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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 2024 年年下半年下半年策略策略收、放、自、如收、放、自、如 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 2024 年年機械行業年度策略報告中，我們對基本面的預判得到初步驗證機械行業年度策略報告中，我們對基本面的預判得到初步驗證 在此前報告中，我們對于行業基本面做了以下預判：1）今年機械行業整體收入增速或弱于 GDP 增速，但上市公司營收仍將保持超越機械全行業及國內 GDP 增速的勢頭；2）出口增速前低后高，存在結構性需求機會；3）2024 年鋼鐵等大宗原材料價格整體表現較為平穩，板塊盈利能力有望小幅上升。實際情況是：1）預判成立。1-5

2、月，規模以上工業中，機械相關的四個細分行業總體增速為 4.02%；2024 年 Q1，上市機械板塊營收增速為6.15%，超越同期 GDP 增速。2）好于預期，維持預判。機械行業出口交貨值維持了較好的增速，好于我們預期；下半年出口增速仍有可能進一步提高，繼續維持預判。3）預判成立。多數板塊毛利率高于去年同期。下半年下半年投資投資方向方向之一：之一：收收防御角度重視凈現金和經營性現金流防御角度重視凈現金和經營性現金流 我們認為：1）全球制造業產能重新布局背景下，機械設備下游部分行業的產能擴張會變緩甚至有所收縮；2）過去數年，下游部分行業用于購建長期資產的現金支出明顯高于其營收增長，有可能存在短期內

3、產能過剩的壓力，從而影響對機械設備的需求。因此，從防御角度，我們建議重視在手凈現金充沛和現金流表現較佳的機械類上市公司。建議參考三個指標：1）企業凈現金與其市值的比值，2）經營性現金凈額與公司市值的比值，3）經營活動現金流入與年度營業收入的比值。下半下半年投資年投資方向方向之二：之二：放放政策鼓勵的大規模設備更新和新質生產政策鼓勵的大規模設備更新和新質生產力方向力方向 在全球經濟發展具有一定不確定性的背景下，國內政策鼓勵的大規模設備更新方向和新質生產力方向，有望為相關設備帶來更多的增量需求。建議關注受益于 AI 發展的液冷設備、人形機器人產業鏈，受益于設備更新的工業母機、農機、石油石化設備等行

4、業。下半下半年投資主線之三：年投資主線之三：自自堅持自立自信，走自主可控道路堅持自立自信，走自主可控道路 我們維持年度策略報告中，機械相關板塊受益于科技進步和自主可控趨勢的判斷，繼續看好半導體設備、先進測試測量儀器等行業的投資機會，以及更多細分行業中，替代進口高端產品帶來的投資趨勢。下半下半年投資主線之年投資主線之四四：如如參考海外歷史，融入制造業產能全球再參考海外歷史，融入制造業產能全球再布局趨勢布局趨勢 市場對于出口鏈存在分歧：一方面，今年以來出口依然保持較為強勁的增長；另一方面，海外部分區域陷入經濟衰退、以及潛在的阻礙貿易的風險，加大了市場對于設備出口鏈的擔憂。但我們認為，制造業產能在全

5、球范圍內的再布局趨勢已經形成，機械設備從產品到產能都出海是未來若干年的主線之一。風險提示風險提示 1）經濟增長低于預期；2）行業整體業績低于預期；3）發展經濟的政策力度低于預期；4）海外市場需求的不確定性；5）權益市場波動過大。Table_StockNameRptType 機械設備機械設備 深度報告 Table_Rank 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期：2024-08-07 Table_Chart 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：張帆分析師：張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： 分析師：徒月婷分析師：徒月婷 執

6、業證書號：S0010522110003 郵箱： 相關報告相關報告 -40%-30%-20%-10%0%機械設備(申萬)滬深300 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 正文目錄正文目錄 1 年度策略報告中的基本面判斷得到初步驗證年度策略報告中的基本面判斷得到初步驗證.5 2 下半年建議策略方向：收、放、自、如下半年建議策略方向：收、放、自、如.7 2.1 收：防御角度重視凈現金和經營性現金流收：防御角度重視凈現金和經營性現金流.7 2.1.1建議關注在手凈現金充沛和經營性現金流表現較佳的公司.7 2.1.2

7、部分行業用于購建長期資產的開支較為明顯高于行業營收增長.8 2.2 放：新質生產力和設備更新方向放：新質生產力和設備更新方向.9 2.2.1新質生產力：新時代深化改革，為高質量發展注入動能.9 2.2.2人形機器人：海內外共振，產業鏈風起云涌.10 2.2.3傳感器：汽車電子國產化率提升，傳感器芯片行業在智能領域迎來機遇.11 2.2.4 3C設備：受益于果鏈換機潮，設備有望迎來增長.12 2.2.5液冷設備行業：受益于AI大模型發展，液冷行業迎來爆發.13 2.2.6設備更新：托底市場需求，3000億國債大力支持.14 2.2.7工業母機板塊：設備更新政策推動自主可控，關注內外需共振機會.1

8、5 2.2.8農機板塊：市場空間廣闊，政策扶持+智能化促進高質量發展.19 2.2.9石油石化設備：油價高位震蕩，資本開支有望持續，油服設備及流程工業設備充分受益.22 2.3 自：堅持自立自信，走自主可控道路自：堅持自立自信，走自主可控道路.27 2.3.1電子測量儀器：國產替代是板塊長邏輯，短期受宏觀經濟擾動.27 2.3.2先進封裝設備：國產替代主邏輯，行業快速發展.29 2.4 如：參考海外歷史，融入制造業產能全球再布局趨勢如：參考海外歷史，融入制造業產能全球再布局趨勢.31 2.4.1中國的海外直接投資有望維持上升趨勢.31 2.4.2對標國外制造業領軍企業，出海是制造業高質量發展的

9、必經之路.34 2.4.2工程機械：2024年或內需筑底，海外市場景氣度持續.36 2.4.3 光伏設備：新技術迭代+出海.42 2.4.5工具行業：依托電動化優勢，工具行業全球化大發展.44 3 建議關注公司列表建議關注公司列表.46 風險提示風險提示.48 aV8XfVeUbUbUaYdXbRbP7NmOnNnPnRkPoOwOlOqQvN8OrRyRNZtPqNxNsPwP 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 2023 年以來機械相關行業的營業收入累計同比數據（%）.5

10、圖表 2 2023 年以來機械行業上市板塊收入增速（中信行業分類）.5 圖表 3 2023 年以來規模以上工業中機械行業出口交貨值累計同比數據.5 圖表 4 規模以上工業中機械行業毛利率平穩略增.6 圖表 5 指標排列機械行業前 10%公司.7 圖表 6 下游行業營收分階段 CAGR 對比.8 圖表 7 下游行業購建現金支出分階段 CAGR 對比.8 圖表 8 新質生產力政策文件.9 圖表 9 人形機器人應用.10 圖表 10 傳感器分類.12 圖表 11 APPLE資本性支出與手機銷量.12 圖表 12 2021-2024 年中國液冷溫控行業市場規模情況.13 圖表 13 冷板式液冷系統組成

11、.14 圖表 14 設備更新政策文件具體措施.14 圖表 15 提及工業母機的設備更新文件梳理.15 圖表 16 2024 年 6 月我國金切機床產量小幅回升.17 圖表 17 全球 TOP5 機床生產國.17 圖表 18 全球 TOP5 機床消費國.17 圖表 19 2022-2023 年主要國內機床企業營收體量.18 圖表 20 2019 年海外機床企業營收規模.18 圖表 21 德國、日本和中國是機床出口TOP3 國家及地區.18 圖表 22 18-22 年我國機床出口增速高于日德.19 圖表 23 德國日本出口在生產額中占比 60%以上.19 圖表 24 我國 2019-2021 年各

12、農作物綜合機械化率.19 圖表 25 我國農業機械總動力（萬千瓦）及增長率.19 圖表 26 我國農機市場規模（億元）及同比增長率（%）.20 圖表 27 全球農機市場規模（億元）及同比增長率（%）.20 圖表 28 2021 年我國農機市場占有率（%）.20 圖表 29 2021 年全球農機市場占有率（%）.20 圖表 30 我國拖拉機產量（萬臺）及同比增長率（%）.21 圖表 31 中央財政農機購置補貼（億元）及同比增長率（%）.21 圖表 32 我國智慧農業市場規模（億元）及同比增長率（%）.22 圖表 33 全球智慧農業市場規模（億美元）及同比增長率（%）.22 圖表 34 油服設備產

13、業鏈梳理.22 圖表 35 油價持續中高位震蕩.23 圖表 36 三桶油資本開支穩步提升.23 圖表 37 截止 2024 年 7 月全球 TOP10 國家運行核電機組數量（個）.24 圖表 38 截止 2024 年 7 月全球 TOP10 國家運行核電機組裝機量（MW）.24 圖表 39 截止 2024 年 7 月全球 TOP國家在建核電機組數量（個）.24 圖表 40 截止 2024 年 7 月全球 TOP國家在建核電機組裝機量（MW）.24 圖表 41 閥門的市場劃分.25 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設

14、備機械設備 圖表 42 機械密封市場分層級情況.26 圖表 43 全球工業閥門市場規模.26 圖表 44 2020 年中國在全球工業閥門市場占比 17%.26 圖表 45 2024 年 6 月閥門及類似裝置出口累計同比+6%.27 圖表 46 機械細分行業國產化率&CR5 情況.27 圖表 47 電子測量儀器分類.28 圖表 48 電子測量儀器產業鏈結構圖.28 圖表 49 電子測量儀器下游分布結構圖.28 圖表 50 全球電子測量儀器的市場規模及增速.29 圖表 51 中國電子測量儀器的市場規模及增速.29 圖表 52 芯片每百萬門制造成本隨制程節點變化趨勢.29 圖表 53 先進制程和先進

15、封裝對比.29 圖表 54 2016-2025E 中國大陸封測市場規模（銷售口徑）.30 圖表 55 2021-2025 年國內先進封裝設備空間測算.30 圖表 56 先進封裝產線設備.31 圖表 57 1983-2023 年日本對外直接投資額及同比增速.32 圖表 58 2023 年日本對外直接投資占比.32 圖表 59 2002-2022 年中國對外直接投資額及同比增速.33 圖表 60 國內部分產品受到反傾銷調查情況.33 圖表 61 2009-2023 年中國對外非金融類直接投資額及同比增速.34 圖表 62 截至 2023 年 3 月小松海外制造業務網點數量.34 圖表 63 202

16、0-2023 年日本小松海外營收及其占比.35 圖表 64 2022-2023 年小松集團銷售額及 2023 年小松集團銷售額占比情況.36 圖表 65 挖掘機單月內銷銷量及同比情況.37 圖表 66 挖掘機累計內銷銷量及同比情況.37 圖表 67 基建固定資產投資（不含電力）完成額累計同比情況.38 圖表 68 房屋新開工面積累計同比情況.38 圖表 69 按排放標準劃分的工程機械 HC 排放量構成.39 圖表 70 按排放標準劃分的工程機械 NOX排放量構成.39 圖表 71 按排放標準劃分的工程機械 PM 排放量構成.40 圖表 72 近年來國內工程機械領軍廠商海外營收占比有明顯提升.4

17、0 圖表 73 2023 年我國工程機械出口到各大洲統計.41 圖表 74 2023 年我國工程機械出口國別（地區）前二十.41 圖表 75 2024 年 6 月,裝載機出口同比數據增長 29.82%.41 圖表 76 2024 年 6 月,挖掘機出口同比數據下降 7.51%.42 圖表 77 多晶硅價格（元/KG）-截至 2024/7/25.42 圖表 78 硅片價格(元/片）-截至 2024/7/25.42 圖表 79 電池片價格（元/W）-截至 2024/7/25.43 圖表 80 雙面雙玻組件價格（元/W）-截至 2024/7/25.43 圖表 81 主要光伏路線發展梳理.43 圖表

18、82 部分光伏設備企業出海進展梳理.44 圖表 83 2016-2022 年手工具與動力工具市場規模.44 圖表 84 建議關注公司估值情況（截至 2024 年 8 月 5 日收盤）.46 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 1 年度策略報告中的基本面判斷得到初步驗證年度策略報告中的基本面判斷得到初步驗證 我們于 2024 年機械行業年度策略報告中，對于行業基本面做出以下預判：預判一、預判一、2024 年機械行業營收增速大概率弱于年機械行業營收增速大概率弱于 GDP 增速；但上市公司增速相對增速；但上市公

19、司增速相對更快。更快。實際情況基本符合：截至 2024 年 5 月，規模以上工業數據中，機械行業里只有交通運輸設備（鐵路、船舶等）制造業營業收入增速達到 10.9%，主要是船舶行業需求景氣，通用設備、專用設備等其他幾個細分行業的增速均較低。四個細分行業的總體增速為 4.02%，低于 2024 年上半年 GDP 增速。圖表圖表 1 2023 年以來機械相關行業的營業收入累計同比數據年以來機械相關行業的營業收入累計同比數據（%）指標名稱指標名稱 通用設備制造業通用設備制造業 專用設備制造業專用設備制造業 鐵路、船舶、航空航天鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業和其他運輸設備制造業 儀器儀表制造

20、業儀器儀表制造業 2023-12 2.80 0.70 6.70 4.00 2024-02 6.30 2.50 15.60 7.90 2024-03 1.90 0.70 10.10 2.70 2024-04 2.50 1.10 9.80 3.10 2024-05 2.40 1.10 10.90 3.20 資料來源：ifind，華安證券研究所 2024 年 Q1，上市機械板塊營收增速為 6.15%，超越同期 GDP 增速。圖表圖表 2 2023 年以來機械行業上市板塊收入增速（中信行業分類）年以來機械行業上市板塊收入增速（中信行業分類）板塊名稱板塊名稱 2023 2024Q1 機械機械 4.66

21、6.15 工程機械 0.12 2.84 專用機械 10.68 4.68 通用設備 5.53 6.88 運輸設備 0.85 9.51 儀器儀表 8.00 1.95 金屬制品 6.12 8.80 資料來源：ifind，華安證券研究所 預判二、海外需求結構性增長，預計預判二、海外需求結構性增長，預計 2024 年出口增速前低后高。年出口增速前低后高。實際情況是：截至 5 月份，通用設備、專用設備、交通運輸（鐵路、船舶等）設備、儀器儀表行業的出口交貨值均維持了較好的增速，情況好于我們預期?？紤]到基數原因，我們認為，下半年出口增速仍有可能進一步提高，繼續維持預判。圖表圖表 3 2023 年以來規模以上工

22、業中機械行業出口交貨值累計同比數據年以來規模以上工業中機械行業出口交貨值累計同比數據 指標名稱指標名稱 通用設備制造業通用設備制造業 專用設備制造業專用設備制造業 鐵路、船舶、航空航天鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業和其他運輸設備制造業 儀器儀表制造業儀器儀表制造業 2023-12-2.30 3.50 13.50 2.20 2024-02 12.30 7.50 32.60 8.00 2024-03 7.90 3.80 27.50 4.20 2024-04 9.20 4.60 22.50 6.80 2024-05 8.80 4.80 23.40 5.90 資料來源：ifind，華安證券研

23、究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 預判三、原材料價格趨穩，板塊利潤彈性將進一步修復。預判三、原材料價格趨穩，板塊利潤彈性將進一步修復。實際情況基本符合：2024 年 1-5 月，僅專用設備的毛利率 21.5%，略低于去年同期的 21.6%，通用設備、運輸（鐵路、船舶等）設備、儀器儀表的毛利率都略高于去年同期。圖表圖表 4 規模以上工業中機械行業毛利率平穩略增規模以上工業中機械行業毛利率平穩略增 資料來源：ifind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/4949 證券研究報告 T

24、able_CompanyRptType1 機械設備機械設備 2 下半年建議策略方向：收、放、自、如下半年建議策略方向：收、放、自、如 2.1 收：防御角度重視凈現金和經營性現金流收：防御角度重視凈現金和經營性現金流 機械作為固定資產，與下游的投資意愿高度相關，我們認為：1）全球制造業產能重新布局背景下，機械設備下游部分行業的產能擴張會變緩甚至有所收縮；2）過去數年，下游部分行業用于購建長期資產的現金支出明顯高于其營收增長，有可能存在短期內產能過剩的壓力。因此，我們整體上建議首先考慮防御性品種。2.1.1 建議關注在手凈現金充沛和經營性現金流表現較佳的公司建議關注在手凈現金充沛和經營性現金流表現

25、較佳的公司 從防御角度，我們建議重視在手凈現金充沛和現金流表現較佳的機械類上市公司，建議關注以下指標：1）企業凈現金與其市值的比值。凈現金計算為：貨幣資產+交易性金融資產-短期借款-長期借款-一年內到期的非流動負債-應付債券。2）經營性現金凈額與公司市值的比值。3）經營性現金流入與年度營業收入的比值。我們將每一個指標下，排序前 10%的公司進行匯總，金達萊、泰坦股份、中科微至的三個指標均在前 10%；上海機電、陜鼓動力、安達智能、林州重機、捷佳偉創、福斯達、四方科技等 23 家公司在兩個指標中位列申萬機械分類行業排名前 10%。圖表圖表 5 指標排列機械行業前指標排列機械行業前 10%公司公司

26、 凈現金/市值 經營活動現金流入/營業收入 經營性現金凈額/總市值 凈現金/市值 經營活動現金流入/營業收入 經營性現金凈額/總市值 凈現金/市值 經營活動現金流入/營業收入 經營性現金凈額/總市值 三個指標均位列機械行業前 10%公司 金達萊 74.94%153.45%11.41%中科微至 53.39%179.16%19.99%泰坦股份 59.43%126.63%17.44%兩個指標位列機械行業前 10%公司 上海機電 129.04%108.38%12.67%濰柴重機 84.83%71.76%18.51%安達智能 61.98%128.63%2.49%潤邦股份 61.84%109.17%23.

