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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 汽車行業系列深度四 海闊憑魚躍 汽車出?？臻g幾何 2024 年 08 月 09 日 理解全球汽車競爭格局，對研究自主車企出海發展潛力具有重要意義。我們認為，出海研究核心關注點應聚焦于可觸達市場總量、當地競爭格局和產品銷售特征，以及對汽車工業依賴度和與此相關的政策。本篇報告詳細梳理自主車企出口現狀和規劃，全球各個區域的乘用車市場規模、競爭格局、和政策影響等。中系品牌乘用車出口現狀：燃油車占主導地位，總量處于持續上升周期。中系品牌乘用車海外注冊量自 2021 年實現快速增長，燃油車為主+新能源增速加快，車企產品力提升+汽

2、車產業鏈供應優勢驅動出口。2023 年中系品牌乘用車海外注冊量為 180.6 萬輛，同比+69.6%，市占率為 3.5%，同比+1.2pct。中系品牌乘用車出口區域主要聚集在東歐、西歐、中西亞和東南亞等地，2023 年海外注冊量份額分別為 26.1%/14.1%/15.5%/19.2%。中系品牌出口仍以燃油車為主，2023 年海外中系品牌燃油車注冊量 146.8 萬輛，同比+59.4%，占比 81.3%。自主車企出海優勢各異，主要以組建工廠和研發基地雙線并行開拓海外市場。海外乘用車市場格局：總量小幅波動，新能源占比提升。海外市場整體發展屬于成熟期，總量圍繞 5,500 萬輛波動，2023 年海

3、外注冊總量為 5,237.9 萬輛，同比+11.6%。海外新能源車發展趨勢長期向好，2023 年新能源車海外注冊量為498.8 萬輛，同比+29.2%，新能源滲透率 9.5%?？偸袌龇矫?，北美/東南亞/西歐三大主力市場汽車需求較強，海外注冊量占比穩定，2023 年海外注冊量為1,814.3/1,306.1/1,095.6 萬輛，占比 34.7%/24.9%/20.9%。全球車企格局穩固，2023 年品牌 CR3 為 24.8%，包括豐田/現代/福特，同比-0.8pct。中國車企出海遠期空間：全球化布局逐步推進，重點關注東歐、中西亞、南美洲、東南亞、西歐市場。中系品牌新能源出口增速加快，預計中系

4、品牌乘用車海外注冊量遠期空間 1002.0 萬輛，市占率可達 18.1%。中系品牌燃油車重點關注東歐&中西亞市場。東歐、中西亞市場石油資源豐富，電動車市場開拓緩慢，因此燃油車出海發展潛力大。預計東歐/中西亞市場中系品牌海外注冊量遠期空間 160.0 萬輛/144.0 萬輛，市占率可達 50.0%/60.0%。中系品牌新能源打開東南亞&南美洲市場。東南亞、南美洲處于動力轉型黃金期，當地政府對于新能源支持力度大。東南亞重點關注泰國等地，南美洲以巴西為發力點，自主新能源車企出口前景可觀。預計東南亞（不含日韓）/南美洲市場中系品牌海外注冊量遠期空間 280.0 萬輛/132.0 萬輛，市占率可達 40

5、.0%/40.0%。本地建廠進一步提升西歐&北歐市場中系品牌新能源份額。歐洲地區新能源發展較早，中系品牌乘用車憑借高性價比和技術優勢打開市場。盡管歐盟加征反補貼關稅，但隨著中國車企本地建廠計劃推進，海外注冊量有望進一步提升。預計西歐/北歐市場中系品牌海外注冊量遠期空間 120.0 萬輛/24.0 萬輛，市占率可達10.0%/30.0%。投資建議：自主車企走向出海為必經之路，經歷國內市場激烈競爭驗證后的車型，在產品力、性價比等方面對于合資車均具有明顯優勢。參考日系發展之路，天時地利缺一不可，自主車企正可借助電動化、智能化的浪潮，從中國走向世界，從整車出口走向海外建廠，真正實現自主崛起。推薦海外積

6、極布局的車企【比亞迪、長城汽車、長安汽車、吉利汽車 H】，建議關注【零跑汽車】。風險提示：汽車行業競爭加劇，出海進度不及預期，全球智能汽車滲透率不及預期。推薦 維持評級 分析師 崔琰 執業證書：S0100523110002 郵箱： 相關研究 1.汽車行業系列深度三：復盤日系百年發展 展望中國出海之路-2024/08/08 2.汽車和汽車零部件行業周報 20240804：政策驅動中重卡復蘇 新能源月銷亮眼-2024/08/04 3.新勢力系列點評九：理想、問界領跑 新能源持續向上-2024/08/02 4.汽車行業事件點評：老舊營運貨車更新細則發布 帶動中重卡內需復蘇-2024/08/02 5.

7、汽車和汽車零部件行業周報 20240728：以舊換新政策加碼 板塊需求有望向上-2024/07/28 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 引言.3 2 中系品牌乘用車出口概況：海外注冊量穩步上漲 處于持續上升周期.5 2.1 總量：2021 年出口大幅提升 產品力塑造核心優勢.5 2.2 出口區域：以東歐/西歐/中西亞/東南亞為主.5 2.3 動力類型：以燃油車為主 新能源占比逐年提升.13 2.4 主要車企：上汽&奇瑞貢獻主要增長動力 比亞迪新能源出口發展迅猛.15 3 海外乘用車市場格局：疫情后逐步回暖 新能源滲透率提

8、升.34 3.1 乘用車海外注冊總量小幅波動 新能源占比提升.34 3.2 北歐：新能源飛速發展 市場增量空間有限.36 3.3 西歐：偏好本土品牌 電動普及受限.40 3.4 東歐：市場規模顯著縮水 自主燃油車出口增多.45 3.5 中西亞：亟待新能源轉型 市場發展空間大.50 3.6 東南亞：日系占主導地位 自主借力新能源崛起.53 3.7 大洋洲：市場穩步增長 自主拓展新能源市場.57 3.8 非洲：本土生產能力弱 市場規模較小.60 3.9 北美洲：貿易壁壘保護本土品牌 新能源市場迅速擴張.63 3.10 南美洲：購車偏好固定 新能源市場潛力大.67 4 中系品牌海外銷量遠期空間.72

9、 4.1 中系品牌乘用車出海分區域海外空間測算.72 4.2 中系品牌乘用車出?？臻g總預測.78 5 投資建議.81 6 風險提示.83 插圖目錄.84 表格目錄.85 eZ9WdXeU8XeZeUaY7NaO6MtRoOsQmQjMmMzReRoPtR7NrRyRxNnMtNvPrNvM行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 引言 本篇報告為中國車企出海深度系列報告二，基于【民生汽車整車出口研究框架】，分析并闡述了中國車企出?，F狀、全球競爭格局和未來空間預測?；仡欀袊嚻蟪龊，F狀，分析海外注冊量、出口區域、動力類型和主要集團四方面

10、的核心變化：1）中系品牌乘用車海外注冊量自 2021 年開始快速增長，2023年海外注冊量 180.6 萬輛，同比+69.6%，目前正處于持續上升周期；2）中系品牌乘用車出口區域以東歐/西歐/中西亞/東南亞為主，區域集中度較高；3）中系品牌燃油車出口占比份額高，新能源未來發展潛力大；4）中國車企海外市占率逐步增加，全球化布局逐步推進，以組建工廠和研發基地雙線并行開拓海外市場?？v觀海外乘用車市場格局，分區域闡述總量、動力類型、級別和品牌&車型集中度的發展特點：1）乘用車海外注冊量逐漸回溫，2023 年海外注冊量回升至5,237.9 萬輛，同比+11.6%；2）海外新能源車發展趨勢長期向好，202

11、3 年新能源海外注冊量為 498.8 萬輛，同比+29.2%，新能源滲透率 9.5%；3）北美/東南亞/西歐三大主力乘用車市場海外注冊量占比穩定，分別為 34.7%/24.9%/20.9%；4）海外乘用車品牌集中度較為穩定，中系品牌市占率小幅上漲。預估中國車企出海方向，從海外乘用車產業布局和重點出口地區分析增量空間：1）東歐、中西亞市場燃油車空間廣闊，發展潛力大，預計東歐/中西亞市場中系品牌海外注冊量遠期空間160.0萬輛/144.0萬輛，市占率可達50.0%/60.0%。；2）東南亞、南美洲市場處于動力轉型黃金期，新能源車企出口前景可觀，預計東南亞（不含日韓）/南美洲市場中系品牌海外注冊量遠

12、期空間 280.0 萬輛/132.0萬輛，市占率可達 40.0%/40.0%；3）歐洲市場通過本地建廠可進一步提升海外注冊量份額，預計西歐/北歐市場中系品牌海外注冊量遠期空間 120.0 萬輛/24.0 萬輛，可達 10.0%/30.0%；4）北美洲市場貿易壁壘嚴重，市場突破存在難度，預計中系品牌海外注冊量遠期空間 19.0 萬輛，市占率可達 1.0%；5）大洋洲、非洲市場體量較小，政策支持提升價格競爭力，預計大洋洲/非洲市場中系品牌海外注冊量遠期空間 42.0 萬輛/36.0 萬輛，市占率可達35.0%/60.0%。本篇報告與市場不同之處：1）站在【民生整車研究框架】基礎上，分析全球化和智能

13、化對中國車企出海戰略的意義；2）綜合中系品牌乘用車海外發展路徑進行分析展望，對中國車企出海發展能行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 力作出比較，看好全球化布局加速和新能源出海增速趨勢；3）對于全球各地區細分市場競爭格局、中國車企競爭力作出詳細分析，并對后續格局明確展望，看好東歐&中西亞燃油車市場和東南亞&南美洲&西歐新能源車市場的增量空間。行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 2 中系品牌乘用車出口概況：海外注冊量穩步上漲 處于持續上升周期 2.1 總量：2021 年出口大

14、幅提升 產品力塑造核心優勢 自 2021 年以來，中系品牌乘用車的海外注冊量呈現快速上漲趨勢。截至2024Q1，海外注冊量已達 46.9 萬輛，同比/環比+32.7%/-13.1%，市占率 3.7%，市占率同比/環比+0.9pct/-0.4pct；2023 年海外注冊量為 180.6 萬輛，同比+69.6%，市占率 3.4%，市占率同比+1.2pct。在 2020 年疫情沖擊全球汽車產業鏈的背景下，自主燃油車供應鏈的穩定性和成本效益逐漸成為其海外出口的競爭優勢。而新能源汽車產業在我國相關政策的扶持下，電動化和智能化等核心技術在全球市場中處于領先地位，產品力迅速增強。在多種因素的影響下，中系品牌

15、乘用車的國際競爭力明顯提升，目前正處于持續上升周期中。圖1：中系品牌乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）圖2：中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 2.2 出口區域：以東歐/西歐/中西亞/東南亞為主 中系品牌乘用車的海外注冊量主要聚集在東歐、西歐、中西亞和東南亞等地區。截至 2024Q1，東歐/西歐/中西亞/東南亞的中系品牌乘用車海外注冊量占中系品牌乘用車海外注冊量份額分別為 29.7%/13.4%/10.5%/19.5%；2023 年海外注冊量份額分別為 26.1%/14.1%/15.5%/19.2%。

16、中系品牌乘用車出海區域集中度相對較高，東歐、西歐、中西亞和東南亞市場的海外注冊量總和占比過半；其中，中系品牌乘用車在東南亞市場一直維持較高海外注冊量占比，而東歐、西歐和中西亞市場則為其海外注冊量提供主要增量來源。-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.010.020.030.040.050.060.0中系乘用車銷量（萬輛；LHS）中系乘用車同比（%；RHS）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%0.010.020.030.040.050.060.0中系海外銷量總量（萬輛；LHS）中系市占率（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證

17、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖3：中系品牌乘用車海外注冊量分區域占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 2.2.1 東歐：自主填補市場空白 俄羅斯貢獻主要增量 從總量來看，東歐地區中系品牌乘用車海外注冊量自 2022 年開始增速加快。2024Q1 東歐地區中系品牌乘用車海外注冊量為 13.9 萬輛，同比/環比+107.5%/-8.9%，市占率達22.0%。2023年中系品牌海外注冊量為47.1萬輛，同比+266.7%，市占率為 20.1%。圖4：東歐地區中系品牌乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）圖5：東歐地區中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛

18、；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 東歐地區中系品牌乘用車的海外注冊量與俄羅斯的汽車需求相關較大。截至2024Q1，中系品牌乘用車在俄羅斯的海外注冊量占東歐地區中系品牌海外注冊量0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞-150.0%0.0%150.0%300.0%450.0%600.0%750.0%0.03.06.09.012.015.0

19、18.0東歐中系銷量（萬輛；LHS）東歐同比增速（%；RHS）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.03.06.09.012.015.018.0東歐中系銷量（萬輛；LHS）東歐中系市占率（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 95.7%，同比/環比-1.9pct/-0.3pct；2023 年海外注冊量占比 97.4%，同比+1.1pct。俄羅斯市場穩態中樞銷量約為 180 萬輛，是東歐汽車市場的重要組成部分。俄烏沖突使得俄羅斯汽車市場出現龐大缺口，為中系品牌乘用車提供了可發展的市場空間。圖6

20、：東歐地區中系品牌乘用車海外注冊量分國家占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 為填補俄羅斯市場空白，中系品牌乘用車海外注冊量激增。2024Q1 中系品牌乘用車在俄羅斯的海外注冊量為 13.3 萬輛，同比/環比+106.8%/-10.7%，市占率53.5%；2023 年海外注冊量為 45.8 萬輛，同比+271.0%，市占率 48.9%。自 2022年俄烏沖突以來，日/韓/德系車企幾乎全部撤離俄羅斯市場。因而俄羅斯市場出現了較大的供給缺口且以燃油車為主，為中系品牌乘用車出口東歐地區提供了新的增長機會。0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q1201

21、9Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1愛沙尼亞白俄羅斯保加利亞波蘭俄羅斯捷克克羅地亞羅馬尼亞斯洛伐克斯洛文尼亞烏克蘭希臘匈牙利行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖7：俄羅斯乘用車海外注冊量占比分系別（%）圖8：俄羅斯中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 2.2.2 西歐：新能源需求驅動銷量增長 中系品牌市占率逐步攀升 自主乘用車在西歐地區的注冊量持續提升，整體基數較

22、低。截至 2024Q1，中系品牌乘用車在西歐地區的海外注冊量為 6.3 萬輛，同比/環比+25.1%/-11.3%，市占率 2.1%；2023 年海外注冊量 25.4 萬輛，同比+106.0%，市占率 2.3%?？紤]到西歐地區本土汽車工業較為強勢，自主車企對西歐多呈現謹慎態度。圖9：西歐地區中系品牌乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）圖10：西歐地區中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 西歐地區對新能源汽車的需求成為推動中系品牌乘用車在該地區海外注冊量增長的關鍵因素。截至 2024Q1，西歐地區自主新能源

23、車海外注冊量 3.0 萬輛，占中系品牌西歐地區海外注冊量的 48.1%，同比/環比-1.2%/-27.0%。歐洲國家對于環保及新能源的偏好，疊加中國在新能源以及智能化技術方面的領先地位，為中系品牌乘用車在西歐地區的海外注冊量增長打下基礎。0%20%40%60%80%100%德系韓系美系其他日系中系0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.02.55.07.510.012.515.0俄羅斯中系銷量（萬輛；LHS）中系俄羅斯市占率（%；RHS）-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%0.01.53.04.56.07.59.0西

24、歐中系銷量（萬輛；LHS）西歐同比增速（%；RHS）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.01.53.04.56.07.59.0西歐中系銷量（萬輛；LHS）西歐中系市占率（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖11：西歐自主新能源占中系品牌海外注冊量份額（萬輛；%）圖12：西歐地區自主新能源海外注冊量及增速（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 2.2.3 中西亞：攜手共建一帶一路 自主本土化建廠深化布局 中西亞地區的海外注冊量主要受一

25、帶一路汽車出海倡議影響。截至2024Q1，中系品牌乘用車在中西亞地區的海外注冊量為 4.9 萬輛，同比/環比-15.1%/-37.8%，市占率 13.0%；2023 年海外注冊量為 27.9 萬輛，同比+99.5%，市占率11.3%。中國車企以“一帶一路”為契機，在中西亞地區加大投資，建立生產基地。其中，上汽集團、比亞迪、長城汽車和奇瑞汽車等車企已在共建“一帶一路”的國家進行了戰略布局。隨著各車企繼續深化在該地區的本土化戰略和市場滲透，預計海外注冊量和市場份額將實現進一步增長。圖13：中西亞中系品牌乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）圖14：中西亞地區中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）資料來

26、源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 -10.0%5.0%20.0%35.0%50.0%65.0%80.0%0.01.53.04.56.07.59.0西歐中系銷量（萬輛；LHS）西歐新能源銷量占比（%；RHS）-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%0.01.53.04.56.07.59.0西歐中系新能源銷量（萬輛；LHS）西歐中系新能源銷量同比增速（%；RHS）-150.0%0.0%150.0%300.0%450.0%600.0%750.0%0.01.53.04.56.07.59.0中西亞中

27、系銷量（萬輛；LHS）中西亞同比增速（%；RHS）0.0%2.5%5.0%7.5%10.0%12.5%15.0%0.01.53.04.56.07.59.0中西亞中系銷量（萬輛；LHS）中西亞中系市占率（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 表1：中西亞地區部分中國車企建廠情況 車企 國家 產能（萬輛）投產時間 長安汽車 巴基斯坦 5.0 2020 年 長城汽車 巴基斯坦 5.0 2020 年 烏茲別克斯坦 2.5 計劃 2024 年 上汽集團 巴基斯坦（MG）3.0 2021 年 吉利汽車 巴基斯坦（寶騰）2.5 202

28、1 年 奇瑞汽車 巴基斯坦 1.6 2022 年 烏茲別克斯坦 2.5 2022 年 烏茲別克斯坦（星途）0.5 2023 年 比亞迪 烏茲別克斯坦 5.0 2024 年 資料來源：Marklines，民生證券研究院 沙特阿拉伯為中系品牌乘用車在中西亞地區的主銷市場，哈薩克斯坦、土耳其、以色列 2023 年海外注冊量漲幅明顯。2023 年沙特阿拉伯中系品牌乘用車海外注冊量 10.4 萬輛，同比+8.1%，占比 37.1%，市占率 15.0%；哈薩克斯坦海外注冊量 4.8 萬輛，同比+312.1%，市占率 25.4%；土耳其海外注冊量 5.9 萬輛，同比+2,886.2%，市占率 5.9%；以色

29、列海外注冊量 4.4 萬輛，同比+117.4%，市占率16.7%。圖15：中西亞地區中系品牌乘用車海外注冊量分國家占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1阿聯酋巴基斯坦哈薩克斯坦沙特阿拉伯土耳其烏茲別克斯坦以色列行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖16：沙特阿拉伯中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）圖17：哈薩克斯坦中系品

30、牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 圖18：土耳其中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）圖19：以色列中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 2.2.4 東南亞：市場空間廣闊 自主出口潛力大 從總量看，東南亞地區市場規模較大，中系品牌海外注冊量增速穩健。2024Q1中系品牌乘用車在東南亞地區的海外注冊量為 9.1萬輛，同比/環比+9.3%/-3.2%，市占率 2.9%；2023 年海外注冊量為 34.7 萬輛，同比+2

31、3.4%，市占率 2.7%。中國與東盟國家之間長期保持緊密的貿易關系，加之汽車進口關稅的優惠政策，為中系品牌乘用車在東南亞市場的進一步拓展提供了有利條件。0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%18.0%0.00.51.01.52.02.53.0中系銷量（萬輛；LHS）中系沙特阿拉伯市占率（%；RHS）0.0%8.0%16.0%24.0%32.0%40.0%48.0%0.00.30.60.91.21.51.8中系銷量（萬輛；LHS）中系哈薩克斯坦市占率（%；RHS）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0.00.40.81.21.62.02.4中系銷量（萬輛；

32、LHS）中系土耳其市占率（%；RHS）0.0%4.0%8.0%12.0%16.0%20.0%24.0%0.00.40.81.21.62.02.4中系銷量（萬輛；LHS）中系以色列市占率（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖20：東南亞中系品牌乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）圖21：東南亞地區中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表2：東南亞地區部分國家進口關稅情況 國家 汽車進口關稅 是否有其他稅費 協議 說明 菲律賓 0%

33、否 取最低協議關稅【協議】區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）馬來西亞 5%否 取最低協議關稅【協議】中國-東盟全面經濟合作框架協議 泰國 50%是 取最低協議關稅【協議】中國-東盟全面經濟合作框架協議 泰國政府自 2018 年 1 月 1 日起，對從中國進口的電動汽車實施零關稅（不包括電動客車）印度尼西亞 0%是 取最低協議關稅【協議】區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）新加坡 0%是 柬埔寨 0%是 取最低協議關稅【協議】中國-東盟全面經濟合作框架協議 資料來源：商務部官網，中國汽車工業協會，民生證券研究院 在東南亞地區，中系品牌乘用車出口主要集中在馬來西亞、泰國、印度、印度尼西亞等地。2

34、023 年中系品牌乘用車在馬來西亞、泰國、印度、印度尼西亞海外注冊量分別為 15.9/8.7/4.9/2.7 萬輛，占中系品牌乘用車在東南亞地區的海外注冊量份額為 45.9%/25.1%/14.2%/7.9%，市占率為 20.5%/11.0%/1.2%/3.4%。隨著中系品牌乘用車不斷優化產品線并加強市場滲透，預計在東南亞各國的市場份額和影響力將持續增強。-60.0%-30.0%0.0%30.0%60.0%90.0%120.0%0.02.04.06.08.010.012.0東南亞中系銷量（萬輛；LHS）東南亞同比增速（%；RHS）0.0%0.6%1.2%1.8%2.4%3.0%3.6%0.02

