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1、 劉劉 威（基礎化工行業首席分析師）威（基礎化工行業首席分析師）SAC號碼：號碼：S0850515040001 張翠翠（基礎化工行業高級分析師）張翠翠（基礎化工行業高級分析師）SAC號碼：號碼：S0850517110003 2024年年7月月17日日 新材料專題研究新材料專題研究（7）藍曉科技：國內藍曉科技：國內吸附分離樹脂龍頭，吸附分離樹脂龍頭，高端應用產品逐步放量高端應用產品逐步放量 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）36839概要概要 1.公司介紹公司介紹 2.公司是吸附分離材料行業領先企業 3.生命科學擁有豐富的產品品系，營業收入增速較快 4.公司超純水制備

2、樹脂材料實現產業化 5.公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期 6.盈利預測與投資評級 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 aV9WfVfV8XfYdXcWbR8Q9PtRmMnPrNeRrRoRjMqRuM9PqQuNvPtOrMvPnPmP請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司官網，2020年年報，2023年年報，公司對外投資公告，公司可轉債跟蹤評級報告，wind，海通證券研究所 3 圖：公司發展歷程圖：公司發展歷程 公司從事吸附分離材料的研發、生產和銷售，公司從事吸附分離材料的研發、生產和銷售，20

3、18年鹽湖鹵水提鋰訂單帶動公司系統裝臵快速增長年鹽湖鹵水提鋰訂單帶動公司系統裝臵快速增長。公司成立于2001年，2015年創業板上市。公司主要從事吸附分離材料的研發、生產和銷售以及圍繞吸附分離材料形成的配套系統裝臵和吸附分離技術一體化的柔性解決方案。公司是國家級專精特新“小巨人”企業。2018年青海冷湖100t/a碳酸鋰項目生產線完成調試，實現了鹽湖鹵水提鋰的工業化轉化。2018年上半年，公司簽署藏格鋰業鹽湖鹵水提鋰裝臵項目和錦泰鋰業碳酸鋰鹽湖鹵水提鋰生產線項目兩個大型重點項目，帶動公司系統裝臵收入的增長。公司公司發展歷程介紹發展歷程介紹 2001年，公司成立 2004年，特種樹脂工廠建成投產

4、 2008年，由公司提供的酶載體使得酶法工藝生產7-ACA成為現實 2010年，公司研發中心被授予“省級工程中心”2023年，公司獲“國家知識產權優勢企業”稱號 2019年，公司新材料產業園與蒲城藍曉新材料基地建成投產 2016年，公司科技園落成，與南開大學聯合研發中心成立 2017年，公司與陜西省膜分離技術研究院有限 公 司 合 作，設 立 西安藍曉鹽湖分離材料科技有限公司 2020 年，獲 得國家級專精特新“小巨人”企業 2013年，裝臵集成基地建成，開啟了“材料+裝臵+服務”的新商業模式 2015年，公司A股上市，系統工程園投產 2018年，與藏格鋰業、錦泰鋰業簽訂10.46億元項目合同

5、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司2023年年報，公司招股書，公司可轉債募集說明書，海通證券研究所 4 公司吸附分離材料應用領域廣泛公司吸附分離材料應用領域廣泛 應用領域應用領域 產品產品 作用作用 金屬資源 濕法冶金專用樹脂 適用于從低品位礦物、尾礦的浸液或礦漿中提取分離金屬，同時在分離性能相近的金屬方面起著至關重要的作用，可應用于鎵、鋰、銅、鈾、金、鎳、銦等稀有金屬的提取 生命科學 層析介質、固相合成載體、西藥專用吸附材料、固定化酶載體 層析介質用于疫苗、血液制品、重組蛋白質、抗體等生物蛋白、核酸、病毒等的分離純化；固相合成載體用

6、于多肽藥物、核酸藥物合成，擁有豐富的產品品系；西藥專用吸附材料用于西藥原料藥和中間體的提純分離；固定化酶載體突破7-ACA 酶法工藝產業化，實現里程碑式技術革新 水處理與超純水 高端飲用水、超純水及不同級別的工業水處理樹脂產品 電子級/核級拋光樹脂是超純水制備過程必備的工藝過程，公司自主研發了噴射法均粒技術 食品加工 吸附分離樹脂 吸附分離材料在果汁脫色、脫酸、脫苦、脫異味、脫農殘、脫棒曲霉素等方面發揮著重要的作用；濃縮果汁加工過程中的質量控制目標是提高果汁色值、透光率、穩定性等理化指標，去除農藥殘留、棒曲霉素、砷等有害物質 節能環保 LXQ 系列廢氣 VOCs(揮發性有機物)吸附分離材料、二

7、氧化碳專用吸附材料 中低濃度VOCs 的分離回收，包括烷烴、鹵代烴、芳烴及低碳醇、酮類、酯類等有機物；用于二氧化碳捕捉 化工與催化 離子膜燒堿用螯合系列樹脂、雙氧水、多晶硅等原料純化樹脂、MTBE 等系列催化樹脂 公司吸附分離材料產品廣泛應用于離子膜燒堿二次鹽水精制、雙氧水精制、BDO精制等 公司吸附分離材料應用領域廣泛。公司吸附分離材料應用領域廣泛。吸附分離材料是一種特種高分子材料，既有吸附能力，又有精確選擇性，在與混合物接觸時能夠吸附其中的目標物而不吸附其他物質，或者對不同的物質具有不同的選擇力，從而在下游用戶的生產工藝流程中發揮特殊的選擇性吸附、分離和純化等功能。公司提供的吸附分離樹脂共

