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1、汽車行業報告汽車出海系列一：復盤韓國汽車全球化之路薛玉虎(證券分析師)王琭(聯系人)S0350521110005S證券研究報告2023年07月11日乘用車 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2重點關注公司及盈利預測重點公司代碼股票名稱2023/07/10EPSPE投資評級股價20222023E2024E20222023E2024E002594.SZ比亞迪263.55 5.719.0112.64529.25 20.92 買入000625.SZ長安汽車13.67 0.80.840.9615.4616.27 14.24 增持601633.SH長城汽車25.62 0.910.720.8632.5

2、535.58 29.79 增持600104.SH上汽集團14.32 1.41.221.3710.2911.74 10.45 增持601238.SH廣汽集團10.93 0.780.921.1114.1411.88 9.85 買入00175.HK吉利汽車9.60 0.50.560.8820.2817.14 10.91 未評級02015.HK理想汽車-W137.40-0.971.834.38-148.5675.08 31.37 買入09868.HK小鵬汽車-W53.40-5.34-4.48-2.89-10.2-11.92-18.48 未評級09866.HK蔚來-SW76.70-8.89-9.27-5

3、.04-8.77-8.27-15.22 未評級601127.SH賽力斯44.22-2.56-2.15-0.9-16.78-20.57-49.13 未評級資料來源：Wind資訊，國海證券研究所 （注：吉利汽車、理想汽車-W、小鵬汽車-W、蔚來-SW的股價及EPS貨幣單位為港元，其余公司為人民幣，未評級公司盈利預測取自Wind一致預期）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要全球汽車工業正在從消費品時代向科技品時代過渡，中國有望成為新一代領導者。出口量高速增長：據中國汽車流通協會數據及中國汽車工業協會數據，自2020年9月以來，截至2023年4月中國汽車出口已連續31個月正增長，自202

4、0年約100萬輛躍升至2022年310.7萬輛，2023年或超日本成為世界第一大汽車出口國。2022年全年，中國汽車出口中乘用車占比超8成，SUV車型是主力；2022年新能源乘用車出口64.8萬輛；新能源車已成為拉動汽車出口增長的最重要動力；區域：中國汽車海外市場仍然較為分散，歐洲地區逐漸成長為最重要市場，俄烏沖突下俄羅斯市場增長顯著。韓國汽車工業起步時間與我國相近，相比歐、美、日要晚得多，且本土市場空間小、缺乏內需支撐。但是，韓國卻能以后來者身份成功打開美、歐市場實現暢銷，成為世界汽車強國，現代企業2022年銷量也已位列全球第三。因此我們認為，韓國汽車的出海歷程對我國汽車拓展海外市場具有較好

5、的借鑒意義。據KAMA數據，韓國本土汽車市場小，巔峰時不足兩百萬輛，汽車工業發展初期即瞄定海外市場；現代起亞集團2022年占據韓國本土銷量86.5%份額，也是韓國汽車出海的主導力量；韓國汽車出海歷程：低端起步提升質量向上突破全球化產能布局；韓國汽車海外市場：從欠發達地區起步高度依賴北美市場成功實現市場多元化；把握關鍵歷史機遇：1）亞洲金融危機后開始重視質量；2）2008年全球經濟危機中在中、美等重點市場實現大幅增長，化危機為良機。相比韓國當年出海發展時的情況，當前中國汽車更具競爭優勢：韓國是以后來者身份在發達市場和老牌車企圍繞傳統燃油車技術進行競爭，競爭優勢小，只能以低姿態進入市場后逐步向上發

6、展；中國自主車企在電動智能領域處于領先地位，技術、產品、產業鏈、成本均具備明顯競爭優勢，更易以領先者姿態自上而下打開市場。嚴控質量、搶抓新能源時代機遇是對中國汽車出海的最大啟示。同時，中國汽車出海須避免廉價標簽，重視發達國家市場和新興市場，海外產能布局要穩扎穩打不可盲目。我國汽車出海最大的劣勢在于中美貿易關系導致自主品牌汽車難以進入美國市場，而美國是僅次于中國的全球汽車第二大單一市場。因此，我國自主車企需要在其他市場拿下更多份額，以推動規模的進一步提升，中、美、歐、日、韓之外的其他市場仍有較大空間。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心提要投資建議與重點關注標的：我國自主車企正迎來難得

7、的歷史發展機遇，有望成為電動智能汽車時代的領跑者。我們看好電動智能技術領先并在海外市場快速布局的車企，以及深耕海外市場多年并已形成一定規模的車企，重點關注比亞迪、長安汽車、長城汽車、上汽集團、廣汽集團、吉利汽車、理想汽車、小鵬汽車、蔚來汽車、賽力斯。風險提示：競爭加劇導致中國車企海外產能利用率、出口不及預期；新能源出口滲透率不及預期；國際市場需求不穩定、匯率波動風險；重點關注公司業績不達預期風險；目標市場進口政策變動及合規風險；個別國家對華政治導向及輿論帶來的風險；地緣政治因素導致俄羅斯汽車出口不佳；比較研究具有局限性。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51.中國汽車出口高速增長，202

8、3年或問鼎全球2.韓國汽車后來者居上，以海外市場為主導3.現代起亞從低端走向主流，已成為全球銷量第三4.復盤總結與關注標的5.風險提示目錄 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明601中國汽車出口高速增長，2023年或問鼎全球 1.1 中國汽車出口量高速增長，2023年有望超過日本成為全球第一 1.2 SUV占汽車出口比例近60%，純電車型是新能源乘用車出口主力 1.3 我國汽車出口市場相對分散，發達國家或地區純電車型占比高 1.4 上汽領跑自主車企出口，國內頭部車企均已在海外布局產能 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1 全球汽車工業正在經歷

9、第四次發展窗口期，中國有望在科技品時代成為汽車工業引領者。汽車工業自誕生起一百多年來，受到世界政治經濟格局和技術變革的影響較大。羅蘭貝格研究結論，汽車產品分別經歷了奢侈品時代、標準品時代、耐用品時代、消費品時代，當前正在向科技品時代過渡演變。美國通用/福特、日本豐田/韓國現代、德國大眾分別在前三個時代變革期中崛起，并逐步成長為在全球具有較大影響力的車企。而在這一輪的時代變革機遇中，中國有望抓住機遇，孕育出具有全球影響力的車企。我國于2009年成為世界第一大汽車產銷國，連續14年穩居世界第一，但與德、美、日、韓等汽車強國相比，海外市場的發展仍相對落后，這一現狀正在發生顯著變化。1、汽車正在向科技

10、品時代過渡，中國有望出現全球性汽車龍頭資料來源：新華網，羅蘭貝格，國海證券研究所第一次窗口期1910-20年代1970-80年代2000-10年代2020-30年代奢侈品時代標準品時代耐用品時代消費品時代科技品時代福特、通用豐田現代大眾第二次窗口期第三次窗口期第四次窗口期圖：全球汽車行業歷史發展機遇 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明階段1958-2000年2001-2008年2009-2020年2021-至今規模1950s 開始出口2000首次突破2萬1965-1992 年均0.3萬輛1993-1999 年均1.4萬輛2.6萬輛68萬輛幾十萬-

11、百萬輛間波動連續突破200萬、300萬輛2022年出口310.7萬輛結構載貨汽車為主2000年均價0.76萬美元經濟小型車為主乘用車占比提升但仍非主流乘用車占比過半逐步成為主流新能源車以微型低速電動車為主2020年均價1.4萬美元乘用車占比超80%乘用車中新能源車占比超25%2022年出口均價1.8萬美元地區欠發達地區亞洲、東歐和非洲等開始進入歐洲發達國家以拉美、西亞、東南亞等發展中國家和地區為主對發達國家市場出口實現大幅增長逐步改善對亞洲、非洲等欠發達地區和不規范市場的依賴新能源主要出口西歐和東南亞特征生產成本、產品質量與先進國家差距較大WTO利好下快速增長出口秩序混亂，成本壓力明顯受國際政

12、治經濟形勢影響較大中國汽車海外競爭力增強出口增長跨越式發展新能源車成為重要成長力量數量0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05010015020025030035020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022未區分車型乘用車商用車乘用車占比1.1、中國汽車出口高速增長，2022年已突破300萬輛資料來源：中汽協，中國汽車工業年鑒，中國汽車流通協會公眾號，國海證券研究所突破300萬輛突破200萬輛突破100萬輛2001年底加入WTO20

13、08全球經濟危機沖擊新興市場放緩成本上升人民幣升值襁褓萌芽入世成長波折探索乘勢爆發圖：中國汽車出口發展的四個階段及出口數量（萬輛）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1.1、2023Q1超越日本，劍指世界第一大汽車出口國數據來源：中汽協，iFind，Wind，國海證券研究所 2020年全球疫情爆發以來，海外供給不足疊加國產車型競爭力增強，中國汽車出口乘勢高速發展，出口總量從2020年99.4萬輛迅速增長至2022年310.7萬輛，兩年增長212.58%。2023Q1中國汽車出口量超越日本，2023年中國有望成為世界第一大汽車出口國。日本汽車出口在疫

14、情后受到較大沖擊，2020-2022年三年出口量均在380萬輛左右，較疫情前的2018、2019年出口量減少約100萬輛。德、韓情況與日本類似。圖：2017-2023年月度汽車出口量（萬輛）及同比增速圖：2018-2023年中、日、德三國汽車出口量（萬輛）-100%-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035402017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-10

15、2020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04出口量同比增速0100200300400500600201820192020202120222023Q1日本德國韓國中國 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.1、2021年以來月度汽車出口量屢破紀錄資料來源：中國汽車流通協會公眾號，國海證券研究所0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

16、月20192020202120222023 自2020年9月以來，截至2023年4月，我國汽車出口已實現連續31個月同比正增長。2021年，全年月度數據均呈現同比增長；2022年，出口開局較強，后受疫情影響2-4月逐步走低，但仍保持同比增長，5月起出口量快速回升；2023年，1-4月出口均保持較高同比增速，4月突破42.4萬輛，不斷刷新歷史新高，因2022年同期低基數原因，4月出口同比增長達142.3%。-100%-50%0%50%100%150%200%250%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023圖：2019-2023年4月中國汽車出口月度數

17、據（萬輛）圖：2020-2023年4月中國汽車出口月度同比增長率（萬輛）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明 中國汽車出口以乘用車為主，SUV占總出口量近58%。中汽協數據顯示，2022年，我國乘用車出口252.5萬輛，同比增長57.6%，占總出口量81.3%，其中SUV車型181萬輛，占總出口量58%；商用車出口58.1萬輛，同比增長45.2%，占總出口量18.7%，其中貨車、半掛牽引車、客車分別為39.6、7.4、6.1萬輛。2023年1-4月，汽車出口137萬輛，同比增長89.4%。其中乘用車出口114.2萬輛，同比增長107.3%；商用車

18、出口22.7萬輛，同比增長32%。1.2.1、乘用車出口占比超八成，其中SUV比重58%資料來源：Wind，中汽協，國海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0501001502002503003502014201520162017201820192020202120222023.1-4乘用車商用車乘用車占比圖：2014-2023年中國汽車出口結構（萬輛）及乘用車占比圖：2022年中國汽車出口車型結構（萬輛）及占比轎車20%MPV1%SUV58%交叉型車2%客車2%貨車13%半掛牽引車2%貨車非完整車輛2%商用車19%181.062.158.139.6 請務必閱讀

19、報告附注中的風險提示和免責聲明12請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明 2022年新能源乘用車（插混和純電）出口64.8萬輛，占乘用車總出口量25.7%。純電動車型是新能源乘用車出口的主力，在新能源乘用車出口量中占比逐年提高；2023年1-4月，純電動乘用車出口30.9萬輛，同比增速164.5%，純電動在乘用車中占比已超90%。2020-2022年新能源乘用車出口量CAGR超200%，增速大幅高于乘用車總體出口增速，成為推動乘用車出口增長的重要力量。（2023年1-4月乘用車總體同比增速快于新能源乘用車，主要是2022年同期基期較低所致）剔除特斯拉出口數據后，新能源車型在乘用車出口占比仍呈

20、現提升趨勢。剔除后，新能源乘用車2022年共出口37.7萬輛，占比16.7%；2023年1-4月出口新能源乘用車20.7萬輛，占比20.4%。121.2.2、新能源乘用車出口增速高于總體，純電車型是主力資料來源：Wind，中汽協，國海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010203040506070201820192020202120222023.1-4插電式混合動力純電動純電動占比圖：2018-2023年中國新能源乘用車出口量（萬輛）及其中純電動車型占比0%50%100%150%200%250%300%350%400%2020202120222023.

