《愛科科技-公司首次覆蓋報告：深耕智能切割領域成長性突出-240710（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《愛科科技-公司首次覆蓋報告：深耕智能切割領域成長性突出-240710（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 深耕智能切割領域，成長性突出 Table_CoverStock 愛科科技(688092)公司首次覆蓋報告 Table_ReportDate2024 年 7 月 10 日 王銳 機械行業首席分析師 韓冰 機械行業分析師 寇鴻基 機械行業研究助理 S1500523080006 S1500523100001 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 公司首次覆蓋報告 愛科科技(688092)投資評級 買入 上次評級 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元）19.38 52 周內股價波動區間(元)15.27-26.03 最近

2、一月漲跌幅()-12.55 總股本(億股)0.83 流通 A 股比例()100.00 總市值(億元)16.03 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 深耕智能切割領域，成長性突出深耕智能切割領域，成長性突出 Table_ReportDate 2024 年 7 月 10 日 報告內容摘要報告內容摘要:公司 2005 年成立，從 CAD 軟件起家，在自主研發的智能切割數控工業軟件系統的基礎上，推出了覆蓋多行業、多系列、多產品的智能切割設備產品，為

3、下游廣告文印、復合材料、汽車內飾、紡織服裝、家居家紡、辦公自動化等眾多行業提供智能切割設備、行業工業應用軟件、技術定制設備和開放服務。公司 2023 年營業收入、歸母凈利潤分別為 3.84 億、7530萬，同比分別增長 29.3%、65.9%。發展中國家智能切割設備滲透仍低，行業轉型升級、政策支持、需求復蘇有望提升滲透率。以我國為代表的非金屬材料智能切割行業起步較晚，當前智能切割設備滲透率較低，隨著人口老齡化的加劇和紡織服裝等下游行業的轉型升級，智能切割設備滲透率有望提高。當前紡織等行業、歐洲等區域經濟呈現復蘇狀態，低空經濟發展有望帶來碳纖維切割需求，我們判斷下游資本開支增長將拉動智能切割設備

4、滲透。愛科科技的核心成長驅動力在于：1）公司自主研發精密運動控制系統，產品創新迭代能力強，在行業競爭中占據有利地位。公司近幾年不斷推出多層智能切割設備 GL 系列、LCT 激光模切機、MCT 柔性刀片摸切機、DARWIN 激光模切機等新產品，擴張產品矩陣。2）國內產業鏈齊全的制造業體系使公司比國外競爭對手采購成本更具優勢，產品對標海外龍頭產品具有價格優勢，對標國內公司產品性價比高。3）公司深度進行海外本土化布局，擬通過全資子公司愛科亞洲收購 ARISTO 100%股權，發力全球市場。境內加大經銷比例，通過經銷渠道進一步打開客戶覆蓋面。投資建議：我們預計 2024-2026 年公司營收分別為 4

5、.98/6.41/8.18 億元，分別同比+29.8%/+28.7%/+27.5%,歸母凈利潤分別為 1.01/1.36/1.81 億元，分別同比+34.2%/+34.3%/+33.3%，對應 2024 年 7 月 9 日收盤價的PE 分別為 15.9/11.8/8.9 倍。公司業務具備高成長性，當前估值水平低于可比公司，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險因素：研發失敗、市場競爭加劇、國際貿易受地緣政治影響 主要財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 297 384 498 641 818 同比(%)-6.8%29.3%29.8%28.7%27.5%歸屬

6、母公司凈利潤 45 75 101 136 181 同比(%)-14.7%65.9%34.2%34.3%33.3%毛利率(%)43.7%43.8%43.9%43.5%43.1%ROE(%)8.5%12.6%15.3%18.3%21.3%EPS（攤?。ㄔ?.55 0.91 1.22 1.64 2.19 P/E 35.31 21.28 15.85 11.80 8.85 P/B 2.99 2.68 2.43 2.16 1.88 EV/EBITDA 23.65 19.33 11.80 8.52 6.19 資料來源：Wind，信達證券研發中心預測 注：收盤價截至24年7月9日 fYfYcWeU9W8X

7、fVeUbR9RbRsQqQtRrNeRpPsNfQqRtRbRmMzQNZsPxPvPnPqP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 目 錄 投資聚焦投資聚焦.5 一、智能切割領軍企業，境內外協同發力一、智能切割領軍企業，境內外協同發力.6 1.1 深耕智能切割領域，產品系列齊全豐富.6 1.2 公司高管團隊經驗豐富，員工激勵助力發展.8 1.3 境內外業務協同發力，業績增長拐點已現.10 二二、行業分析行業分析：需求總量持續增長需求總量持續增長，競爭格局競爭格局“一超多強一超多強”.12 2.1 下游市場需求支撐，行業發展潛力廣闊.12 2.2 發展中國家設備滲透仍低，行業轉型升級有望提升

8、滲透率.16 2.3 法國力克獨占鰲頭，競爭格局“一超多強”.18 三、投資三、投資邏輯：重研發、強產品、拓渠道，三管齊下邏輯：重研發、強產品、拓渠道，三管齊下.20 3.1 公司研發實力雄厚，新品不斷拓展市場空間.20 3.2 自研軟件和國內制造業供應鏈優勢加持，公司產品競爭優勢顯著.23 3.3銷售渠道日臻完善，海外本土化布局再上臺階.25 四、盈利四、盈利預測、估值與投資評級預測、估值與投資評級.28 4.1 盈利預測.28 4.2 估值與投資評級.28 表 目 錄 表 1：公司主要產品分類.6 表 2：公司高管.8 表 3：公司 2021 年限制性股票激勵計劃.9 表 4：員工直接和間

9、接持股總情況（截止 2023 年末，不包含二級市場購買）.10 表 5：智能切割與傳統手工切割對比.12 表 6：同行業競爭公司概況.18 表 7：公司與固高科技的技術參數對比.21 表 8：公司與柏楚電子的技術參數對比.21 表 9：購買 GL 系列的部分客戶.22 表 10：愛科科技 BK 系列及 TK 系列性能對比.24 表 11：愛科科技 BK 系列及 TK 系列價格對比.24 表 12：新增募投項目實施主體：中國香港全資子公司.26 表 13：ARISTO 資產負債表主要數據（千歐元）.27 表 14：ARISTO 利潤表主要數據（千歐元）.27 表 15：愛科科技主營產品核心假設.

10、28 表 16：愛科科技主要財務指標預測（百萬元）.28 表 17：可比公司盈利預測及估值情況.29 圖 目 錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司部分智能切割設備.7 圖 3：公司智能切割設備的核心技術和相關服務.8 圖 4：公司股權結構（截止 2024 年 Q1）.9 圖 5：公司營業收入及增速.10 圖 6：公司歸母凈利潤及增速.10 圖 7：公司毛利率和凈利率.11 圖 8：公司期間費用率.11 圖 9：公司境內外業務收入及增速.11 圖 10：公司境內外業務毛利率.11 圖 11：公司主要業務收入及增速.12 圖 12：公司主要業務毛利率.12 圖 13：中國戶外廣告市場規模及增

11、速.13 圖 14：全球戶外廣告市場規模及增速.13 圖 15：服裝鞋帽針紡織品類年零售額及同比.13 圖 16：服裝鞋帽針紡織品類零售額當月同比.13 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 圖 17：紡織服裝、服飾業 PPI 當月同比.14 圖 18：柯橋紡織生產景氣指數.14 圖 19：中國紡織服裝服飾業收入、利潤及增速.14 圖 20：紡織業、服裝業固定資產投資完成額累計同比.14 圖 21：全球碳纖維市場需求及增速.15 圖 22：中國碳纖維市場需求及增速.15 圖 23：低空經濟的四個核心板塊.16 圖 24：中國低空經濟規模及增速.16 圖 25：小鵬匯天旅航者 X2.16 圖 2

12、6：“十三五”期間紡織行業兩化融合發展水平.17 圖 27：“十三五”期間紡織行業基礎夯實、業務應用、集成互聯、協同創新水平.17 圖 28：關鍵工序數控化率.17 圖 29：人均機器人擁有量.17 圖 30：中國老齡人口數及其比重.18 圖 31：中國勞動年齡人口及其比重.18 圖 32：力克的發展歷程.19 圖 33：力克主營業務收入及增速.19 圖 34：力克分地區收入結構.19 圖 35：2023 年力克收入分產品結構.19 圖 36：法國力克與愛科科技毛利率對比.19 圖 37：法國力克與愛科科技銷售和管理費用率對比.19 圖 38：杰克股份裁床收入及增速.20 圖 39：杰克股份裁

13、床及鋪布機銷量及增速.20 圖 40：精密運動控制系統的主要工序.21 圖 41：LCT350 激光模切機.22 圖 42：MCT 柔性刀片模切機.22 圖 43：DARWIN 激光模切機.23 圖 44：DARWIN 激光模切機產品展示.23 圖 45：2017-2021 年 GDP 前五國家的制造業增加值（百億美元）.23 圖 46：2017-2021 年 GDP 前五國家的制造業增加值占 GDP 的比重.23 圖 47：直經銷渠道的收入及增速（含配件及服務收入）.25 圖 48：直經銷渠道的毛利率（含配件及服務收入）.25 圖 49：公司境內業務直銷、經銷渠道收入分布.25 圖 50：公

