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1、2024年8月1日交運基礎設施市場化改革回顧與展望行業評級：看好分析師李丹分析師李逸郵箱郵箱證書編號S1230520040003證書編號S1230523070008研究助理秦夢鴿、盧驍堯證券研究報告添加標題95%摘要2引言：近期改革話題火熱，此外剛剛閉幕的第二十屆三中全會上又再度提及推進鐵路體制改革和優化收費公路政策，我們圍繞整個交運基礎設施板塊（鐵路、公路、港口、航空、機場），分別梳理行業定價與準入制度、行業改革背景以及已有的改革實踐，并對未來改革方向進行展望。1、鐵路定價模式：2016年前國家集中管理，2016年至今由鐵總自行定價,可根據市場競爭狀況和客流分布等因素實行一定的折扣。上市公司

2、定價模式：京滬高鐵于2020年12月23日實行浮動票價機制，整體實行五檔票價及快慢車制度；2021年6月起進一步實行七檔票價。截至2024年7月，京滬高鐵二等座、一等座和商務座最高票價分別較原固定票票價上浮 20%、14%和33%。廣深鐵路是改革先行試點線路，廣深線開行的動車組列車票價可在國鐵統一運價為中準價上下浮動50%的基礎上再上下浮動50%，由企業自主定價。廣州局轄內線路定價較高，如廣深高鐵、贛深高鐵等票價均顯著高于京滬高鐵。改革背景：當前國鐵集團資本開支高企、現金流緊張、同時負債率高、整體盈利弱。改革實踐：2017年至今已調價超10次，2024年5月又有四條高鐵線路實現提價，上漲幅度接

3、近20%、票價水平均超過京滬線。改革方向：1）運價：我們認為定價會根據淡旺季、時長等因素調整，實現優質優價。2）資產證券化：目前國鐵旗下不乏優質資產，如京滬高鐵上市并收購京福安徽，未來仍有不斷證券化的可能，或能夠有效降低負債。3）體制：目前國鐵集團旗下18個路局均已改制為公司化運營。未來各路局公司自主定價、自負盈虧，亦有望引入私人資本提質增效，激發長期活力。2、公路定價模式與收費年限：發達地區收費水平略高，但絕大部分省份收費標準已多年不變。東部不超過25年，中西部不超過30年。改革背景：絕大多數高速收不抵支，通行費收入無法覆蓋還本付息支出，且債務規模持續擴大，各地償債壓力較大。改革實踐：部分省

4、份已實現提價。山東省2018年后新建和改擴建的收費標準提升25%。廣東省宣布2020年起客車與貨車通過六車道高速公路的收費標準相較四車道提升約33%。8XfYfVaYfY8XaYcW6M9R7NoMrRpNmQkPpPvNkPrRtO7NrRvMNZrQuNMYrMmP添加標題95%摘要3他山之石：日本公路私有化改革后積極推動收費期和費率增長，2023年日本政府將收費期限從2065年延長至2115年。此外，日本高速公司服務區收入體量龐大。2019財年，西、中、東日本高速公路株式會社旗下服務區銷售規模分別為通行費的20%、30%、18%。國內以寧滬高速為例，服務區租賃收入占同期通行費收入比重僅為

5、2.8%，對標日本仍有較大發展空間。改革方向：1）未來準入機制上或鼓勵社會資本參與公路投資，以緩解政府財政壓力。2）我們認為通行費率或有上行機會：目前行業的債務壓力難以支撐未來進行大幅降費，且部分省份已經開始嘗試提升通行費率。3）年限有望延長：發改委、財政部等6部門聯合發布基礎設施和公用事業特許經營管理辦法，將特許經營最長期限更改為40年。而具體到公路行業，新修訂收費公路管理條例出臺在即，我們認為高速公路收費期限或迎來實質性突破，帶動估值提升。3、港口：收費模式：2016年，交通運輸部、國家發展改革委制定了港口收費計費辦法，規定港口收費實行政府定價、政府指導價、市場調節價的經營服務性收費，20

6、19年4月1日起執行修訂后的規定，有效期5年。改革實踐：區域整合加速推進，港口發展進入新階段。2015年寧波舟山港開始實施港口整合，2017年8月，交通運輸部發布關于學習借鑒浙江經驗推進區域港口一體化改革的通知，自此掀起國內港口整合浪潮，福建、廣西、遼寧、廣東、山東、江蘇、河北等省份也陸續加入整合隊伍，“一省一港”成為我國港口發展的新格局。費率具備提升空間和提升能力。我國港口集裝箱裝卸作業費遠低于海外港口，費率有較大提升空間，另一方面，根據2022年全球集裝箱港口績效排名（CPPI），前十位排名中，我國港口占據3席，我國港口服務水平領先，具備提價能力。2021年以來，寧波港、上港集團、廣州港、

7、青島港等陸續上調了集裝箱裝卸費率。隨著新增港口投資趨于平穩，港口吞吐量穩步提升，港口企業盈利能力逐步向好。2016年以來，隨著港口建設趨于理性，新增吞吐量增速逐步超過港口萬噸級碼頭新增通過能力，供需趨穩，港口利用率逐步提升，ROE、ROA有所改善，2020年有小幅波動，利用率穩步提升，預期后續盈利能力持續向好。添加標題95%摘要44、航空：2016年以來維持嚴格準入政策，2017年底以來經歷多輪票面價提價準入政策：進入門檻較高，民航準入政策放寬后又趨嚴，2004-2007年、2013-2016年準入寬松政策期間春秋、吉祥、華夏等民營航司陸續進入市場，2016年起新設航司的準入門檻再度提高，截至

8、2024年7月，僅新批復天驕航空（支線）、一二三航空（支線）、北京航空、雄安航空4家客運航司。定價政策：國內線經濟艙定價從政府指導價逐步走向市場化，國際線定價自由度高。2017年，民航局、發改委發布文件進一步推進運價市場化改革，建立健全主要由市場決定價格的機制，允許航司每個航季對其不超過15%的航線提價不超過10%。24年夏秋航季相比2017年底票價而言，多數一線互飛航線漲幅超過70%，一二線互飛航線漲幅約為30%-80%。未來展望：或維持收緊準入政策（但對支線航空或有政策支持），改善行業競爭格局與盈利能力。航司有望持續推進國內航線票面價提價，為景氣周期積蓄盈利釋放動能。5、機場：航空性業務政

9、府指導價調整較慢，非航空性業務調整為市場調節價，免稅提成比例天花板降低準入政策：2002年，民航局推動機場屬地化改革。2018年，對國際/區域樞紐+戰略機場從國有獨資、國有絕對控股放寬至允許國有相對控股。截至2023年末我國民用運輸機場259個，預計到十四五末將達到270個左右。定價政策：1）航空性業務政府指導價過去32年調整4次，內地航班收費基準價調整幅度較小，2013年起內地航空公司國際及港澳航班航空性業務收費標準基準價從按照外國及港澳航空公司的60%執行調整為并軌執行，機場單客航空性業務收入波動幅度較??；2）非航空性業務由政府指導定價調整為市場調節價；2018-2019年，財政部等五部委

