《國能日新-公司研究報告-創新業務開啟成長新篇章持續受益電改紅利-240801（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國能日新-公司研究報告-創新業務開啟成長新篇章持續受益電改紅利-240801（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告A A 股公司深度股公司深度 軟件開發軟件開發 創新業務開啟成長新篇章，創新業務開啟成長新篇章，持續受益電改紅利持續受益電改紅利 核心觀點核心觀點 “雙碳”背景下，新型電力系統加快構建，新能源消納、并網催生市場有望持續保持高景氣。公司作為功率預測領域龍頭，服務電站數保持領先，帶動公司“源”端業務穩健增長。此外，公司立足功率預測，延伸拓展虛擬電廠、微電網、

2、儲能及電力交易等創新業務，隨著電力體制改革持續推進，公司有望通過創新業務承接電改帶來的時代紅利。我們預計 2024-2026 年公司營收分別為 5.61/7.02/8.77 億元，同比增長23.02%/25.12%/24.90%；歸母凈利潤分別為 1.05/1.33/1.71 億元，同比增長 24.80%/26.88%/28.21%。維持“買入”評級。摘要摘要 功率預測行業龍頭，優勢卡位新型電力系統功率預測行業龍頭，優勢卡位新型電力系統 公司 2011 年以風電功率預測起家，已在光伏、風電等多領域實現業務落地。截至 2023 年年底，公司服務的新能源電站數量已增至公司服務的新能源電站數量已增至

3、 3590 家，服家，服務電站數較務電站數較 2019 年已實現翻倍年已實現翻倍增長增長，市場占有率名列前茅市場占有率名列前茅，該業務服，該業務服務具有持續性和強者恒強的特性務具有持續性和強者恒強的特性。新能源電站作為新型電力系統重要“源”端構成，其發電數據預測的準確性對電網安全和需求滿足起至關重要作用，也會影響后續用戶側感知，因而新能源電站的出力數據屬于電力系統中核心數據之一。董事長定增全拿，彰顯對未來發展信心董事長定增全拿，彰顯對未來發展信心 1）2024 年 1 月公司發布2024 年度向特定對象發行 A 股股票預案，董事長出資 4.10 億元，全額拿定增；2）高管持續增持，看好公司發展

4、。2024 年 2 月，公司多名高先后增持公司股票；3）公司股權激勵充分，股東利益與業務團隊強綁定。新業務延展能力新業務延展能力強強，算法賦能“源網荷儲”，算法賦能“源網荷儲”公司利用在功率預測市場的積累和算法優勢，跟隨電力改革方向探索電力交易、虛擬電廠、儲能等方向。借助自主運營試點算法準確性和競爭優勢，后續實現市場拓展和客戶場景復制。電改邁入深水區，電改邁入深水區，虛擬電廠、儲能、電力交易等虛擬電廠、儲能、電力交易等成為成為未來未來重點重點 電力體制改革邁進第四階段深水區。2022 年，國家發改委、國家能源局正式發布關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見。新型電力交易系統建設加速推進，虛

5、擬電廠、儲能、微電網、電力交易等成為“管住中間、放開兩頭”的關鍵，迎來較快發展機遇。維持維持 買入買入 應瑛應瑛 SAC 編號:S1440521100010 發布日期：2024年 08 月 01日 當前股價：37.34元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%）1 個月 3 個月 12 個月-7.96/-5.96-8.64/-3.33-50.19/-39.65 12 月最高/最低價（元）73.80/30.80 總股本（萬股）10,015.28 流通 A 股（萬股）6,142.89 總市值（億元）37.40 流通市值（億元）22.94 近 3 月日均成交量（萬

6、）293.35 主要股東 雍正 26.72%股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 24.05.08【中信建投軟件開發】國能日新(301162):2023 年年報及2024 年一季報點評：經營業績持續增長，創新業務打開成長新空間 23.08.23【中信建投電力設備及新能源】國能日新(301162):受益新能源并網提速，23H1 實現高增，創新業務全面推進 -57%-37%-17%3%23%2023/7/282023/8/282023/9/282023/10/282023/11/282023/12/282024/1/282024/2/282024/3/282024/4/282024/5/28

7、2024/6/28國能日新深證成指國能日新國能日新(301162.SZ)(301162.SZ)A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。目錄目錄 一、功率預測龍頭，核心卡位新型電力系統.1 1.1 深耕厚積，功率預測龍頭地位不斷夯實.1 1.2 股權結構相對集中，股權激勵彰顯信心.1 1.3 立足功率預測，抓住產業風口，推動“源網荷儲”一體化加速推進.3 1.4 經營業績穩健增長，毛利率逐步修復.4 二、“增量”與“存量”并舉，“源”端優勢不斷凸顯.5 2.1 行業端：“雙碳”戰略加速推進，新能源裝機市場持續保持高景氣.5 2.2 基石業務 1功率預測：功率預測

8、強者恒強，可持續性服務盤活增量市場.9 2.3 基石業務 2并網控制：并網智能控制業務布局持續強化，升級改造業務快速增長.13 2.4 基石業務 3電網管理：向“網”端延伸，電網新能源管理系統快速增長.15 三、布局“源網荷儲”，創新業務開啟第二增長曲線.16 3.1 行業端：電改邁進深水區，電力交易、虛擬電廠、儲能、微電網迎來發展機遇.16 3.1.2 電力交易，現貨交易試運營覆蓋范圍持續擴大.17 3.1.3 智慧儲能，成為電力調節的重要補充.18 3.1.4 虛擬電廠，用戶側實現電網需求調節.20 3.1.5 微電網，補充大電網，滿足靈活用電需求.21 3.2 業務端：全面布局，創新業務

9、打開第二增長曲線.22 3.2.1 創新業務 1電力交易：面向“源荷”兩端，提供決策支持、數據服務以及托管服務.23 3.2.2 創新業務 2智慧儲能：“發電側+電網側+用戶側”全覆蓋，重點發力工商業儲能.23 3.2.3 創新業務 3虛擬電廠：爭獲聚合商準入資格以搶占市場，投建運營與代運營同步推進.24 3.2.4 創新業務 4微電網：聚焦預測、策略以及交易功能，海外業務進展積極.25 3.3 創新業務實現營收翻倍增長，潛在空間可期.26 四、盈利預測.27 五、附錄：近 3 年來電力改革相關政策梳理.28 風險分析.30 報表預測.31 eZfYbZdXaVfYeUaY8ObP7NtRoO

10、oMrNkPoOyQiNrRmO7NrQmMxNqRmRwMsOrP A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖表表目錄目錄 圖表 1 公司發展歷程.1 圖表 2 公司股權架構（截至 2024 年 3月 31日）.2 圖表 3 公司部分重要高管情況.3 圖表 4 國能日新主要業務和產品示意圖.3 圖表 5 公司營銷網絡布局.4 圖表 6 公司合作伙伴情況.4 圖表 7 2019-2023 年及 2024Q1 公司營收情況（億元）.4 圖表 8 2019-2023 年及 2024Q1 公司歸母凈利潤情況（億元）.4 圖表 9 2019-2023 年公司各業務營

11、收情況（億元）.5 圖表 10 2019-2023 年公司各業務營收占比情況（%）.5 圖表 11 2019-2023 年公司核心產品毛利率（%）.5 圖表 12 2019-2023 年公司費用率情況（%）.5 圖表 13 2019-2023 年中國光伏發電裝機容量情況.6 圖表 14 2019-2023 年中國光伏發電裝機容量情況.6 圖表 15 全國新投產發電裝機結構.7 圖表 16 2024 年年底全國發電裝機構.7 圖表 17 2020-2060 年中國發電裝機結構及預測.7 圖表 18 新能源大規模并網面臨挑戰與解決路徑.8 圖表 19 功率預測原理示意圖.8 圖表 20 2019-

12、2024E 功率預測軟件市場規模(百萬元).8 圖表 21 2019-2024E 并網智能控制軟件市場規模(百萬元).9 圖表 22 2019-2024E 新能源電站運維系統市場規模(百萬元).9 圖表 23 國能日新主要業務和產品體系.10 圖表 24 公司功率預測服務拓撲結構.11 圖表 25 公司功率預測服務步驟.11 圖表 26 集中功率預測產品用戶端示意圖.11 圖表 27 公司近 6年功率預測業務服務電站規模及服務收入.12 圖表 28 公司近年比賽排名情況.13 圖表 29 2019-2023 年功率預測業務營業收入及占比情況.13 圖表 30 2019 年-2023年功率預測業

13、務毛利率情況.13 圖表 31 自動發電控制系統和自動電壓控制系統的網絡拓撲圖.14 圖表 32自動發電控制系統和自動電壓控制系統的控制過程示意圖.14 圖表 33 2019-2023 年并網智能控制業務營業收入及占比情況.15 圖表 34 2019 年-2023年并網智能控制業務毛利率情況.15 圖表 35 公司電網系能源管理系統產品體系.15 圖表 36 2019-2023 年電站智能運營業務營業收入及占比情況.16 圖表 37 2019 年-2023年智能電站運營業務毛利率情況.16 圖表 38 電力體制改革進程.17 圖表 39 第一批電力現貨試點建設概況.18 A 股公司深度報告 國

14、能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 40 2023 年中國源網側儲能政策構成.19 圖表 41 2023 中國工商儲能政策構成.19 圖表 42 2023年中國儲能市場新增市場裝機規模.19 圖表 43 2023 年中國儲能市場新增裝機應用場景細分.19 圖表 44 中國源側儲能裝機量預測（GWh）.20 圖表 45 工商業儲能規模預測（GWh）.20 圖表 46 虛擬電廠運行示意圖.20 圖表 47 儲能智慧能量管理系統產品界面示意圖.21 圖表 48 儲能云管家產品界面示意圖.21 圖表 49 微電網的主要結構.22 圖表 50 微電網應用場景.22 圖表 51 微電

15、網市場規模測算.22 圖表 52 電力交易產品及服務體系.23 圖表 53 電力交易業務進展情況.23 圖表 54 儲能智慧能量管理系統產品界面示意圖.24 圖表 55 儲能云管家產品界面示意圖.24 圖表 56 公司虛擬電廠業務情況.25 圖表 57 微電網形態分類.26 圖表 58 智能微電網的工作原理.26 圖表 59 公司盈利預測.27 圖表 60 近 3年電力改革相關政策（表一）.28 圖表 61 近 3年電力改革相關政策（表二）.29 圖表 62 公司財務報表預測及比率分析.31 1 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。一、一、功率預測龍頭功率

16、預測龍頭，核心卡位新型電力系統核心卡位新型電力系統 1.1 深耕厚積，功率預測龍頭地位不斷夯實深耕厚積，功率預測龍頭地位不斷夯實 公司前身是北京國能日新系統控制技術有限公司，成立于 2008年，初期主要從事應用于火力發電廠鍋爐設備等相關節能系統級控制臺的研發、生產和銷售。隨著市場的變化逐步調整業務方向，2011年公司業務開啟全面轉型，開始專注新能源產業相關信息化軟件的研發。2013 年，雍正通過股權受讓，持股比例增加至 66.81%，成為國能有限控股股東及實際控制人。公司逐步拓展產品線，研發風光功率控制和風資源評估產品并應用。2014-2017年，公司積極把握政策機遇，開發分布式市場，研發分布