14、司境外業務直銷、經銷渠道收入分布.25 圖 51：ARISTO 德國股權架構（截止公告披露日）.26 圖 52：ARISTO 德國股權架構（股權轉讓后）.26 圖 53：公司全球業務覆蓋.27 圖 54：境外主要國家業務收入及其占總收入的比重.27 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 投資聚焦 愛科科技深耕智能切割設備行業，基于自主研發的精密運動控制系統，推出了覆蓋多行業、多系列、多產品的智能切割設備產品，服務下游廣告文印、辦公自動化、復合材料、汽車內飾、紡織服裝、家居家紡等眾多行業，2023 年營業收入、歸母凈利潤分別為 3.84 億、7530 萬。我們認為公司雖然當前規模體量較小，但是成

15、長潛力突出，主要基于公司所處行業的市場空間持續擴大和公司競爭優勢顯著。從行業空間來看，智能切割在技能要求、切割效率、切割精度、生產力要求、材料損耗和模具要求方面具有傳統手工切割難以超越的優勢，政策鼓勵支持智能切割行業發展。制造業人工成本增長和人口老齡化趨勢下，數字印刷（廣告文印、辦公自動化等）、紡織工業（汽車內飾、家居家紡、紡織服裝、鞋業箱包等）、復合材料等多個行業生產模式轉型升級迫切，或將有力提振智能切割設備的需求。全球龍頭法國力克 2023 年收入 4.78 億歐元，愛科科技較龍頭體量差距較大，我們認為從公司產品、技術和管理能力來看，愛科科技不遜于法國力克。愛科在自研運動控制系統和行業應用

16、軟件、國產供應鏈的加持下，產品較海外廠商的性價比優勢突出，且產品迭代推新能力持續彰顯，多層智能切割設備 GL 系列、LCT 激光模切機、MCT 柔性刀片摸切機、DARWIN 激光模切機等新產品不斷推向市場。公司重視渠道端變革，國內通過直銷轉換經銷，擴大市場覆蓋面；海外由此前的依賴經銷商，逐步開始本土化布局。從管理層來看，公司五位主要高管在公司就職時間均在九年及以上，團隊穩定、經驗豐富，董事長方小衛畢業于浙江大學，是教授級高級工程師、中國服裝行業協會專家委員會成員、浙江省科技廳技術專家庫成員?？偨浝矸皆瓶飘厴I于英國華威大學，曾就職于阿里巴巴負責電子商務網絡安全，2009 年加入公司，在產品開發、

17、營銷服務等方面有較強的組織能力和豐富的管理經驗。我們看好愛科科技在當前產品和渠道布局下逐步追趕全球龍頭體量，實現快速增長的潛力，預計 2024-2026 年公司營收分別為 4.98/6.41/8.18 億，分別同比+29.8%/+28.7%/+27.5%,歸母凈利潤分別為 1.01/1.36/1.81 億元，分別同比+34.2%/+34.3%/+33.3%，對應 PE 分別為 15.9/11.8/8.9X。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 一、智能切割領軍企業，境內外協同發力 1.1 深耕智能切割領域，產品系列齊全豐富 深耕非金屬材料切割設備，多行業應用布局

18、。深耕非金屬材料切割設備，多行業應用布局。愛科科技是一家以科技創新為基礎，面向全球提供智能切割解決方案、系統及服務的非金屬行業智能切割一體化解決方案提供商。公司從 CAD 軟件起家，基于長期積累的軟件技術，在自主研發的智能切割數控工業軟件系統的基礎上，推出了覆蓋多行業、多系列、多產品的智能切割設備產品，為下游復合材料（包括新能源、航天航空材料、光伏材料、船舶材料、風電材料、醫療、建筑等行業）、汽車內飾、廣告文印、紡織服裝、家居家紡、辦公自動化等眾多行業提供智能切割設備。圖 1：公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司公眾號，信達證券研發中心 智能切割設備主要分為單層智能切割設備和多層智能切割設備

19、，其特點及下游應用領域有所不同，其中：單層智能切割設備切割速度快、精度高、切割工藝復雜度高、可切割材料的種類較多，但單位時間內切割數量相對較少，主要應用于復合材料行業、廣告文印行業，在紡織服裝領域主要用于打樣，在汽車內飾、家居家紡等行業主要運用于“小批量、多批次”的生產場景；多層智能切割設備單位時間內的切割數量較多，但切割速度、切割精度和切割工藝復雜度相對較低，可切割材料種類也相對較少，主要應用于紡織服裝行業以及汽車內飾行業、家居家紡行業的“大批量”切割。公司產品體系齊全，軟硬件一體打造競爭壁壘。公司產品體系齊全，軟硬件一體打造競爭壁壘。公司主要產品品種包括：（1）單層智能切割：基礎性智能切割

20、設備（BK 系列）、可擴展智能切割設備（TK 系列）、高速大幅面智能切割設備（SC 系列）、真皮裁剪流水線設備（LCP 系列）和微型智能切割設備（PK 系列）；（2）多層智能切割設備：多層智能切割設備（GL 系列）。表表 1：公司主要產品分類：公司主要產品分類 產品名稱 圖示 主要特點 產品系列 基礎性智能切割設備 適合高精度、小幅面、多功能的材料切割，可以精準完成多種工藝。BK 系列 可擴展智能切割設備 可根據切割需求，通過增加模塊擴展切割幅面，針對大TK 系列 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 幅面、高精度的切割需求設計的產品，可完成不同工藝的精確加工。高速大幅面智能切割設備 針對大幅

21、面、高速度的切割需求設計的產品，可完成對大幅面材料的高速加工。SC 系列 真皮裁剪流水線設備 針對真皮切割專門設計的智能切割設備，曾獲得過多個獎項。LCP 系列 多層智能切割設備 針對多批量切割需求設計的產品，適用于大規模批量化生產。GL 系列 微型智能切割設備 針對辦公自動化專門設計的產品，可實現小批量、多批次生產，體積小，性價比高。PK 系列 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 圖 2：公司部分智能切割設備 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 智能切割設備主要包括精密運動控制系統、伺服系統和智能切割設備本體：精密運動控制系統作為核心部件，驅動

22、伺服系統，從而帶動智能切割設備本體運轉，對材料進行切割加工。其中，精密運動控制系統核心體現公司技術，公司是行業內為數不多的可以自主研發和生產精密運動控制系統等核心零部件的企業，有著較強的技術優勢。除了智能切割設備，公司還為客戶提供智能切割設備相關的行業應用軟件、技術定制設備和開放服務。其中，行業應用軟件核心體現公司的行業經驗。公司下游客戶行業廣泛，客戶需求差異較大。針對不同行業的應用特點，公司開發了功能覆蓋廣泛的行業應用軟件，銷售時，與智能切割設備一起提供給客戶。圖 3：公司智能切割設備的核心技術和相關服務 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 1.2 公司高管團隊經驗豐富，員工激勵助力

23、發展 高管專業基礎扎實，相關管理經驗豐富。高管專業基礎扎實，相關管理經驗豐富。高水平的公司管理層是公司未來創造更大收益的有力保障，目前五位主要高管在公司就職時間均在九年及以上，行業經驗豐富。公司現任董事長方小衛畢業于浙江大學，研究生學歷，是教授級高級工程師、國家信息產業部“全國勞動模范”、中國服裝行業協會專家委員會成員、浙江省科技廳技術專家庫成員、杭州市創新型先進人才。公司現任總經理方云科畢業于英國華威大學，研究生學歷，是高級工程師，曾任阿里巴巴集團品牌營銷專員。公司高管深耕本行業，管理經驗豐富。表表 2：公司高管：公司高管 姓名 職務 學歷 個人簡歷 方小衛 董事長 碩士 畢業于浙江大學，研

24、究生學歷，教授級高級工程師?，F任杭州愛科科技股份有限公司董事長。1977 年至 1992 年曾任職于杭州自動化研究所軟件研究室，是國家信息產業部“全國勞動模范”，中國服裝行業協會專家委員會成員，浙江省科技廳技術專家庫成員，杭州市創新型先進人才。方云科 總經理 碩士 畢業于英國華威大學，研究生學歷，高級工程師?，F任杭州愛科科技股份有限公司董事、總經 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 理。2008 年至 2009 年曾任職于阿里巴巴。王鵬 副總經理,董事會秘書 碩士 畢業于國防科技大學，研究生學歷。高級工程師。曾作為訪問學者在荷蘭格羅寧根大學學習計算機神經網絡專業?，F任杭州愛科科技股份有限公司

25、副總經理兼董事會秘書。先后任職于解放軍信息工程大學、杭州愛科電腦技術有限公司等。程小平 副總經理 本科 畢業于湖北民族大學并取得商務英語專業學士學位；2011 年至 2016 年杭州愛科科技有限公司外貿銷售專員，2016 年至 2021 年擔任杭州愛科科技股份有限公司海外營銷總監；2022 年開始擔任杭州愛科科技股份有限公司國際貿易事業部總經理。戴凌勝 財務負責人 本科 畢業于宿州學院會計學專業，學士學位，中級會計師。2013 年至 2015 年任職于蕪湖亞夏汽車股份有限公司財務部；2015 年 10 月任職于杭州愛科科技股份有限公司財務部；2023 年 4 月至今，兼任杭州愛科科技股份有限公

26、司證券事務代表。資料來源：同花順iFinD，信達證券研發中心 公司股權結構較集中，有助于制定長遠戰略。公司股權結構較集中，有助于制定長遠戰略。公司實際控制人為董事長方小衛及其配偶徐帷紅和其子方云科，且方云科在公司擔任總經理一職。三位公司實際控制人合計控制 54.79%的股份，其中方小衛和徐帷紅通過愛科電腦持有公司 37.19%的股份，方云科直接持有公司7.97%的股份，并通過瑞步投資、瑞松投資控制公司 9.63%的股份。公司股權較集中，有利于公司經營決策的效率和戰略規劃的長遠性、連貫性。圖 4：公司股權結構（截止 2024 年 Q1）資料來源：同花順iFinD，信達證券研發中心 激勵計劃激發盈

