《石油化工&基礎化工&交通運輸倉儲行業三中全會精神學習石化、化工、交運篇：新時代深化改革持續發展新質生產力-240727（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《石油化工&基礎化工&交通運輸倉儲行業三中全會精神學習石化、化工、交運篇：新時代深化改革持續發展新質生產力-240727（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2024 年 7 月 27 日 行業研究行業研究 新時代深化改革，持續發展新質生產力新時代深化改革，持續發展新質生產力 三中全會精神學習石化/化工/交運篇 石油化工石油化工 三中全會強調能源、運輸行業改革，加快發展新質生產三中全會強調能源、運輸行業改革，加快發展新質生產力。力。2024 年 7 月 21日，二十屆三中全會審議通過的中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定（以下簡稱決定）全文發布，對進一步全面深化改革、形成新質生產力做出系統部署。在認真學習決定后，結合當前石化/化工/交運行業的發展特點，我們圍繞國企改革、能源行業改革、國

2、產替代、運輸行業改革等方面闡述學習體會。石化央國企堅定高質量發展之路，天然氣、成品油消費稅改革有望加速。石化央國企堅定高質量發展之路，天然氣、成品油消費稅改革有望加速。黨的二十大以來，國資委、政府工作報告等針對國企改革密集發聲，新一輪國企改革全面深化。深化價值管理，引入市值管理，央國企持續加強資本市場價值創造能力，“一利五率”納入考核，有利于提升國有企業盈利質量。具體到能源行業改革，我們建議關注天然氣和成品油消費稅改革。（1）我國天然氣中下游售價受到管制，門站基準價長期保持穩定，2023 年以來新一輪天然氣市場化改革啟動，利好上游天然氣產銷龍頭。（2）我國成品油消費稅征收仍存在不規范的現象，隨

3、著消費稅財權下劃地方，有望進一步推動我國成品油消費稅規范征收，中小煉化企業套利空間減少，利好國內煉化龍頭企業?；ば袠I推動科技創新，加強高端新材料國產替代化工行業推動科技創新，加強高端新材料國產替代。決定提出，加快形成同新質生產力更相適應的生產關系，促進各類先進生產要素向發展新質生產力集聚，大幅提升全要素生產率。近年來石化化工行業不斷加大研發投入，持續推出高附加值新產品，提升企業整體盈利能力。在我國“加快發展新質生產力”的背景下，實現“卡脖子”材料的突破、設備與工藝技術的國產化替代是我國實現“安全發展”的必經之路。決定提出“抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，健全強化集成電路等重點產業鏈發展體制機

4、制，全鏈條推進技術攻關、成果應用”。在這樣的背景下，以半導體材料為首的一系列關鍵新興材料國產化有望加速放量。把握把握交運交運央國企改革機遇，聚焦鐵路公路市場央國企改革機遇，聚焦鐵路公路市場化改革化改革。國企改革深入推進，市值管理目標和“一利五率”考核有望提升央國企的資本市場認同，進一步提升央國企的資本市場價值。24 年低利率環境有望維持，高股息標的價值凸顯。建議關注鐵路公路港口、航運、航空機場三條主線。本次決定強調了推進水、能源、交通等領域價格改革，深化綜合交通運輸體系改革，推進鐵路體制改革，我們認為隨著后續鐵路改革詳細政策的持續出臺，改革有望進一步深化，建議關注網運分離、市場化定價等鐵路改革

5、未來方向。此外，交通運輸部已經明確了 2024 年交通運輸立法工作主要任務，其中包括收費公路管理條例的修訂工作。若高速公路收費期限上調，將對高速公路資產的長期價值產生顯著的提振作用。投資建議：投資建議：（1）三中全會再次強調國企改革，優化能源行業體制機制，我們看好天然氣、成品油消費稅改革利好行業龍頭，建議關注石化化工行業央國企，中國石油、中國石化、中國海油、中化集團及其下屬公司等。（2）加快發展新質生產力，關注化工行業國產替代進展，建議關注半導體光刻膠、濕電子化學品等方向標的。（3）公路鐵路市場化改革有望加速，建議關注行業優質資產，京滬高鐵、大秦鐵路、深高速、粵高速 A、山東高速等。風險分析：

6、風險分析：原油和天然氣價格大幅波動原油和天然氣價格大幅波動、政、政策進策進度不及預期度不及預期、出行需求恢復出行需求恢復不及預期不及預期。增持（維持）增持（維持）基礎化工基礎化工 增持（維持）增持（維持）交通運輸倉儲交通運輸倉儲 增持（維持）增持（維持）作者作者 分析師：趙乃迪分析師：趙乃迪 執業證書編號：S0930517050005 010-57378026 分析師分析師：蔡嘉豪蔡嘉豪 執業證書編號：S0930523070003 021-52523800 分析師：周家諾分析師：周家諾 執業證書編號：S0930523070007 021-52523675 分析師分析師：王禮沫王禮沫 執業證書編

7、號：S0930524040002 010-56513142 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 資料來源：Wind 要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 目目 錄錄 1、三中全會強調能源、運輸行業改革，加快發展新質生產力三中全會強調能源、運輸行業改革，加快發展新質生產力 .4 4 2、石油化工：央國企堅定高質量發展之路，天然氣、成品油消費稅改革有望加速石油化工：央國企堅定高質量發展之路，天然氣、成品油消費稅改革有望加速 .4 4 2.1 國企改革全面深化，央國企高質量發展行穩致遠.4 2.2 推

8、動天然氣市場化改革，天然氣產銷龍頭有望受益.6 2.3 消費稅深化改革，利好煉化龍頭企業.7 3、基礎化工：推動科技創新，加強高端新材料國產替代基礎化工：推動科技創新，加強高端新材料國產替代 .1010 3.1 加快形成新質生產力，石化化工企業加強科技創新.10 3.2 健全強化集成電路等重點產業鏈發展體制機制，關注半導體材料材料國產化放量.11 4、交通運輸：把握央國企改革機遇，聚焦鐵路公路市場化改革交通運輸：把握央國企改革機遇，聚焦鐵路公路市場化改革 .1414 4.1 央國企改革深化，把握交運央國企三條投資主線.14 4.2 鐵路、公路市場化改革加速，資產價值有望提升.15 5、投資建議

9、投資建議 .1717 6、風險分析風險分析 .1717 8XbUaYaY9W9WfVaYaQ8Q8OtRmMmOmQfQrRsNeRnPxO9PpOoOMYoOnQwMnQtP 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 圖目錄圖目錄 圖 1：央企考核指標體系的變化.5 圖 2：我國天然氣定價機制.6 圖 3：29 個省、自治區、直轄市天然氣門站價平均值（元/立方米）.6 圖 4：成品油消費稅政策變遷過程.8 圖 5：測算消費稅稅額與官方消費稅稅額存在一定差額.9 圖 6：各細分成品油品種的消費稅稅額（除溶劑油).9 圖 7：201

10、6 年以來全國成品油批零價差情況.10 圖 8：2019 年 8 月以來全國成品油價格到位率情況.10 圖 9：新質生產力的理論公式.11 圖 10：規模以上工業企業研究與試驗發展經費支出：化學原料和化學制品制造業.11 圖 11：規模以上工業企業專利申請數：化學原料和化學制品制造業.11 圖 12：大基金三期股東情況.12 圖 13：全球半導體材料市場規模（十億美元）.13 圖 14：全球半導體銷售額.14 圖 15：亞太地區半導體銷售額.14 圖 16：A 股交通運輸板塊上市公司類型分布（按企業個數計算）.14 圖 17：A 股交通運輸板塊上市公司市值分布.14 圖 18：我國鐵路及高鐵營

