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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級評級：增持（首次覆蓋）：增持（首次覆蓋）市場價格：市場價格：1919.8080 分析師：王可分析師：王可 執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001 Email： 分析師：張晨飛分析師：張晨飛 執業證書編號：執業證書編號：S0740522120001 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)447 流通股本(百萬股)442 市價(元)19.80 市值(百萬元)8,844 流通市值(百萬元)8,754 Table_QuotePic 股價與行業股價與行業-市

2、場走勢對比市場走勢對比 公司持有該股票比例 相關報告相關報告 Table_Finance1 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）4,812 4,840 5,171 6,455 7,942 增長率 yoy%26%1%7%25%23%凈利潤（百萬元）331 390 496 661 776 增長率 yoy%71%18%27%33%17%每股收益（元）0.74 0.87 1.11 1.48 1.74 每股現金流量-0.02 -0.13 2.42 0.74 0.80 凈資產收益率 9%9%11%13%13%P/E 26

3、.7 22.7 17.8 13.4 11.4 P/B 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 備注：股價取自 2024 年 8 月 5 日 報告摘要報告摘要 國內自動化設備龍頭，專注智能化生產解決方案領域。國內自動化設備龍頭，專注智能化生產解決方案領域。公司是自動化設備領軍企業，公司是自動化設備領軍企業，多維布局多維布局打造新增長點。打造新增長點。公司主要從事自動化設備、自動化柔性生產線、自動化關鍵零部件以及工裝夾具等產品研發生產與銷售。公司圍繞關鍵技術和零部件持續研發創新，已發展為擁有豐富底層核心技術和軟硬件計數模塊的平臺型企業，業務面向消費電子、新能源、半導體等領域。公司業績穩健，公司業績

4、穩健，3C 景氣回暖疊加新能源盈利情況改善推動公司業績增長景氣回暖疊加新能源盈利情況改善推動公司業績增長。2016-2023 年，公司營業收入由 15.50 億元增長至 48.40 億元，CAGR 約17.66%；受 3C 景氣度和新業務拓展影響，公司歸母凈利潤有一定波動，2023 年公司實現歸母凈利潤 3.90 億元，同比增長 17.80%。隨著公司新能源業務盈利能力改善以及 3C 景氣度提升，公司業績有望穩步增長。果鏈景氣度有望果鏈景氣度有望提升提升，MR 設備與柔性線貢獻新增長點設備與柔性線貢獻新增長點 果鏈果鏈有望迎來景氣周期有望迎來景氣周期，公司充分受益，公司充分受益。2024 年

5、WWDC，蘋果宣布正式與OpenAI 合作，將 ChatGPT 集成到系統生態中。AI 終端發展有望帶來新一輪換機需求，同時消費電子產品有望在算力、散熱、光學等方面創新并帶來新一輪3C自動化需求，果鏈有望迎來新景氣周期。公司是果鏈設備核心供應商，有望受益于果鏈景氣向上。MR 設備貢獻新增長點。設備貢獻新增長點。Apple Vision Pro 是 Apple 的首款空間計算設備，將人與計算設備的交互從二維升級到三維，有望開啟空間計算時代。MR 的發展推動設備需求增長，公司是蘋果 FATP 段規模最大的設備供應商之一，根據公司2023 年報，公司已經接到大客戶第二代的 MR 生產設備的打樣需求，

6、目前處于打樣狀態。同時，公司也接到多個 XR 產品客戶的需求，業務發展穩定。柔性線柔性線受益大客戶減人需求受益大客戶減人需求。柔性模塊化生產線具備強適應性、高柔性以及高通用性的特點，在大客戶減人需求推動下，柔性線業務有望保持增長。根據2023 年報，公司柔性自動化生產線已經順利量產，并交付超 40 條生產線給到客戶端，進展順利。同時，公司已經接到客戶端下一年的柔性自動化生產線的打樣需求，目前正在緊張打樣中。公司多維布局，打造新增長曲線。公司多維布局，打造新增長曲線。新能源長期發展趨勢未變，公司聚焦核心產品和客戶有望持續發展。新能源長期發展趨勢未變，公司聚焦核心產品和客戶有望持續發展。公司新能源

7、主要產品包括鋰電設備、充換電設備、汽車自動化設備。2023 年，我國新能源汽車產銷分別為 944.3 萬輛和 949.5 萬輛，同比增長 30.8%和 37.9%，新能源汽車市場滲透率達到 31.6%。在行業短期承壓但長期趨勢未變的情況下，公司持續跟蹤主流工藝變化情況，進一步聚焦核心產品+核心客戶，有望實現長期發 3C3C 自動化龍頭，自動化龍頭，受益果鏈創新周期受益果鏈創新周期 博眾精工(688097.SH)/機械行業 證券研究報告/公司深度報告 2024 年 8 月 5 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 展。半導體設備國產

8、替代空間大半導體設備國產替代空間大，公司持續投入，公司持續投入進展順利進展順利。根據 MIR 數據，2021年大陸封測設備總和國產化率僅 10%，其中貼片機、劃片機等環節的國產化率僅3%，半導體封測設備國產化空間大。先進封裝是后摩爾時代發展方向，也是國內半導體產業實現突圍的重要方式，先進封裝推動下，半導體封測設備國產化進展有望加快。公司聚焦先進封裝、光電子、AI 算力等細分市場，持續研發投入，推出固晶機、AOI 檢測設備等，目前進展順利。發展低空經濟發展低空經濟，受益區位優勢，受益區位優勢。低空經濟相關政策持續出臺，頂層設計推動下，低空經濟有望蓬勃發展。此外，蘇州市政府發布蘇州市低空經濟高質量

9、發展實施方案（20242026 年），旨在推動低空經濟高質量發展。公司主要產品為空地一體全域巡航信息共享系統，提供各種業務場景下的全自動無人機巡查等，可應用于應急、水務、環保、公安等領域。公司依托自身在智能制造、機器人技術等方面的深厚積累，布局無人機應用領域，根據博眾精工微信公眾號，公司已榮獲“蘇州首批低空經濟領航企業”。盈利預測。盈利預測。公司是國內自動化設備龍頭，新能源業務盈利能力改善以及消費電子景氣度提升加快公司發展。我們預計公司 2024-2026 年的營業收入分別為51.71、64.55、79.42億元，歸母凈利潤分別為 4.96、6.61、7.76億元。8月5日收盤價對應 PE 分

10、別為 17.8、13.4、11.4 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示。風險提示。行業景氣度不及預期的風險；新業務進展不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；市場空間測算偏差的風險；報告引用數據更新不及時的風險等。fY9WeUdX9WbUaYeU9PbP8OpNrRpNqMeRnNuMjMqQpR8OnNzQNZsOmQNZnNtO 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 一、國內自動化設備龍頭，多元布局打開成長空間一、國內自動化設備龍頭，多元布局打開成長空間.-6-1.1 公司是自動化設備領軍企業.-6-1.2 公