27、利潛能，持股平臺綁定核心骨干。激勵計劃激發盈利潛能，持股平臺綁定核心骨干。公司注重發展成果與員工共享，2021 年推出限制性股票激勵計劃。公司 2021 年完成業績考核，向 69 名激勵對象授予 68.50 萬股限制性股票，2022、2023 年受疫情影響未能達成業績考核。公司 2022 年 5 月 6 日公告擬回購 2000 萬-4000 萬元用于實施員工持股計劃或股權激勵。截止 2023 年 5 月 5 日，公司該次回購股份期限已屆滿，累計耗資 2048 萬元回購 81.89 萬股，我們判斷公司未來或推新一期員工激勵計劃。表表 3：公司：公司 2021 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵

28、計劃 授予數量（萬股）75 授予時總股本（萬股）5915.84 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 授予數量占總股本比例 1.27%授予價格（元/股）21.53 激勵對象 首次授予對激勵對象共計 69 人，約占公司員工總數 469 人的 14.71%；預留授予 21名技術骨干 考核目標（百萬）目標營業收入 較 2020 年增長率 目標扣非凈利潤 較 2020 年增長率 2020 222.57 43.40 2021 300.47 35%58.59 35%2022 367.24 65%71.61 65%2023 445.14 100%86.80 100%資料來源：公司公告，信達證券研發中心 此

29、外，公司員工通過持股平臺瑞步投資（2015 年 9 月）、瑞松投資（2016 年 12 月）和戰略配售集合資產管理計劃“富誠海富資管海通證券富誠海富通愛科科技員工參與科創板戰略配售集合資產管理計劃”（2021 年 3 月）間接持有公司股份。表表 4：員工直接和間接持股總情況（截止：員工直接和間接持股總情況（截止 2023 年末，不包含二級市場購買）年末，不包含二級市場購買）員工持股人數（人）36 員工持股人數占公司員工總數比例（%）8.53 員工持股數量（萬股）1243.5714 員工持股數量占總股本比例（%）20.9713 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 1.3 境內外業務協同發力，業

30、績增長拐點已現 收入利潤持續增長，收入利潤持續增長，23 年開始業績進入高增長通道年開始業績進入高增長通道。公司營業總收入從 2017 年的 1.76 億元增長至 2023 年的 3.84 億元，年復合增速為 13.83%；歸母凈利潤從 2017 年的 3042 萬元增長至 2023 年的 7530 萬元，年復合增速為 16.31%。上市后新產能釋放、海外需求旺盛，2021 年公司收入快速增長，同比增速 43.25%；2022 年受疫情擾動，公司收入下滑 6.83%。2023 年公司營業總收入同比增長 29.27%，歸母凈利潤同比增長 65.9%。2024Q1 公司營業總收入同比增長 32.2

31、6%至 9151 萬元，歸母凈利潤同比 62.3%至 1628 萬元。我們判斷公司已進入快速增長通道。公司毛利率 2021 年開始逐漸穩定在 43%-44%，我們判斷 2021 年以前毛利率波動下降系公司產品結構調整和市場競爭策略變化導致。在費用管控和收入增長帶來的規模效應共同作用下，公司期間費用率 2023 年開始大幅下降，帶動凈利率較 22 年提升 4.34pct 至 19.61%。我們判斷未來隨著公司收入快速增長，費用率存在進一步下降空間，公司盈利能力有望持續提升。圖 5：公司營業收入及增速 圖 6：公司歸母凈利潤及增速 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 資料來源：公司公告，信達證

32、券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖 7：公司毛利率和凈利率 圖 8：公司期間費用率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 境外業務占比接近一半，增速和毛利率均高于境內。境外業務占比接近一半，增速和毛利率均高于境內。公司境內業務收入從 2017 年的 1.23 億元增長至 2023 年的 1.95 億元，年復合增速為 8.08%；境外業務收入從 2017 年的 4847 萬元增長至 2023年的 1.88億元，年復合增速為 25.39%，2023年境外業務收入占比 49.10%。2020-2023 年，公司境外業務毛利率始終高于境內業務毛利

33、率 10pct 左右，未來隨著公司境外業務占比進一步增長，公司中長期毛利率中樞有望提升。圖 9：公司境內外業務收入及增速 圖 10：公司境內外業務毛利率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 配件及服務毛利率更高，遠期有望成為新的增長點。配件及服務毛利率更高，遠期有望成為新的增長點。自 2017 年起，公司 90%以上的主營業務收入都來自于智能切割設備。2023 年智能切割設備、配件及服務收入分別占主營業務收16.84%2.42%5.39%43.25%-6.83%29.27%32.26%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00

34、%50.00%05010015020025030035040045020172018201920202021202220232024Q1營業總收入（百萬）yoy48.99%47.50%50.73%48.81%43.90%43.68%43.82%44.07%17.24%18.93%21.18%21.97%16.69%15.27%19.61%17.79%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20172018201920202021202220232024Q1銷售毛利率銷售凈利率-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.0

35、0%20172018201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率7.29%-3.92%14.44%16.90%-13.06%32.95%35.44%8.79%9.28%91.88%0.17%25.57%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0501001502002502017201820192020202120222023境內（百萬）境外（百萬）境內yoy境外yoy44.59%40.05%38.11%38.98%56.62%48.20%49.08%48.75%0.00%10.00%20.00%30

36、.00%40.00%50.00%60.00%2020202120222023境內境外 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 入的 93.31%、6.61%。目前公司配件及服務業務占比不足 10%，但毛利率顯著高于切割設備，隨著存量設備銷售不斷增長，公司配件及服務收入占比有望提升。圖 11：公司主要業務收入及增速 圖 12：公司主要業務毛利率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 二、行業分析：需求總量持續增長，競爭格局“一超多強”2.1 下游市場需求支撐，行業發展潛力廣闊 智能切割替代傳統手工切割趨勢明確，國家政策支持發展。智能切割替代傳統手工切割趨勢明

37、確，國家政策支持發展。智能切割在技能要求、切割效率、切割精度、生產力要求、材料損耗和模具要求方面具有傳統手工切割難以超越的優勢。與美國、歐洲等發達國家和地區相比，我國的智能切割行業起步較晚，行業基礎相對薄弱。而與此同時，以信息化帶動工業化，以工業化促進信息化，走新型工業化道路，是中國制造業未來的發展方向，“十四五”智能制造發展規劃“十四五”機器人產業發展規劃“十四五”信息化和工業化深度融合發展規劃“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃等國家政策鼓勵支持智能切割行業發展?！笆奈濉敝悄苤圃彀l展規劃提出 2025 年的主要目標：70%的規模以上制造業企業基本實現數字化網絡化，建成 500 個以上引

38、領行業發展的智能制造示范工廠；智能制造裝備和工業軟件技術水平和市場競爭力顯著提升且市場滿足率分別超過 70%和 50%，培育 150 家以上專業水平高、服務能力強的智能制造系統解決方案供應商；完成 200 項以上國家、行業標準的制修訂，建成 120 個以上具有行業和區域影響力的工業互聯網平臺。表表 5：智能切割與傳統手工切割對比：智能切割與傳統手工切割對比 傳統手工切割 智能切割 技能要求 對操作工技藝的熟練程度要求高，切割復雜。易操作，無需技術要求，一般普工可操作。切割效率 手工切割效率低下。切割速度可達 1500mm/s。效率比傳統切割效率高 2 至 5 倍。切割精度 切割精準度不高。切割

39、精度可達 0.1mm。生產力要求 批量生產對操作工人數要求高，工作勞動強度高，工作環境壓抑，用工緊張。滿足大批量生產、連續生產。機器替代員工操作，不必擔心用工緊張。材料損耗 耗材嚴重。節省材料，采用數字化電腦控制，自動排版切割，最大限度提高材料利用率。模具要求 打樣模具暫用大量庫存，存儲和拿取模具不便。數字化切割設備無需模具，沒有模具消耗、無需修理模具。資料來源：公司公眾號，信達證券研發中心 15.3%0.3%5.7%42.9%-8.2%30.6%66.2%47.7%0.8%48.1%12.7%12.0%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50

40、.00%60.00%70.00%0501001502002503003504002017201820192020202120222023智能切割設備收入（百萬）配件及服務收入（百萬）智能切割設備yoy配件及服務yoy48.50%47.13%49.76%47.49%41.96%41.47%41.73%64.31%55.46%64.89%69.21%72.51%70.15%72.66%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2017201820192020202120222023智能切割設備毛利率配件及服務毛利率 請閱讀最后一頁免責

41、聲明及信息披露 13 三大下游需求支撐，智能切割行業持續增長。三大下游需求支撐，智能切割行業持續增長。智能切割行業的下游包括數字印刷（廣告文印、辦公自動化等）、紡織工業（汽車內飾、家居家紡、紡織服裝、鞋業箱包等）、復合材料等多個行業，下游行業增長和轉型升級有力地提振了智能切割行業的需求。（1）數字印刷：數字印刷：以廣告文印行業為例，智能切割設備主要應用于戶外廣告領域。根據中天盈信(CODC)數據庫，中國戶外廣告投放刊例花費自 2019 年起逐年增長，2023 年達 2067.75億元，2019-2023 年 CAGR 為 9.94%。MAGNA 的數據顯示全球戶外廣告市場凈收入在最近 3 年趨