11、運里程（萬公里）.16 圖 19：我國鐵路客運量及貨運量.16 表目錄表目錄 表 1：黨的二十大以來部分國企改革相關政策和事件驅動一覽.4 表 2：石化化工行業高股息央國企估值、股息率情況.6 表 3：中國石油 24-25 年管道氣年度合同總體定價方案.7 表 4：我國成品油消費稅政策調整歷程.8 表 5：我國成品油消費稅單位稅額調整歷程（元/升）.8 表 6：部分地方性成品油行業政策.9 表 7：全球半導體材料市場規模分布情況（百萬美元）.13 表 8：2013 年以來我國鐵路改革方向及部分成果.15 表 9：高速公路收費年限政策.16 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 石油化工石

12、油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 1 1、三中全會強調能源、運輸行業三中全會強調能源、運輸行業改革，加改革，加快發展新質生產力快發展新質生產力 2024 年 7 月 21 日，二十屆三中全會審議通過的中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定（以下簡稱決定）全文發布，對進一步全面深化改革、形成新質生產力做出系統部署。決定決定提出，“把改革擺提出，“把改革擺在更加突出位置，緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革”。決定在更加突出位置，緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革”。決定提出，提出，“加快形成同新質生產力更相適應的生產關系，促進各類先進生產要素向加快

13、形成同新質生產力更相適應的生產關系，促進各類先進生產要素向發展新質生產力集聚，大幅提升全要素生產率發展新質生產力集聚，大幅提升全要素生產率”。在深化國企改革、優化國有經濟布局方面，在深化國企改革、優化國有經濟布局方面，決定提出：深化國資國企改革，完善管理監督體制機制，增強各有關管理部門戰略協同，推進國有經濟布局優化和結構調整，推動國有資本和國有企業做強做優做大，增強核心功能，提升核心競爭力；推進能源、鐵路、電信、水利、公用事業等行業自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革，健全監管體制機制。在構建全國統一大市場方面，在構建全國統一大市場方面，決定提出：健全勞動、資本、土地、知識、技術、管理、

14、數據等生產要素由市場評價貢獻、按貢獻決定報酬的機制。推進水、能源、交通等領域價格改革，優化居民階梯水價、電價、氣價制度，完善成品油定價機制。在深化財稅制度改革方面，在深化財稅制度改革方面，決定提出：健全有利于高質量發展、社會公平、市場統一的稅收制度，優化稅制結構。研究同新業態相適應的稅收制度。建立權責清晰、財力協調、區域均衡的中央和地方財政關系。增加地方自主財力，拓展地方稅源，適當擴大地方稅收管理權限。推進消費稅征收環節后移并穩步下劃地方。在健全推動經濟高質量發展體制方面，在健全推動經濟高質量發展體制方面，決定提出：機制深化綜合交通運輸體系改革，推進鐵路體制改革，發展通用航空和低空經濟，推動收

15、費公路政策優化。提高航運保險承保能力和全球服務水平，推進海事仲裁制度規則創新。健全重大水利工程建設、運行、管理機制。2 2、石油化工：石油化工：央國企央國企堅定堅定高質量發展高質量發展之路，之路，天然氣、成品油消費稅改革有望加速天然氣、成品油消費稅改革有望加速 2.1 2.1 國企改革全面深化，央國企高質量發展行穩致遠國企改革全面深化，央國企高質量發展行穩致遠 黨的二十大以來，國資委、政府工作報告等針對國企改革密集發聲，新一輪黨的二十大以來，國資委、政府工作報告等針對國企改革密集發聲，新一輪國企改革全面深化。國企改革全面深化。相較以往國企改革，本輪國企改革一方面要求國企加強投資者關系管理，優化

16、投資者結構，探索建立中國特色估值體系；另一方面聚焦企業核心競爭力，改革考核目標，堅持高質量發展，對標世界一流。表表 1 1：黨的二十大以來部分：黨的二十大以來部分國企國企改革改革相關政策和事件驅動相關政策和事件驅動一覽一覽 來源來源 時間時間 內容內容 黨的二十大報告 2022 年 10 月 16 日 深化國資國企改革，加快國有經濟布局優化和結構調整，推動國有資本和國有企業做強做優做大，提升企業核心競爭力。證監會主席易會滿在“2022 金融街論壇年會”上的主題演講 2022 年 12 月 21 日“估值高低直接體現市場對上市公司的認可程度。上市公司尤其是國有上市公司，要練好內功，也要進一步強化

17、公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值。目前國有上市公司和上市國有金融企業市值占比將近一半，體現了國有企業作為國民經濟重要支柱的地位”。國務院國資委召開會議，對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進2023 年 2 月 3 日 要全面貫徹黨的二十大精神和中央經濟工作會議部署，深入學習貫徹習近平總書記關于加快建設世界一流企業的重要指示精神，牢牢把握做強做優做大國有資本和國有企業這一根本目標，用好提升核心競爭力和增強核心功能這兩個途徑，以價值創造為關鍵抓手，扎實推動企業高質量發展，加快建成世界一流企業，為服務構建新發展格 敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告

18、石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 行動員部署，黨委書記、主任張玉卓發表講話 局、全面推進中國式現代化提供堅實基礎和戰略支撐。國務院國資委在人民論壇發表署名文章 2023 年 2 月 16 日 以提高企業核心競爭力和增強核心功能為重點，深入實施新一輪國企改革深化提升行動，堅定不移推動國有資本和國有企業做強做優做大，在建設現代化產業體系、構建新發展格局中發揮更大作用?！皺嗤块T話開局”系列主題新聞發布會 2023 年 2 月 24 日 國資委明確新一輪國企改革深化提升行動三方面重點：將主要抓好加快優化國有經濟布局結構，增強服務國家戰略的功能作用；加快完善中國特色國有企業

19、現代公司治理，真正按市場化機制運營；加快健全有利于國有企業科技創新的體制機制，加快打造創新型國有企業。第十四屆陸家嘴論壇 2023 年 6 月 8 日 證監會將認真抓好新一輪推動提高上市公司質量三年行動方案的實施，會同有關方面著力完善長效化的綜合監管機制，持續提高信息披露質量，保持高壓態勢，從嚴懲治財務造假、大股東違規占用等行為，夯實中國特色估值體系的內在基礎。中央企業負責人研討班 2023 年 7 月 14 日 國有企業要切實用好提高企業核心競爭力和增強核心功能“兩個途徑”，主動對標世界一流企業，在科技、效率、人才、品牌等方面下更大功夫，持續提高創新能力和價值創造能力；聚焦增強國有經濟主導和

20、戰略支撐作用，堅定當好經濟增長的頂梁柱、科技創新的國家隊、產業發展的領頭羊、維護安全的壓艙石、共同富裕的支撐者。下半年經濟工作要咬定實現“一利五率”“一增一穩四提升”的目標不動搖，加快打造高端化差異化競爭優勢，引領帶動行業發展，增強市場信心。中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定 2024 年 7 月 21 日 深化國資國企改革，完善管理監督體制機制，增強各有關管理部門戰略協同，推進國有經濟布局優化和結構調整，推動國有資本和國有企業做強做優做大，增強核心功能，提升核心競爭力。進一步明晰不同類型國有企業功能定位，完善主責主業管理，明確國有資本重點投資領域和方向。推動國有資本向關系