21、1-4乘用車總體同比增速新能源乘用車同比增速圖：2020-2023年中國乘用車總體及新能源乘用車出口同比增速對比 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明131.3.1、我國汽車海外業務相對分散，歐洲市場崛起較快資料來源：中國汽車流通協會公眾號，國海證券研究所圖：2018-2023年中國汽車海外零銷售銷量各大洲占比圖：2023年1-4月中國汽車海外主要銷售地區及銷量（輛）歐洲出口迅速增長，當前已成為我國汽車出口最重要市場。長期以來，亞洲地區一直是我國汽車出口的主要目的地，其中，南亞、東南亞和中東地區銷量較高。根據中國汽車流通協會公眾號數據，2018年

22、中國汽車在歐洲銷量占海外總銷量比重僅6%，2023年1-5月占比快速提升至39%。2023年1-4月，俄羅斯銷量7.6萬，成為國內汽車在海外最大單一市場，也是歐洲第一大市場。英國3.2萬銷量成為歐洲第二大市場。亞洲地區較大市場分別為沙特（2.9萬輛）、泰國（2.4萬輛）、以色列（2.1萬輛）和印度（1.9萬輛）。北美地區的主要市場是墨西哥（3.9萬輛），美國銷量較少。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201820192020202120222023.1-5歐洲亞洲北美南美大洋非洲 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1

23、4資料來源：中國汽車流通協會公眾號，國海證券研究所1.3.2、出口發達地區純電占比提升快，出口發展中地區仍以燃油為主中國汽車出口分動力類型在各大洲特征汽油車型仍為各大洲主要類型歐洲地區純電動占比快速提升，成為新能源重要市場亞洲純電動車占比較高，但低價電動車占比較大非洲、南美洲等地區燃油車占據絕大多數份額北美洲雖然經濟發達，但中國新能源車出口占比較低大洋洲純電占比快速上升，但總體市場容量不大圖：2018-2023年中國出口汽車類型在各大洲市場占比走勢0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020202120222023M1-5歐洲0%10%20%30%40%50%6

24、0%70%201820192020202120222023M1-5非洲0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020202120222023M1-5大洋洲0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023M1-5北美洲0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201820192020202120222023M1-5南美洲0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023M1-5亞洲 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15 分國家

25、看，當前我國汽車出口最大單一市場規模僅20萬輛左右，增量主要來自經濟發達地區。2022年前三大市場分別為墨西哥（20.7萬輛）、沙特阿拉伯（20.3萬輛）和比利時(歐盟,14.7萬輛）。歐洲地區比利時和英國純電動車型占比較高，銷售均價也更高；亞洲地區，菲律賓和泰國的新能源占比也較高。1.3.2、前十大出口市場中，比、英、菲、澳、泰純電車型占比高資料來源：海關總署，國海證券研究所0510152025墨西哥沙特阿拉伯比利時智利英國菲律賓澳大利亞俄羅斯馬來西亞泰國燃油插電純電動圖：2022年中國汽車出口前十國家出口量（萬輛）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16請務必閱讀報告附注中的風險提示和

26、免責聲明16 2022年整車出口量較為突出的是上汽（90.6萬輛）和奇瑞（45.2萬輛），增速最快的則是吉利（同比增 長72.4%）；新能源汽車出口中，特斯拉以27.1萬輛排名第一，上汽乘用車以16.7萬輛位列第二。1.4.1、國產汽車出口量中，上汽總量居首，特斯拉新能源居首資料來源：Wind，中汽協公眾號，乘聯會，國海證券研究所圖：2022年汽車出口前十的國產車企（萬輛）圖：2022年新能源車出口前八的國產車企（萬輛）01020304050607080901001 上汽2 奇瑞3 特斯拉4 長安5 東風6 吉利7 長城8 江汽9 北汽10 重汽051015202530特斯拉上汽乘用車易捷特比

27、亞迪吉利汽車創維汽車長城汽車奇瑞汽車 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17資料來源：中國汽車流通協會公眾號，國海證券研究所 各車企在不同海外市場的銷量表現差異大，新能源車出口主要集中于發達國家。2023年1-4月，在各主要出口市場中：俄羅斯市場以奇瑞、長城和吉利銷量最為領先；在英國、澳大利亞、印度等英聯邦國家中，上汽較其他車企表現更佳；墨西哥市場主要以上汽、奇瑞和江淮為主。當前我國新能源汽車出口市場中，以色列銷量最高。除泰國外，新能源汽車出口銷量較高的市場均為發達國家，且除以色列和澳大利亞外均位于歐洲。圖：2023年1-4月中國車企海外主要銷

28、售地區及銷量（輛）圖：2023年1-4月中國車企新能源車型海外主要銷售地區及銷量（輛）1.4.1、各家車企的出海范圍差異較大，上汽覆蓋市場最廣 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明181.4.2、國內頭部車企均已在海外布局產能資料來源：Marklines，蓋世汽車，奇瑞控股官網，證券日報，搜狐汽車，國海證券研究所集團品牌國家生產車型投產時間工廠類型上海汽車集團MG泰國MG5/MG ZS/MG HS(PHV)/MG VS HV/MG ZS EV(計劃)/MG Extender2015年整車MG印度MG Hector(Plus)(Mild HEV)/

29、ZS EV/Gloster(CKD)/Astor/Comet/G10(計劃)2019年整車MG巴基斯坦MG ZS(EV)/MG HS/MG3/MG5/MG Gloster2021年KD上汽通用五菱印度尼西亞五菱SUV,MPV系列/Air EV/Almaz HV/Alvez2019年整車長安汽車集團長安汽車巴基斯坦長安歐尚X7/M9皮卡/悅翔/KARVAAN微廂型車2019年KD長安汽車馬來西亞2024年KD長安汽車泰國2024年整車吉利集團吉利馬來西亞吉利博越/繽越2019年KD比亞迪汽車比亞迪印度比亞迪e6/Atto 3 EV-整車比亞迪泰國2024年整車長城汽車哈弗俄羅斯哈弗F7/H9 S

30、UV/初戀/大狗2019年整車哈弗,坦克泰國哈弗H6 HEV,PHEV/初戀(HEV)/坦克500HEV2020年整車哈弗巴基斯坦2022年KD長城汽車巴西長城炮皮卡(HV,PHEV)(SKD)/哈弗H6(EV,PHV)(計劃)2023年整車哈弗,長城汽車厄瓜多爾哈弗/風駿-KD奇瑞集團奇瑞巴基斯坦瑞虎4/8-KD奇瑞巴西奇瑞瑞虎5x(Pro)/瑞虎7/瑞虎8/瑞虎8 PHEV(計劃)-整車奇瑞印度尼西亞奇瑞瑞虎8 Pro/瑞虎7 Pro/瑞虎4 Pro(計劃)-KD奇瑞埃及奇瑞艾瑞澤5/瑞虎3/瑞虎72019年KD奇瑞巴西奇瑞艾瑞澤6 Pro(計劃)/iCar(計劃)2025年整車 海外銷量

31、較大的頭部自主車企均已在海外布局產能，產能布局主要集中于亞洲地區，少量位于南美和非洲地區。整車生產是海外產能布局的主要方式，KD生產相對較少。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1902韓國汽車后來者居上，以海外市場為主導 2.1 韓國車企經過不斷發展重組，現代起亞已成為最大龍頭 2.2 產業政策有力支持，市場、技術和產業鏈共同推動韓國汽車工業高速發展 2.3 韓國本土市場規模小，汽車已成為外海外市場主導型產業本土市場小、內需飽和，進口豪華品牌占比提升，頭部集中高海外市場以高性價比小微型車起步，品質提升推動高質量發展 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20請務必閱讀報告附注中的風險提

32、示和免責聲明050100150200250300350400450500195519561957195819591960196119621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020

33、2021202220資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，中韓汽車產業出口比較研究田明拜，戰后韓國汽車工業政策研究邵志勤，走近韓國汽車工業柯曉岸，從日韓汽車產業國際化經驗看中國汽車出口李婷，國海證券研究所2、從萌芽到騰飛：堅定自主研發、重視質量控制是關鍵轉折本土產量出口量本土銷量1955年 大宇汽車前身“新進工業社”以美軍威利吉普車為基礎，手工打造“始發”汽車，被視作韓國汽車工業起點。1962年 制定汽車工業發展5年計劃。頒布汽車工業保護法，限制外國汽車和零件進口。1960s 1962年，Saenara Motor成立并與日產合作，KD生產1.5L藍鳥轎車。1966年，新進汽車。與豐田合作生產C

34、ORONA轎車 1968年，現代與英國福特簽訂技術協議，CKD方式生產CORTINA轎車。1974年 韓國出臺汽車工業長期振興計劃，是促進韓國汽車工業崛起的關鍵的政策。1979年 將汽車列為十大出口戰略產業之一。1975年 系統化發展法案，促進零部件企業專業化發展，汽車企業集團化發展。1980s 1980s中后期，放開市場鼓勵競爭，鼓勵擴大規模、技術開發與對外出口。此后企業積極擴張，產業發展加速。1989年 開始多元化海外市場戰略，積極開拓東歐等市場。1998年 亞洲金融危機成為韓國汽車從低端廉價定位走向高質量高品質路線的轉折點，韓國汽車工業真正走向成熟。開始對外出口汽車出口加拿大出口美國光州

35、起義第二次石油危機北美市場質量問題爆發亞洲金融危機爆發全球金融危機爆發匯率下跌質量提升助力出口開拓海外多元市場1976年 現代首款自主車型PONY上市，并出口南美。開始向中國、印度等出口散件組裝KD出口19551972 19731986 19871997 1998至今圖：韓國本土主要汽車品牌/集團及其2022年銷量（萬輛）海外產量從進口零部件組裝起步消化先進技術，重抓自主研發管制放開，競爭中飛速發展擺脫廉價劣質標簽，產品實現高質量發展 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明 韓國的現代化是政府主導型的資本主義工業化發展道路,政府的發展計劃和產業目標

36、與市場中企業力量高度結合,共同推動經濟的高速增長。其中，韓國汽車工業便是這種模式的典型代表。韓國汽車工業起步于1955年：60年代，開始靠進口零部件組裝的方式試制汽車；70年代，韓國政府實行了“汽車國產化”政策，發展提速；80年代，汽車工業進入高速發展期，汽車研發技術水平迅速提高，出口初見規模；90年代，海外出口逐步取代內銷成為市場主角，1998年亞洲金融危機沖擊之后，韓國汽車完成了低質廉價定位轉向高質量路線，從粗放發展轉向以質量為重點的發展轉型，成功崛起。2020-2022年韓國連續3年位居世界第5大汽車生產國。2.1、韓國車企經過不斷發展重組，現代起亞已成為最大龍頭資料來源：樸正熙與韓國現

37、代化廖卓嫻，韓國汽車工業發展歷程歐陽敏，中韓汽車產業出口比較研究田明拜，KAMA韓國汽車工業協會，The Korea Herald，OICA，各車企官網，國海證券研究所表：韓國本土主要汽車品牌/集團及其2022年銷量品牌/集團現代起亞GM KoreaRenault Korea（原雷諾三星）KG Mobility（原雙龍）2022年本土乘用車銷量（萬輛）53.447.33.75.26.9本土乘用車市場占有率45.9%40.6%3.2%4.4%5.9%2022年全球總銷量（萬輛）394.5290.426.517.011.4 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22請務必閱讀報告附注中的風險提示

38、和免責聲明222.1、韓國車企經過不斷發展重組，現代起亞已成為最大龍頭資料來源：走近韓國汽車工業柯曉岸，鳳凰網汽車，汽車之家，新浪汽車，再見,大宇汽車!張帆，Marklines，BusinessKorea，國海證券研究所現代精工現代（1967）起亞起亞工業株式會社（1952年成立）亞細亞京城精密工業（1944年成立）大宇重工大宇河東煥汽車雙龍大宇集團通用大宇三星雷諾雷諾三星現代摩比斯現代起亞三星商用車1999年7月并入1976年被收購1999年被通用收購2011年更名2022年更名2000年9月獲經營權1974年改名東亞1988年改名雙龍2000年9月清算1999年3月被收購1999年3月收購

39、大宇國民車大宇商用車雷諾韓國塔塔大宇TATA2003年收購通用韓國（GMK）圖：韓國車企歷史脈絡梳理KG Mobility 2023年更名上汽集團2005年收購雙龍2009年退出印度馬恒達2010年收購雙龍2020年退出1997年被收購2000年被售出 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23 20世紀韓國汽車工業從起步到走向成熟的過程中，政策在產業保護、國產化推進以及出口導向等方面起到了關鍵作用。其中最重要的政策是1974年發布的長期汽車工業振興計劃，提出自主研發與國產化要求，成為韓國車企走向獨立自主發展的轉折點。資料來源：KAMA韓國汽車工業

