分條件成熟的中央稅種作為地方收入，增強地方應對更大規模減稅降費的能力。二、主要改革措施二、主要改革措施 （一）保持增值稅“五五分享”比例穩定。國務院關于印發全面推開營改增試點后調整中央與地方增值稅收入劃分過

68、渡方案的通知（國發201626 號）確定的 23 年過渡期到期后，繼續保持增值稅收入劃分“五五分享”比例不變，即中央分享增值稅的 50%、地方按稅收繳納地分享增值稅的 50%。進一步穩定社會預期，引導各地因地制宜發展優勢產業，鼓勵地方在經濟發展中培育和拓展稅源，增強地方財政“造血”功能，營造主動有為、競相發展、實干興業的環境。（二）調整完善增值稅留抵退稅分擔機制。建立增值稅留抵退稅長效機制，結合財政收入形勢確定退稅規模，并保持中央與地方“五五”分擔比例不變。為緩解部分地區留抵退稅壓力，增值稅留抵退稅地方分擔的部分（50%），由企業所在地全部負擔（50%）調整為先負擔 15%，其余 35%暫由企

69、業所在地一并墊付，再由各地按上年增值稅分享額占比均衡分擔，墊付多于應分擔的部分由中央財政按月向企業所在地省級財政調庫。合理確定省以下退稅分擔機制，切實減輕基層財政壓力。具體辦法由財政部研究制定。（三）后移消費稅征收環節并穩步下劃地方。按照健全地方稅體系改革要求，在征管可控的前提下，將部分在生產（進口）環節征收的現行消費稅品目逐步后移至批發或零售環節征收，拓展地方收入來源，引導地方改善消費環境。具體調整品目經充分論證，逐項報批后穩步實施。先對高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的品目實施改革，再結合消費稅立法對其他具備條件的品目實施改革試點。改革調整的存量部分核定基數，由地方上解中央，增量部分

70、原則上將歸屬地方，確保中央與地方既有財力格局穩定。具體辦法由財政部會同稅務總局等部門研究制定。來源：國務院，國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 圖表圖表2626：卷煙相關消卷煙相關消費稅政策文件費稅政策文件&政策要點梳理政策要點梳理 時間時間 政策文件政策文件 生產環節生產環節 批發環節批發環節 1994 年 中華人民共和國消費稅暫行條例（中華人民共和國國務院令（第 135號）甲類卷煙（包括各種進口卷煙）：45%乙類卷煙：40%1998 年 國家稅務總局關于貫徹國務院關于調整煙葉和卷煙價格及稅收政策的緊急通知的通知（國稅發1998121 號）甲類卷煙（一類卷煙，含

71、進口卷煙）：50%乙類卷煙（二、三類卷煙）：40%丙類卷煙（四、五類卷煙）：25%2001 年 關于調整煙類產品消費稅政策的通知（財稅200191 號）（一）定額稅率：每標準箱（50000 支）150 元（二）比例稅率 1、甲類卷煙（每標準條（200 支）調撥價格在 50 元（含 50 元，不含增值稅）以上）：45%2、乙類卷煙（每標準條調撥價格在 50 元（不含增值稅）以下）：30%2009 年 財政部、國家稅務總局關于調整煙產品消 費稅政 策的通 知（財稅200984 號）（一）定額稅率：每標準箱（50000 支）150 元（二）比例稅率 1、甲類卷煙（每標準條（200 支）調撥價格在 7

72、0 元（不含增值稅）以上（含 70 元）：56%2、乙類卷煙（每標準條調撥價格在 70 元（不含增值稅）以下）：36%5%2015 年 財政部、國家稅務總局關于調整卷煙消費稅的通知（財稅201560號）（一）定額稅率：每標準箱（50000 支）150 元（二）比例稅率 1、甲類卷煙（每標準條（200 支）調撥價格在 70 元（不含增值稅）以上（含 70 元）：56%2、乙類卷煙（每標準條調撥價格在 70 元（不含增值稅）以下）：36%（一）定額稅率：每標準箱（50000 支）250 元（二）比例稅率：11%來源：財政部，國家稅務總局，國金證券研究所 風險提示 宏觀經濟恢復不及預期經濟增長降速將

73、顯著影響整體消費情況，白酒消費亦無法避免；禁酒令等政策風險若政策層面限制白酒消費，會從消費場景上影響白酒消費；食品安全風險若行業發生食品安全事故，將嚴重損害酒類消費。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有

74、限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能

75、與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受

76、匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交

77、易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，

78、遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806