11、司業務面向消費電子、新能源、半導體等領域.-6-1.3 公司業績穩健，有望進入新一輪快速發展期.-7-1.4 公司股權結構穩定.-9-二、果鏈景氣度有望好轉，二、果鏈景氣度有望好轉，MR 設備與柔性模塊線打造新增長點設備與柔性模塊線打造新增長點.-9-2.1 公司為果鏈核心設備商，有望受益于新一輪創新周期.-9-2.2 MR 成消費電子領域新增長點，公司充分受益.-12-2.3 公司拓展柔性模塊化生產線，受益于 3C 自動化提升趨勢.-14-三、公司多維布局，打造新增長曲線三、公司多維布局，打造新增長曲線.-15-3.1 布局新能源，聚焦核心產品和客戶.-15-3.2 半導體設備國產替代空間大

12、，封測設備有望快速突破.-16-3.2 發展低空經濟，打造新增長點.-18-四、盈利預測四、盈利預測.-20-五、風險提示五、風險提示.-22-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司發展歷程：公司發展歷程.-6-圖表圖表 2 2：公司業務布局：公司業務布局.-6-圖表圖表 3 3：公司主要產品情況：公司主要產品情況.-7-圖表圖表 4 4：20232023 年公司分產品收入占比年公司分產品收入占比.-7-圖表圖表 5 5：20232023 年公司分產品收入與毛利率情況年公司分產品收入與毛利率情況

13、.-7-圖表圖表 6 6：20162016 年年-20232023 年公司營收變化情況年公司營收變化情況.-8-圖表圖表 7 7：20162016 年年-20232023 年公司凈利潤變化情況年公司凈利潤變化情況.-8-圖表圖表 8 8：公司銷售毛利率和銷售凈利率情況：公司銷售毛利率和銷售凈利率情況.-8-圖表圖表 9 9：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況.-8-圖表圖表 1010：公司研發費用及其營收占比情況：公司研發費用及其營收占比情況.-9-圖表圖表 1111：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2024Q12024Q1）.-9-圖表圖表 1212：3C3C 產品生產流程及對應

14、設備產品生產流程及對應設備.-10-圖表圖表 1313：公司消費電子覆蓋產品公司消費電子覆蓋產品.-10-圖表圖表 1414：公司消費電子領域主要產品公司消費電子領域主要產品.-10-圖表圖表 1515：聯想發布的聯想發布的 AIPCAIPC.-11-圖表圖表 1616：蘋果發布“蘋果發布“Apple IntelligenceApple Intelligence”.-11-圖表圖表 1717：中國中國 5G5G 手機滲透率變化情況手機滲透率變化情況.-11-圖表圖表 1818：蘋果組裝檢測設備訂單節奏：蘋果組裝檢測設備訂單節奏.-12-圖表圖表 1919：VRVR、MRMR、ARAR 設備對比

15、設備對比.-12-圖表圖表 2020：Apple Vision ProApple Vision Pro 產品結構圖產品結構圖.-13-圖表圖表 2121：VisionProVisionPro 與熱門產品與熱門產品 Meta Quest3Meta Quest3、PICO 4PICO 4 的核心參數對比的核心參數對比.-13-圖表圖表 2222：博眾精工柔性模塊化生產線：博眾精工柔性模塊化生產線.-14-圖表圖表 2323：公司新能源業務布局公司新能源業務布局.-15-圖表圖表 2424：20162016-2024H12024H1 中國中國新能源車產銷量變化新能源車產銷量變化.-16-圖表圖表 2

16、525：中國新能源車銷量占比持續提高中國新能源車銷量占比持續提高.-16-圖表圖表 2626：半導體封測工藝與設備：半導體封測工藝與設備.-16-圖表圖表 2727：半導體封測設備國產化率有望持續提升：半導體封測設備國產化率有望持續提升.-17-圖表圖表 2828：公司半導體設備情況：公司半導體設備情況.-17-圖表圖表 2929：低空經濟按照高度劃分低空經濟按照高度劃分.-18-圖表圖表 3030：20202020-20502050 年美國低空經濟結構變化年美國低空經濟結構變化.-18-圖表圖表 3131：低空經濟部分政策：低空經濟部分政策.-19-圖表圖表 3232：蘇州市低空經濟高質量發

17、展實施方案（：蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（2024202420262026 年）要點年）要點.-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 3333：博眾空地一體全域巡航信息共享系統：博眾空地一體全域巡航信息共享系統.-20-圖表圖表 3434：博眾精工榮獲蘇州首批低空經濟領航企業：博眾精工榮獲蘇州首批低空經濟領航企業.-20-圖表圖表 3535：業績拆分和盈利預測：業績拆分和盈利預測.-21-圖表圖表 3636：可比公司估值：可比公司估值.-22-圖表圖表 3737：盈利預測表：盈利預測表.-23-請務必閱讀正文之后

18、的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 一、國內自動化設備龍頭，多元布局打開成長空間一、國內自動化設備龍頭，多元布局打開成長空間 1.1 公司是自動化設備領軍企業公司是自動化設備領軍企業 公司是自動化設備領軍企業。公司是自動化設備領軍企業。公司成立于 2006年，2021年上市，是國內智能制造行業領軍企業。公司主要從事自動化設備、自動化柔性生產線、自動化關鍵零部件以及工裝夾具等產品研發生產與銷售，下游覆蓋消費類電子、新能源汽車、半導體、關鍵零部件、智慧倉儲物流等領域。經過多年的積累與發展，公司已成長為智能化生產方案領軍企業。圖表圖表 1 1：公司：公司發

19、展歷程發展歷程 來源：公司官網，中泰證券研究所 1.2 公司業務面向消費電子、新能源、半導體等領域公司業務面向消費電子、新能源、半導體等領域 公司主業為智能制造裝備，業務涵蓋消費電子、新能源、半導體公司主業為智能制造裝備，業務涵蓋消費電子、新能源、半導體等領域。等領域。公司主要產品為自動化設備、自動化柔性生產線、自動化關鍵零部件以及工裝夾（治）具等，同時也為客戶提供智能工廠的整體解決方案。目前公司產品主要應用于消費電子、新能源、半導體等行業領域。圖表圖表 2 2：公司業務布局：公司業務布局 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司主要產品：公司主要產品：自動化設備（線）是公司主要業務，包括自動化檢