40、協會，韓國汽車產業政策及其對中國的啟示胡旭雯，韓國汽車工業發展歷程歐陽敏，國海證券研究所2.2、產業政策-韓國汽車產業的成功的基石年份政策目標1962汽車工業保護法大幅提高進口汽車關稅，嚴格限制外國轎車及其零部件進口以保護國內汽車工業1970汽車工業育成計劃明確汽車制造業有關部門實現國產化的目標，對國產化必要材料進口免稅優惠，提高國產化率1972中小裝配廠廢止措施取消了所有小汽車廠的裝配許可證，只準許現代、起亞、大宇等三大企業從事汽車整車生產1973重化學工業化宣言、汽車工業扶植法汽車產業被列為優先發展的工業之一，鼓勵大力發展1974長期汽車工業振興計劃走自主研發道路，提高國產化率，提出汽車出

41、口目標1975系統化發展法案鼓勵集團化發展，成就了現代、起亞、大宇三大汽車集團1977振興出口綜合政策對出口產業實行外匯貸款、設備融資、援助技術引進等優惠措施；向主要汽車出口企業提供緊缺原材料、低息和長期貼息貸款等1981汽車工業合理化措施實施出口導向政策，通過整合企業實現生產的專業化，增強競爭力，提高汽車的生產能力和質量。指定將乘用車集中于現代和新韓，微型商用車集中于起亞，特種車集中于東亞汽車。之后逐步取消限制。1983汽車進口自由化方案逐步放開汽車市場，降低關稅，解除國內整車企業的進入限制1995降低關稅，開放國內汽車市場為加入WTO，將此前高企的進口關稅逐步降到了1995年的8%，但仍保

42、留了較多非關稅保護措施表：韓國重點汽車相關產業政策 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24 在正確政策的推動下，市場、技術與產業鏈體系共同支撐起韓國汽車工業發展。市場：嚴格市場保護下的國內市場與不斷開拓的海外市場交替引領，放量市場帶動產業規模效應；技術：先引進、后自主，快速建立自主技術能力，集團化發展有助于增強企業實力；產業鏈：任何一個汽車強國都必須有完善的產業鏈支撐，韓國十分注重培育本土產業鏈體系。2.2、韓國汽車工業高速發展的三要素：市場、技術和產業鏈資料來源：韓國汽車工業發展歷程歐陽敏，戰后韓國汽車工業政策研究邵志勤，韓國轎車產業自主創新

43、之路王翔，國海證券研究所市場本土+海外產業鏈強大完善技術先引進后自主從組裝生產階段即要求國產化率，快速提升產業配套能力堅持核心零部件技術研發，培育出國際一流零部件企業完整產業鏈體系是一國汽車工業的核心競爭力通過嚴格的市場保護政策，為本土企業提供了必要市場1970s-2000s，韓國經濟水平快速發展，內需市場支撐汽車產業崛起1997年之后，海外市場超越內需，快速增長，大大突破本土市場上限通過組裝合作引進技術，完成技術啟蒙在技術能力薄弱時就堅定選擇自主研發道路只有掌握了技術才能掌握主動權廣闊市場才能支撐行業崛起技術自主是成敗關鍵產業鏈完善才能行穩致遠圖：韓國汽車產業獲得成功必不可少的三個方面 請務

44、必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明252.2.1、技術：只有積極發展自主技術才能追趕頭部集團資料來源：現代官網，KAMA韓國汽車工業協會，韓國、中國大陸汽車產業政策比較分析張遠鵬，韓國汽車業技術能力積累與自主創新的啟示蔡聲霞，為什么自主開發是學習外國技術的最佳途徑?路風，韓聯社，國海證券研究所政策層1962：汽車工業保護法，嚴格限制汽車及零部件進口1966：制定國產化計劃，將外匯優惠分配與國產化程度掛鉤1973：制定“汽車工業長期發展計劃”，要求現代、起亞和大宇必須開發自主設計的“韓國汽車”1981：“汽車工業合理化措施”，通過整合企業實現生產的專

45、業化，增強企業實力1987：逐步放開汽車市場，鼓勵競爭和出口1995：整車進口關稅從1986年60%逐步下降到8%2019：未來十年汽車產業三大發展戰略加速發展環境友好型汽車，進軍國際市場2024年最先構建完成無人駕駛體系及公路基于民間投資的開放型未來汽車生態系統產業層1962：多家企業以進口SKD組裝生產起步1966：當年國產化率21%1973：現代決定從SKD轉向自主研發1973：起亞首次開發出2000cc汽車發動機1975：開發出首款車型“PONY”1977：現代摩比斯成立1981：現代向三菱出讓10%股份以獲得在發動機、驅動橋、底盤和排放物控制的技術許可證1981：國產化率92%198

46、4：因三菱拒絕向要進入國際市場的現代提供發動機技術，現代研制出第一臺發動機樣機1988：索納塔車身完全由韓國自主設計完成1990：大宇第一臺自主研發轎車“王子”上市，開啟擺脫海外合作伙伴、徹底自主研發之路1991：100%國產化率的現代Accent問世；現代首款自主研發發動機Alpha型問世1994：現代研制出太陽能和燃料電池汽車2003：現代汽車成功研制出用于燃料汽車的超高壓氫儲存系統2010：現代 起亞(Tau)發動機連續三年獲選為“世界十佳發動機”2013：世界首款氫燃料電池車量產(途勝ix FCV)2020：推出電動汽車專用平臺“E-GMP”技術狀況 整體技術水平很低，只具備部分維修技

47、術、簡單零件制造技術 組裝技術水平較差 技術引進和培訓有所加強，裝配技術和簡單制造技術有較大提升，但在熱處理、表面處理和精密加工等基礎技術方面仍然薄弱；已具備較低水平的車身設計能力；80年代初開始發動機和變速器研發，但技術仍較差；底盤技術較差 裝配技術和簡單技術方面基本達到先進國家水平；先進零部件技術仍低于先進國家水平；車身結構設計技術成熟；成功研發出小型、中型汽油發動機及變速器，中型柴油發動機及變速器，已掌握最低水平的獨立設計能力 在發動機技術等傳統領域有較大提升，21世紀初傳統技術已接近發達國家水平 在氫能源技術、動力電池技術等領域處于領先地位1955-1972年1973-1986年198

48、7-1997年1997年-至今表：韓國汽車產業技術發展階段 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26 韓國在汽車工業起步階段即要求國產化率，逐步從SKD過渡到CKD，培養本土零部件企業生產能力，攻克關鍵零部件技術。隨著汽車產業的崛起，韓國汽車零部件企業也隨著汽車產量增長發展為國際企業。當前，大部分國際知名零部件企業都在韓國設有工廠。2021年世界汽車零部件百強企業排名（以銷售額計）中，韓國有9家零部件企業入圍。根據韓國投資促進局(InvestKOREA)數據，2021年這9家企業的銷售額合計為552億美元，占汽車零部件百強企業銷售額的7.4%。在

49、新能源汽車時代，韓國在動力電池領域涌現出LG Energy Solution、三星SDI和SK ON等行業先進企業。2.2.2、產業鏈：強大的本土產業鏈是汽車產業強大的必備條件資料來源：Invest Korea，國海證券研究所201520202021排名名稱訂單規模排名名稱訂單規模排名名稱訂單規模6現代摩比斯26,2627現代摩比斯26,1557現代摩比斯25,07429現代威亞7,48036現代坦迪斯7,37434現代坦迪斯6,74245萬都5,56037現代威亞6,97938現代威亞5,82750現代派瑞泰4,55442翰昂系統6,13739翰昂系統5,82771現代岱摩斯3,20050萬

50、都4,89350萬都4,54288現代凱菲克1,89877SL2,07489SL1,88378裕羅1,95494瑞延理化1,69585瑞延理化1,66289現代凱菲克1,582圖：世界汽車零部件百強企業中的韓國企業排名（百萬美元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明韓國墨西哥美國土耳其俄羅斯斯洛伐克捷克越南印度中國印度尼西亞02004006008001,0001,200197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819

51、9920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022整車出口量國內總銷量KD出口量海外產量2.3、國內市場有限，海外占比超八成資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，現代汽車集團官網，國海證券研究所 韓國國內產量中，出口量已顯著高于內銷量。上世紀80年代至亞洲金融危機前，出口和內銷交替領先，共同拉動銷量上漲。亞洲金融危機之后，內銷增長幾乎停滯，出口則繼續大幅增長，2011年高峰時期出口量已達內銷量兩倍以上。海外產量主要分布于北美、印度、中國以及歐洲地區，重點面向當

52、地及周邊市場?，F代起亞于1997年設立首家海外工廠，之后在印、中、美等國家相繼設廠，海外產量持續攀升，于2016年達到459萬輛峰值，后因在中國市場銷量走低而震蕩下行。圖：1997-2022年韓國汽車生產、出口、本土銷量（萬輛）及現代起亞全球生產布局（注：海外產量僅包含現代起亞集團）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1955-1972年1973-1986年1987-1997年1998-2023年需求規模受供給約束年產銷不足3萬2.6萬輛28.8萬輛42萬輛最高164萬輛約150萬輛需求結構商用為主，價格敏感逐步從商用轉向個人大眾化普及個人需求為

53、主需求多樣化個性化車型翻新組裝車、小型車為主小型車為主小型車為主中型車開始增長中型以上進一步增長時期特點產業起步階段，嚴格市場保護快速增長經濟發展個人需求增加技術逐漸成熟私家車市場爆發市場幾無增長28資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，國海證券研究所圖：韓國本土汽車市場發展階段2.3.1、本土市場：規模小，1987-1997十年時間即達峰值020406080100120140160180196219631964196519661967196819691970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871

54、9881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022本土國產汽車總銷量(萬輛)本土國產乘用車銷量(萬輛)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明0%5%10%15%20%25%05010015020025019621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619

55、77197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022國產汽車總銷量進口汽車銷量進口銷量占比29資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，環球網，中國新聞網，國海證券研究所圖：韓國國內市場銷量結構（萬輛）亞洲金融危機后，韓國本土汽車市場增長乏力，趨向飽和。以亞洲金融危機為轉折點，韓國本土市場結束

56、高速增長態勢，轉入低增長甚是負增長狀態，本土廠商銷量至今仍未突破1996年164.4萬輛高點。2.3.1、本土市場：內需飽和、進口豪華、頭部集中亞洲金融危機全球經濟危機豪華車登記稅收調整韓歐自由貿易協定生效美韓自由貿易協定生效 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，搜狐汽車，KAIDA，國海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022美

57、國日本德國瑞典意大利英國其他圖：韓國汽車進口按國家占比 韓國國內以豪華品牌為主的汽車進口快速增長，市場占有率逼近20%。稅費調整是促進進口的首要因素，韓國乘用車進口限制于1987年逐步放開，90年代在美國壓力下下調進口汽車關稅、注冊稅和消費稅等稅費，進口車市場逐漸發展。1998年亞洲金融危機和2008年全球經濟危機短暫影響了進口車銷量，但長期增長趨勢顯著。據KAMA數據，2022年韓國進口汽車33.9萬輛(其中乘用車32.1萬輛)，市占率達19.5%。韓國社會以購買外國商品為恥的觀念逐漸轉變，富人階層熱衷奢侈品消費，進口豪華汽車被視為社會地位象征備受尊崇。受韓歐、美韓自貿協定利好，德國、美國是

58、韓國汽車進口主要來源國，日本進口車在韓國的影響力日漸走弱。2022年，僅奔馳、寶馬和奧迪三大豪華品牌進口量就超18萬輛。05101520253035198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022美國日本德國瑞典意大利英國其他圖：韓國汽車進口量來源國（萬輛）排名品牌進口量1Mercedes-Benz809762BMW785453Audi214024Volkswagen157915Volvo14431表：2022年韓國前5大進口品牌汽車銷量（輛）2.3.1、本土市場：內需飽和、進口豪華、頭部集中 請務

59、必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，國海證券研究所圖：韓國本土車企國內乘用車銷量（萬輛）現代起亞集團在韓國本土市場一家獨大，2022年市占率86.5%。亞洲金融危機之后，韓國車企整合為五個品牌：現代、起亞、通用韓國、雙龍（2023年更名KG Mobility）、雷諾三星（2022年更名雷諾韓國）。據KAMA數據，2022年，同屬于現代起亞集團的現代、起亞兩個品牌，占據了乘用車內銷市場近86.5%份額，在韓國本土銷量中分別占比45.9%、40.6%。534,31246%473,10941%37,2393%68,666

60、6%51,5994%現代起亞通用韓國雙龍雷諾三星其他品牌圖：2022年韓國本土車企國內乘用車市場份額-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0204060801001201401601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022現代起亞通用韓國雙龍雷諾三星其他品牌現代起亞本土市場占比2.3.1、本土市場：內需飽和、進口豪華、頭部集中 請務必閱讀報告附注中的風險提