10、聯合出臺政策文件，要求，進境免稅店提成比例出境免稅店*1.2倍有稅零售*1.44倍，免稅業務提成比例天花板降低。未來展望：民用運輸機場有望持續合理確定收費標準，一是擴大實行市場調節價的非航空性業務重要收費項目范圍并合理上調收費標準，二是提高航空性業務收費標準在基準價基礎上合理上浮的幅度。風險提示51、宏觀經濟波動風險；2、出口下降風險；3、基礎設施費率波動風險等目錄C O N T E N T S鐵路01020360405公路港口民航機場鐵路01Partone7添加標題95%定價模式：定價權已由發改委下放給國鐵集團018我國鐵路票價定價模式可劃分為2個階段：2016年前：由國家集中管理。高鐵動車

11、票價由國家發改委制定，以建設和運營成本為基礎，主要是按照公里數乘以一個固定的基準價，在限定浮動范圍，高鐵自主定價。2016年至今：高鐵動車票價已完全放開。國家發改委宣布2016年起放開高鐵動車票價，改由原中國鐵路總公司（現國鐵集團）自行定價,并給予鐵總根據市場競爭狀況和客流分布等因素實行一定的折扣票價的權力。時間列車類型政策內容2007動車鐵道部鐵運電【2007】75號文件規定了旅行速度達到每小時110公里以上的動車組列車軟座票價基準價,如二等座票為每公里0.2805元,可上下浮動10%2016動車發改委關于改革完善高鐵動車組旅客票價政策的通知由鐵路總公司自行定價,并給予鐵總根據市場競爭狀況和

12、客流分布等因素實行一定的折扣票價的權力資料來源：原鐵道部、發改委，浙商證券研究所表：我國鐵路票價已實現企業自主定價上市鐵路客運公司票價情況019 京滬高鐵：票價市場化拾級而上，當前實行7檔浮動票價。京滬高鐵于2020年12月23日實行浮動票價機制，以現執行票價為基準價上下浮動，整體實行五檔票價及快慢車制度；2021年6月起進一步實行七檔票價，同時執行快慢車制度及峰谷制度。截至2024年7月，京滬高鐵二等座、一等座和商務座最高票價分別較原固定票票價上浮 20%、14%和33%。廣深鐵路：鐵路改革先行試點線路，廣州局轄內線路定價較高。廣深線開行的動車組列車票價可在國鐵統一運價為中準價上下浮動50%

13、的基礎上再上下浮動50%，由企業自主定價。其他廣州局轄內線路如廣深高鐵、贛深高鐵等票價均顯著高于京滬高鐵。高鐵線路始發站二等座票價里程（公里）客公里收益（元）京滬高鐵京滬高鐵北京南北京南-上海虹橋上海虹橋66213180.50廣深高鐵廣州南-深圳北74.51150.65廣深城際廣深城際廣州東廣州東-深圳深圳79.51470.54贛深高鐵贛州西-深圳北2384340.55資料來源：12306、京滬高鐵公告，浙商證券研究所原固定票價2020年調價后當前票價（截至2024年7月）最高最低浮動比例最高最低浮動比例全價票二等座553598498-10%8%662498-10%20%一等座93395779

14、7-15%3%1068837-10%14%商務座1748199817480%14%231817480%33%客公里收益二等座0.42 0.45 0.38-10%8%0.50 0.38-10%20%一等座0.71 0.73 0.60-15%3%0.81 0.64-10%14%商務座1.33 1.52 1.33 0%14%1.76 1.33 0%33%表：京滬高鐵浮動票價較原固定票價大幅提升，但仍低于廣州局票價改革背景：資本開支高企、現金流緊張、負債率高、盈利弱0110 未來鐵路建設任務仍龐大：我們認為，在“八縱八橫”鐵路網建設規劃下，我國未來整體鐵路投資需求仍然較大。當前國鐵集團負債規模過大、資

15、金壓力大：截至2023年，國鐵集團負債6萬億元，資產負債率66%。2023年經營性現金流3549億元，總現金流出179億元，其中用于償還債務合計6409億元，基本靠新增債務來解決。其他非上市鐵路公司盈利較弱：2023年國鐵集團整體盈利33億元，除去旗下京滬高鐵（2023年歸母凈利潤115億元）等上市公司外，預計非上市鐵路公司盈利較弱。資料來源：上清所，浙商證券研究所圖：國鐵集團負債規模較大圖：國鐵集團凈利潤5,906 6,340 6,657 8,088 8,238 8,015 8,010 8,028 8,029 7,819 7,489 7,109 7,645 02000400060008000

16、100002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國:固定資產投資:全國鐵路圖：我國鐵路固定資產投資額保持高位（億元）548595714359189610686128240%45%50%55%60%65%70%50,00052,00054,00056,00058,00060,00062,00020192020202120222023負債合計（億元）資產負債率（右軸）25-555-499-69633-800-700-600-500-400-300-200-10001002019202020212022202

17、3凈利潤（億元）80344394-105-179-300-200-100010020030040050020192020202120222023現金凈增加額（億元）圖：國鐵集團現金流緊張改革實踐：2024年5月又有四條高鐵線路提價接近20%11 2024年5月鐵路12306官網發布調價公告，決定自2024年6月15日起，對京廣高鐵武廣段、滬昆高鐵滬杭段、滬昆高鐵杭長段、杭深鐵路杭甬段上運行的時速300公里及以上動車組列車公布票價進行優化調整：各站間執行票價將以公布票價為上限、5.5折為下限并根據市場狀況，區分季節、日期、時段、席別等因素，建立靈活定價機制，實行有升有降、差異化的折扣浮動策略。四

18、條線路調整后的公布票價均有所上漲，上漲幅度接近20%，提價后票價水平均已超過京滬線。線路里程二等座票價客收漲幅提價前提價后提價前提價后武廣1069463.55530.430.5219.3%滬杭15873870.460.5519.2%杭長9334054850.430.5219.8%杭甬15071850.470.5719.7%京滬13185536620.420.5019.7%表：2024年四條高鐵線路票價提高（元）資料來源：12306，浙商證券研究所未來改革方向展望0112 運價：目前已實現自主定價，2017年至今已調價超10次、其中票價調整是有升有降。2024年5月又有四條高鐵線路實現提價，未來

19、或有更多線路調價，我們認為定價會根據淡旺季、時長等因素調整，實現優質優價。資產證券化：國鐵旗下不乏優質資產，如京滬高鐵上市并收購京福安徽，未來其他線路仍有證券化可能，或將有效降低負債。體制：目前國鐵集團旗下18個路局均已改制為公司化運營。未來改革進程下，各路局公司自主定價、自負盈虧，亦有望引入社會資本提質增效，激發長期發展活力。時間線路內容價格變動2017年1月海南環島高鐵二等座上調19.8%，一等座上調60.8%漲價2017年4月東南沿線高鐵二等座上調25%30%，一等座上調55%65%漲價2018年3月28條城際線最大折扣幅度由前期試點的10%提高到20%降價2018年5月京津城際二等座不

