《有色金屬行業硅系列報告~“能耗雙控”政策趨嚴綠色賦能增厚行業發展空間-240722（134頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《有色金屬行業硅系列報告~“能耗雙控”政策趨嚴綠色賦能增厚行業發展空間-240722（134頁）.pdf（134頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業專題研究 2024 年 07 月 22 日 有色金屬有色金屬 硅硅系列系列報告報告“能耗雙控”政策趨嚴“能耗雙控”政策趨嚴，綠色賦能增厚行業發展空間，綠色賦能增厚行業發展空間 金屬硅金屬硅作為作為戰略新興金屬材料，產業鏈覆蓋國民經濟多個重要領域戰略新興金屬材料，產業鏈覆蓋國民經濟多個重要領域。金屬硅是硅基產業鏈源頭，作為重要的工業主材由二氧化硅在特定條件下還原而成，其因硬度大、熔沸點高等特性被冶煉為多種中游產品，其中游產品包括有機硅：有機硅：包含硅橡膠、硅油、硅樹脂等，用于建筑、紡織、交通等領域；多晶硅：多晶硅：包含多晶電池、

2、單晶片、多晶組件等，用于光伏電站、半導體等領域；鋁硅合金：鋁硅合金：包含鋁合金錠、鋁棒、鋁板帶箔等，常用基建、交通運輸等領域。下游需求結構正逐步發生轉變，需求領域逐漸由傳統的建筑行業向高端化、新能源化的新興領域進行轉型。未來隨著國家大力提倡發展綠色能源，綠色賦能增厚金屬硅行業發展空間，助力金屬硅行業進一步上臺階。國內國內地區地區金屬硅生產成本呈現金屬硅生產成本呈現部分部分西西部部、南部低南部低，東，東部部、北部北部高的格局，高的格局，2023 年金屬硅生產成本中樞為年金屬硅生產成本中樞為 13449.9 萬元萬元/噸。噸。隨著國家環保趨嚴，減少木炭使用成為必然發展趨勢。全煤工業將替代非煤工藝成

3、為未來金屬硅主力冶煉工藝，單噸金屬硅生產需要 12000-12500kWh 電力、2.5t 硅石、1.7t洗精煤、0.1t 電極等，2023 年電力成本占總成本的 36%左右。全國比較，國內地區金屬硅生產成本呈現部分西部、南部低，東部、北部高的格局，2023年生產成本中樞為 13449.9 萬元/噸。分地區比較，新疆成本優勢顯著，川云季節性影響明顯。新疆地區憑借其自備電發達，2023 年平均電費 0.26 元/度，金屬硅生產成本 11720.5 元/噸，為全國最低；川云區域主要使用水電，受季節性影響嚴重，全年電價波動較大，影響金屬硅生產節奏，2023 年金屬硅平均生產成本分別為 13653.2

4、/12106.2 元/噸，較其他地區有成本優勢。全球金屬硅供需寬松格局或將延續，等待下游需求復蘇或利好政策釋放。全球金屬硅供需寬松格局或將延續，等待下游需求復蘇或利好政策釋放。1）供給端，2019 年-2023 年全球金屬硅產能由 639 萬噸增長至 854 萬噸，年復合增速高達 7.5%，2024-2025 年受國內金屬硅擴產及新建項目集中投產影響，全球金屬硅產能均以 25%左右增速快速增長。2）需求端，2019-2023年全球金屬硅消費量從 350 萬噸提升至 555 萬噸，主要依托于光伏行業景氣度的抬升所帶動多晶硅需求上漲。未來多晶硅將把握消費主線，預計2024-2025 年全球金屬硅需

5、求量為 727/832 萬噸。綜合來看，2022 年開始，全球金屬硅受供給增速過快，供需格局逐漸寬松，2025 年供需松口或擴大至 77 萬噸?！澳芎碾p控”目標指引下，硅行業降能耗勢在必行“能耗雙控”目標指引下，硅行業降能耗勢在必行。近年來，我國推進實行能源消費強度與總量“雙控”制度，制定了一些能耗總量控制的法規政策，既設定了積極的節能降耗目標，也明確了能源消費總量控制目標。根據產業鏈能耗統計，多晶硅能耗最大，2022 年單 kg 多晶硅生產所需綜合電耗58kWh，還原電耗占綜合電耗的 66%左右；金屬硅位居第二，單噸生產能耗在 12000kWh 左右；第三第四分別為硅鐵和硅錳，單噸生產所需8

6、000/4000kWh。投投資建議：資建議：當下時點，傳統金屬硅行業龍頭企業業績成長仍在兌現，估值已逐步進入中長期配置區間，核心關注合盛硅業。細分行業來看，1）把握有機硅橫向領域拓寬機會，超高壓電網建設、3D 打印等新興領域需求有望快速提升，建議關注合盛硅業、東岳硅材、新安股份、興發集團等。2）把握光伏行業主線，多晶硅盈利能力有望增強。建議關注通威股份、協鑫科技、大全能源、特變電工等。3）輕量化需求藍海，汽車熱管理等新興領域應用持續滲透，鋁材需求量處于長期增長空間。建議關注明泰鋁業、創新新材等。風險提示風險提示：全球宏觀影響及地緣政治風險、新增項目投產超預期風險、新項目計劃投產時間與實際投產時

7、間不符風險及項目統計不完整風險、行業需求增長不及預期風險和假設及測算誤差風險。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者分析師分析師 王琪王琪 執業證書編號：S0680521030003 郵箱： 分析師分析師 馬越馬越 執業證書編號：S0680523100002 郵箱： 相關研究相關研究 1、有色金屬：聯儲釋放寬松預期金價周內沖高，青海鹽湖低價放貨鋰價承壓2024-07-21 2、有色金屬：美聯儲偏鴿跌價通脹降溫金價走強，智利出口鋰鹽高位回落2024-07-14 3、有色金屬：貴金屬貫穿全年配置主線，能源金屬存底部支撐-2024 年中策略2024-07-10-32%-16%0%16%202

8、3-042023-082023-122024-04有色金屬滬深300 2024 年07 月 22 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、金屬硅：戰略新興金屬材料，產業鏈覆蓋國民經濟多個重要領域.7 1.1 基礎概覽：硅基產業鏈源頭，產業鏈覆蓋國民經濟多個重要領域.7 1.2 大尺寸熱爐引領熱潮，綠色環保嚴控氣體排放指標.9 1.3 2014 年起硅產品期貨上市，推動硅產業鏈更好更快發展.16 1.3.1 2022 年金屬硅廣期所上市，助力光伏行業醫奮勇前行.16 1.3.2 硅系合金應用廣泛，對硅原料需求量較穩定.21 二、原料端：國內硅石資源豐富

9、，全煤工藝成為發展主流.36 2.1 中國硅石資源稟賦，然冶煉用硅石儲量稀缺.36 三、供給端：中國是最大金屬硅生產國，提質擴容勇毅前行.39 四、需求端：全球低碳戰略布局，綠色能源或成為拉動金屬硅需求增長新動能.52 4.1 有機硅：傳統領域消費增速放緩，超高壓電網建設、3D 打印成為新增長極.55 4.1.1 有機硅耐高溫、使用壽命長等有異性能被稱為“工業味精”.55 4.1.2 有機硅新增產能擴張節奏加快，24 年供求關系或面臨嚴峻挑戰.58 4.1.3 全球有機硅單體產能向我國轉移趨勢明顯，我國已成為有機硅單體生產大國.60 4.1.4 有機硅中間體應用不斷擴展，超高壓電網建設、3D

10、打印等將成為未來增長突破點.64 4.2 多晶硅：光伏行業興起，開啟金屬硅下游新基調.69 4.2.1 多晶硅是“微電子大廈的基石”及光伏行業的重要原材料.69 4.2.2 2000 年以來多晶硅價格呈現“過山車”行情，24 年多晶硅市場或將延續供應過剩格局，等待需求起勢 75 4.2.3 全球多晶硅格局變化，昔日海外龍頭企業紛紛退場.77 4.2.4 光伏裝機的持續增長拉動多晶硅需求，金屬硅開啟下游新基調.84 4.3 鋁合金：汽車輕量化材料迎來新藍海，海外市場或成為鋁合金發展新引擎.100 4.4 進出口：國際宏觀動蕩+政策阻礙，出口受限.108 4.5 供需格局：全球金屬硅供需寬松格局或

11、將延續，等待下游需求復蘇或利好政策釋放.109 五、成本：新疆成本優勢顯著，川云季節性影響明顯.112 5.1 石墨電極憑借其強導電、導熱性成為最優選電極.112 5.2 還原劑：還原劑種類多樣，洗精煤成為首選.113 5.3 新疆成本優勢顯著，川云季節性影響明顯.114 六、“能耗雙控”目標指引下，硅行業降能耗勢在必行.120 6.1 多晶硅為硅產業鏈最大能耗行業，還原電耗占比高達 66%.123 6.2 金屬硅屬于高能耗產業，能耗主要來自冶煉生產系統和輔助生產系統.126 七、價格：基本面偏弱加之宏觀情緒震蕩影響，金屬硅價格受成本價承壓.128 八、投資建議.132 風險提示.133 圖表

12、目錄圖表目錄 圖表 1：金屬硅物理性質與化學性質.7 圖表 2：金屬硅爐牌號分類統計.8 圖表 3：其他金屬硅牌號化學成分要求.8 圖表 4：金屬硅上下游產業鏈.9 圖表 5：金屬硅下游使用牌號及要求.9 圖表 6：金屬硅用硅石標準.10 圖表 7：金屬硅電弧爐碳還原法生產流程.11 圖表 8：金屬硅生產流程簡圖.12 圖表 9：礦熱爐內反應情況.12 2024 年07 月 22 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：電熱爐內部配置主要特征及功能.13 圖表 11：熱爐參數及電爐變壓器參數統計.14 圖表 12：2023 年國內金屬硅爐型分布情況.15 圖表

13、 13：國內三種脫硫脫硝工藝投資費用對比.15 圖表 14：高效干法工藝運營費用.16 圖表 15：廣州期貨交易所工業硅期貨、期權業務細則修改前后內容對比.17 圖表 16：華東通氧 553#與華東 421#價差（元/噸）.18 圖表 17：金屬硅期貨與現貨價格比較（元/噸）.19 圖表 18：央行發布相關房地產政策內容解讀.20 圖表 19：金屬硅期貨成交量水平（手）.21 圖表 20：金屬硅期貨持倉量（手）.21 圖表 21：硅錳產品圖貌.22 圖表 22：硅鐵產品圖貌.22 圖表 23：我國能源政策的歷史演變.23 圖表 24：硅錳合金種類及應用.24 圖表 25：不同合金牌號化學成分不

14、同.24 圖表 26：硅錳生產中對原料要求情況.25 圖表 27：錳硅期貨合約內容.25 圖表 28：硅錳合金生產工藝流程圖.26 圖表 29：硅錳生產工藝中礦熱爐簡圖.26 圖表 30：錳全產業鏈圖示.27 圖表 31：中國硅錳產能、產量及產量同比變化.28 圖表 32：2020 至今國內硅錳新增項目統計.28 圖表 33：硅鐵按照化學成分（質量分數）分類-普通硅鐵和低鋁硅鐵.29 圖表 34：硅鐵按照化學成分（質量分數）分類-高硅硅鐵.29 圖表 35：硅鐵按照化學成分（質量分數）分類-高純硅鐵.30 圖表 36：硅鐵期貨合約內容.31 圖表 37：硅鐵生產工藝流程圖.31 圖表 38：硅

15、鐵生產工藝中礦熱爐簡圖.32 圖表 39：硅鐵生產成本組成.32 圖表 40：硅鐵全產業鏈圖.33 圖表 41：中國硅鐵產能、產量及產量同比變化.34 圖表 42：國內硅鐵項目細則.35 圖表 43：2022 年全球工業用硅石產量分布.36 圖表 44：硅石種類及特性.37 圖表 45：2023 年中國硅石資源種類分布.37 圖表 46：2022 年中國冶金用硅石種類分布.37 圖表 47：2022 年中國地區硅石儲量分布（萬金屬噸）.38 圖表 48：2022 年全國冶金用硅石布局.38 圖表 49：國內金屬硅企發展歷程.39 圖表 50：2013-2025 年全球金屬硅產能水平.40 圖表

16、 51：2013-2025 年全球金屬硅產量水平.40 圖表 52：2023 年全球金屬硅產量分布.41 圖表 53：Ferroglobe 金屬硅冶煉廠分布及產能分布情況.42 圖表 54：?？弦睙拸S分布情況.43 圖表 55：瓦克冶煉廠分布情況.44 2024 年07 月 22 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 56：瓦克在挪威霍拉的金屬硅生產基地.44 圖表 57：2012-2023 年金屬硅國內產能、產量情況.45 圖表 58：2022 年金屬硅不同牌號產量分布.45 圖表 59：我國金屬硅主要貿易流向.46 圖表 60：2009 年-2023 年金屬硅

17、不同地區產量占比情況.46 圖表 61：2018-2023 年國內金屬硅前十大企業產能及占比情況（萬噸）.47 圖表 62：2019 年-2025 年不同地區金屬硅新增產能（萬噸）.47 圖表 63：2019 年-2025 年不同地區金屬硅新增項目梳理.48 圖表 64：中國金屬硅總庫存（萬噸）.50 圖表 65：中國金屬硅社會庫存（昆明）（萬噸）.50 圖表 66：中國金屬硅社會庫存（天津港）（萬噸）.50 圖表 67：中國金屬硅社會庫存（黃埔港）（萬噸）.51 圖表 68：中國金屬硅期貨庫存（萬噸）.51 圖表 69：全球金屬硅消費測算.52 圖表 70：2022-2027 年全球各地區金

18、屬硅消費增長率預測.53 圖表 71：2012 年-2023 年中國金屬硅消費量及同比情況.54 圖表 72：2012 年-2023 年中國金屬硅下游需求占比.54 圖表 73：有機硅生產工藝.56 圖表 74：有機硅產品及應用.57 圖表 75：中國有機硅發展歷程.58 圖表 76：國內有機硅 DMC 歷史價格復盤（元/噸）.59 圖表 77：有機硅 DMC 成本利潤分析（元/噸）.60 圖表 78：2013-2023 年全球及中國有機硅單體產能及中國占比.61 圖表 79：2013-2022 年全球及中國有機硅單體產量及中國占比.61 圖表 80：2019-2023 年全球前十大有機硅單體

19、企業排榜及 2023 年有機硅單體年產能分布情況.62 圖表 81：有機硅新增項目統計.62 圖表 82：有機硅新增產能區域統計.64 圖表 83：有機硅上下游結構圖.65 圖表 84：2023 年有機硅中間體表觀消費占比情況.65 圖表 85：有機硅行業政策解讀.66 圖表 86：2018-2025 年 DMC 產量及對應金屬硅需求量情況.67 圖表 87：有機硅中間體工廠庫存（萬噸）.67 圖表 88：中國有機硅中間體進出口水平（萬噸）.68 圖表 89：有機硅中間體出口國及出口量（噸）.69 圖表 90：多晶硅物理及化學性質.70 圖表 91：多晶硅分類.70 圖表 92：多晶硅上下游結

20、構圖.71 圖表 93：改良西門子法生產多晶硅工藝流程.72 圖表 94：多晶硅生產工藝比選.73 圖表 95：N 型硅料與 P 型硅料性能比較.74 圖表 96：致密料、菜花料、珊瑚料和復投料區別圖.75 圖表 97：多晶硅歷史復盤.76 圖表 98：2021 年以來國內多晶硅成本利潤分布情況.77 圖表 99：全球多晶硅企業前十榜單.77 圖表 100：全球、中國多晶硅產能分布及中國占比情況.78 圖表 101：全球、中國多晶硅產量分布及中國占比情況.78 2024 年07 月 22 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 102：中國多晶硅產能地域分布.79

21、圖表 103：中國多晶硅產量地域分布.79 圖表 104：2022-2025 年多晶硅新增項目統計（萬噸）.80 圖表 105：2022 年-2025 年國內多晶硅對金屬硅消費增量（萬噸）.83 圖表 106：中國多晶硅工廠庫存（萬噸）.83 圖表 107：2013 年-2022 年全球可再生能源占比情況.84 圖表 108：光伏行業發展歷程.85 圖表 109：多晶硅行業政策梳理.86 圖表 110：2022 年-2033 年全球新增光伏裝機量.87 圖表 111：2016 年-2022 年國內光伏新增裝機情況.87 圖表 112：預計 2025 年中國光伏新增裝機將達 205-237GW.

22、88 圖表 113：光伏電池片分類.88 圖表 114：光伏電池行業的相關政策規范.90 圖表 115：單晶電池片成本構成.91 圖表 116：2022-2026 年不同尺寸硅片產能占比趨勢%.92 圖表 117：2022-2026 年不同尺寸電池片產能占比趨勢%.92 圖表 118：2022-2026 年不同尺寸組件產能占比趨勢%（按設備兼容統計）.93 圖表 119：1GW 不同規格電池片消耗金屬硅數量測算.94 圖表 120：四種主流電池片技術發展路徑.95 圖表 121：電池片主要技術路線對比.96 圖表 122：不同電池品種市場份額比較.97 圖表 123：TopCon 電池核心工藝

23、流程.97 圖表 124：TopCon 電池不同技術路線對比.98 圖表 125：多晶硅進出口水平（萬噸）.99 圖表 126：多晶硅進口地區及進口量水平（噸）.99 圖表 127：鋁棒產業鏈圖.100 圖表 128：2022-2025 年鑄造鋁合金新增產能項目統計.101 圖表 129：2022-2025 年鑄造鋁合金地區增量統計.103 圖表 130：2022-2025 年變形鋁合金新增項目統計.104 圖表 131：2022-2025 年變形合金地區增量統計.106 圖表 132：2023 年-2025 年鋁板帶新增項目統計（萬噸）.107 圖表 133：2018 年-2023 年國內金

24、屬硅進出口.109 圖表 134：2023 年金屬硅進口前 5 大國家.109 圖表 135：2023 年金屬硅出口前 5 大國家.109 圖表 136：2019 年-2025 年全球金屬硅供需平衡表.111 圖表 137：不同種類電極性能比較.112 圖表 138：2018 年-2023 年國內石墨電極產能、產量及產能利用率情況.112 圖表 139：2023 年國內石墨電極行業集中度情況.113 圖表 140：碳質還原劑種類及優缺點.114 圖表 141：碳質還原劑性能比較.114 圖表 142：2023 年國內金屬硅成本組成及其占比.115 圖表 143：2023 年金屬硅成本曲線.11

25、5 圖表 144：2023 年新疆金屬硅生產區域分布.116 圖表 145：2023 年新疆電價情況（元/kWh）.117 圖表 146：2022 年云南金屬硅生產區域劃分.117 圖表 147：四川硅廠分布圖.118 2024 年07 月 22 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 148：四川 2021-2023 年全年電價分布情況（元/度）.118 圖表 149：2023 年各地金屬硅單噸生產成本匯總.119 圖表 150：我國能源消費總量控制的主要政策要求.120 圖表 151：中國發電量及同比變化.122 圖表 152：2023 年國內能源產品發電占比%

26、.122 圖表 153：2022 年改良西門子法制備多晶硅最優能耗指標.123 圖表 154：改良西門子法生產多晶硅綜合電耗變化趨勢（kWhkg-1）.123 圖表 155：改良西門子法生產多晶硅還原電耗變化趨勢（kWhkg-1）.124 圖表 156：改良西門子法生產多晶硅氫化電耗變化趨勢（kWhkg-1）.125 圖表 157：改良西門子法生產多晶硅綜合能耗變化趨勢（kWhkg-1）.125 圖表 158：不同爐型裝置單爐產能與電耗指標變化.126 圖表 159：金屬硅單位產品能耗消耗限額.127 圖表 160：金屬硅歷史價格復盤（元/噸）.129 圖表 161：2021 年上半年各地區能

27、耗雙控目標完成情況晴雨表.131 2024 年07 月 22 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、金屬硅金屬硅：戰略新興金屬材料，產業鏈覆蓋國民經濟多個重戰略新興金屬材料，產業鏈覆蓋國民經濟多個重要領域要領域 金屬硅是一種戰略新興金屬材料，產業鏈覆蓋國民經濟多個重要領域。金屬硅是一種戰略新興金屬材料，產業鏈覆蓋國民經濟多個重要領域。金屬硅，化學符號 Si，是一種半導體材料，具有金屬光澤的硬而脆的晶體。它是通過在礦熱爐中冶煉硅石（SiO2 99%min）、碳質還原劑（如木炭、焦炭、洗精煤等）制得的。金屬硅主成分硅元素含量通常在 98.5%以上，在 99.99%以

28、下，其余雜質為鐵、鋁、鈣等，在中國，通常以金屬硅中鐵、鋁、鈣的含量，將其分為 553、441、421、3303、2202、1101 等不同的牌號。金屬硅是制造多晶硅、有機硅和硅鋁合金等產品的基礎原料，其廣泛應用于電子、化工、建筑和太陽能光伏等行業，是推動現代工業發展的重要材料。隨著全球對新能源和新材料需求的增長，金屬硅的市場需求持續上升，展現出廣闊的發展前景。1.1 基礎概覽：基礎概覽：硅基產業鏈源頭硅基產業鏈源頭，產業鏈覆蓋國民經濟多個重要領域產業鏈覆蓋國民經濟多個重要領域 硅（硅（Silicon，化學符號，化學符號 Si，原子序數，原子序數 14）是地殼中第二豐富的元素，在地殼中約含是地殼

29、中第二豐富的元素，在地殼中約含 26.4%。在自然界中，硅極少以單質的形式存在，而是以復雜硅酸鹽或二氧化硅的形態廣泛存在于巖石、砂礫、塵土中。金屬硅（SiliconMetal），又名工業硅、結晶硅，是由硅石經碳質還原劑在礦熱爐中還原所得。金屬硅是生產有機硅、多晶硅最重要的原材料，同時是鑄造鋁合金、變形鋁合金的重要原材料。（1）物理性質，金屬硅固體形態時呈暗灰色；金屬光澤；熔點 1410、沸點 3145、密度2300-2400kg/m3；在650下不具導電性，650以上隨溫度升高導電性增強。（2）化學性質，高溫下能與氧、氯、鹵族元素等結合成化合物；不溶于水和任何濃度的硝酸、鹽酸，但溶于堿液、硝酸

30、或鹽酸與氫氟酸的混合液中。圖表 1：金屬硅物理性質與化學性質 物理性質物理性質 熔點（）沸點（）密度（kg/m3）固體顏色 韌性（MPa）導電性 1410 3145 2300-2400 暗灰色 0.02-0.04 650以下不具導電性；超過 650產生導電性，且隨溫度升高而升高?；瘜W性質化學性質 在高溫下化學性質較活潑，在高溫下能與氧、氯、鹵族元素等多種元素結合成化合物。金屬硅不溶于水和任何濃度的硝酸、鹽酸，但能溶于堿液、硝酸或鹽酸與氫氟酸的混合液中。資料來源：Mysteel，國盛證券研究所 金屬硅種類豐富，金屬硅種類豐富，根據根據金屬金屬硅國家標準（硅國家標準（GB/T2881-2023），

31、），金屬金屬硅按鐵、鋁、鈣硅按鐵、鋁、鈣 3種主要雜質含量的差異，分為種主要雜質含量的差異，分為 Si5530、Si4410、Si4210、Si3303、Si2202 等規格等規格。金屬硅的名義硅含量為 100%減去雜質總和的余量（雜質為鐵鋁鈣），其余微量元素含量不影響牌號的劃分，分類標準是按照金屬硅雜質中鐵、鋁、鈣元素的最高含量要求對金屬硅進行分類，例如，Si2202 中第一個“2”即鐵含量0.2%，第二個“2”即鋁含量0.2%，“02”即鈣含量0.02%。另外，隨著下游生產技術水平的進步，對金屬硅的要求逐漸降低，市場上出現了一些低于國家標準的金屬硅如 97 硅。近年來金屬硅的回收體系逐漸完

32、善，回收效率不斷提高，金屬硅磨粉、多晶硅以及硅片切片等環節所產生的廢料，經中頻爐回爐熔煉后得到再生硅，其名義硅含量在 99.0%左右。2024 年07 月 22 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：金屬硅爐牌號分類統計 牌號牌號 化學成分化學成分（質量分數質量分數）/%名義硅含量名義硅含量*，主要雜質含量主要雜質含量,不大于不大于 Fe AI Ca Si1101 99.79 0.1 0.1 0.01 Si2202 99.58 0.2 0.2 0.02 Si3303 99.37 0.3 0.3 0.03 Si4110 99.4 0.4 0.1 0.1 Si42

33、10 99.3 0.4 0.2 0.1 Si5210 99.2 0.5 0.2 0.1 Si5530 98.7 0.5 0.5 0.3 注:分析結果的判定采用修約比較法,數值修約規則按 GB/T8170 的規定進行,修約數位與表中所列極限值數位一致。名義硅含量應不低于 100%減去鐵、鋁、鈣元素含量總和的值。需方有特殊要求時，由供需雙方協商。資料來源：中國國家標準化管理委員會，國盛證券研究所 圖表 3：其他金屬硅牌號化學成分要求 牌號牌號 化學成分化學成分（質量分數質量分數）/%名義硅含量名義硅含量*，主要雜質含量主要雜質含量,不大于不大于 Fe AI Ca Si1501 99.39 0.1

34、0.5 0.01 Si2101 99.69 0.2 0.1 0.01 Si3103 99.57 0.3 0.1 0.03 Si3205 99.45 0.3 0.2 0.05 Si3203 99.47 0.3 0.2 0.03 Si3210 99.40 0.3 0.2 0.10 Si3305 99.35 0.3 0.3 0.05 Si3310 99.30 0.3 0.3 0.10 Si4105 99.45 0.4 0.1 0.05 Si4305 99.25 0.4 0.3 0.05 Si4405 99.15 0.4 0.4 0.05 Si5510 98.90 0.5 0.5 0.10 Si621

35、0 99.10 0.6 0.2 0.10 Si6630 98.50 0.6 0.6 0.30 Si7750 98.10 0.7 0.7 0.50 SiA950 97.10 1.5 0.9 0.50 資料來源：中國國家標準化管理委員會，國盛證券研究所 金屬硅金屬硅多元多元產業鏈產業鏈延伸，延伸，區域一體化布局區域一體化布局逐漸興起逐漸興起。因地區礦石雜質含量和冶煉工藝不同，地區牌號有所不同，如新疆和四川以通氧 553#，421#為主，云南以 441#，3303#，421#為主。新疆、四川和云南作為金屬硅傳統硅產業基地就地轉化率持續提升，內蒙古自治區、青海、寧夏自治區和甘肅等新興產業基地發展日新月

36、異。金屬硅下游分布主要集中于有機硅（金屬硅下游分布主要集中于有機硅（26.8%）、多晶硅（）、多晶硅（52.8%）、鋁硅合金（）、鋁硅合金（18.9%）2024 年07 月 22 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 及其他（及其他（1.5%）。）。通過區域特點和不同應用領域對金屬硅牌號的需求，金屬硅產業鏈在各地區展現出多樣化和分工合作的發展態勢。其中，（1）有機硅，對金屬硅雜質含量要求較高，一般要求鐵含量在 0.4%或 0.5%以內、鋁含量在 0.2%以內、鈣含量在 0.1%以內，主要使用牌號有 Si4210、Si4410、Si5210 等；（2）多晶硅，由最初使用的

37、 Si4210、Si4110，逐漸轉變成以 Si4210 為主，Si5210、Si4410、Si5530 以及硅含量在 99%左右的 99 硅為輔的規格。對于微量元素雜質主要關注影響光電裝換效率的硼，以及影響半導體性能的碳；（3）鋁合金，對于金屬硅質量要求大致相同，主要考慮鐵、鈣 2 種雜質，而由于除鐵劑價格較低，通常情況下對鈣含量更為關注。其中，再生鑄造鋁合金典型牌號 ADC12 主要使用 Si5530 金屬硅及其他金屬硅，原生鑄造鋁合金 A356.2 主要使用Si4410 及 Si3303 等。另外少量變形鋁合金會對微量元素磷等元素有要求。圖表 4：金屬硅上下游產業鏈 資料來源：百川盈孚，

38、廣州期貨，前瞻產業研究院，國盛證券研究所 圖表 5：金屬硅下游使用牌號及要求 下游應用下游應用 金屬硅牌號金屬硅牌號 要求要求 有機硅 421#、441#、521#等 鐵含量 0.4%-0.5%；鈣含量大多要求0.1%，少量要求0.03%；鋁含量大多要求0.2%，少量要求0.1%。多晶硅 421#、553#、521#和441#對于微量元素雜質主要關注影響光電裝換效率的硼，以及影響半導體性能的碳。鋁合金 553#、441#、3303#主要考慮鐵、鈣 2 種雜質，另外少量變形鋁合金會對微量元素磷等元素有要求。資料來源：SMM 硅世界，國盛證券研究所 1.2 大尺寸熱爐引領熱潮，綠色環保嚴控氣體排放

39、指標大尺寸熱爐引領熱潮，綠色環保嚴控氣體排放指標 國內金屬硅制備普遍應用電弧爐碳還原法。國內金屬硅制備普遍應用電弧爐碳還原法。金屬硅冶煉是以硅石（SiO2 99%min，石英砂）和碳質還原劑（石油焦、洗精煤、木炭等）以及疏松劑（木片木塊、玉米芯、松 2024 年07 月 22 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 子球、椰子殼等）作為原料，在礦熱爐內連續進行的電熱還原反應。首先將原料硅石經過洗選、篩分并干燥后，根據所用還原劑的種類，分別按不同的比例配料用計算機程序控制各料比例進行混勻，進入電爐內；其次在電極上通往電流，加熱顱內的物料，其液相線在 1410以上，煉制需要

40、達到 1800 攝氏度以上的高溫，硅在顱內被還原出來并呈液態，通過出硅口放出并鑄成硅錠，經過破碎、包裝成金屬硅粉銷售。據百川盈孚數據顯示，制備 1t 金屬硅，所需硅石 2.6-2.8t，電極 0.1t，碳質還原劑 1.4-1.8t，另外電力消耗 12000-12500kwh。我們根據質量守恒定律測算 1t 金屬硅所需硅石 2546kg，所需電極 100kg，全焦則需要石油焦 1244kg，全煤則需要煤 1659kg，焦煤混合則需要石油焦 622kg，洗精煤829kg，對比理論值與實際值基本一致。石墨電極憑借導電性及熱穩定性強成為首選加熱材料，而煤和天然氣加熱溫度低及熱穩石墨電極憑借導電性及熱穩

41、定性強成為首選加熱材料，而煤和天然氣加熱溫度低及熱穩定性較差。定性較差。金屬硅生產工藝屬于電還原反應，選用石墨電極進行電加熱而非煤/天然氣加熱是因為石墨電極擁有更強的導電性、導熱性、化學穩定性等優勢，據 SMM 硅世界披露，金屬硅生成過程中礦熱爐內溫度需要達到 1800以上，而煤加熱最高溫度僅為1400，即使天然氣加熱最高溫度可達 1800，但此溫度僅在火焰中心，在火焰中心之外，溫度應迅速降低到 1500以下，熱穩定性較差。因此，即使金屬硅生產工藝屬于熱還原反應，但仍需通過石墨電極導電來保證爐內溫度恒溫且穩定。圖表 6：金屬硅用硅石標準 牌號 成分（質量分數）百分比%SiO2 Al2O3 Fe

