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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 鉅泉科技（鉅泉科技（688391.SH688391.SH）：手握電表手握電表出海利器，出海利器，IR46IR46 標準有望推行標準有望推行 2024 年 7 月 15 日 推薦/首次 鉅泉科技鉅泉科技 公司報告公司報告 深耕智能電網終端設備芯片近深耕智能電網終端設備芯片近 20 年年，是智能電網終端芯片的領航者。，是智能電網終端芯片的領航者。鉅泉科技主營智能電表芯片研發設計，屬于集成電路設計行業的子行業。公司產品類別覆蓋計量芯片（單相計量、三相計量、單相 SoC 芯片及物聯表計量）、MCU 芯片、載

2、波通信芯片等，在智能電表中分別實現電能計量、電表管理和通信交互等功能，是智能電表中承擔重要職能的芯片產品。產品主要應用于智能電網終端設備等，可以為客戶提供豐富的芯片產品及配套服務。公司智能電表芯片領域產品線相對齊全、市場占有率綜合排名相對領先，公司智能電表芯片領域產品線相對齊全、市場占有率綜合排名相對領先，有序有序布局并推進布局并推進 BMS 芯片研發。芯片研發。公司三相計量芯片出貨量在國內統招市場常年穩居第一，單相 SoC 芯片出貨量近年來在出口市場也逐步躋身前列，單相計量芯片在國內統招市場排名繼續靠前。智能電表 MCU 芯片是電表的主控芯片，公司是國內最主要的智能電表 MCU 供應商之一，

3、MCU 芯片在國內統招市場排名持續靠前。載波通信芯片產品線豐富，涵蓋 BPSK、OFDM 和 HPLC 電力線載波通信及對應的 PA 芯片產品。同時，公司展開對車規級的 AFE 芯片和消費類電量計芯片研發，積極布局電池管理系統（BMS）芯片領域。目前，首顆工規級 AFE 芯片已完成研發，并進入客戶送樣測試階段，并同步著手研發車規級 AFE 芯片，后續該芯片的上市能進一步豐富公司產品線。公司采用經銷模式銷售芯片產品，積累了三星醫療、林洋能源、正泰儀表等下公司采用經銷模式銷售芯片產品，積累了三星醫療、林洋能源、正泰儀表等下游龍頭表廠，最終客戶主要為國內兩網公司及其下屬單位、海外電網企業。游龍頭表廠

4、，最終客戶主要為國內兩網公司及其下屬單位、海外電網企業。公司客戶群體基本實現了行業前 20 大客戶全覆蓋，其中包含了三星醫療、林洋能源、正泰儀表和東方威思頓等下游龍頭表廠。最終客戶為國內兩網公司及其下屬單位、海外電網企業。公司采用集成電路設計企業通行的經銷模式銷售芯片產品的方式，不主動參與招標，有利于公司快速回籠資金，控制回款風險?；谖磥砑夹g發展趨勢，持續高研發投入的同時注重儲備研發基于未來技術發展趨勢，持續高研發投入的同時注重儲備研發人才。人才。2023 年，公司研發投入 1.54 億元，同比增加 14.77%。2024 年 Q1，公司研發費用為0.39 億元，同比增長 4.86%。截至

5、2023 年 12 月 31 日，公司研發人員提升至208 人，研發人員占比 77.04%。公司通過不斷研發投入，基于未來技術發展趨勢，圍繞電能計量芯片、智能電表 MCU 芯片及載波通信芯片領域持續研發投入并取得一定成果，在鞏固現有市場業務的同時，積極推進新產品的布局和研發。IR46 標準標準有望推行，或有望推行，或將成為智能電表市場未來擴容的將成為智能電表市場未來擴容的主要驅動力主要驅動力。IR46 標準在計量誤差要求、功率因素、環境適應性、諧波影響、負載平衡等方面均有更高要求。公司預判主要產品的技術發展趨勢并提前完成迭代產品布局。目前，智能電表招標金額和數量呈增長趨勢，單相、三相智能電表市

6、場容量快速提升。2023 年國網電能表第二次招標金額達 142.68 億元，環比增長 58.21%，同比增長 40.26%。符合 IR46 標準的、單位價值更高的智能物聯表的招標量快速提升。20202023 年國家電網分別試點招標智能物聯表持續迅速增長，我國智能電表的市場空間有望進一步擴大。2024 年第一次招標單相、三相智能電能表需求分別同比增加 106.96%、8.16%，其中單相、三相智能電能表占比數量高達 82%和 13%。根據前沿研究院預測，預計 20262028 年智能電表需求有望繼續走高。公司簡介：公司簡介：鉅泉光電科技（上海）股份有限公司的主營業務為智能電網終端設備芯片的研發、

7、設計和銷售，可以為客戶提供豐富的芯片產品及配套服務。公司的主要產品包括電能計量芯片、智能電表 MCU 芯片和載波通信芯片等。公司是國內領先的計量芯片供應商和主要的智能電表 MCU 芯片供應商之一，公司三相計量芯片在國內統招市場出貨量穩居第一；單相 SoC 芯片出貨量在出口市場也逐步躋身前列；而單相計量芯片和 MCU 芯片在國內統招市場的出貨量則排名靠前。資料來源：公司公告、同花順 未來未來 3 36 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 資料來源：公司公告、同花順 發債及交叉持股介紹：發債及交叉持股介紹：無 資料來源：公司公告、同花順 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）69.87-

8、27.63 總市值（億元）35.37 流通市值（億元）18.07 總股本/流通A股（萬股）12,046/6153 流通 B 股/H 股（萬股）-/-52 周日均換手率 1.93 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 5 52 2 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 分析師：劉航分析師：劉航 021-25102913 liuhang- 執業證書編號：S1480522060001 -69.6%-53.9%-38.2%-22.5%-6.8%8.9%7/1110/101/94/97/9鉅泉科技滬深300P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握

