《汽車行業專題報告：華為智駕車系列（三）中高端國產替代可期再譜萬億藍海賽道新篇章-240718（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業專題報告：華為智駕車系列（三）中高端國產替代可期再譜萬億藍海賽道新篇章-240718（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行 業 研 究 2024.07.18 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 汽 車 行 業 專 題 報 告 華為智駕車系列（三）：中高端國產替代可期，再譜萬億藍海賽道新篇章 分析師 文姬 登記編號：S1220523120002 行 業 評 級:推 薦 行 業 信 息 上市公司總家數 323 總股本(億股)3,541.63 銷售收入(億元)17,601.26 利潤總額(億元)1,240.03 行業平均 PE 201.23 平均股價(元)16.13 行 業 相 對 指 數 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 24H1 汽車行業前瞻：表現分化，整體向

2、好2024.07.05 汽車出口專題報告（三）：巴西大國工業化轉型加速，南美市場必爭之地2024.06.30 華為智駕車系列（二）：北京車展開幕在即，關注華為智選新品周期2024.04.21 小米造車分析復盤：生態共贏，模式可期2024.04.14 豪華車是豪華車是萬億規模的超級新豪華賽道萬億規模的超級新豪華賽道，有望誕生超級市值公司，有望誕生超級市值公司。1 1）平均）平均 ASPASP:豪華車市場車型售價較高，2024 年 5 月，國內豪華車市場平均 ASP 為 63.1萬元，豪華車市場平均 ASP 顯著高于大眾汽車消費市場。2）平均凈利潤平均凈利潤率率：奔馳、寶馬、奧迪凈利潤為 1120

3、.80、887.30、491.99 億元，凈利潤率分別為 12.6%、11.0%、9.0%，2023 年全球豪華汽車加權單車凈利率為 11.2%，遠超行業平均。3 3）收入）收入&利潤規模：利潤規模：預計 2024 至 2026 年，國內豪華車行業銷售規模達到 1.18、1.25、1.32 萬億元，豪華車凈利潤規模達到 1300.86、1375.22、1452.00 億元，對應 20 倍 PE，整體行業市值將分別達到 2.60、2.75、2.90 萬億元，行業空間廣闊，有望誕生市值巨頭。綜上可見，豪華車性價比顯著的超豪華賽道：相較之下，15 萬元以下中低端車市場利潤規模僅為豪華車市場 40%左

4、右，豪華車是汽車消費最為具備吸引力的細分市場，類比家電、白酒等行業，國內豪華車市場后續市值空間明確，有望誕生大市值公司，高端品牌車企大有可為。自主化自主化+本土化驅動，國產豪華車市場蓬勃發展：本土化驅動，國產豪華車市場蓬勃發展：2020-2023 年國內豪華車整體銷量為 149.9、151.8、152.7、178.7 萬輛，市場規模持續擴容，國產豪華車銷量持續增長。轎車：轎車：2020-2023 年豪華轎車市場銷量穩定，分別為63.6、63.9、61.9、68.1 萬輛，主要車型為奧迪 A6L、寶馬 5 系、奔馳 E 級等，該市場為傳統行政用車市場整體需求保持穩定。SUVSUV：2020-20

5、23 年豪華 SUV 銷量為 82.1、83.4、86.3、93.3 萬輛，銷量逐年穩定提升，2024 年1-5 月新能源占比已達到 23.6%，新勢力車型有望與豪華燃油車形成錯位競爭。MPVMPV：2020-2023 年豪華 MPV 市場銷量分別為 4.1、4.5、4.4、17.3 萬輛，2023 年豪華 MPV 新能源滲透率達到 72.6%，后續伴隨新車型持續上升，預計新能源 MPV 占比有望持續提升。鴻蒙智選格局得天獨厚，鴻蒙智選格局得天獨厚，新品周期來臨，多款從新品周期來臨，多款從 0 0 到到 1 1 投放有望引爆投放有望引爆市場市場。豪華車市場一超多強格局逐漸清晰，市場中其他豪華品

6、牌打造仰望 U8/U9、蔚來 ES8、理想 L9/MEGA 等車型持續驅動行業國產化滲透。華為系鴻蒙智行車型高端化投放效果持續引爆市場，定義豪華車國產新龍頭。華為智選模式下在售豪華車型為問界 M9，定位大型 SUV，車型涵蓋增程式及純電兩大動力形式，售價區間為 46.98-56.98 萬元。享界品牌首款車型享界 S9 定位中大型車，預售價格為 45-55 萬元，尊界首款車型定位百萬級別超豪華車型，享屆 S9/尊屆等新品投放周期來臨，有望復刻 M9 成功經驗。鴻蒙智行豪華車型布局逐步完善，后續將引領豪華車市場。相關標的：相關標的：賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車、比亞迪 風險提示：風險提示：新能源汽車

7、銷量不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇等。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-26%-20%-14%-8%-2%4%23/7/18 23/9/29 23/12/11 24/2/2224/5/524/7/17汽車滬深300汽車 行業專題報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 正文目錄 1 自主品牌+本土化崛起，雙重驅動國產豪華車蓬勃發展.5 1.1 豪華車規模持續擴容，國產勢力貢獻漸增.5 1.2 自主品牌+本地化引進漸發力，雙重驅動國產豪華車蓬勃發展.6 2 豪華車細分車型分析：華為系有望支撐國產品牌天花板.8 2.1 轎車市場：鴻蒙智選高

8、端轎車投放周期來襲，有望成為下半年最強新品.8 2.2 SUV 市場：合資依舊主導，問界 M9+8 等多款新車重點發力方向.10 2.3 MPV 市場：新勢力發力，期待智選自主百萬豪華從 0 到 1.11 2.4 豪華車后續新車規劃：新車上市持續，空間逐步擴容.12 3 華為智選萬億空間格局優異，乘用車超豪華賽道.14 3.1 豪華車盈利能力可觀：受益于品牌溢價，豪華車盈利能力豐厚.14 3.2 ASP 維度：豪華車價格帶較高，ASP 水平顯著高企.15 3.3 豪華車是消費超豪華新萬億黃金賽道.16 3.4 利潤規模測算：高利潤規模有望誕生高市值公司.16 4 一超多強格局漸明確，華為智選自

9、主替代得天獨厚.18 4.1 自主品牌豪華車稀缺，藍海格局明確.18 4.2 BBA&豪華車緩慢轉型，豪華車藍海國產替代空間廣闊.20 4.3 新能源+智能化，華為智選突圍豪華車天花板.21 5 重點標的.25 5.1 當前重點標的藍海伊始，豪華車市場空間廣闊.25 5.2 賽力斯：問界 M9 打造爆款，公司量價雙升.25 5.3 北汽藍谷：享界 S9 蓄勢待發，有望復刻爆款經驗.26 5.4 江淮汽車：超豪華車型定位，想象空間充足.27 5.5 比亞迪：多品牌戰略，高端車型向上.28 6 風險提示.30 eZaVcWaYfYaVeUbZ6MaO8OtRrRtRsOeRqQtMkPmOoM6M

10、oPoOuOpOtPNZmOrM汽車 行業專題報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表目錄 圖表 1:豪華車總體銷量（萬輛）.5 圖表 2:進口豪華車與國產豪華車銷量（萬輛）.5 圖表 3:國產豪華車中自主與合資銷量（萬輛）.5 圖表 4:豪華車中 MPV、轎車、SUV 銷量（萬輛）.5 圖表 5:細分市場新能源滲透率.6 圖表 6:豪華車 EV 和 PHEV 滲透率.6 圖表 7:歷年乘用車進口數量（萬輛）及增速（%）.6 圖表 8:進口車零售銷量占比（%）.6 圖表 9:豪華車中自主合資及進口車型占比（%）.7 圖表 10:40 萬以上進口車型占比（%