21、國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域集中，向關系國計民生的公共服務、應急能力、公益性領域等集中，向前瞻性戰略性新興產業集中。健全國有企業推進原始創新制度安排。深化國有資本投資、運營公司改革。建立國有企業履行戰略使命評價制度，完善國有企業分類考核評價體系，開展國有經濟增加值核算。推進能源、鐵路、電信、水利、公用事業等行業自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革，健全監管體制機制。資料來源：國務院國資委，中國政府網等，光大證券研究所整理 深深化價值管理，引入市值管理，央國企持續加強資本市場價值創造能力?；瘍r值管理，引入市值管理，央國企持續加強資本市場價值創造能力。國資委很早就關注央企的價值

22、管理問題，2021 年 4 月，國資委下發關于做好央企控股上市公司 2021 年投資者溝通工作有關事項的通知，首次要求央企上市公司全體舉辦業績說明會，被視為國資委關注國企市值指標的重要表態。2022年 5 月，國資委發布 提高央企控股上市公司質量工作方案，同年七月提出“各央企要著力構建定位清晰、梯次發展的上市平臺格局，著力打造內在價值和市場價值的雙優生”，正式開始組織央企的價值管理工作。2024 年 1 月，國資委提出市值管理考核，是央國企在深化價值管理工作基礎上的一次突破，引入市值管理考核指標后，央國企在資本市場的價值創造能力有望進一步提升?！耙焕迓省奔{入考核，提升國有企業盈利質量?！耙焕?/p>

23、五率”納入考核，提升國有企業盈利質量。2023 年 1 月 5 日，國資委于中央企業負責人會議提出，中央企業考核指標體系由 2022 年的“兩利四率”變為“一利五率”，即“利潤總額、資產負債率、營業現金比率、凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率”?？疾熘攸c由擴大規模向提升盈利質量轉移，新增 ROE 和營業現金比率作為央企考核指標,“一利五率”將原本考核指標中的凈利潤改為凈資產收益率，有利于國企長期盈利質量的提升。圖圖 1 1：央企考核指標體系的變化：央企考核指標體系的變化 資料來源：人民網，國務院國資委等，光大證券研究所整理 國有企業分紅貢獻顯著，石化國有企業分紅貢獻顯著，石化/化工

24、化工/交運高股息央企仍具吸引力。交運高股息央企仍具吸引力。2023 年 A股央企、地方國企合計分紅金額約 1.18 萬億元，同比增長 1.9%，占全市場分 敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 紅比例近 70%，繼續扮演“壓艙石”角色。全球來看，2023 年能源行業的平均股息率水平為 5.0%，為所有行業中最高。以 7 月 25 日收盤價計算，中國石油、中國石化、中國海油 A 股 24 年預測股息率分別為 5.20%、5.97%、4.63%，H股 24 年預測股息率分別為 7.49%、8.78%、7.26%，股息率水平仍具吸引

25、力。此外，H 股的中石化煉化工程、中化化肥、昆侖能源等標的亦具備較高股息率。表表 2 2：石化化工：石化化工行業行業高股息央國企估值、股息率情況高股息央國企估值、股息率情況 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 收盤價收盤價 （元元/港元，港元，前前復權）復權）PEPE-TTMTTM PBPB-MRQMRQ 20232023 年經營現年經營現金流金流 （億元）（億元）股利分配率股利分配率 （20232023 年）年）股息股息率率 （20232023 年，靜年，靜態態）股息率股息率 （2024E2024E，動態），動態）中國石油（A 股）601857.SH 9.16 10.3 1.12 4566

26、50%6.38%5.20%中國石化（A 股）600028.SH 6.65 13.8 0.97 1615 68%6.38%5.97%中國海油（A 股）600938.SH 28.94 10.5 1.95 2097 44%6.07%4.63%中國石油（H 股）0857.HK 6.82 7.6 0.84 4566 50%9.70%7.49%中國石化（H 股）0386.HK 4.85 10.1 0.71 1615 68%9.67%8.78%中國海油（H 股）0883.HK 19.80 7.2 1.33 2097 44%9.92%7.26%中油工程 600339.SH 2.98 21.3 0.63 30

27、31%1.37%1.55%中海油服 601808.SH 14.97 22.0 1.69 131 33%1.45%1.82%海油工程 600583.SH 5.35 14.4 0.94 51 40%2.54%3.35%海油發展 600968.SH 3.77 12.1 1.52 77 36%3.97%3.40%石化油服 600871.SH 1.76 53.8 3.98 56-中海油服（H 股）2883.HK 6.62 9.7 0.75 131 33%2.98%4.43%昆侖能源（H 股）0135.HK 7.95 11.0 0.98 144 42%4.09%4.28%中石化煉化工程（H 股）2386.

28、HK 4.87 8.3 0.63 25 65%8.99%7.70%中化化肥（H 股）0297.HK 0.96 9.8 0.63 25 50%5.18%-資料來源：Wind，光大證券研究所整理 注：股價日期為 2024-07-25；23 年股息率=23 年全年每股分紅/23 年底收盤價；預測股息率=24 年預測每股收益*23 年全年股息分配率/最新收盤價；預測每股收益來源為 Wind 一致預期；匯率按 1 港元=0.93191 人民幣計算 2.2 2.2 推動天然氣市場化改革，天然氣產銷龍頭有望受益推動天然氣市場化改革，天然氣產銷龍頭有望受益 我國天然氣中下游售價受到管制，門站基準價長期保持穩定

29、。我國天然氣中下游售價受到管制，門站基準價長期保持穩定。天然氣的定價分為三部分：天然氣開采方的開采成本加上利潤形成的井口價，以及貿易商的貿易成本加上利潤形成的到岸價；井口價/到岸價加上管輸費稱為門站價；在門站價格基礎上加上城市配氣費即為終端價。門站價以政府指導價為基準，可視成本和供需情況適當上浮或下浮，其中，工業用氣順價幅度大于居民用氣。我國天然氣門站基準價長期維持穩定，我們計算了 29 個省級行政區的天然氣門站價均值，2019 年以來穩定在 1.68 元/立方米。圖圖 2 2：我國天然氣定價機制：我國天然氣定價機制 圖圖 3 3：2929 個省、自治區、直轄市天然個省、自治區、直轄市天然氣門

30、站價平均值（元氣門站價平均值（元/立立方方米）米）資料來源：全球天然氣價格機制（英喬納森斯特恩著，王鴻雁等譯，2014），光大證券研究所整理 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 數據截至 2024-07-25 敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 20182018 年我國民用氣價格聯動機制建立，但執行到位程度有待提高。年我國民用氣價格聯動機制建立，但執行到位程度有待提高。2018 年，發改委發布國家發展改革委關于理順居民用氣門站價格的通知，將居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理，供需雙方可以基準門站價格為基礎，在

31、上浮 20%、下浮不限的范圍內協商確定具體門站價格，實現與非居民用氣價格機制銜接。方案實施時門站價格暫不上浮，實施一年后允許上浮。各省級價格主管部門都按照國務院要求，陸續建立了聯動機制。但是，在執行過程中從各地近年來的調價政策可以看出，地方對城市燃氣的價格聯動、對非居民氣較為靈活和寬松。對居民用氣的價格聯動，根據“保民生”的相關要求，更加謹慎和嚴格，即使合同氣量之外的現貨 LNG，同樣要求維持售氣價格的基本穩定。交叉補貼問題突出，居民用氣不承擔調峰費用，嚴重扭曲資源配置。根據中國石油 24-25 年管道氣年度合同總體定價方案，相較于 23-24 年，24-25 年采暖季、非采暖季的非管制氣量占