35、.04.06.08.010.012.0東南亞中系銷量（萬輛；LHS）東南亞中系市占率（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖22：東南亞地區中系品牌乘用車海外注冊量分國家占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 圖23：泰國中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）圖24：馬來西亞中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 2.3 動力類型：以燃油車為主 新能源占比逐年提升 分動力類型來看，中系品牌乘用車出口目前以燃油車為主

36、。2023 年海外注冊量為 146.8 萬輛，同比+59.4%。自主新能源車 2023 年海外注冊量為 33.8 萬輛，同比+134.0%；其中，純電海外注冊量占比較多，2023 年海外 EV 注冊量 29.0 萬輛，同比+188.0%，占海外新能源銷售比達 85.8%；PHEV 出口量較小且增勢緩慢，2023 年海外注冊量 4.8 萬輛，同比+9.6%。0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1菲律賓馬來西亞泰國印度印度尼西亞韓國日本新加坡越南

37、緬甸0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%18.0%0.00.51.01.52.02.53.0泰國中系銷量（萬輛；LHS）中系泰國市占率（%；RHS）0.0%4.0%8.0%12.0%16.0%20.0%24.0%0.01.02.03.04.05.06.0馬來西亞中系銷量（萬輛；LHS）中系馬來西亞市占率（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖25：中系品牌乘用車海外注冊量分動力類型占比（%）圖26：中系品牌乘用車海外注冊量（萬量；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklin

38、es，民生證券研究院 自主新能源出口區域以西歐、東南亞、北歐為主。2023 年西歐/東南亞/北歐地區自主新能源汽車海外注冊量分別為 15.3/8.3/2.3 萬輛，占中系品牌新能源車海 外 注 冊 量45.2%/24.6%/6.7%，占 當 地 中 系 品 牌 海 外 注 冊 量60.3%/23.9%/97.2%。圖27：新能源海外注冊量占自主新能源車海外注冊量份額（%）圖28：新能源海外注冊量占該區域中系品牌海外注冊量份額（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 中系品牌燃油車主銷地區為東歐，中西亞和北美洲增速較快。2023 年自主燃油

39、車在東歐海外注冊量為 46.9 萬輛，同比+267.8%，占自主燃油車海外注冊量31.9%；中西亞中系品牌燃油車海外注冊量為 24.0 萬輛，同比+99.3%；北美洲中系品牌燃油車海外注冊量為 12.3 萬輛，同比+64.1%。0%20%40%60%80%100%燃油車EVPHEV0.0%4.0%8.0%12.0%16.0%20.0%24.0%0.010.020.030.040.050.060.0燃油車銷量（萬輛；LHS）新能源銷量（萬輛；LHS）總量（萬輛；LHS）新能源占比（%；RHS）北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0

40、%北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖29：自主燃油車出口分區域海外注冊量（萬輛）資料來源：Marklines，民生證券研究院 2.4 主要車企：上汽&奇瑞貢獻主要增長動力 比亞迪新能源出口發展迅猛 在中系品牌主要出口車企中，頭部車企的集中度較高。目前頭部車企包括上汽集團、奇瑞汽車、長城汽車、吉利汽車、長安汽車和比亞迪等，2023 年頭部車企中系品牌全球市占率集中度為 84.8%。中系品牌的海外總市占率自 2020Q3 開始迅速提升，2024Q1 已達 3.7%。其中，上汽集團和奇瑞

41、汽車增速最快，2023 年市占率分別為 1.0%/0.8%。圖30：主要自主車企海外市占率（%）圖31：主要自主車企海外注冊量占中系品牌海外注冊量比例（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 0.08.016.024.032.040.048.02018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%比亞迪吉利汽車奇瑞汽車上汽集團長安汽車長城

42、汽車0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%比亞迪吉利汽車奇瑞汽車上汽集團長安汽車長城汽車行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 重點車企全球化戰略深化，全球競爭力顯著提升。中國車企全球化戰略正在從簡單的整車出口向海外生產、研發和銷售的全面布局轉變，目標市場已經從傳統的東南亞和非洲擴展到歐洲、北美等成熟市場，全球競爭力正在不斷提升。通過多維度的全球化戰略，中國車企不僅能夠更快速地響應不同市場的需求，還能夠通過本地化生產降低成本、提高效率，并更好地融入當地市場。表3：車企出海路徑 車企出海路徑 表現形式 車企代表 產

43、品出口 整車出口 車企首先通過整車出口（CBU）的方式進入海外市場，是最直接、最快速的方式，能夠迅速將產品投放到目標市場進行測試和反饋收集 車企出口初期大多采用整車出口方式 KD 工廠（散件出口，當地組裝）隨著對目標市場的深入了解，車企將汽車散件出口到海外，在當地完成組裝生產，有助于減少運輸及關稅成本 上汽集團巴基斯坦拉合爾 KD 工廠 海外建廠 獨資生產基地 在海外獨立建廠，進行本地化生產，以滿足當地市場需求 長城汽車俄羅斯圖拉工廠 合資企業建廠 與當地車企或企業合作建廠，共同開拓市場，降低投資風險，并借助合作伙伴的資源和經驗快速進入市場?；蚺c海外企業合資成立公司，共同研發和生產汽車，實現資

44、源共享和優勢互補 吉利汽車收購沃爾沃、寶騰、路特斯、倫敦出租車公司；上汽集團收購榮威、MG、雙龍 技術研發與本地化 建設研發基地 通過設立海外研發中心或與當地科研機構合作，車企可以針對目標市場的需求和特點進行產品研發和適應性改進 奇瑞汽車捷途北美研發中心（加拿大多倫多）；吉利汽車歐洲研發中心，CEVT（瑞典哥德堡研發中心）全產業鏈布局 包括零部件供應、生產、銷售、售后服務等環節 帶動產業鏈上下游企業共同出海，形成包括供應鏈、金融服務等環節在內的全產業鏈體系出海局面，提高海外市場的本土化經營水平，降低運營成本，增強車企的綜合競爭力和市場適應能力 上汽集團通過委托中國船舶集團建造遠洋汽車運輸船，開

45、通國際自營航線 資料來源：各車企官網，民生證券研究院 2.4.1 上汽收購名爵 MG 重點出口西歐市場 從總量看，上汽集團的海外注冊量一直維持著較高增速。上汽集團 2024Q1海外注冊量為 11.4 萬輛，同比/環比+0.5%/-23.1%，全球市占率為 0.9%。2023年上汽集團海外注冊量為52.5萬輛，同比+37.8%，占自主出口海外注冊量29.1%，全球市占率為 1.0%。上汽集團主要銷往西歐地區，在大洋洲的市占率較高。2023 年上汽集團西歐海外注冊量為 21.2 萬輛，占上汽集團海外注冊量 40.4%；大洋洲海外注冊量 6.4萬輛，占比 12.3%，當地市占率達到 5.1%。行業深

46、度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖32：上汽集團海外注冊量及增速（萬輛；%）圖33：上汽集團海外分區域市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 圖34：上汽集團分區域海外注冊量權重（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 上汽集團海外主銷國家為英國、墨西哥、澳大利亞等地。2023 年上汽集團海外注冊量最高的國家是英國，注冊量達到 8.1 萬輛，占上汽集團海外注冊量 15.5%；墨西哥海外注冊量 6.0 萬輛，占比 11.4%；澳大利亞海外注冊量 5.8 萬輛，占

47、比11.1%。上汽集團海外主銷車型為名爵 MG ZS SUV、名爵 MG 4/5 和名爵 MG HS等，車型集中度高。上汽集團的海外注冊量主要由上汽名爵（MG）品牌車型驅動，主要原因為其在 2007 年收購了前英國汽車品牌 MG，為其在海外市場贏得了消費者的高度信任和品牌認同，品牌認知優勢在很大程度上推動了上汽名爵（MG）品0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.02.55.07.510.012.515.0總計（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）0.0%1.1%2.2%3.3%4.4%5.5%6.6%北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞0%

48、20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 牌車型的海外注冊量增長。表4：上汽集團海外主銷國家（輛）國家 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 英國 9,049 13,075 18,415 30,600 51,050 81,302 墨西哥 0 0 710 16,3

49、58 48,112 60,128 澳大利亞 3,007 8,326 15,253 39,025 49,582 58,346 印度 0 15,930 28,162 40,273 48,063 49,229 沙特阿拉伯 0 0 0 24,695 30,704 34,647 法國 0 0 656 4,619 12,332 33,374 意大利 0 0 0 921 6,803 30,260 泰國 20,782 23,994 25,805 29,311 30,502 29,176 西班牙 0 0 0 747 6,946 29,069 德國 0 0 0 1,315 15,681 21,254 資料來源：M

50、arklines，民生證券研究院 表5：上汽集團海外主銷車型（輛）車型 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 名爵（MG）ZS SUV 19,175 27,707 46,267 87,542 109,873 156,891 名爵 MG 4 0 0 0 0 7,403 84,121 名爵 MG HS 0 385 12,693 35,185 61,936 73,392 名爵 MG-5 1,076 826 6,734 28,579 46,870 43,800 名爵 MG-5(Sedan)0 0 375 7,291 23,148 33,205 名爵 MG

51、Hector 0 15,930 2,5935 31,509 22,631 31,009 名爵 MG3 8,649 15,624 14,958 20,355 21,437 20,102 名爵銳行（MG GT）0 0 0 1,116 12,771 12,686 名爵 MG Astor 0 0 0 2,143 19,063 10,422 N/A 5,533 9,110 12,632 25,438 27,117 20,357 資料來源：Marklines，民生證券研究院 上汽集團積極推動全球業務布局。目前上汽集團已在泰國、印尼和印度建立了三個海外生產制造基地，和一個位于巴基斯坦的 KD 工廠。集團還在

52、硅谷、特拉維夫和倫敦設立 3 個創新研發中心，在歐洲、南美、中東、北非、澳新和東盟等地設立了多個區域營銷服務中心，建成逾 1,800 個海外營銷服務網點，已經形成歐洲、東盟、澳新、南亞、美洲、中東 6 個“5 萬輛級”海外市場。表6：上汽集團海外生產布局 國家 產能（萬輛）投產時間 泰國（MG）7.2 2014 年 印度尼西亞（MG）6.0 2017 年 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 印度（MG）12.0 2019 年 巴基斯坦（MG）3.0 2021 年 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表7：上汽集團海外研發

53、布局 海外研發布局 研發內容 美國硅谷 創新中心，主要瞄準新能源、互聯互通、智能駕駛等領域進行布局 以色列特拉維夫 創新中心，主要瞄準網絡安全、軟件算法、物聯網等領域進行布局 英國倫敦 英國技術中心&前瞻設計中心，承擔中系品牌產品前期概念設計開發等 資料來源：上汽官網，民生證券研究院 2.4.2 奇瑞海外注冊量增速較快 俄羅斯貢獻主要增量 奇瑞汽車的海外注冊量自 2022 年開始出現快速增長。2024Q1 奇瑞汽車海外注冊量 1.4 萬輛，同比/環比+75.1%/-8.9%，全球市占率 0.9%；2023 年海外注冊量為 41.5 萬輛，同比+148.6%，全球市占率 0.8%。奇瑞汽車在東歐

54、海外注冊量占比過半，出口中西亞增速加快。2023 年東歐地區海外注冊量 21.2 萬輛，同比+288.0%，占奇瑞汽車海外注冊量的份額為 51.0%，當地市占率 9.1%；中西亞地區海外注冊量 7.4 萬輛，同比+825.6%，占比 17.8%，當地市占率 3.0%。圖35：奇瑞汽車海外注冊量及增速（萬輛；%）圖36：奇瑞汽車海外分區域市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 -100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%0.02.55.07.510.012.515.0總計（萬輛；LHS）同比增速

55、（%；RHS）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖37：奇瑞汽車分區域海外注冊量權重（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 奇瑞汽車海外注冊量增加以燃油車為主。2024Q1 奇瑞汽車燃油車海外注冊量 11.3 萬輛，同比/環比+73.5%/-9.6%，占奇瑞汽車海外注冊量 99.1%；奇瑞汽車新能源出口較少，2024Q1 海外注冊量 0.1 萬輛，環比+458.8%，占比 0.9%。圖38：奇瑞汽車燃油車海外注冊

56、量及增速（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞-10123450.02.04.06.08.010.012.014.0奇瑞汽車燃油車（萬輛；LHS）奇瑞汽車燃油車（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 俄羅斯為奇瑞汽車海外注冊量增量主要貢獻國，土耳其和墨西哥等地海外注冊量占比

57、較多。2023 年奇瑞汽車在俄羅斯海外注冊量 21.0 萬輛，占奇瑞海外注冊量 50.7%，土耳其海外注冊量 4.1 萬輛，占比 9.8%；墨西哥海外注冊量 3.8 萬輛，占比 9.3%；海外主銷國家的 CR3 為 69.8%，CR5 為 82.5%。隨著地緣政治因素導致部分西方車企退出俄羅斯市場，奇瑞汽車憑借多年深耕該市場的優勢，迅速填補空缺，海外注冊量實現了大幅增長。表8：奇瑞汽車海外主銷國家（輛）國家 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 俄羅斯 5,611 6,358 11,678 40,874 53,704 210,424 土耳其 0 0

58、 0 0 0 40,590 墨西哥 0 0 0 0 8,551 38,484 巴西 8,353 19,824 19,456 39,741 34,842 31,290 哈薩克斯坦 0 0 0 62 6,358 21,408 南非 0 0 0 0 8,013 16,110 智利 8,261 7,178 7,083 26,239 27,481 12,960 以色列 0 0 0 0 897 11,127 埃及 4,649 5,582 9,844 16,314 18,866 10,209 澳大利亞 1 0 0 0 0 5,890 資料來源：Marklines，民生證券研究院 奇瑞汽車在海外市場的車型集中

59、度較高。2023 年奇瑞汽車海外主銷車型的CR3 為 53.0%，CR5 為 70.6%。其中，瑞虎（Tiggo）4/7/8 車型頗受歡迎。通過聚焦核心車型，奇瑞汽車有效滿足市場需求，增強了在海外市場的吸引力和影響力。表9：奇瑞汽車海外主銷車型（輛）車型 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 瑞虎（Tiggo）7 0 3,423 7,974 24,677 43,782 97,208 瑞虎（Tiggo）8 0 23 3,060 20,850 26,460 63,862 瑞虎（Tiggo）4 164 2,033 5,745 14,538 16,291

60、58,710 歐萌達（Omoda）C5 0 0 0 0 1,521 47,906 歐萌達（OMODA）5 0 0 0 0 1,101 25,025 星途（EXEED）LX 0 0 0 0 3,862 17,960 瑞虎（Tiggo）5X 0 7,971 8,768 12,784 10,292 16,171 星途（EXEED）TXL 0 0 226 3,447 6,380 12,652 星途（EXEED）VX 0 0 0 309 53,21 10,229 N/A 8,384 9,330 0 32,087 29,894 16,032 資料來源：Marklines，民生證券研究院 行業深度報告/汽車

61、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 奇瑞汽車注重海外市場開拓。奇瑞汽車的業務遍布全球 80 多個國家和地區，成為我國最早將整車、CKD 散件、發動機以及整車制造技術和裝備出口至國外的汽車企業。通過實施產品戰略、屬地化戰略和人才戰略不斷加速推進海外市場的深層次合作，奇瑞汽車建立了包括北美、歐洲、上海等六大研發中心在內的全球研發體系。表10：奇瑞汽車海外生產布局 國家 產能（萬輛）投產時間 意大利 6.0 2016 年 巴西 11.5 2018 年 埃及 8.0 2019 年 印度尼西亞 2.7 2022 年 巴基斯坦 1.6 2022 年 烏茲別克斯

62、坦（星途）2.5 2022 年 馬來西亞 3.8 2023 年 烏茲別克斯坦 0.5 2023 年 俄羅斯 10.0 計劃 2024 年 西班牙（歐萌達）15.0 計劃 2024 年 巴西 5.0 計劃 2025 年恢復生產 越南 計劃中 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表11：奇瑞汽車海外研發布局 海外研發布局 研發內容 成立時間 加拿大多倫多（捷途北美研發中心）自動駕駛 2018 年 德國法蘭克福 供產品設計、研發及市場研究和開發 2018 年 巴西（南美研究院）伊朗（中亞研究院）資料來源：奇瑞汽車官網，民生證券研究院 2.4.3 長城海外注冊量自 2021 年快速增長 燃油

63、車搶占俄羅斯市場 長城汽車依賴東歐市場實現海外注冊量的快速提升。長城汽車 2024Q1 海外注冊量達到 7.5 萬輛，同比/環比+78.7%/-16.2%，全球市占率 0.6%；2023 年海外注冊量為 26.1 萬輛，同比+118.2%，全球市占率 0.5%。2024Q1 長城汽車在東歐地區的海外注冊量為 4.6 萬輛，占長城海外注冊量比例達到 61.1%。行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 圖39：長城汽車海外注冊量及增速（萬輛；%）圖40：長城汽車海外分區域市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：

64、Marklines，民生證券研究院 圖41：長城汽車分區域海外注冊量權重（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 長城汽車海外市場主銷動力類型為燃油車。2023 年長城汽車燃油車海外注冊量 24.4 萬輛，同比+111.2%，占全部海外注冊量比例為 93.5%；2023 年長城汽車新能源海外注冊量 1.7 萬輛，同比+317.3%，占全部海外注冊量比例為 6.5%。-75.0%0.0%75.0%150.0%225.0%300.0%375.0%0.01.53.04.56.07.59.0總計（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）0.0%1.5%3.0%4.5%6.0%7.5%9.0%北美

65、洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 圖42：長城汽車分動力類型海外注冊量及同比增速（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 長城汽車出口國家集中度較高，俄羅斯貢獻近半海外注冊量。2023 年長城汽車海外主銷國家的 CR3 為 74.6%，C

66、R5 為 84.7%，CR10 為 97.7%。俄羅斯作為2023 年長城汽車主要出口國家，全年海外注冊量 13.8 萬輛，占長城汽車海外注冊量 53.1%。借助歐美日韓等車企退出俄羅斯市場的時機，長城汽車在俄羅斯實現快速增長。表12：長城汽車海外主銷國家（輛）車型 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 俄羅斯 3,213 12,284 17,381 39,126 35,283 138,462 澳大利亞 1,417 3,107 5,235 18,384 25,042 36,397 南非 2,554 9,472 9,252 19,062 22,639

67、 19,882 泰國 0 0 0 795 10,872 13,777 沙特阿拉伯 0 0 0 16,546 13,637 12,598 巴西 0 0 0 0 0 11,335 哈薩克斯坦 0 0 0 1,261 1,473 8,886 智利 5,071 5,889 3,905 4,778 4,564 6,212 德國 0 0 0 0 0 4,646 新西蘭 565 692 843 2,296 2,273 2,785 資料來源：Marklines，民生證券研究院 長城汽車旗下哈弗品牌的車型構成海外主銷產品。目前長城汽車在海外主銷哈弗樂獅（Jolion）、哈弗 H6 和哈弗（Haval）F7 等車

68、型，2023 年海外主銷車-100%0%100%200%300%400%500%0.02.04.06.08.010.012.0長城汽車燃油車（萬輛；LHS）長城汽車新能源（萬輛；LHS）長城汽車燃油車（%；RHS）長城汽車新能源（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 型的 CR3 為 60.2%，CR5 為 72.2%。其中，哈弗樂獅（Jolion）2023 年海外注冊量為 8.8 萬輛，占比 33.7%。表13：長城汽車海外主銷車型（輛）車型 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 202

69、3 年 哈弗樂獅（Jolion）0 0 0 23,865 42,304 88,071 哈弗 H6 2,633 7,659 3,891 12,296 23,280 39,016 哈弗（Haval）F7 0 3,696 11,199 23,579 13,102 29,914 哈弗大狗（Haval Dargo）0 0 0 0 2,976 17,112 歐拉好貓（Good Cat/Funky Cat）0 0 0 0 4,042 14,410 哈弗（Haval）M6 0 0 0 0 0 14,053 坦克（Tank）300 0 0 0 0 3 9,853 長城炮（GWM Ute）0 0 109 6,90

70、6 7,806 9,616 坦克（Tank）500 0 0 0 0 0 7,177 N/A 9,159 8,095 6,366 9,243 7,871 9,755 資料來源：Marklines，民生證券研究院 長城汽車產能出海及渠道建設同步推進。長城汽車先后在日本、美國、德國、印度、加拿大、奧地利和韓國設立海外研發中心，涵蓋歐洲、亞洲、北美，全面覆蓋整車、核心零部件、新能源及智能化等領域研發；在歐亞地區、泰國、巴西建立了 3 個全工藝整車生產基地，在厄瓜多爾、巴基斯坦等地擁有多家 KD 工廠。長城汽車出口到 170 多個國家和地區，海外銷售區域覆蓋歐亞地區、泰國、巴西、澳大利亞、沙特、南非、智

71、利、厄瓜多爾以及歐洲區域內多個國家和地區的核心城市商圈，海外渠道已達 1,000 家。表14：長城汽車海外研發布局 海外研發中心 研發內容 成立時間 印度班加羅爾 研發及生產基地 2016 年 日本橫濱 整車造型及內外飾設計 2016 年 奧地利科廷布倫 新能源驅動電機及電機控制器開發 2018 年 美國底特律/洛杉磯 自動駕駛及傳統技術模塊工程開發 德國法蘭克福/于博黑恩/慕尼黑 新能源（燃料電池）項目研發 2021 年（慕尼黑）韓國京畿道 新能源（前沿電池材料）項目研發 加拿大溫哥華 電堆技術研發 資料來源：長城汽車官網，民生證券研究院 表15：長城汽車海外生產布局 國家 產能（萬輛）投產

72、時間 俄羅斯 8.0 2019 年 泰國（哈弗、坦克、歐拉）8.0 2021 年 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 巴基斯坦 2.4 2022 年 烏茲別克斯坦（哈弗）2.5 計劃 2024 年 埃及 計劃 2024 年 馬來西亞 計劃 2024 年 巴西 2.0 計劃 2024 年 資料來源：Marklines，民生證券研究院 2.4.4 吉利出口多元化 收購打開海外市場 吉利汽車依靠東歐市場實現海外注冊量高速增長。截至 2024Q1，吉利汽車海外注冊量共 3.7 萬輛，同比/環比+16.2%/-5.7%，全球市占率 0.3%

73、；2023 年海外注冊量 14.6 萬輛，同比+65.5%，全球市占率 0.3%。2023 年吉利汽車在東歐海外注冊量為 8.5 輛，占吉利汽車海外注冊量的份額為 58.5%，同比+249.6%，當地市占率達到 3.7%。圖43：吉利汽車海外注冊量及增速（萬輛；%）圖44：吉利汽車海外分區域市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 -0.40.20.81.422.63.20.00.71.42.12.83.54.2總計（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%北美洲北歐大洋洲東南亞東

74、歐非洲南美洲西歐中西亞行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 圖45：吉利汽車分區域海外注冊量權重（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 俄羅斯為吉利汽車的海外銷售貢獻主要增量。自 2018 年以來，俄羅斯一直穩居吉利汽車海外注冊量的榜首。2023 年吉利汽車在俄羅斯的注冊量為 8.5 萬輛，占吉利汽車當年海外注冊量的 58.4%。吉利汽車主銷自主車型為繽越（Coolray）、領克（LYNK&CO）01 和星越（Tugella）等。吉利汽車出口車型集中度較高，2023 年繽越（Coolray）作為主銷車型，海外注冊量 5.