42、勢性增長，2023 年全球戶外廣告市場凈收入達 320 億美元，占據全球傳統媒體廣告（電視廣告、音頻廣告、出版物廣告、戶外廣告及電影院廣告）市場的 12.18%、全球廣告市場的 3.8%。戶外廣告市場的蓬勃發展有望拉動智能切割設備的需求。圖 13：中國戶外廣告市場規模及增速 圖 14：全球戶外廣告市場規模及增速 資料來源：中天盈信(CODC)數據庫，信達證券研發中心 資料來源：MAGNA，信達證券研發中心 （2）紡織工業：紡織工業：紡織工業是我國國民經濟傳統支柱產業、重要的民生產業和國際競爭優勢明顯的產業。中國紡織工業聯合會在紡織行業“十四五”發展綱要對科技創新發展提出了發展目標：“十四五”末

43、，規模以上紡織企業研究與試驗發展經費支出占營業收入比重達到 1.3%，行業兩化融合發展水平評估指數超過 60，行業工業互聯網平臺體系基本建立，初步建成紡織服裝行業大數據中心。紡織工業的轉型升級趨勢明確。短期來看，中國服裝鞋帽針紡織品類年零售額 2023 年零售額同比增長 8.39%，2024 年 1-5 月同比增長 2.0%，其中 5 月單月同比增長 4.4%，國內服裝消費延續去年的復蘇態勢。生產端來看，柯橋紡織生產景氣指數年初開始拐頭向上，5 月紡織服裝、服飾業 PPI 同比上漲0.6%，終端消費復蘇帶動生產回暖。圖 15：服裝鞋帽針紡織品類年零售額及同比 圖 16：服裝鞋帽針紡織品類零售額

44、當月同比 5%20%2%14%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%05000010000015000020000025000020192020202120222023全國戶外廣告投放刊例花費（百萬元）yoy 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 資料來源：同花順iFinD，信達證券研發中心 資料來源：同花順iFinD，信達證券研發中心 圖 17：紡織服裝、服飾業 PPI 當月同比 圖 18：柯橋紡織生產景氣指數 資料來源：同花順iFinD，信達證券研發中心 資料來源：同花順iFinD，信達證券研發中心 今年 1-5 月國內服裝業收入、利潤分別同比增長 0.6%

45、、1.7%，結束過去兩年的下滑局面，生產和盈利改善提升企業投資意愿，1-5 月國內紡織業、服裝業固定資產投資增速分別為13.4%、14.8%。我們判斷國內消費延續復蘇和海外品牌商逐漸開啟補庫之下，國內紡織業和服裝業的生產、盈利改善趨勢將持續，支撐企業投資意愿提升，有利智能切割設備需求。圖 19：中國紡織服裝服飾業收入、利潤及增速 圖 20：紡織業、服裝業固定資產投資完成額累計同比 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 （3）復合材料行業：復合材料行業：復合材料系由兩種或兩種以上不同性質的材料，通過物理或化學的方法，在

46、宏觀上組成具有新性能的材料。各種材料在性能上互相取長補短，產生協同效應，使復合材料的綜合性能優于原組成材料。其中碳纖維近年來應用廣泛，全球市場需求旺盛，是主要的復合材料之一。根據賽奧碳纖維技術發布的 全球碳纖維復合材料市場報告，全球碳纖維市場需求從 2016年的 7.65 萬噸增長至 2023 年的 11.50 萬噸，年復合增速為 6.00%；中國碳纖維市場需求從 2016 年的 1.95 萬噸增長至 2023 年的 6.90 萬噸，年復合增速為 19.84%。中國碳纖維市場需求占全球碳纖維市場需求的比例從 2016 年的 25.44%增長至 2023 年的 60.07%。盡管2023 年全球

47、和中國碳纖維市場需求均出現下降，分別同比下降 14.81%、7.19%，但根據賽奧碳纖維技術做出的預測，2030 年全球碳纖維市場需求將為 28.03 萬噸，長遠來看碳纖維市場、尤其是中國碳纖維市場的發展空間有望不斷打開。圖 21：全球碳纖維市場需求及增速 圖 22：中國碳纖維市場需求及增速 資料來源：賽奧碳纖維技術全球碳纖維復合材料市場報告，信達證券研發中心 資料來源：賽奧碳纖維技術全球碳纖維復合材料市場報告，信達證券研發中心 從碳纖維下游需求來看，低空經濟的發展有望提供活力。碳纖維復合材料是低空飛行器的關鍵材料之一，根據中豪強碳纖發布的碳纖維材料為 eVTOL 帶來的潛力，碳纖維通常情況下

48、主要應用于飛行器的框架、翼面、操縱面、螺旋槳等關鍵部件。碳纖維在 eVTOL 設計和制造過程中具有以下優勢：輕量化：碳纖維的使用可以節省幾十到幾百公斤的重量，其輕量化設計提高 eVTOL 的搭載能力和續航里程，降低其能量消耗；出色的強度、剛度和耐久特性：碳纖維可以在飛行過程中承受高載荷和振動并保持結構完整性，其高強度和剛度可以有效應對 eVTOL 垂直起降和水平飛行過程中復雜的力學要求，提供更安全可靠的飛行性能；良好的可塑性和可成型性：碳纖維材料通過模塊化設計和自動化生產技術，實現定制化生產和大規模制造，提高生產效率和質量控制。根據 Stratview Research 的數據，每臺eVTOL

49、 中的復合材料比例超 70%。此外，根據中國復合材料工業協會數據，超過 90%的復合材料是碳纖維。小鵬匯天旅航者 X2 全機身碳纖維材質；eVTOL 公司 Dufour Aerospace宣布，公司正在將 Mejzlik Propellers 公司專為無人機（UAV）市場開發的碳纖維可變螺距螺旋槳葉片安裝到 Dufour 公司 Aero2 無人機的主螺旋槳上。根據賽迪顧問發布的中國低空經濟發展研究報告（2024），中國低空經濟 2023 年規模達 5059.5 億元，同比增長 33.8%，到 2026 年有望達 10644.6 億元。今年來政府陸續出臺許多強有力的鼓勵政策支持低空經濟的發展，2

50、024 年 1 月無人機第一份規章性文件民用10.07%9.98%11.99%3.09%10.38%14.41%-14.81%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%02040608010012014020162017201820192020202120222023全球碳纖維市場需求（千噸）yoy20.74%31.91%22.06%29.10%27.69%19.32%-7.19%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%010203040506070

51、8020162017201820192020202120222023中國碳纖維市場需求（千噸）yoy 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 無人駕駛航空器運行安全管理規則（CCAR-92 部）正式發布；全國兩會將“低空經濟”寫入政府工作報告，明確把發展低空經濟作為新增長引擎；3 月工業和信息化部等部門發布的通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）提及“到 2030 年，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模?！痹诳深A見的未來，低空經濟有望實現快速發展，并拉動市場對碳纖維的需求。圖 23：低空經濟的四個核心板塊 資料來源：賽迪顧問

52、中國低空經濟發展研究報告（2024），信達證券研發中心 圖 24：中國低空經濟規模及增速 圖 25：小鵬匯天旅航者 X2 資料來源：賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），信達證券研發中心 資料來源：小鵬匯天官網，信達證券研發中心 2.2 發展中國家設備滲透仍低，行業轉型升級有望提升滲透率 9.3%29.8%33.8%32.5%28.2%23.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0200040006000800010000120002021202220232024E2025E2026E中國低空經濟規模（億元）yoy 請閱讀最后一頁免責

53、聲明及信息披露 17 行業國內發展歷史較短，發展中國家滲透率仍低。行業國內發展歷史較短，發展中國家滲透率仍低。我國非金屬材料的智能切割行業與發達國家相比，整體起步較晚，行業發展還處于初期階段。中國紡織行業兩化融合發展數據地圖（2020）的數據顯示，“十三五”期間中國紡織行業兩化融合發展水平有所增長，由 2016年的 47.8 增長至 2020 年的 55.4。據中國紡織工業聯合會報道，截至 2022 年底，我國紡織行業信息化和工業化融合總體發展水平評估指數達到 57.1，生產設備數字化率達到 55.6，智能制造就緒率為 14.6；服裝“三衣兩褲”單機與流程自動化基本實現，示范企業生產流程中自動

54、機使用率達到 80%，關鍵業務環節全面數字化的企業比例達到 56.8%。北京市經濟和信息化局發布的北京市制造業數字化轉型實施方案（2024-2026 年）對紡織與服裝制造業、印刷業做出規定：紡織與服裝制造業、印刷業的關鍵工序數控化率分別達 51.70%、55%；二者的人均機器人擁有量均達 0.02。圖 26：“十三五”期間紡織行業兩化融合發展水平 圖 27：“十三五”期間紡織行業基礎夯實、業務應用、集成互聯、協同創新水平 資料來源：中國紡織行業兩化融合發展數據地圖（2020），信達證券研發中心 資料來源：中國紡織行業兩化融合發展數據地圖（2020），信達證券研發中心 圖 28：關鍵工序數控化率

55、 圖 29：人均機器人擁有量 資料來源：北京市制造業數字化轉型實施方案（2024-2026 年），信達證券研發中心 資料來源：北京市制造業數字化轉型實施方案（2024-2026年），信達證券研發中心 人口老齡化促使機器換人，行業轉型人口老齡化促使機器換人，行業轉型有望有望提升設備滲透率。提升設備滲透率。自 2013 年起，全國老齡人口比重逐漸攀升，勞動年齡人口比重波動下降。國家統計局數據顯示，2023 年末，全國 0-15 歲人口為24789萬人，占全國人口的17.6%；16-59歲勞動年齡人口為86481萬人，占61.3%；60歲及以上人口為29697萬人，占21.1%，其中65歲及以上人口