27、99%天地科技 61.21%82.37%22.41%陜鼓動力 61.00%80.13%10.38%科捷智能 60.37%148.54%5.89%博隆技術 12.57%145.97%16.26%錫裝股份 59.22%118.80%14.22%康力電梯 54.80%116.73%18.81%德新科技 6.24%131.78%12.18%海容冷鏈 50.11%111.90%15.10%四方科技 48.13%114.77%19.01%遠方信息 40.35%124.20%6.24%森赫股份 37.69%124.56%9.73%梅輪電梯 42.12%109.51%10.29%福斯達 37.81%120.8

28、4%14.92%信隆健康 11.99%131.28%19.04%捷佳偉創 33.13%269.21%18.35%鐵科軌道 37.79%100.36%11.71%林州重機-53.77%130.89%19.02%明志科技 32.50%125.79%10.99%江龍船艇 16.47%150.87%10.69%資料來源：ifind，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 2.1.2 部分行業用于購建長期資產的開支較為明顯高于行業營收增長部分行業用于購建長期資產的開支較為明顯高于行業營收增長 另外，

29、針對下游哪些行業可能存在產能擴張放緩或者有所收縮，我們基于過去十年維度的兩個指標進行復盤：利潤表中的營業收入、現金流量表中的用于購建固定資產、無形資產和其他長期資產的現金支出（以下簡稱購建支出）。2019-2023 年，下游有色金屬、建筑、電力設備及新能源、國防軍工等行業的營收增速 CAGR 高于 2015-2019 年營收增速 CAGR，即其營收增長提速。圖表圖表 6 下游行業下游行業營收營收分階段分階段 CAGR 對比對比 資料來源：ifind，華安證券研究所 2019-2023 年，下游煤炭、有色金屬、鋼鐵、基礎化工、機械、電力設備及新能源、國防軍工、汽車、銀行等行業的購建支出 CAGR

30、 高于 2015-2019 年，即其投資提速。圖表圖表 7 下游行業下游行業購建現金支出購建現金支出分階段分階段 CAGR 對比對比 資料來源：ifind，華安證券研究所 綜合以上信息，我們會發現，部分行業在 19-23 年周期內，其長期資產的購建提速，但是行業收入增速放緩，主要為：煤炭、電力及公用事業、鋼鐵、基礎化工、機械、汽車、銀行、非銀金融?？紤]到：1）各行業屬性不同：例如電力及公用事業行業，其行業收入增速可能受價格影響較大；也例如銀行、非銀金融行業本身對于機械設備需求較少。2）各行業進一步細分下去都包括較多的二級和三級行業，可能是其中部分細分行業影響較大。因此，我們對于下游行業對于機械

31、設備需求的拉動，會根據更加具體的細分行業或公司進-5%0%5%10%15%20%25%30%有色金屬建筑電力設備及國防軍工石油石化煤炭電力及公用鋼鐵基礎化工建材輕工制造機械汽車商貿零售消費者服務家電紡織服裝醫藥食品飲料農林牧漁銀行非銀行金融房地產綜合金融交通運輸電子通信計算機傳媒綜合15-19營收CAGR19-23營收CAGR-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%有色金屬建筑電力設備及國防軍工石油石化煤炭電力及公用鋼鐵基礎化工建材輕工制造機械汽車商貿零售消費者服務家電紡織服裝醫藥食品飲料農林牧漁銀行非銀行金融房地產綜合金融交通運輸電子通信計算機傳媒綜合15-19購建現金支出C

32、AGR19-23購建現金支出CAGR 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 行測算。但整體而言，涉及到這些行業時，我們對于全年的固定資產需求會相對謹慎。2.2 放：新質生產力放：新質生產力和設備更新和設備更新方向方向 2.2.1 新質生產力新質生產力：新時代新時代深化改革，為高質量發展注入動能深化改革，為高質量發展注入動能 新質生產力，是創新起主導作用，擺脫傳統經濟增長方式、生產力發展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發展理念的先進生產力質態。高技術產業的發展離不開文件政策支持。自新質生產力被提出

33、以來，政府出臺了一系列政策文件支持新質生產力的發展。中央層面，今年 7 月，中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議公報提出健全新質生產力體制機制。同月，中共中央決定部署促進新質生產力發展的產業政策，覆蓋集成電路、工業母機等重點產業鏈；地方層面，四川省委等多地政府強調以新質生產力為重要著力點推進高質量發展。這些政策從制度、這些政策從制度、資本、區域協調等方面為新質生產力發展提供了保障。資本、區域協調等方面為新質生產力發展提供了保障。政策政策發力見成效。發力見成效。2024 年上半年，高技術制造業投資和高技術服務業投資分別同比增長 10.1%和 11.7%，高于全部固定資產投資增速 6.2 和

34、 7.8 個百分點，推動高技術產業不斷發展。圖表圖表 8 新質生產力政策文件新質生產力政策文件 時間 文件 主要內容 2024 年 7 月 中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議公報 要健全因地制宜發展新質生產力體制機制，健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度，完善發展服務業體制機制，健全現代化基礎設施建設體制機制，健全提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平制度。2024 年 7 月 中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定 部署了促進新質生產力發展的產業政策，包括集成電路、工業母機、醫療裝備等重點產業鏈。2024 年 6 月 關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措

35、施 強化科創板的“硬科技”特色，提升資本市場對新產業新技術的支持力度。包括設立“綠色通道”為具備關鍵核心技術的企業提供更快捷的股債融資和并購重組服務，減少融資障礙和時間成本，特別適用于資金需求大、研發周期長的科技型企業，加速技術研發和商業化進程。同時，加強科創板上市公司的全鏈條監管，從嚴打擊欺詐發行、財務造假等市場亂象，保護中小投資者權益。2024 年 5 月 中共四川省委關于以發展新質生產力為重要著力點扎實推進高質量發展的決定 把堅持高質量發展作為新時代的硬道理；以創新為主導加快發展新質生產力；增強發展平衡性協調性和可持續性；提升人民群眾生活品質；構建更高水平安全格局；提高推動高質量發展能力

36、和水平 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 2024 年 3 月 關于加快發展新質生產力進一步推進戰略性新興產業集群和未來產業高質量發展的實施方案 推動研發驅動，以研發為核心驅動力量，推動產業升級和轉型發展；在工作機制中強調加大協調推進力度，倡導大灣區協作，建立市、區兩級統籌協調推進機制；搭建國際平臺，加速培育服務型制造示范企業；以“20+8”產業集群 1.0 版本為基礎，重點發展“20+8”產業集群。2024 年 1 月 工業和信息化部等七部門關于推動未來產業創新發展的實施意見 全面布局未來產業，加快

37、技術創新和產業化，打造標志性產品，壯大產業主體，豐富應用場景，優化產業支撐體系 2023 年 11 月 以新質生產力推進高質量發展（深圳）倡議 上市公司是孕育和推動我國經濟發展的重要載體，為激發新質生產力，推進高質量發展，中國上市公司協會攜全體會員上市公司發出相關倡議 資料來源：華安證券研究所整理 機械板塊有較多細分行業受益于新質生產力發展機械板塊有較多細分行業受益于新質生產力發展。其中，我們重點看好人形機其中，我們重點看好人形機器人器人、傳感器、傳感器、3c 設備設備及液冷設備及液冷設備產業鏈。產業鏈。2.2.2 人形機器人：海內外共振，產業鏈風起云涌人形機器人：海內外共振，產業鏈風起云涌

38、人形機器人產業鏈近期事件匯總：人形機器人產業鏈近期事件匯總：2024 年 6 月 21 日華為在開發者大會發布了一款具有里程碑意義的人形機器人-夸父，是華為與樂聚機器人合作開發的成果，搭載了華為自主研發的盤古具身智能大模型，標志著華為在人形機器人領域邁出了堅實的步伐。2024 年 7 月 22 日特斯拉 CEO 馬斯克在社交媒體稱，特斯拉明年將小規模生產人形機器人；有望在 2026 年為其他公司大規模生產人形機器人。2024 年 7 月 29 日英偉達在官網發布，開發者可以訪問新的 NVIDIA NIM 微服務，用于 Isaac Lab 和 Isaac Sim 中的機器人仿真、OSMO 機器人

39、云計算編排服務和遠程操作數據捕獲工作流等。通過大模型的融入，加速人形機器人產業鏈發展。圖表圖表 9 人形機器人應用人形機器人應用 資料來源：英偉達 NVIDA 官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 作為通用化程度高、高度集成和智能化的機器人，人形機器人既需要極強的運動控制能力，也需要強大的感知和計算能力。產業鏈涉及 AI、機械制造、運動控制、傳感器等諸多先進技術和創新，軟件和硬件的有效融合，實現機器人的功能和性能優化。特斯拉 CEO 馬斯克在 2024 股東大會上預測，當人形機器人的

40、發展進入成熟階段以后，機器人數量和人類人口的比例至少是 1:1，很可能達到 2:1 或 3:1。2024 年 7 月29 日，馬斯克在 X Takeover 直播活動上表示未來人形機器人售價在 2.5 萬美元。根據審慎原則，我們假設人形機器人單機價格 2 萬美金，面對全世界幾十億勞動人口我們假設人形機器人年均產量 100 萬臺，那么年均產值高達 200 億美元的市場，如此龐大的市場用來提高生產效率，我們預計人形機器人將在工業、家庭等領域發揮重要作用。人形機器人的核心零部件包括多種精密組件，每個組件都扮演著關鍵角色，確保機器人能夠高效、準確地執行任務。我們將人形機器人分為執行部分和感知控制部分：

41、1）執行部分，包括減速器、絲杠、電機等。）執行部分，包括減速器、絲杠、電機等。減速器減速器建議關注公司，綠的諧波、中大力德、豐光精密等；絲杠絲杠建議關注公司，北特科技、恒立液壓（買入）、貝斯特（買入）、鼎智科技、五洲新春、豐立智能等；絲杠生產設備絲杠生產設備建議關注公司，秦川機床（買入）、華辰裝備、浙海德曼（增持）等；電機電機建議關注公司，兆威機電、鳴志電器、步科股份、江蘇雷利、雷賽智能、臥龍電驅、禾川科技、偉創電氣、匯川技術等。2）感知控制部分，包括）感知控制部分，包括 IMU、力傳感器、力傳感器、3D 視覺、編碼器等。視覺、編碼器等。IMU 建議關注公司，芯動聯科（買入）、華依科技等；力傳

42、感器力傳感器建議關注公司，安培龍（買入）、東華測試（買入）、康斯特（買入）、柯力傳感、華培動力等；2.2.3 傳感器：傳感器：汽車電子國產化率提升，傳感器芯片行業在智能領域迎來機遇汽車電子國產化率提升，傳感器芯片行業在智能領域迎來機遇 傳感器有多種分類，按照被測量，可以分為壓力傳感器、加速度傳感器、溫度傳感器、流量傳感器、氣體傳感器等。根據賽迪顧問統計，在汽車電子領域，壓力傳感器占比最高，其次是加速度傳感器等慣性傳感器。根據賽迪顧問的統計，2019 年全球傳感器行業市場規模近 1521 億美元，同比增長約 9.2%，其中汽車電子領域市場規模 491 億美元；我國傳感器市場 2019 年近 21

43、90億人民幣，同比增長約 13%，其中汽車電子領域市場規模 529 億人民幣。我們按照年均 13%增長，預測到 2024 年我國汽車電子領域傳感器市場規模 975億人民幣，近千億的市場。隨著我國汽車行業的不斷發展，國產化率逐步提升，傳感器國產替代將迎來確定性的需求增長。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 10 傳感器分類傳感器分類 資料來源：安培龍招股說明書，華安證券研究所 我們根據產業鏈上下游，把傳感器劃分為芯片端和模組端，建議關注：我們根據產業鏈上下游，把傳感器劃分為芯片端和模組端，建議關

44、注：1、芯片端：、芯片端：芯動聯科（慣性傳感器）（買入），安培龍（壓力傳感器）（買入），康斯特（壓力傳感器）（買入）等。2、模組端：、模組端：華培動力，華依科技，柯力傳感，東華測試（買入），保隆科技，華測導航等。2.2.4 3C 設備：設備：受益于果鏈換機潮，設備有望迎來增長受益于果鏈換機潮，設備有望迎來增長 2024 年 6 月蘋果全球開發大會，發布了 AI 產品-Apple Intelligence，功能包括幫助用戶校對文本和提供緊急郵件摘要、優先置頂推送、生成創意圖片等，它已集成至iOS 18、iPadOS 18 和 macOS Sequoia 中。具有 AI 功能的 iPhone 預計

45、帶來蘋果用戶的換機潮。根據蘋果的報表，近十年每次的銷量增長都帶來資本支出的增加（2014-2015 年，2020-2021 年），我們預測帶有 AI 功能的 iPhone 也將迎來 3C 設備的需求增長。圖表圖表 11 Apple 資本性支出與手機銷量資本性支出與手機銷量 資料來源：WIND，華安證券研究所 58971784982691674249871674978700.511.522.5020040060080010002014201520162017201820192020202120222023右軸：手機銷量/億部資本性支出/億元 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/4949 證

46、券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 2.2.5 液冷設備行業液冷設備行業：受益于受益于 AI 大模型發展，液冷行業迎來爆發大模型發展，液冷行業迎來爆發 隨著數字經濟在人類活動中的占比逐漸增加，信息數據量激增，與之對應的數據分析、處理能力不斷提升，使得服務器的密度越來越高，導致數據中心產生熱量日益增多。據行業數據報告顯示，預計未來 5 年，其仍將以 15%20%的速率持續增長，也將使未來數據中心行業用電占社會總用電量的比率進一步提升。受益于多個行業的發展以及技術進步的推動，中國液冷溫控行業市場規模正在快速增長。根據華經產業研究院的報告，2022 年我國液冷溫

47、控市場規模約 7 億元，同比增長 133.3%。隨著液冷溫控技術的進一步普及和應用，我國液冷溫控市場有望持續增長，預計 2023 年達到 19.7 億元，2024 年將近 40 億元。圖表圖表 12 2021-2024 年中國液冷溫控行業市場規模情況年中國液冷溫控行業市場規模情況 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 液冷技術，是使用流動液體將計算機內部元器件產生的熱量傳遞到計算機外，以保證計算機工作在安全溫度范圍內的一種冷卻方法，可以極大程度降低系統的 PUE 值，從而達到節能增效的效果。液冷技術，通?？梢苑譃?，直接式和間接式液冷。直接式液冷包括浸沒式和噴淋式；間接式液冷也就是通常我們所

48、說的冷板式液冷，也是我們目前為止數據中心液冷、電信行業液冷等領域最為常用的液冷方式。冷板式液冷系統由一次側和二次側組成。一次側包括冷源、水泵等，我們建議關注我們建議關注四方科技、海鷗股份；四方科技、海鷗股份；二次側包括冷板、管路、接頭、水泵、CDU、mainfold、冷卻液等，我們建議重點關注作為液冷行業領跑者英維克，其他包括曙光數創、中航光電、申我們建議重點關注作為液冷行業領跑者英維克，其他包括曙光數創、中航光電、申菱環境、高瀾股份等。菱環境、高瀾股份等。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%200.0