20、測設備、自動化組裝設備、自動化柔性生產線等，可執行對來料尺寸、外觀、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 功能等進行高精度快速檢測，對產品的零部件進行裝配、貼合、覆膜、包裝等多種自動化操作。圖表圖表 3 3：公司主要產品情況：公司主要產品情況 分類 用途 自動化設備（線）自動化檢測設備、自動化組裝設備、自動化柔性生產線、自動化物流倉儲設備（系統）等 可執行對來料尺寸、外觀、功能等進行高精度快速檢測，對產品的零部件進行裝配、貼合、覆膜、包裝等多種自動化操作，能夠有效取代人工勞動提高客戶生產效率，同時，可以配合其他工序設備和物料輸送帶共同

21、組成柔性自動化生產線系統 治具類產品 包括測試治具和生產治具 用于協助控制位置或動作，測試治具的主要用途是精確測試產品的電壓、電流、功率、頻率等參數，生產治具則主要用于部件定位、壓合、鎖螺絲、刷錫膏等生產環節 核心零部件產品 主要有直線電機、電光源等自動化設備、工業機器人的核心部件 主要用于為自動化生產提供驅動、光源等相關功能；同時也包括行業自動化設備上的精密結構件、關鍵功能件等 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司收入主要來自于自動化設備、治具及零部件公司收入主要來自于自動化設備、治具及零部件。2023 年，公司的自動化設備(線)、治具及零配件、核心零部件收入分別為 41.50、5.74、0

22、.11 億元，占總收入比重分別為 85.74%、11.86%、2.34%。分產品看，2023年公司自動化設備(線)、治具及零配件、核心零部件業務的毛利率分別是 33.27%、40.69%、16.73%，同比分別+2.68pct、-5.48pct、-0.22pcts。1.3 公司業績穩健，有望進入新一輪快速發展期公司業績穩健，有望進入新一輪快速發展期 公司有望進入新一輪快速發展期。公司有望進入新一輪快速發展期。2016-2023 年，公司營業收入由15.50 億元增長至 48.40 億元，CAGR 約 17.66%；公司歸母凈利潤有一定波動，2021 年之后進入穩步增長階段，2023 年公司實現

23、歸母凈利潤 3.90 億元，同比增長 17.80%。展望 2024，隨著 AI 終端發展，蘋果有望進入新一輪創新周期，設備商有望受益，公司作為 3C 設備龍頭，業績有望穩步增長。圖表圖表 4 4：20232023 年公司分產品收入占比年公司分產品收入占比 圖表圖表 5 5：20232023 年公司分產品收入與毛利率情況年公司分產品收入與毛利率情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 自動化設備(線)治具及零配件核心零部件其他業務收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004

24、,0004,500分產品營業務收入(百萬元）分產品毛利率水平（%）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 公司盈利能力有所回升公司盈利能力有所回升。2023 年，公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為 33.79%/7.94%，同比分別+1.52、+1.12pcts。隨著公司新能源業務盈利能力改善以及消費電子景氣度提升，公司盈利能力有望持續回升。公司期間費用情況。公司期間費用情況。2023 年，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用 率 分 別 為7.29%、5.73%、0.41%，同 比 分 別+0.40、+0.37、+0.44pcts。隨著

25、公司費用管控以及收入規模持續增長，預計公司期間費用率穩中有降。公司重視研發，研發費用維持增長。公司重視研發，研發費用維持增長。公司建立了各事業中心下屬工程部和技術創新中心相結合的研發體制。由于下游客戶對自動化設備的需求具有多樣化、個性化、非標準化特點，公司產品需根據客戶的技術需求進行定制，通過自主研發、設計、制造組裝和調試，在不斷修正的過程中使產品的技術性能滿足客戶要求。公司研發費用與研發費用率維持增長，2023 年公司研發費用為 4.97 億元，同比增長 0.73%，研發費用率為 10.27%。圖表圖表 6 6：20162016 年年-2 2023023 年年公司公司營收營收變化變化情況情況

26、 圖表圖表 7 7：20162016 年年-20232023 年公司凈利潤變化情況年公司凈利潤變化情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表 8 8：公司銷售：公司銷售毛利率和銷售凈利率情況毛利率和銷售凈利率情況 圖表圖表 9 9：公司：公司期間費用期間費用率率情況情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,000營業收入(百萬元）營業收入同比增長（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%35

27、0%0501001502002503003504004502016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤同比增長（%）-10%0%10%20%30%40%50%銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 1010：公司研發費用及其：公司研發費用及其營收占比營收占比情況情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.4 公司股權結構穩定公司股權結構穩定 公司實

28、際控制人為呂紹林、程彩霞夫婦。公司實際控制人為呂紹林、程彩霞夫婦。公司股權結構集中，實際控制人為呂紹林、程彩霞夫婦。圖表圖表 1111：公司股權：公司股權結構結構（截至截至 2024Q12024Q1）來源：Wind，中泰證券研究所 二二、果鏈景氣度有望好轉，果鏈景氣度有望好轉，MR 設備與柔性模塊線打造新增長點設備與柔性模塊線打造新增長點 2.1 公司為果鏈核心設備商，有望受益于新一輪創新周期公司為果鏈核心設備商，有望受益于新一輪創新周期 公司是果鏈核心設備商。公司是果鏈核心設備商。3C 產品種類多且具有差異性，細分的產業鏈有所差異，但整體可分為前段零部件加工、中段模塊封裝、后段整機組裝、測試

29、、打包。公司所銷售的生產設備及治具主要應用于整機產品的組裝與測試生產階段（FATP，Final Assembly Test&Package），而該生產階段直接關系到電子產品的最終質量和安全性，是生產消費電子產品的核心裝備。12.72%12.72%11.43%13.43%14.29%12.07%10.26%10.27%17.40%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1研發費用支出（萬元）營業收入(百萬元）研發費用支

30、出占營業收入比重 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 1212：3C3C 產品生產流程及對應設備產品生產流程及對應設備 來源：中泰證券研究所整理 公司公司 3C 設備業務拓展至產業鏈多個環節。設備業務拓展至產業鏈多個環節。在消費電子行業，公司專注于精密組裝、精密檢測、精密量測、精密Bonding等領域，主要為客戶提供精密組裝設備（線）、精密量測設備、精密 Bonding 設備、精密檢測設備等。從產品維度來看，公司的設備目前可應用于智能手機、平板電腦、TWS 藍牙耳機、智能手表、筆記本電腦、智能音箱、AR/MR/VR產品等

31、在內的全系列終端產品。從消費電子產業鏈生產環節維度看，公司的設備目前不僅可以應用于終端的整機組裝與測試環節，而且已經縱向延伸至前端零部件、模組段的組裝、檢測、量測、測試等環節，例如攝像頭模組、外殼（筆記本、手機、手表）、電池、屏幕MiniLED、MR 光機模組等高精度模組的組裝與檢測。AI 有望推動有望推動 3C 行業新一輪創新周期。行業新一輪創新周期。AIPC：2023 年，英特爾、AMD、高通等處理器大廠紛紛推出支持本地 AI 大模型運行的 AI PC 處理器，下游的眾多 PC 廠商也紛紛響應，計劃開始銷售 AIPC。根據 Canalys，AI 對于 PC產業將有深遠影響，包括代工廠、處理