75、0 萬輛，占吉利汽車中系品牌海外注冊量 34.5%；海外主銷車型的 CR3 為 63.0%，CR5 為 83.4%，CR10 為 96.7%。表16：吉利汽車海外主銷國家（輛）國家 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 俄羅斯 3,352 9,602 15,475 24,587 24,419 85,254 沙特阿拉伯 0 2,203 4,344 13,075 15,736 15,390 以色列 0 0 0 165 6,860 7,506 菲律賓 0 0 2,158 6,104 9,302 6,852 荷蘭 0 0 0 3,280 5,846 6,2

76、05 西班牙 0 0 0 538 2,852 3,950 哈薩克斯坦 0 0 0 0 127 3,682 意大利 0 0 0 1,076 4,413 3,611 法國 0 0 0 300 3,098 3,307 智利 0 440 416 18 3,614 2,395 資料來源：Marklines，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資

77、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 表17：吉利汽車海外自主主銷車型（輛）車型 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 繽越（Coolray）0 0 10,056 19,335 23,850 50,341 領克（LYNK&CO）01 0 0 0 6,954 26,325 22,459 星越（Tugella）0 0 260 5,839 9,611 19,229 博越 L（Atlas Pro）0 7,536 0 1,879 6,811 17,713 星越 L（Monjaro）0 0 0 0 1,139 12,080 幾何（Geometry

78、）C 0 0 0 165 6,843 7,185 博越（Azkarra）0 0 1,213 2,240 2,267 3,128 豪越（Okavango）0 0 59 2,562 5,081 2,754 帝豪（Emgrand/Emgrand EC7）498 1,095 291 0 1,442 2,166 N/A 1,859 953 685 295 4,100 4,136 資料來源：Marklines，民生證券研究院 吉利汽車海外布局加速全球化。吉利汽車在瑞典哥德堡、英國考文垂、美國加州、德國法蘭克福等地分別建有造型設計和工程研發中心，研發、設計人員超過 3萬人。在美國、英國、瑞典、比利時、馬來西

79、亞建有世界一流的現代化整車和動力總成制造工廠，擁有各類銷售網點超過 41,000 家，產品銷售及服務網絡遍布世界各地。表18：吉利汽車海外研發布局 海外研發布局 研發內容 成立時間 瑞典哥德堡研發中心（吉利汽車歐洲研發中心，CEVT）CMA 架構及動力系統的開發以及汽車相關的專項基礎理論研究 2013 年 英國考文垂研發中心（前沿技術研發中心）9 種不同車型的研發，包括輕量化新能源商用車 2016 年 德國勞恩海姆研發中心 在新能源、自動駕駛與車聯網等領域開創新的技術平臺，加速推動吉利品牌的整體創新力 2019 年 英國考文垂（造型設計中心）產品造型、功能的設計及前期市場調研 西班牙巴塞羅那（

80、造型設計中心）美國加利福尼亞（造型設計中心）瑞典哥德堡（造型設計中心）資料來源：吉利汽車官網，民生證券研究院 表19：吉利汽車海外生產布局 國家 產能（萬輛）投產時間 馬來西亞（寶騰）20.0 2008 年 馬來西亞 15.0 2014 年 巴基斯坦（寶騰）2.5 2021 年 韓國 30.0 計劃 2024 年 比利時（領克）23.0 計劃中 資料來源：Marklines，民生證券研究院 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 2.4.5 長安海外注冊量穩健增加 主銷中西亞國家 長安汽車的年度海外注冊量穩步增長，中西亞為長安汽車的主

81、要出口地區。2023 年長安汽車海外注冊量 7.5 萬輛，同比+14.5%，全球市占率 0.1%；其中，中西亞地區長安汽車海外注冊量為 4.9 萬輛，占長安汽車海外銷售比例的 65.9%，同比+29.6%，全球市占率 2.0%。圖46：長安汽車海外注冊量及增速（萬輛；%）圖47：長安汽車海外分區域市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 圖48：長安汽車分區域海外注冊量權重（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 長安汽車的海外主銷國家為沙特阿拉伯，其在俄羅斯海外注冊量增幅較大。2023 年長安汽車在沙特阿拉伯的海外注冊量

82、為 4.1 萬輛，占長安汽車海外注冊量-1-0.40.20.81.422.60.00.40.81.21.62.02.4總計（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）0.0%0.4%0.8%1.2%1.6%2.0%2.4%北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30

83、的 54.7%；俄羅斯為長安汽車海外注冊量第二大區域，注冊量達到 1.1 萬輛，同比+100.2%。表20：長安汽車海外主銷國家（輛）車型 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 沙特阿拉伯 0 12,110 19,979 29,394 35,760 40,982 俄羅斯 1,510 2,805 7,102 5,705 5,627 11,267 墨西哥 0 0 0 668 5,180 7,312 哈薩克斯坦 0 0 0 0 248 6,115 智利 5,864 7,065 5,385 11,963 13,882 5,830 阿聯酋 0 0 0 0 2

84、,048 2,220 烏拉圭 140 211 268 357 360 480 埃及 0 0 0 2,252 1,396 333 哥倫比亞 557 306 80 327 240 200 馬來西亞 77 115 52 273 565 93 資料來源：Marklines，民生證券研究院 長安汽車的海外主銷車型為 CS35、悅翔（Alsvin），CS55 海外注冊量增幅較大。2023 年 CS35 海外注冊量為 1.4 萬輛，占長安汽車海外銷售比例為 19.0%；悅翔（Alsvin）海外注冊量 1.0 萬輛，占比 13.4%；CS55 海外注冊量 0.8 萬輛，占比 11.3%。表21：長安汽車海外主

85、銷車型（輛）車型 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 CS35 1,429 4,268 8,168 6,598 9,346 14,215 悅翔（Alsvin）0 288 3,452 6,229 9,547 10,054 CS55 0 90 1,234 1,495 2,690 8,435 CS85 0 0 2,015 3,977 4,644 6,734 逸動（Eado）0 3,844 4,149 6,276 6,069 6,622 引力（UNI）-K 0 0 0 0 2,960 5,787 引力（UNI）-V 0 0 0 0 788 4,644 C

86、S75 83 3,553 5,010 6,185 5,768 3,411 引力（UNI）-T 0 0 0 0 1,791 3,181 N/A 6,081 7,391 5,705 12,597 14,808 6,403 資料來源：Marklines，民生證券研究院 長安汽車持續優化全球化布局。目前長安汽車在全球有 12 個制造基地、22 個工廠，分別在意大利都靈、日本橫濱、英國伯明翰、美國底特律和德國慕尼黑等地建立起“六國十地”各有側重的全球協同研發格局。2023 年長安汽車發布“海納百川”計劃，堅持“長期主義、綠色低碳、本地運營、發展共贏”的原則，在沙特、行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資

87、咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 智利等 60 多個“一帶一路”沿線國家建設了 400 多個長安品牌汽車銷售服務網點，不斷優化全球運營體系，持續完善產能布局。表22：長安汽車海外生產布局 國家 產能（萬輛）投產時間 馬來西亞 2.4 巴基斯坦 5.0 2020 年 埃及 計劃 2024 年 泰國 預期一期 10；二期 20 計劃 2025 年 馬來西亞（逸動）計劃中 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表23：長安汽車海外研發布局 海外研發布局 研發內容 成立時間 意大利都靈（歐洲設計中心）專攻汽車造型設計 2003 年設代表處、2006 年注冊 日本橫濱

88、（日本設計中心）研究汽車內外飾造型和工程化設計 2008 年 英國伯明翰（英國研發中心）研發動力系統 2010 年 美國底特律（美國研發中心）專攻汽車底盤性能開發、底盤工程設計、底盤技術研究和制造工藝研究，重點面向中高級轎車及 SUV 的底盤系統開發 2011 年 德國慕尼黑（阿維塔科技全球設計中心）2021 年 資料來源：長安汽車官網，民生證券研究院 2.4.6 比亞迪以新能源為發力點 海外注冊量增速逐年加快 比亞迪的海外注冊量自 2022 年開始快速增長。2024Q1 比亞迪海外注冊量為 5.1 萬輛，同比/環比+181.3%/+17.7%，全球市占率 0.4%；2023 年海外注冊量 1

89、0.9 萬輛，同比+424.1%，全球市占率 0.2%。比亞迪的主銷區域為東南亞，其在西歐和南美洲地區的海外注冊量 2023 年增速較快。2023 年比亞迪在東南亞地區海外注冊量 3.7 萬輛，同比+3,231.5%，占比亞迪海外注冊量比例達到 33.9%。2023 年比亞迪在西歐/南美洲地區的海外注冊量分別為 1.0/2.0 萬輛，同比+4,515.8%/+619.3%。行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 圖49：比亞迪海外注冊量及增速（萬輛；%）圖50：比亞迪海外分區域市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院

90、資料來源：Marklines，民生證券研究院 圖51：比亞迪分區域海外注冊量占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 依托新能源優勢，比亞迪海外主銷國家為泰國、巴西和以色列等地。2023 年比亞迪在泰國海外注冊量為 3.0 萬輛，占比亞迪海外注冊量比例為 27.9%；巴西海外注冊量 1.7 萬輛，占比 15.8%；以色列海外注冊量 1.5 萬輛，占比 13.9%。表24：比亞迪海外主銷國家（輛）車型 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 泰國 0 0 0 0 312 30,432 巴西 5 0 0 124 33 17,291 以色列

91、0 0 0 0 3,713 15,130 澳大利亞 0 0 0 0 2,113 12,438-300.0%0.0%300.0%600.0%900.0%1200.0%1500.0%1800.0%0.01.02.03.04.05.06.0總計（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）0.0%0.7%1.4%2.1%2.8%3.5%4.2%北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲

92、南美洲西歐中西亞行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 埃及 6,913 6,120 4,090 6,697 5,349 3,982 德國 0 0 0 0 0 3,872 新西蘭 0 0 0 0 1,684 3,713 馬來西亞 0 0 0 0 0 3,637 瑞典 0 0 0 0 1,088 3,450 日本 0 0 0 0 11 1,446 資料來源：Marklines，民生證券研究院 比亞迪海外主銷車型為元 PLUS（ATTO 3），海豚（Dolphin）和宋 PLUS（Song PLUS）2023 年增速較快。其中元 PLUS

93、（ATTO 3）在 2023 年海外注冊量為 6.3 萬輛，占全年海外注冊量的 57.8%；海豚海外注冊量 1.9 萬輛，占比17.4%；宋 PLUS 海外注冊量 0.8 萬輛，占比 7.0%。表25：比亞迪海外主銷車型（輛）車型 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 元 PLUS（Yuan PLUS/ATTO 3）0 0 0 0 8060 62,823 海豚（Dolphin）0 0 0 0 82 18,973 宋 PLUS（Song PLUS）0 0 0 0 0 7,670 F3 6,930 5,980 4,090 6,697 5,349 3,9

94、82 海豹（Haibao/Seal）0 0 0 0 0 3,576 唐（Tang）0 0 0 1,069 1,704 1,247 漢（Han）0 0 0 0 351 999 宋（Song）0 0 0 19 406 596 N/A 433 203 183 498 4,446 7,129 N/A(Imported Cars)(BYD Auto)0 0 0 0 11 1,446 資料來源：Marklines，民生證券研究院 比亞迪積極布局海外產業。比亞迪的新能源汽車出海足跡已遍及日本、德國、澳大利亞、巴西、阿聯酋等 80 多個國家及地區。目前其已在烏茲別克斯坦、泰國、巴西、匈牙利和印尼等地開始建設工

95、廠。通過在荷蘭鹿特丹、美國洛杉磯、巴西圣保羅成立海外研發中心，比亞迪不斷提升國際影響力。表26：比亞迪海外生產布局 國家 產能（萬輛）投產時間 埃及 2.5 2018 年 印度 1.1 2022 年 烏茲別克斯坦 5.0 2024 年 泰國 15.0 計劃 2024 年 巴西 15.0 計劃 2025 年 匈牙利 計劃 2026 年 印度尼西亞 15.0 計劃 2026 年 資料來源：比亞迪官網，民生證券研究院 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 3 海外乘用車市場格局：疫情后逐步回暖 新能源滲透率提升 3.1 乘用車海外注冊總量

96、小幅波動 新能源占比提升 乘用車海外注冊量在圍繞 5500 萬輛中樞波動。2023 年海外注冊量 5,237.9萬輛，同比+11.6%。作為成熟產業，全球汽車銷量（除中國）圍繞 5,500 萬輛中樞波動，銷量與全球經濟環境保持強相關，2020 年在疫情和缺芯的影響下，海外汽車銷量出現大幅下滑，銷量僅為 4,658.6 萬輛，近年來隨著壓制因素緩解，銷量呈回升趨勢。圖52：乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 分動力類型看，海外新能源汽車市場滲透率穩步提升，電動化轉型持續加速。2023 年新能源車海外注冊量為 498.8 萬輛，同比+29.2%，滲透率

97、9.3%；純電海外注冊量 374.4 萬輛，同比+40.9%；PHEV 海外注冊量 124.4 萬輛，同比+3.4%。長期來看，隨著技術的不斷成熟和成本的逐步降低，新能源汽車將逐漸成為市場的主流選擇?？紤]到當前全球維度上，新能源滲透率僅有約 10%，因此我們認為從全球維度看，新能源汽車行業正處于行業初期，未來發展潛力較大。-80.0%-50.0%-20.0%10.0%40.0%70.0%100.0%0.0300.0600.0900.01200.01500.01800.02018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3202

98、3Q12023Q32024Q1乘用車總銷量（萬輛；LHS）乘用車總銷量同比增速（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 圖53：乘用車海外注冊量分動力類型占比（%）圖54：乘用車海外注冊量及新能源占比（萬量；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 分區域看，海外乘用車的主銷區域為北美洲、東南亞和西歐。2023 年，北美洲海外注冊量 1,814.3 萬輛，同比+13.1%，占全球銷量比例為 34.6%；東南亞海外注冊量 1,306.1 萬輛，同比+7.5%，占比 24.

99、9%；西歐海外注冊量為 1,095.6 萬輛，同比+15.3%，占比 20.9%。發達國家的強勁汽車需求使得這些區域成為全球汽車市場穩定的主要銷售區域。圖55：乘用車海外注冊量分區域（萬輛）資料來源：Marklines，民生證券研究院 82%85%88%91%94%97%100%燃油車EVPHEV0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0.0300.0600.0900.01200.01500.01800.0燃油車（萬輛；LHS）新能源（萬輛；LHS）合計（萬輛；LHS）新能源占比（%；RHS）0.0300.0600.0900.01200.01500.01800.02018Q

100、12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1北美洲北歐大洋洲東南亞東歐非洲南美洲西歐中西亞行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 3.2 北歐：新能源飛速發展 市場增量空間有限 北歐地區乘用車市場規模擴張有限，總量約為 70 萬輛。2024Q1 北歐地區乘用車注冊量為 14.2 萬輛，同比/環比為-9.3%/-22.8%；2023 年注冊量為 69.1 萬輛，同比-1.7%。海外注冊量的下降趨勢主要歸因于北歐國家積極推動的禁售燃油車政

101、策，該政策導致了燃油車海外注冊量的大幅減少。分系別來看，北歐乘用車市場以德系車為主導。2024Q1 北歐德系車海外注冊量 4.8 萬輛，占北歐乘用車海外注冊量 34.0%；2023 年海外注冊量 26.4 萬輛，占比 38.2%。德系車憑借發展較早的市場策略和作為歐洲本土品牌的地域優勢，在北歐市場中占據了主導地位。圖56：北歐市場規模及同比增速（萬輛；%）圖57：北歐地區乘用車分系別（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 北歐地區乘用車品牌集中度高且市場格局穩定。北歐地區的主銷品牌為大眾、沃爾沃和豐田等，2023 年品牌 CR3/CR5

102、/CR10 分別為 32.0%/46.8%/72.0%。特斯拉 2023 年銷量 7.4 萬輛，進入北歐地區品牌海外注冊量前三名。表27：北歐地區品牌集中度（萬輛）品牌 2018 年 品牌 2019 年 品牌 2020 年 品牌 2021 年 品牌 2022 年 品牌 2023 年 大眾 12.0 大眾 11.4 大眾 10.5 大眾 8.9 大眾 8.4 大眾 8.0 沃爾沃 9.5 沃爾沃 9.0 沃爾沃 7.5 沃爾沃 7.5 沃爾沃 7.1 特斯拉 7.4 豐田 6.9 豐田 7.3 豐田 6.6 豐田 7.1 豐田 6.6 豐田 6.7 斯柯達 5.0 斯柯達 5.2 起亞 4.5

103、起亞 5.3 起亞 5.0 沃爾沃 6.3 寶馬 4.5 起亞 4.4 梅賽德斯-奔馳 4.4 寶馬 4.5 寶馬 4.4 起亞 4.0 梅賽德斯-奔馳 4.3 寶馬 4.4 斯柯達 4.3 梅賽德斯-奔馳 4.4 梅賽德斯-奔馳 4.4 斯柯達 4.0-40.0%-25.0%-10.0%5.0%20.0%35.0%50.0%0.05.010.015.020.025.030.0北歐市場規模（萬輛；LHS）北歐市場規模同比（%；RHS）0%20%40%60%80%100%德系韓系美系其他日系中系行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 日

104、產 4.3 梅賽德斯-奔馳 4.2 寶馬 4.0 斯柯達 4.1 斯柯達 3.7 奧迪 4.0 起亞 4.2 奧迪 4.1 奧迪 4.0 奧迪 4.0 奧迪 3.5 梅賽德斯-奔馳 3.6 標致 4.0 福特 3.6 標致 3.5 福特 3.7 特斯拉 3.5 寶馬 3.5 福特 3.8 標致 3.6 福特 3.0 標致 3.4 福特 2.9 福特 2.3 總計 84.8 85.3 74.2 77.3 70.3 69.1 CR3 33.5%32.5%33.0%30.5%31.4%32.0%CR5 44.6%43.7%45.0%43.1%44.8%46.8%CR10 68.9%67.0%70.4

105、%68.4%70.4%72.0%資料來源：Marklines，民生證券研究院 分車型來看，北歐地區 SUV 中型車備受青睞。2023 年 SUV-C 級車海外注冊量 20.0 萬輛，同比-3.9%，占比 29.0%；SUV-D 級車海外注冊量 17.6 萬輛，同比+13.3%，占比 25.4%。北歐地區的主銷車型為特斯拉 Model Y、沃爾沃 XC40和大眾 ID.4 等大中型 SUV，2023 年車型 CR3/CR5 分別為 15.6%/20.6%。北歐地區氣候寒冷，雪季較長，路面積雪厚，且人煙稀少，因此，北歐消費者對兼具空間和性能的 SUV 大中型車偏好明顯。圖58：北歐地區分級別海外注

106、冊量占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 表28：北歐地區車型集中度（萬輛）車型 2018 年 車型 2019 年 車型 2020 年 車型 2021 年 車型 2022 年 車型 2023 年 大眾高爾夫 3.8 大眾高爾夫 3.2 沃爾沃S60/V60 2.3 沃爾沃XC40 2.3 特斯拉Model Y 2.7 特斯拉Model Y 6.2 0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1ABCDEFMPVPickup Truc

107、kSUV-ASUV-BSUV-CSUV-DSUV-E不可分級行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 沃爾沃S90/V90 2.6 沃爾沃S60/V60 2.8 大眾高爾夫 2.1 豐田榮放 2.3 大眾 ID.4 2.4 沃爾沃XC40 2.3 沃爾沃XC60 2.1 特斯拉Model 3 2.3 沃爾沃XC60 1.8 特斯拉Model 3 2.0 沃爾沃XC40 2.4 大眾 ID.4 2.2 雷諾-日產逍客 2.1 沃爾沃XC60 1.9 沃爾沃XC40 1.7 大眾 ID.4 2.0 沃爾沃XC60 1.7 大眾Enyaq i

108、V 1.8 大眾集團帕薩特 2.0 雷諾-日產逍客 1.9 豐田卡羅拉 1.6 沃爾沃S60/V60 1.9 大眾Enyaq iV 1.6 沃爾沃XC60 1.6 總計 84.8 85.3 74.2 77.3 70.3 69.1 CR3 10.1%9.8%8.3%8.4%10.7%15.6%CR5 14.9%14.3%12.8%13.5%15.3%20.6%資料來源：Marklines，民生證券研究院 分動力類型看，北歐地區新能源滲透率較高，電動化轉型友好。2023 年北歐地區新能源車海外注冊量 40.6 萬輛，同比+5.4%，滲透率 58.7%；純電海外注冊量 30.0 萬輛，同比+5.0%

109、，滲透率 43.4%；PHEV 海外注冊量 9.9 萬輛，同比-5.4%，滲透率 14.2%。北歐各國通過嚴苛汽車排放法規和加大新能源汽車財稅優惠力度等舉措，有效推動新能源汽車產業發展。自 2018 年以來，北歐地區新能源汽車的海外注冊量一直保持較高增速，滲透率長期位于全球前列。圖59：北歐地區海外注冊量分動力類型（萬輛）圖60：北歐地區新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表29：北歐地區各國新能源車優惠政策 北歐 稅收優惠-購買 稅收優惠-持有 激勵政策-購買 激勵政策-充電設施 冰島 最低稅率：海關價值的 5%無 為

110、符合條件的新車 BEV 提供 6000歐元補貼；為符合條件的二手 BEV提供 2700-4700 歐元補貼。無 0.05.010.015.020.025.030.0燃油車新能源EVPHEV0.0%15.0%30.0%45.0%60.0%75.0%90.0%EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 丹麥 零排放汽車：注冊稅繳納 40%；額外165500 丹麥克朗注冊稅減免；每KWH 電池容量免稅 500 丹麥克朗（最大 45 KWH）。低排放車輛（CO2 排放50g/km）：注冊稅繳納 55%；額外 4

111、6,250 丹麥克朗的注冊稅減免；每 KWH 電池容量（最大 45 KWH）免稅 500 丹麥克朗 所有稅基于 CO2 排放量。零排放汽車和 CO2排放量不超過 58g/km的汽車半年最低稅率為390 丹麥克朗 無 無 芬蘭 自 2021 年 10 月起，零排放乘用車免征登記稅。無 無 無 挪威 BEV 和 FCEV：50 萬克朗以下無增值稅；50 萬克朗以上 25%增值稅。CO2排放量18kWh:3,000 歐元 私人基礎設施的購買激勵從 750 歐元-1,650 歐元不等 葡萄牙 BEV 免汽車稅，PHEV（純電動模式下續航里程50km，50km，CO2 排放量50g/km）免稅40%BE

112、V 免稅 3000 歐元補貼，每人限購一輛，價格最高為 6.25 萬歐元 無 瑞士 無 各州根據燃料消耗量（CO2/km）減免交通稅 無 各州為充電設施的安裝費用提供補貼 西班牙 2023-2024 年 CO2 排放量符合要求的 BEV,PHEV，EREV,FCEV 最高減免 3,000 歐元 主要城市（如馬德里、巴塞羅那、薩拉戈薩、瓦倫西亞等）的 BEV 道路稅減免 75%截至 2024.7.31，BEV 和 FCEV可獲 4,500-7,000 歐元補貼；PHEVs 可獲 2,500-5,000 歐元補貼 截至 2024.7.31，可獲得最低 35%的成本補貼 意大利 無 BEV：自首次注

113、冊之日起五年豁免，之后享受 75%稅率減免HEV：適用最低統一費率符合標準的 BEV 補貼最低 6,000歐元，符合標準的 PHEV 補貼最低 4,000 歐元 提供充電基礎設施購買和安裝費用 80%，不超過 1,500元的補貼 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 （2.58 歐元/KW）。部分地區對稅收所有權折扣 英國 無 無 將符合條件的零排放汽車改裝成輪椅無障礙車輛可享受 35%的折扣（最高 2,500 英鎊）EVHS 為家庭電車充電提供補貼；WCS 為工作場所充電提供補貼，不超過總費用75%，最高 350 英鎊/插座 資料

114、來源：ACEA，民生證券研究院 西歐氣度本土強勢車企較多，本地品牌偏好性強。西歐市場 2023 年注冊量1,095.6萬輛。由于當地汽車行業發展較早，歐系本土品牌占據絕對主導地位。2023年德系注冊量分別為 452.1 萬輛，占比達 41.3%。西歐消費者偏好中小緊湊車型，SUV-C（對應國內分級標準 A 級）級車 2023 年注冊量 319.7 萬輛，占比 29.2%。收購本土品牌為當前自主車企進入歐洲較快的方式。中國汽車產業鏈正處于試圖打開歐洲市場的初級階段，目前在西歐地區注冊量較高的中系品牌為收購當地品牌的吉利汽車（沃爾沃）和上汽集團（名爵 MG）。利用海外品牌知名度，在歐洲銷售可以幫助

115、自主車企更快了解海外市場，并對當地渠道、營銷等方面進行更深入的了解，有利于后續中系品牌海外銷售。中國車企面臨歐盟加征反補貼關稅挑戰，本地建廠勢在必行。歐盟于 2024 年6 月宣布擬對中國進口電動車加征最高 38.1%的反補貼關稅，并于 2024 年 7 月起正式對中國進口電動車最高加征 37.6%的臨時性反補貼關稅。為規避高關稅，我國車企可考慮在歐洲本土設立生產工廠、通過帶動就業增長以及提供新能源汽車相關產業鏈的發展機會進入歐洲市場。遠期來看，隨著奇瑞汽車（西班牙）&比亞迪（匈牙利）等車企規劃建廠的不斷推進，中國車企憑借成本和技術優勢也有可能改寫西歐地區原有的競爭格局。表33：2024.6.

116、12 歐盟宣布加征反補貼關稅涉及車企 反補貼關稅稅率（%）涉及車企 38.1%上汽、其余車企 21.0%特斯拉、奇瑞、一汽、長安、長城、蔚來、小鵬、零跑、江淮、華晨寶馬、東風、愛馳、南京金龍 20.0%吉利 17.4%比亞迪 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表34：歐洲地區部分中國車企建廠情況 車企 國家 產能（萬輛）投產時間 奇瑞汽車 意大利 6.0 2016 年 西班牙（歐萌達）15.0 計劃 2024 年 比亞迪 匈牙利 計劃 2026 年 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 45 吉利汽車 比利時（領克）23.0

117、計劃中 資料來源：Marklines，民生證券研究院 3.4 東歐：市場規模顯著縮水 自主燃油車出口增多 從總量來看，東歐地區乘用車市場規模圍繞 300 萬輛中樞波動。2023 年東歐注冊量為 233.9 萬輛，同比+22.7%。2022 年俄烏沖突加劇導致東歐乘用車注冊量驟降超 1/3，2023 年起市場規模小幅回升。東歐地區早期以德系/日韓系為主，俄烏沖突后日韓系和西方車企撤出市場，自主車企市占率迅速提升。2021 年東歐德系/日韓系銷量分別為 79.1/108.8 萬輛，占比為 26.4%/36.2%。2022 年后，東歐地區乘用車市場出現較大的供給缺口，為中系品牌的進入創造了機會；20

118、23 年中系品牌東歐注冊量為 47.1 萬輛，市占率為 20.1%，同比+13.4pct，而德系/日韓系銷量合計由 187.5 萬輛下滑至 105.6 萬輛，份額由 62.6%下滑至 45.2%。圖66：東歐地區規模及同比增速（萬輛；%）圖67：東歐地區乘用車分系別（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 東歐地區俄羅斯本土品牌占比第一，2023 年中系品牌哈弗/奇瑞/吉利進入品牌前十。LADA 作為俄羅斯本土品牌，穩居東歐注冊量首位。2023 年東歐地區乘用車品牌 CR3/CR5/CR10 分別為 31.5%/41.7%/62.1%。為

119、應對俄烏沖突后的市場空白，長城/奇瑞/吉利等中系品牌快速響應市場需求，2023 年進入品牌注冊量前十。-80%-50%-20%10%40%70%100%0.015.030.045.060.075.090.0東歐市場規模（萬輛；LHS）東歐市場規模同比(%；RHS)0%20%40%60%80%100%德系韓系美系其他日系中系行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 46 表35：東歐地區品牌集中度（萬輛）品牌 2018 年 品牌 2019 年 品牌 2020 年 品牌 2021 年 品牌 2022 年 品牌 2023 年 LADA 36.1 L

120、ADA 36.4 LADA 34.4 LADA 35.1 LADA 18.9 LADA 35.3 斯柯達 30.6 斯柯達 32.0 斯柯達 28.7 起亞 29.1 豐田 17.7 斯柯達 19.7 起亞 29.2 起亞 29.8 起亞 26.1 斯柯達 26.2 斯柯達 17.1 豐田 18.8 大眾 26.9 大眾 26.5 現代 23.0 現代 25.9 起亞 14.6 哈弗 11.9 現代 25.8 現代 26.5 豐田 21.8 豐田 25.1 現代 14.2 奇瑞 11.9 豐田 23.0 雷諾 25.0 大眾 21.4 大眾 19.5 大眾 11.8 大眾 11.2 雷諾 23

121、.0 豐田 23.8 雷諾 21.2 雷諾 19.5 Dacia 9.1 起亞 9.7 福特 14.7 Dacia 12.2 日產 8.9 寶馬 9.7 雷諾 8.9 Dacia 9.4 日產 13.2 福特 12.0 Dacia 8.7 梅賽德斯-奔馳 9.5 梅賽德斯-奔馳 6.1 現代 9.1 Dacia 11.3 日產 10.8 梅賽德斯-奔馳)8.5 Dacia 8.2 福特 5.8 吉利 8.3 總計 337.2 340.4 286.2 299.4 190.6 233.9 CR3 28.5%28.9%31.1%30.2%28.2%31.6%CR5 44.1%44.4%46.8%47

122、.2%43.4%41.8%CR10 69.3%69.0%70.8%69.4%65.2%62.1%資料來源：Marklines，民生證券研究院 東歐地區以 SUV 為主，市場集中度有所提升。2023 年東歐地區乘用車主銷車型為 LADA Granta、LADA Niva、長城哈弗樂獅（Jolion）和奇瑞集團瑞虎 7（Tiggo）等；2023 年 SUV-C 級車注冊量 75.7 萬輛，同比+40.1%，占比 32.3%。市場集中度方面，車型 CR3/CR5 分別為 15.2%/19.7%，較 2018 年存在明顯提升，分別增加 5.7 pct/5.3pct。圖68：東歐地區分級別海外注冊量占比

123、（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1ABCDEFMPVPickup TruckSUV-ASUV-BSUV-CSUV-DSUV-E不可分級行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 47 表36：東歐地區車型集中度（萬輛）車型 2018 年 車型 2019 年 車型 2020 年 車型 2021 年 車型 2022 年 車型 2023 年 L

124、ADA 維斯塔 10.8 LADA Granta 13.6 LADA Granta 12.6 LADA 維斯塔 11.4 LADA Granta 9.6 LADA Granta 20.6 LADA Granta 10.6 LADA 維斯塔 11.1 LADA 維斯塔 10.7 LADA Granta 11.1 達斯特冒險家 4.3 LADA 涅瓦 9.2 現代-起亞銳歐 10.5 現代-起亞銳歐 9.8 現代-起亞銳歐 9.3 現代-起亞銳歐 8.8 LADA 涅瓦 3.9 長城哈弗樂獅 5.8 大眾斯柯達明銳 8.7 大眾斯柯達明銳 8.5 現代-起亞 Creta 7.4 雷諾-日產達斯特冒

125、險家 7.2 大眾斯柯達明銳 3.5 奇瑞瑞虎7 5.3 大眾波羅 7.8 雷諾-日產達斯特冒險家 7.8 大眾斯柯達明銳 7.1 現代-起亞 Creta 6.8 豐田卡羅拉 3.3 大眾斯柯達明銳 5.0 總計 337.2 340.4 286.2 299.4 190.6 233.9 CR3 9.5%10.1%11.4%10.5%9.3%15.2%CR5 14.4%14.9%16.5%15.1%12.9%19.7%資料來源：Marklines，民生證券研究院 分動力類型看，東歐地區乘用車市場長期以傳統燃油車為主，新能源滲透率較低且增速緩慢。2023 年東歐地區燃油車注冊量 226.4 萬輛，同

126、比+21.7%；新能源注冊量 7.5 萬輛，同比+62.6%，滲透率 3.2%。東歐地區石油資源豐富，帶動相關產業包括燃油車行業快速發展。盡管近年來東歐各國積極推進新能源方向的產業政策，但受寒冷氣候影響，電動汽車的海外注冊量規模受限。圖69：東歐地區分動力類型份額（%）圖70：東歐地區新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 94%95%96%97%98%99%100%燃油車EVPHEV0.0%0.6%1.2%1.8%2.4%3.0%3.6%EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格

127、，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 48 東歐地區以俄羅斯市場為主。2024Q1 俄羅斯市場規模為 24.9 萬輛，同比/環比+62.3%/-16.5，占東歐地區市場份額為39.3%；2023年市場規模為93.7萬輛，同比+36.3%，占比 40.1%。俄羅斯市場與東歐各國市場關聯性較強，其汽車銷量的波動會引起周邊國家和區域市場的連鎖反應。圖71：東歐地區分國家海外注冊量占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 為應對西方國家的經濟制裁，俄羅斯于 2022 年出臺“平行進口”政策?！捌叫羞M口”是指一國進口商未經知識產權權利人授權或同意，將在其他國家或地區合法投放至市場的產

128、品進口至該國的行為，即從第三國進口。自 2023 年 10 月 1 日起，俄羅斯聯邦調整了汽車平行進口政策，針對友好國家和非友好國家車輛進口出臺了不同規定。這減少了俄羅斯汽車市場中部分經銷商利用“平行進口”進行不合理的低價競爭行為，為供應鏈管理能力強、以及擁有成熟海外市場布局的大型車企提供了擴大市場份額的機會。表37：俄羅斯“平行進口”模式相關政策內容 友好/非友好國家“平行進口”模式相關政策內容 友好國家 所有車輛必須由廠家授權且獲取 OTTS 證書的正式經銷商進口，禁止按“平行進口”模式進口的中國品牌汽車包括奇瑞、長安、星途、吉利、坦克、凱翼、東風、嵐圖和廣汽本田等 電動汽車或混合動力汽車

129、平行進口政策延續到 2024 年 2 月 1 日 打擊從吉爾吉斯斯坦和亞美尼亞等鄰國低價進口車輛的非法的貿易活動，比如扣車、罰款、取消車輛結構安全證書（SBKTS）和車輛護照（TCP）等 非友好國家 非友好國家可以繼續沿用平行進口政策，但僅限于平行進口名錄上的品牌 資料來源：廣東省汽車流通協會，中華人民共和國駐符拉迪沃斯托克領事館，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1愛沙尼亞白俄羅斯保加利亞波蘭俄羅斯捷克克羅地亞羅馬尼亞斯洛

130、伐克斯洛文尼亞烏克蘭希臘匈牙利行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 49 俄羅斯汽車進口稅費較高，自主車企需完善出口供應鏈。據 2024 年 4 月 1 日起實施的俄羅斯第 152 號法令，從歐亞經濟聯盟國家進口到俄羅斯的汽車需補齊足額的稅費，包括關稅、增值稅和消費稅等。目前中國出口俄羅斯的汽車主要繳納費用為：關稅、消費稅、20%增值稅（倒港價+報關費用+消費稅的總金額再乘以20%）、清關費和報廢稅等，電動車收取 15%的關稅。加之“平行出口”政策的要求，自主車企出口俄羅斯的成本進一步提升。為鞏固俄羅斯市場出口份額，自主車企應完善海外供應

131、鏈或考慮在俄本土建廠，進一步優化成本結構，以適應新的市場環境。表38：俄羅斯進口汽車稅費結構表 費用 稅費計算 備注說明 報關費 報關費按俄羅斯海關價計算 報廢處理費 報廢處理費=基本稅率系數 非商業用途汽車基本稅率為 20,000 盧布 消費稅 按發動機功率計算，純電車功率按零計算。對舊車不征收消費稅 關稅 稅率按發動機類型、排量、海關價、汽車年限、接收用戶類型（法人或自然人）計算 增值稅 增值稅=（海關價+消費稅+關稅）20%對舊車不征收增值稅 資料來源：環俄網，中華人民共和國烏魯木齊海關，民生證券研究院 表39：俄羅斯進口汽車報廢稅系數表 年限排量 0-1,000cm 1,001-2,0

132、00cm 2,001-3,000cm 3,001-3,500cm 大于 3,500cm 電動車 3 年以內 2.41 8.92 14.08 12.98 22.25 1.63 3 年以上 6.15 15.69 24.01 28.50 35.01 6.10 資料來源：環俄網，民生證券研究院 表40：俄羅斯進口汽車消費稅稅率與發動機功率對照表 發動機功率:（0.75 千瓦按 1 英制馬力計算）稅率（盧布/0.75 千瓦或 1 英制馬力）67.5 千瓦或 90 馬力（含）以內 0 67.5 千瓦(90 馬力)-112.5 千瓦(150 馬力)55 112.5 千瓦(150 馬力)-150 千瓦(200

133、 馬力)53 150 千瓦(200 馬力)-225 千瓦(300 馬力)869 22 千瓦(300 馬力)-300 千瓦(400 馬力)1,482 300 千瓦(400 馬力)-375 (500 馬力)1,534 高于 375 千瓦(500 馬力)1,584 資料來源：環俄網，民生證券研究院 中國車企填補俄羅斯市場空白，東歐未來市場恢復情況影響中系品牌乘用車出口規模。自西方車企撤出而留下的市場空白被中國車企如長城汽車、奇瑞汽車等迅速補位，自主車企東歐注冊量份額不斷攀升。由于俄羅斯及東歐地區對燃油車的行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5

134、0 需求依然強勁，自主車企在該地區主要出口傳統燃油車，在產品質量和設計方面的優勢能更好地滿足俄羅斯消費者的需求，在該地區海外注冊量空間可提升較大。隨著俄羅斯在 2023 年上調進口汽車報廢稅，擁有當地生產體系的中國車企的如奇瑞汽車（俄羅斯工廠）、長城汽車（俄羅斯工廠）將享有相對較低的生產成本，有望借此機遇競爭更多市場份額。展望未來，如果俄羅斯經濟持續恢復并帶動市場規模的擴大，中國車企有望進一步擴大對東歐地區的汽車出口規模。3.5 中西亞：亟待新能源轉型 市場發展空間大 中西亞地區市場規?？焖僭鲩L，汽車需求增長空間大。2023 年中西亞注冊量為 246.8 萬輛，同比+21.6%。中西亞地區乘用

135、車市場體量自 2019 年以來，快速增長，由約 183.7 萬輛提升至 246.8 萬輛，CAGR 達到 7.7%。我們認為，隨著中西亞人口增長和城市化的加速，汽車需求將繼續增加。分系別看，中西亞地區日系車/美系車注冊量占比逐步下滑，德系車/自主車市占率上升。2023 年，中西亞地區日系車/美系車/德系車/自主車海外注冊量分別為77.7 萬輛/19.3 萬輛/32.7 萬輛/27.9 萬輛，占比 31.5%/7.8%/13.2%/11.3%，同比-10.8/+1.2/+2.5/+4.4pct。圖72：中西亞市場規模及同比增速（萬輛；%）圖73：中西亞地區乘用車分系別（%）資料來源：Markli

136、nes，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 中西亞地區豐田穩居品牌集中度首位。截至 2024Q1，中西亞地區乘用車品牌CR3/CR5/CR10 分別為 25.6%/37.4%/59.5%；2023 年品牌 CR3/CR5/CR10 分別達到 32.9%/42.9%/59.8%。豐田占據明顯的市場領先優勢，但隨著更多車企進入市場，頭部品牌市占率存在下滑趨勢。自主車企通過產品力優勢，有望挑戰當前的競爭格局。-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%0.012.024.036.048.060.072.0中西亞市場規模（萬輛；LHS）中西亞市

137、場規模同比（%；RHS）0%20%40%60%80%100%德系韓系美系其他日系中系行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 51 表41：中西亞地區品牌集中度（萬輛）品牌 2018 年 品牌 2019 年 品牌 2020 年 品牌 2021 年 品牌 2022 年 品牌 2023 年 豐田 32.8 豐田 32.9 雪佛蘭 31.7 豐田 38.4 豐田 40.2 豐田 41.5 雪佛蘭 23.9 雪佛蘭 30.7 豐田 29.1 現代 21.2 現代 22.5 現代 26.8 現代 16.0 現代 21.1 現代 16.6 雪佛蘭 15.

138、4 鈴木 14.7 菲亞特 12.8 鈴木 13.6 鈴木 11.6 雷諾 11.3 鈴木 13.3 起亞 10.9 雷諾 12.5 日產 11.9 日產 10.3 菲亞特 9.3 日產 10.0 菲亞特 10.0 起亞 12.2 本田 10.2 雷諾 8.0 日產 8.2 起亞 9.7 雷諾 9.5 日產 9.3 雷諾 9.8 起亞 7.5 起亞 7.3 雷諾 8.9 日產 8.1 大眾 9.0 起亞 7.3 本田 6.5 鈴木 6.7 本田 7.6 雪佛蘭 6.8 標致 8.2 大眾 5.7 三菱 6.3 大眾 6.6 菲亞特 7.4 本田 6.6 雪佛蘭 8.0 三菱 5.5 菲亞特 5

139、.8 本田 5.6 大眾 6.8 大眾 6.2 鈴木 7.3 總計 181.1 184.4 183.7 198.5 203.0 246.8 CR3 40.2%45.9%42.1%37.8%38.1%32.9%CR5 54.2%57.8%53.3%49.5%48.4%42.9%CR10 75.5%76.2%72.1%69.9%66.7%59.8%資料來源：Marklines，民生證券研究院 中西亞地區車型集中度高，偏好 SUV-C 級和 C 級中型車（對應國內分級的 A級）。2023 年中西亞地區車型 CR3/CR5 分別達到 10.7%/15.5%，主銷車型為Stellantis Egea、豐

140、田卡羅拉、豐田海拉克斯和豐田凱美瑞等。2023 年中西亞地區 SUV-C 級車海外注冊量 60.4 萬輛，同比+50.0%，占中西亞地區總注冊量的24.5%；C 級車海外注冊量 57.9 萬輛，同比+17.7%，占比 23.5%。圖74：中西亞分級別海外注冊量占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1ABCDEFMPVPickup TruckSUV-ASUV-BSUV-CSUV-DSUV-E

141、不可分級行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 52 表42：中西亞地區車型集中度（萬輛）車型 2018 年 車型 2019 年 車型 2020 年 車型 2021 年 車型 2022 年 車型 2023 年 通用Nexia 5.7 豐田卡羅拉 9.6 FCA Egea 9.1 豐田卡羅拉 10.5 Stellantis Egea 9.7 Stellantis Egea 12.4 豐田海拉克斯 4.8 通用 Nexia 6.3 豐田卡羅拉 8.1 FCA Egea 7.2 豐田卡羅拉 8.4 豐田凱美瑞 7.0 本田思域 4.5 通用達瑪斯

142、 6.0 通用Cobalt 7.7 鈴木奧拓 5.4 鈴木奧拓 6.6 豐田卡羅拉 6.9 通用達瑪斯 4.2 FCA Egea 5.5 通用Nexia 6.3 豐田海拉克斯 4.8 豐田海拉克斯 6.5 豐田海拉克斯 6.0 鈴木Mehran 4.1 通用 Cobalt 5.3 通用達瑪斯 5.9 豐田凱美瑞 4.5 豐田凱美瑞 4.7 雷諾-日產克力奧 5.9 總計 181.1 184.4 183.7 198.5 203.0 246.8 CR3 8.3%11.9%13.5%11.6%12.2%10.7%CR5 12.9%17.8%20.2%16.3%17.7%15.5%資料來源：Markl

143、ines，民生證券研究院 分動力類型看，中西亞地區處于新能源起步階段，新能源海外注冊量自 2023年大幅上漲。2023 年中西亞地區新能源海外注冊量 10.2 萬輛，同比+181.4%，滲透率 4.1%；純電海外注冊量 9.8 萬輛，同比+217.9%，滲透率 4.0%；PHEV 海外注冊量 0.3 萬輛，同比-37.7%，滲透率 0.1%。部分中西亞國家政府出臺了新能源汽車推廣政策，降低新能源汽車的購車成本，提高消費者積極性，新能源汽車尤其是純電車市場得到了快速發展。圖75：中西亞地區分動力類型份額（%）圖76：中西亞地區新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來

144、源：Marklines，民生證券研究院 88%90%92%94%96%98%100%燃油車EVPHEV0.0%1.5%3.0%4.5%6.0%7.5%9.0%EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 53 表43：中西亞地區部分國家新能源發展方向 國家 新能源相關政策 以色列 從 2030 年起，將全面禁止進口汽油和柴油汽車，進口汽車僅限定為電動或天然氣汽車。阿聯酋 2023 年公布國家電動汽車政策，推動聯邦和地方政府以及私營部門進行合作，建立全國電動汽車充電站網絡 沙特阿拉伯 EVIQ 計劃到 2030

145、年之前推出 5000 個電動汽車充電站 資料來源：商務部網站，民生證券研究院 中西亞地區乘用車市場規模發展空間大，新能源轉型緩慢。中西亞地區近年來市場規模小幅上漲，2023 年注冊量為 246.8 萬輛，同比+21.6%。隨著人口增長和城市化的加速，預期未來汽車需求不斷增加。該地區沒有本土品牌，豐田借助其燃油車的技術優勢，品牌集中度較高。因石油資源豐富，中西亞地區新能源滲透率增速緩慢，2023 年新能源海外注冊量 10.2 萬輛，滲透率僅為 4.1%。中西亞消費者偏好中型車輛，SUV-C 級和 C 級轎車海外注冊量占比較大。中西亞地區工業基礎薄弱，自主新能源汽車出口存在機遇。中西亞地區吉利汽車

146、、奇瑞汽車、上汽集團和長安汽車海外注冊量較高。因中西亞地區燃油資源豐富，燃油車市場規模龐大，遠期需求量將會持續大量增長。奇瑞汽車、長城汽車、上汽集團、吉利汽車等車企近年來在當地布局 KD 工廠，預期未來出口增加空間進一步擴大。中西亞地區新能源汽車體量有限，但部分國家面臨石油資源枯竭和環境污染的雙重壓力，已有政府開始出臺政策推動。比亞迪借此機遇在以色列新能源市場占據主導地位，2023 年市占率 5.8%，已進入當地注冊量前 5 名，發展潛力較大。3.6 東南亞：日系占主導地位 自主借力新能源崛起 東南亞乘用車市場規模小幅增長，日系品牌占絕對主導。2023 年東南亞地區乘用車注冊量為 1,306.

147、1 萬輛，同比+7.5%。分系別看，2023 年為日系東南亞注冊量為 830.4 萬輛，占比 63.6%。日系品牌長期深耕東南亞市場，并通過扶持當地產業鏈發展占據東南亞市場的主導地位，注冊量穩定且市場份額較高。行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 54 圖77：東南亞地區規模及同比增速（萬輛；%）圖78：東南亞地區乘用車分系別（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表44：東南亞地區品牌集中度（萬輛）品牌 2018 年 品牌 2019 年 品牌 2020 年 品牌 2021 年 品

148、牌 2022 年 品牌 2023 年 鈴木 250.1 豐田 249.6 豐田 204.2 豐田 223.2 豐田 225.4 豐田 225.4 豐田 247.3 鈴木 223.1 鈴木 186.9 鈴木 201.3 鈴木 220.8 鈴木 220.8 本田 136.5 本田 125.8 現代 99.9 現代 98.8 現代 102.7 現代 102.7 現代 112.6 現代 110.7 本田 94.9 本田 92.2 本田 101.4 本田 101.4 大發 79.1 大發 78.4 起亞 67.4 起亞 70.8 起亞 79.7 起亞 79.7 日產 70.1 日產 66.1 大發 65

149、.1 大發 68.3 大發 71.3 大發 71.3 起亞 51.1 起亞 54.6 日產 51.4 日產 51.1 塔塔 53.2 塔塔 53.2 三菱 36.9 三菱 38.2 馬自達 24.9 塔塔 33.4 日產 51.2 日產 51.2 馬自達 32.5 馬自達 29.8 三菱 24.0 三菱 31.5 三菱 36.0 馬辛德拉馬辛德拉 33.5 馬辛德拉馬辛德拉 24.9 馬辛德拉馬辛德拉 23.0 Perodua 19.8 馬自達 22.5 馬辛德拉馬辛德拉 33.5 三菱 36.0 總計 1,276.5 1,217.2 1,034.6 1,094.3 1,214.5 1,306

150、.1 CR3 49.7%49.2%47.5%47.8%45.2%42.0%CR5 64.7%64.7%63.1%62.7%60.1%55.9%CR10 81.6%82.1%81.0%81.6%80.3%74.7%資料來源：Marklines，民生證券研究院 東南亞地區消費者偏好緊湊車型。2023 年東南亞地區乘用車車型 CR3/CR5分別為 5.7%/8.7%，主銷車型為鈴木北斗星、鈴木雨燕、本田 N BOX 等。2023年 SUV-C 級車（對應國內 A 級）東南亞市場注冊量 191.6 萬輛，同比+18.7%，占比 14.7%；A 級車（對應國內 A00 級）東南亞注冊量 236.萬輛，同

151、比+1.2%，占比 18.1%。-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.060.0120.0180.0240.0300.0360.0東南亞市場規模（萬輛；LHS）東南亞市場規模同比（%；RHS）0%20%40%60%80%100%德系韓系美系其他日系中系行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 55 圖79：東南亞地區分級別海外注冊量占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 表45：東南亞地區車型集中度（萬輛）車型 2018 年 車型 2019 年 車型 2020 年 車型 2021 年 車

152、型 2022 年 車型 2023 年 鈴木奧拓 34.2 鈴木奧拓 28.7 鈴木奧拓 22.2 鈴木 北斗星 25.5 鈴木 北斗星 30.0 鈴木 北斗星 27.4 鈴木雨燕 27.4 本田 N BOX 25.4 鈴木 北斗星 21.6 鈴木奧拓 23.0 鈴木奧拓 23.0 鈴木雨燕 23.8 鈴木Dzire 26.6 鈴木 北斗星 25.0 鈴木雨燕 20.3 鈴木雨燕 20.8 鈴木雨燕 21.3 本田 N BOX 23.1 鈴木 北斗星 26.5 鈴木雨燕 24.6 本田 N BOX 19.6 本田 N BOX 18.9 本田 N BOX 20.2 鈴木班尼路 19.7 本田 N

153、BOX 24.2 鈴木Dzire 20.1 鈴木班尼路 15.6 鈴木班尼路 17.5 豐田集團海拉克斯 19.1 鈴木奧拓 19.5 總計 1,276.5 1,217.2 1,034.6 1,094.3 1,214.5 1,306.1 CR3 6.9%6.5%6.2%6.3%6.1%5.7%CR5 10.9%10.2%9.6%9.7%9.4%8.7%資料來源：Marklines，民生證券研究院 分動力類型看，東南亞地區新能源注冊量快速提升，但整體滲透率仍處于低位。2023 年東南亞地區新能源注冊量 37.2 萬輛，同比+50.3%，滲透率 2.9%；純電注冊量 29.9 萬輛，同比+59.5

154、%，滲透率 2.3%；PHEV 注冊量 7.4 萬輛，同比+21.9%，滲透率 0.6%。雖然目前東南亞電動汽車滲透率較低，但以泰國、印尼、馬來西亞為代表的東南亞國家近年來密集出臺綠色產業新政，未來發展前景廣闊。0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1ABCDEFMPVPickup TruckSUV-ASUV-BSUV-CSUV-DSUV-E不可分級行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5

155、6 圖80：東南亞地區分動力類型份額（%）圖81：東南亞地區新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表46：東南亞地區主要東盟國家新能源車政策梳理 國家 政策 內容 泰國 EV3.5 計劃 2022 年開始第一階段 EV3 計劃；2024-2027 年第二階段實施 EV3.5 計劃：為符合條件的電動乘用車提供補貼 5 萬-10 萬泰銖，700 萬泰銖以下的電動乘用車消費稅下降至 2%，2024-2025 年CBU(整車單元)進口電動車額外享受 40%進口關稅減免 菲律賓 第 12 號行政令（EO 12）將部分電動車及其零部件

156、的進口關稅從 5%至 30%降至零，至 2028 年 CREVI 短期目標(2023-2025 年)優化私人和公共用途的電動車注冊，采用單一的充電系統并統一標準，為公共交通的電動車提供補貼；中期目標(2026-2030 年)降低進口關稅；長期目標(2031-2040 年)實現所有公共交通車輛為電動車、在公共設施中安裝電動汽車充電站、引入基于充電時間的動態定價并建立舊電動車的拆解和報廢商業模式 馬來西亞 ZEV 或 EV 道路稅 2022.1.1-2025.12.31，EV 免繳道路稅；2026.1.1 實施 ZEV 新稅率，比現行稅率低 85%2023 年財政預算案 充電設備制造商 2023-

157、2032 課稅年免稅或五年期投資稅津貼；2027 年 12 月 31 日前，對用于本地組裝的進口汽車零部件免除進口關稅；2027 年 12 月 31 日前，對本地組裝電動汽車（CKD）免征消費稅和銷售稅；2025 年 12 月 31 日前，對全進口電動汽車（CBU）免征進口關稅及消費稅；2024 年財政預算案 EV 充電設施費用減免 2500 令吉（2024 2027 課稅年）；減免本地組裝（CKD）車輛的消費稅，最高可達 10 萬令吉（2024 2027 課稅年）；電動汽車充電站投資稅津貼 100%，減免期 5 年 印尼 2023 年第 79 號總統令 對純電動汽車和燃料電池汽車可免征奢侈品

158、稅，針對 PHEV 減按 5%征稅 財政部條例 對電動汽車制造企業投資出臺激勵措施，根據不同的投資額（超過 1000 億印尼盾）可適用不同的所得稅比例，最高可免征所得稅 印尼財政部長條例文件 根據不同國產化率（TKDN）的電動車提供不同的減免增值稅（VAT）補貼 資料來源：馬新社，商務部官網，中國汽車工業信息網，民生證券研究院 中國車企借助新能源優勢，積極布局東南亞地區乘用車市場。盡管日韓市場的本土品牌強勢，消費者忠誠度極高，中國車企市場進入難度較大。但基于東南亞其他地區相對開放的新能源政策，中國車企可計劃將其作為新能源車出口及生產布94%95%96%97%98%99%100%燃油車EVPHE

159、V0.0%0.6%1.2%1.8%2.4%3.0%3.6%EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 57 局的重點區域。隨著 RCEP 的生效，中國車企在菲律賓、馬來西亞、柬埔寨和印度尼西亞的汽車進口關稅為 0%；泰國政府自 2018 年 1 月 1 日起，對從中國進口的電動汽車實施零關稅政策，這些貿易成本的降低為中國車企的出口創造了有利條件。比亞迪、奇瑞汽車、長城汽車、上汽集團、長安汽車和吉利汽車等車企紛紛在泰國，印尼，馬來西亞等地建設新能源車工廠，正在迎來中系品牌乘用車在東南亞地區快速發展的黃金時期。憑

160、借新能源汽車技術優勢和本土化產品調整，中國車企有望逐步動搖日系品牌的統治地位，在東南亞市場實現快速突破。表47：東南亞地區部分中國車企建廠情況 車企 國家 產能（萬輛）投產時間 上汽集團 泰國（MG）7.2 2014 年 印度尼西亞（MG）6.0 2017 年 印度（MG）12.0 2019 年 奇瑞汽車 印度尼西亞 2.7 2022 年 馬來西亞 3.8 2023 年 越南 計劃中 比亞迪 印度 1.1 2022 年 泰國 計劃 2024 年 印度尼西亞 計劃 2026 年 長城汽車 泰國（哈弗、坦克、歐拉）8.0 2021 年 馬來西亞 計劃 2024 年 長安汽車 馬來西亞 2.4 泰國

161、 計劃中 馬來西亞（逸動）計劃中 吉利汽車 馬來西亞（寶騰）20.0 2008 年 馬來西亞 15.0 2014 年 韓國 30.0 計劃 2024 年 資料來源：Marklines，民生證券研究院 3.7 大洋洲：市場穩步增長 自主拓展新能源市場 大洋洲地區乘用車市場規模小幅擴大。2023 年大洋洲地區乘用車注冊量為125.8 萬輛，同比+11.3%。分系別來看，大洋洲日系車占主導地位。2023 年大洋洲日系注冊量為 59.9 萬輛，占比為 47.6%。行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 58 圖82：大洋洲地區規模及同比增速（萬輛；

162、%）圖83：大洋洲地區乘用車分系別（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表48：大洋洲地區品牌集中度（萬輛）品牌 2018 年 品牌 2019 年 品牌 2020 年 品牌 2021 年 品牌 2022 年 品牌 2023 年 豐田 22.9 豐田 21.7 豐田 20.7 豐田 22.9 豐田 23.6 豐田 22.7 馬自達 12.1 馬自達 10.6 馬自達 9.2 馬自達 10.8 馬自達 10.1 馬自達 10.4 現代 10.2 現代 9.4 現代 7.0 三菱 8.1 三菱 9.3 福特 9.0 三菱 9.3 三菱 9.

163、1 三菱 6.4 現代 8.0 起亞 8.9 起亞 8.6 福特 7.2 起亞 6.9 起亞 6.4 起亞 7.8 現代 8.1 現代 8.2 Holden 6.9 福特 6.4 福特 5.9 福特 7.1 福特 6.8 三菱 7.4 起亞 6.6 日產 5.6 日產 4.2 日產 4.6 MG 5.5 MG 6.4 日產 6.2 Holden 5.0 大眾 4.0 MG 4.3 斯巴魯 3.8 特斯拉（Tesla）5.1 本田 5.7 大眾 4.9 梅賽德斯-奔馳 3.4 大眾 4.2 五十鈴 3.6 斯巴魯 4.8 大眾 5.6 本田 4.9 斯巴魯 3.4 斯巴魯 4.0 大眾 3.1

164、五十鈴 4.5 總計 119.9 111.1 94.5 109.5 113.0 125.8 CR3 37.7%37.5%39.1%38.2%38.1%33.5%CR5 51.4%51.9%52.6%52.6%53.1%46.9%CR10 77.2%76.1%74.9%74.7%73.3%69.3%資料來源：Marklines，民生證券研究院 大洋洲地區乘用車市場偏好皮卡和 SUV 大中型車輛，主銷車型為豐田集團海拉克斯、福特撼路者等。2023年大洋洲地區車型CR3/CR5分別為12.4%/17.1%；SUV-C 級車（對應國內 A 級）注冊量 31.4 萬輛，同比+18.2%，占比 25.0%

165、；SUV-D 級車（對應國內 B 級）注冊量 29.8 萬輛，同比+19.0%，占比 23.7%；皮卡海外注冊量 23.5 萬輛，同比+9.1%，占比 18.7%。SUV 和皮卡車型因出色的越野性能和耐用性，滿足大洋洲消費者對于戶外活動的需求，因而市場地位穩固。-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%0.06.012.018.024.030.036.0大洋洲市場規模（萬輛；LHS）大洋洲市場規模同比（%；RHS）0%20%40%60%80%100%德系韓系美系其他日系中系行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究

166、報告 59 圖84：大洋洲分級別海外注冊量占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 表49：大洋洲地區車型集中度（萬輛）車型 2018 年 車型 2019 年 車型 2020 年 車型 2021 年 車型 2022 年 車型 2023 年 豐田海拉克斯 5.2 豐田海拉克斯 4.8 豐田海拉克斯 4.5 豐田海拉克斯 5.3 豐田海拉克斯 6.4 福特撼路者 6.3 福特撼路者 4.2 福特撼路者 4.1 福特撼路者 4.1 福特撼路者 5.0 福特撼路者 4.7 豐田海拉克斯 6.1 豐田卡羅拉 3.5 豐田卡羅拉 3.0 豐田榮放 3.9 豐田榮放 3.6 豐田榮放 3.5

167、五十鈴D-Max 3.1 馬自達 3昂克賽拉 3.1 現代-起亞 i30 2.8 豐田卡羅拉 2.6 豐田卡羅拉 2.9 三菱Triton 2.7 豐田榮放 3.0 現代-起亞 30 2.8 三菱Triton 2.6 豐田蘭德酷路澤 2.5 豐田蘭德酷路澤 2.7 馬自達CX-5 2.7 上汽名爵ZS SUV 2.9 總計 119.9 111.1 94.5 109.5 113.0 125.8 CR3 10.8%10.7%13.2%12.7%13.0%12.4%CR5 15.7%15.6%18.6%17.7%17.8%17.1%資料來源：Marklines，民生證券研究院 分動力類型看，大洋洲地

168、區純電注冊量大幅提升。2023 年純電海外注冊量 8.2萬輛，同比+135.3%，滲透率 6.5%。大洋洲各國政府自 2022 年以來加大電動汽車購置補貼力度，快速普及充電設施，加之越來越多的電動品牌進入市場，電動車海外注冊量增幅明顯，新能源滲透率快速提升。0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1ABCDEFMPVPickup TruckSUV-ASUV-BSUV-CSUV-DSUV-E不可分級行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格

169、，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 60 圖85：大洋洲地區分動力類型份額（%）圖86：大洋洲地區新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 借助新能源轉型，中國電動車擴大市場份額。大洋洲傳統市場仍由日系品牌主導，但近年來特斯拉和中國汽車品牌尤其是電動車，開始進入市場并擠占一定份額。例如，上汽集團 MG ZS SUV 在 2023 年進入車型集中度前五，長城汽車憑借旗下品牌哈弗和 GW 在 2023 年大洋洲市占率達 3.1%，比亞迪 2023 年大洋洲注冊量已達 1.6 萬輛，同比+325.4%。隨著澳大利亞等國降低對

170、中國汽車的進口關稅，中系品牌乘用車品牌的價格競爭力將進一步提升，未來可持續借助其在電動車和智能化技術方面的優勢，進一步拓展大洋洲市場。3.8 非洲：本土生產能力弱 市場規模較小 非洲市場規模小，日系占比高。2023 年非洲地區注冊量為 55.1 萬輛，同比-12.8%，非洲汽車市場體量較小。分系別來看，非洲地區以日系車為主。2023 年日系車非洲注冊量為 25.4 萬輛，占比 38.2%。日系汽車性價比高，經濟性強等特點適合非洲市場需求。88%90%92%94%96%98%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1202

171、0Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1燃油車EVPHEV0.0%1.5%3.0%4.5%6.0%7.5%9.0%EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 61 圖87：非洲地區規模及同比增速（%）圖88：非洲地區乘用車分系別（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 非洲地區的主流品牌為豐田、大眾、鈴木和日產

172、等日系品牌，品牌集中度保持高 位。2023年，非 洲 地 區 乘 用 車 品 牌CR3/CR5/CR10分 別 為42.8%/56.8%/79.4%。日系車企在非洲經營多年，積累了較高的品牌影響力和認可度。此外，日系車在非洲的服務鏈極其完備，便捷的配件獲取和低廉的維修費用十分契合非洲廣大的二手車市場需求。表50：非洲地區品牌集中度（萬輛）品牌 2018 年 品牌 2019 年 品牌 2020 年 品牌 2021 年 品牌 2022 年 品牌 2023 年 豐田 12.2 豐田 12.1 豐田 9.2 豐田 11.8 豐田 12.4 豐田 12.5 大眾 7.7 大眾 7.7 大眾 5.7 大眾

173、 6.4 大眾 6.2 大眾 6.0 日產 7.3 日產 6.2 現代 4.5 現代 5.5 鈴木 6.0 鈴木 5.1 現代 6.3 福特 5.2 日產 4.3 日產 5.4 日產 5.4 日產 4.3 福特 6.0 現代 4.9 福特 3.6 鈴木 4.2 現代 4.3 現代 3.5 雷諾 4.4 雷諾 4.2 雷諾 3.4 雪佛蘭 3.6 雷諾 3.2 福特 3.0 雪佛蘭 3.1 雪佛蘭 3.0 雪佛蘭 3.1 起亞 3.5 起亞 2.9 奇瑞 2.6 起亞 2.5 起亞 2.3 起亞 2.2 福特 3.2 奇瑞 2.7 雷諾 2.6 五十鈴 1.6 五十鈴 1.7 鈴木 1.8 雷諾

174、 2.9 福特 2.6 起亞 2.2 寶馬 1.6 鈴木 1.6 MG 1.5 MG 2.4 雪佛蘭 2.2 五十鈴 2.0 總計 66.3 63.0 53.2 66.2 63.2 55.1 CR3 41.1%41.4%36.3%35.9%38.9%42.8%CR5 59.7%57.4%51.2%50.4%54.3%56.8%CR10 79.7%77.7%73.8%73.9%75.8%79.4%資料來源：Marklines，民生證券研究院 非洲地區的主銷車型為豐田海拉克斯、豐田卡羅拉和鈴木雨燕等日系皮卡和中型車。2023 年非洲地區乘用車車型 CR3/CR5 分別為 15.8%/23.4%；S

175、UV-C級車（對應國內 A 級）注冊量 11.4 萬輛，同比+1.0%，占比 20.6%；皮卡注冊量11.8 萬輛，同比-2.9%，占比 21.4%。皮卡具有多用途、耐用可靠的特點，符合非-80.0%-40.0%0.0%40.0%80.0%120.0%160.0%0.04.08.012.016.020.024.0非洲市場規模（萬輛；LHS）非洲市場規模同比（%；RHS）0%20%40%60%80%100%德系韓系美系其他日系中系行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 62 洲地區消費者的需求。圖89：非洲地區分級別海外注冊量占比（%）資料來

176、源：Marklines，民生證券研究院 表51：非洲地區車型集中度（萬輛）車型 2018 年 車型 2019 年 車型 2020 年 車型 2021 年 車型 2022 年 車型 2023 年 豐田海拉克斯 4.1 豐田海拉克斯 4.2 豐田海拉克斯 3.3 豐田海拉克斯 3.8 豐田海拉克斯 3.5 豐田海拉克斯 3.9 福特撼路者 3.0 大眾波羅 3.0 豐田卡羅拉 2.3 通用 T series 2.7 大眾波羅 2.1 福特撼路者 2.5 大眾波羅 3.0 大眾波羅 2.7 通用 T series 2.1 大眾波羅 2.4 鈴木雨燕 2.1 大眾波羅 2.4 大眾波羅 2.7 豐田卡

177、羅拉 2.7 大眾波羅 2.1 豐田卡羅拉 2.4 大眾波羅 1.9 豐田卡羅拉 Cross 2.3 豐田卡羅拉 2.4 福特撼路者 2.5 大眾波羅 2.0 大眾波羅 2.2 通用集團T series 1.8 五十鈴D-Max 1.9 總計 66.3 63.0 53.2 66.2 63.2 55.1 CR3 15.3%15.7%14.3%13.6%12.0%15.8%CR5 23.0%23.9%21.9%20.6%18.0%23.4%資料來源：Marklines，民生證券研究院 分動力類型看，非洲地區以燃油車為主，新能源車發展緩慢。2023 年燃油車海外注冊量 55.0 萬輛，同比-12.9

178、%；新能源海外注冊量 0.1 萬輛，滲透率 0.2%。非洲部分區域基礎設施條件相對較差，整體充電設施還不夠完善，因此新能源滲透率較低。0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1ABCDEFMPVPickup TruckSUV-ASUV-BSUV-CSUV-DSUV-E不可分級行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 63 圖90：非洲地區分動力類型份額（%）圖91：非洲地區新能源滲透率（%）資料

179、來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 高度關注汽車性價比，中國車企有發展潛力。非洲大多數國家仍處于經濟發展初期，居民的消費水平相對較低，對價格的敏感度較高，性價比高的汽車更符合當地消費者的購買力。目前奇瑞汽車、長城汽車（哈弗）、上汽集團（MG）、長城汽車（GW）已在非洲地區進行銷售布局，中國車企高性價比的汽車出口和汽配產品在非洲市場具有較大的發展潛力和品牌優勢。表52：非洲地區部分中國車企生產布局情況 車企 國家 產能（萬輛）投產時間 比亞迪 埃及 2.5 2018 年 奇瑞汽車 埃及 8.0 2019 年 長安汽車 埃及 計劃 2024 年

180、長城汽車 埃及 計劃 2024 年 資料來源：Marklines，民生證券研究院 3.9 北美洲：貿易壁壘保護本土品牌 新能源市場迅速擴張 北美洲地區乘用車市場規模穩定，中樞圍繞 1,800 萬輛波動。2023 年北美洲地區注冊量為 1,814.3 萬輛，同比+13.1%。作為全球較大的汽車消費市場，北美洲地區 2020 年因疫情及供應鏈受阻影響等因素，乘用車海外注冊量下滑，但 2023年迅速反彈至中樞以上，展現出北美市場汽車消費具有較強的韌性。北美洲地區乘用車市場以美系車和日系車為主。2023 年北美洲地區美系車/日系車注冊量分為 661.7 萬輛/663.3 萬輛，占比 36.5%/36.

181、6%。美系車作為本土品牌，消費者忠誠度較高；日系車企借助早期的石油危機等機遇，以其高性價比和出色的燃油經濟性，在北美洲建立了較為完整的本土供應體系，深度占據市場份額。99%100%100%100%燃油車EVPHEV0.00%0.06%0.12%0.18%0.24%0.30%0.36%EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 64 圖92：北美洲地區規模及同比增速（萬輛；%）圖93：北美洲地區乘用車分系別（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 北美洲地

182、區乘用車品牌集中度較為穩定，特斯拉在 2023 年進入品牌注冊量前 十。2023年 北 美 洲 地 區 乘 用 車 品 牌CR3/CR5/CR10分 別 達 到33.8%/47.4%/69.6%。福特、雪佛蘭等標志性的美系汽車品牌，在北美洲消費者中享有較高的忠誠度；豐田和本田等日系品牌已深度融入市場，注冊量占比較高；作為電動汽車領域的領導者，特斯拉 2023 年北美洲海外注冊量 70.4 萬輛，首次進入品牌注冊量前十。表53：北美洲地區品牌集中度（萬輛）品牌 2018 年 品牌 2019 年 品牌 2020 年 品牌 2021 年 品牌 2022 年 品牌 2023 年 福特 249.8 豐田

183、 239.6 豐田 208.2 豐田 231.6 豐田 211.8 豐田 222.5 豐田 243.5 福特 236.3 福特 197.0 福特 189.3 福特 186.4 福特 196.4 雪佛蘭 233.5 雪佛蘭 221.1 雪佛蘭 192.4 雪佛蘭 160.2 雪佛蘭 170.3 雪佛蘭 194.8 日產 174.6 本田 169.3 本田 138.4 本田 148.3 本田 101.2 本田 131.3 本田 170.5 日產 157.0 日產 105.6 日產 117.8 日產 91.7 日產 114.9 吉普 105.4 吉普 100.2 吉普 85.7 現代 90.2 現代

184、 87.8 現代 96.7 現代 84.5 現代 86.8 現代 76.7 起亞 86.3 起亞 85.1 起亞 96.1 起亞 75.7 起亞 78.8 起亞 73.2 吉普 84.7 吉普 75.6 吉普 70.8 斯巴魯 73.9 斯巴魯 75.9 斯巴魯 66.6 道奇（Ram）65.1 斯巴魯 60.3 特斯拉（Tesla）70.4 道奇（Ram）63.4 道奇（Ram）74.1 道奇（Ram）66.0 斯巴魯 64.3 GMC 58.3 斯巴魯 69.1 總計 2,018.5 1,969.8 1,656.0 1,726.2 1,604.7 1,814.3 CR3 36.0%35.4

185、%36.1%33.7%35.4%33.8%CR5 53.1%51.9%50.8%49.1%47.5%47.4%CR10 73.1%73.0%73.0%71.7%70.3%69.6%資料來源：Marklines，民生證券研究院 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0北美洲市場規模（萬輛；LHS）北美洲市場規模同比（%；RHS）0%20%40%60%80%100%德系韓系美系其他日系中系行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 65 北美洲地區乘

186、用車車型集中度穩定，消費者偏好 SUV 大中型車和皮卡。2023年北美洲地區乘用車車型車型 CR3/CR5 分別為 11.1%/15.9%，主銷車型為福特集團 Ford F-Series、雪佛蘭索羅德、豐田榮放（RAV4）、道奇 Ram 等大中型 SUV和皮卡。2023 年北美洲 SUV-C 級車（對應國內 A 級）注冊量 388.5 萬輛，同比+17.3%，占比 21.4%；SUV-D 級車（對應國內 B 級）注冊量 463.1 萬輛，同比+17.2%，占比 25.5%；皮卡注冊量 343.2 萬輛，同比+5.7%，占比 18.9%。圖94：北美洲地區分級別海外注冊量占比（%）資料來源：Ma

187、rklines，民生證券研究院 表54：北美洲地區車型集中度（萬輛）車型 2018 年 車型 2019 年 車型 2020 年 車型 2021 年 車型 2022 年 車型 2023 年 福特Ford F-Series 105.9 福特Ford F-Series 104.6 福特Ford F-Series 91.9 福特Ford F-Series 84.4 福特Ford F-Series 77.1 福特Ford F-Series 87.8 雪佛蘭索羅德 64.8 道奇Ram 63.4 雪佛蘭索羅德 64.7 雪佛蘭索羅德 57.6 雪佛蘭索羅德 57.2 雪佛蘭索羅德 60.4 道奇Ram 5

188、3.7 雪佛蘭索羅德 62.9 道奇Ram 56.4 道奇Ram 56.9 道奇Ram 46.8 豐田榮放 52.5 豐田榮放 48.9 豐田榮放 52.7 豐田榮放 49.8 豐田榮放 48.1 豐田榮放 46.8 道奇Ram 44.5 本田思威 45.9 本田思威 45.9 本田思威 39.0 本田思威 42.4 豐田凱美瑞 30.8 本田思威 42.6 總計 2,018.5 1,969.8 1,656.0 1,726.2 1,604.7 1,814.3 CR3 11.1%11.7%12.9%11.5%11.3%11.1%CR5 15.8%16.7%18.2%16.8%16.1%15.9%

189、資料來源：Marklines，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1ABCDEFMPVPickup TruckSUV-ASUV-BSUV-CSUV-DSUV-E不可分級行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 66 分動力類型看，北美洲地區新能源車注冊量小幅提升。2023 年北美洲地區新能源車海外注冊量 156.8 萬輛，同比+48.8%，滲透率 8.6%；純電海外注冊量 1

190、28.6萬輛，同比+47.7%，滲透率 7.1%；PHEV 海外注冊量 28.2 萬輛，同比+53.8%，滲透率 1.6%。在 IRA 法案推進下，美國新能源滲透率呈小幅增長趨勢，但主要由特斯拉銷量貢獻。2024Q1 在特斯拉銷量疲軟的背景下，新能源滲透率出現下滑。圖95：北美洲地區海外注冊量分動力類型（萬輛）圖96：北美洲地區新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 北美洲市場規模逐步恢復，預計未來新能源市場將迎來長期增長。北美洲市場作為全球汽車的主銷區域之一，市場峰值為 2000 萬輛左右。北美洲乘用車市場偏好 SUV 大

191、中型車和皮卡；美系本土品牌強勢，日系供應鏈完善，二者占據了穩固的市場份額。貿易壁壘影響自主出口，墨西哥建廠拓展北美份額。目前中系品牌乘用車車企在北美地區主要銷售燃油車，上汽集團借助旗下品牌名爵（MG）原有的知名度占據一定市場份額；奇瑞汽車（奇瑞、歐萌達）與美國經銷商合作較早，且在北美有研發中心，關注并滿足當地消費者的需求，2023 年海外注冊量達 3.8 萬輛。但美國汽車市場貿易保護壁壘嚴重，對自主車企的出口構成了挑戰。2024 年 5 月美國對電動汽車加征的稅率升至 100%，使得中國車企在北美市場的破局變得更加困難。盡管如此，墨西哥作為全球重要汽車生產國和出口國，在北美汽車市場中扮演著重要

192、角色。中國車企目前正在積極規劃在墨西哥等地建廠并推出符合北美市場需求的車型，有望后續提升在北美洲除美國以外的地區乘用車市場份額。88%90%92%94%96%98%100%燃油車EVPHEV0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 67 3.10 南美洲：購車偏好固定 新能源市場潛力大 南美洲地區乘用車市場中樞為 300 萬輛，主要以日系/德系車為主。2023 年海外注冊量為 291.1 萬輛，同比+2.9%。分系別方面，2023 年日系/德系南美

193、注冊量 60.4/46.2 萬輛，占比 20.7%/15.9%。品牌集中度方面，2023 年南美洲地區乘用車品牌 CR3/CR5/CR10 分別為 45.3%/63.8%/83.9%，南美洲地區品牌集中度相對較高。圖97：南美洲地區規模及同比增速（萬輛；%）圖98：南美洲地區乘用車分系別（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表55：南美洲地區品牌集中度（萬輛）品牌 2018 年 品牌 2019 年 品牌 2020 年 品牌 2021 年 品牌 2022 年 品牌 2023 年 雪佛蘭 61.7 雪佛蘭 60.2 雪佛蘭 43.1 菲亞

194、特 46.4 菲亞特 46.8 菲亞特 50.8 大眾 51.4 大眾 50.9 大眾 40.6 大眾 39.0 雪佛蘭 38.9 大眾 41.4 菲亞特 39.5 菲亞特 39.0 菲亞特 34.1 雪佛蘭 32.9 大眾 35.1 雪佛蘭 39.8 雷諾 37.0 雷諾 35.4 雷諾 21.1 豐田 28.1 豐田 32.8 豐田 32.4 福特 34.3 豐田 31.3 豐田 20.3 現代 21.7 現代 21.9 現代 21.3 豐田 32.8 福特 28.8 福特 18.3 雷諾 20.2 雷諾 20.5 雷諾 17.7 現代 23.9 現代 23.6 現代 18.2 吉普 16

195、.5 吉普 15.2 吉普 13.7 日產 16.7 日產 15.5 吉普 12.3 日產 12.3 日產 9.3 日產 11.2 本田 14.8 本田 14.3 日產 10.3 本田 8.9 標致 8.6 標致 8.3 吉普 12.3 吉普 14.2 本田 9.3 福特 7.9 本田 6.5 本田 7.6 總計 376.3 359.5 261.6 281.7 282.8 291.1 CR3 40.6%41.7%45.0%42.0%42.7%45.3%CR5 59.5%60.3%60.9%59.7%62.0%63.8%CR10 86.2%87.1%87.0%83.0%83.3%83.9%資料來

196、源：Marklines，民生證券研究院 南美洲地區消費者偏好中型車和皮卡，主銷車型為現代-起亞 HB20、菲亞特Strada 和雪佛蘭科沃茲等。2023 年南美洲乘用車車型 CR3/CR5 分別達到-90.0%-50.0%-10.0%30.0%70.0%110.0%150.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0南美洲市場規模（萬輛；LHS）南美洲市場規模同比（%；RHS）0%20%40%60%80%100%德系韓系美系其他日系中系行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 68 12.4%/19.5%；SUV-C 級車（

197、對應國內 A 級）注冊量 60.1 萬輛，同比+17.1%，占比 20.6%；皮卡海外注冊量 51.8 萬輛，同比+22.2%，占比 17.8%。圖99：南美洲地區分級別海外注冊量占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 表56：南美洲地區車型集中度（萬輛）車型 2018 年 車型 2019 年 車型 2020 年 車型 2021 年 車型 2022 年 車型 2023 年 雪佛蘭科沃茲 24.6 雪佛蘭科沃茲 26.7 雪佛蘭科沃茲 16.1 現代-起亞 HB20 11.3 現代-起亞 HB20 12.3 菲亞特Strada 12.3 福特 Ka 17.3 福特 Ka 17.2

198、 現代-起亞 HB20 11.1 菲亞特Strada 11.3 菲亞特Strada 11.6 現代-起亞 HB20 12.0 現代-起亞 HB20 13.8 現代-起亞 HB20 13.6 福特 Ka 10.3 雪佛蘭科沃茲 8.8 雪佛蘭科沃茲 10.1 大眾波羅 11.9 大眾高爾（Gol）10.6 雷諾-日產 Kwid 10.6 大眾高爾（Gol）8.7 FCA Argo 8.6 通用創酷 8.1 雪佛蘭科沃茲 11.3 通用Prisma 10.0 大眾高爾（Gol）9.9 雪佛蘭科沃茲 8.3 大眾高爾（Gol）8.5 FCA Cronos 8.0 FCA Cronos 9.5 總計

199、376.3 359.5 261.6 281.7 282.8 291.1 CR3 14.8%16.0%14.3%11.1%12.1%12.4%CR5 20.3%21.7%20.8%17.2%17.8%19.5%資料來源：Marklines，民生證券研究院 分動力類型看，南美洲地區新能源滲透率提升空間較大。2023 年南美洲地區新能源海外注冊量 2.2 萬輛，同比+368.0%，滲透率 0.8%；EV 海外注冊量 1.3 萬輛，同比+267.3%，滲透率 0.5%；PHEV 海外注冊量 0.9 萬輛，同比+684.3%，0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q32019Q1201

200、9Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1ABCDEFMPVPickup TruckSUV-ASUV-BSUV-CSUV-DSUV-E不可分級行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 69 滲透率 0.3%。南美洲目前處于新能源起步階段，未來發展前景廣闊。巴西、智利等南美洲國家出臺了一系列鼓勵使用新能源電動車的政策，包括稅收減免、補貼政策以及建設充電基礎設施等。同時南美洲地區擁有豐富的鋰資源，作為新能源汽車產業的關鍵原材料，這一資源優勢為南美洲新能源汽車產業的發展提供了有

201、力保障。圖100：南美洲地區分動力類型份額（%）圖101：南美洲地區新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表57：南美洲部分國家新能源汽車政策梳理 國家 政策 巴西 2015 年政府決定對續駛里程超過 80 公里的純電動汽車免征進口關稅；根據油電混合動力車型（包括插混）的發動機氣缸容量和能效，征收 07%的關稅 2018 年，政府降低混合動力汽車和電動汽車的工業化產品稅 2018 年推出巴西汽車工業新政（ROTA 2030），包括對新能源汽車的稅收優惠、技術標準、研發投入等方面提供支持 自 2024 年 1 月起，將逐步恢

202、復對新能源汽車征收進口關稅。企業在 2026 年 6 月 30 日之前，仍可在配額范圍內享受進口免稅 智利 2021 年宣布國家電動出行戰略，計劃自 2035 年起，在該國銷售的所有中小型汽車和公共交通車輛都必須為零排放汽車。到 2045 年，所有在該國銷售的陸路運輸車輛都要符合零排放要求 2022 年第 21.505 號法規定，自 2023 年 2 月 1 日起，電動汽車 2 年內免交車輛流通許可費 資料來源：中國商務部官網，中國國際貿易促進委員會，中國一帶一路網，民生證券研究院 巴西在南美洲地區乘用車市場占據主導地位。2023 年巴西乘用車注冊量為211.7 萬輛，同比+11.4%，占南美

203、洲地區注冊量份額為 72.7%，中系品牌在巴西的海外注冊量為 6.0 萬輛，巴西市占率為 2.9%。巴西的汽車政策調整會對中系品牌乘用車出口南美洲地區產生重大影響。94%95%96%97%98%99%100%燃油車EVPHEV0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 70 圖102：南美洲地區分國家海外注冊量占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 圖103：巴西市場規模及同比增速（萬輛；%）圖104：巴西市場中系銷量及市占率（萬輛；%）

204、資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 巴西上調新能源汽車進口關稅，促使中系品牌進行本地化建廠生產。巴西政府重視本國新能源汽車產業的發展，為振興本土汽車產業，其宣布 2024.1 起逐步恢復對新能源汽車征收進口關稅。企業在 2026 年 6 月 30 日之前，仍可在配額范圍內享受進口免稅。新能源汽車進口關稅的提高，促使中系品牌車企在巴西加碼投資建廠，提升本土化程度，進一步提升市場份額。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q320

205、22Q12022Q32023Q12023Q32024Q1阿根廷巴西哥倫比亞烏拉圭智利-100.0%-60.0%-20.0%20.0%60.0%100.0%140.0%0.015.030.045.060.075.090.0巴西市場規模（萬輛；LHS）巴西市場規模同比（%；RHS）0.0%1.5%3.0%4.5%6.0%7.5%9.0%0.01.02.03.04.05.06.0中系銷量（萬輛；LHS）中系巴西市占率（%；RHS）行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 71 表58：巴西新能源汽車進口稅率調整明細 新能源汽車類型 2024.1 起

206、 2024.7 起 2025.7 起 2026.7 起 混合電動車 15%25%30%35%插電式混合電動車 12%20%28%35%純電動車 10%18%25%35%資料來源：商務部，民生證券研究院 表59：巴西新能源汽車進口車企免稅配額額度 新能源汽車類型 2024.6 前（萬美元）2025.7 前（萬美元）2026.7 前（萬美元）混合電動車 13,000 9,700 4,300 插電式混合電動車 22,600 16,900 7,500 純電動汽車 28,300 22,600 14,100 資料來源：商務部，民生證券研究院 南美洲地區汽車生產體系完整，市場品牌較為分散。受益于日系和歐美系

207、車企的數年布局，南美洲擁有較為完善的生產工廠和零部件供應體系。目前南美洲地區新能源市場仍處于初期階段，巴西、智利等國家紛紛出臺政策支持新能源汽車產業的發展；2023 年南美洲新能源車海外注冊量 2.2 萬輛，滲透率 0.8%。南美洲新能源轉型初步階段，中國車企借助政策支持進入市場。目前，阿根廷與巴西、巴拉圭、烏拉圭以及委內瑞拉一起建立了南美共同市場，對汽車出口施行零關稅的優惠政策，為中系品牌乘用車出口提供了廣闊的市場空間和競爭優勢。奇瑞汽車、比亞迪、長城汽車（哈弗）、上汽集團（MG）等中國車企敏銳地捕捉到南美市場的巨大潛力，紛紛加大在南美洲的銷售布局和投入。其中，巴西作為南美洲的主要汽車市場，

208、2023 年南美注冊量占比達到 72.7%。面對巴西市場的龐大需求，奇瑞汽車、比亞迪已在當地自建工廠實現本地化生產，長城汽車收購戴姆勒集團的全工藝整車工廠預計 2024H2 投產。預計未來將有更多的中國車企進入該市場，進一步提升在南美洲的生產能力和市場份額。表60：南美洲地區部分中國車企生產布局情況 車企 國家 產能（萬輛）投產時間 奇瑞汽車 巴西 11.5 2018 年 巴西 5.0 計劃 2025 年恢復生產 長城汽車 巴西 2.0 計劃 2024 年 比亞迪 巴西 15.0 計劃 2025 年 資料來源：Marklines，民生證券研究院 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資

209、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 72 4 中系品牌海外銷量遠期空間 4.1 中系品牌乘用車出海分區域海外空間測算 以日韓系車企出海策略為鑒，分析中系品牌乘用車遠期出?？臻g。日系車借助1970s 兩次石油危機的機遇，以省油耐用、輕便小巧的特點在美國市場逐步占據主導地位。1990s 面對美國針對日本的限制出口政策，日系車企開始布局海外生產基地，利用其完整的供應鏈體系降低生產成本，逐步提升出口銷量。韓系車則在美日貿易競爭時期，以其緊湊實用車型的極致性價比逐步取得了市場份額。對比日韓系車企，中系品牌乘用車的窗口性機會在于新能源汽車行業的飛速發展。目前全球汽車產業正處于電動化轉型加速期，中

210、國車企在電動化和智能化方面已經處于全球領先地位。地緣政治危機導致的東歐汽車銷量缺口將助力中系品牌燃油車出口“另辟蹊徑”，填補市場空白。遠期來看，中國車企在新能源方面所擁有的技術、成本和規模優勢，加之全球產能布局的擴張，有望幫助中系品牌乘用車逐步擴大市場規模。綜上所述，中系和日韓系車企在面臨著機會窗口時，均構建高性價比的品牌特點，均推動海外生產基地建設并進行本地化生產。因此我們將以日韓系車企的現行市占率為基礎，估計中系品牌乘用車在全球各區域的遠期市占率，從而測算其遠期出?？臻g。預計北歐市場中系品牌乘用車出口空間為 24.0 萬輛。北歐國家長期以來積極扶持新能源汽車發展，對電動化轉型表現出極高的友

211、好度。由于政策的大力引導和推動、國土面積小、可再生能源資源豐富、人均收入高、配套設施完善和居民環保意識高等因素，北歐地區近五年的新能源汽車產業飛速發展。在缺乏汽車工業底蘊和品牌效應的前提下，中國新能源車企借助在技術、成本和產業鏈方面的優勢，有望幫助在北歐市場打開海外注冊量空間。結合目前的市場趨勢及中國車企的綜合實力，我們預期遠期市占率若達到甚至超過日韓系車企目前的數據水平：預測北歐遠期市場規模為 80.0 萬輛，中系品牌遠期出口空間參考為 24.0 萬輛，當地市占率可達 30.0%。表61：北歐市場預測表（萬輛，%）項目 2018 2019 2020 2021 2022 2023 遠期 說明

212、北歐市場規模 84.8 85.3 74.2 77.3 70.3 69.1 80.0 YOY 增長率 0.5%-13.0%4.1%-9.0%-1.7%日系+韓系海外注冊量 23.6 24.0 19.8 21.1 18.8 17.6 日系+韓系市占率 27.9%28.1%26.6%27.3%26.7%25.5%中系品牌海外注冊量 0.0（2 輛）0.0（7 輛）0.4 1.3 2.6 2.3 24.0=30.0%*北歐市場國模（80.0）中系品牌市占率 0.0%0.0%0.6%1.6%3.8%3.4%30.0%假設中系品牌乘用車最終在北歐市場的市占率為 30.0%資料來源：Marklines，民生

213、證券研究院，注：“遠期”部分為民生證券研究院預測，下同。行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 73 預計西歐市場中系品牌乘用車出口空間為 120.0 萬輛。近年來，歐盟通過立法程序等方式確定了碳排放目標和標準，持續推動新能源滲透率提升。隨著早期高額補貼刺激消費政策的逐步收緊，西歐市場正步入一個以穩定增長為導向的新階段，這要求新能源車企尋找更為持久和有效的市場擴張策略。新能源車是中國汽車出口高質量增長的核心點，在相關技術、成本、產業鏈等各個方面擁有優勢的中國汽車產業正處于試圖打開歐洲市場的初級階段。盡管歐盟近期對中國電動車加征反補貼關稅，但

214、長遠來看，這并不會改變中國車企在歐洲市場的長期發展趨勢。隨著比亞迪、吉利汽車等車企在歐洲地區的工廠順利投產，我們認為中系品牌遠期市占率若達到日韓系市占率均值 50%的水平：預測西歐遠期市場規模為 1,200.0 萬輛，中系品牌遠期海外注冊量參考出口空間為120.0萬輛，當地市占率可達10.0%。表62：西歐市場預測表（萬輛，%）項目 2018 2019 2020 2021 2022 2023 遠期 說明 西歐市場規模 1,346.8 1,354.8 1,014.8 990.6 950.0 1,095.6 1,200.0 YOY 增長率 0.6%-25.1%-2.4%-4.1%15.3%日系+韓

215、系海外注冊量 250.1 245.5 184.6 195.5 193.6 216.6 日系+韓系市占率 18.6%18.1%18.2%19.7%20.4%19.8%中系品牌海外注冊量 0.9 1.4 2.3 4.9 12.3 25.4 120.0=10.0%*西歐市場規模（1200.0）中系品牌市占率 0.1%0.1%0.2%0.5%1.3%2.3%10.0%假設中系品牌乘用車最終在西歐市場的市占率為 10.0%YOY 增長率 58.4%59.1%113.7%152.4%106.0%資料來源：Marklines，民生證券研究院 預計東歐市場中系品牌乘用車出口空間為 160.0 萬輛。因地域政治

216、沖突因素影響，多家歐美和日韓系車企相繼撤離俄羅斯，轉讓其在俄的生產基地和研發中心。自主汽車品牌憑借其在產品質量和設計方面的優勢，迅速填補了市場空白。盡管俄羅斯上調進口汽車報廢稅，但中國車企如奇瑞汽車、吉利汽車、比亞迪等有望通過加強在東歐地區的生產體系布局，進一步擴大汽車出口規模。展望未來，隨著東歐地區經濟的逐步恢復和市場規模的擴大，自主汽車品牌在東歐市場的地位將進一步鞏固。預測東歐遠期市場規模為 320.0 萬輛，中系品牌遠期海外注冊量參考出口空間為 160.0 萬輛，當地市占率可達 50.0%。行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 74

217、 表63：東歐市場預測表（萬輛，%）項目 2018 2019 2020 2021 2022 2023 遠期 說明 東歐市場規模 337.2 340.4 286.2 299.4 190.6 233.9 320.0 YOY 增長率 1.0%-15.9%4.6%-36.3%22.7%日系+韓系海外注冊量 116.2 116.0 98.3 108.4 60.2 50.0 日系+韓系市占率 34.4%34.1%34.3%36.2%31.6%21.4%中系品牌海外注冊量 3.9 4.5 6.1 12.3 12.8 47.1 160.0=50.0%*東歐市場規模（320.0）中系品牌市占率 1.2%1.3%

218、2.1%4.1%6.7%20.1%50.0%假設中系品牌乘用車最終在東歐市場的市占率為 50.0%YOY 增長率 13.5%35.5%103.8%3.9%266.7%資料來源：Marklines，民生證券研究院 預計中西亞市場中系品牌乘用車出口空間為 144.0 萬輛。中西亞地區多數國家汽車工業基礎相對薄弱，汽車消費高度依賴進口，且因地域內燃油資源豐富，消費者偏好高配置的大型燃油車。奇瑞汽車、長城汽車、上汽集團和吉利汽車等車企都在當地布局生產基地，預期未來出口增加空間進一步擴大。同時，隨著石油資源的逐漸枯竭和環境污染問題的日益嚴重，中西亞地區對新能源汽車的需求也將逐步提升。在此趨勢下，中國新能

219、源汽車品牌如比亞迪等已展現出強大的市場競爭力，其中比亞迪在以色列新能源市場已占據主導地位，顯示出巨大的發展潛力。中系品牌乘用車產品與中西亞市場需求高度匹配，其技術實力、成本控制能力以及本地化戰略的實施，均有助于提升在中西亞市場的競爭力。樂觀預期，未來中系品牌乘用車市占率若達到日韓系車在該地區的巔峰水平：預測中西亞遠期市場規模為 240.0萬輛，中系品牌遠期海外注冊量參考出口空間為 144.0 萬輛，當地市占率可達60.0%。表64：中西亞市場預測表（萬輛，%）項目 2018 2019 2020 2021 2022 2023 遠期 說明 中西亞市場規模 181.1 184.4 183.7 198

220、.5 203.0 246.8 240.0 YOY 增長率 1.8%-0.4%8.1%2.3%21.6%日系+韓系海外注冊量 105.2 105.5 85.2 115.2 119.6 117.0 日系+韓系市占率 58.1%57.2%46.4%58.1%58.9%47.4%中系品牌海外注冊量 0.3 1.7 2.8 9.4 14.0 27.9 144.0=60.0%*中西亞市場規模（240.0）中系品牌市占率 0.1%0.9%1.5%4.7%6.9%11.3%60.0%假設中系品牌乘用車最終在中西亞市場的市占率為 60.0%YOY 增長率 556.6%64.8%235.4%48.7%99.5%資

221、料來源：Marklines，民生證券研究院 預計東南亞市場（不含日韓）中系品牌乘用車出口空間為 280.0 萬輛。東南亞地區近年來新能源市場快速增長，各國政府為提高新能源滲透率大力提供稅收行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 75 優惠和政策補貼等。同時隨著 RCEP 協議的生效，中國與東盟各國的雙邊關稅進一步下降。借此機遇，中國車企憑借其在新能源技術領域的領先優勢，正快速提高在東南亞市場的影響力，挑戰日本車企的長期主導地位。比亞迪、奇瑞汽車、長城汽車、上汽集團、長安汽車、吉利汽車等車企紛紛在泰國、印尼和馬來西亞等地建設新能源車工廠，以本

222、地化生產的方式滿足市場需求，降低運輸成本，提升產品競爭力，有望迎來中系品牌乘用車在東南亞市場快速發展的黃金時期。預測東南亞（不含日韓）遠期市場規模為 700.0 萬輛，中系品牌遠期海外注冊量參考出口空間為280.0 萬輛，當地市占率可達 40.0%。日韓市場中系品牌乘用車出口空間為 45.0 萬輛。日韓兩國汽車市場相對成熟和飽和，強勢的本土車企憑借深厚的品牌底蘊和強大的市場競爭力，在當地市場占據絕對的主導地位。日韓消費者對本土品牌認知深厚且信任度高，不易受到新進入品牌的影響，中系品牌乘用車需要更多時間來適應和調整其策略以滿足日韓市場的特殊需求。由于存在相對較高的市場壁壘，我們認為中系品牌乘用車

223、在短期內不會將日韓市場作為重點關注的出口區域。預測日韓遠期市場規模為 600.0 萬輛，中系品牌遠期海外注冊量參考出口空間為 45.0 萬輛，當地市占率可達 7.5%。表65：東南亞市場預測表（萬輛，%）項目 2018 2019 2020 2021 2022 2023 遠期 說明 東南亞（不含日韓）市場規模 636.2 585.6 447.3 537.1 681.2 713.7 700.0 YOY 增長率（不含日韓）-7.9%-23.6%20.1%26.8%4.8%日系+韓系海外注冊量（不含日韓）501.7 466.8 351.6 418.0 497.7 508.5 日系+韓系市占率（不含日韓

224、）78.9%79.7%78.6%77.8%73.1%71.2%日韓市場規模 640.3 631.6 587.2 557.2 533.2 592.4 600.0 YOY 增長率（日韓）-1.4%-7.0%-5.1%-4.3%11.1%日系+韓系海外注冊量（日韓）572.9 565.7 520.5 520.5 467.6 531.2 日系+韓系市占率（日韓）89.5%89.6%88.6%93.4%87.7%89.7%中系品牌東南亞注冊量（不含日韓）10.5 14.0 15.2 18.1 28.1 34.5 280.0=40.0%*東南亞（不含日韓）市場規模（280.0）中系品牌市占率（不含日韓）1

225、.7%2.4%3.4%3.4%4.1%4.8%40.0%假設中系品牌乘用車最終在東南亞（不含日韓）市場的市占率為 40.0%YOY 增長率（不含日韓）32.3%8.8%19.1%55.4%22.9%中系品牌海外注冊量（日韓）0.0（53輛）0.0（53輛）0.0（53輛）0.0（52輛）0.0（74輛）0.1 45.0=7.5%*日韓市場規模（280.0）中系品牌市占率（日韓）0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%7.5%假設中系品牌乘用車最終在日韓市場的市占率為 7.5%YOY 增長率（日韓）0.0%0.0%-1.9%42.3%1,924.3%資料來源：Marklines，民生證券

226、研究院 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 76 預計大洋洲市場中系品牌乘用車出口空間為 42.0 萬輛。大洋洲地區缺乏本土品牌和汽車產能，高度依賴進口以滿足多樣化的市場需求。盡管市場規模相對較小，但大洋洲汽車市場正經歷由傳統燃油車向電動車和智能汽車轉型的過程，預計未來市場規模將持續擴大。在當前轉型的窗口期，隨著澳大利亞和新西蘭等國降低對中國汽車的進口關稅，中系品牌乘用車的價格競爭力將進一步提升。未來可持續借助其在電動車和智能化技術方面的優勢，進一步拓展大洋洲市場。預測大洋洲遠期市場規模為 120.0 萬輛，中系品牌遠期海外注冊量參考出

227、口空間為 42.0 萬輛，當地市占率可達 35.0%。表66：大洋洲市場預測表（萬輛，%）項目 2018 2019 2020 2021 2022 2023 遠期 說明 大洋洲市場規模 119.9 111.1 94.5 109.5 113.0 125.8 120.0 YOY 增長率 -7.3%-15.0%15.9%3.2%11.3%日系+韓系海外注冊量 84.6 78.7 66.2 75.6 76.1 76.9 日系+韓系市占率 70.5%70.8%70.1%69.0%67.3%61.1%中系品牌海外注冊量 0.5 1.3 2.3 6.4 8.6 12.6 42.0=35.0%*大洋洲市場規模（

228、120.0）中系品牌市占率 0.4%1.2%2.4%5.8%7.6%10.0%35.0%假設中系品牌乘用車在大洋洲市場的市占率為 35.0%YOY 增長率 155.4%77.2%179.4%35.4%46.1%資料來源：Marklines，民生證券研究院 預計非洲市場中系品牌乘用車出口空間為 36.0 萬輛。非洲汽車市場未來前景向好，隨著中產階級的崛起和基礎設施建設的不斷推進，購車需求將持續增長，預計市場規模將持續擴大。中國政府的積極推動“一帶一路”倡議促進了與非洲國家的貿易和投資，為中系品牌乘用車進入非洲市場提供了政策支持和便利。同時，非洲汽車市場對價格敏感度較高，經濟實惠的二手汽車市場和汽

229、配市場比較發達。中系品牌乘用車憑借高性價比的汽車出口和汽配產品，在非洲市場具有較大的發展潛力和品牌優勢。預測非洲遠期市場規模為 60.0 萬輛，中系品牌遠期海外注冊量參考出口空間為 36.0 萬輛，當地市占率可達 60.0%。表67：非洲市場預測表（萬輛，%）項目 2018 2019 2020 2021 2022 2023 遠期 說明 非洲市場規模 66.3 63.0 53.2 66.2 63.2 55.1 60.0 YOY 增長率 -5.1%-15.5%24.4%-4.5%-12.8%日系+韓系海外注冊量 34.6 31.4 25.1 34.2 34.5 31.0 日系+韓系市占率 52.2

230、%49.9%47.1%51.7%54.5%56.3%中系品牌海外注冊量 1.8 2.5 4.0 7.0 7.1 6.0 36.0=60.0%*非洲市場規模（60.0）中系品牌市占率 2.7%4.0%7.5%10.6%11.2%11.0%60.0%假設中系品牌乘用車最終在非洲市場的市占率為 60.0%YOY 增長率 42.1%58.7%77.5%0.6%-14.8%資料來源：Marklines，民生證券研究院 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 77 預計北美洲市場中系品牌乘用車出口空間為 19.0 萬輛。美國汽車市場圍繞本地化生產，貿易

231、保護壁壘嚴重，且 2024.5.14 美國宣布對中國純電動汽車（EV）征收 100%的懲罰性關稅，中國車企出口稅收負擔加重。加拿大和墨西哥地區的海外注冊量為 250-300 萬輛，市場份額約為北美地區的 16%左右。目前中國車企正在考慮以在墨西哥建廠的方式嘗試擴展北美市場，但墨西哥政策對美國態度高度敏感，市場前景暫不明朗?？傮w來看，北美洲地區破局難度較大，短期內不會作為中國車企出海的重點關注地區。預測北美洲遠期市場規模為 1,900.0 萬輛，中系品牌遠期海外注冊量參考出口空間為 19.0 萬輛，當地市占率可達 1.0%。表68：北美洲市場預測表（萬輛，%）項目 2018 2019 2020

232、2021 2022 2023 遠期 說明 北美洲市場規模 2,018.5 1,969.8 1,656.0 1,726.2 1,604.7 1,814.3 1,900.0 YOY 增長率 -2.4%-15.9%4.2%-7.0%13.1%日系+韓系海外注冊量 952.2 932.6 775.7 862.7 745.7 863.6 日系+韓系市占率 47.2%47.3%46.8%50.0%46.5%47.6%中系品牌海外注冊量 0.2 0.8 0.6 2.6 7.7 12.6 19.0=1.0%*北美洲市場規模（1900.0）中系品牌市占率 0.0%0.0%0.0%0.1%0.5%0.7%1.0%

233、假設中系品牌乘用車最終在北美洲市場的市占率為 1.0%YOY 增長率 280.4%-26.5%353.6%197.0%64.2%資料來源：Marklines，民生證券研究院 預計南美洲市場中系品牌乘用車出口空間為 132.0 萬輛。南美洲作為新興汽車市場，清潔能源豐富，新能源轉型處于初期，市場增長勢頭強勁。當地缺乏本土強勢品牌，但受益于日系、德系、美系等車企的數年布局，擁有較為完善的生產工廠和零部件供應體系，為中系品牌乘用車出口提供了良好的發展環境。此外，阿根廷與巴西、巴拉圭、烏拉圭以及委內瑞拉一起建立了南美共同市場，對汽車出口施行零關稅的優惠政策，為中國汽車廠商提供了廣闊的市場空間和競爭優勢

234、?；诋數厥袌鼍薮蟮陌l展潛力，自主車企紛紛將目光投向南美洲市場，重點發力新能源領域。巴西作為南美洲最大的經濟體，對新能源汽車的扶持政策尤為顯著。目前，比亞迪、奇瑞汽車已在巴西自建工廠，長城汽車收購全工藝整車工廠。中系品牌乘用車不斷加快南美洲本土化生產步伐，預期未來新能源發展空間大。預測南美洲遠期市場規模為 330.0 萬輛，中系品牌遠期海外注冊量參考出口空間為 132.0 萬輛，當地市占率可達 40.0%。行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 78 表69：南美洲市場預測表（萬輛，%）項目 2018 2019 2020 2021 2022

235、 2023 遠期 說明 南美洲市場規模 376.3 359.5 261.6 281.7 282.8 291.1 330.0 YOY 增長率 -4.5%-27.2%7.7%0.4%2.9%日系+韓系海外注冊量 107.7 102.3 70.1 86.3 84.9 85.2 日系+韓系市占率 28.6%28.5%26.8%30.6%30.0%29.2%中系品牌海外注冊量 7.2 7.6 6.6 12.7 13.3 12.0 132.0=40.0%*南美洲市場規模（330.0）中系品牌市占率 1.9%2.1%2.5%4.5%4.7%4.1%40.0%假設中系品牌乘用車最終在南美洲市場的市占率為 40

236、.0%YOY 增長率 6.2%-12.9%91.5%4.4%-9.4%資料來源：Marklines，民生證券研究院 4.2 中系品牌乘用車出?？臻g總預測 預計海外市場中系品牌乘用車出口空間為 1002.0 萬輛。長期來看，中系品牌乘用車出口占比提升空間較大。燃油車重點出口東歐、中西亞和非洲市場，新能源車主力關注西歐、東南亞和南美洲市場。頭部車企有望在上述地區實現海外注冊量突破，加速全球化布局。預測中系品牌全球市占率遠期可達 18.1%，參考出口空間為 1002.0 萬輛。表70：中國車企分區域出口預測匯總（萬輛，%）匯總預測 2018 2019 2020 2021 2022 2023 遠期 說

237、明 中系品牌乘用車出口總量 25.3 33.7 40.2 74.7 106.5 180.6 1022.0 YOY 增長率 33.3%19.2%85.7%42.6%69.6%中系品牌市占率 0.4%0.6%0.9%1.5%2.3%3.4%18.0%北歐中系品牌市場規模 0.0（2 輛）0.0（7 輛）0.4 1.3 2.6 2.3 24.0=30.0%*北歐市場國模（80.0）YOY 增長率 250.0%62,385.7%189.7%109.1%-11.4%中系品牌市占率 0.0%0.0%0.6%1.6%3.8%3.4%30.0%假設中系品牌乘用車最終在北歐市場的市占率為30.0%西歐中系品牌市

238、場規模 0.9 1.4 2.3 4.9 12.3 25.4 120.0=10.0%*西歐市場規模（1200.0）YOY 增長率 58.4%59.1%113.7%152.4%106.0%中系品牌市占率 0.1%0.1%0.2%0.5%1.3%2.3%10.0%假設中系品牌乘用車最終在西歐市場的市占率為10.0%行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 79 東歐中系品牌市場規模 3.9 4.5 6.1 12.3 12.8 47.1 160.0=50.0%*東歐市場規模（320.0）YOY 增長率 13.5%35.5%103.8%3.9%266.

239、7%中系品牌市占率 1.2%1.3%2.1%4.1%6.7%20.1%50.0%假設中系品牌乘用車最終在東歐市場的市占率為50.0%中西亞中系品牌市場規模 0.3 1.7 2.8 9.4 14.0 27.9 144.0=60.0%*中西亞市場規模（240.0）YOY 增長率 556.6%64.8%235.4%48.7%99.5%中系品牌市占率 0.1%0.9%1.5%4.7%6.9%11.3%60.0%假設中系品牌乘用車最終在中西亞市場的市占率為60.0%東南亞中系品牌市場規模（不含日韓）10.5 14.0 15.2 18.1 28.1 34.5 280.0=40.0%*東南亞（不含日韓）市場

240、規模（280.0）YOY 增長率（不含日韓）32.3%8.8%19.1%55.4%22.9%中系品牌市占率（不含日韓）1.7%2.4%3.4%3.4%4.1%4.8%40.0%假設中系品牌乘用車最終在東南亞（不含日韓）市場的市占率為 40.0%中系品牌海外注冊量（日韓）0.0（53輛）0.0（53輛）0.0（53輛）0.0（52輛）0.0（74輛）0.1 45.0=7.5%*日韓市場規模（280.0）YOY 增長率/%（日韓）0.0%0.0%-1.9%42.3%1,924.3%中系品牌市占率（日韓）0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%7.5%假設中系品牌乘用車最終在日韓市場的市占率

241、為7.5%大洋洲中系品牌市場規模 0.5 1.3 2.3 6.4 8.6 12.6 42.0=35.0%*大洋洲市場規模（120.0）YOY 增長率 155.4%77.2%179.4%35.4%46.1%中系品牌市占率 0.4%1.2%2.4%5.8%7.6%10.0%35.0%假設中系品牌乘用車在大洋洲市場的市占率為35.0%非洲中系品牌市場規模 1.8 2.5 4.0 7.0 7.1 6.0 36.0=60.0%*非洲市場規模（60.0）YOY 增長率 42.1%58.7%77.5%0.6%-14.8%中系品牌市占率 2.7%4.0%7.5%10.6%11.2%11.0%60.0%假設中系

242、品牌乘用車最終在非洲市場的市占率為60.0%北美洲中系品牌市場規模 0.2 0.8 0.6 2.6 7.7 12.6 19.0=1.0%*北美洲市場規模（1900.0）YOY 增長率 280.4%-26.5%353.6%197.0%64.2%中系品牌市占率 0.0%0.0%0.0%0.1%0.5%0.7%1.0%假設中系品牌乘用車最終在北美洲市場的市占率為1.0%行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 80 南美洲中系品牌市場規模 7.2 7.6 6.6 12.7 13.3 12.0 132.0=40.0%*南美洲市場規模（330.0）YO

243、Y 增長率 6.2%-12.9%91.5%4.4%-9.4%中系品牌市占率 1.9%2.1%2.5%4.5%4.7%4.1%40.0%假設中系品牌乘用車最終在南美洲市場的市占率為40.0%資料來源：Marklines，民生證券研究院預測 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 81 5 投資建議 自主車企產品力優勢明顯，全球化布局逐步推進。在選擇發展區域時，核心關注要素包含：1）市場存量空間，2）本土汽車工業依賴度，3）汽車供應鏈成熟度，4）當地競爭格局，5）地緣政治關系，我們認為自主出口重點應關注東歐、中西亞、東南亞、南美洲、西歐市場。從

244、整體空間預計中系品牌乘用車海外注冊量遠期空間 1002.0 萬輛，市占率可達 18.1%。中系品牌燃油車重點關注東歐&中西亞市場。東歐、中西亞市場地域氣候極端且石油資源豐富，電動車市場開拓緩慢，新能源市場增長前景不明朗，因此燃油車空間廣闊，發展潛力大。預計東歐/中西亞市場中系品牌海外注冊量遠期空間 160.0萬輛/144.0 萬輛，市占率可達 50.0%/60.0%。中系品牌新能源打開東南亞&南美洲市場。東南亞、南美洲處于動力轉型黃金期，當地政府對于新能源支持力度大。東南亞重點關注泰國等地，南美洲以巴西為發力點，自主新能源車企出口前景可觀。預計東南亞（不含日韓）/南美洲市場中系品牌海外注冊量遠

245、期空間 280.0 萬輛/132.0 萬輛，市占率可達 40.0%/40.0%。本地建廠提升西歐&北歐市場中系品牌新能源份額。歐洲地區新能源發展較早，中系品牌乘用車憑借高性價比和技術優勢打開市場。盡管歐盟加征反補貼關稅，但隨著中國車企本地建廠計劃推進，海外注冊量有望進一步提升。預計西歐/北歐市場中系品牌海外注冊量遠期空間120.0萬輛/24.0萬輛，市占率可達10.0%/30.0%。中系品牌破局北美洲市場存在一定難度。北美洲貿易壁壘嚴重，本土汽車行業強勢，2024 年美國對華進口車加征 100%關稅，市場破局存在難度。預計中系品牌海外注冊量遠期空間 19.0 萬輛，市占率可達 1.0%。智能電

246、動彎道超車，自主車企走向出海為必經之路。經歷國內市場激烈競爭驗證后的車型，在產品力、性價比、外觀等方面對于合資車均具有明顯優勢。參考日系發展之路，天時地利缺一不可，自主車企正可借助電動化、智能化的浪潮，從中國走向世界，從整車出口走向海外建廠，真正實現自主崛起。推薦海外積極布局的車企【比亞迪、長城汽車、長安汽車、吉利汽車 H】，建議關注【零跑汽車】。表71：分車企乘用車出口銷量及同比增速（萬輛；%）車企 2022 年 2023 年 2024 年 1 月-6 月 出口（萬輛）出口（萬輛）同比增速（%）出口（萬輛）同比增速（%）奇瑞集團 44.9 90.2 100.9%51.2 30.1%上汽集團

247、101.7 120.8 18.8%48.8-8.5%比亞迪 5.6 24.3 334.2%20.3 173.8%長安汽車 17 23.6 39.2%20.3 74.8%長城汽車 17.3 31.6 82.5%20.2 62.6%吉利汽車 19.8 27.4 38.3%19.7 62.9%行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 82 特斯拉 27.1 34.4 26.9%14.8-18.7%其他 19.1 61.7 283.2%38.4 64.0%合計 252.5 414.0 63.9%233.8 31.4%資料來源：各公司公告，民生證券研究

248、院 表72：重點公司盈利預測、估值、評級 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 評級 002594.SZ 比亞迪 228.95 13.68 17.58 22.12 17 13 10 推薦 601633.SH 長城汽車 22.44 1.63 1.95 2.12 14 12 11 推薦 9863.HK 零跑汽車 21.30-3.15-2.61-0.49-000625.SZ 長安汽車 13.58 0.81 1.06 1.36 17 13 10 推薦 0175.HK 吉利汽車 6.87 0.74 1.15 1.49

249、 9 6 5 推薦 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測；注：公司數據為民生證券研究院預測，未覆蓋標的采用萬得一致預期，股價為人民幣，時間為 2024 年 8 月 7 日，港幣兌人民幣匯率 1:0.92 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 83 6 風險提示 1）汽車行業競爭加劇。新能源汽車處于加速滲透時期，行業競爭壓力大，可能出現終端需求不及預期，同時對行業盈利能力造成影響。2）出海進度不及預期。出海涉及匯率、政策、品牌接受度等多重因素?？赡艹霈F因政策、或品牌接受度原因導致各車企出海推進速度不及預期。3）全球智能汽車滲透率不及預期。

250、全球范圍看智能電動汽車仍處于行業發展早期，消費者對智能汽車的接受度有可能導致全球智能汽車滲透率不及預期。行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 84 插圖目錄 圖 1：中系品牌乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）.5 圖 2：中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.5 圖 3：中系品牌乘用車海外注冊量分區域占比（%）.6 圖 4：東歐地區中系品牌乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）.6 圖 5：東歐地區中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.6 圖 6：東歐地區中系品牌乘用車海外注冊量分國家占比（%）.7 圖 7：俄羅斯乘用車海外注冊量占比分系

251、別（%）.8 圖 8：俄羅斯中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.8 圖 9：西歐地區中系品牌乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）.8 圖 10：西歐地區中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.8 圖 11：西歐自主新能源占中系品牌海外注冊量份額（萬輛；%）.9 圖 12：西歐地區自主新能源海外注冊量及增速（萬輛；%）.9 圖 13：中西亞中系品牌乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）.9 圖 14：中西亞地區中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.9 圖 15：中西亞地區中系品牌乘用車海外注冊量分國家占比（%）.10 圖 16：沙特阿拉伯中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.11 圖 17：哈

252、薩克斯坦中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.11 圖 18：土耳其中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.11 圖 19：以色列中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.11 圖 20：東南亞中系品牌乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）.12 圖 21：東南亞地區中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.12 圖 22：東南亞地區中系品牌乘用車海外注冊量分國家占比（%）.13 圖 23：泰國中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.13 圖 24：馬來西亞中系品牌海外注冊量及市占率（萬輛；%）.13 圖 25：中系品牌乘用車海外注冊量分動力類型占比（%）.14 圖 26：中系品牌乘用車海外注冊量（

253、萬量；%）.14 圖 27：新能源海外注冊量占自主新能源車海外注冊量份額（%）.14 圖 28：新能源海外注冊量占該區域中系品牌海外注冊量份額（%）.14 圖 29：自主燃油車出口分區域海外注冊量（萬輛）.15 圖 30：主要自主車企海外市占率（%）.15 圖 31：主要自主車企海外注冊量占中系品牌海外注冊量比例（%）.15 圖 32：上汽集團海外注冊量及增速（萬輛；%）.17 圖 33：上汽集團海外分區域市占率（%）.17 圖 34：上汽集團分區域海外注冊量權重（%）.17 圖 35：奇瑞汽車海外注冊量及增速（萬輛；%）.19 圖 36：奇瑞汽車海外分區域市占率（%）.19 圖 37：奇瑞汽

254、車分區域海外注冊量權重（%）.20 圖 38：奇瑞汽車燃油車海外注冊量及增速（%）.20 圖 39：長城汽車海外注冊量及增速（萬輛；%）.23 圖 40：長城汽車海外分區域市占率（%）.23 圖 41：長城汽車分區域海外注冊量權重（%）.23 圖 42：長城汽車分動力類型海外注冊量及同比增速（萬輛；%）.24 圖 43：吉利汽車海外注冊量及增速（萬輛；%）.26 圖 44：吉利汽車海外分區域市占率（%）.26 圖 45：吉利汽車分區域海外注冊量權重（%）.27 圖 46：長安汽車海外注冊量及增速（萬輛；%）.29 圖 47：長安汽車海外分區域市占率（%）.29 圖 48：長安汽車分區域海外注冊

255、量權重（%）.29 圖 49：比亞迪海外注冊量及增速（萬輛；%）.32 圖 50：比亞迪海外分區域市占率（%）.32 圖 51：比亞迪分區域海外注冊量占比（%）.32 圖 52：乘用車海外注冊量及增速（萬輛；%）.34 圖 53：乘用車海外注冊量分動力類型占比（%）.35 圖 54：乘用車海外注冊量及新能源占比（萬量；%）.35 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 85 圖 55：乘用車海外注冊量分區域（萬輛）.35 圖 56：北歐市場規模及同比增速（萬輛；%）.36 圖 57：北歐地區乘用車分系別（%）.36 圖 58：北歐地區分級別

256、海外注冊量占比（%）.37 圖 59：北歐地區海外注冊量分動力類型（萬輛）.38 圖 60：北歐地區新能源滲透率（%）.38 圖 61：西歐市場規模及同比增速（萬輛；%）.40 圖 62：西歐地區乘用車分系別（%）.40 圖 63：西歐分級別海外注冊量占比（%）.41 圖 64：西歐地區海外注冊量分動力類型（萬輛）.42 圖 65：西歐地區新能源滲透率（%）.42 圖 66：東歐地區規模及同比增速（萬輛；%）.45 圖 67：東歐地區乘用車分系別（%）.45 圖 68：東歐地區分級別海外注冊量占比（%）.46 圖 69：東歐地區分動力類型份額（%）.47 圖 70：東歐地區新能源滲透率（%）.

257、47 圖 71：東歐地區分國家海外注冊量占比（%）.48 圖 72：中西亞市場規模及同比增速（萬輛；%）.50 圖 73：中西亞地區乘用車分系別（%）.50 圖 74：中西亞分級別海外注冊量占比（%）.51 圖 75：中西亞地區分動力類型份額（%）.52 圖 76：中西亞地區新能源滲透率（%）.52 圖 77：東南亞地區規模及同比增速（萬輛；%）.54 圖 78：東南亞地區乘用車分系別（%）.54 圖 79：東南亞地區分級別海外注冊量占比（%）.55 圖 80：東南亞地區分動力類型份額（%）.56 圖 81：東南亞地區新能源滲透率（%）.56 圖 82：大洋洲地區規模及同比增速（萬輛；%）.5

258、8 圖 83：大洋洲地區乘用車分系別（%）.58 圖 84：大洋洲分級別海外注冊量占比（%）.59 圖 85：大洋洲地區分動力類型份額（%）.60 圖 86：大洋洲地區新能源滲透率（%）.60 圖 87：非洲地區規模及同比增速（%）.61 圖 88：非洲地區乘用車分系別（%）.61 圖 89：非洲地區分級別海外注冊量占比（%）.62 圖 90：非洲地區分動力類型份額（%）.63 圖 91：非洲地區新能源滲透率（%）.63 圖 92：北美洲地區規模及同比增速（萬輛；%）.64 圖 93：北美洲地區乘用車分系別（%）.64 圖 94：北美洲地區分級別海外注冊量占比（%）.65 圖 95：北美洲地區

259、海外注冊量分動力類型（萬輛）.66 圖 96：北美洲地區新能源滲透率（%）.66 圖 97：南美洲地區規模及同比增速（萬輛；%）.67 圖 98：南美洲地區乘用車分系別（%）.67 圖 99：南美洲地區分級別海外注冊量占比（%）.68 圖 100：南美洲地區分動力類型份額（%）.69 圖 101：南美洲地區新能源滲透率（%）.69 圖 102：南美洲地區分國家海外注冊量占比（%）.70 圖 103：巴西市場規模及同比增速（萬輛；%）.70 圖 104：巴西市場中系銷量及市占率（萬輛；%）.70 表格目錄 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

260、告 86 表 1：中西亞地區部分中國車企建廠情況.10 表 2：東南亞地區部分國家進口關稅情況.12 表 3：車企出海路徑.16 表 4：上汽集團海外主銷國家（輛）.18 表 5：上汽集團海外主銷車型（輛）.18 表 6：上汽集團海外生產布局.18 表 7：上汽集團海外研發布局.19 表 8：奇瑞汽車海外主銷國家（輛）.21 表 9：奇瑞汽車海外主銷車型（輛）.21 表 10：奇瑞汽車海外生產布局.22 表 11：奇瑞汽車海外研發布局.22 表 12：長城汽車海外主銷國家（輛）.24 表 13：長城汽車海外主銷車型（輛）.25 表 14：長城汽車海外研發布局.25 表 15：長城汽車海外生產布

261、局.25 表 16：吉利汽車海外主銷國家（輛）.27 表 17：吉利汽車海外自主主銷車型（輛）.28 表 18：吉利汽車海外研發布局.28 表 19：吉利汽車海外生產布局.28 表 20：長安汽車海外主銷國家（輛）.30 表 21：長安汽車海外主銷車型（輛）.30 表 22：長安汽車海外生產布局.31 表 23：長安汽車海外研發布局.31 表 24：比亞迪海外主銷國家（輛）.32 表 25：比亞迪海外主銷車型（輛）.33 表 26：比亞迪海外生產布局.33 表 27：北歐地區品牌集中度（萬輛）.36 表 28：北歐地區車型集中度（萬輛）.37 表 29：北歐地區各國新能源車優惠政策.38 表

262、30：西歐地區品牌集中度（萬輛）.40 表 31：西歐地區車型集中度（萬輛）.42 表 32：2024 年西歐地區部分國家新能源車優惠政策梳理.43 表 33：2024.6.12 歐盟宣布加征反補貼關稅涉及車企.44 表 34：歐洲地區部分中國車企建廠情況.44 表 35：東歐地區品牌集中度（萬輛）.46 表 36：東歐地區車型集中度（萬輛）.47 表 37：俄羅斯“平行進口”模式相關政策內容.48 表 38：俄羅斯進口汽車稅費結構表.49 表 39：俄羅斯進口汽車報廢稅系數表.49 表 40：俄羅斯進口汽車消費稅稅率與發動機功率對照表.49 表 41：中西亞地區品牌集中度（萬輛）.51 表

263、42：中西亞地區車型集中度（萬輛）.52 表 43：中西亞地區部分國家新能源發展方向.53 表 44：東南亞地區品牌集中度（萬輛）.54 表 45：東南亞地區車型集中度（萬輛）.55 表 46：東南亞地區主要東盟國家新能源車政策梳理.56 表 47：東南亞地區部分中國車企建廠情況.57 表 48：大洋洲地區品牌集中度（萬輛）.58 表 49：大洋洲地區車型集中度（萬輛）.59 表 50：非洲地區品牌集中度（萬輛）.61 表 51：非洲地區車型集中度（萬輛）.62 表 52：非洲地區部分中國車企生產布局情況.63 表 53：北美洲地區品牌集中度（萬輛）.64 表 54：北美洲地區車型集中度（萬輛

264、）.65 表 55：南美洲地區品牌集中度（萬輛）.67 表 56：南美洲地區車型集中度（萬輛）.68 表 57：南美洲部分國家新能源汽車政策梳理.69 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 87 表 58：巴西新能源汽車進口稅率調整明細.71 表 59：巴西新能源汽車進口車企免稅配額額度.71 表 60：南美洲地區部分中國車企生產布局情況.71 表 61：北歐市場預測表（萬輛，%）.72 表 62：西歐市場預測表（萬輛，%）.73 表 63：東歐市場預測表（萬輛，%）.74 表 64：中西亞市場預測表（萬輛，%）.74 表 65：東南亞市

265、場預測表（萬輛，%）.75 表 66：大洋洲市場預測表（萬輛，%）.76 表 67：非洲市場預測表（萬輛，%）.76 表 68：北美洲市場預測表（萬輛，%）.77 表 69：南美洲市場預測表（萬輛，%）.78 表 70：中國車企分區域出口預測匯總（萬輛，%）.78 表 71：分車企乘用車出口銷量及同比增速（萬輛；%）.81 表 72：重點公司盈利預測、估值、評級.82 行業深度報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 88 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研

266、究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%1

267、5%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易