32、比均上調 5%，管制氣的價格上浮比例提升至 18.5%，非管制氣浮動定價改為掛靠上海交易中心現貨價格。天然氣市場化改革持續推進，天然氣產銷龍頭盈利中樞有望提升。表表 3 3：中國石油：中國石油 2424-2525 年管道氣年度合同總體定價方案年管道氣年度合同總體定價方案 氣源類型氣源類型 非采暖季非采暖季 采暖季采暖季 區域區域 結構占比結構占比 上浮比例上浮比例 結構占比結構占比 上浮比例上浮比例 管制氣 65%18.50%55%18.50%非管制氣-固定 內陸 32%70%42%70%沿海 80%80%非管制氣-浮動 3%聯動上海交易中心現貨價格 3%聯動上海交易中心現貨價格 調峰氣 10

33、0%100%額外氣 線上交易市場化 資料來源：財聯社，光大證券研究所整理 2.3 2.3 消費稅深化改革，利好煉化龍頭企業消費稅深化改革，利好煉化龍頭企業 隨著財稅制度改革深入推進，相關稅收制度有望逐步完善，且消費稅征收下隨著財稅制度改革深入推進，相關稅收制度有望逐步完善，且消費稅征收下劃地方有望調動地方政府規范征收消費稅積極性。劃地方有望調動地方政府規范征收消費稅積極性。我國成品油消費稅征收仍存在不規范的現象，隨著消費稅財權下劃地方，有望進一步推動我國成品油消費稅規范征收，中小煉化企業套利空間減少，利好國內煉化龍頭企業。歷經歷經 3030 年變遷，成品油消費稅趨于規范年變遷，成品油消費稅趨于

34、規范。成品油消費稅政策自 1994 年確立以來，歷經 30 年改革變遷，在征收品種征收品種、稅收額度稅收額度以及細節條款上趨于規范，呈現出稅目逐漸豐富，單位稅額緩慢增加，該趨勢助力中國成品油市場的有序發展。成品油消費稅政策變遷中更加關注環境保護，引導燃料消費方向；擴大納稅成品油品種范圍，管控危害成品油市場秩序的偷漏稅行為。敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 圖圖 4 4：成品油消費稅政策變遷過程成品油消費稅政策變遷過程 資料來源：國家稅務總局，光大證券研究所整理 表表 4 4：我國成品油消費稅政策調整歷程我國成品油消費稅政策

35、調整歷程 階段劃分階段劃分 納稅范圍納稅范圍 征稅細則征稅細則 政策文件政策文件 1987 年 車輛 按月征收，于 2009 年停征，納入成品油消費稅 公路養路費使用管理規定 1994 年 汽油、柴油 開始征收汽油、柴油消費稅；汽油 0.2 元/升，柴油 0.1 元/升 中華人民共和國消費稅暫行條例實施細則 1998 年 汽油（含鉛、無鉛）、柴油等 7 種稅目 區分含鉛和無鉛汽油稅目；提高含鉛汽油消費稅單位稅額 國務院辦公廳關于限期停止生產銷售使用車用含鉛汽油的通知 2006 年 汽油（含鉛、無鉛）、柴油等 8 種稅目 1.成品油稅目下確立 7 個子目，形成汽油、柴油、航空煤油、石腦油、溶劑油

36、、潤滑油、燃料油的稅目框架 2.汽油柴油稅率保持，新增 5 項新子目的適用稅率 3.新納入的 5 項子目消費稅按應征稅額的 30%征收 4.航空煤油暫緩交收消費稅 國家稅務總局關于調整和完善消費稅政策的通知 2009 年 汽油（含鉛、無鉛）、柴油等 9 種稅目 1.取消養路費 2.提高 7 個子目的單位稅額 3.調整特殊用途成品油消費稅政策，如對進口石腦油恢復征收消費稅，航空煤油暫緩征收消費稅 國務院關于實施成品油價格和稅費改革的通知 2014 年-2015 年 汽油、柴油等 7 種稅目 1.取消含鉛無鉛汽油分類 2.三次提高 7 個子目的單位稅額 3.航空煤油繼續暫緩征收 關于提高成品油消費

37、稅的通知 關于進一步提高成品油消費稅的通知關于繼續提高成品油消費稅的通知 2023 年 汽油、柴油等 8 種稅目 成品油納稅品種范圍擴大：1.對烷基化油（異辛烷）按照汽油征收消費稅 2.對石油醚、粗白油、輕質白油、部分工業白油按照溶劑油征收消費稅 3.對混合芳烴、重芳烴、混合碳八、穩定輕烴、輕油、輕質煤焦油按照石腦油征收消費稅 4.對航天煤油參照航空煤油暫緩征收消費稅 關于部分成品油消費稅政策執行口徑的公告 資料來源：各政府部門官網，光大證券研究所整理 我國成品油消費稅單位稅額呈現長期平穩上漲、短期波動的趨勢。除 2014年年末至 2015 年年初消費稅三連升外，長期來看上漲趨勢平穩，自 20

38、15 年起，各類成品油消費稅單位稅額保持不變，起到穩定發展中國成品油市場的作用。表表 5 5：我國成品油消費稅單位稅額調整歷程我國成品油消費稅單位稅額調整歷程 （元（元/升）升）時間時間 汽油汽油 柴油柴油 石腦油石腦油 溶劑油溶劑油 潤滑油潤滑油 燃料油燃料油 航空煤油航空煤油 1994 0.2 0.1 1999 0.2（無鉛）、0.28（含鉛）0.1 2006 0.2（無鉛）、0.29（含鉛）0.1 0.2 0.2 0.2 0.1 緩征 敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 2009 1.0（無鉛）、1.4（含鉛）0.8

39、1 1 1 0.8 緩征 2014.11 1.12 0.94 1.12 1.12 1.12 0.94 緩征 2014.12 1.4 1.1 1.4 1.4 1.4 1.1 緩征 2015 1.52 1.2 1.52 1.52 1.52 1.2 緩征 資料來源：各政府部門官網，光大證券研究所整理 成品油成品油監管趨嚴，市場規范化進程加速進行監管趨嚴，市場規范化進程加速進行。中國成品油市場仍存在擾亂市場公平的行為，通過成品油表觀消費量測算得到的消費稅稅額與官方口徑的消費稅稅額仍存在一定差額。2023 年 6 月 30 日，國家稅務總局發布關于部分成品油消費稅政策執行口徑的公告，對烷基化油、白油等多

40、種石油產品征收消費對烷基化油、白油等多種石油產品征收消費稅稅，進一步擴大了稅容，有利于成品油市場規范化的持續推進。圖圖 5 5：測算消費稅稅額與官方消費稅稅額存在一定差測算消費稅稅額與官方消費稅稅額存在一定差額額 圖圖 6 6：各細分成品油品種的消費稅稅額（除溶劑油各細分成品油品種的消費稅稅額（除溶劑油)01000200030004000500060007000800020152016201720182019202020212022成品油消費稅總額（除溶劑油）億元官方口徑成品油消費稅總額 億元差額 億元 010002000300040005000600070008000201520162017