61、示和免責聲明32請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32 從欠發達地區起步（1975-1983）、依賴北美市場（1984-1989）、多元化市場健康發展（1989至今）三個階段。2.3.2、海外市場：韓國自欠發達國家或地區開始，以出口方式起步資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，汽車之家，國海證券研究所050100150200250300350198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620

62、1720182019202020212022北美歐洲非洲亞洲中東太平洋地區拉美未區分地區圖：1986-2022年韓國汽車整車出口量（萬輛）圖：1986-2004年韓國汽車對北美出口量（萬輛）及其在總出口量占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0204060801001201986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004北美北美在總出口量中占比從欠發達地區起步高度依賴北美市場多元化市場發展時期1975-19831984-19891989之后主要市場開始向拉美和中

63、東地區出口現代1984年進入加拿大，1986年進入美國；1987年大宇和起亞出口美國隨韓國政府推動的“北方外交”得以進入東歐市場，同時開始KD出口以規避發展中國家貿易壁壘。市場狀況因質量較差，直至1983年每年出口量仍不足3萬輛1988年出口57.6萬輛，美國市場依賴度達89.1%；1989年因質量問題大跌至35.6萬輛，此后十年低迷對美依賴度下降，形成以北美、歐洲為主的出口格局；KD出口于2011年達到峰值145.5萬輛，接近本土市場體量 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33 多元化的海外市場發展戰略是韓國汽車海外業務走向成熟的重要轉折點，

64、KD出口有力助推發展中國家市場發展。在出口北美市場受挫之后，韓國汽車出口開始推行多元化市場戰略，并開始KD出口，以開拓新市場，擺脫高度依賴北美的市場局面。1988年之后，隨著當時韓國政府推動“北方外交”改善與社會主義國家關系，韓國汽車得以進入東歐市場，使歐洲在90年代迅速成長為最重要的出口市場。據KAMA數據，1989年韓國車企開啟KD出口以規避發展中國家市場貿易壁壘。1995年韓國KD出口超10萬輛，1996年超20萬輛，2002年之后的10年中KD出口快速增長，2011年高峰時達145.5萬輛。在2011年出口高峰時期，KD出口145.5萬輛接近整車出口量315.2萬輛的一半，與韓國本土汽

65、車銷量147.4萬輛相差無幾。在多元化市場戰略推動下，韓國汽車出口市場結構逐漸發展為以北美、歐洲為主，其他地區為輔的格局。2.3.2、海外市場：多元化市場的開拓標志海外業務走向成熟資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，OEC.world，國海證券02040608010012014016019951996199719981999200020012002200320042005200620072008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022圖：1986-2022年韓國汽車KD出口量（萬輛）圖：2021

66、年韓國汽車出口目標國家及貿易額 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34 整車出口：據KAMA數據，1975年開始，起亞和大宇開始小批量出口。之后現代迅速成為出口主力，特別是在成功出口北美以后。1986年現代出口30.2萬輛，占韓國汽車出口量98.6%。1993年，大宇積極進入東歐等發展中國家市場，很快從1992年的5.8萬輛增長至1998年的58.3萬輛，短暫超越現代的52萬輛成為出口冠軍。1997年亞洲金融危機后，現代和起亞出口量進一步上漲成為主流，大宇出口量則逐步萎縮。三星雷諾在2000年之后逐步成為出口第四品牌。KD出口：起亞KD出口起步

67、較早，但到2004年現代和大宇迅速成為KD出口的主要品牌。（2004年之后的KD出口數據未區分企業）2.3.2、海外市場：以現代、起亞為主導的汽車出海格局資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，國海證券研究所圖：1986-2022年韓國主要汽車品牌整車出口量（萬輛）0204060801001201401601995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022現代起亞大宇雙龍大宇客車未區分企業圖：1995-2022年韓國汽車KD出

68、口量（萬輛）050100150200250300350197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021現代起亞大宇雙龍雷諾三星其他 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3503現代起亞從低端走向主流，已成為全球銷量第三 3.1 現代起亞自1998年合并后高速發展，2022年銷量全球第三 3.2 化危為機，在經濟不景氣時加速擴張 3.3 海外市場以高性價比突圍，從低端走向主流中國市場：年銷峰值近180萬輛，后呈現斷崖式下降美國市場：初期以性價比優勢從

69、小型車領域開始突圍歐洲市場：布局穩扎穩打，已成為歐洲銷量第四大車企印度市場：打造爆款小車，車型豐富、服務完善 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明363.1、1998年現代&起亞合并，開啟高速成長之路資料來源：現代汽車（中國）官網，現代汽車公司公告，起亞官網，現代起亞汽車集團官網，太平洋汽車網，KAMA韓國汽車工業協會，Marklines，證券研究所1980s-1990s 1985 推出Pony Excel1985 成立現代汽車美國法人（HMA）1987 成立現代凱菲克（汽車電子控制系統專業生產企業）1991 成功實現第一臺發動機阿爾法發動機國產

70、化1994 成立現代岱摩斯（原現代技術開發）1998 收購起亞汽車1940 阿道汽車修理廠（現代前身）成立1967 現代汽車成立1968 與福特（英國）合作組裝汽車1974 現代汽車服務（現代摩比斯的母體）成立1974 第一輛韓國研發轎車Pony于都靈車展展出1975 現代?？怂梗ㄔ┮还I株式會社）成立1976 Pony上市并首次實現出口1977 現代精工成立1940s-1970s 1944-1997年1944 韓國京城精密工業（起亞前身）成立1952 公司正式命名為“起亞工業”生產出韓國第一輛自行車1957 生產出韓國第一臺C-100小型摩托車1961 生產了韓國第一臺C-180摩托車19

71、62 生產出韓國第一輛K-360卡車1973 韓國第一個具備完整汽車生產設備的所下里工廠成立；韓國第一臺汽油發動機在起亞誕生，第一部乘用轎車Brisa B-1000誕生2000年 現代汽車集團成立，現代精工更名現代摩比斯2003年 現代汽車 起亞技術研究所成立2004年 現代汽車出口突破1000萬輛2006年在J.D.POWER進行的新車質量調查中，現代汽車獲主流車第一名2009年現代汽車GENESIS獲選北美年度汽車1998年現代收購起亞2011 起亞出口突破1000萬輛2013 世界首款氫燃料電池車量產(途勝ix FCV)2015 推出豪華品牌GENESIS2015 現代起亞在華累計銷量破

72、1000萬輛2015 現代在美累計銷量突破1000萬輛2019年現代岱摩斯和現代派沃泰合并為現代TRANSYS2020年首次推出電動汽車專用平臺“E-GMP”2021年收購機器人公司波士頓動力(Boston Dynamics)2000s 2010s 2020s 1984 起亞研究發展中心（R&D）成立1986 與福特產權合作1990 公司更名為“起亞汽車有限公司”1992 設立美國子公司 Kia Motors America1997 亞洲金融危機中進入清算狀態圖：現代起亞集團發展時間軸圖：現代起亞歷史產量（萬輛）現代土耳其工廠竣工現代、起亞中國工廠竣工現代美國工廠竣工起亞斯洛伐克工廠竣工現代捷

73、克工廠竣工現代印度工廠竣工現代俄羅斯工廠竣工起亞美國工廠竣工現代起亞墨西哥工廠竣工01002003004005006007008009001968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022注：1968-2002年為韓國本土產量，2003-2022為全球產量 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37 2022年現代起亞集團以684.8萬輛的全球銷量位列世界第三，僅次于豐田集團（

74、1048.3萬輛）和大眾集團（848.1萬輛）?，F代起亞集團的市場主要集中在北美、歐洲和亞洲地區，其中美國、韓國、印度和中國四大市場銷量占據了全球銷量的60.8%。在主要銷售地區及周邊均設有整車工廠?，F代起亞在前五大市場美國、韓國、印度、中國、巴西均有工廠；歐洲地區則在歐盟區內的捷克、斯洛伐克設有工廠。美國當地產量與銷量差距較大，對美業務仍主要依賴于出口。3.1、四大市場貢獻六成銷量，重點地區均已布局產能資料來源：現代官網，豐田官網，大眾集團官網，Marklines，國海證券研究所圖：2022現代起亞汽車主要銷售國家/地區（萬輛）圖：2022現代起亞汽車全球產量分布（萬輛）請務必閱讀報告附注中

75、的風險提示和免責聲明38請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明020406080100120140160美國韓國印度中國巴西加拿大英國德國澳大利亞墨西哥西班牙沙特阿拉伯俄羅斯01002003004005006007008009002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022總銷量除中國外總銷量02040608010012014016018020020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202

76、12022美國韓國印度中國巴西加拿大英國德國澳大利亞墨西哥38 依托重點市場，抓住金融危機的機遇迅速崛起。金融危機后的20082011年，現代集團全球銷量迅速從346萬增長到656萬輛，四年增長89%，中、美、韓、巴西和印度市場增長顯著。2016年銷量達到歷史高峰763萬輛，此后波動中下降至2022年640萬輛。近年全球市場銷售穩定，僅中國市場銷量大跌。20162022年中國銷量從高點179萬輛快速降至38萬輛，大跌141萬輛，同期集團全球總銷量下跌122萬輛。即若不計入中國銷量，現代起亞集團在全球銷量仍呈現增長態勢。3.2、化危機為良機，在經濟危機中加速全球成長資料來源：Marklines，

77、國海證券研究所圖：現代起亞汽車前十大市場銷量趨勢（按2022年銷量，萬輛）2008-2011銷量增長90%圖：2004-2022年現代起亞汽車全球總銷量及2022主要銷售國家/地區（萬輛）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39 現代起亞成功借金融危機實現快速崛起的關鍵在于其低價而可靠的品牌形象，利用中小型戰略車型迎合金融危機下的政策利好和消費心理，抓住了各個關鍵市場的特有機遇，2008-2011年僅中、美兩大市場增量就達119.2萬輛。3.2、經濟危機下以中小車型戰略搶占重要市場成功逆襲資料來源：Marklines，中汽協，鳳凰網汽車，蓋世汽車

78、網，汽車之家，大眾官網，豐田官網，國海證券研究所區域20082011增量增長率美國67.5113.145.667.55%韓國88.7117.729.032.65%印度24.537.412.852.29%中國43.7117.273.6168.56%全球346.4656.1309.789.42%05101520252008200920102011SonataAvante(Elantra)Sorento(KX7)SoulOptimaKia Forte表：經濟危機前后現代起亞主要市場銷量（萬輛）圖：2008-2011年現代起亞中國主銷車型數據（萬輛）圖：2008-2011年現代起亞美國主銷車型數據（萬

79、輛）中國市場政策利好2009年推出購置稅減半、汽車下鄉、報廢補貼等政策，購置稅減半針對1.6L排量以下車型，是現代起亞的主銷范圍。新車型2008年 伊蘭特朗動2009年 福瑞迪2010年瑞納、ix352011年 第8代索納塔010203040502008200920102011ELANTRA系列悅納/瑞納/雅紳特/千里馬途勝(Tucson)/ix35福瑞迪(Kia Forte)索納塔(Sonata)智跑(Sportage R)美國市場創新危機營銷需求端靠“現代汽車失業回購保障計劃”創新營銷大獲好感，有效刺激了消費者的購車需求。新車型2009年秀爾（Soul）、福瑞迪（Forte）2010年 第

80、8代索納塔、第2代索蘭托（Sorento）彼時通用、福特等美國強勢車企正深陷入危機圖：2008-2011年全球主要汽車集團銷量（萬輛）01002003004005006007008009002008200920102011x 10000大眾豐田現代起亞 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1970s1980s1990s2000s2010s2020s車型PONYPONY EXCELELANTRASanta FeKia SoulIONIQ 5車系存續1975-19901985-19891990200020082021車型級別小型轎車緊湊型轎車緊湊型轎

81、車中型 SUV小型轎車中型SUV動力系統1238cc 4MT1.5L 5MT1.5/1.6/1.8L 4AT1.5/1.6/1.8L 5MT2.0L 5MT2.4L 5MT2.7 4AT1.6L 5MT1.6L 6AT2.0L 6AT58.0/72.6/77.4 kWh 384/481 km(WLTP)外觀尺寸3970/1558/1360 mm4267/1603/1374 mm4360/1675/1385 mm4501/1821/1809 mm4105/1786/1610 mm4635/1890/1605 mm軸距2340 mm2380 mm2500 mm2619 mm2550 mm3,000