8、有產品 30 多個系列，200 多個品種，被廣泛運用于生物醫藥、金屬、食品、環保、化工和水處理等下游領域。表：公司產品簡介表：公司產品簡介 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司官網，海通證券研究所 5 鹽湖提鋰等系統鹽湖提鋰等系統裝臵是公司重要盈利部分裝臵是公司重要盈利部分 閥陣式與多路閥系統 高通量工業制備色譜 撬裝單元裝臵 模擬移動床SMB色譜 EPC工程及運行支持 定制式技術服務 圖：公司系統集成裝臵圖：公司系統集成裝臵 系統裝臵是公司重要盈利系統裝臵是公司重要盈利部分，部分，2023年鹽湖提鋰占系統裝臵收入的年鹽湖提鋰占系統裝臵收

9、入的63%。公司自主知識產權的閥陣式連續離子交換裝臵、多路閥裝臵、模擬移動床連續色譜系統、高通量工業制備色譜等系統設備與材料協同，可以獲取更優的吸附分離效果，顯著降低運行費用，符合節能減排的國家政策，是吸附分離技術較為先進的系統裝臵技術服務模式。2023年公司系統裝臵實現營業收入8.2億元，同比增長76%，其中鹽湖提鋰系統裝臵實現收入5.2億元，環保領域系統裝臵增加明顯。2019-2023年公司營業收入復合增速達年公司營業收入復合增速達25%資料來源：wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：公司圖：公司2016-2023年營業

10、收入及同比增速年營業收入及同比增速 2019-2023年公司營業收入復合增速達年公司營業收入復合增速達25%，其中基本倉業務復合增速達到，其中基本倉業務復合增速達到30%。公司技術以材料為核心，形成“材料+應用+裝臵”板塊。2019-2023年公司實現營業收入分別為10.12、9.23、11.95、19.20、24.89億元，復合增速為25%，公司基本倉業務連續多年穩定增長。公司2019-2023年實現歸母凈利潤分別為2.51、2.02、3.11、5.38、7.17億元，復合增速為30%。公司預計2024年上半年實現營業收入12.7-13.2億元，歸母凈利潤3.9-4.1億元，同比增加13.9

11、6%-18.45%，扣非后歸母凈利潤3.8-4.0億元，同比增加13.46%-18.07%。圖：公司圖：公司2016-2023年歸母凈利潤及同比增速年歸母凈利潤及同比增速 6-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020162017201820192020202120222023營業收入（億元，左軸）同比增長率（%，右軸）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000.001.002.003.004.005.006.007.008

12、.0020162017201820192020202120222023歸母凈利潤（億元，左軸）同比增長率(%，右軸)生命科學、水處理及超純化業務營業收入增速較快生命科學、水處理及超純化業務營業收入增速較快 資料來源：公司2023年年報，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 生命科學、水處理及超純化業務營業收入增速較快。生命科學、水處理及超純化業務營業收入增速較快。2023年公司收入占比前三的分別為系統裝臵、水處理及超純化、生命科學板塊；吸附材料中，收入占比前三的分別是水處理與超純化、生命科學、金屬資源。2023年公司生命科學、水處理及超純

13、化業務增速較快，分別為4.4、5.1億元，同比增長40%、22%。其中生命科學受到GLP-1市場高景氣拉動，固相載體需求增長明顯，拉動收入占比持續上升。圖：公司圖：公司2023年各板塊年各板塊收入占比情況收入占比情況 7 公司吸附分離材料附加值提高推動毛利率增長公司吸附分離材料附加值提高推動毛利率增長 資料來源：wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：2016-2023年公司銷售年公司銷售毛利率（毛利率（%）圖：圖：2016-2023年公司離子交換樹脂年公司離子交換樹脂毛利率（毛利率（%）2019-2023年公司綜合毛利率

14、分別為49.83%、46.62%、44.57%、43.99%、48.67%，其中離子交換樹脂毛利率分別為48.34%、45.73%、42.8%、43.97%、51.13%，2023年公司毛利率的提升主要得益于高毛利品種，如生命科學業務維持較高增速，占比增加；同時也得益于生產精細化管理和成本控制加強。8 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00201620172018201920202021202220230.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020162017201820192020202120222023 公司持續加大研發投入公司持續加

15、大研發投入 資料來源：wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：2018-2023年公司研發支出持續上升（億元）年公司研發支出持續上升（億元）公司持續加大研發投入公司持續加大研發投入。公司注重研發，在吸附分離領域具有較強的技術優勢，截止2023年公司獲得國內授權專利59項、PCT授權專利6項，處于申請階段國內專利79項，國外專利78項。公司研發費用整體呈增長態勢，2019-2023年研發費用分別為0.62、0.55、0.77、1.21、1.47億元。2023年公司引進Dr.Alessandra Basso擔任生科領域全球市場

16、及營銷總監，同時形成了全球化的營銷和技術服務網絡。9 公司創始團隊公司創始團隊成員具備成員具備深厚的專業背景深厚的專業背景 資料來源：wind，公司2023年年報，海通證券研究所 圖：圖：截至截至2023年年12月公司股權結構月公司股權結構 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 西安公司新材料股份有限公司西安公司新材料股份有限公司 高陵藍曉 西藏藍曉 藍曉科技(香港)蒲城藍曉 蘇州藍曉 Sunresin New Materials Gmbh 寇曉康 高月靜 田曉軍 24.5%12.96%15.24%100%公司創始團隊公司創始團隊成員具備成員具備深厚的專

