博眾精工-公司研究報告-3C自動化設備龍頭切入新能源&半導體賽道打開成長空間-231130（22頁）.pdf

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1、證券研究報告公司深度研究自動化設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 博眾精工（688097）3C 自動化設備龍頭，切入新能源自動化設備龍頭，切入新能源&半導體半導體賽道打開成長空間賽道打開成長空間 2023 年年 11 月月 30 日日 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證書：S0600515110002 021-60199784 證券分析師證券分析師 羅悅羅悅 執業證書：S0600522090004 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)31.28 一年最低/最高價 22.18/34.48 市凈率(倍)

2、3.52 流通 A 股市值(百萬元)2,906.13 總市值(百萬元)13,971.14 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)8.88 資產負債率(%,LF)48.60 總股本(百萬股)446.65 流通 A股(百萬股)92.91 相關研究相關研究 增持（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）4,812 5,183 6,301 7,157 同比 26%8%22%14%歸屬母公司凈利潤（百萬元）331 398 538 639 同比 71%20%35%19%每股收 益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.74 0.89

3、 1.21 1.43 P/E（現價&最新股本攤?。?2.15 35.09 25.95 21.86 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#第二曲線第二曲線 Table_Summary 投資要點投資要點 消費電子自動化設備龍頭，業務多元化布局消費電子自動化設備龍頭，業務多元化布局：博眾精工成立于博眾精工成立于 2006 年，系國內自動化設備龍頭，主營業務包括：年，系國內自動化設備龍頭，主營業務包括：1）消費電子業務：主要產品包括精密組裝、量測、Bonding、檢測設備等，并綁定蘋果、富士康、立訊精密等國內外頭部客戶（2023H1 收入占比達 80.7%）；2）新能源業務：主要為客戶提供注液機、高速

4、切疊一體機等鋰電池制造標準設備，以及智能充換電站產品，2021 年進入寧德時代供應鏈后迎來快速發展期（2023H1 收入占比達 16.2%）；3）半導體業務和關鍵零部件業務。受益于受益于 3C、新能源領域需求放量，公司收入端穩健增長、新能源領域需求放量，公司收入端穩健增長，2018-2022 年營收從 25.2 億元提升至 48.1 億元（CAGR=17.6%）。利潤端表現弱于收入端，主要系布局新能源業務持續投入和材料成本上升，導致 2018-2021 年公司歸母凈利潤持續下降。2023Q1-Q3 實現營收 32.5 億元，同比+6.6%，收入增速略有降低主要系選擇性放棄部分低毛利的鋰電業務。

5、利潤端實現歸母凈利潤 2.3億元，同比+40.1%，增速有所下降主要系毛利率較低的新能源業務占比上升，同時匯兌損益的正向影響較 2022 年同期有所減小。我們判斷未來隨著公司 3C 業務筑底復蘇，新能源等新業務迎來放量，公司業績有望持續增長。3C 領域：背靠優質客戶資源，把握可穿戴設備發展新機遇領域：背靠優質客戶資源，把握可穿戴設備發展新機遇：短期來看全球消費電子仍處于周期底部，但我們認為，在機型革新不斷帶動在機型革新不斷帶動設備迭代、產能向印度、東南亞轉移催生增量需求、智能制造滲透率提升三設備迭代、產能向印度、東南亞轉移催生增量需求、智能制造滲透率提升三大因素下大因素下，蘋果及其供應鏈的設備

6、需求具備較強韌性。2017-2020年蘋果及供應商廠商訂單收入在公司營收中占比均超 60%，近年來依舊保持較高比重。此外通過橫向拓展 AR/VR 等新業務，公司有望持續鞏固 3C 龍頭地位。新能源領域：新能源領域：具備鋰電設備技術優勢，布局換電搶占市場先機具備鋰電設備技術優勢，布局換電搶占市場先機：注液機、切疊一體機為鋰電池制造中段關鍵設備，注液機、切疊一體機為鋰電池制造中段關鍵設備，市場空間廣闊市場空間廣闊，根據 GGII統計，2021 年國內鋰電中段生產設備市場規模為 210 億元。公司產品性能優公司產品性能優異，異，高速切疊一體機在疊片效率方面達到 0.125s/pcs 的高水平?？蛻舴?/p>

7、面，客戶方面，公司已取得寧德時代、蜂巢能源等大客戶訂單，在海外市場也已取得突破，2022 年與土耳其 J.S 公司簽訂了總金額為 8 億元人民幣的框架采購協議。工業自動化底層技術積累深厚，前瞻性切入換電設備賽道。工業自動化底層技術積累深厚，前瞻性切入換電設備賽道。2016 年我國新能源行業開始蓬勃發展，公司前瞻性發現新興機會，針對性研發新能源汽車相關設備，于 2018 年成功為蔚來開發了多款自動更換車載電池的設備。目前公司智能換電站設備涵蓋乘用車和專用車，相關產品自供率高達 80%，專利數量也處于國內領先水平，并進一步開拓寧德時代、北汽藍谷、協鑫能科等優質客戶。盈利預測與投資評級：盈利預測與投

8、資評級：博眾精工是國內 3C、新能源自動化設備龍頭，成長性強。我們預計公司 2023-2025 年凈利潤分別為 3.98/5.38/6.39 億元，當前股價對應動態 PE 分別為 35/26/22 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：行業景氣度下滑風險、市場競爭加劇、新業務拓展不及預期。-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2022/11/302023/3/312023/7/302023/11/28博眾精工滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2/22 內容目錄內容目錄 1

9、.博眾精工：消費電子自動化設備龍頭，業務多元化布局博眾精工：消費電子自動化設備龍頭，業務多元化布局.4 1.1.3C 自動化設備龍頭，多元布局高端裝備.4 1.2.收入端持續穩健增長，定向增發擴充產能.7 2.3C 領域：背靠優質客戶資源，把握可穿戴設備發展新機遇領域：背靠優質客戶資源，把握可穿戴設備發展新機遇.8 2.1.背靠蘋果產業鏈抵御行業周期，把握可穿戴設備新機遇.9 3.新能源：具備鋰電設備技術優勢，布局換電搶占市場先機新能源：具備鋰電設備技術優勢，布局換電搶占市場先機.11 3.1.鋰電設備：注液機、高速切疊一體機行業領先，掌握龍頭客戶資源.11 3.2.智能換電市場逐漸打開，積極