82、 mm簡介現代首款研發車型，后驅，喬治亞羅設計，使用三菱發動機，1976年量產并出口至拉美和中東地區，1982年進入英國，第二代1983年出口加拿大現代首款前驅車型，造型由喬治亞羅設計，與三菱Mirage共享底盤，1985年量產，1986年進入美國，起售價4995美元自1990年發布以來，ELANTRA全球累計銷量超過1500萬輛2000年上市，現代自主研發的第一款SUV車型，以新墨西哥州城市命名，迅速成為現代在美國最暢銷車型小型個性化車型，造型新穎，2010s起亞品牌在美最暢銷車型，僅次于現代ELANTRA和SONATA現代基于純電動平臺E-GMP打造的首款車型，獲2022the World

83、 Car of the Year等獎項，2022年全球銷量9.7萬輛。40 依靠一代代切合時代和當地市場需求的車型產品，從低端走向主流，獲得海外市場認可。根據KAMA資料，90年代及以前，韓國出口汽車市場以小型及緊湊型轎車為主，1998年多用途車僅占乘用車4.8%。2004年，多用途車出口達到71.6萬輛，占乘用車的31.4%，規模與小型車水平相當。3.3、切合時代需求的海外銷售代表性車型資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，現代官網，cars-data，cararac，autoevolution，國海證券研究所表：現代起亞全球化發展中的代表性車型 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41請

84、務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明自2002年在華設廠至2016年薩德事件爆發，現代起亞伴隨中國汽車市場的噴發而熱銷，最高市占率達7.5%。3.3.1、中國市場：2016年銷量峰值近180萬輛，后斷崖式下降0510152025303540452016201720182019202020212022ELANTRA系列途勝(Tucson)/ix35K3悅納/瑞納/雅紳特/千里馬(Accent(Verna)名圖(Mistra)圖：2004-2022年現代起亞集團在華汽車銷量（萬輛）及市場占有率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02040608010012014016018020020

85、04200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022銷量市占率圖：2016年現代起亞汽車在華銷量前5大車系銷量趨勢（萬輛）2002年，現代汽車集團正式進入中國，成立了中國加入WTO后獲批的第一家合資汽車企業北京現代，東風悅達起亞也于同年設立，在華累計銷量已超過1800萬輛。入華早期，現代和起亞聚焦于入門級車型，價格上優惠于其他合資品牌，在快速增長的中國市場迅速站穩腳跟。2013-2016年，現代汽車在華銷量連續突破百萬，起亞在2015-2016年也突破60萬輛。在政治因素刺激下品牌認同度轉低，進而產

86、品力短板被放大，進入銷量下跌惡性循環。下跌主要原因：2016年韓國接受美國部署薩德反導系統，中國民間輿論強烈抵制韓貨；2016年前后自主品牌汽車崛起態勢明顯，走性價比路線的韓系合資車首當其沖受到影響；在前兩因素刺激下，現代汽車在中國市場新老車型“同堂銷售”，發動機、變速器等關鍵零部件技術更新緩慢的產品力缺點被放大?，F代汽車集團2023年提出在中國將以氫能、高性能N品牌與電動化為戰略方向，以引領在華業務發展。2016年在華銷量達到歷史高點179萬輛，之后2017年下跌64.7萬輛，同比下降36%。2022年已跌至38萬輛。2002-2016隨大勢快速成長2016-2022因薩德事件加速衰落202

87、3以后三大戰略盼復興現代汽車集團海外首個氫燃料電池系統研發、生產、銷售基地“HTWO廣州”已于2023年6月1日竣工。創立了2015年的高性能N品牌，聚焦彎道技術、賽道駕駛性能和日常生活跑車三大核心，在2023年上海車展正式進入中國。2022年全球銷量近8萬輛，基于純電動汽車專用平臺E-GMP打造的EV6將于2023年下半年進入中國市場。資料來源：Marklines，中國經濟網，中國青年報，現代官網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13.3.2、美國市場：初期以性價比優勢從小型車領域開始突圍資料來源：紐約時報，時代周刊，Con

88、ceptcarz，Automobile-catalog，Oldcarsweekly，Carfolio，國海證券研究所 美國1970s后期的通脹大幅推高了1980s中期的汽車價格，低價汽車吸引力大增?，F代憑借低價中配的策略，以同級別更大的空間和更低的價格脫穎而出。Honda Civic hatchback1.5L 5MT3810/1626/1346mm2380mmToyota Tercel1986-19881.5L 4MT3865/1625/1370mm2380mm$5798$5479Chevrolet Chevette1985-19861.6L 4MT4188/1570/1341mm2471m

89、m$5959Hyundai ExcelYUGO GV起售價$4995$3990車系存續1985-19891985-1990車型級別緊湊型轎車小型轎車動力系統1.5L 5MT1.1L 4MT外觀尺寸4267/1603/1374 mm3531/1542/1390mm軸距2380 mm2150 mm產品概況現代首款前驅車型，造型由喬治亞羅設計，與三菱Mirage共享底盤，1985年量產，1986年進入美國南斯拉夫制造商在已停產的菲亞特127的基礎上改造而來，技術落后，質量差經銷模式要求經銷商建立單獨的銷售和服務設施，承諾區域保護限制經銷商數量與既有經銷商合作，同店銷售銷量僅1986-1987銷量就超

90、40萬輛累計銷售約14萬輛小車 低價小車 高價大車 低價Tercel/Civic Hatchback/Chevette 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43 先出口、后建廠，穩扎穩打布局歐洲?，F代汽車進入歐洲市場始于1978年向比利時出口PONY車型。上世紀80年代末，隨著北美出口受挫和多元化市場戰略的推進，韓國車企開始在東歐布局，加速歐洲市場發展。1994年，現代在德國建立研發中心以跟蹤歐洲技術趨勢，并為歐洲市場設計車型。1995年，起亞在歐洲建立KD工廠組裝Sportage車型，1997年現代在土耳其建成首座海外工廠。2001年，現代汽車

91、在設立總部，總領歐洲業務。截至2023年6月，現代汽車官網顯示現代汽車在歐洲47個國家設有2279家銷售網點，銷量前六的車型均出自土耳其和捷克工廠，銷量約占現代在歐洲銷量的72%。近20年，現代起亞逐步超越豐田、寶馬和福特集團，成長為歐洲第四大銷量集團。3.3.3、歐洲市場：布局穩扎穩打，已成為歐洲銷量第四大車企資料來源：現代汽車官網，現代汽車公司公告，起亞汽車公司公告，Marklines，國海證券研究所PPPPHPH生產工廠歐洲總部圖：現代起亞集團在歐洲總部和工廠設置圖：2004-2022年主要汽車集團在歐洲汽車銷量（萬輛）0500100015002000250005010015020025

92、03003504004505002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022歐洲總銷量大眾集團雷諾-日產聯盟現代-起亞汽車集團PSA/Stellantis豐田集團福特集團寶馬集團 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0204060801001201401602004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020

93、212022歐洲合計東、中歐西歐現代起亞市占率443.3.3、歐洲市場：從小微車型主導升級至SUV主導，量價齊升資料來源：Marklines，國海證券研究所排名車型銷量類別1Hyundai Getz82964小型車2Morning(Picanto)37673微型車3Hyundai Atos28124微型車4Santa Fe27289緊湊型SUV5Lavita(Matrix)25584小型車6Rio20110小型車排名車型銷量類別1Tucson(ix35)123593緊湊型SUV2Sportage113228SUV3Kona91945緊湊型SUV4NIRO77665緊湊型SUV5i2052094

94、小型車6Hyundai i1051157微型車 以小微型車切入市場，搶抓SUV機遇。早期現代和起亞在歐洲市場以小型車為主，2001年之后 逐 步 在 歐 洲 市 場 推 出 SUV 車 型。據Marklines數據，2004年現代、起亞在歐洲銷量前6大車型中有5個是小/微型車，2022年前6大車型中已有4個是SUV車型。在守住小型車基本 盤 的 基 礎 上，準 確 切 合 在 歐 洲 逐 步 暢 銷 的SUV車型，2022年歐洲市占率逐步增長至9%。圖：2004-2022年現代起亞集團在歐洲汽車銷量（萬輛）及市場占有率圖：2004年現代起亞集團在歐洲暢銷車型（輛）圖：2022年現代起亞集團在歐

95、洲暢銷車型（輛）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明45請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明453.3.3、歐洲市場：始于性價比，成長于本地化布局和品牌提升資料來源：搜狐汽車，autonews，現代官網，界面新聞，中國經濟網，國海證券研究所低價而優質給的更多價格更低本地化生產布局從零部件到整車大布局產品切合本地需求深耕小型車和SUV品牌認可度提升從質量口碑到品牌營銷PriceProductProductionPromotion明顯的價格優勢以低端車起步，早期出口產品價格遠低于歐洲競品據搜狐汽車報道，2004年Kia Sorento在意大利售價2.6萬歐元，比競品歐寶Frontera低兩

96、千歐元直至2012年，現代和起亞的平均標價仍低于競爭對手約3-5%質保打消劣質疑慮現代五年無限保修和起亞七年有限里程保修J.D.Power質量相關獎項為歐洲產品做背書精于小型車歐洲市場中小型車更受偏好，這正是現代起亞所擅長的領域現代德國研發中心針對歐洲市場打造了精品小型車，如代表車型i30針對歐洲消費關注的底盤和設計等方面重點優化把握SUV潮流適時抓住了歐洲市場SUV需求上漲的趨勢，引進多款SUV車型2022年前4大暢銷車型均為SUV歐洲產能布局早、設廠多1997年現代土耳其工廠2007年起亞斯洛伐克工廠2008年現代捷克工廠2010年現代俄羅斯工廠上下游產業鏈的全面布局降成本除整車產能外還布

97、局有眾多模塊，如：現代TRANSYS現代摩比斯現代制鐵現代威亞現代GLOVIS質保提供了信任基礎出色質保構筑基本的品牌信任足球營銷廣為人知自2000年起多次成為歐洲杯官方贊助商2006年德國世界杯官方贊助商等汽車賽事運動豐富品牌內涵現代汽車運動部門積極參與WRC等汽車賽車提升品牌影響力自2012年開始打造高性能N品牌以提升品牌形象，2014年前寶馬M項目負責人加入該項目 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明46請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明 在 可 選 車 型 有 限 的 印度 市 場，現 代 有 兩 廂車、三 廂 轎 車、SUV和 純 電 動 完 善 的 車 種布局 各 車 種

98、 之 間，還 有 高低 價 位 的 車 型 可 供 選擇，基 本 實 現 了 客 戶需求全覆蓋463.3.4、印度市場：打造爆款小車，車型豐富、服務完善資料來源：現代官網，新浪汽車，Marklines，國海證券研究所0%5%10%15%20%25%01020304050607080902004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022起亞現代現代起亞市占率先發優勢入局早 1998 年 推 出 SANTRO（Atos），并 多 次升 級 改款，多次成為細分市場銷冠 該車型在節油、動力、舒適性、可

99、靠性和保值率等方面表現出色，直到2007年仍有超7成銷量來自該車系 2004 年 推 出 Accent、Getz 等 小型 車 進 一步 擴 大優勢小型車爆款搶抓市場質量穩健客戶服務完善車型布局豐富 現 代 在 印 度 有 超 過500 家 經 銷 商 和 近1500個服務網點，服 務 可 獲 得 性 和 正規性更占優勢（現代汽車官網數據，2023年6月）產 品 質 量 可 靠，口 碑較好 Santro推出不久便多次 獲 得 JD Power 質量和魅力指數類獎項 現 代 為 印 度 在 售 車 型提供3年10萬公里或3年 不 限 里 程 的 保 修 期限 1998年現代印度工廠投產 1999

100、年成為印度第二大汽車生產商 2008年印度二廠竣工圖：2004-2022年現代起亞集團在印度汽車銷量（萬輛）及市場占有率 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4704復盤總結與關注標的 4.1 總結：嚴控質量是底線，重視市場研判、時代機遇、產業鏈、產能布局 4.2 重點關注標的海外市場布局4.2.1 比亞迪：新能源推動海外業務加速放量4.2.2 上汽集團：海外銷售破百萬輛，MG品牌優勢凸顯4.2.3 長安汽車：全球化立體布局，2025年海外銷量目標60萬輛4.2.4 長城汽車：集中SUV&皮卡，深入布局發展中國家市場4.2.5 吉利汽車：品牌層次和區域定位精準4.2.6 新勢力：初步探索，

101、多以歐洲或東南亞市場起步 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明48請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明484.1、韓國車企在海外以低端起步，靠質量提升逐步實現突破資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，新浪汽車，現代官網，禹唐體育，青年體育報，國海證券研究所從欠發達地區到發達地區1976 年 從 南 美 厄 瓜多 爾 開 始逐 步 拓 展 至非洲、中東，1983進入加拿大，1986正式出口美國。在美國注重“政治影響”，加強美國零部件采購，強調“雙向貿易”。從低端車型起步打造爆款現代Excel進入美國第一年銷售近16.9萬輛，次 年 26.4 萬 輛，以 超 越 競 品 的 價 格優勢迅速打