17、式監控、分布式云平臺、智能穩控等產品并應用。2018年，國能有限整體變更為股份公司。同年，隨著公司新能源信息化業務的穩步發展，公司實施以內蒙古地區為中心并輻射華北其他地區的銷售布局，設立子公司內蒙國能服務于重點客戶和市場，為公司產品及服務的品牌影響力奠定重要基礎。此外，公司成功進軍海外市場，首個 AGC/AVC 項目順利驗收。公司把握電力體制改革機遇，逐步布局智慧儲能、微電網、電力交易等領域。2022 年，公司初步形成“源網荷儲”一體化戰略布局，主營業務明確功率預測為核心，并網控制和電網管理系統為輔助，電力交易、智慧儲能、虛擬電廠、微電網等為延伸和拓展。圖表 1 公司發展歷程 資料來源：招股說

18、明書，公司官網、公司官方公眾號，中信建投 1.2 股權股權結構相對結構相對集中，股權激勵彰顯信心集中，股權激勵彰顯信心 股權結構股權結構相對集中，開年以來相對集中，開年以來實控人實控人全額全額 4 億元認購定增億元認購定增，高管持續增持，高管持續增持，彰顯高管團隊對公司未來發展彰顯高管團隊對公司未來發展信心信心。1）股權結構集中穩定。）股權結構集中穩定。截至 2024Q1，公司董事長、總經理雍正先生持股占比 26.97%，為公司實際控制人。前十大股東中，共 6位自然人股東。其中，雍正、丁江偉、周永均等人共持股 38.04%；雍正與丁江偉先生為公司一致行動人，共持股 36.02%。徐源宏為原國能

19、有限副總經理，現任鐵力山副董事長，持股 5.01%。2）實）實控人全額認購控人全額認購 4.10 億元的億元的非公開發行項目。非公開發行項目。2024 年 1 月，公司發布2024 年度向特定對象發行 A 股股票預起家火力發電信息化起家火力發電信息化主要從事應用于火力發電廠鍋爐設備等相關節能系統級控制臺的研發、生產和銷售20200 08 8轉型新能源信息化轉型新能源信息化專注新能源產業相關信息化軟件的研發。風電功率預測系統正式發布20112011拓寬產品線拓寬產品線拓寬產品線，研發風光功率控制和風資源評估產品線并應用20122012-20132013開發分布式市場開發分布式市場 開發分布式市場

20、，研發分布式監控、分布式云平臺、智能穩控等產品并應用20142014-20172017業務全面拓展業務全面拓展成功進軍海外，首個AGC/AVC海外項目順利驗收布局儲能、微電網、電力交易領域2018201820222022-至今至今“源網荷儲”“源網荷儲”一體化一體化以功率預測為核心，并網控制和電網管理系統為輔助，電力交易、智慧儲能、虛擬電廠、微電網等為延伸和拓展起家火力發電信息化起家火力發電信息化轉型新能源發電“源”側信息化轉型新能源發電“源”側信息化發力“源網荷儲”一體化發力“源網荷儲”一體化 2 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。案，向特定對象發行

21、A 股股票 1091.9914 萬股股票，由雍正先生全額認購，主要用于微電網及虛擬電廠綜合能源管理平臺項目、新能源數智一體化研發平臺建設項目以及補充流動資金，共計 4.10 億元。3）高管持續增）高管持續增持。持。2024年 2月，公司發布關于控股股東、實際控制人及一致行動人、高級管理人員增持公司股份計劃的公告，實際控制人、控股股東、董事長兼總經理雍正先生；實際控制人之一致行動人、董事丁江偉先生；董事會秘書趙楠女士基于對公司未來發展的信心和長期投資價值的認同，擬增持金額合計不低于1080萬元，不高于人民幣 2160萬元。股權激勵股權激勵充分充分，強化強化核心團隊凝聚力核心團隊凝聚力。1）公司上

22、市前，設立員工持股平臺。）公司上市前，設立員工持股平臺。2015年 2月，公司為增強凝聚力設立北京厚源廣投資管理中心（現更名為青島厚源廣匯投資合伙企業）作為員工持股平臺實施股權激勵。截至 2024年 5 月，厚源廣匯共計 46位合伙人，持股 6.51%。2）公司上市后，分批實施股權激勵。）公司上市后，分批實施股權激勵。2022年 10 月，公司發布關于向激勵對象首次授予限制性股票的公告，面向公司高級管理人員、核心管理人員及核心技術（業務）骨干等 91 人，首次授予限制性股票 218.47 萬股。2023 年 8 月，公司發布關于向激勵對象授予預留限制性股票激勵計劃（第二批次）的公告，面向公司高

23、級管理人員、核心管理人員及核心技術（業務）骨干等9人，授予第二類限制性股票 10.08萬股。圖表 2 公司股權架構（截至 2024 年 3 月 31 日）資料來源：wind，中信建投 密集設立子公司，加速密集設立子公司，加速“源網荷儲一體化”的戰略“源網荷儲一體化”的戰略落地落地。近年來，在我國建設新型電力系統的大背景下，公司始終圍繞著“源網荷儲一體化”的戰略目標進行投資布局，推動公司新能源電力管理從電源端業務（發電側）向負荷端業務（用戶側）拓展。根據公司 2023年年報，對公司凈利潤影響達到 10%以上的控股公司主要包括國能日新（北京）能源科技有限公司，主要業務為投資建設及運營；國能日新智慧

24、能源（江蘇）有限公司，主要業務為虛擬電廠平臺運營及其他綜合能源服務；國能日新（天津）能源發展有限公司，主要業務為工程建設項目的設計、采購、建設及運營；日新鴻泰（北京）科技有限公司，主要業務是工商業儲能、分布式光伏的建設及運營。公司高管團隊穩定且產業經驗豐富公司高管團隊穩定且產業經驗豐富。公司高級管理人員和核心骨干均具有豐富的新能源行業從業經驗，對新能源產業有深入的理解和把握。公司經營管理層如雍正、丁江偉、周永以及王彩云等主要來自于中電飛華，在公司擔任要職時間長、協作默契，且擁有非常豐富的產業經驗。中電飛華系國家電網下屬的通信建設運營服務商，主要從事通信運營、系統集成及信息通信運維等服務。3 A

25、 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 3 公司部分重要高管情況 資料來源：公司2023年年報，中信建投 1.3 立足功率預測，立足功率預測，抓住產業風口，推動抓住產業風口，推動“源網荷儲”一體化加速推進“源網荷儲”一體化加速推進“源網荷儲”一體化戰略加速推進?！霸淳W荷儲”一體化戰略加速推進。公司主要面向電力市場提供新能源信息化產品及相關服務，產品主要以新能源發電功率預測產品為核心，以新能源并網控制系統、電網新能源管理系統為輔助，以電力交易、智慧儲能、虛擬電廠等相關創新產品為延伸和拓展。公司的產品和服務已實現覆蓋新能源電力管理“源、網、荷、儲”的各個環節，

26、實現客戶對新能源電力“可觀、可測、可調、可控”的管理要求。圖表 4 國能日新主要業務和產品示意圖 資料來源：公司2023年年報，中信建投 營銷網絡覆蓋全國面向全球營銷網絡覆蓋全國面向全球。公司以北京總部為核心，產品及服務覆蓋全國各個地區，并在東南亞、中亞、非洲、歐洲、南美洲等國家已經成功開拓了市場，逐步向全球拓展。公司客戶公司客戶范圍覆蓋度廣范圍覆蓋度廣、數量大。、數量大。公司在電力行業中深耕多年，憑借產品、技術及服務優勢樹立了良好的用戶口碑，與電力市場的各主體均建立了良好且穩定的合作關系，客戶粘性較高。公司服務的客戶幾乎已經覆背景職務姓名 曾任北京中電飛華通信有限公司電力信息化事業部總經理。

27、2008年起擔任國能有限總經理，現任公司董事長、總經理。2021年9月起兼任北京鐵力山科技股份有限公司董事。董事長、總經理雍正 曾擔任北京中電飛華通信有限公司銷售主管，國能日新科技股份有限公司副總經理?，F任北京鐵力山科技股份有限公司董事長、總經理，并擔任公司董事。董事丁江偉 曾任北京中電飛華通信有限公司銷售經理。2010年加入本公司，現任公司董事、副總經理。董事、副總經理周永 曾任北京中電飛華通信有限公司電力信息化事業部部門助理。2008年加入公司，現任公司董事、副總經理。董事、副總經理王彩云 曾任中南大學自動化學院講師、北京鑒衡認證中心有限公司控制保護系統評估部經理、北京金風科創發電設備有限

28、公司金風研究院整機控制策略高級研究工程師。2013年加入公司，現任公司董事、數據中心首席科學家。董事、數據中心首席科學家向婕 2010年至2022年8月，曾任江西天利科技股份有限公司董事會秘書、董事會辦公室主任、證券事務代表、監事等職務。2022年9月加入公司，現任公司董事會秘書、董事會辦公室主任。董事會秘書趙楠 2005年7月至2018年10月任職于北京雪迪龍科技股份有限公司，先后任財務主管、財務經理。2018年11月加入公司，現任公司財務總監。財務總監啜美娜 4 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。蓋電力產業的各個方面，包括國家電網、南方電網，發電集團

29、，協合新能源、中國節能、隆基綠能、晶科電力等主流新能源集團，四方電氣、長園深瑞、許繼集團、明陽智能、三一重能等主流電力新能源設備廠商以及中國電力建設集團、中國能源建設集團等大型新能源工程承包商等等。圖表 5 公司營銷網絡布局 圖表 6 公司合作伙伴情況 資料來源：公司官網，中信建投 資料來源：公司官網，中信建投 1.4 經營業績穩健增長，毛利率逐步修復經營業績穩健增長，毛利率逐步修復 公司經營業績穩健增長公司經營業績穩健增長。受益于行業高景氣度與自身市場競爭力的逐漸提升，2019-2023 年公司實現營業收入分別為 1.69/2.48/3.00/3.60/4.56 億元，CAGR 達到 28.