32、器廠商和操作系統供應商都將在 2024 年推出支持AI的新型PC，將提升換機需求，尤其是商務領域。AI PC有望快速增長，2024 年 PC 出貨量有望同比增長 8%至 2.67 億臺。其中，AI PC圖表圖表 1313：公司消費電子覆蓋產品公司消費電子覆蓋產品 圖表圖表 1414：公司消費電子公司消費電子領域主要產品領域主要產品 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 占比將達 19%，接近 5100 萬臺。AI 手機：手機：2024 年 WWDC，蘋果宣布正式與 Op

33、enAI 合作，將ChatGPT 集成到系統生態中，由最新的 GPT-4o 驅動，免費使用。接入大模型后，Siri 變得更加聰明；內置圖片 AI 消除功能，可以 Siri 一鍵修圖；支持系統錄音 APP、通話錄音撰寫文字并概括等。AI有望帶來新一輪換機周期，同時終端產品有望在算力、散熱、光學等方面創新并帶來新一輪 3C 自動化需求。AI 終端滲透率有望快速提高，帶來新一輪換機需求。終端滲透率有望快速提高，帶來新一輪換機需求。手機是 AI 落地非常好的場景，具備算力、與日常生活結合度高、保有量大特點。參照5G 換機潮，2019 年 8 月-2020 年 6 月，5G 手機滲透率由 0.71%提高

34、至 61.17%，在行業趨于成熟的發展階段，手機品牌廠商有望積極擁抱AI 終端，AI 終端滲透率亦有望快速提高。圖表圖表 1717：中國中國 5G5G 手機滲透率變化情況手機滲透率變化情況 來源：Wind，中泰證券研究所 2025-2026 年果鏈有望迎來景氣周期，公司充分受益。年果鏈有望迎來景氣周期，公司充分受益。（1）iPhone 的硬件、操作系統和優秀的客戶群體為 AI 應用落地提供良好土壤。AI 終端有望帶來新一輪換機周期；（2）為適配 AI 功能，iPhone17 創新點有望增多。終端產品變化有望帶來新制設備需求增加；（3）蘋果憑借芯片和操作系統等優勢，有望在 AI 終端浪潮中取得先

35、發優勢。在 AI 終端推動下，果鏈有望進入新一輪景氣周期。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-

36、022024-042024-06中國:出貨量:手機(5G):當月值（萬部）中國:出貨量:手機:當月值（萬部）5G手機滲透率（%）圖表圖表 1515：聯想發布的聯想發布的 AIPCAIPC 圖表圖表 1616：蘋果發布“蘋果發布“Apple Apple IntelligenceIntelligence”來源：聯想，中泰證券研究所 來源：網易科技，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 1818：蘋果組裝檢測設備訂單節奏：蘋果組裝檢測設備訂單節奏 來源：科瑞技術招股書，中泰證券研究所整理 2.2 MR 成消費電子

37、領域新增長點，公司充分受益成消費電子領域新增長點，公司充分受益 MR 是指混合現實是指混合現實。VR（虛擬現實）是指通過計算機仿真技術+光學技術實現完全沉浸于虛擬世界的設備，具有完全脫離現實的特性；MR（混合現實）是指通過 Video See-Through（視頻透視技術）在 VR 的世界里疊加外部物理環境的視頻信息，呈現初步的虛實結合效果，產品形態為頭顯設備；AR（增強現實）是指通過 Optical See-Through（光學透視技術）實現將三維虛擬信息疊加于現實物理世界，呈現深度的虛實結合效果，產品形態為眼鏡。圖表圖表 1919：VRVR、MRMR、ARAR 設備對比設備對比 定義定義

38、特點特點 圖示圖示 VR VR 指的是由計算機模擬生成的三維虛擬環境 讓用戶感覺身臨其境，沉浸在虛擬環境中，與現實環境隔絕 AR AR 是一種能將計算機實時生成的虛擬物體（信息）展現到真實環境中的技術 用戶看到的雖然是計算機虛擬出的景象，但自身的感知還停留在現實世界中 MR 混合現實是介于增強現實（AR）和虛擬現實（VR）之間的一種技術，融合真實世界和虛擬世界，使物理和數字對象能夠在同一空間中共存并進行互動 用戶可以看到和感知現實世界，同時也可以與虛擬元素進行互動。與 AR 相比，MR 更加注重將虛擬和現實的元素融合得更緊密，使二者之間的交互更加自然 來源：慧銘達電子，中泰證券研究所 Visi

39、onPro 為為 MR 注入活力，開啟空間計算時代。注入活力，開啟空間計算時代。2023 年 6 月 6 日，蘋果全球開發者大會發布首款 MR 設備 Apple Vision Pro。Apple Vision Pro 是 Apple 的首款空間計算設備，融合 Mac 的高性能、iPhone 的移動、Airpods 及 Watch 的可穿戴以及全新的空間維度。Apple Vision Pro代表了一種全新的人機交互模式，讓人與計算設備的交互從二維升級到三維，讓整個 MR 設備行業迎來了突破性時刻，將極大促進 MR 設備市場的發展，并帶動相關產業鏈投資機會。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱

40、讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 2020：AppleApple V Visionision P Proro 產品結構圖產品結構圖 來源：VR 陀螺，中泰證券研究所 圖表圖表 2121：VisionProVisionPro 與熱門產品與熱門產品 Meta Quest3Meta Quest3、PICO 4PICO 4 的核心參數對比的核心參數對比 產品名稱產品名稱 Apple vision ProApple vision Pro Meta Quest 3Meta Quest 3 PICO 4PICO 4 追蹤方式追蹤方式 6 DoF Inside-out（12

41、 顆攝像頭）6 DoF Inside-out（4 顆攝像頭）6 DoF Inside-out（5 顆攝像頭）操作系統操作系統 visionOS Android Pico OS 5.0(Android)屏幕屏幕 Micro-OLEDx2（內屏）、OLED1（外屏）LCDX2 LCD2 光學方案光學方案 Pancake Pancake Pancake 單眼分辨單眼分辨率率 36803140 20642208 2160 x2160 刷新率刷新率 90/96/100Hz 72/80/90/120Hz 72/90Hz 視場角視場角（FOVFOV）水平 117、垂直 87 水平 110、垂直 96 水平

