【研報】電子行業深度報告：5G創新大周期+供應鏈本土化射頻濾波器國產化機遇解析-20200810.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 / 86 行業研究|電子|半導體行業 證券研究報告 電子電子行業行業深度深度報告報告 2020 年 8 月 10 日 5 5G G 創新大周期創新大周期+ +供應鏈本土化，供應鏈本土化， 射頻濾波器國產化射頻濾波器國產化機遇解析機遇解析 報告要點：報告要點： 5G 時代，新增大量高頻頻段，射頻濾波器單機價值量大幅增加。時代，新增大量高頻頻段，射頻濾波器單機價值量大幅增加。 根據 Resnant 數據， 2020 年全球射頻前端市場超過 1500 億元， 其中 濾波器市場超過 1000 億元，是射頻前端最大的細分產品方向。5G 手 機終端新增 N77/N7

2、8/N79 等高頻頻段，濾波器用量大幅增加。根據 Skyworks 數據，4G 手機濾波器用量約為 40 個，5G 手機用量將增加 至 70 個，單部手機的射頻濾波器價值量有望從 4-7 美金提升至 10 美 金以上。 在芯片封裝端， 射頻前端模塊逐步從 CSP 封裝形式轉為 WLP 封裝形式。 LTCC 及及體聲波體聲波濾波器用量增加。濾波器用量增加。另外從 4G 發展到 5G，傳輸 最大帶寬將從 60Mhz 提升至 100Mhz，寬頻帶的濾波應用興起，給 LTCC 濾波器產業帶來新的發展機遇。5G 時代，濾波器技術路徑出 現變革。體聲波濾波器用量增加，根據 Qorvo 數據，到 2025

3、年，體 聲波濾波器產值占比有望從 2019 年的 24%上升至 54%，Saw 濾波 器則出現下降。 射頻模組化大勢所趨，有望帶來射頻龍頭廠商的射頻模組化大勢所趨，有望帶來射頻龍頭廠商的 ASP 擴張及行擴張及行 業整合潮。業整合潮。 射頻模組化能降低射頻模塊 PCB 面積占用， 降低射頻設計 復雜度，縮短射頻設計時間。射頻包括 FEM（射頻開關+濾波器） 、 FeMid （射頻濾波器+開關+雙工器） 、 DiFEM(射頻開關+濾波器+LNA)、 PaMid（FeMid+PA）等多種模組化產品形態。各大手機品牌廠商中， 蘋果射頻模組化比例最高，其次為三星、華為、Oppo、Vivo、小米射 頻模

4、組化比例相對較低。進入 5G 時代，設計復雜度的增加迫使射頻 模組化的比例快速提升。 射頻濾波器產業被日本、美國企業寡頭壟斷，國產化勢在必行。射頻濾波器產業被日本、美國企業寡頭壟斷，國產化勢在必行。 由于技術和專利上的領先優勢，當前濾波器市場主導權在美日廠商手 中，Saw 濾波器主要供應商為 Murata、TDK、太陽誘電、Skyworks 等幾家廠商，而體聲波濾波器則為 Broadcom 以及 Qorvo 主導，兩家 廠商占據全球超過 95%以上份額。 射頻濾波器國產化率僅僅為低個 位數，國內企業成長空間廣闊。 投資建議投資建議： 射頻濾波器產業是千億市場藍海，從分立濾波器到濾波器模組為國內

5、 本土企業提供廣闊的發展空間。中美貿易摩擦背景下，射頻濾波器國 產化率有望逐步提升。射頻行業，推薦關注卓勝微（全面布局的射頻 平臺企業） 、經緯輝開（參股諾思為 Fbar 濾波器國內龍頭企業） 、天通 股份（射頻壓電材料龍頭） 、信維通信（射頻濾波器+天線） 、麥捷科技 （射頻濾波器） 、華天科技（射頻封裝） 、通富微電（射頻封裝） 。 風險風險提示：提示： （1）全球經濟下滑甚至衰退的風險； （2）疫情控制不當導 致手機銷售量不及預期風險； （3）5G 網絡建設不及預期風險 推薦推薦| |維持維持 過去一年市場行情 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 賀茂飛 執業證書編號 S

6、0020520060001 電話 021-51097188 郵箱 -4% 31% 65% 100% 134% 8/811/72/65/78/6 半導體與半導體生產設備滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 86 附表：重點公司盈利預測附表：重點公司盈利預測 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 投資評級投資評級 昨收盤昨收盤 （元）（元） 總市值總市值 （百萬元）（百萬元） EPSEPS PEPE 2012019 9A A 20202020E E 202021E21E 2012019 9A A 20202020E E 20202121E E 300782.SZ 卓勝微 買入 420

7、.11 75619 2.76 4.60 6.20 151.48 90.91 67.45 300120.SZ 經緯輝開 增持 15.03 6985 0.30 0.19 0.35 49.02 75.69 41.05 600330.SH 天通股份 增持 10.64 10603 0.16 0.23 0.25 65.90 46.89 43.18 300136.SZ 信維通信 增持 60.19 57955 1.05 1.39 2.10 51.51 39.08 25.77 300319.SZ 麥捷科技 增持 11.35 7911 0.06 0.21 0.25 173.77 53.83 45.61 00215

8、6.SZ 通富微電 增持 26.40 30457 0.02 0.31 0.38 1590.60 84.46 68.84 002185.SZ 華天科技 增持 16.51 45237 0.10 0.19 0.28 153.44 83.33 57.23 資料來源：Wind，國元證券研究中心 nMtMmMqPtMmOyQrOtPsNnO6MbPbRpNqQsQrRfQpPuMeRrQpO8OoOuMNZrMuMvPrMmO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 / 86 目 錄 1. 射頻濾波器：射頻前端中價值量最大的細分領域 . 9 1.1 射頻濾波器的產品類別 . 9 1.2 射頻濾波器是射頻領域

9、最大的子行業 . 10 2. 射頻濾波器的主要技術路線 . 11 2.1 射頻濾波器產品分為表聲波、體聲波兩大技術方向. 11 2.2 三類主流射頻濾波器：Saw、Baw-SMR、Fbar . 12 2.2.1 聲表面波濾波器（Saw Filter） . 12 2.2.2 體聲波濾波器(Baw-SMR Filter) . 13 2.2.3 薄膜腔體諧振濾波器(Fbar) . 14 2.3 Baw 與 Saw 的比較. 14 3. 產業趨勢一：高頻化帶來的技術變革 . 16 3.1 Saw 濾波器經歷了普通 Saw、TC-Saw、TF-Saw 三個技術世代 . 16 3.2 寬頻帶濾波應用以 L

10、TCC 方案為主 . 17 3.3 5G 時代，Baw 濾波器滲透率不斷攀升 . 18 3.4 市場占比：Baw 升高，Saw 下降. 19 3.5 WIFI 與 LTE 共存的頻段以 Baw 濾波器方案為主 . 19 3.6 高端濾波器逐漸使用 WLP 封裝替代 CSP 封裝形式 . 21 4. 產業趨勢二：5G 時代，射頻濾波器價值量大幅擴張 . 22 4.1 5G 各類新增應用放量時間節奏 . 22 4.2 香農定律指引無線通信技術演進方向 . 22 4.3 5G 頻段大幅增加 . 24 4.4 單部手機射頻價值量變化 . 25 4.5 手機的主要頻段及濾波器 ASP . 26 5. 產

11、業趨勢三：射頻模組化 . 29 5.1 射頻模組的主要集成方案 . 30 5.2 射頻模組化有利于減小射頻模塊面積 . 31 5.3 從 Qorvo 看射頻模組化趨勢 . 32 5.4 主要手機廠商的射頻模組化比例 . 35 5.5 射頻模組市場格局 . 35 5.6 射頻模組化趨勢下，有望掀起新一輪并購整合潮 . 36 6. 射頻濾波器產業的行業格局與壁壘 . 37 6.1 濾波器產值持續增長 . 37 6.2 全球主要手機品牌的射頻供應鏈 . 39 6.3 濾波器的供應格局 . 41 6.4 Murata 占據 FeMid 市場龍頭地位 . 44 6.5 IDM 為射頻濾波器主要運營模式

12、. 45 6.6 濾波器市場被海外壟斷的背后在于專利的集中 . 46 6.7 射頻巨頭通過并購擴展技術能力 . 48 6.8 國際射頻巨頭盈利能力如何 . 51 7. 射頻濾波器為寡頭壟斷市場，關注國產替代機會 . 53 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 / 86 7.1 射頻濾波器國產化率僅為低個位數，替代空間廣闊. 53 7.2 華為在射頻的布局 . 57 8. 投資建議 . 58 8.1 卓勝微 . 58 8.2 經緯輝開 . 59 8.3 天通股份 . 60 8.4 信維通信 . 61 8.5 麥捷科技 . 62 8.6 華天科技 . 63 8.7 通富微電 . 65 9. 風險提

13、示 . 65 附錄： . 66 橋本研也Saw 濾波器學術泰斗 . 66 射頻濾波器的基礎材料 . 67 Saw 濾波器主要工藝過程 . 69 Baw 濾波器制備流程 . 78 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 86 圖表目錄 圖 1: 智能手機通信系統結構示意圖 . 9 圖 2: 射頻前端領域各子行業的市場規模 . 10 圖 3: 2017 年射頻市場占比 . 10 圖 4: 2023 年射頻市場占比 . 10 圖 5: 2016 至 2025 年濾波器市場空間（億美元） . 11 圖 6: 聲學濾波器產品細分 . 11 圖 7: 聲學濾波器產品頻譜覆蓋情況 . 12 圖 8: Sa

14、w 元件示意圖 . 12 圖 9: 基本 Saw 濾波器示意圖 . 13 圖 10: 基本 Baw 濾波器示意圖 . 13 圖 11: 硅反面刻蝕型結構圖 . 14 圖 12: 空氣隙型結構圖 . 14 圖 13: Saw 和 Baw 的應用場景 . 16 圖 14: 聲學濾波器頻段分布及市場分布 . 16 圖 15: Saw 濾波器晶模成本變化 . 17 圖 16: Saw、Baw、LTCC 濾波器的適用頻率 . 17 圖 17: 2015-2022 年各類型濾波器的市場滲透率 . 18 圖 18: 移動通訊射頻濾波器收入（億美元） . 18 圖 19: 各類濾波器市場產值占比 . 19 圖

15、 20: 各地區濾波器頻段要求 . 20 圖 21: Baw 濾波器的投資產出比持續改善 . 20 圖 22: Baw 濾波器發展路徑 . 21 圖 23: 晶圓級封裝原理 . 21 圖 24: 5G 的主要應用普及時間表 . 22 圖 25: 香農公式因子拆解 . 23 圖 26: 2023 年 5G 手機市場滲透率 . 23 圖 27: 5G 新增頻段 . 24 圖 28: 全球 4G、5G 射頻前端芯片年產值（億美元） . 25 圖 29: 2G 到 5G 單部手機的射頻前端價值量 . 25 圖 30: 2G 到 5G 單部手機射頻價值量 . 26 圖 31: SIP 封裝應用于智能手機

16、 . 29 圖 32: 2018-2025 年分立器件與模組市場規模（億美元） . 30 圖 33: 5G 手機射頻前端結構 . 30 圖 34: 典型射頻前端設計方案 . 30 圖 35: PAMid 、FEMid 的物理結構及主要供應商 . 31 圖 36: Saw/Baw 濾波器/雙工器尺寸趨勢. 32 圖 37: Saw/Baw 濾波器/雙工器密度趨勢. 32 圖 38: Qorvo 的 PAMiD 模塊中的 Baw 濾波器 . 32 圖 39: Qorvo 的 Phase 持續整合 . 33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 / 86 圖 40: Qorvo 射頻前端產品發展趨勢

17、 . 33 圖 41: 雙工器、三工器和多工器 . 34 圖 42: Saw 雙工器原理圖 . 34 圖 43: 各主要手機品牌的射頻模組滲透率快速提升 . 35 圖 44: 20182019 年各企業射頻模組業務增速 . 36 圖 45: 2019 年射頻模組市場格局 . 36 圖 46: 射頻前端廠商合并趨勢 . 37 圖 47: 2G 手機到 5G 手機的射頻濾波器用量、單機 ASP 及市場規模 . 38 圖 48: 全球濾波器出貨量（6 寸，萬片） . 38 圖 49: 中國 Saw 濾波器產量及需求量（億顆） . 39 圖 50: 射頻前端供應鏈 . 39 圖 51: 知名手機品牌

18、20182019 年旗艦產品中的主要器件供應商 . 40 圖 52: 17 款低端至高端智能手機中射頻器件供應商面積占比 . 40 圖 53: 17 款低端至高端智能手機中射頻器件供應商成本占比 . 41 圖 54: 射頻濾波器主要技術方向及代表廠商 . 42 圖 55: 濾波器主要廠商及份額 . 43 圖 56: 雙工器主要廠商及份額 . 43 圖 57: 2019 年 Saw 濾波器市場份額 . 44 圖 58: 2019 年 Baw 濾波器市場份額 . 44 圖 59: Saw 濾波器主要廠商 . 44 圖 60: FEMiD 模組各大廠商市場占比 . 45 圖 61: 2019 年全球

19、各地區集成電路企業運營模式占比 . 46 圖 62: 12 個聲波濾波器專利申請人排名. 47 圖 63: 歷年濾波器專利申請情況 . 47 圖 64: 2017 年 Murata 代表性產品及全球份額 . 51 圖 65: Skyworks 和 Qorvo 收入對比（百萬美元） . 52 圖 66: Skyworks 和 Qorvo 毛利潤對比（百萬美元） . 52 圖 67: Skyworks 和 Qorvo 毛利率對比 . 52 圖 68: Skyworks 和 Qorvo 凈利率對比 . 52 圖 69: Broadcom 公司近三年第一季度營業情況（億美元） . 53 圖 70: 中

20、高頻 LTE 頻段雙工器 RSFD1702C . 56 圖 71: 中高頻 LTE 頻段雙工器 RSFD2502C . 56 圖 72: 開元通信 N41 濾波器介紹 . 56 圖 73: 卓勝微近年營收情況 . 59 圖 74: 卓勝微近年盈利能力 . 59 圖 75: 經緯輝開近年營收情況 . 60 圖 76: 經緯輝開近年盈利能力 . 60 圖 77: 天通股份近年營收情況 . 61 圖 78: 天通股份近年盈利能力 . 61 圖 79: 信維通信近年營收情況 . 61 圖 80: 信維通信近年盈利能力 . 61 圖 81: 麥捷科技近年營收情況 . 63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 / 86 圖 82: 麥捷科技近年盈利能力 . 63 圖 83: 華天科技 eSiFO 扇出技術 . 64 圖 84: 華天科技近年營收情況 . 64 圖 85: 華天科技近年盈利能力 . 64 圖 86: 通富微電近年營收情況 . 65 圖 87: 通