17、業背景。深厚的專業背景。公司實控人為寇曉康和高月靜夫婦，高月靜為董事長，寇曉康為總經理，分別持有公司12.96%和24.5%的股份。高月靜女士在新加坡國立大學理學院留學從事改性功能高分子材料研究，獲得國家科學技術進步二等獎，為國務院特殊津貼專家；寇曉康先生是全國行業權威期刊離子交換與吸附編委、南京大學產業教授、西北工業大學、西安建筑科技大學校外碩士生導師，國務院政府特殊津貼專家、國家級領軍人物。公司全資子公司高陵藍曉和蒲城藍曉的主要業務分別是吸附分離材料及系統裝臵、吸附及離子交換樹脂。100%100%100%100%100%10 概要概要 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀

18、正文之后的信息披露和法律聲明 1.公司介紹 2.公司是吸附分離材料行業領先企業公司是吸附分離材料行業領先企業 3.生命科學擁有豐富的產品品系，營業收入增速較快 4.公司超純水制備樹脂材料實現產業化 5.公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期 6.盈利預測與投資評級 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司向特定對象發行股票募集說明書，海通證券研究所 12 吸附分離材料合成技術和應用技術不斷提升吸附分離材料合成技術和應用技術不斷提升 吸附分離材料合成技術和應用技術不斷提升吸附分離材料合成技術和應用技術不斷提升。吸附分離材料起源于20世紀30年代的離子交換

19、樹脂，隨著應用領域的需求不斷升級，在離子交換樹脂基礎上，逐步出現了大孔吸附樹脂、螯合樹脂和酶載體等樹脂。隨著吸附分離材料合成技術和應用技術的不斷提升，下游應用領域不斷拓展，吸附分離材料已應用到大部分工業領域。圖：吸附分離樹脂材料發展歷程圖：吸附分離樹脂材料發展歷程 1935年，酚醛樹脂/苯胺甲醛樹脂(縮聚型樹脂)1944年，苯乙烯系、丙烯酸系、離子交換樹脂(加聚型樹脂)1967年，螯合樹脂 70年代末，應用領域拓展，熱再生樹脂、兩性樹脂、氧化還原樹脂、固定化酶載體樹脂、均孔樹脂 1950-1960年，大孔型離子交換樹脂 1960年代末，吸附樹脂開始用于廢水處理 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

20、律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司向特定對象發行股票募集說明書，海通證券研究所 13 吸附分離樹脂分類吸附分離樹脂分類 產品產品 作用原理作用原理 優點優點 離子交換樹脂 當離子交換劑與溶液接觸的時候，溶液中的可交換離子與交換劑上的抗衡離子發生交換實現分離和純化作用 濃縮、分離、提純、凈化 吸附樹脂 它主要利用分子間作用力對不同物質進行選擇性吸附，尤其適用于含酚類有機化合物的處理 吸附快、解吸率高、吸附容量大、洗脫率高、樹脂再生簡便、安全性高 螯合樹脂 螯合樹脂是一類特殊的吸附分離材料，是指吸附分離材料上的官能團能夠與特定金屬離子結合形成結構非常穩定的螯合物，從而將金

21、屬離子分離或提取出來 對金屬離子鍵合強度大、選擇性高 酶載體樹脂 載體外觀為具有一定粒度的球形，內部結構包括適當大小的孔和適合的功能基團，可以通過合成設計調整孔徑的大小以適合酶蛋白進入其孔內，并依靠物理或化學作用力結合，用于溶液中的酶催化反應 可以多次重復利用，降低生產成本 吸附分離樹脂主要分為離子交換樹脂、吸附樹脂、螯合樹脂和酶載體樹脂。吸附分離樹脂主要分為離子交換樹脂、吸附樹脂、螯合樹脂和酶載體樹脂。離子交換樹脂是最早出現的吸附分離材料，是指具有離子交換基團的高分子化合物；吸附樹脂是在離子交換樹脂的基礎上發展起來的，吸附樹脂內部擁有許多孔道，提供擴散通道和吸附場所；螯合樹脂是指吸附分離材料

22、上的官能團能夠與特定金屬離子結合形成結構非常穩定的螯合物；酶載體是指將生物活性酶加載在樹脂上，形成固定化酶。表：吸附分離樹脂種類情況表：吸附分離樹脂種類情況 公司是國內吸附分離材料行業的領先企業公司是國內吸附分離材料行業的領先企業 資料來源：公開信息，新世紀評級整理，2023公司向不特定對象可轉債跟蹤評級報告，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：吸附分離材料行業內主要企業表：吸附分離材料行業內主要企業 公司是國內吸附分離材料行業的領先企業。公司是國內吸附分離材料行業的領先企業。在國內吸附分離材料應用領域，行業內企業主要分為三類，一是