41、20182019202020212022汽油 億元柴油 億元煤油 億元石腦油 億元燃料油 億元潤滑油 億元 資料來源：iFind，百川盈孚，中國稅務年鑒，光大證券研究所整理及測算 注：2016 年官方消費稅稅額參考 2015 年成品油消費稅額占石油加工、煉焦料及核燃料加工業消費稅稅額比例計算得到；2020、2021 年官方消費稅稅額參考 2019 年成品油消費稅占石油、煤炭及其他燃料加工業消費稅稅額比例計算而得；2022 年官方消費稅稅額參考 2019 年成品油消費稅占石油、煤炭及其他燃料加工業消費稅稅額比例、2021 年石油、煤類及其他燃料加工業消費稅稅額占國內消費稅稅額比例計算而得。201

42、5、2017、2018、2019 年官方消費稅稅額源自各年中國稅務年鑒。資料來源：iFind，百川盈孚，光大證券研究所整理及測算 注：2016 年官方消費稅稅額參考 2015 年成品油消費稅額占石油加工、煉焦料及核燃料加工業消費稅稅額比例計算得到；2020、2021 年官方消費稅稅額參考 2019 年成品油消費稅占石油、煤炭及其他燃料加工業消費稅稅額比例計算而得；2022 年官方消費稅稅額參考 2019 年成品油消費稅占石油、煤炭及其他燃料加工業消費稅稅額比例、2021 年石油、煤類及其他燃料加工業消費稅稅額占國內消費稅稅額比例計算而得。2015、2017、2018、2019 年官方消費稅稅額

43、源自各年中國稅務年鑒。地方政策參照國家政策，因地制宜實施地方政策參照國家政策，因地制宜實施。我國的成品油行業各省政策主要參參照國家政策，因地制宜實施照國家政策，因地制宜實施，并以輔助國家稅收、監管、行業引導性政策落實為核心。國家成品油消費稅政策同地方性成品油行業政策共同促進我國成品油行業健康發展，市場有序競爭，推動行業轉型升級。表表 6 6：部分地方性成品油行業政策部分地方性成品油行業政策 地區地區 時間時間 重點內容重點內容 政策文件政策文件 山東 2017 年 以原油進口和油品升級帶動我省地煉企業優化加工工藝路線，大力發展好一體化、油品清潔化、技術高新化，實現原油資源利用價值最佳和整體效益

44、最大化促進地方煉化行業轉型升級。關于印發關于加強全省地方石油煉化企業進口原油使用管理工作意見的通知 山東 2019 年 山東省商務廳決定擴大成品油市場準入，取消石油成品油批發倉儲經營資格審批，將成品油零售經營資格審批權限下放至地市級人民政府。關于取消和下放石油成品油資格審批權限有關事項的通知魯商字2019131 號 遼寧 2018 年 自 2018 年 3 月 1 日起，銷售汽油、柴油、航空煤油、石腦油、溶劑油、潤滑油、燃料油等成品油，須通過增值稅發票管理新系統中成品油發票開具模塊開具發票。關于增值稅發票管理新系統成品油發票開具模塊升級的通知 浙江 2017 年 自貿試驗區以原油、成品油為重點

45、，在舟山離島片區布局形成大型油品儲運基地;自貿試驗區按照規定放寬原油、成品油資質和配額限制。支持符合條件的自貿試驗區內企業開展油品離岸和在岸貿易，發展原油、成品油、保稅燃料油、礦石等大宗商品交割、倉儲、保稅業務。中國(浙江)自由貿易試驗區條例 浙江 2019 年 實行成品油零售經營資格審批事中事后監管制度，監督檢查成品油零售經營資格條件是否符合規定，是否有違法行為。關于印發“證照分離”改革全覆蓋試點相關事項配套措施的通知 浙江 2021 年 推進重大開放改革試點優先在大通道內復制推廣，推動舟山自貿區成品油交易資質、本外幣一體化試點在寧波自貿片區實施，推進寧波保險綜合改革試點在義烏實施，義烏國際

46、供應鏈改革、雙循環綜合改革在寧波、舟山實施等。關于引發浙江省義甬舟開放大通道建設“十四五”規劃的通知 資料來源：各地方政府部門官網，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 零售利潤空間收窄，價格到位率提升零售利潤空間收窄，價格到位率提升，利好煉化龍頭企業，利好煉化龍頭企業。隨著成品油消費稅改革的持續推進，我國成品油批零價差緩慢下滑，柴油 0#、汽油 93#、汽油97#2023 年年初至 2024 年 7 月 19 日平均價差較 2016 年初至 2024 年 7 月 19日平均價差分別-4%、-16%、+4

47、%，稅制改革成效逐步顯現。2019 年至今，柴油汽油價格到位率逐步提升，柴油 0#、汽油 90#2023 年年初至 2024 年 6 月 30日平均到位率較2020年年初至2024年6月30日平均到位率分別+1pct、+5pct，市場價格逼近最高零售價，可套利空間減少。隨著我國成品油消費稅政策逐步規隨著我國成品油消費稅政策逐步規范，中小煉化企業套利空間減少，有望進一步提升煉化龍頭企業競爭力。范，中小煉化企業套利空間減少，有望進一步提升煉化龍頭企業競爭力。圖圖 7 7：20162016 年年以來以來全國成品油批零價差情況全國成品油批零價差情況 圖圖 8 8：20192019 年年 8 8 月以來

48、月以來全國成品油價格到位率情況全國成品油價格到位率情況 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 柴油0#元/噸汽油#93 元/噸汽油97#元/噸平均值 元/噸 70%75%80%85%90%95%100%2019 2020 2020 2021 2021 2022 2022 2023 2023 2024柴油0#價格到位率汽油90#價格到位率線性變化（柴油0#）線性變化（汽油90#）資料來源：iFind，光大證券研究所整理 數據截至 2024-07-19 資料來源：iFind，光大證券研究所整理 數據截至 2024-07-19 注：價格到位率

49、=市場價格/最高零售價；汽油 90#市場價格由汽油 92#市場價格替代。3 3、基礎化工：基礎化工：推動科技創新，推動科技創新，加強加強高端新高端新材料國產替代材料國產替代 3.1 3.1 加快形成新質生產力，石化化工企業加強科技創新加快形成新質生產力，石化化工企業加強科技創新 2 2023023 年年 9 9 月月以來，以來，“新質生產力”“新質生產力”多次被重要會議提及多次被重要會議提及。2023 年 9 月 7日下午，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平在黑龍江省哈爾濱市主持召開新時代推動東北全面振興座談會并發表重要講話。在會上，習近平總書記強調“積極培育新能源、新材料、先進制造

50、、電子信息等戰略性新興產業，積極培育未來產業，加快形成新質生產力，增強發展新動能”。這也是“新質生產力”這一名詞首次被提及。20232023 年末以來數次重要會議再度強調“發展新質生產力”。年末以來數次重要會議再度強調“發展新質生產力”。2 2023023 年年 1 12 2 月，月，中央經濟工作會議中央經濟工作會議在北京舉行，會議強調“要以科技創新推動產業創新，特別是以顛覆性技術和前沿技術催生新產業、新模式、新動能，發展新質生產力”。2 2024024年年 3 3 月，第十四屆全國人民代表大會第二次會議月，第十四屆全國人民代表大會第二次會議上國務院總理李強所作 政府工作報告 將“大力推進現代

51、化產業體系建設，加快發展新質生產力”放在了 2024年政府工作任務的首位，同時分別從“推動產業鏈供應鏈優化升級”、“積極培育新興產業和未來產業”、“深入推進數字經濟創新發展”三個方面作出任務部署。20242024 年年 7 7 月，中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議公報月，中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議公報提出“要健全因地制宜發展新質生產力體制機制”。全會提出“高質量發展是全面建設社會現代化國家的首要任務”，“必須深入實施創新驅動發展戰略”，“健全新型舉國體制，提升國家創新體系整體效能”，“深化科技體制改革”?！靶沦|生產力”與“科技創新”密不可分?！靶沦|生產力”與“科技創新

52、”密不可分。有別于傳統生產力，新質生產力涉及領域新、技術含量高，依靠創新驅動是其中關鍵。從經濟學角度看，新質生 敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 產力代表一種生產力的躍遷。它是科技創新在其中發揮主導作用的生產力，高效能、高質量，區別于依靠大量資源投入、高度消耗資源能源的生產力發展方式，是擺脫了傳統增長路徑、符合高質量發展要求的生產力，是數字時代更具融合性、更體現新內涵的生產力。圖圖 9 9：新質生產力的理論公式：新質生產力的理論公式 資料來源：新質生產力理論公式構建和思考（王羽），光大證券研究所整理 化工企業重視科技創新

53、，持續加大研發投入?；て髽I重視科技創新，持續加大研發投入。近年來，隨著對科技創新的愈發重視，石化化工行業不斷加大研發投入，持續推出高附加值新產品，進而提升企業整體盈利能力。根據財政部數據，全國規模以上工業企業 2022 年合計研發支出 1.94 萬億元，同比增長 10.5%。其中，化學原料和化學制品制造業規模以上工業企業 2022 年合計研發支出達 1004.9 億元，同比增長 17.2%，對應2011-2022 年期間 CAGR 約為 7.2%。在專利申請方面，根據國家統計局數據，2022 年化學原料和化學制品制造業規模以上工業企業共申請專利 6.34 萬件，同比增長 8.6%，其中申請發

54、明專利 2.53 萬件，同比增長 12.2%。圖圖 1010：規模以上工業企業研究與試驗發展經費支出：規模以上工業企業研究與試驗發展經費支出：化學原料和：化學原料和化學制品制化學制品制造業造業 圖圖 1111：規模以上工業企業專利申請數：化學原料和化學制品制造：規模以上工業企業專利申請數：化學原料和化學制品制造業業 資料來源：財政部，iFinD，光大證券研究所整理 資料來源：國家統計局，iFinD，光大證券研究所整理 3.2 3.2 健全強化集成電路等重點產業鏈發展體制機制健全強化集成電路等重點產業鏈發展體制機制，關關注半導體材料注半導體材料材料國產化放量材料國產化放量 近年來隨著我國化工行業

55、生產技術的不斷提升，我們陸續在眾多產品領域突破了海外廠商的技術封鎖，“國產替代”概念被更多的人關注。而在我國“加快發展新質生產力”的背景下，在我國“安全發展”的大目標下，實現“卡脖子”材料的突破、設備與工藝技術的國產化替代是我國實現“安全發展”的必經之路。敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 同時，二十屆三中全會所通過的中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定 中也提及“健全提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平制度”，“抓“健全提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平制度”，“抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，健全強化集成電路等

56、重點產業鏈發展體制機緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，健全強化集成電路等重點產業鏈發展體制機制，全鏈條推進技術攻關、成果應用”。制，全鏈條推進技術攻關、成果應用”。我國持續重視“安全與發展”，通過大基金等形式推動半導體產業向前邁進。我國持續重視“安全與發展”，通過大基金等形式推動半導體產業向前邁進。自 21 世紀初的 極大規模集成電路制造裝備及成套工藝 項目（即“02 專項”）到“十二五”規劃、“十三五”規劃及各類政策文件，政府部門對半導體行業的重視度、支持度，對相關企業的支持力度逐年增強，通過政策、科研專項基金、產業基金等多種形式為相關企業提供支持。其中，國家集成電路產業投資基金（又稱為大基金）

57、為資本市場最為關注的扶持方式之一。大基金通過股權投資等多種形式重點投資集成電路芯片制造業，兼顧芯片設計、封裝測試、設備和材料等產業。大基金三期成立，注冊資本超一二期總和，持續推動半導體產業向前邁進。大基金三期成立，注冊資本超一二期總和，持續推動半導體產業向前邁進。根據國家企業信用信息公示系統顯示，5 月 24 日國家集成電路產業投資基金三期股份有限公司成立，法定代表人為張新，注冊資本 3440 億元人民幣。大基金三期由財政部、國開金融有限責任公司等 19 位發起人發起成立，注冊資本高于大基金一期（987.2 億元，以晶圓代工、封裝測試領域為主）、二期（2041.5 億元，以半導體設備和材料領域

58、為主）的總和?；谧再Y本判斷，我們認為大基金三期投資規模將有望大幅超過大基金一期、二期。在大基金三期資金的進一步推動下，國內半導體行業相關企業將有望獲得充足資金進行產品研發、驗證、導入，進而實現企業半導體相關產品的規?；帕?，最終在持續地正反饋作用下幫助企業實現長久發展，同時也使得我國實現半導體“卡脖子”技術的突破。圖圖 1212：大基金三期股東情況：大基金三期股東情況 資料來源：企查查，光大證券研究所整理 我們認為中國大陸晶圓代工產能的擴增節奏與產品需求結構和國產半導體我們認為中國大陸晶圓代工產能的擴增節奏與產品需求結構和國產半導體材料企業的擴產節奏與產品供應結構是相匹配的。材料企業的擴產

59、節奏與產品供應結構是相匹配的。伴隨著中國大陸晶圓代工產能，特別是成熟制程產能的快速提升，中國大陸中低端半導體材料的市場需求將會隨之提升。這一方面減輕了相關企業對于頂尖材料的研發壓力，另一方面也為這些企業提供了自身產品導入晶圓廠商的絕佳機會。中國大陸半導體材料企業在成功實現現有產品的導入，獲得穩定且可持續的產品訂單后，就可以進入業務發展的正反饋循環中。擁有持續且可觀的現金流入后，才有足夠的資金去更進一步推動更高端產品的研發，才有希望憑借自主研發能力突破尖端技術壁壘。20232023 年全球半導體材料市場規?？s減，中國大陸為唯一增長地區。年全球半導體材料市場規?？s減，中國大陸為唯一增長地區。根據S

60、EMI數據，2023年由于晶圓代工廠稼動率下降，對應半導體材料需求減少。2023年，全球半導體材料市場規模為 667 億美元，同比下滑 8.2%。其中，晶圓制造材料市場規模為 415 億美元，同比下滑 7.0%；封裝材料市場規模為 252 億美元，同比下滑 10.1%。在 SEMI 統計的主要地區中，中國臺灣、中國大陸仍為半導體 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 材料最大的需求地區，合計需求占比為 48.4%。其中 2023 年中國大陸半導體材料市場規模為 130.85 億美元，同比增長 0.9%，也是所統計的所有地區中

61、唯一實現市場規模正增長的地區。2023 年中國大陸半導體材料需求占比為 19.6%，同比增長 0.2pct。圖圖 1313：全球半導體材料市場規模（十億美元）全球半導體材料市場規模（十億美元）資料來源：SEMI，光大證券研究所整理，注：綠色為晶圓制造材料，灰色為封裝材料，橙色曲線數據參考右軸。表表 7 7：全球半導體材料市場規模分布情況（百萬美元）全球半導體材料市場規模分布情況（百萬美元）地區地區 20232023 20222022 市場規模增速市場規模增速 市場規模市場規模 占比占比 市場規模市場規模 占比占比 中國臺灣 19,176 28.7%20,129 30.2%-4.7%中國大陸中國

62、大陸 13,08513,085 19.6%19.6%12,97012,970 19.4%19.4%0.9%0.9%韓國 10,575 15.8%12,901 19.3%-18.0%日本 6,828 10.2%7,205 10.8%-5.2%北美 5,561 8.3%6,278 9.4%-11.4%歐洲 4,319 6.5%4,580 6.9%-5.7%其他 7,177 10.8%8,628 12.9%-16.8%合計合計 66,72166,721 72,69172,691 -8.2%8.2%資料來源：SEMI，光大證券研究所整理 2424 年年全球半導體銷售額逐步恢復，半導體材料需求有望好轉。

63、全球半導體銷售額逐步恢復，半導體材料需求有望好轉。在經歷了2023 年半導體供應鏈庫存的持續調整后，2024 年以來全球半導體銷售額得以好轉。根據世界半導體貿易統計組織（WSTS）數據，2024 年 1-4 月全球半導體銷售額約為 1826 億美元，同比增長約 15.7%；亞太地區半導體銷售額約為 1024億美元，同比增長 18.5%。同時，根據 WSTS 的預測，2024 年全球所有地區的半導體市場都將實現增長，全球半導體有望實現復蘇。預計 2024 年全球半導體銷售額將同比增長 11.8%至 5,760 億美元，其中亞太地區半導體銷售額預計同比增長 10.7%至 3,108 億美元。目前

64、24 年 1-4 月全球及亞太地區半導體銷售額增速已高于此前預期。此外在半導體產能方面，根據 SEMI 預測，2024 年全球半導體每月晶圓產能將同比增長 6.4%，突破 3000 萬片/月（以 200 mm 當量計算）大關。隨著全球半導體庫存完成去化，市場需求復蘇，疊加全球晶圓產能的擴增，半導體材料作為行業上游的重要原料，其需求及市場規模也將得以恢復。在此趨勢下，國產企業相關半導體材料產品的驗證、導入、銷售也將得到好轉，利好半導體材料行業逐步完成國產替代。敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 圖圖 1414：全球半導體銷售

65、額：全球半導體銷售額 圖圖 1515：亞太地區半導體銷售額：亞太地區半導體銷售額 資料來源：WSTS，光大證券研究所整理，數據截至 2024.04 資料來源：WSTS，光大證券研究所整理，數據截至 2024.04 4 4、交通運輸：把握央國企改革機遇，聚焦交通運輸：把握央國企改革機遇，聚焦鐵路公路市場化改革鐵路公路市場化改革 4.1 4.1 央國企改革深化，把握央國企改革深化，把握交運央國企三條投資主線交運央國企三條投資主線 國有交通運輸上市企業在國有交通運輸上市企業在 A A 股交通運輸板塊中占有十分重要的地位。股交通運輸板塊中占有十分重要的地位。截至2024 年 7 月 5 日，在中信行業

66、分類下 A 股市場共有 125 家交通運輸類上市企業，其中中央國有企業共計 24 家，數量占比 19.2%，合計市值 14418.14 億元，市值占比 48.8%；地方國有企業共計 58 家，數量占比 46.4%，合計市值 9683.53億元，市值占比 32.8%。機機場、鐵路、公路、港口板場、鐵路、公路、港口板塊中的央國企個數占比超塊中的央國企個數占比超 90%90%。分板塊來看，據我們統計，截至 2024 年 7 月 5 日，在 125 家交通運輸類上市企業中，機場、鐵路、公路、港口、公交、航運、航空、物流綜合、快遞板塊中的央國企個數占比分別為 100%、100%、95%、90%、71.4

67、%、66.7%、50%、27%、0%。圖圖 1616：A A 股交通運輸板塊上市公司類型分布（按企業個數計算）股交通運輸板塊上市公司類型分布（按企業個數計算）圖圖 1717：A A 股交通運輸板塊上市公司市值分布股交通運輸板塊上市公司市值分布 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 數據截至 2024-07-05 注：為中信交通運輸板塊 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 數據截至 2024-07-05 注：為中信交通運輸板塊 鐵路公路港口板塊：鐵路公路港口板塊：板塊通常具有區域屬性，央國企具備較為明顯的資源優勢。部分優質的央國企上市公司盈利能力穩健，現金流表現優異，堅持高分紅政策，股息率

68、穩定，經營質量不斷提升，在央國企考核指標調整的當下，有望迎來新一輪估值修復行情。敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 航空機場板塊：航空機場板塊：24 年以來，隨出入境政策的逐步轉好，國際航班進一步修復，國際航空出行需求將持續回暖。短期來看，當前暑運節假日旺季來臨，國內外航線機票預訂量同比大幅提升。隨著航空需求的持續復蘇，供需有望進一步改善，民航業運量及客座率均有望實現明顯增長，航空公司、機場的業績均有望改善。與此同時，在央國企考核指標調整的當下，航空機場板塊的央國企將持續優化經營模式，利潤率有望進一步提升。航運板塊：航運板

69、塊：油運方面，當前油運處于淡季，運價有所回落，目前原油輪運力增長節奏緩慢，在手訂單占船隊規模的比重處于歷史較低水平，新簽訂單交付預計排至 2026 年及以后。由此可以預計，24-25 年供給釋放低于需求復蘇，未來兩年油運供需緊張具備強確定性，景氣度確定性高，運價中樞有望持續提升。集運方面，當前運價仍處高位，供給端，紅海危機難以在短期內解決，船舶繞行致使噸海里運輸需求提升，將對集運供給端形成長期影響，疊加目前歐洲港口罷工局勢加劇，美國東海岸港口的罷工威脅升級，當下船舶延誤、港口擁堵等因素導致未來兩月運力持續收緊。需求端，歐洲、美國整體經濟復蘇補庫需求仍存。4.2 4.2 鐵路、公路市場化改革加速

70、，資產價值有望提升鐵路、公路市場化改革加速，資產價值有望提升 鐵路改革成果斐然，政策驅動下鐵路改革有望進一步深化。鐵路改革成果斐然，政策驅動下鐵路改革有望進一步深化。2013 年我國鐵路行業實施政企分離，組建國家鐵路局和中國鐵路總公司，拉開了我國鐵路改革的序幕。十余年來，我國鐵路行業在企業制度改革、行政管理改革、投融資模式改革、市場化改革、鐵路資產資本化股權化證券化等方面取得了一系列優異的成果。本次決定強調了推進水、能源、交通等領域價格改革，深化綜合交通運輸體系改革，推進鐵路體制改革，我們認為隨著后續鐵路改革詳細政策的持續出臺，改革有望進一步深化。表表 8 8：20132013 年以來我國鐵路