102、開市場市場要求質量提升1986-1989 年 Excel 在 美 短 暫 熱 賣 之 后，迅 速 暴 露 出 質 量 短 板 使 銷 量 從 巔 峰 時26.4萬輛暴跌至11萬輛水平，并持續了近十年。市 場 口 碑 持 續 惡 化，僅 靠 廉 價 無 法 實 現銷量擴張。技術支撐質量提升經過二十世紀八九十年代的技術積累，現代逐步具備了提升汽車質量的能力。1999 年鄭 夢 九推 行“品質 經 營”理念，提出領先業界的10年10萬英里保修承諾。重視品牌全球營銷現 代與 1988 年漢 城 奧 運 會的 合 作 使 其快 速 獲得 全 球 認 知，此 后 十 分 重 視 體 育 營 銷。自2002

103、 年 韓 日 世界 杯 起，現代 汽 車 集 團連 續 贊助 世 界 杯，同 時 與 歐 洲 杯、NFL、NBA 等 賽事多次合作，品牌傳播效果顯著。1999 年“10 年 10 萬 英 里 保 修”和 2008 年“失業回購保障計劃”等標志性營銷事件讓現代起亞大出風頭，成功出圈。穩健扎根當地建廠現 代 汽 車 出 口20 多 年 后，才 在 土 耳 其 設 立 第一家海外工 廠，直到2005年口碑轉好 后才設立美國工廠。穩健恰當的建廠策略在避免風險的同時，對全球化發展起到了重要支撐作用低端起步質量突破實現騰飛主觀抉擇客觀機遇1986年進入美國市場時，美國車企專注于大中型汽車，日本車企則受19

104、81年日美汽車及零部件協議自愿限制出口，入門級汽車市場存在較大空白。亞洲金融危機后，韓元匯率下跌，出口價格具有正競爭力；韓國汽車產業整合，現代收購起亞。韓國汽車工業逐步從廉價路線轉向品質路線。2002年現代和起亞分別在中國設廠，準確把握中國汽車市場噴發的機遇。2008年金融危機中轉危為機，成功營銷。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明49請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明49 韓國汽車內需規模小，海外市場布局早，對海外市場依賴度高、美韓貿易關系良好保障韓國在美發展順利推進。但是，韓國汽車以后來者身份，在海外與傳統燃油汽車技術發達的歐、美、日車企競爭，技術不具優勢，更多通過性價比突圍。

105、相比之下，中國在新能源汽車領域處于全球技術和產業鏈領先地位，在海外競爭中具備顯著優勢；但是，對于美國這個單一的大市場，中國車企進入難度要大得多。4.1、新能源技術領先有利于市場突破，美國市場進入難度大資料來源：iFind，OCIA，Wind，中汽協，國海證券研究所韓國中國發展階段產業初期即重視海外，1980s后期出口加速，1998年出口超越本土銷量，2000s初期海外生產爆漲，2022年出口量和海外產量合計約570萬輛，是內銷的4倍。出口量入世后短期增長，2010s維持百萬輛規模，疫情后連續突破200、300萬輛國內市場1996年達峰后長期停滯，內銷約150萬輛2017年前持續增長，最近幾年維

106、持在2500萬輛左右國際環境海外拓展與經濟全球化浪潮同步，與美歐國家關系密切，貿易條件好逆經濟全球化趨勢上行，受中美貿易關系影響，西方世界反華輿論盛行國際競爭靠價格和質量優勢與國際車企在傳統燃油車領域正面面競爭燃油車主要市場在欠發達地區，較少在發達國家與國際車企直接競爭；新能源車發展較為領先，且具備性價比優，可與國際車企錯位競爭技術水平出海早期技術明顯落后于德、日、美車企，關鍵零部件技術保持跟進燃油車技術不及國際先進但產品力較強；新能源、智駕網聯等新科技領先主要市場早期以美國為主，后逐漸多元化；主要集中在美歐中印等市場，其他地區相對分散市場分散，單一國家銷量有限；歐洲、亞太、南美等市場潛力大時

107、代機遇經濟全球化的大趨勢，石油危機致小型車走熱，全球經濟危機中崛起新能源汽車興起，汽車正處于向科技品時代過渡的窗口期表：中國與韓國汽車出海發展對比 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明504.1、嚴控質量是底線，重視市場研判、時代機遇、產業鏈、產能布局資料來源：KAMA韓國汽車工業協會，Marklines，現代汽車（中國）官網，現代汽車公司年報，國海證券研究所韓國經驗對中國啟示性價比是一把雙刃劍面對海外先進企業，早期韓系車以低價取勝，性價比標簽顯著。早期低價有助于打入市場，但后期提升品牌形象較難，影響品牌向上發展空間。中國車企在海外應盡量避免價格

108、戰，為后續長期發展留足空間。質量可靠是基本要求早期現代出口北美曾靠低價短暫火爆，但很快因質量問題長期低迷，直至本世紀初嚴控質量后才真正成長為全球性頭部車企。海外發展務必嚴守質量底線，以質量口碑樹立國家品牌形象。中國車企在海外一損俱損，劣質產品的形象一旦樹立，需要多年實時間重建。歐美市場很重要美國和歐洲市場購買力強，但競爭激烈，現代起亞在此耕耘多年，高度重視。美國和歐洲是其目前最重要的海外市場，2022年兩地合計銷量276萬輛。重視有潛力的大市場，雖然當前進入美國市場較困難，但歐洲市場仍有較大空間。當前歐洲已經成為中國汽車海外銷量最大的區域。全球和地區均有爆款全球通用車型和地區性車型均有爆款出現

109、，準確把握各市場產品需求。既有Elantra、Sonata等全球暢銷車型，又有如美國SUV Santa Fe和Tucson，印度和歐洲市場的小型車Atos（SANTRO）等地區性暢銷車型通用化和本土化兩條腿走路。以中國市場暢銷車型基礎，覆蓋全球主流消費者需求，打造爆款，形成品牌。針對重點市場研發設計適配本地需求的車型以占領特定市場。海外產能穩扎穩打現代自上世紀70年代開始出口，直至海外主要市場基本穩定，1997年出口和內銷規模相近時才落成海外第一座工廠，一步步穩扎穩打。車企海外投資應穩扎穩打，不可盲目，優選市場龐大、發展成熟和政治營商環境良好的國家。產業鏈上下全面布局現代起亞集團在重點海外市場

110、除布局產能外，同時伴隨著研發中心和零部件企業布局，有力支撐了海外研發生產優勢。充分利用海外研發中心，跟蹤洞察各地技術趨勢和市場動向。布局產能的同時需要解決產業鏈配套問題。勇敢搶抓時代機遇石油危機和全球經濟危機均成為現代起亞銷量崛起的關鍵機遇，當機會來臨時牢牢把握，大膽創新擴張新能源是時代賦予中國汽車產業的歷史性機會，我國新能源汽車具有一定的先發優勢，應抓住各個國家地區的新能源轉型窗口期，加速海外發展 從低價低質向高質量高性價比進階，是現代起亞集團走向成功的關鍵轉折。我們認為，嚴控質量是中國車企海外發展的基本要求，積攢良好口碑才能行穩致遠。同時，既要重視發達國家市場，也要重視新興市場，抓住各國家

111、地區新能源轉型的歷史窗口期；海外產能布局要穩扎穩打，不可盲目；產業鏈要系統全面布局，對海外業務形成有力支撐。表：韓國汽車出海經驗與對中國車企啟示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明514.2.1、比亞迪：新能源推動海外業務加速放量 2021年以來，比亞迪出口明顯增速，月度出口量已穩定萬輛以上。憑借在新能源汽車領域深厚的技術積累和出色的整車產品力，2022年比亞迪實現海外銷量45,250輛，較2021年增長195%；2023年1-5月，實現了海外銷量63,753輛，超過上年全年銷量。出口車型方面，ATTO 3（元 PLUS）是目前核心主力車型。比亞迪還逐步在海外形成了包括王朝系列漢EV、唐

112、EV、宋PLUS DMi，海洋系列海豹、海豚、驅逐艦05在內的多款新能源車型，覆蓋A0/A/B/C級轎車和A/B級SUV。資料來源：Wind，比亞迪公司公告，比亞迪汽車公眾號，汽車之家，國海證券研究所圖：2019-2023年（1-5月）比亞迪出口海外銷量圖：比亞迪出口海外主要車型-50%0%50%100%150%200%250%-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,00020192020202120222023M1-M5海外銷售新能源汽車數量2023年1-5月份海外銷量增速ATTO 3（元 PLUS）熱銷王朝漢 EV唐 EV宋 PLUS D

113、Mi海豹海豚驅逐艦05海洋C級 轎車B級 SUVA級 SUVA級 SUVB級 轎車A0級 轎車A級 轎車 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明524.2.1、比亞迪：新能源推動海外業務加速放量 比亞迪海外業務拓展規劃性強，節奏緊湊，效果明顯。比亞迪自2015年開啟新能源乘用車出海的全球化戰略，2022年目標定位歐洲、亞太、美洲市場，布局速度明顯加快。比亞迪在車型發布上也針對不同市場做了調整，在歐洲，優先發布純電動、中高端車型；而在充電基礎設施覆蓋率低的區域，則優先發布一些插混車型。出色產品競爭力使其快速取得優異的銷售成績。在新加坡，ATTO 3是最受歡迎的新能源品牌之一；據比亞迪引述泰國a

114、utolife官網數據，在泰國2023年Q1比亞迪上牌量占電動汽車的37.5%；在以色列，ATTO 3已連續5個月成為單車型銷售冠軍。資料來源：比亞迪公司公告，比亞迪汽車公眾號，國海證券研究所2015年比亞迪開啟新能源乘用車出海的全球化戰略2021年布局歐洲首站挪威當年實現交付2022年 全年目標加速拓展歐洲、亞太、美洲市場2022年2月ATTO 3澳大利亞發布開售2022年7月進入日本市場 ATTO 3、海豹、海豚聯合亮相2022年7月進入新加坡市場ATTO 3當年電動汽車銷量冠軍2022年11月ATTO 3、宋PLUS DMi巴西發布2022年10月泰國交付 2023年Q1泰國上牌量5,5

115、42，占純電動汽車37.5%2022年9月歐洲范圍發布ATTO 3、漢、唐10月亮相巴黎車展2022年9月全資乘用車工廠落地泰國預計2024年投產2023年4月ATTO 3以色列連續5個月單車型銷量冠軍2022年12月進入馬來西亞市場發布ATTO 32023年3月ATTO 3英國發布開售2023年3月進入烏茲別克斯坦市場 發布漢、宋PLUS DMi、驅逐艦052023年3月西班牙發布全新ATTO 3、漢、唐海豹、海豚亮相，年中開售70+國家400+城市圖：比亞迪海外拓展時間線 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明53圖：2014-2022年上汽集團境外銷量（萬輛）及未來預期4.2.2、上汽

116、集團：海外銷售破百萬輛，MG品牌優勢凸顯 上汽集團是中國汽車出海的龍頭型企業，已形成較大出口規模，并在全球各區域完成市場布局。2022年，上汽集團的境外銷量達到100萬輛，旗下MG品牌海外銷量突破50萬輛，連續4年排名中國單一品牌海外銷量第一。海外銷量結構中，自主品牌占比超過2/3，新能源車銷量超過18萬輛。截至2022年底，公司已經在海外形成歐洲、美洲兩個“十萬輛級”區域市場和澳新、中東、東盟、南亞四個“五萬輛級”區域市場。據上汽集團2022年年報，2023年公司計劃通過打造新一代明星“全球車”，提升國際經營業務質量，完成全年海外銷量120萬輛的年度目標。2025年，公司海外目標銷量150萬

117、輛，占集團總銷量比重超過20%，成為具有全球競爭力和品牌國際影響力的汽車產業集團。資料來源：Wind，上汽集團公司公告，國海證券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401602014201520162017201820192020202120222023(e)2025(e)轎車SUVMPV商用車1-4月已完成預期增速圖：2022年上汽集團境外銷量分布歐洲 10萬輛級市場中東 5萬輛級市場南亞 5萬輛級市場東盟 5萬輛級市場澳新 5萬輛級市場美洲 10萬輛級市場 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明544.2.2、上汽集團：