30、17%。2019-2023 年公司實現歸母凈利 潤 分 別為0.36/0.54/0.59/0.67/0.84 億元，CAGR 達到 23.59%。2024Q1，公司實現營業收入 1.04 億元，同比增長 25.75%；實現歸母凈利潤 0.12 億元，同比增長 18.71%。近年來，公司營收與利潤持續增長，主要系：（1）在“雙碳”大背景下，新能源行業發展迅速，帶動光伏、風電等新能源裝機規?？焖偬嵘?，公司功率預測、并網智能控制系統等優勢業務增長迅速。（2）客戶數量的持續提升，推動公司功率預測服務收入穩健提升。（3）公司積極探索電力交易、虛擬電廠、存儲以及微電網等創新業務，為公司營收帶來增量空間，打

31、開公司主業的二次成長曲線。圖表 7 2019-2023 年及 2024Q1 公司營收情況（億元）圖表 8 2019-2023 年及 2024Q1 公司歸母凈利潤情況（億元）資料來源：wind，中信建投 資料來源：wind，中信建投 新能源發電功率預測產品與新能源并網智能控制系統是公司的主要新能源發電功率預測產品與新能源并網智能控制系統是公司的主要收入來源收入來源，約約占總營業收入的占總營業收入的 80%。5 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。2019-2023年公司新能源發電功率預測產品營業收入分別為 1.15/1.62/1.99/2.60/2.68 億

32、元，CAGR 為 23.55%，占公司總營業收入的比例分別為 68.05%/65.06%/66.56%/72.22%/58.64%。2019-2023 年公司新能源并網智能控制系統高速增長，營業收入分別為 0.17/0.36/0.47/0.55/0.97 億元，CAGR 為 54.55%，占公司總營業收入的比例分別為10.06%/14.46%/15.72%/15.28%/21.23%。圖表 9 2019-2023 年公司各業務營收情況（億元）圖表 10 2019-2023 年公司各業務營收占比情況（%）資料來源：wind，中信建投 資料來源：wind，中信建投 毛利率毛利率逐步修復逐步修復，期

33、間費用率略有增長，期間費用率略有增長。2019-2023年，公司綜合毛利率自 2020 年大幅下滑后，逐步改善，分別為 70.87%/61.70%/65.17%/66.61%/67.55%。2020 年公司毛利率下滑 9.17 pct，2023 年公司毛利率修復至67.55%，主要受功率預測業務的毛利率波動影響，隨著其毛利率逐步提升，公司綜合毛利逐步修復。2020 年以來，公 司 費 用 率 逐 步 提 升，尤 其 是 銷 售 費 用 率（18.69%/21.83%/25.93%/26.05%）以 及 研 發 費 用 率（11.56%/13.59%/17.58%/19.16%），主要系公司加大

34、市場規模拓展力度以及探索創新業務所致。圖表 11 2019-2023 年公司核心產品毛利率（%）圖表 12 2019-2023 年公司費用率情況（%）資料來源：wind，中信建投 資料來源：wind，中信建投 二、二、“增量”與“存量”增量”與“存量”并舉并舉，“源”端“源”端優勢不斷凸顯優勢不斷凸顯 2.1 行業端：行業端：“雙碳”戰略加速推進，新能源裝機“雙碳”戰略加速推進，新能源裝機市場市場持續持續保持高景氣保持高景氣 6 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明?！半p碳”背景下，“雙碳”背景下，新型電力系統建設加速，疊加光伏組件與風電機組價格新型電力系統

35、建設加速，疊加光伏組件與風電機組價格下滑下滑等因素，新能源裝機市場等因素，新能源裝機市場持持續保持續保持高景氣度。高景氣度。根據國家能源局，2023年全國累計發電裝機容量約 29.2億千瓦，同比增長 13.9%。其中，太陽能發電裝機容量約 6.1 億千瓦，同比增長 55.2%；風電裝機容量約 4.4億千瓦，同比增長 20.7%。截至 2024 年4月底，全國累計發電裝機容量約 30.1億千瓦，同比增長 14.1%。其中，太陽能發電裝機容量約 6.7 億千瓦，同比增長 52.4%；太陽能發電新增發電裝機容量為 6011 萬千瓦，同比增長 1179%。風電裝機容量約 4.6 億千瓦，同比增長 20

36、.6%；風電新增發電裝機容量為 1684萬千萬，同比增長 264%。圖表 13 2019-2023 年中國光伏發電裝機容量情況 圖表 14 2019-2023 年中國光伏發電裝機容量情況 資料來源：國家能源局，公司年報，中信建投 資料來源：國家能源局，公司年報，中信建投 2024 年年新投產裝機規模新投產裝機規模有望再創歷史新高有望再創歷史新高，太陽能，太陽能+風電新投裝機規模占比超風電新投裝機規模占比超 90%。根據國網能源院，綜合考慮經濟、氣溫等因素，預計 2024年全國社會用電量為 9.82萬億 kWh，比上年增長 6.5%左右。從電力供應側來看，新投產轉機規模有望再創歷史新高。預計 2

37、024 年全國新投產發電裝機容量比上年增長 9.4%，規模再創歷史新高。其中，水電新投產 1398 萬 kW，連續第五年新投產裝機規模超過 1000萬 kW，比上年增長 35.3%；火電新投產 6265 萬 kW，為 2016 年以來次高，比上年減少 4.6%；核電新投產 390 萬 kW，比上年增長 1.8 倍；風電新投產規模達到 0.9 億 kW，比上年增長 16.5%，太陽能新投產規模在 2023年高基數的基礎上進一步增長，達到 2.4 億 kW，比上年增長 8.8%，連續兩年突破 2 億 kW。2024 年全國發電裝機容量保持快速增長，年全國發電裝機容量保持快速增長，太陽能太陽能與與風

38、電風電裝機容量之和裝機容量之和超過超過 41%。預計到 2024 年底，全國發電裝機容量將達到 33.2 億 kW，比上年增長 13.7%，增速與上年基本持平(13.9%)。其中，水電裝機容量 4.4 億 kW，比上年增長 3.3%，占總裝機容量的 13.1%;火電裝機容量 14.5億 kW，比上年增長 4.3%，占總裝機容量的 43.7%;核電裝機容量 6081萬 kW，比上年增長 6.8%，占總裝機容量的 1.8%;風電裝機容量 5.3 億 kW，比上年增長 20.0%，占總裝機容量的 15.9%:太陽能發電裝機容量達到 8.4億 kW，比上年增長 38.6%，占總裝機容量的 25.4%。

39、7 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 15 全國新投產發電裝機結構 圖表 16 2024 年年底全國發電裝機構 資料來源：國網能源院，中信建投 資料來源：國網能源院，中信建投“雙碳”“雙碳”目標下，目標下，2060 年年新能源發電裝機容量占比新能源發電裝機容量占比目標占比目標占比 96%，具，具有較大提升空間有較大提升空間。根據頭豹研究院數據，在“雙碳”戰略大背景下，新能源裝機占比有望快速提升，2025 年目標占比為 58%，2050 年目標占比為92%，2060年目標占比為 96%。圖表 17 2020-2060 年中國發電裝機結構及預測 資料來

40、源：國家能源局，國務院，頭豹研究院，中信建投 加快推動加快推動能源結構轉型，實現新能源大規模、穩定有序并網成為關鍵能源結構轉型，實現新能源大規模、穩定有序并網成為關鍵，功率預測，功率預測、并網控制、電站智能運、并網控制、電站智能運營等營等迎來發展機遇迎來發展機遇。伴隨著我國新能源市場的快速發展，風電和光伏電站的大規模并網進程加快。新能源電力所具有的波動性廣和不穩定性等特點對電網的穩定運行造成巨大的挑戰。實現風光和光伏等新能源有序并網，提高電網對新能源電力的消納能力，減少“棄光棄風”等資源浪費，已經成為構建新型電力系統的重要課題之一。1）系統穩定問題：由于風電、光伏的隨機性特點，并入后將對電網系

41、統穩定性產生影響。2）調頻、調峰：其他電源需要承擔風電、光伏出力波動對電力系統頻率不穩定的影響。3）電力電量消納：當地風光裝機容量超出電力電量平衡所允許的最大裝機容量占比。4）集中脫網事故：風電機組低電壓穿越能力大規模風光發電基地出現集中脫網事故。在此背景下，發電功率預測、并網智能控制、電站智能運營等迎來發展機遇，根據沙利文、頭豹研究院預測：8 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 18 新能源大規模并網面臨挑戰與解決路徑 資料來源：沙利文、頭豹研究院，中信建投（1）發電發電功率預測功率預測：作為新能源規?；?、有序并網的關鍵，國家相關部門出臺電廠并網運

42、行管理實施細則并網發電廠輔助服務管理實施細則，成為推動發電功率預測市場快速發展的重要驅動力。2020 年中國新能源發電功率預測市場規模為 7.41 億元，預計到 2024年中國新能源發電功率預測市場規模將達到 13.4 億元。其中，光伏發電功率預測系統 CAGR將達到 16.5%，風電發電功率預測系統規模 CAGR將達到 14.9%，在新能源裝機規模持續上漲推動下，市場增長空間可期。圖表 19 功率預測原理示意圖 圖表 20 2019-2024E 功率預測軟件市場規模(百萬元)資料來源：沙利文、頭豹研究院，中信建投 資料來源：沙利文、頭豹研究院，中信建投 （2）并網智能控制）并網智能控制：并網

43、智能控制系統有利于提高新能源的消納能力，提升電網和電站的運營效率，隨著裝機規模持續增長，其市場空間可期。2020 年中國并網智能控制軟件市場規模為 3.52 億元，預計到 2024 年中國新能源并網智能控制系統市場規模將達到 4.7億元，其三年 CAGR 將達到 7.4%。（3）電站智能運營）電站智能運營：新能源智能運營系統應用于光伏、風能電站的運維管理，通過智能監測、運維管理等 9 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。功能的實現可以減少電站的人員配置，從而降低新能源場站的運維人工成本，以及提升電站的運營與管理效率。2022年中國電站智能運營軟件市場規模為

44、 2.21 億元，預計到 2024年市場規模將達到 6.52 億元，三年 CAGR 將達到 18.0%。圖表 21 2019-2024E 并網智能控制軟件市場規模(百萬元)圖表 22 2019-2024E 新能源電站運維系統市場規模(百萬元)資料來源：頭豹研究院，中信建投 資料來源：頭豹研究院，中信建投 2.2 基石基石業務業務 1功率預測功率預測：功率預測強者恒強功率預測強者恒強，可持續性服務可持續性服務盤活增量市場盤活增量市場 功率預測產品功率預測產品體系體系豐富，豐富，新能源電站新能源電站客戶保持持續增長?？蛻舯３殖掷m增長。根據應用場景不同，公司新能源發電功率預測產品可以分為應用于單一新

45、能源電站的單站功率預測產品、應用于發電集團的集中功率預測產品和應用于電網的區域功率預測產品，主要客戶包括新能源電站、發電集團和電網公司。其中，新能源電站為其主要客戶。2019 年公司服務的新能源電站數量為 1482 家，隨著公司服務電站數量逐年持續增長，截至 2023 年年底，公司服務公司服務的新能源電站數量已增至的新能源電站數量已增至 3590 家，服務電站數量較家，服務電站數量較 2019 年已實現翻倍增長年已實現翻倍增長。公司在新能源功率預測領域的服務規模持續保持領先。10 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 23 國能日新主要業務和產品體系

46、資料來源：wind，中信建投（1）功率預測服務為新能源電站計算短期及超短期預測功率數據，并向電網調度進行報送功率預測服務為新能源電站計算短期及超短期預測功率數據，并向電網調度進行報送。公司針對發電廠并網運行管理實施細則要求，為新能源電站計算短期及超短期預測功率。功率預測系統系為實現功率預測服務而配備，系統主要由預測服務器、安裝于服務器內的軟件和測風或測光設備構成。系統的主要作用是作為功率預測軟件的載體為軟件提供運算環境，數據傳輸，電站當地氣象數據的監測和獲取等；功率預測軟件內有預測模型，主要用于超短期功率的計算和預測。1）短期發電功率預測）短期發電功率預測：主要輸入變量是短期高精度氣象預測數據