10、布局構建先發優勢.13 4.半導體設備：高精度共晶機、半導體設備：高精度共晶機、AOI 設備獲得初次驗證設備獲得初次驗證.17 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.18 6.風險提示風險提示.20 qVjX9UoWgXrUbWoYsUmV9PaObRoMqQnPsRiNnMoMfQrRtP8OqRmMMYmQnRMYoMrQ 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：博眾精工發展歷程.4 圖 2：博眾精工主要業務及下游介紹.5 圖 3：2017-2023H1公司分業務收入情況.6 圖

11、4：2017-2023H1公司分業務收入占比情況.6 圖 5：公司客戶資源豐富，掌握各領域龍頭客戶資源.6 圖 6：公司股權結構圖（截至 2023年 11月）.7 圖 7：2018-2022年公司營收 CAGR=17.6%.7 圖 8：2022年以來公司歸母凈利潤迎恢復增長.7 圖 9：2019年以來公司銷售凈利率承壓.8 圖 10：2023Q1-Q3 公司期間費用率較 2022年有所提升.8 圖 11：公司定向增發資金使用情況.8 圖 12：2020年我國 3C 電子行業智能制造滲透率仍僅為 26%.9 圖 13：蘋果及其 EMS 廠商訂單收入在公司營收中占比.10 圖 14：2018-20

12、22蘋果公司營收及增速（單位：美元）.10 圖 15：2015-2022年蘋果資本開支及增速情況.10 圖 16：公司業務范圍幾乎覆蓋消費電子全系列終端產品.11 圖 17：2022-2025全球動力鋰電池出貨量及預測.12 圖 18：2022-2025中國動力鋰電池出貨量及預測.12 圖 19：鋰電池制造工序及對應裝備、產值占比（2021 年）.12 圖 20：公司鋰電設備產品介紹.13 圖 21：2019-2023中國換電站保有量及預測.14 圖 22：2021換電站各細分市場規模（億元）及占比.14 圖 23：換電設備與消費電子設備技術底層邏輯相通.15 圖 24：公司換電站設備產品介紹

13、.16 圖 25：截至 2022 年底國內各廠商換電站專利情況.16 圖 26：博眾半導體主要產品介紹.17 圖 27：2017-2027年全球光模塊市場規模及預測.18 表 1：公司分業務收入預測（單位：億元、%）.18 表 2：可比公司估值表（截至 2023/11/29）.19 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4/22 1.博眾精工：消博眾精工：消費電子自動化設備龍頭，費電子自動化設備龍頭，業務多元化布局業務多元化布局 1.1.3C 自動化自動化設備龍頭，多元布局高端裝備設備龍頭，多元布局高端裝備 博眾精工成立于

14、 2006 年，主營業務包含自動化設備，自動化柔性生產線，自動化關鍵零部件以及工裝夾具等產品。公司發展歷程主要可分為兩大階段：1）2006-2017 年（年（以以消費電子消費電子為主業為主業）：）：公司于 2010 年切入蘋果供應鏈體系后駛入發展快車道，后逐步綁定富士康、立訊精密、歌爾集團等消費電子頭部企業，成為國內消費電子自動化設備龍頭。2）2017 年至今（業務多元布局期）：年至今（業務多元布局期）：公司于 2017 年進軍新能源應用領域，布局新能源車、換電站等多項業務，并于 2021 年進入寧德時代等新能源動力電池企業供應鏈。后公司又進一步拓展半導體、智慧倉儲物流等新領域，打開公司長期發

15、展空間。圖圖1：博眾精工發展歷程博眾精工發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 按照下游應用領域，公司業務主要可分為按照下游應用領域，公司業務主要可分為消費電子消費電子領域業務、新能源領域業務、領域業務、新能源領域業務、半導體領域業務和其他領域關鍵零部件業務。半導體領域業務和其他領域關鍵零部件業務。1）消費電子消費電子領域業務領域業務系系公司核心業務（公司核心業務（2023H1 收入占比達收入占比達 80.7%）：）：主要產品包括精密組裝、量測、Bonding、檢測設備等。橫向維度全面延申，幾乎覆蓋包括手機、平板電腦、TWS 藍牙耳機、智能手表、筆記本電腦、智能音箱、AR/MR/VR 產

16、品等在內的全部終端應用產品?？v向維度不斷深入，公司的設備主要應用于終端的整機組裝與測試環節，且已經縱向延伸至前端零部件、模組段的組裝、檢測、量測、測試等環節；2）新能源領域是公司重要戰略業務（）新能源領域是公司重要戰略業務（2023H1 收入占比達收入占比達 16.2%）：）：主要為客戶提供注液機、高速切疊一體機、電芯裝配專機等鋰電池制造標準設備，以及智能充換電 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/22 站、汽車零部件生產設備等，涉及下游細分行業主要包括鋰電池制造、智能充換電站和汽車電子與汽車零部件。3）半導體領域業

17、務為公司新布局的戰略性板塊）半導體領域業務為公司新布局的戰略性板塊（尚未形成規?；杖耄ㄉ形葱纬梢幠；杖耄汗驹诎雽w板塊的布局主要是從后端的封裝測試設備入手，然后再往前端晶圓 AOI 檢測設備延伸，目前公司已經推出 AOI 檢測機、全自動高精度共晶機。4）關鍵零部件業務布局圍繞光電系統）關鍵零部件業務布局圍繞光電系統和和軟硬件系統：軟硬件系統：包括鏡頭、光源、控制器、直驅電機系統、工業機器人、移動機器人及相應軟件系統。目前公司關鍵零部件已廣泛應用于 3C、新能源、半導體、光伏、包裝等行業。圖圖2：博眾精工主要業務及下游博眾精工主要業務及下游介紹介紹 數據來源：公司官網，公司年報，東吳證

18、券研究所 消費電子系公司核心下游，新能源消費電子系公司核心下游，新能源業務業務有望成為第二增長極。有望成為第二增長極。2017-2022 年公司消費電子領域收入從 18.6 億元提升至 35.5 億元，收入占比均超 70%，系公司核心下游。2022 年新能源業務收入占比達 19.5%，自 2019 年以來收入占比持續提升，我們判斷主要系公司新能源領域內不斷開拓，布局智能充換電站、注液機、高速切疊一體機等新業務。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6/22 圖圖3：2017-2023H1 公司分業務收入情況公司分業務收入情