11、）.7 圖表 11:豪華轎車市場各車型 2023 年銷量占比（%）.8 圖表 12:豪華轎車市場銷量（輛）.8 圖表 13:豪華進口轎車占比（%）.8 圖表 14:豪華新能源轎車滲透率（%）.8 圖表 15:2023 年豪華轎車市場重點車型銷量（萬輛）.9 圖表 16:2023 年豪華車型銷量結構（%）.9 圖表 17:2023 年 56E 銷量呈現三分天下趨勢.9 圖表 18:國內市場重點豪華轎車對比.10 圖表 19:歷年豪華 SUV 市場銷量（萬輛）.10 圖表 20:豪華 SUV 市場各車型 2023 年銷量占比（%）.10 圖表 21:2023 年重點豪華 SUV 車型銷量（萬輛）.

12、11 圖表 22:豪華 SUV 新能源滲透率.11 圖表 23:國內市場部分高端品牌 SUV 車型對比.11 圖表 24:歷年豪華 MPV 市場銷量（萬輛）.12 圖表 25:豪華 MPV 市場各車型 2023 年銷量及占比.12 圖表 26:2023 年重點豪華 MPV 車型銷量（輛）.12 圖表 27:豪華 MPV 新能源滲透率（%）.12 圖表 28:后續豪華新車持續發布（預計均價 40 萬以上）.13 圖表 29:重點豪華品牌凈利潤（億元）.14 圖表 30:重點豪華品牌凈利潤率（%）.14 圖表 31:重點豪華車品牌凈利率列示.14 圖表 32:部分自主品牌凈利潤（億元）.15 圖表

13、 33:部分自主品牌凈利潤率（%）.15 圖表 34:國內豪華車市場平均 ASP（萬元）.15 圖表 35:國內各動力形式車型銷量（萬輛）.16 圖表 36:國內各動力形式車型均價（萬元）.16 圖表 37:國內豪華車市場車型均價測算（萬元）.16 圖表 38:國內豪華車市場銷量及行業規模測算.16 圖表 39:豪華車市場凈利潤及凈利潤率.17 圖表 40:豪華車市場市值空間及增速.17 圖表 41:15 萬元以下市場銷量測算（萬輛）.17 圖表 42:15 萬元以下市場規模及凈利潤測算.17 圖表 43:傳統消費者對豪華品牌認知標準.18 圖表 44:新生代對豪華品牌認知標準.18 圖表 4

14、5:用戶舍棄傳統豪華選擇高端新勢力品牌的因素.18 汽車 行業專題報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表 46:用戶對豪華車關注因素 TOP10.18 圖表 47:國內自主豪華品牌銷量及增速.19 圖表 48:國內自主豪華品牌銷量占比情況.19 圖表 49:自主豪華新能源車型銷量（萬輛）.19 圖表 50:自主豪華品牌新能源滲透率情況（%）.19 圖表 51:2024 年 1-5 月重點自主豪華車型銷量（輛）.20 圖表 52:2024 年 1-5 月重點自主豪華車型占比（%）.20 圖表 53:國內豪華車市場競爭格局.20 圖表 54:豪華車品牌新能源

15、轉型進程.21 圖表 55:BBA 品牌銷量（萬輛）.21 圖表 56:BBA 品牌銷量占比（%）.21 圖表 57:車企智駕算法對比.22 圖表 58:華為高階智能駕駛全國都能開.22 圖表 59:華為 ADS 3.0 全新架構.22 圖表 60:HarmonyOS 車機系統持續進化.22 圖表 61:華為鴻蒙座艙圖示.23 圖表 62:華為零重力座椅圖示.23 圖表 63:華為鴻蒙智行品牌布局圖示.23 圖表 64:華為鴻蒙智行車型布局情況.23 圖表 65:重點上市公司估值一覽表.25 圖表 66:賽力斯擁有整車與供應鏈業務兩大板塊.25 圖表 67:AITO 問界品牌車型月度銷量（輛）

16、.26 圖表 68:AITO 問界品牌車型月度銷量占比（%）.26 圖表 69:北汽藍谷目前擁有極狐與北京兩大品牌.26 圖表 70:享界 S9 工信部細節申報圖.27 圖表 71:江淮汽車乘用車布局.27 圖表 72:江淮造車平臺車型數據概覽.28 圖表 73:比亞迪新能源汽車銷量（萬輛）及總環比增速.28 圖表 74:比亞迪新能源乘用車品牌矩陣.28 圖表 75:比亞迪仰望 U9 外觀圖示.29 圖表 76:比亞迪仰望 U9 座艙圖示.29 汽車 行業專題報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1 1 自主品牌自主品牌+本土化崛起，雙重驅動國產豪華車蓬勃發

17、展本土化崛起，雙重驅動國產豪華車蓬勃發展 1.11.1 豪華車規模持續擴容，國產勢力貢獻漸增豪華車規模持續擴容，國產勢力貢獻漸增 我們定義 40 萬元以上車型為豪華車，國內豪華車整體銷量為 149.9、151.8、152.7、178.7 萬輛，市場總規模整體處于增長狀態，主要得益于國產豪華車銷量增長，2020-2023 年國產豪華車銷量分別為 99.2、95.3、103.1、128.9 萬輛。進口車數量整體小幅下滑，2020-2023 年銷量分別為 50.7、56.5、49.6、49.8 萬輛。細分車型方面，2020-2023 年銷量增量來源為 MPV 增長，銷量分別為 4.1、4.5、4.4

18、、17.3 萬輛，騰勢 D9 產品力在 MPV 中穩健上行，貢獻了重要增長來源。圖表1:豪華車總體銷量（萬輛）圖表2:進口豪華車與國產豪華車銷量（萬輛）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表3:國產豪華車中自主與合資銷量（萬輛）圖表4:豪華車中 MPV、轎車、SUV 銷量（萬輛）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 豪華車市場新能源滲透率豪華車市場新能源滲透率水平水平快速提升?？焖偬嵘?。根據我們統計，2024 年 5 月，豪華車新能源滲透率為 26.94%，其中，國產豪華車新能源滲透率為 25.83%，5 月新能源汽車平均

19、滲透率達 46.98%,落后乘用車行業新能源滲透率分別為 20.04pct、21.15pct，進口豪華車及合資豪華車型以燃油車為主，新能源中高端品牌和車型稀缺，總體拉低豪華車平均滲透率。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100120140160180200豪華車總銷量（萬輛）yoy（%）-20%-10%0%10%20%30%050100150進口豪華車銷量（萬輛）國產豪華車銷量（萬輛）進口豪華車yoy（%）國產豪華車yoy（%）-100%0%100%200%300%050100150自主豪華車銷量合資豪華車銷量自主豪華車yoy（%）合資豪華車yoy（%）-50

20、%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080100MPV銷量（萬輛）SUV銷量（萬輛）轎車銷量（萬輛）MPV銷量yoy（%）SUV銷量yoy（%）轎車銷量yoy（%）汽車 行業專題報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表5:細分市場新能源滲透率 圖表6:豪華車 EV 和 PHEV 滲透率 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 1.21.2 自主品牌自主品牌+本地化引進漸發力，本地化引進漸發力，雙重驅動國產豪華車蓬勃發展雙重驅動國產豪華車蓬勃發展 本地化：本地化：國內進口國內進口豪華車銷量豪

21、華車銷量下行下行，國產品牌國產品牌逐漸崛起逐漸崛起。2008 年至 2022 年進口乘用車數量呈現兩個階段性特征，其中 2008 年至 2014 年為增長階段，進口乘用車數量從 39.58 萬輛增長至 141.16 萬輛，該階段主要受國內收入提高及國產車型競爭力不足，因此該階段銷量快速增長。2015-2022 年乘用車進口數量呈下降趨勢，2015 年為 109.14 萬輛，2022 年為 86.4 萬輛，該階段主要由于國產車型及自主車型崛起，進口銷量持續走低。圖表7:歷年乘用車進口數量（萬輛）及增速（%）圖表8:進口車零售銷量占比（%）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方

22、正證券研究所 自主品牌：自主品牌：M M9 9 為代表的華為系車型爆款為代表的華為系車型爆款，顯著驅動豪華車顯著驅動豪華車國產化率國產化率提升。提升。當前進口車型主要以豪華車型及小眾車型為主，銷量較低。2021 年 9 月，進口車型銷量占比達到高點 46.3%，暢銷熱門車型普遍國產化帶動進口車銷量占比下降，2024年 5 月僅為 23.2%。自主品牌方面，得益于理想 L9、問界 M9 等新勢力車型持續推出并暢銷，自主品牌在豪華車中占比持續提升，占比由 2023 年 1 月的 10.4%上升至 2024 年 5 月的 25.0%。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.0

23、0%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04豪華車新能源滲透率（%）國產豪華車新能源滲透率（%）行業總新能源滲透率（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-0420

24、23-072023-102024-012024-04EV滲透率（%）PHEV滲透率（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401602008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220%2%4%6%8%10%2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年汽車 行業專題報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表9:豪華車中自主合資及進口車型

25、占比（%）圖表10:40 萬以上進口車型占比（%）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04合資自主進口0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2020-012020-0420

26、20-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04汽車 行業專題報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2 2 豪華車細分車型分析：豪華車細分車型分析：華為系華為系有望有望支撐國產品牌天花板支撐國產品牌天花板 2.12.1 轎車市場：轎車市場：鴻蒙智選高端轎車投放周期來襲，有望成為下半年最強新品鴻蒙智選高端轎車投放周期來襲，有望成為下半年最強新品 豪華轎車市場豪華轎車市場銷量銷量穩定，以穩定，

27、以 B BBABA 傳統豪華品牌為主。傳統豪華品牌為主。2020-2023 年豪華轎車市場銷量穩定，分別為 63.6、63.9、61.9、68.1 萬輛，主要車型為奧迪 A6L、寶馬 5系、奔馳 E 級等。主要系該市場為傳統行政用車市場整體需求變化不大，且當前仍以 BBA 傳統豪華品牌為主，新勢力車型較少切入該價格區間，市場規模整體保持穩定。圖表11:豪華轎車市場各車型 2023 年銷量占比（%）圖表12:豪華轎車市場銷量（輛）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 豪華轎車新能源滲透率波動豪華轎車新能源滲透率波動較較大大，主要系供給側瓶頸所

28、致，主要系供給側瓶頸所致。2021 年豪華轎車細分市場中，進口車占比為 27.50%，2024 年 1-5 月下降至 24.38%，主要由于合資國產轎車日漸豐富，進口車占比較 2021 年高點有所下滑。新能源滲透率方面，豪華轎車市場較長時間處于新能源車型空白期，2021 年新能源占比僅為 4.7%，而2022 年達到 10.6%，2024 年 1-5 月下滑至 4.9%，豪華新能源轎車僅有蔚來 ET7等少數車型，新能源車型供給側波動導致轎車在豪華車細分滲透率波動較大。圖表13:豪華進口轎車占比（%）圖表14:豪華新能源轎車滲透率（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Ma

29、rklines，方正證券研究所 奧迪A6L奔馳E級寶馬5系奔馳S級保時捷帕拉梅拉寶馬4系奧迪A5其他-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000轎車銷量（輛）yoy（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%汽車 行業專題報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s B BBABA“5

30、56 6E E”國內暢銷，”國內暢銷，CR3CR3 銷量大幅領先銷量大幅領先。豪華品牌奔馳、寶馬以及奧迪旗下的奧迪 A6L、奔馳 E 級、寶馬 5 系為 BBA 暢銷車型，車型價格、車市尺寸接近，品牌沉淀深厚且切入國內市場較早，長期把控 C 級豪華車市場。2023 年車型銷量分別為 17.41、14.26、14.24 萬輛，當前月銷均為 1-2 萬輛，三款車型占據豪華車轎車的 73%，在國內市場銷量處于第一梯隊。而其他第二梯隊豪華車 2023 年銷量均在 3 萬以下，第一梯隊銷量優勢顯著。鴻蒙智選高端轎車投放周期來襲，有望在電動化賽道獲取“56E”與“78S”等相應份額轉化。圖表15:2023

31、 年豪華轎車市場重點車型銷量（萬輛）資料來源：Marklines，方正證券研究所 圖表16:2023 年豪華車型銷量結構（%）圖表17:2023 年 56E 銷量呈現三分天下趨勢 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 享界享界有望填補有望填補中高端智能電動轎車中高端智能電動轎車市場空白市場空白。當前 40 萬以上中高端智能轎車僅蔚來 ET7，但受限于較為高昂的價格、換電模式受爭議等因素，蔚來 ET7 銷量低位徘徊。當前國內市場 40 萬以上轎車 EV 車型占比處于低位，除此外，市場處于相對空白。享屆 S9 定位車型較燃油車具有相對優勢，暢銷

32、車型有奧迪 A4L、奧迪A6L、奧迪 A8、奔馳 C 級、奔馳 E 級、奔馳 S 級等。當前國內市場行政商務中高端新能源轎車缺乏有力競爭者，享界 S9 上市有望填補市場空白。17.4114.2614.242.342.10 2.03 2.021.51 1.421.271.150.98 0.910.49 0.49 0.41 0.41 0.35 0.310.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00第二梯隊銷量合計18.18萬輛56E,73%其他車型，27%奧迪A6奔馳E級寶馬5系第一梯隊銷量 合 計：45.01 萬輛 汽車 行業專題報告 10

33、敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表18:國內市場重點豪華轎車對比 享界享界 S9S9 蔚來蔚來 ET7ET7 奧迪奧迪 A4LA4L 奧迪奧迪 A6LA6L 奔馳奔馳 C C 奔馳奔馳 E E 圖示 價格（萬元）44-55（預售）42.80-50.60 32.18-40.08 42.79-65.68 33.32-38.06 44.01-59.98 定位 中大型車 中大型車 B 級轎車 C 級轎車 B 級轎車 C 級轎車 能源類型 純電 純電 燃油 燃油 燃油 燃油 長（mm）5160 5101 4858 5038 4882 5092 寬（mm）1987 198

34、7 1847 1886 1820 1880 高（mm）1498 1509 1439 1475 1461 1493 軸距（mm）3050 3060 2908 3024 2954 3094 最高車速（km/h）214 200 240 250 236 245 整備質量（kg）2216-2366 2349-2379 1645-1725 1795-1995 1730-1815 1880-1920 驅動形式 后置后驅/雙電機四驅 雙電機四驅 前置前驅/前置四驅 前置前驅/前置四驅 前置后驅/前置四驅 前置后驅/前置四驅 前懸架類型 雙叉臂式獨立懸架 五連桿式獨立懸架 五連桿式獨立懸架 五連桿式獨立懸架 多

35、連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 后懸架類型 多連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 五連桿式獨立懸架 五連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 資料來源：易車網，方正證券研究所 2.22.2 S SUVUV 市場：合資市場：合資依舊依舊主導，主導，問界問界 M M9+89+8 等多款新車等多款新車重點發力方向重點發力方向 國產國產新勢力車型持續推出新勢力車型持續推出，驅動，驅動豪華豪華 SUVSUV 市場顯著擴容市場顯著擴容。2020-2023 年豪華 SUV銷量為 82.1、83.4、86.3、93.3 萬輛，銷量逐年穩定提升，主要得益于新車型陸續推出。2023 年主要車型為奧迪

36、Q5L、寶馬 X3、理想 L9、奔馳 GLC、寶馬 X5 等車型，銷量分別為 14.3、11.7、11.4、10.6、9.4 萬輛，市場占比為 15.4%、12.5%、12.2%、11.4%、10.1%。理想 L9，問界 M9 等自主新勢力品牌逐漸嶄露頭角。圖表19:歷年豪華 SUV 市場銷量（萬輛）圖表20:豪華 SUV 市場各車型 2023 年銷量占比（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100SUV銷量（萬輛）yoy（%）奧迪Q5L寶馬X3理想L9奔馳GLC-Class寶馬

37、X5奔馳GLE級保時捷Cayenne雷克薩斯RX其他汽車 行業專題報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 打破打破傳統豪華品牌把持傳統豪華品牌把持局面局面，華為智選為華為智選為發力重點方向。發力重點方向。豪華 SUV 市場主要車型為寶馬 X3、X5、奧迪 Q5、奔馳 GMC 級以及理想 L9、問界 M9 等。2022 年 9 月前，豪華 SUV 均為傳統豪華品牌，自 2022 年 9 月理想 L9 上市后新勢力占比逐步提升，2024 年問界 M9 上市后新勢力占比進一步提升，2024 年 1-5 月新能源占比已達到 23.6%。新勢力品牌主要以家庭、安全、舒

38、適、寬敞、智能化為賣點，與豪華燃油車形成錯位競爭。圖表21:2023 年重點豪華 SUV 車型銷量（萬輛）圖表22:豪華 SUV 新能源滲透率 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 圖表23:國內市場部分高端品牌 SUV 車型對比 車型車型/項目項目 AITOAITO 問界問界 M9M9 理想理想 L9L9 蔚來蔚來 ES8ES8 寶馬寶馬 X3X3 奔馳奔馳 GLCGLC 奧迪奧迪 Q5L Q5L 外觀 價格（萬元）46.98-56.98 42.98-45.98 49.80-59.80 39.96-48.69 42.78-53.13 39

39、.88-48.88 能源類型 REEV/EV REEV EV 燃油 燃油 燃油 級別 大型 SUV 大型 SUV 中大型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 尺寸（mm）5230*1999*1800 5218*1998*1800 5099*1989*1750 4737*1891*1689 4826*1890*1714 4770*1893*1667 軸距（mm）3110 3105 3070 2864 2977 2907 資料來源：易車網，方正證券研究所 2.32.3 M MPVPV 市場：新勢力發力市場：新勢力發力，期待智選自主百萬豪華從，期待智選自主百萬豪華從 0 0 到到 1

40、1 自主品牌自主品牌新車型持續上市，豪華新車型持續上市，豪華 M MPVPV 市場擴容。市場擴容。2020-2023 年豪華 MPV 市場銷量分別為 4.1、4.5、4.4、17.3 萬輛，主要得益于極氪 009、別克世紀等新車型持續上市以及銷量增長，產品力與優質車型進入導致中高端 MPV 市場快速擴容。2023 年騰勢 D9、豐田埃爾法、極氪 009、奔馳 V 級、別克世紀銷量分別為 10.7、2.0、1.8、1.4、1.0 萬輛，占比分別為 61.9%、11.6%、10.7%、8.4%、6.0%，后續伴隨理想 MEGA 等新車銷量釋放，國產 MPV 市場有望進一步擴容。020,00040,

41、00060,00080,000100,000120,000140,000160,0000.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%汽車 行業專題報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表24:歷年豪華 MPV 市場銷量（萬輛）圖表25:豪華 MPV 市場各車型 2023 年銷量及占比 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 國產豪華國產豪華 M MPVPV 電動智能化率領先電動智能化率領先，百萬豪華百萬豪華 MPVMPV 有望從有望從 0 0 到到 1 1 再次突破國產定價再次突破

42、國產定價天花板表現天花板表現。國產豪華 MPV 以智能、舒適為切入點，斬獲部分市場份額。當前豪華 MPV 主要車型有奔馳 V 級、別克世紀等傳統豪華 MPV 車型，以及騰勢 D9、理想MEGA、極氪 009 等新能源車型。新勢力 MPV 相較于傳統 MPV 定位上具有差異，形成差異化競爭。2023 年豪華 MPV 新能源滲透率達到 72.6%，后續伴隨新車型持續上升，預計新能源 MPV 占比有望持續提升。圖表26:2023 年重點豪華 MPV 車型銷量（輛）圖表27:豪華 MPV 新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 2.

43、42.4 豪華車后續新車規劃：豪華車后續新車規劃：新車上市新車上市持續持續，空空間逐步擴容間逐步擴容 多款新車上市，后續豪華車市場有望持續擴容。多款新車上市，后續豪華車市場有望持續擴容。方程豹跑車、騰勢 N9、別克GL8PHEV、豐田普拉多、豹 8 等車型有望在北京車展亮相，奔馳 EQG、寶馬 i5 touring、奧迪 Q6 e-tron、沃爾沃 EX90、保時捷純電動 Macan 后續有望上市。華為方面，享界品牌首款車型享界 S9 定位中大型車，預售價格為 45-55 萬元。尊界首款車型定位百萬級別超豪華車型，有望在 2025 年一季度上市，鴻蒙智行豪華車型布局逐步完善。-50%0%50%

44、100%150%200%250%300%350%05101520MPV銷量（萬輛）yoy（%）騰勢D9豐田埃爾法極氪009奔馳V級別克世紀其他020,00040,00060,00080,000100,000120,000-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%新能源滲透率（%）汽車 行業專題報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表28:后續豪華新車持續發布（預計均價 40 萬以上）品牌品牌 車型車型 車型分類車型分類 類別類別 預計上市時間預計上市時間 價格價格 騰勢 騰勢 N9 SUV 國產 2024 年 預計 35 萬起 別克 G

45、L8 插電混動版本 MPV 合資 2024 年 預計 38 萬起 豐田 普拉多 SUV 合資 2024 年 47-57 萬 方程豹 豹 8 SUV 國產 2024 年 40-50 萬 奔馳 EQG SUV 進口 2024 年 91-110 萬 寶馬 i5 Touring 轎車 進口 2024 年 43.99-46.59 奧迪 Q6 e-tron SUV 國產 2024 年 約 44 萬 沃爾沃 EX90 轎車 進口 2024 年 60 萬起 保時捷 純電動 Macan SUV 進口 2024 年 預計 50 萬起 問界 問界新車型 SUV 國產 2024 年 預計 40 萬 享界 享界 S9

46、轎車 國產 2024.08 預售價 45-55 萬元 享界 享界 S9 增程版 轎車 國產 2025 年 預計 45-55 萬元 尊界 超豪華車型 轎車 國產 2025 年 預計百萬級別 資料來源：易車網，方正證券研究所 汽車 行業專題報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 3 3 華為智選華為智選萬億空間萬億空間格局優異格局優異，乘用車，乘用車超豪華賽道超豪華賽道 3.13.1 豪華車盈利能力可觀豪華車盈利能力可觀：受益于品牌溢價，豪華車盈利能力：受益于品牌溢價，豪華車盈利能力豐厚豐厚 對標海外車企巨頭，盈利能力對標海外車企巨頭，盈利能力表現突出表現突出。

47、2023 年全球豪華汽車巨頭單車平均凈利率為 11.2%，其中，奔馳、寶馬、奧迪凈利潤為 1120.80、887.30、491.99 億元，凈利潤率分別為 12.6%、11.0%、9.0%，海外豪華品牌基于品牌效應給予的高溢價，盈利能力顯著超越國內同行業水平。國內自主豪華品牌后續有望對標全球豪華汽車巨頭穩態利潤率水平。圖表29:重點豪華品牌凈利潤（億元）圖表30:重點豪華品牌凈利潤率（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Wind，Marklines，方正證券研究所；注：平均凈利率為銷量加權 圖表31:重點豪華車品牌凈利率列示 20142014 20152015 2016

48、2016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023 奔馳 8.0%9.5%9.1%9.4%7.8%3.6%6.9%13.1%14.6%12.6%奧迪 9.6%8.3%5.1%7.8%6.0%8.1%5.1%10.4%12.2%9.0%寶馬 10.8%10.0%10.3%10.9%9.9%6.8%5.3%14.4%16.5%11.0%保時捷 17.0%16.0%17.4%18.0%16.6%15.4%14.6%16.0%18.0%18.0%法拉利 14.1%15.6%19.2%22.7%24.2%24.4%20.

49、7%25.2%24.1%27.1%平均凈平均凈利率利率 9.7%9.7%9.5%9.5%8.6%8.6%9.7%9.7%8.3%8.3%6.2%6.2%6.1%6.1%13.0%13.0%14.8%14.8%11.2%11.2%資料來源：Wind，Marklines，方正證券研究所；注：平均凈利率為銷量加權 與豪華車相對，自主品牌通常主攻與豪華車相對，自主品牌通常主攻 2020 萬以下價格帶，盈利能力分化明顯。萬以下價格帶，盈利能力分化明顯。當前國內自主車企包括以比亞迪、上汽集團、長安汽車、長城汽車等為主的國內汽車傳統車企以及理想汽車等為代表的新勢力企業，主要價格帶以 20 萬以下車型為主。2

50、023 年各自主車企平均凈利率為 5.6%，2024 年一季度，受行業價格競爭、市場季節性等因素影響，各自主品牌車企平均凈利潤率下滑至 3.7%，國內車企整體盈利水平偏低。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023奔馳奧迪寶馬集團保時捷法拉利0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2014201520162017201820192020202120222023奔馳奧迪寶馬保時捷法拉利平均凈利率汽車 行業專題報告 15 敬 請 關 注 文

51、后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表32:部分自主品牌凈利潤（億元）圖表33:部分自主品牌凈利潤率（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Wind，Marklines，方正證券研究所 3.23.2 ASPASP 維度維度：豪華車價格帶較高：豪華車價格帶較高，ASASP P 水平顯著高企水平顯著高企 豪華車平均豪華車平均 ASPASP 高位，高位，整體呈上升趨勢整體呈上升趨勢。豪華車市場車型售價較高，主要由保時捷、路虎等超豪華品牌，以及奔馳 S 級、寶馬 7 系等 BBA 品牌高端系列高售價推動。2024 年 5 月，國內豪華車市場平均 ASP 為 63.1 萬

52、元，豪華車市場平均 ASP顯著高于車市平均水平。圖表34:國內豪華車市場平均 ASP（萬元）資料來源：Marklines，方正證券研究所；注：平均 ASP 選取各車型指導價均價測算 非豪華車品牌售價非豪華車品牌售價上移，仍處較低水平上移，仍處較低水平。近幾年整體車市價格呈現持續上升的態勢，主要原因為混合動力和增程式的價格較高，形成結構性拉動。同時原有的燃油車出現平均銷售價格上漲情況，燃油車的高端化帶動價格上漲較大。2019 年行業整體平均 ASP 為 14.2 萬元，至 2024 年一季度提升至 17.6 萬元，整體市場平均售價上移，但總體售價相較于豪華品牌仍處于較低水平。-100-50050

53、100150200250300350400比亞迪長城汽車長安汽車上汽集團理想汽車-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%比亞迪長城汽車長安汽車上汽集團理想汽車平均凈利率56.0058.0060.0062.0064.0066.0068.0070.0072.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07202

54、3-092023-112024-012024-032024-05汽車 行業專題報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表35:國內各動力形式車型銷量（萬輛）圖表36:國內各動力形式車型均價（萬元）資料來源：乘聯會，方正證券研究所 資料來源：乘聯會，方正證券研究所 3.33.3 豪華車是消費超豪華新萬億黃金賽道豪華車是消費超豪華新萬億黃金賽道 豪華車豪華車坐擁坐擁萬億萬億銷售銷售規模市場規模市場，是稀缺的超豪華賽道，是稀缺的超豪華賽道。在高端車型占比帶動下，國內豪華車市場 ASP 以及整體銷量規模有望得到提升，假設 2024-2026 年平均ASP 為 65

55、.7、65.8、66.0 萬元，行業銷量為 180、190、200 萬輛。我們預計 2024至 2026 年，國內豪華車行業規模達到 1.18、1.25、1.32 萬億元，行業規模較為顯著，是當前稀缺的萬億超豪華賽道，具備較強的科技與消費屬性。圖表37:國內豪華車市場車型均價測算（萬元）圖表38:國內豪華車市場銷量及行業規模測算 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 3.43.4 利潤規模測算：高利潤利潤規模測算：高利潤規模有望規模有望誕生高市值公司誕生高市值公司 豪華豪華車車年利潤規模超過千億元年利潤規模超過千億元。我們選取全球豪華汽車品

56、牌平均凈利潤率測算，假設 2024-2026年行業凈利潤率維持在 11%，對應行業凈利潤為1300.86、1375.22、1452.00 億元。假設給予豪華車市場 20 倍 PE 估值水平，2024-2026 年整體行業市值將分別達到 2.60、2.75、2.90 萬億元，豪華車市場后續市值空間較為寬廣，萬億市值空間下高端品牌車企大有可為。05001000150020002500201920202021202220232024Q1燃油混合動力插電混動增程式純電動05101520253035201920202021202220232024Q1燃油混合動力插電混動增程式純電動平均均價61.0062

57、.0063.0064.0065.0066.0067.0020202021202220232024E 2025E 2026E020004000600080001000012000140000501001502002502020202120222023 2024E 2025E 2026E銷量（萬輛，左軸）行業規模（億元，右軸）汽車 行業專題報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表39:豪華車市場凈利潤及凈利潤率 圖表40:豪華車市場市值空間及增速 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 相比其他乘用車細分市

58、場，豪華車相比其他乘用車細分市場，豪華車是乘用車消費最優細分是乘用車消費最優細分賽道賽道之一之一。國內 15 萬元以下乘用車銷量規模較大，2023 年為 1166.1 萬輛，同比下滑 1.3%。假設以單車平均 ASP 為 10 萬元測算，2024-2026 年行業銷售規模為 1.14 萬億、1.12 萬億、1.10 萬億。同時參考自主品牌利潤率水平，假設行業凈利潤率為 5%，則凈利潤規模為 571.4 億元、560.0 億元、548.8 億元，相較于豪華車市場，國內中低端車型行業僅管銷量較高，但是利潤表現不明顯。圖表41:15 萬元以下市場銷量測算（萬輛）圖表42:15 萬元以下市場規模及凈利

59、潤測算 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：易車網，方正證券研究所 10%11%12%13%14%15%16%02004006008001,0001,2001,4001,6002020202120222023 2024E 2025E 2026E行業凈利潤（億元）凈利潤率（%）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E行業市值空間（億元）yoy（%）-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2

60、%0%2%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80015萬以下銷量（萬元）yoy（%）010020030040050060070080090002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000銷售規模（億元，左軸）行業凈利潤（億元，右軸）汽車 行業專題報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 4 4 一超多強格局漸明確，一超多強格局漸明確，華為智選華為智選自主替代得天獨厚自主替代得天獨厚 4.14.1 自主品牌自主品牌豪華車豪華車稀缺稀缺，藍海格局明確藍海格局明確 智能智能化

61、化+新能新能化化，國產國產高端高端品牌品牌有效突圍有效突圍。相對于傳統消費者，新生代用戶對豪華品牌的認知標準相較于傳統用戶具有顯著變化，由“市場知名度”等品牌類因素，逐漸轉向“品牌體驗”、“技術搭載”等體驗類因素，理性消費和個性消費進一步擴大。傳統豪華車市場絕大份額由 BBA 長期占據，但近年來蔚來、理想等國產新能源品牌憑借智能化應用、用戶服務體系創新、精準產品定位等多種因素躋身其中，在消費者心目中已經形成了高端品牌認知，實現了品牌和價值的突破。圖表43:傳統消費者對豪華品牌認知標準 圖表44:新生代對豪華品牌認知標準 資料來源：巨量算數，方正證券研究所 資料來源：巨量算數，方正證券研究所 圖

62、表45:用戶舍棄傳統豪華選擇高端新勢力品牌的因素 圖表46:用戶對豪華車關注因素 TOP10 資料來源：巨量算數，方正證券研究所 資料來源：巨量算數，方正證券研究所 豪華車自主品牌豪華車自主品牌崛起崛起，新能源，新能源滲透率持續提升滲透率持續提升。2023 年與 2024 年 1-5 月自主品牌豪華車銷量分別為 26.9、13.6 萬輛，同比提升 214.6%、52.3%。自主品牌在整體豪華車市場占比逐步提升，2023 年自主品牌占比約為 15%，2024 年 1-5 月占比約 20%，逐步成為豪華車市場銷量主要推動力。新能源方面，2020-2023 年自主品牌新能源銷量分別為 1.1、2.4

63、、8.5、26.5 萬輛，新能源滲透率達到 27.0%、36.0%、57.3%、82.7%，2024 年 1-5 月超過 90%,隨著自主新能源品牌成功暢銷，帶動豪華車自主品牌滲透率持續提升。市場知名度高優質的品牌體驗豐富的歷史底蘊先進的技術指載鮮明的品牌標簽優質的品牌體驗先進的技術搭載市場知名度高鮮明的品牌標簽豐富的歷史底蘊0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0%10%20%30%40%50%60%汽車 行業專題報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表47:國內自主豪華品牌銷量及增速 圖表48:國內自主豪華品牌銷量占比情況 資

64、料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 圖表49:自主豪華新能源車型銷量（萬輛）圖表50:自主豪華品牌新能源滲透率情況（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 新能源新能源+智能化智能化差異化競爭差異化競爭，自主品牌嶄露頭角，自主品牌嶄露頭角。自主品牌豪華車型憑借新能源優勢以及性價比，與傳統豪華品牌差異競爭。其中暢銷車型主要分為兩大梯隊，理想 L9、問界 M9、騰勢 D9 車型占據主要銷量，2024 年 1-5 月銷量合計占據超過80%份額，處于銷量第一梯隊。理想 MEGA、仰望 U8、坦

65、克 700 等車型月度銷量約千臺水平，處于第二梯隊。自動駕駛+智能座艙+新能源化等差異化競爭優勢助力自主品牌與老牌合資品牌錯位競爭，逐漸嶄露頭角。0%50%100%150%200%250%300%051015202530自主品牌銷量（萬輛）yoy(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%自主品牌占比（%）其他品牌占比（%）0%50%100%150%200%250%300%051015202530自主品牌新能源銷量（萬輛）yoy(%)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%汽車 行業專題報告 20

66、 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表51:2024 年 1-5 月重點自主豪華車型銷量（輛）圖表52:2024 年 1-5 月重點自主豪華車型占比（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 一超多強格局明確，一超多強格局明確，智選占據智選占據智駕高地智駕高地。華為系車型高端化明確，問界 M9 車型持續暢銷，后續有望復刻成功經驗。市場中其他豪華品牌打造仰望 U8/U9、蔚來ES8、理想 L9/MEGA 等車型，多品牌有望齊驅，我們預計后續國內豪華車市場有望形成一超多強格局，隨著華為系鴻蒙智行車型持續推出，后續

67、將引領豪華車市場。圖表53:國內豪華車市場競爭格局 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 4.24.2 BBABBA&豪華車豪華車緩慢轉型緩慢轉型，豪華車藍海豪華車藍海國產替代空間廣闊國產替代空間廣闊 豪華品牌燃油為主，新能源轉型較緩。豪華品牌燃油為主，新能源轉型較緩。傳統豪華車品牌以燃油車型為主，持續貢獻銷量及利潤。在新能源市場，傳統豪華品牌新能源產品以油改電為主，而全新新能源產品將在 2025 年后集中落地。以寶馬品牌為例，公司目前已上市 ix3 和i3 新能源車型，而全新平臺規劃 2025 年投入使用，豪華品牌電動化進程緩慢。05,00010,00015,00020,00025,00030

68、,00035,00040,00027.46%26.96%26.72%理想L9問界M9騰勢D9其他品牌汽車 行業專題報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表54:豪華車品牌新能源轉型進程 品牌 電動化進程 奔馳 已上市 EQ 系列 A/B/C/E/S，并未完全國產化 寶馬 上市 ix3 和 i3，而全新平臺規劃 2025 年投入使用 奧迪 開發純電 PPE 平臺，計劃 2025 年推出約 30 款電動車 捷豹 計劃 2025 年轉型新能源 路特斯 計劃 2028 年轉型新能源 雷克薩斯 計劃 2035 年轉型新能源 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 BB

69、ABBA 銷量銷量進入下行通道進入下行通道，自主品牌逐漸崛起，自主品牌逐漸崛起。當前豪華車市場為 BBA 等傳統豪華車品牌把控，奧迪 A6L、寶馬 5 系、奔馳 E 級等車型持續暢銷使得品牌銷量維持高位。2023 年奔馳、寶馬、奧迪品牌銷量分別為 42.9、22.5、6.0 萬輛，當前車型仍以 BBA 傳統豪華品牌為主。2023 年 BBA 品牌合計市場占有率為 40%，同比下降 8%。隨著新勢力車型逐步切入該價格區間，傳統豪華車品牌市占率有望持續下滑。圖表55:BBA 品牌銷量（萬輛）圖表56:BBA 品牌銷量占比（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Markline

70、s，方正證券研究所 4.34.3 新能源新能源+智能化，華為智能化，華為智選突圍豪華車天花板智選突圍豪華車天花板 華為華為 ADSADS 持續迭代，持續迭代，華為系華為系智駕進階智駕進階。華為 ADS 2.0 智駕方案使用“BEV+Transformer”疊加基于華為首創的 GOD 網絡與激光雷達的融合感知GAEB(通用障礙物檢測 AEB)技術,同時不依賴高精地圖的算法全國高速、大小城市至鄉鎮的城區道路皆可激活，可用路段高達 99%。2024 年 4 月，華為 ADS 3.0 正式發布，在 ADS 2.0 的 BEV 網絡+GOD 網絡的架構基礎上，升級為 GOD 大網，通過云端和實車訓練使得

71、智駕系統具備場景理解能力，做出的駕駛決策更接近人類司機，實現有路就能開的體驗，自動駕駛能力再進階。05101520253035404550奧迪寶馬奔馳0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%奧迪寶馬奔馳其他品牌汽車 行業專題報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表57:車企智駕算法對比 自動駕駛軟件 發布日期 架構算法 華為 ADS 3.0 2024 年 4 月 GOD 大網 特斯拉 FSD Beta V12 2023 年 12 月 端到端模式 小米 Xiaomi Polit 2023 年 12 月 BEV+Transforme

72、r+占用網絡，融入大模型 華為 ADS 2.0 2023 年 4 月 BEV+Transformer+GOD(通用障礙物檢測網絡)，基于道路拓撲推理網絡進一步增強 特斯拉 FSD V11 2022 年 11 月 BEV+Transformer+占用網絡 資料來源：前瞻產業研究院，新浪科技，方正證券研究所 圖表58:華為高階智能駕駛全國都能開 圖表59:華為 ADS 3.0 全新架構 資料來源：AITO 問界公眾號，方正證券研究所 資料來源：新浪科技，方正證券研究所 智能座艙智能座艙持續進化持續進化，舒適性與智能化有望兼具。舒適性與智能化有望兼具。華為鴻蒙座艙擁有華為 SOUND 車載音響、HU

73、AWEI xScene 光場屏、零重力座椅等高端配置，多方位滿足視覺、語音、聽覺、觸覺、嗅覺各大感官的需求，舒適性與駕駛體驗引領市場。交互方面，鴻蒙4.0的車機系統可實現多人多設備、多屏多音區，同時引入多模態交互技術，包括語音識別、手勢控制觸摸屏操作等，智慧助手小藝接入 AI 大模型能力，87.6%的座艙操作都由小藝完成。圖表60:HarmonyOS 車機系統持續進化 HaHar rmonyOS 2.0monyOS 2.0 HaHar rmonyOS 3.0monyOS 3.0 HaHar rmonyOS 4.0monyOS 4.0 設備 單人單設備 單人多設備 多人多設備 多屏多音區 語音

74、四音區聲源定位 端云協同響應 六音區聲源定位 多人多屏多音區并發控制 視覺 艙內人臉級識別 艙內眼球位置識別 艙內眼球位置追蹤 眼部狀態識別 協同流轉 碰一碰流轉 多設備發現 超級桌面分布式調度 多屏多通道雙向流轉 多屏跨設備投屏 資料來源：IT 之家，方正證券研究所 汽車 行業專題報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表61:華為鴻蒙座艙圖示 圖表62:華為零重力座椅圖示 資料來源：和訊網，方正證券研究所 資料來源：和訊網，方正證券研究所 華為鴻蒙智行華為鴻蒙智行多多品牌齊發，高端車型布局逐步完善品牌齊發，高端車型布局逐步完善。華為智選模式下在售豪華車

75、型為問界 M9，定位大型 SUV，車型涵蓋增程式及純電兩大動力形式，售價區間為46.98-56.98 萬元。享界品牌首款車型享界 S9 定位中大型車，預售價格為 45-55萬元。尊界首款車型定位百萬級別超豪華車型，有望在 2025 年一季度上市，鴻蒙智行豪華車型布局逐步完善。圖表63:華為鴻蒙智行品牌布局圖示 資料來源：易車，方正證券研究所 圖表64:華為鴻蒙智行車型布局情況 合作車企 品牌 車型 定位 價格帶 動力形式 上市時間 賽力斯 AITO 問界 問界新 M5 中型 SUV 24.98-30.98 EV/REEV 2024.04 問界新 M7 中大型 SUV 24.98-32.98 R

76、EEV 2023.09 問界 M9 大型 SUV 46.98-56.98 萬元 EV/REEV 2023.12 問界新車型 預計大型SUV 預計 40 萬元起售 EV/REEV 預計 2024 汽車 行業專題報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 奇瑞汽車 智界 智界 S7 中大型車 24.98-34.98 萬元 EV 2023.11 智界 R7 中大型 SUV 預計 30-40 萬元 EV 預計 2024 北汽藍谷 享界 享界 S9 中大型車 預售價 45-55 萬元 EV 2024.08 享界 S9 中大型車 預計 45-55 萬元 REEV 預計 20

77、25 江淮汽車 尊界-超豪華車型 百萬級-預計 2025Q1 資料來源：易車，方正證券研究所 汽車 行業專題報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 5 5 重點標的重點標的 5.15.1 當前重點標的藍海當前重點標的藍海伊始伊始，豪華車市場空間廣闊，豪華車市場空間廣闊 華為系重點公司有望受益于鴻蒙智行模式。華為系重點公司有望受益于鴻蒙智行模式。華為鴻蒙智選模式下的重點上市公司為賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車，目前合計市值僅為兩千億水平，豪華車藍海市場下處于發展初期。在鴻蒙智選模式開展順利、品牌車型陸續推出下，重點公司有望受益于華為鴻蒙智行模式發展進程。圖表65:

78、重點上市公司估值一覽表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2022023A3A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 2022023A3A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 601127.SH 賽力斯 1,146.23-24.50 42.02 70.88 102.75-29.98 27.28 16.17 11.16 600733.SH 北汽藍谷 581.32-54.00-35.75-13.38 13.76-6.25 0.00 0.00

79、42.24 600418.SH 江淮汽車 464.76 1.52 1.81 5.67 8.30-22.29 256.08 82.00 55.96 002594.SZ 比亞迪 7,549.84 300.41 371.74 468.36 571.21 34.68 20.31 16.12 13.22 資料來源：Wind，方正證券研究所；注：以 2024.7.17 收盤價為基準，歸母凈利潤和 PE 均來自于 wind 一致預期 5.25.2 賽力斯賽力斯：問界：問界 M9M9 打造爆款，公司量價雙升打造爆款，公司量價雙升 公司主要業務可分為整車業務與供應鏈業務兩大方面。公司主要業務可分為整車業務與供應

80、鏈業務兩大方面。整車業務方面，產品覆蓋新能源車和傳統車型，主要產品譜系包括 SUV、MPV、微型商用車等。供應鏈業務方面，包括三電產品及核心零部件。動力總成方面，公司已量產 1.5T-2.0T 增程器及發動機產品。公司通過與東風公司合資成立的東風小康開始進軍微車整車業務，東風小康目前擁有湖北、重慶兩大生產基地，產品包括微型貨車、微型客車、緊湊型 MPV，形成 K、V、C 和風光四大系列。新能源車代表車型包括問界新 M7、問界 M5、賽力斯 SF5、風光 MINI EV、風光 580、東風小康 K01 和瑞馳 EC35II 等。圖表66:賽力斯擁有整車與供應鏈業務兩大板塊 資料來源：賽力斯官網，

81、方正證券研究所 AITOAITO 問界問界新新 M7/M7/M M9 9 熱銷，熱銷，驅動驅動賽力斯價量雙升向上賽力斯價量雙升向上。問界新 M7 車型 2023 年 9 月上市后開始快速放量，2024 年 1 月車型銷量達到約 3 萬臺，品牌爆款車型打造成功。AITO 問界 M9 于 2 月 26 日開啟規模交付，品牌銷量持續爬坡向上后開始貢獻穩定銷量，后續有望向上拓寬品牌價格帶，同時進一步塑造品牌高端科技形象。汽車 行業專題報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 問界 M9 銷量占比持續提升，2024 年 4 月車型銷量為 1.52 萬臺，在問界品牌中占比

82、達到 60.2%，持續推動品牌銷量提升。圖表67:AITO 問界品牌車型月度銷量（輛）圖表68:AITO 問界品牌車型月度銷量占比（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 5.35.3 北汽藍谷北汽藍谷：享界：享界 S9S9 蓄勢待發，有望復刻爆款經驗蓄勢待發，有望復刻爆款經驗 目前全力打造極狐、北京汽車兩大品牌。極狐品牌：目前全力打造極狐、北京汽車兩大品牌。極狐品牌：是公司聚合全球優質資源打造的高端智能新能源汽車品牌，與麥格納在華合資公司北汽藍谷麥格納合作生產，目前已上市阿爾法 T（T）、阿爾法 S（S）、阿爾法 S 先行版等車型。BE

83、IJINGBEIJING品牌品牌：公司基于北汽集團六十年造車經驗打造的經濟智能新能源汽車品牌產品主要包括 EU7、EU5 車型。公司與華為合作打造智選車型，借助華為賦能，有望進一步提升產品洞察力與定義能力及銷售能力，打造品牌技術標桿、豪華形象。圖表69:北汽藍谷目前擁有極狐與北京兩大品牌 資料來源：易車，方正證券研究所 享界享界 S9S9 外觀沿用家族式設計外觀沿用家族式設計，動力性能強勁動力性能強勁。北汽藍谷首款智選車型享界 S9 申報信息首次公示，外觀方面，享界 S9 采用華為智選車家族式設計，配備貫穿式0500010000150002000025000300003500020230120

84、2302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404問界M5問界M7問界M918.7%22.3%60.2%0%20%40%60%80%100%問界M5問界M7問界M9汽車 行業專題報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 燈帶，車身側面采用溜背式造型，具有較高的辨識度，車型長寬高分別為5160/1987/1486mm，軸距為 3050mm，整備質量 2216/2246/2366kg。動力方面，新車搭載華為數字能源技術有限公司提供的電動機，

85、后驅版本峰值功率可達 227kW，雙電機版本為 158kW 以及 227kW。圖表70:享界 S9 工信部細節申報圖 資料來源：易車網，方正證券研究所 5.45.4 江淮汽車江淮汽車：超豪華車型定位，想象空間充足：超豪華車型定位，想象空間充足 多方合作夯實造車技術，自主品牌加速轉型。多方合作夯實造車技術，自主品牌加速轉型。公司通過與大眾、蔚來深度合作多方面反哺江淮自主品牌，通過與大眾戰略合作，打開研發、營銷和制造國際化水準能力建設通道，與蔚來汽車合作采用“互聯網+智造”模式，擁有國內自主品牌首條高端全鋁車身生產線，焊裝整體自動化率高達 97.5%，積累豐富的高端乘用車制造經驗。近年，公司聚焦核

86、心車型瑞風系列和子品牌思皓系列，并打造純電品牌釔為系列，加速新能源汽車轉型。圖表71:江淮汽車乘用車布局 資料來源：易車，方正證券研究所 根據安徽省生態環境廳 3 月 1 日公示的江淮年產 20 萬輛中高端智能純電動乘用車建設項目環境影響報告書，江淮汽車通過華為智能技術賦能，正開發全新豪華新能源平臺（X6 平臺）搶占國內高端市場，覆蓋車型級別覆蓋 B 級到 D+級，可適應 Sedan、SUV、MPV、Crossover、Sporty 等各類車型的共平臺開發。華為與江淮合作的首款車型將通過X6平臺生產，為一款車長5.2米、軸距3.2米的MPV，汽車 行業專題報告 28 敬 請 關 注 文 后 特

87、 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 規劃年產能 3.5 萬輛。此平臺為豪華新能源平臺，預期通過華為智能技術賦能，定位國內高端市場。圖表72:江淮造車平臺車型數據概覽 平臺 車型 車長 軸距 規劃達產年產能(輛)新能源專屬平臺(DE 平臺)B 級轎車 4860 2960 60000 C 級轎車 5050 3050 36000 A+級 SUV 4800 2850 48000 B 級 SUV 4890 2960 21000 豪華新能源平臺(X6平臺)MPV 5200 3200 35000 合計 200000 資料來源：第一電動網，方正證券研究所 5.55.5 比亞迪：多品牌戰略，高端比亞迪：多品牌

88、戰略，高端車型車型向上向上 新能源銷量爆發式增長，車型向上持續突破。新能源銷量爆發式增長，車型向上持續突破。2023 年比亞迪完成銷量 302.4 萬輛，成功突破 300 萬銷量目標，同比增長 61.9%，實現顯著跨越。2024 年一季度，比亞迪累計銷售 62.4 萬輛新能源汽車，同比增長 14.0%，隨著公司新能源汽車推出節奏加速，汽車銷量持續高增，向 400、500 萬銷量穩健邁進。圖表73:比亞迪新能源汽車銷量（萬輛）及總環比增速 圖表74:比亞迪新能源乘用車品牌矩陣 資料來源：乘聯會，方正證券研究所 資料來源：公司官網，方正證券研究所 高高端化層面，比亞迪騰勢、仰望品牌、方程豹向上動能

89、持續。仰望：端化層面，比亞迪騰勢、仰望品牌、方程豹向上動能持續。仰望：品牌定位高端百萬級市場，2023 年 1 月 5 日仰望 U8、仰望 U9 正式發布，其中仰望 U8 定位百萬級新能源硬派越野車以及百萬級純電性能超跑。騰勢：騰勢：定位智慧安全新豪華汽車品牌，目前旗下上市的有騰勢 D9、騰勢 N7 以及騰勢 N8 三款車型，涵蓋中大型 MPV，中型 SUV，中大型 SUV。方程豹：方程豹：方程豹為比亞迪旗下專業個性品牌，首款車型方程豹豹 5 定位超級混動硬派 SUV，填補比亞迪高端品牌仰望與騰勢之間市場。-40%-20%0%20%40%60%020406080100海洋系列王朝系列騰勢方程豹

90、仰望總環比增速（右軸）汽車 行業專題報告 29 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表75:比亞迪仰望 U9 外觀圖示 圖表76:比亞迪仰望 U9 座艙圖示 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 汽車 行業專題報告 30 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 6 6 風險提示風險提示 1）新能源汽車銷量不及預期；2）原材料價格波動；3）行業競爭加劇等。汽車 行業專題報告 31 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款s分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格

91、，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務

92、質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用

93、、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：