47、和電站裝機容量數據。短期發電功率每天計算一次，計算出的結果為每 15 分鐘一個點，未來 0 到 24 小時或 0到 72小時，共 96 或 288 個時點的發電功率預測數據。2）超短期發電功率預測）超短期發電功率預測：主要系對電站及時發電功率的預測，超短期發電功率預測的主要輸入變量除高精度氣象預測數據、電站裝機容量數據外，還包括電站的實時測風或測光數據、發電機組實時狀態數據、電站歷史實發功率數據等，超短期發電功率預測通過選取實時數據和歷史數據的方式對僅根據高精度氣象數據計算出來的發電功率進行修正，使其更接近電站的實時發電功率。超短期發電功率每 15分鐘計算一次，計算出的結果為每 15分鐘一個點

48、，未來 0到 4 小時共 96 個時點的發電功率預測數據。11 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 24 公司功率預測服務拓撲結構 圖表 25 公司功率預測服務步驟 資料來源：公司招股說明書，中信建投 資料來源：公司招股說明書，中信建投（2）集中功率預測集中功率預測產品主要應用于產品主要應用于主站側（集團公司）對下屬子站（單個新能源電站）的發電功率進行的主站側（集團公司）對下屬子站（單個新能源電站）的發電功率進行的集中預測集中預測。公司的集中功率預測產品通過對下屬子站發電功率的集體預測，并通過集中功率預測模型中對算法的優化，實現了單站功率預測中非系統

49、性誤差的抵消，從而能夠得到比單站預測數據直接加總更為精確的功率預測數據，提高了整體功率預測的精度。隨著各區域電網對功率預測考核日益嚴重，加之各省份陸續開展新能源參與電力交易的市場化改革，為保證發電收益的有效提升，各發電集團對功率預測的重視程度逐年增加。2023年，公司針對集中功率預測市場的更新需求，對產品競爭整體優化并推出迭代版本。圖表 26 集中功率預測產品用戶端示意圖 資料來源：wind，中信建投（3）區域功率預測產品主要應用于電網對下屬區域內并網電站的發電功率進行集中預測。區域功率預測產品主要應用于電網對下屬區域內并網電站的發電功率進行集中預測。區域功率預測產品使得電網可以更精確地了解下

50、屬并網電站未來的發電功率，從而更有效地安排區域內的電力調度計劃。2023年，公司持續加大電網主站功率預測與服務產品的人員投入；另一方面推動電網主站功率預測產品平臺的設計和研發，加快電網主站功率預測與服務產品的持續優化。12 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。服務累積效應不斷凸顯，服務累積效應不斷凸顯，服務收入服務收入已成為功率預測業務主要收入來源已成為功率預測業務主要收入來源。近年來，公司功率預測服務收入隨著服務電站數量增加逐步增加，已成為功率預測業務主要收入來源。1）功率預測）功率預測服務服務具有持續性。具有持續性。功率預測產品是指布置于新能源電站的功

51、率預測系統和提供的功率預測服務的統稱。功率預測系統在公司取得新客戶時銷售并安裝于客戶電站，功率預測服務后續由公司持續提供，一般在初次取得客戶時約定1-3年的功率預測服務，后續到期續約。2）功率預測服務）功率預測服務是核心價值所在是核心價值所在。功率預測設備為行業通用型設備，市場價格透明，公司以外采成本為基礎進行定價。功率預測服務是公司綜合考慮市場競爭情況、場站區域、預測進度要求及預測難度等因素進行定價是，核心價值所占。隨著服務新能源電站數量持續增長，公司新能源發電功率預測服務費規?？焖僭鲩L，積累效應不斷凸顯。3）功率預測服務續費率高）功率預測服務續費率高。截至 2023 年底公司統計的功率預測

52、業務續費率維持在 95%以上。圖表 27 公司近 6 年功率預測業務服務電站規模及服務收入 資料來源：wind，中信建投 市占率市占率&品牌品牌、產品產品與技術、綜合服務等優勢與技術、綜合服務等優勢相互相互強化，強化，多方位多方位構筑公司構筑公司市場競爭“護城河”市場競爭“護城河”。功率預測行業進入壁壘較高，數據是該行業發展的核心主線，具備數據飛輪、強者恒強的特點。1）在在市占率與品牌方面市占率與品牌方面，公司深耕行業十余年，公司高級管理人員和核心骨干均具有豐富的能源行業從業經驗，深刻洞察行業、精準把控政策與考核規則要求、緊貼客戶需求等方面優勢突出，在市場占有率及預測精度方面均居行業前列。20

53、23 年，公司服務電站數量較 2022 年凈增長 632 家至 3590 家，服務規模繼續保持穩健增長，獲得了廣大新能源電站客戶的一致認可，形成良好的用戶口碑。2）在產品與技術方方面）在產品與技術方方面，一方面，公司功率預測產品的預測精度較高。公司擁有近 10年的功率預測產品研發經驗，研發團隊實力較強，通過不斷的技術研發和算法優化，持續從提高氣象數據精度、提高算法模型精度等角度提高產品發電功率預測的精度。另一方面，公司軟件產品成熟度高、穩定性好。公司通過持續的技術研發和升級，產品已經經過多次迭代，成熟度較高，穩定性較好，能夠實現高度的障礙容錯和不間斷穩定運行。3）在綜合服務方面）在綜合服務方面

54、，公司服務覆蓋范圍廣、響應及時。公司通過持續的積累，憑借累積的客戶資源優勢，建立了分布于全國各地的技術服務隊伍和 400 客戶服務熱線，形成了覆蓋范圍廣泛、響應及時的運維服務體系，可在產品出現故障或是客戶有升級改造需求時及時到達現場響應客戶需求，幫助客戶實現電站的持續高效運營，提升經營效率。13 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 28 公司近年比賽排名情況 資料來源：wind，中信建投 功率預測業務應收穩健增長，毛利率持續修復功率預測業務應收穩健增長，毛利率持續修復。功率預測業務作為公司收入主要來源，2019-2023 年營業收入 分 別 為 1.

55、15/1.62/1.99/2.60/2.68 億 元，CAGR為23.55%，占 公 司 總 營 業 收 入 的 比 例 分 別 為68.05%/65.06%/66.56%/72.22%/58.64%，毛利率分別為 68.29%/56.27%/63.68%/67.50%/69.48%。近年來，公司功率預測業務毛利率逐年提升，主要受益于功率預測服務收入規模持續提升。圖表 29 2019-2023 年功率預測業務營業收入及占比情況 圖表 30 2019 年-2023 年功率預測業務毛利率情況 資料來源：招股說明書，公司年報，中信建投 資料來源：招股說明書，公司年報，中信建投 2.3 基石基石業務業

56、務 2并網控制并網控制：并網并網智能控制智能控制業務布局持續強化業務布局持續強化，升級改造升級改造業務快業務快速速增長增長 公司新能源并網智能控制系統即是用于新能源電站根據電網的要求對電力生產情況進行實施管控，主要分為自動發電控制系統（AGC系統）、自動電壓控制系統（AVC 系統）和快速頻率響應系統。（1）自動發電控制系統（AGC 系統）以光伏/風電的并網有功功率為控制目標，據電網需求的變化和電網調度指令，結合電站內機組的狀態、損耗等，通過優化算法，制定優化控制策略等，使電站滿足電網的電能調控需求。（2）自動電壓控制系統（AVC 系統）以光伏/風電的無功功率為控制目標，將采集的逆變器/風機和無

57、功補償裝置實時運行數據上傳電網調度，同時接收電網調度下發的電壓控制指令，經過模型分析和策略模塊的分析計算，通過對逆變器/風機、無功補償裝置、調壓變壓器分接頭等設備的統一協調控制，實現電站并網點電壓的閉環控制和電站的 14 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。優化運行，滿足電網的調控要求。圖表 31 自動發電控制系統和自動電壓控制系統的網絡拓撲圖 圖表 32 自動發電控制系統和自動電壓控制系統的控制過程示意圖 資料來源：招股說明書，中信建投 資料來源：招股說明書，中信建投 積極把握市場機遇，主動增強積極把握市場機遇，主動增強控制類業務領域布局，產品功能日臻完

58、善?？刂祁悩I務領域布局，產品功能日臻完善。新能源的大規模并網、消納對電力系統穩定性提出苛刻挑戰，為確保電力系統平穩運行并提升場站經濟性，公司加強控制類業務新領域布局。1）產品布局持續豐富。產品布局持續豐富。公司研發并持續完善具備記一次調頻、慣量響應及快速調壓功能于一體的“新能源主動支撐裝置”產品。該產品通過實時監測并網點電壓、頻率及頻率變化率，越限后主動調節功率出力支撐電網頻率及電壓穩定。2023年，該產品已通過山東、浙江等省份電科院測試并在多個新能源場站及獨立儲能電站實施應用。2）業務場景不斷突破）業務場景不斷突破?？刂祁惍a品在風光儲協同控制領域持續突破，從控制策略和通信規約層面全面兼容風儲

59、、光儲及獨立儲能電站的功率控制功能，從而提高場站經濟效益。3）升級改造快速增長）升級改造快速增長。2023年，公司持續緊密跟蹤各省電網政策的規范變化動態，完成了基于云南、貴州、廣東、廣西、浙江、江蘇、上海等省份電網新規要求下的場站升級改造工作。并網智能控制業務并網智能控制業務營收營收快快速增長，占比持續增大速增長，占比持續增大。公司積極把握市場需求增加，加大控制類產品布局，2019-2023年，公司并網控制類業務營收分別為營業收入分別為 0.17/0.36/0.47/0.55/0.97 億元，CAGR為 54.55%，占 公 司 總 營 業 收 入 的 比 例 分 別 為10.06%/14.4

60、6%/15.72%/15.28%/21.23%，毛 利 率 分 別 為74.14%/60.69%/62.17%/58.85%。并網控制類業務呈現營收增長，毛利率下行的主要原因系毛利率較低的升級改造業務快速增長。2023年，公司升級改造業務公司升級改造業務 1054.87 萬元，同比增長萬元，同比增長 204.55%。15 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 33 2019-2023 年并網智能控制業務營業收入及占比情況 圖表 34 2019 年-2023 年并網智能控制業務毛利率情況 資料來源：招股說明書，中信建投 資料來源：招股說明書，中信建投 2

61、.4 基石基石業務業務 3電網管理電網管理：向“網”端延伸向“網”端延伸，電網新能源管理系統快速增長，電網新能源管理系統快速增長 新能源發電快速發展，催生電網公司對新能源電力管理需求增加新能源發電快速發展，催生電網公司對新能源電力管理需求增加。一方面，省級電網面臨著在保障電力供需平衡的前提下盡可能多地消納新能源電力的要求。另一方面，地市級電網，分布式新能源的快速發展將可能影響到電網的潮流流向和電能質量（如頻率，電壓等），需要對分布式新能源進行監測分析并評估電網的承載能力。公司打造電網新能源管理系統，助力打造“數智化堅強電網”。公司打造電網新能源管理系統，助力打造“數智化堅強電網”。公司針對電網