71、改革方向及部分成果年以來我國鐵路改革方向及部分成果 改革方向改革方向 具體成果具體成果 企業制度改革 2013 年 3 月，貫徹落實黨中央決策部署，實施鐵路政企分開改革，撤銷鐵道部，組建國家鐵路局和中國鐵路總公司，國鐵企業實施公司制改革，建立現代企業制度。行政管理改革 深化“放管服”改革，轉變政府職能，強化行業監管，加強信用體系建設，營造市場化、法治化、國際化營商環境。監管部門堅持法治引領，加快轉變政府職能，推進機構、職能、權限、程序、責任法定化，加強鐵路法規標準體系建設，做到不越位、不缺位、不錯位。投融資模式改革 深化鐵路投融資體制改革，地方政府、社會資本投資比例持續提升，“十三五”期間，地

72、方政府和企業投資占比接近 40%。首條民間資本控股的杭紹臺高鐵建成通車。市場化改革 開放鐵路建設運營市場，不斷理順鐵路運輸價格體系，完善客運票價浮動機制，健全貨運價格形成機制，推動鐵路運輸企業自主定價和市場調節價相結合，進一步增強運價彈性，提高鐵路運輸市場競爭力。鐵路資產資本化股權化證券化 以京滬高鐵、鐵科軌道等為代表，高鐵業務板塊、專業運輸板塊和鐵路科創智造板塊優質企業股改上市。大秦公司可轉債完成上市交易。中鐵順豐、中鐵京東等混合所有制企業經營持續向好。資料來源：國家鐵路局，光大證券研究所整理 我國鐵路運營體量快速增長，高質量發展驅動行業再上新臺階。我國鐵路運營體量快速增長，高質量發展驅動行

73、業再上新臺階。自鐵路政企分開、鐵路改革啟動以來，我國鐵路網規?？焖僭鲩L。2012 至 2022 年，我國鐵路營運歷程從 9.76 萬公里增長至 15.49 萬公里，高鐵營運歷程從 0.94 萬公里增長至 4.22 萬公里，鐵路密度從 101.69 公里/萬平方公里增長至 165.20 公里/萬平方公里。2012 至 2023 年，我國鐵路客運、貨運量分別累計增長 104%、29%。隨著中國鐵路網絡的不斷完善，鐵路運輸實現了由瓶頸制約到基本適應再到總體適應的重大躍升，鐵路供需矛盾發生深刻變化，發展不平衡不充分成為行業需要解決的主要問題。鐵路行業將深入貫徹落實高質量發展要求，著力固根基、揚優勢、補

74、短板、強弱項，推動鐵路發展向更加注重安全質量效益、更加注重市場化經營和更加注重創新驅動轉變，努力推動鐵路高質量發展再上新臺階。敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 圖圖 1818：我國鐵路及高鐵營運里程（萬公里）：我國鐵路及高鐵營運里程（萬公里）圖圖 1919：我國鐵路客運量及貨運量：我國鐵路客運量及貨運量 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 資料來源：Wind，光大證券研究所整理 關注網運分離、市場化定價等關注網運分離、市場化定價等鐵路改革未來方向。鐵路改革未來方向?！熬W運分離”模式是指把具有自然壟斷性的國家鐵路網基礎

75、設施與具有市場競爭性的鐵路客貨運輸分離開，組建國家鐵路路網公司和若干個客運公司、貨運公司，實行分類管理。2019年政府工作報告提出，要深化電力、油氣、鐵路等領域改革，自然壟斷行業要根據不同行業特點實行網運分開，將競爭性業務全面推向市場。鐵路行業的網運分離有利于鐵路運輸企業現代企業制度的建立、建立市場競爭機制、建立投融資體系。在我國鐵路網絡不斷完善的背景下，網運分離有望重新提上日程。2024 年 5 月，武廣鐵路客運專線有限責任公司發布公告，自 2024 年 6 月15 日起，對京廣高鐵武廣段、滬昆高鐵滬杭段、滬昆高鐵杭長段、杭深鐵路杭甬段上運行的時速 300 公里及以上動車組列車公布票價進行優

76、化調整。高鐵票價市場化將助力我國形成完善行業運行規則、規范市場秩序、消除行業壁壘，建設更加統一開放、競爭有序的鐵路市場。高速公路收費期限有望延長，資產長期價值有望提升。高速公路收費期限有望延長，資產長期價值有望提升。5 月 22 日，交通運輸部公布交通運輸部 2024 年立法工作計劃。交通運輸部法制司有關人士透露，該部已經明確了 2024 年交通運輸立法工作主要任務，其中包括收費公路管理條例的修訂工作。根據 2018 年收費公路管理條例（修訂草案），經營性公路項目的經營期限，按照收回投資并有合理回報的原則確定，一般不得超過30 年，對于投資規模大、回報周期長的收費公路，可以超過 30 年。若高

77、速公路收費期限上調，將對高速公路資產的長期價值產生顯著的提振作用。表表 9 9：高速公路收費年限政策高速公路收費年限政策 時間時間 文件名稱文件名稱 相關描述相關描述 2004-09 收費公路管理條例 經營性公路的收費期限，按照收回投資并有合理回報的原則確定，最長不得超過 25 年。國家確定的中西部省、自治區、直轄市的經營性公路收費期限，最長不得超過 30 年。2015-07 收費公路管理條例（修訂征求意見稿）高速公路的經營期限一般不得超過 30 年，對于投資規模大、回報周期長的高速公路，可以約定超過 30 年的特許經營期限。高速公路以外一級公路及橋隧的經營期限，維持現行條例最長不超過 25

78、年、中西部最長不得超過 30 年的規定。2018-12 收費公路管理條例（修訂草案）經營性公路項目的經營期限，按照收回投資并有合理回報的原則確定，一般不得超過 30 年；對于投資規模大、回報周期長的收費公路，可以超過 30 年。2024-04 基礎設施和公用事業特許經營管理辦法 特許經營期限原則上不超過 40 年，投資規模大、回報周期長的特許經營項目可以根據實際情況適當延長，法律法規另有規定的除外。資料來源：中國政府網，國家發改委等，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 石油化工石油化工/基礎化工基礎化工/交通運輸交通運輸倉儲倉儲 5 5、投資建議投資建議 （1）三

79、中全會再次強調國企改革，優化能源行業體制機制，我們看好天然氣、成品油消費稅改革利好行業龍頭，建議關注石化化工行業央國企，中國石油、中國石化、中國海油、中化集團及其下屬公司等。（2）加快發展新質生產力，關注化工行業國產替代進展，建議關注半導體光刻膠、濕電子化學品等方向標的。（3）公路鐵路市場化改革有望加速，建議關注行業優質資產，京滬高鐵、大秦鐵路、深高速、粵高速 A、山東高速等。6 6、風險分析風險分析 原油和天然氣價格大幅波動原油和天然氣價格大幅波動 石化/化工行業的景氣度與原油和天然氣價格密切相關，如果原油和天然氣價格出現大幅波動，可能對相關公司的經營情況造成影響。政策進度不及預期政策進度不

80、及預期 三中全會聚焦改革，提出多領域改革方向，如果相關細分領域的政策頒布和實施進度不及預期，可能對相關行業的投資機會造成影響。出行需求恢復不及預期出行需求恢復不及預期 航空、公路、鐵路等子板塊公司的盈利能力與出行需求的恢復相關性較強，如果出行需求恢復不及預期，可能對相關子板塊上市公司的盈利能力造成影響。敬請參閱最后一頁特別聲明-18-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來

81、 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采

82、用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或

83、觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界 500 強企業中國

84、光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所

85、可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告

86、。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報

87、告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區新閘路 1508 號 靜安國際廣場 3 樓 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP