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1、課題總顧問：張曉燕，清華大學五道口金融學院副院長、講席教授，清華大學五道口金融學院財富管理研究中心主任課題組成員：王 雪，高級研究專員，清華大學五道口金融學院財富管理研究中心殷子涵，中級研究專員，清華大學五道口金融學院財富管理研究中心張藝偉，初級研究專員，清華大學五道口金融學院財富管理研究中心張遠遠，博士后研究員，清華大學五道口金融學院鑫苑房地產金融科技研究中心研究助理：王藝熹 吉蘇燕 丁雪松 田佳禾致謝：本課題特別感謝景順集團及景順長城基金公司提供的全力支持和贊助。同時感謝來自景順集團及景順長城基金公司專家的寶貴建議。執行摘要隨著全球氣候變化日益嚴峻，各國政府攜手約定，積極應對氣候變化。在此

2、背景下，綠色投資作為一種以環保、社會責任和良好治理為基礎的投資方式正日益受到關注和重視。綠色股票指數為資源向綠色產業的合理配置提供了指引，是推動綠色經濟發展、幫助投資者實踐綠色投資的有力金融工具。本報告梳理了國內外綠色股票指數的發展概況和編制方式，并提出新的綠色轉型股票指數編制方案，成分股中不僅包括低碳行業的上市公司，還涵蓋了高碳行業中碳減排表現優異的公司。該指數編制方案符合政策導向，有助于引導投資者靈活配置資產，從而實現超額收益和更有效的風險分散。1.1 全球綠色浪潮的興起：背景與政策1.1.1 人類活動加劇全球氣候變化自工業革命以來，人類活動產生了大量的溫室氣體排放，如二氧化碳、甲烷、氧化

3、亞氮、氟化氣體等。溫室氣體不斷積累后，能夠吸收和反射太陽輻射，導致地球溫度升高。這一過程引發海平面上升，風暴、洪水、熱浪和干旱等多種極端天氣災害，同時對生態系統造成破壞，導致物種滅絕。隨著人類經濟商業活動的開展，煤炭、石油和天然氣等大量傳統化石燃料的燃燒，以及砍伐森林、過度放牧等行為，被認為是當前氣候迅速變化的主要原因。根據國際能源署IEA（International Energy Agency，簡稱“IEA”）統計，2021 年全球 205 個國家 38 個地區共排放 34175.3MtCO2eq（百萬噸二氧化碳當量），從 1971 年來近 50年保持增長，年復合增長率達 3.79%。（見圖

4、 1）根據中國氣象局發布的 中國氣候變化藍皮書（2023），至2023年，全球平均氣溫較工業化前水平高出約1.1，20 世紀 80 年代以來的每個連續十年都比前一個十年溫度更高。種種跡象表明，人類活動對生態環境的影響日益顯著。在問題越發嚴峻的同時，社會媒體、新聞報道以及環保組織的活動推動了公眾對氣候變化廣泛關注，并顯著提高了環保意識。各國政府與人們開始認識到，氣候變化將對未來世代和整個生態系統帶來嚴重威脅，不僅僅影響環境，還對經濟、社會和健康等領域產生深遠影響。1.1.2 各國攜手約定，積極應對氣候變化1992年6月，一百五十多個國家在聯合國環境與發展大會上簽署了 聯合國氣候變化框架公約（下稱

5、“公約”），目標是將大氣溫室氣體濃度維持在一個穩定水平。該公約承認各個國家政府有責任應對氣候變化，但同時也認可不同國家在承擔責任和采取行動方面的能力存在差異。締約國應當采取對其自身有益的減排和適應措施，以推動全球圖 1 全球溫室氣體排放情況（來源：IEA）財富管理研究中心03減排和可持續發展，同時發達國家應向發展中國家提供資金、技術和能力建設支持，以幫助后者應對氣候變化。1997 年，在公約的第三次締約方大會中，聯合國氣候變化框架公約的京都議定書作為公約的補充條款在日本京都通過，后被稱為“京都議定書”。2005 年，京都議定書正式生效，成為首個限制溫室氣體排放的法規，目標是在 2008 年至

6、2012 年間的第一承諾期中，將主要工業發達國家的溫室氣體排放量在 1990 年的基礎上平均減少 5.2%。2015 年 9 月 25 日，聯合國可持續發展峰會在紐約總部召開，聯合國 193 個成員國在峰會上正式通過 17 個可持續發展目標（Sustainable Development Goals，簡稱“SDGs”）?？沙掷m發展目標將成為新的行動目標，引導世界各國從 2015 年到 2030 年間以解決社會、經濟和環境三個維度的發展問題，轉向可持續發展道路，協調人類社會發展與生態自然保護之間的平衡關系。2015 年 12 月 12 日，197 個國家于巴黎召開的第二十一屆聯合國氣候變化大會上

7、通過了巴黎協定，規定各國政府應合作致力于將全球平均氣溫升幅控制較工業化前水平以上低于 2之內，并努力將平均氣溫升幅限制在工業化前水平以上1.5之內，同時認識到這將大大減少氣候變化的風險和影響。截至2022年10月，共有195個締約方（194個國家加歐盟）加入了巴黎協定。巴黎協定標志著向低碳世界轉型的開始，其實施對于實現可持續發展目標至關重要。與此同時，各國政府積極公布零碳排放目標，實現碳中和，如奧地利、冰島等計劃在 2040 年，英國、法國、韓國等計劃在 2050。（見圖 2）2020 年 9 月 22 日，國家主席習近平在聯合國大會上表示“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施

8、，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，爭取在 2060 年前實現碳中和”?！?0 60 目標”成為我國關于碳減排的莊嚴承諾，綠色發展成為指導經濟高質量發展的重要理念之一。（來源：The Energy and Climate Intelligence Unit）圖 2 部分國家實現碳中和計劃財富管理研究中心042023 年 11 月 30 日至 12 月 12 日，第二十八屆聯合國氣候變化大會（聯合國氣候變化框架公約第二十八次締約方大會)（COP28）由阿拉伯聯合酋長國主辦，在阿聯酋迪拜世博城舉辦。COP28 會議匯集各國政府、企業和民間團體，共同探討應對氣候變化的策略和措施，并取得多項

9、成果，包括：1.對全球巴黎協定履行情況進行全球盤點，制定“轉型脫離化石燃料”路線圖，達成“阿聯酋共識”；2.同意通過氣候“損失和損害”基金協議文本，“損失與損害”基金當天開始運行，促使發達國家向受氣候影響最嚴重的發展中國家提供支持；3.就全球適應目標（Global Goal on Adaptation）達成一致，明確了為增強面對氣候變化沖擊的韌性、評估各國相關進展所需要達到的標準；4.發布 全球臨界點 報告，呼吁各國承諾逐步減少化石燃料的使用，以及減少因土地使用而產生的溫室氣體排放，并在 2050 年前實現凈零排放。財富管理研究中心05表 1 綠色發展相關的國際事件及大致內容（來源：作者整理）

10、財富管理研究中心061.2 氣候變化下的綠色投資1.2.1 綠色投資理念的演變隨著氣候變化引發的經濟后果越來越顯著，氣候風險正在成為影響資產的一類新風險特征。氣候風險通常分為物理風險和轉型風險兩大類。物理風險指由于氣候變化導致的極端氣候事件和長期氣候趨勢，對實際資產造成直接損害。轉型風險則指因應對氣候變化而引發的政策法規變化、技術創新和消費者偏好改變等，對企業和投資組合帶來的潛在風險。氣候風險可通過多種渠道向金融體系傳導，以信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、承保風險等多種方式影響金融穩定。金融市場發揮著資源配置、市場定價和風險管理等重要作用。一個完善健全的綠色金融市場，能夠幫助企業、個

11、人、政府靈活應對資產的氣候風險。金融市場為綠色產業提供資金來源，通過投資綠色技術和公司推動綠色產業的轉型與創新。與此同時，金融市場也需要創新符合綠色發展理念的金融產品，如綠色債券、綠色貸款、綠色基金等，以及碳市場相關的衍生品，為投資者創造投資機遇，提供管理氣候風險的金融工具。實際上，“綠色”與“金融”的發展一直保持著緊密的關系。綠色可持續發展理念與金融投資的結合，誕生了許多概念，諸如社會責任投資、ESG 投資、可持續投資、綠色投資、氣候投資、零碳投資等概念。各個概念之間關系緊密，但其內涵又略有所差異?？偟膩碚f，以上概念某種程度上都涵蓋了“綠色投資”的內涵，并對社會綠色發展起到重要作用。綠色投資

12、最早期的萌芽發源于倫理投資（Ethical Investment）。20 世紀 60 年代以前，一部分宗教團體將“不應將金錢使用于危害自身和他人的健康或者破壞社會安全的活動之中”的宗教教義運用到投資之中，提倡避免投資從事軍火、煙草、賭博和奴隸買賣等行業的相關的“罪惡”企業。這種由宗教教義產生的倫理投資的理念在初期發展階段表現為支持在獲取收益的同時踐行某些原則，為后期的責任投資奠定了一定的思想基礎。60 年代，社會責任投資(Socially Responsible Investment)逐漸興起。歐美在二戰后高速發展經濟的同時伴隨著對資源的掠奪性開發，隨之而來的污染問題引起了群眾環保意識的覺醒。

13、一部分投資者和消費者從強調對資源的高效利用轉向強調對生態的持續性保護，開始抵制過度使用資源、破壞環境的企業。這類呼吁環保與民權的價值觀也反映到了投資的傾向之中。1971 年，美國首只社會責任共同基金派克斯世界基金（Pax World Funds）發行。在這個階段中，社會責任這一概念包含的主題愈發豐富，內容也更加具體，參與規模也逐漸擴大。20 世紀 90 年代至今，社會責任投資的概念得到了進一步的擴展及深化，成為可持續投資（Sustainable Investment）。2006 年 4 月，聯合國設立“聯合國責任投資原則（United Nations Principles for Respon

14、sible Investment，UNPRI）”，建立起了以 6 條遵循可持續投資理念的具體細則，為金融機構的可持續投資提供標準化框架與思路。2015 年底，巴黎協定的簽訂，讓大眾把投資這項經濟運動的社會責任和可持續內涵放到了應對氣候變化、保護環境上。于是，“綠色投資”（Green Investment）、“氣候投資”（Climate Investment），成為當代“社會責任投資”、“可持續投資”的關鍵主題。相比之下，綠色投資的內核更加在乎的是人類活動如何與自然生態和諧共處，包括生態保護、環境治理、生物多樣性等多層內涵。氣候投資則更加注重如何幫助企業應對環境變化造成的氣候風險。與此同時，由于

15、各國政府相繼提出碳達峰、碳中和的“雙碳目標”，專注服務于降低社會溫室氣體排放總量的“零碳金融”（Net-Zero Finance）誕生。財富管理研究中心071.2.2 綠色投資理念的演變全球范圍內，綠色投資市場正在引領新風潮。隨著對可持續發展和環保意識的增強，綠色投資作為一種以環保、社會責任和良好治理為基礎的投資方式正日益受到關注和重視。越來越多的資金流向綠色和可再生能源、清潔技術、循環經濟和其他環保領域。隨著綠色投資的不斷壯大，它已經成為全球經濟轉型的推動力量，推動全球經濟向更加可持續和環保的方向發展。根據普華永道公布的報告Asset and Wealth Management Revolu

16、tion 2022 Report，全球資產管理公司管理的與ESG相關的資產規模將從2021年的18.4萬億美元增至33.9萬億美元。預計ESG資產的復合年增長率(CAGR)為 12.9%，在不到 5 年的時間里，ESG 資產將占全球資產管理規模的 21.5%，這代表著資產財富管理行業發生了巨大而持續的轉變。根據聯合國責任投資原則組織（UNPRI）公布的報告PRI Annual Report 2023，截止 2022 年 12 月底，簽署 PRI 原則的國際機構達 4951 家，2023 年 3 月底達到 5391 家，其中 4841 家（89.8%）均為投資機構。相比于2006 年成立時僅有的

17、 74 家，復合年均增長率高達 30%。截止 2022 年底，共有 94 個國家的金融機構參與 PRI 準則，多以北美地區和歐洲地區的金融機構為主。中國加入 PRI 原則的金融機構共有 202 家，排名第 8，其中大陸金融機構有 202 家，香港金融機構有 80 家。（見圖 3）圖 3 各國簽署 PRI 準則金融機構數量 Top10（來源：UNPRI，作者整理）財富管理研究中心08根據全球可持續投資聯盟（Global Sustainable Investment Alliance，簡稱“GSIA”）公布的GSIR 2022報告（Global Sustainable Investment Rev

18、iew）顯示，自 2016 年來全球可持續投資規模占比逐年提升，在主要國家地區的資產管理規模中已達到三分之一以上。截至 2022 年，ESG 資產已經占據全球資產的 37.9%（見圖 4）。中國的綠色投資市場發展同樣勢頭迅猛。根據 IEA 發布的報告World Energy Investment 2023，過去五年新興市場的大部分清潔能源投資發生在中國。在碳中和場景下，新興市場經濟體的清潔能源相關投資將增加兩倍，并在 2030 年占到全球總量的一半以上。管理規模方面，根據中國責任投資論壇 China SIF 發布的中國責任投資年度報告 2022，我國主要責任投資的市場規?？傆嫾s 24.60 萬

19、億人民幣，同比增長 33.4%?？沙掷m證券投資規模約 3.07 萬億人民幣、可持續股權投資規模約 0.63 萬億人民幣?？沙掷m證券投資中包含泛 ESG 公募證券基金數量 606 只（規模為 4984.1 億人民幣）、可持續理財產品 1049 億人民幣。89 家基金公司發布的 606 只泛 ESG 公募產品中，ESG 股票型基金 224 只，規模約為2036.58 億人民幣，ESG 混合型基金 331 只，規模約為 2707.29 億人民幣?；鹬黝}方面，大致覆蓋節能環保行業、ESG 優選、ESG 剔除、公司治理優選、綠色低碳優選等，其中 ESG 剔除類基金數量顯著增長，且約五成為節能環保行業。

20、可持續股權投資中，可分為 ESG 私募股權基金（約 2700 億人民幣）、綠色產業基金（約 3610.8 億人民幣）。圖 4 全球主要國家地區 ESG 資產占比（數據來源：GSIA）財富管理研究中心091.2.3 轉型金融在人們的印象中，光伏、新能源汽車、風電等新興綠色產業是推動綠色產業變革、應對氣候變化、實現可持續發展的重要途徑。然而，我們不能忽視傳統的高排放產業，如電力、水泥、建材等“棕色產業”，它們的綠色轉型同樣重要?！白厣a業”是整個工業制造的上游，是社會中二氧化碳和其他溫室氣體排放量最大的部門。只有通過技術升級、能源結構調整等方式推動“棕色產業”綠色轉型，才能從根本上控制溫室氣體排放

21、的大幅減少，從而有效緩解氣候變化問題。除此之外，“棕色產業”的綠色轉型同樣蘊含著巨大的經濟潛力和投資機會。傳統的高排放產業通過綠色轉型，可以開發出更加環保、低碳的產品，滿足市場的綠色需求，提升企業的競爭力，綠色轉型過程中也將催生大量的投資空間。介于產業綠色轉型的重要性，G20 可持續金融工作組提交的2022 年 G20 可持續金融報告，其中包括G20轉型金融框架等金融相關主要重要內容，以幫助各國政府形成金融服務產業轉型的統一參考方案。G20 轉型金融框架由五大支柱 22 項原則構成，包括：圖 5 中國各類責任投資規模占比（來源：中國責任投資論壇，作者整理）財富管理研究中心10（1）識別轉型活動

22、和投資（7 項原則）；（2）轉型活動和投資的信息披露（6 項原則）；（3）轉型金融工具（3 項原則）；（4）激勵政策制定（3 項原則）；（5）評估和減輕轉型金融帶來的負面影響（3 項原則）。與此同時，在各支柱的具體細節上為各成員發展轉型金融提供了一套高級別原則，且允許各成員在制定具體政策和規范時有一定的彈性。財富管理研究中心11我國為了培育壯大綠色發展新動能，加快發展方式綠色轉型，2024年2月29日，國家發展改革委等十部門在 綠色產業指導目錄（2019 年版）基礎上，結合綠色發展新形勢、新任務、新要求，修訂形成綠色低碳轉型產業指導目錄（2024 年版）（以下簡稱目錄）。目錄明確了綠色產業類別

23、和內涵，為各地方、各部門制定完善綠色產業支持政策提供了有力依據，對推動經濟社會發展綠色轉型發揮了積極導向作用。表 2 G20 轉型金融框架主要內容（來源：作者整理）財富管理研究中心121.3 發展綠色轉型股票指數的重要性股票指數是資本市場中資產狀態變化的“指南針”。為了更好地識別、管理氣候風險帶來的資產價格波動，發展綠色轉型股票指數尤為重要。這不僅有利于引導資源向綠色產業配置、服務綠色經濟發展，還為投資者踐行綠色投資理念提供新的金融工具。隨著環境問題的凸顯，氣候風險已經成為企業和社會面臨的一個重要風險，投資者越來越認識到綠色項目的重要性。綠色轉型股票指數為企業和投資者提供了一個清晰的參考框架，

24、一方面使資本可以更加精準地配置到綠色產業中，推動經濟的綠色轉型，另一方面有助于投資者將綠色因素整合到投資決策中，成為篩選綠色投資組合的金融工具，激發資本市場活力，而依據指數開發的金融衍生品，也有助于企業和投資者進行風險管理。與此同時，綠色轉型股票指數能夠以市場化的方式，督促上市公司積極進行環境信息披露，并以實際行動應對氣候變化，更好地支持國民經濟轉型升級。2023年11月，中央金融工作會議提出要做好“科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融”五篇大文章，凸顯“綠色金融”重要意義。在未來的發展中，我國將繼續加大對綠色金融的支持力度，積極探索綠色發展新模式。同時，綠色金融的發展也為投資者提

25、供了更多可持續發展的投資機會，在推動我國經濟結構調整和產業升級時，為全球氣候變化問題做出更大的貢獻。近年來，監管機構對綠色股票指數的發展一直保持高度關注，不斷出臺和完善相關政策法規，以促進其健康、穩定發展。中國政府發布了一系列重要的政策文件，其中包括 2016 年的關于構建綠色金融體系的指導意見，該文件明確指出，支持開發綠色債券指數、綠色股票指數以及相關產品，并鼓勵相關金融機構以綠色指數為基礎，開發公募、私募基金等綠色金融產品，以滿足投資者的需求。2021 年，中國政府發布了關于深化生態保護補償制度改革的意見，進一步強調了拓展市場化融資渠道的重要性，并提出要建立綠色股票指數。這一政策標志著中國

26、政府在推進綠色金融和生態文明建設方面的決心，也為投資者提供了更多的投資機會和選擇。2022 年 4 月 26 日，證監會發布關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見中提到，引導行業總結 ESG投資規律，大力發展綠色金融，積極踐行責任投資理念，改善投資活動環境績效，服務綠色經濟發展。2023 年 11月 23 日，上海證券交易所黨委副書記、總經理蔡建春在指數化投資交流會上表示，“將圍繞科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，大力發展中國特色指數體系和指數化投資，通過加快建設高質量中國特色指數體系，加快完善指數投資生態?！蔽磥?，隨著政策的不斷完善和市場需求的不斷增加，相信綠色轉

27、型股票指數將為中國綠色金融和可持續發展做出更大的貢獻。財富管理研究中心131.4 本章小結自工業革命以來，地球氣候因大量溫室氣體排放而日益嚴重，引起極端天氣和生態系統破壞等一系列環境問題。這促使全球對氣候變化密切關注并采取相應措施，從 1992 年聯合國氣候變化框架公約的簽署到后續的京都議定書 和 巴黎協定，標志著全球共同應對氣候變化的承諾。此外，各國政府積極推動綠色發展，提出零碳排放目標，反映了綠色投資理念的全球趨勢。綠色投資，從早期的倫理投資和社會責任投資發展到今天的可持續投資，已成為推動經濟與自然和諧共處的關鍵主題。隨著巴黎協定的簽訂，綠色投資成為了可持續投資的關鍵主題。與此同時，全球范

28、圍內，綠色投資市場快速增長，資產管理規模預計將持續擴大。對于產業發展而言，傳統高排放行業的綠色轉型與新興綠色產業一樣，對減少溫室氣體排放和經濟增長至關重要。介于產業綠色轉型的重要性，G20 可持續金融工作組推出G20 轉型金融框架，旨在為各個國家發展轉型金融提供指導和支持。綠色股票指數為投資者提供了評估企業價值和管理風險的工具，促進資本向綠色產業和環保項目流動。中國政府支持綠色指數的發展，鼓勵開發基于綠色指數的金融產品，滿足市場需求。隨著政策的完善和市場需求的增加，綠色股票指數將為中國可持續發展做出更大貢獻。財富管理研究中心14國際綠色股票指數介紹022.1 國際綠色股票指數發展概況1990

29、年，KLD 研究分析公司（KLD Research&Analytics）發布首個與 ESG 概念相關的指數（Domini Social 400 Index，現為 MSCI KLD 400 Social Index），追蹤 400 家具有良好的環境和社會責任表現的美國上市公司業績。1999 年，道瓊斯可持續發展指數（The Dow Jones Sustainability Indexes）發布，從經濟、社會、環境三個方面評價公司可持續發展的能力，是首個全球性的可持續發展指數。21 世紀以來，綠色指數資產類型呈現多樣化發展的趨勢，碳中和、氣候變化主題指數蓬勃發展。2004 年，首條清潔能源指數發布

30、（WilderHill Clean Energy Index）。2014 年，MSCI 發布了首個低碳主題指數系列（MSCI Low Carbon Leaders Indexes）。2019 年，MSCI 發布了首個氣候變化主題指數系列（MSCI Climate Change Indexes）。2023年4月，德意志資產管理公司（DWS）在美發行目前全球最大規模的ESG主題ETF基金（Xtrackers MSCI 美國氣候行動股票 ETF）。標志性事件如表 3 所示。表 3 全球綠色指數發展標志性事件（來源：作者整理）財富管理研究中心15隨著綠色投資觀念的興起，ESG 指數數量快速增加。全球

31、ESG 指數目前已超 5 萬條，2022 年全球 ESG 指數（含權益類與固定收益類）數量同比增長高達 55.1%。其中權益類指數同比增長 24.2%，固定收益類指數同比增長95.8%。目前，全球指數編制行業規模最大的三家指數公司分別是獨立運營并以指數業務為主的明晟指數公司（Morgan Stanley Capital International Index，簡稱“MSCI”）、倫敦交易所旗下的富時羅素公司（FTSE Russell）和標普全球旗下的標普道瓊斯指數公司（S&P Dow Jones Indices）。各指數公司依據自身優勢布局 ESG 指數體系，為綠色指數投資者提供豐富的投資工具

32、。其中，MSCI 的綠色指數體系對金融投資產生了深遠的影響，系列指數主張 ESG 投資策略多元化，策略包括ESG 整合策略（如 MSCI ESG 領導指數系列）、價值與篩選策略（如 MSCI ESG 篩選指數系列）等，并積極布局氣候變化相關 ESG 指數（如 MSCI 氣候變化指數系列）。富時羅素公司的代表性指數系列是 FTSE ESG 指數系列和 FTSE 全球氣候指數系列。FTSE ESG 指數系列將 ESG元素融入成分股判定基準中，即基于富時環球指數系列（FTSE All-World Index）、富時全指指數（FTSE All-Share Index）、羅素 1000（Russell

33、1000 Index）中的已有成分股，使用 ESG 評級結果對于成分股權重進行調整。FTSE全球氣候指數系列則通過考察公司綠色收入、綠色產品、碳排放等情況再加權計算得分編制而成。標普 ESG 指數系列包括核心 ESG 指數、主題 ESG 指數、氣候變化指數等。其中，核心 ESG 指數數量最多，多以主流標普指數為基礎，在融入 ESG 考量的同時盡可能接近基準指數權重，其中的代表性的指數為標普 500 ESG 指數。標普 500 ESG 指數保持與標普 500 指數類似的行業組權重，并且納入范圍廣泛，包括 300 多家原標普 500 指數公司。標普 500 環境與實物資產指數系列則包含了自然資源、

34、清潔能源、可持續發展、基礎設施、移動出行、綠色房地產等多方面的指數。各公司代表性指數系列如表 4 所示。財富管理研究中心162.2 國際綠色指數編制方式指數的編制一般包括五步：選取母指數（可行的樣本空間）、篩選樣本股、排序和再篩選、加權、指數的定期維護、更新與修正。綠色股票指數通過不同的編制方式，來反映綠色投資主題，可大致分為以下三類：2.2.1 通過選樣反映投資主題此類綠色股票指數旨在通過篩選符合特定標準的企業，涵蓋表現最好的公司，剔除表現最差的公司，為投資者提供了一種可持續、負責任的投資方式。以 MSCI ESG 領先指數（MSCI ESG Leaders Index）為例，該指數旨在篩選

35、行業內具有良好 ESG 表現的公司，剔除 ESG 評級為 BB 以下的公司（從 AAA 到 CCC 共七個等級）、剔除爭議指數低于 3 分的公司（十分制，零分代表最具爭議）、剔除參與酒精、博彩、煙草、核能和武器等業務的公司，并根據自由流通市值加權。2.2.2 通過加權反映投資主題此類綠色股票指數主要通過調整樣本權重來反映投資主題，在投資主題方面表現越好，權重越高。以 MSCI ESG通用指數（MSCI ESG Universal Index）為例，該指數旨在提高對有穩健ESG評分表現且有良好發展趨勢資產的權重。在剔除 ESG 評分表現最差的公司后，對資產進行評分，不僅考慮了資產的 ESG 評分

36、（ESG Rating Score），還考慮了資產的 ESG 趨勢（ESG Trend Score），從而得到綜合得分。最終，通過綜合得分和流通市值的乘積來調整資產在指數中的權重，高配綜合得分高的資產，低配綜合得分低的資產，從而反映投資主題。2.2.3 反映投資主題的寬基指數綠色寬基指數通過篩選樣本股和調整權重，在給定追蹤誤差和其他限制的條件下，盡量貼合母指數走勢，同時使該指數在綠色方面的表現比母指數更優。以 MSCI 低碳目標指數（MSCI Low Carbon Target Index）為例，該指數旨在根據一系列優化條件，在母指數的成分股中篩選出滿足優化條件的資產，并控制跟蹤誤差。表 4

37、三大國際綠色指數提供方與代表性指數系列（來源：MSCI、富時羅素、標普道瓊斯，作者整理）財富管理研究中心172.3 國際綠色指數以 MSCI 為例2.3.1 MSCI 全球性綠色指數MSCI 是世界上最大的指數編制公司，開發綠色指數的歷史最久，在國際綠色投資市場的影響也最為深遠。從1990 年開始至今，MSCI 的綠色相關指數已發展進 30 年，已開發超過 1500 條可用于機構投資、風險和收益分析、合規分析指數，發布了例如 ESG 領先指數、關注指數、通用指數、氣候變化指數等多個系列指數。MSCI 的綠色指數發展歷程如圖 6 所示。財富管理研究中心18財富管理研究中心19圖 6 MSCI 指

38、數系列發展歷史（來源：MSCI）根據 MSCI 發布的Exchange traded products based on MSCI indexes(Q3 2023)，MSCI 當前的綠色指數主要以權益類資產為基礎編制的指數為主，其中總計指數高達 307 只，掛鉤產品高達 470 只，這意味著，越來越多的投資者開始關注ESG投資，并且市場上已經出現了大量的ESG投資產品，也反映了ESG投資市場的發展潛力。（注：其中不包含信仰指數、固定收益指數。）MSCI 的 ESG 指數體系完善，其編制思路包括“ESG 整合（Integration）”、“價值和篩選（Values&Screens）”、“影響力投

39、資（Impact）”三大種類。第一類是“ESG 整合”策略，是通過定量模型或定性分析系統地考慮 ESG 問題，將 ESG 理念有機融入傳統投資框架，以實現更好的風險收益平衡。此類方法是 MSCI ESG 指數編制的主流方式；第二類是“價值與篩選”策略，是基于ESG價值觀念或國際規范最低標準，對投資標的進行正面或負面篩選，以達到投資組合貼近ESG理念的目的；第三類是“影響力投資”策略，是優選受 ESG 正向影響較大的資產標的以構建投資組合，投資決策基于對社會與環境的影響為目的，從而獲得相對應的回報。三類投資策略都有對應的代表性指數系列，如表 5 所示。圖 7 MSCI 綠色指數及產品財富管理研究

40、中心20MSCI發布的ESG相關指數中，與環境相關具有代表性的指數包括：MSCI ESG領導者指數、MSCI ESG通用指數、SCI 低碳指數、MSCI 低碳領導者指數、MSCI 氣候變化指數等。（1）MSCI ESG 領先指數（MSCI ESG Leaders Indexes）該指數旨在篩選行業內具有良好 ESG 表現（前 50%）的公司，采用“同類最優”的選擇方法。（2）MSCI ESG 通用指數（MSCI ESG Universal Indexes）該指數旨在提高 ESG 表現優秀的公司的權重，同時盡可能減少從母指數中排除的公司。（3）MSCI 低碳目標指數（MSCI Low Carbo

41、n Target Indexes）該指數根據股票的碳敞口（以碳排放和化石燃料儲量的形式）重新加權。這些指數旨在最大限度地減少碳暴露，表 5 MSCI ESG 代表指數系列分類（來源：MSCI，作者整理）財富管理研究中心21控制事前跟蹤誤差目標，同時最大限度地減少相對于母指數的碳暴露。（4）MSCI 氣候變化指數（MSCI Climate Change Indexes）該指數使用 MSCI 低碳轉型（LCT）分數和類別來重新加權母指數的成分股，以增加其對參與轉型相關機會的公司的敞口，并減少其對面臨轉型相關風險的公司的敞口。以上指數的具體編制方案如表 6 所示：財富管理研究中心222.3.2 MS

42、CI China 綠色指數中國是世界上最大的發展中國家，中國綠色轉型對世界實現碳中和具有重要意義。同時，中國也是全球綠色投資潛力最大的市場之一，MSCI 也關注著中國綠色 ESG 的發展。MSCI China 綠色指數體系與 MSCI 全球性的綠色指數體系類似，代表性的綠色指數包括 MSCI 中國 ESG 領導者指數、MSCI 中國 ESG 通用指數、MSCI 中國低碳目標指數、MSCI 中國氣候變化指數等，其編制方法與 MSCI 全球性綠色指數體系中的對應指數類似。表 6 部分 MSCI 代表性指數介紹及編制方案（來源：MSCI，作者整理）財富管理研究中心232.4 本章小結國際綠色股票指數

43、發展自 1990 年以來，經歷了多個重要階段，包括首個 ESG 概念指數的發布、多樣化 ESG 指數的發展以及氣候變化主題指數的出現。21 世紀以來，ESG 指數資產呈現多樣化趨勢，特別是碳中和和氣候變化主題指數的興起。全球指數編制領域由 MSCI、富時羅素和標普道瓊斯等公司主導，它們根據自身優勢開發了不同的ESG 指數系列。為了反映投資主題，指數編制通常采用樣本篩選、調整權重等方式。MSCI 作為全球最大的指數編制公司，在 ESG 指數領域具有深遠影響。其 ESG 指數體系包括 ESG 整合、價值和篩選、影響力投資三種策略。MSCI 的指數體系旨在提供多樣化的 ESG 投資工具，反映不同企業

44、在 ESG 領域的表現。MSCI China 綠色指數體系包括多種指數，如 ESG 領導者指數和氣候變化指數，目的是在中國市場中推廣綠色投資理念，鼓勵企業關注和改善 ESG 表現。財富管理研究中心24中國綠色股票指數介紹033.1 中國綠色股票指數發展概況與歐美發達資本市場相比，我國的綠色指數起步較晚，在市場上的影響力仍然有限，存在巨大的發展空間。2006 年深交所發布上市公司責任指引，首次提及上市公司關于環境保護和社會責任方面的工作，國內 ESG指數投資逐漸拉開序幕。國內首先出現了以治理和社會責任為主題的指數系列，如 2008 年發布的深證治理指數、2009年發布的上證社會責任指數等。201

45、0年第一只明確定義ESG指數的“中證ECPI ESG可持續發展40指數”發布。隨后，國內綠色指數的資產類型和主題逐漸豐富，發布了多種綠色債券指數和低碳、新能源等主題指數。2022 年 1月 21 日，上海證券交易所、上海環境能源交易所、中證指數有限公司聯合發布了“中證上海環交所碳中和指數”。該指數應用了環交所自研開發的碳中和行業減排模型，選取滬深市場中業務涉及清潔能源、儲能等低碳領域，以及傳統高碳排放行業中減排潛力較大的合計 100 只上市公司證券作為指數樣本，以反映滬深市場中對碳中和貢獻較大的上市公司證券的整體表現。中國 ESG 指數發展的歷程如表 7 所示。表 7 中國 ESG 指數發展歷

46、程（來源：中證指數，作者整理）財富管理研究中心25國內指數機構加速布局 ESG 指數，代表性的指數機構包括中證指數、國證指數等。在綠色 ESG 指數體系上，中證指數與國證指數有各自的體系。中證指數的綠色與 ESG 指數體系大類包括 ESG 指數、綠色主題指數、氣候轉型指數等。第一類，ESG 指數大類下包括 ESG 基準、ESG 領先、ESG 策略等細類，ESG 基準類是在原寬基指數基礎上剔除 ESG 表現較差的部分成份股，ESG 領先類是正向篩選 ESG 評價結果較高的部分成份股，ESG 策略類結合 ESG 評分與 Smart Beta 方法選取綜合表現較好的成份股。第二類，綠色主題指數包括能

47、源轉型、綠色科技、綠色消費等主題。第三類是氣候轉型指數，主要包括碳中和相關指數。中證指數的綠色與 ESG 指數體系如表 8 所示。國證指數在 ESG 指數領域體系多按主題分類。截至 2023 年二季度末，國證指數共發布泛 ESG 概念指數 51 條，其中根據公司 ESG 綜合表現編制的 ESG 系列股票指數 12 條，環境、社會、治理等各類單維度主題股票指數 34 條，綠色債券指數5條?；谏鲜鲋笖档漠a品共發行21只，規模合計約137億元。國證ESG指數體系與代表性指數見表9，在細分的環境類、社會類、治理類指數方面有著深厚積累。表 8 中證綠色與 ESG 指數體系（來源：中證指數）財富管理研究

48、中心26在市場方面，中證指數在 2024 年 1 月 ESG 月報顯示，基于滬深 300、中證 500、中證 800、上證 50、上證180、上證380等寬基的ESG指數不斷豐富，逐漸形成了ESG基準、ESG領先和ESG策略等系列，跟蹤產品有87只，規模合計 959.09 億元。中證指數累計發布 ESG 等可持續發展指數 140 條，其中股票指數 106 條，債券指數 31 條，多資產指數 3 條。國證指數的 2023 年四季度 ESG 季報顯示，國證指數共發布泛 ESG 概念指數 62 條。其中，根據公司 ESG 綜合表現編制的 ESG 系列股票指數 16 條，環境、社會、治理等各類單維度主

49、題股票指數 40 條，可持續發展概念債券指數 6 條?；谏鲜鲋笖档漠a品規模合計約 92 億元。從國證 ESG 指數和中證指數產品的產品主題上看，包括 ESG 優選合理優選類、綠色低碳優選類、社會優選類、節能環保行業類、海洋經濟主題類、鄉村振興主題類 3 只、ESG 剔除類、綠色低碳剔除類等。數量變化來看，從2020 年 9 月中國宣布雙碳目標以后，綠色金融發展迅速，綠色指數及指數產品進入快速發展期，正在成為金融投資和資產配置的新藍海。（見圖 8）表 9 國證 ESG 指數體系（來源：國證指數）財富管理研究中心273.2 中國綠色指數以中證指數為例3.2.1 中證綠色系列指數概述中證綠色系列指

50、數可分為 ESG 指數、綠色主題指數和氣候轉型指數三大類。ESG 指數聚焦于公司的 ESG 表現，綠色主題指數體現能源轉型、綠色科技、綠色消費等產業的表現，氣候轉型指數則為“碳中和”目標導向投資提供參考，如表 10 所示。圖 8 中證指數與國證指數 ESG 相關指數數量財富管理研究中心28(來源:中證指數，國證指數，作者整理)表 10 中證綠色及 ESG 指數系列詳解財富管理研究中心29根據統計，截止 2023 年二季度末，在指數掛鉤產品規模中，ESG 指數的掛鉤規模為 11.66 億元，綠色主題指數的掛鉤產品規模為 467.41 億元，氣候轉型指數的掛鉤產品規模為 89.51 億元（具體情況

51、見表 11）。表 11 中證綠色及 ESG 指數掛鉤產品規模（來源：中證指數）財富管理研究中心303.2.2 中證綠色系列指數編制方案在上述 ESG 指數、綠色主題指數和氣候轉型指數的三個大類中，各個指數的具體編制方法又有所細微差別，從而體現出指數在收益特征、風險敞口、風格的獨特性。在 ESG 指數中，可分為 ESG 基準指數、ESG 領先指數、ESG策略指數 3 類。第一類，ESG 基準指數在原寬基指數基礎上剔除 ESG 評級最低的部分成份股，用 ESG 傾斜因子乘以自由流通市值加權，為 ESG 類基金產品提供業績比較基準。第二類，ESG 領先指數在在原寬基指數基礎上正向篩選 ESG 評級較

52、高的部分成份股，用 ESG 傾斜因子乘以自由流通市值加權，體現 ESG 評級優秀的公司表現，引導投資者關注優質 ESG 股票。第三類，ESG 策略指數在投資過程中考慮 ESG 因素以降低風險，同時使用 Smart Beta 提升組合收益，綜合ESG 因子、價值因子、成長因子選取 ESG 得分高且估值低的股票作為樣本股，為投資者提供多樣化的投資標的。采用調整市值加權。在綠色主題指數中，包括能源轉型指數、綠色科技指數、綠色消費指數3類，選取涉及綠色產業的公司作為樣本股，體現特定綠色產業的 ESG 表現。其中，能源轉型行業包括光伏產業、風電產業、綠色電力、綠色能源等，綠色科技行業包括特高壓、儲能、智

53、能電網、動力電池等，綠色消費行業包括新能源車等。在氣候轉型指數中，主要關注碳中和目標，按照轉型路徑和貢獻程度，分成不同類別，依據碳中和相關指標進行篩選或權重調整，支持符合碳中和目標的企業發展。部分代表性指數的編制方案如表 12 所示：財富管理研究中心31財富管理研究中心32表 12 中證綠色及 ESG 代表性指數編制方案（來源：中證指數）財富管理研究中心333.3 本章小結中國的綠色指數市場起步較晚，相比于歐美發達資本市場仍具有巨大的發展潛力。2006 年，深交所發布上市公司責任指引，標志著國內 ESG 指數投資的開始。最初，國內指數以治理和社會責任為主題，如深證治理指數和上證社會責任指數。2

54、010 年發布的“中證 ECPI ESG 可持續發展 40 指數”是國內首個明確定義的 ESG 指數。此后，國內綠色指數類型和主題逐漸豐富，包括多種綠色債券指數和低碳、新能源等主題指數。國內主要的指數機構，如中證指數和國證指數，都在積極布局 ESG 指數。中證指數的綠色與 ESG 指數體系包括 ESG 指數、綠色主題指數、氣候轉型指數等，國證指數則注重環境、社會、治理單維度主題的細分和積累。自 2020 年中國宣布雙碳目標以來，綠色指數迅速發展。2024 年 2 月 8 日，在中國證監會的統一指導下，上海證券交易所、深圳證券交易所和北京證券交易所同時發布重磅指引上市公司自律監管指引可持續發展報

55、告（試行）（征求意見稿），采用強制與自愿披露相結合的方式，旨在構建具有中國特色、規范統一的上市公司可持續發展信息披露規則體系。該指引的發布，有助于提升上市公司信息披露效率，增強信息可比性和透明度，推動資本市場關注可持續投資，促進綠色指數投資發展。財富管理研究中心344.1 編制思路基于以上對政策背景和市場現狀的分析，課題組提出新的綠色轉型股票指數編制方案，旨在為投資者提供符合雙碳目標的投資標的。與現有許多綠色轉型指數不同，這一指數的成分股不僅包括低碳行業的上市公司，還涵蓋了高碳行業中碳減排表現優異的公司。低碳行業的公司代表著未來可持續發展的方向，而高碳行業的公司則提供了過渡期內的投資機會。該綠

56、色轉型指數的成分股同時包括低碳和高碳行業的公司，不僅符合全球范圍內政府和國際組織的政策導向，更有助于投資者通過靈活配置資產，追求超額收益并實現更為有效的風險分散。在政策導向方面，以新能源為代表的低碳行業通過采用清潔能源、能效提升和綠色技術創新，在減少溫室氣體排放和資源消耗方面起到積極作用，為減緩氣候變化、改善生態環境做出了積極貢獻。將這些公司納入綠色轉型指數，有助于引導投資者更加注重環保和可持續發展的企業，支持和鼓勵這些行業的可持續發展。然而，傳統高碳行業，例如石油和天然氣產業，在我國仍然占據著重要地位，不能忽視其在國家經濟中的重要性。在鼓勵發展清潔能源和低碳技術的同時，需要資金推動高碳行業進

57、行技術創新和轉型，采取更加可持續的生產方式和商業模式，應對氣候變化。在收益率方面，國內外的一些學者對碳排放和股票收益率之間的關系進行了探究，為高碳企業股票為投資者提供潛在長期投資機遇提供了理論和實證依據（例如，Bolton and Kacperczyk，2021，2023）。一方面，高碳排的企業面臨的氣候風險更顯著，政策變化、技術創新、化石燃料價格波動等都會使它們對氣候風險具有更高的敞口，因此預期收益率更高。另一方面，投資者的氣候意識可能使他們遠離高碳企業，導致它們的股價暫時下跌，因此高碳企業的股票預期收益率可能更高。在轉型過程中，高碳排企業的股票存在重新定價的機會，通過持有高碳行業轉型表現更

58、佳的企業，投資者有機會獲得超額收益。此外，通過將低碳和高碳行業的上市公司同時納入投資組合，有助于避免過度集中在某一特定行業或領域可能帶來投資組合的波動性，投資者可以在不同市場環境下分散風險，減輕市場波動對投資者的影響，并獲得更廣泛的投資機會。4.2 數據來源碳排放數據來自于 S&P Global Trucost。截止 2022 年，Trucost 對全球 17,000 多家上市公司及 9,000 家非上市公司的環境績效數據進行研究、標準化和驗證，覆蓋率達到全球市值的 99%。Trucost 每年對每家公司的碳排放量評估過程如下：首先，拆解公司商業模式，將每家公司的商業模式對應到 Trucost

59、 的 450 多種商業模型中，并且拆解出每種商業模式所帶來的公司收入；其次，搜集公開披露信息，包括公司年報、可持續報告、公司網站等公開信息；最后，使用 Trucost 內部的環境輸入輸出模型（Environmentally Extended Input/Output，EEIO）估計公司的碳排放量。此外，Trucost 每年會與每家公司聯系，提供驗證所評估碳排放量準確性的機會。Trucost 數據庫中我國 A 股上市公司的碳排放數據可以追溯到 2005 年，之后覆蓋面逐步擴大。以中證 800 成分股為例，Trucost 在 2022 年已覆蓋超過 90%的上市公司，覆蓋市值占比達到 93.5%。

60、根據溫室氣體核算體系（GHG Protocol），企業的碳排放可以劃分為三個范圍：范圍一是直接碳排放，來自于公司直接控制或擁有的排放源，例如公司擁有或控制的鍋爐、燃氣爐等產生的燃燒碳排放，車輛燃油排放，工藝設備生產排放等；范圍二核算公司自用的外購電力、蒸汽、供暖和供冷等產生的間接排放；范圍三核算公司除范圍二之外的所有間接排放，包括價值鏈上游和下游排放，是公司活動的結果，但并不是產生于該企業擁有或控制的財富管理研究中心35排放源，例如，開采和生產采購原料、運輸采購的燃料，以及售出產品和服務的使用等。由于范圍三數據收集困難，缺乏統一的披露要求，導致范圍三排放數據披露基礎較差，質量不足。因此，在進行

61、碳排放量計算時，使用 Trucost數據庫中范圍一和范圍二的數據。4.3 編制方案本指數從中證 800 指數樣本中選取綠色低碳和高碳轉型行業中的上市公司證券，剔除沒有碳排放數據以及高碳轉型行業中碳減排表現最差的 20%的上市公司證券，選取剩余證券作為指數樣本，依據行業屬性和碳減排表現對指數權重進行調整，為投資者提供符合雙碳目標要求的綠色投資標的。4.3.1 指數基日和基點以 2019 年 12 月 31 日為基日，以 1000 點為基點。4.3.2 樣本選取方法樣本空間為中證 800 指數樣本，選取綠色低碳和高碳轉型行業中的上市公司證券，剔除沒有碳排放數據以及高碳轉型行業中碳減排表現最差的 2

62、0%的上市公司證券，選取剩余證券作為指數樣本。其中，綠色低碳行業基于綠色產業指導目錄，包括清潔能源、節能環保、綠色交通、生態保護等。高碳減排行業包括高耗能行業及碳排放權交易目前已覆蓋的行業，如火電、建材、鋼鐵、有色金屬、石化、化工、造紙、運輸等。4.3.3 樣本權重依據行業特征和碳減排表現，將證券分為以下三類，權重系數設置如下：其中，樣本公司 i 在 t 年的碳減排表現為其碳排放強度（范圍一和范圍二的碳排放總量除以收入，單位是每百萬美元噸二氧化碳當量 tCO2e/US$m）的年度變化率，即：財富管理研究中心36碳排放強度的年度變化率越低，碳減排表現越優。1根據權重系數，調整樣本權重如下：通過加

63、大對綠色低碳企業和碳減排表現最優的高碳轉型企業的配置，本指數積極支持在可再生能源、清潔技術等低碳產業方面取得顯著成就的企業，同時積極推動高碳行業朝著更低碳、可持續的方向發展，全面體現了對雙碳目標的積極追求。4.3.4 樣本調整指數樣本每半年調整一次，樣本調整實施時間分別為每年 6 月和 12 月底，根據 Trucost 中最新可得的碳排放強度數據進行計算。1 鑒于公司規模對碳排放總量的顯著影響，碳排放強度在比較不同規模公司以及同一公司不同階段之間的碳排放效率差異時更有參考價值。本指數的主要結果主要基于碳排放強度得出，與采用碳排放總量作為衡量標準所得結果基本一致。財富管理研究中心374.4 指數

64、表現及分析4.4.1 收益風險表現該指數在 2020 年 1 月至 2023 年 12 月間的凈值走勢圖如下：圖 9 顯示，本指數在 2020 年至 2024 年期間的累計收益率顯著超過中證 800 指數。為深入探究本指數超額收益率的來源，圖 9 同時展示了未經權重調整的指數（其樣本與本指數相同，但權重僅基于流通市值，未進行額外的權重系數調整）的凈值變動情況。通過對比分析，發現本指數的超額收益率受益于樣本選擇和權重調整的雙重效應：一方面，相較于中證 800 指數，未經權重調整的指數通過甄選綠色低碳及高碳轉型行業中的優質上市公司股票作為樣本，成功實現了超額收益；另一方面，與未經調整的指數相比，本

65、指數通過優化樣本股票的權重分配，加大對綠色低碳企業及在碳減排方面表現卓越的高碳轉型企業的配置力度，從而進一步提升了收益率水平。從短期收益看，本指數最近一個月的收益率為 0.2%，高于中證 800 的-1.9%，超額收益為 2.1%，最近三個月的收益率與中證 800 差別不大，分別為-6.9%和-6.4%。從長期收益看，截至 2023 年 12 月 29 日，本指數的累計收益率達到 31.5%，而同期母指數中證 800 的累計收益率則為-12.0%，本指數相對于中證 800 的超額收益達到43.5%。分年度看，2020 年本指數取得了顯著的 33.3%的正收益，相較而言，中證 800 指數在同一

66、年實現了 25.8%的正收益。2020 年 9 月雙碳目標提出后，本指數繼續保持上行趨勢。2021 年，本指數的收益率達到了 29.1%，而中證 800 指數的收益率為負，為-0.8%。2022 年，中證 800 指數經歷了一次-21.3%的負回撤，而本指數的收益率圖 9 指數凈值走勢財富管理研究中心38為-16.0%，與中證 800 指數的相比，表現較為穩健，超額收益達到 5.3%。從 2023 年的數據來看，本指數的收益率依然高于中證 800，超額收益為 1.3%。從風險角度看，本指數在年化波動率上與中證 800 保持相近水平，但在最大回撤方面通常展現出更為優秀的控制力。具體而言，在近一個

67、月和三個月內，本指數的年化波動率分別為 11.8%和 11.5%，均低于中證 800 指數的13.7%和 12.2%?；找詠?，本指數的年化波動率為 19.9%，而中證 800 為 18.3%。在不同年度的細致對比中，本指數在 2020 年表現相對更為穩定，在 2021 年和 2022 年的年化波動率相對略高。2023 年，兩者的年化波動率基本一致。從回撤情況的整體來看，本指數在最大回撤方面的表現通常優于中證 800。自基日至今，本指數的最大回撤幅度為-30.5%，而中證 800 的最大回撤幅度則達到-38.4%。這表明本指數在風險控制方面具備更為出色的能力。夏普比率是每單位風險對應的投資回報

68、，用于衡量綜合考慮風險和收益后投資的整體表現。夏普比率越高，單位風險所取得的投資回報越高，投資綜合表現越好。從整體趨勢來看，基日至今，本指數的夏普比率為 0.28，而中證 800 為-0.25。在具體年度的對比中，本指數的夏普比率均高于中證 800，綜合表現更為優秀。其中 2021 年，本表 13 指數累計收益率表 14 指數年化波動率和最大回撤財富管理研究中心39指數的夏普比率高達 1.30，同期中證 800 僅為-0.14。綜合來看，本指數在累計收益率、年化波動率和最大回撤等關鍵指標上均展現出比中證 800 更為卓越的表現，不僅能為投資者創造顯著的超額收益，而且具備相對穩健的風險特性。與此

69、同時，相對于中證 800，本指數的夏普比率更高，表明本指數在風險調整后的收益上表現出色，為投資者提供了富有吸引力的投資機會。表 15 指數夏普比率財富管理研究中心404.4.2 樣本股信息以 2023 年 6 月底的樣本調整為例，本指數共 200 只樣本股，其中 104 只在上交所上市，流通市值占比62.7%，96 只在深交所上市，流通市值占比 37.3%。從行業（中證一級）分布來看，工業企業流通市值占比最高，達到 37.8%，其次為能源、原材料行業，分別為22.4 和 17.0%，公用事業占比為 16.6%?？蛇x消費、醫藥衛生和主要消費類企業占比均低于 5%。下表列出了本指數的前十大權重股，

70、體現了對綠色低碳和高碳轉型的關注。權重股中不僅包括以寧德時代、長江電力為代表的清潔能源領域的領先企業，支持低碳經濟發展，同時也包括以中國石油、中國石化為代表的能源領域巨頭，反映對高碳行業積極進行轉型嘗試的認可。圖 10 樣本股行業分布財富管理研究中心414.5 本章小結課題組構建了新的綠色轉型股票指數，從中證800指數樣本中選取綠色低碳和高碳轉型行業中的上市公司股票，基于目前最全面的碳排放數據庫 S&P Global Trucost，通過剔除沒有碳排放數據以及高碳轉型行業中碳減排表現最差的上市公司、提高低碳行業和高碳行業中碳減排表現優異的上市公司權重，為投資者提供符合雙碳目標要求的投資標的。指

71、數編制方案體現了全球政策導向，有助于投資者追求超額收益和風險分散。當然，這一編制方案并非完美，隨著雙碳目標進程的不斷推進，未來政策和投資者認知、碳排放數據和企業碳減排表現等方面會出現變化，指數編制方案也存在修正空間。首先，氣候變化是全球面臨的共同挑戰，隨著人類對氣候變化的不斷關注和采取的行動，這將不可避免地引發產業結構的調整和工作重點的變化，指數方案應具備靈活性，能夠及時調整行業權重和指標標準，以適應不斷變化的政策，滿足投資者對綠色投資標的不斷變化的需求。其次，雖然本指數采用了目前市面上最全面的數據庫進行計算，但碳排放數據的質量仍有提升空間。隨著未來碳排放信息披露要求的不斷提高、核算體系的不斷

72、完善，指數底層指標的準確性和可靠性也將不斷提升。此外，在企業碳減排表現方面，行業特征和業務特點決定了一些企業的碳減排空間可能有限，在未來碳減排量達到頂點后，可能難以再通過碳減排來衡量企業的轉型表現。屆時，指數編制方案可能需要引入其他輔助指標，以全面評估企業的減碳表現。表 16 指數前十大權重股財富管理研究中心425.1 面臨的挑戰綠色投資的快速發展使得投資者在保護環境的同時也獲得了經濟收益。然而，綠色投資同樣面臨著質疑與挑戰，例如標準不一致、綠色投資理念存在偏差、產品結構單一等問題。第一，綠色標準不一致，信息披露不健全，數據質量有待提高。目前，全球范圍內缺乏統一的、廣泛認可的綠色金融標準和定義

73、。這種標準的不一致性不僅阻礙了跨境綠色投資的流動，也使得投資者難以準確評估和比較不同綠色金融產品間的風險回報、環境效益，從而導致企業或金融機構頻繁出現“洗綠”（Greenwashing，指企業或金融機構對自身綠色經營和投資活動進行虛假粉飾，從而獲得消費者和投資者的青睞）、“躺綠”（Green Slack，指企業或金融機構對綠色經營投資僅停留在喊口號而不實踐的層面）。此外，數據的收集往往是一個復雜且成本高昂的過程，對于許多中小企業，沒有足夠的技術和人力資源來收集、分析和披露環境相關數據，這種資源的限制導致信息披露不充分，數據質量不高。第二，長期綠色投資理念不足，不同國家投資理念存在偏差，已出現“

74、anti-ESG”活動。綠色指數投資在歐美發達地區已經是一種常態化投資方式，并且已經建立相對完善的綠色交易體系，從而迎合投資者綠色投資的需求。然而，在中國境內綠色指數投資仍屬于起步階段，包括上市公司、指數公司、投資者在內的各類市場參與者的綠色ESG 投資理念均有待于進一步加強。不少投資者仍然以短期利益為主要投資導向，從而忽略了綠色 ESG 因素對于長期價值的推動。除此之外，綠色投資理念在全球經濟下行的背景下也受到了質疑，例如美國德克薩斯州和佛羅里達州的州政府采取了行動反對 ESG 原則。部分投資者認為，綠色投資會限制投資者的選擇和潛在的回報，或者認為ESG 投資是一種政治動機下的行動，而不是基

75、于純粹的經濟考量。一些反 ESG 活動也認為 ESG 投資可能忽視了傳統的財務回報目標，或被視為推行特定的政治或社會議程。第三，產品結構相對單一，同質化問題較為嚴重。與歐美市場相比，我國綠色指數投資在產品多樣性方面仍存在較大發展空間。目前，中國市場上大量綠色金融產品集中于新能源主題的投資。在主題層面，關注以電力、鋼鐵、石油、煤炭為代表的高碳行業綠色轉型的金融產品則相對缺乏。在產品層面，基于綠色評級的寬基指數、風格指數、轉型指數等發展空間仍然巨大。5.2 總結與展望由于大量溫室氣體排放，地球氣候變化日益嚴重。為此，各國政府開始推動綠色發展，并提出零碳排放目標。對于綠色產業的發展，傳統高排放“棕色

76、產業”的綠色轉型在應對氣候變化中的重要性，與新興綠色產業同樣關鍵。這一全球性的綠色變革趨勢也深刻影響了綠色投資理念的演變，導致全球綠色投資市場迅猛增長，且資產管理規模有望繼續擴大。綠色指數投資作為一種重要的金融工具，對于我國實現“雙碳目標”和推動“綠色金融”發展具有不可替代的作用。我國生態文明建設已進入以降碳為重點戰略方向的關鍵時期，中國政府高度重視綠色指數的發展，出臺眾多政策支持開發綠色股票指數，并鼓勵相關金融機構以綠色指數為基礎，開發公募、私募基金等綠色金融產品，以滿足投資者的需求。從國際視角來看，綠色股票指數自 1990 年以來，經歷了多個重要發展階段，呈現多樣化趨勢。全球指數編制領域由

77、MSCI、富時羅素和標普道瓊斯等公司主導，MSCI作為全球最大的指數編制公司，在ESG指數領域具有深遠影響。MSCI 的指數體系旨在提供多樣化的 ESG 投資工具，反映不同企業在 ESG 領域的表現。財富管理研究中心43相較于歐美發達的資本市場，中國的綠色指數市場仍然蘊藏著巨大的發展潛力。國內主要的指數機構，如中證指數和國證指數，都在積極布局綠色指數。自 2020 年中國宣布雙碳目標以來，綠色指數市場迅速發展，綠色指數投資正在成為金融投資和資產配置的新藍海。課題組基于碳排放數據庫，構建了新的綠色轉型股票指數。該指數從中證 800 指數樣本中選取綠色低碳和高碳轉型行業中的上市公司證券。在篩選過程

78、中，剔除了沒有碳排放數據以及高碳轉型行業中碳減排表現最差的上市公司，同時增加了在低碳和高碳行業中碳減排表現突出的公司權重。該指數編制方案體現了全球政策導向，有助于投資者追求超額收益和風險分散。此外，指數方案具備靈活性，以適應不斷變化的政策，滿足投資者對綠色投資標的不斷變化的需求。此外，為了推動綠色指數投資的持續發展與創新，一些關鍵措施需要根據綠色產業轉型及綠色金融投融資進行的情況適時出臺，以實現綠色指數投資助力環境可持續性與經濟增長的雙重目標。例如：（1）持續健全綠色金融標準體系，加快出臺針對不同行業及金融業務產品的信息披露指引，穩步推進環境信息披露；（2）加強綠色投資理念的傳播，培育綠色投資者，鼓勵長期機構投資者投資配置綠色指數產品。引導社保、險資等長期機構投資者在選擇投資產品時兼顧社會責任，發揮大型投資機構的示范作用；（3）鼓勵開發創新綠色股票指數投資產品或衍生品，開發風險敞口獨特的風格指數、行業指數，提供企業或投資者應對氣候風險的金融工具，滿足其多樣化的綠色投資需求。財富管理研究中心44