9、電表出海利器，IR46 標準有望推行 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 隨著國內電網企業更多地參與隨著國內電網企業更多地參與出海出海，帶動了國內智能電表和用電信息采集設備帶動了國內智能電表和用電信息采集設備產品進入海外，產品進入海外，我國智能電表的出口市場有望保持穩定增長我國智能電表的出口市場有望保持穩定增長。2023 年，我國出口單、三相智能電表共 5595.01 萬只，同比增長 15.30%，分產品來看，出口電表以單相智能電表為主。2024 年 Q1 智能電表總出口額 3.08 億美元，同比+9.68%。其中單相智能電表出口表現較好，單相智能電表、三相智能電表分別實現出口額

10、 1.74、1.33 億美元，同比+16.75%、+1.64%。根據艾媒咨詢數據，2023 年全球智能電表市場約為 126 億美元，預計到 2026 年將達到152 億美元。公司回購彰顯經營信心。公司回購彰顯經營信心。2024 年 2 月 26 日公司召開 2024 年第一次臨時股東大會，同意公司以超募資金通過以集中競價交易方式回購公司已發行的部分人民幣普通股股票，用于注銷并減少注冊資本。擬用于本次回購的資金總額不低于人民幣 4,000.00 萬元（含），不超過人民幣 8,000.00 萬元（含）。2024 年 4月 16 日召開 2023 年年度股東大會，將回購資金調整為不低于人民幣10,0

11、00.00 萬元（含），不超過人民幣 20,000.00 萬元（含）。本次股份回購方案的發布彰顯了公司對未來發展的信心和對自身價值的認可，促進公司穩定、健康、可持續發展。公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：公司是國內智能電網終端芯片領航者，IR46 新標準推行在即以及電表出海市場需求廣闊，業績有望持續增長。預計公司 20242026 年公司歸母凈利潤分別為 1.45、2.01 和 2.65 億元，對應 EPS 分別為1.20、1.67 和 2.20 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：（1）IR46 新標準普及不及預期；（2）電表出海不及預期；（3）市場競爭加劇風險；（4）技

12、術迭代風險 財務指標預測 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）709.90 603.05 693.71 889.48 1,104.85 增長率（%）42.17%-15.05%15.03%28.22%24.21%歸母凈利潤（百萬元）200.05 131.43 145.05 201.38 265.41 增長率（%）97.29%-34.30%10.36%38.83%31.80%凈資產收益率（%）10.01%6.44%6.78%8.84%10.79%每股收益（元）1.66 1.09 1.20 1.67 2.20 PE 17.92 27.28 24.7

13、1 17.80 13.51 PB 1.79 1.76 1.68 1.57 1.46 資料來源：公司財報、東興證券研究所 aVaVfVfVbU9WaYbZaQdN7NoMqQsQrNkPmMsNkPmNpRbRoOxOvPtOtPMYmPsM 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.公司搭建多產品線，積累核心技術優勢，為客戶提供豐富的芯片產品公司搭建多產品線，積累核心技術優勢，為客戶提供豐富的芯片產品.5 2.2023 年營業收入達年營業收入達 6.03 億

14、元，持續高研發投入的同時注重儲備研發人才億元，持續高研發投入的同時注重儲備研發人才.7 3.IR46 標準實施與標準實施與出海出海雙輪驅動，公司有望抓住產業發展新機遇雙輪驅動，公司有望抓住產業發展新機遇.10 3.1 IR46 標準的施行或將成為智能電表市場未來擴容的主要驅動力.10 3.2 電力設備出海的帶動下，出口市場有望成為國內智能電表行業市場新增長點.13 4.公司積極回購，彰顯經營信心公司積極回購，彰顯經營信心.16 5.投資建議投資建議.16 5.1 盈利預測.16 5.2 投資建議.16 6.風險提示風險提示.17 相關報告匯總相關報告匯總.19 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：產品

15、終端設備主要應用場景產品終端設備主要應用場景.5 圖圖 2：公司主要產品為智能電表三大核心芯片公司主要產品為智能電表三大核心芯片.6 圖圖 3：公司行業前公司行業前 20 大客戶全覆蓋大客戶全覆蓋.6 圖圖 4：電能計量芯片、智能電表電能計量芯片、智能電表 MCU 芯片銷售渠道芯片銷售渠道.7 圖圖 5：電力線載波通信芯片銷售渠道電力線載波通信芯片銷售渠道.7 圖圖 6：2023 年公司營業收入為年公司營業收入為 6.03 億元億元.7 圖圖 7：2023 年計量芯片與年計量芯片與 MCU 合計收入占比超過合計收入占比超過 85%.8 圖圖 8：整體來看公司毛利率穩步增長整體來看公司毛利率穩步

16、增長.8 圖圖 9：主要產品毛利率穩定增長（單位：主要產品毛利率穩定增長（單位：%）.8 圖圖 10：公司研發投入持續增長公司研發投入持續增長.9 圖圖 11：公司研發人員數量不斷增加（單位：人）公司研發人員數量不斷增加（單位：人）.9 圖圖 12：我國智能電能表發展歷程：向我國智能電能表發展歷程：向 IR46 標準靠攏標準靠攏.10 圖圖 13：國家電網智能物聯表技術規范下的智能電表設計結構圖（計量芯）國家電網智能物聯表技術規范下的智能電表設計結構圖（計量芯）.11 圖圖 14：智能電網雙模通信示意圖智能電網雙模通信示意圖.11 圖圖 15：近五年國網電能表和用電信息采集項目招標情況近五年國

17、網電能表和用電信息采集項目招標情況.12 圖圖 16：智能物聯表招標量快速提升智能物聯表招標量快速提升.12 圖圖 17：近三年國網智能電表項目招標情況（萬臺）近三年國網智能電表項目招標情況（萬臺）.12 圖圖 18：2024 年國家電網智能電表第一次招標產品占比年國家電網智能電表第一次招標產品占比.12 圖圖 19：南網公司南網公司 2016 至至 2023 年單、三相智能電表招標總額年單、三相智能電表招標總額.13 圖圖 20：20232028 年中國智能電表市場需求有望持續走高年中國智能電表市場需求有望持續走高.13 圖圖 21：2020-2023 中國智能電表出口量穩步增長（單位：萬只

18、）中國智能電表出口量穩步增長（單位：萬只）.14 圖圖 22：2024 年年 Q1 單相智能電表驅動增長（單位：萬只）單相智能電表驅動增長（單位：萬只）.14 圖圖 23：預計預計 2026 年全球智能電表市場需求規模達年全球智能電表市場需求規模達 152 億美元億美元.15 圖圖 24：下游龍頭表廠近三年境外收入穩步上升（單位：億元）下游龍頭表廠近三年境外收入穩步上升（單位：億元）.15 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表格目錄表格目錄 表表 1：公司部分核心技

19、術進展以及對于未來趨勢的預測公司部分核心技術進展以及對于未來趨勢的預測.9 表表 2：IR46 標準更加強調計量功能與管理功能的軟件需分離開標準更加強調計量功能與管理功能的軟件需分離開.10 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表.18 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.公司搭建多產品線，積累核心技術優勢，為客戶提供豐富的芯片產品公司搭建多產品線，積累核心技術優勢，為客戶提供豐富的芯片產品 深耕智能電網終端設備芯片近深耕智能電網終端設備芯片近 20 年年，是智

20、能電網終端芯片的領航者。，是智能電網終端芯片的領航者。鉅泉科技主營智能電表芯片研發設計，屬于集成電路設計行業的子行業。公司產品類別覆蓋計量芯片（單相計量、三相計量、單相 SoC 芯片及物聯表計量）、MCU 芯片、載波通信芯片等，在智能電表中分別實現電能計量、電表管理和通信交互等功能，是智能電表中承擔重要職能的芯片產品。產品主要應用于智能電網終端設備等，可以為客戶提供豐富的芯片產品及配套服務。圖圖1：產品終端設備主要應用場景產品終端設備主要應用場景 GPRS/CDMA無線公網，無線專網、光纖專網電網企業系統主站集中器三相電能計量芯片電力線載波通信芯片單相電能表單相電能表居民用電戶居民用電戶單相電

21、能計量藝片單相電能表SoC藝片電力線載波通信藝片電表MCU藝片集中器三相電能計量芯片電力線載波通信芯片三和電能表三相電能表工業企業用電戶工業企業用電戶三相電能計量芯片電力線載波通信芯片電表MCU藝片 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 公司智能電表芯片領域產品線相對齊全、市場占有率綜合排名相對領先，公司智能電表芯片領域產品線相對齊全、市場占有率綜合排名相對領先，有序布局并推進有序布局并推進 BMS 芯片研發。芯片研發。電能計量芯片主要用于工業和家庭用電戶的用電信息計量。電能計量芯片主要用于工業和家庭用電戶的用電信息計量。公司電能計量芯片產品主要包括三相計量芯片、單相計量芯片、單相 SoC

22、 芯片和物聯表計量芯。公司三相計量芯片出貨量在國內統招市場常年穩居第一，單相 SoC 芯片出貨量近年來在出口市場也逐步躋身前列，單相計量芯片在國內統招市場排名繼續靠前。智能電表智能電表 MCU 芯片是電表的主控芯片，在智能電表中發揮控制、協調及調度的功能，是智能電表的重要元芯片是電表的主控芯片，在智能電表中發揮控制、協調及調度的功能，是智能電表的重要元器件。器件。公司智能電表 MCU 芯片具備多功能、高性能、低功耗特點，內部集成了 32 位處理器、時鐘管理、電源管理等單元，以及 NVIC 和 DEBUG 調試功能，產品在功能、性能及可靠性方面皆滿足國家電網對 MCU 器件的高工規要求。公司是國

23、內最主要的智能電表 MCU 供應商之一，MCU 芯片在國內統招市場排名持續靠前。載波通信芯片產品線豐富，主要運用于智能電網用電信息采集領域。載波通信芯片產品線豐富，主要運用于智能電網用電信息采集領域。電力線載波通信技術是指以電力線為信息傳輸媒介，信號經過載波調制技術，實現在電網各個節點之間進行數據傳輸的一種通信技術。公司載波通信芯片涵蓋 BPSK、OFDM 和 HPLC 電力線載波通信及對應的 PA 芯片產品，產品線豐富。P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司展開對

24、車規級的公司展開對車規級的 AFE 芯片和消費類電量計芯片芯片和消費類電量計芯片研發，積極布局電池管理系統（研發，積極布局電池管理系統（BMS）芯片）芯片領域。領域。目前，首顆工規級 AFE 芯片已完成研發，并進入客戶送樣測試階段，并同步著手研發車規級 AFE 芯片，后續該芯片的上市能進一步豐富公司產品線。圖圖2：公司主要產品為智能電表三大核心芯片公司主要產品為智能電表三大核心芯片 資料來源：公司官網，公司招股說明書，公司年度報告，東興證券研究所 公司采用經銷模式銷售芯片產品，積累了三星醫療、林洋能源、正泰儀表等下游龍頭表廠，最終客戶主要為公司采用經銷模式銷售芯片產品，積累了三星醫療、林洋能源

25、、正泰儀表等下游龍頭表廠，最終客戶主要為國內兩網公司及其下屬單位、海外電網企業。國內兩網公司及其下屬單位、海外電網企業。公司電能計量芯片、智能電表 MCU 芯片是電能表廠商生產的電能表中的關鍵部件，主要服務于智能電表廠商；電力線載波通信芯片產品主要面向載波通信方案商和載波表廠商?？蛻羧后w基本實現了行業前 20 大客戶全覆蓋，其中包含了三星醫療、林洋能源、正泰儀表和東方威思頓等下游龍頭表廠。最終客戶為國內兩網公司及其下屬單位、海外電網企業。公司采用集成電路設計企業通行的經銷模式銷售芯片產品，不主動參與招標，有利于公司快速回籠資金，控公司采用集成電路設計企業通行的經銷模式銷售芯片產品，不主動參與招

26、標，有利于公司快速回籠資金，控制回款風險。制回款風險。圖圖3：公司行業前公司行業前 20 大客戶全覆蓋大客戶全覆蓋 資料來源：公司招股說明書，各公司官網，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖4：電能計量芯片、智能電表電能計量芯片、智能電表 MCU 芯片芯片銷售渠道銷售渠道 圖圖5：電力線載波通信芯片銷售渠道電力線載波通信芯片銷售渠道 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 2.2023 年營業收入達年營業

27、收入達 6.03 億元，持續高研發投入的同時注重儲備研發人才億元，持續高研發投入的同時注重儲備研發人才 2023 年營業收入為年營業收入為 6.03 億元，計量芯片和億元，計量芯片和 MCU 芯片為主要收入來源。芯片為主要收入來源。公司是國內統招市場最主要的電表計量芯片、MCU 芯片供應商之一；20192022 年得益于公司計量芯片穩定的出貨量和 MCU 芯片的快速發展，營收穩定增加。2023 年受全球半導體行業需求復蘇緩慢以及國家電網營銷項目第一次電能表招標數量同比減少導致公司產品交貨數量減少，公司營業收入為 6.03 億元，其中計量芯片收入占比為 54.60%，MCU收入占比為 35.01

28、%。圖圖6：2023 年公司營業收入為年公司營業收入為 6.03 億元億元 資料來源：同花順，東興證券研究所 3.003.794.997.106.030.001.002.003.004.005.006.007.008.002019年2020年2021年2022年2023年公司營業收入按產品分類（單位：億元）計量芯片 MCU載波芯片其他技術服務收入P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖7：2023 年計量芯片與年計量芯片與 MCU 合計收入占比超過合計收入占比超過 8

29、5%資料來源：同花順，東興證券研究所 公司毛利率整體呈穩步上升趨勢，公司毛利率整體呈穩步上升趨勢，2023 年受經濟形勢和市場供需的影響，毛利率為年受經濟形勢和市場供需的影響，毛利率為 49.65%。20192022年，公司毛利率持續增長；2023 年公司順應經濟形勢和市場供需情況，公司對部分產品價格略作下調，毛利率為 49.65%。公司持續優化產品結構，各產品毛利率水平不斷提升。2023 年計量芯片與 MCU 毛利率受整體經濟形勢和市場供需情況的影響略有下滑，載波芯片毛利率仍持續增長至 70.92%，利潤空間廣闊。圖圖8：整體來看公司整體來看公司毛利率穩步增長毛利率穩步增長 圖圖9：主要產品

30、毛利率穩定增長（單位：主要產品毛利率穩定增長（單位：%）資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 持續高研發投入的同時注重儲備研發人才。持續高研發投入的同時注重儲備研發人才。2023 年，公司研發投入 1.54 億元，同比增加 14.77%，占營業收入的 25.48%。2024 年 Q1，公司研發費用為 0.39 億元，較去年同期增長 4.86%，大量的研發投入有效保障了公司技術研發能力及產品開發水平的持續提升。同時，公司強調研發隊伍的培養，截至2023年12月31日，公司研發人員提升至208人，研發人員占比77.04%，高素質的人才隊伍為公司持續發展和不斷創新提供了

31、強有力的智力支持。計量芯片,54.60%MCU,35.01%載波芯片,10.29%其他,0.10%2023年公司營業收入占比（單位：%)東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖10：公司研發投入持續增長公司研發投入持續增長 圖圖11：公司研發人員數量不斷增加（單位：人）公司研發人員數量不斷增加（單位：人）資料來源：公司年度報告，東興證券研究所 資料來源：公司年度報告，東興證券研究所 公司核心技術不斷提升，在鞏固現有市場業務的同時，積極推進新產品的布局和研發。公司核心技

32、術不斷提升，在鞏固現有市場業務的同時，積極推進新產品的布局和研發?；谖磥砑夹g發展趨勢，公司圍繞電能計量芯片、智能電表 MCU 芯片及載波通信芯片領域持續研發投入并取得一定成果，有助于進一步穩固公司在現有市場的領先地位。截至 2023 年 12 月 31 日，公司已獲授權專利共 91 項，其中發明專利 74 項、實用新型專利 17 項。此外，公司還取得了 52 項集成電路布圖設計專有權以及 16 項軟件著作權。表表1：公司部分核心技術進展以及對于未來趨勢的預測公司部分核心技術進展以及對于未來趨勢的預測 主要產品類別主要產品類別 芯片類型芯片類型 未來技術發展趨勢未來技術發展趨勢 進展或應用領域

33、進展或應用領域 電能計量芯片 三相計量芯片 滿足下一代基于 IR46 標準智能物聯表的技術規范 初版物聯表三相計量芯已量產并交付終端客戶參與試點 單相計量芯片 初版物聯表單相計量芯已小批量產并交付終端客戶參與試點 單相 SoC 芯片 更高算力、更大容量 基于 32 位內核的 512kflash 迭代產品小批量產 MCU 芯片 智能電表 MCU芯片 更高算力、更小制程 已布局物聯表管理芯的研發，尚需等待國網智能物聯表軟件系統平臺的開發 載波通信及相關芯片 HPLC 芯片 下一代 HPLC+高速無線雙模標準 55nm 制程的 HPLC 芯片已于 2021 年末量產。提前布局高速無線芯片的開發并已進

34、入量產階段 G3-PLC 芯片 符合國際標準 G3-PLC 及 G3 雙模芯片已通過國際認證，出口方面進一步搶占外商的市場份額 PA 芯片 2018 年底推出的 PA 芯片直接對德州儀器等國際廠商造成沖擊 電池管理芯片 AFE 小封裝、高集成度 主要應用于動力電池、儲能電池、手機等領域 資料來源：公司招股說明書，公司年度報告，東興證券研究所 1361702080501001502002502021年2022年2023年大專及以下本科碩士博士P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智

35、興盛之源 3.IR46 標準標準實施與實施與出海出海雙輪驅動，公司有望抓住產業發展新機遇雙輪驅動，公司有望抓住產業發展新機遇 3.1 IR46 標準標準的施行或的施行或將成為智能電表市場未來擴容的將成為智能電表市場未來擴容的主要驅動力主要驅動力 2020 年 8 月，國家電網發布了在設計上完全遵照 IR46 標準的單、三相智能物聯電能表通用技術規范，預示我國智能電能表從 IEC 標準向 IR46 標準發展?；?IR46 標準的智能物聯電能表升級需求將成為智能電表市場未來擴容的主要驅動力。圖圖12：我國智能電能表發展歷程：我國智能電能表發展歷程：向向 IR46 標準靠攏標準靠攏 資料來源：公司

36、招股說明書，東興證券研究所 采用兩個采用兩個“MCU”設計方案思路，將計量功能與管理功能相互獨立。設計方案思路，將計量功能與管理功能相互獨立。IR46 標準在計量誤差要求、功率因素、環境適應性、諧波影響、負載平衡等方面均有更高要求。明確了計量模組作為法制計量部分，功能不能升級，獨立地保證電表的計量功能穩定不受干擾，保障數據的高可靠性與可追溯性；而管理芯也采用模組化設計方案，主要負責電表功能的更新與系統升級，包括升級數據的下載，判斷新程序與參數是否匹配等。表表2：IR46 標準更加強調計量功能與管理功能的軟件需分離開標準更加強調計量功能與管理功能的軟件需分離開 項目項目 IEC 標準標準 國家電

37、網智能物聯表（基于國家電網智能物聯表（基于 IR46 標準）標準）制定出發點 從生產制造商角度編制 兼顧消費者的角度 設計思路 單個 MCU+專用電能計量芯片 采用兩個“MCU”設計方案思路：計量芯：配備專有 MCU，負責智能電表計量、脈沖和時鐘等法制計量部分：管理芯：負責電能表的顯示、通信、事件管理等非法制計量部分 計量防護要求 對電能表計量防護方面無要求 對電能表的防護有明確要求：硬件層面：要求計量部分與非計量部分進行電氣隔離；軟件層面：要求計量部分與非計量部分的軟件之間有清楚的隔離，計量芯在不破壞封印的情況下不能升級更新，而管理芯能夠進行升級更新 資料來源：公司招股說明書、東興證券研究所

38、整理 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司預判主要產品的技術發展趨勢并提前完成迭代產品布局公司預判主要產品的技術發展趨勢并提前完成迭代產品布局?；?IR46 標準，公司現有產品及在研項目能夠與下游行業的主要技術發展趨勢相匹配。滿足下一代基于 IR46 標準智能物聯表的技術規范，初版物聯表三相計量芯已量產并交付終端客戶參與試點，初版物聯表單相計量芯已小批量產并交付終端客戶參與試點。1）研發適用于符合）研發適用于符合 IR46 標準的國家電網單相、三相智能物聯表標

39、準的國家電網單相、三相智能物聯表的的 SoC 芯片芯片。公司在研芯片計量 SoC 芯片，由核心計量芯片、計量 MCU、存儲器、RTC（實時時鐘）、時鐘電池和超級電容等器件組成。主要用于下一代適用于符合 IR46 標準的國家電網單相、三相智能物聯表，采用雙芯模組化設計結構，使用對象覆蓋工業企業和居民用電戶。圖圖13：國家電網智能物聯表技術規范下的智能電表設計結構圖（計量芯）國家電網智能物聯表技術規范下的智能電表設計結構圖（計量芯）資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 2）公司公司在在研研智能電網雙模通信智能電網雙模通信 SoC 芯片，符合國家電網雙模通信互聯互通的技術規范芯片，符合國家電網雙

40、模通信互聯互通的技術規范。該雙模芯片集成了高速電力線載波（PLC）通信功能和高速微功率無線（RF）通信功能于單一芯片，產品的高集成度、小型化、資源化優勢使得產品具有抗干擾能力強、性能優異、通信速率高、外圍器件少等特點。圖圖14：智能電網雙模通信示意圖智能電網雙模通信示意圖 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 智能電表招標金額和數量呈增長趨勢。智能電表招標金額和數量呈增長趨勢。國家電網和南方電網共同構成智能電力產品最主要的市場

41、，2023 年國網電能表第二次招標金額達 142.68 億元，環比增長 58.21%，同比增長 40.26%。隨著符合 IR46 標準的新型智能電表技術規范的落地以及產品檢驗和批量招標工作的有序推進，單位價值更高的智能物聯表的招標量快速提升。20202023 年國家電網分別試點招標智能物聯表 2 萬只、13 萬只、138萬只和 276 萬只，我國智能電表的市場空間有望進一步擴大。圖圖15：近五年國網電能表和用電信息采集項目招標情況近五年國網電能表和用電信息采集項目招標情況 圖圖16：智能物聯表招標量快智能物聯表招標量快速提升速提升 資料來源：中國儀器儀表行業協會，東興證券研究所 資料來源：煜邦

42、電力公告，東興證券研究所 單相、三相智能電表市場容量快速提升。單相、三相智能電表市場容量快速提升。根據近三年國家電網智能電表需求變化，除集中器、采集器產品有微幅下降之外，其他產品都有不同幅度增加。從 2023 年第二次招標來看，單相、三相智能電能表需求分別同比增加 84.84%、43.19%。2024 年第一次招標單相、三相智能電能表需求分別同比增加 106.96%、8.16%，其中單相、三相智能電能表占比數量高達 82%和 13%。單相、三相智能電表市場容量快速提升。圖圖17：近三年國網近三年國網智能電表智能電表項目招標情況（萬臺）項目招標情況（萬臺）圖圖18：2024 年國家電網智能電表年

43、國家電網智能電表第一次第一次招標產品占比招標產品占比 資料來源：中國儀器儀表行業協會，電力喵，Data電力，東興證券研究所 資料來源：Data電力，東興證券研究所 -10103050709011013015020192020202120222023億元第一次招標第二次招標2131382760501001502002503002020202120222023萬只010002000300040005000單相智能電能表三相智能電能表集中器及采集器專變采集終端82%13%2%3%單相智能電能表三相智能電能表集中器及采集器專變采集終端 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：

44、手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 南網招標額需求釋放南網招標額需求釋放趨于平穩趨于平穩。整體而言，2020 年前受招標政策及外部環境影響，南網對智能電表的需求波動幅度較大。近三年，在招標政策未發生重大變化的情況下，南網的需求釋放趨于平穩，未來平穩趨勢有望延續。圖圖19：南網公司南網公司 2016 至至 2023 年單、三相智能電表招標總額年單、三相智能電表招標總額 資料來源：公司招股說明書、電力喵公眾號，東興證券研究所 20262028 年智能電表需求有望繼續走高。年智能電表需求有望繼續走高。目前招標的過渡版本 2020 標準表

45、在設計上已經逐步向 IR46 標準靠攏，完全基于 IR46 標準涉及的智能物聯表的全面推行和替換有望成為趨勢。根據前沿研究院預測，假定智能電表使用年限為 7-8 年，我國智能電表自 2021 年起進入新一輪的周期采購。預計 20262028 年智能電表需求有望繼續走高。圖圖20：20232028 年中國智能電表市場需求有望持續走高年中國智能電表市場需求有望持續走高 資料來源：前瞻產業研究院，東興證券研究所 3.2 電力設備出海電力設備出海的帶動下，的帶動下，出口市場有望出口市場有望成為國內智能電表行業市場新增長點成為國內智能電表行業市場新增長點 隨著國內電網企業更多地參與隨著國內電網企業更多地

46、參與出海出海，帶動了國內智能電表和用電信息采集設備產品進入“一帶一路”沿線國帶動了國內智能電表和用電信息采集設備產品進入“一帶一路”沿線國家，家，我國智能電表的出口市場有望保持穩定增長我國智能電表的出口市場有望保持穩定增長。24.5227.1915.6135.7617.3525.9925.8826.09051015202530354020162017201820192020202120222023億元010002000300040005000600070008000900010000202320242025202620272028萬臺P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（6883

47、91.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 根據海關出口數據，2020 年受下游客戶中標沙特智能電表項目的影響，三相智能電表出口數量激增。2023年，我國出口單、三相智能電表共 5596.94 萬只，同比增長 23.59%。分產品來看，出口電表以單相智能電表為主。出口市場成為我國智能電表行業市場新的增長點。圖圖21：2020-2023 中國智能電表中國智能電表出口量穩步增長（單位：萬只）出口量穩步增長（單位：萬只）資料來源：中國海關總署數據庫，東興證券研究所 2024 年年 Q1 單相智能電表驅動增長單相智能電表驅動增長。2024

48、年 Q1 智能電表總出口額 3.08 億美元，同比+9.68%。其中單相智能電表出口表現較好，單相智能電表、三相智能電表分別實現出口額 1.74、1.33 億美元，同比+16.75%、+1.64%。圖圖22：2024 年年 Q1 單相智能電表驅動增長（單位：萬只）單相智能電表驅動增長（單位：萬只）資料來源：中國海關總署數據庫，東興證券研究所-1.20%9.20%23.59%-5%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070002020202120222023萬只三相智能電表單相智能電表同比增長（%）1040.191157.26466.53399.910

49、200400600800100012001400160018002023Q12024Q1三相智能電表單相智能電表 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 根據根據艾媒咨詢艾媒咨詢數據，數據，2023 年全球智能電表市場約為年全球智能電表市場約為 126 億美元，預計到億美元，預計到 2026 年將達到年將達到 152 億美元。億美元。智能電網是各國提高能源使用效率、推動綠色經濟、應對環境氣候變化重要舉措，全球性大規模的智能電網建設為智能電表產品帶來廣闊的市場空間。圖圖2

50、3：預計預計 2026 年全球年全球智能電表市場需求規模達智能電表市場需求規模達 152 億美元億美元 資料來源：艾媒咨詢，東興證券研究所 隨著我國智能電表海外市場規模的擴張，我國智能電網終端芯片產品的海外需求將持續釋放，或將帶動海外隨著我國智能電表海外市場規模的擴張，我國智能電網終端芯片產品的海外需求將持續釋放，或將帶動海外業務快速發展業務快速發展。未來公司有望繼續與下游客戶企業建立更廣泛的合作，公司產品繼續“搭船出?！?，或將為公司帶來更多的利潤增長點。圖圖24：下游龍頭表廠近三年境外收入穩步上升（單位：億元）下游龍頭表廠近三年境外收入穩步上升（單位：億元）資料來源：同花順，東興證券研究所

51、112119126134143152020406080100120140160202120222023E2024E2025E2026E億美元P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4.公司積極回購，彰顯經營信心公司積極回購，彰顯經營信心 公司回購彰顯經營信心。公司回購彰顯經營信心。2024 年 2 月 26 日公司召開 2024 年第一次臨時股東大會，審議通過了關于以集中競價交易方式回購股份的議案。同意公司以超募資金通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式回購公司已

52、發行的部分人民幣普通股股票，用于注銷并減少注冊資本。擬用于本次回購的資金總額不低于人民幣 4,000.00 萬元（含），不超過人民幣 8,000.00 萬元（含）。2024 年 4 月 16 日召開 2023 年年度股東大會，將回購資金調整為不低于人民幣 10,000.00 萬元（含），不超過人民幣 20,000.00 萬元（含）。本次股份回購方案的發布彰顯了公司對未來發展的信心和對自身價值的認可，促進公司穩定、健康、可持續發展。5.投資建議投資建議 5.1 盈利預測盈利預測 預計 20242026 年公司營業收入達到 6.93 億元、8.89 億元、11.05 億元，增速為 15.03%、2

53、8.22%、24.21%，毛利率分別為 51.05%、51.37%、51.21%。隨著國內電網企業更多地參與“一帶一路”沿線國家的電網建設，帶動了國內智能電表和用電信息采集設備產品進入“一帶一路”沿線國家，我國智能電表的出口市場有望保持穩定增長，公司智能電表三大核心芯片需求有望持續增長。除此以外具體來看：計量芯片計量芯片：公司下一代基于 IR46 標準智能物聯表產品處于小批量試點階段，未來有望受益于新 IR46 標準的替換需求，帶動計量芯片量價齊升。預計 20242026 年增速分別為 15.20%、28.54%、23.28%。20242026 年毛利率分別為 51.38%、51.26%、50

54、.13%。智能電表智能電表 MCU 芯片芯片：公司是國內最主要的智能電表 MCU 供應商之一，MCU 芯片在國內統招市場排名持續靠前。未來公司將推進更高算力、更小制程的新產品研發，同時也將通過實施雙芯模組化智能電表之管理芯研發及產業化項目，研發下一代適用于國家電網智能物聯表的管理芯片產品，搶占更多市場份額。預計 20242026 年增速分別為 10.50%、27.51%、25.72%。20242026 年毛利率分別為 45.50%、45.27%、46.31%。載波通信及相關芯片：載波通信及相關芯片：公司目前涵蓋 BPSK、OFDM 和 HPLC 電力線載波通信，已經完成了從窄帶低速、窄帶高速到

55、寬帶芯片的布局，持續布局包含微功率無線通信的智能電網雙模通信 SoC 芯片產品的研發。預計 20242026 年增速分別為 20.80%、30.60%、25.38%。20242026 年毛利率分別為 70.20%、70.18%、71.03%。5.2 投資建議投資建議 公司是國內智能電網終端芯片領航者，IR46 新標準推行在即以及電表出海市場需求廣闊，業績有望持續增長。預計公司 20242026 年收入增速分別為 15.03%、28.22%、24.21%；歸母凈利潤分別為 1.45、2.01 和 2.65億元，對應 EPS 分別為 1.20、1.67 和 2.20 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級

56、。東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 6.風險提示風險提示（1）IR46 新標準普及不及預期；（2）電表出海不及預期；（3）市場競爭加劇風險；（4）技術迭代風險。P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2022A 20

57、23A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產合計流動資產合計 1,601.79 1,385.72 1,427.96 1,527.69 1,708.28 營業收入營業收入 709.90 603.05 693.71 889.48 1,104.85 貨幣資金 641.22 156.81 281.49 292.83 374.41 營業成本營業成本 345.51 303.60 339.60 432.56 539.07 應收賬款 92.58 117.90 96.74 124.04 154.08 營業稅金及附加 4.14 3.13 3.76

58、 4.82 5.98 其他應收款 2.11 0.30 5.33 6.83 8.48 營業費用 6.88 4.47 5.13 7.56 13.81 預付款項 12.77 1.28 5.50 7.05 8.76 管理費用 35.19 36.40 31.08 40.29 47.29 存貨 168.80 161.60 141.85 180.67 225.16 財務費用-7.66-3.12-0.76-0.99-1.15 其他流動資產 684.30 947.83 897.06 916.26 937.39 研發費用 133.87 153.65 154.90 180.65 211.14 非流動資產合計非流動資

59、產合計 586.09 776.02 866.19 944.62 991.70 資產減值損失-7.73-38.82-36.70-38.44-37.25 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定資產 115.19 110.48 102.38 101.37 104.89 投資凈收益 3.64 37.63 15.42 10.21 10.45 無形資產 18.99 13.37 15.30 20.30 25.90 加：其他收益 9.31 16.02 9.84 9.84 9.84 其他非流動資產 110.25 1

60、11.75 129.57 129.57 129.57 營業利潤營業利潤 197.38 119.74 148.56 206.21 271.76 資產總計資產總計 2,187.87 2,161.74 2,294.16 2,472.31 2,699.98 營業外收入 0.12 0.06 0.07 0.07 0.07 流動負債合計流動負債合計 179.17 114.73 147.66 187.84 233.79 營業外支出 0.15 0.15 0.14 0.14 0.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 197.34 119.65 148.48 206.1

61、4 271.69 應付賬款 113.63 51.41 81.45 103.74 129.29 所得稅-2.71-11.78 3.43 4.76 6.28 預收款項 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤凈利潤 200.05 131.43 145.05 201.38 265.41 其 他 流 動 負 債 65.54 63.32 66.21 84.10 104.50 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流動負債合計非流動負債合計 10.55 6.70 6.87 6.96 6.96 歸屬母公司凈利潤 200.05 131.43 145.05 201.3

62、8 265.41 租賃負債 0.11 0.00 0.17 0.26 0.27 主要財務比率主要財務比率 長期應付+遞延收益10.44 6.70 6.70 6.70 6.70 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 負債合計負債合計 189.72 121.43 154.53 194.80 240.75 成長能力成長能力 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業收入增長 42.17%-15.05%15.03%28.22%24.21%實收資本（或股本）57.60 83.52 83.52 83.52 83.52 營業利潤增長 85.34%-39.33%2

63、4.06%38.81%31.79%資本公積 1,574.02 1,548.10 1,548.10 1,548.10 1,548.10 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 97.29%-34.30%10.36%38.83%31.80%未分配利潤 342.37 366.93 408.69 508.00 645.88 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 1,998.16 2,040.31 2,139.63 2,277.51 2,459.23 毛利率(%)51.33%49.65%51.05%51.37%51.21%負債和所有者權益負債和所有者權益 2,187.87 2

64、,161.74 2,294.16 2,472.31 2,699.98 凈利率(%)28.18%21.80%20.91%22.64%24.02%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 總資產凈利潤（%）9.14%6.08%6.32%8.15%9.83%2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)10.01%6.44%6.78%8.84%10.79%經營活動現金流經營活動現金流 103.16 45.84 267.86 173.01 240.24 償債能力償債能力 凈利潤 200.05 131.43 120.44 181.86 245.66 資產負債率(%)9%6%

65、7%8%9%折舊攤銷 9.51 15.59 23.13 30.67 39.12 流動比率 8.94 12.08 9.67 8.13 7.31 財務費用 0.36 0.60-0.76-0.99-1.15 速動比率 7.60 9.62 8.21 6.67 5.84 投資損失-3.64-37.63-15.42-10.21-10.45 營運能力營運能力 營運資金變動-108.10-89.12 115.37-48.21-53.06 總資產周轉率 0.32 0.28 0.30 0.36 0.41 其他經營現金流 4.98 24.97 25.10 19.89 20.13 應收賬款周轉率 10.47 6.71

66、 9.67 9.67 9.67 投資活動現金流投資活動現金流-1,147.44-349.25-98.37-99.26-76.13 應付賬款周轉率 3.04 5.91 4.28 4.28 4.28 資本支出 121.85 11.30 113.30 109.10 86.20 每股指標（元）每股指標（元）其他投資現金流-1,269.29-360.55-211.67-208.36-162.33 每股收益(最新攤薄)1.66 1.09 1.20 1.67 2.20 籌資活動現金流籌資活動現金流 1,485.93-89.60-44.80-62.41-82.53 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤 薄)-0

67、.54 0.10 1.34 0.46 1.19 短期借款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)16.59 16.94 17.76 18.91 20.42 償還債務支付現金 1.10 1.20 0.17 0.09 0.00 估值比率估值比率 普通股增加 14.40 25.92 0.00 0.00 0.00 P/E 17.92 27.28 24.71 17.80 13.51 資本公積增加 1,477.97-25.92 0.00 0.00 0.00 P/B 1.79 1.76 1.68 1.57 1.46 現金凈增加額現金凈增加額 441.43-393.20

68、124.69 11.33 81.58 EV/EBITDA 21.51 20.52 11.90 8.66 6.40 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業深度報告 模擬芯片行業：連接數字世界和物理世界的橋梁，國內模擬 IC 行業百舸爭流海外硬科技龍頭復盤研究系列之六 2024-06-14 行業普通報告 電子行業：深圳大力推動智能終端產業發展，AIoT、DAAS 等產品

69、將持續滲透 2024-04-16 行業深度報告 OLED 顯示行業：全面滲透與國產化，中大尺寸布局加速 2024-03-14 行業普通報告 電子行業：頂層設計推動人工智能產業發展，看好算力和 AI 應用板塊 2024-02-22 行業深度報告 電子行業：AI 半導體的新結構、新工藝、新材料與投資建議半導體技術前瞻專題系列之一 2024-01-08 行業深度報告 FPGA 的國產替代現在是什么情況？未來是哪些方向？“FPGA 五問五答”系列報告五 2023-12-26 行業深度報告 如何理解 FPGA 商業模式？龍頭競爭優勢的來源？“FPGA 五問五答”系列報告四 2023-12-25 行業深度

70、報告 FPGA 在各行業究竟用在哪里？未來哪個下游最有機會？“FPGA 五問五答”系列報告三 2023-12-25 資料來源：東興證券研究所 P20 東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出海利器，IR46 標準有望推行 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 劉航劉航 復旦大學工學碩士，2022 年 6 月加入東興證券研究所，現任電子行業首席分析師兼科技組組長。曾就職于 Foundry 廠、研究所和券商資管，分別擔任工藝集成工程師、研究員和投資經理。證書編號：S1480522060001。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告

71、全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券深度報告東興證券深度報告 鉅泉科技（688391.SH）：手握電表出

72、海利器，IR46 標準有望推行 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害

73、關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體

74、系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526