49、0%0510152025303540202120222023E2024E市場規模/億元右軸：yoy/%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 13 冷板式液冷系統組成冷板式液冷系統組成 資料來源：Intel 官網，華安證券研究所 2.2.6 設備更新：托底市場需求，設備更新：托底市場需求，3000 億國債大力支持億國債大力支持 大規模設備更新是構建新發展格局，實現高質量發展的重要舉措。大規模設備更新是構建新發展格局，實現高質量發展的重要舉措。2024 年 3 月，國務院印發推動大規模設備更新和消費

50、品以舊換新行動方案的通知；2024 年 7月，國家發展改革委和財政部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知，統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。2024 年 7 月 26 日，國務院國資委財務監管與運行評價局負責人劉紹娓表示，未來5 年中央企業預計安排大規模設備更新改造總投資超 3 萬億元。圖表圖表 14 設備更新政策文件具體措施設備更新政策文件具體措施 資料來源：華安證券研究所整理 具體措施具體措施3月文件3月文件7月份7月份推進重點行業設備更新改造聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子

51、等重點行業，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等更新和技術改造；此外加快建筑和市政基礎設施領域設備更新。圍繞建設新型城鎮化，結合推進城市更新、老舊小區改造，以住宅電梯、供水、供熱、供氣、污水處理、環衛、城市生命線工程、安防等為重點，分類推進更新改造。在工業、環境基礎設施、交通運輸、物流、教育、文旅、醫療等領域設備更新以及回收循環利用的基礎上，將支持范圍擴大到能源電力、老舊電梯等領域設備更新以及重點行業節能降碳和安全改造船舶設備加快高耗能高排放老舊船舶報廢更新，大力支持新能源動力船舶發展，完善新能源動力船舶配套基礎設施和標準規范，逐步擴大電動、液化天然氣動力、生物柴油動力、綠色甲醇動力等新

52、能源船舶應用范圍。加快高能耗高排放老舊船 舶報廢更新，推動新能源清潔能源船舶發展。支持內河客船 10 年 以上、貨船 15 年以上以及沿?？痛?15 年以上、貨船 20 年以上船 齡的老舊船舶報廢更新，在報廢基礎上更新為燃油動力船舶或新能源清潔能源船舶的，根據不同船舶類型按 15003200 元/總噸予以補貼；新建新能源清潔能源船舶，根據不同船舶類型按 10002200元/總噸予以補貼；只提前報廢老舊營運船舶的，平均按 1000 元/總噸予以補貼營運貨車報廢更新加快淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車。支持報廢國三及以下排放 標準營運類柴油貨車，加快更新為低排放貨車。報廢并更新購置符 合條件的

53、貨車，平均每輛車補貼 8 萬元；無報廢只更新購置符合條 件的貨車，平均每輛車補貼 3.5 萬元；只提前報廢老舊營運類柴油 貨車，平均每輛車補貼 3 萬元。農業機械持續實施好農業機械報廢更新補貼政策，結合農業生產需要和農業機械化發展水平階段，扎實推進老舊農業機械報廢更新，加快農業機械結構調整在關于加大工作力度持續實施好農業機械報廢更新補貼政策的通知基礎上，報廢 20 馬力以 下的拖拉機，單臺最高報廢補貼額由 1000 元提高到 1500 元；報廢 聯合收割機、播種機等并新購置同種類機具，在現行補貼標準基礎 上，按不超過 50%提高報廢補貼標準；報廢并更新購置采棉機，單 臺最高報廢補貼額由 3 萬

54、元提高到 6 萬元。各地區可結合實際自行 確定新增不超過 6 個農機種類納入補貼范圍，并按現有規定測算確 定補貼標準。新能源公交車及動力電池持續推進城市公交車電動化替代，支持老舊新能源公交車和動力電池更新換代推動城市公交車電動化替代，支持新能源公交車及動力電池更新。更新車齡 8 年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼 6 萬支持地方提升消費品以舊換新能力暫無直接安排超長期特別國債資金，用于支持地方自主提升消費品以舊換新能力，相關部門根據各地區人口以及GDP合理確定支持資金規模。各地區要重點支持，汽車報廢更新和個人消費乘用車置換更新，家電產品和電動自行車以舊換新，舊房裝修以及廚衛等局部

55、改善。居家適老化改造所用物品和材料購置，促進智能家居消費等。汽車以舊換新加大政策支持力度，暢通流通堵點，促進汽車梯次消費、更新消費。組織開展全國汽車以舊換新促銷活動，鼓勵汽車生產企業、銷售企業開展促銷活動，并引導行業有序競爭。嚴格執行機動車強制報廢標準規定和車輛安全環保檢驗標準，依法依規淘汰符合強制報廢標準的老舊汽車。在汽車以舊換新補貼實 施細則基礎上，個人消費者報廢國三 及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日（含當日）前注冊 登記的新能源乘用車，并購買納入減免車輛購置稅的新能源汽車 車型目錄的新能源乘用車或 2.0 升及以下排量燃油乘用車，補貼 標準提高至購買新能源乘用車

56、補 2 萬元、購買 2.0 升及以下排量燃 油乘用車補 1.5 萬元。家電以舊換新支持家電銷售企業聯合生產企業、回收企業開展以舊換新促銷活動，開設線上線下家電以舊換新專區，對以舊家電換購節能家電的消費者給予優惠。鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能家電給予補貼。加快實施家電售后服務提升行動對個人消費者購買 2 級及以上 能效或水效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家 用灶具、吸油煙機等8 類家電產品給予以舊換新補貼。補貼標準為 產品銷售價格的 15%，對購買 1 級及以上能效或水效標準的產品，額外再給予產品銷售價格 5%的補貼。每位消費者每類產品可補貼 1 件，每件補貼不超過 20

57、00 元廢棄電器電子產品回收處理暫無2024 年 中央財政安排 75 億元，采取“以獎代補”方式繼續支持廢棄電器 電子產品回收處理工作，促進行業健康發展推動家裝消費品換新通過政府支持、企業讓利等多種方式，支持居民開展舊房裝修、廚衛等局部改造，持續推進居家適老化改造，積極培育智能家居等新型消費。推動家裝樣板間進商場、進社區、進平臺，鼓勵企業打造線上樣板間，提供價格實惠的產品和服務，滿足多樣化消費需求。完善廢舊產品設備回收網絡加快“換新+回收”物流體系和新模式發展，支持耐用消費品生產、銷售企業建設逆向物流體系或與專業回收企業合作，上門回收廢舊消費品。支持二手商品流通交易持續優化二手車交易登記管理，

58、促進便利交易。大力發展二手車出口業務。推動二手電子產品交易規范化，防范泄露及惡意恢復用戶信息。推動二手商品交易平臺企業建立健全平臺內經銷企業、用戶的評價機制，加強信用記錄、違法失信行為等信息共享。支持電子產品生產企業發展二手交易、翻新維修等業務有序推進再制造和梯次利用鼓勵對具備條件的廢舊生產設備實施再制造，再制造產品設備質量特性和安全環保性能應不低于原型新品。推廣應用無損檢測、增材制造、柔性加工等技術工藝，提升再制造加工水平。推動資源高水平再生利用推動再生資源加工利用企業集聚化、規?；l展，引導低效產能逐步退出。完善廢棄電器電子產品處理支持政策，研究擴大廢棄電器電子產品處理制度覆蓋范圍。支持建

59、設一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產業集群。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 在在設備更新設備更新方向，我們推薦方向，我們推薦工業母機、農機、石油石化設備工業母機、農機、石油石化設備板塊。板塊。除此之外，除此之外，船舶、儀器儀表等板塊也將充分受益。船舶、儀器儀表等板塊也將充分受益。2.2.7 工業母機板塊：設備更新政策推動自主可控，關注內外需共振機會工業母機板塊：設備更新政策推動自主可控，關注內外需共振機會 工業母機板塊重點關注大規模設備更新政策推動的自主可控及內需提升疊加出海工業母機

60、板塊重點關注大規模設備更新政策推動的自主可控及內需提升疊加出海帶來的廣闊機會。推薦海天精工、華中數控、秦川機床、貝斯特，建議關注紐威數控、帶來的廣闊機會。推薦海天精工、華中數控、秦川機床、貝斯特，建議關注紐威數控、科德數控、浙海德曼?？频聰悼?、浙海德曼。推動一：大規模設備更新政策持續推動自主可控及內需提升推動一：大規模設備更新政策持續推動自主可控及內需提升 大規模設備更新政策有望持續推動內需提振及自主可控進口替代。大規模設備更新政策有望持續推動內需提振及自主可控進口替代。此后市場監管總局、工信部等部門發文要求提升設備技術標準水平、研制大規格、高精度、高復雜度的數控機床標準，加快淘汰落后低效設備

61、、超期服役老舊設備等。多個省市也發布推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案。大規模設備更新政策有望持續推動自主可控及內需提升。圖表圖表 15 提及工業母機的設備更新文件梳理提及工業母機的設備更新文件梳理 時間 機構 文件/會議 重點內容 全國范圍 2024 年 3月 國務院 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 到 2027 年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上；重點行業主要用能設備能效基本達到節能水平，環?？冃н_到 A 級水平的產能比例大幅提升，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 90%、75

62、%；2024 年 3月 市場監管總局等七部門 以標準提升牽引設備更新和消費品以舊換新行動方案 提升設備技術標準水平。研制大規格、高精度、高復雜度數控機床標準，編制工業母機產業鏈高質量標準體系建設圖譜。2024 年 3月 工業和信息化部等七部門 推動工業領域設備更新實施方案 加快落后低效設備替代。針對工業母機、農機、工程機械、電動自行車等生產設備整體處于中低水平的行業，加快淘汰落后低效設備、超期服役老舊設備。重點推動工業母機行業更新服役超過 10 年的機床等；農機行業更新柔性剪切、成型、焊接、制造生產技術及裝備等；儀器儀表行業更新數控加工裝備、檢定裝備等。省市 時間 文件 重點內容 省級范圍 浙

63、江省 2024/04 浙江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新若干舉措 舉措中提到實施設備更新行動。到 2027 年，全省工業、能源、建筑、交通、農業等領域設備投資規模較 2023 年增長30%以上，重點行業主要用能設備能效基本達到先進水平，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 93%、75%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 山東省 2024/04 山東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 方案中提到加快發展裝備再制造產業。深入推進汽車零部件、工程機械、機床等傳

64、統設備再制造，探索在風電、光伏等新興領域開展高端裝備再制造業務。加快風電光伏、動力電池等產品設備殘余壽命評估技術研發，有序推進產品設備及關鍵部件梯次利用。推廣應用無損檢測、增材制造、柔性加工等技術工藝。廣東省 2024/04 廣東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新的實施方案 文件中提到推進工業領域設備更新和技術改造。聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業，以數字化、智能化、綠色化為重點方向，實施工業技術改造和設備更新提質增效行動。加強智能制造軟硬件產品設備推廣，加快工業互聯網建設和普及應用。黑龍江省 2024/04 黑龍江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新

65、實施方案 文件提到實施綠色裝備應用推廣行動。加快生產設備綠色化改造，面向能源、化工、建材等重點用能行業，開展節能降碳改造升級，加快淘汰落后機電設備，推動淘汰類機電設備全部完成更新整改；促進重點用能設備能效升級，推動工業領域鍋爐、電機、變壓器等重點用能設備更新換代。寧夏回族自治區 2024/04 寧夏回族自治區推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 深度挖掘再制造產業潛力。鼓勵企業對具備條件的廢舊生產設備實施再制造，推進煤礦機械、普通機床等傳統設備再制造。推廣應用無損檢測、增材制造、柔性加工等技術工藝，加強大型成套裝備研發應用。加快風電光伏、動力電池等產品設備殘余壽命評估技術研發，有序推進產

66、品設備及關鍵部件梯次利用。河北省 2024/05 河北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 文件提到推動設備高端化。依法依規淘汰工業母機、農機、工程機械等行業落后低效設備、超期服役老舊設備。推動航空、光伏、動力電池等行業更新高效率、高可靠性的先進設備。推動風電場上大壓小改造升級。圍繞研發設計、中試驗證、檢驗檢測等薄弱環節，更新升級一批實驗檢測設備。江蘇省 2024/06 江蘇省推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 文件提到推動企業綠色低碳轉型升級。提升重點行業用能設備能效水平，應用推廣節能、節水、環保等先進技術裝備，推動電機、泵、變壓器、鍋爐等重點用能設備更新換代。按規定享受購置

67、節能節水、環境保護等專用設備所得稅抵免。對不新增土地、以設備更新為主的技術改造項目，推廣承諾備案制，簡化前期審批手續。湖北省 2024/06 湖北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 文件提到推進工業重點行業設備更新。聚焦湖北優勢產業發展，圍繞鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、汽車、機械、航空、礦山、船舶、輕紡、電子等 33 個行業需求，大力推動生產、用能、發輸配電設備更新改造，加快推進新型工業化，2024 年工業技改投資增長 10%。重點打好汽車、鋼鐵、化工轉型“三大戰役”，重點推進機床、化工等老舊設備更新。鼓勵有條件的地方以購買綠證等方式支持企業設備更新。資料來源：華安證券研究所

68、整理 6 6 月機床產量正增同比月機床產量正增同比+1.7%+1.7%，需求波動恢復。，需求波動恢復。根據國家統計局數據，2024 年 6 月 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 我國機床產量達 5.9 萬臺，當月產量同比+1.7%，截至 2024 年 6 月我國機床累計產量達33.33 萬臺，同比+5.7%，環比上月提升 1.5pct。2024 年我國金切機床產量單月產量同比增速呈現波動情況，2024 年 2 月我國金切機床累計產量同比增速達 19.5%，此后到 5 月累計同比增速下滑至 4.2%，6

69、 月增速略有回升。圖表圖表 16 2024 年年 6 月我國金切機床產量小幅回升月我國金切機床產量小幅回升 資料來源：ifind，華安證券研究所 推動二：機床設備出?？臻g廣闊推動二：機床設備出?？臻g廣闊 20222022 年中國機床生產額和消費額在全球占比均為年中國機床生產額和消費額在全球占比均為 3 32%2%。2022 年全球 top5 機床生產國為中國、日本、德國、意大利、美國，其中中國占比最高，約占 32%，top5 國家共占全球 72%的機床生產額；top5 機床消費國為中國、美國、意大利、德國、日本，共占62%的全球機床消費額，其中中國占比最高，約占 32%。圖表圖表 17 全球全

70、球 TOP5 機床生產國機床生產國 圖表圖表 18 全球全球 TOP5 機床消費國機床消費國 資料來源：VDW，華安證券研究所 資料來源：VDW，華安證券研究所 全球高檔數控機床全球高檔數控機床領軍領軍企業主要集中在德國、日本和美國，與海外企業主要集中在德國、日本和美國，與海外廠商廠商相比，我國相比，我國機床企業規模仍相對較小。機床企業規模仍相對較小。高檔數控機床產業競爭激烈，日本山崎馬扎克、德國通快以及德日合資的 DMG MORI 穩居行業領軍地位。國內機床企業主要包括創世紀、秦川機床、海天精工、日發精機、紐威數控等，規模與海外企業相比差距明顯。-100%-50%0%50%100%150%0

71、.002.004.006.008.0010.0012.002000-012001-022002-032003-042004-052005-062006-072007-082008-092009-102010-112011-122013-012014-022015-032016-042017-052018-062019-072020-082021-092022-102023-11金屬切削機床:產量:當月值 萬臺右軸：金屬切削機床:產量:當月同比%右軸：金屬切削機床:產量:累計同比%32%12%12%8%7%28%中國日本德國意大利美國其他32%12%7%6%4%38%中國美國意大利德國日本其他

72、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 19 2022-2023 年年主要國內機床企業營收體量主要國內機床企業營收體量 圖表圖表 20 2019 年海外機床企業營收規模年海外機床企業營收規模 排名排名 企業名稱企業名稱 20222022 年營業收年營業收入（億元）入（億元）20232023 營業收入（億營業收入（億元）元）1 創世紀 45.27 35.29 2 秦川機床 41.01 37.61 3 海天精工 31.77 33.23 4 日發精機 21.39 20.83 5 紐威數控 18.46 2

73、3.21 6 沈陽機床 16.70 15.01 7 華東重機 14.76 6.71 8 國盛智科 11.63 11.04 9 浙海德曼 6.31 6.64 10 宇環數控 3.58 4.20 排名排名 企業名稱企業名稱 國家和地區國家和地區 規模（億美元）規模（億美元）1 山崎馬扎克 日本 52.8 2 通快 德國 42.4 3 DMG MORI 德國 38.2 4 馬格 美國 32.6 5 天田 日本 31.1 6 大隈 日本 19.4 7 牧野 日本 18.8 8 格勞博集團 德國 16.8 9 哈斯 美國 14.8 10 埃馬克 德國 8.7 資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來

74、源：賽迪，華安證券研究所 復盤全球，德國、日本雖自身消費體量小于中國，但其機床出口額均高于中國位于全復盤全球，德國、日本雖自身消費體量小于中國，但其機床出口額均高于中國位于全球第一、二位，出口對產額消化起到重要作用。球第一、二位，出口對產額消化起到重要作用。20222022 年日本、德國機床出口在生產額中年日本、德國機床出口在生產額中占比分別達到占比分別達到 7 71.2%1.2%、72.6%72.6%，分別高出我國，分別高出我國 4 48 8pctpct、4 49.359.35pctpct。2 2022022 年我國機床出口在生產年我國機床出口在生產額中占比達到額中占比達到 2 23.24%

75、3.24%，同比，同比 2 2021021 年提升年提升 2 2.6.6pctpct，但與日德相比仍有較大提升空間。，但與日德相比仍有較大提升空間。20222022 我國機床出口額位列全球第三，出口額達我國機床出口額位列全球第三，出口額達 5 59.829.82 億歐，同比提升億歐，同比提升 3 32.7%2.7%。2022 年機床出口額前三的國家中，德國機床出口額增長 5.2 億歐元，同比增長7.9%、日本機床出口額增長 8.1 億歐元，同比增長 13.0%；中國機床出口額增長14.7 億，同比增長 32.7%。我國機床出口增量和增速均大于日本和德國，未來提升空間較大。圖表圖表 21 德國、

76、日本和中國是機床出口德國、日本和中國是機床出口 top3 國家及地區國家及地區 資料來源：VDW，華安證券研究所 從近幾年增速來看，隨海外市場的進一步拓展，我國機床出口增速均高于日德，從近幾年增速來看，隨海外市場的進一步拓展，我國機床出口增速均高于日德，但出口額在生產額中占比仍有較大提升空間。但出口額在生產額中占比仍有較大提升空間。2018-2022 年中國機床出口 CAGR達到 15.28%，增速遠超機床出口大國德國和日本。2022 年德國機床出口額占其0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000德國日本中國意大利新西蘭韓國美國分國家機床出口情況分國家機床出

77、口情況2021（百萬歐元）-左軸2022（百萬歐元）-左軸2022年yoy-右軸 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 機床生產額的 72.6%，2022 年日本機床出口額占其機床生產額的 71.2%，相比而言我國機床出口僅占生產額的 23.24%，機床出口仍有很大增長空間。圖表圖表 22 18-22 年我國機床出口增速高于日德年我國機床出口增速高于日德 圖表圖表 23 德國日本出口在生產額中占比德國日本出口在生產額中占比 60%以上以上 資料來源：VDW，華安證券研究所 資料來源：VDW，華安證券研究所

78、 2.2.8 農機板塊：市場空間廣闊，政策扶持農機板塊：市場空間廣闊，政策扶持+智能化促進高質量發展智能化促進高質量發展 農業機械是指在作物種植業和畜牧業生產過程中，以及農、畜產品初加工和處理過程中所使用的各種機械。自從改革開放以來，隨著國家提升農機化水平及加快農村基礎設施政策的實施，我國的農機產業得到顯著的發展，已經形成完整的工業體系。目前，我國農業機械總動力達到了 11.06 億千瓦，比起 2000 年提升了接近一倍。從機械化水平來看，我國目前耕種收綜合機械化率穩定在 70%以上，其中小麥的綜合機械化率已經連續多年維持在 95%以上。圖表圖表 24 我國我國 2019-2021 年各農作物

79、綜合機械化率年各農作物綜合機械化率 圖表圖表 25 我國農業機械總動力（萬千瓦）及增長率我國農業機械總動力（萬千瓦）及增長率 資料來源：農民日報公眾號，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 市場空間方面，國內來看，市場空間方面，國內來看，我國農業機械市場規模呈現持續上升態勢，2018 年我國農機市場規模為 4286 億，2022 年增長至 5611 億，年復合增長率接近 7%，預計至2027 年將進一步提升至 7192 億。全球來看，全球來看，全球農業機械市場規模呈現穩中有升態勢，2017-2019 年基本保持穩定，2019-2022 年增長較快，2022 年全球農機市場規模達

80、到 1620 億美元，預計到 2026 年市場規模將進一步擴容至 1949 億美元。-40%-20%0%20%40%020004000600080001000020182019202020212022德國（百萬歐元）日本（百萬歐元）中國（百萬歐元）德國YOY日本YOY中國YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022德國日本中國意大利美國40%50%60%70%80%90%100%201920202021綜合小麥水稻玉米大豆油菜馬鈴薯花生棉花-15%-10%-5%0%5%10%020000400006000080000100000120000

81、200020022004200620082010201220142016201820202022農業機械總動力（萬千瓦）右軸YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 26 我國農機市場規模（億元）及同比增長率（我國農機市場規模（億元）及同比增長率（%）圖表圖表 27 全球農機市場規模（億元）及同比增長率（全球農機市場規模（億元）及同比增長率（%）資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 競爭格局方面，全球農機市場競爭格局呈現歐美日企業主導的局面競

82、爭格局方面，全球農機市場競爭格局呈現歐美日企業主導的局面。根據 2021 年的數據，全球農機市場中約翰迪爾占 25.3%、凱斯紐荷蘭占 12.9%、久保田占11.7%，CR3 接近 50%，顯示出這一市場的高度集中。2021 年，國內規模以上農機企業收入約為 2735 億元，根據各農機企業的收入規模，濰柴雷沃、一拖股份、沃得農機根據各農機企業的收入規模，濰柴雷沃、一拖股份、沃得農機分別占比分別占比 4.1%、3.4%、3.6%。國內農機市場的。國內農機市場的 CR3 約為約為 11.1%，相比全球市場競爭格局，顯示國內農機市場集中度仍有較大的提升空間。圖表圖表 28 2021 年我國農機市場占

83、有率（年我國農機市場占有率（%）圖表圖表 29 2021 年全球農機市場占有率（年全球農機市場占有率（%）資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 從行業周期性來看，農機行業的發展主要受農業生產周期、宏觀經濟周期、相關產從行業周期性來看，農機行業的發展主要受農業生產周期、宏觀經濟周期、相關產業政策周期和糧食價格波動的影響，因而具有一定的周期性。業政策周期和糧食價格波動的影響，因而具有一定的周期性。從我國拖拉機產量來看，自 2018 年以來，我國每年的拖拉機產量基本保持在 50萬臺左右，暫時處于下行周期，但隨著國四更新周期和政策的扶持，農機行業將出現周期

84、拐點，恢復性增長。0%2%4%6%8%10%12%01000200030004000500060007000201820192020202120222023E我國農機市場規模（億元）右軸YOY（%）-5%0%5%10%15%0500100015002000201720182019202020212022 2023E全球農機市場規模（億美元）右軸YOY（%）4.1%3.4%3.6%88.9%濰柴雷沃一拖股份沃得農機其他25.3%12.9%11.7%50.1%約翰 迪爾凱斯紐荷蘭久保田其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1

85、 機械設備機械設備 圖表圖表 30 我國拖拉機產量（萬臺）及同比增長率（我國拖拉機產量（萬臺）及同比增長率（%）資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 農機購置需求主要受政策扶持（農機補貼農機購置需求主要受政策扶持（農機補貼+設備更新）以及產業智能化水平驅動。設備更新）以及產業智能化水平驅動。政策面，政策面，2004 年，我國正式啟動了農機購置補貼政策，這一政策極大地激發了農民購買農機的熱情，推動了農機市場的快速發展。隨著時間的推移，補貼資金規模不斷擴大，從 2004 年的 0.7 億元增長到 2015 年的 237.5 億元，增長速度驚人。進入 2015年，國家對農機購置的財政補貼力度

86、開始放緩，但仍然保持了對農業機械化的高度關注。2021 年“中央一號文件”明確提出要加大農機購置補貼力度，同時調整補貼政策，進一步提升農業生產的機械化水平。2023 年農機補貼資金規模為 235 萬元。圖表圖表 31 中央財政農機購置補貼（中央財政農機購置補貼（億元億元）及同比增長率（）及同比增長率（%）資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 同時，在發改委和財政部聯合印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知中提到，提高農業機械報廢更新補貼標準，報廢并更新購置采棉機，單臺最高補貼由 3 萬元提高到 6 萬元；報廢 20 馬力以下的拖拉機，單臺補貼額由1000 元提高

87、到 1500 元。這一舉措有利于提高農民和農業生產經營組織報廢更新老舊農機積極性，促進農機購置需求。-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002017201820192020202120222023拖拉機產量（萬臺）右軸YOY（%）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.0050.00100.00150.00200.00250.002004200620082010201220142016201820202022中央財政農機購置補貼（億元）右

88、軸YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 產業面，產業面，智慧農業已成為世界現代化農業發展趨勢，全球各國都在加快布局智慧農業，推進人工智能、大數據、云計算等技術在農業領域的應用。2021 年，全球智慧農業市場規模達到 146 億美元，預計到 2026 年，全球智慧農業市場規模達到 341 億美元。近年來，得益于社會環境的支持以及技術的不斷提升，我國智慧農業行業正在不斷發展，市場規模持續增長。根據中商產業研究院數據，結合中國農業產值，根據中商產業研究院數據，結合中國農業產值，2022 年我年我國智

89、慧農業市場規模約國智慧農業市場規模約 743 億元，同比增長億元，同比增長 8.5%，預計，預計 2023 年我國智慧農業市場規年我國智慧農業市場規模約模約 826 億元。億元。圖表圖表 32 我國智慧農業市場規模（億元）及同比增長率我國智慧農業市場規模（億元）及同比增長率（%）圖表圖表 33 全球全球智慧農業市場規模（億智慧農業市場規模（億美美元）及同比增長率元）及同比增長率（%）資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 在標的方面，由于國內農機廠商競爭格局較為明朗，上市公司中一拖股份具備強競在標的方面，由于國內農機廠商競爭格局較為明朗，上市公司中一

90、拖股份具備強競爭力，市場份額相對較高，因此主要建議關注一拖股份爭力，市場份額相對較高，因此主要建議關注一拖股份，以及業務占比雖然不高，但是以及業務占比雖然不高，但是農機收入快速增長的中聯重科農機收入快速增長的中聯重科。2.2.9 石油石化石油石化設備：設備：油價高位震蕩油價高位震蕩，資本開支有望持續資本開支有望持續，油服設備，油服設備及流程工業設備充及流程工業設備充分受益分受益 油氣行業產業鏈分為勘探、開發、儲運、煉制、銷售、化工等環節，油服設備行業位于上游，直接為石油勘探及生產提供服務。因此，油氣公司勘探與生產投資直接影響油服市場的規模及增長態勢，而油氣需求量和油價的波動間接作用于油氣公司的

91、勘探與生產投資決策而作用于油服市場。圖表圖表 34 油服油服設備產業鏈梳理設備產業鏈梳理 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 8260%5%10%15%20%02004006008001000201820192020202120222023E我國智慧農業市場規模（億元）右軸YOY（%）15%16%17%18%19%20%010020030040020202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球智慧農業市場規模（億美元）右軸YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設

92、備 流程工業是指利用物理和化學反應，使原料連續不斷地經過一系列固定工藝流程后產出成品，應用領域主要包括化工、石化、電力、制藥、冶金等。石化行業是典型的流程工業，具備較強周期性。油價中高位震蕩，石油化工資本開支有望持續。油價中高位震蕩，石油化工資本開支有望持續。流程工業主要下游之一石油化工行業屬于基礎性產業，行業整體需求與宏觀經濟周期密切相關，行業景氣度與石油價格整體呈現正相關關系。根據 iFind 數據，2024 年全球油價呈現震蕩態勢，2024 年 4 月布倫特原油現貨的價格達到 90.05 美元/桶，自 2024 年 1 月來持續提升。行業景氣度的提升將使石油相關企業加大對煉油、化工、管道

93、輸送等行業新增固定資產投入，帶動設備制造商對流體工業設備的采購。圖表圖表 35 油價持續中高位震蕩油價持續中高位震蕩 資料來源：ifind，華安證券研究所整理 國內三桶油資本開支穩步提升。國內三桶油資本開支穩步提升。2023 年三桶油資本開支總計達到 5749 億，同比+12.5%，2024Q1 持續提升，同比+7.5%。2024 年全球油價中高位震蕩，中國石油、中國海油營收在 2024Q1 同比提升均超過 10 個點，也為在中高油氣價格的情況下，資本開支的持續建立基礎。圖表圖表 36 三桶油資本開支穩步提升三桶油資本開支穩步提升 資料來源：ifind，華安證券研究所整理 0.0020.004

94、0.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01現貨價:布倫特原油（美元/桶）-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000三桶油資本開支合計yoy

95、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 油價中高位震蕩石油化工下游資本開支有望持續，油服設備產業鏈，我們建議關油價中高位震蕩石油化工下游資本開支有望持續，油服設備產業鏈，我們建議關注杰瑞股份、中海油服、石化機械等，流程工業產業鏈，我們推薦紐威股份、中密控注杰瑞股份、中海油服、石化機械等，流程工業產業鏈，我們推薦紐威股份、中密控股，股，建議建議關注川儀股份。關注川儀股份。國內核電市場擴容及國產替代機會國內核電市場擴容及國產替代機會推動流程工業發展。推動流程工業發展。中國在全球運行核電機組數量及裝機量中均排名全

96、球前三。根據 WNA 于 2024 年 7 月更新的最新數據顯示，中國運行的核電機組數量達到 56 臺，僅次于美國的 92 臺與法國的 56 臺相同位列全球前三，運行核電機組數量在全球占比 12.7%。中國運行的核電機組總裝機容量達到 54362兆瓦，在全球運行的核電機組中裝機容量占比達到 13.7%。圖表圖表 37 截止截止 2024 年年 7 月全球月全球 Top10 國家運行核電機國家運行核電機組數量（個）組數量（個）圖表圖表 38 截止截止 2024 年年 7 月全球月全球 Top10 國家運行核電機組國家運行核電機組裝機量（裝機量（MW）資料來源：WNA，華安證券研究所 資料來源：W

97、NA，華安證券研究所 中國在建核電機組數量及裝機容量位居全球首位，裝機量占比達中國在建核電機組數量及裝機容量位居全球首位，裝機量占比達 46.4%46.4%。根據WNA 于 2024 年 7 月公布的最新數據顯示，目前全球在建的 62 個核電機組中，有 28 個位于中國，中國在建核電機組數量在全球占比達到 45.2%，位列全球第一；中國在建核電機組的裝機容量達到 32295 兆瓦，裝機容量在全球在建核電機組裝機容量占比達到46.4%，國內在建核電工程整體穩步推進。圖表圖表 39 截止截止 2024 年年 7 月全球月全球 Top 國家在建核電機組數國家在建核電機組數量（個）量（個）圖表圖表 4

98、0 截止截止 2024 年年 7 月全球月全球 Top 國家在建核電機組裝國家在建核電機組裝機量（機量（MW）資料來源：WNA，華安證券研究所 資料來源：WNA，華安證券研究所 以流程工業產品閥門及機械密封件來看，涉及核安全等核電領域需求產品位列中以流程工業產品閥門及機械密封件來看，涉及核安全等核電領域需求產品位列中0102030405060708090100-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000051015202530中國印度埃及土耳其 俄羅斯韓國英國日本烏克蘭05000100001500020000250003000035000 敬請參閱末

99、頁重要聲明及評級說明 2525/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 高端市場，市場由大量進口產品占據，國產替代空間廣闊。高端市場，市場由大量進口產品占據，國產替代空間廣闊。閥門是重要的機械基礎件，目前我國高端工業閥門仍被歐洲、美國日本知名廠商占據。從技術角度來看可以將工業閥門分為不同特點的市場層次，即高、中、低端工業閥門市場及民用閥門市場，不同市場競爭層次中的競爭程度不同。我國閥門行業的大型企業由于進入國際市場較早，在生產技術及生產工藝方面較為成熟，已經在中端閥門市場占有較為重要的地位，在高端領域逐步滲透。機械密封市場分層特點明顯，高端市場以核