20、變，一等座上調34%，特等座上調6%漲價2018年7月合肥-武漢等6條線路時速200-250公里的票價下浮，折扣不超過35%降價2019年12月上海、南昌等路局涉及450趟車左右，最大折扣45%有升有降2020年12月京滬線、成渝線京滬高鐵實行浮動票價，商務座漲價20%，二等座漲價9%有升有降2021年4月南廣線時速250公里的實行浮動票價，5.5折為下線有升有降2022年6月京廣線實行多檔次、靈活折扣的浮動票價體系有升有降2023年4月寧杭、滬寧等多條線路根據市場需求，實行有升有降、差異化的折扣浮動策略有升有降2024年5月滬杭等4條高鐵線路公布票價均上漲20%左右，執行票價以公布票價為上限

21、，5.5折為下限實行多檔次、靈活折扣的浮動票價體系有升有降資料來源：12306、澎湃新聞，浙商證券研究所表：2017年至今高鐵調價已超過10次公路02Partone13收費年限：政府還貸性vs經營性0214收費公路分為政府還貸公路和經營性公路，在運營收支管理、債務性質、償債資金來源、盈利性和經營期限等方面存在諸多不同。政府還貸公路按照實際償債期確定。經營性公路一般不超過25年，中西部不超過30年。表：政府還貸管理和經營性公路對比政府還貸公路經營性公路經營主體縣級以上地方人民政府依法成立的公路企業法人建設資金來源地方財政、中央交通專項補助、銀行貸款、城投債銀行貸款、債券、股票、可轉債等多種融資渠

22、道債務性質政府債務企業債務償債資金來源公路收費、事業單位/城投公司收入、財政補助公路收費、企業收入收費用途除必要的管理、養護費用從財政部門批準的車輛通行費預算中列支外，必須全部用于償還貸款和有償集資款，不得挪作他用。公司自收自支收費期限按照用收費償還貸款、償還有償集資款的原則確定，最長不得超過15年。國家確定的中西部省、自治區、直轄市的政府還貸公路收費期限最長不得超過20年按照收回投資并有合理回報的原則確定，最長不得超過25年。國家確定的中西部省、自治區、直轄市的經營性公路收費期限，最長不得超過30年盈利性2019年單公里收入293萬元2019年單公里收入493萬元經營期限以路產實際償債期為準

23、確定收費期限，如當地仍有高速公路貸款未償完，則該地區所有政府還貸高速公路均可由運營主體繼續收費。轉讓后，收費權可延長至多5年經營期滿后須轉交政府，除非期間有改擴建支出，可適當延長經營期限，但一般不超過30年，轉讓后收費權不延長資料來源：收費公路管理條例、華夏越秀高速公路封閉式基礎設施證券投資基金招募說明書，浙商證券研究所各省收費方式常年不變0215 收費標準由各省政府相關部門根據公路的技術等級、投資總額、當地物價指數、償還貸款期限、交通量等因素制定。當地收費單位提出方案，并上報省、自治區、直轄市人民政府交通主管部門會同同級物價行政主管部門審查批準。各地區收費水平略有差異，經濟發達地區和建造價格

24、高的路段收費水平略高。表：各省高速公路收費標準常年不變資料來源：各省交通運輸廳，浙商證券研究所注：江蘇、浙江等省份各路段收費存在差異客車1類2類3類4類江蘇0.45/0.550.675/0.830.9/1.10.9/1.1浙江0.40.40.81.2四川、湖北各路段獨立設立收費標準，并非統一定價安徽0.450.801.101.30福建N/A吉林0.450.81.11.45重慶（僅綜合費率模式）0.651.301.952.60貨車1類2類3類4類5類6類江蘇0.451.051.571.901.942.32浙江0.450.8411.3211.6391.6751.747四川、湖北各路段獨立設立收費標

25、準，并非統一定價安徽0.450.901.351.701.852.20福建0.450.8691.4061.8512.0242.505吉林0.450.831.21.571.722.06重慶（僅綜合費率模式）0.601.081.982.702.943.30貨車總軸數車長和最大容許總質量1類2車長小于6000mm且最大容許總質量小于4500kg2類2車長不小于6000mm且最大容許總質量不小于4500kg3類34類45類56類67軸及以上客車車 輛 類型核定載人數1類微型小型92類中型10193類大型20-394類大型40表：客貨車分類標準改革背景：行業債務壓力龐大0216 絕大多數高速收不抵支，通行

26、費收入無法覆蓋還本付息支出。收費公路債務規模持續擴大，債務壓力較大。全國高速公路債務余額在 2013 年至 2021年期間持續擴大，截至2021年末達到7.49萬億元。我們認為，當下行業的債務壓力難以支撐未來進行大幅降費。圖：全國高速公路收支缺口及債務余額（億元）圖：各省高速公路收支缺口（億元）-8,000-7,000-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,0000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021累計建設投資總額年末債務余額收支缺口（右

27、軸）資料來源：Wind，浙商證券研究所-1100-900-700-500-300-100100河北廣東河南云南浙江福建山西江蘇陜西廣西甘肅江西湖北山東吉林北京四川遼寧重慶內蒙古上海青海寧夏天津安徽新疆湖南貴州黑龍江20172018201920202021改革實踐：部分省份高速公路已提價0217 2020年1月4日，山東省政府網站發布山東省高速公路車輛通行費收費標準，規定 2018 年后新建和改擴建的高速公路，比2018年以前開通的高速公路，收費標準有一定上浮，例如，1類客車/貨車的收費從0.4元/公里提高到 0.5元/公里。從 2020年月1日起，廣東省六車道以上和六車道以下的高速公路執行不同

28、的收費標準，四車道高速公路收費費率為0.45元/標準車公里，六車道及以上高速公路收費費率為0.6元/標準車公里。0.40.50.60.750.50.650.780.980.40.751.21.651.72.20.50.91.552.052.152.750.00.51.01.52.02.53.0第1類 第2類 第3類 第4類 第1類 第2類 第3類 第4類 第5類 第6類客車貨車2018年以前開通的高速公路橋隧2018年以后新建和改擴建的高速公路資料來源：廣東省交通運輸廳、山東省政府，浙商證券研究圖：山東省提高2018年后運營的高速公路收費標準圖：廣東省對于車道數不同實施差異化收費0.450.6

29、750.91.350.60.91.21.80.450.9451.4221.68751.7371.84050.61.261.8962.252.3162.4540.00.51.01.52.02.53.0第1類 第2類 第3類 第4類 第1類 第2類 第3類 第4類 第5類 第6類客車貨車四車道六車道他山之石：日本提高費率、大幅延長收費年限解決償債問題0218 2001年日本道路公團進行私有化改革。2005年10月1日，日本的高速公路公司被改制成6家僅負責道路建設和管理的高速公路公司以及一家代表國家的獨立機構日本高速公路股份及債務償還機構（以下簡稱機構）。實現產權和經營權的分離，私有化后的路公司專業