19、況 圖圖4：2017-2023H1 公司分業務收入占比情況公司分業務收入占比情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 客戶資源豐富，多年積累掌握各領域龍頭客戶資源?？蛻糍Y源豐富，多年積累掌握各領域龍頭客戶資源。公司深耕自動化裝備領域多年，擁有較強的研發設計及項目運作能力、豐富的項目實施經驗和成功案例，產品質量穩定，性能優異，綜合服務能力強，在業內具有較高的知名度和美譽度，在各領域獲得龍頭企業客戶的認可。例如公司在消費電子領域與蘋果合作多年，在新布局的新能源領域也獲得了寧德時代等龍頭企業的認可。圖圖5：公司公司客戶資源豐富客戶資源豐富，掌握各領域龍頭客戶資源，

20、掌握各領域龍頭客戶資源 數據來源：公司官網，公司年報，東吳證券研究所 公司股權結構集中且穩定，實控人呂紹林、程彩霞夫婦控股比例達公司股權結構集中且穩定，實控人呂紹林、程彩霞夫婦控股比例達 60.24%。截至2023 年 9 月，公司最大股東為蘇州眾二，實控人呂紹林、程彩霞夫婦通過包括蘇州眾二、江蘇博眾智能科技、蘇州眾十在內的多個平臺間接控制公司合計約 60.24%的股份，對于公司生產經營決策具有較大話語權。18.6 21.5 18.2 20.6 32.5 35.5 13.1 0.1 2.1 0.4 2.8 3.6 9.4 2.6 01020304050602017201820192020202

21、120222023H1其它領域收入（億元）新能源業務收入（億元）消費電子業務收入（億元）93.4%85.4%86.3%79.3%84.8%73.7%80.7%0.3%8.5%2.1%10.8%9.5%19.5%16.2%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023H1其他領域收入占比（%）新能源業務收入占比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7/22 圖圖6：公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2023 年年 11 月）月）數據來源：Wind，東吳證券研究所 1

22、.2.收入端持續穩健收入端持續穩健增長，定向增發擴充產能增長，定向增發擴充產能 受益于消費電子、新能源等領域需求放量，公司收入端持續穩健受益于消費電子、新能源等領域需求放量，公司收入端持續穩健增長。增長。2018-2022年公司營業收入從 25.2 億元提升至 48.1 億元，期間 CAGR 達到 17.6%。2023Q1-Q3 實現營業收入 32.5 億元，同比增長 6.6%，收入增速略有降低主要系公司為保障盈利質量，選擇性放棄部分低毛利的鋰電業務，同時消費電子業務需求仍處于筑底階段。利潤端整體表現弱于收入端，利潤端整體表現弱于收入端，2022年以來迎恢復性增長年以來迎恢復性增長。2018-

23、2021年在公司收入增長的情況下，由于布局新能源業務前期投入、材料成本上升和股權支付費用持續增加，導致歸母凈利潤持續下降。2022年迎來恢復增長，實現歸母凈利潤3.3億元，同比+71.4%，主要系公司積極推動精細化管理，期間費用下降。2023Q1-Q3 實現歸母凈利潤 2.3億元，同比+40.1%，增速有所下降主要系確認收入結構變化，其中毛利率較低的新能源業務占比上升，同時匯兌損益的正向影響較 2022年同期有所減小。圖圖7：2018-2022 年公司營收年公司營收 CAGR=17.6%圖圖8：2022 年以來公司歸母凈利潤迎恢復增長年以來公司歸母凈利潤迎恢復增長 數據來源：Wind，東吳證券

24、研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.2 2.9 2.4 1.9 3.3 2.3-11.5%-16.4%-19.2%71.4%40.1%-100%0%100%00.511.522.533.5201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤（億元）YOY（%）3.2 2.9 2.4 1.9 3.3 2.3-11.5%-16.4%-19.2%71.5%40.1%-100%0%100%00.511.522.533.5201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤（億元）YOY（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東

25、吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/22 下面我們將從毛利率和費用率兩方面作進一步分析：下面我們將從毛利率和費用率兩方面作進一步分析：1）毛利端：）毛利端：2019 年以來公司銷售毛利率呈現下滑趨勢，我們判斷主要系產品結構改變，毛利率較低的新能源業務占比提升所致；2）費用端：）費用端：2019-2022 年公司期間費用率從 31.81%下降至 22.49%，費用端控制良好，2023Q1-Q3 公司期間費用率達 34.55%，較 2022 年提升較多，主要系公司研發費用率大幅提升。公司始終重視研發投入，2018 年以來公司研發費用率始終保持在 10%以上，2023Q1-Q3達到 16.

26、7%。圖圖9：2019 年以來公司銷售凈利率承壓年以來公司銷售凈利率承壓 圖圖10：2023Q1-Q3 公司期間費用率較公司期間費用率較 2022 年有所提升年有所提升 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 定向增發積極擴充產能，重點布局新能源定向增發積極擴充產能，重點布局新能源領域領域。公司于 2022年 12月 8日向特定投資者發行股票 4040 萬股，募集資金 9.8 億元，主要用于加強公司在新能源和消費電子板塊的產能布局，預計將于 2024年 12月建成投產。項目建成后，預計將鞏固公司消費電子自動化領域龍頭地位，同時提升公司新能源領域業務占比，優化公司

27、業務結構。圖圖11：公司定向增發資金使用情況公司定向增發資金使用情況 序號序號 項目名稱項目名稱 擬投入金額擬投入金額 預計可使預計可使 用狀態日期用狀態日期 金額金額(億元億元)比例比例 1 新能源行業自動化設備擴產建設項目 4.39 45%2024 年 12 月 2 消費電子行業自動化設備升級項目 1.95 20%2024 年 12 月 3 新建研發中心項目 1.00 10%2024 年 12 月 4 補充流動資金 2.49 25%合計 一 9.83 100%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.3C 領域：背靠優質客戶資源，把握可穿戴設備發展新機遇領域：背靠優質客戶資源，把握可穿戴設備

28、發展新機遇 41.77%45.90%42.89%33.60%32.26%33.14%12.70%13.70%9.28%5.10%6.82%6.87%0%10%20%30%40%50%201820192020202120222023Q1-Q3銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）27.96%28.61%31.81%27.72%22.49%34.55%-10%0%10%20%30%40%201820202022銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）期間費用率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/2