42、104、垂直 103 高動態范高動態范圍（圍（HDRHDR）透鏡調節透鏡調節 全自動 手動 全自動 瞳距瞳距（IPDIPD）51-75mm 53-75mm 62-72mm 處理器處理器 計算芯片 M2+協處理芯片 R1（均 5nm 工藝）驍龍 XR2 Gen 2 芯片（4nm 工藝）驍龍 XR2 芯片（7nm 工藝）動態存儲動態存儲（RAMRAM）16GB 8GB 8GB 彩色攝像彩色攝像頭頭 650 萬像素 2 個 400 萬像素2 個 1600 萬像素 1 個 深度傳感深度傳感器器 LiDAR+IR Projector IR Projector 無 眼動追蹤眼動追蹤 面部追蹤面部追蹤 手部

43、追蹤手部追蹤 認證認證 Optic ID 麥克風數麥克風數量量 6 個 3 個 2 個 連接連接 Wi-Fi 6（2.4+5 GHz）、藍牙 5.3 Wi-Fi 6E(2.4+5 GHz)Wi-Fi 6、藍牙 5.1 電池電池 外接式 2-2.5 小時 內置前置 1.5-2.5 小時 內置后端 3 小時 重量重量 623g（整機）515g 586g 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 上市時間上市時間 2024 年 2 月 2 日 2023 年 10 月 10 日 2022 年 9 月 27 日 容量容量&價格價格 3499 美元

44、（256GB）/3699 美元（512GB）/3899 美元（1TB）499.99 美元（128GB）、649.99 美元（512GB）430 美元（128GB）、500美元（512GB）來源：VR 陀螺，中泰證券研究所 公司深度綁定蘋果，將持續受益于公司深度綁定蘋果，將持續受益于 MR 行業增長行業增長。公司是蘋果在 FATP環節國內銷售規模最大的自動化組裝設備供應商之一，緊跟大客戶需求進行前瞻性研發布局并配套生產。根據公司 2023 年 7 月 5 日的機構調研紀要，公司在 MR 相關設備的研發開展較早，2022 年接到首批正式訂單，公司在大客戶第一代 MR 產品的中后段模組、整機組裝端設

45、備占比較高，同時公司也在開展下一代 MR 設備研發。根據 2023 年報，公司已經接到大客戶第二代的 MR 生產設備的打樣需求，目前處于打樣狀態。同時，公司也接到多個 XR 產品客戶的需求，業務發展穩定。2.3 公司拓展柔性模塊化生產線，受益于公司拓展柔性模塊化生產線，受益于 3C 自動化提升趨勢自動化提升趨勢 柔性模塊化生產線適應消費電子行業自動化升級和減人需求柔性模塊化生產線適應消費電子行業自動化升級和減人需求。消費電子產品具有加工工藝精細、更新速度快等特點，隨著消費電子產品生命周期縮短以及定制化程度要求增高，下游客戶對企業生產工藝的適應性以及自動性提出了更高的標準，要求其在提升生產速度的

46、基礎上擁有適應多品種生產模式的能力。具備強適應性、高柔性以及高通用性特點的柔性模塊化生產線能兼容不同的產品并實現快速切換，并且能滿足客戶對于更高自動化和減人需求。公司柔性化模塊化生產線已成功實現量產，引領柔性模塊化生產線行公司柔性化模塊化生產線已成功實現量產，引領柔性模塊化生產線行業發展趨勢業發展趨勢。公司自 2016 年起開始研究柔性模塊化生產線，憑借對消費類電子產品工藝流程的深刻理解和前期的研發積累，顛覆性地推出覆蓋整個 FATP 段的柔性模塊化生產線。該柔性模塊化生產線采用革命性的設計方式，同時具備高度的自動化、高柔性、高通用性的特點，通過更換夾爪等定位和拾取裝置，能兼容客戶不同的產品并

47、快速切換，極大的節省了人力成本和產線調試維護時間，避免了單臺設備宕機影響整線產能的情況，有利于客戶快速布線并在短期內形成產能。公司是行業內極少數真正具備 FATP 段整線覆蓋能力的設備廠家之一。目前柔性線已經順利量產，并交付超 40 條生產線給到客戶端，進展順利。同時，公司已經接到客戶端下一年的柔性自動化生產線的打樣需求，目前正在緊張打樣中。圖表圖表 2222：博眾精工柔性模塊化生產線：博眾精工柔性模塊化生產線 圖示 介紹 優勢 全自動柔性生產線，整線由數十臺單機設備串聯起來的全自動化線體，集成自動上下料、組裝、點膠、灌膠、固化、剪膠柱和檢測等多種生產工藝，可靠性、自動化程度高，基本實現無人化

48、運行?？煽啃?自動化程度高 基本實現無人化運行；防靜電+萬級無塵設計滿足特殊環境下高效、高品質自動化生產的需求；可視化生產看板系統，實時把控生產進程，生產數據全程記錄確?？勺匪?；柔性及快換設計，通過簡單調整維護快速適應不同產品。來源：博眾精工官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 三、三、公司公司多多維維布局布局，打造新增長曲線，打造新增長曲線 3.1 布局新能源，布局新能源，聚焦核心產品和客戶聚焦核心產品和客戶 公公司司積極布局積極布局新能源領域新能源領域。新能源是公司的重要戰略業務領域，主要產品包括鋰電設備、

49、充換電設備、汽車自動化設備。鋰電設備：差異化競爭，聚焦重點客戶和重點機型。鋰電設備：差異化競爭，聚焦重點客戶和重點機型。目前公司推出的隧道腔注液機、高速熱復合切疊一體機、三工位切疊一體機等產品已經成長為行業的領先產品，同時取得寧德時代、蜂巢能源、巨源等客戶的量產訂單，且已經實現大批量產和交付。充換電設備：競爭力強充換電設備：競爭力強，加大系列化產品研發，加大系列化產品研發。公司智能充換電站產品包括乘用車充換電站、商用車充換電站，配套相應系統有智能站控系統、云平臺系統等。公司已經與寧德時代、上汽集團、中石油、中石化、deepway、北汽藍谷、吉利汽車、廣汽集團、東風汽車、廈門金龍等客戶形成長期穩

50、定的合作關系。公司將加大系列化產品研發，依托充換電站既有的客戶群體優勢，重點針對重卡、輕卡、無人機換電等場景進行研發，同時積極布局中歐日等標準認證工作，加大國內外運營端市場的需求開拓。汽車自動化設備：提供整線解決方案，客戶關系穩定。汽車自動化設備：提供整線解決方案，客戶關系穩定。公司聚焦于新能源電驅、汽車電子、汽車核心零部件三個產品發展方向，在新能源汽車電機&電控裝配領域、汽車電子精密裝配測試領域，核心零部件制程裝配領域深耕多年，致力于為客戶提供一流的設備，集裝配、測試、輸送全工藝段一體化解決方案。目前，公司與蒂森克虜伯、電裝、博世、方正電機、巴斯夫、西門子等國內外行業知名零部件生產企業建立了