23、跨國企業，如美國陶氏化學、德國朗盛、日本三菱；二是國內具有較好技術實力和業務規模的公司，如公司、爭光股份、納微科技、江蘇蘇青、淄博東大等；三是中小規模離子交換與吸附樹脂行業生產企業，產品應用領域主要集中在工業水處理領域。陶氏杜邦、德國朗盛、日本三菱、住友化學等國際廠商依靠其技術和品牌，較早地占據了中國甚至全球高端市場。包括公司在內的少數本土企業憑借產品良好的性價比和專業的技術服務優勢，逐步突破國際廠商技術封鎖。14 應用領域應用領域 國際國際 國內國內 濕法冶金/金屬提取 住友化學等 公司 制藥領域 陶氏化學、日本三菱等 公司、納微科技 食品加工領域 陶氏化學等 公司、爭光股份 水處理領域 陶

24、氏化學、漂萊特、日本三菱等 公司、爭光股份 環保領域-公司、爭光股份、江蘇蘇青、淄博東大 化工領域 德國朗盛、漂萊特、日本三菱等 公司 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：2023公司向不特定對象可轉債跟蹤評級報告，公司2023年年報，海通證券研究所 15 圖：公司圖：公司2020-2023年產能（萬噸）年產能（萬噸）2020-2023年公司吸附分離材料產能實現增長。年公司吸附分離材料產能實現增長。2022年公司吸附分離材料通過技改，設計總產能增至 5.00 萬噸/年，主要生產基地為高陵新材料產業園與蒲城材料園項目，均可生產化工環保、濕法冶金

25、、食品加工、生物制藥等各類吸附分離材料。公司引進自動化生產流程，通過生產過程的模塊化配臵等方法，縮短產品生產周期，增加生產線利用率并降低產品成本。公司公司吸附分離材料產吸附分離材料產能達能達5萬噸萬噸/年年 01234562020202120222023主要化工園區主要化工園區 產品種類產品種類 新材料產業園 離子交換樹脂、螯合樹脂、吸附分離樹脂、均粒樹脂及固定化酶載體、固相合成載體、層析介質等多種原料體系的吸附分離材料 蒲城藍曉產業園 離子交換樹脂、螯合樹脂、吸附分離樹脂等吸附分離材料 表：主要化工園區的產品種類情況表：主要化工園區的產品種類情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必

26、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：2023公司向不特定對象可轉債跟蹤評級報告，公司2023年年報，海通證券研究所 16 2020-2023年公司吸附分離材料產量實現增長。年公司吸附分離材料產量實現增長。2020-2023 年公司吸附分離材料產量分別為 2.16萬噸、3.39萬噸、4.85萬噸和 4.93萬噸，公司采取以銷定產的生產模式，由于吸附分離材料下游需求旺盛，2022 年隨著高陵藍曉新材料產業園和蒲城材料園項目產能不斷釋放，公司產能利用率提升至 96.91%。公司公司吸附分離材料吸附分離材料產量持續增長產量持續增長 圖：公司圖：公司2020-2023年產量（萬噸）年產量（萬噸）

27、01234562020202120222023 概要概要 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.公司介紹 2.公司是吸附分離材料行業領先企業 3.生命科學擁有豐富的產品品系，營業收入增速較快生命科學擁有豐富的產品品系，營業收入增速較快 4.公司超純水制備樹脂材料實現產業化 5.公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期 6.盈利預測與投資評級 公司提供多種生命科學領域吸附分離樹脂品種公司提供多種生命科學領域吸附分離樹脂品種 資料來源：公司官網，公司2023年年報，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表

28、：公司生命科學領域產品情況表：公司生命科學領域產品情況 公司提供層析介質、色譜填料、微載體、多肽合成固相載體、核酸固相合成載體、西藥專用吸附材料、固公司提供層析介質、色譜填料、微載體、多肽合成固相載體、核酸固相合成載體、西藥專用吸附材料、固定化酶載體等產品。定化酶載體等產品。層析介質用于疫苗、血液制品、重組蛋白質、抗體等生物蛋白、核酸、病毒等的分離純化；多肽固相合成載體用于 GLP-1 類藥物、胸腺肽等生產；核酸固相合成載體用于寡核苷酸藥物合成；西藥專用吸附材料用于西藥原料藥和中間體的提純分離，其中頭孢系列樹脂打破國外壟斷，提供穩定、性能優良的醫藥級專用吸附材料產品；固定化酶載體是固定化酶中十

29、分重要的基材，固定化酶廣泛應用于生物醫藥、食品等領域。產品種類產品種類 用途用途 層析介質 用于疫苗、血液制品、重組蛋白質、抗體等生物蛋白、核酸、病毒等的分離純化 固相合成載體 用于多肽藥物、核酸藥物合成，擁有豐富的產品品系 西藥專用吸附材料 用于西藥原料藥和中間體的提純分離，其中頭孢系列樹脂打破國外壟斷，提供穩定、性能優良的醫藥級專用吸附材料產品 固定化酶載體 SepiteLX1000系列固定化酶載體具有高孔容和比表面積、載酶量大、酶活高、機械強度高、使用批次多等優點，可滿足不同酶固定化對載體的要求，現已成功用于7ACA、6APA、7ADCA、氨基酸等工業生產領域 18 生命科學領域收入實現

30、持續快速增長生命科學領域收入實現持續快速增長 資料來源：公司2021-2023年年報，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：公司圖：公司2020-2023年生物科學板塊收入情況（億元）年生物科學板塊收入情況（億元）2020-2023年公司生科領域復合增速是年公司生科領域復合增速是45.45%。2020-2023 年生科板塊銷售收入分別為1.43、2.01、3.18、4.4 億元，復合增速達45.45%。公司新建成固相載體車間、瓊脂糖/葡聚糖車間，產能分別達到 120t 和 70000L，并系統化完成與之匹配的品控建設和認證體系。固相合