29、2 2.1.背靠蘋果產業鏈抵御行業周期，把握可穿戴設備新機遇背靠蘋果產業鏈抵御行業周期，把握可穿戴設備新機遇 短期來看，全球消費電子仍處于周期底部。但我們認為，在機型革新不斷帶動設備迭代、產能向印度、東南亞轉移催生增量需求、智能制造滲透率提升三大因素下，蘋果及其供應鏈對于消費電子設備的需求仍具備較強韌性。具體來看：1）機型革新驅動消費電子設備快速迭代。）機型革新驅動消費電子設備快速迭代。與半導體設備、鋰電設備等傳統專用設備不同，消費電子設備迭代周期較短，具備較強的消費屬性。究其原因，核心在于不同機身結構對于加工要求各異，機型革新不斷催生新的消費電子設備需求。2）蘋果產能向印度、東南亞地區轉移，

30、帶動）蘋果產能向印度、東南亞地區轉移，帶動新增需求新增需求。受國際貿易摩擦和中國大陸人力成本上漲等因素影響，蘋果公司擬將部分產能轉移至印度及東南亞地區，進一步帶動設備端更新迭代需求?？紤]到蘋果供應鏈進入門檻較高，設備供應商短期更換可能性不大，我們判斷國內消費電子設備企業有望充分受益于此輪蘋果產能轉移。3）智能制造滲透率提升為消費電子）智能制造滲透率提升為消費電子自動化自動化設備另一重要成長邏輯。設備另一重要成長邏輯。2020年智能制造在我國 3C 電子行業的滲透率約為 26%，根據國家“十四五”智能制造發展規劃目標，至 2025 年 70%的規模以上制造業企業要基本實現數字化及智能制造，我們判

31、斷隨著機器視覺、功能檢測等技術快速進步，疊加消費電子行業對于加工精密度、產線自動化率等要求提升，智能制造在消費電子行業的滲透率仍有較大提升空間，從而進一步驅動消費電子自動化設備需求放量。圖圖12：2020 年我國年我國 3C 電子行業智能制造滲透率電子行業智能制造滲透率仍僅為仍僅為 26%數據來源：頭豹研究院，東吳證券研究所 公司營收中蘋果相關訂單占比高，且蘋果銷售金額受消費電子周期下行影響小。公司營收中蘋果相關訂單占比高，且蘋果銷售金額受消費電子周期下行影響小。2017-2020 年蘋果及其 EMS 供應商（電子制造服務廠商）訂單收入在公司營收中占比均超 60%。2021 年以來，隨著公司新

32、能源業務放量，客戶結構得到豐富，盡管該比例呈下滑趨勢，但仍處于較高水平。2022 年蘋果營業收入達 3943 億美元，同比+7.8%，我們認為蘋果憑借其產品迭代速度快、技術水平高的優勢，在消費電子進入成熟期的背景下，銷售金額受行業景氣度下行影響小，將為公司業績穩健增長提供保障。26%20%15%14%6%0%5%10%15%20%25%30%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/22 圖圖13：蘋果及其蘋果及其 EMS 廠商訂單收入在公司營收中占比廠商訂單收入在公司營收中占比 圖圖14：2018-2022 蘋果公司營

33、收及增速蘋果公司營收及增速（單位：美（單位：美 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所（橫軸為財年）圖圖15：2015-2022 年年蘋果資本開支及增速蘋果資本開支及增速情況情況 數據來源：Apple 年報，東吳證券研究所（橫軸為財年）我們認為，公司作為消費電子自動化裝備龍頭企業，未來有望通過以下路徑鞏固我們認為，公司作為消費電子自動化裝備龍頭企業，未來有望通過以下路徑鞏固行業領先地位：行業領先地位：1）公司配合蘋果產業鏈進行新技術、新工藝研發創新，）公司配合蘋果產業鏈進行新技術、新工藝研發創新，其中其中柔性生產線柔性生產線 FATP 已已取得訂單并量產。

34、取得訂單并量產。柔性柔性模塊化生產線采用革命性的設計方式，同時具備高度的自動化、高柔性、高通用性的特點，有利于客戶快速布線并在短期內形成產能。目前公司是行業內極少數真正具備 FATP 段整線覆蓋能力的設備廠家之一，目前該產線已取得蘋果手機生產的正式訂單并進行量產，后續有望在行業內進行大規模推廣。2）公司橫向維度拓展業務范圍，幾乎覆蓋消費電子全系列終端產品。）公司橫向維度拓展業務范圍，幾乎覆蓋消費電子全系列終端產品。從消費電子終端產品維度看，公司的設備目前不僅應用于智能手機產品，而且已經幾乎覆蓋包括-2.0%5.5%33.3%7.8%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050

35、01000150020002500300035004000450020182019202020212022其他MaciPadiPhoneYOY112 127 125 133 105 73 111 107 13.2%-2.2%6.9%-21.2%-30.4%51.7%-3.4%-40%-20%0%20%40%60%02040608010012014020152016201720182019202020212022房產、廠房及設備投資額（億美元）資本開支YOY（%）收入YOY（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/2

36、2 手機、平板電腦、TWS 藍牙耳機、智能手表、筆記本電腦、智能音箱、AR/MR/VR 產品等在內的全系列終端產品，公司正沿著消費電子產業鏈的橫向維度全面延伸自身業務范圍。我們認為，公司在消費電子領域的橫向拓展，有助于增強公司抗風險能力，有效應對下游智能手機行業波動，促進業務結構健康化，增強業績的穩健性。圖圖16：公司業務范圍幾乎覆蓋消費電子全系列終端產品公司業務范圍幾乎覆蓋消費電子全系列終端產品 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 3）布局）布局 AR/VR/MR 業務，業務，2022 年年 MR 設備已取得銷售收入設備已取得銷售收入 1.2 億元。億元。公司 MR設備從前段的模組段到中段的

37、模組小件組裝段再到后段的整機組裝段均有涉及，其中在價值量最大的整機組裝段，公司提供的設備占所有生產設備的絕大部分。2022 年公司 MR/AR/VR 相關自動化設備銷售額超過 1.2 億元。蘋果公司于 2023 年 6 月發布 AR產品 Vision Pro，預計將于 24 年上市，或將帶動公司相關設備銷量。公司 AR/VR/MR相關自動化設備已在研發，憑借扎實的研發積累和良好的客戶資源，預計公司將在AR/VR/MR 領域實現新的業務增長點。3.新能源：具備鋰電設備技術優勢，布局換電搶占市場先機新能源：具備鋰電設備技術優勢，布局換電搶占市場先機 3.1.鋰電設備：鋰電設備：注液機、高速切疊一體

38、機行業領先，掌握注液機、高速切疊一體機行業領先，掌握龍頭客戶資源龍頭客戶資源 動力鋰電池行業景氣度持續增長，鋰電設備市場規模達千億元。動力鋰電池行業景氣度持續增長，鋰電設備市場規模達千億元。根據 GGII 預測數據，2023 年全球/中國動力鋰電池出貨量分別為 1050GWh/850GWh，分別同比+54.4%/+77.1%；預 計 到 2025 年，全 球/中 國 動 力 鋰 電 池 出 貨 量 分 別 達 到1730GWh/1250GWh，2022-2025CAGR 分別為 36.5%/37.6%。在鋰電池行業增長帶動下，鋰電設備需求也獲得高速增長，根據 GGII 數據，2022 年中國鋰

39、電池生產設備市場規模為 1000億元，同比增長 70%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/22 圖圖17：2022-2025 全球動力鋰電池出貨量及預測全球動力鋰電池出貨量及預測 圖圖18：2022-2025 中國動力鋰電池出貨量及預測中國動力鋰電池出貨量及預測 數據來源：GGII，東吳證券研究所 數據來源：GGII，東吳證券研究所 注液機、切疊一體機為鋰電池制造中段關鍵設備注液機、切疊一體機為鋰電池制造中段關鍵設備，價值占比超，價值占比超 60%。鋰離子電池制作工藝復雜、步驟繁多，涉及設備眾多。具體來看，鋰離子

40、電池生產可以分為前、中、后三個環節，其中前段設備產值占比較大的是極片涂布，在前段設備價值中占比達到 60-70%；中段是卷繞/疊片，在中段設備中占比也在 60-70%；后段則是電芯化成與電芯分容，占比則高達 70-80%。據 GGII 調研統計，2021 年中國鋰電生產設備市場規模為 588 億元，同比增長 104.9%，其中前段、中段、后段設備市場規模分別為 259億元、210 億元以及 119億元，占比分別為 44.05%、35.71%、20.24%。圖圖19：鋰電池制造工序及對應裝備、產值占比鋰電池制造工序及對應裝備、產值占比（2021 年）年）數據來源：GGII，東吳證券研究所 公司產

41、品公司產品性能優勢性能優勢明顯，明顯，深度綁定頭部客戶進入產業鏈。深度綁定頭部客戶進入產業鏈。從設備性能方面看，公司圍繞重點客戶推出重點機型，2021 年以來相繼推出行業領先的注液機和高速切疊一體機。其中高速切疊一體機采用多片疊技術，解決了切片和疊片效率不匹配的問題，其中高速切疊一體機采用多片疊技術，解決了切片和疊片效率不匹配的問題，68010501350173054.41%28.57%28.15%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016001800200020222023E2024E2025E全球動力鋰電池出貨量（GWh）YOY（%）48

42、08501010125077.08%18.82%23.76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020040060080010001200140020222023E2024E2025E中國動力鋰電池出貨量（GWh）YOY（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13/22 并在疊片效率方面實現了顛覆性突破，達到并在疊片效率方面實現了顛覆性突破，達到 0.125s/pcs。從客戶關系方面來看，公司憑借著鋰電設備突出的效率和性能優勢，獲得了鋰電頭部企業寧德時代、蜂巢能源等客戶的量產訂單，2022 年以

43、2 億元中標蜂巢能源高速切疊一體機項目。此外，公司也在積極布局海外市場，2022年與土耳其 J.S公司簽訂了總金額為 8億元人民幣的框架采購協議。圖圖20：公司鋰電設備產品介紹公司鋰電設備產品介紹 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 3.2.智能換電市場逐漸打開，積極布局構建先發優勢智能換電市場逐漸打開，積極布局構建先發優勢 換電模式的發展與政策息息相關，換電模式的發展與政策息息相關，2020 年下半年以來換電行業迎來了政策紅利較年下半年以來換電行業迎來了政策紅利較快增長?？煸鲩L。換電模式經歷了“試水-艱難探索-迎來風口”三個階段，前期由于新能源汽車數量較少、標準不一，換電模式發展較慢，直至

44、2020 年 4 月，財政部等四部委聯合發產品名稱產品名稱產品用途產品用途產品優勢產品優勢/技術水平介紹技術水平介紹產品示意圖產品示意圖鋁殼注液機鋁殼注液機用于方形鋁殼鋰電池全自動差壓注液批量生產1、采用正負壓循環注液，有效促進電解液更好吸收；2、電解液儲液系統采用雙儲液罐設計，可有效解決電解液起泡問題；3、基于結構拓撲優化設計方法、流體動力學理論和一體成型技術，優化設計注液管道路徑、并采用不銹鋼杯體整體開模加工；4、整機采用轉盤式回轉設計，結構緊湊，占地面積小，且方便維護5、基于高精度稱重計量反饋系統、電磁屏蔽抗干擾技術、微振動主動控制策略，結合干擾觀測器與自適應滑膜魯棒控制算法，實現動態閉

45、環精密注液。刀片電池注刀片電池注液機液機用于刀片鋰電池全自動注液和插釘1、注液方式采用等壓注液方式，實現腔體內部壓力精密調節，促進電解液的快速滲透和浸潤；2、具備自動壓釘，密封膠釘自動分選，可實現負壓封口；3、注液口自動清潔機構，確保清潔后電芯注液孔無任何電解液污染；4、電解液儲液系統采用雙儲液罐設計，可有效解決電解液起泡問題；5、自主開發嵌入式智能制造管理及安全控制系統。軟包注液機軟包注液機用于軟包類電池全自動注液、預封裝等領域1、采用陶瓷注液杯結構和精密注液泵，保證精度：2、電解液儲液系統電機攪拌設計，可有效解決電解液起泡問題；3、整機采用轉盤結構布局，結構緊湊，占地面積小，且方便維護；4

46、、采用真空注液、浸潤，有效促進電解液更好吸收；5、注液精度高、運行效率高激光模切分激光模切分切一體機切一體機適用于預分切后極片的極耳成型和分切1、運行速度快，可兼容不同幅寬；2、整機三級糾偏、激光切割、分切精度高、CCD瑕疵檢測、極耳尺寸檢測、閉環控制；設備運行穩定、故障率低熱復合切疊熱復合切疊一體機一體機高度集成的鋰離子電芯制造設備1、運行速度快，運行效率高；2、高集成度：主要由正極制片段、負極復合制單元片段、疊片段、熱壓段、貼膠下料段等組成：3、功能齊全：極片隔膜自動放卷、自動糾偏、張力控制、除塵、熱復合、極片裁斷、V角裁切、送料、尺寸檢測、CCD定位、堆疊、極組熱壓、貼膠貼二維碼等功能。

47、pack自動自動裝配線裝配線適用于鋰電池由單體組裝為模塊這一過程速度快，運行效率高；精度高，極耳裁切精度；功能齊全；設備運行穩定、故障率低。電芯模組自電芯模組自動裝配線動裝配線適用于軟包裝鋰電芯全自動裝配效率高，沖坑精度、焊接位置精度、封印厚度精度、鋁塑膜上下對齊度等指標均達到較高水平；功能齊全。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14/22 布關于調整完善新能源汽車補貼政策的通知，要求新能源乘用車補貼前售價須在 30萬元以下（含30萬），同時為鼓勵“換電”等新型商業模式創新發展，對采取“換電”模式的新能源汽車產品不執行

48、 30萬元限價要求，換電模式得以快速發展；同時 2021年11 月 1 日電動汽車換電要求實施，這是換電首個通用的國家行業標準，有利于提升換電行業的標準化程度，促進換電模式發展。圖圖 1：換電模式發展經歷了試水、探索和風口三個階段，我們預計：換電模式發展經歷了試水、探索和風口三個階段，我們預計 2022 年以后將快速放量年以后將快速放量 數據來源：國家發改委、財政部等，東吳證券研究所 國內換電站保有量快速增加，換電站設備市場規模有望保持高速增長。國內換電站保有量快速增加，換電站設備市場規模有望保持高速增長。1）換電站）換電站保有量：保有量：近年來受益于新能源電動汽車的市場保有量逐漸增長，疊加政

49、策對換電態度發生積極轉變，各方加速入場布局換電站建設。2022 年我國換電站（不包含重卡換電）保有量達 1973 座，2021 年初為 1298座，同比+52%；根據共研網預測，2023 年我國換電站保有量將達到 2400 座，同比+22%。2）2021 換電站設備市場規模為換電站設備市場規模為 45 億：億：換電站市場可分為換電設備、用電、運營三部分，其中換電設備份額較大。根據艾媒咨詢數據，2021 年換電站設備市場規模達 45 億元，2020 年為 18 億元，同比+149%，隨著換電站建設增加，換電設備市場規模有望保持高速增長態勢。圖圖21：2019-2023 中國換電站保有量及預測中國

50、換電站保有量及預測 圖圖22：2021 換電站各細分市場規模（億元）及占比換電站各細分市場規模（億元）及占比 數據來源：智研咨詢，共研網，東吳證券研究所 數據來源：艾媒咨詢，東吳證券研究所 30655512981973240081.4%133.9%52.0%21.6%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001000150020002500300020192020202120222023E換電站保有量（座）YOY（%）換電站設備,45,42%用電市場,16,15%運營市場,45.7,43%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所

51、東吳證券研究所 公司深度研究 15/22 工業自動化底層技術積累深厚，前瞻性切入換電設備賽道。工業自動化底層技術積累深厚，前瞻性切入換電設備賽道。公司自成立以來始終堅持工業自動化底層技術研發，積累了精密機械設計、精密運動控制、驅動技術、機器視覺、機器人控制及算法等核心底層技術，不斷向非消費電子之外領域延伸。2016年我國新能源行業開始蓬勃發展，公司前瞻性發現新興機會，針對性研發新能源汽車相關設備，于 2018 年成功為蔚來汽車開發了多款自動更換車載電池的設備，滿足客戶對新能源車及配套換電站的投放需求，產品矩陣不斷完善。圖圖23：換電設備與消費電子設備技術底層邏輯相通換電設備與消費電子設備技術底

52、層邏輯相通 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司智能充換電站設備涵蓋乘用車和商用車，相關產品自供率高達公司智能充換電站設備涵蓋乘用車和商用車，相關產品自供率高達 80%。公司智能充換電站相關產品涵蓋乘用車充換電站和商用車充換電站，適用場景廣，可適應高溫、高寒、高海拔、沿海等惡劣環境，能為整車廠、動力電池廠和運營商等客戶提供整體的綜合解決方案與服務，更好的滿足客戶的多元化需求。商用車換電站在原有的頂吊式換電技術基礎上，新增底盤換電技術，低重心大容量更具競爭優勢。公司積極開發相應配套系統，例如智能站控系統、云平臺系統等，目前公司智能充換電站相關產品自供率高達 80%。請務必閱讀正文之后的免責聲

53、明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/22 圖圖24：公司換電站設備產品介紹公司換電站設備產品介紹 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司換電站專利數量處于國內領先水平，把握蔚來、吉利等龍頭客戶資源。公司換電站專利數量處于國內領先水平，把握蔚來、吉利等龍頭客戶資源。從換電站專利數量來看，截至 2022 年底，公司換電站相關專利數量達 135 個，位列國內廠商前五；蔚來、吉利專利數量均在300個以上，高居國內廠商前三。公司與蔚來、吉利建立了良好穩定的合作關系，早在 2018 年，公司為率先提出換電模式的蔚來汽車提供全自動充換電站，在充換電站領

54、域具有先發優勢。此外公司也開拓了寧德時代、北汽藍谷、協鑫能科、上汽集團等優質客戶。我們預計，未來公司將其技術優勢和優秀的客戶資源，在智能充換電站領域占有一席之地。圖圖25：截至截至 2022 年底國內各廠商換電站專利情況年底國內各廠商換電站專利情況 數據來源：共研網，東吳證券研究所 產品名稱產品名稱產品用途產品用途產品優勢產品優勢/技術水平介紹技術水平介紹產品示意圖產品示意圖乘用車換電站乘用車換電站通過直接更換電池的方式進行補能,能與充電模式形成有效場景互補1、高度集成、標準設計、靈活接入、無線交互、智能高效、共享兼容、綠色有序、集中監控、統一管理；2、系統可獨立運行，也可接入各級運營平臺，實

55、現人、車、站及運營商、電網和管理部門等相關主體的彼此互動和信息共享。商用車頂吊式換商用車頂吊式換電站電站商用車頂部吊裝換電，可適用大部分商用車車型；通過頂部吊裝虧電電池與充電倉內的滿電電池進行周轉替換1、柔性智能換電：設備設置XYZR軸，通過相機檢測電池箱位置，自動調整吊取與吊裝位置度；2、穩定性高：換電機器人X/Y方向使用電機驅動齒輪齒條的方式進行位移，并采用位置感應器檢測行車位移位置；3、解決行業痛點鋼絲繩壽命低問題：升降測試鋼絲繩壽命15萬次。313289981351353063585110100200300400500600 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明

56、部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17/22 4.半導體設備：高精度共晶機、半導體設備：高精度共晶機、AOI 設備獲得初次驗證設備獲得初次驗證 半導體領域是公司戰略拓展的重點方向，共晶機、半導體領域是公司戰略拓展的重點方向，共晶機、AOI 等設備取得突破性進展。等設備取得突破性進展。公司在半導體先進制程領域持續加大研發投入和產品創新，緊緊圍繞客戶需求積極開展半導體新產品的研發與合作，2022 年成立子公司博眾半導體進行半導體設備研發生產，專注于滿足國內光器件產業，主要產品包括固晶機、共晶機、AOI 設備、清洗機器。2022 年，公司成功推出高精度共晶機、芯片外觀檢測 AOI 設

57、備等核心產品，并出貨至客戶端進行驗證，首次形成銷售，取得了突破性進展。圖圖26：博眾半導體主要產品介紹博眾半導體主要產品介紹 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 光模塊市場規模保持持續增長，有望刺激共晶機、固晶機需求。光模塊市場規模保持持續增長，有望刺激共晶機、固晶機需求。受益于信息應用流量需求的增長和光通信技術的升級，光模塊作為光通信產業鏈最為重要的器件保持持續增長。根據中商產業研究院數據，2017年至2022年，全球光模塊市場規模從60億美元增長到96億美元，CAGR為9.9%；預計2027年全球光模塊市場規模將達到156億美元，2022-2027CAGR 為 10.2%。產品名稱產品名稱

58、應用行業應用行業產品優勢產品優勢/技術水平介紹技術水平介紹產品示意圖產品示意圖星威系列星威系列全自動全自動高精度共晶機高精度共晶機5G和數據通信、激光器、高精度MEMS、醫療與生物光學、汽車、發光二極管、光學、功率半導體、射頻、微波和天線、傳感器、電信星威系列共晶機是高精度高效率的多功能芯片貼裝設星威系列共晶機是高精度高效率的多功能芯片貼裝設備備。共晶貼片效率可達1535s/pcs，貼片精度 0.5 3m。具備共晶貼片、蘸膠貼片及Flip Chip貼片功能，可滿足多芯片貼裝需求。模塊化的設計理念使其具備高柔性制造能力，配備智能校準與數據管理系統，使其具備工藝追溯與管理的能力。星準系列星準系列A

59、OI檢檢測機測機半導體、消費類電子、光學星準系列星準系列AOI檢測機是利用光學原理檢測芯片缺陷的檢測機是利用光學原理檢測芯片缺陷的高速高精度全自動視覺檢測設備高速高精度全自動視覺檢測設備，主要應用于芯片封裝的研發與制造。針對BGA，LGA，QFN，QFP等多種封裝芯片，提供全面的6-side檢測和2D/3D量測。星馳系列星馳系列高速高高速高精度固晶機精度固晶機消費電子、汽車、顯示面板、新能源星馳系列固晶機是面向多芯片封裝的高速高精度設星馳系列固晶機是面向多芯片封裝的高速高精度設備備，在滿足 7m3的精度條件下，可實現高達12000pcs/h的貼片效率。采用開放式架構和模塊化設計，可提供極致效率

60、的按需定制能力，可最大處理12寸晶圓，兼容多種基板傳送方式，滿足固晶，MCM，Flipchip，SiP等封裝工藝。星權系列星權系列清洗機清洗機化合物半導體、先進封裝、晶圓制造、微組裝、光伏、IGBT 功率器件星權系列清洗機廣泛應用于集成電路領域、先進封裝星權系列清洗機廣泛應用于集成電路領域、先進封裝領域里的光刻膠去除工藝領域里的光刻膠去除工藝。自動化程度高，采用模塊化設計，可以依據客戶定制化工藝需求為導向，從設計開發、機臺組裝、測試、設備安裝到售后服務。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18/22 圖圖27：2017-

61、2027 年全球光模塊市場規模及預測年全球光模塊市場規模及預測 數據來源：LightCounting，中商產業研究院，東吳證券研究所 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 1.核心假設核心假設 1）3C 消費電子業務：消費電子業務：傳統 3C設備業務我們判斷將進入下行周期，但公司柔性模塊化生產線和 MR 裝配檢測設備業務將迎來快速增長期，帶動整體 3C 消費電子業務保持較快增長。假設 2023-2025 年收入同比增速分別為 0.1%、22.3%和13%，毛利率分別為 38.5%、39.0%和 39.2%。2）新能源業務：新能源業務：隨著公司鋰電池制造設備和充換電站設備的快速增長，我們認為

62、公司新能源業務有望進入高速增長期。假設 2023-2025 年收入同比增速分別為28%、17%和 12%，毛利率分別為 20.0%、21.2%和 21.2%。3）半導體設備業務：半導體設備業務：公司半導體設備技術壁壘較高，有用較高的毛利率。假設2023-2025年收入分別為 0.03、0.2、0.5億元，毛利率穩定于 45%。2.盈利預測：盈利預測：基于以上假設，我們預計公司 2023-2025年營業收入分別為 51.8、63.0和 71.6億元，分別同比增長 7.7%、21.6%和 13.6%；2023-2025年歸母凈利潤分別為 4.0、5.4和 6.4 億元，分別同比增長 20.1%、3

63、5.2%和 18.7%。表表1：公司分業務收入預測（單位：億元、公司分業務收入預測（單位：億元、%）606162677496991081211371561.7%1.6%8.1%10.4%29.7%3.1%9.1%12.0%13.2%13.9%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201401601802017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E全球光模塊市場規模（億美元）YOY（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19/22 202

64、1A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入合計營業收入合計 38.27 48.12 51.83 63.01 71.57 yoy（%）47.4%25.7%7.7%21.6%13.6%毛利潤合計毛利潤合計 12.86 15.53 17.33 21.45 24.42 綜合毛利率（綜合毛利率（%）33.6%32.3%33.4%34.0%34.1%3C 消費電子業務消費電子業務收入收入 32.45 35.48 35.50 43.40 49.05 yoy（%）57.6%9.3%0.1%22.3%13.0%毛利率毛利率(%)35.2%37%38.5%39.0%39.2%新能源業務新能源業

65、務收入收入 3.61 9.38 11.98 14.03 15.69 yoy（%）29.32%160%28%17%12%毛利率毛利率(%)23.6%19.0%20.0%21.2%21.2%半導體設備業務收入半導體設備業務收入 0.03 0.2 0.5 yoy（%）567%150%毛利率毛利率(%)45%45%45%其它收入其它收入 2.21 3.26 4.32 5.38 6.33 yoy（%）47.5%32.5%24.5%17.7%數據來源：Wind，東吳證券研究所 可比公司方面，公司主營業務為 3C 自動化設備，后逐步向新能源設備、半導體設備等領域拓展，故我們選取先導智能、賽騰股份、瀚川智能、

66、天準科技等作為可比公司。博眾精工在 3C 自動化設備行業處于業內領先地位，且業務涵蓋稀缺性較高的半導體設備，成長性突出，故估值高于可比公司均值。表表2：可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2023/11/29）收盤價收盤價（LC）總市值總市值（億）（億）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 代碼代碼 公司公司 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300450.SZ 先導智能 26.4 413 23.18 35.42 50.26 60.42 18 12 8 7 603283.SH 賽騰股份 78.1 155 3.07 4.12 5

67、.65 7.51 51 38 27 21 688022.SH 瀚川智能 24.8 43 0.74 2.02 3.38 4.96 58 21 13 9 688003.SH 天準科技 12.9 76 1.52 2.01 2.68 3.34 50 38 28 23 平均平均 44 27 19 15 688097.SH 博眾精工博眾精工 31.3 139.6 3.31 3.98 5.38 6.39 42 35 26 22 數據來源：Wind，東吳證券研究所（以上標的歸母凈利潤均為東吳證券研究所預測）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度

68、研究 20/22 3投資建議投資建議 博眾精工是國內 3C、新能源自動化設備領軍企業，核心業務突出，市場認可度高，未來隨著傳統 3C 行業轉型升級，疊加公司在新能源和半導體等新領域的進一步拓展，技術研發持續推進，公司營收規模、利潤規模將進一步擴大。整體而言，公司成長性強。綜合考慮下，我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為3.98/5.38/6.39億元，當前股價對應動態 PE 分別為 35/26/22 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。6.風險提示風險提示 1.行業景氣度下滑的風險：行業景氣度下滑的風險：公司產品覆蓋消費電子、新能源等賽道，若各下游的行業景氣度出現明顯下滑，則將對公司經營產生

69、明顯負面影響。2.市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：公司近幾年保持快速發展的勢頭，已經在國內市場處于領先地位，但市場的需求變化快速，競爭日益激烈，如果公司未來在新產品或技術開發、銷售服務體系構建等方面不能有效適應市場的變化，公司將在市場競爭中處于不利地位。3.新業務拓展不及預期的風險：新業務拓展不及預期的風險：公司正在積極拓展新能源設備、半導體設備等新領域，若新業務拓展不及預期，則將影響公司后續成長性。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 21/22 博眾精工博眾精工三大財務預測表三大財務預測表 Table_Financ

70、e 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 6,451 6,546 7,862 8,229 營業總收入營業總收入 4,812 5,183 6,301 7,157 貨幣資金及交易性金融資產 1,428 2,274 1,000 2,440 營業成本(含金融類)3,259 3,450 4,156 4,715 經營性應收款項 2,163 2,116 3,066 2,832 稅金及附加 29 31 38 43 存貨 2,711 2,081 3,691 2,85

71、8 銷售費用 331 451 536 608 合同資產 113 52 63 72 管理費用 258 311 359 394 其他流動資產 36 23 42 28 研發費用 494 508 617 680 非流動資產非流動資產 1,169 1,302 1,424 1,537 財務費用(1)0 0 0 長期股權投資 18 18 18 18 加:其他收益 26 41 41 36 固定資產及使用權資產 911 1,034 1,146 1,249 投資凈收益(3)0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 92 102 112 122 減值損失(85)(10)(10)(

72、10)商譽 0 0 0 0 資產處置收益 1 0 0 0 長期待攤費用 19 19 19 19 營業利潤營業利潤 381 463 626 743 其他非流動資產 129 129 129 129 營業外凈收支 (1)(1)(1)(1)資產總計資產總計 7,620 7,848 9,286 9,766 利潤總額利潤總額 380 462 625 742 流動負債流動負債 3,316 3,192 4,087 3,922 減:所得稅 52 60 81 96 短期借款及一年內到期的非流動負債 1,021 1,021 1,021 1,021 凈利潤凈利潤 328 402 544 646 經營性應付款項 1,6

73、45 1,518 2,291 2,031 減:少數股東損益(3)4 5 6 合同負債 294 345 416 471 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 331 398 538 639 其他流動負債 356 308 359 398 非流動負債 525 525 525 525 每股收益-最新股本攤薄(元)0.74 0.89 1.21 1.43 長期借款 484 484 484 484 應付債券 0 0 0 0 EBIT 387 483 646 763 租賃負債 12 12 12 12 EBITDA 480 570 743 870 其他非流動負債 29 29 29 29 負債合計負債合計 3,841

74、 3,717 4,612 4,447 毛利率(%)32.26 33.43 34.04 34.12 歸屬母公司股東權益 3,754 4,101 4,640 5,279 歸母凈利率(%)6.89 7.68 8.54 8.93 少數股東權益 25 29 34 41 所有者權益合計所有者權益合計 3,779 4,130 4,674 5,320 收入增長率(%)25.72 7.72 21.57 13.59 負債和股東權益負債和股東權益 7,620 7,848 9,286 9,766 歸母凈利潤增長率(%)71.43 20.13 35.21 18.73 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A

75、2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流(7)1,118(1,053)1,661 每股凈資產(元)8.45 9.18 10.39 11.82 投資活動現金流(173)(221)(221)(221)最新發行在外股份（百萬股）447 447 447 447 籌資活動現金流 1,083(51)0 0 ROIC(%)7.42 7.68 9.49 10.19 現金凈增加額 940 846(1,274)1,440 ROE-攤薄(%)8.83 9.71 11.60 12.11 折舊和攤銷 93 87 97 107

76、 資產負債率(%)50.41 47.37 49.67 45.53 資本開支(125)(221)(221)(221)P/E（現價&最新股本攤?。?2.15 35.09 25.95 21.86 營運資本變動(537)617(1,705)897 P/B（現價）3.70 3.41 3.01 2.65 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會

77、因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報

78、告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成

79、指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527