51、穩定的合作關系。圖表圖表 2323：公司公司新能源業務布局新能源業務布局 主要產品 典型設備外觀 鋰電裝備 為電池客戶提供鋰電池制程設備及電池整線智能解決方案。主打設備有三工位切疊一體機、高速熱復合切疊一體機、刀片鋁殼注液機、圓柱鋼殼注液機、方形鋁殼注液機等 充換電裝備 為客戶提供乘用車充換電站、商用車充換電站、智能站控系統、云平臺系統、商用車充電樁、電池箱及底托等產品 零部件制造裝備 致力于汽車電驅控制件、電子電氣件、結構零部件三大核心裝備線，主打產品有扁線電機轉子、定子裝配線，電驅總成合裝線，汽車電源轉換單元裝配測試線，轉向系統裝配線 來源：博眾精工官網，中泰證券研究所 新能源新能源長期發

52、展趨勢未變，公司聚焦核心產品和客戶有望持續發展長期發展趨勢未變，公司聚焦核心產品和客戶有望持續發展。2023 年，我國新能源汽車產銷分別為 944.3 萬輛和 949.5 萬輛，同比增長 30.8%和 37.9%，新能源汽車市場滲透率達到 31.6%。在行業短期承壓但長期趨勢未變的情況下，公司持續跟蹤主流工藝變化情況，進一步聚焦核心產品+核心客戶，有望實現長期發展。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 3.2 半導體設備國產替代半導體設備國產替代空間大空間大，封測設備有望快速突破，封測設備有望快速突破 半導體封測的工藝包括晶圓背面減

53、薄、劃片、固晶、鍵合、塑封、打標、電鍍、切近筋成型、檢測。對應設備分別為磨削設備、劃片機、固晶機、鍵合機、塑封機、激光打標機、電鍍設備、切筋成型設備、測試機等。根據 TechInsights，2023 年全球半導體組裝和封裝設備銷售額為 41 億美元。圖表圖表 2626：半導體封測工藝與設備：半導體封測工藝與設備 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 半導體封測設備國產化空間大。半導體封測設備國產化空間大。根據 MIR 數據，2021 年大陸封測設備總和國產化率僅 10%，其中貼片機、劃片機等環節的國產化率僅 3%，半導體封測設備國產化空間大。先進封裝是后摩爾時代發展方向，也是國內半導體產業實現突圍

54、的重要方式，先進封裝推動下，半導體封測設備國產化進展有望加快。圖表圖表 2424：20162016-2024H12024H1 中國中國新能源車產銷量變化新能源車產銷量變化 圖表圖表 2525：中國新能源車銷量占比持續提高中國新能源車銷量占比持續提高 來源：國家統計局，中汽協，中泰證券研究所 來源：中汽協，中泰證券研究所 01002003004005006007008009001,000中國新能源汽車銷量（萬輛）中國新能源汽車產量（萬輛）0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500中國新能源汽車銷量（萬輛）中國汽車銷量（萬

55、輛）新能源車滲透率（%）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 2727：半導體封測設備國產化率有望持續提升：半導體封測設備國產化率有望持續提升 設備類型 國產化率 外資廠商 國內廠商 2017 2021 2025E 引線鍵合 1%3%10%ASM、K&S、Besi、Shinkawa 奧特維、新益昌等 貼片機 1%3%12%ASM、Besi、Canon、Shinkawa 新益昌、快克智能、大連佳峰等 劃片機 1%3%10%Disco、Accretech 中電科、沈陽和研、光力科技 測試機 5%15%25%Teradyne、A

56、dvantest、Cohu 華峰測控、長川科技 分選機 10%21%35%Advantest、Cohu 長川科技、金海通、深科達 探針臺 4%9%20%TEL、Accretech、Formfactor 深圳矽電 綜合國產化率 4%10%18%來源：MIR，各公司公告，各公司官網，中泰證券研究所 公司主要布局公司主要布局 AOI 檢測機、固晶機以及全自動高精度共晶機。檢測機、固晶機以及全自動高精度共晶機。在半導體板塊布局方面，公司從后端的封裝測試設備入手，然后再往前端晶圓AOI檢測設備延伸。目前公司已經推出 AOI檢測機、全自動高精度共晶機以及固晶機。其中固晶機主要用于芯片與基板的貼放，AOI

57、檢測機主要用于檢測電子元器件、集成電路芯片等產品的質量。公司聚焦于開發滿足先進封裝工藝要求的固晶（包含共晶）和AOI檢測設備，重點關注先進封裝、光電子、AI算力等領域。公司半導體業務進展順利：高精度共晶機，公司持續加強技術的迭代開發及降本，新客戶訂單持續增加；針對大客戶需求的固晶機仍在裝調階段；AOI 檢測設備方面，新一代產品已研發完成。圖表圖表 2828：公司半導體設備情況：公司半導體設備情況 產品名稱 產品用途 產品優勢/技術水平介紹 產品圖示 星威EF8621 EF8621 貼片機能為先進封裝提供靈活而多樣的封裝能力 1、高精度：3m3，讓客戶擁有領先的產品良率；2、高效率：動態換刀、雙

58、中轉軸、高效共晶臺（升溫速率 80C/s，340C 至 200C 降溫時間 5s），特定工況下提升 20%以上產出；3、高柔性：多吸嘴自動更換、多中轉工位自由切換、多種上料方式靈活選配，最多可支持 8 種產品共線生產；4、易擴展：專有的客戶編程界面（BOS）、可定制開發、功能模塊可選配。星威EF9621 EF9621 貼片機擁有多 Wafer 上料、動態換頂針等功能，更加適用于多工藝、多芯片一機生產 1、高精度：3m3，讓客戶擁有領先的產品良率；2、高效率：多工作臺、快速精準溫控及力控，特定工況下提升 20%以上產出；3、高柔性：多吸嘴自動更換、多中轉工位自由切換、多種上料方式靈活選配、4 w

59、afer 供料系統、動態換頂針系統；4、易擴展：專有的客戶編程界面（BOS）、可定制開發、功能模塊可選配 Flip Chip。星威EH9721 EH9721 貼片機擁有軌道接駁上下料等功能，應用產品更廣泛，更適用于批量化的產品生產 1、高精度：2m3；2、高效率：多工作臺、快速精準溫控及力控；3、高柔性：多吸嘴自動更換、多中轉工位自由切換、多種上料方式靈活選配、軌道接駁上下料；4、易擴展：配合客戶進行工藝探索、可定制開發、功能模塊可選配 Flip Chip。星準IR9721 IR9721 系列提供帶編帶輸出的全自動光學檢測，對微小缺陷類型有更高靈敏度，結合 3D 量測和深1、高精度：3D 精度

60、：7.5um 3；支持 150um BGA Balls；支持 Surface dent 檢測；支持色彩檢測；2、高擴展性：上下料疊 Die 檢查;滿足于高通量、高精度、高穩定性等應用需求；3、高兼容性：兼容BGA,QFN,LGA,QFP,SOP 等多種封裝形式；覆蓋 3*3mm-120*120mm 芯片尺寸；4、高產能:UPH up to 40k。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 度學習算法實現缺陷類型快速分類，提高封裝質量檢測 星準IR9821 IR9821 系列利用深度學習算法和2D/3D 測量技術，提供高性能和全自動的光學

61、檢測，以確定不同類型和尺寸的器件的封裝質量 1、高精度：3D 精度：5m 3；支持 100m BGA Balls；支持 Surface dent 檢測；支持色彩檢測；2、易用性：快速換型時間；3、高兼容性:兼容BGA,QFN,LGA,QFP,SOP 等多種封裝形式；覆蓋 3*3mm-50*50mm 芯片尺寸；4、智能分類：缺陷智能分類，3 NG Buffer 軌道。來源：公司公告，中泰證券研究所 3.2 發展低空經濟，打造新增長點發展低空經濟，打造新增長點 低空經濟是在 3000 米以下空域中經濟活動的總稱，按照高度劃分空域可將低空經濟進一步劃分為泛低空通航區、類常規飛行器載人通航區、行業應用

62、通航區和消費民用區幾個區域。其中最重要的兩類應用是物流運輸與載人運輸，二者產生的總經濟效益將占到未來低空經濟的 95%以上。蘇州市大力發展低空經濟，公司有望受益區位優勢。蘇州市大力發展低空經濟，公司有望受益區位優勢。2021 年以來，低空經濟相關政策持續出臺，頂層設計推動下，低空經濟有望蓬勃發展。蘇州市政府發布蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（20242026年）（以下簡稱方案），提出到2026年，充分發揮制造業長板優勢，培育一批集研發、生產、運營于一體的高科技企業。打造以低空科創智造產業為核心，以低空保障產業為支撐，以低空創新服務業為特色的產業體系。力爭聚集產業鏈相關企業 500 家，產業規

63、模達 600 億元。圖表圖表 2929：低空經濟按照高度劃分低空經濟按照高度劃分 圖表圖表 3030：20202020-20502050 年美國低空經濟結構變化年美國低空經濟結構變化 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2020202520302035204020452050軍用（%）航空替代（%）出行（%）物流（%）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 3131：低空經濟部分政策：低空經濟部分政策 名稱 時間 機構 內容 中央經濟工作

64、會議 2023 年12 月-打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業 關于加快生活服務數字化賦能的指導意見 2023 年12 月 商務部等 12 部委 完善城鄉一體化倉儲配送體系，支持立體庫、分揀機器人、無人車、無人機、提貨柜等智能物流設施鋪設和布局。中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿）2023 年 國家空中交通管理委員會 縣級以上地方人民政府及有關單位按照職責分工協助做好有關空域管理工作 無人駕駛航空器飛行管理 2023 年 國務院中央軍委 促進無人駕駛航空器產業健康有序發展；縣級以上地方人民政府及其有關部門按照職責分工負責本行政區域內無人駕駛航空器有關管理工作。國家綜合立體

65、交通網規劃綱要 2021 年 國務院 首提發展低空經濟；構建城市群內部快速空中交通網絡；推進智能化通用航空器應用；發展新一代空管系統，推進空中交通服務、流量管理和空域管理智能化，推進各方信息共享 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 圖表圖表 3232：蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（：蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（2024202420262026 年）要點年）要點 發展目標 具體內容 產業能級大幅提升 到 2026 年，充分發揮制造業長板優勢，培育一批集研發、生產、運營于一體的高科技企業。打造以低空科創智造產業為核心，以低空保障產業為支撐，以低空創新服務業為特色的產業體系。力爭聚集產業鏈相關

66、企業 500 家，產業規模達 600 億元?；A設施基本完善 到 2026 年，構建形成低空地面基礎設施骨干網絡，建成 12 個通用機場和 200 個以上垂直起降點，統籌引導企業開展垂直起降點建設。建成低空飛行試驗基地，完善試驗、試飛、檢測、驗證、適航、評定等功能。低空場景豐富多元 到 2026 年，圍繞物流配送、載人人飛行、旅游消費、應急救援、城市管理等領域打造一批示范應用場景，開通至周邊機場 35 條通用航空短途運輸航線、100 條以上無人機航線，無人機商業飛行取得突破性進展。監管服務安全有效 到 2026 年，建立健全服務無人機、直升機等各類低空飛行器的安全監管服務平臺，有效銜接基礎設施

67、使用、飛行申請響應、通訊氣象監測，飛行過程監管等功能，切實提升低空飛行服務監管能力，保障城市空中交通安全。來源：蘇州市人民政府網站，中泰證券研究所 公司拓展空地一體全域巡航信息共享系統。公司拓展空地一體全域巡航信息共享系統。公司低空經濟業務由子公司博眾機器人承接，在低空經濟領域主要致力于為智慧城市治理方向提供網格化、規?；渴鸬牡涂昭膊榫C合解決方案，主要產品為空地一體全域巡航信息共享系統，該系統由無人機及載荷、無人機自動機場系統、低空通信系統、航線規劃與調度指揮平臺及多場景 AI 自動識別平臺等組成。該系統應用無線自組網、視覺導航、遠程測控、GIS 地理信息建模技術、人工智能及自動化等多種軟硬

68、件高新技術，為用戶提供各種業務場景下的全自動無人機巡查、巡查結果的 AI 識別、設備自動維護管理、氣象監測及視頻監控、三維GIS地理信息、融合通信等綜合服務，廣泛應用于應急、水務、環保、公安、城管、交通、森防、電力、油氣管道等領域。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 四、盈利預測四、盈利預測 消費電子消費電子：收入：收入：2024 年，消費電子景氣度有所改善，2025-2026 年，隨著 AI 終端發展，行業有望迎來新一輪換機周期，同時 AI 終端有望帶來較多產品改動，從而帶來新制設備需求增加，設備商有望受益。公司是 3C 自動化

69、龍頭，并且受益于 MR 新品類發展以及減人需求帶來的柔性線需求，在行業景氣周期中有望迎來業績快速增長。預計2024-2026年，公司消費電子業務營收增速分別為 10.00%、28.00%、25.00%。盈利能力盈利能力：消費電子是公司發展多年的成熟業務，毛利率較為穩定，在景氣周期中，考慮到公司接單質量有望改善，預計毛利率穩中有升。預計2024-2026年，公司消費電子業務毛利率分別為38.00%、38.50%、38.50%。新能源：新能源：收入：收入：公司新能源業務主要包含鋰電設備、換電設備以及汽車零部件設備。在行業長期發展趨勢未變但短期承壓的情況下，公司聚焦核心客戶和核心產品，有望實現穩健發