118、海外銷售破百萬輛，MG品牌優勢凸顯 上汽集團海外業務已實現“生產-運輸-銷售網絡”一體式自營結構。據上汽集團2022年年報，截至2022年底，上汽集團在海外擁有3個生產基地和1個KD工廠，2000多家營銷服務網點覆蓋90余個國家，6條自營國際航線。資料來源：Wind，Marklines，上汽集團公司公告，上汽集團官網，國海證券研究所產品型號MG產品型號五菱轎車MG3轎車Air EVMG5SUVALMAZMG6MPVConfero SMG EPCortezSUVMG GSWuling HongguangMG VSMG ZS SUVMG HSMPVMG V80皮卡MG Extender圖：上汽集團

119、海外生產、運輸情況泰國 上汽正大公司2013年規劃2015年投產設計產能4萬臺/年2022年產量35,450輛上汽正大新能源產業園正在建設中預計2025年投產印尼 上汽通用五菱印尼公司2015年規劃2019年投產設計產能6萬臺/年2022年產量30,379輛印度 名爵汽車印度公司2017年規劃2019年投產設計產能5.6萬臺/年2022年產量51,036輛巴基斯坦KD工廠2021年投產上汽東南亞自營航線2016年開通上汽南美西海岸自營航線2019年6月6日首發啟航上汽歐洲自營航線2020年10月20日首發啟航上汽寧德-墨西哥自營航線2023年3月15日首發啟航生產海外工廠遠洋運輸銷售圖：MG品

120、牌英國，泰國2022年熱銷車型及銷量（輛）對比圖：上汽集團旗下MG，五菱海外現售產品列表90+國家及地區2000+海外營銷服務網點10,98640.47%18,38836.02%8,90132.79%18,25935.77%3,68513.58%7,03013.77%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明554.2.2、上汽集團：海外銷售破百萬輛，MG品牌優勢凸顯 上汽集團積極投資海外市場，海外業務營收已達834億元。2013年，上汽集團開始對自主品牌泰國項目進行投資，2013-2016年期間年均增加9千萬元投資，2017年將預算提升至11.5億元，當年增加資金9.8億元，此后逐年提高預算并

121、注入資金，截至到2022年為止共計投資28.5億元。此外，公司同時于2017年開啟了MG印度項目，初始預算5億元并逐年提升，2020年總預算已提升至26.3億元，截至2022年MG印度項目投入資金共計23.7億元。自2015年以來，上汽集團海外營收保持上升的趨勢，2022年已達833.8億元，占集團總營業比重11.21%。資料來源：上汽集團公司公告，國海證券研究所圖：上汽集團自主品牌泰國項目情況024681012142013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022當年投入（億元）總預算數（億元）0481216202428201720182019

122、202020212022當年投入（億元）總預算數（億元）0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,20020152016201720182019202020212022海外營業收入（億元）海外營業收入占比圖：上汽集團MG印度項目情況圖：2015-2022年上汽集團海外營業收入及占比 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明56-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000雪佛蘭豐田奇瑞現代鈴木MG標致 長安汽車4.2.3、長安汽車：全球化立體布局，2025年海外目標60萬輛 長安汽車海外

123、市場全面布局，2025年目標60萬輛。2022年，長安汽車海外銷量249,169輛，其中自主品牌銷量169,773輛；據2023年3月3日長安汽車投資者關系活動披露，公司計劃于未來實現2025年60萬輛、2030年150萬輛的海外銷售目標。目前，公司產品已銷往全球70多個國家和地區，主要出口區域為亞太、中東、北非和中南美，自主品牌產品在沙特和智利等市場上份額相對靠前。下一步，公司將錨定澳新、南非、歐洲等目標市場，推動全球產品同步開發，實施“一區一策，一國一策”的針對性定制化出口策略，全力打造國際化品牌。資料來源：Marklines，長安汽車公司公告，國海證券研究所圖：2019-2022年長安汽

124、車海外銷量及未來預期（輛）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,00020192020202120222023(e)2025(e)2030(e)自主品牌海外銷量境外總銷量2023年1-4月自主品牌海外銷量預期增速67,75382,454159,140249,169220,000600,0001,500,000圖：2022年長安汽車海外重點市場品牌分布情況（輛）-50,000 100,000 150,000 200,000 250,

125、000豐田現代日產長安汽車 五十鈴沙特 長安汽車35,760 5.49%品牌地區排名 4智利 長安汽車20,710 4.64%品牌地區排名 8注：長安集團未來預期為自主品牌海外銷量 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明574.2.3、長安汽車：全球化立體布局，2025年海外目標60萬輛 長安汽車立體化布局海外市場，短期著重歐洲和東南亞。據長安汽車年報，截至2022年底，長安汽車在巴基斯坦擁有一個CKD工廠，長安汽車的產品主要銷往亞太、中東、北非、中南美區域，共計63個市場450家銷售渠道。2024年，長安將正式登陸歐洲市場。公司計劃短期內著重發展歐洲與東南亞市場，長期形成歐洲、美洲、中東及

126、非洲、亞太、獨聯體五大市場布局，并建立東南亞、歐洲、美洲、非洲四個區域總部，共3000家銷售網點覆蓋全球超過90%的市場。在出海的品牌上，目前主要是長安品牌，未來也會拓展到旗下深藍、阿維塔及商用車凱程等品牌。資料來源：長安汽車公司公告，國海證券研究所圖：長安集團全球布局情況現在品牌銷售未來長安全球63個市場海外450家銷售渠道長安全球90%市場海外3000家銷售網點凱程阿維塔深藍巴基斯坦KD合資工廠2019年投產馬來西亞工廠規劃在建中沙特阿拉伯熱銷市場秘魯 智利熱銷市場泰國 右舵工廠投資40億元 2024年投產一期產能10萬輛 二期產能20萬輛亞太 現有銷售區域東南亞事業部規劃中北非 現有銷售

127、區域非洲區域總部規劃中中東 現有銷售區域中南美 現有銷售區域美洲區域總部規劃中歐洲 2024年正式登陸歐洲區域總部規劃中獨聯體 現有銷售區域未來加速布局澳新 未來東南亞工廠產能輻射區域南非 未來東南亞工廠產能輻射區域 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明584.2.3、長安汽車：全球化立體布局，2025年海外目標60萬輛 長安汽車穩步投資布局海外市場，海外營收已達11%。2014年以前，主要由子公司長安國際負責海外銷售。2014年，公司分別投資124、216萬元在俄羅斯、巴西成立子公司，促進地區銷售業務。2019年，公司投資3680萬元與瑪斯特成立聯營企業，在巴基斯坦當地設立KD工廠，同時

128、對俄羅斯公司新增投資2.5億元，推動了海外業務的快速發展。2022年，公司對長安國際新增投資1.9億元，進一步開拓海外市場。在有序的投資布局下，公司于2015-2018年和2020-2022年經歷了兩個快速增長階段。據長安汽車年報披露，2022年，公司海外營業收入134.1億元，占總營收比重11.06%。資料來源：Wind，長安汽車公司公告，國海證券研究所圖：2014-2022年長安汽車海外投資、營業收入及占比5.6010.2616.6424.0530.6340.3378.03134.110%2%4%6%8%10%12%0204060801001201401601802002015201620

129、1720182019202020212022海外營業收入（億元）海外營業收入占比重慶長安汽車國際銷售服務有限公司初始投資成本13,068,580.00元-2014年長安汽車俄羅斯有限責任公司子公司股權投資1,242,589.15元2014年長安巴西控股有限公司子公司股權投資2,161,591.21元長安巴西控股有限公司新增投資422,965.76元長安汽車俄羅斯有限責任公司新增投資250,000,000元巴基斯坦瑪斯特汽車有限公司聯營企業新增投資36,795,899.66元重慶長安汽車國際銷售服務有限公司新增投資190,000,000元 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明594.2.4、

130、長城汽車：集中SUV&皮卡，深入布局發展中國家市場 長城汽車的海外銷售車型主要以SUV和皮卡為主，涉及哈弗、長城、歐拉三個品牌。哈弗作為SUV品牌，是長城汽車海外銷售的主力，產品矩陣完善，初戀、H6等在各細分市場具有較強競爭力。長城品牌皮卡是海外銷售的另一主力，長城炮、長城風駿等已形成較好知名度。純電動汽車品牌歐拉，目前正在逐步登陸海外市場。長城汽車海外銷量增長較快。2022年，長城汽車海外銷量為173,180輛，2023年1-4月達73,789輛。2022年長城提出“ONE GWM”全球品牌行動綱領，意圖整合子品牌銷售渠道，提高銷售效率。資料來源：Wind，汽車之家，長城汽車公司公告，國海證

131、券研究所圖：2016-2023年（1-4月）長城集團出口海外銷量（輛）0%20%40%60%80%100%120%140%160%-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,00020162017201820192020202120222023海外銷量2023年1-4月海外銷量增速哈弗初戀A級 SUV哈弗H6A級 SUV哈弗F7A級 SUV哈弗大狗A級 SUV哈弗H9C級 SUV哈弗長城炮皮卡長城風駿皮卡長城歐拉好貓A0級 轎車 EV歐拉圖：長城集團出口海外主要車型 請務必閱讀報告附注中的風險

132、提示和免責聲明60圖：長城集團海外銷售及工廠布局俄羅斯2022年銷量35,283輛，哈弗初戀在A級SUV里占比8.08%，排名3；哈弗F7在B級SUV里占比13.47%，排名1；哈弗H9在C級SUV里占比11.25%，排名1。俄羅斯工廠2019年3月投產，為全工藝整車生產工廠，設計產能8萬輛/年。南非2022年銷量22,639輛，哈弗初戀在A級SUV里占比10.85%，排名3；哈弗H6在B級SUV里占比11.21%，排名3；長城皮卡的皮卡市場占有率達8.94%。在南非市場上，長城集團坦克、歐拉等品牌也在陸續發布發售。沙特2022年銷量13,637輛，是布局中東的重要支點，未來，長城集團將繼續向

133、阿聯酋、以色列、約旦發展。巴基斯坦KD工廠澳大利亞2022年銷量25,042輛，SUV和皮卡在澳大利亞都是熱門車，非常契合長城集團的產品。澳洲也是長城新能源產品海外拓展的重要目的地之一。厄瓜多爾KD工廠巴西2023年巴西工廠將會投產，生產類型為新能源汽車的全工藝整車生產。巴西工廠是長城集團開拓拉美市場的重要一環。未來，長城集團會在智利、巴西、秘魯、墨西哥、牙買加等市場繼續深入拓展。智利2007年，長城汽車便進入了智利市場，2022年銷量13,270輛，長城皮卡在智利市場上實現了較好的銷售成績。泰國2022年歐拉好貓在泰國銷售3,828輛，在泰國電動汽車市場占據了一定的市場份額。2020年11月

134、，泰國工廠轉入長城集團，主要生產新能源車型，為長城拓展新加坡、菲律賓、柬埔寨、越南提供助力。4.2.4、長城汽車：集中SUV&皮卡，深入布局發展中國家市場 長城汽車海外擁有三個整車工廠、數個KD工廠，銷售網絡覆蓋全球。長城汽車海外銷售的重點地區主要為東歐、東盟、拉美、中東、澳新和南非，截至2022年底，已覆蓋170多個國家和地區，擁有700多家銷售渠道，在海外產能方面，長城擁有俄羅斯、泰國、巴西三家全工藝整車生產工廠和巴基斯坦、厄瓜多爾等地的KD工廠，因此公司海外銷售在國際運力和匯率浮動的影響上相對較少。資料來源：Marklines，長城汽車公司公告，長城汽車公眾號，國海證券研究所 請務必閱讀

135、報告附注中的風險提示和免責聲明614.2.4、長城汽車：集中SUV&皮卡，深入布局發展中國家市場 俄羅斯市場布局早，有利于東歐業務拓展。俄羅斯一直是長城汽車的重要海外市場，2015年以前主要以子公司“俄羅斯長城”的形式經營。2015年，公司成立“俄羅斯哈弗汽車制造有限責任公司”，首年投資2億元，開始在俄羅斯建設工廠，此后持續加注投資，截至2022年底共計約15.89億元。俄羅斯子公司對于長城開拓東歐市場以及抵御匯率風險起到較好作用。海外銷售類子公司推動海外營收增長。從2015年成立“哈弗南非”開始，公司陸續在南非、澳大利亞、印度等重要市場成立銷售子公司，海外營收增長效果顯著。2022年，長城海

136、外營收263.56億元，占總營收比重19.56%。資料來源：Wind，長城汽車公司公告，國海證券研究所圖：長城集團俄羅斯哈弗汽車制造公司投資情況（億元）02468101214161820201520162017201820192020202120220%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05010015020025030020152016201720182019202020212022海外營業收入（億元）海外營業收入占比430.042,161.17哈弗南非投資金額（萬元）2,177.332,200哈弗澳大利亞1,100.84972.26哈弗印度圖：長城集團海外營業收入及占比和

137、海外銷售類子公司投資情況 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明624.2.5、吉利汽車：品牌層次和區域定位精準 集團海外布局，2025年海外目標銷量60萬輛。吉利汽車旗下擁有出口業務的自主品牌較多，主要為吉利、領克、幾何。據吉利汽車年報，2022年，公司出口量198,242輛，并計劃于2025年實現海外銷量60萬輛目標。公司出口的主要區域為中東、東歐和東南亞，其中俄羅斯、沙特、菲律賓等都是占比較大的出口目的地。產品中，如Coolray（繽越）、Atlas Pro（博越pro），Geometry C（幾何 C）在細分市場中獲得較高市場份額。2022年底，公司旗下睿藍汽車開始進軍國際市場；20

138、23年，極氪正在計劃從歐洲開始出海之旅。集團公司旗下沃爾沃等海外子品牌為吉利汽車提供技術、管理經驗上的積累，為其自主品牌的海外發展助益。資料來源：Wind，Marklines，吉利汽車公司公告，吉利汽車官網，國海證券研究所圖：2022年吉利汽車海外重點市場分布情況（輛）-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000俄羅斯 A級SUV11,692 5.52%地區排名 6拉達涅瓦 奇瑞瑞虎7 哈弗初戀 吉利繽越-5,000 10,000 15,000俄羅斯 B級SUV6,811 7.26%地區排名 4哈弗F7奇瑞瑞虎8 豐田RAV4吉利博越pro-5,000 10,000

139、15,000沙特 A級SUV 7,032 6.94%地區排名 5現代ix35現代ix25雪佛蘭科帕奇吉利繽越-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000以色列 EV6,841 27.70%地區排名 1幾何C特斯拉Model3比亞迪元PLUS現代艾尼氪5圖：2012-2022年吉利汽車出口海外銷量（輛）及未來預期0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%-100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000201220132014201520162017201820192020202120222

140、023(e)2025(e)出口數量2023年1-4月出口數量預期增速125,039198,242306,108600,000 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明634.2.5、吉利汽車：品牌層次和區域定位精準 吉利汽車旗下各品牌出口定位清晰。領克作為吉利旗下的中高端品牌，出海的第一個目標市場即歐洲市場，并推出新穎的“訂閱模式”制度，為傳統的汽車銷售增加更多服務體驗。幾何品牌定位高性價比純電動汽車，幾何C憑借價格優勢和優異的測評表現，成功進入以色列市場，被當地權威汽車雜志評為2022年“年度最佳購買車型”。而吉利品牌定位中低端，主打發展中國家市場。吉利汽車全球銷售網絡持續拓展，截至2022

141、年底，已通過43家銷售代理、379個銷售網點向51個國家出口產品。資料來源：Marklines，吉利汽車公司公告，吉利汽車公眾號，領克汽車官網，汽車之家，人民網，國海證券研究所領克01A級 SUV HEV/PHEV官方指導價格(國內)：17.98萬-20.18萬領克汽車是吉利集團旗下較為高端的汽車品牌。2020年9月，領克公布歐洲戰略，正式登陸歐洲市場。未來，領克汽車目標開拓中東市場，落地科威特、以色列、沙特等國家。在歐洲，領克實行“訂閱模式”，深受歡迎，單一車型領克01，2022年在歐洲7國的銷量達到26,307輛。以色列德國瑞典荷蘭比利時法國意大利西班牙沙特俄羅斯菲律賓智利吉利汽車在海外市

142、場上主打低端路線，以質量好、價格低在東歐、中東、東南亞的發展中國家市場占據了一席之地。未來，吉利汽車的發展規劃為拓展中歐、中南美、非洲市場。繽越、博越pro、星越等車型都在當地細分市場排名靠前。除了從中國出口以外，吉利汽車還在當地組裝部分出口車型。繽越 A級 SUV 燃油車9.98萬-11.98萬星越B級 SUV 燃油車12.78萬-19.58萬博越proA級 SUV 燃油車10.28萬-14.28萬吉利幾何汽車是吉利集團旗下純電動的汽車品牌。2021年11月，幾何汽車正式登陸以色列，2022年全年銷量6,841輛，成為以色列銷量第一的電動車品牌。以色列燃油車替代計劃到2030年，將全面禁止進

143、口燃油車。在這種背景下，幾何C的價格、技術、續航優勢成為其在以色列的制勝關鍵。幾何CA級 SUV EV官方指導價格(國內)：13.57萬-20.78 圖：吉利汽車海外出口品牌的地區分布及熱門車型 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明644.2.5、吉利汽車：品牌層次和區域定位精準 投資拉動海外市場快速發展，海外營收比重已超15%。2010-2013年吉利汽車海外投資成效顯著，2013年海外營業收入占比已達23.5%。雖然受到2014年“克里米亞事件”造成俄、烏市場銷量銳減和匯率波動損失等嚴重影響，但是公司仍然堅持出海發展道路，在經營原有中東、東歐、東南亞市場的同時持續拓展新市場，此后海外業

144、務迅速發展。據吉利汽車年報披露，2022年，公司海外營業收入228.43億元，占總營收比重15.44%。資料來源：Wind，吉利汽車公司公告，國海證券研究所15.9420.4153.2367.4540.9218.3714.345.9314.3847.6065.1799.46228.430%10%20%30%-50501502502010201120122013201420152016201720182019202020212022海外營業收入（億元）海外營業收入占比圖：吉利集團海外投資、海外營業收入及占比子公司上海吉利美嘉峰國際貿易注冊資本2,000萬元-2010年子公司Geely-Motor

145、s（俄羅斯）注冊資本1萬盧布Fewin S.A.（烏拉圭）注冊資本20萬美元2011年子公司Fewin S.A.（烏拉圭）追加投資600萬美元Geely Ukraine（烏克蘭）注冊資本6萬烏克蘭元聯營企業BELGEE（白俄羅斯）繳足資本2,708萬美元PT Geely Mobil（印尼）繳足資本326萬美元2012年子公司Fewin S.A.（烏拉圭）追加投資200萬美元臺州吉利美嘉峰貿易注冊資本1,000萬元湘潭吉利美嘉峰貿易注冊資本1,000萬元聯營企業BELGEE（白俄羅斯）追加投資292萬美元2013年克里米亞事件子公司浙江吉利汽車國際貿易注冊資本1,000萬元2016年子公司Bor

146、isov Engine Plant Geely（白俄羅斯）注冊資本100萬白俄盧布聯營企業BELGEE（白俄羅斯）追加投資3,813萬元2017年聯營企業BELGEE（白俄羅斯）追加投資9,526萬元2018年聯營企業BELGEE（白俄羅斯）追加投資2,049萬元2019年聯營企業BELGEE（白俄羅斯）追加投資5,145萬元2021年聯營企業雷諾韓國（韓國）購買股份14.3億元2022年 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明654.2.6、造車新勢力：初步探索，多以歐洲或東南亞市場起步 蔚來出海第一站選定歐洲，積極探索“訂閱模式”和“租售并行”。蔚來2021年進入挪威市場；2022年9月

147、，位于匈牙利的換電站工廠投產；2022年10月，舉辦NIO Berlin 2022，宣布進入德國、荷蘭、丹麥、瑞典市場。蔚來在歐洲采用訂閱制提供服務，同時，歐洲用戶也可選擇購買或者租賃的形式體驗蔚來的產品。截至2023年5月底，公司在歐洲共有4個蔚來中心、6個蔚來空間，2022年的海外銷量為1,204輛。小鵬出海首發歐洲，海外版軟硬件改造適配當地市場。2020年12月，向挪威客戶交付歐洲版G3；2021年8月，交付P7；2022年，登陸瑞典、丹麥、荷蘭；2023年2月，G9和P7i也向歐洲市場推出。小鵬的海外版車型在硬件和軟件方面都進行了適配和優化，以適應當地法規和提升用戶體驗，2022年的海

148、外銷量754輛。資料來源：Marklines，蔚來公司公告，蔚來官網，蔚來公眾號，小鵬汽車公司公告，小鵬汽車公眾號，國海證券研究所圖：蔚來汽車歐洲業務情況蔚來中心 挪威 奧斯陸 德國 柏林 德國 法蘭克福 荷蘭 鹿特丹蔚來空間挪威 斯塔萬格瑞典 斯德哥爾摩挪威 卑爾根挪威 特隆赫姆瑞典 哥德堡德國 漢堡2021-2022.12-2023.03-2023.03-2022.12-2022.12-2023.01-2023.01-2023.02-2023.04-蔚來匈牙利工廠匈牙利工廠是蔚來海外建設的第一座工廠，主要業務包括換電站制造與售后服務，加電業務培訓，以及加電產品的研發。小鵬中心 荷蘭 阿姆斯

149、特丹小鵬直營門店挪威 奧斯陸瑞典 斯德哥爾摩丹麥 哥本哈根荷蘭 海牙小鵬歐洲銷售車型G3P7G9圖：小鵬汽車歐洲業務情況 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明664.2.6、造車新勢力：初步探索，多以歐洲或東南亞市場起步 哪吒汽車深耕東盟市場，泰國建廠加速海外布局。據哪吒汽車官方公布，哪吒汽車2023年5月總交付量13,029輛，其中海外交付量2,042輛，海外市場已經成為了哪吒汽車業務的重要組成部分。哪吒汽車2022年開啟出海戰略“深耕東盟，開拓歐盟”，3月登陸出海首站泰國，哪吒上市后反響熱烈。此后，哪吒汽車選擇在泰國當地建立新能源汽車工廠從而深入當地市場，進而輻射東南亞地區。零跑汽車出

150、海首站以色列，未來向歐洲、東南亞、中東發展。2022年11月，零跑汽車三家銷售門店在以色列落成開業，銷售車型為零跑T03。零跑T03已經完成歐洲整車形式認證，獲得歐洲市場銷售許可。未來，零跑計劃開拓歐洲、東南亞、中東市場。資料來源：哪吒汽車公眾號，零跑汽車公司公告，零跑汽車公眾號，國海證券研究所圖：哪吒汽車泰國業務情況哪吒汽車5月總交付量13,029 輛，其 中 海 外 交 付 量2,042輛，海外交付占比達15.67%。泰國則是哪吒汽車重要的海外市場。哪吒汽車泰國工廠，位于曼谷堪那耀區，2023年3月奠基開始建設，預計2024年1月投產，設計產能2萬輛/年，是哪吒布局東盟的重要生產基地。以色

151、列東南亞歐洲中東零跑 T032022年11月2023年圖：零跑汽車出海規劃 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6705風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明685、投資風險 競爭加劇導致中國車企海外產能利用率、出口不及預期。全球性汽車集團加速推出新能源汽車導致市場競爭加劇，以及其他不可控的當地事件可能。新能源出口滲透率不及預期。海外市場新能源汽車基礎設施可能相對落后、中國出口新能源汽車定價過高等因素可能限制新能源汽車海外市場的推廣和應用。國際市場需求不穩定、匯率波動風險。主要出口市場地區經濟波動可能導致汽車需求下降，匯率波動也將對價格產生不利影響，從而不利于中國汽車出口。重點

152、關注公司業績不達預期風險。自身產品問題或主要市場波動可能導致重點關注公司業績不及預期。目標市場進口政策變動及合規風險。市場目標進口政策變化可能導致出口量下滑；發達國家市場對汽車產品的進口合規要求嚴格，如果汽車產品未能滿足相關標準和法規將面臨處罰風險，且將進一步影響國產汽車產品形象。個別國家對華政治導向及輿論帶來的風險。個別國家可能通過制裁、貿易壁壘等方式影響中國汽車的出口。對華不利輿論可能引發消費者的擔憂和不信任，進而影響出口銷量。地緣政治因素導致俄羅斯汽車出口不佳。俄烏局勢走向不明朗，可能影響俄羅斯及東歐市場需求。如其他國際車企重返俄羅斯將影響中國汽車銷量。比較研究具有局限性。韓國汽車出海發

153、展的經驗不一定適合中國企業，比較研究只提供經驗參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明69研究小組介紹研究小組介紹薛玉虎,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行

154、業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。食品飲料小組介紹食品飲料小組介紹薛玉虎，研究所食品飲料行業首席分析師，十五年消費品從業及研究經驗，專注于行業研究，連續多年上榜新財富、金牛獎、水晶球、中國保險資產管理業最受歡迎分析師等獎項。汽車小組介紹汽車小組介紹王琭，中國人民大學管理學碩士、新加坡管理大學財務分析專業碩士、吉林大學汽車設計專業學士。3年主機廠汽車設計經驗，2年汽車市場研究經驗。曾任職于一汽

155、汽研負責自主品牌造型設計工作，目前主要覆蓋整車及特斯拉產業鏈。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明70免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，

156、不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履

157、行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資

158、損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明 心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所汽車汽車研究團隊研究團隊