42、2O3 CaO P2O5 TiO2 B 不小于 不大于 GSG99A 99.5 0.2 0.15 0.15 0.02 0.003 GSG99B 99 0.25 0.15 0.2 0.02 0.003 資料來源：SMM 硅世界，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 7：金屬硅電弧爐碳還原法生產流程 資料來源：百川盈孚，SMM 硅世界，廣州期貨研究中心，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：金屬硅生產流程簡圖 圖表 9：礦熱爐內反應情況 資料來

43、源：Research Gate，國盛證券研究所 資料來源：星科元祥，國盛證券研究所 電熱爐是電熱爐是生產金屬硅的關鍵設備生產金屬硅的關鍵設備，其，其保障了金屬硅質量及還原的穩定性保障了金屬硅質量及還原的穩定性。爐內的配置主要包含旋轉式爐體，耐火材料、出爐口、集煙箱式煙罩、電極控制系統等。其中，電爐爐襯的內襯使用高鋁質和鎂土質、碳質耐火材料；出爐口附近使用一級鎂磚及鎂質料，結合碳質硅磚等耐火材料砌筑而成。密封爐的爐蓋以水冷鋼梁作為骨架砌以耐火磚及耐火材料。2024 年07 月 22 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：電熱爐內部配置主要特征及功能 配置配置

44、 主要特征及功能主要特征及功能 旋轉式爐體 旋轉式爐體是指電爐電極、煙罩等固定不動，爐體（爐殼及爐襯）沿電極及極心圓作圓周或往復轉動，旋轉速度 60240h/r，可根據生產需要自動或手動控制爐體旋轉及轉速。耐火材料 大型電爐的內襯使用半石墨磚進行無縫砌筑，出爐口附近使用碳化硅材料；出爐口部位使用氮化硅磚等新型耐火材料和多個出鐵口的結構形式。這對防止出爐口耐材損壞和提高爐襯使用壽命提供可靠的保障。出爐口 大型金屬硅電爐的出爐口一般有 5 個。多爐口可以縮短液態金屬硅和熔渣排出的路徑，有利于液態金屬硅和熔渣排出，特別便于死料區熔渣的排除減少爐底積渣，防止爐底上漲，延長電爐有效使用周期，從而提高企業

45、經濟效益。集煙箱式煙罩 金屬硅電爐的煙氣溫度比同容量其他鐵合金品種的煙氣溫度高，煙氣量大，為順利排煙和保護電爐設備減少高溫煙氣的傷害，希望煙罩高些。從提高電效率考慮，把持器水冷大套和銅瓦上端的垂直銅管越短越好。因此，大型金屬硅電爐煙罩采用集煙箱式：煙罩頂部中心區呈凹型，把持器水冷大套和銅瓦上端的垂直銅管可以較短，從而提高電爐電效率和自然功率因數。電極控制系統 電極系統采用全液壓控制，以便于實現自動化操作。液壓系統 大型金屬硅電爐設有液壓站，為電極升降、壓放、把持、爐門升降等處提供動力源。該系統由油泵站、閥站、蓄能器、控制柜和連接管等組成。冷卻水系統 電爐采用軟化水循環冷卻，避免冷卻部件結垢，可

46、延長冷卻部件使用壽命，減少熱停爐。水冷系統由分水器、冷卻水管、回水箱等組成，在每個冷卻水支路的進水管上有壓力指示器，回水管上均設置流量和溫度指示器，可遠程發送壓力、流量和溫度等數值，實現遠程監控。單相電爐變壓器 大型金屬硅電爐供電由三臺單相電爐變壓器完成，它們呈正三角形布列在變壓器平臺。短網 大型金屬硅電爐短網為管式短網，軟連接部分為水冷電纜，與短網銅管、電極銅管及銅瓦組成一個冷卻水回路，實現水電輸送一體化。短網銅管外包有絕緣層，防止發生短網短路事故。氧氣底吹精煉裝置 該工藝能將硅熔液中的鋁去除約 75%，鈣去除 85%90%，提高硅熔液的純凈度、品級率。由于氧氣底吹精煉工藝具有簡便、安全、經

47、濟效果好等優點，已成為大中型金屬硅電爐必備的配置。吸煙罩 在澆鑄過程中產生大量煙塵，為有效捕集煙塵，在澆鑄錠模頂部設有三面圍檔的屋頂吸煙罩，將煙氣經管道和風機送入電爐煙氣凈化系統，一并處理。資料來源：唐琳大型金屬硅電爐的技術優勢和裝備特點，國盛證券研究所 25500kva 型熱爐相較型熱爐相較 6300kva 型熱爐日生產金屬硅產量高出型熱爐日生產金屬硅產量高出 30 噸左右。噸左右。早在 2003年，出于經濟實用性和技術成熟度的考量，國內金屬硅生產設備主要以 10000-20000kva型熱爐為主，隨技術突破與迭代，不同型號的熱爐相繼研發成功，包括 12500kva、25500kva、330

48、00kva 等。根據工業硅爐系列化技術參數探討中指出，25500kva 型熱爐相較 6300kva 型熱爐日生產金屬硅產量高出 30 噸左右，這說明更大容量的熱爐在金屬硅生產過程中具有顯著的優勢。除此之外，大容量熱爐便于實現機械化、自動化，在努力追趕智能化時代的同時，其更具有獨特的“性價比”。2024 年07 月 22 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：熱爐參數及電爐變壓器參數統計 項目項目 電爐參數值，設備材料及運行方式電爐參數值，設備材料及運行方式 電爐參數 爐子容量（MVA）6.3 8 10 12 15 18 21 25.5 自然功率因數 0.8

49、8-0.91 0.87-0.90 0.86-0.89 0.87-0.90 0.86-0.89 0.85-0.88 0.83-0.86 0.79-0.82 有功功率（kW）5544-5733 6960-7200 8600-8900 10400-10800 12900-13350 15300-15840 17430-18060 20145-20910 生產能力（t/天）10.2-10.7 13.7-14.2 17.2-17.8 21.2-22 26.6-27.6 31.9-33 36.7-38 42.4-44 電爐變壓器 供電方式 單臺三相 單臺三相 單臺三相 三臺單相 二臺單相 三臺單相 三臺單

50、相 三臺單相 一次電壓（kV）10 或 35 35 35 35 35 35 35 35 二次常用電壓（V）128 136 140 144 156 172 180 188 二次電壓（V）116-128 120-124-140 128-144 136-156 148-172 156-180 156-188 128-164 136-168-172-176-184-204-220-226 資料來源：李化海工業硅爐系列化技術參數探討，國盛證券研究所 隨著國內對產業結構的調整，新增產能爐型必須使用隨著國內對產業結構的調整，新增產能爐型必須使用 25000kva 及以上規格。及以上規格。據 Mysteel數

51、據統計，全國工業硅企業統計總爐數 634 臺，在開 255 臺，月產量接近 25 萬噸。其中爐型小于等于 20000KVA 爐型總數量579 臺，占總爐數 90%，20000KVA 及以上爐型總數 159 臺，占爐子總數 25%左右。此外，產業結構調整指導目錄（2019 本）明確限制，22.5 萬千伏安以下普通鐵合金礦熱電爐（中西部具有獨立運行的小水電及礦產資源優勢的國家確定的重點貧困地區，礦熱電爐容量21.25 萬千伏安）；22.5 萬千伏安及以上，但變壓器未選用有載電動多級調壓的三相或三個單相節能型設備，未實現工藝操作機械化和控制自動化。分地區看，根據云南省人民政府辦公廳關于推動落后和低端

52、低效產能退出的實施意見中顯示，到 2025 年云南區域將會面臨相關的能耗退出，對云南區域的工業供應造成一定的影響，以及相關產業升級。金屬硅行業主要還是以中小型爐子為主，隨著近幾年的發展，新建工業硅礦熱爐基本以 25500KVA 及33000KVA 礦熱爐為主，且隨著北方主產區（寧夏、新疆，內蒙古、甘肅）等西北區域新增產能的釋放，且西北區域前兩年相關能耗政策的調整，基本淘汰 125000KVA 爐型。預計能效改造及淘汰對于主要影響以南方產區廣西、四川、云南，貴州等地為主。2024 年07 月 22 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 12：2023 年國內金屬硅

53、爐型分布情況 資料來源：Mysteel，國盛證券研究所 追求綠色環保，嚴格把控熱爐后工藝氣體排放指標。追求綠色環保，嚴格把控熱爐后工藝氣體排放指標。隨著環保政策的趨嚴及企業污染物排放總量的約束，部分硅企已對電爐增設脫硫脫硝煙氣治理設施。目前國內煙氣治理主要工藝為濕法工藝、傳統干法工藝和高效干法工藝，其中高效干法工藝最具經濟性，其設備投資費用和運營成本較濕法便宜 313 萬元/209.14 萬元/年，較傳統干法便宜 1050萬元/126.91 萬元/年。圖表 13：國內三種脫硫脫硝工藝投資費用對比 投資費用投資費用 濕法工藝（萬元）濕法工藝（萬元）傳統干法工藝（萬傳統干法工藝（萬元）元）高效干法

54、工藝（萬元）高效干法工藝（萬元）負壓大布袋除塵器 1600 1600 1600 脫硫系統 800 150 100 二級布袋除塵器-1000-脫硝系統 300 550 550 廢水處理設施 12.5-煙囪 0 150 150 總投資合計 2713 3450 2400 資料來源：李俊霖金屬硅電爐煙氣治理工藝路線探討，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：高效干法工藝運營費用 項目項目 信息信息 爐后工藝成本爐后工藝成本 吸收劑/還原劑耗量 脫硫劑耗量（t/h）高活性消石灰：0.13（純度 90%）脫硫劑單價（元/t）

55、高活性消石灰：2200 脫硝及耗量（t/h）尿素：0.058 脫硝劑單價（元/t）尿素：2600 小計小計/（萬元萬元/年年）281.53 電耗 運行功率（kWh）1055 單價（元/kWh）0.26 小計小計（萬元萬元/年年）181.03 蒸汽 蒸汽消耗（t/h）2 蒸汽單價（元/t）1 小計小計（萬元萬元/年年）1.32 人工費 人數/人 5 年工資/（萬元/人）9 小計小計/（萬元萬元/年年）45 運行成本合計 萬元/年 508.88 維護費用 設備檢修（萬元/年）20 濾袋更換（萬元/年）60 催化劑更換費用（萬元/年）65 維護費用合計維護費用合計（萬元萬元/年年）145 總計總計（

56、運行費用運行費用+副產物收益副產物收益+維護費用維護費用）（萬元（萬元/年年）653.88 資料來源：李俊霖金屬硅電爐煙氣治理工藝路線探討，國盛證券研究所 注：以上費用設計基準為（1）濕法脫硫按 4 爐 1 吸收塔折算至單臺硅電爐；（2）石灰石 80 元/t、小蘇打 2000 元/t、高活性消石灰 2200 元/t、尿素 2600 元/t、藝水 5 元/t、電費 0.26 元/kWh、蒸汽 1 元/t；（3）石毫按可外銷 40 元/t、廢水處理按 25 元/t；（4）人工按 4 班倒，每班 5 人，9 萬元/人年。（單臺 33MVA 金屬硅電爐配套，預計單月 1000噸產能）。1.3 2014

57、 年起硅產品期貨上市，年起硅產品期貨上市，推動硅產業鏈更好更快發展推動硅產業鏈更好更快發展 1.3.1 2022 年金屬硅廣期所上市，助力光伏行業年金屬硅廣期所上市，助力光伏行業醫奮勇前行醫奮勇前行 金屬硅于金屬硅于 2022 年年 12 月月 22 日在廣期所掛牌上市，成為廣期所第一個上市品種。日在廣期所掛牌上市，成為廣期所第一個上市品種。為推動光伏產業健康發展，廣期所選擇金屬硅作為首個上市品種，金屬硅交割質檢主要檢測雜質鐵、鋁、鈣的含量以及粒度，對微量元素無要求，選擇以應用最廣泛的 553#作為標準交割品，產量最大的 421#以確定升水的方式作為替代交割品，升水 2000 元/噸。截至今年

58、 4 月 12 日，金屬硅期貨共運行 315 個交易日，日均成交 10.59 萬手，日均持倉 12.49 萬手，在市場規模、期現貨價格關系、產業客戶參與、交割服務等方面都取得了較好效果，服務光伏產業的基礎正在逐步夯實。然而從現貨價格的歷史統計情況來看，僅有 2021 年受能耗雙控政策導致金屬硅價格暴漲，421#-553#價差曾高達 29500 元/噸，以及 2022 年兩者價差在枯水期超過了 2000 元/噸，拋去宏觀影響的 2020-2022 年，其余絕大部分時間價差都在 2000 元/噸以下，因此 421#期貨交割升水 2000 元/噸遠高于市場實際價差水平，從理論上來說給予了市場套利的機

59、會。為積極響應市場訴求，進 2024 年07 月 22 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一步促進品種功能發揮，保障期貨市場平穩運行的重要舉措，廣期所于 2024 年 4 月 12日發布關于修訂廣州期貨交易所工業硅期貨、期權業務細則的通知，對金屬硅期貨交割質量標準等進行修改。本次修改出于三方面的因素考慮：1）多晶硅產業已成為金屬硅下游最大消費領域，光伏產業消費需求對金屬硅產業）多晶硅產業已成為金屬硅下游最大消費領域，光伏產業消費需求對金屬硅產業發展的影響更加顯著。發展的影響更加顯著。近年來，光伏產業發展迅速，其消費金屬硅數量已經由 2021年的 59 萬噸增長至

60、2023 年的 176 萬噸，占金屬硅消費量的比例也由 32%增長至53%。替代交割品 Si4210 則受到下游相關行業影響，消費量持續走低，與基準交割品 Si5530 的價差進一步縮窄。在產業調研座談過程中，光伏多晶硅企業多建議將磷、硼、碳等微量元素含量納入交割質量標準，有機硅生產企業則建議增加鈦、鎳、鉛、釩等指標，以更好滿足下游消費企業套保需求。2）質檢數據持續累積，已具備明確微量元素要求的數據基礎。）質檢數據持續累積，已具備明確微量元素要求的數據基礎。出于缺少歷史數據積累考慮，金屬硅期貨合約上市之初暫未將微量元素納入交割質量標準。通過對入庫貨物檢測微量元素水平，廣期所積累了大量質檢數據，

61、為進一步優化交割質量標準提供了堅實的數據基礎。3）行業供需格局變化較快，金屬硅期現貨價格下行明顯，不同牌號行業供需格局變化較快，金屬硅期現貨價格下行明顯，不同牌號 Si4210 與與Si5530 間價差逐步縮小。間價差逐步縮小。作為近年來我國發展較快的新興優勢產業，金屬硅現貨市場格局變化較快。自金屬硅期貨上市以來，受供過于求等因素影響，期現貨價格持續運行在 20000 元/噸甚至 15000 元/噸以下，Si4210 與 Si5530 價差持續縮窄，基本維持在 1000 元/噸甚至 500 元/噸以下水平，品質升貼水設置與現貨價差出現較大差異，產業客戶呼吁下調品質升貼水，修改后升貼水由 200

62、0 元/噸降至 800 元/噸。圖表 15：廣州期貨交易所工業硅期貨、期權業務細則修改前后內容對比 序號序號 原文原文 修訂后條文修訂后條文 1 第四條 工業硅期貨合約交割標準品的質量標準適用國家標準及本細則規定?；鶞式桓钇罚哼_到中華人民共和國國家標準工業硅（GB/T2881-2014，以下簡稱 工業硅國標）規定牌號為 Si5530（名義硅含量98.7%、鐵含量0.50%、鋁含量0.50%、鈣含量0.30%），粒度為 10100mm 的工業硅（其中，粒度偏差篩下物不大于 5%，篩上物不大于 5%）。替代交割品及升貼水：達到工業硅國標規定牌號為 Si4210（名義硅含量99.3%、鐵含量0.40

63、%、鋁含量0.20%、鈣含量0.10%），粒度為 10100mm 的工業硅（其中，粒度偏差篩下物不大于 5%，篩上物不大于 5%）；升水 2000 元/噸。第四條 工業硅期貨合約交割標準品的質量標準適用國家標準及本細則規定?；鶞式桓钇罚悍现腥A人民共和國國家標準工業硅（GB/T2881-2014，以下簡稱工業硅國標）的要求，其中名義硅含量98.7%、鐵含量0.50%、鋁含量0.50%、鈣含量0.30%、磷含量0.008%、硼含量0.005%、碳含量0.04%，粒度為10100mm（粒度偏差篩下物不大于 5%，篩上物不大于5%）。替代交割品及升貼水：符合工業硅國標的要求，其中名義硅含量99.3%

64、、鐵含量0.40%、鋁含量0.20%、鈣含量0.10%、磷含量0.008%、硼含量0.005%、碳含量0.04%、鈦含量0.04%、鎳含量0.015%、鉛含量0.001%、釩含量0.025%，粒度為 10100mm（粒度偏差篩下物不大于 5%，篩上物不大于 5%）；升水 800元/噸。2 第七十九條 本細則自 2023 年 9 月 1 日起實施。第七十九條 本細則自 2024 年 4 月 12 日起實施。資料來源：上海證券報，南方日報，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 16：華東通氧 553#與華東 421#價差（

65、元/噸）資料來源：iFind，國盛證券研究所 受低品位供應量增加受低品位供應量增加+需求結構變化需求結構變化+社會庫存居高不下的三重影響，社會庫存居高不下的三重影響，2023 年年 1 月金月金屬硅期現走勢首次出現背離。屬硅期現走勢首次出現背離。自 2022 年底金屬硅期貨上市以來，伴隨著持續下跌的現貨行情，金屬硅期貨盤面重心也不斷下移，價格連續破位，與現貨價格走勢較為接近。然 2023 年 1 月-2023 年 2 月，出現現貨價格低于期貨價格的局面，首次出現期現走勢逐漸背離。我們認為主要有三點因素影響：1）421#流通性降低，低品位供應量增加。流通性降低，低品位供應量增加。金屬硅供需矛盾造

66、成 2023 年價格一直在下行通道徘徊。高品位供應量降低，低品位供應量增加。有機硅能去盤面接貨可能性較小，川滇地區 421#貨相對來說流動性偏緊，而倉單大多以 421#注冊，這種情況下就使得盤面呈現出了一個震蕩偏強的狀態。2）供應增加，需求結構的變化供應增加，需求結構的變化。2023 年金屬硅下游兩大主力-有機硅和多晶硅消費走弱。有機硅來看，2023 年需求偏弱走勢，7 月采購金屬硅現貨價 14000-14500元/噸以四川的貨為主，昆明 421#硅現貨報價多數按照盤面+900-+1300 元/噸，該部分貨物基本期現參與較多，走終端有機硅較少。多晶硅來看，2023 開年以來，多晶硅新增產能集中

67、釋放，總體增加了金屬硅的需求量，但短時間大幅供應的增加導致價格自三月開始一路下滑，利潤降低，對金屬硅采購量相對謹慎，保持低庫存。3）供需嚴重失衡社會庫存居高不下。供需嚴重失衡社會庫存居高不下。2023 年第一季度，枯水期北方工業硅當地新增產能不斷釋放，導致庫存未降反升。豐水期西南部分硅廠開工延期，但全國整體產量仍在攀升。而下游企業消耗十分有限，一度出現港口爆倉，工廠庫存過高，7月 13 日某大廠通氧 553#硅送到下游的現貨報價下調 500 元/噸至 12600 元/噸。房地產利好政策頻頻出臺，或刺激房地產利好政策頻頻出臺，或刺激金屬硅需求向好金屬硅需求向好，金屬硅期貨價格受宏觀利好政策影，金

68、屬硅期貨價格受宏觀利好政策影響，逐漸抬升。響，逐漸抬升。2024 年 5 月 17 日，房地產迎來一系列重磅政策。保交房工作視頻會議17 日在京召開。會議強調，要深刻認識房地產工作的人民性、政治性，繼續堅持因城施策，打好商品住房爛尾風險處置攻堅戰，扎實推進保交房、消化存量商品房等重點工作。同日下午，國務院新聞辦公室舉行政策例行吹風會，介紹切實做好保交房工作配套政策有關情況。中國人民銀行副行長陶玲表示，央行擬設立 3000 億元保障性住房再貸款。央行房地產政策“三連發”，下調個人住房公積金貸款利率、調整商業性個人住房貸款利率、調整個人住房貸款最低首付款比例。房地產政策暖風頻現，刺激金屬硅期貨價格

69、迎來反彈，金屬硅期貨價格由2024 年5 月17 日的11,860 元/噸增長至5 月27 日的12,780元/噸，十日內期貨價格增長 7.8%。我們認為期貨價格的上漲有望帶動現貨市場的回暖，2024 年07 月 22 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 然基于基本面分析，供需偏松格局尚未改變，或無法帶動現貨價格大幅上漲。圖表 17：金屬硅期貨與現貨價格比較（元/噸）資料來源：Wind，百川盈孚，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：央行發布相關房地產政策內容解讀 序號序號 政策政策

70、內容內容 1 中國人民銀行關于下調個人住房公積金貸款利率的通知 央行決定自 2024 年 5 月 18 日起，下調個人住房公積金貸款利率0.25 個百分點，5 年以下（含 5 年）和 5 年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調整為 2.35%和 2.85%，5 年以下（含 5 年）和 5 年以上第二套個人住房公積金貸款利率分別調整為不低于2.775%和 3.325%。2 中國人民銀行關于調整商業性個人住房貸款利率政策的通知 1、取消全國層面首套住房和二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限。2、中國人民銀行各省級分行按照因城施策原則，指導各省級市場利率定價自律機制，根據轄區內各城市房地產市場形勢

71、及當地政府調控要求，自主確定是否設定轄區內各城市商業性個人住房貸款利率下限及下限水平（如有）。3、銀行業金融機構應根據各省級市場利率定價自律機制確定的利率下限（如有），結合本機構經營狀況、客戶風險狀況等因素，合理確定每筆貸款的具體利率水平。3 中國人民銀行 國家金融監督管理總局關于調整個人住房貸款最低首付款比例政策的通知 中國人民銀行、國家金融監督管理總局決定，對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于 15%，二套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于 25%。在此基礎上，中國人民銀行各省級分行、國家金融監督管理總局各派出機構根據城市政府調

72、控要求，按照因城施策原則，自主確定轄區各城市首套和二套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例下限。資料來源：中國網財經，國盛證券研究所 自金屬硅期貨上市以來，期貨市場運行總體上平穩有序，市場規模穩步擴大自金屬硅期貨上市以來，期貨市場運行總體上平穩有序，市場規模穩步擴大。自 2022年 12 月 22 日金屬硅上市以來，期貨成交量與持倉量逐漸增長，截至到 2024 年 6 月 20日，金屬硅期貨持倉量由 6629 手增長至 356,155 手；期貨成交量由 33,202 手增長至626,705 手。據廣期所數據統計，2024 年 5 月份金屬硅期貨合約總成交量為 1106 萬手，創歷史新高。主要原

73、因來源于兩點，一是受美聯儲降息預期以及國內房地產利好政策頻出影響，市場對于宏觀預期有所好轉，使得資金投資大宗商品意愿明顯增強，例如貴金屬、有色等品種出現普漲行情，而工業硅期貨整體估值相對較低且屬于新能源戰略原材料，使得非產業資金投資興趣大幅增加，帶來明顯的增量資金；二是 4 月 12 日廣期所發布廣州期貨交易所工業硅期貨、期權業務細則修改的通知，針對期貨交割質量標準進行了修改，將產業下游企業最為關注的微量元素指標納入交割質量標準，使得交割品更貼近實際消費需求，較大程度上刺激產業資金參與的積極性，也帶來部分增量資金。展望后市，市場存在供增需減預期，金屬硅基本面寬松格局較難迎來扭轉，在后市預期并不

74、樂觀情況下，工廠套保積極性較高，將壓制盤面反彈空間。若現貨市場持續難以迎來改善，盤面定價也將逐步回歸基本面邏輯，后續存在進一步回落風險。2024 年07 月 22 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 19：金屬硅期貨成交量水平（手）資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 20：金屬硅期貨持倉量（手）資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.3.2 硅系合金應用廣泛，對硅原料需求量較穩定硅系合金應用廣泛，對硅原料需求量較穩定 錳和硅是碳鋼中所用的主要合金元素。錳和硅是碳鋼中所用的主要合金元素。錳是煉鋼過程中最主要的脫氧劑之一，幾乎所有的鋼種都需要用錳來脫氧。因為

75、用錳來脫氧時所生成的氧產物熔點較低，易于上??；錳還能增大硅和鋁等強脫氧劑的脫氧效果。所有的工業鋼都需加入少量的錳作為脫硫劑，使鋼能進行熱軋、鍛造及其它工藝而不致斷裂，錳還是各鋼種中最重要的合金元素，在合金鋼中也會添加 15%以上的錳以增加鋼的結構強度。硅是生鐵和碳鋼中僅次于錳的最重要的合金元素。在鋼生產中，硅主要用作熔融金屬的脫氧劑，或作為合金添加劑使鋼增加強度和改善其性能。硅還是一種有效的石墨化介質，它能使鑄鐵中的碳變成游離的石墨碳。加入標準灰口鑄鐵和球墨鑄鐵中的硅可達 4%。而大量的錳和硅都是以鐵合金的形式添加到鋼液中的：錳鐵、硅錳和硅鐵。2024 年07 月 22 日 P.22 請仔細閱

76、讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 21：硅錳產品圖貌 圖表 22：硅鐵產品圖貌 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 硅錳和硅鐵硅錳和硅鐵屬于高能耗產業，降耗成為未來發展的重中之重。屬于高能耗產業，降耗成為未來發展的重中之重。自 2003 年開始國家陸續提出不少相關能耗政策，破解經濟發展與資源約束、環境保護之間的矛盾是雙控轉變的內在驅動。我國能源政策大致經歷了建國初期以加強能源生產和建設為中心，“大躍進”時期以大煉鋼鐵為中心的能源生產建設政策；文革時期能源產業組織的小型化與分散化、能源結構經歷調整；改革開放后注重能源節約，以電力為中心的能源結構多

77、元化，能源布局由均衡向傾斜的能源政策；世紀之交以經濟和環境效益為重點、兼顧能源安全的能源政策；新世紀以環境效益為重點，優化能源結構、實施能源消費總量和強度“雙控制”的能源政策。新世紀雙控政策發展大概可分為三個階段：第一階段第一階段破解資源約束矛盾。破解資源約束矛盾。2003-2010 年，我國經濟處于高速發展階段，但經濟增長方式較為粗放。同時，我國能源對外依存度大幅上升，國家能源安全風險逐漸突出。為緩解能源總量限制、提高經濟發展質量，“十一五”規劃綱要提出“建設資源節約型、環境友好型社會”，首次將單位 GDP 能耗降低作為約束性指標納入各級政府的工作指標。第二階段第二階段破解環境保護矛盾。破解

78、環境保護矛盾。2011-2015 年，我國經濟處于增速換擋期，化石能源大量消費引發的環境問題愈發嚴重，2013-2016 年我國連續發生了大范圍、長時間的霧霾。此外，我國能源對外依存度持續上升，已成為全球最大原油和天然氣進口國，國家能源安全面臨較大壓力。在此背景下，2015 年黨的十八屆五中全會正式提出實行能源消費總量和強度雙控行動。第三階段第三階段破解經濟高質量發展矛盾。破解經濟高質量發展矛盾。能耗雙控出臺后，取得了積極成效，“十三五”期間我國能耗強度降低超過 20%，能源消費總量控制在 50 億噸標煤以內。但隨著能耗雙控的深入推進，政策剛性執行與經濟發展需求間的矛盾逐漸凸顯。2021年下半

79、年，部分地區采取限制企業、居民用電等手段降低能耗，嚴重干擾了正常的社會生產生活。為打破化石能源約束，保障經濟社會高質量發展，2021 年 12 月的中央經濟工作會議首次提出要創造條件盡早實現能耗雙控向碳排放雙控轉變。至此，能耗雙控政策啟動優化調整，為轉向碳排放雙控創造良好條件。2024 年07 月 22 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：我國能源政策的歷史演變 資料來源：江蘇省工程咨詢中心-能源消費總量控制在轉型升級中的作用和措施研究報告，國盛證券研究所 1.3.2.1 硅錳合金是用途較廣、產量較大的鐵合金硅錳合金是用途較廣、產量較大的鐵合金 硅錳合金

80、是由錳、硅、鐵及少量碳和其它元素組成的合金，是一種用途較廣、產量較大硅錳合金是由錳、硅、鐵及少量碳和其它元素組成的合金，是一種用途較廣、產量較大的鐵合金。的鐵合金。根據不同的合金含量、用途和生產工藝，硅錳合金可以有不同的分類，分別為普通硅錳合金、高硅硅錳合金、低碳硅錳合金、中碳硅錳合金和微碳硅錳合金。硅錳合金是鐵合金中最主要的品種，也是用途最廣、消耗最多的品種，其需求量占鐵合金總產量的 50%左右。2024 年07 月 22 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 24：硅錳合金種類及應用 種類種類 元素含量及應用元素含量及應用 普通硅錳合金 一般含硅 65%以上

81、，錳 17%以上，還含有少量的碳、磷、硫等元素。這種硅錳合金主要用于鋼鐵冶煉中的脫氧和合金化，可以改善鋼的硬度、韌性和抗磨性。普通硅錳合金適用于普通碳鋼、低合金鋼和不銹鋼等材料的生產。高硅硅錳合金 含硅含量較高，一般在 70%以上，錳含量也在 20%以上。這種硅錳合金除了具有普通硅錳合金的脫氧和合金化功能外，還具有較高的硅含量，可以用于生產鑄鐵和非鐵金屬合金，提高鐵水的流動性和潤滑性，減少氧化物夾雜物，改善鑄件表面質量。低碳硅錳合金 一種低碳含量的硅錳合金，通常碳含量在 0.05%以下。低碳硅錳合金主要用于特殊鋼的生產，如不銹鋼、合金鋼、彈簧鋼等，可以有效控制碳含量，減少碳化物的形成，提高鋼的

82、強度和塑性。中碳硅錳合金 碳含量一般在 0.1%0.3%之間，硅和錳含量與普通硅錳合金相似。這種硅錳合金適用于中碳鋼和合金鋼的生產，可以有效地進行脫氧和合金化處理，提高鋼的性能和冷加工性能。微碳硅錳合金 一種含碳量非常低的硅錳合金，一般在 0.02%以下。這種硅錳合金主要用于特殊鋼的生產，如高溫合金鋼、耐磨鋼等，可以有效地降低碳含量，減少碳化物的形成，提高鋼的熱強度和耐磨性。資料來源：SMM，國盛證券研究所 生產錳硅合金的原料有錳礦、富錳渣、硅石、焦炭、白云石（或石灰石）、螢石。生產錳硅合金的原料有錳礦、富錳渣、硅石、焦炭、白云石（或石灰石）、螢石。生產錳硅合金可使用一種錳礦或幾種錳礦（包括富

83、錳渣）的混合礦。由于錳硅合金要求鐵、磷含量比高碳錳鐵低，故要求冶煉錳硅合金的錳礦有更高的錳鐵比和錳磷比。所用的錳礦含錳越高，各項指標越好。最常用的合金牌號為 FeMn64Si27、FeMn67Si23、FeMn68Si22、FeMn64Si23、FeMn68Si18等，不同合金牌號中化學成分有所不同。圖表 25：不同合金牌號化學成分不同 合金牌號合金牌號 化學成分化學成分%Mn Si C P S FeMn64Si27 60.0-67.0 25.0-28.0 0.50 0.10 0.15 0.25 0.04 FeMn67Si23 63.0-70.0 22.0-25.0 0.70 0.10 0.1

84、5 0.25 0.04 FeMn68Si22 65.0-72.0 20.0-23.0 1.20 0.10 0.15 0.25 0.04 FeMn64Si23 60.0-67.0 20.0-25.0 1.20 0.10 0.15 0.25 0.04 FeMn68Si18 65.0-72.0 17.0-20.0 1.80 0.10 0.15 0.25 0.04 FeMn64Si18 60.0-67.0 17.0-20.0 1.80 0.10 0.15 0.25 0.04 FeMn68Si16 65.0-72.0 14.0-17.0 2.50 0.10 0.15 0.25 0.04 FeMn64Si

85、16 60.0-67.0 14.0-17.0 2.50 0.20 0.25 0.30 0.05 資料來源：SMM 鎳鉻錳不銹鋼，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 26：硅錳生產中對原料要求情況 原料原料 要求要求 錳礦 錳礦中雜質 P2O5要低，P2O5使合金中磷含量升高。錳礦粒度一般為1080mm，小于 10mm 不超過總量的 10%。硅石 SiO297%，P2O50.02，粒度 1040mm，不帶泥土及雜物。焦炭 固定碳84%，灰分14%，焦炭粒度，一般中小電爐使用 313mm，大電爐使用 525mm。資料來源

86、：恒太碳素官網，國盛證券研究所 錳硅期貨合約自錳硅期貨合約自 2014 年年 8 月月 8 日于鄭州商品交易所掛牌上市。日于鄭州商品交易所掛牌上市。首批上市錳硅交易合約為，SM411、SM412、SM501、SM502、SM503、SM504、SM505、SM506、SM507，各合約掛牌基準價均為 6650 元/噸。根據 2024 年 2 月 6 日鄭州交易所發布的錳硅期貨業務細則顯示，基準交割品要求為符合中華人民共和國國家標準錳硅合金（GB/T 40082008）規定牌號為 FeMn68Si18（錳含量65.0%、硅含量17.0%、碳含量1.8%、磷含量0.25%、硫含量0.04%）、粒度

87、為 10-60mm 的錳硅，其中，粒度偏差篩下物不大于 5%，篩上物不大于 8%。圖表 27：錳硅期貨合約內容 錳硅期貨合約內容錳硅期貨合約內容 上市時間 2014 年 8 月 8 日 交易合約 SM411、SM412、SM501、SM502、SM503、SM504、SM505、SM506、SM507 掛牌基準價 6650 元/噸 細則細則 牌號 FeMn68Si18 錳含量 65.0%硅含量 17.0%碳含量 1.8%磷含量 0.25%硫含量 0.04%粒度 10-60mm 資料來源：鄭州交易所，國盛證券研究所 硅錳生產工藝在工業領域相對較為簡單，其主要通過氧化還原反應，從錳礦中提取錳元硅錳

88、生產工藝在工業領域相對較為簡單，其主要通過氧化還原反應，從錳礦中提取錳元素及從硅石中提取硅元素。素及從硅石中提取硅元素。因硅錳生產工藝中電力消耗較大，達3700-4200 千瓦時/噸，因此屬于高耗能行業。硅錳生產流程簡潔，僅需將錳礦（純度要求在 96%以上）、硅石（純度要求在 98%以上）、化工焦及輔料混合后（鋪料層總厚度不得超過 350mm），放入電熱爐中進行還原冶煉，熔煉溫度一般在 1500 攝氏度以上，隨后經過澆筑、冷卻、破碎等步驟，即可完成裝袋。2024 年07 月 22 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 28：硅錳合金生產工藝流程圖 資料來源：百川

89、盈孚，鐵合金掌上行，SMM，國盛證券研究所 圖表 29：硅錳生產工藝中礦熱爐簡圖 資料來源：中國鐵合金網，國盛證券研究所 錳產業鏈成熟，下游應用錳產業鏈成熟，下游應用 90%為鋼鐵冶金。為鋼鐵冶金。1）上游，上游為錳礦開采，錳礦石類型主 2024 年07 月 22 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 要為氧化錳礦和碳酸錳礦，其余包括硅酸錳礦、硫化錳礦等，2023 年錳礦（包括富錳渣）占總成本的 42%左右，電費占總成本的 24%左右，焦炭等輔料（如硅石）占總成本的27%左右。2）中游，在中游的冶煉及加工環節，錳業產業鏈可分為兩大部分，一是電爐加焦炭還原錳礦石獲得錳合

90、金（占比約 90%），主要有高碳錳鐵（8%）、中低碳錳鐵、硅錳合金（82%）等，用于煉鋼作脫氧劑、脫硫劑及合金添加劑；二是硫酸浸出錳礦石制備硫酸錳（占比約 10%），再經電解、除雜或氧化等工藝后獲得各類高純錳化合物。其中電解二氧化錳可用作干電池正極材料（堿錳型等）和鋰電池正極材料（錳酸鋰型）；電解金屬錳的主要市場是特鋼、不銹鋼和合金的生產，也可用于制造其他錳化合物如高純硫酸錳；高純硫酸錳主要用作鋰電池正極三元材料的前驅體原料。3）下游，錳產品的下游應用十分廣泛，全球超過 90%的錳應用于鋼鐵冶金工業，其余應用于電池工業、磁性材料、化學工業等多個領域。圖表 30：錳全產業鏈圖示 資料來源：SMM

91、 鎳鉻錳不銹鋼，前瞻產業研究院，國盛證券研究所 2020 年之后年之后受全球宏觀動蕩受全球宏觀動蕩+國內房地產行業低迷影響，硅錳供需格局始終偏松，產國內房地產行業低迷影響，硅錳供需格局始終偏松，產量穩定在量穩定在 1000-1200 萬噸。萬噸。2023 年房地產市場銷售在一季度反彈之后持續走弱，土地市場投資不足，區域分化加劇，央國企地產商土拍參與信心不足，城投托底壓力較大，土地市場成交縮水，市場終端消費環境整體表現不佳，硅錳市場供需引導不足至市場價格難下行趨勢以發生反轉，且隨著產業鏈傳導，需求不佳的同時隨著原材料價格的下行硅錳成本也隨之下移，兩相夾擊之下，導致硅錳市場全年表現不佳。展望 20

92、24 年，國家政策方面仍在不斷出臺落地，持續鞏固我國經濟回升向好勢頭，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，隨著存量政策與增量政策疊加發力，政策效應不斷累積，多方助力，2024 國內經濟有望持續恢復向好。硅錳供應方面，因政策（內蒙古自治區后續再投產需要滿足一定條件：60%綠電（夏季相對不穩，可能影響生產，需要謹慎考慮），1.25:1 置換大爐，或者購買富余指標等）和市場盈利水平關系，2024 年預計新增產能不大，但寧夏自治區、內蒙自治區產區大概率繼續高開工生產，廣西自治區根據電費政策 2024 年07 月 22 日 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 變數較大，貴州地

93、區因新增產能（gzbs，4*33000kva，2023 年建成2*33000kva）關系，產量高于 2023 年水平可能增加，硅錳供應端繼續處于高位。圖表 31：中國硅錳產能、產量及產量同比變化 資料來源：百川盈孚，立鼎產業研究院，中國鋼鐵新聞網，Wind，鄂爾多斯公司公告，國盛證券研究所 2020 年以來，國內年以來，國內每年每年硅錳企業新增硅錳企業新增投產投產產能產能均處于均處于 20-50 萬噸（除萬噸（除 2021 年新增年新增127 萬噸外）萬噸外）。近些年，國家環保管控及能耗雙控政策狠抓嚴打，作為高耗能企業紛紛減產或轉移產能，據百川盈孚統計，2020 年硅錳新增產能僅有30 萬噸，

94、2021 年新增產能 127 萬噸，2022 年新增產能 27 萬噸，2023 年新增產能 44.4 萬噸，預計 2024 年新增產能有 20 萬噸，總產能或將維持 2048 萬噸左右。圖表 32：2020 至今國內硅錳新增項目統計 省份省份/自治區自治區 項目項目 產能產能（萬噸）（萬噸）實際投產時間實際投產時間 寧夏 天元錳業新建礦熱爐項目 30 2020-12 寧夏 濱河碳化硅制品新建礦熱爐項目 23 2021-01 寧夏 寧源冶金新建礦熱爐項目 13 2021-06 陜西 新東方合金新建礦熱爐項目 21 2021-09 重慶 大朗冶金新材料新建礦熱爐項目 70 2021-12 寧夏 源

95、貿馳硅基新材料新建礦熱爐項目 14 2022-02 廣西 富凱礦業新建礦熱爐項目 13 2022-02 貴州 必晟礦業新建礦熱爐項目 6.6 2023-06 內蒙古 新鑫澤合金冶煉新建礦熱爐項目 15 2023-11 甘肅 宏電鐵合金新增產能項目 4.8 2023-11 內蒙古 寧保治金工業新建礦熱爐項目 18 2023-12 云南 玉溪億達鐵合金新建礦熱爐項目 20 2024-05 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 1.3.2.2 硅鐵合金種類豐富，鋼鐵市場需求高達硅鐵合金種類豐富，鋼鐵市場需求高達 70%硅鐵種類豐富，按照冶煉方式可分為高硅硅鐵（硅鐵種類豐富，按照冶煉方式可分為高硅硅鐵（

96、GG）、普通硅鐵（）、普通硅鐵（PG）、低鋁硅鐵（）、低鋁硅鐵（DL）和高純硅鐵（和高純硅鐵（GC）四類。）四類。高純硅鐵是指采用爐外精煉法生產的低雜質元素含量的硅鐵。2024 年07 月 22 日 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 按照硅及其雜質含量（質量分數）、用途的不同，分為四大類 40 個牌號，其中普通硅鐵10 個牌號，低鋁硅鐵 8 個牌號，高硅硅鐵 9 個牌號，高純硅鐵 13 個牌號，下圖所列為參考我國硅鐵的國頒標準-國家標準GBT 2272-2020 硅鐵。圖表 33：硅鐵按照化學成分（質量分數）分類-普通硅鐵和低鋁硅鐵 類類別別 牌號牌號 化學成分（質量

97、分數）化學成分（質量分數）%Si Al Ca Mn Cr P S C Ti 普通硅鐵 PG FeSi75Al1.5 75.080.0 1.5 1.5 0.4 0.3 0.045 0.02 0.1 0.3 PG FeSi75Al2.0 2.0 1.5 0.04 0.02 0.2 PG FeSi75Al2.5 2.5 PG FeSi72Al1.5 72.075.0 1.5 1.5 0.4 0.3 0.045 0.02 0.2 0.3 PG FeSi72Al2.0 2.0 0.04 PG FeSi72Al2.5 2.5 PG FeSi70Al2.0 70.072.0 2.0 0.5 0.5 0.45

98、 0.02 0.2 PG FeSi70Al2.5 2.5 PG FeSi65 65.070.0 3.0 0.5 0.5 0.45 0.02 PG FeSi40 40.047.0 0.6 0.5 0.45 0.02 低鋁硅鐵 DL FeSi75Al0.3 75.080.0 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.2 0.1 0.3 DL FeSi75Al0.5 0.5 0.5 DL FeSi75Al0.8 0.8 1.0 0.035 DL FeSi75Al1.0 1.0 1.0 DL FeSi72Al0.3 72.075.0 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.2 0.1 0.3 D

99、L FeSi72Al0.5 0.5 0.5 DL FeSi72Al0.8 0.8 1.0 0.035 DL FeSi72Al1.0 1.0 1.0 資料來源：Mysteel，國盛證券研究所 圖表 34：硅鐵按照化學成分（質量分數）分類-高硅硅鐵 類類別別 牌號牌號 化學成分（質量分數）化學成分（質量分數）%Si Al Fe Ca Mn Cr P S C Ti 高硅硅鐵 GG FeSi97Al1.5 97.0 1.5 1.5 0.3 0.4 0.2 0.04 0.03 0.02 GG FeSi95Al1.5 95.097.0 1.5 2.0 0.3 GG FeSi95Al2.0 2.0 2.0

100、0.4 GG FeSi93Al1.5 93.095.0 1.5 2.0 0.6 GG FeSi93Al3.0 3.0 2.5 0.6 GG FeSi90Al2.0 90.093.0 2.0 1.5 0.4 0.2 0.04 0.03 0.02 GG FeSi90Al3.0 3.0 1.5 GG FeSi87Al2.0 87.070 氧化鐵皮（氧化鐵皮（0.23t）、小科蘭）、小科蘭炭炭（1.2t）、鋼屑鋼屑等輔助材料為等輔助材料為原料，用電爐冶煉制成的鐵硅合金原料，用電爐冶煉制成的鐵硅合金。硅鐵品質主要受鐵質原料質量的影響；含硅原料多為二氧化硅含量高于 97%、雜質含量較低的石英巖、石英石等硅

101、石；蘭炭以其高化學活性、低鋁、低硫、低磷特性逐漸成為不可替代的炭素材料。此外，硅鐵生產還需電力，且電費在成本占比中最大。生產一噸硅鐵時電耗大約在7800-8200 度，電價成本占總成本的 60%以上，其次為蘭炭、硅石、氧化鐵皮以及一些輔料。硅鐵主要是將含硅原料和含鐵原料按照一定比例在礦熱爐中，基于一定的高溫環境，原料混合物不斷融化并發生化學反應，生成液體狀態的鐵硅合金，最后經過澆筑形成硅鐵。圖表 37：硅鐵生產工藝流程圖 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 38：硅鐵生產工藝中礦熱爐簡圖 資料來源

102、：中國鐵合金網，國盛證券研究所 圖表 39：硅鐵生產成本組成 資料來源：榆鎂觀察公眾號，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 硅鐵主要應用于鋼鐵企業、鑄造工業、金屬鎂、出口這四大領域。硅鐵主要應用于鋼鐵企業、鑄造工業、金屬鎂、出口這四大領域。由于硅和氧很容易化合成二氧化硅，所以硅鐵常用于煉鋼時作脫氧劑，同時由于 SiO2生成時放出大量的熱，在脫氧的同時，對提高鋼水溫度也是有利的。硅鐵應用廣泛，可作為合金元素加入劑，廣泛應用于低合金結構鋼、彈簧鋼、軸承鋼、耐熱鋼及電工硅鋼之中，同時硅鐵在鐵合金生產及化學工業中，也常用作還原劑。

103、其中，鋼鐵企業消耗硅鐵量占比最大，硅鐵產量中 70%被鋼廠市場的需求所消化，金屬鎂、鑄造工業、出口領域次之。鋼鐵行業是國內硅鐵最主要的消費下游，硅鐵主要應用于鋼廠制鋼中，以硅鐵的添加提高鋼的強度、硬度和彈性，保證鋼材質量。圖表 40：硅鐵全產業鏈圖 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 近幾年國內受能耗雙控政策及環保要求影響，硅鐵產能較穩定約近幾年國內受能耗雙控政策及環保要求影響，硅鐵產能較穩定約 1000 萬噸左右。萬噸左右。在國內能耗雙控政策和環保督察力度加大的情況下，陜西市場作為主要整改對象，淘汰了大批落后產能，多數小廠被要求停產整改，行業升級改造之下企業規模和集中程度有了大幅提升。202

104、2 年 3 月產量一躍增至年內最大量 58.95 萬噸，同比增加20.45%；而 8 月份是夏季氣溫最高時刻，全國用電量激增，為了緩解用電壓力，部分地區發布高溫限電政策，硅鐵廠家及上下游企業均開工困難，產量大幅下降，全年整體產量同比僅增長1.4%。2023 年硅鐵端仍有新增產能投入，但在市場持續偏弱下新增產能投放緩慢，供應端仍處于相對寬松狀態。展望 2024 年，硅鐵供應端或難有明顯增加，受制于供應端過剩，且產能利用率偏低等因素，硅鐵新投產能一般，實質有進展的項目多以置換項目為主，2024年新投產能有限，產量端亦受需求影響，難有明顯增加預期。2024 年07 月 22 日 P.34 請仔細閱讀

105、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 41：中國硅鐵產能、產量及產量同比變化 資料來源：立鼎產業研究網，百川盈孚，中國鋼鐵新聞網，君正集團公司公告，國盛證券研究所 2024 年新增產能有限，大多項目為置換項目年新增產能有限，大多項目為置換項目。根據百川盈孚對近年硅鐵置換及新投項目的梳理來看，2024 年預計投產 15 臺，去除置換項目，實際新投 4 臺，涉及到新增產能爐形合計 9 臺；2024 年后預期投產 70 臺爐，但部分項目由于市場原因持續擱置，并未有實質性進展。市場最關注的硅鐵項目之一為寶武鎂業在甘肅與西北鐵合建的年產能30 萬噸硅鐵項目，擬建設 840500KVA 硅鐵電爐（

106、或等量值規模），分兩期建設，每期建設周期約為 1 年。2024 年07 月 22 日 P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 42：國內硅鐵項目細則 地區地區 爐型（爐型（KVA）已投產已投產 2023 年預計年預計投產投產 2024 年預年預計投產計投產 2025 年及以年及以后預計投產后預計投產 開工情況開工情況 內蒙 10*45000、2*40500 3*45000 3*45000 4*45000、2*40500 置換，不核算至新投產能 內蒙 1*40000 1*40000 置換，2023 年 2 月已投 內蒙 4*42000 4*42000 置換，未投 內蒙

107、2*36000 2*36000 置換，在找投資 內蒙 2*45000 2*45000 置換，2023 年 7/8 月底投產 內蒙 原 12 臺爐 有置換計劃，無具體規劃 內蒙 2*45000 1*45000 1*45000 置換；2023 年 8 月底投一臺產 65；2023 年 12 月投一臺產 72 內蒙 4*45000 4*45000 預計 2024 年 3 月建成陸續投產 甘肅 8*40500 8*40500 未投產 甘肅 1*25500 1*25500 置換，2023 年 2 月已投 甘肅 4*40500 2*40500 2*40500 預計 2024 年投產，2023 年底前投 2

108、 臺 甘肅 2*42000 2*42000 高純硅鐵，預計 2024 年投產 甘肅 2*33000 2*33000 高純硅鐵，2023 年 11 月新批 寧夏 6*45000 6*45000 置換，2022 年 9 月底陸續投產，2023 年初完全達產 寧夏 2*40500 2*40500 置換，2022 年 4 月陸續投產 寧夏 1*40500、1*16500 1*40500、1*16500 調產，已投產 青海 4*50000 4*50000 未投產 陜西 2*33000 1*33000 1*33000 置換（2*15000），2023 年6 月投產一臺 陜西 1*25500 1*25500

109、 置換（2*12500），2022 年底置換投產 陜西 2*33000 2*33000 19 年的項目，暫未投建 陜西 4*40500 4*40500 19 年的項目，暫未投建 新疆 16*40500 16*40500 未投產 合計（不含合計（不含內蒙某廠；內蒙某廠；單位：臺）單位：臺）95 21 4 70 由于根據市場情況投產周期由于根據市場情況投產周期有所變化，故根據預測，有所變化，故根據預測，24年大概率預計投產年大概率預計投產 15 臺，臺，其中其中 11 臺為置換，新投臺為置換，新投 4臺；其余爐形大概率會再臺；其余爐形大概率會再 25年后陸續投產。年后陸續投產。資料來源：百川盈孚，

110、國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二二、原料原料端：端：國內硅石資源豐富，國內硅石資源豐富，全煤工藝成為發展主流全煤工藝成為發展主流 2.1 中國硅石資源稟賦，中國硅石資源稟賦，然冶煉用硅石儲量稀缺然冶煉用硅石儲量稀缺 硅石資源豐富但世界硅資源分布極不平衡。硅石資源豐富但世界硅資源分布極不平衡。據 USGS 統計，美國工業用硅石較為豐富，次之為中國和土耳其。加拿大、俄羅斯、法國、印度、澳大利亞、緬甸等 30 多個國家和地區有少量資源。據 USGS 統計，2022 年全球工業用硅石總產量 3.6 億噸，其中美國、中國、土耳

111、其產量位居前三，三國產量之和占比約為 60.2%。除此之外，硅石產量還與下游需求息息相關。我國硅石自然儲量豐富，且硅石開采加工技術門檻較低，國內下游需求穩定可觀，因此硅石產量較高。圖表 43：2022 年全球工業用硅石產量分布 資料來源：USGS，國盛證券研究所 我國硅石儲量豐富，我國硅石儲量豐富，然然冶金用硅石儲量相對較少，高品質的脈英石資源稀缺冶金用硅石儲量相對較少，高品質的脈英石資源稀缺。硅石屬于非金屬礦產，主要含量為二氧化硅。硅石礦包括石英砂巖、石英巖、石英砂、脈石英。根據 2022 年國家自然資源局發布數據統計，我國硅石礦保守儲量超 30 億噸（SiO2 99%min，折合 29.7

112、 億金屬噸）。硅石按使用用途可以分為冶金用、玻璃用和水泥配料用等。對于金屬硅生產而言屬于冶金用范疇，目前冶金用硅石資源儲量在 5 億噸（SiO2 99%min，折合4.95 億金屬噸），另外玻璃用硅石儲量最多，為 16.5 億噸（SiO2 96%min，折合 15.8 億金屬噸），水泥配料用儲量為 12.5 億噸（SiO2 80%min，折合 10 億金屬噸）。冶金用硅石可細分為冶金用石英巖、冶金用石英砂巖、冶金用脈石英三類。天然脈石英的 SiO2含量一般高于 99%，質量優于其他兩種礦石資源。然冶金用石英巖礦儲量最高，國內已探明儲量為4.3 億噸（SiO2 98%min，折合4.2 億金屬噸

113、），占比超過80%；而脈英石礦僅有 4%，探明儲量為 0.2 億噸（SiO2 99%min，折合 0.198 億金屬噸）。2024 年07 月 22 日 P.37 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 44：硅石種類及特性 巖石分類巖石分類 石英巖石英巖 脈石英脈石英 石英砂巖石英砂巖 燧石巖燧石巖 組織結構 石英砂巖受動力變質作用而成，由石英顆粒組成，石英晶粒 0.150.25mm，雜質物較少，質純 分漿沉淀，火成巖，顯晶質石英，晶粒粗大，一股2mm，質地純凈 以蛋白石或玉髓等隱晶質膠結物結合石英顆粒。顆粒大小不同，粗粒者 10.5mm，細粒者0.10.25mm 以玉髓為基

114、質，其中含有脈石英晶粒 化學組成 SiO298%SiO299%SiO295%，Al2O3 1%3%，R2O 1%2%SiO295%礦物組成 石英為主，有的含有粘土、云母、綠泥石、長石、金紅石、赤鐵石、褐鐵礦等 石英為主，有的夾有紅色或黃褐色水銹 石英90%，含少量長石、云母 石英、玉髓為主，有的含氧化鐵、石灰石、綠泥石 轉變特征 不易轉變 難于轉變 不易轉變 易轉變 資料來源：煤基新材料分會，國盛證券研究所 圖表 45：2023 年中國硅石資源種類分布 圖表 46：2022 年中國冶金用硅石種類分布 資料來源：華經情報網，國盛證券研究所 資料來源：SMM，國盛證券研究所 云南冶煉用硅石儲量豐富

115、，資源優勢增厚利潤空間云南冶煉用硅石儲量豐富，資源優勢增厚利潤空間。在 2022 年國家自然資源局統計發布的數據中，我國境內已經探明的硅石資源，除天津、上海、西藏硅石資源稀缺外，其他地區均有一定的硅石資源分布。其中以江西、安徽、海南硅石資源儲量最為豐富。硅石作為冶煉金屬硅的原料，其礦產資源分布位置決定了下游金屬硅企業獲取原料的便利程度，直接決定生產成本優勢。2022 年金屬硅主要生產基地四川、云南、新疆和福建冶金用硅石儲量僅占國內硅石總儲量的 11.16%。分地區看，云南，云南硅石資源量位居末位，然冶金用硅石資源量位居第一，達 2238.4 萬噸（SiO2 99%min，折合 2216萬金屬噸

116、），占云南總資源量的 61.39%。四川，硅石儲量位居第一，占比超60%，然冶金用硅石資源量僅有 1960.63 萬噸（SiO2 99%min，折合1941 萬金屬噸），占總資源量的 6.29%。新疆，硅石儲量較少，但已探明的冶金用硅石礦產資源儲量累計為1211.17 萬噸（SiO2 99%min，折合 1199.1 萬金屬噸），占新疆總量的 17.3%。福建，硅石儲量位居第二，但冶金用硅石占比最少，僅為 222.38 萬噸（SiO2 99%min，折合 220.2 萬金屬噸），可供冶煉高品位金屬硅的硅石甚是稀缺。2024 年07 月 22 日 P.38 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報

117、告末頁聲明 圖表 47：2022 年中國地區硅石儲量分布（萬金屬噸）資料來源：SMM，國盛證券研究所 圖表 48：2022 年全國冶金用硅石布局 資料來源：SMM，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.39 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三三、供給端：供給端：中國是最大金屬硅生產國中國是最大金屬硅生產國，提質擴容勇毅前行，提質擴容勇毅前行 伴隨著發達國家光伏補貼政策的大力實施，加之我國光伏產業國家扶持政策的執行，多伴隨著發達國家光伏補貼政策的大力實施，加之我國光伏產業國家扶持政策的執行，多晶硅市場產銷兩旺晶硅市場產銷兩旺。2008 年全球金融危機以來，國內經濟

118、增長放緩，傳統產業面臨轉型升級壓力，鋁合金和有機硅等金屬硅傳統消費領域的需求增速逐漸放緩，伴隨著發達國家光伏補貼政策的大力實施，加之我國光伏產業國家扶持政策的執行，多晶硅市場產銷兩旺，多晶硅行業金屬硅需求增長顯著?；乜礆v史，國內金屬硅企業發展歷程可分為以下幾個階段：1）自給自足（1950s-1970s）：1957 年我國在蘇聯幫助下在遼寧建成采用單相雙電極爐的第一個生產單位；1960s-1970s，先后在遼寧、河北、江蘇、上海、天津等省區建成投產十幾個生產單位，形成年產 2 萬噸生產能力。2）銷售模式多點開花（出海+內銷）+企業選址策略改變（1980s-1990s）：我國成功批量生產金屬硅，并

119、開始少量出口，到 80 年代末，我國的金屬硅企業達到約 300家，但 1989 年經政治巨變，硅廠一半以上停產或轉產，90 年代后期，受國際金屬硅價格下滑和亞洲金融危機等影響，我國原有硅廠再次停產或轉產，并在電價較低的云南、四川等省區新建硅廠。3）企業更新換代（2000 年-2007 年）：隨著我國能源和原材料供應狀況和價格的變化，部分硅廠被迫關停，僅有在能源供應優勢地區建設硅廠的企業繼續“耕耘”，到 2007 年，原本國內 500 家硅企經政策改變及環境影響，僅剩 200 家，年生產能力約 100 萬噸，實際產量超 70 萬噸。4）企業建廠西移（2008 年-2021 年）：繼 2008 年

120、金融危機過后，國內有機硅和多晶硅產能加速釋放，重燃金屬硅企業對未來的信心與希望，國內金屬硅年產量從2009 年的 80 萬噸增長至2021 年的 225.89 萬噸，年復合增長率高達 10.9%。新疆地區憑借其較強的資源、能源優勢，吸引一大批企業建廠，新疆金屬硅年產量從 2009年 6 萬噸增長 2021 年的 121.59 萬噸，其產能占比接近 50%，企業向西北地區轉移態勢凸顯。5）高速發展期（2022 年及未來）：受國際對綠色能源的重視及國家相關政策支持，金屬硅下游多晶硅、有機硅及鋁合金行業發展前景確定性高。對此，一些未有金屬硅產能的企業紛紛涌入，金屬硅行業開枝散葉，越發壯大。圖表 49

121、：國內金屬硅企發展歷程 資料來源：何允平中國硅工業的回顧與發展趨勢，閆瑾近十年我國金屬硅產業格局變化淺析，百川盈孚，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.40 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 近三年全球金屬硅供給快速增長，近三年全球金屬硅供給快速增長，中國中國成為成為全球最大的全球最大的金屬金屬硅生產國硅生產國。1）產能來看，2015 年至 2021 年間，全球金屬硅產能整體穩定在 600-700 萬噸，海外產能穩定在125-135 萬噸（2017 年起，全球金屬硅產能統計口徑包括 97 硅、再生硅等）。2022 年開始全球金屬硅產能快速增長，2022 年全球金

122、屬硅產能增長至 778 萬噸，其中中國、巴西、美國、挪威、法國、俄羅斯以及德國是全球主要的金屬硅產地，而中國是金屬硅產能增長貢獻的主力軍，2022 年前 10 大生產國產能占全球總產能比重為 96.08%。2023年全球金屬硅企業繼續擴產節奏，全年產能增長至 854 萬噸，同比增長 9.7%。假設2024-2025 年海外金屬硅產能增速在 5%左右，則根據公開信息測算，2024-2025 年全球金屬硅產能或達 1084/1363 萬噸。2）產量來看，全球金屬硅年產量由 2013 年的229萬噸增長至 2023 年的 525 萬噸，年復合增速高達8.7%，2024-2025 年全球金屬硅產量或達

123、726/886 萬噸。根據USGS 數據統計，2023 年中國金屬硅產量占全球總產量的79%，是全球第一大金屬硅生產國。巴西和挪威金屬硅產量位列全球第二和第三，分別占比5.26%和 3.68%。圖表 50：2013-2025 年全球金屬硅產能水平 資料來源：中國有色金屬工業協會硅業分會，廣期所，觀研報告網，期貨日報，華經產業研究院，東方財富網，中國光伏行業協會 CPIA，百川盈孚，國盛證券研究所 圖表 51：2013-2025 年全球金屬硅產量水平 資料來源：中國有色金屬工業協會硅業分會，廣期所，觀研報告網，期貨日報，華經產業研究院，東方財富網，中國光伏行業協會 CPIA，百川盈孚，國盛證券研

124、究所 2024 年07 月 22 日 P.41 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 52：2023 年全球金屬硅產量分布 資料來源：USGS，國盛證券研究所 海外金屬硅企業主要集中海外金屬硅企業主要集中在在英國的英國的 Ferroglobe，挪威的?？?，德國的瓦克挪威的?？?，德國的瓦克等等，三國企，三國企業金屬硅產能占比業金屬硅產能占比接近接近 50%。近些年海外金屬硅產能基本穩定在 125-135 萬噸，主要金屬硅生產企業包括。Ferroglobe 是西方最大的金屬生產商，是西方最大的金屬生產商，金屬硅年產能約金屬硅年產能約 32.8 萬噸萬噸 Ferroglobe Pl

125、c 是全球領先的冶金產品生產商，是西方最大的金屬生產商，也是全球領先的硅基合金和錳基合金生產商。其生產基地共有 18 個礦場，23 個冶煉廠，一個電極生產廠和兩個水電站。其中金屬硅生產基地主要集中在美國、加拿大、歐盟和南非地區。截至 2023 年，公司擁有金屬硅年產能 32.8 萬噸，占北美66%產能市場份額，約占全球 25%產能市場份額（除中國外）。然而，Ferroglobe 的金屬硅生產并不穩定，即使公司自身擁有一定原材料來源，也不能完全滿足自身生產需求，通過第三方供應商提供原材料存在一定風險，如俄烏沖突導致的原材料供應短缺，或停電、設備故障、自然災害等導致的電力供應不穩定。具體來看，公司

126、在南非的工廠常因電力短缺而中斷或減少幾個小時的生產運營，十分影響金屬硅產能的釋放。對此，公司金屬硅工廠多會受到多方面因素而出現減產或停產現象，金屬硅出貨量并不穩定。2024 年07 月 22 日 P.42 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 53：Ferroglobe 金屬硅冶煉廠分布及產能分布情況 資料來源：Ferroglobe 官網，國盛證券研究所 ?？习？鲜侨蝾I先的硅基先進材料供應商是全球領先的硅基先進材料供應商，金屬硅年產能約金屬硅年產能約 25 萬噸萬噸 ?？鲜侨蝾I先的硅基先進材料供應商，主要開發有機硅、硅產品和碳素材料。公司擁有 29 個生產基地，主要位于中

127、國、法國、德國、意大利、西班牙、美國、巴西、印度、韓國等地區。其中，金屬硅生產工廠共有 4 個，年產能約 25 萬噸。另外，?？瞎緭碛?3 個硅石礦，可滿足金屬硅的原材料生產。公司不斷優化產業結構，持續加強成本控制，隨著硅產業逐步復蘇，毛利率大幅上升。2024 年07 月 22 日 P.43 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 54：?？弦睙拸S分布情況 資料來源：?？?2023 年年報，國盛證券研究所 瓦克瓦克籌建擴大挪威霍拉生產基地的金屬硅產能籌建擴大挪威霍拉生產基地的金屬硅產能，2025 年年建成后產能建成后產能或達或達 10 萬噸萬噸 瓦克是一家全球性公司，經營業務

128、分為有機硅、聚合物、多晶硅和生物科技四個板塊，擁有最先進的特種化學產品廣泛應用于無數日常用品中，從瓷磚粘合劑到太陽能電池，公司的產品組合包括 3,000 多種產品，供應 100 多個國家。公司擁有 26個生產基地，遍布三大洲，目前瓦克金屬硅主要生產基地位于挪威霍拉，現產能可滿足德國各生產基地硅需求總量的約三分之一。該生產廠從 2010 年起歸屬瓦克集團，公司擁有自己的碼頭，供大型貨船將金屬硅直接運往德國，這些金屬硅大部分被博格豪森和農特里茨生產基地用來生產有機硅產品。目前霍拉生產基金金屬硅年產能約為5萬噸，2022年5月25日公司籌建擴大挪威霍拉生產基地的金屬硅產能，有關可行性研究現已啟動。按

129、計劃，瓦克將在霍拉興建一座新的金屬硅礦熱爐，項目于 2025 年底建成投產，建成后產能將在現有基礎上提升約 50%（約 10 萬噸）。2024 年07 月 22 日 P.44 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 55：瓦克冶煉廠分布情況 資料來源：瓦克公司公告，瓦克公司官網，國盛證券研究所 圖表 56：瓦克在挪威霍拉的金屬硅生產基地 資料來源：瓦克官網，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.45 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 國內國內金屬硅發展勢頭猛烈，金屬硅發展勢頭猛烈，2012-2023 年年年產年產量復合量復合增速增速高達高達 11.

130、5%。近年來，金屬硅行業發展勢頭迅猛，企業生產積極性升高，年產能由 2012 年的 360 萬噸增長至 2023年的 701 萬噸，對應產量由 113 萬噸增長至 376 萬噸，年復合增長率高達 11.5%，但產能利用率仍處于偏低水平，其主要原因在于以水電為主要能源的硅企受季節影響甚大，無法滿足全年滿負荷生產狀態；另外，行業產能較分散，中小企業根據市場行情間歇性開爐，導致產能利用率低。對于國內不同牌號生產情況來看，2022 年 421#金屬硅產量為 117.8 萬噸，其產量占國內金屬硅總產量 36%，位居第一；通氧 553#產量約 81.8 萬噸，占比 25%；441#金屬硅產量約為 55.6

131、 萬噸，占比 17%；不通氧 553#產量約 32.7萬噸，占比 10%。未來隨著雙碳目標的實施，下游多晶硅行業蓬勃發展，加之有機硅下游領域的多點開花，金屬硅將迎來更廣闊的發展空間。圖表 57：2012-2023 年金屬硅國內產能、產量情況 資料來源：智研咨詢，新思界，百川盈孚，國盛證券研究所 圖表 58：2022 年金屬硅不同牌號產量分布 資料來源：有機硅，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.46 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 金屬硅金屬硅產量產量分布呈現明顯的地域特征，分布呈現明顯的地域特征，由東北、東南逐漸向西北、西南轉移由東北、東南逐漸向西北、西南轉

132、移。新疆、云南、四川等地區憑借其自備電及季節性水電優勢，電力成本大幅下降，部分企業為加快降本增效，生產基地由東北、東南向西北、西南進行戰略轉移。從國內貿易流向圖可以看出，我國金屬硅產銷區域分布較廣，新疆、云南和四川為最主要的生產基地，2023 年三地產量占國內總量的 45.8%，15.8%和11.3%。圖表 59：我國金屬硅主要貿易流向 資料來源：廣期所，國盛證券研究所 圖表 60：2009 年-2023 年金屬硅不同地區產量占比情況 資料來源：閆瑾近十年我國工業硅產業格局變化淺析，iFind，百川盈孚，國盛證券研究所 金屬硅行業格局存在企業數量多、產能較分散的格局金屬硅行業格局存在企業數量多

133、、產能較分散的格局。近些年，金屬硅生產企業存在數量多、產能較分散的發展格局，競爭格局激烈，經過新舊更替、適者生存，生產企業仍 2024 年07 月 22 日 P.47 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 有 258 家，其中，前十大企業總產能由 2018 年的 153.4 萬噸增長至 2023 年的 214.4萬噸，僅占國內生產總量的 32.5%。合盛硅業是金屬硅生產的最大企業，2023 年已具備金屬硅年產能 122 萬噸。位居第二的企業為昌吉吉盛，2023 年金屬硅有效產能為24.5萬噸。隨著多家企業擴產，我們統計，2024-2025 年金屬硅新增產能可達 221.9/270.

134、8萬噸。其中，新疆、內蒙古和云南地區為主要貢獻基地，預計 2024 年產能占比達28%/13%/8%。圖表 61：2018-2023 年國內金屬硅前十大企業產能及占比情況（萬噸）資料來源：百川盈孚，合盛硅業公司公告，國盛證券研究所 圖表 62：2019 年-2025 年不同地區金屬硅新增產能（萬噸）地區地區 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 新疆 10 0 10 30.8 57.5 61.9 95.6 云南 0 0 0 10.5 40.3 17.5 41.7 寧夏 0 0 0 0.0 3.6 13.8 32.1 內蒙古 0 15 0 0.0 2

135、8.1 29.0 74.1 四川 0 0.95 0 9.2 9.0 8.1 0.0 山西 0 0 0 0.0 0.0 10.0 10.0 甘肅 0 0 0 0.8 24.0 53.8 4.5 青海 0 0 0 0.0 0.8 12.9 12.9 貴州 0 0 13 10.8 0.8 9.2 0.0 陜西 0 0 0 0.0 4.2 5.8 0.0 合計合計 10 15.95 23 62.1 168.4 221.9 270.8 資料來源：百川盈孚，SMM，公司公告，中國硅業，亞洲金屬網，新疆維吾爾自治區生態環境廳，新華網，中國鐵合金網，有機硅，寧夏商務廳，保山招商，國盛證券研究所 2024 年0

136、7 月 22 日 P.48 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 63：2019 年-2025 年不同地區金屬硅新增項目梳理 區域區域 新增項目新增項目 投產時間投產時間 新增產能（萬新增產能（萬噸噸/年）年）備注備注 新疆 新疆晶和源年產 10 萬噸金屬硅項目 2019 年 7 月 10 新疆晶和源年產 10 萬噸金屬硅項目 2021 年 9 月 10 東部合盛煤電硅一體化項目二期年產 40 萬噸金屬硅項目 2022Q2 40 合盛硅業（鄯善）二期年產 20 萬噸金屬硅項目 2022 年 12 月 20 合盛硅業（鄯善）年產 40 萬噸金屬硅項目 2025 底 40 合盛硅

137、業（昭通）年產 40 萬噸金屬硅項目 2024 年 40 昌吉吉盛年產 23 萬噸金屬硅項目 2024 底 23 2022 年 12 月獲得該地區環評審批回復 特變電工若羌年產 20 萬噸金屬硅項目 2023 年底 10 分兩期，一期 2022 年 10 月已開工，預計 2023 年底投產 新疆晶和源年產 42 萬噸金屬硅項目 2024 年 7 月 42 協鑫硅業年產 20 萬噸金屬硅項目 2022 年 11 月 20 清電硅材料年產 40 萬噸金屬硅項目 2025 底 40 特變電工年產 100 萬金屬硅項目 2025 年底 100 一期為若羌年產20萬噸金屬硅項目 其亞硅業年產 40 萬噸

138、金屬硅項目 2024 年 10 分兩期，2023 年 3 月一期開工建設，計劃 2024 年投產 東方日升年產 20 萬噸金屬硅項目 2025 年 8 月 20 一期 10 萬噸于 2023 年 12 月通過環評 云南 云南合盛硅業水電硅循環經濟項目-80 萬噸/年金屬硅生產及配套 60 萬噸型煤加工生產 2022Q4/2024 底 40/40 一期 40 萬噸金屬硅 2022Q4 投產，二期 40 萬噸金屬硅 2024底投產 新安硅材料年產 10 萬金屬硅項目 2024 年 6 月 10 2024 年一季度完成主體建設，6 月投產 永昌硅業年產 10 萬噸金屬硅項目 2023 年底 10 新

139、安股份年產 10 萬噸金屬硅項目 2022H2 10 永隆鐵合金年產 5 萬噸金屬硅項目 2023 年 7 月 5 2022 年 3 月啟動二期 5 萬噸/年項目，2023 年 7 月兩臺設備投產，保山市人民政府顯示該項目目前未竣工 寧夏 東方希望年產 14.5 萬噸兩條金屬硅生產線項目 2023 年 12 月 14.5 2023 年 6 月進入試生產；原計劃為生產25萬噸多晶硅+20萬噸金屬硅 寶豐能源年產 35 萬噸金屬硅項目 2024 年 12 月 35 內蒙古 江蘇中能硅業年產 15 萬噸金屬硅項目 2020 年 9 月 15 大全能源年產 30 萬噸金屬硅項目 2023Q3/2024

140、 底 15/15 分兩期，一期 15 萬噸 2023 年Q3 投產，二期 15 萬噸 2024年底投產 2024 年07 月 22 日 P.49 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 東方日升年產 20 萬噸金屬硅項目 2023Q2/2024Q3 10/10 分兩期，一期 10 萬噸建設期2022 年 5 月-2023 年 4 月；二期 10 萬噸 2023 年 9 月-2024年 8 月 上機數控年產 15 萬噸金屬硅及年產10 萬噸高純硅項目 2023/2024 底 8/7 一期 8 萬噸金屬硅及 5 萬噸高純硅 2023 年達產，二期 7 萬噸金屬硅及5萬噸高純硅2024年底

141、投產 鑫元硅材年產 15 萬噸金屬硅項目 2022 年 10 月 15 京科發電年產 1.5 萬噸金屬硅項目 2023 年 9 月 1.5 特變電工年產 20 萬金屬硅 2024 底 20 大全新材料年產 13 萬噸金屬硅項目 2025 年 3 月 13 建設期 2023 年 3 月-2025 年 3月 光迪星翼年產 20 萬噸金屬硅項目 2024 底 20 建設期 2022 年 12 月-2024 年12 月 四川 金川宏盛年產 0.95 萬噸金屬硅項目 2020 年 6 月 0.95 新安化工年產 3 萬噸金屬硅項目 2023 年 9 月 3 新安股份與樂山協鑫 20 萬噸/年金屬硅粉加工

142、項目 2023H1 20 分兩期，一期 10 萬噸 2022 年12 月投產，二期 10 萬噸 2023年 H2 投產 東方日升年產 6.5 萬噸金屬硅項目 2023Q1 3.25 分兩期，一期 3.25 萬噸 山西 中來股份年產 20 萬噸金屬硅及年產10 萬噸高純多晶硅項目 2024 年 20 分兩期，一期 20 萬噸金屬硅+1萬噸高純多晶硅于 2024 年投產；二期剩余據市場需求再規劃建設 甘肅 河西硅業一期年產 9 萬噸金屬硅項目 2022 底 9 一期 9 萬噸于 2022 年 3 月開工，12 月投產 河西硅業二期年產 11 萬噸金屬硅項目 2023Q2 11 二期11萬噸2023

143、 年5月投產，全年釋放 4.5 萬噸金屬硅 河西硅業年產 17 萬噸金屬硅項目 2024 年 3 月 17 東方希望年產 40 萬噸金屬硅項目 2023Q4 40 藍星硅材年產 3 萬噸金屬硅項目 2023 底 3 ?？瞎璨牧希ㄌm州）年產 3 萬噸金屬硅擴建項目 2024 年 1 月 3 青海 天合光能年產 30 萬噸金屬硅項目 2023 底/2025 底 10/20 分兩期，一期 10 萬噸/年 2023年底投產，二期 20 萬噸/年2025 年底投產 紅獅集團亞洲硅業（青海）年產 25萬噸金屬硅及其配套項目 2024 年 H2 15 分兩期，一期 15 萬噸金屬硅項目 貴州 山東東岳年產

144、23 萬噸金屬硅項目 2021 年 10 月/2023 底 13/10 13 萬噸/年 2021 年 10 月已建成，剩余 10 萬噸 2023 年 12月建成 陜西 商南中劍實業年產 10 金屬硅項目 2023 年 7 月 10 資料來源：百川盈孚，SMM，公司公告，中國硅業，亞洲金屬網，新疆維吾爾自治區生態環境廳，新華網，中國鐵合金網，有機硅，寧夏商務廳，保山招商，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.50 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2024 年中國金屬硅總庫存一路攀升，再創新高。年中國金屬硅總庫存一路攀升，再創新高。中國金屬硅庫存由 2020 年初的

145、 7.8 萬噸，增長至 2024 年 5 月45.5 萬噸，再創歷史新高。2020 年-2022 年上半年，受全球宏觀情緒擾動+國內宏觀大環境影響，中國金屬硅總庫存穩定維持在 10 萬噸左右，而受到能耗雙控影響，金屬硅新增產能暫未出現明顯投產情況，多數計劃延后到 2022 年第三季度投產，使得庫存量在 2022 年三季度后持續增長。2023 年 6 月開始金屬硅行業建立期貨庫存，由于銷售情況不佳疊加消費慘淡，交割庫存不斷攀高，部分企業也開始累庫，社會總庫存極限上升。我們預計 2024 年全年金屬硅總庫存或維持高位，等待需求復蘇。圖表 64：中國金屬硅總庫存（萬噸）資料來源：iFind，百川盈孚

146、，國盛證券研究所 圖表 65：中國金屬硅社會庫存（昆明）（萬噸）圖表 66：中國金屬硅社會庫存（天津港）（萬噸）資料來源：iFind，國盛證券研究所 資料來源：iFind，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.51 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 67：中國金屬硅社會庫存（黃埔港）（萬噸）圖表 68：中國金屬硅期貨庫存（萬噸）資料來源：iFind，國盛證券研究所 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.52 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 四四、需求端：需求端：全球低碳戰略布局，綠色能源或成為拉動金屬硅全球

147、低碳戰略布局，綠色能源或成為拉動金屬硅需求增長新動能需求增長新動能 2023-2025 年年全球全球金屬金屬硅的消費硅的消費或或持續維持較高速度的增長，持續維持較高速度的增長，我們我們預計預計 2025 年全球年全球金屬硅消費量為金屬硅消費量為 824 萬噸，萬噸，CAGR3 為為 14.1%。從金屬硅消費格局來看，已逐漸從傳統的以鋁合金消費為主，發展到有機硅產業的需求占比超過鋁合金，最后多晶硅成為金屬硅第一大需求方。2013-2022 年，全球金屬硅消費量由 224 萬噸增至 487 萬噸，年復合增速為 7.1%。2023 年開始，受益于快速發展的光伏產業和穩健增長的有機硅行業，全球金屬硅消

148、費迎來快速增長期，2023-2025 年全球金屬硅消費水平或達 555/728/824萬噸，三年年復合增速為 14.1%。圖表 69：全球金屬硅消費測算 資料來源：期貨日報，百川盈孚，有機硅，SMM，合盛硅業公司公告及投資者調研紀要，云南省生態環境廳關于云南合盛硅業有限公司水電硅循環經濟項目（一期）環境影響報告書的批復，甘肅經濟網，同花順，新安股份公司公告，田東錦盛項目環評書，財聯社，特變電工投資者問答，準東開發區，東方希望公司公告，新特能源公司公告，大全能源公司公告，中來股份公司公告，Mysteel，內蒙古政務服務網，襄陽經信局，江蘇陽光公司公告，上機數控公司公告，通威股份公司公告及投資者問

149、答，云南日報，昌吉日報，四川新聞網，創新內蒙古，SMM 再生金屬，中國有色金屬報，亞洲金屬網，順博合金公司公告，壓鑄周刊，怡球資源公司公告，永茂泰公司公告，明泰鋁業公司公告，四川制造，中衛日報，廣西日報，中國壓鑄，中國有色網，德保 30 萬噸再生鋁資源綜合利用項目環境影響報告書，廣西平果鋁合金年產 20 萬噸再生鋁資源綜合利用項目環境影響報告書，廣西沃山金屬科技年產20 萬噸再生鋁及鋁材深加工項目環評書，廣西恒潤鋁業有限公司年產 20 萬噸再生鋁項目環評書，河南希格騰華新材料公司年產 30 萬噸再生鋁項目環評，貴州盤北經濟開發區管理委員會，廣西平鋁集團官網，廣西琰玥發展有限公司年產 40 萬噸

150、再生鋁項目環評，廣西匯鋁工業投資有限公司年產 40萬噸再生鋁項目環評，環資處，平江縣龍宇浩新材料有限公司年產 6 萬噸再生鋁錠及 4 萬噸鋁合金壓鑄件項目環境影響報告書，奉新縣工信局，奉新縣人民政府，廣西梧州循環經濟產業園區，國榆再生鋁項目環評報告書，世鋁網，福蓉科技公司公告，大理發布，印臺發布，梧州市投資促進局，萬璞鋁業擬建 15 萬噸/年再生鋁精深加工項目環評報告書，東方希望集團公眾號，廣西大生新能源科技有限公司年產 40 萬噸再生鋁綜合利用項目環評，山東創新再生資源利用有限公司年產 50 萬噸高品質再生鋁合金材料項目環評，國盛證券研究所 中國在亞太地區金屬硅中國在亞太地區金屬硅消費消費市

151、場占據主導地位市場占據主導地位，成為全球金屬硅消費增量的主力軍。，成為全球金屬硅消費增量的主力軍。我們認為未來刺激金屬硅消費的主要下游領域來自多晶硅，由于全球頂級太陽能光伏制造公司晶科能源、晶澳太陽能、天合光能的總部均設在中國，該國的太陽能電池制造業呈指數級增長。太陽能電池工業產量從2020年的15728.6萬千瓦時增加到2023年54115.8萬千瓦時，年復合增長 51%，這導致多晶硅需求的飛速增長，從而刺激中國金屬硅消費復蘇。據 Mordor Intelligence 預測，2022-2027 年中國將成為亞太地區主要金屬硅消費增長國之一，在亞太市場占據主導地位。2024 年07 月 22

152、 日 P.53 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 70：2022-2027 年全球各地區金屬硅消費增長率預測 資料來源：Mordor Intelligence，國盛證券研究所 2023 年年國內國內多晶硅消費占比超有機硅成為金屬硅第一大消費領域多晶硅消費占比超有機硅成為金屬硅第一大消費領域。綠色低碳發展已成為全球大趨勢和國際社會的共識，國家對于清潔能源的重視激勵光伏行業的快速發展，打造多晶硅新藍海。2012 年-2023 年金屬硅消費量從68.2 萬噸快速上漲到 342.6 萬噸，年復合增速達 17.5%。我們預計隨著多晶硅領域的大力發展及有機硅終端領域的多點開花，金屬硅

153、 2023-2025 年的需求增速將近 20%，2025 年金屬硅需求量有望突破590 萬噸?；仡櫴臧l展歷程，金屬硅下游消費結構發生轉變，具體變化可分為以下三個階段：第一階段（第一階段（2012 年年-2019 年）：有機硅發展迅猛，需求占比位居榜首。年）：有機硅發展迅猛，需求占比位居榜首。有機硅憑借其優異的綜合性能和其特殊的分子結構，可開發出高性能產品以滿足各行業的不同需求，從最初應用軍工領域逐步拓寬至建筑、電力、汽車、紡織等，因此，有機硅對金屬硅需求快速增加，需求占比遙遙領先；作為金屬硅第二大需求領域的鋁合金，其消費增速主要受汽車行業影響，2014 年之前伴隨汽車在國內的滲透率穩步提升，

154、鋁合金消費量直線上升，但在此之后，汽車需求增速開始放緩，鋁合金需求開始下滑。第二階段（第二階段（2020 年年-2021 年）：有機硅地位穩固，多晶硅成為第二增長曲線。年）：有機硅地位穩固，多晶硅成為第二增長曲線。有機硅憑借其領域的多樣性，需求占比相對穩定。多晶硅受雙碳目標+行業兩重推動，需求占比大幅提升，2020 年以 29.8%的需求占比超過鋁合金，成為金屬硅第二大消費領域。第三階段（第三階段（2022 年及以后）：年及以后）：政策政策+技術壁壘突破，多晶硅產銷兩旺，帶動金屬硅技術壁壘突破，多晶硅產銷兩旺，帶動金屬硅消費大增，成為金屬硅第一大消費領域。消費大增，成為金屬硅第一大消費領域。2

155、022 年國家出臺多項多晶硅政策，未來將加快綠色能源行業發展節奏，加之，企業不斷突破技術壁壘，實現降本增效，多晶硅市場掀起熱潮，登上金屬硅消費第一的寶座。2024 年07 月 22 日 P.54 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 71：2012 年-2023 年中國金屬硅消費量及同比情況 資料來源：中為咨詢，全國標準信息公共服務平臺，華經情報網，前瞻產業研究院，中商情報網，智研咨詢，中國有色金屬工業協會硅業分會，百川盈孚，國盛證券研究所 圖表 72：2012 年-2023 年中國金屬硅下游需求占比 資料來源：中為咨詢，全國標準信息公共服務平臺，華經情報網，前瞻產業研究院，

156、中商情報網，智研咨詢，中國有色金屬工業協會硅業分會，百川盈孚，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.55 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.1 有機硅：傳統領域消費增速放緩，有機硅：傳統領域消費增速放緩，超高壓電網建設、超高壓電網建設、3D 打印打印成為新增成為新增長極長極 4.1.1 有機硅耐高溫、使用壽命長等有異性能被稱為“工業味精”有機硅耐高溫、使用壽命長等有異性能被稱為“工業味精”有機硅是對含硅有機化合物的統稱，主要分為硅橡膠、硅油、硅樹脂和硅烷偶聯劑四大有機硅是對含硅有機化合物的統稱，主要分為硅橡膠、硅油、硅樹脂和硅烷偶聯劑四大類。類。有機硅指含有硅

157、碳鍵（Si-C）、且至少有一個有機基團直接與硅原子相連的一大門類化合物，包括各類小分子化合物和高分子聚合物。其中，以硅氧鍵為骨架組成的聚硅氧烷，是有機硅化合物中應用范圍最廣的一類，約占總用量的 90%以上。有機硅主要由金屬硅和氯甲烷通過反應合成有機硅單體，在經過水解、聚合等生產終端產品硅橡膠、硅油、硅樹脂、硅烷偶聯劑等。具體生產流程如下：1.生成甲基氯硅烷混合單體：生成甲基氯硅烷混合單體：氣固相催化反應：外購甲醇與鹽酸氣體進入氯甲烷反應釜，反應生成氯甲烷氣體，后與硅粉在催化劑的作用下，在流化床反應器內進行氣固相催化反應，生成甲基氯硅烷混合單體。+，()2.甲基氯硅烷分離甲基氯硅烷分離：精餾：混

158、合單體經連續精餾后分別得到一甲單體、二甲單體、三甲單體、一甲含氫 單體、高沸物、低沸物等。其中，二甲單體占 91%，一甲單體占7%，三甲單體占2%。三甲單體和一甲含氫單體通過精餾制取含氫硅油。歧化：一甲單體、三甲單體、低沸物進行歧化反應轉化為以二甲單體為主的混合單體后，作為原料送回單體精餾工段繼續精餾以獲得各種精單體產品。水解：一甲單體經一甲焚燒裝置通過高溫水解反應生產出的白炭黑。3.二甲單體二甲單體水解水解縮合：縮合：水解：二甲單體經水解后生成聚硅氧烷并放出氯化氫，氯化氫送至氯甲烷合成反應。4.催化、裂解、重排：催化、裂解、重排：聚合：部分聚硅氧烷在 107 膠裝置聚合生產出 107 膠產品

159、。DMC 在生膠裝置聚合生產出 110 生膠。裂解及精餾：另一部分聚硅氧烷在硅氧烷裂解及精餾工段生產得到環體硅氧烷（如D3、D5 及 DMC 等）。5.填料生成混煉硅橡膠填料生成混煉硅橡膠 硅橡膠混煉膠是在通用煉膠機中將生膠、結構控制劑、填料、添加劑及硫化機等俺規定順序逐一混勻而成。其中填料包括耐熱添加劑、著色劑、發泡劑、氣相法白炭黑、增量填料、內脫模機、硫化機等。2024 年07 月 22 日 P.56 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 73：有機硅生產工藝 資料來源：合盛硅業招股說明書，國盛證券研究所 硅橡膠是一種分子鏈兼有有機和無機性質的高分子彈性材料。硅橡膠是一種

160、分子鏈兼有有機和無機性質的高分子彈性材料。有機硅產品主要有硅橡膠，硅油，硅樹脂和硅烷偶聯劑。其中，硅橡膠憑借其工作溫度范圍廣，耐高、低溫性能優異等優勢，產品占比高達 67%，而硅油憑借其卓越的耐熱性、電絕緣性、耐候性等占比達 27%。硅樹脂僅憑借其電絕緣性能，產品占比略低（6%）。2024 年07 月 22 日 P.57 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 74：有機硅產品及應用 主要產品主要產品 細分項目細分項目 應用應用 硅橡膠 室溫膠 室溫硅橡膠具有耐高低溫、耐候性、疏水性及良好的電氣性能，還且有制造簡單、使用方便、固化快、粘結力強等優點。因此主要作為粘合劑密封劑、灌

161、封和制模材料用于建筑電子、新能源和汽車等領域。高溫膠 高溫膠具有優異的耐高低溫、耐候性、抗壓縮永久變形性以及良好的電氣性能，因此廣泛應用于電子電器、電力、汽車、醫療、日用品以及航空航天等領域。硅油 硅油廣泛應用于紡織、日化、機械加工、化工、電子電氣等行業，主要用作紡織印染助劑、日化助劑、高級潤滑油防震油、絕緣油、真空擴散泵油、拋光劑和隔離劑等。硅烷偶聯劑 硅烷偶聯劑可以改善玻璃纖維和樹脂的粘合性能，大大提高玻璃纖維增強復合材料的強度、電氣、抗水、抗氣候等性能。并且可以解決某些材料長期以來無法粘接的難題，如金屬與非金屬的膠接，在光伏、玻璃纖維、橡膠、塑料鑄造、高級油漆、石材等領域應用廣泛。硅樹脂

162、 硅樹脂具有優良的耐熱、耐寒、耐候、憎水等特性，可作為無色透明且有良好黏接性及耐磨性的涂料。此外有機硅樹脂還主要作為絕緣漆浸漬 H 級電機及變壓器線圈，以及用于浸漬玻璃布、玻布絲及石棉布后制成電機套管、電器絕緣繞組等。資料來源：華經產業研究院，國盛證券研究所 我國有機硅發展歷程：我國有機硅發展歷程：建國初期，在面臨嚴密技術封鎖的環境下，為滿足國防與軍工產業發展需要，我國自 1951 年開始有機硅產品的研究和工業生產，并在 20 世紀 50 年代末初步掌握攪拌床合成甲基單體技術。從 20 世紀 50 年代末開始，我國有機硅工業在繼續完善攪拌床工藝的同時開展流化床工藝的研發。在原化工部晨光化工研究

163、院、上海樹脂廠等研究院所和工廠的共同努力下，經過十多年探索實踐，于 1971 年成功開發我國第一臺合成甲基單體流化床，從而奠定了國內流化床直接法合成甲基單體的技術基礎。1995 年，原化工部在江西星火化工廠建成國內首套使用流化床工藝合成甲基單體的萬噸級生產裝置，使我國有機硅生產能力邁上了一個新臺階。1997 年，我國甲基單體總產量首次突破 1 萬噸大關，2003 年首次突破 10 萬噸。進入 21 世紀，隨著國內企業不斷完善工藝、增建和擴建裝置，有機硅生產形勢不斷向好。同時，我國國民經濟的快速發展成為有機硅工業發展的強勁動力，國家陸續出臺一系列政策支持行業發展，我國有機硅工業進入蓬勃發展時期。

164、2024 年07 月 22 日 P.58 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 75：中國有機硅發展歷程 資料來源：東岳硅材招股說明書，湖北江瀚新材料股份有限公司官網，百川盈孚，國盛證券研究所 4.1.2 有機硅新增產能擴張節奏加快有機硅新增產能擴張節奏加快，24 年年供求關系供求關系或或面臨嚴峻挑戰面臨嚴峻挑戰 我國有機硅行業通常以我國有機硅行業通常以 DMC 價格來反映有機硅產品價格的變化情況，價格來反映有機硅產品價格的變化情況，回顧回顧 2006 年以年以來有機硅價格走勢，結合行業動向，可以大致劃分為以下來有機硅價格走勢，結合行業動向，可以大致劃分為以下四四個階段：個階

165、段：2008 年以前：國內需求高速增長，產品大量進口，價格維持高位年以前：國內需求高速增長，產品大量進口，價格維持高位 2008 年以前，盡管我國有機硅工業已進入快速發展期，但規?；a技術和工藝尚未成熟，相關產業配套還不完善，國內產能和產量較小。隨著國內需求高速增長，我國有機硅進口量呈快速上升趨勢，到 2008 年，初級形狀的聚硅氧烷進口量達21.68 萬噸，較 2000 年的 5.12 萬噸增長了 3.23 倍。2006 年，國家對進口有機硅實施反傾銷措施，使得有機硅國外進口成本大幅上升。受上述因素影響，有機硅價格維持在 2.0-3.0 萬元/噸的區間，2005 年一度上升至 3.6 萬元

166、/噸的歷史高位。2008 年年至至 2016 年年上半年上半年：技術升級、產能擴張和進口替代推動產品價格持續下：技術升級、產能擴張和進口替代推動產品價格持續下降降 在國內有機硅大量缺口和大量進口的背景下，我國有機硅新建項目進入快速擴張期。2008-2016 年，我國聚硅氧烷總產量由 19.5 萬噸大幅增加至 90.0 萬噸，扭轉了我國有機硅市場長期供不應求的局面，然下游需求增速放緩，價格持續下降。2016 年下半年至年下半年至 2021 年上半年：國內環保影響疊加需求增長，價格直線上升年上半年：國內環保影響疊加需求增長，價格直線上升 經過長期發展，我國有機硅工業技術水平得到顯著提升，生產成本大

167、幅下降，產品種類不斷豐富，產品質量和檔次持續提升，下游應用領域快速拓展，高性能有機硅 2024 年07 月 22 日 P.59 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 產品在新材料、信息技術、生物醫學、新能源等戰略性新興產業中的應用范圍不斷擴大，我國有機硅產品市場需求增長迅猛。然國內供給增速追趕不上需求增速，前期過剩產能得以消化，。同時，受國家供給側結構性改革和逐漸嚴厲的環保政策影響，有機硅新增產能開始受限，技術落后企業停產、限產情況增加，我國有機硅市場供應趨于緊張，價格一路飆升。2021 年下半年至今：價格高位下下游買賣情緒受限疊加供給開工正常，價格大幅年下半年至今：價格高位下下游

168、買賣情緒受限疊加供給開工正常，價格大幅回落回落 有機硅市場供需矛盾較為嚴重，由于前期價格偏高，下游抵觸情緒強烈，跟進節奏遲滯，導致貨源流通不暢，而有機硅企業多庫存壓力明顯，不得不積極讓利以促成交。此外，原料化學級金屬硅連續走低削弱成本支撐，有機硅市場缺乏有效利好刺激而疲態盡顯。2024 年年價格判斷：價格判斷：2023 年有機硅持貨商的心態并不是很樂觀，需求淡季中的出貨壓力面臨挑戰，生產企業減產操作或增加，且市場回落概率較大，有機硅在此前“金九銀十”中的漲幅或逐步被消化。不過春節前期市場出現一波小高潮，下游提前補庫需求帶動下市場成交活動轉暖，庫存快速消耗，有機硅企業趁此良機推漲報盤價格。據百川

169、盈孚預測，2024 年有機硅整體行情樂觀預期謹慎，多家單體廠 2023 年計劃投產的新產能均推延到了 2024 年，預計 2024 年有上百萬單體產能釋放，市場供求關系面臨嚴峻挑戰，不過經過 2023 年的長期虧損，2024 年生產企業不排除有通過加大降負力度來保價的操作。圖表 76：國內有機硅 DMC 歷史價格復盤（元/噸）資料來源：東岳硅材招股說明書，吉林省人民政府臺灣事務辦公室，觀研報告網，中證網，上海證券報，百川盈孚，iFind，國盛證券研究所 2023 年至今有機硅年至今有機硅 DMC 月月利潤幾乎利潤幾乎全部虧損，全部虧損，2024 年或延續虧損行情，等待需求復年或延續虧損行情，等

170、待需求復蘇。蘇。2023 年一季度，合盛硅業鄯善三期40 萬噸單體裝置投產，下半年新安化工以及東岳硅材技改，產能分別再增 5 萬噸和 10 萬噸，國內單體總產能達 544 萬噸。不過需求端表現并不樂觀，國內房地產項目投資開發同比下滑，國外更是受到貨幣政策以及政治影響等原因消費能力下滑，有機硅內需不佳，出口也有所回落，遭遇了階段性供應過剩的難題，加之生產企業更是背負著虧損壓力艱難前行。而 2024 年有機硅 DMC 月利潤出現“過山車”一般大起大落，“大起”主要得益于各單體廠在年底簽單情況均良好，預售單在手，加之頭部企業有封盤操作，企業無庫存方面的壓力，加之傳統旺季即將來臨，2024 年07 月

171、 22 日 P.60 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 挺價心態較強?！按舐洹币仓饕捎谙掠涡枨笃＼浀木壒?，由于前兩次備貨間隔較短，并且消耗端無明顯改善，后期下游企業買進動力不足，單體廠為出貨大幅度降價，效果也并不理想?？v觀全年，有機硅市場仍面臨挑戰，前期在各個單體廠的努力下，艱難實現扭虧為盈，不過就目前局勢而言，這次有機硅保衛戰終究難敵終端需求的不佳，等待需求復蘇。圖表 77：有機硅 DMC 成本利潤分析（元/噸）資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 4.1.3 全球有機硅單體產能向我國轉移趨勢明顯，我國已成為有機硅單體生產大國全球有機硅單體產能向我國轉移趨勢明顯，我國已成為有

172、機硅單體生產大國 近年來，全球有機硅近年來，全球有機硅單體單體產能向我國轉移趨勢明顯，我國已成為有機硅產能向我國轉移趨勢明顯，我國已成為有機硅單體單體生產大國。生產大國。根據公開數據統計，2013-2023 年全球有機硅單體產能由 490 萬噸增長至 776 萬噸，年復合增速 4.7%，中國有機硅單體產能由 225 萬噸增長至 569 萬噸，中國產能占全球總產能比例逐漸提升至 73.3%，已成為有機硅單體生產大國。產量來看，2013-2022 年全球有機硅單體產量由 380 萬噸增長至 553 萬噸，中國有機硅單體產量由140 萬噸增長至323 萬噸。2024 年07 月 22 日 P.61

173、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 78：2013-2023 年全球及中國有機硅單體產能及中國占比 資料來源：前瞻經濟學人，前瞻產業研究院，中商產業研究院，SMM，華經產業研究院，立鼎產業研究院，氟化工有機硅 CAFSI，新安股份公司公告，國盛證券研究所 圖表 79：2013-2022 年全球及中國有機硅單體產量及中國占比 資料來源：前瞻經紀人，前瞻產業研究院，中商產業研究院，中商情報網，國盛證券研究所 目前，全球大多數有機硅龍頭企業集中在中國。目前，全球大多數有機硅龍頭企業集中在中國。20192022 年，全球前十大有機硅企業榜單均有 5-6 家中國企業的身影，但美國陶氏

174、化學始終占據有機硅單體產能榜首。隨著中國企業的崛起，國內有機硅的成本優勢愈加凸顯，市場格局逐步發生變化，中國企業在市場所占的比例快速提高。2023 年合盛硅業憑借 173 萬噸/年有機硅甲基單體產能成為全球最大的有機硅甲基單體企業，陶氏/DOW 以有機硅單體產能 125 萬噸/年位居第二。據氟化工有機硅 CAFSI 及合盛硅業、東岳新材披露數據統計，2023 年全球前 5 大有機硅單體企業總產能約 488 萬噸，占全球有機硅單體總產能的 62.9%，集中度較強。2024 年07 月 22 日 P.62 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 80：2019-2023 年全球前十

175、大有機硅單體企業排榜及 2023 年有機硅單體年產能分布情況 排名排名 2019 2020 2021 2022 2023 2023 年有機年有機硅單體年產能硅單體年產能（萬噸）（萬噸）1 陶氏化學（美國）陶氏化學（美國）陶氏化學（美國）陶氏化學（美國）合盛硅業 173 2 瓦克（德國）瓦克（德國）合盛硅業 ?？瞎荆ǚ▏┨帐匣瘜W（美國）125 3 邁圖（美國）邁圖（美國）藍星集團 瓦克（德國）?？瞎荆ǚ▏?0 4 合盛硅業 合盛硅業 瓦克（德國）合盛硅業 瓦克（德國）60 5 藍星集團 藍星集團 新安股份 信越（日本）東岳硅材 60 6 信越（日本）新安股份 信越（日本）新安股份 信越（

176、日本）56 7 新安股份 興發集團 興發集團 興發集團 新安股份 8 東岳硅材 信越（日本）邁圖（美國）東岳硅材 興發集團 36 9 興發集團 東岳硅材 東岳硅材 邁圖（美國）邁圖（美國）30 10 內蒙古恒業成 內蒙古恒業成 內蒙古恒業成 三友化工 三友化工 20 合計合計 488 前前五五大有機硅大有機硅單體企業產能單體企業產能占比占比%62.9%資料來源：前瞻產業研究院，氟化工有機硅 CAFSI，合盛硅業公司公告，東岳硅材公司公告，興發集團公司公告，三友化工公司公告，國盛證券研究所 未來有機硅新增項目未來有機硅新增項目仍仍主要集中在中國。主要集中在中國。海外有機硅成本承壓，整體產能有所收

177、縮。相較于國內，海外有機硅生產企業的原材料、人工等成本處于較高水平，加上國內有機硅生產技術的不斷進步，海外有機硅企業的競爭優勢已經逐步削弱，未來有機硅新增項目仍主要集中在中國。2021 年底、2022 年初已建成投料的山東東岳有機硅材料有限公司擴建 30 萬噸/年單體項目、云能硅材新建 20 萬噸/年有機硅單體生產裝置（一期）、內蒙古恒星化學新建 20 萬噸/年單體項目全部達產后，中國境內有機硅甲基單體產能將達到451 萬噸/年，約占全球有機硅甲基單體產能的 65.5。我們通過公開信息統計的國內新建項目預測 2024-2025 年新增有機硅年產能或達 174.6/92.2 萬噸。圖表 81：有

178、機硅新增項目統計 企業企業 項目項目 新建產能（萬噸新建產能（萬噸/年）年）投產時間投產時間 備注備注 合盛硅業 新疆煤電硅一體化項目二期年產 20 萬噸硅氧烷及下游深加工項目 20 2022Q1 東岳硅材 山東年產 30 萬噸有機硅單體及 20 萬噸有機硅下游產品深加工項目 15 2022Q1 分兩期建成 新安股份 河南年產 5.2 萬噸高性能有機硅材料項目 5.2 2022Q3 內蒙古恒星化學 內蒙古年產 10 萬噸有機硅項目 10 2022 年 3 月 云南能投化云南年產 10 萬噸有機硅項目 10 2022 年 1 月 2024 年07 月 22 日 P.63 請仔細閱讀本報告末頁聲明

179、請仔細閱讀本報告末頁聲明 工 合盛硅業 新疆煤電硅一體化項目三期年產 20 萬噸硅氧烷及下游深加工項目 20 2023 年 Q1 內蒙古興發 內蒙古年產 20 萬噸有機硅項目 20 2023 年 6 月 湖北興瑞硅材料 湖北興瑞擴產項目 10 2023 年 8 月 內蒙古恒星化學 內蒙古恒星化學有機硅二期項目 10 2023 底 云南能投化工 云南能投有機硅二期項目 10 2023 底 中天東方氟硅材料 浙江搬遷擴產項目 7.5 2023 底 三友硅業 河北唐山三友有機硅擴產項目 10 2023 底 魯西化工 山東年產100萬噸有機硅項目 40 2023 底 一期 40 萬噸預計 2023年底

180、建成 合盛硅業 云南合盛水電硅循環經濟項目（一期）40 2024 年 藍星星火 江西藍星星火有機硅擴產項目 10 2023 底 內蒙古恒業成有機硅 內蒙古恒業成有機硅項目 15 2024 年 11 月 大全能源 內蒙古高估大全能源有機硅項目 20 2024 底 東方希望 甘肅蘭州東金硅業有機硅項目 40 2025 底 2023 年 7 月開工 田東錦盛 廣西年產 20 萬噸有機硅項目 20 推測 2024 年6 月 2023 年 2 月開工建設，假設建設周期 12-16 個月 新盛安硅業 新疆年產 20 萬噸有機硅及其配套項目 20 推測 2024 年7 月 2023 年 3 月開工建設，假設

181、建設期 12-16 個月 傳化益迅 浙江年產 68 萬噸有機硅項目 68 推測 2024 年6 月 2023 年 2 月開工，假設建設期 12-16 個月 資料來源：合盛硅業公司公告及投資者調研紀要，云南省生態環境廳關于云南合盛硅業有限公司水電硅循環經濟項目（一期）環境影響報告書的批復，甘肅經濟網，同花順，新安股份公司公告，有機硅，百川盈孚，田東錦盛項目環評書，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.64 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 82：有機硅新增產能區域統計 地區地區 2022A 2023E 2024E 2025E 新疆 20.0 13.3 15.0

182、 11.7 山東 15 3.3 36.7 0 內蒙古 7.5 13.3 23.3 12.5 云南 9.2 21.6 29.2 0 河南 1.3 3.9 0 0 河北 0 0.8 9.2 0 湖北 0 3.3 6.7 江西 0 0.8 9.2 0 甘肅 0 0 0 18.3 浙江 0 0.6 35.2 39.7 廣東 0 0 0 廣西 0 0 10 10 新增產能新增產能（萬噸）（萬噸）53 61.1 174.6 92.2 資料來源：合盛硅業公司公告及投資者調研紀要，云南省生態環境廳關于云南合盛硅業有限公司水電硅循環經濟項目（一期）環境影響報告書的批復，甘肅經濟網，同花順，新安股份公司公告，有機

183、硅，百川盈孚，田東錦盛項目環評書，國盛證券研究所 4.1.4 有機硅中間體應用不斷擴展，超高壓電網建設、有機硅中間體應用不斷擴展，超高壓電網建設、3D 打印等將成為未來增長突破打印等將成為未來增長突破點點 有機硅中間體應用不斷擴展，超高壓電網建設、有機硅中間體應用不斷擴展，超高壓電網建設、3D 打印等將成為未來增長突破點。打印等將成為未來增長突破點。有機硅下游應用領域廣泛，其生產的硅橡膠（67%）、偶聯劑、硅油（27%）和硅樹脂（6%）等可應用于建筑、電子電器、紡織業、加工制造業等。據百川盈孚統計，2023 年建筑行業成為有機硅中間體 DMC 消費的第一大領域，占比接近 30%左右，電子電器憑

184、借近 27%的消費比例占據第二寶座。未來，受國家環保的重視及低端產能的限制，有機硅膠高端產品的比重將不斷提升，或擴大其應用領域到新能源、光伏等領域。而超高壓和特高壓電網建設、3D 打印、智能可穿戴設備及其他新興領域將是有機硅膠未來的市場增長點和突破點之一。2024 年07 月 22 日 P.65 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 83：有機硅上下游結構圖 資料來源：百川盈孚，百度百科，橡膠技術網，國盛證券研究所 圖表 84：2023 年有機硅中間體表觀消費占比情況 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 近些年，國家出臺多項政策鼓勵企業大力發展有機硅行業，如今有機硅下游新能源

185、汽車、近些年，國家出臺多項政策鼓勵企業大力發展有機硅行業，如今有機硅下游新能源汽車、醫療消費等需求的大幅增長，有機硅行業直接影響國民經濟發展醫療消費等需求的大幅增長，有機硅行業直接影響國民經濟發展。2018 年 1 月，國家制造強國建設戰略咨詢委員會等組織編制了中國制造 2025重點領域技術創新路線圖（2017），其中明確提出重點發展硅橡膠、硅油、硅樹脂等。2022 年政府工作報告中指出碳中和的大背景下，新能源汽車、醫療消費等需求的大幅增長將直接帶動有機硅需求的增長，充分說明了有機硅材料對國民經濟發展的重要性。2024 年07 月 22 日 P.66 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末

186、頁聲明 圖表 85：有機硅行業政策解讀 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 2018 國家制造強國建設戰略咨詢委員會、中國工程院戰略咨詢中心 中國制造 2025 重點領域技術創新路線圖（2017）重點發展硅橡膠、硅樹脂、硅油等先進石化材料 2019 發改委、商務部 鼓勵外商投資產業木錄（2019 年版）“有機硅新型下游產品開發與生產”、“硅橡膠等特種橡膠生產”及“改性硅酮密封膏配制技術和生產設備制造”被列人全國鼓勵外商投資產業目錄。2019 發改委 產業結構調整指導目錄（2019 年版）對落后有機硅產品產能進行了限制和淘汰，對有機硅產品深加工、新型有機硅產品

187、開發等進行鼓勵。2020 發改委、商務部 鼓勵外商投資產業目錄（2020 年版）“有機硅制品的開發、生產、應用”及“聚氦乙烯和有機硅新型下游產品開發、生產”被列入全國鼓勵外商投資產業目錄。2021 工信部、科技部、自然資源部 “十四五”原材料行業發展規劃 對包括有機硅在內的整個原材料工業進行統籌安排提出促進產業供給高端化、推動產業結構合理化加速產業發展綠色化、加速產業轉型數字化、保障產業體系安全化的目標。2022 中華人民共和國中央人民政府 2022 年政府工作報告 碳達峰碳中和：方向不變，強調全局性、有序性、保障性。碳中和的大背景下，新能源汽車、醫療消費等需求的大幅增長將直接帶動有機硅需求的

188、增長。資料來源：華經情報網，國盛證券研究所 以有機硅中間體以有機硅中間體 DMC 測算測算 2025 年年有機硅對有機硅對金屬硅需求金屬硅需求量量可可知，知，有機硅對金屬硅有機硅對金屬硅需求需求有望有望增長至增長至 104 萬噸。萬噸。在有機硅生產環節中，有機硅中間體 DMC 是制備高摩爾質量線型或交聯型聚硅氧烷產物的主要原料，其可生產主要終端品硅橡膠、硅油等，因此 DMC產量一直是衡量有機硅對金屬硅需求的重要指標，自 2018 年至 2023 年，DMC 的產量從 118.6 萬噸增長至 180.6 萬噸，年復合增長率達 8.8%。未來伴隨有機硅應用領域的擴寬，超高壓電網建設、3D 打印等新

189、興領域需求有望快速提升，我們假設未來 2 年國內DMC產量年化復合增長率與德意志銀行預測的2024年中國GDP增長率相同在5%左右，則 2025 年 DMC 產量將達到 199.1 萬噸。根據百川盈孚數據顯示，1tDMC 消耗 0.52t 金屬硅，則 2024 年-2025 年金屬硅需求量達 98.6 萬噸/103.5 萬噸。2024 年07 月 22 日 P.67 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 86：2018-2025 年 DMC 產量及對應金屬硅需求量情況 資料來源：百川盈孚，證券時報，國盛證券研究所 受下游需求減少、國際政治等影響，有機硅內需不佳，庫存位居高位。

190、受下游需求減少、國際政治等影響，有機硅內需不佳，庫存位居高位。2021 年開始，有機硅下游需求廣泛，新能源、醫藥化工、電子電器、光伏產業、日用消費等多種用途不斷拓展，增速明顯，海外有機硅結構調整，逐步放棄基礎產品產能擴張，國內有機硅市場格局份額逐漸擴大，形勢一片轉暖。但國內有機硅企業擴產計劃超幅，庫存逐漸積累。疊加國內房地產項目投資開發同比下滑，國外更是受到貨幣政策以及政治影響等原因消費能力下滑，有機硅內需不佳，庫存處于高位震蕩。庫存由 2021 年初的 1.91 萬噸，增長至 2023 年末的 4.83 萬噸。展望 2024 年，多家單體廠 2023 年計劃投產的新產能均推延到了 2024

191、年，預計 2024 年有上百萬單體產能釋放，市場供求關系面臨嚴峻挑戰，庫存或將繼續維持高位水平。圖表 87：有機硅中間體工廠庫存（萬噸）資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.68 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 國內有機硅中間體主要以出口為主國內有機硅中間體主要以出口為主，預計未來，預計未來 5 年內年內出口量復合增長率在出口量復合增長率在 11.68%左左右。右。2021 年全年有機硅出口增速異常，將大幅增長，主要原因為海外陶氏、邁圖等裝置受國內宏觀大環境影響以及產業結構調整，初級形態聚硅氧烷生產減少，國內新增產能不斷增加，在全球有機硅生產

192、份額依舊呈現逐步擴大趨勢。2023 年出口同比回落，由于全球經濟不景氣，消費端對于有機硅的需求萎縮。部分外資產品在海外市場流通不暢，余量轉移到我國，個別甚至價格更加優惠，對國內的有機硅有一定沖擊。展望 2024 年，根據國際貨幣基金組織（IMF）在 2023 年 10 月發布的 世界經濟展望 報告，預計 2024年全球經濟增速為 2.9%。其中，發達經濟體經濟增速的放緩尤為明顯。受此影響，有機硅的主要出口貿易國的出口增速可能受到抑制。然而，在國外初級有機硅產品產能向中國轉移以及中國有機硅企業積極拓展海外市場的背景下，在國家穩外貿政策和共建“一帶一路”以及區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）的推

193、動下，中國有機硅產品的出口增速在相關國家可能會出現回升。預計未來五年內中國聚硅氧烷出口量復合增長率在 11.68%左右。有機硅中間體出口主要以韓國、印度等為主。有機硅中間體出口主要以韓國、印度等為主。中國有機硅中間體多以出口為主，主要出口到韓國、印度、美國、土耳其和越南。根據百川盈孚統計，2023 年有機硅中間體前5大出口國出口量達 20.1 萬噸，占出口總量的 49.4%。其中，韓國為第一大出口國，2023年出口量達 7.9 萬噸，占比高達 19.5%；印度出口量為 5.0 萬噸，出口占比為 12.2%，是有機硅中間體出口第二大國。圖表 88：中國有機硅中間體進出口水平（萬噸）資料來源：百川

194、盈孚，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.69 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 89：有機硅中間體出口國及出口量（噸）資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 4.2 多晶硅：光伏行業興起，開啟金屬硅下游新基調多晶硅：光伏行業興起，開啟金屬硅下游新基調 4.2.1 多晶硅是“微電子大廈的基石”及光伏行業的重要原材料多晶硅是“微電子大廈的基石”及光伏行業的重要原材料 多晶硅是多晶硅是“微電子大廈微電子大廈的基石”的基石”及光伏行業的及光伏行業的重要原材料重要原材料。多晶硅是單質硅的一種形態。熔融的單質硅在過冷條件下凝固時，硅原子以金剛石晶格形態排列成許多晶核，如

195、這些晶核長成晶面取向不同的晶粒，則這些晶粒結合起來，就結晶成多晶硅。其具有灰色金屬光澤，熔點 1410。沸點 2355。溶于氫氟酸和硝酸的混酸中，不溶于水、硝酸和鹽酸。硬度介于鍺和石英之間，室溫下質脆，切割時易碎裂。加熱至 800以上即有延性，1300時顯出明顯變形。另外，多晶硅是生產單晶硅的直接原料，是當代人工智能、自動控制、信息處理、光電轉換等半導體器件的電子信息基礎材料，被稱為“微電子大廈的基石”。2024 年07 月 22 日 P.70 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 90：多晶硅物理及化學性質 性質性質 內容內容 物理性質 熔點 1410 沸點 2355 溶解

196、性 溶于氫氟酸和硝酸的混酸中，不溶于水、硝酸和鹽酸 硬度 介于鍺和石英之間，室溫下質脆，切割時易碎裂 延展性 加熱至 800以上即有延性，1300時顯出明顯變形 導電性 具有半導體性質，是極為重要的優良半導體材料，但微量的雜質即可大大影響其導電性 化學性質 反應 常溫下不活潑，高溫下與氧、氮、硫等反應 其他 在高溫熔融狀態下，具有較大的化學活潑性，能與幾乎任何材料作用 資料來源：亞洲金屬網，國盛證券研究所 多晶硅分類方式多樣，可根據純度、工藝、摻雜元素及表面質量進行分類多晶硅分類方式多樣，可根據純度、工藝、摻雜元素及表面質量進行分類，可生成，可生成 11種產品種產品。根據純度分類，可形成冶煉級

197、多晶硅、太陽能級多晶硅和電子級多晶硅；工藝分類生產出棒狀硅和顆粒硅；摻雜元素分類制作成 N 型硅和 P 型硅；表面質量分類形成致密料、菜花料、珊瑚料和復投料。圖表 91：多晶硅分類 資料來源：Mysteel 新能源光伏，國盛證券研究所 按純度分類：冶煉級多晶硅、太陽能級多晶硅和電子級多晶硅按純度分類：冶煉級多晶硅、太陽能級多晶硅和電子級多晶硅 多晶硅是自然界中純度最高的物質之一，其純度表征以主體物質的含量多少來表示，即純度=（總質量-雜質質量）/總質量*100%，通常用“N 個 9”來表示，例如 6N 2024 年07 月 22 日 P.71 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

198、代表 99.9999%。根據純度的不同，多晶硅通?？梢苑譃橐苯鸺壎嗑Ч?、太陽能級多晶硅和電子級多晶硅。冶金級多晶硅（冶金級多晶硅（MG-Si），），一般含硅量為 99.999%99.9999%（5N-6N），主要應用包括航空、尖端技術、軍事技術部門的特種材料以及建筑、紡織、汽車、機械等領域。太陽能級多晶硅（太陽能級多晶硅（SoG-Si），），純度介于冶金級硅與電子級硅之間，一般在99.9999%99.9999999%（6N-9N）之間，主要應用為光伏晶硅電池。電子級多晶硅（電子級多晶硅（SEG-Si），），一般要求含硅量達到 99.9999999%以上（9N 以上），主要應用于半導體硅片的生產

199、。圖表 92：多晶硅上下游結構圖 資料來源：百川盈孚，特變電工投資者問答，申曇新材公眾號，Mysteel 新能源光伏，國盛證券研究所 按工藝分類：棒狀硅和顆粒硅按工藝分類：棒狀硅和顆粒硅 棒狀硅及顆粒硅區別在于形狀的不同，以此為原料通過熱交換法或布里曼法可制備成多晶鑄錠（物理態上的多晶硅），以及通過直拉或區熔法可制備成的單晶硅棒（物理態上的單晶硅）。目前國內制取多晶硅工藝大多采用改良西門子法，目前國內制取多晶硅工藝大多采用改良西門子法，產量占比超過產量占比超過 97%。相較于其他生產工藝，其主要優勢為節能降耗顯著、成本低、質量好、采用綜合利用技術、對環境不產生污染等。主要的生產環節包括三氯氫硅

200、合成、四氯化硅的熱氫化（有的采用氯氫化），精餾，還原，尾氣回收等，具體流程如下：冶煉提純金屬硅冶煉提純金屬硅：石英砂在電弧爐中冶煉提純到 98%并生成金屬硅。SiO2+CSi+CO2 合成合成：把金屬硅粉碎并用無水氯化氫（HCl）與之反應在一個流化床反應器中，生成擬溶解的三氯氫硅（SiHCl3）。Si+HClSiHCl3+H2 提純提純：過濾硅粉，冷凝 SiHCl3，SiCl4，而氣態 H2，HCl 返回到反應中或排放到大氣中。然后通過多級精餾分解冷凝物 SiHCl3，SiCl4，凈化三氯氫硅。高溫還原高溫還原：以高純的 SiHCl3在 H2中還原沉積而生成多晶硅。多晶硅的反應容器為 2024

201、 年07 月 22 日 P.72 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 密封的，用電加熱硅池硅棒（直徑 5-10 毫米，長度 1.5-2 米，數量 80 根），在1050-1100 度在棒上生長多晶硅，直徑可達到 150-200 毫米。SiHCl3+H2Si+HCl 回收利用回收利用：剩余部分同 H2，HCl，SiHCl3，SiCl4從反應容器中分離。這些混合物進行低溫分離，或再利用，或返回到整個反應中。圖表 93：改良西門子法生產多晶硅工藝流程 資料來源：三孚股份招股說明書，百川盈孚，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.73 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報

202、告末頁聲明 圖表 94：多晶硅生產工藝比選 工藝名稱工藝名稱 優點優點 缺點缺點 改良西門子工藝 1.完全閉路的循環工藝；2.實現高沉積率；3.氣流能保證多硅棒均勻迅速生長；4.生產的多晶硅質量較高，一般能達到電子級（911N）。1.生產過程中的副產品需經后續流程處理，增加工藝流程；2.氫化過程中 SiHCl3轉化率較低，理論值約為 25%，對能量利用率低；3.涉及氯硅烷的生產及相當高溫度下與鹽酸反應，這些化合物有毒，具有腐蝕性，對設備質量要求嚴格；4.能耗高。強化FBR聯合碳化物工藝 1.能耗較低，且更環保，可回收副產品；2.可連續生成 SiHCl3。1.反應需要昂貴設備，且需耐熱、耐壓和化

203、學惰性材料制成；2.流程多且有有毒中間體生成?；旌瞎に?1.可獲得純度為 98%99%的硅；2.消除大部分雜質，提高硅產品品質。1.若硅的溫度過高，會導致耐火材料過早磨損，并增加氣體在液態硅中溶解的風險；2.熱碳還原階段中在高于 SiO2（2773K）的溫度下進行的碳還原過程更復雜，易產生其他副產品；3.雜質如Fe、Al 和 B 反應易形成鹵化物，影響產品質量。新硅烷工藝 1.在反應溫度較低和常壓下，副產品可轉化為有用物質，且乙醇可循環使用；2.中間產物硅烷提純率高且簡單，硅產品純度高；3.工藝更節能；4.硅產率更高。1.生產過程中需要多次加熱和冷卻；2.硅烷易爆炸，成本較高，安全性低。鹵化硅

204、的熱分解或歧化工藝 1.使用亞鹵化物作為中間化合物的生產方法具有提供有效 Si 生產的高潛力，在某些條件下可以實現高水平的純化和高反應速度；2.在硅-氯體系中，無論是低純度硅還是高純度硅都適用。1.亞氯化物的有效生產，阻礙了大規模工藝的建立；2.除硼較困難。資料來源：楊偉強太陽能級多晶硅生產工藝研究現狀，國盛證券研究所 按摻雜元素分類：按摻雜元素分類：N型硅和型硅和 P 型硅型硅 2024 年年 N 型技術滲透率型技術滲透率快速增長至快速增長至 79%左右，左右，N 型硅片市占率有望突破型硅片市占率有望突破 70%。純硅是一種半導體，本身的導電性很差，如果在純硅中加入微量的摻雜材料，就可以大大

205、提高硅的導電性。根據摻雜元素的不同，可分為在硅材料中摻雜五價元素的 N 型硅和在硅材料中摻雜三價元素的 P 型硅。隨著 N 型光伏技術的不斷優化，其滲透率大幅提高，根據 InfoLink 統計，2023 年 P 型與 N 型市占率各別約 71%與 27%，預計 2024 年將帶來大幅轉變，取而代之的是 N 型技術將以近 79%的市占率主宰光伏市場，出貨量預估可高達 492GW。對于 N 型硅片，產出比例出現跳躍式成長，根據 InfoLink 統計，2023 年末，N 型硅片滲透率已達 54%，預計于 2024 年 3 月即可高達 70-75%。N 型硅型硅：當磷（P）、砷（As）等五價元素加入

206、硅中時，就會產生 N 型（負電子）硅。硅和磷的溶解性較差，制造過程復雜，短期成本較高。不過，N 型電池的壽命比 P型電池長 1-2 個數量級，而且由于其溫度系數低，可以在高輸出功率下實現高溫，因此電池的效率更高。P 型硅：型硅：P 型硅是指在硅中加入硼（B）、鎵（Ga）和鋁（Al）等三價元素（正極空穴）后形成的硅。在 P 型硅中，部分硅原子被硼原子取代，從而在硅中產生了可以接受電子的“空穴”。硼原子少了一個電子，帶正電。由于正電荷被稱為空穴，因此 P 型硅也被稱為空穴型硅，而空穴在導電性方面起著重要作用。2024 年07 月 22 日 P.74 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

207、 圖表 95：N 型硅料與 P 型硅料性能比較 類別 N 型硅料 P 型硅料 質量標準 電子二級以上 電子三級及太陽級 元素摻雜 摻雜五價元素磷 P、砷 As 等 摻雜三價元素硼 B、鋁 Al、鎵 Ga等 載流子 自由電子 空穴 外觀質量 致密料 致密料、菜花料、珊瑚料 工藝流程 N 型、P 型差別不大 初始投資額 N 型材料更高端，后端結晶環境更好，初始投資更大 循環回收 N 型品質更高，可循環回收重新用于硅料 優點 壽命高、溫度系數低、高輸出功率及高電池效率 成本低、下游 P 型單晶硅太陽能電池轉換效率穩定在 19%以上 資料來源：Mysteel 新能源光伏，太陽能光伏網，國盛證券研究所

208、按表面質量分類：按表面質量分類：致密料、菜花料、珊瑚料和復投料致密料、菜花料、珊瑚料和復投料 1）致密料）致密料，具有平坦的表面和緊密的晶體結構。致密材料缺乏氧化物夾層，外觀光滑，色澤鮮艷，表面顆粒凹陷最小，小于 5 毫米。它主要用于拉制單晶硅，適合生產高效太陽能電池。它的純度高，缺陷密度低。密度較高的材料通常成本較高，因為其制備過程相當復雜。2）菜花料，）菜花料，表面粗糙、晶體結構不均勻。菜花材料表面粗糙，顏色灰暗，橫截面適中，顆粒凹陷程度適中，從 5 毫米到 20 毫米不等。它價格低廉，不需要費力制備，價格居中。雖然菜花材料通常用于制造廉價的太陽能電池，但其效率并不高。3）珊瑚料，）珊瑚料

209、，表面凹陷嚴重，深度超過 20 毫米，斷面松散，成本最低。珊瑚料和菜花料一般用于生產多晶硅片，但也有企業嘗試在菜花料中摻入至少 30%的致密料來生產單晶硅，從而降低原材料成本。復投料，復投料，是一種通過頭尾或側皮結晶而形成的致密材料。它通常質量很高，可用作二次回收的填充硅材料。復合材料的特點是成分復雜，包含多種雜質?；衔镌系母唠s質含量通常會導致電池性能和效率降低，不過可以通過特定的加工技術對其進行再利用，以減少資源浪費。2024 年07 月 22 日 P.75 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 96：致密料、菜花料、珊瑚料和復投料區別圖 資料來源：Mysteel 新能

210、源光伏，國盛證券研究所 4.2.2 2000 年以來多晶硅價格呈現“過山車”行情，年以來多晶硅價格呈現“過山車”行情，24 年多晶硅市場或將延續供應過年多晶硅市場或將延續供應過剩格局，等待需求起勢剩格局，等待需求起勢 2000 年以來多晶硅價格呈現“過山車”行情，年以來多晶硅價格呈現“過山車”行情，24 年多晶硅市場或將延續供應過剩格局，年多晶硅市場或將延續供應過剩格局，等待需求起勢。等待需求起勢。具體價格變化可分為三大階段：2001-2008 年：年：海外光伏裝機高速增長海外光伏裝機高速增長 驅動硅料大漲行情驅動硅料大漲行情 2001-2003 年全球光伏裝機量較穩定，半導體行業市場修復，多

211、晶硅價格相對平穩。2004 年，德國修訂可再生能源法，大幅提高光伏電站標桿電價的水平，帶動了德國光伏產業快速發展，多晶硅價格呈現爆發式增長。2005 年光伏電池對多晶硅的需求缺口繼續不斷擴大，使得 2004-2008 年期間硅料價格出現了一輪大幅上漲，曾達到 450 美元/kg。2009-2019 年：年：全球經濟危機全球經濟危機&供給過剩供給過剩致致使使硅料價格跌破硅料價格跌破 10 萬元萬元/噸噸 2008 年全球金融危機爆發加之歐洲光伏補貼退坡，全球光伏新增裝機量增速大幅放緩。而國內多晶硅產能在 2008-2019 年間陸續投產，供給的快速增長致使多晶硅供需平衡發生扭轉，在供給嚴重過剩下

212、，硅料價格出現大幅下滑，到 2019 年底，多晶硅價格下降至 1 萬美元/噸左右。2008 年價格峰值至 2019 年底，年復合增速下降 29%。2020-2022 年：供給不足，需求旺盛推動硅料價格暴漲年：供給不足，需求旺盛推動硅料價格暴漲 2020 年全球多晶硅有效產能為60.8 萬噸，較 2019 年的 67.5 萬噸同比下降9.9%。而 2020 年下半經濟恢復，光伏新增裝機量大幅增長，多晶硅價格全年呈現先低后高走勢。從谷底的 8.3 美元/kg 增長至年底的 12.77 美元/kg。2021 年中國從國際宏觀震蕩中率先復蘇，海外光伏訂單增長強勁疊加國內新增裝機量進一步增長，多晶硅供不

213、應求，價格大幅上漲，由年初的 13.63 美元/kg 增長至年底的 39.88 美元/kg。2022 年受俄烏沖突導致國際能源價格大漲，帶動進口硅料高位運行，疊加個別生產企業分線減產檢修，價格持續上漲，年底價格增長至 41.87 美元/kg。2023 年及未來：供給嚴重過剩年及未來：供給嚴重過剩，等待，等待需求需求回暖信號回暖信號，價格，價格或震蕩弱行或震蕩弱行 2023 年多晶硅價格普遍低于 2022 年同期，主要原因是大量新增產能釋放量以及部 2024 年07 月 22 日 P.76 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 分檢修產能恢復，供需格局發生變化，疊加終端企業需求不及預

214、期，多晶硅企業出貨階段性困難，雖然經常會出現階段性的需求增加，但是波動性亦較大，市場整體供應較為寬松，價格呈現震蕩走低趨勢。2024 年多晶硅市場基本處于供應過剩的狀態，隨著新增產能的不斷投放市場，國內供應量不斷增加，雖終端需求或有所提振，但預計需求不及預期，因此需等待需求端回暖信號的釋放，預計價格或震蕩弱行。圖表 97：多晶硅歷史復盤 資料來源：EnergyTrend，OFweek 太陽能光伏網，中國有色金屬報，北極星太陽能光伏網，中國有色金屬工業協會硅業分會，wind，智研咨詢，百川盈孚，國盛證券研究所 2023 年以后，國內多晶硅供需格局逐漸寬松，利潤逐漸下滑。年以后，國內多晶硅供需格局

215、逐漸寬松，利潤逐漸下滑。在十四五規劃中“碳中和”政策及相關“能耗雙控”的推進作用下，新能源行業得以迅速發展。2021-2022 年下游硅片產能的大量投產致使多晶硅行業出現了階段性供應緊缺的狀態，整體多晶硅市場價格迅速攀升，行業利潤逐步走強。隨著全球化石能源供應緊缺現象不斷加劇，“綠電”概念愈發加強，中國光伏多晶硅行業發展步伐繼續加快。然而，2023 年開始，大量多晶硅新增產能釋放以及部分檢修產能恢復，供需格局發生變化，疊加終端企業需求不及預期，多晶硅企業出貨階段性困難，多晶硅價格及利潤大幅下滑，預計 2024 年將延續供應過剩的狀態，行業利潤或維持低位震蕩，等待下游市場需求回暖。2024 年0

216、7 月 22 日 P.77 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 98：2021 年以來國內多晶硅成本利潤分布情況 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 4.2.3 全球多晶硅格局變化，昔日海外龍頭企業紛紛退場全球多晶硅格局變化，昔日海外龍頭企業紛紛退場 全球多晶硅格局變化，昔日海外龍頭企業紛紛退場。全球多晶硅格局變化，昔日海外龍頭企業紛紛退場。2008 年，我國多晶硅產量占比不到5%，而全球 95%多晶硅生產集中在德國、美國、日本、韓國。但到 2023 年，我國多晶硅產量占比高達 92.1%，絕對壟斷多晶硅市場。根據全球多晶硅產能前十榜單來看，2010年海外企業占據 6 席，

217、我國占據 4 席，其中，Hemlock、Waker、OCI 位居全球前三，前五席位中我國僅有保利協鑫在列。而經過十幾年的發展，全球多晶硅企業大換血，2023年全球多晶硅產能前十榜單中，我國企業占 8 席，海外企業僅剩 2 席（德國瓦克和韓國OIC）。2023 年 11 月，新加坡 REC 集團宣布關閉挪威 Kristiansand 和 Porsgrunn 的多晶硅工廠，而上述工廠于 2023 年 3 月才重啟。韓國多晶硅廠 OCI 在 2020 年初，宣布關閉韓國兩家不具競爭能力的多晶硅工廠，僅保留馬來西亞工廠。2021 年中旬，有消息稱OCI 考慮將其在馬來西亞的多晶硅工廠從現在的 3 萬噸

218、擴產至 9.5 萬噸，但后續未見進展。歷經數十年，我國憑借光伏企業創新性、研發性等強大優勢，強勢躋身光伏制造國及光伏應用國前列，而昔日海外龍頭在激烈的市場競爭下逐漸淘汰。圖表 99：全球多晶硅企業前十榜單 2010 2023 1 Hemlock 通威股份 2 Wacker 協鑫科技 3 OCI 新疆大全 4 保利協鑫 新特能源 5 REC 東方希望 6 Tokuyama 亞洲硅業（青海）7 MEMC Wacker 8 江西賽維 青海麗豪半導體 9 四川瑞能 新疆晶諾 10 洛陽中硅 OCI 資料來源：北極星太陽能光伏網，全球光伏，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.78 請仔細

219、閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 中國是最大的多晶硅生產國中國是最大的多晶硅生產國。1）產能來看，2010 年以來，全球多晶硅企業受益于光伏行業的大力發展，加快項目建設進度，全球多晶硅產能由2010年的27.5萬噸增長至2023年的 225.6 萬噸，年復合增長率高達 17.6%。中國多晶硅產能從 2010 年的 8.5 萬噸增長至 2023 年的 210 萬噸，中國產能占全球總產能的 93%，成為多晶硅供應的主導國。2）產量來看，2010 年全球多晶硅產量 16 萬噸，其中中國多晶硅產量4.5 萬噸，占比達28%，截至 2023 年，全球多晶硅產量 159.7 萬噸，中國多晶硅產量

220、 147.1 萬噸，占比提升至 92%。由此可見，中國多晶硅提質擴容速度不容小覷，我們認為主要來源于兩方面，一方面我國多晶硅生產企業在原材料、電力及人工成本方面具備顯著優勢，且我國多晶硅產品質量不斷提升；另一方面我國下游硅片制造環節產生大量多晶硅需求。圖表 100：全球、中國多晶硅產能分布及中國占比情況 資料來源：內蒙古鄂爾多斯多晶硅業有限公司可行性報告，安泰科，北極星太陽能光伏網，能源新媒，未來智庫，智研咨詢，集邦新能源，中國光伏行業協會 CPIA，國盛證券研究所 圖表 101：全球、中國多晶硅產量分布及中國占比情況 資料來源：內蒙古鄂爾多斯多晶硅業有限公司可行性報告，安泰科，北極星太陽能光

221、伏網，能源新媒，未來智庫，智研咨詢，集邦新能源，中國有色金屬工業協會硅業分會，中國光伏行業協會 CPIA，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.79 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 中國中國多晶硅生產主要集中于新疆、內蒙、四川多晶硅生產主要集中于新疆、內蒙、四川、青海、青海等等區域區域，2023 年四地多晶硅產能年四地多晶硅產能占比占比高達高達 84.5%。1）新疆地區，2023 年國內多晶硅產能占比達 33.8%，是國內多晶硅產能最大區域，當地多晶硅生產成本優勢較大，尤其是電力能耗成本在全國范圍內處于較低水平。2）內蒙地區，2023 年國內多晶硅產能占比 28

222、%，當地產能擴張規模較大，增速較快，成為國內第二大多晶硅生產基地，核心原因在于內蒙政策鼓勵光伏全產業鏈發展，區域內部產業鏈一體化較強，上游工業硅和下游硅片產能聚集，疊加較低的電力價格，因此吸引了眾多企業前去投資建廠，尤其以包頭、呼和浩特等城市為代表。3）四川區域，2023 年國內多晶硅產能占比 13.5%，未來產能增速不及新疆、內蒙區域，主要原因在于當地對于多晶硅新增產能指標管控趨嚴，疊加當地水電為主，枯水期電價成本較高，電力成本穩定性不及新疆內蒙。圖表 102：中國多晶硅產能地域分布 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 圖表 103：中國多晶硅產量地域分布 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所

223、 2024 年07 月 22 日 P.80 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 未來多晶硅新增產能仍集中在中國，據統計，未來多晶硅新增產能仍集中在中國，據統計，2024 年國內年國內多晶硅多晶硅新增新增產能產能或達或達 149 萬萬噸噸左右左右，金屬硅，金屬硅新增消耗量達新增消耗量達 158 萬噸。萬噸。2023 年國內多晶硅對金屬硅消費量實現短期倍增，消費占比高達 52.8%，相較于2022 年的 38.7%，提高14.1pct，成為金屬硅下游第一大消費領域。不少未有多晶硅產能企業看中其未來發展格局紛紛涌入光伏賽道，新建諸多多晶硅項目，而已有多晶硅產能的企業也不甘示弱，帶起擴產

224、節奏，擴產主要企業為通威股份、新特能源、合盛硅業等，主要擴產地集中在新疆、內蒙古、四川、云南等地。海外多晶硅企業維持穩定生產，無擴產預期，中國成為新增產能的主力軍，我們根據現有項目統計，2024 年-2025 年，國內多晶硅新增產能分別為 149 萬噸/112 萬噸，總產能達 353 萬噸/465 萬噸，假設以 1t 多晶硅消耗 1.06t 金屬硅計算，則金屬硅新增需求量為 158 萬噸/119 萬噸，需求總量為259 萬噸/340 萬噸。圖表 104：2022-2025 年多晶硅新增項目統計（萬噸）企業企業 項目項目 新建產能（萬新建產能（萬噸噸/年）年）投產時間投產時間 備注備注 東方希望

225、 新疆準東三期 6 萬噸多晶硅項目 6 2023 年 4 月 2022 年 4 月開建，一般情況下多晶硅建設周期為 12 個月 寧夏一期 12.5 萬噸多晶硅項目 12.5 2023 年 6 月 2022 年 11 月完成土建，并進行設備安裝，2023 年 6 月試生產 新疆烏海首期 6.25萬噸多晶硅項目 6.25 2023 年 9 月 2022 年 9 月 8 日開工，一般情況下多晶硅建設周期為 12 個月 通威股份 內蒙古包頭二期 5萬噸多晶硅項目 5 2022Q2 四川樂山三期 12 萬噸多晶硅項目 12 2023H2 四川樂山 12 萬噸高純晶硅及配套項目 12 2024 年 6 月

226、 2023年6月前開工,一般情況下多晶硅建設周期為 12 月 云南通威二期 20 萬噸高純晶硅項目 20 2024 年 5 月 新特能源 新疆 10 萬噸多晶硅項目 3.4 2022H2 2021年底已完成6.6萬噸/年多晶硅項目建設，2022 年上半年完成技術改造等，完成后增加3.4 萬噸/年產能釋放 內蒙古 10 萬噸多晶硅項目 10 2022H2 分兩期建設，2022 年 6 月已出貨，Q4 達產 新疆準東 20 萬噸多晶硅項目 20 2023 年 11 月/2024 年 一期 10 萬噸 2023 年 11 月處于投產爬坡階段，二期 10 萬噸在建，計劃 2024 年投產 大全能源 內

227、蒙古包頭 20 萬噸多晶硅+2.1 萬噸半導體多晶硅項目 10、10 2023 年 6 月、2023 年底 分二期，一期 10 萬噸高純多晶硅+0.1 萬噸半導體項目于2022 年 Q1 開工，2023 年 6 月投產，二期 10 萬噸 2023 年底投產 中來股份 山西 20 萬噸工業硅及 1 萬噸高純多晶硅項目 1 2024 一期 1 萬噸/年多晶硅，仍處于前期報批手續的第三方評估階段 2024 年07 月 22 日 P.81 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 寶豐集團 甘肅瓜州 35 萬噸工業硅+30 萬噸多晶硅+50GW 拉晶切片+30GW 電池組件生產裝置+配套的15

228、GW 光伏發電和風力發電電站項目 5 2023 年 6 月 一期 5 萬噸/年多晶硅項目2023 年 6 月全面投產 特變電工 新疆準東 20 萬噸高端電子級多晶硅綠色低碳循環經濟一期 10 萬噸項目 10 2023 年 11 月 內蒙古 10 萬噸高純多晶硅項目 10 2022 年 7 月 2022 年四季度達產 其亞集團 新疆準東 10 萬噸金屬硅、40 萬噸高純晶硅、10 萬噸單晶硅項目 10、10 2023 年 11 月/2024 年 10 月 一期 10 萬噸已正式投產，二期計劃 2024 年 10 月投產達產 晶諾新能源 新疆胡楊 10 萬噸高純晶硅項目 5、5 2023 年 8

229、月 一期 2022 年底投產，二期 2023年 8 月投產 吉利硅谷 湖北谷城1.2萬噸多晶硅項目 1 2022 年 12 月 二期 1 萬噸 2022 年 12 月已投產，2023 年 3 月達產 江蘇陽光 寧夏 5 萬噸多晶硅項目 5 項目推進存在不確定性，尚未取得重大進展 上機數控 內蒙古包頭 15 萬噸工業硅及 10 萬噸高純硅項目 5 2023 年 恒豐晟泰 新疆一期年產 5 萬噸高純晶硅項目 5 2024 年 7 月 潤陽悅達 內蒙古鄂爾多斯年產 3 萬噸多晶硅項目 3 2024 年 6 月 大理立新硅材料 云南年產 1 萬噸多晶硅項目 1 2022 年 6 月 寧夏潤陽新能源 寧

230、夏年產 5 萬噸多晶硅項目 5 2022 年 7 月 寧夏年產 10 萬噸多晶硅項目 10 2024 年 10 月 青海麗豪半導體 青海年產 5 萬噸多晶硅項目 5 2022 年 7 月 青海年產 13 萬噸多晶硅項目 13 2023 年 7 月 青海年產 20 萬噸多晶硅項目 20 2025 年 1 月 樂山協鑫 四川年產 10 萬噸多晶硅項目 10 2022 年 8 月 2024 年07 月 22 日 P.82 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內蒙古鑫元硅材料 內蒙古年產 6 萬噸多晶硅項目 6 2022 年 10 月 亞洲硅業 青海年產 5 萬噸多晶硅項目 5 2022

231、 年 10 月 中能硅業 江蘇年產 1 萬噸多晶硅項目 1 2022 年 10 月 有色天宏瑞科 陜西年產0.6萬噸多晶硅項目 0.6 2022 年 11 月 陜西年產 7 萬噸多晶硅項目 7 2025 底 永祥能源 四川年產5.1萬噸多晶硅項目 5.1 2022 底 四川一期年產 12 萬噸高純晶硅項目 12 2023 年 8 月 協鑫新能源 內蒙古年產 30 萬噸多晶硅項目 30 2023 年 9 月 合盛硅業 新疆年產 10 萬噸多晶硅項目 10 2023 年 10 月 新疆年產 20 萬噸多晶硅項目 20 2025 年 4 月 阿特斯陽光電力 青海年產 5 萬噸多晶硅項目 5 2024

232、 年 6 月 信義硅業（云南）云南年產 6 萬噸多晶硅項目 12 2024 年 7 月 云南年產 20 萬噸多晶硅項目 20 2025 年 10 月 東方日升 內蒙古年產 15 萬噸多晶硅項目 15 2024 年 7 月 紅獅集團亞洲硅業（青海）青海 10 萬噸多晶硅項目 10 2024Q3 資料來源：財聯社，特變電工投資者問答，準東開發區，東方希望公司公告，新特能源公司公告，大全能源公司公告，中來股份公司公告，SMM，Mysteel，內蒙古政務服務網，襄陽經信局，江蘇陽光公司公告，上機數控公司公告，通威股份公司公告及投資者問答，云南日報，四川新聞網，昌吉日報，百川盈孚，有機硅，國盛證券研究所

233、 2024 年07 月 22 日 P.83 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 105：2022 年-2025 年國內多晶硅對金屬硅消費增量（萬噸）單位：萬噸單位：萬噸 2022A 2023E 2024E 2025E 新疆 3.4 13.9 50.4 31.2 內蒙古 6.8 42.1 44.8 10.2 四川 3.8 21.4 20.0 6.0 云南 0.5 0.5 8.3 27.0 青海 2.9 12.5 12.6 28.3 寧夏 3.8 17.5 7.9 8.3 陜西 0.1 0.5 0.0 0.6 江蘇 0.2 0.8 0.0 0.0 山西 0.0 0.0 0.8

234、0.3 甘肅 0.0 0.8 4.2 0.0 湖北 0.1 0.9 0.0 0.0 合計合計 21.5 110.9 149.0 111.9 金屬硅需求量 22.8 117.5 157.9 118.6 資料來源：財聯社，特變電工投資者問答，準東開發區，東方希望公司公告，新特能源公司公告，大全能源公司公告，中來股份公司公告，SMM，Mysteel，內蒙古政務服務網，襄陽經信局，江蘇陽光公司公告，上機數控公司公告，通威股份公司公告及投資者問答，云南日報，四川新聞網，昌吉日報，百川盈孚，有機硅，國盛證券研究，2023 年開始多晶硅產能擴張加速，庫存持續增長，年開始多晶硅產能擴張加速，庫存持續增長，20

235、24 年自多晶硅產能擴張放緩后，年自多晶硅產能擴張放緩后，庫存有望庫存有望持續持續下降。下降。自 2021 年開始，多晶硅需求的迅速增長以及能耗控制政策的實施，工廠庫存流轉迅速，庫存位于低位水平，截至 2022 年 12 月，工廠庫存為 1.36 萬噸。2023 年隨著國內多晶硅項目的集中投產，多晶硅開啟累庫周期，然下半年，多晶硅部分企業停產、檢修、延遲投產等動作使多晶硅供給過剩態勢有所緩解，多晶硅整體庫存減少明顯。10 月受下游硅片和電池廠庫存積累較多，對多晶硅采購謹慎影響，多晶硅工廠庫存再次積累，截至 2023 年 12 月，庫存增長至 7.65 萬噸，同比增長 461.26%。展望202

236、4 年，N 型硅片嚴重供應過剩，庫存高企，雖然硅片廠家通過降低開工以降庫存，但短期庫存難以得到消化，悲觀情緒逐漸傳導至上游多晶硅市場，導致多晶硅庫存逐漸增加。6 月開始隨著下游硅片企業庫存消耗以及簽單量有所恢復，多晶硅庫存有望進一步得到緩解。預計下半年多晶硅產能擴張節奏繼續放緩，庫存有望回歸正常水平。圖表 106：中國多晶硅工廠庫存（萬噸）資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.84 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.2.4 光伏裝機的持續增長拉動多晶硅需求，金屬硅開啟下游新基調光伏裝機的持續增長拉動多晶硅需求，金屬硅開啟下游新基調 能源消費

237、結構持續優化，能源綠色低碳發展不斷邁上新臺階能源消費結構持續優化，能源綠色低碳發展不斷邁上新臺階。全球可再生能源發電由2013 年的 1706.4GW 增長至 2022 年的 3637.1GW，年復合增長 8.8%。太陽能發電占總再生能源發電比率由 2013 年的 8.29%提升至 2022 年的 29.19%。中國深入踐行綠色發展理念，充分發揮消費側轉型牽引作用，能源消費結構持續優化，能源綠色低碳發展不斷邁上新臺階。2013 年到 2023 年，煤炭消費比重從 67.4%下降到 55.3%，累計下降12.1 個百分點，風電、太陽能發電、水電、核電及生物質能等非化石能源消費比重從 10.2%提

238、高到 17.9%，累計提高 7.7 個百分點。圖表 107：2013 年-2022 年全球可再生能源占比情況 資料來源：IRENA，國盛證券研究所 我國光伏行業的發展可以分為我國光伏行業的發展可以分為 5 個階段個階段：啟蒙探索期（1954-2004 年），2002 年以前，我國光伏發電產業處于萌芽階段，主要靠引進國外先進技術、設備及生產線進行太陽能組件、電池的生產，而 2002 年開始，國家開始實施對西部農村地區的光伏能源開發和利用計劃?？焖侔l展期（2004-2008 年），2004 年起，歐盟開始加大對光伏產業的支持，開始制定一系列發展計劃，國內相較國外最大的優勢是勞動力和資源，使得國外開

239、始向國內提供相關生產設備，在國內進行主要產品的生產，不久后，我國成為光伏設備產量最高的國家。危機調整期（2008-2011 年），由于國際金融危機的影響，歐洲等國家開始削弱對光伏設備的生產積極性，國際光伏產品需求大幅下滑，以出口為核心的我國光伏產業受到暴擊。發展轉型期（2011-2018 年），2011 年西方國家爆發歐債危機，致使對光伏行業的補貼開始下滑，光伏產品的消耗再一次面臨危機，對此，中國開始制定一系列發展戰略，大力扶持光伏行業，從高度依賴出口模式轉變為出口+內銷雙模式。良性發展期（2018 年至今），伴隨國家建立的 2030 年實現碳達峰，2060 年實現碳中和的發展目標，國家發改委

240、、能源局等出臺多項利好政策，例如，擴大內需戰 2024 年07 月 22 日 P.85 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 略規劃綱要（2022-2035 年），大幅提高清潔能源的利用水平，建設多能互補的清潔能源基地；關于印發“十四五”全國城市基礎設施建設規劃的通知，推動城市分布式光伏發展等等，在這些政策的推波助瀾下，光伏產業鏈邁向新征程。圖表 108：光伏行業發展歷程 資料來源：青海民泰光伏科技有限公司，國盛證券研究所 光伏作為我國產業鏈完整齊備、端到端自主可控的具有國際競爭優勢的戰略性新型產業。光伏作為我國產業鏈完整齊備、端到端自主可控的具有國際競爭優勢的戰略性新型產業。國家

241、發改委、工信部、商務部等國家有權機關相繼出臺利好光伏的產業政策，支持光伏產業發展。多晶硅產業作為晶硅光伏的原材料端，是光伏鏈條上不可或缺的一環，近年來我國各部門紛紛出臺了一系列政策促進多晶硅行業健康發展。2024 年07 月 22 日 P.86 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 109：多晶硅行業政策梳理 時間時間 發文部門發文部門 文件名稱文件名稱 相關內容相關內容 2011 年 3 月 工信部等部門 多晶硅行業準入條件 從項目建設條件和生產布局、生產規模與技術設備、資源回收利用能耗、環境保護、產品質量、安全、衛生和社會責任等方面，規定多晶硅行業準入條件。2013 年

242、9 月 工信部 光伏制造行業規范條件 光伏制造企業多晶硅項目每期規模大于 3000 噸/年，產品需滿足太陽能級多晶硅（GB/T25074）1 級品的要求，新建改建項目多晶硅滿足硅多晶（GB/T12963）2 級品以上要求，并對資源利用和能耗提出了要求。2019 年 1 月 商務部 關于對原產于美國和韓國的進口太陽能級多晶硅反傾銷措施期終復審裁定的公告 自 2020 年 1 月 20 日起，對原產于美國和韓國的進口太陽能級多晶硅繼續征收反傾銷稅，實施期限為 5 年。2021 年 10 月 發改委等部門 關于推廣“十三五”時期產業轉型升級示范區典型經驗做法的通知（發改振興20211454 號）推動

243、能源企業向發展新能源轉型，形成“硅礦一工業硅一多晶硅一單晶硅一電池片一太陽能組件一光伏發電”產業鏈體系。2022 年 8 月 工信部辦公廳等部門 關于促進光伏產業鏈供應鏈協同發展的通知 根據產業鏈各環節發展特點合理引導上下游建設擴張節奏,優化產業區域布局,避免產業趨同、惡性競爭和市場壟斷。優化營商環境，規范市場秩序，支持各類市場主體平等參與市場競爭。為促進削峰填谷和產業鏈穩定，鼓勵有關企業及公共交易機構等合理開展多晶硅及電池等物料儲備，嚴禁囤積居奇。2022 年 10 月 發改委辦公廳 關于促進光伏產業鏈健康發展有關事項的通知（發改辦運行2022788 號）保障多晶硅生產所需的原材料供應、用電

244、用水用工等,合理安排檢修、技術改造等計劃，確保已有產能開工率。支持多晶硅企業加強技術創新研發，提升生產線自動化、數字化、信息化、智能化水平，降低能耗水平，提高生產效率與產品優良率。2023 年 8 月 工信部等部門 有色金屬行業穩增長工作方案 硅等消費規模較大且具有增長潛力的品種，通過加強上下游對接、舉辦大型展會、打造樣板工程等方式，擴大材料及產品應用領域。加速開發并推廣高品質多晶硅。2023 年 12 月 發改委 產業結構調整指導目錄 鼓勵類中包含新能源材料：硅能源（晶硅光伏）材料，包括配套的高純多晶硅（棒狀多晶硅、粒狀多晶硅）、高效單晶硅棒、高效單晶硅片。資料來源：安泰科，國盛證券研究所

245、光伏裝機的持續增長拉動多晶硅需求，金屬硅開啟下游新基調。光伏裝機的持續增長拉動多晶硅需求，金屬硅開啟下游新基調。1）全球，在國家政策的大力支持下，全球新增光伏裝機由 2005 年的 1.4GW 增長到2023 年 375GW，年復合增速高達 36.4%。分地區看，2023 年中國光伏新增裝機 216.9GW%；歐盟新增裝機55.8GW；美國新增裝機 32.4GW；德國新增裝機 14.1GW。根據集邦新能源網預測，全球光伏新增并網裝機容量有望由 2024 年的 451GW 增長至 2033 年的 475GW。2）中國，國內新增光伏裝機量由 2016 年的 34.1GW 增長至 2023 年的 2

246、16.9GW，年復合增速30.3%。據 CPIA 發布的2023 年光伏行業發展回顧與 2024 年形勢展望報告顯示，2024 年中國新增光伏裝機量或為 190-220GW，多晶硅需求量 47.5-55 萬噸，對應金屬硅需求量 50.4-58.3 萬噸。不過，預計 2026 年，中國新增裝機量將下降 9%，一方面，從“十四五”到“十五五”的過渡時期，地方能源發展政策將進入調整階段，光伏開發商和融資企業在項目投資時將較為謹慎。另一方面，隨著第一、二、三批風光大基地建 2024 年07 月 22 日 P.87 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 成，吉瓦級的光伏項目開發速度將暫時放緩

247、。而隨著沙戈荒大基地的建設步入正軌，2028年的新增裝機容量將有所增加。長期而言，新增裝機將受到輸電基礎設施和電網容量限制的影響。圖表 110：2022 年-2033 年全球新增光伏裝機量 資料來源：集邦新能源網，中國能源報，中國光伏行業協會 CPIA，國盛證券研究所 圖表 111：2016 年-2022 年國內光伏新增裝機情況 資料來源：CPIA，國家能源局，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.88 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 112：預計 2025 年中國光伏新增裝機將達 205-237GW 資料來源：致新電力，國盛證券研究所 光伏電池片是由單光

248、伏電池片是由單/多晶硅片制成的可以將太陽光能轉化為電能的半導體薄片。多晶硅片制成的可以將太陽光能轉化為電能的半導體薄片。光伏電池片位于光伏產業中游，其技術路線和工藝水平直接影響光伏組件的發電效率和使用壽命，是光伏發電系統的核心部件。根據基體材料的不同，太陽能電池主要分為晶硅電池、薄膜電池和新型電池三大類。從市場應用角度來看，晶硅電池因光電轉換效率高、工藝成熟、原料儲量豐富等優點，處于市場主導地位。按照所用硅材料形態的不同，晶硅電池分為單晶電池和多晶電池，隨著近幾年單晶電池生產技術的進步以及成本的不斷下降，單晶電池性價比不斷提高，在晶硅電池市場處于主導地位。圖表 113：光伏電池片分類 資料來源

249、：智研咨詢，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.89 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 國家提出一系列相關政策規范，進一步促進光伏電池行業穩步發展。國家提出一系列相關政策規范，進一步促進光伏電池行業穩步發展。2023 年 1 月，工信部等六部門發布的關于推動能源電子產業發展的指導意見提出“支持高效低成本晶硅電池生產，推動 N 型高效電池、柔性薄膜電池、鈣鈦礦及疊層電池等先進技術的研發應用，提升規?；慨a能力?！贝送?，國家和地方相關主管部門也曾出臺一系列關于引導和支持光伏電池行業發展的政策或者規范性文件。2021 年 2 月至2023 年 8 月，國家和地方相關主

250、管部門發布的有代表性的主要政策規范如下表所示。2024 年07 月 22 日 P.90 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 114：光伏電池行業的相關政策規范 序號序號 發布時間發布時間 發文主體發文主體 文件名稱文件名稱 主要內容主要內容 1 2021.2.23 中華人民共和國工業和信息化部 光伏制造行業規范條件（2021 年本）對于光伏電池等光伏制造企業的生產布局與項目設立、工藝技術、資源綜合利用及能耗、環境保護、質量管理、安全生產和社會責任等方面制定規范條件。2 2021.9.22 國務院 中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 推進高

251、效率太陽能電池、可再生能源制氫、可控核聚變、零碳工業流程再造等低碳前沿技術攻關。3 2021.10.21 國家發改委、能源局等九部門“十四五”可再生能源發展規劃（發改能源20211445 號）開展新型高效晶硅電池、鈣鈦礦電池等先進高效電池技術應用示范，以規?；袌鐾苿忧把丶夹g發展，持續推進光伏發電技術進步、產業升級。4 2021.12.31 工業和信息化部等五部門 智能光伏產業創新發展行動計劃（2021-2025年）（工信部聯電子2021226 號）發展目標：新型高效太陽能電池量產化轉換效率顯著提升，形成完善的硅料，硅片、裝備、材料、器件等配套能力。主要任務：加快產業技術創新。推進智能光伏產業

252、鏈技術創新，加快大尺寸硅片、高效太陽能電池及組件等研制和突破。提升智能制造水平。推動光伏基礎材料、太陽能電池及部件智能制造。晶硅電池:持續提升 P 型晶硅電池轉換效率，開展 N 型 TOPCon、HJT、IBC 等高效電池的研發與產業化。光伏組件：支持開發應用多主柵、無損切割、高密度封裝等高效組件生產技術加快鈣鈦礦、疊層等新型電池組件研發與產業化。5 2022.5.14 國家發展改革委、能源局 關于促進新時代新能源高質量發展實施方案的通知 推進高效太陽能電池、先進風電設備等關鍵技術突破，加快推動關鍵基礎材料、設備、零部件等技術升級。6 2022.6.24 科學技術部等九部門 科技支撐碳達峰碳中

253、和實施方案（2022-2030年）（國科發社2022157號）研究可突破單結光伏電池理論效率極限的光電轉換新原理，研究高效薄膜電池、疊層電池等基于新材料和新結構的光伏電池新技術。研發高效硅基光伏電池、高效穩定鈣鈦礦電池等技術。7 2022.8.24 工業和信息化部等五部門 加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃（工信部聯重裝2022105 號）太陽能裝備：重點發展高效低成本光伏電池技術。推動 TOPCon、HJT、IBC 等晶體硅太陽能電池技術和鈣鈦礦、疊層電池組件技術產業化，開展新型高效低成本光伏電池技術研究和應用，開展智能光伏試點示范和行業應用。8 2023.1.3 工業和信息化部等六部門

254、工業和信息化部等六部門關于推動能源電子產業發展的指導意見（工信部聯電子2022181 號）加快智能光伏創新突破，發展高純硅料、大尺寸硅片技術，支持高效低成本晶硅電池生產，推動 N 型高效電池、柔性薄膜電池、鈣鈦礦及疊層電池等先進技術的研發應用，提升規?；慨a能力。晶硅電池。支持開展大 2024 年07 月 22 日 P.91 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 尺寸和雙面、PERC、PERC+SE、MBB等PERC+高效電池技術的規?；慨a。開展 TOPCon、HJT、IBC 等高效電池及組件的研發與產業化，突破 N 型電池大規模生產工藝。薄膜電池。統籌開發鈣鈦礦電池（含鈣鈦礦/

255、晶硅疊層電池）、非晶硅/微晶硅/多晶硅薄膜電池、化合物薄膜電池等高效薄膜電池技術。9 2023.8.10 工業和信息化部、財政部 電子信息制造業2023-2024 年穩增長行動方案（工信部聯電子2023132 號）主要目標：2024 年太陽能電池產量超過450GW，高端產品供給能力進一步提升，新增長點不斷涌現。資料來源：Lexology，國盛證券研究所 單晶單晶電池片生產成本中硅片成本占比位列第一，電池片生產成本中硅片成本占比位列第一，銀漿成本位居第二銀漿成本位居第二。從電池片成本構成來看，根據 Solarzoom 數據，硅片占電池片成本最高，約為 74-75%；銀漿是除硅片外電池片成本占比第

256、二高的材料，約占電池片總成本的 8%，占電池片非硅成本的 33%，主要能源電力約占總成本的 5%。圖表 115：單晶電池片成本構成 資料來源：華經情報網，國盛證券研究所 憑借高功率、高效率、低度電成本等顯著優勢，光伏大尺寸風潮越吹越旺。憑借高功率、高效率、低度電成本等顯著優勢，光伏大尺寸風潮越吹越旺。電池片發展趨勢逐漸向大尺寸進軍，且 N 型電池憑借轉換效率高、可靠性高等優勢市場占有率不斷提高。2018 年之前單晶電池片主流尺寸為 125mm、156.75mm 逐步淘汰，現在基本絕跡，目前主流尺寸以 158.75mm（G1）、166mm（M6）、182mm（M10）和 210mm（G12）為主

257、。從產能占比角度分析，1）硅片環節，由于大尺寸單 GW 投資成本持續降低，產線性價比優勢明顯，硅片新建產能大多兼容 182-210mm 大尺寸硅片。集邦咨詢預計，2023 年大尺寸硅片產能持續加速擴張，市場占比將由 2022 年的 83.45%快速提升至95.74%以上。2023 年，大尺寸硅片產能達 792.4GW，其中210 尺寸產能將達 320.8GW，繼2022年持續增長后再度大增74.6%，占比達38.76%，硅片大尺寸發展趨勢更加明顯。2）電池片環節，2023 年大尺寸電池片產能占比約95%，隨著 PERC 擴產產能釋放及 N型電池片產能加速落地，2023 年大尺寸電池片產能將達

258、822.3GW，占比達 94.99%。其中，210 尺寸電池片整體產能將達 587.75GW，較2022 年提升 83.7%，市占比為 67.9%。3）組件環節，集邦咨詢的統計數據顯示，2023 年大尺寸組件產能將大幅提升，預計達767GW，市占約為 90%。其中，210 組件產能約 508GW，較 2022 年增長 68.14%，占比達 59.62%，持續強勁增長。2024 年07 月 22 日 P.92 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 116：2022-2026 年不同尺寸硅片產能占比趨勢%資料來源：中國能源網，國盛證券研究所 圖表 117：2022-2026 年不

259、同尺寸電池片產能占比趨勢%資料來源：中國能源網，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.93 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 118：2022-2026 年不同尺寸組件產能占比趨勢%（按設備兼容統計）資料來源：中國能源網，國盛證券研究所 根據我們測算，根據我們測算，1GW N型型 182mm電池片需要約電池片需要約 0.24萬噸金屬硅，萬噸金屬硅，1GW N型型 210mm電池片需要約電池片需要約 0.18 萬噸金屬硅。萬噸金屬硅。我們選擇了 N 型 182mm 和 210mm 電池片進行測算，對應電池片厚度均為160m。根據電池片平均良率98%，硅片切片良

260、率182mm 96.5%、210mm 96%，金剛線線徑28m 計算得出1GW N 型 182mm 電池片所需 0.23 萬噸硅料，1GW N 型 210mm 電池片所需 0.17 萬噸硅料，對應金屬硅需求量 0.24 萬噸和 0.18萬噸。由此可見，隨著電池片尺寸的逐漸增加，耗硅量逐漸減少，光伏大尺寸電池片成為必然的發展趨勢。2024 年07 月 22 日 P.94 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 119：1GW 不同規格電池片消耗金屬硅數量測算 N 型型 182mm 電池片電池片 N 型型 210mm 電池片電池片 產品特點 電池片技術 雙面 雙面 尺寸 182mm

261、 182mm 210mm 210mm 對角線 247 0.5mm 295 0.5 mm 電池片厚度 160 20m 160 16 m 電性能參數 峰值功率（W）7.26 7.3 7.33 7.36 7.4 7.43 9.75 9.79 9.83 9.88 9.92 9.97 峰值工作電壓（V）0.572 0.574 0.575 0.578 0.576 0.579 0.574 0.575 0.577 0.579 0.581 0.583 峰值工作電流（A）2.7 12.7 12.76 12.74 12.83 12.83 16.99 17.03 17.04 17.06 17.07 17.10 開路電

262、壓（V）0.68 0.68 0.69 0.69 0.68 0.69 0.68 0.68 0.682 0.684 0.685 0.685 短路電流（A）13.40 13.43 13.49 13.44 13.50 13.51 17.96 18.02 18.03 18.05 18.06 18.09 電池片效率%22.0 22.1 22.2 22.3 22.4 22.5 22.1 22.2 22.3 22.4 22.5 22.6 填充因子%79.5 79.7 79.3 80.0 80.2 80.3 5.1 79.9 79.9 80.0 80.2 80.5 1GW 電池片出片數 電池片數（億片）1.38

263、 1.37 1.36 1.36 1.35 1.35 1.03 1.02 1.02 1.01 1.01 1.00 電池良率%98%98%98%98%98%98%98%98%98%98%98%98%1GW 電池片所需硅片數 硅片數（億片）1.41 1.40 1.39 1.39 1.38 1.37 1.05 1.04 1.04 1.03 1.03 1.02 1GW 電池片所需金屬硅量 硅密度（g/cm3）2.35 2.35 2.35 2.35 2.35 2.35 2.35 2.35 2.35 2.35 2.35 2.35 每 kg 方棒長度（毫米）14.6 14.6 14.6 14.6 14.6 1

264、4.6 12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 金剛線線徑（毫米）0.028 0.028 0.028 0.028 0.028 0.028 0.028 0.028 0.028 0.028 0.028 0.028 砂徑（毫米）0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 槽距（毫米）0.208 0.208 0.208 0.208 0.208 0.208 0.208 0.208 0.208 0.208 0.208 0.208 切片良率%96.5 96.5 96.5 96.5 96.5 96.5 96.0 9

265、6.0 96.0 96.0 96.0 96.0 理論 1kg 方棒出片數（片）65.7 65.7 65.7 65.7 65.7 65.7 65.7 65.7 65.7 65.7 65.7 65.7 實際 1kg 方棒出片數（片）63.4 63.4 63.4 63.4 63.4 63.4 63.0 63.0 63.0 63.0 63.0 63.0 硅料（萬噸）0.23 0.23 0.23 0.23 0.23 0.22 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 1 噸多晶硅所需金屬硅原料（噸）1.06 1.06 1.06 1.06 1.06 1.06 1.06 1.06 1.06

266、 1.06 1.06 1.06 金屬硅需求（萬噸）0.244 0.242 0.241 0.240 0.239 0.238 0.183 0.183 0.182 0.181 0.180 0.179 資料來源：ENF，全球光伏，Mysteel，中鎢在線，晶格半導體，特變電工投資者問答，國盛證券研究所 N 型電池片型電池片滲透率正急速提升，滲透率正急速提升，2023 年年 N 型電池的能量轉換效率約為型電池的能量轉換效率約為 25.5%。其中P 型電池可分為 BSF 電池（常規鋁背場電池）和 PERC 電池（鈍化發射極和背面電池）；BSF 電池是 2020 年前的主流 P 型電，PERC 電池是目前的

267、主流 P 型電池。N 型電池可被分類為 TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸）、HJT（本征薄膜異質結）、IBC（交叉指式背接 2024 年07 月 22 日 P.95 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 觸電池）、HBC（IBC 與 HJT 技術結合）四種。由于傳統的 P 型光伏技術因在效率和制程上的限制而逐漸被淘汰，推動了業界轉向更先進的技術，擁有更高效率的 N 型產品滲透率正急速提升中。2023 年 N 型電池的能量轉換效率約為 25.5%。圖表 120：四種主流電池片技術發展路徑 資料來源：華經情報網，國盛證券研究所 N 型技術借理論效率高、少子載流子壽命更高等優勢，成為近兩

268、年來發展最快的技術。型技術借理論效率高、少子載流子壽命更高等優勢，成為近兩年來發展最快的技術。2019 年后，PERC 電池量產效率已經普遍超過 23%，越來越接近 24.5%左右的其理論極限，繼續提升非常困難，并且未能徹底解決以 P 型硅片為基底的電池富有硼氧對所產生的光至衰減現象；同時 PERC 電池技術相對成熟，產業化已具備規模，非硅成本下降空間較小，因此行業紛紛將重點投向對新一代主流電池技術的研發。N 型技術具有少子載流子壽命更高、光致衰減效應小、弱光響應好等眾多優勢，其理論效率極限較 PERC 更高，因此成為近兩年來發展最快的技術。2024 年07 月 22 日 P.96 請仔細閱讀

269、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 121：電池片主要技術路線對比 技術類型技術類型 PERC TopCon HJT IBC 技術路線 電池背面用氧化鋁或氮氧化硅薄膜進行表面鈍化，局部用激光開孔來實現鋁背電極的制備 電池背面用二氧化硅隧穿層鈍化，背表面沒有金屬與硅襯底的直接接觸，整體鈍化效果更好 電池硅襯底使用本征非晶硅薄膜進行鈍化，正面和背面沒有金屬和硅襯底的直接接觸整體鈍化效果優異 電池入光面沒有金屬電極，電池的正負電極呈叉指狀排列在電池背光面，電池正面的用光率更高 理論極限效率 24.50%背面鈍化 27.1%；雙面鈍化 28.7%28.50%29.43%量產效率 普遍超過 2

270、3%，接近24.5%23.5%-25.4%23.5%-26.18%23.5%-26.5%量產難度 非常成熟 量產難度大 量產難度大 量產難度大 工序 少 多 最少 多 設備投資 1.3 億/GW PERC 升級為TOPCon0.75 億元；新建 2-2.5 億元/GW 5.37 億/GW 6.58 億/GW 相對優勢 結構簡單、工藝流程短、設備成熟度高量產經濟性突出 理論轉化效率高（28.7%），與 PERC電池的技術與產線兼容度高 溫度系數低、光衰減率低，具有較突出的發電量增益，工序步驟相對簡潔可應用更薄的硅片，降本潛力大 電池正面無金屬柵線遮擋，最大程度利用入射光，能夠制備外表美觀的全黑組

271、件，尤其適用于屋頂電站光伏建筑一體化場景 相對劣勢 理論轉換效率極限（24.5%）較低，提效空間有限 工序步驟多且相對復雜、工藝難度較大 設備投資成本高、低溫銀漿價格高、氧化銦錫靶材價格高，大規模量產經濟性尚不明顯 獨特的電池結構使得工藝較為復雜、制造難度較大 市場份額 88.0%8.3%0.6%0.2%未來發展趨勢 目前市場主流類型可進一步降本增效不斷接近理論轉換效率，降低制備成本 技術已較為成熟，產品性價比相對較好產業化進度加快，市場份額有望快速提升 目前降本路線清晰未來具備良好的發展前景 作為平臺型技術與其他電池技術疊加，如與TOPCon以及 HJT 技術結合制備TBC 和 HBC 電池

272、片，進一步提升轉化效率 資料來源：華經情報網，國盛證券研究所 TopCon 電池憑借極限效率高、與產線兼容度高等優勢滲透率電池憑借極限效率高、與產線兼容度高等優勢滲透率逐漸逐漸提升，提升，2027 年之后年之后有望有望將成為主流電池。將成為主流電池。根據 CPIA 預測，預計至 2023 年、2024 年、2025 年、2027 年和 2030 年，TOPCon 電池的市場占比分別為 18.1%、27.9%、35%、40.8%和 42.1%，呈現快速上升趨勢。結合 PV Infolink 光伏電池市場需求的預測，預計 2027 年 N 型 TOPCon 電池市場容量將達到 253.6-282.

273、7 GW，超過 PERC 電池成為市場主要電池生產工藝。TOPCon 工藝上來看，根據背鈍化方式不同可分為 LPCVD、PECVD、PEALD+PECVD、PVD polySi 四種，LPCVD 是低壓氣相沉積，將一種或數種氣態物質在較低壓力下，用熱激活能使其發生熱分解反應，沉積在襯底表面形成所需薄膜；PECVD 是等離子體增強氣相沉積，借助微波或射頻等使含有薄膜組成原子的氣體在局部形成等離子體，在基片上沉積出所期望的薄膜；PEALD+PECVD 是等離子增強原子層沉積，結合了 ALD 和等離子體輔助沉積的優勢；PVD 是物理氣相沉積，在真空條件下用物理的方法（真空濺射鍍膜）使材料沉積在被鍍工

274、件上。2024 年07 月 22 日 P.97 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 122：不同電池品種市場份額比較 資料來源：Science Direct，國盛證券研究所 圖表 123：TopCon 電池核心工藝流程 資料來源：ForceInstitute，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.98 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 TopCon 電池與電池與 PERC 電池最大的不同即為背面引入了隧穿氧化層電池最大的不同即為背面引入了隧穿氧化層+摻雜薄多晶硅層。摻雜薄多晶硅層。當前主流的 TopCon 工藝為通過熱氧法生長約 1.5-2nm

275、 的隧穿氧化層，同時通過 LPCVD方法沉積 150-200nm 的薄多晶硅層，再輔之磷擴進行摻雜，但是該技術路線生產效率低且伴隨繞鍍的問題導致良率偏低，目前采用此工藝路線的 TOPCon 良率也僅為90-95%，與 PERC 98%的良率相差較大。針對 LPCVD 良率提升困難的現狀，越來越多的設備廠商開始嘗試新的技術路線，如 PECVD/PEALD/PVD，盡管新技術路線的設備陸續推向市場，但新技術路線的設備仍缺量產能力驗證，TOPCon 技術路線的爭論仍將持續為熱點話題。圖表 124：TopCon 電池不同技術路線對比 LPCVD 路線路線 PECVD 路線路線 PVD 工作原理 將一種

276、或數種氣態物質，在較低壓力下，用熱能激活，使其發生熱分解或化學反應，沉積在襯底表面形成所需的薄膜。借助微波或射頻等使含有薄膜組成原子的氣體，在局部形成等離子體，而等離子體化學活性很強，很容易發生反應，在基片上沉積出所期望的薄膜。在真空條件下，用物理的方法（真空濺射鍍膜）使材料沉積在被鍍工件上的薄膜制備技術。圖示 優點 工藝成熟，控制簡單容易，厚度均勻性好，致密度高 原位摻雜，輕微繞鍍，冷壁成膜速率快 原位摻雜，無繞鍍，冷壁成膜速率快 缺點 成膜速率慢，有繞度，需要高溫石英器件沉積嚴重 厚度均勻性差，純度低，氣泡問題，膜層致密度不高 設備成本高，靶材用量大，方阻均勻性偏旁 成膜速度 3-6nm/

277、min（intrinsic）；1-3nm/min（in-situdoping）10nm/min（in-situdoping）10nm/min（in-situdoping）摻雜方式 二次摻雜磷擴散或離子注入結合退火 原位摻雜 原位摻雜 薄膜繞鍍 繞鍍，需增加額外刻蝕，目刻蝕控制較為復雜 原則上可實現無繞鍍沉積輕微繞鍍也易清洗 預期無繞度 工藝時間 本征多晶硅沉積（120min）磷擴散或離子注入結合退火 摻雜非晶硅沉積（20-40min）晶化退火（30min）NA 產品良率 90%-95%預期較 LPCVD 高，待驗證 97%（中來）設備需求 擴散爐或離子注入機/退火爐，刻蝕機 晶化處理需退火爐取

278、決于技術方案的配套設備 隧穿氧化層需 PECVD 制備，晶化處理需退火炬取決于技術方案的配套設備 常見問題 繞鍍，石英器件沉積嚴重 氣泡，掉粉 方阻均勻性 資料來源：InfoLink，國盛證券研究所 隨著近些年多晶硅終端需求的減少，多晶硅凈進口量逐漸下降。隨著近些年多晶硅終端需求的減少，多晶硅凈進口量逐漸下降。2021 年，在十四五規劃 2024 年07 月 22 日 P.99 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 中“碳中和”政策及相關“能耗雙控”的推進作用下，新能源行業得以迅速發展。而下游產能的大量投產致使多晶硅行業出現了階段性供應緊缺的狀態，國內以大量進口來補充供應短缺。隨著

279、終端需求的逐漸減少，國內多晶硅供給寬松逐漸放大，進口多晶硅量逐年遞減，截至 2023 年，多晶硅凈進口僅剩 5.5 萬噸。展望 2024 年，根據多晶硅企業運行和排產計劃統計，預計 2024 年投產企業規模依舊較大，多晶硅市場或將保持階段性供大于求的局面，凈進口量或維持低位水平。多晶硅進口主要來源于歐洲和亞洲，其中德國為主要來源國。多晶硅進口主要來源于歐洲和亞洲，其中德國為主要來源國。中國多晶硅多以進口為主，進口地區主要來源于德國、馬來西亞、日本、美國、韓國、中國臺灣等。根據百川盈孚統計，2021-2024 年 4 月德國多晶硅進口量位居首位，平均月進口量達 3606 噸；馬來西亞多晶硅進口量

280、榮獲第二，平均月進口量可達 1954 噸。圖表 125：多晶硅進出口水平（萬噸）資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 圖表 126：多晶硅進口地區及進口量水平（噸）資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.100 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.3 鋁合金：汽車輕量化材料迎來新藍海，海外市場或成為鋁合金發展新引鋁合金：汽車輕量化材料迎來新藍海，海外市場或成為鋁合金發展新引擎擎 鋁合金主要分為鋁合金主要分為鑄造鋁合金鑄造鋁合金和變形鋁合金。和變形鋁合金。鑄造鋁合金可分為再生鋁合金和原生鋁合金兩類，硅含量在 5%13%之間。再生鋁合金因其原料廢鋁中

281、已含有一定比例的硅，所以主要合金牌號中添加金屬硅的比例略小于其在原生鋁合金的比例，一般在 5%7%之間。原生鋁合金多用金屬硅牌號為 441#、3303#等，再生鋁合金多用牌號為通氧及不通氧553#等。變形鋁合金多通過添加鋁硅中間合金間接使用金屬硅，硅含量在0.5%以下。鋁合金下游主要集中于鋁合金下游主要集中于建筑建筑及及交通運輸交通運輸領域。領域。鑄造鋁合金中，使用較為廣泛的是 Al-Si系以及 Al-Cu-Si 系鑄造鋁合金，且其硅含量高于大多數變形鋁合金。Al-Si 系鑄造鋁合金的主要合金元素是 Si，Si 含量為 4%22%。Al-Si 系合金的力學性能、物理性能、耐腐蝕性能、焊接性能都

282、較為優秀，通常作為鑄造大型、薄壁、復雜和有氣密性要求零件的原材料。據百川盈孚數據統計，鋁棒在交通應用及建筑占比均達 25%。未來，伴隨新能源、軌道交通、汽車輕量化、電子電器等領域的深入，鋁型材加工技術或不斷更新迭代，或將在新型領域中逐步替代傳統金屬材料鐵、鋼、銅等，市場前景更加廣闊。汽車用鋁合金主要包括變形鋁合金和鑄造鋁合金，其中鑄造鋁合金占據主導地位，用量汽車用鋁合金主要包括變形鋁合金和鑄造鋁合金，其中鑄造鋁合金占據主導地位，用量占比在占比在 60%以上。以上。其中鑄造鋁合金主要用于制造發動機缸體、缸蓋、離合器殼、保險杠、車輪等，而變形鋁合金主要用于車身，包括車身覆蓋件與結構件，目前市占率不

283、高但未來有廣闊發展空間。圖表 127：鋁棒產業鏈圖 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 2024-2025 年鋁合金對金屬硅需求年鋁合金對金屬硅需求總量總量分別為分別為 72.1/78.5 萬噸。萬噸。根據對鑄造鋁合金和變形鋁合金新增項目統計，鑄造鋁合金 2024 年-2025 年增量為 158.2/103.4 萬噸，折合金屬硅需求量為 9.5/6.2 萬噸，生產主要集中在廣西、河南、寧夏等省及自治區；變形鋁合金 2024 年-2025 年增量為 74.4/30 萬噸，折合金屬硅需求量為 0.4/0.2 萬噸，生產主要集中在廣西、云南、內蒙古等省及自治區。綜合來看，我們根據國內鋁合金新建項目統

284、計，預計鋁合金板塊 2024-2025 年對金屬硅需求增量為 9.9/6.4 萬噸，需求總量為72.1/78.5 萬噸，三年復合增速達8%。2024 年07 月 22 日 P.101 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 128：2022-2025 年鑄造鋁合金新增產能項目統計 企業企業 項目項目 新建產能新建產能（萬噸（萬噸/年）年）投產時間投產時間 備注備注 蒙泰集團 內蒙古年產 100 萬噸鋁硅合金項目 100 2025 年 2023 年開建，力爭十四五期間實現 湖北城資鋁業 湖北年產 20 萬噸再生鋁項目 20 2022 年 2022 年 2 月 8 日進入試生產階段

285、 錦鴻金屬 云南年產 30 萬噸壓鑄鋁合金項目 20 2022 年 一期 10 萬噸 2021 年投產，剩余 2022 年投產 上海瑞格金屬 山西年產 30 萬噸再生鋁項目 20 2022 年 分三期建設，一期 10 萬噸2021 年投產 汨羅市聯創鋁業 湖南擴建年產 10 萬噸再生鋁項目 10 2022 年 鴻順鋁業 江蘇年產 20 萬噸再生鋁項目 9 2022 年 分兩期建設，每期5萬噸鋁液，4 萬噸鋁錠 悅達鋁業 江西年產 8 萬噸再生鋁項目 8 2022 年 2019 年環評公示 萬泰鋁業 江西年產 10 萬噸高性能鑄造鋁合金項目 10 2022 年 Q3 2021 年 9 月開工，建

286、設期 12個月 順博合金 安徽一期年產 40 萬噸再生鋁項目、設計產能為年產 40 萬噸再生鋁錠 1030 2022 年底/2023 年底 一期 40 萬噸中 10 萬噸 2022年投產，剩余按前期規劃進行 永茂泰 安徽年產 16 萬噸汽車鋁合金項目 16 2023 年 H2 明泰鋁業 河南伊瑞新材料年產 36 萬噸再生鋁項目 36 2022 年底 佳興鋁業 四川年產 15 萬噸再生鋁項目 10 2025 年 分兩期，一期5萬噸再生鋁棒，二期 10 萬噸再生鋁錠 2024年開建，假設建設期 12 個月 寧創新材料 寧夏年產 30 萬噸再生鋁項目 10 2023 年 Q2 10 萬噸鑄造鋁合金錠

287、及 5 萬噸圓變形鋁合金錠 智慧鑫峰 廣西年產 50 萬噸再生鋁項目 41 2024 年 H2 鑄軋卷 8 萬噸、鋁鑄錠 20 萬噸、圓鑄錠 21 萬噸、鋁型材 1萬噸，2023 年 2 月開工 云南鴻邦材料 云南年產 20 萬噸高端鋁合金材料 55 2023 年底/2025 年底 分兩期，一期 10 萬噸原生鋁合金及 5 萬噸再生鋁合金2023 年底投產；二期 5 萬噸再生鋁合金 2025 年底投產 貴鋁新材料 貴州年產 30 萬噸再生鋁項目 15 2022 年底 一期 15 萬噸，鋁合金圓錠 5萬噸/年、鑄造鋁合金錠塊 4萬噸/年、合金鋁熔體 6 萬噸/年，2021 年 10 月開工 晟安

288、新材料 江西年產 6 萬噸再生鋁項目 6 2022 年 5 月 2021 年 6 月開工 新月控股 廣西年產 60 萬噸再生鋁合金項目 60 2022 年底 2021 年 7 月開工，假設建設期 12 個月 金德再生 廣西德保年產 30 萬噸再生鋁資源綜合利用項目 3 2022 年底 20 萬噸鋁棒+3 萬噸鋁錠+7萬噸鑄軋帶項目 2024 年07 月 22 日 P.102 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 平果鋁合金 廣西年產 20 萬噸再生鋁資源綜合利用項目 10 2022 年 8 月 10 萬噸鋁棒及 10 萬噸鋁錠 沃山金屬科技 廣西年產 20 萬噸再生鋁及鋁材深加工項

289、目 5 2022 年 2 月 10 萬噸鋁棒+5 萬噸鋁錠+5萬噸鋁深加工 恒潤鋁業 廣西年產 20 萬噸再生鋁項目 20 2022 年 2 月 希格騰華 河南年產 30 萬噸再生鋁項目 30 2023 年底 變形鋁合金圓鑄錠 15 萬噸、鑄造鋁合金錠 5 萬噸、易拉罐用變形鋁合金扁鑄錠 10 萬噸 晟宏鋁業 貴州年產 30 萬噸再生鋁生產項目 1515 2023 年底/2024 年底 分兩期 廣西平鋁 廣西年產 80 萬噸+M794:M805 再生鋁項目 40 2022 年 8 月 40 萬噸鋁錠+40 萬噸鋁棒 琰玥發展 廣西年產 40 萬噸再生鋁項目 10 2023 年 5 月 30 萬

290、噸鋁棒+10 萬噸鋁合金錠 匯鋁工業 廣西年產 40 萬噸再生鋁項目 20 2024 年 1 月 20 萬噸鋁合金錠+15.4 萬噸變形鋁合金 國澤鋁資源 廣西年產 30 萬噸再生鋁綜合利用項目 3 2023 年底 再生鋁錠 3 萬噸、鋁棒 18 萬噸、電工鋁合金桿 6 萬噸及鋁粒 3 萬噸 龍宇浩新材料 湖南年產6萬噸再生鋁錠及4萬噸鋁合金壓鑄件項目 10 2023 年 4 月 2022 年 6 月開工，建設期 10個月 西鼎新材料 湖南年產 12 萬噸再生鋁項目 10 2022 年底 10 萬噸鋁合金錠和 2 萬噸合金鋁棒 祥鑫金屬材料 江西年產 3 萬噸再生鋁錠、再生鋁棒技改項目 1.5

291、 2022 年底 1.5萬噸再生鋁錠+1.5萬噸再生鋁棒 國榆鋁業 廣西年產 60 萬噸再生鋁棒鋁錠鋁液項目 20 2023 年 1 月 一期 12 萬噸再生鋁棒建設 6個月，二期 24 萬噸再生鋁棒建設 3 個月，三期 4 萬噸再生鋁棒+20 萬噸再生鋁錠建設 3個月 銘島鋁業 寧夏年產 100 萬噸再生鋁項目 20 2023 年 4 月 一期 20 萬噸 彩虹鋁業 廣西 10 萬噸/年再生鋁項目 10 2022 年 5 月 2022 年 5 月試運行 鴻騰鋁業 湖南 15 萬噸/年再生鋁圓錠項目 15 2022 年 7 月 銘恒金屬 江蘇二期 3 萬噸/年再生鋁項目 3 2022 年 10

292、 月 龍鼎鋁業 河南 50 萬噸/年再生鋁項目 20 2023 年 一期20萬噸2022 年3月開建 福蓉科技 福建年產 25 萬噸再生鋁及圓鑄錠項目 10 2025 年 一期 10 萬噸 2022 年開建，3年內建成并投產 巨晟輕合金 吉林年產 10 萬噸再生鋁項目 10 2023 年 天光材料 云南年產 30 萬噸鋁加工材及50 萬噸再生鋁項目 10 2023 年底 一期10萬噸鋁加工及10萬噸再生鋁項目，2022 年 7 月開工，假設建設期 16 個月 安泰金屬 陜西年產 10 萬噸再生鋁項目 5 2023 年 2 月 5 萬噸鋁錠+5 萬噸鋁棒 2024 年07 月 22 日 P.10

293、3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 金升銅業 廣西年產 30 萬噸再生鋁項目 30 2023 年 2 月 2022 年 2 月開工，假設建設期 12 個月 資料來源：創新內蒙古，SMM 再生金屬，百川盈孚，中國有色金屬報，亞洲金屬網，順博合金公司公告，壓鑄周刊，怡球資源公司公告，永茂泰公司公告，明泰鋁業公司公告，順博合金公司公告，四川制造，中衛日報，廣西日報，中國壓鑄，Mysteel,中國有色網,德保 30 萬噸再生鋁資源綜合利用項目環境影響報告書,廣西平果鋁合金年產20 萬噸再生鋁資源綜合利用項目環境影響報告書,廣西沃山金屬科技年產20 萬噸再生鋁及鋁材深加工項目環評書,廣

294、西恒潤鋁業有限公司年產 20 萬噸再生鋁項目環評書,河南希格騰華新材料公司年產 30 萬噸再生鋁項目環評,貴州盤北經濟開發區管理委員會,廣西平鋁集團官網,廣西琰玥發展有限公司年產40 萬噸再生鋁項目環評,廣西匯鋁工業投資有限公司年產 40 萬噸再生鋁項目環評,環資處,平江縣龍宇浩新材料有限公司年產 6 萬噸再生鋁錠及 4 萬噸鋁合金壓鑄件項目環境影響報告書,奉新縣工信局,奉新縣人民政府,廣西梧州循環經濟產業園區,國榆再生鋁項目環評報告書,世鋁網，福蓉科技公司公告，大理發布，印臺發布，梧州市投資促進局，國盛證券研究所 圖表 129：2022-2025 年鑄造鋁合金地區增量統計 區域區域 2022

295、A 2023E 2024E 2025E 廣西 68.9 128.7 52.2 22.2 云南 12 2.7 4 1 湖南 14 15 3.3 0 內蒙古 0 0 0 60 江西 11.1 11.3 0 0 山西 6 6 0 0 湖北 12 0 0 0 寧夏 0 20.8 9.2 0 安徽 2 22 32 0 江蘇 5.9 16.7 0 0 河南 6 38.3 41.7 0 貴州 3 14.5 15 12.5 四川 0 0 0 6 福建 0 0 0 1.7 吉林 0 1.7 0 0 陜西 0 4.2 0.8 0 總計 140.9 281.9 158.2 103.4 金屬硅需求量（萬噸）金屬硅需求

296、量（萬噸）8.5 16.9 9.5 6.2 資料來源：創新內蒙古，SMM 再生金屬，百川盈孚，中國有色金屬報，亞洲金屬網，順博合金公司公告，壓鑄周刊，怡球資源公司公告，永茂泰公司公告，明泰鋁業公司公告，順博合金公司公告，四川制造，中衛日報，廣西日報，中國壓鑄，Mysteel,中國有色網,德保 30 萬噸再生鋁資源綜合利用項目環境影響報告書,廣西平果鋁合金年產20 萬噸再生鋁資源綜合利用項目環境影響報告書,廣西沃山金屬科技年產20 萬噸再生鋁及鋁材深加工項目環評書,廣西恒潤鋁業有限公司年產20 萬噸再生鋁項目環評書,河南希格騰華新材料公司年產 30 萬噸再生鋁項目環評,貴州盤北經濟開發區管理委員

297、會,廣西平鋁集團官網,廣西琰玥發展有限公司年產40萬噸再生鋁項目環評,廣西匯鋁工業投資有限公司年產40萬噸再生鋁項目環評,環資處,平江縣龍宇浩新材料有限公司年產6萬噸再生鋁錠及4萬噸鋁合金壓鑄件項目環境影響報告書,奉新縣工信局,奉新縣人民政府,廣西梧州循環經濟產業園區,國榆再生鋁項目環評報告書,世鋁網，福蓉科技公司公告，大理發布，印臺發布，梧州市投資促進局，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.104 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 130：2022-2025 年變形鋁合金新增項目統計 企業企業 項目項目 新建產能（萬噸新建產能（萬噸/年）年）投產時間投產

298、時間 備注備注 河南怡誠創業 四川年產 50 萬噸綠色循環變形鋁合金項目 25 2023 年 10 月 分兩期，二期于 2024 年開建 金德再生 廣西德保年產 30萬噸再生鋁資源綜合利用項目 27 2022 年底 20 萬噸鋁棒+3 萬噸鋁錠+7萬噸鑄軋帶項目 佳興鋁業 四川年產 15 萬噸再生鋁項目 5 2023 年 Q1 分兩期，一期 5 萬噸再生鋁棒，二期 10 萬噸再生鋁錠2024 年開建，假設建設期16 個月 寧創新材料 寧夏年產 30 萬噸再生鋁項目 5 2023 年 Q2 10萬噸鑄造鋁合金錠及5萬噸圓變形鋁合金錠 智慧鑫峰 廣西年產 50 萬噸再生鋁項目 9 2024 年 H

299、2 鑄軋卷 8 萬噸、鋁鑄錠 20萬噸、圓鑄錠 21 萬噸、鋁型材 1 萬噸，2023 年 2 月開工 鑫鉑股份 安徽年產 10 萬噸再生鋁項目 55 2022 年底/2023年 6 月 分兩期建設 鴻勁材料 安徽年產 20 萬噸鋁合金項目 10 2024 年 H2 分兩期，一期 10 萬噸 2023年 2 月開工，假設建設期 16個月，2024H2 投產；二期2025 年開工建設 順博合金 安徽一期年產 30萬噸扁錠、20 萬噸圓錠及二期年產 15 萬噸鋁板、鋁箔，6 萬噸鋁型材 21 2025 年底 萬璞鋁業 廣西年產 15 萬噸再生鋁項目 69 2023 年 2 月/2025 年 8 月

300、 一期 6 萬噸再生鋁合金棒及二期 9 萬噸再生鋁合金棒 平果鋁合金 廣西年產 20 萬噸再生鋁資源綜合利用項目 10 2022 年 8 月 10 萬噸鋁棒及 10 萬噸鋁錠 新恒豐能源 內蒙古年產 20 萬噸鋁合金項目 20 2022 年 1 月 2022 年 1 月試生產 沃山金屬科技 廣西年產 20 萬噸再生鋁及鋁材深加工項目 10 2022 年 2 月 10 萬噸鋁棒+5 萬噸鋁錠+5萬噸鋁深加工 天光材料 云南年產 30 萬噸鋁加工材及 50 萬噸再生鋁項目 10 2023 年底 一期 10 萬噸鋁加工及 10 萬噸再生鋁項目，2022 年 7 月開工，假設建設期 16 個月 安泰金

301、屬 陜西年產 10 萬噸再生鋁項目 5 2023 年 2 月 5 萬噸鋁錠+5 萬噸鋁棒 廣西平鋁 廣西年產 80 萬噸再生鋁項目 40 2022 年 8 月 40 萬噸鋁錠+40 萬噸鋁棒 2024 年07 月 22 日 P.105 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 大生新能源 廣西年產 40 萬噸再生鋁綜合利用項目 40 2024 年 10 月 40 萬噸鋁棒 琰玥發展 廣西年產 40 萬噸再生鋁項目 30 2023 年 5 月 30 萬噸鋁棒+10 萬噸鋁合金錠 匯鋁工業 廣西年產 40 萬噸再生鋁項目 15.4 2024 年 1 月 20 萬噸鋁合金錠+15.4 萬噸變

302、形鋁合金 國澤鋁資源 廣西年產 30 萬噸再生鋁綜合利用項目 27 2023 年底 再生鋁錠 3 萬噸、鋁棒 18萬噸、電工鋁合金桿 6 萬噸及鋁粒 3 萬噸 創新再生資源利用 山東年產 50 萬噸高品質再生鋁合金材料項目 50 2022 年 6 月 50 萬噸鋁棒 西鼎新材料 湖南年產 12 萬噸再生鋁項目 2 2022 年底 10萬噸鋁合金錠和2萬噸合金鋁棒 祥鑫金屬材料 江西年產 3 萬噸再生鋁錠、再生鋁棒技改項目 1.5 2022 年底 1.5 萬噸再生鋁錠+1.5 萬噸再生鋁棒 國榆鋁業 廣西年產 60 萬噸再生鋁棒鋁錠鋁液項目 12244 2022 年 7 月/2022 年 10

303、月/2023 年 1 月 一期12萬噸再生鋁棒建設6個月，二期 24 萬噸再生鋁棒建設 3 個月，三期 4 萬噸再生鋁棒+20 萬噸再生鋁錠建設 3 個月 資料來源：四川制造，德保 30 萬噸再生鋁資源綜合利用項目環境影響報告書，中衛日報，廣西日報，中國壓鑄，中國證券報，壓鑄周刊，萬璞鋁業擬建 15 萬噸/年再生鋁精深加工項目環評報告書，廣西平果鋁合金年產 20 萬噸再生鋁資源綜合利用項目環境影響報告書，東方希望集團公眾號，廣西沃山金屬科技年產 20 萬噸再生鋁及鋁材深加工項目環評書，大理發布，印臺發布，Mysteel，廣西平鋁集團官網，廣西大生新能源科技有限公司年產 40 萬噸再生鋁綜合利用

304、項目環評，廣西琰玥發展有限公司年產 40 萬噸再生鋁項目環評，廣西匯鋁工業投資有限公司年產 40 萬噸再生鋁項目環評，環資處，山東創新再生資源利用有限公司年產 50 萬噸高品質再生鋁合金材料項目環評，奉新縣工信局，奉新縣人民政府，廣西梧州循環經濟產業園區，國榆再生鋁項目環評報告書，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.106 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 131：2022-2025 年變形合金地區增量統計 省份省份/自治區自治區 2022A 2023E 2024E 2025E 廣西 123 67 64.4 9 云南 0 10 0 0 湖南 2 0 0 0

305、 內蒙古 20 0 0 0 江西 1.5 0 0 0 山西 0 0 0 0 湖北 0 0 0 0 寧夏 0 5 0 0 安徽 5 5 10 21 江蘇 0 0 0 0 河南 0 0 0 0 貴州 0 0 0 0 四川 0 30 0 0 吉林 0 0 0 0 陜西 0 5 0 0 山東 50 0 0 0 總計 201.5 122 74.4 30 金屬硅需求量金屬硅需求量（萬噸）（萬噸）1.0 0.6 0.4 0.2 資料來源：四川制造，德保 30 萬噸再生鋁資源綜合利用項目環境影響報告書，中衛日報，廣西日報，中國壓鑄，中國證券報，壓鑄周刊，萬璞鋁業擬建 15 萬噸/年再生鋁精深加工項目環評報告書

306、，廣西平果鋁合金年產 20 萬噸再生鋁資源綜合利用項目環境影響報告書，東方希望集團公眾號，廣西沃山金屬科技年產 20 萬噸再生鋁及鋁材深加工項目環評書，大理發布，印臺發布，Mysteel，廣西平鋁集團官網，廣西大生新能源科技有限公司年產 40 萬噸再生鋁綜合利用項目環評，廣西琰玥發展有限公司年產 40 萬噸再生鋁項目環評，廣西匯鋁工業投資有限公司年產 40 萬噸再生鋁項目環評，環資處，山東創新再生資源利用有限公司年產 50 萬噸高品質再生鋁合金材料項目環評，奉新縣工信局，奉新縣人民政府，廣西梧州循環經濟產業園區，國榆再生鋁項目環評報告書，國盛證券研究所 鋁板帶海外市場或成為鋁合金發展的新藍海鋁

307、板帶海外市場或成為鋁合金發展的新藍海。鋁板可分為 9 個系列，因每個系列添加的合金不同而得以區分，其中，4 系硅合金是含硅量最多的系列之一，其常見的是 4A01和 4000 鋁板帶，因低熔點和耐腐蝕性好被應用于建筑用材料、機械零件、鍛造用材、焊接材料等。2023 年鋁板帶產量1020 萬噸保持一定增長，增幅達 2.52%，未來鋁板帶發展方向是交通領域，伴隨著國際開始重視碳排放，各個國家提倡汽車用輕量化材料，新能源汽車滲透率不斷加大，對輕量化汽車板的需求量也隨之不斷增加，但目前市場歐美廠商壟斷極高，伴隨海外市場滲透率的提升，或成為需求增量新引擎。據百川盈孚統計，2022 年我國鋁板帶出口再創新高

308、，全年實現出口 357 萬噸，同比增長 20.8%。進口替代或將帶來難以想象的增量，在海外市場，中國罐料占有率僅有 15%，市場滲透率仍有巨大提升空間。根據現有的廣闊前景，國內企業紛紛擴產以滿足市場需求，不斷完善產品質量、穩定性、良率、生產效率等各項指標，努力提升其在市場的根基。2024 年07 月 22 日 P.107 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 132：2023 年-2025 年鋁板帶新增項目統計（萬噸）企業企業 項目項目 新建產能新建產能（萬噸（萬噸/年）年）投產時間投產時間 備注備注 萬順新材 四川年產 13 萬噸高精鋁板帶項目 13 2023 年 5 月

309、項目建設期為 22 個月，擬從 2021 年 8月開始啟動，2021 年 9 月底開工建設，計劃于 2023 年 5 月竣工 常鋁股份 內蒙古年產 10 萬噸再生鋁板帶箔項目 10 2024 年初 2022 年 Q1 對外投資開始實施，建設周期22 個月 華峰鋁業 重慶年產 15 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目 15 2025 年 2022 年 2 月通過項目的議案，假設 2022年開始建設，項目周期 3 年，預計 2025年投產 南山鋁業 山東年產 20 萬噸汽車輕量化鋁板帶生產線項目 20 2023 年-2024年 2022 年開始建設，建設周期 18-30 個月，預計 2023 年-2

310、024 年投產 明泰鋁業 河南年產 70 萬噸綠色新型鋁合金材料項目 70 2024 年 2022 年施工建設，建設周期 2 年，預計2024 年投產 諾貝麗斯鋁業（鎮江）江蘇年產 27.5 萬噸汽車板冷軋鋁卷項目 27.5 2024 年 3 月 江蘇年產 20 萬噸汽車鋁板帶項目 20 2024 年 中孚實業 河南年產 12 萬噸高精鋁板帶材項目 12 2023 年 2023 年 3 月已進入調試階段，預計 2023年投產 瀚華新材料 河南年產 20 萬噸鋁板帶箔項目 20 2022-2023.10 2022 年 7 月施工建設，預計 2023 年 10月項目建設完成 順博合金 安徽年產 5

311、0 萬噸綠色循環高性能鋁板帶項目 50 2025 年 2023 年項目正在環評階段，建設周期 2年，假設 2023 年開始建設，預計 2025年投產 安徽年產 15 萬噸再生鋁棒項目 15 2023 年 2022 年 10 月竣工，2023 年投產 萬基鋁業 河南年產 12 萬噸再生鋁板帶箔項目 12 2023 年 2022 年開始施工建設，預計項目建設期22 個月 潮力精密技術 廣西 30 萬噸鋁板帶項目 30 2023 年 2023 年 30 萬噸鋁板帶 2023 年進入試產 寧創新材料 寧夏年產 5 萬噸鋁板帶項目 5 2023 年 預計 2023 年 8 月前投產 智鋁新材料 云南年產

312、 20 萬噸高精鋁板帶項目 20 2023-2024 2022 年 9 月開工，預計項目建設期 18-30個月，投產時間預計 2023-2024 年 寧波神馬 浙江年產 10 萬噸高精鋁板帶材項目 10 2021-2023 2021-2023 年按年產 6 萬噸、8 萬噸、10萬噸達產能分三年實施 鴻騰鋁業 湖南年產 15 萬噸再生鋁棒項目 15 2023 年 2022 年 7 月項目一期已正式投產 安徽翔昇輕合金 安徽年產 2 萬噸專用鋁棒項目 2 2025 年 2023 年項目正在環評階段，建設周期 18個月，假設 2023 年開始建設，預計 2025年投產 佳興鋁業 四川年產 15 萬噸

313、再生鋁項目 5 2023Q1 分兩期，一期 5 萬噸再生鋁棒，二期 10萬噸再生鋁錠 2024 年開建，假設建設期 2024 年07 月 22 日 P.108 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 16 個月 萬璞鋁業 廣西年產 15 萬噸再生鋁項目 15 2023 年 2 月/2025 年 8 月 一期 6 萬噸再生鋁合金棒及二期9 萬噸再生鋁合金棒 安泰金屬 陜西年產 10 萬噸再生鋁項目 5 2023 年 2 月 5 萬噸鋁錠+5 萬噸鋁棒 大生新能源 廣西年產 40 萬噸再生鋁綜合利用項目 28 2024 年 10 月 國澤鋁資源 廣西年產 30 萬噸再生鋁綜合利用項目 1

314、8 2023 底 再生鋁錠 3 萬噸、鋁棒 18 萬噸、電工鋁合金桿 6 萬噸及鋁粒 3 萬噸 國榆鋁業 廣西年產 60 萬噸再生鋁棒鋁錠鋁液項目 40 2022 年 7 月/2022 年 10 月/2023 年 1 月 一期 12 萬噸再生鋁棒建設 6 個月，二期24 萬噸再生鋁棒建設 3 個月，三期 4 萬噸再生鋁棒+20萬噸再生鋁錠建設3個月 琰玥發展 廣西年產 40 萬噸再生鋁項目 30 2023 年 5 月 30 萬噸鋁棒+10 萬噸鋁合金錠 國澤鋁資源 廣西年產 30 萬噸再生鋁綜合利用項目 18 2023 底 再生鋁錠 3 萬噸、鋁棒 18 萬噸、電工鋁合金桿 6 萬噸及鋁粒 3

315、 萬噸 資料來源：百川盈孚，萬順新材公司公告，常鋁股份公司公告，華峰鋁業公司公告，南山鋁業公司公告，明泰鋁業公司公告，諾貝麗斯鋁業（鎮江）有限公司 27.5 萬噸汽車板冷軋鋁卷項目環境影響報告書，中國有色金屬報，中衛新聞網，慈溪日報，南儲商務網，Mysteel，中孚實業公司公告，順博合金公司公告，Wind，SMM，南早網，四川制造，萬璞鋁業擬建 15 萬噸/年再生鋁精深加工項目環評報告書，印臺發布，廣西大生新能源科技有限公司年產 40 萬噸再生鋁綜合利用項目環評，環資處，廣西琰玥發展有限公司年產 40 萬噸再生鋁項目環評，廣西梧州循環經濟產業園區，國榆再生鋁項目環評報告書，國盛證券研究所 4.

316、4 進進出口：國際宏觀動蕩出口：國際宏觀動蕩+政策阻礙，出口受限政策阻礙，出口受限 2023 年受國際宏觀情緒變化，中國金屬硅凈出口大幅下降。年受國際宏觀情緒變化，中國金屬硅凈出口大幅下降。據百川盈孚統計，進口量從 2018 年的 0.23 萬噸增長至 2023 年的 0.65 萬噸，2023 年前五大進口國為泰國、朝鮮、南非、加拿大和巴西，其進口占比分別為 20.4%/14.2%/12.8%/9.2%/9.0%。由于中國為金屬硅生產大國，其出口貿易發展廣闊，出口國主要集中在亞洲地區。根據百川盈孚數據顯示，2018 年出口量為 79.97 萬噸，2023 年出口量為 57.2 萬噸，2023

317、年出口貿易地區主要分布在日本（16.1%）、韓國（12.6%）、印度（10.3%）、馬來西亞（7.3%）和阿聯酋（7.1%）?？傮w來看，金屬硅凈出口由 2018 年的 79.74 萬噸下降至 2023 年的56.55 萬噸，主要由于國際宏觀情緒爆發、地緣政治動蕩及政策阻礙等影響，出口貿易嚴重受阻，2023 年凈出口同比下降 8%，未來伴隨國際宏觀情緒影響的減弱，新能源汽車加速滲透和新興領域的高速發展，凈出口有望快速回暖。2024 年07 月 22 日 P.109 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 133：2018 年-2023 年國內金屬硅進出口 資料來源：百川盈孚，國盛

318、證券研究所 圖表 134：2023 年金屬硅進口前 5 大國家 圖表 135：2023 年金屬硅出口前 5 大國家 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所 4.5 供需格局：供需格局：全球金屬硅供需寬松格局或將延續，等待下游需求復蘇或利全球金屬硅供需寬松格局或將延續，等待下游需求復蘇或利好政策釋放好政策釋放 全球金屬硅供需寬松格局或將延續，等待下游需求復蘇或利好政策釋放。全球金屬硅供需寬松格局或將延續，等待下游需求復蘇或利好政策釋放。1）供給端來看，2019 年-2023 年全球金屬硅產能由639 萬噸增長至854 萬噸，年復合增速高達7.5%，2024-202

319、5 年受國內金屬硅擴產及新建項目集中投產影響，全球金屬硅產能均以 25%左 2024 年07 月 22 日 P.110 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 右增速快速增長。2）消費端來看，2019-2023 年全球金屬硅消費量從 350 萬噸提升至555 萬噸，主要依托于光伏行業景氣度的抬升所帶動多晶硅需求上漲。未來伴隨光伏行業景氣度的延續，多晶硅消費量或進一步升高，有機硅下游領域的多點開花也將加速金屬硅的消費增長，我們根據百川盈孚披露數據+新建項目統計，預計 2024-2025 年全球金屬硅需求量為 727/832 萬噸。綜合來看，2022 年開始，全球金屬硅受供給增速過快影響

320、，供需格局逐漸寬松，2025 年供需松口或擴大至 77 萬噸左右。2024 年年 5 月月 23 日，國家發布日，國家發布20242025 年節能降碳行動方案年節能降碳行動方案，要求，要求合理布局合理布局硅等行業新增產能硅等行業新增產能，利好政策釋放有望改變供需格局，利好政策釋放有望改變供需格局。伴隨 2023 年以來國家利好政策信號的釋放，下游房地產、建筑等制造業突破束縛，重獲新生，而國家頒布的20242025 年節能降碳行動方案，金屬硅供給限制或逐步顯現，國內金屬硅供需格局有望發生改變。從下游需求端分析來看，1）多晶硅，隨著雙碳政策的落實，光伏裝機量扶搖直上，多晶硅作為光伏裝機重要組成部分

321、，其需求快速擴張，將成為金屬硅消費的主力軍，我們根據百川盈孚披露數據+新建項目統計，預計 2025 年多晶硅產能或達465 萬噸，折合金屬硅需求量近 340 萬噸。2）有機硅，下游逐漸向新能源行業、半導體、5G 等領域延伸，新興領域需求大漲，我們根據百川盈孚披露數據+新建項目統計，2025 年有機硅產能或突破 555 萬噸，對金屬硅需求量有望突破 100 萬噸。2024 年07 月 22 日 P.111 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 136：2019 年-2025 年全球金屬硅供需平衡表 單位：萬噸單位：萬噸 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A

322、 2024E 2025E 1.供給供給 全球產能 639.0 650.0 632.0 778.3 853.5 1083.8 1363.4 YOY%1.7%-2.8%23.1%9.7%27.0%25.8%產能利用率%53.1%51.5%64.6%62.7%61.5%67.0%65.0%全球產量全球產量 339.0 335.0 408.0 488.0 525.0 726.1 886.2 YOY%-1.2%21.8%19.6%7.6%38.3%22.0%中國產能 543.3 516.2 522.7 603.5 686.9 908.8 1179.7 YOY%-5.0%1.3%15.5%13.8%32.

323、3%29.8%中國產量中國產量 225.9 225.8 278.3 327.8 375.5 499.9 648.8 YOY%-0.1%23.3%17.8%14.5%33.1%29.8%海外產能 95.7 133.9 109.3 174.8 166.6 174.9 183.7 YOY%39.8%-18.3%59.9%-4.7%5.0%5.0%海外產量 113.1 109.2 129.7 160.2 149.5 226.3 237.4 YOY%-3.4%18.8%23.5%-6.7%51.3%4.9%2.需求需求 全球金屬硅需求全球金屬硅需求 350.0 345.0 419.0 486.7 554

324、.6 727.2 831.5 YOY%-1.4%21.4%16.2%13.9%31.1%14.3%中國金屬硅需求中國金屬硅需求 156.7 177.0 186.0 259.4 342.6 504.6 597.7 YOY%13.0%5.1%39.5%32.1%47.3%18.5%其中：有機硅產能 158.0 168.0 171.0 231.0 289.0 463.6 555.8 產能利用率%72.7%76.0%83.0%73.9%62.5%68.2%68.2%有機硅產量 114.9 127.7 142.0 170.7 180.6 189.6 199.1 折合金屬硅需求 74.0 71.2 81.

325、5 92.4 92.5 98.6 103.5 多晶硅產能 45.2 45.7 51.9 116.3 204.4 353.4 465.3 產能利用率%75.7%86.7%94.4%69.7%68.4%69.0%69.0%多晶硅產量 34.2 39.6 49.0 81.1 139.9 243.8 321.0 折合金屬硅需求 35.4 52.7 63.2 100.4 182.5 258.5 340.3 硅鋁合金（折合金屬硅需求）45.0 48.5 50.7 60.0 62.3 72.1 78.5 其他 5.0 4.6 4.3 6.6 5.3 5.3 5.3 凈出口 68.7 60.7 77.2 61

326、.5 56.6 70.1 70.1 海外金屬硅需求 262.0 228.7 310.2 288.8 268.6 292.7 303.9 YOY%-12.7%35.7%-6.9%-7.0%9.0%3.8%3.平衡平衡 全球年末庫存量 11.7 12.0 13.1 18.2 58.4 38.3 38.3 中國年末庫存量 7.8 8.0 8.7 12.1 38.9 25.5 25.5 全球全球 0.7 2.0 2.1 19.4 28.9 37.2 93.0 YOY%184.2%2.5%845.6%48.5%28.9%149.8%中國中國 69.2 56.8 101.0 80.5 71.8 20.8

327、76.6 YOY%-18.0%77.9%-20.3%-10.8%-71.1%268.6%資料來源：依據圖表 50，圖表 57，圖表 62，圖表 64，圖表 69，圖表 78，圖表 79，圖表 86，圖表100，圖表 101，圖表 104，圖表 129，圖表131，圖表 133，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.112 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 五五、成本：新疆成本優勢顯著，川云季節性影響明顯、成本：新疆成本優勢顯著，川云季節性影響明顯 5.1 石墨電極憑借其強導電、導熱性成為最優選電極石墨電極憑借其強導電、導熱性成為最優選電極 電極是礦熱爐中的核心部分

328、之一，石墨電極更具導電、導熱性。電極是礦熱爐中的核心部分之一，石墨電極更具導電、導熱性。目前，市場上電極主要分為三類，石墨電極、炭素電極和自焙電極。石墨電極以石油焦、瀝青焦為骨料，煤瀝青為粘結劑，經過原料煅燒、破碎磨粉、配料、等加工而制成的一種耐高溫石墨質導電材料，具有更強的導電性、導熱性、化學穩定性等優勢。石墨電極生產周期一般需要 3個月左右，超高功率石墨電極生產周期長達 5 個月左右。據百川盈孚數據顯示，國內石墨電極產能由 2018 年的 114 萬噸提升至 2023 年的179.7 萬噸，對應產量由 70.31 萬噸增長至 77.58 萬噸。石墨電極生產商競爭激烈，分布廣泛，前十大生產商

329、產能占比僅40.07%，其中方大炭素為行業龍頭企業，產能占比達 6.68%，寶方炭材料和遼寧丹炭位居第二、第三（5.56%/4.45%）。在嚴格的環保法規和政策推動下，未來國內石墨電極技術將進一步發展，有助于提高礦熱爐的效率和穩定性，并推動整個行業向更環保、高效的方向發展。圖表 137：不同種類電極性能比較 性能性能 石墨電極石墨電極 碳素電極碳素電極 自焙電極自焙電極 假密度（g/cm3）1.55-1.7 1.5-1.6 1.45-1.55 真密度（g/cm3）2.21-2.25 1.95-2.15 1.85-1.95 孔隙度%24-30 20-28 20 電阻率（mm2/m）6-12 21

330、-50 55-80 線膨脹系數（293-1273K）K-1（1.5-2.8）*10-6（3.0-3.8）*10-7 5*10-8 熱導率（293K）（kJ/（cm h K）41.8-67 2.51-10.47 2.51-41.8 抗壓強度（MPa）20-45 20-22 25-35 抗彎強度（MPa）6.5-25 約 6 5-10 抗拉強度（MPa）3.5-17.5 約 2.5 3-5 灰粉含量%85 65 30-70 灰分%2 1 3 3 揮發分%20-30 15-20 2000 5000 還原劑性能 固定碳 較高 高 較低 灰分 較低 低 高 導電率 低 高 低 透氣性 好 差 差 價格

331、高 較高 低 資料來源：鐵合金技術信息中心，國盛證券研究所 5.3 新疆成本優勢顯著，川云季節性影響明顯新疆成本優勢顯著，川云季節性影響明顯 2023 年電力成本為主要金屬硅成本支出，貢獻成本近年電力成本為主要金屬硅成本支出，貢獻成本近 42%。根據 Mysteel 及百川盈孚數據顯示，單噸金屬硅需要 12000-12500kWh 電力、2.546t 硅石、1.659t 洗精煤、0.1t電極、1800 元其他（人工費、折舊費等）。我們根據全國平均原材料價格及平均電價計算，電力成本占總成本的 36%，是最主要的成本組成，其次為還原劑成本，占比為 25.2%。2024 年07 月 22 日 P.1

332、15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 142：2023 年國內金屬硅成本組成及其占比 資料來源：Mysteel，百川盈孚，北極星電力網，國盛證券研究所 位于新疆、青海及云南的生產企業具有較高的成本優勢。位于新疆、青海及云南的生產企業具有較高的成本優勢。據統計國內207 家金屬硅生產家企業年產能及原材料（硅石、洗精煤、石墨電極）價格繪制國內金屬硅企業生產成本曲線。國內前五大生產企業分別為合盛硅業、昌吉吉盛、鑫元硅材料、寧夏晶體新能源及宏盛錦盟，其金屬硅年產能分別為 115/24.5/15/15/11.3 萬噸，生產成本為1.17/1.17/1.21/1.22/1.21 萬

333、元/噸。按地區看，新疆憑借自身自備電成本優勢，金屬硅生產成本位于最低位（1.17 萬元/噸）；云南產能占比高達 20%且生產成本相對較低（1.21萬元/噸），是生產金屬硅的最佳地區之一；四川憑借西南地區水電充足成為金屬硅生產主力基地之一，綜合生產成本達 1.37 萬元/噸。而河南、重慶及湖南等地生產成本較高且產能相對較少不宜大規模擴產（生產成本分別為 1.46/1.50/1.50 萬元/噸）。圖表 143：2023 年金屬硅成本曲線 資料來源：Mysteel，百川盈孚，iFind，北極星電力網，國盛證券研究所 2024 年07 月 22 日 P.116 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 新疆地區憑借自備電低電力成本優勢，構筑利潤護城河。新疆地區憑借自備電低電力成本優勢，構筑利潤護城河。在十三五規劃期間，全國金屬硅中心向新疆轉移，煤炭+火熱電力優勢+硅石礦資源優勢突出。且形成