30、化程度、資金使用效率以及提供服務方面得到了提高，而機構為實現還貸目標也積極推動收費期以及費率的合理增長。此外，為保證修繕老化的橋梁和隧道以及高速公路擴建的費用，2023年日本政府將收費期限從2065年延長至2115年。資料來源：杭州市交通運輸協會、Wind、各日本高速公司網站，浙商證券研究所15202530354020092010201120122013201420152016201720182019202020212022東日本高速中日本高速西日本高速圖：2010年后日本高速公路費率顯著提升（萬日元/臺）圖：日本高速公路行業經營模式他山之石：日本高速公路服務區銷售體量較大0219 日本高速公

31、路服務區經濟發展由來已久，具有借鑒意義。自2005年開始，日本實施道路公團民營化，按區域成立5家高速公路株式會社后，經營效益成為重點內容之一，而日本高速公路公司業績主要體現在服務區和停車場。日本高速公司服務區收入體量龐大。2019財年，西、中、東日本高速公路株式會社3個公司旗下服務區銷售規模分別為通行費的20%、30%、18%。我國上市公司高速公路服務區業務對標日本仍有較大發展空間。以寧滬高速為例，2019年配套服務收入13.48億元，其中服務區租賃收入2.23億元，同比增長22%，占同期通行費收入比重僅為2.8%。西日本高速中日本高速東日本高速高速里程（公里）353421513943服務區（

32、對）306181199停車區（對）129日通行量（萬輛）301198295通行費收入（億日元）798268978585服務區銷售總額（億日元）162020811564單車通行費收入（日元/輛）727954797單車服務區消費金額（日元/輛）147288145服務區銷售總額占通行費比重服務區銷售總額占通行費比重20%30%18%1.9%2.5%2.8%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.00.51.01.52.02.5201720182019服務區租賃收入（億元）占路費收入比重（右軸）資料來源：各公司官網、公告，浙商證券研究所表：日本高速公路公司服務區收入體量龐大表：以寧

33、滬高速為例，服務區發展對標日本發展空間仍較大未來改革方向展望0220 準入機制：鼓勵社會資本參與公路投資，以緩解政府財政壓力。費率：我們認為通行費率或有上行機會，目前行業的債務壓力難以支撐未來進行大幅降費，近年來新建路產成本（土地、物料與人工等成本）提升，部分省份已經開始嘗試提升通行費率。年限：有望延長至40年。發改委、財政部等6部 門聯合發布基礎設施和公用事業特許經營管理辦法，將特許經營最長期限更改為40年。具體到公路行業，新修訂收費公路管理條例出臺在即，高速公路收費期限或迎來實質性突破，帶動估值提升。圖：我國高速公路發展已進入成熟階段，未來建設速度也有望放慢資料來源：Wind、交通運輸部，

34、浙商證券研究所港口03Partone21港口行業收費計費依據0322 2016年，交通運輸部、國家發展改革委制定了港口收費計費辦法，規定港口收費實行政府定價、政府指導價、市場調節價的經營服務性收費，2019年4月1日起執行修訂后的規定，有效期5年。政府定價：必須按照規定的收費標準計收；政府指導價：以規定的收費標準為上限，港口經營人和引航機構可在不超過上限收費標準的范圍內自主制定具體收費標準；市場調節價：由港口經營人根據市場供求和競爭狀況、生產經營成本和服務內容自主制定收費標準。圖：港口收費計費辦法修訂情況資料來源：交通運輸部，浙商證券研究所 2016-3-1實行政府定價：貨物港務費、港口設施保

35、安費、國內客運和旅游船舶港口作業費。政府指導價：引航（移泊）費、拖輪費、停泊費、駁船取送費、特殊平艙費和圍油欄使用費。市場調節價：港口作業包干費、堆存保管費、庫場使用費、提供船舶服務的供水（物料）、油（氣）服務費、電服務費、垃圾接收處理服務費、污油水接收處理服務費。2019-4-1實行政府定價：貨物港務費、港口設施保安費。政府指導價：引航（移泊）費、拖輪費、停泊費、圍油欄使用費。市場調節價：港口作業包干費、庫場使用費、船舶供應服務費、船舶污染物接收處理服務費、理貨服務費。2017-9-15部分修訂內容：1、國內客運和旅游船舶港口作業費調整為市場調節價；2、明確理貨服務費實行市場調節價等。201

36、9-4-1部分修訂內容：1、降低部分政府定價收費標準；2、合并收費項目：將供水（物料）、油（氣）服務費、電服務費合并為船舶供應服務費，垃圾接收處理服務費、污油水接收處理服務費合并為船舶污染物接受處理服務費。區域整合加速推進，港口發展進入新階段0323 對港口企業而言，吞吐量取決于腹地資源，輻射相同腹地的港口之間存在直接競爭關系。2010年以來，港口吞吐量增速換擋疊加港口產能大幅提升，局部地區出現產能過剩，產能利用率下降導致企業承擔較強的盈利壓力，轉而采取降價競爭吞吐量的策略，行業競爭加劇。資料來源：各地政府網站，中國港口協會，Wind，浙商證券研究所時間地區降費事件2012-09福建省當年起5

37、年內，進出福建省港口的貨物港務費降低10%征收，對省內陸地港的集裝箱免收貨物港務費。對中西部省份經福建省港口進出的貨物免征貨物港務費。2015-04江蘇省當年起，取消省內港口貨物港務費征收事項。2016-10廣西省當月起，北部灣港（含防城港、北海港、欽州港）引航全部按基本港（防城港）收費標準征收引航（移泊）費，不再加收引航附加費。同時，對進出欽州、北海、防城港的外貿集裝箱船統一執行優惠政策，除按規定的引航費率標準征收引航費外，免收超程部分的引航費、節假日和夜班引航費。2018-04天津市當月起，推行“上限封頂，總額控制”和“明碼標價，公開透明”的“一站式陽光價格”清單，再造業務流程，實現“一次

38、繳費，全港通行”。表：2010年代初港口降費部分相關事件圖：港口業平均ROE和ROA圖：港口單位固定資產吞吐量（萬噸/億元）0501001502002503003504002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022日照港連云港唐山港-10-5051015全國港口業平均ROE全國港口業平均ROA區域整合加速推進，港口發展進入新階段0324 區域整合加速推進，“一省一港”成為發展新格局。2015年寧波舟山港開始實施港口整合，2017年8月，交通運輸部發布關于學習借鑒浙江經驗

39、推進區域港口一體化改革的通知，自此掀起國內港口整合浪潮，福建、廣西、遼寧、廣東、山東、江蘇、河北等省份也陸續加入整合隊伍，“一省一港”成為我國港口發展的新格局。表：2015年以來港口整合提速省份涉及上市公司時間整合事件廣西北部灣港2007/2 自治區政府獨資成立廣西北部灣國際港務集團有限公司2009/3 整合欽州、防城港、北海三港，統稱“廣西北部灣港”河北秦港股份唐山港2009/6 河北省國資委出資成立河北省港口集團2019/10唐山市國資委出資成立唐山港口集團，整合唐山港口實業集團及曹妃甸港集團福建廈門港務2009/11福建省政府批復福建省港口體制一體化整合總體方案，省內將整合形成福州港、湄

40、洲港、廈門港三大港口群浙江寧波港2015/8 浙江省國資委注資180億元成立浙江省海港集團2015/9 寧波港與舟山港集團完成合并海南2016/12海南省政府印發海南省港口資源整合方案采用“政府推動+市場決定模式”江蘇南京港2017/5江蘇交控與南京、蘇州等8市國資企業聯合發起設立江蘇省港口集團遼寧遼港股份2017/6 遼寧省政府與招商局集團簽署港口合作框架協議2017/11遼寧省、招商局、大連市、營口市共同發起成立遼寧省港口集團山東青島港日照港2018/3 渤海灣港口集團成立，整合東營港、濰坊港、濱州港2019/7 青島港吸收合并威海港2019/8成立山東省港口集團，在渤海灣港集團的基礎上整

41、合青島港、煙臺港、日照港，形成了“以青島港為龍頭，日照港、煙臺港為兩翼，渤海灣港為延展，各板塊集團為支撐，眾多內陸港為依托”的一體化協同發展格局資料來源：交通運輸部，各地政府網站，中國港口協會，Wind，浙商證券研究所圖：浙江推動區域港口一體化改革的主要成效主要成效發展定位科學化資源利用集約化港口運營高效化市場競爭有序化港口服務現代化形成“一體兩翼多聯”港口發展格局實現了功能合理分工、錯位發展港口進一步朝大型化、樞紐化發展集約化、規?；洜I水平進一步提升沿海港口實現一體化運營，與內河港口聯動發展合作得到加強，協同發展效應放大龍頭帶動效應顯現適應城市新一輪開發開放的需要港產城融合發展步伐加快費率

42、具備提升空間和提升能力0325 我國港口集裝箱裝卸作業費遠低于海外港口，費率有較大提升空間，另一方面，根據2022年全球集裝箱港口績效排名（CPPI），前十位排名中，我國港口占據3席，我國港口服務水平領先，具備提價能力。2021年以來，寧波港、上港集團、廣州港、青島港等陸續上調了集裝箱裝卸費率。市場擔心隨著集運運價下行，港口價格提升不具有持續性，但我們認為，在全國港口整合背景下，港口競爭趨于緩和，疊加國央企改革提高企業經營效率的背景，港口定價基本面已發生變化，議價能力有望維持。圖：國內外部分港口集裝箱裝卸作業費對比（單位：元/TEU）05001000150020002500資料來源：2019我

43、國港口企業營商環境報告，CPPI，各公司官網、公告，浙商證券研究所排名港口國家1洋山港中國2塞拉菜港阿曼3哈利法港沙特阿拉伯4丹吉爾地中海港摩洛哥5卡塔赫納港哥倫比亞6丹戎帕拉帕斯港馬來西亞7寧波港中國8哈馬德港卡塔爾9廣州港中國10塞得港埃及表：2022年全球集裝箱港口績效排名TOP10時間港口公司相關事件2021/12寧波港自2022年1月1日起對船公司20英尺、40英尺的空重箱裝卸船費實行10%左右的漲幅。2021/12上港集團 內貿20英尺重箱中轉費提升約50%。2021/12廣州港自2022年1月1日起調整外貿裝卸作業的港口作業包干費，20英尺外貿標準重箱由490元（拖車集疏港方式）

44、和540元（水水中轉方式）上調至583元，外貿空箱公示價由原來的300元上調至357元，漲幅19%。2022/2青島港外貿40英尺、20英尺重箱裝卸費分別上調約14%、12%。表：2021年以來部分港口上調裝卸費率情況企業產能利用率回升，盈利能力向好0326 隨著新增港口投資趨于平穩，港口吞吐量穩步提升，港口企業盈利能力逐步向好。2016年以來，隨著港口建設趨于理性，新增吞吐量增速逐步超過港口萬噸級碼頭新增通過能力，供需趨穩，港口利用率逐步提升，ROE、ROA有所改善，2020年有小幅波動，利用率穩步提升，預期后續盈利能力持續向好。資料來源：Wind，浙商證券研究所-1001020304050

45、6070802000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021新增吞吐量港口萬噸級碼頭新增通過能力圖：港口建設趨于理性（單位：千萬噸）圖：港口業平均ROE和ROA（單位：%）圖：港口單位固定資產吞吐量（單位：萬噸/億元）0501001502002503003504002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022日照港連云港唐山港-10-505101

46、5全國港口業平均ROE全國港口業平均ROA航空04Partone27添加標題添加標題準入政策：門檻較高，民航準入政策放寬后又趨嚴0428點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題添加標題2007年2009年2010年2013年原則上不予受理新設立航空公司的申請繼續暫停受理新設航司申請，并提高設立門檻2016年重新開放民航審批新設航司準入條件再次趨嚴關于加強新設航空公司市場準入管理的通知關于進一步加強公共航空運輸企業經營許可管理的通知重新放開新設航空公司的限制，放

47、開民營航空審批民航局關于促進低成本航空發展的指導意見、民航局關于推進京津冀協同發展的意見2014年民航總局關于調控航班總量、航空運輸市場準入和運力增長的通知2004年民航業向民營資本開放2005年國內投資民用航空業規定(試行)2004年：民航業開始向民營資本開放。陸續有春秋、吉祥、華夏、奧凱等民營航空公司進入市場。2007年：要求2010年前暫停受理新設航司的申請。為抑制航空發展過快，民航局嚴格審核申請，且每年批準數量不超過3家。2010年：伊春空難導致新設航司禁令延續。民航局繼續暫停受理新設航空公司申請，并提高設立子公司、分公司門檻，并且將嚴格規范新設航空公司的經營范圍，原則上限定從基地機場

48、安排始發航班。2013年：重新放開新設航司的限制。九元航空、幸福航空、瑞麗航空、青島航空、福州航空等民營航空籌建并陸續開飛。2016年：新設航司的準入門檻再度提高。嚴格控制新設航空公司，嚴格限制在繁忙機場運營的主基地航空公司數量。截至2024年7月，僅新批復天驕航空（支線）、一二三航空（支線）、北京航空、雄安航空4家客運航司。圖：新設航司準入政策放寬后又趨嚴資料來源：民航局，浙商證券研究所行業掀起整合潮出清情況：鮮有倒閉退出，歷史上出現兩輪整合潮0429 我國民航業歷史上鮮有倒閉退出，但在遭遇重大外部危機沖擊以及國家政策推動時期出現兩輪整合潮。1）2002年民航業大重組：在政府頂層設計主導下，

49、民航總局直屬的9家航司進行聯合重組，從此形成三大航格局。2）2009-2010年金融危機之后民航舉步維艱，出現收購潮，整合主體多為三大航。當航司資不抵債時，往往被地方政府注資扶持或被國有航司兼并收購。截至2024年7月，除了春秋、吉祥/九元、華夏航空三家上市公司外，我國全民營航司僅剩東海航空、龍江航空。資料來源：民航局、民航資源網，浙商證券研究所表：我國航司整合/退出情況（僅列示發生于2002年民航體制改革方案文件指導下的民航大重組及之后的收并購/倒閉事件）時間時間主導航司主導航司退出退出/被整合航司被整合航司退出退出/被整合主要原因被整合主要原因2002國航中國航空總公司、西南航空被并購政府

50、頂層設計主導，航司過度競爭、資產負債率高、外債負擔沉重2002南航北方航空、新疆航空被并購2002東航西北航空、云南航空被并購2002東航武漢航空被并購空難后經營困難2009東航上海航空被收購短期虧損、負債高企2009川航鷹聯航空（成都航空前身）被并購重組運營極度困難2009-東星航空破產破產債務高企2010國航深圳航空被并購巨額虧損、控股股東破產2010-鯤鵬航空破產重整破產重整伊春空難2014廈航（南航子公司）河北航空連續虧損2023國航山東航空資不抵債定價政策：國內線經濟艙走向市場化，國際航線定價自由度高04 本報告中，我們討論機票基準價（即全價）的定價政策。消費者承擔的實際票價=基準價

51、折扣率，其中基準價受政策指導，折扣率反應供需關系，由航司實時調整。國內航線基準運價：在政府指導價基礎之上，逐步走向市場化頭等艙/公務艙：2010年6月起國內航線頭等艙、公務艙票價實行市場調節價，由航司自行確定。經濟艙：核心航線逐步從政府指導價走向市場調節價。我國民航運價監管從迎來放松，2017年民航局、發改委發布文件進一步推進運價市場化改革，建立健全主要由市場決定價格的機制。經濟艙全價在政府指導價的基礎上，航司在規定范圍內具備一定的市場調節自由度。國際及地區航線基準運價：中/外航司協商確定，定價自由度較高根據民航局國際航空運價管理規定，中外航空公司在考慮經營成本、合理利潤等因素的前提下，根據政

52、府間航空運輸協定對國際及地區航線基準運價進行協商確定，并向民航總局申報，經批準后方可生效。資料來源：Wind、公司公告、民航局，浙商證券研究所12.3%12.0%11.9%87.7%88.0%88.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201720182019兩艙收入占比經濟艙收入占比圖：2017-19年國航經濟艙收入占比約88%圖：2019年三大航中國大陸收入占比約60%-70%63.0%69.6%62.6%63.1%79.5%37.0%30.4%37.4%36.9%20.5%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%國航南航東航春秋吉

53、祥中國大陸收入國際及地區收入30定價政策：嚴格調控逐步放松趨于市場化04 我國民航運價以政府指導價為基礎，逐步趨于市場化，航司定價權有所提升。2017年，民航局、發改委發布文件允許航司在規定范圍內逐步提高國內航線經濟艙基準運價。截至2024年7月，我國共有1698條國內航線被允許實行市場調節價，客流量TOP50航線均包含在內。資料來源：民航局、Wind，浙商證券研究所時間時間文件文件改革內容改革內容具體規定具體規定1999.2.1-政府統一定價民航機票統一價格，禁止機票打折。2004.3.17 民航國內航空運輸價格改革方案以政府指導價為主，實行航空運輸基準價和浮動幅度的間接管理民航國內航空旅客

54、運輸票價以現行航空運輸企業在境內銷售執行的各航線公布票價為基準價（平均每客公里0.75元）；一般情況下，票價上浮幅度最高不得超過基準價的25，下浮幅度最大不得超過基準價的45；旅游航線、獨家運營航線不設下浮幅度，短途航線，與其他替代運輸方式形成競爭的，實行市場調節價，不規定票價浮動幅度。2010.4.13關于民航國內航線頭等艙、公務艙票價有關問題的通知擴大運價改革范圍，頭等艙、公務艙票價實行市場調節價自2010年6月1日起，民航國內航線頭等艙、公務艙票價實行市場調節價，具體價格由各航空公司自行確定。2013.10.9關于完善民航國內航空旅客運輸價格政策有關問題的通知新增31條市場調節航線，政府

55、指導價機票價格取消下浮限制對31條與地面主要交通運輸方式形成競爭,且由兩家(含)以上航空公司共同經營的國內航線,票價由實行政府指導價改為市場調節價；對票價實行政府指導價的國內航線，均取消票價下浮幅度限制，航空公司可以基準價為基礎，在上浮不超過25%、下浮不限的浮動范圍內自主確定票價水平。2014.11.25關于進一步完善民航國內航空運輸價格政策有關問題的通知新增101條短途航線票價實行市場調節價進一步放開相鄰省份之間與地面主要交通運輸方式形成競爭的部分短途航線旅客運輸票價，新增101條市場調節價航線。每家航空公司在規定范圍內，每航季上調國內航線旅客運輸基準票價不得超過10條航線，每條航線每航季

56、基準票價上調幅度不得超過10%。2015.12.22關于推進民航運輸價格和收費機制改革的實施意見明確市場在資源配置中起決定性作用到2017年，民航競爭性環節運輸價格和收費基本放開。到2020年，市場決定價格機制基本完善，科學、規范、透明的價格監管體系基本建立。2016.10.14關于深化民航國內航空旅客運輸票價改革有關問題的通知擴大市場調節航線范圍航空公司上調市場調節價航線無折扣的公布票價，原則上每航季不得超過10條航線，每條航線每航季票價上調幅度累計不得超過10%。進一步擴大市場調節價航線范圍，800公里以下航線、800公里以上與高鐵動車組列車形成競爭航線旅客運輸票價交由航空公司依法自主制定

57、，新增375條市場調節航線，市場調節航線達到724條。2017.12.17關于進一步推進民航國內航空旅關于進一步推進民航國內航空旅客運輸價格改革有關問題的通知客運輸價格改革有關問題的通知擴大市場調節擴大市場調節航線范圍航線范圍5家及以上航空運輸家及以上航空運輸企業參與運營的企業參與運營的國內航線可實行國內航線可實行市場調節價，市場調節航線新增市場調節價，市場調節航線新增306條；每條；每家航空運輸企業每航季上調實行市場家航空運輸企業每航季上調實行市場調節價調節價的經濟艙基準運價的的經濟艙基準運價的航線條數，原則上不得超過本企業上航季運營實行市場調節價航線條數，原則上不得超過本企業上航季運營實行

58、市場調節價航線總數的航線總數的15%；每條航線每；每條航線每航季基準運航季基準運價上調幅度價上調幅度不得不得超過超過10%。2020.11.26關于進一步深化民航國內航線運輸價格改革有關問題的通知擴大市場調節航線范圍3家及以上航空公司參與運營的國內航線可實行市場調節價；本次增加實行市場調節價的航線共370條。表：我國歷次國內航線運輸價格改革31定價政策：核心航線票價提價充分，中長期盈利中樞將上移0432資料來源：民航局、民航資源網、攜程、公司公告，浙商證券研究所 2017年底、2020年底國家發改委、民航局聯合發布文件推進核心航線加速提價。提價規則為：可實行市場調節價的國內航線數量：3家及以上

59、航司參與運營的航線，截至2024年7月，有1698條航線可實行市場調節價，囊括北上廣深互飛等核心航線。航司提價航線數量：每家航司每航季上調實行市場調節價的經濟艙基準運價的航線條數，不得超過其上航季運營實行市場調節價航線總數的15%；提價幅度：每條航線每航季基準運價上調幅度不得超過10%。2018年起核心航線整體提價較為充分，拉動航司盈利中樞上行，同時為強周期蓄能。根據攜程數據，我們跟蹤了2019年客流量TOP20航線經濟艙全價漲幅情況：24年夏秋航季相比2017年底票價而言，多數一線互飛航線漲幅超過70%；一二線互飛航線漲幅約為30%-80%。表：核心航線（2019年客流量TOP20）提價情況

60、展望：或維持收緊準入政策，但對支線航空或有政策支持0433 競爭格局直接影響行業盈利水平，基于我國航空運輸行業盈利情況，我們預計未來行業或繼續收緊準入政策（對支線航空或有政策性支持），而通過推動行業整合等措施改善盈利狀況。2019年，我國航空公司稅前利潤率僅4.0%。2020-2023年，我國航空公司合計虧損3227億元，已超過前十年（2010-2019年）的稅前盈利2768億元。此外，2023/2024年民航工作會議均提到：將鼓勵大型骨干航空公司打造樞紐間空中快線，鼓勵中小航空公司專注支線市場。航司有望持續推進國內航線票面價提價，為景氣周期積蓄盈利釋放動能，打開盈利天花板。資料來源：民航局、

61、央視財經、新華社、Wind，浙商證券研究所三大航三大航整合整合放開民營資本放開民營資本準入，春秋、準入，春秋、吉祥、華夏等吉祥、華夏等民營航司成立民營航司成立暫停受理新設航司暫停受理新設航司再次收緊準入再次收緊準入2331302624253336353332363639454851505153535353530102030405060200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國客運航司數量（家）圖：2000-2023年我國客運航空運輸企業數量變

62、化放寬準入放寬準入機場05Partone34添加標題準入機制：樞紐+戰略機場2018年放寬至允許國有相對控股0535 根據2005年實施的國內投資民用航空業規定(試行)、2018年實施的國內投資民用航空業規定，鼓勵國內投資主體多元投資民用機場，但要求省會/直轄市機場、區域樞紐及具有戰略意義的民用機場保持國有獨資、控股或相對控股。截至2023年末，我國民用運輸機場259個。根據2023年9月印發的“十四五”民用運輸機場建設專項規劃中期調整方案，到十四五末民用運輸機場數量將達到270個左右。資料來源：民航局、民航資源網，浙商證券研究所2005年版年版2010年版年版2018年版年版政策文件政策文件

63、國內投資民用航空業規定（試行）民航局關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見國內投資民用航空業規定政策原文政策原文民用運輸機場是自然壟斷部門，鼓勵各國內投資主體多元投資，非國有投資主體可以參股。但是名單內的民用運輸機場應當保持國有或者國有控股國有或者國有控股。鼓勵民間資本投資民用運輸機場等基礎設施項目民用運輸機場是公共基礎設施，鼓勵各國內投資主體多元投資。但是納入民用航空發展規劃的國際樞紐和區域樞紐以及具有戰略意義的民用運輸機場應當保持國有獨資、國有控股或者國有相對國有獨資、國有控股或者國有相對控股控股。應當保持國有應當保持國有或者國有控股或者國有控股的民用運輸機的民用運輸機場名單場名單 各省

64、、自治區、直轄市政府所在地機場；深圳、廈門、大連、桂林、汕頭、青島、珠海、溫州、寧波等九個城市的機場。-各省、自治區、直轄市政府所在地民用運輸機場；深圳、廈門、大連、桂林、青島、溫州、寧波、三亞、新疆、西藏區域內民用運輸機場。表：國內投資民用運輸機場規定梳理點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題機場收費項目與定價標準0536 機場收費標準制定與調整按照“成本回收、公開透明、非歧視性、用戶協商“的原則，綜合考慮機場成本變動情況、資源稀缺程度和用戶承受能力等因素

65、合理確定。機場收費項目包括：航空性業務：實行政府指導價，由民航局按照政府制定價格行為規則、政府制定價格成本監審辦法等確定收費標準；非航空性業務：以實行市場調節價為主，由機場及服務提供方合理確定具體收費標準的上限，可根據實際情況在不超過上限范圍內與用戶協商確定具體收費標準。資料來源：民航局，浙商證券研究所航空性業務航空性業務非航空性業務非航空性業務收費項目收費項目收費對象收費對象定價標準定價標準收費項目收費項目收費對象收費對象定價標準定價標準起降費航空公司政府指導價休息室出租航空公司或地面服務提供方市場調節價市場調節價辦公室出租停場費值機柜臺出租售補票柜臺出租航空公司或機票業務經營商客橋費地面服

66、務收費（二、三類機場內地航班）航空公司政府指導價旅客服務費地面服務收費（除二、三類機場內地航班外）市場調節價市場調節價安檢費特許經營租賃等其他項目運營商等市場調節價市場調節價表：機場收費項目與定價標準點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題機場航空性業務按機場等級執行差異化收費標準0537 根據2021年民用機場收費行為規則，按照機場旅客吞吐量將全國機場劃分為三類，針對航空性業務實行差異化收費標準：對于同一內地航班，三類機場收費標準最高，約為一類1級機場收費標

67、準的1.2倍。對于同一機場，國際及港澳臺地區航線航班收費標準約為國內航班的2.5倍?；仡櫄v史，一類、二類機場范圍進行多次調整。1）1992年，一類機場包括北京首都、廣州白云、上海虹橋。2）2002年，一類機場為北京首都、上海浦東機場，而廣州白云、上海虹橋機場被調整為二類機場。3）2007年，原一類機場調整為一類1級機場，新設一類2級機場（廣州白云、上海虹橋、深圳、成都、昆明5個機場）。3）2017年，廣州白云機場提升為一類1級機場，昆明機場下調為二類機場。資料來源：民航局，浙商證券研究所機場類別機場類別旅客吞吐量旅客吞吐量占全國總量的比例占全國總量的比例出入境旅客吞吐量出入境旅客吞吐量占自身旅

68、客吞吐量的比例占自身旅客吞吐量的比例數量數量具體機場具體機場一類1級4%25%3北京首都、上海浦東、廣州白云一類2級4%25%4深圳寶安、上海虹橋、成都雙流、成都天府二類1%-4%-20廈門、?？?、三亞、昆明、重慶、西安、杭州、長沙、武漢、青島、大連、鄭州、南京等三類1%-232其他表：機場分類目錄（2021年版）添加標題內地航班航空性業務收費標準：隨機場等級提升而遞減0538 針對內地航空公司內地航班航空性業務收費而言，1992年版收費標準為一類機場在三類機場收費基準基礎上加收12%，2007年改革后，航空性業務收費基準隨機場等級提升而遞減。以一架A320neo飛機（180個座位布局）為例，

69、飛機最大起飛全重73.5噸，假設客座率為80%，我們估算得，一類1級機場航空性業務收費為8588元/架次，三類機場收費為10329元/架次，比一類1級機場高20%左右。資料來源：民航局，浙商證券研究所表：內地航空公司內地航班航空性業務收費項目的收費標準基準添加標題內地航班航空性業務收費標準過往32年調整4次0539 隨著居民消費價格上漲、機場運營成本變動，機場航空性業務收費標準基準價過去32年共計調整4次。資料來源：民航局，浙商證券研究所實施起始時間實施起始時間1992年年2002年年2008年年2017年年起降費起降費（元（元/架次）架次）T254.48*T16.9*T24024026T50

70、5.6*T22*T65065051T1005.6*T22*T1100+24*（T-50）1200+24*（T-50）101T2018.96*T33.8*T5000+32*（T-200）5000+32*（T-200）是否可上??？是否可上??？否否否可在基準價基礎上上浮不超過10%旅客服務費（元旅客服務費（元/人）人）基于80%客座率，按票價收取10-40元/人基于65%客座率，收取45元/人3434安檢費安檢費旅客行李（元旅客行李（元/人）人）15*T30*T58貨物郵件（元貨物郵件（元/噸）噸）3553停場費停場費4小時內免收；4-24小時按照起降費的10%計收；每停場24小時按起降費的15%計

71、收2小時內免收；每停場24小時按起降費的15%計收2小時內免收；每停場24小時按起降費的15%計收2小時內免收；2-6小時內按起降費的20%計收；每停場24小時按起降費的25%計收客橋費客橋費-單橋：1小時內100元；超過1小時每半小時50元單橋：1小時內200元；超過1小時每半小時100元表：一類1級機場對于內地航空公司內地航班航空性業務收費項目的收費標準基準（注：T為飛機最大起飛全重，單位為噸）點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題出入境航班航空性業務收

72、費平均是內地航班的2.5倍0540 以一類1級機場為例，經測算，1次國際及地區航班的航空性業務收費平均是1次國內航班的2.5倍。資料來源：民航局，浙商證券研究所內地航班內地航班國際國際及地區航班及地區航班起降費起降費（元（元/噸）噸）T25240200026T50650220051T1001200+24*（T-50）2200+40*（T-50）101T2015000+32*（T-200）8600+56*（T-200）旅客服務費（元旅客服務費（元/人）人）3470安檢費（元安檢費（元/人、元人、元/噸）噸）旅客行李812貨物郵件5370停場費（元）停場費（元）2小時以內免收；2-6（含）小時按照

73、起降費的20%計收；6-24（含）小時按照起降費的25%計收；24小時以上，每停場24小時按照起降費的25%計收。不足24小時按24小時計收?？蜆蛸M（元）客橋費（元）單橋：1小時以內200元；超過1小時每半小時100元，不足半小時按半小時計收。多橋：按單橋標準的倍數計收。表：一類1級機場對于內地航班、國際及地區航班航空性業務收費項目的收費標準基準（注：T為飛機最大起飛全重，單位為噸）點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題出入境航班航空性業務收費：從“內外有別

74、”到逐步并軌0541 根據民用機場收費改革實施方案（民航發2007159號），內地航空公司國際及港澳航班在內地機場的航空性業務收費標準基準價按照外國及港澳航空公司的60%執行。此外，自該方案2008年實施后至2012年，五年內分兩次實行內地航空公司國際及港澳航班收費標準與外國及港澳航空公司航班收費標準并軌。2013年起出入境航班航空性業務收費標準并軌。根據關于調整內地航空公司國際及港澳航班民用機場收費標準的通知（民航發（2013）3號），2013年4月起，內地航空公司國際及港澳航班航空性業務收費標準基準價按照外國及港澳航空公司航班收費標準基準價執行。資料來源：民航局，浙商證券研究所表：國際及港

75、澳臺航班航空性業務收費標準基準價點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題提成比例：有稅零售*1.44倍 出境免稅*1.2倍 進境免稅0542 2019年以前，國內核心機場渠道免稅店租金提成比例普遍在40%以上，其中，上海機場為42.5%、廣州白云機場為35%-42%、北京首都機場為43.5%-47.5%，北京大興機場香化品類為46%。2020年以后，基于政策要求與國內免稅環境變化，新簽的機場免稅店特許經營協議約定的扣點率均有所下降。2018年4月財政部等五部委

76、聯合印發關于印發口岸進境免稅店管理暫行辦法補充規定的通知，通知要求租金單價原則上不得高于同一口岸出境免稅店或國內廳含稅零售商業租金平均單價的1.5倍；銷售提成不得高于同一口岸出境免稅店或國內廳含稅零售商業平均提成比例的1.2倍。2019年7月財政部等五部委聯合印發口岸出境免稅店管理暫行辦法，通知要求租金單價原則上不得高于國內廳含稅零售商業租金平均單價的1.5倍；銷售提成不得高于國內廳含稅零售商業平均提成比例的1.2倍。資料來源：財政部，公司公告，浙商證券研究所機場機場運營商運營商扣點率扣點率保底租金（萬元保底租金（萬元/平米平米/年）年）實際運營主體實際運營主體上海機場中國中免分品類按18%-

77、36%計收3.72日上上海北京首都中國中免分品類按18%-36%計收3.72中國中免/日上中國成都雙流中國中免28.60%2.76合資公司（中免51%，四川機場49%）成都天府中國中免28.71%2.78合資公司（中免51%，四川機場49%）深圳寶安深圳免稅進境30%，出境24%2.63-南京祿口中服免稅28.44%3.69-寧波櫟社中國中免31.92%4.75-南昌昌北中服免稅33%3.02-表：2020年以后機場免稅店簽署的免稅特許經營協議約定的扣點率與保底租金添加標題未來展望：擴大實行市場調節價的項目范圍并合理上調收費標準0543 展望未來，民用運輸機場有望持續合理確定收費標準，一是擴大

78、實行市場調節價的非航空性業務重要收費項目范圍并合理上調收費標準，二是提高航空性業務收費標準在基準價基礎上合理上浮的幅度。資料來源：民航局，浙商證券研究所實施年份航空性業務收費項目非航空性業務收費項目2008年收費標準基準價一般不作上浮，下浮幅度由機場與用戶協商決定政府指導價，一般不作上浮2017年（1）提高收費標準基準價（2）起降費收費標準可在基準價基礎上上浮不超過10%（1）將非航空性業務重要收費項目（除二、三類機場內地航班地面服務收費）的收費標準由實行政府指導價調整為實行市場調節價。（2）二、三類機場若有2家及以上地面服務提供方運營的，地面服務費收費標準可在基準價基礎上上浮不超過10%。2

79、022年-機場及服務提供方可根據3年成本變動及經營情況，綜合考慮國家統計局公布的年度居民消費價格指數變動等因素，合理調整實行市場調節價的內地航空公司內地航班非航空性業務重要收費項目的收費標準。同一收費項目原則上每2年上調不超過一次，下調次數不限，具體調整幅度由機場及服務提供方與機場用戶協商確定，需征得旅客吞吐量以及用戶數量均超過二分之一以上機場用戶同意。表：國內機場航空性業務、非航空性業務收費項目收費標準演變趨勢風險提示441、宏觀經濟波動風險；2、出口下降風險；3、基礎設施費率波動風險等點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添

80、加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%公司評級與免責聲明45股票的投資評級說明以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深300指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深300指數表現1020；3.中 性：相對于滬深300指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深300指數表現10以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅

81、依靠投資評級來推斷結論點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明46行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建

82、議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明47法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到

83、本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建

84、議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式48浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010