31、成載體 seplife 2-CTC 和 sieber 樹脂已成為多肽企業主導品種的主要供應商。19 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02020202120222023 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：楊宸晧固相合成在序列可控聚合中的應用綜述，海通證券研究所 20 圖：固相合成原理圖：固相合成原理 固相合成實現序列聚合是應用最為廣泛的方法。固相合成實現序列聚合是應用最為廣泛的方法。固相有機合成，是把反應物或催化劑鍵合在固相載體上進行反應的方法。在固相合成中，通過過濾、洗滌就可以將每一步反應的產物和其它組分分離

32、，后處理簡單。最重要的是，其可以通過調節反應物單體的加入順序，按特定順序連接多個單體，得到序列確定的分子鏈。多肽固相合成的要點：通過氨基保護，保證氨基酸按順序接到樹脂上，而不發生自縮聚。選擇合適的連接基團和側鏈保護基團，使其在肽鏈增長的過程中保持穩定?；罨驶?，保證每一步縮合反應都趨于完全，提高產率。固相合成載體在多肽、核酸等合成方面發揮重要作用固相合成載體在多肽、核酸等合成方面發揮重要作用 02040608010012014016018020020202025E02004006008001000120020202025E下游多肽市場規模持續增長下游多肽市場規模持續增長 資料來源：公司2023

33、年年報，Frost&Sullivan，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：全球全球2020-2025年多肽市場規模（億美元）年多肽市場規模（億美元）多肽類藥物市場規模實現持續增長。多肽類藥物市場規模實現持續增長。生物藥是制藥行業近年來發展最快的子行業之一，根據公司2023年年報援引Frost&Sullivan的數據，2022 年中國生物藥市場規模 4210 億元，2025 年將增長至 6752億元，復合年增長率17%。根據 公司2023年年報Frost&Sullivan 數據，2020 年全球多肽類藥物市場規模 628 億美元，

34、至2025 年預計將增長至 960 億美元；2020 年中國多肽類藥物市場規模 85 億美元，預計 2025年將增長至 182 億美元，復合年增長率為 16%。21 圖：圖：中國中國2020-2025年多肽市場規模（年多肽市場規模（億美元億美元）CAGR:9%CAGR:16%色譜技術是分離純化重要手段色譜技術是分離純化重要手段 資料來源：公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿），海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：軟膠硬膠填料情況表：軟膠硬膠填料情況 層析介質是層析分離純化過程的核心材料。層析介質是層析分離純化過程的核心材料

35、。色譜填料（層析介質）通常指幾微米至幾百微米粒徑的球狀材料，內部具有豐富的孔道結構，其性能取決于結構形貌、粒徑大小和分布、孔徑大小、基質材料、鍵合相等，生產難度大，生產工藝要求高。按照基質特點不同，色譜填料（層析介質）可分為軟膠和硬膠。軟膠填料主要以瓊脂糖、葡聚糖等為基質材料；硬膠填料以有機聚合物（聚丙烯酸甲酯和聚苯乙烯-二乙烯苯）、多孔玻璃為基質材料。種類種類 作用作用 代表公司代表公司 軟膠 軟膠填料有良好的生物相溶性，廣泛應用生物制藥領域，使用歷史悠久，應用技術成熟，是目前生物大分子分離純化的主流產品 Cytiva（原 GE 生命科學）、Bio-rad 硬膠 具有剛性好、耐壓高等特點，近

36、年來發展較為迅速，應用于生物制藥領域 Tosoh、Merck 22 2025年國內色譜填料市場規模達到年國內色譜填料市場規模達到49億元億元 資料來源：公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿），海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：國內國內2020-2025年色譜填料市場規模（億元）年色譜填料市場規模（億元）中國生物制藥產業發展迅速。中國生物制藥產業發展迅速。根據公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿）援引機構預測，中國生物制藥產業市場空間將由 2019 年的 3120 億元增至 2030 年的 13030 億元。

37、我國色譜填料（層析介質）等核心材料基本依賴進口，給予國產材料巨大的潛在市場空間。根據公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿）援引機構預測，2020 年國內色譜填料（層析介質）市場規模約為 26 億元，2025 年有望達到 49 億元。23 圖：圖：國內國內2019-2030年生物制藥市場規模（億元）年生物制藥市場規模（億元）0200040006000800010000120001400020192030E010203040506020202025E 2025年國內微載體規模為年國內微載體規模為39億元，進口替代空間大億元，進口替代空間大 資料來源：公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告

38、（修訂稿），海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：全球全球2020-2025年微載體市場規模（億美元）年微載體市場規模（億美元）國內微載體進口替代空間大國內微載體進口替代空間大。在微載體（LX-MC-dex1）方面，公司是國內能夠對標 GE 產品并進入工業化應用的供應商。根據公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿）援引機構預測，2020年全球微載體規模為15億美元，到2025年市場規模有望達到26億美元；2020年中國微載體市場規模約為18億元，2025年有望達到39億元，市場潛力較大。24 圖：圖：中國中國2020-20

39、25年微載體市場規模（億元）年微載體市場規模（億元）05101520253020202025E05101520253035404520202025E 概要概要 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.公司介紹 2.公司是吸附分離材料行業領先企業 3.生命科學擁有豐富的產品品系，營業收入增速較快 4.公司超純水制備樹脂材料實現產業化公司超純水制備樹脂材料實現產業化 5.公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期 6.盈利預測與投資評級 高端水處理樹脂需求量明顯上升高端水處理樹脂需求量明顯上升 資料來源：公司2023年年報，Global Information，海

40、通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：全球全球2022-2030年超純水市場規模（億美元）年超純水市場規模（億美元）高端水處理樹脂需求量明顯上升。高端水處理樹脂需求量明顯上升。高端飲用水市場隨著家用凈水設備裝機量提高，拉升高端水處理樹脂需求量明顯上升。根據公司2023年年報援引Global Information數據顯示，2022 年超純水市場規模為 82 億美元，到 2030 年市場規模預計達到158.7 億美元，復合年增長率為 8.6%；根據公司2023年年報援引BCC Research 數據顯示，2020 年全球凈水器市場規模

41、約為 901 億美元，預計 2021-2025 年間將保持 11.5%的復合增速。26 圖：圖：全球全球2020-2025年凈水器市場規模（億美元）年凈水器市場規模（億美元）資料來源：公司2023年年報，BCC Research，海通證券研究所 02040608010012014016018020222030E02004006008001000120014001600180020202025E 公司噴射法均粒技術具有工業化優勢公司噴射法均粒技術具有工業化優勢 資料來源：公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿），海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信

42、息披露和法律聲明 公司噴射法均粒技術具有工業化優勢公司噴射法均粒技術具有工業化優勢。在超純水領域，電子級/核級拋光樹脂是超純水制備過程必備的工藝過程，公司自主研發了噴射法均粒技術一直是行業頂尖技術，打破了少數國外公司對該技術的壟斷，在電子級、核級超純水領域取得重要工業化突破。2022年以來公司在電子級和核級吸附分離材料領域實現商業化銷售，逐步開始向京東方、TCL華星光電等下游客戶進行穩定供貨。27 參數參數 Type E.1 Type E 1.1 Type E 1.2 藍曉出水指標藍曉出水指標 指標說明指標說明 應用領域 PCP、LED OLED Mircons OLED/Microns-電阻

43、率25(M.cm)18.1 18.2 18.2 18.2 18.2 M.cm 是純水的理論電阻率極值，該指標越接近 18.20，表明水的純凈度越高 總有機碳（在線）(g/L)5 2 1 0.450.70 指水中各種有機物含碳總量，數值越低，表明水質越純凈 溶解氧(g/L)25 10 3 0.9 指水中溶解的氧含量，該數值越低，對保障加工良品率越有利 表：表：ASTM 規定的超純水關鍵技術標準規定的超純水關鍵技術標準與公司均與公司均粒樹脂生產出超純水對比表粒樹脂生產出超純水對比表 注：ASTM指美國材料與實驗協會 概要概要 28 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露

44、和法律聲明 1.公司介紹 2.公司是吸附分離材料行業領先企業 3.生命科學擁有豐富的產品品系，營業收入增速較快 4.公司超純水制備樹脂材料實現產業化 5.公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期 6.盈利預測與投資評級 吸附法具備優異選擇性、分離效率高等優勢吸附法具備優異選擇性、分離效率高等優勢 吸附法具備優異選擇性、分離效率高等優勢。吸附法具備優異選擇性、分離效率高等優勢?，F有提鋰方法主要包括沉淀法、萃取法、煅燒法和吸附法。沉淀法的工藝流程較復雜，且選擇性較差，容易與其他金屬離子共沉淀；萃取法則需要大量有機溶劑，不利于環境保護和生產人員健康；煅燒法會對設備造成嚴重腐蝕,環保壓

45、力大；吸附法因其優異的選擇性、高分離效率、工藝簡單、吸附材料可回收等優點，在效率、安全性和經濟性上都具有優勢。資料來源：張亮等全球提鋰技術進展，于建國等支撐國家新能源戰略發展的鋰資源開發，蔣晨嘯等我國鹽湖鋰資源分離提取進展，曹兆江等青海鹽湖鋰資源及提鋰技術概述，羅清龍等吸附法分離鹽湖鹵水中鋰的研究進展，海通證券研究所 表：提鋰方法技術特點表：提鋰方法技術特點 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 29 方法方法 技術特點技術特點 適用范圍適用范圍 沉淀法 鹵水經過鹽田濃縮，分離鈉鹽、鉀鹽，加石灰分離鎂，酸化萃取硼，再凈化，加入化學沉淀劑沉淀鋰鹽 適用于高

46、鋰品位、低鎂鋰比鹵水，對于高鎂鋰比鹵水，需要添加大量沉淀劑除去伴生Mg2+萃取法 通過有機溶劑萃取鋰實現鋰與其他雜質成分的分離和濃縮，高濃度反萃液進一步生產各種鋰鹽 適用于高鎂鋰比條件下的鋰鎂分離 煅燒法 通過對提硼后的高鋰高鎂老鹵濃縮干燥、煅燒分解為氧化鎂，用水溶出氧化鎂中的可溶性鋰鹽，再沉淀出碳酸鋰產品 主要提鋰對象是高鎂鋰比鹵水,高鎂鋰比鹵水為富鋰的水氯鎂石飽和溶液 吸附法 鹵水通過對鋰有選擇性的吸附劑吸附，再用淡水解吸與其他雜質成分分離并富集，再通過小型鹽田濃縮后化學沉淀鋰 適用于低品位、高濃鹽、高鎂鋰比鹽湖鹵水中鋰的分離 國內鹽湖鋰資源豐富國內鹽湖鋰資源豐富 資料來源：乜貞等中國鹽湖

47、鹵水提鋰產業化技術研究進展，張亮等全球提鋰技術進展，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：吸附法從鹽湖鹵水中提取碳酸鋰生產工藝流程圖圖：吸附法從鹽湖鹵水中提取碳酸鋰生產工藝流程圖 國內鹽湖鋰資源豐富國內鹽湖鋰資源豐富。全球鋰礦資源鋰主要賦存于鹽湖鹵水和礦石中，目前已探明的鋰資源中，鹽湖鹵水占58%，鋰精礦占26%。根據USGS數據，全球已探明的鋰資源約為8900萬噸，主要集中在玻利維亞、阿根廷、智利、美國、澳大利亞和中國。中國已探明的鋰資源（金屬當量）儲量約為534萬噸，約占全球儲量的6%。其中，鹽湖資源約占全國總儲量的80%以上，礦

48、石資源約占不到20%。含鋰鹽湖主要分布在青海、西藏和湖北。30 表：硬巖提鋰工藝與鹵水提鋰工藝對比表：硬巖提鋰工藝與鹵水提鋰工藝對比 對比內容對比內容 硬巖提鋰工藝硬巖提鋰工藝 鹵水提鋰工藝鹵水提鋰工藝 勘探 成本高，周期長 成本低，周期短 資源品位 鋰含量高，一般Li2O 0.3%-2.4%鋰含量低，一般 Li2O 0.09%-0.32%LCE生產成本 成本高，7000-9000$/t 成本低，2000-4000$/t 生產周期 周期短，從采礦到成品1周-3個月 周期長，18-24個月 資源和技術特點 資源類型相近，工藝成熟可靠,建廠周期短,容易復制擴產，產品種類可靈活調整，產品質量穩定 資

49、源類型變化多，工藝通用性差，產品質量穩定性差，建廠周期長 產能保障 不受天氣影響 易受氣候、洪水等自然災害的影響 公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期 資料來源：公司2020-2023年年度報告，2019年公司可轉換券跟蹤評級報告，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表：公司：公司鹽湖提鋰重大鹽湖提鋰重大訂單執行情況訂單執行情況 2022 年以來，作為全球領先的鹽湖提鋰技術提供商，公司陸續簽訂多個鹽湖鹵水提鋰產業化訂單，截至2023年末，公司已完成及在執行鹽湖提鋰產業化項目共 12 個，合計碳酸鋰/氫氧化鋰產能 8

50、.6 萬噸，其中 5個已經成功投產運營。此外公司在鋰產業鏈廣泛布局，吸附分離材料及技術廣泛服務于礦石鋰精制、鋰資源回收、地下水資源提鋰、伴生礦等領域。合同標的合同標的 標的公司標的公司 合同合同金額金額（億元）（億元）進展情況進展情況 10000t/a 鹽湖提鋰吸附工段設備項目 藏格鋰業 5.78 2020年完成10條生產線建設 3000t/a 鹽湖提鋰整線建設項目 錦泰鋰業 4.68 2021年公司完成了錦泰項目的全線建設 4000t/a 鹽湖提鋰整線建設（錦泰鋰業二期）錦泰鋰業 2.74 2022年確認銷售收入 2.42 億元 10000t/a 鹽湖提鋰整線 金海鋰業 4.90 2023年

51、確認銷售收入4.29億元 25000t/a 鹽湖提鋰吸附工段設備 西藏珠峰 6.50 2023年確認銷售收入0.92億元 31 概要概要 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.公司介紹 2.公司是吸附分離材料行業領先企業 3.生命科學擁有豐富的產品品系，營業收入增速較快 4.公司超純水制備樹脂材料實現產業化 5.公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期 6.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 32 盈利預測盈利預測與投資評級與投資評級 資料來源：wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 盈利預測與投

52、資評級：我們預計公司24-26年凈利潤分別為9.01、11.38、13.96億元，對應EPS分別為1.78元、2.25元和2.76元。參考同行業可比公司估值，我們給予2024年公司35-40倍PE估值，對應目標價為62.30-71.20元，維持“優于大市”評級。33 主要財務數據和預測主要財務數據和預測 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2489 3055 3793 4755 (+/-)YoY(%)29.6%22.7%24.2%25.4%凈利潤（百萬元）717 901 1138 1396 (+/-)YoY(%)33.4%25.6%26.3%22.7%全面攤薄EPS

53、(元)1.42 1.78 2.25 2.76 毛利率(%)48.7%48.7%48.4%48.0%凈資產收益率(%)20.9%20.8%20.8%20.3%盈利預測盈利預測與投資評級與投資評級 資料來源：公司2023年年報，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 主要盈利預測假設：離子交換吸附樹脂：銷量方面，公司隨著在金屬資源、生命科學等下游景氣度較高的增量新興領域放量，同時參考2022-2023年銷量增速，預計2024-2026年銷量增速均為15%；價格及毛利率方面，預計隨著不斷開發高價值吸附分離材料新品，2024年產品價格及毛利率小幅上

54、漲。34 表表 藍曉科技分項業務預測表藍曉科技分項業務預測表 2023 2024E 2025E 2026E 離子交換吸附樹脂離子交換吸附樹脂 收入（百萬元）1556.44 1810.39 2081.95 2394.24 成本（百萬元）760.69 868.99 999.33 1149.23 毛利率 51.13%52.00%52.00%52.00%系統裝臵系統裝臵 收入（百萬元）824.82 1127.00 1577.80 2208.92 成本（百萬元）454.29 631.12 883.57 1237.00 毛利率 44.92%44.00%44.00%44.00%技術服務技術服務 收入（百萬元

55、）64.69 77.63 93.15 111.78 成本（百萬元）34.98 41.92 50.30 60.36 毛利率 45.92%46.00%46.00%46.00%其他其他 收入（百萬元）42.87 40.00 40.00 40.00 成本（百萬元）27.65 25.60 25.60 25.60 毛利率 35.48%36.00%36.00%36.00%總計總計 收入（百萬元）2488.82 3055.02 3792.90 4754.94 成本（百萬元）1277.63 1567.63 1958.81 2472.19 毛利率 48.67%48.69%48.36%48.01%資料來源：公司20

56、23年年報，海通證券研究所 資料來源：wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 35 利潤表（百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入 2489 3055 3793 4755 營業成本 1278 1568 1959 2472 毛利率%48.7%48.7%48.4%48.0%營業稅金及附加 24 33 39 51 營業稅金率%1.0%1.1%1.0%1.1%營業費用 89 108 135 169 營業費用率%3.6%3.5%3.6%3.5%管理費用 108 154 178 231 管理費用率%4.3%5.0%4

57、.7%4.9%EBIT 834 1007 1262 1561 財務費用-20 -25 -39 -36 財務費用率%-0.8%-0.8%-1.0%-0.8%資產減值損失-6 -5 -5 -5 投資收益 2 2 2 3 營業利潤 818 1032 1301 1597 營業外收支-1 -1 -1 0 利潤總額 817 1031 1300 1597 EBITDA 963 1069 1332 1634 所得稅 96 125 155 192 有效所得稅率%11.7%12.1%11.9%12.0%少數股東損益 4 6 7 9 歸屬母公司所有者凈利潤 717 901 1138 1396 資產負債表（百萬元）2

58、023 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 2249 2840 3608 4462 應收賬款及應收票據 624 723 897 1106 存貨 1100 1372 1693 2145 其它流動資產 258 463 667 1095 流動資產合計 4231 5398 6865 8808 長期股權投資 10 10 10 10 固定資產 697 884 1068 1204 在建工程 219 184 127 93 無形資產 216 228 245 260 非流動資產合計 1464 1634 1791 1919 資產總計 5695 7032 8656 10727 短期借款 43 43 43 4

59、3 應付票據及應付賬款 546 704 858 1097 預收賬款 0 0 0 0 其它流動負債 1125 1383 1709 2136 流動負債合計 1713 2131 2610 3276 長期借款 0 0 0 0 其它長期負債 526 539 539 539 非流動負債合計 526 539 539 539 負債總計 2239 2669 3149 3815 實收資本 505 505 505 505 歸屬于母公司所有者權益 3437 4338 5476 6872 少數股東權益 19 24 31 40 負債和所有者權益合計 5695 7032 8656 10727 現金流量表（百萬元）2023

60、2024E 2025E 2026E 凈利潤 717 901 1138 1396 少數股東損益 4 6 7 9 非現金支出 161 87 95 98 非經營收益 44 1 5 7 營運資金變動-258 -134 -45 -148 經營活動現金流 669 860 1201 1361 資產-160 -223 -213 -187 投資 14 -61 -216 -313 其他 6 5 2 3 投資活動現金流-140 -279 -426 -498 債權募資 556 0 0 0 股權募資 45 4 0 0 其他-176 8 -7 -9 融資活動現金流 425 13 -7 -9 現金凈流量 973 591 7

61、68 854 盈利預測盈利預測與投資評級與投資評級 資料來源：wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 36 代碼代碼 公司公司 收盤價（元）收盤價（元）EPS（元元/股）股）PE（倍）倍）2024/7/16 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 300285.SZ 國瓷材料 17.58 0.57 0.76 0.96 31 23 18 300655.SZ 晶瑞電材 7.08 0.01 0.09 0.12 708 79 59 688269.SH 凱立新材 22.77 0.86 1.24 1.64 26 1

62、8 14 可比公司均值 29 40 30 盈利預測盈利預測與投資評級與投資評級 風險提示風險提示 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 下游需求不及預期；下游需求不及預期；原材料價格大幅波動；原材料價格大幅波動；產品認證不及預期。產品認證不及預期。37 分析師聲明分析師聲明 劉威、張翠翠劉威、張翠翠 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或

63、影響，特此聲明?；A化工研究團隊：基礎化工研究團隊：首席分析師首席分析師 劉威劉威 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850515040001 電話：電話：0755-82764281 Email： 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 分析師分析師 張翠翠張翠翠 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850517110003 電話：電話：021-23185611 Email： 分析師分析師 李博李博 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850522080002 電話：電話：021-23185642 Email： 分析師分析師 孫維容孫維容 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850

64、518030001 電話：電話：021-23185389 Email： 分析師分析師 李智李智 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850519110003 電話：電話：021-23185842 Email： 38 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司

65、可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記

66、及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明