62、客戶需求與痛點，開發電網新能源管理系統，主要包括“新能源消納分析”、“承載力評估”和“數據管理”三大模塊，并逐步開發了包括“新能源智慧消納分析”、“承載力評估”、“新能源全口徑精細化功率預測與輔助指導產品”、“新能源功率與氣象動態關聯評估”、“氣象監測與極端天氣預警系統”和“區域多元協同管控系統”等模塊，幫助電網對轄區內新能源進行精細化管理和預測分析，提前規劃新能源消納方案，提高新能源電力供電可靠性和使用效率。圖表 35 公司電網系能源管理系統產品體系 資料來源：2023年年報，中信建投 16 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。電網新能源管理業務大幅增長

63、電網新能源管理業務大幅增長，高毛利率值得期待高毛利率值得期待。隨著電網側對新能源管理需求提升，公司業務總體呈現增長趨勢。2019-2023 年，電網新能源管理業務營收分別為 0.11/0.14/0.26/0.20/0.45 億元，營收占比分別為6.51%/5.62%/8.70%/5.56%/9.85%，營收占比逐年提升。2019-2023 年，公司毛利率分別為 91.48%、97.13/88.00%（估測）/88.10%/80.55%，2022年及 2023年稍有下滑，總體來看，該業務是公司毛利最高的業務，隨著后續持續發展，有望為公司業績增長，提供重要支撐。圖表 36 2019-2023 年電

64、站智能運營業務營業收入及占比情況 圖表 37 2019 年-2023年智能電站運營業務毛利率情況 資料來源：招股說明書，中信建投 資料來源：招股說明書，中信建投（2021年毛利率為中信建投估測值）三三、布局布局“源網荷儲”“源網荷儲”，創新業務開啟第二增長曲線創新業務開啟第二增長曲線 3.1 行業端：行業端：電改電改邁進深水區，邁進深水區，電力交易、電力交易、虛擬電廠、儲能、微電網迎來發展機虛擬電廠、儲能、微電網迎來發展機遇遇 電力體制改革“管住中間、放開兩頭”電力體制改革“管住中間、放開兩頭”走深入實走深入實，新型電力系統建設加速推進。，新型電力系統建設加速推進。電力資源是我國重要的戰略資源

65、，電力行業是國民經濟發展中最重要的基礎能源產業之一。深化電力體制改革是一項緊迫的任務，事關我國能源安全和經濟社會發展全局。在改革開放以來，電力行業發展歷經多輪改革，逐步從國家主導的垂直一體化化體制向市場化轉變。（1）第一階段第一階段（1978-1996）：集資辦電。：集資辦電。國家獨立辦電計劃管理體制難以滿足發展需求，集資辦電拉開我國家獨立辦電計劃管理體制難以滿足發展需求，集資辦電拉開我國電改序幕。國電改序幕。1978 年，我國發電裝機缺口達 1000 萬千萬，發電量缺口達 400 億千瓦。傳統的電力體制（國家獨資辦電計劃管理體制）難以滿足發展需求。1985年 5 月，國務院頒布關于鼓勵集資辦

66、電和實行多種電價的暫時規定，明確集資辦電、“還本付息”原則核定電價水平、實行省為委經營實體、放松對電力工業的準入監管和價格監管等措施，以激活電力市場活力。各種電力公司、電廠快速發展并各自經營，進入野蠻發展階段，導致國家難以進行統一調度。（2）第二階段第二階段（1997-2001）：政企分開。：政企分開。電力產能過剩、央地矛盾凸顯，取消電力工業部并組建國家電力電力產能過剩、央地矛盾凸顯，取消電力工業部并組建國家電力公司。公司。早在 1987年，國務院在全國電力體制改革座談會上提出“政企分開、省為實體、聯合電網、統一調度、集資辦電”的二十字方針和“因地因網制宜”的電力改革與發展方針。1993 年，

67、在頂層，能源部撤銷，成立電力工 17 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。業部、組建華北、東北、華東、華中、西北五大電力集團；在底層，允許高耗能企業建自備電廠，自發自用。1995年，由于電力產能過盛、央地矛盾凸顯。直到 1997年，國家實質性推動電力改革進入“政企分開”的新階段，國家成立了國家電力公司，并在次年取消電力工業部。國家電力公司通過對其下屬企業收錢、收權、收資產，形成了擁有全國 60%以上發電裝機，全國 80%以上電網的超級壟斷性集團公司，集發輸變配供設計建設于一身。（3）第三階段第三階段（2002-2014）：廠網分開：廠網分開。國家電力公司壟

68、斷時代結束，電力系統“國家電力公司壟斷時代結束，電力系統“2+5+6+2+4”新格局逐步”新格局逐步形成。形成。國家電力公司一家獨大，缺少競爭、壟斷行業，違反市場經濟的規律，引發不滿。此外，電力產能過剩造成資源浪費，導火索是“二灘棄水事件”。2002 年，國務院出臺電改 5號文關于印發的通知，實施“廠網分開、競價上網”，力圖構建“政府監管下的政企分開、公平競爭、開放有序、健康發展的電力市場體系”，并逐步形成了電力系統“2+5+6+2+4”全新格局。（4）第四階段第四階段（2015-至今）至今）：管住中間、放開兩頭：管住中間、放開兩頭。電力市場化程度不斷提升，以新能源為主體的新型電電力市場化程度

69、不斷提升，以新能源為主體的新型電力系統建設加速，虛擬電廠、智慧儲能、微電網等新業態不斷涌現。力系統建設加速，虛擬電廠、智慧儲能、微電網等新業態不斷涌現。2015年 3月，國務院出臺電改 9號文關于進一步深化電力體制改革的若干意見。該文件明確了“三放開一獨立三強化”“三放開一獨立三強化”的路徑：1）“三放開”）“三放開”：一是按照管住中間、放開兩頭的體制架構，有序放開輸配以外的競爭性環節電價；二是有序向社會資本放開配售電業務；三是有序放開公益性和調節性以外的發用電計劃。（2）“一獨立”）“一獨立”：推進交易機構相對獨立，規范運行。（3）“三強化”“三強化”：繼續深化對區域電網建設和適合我國國情的

70、輸配體制研究，進一步強化政府監管；進一步強化電力統籌規劃；進一步強化電力安全高效運行和可靠供應。2021 年，中央財經委員會第九次會議上，提出要構建清潔低碳安全高效的能源體系，實施可再生能源替代行動，深化電力體制改革，構建以新能源為主體的新型電力系統。2022年，國家發改委、國家能源局正式發布關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見，明確提出 2025年，全國統一電力市場體系初步建成；2030年，全國統一電力市場體系基本建成。2024 年，國家發改委出臺電力市場運行基本規則，調整了市場范圍、市場成員、運營機構等表述，完善了電能量、輔助服務交易等定義和交易方式。圖表 38 電力體制改革進程 資

71、料來源：華夏電力，中信建投 3.1.2 電力電力交易，現貨交易試運營覆蓋范圍持續擴大交易，現貨交易試運營覆蓋范圍持續擴大 電力現貨市場進入實施階段，總體呈現“全面發力、多點開花”趨勢。電力現貨市場進入實施階段，總體呈現“全面發力、多點開花”趨勢。為保障新能源充分消納，政府相繼頒布了一系列政策法規，在強調新能源優先發電的同時，鼓勵采用多種市場化手段促進新能源消納，開展了新能源消納機制創新實踐，如調峰輔助服務、新能源直接交易、省間電力現貨交易調峰輔助服務、新能源直接交易、省間電力現貨交易等。我國多層次統一電力市場體系已初具雛形，市場決定電力價格的機制初步形成，市場在資源優化配置中的決定性作用正逐步

72、顯現。2023 18 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。年下半年以來，國家關于電力現貨市場建設的政策文件密集出臺。2023 年 9月，國家能源局發布國家級電力現貨市場規則。2023年 10月，國家發改委、國家能源局發布關于進一步加快電力現貨市場建設工作的通知提出，到 2023年年底，全國大部分省份具備電力現貨市場試運行條件。截至 2023年年底，全國共 29個地區開展電力現貨市場（試）運行，建設覆蓋范圍空前。山西、廣東電力現貨市場于 2023年年末正式運行，省間電力現貨市場啟動整年連續結算試運行。隨著電力現貨市場建設持續推進，通過電價變化引導電力資源優化

73、配置作用越發凸顯。圖表 39 第一批電力現貨試點建設概況 資料來源：電聯新媒，中信建投 3.1.3 智慧儲能智慧儲能，成為電力調，成為電力調節節的重要補充的重要補充 智慧智慧儲能是構建新型電力系統的關鍵，在電源側、電網側以及用戶側均發揮著日益重要的作用。儲能是構建新型電力系統的關鍵，在電源側、電網側以及用戶側均發揮著日益重要的作用。在“雙碳”大背景下，我國新能源裝機量和發電量持續提升。短期看，光伏和風電出力具有波動性和不穩定性，對電力系統的穩定性帶來嚴重挑戰；長期看，消納問題會成為制約新能源發展的關鍵。因此提高靈活性資源占比是新能源良好發展的支撐和保障，其中，智慧儲能是構建新型電力系統的關鍵環

74、節和重要推手，在電源側、電網側和用戶側都發揮著日益重要的作用。（1）政策加速推進新型儲能向市場化邁進。）政策加速推進新型儲能向市場化邁進。2022 年 3 月，國家發改委、能源局聯合印發了“十四五”新型儲能發展實施方案，明確提出到 2025 年，新型儲能將由商業化初期步入規?；l展階段，其中電化學儲能系統成本降低 30%以上；到 2030 年實現新型儲能全面市場化發展，基本滿足構建新型電力系統需求。方案中提出要推動新型儲能作為獨立主體參與電力市場交易，推廣共享儲能等新型商業模式，加快落實儲能電站容量電價機制、用戶側尖峰電價機制等措施，都將切實推動新型儲能向市場化邁進。2023 年 9 月，國家

75、發展改革委、國家能源局發布電力現貨市場基本規則（試行）中明確提出“市場經營主體放寬，分布式發電、儲能和虛擬電廠等新型經營主體參與交易”。伴隨電力現貨交易、分時電價、容量電價的逐步落地，儲能商業模式正日漸清晰。（2）各類補貼成為推動我國儲能裝機的核心驅動。各類補貼成為推動我國儲能裝機的核心驅動。2023年共 11個省份出臺了新的儲能裝機目標，其中山西省以“2025年 10GW”的裝機規劃位列第一；以“容量補貼”、“投資補貼”為主的各類補貼也已成為儲能裝機的核心驅動。2023年中國出臺工商業儲能政策供給 231 條，其中，補貼政策共計 32 條，補貼手段主要分為 19 A 股公司深度報告 國能日新

76、國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。放電補貼、容量/功率補貼和投資補貼。圖表 40 2023 年中國源網側儲能政策構成 圖表 41 2023 中國工商儲能政策構成 資料來源：EESA數據庫，儲能領跑者，中信建投 資料來源：EESA數據庫，儲能領跑者，中信建投（3）新型儲能行業發展迅猛，工商業儲能占據用戶側儲能主導地位。新型儲能行業發展迅猛，工商業儲能占據用戶側儲能主導地位。根據2024中國新型儲能行業發展白皮書，中國儲能市場在“十四五”期間發展迅猛，2023 年新增裝機規模達到了 23.22GW，同比增長 221%。其中，由于我國新能源市場規模持續提升，光伏風電的大規模并網拉動源網側