100、電、軍工、航空航天領域應用為主，整體市占達約 25%；中端市場普遍分散于各行各業，以石油化工、食品、制造等行業為主，整體市占率達到約 30%；低端市場則主要以輕型機械密封、墊片密封及低參數機械密封為主，市場占有率約 45%。目前我國中低端領域機械密封技術及產品日趨成熟，國產機械密封產品性能已能夠達到或接近國外產品水平。高端的核電領域機械密封以往全是進口產品，近幾年下游主要客戶國產化意愿強烈。目前公司在核電領域已有大量產品試用訂單，在試用結束后進入正常備件采購階段，將為公司業績增長提供助力。圖表圖表 41 閥門的市場劃分閥門的市場劃分 資料來源：紐威股份招股說明書，華安證券研究所 市場閥門類型市

101、場特征低端工業閥門及民用閥門鑄鐵閥門及青銅閥門面向這一市場的閥門產品需求量大，技術含量低，進入門檻不高，充斥大量家庭式、作坊式小閥門生產企業，市場競爭程度最高，利潤水平較低。中端工業閥門環境較為寬松的工業閥門，一般為碳鋼或不銹鋼閥門市場需求量大，需要達到工業級質量要求，技術含量較高，且終端客戶普遍設定合格供應商資格，因此存在一定行業進入障礙，競爭水平低于低端工業閥門和民用閥門市場，利潤水平較高，我國閥門行業大型企業已經在中端市場占有較重要的地位。高端工業閥門使用環境非常嚴苛（如超高溫、超低溫、超高壓、真空、有核等極端環境）的高端工業閥門，多為特殊材料閥門。由大量細分市場組成，面向這些市場的閥門

102、產品質量要求嚴格，技術含量很高，市場多為壟斷競爭局面，利潤水平高，市場主要由歐洲、美國、日本的國際知名企業占據，國產行業龍頭逐步滲透。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 42 機械密封市場分層級情況機械密封市場分層級情況 資料來源：華經產業研究院，ifind，華安證券研究所 零部件出?？臻g廣闊零部件出?？臻g廣闊。從閥門產品來看，從閥門產品來看，20212021 年全球閥門制造行業市場規模達到年全球閥門制造行業市場規模達到760760 億美元，中國在全球閥門制造中占比億美元，中國在全球閥門制造中

103、占比 17%17%位列第二，閥門出?？臻g廣闊。位列第二，閥門出?？臻g廣闊。根據 GIA數據，2020、2021 年全球閥門制造行業市場規模分別達到 732、760 億美元，2021 年同比增長 3.8%。截至 2020 年末，中國的閥門制造行業市場規模在全球總市場中占比已躍升至第二位，占比達到 17%，僅次于美國。圖表圖表 43 全球工業閥門市場規模全球工業閥門市場規模 圖表圖表 44 2020 年中國在全球工業閥門市場占比年中國在全球工業閥門市場占比 17%資料來源：GIA，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，GIA，華安證券研究所 截至 2024 年 6 月，我國閥門產品出口額累計達

104、 85.7 億美元，同比+6%，累計同比增速較 4、5 月持續提升，閥門出口加速。應用領域應用領域 主要應用領域主要應用領域 市場競爭情況市場競爭情況 市場占有率市場占有率 高端尖端領域 高端尖端領域 核電領域機械密封以往全是進口，近幾年國產化意愿迫切，核電領域公司已有大量產品試用訂單 5%5%高端市場 核電、軍工、航空航天 20%20%中端市場 石油化工、食品、制藥等各行業 中低端領域機械密封領域技術及產品日趨成熟，國產機械密封產品性能達到或接近國外產品水平 30%30%低端市場 輕型機械密封、墊片密封、低參數機械 45%45%71572072573073574074575075576076

105、520202021市場規模（億美元）美國,27%日本,5%中國,17%德國,3%歐洲其他,21%其他,27%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 45 2024 年年 6 月閥門及類似裝置出口累計同比月閥門及類似裝置出口累計同比+6%資料來源：ifind，華安證券研究所整理 2.3 自：堅持自立自信，走自主可控道路自：堅持自立自信，走自主可控道路 我們維持 2024 年年度策略中，對于科技進步和自主可控趨勢的判斷。繼續看好半導體設備、先進測試測量儀器等行業的投資機會，以及更多細分行業中，替代進口

106、高端產品帶來的投資趨勢。圖表圖表 46 機械細分行業國產化率機械細分行業國產化率&CR5 情況情況 資料來源：華安證券研究所整理 2.3.1 電子測量儀器：國產替代是板塊長邏輯，短期受宏觀經濟擾動電子測量儀器：國產替代是板塊長邏輯，短期受宏觀經濟擾動 科學儀器是科技創新、自主自強的關鍵設備，其重要性不亞于軟件與操作系統?？茖W儀器是科技創新、自主自強的關鍵設備，其重要性不亞于軟件與操作系統。電子測量儀器分為通用、專業兩大類。專用電子測量儀器專用電子測量儀器為專業目的設計（如光纖測試器、電磁兼容 EMC 測試設備等），具備較高的設計難度，需求量不高。通用電測測量通用電測測量-100%-50%0%5

107、0%100%150%200%250%300%350%0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04閥門及類似裝置:出口金額:當月值 千美元右軸：閥門及類似裝置:出口金額:當月同比%右軸：閥門及類似裝置:出口金額:累計同比%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/4949 證券研究報告 Tab

108、le_CompanyRptType1 機械設備機械設備 儀器儀器可用于多種電子測量，是現代科學技術發展的基礎設備，按照基礎測試功能可以劃分為示波器（含數字示波器、模擬示波器等）、射頻類儀器（射頻/微波信號發生器、頻譜/信號分析儀、矢量網絡分析儀、微波功率計等）、波形和信號發生器、電源與電子負載、及其他電子儀器（如萬用表、電橋、各類放大器等），下游應用場景廣泛且需求量大。圖表圖表 47 電子測量儀器分類電子測量儀器分類 資料來源：普源精電招股說明書，華安證券研究所 通用電子測量應用廣泛，下游行業中通用電子測量應用廣泛，下游行業中 IT 與通信占比最高。與通信占比最高。電子測量儀器行業上游主要為零

109、部件供應商，上游提供的原材料的性能會直接影響中游電子測量儀器產品的性能，因此其在產業鏈中的議價能力較強。電子測量儀器行業中游電子測量儀器行業中游的產品則為專用電子測量儀器和通用電子測量儀器，產品種類繁多。電子測量儀器行業下游電子測量儀器行業下游主要包括光纖測試、教育科研、工業生產、通信行業、航空航天、消費電子等應用領域。其中，IT 和和通信的占比最高，達到通信的占比最高，達到 47%，其次是消費電子、汽車、航空和國防等，占比依次為26%、16%和 6%。電子測試儀器廣泛應用于 5G、半導體、新能源產業，并逐步向量子計算、6G 等新興領域滲透。圖表圖表 48 電子測量儀器產業鏈結構圖電子測量儀器

110、產業鏈結構圖 圖表圖表 49 電子測量儀器下游分布結構圖電子測量儀器下游分布結構圖 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 資料來源：2022 年全球及中國電子測試儀器行業頭部企業市場占有率及排名調研報告，華安證券研究所 受益于全球經濟的增長、工業技術水平的提升，全球電子測量儀器市場規模保持持受益于全球經濟的增長、工業技術水平的提升，全球電子測量儀器市場規模保持持續上升的增長勢態續上升的增長勢態。根據 Frost&Sullivan全球和中國電子測量儀器行業獨立市場研究報告，預計全球電子測量儀器的市場規模由 2015 年的 100.95 億美元將增長至 2025年的 172.38 億美元，CA

111、GR 為 5.50%。中國的電子測量儀器市場增長快于全球水平。中國的電子測量儀器市場增長快于全球水平。電子測量儀器中國市場占全球市場的電電子子測測量量儀儀器器專用電子測量儀器通用電子測量儀器針對特定對象的測量儀器，用于滿足專業性較強的功能需求。設計制造難度高，應用范圍較小，需求量不高。如光纖測試儀器、電磁兼容EMC測試設備等。具備較高的設計難度，需求量不高。具備較高的設計難度，需求量不高。測量基本電參數。應用范圍廣，市場需求量大應用范圍廣，市場需求量大示波器射頻類儀器波形發生器電源與電子負載其他儀器觀測、分析和記錄各種電信號的變化，將肉眼看不見的信號轉化為可視化圖像，以便進行信號分析和處理。主

112、要有模擬主要有模擬示波器和數字示波器品種。示波器和數字示波器品種。泛指對頻域信號進行測試分析或產生射頻微波頻段的信號發生器等產品，主要有頻譜分析儀、微波射頻源、微波功率計等。主要產品有射頻主要產品有射頻/微波信號發生器、頻譜微波信號發生器、頻譜/信號分析儀、矢量網絡分析儀、微波功率計等。信號分析儀、矢量網絡分析儀、微波功率計等。能產生各種頻率、波形和幅度電信號的設備，測量各類電子系統的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數時，常被用作提供測試信號的激勵源。主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能，并對測試回路的電能進行測量分析。主要產品有括可編程電源主要產品有括可編程電源(供電供電)

113、、電子負載、電子負載(吸收電能吸收電能)。其他用于電氣參數測量的通用儀器，如各類放大器、萬用表電橋等IT和通信47%消費電子26%汽車16%航空和國防6%其他5%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 比重約三分之一，是全球競爭中最為重要的市場之一，主要受益于中國政策的大力支持和下游新產業的快速發展。圖表圖表 50 全球電子測量儀器的市場規模及增速全球電子測量儀器的市場規模及增速 圖表圖表 51 中國電子測量儀器的市場規模及增速中國電子測量儀器的市場規模及增速 資料來源：Frost&Sullivan，華安證

114、券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，華安證券研究所 回顧過去，回顧過去，在外部管制+政策端教育&醫療貼息貸款政策的雙重催化下，在 2022 年三季度及 2023 年初板塊板塊存在上漲存在上漲行情。行情。但但放眼當下，放眼當下，受宏觀經濟影響，下游行業研發及生產端對儀器需求縮減，導致電測儀器板塊公司業績不及預期，加上板塊個股估值之前整體較差，總體板塊行情表現較差。但綜合來看，國產替代但綜合來看，國產替代+設備更新邏輯或帶來結設備更新邏輯或帶來結構性機會，構性機會，建議關注：普源精電、鼎陽科技、坤恒順維、優利德、思林杰等。2.3.2 先進封裝設備先進封裝設備：國產替代主邏輯，行業國產

115、替代主邏輯，行業快速發展快速發展 后摩爾時代漸進，先進封裝快速發展后摩爾時代漸進，先進封裝快速發展。隨著先進制程工藝的發展，摩爾定律的延伸受到物理極限、巨額資金投入等多重壓力，迫切需要別開蹊徑推動技術進步。據 IBS統計，在達到 28nm 制程節點以后，如果繼續縮小制程節點，每百萬門晶體管的制造成本不降反升，因此越來越多廠商的研發方向由“如何把芯片變得更小”轉變為“如何把芯片封得更小”，先進封裝快速發展。圖表圖表 52 芯片每百萬門制造成本隨制程節點變化趨勢芯片每百萬門制造成本隨制程節點變化趨勢 圖表圖表 53 先進制程和先進封裝對比先進制程和先進封裝對比 方向方向 先進制程先進制程 先進封裝

116、先進封裝 提升芯片性能方式 縮小單個晶體管特征尺寸，在同等芯片面積(Diesize)水平下，提升晶體管集成度 一是讓 CPU 更靠近 Memory，提升算存效率。二是讓單個芯片封裝內集成更多的元件：信號傳輸速度排序，WaferICsubstratePCB，從系統層面提升芯片性能。芯片輕薄化 先進制程能夠在算力和晶體管數目不變時，通過縮小單個晶體管特征尺寸，實現芯片面積(Diesize)縮小 因為封裝對晶體管尺寸無微縮的能力，只能通過更精細的材料、更致密的結構來實現輕薄化。資料來源：IBS，華安證券研究所 資料來源：集賢網，華安證券研究所 先進封裝市場規?？焖僭鲩L。先進封裝市場規?？焖僭鲩L。據

117、YoleGroup，全球先進封裝市場規模將由 2022 年的 443 億美元，增長到 2028 年的 786 億美元，年復合成長率（CAGR）為 10%。而其-5%0%5%10%15%20%25%050100150200市場空間（億美元）YOY（%）0%10%20%30%40%50%010203040506070市場空間（億美元）YOY（%）$4.01$2.82$1.94$1.30$1.42$1.43$1.45$1.52$0.00$0.50$1.00$1.50$2.00$2.50$3.00$3.50$4.00$4.5090nm65nm 45/50nm 28nm20nm 16/14nm 10nm

118、7nmCost per 100M gates 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 中，2.5D/3D 先進封裝市場收入規模年復合增長率近 40%，在先進封裝多個細分領域中位列第一。根據 Frost&Sullivan 數據，中國大陸封測市場 2022 年 507.5 億元，我們結合Yole 數據測算占世界比例 16%。中國大陸封測市場預計將保持增長，在 2025 年達到3,551.9 億元的市場規模，其中先進封裝將以 4 年 29.91%的復合增長率持續高速發展，在 2025 年達到 1,136.6 億元

119、，占中國大陸封測市場比重將達到 32.00%，增速遠高于傳統封裝。根據 Frost&Sullivan 對國內封裝市場的預測及以下假設得到結論：20252025 年國內先進年國內先進封裝設備市場空間達封裝設備市場空間達 172.1172.1 億元，億元，20212021-20252025 年先進封裝設備市場空間年先進封裝設備市場空間 CAGRCAGR 為為 30%30%。1）根據 YOLE 的 2021 年前十大先進封裝資本開支的半導體廠商數據，選取其中國內封測廠的 2021 年的先進封裝資本開支/先進封裝營收均值 22%，作為先進封裝資本開支占比；2）設備在資本開支中的占比為 70%；3）先進

120、封裝國產化率假設從 2021 年的 10%增長至 2025 年的 20%進行國產設備空間測算。圖表圖表 54 2016-2025E 中國大陸封測市場規模（銷售口中國大陸封測市場規模（銷售口徑）徑）圖表圖表 55 2021-2025 年國內先進封裝設備空間測算年國內先進封裝設備空間測算 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 傳統封裝（億元）傳統封裝（億元）2,261.1 2,312.1 2,344.8 2,400.9 2,415.3 先進封裝（億元）先進封裝（億元）399.0 507.5 700.4 888.0 1,136.

121、6 中國大陸市場（億中國大陸市場（億元）元）2,660.1 2,819.6 3,045.2 3,288.9 3,551.9 先進封裝市場占比先進封裝市場占比 15%18%23%27%32%先進封裝資本開支先進封裝資本開支占比占比 22%22%22%22%22%資本開支（億元）資本開支（億元）86.3 109.8 151.5 192.1 245.9 設備占比設備占比 70%70%70%70%70%設備空間（億元）設備空間（億元）60.4 76.9 106.1 134.5 172.1 yoyyoy 27.19%38.01%26.78%28.00%資料來源：Frost&Sullivan，華安證券研究

122、所 資料來源：Frost&Sullivan，華安證券研究所 先進封裝設備增量明顯，重視國內領先的布局廠商。先進封裝設備增量明顯，重視國內領先的布局廠商。先進封裝要求在晶圓劃片前融入封裝工藝步驟，具體包括應用晶圓研磨薄化、重布線（RDL）、凸塊制作（Bumping）及硅通孔（TSV）等。先進封裝產線設備由芯片封裝原有后道設備與新增中前道設備構成，建議重點關注新增中前道設備的運用場景增量，及原有后道設備的精度和用量增長，推薦芯碁微裝、快克智能，建議關注芯源微、拓荊科技、光力科技、新益昌、耐科裝備等。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%01000200030004000先進封裝

123、（億元）傳統封裝（億元）右軸：傳統封裝增長率（%）右軸：先進封裝增長率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 56 先進封裝產線設備先進封裝產線設備 分類分類 設備名稱設備名稱 先進封裝應用示例先進封裝應用示例 市場說明市場說明 新增新增中前中前道設道設備備 光刻機 RDL 圖形轉移和再連接、TSV 鉆孔 市場主要由荷蘭的阿斯麥、日本尼康和佳能三家把持，其中 ASML 更是全球絕對領軍企業，幾乎壟斷了高端光刻機（EUV）市場。國內參與者主要是上海微電子、芯碁微裝。涂膠顯影設備 UBM、RDL

124、 涂膠顯影 日本東京電子（TEL）一家獨大，市場份額接近 87%，國內企業主要是芯源微。薄膜沉積設備 TSV 電鍍前沉積種子層 應用材料、泛林半導體、TEL 三大廠商占據 70%的市場份額。國內主要廠商為北方華創和沈陽拓荊、微導納米等?？涛g TSV 刻蝕打孔 該領域主要被泛林半導體、TEL 東京電子、應用材料三家海外巨頭壟斷。國內刻蝕設備商主要為中微公司、北方華創。原有原有后道后道設備設備 劃片機 WLP 切割 日資占絕大部分份額，2022 年前三大廠商 DISCO、東京精密和光力科技份額占比超過 87%，DISCO占有超 65%份額，東京精密 25%，國有化率為 10%。減薄機 TSV 前減

125、薄 全球市場上的主要減薄機生產商包括日本 DISCO（迪斯科）、日本 TOKYOSEIMITSU（東京精密）、日本 KOYOSEIKO（光洋精工）、德國 G&N（紐倫堡精密機械）等，全球前三廠商占有85%的市場份額，國產廠商如華海清科份額低。固晶機 FC、FO、2.5D/3D貼片機 固晶機全球市場規模超 20 億美金，ASMPT、BESI 處于壟斷。中國在 IC 高端市場的國產化率僅10%，國內廠商如華封科技、新益昌、快克智能等。鍵合機 熱壓鍵合、混合鍵合 美國庫力索法 K&S 與新加坡 ASM Pacific 是市場兩大領軍企業，21 年其市占比分別為 61%與 19%，國內企業為蘇州芯睿。

126、模塑機 壓塑設備 根據 SEMI 統計，2020 年中國大陸半導體全自動塑料封裝設備市場規模約為 20 億元，其中 TOWA每年銷售量約為 200 臺、YAMADA 約為 50 臺、BESI 約 50 臺、ASM 約 50 臺、文一科技及耐科裝備每年各 20 臺左右。大陸企業市場份額占比不足 20%。國內主要布局先進封裝的是文一科技和耐科裝備。電鍍設備 TSV、RDL 全球市場半導體電鍍設備主要廠商包括泛林集團、應用材料和盛美半導體等，全球前三大廠商占有大約 40%的市場份額。清洗設備 TSV 復雜結構&微小間隙清洗 主要有 Screen(日本基恩士)、TEL 東京電子、Lam Researc

127、h（美國拉姆研究）、SEMES(韓國)等日美韓企業。TOP4 企業占據 98%的份額 國內清洗設備生產商有盛美股份、北方華創、芯源微以及至純科技。資料來源：電子發燒友，愛采購，Techsugar，華安證券研究所 2.4 如：參考海外歷史，融入制造業產能全球再布局趨勢如：參考海外歷史，融入制造業產能全球再布局趨勢 市場對于出口鏈存在分歧：一方面，今年以來出口依然保持較為強勁的增長；另一方面，海外部分區域陷入經濟衰退、以及潛在的阻礙貿易的風險，加大了市場對于設備出口鏈的擔憂。但我們認為，制造業產能在全球范圍內的再布局趨勢已經形成，機械設備從產品到產能都出海是未來若干年的主線之一。2.4.1 中國的

128、海外直接投資有望維持上升趨勢中國的海外直接投資有望維持上升趨勢 參考日本，自參考日本，自 1983 年至年至 2023 年的年的 40 年間，其對外直接投資的年化增速高達年間，其對外直接投資的年化增速高達10.3%，遠高于同期其，遠高于同期其 GDP 增速。增速。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 57 1983-2023 年日本對外直接投資額及同比增速年日本對外直接投資額及同比增速 資料來源：ifind，華安證券研究所 我們進一步觀察其海外直接投資的國家分布。日本對于中國的投資在其全部海外投

129、資占比中，2004 年達到高點 14.9%，之后盡管仍有波動，但整體呈下降趨勢，在 2023年下降至 2.1%。而流向美國、西歐等發達經濟體的投資不斷增加，2023 年分別達到35.7%和 25.3%。圖表圖表 58 2023 年日本對外直接投資占比年日本對外直接投資占比 資料來源：商務部，華安證券研究所整理 在產業端，在產業端，2005 年，其海外直接投資中，制造業占比為年，其海外直接投資中，制造業占比為 57.5%，這一比例到了，這一比例到了2012 年下降至年下降至 40.3%，2023 年的年的 34.8%。我們可以看出，初期海外直接投資，制造。我們可以看出，初期海外直接投資，制造業占

130、比較高。業占比較高。中國對外直接投資總額從 2012 年的 878 億美元增長到 2022 年的 1631.2 億美元，復合年增長率（CAGR）約為 6.39%。中國制造業對外投資額從 2012 年 86.7 億美元增長到 2022 年的 271.5 億美元，復合年增長率（CAGR）約為 12.09%，明顯高于對外投資總額復合年增長率。這表明中國在全球市場上的投資力度持續增強，制造業投資這表明中國在全球市場上的投資力度持續增強，制造業投資-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05000010000015000020000025000030000019831

131、985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021r2023r左軸：對外直接投資額（百萬美元）右軸：同比增速（%）中國亞洲四小龍東盟四國越南印度美國加拿大中南美澳大利亞西歐東歐及俄羅斯中東非洲其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 市場持續擴大，機械設備對外投資將會受益。市場持續擴大，機械設備對外投資將會受益。對標海外來看，以日本為例，我國與日本對標海外來看，以日本為例，我國與日本對外投資體量相當，但經

132、濟體量上，中國是日本的幾倍，所以對外投資占對外投資體量相當，但經濟體量上，中國是日本的幾倍，所以對外投資占/GDP 的比例的比例明顯更低，因此中國對外直接投資仍有提升空間。明顯更低，因此中國對外直接投資仍有提升空間。圖表圖表 59 2002-2022 年中國對外直接投資額及同比增速年中國對外直接投資額及同比增速 資料來源：華安證券研究所整理 同時，近年來海外國家對于中國原產的挖掘機，升降式作業平臺等多種制造業產品同時，近年來海外國家對于中國原產的挖掘機，升降式作業平臺等多種制造業產品征收反傾銷、懲罰性關稅，使得產品在海外的競爭力降低，但是也推動了相關企業往中征收反傾銷、懲罰性關稅，使得產品在海

133、外的競爭力降低，但是也推動了相關企業往中國以外區域投資。國以外區域投資。圖表圖表 60 國內部分產品受到反傾銷調查情況國內部分產品受到反傾銷調查情況 時間 事件 2024 年 7 月 澳大利亞反傾銷委員會決定 2024 年 7 月 17 日起繼續對中國的包括鐵道輪轂在內的多種產品實施反傾銷措施 2024 年 6 月 歐盟宣布對高空作業平臺征收臨時傾銷稅，對配合調查的企業包括徐工集團、中聯重科、柳工、臨工重機、歐歷勝、法蘭泰克等在內的 13 家國內外工程機械制造商征收 32%的臨時關稅 2024 年 3 月 墨西哥決定對中國進口的混凝土鋼釘征收 31%的臨時反傾銷稅 2023 年 11 月 歐盟

134、決定對原產于中國的移動式升降作業平臺(mobile access equipment)發起反傾銷調查 2023 年 11 月 英國貿易救濟署決定對原產于中國的挖掘機(excavator)發起反傾銷和反補貼調查 2023 年 9 月 印度財政部稅收局發布通報宣布，決定對原產于或進口自中國的平底鋼輪（Flat Base Steel Wheels）征收的反傾銷稅繼續延長 5 年 2022 年 9 月 印度商工部發布公告稱，應印度國內企業 Sahajanand Laser Technology Limited 提交的申請，對原產于或進口自中國的用于切割、打標或焊接的工業激光機啟動反傾銷調查 資料來源：

135、華安證券研究所整理-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%05001000150020002500200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022左軸：中國對外直接投資（億美元）右軸：同比增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3434/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 根據商務部數據顯示，2023 年中國對外非金融類直接投資 9169

136、.9 億元人民幣，同比增長 16.7%（折合 1301.3 億美元，同比增長 11.4%）。中國企業在“一帶一路”共建國家非金融類直接投資 2240.9 億元人民幣，同比增長 28.4%（折合 318 億美元，同比增長 22.6%）。圖表圖表 61 2009-2023 年中國對外非金融類直接投資額及同比增速年中國對外非金融類直接投資額及同比增速 資料來源：華安證券研究所整理 2.4.2 對標國外制造業領軍企業，出海是制造業高質量發展的必經之路對標國外制造業領軍企業，出海是制造業高質量發展的必經之路 參考小松集團，成立之初，其創始人竹內明太郎就提出“全球擴展”的創立原則，自 1955 年向阿根廷

137、出口建筑設備開始，小松迅速進入全球舞臺，于 1975 年在巴西開始海外生產。2008 年成功部署全球首個商用自動運輸系統，并在澳大利亞和智利等地運營，2017 年收購 Joy Global，小松進一步鞏固了其在全球礦業設備市場的領導地位。截截至至 20232023 年，小松集團海外銷售比例達年，小松集團海外銷售比例達 90%90%，70%70%為非日本籍員工，全球建立了為非日本籍員工，全球建立了 239239 個個業務據點，其海外制造業務網點達業務據點，其海外制造業務網點達 6767 個。個。圖表圖表 62 截至截至 2023 年年 3 月小松月小松海外制造業務網點數量海外制造業務網點數量 資

138、料來源：CONEXPO-CON/AGG 2023 投資者會議，華安證券研究所整理-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200140016001800左軸：對外直接投資:非金融類（億美元）右軸：同比增速（%）051015202530歐洲/獨聯體中東/非洲中國亞洲/大洋州日本北美拉丁美洲數量（個）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3535/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 海外營收方面，海外營收方面，從 2020 年至 2023 年，日本小松集團的海外營收從 19103.56 億日元增

139、至 28579.93 億日元，年復合增長率達到 14.37%，海外營收占比也從 78.14%上升至 80.55%。這一趨勢表明小松集團在全球市場的擴展策略奏效，海外市場廣闊，其海這一趨勢表明小松集團在全球市場的擴展策略奏效，海外市場廣闊，其海外成功經驗對于本國機械行業企業也具有指導和啟發外成功經驗對于本國機械行業企業也具有指導和啟發。圖表圖表 63 2020-2023 年日本年日本小松小松海外營收及其占比海外營收及其占比 資料來源：華安證券研究所整理 分地區來看海外銷售額情況，分地區來看海外銷售額情況，2023 財年，小松集團海外銷售額顯著增長，總額達35914 億日元，比 2022 財年的

140、32867 億日元增加了 3047 億日元。其中，北美洲市場增長最為顯著，從 8649 億日元增至 9929 億日元，占比約為 27.65%。拉丁美洲，亞洲，大洋洲銷售額為 6607 億日元，4394 億日元，3693 億日元，分別占 18.4%，12.24%，10.28%。盡管中國市場略有下降，但整體表現仍展現出小松集團在全球市場的強勁競爭盡管中國市場略有下降，但整體表現仍展現出小松集團在全球市場的強勁競爭力和持續擴展的能力。力和持續擴展的能力。75%76%77%78%79%80%81%050001000015000200002500030000350002020202120222023左軸

141、：海外營收（億日元）右軸：海外占比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3636/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 64 2022-2023 年年小松集團小松集團銷售額銷售額及及 2023 年小松集團銷售額年小松集團銷售額占比占比情況情況 資料來源：小松 2023 財年業績報告，華安證券研究所整理 針對出海方面，我們主要推薦工程機械、光伏設備以及流程工業板塊針對出海方面，我們主要推薦工程機械、光伏設備以及流程工業板塊。2.4.2 工程機械：工程機械：2024 年或內需筑底，海外市場景氣度持續年或內需筑底，海外市場景氣度持續 內需方面

142、內需方面:地產鏈企穩預期地產鏈企穩預期+設備更新，設備更新，2024 年有望企穩回升。年有望企穩回升。數據層面：數據層面：1）2024 年年 3 月國內挖掘機內銷同比數據轉正，且月國內挖掘機內銷同比數據轉正，且 4-6 月同比增速均為正數月同比增速均為正數。根據中國工程機械工業協會數據，2024 年 3 月銷售各類挖掘機 24980 臺，同比下降2.34%，其中國內 15188 臺，同比增長 9.27%。2023 年 12 月是 2023 年以來首次國內銷量同比轉正的月份，但究其原因，還是因為 2022 年 12 月受國四排放標準實施影響，基礎較低；而 2024 年 1 月同比增速較好是因為同

143、期受春節影響。根據過往年份經根據過往年份經驗，驗，3 月通常為全年挖掘機銷售旺月，因此月通常為全年挖掘機銷售旺月，因此 2024 年年 3 月國內挖掘機同比數據轉正意義月國內挖掘機同比數據轉正意義較大。較大。并且，2024 年 3 月之后，挖掘機內銷銷量同比增速均為正數，2024 年 4-6 月挖掘機內銷銷量同比分別為 13.3%/29.2%/25.6%。2）2024 年年 5 月開始國內挖掘機內需銷量累計增速開始轉正。月開始國內挖掘機內需銷量累計增速開始轉正。根據協會數據，2024 年 5 月挖掘機內需累計銷量 45746 臺，同比增長 1.81%，而 2024 年 6 月內需累計銷量同比增

144、速延續增長趨勢，同比增長 4.66%。3）內需數據延續增長趨勢。）內需數據延續增長趨勢。根據 CME 預測數據，2024 年 7 月，國內市場預估銷量 6000 臺，同比增長近 17%，漲幅環比收窄 8pct。2024 年 1-7 月，中國挖掘機械國內市場同比增長近 6%。020004000600080001000012000日本北美歐洲拉丁美洲CIS中國亞洲大洋洲中東非洲20222023日本北美歐洲拉丁美洲CIS中國亞洲大洋洲中東非洲 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3737/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 65 挖掘機單月內銷

145、銷量及同比情況挖掘機單月內銷銷量及同比情況 圖表圖表 66 挖掘機累計內銷銷量及同比情況挖掘機累計內銷銷量及同比情況 資料來源：中國工程機械工業協會，華安證券研究所 資料來源：中國工程機械工業協會，華安證券研究所 2024 年 7 月 24 日，中國工程機械工業協會召開 2024 首場新聞發布會。根據發布會內容，截止到 2023 年底，中國工程機械主要產品保有量為 862 萬934 萬臺，比上年底增長 0.75%。2024 年上半年，納入協會統計的年上半年，納入協會統計的 12 大類主要產品累計銷售大類主要產品累計銷售 96.9 萬萬臺，同比增長臺，同比增長 4.58%。隨著基本建設投資逐漸回

146、暖，與基礎設施建設密切相關的挖掘機、裝載機等呈現觸底回升態勢。其中：工業車輛、平地機、裝載機實現正增長，其余其中：工業車輛、平地機、裝載機實現正增長，其余9 類產品繼續呈現負增長，挖掘機累計降幅大幅收窄。類產品繼續呈現負增長，挖掘機累計降幅大幅收窄。邏輯層面：綜合宏觀和中觀情況，我們認為綜合宏觀和中觀情況，我們認為 20242024 年工程機械行業還是有望企穩甚至有可能出年工程機械行業還是有望企穩甚至有可能出現回升。主要理由如下：現回升。主要理由如下：1 1）宏觀來看，根據）宏觀來看，根據 20242024 年政府工作報告，年政府工作報告，20242024 年年 GDPGDP 增長預期目標為增

147、長預期目標為 5%5%左左右。右?；ǚ矫妫夯ǚ矫妫赫叨?，政策端，2024 年政府工作報告中一方面提到一方面提到“發揮好政府投資的帶動放大效應，重點支持科技創新、新型基礎設施重點支持科技創新、新型基礎設施、節能減排降碳，加強民生等經濟社會薄弱領域補短板，推進防洪排澇抗災基礎設施建設”，另另一方面繼續推進城中村改造一方面繼續推進城中村改造“推進“平急兩用”公共基礎設施建設和城中村改造”；資金端，公共預算支出、專項債券、超長期特別國債等政策工具形成一套資金端，公共預算支出、專項債券、超長期特別國債等政策工具形成一套“組合拳”“組合拳”“擬安排地方政府專項債券 3.9 萬億元（相比去年上升100

148、0 億）”、“擬連續幾年發行超長期特別國債，今年先發行 1 萬億元”、“赤字率擬按 3%安排，赤字規模 4.06 萬億元”等。綜合來看，綜合來看，20242024 年兩會政府工作報告從政策端和資金端都對基建工作給予了大力年兩會政府工作報告從政策端和資金端都對基建工作給予了大力支持，而這必然對整個工程機械行業起到提振作用。支持，而這必然對整個工程機械行業起到提振作用。根據國家統計局數據，基礎設施投資持續改善。根據國家統計局數據，基礎設施投資持續改善。2024 年 1-6 月，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長 5.4%。其中，水利管理業投資增長27.4%，航空運輸業投資

149、增長 23.7%，鐵路運輸業投資增長 18.5%。-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%020,00040,00060,00080,000國內挖機當月銷量（臺）右軸：YoY（%）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000國內挖機累計銷量（臺）右軸：YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3838/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 67 基建固定資產投資

150、（不含電力）完成額累計同比情況基建固定資產投資（不含電力）完成額累計同比情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 地產方面：地產方面：新建商品房情況不容樂觀，“三大工程”建設有望拉動地產回落。新建商品房情況不容樂觀，“三大工程”建設有望拉動地產回落。從工程機械行業的發展歷史來看，很大一部分程度是受益于國內房地產行業的崛起。發展至今，房地產發展至今，房地產市場處于調整階段。市場處于調整階段。根據國家統計局數據，2023 年，全國房地產開發投資 110913 億元，比上年下降 9.6%；其中，住宅投資 83820 億元，下降 9.3%。從房屋新開工面積情從房屋新開工面積情況來看，況來看，2024

151、年 6 月累計新開工面積同比下降 23.70%，房地產開發投資持續承壓，房地產開發投資持續承壓，預預計計 20242024 年新建商品房的情況仍不太樂觀。但另一方面，年新建商品房的情況仍不太樂觀。但另一方面，全國住房城鄉建設工作會議及2024 年兩會工作報告多次強調保障性住房建設、城中村改造和“平急兩用”公共基礎保障性住房建設、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設“三大工程”?！叭蠊こ獭苯ㄔO是房地產發展新模式的關鍵環節，同樣有望設施建設“三大工程”?！叭蠊こ獭苯ㄔO是房地產發展新模式的關鍵環節，同樣有望拉動工程機械設備開工，對沖新建住房開工面積下降帶來的不利影響。拉動工程機械設備開工，對

152、沖新建住房開工面積下降帶來的不利影響。圖表圖表 68 房屋新開工面積累計同比情況房屋新開工面積累計同比情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-0

153、42023-082023-122024-04中國固定資產投資完成額:基礎設施建設投資(不含電力)累計同比（%）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-0820

154、19-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02中國房屋新開工面積累計值（萬平方米）右軸：中國房屋新開工面積累計同比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3939/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 2 2）中觀來看：設備更新與行業排放標準升級驅動工程機械行業回升）中觀來看：設備更新與行業排放標準升級驅動工程機械行業回升 設備更新設備更新 從政策端看，從政策端看，2024 年 3 月 13 日國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案

155、，要求推動大規模設備更新和消費品以舊換新，未來政策端有望進一步印發更為詳細的行業行動方案，有望促進老舊工程機械設備更新換代。2024 年 7 月 24日，國家發改委和財政部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知，統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。從設備更新的角度來看，從設備更新的角度來看，以三一官網挖掘機的工作時長 10000h 為標準，根據 2014年-2023 年中國地區小松挖掘機月度開機小時數來看，每年挖掘機的工作時長大約在1000-1600h 之間，取平均值為 1300h/年，由此測算挖掘機的設備更新周期約為

156、 8 年。但在使用時，實際壽命取決于機型、使用工況、工作強度、維護狀況等因素，存在 8-10年機型仍沒有替換的情況。20152015 年為第二波上行周期的起點，以年為第二波上行周期的起點，以 8 8 年年/9/9 年的設備更換年的設備更換周期來算，目前已經進入設備的替換周期。周期來算，目前已經進入設備的替換周期。環保排放環保排放 工程機械行業排放標準升級是必然趨勢，“國四”排放標準有利于加速老舊設備更工程機械行業排放標準升級是必然趨勢，“國四”排放標準有利于加速老舊設備更新換代。新換代。根據中國移動源環境管理年報 2023 年數據，從 2022 年工程機械的排放量來看，國 II 和國 III

157、機型是目前市場主流型號，但國 I 及以前機型占比也仍有 10%以上。具體來看，在具體來看，在 HCHC 排放量構成中排放量構成中，國 I 及以前機型占比 13.1%、國 II 占比 34.2%、國 III 占比 52.2%、國 IV 占比僅 0.5%；在 Nox 排放量構成中，國 I 及以前機型占比12.5%、國 II 占比 32.0%、國 III 占比 55.2%、國 IV 占比僅 0.3%；在 PM 排放量構成中，國 I 及以前機型占比 14.0%、國 II 占比 27.2%、國 III 占比 58.7%、國 IV 占比僅0.1%。而 2023 年整體行業需求下行，“國四”機型切換的進度仍

158、然較慢，因此在此輪設備更新的帶動之下有望加速切換新機型。圖表圖表 69 按排放標準劃分的工程機械按排放標準劃分的工程機械 HC 排放量構成排放量構成 圖表圖表 70 按排放標準劃分的工程機械按排放標準劃分的工程機械 NOx 排放量構成排放量構成 資料來源：中國移動源環境管理年報 2023 年，華安證券研究所 資料來源：中國移動源環境管理年報 2023 年，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4040/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 71 按排放標準劃分的工程機械按排放標準劃分的工程機械 PM 排放量構成排放量構成 資料

159、來源：中國移動源環境管理年報 2023 年，華安證券研究所整理 出口方面：市場整體景氣延續，國內廠商勢頭火熱出口方面：市場整體景氣延續，國內廠商勢頭火熱 中國是全球最大的工程機械市場，占據了全球市場份額的三分之一以上。中國是全球最大的工程機械市場，占據了全球市場份額的三分之一以上。但一方面，隨著其他國家基建的不斷推進，東南亞、非洲等新興市場已成為工程機械的重要市場；另一方面，歐美成熟國家仍有環保節能需求，因此歐美市場也仍有較大的發展機遇。因此，從需求端看，海外市場需求飽滿，空間較為廣闊，成為國內行業廠商發展的因此，從需求端看，海外市場需求飽滿，空間較為廣闊，成為國內行業廠商發展的主要增長動力。

160、從供給端看，國內工程機械廠商近年來加速海外布局，積極推進國際化主要增長動力。從供給端看，國內工程機械廠商近年來加速海外布局，積極推進國際化戰略。因此，可以明顯的發現近年來國內工程機械龍戰略。因此，可以明顯的發現近年來國內工程機械龍領軍領軍廠商海外營收占比有明顯提廠商海外營收占比有明顯提升。升。圖表圖表 72 近年來國內工程機械近年來國內工程機械領軍領軍廠商海外營收占比有明顯提升廠商海外營收占比有明顯提升 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 柳工 28.79%21.63%19.03%17.71%14.69%20.85%32.80%41.65%三一重工

161、42.06%32.08%27.07%21.02%17.32%26.35%48.62%59.93%中聯重科 10.81%10.16%12.51%8.24%5.89%8.62%24.00%38.04%徐工機械 16.43%11.36%13.27%12.58%8.26%15.35%29.67%40.09%資料來源：Wind，華安證券研究所 工程機械出口持續增長，俄羅斯、印度及非洲拉美國家增速較高。工程機械出口持續增長，俄羅斯、印度及非洲拉美國家增速較高。據海關總署數據整理，2023 年我國工程機械產品出口達 485.52 億美元，同比增長 9.59%。1 1）按各大洲來分，亞洲出口金額最高，金額達）

162、按各大洲來分，亞洲出口金額最高，金額達 196.49196.49 億元，占比億元，占比 41%41%，同比增長7.61%；出口歐洲 126.89 億美元,同比增長 22.2%；出口北美洲 51.2 億美元，同比下降7.21%；出口南美洲 45.38 億美元，同比增長 10.1%；出口非洲 44.75 億美元，同比增長15.6%；出口大洋洲 20.78 億美元，同比下降 3.17%。2）對主要區域來看對主要區域來看，俄羅斯聯邦、美國、印度尼西亞、日本、澳大利亞、印度出口額居前六。其中對俄羅斯聯邦出口額 60.58 億美元，同比增長 66.5%，占出口總額的12.48%；對印度出口額 17.8 億

163、美元，同比增長 20.3%，占總出口額的 3.67%；而非洲拉美各國匯總來看，對非洲拉美出口額 90.13 億美元，同比增長 12.8%，占總出口額的18.56%。以上這些區域是在全球經濟低迷情況下，支撐國內工程機械出口的重要動力。以上這些區域是在全球經濟低迷情況下，支撐國內工程機械出口的重要動力。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4141/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 73 2023 年我國工程機械出口到各大洲統計年我國工程機械出口到各大洲統計 圖表圖表 74 2023 年我國工程機械出口國別（地區）前二十年我國工程機械出口國別

164、（地區）前二十 資料來源：中國工程機械信息網，華安證券研究所 資料來源：中國工程機械信息網，華安證券研究所 具體來看細分品類，根據中國工程機械網數據統計，按具體來看細分品類，根據中國工程機械網數據統計，按 20232023 年出口額排序來看：年出口額排序來看：挖掘機挖掘機主要出口國別有俄羅斯、比利時、印度尼西亞、美國、土耳其、沙特阿拉伯、菲律賓、越南、英國、荷蘭等；裝載機裝載機主要出口國別有俄羅斯、美國、比利時、巴西、澳大利亞、哈薩克斯坦、沙特阿拉伯、印度尼西亞、南非等。國內工程機械廠商海外發展勢頭較猛，與國際巨頭分庭抗禮。以東南亞市場來看，國內工程機械廠商海外發展勢頭較猛，與國際巨頭分庭抗禮

165、。以東南亞市場來看，根據第一工程機械網數據，2022 年亞太地區市場卡特彼勒、小松、三一重工和徐工機械的市占率分別為 15.6%、7.8%、11.0%和 14.3%。從這一數據中，可以發現，國內工程機械廠商開拓東南亞市場勢頭迅猛，份額已經超過小松，正逐漸靠近國際巨頭卡特彼勒。為為進一步探究兩大主力品類裝載機和挖掘機最新的出口狀況，我們拉取每進一步探究兩大主力品類裝載機和挖掘機最新的出口狀況，我們拉取每月的出口數據進行分析，可以發現：月的出口數據進行分析，可以發現：裝載機海外市場持續火熱，裝載機海外市場持續火熱，6 6 月同比數據增長月同比數據增長 29.82%29.82%。根據中國工程機械工業

166、協會數據，2024 年 6 月，裝載機出口 5498 臺，同比增長 29.8%，1-3 月合計出口銷量28105 臺，同比增長 5.32%。在連續經歷了幾年海外強需求后，仍能保證出口數據亮在連續經歷了幾年海外強需求后，仍能保證出口數據亮眼，不僅體現了海外市場的需求較大，也說明了國內廠商產品的強競爭力。眼，不僅體現了海外市場的需求較大，也說明了國內廠商產品的強競爭力。圖表圖表 75 2024 年年 6 月月,裝載機出口裝載機出口同比數據增長同比數據增長 29.82%資料來源：Wind，華安證券研究所整理 41%26%11%9%9%4%亞洲歐洲北美洲南美洲非洲大洋洲國別（地區）出口額（萬美元）同比

167、（%）國別（地區）出口額（萬美元）同比（%）俄羅斯聯邦60583466.50韓國103826-7.21美國427945-7.51泰國103067-9.72印度尼西亞230965-15.00荷蘭9657830.80日本183433-7.41越南92926-35.70澳大利亞179514-2.95菲律賓 928574.94印度17799820.30馬來西亞9207810.80巴西146727-4.87墨西哥9160262.90比利時126238-13.20阿聯酋8742551.70沙特阿拉伯12397637.80英國85863-6.29土耳其11348088.00加拿大84243-5.70-60.

168、00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%01000200030004000500060002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01國內裝載機出口當月值（臺）右軸：YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4242/4949 證券研究報告

169、 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 挖掘機出口銷量同比階段性承壓，國內廠商多年布局處于收獲期。挖掘機出口銷量同比階段性承壓，國內廠商多年布局處于收獲期。根據中國工程機械工業協會數據，2024 年 6 月銷售各類挖掘機出口 8942 臺，同比下降 7.51%；1-6 月累計出口 49806 臺，同比下降 13.8%。由于前期高基數疊加疫情恢復，海外供應鏈恢復，因此自 2023 年 6 月以來，挖掘機每月出口數據同比均為負值。但從國內工程機械但從國內工程機械的的領軍領軍企業業績表現來看，海外市場已成為重要發力點，通過多年持續的國際化布局，企業業績表現來看，海外市場已成為

170、重要發力點，通過多年持續的國際化布局，三一重工、柳工、中聯重科和徐工機械等頭部企業海外營收和訂單均呈現高增速，以產三一重工、柳工、中聯重科和徐工機械等頭部企業海外營收和訂單均呈現高增速，以產品優勢持續獲得海外市場份額。品優勢持續獲得海外市場份額。圖表圖表 76 2024 年年 6 月月,挖掘機出口挖掘機出口同比數據同比數據下降下降 7.51%資料來源：Wind，華安證券研究所整理 工程機械板塊，我們建議關注國內整機廠領軍企業：三一重工、柳工、中聯重科、徐工機械。2.4.3 光伏光伏設備：設備：新技術迭代新技術迭代+出海出海 產能過剩帶來產業鏈價格下行，供給端出清后有望盈利修復。產能過剩帶來產業

171、鏈價格下行，供給端出清后有望盈利修復。伴隨著行業產能集中釋放，供需關系逆轉，出現產能過剩，多環節新增投產放緩，產業鏈各環節價格均快速回落，不斷逼近甚至突破成本線。目前，光伏行業中上游環節價格筑底，需求尚未有明顯回升跡象，企業持續虧損承壓，市場融資明顯收緊，出現減產/停產情況，部分擴產項目出現延后或取消。在該階段需要主產業鏈的供給端出清情況，并且關注設備廠商，特別是向中小企業提供設備的訂單和回款情況。圖表圖表 77 多晶硅價格（元多晶硅價格（元/kg）-截至截至 2024/7/25 圖表圖表 78 硅片價格硅片價格(元元/片）片）-截至截至 2024/7/25 資料來源：PVInfoLink，華

172、安證券研究所 資料來源：PVInfoLink，華安證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01國內挖掘機出口當月值（臺）右軸：YoY（%）0.0100.0200.0300.0400.0De

173、c/20Mar/21Jun/21Sep/21Dec/21Mar/22Jun/22Sep/22Dec/22Mar/23Jun/23Sep/23Dec/23Mar/24Jun/24多晶硅 致密料051015Dec/20Mar/21Jun/21Sep/21Dec/21Mar/22Jun/22Sep/22Dec/22Mar/23Jun/23Sep/23Dec/23Mar/24Jun/24P型182硅片P型210硅片N型182硅片N型210硅片 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4343/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 79 電池片價格（元電

174、池片價格（元/W）-截至截至 2024/7/25 圖表圖表 80 雙面雙玻組件價格（元雙面雙玻組件價格（元/W）-截至截至 2024/7/25 資料來源：PVInfoLink，華安證券研究所 資料來源：PVInfoLink，華安證券研究所 持續關注持續關注新技術演進新技術演進，在行業競爭期帶來盈利增量，在行業競爭期帶來盈利增量。光伏行業始終受提效降本的目標驅動演進，技術路線仍處在快速迭代階段。隨著在生產成本的降低及良率的提升，N 型電池逐漸成為電池技術的主要方向，并不斷進行新技術迭代，鈣鈦礦電池也處在不斷突破的階段。我們推薦在各技術路線具備引領作用的設備廠商，推薦奧特維、帝爾激光、京山輕機、微

175、導納米、高測股份，建議關注捷佳偉創、邁為股份等。圖表圖表 81 主要光伏路線發展梳理主要光伏路線發展梳理 技術路線 路線進展 典型企業/工藝發展示例 TOPCon 2023 年 TOPCon 擴產迅速，根據 InfoLink 統計，截止 2023 年底 TOPCon 的名義產能已達 560GW，市占率達到 24%；預計 2024 年TOPCon 的名義產能將達到 920GW，市占率達到 70%，取代 PERC 成為市場主流。1）LECO 技術迅速滲透，0BB 技術將迎放量，雙面 POLY 等技術方案不斷優化。2）奧特維發布 0BB 設備，0BB 技術的應用能夠使 TOPCon單片銀耗降低 10

176、%以上，組件功率提升 5W 以上，能夠確保高良率，預計將為 TOPCon 帶來更大增量。HJT HJT 由于在工藝流程、轉換效率潛力、使用壽命等方面與 TOPCon 相比都具有明顯優勢，隨著成本不斷下降產能開始明顯增長，根據 InfoLink 統計，截止 2023 年底 HJT 的名義產能為 45GW，市占率為 1%；預計2024 年 HJT 的名義產能為 74GW，市占率增加到 4%。1）頭部企業通威圍繞銀包銅+0BB 和銅互聯技術兩個路線進行開發，2024 年 6 月份 1GW HJT+THL 研發線的電池首片下線，標志著設備和工藝全線跑通，后續將進一步推動HJT 技術規模量產。2）邁為股

177、份布局銀包銅和電鍍銅技術，鋼網技術+銀包銅的導入不斷降低 HJT 銀耗，并積極推動 NBB 技術在異質結技術上的應用 XBC 根據 InfoLink 統計，2023 年 XBC 市占率約為 1%，預計 2024 年 XBC 市占率將提升至5%，同時，2024 年背接觸的組件出貨量將達到 29GW 左右。1）隆基綠能 HBC 獲得 27.09%的電池轉換效率，HPBC 二代產品組件功率比同規格 TOPCon 高 5%以上，提升電站全生命周期發電量 6.5%8%。2023 年西咸年產 29GW 和泰州年產 4GW 高效 HPBC 電池產能已全部投產，預計未來三年 BC 電池年產能將達到 100GW

178、；2）愛旭股份截至 2023 年末，廣東珠海一期 10GW ABC 電池及組件項目已經達產，浙江義烏首期 15GW ABC 電池及組件項目已實現首批產線試生產，山東濟南首期 10GW ABC 電池及組件項目籌劃開工建設初期工作。鈣鈦礦 頭部企業積極實施 GW 級產線布局，頭部晶硅企業如晶科能源、隆基綠能也都大力研發鈣鈦礦/晶硅疊層電池。1）昆山協鑫光電首條 GW 級鈣鈦礦商用組件項目將于 2024年底竣工，屆時公司將面對全球市場推出 2.88 平米（1.2m2.4m）轉化效率 27%的鈣鈦礦疊層商用組件；2）京東方計劃投入 8.71 億元人民幣著手建設“高效鈣鈦礦薄膜太陽電池中試線項目”；3）

179、極電光能擬于無錫市錫山經濟技術開發區建設年產 1GW鈣鈦礦太陽能電池組件及創新中心項目。資料來源：InfoLink，GGII，智研咨詢，各公司公告，華安證券研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.4Dec/20Mar/21Jun/21Sep/21Dec/21Mar/22Jun/22Sep/22Dec/22Mar/23Jun/23Sep/23Dec/23Mar/24Jun/24P型182電池片P型210電池片N型182TopCon電池片N型210TopCon電池片0.71.21.72.2Mar/22May/22Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23May/23

180、Jul/23Sep/23Nov/23Jan/24Mar/24May/24Jul/24182mm PERC組件210mm PERC組件182mm TopCon組件210mm HJT組件 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4444/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 重視設備廠商海外布局及訂單進展。重視設備廠商海外布局及訂單進展。中國光伏產業占據全球產業鏈絕對領先地位，但由于歐美部分國家出臺對我國光伏產業的限制措施以及本土光伏產業扶持政策，疊加跨國貿易不穩定因素增加，許多中國光伏企業已經開始進行“出海建廠”，部分頭部企業已陸續宣布在美國、中東、越南等

181、地新建光伏產能。另外海外各國的本土光伏企業也在積極布局本土產能。由于國產光伏生產設備在售后及價格等方面有諸多優勢，設備廠商的積極出海是需要重視的一大機遇。圖表圖表 82 部分光伏設備企業出海進展梳理部分光伏設備企業出海進展梳理 公司 出海進展 捷佳偉創 隨著海外本土光伏產業發展，國內電池片企業海外布局及技術迭代加速，公司海外訂單持續增加。京山輕機 海外市場布局：東南亞地區今年開始挖掘印尼市場潛力；在土耳其伊斯坦布爾設立了技術服務中心；2023 年在美國成立子公司并設立技術服務中心，美國將是未來幾年海外業務發展的主要市場。奧特維 2023 年公司在日本、新加坡設立全資子公司。跟隨客戶海外布局將在

182、海外進行一體化產能布局，計劃在海外設立研發機構，為未來業務發展做準備。邁為股份 公司在逐步占領國內市場的基礎上，加強海外銷售網絡的建設，2023 年完成了向印度、越南、泰國、馬來西亞等光伏新興國家的出口。晶盛機電 公司自主研發的電池片設備成功出口海外客戶，未來將繼續積極保持境外客戶的業務開拓，搭建本土化服務中心。高測股份 設立海南高測科技有限公司，作為公司拓展海外業務平臺。連城數控 在美國設有全資子公司負責研發和海外市場銷售，規劃在東南亞地區再設立研發中心和銷售服務中心，覆蓋中東及東南亞地區。目前歐洲和美國較大的光伏長晶和硅片項目，關鍵設備均由公司提供，在東南亞、中東等地均有潛在客戶正在洽談。

183、資料來源：各公司公告，華安證券研究所 2.4.5 工具行業工具行業：依托電動化優勢，工具行業全球化大發展依托電動化優勢，工具行業全球化大發展 工具五金行業，作為人類文明發展的見證者，其歷史與人類社會的進步息息相關。在北美和歐洲，由于獨立式住宅普遍且居住空間較大，加之勞動力成本的上升，居民傾向于自行進行房屋和汽車的維護，催生了深厚的 DIY 文化。根據華經產業研究院的報告，從 2018 年到 2022 年，全球工具市場經歷了穩定增長，市場規模從 500 多億美元增長到 600 多 億美元。圖表圖表 83 2016-2022 年手工具與動力工具市場規模年手工具與動力工具市場規模 資料來源：華經產業

184、研究院，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4545/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 從細分市場來看，五金工具主要可以分為手工具和動力工具這兩類。隨著冶金技術與機械技術的發展，手工具在造型設計、材料使用和工藝技術等方面更加專業化與多樣化。手工具可以定義為借助于手來擰動或施力的工具，包括鉗子、螺絲刀、扳手、卷尺、套筒等，以其攜帶方便、操作簡單的特性，成為了家庭和專業工人的基礎裝備。而以電動工具為代表的動力工具則以其高效率和省力的優勢，革新了工業生產和個人 DIY項目。代表性的動力工具如電鉆、電鋸和砂光機，它們通過電力驅動，大幅提升

185、了作業的精確度和效率。主要電動工具和 OPE 市場參與者越來越重視創新和新產品開發，以增加差異化和保持競爭優勢，預計將推動該行業未來的進一步增量增長。主要市場參與者一直在推出配備先進技術的新產品，以滿足終端用戶的多樣化需求和偏好。此外，物聯網、傳感器或 AI 賦能的產品因其增強用戶體驗的能力而成為未來潛在的增長領域。這種技術進步有可能提高生產力，并推動市場對各種使用場景中電動工具及戶外動力設備的需求。目前市場預期美國將要進入降息周期，這一舉措利好工具行業，工具行業有望迎來需求回升，建議關注：巨星科技（買入），泉峰控股，創科實業等。建議關注：巨星科技（買入），泉峰控股，創科實業等。敬請參閱末頁重

186、要聲明及評級說明 4646/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 3 建議關注建議關注公司公司列表列表 圖表圖表 84 建議關注建議關注公司估值情況（截至公司估值情況（截至 2024 年年 8 月月 5 日收盤）日收盤）分類 公司 2024/8/5 EPS（元）PE（倍）投資評級 股價（元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 機器人 減速器 綠的諧波 75.42 0.5 0.7 1.1 1.3 151 101 66 56 未評級 中大力德 26.80 0.5 0.6 0.8 0.9 55

187、 42 35 29 未評級 豐光精密 11.09 0.2 0.3 0.4 0.5 57 35 28 25 未評級 絲杠 北特科技 16.58 0.1 0.2 0.3 0.5 1 81 53 37 未評級 恒立液壓 43.35 1.9 2.0 2.4 2.9 23 21 18 15 買入 貝斯特 14.45 0.5 0.9 1.2 1.4 27 16 12 10 買入 鼎智科技 16.74 0.6 0.9 1.1 1.2 28 19 15 14 未評級 五洲新春 14.65 0.4 0.5 0.7 0.8 39 27 22 18 未評級 豐立智能 41.08 0.2 205 未評級 絲杠生產設備

188、 秦川機床 7.67 0.1 0.1 0.2 0.3 148 55 38 31 買入 華辰裝備 19.84 0.5 0.6 0.7 0.9 42 34 28 23 未評級 浙海德曼 31.86 0.4 0.7 1.0 1.4 82 43 31 23 增持 IMU 芯動聯科 29.45 0.4 0.6 0.8 1.1 71 52 37 27 買入 華依科技 17.78 (0.2)0.9 1.9 2.1 (94)19 9 9 未評級 力傳感器 安培龍 37.19 0.8 1.4 2.0 2.5 46 26 19 15 買入 東華測試 31.01 0.6 1.2 1.7 2.3 49 26 18 1

189、4 買入 康斯特 14.73 0.5 0.6 0.8 1.0 31 24 19 14 買入 柯力傳感 23.92 1.1 1.3 1.6 1.9 22 18 15 13 未評級 華培動力 6.86 0.3 20 未評級 傳感器 芯片端 芯動聯科 29.45 0.4 0.6 0.8 1.1 71 52 37 27 買入 安培龍 37.19 0.8 1.4 2.0 2.5 46 26 19 15 買入 康斯特 14.73 0.5 0.6 0.8 1.0 31 24 19 14 買入 模組端 華培動力 6.86 0.3 20 未評級 華依科技 17.78 (0.2)0.9 1.9 2.1 (94)1

190、9 9 9 未評級 柯力傳感 23.92 1.1 1.3 1.6 1.9 22 18 15 13 未評級 東華測試 31.01 0.6 1.2 1.7 2.3 49 26 18 14 買入 保隆科技 30.13 1.8 2.3 3.1 4.0 17 13 10 8 未評級 華測導航 28.10 0.8 1.1 1.4 1.7 34 26 21 16 未評級 3C 設備 終端組裝/FATP 博眾精工 19.80 0.9 1.2 1.5 1.6 23 17 14 12 未評級 賽騰股份 59.10 3.4 4.2 5.0 5.8 17 14 12 10 未評級 前端模組設備商 天準科技 31.10

191、 1.1 1.4 1.8 2.2 28 22 17 14 買入 快克智能 19.57 0.8 1.1 1.4 1.7 26 18 14 11 買入 華興源創 21.31 0.5 0.8 1.0 1.3 39 28 20 16 未評級 凌云光 13.80 0.4 0.4 0.5 0.7 39 35 26 21 未評級 博杰股份 25.28 (0.4)0.8 1.2 1.4 (61)30 22 19 買入 上游零部件供應商 奧普特 54.30 1.6 2.4 3.0 3.9 34 23 18 14 買入 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4747/4949 證券研究報告 Table_CompanyR

192、ptType1 機械設備機械設備 液冷設備 一次側 四方科技 9.46 1.1 9 未評級 海鷗股份 7.87 0.4 0.8 1.3 1.4 20 10 6 6 未評級 二次側 英維克 21.13 0.5 0.8 1.1 1.4 45 26 20 15 買入 曙光數創 34.02 0.5 0.6 0.8 1.1 65 53 41 30 未評級 中航光電 37.08 1.6 1.9 2.3 2.8 24 19 16 13 未評級 申菱環境 18.47 0.4 1.0 1.3 1.1 47 19 15 17 未評級 高瀾股份 10.54 (0.1)0.2 0.3 0.5 (101)62 32 2

193、2 未評級 工業母機 海天精工 22.23 1.2 1.4 1.6 1.9 19 16 14 12 買入 紐威數控 15.13 1.0 1.2 1.4 1.6 16 13 11 9 未評級 科德數控 62.24 1.0 1.2 2.0 3.1 62 54 31 20 未評級 秦川機床 7.67 0.1 0.1 0.2 0.3 148 55 38 31 買入 華中數控 24.02 0.1 0.5 0.8 1.1 176 47 31 21 增持 貝斯特 14.45 0.5 1.0 1.3 1.6 27 14 11 9 買入 浙海德曼 31.86 0.4 0.7 1.0 1.4 82 43 31 2

194、3 未評級 農機 一拖股份 14.57 0.9 1.0 1.2 1.4 16 14 12 11 未評級 石油石化設備 紐威股份 17.60 0.9 1.1 1.3 1.5 19 16 13 12 買入 中密控股 30.65 1.7 2.0 2.3 2.6 18 16 14 12 買入 川儀股份 17.90 1.4 1.8 2.1 2.4 12 10 9 7 未評級 杰瑞股份 29.43 2.4 2.8 3.3 3.7 12 11 9 8 未評級 中海油服 14.19 0.6 0.8 1.0 1.2 22 17 14 12 未評級 石化機械 5.36 0.1 0.2 0.2 0.3 56 35

195、22 15 未評級 電子測試測量儀器 普源精電 25.67 0.6 0.8 1.1 1.4 44 32 24 18 未評級 鼎陽科技 23.96 1.0 1.2 1.5 1.9 25 19 15 13 未評級 坤恒順維 20.92 0.7 1.3 1.8 2.3 29 16 12 9 未評級 優利德 27.88 1.4 2.0 2.5 3.1 19 14 11 9 未評級 思林杰 19.79 0.1 147 未評級 先進封裝設備 芯碁微裝 53.7 1.4 2.0 2.7 3.5 39 26 20 16 買入 快克智能 19.6 0.8 1.1 1.4 1.6 26 17 14 12 買入 芯

196、源微 65.3 1.3 1.7 2.3 3.0 52 39 28 22 未評級 拓荊科技 130.1 2.4 3.0 4.1 5.4 55 44 32 24 未評級 光力科技 12.7 0.2 0.3 0.4 0.5 65 43 32 26 未評級 新益昌 42.9 0.6 1.7 2.4 3.4 73 25 18 12 未評級 耐科裝備 25.8 0.6 1.3 1.7 2.1 40 20 15 12 未評級 工程機械 三一重工 15.4 0.5 0.7 0.8 1.0 29 22 19 16 買入 柳工 9.5 0.4 0.7 1.0 1.3 22 14 10 7 買入 中聯重科 6.5

197、0.4 0.5 0.6 0.8 16 13 10 8 買入 徐工機械 6.4 0.5 0.6 0.7 0.9 14 11 9 7 未評級 光伏設備 奧特維 36.2 5.6 8.3 10.9 13.4 6 4 3 3 買入 帝爾激光 44.9 1.7 2.3 2.9 3.9 27 19 15 11 買入 京山輕機 10.9 0.5 0.9 1.2 1.3 20 12 9 9 買入 微導納米 23.0 0.6 1.4 1.7 2.0 39 17 14 11 增持 高測股份 11.5 4.3 3.1 4.2 5.1 3 4 3 2 買入 捷佳偉創 47.9 4.7 7.8 10.2 11.0 10

198、 6 5 4 未評級 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4848/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 邁為股份 101.3 3.3 5.4 7.8 9.4 31 19 13 11 未評級 工具 巨星科技 25.23 1.4 1.7 2.1 2.5 18 14 12 10 買入 泉峰控股 18.96 (0.1)0.2 0.2 0.3 (261)107 77 61 未評級 科創實業 98.10 0.5 0.6 0.7 0.8 184 160 139 121 未評級 資料來源：Wind，華安證券研究所 注：未評級公司為 Wind 一致預期 風險提示風險

199、提示 1）經濟增長低于預期；2）行業整體業績低于預期；3）發展經濟的政策力度低于預期；4）海外市場需求的不確定性；5）權益市場波動過大。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4949/4949 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 16 年，曾多次獲得新財富分析師。分析師：分析師：徒月婷，華安機械行業分析師，南京大學金融學本碩，曾供職于中泰證券、中山證券。Table_Reputation 重要聲明重要聲明

200、分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華

201、安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復

202、印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉

203、讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。