70、展。我們預計公司新能源營業收入平穩微增。預計 2024-2026 年公司新能源業務營收增速分別為-10.00%、5.00%、5.00%。盈利能力：盈利能力：公司將以產品為導向，專注于細分市場主流工藝，打造拳頭產品。在營收保持穩定，以及公司持續打磨產品的情況下，公司盈利能力有望改善。預計 2024-2026 年，公司新能源業務毛利率分別為22.00%、22.50%、23.00%。半導體半導體設備設備：收入：收入：半導體設備國產替代空間大，公司積極布局AOI檢測機、固晶機以及全自動高精度共晶機，將持續受益于中國大陸地區半導體設備市場規模增長。根據 2023 年報，半導體是領域是公司戰略拓展的重點方

71、向。未來公司將繼續加大半導體設備領域的投入，與先進封裝頭部企業建立戰略合作關系，以提高產品的規劃能力，更好的滿足客戶需求?？紤]到公司半導體設備的持續投入，以及當前基數極低，預計未來幾年將保持快速增長。預計 2024-2026 年，公司半導體設備營收增速分別為 300%、75.00%、70.00%。圖表圖表 3333：博眾空地一體全域巡航信息共享系統：博眾空地一體全域巡航信息共享系統 圖表圖表 3434：博眾精工榮獲蘇州首批低空經濟領航企業：博眾精工榮獲蘇州首批低空經濟領航企業 來源：博眾精工微信公眾號，中泰證券研究所 來源：博眾精工微信公眾號，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請

72、務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 盈利能力：盈利能力：隨著公司半導體設備收入規模增長，預計毛利率將逐步上升，預計2024-2026年，公司半導體設備毛利率分別為30.00%、40.00%、40.00%。其他業務其他業務：公司其他業務包括核心零部件、智慧倉儲物流、低空經濟等，在低空經濟新業務的拉動下，預計公司其他業務增速高于公司整體收入水平，預計2024-2026年，公司其他業務營業收入增速分別為5.00%、25.00%、25.00%。其他業務盈利能力有望保持穩定，預計 2024-2026年，公司其他業務毛利率分別為 16.00%、16.50%、16.50%。費用

73、率：費用率：（1）考慮到公司半導體設備、低空等新產品推出，預計公司銷售費用率略微增長，假設 2024-2026 年公司銷售費用率分別為 7.5%、7.7%、7.7%；（2）預計公司管理費用率維持穩定，假設 2024-2026 年，公司管理費用率分別為5.8%、5.8%、5.8%；（3）公司重視研發投入，假設 2024-2026 年公司研發費用率分別為 10.0%、10.2%、10.5%。預計公司 2024-2026年的營業收入分別為 51.71、64.55、79.42億元，歸母凈利潤分別為 4.96、6.61、7.76 億元。圖表圖表 3535：業績拆分和盈利預測：業績拆分和盈利預測 業務數據

74、 2023A 2024E 2025E 2026E 消費電子 收入（百萬元）3697.20 4066.92 5205.66 6507.07 收入 YOY 4%10%28%25%毛利潤（百萬元）1409.74 1545.43 2004.18 2505.22 毛利率（%）38.00%38.50%38.50%新能源 收入（百萬元）840.97 756.87 794.72 834.45 收入 YOY-10%-10%5%5%毛利潤（百萬元）178.20 166.51 178.81 191.92 毛利率（%）22.00%22.50%23.00%半導體 收入（百萬元）10.28 41.10 71.93 122

75、.28 收入 YOY 300%75%70%毛利潤（百萬元）2.06 12.33 28.77 48.91 毛利率（%）30.00%40.00%40.00%其他 收入（百萬元）291.41 305.98 382.47 478.09 收入 YOY 5%25%25%毛利潤（百萬元）45.63 48.96 63.11 78.88 毛利率（%）16.00%16.50%16.50%合計 收入（百萬元）4,839.85 5170.87 6454.77 7941.89 收入 YOY 0.59%6.84%24.83%23.04%毛利潤（百萬元）1,635.61 1773.23 2274.87 2824.94 毛利

76、率（%）33.79%34.29%35.24%35.57%來源：公司公告，中泰證券研究所 可比公司估值可比公司估值：我們選取主要下游業務為消費電子并同時積極布局新業務作為第二曲線的賽騰股份、天準科技、快克智能、科瑞技術作為可比公司。2024-2026 年，可比公司平均 PE 為 20.10、16.43、13.33 倍，公司 PE 分別為 17.84、13.37、11.40 倍，低于可比公司平均估值。首次覆蓋，給予“增持”評級。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 3636：可比公司估值：可比公司估值 代碼代碼 簡稱簡稱 股價

77、（股價（8 8 月月 5 5 日）日）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603283.SH 賽騰股份 59.10 3.43 4.15 4.96 5.81 14.23 11.91 10.17 688003.SH 天準科技 31.10 1.12 1.07 1.40 1.76 29.17 22.25 17.67 603203.SH 快克智能 19.57 0.76 0.81 1.10 1.41 24.03 17.82 13.90 002957.SZ 科瑞技術 12.02 0.42 0.93 0.87 1.04 12.9

78、7 13.75 11.59 平均 20.10 16.43 13.33 688097.SH 博眾精工 19.80 0.87 1.11 1.48 1.74 17.84 13.37 11.40 來源：wind，中泰證券研究所 注：賽騰股份、天準科技、快克智能、科瑞技術盈利預測取自 wind 一致預期；博眾精工盈利預測為中泰證券研究所預測。五、風險提示五、風險提示 行業景氣度不及預期的風險。行業景氣度不及預期的風險。公司多數收入來自消費電子行業，目前消費電子行業因宏觀經濟等因素景氣度一般，但隨著蘋果AI終端、MR等的發展，行業景氣度有望得到提振。同時行業大客戶減人需求帶來自動化設備需求，公司柔性線業務

79、受益。但若消費電子行業景氣度修復不及預期，可能導致公司業績增長不及預期的風險。新業務進展不及預期的風險。新業務進展不及預期的風險。公司基于自動化設備技術積累拓展新能源車鋰電、換電設備，同時布局了半導體封測設備等成長空間大的賽道，打開長期成長空間。但若新業務進展不及預期，可能導致公司業績增長不及預期的風險。市場競爭加劇的風險。市場競爭加劇的風險。若市場競爭加劇，可能導致公司市場份額或盈利能力下滑，從而導致業績增長不及預期的風險。市場空間測算偏差的風險。市場空間測算偏差的風險。報告中的行業規模測算是基于一定的假設條件，存在不及預期的風險。報告引用數據更新不及時的風險等。報告引用數據更新不及時的風險

80、等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 3737：盈利預測表：盈利預測表 Table_Finance2Table_Finance2 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%

81、+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數

82、為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整

83、性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。