77、儲能配置需求同步上漲。因此，源網側占據國內儲能市場的主要地位，占比高達 90%；用戶側占比達到了 10%，其中 99%為工商業儲能。圖表 42 2023 年中國儲能市場新增市場裝機規模 圖表 43 2023 年中國儲能市場新增裝機應用場景細分 資料來源：EESA數據庫，儲能領跑者，中信建投 資料來源：EESA數據庫，儲能領跑者，中信建投（4）隨著新能源裝機規模的進一步提升，源網側以及隨著新能源裝機規模的進一步提升，源網側以及工商業儲能有望保持高速增長態勢。（工商業儲能有望保持高速增長態勢。（1）在源網側）在源網側儲能方面，儲能方面，根據中國電力企業聯合會數據，2024年電源側儲能新增裝機規?？?/p>

78、達到 16.3GW/39.2GWh；根據 EESA數據，2024年電網儲能裝機量約在 19GW/46GWh。因此，2024 年源網側儲能裝機約為 35GW/84GWh，同比增長 90%。（2）在工商業儲能方面）在工商業儲能方面，隨著未來成本下降、市場運作機制成熟，已有的存量廠房和園區疊加更多的應用場景將會為工商業儲能提供更大的市場空間。預期 2024 年和 2025 年工商業儲能降級規模分別為 9.5 GWh和 14.3 GWh，CAGR達到 73%。20 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 44 中國源側儲能裝機量預測（GWh）圖表 45 工商業儲

79、能規模預測（GWh）資料來源：EESA數據庫，儲能領跑者，中信建投 資料來源：EESA數據庫，儲能領跑者，中信建投 3.1.4 虛擬電廠虛擬電廠，用戶側實現電網需求調節，用戶側實現電網需求調節 虛擬電廠是一種通過信息技術和軟件系統，虛擬電廠是一種通過信息技術和軟件系統，即可即可實現分布式電源、儲能、可調負荷等多種分布式資源的聚實現分布式電源、儲能、可調負荷等多種分布式資源的聚合和協同優化，合和協同優化，亦可亦可參與電力市場和電網運行的協調管理系統參與電力市場和電網運行的協調管理系統。它既可以作為“正電廠”向系統供電調峰，又可以作為“負電廠”加大負荷消納配合系統填谷。虛擬電廠對于促進電網供需平衡

80、，實現新能源低成本并網，提升新能源消納水平，將成為我國解決能源變革問題的重要手段。圖表 46 虛擬電廠運行示意圖 資料來源：36氪研究院，中信建投（1）國家高度重視虛擬電廠行業發展，相關政策密集發布，逐步確定了虛擬電廠在新型電力系統中的重要國家高度重視虛擬電廠行業發展，相關政策密集發布，逐步確定了虛擬電廠在新型電力系統中的重要定位。定位。2015年，關于促進智能電網發展的指導意見提出“依托虛擬電廠等重點領域的商業模式創新”；2016年，關于推進“互聯網+”智能能源發展的指導意見 強調“逐步培育虛擬電廠、負荷集成商等新型市場主體”，初步發展虛擬電廠商業模式、培育虛擬電廠新型市場主體。2021年，

81、國家能源局發布 電力輔助服務管理辦法，表明“電力用戶可以與虛擬電廠簽訂委托代理協議，參與電力輔助服務”，明確了虛擬電廠在電力輔助服務方 21 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。向的作用。2022年，“十四五”現代能源體系規劃，強調加強電力需求響應能源建設，力爭到 2025 年，電力需求側響應能力達到最大負荷的 3%-5%。2023 年，電力需求側管理辦法（征求意見稿），加碼電力需求響應能力的量化目標，重點發揮虛擬電廠需求響應的能力。（2）2025/2030 年虛擬電廠市場規模有望達到年虛擬電廠市場規模有望達到 374/858 億元。億元。根據華經產業研究

82、院，2022 年中國虛擬電廠項目累計裝機容量約為 3.7GW，占全球虛擬電廠裝機總量的 17.5%；預計 2025年中國虛擬電廠累計裝機總容量39GW，投資規模 300 億元。隨著新型電力系統建設逐步推進，虛擬電廠盈利模式有望從獲取政府補貼、參與電網調度，轉向通過輔助服務與電力交易等途徑實現盈利。預計 2025年虛擬電廠調節電量占全社會用電量達 2%，2030年將達 5%；預計到 2025、2030年，虛擬電廠整體的市場空間有望達到 723、1961億元，其中聚合商市場空間有望達到 374、858億元。圖表 47 儲能智慧能量管理系統產品界面示意圖 圖表 48 儲能云管家產品界面示意圖 資料來

83、源：華經產業研究院，中信建投 資料來源：華經產業研究院，中信建投 3.1.5 微電網微電網，補充大電網，滿足靈活用電需求，補充大電網，滿足靈活用電需求 微電網是指由分布式電源、儲能裝置、能量轉換裝置、負荷、監控功能和保護裝置等組成的小型發配電系微電網是指由分布式電源、儲能裝置、能量轉換裝置、負荷、監控功能和保護裝置等組成的小型發配電系統統，是傳統電網向智能電網過渡過程中不可或缺的一部分。，是傳統電網向智能電網過渡過程中不可或缺的一部分。其主要用于將原本分散的分布式電源相互協調起來，保證電網的可靠性和安全性，順利地接入可再生能源系統，實現用戶需求側管理以及現有能源和資源的最大化利用。與傳統電網相

84、比，微電網可以對新能源進行就地消化、就地平衡，同時也可以和大電網進行能量交換，是傳統電網向智能電網過渡過程中不可或缺的一部分。微電網的主要結構包括：1）上級電網連接裝置：通過公共耦合點（CCP）并入配電網，通過中央控制器（MGCC）控制上級電網與微電網之間的功率傳輸；2）電源裝置：包括光伏、風能、燃料電池、微型燃氣機等分布式電源，通過逆變器（PEC）和微源控制器（MC）并入微電網，為微電網提供電源。3）儲能裝置：包括儲能電池、抽水蓄能、飛輪儲能等，同樣通過逆變器（PEC）和微源控制器（MC）并入微電網，為微電網提供電源。4）負荷裝置：通過可控負荷控制器（LC）調節可控負荷。22 A 股公司深度

85、報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 49 微電網的主要結構 圖表 50 微電網應用場景 資料來源：公司官方公眾號，中信建投 資料來源：元宇宙與碳中和研究院，中信建投（1）微電網可以直接參與電力現貨市場。微電網可以直接參與電力現貨市場。2015年 7月國家能源局印發的國能新能2015265 號關于推進新能源微電網示范項目建設的指導意見確定了新能源微電網建設的重要意義；2021 年 9 月，中共中央國務院發布的關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見明確以消納可再生能源為主體的增量配電網、微電網和分布式電源的市場主體地位。2022 年 11月國家發改委

86、、能源局發布的電力現貨市場基本規則（征求意見稿）中明確提出，要推動儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與交易。2023 年 1 月 10 日，國家發展改革委辦公廳發布關于進一步做好電網企業代理購電工作的通知，提出各地要適應當地電力市場發展進程，鼓勵支持 10千伏及以上的工商業用戶直接參與電力市場，逐步縮小代理購電用戶范圍。（2）微電網市場廣闊，微電網市場廣闊，2025 年可達到年可達到 520 億元億元。根據元宇宙和碳中和研究院，假設 2025年工商業分布式微電網滲透率達到 20%，以 10 元/W 微電網建設成本測算，僅考慮工商業分布式光伏的情況下（不考慮分散

87、式風電、天然氣多聯供、燃料電池等其他分布式電源），2025年我國企業微電網市場規模有望達到 520 億元。國家電網公司統計，我國 10kV 以上供電電壓等級的工商業用戶有 200萬戶，若全部鋪設微電網，潛在市場空間可到 20萬億元。圖表 51 微電網市場規模測算 資料來源：元宇宙和碳中和研究院，中信建投 3.2 業務端：業務端：全面布局，創新業務打開第二增長曲線全面布局，創新業務打開第二增長曲線 23 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。3.2.1 創新業務創新業務 1電力交易：電力交易：面向“源面向“源荷荷”兩端，提供決策支持、數據服務以及托管服務”兩端

88、，提供決策支持、數據服務以及托管服務 基于氣象預測、功率預測和電價預測等方面的核心能力延展，布局電力交易業務?；跉庀箢A測、功率預測和電價預測等方面的核心能力延展，布局電力交易業務。公司基于新能源十余年的行業深耕經驗，以及功率預測領域內的長期歷史數據、核心技術等方面積累和研發成果，對公司在氣象預測、功率預測和電價預測等方面的核心能力延展，成功研發電力交易輔助決策支持（2.0 版本），為新能源發電集團、場站、售電公司等電力交易內的多參與主體提供數據服務及包含中長期交易、現貨交易、輔助服務交易等整體的策略申報建議和分析復盤。公司提供的電力產品及服務主要包括：電力交易輔助決策支持（2.0 版本）、電

89、力交易數據服務以及托管服務。圖表 52 電力交易產品及服務體系 資料來源：2023年年報，中信建投 積極跟進省電改進程，豐富電力交易產品功能和實用性，向用戶側積極跟進省電改進程，豐富電力交易產品功能和實用性，向用戶側拓展拓展。公司電力交易業務在服務省份、用戶拓展、產品迭代等方面，均取得積極進展，進一步順應市場需求。報告期內，公司電力服務主體向用戶側客戶拓展，并積極服務于售電公司和大型工商業客戶的定制化交易輔助決策信息化系統。隨著我國電力市場化改革進程的持續推進和市場服務主體的多元化，公司電力交易相關產品及功能將進行持續的升級和完善。圖表 53 電力交易業務進展情況 資料來源：2023年年報，中

90、信建投 3.2.2 創新業務創新業務 2智慧智慧儲能儲能：“發電側“發電側+電網側電網側+用戶側”全覆蓋，重點用戶側”全覆蓋，重點發力工商業儲能發力工商業儲能 公司儲能產品打造儲能能量管理系統（EMS）和儲能云管家等產品，積極探索儲能參與電力市場的交易策 24 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。略、儲能參與服務市場策略。（1）儲能管理能量管理系統（儲能管理能量管理系統（EMS）除了滿足市場同類儲能 EMS 的實時監控、協調控制等傳統需求外，通過內置“儲能+電力交易”策略的智慧組合模式，為儲能用戶提供參與現貨交易市場的充放電策略。1）面向發電側面向發電側，

91、主要通過“儲能+電力交易”智慧組合，完成充放電策略制定；減少棄風棄光；參與電網輔助服務；功率預測修正，降低雙細則考核。2）面）面向電網側向電網側，通過電網側儲能大容量數據采集、存儲等需求，結合電力市場策略提升儲能運營經濟性。2023 年，公司準確把握各省加大對大容量獨立儲能電站的投建力度的市場機遇，對 EMS 平臺進行全面升級，其已能支持吉瓦級儲能電站、百萬點以上的數據接入，并可實現平臺與應用、子系統件完全解耦實時庫服務數據上限可通過增加服務器完成擴容，采用時序數據庫存儲歷史數據。2023 年共完成 6個百兆瓦時以上儲能項目的調試及并網運行。（2）儲能云管家）儲能云管家是針對用戶側儲能場景，適