56、為21676萬人，占15.4%。47.848.452.455.355.4444648505254562016201720182019202054.947.336.233.762.656.947.143.5010203040506070基礎建設單項應用綜合集成協同與創新2016年2020年53.00%51.70%52.60%62.40%50.60%52.90%63.40%69.20%74.90%67.30%53.40%55%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%食品制造業紡織與服裝制造業醫藥制造業電子信息業裝備行業交通設備制造業建材行業材料制造業石化行業冶金行業家具制造業印刷

57、業0.010.020.0250.030.0250.020.010.010.010.010.0150.0200.0050.010.0150.020.0250.030.035食品制造業紡織與服裝制造業醫藥制造業電子信息業裝備行業交通設備制造業建材行業材料制造業石化行業冶金行業家具制造業印刷業 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 近十年來，中國社會的人口紅利正在逐漸消失。人口老齡化的逐步加深為智能切割行業的產品打開了廣闊的銷售市場，行業發展前景可期。圖 30：中國老齡人口數及其比重 圖 31：中國勞動年齡人口及其比重 資料來源：同花順 iFinD，信達證券研發中心 資料來源：同花順 iFinD，

58、信達證券研發中心 紡織服裝、汽車內飾等下游行業的轉型升級紡織服裝、汽車內飾等下游行業的轉型升級有望助力智能切割設備有望助力智能切割設備滲透率滲透率提升提升。以紡織服裝行業為例，央視網報道稱，傳統紡織服裝行業的大批量來料加工模式銷聲匿跡，“快”與“變”成為服裝生產的關鍵詞。傳統制衣企業從定制下單到成衣出廠的時間少則半個月多則數月，但是現在通過數字化轉型實現的“小單快反”最快需要 7 天。消費者個性化的需求催生出“小單快反”的加工模式，這種模式能夠對市場變化快速做出反應，較傳統加工模式更具競爭力。事實上，紡織服裝、汽車內飾等行業都出現了“小批量，多批次”的新發展趨勢，“機器換人”更加符合當下行業轉

59、型的市場要求，智能切割設備的滲透率有望進一步提高。2.3 法國力克獨占鰲頭，競爭格局“一超多強”全球競爭格局全球競爭格局“一超多強一超多強”，法國力克獨占鰲頭。，法國力克獨占鰲頭。行業內海外主要參與企業包括法國力克、瑞士迅特、康斯博、美國奧拓馬遜和英國國際印刷，國內主要參與企業包括愛科科技、杰克股份、寧波經緯數控設備有限公司和廣東瑞洲科技有限公司等。就全球格局而言，法國力克一家獨大，其余存在幾家 10-20 億收入體量的海外公司。表表 6：同行業競爭公司概況：同行業競爭公司概況 法國力克（Lectra SA）巴黎歐洲證券交易所上市公司，股票代碼：LSS.PA。成立于 1973 年，于 1976

60、 年售出第一套服裝打版及放碼 CAD 系統，并于 1985 推出其第一臺智能切割設備，是最早從事智能切割業務的企業之一。主要的業務包括 CAD 軟件、智能切割設備、耗材和配件、維護和在線服務等，主要面向紡織服裝、汽車內飾、家居家紡、復合材料等行業的客戶。產品主要系多層智能切割設備，也有部分單層智能切割設備。瑞士迅特（Znd Systemtechnik AG）成立于 1984 年的瑞士家族企業。主營業務包括智能切割設備、切割軟件等，主要面向廣告、紡織服裝、復合材料等行業的客戶。產品主要系單層智能切割設備。美國奧拓馬遜（Autometrix Precision Cutting System,INC

61、）成立于 1979 年主要業務系提供智能切割設備，主要面向服裝、合成工業、氣模、交通工具內飾業、紡織品行業以及其他生產領域。產品主要系單層智能切割設備。英國國際印刷（Intec Printing Solutions Ltd）成立于 1989 年，系全球知名印刷設備制造商，主要從事數碼打印機、箔層壓板和全息材料相關產品的生產銷售、提供專門針對辦公自動化的智能切割設備。產品主要系單層智能切割設備?？邓共↘ongsberg Precision Cutting Systems）成立于 1965 年，2021 年起被私募股權公司 OpenGate Capital 所有。2021 年 8 月，收購 Mu

62、ltiCam Inc?？邓共槿虬b、標牌、展示和制造市場提供可靠的數字切割解決方案。杰克股份 A 股上市公司，股票代碼 603337.SH。成立于 2003 年，2009 年并購德國企業，成立拓卡奔馬機電有限公司，開始從事智能切割業務。主要面向紡織服裝類企業提供智能切割設備，產品主要系多層智能切割設備，0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%050001000015000200002500030000350002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202360歲及以上人口數65歲及以上人口數60周歲及

63、以上比重65歲及以上比重58.00%59.00%60.00%61.00%62.00%63.00%64.00%65.00%66.00%67.00%68.00%69.00%83000840008500086000870008800089000900009100092000930002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202316-59歲人口數16-59歲比重 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 也有部分單層智能切割設備。寧波經緯數控設備 有限公司 成立于 2003 年，主要面向廣告文印、紡織服裝、汽車內飾等行業提供智能切割設備。產

64、品主要系單層智能切割設備。廣東瑞洲科技有限公司 成立于 2004 年，主要面向紡織服裝、制鞋行業、箱包行業、汽車內飾、復合材料、廣告文印等行業提供智能切割設備。廣東瑞洲的產品主要系單層智能切割設備。資料來源：公司招股說明書，康斯博官網，信達證券研發中心 愛科科技產品可對標法國力克，覆蓋行業更廣且管理優勢更強。愛科科技產品可對標法國力克，覆蓋行業更廣且管理優勢更強。法國力克主營業務收入從2017 年的 2.77 億歐元增長至 2023 年的 4.78 億歐元，年復合增速為 9.49%。龍頭全球布局不斷深化，2017-2021 年法國力克的最大收入來源地區為歐洲地區，2022-2023 年最大收入

65、來源地區變更為美洲地區。2023 年力克分產品結構的收入中，耗材和零配件占比最大，為 29.72%；設備和配套軟件占比 24.87%。圖 32：力克的發展歷程 圖 33：力克主營業務收入及增速 資料來源：力克官網，信達證券研發中心 資料來源：力克公告，信達證券研發中心 圖 34：力克分地區收入結構 圖 35：2023 年力克收入分產品結構 資料來源：力克公告，信達證券研發中心 資料來源：力克公告，信達證券研發中心 雖然愛科科技規模體量相較法國力克有較大差距，但突出的性價比優勢使得愛科科技的產品能夠對標法國力克的產品。此外，較下游以紡織服裝行業為主的法國力克，愛科科技覆蓋行業更廣。雖然愛科科技的

66、毛利率低于法國力克，但是愛科科技的銷售和管理費用率顯著低于法國力克。從費用率來看，愛科管理優勢更強。圖 36：法國力克與愛科科技毛利率對比 圖 37：法國力克與愛科科技銷售和管理費用率對比 6.55%1.93%-0.90%-15.66%64.10%34.66%-8.50%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%01002003004005006002017201820192020202120222023主營業務收入（百萬歐元）yoy42.2%39.5%40.5%42.7%39.4%30.5%32.7%24.9%2

67、6.9%24.1%26.9%25.6%36.4%35.9%26.0%26.7%27.3%23.3%28.5%25.4%23.0%6.9%6.9%8.1%7.1%6.5%7.7%8.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2017201820192020202120222023歐洲占比美洲占比亞太占比其他地區占比29.72%24.87%20.37%11.23%6.36%3.61%2.89%0.94%耗材和零配件設備和配套軟件設備和配套軟件維護合同軟件維護合同軟件訂閱培訓和咨詢服務永久軟件許可其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信

68、息披露 20 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 公司與杰克股份在紡服領域競爭，愛科發展勢頭更猛。公司與杰克股份在紡服領域競爭，愛科發展勢頭更猛。在紡織服裝領域，愛科科技的智能切割設備對標國內杰克股份的裁床業務。杰克股份的裁床業務收入從 2016 年的 3.64 億元增長至 2023 年的 5.47 億元，年復合增速為 6.00%；裁床及鋪布機的銷量從 2016 年的 619 臺增長至 2023 年的 1929 臺，年復合增速為 17.63%。杰克股份的裁床業務專注紡織服裝領域，愛科科技智能切割設備應用領域更廣，規模較小但增速更快。2017-2023

69、 年，愛科科技智能切割設備業務年復合增速為 13.12%，明顯超過杰克股份 3.51%的裁床業務收入年復合增速。圖 38：杰克股份裁床收入及增速 圖 39：杰克股份裁床及鋪布機銷量及增速 資料來源：杰克股份公告，信達證券研發中心 資料來源：杰克股份公告，信達證券研發中心 三、投資邏輯：重研發、強產品、拓渠道，三管齊下 3.1 公司研發實力雄厚，新品不斷拓展市場空間 自有運動控制系統，占據競爭有利地位。自有運動控制系統，占據競爭有利地位。精密運動控制系統是智能切割設備的大腦，是重要的核心部件之一。精密運動控制系統接受指令，對各類信息、數據進行分析處理，并向伺服系統輸出運動軌跡指令，伺服系統接收到

70、指令后開始運轉，帶動智能切割設備完成切割工作。精密運動控制系統可以實現對智能切割設備部件的位置控制、速度控制、加速度控制、轉矩控制或力矩控制等。公司自主研發的精密運動控制系統，主要由封裝了高性能多軸運動控制算法和工藝算法庫的精密運動專用控制器，及精密運動控制軟件模塊構成，其中：精密運動專用控制器：基于 DSP 芯片和 FPGA 芯片自主設計并研發，其主要零部件包括 PCB 板、芯片（封裝了高性72.85%72.04%73.29%74.72%67.75%66.61%69.76%48.99%47.50%50.73%48.81%43.90%43.68%43.82%0.00%10.00%20.00%3

71、0.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2017201820192020202120222023法國力克愛科科技52.30%50.18%50.82%54.26%47.53%44.72%48.75%22.97%20.98%20.50%16.72%19.34%21.14%19.31%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2017201820192020202120222023法國力克愛科科技22.24%12.32%-2.19%-23.60%54.21%-0.63%-4.37%-30.00%-20.00%-10.00%0.00

72、%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%010020030040050060070020162017201820192020202120222023裁床收入（百萬元）yoy44.75%50.67%11.56%-24.63%114.36%-16.61%-4.93%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%05001000150020002500300020162017201820192020202120222023裁床及鋪布機（臺）yoy 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21

73、 能多軸運動控制算法和工藝算法庫）、貼片元器件、接插件等。精密運動控制軟件模塊CutterComm：自主設計并研發，能夠對下游行業涉及的常用功能模塊進行封裝，形成了通用化接口，以軟件的形式單獨安裝到計算機中。圖 40：精密運動控制系統的主要工序 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 公司擁有精密運動控制核心技術，自主研發的精密運動控制系統，在運動控制周期、多軸聯動、加工控制精度等技術指標方面，接近甚至超越國內專業運動控制系統生產商的技術水平。除法國力克、瑞士迅特等少數競爭對手以外，國內或國外的同行業企業主要以采購或定制通用型的運動控制系統實現運動控制的功能。杰克股份旗下專業從事智能切割設

74、備的德國子公司德國奔馬，向運動控制系統提供商德國倍福定制運動控制系統；寧波經緯品使用的是外購的“國際頂級高性能運動控制器”；廣東瑞洲使用的是固高科技的運動控制卡。表表 7：公司與固高科技的技術參數對比：公司與固高科技的技術參數對比 細分技術領域 固高科技的通用性運動控制系統 愛科科技的精密運動控制系統 控制周期 控制周期為 125us400us 級別 控制周期為 100us 級別 直線插補 支持 34 軸直線插補 支持 6 軸直線插補 誤差補償 部分型號運動控制系統擁有誤差補償技術 擁有誤差補償技術 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 表表 8：公司與柏楚電子的技術參數對比：公司與柏楚

75、電子的技術參數對比 細分技術領域 柏楚電子運動控制技術 愛科科技運動控制技術 領域 激光切割 刀具切割 高精度伺服控制技術 在軌跡插補速度 200mm/s，加速度 1G 條件下，可實現2um 的控制精度 在運行速度 200mm/s、加速度 1G 下，可實現 1um 的控制精度 控制周期 控制周期為 125us 級別 控制周期為 100us 級別 多軸聯動 支持實時控制的五軸聯動 支持實時控制的六軸聯動 運動控制卡穩定性 在浪涌干擾 500V 等級下，無硬件損壞；在 1000V 等級下，能正常運作 在浪涌干擾 3000V 等級下，無硬件損壞；在 1800V 等級下，能正常運作 模擬量控制 紋波系

76、數低于 10mV 紋波系數低于 1mV 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 公司新品接連涌現，產品矩陣不斷擴張。公司新品接連涌現，產品矩陣不斷擴張。新產品的推出為公司打開更大市場空間。近年來，多層智能切割設備 GL 系列、LCT 激光模切機、MCT 柔性刀片摸切機、DARWIN 激光模切機等新產品不斷推出。這些產品豐富了公司產品種類，讓公司覆蓋到更多的客戶群體，能夠滿足新的市場需求，并實現增量打開。愛科 GL 系列產品是單次切割多層材料的智能切割設備，應用于大批量切割的場景，主要應用在紡織服裝、汽車內飾、家居家紡等行業。公司 GL 系列現有兩款產

77、品GLSA 全自動多層裁剪系統和 GLSC 全自動多層裁剪系統。其中，GLSC 使用一次成型的鋼構框架；全自動連續裁剪功能使得機器能夠邊走邊裁，提高整體裁剪效率 30%以上；高頻震動刀的最大轉速可達 6000 頻率/分鐘；最高裁剪速度為 60 米/分鐘；最高裁剪厚度為 90 毫米。GLSC應用于汽車內飾、航空航天、復合材料、軟體家居、醫療用品、紡織服裝、箱包手袋、布藝玩具、戶外用品、皮革鞋業。GL 系列科技含量高，應用范圍廣泛，能夠為客戶提供更加全面的服務?；?GL 系列優越的產品性能及紡織服裝等下游市場的蓬勃發展，GL 系列的銷量有望更一步釋放。表表 9：購買：購買 GL 系列的部分客戶系

78、列的部分客戶 公司名稱 公司簡介 喜臨門 上市公司（603008.SH），專注于高品質軟體家具的國內家居大型企業。上海國利汽車真皮飾件有限公司 國內知名汽車內飾企業，多個大型汽車整車廠的指定供應商 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 公司研發的 LCT 激光模切機、MCT 柔性刀片模切機等新品擴大了公司在印后加工市場的細分領域，成為公司印后行業新的增長點。愛科 LCT350 激光模切機是針對較小規模訂單和更短交付周期研制的高性能數字化激光加工平臺，適用于卷對卷、卷對片等不同加工模式，主要運用于不干膠、PP、PVC、卡紙、銅版紙等非金屬行業材料的全切、半切、飛行線、打孔、清廢工藝。最大切

79、割寬度為 350 毫米，最大材料寬度為 390 毫米，最大卷材直徑為 700毫米。激光切割速度為 8 米/秒，出料速度為 46 米/分鐘。LCT 激光模切機涉及無需刀模（采用電子數據導入即切割）、飛行切割、超聲波糾偏、金屬射頻激光、QR 動態換圖、切割數據庫、遠程診斷、智能監控、移動互聯及無人看守等核心技術。愛科 MCT 柔性刀模切機是一款針對小批量及多次重復生產的智能模切設備，廣泛應用于印刷包裝、服裝、電子等行業的不干膠貼紙、酒標、服裝吊牌、撲克牌等產品。能夠完成全切、半切、打孔、壓痕、易撕線等多種模切工藝，具備自動糾偏，精確對位等功能。圖 41：LCT350 激光模切機 圖 42：MCT

80、柔性刀片模切機 資料來源：公司產品宣傳冊，信達證券研發中心 資料來源：公司產品宣傳冊，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 公司新產品 DARWIN 激光膜切機能實現個性化定制、小批量生產。DARWIN 將傳統刀模板轉化為數字刀模，采用公司自主研發的 3D INDENT 技術，將壓痕線直接打印在膠片上，其中數字刀模只需 15 分鐘的制作時間且可以在印刷過程中同步制作?；谙冗M的圖像識別技術和精密的機械控制系統，DARWIN 還具有一鍵定位的功能，只需簡單操作，就能在短時間內實現印刷品和數字刀模的精確對位。DARWIN 還能縮短訂單準備時間，簡化生產流程。圖 43：DARWI

81、N 激光模切機 圖 44：DARWIN 激光模切機產品展示 資料來源：公司公眾號，信達證券研發中心 資料來源：公司公眾號，信達證券研發中心 3.2 自研軟件和國內制造業供應鏈優勢加持，公司產品競爭優勢顯著 國內制造業實力強，助力供應鏈降本。國內制造業實力強，助力供應鏈降本。相比國外同行業競爭對手，國內完善的制造業供應鏈體系賦予愛科科技更強的原材料、零部件采購成本優勢。我國近幾年制造業增加值遙遙領先于其他國家，制造業增加值占 GDP 的比重也遠大于其他國家和全球水平。2021 年，中國制造業增加值近乎美國（2022 年全球 GDP 第一的國家）的 2 倍，制造業增加值占 GDP 的比重是美國的

82、2.5 倍多，遠超全球水平。2023 年我國制造業增加值占全球比重約 30%，制造業總體規模連續 14 年位居全球第一。圖 45：2017-2021 年 GDP 前五國家的制造業增加值（百億美元）圖 46：2017-2021 年 GDP 前五國家的制造業增加值占 GDP 的比重 資料來源：IMF，同花順iFinD，信達證券研發中心 注：GDP 前五國家根據 2023 年 IMF 公布的 GDP 排名確定 資料來源：IMF，同花順iFinD，信達證券研發中心 注：GDP 前五國家根據 2023 年 IMF 公布的 GDP 排名確定 28.11%27.84%26.77%26.29%27.55%0.

83、00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%20172018201920202021中國美國日本德國印度全球 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 對標海外龍頭具備價格優勢，對標國內公司性價比高。對標海外龍頭具備價格優勢，對標國內公司性價比高。自研軟件和國內制造業供應鏈優勢加持下，公司產品相比國內外對手均具有顯著的競爭優勢。愛科科技的支柱產品是 BK 系列和TK 系列，其中 TK 系列是 SC 系列的技術特征與 BK 系列結合的成果。2019 年 BK 系列、TK 系列分別占據公司主營業務收入的 50.64%、31.40%；2020 年 1-6 月 BK 系列

84、、TK 系列分別占據公司主營業務收入的 46.44%、25.48%。對標海外龍頭產品，公司產品性能可相媲美；對標國內公司，公司產品性能優異。公司支柱產品 BK 系列和 TK 系列的產品指標已超過國內同行業公司水平，接近海外龍頭公司水平。較價格較高的海外產品和質量較低的國內產品，性價比高的公司產品備受市場青睞。表表 10：愛科科技：愛科科技 BK 系列及系列及 TK 系列性能對比系列性能對比 資料來源：各公司官網，信達證券研發中心 表表 11：愛科科技：愛科科技 BK 系列及系列及 TK 系列價格對比系列價格對比 BK 系列 TK 系列 愛科科技-BK4 系列 瑞士迅特-S3 系列 寧波經緯-B

85、K03系列 廣東瑞洲-RZCRT5 系列 愛科科技-TK4S 系列 瑞士迅特-G3 系列 杰克股份拓卡奔馬-單層裁床PREMIUMCUT ELC 寧波經緯-BK08系列 10-40 萬元 50-70 萬元 15-50 萬元 70-100 萬元 30-140 萬元-資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 產品系列可比產品整機重量機器尺寸有效切割面積最大切割厚度最大切割速度切割精度操作環境愛科科技-BK4系列600-900kg2100mm2000mm2800mm2000mm3200mm2100mm3200mm2400mm1300mm1200mm2000mm1200mm2500mm1300mm2

86、500mm1600mm50mm1800mm/s0.1mm溫度0-40濕度20%-80%RH瑞士迅特-S3系列420-620kg1540mm2760mm1940mm2760mm2340mm2760mm1940mm3230mm2340mm3230mm1940mm3700mm830mm1330mm1230mm1330mm1630mm1330mm1230mm1800mm1630mm1800mm1230mm2270mm25mmx/y軸：1414mm/sz軸：500mm/sT軸：110rad/s0.1mm溫度10-35濕度10%-80%RH寧波經緯-BK03系列-2250mm2320mm1280mm295

87、0mm2620mm1280mm3650mm2320mm1280mm3650mm2620mm1280mm1100mm1300mm1800mm1600mm2500mm1300mm2500mm1600mm20mm1500mm/s-廣東瑞洲-RZCRT5系列1000kg-6000mm1600mm2500mm1600mm-1500mm/s-愛科科技-TK4S系列-3300mm2300mm4300mm2300mm6300mm2300mm3300mm2900mm4300mm2900mm6300mm2900mm3300mm4000mm4300mm4000mm6300mm4000mm2340mm1902mm23

88、40mm2452mm2500mm1600mm3500mm1600mm5500mm1600mm2500mm2100mm3500mm2100mm5500mm2100mm2500mm3200mm3500mm3200mm5500mm3200mm1500mm1000mm1500mm1600mm50mm1500mm/s0.1mm溫度0-40濕度20%-80%RH瑞士迅特-G3系列670-1610kg2830mm2510mm2830mm3410mm3300mm3410mm3300mm4110mm3770mm2510mm3770mm4110mm4240mm2510mm4240mm4110mm4710mm251

89、0mm4710mm3410mm4710mm4110mm1330mm1600mm1330mm2500mm1800mm2500mm1800mm3200mm2270mm1600mm2270mm3200mm2740mm1600mm2740mm3200mm3210mm1600mm3210mm2500mm3210mm3200mm-x/y軸：1414mm/sz軸：500mm/sT軸：44.2rad/s0.1mm溫度10-35濕度10%-80%RH杰克股份拓卡奔馬-單層裁床PREMIUMCUT ELC-長度：1200mm、2000mm、2500mm、3200mm寬度：1400mm、1600mm、1800mm、

90、2200mm、2600mm、2800mm、3200mm、5000mm-2000mm/s0.1mm濕度80%RH寧波經緯-BK08系列-3370mm2380mm1300mm2500mm1600mm3500mm1600mm5500mm1600mm2500mm2000mm3500mm2000mm5500mm2000mm3000mm3200mm50mm1500mm/s0.1mm溫度0-35濕度60%-80%RHBK系列TK系列 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 公司產品競爭優勢顯著，公司產品競爭優勢顯著，頭部客戶采購頭部客戶采購打造標桿效應打造標桿效應。以復合材料行業為例，公司智能切割設備在切割

91、精度、切割效率、大幅面、可配置等方面具有較強競爭力，目前已成功進入新能源、航空航天、光伏、汽車工業、運動器材、新材料、軌道交通等眾多工業領域，被光威復材、中復神鷹、上海石化、中簡科技、東麗中國等國內外知名碳纖維廠家采用。在低空領域，公司智能切割設備主要應用于低空飛行器，客戶包括小鵬匯天、中航通飛、航天彩虹、山河智能、安達維爾、廣聯航空等。3.3 銷售渠道日臻完善，海外本土化布局再上臺階 境內境內業務業務直銷為主，直銷為主，提升提升經銷經銷比例比例打開打開市場市場空間空間。公司的銷售模式主要分成直銷和經銷兩種模式，其中直銷合同為與終端客戶簽訂的購銷合同，經銷合同為與經銷商簽訂的經銷協議和具體訂單

92、簽訂的購銷合同。2022 年公司經銷渠道收入占經營總收入的比例首次超過 50%，2023 年達到 60.28%。2021-2023 年直銷和經銷渠道的毛利率相差不大，且二者在 44%的水平上下波動。公司業務針對境內客戶主要以直銷模式為主,隨著境內市場的逐漸成熟，為擴大營銷規模，公司正在進行銷售模式的轉變，增加經銷商占比。2017-2019 年境內業務直銷渠道收入占比在 88%左右，公司過去在境內采取直銷模式的主要原因如下：下游行業較多，客戶較為分散；當時境內市場處于發展初期，客戶對使用智能切割設備替代人工作業還處于認知階段；直銷模式可以讓公司快速了解市場需求、培養客戶使用智能切割設備的意識?，F

93、在經過多年的市場耕耘，公司在下游行業已形成一定規模的客戶群體，行業解決方案也日趨成熟，客戶也已經體會到智能切割設備的好處。目前公司已經在國內建立了一定規模的營銷網絡。面對眾多細分市場，公司將進一步加強銷售隊伍的網格化、專業化建設，增加專業性更強的經銷比例，以達到進一步擴大市場份額的目的。圖 47：直經銷渠道的收入及增速（含配件及服務收入）圖 48：直經銷渠道的毛利率（含配件及服務收入）資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司注重海外市場發展，經銷模式拓寬銷售網絡。公司注重海外市場發展，經銷模式拓寬銷售網絡。針對境外客戶，公司以經銷模式為主開展業務，201

94、7-2019 年境外業務經銷渠道收入占比高于 60%。公司主要通過合作的經銷商快速接觸到當地市場，憑借境外經銷商相關的技術和服務經驗，可以更好地服務當地客戶，加快海外市場的擴張。公司進行海外市場的拓展，與國外先進水平的企業進行同臺競爭并擴大份額，有望進一步提高公司的國際影響力，從而帶動國內市場的成熟與增長。圖 49：公司境內業務直銷、經銷渠道收入分布 圖 50：公司境外業務直銷、經銷渠道收入分布 46.29%-11.93%4.28%59.83%-1.32%53.34%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%050

95、100150200250202120222023直銷收入（百萬）經銷收入（百萬）直銷yoy經銷yoy43.59%42.54%44.46%44.20%44.73%43.33%41.00%41.50%42.00%42.50%43.00%43.50%44.00%44.50%45.00%202120222023直銷經銷 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 海外本土化布局助發展，業務分散抗風險能力強。海外本土化布局助發展，業務分散抗風險能力強。為挖掘海外市場潛力，繼續建設海外專業化營銷隊伍，公司于 2023 年 1 月 14

96、 日審議通過了關于對外投資設立香港全資子公司的議案。2023 年 10 月 27 日公司審議通過了關于部分募投項目新增實施主體的議案，決定新增中國香港全資子公司（愛科科技亞洲有限公司）作為募投項目“營銷服務網絡升級建設項目”的實施主體。中國香港子公司為公司跨國貿易提供便利，有利于提升公司競爭力。表表 12：新增募投項目實施主體：新增募投項目實施主體：中國中國香港全資子公司香港全資子公司 企業名稱 愛科科技亞洲有限公司（IECHO Asia Limited）成立時間 2023 年 06 月 30 日 注冊資本 60 萬港元 注冊地 中國香港灣仔駱克道 89 號灣仔中匯大廈 4 樓 401 室（R

97、oom401,4/F.,Wanchai Central Building,89 Lockhart Road,Wan Chai,Hong Kong）股東情況 公司持股比例 100%主要業務 公司境外經營 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 2024年 3月 21日，公司審議通過了 關于全資子公司收購 ARISTO Cutting Solutions GmbH 100%股權的議案，擬通過全資子公司愛科亞洲以自有資金收購 Bochmann Holding GmbH所持有的 ARISTO Cutting Solutions GmbH（簡稱“ARISTO 德國”）100%的股權，本次交易總購買價格約為

98、 370萬歐元。本次交易交割完成的先決條件是 ARISTO Graphic France SARL（簡稱“ARISTO 法國”）20%的股權被轉讓給 ARISTO 德國。股權轉讓后，ARISTO德國將直接持有 ARISTO 法國 100%股權。圖 51：ARISTO 德國股權架構（截止公告披露日）圖 52：ARISTO 德國股權架構（股權轉讓后）88.09%88.17%88.00%11.91%11.83%12.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%201720182019境內直銷占比境內經銷占比

99、39.54%36.80%36.62%60.46%63.20%63.38%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%201720182019境外直銷占比境外經銷占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 表表 13：ARISTO 資產負債表主要數據（千歐元）資產負債表主要數據（千歐元）項目 2022 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日 資產總額 2065 2632 負債總額 1816 2470 資產凈額 24

100、9 162 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 表表 14：ARISTO 利潤表主要數據（千歐元）利潤表主要數據（千歐元）項目 2022 年度 2023 年度 營業收入 6901 7160 凈利潤-77-88 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司從最初的軟件產品海外銷售到智能裝備的海外市場拓展已經有近 20 年時間。在這 20年間，公司積累了眾多的海外客戶，產品遠銷俄羅斯等全球 100 多個國家和地區。海外業務不僅分布廣，而且各市場份額相對均衡。2017-2019 年公司第一大境外市場的業務收入占總收入的比重小于 5%。分散的海外業務降低地緣政治的影響，增強抗風險能力。圖 53：公司全

101、球業務覆蓋 圖 54：境外主要國家業務收入及其占總收入的比重 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 1.43%1.47%4.01%2.16%4.21%2.28%1.79%3.04%2.16%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0.002.004.006.008.0010.00201720182019俄羅斯收入（百萬）美國收入（百萬）韓國收入（百萬）俄羅斯收入占總收入比例美國收入占總收入比例韓國收入占總收入比例 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 四、盈利預測、估值與投資評級 4.1

102、盈利預測 智能切割設備：隨著附加值較高的激光模切機、柔性刀片模切機、DARWIN 激光模切機等新產品放量及中國香港子公司持續助力境外業務、拓展海外版圖，我們判斷公司智能切割設備將保持快速增長，預計 2024-2026 年公司智能切割設備營收分別為 4.68/6.05/7.75 億元，分別同比+30.54%/+29.38%/+28.12%，毛利率分別為 41.95%/41.72%/41.48%。配件及服務：隨著公司存量設備銷量不斷擴大，客戶對配件和服務的需求增加，我們預計2024-2026 年 公 司 配 件 及 服 務 營 收 分 別 為 3046/3594/4241 萬 元，分 別 同 比+

103、20.00%/+18.00%/+18.00%，毛利率穩定在 72.5%。表表 15：愛科科技主營產品核心假設：愛科科技主營產品核心假設 產品 核心假設 2023A 2024E 2025E 2026E 智能切割設備 收入（百萬元）358.30 467.71 605.12 775.30 Yoy 30.64%30.54%29.38%28.12%毛利率（%）41.73%41.95%41.72%41.48%配件及服務 收入（百萬元）25.38 30.46 35.94 42.41 Yoy 12.00%20.00%18.00%18.00%毛利率（%）72.66%72.50%72.50%72.50%合計 收入

104、（億元）384.00 498.48 641.39 818.03 Yoy 29.27%29.81%28.67%27.54%綜合毛利率（%）43.82%43.86%43.47%43.12%資料來源：公司公告，信達證券研發中心 我 們 預 計2024-2026年 公 司 營 收 分 別 為4.98/6.41/8.18億 元，同 比+29.8%/+28.7%/+27.5%；毛利率分別為 43.9%/43.5%/43.1%；歸母凈利潤分別為1.01/1.36/1.81 億元，同比+34.2%/+34.3%/+33.3%，對應 PE 分別為 15.9/11.8/8.9 倍。表表 16：愛科科技主要財務指標

105、預測（百萬元）：愛科科技主要財務指標預測（百萬元）主要財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 297 384 498 641 818 同比(%)-6.8%29.3%29.8%28.7%27.5%歸屬母公司凈利潤 45 75 101 136 181 同比(%)-14.7%65.9%34.2%34.3%33.3%毛利率(%)43.7%43.8%43.9%43.5%43.1%ROE(%)8.5%12.6%15.3%18.3%21.3%EPS（攤?。ㄔ?.55 0.91 1.22 1.64 2.19 P/E 35.31 21.28 15.85 11.80

106、8.85 P/B 2.99 2.68 2.43 2.16 1.88 EV/EBITDA 23.65 19.33 11.80 8.52 6.19 資料來源：公司公告，信達證券研發中心預測 注：截至2024年7月9日收盤價 4.2 估值與投資評級 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29 公司成長性強，較可比公司估值存在修復空間。公司成長性強，較可比公司估值存在修復空間。我們選取宏華數科、柏楚電子、華曙高科、杰克股份共 4 家上市公司作為可比公司，4 家可比公司 2024-2026 年的預測 PE 平均值分別為 30.14/22.25/17.65 倍，愛科科技當前估值低于可比公司均值，存在修復空間。

107、首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 17：可比公司盈利預測及估值情況：可比公司盈利預測及估值情況 公司名稱 收盤價（元/股）歸母凈利潤（百萬元）PE PB（MRQ）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 宏華數科 95.62 332.32 437.95 564.53 703.23 34.65 26.30 20.40 16.38 3.98 柏楚電子 172.17 722.45 994.00 1328.29 1773.63 48.96 35.59 26.63 19.94 6.77 華曙高科 19.07 141.69 193.09 275.77

108、338.86 55.74 40.90 28.64 23.31 4.03 杰克股份 25.78 537.57 702.05 937.73 1138.07 23.23 17.79 13.32 10.97 2.87 平均值 40.65 30.14 22.25 17.65 4.41 愛科科技 19.38 75.30 101.08 135.76 181.01 21.28 15.85 11.80 8.85 2.61 資料來源：iFinD，信達證券研發中心預測 注：收盤價和PB截止日期為2024年7月9日，可比公司盈利預測及PE為iFinD一致預測。五、風險因素 研發失敗的風險研發失敗的風險：如果公司研發的

109、新技術或新產品失敗，或相關技術未能產品化或產業化，可能會對公司的經營業績產生不利影響。如果不能及時將新技術運用于產品開發和升級，可能會削弱公司的技術優勢，從而影響公司營業收入的連續性和穩定性。市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險：隨著智能切割行業的高速發展，越來越多的企業發展智能切割行業相關產業。如果公司不能在日趨激烈的市場競爭中及時提高市場開發能力，無法精確把握相關領域技術應用的開發速度，將面臨銷售規模和盈利能力下降的風險。國際貿易受地緣政治的影響國際貿易受地緣政治的影響：公司境外業務收入占比較高，若地緣政治因素造成相關貿易條款變化，可能會一定程度影響公司海外業務規模，對公司的境外銷售產生不利影

110、響。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 30 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 477 565 663 786 943 營業營業總總收入收入 297 384 498 641 818 貨幣資金 256 276 286 328 375 營業成本 167 216 280 363 465 應收票據 0 2 3 4 5 營業稅金及附加 2 3 4 5 7 應收賬款 60 81 108 140 182 銷售

111、費用 50 59 71 84 99 預付賬款 4 4 6 7 9 管理費用 13 16 17 19 21 存貨 103 111 138 173 216 研發費用 32 26 31 37 43 其他 53 91 123 134 156 財務費用-14-11-8-9-10 非流動資產非流動資產 149 150 149 149 149 減值損失合計-3-3-4-5-6 長期股權投資 0 0 0 0 0 投資凈收益 0 2 3 3 4 固定資產（合計）97 101 101 101 101 其他 7 9 8 9 10 無形資產 13 13 13 12 12 營業利潤營業利潤 50 83 112 151

112、201 其他 38 37 36 36 36 營業外收支 0 0 1 0 0 資產總計資產總計 625 716 812 935 1,091 利潤總額利潤總額 50 83 112 151 201 流動負債流動負債 78 108 142 182 230 所得稅 5 8 11 15 20 短期借款 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 45 75 101 136 181 應付票據 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 應付賬款 30 46 61 81 103 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 45 75 101 136 181 其他 48 62 81 102 127 EBITDA 48 8

113、1 112 151 200 非流動負債非流動負債 11 10 10 10 10 EPS(當年)(元)0.77 1.29 1.22 1.64 2.19 長期借款 0 0 0 0 0 其他 11 10 10 10 10 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 89 118 152 193 241 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少數股東權益 0 0 0 0 0 經營活動現金經營活動現金流流 34 82 82 111 143 歸屬母公司股東權益 536 597 660 742 850 凈利潤 45 75 101 136 181 負債和股東權

114、益負債和股東權益 625 716 812 935 1,091 折舊攤銷 11 10 8 8 8 財務費用-10-3 0 0 0 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失 0 0-2-3-3 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營運資金變動-16-4-31-38-53 營業總收入 297 384 498 641 818 其它 4 5 6 8 10 同比（%）-6.8%29.3%29.8%28.7%27.5%投資活動現金投資活動現金流流 37-47-34-15-24 歸屬母公司凈利潤 45 75 101 136 181 資本支出-6-11-6-8-

115、8 同比（%）-14.7%65.9%34.2%34.3%33.3%長期投資 43-36-30-10-20 毛利率（%）43.7%43.8%43.9%43.5%43.1%其他 0 0 3 3 4 ROE%8.5%12.6%15.3%18.3%21.3%籌資活動現金籌資活動現金流流-37-17-40-54-72 EPS(攤薄)(元)0.55 0.91 1.22 1.64 2.19 吸收投資 3 0 0 0 0 P/E 35.31 21.28 15.85 11.80 8.85 借款 0 0 0 0 0 P/B 2.99 2.68 2.43 2.16 1.88 支付利息或股息-16-14-40-54-

116、72 EV/EBITDA 23.65 19.33 11.80 8.52 6.19 現金流凈增加現金流凈增加額額 42 20 10 42 47 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 31 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 王銳，吉林大學學士、北京師范大學碩士，曾就職于方正證券、光大證券、國泰君安，10 年行業研究經驗，其中 7 年機械行業研究經驗。2023 年加入信達證券研發中心，負責機械行業研究工作。韓冰，浙江大學經濟學學士、碩士，曾就職于東方證券、中泰證券，2023 年加入信達證券研發中心，主要覆蓋通用設備、檢測、科學儀器等領域?？茗櫥?，山東大學管理學學士、南開大學

117、經濟學碩士，曾就職于光大證券，2023 年加入信達證券研發中心，主要覆蓋工業氣體、工程機械、油服設備及船舶制造等領域。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 32 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達

118、證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資

119、標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些

120、公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投

121、資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。