92、用于工商業儲能電站或集團下屬多個工商業儲能電站的集中管理。通過一站式儲能全生命周期運營管理，為電站提供運營效益指導，運維管理、安全管理等便利的一站式綜合業務平臺，實現儲能電站無人值班、少人值守、智能監控的工作模式。儲能云管家產品的核心功能主要包括站點總覽、單站總覽、設備管理、策略管理、報表管理、告警管理等。技術優勢方面，儲能云管家產品采用“云邊端架構”技術實現策略云端管控、邊端部署執行，實現策略毫級響應。即使邊端跟云端通訊失聯，也不影響場站正常運行。同時支持與電網調度的高效對接，安全實時調度儲能電站，助力電站安全運行。圖表 54 儲能智慧能量管理系統產品界面示意圖 圖表 55 儲能云管家產品界

93、面示意圖 資料來源：EESA數據庫，儲能領跑者，中信建投 資料來源：EESA數據庫，儲能領跑者，中信建投 3.2.3 創新業務創新業務 3虛擬電廠虛擬電廠：爭獲爭獲聚合商準入資格聚合商準入資格以以搶占市場，投建運營搶占市場，投建運營與與代運營代運營同步推進同步推進 公司虛擬電廠業務主要分為虛擬電廠智慧運營管理系統和虛擬電廠運營業務，主要由國能日新智慧能源（江蘇）有限公司和全資子公司日新鴻晟智慧能源（上海）有限公司及其下屬各項目公司進行拓展、實施。（1）虛擬電廠運營管理系統）虛擬電廠運營管理系統是指主要為客戶提供虛擬電廠平臺開發、資源接入等軟件定制開發服務。（2）虛擬電廠運營）虛擬電廠運營是指通

94、過聚合分散的負荷用戶而作為一個整體，通過響應電網指令參與調峰，從而輔助電網調峰促進清潔能源消納或緩解電網的負荷壓力，并根據所產的調峰貢獻獲取補貼收益。在拓展負荷用戶資源方面，主要通過資源簽約合作模式及業務代運營模式來實現虛擬電廠運營業務的用戶拓展。1）資源簽約合作）資源簽約合作模式方面模式方面，通過國能日新智慧能源（江蘇）有限公司為主體持續拓展并簽約優質可控負荷資源用戶參與調峰輔助服務市場。2）業務代運營模式方面）業務代運營模式方面，公司重點拓展工商業儲能、分布式光伏等資源類型的投建運營或代運營業務。25 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 56 公

95、司虛擬電廠業務情況 資料來源：wind，中信建投 申請聚合商準入資格搶占市場。申請聚合商準入資格搶占市場。2023年，公司子公司國能智慧能源已經獲得陜西、甘肅寧夏、新疆、青海、浙江、江蘇、華北省份電網的聚合商準入資格，湖北、山東等省份目前也處于調試、測試階段，此外該子公司也正在全國其他區域開展輔助服務聚合商資格申請工作。投建投建運營運營以及以及代運營業務進展積極。代運營業務進展積極。公司工商業儲能項目建設運營方面主要在江蘇、浙江、上海、廣東等省份開展業務拓展，截至 2023年年底，已經陸續有項目在浙江、江蘇等地開工建設或并網運營。分布式光伏建設運營項目主要在北京、天津、浙江、江蘇、廣東、廣西、

96、遼寧等省份開展業務拓展，截至 2023 年年底，已經陸續有項目在江蘇、浙江、遼寧等地開工建設或并網運營。3.2.4 創新業務創新業務 4微電網微電網：聚焦預測、策略以及交易功能，聚焦預測、策略以及交易功能，海外業務進展積極海外業務進展積極 公司公司面向智慧工廠園區、零碳園區、海外工商業及戶儲面向智慧工廠園區、零碳園區、海外工商業及戶儲，打造微電網能源管理系統，打造微電網能源管理系統，多個工程項目在海外，多個工程項目在海外落地落地。通過提供協調優化策略對微電網能源進行主動管理，引入分布式電源及其他可控資源，加以靈活有效的協調控制技術和管理手段，實現微電網對現存資源的高效利用和可再生能源的高度兼容

97、。（1）預測：）預測：通過采集源、網、荷、儲的實時狀態，對其進行長時、短時發電、負荷預測；（2）策略：）策略：利用可控資源和分布式資源，分析計算最優調度運行策略；（3）交易：）交易：在上級電網容量允許范圍內，對多個微電網可控的源網荷資源進行協調控制，積極參與電力平衡、市場交易。2023年，公司完成尼日利亞、南非等非洲區域的“離并網切換型微電網系統”和歐洲區域的“分時電價微電網系統”等多個微電網項目的落地并實現平穩運行。26 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 57 微電網形態分類 圖表 58 智能微電網的工作原理 資料來源：公司官方公眾號，中信建投

98、資料來源：公司官方公眾號，中信建投 3.3 創新業務創新業務實現實現營收營收翻倍增長翻倍增長，潛在空間可期，潛在空間可期 電力體制改造正在進行中，新型電力系統建設路徑逐步清晰，新型電力 IT 市場正在孵化培育中?？傮w來看，公司電力交易、智慧儲能、虛擬電廠以及微電網等新市場公司創新業務規模整體較小，正處于蓄勢過程中。2022年以及 2023年，公司創新業務實現營業收入 0.11 以及 0.25億元，同比增長 124.62%，毛利率分別為 71.70%以及 76.77%。隨著新型電力系統的建設持續推進，公司創新業務成長空間可期。27 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條

99、款和聲明。四四、盈利預測、盈利預測“雙碳”背景下，新型電力系統加快構建，新能源消納、并網催生市場有望持續保持高景氣。公司作為功率預測領域龍頭，在市占率、產品與技術、綜合服務以及品牌影響力等方面優勢突出。隨著新能源裝機規模保持持續增長，公司服務電站數保持引領，有望帶動公司“源”端業務穩健增長。此外，公司以功率預測為基礎，延伸拓展虛擬電廠、微電網、儲能以及電力交易等創新業務，隨著電力體制改革持續推進，各省市規則路徑逐漸清晰，公司有望通過創新業務承接電改帶來的時代紅利。收入與毛利率假設收入與毛利率假設 我們預計 2024-2026年公司營收分別為 5.61/7.02/8.77 億元，同比增長 23.

100、02%/25.12%/24.90%；歸母凈利潤分別為 1.05/1.33/1.71 億元，同比增長 24.80%/26.88%/28.21%。其中，1）功率預測功率預測業務，業務，實現營收 2.79/2.92/3.07億元，毛利率為 71.50%/73.00%/74.00%；2）并網并網智能智能控制控制業務業務，實現營收 1.45/2.03/2.64 億元，毛利率為 60.50%/61.00%/61.20%；3）電網新能源管理電網新能源管理業務業務，實現營收 0.74/1.16/1.74 億元，毛利率為 82.50%/83.30%/84.00%；4）新能源電站智能運營新能源電站智能運營業務業務

101、，實現營收 4.68/5.15/5.93百萬元，毛利率為 68.00%/68.50%/69.00%；5）創新產品創新產品業務，業務，實現營收 39.78/63.64/101.83 百萬元，毛利率為 78.00%/79.00%/80.00%。費用率假設：費用率假設：隨著公司業績持續增長，我們預計 2024-2026 年，銷售費用率分別為 22.50%、22.30%以及 22.00%；管理費用率分別為 8.50%、8.50%、8.50%；研發費用率分別為 19.30%、20.00%、20.50%。圖表圖表 59 公司盈利預測公司盈利預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業

102、收入(百萬元)359.53 456.22 561.23 702.20 877.03 YoY(%)19.78%26.89%23.02%25.12%24.90%歸母凈利潤(百萬元)67.08 84.25 105.14 133.41 171.04 YoY(%)13.36%25.59%24.80%26.88%28.21%毛利率(%)66.61%67.55%69.45%70.77%71.92%凈利率(%)18.53%17.95%18.52%18.78%19.28%ROE(%)6.67%7.86%9.39%11.31%13.61%EPS(攤薄/元)0.67 0.84 1.05 1.33 1.71 P/E(

103、倍)56.91 45.32 36.31 28.62 22.32 P/B(倍)3.80 3.56 3.41 3.24 3.04 資料來源：Wind，中信建投（2022與2023年收入、凈利潤采用公司年報數據，其余數值為盈利預測數據）28 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。五五、附錄：、附錄：近近 3 年來電力改革相關政策梳理年來電力改革相關政策梳理 圖表 60 近 3 年電力改革相關政策（表一）資料來源：政府官網，中信建投 重點內容政策名稱出臺機構時間激發市場活力，引導市場預期。主要通過完善市場化電價機制，調動市場主體積極性，引導電源側、電網側、負荷側和獨

104、立儲能等主動作為、合理布局、優化運行。關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見國家發展改革委、國家能源局2021年2月將發展新型儲能作為提升能源電力系統調節能力、綜合效率和安全保障能力，支撐新型電力系統建設的重要舉措關于加快推動新型儲能發展的指導意見國家發展改革委、國家能源局2021年7月規范新型儲能項目管理，促進新型儲能有序、安全、健康發展，支撐構建以新能源為主體的新型電力系統新型儲能項目管理規范（暫行）國家能源局2021年9月并網主體并網運行遵循電力系統客觀規律、市場經濟規律以及國家能源發展戰略的要求，實行統一調度、分級管理。電力并網運行管理規定國家能源局2021年12月要加快建

105、設全國統一電力市場體系，實現電力資源在更大范圍內共享互濟和優化配置，提升電力系統穩定性和靈活調節能力，推動形成適合中國國情、有更強新能源接納能力的新型電力系統。關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見國家發展改革委、國家能源局2022年1月要加快構建新型電力系統?！笆奈濉爆F代能源體系規劃國家發展改革委、國家能源局2022年1月到2030年，新型儲能全面市場化發展?；緷M足構建新型電力系統需求，全面支撐能源領域碳達峰目標如期實現?！笆奈濉毙滦蛢δ馨l展實施方案國家發展改革委、國家能源局2022年1月加強新型電力系統頂層設計。推動電力來源清潔化和終端能源消費電氣化，適應新能源電力發展需要制定新

106、型電力系統發展戰略和總體規劃，鼓勵各類企業等主體積極參與新型電力系統建設。關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見國家發展改革委、國家能源局2022年1月加快構建適應新能源占比逐漸提高的新型電力系統。關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案國家發展改革委、國家能源局2022年5月新型儲能是構建新型電力系統的重要組成部分。要建立完善適應儲能參與的市場機制，鼓勵新型儲能自主選擇參與電力市場。關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知國家發展改革委辦公廳、國家能源局綜合司2022年6月面向新型電力系統和數據中心、算力中心、電動機械工具、電動交通工具及充換電設施、新型基礎設施等重點終端

107、應用，開展能源電子多元化試點示范，打造一批提供光儲融合系統解決方案的標桿企業。關于推動能源電子產業發展的指導意見工業和信息化部等六部門2023年1月為有效應對新形勢，推動構建新型電力系統和實現“雙碳”目標，需要進一步發揮電力可靠性管理的作用，保障電力系統安全穩定運行和高質量發展。關于加強電力可靠性管理工作的意見國家能源局2023年2月以數字化智能化電網支撐新型電力系統建設。關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見國家能源局2023年3月全面闡述新型電力系統的發展理念、內涵特征，制定三步走發展路徑，并提出構建新型電力系統的總體架構和重點任務。新型電力系統發展藍皮書國家能源局2023年6月強調要

108、科學合理設計新型電力系統建設 路徑，在新能源安全可靠替代的基礎上，有計劃分步驟逐步降低傳統能源比重。關于深化電力體制改革加快構建新型電力系統的指導意見中央全面深化改革委員會（第二次會議審議通過）2023年7月明確綠證適用范圍，規范綠證核發，健全綠證交易，擴大綠電消費，完善綠證應用，實現綠證對可再生能源電力的全覆蓋。關于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工作促進可再生能源電力消費的通知國家發展改革委、財政部、國家能源局2023年7月加快基于實時數據的電力可靠性管理體系建設；探索新型電力系統可靠性、低壓供電可靠性、用戶可靠性等領域試點示范工作。關于加強電力可靠性數據治理 深化可靠性數據應用發展的通知

109、國家能源局2023年8月充分發揮電力市場管理委員會在電力市場建設過程中的議事協調作用。關于進一步加強電力市場管理委員會規范運作的指導意見國家能源局2023年8月圍繞高比例可再生能源、高比例電力電子設備的電力系統在源網荷儲互動環境下安全穩定運行，科學謀劃電力系統轉型的發展方向和路徑。關于加強新形勢下電力系統穩定運行的指導意見國家發展改革委、國家能源局2023年9月持續完善適應新型電力系統的電力市場機制，通過市場時空價格信號實現源網荷儲各環節靈活互動、高效銜接。電力現貨市場基本規則（試行）國家發展改革委、國家能源局2023年9月探索多能互補電力系統的推廣應用。關于組織開展可再生能源發展試點示范的通

110、知國家能源局2023年9月加強跨省跨區電力交易與市場秩序監管，推動跨省跨區電力市場化交易規范開展，促進電力資源在更大范圍優化配置。關于開展跨省跨區電力交易與市場秩序專項監管工作的通知國家能源局綜合司2023年10月充分發揮新能源汽車在電化學儲能體系中的重要作用，鞏固和擴大新能源汽車發展優勢，支撐新型能源體系和新型電力系統構建。關于加強新能源汽車與電網融合互動的實施意見國家發展改革委、國家能源局、工業和信息化部、市場監管總局2023年12月 29 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 61 近 3 年電力改革相關政策（表二）資料來源：政府官網，中信建投

111、重點內容政策名稱出臺機構時間推進新型電力調度支持系統建設。關于加強電網調峰儲能和智能化調度能力建設的指導意見國家發展改革委、國家能源局2024年1月電力市場信息應在信息披露平臺上進行披露。電力市場信息披露基本規則國家能源局2024年1月圍繞建設新型能源體系和新型電力系統的總目標，打造安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合的新型配電系統。關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見國家發展改革委、國家能源局2024年2月國家能源局及其派出機構根據電力企業、電力調度機構、電力交易機構報送的信息，對電力企業、電力調度機構、電力交易機構依法從事電力業務的情況實施監管。電力企業信息報送規定國家發展改革委、國家

112、能源局2024年2月電力監管機構對電力市場成員進入和退出電力市場等情況實施監管。電力市場監管辦法國家發展改革委、國家能源局2024年4月建立健全綠色電力交易機制，充分發揮市場作用，全面反映綠色電力的電能量價值和環境價值。電力中長期交易基本規則綠色電力交易專章（征求意見稿）國家能源局綜合司2024年4月重點對交易規則執行情況、限制市場競爭情況等電力市場秩序突出問題進行監管關于開展2024年電力市場秩序突出問題專項監管的通知國家能源局綜合司2024年4月充分發揮新型儲能作用，支撐構建新型電力系統。關于促進新型儲能并網和調度運用的通知國家能源局2024年4月綠證依托中國綠色電力證書交易平臺，以及北京

113、、廣州電力交易中心開展綠證單獨交易；依托北京、廣州、內蒙古電力交易中心開展綠色電力交易可再生能源綠色電力證書核發和交易規則（征求意見稿）國家能源局綜合司2024年4月對電力調度交易與市場秩序情況等方面進行監管關于開展2024年電力領域綜合監管工作的通知國家能源局2024年5月加快建設與新能源特性相適應的電力市場機制。關于做好新能源消納工作 保障新能源高質量發展的通知國家能源局2024年5月適用于全國范圍內各類經營主體的電力市場注冊。電力市場注冊基本規則（征求意見稿）國家能源局綜合司2024年6月 30 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。風險分析風險分析

114、1）政策推進不及預期：公司所處新能源行業容易受到國家政策影響。雖然隨著我國“雙碳”戰略及電力市場化改革持續推進，但若宏觀經濟政策出現重大調整，減少對新能源行業的政策支持或者各省電力市場化政策進程不及預期，新能源行業的投資規?；蛘呤袌鲂枨蠡驅p少，對公司業務的持續增長造成一定影響。2）市場競爭加?。喝绻履茉葱袠I或是電力行業具備較強實力的大型企業集團，著重在發電功率預測等公司主營業務領域發力，公司將面臨市場競爭加劇產生的風險。3）新技術與產品研發及落地推廣不及預期風險：基于下游新能源行業快速發展和創新的特點，如果公司在發展過程中新技術與產品的研發及落地推廣不及預期，或將削弱公司的綜合競爭力。此外

115、，公司需對相關技術研發領域進行持續投入，如果相關業務短期內不能為公司帶來覆蓋投入的收入增長，將對公司短期盈利能力產生影響。31 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。報表預測報表預測 圖表 62 公司財務報表預測及比率分析 資料來源：wind，中信建投 資產負債表(百萬元)資產負債表(百萬元)利潤表(百萬元)利潤表(百萬元)會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E流動資產流動資產1,137.611,158.611,243.761,377.811,540.62營業收入營

116、業收入359.53456.22561.23702.20877.03現金799.76730.75721.02732.01742.81營業成本120.06148.04171.44205.28246.26應收票據及應收賬款合計250.91314.83389.48487.31608.64營業稅金及附加2.383.794.115.156.43其他應收款3.9610.678.3410.4413.04銷售費用93.22118.00126.28156.59192.95預付賬款2.204.974.605.767.19管理費用29.3143.0447.7059.6974.55存貨80.7184.12106.331

117、27.32152.74研發費用63.2187.42108.32140.44179.79其他流動資產0.0713.2713.9814.9716.21財務費用-9.89-9.30-1.43-1.78-2.13非流動資產非流動資產100.88239.99229.92219.32213.50資產減值損失-0.01-0.26-0.21-0.26-0.33長期投資36.6477.3481.2685.1989.11信用減值損失-7.96-10.91-12.44-15.56-19.44固定資產16.0350.6744.5538.1031.30其他收益9.2113.189.309.309.30無形資產0.281

118、.232.012.592.98公允價值變動收益0.657.030.000.000.00其他非流動資產47.93110.74102.0993.4590.11投資凈收益2.428.995.715.715.71資產總計資產總計1,238.491,398.601,473.681,597.131,754.12資產處置收益0.000.100.090.090.09流動負債流動負債229.47293.37329.65401.58489.49營業利潤營業利潤65.5783.37107.26136.11174.51短期借款0.000.000.000.000.00營業外收入0.010.120.070.070.07應

119、付票據及應付賬款合計102.79132.71151.24181.09217.24營業外支出0.010.030.020.020.02其他流動負債126.69160.66178.41220.50272.26利潤總額65.5783.47107.31136.16174.56非流動負債非流動負債2.9632.0724.8017.8511.98所得稅-1.071.553.394.305.51長期借款1.6626.5319.2612.306.43凈利潤凈利潤66.6481.91103.92131.86169.06其他非流動負債1.305.545.545.545.54少數股東損益-0.45-2.33-1.22

120、-1.55-1.99負債合計負債合計232.43325.44354.45419.43501.47歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤67.0884.25105.14133.41171.04少數股東權益0.950.91-0.32-1.86-3.85EBITDA62.9386.92119.87148.90182.19股本70.8999.2599.2599.2599.25EPS（元）0.670.841.051.331.71資本公積722.68715.88715.88715.88715.88留存收益211.53257.12304.42364.43441.37主要財務比率主要財務比率歸屬母公司股東權益1,0

121、05.111,072.251,119.551,179.561,256.50會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E負債和股東權益負債和股東權益1,238.491,398.601,473.681,597.131,754.12成長能力成長能力營業收入(%)19.7826.8923.0225.1224.90營業利潤(%)0.6727.1528.6526.9028.22歸屬于母公司凈利潤(%)13.3625.5924.8026.8828.21現金流量表(百萬元)現金流量表(百萬元)獲利能力獲利能力會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E毛利率(%)6

122、6.6167.5569.4570.7771.92經營活動現金流經營活動現金流59.3667.2652.5688.16107.25凈利率(%)18.6618.4718.7319.0019.50凈利潤66.6481.91103.92131.86169.06ROE(%)6.677.869.3911.3113.61折舊攤銷7.2612.7613.9914.529.75ROIC(%)38.3831.9429.9532.4236.63財務費用-9.89-9.30-1.43-1.78-2.13償債能力償債能力投資損失-2.42-8.99-5.71-5.71-5.71資產負債率(%)18.7723.2724.

123、0526.2628.59營運資金變動-22.52-40.68-58.60-51.13-64.10凈負債比率(%)-79.33-65.62-62.70-61.11-58.79其他經營現金流20.3031.570.380.380.38流動比率4.963.953.773.433.15投資活動現金流投資活動現金流-19.13-96.091.401.401.40速動比率4.603.633.423.092.81資本支出4.6031.150.000.000.00營運能力營運能力長期投資-15.80-66.050.000.000.00總資產周轉率0.290.330.380.440.50其他投資現金流-7.94

124、-61.201.401.401.40應收賬款周轉率1.531.521.521.521.52籌資活動現金流籌資活動現金流674.48-45.20-63.68-78.57-97.85應付賬款周轉率1.721.491.401.401.40短期借款0.000.000.000.000.00每股指標（元）每股指標（元）長期借款-0.3624.86-7.27-6.95-5.87每股收益(最新攤薄)0.670.841.051.331.71其他籌資現金流674.84-70.07-56.41-71.62-91.97每股經營現金流(最新攤薄)0.590.670.520.881.07現金凈增加額現金凈增加額714.7

125、0-74.04-9.7310.9810.81每股凈資產(最新攤薄)10.0410.7111.1811.7812.55估值比率估值比率P/E56.9145.3236.3128.6222.32P/B3.803.563.413.243.04EV/EBITDA86.2250.8425.8620.7816.98 32 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師介紹分析師介紹 應瑛應瑛 中信建投證券計算機行業首席分析師，倫敦國王學院碩士，5年計算機行業研究經驗。2021年加入中信建投，深入覆蓋醫療信息化、工業軟件、云計算、網絡安全等細分領域。研究助理研究助理 張敏張敏

126、 A 股公司深度報告 國能日新國能日新 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱

127、于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨

128、詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的

129、意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，

130、中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個

131、人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 朝陽區景輝街 16 號院1 號樓18層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2103 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期18 樓 電話：（8610）56135088 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk